企業(yè)反并購(gòu)策略精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)反并購(gòu)策略范文

一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其表現(xiàn)

雖然企業(yè)并購(gòu)可以給企業(yè)帶來(lái)巨大的利益，但高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)中最直接、對(duì)并購(gòu)活動(dòng)影響最大的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下五個(gè)方面：

1.負(fù)債壓力的增加。如果企業(yè)采用負(fù)債融資的方式來(lái)支付并購(gòu)成本，可能出現(xiàn)高昂的利息支出、債務(wù)契約限制給企業(yè)帶來(lái)的機(jī)會(huì)損失以及未來(lái)還款的壓力，其后果是將導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不斷擴(kuò)大，大大增加企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)的可能性。

2.控制股權(quán)的稀釋。如果企業(yè)采用股票融資的方式來(lái)支付并購(gòu)成本，將導(dǎo)致企業(yè)原發(fā)性股東的股權(quán)稀釋。

3.業(yè)績(jī)水平的波動(dòng)。業(yè)績(jī)波動(dòng)如EBIT和EPS的變動(dòng)可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)各種機(jī)會(huì)損失。

4.投資機(jī)會(huì)的喪失。由并購(gòu)給企業(yè)增加的巨額債務(wù)或消耗大量的自有資本，會(huì)使企業(yè)錯(cuò)失良好的投資機(jī)會(huì)。

5.現(xiàn)金存量的短缺。企業(yè)在并購(gòu)時(shí)可能會(huì)大量消耗企業(yè)的貨幣資金，增加企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。

二、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策有關(guān)，而直接與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源有關(guān)的財(cái)務(wù)決策包括融資決策和支付決策，而融資決策和支付決策建立在定價(jià)決策基礎(chǔ)上并影響著稅收決策。因此，根據(jù)財(cái)務(wù)決策類(lèi)型我們可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為三類(lèi)：估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

（一）估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確判定是成功并購(gòu)的基礎(chǔ)，有很多并購(gòu)企業(yè)因?yàn)槠髽I(yè)估價(jià)的分歧而導(dǎo)致并購(gòu)進(jìn)程的遲滯，因此價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)的核心問(wèn)題，同時(shí)也是最復(fù)雜的問(wèn)題。主要表現(xiàn)在目標(biāo)企業(yè)的估算價(jià)值和實(shí)際價(jià)值差異過(guò)大而導(dǎo)致溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，即支付成本超出實(shí)際價(jià)值的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)生估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)。由于地理環(huán)境，市場(chǎng)環(huán)境以及文化環(huán)境的不同，使企業(yè)進(jìn)行徹底調(diào)查和長(zhǎng)期跟蹤調(diào)查的難度更大，成本更高。被并購(gòu)企業(yè)有關(guān)人員，尤其是管理層，為了獲得更高的并購(gòu)價(jià)格，刻意隱瞞公司的財(cái)務(wù)虧損等不利消息，夸大公司的品牌知名度、市場(chǎng)地位等。當(dāng)被并購(gòu)企業(yè)是非上市公司時(shí)，公司的財(cái)務(wù)報(bào)表等信息的準(zhǔn)確性更加難以保證，從而更加無(wú)法獲取企業(yè)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的能力。我國(guó)在對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)有三種評(píng)估方法，即賬面價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法和收益現(xiàn)值法，但其各有優(yōu)缺點(diǎn)，加之獲取的信息不足等因素，價(jià)值評(píng)估難上加難。此外，我國(guó)缺乏系統(tǒng)的、專(zhuān)業(yè)的并購(gòu)評(píng)估機(jī)構(gòu)，加之各種評(píng)估條件的限制，使我國(guó)企業(yè)獲取的信息不足以準(zhǔn)確的計(jì)算出被并購(gòu)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，并且因常常高估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，致使并購(gòu)整合過(guò)程復(fù)雜而艱辛。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)所需資金數(shù)量龐大，對(duì)于很多企業(yè)而言，僅靠企業(yè)自留資金不可能完成并購(gòu)，因此企業(yè)需要外部融資來(lái)獲得并購(gòu)所需資金。我國(guó)企業(yè)的外部融資渠道主要有銀行借款、發(fā)行公司債券，可轉(zhuǎn)換公司債券等債務(wù)式融資和發(fā)行股票等權(quán)益式融資。兩種融資方式各有利弊：就融資成本和資本結(jié)構(gòu)而言，債務(wù)式融資的取得成本要低于權(quán)益融資，且能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，但如果負(fù)債過(guò)多，企業(yè)的利潤(rùn)在預(yù)期內(nèi)不足以?xún)斶€貸款和利息，就會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，相反采用權(quán)益融資就不用擔(dān)心償債風(fēng)險(xiǎn)，但是發(fā)行股票會(huì)稀釋原有股東的權(quán)益。此外，我國(guó)近年來(lái)的并購(gòu)融資渠道比較單一，大多是向銀行借款，因此要實(shí)現(xiàn)融資成本和融資渠道暢通之間的平衡，我國(guó)還有很長(zhǎng)的路要走。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)企業(yè)為并購(gòu)而支付的方式主要為現(xiàn)金支付，股票支付和混合支付。企業(yè)受多種因素的影響會(huì)采用不同的支付方式，同時(shí)會(huì)產(chǎn)生不同的支付風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)企業(yè)的大多數(shù)并購(gòu)都采用現(xiàn)金支付方式，現(xiàn)金收購(gòu)簡(jiǎn)單易行，能使收購(gòu)交易盡快完成，降低不確定性，但是采用現(xiàn)金支付會(huì)使企業(yè)面臨重大的債務(wù)負(fù)擔(dān)和現(xiàn)金流量不佳的風(fēng)險(xiǎn)。而采用股票支付則會(huì)避免現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢的壓力，并且可以讓目標(biāo)企業(yè)的股東共同承擔(dān)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但是我國(guó)對(duì)股票發(fā)行的限制較多，且手續(xù)繁瑣，股票支付還會(huì)稀釋股東權(quán)益，造成股東價(jià)值的損失?；旌现Ц妒蔷C合運(yùn)用兩種以上的支付方式，其風(fēng)險(xiǎn)介于現(xiàn)金支付和股票支付之間。如“現(xiàn)金+股票”、“現(xiàn)金+債券”的方式。但混合支付效率較慢，不能一次完成整個(gè)支付過(guò)程，因此會(huì)延遲并購(gòu)過(guò)程，甚至給后期帶來(lái)較大的整合風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

針對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的誘因和各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型的分析，為確保企業(yè)并購(gòu)的成功，規(guī)避和減少并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為可以采取下列具體措施：

（一）盡職調(diào)查，合理定價(jià)

國(guó)內(nèi)外企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此我國(guó)企業(yè)應(yīng)做好盡職調(diào)查，做到知己知彼。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行內(nèi)外部環(huán)境的調(diào)查和分析，在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值時(shí)，尤其是要注意企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、品牌定位，市場(chǎng)地位的評(píng)估。

對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是為了合理的確定支付價(jià)格，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法有賬面價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、清算價(jià)值法、凈現(xiàn)值法和市盈率法等等?？梢愿鶕?jù)不同的評(píng)估方法建立相應(yīng)的估價(jià)模型，并根據(jù)并購(gòu)的發(fā)展對(duì)現(xiàn)有的估價(jià)模型進(jìn)行完善。這些方法都有其適用范圍，對(duì)于同一目標(biāo)企業(yè)采用不同的評(píng)估方法會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格，并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法和模型。如對(duì)于經(jīng)營(yíng)良好的上市公司，若其市盈率不被高估，可采用市盈率法及對(duì)應(yīng)模型；對(duì)財(cái)務(wù)狀況良好，營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)的非上市公司則采用凈現(xiàn)值法及對(duì)應(yīng)模型。并購(gòu)公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然 后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

（二）選擇合理的融資方式

我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇受各種因素的影響，如融資金額、籌集和使用時(shí)間、資金成本、資金結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、利率和匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。因此企業(yè)在防范融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，首先要對(duì)所籌集的資金進(jìn)行成本回報(bào)的分析并以確定最佳的資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)，在投資回報(bào)率與資金成本的基礎(chǔ)上，合理安排企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比，長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的比例，使各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)到預(yù)期要求，最大限度的防范融資風(fēng)險(xiǎn)。其次企業(yè)在確定融資順序時(shí)，要按照先內(nèi)后外，先債后股的原則。即并購(gòu)所需資金籌集要衡量成本和收益以及風(fēng)險(xiǎn)和收益間的平衡，應(yīng)先考慮適用內(nèi)部資金，然后再向外使用債務(wù)和權(quán)益融資。即使企業(yè)有足夠的企業(yè)自留資金，也不能全用于投資而不考慮外部融資，否則可能會(huì)造成企業(yè)現(xiàn)金流量不夠而造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）選擇合理的支付方式

我國(guó)企業(yè)在確定支付方式時(shí)，要充分考慮到企業(yè)融資的能力和支付方式的結(jié)構(gòu)。鑒于混合支付已經(jīng)成為跨國(guó)并購(gòu)交易的主流支付方式，因此為了和國(guó)際接軌，我國(guó)應(yīng)該增加支付方式的多樣性，如，“綜合證券”支付，“現(xiàn)金+證券”支付等，也可以采取現(xiàn)金分期付款的方式，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。TCL收購(gòu)TCL通訊便采用“換股+公募”的支付方式，即一部分資金通過(guò)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票，另一部分通過(guò)向向TCL通訊股東換股發(fā)行，這種并購(gòu)方式能比較好的解決單純現(xiàn)金支付帶來(lái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，且能夠比較好的安排企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

綜上所述，在企業(yè)并購(gòu)的活動(dòng)中，存在諸多的不確定因素，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿并購(gòu)活動(dòng)的全過(guò)程。無(wú)論是作為并購(gòu)活動(dòng)中的企業(yè)本身，還是作為中介機(jī)構(gòu)，以及參與并購(gòu)活動(dòng)的政府各主管部門(mén)，都應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待，通過(guò)切實(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，盡量避免并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的成功。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉建波.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制[J].財(cái)務(wù)理論，2010，3.

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[3]唐文萍，劉孟瑩.企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理研究[J].中外企業(yè)家，2012（17）.

第2篇：企業(yè)反并購(gòu)策略范文

【關(guān)鍵詞】投資銀行 反并購(gòu) 作用

反并購(gòu)是指目標(biāo)公司管理層為了防止公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，而采取的旨在預(yù)防或挫敗惡意收購(gòu)者收購(gòu)本公司的行為；反并購(gòu)的核心在于為了防止目標(biāo)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，而采取預(yù)防性措施及主動(dòng)性措施構(gòu)筑防御壁壘。

投資銀行在企業(yè)反并購(gòu)中的作用具體來(lái)說(shuō)可以從兩個(gè)方向去研究，一是在投資銀行的角度，立足投資銀行的金融中介和服務(wù)職能，分析其在企業(yè)反并購(gòu)中可以和應(yīng)該發(fā)揮的作用；二是從企業(yè)的角度出發(fā)，立足于企業(yè)在反并購(gòu)中的不足之處或者相對(duì)弱勢(shì)，以企業(yè)自身所需要的反并購(gòu)服務(wù)為主，分析投資銀行應(yīng)該扮演的角色。

一、投資銀行現(xiàn)階段在企業(yè)并購(gòu)中的作用

兼并與收購(gòu)，簡(jiǎn)稱(chēng)并購(gòu)（Merger&Acquisition，M&A），這是投資銀行的核心業(yè)務(wù)之一，同樣，為目標(biāo)企業(yè)提供反并購(gòu)服務(wù)也是隨著企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的不斷升級(jí)、敵意并購(gòu)日益普遍而成為投資銀行的業(yè)務(wù)重點(diǎn)。企業(yè)的反并購(gòu)是一項(xiàng)系統(tǒng)性、操作性極強(qiáng)的活動(dòng)，一般需要經(jīng)過(guò)一系列步驟，涉及信息溝通、資產(chǎn)評(píng)估、反并購(gòu)方案的策劃和反制過(guò)程中的財(cái)務(wù)控制條條等問(wèn)題，這就需要以進(jìn)行外部資本運(yùn)營(yíng)見(jiàn)長(zhǎng)的投資銀行來(lái)參與完成。在這一領(lǐng)域中，投資銀行憑借其專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)和實(shí)踐優(yōu)勢(shì)，依賴(lài)其廣泛的信息網(wǎng)絡(luò)、深入的分析能力、高度的科學(xué)創(chuàng)意以及熟練的財(cái)務(wù)技巧和對(duì)相關(guān)法律的精通，來(lái)完成對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)評(píng)估、方案設(shè)計(jì)、條件談判以及配套的速效安排等諸多高度專(zhuān)業(yè)化的工作。具體來(lái)說(shuō)，從反并購(gòu)的過(guò)程分析，可以把投資銀行在這當(dāng)中所起的作用同樣劃分為三個(gè)階段：識(shí)別潛在危險(xiǎn)，制定預(yù)防措施；實(shí)施反收購(gòu)策略，控制財(cái)務(wù)支出；總結(jié)方案實(shí)施效用，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)。

（一）識(shí)別潛在危險(xiǎn)，制定預(yù)防措施

第一階段，投資銀行為客戶(hù)企業(yè)事先策劃組建“防鯊網(wǎng)”或曰修筑防御工整。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，上市公司隨時(shí)都面臨被并購(gòu)的威脅。而目標(biāo)企業(yè)之所以成為“獵物”，通常是因?yàn)槠髽I(yè)本身存在著一項(xiàng)或若干項(xiàng)弱點(diǎn)或缺陷。因此，要避免被收購(gòu)，投資銀行首先應(yīng)該幫助目標(biāo)企業(yè)找出其弱點(diǎn)或缺陷，并協(xié)助其進(jìn)行整頓，推行更為有效的管理。這不僅涉及到調(diào)整組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)，更重要的是利用良好的財(cái)務(wù)管理來(lái)彌補(bǔ)缺陷。因?yàn)樵诜床①?gòu)過(guò)程中，一旦真正涉及到實(shí)施反并購(gòu)措施，就必須有強(qiáng)有力的財(cái)務(wù)支持作為后盾，否則很難對(duì)外來(lái)“入侵者”起到阻擋作用。另一方面，投資銀行應(yīng)根據(jù)客戶(hù)企業(yè)自身所處的行業(yè)環(huán)境、產(chǎn)品性質(zhì)、市場(chǎng)地位和公司構(gòu)架等具體細(xì)節(jié)為其量身打造相應(yīng)的符合其特點(diǎn)的預(yù)防措施。包括諸如修訂公司章程，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)等等。主要幫助客戶(hù)企業(yè)減少被并購(gòu)的吸引力、制造并購(gòu)困難、監(jiān)視客戶(hù)企業(yè)股票交易情況，以期遲早發(fā)現(xiàn)并購(gòu)者其意圖。

（二）實(shí)施反收購(gòu)策略，控制財(cái)務(wù)支出

進(jìn)入第二階段，即當(dāng)企業(yè)確認(rèn)遭到敵意收購(gòu)時(shí)就表明企業(yè)制定的預(yù)防措施已經(jīng)失效或者該公司并未采取相應(yīng)的措施。此時(shí)，投資銀行的首要任務(wù)就是幫助目標(biāo)企業(yè)搜集襲擊者的有關(guān)信息及其意圖，評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值以此來(lái)論證敵意收購(gòu)者要約價(jià)格的不合理，同時(shí)宣傳企業(yè)的發(fā)展前途，爭(zhēng)取股東繼續(xù)支持公司董事會(huì)和持有股票。與此同時(shí)，投資銀行應(yīng)幫助目標(biāo)企業(yè)確定反并購(gòu)措施，根據(jù)不同的措施從財(cái)務(wù)角度出發(fā)去分析企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)及可行性。

在此過(guò)程中，作為反并購(gòu)顧問(wèn)的投資銀行同時(shí)也為目標(biāo)企業(yè)依據(jù)不同的反制措施提供相應(yīng)配套的融資服務(wù)和整個(gè)過(guò)程中的財(cái)務(wù)成本控制。可以說(shuō)，反并購(gòu)的成功與否與融資能力高度相關(guān)，一般情況下，敵意并購(gòu)方由于經(jīng)過(guò)精心的準(zhǔn)備，從一開(kāi)始就會(huì)以相對(duì)而言較為有利的資金投入到對(duì)目標(biāo)企業(yè)的包圍中，而要達(dá)到優(yōu)勢(shì)地位，則牽涉到巨額資金的投入，并購(gòu)方也是以其投資銀行的支持通過(guò)各種市場(chǎng)籌集這些資金。投資銀行在項(xiàng)目融資方面所具有的龐大的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、專(zhuān)業(yè)人才和巨大聲望無(wú)疑是使其在并購(gòu)方和被并購(gòu)方不可或缺的支持者。

（三）總結(jié)方案實(shí)施效用，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)

在并購(gòu)爭(zhēng)戰(zhàn)收?qǐng)鰰r(shí)，投資銀行幫助客戶(hù)企業(yè)進(jìn)行善后處理。例如總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，同時(shí)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)在反并購(gòu)中暴露出來(lái)的缺陷重新制定新的預(yù)防措施或相應(yīng)調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，重組業(yè)務(wù)與資產(chǎn)，改善經(jīng)營(yíng)管理，提高股價(jià)水平等等，以防下次再遭到收購(gòu)。

二、影響投資銀行在反并購(gòu)中發(fā)揮作用的制約因素

投資銀行為目標(biāo)企業(yè)設(shè)計(jì)實(shí)施具體的反并購(gòu)措施時(shí)，由于在各個(gè)方面都存在著一些制約其作用發(fā)揮的因素，使得投資銀行在進(jìn)行操作時(shí)必須注意，具體包括以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：

（一）考慮到現(xiàn)行法律法規(guī)的支持

涉及到投資銀行的法律法規(guī)在不同地區(qū)都有著不同的規(guī)定，而且在相應(yīng)的時(shí)間也有著不同。美國(guó)對(duì)企業(yè)兼并的監(jiān)管主要是從反托拉斯法開(kāi)始的，英國(guó)主要是以全國(guó)的合同法、公司法和證券法以及《倫敦城收購(gòu)及兼并準(zhǔn)則》為主。日本于1947年制定了第一部反壟斷法，歐盟起草的關(guān)于控制企業(yè)兼并的法規(guī)于1989年通過(guò)，而我國(guó)則是以《證券交易法》為主。

（二）考慮到公司股東及債權(quán)人的利益

同時(shí)也應(yīng)考慮到本企業(yè)和股東的利益，投資銀行參與企業(yè)的反并購(gòu)也存在著一些負(fù)面效應(yīng)，如投資銀行在幫助企業(yè)進(jìn)行反并購(gòu)策劃時(shí)，有時(shí)可能從自身賺取更多手續(xù)費(fèi)的角度出發(fā)，而無(wú)視企業(yè)的客觀實(shí)際的情況，采取較大的代價(jià)對(duì)潛在的有益于企業(yè)發(fā)展的善意收購(gòu)也進(jìn)行敵意反并購(gòu)，結(jié)果造成企業(yè)為此喪失發(fā)展機(jī)會(huì)，增加企業(yè)負(fù)擔(dān)。

三、強(qiáng)化投資銀行在企業(yè)反并購(gòu)中作用的主要策略

對(duì)投資銀行在反并購(gòu)中的總體分析我們可以看出，投資銀行在發(fā)揮其作用的同時(shí)也存在著諸多問(wèn)題，而如何強(qiáng)化投資銀行在以后的企業(yè)反并購(gòu)中的作用也成為其今后業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)，隨著敵意并購(gòu)案的數(shù)量的不斷增加，投資銀行在這一方面所起的作用將會(huì)愈發(fā)明顯，其所投入的人力、物力資源的比重也將逐步加大，并購(gòu)與反并購(gòu)業(yè)務(wù)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)難以突破行業(yè)瓶頸的情況下日益成為投資銀行的一大主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，投資銀行在這一方面的發(fā)展也可以說(shuō)是關(guān)系到投資銀行自身發(fā)展的重點(diǎn)。具體來(lái)說(shuō)，投資銀行可以從以下幾個(gè)方面去強(qiáng)化其在企業(yè)反并購(gòu)中的作用：

（一）加強(qiáng)職業(yè)上的高度專(zhuān)業(yè)化

投資銀行中介組織之所以能成為反并購(gòu)業(yè)務(wù)中不可或缺的一員，能夠?yàn)槠髽I(yè)節(jié)約反并購(gòu)中的各種財(cái)務(wù)和費(fèi)用支出是一個(gè)主要方面，而起到這一作用首先是因?yàn)樗菍?zhuān)業(yè)化的交易組織，并且是高度專(zhuān)業(yè)化的“智力密集型”的交易組織。

（二）明確交易活動(dòng)的輔和服務(wù)性

與一般的履行全部交易職能的專(zhuān)業(yè)化商業(yè)組織（如商業(yè)企業(yè)）相比，投資銀行并不獨(dú)立地從事交易活動(dòng)的全過(guò)程，而是受交易主體的委托，作為一方的人，為目標(biāo)企業(yè)提供輔的服務(wù)功能，起咨詢(xún)、策劃、融資的作用。中介服務(wù)的性質(zhì)，在客觀上要求其具有良好的職業(yè)道德和高度的法律責(zé)任感，既要做到為顧客服務(wù)，又要客觀公正。嚴(yán)格自律，公正執(zhí)業(yè)既是社會(huì)對(duì)投資銀行中介組織的基本要求，也是投資銀行中介組織生存和發(fā)展的重要前提。

（三）規(guī)避法律法規(guī)的限制

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，各國(guó)的法律法規(guī)等監(jiān)管措施日益完善，投資銀行在開(kāi)展反并購(gòu)業(yè)務(wù)的同時(shí)，更加應(yīng)該注視對(duì)不同法律體系的研究，根據(jù)不同地區(qū)的關(guān)于并購(gòu)反并購(gòu)方面的法律法規(guī)的不同規(guī)定來(lái)為目標(biāo)企業(yè)服務(wù)。完善的法律法規(guī)應(yīng)該可以說(shuō)是投資銀行提供反并購(gòu)服務(wù)的一個(gè)有利因素，只有市場(chǎng)化程度較高的環(huán)境下，投資銀行的專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)才可以在并購(gòu)服務(wù)中發(fā)揮得淋漓盡致。

（四）切實(shí)保護(hù)目標(biāo)企業(yè)的利益

必須強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，投資銀行作為目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)和服務(wù)中介，根據(jù)不同的情況制定的反收購(gòu)措施都是應(yīng)該以目標(biāo)企業(yè)的“利益最大化”為最終目的，即通過(guò)反并購(gòu)起來(lái)兩個(gè)方面的作用：一是抵制不合理收購(gòu)，保護(hù)企業(yè)股東因過(guò)低的收購(gòu)價(jià)格而喪失應(yīng)得利益；二是通過(guò)反并購(gòu)爭(zhēng)取企業(yè)較為合理的收購(gòu)價(jià)格或引出更為善意的白衣騎士，以較為理想的溢價(jià)增加股東財(cái)富。

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第3篇：企業(yè)反并購(gòu)策略范文

【關(guān)鍵詞】 中國(guó)企業(yè)； 跨國(guó)并購(gòu)； 成本優(yōu)化； 價(jià)值鏈

20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，掀起了以戰(zhàn)略性并購(gòu)擴(kuò)張為主要特征的第五次并購(gòu)浪潮。在這次浪潮中，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)迅速發(fā)展，并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模急劇上升。但是，一些機(jī)構(gòu)和專(zhuān)家的研究表明，近年來(lái)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)收效甚微，大約70%是失敗的，經(jīng)濟(jì)損失十分巨大。有數(shù)據(jù)顯示，2008年的海外并購(gòu)損失約達(dá)2 000億元。在重新審視這些并購(gòu)案例后發(fā)現(xiàn)，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)失敗的主要原因之一是并購(gòu)成本過(guò)高，花大價(jià)錢(qián)買(mǎi)了垃圾資產(chǎn)，直接或間接導(dǎo)致并購(gòu)失敗。因此，研究中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成本優(yōu)化問(wèn)題，對(duì)指導(dǎo)中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)，提高并購(gòu)成功率具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文從并購(gòu)過(guò)程和環(huán)境因素影響兩個(gè)角度，全面分析中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成本構(gòu)成，并基于價(jià)值鏈的視角，提出中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成本優(yōu)化方法與策略。

一、中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)成本的含義

中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)（Mergers and Acquisitions，M&As）是指一個(gè)中國(guó)企業(yè)（主并企業(yè)、并購(gòu)方）到國(guó)外購(gòu)買(mǎi)當(dāng)?shù)匾粋€(gè)企業(yè)（目標(biāo)企業(yè)、被并購(gòu)方）全部或部分的資產(chǎn)或產(chǎn)權(quán)，從而控制、影響目標(biāo)企業(yè)，以獲得企業(yè)價(jià)值增值的行為。中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)是其實(shí)施國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略的行為，成功的跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本快速擴(kuò)張的有效途徑，但并購(gòu)也潛伏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)失敗就是戰(zhàn)略失敗，戰(zhàn)略失敗對(duì)企業(yè)的打擊是致命的，甚至是毀滅性的。因此，中國(guó)企業(yè)開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)一定要謹(jǐn)慎。中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)是其海外直接投資（FDI）的兩種形式（海外并購(gòu)和新建投資）之一。由于跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)、技術(shù)、勞動(dòng)力和市場(chǎng)份額等經(jīng)濟(jì)要素的重新配置，打破了原有格局，因此必然產(chǎn)生相應(yīng)的成本。中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成本，是指開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)所付出的所有人力、物力、財(cái)力等各方面的代價(jià)（包括有形和無(wú)形）之和。

二、中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)成本的構(gòu)成分析

關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)成本的構(gòu)成，從不同的角度有不同的劃分。其中，張崢、蘇華峰（2007）根據(jù)并購(gòu)程序來(lái)劃分，分為交易費(fèi)用、并購(gòu)價(jià)格和整合成本；劉細(xì)良、王耀中（2010）將跨國(guó)并購(gòu)成本分為顯性成本與隱性成本兩部分；還有些學(xué)者根據(jù)與跨國(guó)并購(gòu)的緊密程度，將跨國(guó)并購(gòu)成本分為直接成本和間接成本?？傮w上看，現(xiàn)有對(duì)跨國(guó)并購(gòu)成本構(gòu)成的研究還不完整，且缺乏系統(tǒng)性，實(shí)踐中難以指導(dǎo)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的成本進(jìn)行有效優(yōu)化。本文根據(jù)系統(tǒng)論的觀點(diǎn)，從縱向和橫向兩個(gè)角度，對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成本構(gòu)成進(jìn)行全面分析。

（一）縱向角度――并購(gòu)過(guò)程

縱向角度是指中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的整個(gè)過(guò)程，包括三個(gè)階段：并購(gòu)前的準(zhǔn)備階段、并購(gòu)中的實(shí)施階段、并購(gòu)后的整合階段，如圖1所示。這三個(gè)階段的目的和任務(wù)分別是：解決并購(gòu)決策的正確性問(wèn)題、解決并購(gòu)交易成本問(wèn)題、解決并購(gòu)后的價(jià)值創(chuàng)造問(wèn)題。企業(yè)為了達(dá)到并購(gòu)目的，必須每一階段都成功，缺一不可。相應(yīng)的，跨國(guó)并購(gòu)的每個(gè)階段都會(huì)發(fā)生相應(yīng)的成本。

1.決策成本――準(zhǔn)備階段

中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的決策成本，是指在并購(gòu)的準(zhǔn)備階段開(kāi)展可行性研究，作出并購(gòu)決策的花費(fèi)，通常包括信息搜集成本和中介費(fèi)用。所謂可行性研究，就是對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的必要性、可能性與經(jīng)濟(jì)合理性進(jìn)行分析與預(yù)測(cè)，據(jù)此判斷并購(gòu)后實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)的可能性，從而確定并購(gòu)是否可行的過(guò)程。要開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)的可行性研究，必須組建并購(gòu)準(zhǔn)備小組（成員以中介機(jī)構(gòu)人員為主，本企業(yè)人員為輔），進(jìn)行盡職調(diào)查，全力搜集各方面信息，并根據(jù)這些信息，進(jìn)行各方面的測(cè)算與評(píng)估，最終完成跨國(guó)并購(gòu)決策。

（1）信息搜集成本

信息搜集成本是指為了搜集可行性研究所需要的大量可靠、完整的信息所花費(fèi)的，包括人力、物力和財(cái)力的耗費(fèi)。需要搜集的信息包括本企業(yè)內(nèi)部信息、市場(chǎng)信息、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手信息，以及目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部信息（如財(cái)務(wù)狀況、組織結(jié)構(gòu)、管理水平、技術(shù)水平、員工結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品生命周期、市場(chǎng)占有率、合作關(guān)系、債務(wù)情況、未決訴訟等）和外部環(huán)境（包括宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)環(huán)境）信息等。其中，有些信息比較容易獲得，如本企業(yè)的財(cái)務(wù)信息等；有些信息需要花費(fèi)較大的代價(jià)，通過(guò)大量的調(diào)查、走訪(fǎng)來(lái)收集，如市場(chǎng)和行業(yè)前景、目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)內(nèi)部資料等；有些信息則需要對(duì)一些原始數(shù)據(jù)、資料進(jìn)行加工、處理，甚至采用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)進(jìn)行深入分析才能獲取。這些為可行性研究而進(jìn)行的信息的搜集、調(diào)查、走訪(fǎng)、分析、預(yù)測(cè)和估算等活動(dòng)產(chǎn)生的費(fèi)用，均屬于信息搜集成本。一般地，信息搜集越充分、詳細(xì)，搜集的費(fèi)用也越高。

（2）中介費(fèi)用

中介費(fèi)用是指中國(guó)企業(yè)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)協(xié)助進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)可行性研究的花費(fèi)。因?yàn)?，跨?guó)并購(gòu)的可行性研究?jī)?nèi)容多、涉及面廣、專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、要求高，而中國(guó)企業(yè)往往缺乏跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)難以單獨(dú)完成。為了確保可行性研究結(jié)論的正確性，進(jìn)而確?？鐕?guó)并購(gòu)決策的正確，需要借助企業(yè)的外部力量，聘請(qǐng)具有豐富跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的中介機(jī)構(gòu)協(xié)助進(jìn)行。這些中介機(jī)構(gòu)通常包括投資銀行、評(píng)估機(jī)構(gòu)、管理咨詢(xún)公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。成功的跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐表明，在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中，聘請(qǐng)實(shí)力強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)協(xié)助進(jìn)行，可以有效避免決策失誤，降低并購(gòu)成本。但是，有些企業(yè)為了節(jié)省費(fèi)用，單獨(dú)完成超越自己能力范圍的可行性研究工作，或者僅作簡(jiǎn)單的可行性研究，結(jié)果造成決策失誤，甚至巨大損失。如TCL并購(gòu)法國(guó)的阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)，為了節(jié)省費(fèi)用，沒(méi)有聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)協(xié)助進(jìn)行詳細(xì)可行性研究工作，僅作簡(jiǎn)單的可行性研究，結(jié)果造成決策失誤，并購(gòu)了不該并購(gòu)的資產(chǎn)，給TCL造成幾乎毀滅性的損失，至今還未從中解脫出來(lái)。

2.交易成本――實(shí)施階段

統(tǒng)計(jì)資料表明，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)幾乎都是善意并購(gòu)。在善意并購(gòu)的情況下，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的交易成本，是指在并購(gòu)的實(shí)施階段，為了開(kāi)展談判與簽約工作，完成交易行為的花費(fèi)，通常包括談判簽約成本和并購(gòu)價(jià)格。為了進(jìn)行有效的談判與簽約，必須組建并購(gòu)實(shí)施小組，進(jìn)行補(bǔ)充搜集信息、談判與簽約，最終完成跨國(guó)并購(gòu)交易。在這一階段，可能會(huì)出現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的反并購(gòu)現(xiàn)象而發(fā)生相應(yīng)成本，即目標(biāo)企業(yè)為了預(yù)防或挫敗主并企業(yè)的并購(gòu)行為，常常采取一些預(yù)防性措施或構(gòu)筑防御壁壘，加大并購(gòu)難度或提高并購(gòu)價(jià)格，從而增加并購(gòu)的交易成本。主并企業(yè)通?？梢酝ㄟ^(guò)事先制定周密的防御計(jì)劃和預(yù)防措施，防范和應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的反并購(gòu)行為。

（1）談判簽約成本

談判簽約成本是指中國(guó)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)為了達(dá)成并簽訂一個(gè)雙方都比較滿(mǎn)意的并購(gòu)協(xié)議，而進(jìn)行反復(fù)、多輪的協(xié)商和討價(jià)還價(jià)過(guò)程中的花費(fèi)。通常情況下，談判往往要耗費(fèi)大量的人力和物力。為掌握并購(gòu)談判的主動(dòng)權(quán)，在談判前，要詳細(xì)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)真實(shí)的、根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化所測(cè)算的動(dòng)態(tài)價(jià)值。因此可能要隨時(shí)補(bǔ)充搜集目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部和外部環(huán)境信息，以改善雙方的信息不對(duì)稱(chēng)狀況。在談判過(guò)程中，為了實(shí)現(xiàn)雙贏，避免進(jìn)入拉鋸戰(zhàn)、增加談判成本，中國(guó)企業(yè)必須制定周密的談判計(jì)劃、詳細(xì)的談判方案以及應(yīng)急方案，采取各種有效的談判策略與技巧，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)、交割對(duì)象、交割時(shí)間、支付方式、風(fēng)險(xiǎn)防范的設(shè)計(jì)等諸多方面進(jìn)行協(xié)商與討價(jià)還價(jià)，并掌握談判進(jìn)程。在達(dá)成協(xié)議后，交易合約的簽訂與履行也要發(fā)生一定的成本，如舉行各種簽約儀式、合約履行的監(jiān)督、違約行為的制裁等。

（2）并購(gòu)價(jià)格

并購(gòu)價(jià)格是指中國(guó)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)經(jīng)過(guò)多輪談判后最終簽訂的并購(gòu)協(xié)議價(jià)格，即主并企業(yè)支付的對(duì)價(jià)，是并購(gòu)成本的最主要組成部分，通常是目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)格與并購(gòu)溢價(jià)之和。前者只是并購(gòu)雙方談判的底價(jià)，而后者則是在此基礎(chǔ)上考慮了并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)后通過(guò)談判確定的。并購(gòu)的支付方式一般有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和綜合證券支付三種。不同的并購(gòu)支付方式，對(duì)并購(gòu)成本的影響不同。根據(jù)我國(guó)稅法，企業(yè)并購(gòu)支付方式只劃分為現(xiàn)金收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)。而綜合證券支付則應(yīng)根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局的相關(guān)規(guī)定，認(rèn)定為現(xiàn)金收購(gòu)或股權(quán)收購(gòu)。不同的支付方式有不同的納稅規(guī)定。中國(guó)企業(yè)必須根據(jù)本企業(yè)的實(shí)際情況和目標(biāo)企業(yè)的狀況，選擇能夠?yàn)楸酒髽I(yè)帶來(lái)最大節(jié)稅效應(yīng)的支付方式。此外，應(yīng)根據(jù)匯率變動(dòng)趨勢(shì)，選擇有利的資金交割時(shí)間。

3.整合成本――整合階段

中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的整合成本，主要是指在并購(gòu)后的整合階段，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)、組織、資源等進(jìn)行全面整合，使其盡快創(chuàng)造價(jià)值、獲得協(xié)同效應(yīng)所花費(fèi)的代價(jià)，通常包括戰(zhàn)略整合成本（如制訂正確的發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)形象重新設(shè)計(jì)等的耗費(fèi)）、組織整合成本（如組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整、新管理制度的制定、部門(mén)的合并甚至撤銷(xiāo)的耗費(fèi)）、業(yè)務(wù)整合成本（如業(yè)務(wù)程序的重新調(diào)整、業(yè)務(wù)的更新、合并甚至剝離的耗費(fèi)）、財(cái)務(wù)整合成本（整合財(cái)務(wù)活動(dòng)發(fā)生的費(fèi)用，包括資金管理、債務(wù)管理、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理、稅務(wù)管理、預(yù)算管理等方面的整合）、人力資源整合成本（如建設(shè)高績(jī)效團(tuán)隊(duì)的費(fèi)用、關(guān)鍵人才的保留與聘任費(fèi)用、一次性安置費(fèi)用、被遣散員工的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償、裁減費(fèi)、溝通費(fèi)和培訓(xùn)費(fèi)等）和文化整合成本（如建設(shè)“合金”文化，并對(duì)員工進(jìn)行系統(tǒng)性的文化宣傳、教育和培訓(xùn)的費(fèi)用）等。要開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)整合，必須組建并購(gòu)整合小組，補(bǔ)充搜集目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息，確定整合的總方向、總方針，制訂全面、系統(tǒng)的整合規(guī)劃與方案，并有效地付諸實(shí)施。

（二）橫向角度――環(huán)境影響

中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)，通常還會(huì)受到各種外部環(huán)境因素的影響。其中影響較為顯著的是來(lái)自市場(chǎng)方面的因素（市場(chǎng)因素）以及母國(guó)和東道國(guó)政府管理方面的因素（政府因素）。由于外部環(huán)境因素是企業(yè)無(wú)法控制的，因此，為了實(shí)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)目標(biāo)，中國(guó)企業(yè)必須采取有效措施，積極應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的影響。

1.機(jī)會(huì)成本――市場(chǎng)因素

機(jī)會(huì)成本是指中國(guó)企業(yè)選擇了跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)，而不得不放棄其他市場(chǎng)機(jī)會(huì)的最高收益。它反映了市場(chǎng)因素對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的影響。市場(chǎng)上存在著各種各樣的機(jī)會(huì)，每一種機(jī)會(huì)的成本與收益不同，選擇了其中一種機(jī)會(huì)就必須放棄其他的機(jī)會(huì)。因此，機(jī)會(huì)成本是并購(gòu)決策者必須考慮的現(xiàn)實(shí)因素。通?？梢钥紤]兩種情況：投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和海外投資新建企業(yè)。前者可根據(jù)投資額、面值、利率和期限等計(jì)算出投資收益。后者則要根據(jù)海外新建企業(yè)未來(lái)的運(yùn)作情況和市場(chǎng)趨勢(shì)來(lái)估算其預(yù)期收益。由于海外投資新建企業(yè)通常面臨行業(yè)壁壘高、投資建設(shè)周期長(zhǎng)、無(wú)法獲得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，而必須在一個(gè)陌生的環(huán)境下重新開(kāi)始了解市場(chǎng)，并應(yīng)對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)等，其收益往往比并購(gòu)收益低。

2.制度成本――政府因素

制度成本是指中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中，為了盡快通過(guò)母國(guó)和東道國(guó)政府有關(guān)部門(mén)的審批所花費(fèi)的代價(jià)。它反映了政府因素對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的影響。無(wú)論是母國(guó)還是東道國(guó)政府，通常都會(huì)設(shè)立各種各樣的政策、法規(guī)和審批管理制度，以監(jiān)督和管理企業(yè)的并購(gòu)行為。對(duì)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)，政府的管制通常會(huì)更為嚴(yán)格。比如，有些東道國(guó)為了保護(hù)本國(guó)企業(yè)，維護(hù)本國(guó)利益，常常設(shè)置一些壁壘，阻礙、限制某些行業(yè)、某種類(lèi)型的跨國(guó)并購(gòu)發(fā)生，或者對(duì)跨國(guó)并購(gòu)提出很高甚至苛刻的要求。當(dāng)然，也有些東道國(guó)為了促進(jìn)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加強(qiáng)與外界的交流，可能對(duì)某些行業(yè)或某類(lèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)推行一些優(yōu)惠政策。因此，中國(guó)企業(yè)必須充分了解各種相關(guān)政策法規(guī)，才能有效管理制度成本。

綜上所述，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成本構(gòu)成如圖2所示。

三、中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)成本的優(yōu)化方法

中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成本優(yōu)化，是指在實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)的前提下，盡可能地降低成本。關(guān)于成本優(yōu)化的方法很多，主要有：1.優(yōu)化業(yè)務(wù)流程降低成本。如業(yè)務(wù)改善的“六何”（5W1H）檢討法、剔合排簡(jiǎn)（剔除、合并、重排、簡(jiǎn)化）法、業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化和簡(jiǎn)單化法；2.提高員工和設(shè)備效率，降低人工和設(shè)備成本。如建立精干有效的組織體系、減少設(shè)備故障時(shí)間；3.采用新方法、新手段，降低業(yè)務(wù)運(yùn)作成本。如改變業(yè)務(wù)方式提高效率等。此外，還有價(jià)值鏈管理法和全面預(yù)算管理法等。本文運(yùn)用價(jià)值鏈管理法對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成本進(jìn)行優(yōu)化。

根據(jù)價(jià)值鏈理論，實(shí)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成本優(yōu)化方法有兩種：1.重組價(jià)值鏈。即中國(guó)企業(yè)通過(guò)重新分析、梳理跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的價(jià)值鏈后，取消一些無(wú)效活動(dòng)、合并一些非增值活動(dòng)（如整合具有相同性質(zhì)或重復(fù)的活動(dòng)）、采用效率更高的新方式、方法和手段改進(jìn)或者完成一些高成本的價(jià)值活動(dòng)等，以提高并購(gòu)價(jià)值鏈的效率；2.控制成本驅(qū)動(dòng)因素。對(duì)一些無(wú)法取消的活動(dòng)，企業(yè)可以通過(guò)控制成本驅(qū)動(dòng)因素、創(chuàng)新價(jià)值活動(dòng)等提高效率的方式來(lái)管理，尤其是對(duì)并購(gòu)成本有著顯著和根本性影響的結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)因素。如：學(xué)習(xí)和借鑒其他企業(yè)成功的跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)輔助并購(gòu)活動(dòng)，或者聯(lián)合實(shí)力強(qiáng)大的企業(yè)共同并購(gòu)等方式，使并購(gòu)活動(dòng)更為合理、高效，從而降低并購(gòu)活動(dòng)的成本。

從跨國(guó)并購(gòu)的過(guò)程來(lái)看，由于每一個(gè)階段都有信息搜集活動(dòng)，為了優(yōu)化價(jià)值鏈，可以把信息搜集活動(dòng)合并為一個(gè)環(huán)節(jié)，避免重復(fù)搜集信息，而且高效的信息共享有利于降低信息搜尋、信息不一致和信息滯后所發(fā)生的成本。然后重新整理并設(shè)計(jì)跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)的價(jià)值鏈，以及每一階段內(nèi)部的價(jià)值鏈，如圖3所示。對(duì)于價(jià)值鏈上每一個(gè)環(huán)節(jié)的具體活動(dòng)，則要根據(jù)活動(dòng)的實(shí)際情況，決定如何控制成本驅(qū)動(dòng)因素。

四、中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)成本的優(yōu)化策略

根據(jù)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)成本的構(gòu)成，結(jié)合成本優(yōu)化的兩種方法，從價(jià)值鏈的視角，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)成本的優(yōu)化策略應(yīng)該是：重組跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)的價(jià)值鏈，并以此為主線(xiàn)，針對(duì)每一個(gè)并購(gòu)環(huán)節(jié)的具體活動(dòng)，采取控制成本驅(qū)動(dòng)因素的方法對(duì)其進(jìn)行優(yōu)化。

（一）信息搜集成本的優(yōu)化策略

跨國(guó)并購(gòu)的信息搜集活動(dòng)是一個(gè)復(fù)雜、龐大的系統(tǒng)工程。為了有效優(yōu)化信息搜集成本，首先，重新設(shè)計(jì)更有效率的信息搜集活動(dòng)內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈（見(jiàn)圖3），包括：搜集信息整理、加工分析、預(yù)測(cè)。其次，控制每一項(xiàng)具體活動(dòng)的成本驅(qū)動(dòng)因素。比如，搜集信息時(shí)，信息搜集計(jì)劃必須詳細(xì)、具體，包括信息的類(lèi)別、數(shù)量、質(zhì)量、時(shí)間和調(diào)查的方法、對(duì)象等；計(jì)劃的執(zhí)行要嚴(yán)格、認(rèn)真；信息搜集方法要正確、高效；信息整理、加工的方法與工具要恰當(dāng)、有效；信息分析、預(yù)測(cè)方法要科學(xué)、合理。這樣，可使信息搜集活動(dòng)更為緊湊、高效，總體上提高信息搜集活動(dòng)的效率，降低成本。

（二）決策成本的優(yōu)化策略

首先，設(shè)計(jì)高效率的跨國(guó)并購(gòu)決策活動(dòng)內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈（見(jiàn)圖3），包括：跨國(guó)并購(gòu)的必要性分析可能性分析合理性分析。這三項(xiàng)分析的結(jié)論必須都可行，跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)才可行，缺一不可。其次，控制每一項(xiàng)具體活動(dòng)的成本驅(qū)動(dòng)因素。由于跨國(guó)并購(gòu)決策工作專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、涉及面廣、技術(shù)要求很高、很復(fù)雜，企業(yè)往往難以單獨(dú)完成，因此為了提高跨國(guó)并購(gòu)決策的正確性，必須聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)輔助完成。與跨國(guó)并購(gòu)決策失誤造成的巨大損失相比，中介費(fèi)用的支出是值得的?？梢赃x擇經(jīng)驗(yàn)豐富、精干高效的中介機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)，以提高決策活動(dòng)的整體效率，優(yōu)化和控制決策成本。

（三）交易成本的優(yōu)化策略

交易成本包括談判簽約成本和并購(gòu)價(jià)格，這兩部分的大小均由談判簽約活動(dòng)的效率與效果決定。為了有效地優(yōu)化交易成本，必須控制談判與簽約活動(dòng)的成本驅(qū)動(dòng)因素。首先，組建精干、高效的談判簽約小組，制訂科學(xué)合理的談判簽約計(jì)劃，設(shè)計(jì)詳細(xì)有利的合約條款（包括制約條款和對(duì)策設(shè)計(jì)），運(yùn)用正確的談判策略與技巧，掌握談判的時(shí)機(jī)與進(jìn)度，提高談判的效率，最終確定有利的簽約價(jià)格、交割時(shí)間與支付方式。其次，密切注意目標(biāo)企業(yè)的反并購(gòu)行為。一旦目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)反并購(gòu)跡象，及時(shí)采取有效的應(yīng)對(duì)措施，盡可能降低反并購(gòu)成本。

（四）整合成本的優(yōu)化策略

首先，設(shè)計(jì)高效率的跨國(guó)并購(gòu)整合活動(dòng)內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈（見(jiàn)圖3），包括：戰(zhàn)略整合組織整合業(yè)務(wù)整合財(cái)務(wù)整合人力資源整合企業(yè)文化整合。其次，控制各項(xiàng)具體活動(dòng)的成本驅(qū)動(dòng)因素。例如，組建高效的跨國(guó)并購(gòu)整合團(tuán)隊(duì)，制訂有效的整合規(guī)劃，充分發(fā)揮高效的執(zhí)行能力，根據(jù)雙方的實(shí)際情況開(kāi)展各項(xiàng)有效的整合活動(dòng)。對(duì)每一項(xiàng)整合都要注意整合的方式、方法與力度，注重整合的實(shí)質(zhì)內(nèi)容，盡可能減少?zèng)_突，以便妥善解決并購(gòu)的整合問(wèn)題，盡快產(chǎn)生并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，控制成本。

（五）機(jī)會(huì)成本的優(yōu)化策略

機(jī)會(huì)成本是市場(chǎng)因素引致的。企業(yè)的投資決策時(shí)機(jī)或選擇不同，其機(jī)會(huì)成本也不同。雖然企業(yè)無(wú)法控制和改變市場(chǎng)，但是可以通過(guò)控制成本驅(qū)動(dòng)因素的方式對(duì)機(jī)會(huì)成本進(jìn)行優(yōu)化與控制。即通過(guò)對(duì)各種市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)進(jìn)行深入、細(xì)致的比較分析，選擇最有利的投資機(jī)會(huì)而降低機(jī)會(huì)成本。此外，由于機(jī)會(huì)的時(shí)效性很強(qiáng)，能及時(shí)抓住機(jī)會(huì)的企業(yè)，通常支付的成本將大幅度減少。因此，中國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)決策時(shí)，不僅要仔細(xì)分析、研究包括跨國(guó)并購(gòu)在內(nèi)的各種市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而選擇對(duì)本企業(yè)最有利的投資機(jī)會(huì)，而且也同樣需要抓住機(jī)遇，把握最佳時(shí)機(jī)，才能降低機(jī)會(huì)成本。只有選擇最有利的投資機(jī)會(huì)與時(shí)機(jī)，才能使企業(yè)未來(lái)的收益最大化，減少潛在損失，從而降低機(jī)會(huì)成本。

（六）制度成本的優(yōu)化策略

政府因素對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的影響，企業(yè)無(wú)法控制和改變，但是可以通過(guò)控制成本驅(qū)動(dòng)因素的方式對(duì)制度成本進(jìn)行優(yōu)化。為了盡快通過(guò)母國(guó)和東道國(guó)政府有關(guān)部門(mén)的審批，中國(guó)企業(yè)首先必須詳細(xì)了解并參透兩國(guó)的各種相關(guān)政策法規(guī)，充分利用有關(guān)的優(yōu)惠政策；其次，詳細(xì)制訂跨國(guó)并購(gòu)計(jì)劃，使并購(gòu)方案成為雙贏方案，提高跨國(guó)并購(gòu)項(xiàng)目本身的吸引力；再次，通過(guò)多種渠道，采取各種策略與措施，及時(shí)與母國(guó)和東道國(guó)政府有關(guān)部門(mén)進(jìn)行有效溝通，特別是要準(zhǔn)確了解東道國(guó)政府的態(tài)度，避免引起誤解（如一些國(guó)家政府認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)不是單純的商業(yè)行為，而是參合中國(guó)政府和國(guó)家的某種政治和經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略意圖），必要時(shí)還要聘請(qǐng)公關(guān)公司、說(shuō)客公司，甚至本國(guó)有關(guān)政府部門(mén)進(jìn)行外交公關(guān)（如歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家早已形成強(qiáng)大的政府公關(guān)體系，常常為本國(guó)企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行外交公關(guān)）。高效的國(guó)家公關(guān)（如高超的政府公關(guān)技巧、廣闊的人脈關(guān)系）可以為企業(yè)減少很多麻煩和不必要的步驟，使跨國(guó)并購(gòu)計(jì)劃盡快獲得批準(zhǔn)，減少被拖延、擱置的等待時(shí)間，防范被否決的風(fēng)險(xiǎn)，降低制度成本。

五、結(jié)語(yǔ)

雖然中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)發(fā)展迅速，但是失敗率卻一直居高不下，經(jīng)濟(jì)損失十分巨大。其中，跨國(guó)并購(gòu)失敗的主要原因之一是并購(gòu)成本過(guò)高，直接或間接導(dǎo)致并購(gòu)失敗。因此，研究中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成本優(yōu)化問(wèn)題，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。根據(jù)系統(tǒng)論的觀點(diǎn)，從縱向和橫向兩個(gè)角度進(jìn)行全面分析，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成本包括決策成本、交易成本、整合成本、機(jī)會(huì)成本和制度成本?；趦r(jià)值鏈的視角，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成本優(yōu)化方法是重組并購(gòu)業(yè)務(wù)價(jià)值鏈和控制成本驅(qū)動(dòng)因素。在此基礎(chǔ)上，提出中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)成本的優(yōu)化策略是：重組跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)的價(jià)值鏈，并以此為主線(xiàn)，針對(duì)每一個(gè)并購(gòu)環(huán)節(jié)的具體活動(dòng)，采取控制成本驅(qū)動(dòng)因素的方法對(duì)其成本進(jìn)行優(yōu)化。

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第4篇：企業(yè)反并購(gòu)策略范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制策略

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）06-0-02

一、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)的并購(gòu)決策和并購(gòu)行為給企業(yè)造成的財(cái)務(wù)狀況惡化，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)值的下降，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，貫穿于并購(gòu)活動(dòng)的全過(guò)程，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于目標(biāo)企業(yè)的選擇、并購(gòu)資金的籌措支付、并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合等并購(gòu)活動(dòng)的每個(gè)環(huán)節(jié)，不同環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的特征不同，但又相互聯(lián)系，相互影響。因此，企業(yè)要在并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程中注重每個(gè)階段風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理，最大限度地減少風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，達(dá)到并購(gòu)的預(yù)期目標(biāo)。

二、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型

1.融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩部分，一是指并購(gòu)所需的資金能否按時(shí)足額地籌集到，以保證并購(gòu)的順利進(jìn)行。二是并購(gòu)?fù)瓿珊竽芊裼谐渥愕馁Y金進(jìn)行資源整合和可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。由于企業(yè)并購(gòu)自身的特點(diǎn)所決定，并購(gòu)活動(dòng)本身需要大量的資金支持，而資金的回籠需要相當(dāng)?shù)臅r(shí)間，因此，并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。通常并購(gòu)者是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，這就需要安排長(zhǎng)期資金用于企業(yè)并購(gòu)，要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)自身資本結(jié)構(gòu)合理安排負(fù)債資金，既要保障并購(gòu)計(jì)劃的實(shí)施，也要保證并購(gòu)后營(yíng)運(yùn)資金的安全，否則就會(huì)出現(xiàn)償債危機(jī)。如果并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與并購(gòu)企業(yè)負(fù)債資金在時(shí)間上不能匹配，就會(huì)出現(xiàn)資金償還的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)進(jìn)行的是投機(jī)性并購(gòu)，并購(gòu)目的是為了改造后重新出售目標(biāo)企業(yè)，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的，就會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金產(chǎn)生影響，這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重。因此要合理安排融資結(jié)構(gòu)，合理搭配權(quán)益資本和債務(wù)資本，在保證并購(gòu)企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量提高流動(dòng)比率、降低資本成本。

2.資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購(gòu)的融資渠道主要有：銀行借款、發(fā)行資本證券、利用自有資金等。由于并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不同，以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金、自有資金和債務(wù)資金的投入比例存在差異。企業(yè)并購(gòu)借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券會(huì)造成企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率增加，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)相應(yīng)增加，面臨著償債風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)增發(fā)股票或認(rèn)購(gòu)權(quán)證會(huì)增加企業(yè)外部持股比例，有可能會(huì)稀釋股權(quán)和每股收益，增加企業(yè)被收購(gòu)的可能性，而且新股發(fā)行成本高，手續(xù)繁雜，還可能引起投機(jī)者的套利；企業(yè)利用自有資金并購(gòu)，會(huì)直接導(dǎo)致股東可分配資金的減少，不得不改變企業(yè)的股息政策，增加股東的不滿(mǎn)。因此，并購(gòu)大量的資金需求會(huì)造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在獲得杠桿效應(yīng)好處的同時(shí)，是以巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。

3.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指交易標(biāo)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計(jì)過(guò)高，以至出價(jià)過(guò)高而超過(guò)了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過(guò)高的買(mǎi)價(jià)也無(wú)法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿(mǎn)意的回報(bào)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：一是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)；二是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

4.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)后面臨著并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)體系的整合問(wèn)題，不僅是賬務(wù)、人員的簡(jiǎn)單合并，更重要的是財(cái)務(wù)資源的整合。財(cái)務(wù)資源的整合主要是發(fā)揮兩家企業(yè)的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)1+1>2 的協(xié)同效應(yīng)。如果整合失敗。一方面，不能發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)的“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”，甚至?xí)霈F(xiàn)1+1

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因分析

企業(yè)并購(gòu)雖然面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)，諸如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、人事風(fēng)險(xiǎn)、反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等。但無(wú)論是法律風(fēng)險(xiǎn)還是體制風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)還是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)一例外地會(huì)通過(guò)并購(gòu)成本影響到并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從邏輯上說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先是一種風(fēng)險(xiǎn)，然后是一種由并購(gòu)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，最后表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。毫無(wú)疑問(wèn)，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于未來(lái)結(jié)果的不確定性，但與過(guò)程的不確定性因素密切相關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)是不能確定未來(lái)結(jié)果概率的不確定性，而不確定性則是可以確定未來(lái)不同結(jié)果的概率的事件，風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)比不確定性外延要小的概念。因此，本文認(rèn)為產(chǎn)生企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本因素在于兩個(gè)方面：過(guò)程的不確定性和信息的不對(duì)稱(chēng)性。

1.過(guò)程的不確定性

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)：從微觀上看，有優(yōu)勢(shì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有目標(biāo)企業(yè)反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化，還有收購(gòu)后技術(shù)時(shí)效性、管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等。所有這些變化都會(huì)影響著企業(yè)并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。

第5篇：企業(yè)反并購(gòu)策略范文

【關(guān)鍵詞】投資銀行　并購(gòu)　作用

投資銀行在公司并購(gòu)中的積極作用表現(xiàn)為多方面。對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)可幫助它以最優(yōu)的方式用最優(yōu)的條件收購(gòu)最合適的目標(biāo)企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)自身的最優(yōu)發(fā)展。而對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的賣(mài)方來(lái)說(shuō)，投資銀行的積極作用則表現(xiàn)為幫助它以盡可能高的價(jià)格將標(biāo)的企業(yè)出售給最合適的買(mǎi)主。對(duì)敵意并購(gòu)中的目標(biāo)企業(yè)及其股東而言，投資銀行的反并購(gòu)業(yè)務(wù)則可幫助它們以盡可能低的代價(jià)實(shí)現(xiàn)反收購(gòu)行動(dòng)的成功，從而捍衛(wèi)目標(biāo)企業(yè)及其股東的正當(dāng)權(quán)益。若從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)效益的角度看，投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的積極效用表現(xiàn)為：投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的產(chǎn)生、發(fā)展和成熟提高了并購(gòu)效率，加速了并購(gòu)進(jìn)程，節(jié)約了企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的資源耗費(fèi)(人、財(cái)、物等投入)，極大地推動(dòng)著公司的合并與收購(gòu)運(yùn)動(dòng)，促進(jìn)存量資產(chǎn)的流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和資源配置的優(yōu)化；加速大資本集中，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)；革除企業(yè)管理中的和肥私行為，有助于解決問(wèn)題和改進(jìn)企業(yè)的管理效率，維持現(xiàn)代企業(yè)制度的活力和生命力。

一、作為買(mǎi)方策劃并購(gòu)

大多數(shù)投資銀行都設(shè)有并購(gòu)部門(mén)專(zhuān)門(mén)從事并購(gòu)業(yè)務(wù)。這些部門(mén)平時(shí)致力于搜集有關(guān)可能發(fā)生的兼并交易的信息，包括查明有哪些持有超額(剩余)現(xiàn)金的公司可能想收購(gòu)其他公司、哪些公司愿意被收購(gòu)兼并、哪些公司有可能成為引人注目的目標(biāo)公司等。也就是說(shuō)，投資銀行手里握有大量潛在產(chǎn)權(quán)交易的信息。由于信息和投資銀行長(zhǎng)年積累起來(lái)的并購(gòu)技巧及經(jīng)驗(yàn)等方面的優(yōu)勢(shì)，并購(gòu)中的雙方一般都會(huì)聘請(qǐng)投資銀行幫助策劃、安排有關(guān)事項(xiàng)。例如，如果一個(gè)石油公司決定擴(kuò)張到煤礦業(yè)，那么這個(gè)企業(yè)很可能要得到投資銀行的協(xié)助，幫助它確定被兼并的煤礦，并組織談判。同樣，經(jīng)營(yíng)狀況惡化的企業(yè)，其持有異議的股東也可能暗中要求投資銀行幫助對(duì)該企業(yè)進(jìn)行兼并。當(dāng)一家投資銀行受聘為買(mǎi)方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)后，它所要進(jìn)行的工作主要是：替買(mǎi)方尋找合適的目標(biāo)公司并加以分析；提出具體的收購(gòu)建議，包括收購(gòu)策略、收購(gòu)的價(jià)格與非價(jià)格條件、收購(gòu)時(shí)間表和相關(guān)的財(cái)務(wù)安排等；和目標(biāo)公司的董事或大股東接洽并商議收購(gòu)條款；編制有關(guān)的并購(gòu)公告，詳述有關(guān)并購(gòu)事宜，同時(shí)準(zhǔn)備一份寄給目標(biāo)公司股東的函件，說(shuō)明收購(gòu)的原因、條件和接納收購(gòu)程序等；提出一個(gè)令人信服的、買(mǎi)方有足夠財(cái)力去完成的收購(gòu)計(jì)劃。

西方上市公司的收購(gòu)行為中有一種獨(dú)具特色的類(lèi)型――上市公司私有化。所謂私有化是指由上市公司大股東作為收購(gòu)建議者所發(fā)動(dòng)的收購(gòu)活動(dòng)，目的是要全數(shù)買(mǎi)回小股東手上的股份，買(mǎi)回后撤銷(xiāo)這間公司的上市資格，變?yōu)榇蠊蓶|本身的私人公司。在多數(shù)情況下，大股東和被私有化的股東都會(huì)聘請(qǐng)投資銀行作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)。投資銀行作為大股東的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，主要是向大股東提供以下建議：私有化的方式、私有化的價(jià)格及非價(jià)格條件、私有化成功的機(jī)會(huì)、編制有關(guān)私有化計(jì)劃的文件。作為小股東的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，投資銀行的工作主要是就私有化建議是否合理，向獨(dú)立董事和小股東提供意見(jiàn)。

投資銀行在提出它們的建議時(shí)，應(yīng)考慮的因素主要是：公司近期股價(jià)的表現(xiàn)、私有化價(jià)格的市盈率和股息率、私有化價(jià)格對(duì)公司資產(chǎn)凈值的溢價(jià)或折讓水平、大股東發(fā)動(dòng)公司私有化的動(dòng)因及公司的前景等。

二、作為賣(mài)方實(shí)施反兼并措施

在并購(gòu)交易中，目標(biāo)公司為了防御和抵抗敵意收購(gòu)公司的進(jìn)攻，往往請(qǐng)求投資銀行設(shè)計(jì)出反兼并與反收購(gòu)的策略來(lái)對(duì)付收購(gòu)方，增加收購(gòu)的成本和困難度。常見(jiàn)的措施有尋求股東支持、股份回購(gòu)、訴諸法律、白衣騎士、毒藥丸子和驅(qū)鯊劑等。

作為目標(biāo)公司的或財(cái)務(wù)顧問(wèn)，投資銀行的工作主要是：如果是敵意的收購(gòu)，和公司的董事會(huì)定出一套防范被收購(gòu)的策略，如向公司的股東宣傳公司的發(fā)展前景，爭(zhēng)取大股東繼續(xù)支持公司的董事和持有公司的股票等；就收購(gòu)方提出的收購(gòu)建議，向公司的董事會(huì)和股東作出收購(gòu)建議是否公平合理和應(yīng)否接納收購(gòu)建議的意見(jiàn)；編制有關(guān)的文件和公告，包括新聞公告，說(shuō)明董事會(huì)對(duì)建議的初步反應(yīng)和他們對(duì)股東的意見(jiàn)；協(xié)助目標(biāo)公司董事會(huì)準(zhǔn)備一份對(duì)收購(gòu)建議的詳細(xì)分析和他們的決定，寄給本公司的股東。

投資銀行在進(jìn)行上述工作時(shí)應(yīng)考慮到：如果目標(biāo)公司為上市公司，它的股價(jià)表現(xiàn)，包括股價(jià)近期有沒(méi)有異常的變動(dòng)、股票的交易狀況等。市盈率。收購(gòu)價(jià)的市盈率是否合理，這需要和市場(chǎng)上類(lèi)似的公司相比較，同時(shí)亦應(yīng)考慮目標(biāo)公司未來(lái)的發(fā)展前景。股息率。收購(gòu)價(jià)的股息率應(yīng)和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率和市場(chǎng)上類(lèi)似公司的股息率作比較。公司的資產(chǎn)凈值。收購(gòu)價(jià)是高于還是低于公司的資產(chǎn)凈值，公司資產(chǎn)凈值的計(jì)算應(yīng)包括有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)(專(zhuān)利、商譽(yù)等)。公司的發(fā)展?jié)摿?。收?gòu)價(jià)格是否反映了公司的前景，包括公司所處行業(yè)的前景、公司的競(jìng)爭(zhēng)能力和公司管理層的素質(zhì)等。

三、參與并購(gòu)合同的談判，確定并購(gòu)條件

有人曾形象地把并購(gòu)活動(dòng)比喻為維多利亞時(shí)代的婚姻：第一個(gè)關(guān)心的問(wèn)題是祖先及出身，然后是雙方互相評(píng)價(jià)，如果同意，那么接下來(lái)的就是關(guān)于“嫁妝”的艱難談判。這里“嫁妝”指的就是并購(gòu)的條件。在公司并購(gòu)活動(dòng)中，如何確定并購(gòu)條件確實(shí)是一個(gè)讓人頭痛的問(wèn)題，而且往往直接關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)的成功與否。

投資銀行一般在善意并購(gòu)活動(dòng)中為兩個(gè)公司確定兼并的條件，包括兼并的價(jià)格、付款方式和兼并后目標(biāo)公司的資產(chǎn)重組等。大多數(shù)情況下，并購(gòu)交易的雙方都會(huì)聘請(qǐng)投資銀行作為各自的財(cái)務(wù)顧問(wèn)和人，就兼并條件進(jìn)行談判，以便最終確定一個(gè)公平合理的、雙方都能夠接受的兼并合同。

在惡意并購(gòu)中，投資銀行也會(huì)事先幫助收購(gòu)方確定其收購(gòu)出價(jià)，因?yàn)閻阂饧娌⒊晒εc否的一個(gè)重要條件就是收購(gòu)方的出價(jià)。若收購(gòu)出價(jià)太低，對(duì)目標(biāo)公司股東沒(méi)有吸引力，收購(gòu)行動(dòng)往往會(huì)失??；若出價(jià)太高，又會(huì)影響到收購(gòu)方公司股東的利益。因而，聘請(qǐng)投資銀行制定收購(gòu)價(jià)格至關(guān)重要。

四、協(xié)助買(mǎi)方籌集必要的資金

投資銀行在作為收購(gòu)方公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)的同時(shí)，往往還作為其融資顧問(wèn)，負(fù)責(zé)其資金的籌措。這在杠桿收購(gòu)中表現(xiàn)得最為突出。

與其他并購(gòu)方式一般是“大魚(yú)吃小魚(yú)”不同，杠桿收購(gòu)的最大特點(diǎn)就是通過(guò)增加公司的財(cái)務(wù)杠桿來(lái)達(dá)到“小魚(yú)吃大魚(yú)”的目的。根據(jù)美國(guó)德崇證券公司的調(diào)查，從事杠桿收購(gòu)的美國(guó)公司的資本結(jié)構(gòu)大致為：股本5％-20％、垃圾債券10％-40％、銀行貸款40％-80％，杠桿比率一般在1：5到1：20之間。

投資銀行依據(jù)杠桿收購(gòu)中的買(mǎi)方主要使用債務(wù)資金“以債換權(quán)益”和要求保密的特點(diǎn)，可從以下三方面去開(kāi)展工作：建議收購(gòu)；安排資金融通；安排過(guò)渡性資金籌措――橋梁性融資。

“安排資金融通”工作中，投資銀行的主要作用體現(xiàn)在協(xié)助購(gòu)買(mǎi)方設(shè)計(jì)和組織發(fā)行“垃圾債券”?！袄鴤焙?jiǎn)單說(shuō)指的就是高收益

高風(fēng)險(xiǎn)的投資級(jí)以下的債券，最早起源于美國(guó)，在五六十年代主要作為小型公司籌集開(kāi)拓業(yè)務(wù)之用的資金的融資工具。進(jìn)入70年代以后，隨著杠桿收購(gòu)的興起，垃圾債券的用途已從最初的拓展業(yè)務(wù)，逐步轉(zhuǎn)移到了用于公司的收購(gòu)與兼并上來(lái)。利用垃圾債券舉債收購(gòu)最成功的例子可以說(shuō)是1988年底，亨利?克萊斯對(duì)雷諾煙草公司的收購(gòu)。美國(guó)的德雷克塞爾公司是一家專(zhuān)門(mén)為杠桿收購(gòu)提供融資的公司，該公司在著名的“垃圾債券之父”邁克爾?米爾肯的率領(lǐng)下，曾經(jīng)為美國(guó)上百家小公司的兼并，尤其是杠桿收購(gòu)發(fā)行垃圾債券提供收購(gòu)的資金來(lái)源。為此，該公司獲得了上億美元的傭金收入，同時(shí)亦推動(dòng)了80年代席卷美國(guó)的企業(yè)并購(gòu)熱潮。后來(lái)在1989年華爾街股市風(fēng)波的沖擊之下，德雷克塞爾公司宣布破產(chǎn)，其他投資銀行于是紛紛收縮這方面的業(yè)務(wù)，大舉退出對(duì)杠桿收購(gòu)的融資，市場(chǎng)萎靡不振，一直到1995年此種業(yè)務(wù)才又重新活躍起來(lái)。

所謂橋梁式融資，指的是在長(zhǎng)期債務(wù)資金籌措完成之前的臨時(shí)短期資金借貸。投資銀行在為并購(gòu)方安排橋梁式融資時(shí)，有時(shí)亦會(huì)提供其自有資本；而在并購(gòu)方償還出現(xiàn)暫時(shí)困難或其他特殊情況下，亦可以將這種過(guò)渡性短期貸款轉(zhuǎn)為中長(zhǎng)期融資。

第6篇：企業(yè)反并購(gòu)策略范文

論文摘要:目前我國(guó)煤炭企業(yè)在處于兼并重組階段大環(huán)境下，煤炭企業(yè)并勸過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的撞制缺少理論的支持。本文從外卑環(huán)境、主并購(gòu)方風(fēng)險(xiǎn)、放并兩方風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面時(shí)煤炭企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，為并晌項(xiàng)目提供決策依據(jù)。

1研究背景

煤炭工業(yè)作為我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，也是我國(guó)能源工業(yè)的支柱產(chǎn)業(yè)，其經(jīng)營(yíng)運(yùn)行的好壞直接影響我國(guó)能源安全狀況，煤炭行業(yè)作為資源開(kāi)采型行業(yè)，由于其屬于高危行業(yè)，自身的安全風(fēng)險(xiǎn)很高，建設(shè)周期長(zhǎng)，投資大，不確定因素多，具有項(xiàng)目的特點(diǎn)，經(jīng)查閱國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，我國(guó)對(duì)煤炭企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)方面的研究尚處起步階段，而現(xiàn)在處干兼并重組階段大環(huán)境下的煤炭企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制缺少理論的支持。

由于受到煤炭產(chǎn)業(yè)政策和市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)煤炭需求的不確定性、大型煤炭企業(yè)集團(tuán)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和能力的有限性、被并購(gòu)煤炭企業(yè)煤炭資源察賦條件的不確定性，實(shí)施井購(gòu)管理者水平的局限性等風(fēng)險(xiǎn)因素，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失和并購(gòu)結(jié)果達(dá)不到預(yù)期指標(biāo)及由此給煤炭企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)和管理所帶來(lái)的影響。從這個(gè)定義出發(fā)，本文進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)從并購(gòu)事件出發(fā)，分析該并購(gòu)事件全過(guò)程中可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)因素。本文擬從3個(gè)方面12個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析。

2煤炭企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)外部影響因素分析

2 .1宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的煤炭消費(fèi)隨國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)較為明顯。具體來(lái)說(shuō)就是，煤炭的需求變化主要受?chē)?guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的影響。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期性直接影響到市場(chǎng)對(duì)煤炭的需求和煤炭的銷(xiāo)售價(jià)格，從而影響煤炭行業(yè)的盈利水平。

2 .2市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

煤炭作為國(guó)家基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，受外界環(huán)境和其他產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度比較大，煤炭市場(chǎng)具有多變的特點(diǎn)，煤炭需求呈現(xiàn)波動(dòng)性，使煤炭企業(yè)對(duì)市場(chǎng)需求的預(yù)測(cè)帶有一定的不確定性。

2 .3煤炭產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)

煤炭產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為由于國(guó)家宏觀在宏觀或微觀方面政策調(diào)整對(duì)煤炭企業(yè)兼并收購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生不利的影響。具體有以下幾個(gè)方面:一、兼并重組政策影響及鳳險(xiǎn)分析;二、稅收政策風(fēng)險(xiǎn)分析;三、政策執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)分析。

3煤炭企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目主并購(gòu)方風(fēng)險(xiǎn)影響因素

3.1戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)

煤炭企業(yè)由于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、所處的行業(yè)特征、本身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等問(wèn)題沒(méi)有正確定位，從而帶來(lái)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致并購(gòu)結(jié)果與目標(biāo)產(chǎn)生偏差。煤炭企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中，選擇的目標(biāo)企業(yè)是否符合公司整的發(fā)展戰(zhàn)略在很大程度上影響到并購(gòu)的紀(jì)果，是采用橫向并購(gòu)增加資源儲(chǔ)量，或選揮縱向并購(gòu)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，亦或通多元化經(jīng)營(yíng)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，由于兩個(gè)企業(yè)戰(zhàn)略的不一致，可能導(dǎo)致在井購(gòu)后很難進(jìn)行管理整合、瑯成協(xié)同效應(yīng)，從而增大并購(gòu)成本，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

3.2融資能力風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購(gòu)所需資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)影響。融資能力風(fēng)險(xiǎn)主要是指利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在籌集并購(gòu)資金以及融資本息的償付過(guò)程中遇到的風(fēng)險(xiǎn)。煤炭企業(yè)并購(gòu)融資主要依以下幾個(gè)途徑:內(nèi)部融資、銀行中長(zhǎng)期貸款、上市融資和再融資相結(jié)合為主。

3 .3談判風(fēng)險(xiǎn)

談判風(fēng)險(xiǎn)指因信息不對(duì)稱(chēng)、目標(biāo)企業(yè)反收購(gòu)、談判策略偏頗、談判技能不佳和談判經(jīng)驗(yàn)欠缺等造成的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。一、信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn);二、目標(biāo)企業(yè)的反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn);三、談判技能不佳和談判經(jīng)驗(yàn)欠缺。

3 .4財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指煤炭企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，由于煤炭企業(yè)內(nèi)部與外部各種不確定性因素的影響，使煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量具有不確定性，從而使煤炭企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期財(cái)務(wù)收益，具有遭受損失的可能性。一、煤炭企業(yè)目前資本結(jié)構(gòu)不合理;二、缺乏對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀認(rèn)識(shí)，資金回收策略不當(dāng)，致使煤款收回不及時(shí);

3.5人力資源風(fēng)險(xiǎn)

煤炭人才短缺問(wèn)題依然嚴(yán)重，人才逐漸向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，中小企業(yè)面臨人才危機(jī)近年來(lái)，煤炭企業(yè)加大了人才引進(jìn)和大中專(zhuān)畢業(yè)生接收工作，但人才總量與實(shí)際需求仍有較大差距。一是人才總量不足，煤礦專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員所占比例低;二是專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員結(jié)構(gòu)不合理;三是中小煤炭企業(yè)人才更為缺乏;四是人力資源管理制度不完善。

4被并購(gòu)方風(fēng)險(xiǎn)分析

4 .1資源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

煤炭企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資源與開(kāi)采條件風(fēng)險(xiǎn)做出合理的估計(jì)與評(píng)價(jià)是非常重要的工作。由于煤炭資源開(kāi)采條件風(fēng)險(xiǎn)因素中既有定性因素，又有定量因素，采用模糊綜合值評(píng)判方法對(duì)煤炭資源風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)定。

4 .2被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

所謂目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)過(guò)程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估不當(dāng)而導(dǎo)致并購(gòu)支付價(jià)格過(guò)高，使并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量。由于上市公司信息披露不夠充分、并購(gòu)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表固有缺陷認(rèn)識(shí)不足、以及嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷往往難于做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)時(shí)可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換。

第7篇：企業(yè)反并購(gòu)策略范文

關(guān)鍵詞:跨國(guó)并購(gòu) 人力資源 整合

在眾多管理整合中，人力資源的整合處于相當(dāng)重要的地位，對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)而言，其跨國(guó)屬性使得并購(gòu)后的人力資源整合更加復(fù)雜，跨國(guó)并購(gòu)的人力資源整合也更容易失敗。為了使跨國(guó)并購(gòu)后的企業(yè)能夠達(dá)到其預(yù)期的目的，有必要對(duì)跨國(guó)并購(gòu)后的管理整合尤其是人力資源整合作進(jìn)一步地研究和探討。

企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)人力資源整合面臨的問(wèn)題

(一)跨國(guó)并購(gòu)面臨文化沖突

社會(huì)文化沖突。由于中西文化的巨大差異，國(guó)內(nèi)員工與歐美員工價(jià)值觀念和行為方式差異很大。在管理方式上，我國(guó)企業(yè)員工習(xí)慣服從，企業(yè)高層偏好集權(quán);歐美企業(yè)則偏向分權(quán)管理，賦予下屬的權(quán)力較多。在思維方式上，我國(guó)的思維方式是由整體至個(gè)體的順序，重視集體的利益有時(shí)甚至犧牲個(gè)人利益來(lái)保護(hù)集體利益，而歐美人則相反。

企業(yè)文化沖突。企業(yè)文化是每個(gè)企業(yè)特有的經(jīng)營(yíng)理念、待人處事方法，習(xí)慣風(fēng)氣和員工情緒，同一國(guó)家的不同企業(yè)，也存在著文化差異。它受企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)管理方式、工作理念、所處行業(yè)等多種因素的影響。兩企業(yè)的合并，必然涉及到高層領(lǐng)導(dǎo)的調(diào)整、組織結(jié)構(gòu)的改變、規(guī)章制度和業(yè)務(wù)流程的重新制定，而且我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的對(duì)象多是歐美成熟的企業(yè)，他們的員工對(duì)自己的企業(yè)文化有很高的認(rèn)同感，這必然會(huì)造成人力資源整合難度加大。

(二)跨國(guó)并購(gòu)面臨人才流失

當(dāng)今，人們的經(jīng)歷是不斷變換的各種工作的經(jīng)驗(yàn)累積。工作己被看成是一種活動(dòng)，而不是一個(gè)職位。當(dāng)企業(yè)并購(gòu)時(shí)，維系員工與企業(yè)關(guān)系的紐帶便開(kāi)始進(jìn)一步松脫。

(三)跨國(guó)并購(gòu)面臨溝通障礙

在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)面臨溝通障礙一種情況是由于模糊狀態(tài)的存在，組織機(jī)構(gòu)復(fù)雜，環(huán)節(jié)不明，造成信息損耗和失真。第二種是時(shí)間壓力的障礙。管理者有時(shí)間的壓力，正式的溝通渠道會(huì)縮短，導(dǎo)致信息傳達(dá)不完整或模糊不清。第三種是心理障礙。由于人與人之間、組織與組織之間、個(gè)人與組織之間的需要、動(dòng)機(jī)的差異，會(huì)造成人們對(duì)同一信息的不同理解。溝通雙方不和諧的心理關(guān)系，也會(huì)對(duì)溝通產(chǎn)生不良影響。第四種是過(guò)濾障礙。在溝通過(guò)程中，由于“過(guò)濾作用”，使人們有選擇地獲得并傳遞信息，使得溝通受到很大影響。第五種是信息過(guò)多的障礙。由于信息的來(lái)源由自上而下地傳達(dá)，也有自下而上的反饋，還有身邊同事的轉(zhuǎn)傳。

跨國(guó)并購(gòu)中的人力資源整合策略

(一)跨文化整合

加強(qiáng)文化溝通交流。應(yīng)該加強(qiáng)營(yíng)造企業(yè)真誠(chéng)合作、開(kāi)放溝通、以及多維文化和睦相處的企業(yè)環(huán)境。管理人員通過(guò)組織各種正式與非正式的集體與團(tuán)隊(duì)活動(dòng)，引導(dǎo)外籍員工積極、主動(dòng)地融入當(dāng)?shù)氐纳钗幕h(huán)境;加強(qiáng)本地員工和外籍員工相互直接了解認(rèn)識(shí)對(duì)方的文化背景、價(jià)值觀、對(duì)事物的不同看法和表達(dá)方式，增進(jìn)雙方的人際關(guān)系。

實(shí)施企業(yè)“經(jīng)營(yíng)當(dāng)?shù)鼗睉?zhàn)略?？鐕?guó)企業(yè)對(duì)不同文化的適應(yīng)一般有以下兩種方式:使自己適應(yīng)當(dāng)?shù)氐纳鐣?huì)文化背景，入鄉(xiāng)隨俗;國(guó)際企業(yè)將當(dāng)?shù)匚幕瘍?nèi)部化，設(shè)法使環(huán)境適合自己的需要。處在異域文化中的跨國(guó)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)當(dāng)?shù)鼗且环N能避免直接激烈文化沖突較好的跨文化管理模式。

(二)建立新的員工心理契約

打破東道國(guó)企業(yè)舊的契約。向東道國(guó)員工說(shuō)明契約改變的理由，使他們相信，為了實(shí)現(xiàn)新的組織目標(biāo)，必須改變舊的契約。

促進(jìn)變革。要清楚地向東道國(guó)員工們表明變化己經(jīng)開(kāi)始。這時(shí)候應(yīng)該確保不管有什么樣的變化，員工都繼續(xù)做他們應(yīng)該做的工作，不能因?yàn)榻M織內(nèi)的變化而導(dǎo)致員工們放棄本職工作。所以，給他們樹(shù)立一個(gè)短期目標(biāo)很重要。

(三)妥善管理員工流動(dòng)

企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)特別是跨國(guó)的橫向并購(gòu)時(shí)，將會(huì)有大量員工失去工作崗位。每個(gè)員工都會(huì)擔(dān)心自己的前途，不能安心工作。其最好的解決辦法是在員工分流裁員之前、之中、之后，建立清晰的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量誰(shuí)去誰(shuí)留的問(wèn)題。

結(jié)論

本文在對(duì)跨國(guó)并購(gòu)以及人力資源整合概念分析的基礎(chǔ)上，指出跨國(guó)并購(gòu)人力資源整合具有跨國(guó)別文化的特殊性，并對(duì)人力資源整合的一系列問(wèn)題進(jìn)行了探討。希望通過(guò)這些人力資源整合的要素和過(guò)程的探討，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)的人力資源整合工作有一定的啟示。

參考文獻(xiàn)

1.楊潔.企業(yè)并購(gòu)整合研究[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005

第8篇：企業(yè)反并購(gòu)策略范文

【關(guān)鍵詞】外資；敵意并購(gòu)；應(yīng)對(duì)策略

一、敵意并購(gòu)

本文據(jù)研究的最終目的將并購(gòu)分為善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)，其中目標(biāo)企業(yè)表明不接受并購(gòu)，并啟動(dòng)并購(gòu)防御闡述，甚至目標(biāo)企業(yè)根本不知道正在被收購(gòu)，并購(gòu)企業(yè)此時(shí)持續(xù)原圖并購(gòu)，即為敵意并購(gòu)。

惡意并購(gòu)與敵意并購(gòu)起源于英美，其本質(zhì)是相同的，基本特征為并購(gòu)企業(yè)的強(qiáng)制并購(gòu)。敵意并購(gòu)在并購(gòu)方案被揭示于眾之前具有隱蔽性，制定嚴(yán)密周詳?shù)牟①?gòu)計(jì)劃，并且保密隱藏真正的意圖以防股價(jià)上漲，增加并購(gòu)的成本；其次是它的突然性，并購(gòu)企業(yè)隱蔽性地進(jìn)行并購(gòu)前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，同時(shí)并購(gòu)企業(yè)自行利用適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)開(kāi)始并購(gòu)，造成對(duì)方反擊的難度加大；敵意并購(gòu)具有強(qiáng)大的持久力。

敵意并購(gòu)也被稱(chēng)為惡意并購(gòu)，是并購(gòu)企業(yè)在被并購(gòu)企業(yè)管理決策層對(duì)其并購(gòu)用意毫不知情的狀態(tài)下，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)強(qiáng)制購(gòu)置吞并其企業(yè)財(cái)產(chǎn)攻擊被并購(gòu)企業(yè)的活動(dòng)。并購(gòu)企業(yè)經(jīng)常以苛刻的條件先發(fā)制人，不顧及被并購(gòu)企業(yè)的想法而強(qiáng)行吞并，將企業(yè)的財(cái)富據(jù)為己有。如果被并購(gòu)企業(yè)在此過(guò)程中采取一系列的反并購(gòu)行為，并購(gòu)企業(yè)最終也會(huì)采取相應(yīng)的手段逼迫被并購(gòu)企業(yè)接受現(xiàn)實(shí)。

二、外資敵意并購(gòu)我國(guó)企業(yè)的現(xiàn)狀

我國(guó)外資在華并購(gòu)的法規(guī)還很不完善，外資敵意并購(gòu)我國(guó)企業(yè)使我國(guó)受到越來(lái)越大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，造成不公平競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)我國(guó)企業(yè)形成“擠出效應(yīng)”，更導(dǎo)致我國(guó)宏觀調(diào)控力度減弱，國(guó)家綜合競(jìng)爭(zhēng)力下降。外資敵意并購(gòu)的最終目的是在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)企業(yè)花費(fèi)成本的最小化和產(chǎn)品銷(xiāo)售的最大化，竭盡全力提高國(guó)際市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率從而獲得利潤(rùn)的最大化。

為了達(dá)到最終目的，外資觀望世界形勢(shì)后選擇在中國(guó)擴(kuò)大生產(chǎn)和銷(xiāo)售，在此之中以敵意并購(gòu)我國(guó)的一批具有競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)潛力的企業(yè)為首要目標(biāo)，重點(diǎn)消減我國(guó)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力和科技創(chuàng)造能力，壓制我國(guó)企業(yè)的自主成長(zhǎng)，扭曲我國(guó)企業(yè)的發(fā)展方向和前進(jìn)道路；其次，外資敵意并購(gòu)大多選擇我國(guó)的重工業(yè)類(lèi)型企業(yè)，取代我國(guó)的支柱企業(yè)和重點(diǎn)大中型企業(yè)，以期對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)安全造成了一定影響，從而破壞我國(guó)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)，從中再獲取相當(dāng)?shù)幕貓?bào)；然后，外資敵意并購(gòu)我國(guó)企業(yè)大都在沿海地區(qū)，并且逐漸由南方往北方卻不深入內(nèi)地，主要原因在于沿海地區(qū)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)接軌，產(chǎn)業(yè)相似度在國(guó)際上趨于雷同，交通運(yùn)輸方式多樣化又便捷，有些當(dāng)?shù)卣苍谶M(jìn)出口方面多多支持；最后外資敵意并購(gòu)我國(guó)企業(yè)在于我國(guó)的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)落后，市場(chǎng)又廣大，而國(guó)家卻沒(méi)有明確的法律法規(guī)來(lái)阻止外資敵意并購(gòu)的行為，致使政府防御反應(yīng)遲緩，面對(duì)被外資敵意占據(jù)的份額難以挽回?fù)p失。

三、我國(guó)應(yīng)對(duì)外資敵意并購(gòu)的對(duì)策研究

（一）我國(guó)政府的對(duì)策

1.調(diào)整完善外資并購(gòu)的相關(guān)法律制度。國(guó)家鼓勵(lì)外資在華投資，但是面對(duì)外資敵意并購(gòu)我國(guó)企業(yè)，我國(guó)的保護(hù)主義抬頭，引發(fā)了越來(lái)越多的擔(dān)憂(yōu)和限制性措施的實(shí)行，因?yàn)榭偟恼呲厔?shì)依舊是對(duì)外資更加開(kāi)放，所以沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一、完善的法律法規(guī)是不行的。我國(guó)政府面對(duì)外資敵意并購(gòu)我國(guó)企業(yè)應(yīng)當(dāng)阻礙這一行為的發(fā)生，建立統(tǒng)一的競(jìng)爭(zhēng)法體系，防止外資形成壟斷，應(yīng)當(dāng)正確引導(dǎo)外資在華的并購(gòu)行為，考慮到我國(guó)的特殊國(guó)情，我國(guó)政府要具體情況具體分析制定相關(guān)的制度約束外資的敵意并購(gòu)。

2.強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略和政策同時(shí)制定具體目標(biāo)。我國(guó)宏觀調(diào)控外資準(zhǔn)入范圍的產(chǎn)業(yè)政策，在涉及外資并購(gòu)的方面擁有它的限制性行業(yè)，同時(shí)在外資進(jìn)入產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)時(shí)，采取靈活多變的態(tài)度，根據(jù)不同時(shí)期不同過(guò)程的實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整，禁止外資敵意并購(gòu)我國(guó)特殊性企業(yè)。對(duì)于我國(guó)特殊性企業(yè)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部要堅(jiān)持即使外資敵意并購(gòu)了我國(guó)企業(yè)，仍要由我國(guó)本土在企業(yè)中占據(jù)控股或相對(duì)控股的地位；禁止外資投資經(jīng)營(yíng)特殊性產(chǎn)業(yè)，不得敵意并購(gòu)該產(chǎn)業(yè)的企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)權(quán)。

（二）我國(guó)企業(yè)的對(duì)策

1.加強(qiáng)我國(guó)企業(yè)科技創(chuàng)新能力與核心競(jìng)爭(zhēng)能力。我國(guó)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中應(yīng)注重企業(yè)自身掌握的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，提高科技創(chuàng)新能力，發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)能力。企業(yè)應(yīng)在技術(shù)創(chuàng)新上下功夫，一方面應(yīng)發(fā)揮我國(guó)的后發(fā)制人的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)展全球國(guó)際間的科技交流與協(xié)作，共同聯(lián)手開(kāi)發(fā)一些新技術(shù)、新產(chǎn)品，加速我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)科學(xué)技術(shù)水平的進(jìn)步；另一方面是針對(duì)我國(guó)企業(yè)自身科學(xué)技術(shù)開(kāi)發(fā)能力的培育和發(fā)展，形成技術(shù)特性的步驟，從而提高我國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

2.提高企業(yè)員工素質(zhì)。目前我國(guó)企業(yè)員工整體素質(zhì)不高，這制約了企業(yè)的部分發(fā)展能力。企業(yè)的發(fā)展必須重視人才的培養(yǎng)，我們可以把我國(guó)的企業(yè)員工送往國(guó)外培訓(xùn)進(jìn)行海外人才培養(yǎng)，加強(qiáng)國(guó)際國(guó)內(nèi)人員之間的協(xié)作與交流；通過(guò)吸收高校、海外學(xué)者等多種渠道來(lái)廣泛吸納、培育這種高素質(zhì)復(fù)合型人才；更重要的還是要在用才和留才上下功夫，把專(zhuān)業(yè)人才的積極性充分調(diào)動(dòng)起來(lái)，能夠有足夠的利益挽留人才。

參考文獻(xiàn)

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第9篇：企業(yè)反并購(gòu)策略范文

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)可行性因素 財(cái)務(wù)問(wèn)題 對(duì)策

20世紀(jì)80年代美國(guó)曾經(jīng)出現(xiàn)所謂“并購(gòu)風(fēng)”，在90年代形成愈演愈烈之勢(shì)。1990年，全球企業(yè)并購(gòu)案所涉及的金額超過(guò)4640億美元，1998年這個(gè)數(shù)字猛增到25000億美元，而在2004年，該數(shù)字更達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的10萬(wàn)億美元。美國(guó)著名企業(yè)管理機(jī)構(gòu)科爾尼公司多年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，只有20%的并購(gòu)案例能夠?qū)崿F(xiàn)最初的設(shè)想，大部分的并購(gòu)都以失敗告終。值得注意的是，中國(guó)的一些頂尖企業(yè)卻能夠冒著巨大的風(fēng)險(xiǎn)知難而上，例如海爾集團(tuán)并購(gòu)案例、聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)等。并購(gòu)作為一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為，在西方國(guó)家已經(jīng)有100多年的發(fā)展史，并有著深刻的政治、經(jīng)濟(jì)等諸多方面的原因。企業(yè)并購(gòu)的浪潮正向全球化推進(jìn)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊和影響。

一、企業(yè)并購(gòu)的概念、動(dòng)因和目的

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并與收購(gòu)活動(dòng)的總稱(chēng)。兼并是指兩個(gè)或更多的企業(yè)組合在一起，其中一個(gè)企業(yè)保持其原有名稱(chēng)，而其他企業(yè)不再以法律實(shí)體形式存在。收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)以購(gòu)買(mǎi)全部或部分股票（或稱(chēng)為股份收購(gòu)）的方式購(gòu)買(mǎi)了另一個(gè)企業(yè)的全部或部分所有權(quán)，或者以購(gòu)買(mǎi)全部或部分資產(chǎn)（或稱(chēng)資產(chǎn)收購(gòu)）的方式購(gòu)買(mǎi)另一企業(yè)的全部或部分所有權(quán)。企業(yè)并購(gòu)最直接的動(dòng)因和目的主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)，搶占市場(chǎng)份額；二是取得廉價(jià)原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低成本競(jìng)爭(zhēng)；三是通過(guò)收購(gòu)轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入新的行業(yè)。當(dāng)然并購(gòu)有時(shí)也與以上目的無(wú)關(guān)，如可能僅僅為當(dāng)龍頭老大或是盲目追求企業(yè)擴(kuò)張等等。

二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)可行性因素

企業(yè)成功并購(gòu)需要從目標(biāo)選擇到對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)價(jià)，再到對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行全面的規(guī)劃，并加以有效的控制對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)可行性因素進(jìn)行準(zhǔn)確而又具體的分析，就會(huì)為并購(gòu)的成功奠定穩(wěn)固的基石。

1、目標(biāo)企業(yè)的選擇及其價(jià)值評(píng)估

在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)要將上市公司和非上市公司分別對(duì)待。對(duì)于目標(biāo)上市公司的價(jià)值評(píng)估可以采用：一是收益分析法，就是以市盈率和每股收益為基礎(chǔ)，是一種短期分析。二是市場(chǎng)模型。這種模型把一種股票的收益與綜合市場(chǎng)指數(shù)聯(lián)系起來(lái)，在一定時(shí)期內(nèi)，某種股票收益可能隨著市場(chǎng)收益線(xiàn)形變化。三是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即描述包括上市股票在內(nèi)的各種證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間關(guān)系的模型。

對(duì)于目標(biāo)非上市公司的價(jià)值評(píng)估可以采用：一是資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法。目前國(guó)際上通行的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)主要有賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、清算價(jià)值、公平價(jià)值、續(xù)營(yíng)價(jià)值。以上五種資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的側(cè)重點(diǎn)各有差異，因而其使用范圍也不盡相同。二是收益法。就是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法。三是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。這種方法對(duì)于目標(biāo)上市公司和目標(biāo)非上市公司同時(shí)適用。

2、并購(gòu)的資金籌措

并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金，少則百萬(wàn)，多則上億美元。并購(gòu)使得企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模巨大的現(xiàn)金流出，不同于正常的經(jīng)營(yíng)資金需求，靠企業(yè)自身的力量也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。因此能否籌集到并購(gòu)所需要的大量資金成為企業(yè)并購(gòu)的重要前提，也是并購(gòu)能否實(shí)施的關(guān)鍵。并購(gòu)資金的籌措主要有內(nèi)部和外部?jī)纱笄溃饕袀Ц?、杠桿收購(gòu)支付、股票支付或交換等方式。

3、并購(gòu)的成本因素

企業(yè)并購(gòu)的成本主要包括：一是并購(gòu)?fù)瓿沙杀?。指在并?gòu)過(guò)程中發(fā)生的直接成本和間接成本。二是并購(gòu)整合成本。指并購(gòu)后為使并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)整合在一起，而需要支付的長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)成本。三是并購(gòu)?fù)顺龀杀?。指在并?gòu)時(shí)應(yīng)該考慮到，并購(gòu)并不一定成功。一個(gè)企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)?fù)獠繑U(kuò)張時(shí)，還必須考慮到一旦擴(kuò)張不成功如何以最低代價(jià)撤退的成本問(wèn)題。四是并購(gòu)機(jī)會(huì)成本，指并購(gòu)活動(dòng)占用的資金，投入到其他用途所可能獲得的收益如果并購(gòu)活動(dòng)的機(jī)會(huì)成本很高，就意味著并購(gòu)獲得的相對(duì)收益很小，甚至是相對(duì)損失。在對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行成本分析時(shí)，要圍繞企業(yè)降低成本的要求進(jìn)行。還要考慮全面、詳細(xì)，以免在分析時(shí)有所疏漏，造成具體實(shí)施時(shí)成本過(guò)高，進(jìn)而不能達(dá)到企業(yè)并購(gòu)的目的。

4、企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)因素

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)很大的活動(dòng)。投資就必然有風(fēng)險(xiǎn)。如果風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)能夠承受的范圍內(nèi)，那么投資并購(gòu)行為就可以進(jìn)行；相反，就應(yīng)該適時(shí)放棄。

企業(yè)并購(gòu)可能帶來(lái)的潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)如下：一是營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，可能無(wú)法使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)共享。二是信息風(fēng)險(xiǎn)。信息是非常重要的，信息的充分與否決定著企業(yè)并購(gòu)成本的大小。及時(shí)與真實(shí)的信息可以降低企業(yè)的并購(gòu)成本，從而大大提高企業(yè)并購(gòu)的成功率。三是融資風(fēng)險(xiǎn)。與并購(gòu)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需求、融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)、現(xiàn)金支付是否影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)等。四是反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)不愿意被并購(gòu)時(shí)，可能會(huì)不惜一切代價(jià)實(shí)施反并購(gòu)策略，其反并購(gòu)活動(dòng)就會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。五是法律風(fēng)險(xiǎn)。各國(guó)關(guān)于并購(gòu)的法律法規(guī)一般都通過(guò)增加并購(gòu)成本而提高并購(gòu)難度。六是體制風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中相當(dāng)一部分企業(yè)并購(gòu)行為都是由政府撮合而實(shí)現(xiàn)的，盡管大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)離不開(kāi)政府的支持和引導(dǎo)，但是并購(gòu)行為畢竟是一種市場(chǎng)行為。如果政府依靠行政手段對(duì)企業(yè)并購(gòu)大包大攬，不僅背離市場(chǎng)原則，難以達(dá)到預(yù)期效果，而且往往還會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)偏離資產(chǎn)最優(yōu)組合目標(biāo)。

5、企業(yè)并購(gòu)的收益因素

企業(yè)并購(gòu)的最終目的是取得收益。在成功的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，相對(duì)于其并購(gòu)前的市場(chǎng)價(jià)值而言，被并購(gòu)企業(yè)的股東增加了可觀的財(cái)富，其財(cái)富的增加來(lái)源于并購(gòu)企業(yè)支付的溢價(jià)。溢價(jià)的幅度平均為30%，甚至還出現(xiàn)過(guò)80%的溢價(jià)。對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)講，其價(jià)值變化的影響不是如此明顯。收益的實(shí)現(xiàn)方式有兩種：一是通過(guò)并購(gòu)所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)來(lái)實(shí)現(xiàn)；二是通過(guò)稅收上的納稅優(yōu)惠來(lái)實(shí)現(xiàn)。并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)是使得兩個(gè)企業(yè)組成一個(gè)企業(yè)之后，其產(chǎn)出比兩個(gè)企業(yè)的產(chǎn)出之和還要大的情形，通常認(rèn)為是“1+1大于2”的效應(yīng)。稅收上的納稅優(yōu)惠在企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中可能是無(wú)法得到的，但有時(shí)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，可以將這些鼓勵(lì)性措施轉(zhuǎn)化為企業(yè)的具體利益。

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中存在的主要問(wèn)題

首先，政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行干預(yù)。在我國(guó)，政府干預(yù)企業(yè)并購(gòu)的目的，主要是幫助企業(yè)擺脫虧損局面，使企業(yè)走出經(jīng)營(yíng)困境，但是收效卻不明顯。其次，上市公司信息披露不充分，造成并購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高。由于我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，并購(gòu)雙方的信息嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)，使得并購(gòu)方很難準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力。在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，由此導(dǎo)致并購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，目標(biāo)企業(yè)不能產(chǎn)生預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。再次，中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購(gòu)支付方式選擇上的作用還沒(méi)有充分發(fā)揮。在我國(guó)，投資銀行的行業(yè)操作能力低，影響了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展。最后，流動(dòng)性資源過(guò)多。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)大多采用現(xiàn)金支付方式。如果企業(yè)本身沒(méi)有大量閑置資金，就需要對(duì)外籌集資金，以保證并購(gòu)的順利進(jìn)行。大量的長(zhǎng)期負(fù)債會(huì)大大改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，或令企業(yè)被迫接受一系列限制性條款，限制企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開(kāi)展和資金的正常運(yùn)作。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購(gòu)目的、自身資本結(jié)構(gòu)等多方面因素選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，避免因融資渠道、還款方式選擇不當(dāng)增加企業(yè)資本成本，令企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

四、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題的對(duì)策

1、實(shí)行政企分開(kāi)

只有有效地實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，改革企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，才能規(guī)范政府和企業(yè)的行為，避免兩者相互“越位”；只有實(shí)行政企分開(kāi)，政府與企業(yè)才能更好地在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行角色定位。

2、合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

企業(yè)在并購(gòu)前，應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)價(jià)，并聘請(qǐng)投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，進(jìn)而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價(jià)。

3、合理安排資金支付

并購(gòu)雙方協(xié)商好收購(gòu)價(jià)格，并購(gòu)方就應(yīng)根據(jù)并購(gòu)支付方式著手籌措資金。一是現(xiàn)金方式并購(gòu)?，F(xiàn)金方式并購(gòu)是最簡(jiǎn)單迅速的一種支付方式。對(duì)目標(biāo)公司而言，不必承擔(dān)證券風(fēng)險(xiǎn)，交割簡(jiǎn)單明了。缺點(diǎn)是目標(biāo)企業(yè)不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，要求有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。二是換股并購(gòu)。即并購(gòu)企業(yè)將目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)按一定比例換成本企業(yè)的股權(quán)，視具體情況，可分為增資換股、庫(kù)存股換股等。換股并購(gòu)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)股東而言，可以推遲收益時(shí)間，達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)，亦可分享并購(gòu)企業(yè)價(jià)值增值的好處。對(duì)并購(gòu)方而言，比現(xiàn)金支付成本要小許多，但換股并購(gòu)稀釋了原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。三是綜合證券并購(gòu)方式，即并購(gòu)企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式。選擇好各種融資工具的種類(lèi)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價(jià)格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點(diǎn)?？煞乐共①?gòu)方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋?zhuān)瑥亩刂乒蓹?quán)轉(zhuǎn)移。四是杠桿收購(gòu)方式。杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)者主要通過(guò)借債來(lái)取得所需資金并獲得收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)，然后通過(guò)經(jīng)營(yíng)被收購(gòu)企業(yè)取得的現(xiàn)金流量來(lái)償還所借債務(wù)的一種收購(gòu)方法。

4、發(fā)展資本市場(chǎng)，促使金融工具多樣化

在發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)，還應(yīng)注重中介機(jī)構(gòu)的培育，應(yīng)給我國(guó)投資銀行、證券公司這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，利用它們的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開(kāi)創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。