公司并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的公司并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：公司并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：電商企業(yè)；并購(gòu)動(dòng)因；并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

目前互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)網(wǎng)站競(jìng)爭(zhēng)激烈，樂(lè)蜂網(wǎng)內(nèi)部戰(zhàn)略決策不足，管理系統(tǒng)失效以及無(wú)法將流量充分轉(zhuǎn)換。而唯品會(huì)，主要優(yōu)勢(shì)在服裝上，在美妝方面發(fā)展力度不夠。在這種情況下，唯品會(huì)通過(guò)并購(gòu)的方式，補(bǔ)足自己的短板，擴(kuò)大自己在美妝行業(yè)的市場(chǎng)份額，從而產(chǎn)生1+1>2的結(jié)果，進(jìn)而獲得超~利潤(rùn)。

但是，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，情況復(fù)雜多變，風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)發(fā)生，我們不得不將風(fēng)險(xiǎn)化到最低，因此如何將并購(gòu)理論運(yùn)用到我們上市公司中并且能夠帶來(lái)并購(gòu)價(jià)值，這值得我們?nèi)パ芯俊?/p>

二、唯品會(huì)收購(gòu)樂(lè)蜂網(wǎng)動(dòng)因分析

（1）唯品會(huì)和樂(lè)蜂網(wǎng)用戶的匹配度非常高。唯品會(huì)以服裝為核心，樂(lè)蜂網(wǎng)以化妝品為核心，二者的結(jié)合很容易形成中國(guó)時(shí)尚電商龍頭品牌的效應(yīng)。另外，樂(lè)蜂網(wǎng)女性用戶超過(guò)90%，與唯品會(huì)的用戶結(jié)構(gòu)十分契合，因此，雙方在營(yíng)銷活動(dòng)中的用戶有很大比例會(huì)相互轉(zhuǎn)化，進(jìn)而，大大縮短了品牌扎根用戶心中的時(shí)間周期。

（2）唯品會(huì)一直是一家以限時(shí)折扣為主要模式的閃購(gòu)平臺(tái)，其最強(qiáng)的類目仍然是服裝，但在化妝品方面仍然有待發(fā)力。而樂(lè)蜂網(wǎng)也開始出現(xiàn)向平臺(tái)轉(zhuǎn)型的跡象，不斷向服飾箱包等領(lǐng)域延伸。收購(gòu)?fù)瓿芍螅呖梢匀￠L(zhǎng)補(bǔ)短，在品牌、供應(yīng)鏈以及營(yíng)銷層面結(jié)合更緊密。

（3）唯品會(huì)和樂(lè)蜂網(wǎng)定位相似，產(chǎn)品有小部分重合，但互補(bǔ)性更好。兩者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，能形成聚合效應(yīng)，運(yùn)營(yíng)得當(dāng)能對(duì)行業(yè)產(chǎn)生巨大的影響，甚至徹底改變當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。這種組合使他們有機(jī)會(huì)把新起步的中小電商壓制住，進(jìn)一步穩(wěn)固自己的行業(yè)領(lǐng)先地位。

三、唯品會(huì)收購(gòu)樂(lè)蜂網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

企業(yè)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)自身多元化發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)資源優(yōu)化配置提升企業(yè)整體價(jià)值。但是，不同行業(yè)的監(jiān)管政策加之復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境，使得投資風(fēng)險(xiǎn)依然很大，因此，企業(yè)要具有敏銳的識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)能力：

（一）經(jīng)營(yíng)管理整合風(fēng)險(xiǎn)

唯品會(huì)收購(gòu)樂(lè)峰主要因?yàn)殡p方在模式、資源、平臺(tái)及受眾方面能有一個(gè)很好的互補(bǔ)作用。目前，樂(lè)峰網(wǎng)仍然保持著獨(dú)立發(fā)展，但是唯品會(huì)在收購(gòu)樂(lè)蜂網(wǎng)75%股權(quán)后，陸續(xù)派駐高管進(jìn)入樂(lè)蜂網(wǎng)，因此樂(lè)蜂網(wǎng)之后的發(fā)展勢(shì)必會(huì)受唯品會(huì)的影響。例如目前樂(lè)蜂網(wǎng)追開始了特賣模塊，其新版首頁(yè)也由原來(lái)的商城平臺(tái)模式，正式轉(zhuǎn)型為特賣加商城模式?？偠灾?，唯品會(huì)和樂(lè)蜂網(wǎng)在經(jīng)營(yíng)管理整合方面要從競(jìng)爭(zhēng)角度出發(fā)，充分考慮企業(yè)的業(yè)務(wù)。消費(fèi)者等各方利益相關(guān)者，避免失去長(zhǎng)期發(fā)展的方向。

（二）業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于唯品會(huì)來(lái)說(shuō)，其最看重的是樂(lè)蜂網(wǎng)的化妝品商家資源。與服裝尾貨相比，化妝品供應(yīng)鏈難以整合，貨源稀少。目前，國(guó)際大品牌占化妝品銷量的三分之二以上，沒有一定的量，品牌商不供貨。網(wǎng)購(gòu)打破了原有的價(jià)格體系，線上線下競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，而與傳統(tǒng)渠道相比，電商的銷售占比還是偏低。2013年中國(guó)美妝行業(yè)銷售額為365億美元，其中B2C美妝電商銷售額占比僅10.2%。因此唯品會(huì)希望借助樂(lè)蜂網(wǎng)來(lái)補(bǔ)足自己的短板，進(jìn)而分得化妝品這塊大蛋糕。但是由唯品會(huì)給樂(lè)蜂網(wǎng)的定位是獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，并且相比之下唯品會(huì)名氣較大，流量也較大，使得出現(xiàn)了兩者業(yè)務(wù)重疊的風(fēng)險(xiǎn)以及“自家人”直接競(jìng)爭(zhēng)的局面。

（三）客戶整合風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最重要的就是流量，在收購(gòu)樂(lè)蜂網(wǎng)之后，唯品會(huì)并沒有將化妝品電商業(yè)務(wù)交給樂(lè)蜂網(wǎng)運(yùn)營(yíng)，而是依然獨(dú)立推自己的化妝品電商業(yè)務(wù)。而唯品會(huì)雖然流量高于樂(lè)蜂網(wǎng)，但除了偶爾幾次大活動(dòng)外，平時(shí)很少對(duì)樂(lè)峰網(wǎng)直接引流，因此兩家網(wǎng)站幾乎是平行向前的，缺乏更多有效的交集和協(xié)同，也并沒有將客戶有效地整合在一起。

四、對(duì)電商企業(yè)并購(gòu)和發(fā)展的建議

（一）合理并購(gòu)，切勿盲目自大

企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，要制定有效的戰(zhàn)略目標(biāo)，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行綜合分析，確認(rèn)戰(zhàn)略目標(biāo)是否符合企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，不能盲目擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。有些實(shí)力較低的企業(yè)，往往過(guò)于樂(lè)觀，從而在并購(gòu)活動(dòng)中遭受損失，此外企業(yè)管理者往往容易被自大情緒感染導(dǎo)致支付了過(guò)高的并購(gòu)價(jià)格。

中國(guó)電商行業(yè)發(fā)展迅速的同時(shí)，也暴露出許多問(wèn)題。唯品會(huì)收購(gòu)樂(lè)峰網(wǎng)意在分享化妝品類這塊大蛋糕，為電商行業(yè)內(nèi)格局變化提供了可能。企業(yè)要分析自己的弱勢(shì)，與其他企業(yè)進(jìn)行聯(lián)合，不斷提高自己的知名度、影響力以及盈利能力。總而言之，唯品會(huì)通過(guò)收購(gòu)樂(lè)蜂網(wǎng)使得其在日益競(jìng)爭(zhēng)激烈的電商行業(yè)中脫穎而出。

（二）擴(kuò)大知名度，引進(jìn)更多知名名牌

唯品會(huì)的主要貨源渠道是靠與二三線品牌商合作，通過(guò)低價(jià)拿到過(guò)季貨源以及尾貨以限時(shí)搶購(gòu)的模式進(jìn)行快速分銷，其主要客戶群在二線城市，在三線、四線城市客戶群也較多。與一線城市相比，二三四線城市對(duì)品牌的認(rèn)識(shí)不夠即時(shí)，但現(xiàn)在其品牌一是也在逐漸增加。所以唯品會(huì)原來(lái)的“時(shí)間差”戰(zhàn)略不能繼續(xù)吸引新客戶也限制其在一線城市的發(fā)展。所以唯品會(huì)要擴(kuò)大知名度，加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)外知名品牌合作，盡可能將更多的知名品牌吸引到唯品會(huì)的平臺(tái)上。

第2篇：公司并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)管理；財(cái)務(wù)控制；企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

經(jīng)過(guò)多年迅速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要參與者，并深刻影響經(jīng)濟(jì)、社會(huì)以及公眾生活。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展的今天，企業(yè)間并購(gòu)態(tài)勢(shì)越來(lái)越強(qiáng)。尤其是2012年以后，經(jīng)過(guò)激烈并購(gòu)活動(dòng)，數(shù)十家大型互聯(lián)網(wǎng)公司產(chǎn)生，極大增強(qiáng)了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公眾認(rèn)知度及影響力。關(guān)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，眾多學(xué)者及調(diào)研機(jī)構(gòu)進(jìn)行研究。Edmans（2009）對(duì)企業(yè)并購(gòu)后管理成效與財(cái)務(wù)健康水平進(jìn)行關(guān)聯(lián)研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)許多并購(gòu)失敗的案例有一個(gè)共同點(diǎn)：由于新企業(yè)管理水平不足以支撐新組織，管理效率低下導(dǎo)致財(cái)務(wù)水平下滑。RobertJ.Borghese等（2011）從組織適應(yīng)性角度對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行研究，認(rèn)為如果新企業(yè)組織適應(yīng)性低，將難以完成兩家或者多家企業(yè)資源整合，從而導(dǎo)致運(yùn)行混亂，影響財(cái)務(wù)健康水平。Megginson等（2012）認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)并不會(huì)必然增加企業(yè)價(jià)值，它與并購(gòu)企業(yè)業(yè)務(wù)匹配度等因素有關(guān)。DavidW.等（2005）對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如何應(yīng)對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，認(rèn)為資源整合以及組織協(xié)調(diào)是關(guān)鍵。盡管國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)歷程較短，然而相關(guān)研究也取得豐碩成果。張遠(yuǎn)德等（2014）學(xué)者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)案例進(jìn)行大樣本研究，發(fā)現(xiàn)存在最佳并購(gòu)方案。然而，該方案非一成不變，它需要根據(jù)產(chǎn)品或者服務(wù)類型、企業(yè)規(guī)模以及市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行靈活變化。王蕾（2012）對(duì)如何進(jìn)行并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估進(jìn)行研究，提出AHP-GRAM模型。吳泗宗等（2014）對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行案例分析，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)普遍存在。周雪等（2009）認(rèn)為，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制過(guò)程中，關(guān)鍵是做好危機(jī)預(yù)警。通過(guò)量化研究，提出了具有較高參考價(jià)值的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模糊預(yù)測(cè)模型?；谝延醒芯砍晒?，通過(guò)F分?jǐn)?shù)模型以及SPSS分析軟件，本研究將對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀進(jìn)行研究。同時(shí)，對(duì)如何有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行討論。通過(guò)相關(guān)研究和討論，希望對(duì)改善互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)效益有積極參考價(jià)值。

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型的選取

如何進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，研究人員提出過(guò)眾多理念與方法。經(jīng)過(guò)不斷驗(yàn)證，最終受到廣泛認(rèn)可的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型包括Z-Score模型與F分?jǐn)?shù)模型。二者在適用范圍與分析精度等方面存在差異。在分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，為確保相關(guān)分析過(guò)程及結(jié)果具有可靠性，首先須確保所選擇分析模型具有最佳可靠度。（1）Z-Score模型。Z-Score模型由美國(guó)財(cái)務(wù)研究人員EdwardAltman于1968年提出。在運(yùn)用該模型對(duì)企業(yè)所面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，須對(duì)主要財(cái)務(wù)預(yù)警因素賦予一定權(quán)重，并根據(jù)最終加權(quán)得分來(lái)表征其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合水平?；谠摾砟睿琙-Score模型基本表達(dá)式為：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.0999X5（1）其中，X1為產(chǎn)規(guī)模及其變現(xiàn)能力；X2為企業(yè)累計(jì)獲利能力；X3為總資產(chǎn)利潤(rùn)率（稅前）；X4為股東權(quán)益總值與企業(yè)總負(fù)債比值；X5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。根據(jù)Z值計(jì)算結(jié)果，不同得分預(yù)示所評(píng)估企業(yè)處于不同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。在研究實(shí)踐中，形成如下判別規(guī)則：當(dāng)Z＜1.81時(shí)，所評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極高，正面臨“財(cái)務(wù)困境”狀態(tài)；當(dāng)1.81＜Z＜2.675時(shí)，所評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏高，正面臨財(cái)務(wù)不穩(wěn)定的“灰色狀態(tài)”，須及時(shí)改善經(jīng)營(yíng)效率；當(dāng)Z＞2.675時(shí)，所評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，企業(yè)未處于財(cái)務(wù)困境狀態(tài)，且經(jīng)營(yíng)效率良好。（2）F分?jǐn)?shù)模型。20世紀(jì)90年代，西方大型企業(yè)集團(tuán)出現(xiàn)，且各上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)成復(fù)雜。在這種背景下，為確保財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析過(guò)程能夠包含足夠大樣本，財(cái)務(wù)分析人員提出F分?jǐn)?shù)模型，其表達(dá)式為：F=-0.1774+1.1091X1+1.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5（2）其中，X1為資產(chǎn)變現(xiàn)能力；X2為累計(jì)獲利能力；X3為實(shí)際償債能力；X4為股東權(quán)益理論償債能力；X5為總資產(chǎn)現(xiàn)金創(chuàng)造能力。如表1所示，為上述各參數(shù)含義及其計(jì)算方法。在運(yùn)用F分?jǐn)?shù)模型時(shí)，對(duì)其計(jì)算結(jié)果參照如下規(guī)則進(jìn)行判斷：當(dāng)F＜0.0274時(shí)，所評(píng)估企業(yè)（行業(yè)）處于“財(cái)務(wù)困境”狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)水平差；當(dāng)F＞0.0274時(shí)，所評(píng)估企業(yè)（行業(yè)）生存狀況良好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率低。（3）模型比較。為檢驗(yàn)Z計(jì)分模型與F分?jǐn)?shù)模型適用性，本研究以TG公司（被標(biāo)記為ST公司）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，對(duì)比分析不同模型財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果可靠度。如表2所示，為TG公司2012~2015年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表3可知，TG公司2012年未發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，從2013年開始便一直處于財(cái)務(wù)困境狀態(tài)。由表4可知，TG公司2012年、2013年處于財(cái)務(wù)困境狀態(tài)，2014年以及2015年則處于財(cái)務(wù)水平正常狀態(tài)。事實(shí)上，TG公司于2012年被作ST標(biāo)記處理；2014年公司完成重組，財(cái)務(wù)指標(biāo)恢復(fù)健康，并被摘除ST標(biāo)記；2015年，公司財(cái)務(wù)水平正常。對(duì)比可知，Z計(jì)分模型存在預(yù)測(cè)滯后，而F分?jǐn)?shù)模型預(yù)測(cè)結(jié)果則更加及時(shí)，其可靠度更高。因此，本研究將運(yùn)用F分?jǐn)?shù)模型對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

（二）樣本數(shù)據(jù)選取

在選擇樣本數(shù)據(jù)時(shí)，遵循如下幾點(diǎn)基本規(guī)則：公司于2013年完成并購(gòu)；持續(xù)經(jīng)營(yíng)，且近四年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)完整；從互聯(lián)網(wǎng)上市公司數(shù)據(jù)庫(kù)中隨機(jī)選擇，降低主觀干擾；以A股互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)未研究對(duì)象。通過(guò)新浪財(cái)經(jīng)上市公司數(shù)據(jù)庫(kù)，本研究共隨機(jī)選擇20家A股互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)為研究對(duì)象，其公司代碼分別為：002649.SZ、002421.SZ、601519.SH、300299.SZ、300170.SZ、300300.SZ、300271.SZ、300264.SZ、300311.SZ、002642.SZ、300079.SZ、300075.SZ、300113.SZ、002405.SZ、300245.SZ、300209.SZ、300168.SZ、300324.SZ、002401.SZ、600756.SH。

（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

在完成數(shù)據(jù)收集后，運(yùn)用SPSS2.0軟件進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)計(jì)算，結(jié)果如表5所示。由表5可知，在完成并購(gòu)后，所選取互聯(lián)網(wǎng)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率總體呈現(xiàn)不斷上升態(tài)勢(shì)，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)偏高，須及時(shí)采取財(cái)務(wù)控制措施。如表6所示，為0.95置信區(qū)間下樣本公司描述性統(tǒng)計(jì)F值計(jì)算結(jié)果。由表6可知，在完成并購(gòu)前，樣本公司財(cái)務(wù)F值均值為7.930545；在完成并購(gòu)后，樣本公司當(dāng)年F值降低至5.048085；后續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，F(xiàn)值持續(xù)下降至4.599735、4.123035。可見，在完成并購(gòu)后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，且保持連續(xù)上升態(tài)勢(shì)。如表7所示，為各個(gè)樣本公司F值分年度計(jì)算結(jié)果。如表8所示，為20家樣本公司多重比較F值計(jì)算結(jié)果。結(jié)合表7與表8可知：完成并購(gòu)后，各公司F值呈明顯波動(dòng)，表明并購(gòu)活動(dòng)加大了公司財(cái)務(wù)壓力，提升了公司財(cái)務(wù)危機(jī)；在完成并購(gòu)后第二年，樣本公司F值有所提升，表明公司管理層已經(jīng)意識(shí)到自身所面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取了積極應(yīng)對(duì)措施。并購(gòu)前一年與并購(gòu)后第三年的F值均值差達(dá)到3.807573，且顯著性水平為0.03（小于0.05）。可見，即使上市公司管理層采取了財(cái)務(wù)危機(jī)應(yīng)對(duì)措施，然而其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然較高。

三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

在經(jīng)歷“野蠻生長(zhǎng)”后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間進(jìn)行并購(gòu)是產(chǎn)業(yè)規(guī)律所致，它不僅有助于增加行業(yè)運(yùn)行效率，而且可以為督促企業(yè)為社會(huì)提供更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。從上文分析結(jié)果可知，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的確會(huì)增加其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為此需要在并購(gòu)前、并購(gòu)過(guò)程中以及并購(gòu)后分別采取應(yīng)對(duì)策略。（一）并購(gòu)前的應(yīng)對(duì)措施在提出并購(gòu)目標(biāo)后，須制定完善的并購(gòu)方案。在制定并購(gòu)方案時(shí)，需要確定資本回報(bào)率、短期財(cái)務(wù)壓力以及并購(gòu)后公司中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)及產(chǎn)品存在更新?lián)Q代快、客戶群體流動(dòng)性大等特點(diǎn)，因而在確定并購(gòu)目標(biāo)時(shí)需要進(jìn)行全面分析及合理預(yù)測(cè)。若企業(yè)財(cái)務(wù)儲(chǔ)備不足以應(yīng)對(duì)短期財(cái)務(wù)壓力，且并購(gòu)后可能帶來(lái)的資本會(huì)回報(bào)率又難以積極支撐企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，則需要謹(jǐn)慎做出并購(gòu)決策。（二）并購(gòu)過(guò)程中的應(yīng)對(duì)措施（1）合理分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成與顯現(xiàn)有一個(gè)過(guò)程，在預(yù)測(cè)時(shí)需要確定合理的測(cè)試時(shí)間長(zhǎng)度。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，至少需要分析并購(gòu)后三年的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。若預(yù)測(cè)年限過(guò)短，既有可能由于過(guò)于短視而夸大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，也有可能難以預(yù)測(cè)到后續(xù)財(cái)務(wù)狀況改善的希望。（2）構(gòu)建適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系。在構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系時(shí)，既需要結(jié)合原公司、新公司實(shí)際情況選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)，也需要根據(jù)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)確定不同指標(biāo)的權(quán)重。尤其是在引進(jìn)國(guó)外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系時(shí)，一定要進(jìn)行合理改造及優(yōu)化。（三）并購(gòu)后的應(yīng)對(duì)措施（1）積極改善現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)及推廣需要投入大量現(xiàn)金。尤其是在完成并購(gòu)初期，會(huì)對(duì)新企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)造成較大壓力。因此，對(duì)管理層而言，需要制定合理的并購(gòu)預(yù)算，并在完成并購(gòu)后嚴(yán)格實(shí)施預(yù)算方案。同時(shí)，需要對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)控，提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，并對(duì)可能發(fā)生的財(cái)務(wù)危機(jī)提供準(zhǔn)備金。（2）快速整合并完善公司治理體系。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，進(jìn)行并購(gòu)的目的是改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因此，完成并購(gòu)僅僅是新企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開端。對(duì)新企業(yè)而言，更重要的是改善其治理體系，尤其是對(duì)原公司經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、人員結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)分布、市場(chǎng)份額以及組織架構(gòu)等進(jìn)行有效對(duì)接與融合，避免由于治理混亂而帶來(lái)成本提升，從而有效改善財(cái)務(wù)水平。

四、結(jié)論

本文以20家互聯(lián)網(wǎng)上市互聯(lián)網(wǎng)合并企業(yè)為樣本，對(duì)其并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并對(duì)如何應(yīng)對(duì)該類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行討論，得出如下幾點(diǎn)結(jié)論：其一，相比較于并購(gòu)前一年，完成并購(gòu)后，樣本公司各年度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加；其二，并購(gòu)后第二年開始，經(jīng)過(guò)管理層控制，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平處于逐漸降低態(tài)勢(shì)；其三，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)及發(fā)生存在時(shí)間持續(xù)性，要有效控制并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要從并購(gòu)前、并購(gòu)中及并購(gòu)后分別采取對(duì)策。

參考文獻(xiàn)：

［1］藏秀清、張遠(yuǎn)德：《并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的多層次權(quán)重分析研究》，《技術(shù)經(jīng)濟(jì)》2014年第11期。

［2］王蕾、甘志霞：《企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范》，《財(cái)會(huì)通訊》2012年第5期。

［3］楊柳、吳泗宗、佟愛琴：《跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究》，《財(cái)會(huì)通訊》2014年第30期。

［4］周雪、顧曉敏：《動(dòng)態(tài)現(xiàn)金流量模型在高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警中的運(yùn)用》，《財(cái)會(huì)月刊》2009年第2期。

第3篇：公司并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)范文

【關(guān)鍵詞】 公司并購(gòu)； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 影響因素； 防范措施

引言

公司并購(gòu)，即兼并與收購(gòu)，是現(xiàn)代公司通過(guò)資本市場(chǎng)向外擴(kuò)張、對(duì)內(nèi)收縮或自身變革的活動(dòng)?；仡櫜①?gòu)在世界及我國(guó)的發(fā)展歷史，不僅西方各國(guó)所發(fā)生的并購(gòu)案中存在大量失敗案例，在我國(guó)僅發(fā)展了20多年的并購(gòu)活動(dòng)中，失敗案例也層出不窮。從理論上來(lái)看，公司并購(gòu)能夠帶來(lái)諸多優(yōu)勢(shì)，如可以發(fā)揮經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，帶來(lái)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)份額，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，有效降低進(jìn)入新行業(yè)的障礙等。但從并購(gòu)的歷史數(shù)據(jù)看有65%以上的并購(gòu)是失敗的。導(dǎo)致并購(gòu)失敗的原因很多，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是其中尤為重要的一個(gè)因素。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行分析，提出對(duì)策，為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)范化、健康化發(fā)展提供借鑒。

一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)

（一）國(guó)外有關(guān)研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)

從19世紀(jì)末到現(xiàn)在，西方發(fā)達(dá)國(guó)家共經(jīng)歷了五次明顯的并購(gòu)浪潮。早期的國(guó)外企業(yè)并購(gòu)主要是為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高產(chǎn)品質(zhì)量，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)來(lái)提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。這期間企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析主要是分析企業(yè)的資產(chǎn)狀況和資產(chǎn)的價(jià)值，即賬面價(jià)值和重置成本價(jià)值。評(píng)估并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值成為企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)和主要對(duì)象。

產(chǎn)品市場(chǎng)由供給型向需求型轉(zhuǎn)變以后，單一產(chǎn)品和單一產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)迅速提升，為了有效地降低單一產(chǎn)品和單一產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，向相關(guān)產(chǎn)業(yè)開展并購(gòu)成為新的并購(gòu)特點(diǎn)。這一時(shí)期企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析對(duì)象主要是目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和目標(biāo)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的收益水平。目標(biāo)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收益水平即創(chuàng)造利潤(rùn)的能力成為財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)。企業(yè)非報(bào)表資產(chǎn)如營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)品品牌的價(jià)值開始受到重視，評(píng)估企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值成為企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)工作之一。

進(jìn)入20世紀(jì)90年代，特別是21世紀(jì)，當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金流量越來(lái)越為人們所關(guān)注時(shí)，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)開始轉(zhuǎn)移到關(guān)注目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的能力上。用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法來(lái)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值成為目前企業(yè)并購(gòu)中確定目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)價(jià)格的重要依據(jù)，此時(shí)分析企業(yè)現(xiàn)金流量質(zhì)量成為企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析的主要工作。

（二）國(guó)內(nèi)公司并購(gòu)研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)

并購(gòu)在我國(guó)是改革之后才出現(xiàn)的事物，從1984年至今短短20多年的時(shí)間，并購(gòu)逐漸為人們所熟悉和接受。我國(guó)的并購(gòu)歷史可以分為以下幾個(gè)階段。

1.探索階段

1984年7月，保定紡織機(jī)械廠和保定市鍋爐廠以承擔(dān)全部債務(wù)的形式分別兼并了保定市針織器材廠和保定市鼓風(fēng)機(jī)廠，拉開了中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的序幕。隨后，并購(gòu)開始在中國(guó)的各大城市展開。這一時(shí)期的并購(gòu)有以下特點(diǎn)：（1）并購(gòu)數(shù)量少，規(guī)模小，都在同一地區(qū)、同一行業(yè)進(jìn)行；（2）政府以所有者身份主導(dǎo)并購(gòu)，其目的是為了消滅虧損，減少財(cái)政包袱；（3）并購(gòu)方式主要是承擔(dān)債務(wù)和出資購(gòu)買。

2.第一次并購(gòu)浪潮

1987年以后，政府出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)重組的政策，促成了第一次并購(gòu)。這段時(shí)間企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)如下：（1）出現(xiàn)了跨地區(qū)、跨行業(yè)并購(gòu)；（2）出現(xiàn)了控股等新的并購(gòu)方式；（3）并購(gòu)動(dòng)因由單純消滅虧損向提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展；（4）局部產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)開始出現(xiàn)。

3.第二次并購(gòu)浪潮

1992年小平同志的南巡講話確立了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革方向，促進(jìn)了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的進(jìn)程。隨著產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)育，上市公司出現(xiàn)，外資并購(gòu)國(guó)企和中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)不斷涌現(xiàn)。這段時(shí)間的企業(yè)并購(gòu)特點(diǎn)如下：（1）企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大；（2）產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)普遍興起，在企業(yè)并購(gòu)重組中發(fā)揮了重要作用；（3）上市公司股權(quán)收購(gòu)成為企業(yè)并購(gòu)的重要方式；（4）以資本為紐帶的混合式并購(gòu)有所發(fā)展，涌現(xiàn)了一批優(yōu)秀的企業(yè)集團(tuán)；（5）民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)紛紛參與并購(gòu)，并購(gòu)的主體不再局限于國(guó)有企業(yè)。

4.第三次并購(gòu)浪潮

2002年中國(guó)正式加入WTO，既反映了經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，又促進(jìn)了中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的接軌。中國(guó)政府先后制定了一系列并購(gòu)法規(guī)，如《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》、《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》、《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》和《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》等。這些法規(guī)的制定必將引發(fā)新一輪并購(gòu)的涌現(xiàn)。

二、公司并購(gòu)及公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）公司并購(gòu)的概念

公司并購(gòu)就是公司之間的兼并與收購(gòu)行為。狹義的兼并相當(dāng)于公司法中規(guī)定的吸收合并；廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并。我國(guó)《公司法》規(guī)定公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式：一個(gè)公司吸收其他公司，被吸收的公司解散稱為吸收合并；兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司，合并各方解散稱為新設(shè)合并。而收購(gòu)則是企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。收購(gòu)可進(jìn)一步分為資產(chǎn)收購(gòu)和股份收購(gòu)，股份收購(gòu)又可按收購(gòu)方所獲得的股權(quán)比例分為控股收購(gòu)和全面收購(gòu)。

合并與收購(gòu)分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征，而收購(gòu)則通常保留目標(biāo)企業(yè)的法人地位。收購(gòu)以產(chǎn)權(quán)交易方式取得對(duì)被收購(gòu)方的控制權(quán)為特征?？梢姡娌⑴c收購(gòu)在交易結(jié)果上存在一定的區(qū)別。但事實(shí)上，在實(shí)際業(yè)務(wù)發(fā)生的過(guò)程中，它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其區(qū)別。并且，兼并與收購(gòu)?fù)兄嗤膭?dòng)機(jī)與邏輯，都涉及企業(yè)所有權(quán)的改變，而在控股式兼并中，收購(gòu)又是兼并的一種重要手段和操作方式，因此，實(shí)際中常將兼并與收購(gòu)并提，簡(jiǎn)稱并購(gòu)。即在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過(guò)獲取其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而取得對(duì)該企業(yè)控制權(quán)的一種投資行為。

（二）公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定

風(fēng)險(xiǎn)是指事件發(fā)生的可能性、事物結(jié)果的不確定性或危險(xiǎn)性的隱患。公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定，有廣義和狹義之分。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因舉債利用財(cái)務(wù)杠桿而導(dǎo)致財(cái)務(wù)成果的不確定性；廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素，使財(cái)務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。本文所指的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指其廣義的概念，即并購(gòu)作為一種投資活動(dòng)，其成功與否對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況具有非常大的影響。并購(gòu)中的諸多環(huán)節(jié)，如目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、融資以及整合等環(huán)節(jié)都有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在。

1.目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)公司價(jià)值的確定對(duì)于企業(yè)兼并出資額的定立是至關(guān)重要的，而出資額的定立又直接影響兼并的成敗，因此對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值的評(píng)估就成為企業(yè)兼并的核心工作。目前我國(guó)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是遵循資產(chǎn)評(píng)估的基本原則和方法程序作出的估算，它的合理性受到諸多因素的影響：（1）信息不對(duì)稱可引起并購(gòu)公司估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部人員與并購(gòu)方之間存在著信息不對(duì)稱，如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，主并方相對(duì)比較容易取得其資料進(jìn)行分析，否則，主并方獲得其高質(zhì)量信息資料的難度要大一些，容易形成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不健全。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)缺乏一系列行之有效的評(píng)估指標(biāo)體系，相關(guān)的規(guī)定多為原則性的內(nèi)容，可操作性不強(qiáng)。并購(gòu)過(guò)程中人的主觀性對(duì)并購(gòu)影響大，并購(gòu)不能按市場(chǎng)的價(jià)值規(guī)律來(lái)實(shí)施。（3）缺乏服務(wù)于并購(gòu)的中介組織。由于缺乏獨(dú)立的、為并購(gòu)提供準(zhǔn)確信息和咨詢服務(wù)的中介組織，所以無(wú)法降低并購(gòu)雙方的信息成本，也無(wú)法對(duì)并購(gòu)行為提供指導(dǎo)和監(jiān)督，增加并購(gòu)的交易成本及新企業(yè)的整合風(fēng)險(xiǎn)的成本。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.整合過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，原企業(yè)的人力資源、物力資源、財(cái)務(wù)資源、企業(yè)文化等方面都需要及時(shí)迅速地進(jìn)行整合，以期實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)。整合期間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)，是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度等因素的影響，使財(cái)務(wù)收益與預(yù)期發(fā)生背離的可能性，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的全過(guò)程，因此，只有建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制才能統(tǒng)籌全局，實(shí)現(xiàn)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的整體管理，控制各種風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)的不良影響，才能確保整體并購(gòu)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

三、公司并購(gòu)中影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素分析

企業(yè)并購(gòu)面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)，如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)等。無(wú)論是哪種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)通過(guò)并購(gòu)成本影響到并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。之所以會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)理論認(rèn)為是由于未來(lái)結(jié)果的不確定性，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)不僅來(lái)自于未來(lái)結(jié)果的不確定性，也與過(guò)程的不確定性因素密切相關(guān)。筆者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是由于并購(gòu)中因素的不確定性和過(guò)程的信息不對(duì)稱性造成的。所以，影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素可以歸結(jié)為兩個(gè)方面：不確定性和信息不對(duì)稱性。

（一）不確定性

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)；從微觀上看，有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化等。這些變化都會(huì)影響公司并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)所涉及的領(lǐng)域比較寬：法律、財(cái)務(wù)、專有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。

（二）信息不對(duì)稱性

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無(wú)法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況了解不夠，導(dǎo)致并購(gòu)后的整合難度大，致使整合失敗。而當(dāng)收購(gòu)方采取要約收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的則會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓收購(gòu)方無(wú)法了解企業(yè)潛虧、巨額或有負(fù)債、技術(shù)專利等無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等，使收購(gòu)方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購(gòu)成本增加，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

四、公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終。因此，企業(yè)應(yīng)對(duì)此進(jìn)行充分的分析，盡量規(guī)避并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化。防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以從以下幾個(gè)方面入手：

（一）克服不確定性和信息不對(duì)稱

為了減少并購(gòu)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購(gòu)方在決定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)前，必須要對(duì)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，發(fā)現(xiàn)和了解已知情況以外的其他情況，特別是一些可能限制并購(gòu)進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)，以減少并購(gòu)過(guò)程的不確定性。

在資本市場(chǎng)上企業(yè)被視為一種商品，企業(yè)間的兼并、收購(gòu)是資本市場(chǎng)的一種重要交割活動(dòng)。資本市場(chǎng)上的交割因其特殊性和復(fù)雜性，需要專門的中介機(jī)構(gòu)，運(yùn)用高度專業(yè)化的知識(shí)、技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)提供服務(wù)。中介機(jī)構(gòu)的主要職能是加強(qiáng)并購(gòu)中的盡職調(diào)查。并購(gòu)中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng)，它貫穿于整個(gè)收購(gòu)過(guò)程，主要目的是防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息。它是現(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購(gòu)的成功與否。但是，盡職調(diào)查在我國(guó)的并購(gòu)實(shí)踐中卻往往被忽略，將其簡(jiǎn)單的等同于資料收集。這顯然與我國(guó)國(guó)情有很大關(guān)系，因?yàn)橛邢喈?dāng)一部分并購(gòu)行為是在政府的指令與直接參與下進(jìn)行的，帶有很大的行政與計(jì)劃色彩，與真正的市場(chǎng)行為相距甚遠(yuǎn)。但自發(fā)的市場(chǎng)并購(gòu)行為必須遵循其應(yīng)有的游戲規(guī)則，重視盡職調(diào)查的重要作用。在實(shí)際操作中，做好盡職調(diào)查應(yīng)注意以下要求：（1）由并購(gòu)方聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)，包括經(jīng)紀(jì)人、CPA事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所，對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。（2）簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任，對(duì)因既往事實(shí)而追加的并購(gòu)成本要簽訂補(bǔ)償協(xié)議，如適當(dāng)下調(diào)并購(gòu)價(jià)格等。（3）充分利用公司內(nèi)外的信息，包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告附注及重要協(xié)議的關(guān)注。

（二）合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估值風(fēng)險(xiǎn)。另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格，企業(yè)價(jià)值的定價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場(chǎng)價(jià)格法、同業(yè)市值比較法、賬面價(jià)值法和清算價(jià)值法。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。并購(gòu)公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

（三）及時(shí)取得資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)

在實(shí)施并購(gòu)前，應(yīng)對(duì)并購(gòu)制定全面資金預(yù)算，包括：并購(gòu)所需資金總額預(yù)算、資金支出時(shí)間預(yù)算、資金支出數(shù)額預(yù)算及資金支出程序預(yù)算。企業(yè)在制定并購(gòu)全面資金預(yù)算后，就應(yīng)著手籌集資金，制定融資決策。并購(gòu)方應(yīng)將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。合理確定融資結(jié)構(gòu)首先應(yīng)遵循資本成本最小化原則，既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本；其次要使自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤?；最后?duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以保證及時(shí)足額籌得并購(gòu)所需資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

（四）加強(qiáng)流動(dòng)性資產(chǎn)管理

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，很難在市場(chǎng)上化解，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來(lái)解決。并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可采用對(duì)沖（到期匹配）法融資，每項(xiàng)資產(chǎn)與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對(duì)應(yīng)，以減少出現(xiàn)資金缺口的情況。但由于債務(wù)的償還日是固定的，而未來(lái)的現(xiàn)金流入?yún)s具有不確定性，企業(yè)無(wú)法做到資產(chǎn)負(fù)債與期限結(jié)構(gòu)完全匹配?，F(xiàn)金流入的不確定性主要表現(xiàn)在資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)上。要降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，就必須增強(qiáng)其流動(dòng)性，而資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)又意味著收益性下降。解決這一矛盾的方法之一是建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合，將一部分資金運(yùn)用到信用度高、流動(dòng)性好的有價(jià)證券資產(chǎn)組合中，盡管這類資產(chǎn)名義期限相對(duì)較長(zhǎng)，但其變現(xiàn)力強(qiáng)，可以彌補(bǔ)目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)自身債務(wù)到期的資金需求。

（五）及時(shí)、有效地進(jìn)行財(cái)務(wù)整合

從某種意義而言，并購(gòu)容易整合難，并購(gòu)企業(yè)在實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略整合，人力資本整合與文化整合的同時(shí)，必須進(jìn)行及時(shí)有效的財(cái)務(wù)整合。因?yàn)樨?cái)務(wù)管理是企業(yè)管理體系的核心與中樞，它不僅關(guān)系到并購(gòu)戰(zhàn)略意圖能否貫徹，而且關(guān)系到并購(gòu)方能否對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施有效控制以及并購(gòu)目的的最終實(shí)現(xiàn)。

五、結(jié)論

第4篇：公司并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) ， 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)， 風(fēng)險(xiǎn)防范

Abstract: between enterprise's merger and acquisition, is a high-risk business activities, risk through the merger and acquisition activity throughout, the economic risk is a successful merger or not, the influence of the factors. Therefore, the strengthening of the acquisition of economic risk control and prevention, can guide the enterprise merger practice and improving the efficiency of the merger. The article analyzed about this.

Keywords: enterprise mergers and acquisitions, economic risk and risk prevention

中圖分類號(hào)：C29文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：

并購(gòu)是指企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)，其動(dòng)機(jī)是企業(yè)戰(zhàn)略的落實(shí)，其實(shí)質(zhì)是社會(huì)資源的重新分配。西方的公司并購(gòu)從1897年開始至今已有100多年的歷史，中國(guó)改革開放以來(lái)，尤其入世之后，商業(yè)規(guī)則進(jìn)一步與國(guó)際接軌，大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)越演愈烈，但成功的并購(gòu)案例比率并不高。究其原因，企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)更是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。因此，加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制與防范，治理并購(gòu)的高風(fēng)險(xiǎn)，以指導(dǎo)公司并購(gòu)實(shí)踐，提高公司并購(gòu)效率，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、并購(gòu)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)及其成因

企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、償債及經(jīng)濟(jì)整合等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)決策所產(chǎn)生的實(shí)際經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)不到期望經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的利差程度或概率水平，以導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)失敗的可能性。具體來(lái)說(shuō)，并購(gòu)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)包括定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)整合風(fēng)險(xiǎn)。

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值（獲利能力）估計(jì)過(guò)高，以至出價(jià)過(guò)高而超過(guò)了自身的承受能力，盡管目標(biāo)公司運(yùn)作很好，過(guò)高的買價(jià)也無(wú)法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要主要包括目標(biāo)公司的經(jīng)濟(jì)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)是指由于目標(biāo)公司經(jīng)濟(jì)報(bào)告自身存在的不足和虛假而給主并公司帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)報(bào)告是并購(gòu)中進(jìn)行評(píng)估和確定交易價(jià)格的重要依據(jù)，其真實(shí)性對(duì)整個(gè)并購(gòu)交易至關(guān)重要；對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評(píng)估不當(dāng)可能造成收購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及目標(biāo)公司不能帶來(lái)預(yù)期盈利而陷入經(jīng)濟(jì)困境，甚而導(dǎo)致并購(gòu)失敗。因此目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，每一次成功并購(gòu)的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。具體來(lái)說(shuō)，融資風(fēng)險(xiǎn)包括資本獲得風(fēng)險(xiǎn)和資本承載風(fēng)險(xiǎn)。

資本獲得風(fēng)險(xiǎn)是指由于受企業(yè)信譽(yù)不高、償債能力不強(qiáng)、預(yù)期收益有限、籌資規(guī)模大小等因素的影響，企業(yè)負(fù)債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱而無(wú)法及時(shí)足額獲得并購(gòu)所需資金的風(fēng)險(xiǎn)；資本承載風(fēng)險(xiǎn)是由于并購(gòu)規(guī)模過(guò)大，超出了企業(yè)的融資能力而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際的融資操作中，作為融資主體的企業(yè)必須考慮到其資本結(jié)構(gòu)是否合理、到期能否還本付息，以防止融資風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)大影響。企業(yè)并購(gòu)要根據(jù)并購(gòu)方和目標(biāo)公司已有的資本結(jié)構(gòu)，科學(xué)合理安排并購(gòu)資金的融資方式、融資成本、融資期限，使之有效配合，并在綜合考慮各種因素的基礎(chǔ)上，選擇能使企業(yè)綜合資本成本率最低、使得企業(yè)價(jià)值最大的融資方案。

（三）償債風(fēng)險(xiǎn)

償債風(fēng)險(xiǎn)即由于新企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量具有不確定性，新企業(yè)因?yàn)槿狈ψ銐虻馁Y金還債使得資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過(guò)高而導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉的可能性。并購(gòu)方在選擇支付方式時(shí)，一般有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付與杠桿支付等方式，償債風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的收購(gòu)行為中表現(xiàn)得尤為突出。如果并購(gòu)方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率會(huì)大幅下降，進(jìn)而影響其短期償債能力。如果收購(gòu)方將短期貸款用于并購(gòu)，一旦外部融資條件發(fā)生變化，償付危機(jī)將難以避免。

（四）經(jīng)濟(jì)整合風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)交易完成后，并購(gòu)方取得目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)還只是完成了并購(gòu)的第一個(gè)步驟，接下來(lái)，還必須對(duì)并購(gòu)后的公司進(jìn)行整合發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)上的整合是極為重要的一環(huán)，若整合不當(dāng)，以往所隱藏的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)就很可能爆發(fā)，使企業(yè)難以應(yīng)對(duì)，甚而導(dǎo)致并購(gòu)失敗。經(jīng)濟(jì)整合關(guān)系并購(gòu)的成敗，企業(yè)并購(gòu)整合的成功表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)整合的成功，企業(yè)并購(gòu)整合的失敗表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)整合的失敗。企業(yè)效率主要取決于企業(yè)的資產(chǎn)使用情況，可見整合后的企業(yè)效率的提升，必須是以有效的經(jīng)濟(jì)整合為基礎(chǔ)，所以經(jīng)濟(jì)整合是企業(yè)并購(gòu)整合最為核心的內(nèi)容和重要環(huán)節(jié)，不僅關(guān)系到并購(gòu)戰(zhàn)略意圖能否貫徹，而且關(guān)系到主并公司能否對(duì)被目標(biāo)公司實(shí)施有效的控制。

二、并購(gòu)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

根據(jù)上面的分析我們可以看出，企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終。因此，企業(yè)應(yīng)對(duì)此進(jìn)行充分的分析，盡量規(guī)避并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。防范并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可以從以下幾個(gè)方面入手：

（一）審慎選擇目標(biāo)企業(yè)，加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)濟(jì)資料的有效合理利用，以降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

信息不對(duì)稱是導(dǎo)致過(guò)高定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)方應(yīng)充分考慮到企業(yè)所處的外部環(huán)境及自身經(jīng)濟(jì)狀況，不可一味相信目標(biāo)公司所提供的經(jīng)濟(jì)會(huì)計(jì)報(bào)告，應(yīng)對(duì)其進(jìn)行詳盡的盡職調(diào)查，防范并購(gòu)經(jīng)濟(jì)險(xiǎn)境。有條件的企業(yè)可以聘請(qǐng)投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)狀況、盈利能力和現(xiàn)金流量情況進(jìn)行全面的分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期，并在此基礎(chǔ)上充分估計(jì)并購(gòu)可能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)壓力和綜合效應(yīng)，使對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)更接近其真實(shí)價(jià)值，以最大程度規(guī)避并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）及時(shí)足額取得并購(gòu)所需資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

在實(shí)施并購(gòu)前，應(yīng)對(duì)并購(gòu)制定全面資金預(yù)算，包括：并購(gòu)所需資金總額預(yù)算、資金支出時(shí)間預(yù)算、資金支出數(shù)額預(yù)算及資金支出程序預(yù)算。企業(yè)在制定并購(gòu)全面資金預(yù)算后，就應(yīng)著手籌集資金，制定融資決策。并購(gòu)方應(yīng)將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。合理確定融資結(jié)構(gòu)首先應(yīng)遵循資本成本最小化原則，既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本；其次要使自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤蛔詈髮?duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流人和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以保證及時(shí)足額籌得并購(gòu)所需資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）合理選擇支付方式、時(shí)間及數(shù)量以降低償債風(fēng)險(xiǎn)。

并夠支付方式一般有現(xiàn)金支付、股票支付及混合支付三種方式?，F(xiàn)金支付可以迅速地完成交易，降低交易的不確定性，但其償債風(fēng)險(xiǎn)較高；采用股票支付，成本低且可以讓目標(biāo)公司的股東共同承擔(dān)企業(yè)并購(gòu)后的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，而目標(biāo)公司的股東也可以合理逃避部分股本轉(zhuǎn)讓利得稅，其償債風(fēng)險(xiǎn)較現(xiàn)金支付小，但是程序較現(xiàn)金支付復(fù)雜；混合支付的償債風(fēng)險(xiǎn)則介于現(xiàn)金支付和股票支付之間。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收等情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。此外，并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)的現(xiàn)金流人與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出真正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范償債風(fēng)險(xiǎn)。

第5篇：公司并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：銀行；并購(gòu)貸款；風(fēng)險(xiǎn)；控制

文章編號(hào)：1003-4625(2010)03-0089-03

中圖分類號(hào)：F830.5

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

2008年12月，銀監(jiān)會(huì)實(shí)施《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》(以下簡(jiǎn)稱《指引》)，允許符合條件的商業(yè)銀行開辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，這標(biāo)志著冰封12年之久的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)正式解凍，為商業(yè)銀行按照依法合規(guī)、審慎經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)可持續(xù)的原則積極穩(wěn)妥地開展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)提供了規(guī)范性指引。

一、并購(gòu)貸款定義及法律特征

根據(jù)《指引》第四條的規(guī)定，并購(gòu)貸款是指“商業(yè)銀行向并購(gòu)方或其子公司發(fā)放的，用于支付并購(gòu)交易價(jià)款的貸款”。所謂并購(gòu)，是指境內(nèi)并購(gòu)方企業(yè)通過(guò)受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)，或收購(gòu)資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式以實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)企業(yè)的交易行為，并購(gòu)可由并購(gòu)方通過(guò)其專門設(shè)立的無(wú)其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全資或控股子公司進(jìn)行。由此看出并購(gòu)貸款具有以下法律特征：

(一)借款主體的特定性

商業(yè)銀行在辦理并購(gòu)貸款時(shí)，放款的對(duì)象只能是境內(nèi)的并購(gòu)方或其子公司，可以包括其專門設(shè)立的全資或控股子公司，對(duì)其他借款主體則不能發(fā)放并購(gòu)貸款，可見，銀監(jiān)會(huì)在制定指引時(shí)充分考慮到風(fēng)險(xiǎn)的控制要求，對(duì)借款主體作出嚴(yán)格的限定，如：并購(gòu)方必須依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，信用狀況良好，沒有信貸違約、逃廢銀行債務(wù)等不良記錄；并購(gòu)交易合法合規(guī)，涉及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、反壟斷、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)的，應(yīng)按適用法律法規(guī)和政策要求，取得有關(guān)方面的批準(zhǔn)和履行相關(guān)手續(xù)。

(二)借款用途的特定性

《指引》明確界定商業(yè)銀行向并購(gòu)方或其子公司發(fā)放的并購(gòu)貸款只能用于支付并購(gòu)交易價(jià)款的貸款，不得用于其他方面。1996年中國(guó)人民銀行制定的《貸款通則》規(guī)定，除國(guó)家另有規(guī)定以外，借款人“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資”，而所謂股本權(quán)益性投資，則涵蓋了并購(gòu)貸款。銀監(jiān)會(huì)的《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》被廣泛認(rèn)為是對(duì)現(xiàn)行《貸款通則》的突破，打破了多年商業(yè)銀行談“股本權(quán)益性投資色變”的傳統(tǒng)，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。但同時(shí)銀監(jiān)會(huì)并沒有徹底放開，而是規(guī)定了貸款必須有明確的用途，銀行貸款支持的并購(gòu)交易首先要合法合規(guī)，凡涉及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、反壟斷、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)的，應(yīng)按適用法律法規(guī)和政策要求，取得有關(guān)方面批準(zhǔn)，履行相關(guān)手續(xù)等。同時(shí)，按照循序漸進(jìn)，控制風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)思想，銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)商業(yè)銀行在現(xiàn)階段開展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)時(shí)主要支持戰(zhàn)略性的并購(gòu)，以更好地支持我國(guó)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)提高核心競(jìng)爭(zhēng)能力，推動(dòng)行業(yè)重組。

(三)并購(gòu)方式的限定性

《指引》指出境內(nèi)并購(gòu)方企業(yè)通過(guò)受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)，或收購(gòu)資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式以實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)企業(yè)的交易行為，可見境內(nèi)并購(gòu)方企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的方式主要為現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)，或收購(gòu)資產(chǎn)、承接債務(wù)等四種方式。

(四)貸款期限的限定性

為了控制風(fēng)險(xiǎn)，銀監(jiān)會(huì)將并購(gòu)貸款的期限限定在5年以內(nèi)，明確了對(duì)該項(xiàng)貸款的期限管理，其標(biāo)準(zhǔn)和程度高于其他貸款，以便監(jiān)測(cè)、控制貸款風(fēng)險(xiǎn)。

二、并購(gòu)貸款準(zhǔn)入條件及監(jiān)管要求

并購(gòu)貸款涉及并購(gòu)雙方企業(yè)，包含了行業(yè)、適用法律、股權(quán)結(jié)構(gòu)、或有債務(wù)、資產(chǎn)價(jià)格認(rèn)定等多方面問(wèn)題，其風(fēng)險(xiǎn)明顯高于一般貸款。因此，并非所有的商業(yè)銀行都適合開辦此項(xiàng)業(yè)務(wù)。為此，銀監(jiān)會(huì)特別下發(fā)了執(zhí)行《指引》的相關(guān)通知，對(duì)開辦并購(gòu)貸款的商業(yè)銀行做了條件限制。根據(jù)《指引》要求，商業(yè)銀行開展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)應(yīng)符合以下條件：有健全的風(fēng)險(xiǎn)管理和有效的內(nèi)控機(jī)制；貸款損失專項(xiàng)準(zhǔn)備充足率不低于100％；資本充足率不低于10％；一般準(zhǔn)備余額不低于同期貸款余額的1％；有并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專業(yè)團(tuán)隊(duì)。因此，商業(yè)銀行在開展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)前，應(yīng)按照《指引》要求制定相應(yīng)的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)流程和內(nèi)控制度，向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告后實(shí)施。商業(yè)銀行開辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)后，如發(fā)生不能持續(xù)滿足以上所列條件的情況，應(yīng)當(dāng)停止辦理新發(fā)生的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)。同時(shí)對(duì)并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)客戶對(duì)象也做了要求和限制：如：并購(gòu)方必須依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，信用狀況良好，沒有信貸違約、逃廢銀行債務(wù)等不良記錄；并購(gòu)交易合法合規(guī)，涉及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、反壟斷、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)的，應(yīng)按適用法律法規(guī)和政策要求，取得有關(guān)方面的批準(zhǔn)和履行相關(guān)手續(xù)；并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)之間具有較高的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度或戰(zhàn)略相關(guān)性，并購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)能夠獲得目標(biāo)企業(yè)的研發(fā)能力、關(guān)鍵技術(shù)與工藝、商標(biāo)、特許權(quán)、供應(yīng)或分銷網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略性資源以提高其核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

由于并購(gòu)貸款畢竟是特定時(shí)期的產(chǎn)物，銀監(jiān)會(huì)對(duì)并購(gòu)貸款的客戶制定了嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，明確規(guī)定商業(yè)銀行要按照高于其他貸款種類管理強(qiáng)度的總體原則，建立并購(gòu)貸款的內(nèi)部管理制度和管理信息系統(tǒng)，有效識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)，要求商業(yè)銀行將風(fēng)險(xiǎn)管理和控制貫穿在并購(gòu)貸款的主要業(yè)務(wù)流程中，包括業(yè)務(wù)受理的基本條件、盡職調(diào)查的組織、借款合同基本條款和關(guān)鍵條款的設(shè)計(jì)、提款條件、貸后管理、內(nèi)部控制和內(nèi)部審計(jì)等，包括：(1)并購(gòu)貸款的集中度和大額風(fēng)險(xiǎn)暴露的限制：商業(yè)銀行全部并購(gòu)貸款余額占同期本行核心資本凈額的比例不應(yīng)超過(guò)50％；商業(yè)銀行對(duì)同一借款人的并購(gòu)貸款余額占同期本行核心資本凈額的比例不應(yīng)超過(guò)5％。(2)并購(gòu)貸款桿杠率的限制：并購(gòu)的資金來(lái)源中并購(gòu)貸款所占比例不應(yīng)高于50％。(3)并購(gòu)貸款期限的限制：并購(gòu)貸款期限一般不超過(guò)五年。

三、商業(yè)銀行開展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)應(yīng)注意的風(fēng)險(xiǎn)及防范措施

(一)審慎防控并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)中的合法性風(fēng)險(xiǎn)和政策性風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)交易除涉及并購(gòu)主體、交易結(jié)構(gòu)、交易方式等方面的法律法規(guī)外，上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)還涉及并購(gòu)程序、關(guān)聯(lián)交易、信息披露等內(nèi)容的監(jiān)管，而有關(guān)外資及國(guó)有資產(chǎn)并購(gòu)業(yè)務(wù)，則涉及市場(chǎng)準(zhǔn)入、資產(chǎn)定價(jià)、出資方式等方面的限制性規(guī)定，交易結(jié)構(gòu)與適用規(guī)范的復(fù)雜性，要求商業(yè)銀行在開展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)全面關(guān)注不同領(lǐng)域、不同效力層級(jí)的法律法規(guī)及監(jiān)管規(guī)章，有效識(shí)別并購(gòu)交易中的潛在法律風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，境內(nèi)企業(yè)并購(gòu)重組行為，尤其是國(guó)有企業(yè)并購(gòu)，往往伴隨國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策的重大調(diào)整，并購(gòu)融資的投放領(lǐng)域應(yīng)當(dāng)切合國(guó)家行業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略需要，注意盡量規(guī)避行業(yè)限制帶來(lái)的

政策性風(fēng)險(xiǎn)。涉及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、反壟斷、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)的，應(yīng)按適用法律法規(guī)和政策要求，取得有關(guān)方面批準(zhǔn)，履行相關(guān)手續(xù)等，確保并購(gòu)交易合法合規(guī)。

在跨境并購(gòu)貸款交易中，如根據(jù)交易慣例或交易各方達(dá)成的合意選擇適用境外法律，商業(yè)銀行應(yīng)認(rèn)真評(píng)估適用法律選擇可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，可根據(jù)實(shí)際情況，聘請(qǐng)有資質(zhì)的外部律師參與，并擬訂相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控措施。同時(shí)應(yīng)合理利用財(cái)務(wù)顧問(wèn)及稅務(wù)顧問(wèn)等外部專業(yè)資源，確保并購(gòu)交易及并購(gòu)貸款依法合規(guī)，保護(hù)貸款銀行的合法利益。

(二)遵守監(jiān)管規(guī)定，防止相關(guān)業(yè)務(wù)的利益沖突

根據(jù)證監(jiān)會(huì)《上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理辦法》第十七條的規(guī)定，商業(yè)銀行投資銀行部門受聘擔(dān)任上市公司獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的，應(yīng)當(dāng)保持獨(dú)立性。如最近一年該商業(yè)銀行存在為上市公司提供融資服務(wù)等情形，即可被認(rèn)定與上市公司存在“利害關(guān)系”，不得擔(dān)任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)。如：一方面注意發(fā)揮銀行內(nèi)部不同部門之間的協(xié)同效應(yīng)，推動(dòng)投行咨詢業(yè)務(wù)與信貸管理業(yè)務(wù)的整合，將商業(yè)銀行從單純的資金供給方轉(zhuǎn)變?yōu)椴①?gòu)咨詢與融資服務(wù)的提供者，促進(jìn)綜合化服務(wù)模式的發(fā)展和創(chuàng)新。另一方面也要注意客戶信息被不當(dāng)使用或共享。商業(yè)銀行在提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)時(shí)，不得以客戶關(guān)系拓展和業(yè)務(wù)發(fā)展需要為名，要求提供商業(yè)銀行其他業(yè)務(wù)部門(如并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的主管部門)可能知悉的與該客戶利益相同或相反的其他客戶信息的要求，以維護(hù)客戶的合法權(quán)益。同時(shí)注意防止風(fēng)險(xiǎn)在投資銀行業(yè)務(wù)與并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)之間傳遞，降低系統(tǒng)性法律風(fēng)險(xiǎn)。

(三)注意控制并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)雜化決定了在提供并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)過(guò)程中擔(dān)保措施的必要性。商業(yè)銀行應(yīng)要求借款人提供充足的能夠覆蓋并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保，包括但不限于資產(chǎn)抵押、股權(quán)質(zhì)押、第三方保證，以及符合法律規(guī)定的其他形式的擔(dān)保。在金融危機(jī)的背景下，資產(chǎn)價(jià)格習(xí)慣性縮水，銀行能否通過(guò)抵質(zhì)押物彌補(bǔ)損失，此問(wèn)題有待進(jìn)一步考量。因此，原則上，商業(yè)銀行對(duì)并購(gòu)貸款所要求的擔(dān)保條件應(yīng)高于其他貸款種類，以目標(biāo)企業(yè)股權(quán)質(zhì)押時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)采用更為審慎的方法評(píng)估其股權(quán)價(jià)值和確定質(zhì)押率。由于《指引》第三條第二款規(guī)定：“并購(gòu)可由并購(gòu)方通過(guò)其專門設(shè)立的無(wú)其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全資或控股子公司進(jìn)行，”由于用于收購(gòu)的特殊目的公司本身并沒有信用，貸款銀行可能要求特殊目的公司的母公司提供擔(dān)保或在目標(biāo)公司(或目標(biāo)公司的子公司，下同)財(cái)產(chǎn)上設(shè)定擔(dān)保。借款人(特殊目的公司)能否在目標(biāo)公司財(cái)產(chǎn)上設(shè)定擔(dān)保，取決于財(cái)產(chǎn)所在地法律的規(guī)定，特別是在跨境國(guó)際性并購(gòu)交易中，目標(biāo)公司的資產(chǎn)可能涉及多個(gè)司法管轄區(qū)，擔(dān)保法律關(guān)系復(fù)雜，并可能為貸款人行使擔(dān)保權(quán)利帶來(lái)困難。

(四)做好并購(gòu)貸款借款人風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

并購(gòu)交易是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)活動(dòng)，面臨著諸如戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等各類商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，涉及跨境交易的，還可能遭遇國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和資金過(guò)境風(fēng)險(xiǎn)等。因此，并購(gòu)貸款的投入，也并非一本萬(wàn)利的，商業(yè)銀行應(yīng)全方位評(píng)估并購(gòu)可能涉及的各種風(fēng)險(xiǎn)，以免形成新的壞賬損失。一方面應(yīng)按照《指引》關(guān)于并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)受理的條件對(duì)并購(gòu)方借款主體資格進(jìn)行審核，如應(yīng)當(dāng)依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，信用狀況良好，沒有信貸違約、逃廢銀行債務(wù)等不良記錄；并購(gòu)交易合法合規(guī)，涉及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、反壟斷、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)的，應(yīng)按適用法律法規(guī)和政策要求，取得有關(guān)方面的批準(zhǔn)和履行相關(guān)手續(xù)；并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)之間具有較高的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度或戰(zhàn)略相關(guān)性，并購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)能夠獲得目標(biāo)企業(yè)的研發(fā)能力、關(guān)鍵技術(shù)與工藝、商標(biāo)、特許權(quán)、供應(yīng)或分銷網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略性資源以提高其核心競(jìng)爭(zhēng)能力。另一方面，商業(yè)銀行還應(yīng)根據(jù)《指引》的要求在全面分析戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等與并購(gòu)有關(guān)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上評(píng)估并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。在全面評(píng)估并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，綜合判斷借款人的還款資金來(lái)源是否充足，還款來(lái)源與還款計(jì)劃是否匹配，借款人是否能夠按照合同約定支付貸款利息和本金等，并制定并購(gòu)貸款質(zhì)量下滑時(shí)可采取的應(yīng)對(duì)措施或退出策略，形成貸款評(píng)審報(bào)告。

(五)完善借款合同條款，防范法律風(fēng)險(xiǎn)。

在辦理并購(gòu)貸款時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)《指引》要求在借款合同中約定保護(hù)貸款人利益的關(guān)鍵條款，包括：(1)對(duì)借款人或并購(gòu)后企業(yè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)的約束性條款；(2)對(duì)借款人特定情形下獲得的額外現(xiàn)金流用于提前還款的強(qiáng)制性條款；(3)對(duì)借款人或并購(gòu)后企業(yè)的主要或?qū)Ｓ觅~戶的監(jiān)控條款；(4)確保貸款人對(duì)重大事項(xiàng)知情權(quán)或認(rèn)可權(quán)的借款人承諾條款。

(六)完善并購(gòu)貸款細(xì)則和具體操作流程

此前，有媒體用“緊鑼密鼓”來(lái)形容各大銀行對(duì)并購(gòu)貸款細(xì)則的制定情況，但目前各大銀行的并購(gòu)貸款細(xì)則仍未出臺(tái)。由于并購(gòu)貸款是一項(xiàng)從來(lái)沒有辦理過(guò)的業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行需要積極開展專門的并購(gòu)貸款調(diào)研，擬訂具體操作流程和細(xì)則。

(七)建立一支并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專門團(tuán)隊(duì)

根據(jù)《指引》，商業(yè)銀行應(yīng)在內(nèi)部組織并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專門團(tuán)隊(duì)，對(duì)銀行發(fā)放并購(gòu)貸款過(guò)程中的相關(guān)事宜進(jìn)行調(diào)查、分析和評(píng)估。在對(duì)銀行以及相關(guān)專家的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，以目前商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)投資部的實(shí)際操作水平，要完成包括并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)受理、盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、合同簽訂、貸款發(fā)放、貸后管理在內(nèi)的多項(xiàng)主要并購(gòu)環(huán)節(jié)的管理控制工作，難度系數(shù)非常大。國(guó)外銀行將發(fā)放并購(gòu)貸款稱作“危難性投資”，因此嚴(yán)格要求從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)的銀行員工要具備多年投資銀行工作經(jīng)驗(yàn)，甚至要求這些員工有從事交易破產(chǎn)方面律師的經(jīng)歷。在這方面，銀監(jiān)會(huì)也要求商業(yè)銀行必須配備專門風(fēng)險(xiǎn)管控團(tuán)隊(duì)，為并購(gòu)事項(xiàng)把關(guān)，同時(shí)要求該團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人應(yīng)有3年以上并購(gòu)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，成員可包括但不限于并購(gòu)專家、信貸專家、行業(yè)專家、法律專家和財(cái)務(wù)專家等。因此，商業(yè)銀行應(yīng)抓緊時(shí)間建立一支并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專門團(tuán)隊(duì)。

參考文獻(xiàn)：

[1]姚梅鎮(zhèn)主編.海外投資法律實(shí)務(wù)[M].北京：法律出版社，1993.

[2]汪欣.跨國(guó)并購(gòu)引發(fā)的反壟斷法域外效力問(wèn)題研究[DB].載北大法律信息網(wǎng).

第6篇：公司并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)范文

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

一、企業(yè)并購(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵

1、企業(yè)并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩層含義，是指企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償?shù)幕A(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。兼并和收購(gòu)都是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓，但是作為不同形式的資本運(yùn)營(yíng)方式，又具有不同的特點(diǎn)：兼并是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的徹底轉(zhuǎn)讓，買方企業(yè)從實(shí)質(zhì)和形式上完全擁有了賣方企業(yè)的終極所有權(quán)和法人財(cái)產(chǎn)權(quán)；而在收購(gòu)行為中，賣方企業(yè)仍保留著形式上的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，買方企業(yè)只是通過(guò)全部或部分終極所有權(quán)的購(gòu)買而獲得對(duì)賣方企業(yè)全部或部分法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的實(shí)質(zhì)控制。

2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)?shù)龋构緝攤芰适Ф鴮?dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付以及財(cái)務(wù)整合等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)極其復(fù)雜的過(guò)程，實(shí)際上也是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張，例如企業(yè)并購(gòu)資金的短缺、融資成本的上升、并購(gòu)后企業(yè)整體價(jià)值下降、財(cái)務(wù)狀況惡化，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)最終破產(chǎn)。因此，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)積極防范和妥善管理，盡可能使之降到最低。

二、中國(guó)企業(yè)并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀

企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下一種企業(yè)快速擴(kuò)張行為,但若并購(gòu)對(duì)象選擇不慎、市場(chǎng)環(huán)境變化等原因，可能會(huì)給并購(gòu)和企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)麥肯錫全球研究所在1997年上半年公布的一項(xiàng)研究結(jié)果表明，在之前的十年內(nèi)，通過(guò)弱肉強(qiáng)食方式被并購(gòu)的企業(yè)中，有18%的大公司未能收回自己的投資成本。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率也是相當(dāng)?shù)偷?。?jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)1998年以前發(fā)生的45家上市公司收購(gòu)重組事件，其中只有15%的公司在經(jīng)過(guò)資產(chǎn)注入后煥然一新，20%的公司經(jīng)營(yíng)一波三折，36%的公司財(cái)務(wù)難以維持，29%的公司重新陷于困境。20世紀(jì)90年代末，全球的企業(yè)并購(gòu)處于高峰后期，此后并購(gòu)交易數(shù)額開始大幅下降，然而，中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)卻逆勢(shì)上揚(yáng)，成為全球并購(gòu)市場(chǎng)中的亮點(diǎn)，交易數(shù)量、交易金額在亞太地區(qū)均居于領(lǐng)先地位，如表1所示。

總之，企業(yè)并購(gòu)既能讓企業(yè)迅速發(fā)展，取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，又存在著商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，特別是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究就更顯重要。

三、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1、價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)交易的精髓，企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵因素之一在于對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益大小和時(shí)間的預(yù)期，如果預(yù)測(cè)不當(dāng)，就會(huì)產(chǎn)生價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)能否合理定價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)的信息質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司、并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)、準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間等因素。具體來(lái)說(shuō)，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)可分為以下幾種：一是并購(gòu)雙方之間信息不對(duì)稱引起價(jià)值估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部情況的了解往往不夠充分，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)做出錯(cuò)誤的選擇；二是企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法不恰當(dāng)、評(píng)估體系不健全引起價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，特別是在我國(guó)，由于國(guó)內(nèi)企業(yè)缺乏并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，專業(yè)人才稀缺，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)往往出現(xiàn)偏差；三是缺乏能在并購(gòu)過(guò)程中提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的中介組織帶來(lái)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)資本市場(chǎng)只有不到二十年的歷史，還很不健全，缺乏擁有專業(yè)能力和職業(yè)道德的金融服務(wù)公司，使得并購(gòu)的交易成本和整合成本大大增加；四是并購(gòu)方高估自身并購(gòu)整合能力帶來(lái)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，例如1998年戴姆勒并購(gòu)克萊斯勒案例和2005年明基并購(gòu)西門子案例等，都說(shuō)明了并購(gòu)企業(yè)高估自身能力、低估整合困難使得企業(yè)并購(gòu)陷入困境。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金支持，但由于我國(guó)現(xiàn)階段企業(yè)自身積累不夠，資本市場(chǎng)功能不夠健全，銀行等金融機(jī)構(gòu)惜貸思想嚴(yán)重等原因，使企業(yè)并購(gòu)面臨較大的融資困難和風(fēng)險(xiǎn)。造成企業(yè)融資困難的原因主要包括以下兩個(gè)方面：一是由于并購(gòu)企業(yè)信譽(yù)不高、償債能力不強(qiáng)以及預(yù)期收益有限等，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)負(fù)債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱，難以籌集資金；二是并購(gòu)規(guī)模過(guò)大，超出了企業(yè)的融資能力，巨額的資金很難以單一的融資方式加以解決，必須采用多渠道的方式籌集并購(gòu)資金，在這種情況下，并購(gòu)企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，即如何確定債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例?？傊?，不合理的融資方式和融資結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一系列問(wèn)題，我們應(yīng)努力降低并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

3、支付風(fēng)險(xiǎn)。目前，企業(yè)并購(gòu)常用的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付和混合支付等，任何一種支付方式都具有一定的局限性。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)多以現(xiàn)金支付為主，即并購(gòu)方支付給目標(biāo)公司的股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來(lái)達(dá)到實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的并購(gòu)目的。例如，我國(guó)2001年十大并購(gòu)案例全部采用現(xiàn)金支付，2002年十大并購(gòu)案例中，有7家企業(yè)采取現(xiàn)金支付，2003年十大并購(gòu)案例中有四家企業(yè)是現(xiàn)金支付。我國(guó)企業(yè)偏好現(xiàn)金支付，主要是由于現(xiàn)金收購(gòu)的操作簡(jiǎn)單易行，并且具有較快的速度，也是目標(biāo)公司樂(lè)于接受的方式。然而，現(xiàn)金支付面臨著一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：首先，企業(yè)并購(gòu)成功與否受限于并購(gòu)方的現(xiàn)金流量和融資能力，如果并購(gòu)方能力有限，則會(huì)影響并購(gòu)規(guī)模，甚至可能使并購(gòu)計(jì)劃擱淺；其次，跨國(guó)并購(gòu)如果采用現(xiàn)金支付，匯率不是一成不變的，那么匯率風(fēng)險(xiǎn)難以避免，例如近年來(lái)中國(guó)的大并購(gòu)案中，幾乎每一個(gè)都與國(guó)際資本市場(chǎng)相聯(lián)系；最后，目標(biāo)企業(yè)的股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利，不能享受延遲納稅的優(yōu)惠，可能也會(huì)引致他們的反對(duì)。

除了以上三種主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外，公司并購(gòu)可能還會(huì)面臨跨國(guó)并購(gòu)中的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)等，需要并購(gòu)企業(yè)妥善應(yīng)對(duì)。

四、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1、客觀評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱的情況下，為了防止評(píng)估過(guò)程可能出現(xiàn)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)公司在并購(gòu)前應(yīng)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行盡職調(diào)查。盡職調(diào)查對(duì)于防范并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要，主要包括調(diào)查和研究目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、人力資本、知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本等。單純的財(cái)務(wù)調(diào)查是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，一般要組成專業(yè)的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)來(lái)實(shí)施，在該團(tuán)隊(duì)中，不僅要有公司內(nèi)部人員，而且律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、投資銀行家等外聘專業(yè)顧問(wèn)必不可少。這些中介機(jī)構(gòu)專業(yè)化的評(píng)估知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)?zāi)芴峁┫鄬?duì)較為客觀的價(jià)值判斷，但首先要保證評(píng)估機(jī)構(gòu)站在客觀、公正的立場(chǎng)上。此外，并購(gòu)企業(yè)還需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行獨(dú)立、審慎的價(jià)值判斷。并購(gòu)企業(yè)采用不同的估價(jià)方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能得到不同的價(jià)格。并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)是否存續(xù)、信息掌握的充分程度等，選擇不同的方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值，制定出一個(gè)合理的收購(gòu)價(jià)格區(qū)間，盡可能合理地對(duì)目標(biāo)進(jìn)行定價(jià)。

2、合理搭配不同融資渠道，控制融資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何選擇并購(gòu)的融資方式通?？紤]兩個(gè)因素：一是現(xiàn)有融資環(huán)境能否為企業(yè)提供及時(shí)、足額的資金保證；二是何種融資成本最低而風(fēng)險(xiǎn)較小，有利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。并購(gòu)企業(yè)對(duì)融資方式的選擇按照以下程序進(jìn)行：首先，各種融資方式成本的比較。資金成本是企業(yè)為了取得并使用資金而付出的代價(jià)，包括股權(quán)融資中的支付給股東的股利、紅利，以及債務(wù)融資中支付給債權(quán)人的利息等。企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＲ远鄻踊娜谫Y方式來(lái)獲取資金，因此，我們對(duì)資金成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，即以各種融資方式取得的資金占融資總額的比例為權(quán)數(shù)乘以其相關(guān)的資金成本率然后求其相加之和，得出加權(quán)平均資金成本率。一般，加權(quán)平均資金成本率低的融資組合更受企業(yè)的青睞。其次，融資方式的選擇。我們?cè)谶x擇融資方式時(shí)，應(yīng)該采取先內(nèi)后外，先簡(jiǎn)后繁、先快后慢的原則。一般來(lái)說(shuō)，首選企業(yè)內(nèi)部積累，因?yàn)槠渚哂腥谫Y阻力小、保密性好、風(fēng)險(xiǎn)小、不必支付發(fā)行費(fèi)用等優(yōu)點(diǎn)，其次選擇銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款，因?yàn)榫哂兴俣瓤?、彈性大、成本低及保密性好的?yōu)點(diǎn)，最后考慮利用證券市場(chǎng)，通過(guò)發(fā)行有價(jià)證券獲取融資，其中，企業(yè)一般傾向于首先發(fā)行債券融資，其次是發(fā)行股票。最后，融資結(jié)構(gòu)規(guī)劃，即在融資方式選擇的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步根據(jù)金融環(huán)境和資本市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，將融資風(fēng)險(xiǎn)與成本綜合考慮，設(shè)計(jì)專業(yè)的融資方案。

3、恰當(dāng)選擇支付方式，降低支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的支付方式包括現(xiàn)金支付、債務(wù)與股權(quán)方式等，并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合其流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收等實(shí)際情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行合理選擇?，F(xiàn)金支付的風(fēng)險(xiǎn)控制要點(diǎn)即確定最大現(xiàn)金支付承受額；股權(quán)支付的風(fēng)險(xiǎn)控制要點(diǎn)即換股比例的確定；杠桿支付的風(fēng)險(xiǎn)控制要點(diǎn)即債務(wù)結(jié)構(gòu)規(guī)劃。不同的支付方式可以產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)收益分配效果，從而起到不同的風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移作用。從本質(zhì)上講，收購(gòu)方選擇支付方式的過(guò)程實(shí)質(zhì)上是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)回避的過(guò)程。每一種支付方式都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，有的表現(xiàn)為即期風(fēng)險(xiǎn)，有的表現(xiàn)為潛在風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方通過(guò)對(duì)不同支付方式的支付成本和支付邊界分析，來(lái)確定具體的支付方式，進(jìn)而使所選擇的支付方式將即期風(fēng)險(xiǎn)分散，并將潛在風(fēng)險(xiǎn)化解。

五、小結(jié)

總之，隨著國(guó)際及國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)案例的增多，加上企業(yè)并購(gòu)結(jié)果的不盡如意，探討企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就成為研究的熱點(diǎn)之一。本文在界定企業(yè)并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念、分析我國(guó)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于定價(jià)、融資和支付三個(gè)方面，并分別提出了解決措施，以盡可能地降低和分散企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。可以預(yù)見，如果并購(gòu)企業(yè)能夠客觀全面評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值、合理搭配不同融資渠道、實(shí)現(xiàn)并購(gòu)支付方式的優(yōu)化和多樣化，企業(yè)并購(gòu)成功的概率將會(huì)大大增加。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 鄭磊：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理[M].清華大學(xué)出版社，2005.

[2] 陳共榮等：論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2002（2）．

[3] 周亮：企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策[J].北方經(jīng)濟(jì)，2006（20）．

[4] 牛文霞：淺議企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J].財(cái)會(huì)研究，2007（9）.

[5] 宋魯萍：試析企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J].湖南社會(huì)科學(xué)，2009（4）.

第7篇：公司并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)范文

并購(gòu)整合不力會(huì)讓企業(yè)付出慘重的代價(jià)。這樣的例子我們見得不少，如國(guó)外的惠普并購(gòu)康柏公司失敗的并購(gòu)整合，導(dǎo)致該公司每況愈下。究其本源，人們往往狹隘地將重點(diǎn)放在圍繞并購(gòu)后，以現(xiàn)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告體系改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告和公司治理上，而并沒有樹立一個(gè)更具全局眼光的風(fēng)險(xiǎn)觀，從而平衡風(fēng)險(xiǎn)與整合、財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)要素之間的關(guān)系，未能在以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目的為主線的整合過(guò)程中去抹平財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)業(yè)板公司剛上市不久，手中握有充裕的資金，關(guān)注并探索提出針對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司重大資產(chǎn)重組的并購(gòu)整合方法成為企業(yè)CFO的一大現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)目的就是

后續(xù)整合的主線

并購(gòu)行為是加快創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)的首選渠道。一方面，并購(gòu)是在創(chuàng)業(yè)板公司內(nèi)生增長(zhǎng)基礎(chǔ)上的外延擴(kuò)張。創(chuàng)業(yè)板公司上市之前對(duì)外投資規(guī)模小，基本依靠?jī)?nèi)部積累滾動(dòng)式成長(zhǎng)。在經(jīng)歷了一段內(nèi)生增長(zhǎng)后，達(dá)到了階段性增長(zhǎng)瓶頸。此時(shí)，創(chuàng)業(yè)板公司在產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)、市場(chǎng)渠道、產(chǎn)品角度等方面積累了一定的擴(kuò)張需求。另一方面，上市后這些公司手中握有大量資金特別是超募資金，使得這些公司發(fā)揮金融資源優(yōu)勢(shì)進(jìn)行并購(gòu)擴(kuò)張成為可能。深交所最新數(shù)據(jù)顯示，2010年117家創(chuàng)業(yè)板公司首發(fā)上市募集資金905.47億元，其中超募資金617.55億元，平均籌資凈額7.74億元；2011年128家創(chuàng)業(yè)板公司首發(fā)上市募集資金730.67億元，其中超募資金418.5億元，平均籌資凈額5.71億元。因此，通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張與產(chǎn)業(yè)鏈整合成為創(chuàng)業(yè)板一大熱點(diǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至到2012年6月底，創(chuàng)業(yè)板發(fā)生大小并購(gòu)交易共計(jì)125筆，并購(gòu)總額43.8億元，平均單筆并購(gòu)金額超過(guò)3500萬(wàn)元，78%的交易為收購(gòu)股權(quán)。

并購(gòu)目的是創(chuàng)業(yè)板公司重大資產(chǎn)重組后整合的主線見表1。表1中選取了11家較具代表性的創(chuàng)業(yè)板公司重大資產(chǎn)重組行為（購(gòu)買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以上，且超過(guò)5000萬(wàn)元人民幣的項(xiàng)目）進(jìn)行分析。由表1可見，創(chuàng)業(yè)板的并購(gòu)主要是從市場(chǎng)的角度來(lái)考慮，一般是從產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)，或者是從市場(chǎng)渠道、產(chǎn)品角度來(lái)并購(gòu)，都是為了壯大公司規(guī)?；蚩蛻舴秶坝降取１仨氈匾暤氖?，從國(guó)內(nèi)外成功并購(gòu)歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，只有那些能夠按照經(jīng)濟(jì)節(jié)奏與企業(yè)需要進(jìn)行后續(xù)整合的創(chuàng)業(yè)板公司才能夠真正從并購(gòu)過(guò)程實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)。

創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)可控是后續(xù)整合的前提

充分認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是進(jìn)行后續(xù)整合的第一環(huán)節(jié)。從目前的情況來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板公司的并購(gòu)行為還沒有引發(fā)直接的不良后果。但對(duì)于某些項(xiàng)目的高溢價(jià)收購(gòu)、潛在關(guān)聯(lián)人漁利、收購(gòu)主業(yè)無(wú)關(guān)資產(chǎn)等問(wèn)題，形成對(duì)經(jīng)營(yíng)者和投資者等相關(guān)決策的影響日益顯現(xiàn)。而一些公司在購(gòu)并以后整合發(fā)生失敗，其原因往往不在于購(gòu)并事件本身，而在于忽略了對(duì)購(gòu)并以后的公司進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)控制評(píng)估，即風(fēng)險(xiǎn)可控是后續(xù)整合成功的前提。

創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要存在于目標(biāo)公司與收購(gòu)公司之間存在的相排斥、不對(duì)稱的環(huán)節(jié)與領(lǐng)域。后續(xù)整合應(yīng)查找并購(gòu)以前目標(biāo)公司與收購(gòu)公司之間存在的不融合現(xiàn)象、不對(duì)稱的環(huán)節(jié)，針對(duì)一些突出問(wèn)題、尖銳問(wèn)題進(jìn)行合理整合。表1所示，創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要有標(biāo)的資產(chǎn)的估值風(fēng)險(xiǎn)（評(píng)估增值率）、新增業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、收購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)鍵人員流失風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)。上述風(fēng)險(xiǎn)類型基本涵蓋了目標(biāo)公司與收購(gòu)公司之間存在的相排斥、不對(duì)稱的環(huán)節(jié)與領(lǐng)域。同時(shí)，表1中11家創(chuàng)業(yè)板公司無(wú)論采取超募資金直接收購(gòu)或是增發(fā)股票收購(gòu)方式，實(shí)際上都充分利用了市場(chǎng)給予上市公司高估值的優(yōu)勢(shì)，而創(chuàng)業(yè)板估值必然走向理性的過(guò)程中。如果不能準(zhǔn)確判斷風(fēng)險(xiǎn)，而匆忙進(jìn)行后續(xù)整合有可能給上市公司帶來(lái)意想不到的損失。

因此，在后續(xù)整合中必須要對(duì)上述相排斥、不對(duì)稱的具體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性與定量、現(xiàn)狀與趨勢(shì)、財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)與戰(zhàn)略等因素進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，必須制定出具體針對(duì)性的評(píng)估和管理風(fēng)險(xiǎn)的方法，作為后續(xù)推進(jìn)整合的基本工具及參考指標(biāo)以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控。例如，用商譽(yù)值及占資產(chǎn)總額比來(lái)衡量與監(jiān)測(cè)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，用整合收購(gòu)企業(yè)與被收購(gòu)企業(yè)在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面的交叉程度來(lái)衡量與監(jiān)測(cè)整合效果，用與被收購(gòu)企業(yè)關(guān)鍵人員之間是否簽有補(bǔ)充協(xié)議及其執(zhí)行情況來(lái)衡量與監(jiān)測(cè)關(guān)鍵人員流失風(fēng)險(xiǎn)等。又如，針對(duì)具體并購(gòu)類型進(jìn)行綜合監(jiān)測(cè)。以愛爾眼科連鎖收購(gòu)為例，將各個(gè)收購(gòu)網(wǎng)點(diǎn)項(xiàng)目整合運(yùn)營(yíng)情況來(lái)監(jiān)測(cè)整個(gè)企業(yè)連鎖并購(gòu)行為的實(shí)際效果等。表2分別從募投資金和超募資金兩個(gè)來(lái)源進(jìn)行并購(gòu)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)表明，愛爾眼科33個(gè)投資或并購(gòu)項(xiàng)目整體盈利情況改善呈趨好態(tài)勢(shì)的特征。

全面并購(gòu)整合管理

成功的并購(gòu)整合必須要有一個(gè)全面管理的思路與方法。國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)整合失敗案例告訴我們，人們往往狹隘地將重點(diǎn)放在圍繞現(xiàn)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告體系改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告和公司治理上，而并沒有樹立一個(gè)更具全局眼光的并購(gòu)整合觀，從而平衡風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇、財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)要素。所謂全面并購(gòu)整合管理，是指應(yīng)用于企業(yè)各層面的整合管理工具，主要是針對(duì)各層面的并購(gòu)整合開發(fā)出一套評(píng)估、定位及管理的理論框架，以在宏觀層面上管理財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)并購(gòu)整合。進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，其功能在于確認(rèn)可能影響企業(yè)并購(gòu)整合的潛在事件、將風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受的范圍內(nèi)、并為公司實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)提供合理保障；從本質(zhì)上說(shuō)，它體現(xiàn)了對(duì)并購(gòu)整合與風(fēng)險(xiǎn)平衡的一種全局觀念，考慮的是并購(gòu)對(duì)整個(gè)企業(yè)、而非局部的潛在沖擊。

全面并購(gòu)整合管理主要有如下三個(gè)要點(diǎn)：

1通過(guò)繪制風(fēng)險(xiǎn)樹進(jìn)行并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

繪制風(fēng)險(xiǎn)樹可以為企業(yè)制定整合策略提供一個(gè)參考依據(jù)。風(fēng)險(xiǎn)樹可以幫助利益相關(guān)人評(píng)估每種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整合進(jìn)程成敗可能造成的影響。因此，所有并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)都可以用統(tǒng)一的標(biāo)尺進(jìn)行衡量。另外，風(fēng)險(xiǎn)樹考慮到了對(duì)整合成功有利或不利的所有事件，因而可以幫助重建風(fēng)險(xiǎn)和整合之間的平衡，有助于全面的整合管理。

2持續(xù)強(qiáng)化中層管理的并購(gòu)整合

國(guó)內(nèi)外并購(gòu)整合失敗經(jīng)驗(yàn)表明，整合管理在中層環(huán)節(jié)上經(jīng)常存在相當(dāng)大的脫節(jié)。在分析了一些具體行業(yè)當(dāng)前的并購(gòu)管理實(shí)踐后，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的癥結(jié)在于風(fēng)險(xiǎn)與整合被割裂開來(lái)看待了：每個(gè)產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)都被單獨(dú)進(jìn)行分析，很少有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與整合的全面評(píng)估；即使有，也僅僅限于微觀層面。在微觀層面上，不同的行業(yè)和職能部門確實(shí)也開發(fā)了許多具體的風(fēng)險(xiǎn)度量工具，但是，它們不能幫助行業(yè)或部門間相互交流風(fēng)險(xiǎn)影響，也不能與微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)與整合評(píng)估相整合。

3持續(xù)強(qiáng)化整合與企業(yè)戰(zhàn)略的聯(lián)系

第8篇：公司并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)范文

摘要：本文以雙匯國(guó)際成功并購(gòu)史密斯菲爾德公司為例分析了我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范，對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)提出合理建議，以期為今后提高我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成功率提供借鑒。

關(guān)鍵詞：雙匯 史密斯菲爾德 跨國(guó)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

今形勢(shì)下，企業(yè)并購(gòu)已成為企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的重要途徑之一。企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)是為了獲取企業(yè)所需要的資源（比如技術(shù)、品牌資源、管理經(jīng)驗(yàn)等），以及擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)份額。雙匯國(guó)際收購(gòu)史密斯菲爾德是近幾年來(lái)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的一個(gè)典型案例，雙匯國(guó)際通過(guò)收購(gòu)，可以獲得共享史密斯菲爾德公司的資源、產(chǎn)品、品牌、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，有助于擴(kuò)大我國(guó)市場(chǎng)甚至世界市場(chǎng)。但經(jīng)濟(jì)的全球化，有時(shí)一國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)使得他國(guó)甚至多國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生波動(dòng)，從而使跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)面臨一定程度的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為此，我們需要總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，供我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)借鑒和參考。

一、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因及類型。從20世紀(jì)90年代后期以來(lái)，國(guó)際形勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)全球化、區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化。資本在全球性流動(dòng)?？鐕?guó)并購(gòu)是國(guó)際資本流動(dòng)的主要形式?？鐕?guó)公司通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)的方式，來(lái)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)化性的全球配置。企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)主要為適應(yīng)國(guó)際環(huán)境變遷，獲取戰(zhàn)略性資源及獲取經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的類型主要有資源驅(qū)動(dòng)型、技術(shù)品牌驅(qū)動(dòng)型及市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)型。

（二）企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？鐕?guó)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在海外并購(gòu)中，由于設(shè)定的融資、支付、目標(biāo)價(jià)值評(píng)估等財(cái)務(wù)決策而引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的不確定，使預(yù)期和實(shí)際產(chǎn)生較大偏離，而導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)之中，在不同的并購(gòu)環(huán)節(jié)會(huì)產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有并購(gòu)前戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資和支付風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)。

（三）我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制現(xiàn)狀。

1.我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀。近年來(lái)，我國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)生了不小的變化，主要體現(xiàn)在并購(gòu)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移、并購(gòu)模式調(diào)整、并購(gòu)市場(chǎng)拓展、并購(gòu)工具創(chuàng)新等幾個(gè)方面。首先，并購(gòu)市場(chǎng)由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)逐步投向新興產(chǎn)業(yè)。其次，并購(gòu)模式從兼并重組逐步過(guò)渡為收購(gòu)重組。此外，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)由國(guó)內(nèi)逐漸走向國(guó)際。最后，企業(yè)并購(gòu)的金融工具出現(xiàn)多元化趨勢(shì)。目前橫向并購(gòu)仍然是我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)中主要的并購(gòu)方式。

2.我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的特點(diǎn)。（1）并購(gòu)的行業(yè)分布廣泛，但仍以尋找資源和制造業(yè)為主導(dǎo)。（2）海外并購(gòu)區(qū)域從以亞洲為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐詺W美、澳洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)為主。（3）跨國(guó)并購(gòu)更多呈現(xiàn)逆向并購(gòu)，并購(gòu)目標(biāo)以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為主。（4）跨國(guó)并購(gòu)大多為橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)，混合并購(gòu)少。（5）并購(gòu)主體仍以國(guó)有大中型企業(yè)為主，民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)開始快速增長(zhǎng)。

3.我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制現(xiàn)狀。一是融資與支付方式單一較窄；二是缺乏有效的戰(zhàn)略目標(biāo)；三是沒有做好準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估；四是財(cái)務(wù)整合不理想。

二、雙匯國(guó)際收購(gòu)史密斯菲爾德案例分析

（一）案例概述。2013年5月29日晚間，雙匯國(guó)際控股有限公司和美國(guó)史密斯菲爾德食品公司聯(lián)合公告稱，雙匯國(guó)際將以總價(jià)約71億美元（約合人民幣437億元）收購(gòu)美國(guó)最大豬肉及生豬生產(chǎn)商史密斯菲爾德。其中，股權(quán)部分對(duì)價(jià)約為47億美元，債權(quán)部分對(duì)價(jià)約為23億美元。此消息一出，便引起了輿論的極大關(guān)注。而雙匯國(guó)際間接控股的國(guó)內(nèi)A股上市公司雙匯發(fā)展在消息爆出的第二日上漲8.73%。此后史密斯菲爾德成為雙匯國(guó)際的全資子公司，但其品牌仍然保留。

（二）并購(gòu)雙方公司背景。

1.雙匯國(guó)際公司概況。雙匯國(guó)際主要從事國(guó)際貿(mào)易、投資及多元化業(yè)務(wù)，是上市公司雙匯發(fā)展的控股股東，也是雙匯集團(tuán)的控股股東。雙匯在屠宰和肉制品方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2012年，雙匯國(guó)際控股的雙匯發(fā)展出欄生豬31萬(wàn)頭、生豬屠宰量1 142萬(wàn)頭、肉類總產(chǎn)量270萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入393億元人民幣，利潤(rùn)總額38億元人民幣。

2.史密斯菲爾德公司概況。史密斯菲爾德食品公司成立于1936年，是美國(guó)第一大豬肉制品供應(yīng)商，旗下?lián)碛惺畮讉€(gè)美國(guó)領(lǐng)先品牌。此前公司公布的2012年財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，公司凈利潤(rùn)達(dá)到3.61億美元，攤薄后每股收益2.21美元；銷售額達(dá)到131億美元，增長(zhǎng)7%。在2011年財(cái)務(wù)報(bào)表中，史密斯菲爾德食品公司凈利潤(rùn)為5.21億美元，攤薄后每股收益3.12美元。史密斯菲爾德是世界第一大生豬生產(chǎn)商，共飼養(yǎng)母豬85萬(wàn)頭，年產(chǎn)近1 600萬(wàn)頭商品豬，日屠宰能力可達(dá)11萬(wàn)頭。

（三）并購(gòu)動(dòng)因分析。

1.雙匯國(guó)際并購(gòu)動(dòng)因。

（1）產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)。與進(jìn)口豬肉成本相比，我國(guó)本土豬肉成本較高。雙匯國(guó)際完成收購(gòu)后，可以通過(guò)史密斯菲爾德以更低的價(jià)格獲得美國(guó)豬肉資源，運(yùn)用進(jìn)口的美國(guó)高品質(zhì)、更安全的豬肉來(lái)滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)高檔豬肉產(chǎn)品的需求。此次收購(gòu)中美兩國(guó)最大的豬肉企業(yè)結(jié)合，使得雙匯成為世界上最大的豬肉企業(yè)，從而增強(qiáng)了企業(yè)實(shí)力。

（2）優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。美國(guó)的史密斯菲爾德同雙匯相比具有先進(jìn)的生產(chǎn)養(yǎng)殖技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)樾枰芨叩纳a(chǎn)成本但是國(guó)內(nèi)需求量不足，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下降；而我國(guó)的養(yǎng)殖技術(shù)相對(duì)落后，但市場(chǎng)非常大，所以雙匯收購(gòu)史密斯菲爾德后可以相互共享經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)，兩家公司產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

（3）提高市場(chǎng)份額。史密斯菲爾德的豬肉產(chǎn)品不僅供應(yīng)美國(guó)國(guó)內(nèi)，還出口中國(guó)、墨西哥、日本等全球12個(gè)國(guó)家，市場(chǎng)占有量非常大，雙匯收購(gòu)后，將占據(jù)更多的市場(chǎng)份額，提高了雙匯對(duì)全球市場(chǎng)的控制力，獲得較高的利潤(rùn)，提升品牌優(yōu)勢(shì)和知名度。

（4）獲得持續(xù)的成本優(yōu)勢(shì)。中國(guó)相對(duì)于美國(guó)的土地密集型農(nóng)產(chǎn)品和生豬并無(wú)太多的成本優(yōu)勢(shì)，但是我國(guó)人口眾多，勞動(dòng)成本上升的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于美國(guó)，遲早會(huì)取得相對(duì)的成本優(yōu)勢(shì)。雙匯將美國(guó)在生豬養(yǎng)殖、飼料糧種植等環(huán)節(jié)日益凸顯的成本優(yōu)勢(shì)收歸企業(yè)所有，再和國(guó)內(nèi)在加工、消費(fèi)等環(huán)節(jié)的穩(wěn)固優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，這有利于雙匯在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)穩(wěn)定原材料成本，甚至將有助于穩(wěn)定豬肉原料來(lái)源。

2.史密斯菲爾德并購(gòu)動(dòng)因分析。

（1）銷售業(yè)績(jī)下降，公司利潤(rùn)減少。2008―2013年史密斯菲爾德營(yíng)業(yè)收入盈利和同比增長(zhǎng)波動(dòng)較大， 2009和2010年出現(xiàn)虧損，2011年凈利潤(rùn)5.21億美元，2012年則下滑至3.61億美元，2013年仍在下降，為1.83億美元。通過(guò)表1數(shù)據(jù)可以看出，史密斯菲爾德公司整體業(yè)績(jī)連續(xù)下降，并下降幅度很大。其中影響該公司權(quán)益凈利率變動(dòng)的主要因素就是其銷售凈利率的持續(xù)下降。通過(guò)該公司的利潤(rùn)表可以看出，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在不斷增加，而凈利潤(rùn)卻在逐年減少，說(shuō)明史密斯菲爾德公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本控制得比較差。這主要是受市場(chǎng)的飽和、養(yǎng)殖飼料成本的上升等多方面因素影響。

（2）獲得更大利潤(rùn)空間。由圖1可以看出，史密斯菲爾德公司的毛利率及凈利率波動(dòng)較大，尤其在2011年后下降趨勢(shì)明顯，逐漸走低。銷售利潤(rùn)的下降，勢(shì)必獲得利潤(rùn)空間在減小，這對(duì)一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)是很大的財(cái)務(wù)危機(jī)。雙匯國(guó)際和史密斯菲爾德合并后，可以幫助史密斯菲爾德進(jìn)入巨大的中國(guó)和其他國(guó)家市場(chǎng)，增加商品出口量，從而獲得更大的利潤(rùn)空間。

（3）其他受益。并購(gòu)后，雙匯國(guó)際向史密斯菲爾德承諾保持其運(yùn)營(yíng)不變，原有的品牌不變、管理層不變、總部不變，承諾不裁減員工、不關(guān)閉工廠。

（四）雙匯國(guó)際收購(gòu)史密斯菲爾德財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范分析。1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估及防范分析。在跨國(guó)并購(gòu)交易中企業(yè)價(jià)值評(píng)估是很重要的一項(xiàng)，企業(yè)需要合理的并購(gòu)?fù)顿Y戰(zhàn)略與并購(gòu)動(dòng)機(jī)。但是由于并購(gòu)雙方地域等問(wèn)題致使相關(guān)信息不對(duì)稱，容易導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值高估或低估。雙匯國(guó)際與史密斯菲爾德分別屬于不同的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，雙方存在著很大的信息不對(duì)稱性，尤其是財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性，只有充分準(zhǔn)確地了解史密斯菲爾德的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況及是否有潛藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)重要信息，才能有效降低因信息不對(duì)稱而造成的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)可以采用平均市盈率模型法來(lái)測(cè)算企業(yè)是否存在高估或者低估。估價(jià)模型為：目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股收益。通過(guò)搜集資料可以查到2013年美國(guó)市場(chǎng)可比企業(yè)市盈率大約為16.4。2013年史密斯菲爾德每股收益按2.01美元進(jìn)行測(cè)算，股價(jià)=2.01×16.4=32.96（美元），小于收購(gòu)價(jià)34美元。并且每股34美元的收購(gòu)價(jià)相比SFD公告之前最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)存在約31%的溢價(jià)。

從計(jì)算結(jié)果可以看出，雙匯國(guó)際并購(gòu)存在高估，高估了史密斯菲爾德的企業(yè)價(jià)值必然會(huì)使雙匯在一定程度上承擔(dān)財(cái)務(wù)債務(wù)，如果在并購(gòu)前用不同的計(jì)算方法或者參考數(shù)據(jù)綜合考量，然后再談判收購(gòu)價(jià)，那么對(duì)雙匯的財(cái)務(wù)和整體運(yùn)營(yíng)來(lái)說(shuō)是有利的。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)及防范分析。企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中往往需要巨額的資金來(lái)支持，外部融資已經(jīng)成為跨國(guó)企業(yè)在并購(gòu)中應(yīng)用較多的融資方式。雙匯國(guó)際采用的是杠桿融資模式。雙匯國(guó)際指定了中國(guó)銀行紐約分行負(fù)責(zé)其40億美元的財(cái)團(tuán)融資來(lái)支持并購(gòu)史密斯菲爾德公司，貸款期限不超過(guò)5年，貸款將以雙匯在中國(guó)的資產(chǎn)作為抵押。為雙匯國(guó)際此次收購(gòu)提供咨詢的摩根士丹利也將為其提供貸款，貸款將以史密斯菲爾德資產(chǎn)作為抵押。摩根士丹利提供約39億美元貸款，貸款將用于承擔(dān)史密斯菲爾德目前的債務(wù)，包括可轉(zhuǎn)換債券和貸款。雙匯提出了以每股34美元、總額為71億美元（包括債務(wù)）的資金收購(gòu)史密斯菲爾德。

杠桿收購(gòu)為雙匯國(guó)際收購(gòu)解決了收購(gòu)資金不足的問(wèn)題，提高了成功收購(gòu)的可能性，但是同時(shí)也使企業(yè)增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)后雙匯國(guó)際的固定成本支出增加，短期內(nèi)的財(cái)務(wù)壓力增加。

綜合來(lái)說(shuō)，雙匯國(guó)際通過(guò)杠桿融資的方式迅速籌集到了充足的并購(gòu)資金，因?yàn)槌浞挚紤]到了企業(yè)并購(gòu)的資本結(jié)構(gòu)、融資成本、資金需求量等因素，完成了融資，降低了融資風(fēng)險(xiǎn)。并且因?yàn)殡p匯國(guó)際采用杠桿融資的模式，所以支付債務(wù)資本的利息可在計(jì)算收益前扣除，使雙匯不僅可以合法避稅，還能減輕稅負(fù)。但是對(duì)于雙匯來(lái)說(shuō)仍然面臨著巨額償還債務(wù)的壓力。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)及防范分析。支付風(fēng)險(xiǎn)是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系密切。在不同的支付方式下風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有不同的表現(xiàn)，包括：現(xiàn)金支付形式下的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付形式下的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，杠桿支付形式下的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。雙匯采用現(xiàn)金支付，史密斯菲爾德不用考慮變現(xiàn)問(wèn)題，現(xiàn)金流動(dòng)性最強(qiáng)，吸引力最強(qiáng)，可迅速獲取史密斯菲爾德控制權(quán)。但是如果過(guò)多現(xiàn)金的支付可能會(huì)降低雙匯在短期內(nèi)對(duì)外部環(huán)境變化的反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，雙匯在支付風(fēng)險(xiǎn)的防范上做得并不好，巨額的債務(wù)讓雙匯一時(shí)間難以進(jìn)行企業(yè)循環(huán)的資本運(yùn)作。對(duì)于防范只能是后期降低支付收購(gòu)資金帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但周期會(huì)很長(zhǎng)。

4.整合風(fēng)險(xiǎn)及防范分析。雙匯并購(gòu)史密斯菲爾德畢竟存在著地域、文化、財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略等的區(qū)別，雙匯在收購(gòu)后整合效果不理想，尤其是在財(cái)務(wù)狀況方面。另外，并購(gòu)后雙匯國(guó)際向史密斯菲爾德承諾保持公司的品牌不變、運(yùn)營(yíng)不變、管理層不變、總部不變，承諾不裁減員工、不關(guān)閉工廠。兩家企業(yè)的商業(yè)模式有區(qū)別，因?yàn)檫@些承諾，史密斯菲爾德很難將雙匯的高成長(zhǎng)、高利潤(rùn)、高現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)模式復(fù)制到美國(guó)的市場(chǎng)中，很難提高史密斯菲爾德的經(jīng)營(yíng)效率。面對(duì)并購(gòu)后的整合問(wèn)題，雙匯國(guó)際必須對(duì)并購(gòu)企業(yè)雙方的總體戰(zhàn)略進(jìn)行整合，綜合分析兩家企業(yè)面臨的環(huán)境現(xiàn)狀，包括未來(lái)的發(fā)展及存在的潛在競(jìng)爭(zhēng)威脅。

財(cái)務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”的前提，是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)的重要保障。雙匯成功并購(gòu)后，必須通過(guò)制定有效的方案使并購(gòu)后的企業(yè)集團(tuán)能獲得最大程度的目標(biāo)利潤(rùn)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置，比如史密斯菲爾德的品牌還在，對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)就要制定因地制宜的財(cái)務(wù)改善方案，不能一味照搬中國(guó)模式，但是一定程度上要吸取雙匯在財(cái)務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)之處，帶來(lái)“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”，使并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方采取并實(shí)施有效控制。

三、對(duì)降低我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議

（一）做好企業(yè)價(jià)值評(píng)估。首先，在實(shí)施并購(gòu)前要做好科學(xué)合理的企業(yè)價(jià)值評(píng)估工作。目前我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)時(shí)大多會(huì)與銀行等機(jī)構(gòu)合作，綜合考慮目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)報(bào)告尤其是財(cái)務(wù)報(bào)告，來(lái)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。當(dāng)然其中會(huì)存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以說(shuō)我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)時(shí)首先要進(jìn)行調(diào)查分析，選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估和價(jià)值判斷，增強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的了解，提高自身的議價(jià)能力，降低目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

（二）選擇合理的融資和支付方式。對(duì)于收購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)要充分考慮到自身的支付和償還債務(wù)的能力，包括企業(yè)自有的流動(dòng)性資源，當(dāng)然也要考慮自身的財(cái)務(wù)狀況是否有能力去完成收購(gòu)以及收購(gòu)后的整合工作。在綜合考慮各種不確定因素和目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的基礎(chǔ)上，合理地設(shè)計(jì)出并購(gòu)的融資和支付方式，同時(shí)還應(yīng)充分考慮并購(gòu)后的負(fù)債率。

（三）將重點(diǎn)放在財(cái)務(wù)整合。只有將目標(biāo)企業(yè)的資源和企業(yè)原有的資源有效地整合在一起，才能降低企業(yè)成本，提高企業(yè)效益，實(shí)現(xiàn)真正的并購(gòu)成功，企業(yè)才能發(fā)揮1+1大于2的效應(yīng)。

四、結(jié)論

對(duì)正在融入全球經(jīng)濟(jì)鏈條的中國(guó)來(lái)說(shuō)，越來(lái)越多的企業(yè)以跨國(guó)并購(gòu)作為提升企業(yè)實(shí)力的方法。企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)會(huì)產(chǎn)生各個(gè)層面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)管理者、決策者應(yīng)根據(jù)大環(huán)境及自身的財(cái)務(wù)狀況設(shè)計(jì)一套降低并購(gòu)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方案?？鐕?guó)并購(gòu)過(guò)程中涉及的因素比較多，風(fēng)險(xiǎn)較大，所以我國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，需要有一個(gè)全面的評(píng)估和長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃方案。除了做好企業(yè)價(jià)值評(píng)估，選擇合理的融資支付方式和將財(cái)務(wù)整合作為整合重點(diǎn)外，企業(yè)也要建立完善的財(cái)務(wù)信息機(jī)制。另外，掌握杠桿收購(gòu)能力可以使公司利用少量的資金，以債務(wù)杠桿的方式完成海外并購(gòu)，有利于公司用較小的成本來(lái)實(shí)現(xiàn)海外并購(gòu)。但是也要分析自身情況。跨國(guó)并購(gòu)會(huì)涉及到兩個(gè)企業(yè)在民族、文化、歷史、經(jīng)營(yíng)模式等各個(gè)方面的問(wèn)題，只有克服了這些問(wèn)題，企業(yè)才能通過(guò)有效整合形成一個(gè)有機(jī)的整體。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡宏雁.跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因研究綜述[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2014，（14）.

[2]石雅平.我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究――基于雙匯國(guó)際并購(gòu)案例分析[D].河南大學(xué)，2014.

第9篇：公司并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)；并購(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F27文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

企業(yè)并購(gòu)（M&A）即企業(yè)的兼并和收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償?shù)幕A(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。不可否認(rèn)，成功的并購(gòu)能迅速擴(kuò)大公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)能力，但企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終。因此，深入研究并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高，保證并購(gòu)戰(zhàn)略意圖如期實(shí)現(xiàn)具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中不能達(dá)到預(yù)先設(shè)定的目標(biāo)的可能性以及因此對(duì)企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)和管理所帶來(lái)的影響程度，是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)的集合。按照并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的成因，可將其分為產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于各種風(fēng)險(xiǎn)因子的作用結(jié)果終究會(huì)反映在財(cái)務(wù)信息上，因此廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種綜合性風(fēng)險(xiǎn)，可以看作是并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的最終表現(xiàn)形式。

（一）產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)政策是指國(guó)家根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)組織形式，從而提高供給總量的增長(zhǎng)速度，并使供給結(jié)構(gòu)能夠有效地適應(yīng)需求結(jié)構(gòu)要求的政策措施。產(chǎn)業(yè)政策是國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要機(jī)制。在成熟的發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，產(chǎn)業(yè)政策基本穩(wěn)定。我國(guó)目前還不是一個(gè)在經(jīng)濟(jì)上不發(fā)達(dá)、在體制上不成熟的國(guó)家，國(guó)家在不同時(shí)期經(jīng)常會(huì)對(duì)既有的產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行調(diào)整。如國(guó)家近年來(lái)對(duì)火電企業(yè)節(jié)能減排的要求不斷提高，出臺(tái)了拆除小型火電機(jī)組以及要求大型火電機(jī)組必須安裝脫硫設(shè)施的政策。如果不了解國(guó)家政策，在這期間進(jìn)行了小火電企業(yè)或者需安裝脫硫設(shè)備的大型火力發(fā)電企業(yè)的并購(gòu)，就肯定會(huì)帶來(lái)意想不到的損失。所以，企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)前，一定要先了解國(guó)家對(duì)擬并購(gòu)企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)有沒有政策限制，包括政策預(yù)期。如果企業(yè)在并購(gòu)時(shí)不了解相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策，誤入了國(guó)家禁止或限制的產(chǎn)業(yè)，則這些并購(gòu)行為在實(shí)施前就已經(jīng)注定了失敗的命運(yùn)。

（二）信息風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱性也普遍存在。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無(wú)法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。收購(gòu)方在不完全掌握信息的情況貿(mào)然采取行動(dòng)，往往會(huì)過(guò)高估計(jì)合并后的協(xié)調(diào)效應(yīng)或規(guī)模效益，一旦收購(gòu)實(shí)施，各種問(wèn)題馬上暴露出來(lái)，造成價(jià)值損失。信息不對(duì)稱性對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是一種決策影響，是通過(guò)并購(gòu)雙方處于信息不對(duì)稱地位而導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。

一般并購(gòu)中的信息風(fēng)險(xiǎn)包括：股權(quán)信息風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)信息風(fēng)險(xiǎn)、負(fù)債信息風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)和治理信息風(fēng)險(xiǎn)等。并購(gòu)活動(dòng)中，在信息不足的情況下仍貿(mào)然行動(dòng)的主并購(gòu)企業(yè)是注定要失敗的，然而不少企業(yè)會(huì)因急于進(jìn)入某一新行業(yè)而一意孤行。

（三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)不成熟的主要表現(xiàn)有：

1、企業(yè)誠(chéng)信問(wèn)題?，F(xiàn)實(shí)中比較多的是被并購(gòu)方隱瞞一些影響交易談判和價(jià)格的不利信息，比如對(duì)外擔(dān)保、對(duì)外負(fù)債、應(yīng)收賬款實(shí)際無(wú)法收回等信息，待完成并購(gòu)后，給目標(biāo)公司埋下巨大的潛伏債務(wù)。

2、產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)的不完善也是引發(fā)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。我國(guó)某些國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰的問(wèn)題十分突出，含糊的產(chǎn)權(quán)界定和流通中的種種限制阻礙了跨所有制企業(yè)的并購(gòu)進(jìn)程。

3、缺乏并購(gòu)專業(yè)人才和經(jīng)驗(yàn)。

（四）法律風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)沒有統(tǒng)一的《企業(yè)并購(gòu)法》，對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為的調(diào)整和規(guī)范散見于《公司法》、《證券法》、《反壟斷法》、《稅法》，以及其他大量行政法規(guī)、部門規(guī)章和地方政府規(guī)范性文件中。這些并購(gòu)準(zhǔn)則涉及到了企業(yè)并購(gòu)的各方面，某些規(guī)定甚至相當(dāng)具體，但是因?yàn)榉煞ㄒ?guī)的零散和不系統(tǒng)以及地方政府的文件對(duì)并購(gòu)干預(yù)過(guò)多，加之某些規(guī)定本身也存在問(wèn)題和缺陷，使企業(yè)在并購(gòu)的實(shí)施過(guò)程中經(jīng)常面臨法律法規(guī)適用的問(wèn)題，某些情形下甚至不得不違規(guī)開展操作。

（五）反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育還不完善，加之中介機(jī)構(gòu)也未能在并購(gòu)中發(fā)揮應(yīng)有的作用，所以造成企業(yè)并購(gòu)所需資金不足，一旦并購(gòu)，很可能達(dá)不到預(yù)期效果，想要退出，則會(huì)出現(xiàn)很大難度。因此，企業(yè)要防范退出風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)施并購(gòu)時(shí)，就必須要充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)不完善的具體情況；若并購(gòu)是帶有敵意性質(zhì)的，則被并購(gòu)的企業(yè)很可能會(huì)不惜一切代價(jià)來(lái)設(shè)置障礙，打亂并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)計(jì)劃，實(shí)行反收購(gòu)，從而給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)種種不利的后果。

（六）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅抠Y金的支持，并購(gòu)主體有時(shí)用本公司的現(xiàn)金或股票，有時(shí)則利用賣方融資杠桿購(gòu)并等債務(wù)支付工具，通過(guò)向外舉債來(lái)完成購(gòu)并。

1、現(xiàn)金支付方式?，F(xiàn)金并購(gòu)是最簡(jiǎn)單的一種支付方式，當(dāng)并購(gòu)企業(yè)以自有現(xiàn)金支付并購(gòu)交易對(duì)價(jià)時(shí)，必須以擁有足夠現(xiàn)金流甚至于過(guò)剩資金為前提。但由于現(xiàn)金支付是一項(xiàng)沉重的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，故其自身的缺陷會(huì)給并購(gòu)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)現(xiàn)金不寬裕，由于支付壓力而降低并購(gòu)交易規(guī)?；蛑皇召?gòu)部分資源，從而不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期并購(gòu)的目的。即使企業(yè)調(diào)劑足夠的資金，企業(yè)所承擔(dān)的現(xiàn)金壓力也比較大。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)。融資方式包括權(quán)益與債務(wù)融資的外部融資及可降低風(fēng)險(xiǎn)又能產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部融資。如果采用內(nèi)部融資，則會(huì)占用大量流動(dòng)資金，從而又產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；若企業(yè)采取股權(quán)融資方式來(lái)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)交易，則需因較長(zhǎng)時(shí)間的整合而帶來(lái)的整合成本。且在并購(gòu)交易完成后的一段時(shí)期內(nèi)，企業(yè)原股東權(quán)益會(huì)被稀釋，企業(yè)資產(chǎn)收益水平下降，從而影響了企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng)與業(yè)績(jī)。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的籌資渠道，在短期內(nèi)籌集到所需資金，是關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。

三、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制與防范

（一）針對(duì)產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)市場(chǎng)上，政府首先應(yīng)制定產(chǎn)業(yè)政策，引導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)。從全國(guó)大市場(chǎng)、乃至世界大市場(chǎng)審視企業(yè)的并購(gòu)行為，本著自愿、自由、自信的原則，實(shí)現(xiàn)企業(yè)間資源的優(yōu)化配置、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和防止壟斷的產(chǎn)生；其次應(yīng)進(jìn)行合理干預(yù)。政府不應(yīng)是操作者和旁觀者，而應(yīng)該是一個(gè)積極的參與者。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中政府應(yīng)該營(yíng)造宏觀環(huán)境，以宏觀調(diào)控為主，進(jìn)行培育和發(fā)展企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，規(guī)范企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為，推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行與健康發(fā)展。

同時(shí)，企業(yè)要制定服從長(zhǎng)期發(fā)展的并購(gòu)戰(zhàn)略，應(yīng)考慮以下幾點(diǎn)：1、針對(duì)企業(yè)的狀況與發(fā)展目標(biāo)而制定與自己關(guān)系密切的標(biāo)準(zhǔn)，而且標(biāo)準(zhǔn)的制定必須能切實(shí)反映出戰(zhàn)略目標(biāo)的方向；2、制定目標(biāo)公司的價(jià)格范圍標(biāo)準(zhǔn)；3、確定一些自己有能力去控制并經(jīng)營(yíng)的行業(yè)或公司；4、確定目標(biāo)公司必須具有的資源優(yōu)勢(shì)；5、確定一個(gè)廣泛的能夠產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)、技術(shù)協(xié)同作用的基礎(chǔ)。

（二）針對(duì)信息風(fēng)險(xiǎn)

1、要建立一個(gè)客觀、公正、權(quán)威的資產(chǎn)評(píng)估中介機(jī)構(gòu)，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行有效信息的收集，尤其是關(guān)于企業(yè)產(chǎn)權(quán)狀況、財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境以及目標(biāo)企業(yè)具有的體制和文化特征等方面進(jìn)行全面分析，對(duì)目標(biāo)企業(yè)在同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和未來(lái)現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測(cè)。

2、要充分考慮被評(píng)估企業(yè)的有形與無(wú)形資產(chǎn)，特別是土地與勞動(dòng)力資源的評(píng)估工作。

3、評(píng)估方法應(yīng)視具體情況而定，對(duì)于并購(gòu)破產(chǎn)企業(yè)全部或部分資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)采用重置資本計(jì)算的賬面凈現(xiàn)值法；對(duì)并購(gòu)仍在運(yùn)營(yíng)的企業(yè)時(shí)，應(yīng)采用預(yù)期收益凈現(xiàn)值法。

（三）完善產(chǎn)權(quán)管理制度，解決市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)管理制度是企業(yè)在并購(gòu)前對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的制度；產(chǎn)權(quán)管理制度則是企業(yè)在并購(gòu)或者投資后對(duì)被并購(gòu)企業(yè)或被投資企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的制度。一個(gè)好的產(chǎn)權(quán)管理制度必須在明確產(chǎn)權(quán)代表職權(quán)、規(guī)范產(chǎn)權(quán)代表工作標(biāo)準(zhǔn)、收集被投資企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)信息、約束被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行為方面起到作用。如果沒有一個(gè)好的產(chǎn)權(quán)管理制度，“再好的蘋果到了手里也有可能變成爛蘋果”。只有建立好的產(chǎn)權(quán)管理制度，企業(yè)才能對(duì)被投資企業(yè)實(shí)行長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的、有效的管理，前期的并購(gòu)工作成果也才能夠得到體現(xiàn)。

（四）選擇合適的并購(gòu)對(duì)象，采用合適的交易程序，并充分了解與并購(gòu)有關(guān)的法律信息，防范違法違規(guī)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)要想降低法律風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵在于選擇合適的并購(gòu)對(duì)象，并采用合適的交易程序。一方面要借助于律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的專業(yè)服務(wù)，依法進(jìn)行并購(gòu)和信息披露；另一方面政府應(yīng)盡快建立健全企業(yè)并購(gòu)所需的法律法規(guī)體系來(lái)規(guī)范并購(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)則，完善立法、執(zhí)法、守法，構(gòu)筑我國(guó)企業(yè)良好的法制環(huán)境，以防止企業(yè)并購(gòu)中的欺詐與違法犯罪行為，使企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中能真正做到有章可循，有法可依，從而達(dá)到真正防范和控制各種風(fēng)險(xiǎn)的目的。

另外，由于并購(gòu)行為不僅受相關(guān)法律的規(guī)范，還受諸多地方性法規(guī)、甚至當(dāng)?shù)卣募募s束，因此在并購(gòu)實(shí)施前不僅要充分了解適用于全國(guó)范圍的法律法規(guī)，還應(yīng)充分了解并購(gòu)各方所在地關(guān)于并購(gòu)的規(guī)定。一般而言，并購(gòu)公司需對(duì)目標(biāo)公司住所地的法規(guī)和政府文件做以下分析：該地域?qū)Σ①?gòu)的一般態(tài)度，并購(gòu)方在該地域享受何種優(yōu)惠待遇，目標(biāo)公司所從事的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否為限制或禁止非國(guó)有資本進(jìn)入的領(lǐng)域，該地區(qū)法規(guī)和政府文件對(duì)并購(gòu)的程序性規(guī)定等。

（五）針對(duì)反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，具體采取積極的和預(yù)防性的措施

1、訴訟。目標(biāo)企業(yè)可請(qǐng)求法院禁止收購(gòu)行為，給自己采取有效措施進(jìn)一步抵御被收購(gòu)提供機(jī)會(huì)和爭(zhēng)取時(shí)間。

2、肉搏戰(zhàn)。目標(biāo)企業(yè)乘并購(gòu)企業(yè)全力收購(gòu)本企業(yè)之際，大量收購(gòu)對(duì)方股票，造成相互收購(gòu)，以擊退進(jìn)攻企業(yè)對(duì)本企業(yè)的收購(gòu)。

3、白衣騎士。選擇與本企業(yè)關(guān)系好的企業(yè)，讓他們來(lái)進(jìn)行收購(gòu)。

4、棄寶護(hù)身。當(dāng)獲知進(jìn)攻企業(yè)并購(gòu)自己是為了某一重要信息或資源，而自己又無(wú)力與之抗衡時(shí)，主動(dòng)讓出這種資源，以避免對(duì)方收購(gòu)自己。

5、焦土戰(zhàn)術(shù)。采取各種方式先行將目標(biāo)企業(yè)拋空，降低目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，使其失去對(duì)進(jìn)攻企業(yè)的吸引力。

6、金色降落傘。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)發(fā)現(xiàn)將被收購(gòu)時(shí)，對(duì)本企業(yè)管理人員支付高額補(bǔ)償，從而增加收購(gòu)方需支付的價(jià)格。

7、送服“毒藥丸”。目標(biāo)企業(yè)可大量發(fā)行高利率短期債券，從而迫使對(duì)方不得不考慮并購(gòu)后所承擔(dān)的沉重包袱。

（六）采取合理方式規(guī)避并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1、從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上合理安排，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。

2、創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合。加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧。

3、增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，在財(cái)務(wù)杠桿收益增加的同時(shí)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來(lái)高額利潤(rùn)取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來(lái)自由現(xiàn)金流量來(lái)償付，而增強(qiáng)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須選擇好目標(biāo)公司，審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。在整合目標(biāo)企業(yè)過(guò)程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。只有未來(lái)存在穩(wěn)定的自由資金流量，才能保證杠桿收購(gòu)的成功，避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來(lái)的技術(shù)性破產(chǎn)。

4、合理估計(jì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)過(guò)程中，對(duì)一些表外融資項(xiàng)目和過(guò)于“樂(lè)觀”的盈利預(yù)測(cè)，將使并購(gòu)方對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的真實(shí)資產(chǎn)與負(fù)債狀況以及未來(lái)的現(xiàn)金流量產(chǎn)生“錯(cuò)覺”，從而影響再融資工具的選擇，直接關(guān)系到并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)及經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的讓渡。

（七）科學(xué)發(fā)揮社會(huì)中介服務(wù)的職能。中介機(jī)構(gòu)有專業(yè)的人才、科學(xué)的程序和方法，在并購(gòu)中主要履行服務(wù)和監(jiān)督職能，其服務(wù)和監(jiān)督滲透到并購(gòu)的全過(guò)程，有利于幫助并購(gòu)企業(yè)客觀評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

1、中介機(jī)構(gòu)能比較獨(dú)立地對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)估，對(duì)其內(nèi)部制度法律權(quán)利關(guān)系等進(jìn)行判斷。

2、中介機(jī)構(gòu)能比較準(zhǔn)確地掌握目標(biāo)企業(yè)的各類信息，改變信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，減少估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

3、中介機(jī)構(gòu)可以在并購(gòu)方制定并購(gòu)方案時(shí)提供咨詢服務(wù)，降低并購(gòu)成本。

4、中介機(jī)構(gòu)可以對(duì)并購(gòu)后新企業(yè)的重組和整合提供專業(yè)指導(dǎo)，以期用最小的代價(jià)促進(jìn)并購(gòu)順利進(jìn)行。

（作者單位：南京師范大學(xué)）

主要參考文獻(xiàn)：

[1]魏成龍.企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易與重組[M].中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2003.

[2]辛茂荀，范年茂.公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的形成與防范[J].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2003.9.