企業(yè)并購的動因以及效應(yīng)精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購的動因以及效應(yīng)范文

（1）競爭優(yōu)勢理論并購動機理論的出發(fā)點是競爭優(yōu)勢理論的原因在于以下三方面：第一，并購的動機根源于競爭的壓力，并購方在競爭中通過消除或控制對方來提高自身的競爭實力。第二，企業(yè)競爭優(yōu)勢的存在是企業(yè)并購產(chǎn)生的基礎(chǔ)，企業(yè)通過并購從外部獲得競爭優(yōu)勢。第三，并購動機的實現(xiàn)過程是競爭優(yōu)勢的雙向選擇過程，并產(chǎn)生新的競爭優(yōu)勢。并購方在選擇目標(biāo)企業(yè)時正是針對自己所需的目標(biāo)企業(yè)的特定優(yōu)勢。

（2）規(guī)模經(jīng)濟理論古典經(jīng)濟學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織理論分別從不同的角度對規(guī)模經(jīng)濟的追求給予解釋。古典經(jīng)濟學(xué)主要從成本的角度論證企業(yè)經(jīng)濟規(guī)模的確定取決于多大的規(guī)模能使包括各工廠成本在內(nèi)的企業(yè)總成本最小。產(chǎn)業(yè)組織理論主要從市場結(jié)構(gòu)效應(yīng)的理論方面論證行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟，同一行業(yè)內(nèi)的眾多生產(chǎn)者應(yīng)考慮競爭費用和效用的比較。企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實行一體化經(jīng)營，獲得規(guī)模效益。

（3）交易成本理論在適當(dāng)?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場上進行同樣交易的成本，市場為企業(yè)所替代，當(dāng)然，企業(yè)規(guī)模擴大，組織費用將增加，考慮并購規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費用增加額等于企業(yè)邊際交易費用的減少額。在資產(chǎn)專用性情況下，需要某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于對生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)實施并購，使作為交易對象的企業(yè)可以轉(zhuǎn)入企業(yè)內(nèi)部。在決策與職能分離下，多部門組織管理不相關(guān)經(jīng)濟活動，其管理成本低于這些不相關(guān)經(jīng)濟活動通過市場交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個內(nèi)部化的資本市場，在管理協(xié)調(diào)取代市場協(xié)調(diào)后，資本市場得以內(nèi)在化，通過統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策，使得不同來源的資本能夠集中起來投向高盈利部門，從而大大提高資源利用效率。在這一效果方面，財務(wù)理論和實踐的發(fā)展以及相關(guān)信息處理技術(shù)促進了企業(yè)并購財務(wù)理論的發(fā)展，也為量化并購對各種經(jīng)濟要素的，實施一系列盈虧財務(wù)分析，評估企業(yè)并購方案提供了有效的手段。

（4）理論詹森和梅克林（1976）從企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了成本，包括所有者與人訂立契約成本，對人監(jiān)督與控制成本等，并購可降低成本，通過公平收購或權(quán)爭奪，公司現(xiàn)任管理者將會被代替，兼并機制下的接管威脅降低成本。

（5）價值低估理論企業(yè)并購的發(fā)生主要是因為目標(biāo)公司的價值被低估。低估的主要原因有三個方面：經(jīng)濟管理能力并未發(fā)揮應(yīng)有的潛力；并購方有外部市場所沒有的有關(guān)目標(biāo)公司真實價值的內(nèi)部信息，認(rèn)為并購會得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的市場價值與重置成本之間存在的差異，如果當(dāng)時目標(biāo)企業(yè)的股票市場價格小于該企業(yè)全部重置成本，并購的可能性大。價值低估理論預(yù)言，在技術(shù)變化快，市場銷售條件及經(jīng)濟不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購活動頻繁。

就我國并購財務(wù)進展來講，多數(shù)是對并購動機理論進行研究，主要是從企業(yè)管理角度出發(fā)，重點探討規(guī)模經(jīng)濟、買殼上市、提高管理效率等經(jīng)營管理動機，對財務(wù)預(yù)期、價值增值等財務(wù)動因較少研究。對于并購的財務(wù)分析方面，理論界的焦點在于企業(yè)定價，提出了自由現(xiàn)金流、折現(xiàn)現(xiàn)金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定價模型、以及市場法等多種復(fù)雜的定價，而對企業(yè)價值的組成、現(xiàn)金流量的構(gòu)成方面、風(fēng)險衡量等較少涉及。對于并購融資只是借鑒西方的理論，與我國的現(xiàn)實結(jié)合不深入。對于并購后的整合，多數(shù)集中于制度創(chuàng)新和企業(yè)文化方面，而很少探討風(fēng)險防范的問題。對并購績效評價采用了多指標(biāo)的回歸分析，較為復(fù)雜。

有必要通過對企業(yè)并購財務(wù)管理問題研究，希望能夠為規(guī)范并購行為，為企業(yè)并購的制度化，提供一些借鑒，為并購雙方提供有益的探索及思路。近年來，隨著我國主義市場經(jīng)濟體制的逐步建立，以及現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，資本集中已經(jīng)是企業(yè)進行外延擴大規(guī)模的內(nèi)在要求，并購正是達到這種目的的一種選擇。并購必須講求一定的經(jīng)濟效益，一項成功的企業(yè)并購活動，可產(chǎn)生擴大生產(chǎn)規(guī)模，增強對市場的控制能力，進入新行業(yè)或新市場等多種協(xié)同效應(yīng)。在市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)，作為一種特殊的商品，可在特定的市場（如產(chǎn)權(quán)交易市場，證券市場）上作為買賣的對象。我國目前許多企業(yè)經(jīng)營不善，機制不活，有的甚至幾乎破產(chǎn)，客觀上給企業(yè)并購提供了可能。獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的史蒂格爾教授在研究中發(fā)現(xiàn)，世界大的500家企業(yè)全都是通過資產(chǎn)聯(lián)營、兼并、收購、參股、控股等手段發(fā)展起來的，也就是說，并購已成為企業(yè)超常規(guī)發(fā)展的重要途徑。無論是上市公司還是投資者，以及中介機構(gòu)和政府監(jiān)管部門，都密切注意并購行為發(fā)展，公司通過產(chǎn)權(quán)交易獲取股份，從而取得對其他公司的重大經(jīng)營以及財務(wù)決策的控制權(quán)，或施加一定的影響力，以增強經(jīng)濟實力，實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)。

并購在推動當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達到人們的預(yù)期，原因固然表現(xiàn)在定位失誤、行政干預(yù)、忽視整合等方面，但是財務(wù)工作滯后是一個不容忽視的重要問題。與國外相比，我國在企業(yè)并購的財務(wù)問題方面還是處于起步階段，理論界已經(jīng)認(rèn)識到問題的重要性，有些研究人員借鑒國外做法對并購動機、企業(yè)價值評估、并購融資等相關(guān)問題作了一些探索，但是尚未取得共識，有待深入研究。而在我國，無論是加入WTO還是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，都會面臨企業(yè)并購經(jīng)濟行為。這就需要我們對企業(yè)并購的財務(wù)問題進行深入研究。

企業(yè)并購動因

企業(yè)作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購作為一種重要的投資活動，產(chǎn)生的動力主要來源于追求資本最大增值的動機，以及源于競爭壓力等因素，但是就單個企業(yè)的并購行為而言，又會有不同的動機和在現(xiàn)實生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購的動因。

1、并購的效應(yīng)動因

在并購動因的一般理論基礎(chǔ)上，提出許多具體的并購效應(yīng)動因。主要有：

（1）韋斯頓協(xié)同效應(yīng)該理論認(rèn)為并購會帶來企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率的提高，最明顯的作用表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟效益的取得，常稱為1+1〉2的效應(yīng)。

（2）市場份額效應(yīng)通過并購可以提高企業(yè)對市場的控制能力，通過橫向并購，達到由行業(yè)特定的最低限度的規(guī)模，改善了行業(yè)結(jié)構(gòu)、提高了行業(yè)的集中程度，使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)保持較高的利潤率水平；而縱向并購是通過對原料和銷售渠道的控制，有利的控制競爭對手的活動；混合并購對市場勢力的影響是以間接的方式實現(xiàn)，并購后企業(yè)的絕對規(guī)模和充足的財力對其相關(guān)領(lǐng)域中的企業(yè)形成較大的競爭威脅。

（3）經(jīng)驗成本曲線效應(yīng)其中的經(jīng)驗包括企業(yè)在技術(shù)、市場、專利、產(chǎn)品、管理和企業(yè)文化等方面的特長，由于經(jīng)驗無法復(fù)制，通過并購可以分享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗，減少企業(yè)為積累經(jīng)驗所付出的成本，節(jié)約企業(yè)發(fā)展費用，在一些對勞動力素質(zhì)要求較高的企業(yè)，經(jīng)驗往往是一種有效的進入壁壘。

（4）財務(wù)協(xié)同效應(yīng)并購會給企業(yè)在財務(wù)方面帶來效益，這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例及證券交易內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的貨幣效益，主要有稅收效應(yīng)，即通過并購可以實現(xiàn)合理避稅，股價預(yù)期效應(yīng)，即并購使股票市場企業(yè)股票評價發(fā)生改變從而影響股票價格，并購方企業(yè)可以選擇市盈率和價格收益比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購目標(biāo)[12].

2、企業(yè)并購的一般動因

企業(yè)并購的直接動因有兩個：一是最大化現(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場價值；二是最大化現(xiàn)有管理者的財富。而增加企業(yè)價值是實現(xiàn)這兩個目的的根本，企業(yè)并購的一般動因體現(xiàn)在以下幾方面：

第2篇：企業(yè)并購的動因以及效應(yīng)范文

（1）競爭優(yōu)勢理論并購動機理論的出發(fā)點是競爭優(yōu)勢理論的原因在于以下三方面：第一，并購的動機根源于競爭的壓力，并購方在競爭中通過消除或控制對方來提高自身的競爭實力。第二，企業(yè)競爭優(yōu)勢的存在是企業(yè)并購產(chǎn)生的基礎(chǔ)，企業(yè)通過并購從外部獲得競爭優(yōu)勢。第三，并購動機的實現(xiàn)過程是競爭優(yōu)勢的雙向選擇過程，并產(chǎn)生新的競爭優(yōu)勢。并購方在選擇目標(biāo)企業(yè)時正是針對自己所需的目標(biāo)企業(yè)的特定優(yōu)勢。

（2）規(guī)模經(jīng)濟理論古典經(jīng)濟學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織理論分別從不同的角度對規(guī)模經(jīng)濟的追求給予解釋。古典經(jīng)濟學(xué)主要從成本的角度論證企業(yè)經(jīng)濟規(guī)模的確定取決于多大的規(guī)模能使包括各工廠成本在內(nèi)的企業(yè)總成本最小。產(chǎn)業(yè)組織理論主要從市場結(jié)構(gòu)效應(yīng)的理論方面論證行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟，同一行業(yè)內(nèi)的眾多生產(chǎn)者應(yīng)考慮競爭費用和效用的比較。企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實行一體化經(jīng)營，獲得規(guī)模效益。

（3）交易成本理論在適當(dāng)?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場上進行同樣交易的成本，市場為企業(yè)所替代，當(dāng)然，企業(yè)規(guī)模擴大，組織費用將增加，考慮并購規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費用增加額等于企業(yè)邊際交易費用的減少額。在資產(chǎn)專用性情況下，需要某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于對生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)實施并購，使作為交易對象的企業(yè)可以轉(zhuǎn)入企業(yè)內(nèi)部。在決策與職能分離下，多部門組織管理不相關(guān)經(jīng)濟活動，其管理成本低于這些不相關(guān)經(jīng)濟活動通過市場交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個內(nèi)部化的資本市場，在管理協(xié)調(diào)取代市場協(xié)調(diào)后，資本市場得以內(nèi)在化，通過統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策，使得不同來源的資本能夠集中起來投向高盈利部門，從而大大提高資源利用效率。在科學(xué)分析這一效果方面，現(xiàn)代財務(wù)理論和實踐的發(fā)展以及相關(guān)信息處理技術(shù)促進了企業(yè)并購財務(wù)理論的發(fā)展，也為量化并購對各種經(jīng)濟要素的影響，實施一系列盈虧財務(wù)分析，評估企業(yè)并購方案提供了有效的手段。

（4）理論詹森和梅克林（1976）從企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了成本，包括所有者與人訂立契約成本，對人監(jiān)督與控制成本等，并購可降低成本，通過公平收購或權(quán)爭奪，公司現(xiàn)任管理者將會被代替，兼并機制下的接管威脅降低成本。

（5）價值低估理論企業(yè)并購的發(fā)生主要是因為目標(biāo)公司的價值被低估。低估的主要原因有三個方面：經(jīng)濟管理能力并未發(fā)揮應(yīng)有的潛力；并購方有外部市場所沒有的有關(guān)目標(biāo)公司真實價值的內(nèi)部信息，認(rèn)為并購會得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的市場價值與重置成本之間存在的差異，如果當(dāng)時目標(biāo)企業(yè)的股票市場價格小于該企業(yè)全部重置成本，并購的可能性大。價值低估理論預(yù)言，在技術(shù)變化快，市場銷售條件及經(jīng)濟不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購活動頻繁。

就我國并購財務(wù)問題研究進展來講，多數(shù)是對并購動機理論進行研究，主要是從企業(yè)管理角度出發(fā)，重點探討規(guī)模經(jīng)濟、買殼上市、提高管理效率等經(jīng)營管理動機，對財務(wù)預(yù)期、價值增值等財務(wù)動因較少研究。對于并購的財務(wù)分析方面，理論界的焦點在于企業(yè)定價，提出了自由現(xiàn)金流、折現(xiàn)現(xiàn)金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定價模型、以及市場法等多種復(fù)雜的定價方法，而對企業(yè)價值的組成內(nèi)容、現(xiàn)金流量的構(gòu)成方面、風(fēng)險衡量等較少涉及。對于并購融資只是借鑒西方的理論，與我國的現(xiàn)實結(jié)合不深入。對于并購后的整合，多數(shù)集中于制度創(chuàng)新和企業(yè)文化方面，而很少探討風(fēng)險防范的問題。對并購績效評價采用了多指標(biāo)的回歸分析，應(yīng)用較為復(fù)雜。

有必要通過對企業(yè)并購財務(wù)管理問題研究，希望能夠為規(guī)范并購行為，為企業(yè)并購的制度化，提供一些借鑒，為并購雙方提供有益的探索及思路。近年來，隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體制的逐步建立，以及現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，資本集中已經(jīng)是企業(yè)進行外延擴大規(guī)模的內(nèi)在要求，并購正是達到這種目的的一種選擇。并購必須講求一定的經(jīng)濟效益，一項成功的企業(yè)并購活動，可產(chǎn)生擴大生產(chǎn)規(guī)模，增強對市場的控制能力，進入新行業(yè)或新市場等多種協(xié)同效應(yīng)。在市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)，作為一種特殊的商品，可在特定的市場（如產(chǎn)權(quán)交易市場，證券市場）上作為買賣的對象。我國目前許多企業(yè)經(jīng)營不善，機制不活，有的甚至幾乎破產(chǎn)，客觀上給企業(yè)并購提供了可能。獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的史蒂格爾教授在研究中發(fā)現(xiàn)，世界大的500家企業(yè)全都是通過資產(chǎn)聯(lián)營、兼并、收購、參股、控股等手段發(fā)展起來的，也就是說，并購已成為企業(yè)超常規(guī)發(fā)展的重要途徑。無論是上市公司還是投資者，以及中介機構(gòu)和政府監(jiān)管部門，都密切注意并購行為發(fā)展，公司通過產(chǎn)權(quán)交易獲取股份，從而取得對其他公司的重大經(jīng)營以及財務(wù)決策的控制權(quán)，或施加一定的影響力，以增強經(jīng)濟實力，實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)。

并購在推動當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達到人們的預(yù)期，原因固然表現(xiàn)在定位失誤、行政干預(yù)、忽視整合等方面，但是財務(wù)會計工作滯后是一個不容忽視的重要問題。與國外相比，我國在企業(yè)并購的財務(wù)問題方面還是處于起步階段，理論界已經(jīng)認(rèn)識到問題的重要性，有些研究人員借鑒國外做法對并購動機、企業(yè)價值評估、并購融資等相關(guān)問題作了一些探索，但是尚未取得共識，有待深入研究。而在我國，無論是加入WTO還是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，都會面臨企業(yè)并購經(jīng)濟行為。這就需要我們對企業(yè)并購的財務(wù)問題進行深入研究。

企業(yè)并購動因

企業(yè)作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購作為一種重要的投資活動，產(chǎn)生的動力主要來源于追求資本最大增值的動機，以及源于競爭壓力等因素，但是就單個企業(yè)的并購行為而言，又會有不同的動機和在現(xiàn)實生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購的動因。

1、并購的效應(yīng)動因

在并購動因的一般理論基礎(chǔ)上，提出許多具體的并購效應(yīng)動因。主要有：

（1）韋斯頓協(xié)同效應(yīng)該理論認(rèn)為并購會帶來企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率的提高，最明顯的作用表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟效益的取得，常稱為1+1〉2的效應(yīng)。

（2）市場份額效應(yīng)通過并購可以提高企業(yè)對市場的控制能力，通過橫向并購，達到由行業(yè)特定的最低限度的規(guī)模，改善了行業(yè)結(jié)構(gòu)、提高了行業(yè)的集中程度，使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)保持較高的利潤率水平；而縱向并購是通過對原料和銷售渠道的控制，有利的控制競爭對手的活動；混合并購對市場勢力的影響是以間接的方式實現(xiàn)，并購后企業(yè)的絕對規(guī)模和充足的財力對其相關(guān)領(lǐng)域中的企業(yè)形成較大的競爭威脅。

（3）經(jīng)驗成本曲線效應(yīng)其中的經(jīng)驗包括企業(yè)在技術(shù)、市場、專利、產(chǎn)品、管理和企業(yè)文化等方面的特長，由于經(jīng)驗無法復(fù)制，通過并購可以分享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗，減少企業(yè)為積累經(jīng)驗所付出的學(xué)習(xí)成本，節(jié)約企業(yè)發(fā)展費用，在一些對勞動力素質(zhì)要求較高的企業(yè)，經(jīng)驗往往是一種有效的進入壁壘。

（4）財務(wù)協(xié)同效應(yīng)并購會給企業(yè)在財務(wù)方面帶來效益，這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例及證券交易內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的貨幣效益，主要有稅收效應(yīng)，即通過并購可以實現(xiàn)合理避稅，股價預(yù)期效應(yīng)，即并購使股票市場企業(yè)股票評價發(fā)生改變從而影響股票價格，并購方企業(yè)可以選擇市盈率和價格收益比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購目標(biāo)[12].

2、企業(yè)并購的一般動因

企業(yè)并購的直接動因有兩個：一是最大化現(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場價值；二是最大化現(xiàn)有管理者的財富。而增加企業(yè)價值是實現(xiàn)這兩個目的的根本，企業(yè)并購的一般動因體現(xiàn)在以下幾方面：

（1）獲取戰(zhàn)略機會并購者的動因之一是要購買未來的發(fā)展機會，當(dāng)一個企業(yè)決定擴大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時，一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營的發(fā)展研究部門，獲得時間優(yōu)勢，避免了工廠建設(shè)延誤的時間；減少一個競爭者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購的另一戰(zhàn)略動因是市場力的運用，兩個企業(yè)采用統(tǒng)一價格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時的收益，大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機會，財會信息可能起到關(guān)鍵作用，如會計收益數(shù)據(jù)可能用于評價行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)的盈利能力；可被用于評價行業(yè)盈利能力的變化等，這對企業(yè)并購十分有意義。

（2）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)主要來自以下幾個領(lǐng)域：在生產(chǎn)領(lǐng)域，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟性，可接受新技術(shù)，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場及分配領(lǐng)域，同樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟性，是進入新市場的途徑，擴展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市場控制力；在財務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使用的稅收利益，開發(fā)未使用的債務(wù)能力；在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵的管理技能，使多種研究與開發(fā)部門融合。

（3）提高管理效率其一是企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營，當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購后，更替管理者而提高管理效率，當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時，則可提高管理效率，如采用杠桿購買，現(xiàn)有的管理者的財富構(gòu)成取決于企業(yè)的財務(wù)成功，這時管理者集中精力于企業(yè)市場價值最大化[13].此外，如果一個企業(yè)兼并另一企業(yè)，然后出售部分資產(chǎn)收回全部購買價值，結(jié)果以零成本取得剩余資產(chǎn)，使企業(yè)從資本市場獲益。

（4）獲得規(guī)模效益企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和管理規(guī)模經(jīng)濟兩個層次組成的，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟主要包括：企業(yè)通過并購對生產(chǎn)資本進行補充和調(diào)整，達到規(guī)模經(jīng)濟的要求，在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟主要表現(xiàn)在：由于管理費用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，使單位產(chǎn)品的管理費用大大減少?？梢约腥肆?、物力和財力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。

（5）買殼上市目前，我國對上市公司的審批較嚴(yán)格，上市資格也是一種資源，某些并購不是為獲得目標(biāo)企業(yè)本身而是為獲得目標(biāo)企業(yè)的上市資格，通過到國外買殼上市，企業(yè)可以在國外籌集資金進入外國市場。中國遠(yuǎn)洋運輸集團在海外已多次成功買殼上市控股了香港中遠(yuǎn)太平洋和中遠(yuǎn)國際。中遠(yuǎn)集團（上海）置業(yè)發(fā)展有限公司耗資1.45億元，以協(xié)議方式一次性購買上海眾城實業(yè)股份有限公司占股份28.7%的發(fā)起人法人股，達到控股目的，成功進入國內(nèi)資本運作市場。

此外，并購降低進入新行業(yè)、新市場的障礙。例如，為在上海拓展業(yè)務(wù)，占領(lǐng)市場，恒通通過協(xié)議以較低價格購買上海棱光實業(yè)國有股份，達到控股目的而使自己的業(yè)務(wù)成功的在上海開展；還可以利用被并購方的資源，包括設(shè)備、人員和目標(biāo)企業(yè)享有的優(yōu)惠政策；出于市場競爭壓力，企業(yè)需要不斷強化自身競爭力，開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，降低經(jīng)營風(fēng)險。

企業(yè)并購作為其發(fā)展的內(nèi)在動力和外在壓力的表現(xiàn)形式，它的作用主要在于：企業(yè)的總體效益超過并購前兩個獨立企業(yè)效益之和的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)；由于稅法和證券市場投資理念等作用而產(chǎn)生的一種純貨幣收支上的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)；可實現(xiàn)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移等發(fā)展戰(zhàn)略。成功的企業(yè)并購可以搞活一些上市公司和非上市公司，有助于提高上市公司的整體素質(zhì)和擴大證券市場對全體企業(yè)和整體經(jīng)濟的輻射力；企業(yè)并購能強化政府和企業(yè)家的市場意識，明確雙方責(zé)任和發(fā)揮其能動性，真正實現(xiàn)政企分開；企業(yè)并購為投資者創(chuàng)造盈利機會，活躍證券市場；有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式。

在并購決策時，應(yīng)遵循的主要原則有：并購目的上的主次分明的原則；并購后行為主體的企業(yè)化原則；實施方案的科學(xué)論證原則；并購機理上的資產(chǎn)核心原則；并購行業(yè)選擇上的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向原則；并購容量的整合顯著有效原則；并購進程上的漸進原則；并購重組與生產(chǎn)經(jīng)營有機結(jié)合原則等[17].這里的所謂整合，就是并購方所擁有的與調(diào)整包括被并購企業(yè)在內(nèi)的所有生產(chǎn)經(jīng)營要素與環(huán)節(jié)的能力；所謂的以資產(chǎn)為核心，是指集團通過控股、參股等形式與其他企業(yè)建立起緊密的資產(chǎn)聯(lián)系，并購雙方的資產(chǎn)可否建立一種有助于提高整體效益的關(guān)系，并購方的地位取決于凈資產(chǎn)的多少和整體資產(chǎn)的獲利能力?？傊陨鲜鲈瓌t為依據(jù)，保持企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展。

企業(yè)并購財務(wù)動因

在西方，對企業(yè)并購存在種種理論上的解釋。有的理論認(rèn)為并購中通過有效的財務(wù)活動使效率得到提高，并有可能產(chǎn)生超常利益。有的從證券市場信號上分析，認(rèn)為股票收購傳遞目標(biāo)公司被低估的信息，會引起并購方和目標(biāo)公司股票上漲。綜合各種理論，企業(yè)產(chǎn)權(quán)在買賣中流動，遵循價值規(guī)律、供求規(guī)律和競爭規(guī)律，使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)的同時，還要考慮由于稅務(wù)、會計處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)律作用而產(chǎn)生的一種純貨幣的效益，因此，企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購財務(wù)動因包括以下幾方面。

（1）避稅因素由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)處理方法可以達到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購股票、收購其他企業(yè)。如發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場并購所支付的證券交易稅更高的所得稅；有價證券收益率不高；回購股票易提高股票行市，加大成本。而用多余資金收購企業(yè)對企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購中。收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的，并購方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票，這些債券在一段時間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計算所得稅，另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。

（2）籌資并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足，籌資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題，設(shè)法與一個資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟價值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場價值而非賬面價值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價值往往出價較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關(guān)費用，這些都是并購籌資的有利條件。當(dāng)前許多國有企業(yè)實施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入，因此采取產(chǎn)權(quán)流動形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產(chǎn)力。舉例來說，在香港注冊上市的上海實業(yè)控股有限公司拆資6000萬元收購了上海霞飛日化公司，為我國企業(yè)探索一條間接利用外資發(fā)展國產(chǎn)品牌的新路，霞飛雖然擁有馳名商標(biāo)的優(yōu)勢，但是由于缺乏資金，仍然發(fā)展緩慢，并購?fù)瓿珊螅韵愀鄣墓咀鳛橄蚝Ｍ馊谫Y的途徑。

（3）企業(yè)價值增值通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善，提高了股東財富價值，因此，在實施企業(yè)并購后，企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴大，控制成本價格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強，能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚，企業(yè)價值增加，并產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)[15].

（4）利于企業(yè)進入資本市場我國金融體制改革和國際經(jīng)濟一體化增強，使籌資渠道大大擴展到證券市場和國際金融市場，許多業(yè)績良好的企業(yè)出于壯大勢力的考慮往往投入到資本運營的方向而尋求并購。

（5）投機企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財務(wù)狀況，同時也助長了投機行為，在我國出現(xiàn)的外資并購中，投機現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對目標(biāo)公司進行整頓再以高價賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。

（6）財務(wù)預(yù)期效應(yīng)由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價，成為股票投機的基礎(chǔ)，而股票投機又促使并購發(fā)生。股價在短時期內(nèi)一般不會有很大變動，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大提高時，價格收益比才會有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購，市場對公司評價提高就會引發(fā)雙方股價上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購?fù)殡S著投機和劇烈的股價波動[16].

第3篇：企業(yè)并購的動因以及效應(yīng)范文

[論文關(guān)鍵詞]啤酒行業(yè)；并購；動因

一、引言

并購，是兼并(Merger)與收購(Acquisiton)的合稱，并購在經(jīng)濟學(xué)上的含義通?？山忉尀橐患移髽I(yè)以一定的成本和代價取得另一家或幾家獨立企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)和全部或部分資產(chǎn)所有權(quán)的行為。在實際中，并購(M＆A)通常包括公司接管以及相關(guān)的公司重組、公司控制、企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更等。自19世紀(jì)末20世紀(jì)初，世界上先后經(jīng)歷了五次大規(guī)模的并購浪潮，最近的一次自20世紀(jì)90年代末至今還在延續(xù)。近期國內(nèi)就有美國凱雷收購徐工，寶鋼并購八一鋼鐵、邯鄲鋼鐵、馬鋼股份海螺水泥并購巢東水泥，國美收購永樂電器，帝亞吉歐收購水井坊等并購事件。在競爭性經(jīng)濟條件下，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能保持和增強其在市場中的相對地位，才能生存下去。一般情況下，企業(yè)可以選用兩種方式進行發(fā)展：(1)通過內(nèi)部投資新建方式擴大生產(chǎn)能力；(2)通過并購獲得行業(yè)內(nèi)原有生產(chǎn)能力。其中，并購是國際企業(yè)公認(rèn)的效率較高、較迅速的方式。本文以我國啤酒行業(yè)為例，對企業(yè)的并購動因進行分析。

二、文獻回顧

對于企業(yè)并購行為，經(jīng)濟學(xué)家們作了大量研究，嘗試從不同角度分析企業(yè)并購的動因、效應(yīng)及如何實現(xiàn)自身發(fā)展或解決自身存在的問題，形成了諸多關(guān)于企業(yè)并購的理論。新古典綜合派有關(guān)并購動因的理論主要有規(guī)模效益理論、市場力假說及稅賦效應(yīng)理論。規(guī)模效益理論是指在一特定時期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對量增加時，其單位成本下降，從而提高利潤水平。市場力假說將企業(yè)并購的動因歸結(jié)于并購能夠提高市場占有率，由于市場競爭對手的減少，優(yōu)勢企業(yè)可以增加對市場的控制能力。稅賦效應(yīng)理論認(rèn)為并購是由于一個企業(yè)有過多的賬面盈余，因而必須承擔(dān)高額稅收，為減輕稅收負(fù)擔(dān)而采取的行為，被兼并企業(yè)往往由于稅收負(fù)擔(dān)過重?zé)o法持續(xù)經(jīng)營而出售，由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補，一個有高額盈余的企業(yè)并購一個虧損企業(yè)，無疑會帶來稅收的好處。

由Weston提出的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購對整個社會而言是有益的，這主要通過協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在效率的改進上。所謂協(xié)同效應(yīng)，是指兩個公司實施并購后的產(chǎn)出比并購前兩個公司產(chǎn)出之和要大，即1+1>2，主要體現(xiàn)在經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)等方面。該假說主要為企業(yè)間的橫向并購提供了理論基礎(chǔ)。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)來自于規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的來源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資，管理協(xié)同效應(yīng)主要來源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來效率的改善。

委托一理論對企業(yè)并購動因的解釋可歸納如下：并購可以降低成本。Manne(1965)認(rèn)為并購事實上可以提供一種控制問題的外部機制，當(dāng)目標(biāo)公司人有問題產(chǎn)生時，收購或權(quán)的競爭可以降低成本。而MueHer(1969)提出的假說認(rèn)為人的報酬取決于公司的規(guī)模，因此人有動機通過收購使公司規(guī)模擴大，而忽視公司的實際投資收益率。

新制度經(jīng)濟學(xué)派認(rèn)為并購的動因在于對并購后公司潛在效率的追求，包括節(jié)約交易費用、效率最優(yōu)化等。Coase(1937)提出的交易費用理論為理解公司并購提供了一個較有解釋力的基礎(chǔ)。Wiliamsion(1951)進一步發(fā)展了Coase的理論，深入研究了企業(yè)“縱向一體化”問題，認(rèn)為縱向一體化有效地削弱了人的機會主義和有限理性，克服了環(huán)境的不確定性。

三、我國啤酒行業(yè)并購現(xiàn)狀及動因

我國的啤酒產(chǎn)業(yè)1978年時只有少數(shù)幾家啤酒廠，全國啤酒產(chǎn)量也只有40萬噸。20世紀(jì)80年代以年均遞增近30％的高速度增長，到1988年，在數(shù)量上已發(fā)展到813家，總產(chǎn)量上到656．4萬噸，僅次于美國、德國，名列世界第三，到1993年就躍居世界第二。1997～2002年間，我國啤酒產(chǎn)量年均增長7％，到2003年達到了2400萬噸，超過了美國，成為世界上最大的啤酒生產(chǎn)國和消費國。

2006年啤酒產(chǎn)量已達到3600萬噸。我國的啤酒人均消費水平也從1978年的5公升增長到2006年的27．6公升，與世界消費水平同步。以美國和日本為代表的成熟的啤酒行業(yè)集中度較高，幾大啤酒公司壟斷市場，占據(jù)全部銷量的80％～90％。20世紀(jì)90年代中后期以來，我國的啤酒企業(yè)通過一系列的兼并重組，中國啤酒行業(yè)的集中度得到一定的提高，國內(nèi)前十大啤酒生產(chǎn)商已占全國市場份額的6l％，但是青島、燕京、華潤三大巨頭的市場占有率之和僅為36％左右，市場上活躍的大多數(shù)還是區(qū)域性品牌，行業(yè)集中度有待于進一步提高。

青島啤酒公司自1995年以來在全國重要區(qū)域展開了一系列的收購兼并活動，已在魯、京、滬、粵、陜、蘇、閩等l7個省市設(shè)有近50多個啤酒生產(chǎn)分廠，在我國主要的經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)生產(chǎn)銷售不同檔次的各種品牌啤酒，2006年總產(chǎn)量達到500萬噸。燕京啤酒在1999年開始連連兼并30多家啤酒企業(yè)，2006年啤酒銷量已達300多萬噸，尤其公司通過在二級市場上幾次增持惠泉啤酒股權(quán)，公司持有惠泉啤酒有限售條件的股份1．25億股，占惠泉啤酒總股本的50．03％，為惠泉啤酒的絕對控股股東。華潤集團已將27家啤酒公司收至麾下，年生產(chǎn)能力突破350萬噸，產(chǎn)銷量超過220萬噸，國際著名啤酒廠商SAB是華潤啤酒集團的三個股東之一。華潤憑借雄厚的資本，先后并購沈陽“雪花”和四川“藍劍”兩大名牌。蘇格蘭紐卡斯?fàn)柶【乒煞萦邢薰疽悦抗蒷0．5元人民幣的價格受讓重啤集團的國有股5000萬股，占重慶啤酒總股本的19．51％，股份轉(zhuǎn)讓完成后蘇紐公司成為重慶啤酒第二大股東。

通過前述各種經(jīng)濟學(xué)派對企業(yè)并購行為解釋，結(jié)合我國啤酒行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營特點，分析我國啤酒行業(yè)兼并重組動因如下：

第一，啤酒行業(yè)特點是典型的規(guī)模經(jīng)濟，通過并購，可以擴大市場規(guī)模，同時降低經(jīng)營成本。隨著企業(yè)市場規(guī)模的不斷擴大，單位成本呈下降趨勢，進而企業(yè)的利潤能夠不斷得到提高。因此，啤酒企業(yè)出于經(jīng)濟上理性的思考，追求企業(yè)不斷地做大做強。

第二，從國內(nèi)企業(yè)來講，我國大部分啤酒生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)銷售地域性嚴(yán)重，銷售網(wǎng)絡(luò)還是局限于本地區(qū)或者某一地區(qū)，其他地區(qū)占有率很低，同時還有一些地區(qū)的市場沒有得到開發(fā)。在這種形式下，一些企業(yè)把目標(biāo)瞄向了自身市場以外的地區(qū)，通過并購重組其他地區(qū)的市場，打開銷售渠道，從而擴大自己的銷售，同時因為本地化生產(chǎn)，降低了成本。

第三，樹立品牌效應(yīng)。國內(nèi)啤酒行業(yè)生產(chǎn)能力目前相對過剩，供大于求，市場競爭激烈，導(dǎo)致低層次的價格競爭國外企業(yè)進入中國一般把目標(biāo)定在了高端市場，它們追求的是品牌效應(yīng)。面對國外企業(yè)的沖擊，我國企業(yè)也正在改變營銷思路，實施品牌發(fā)展戰(zhàn)略。我國啤酒行業(yè)品牌的建立是循著一個思路：地方品牌、區(qū)域品牌、全國品牌到世界品牌。以全球化的觀點來考慮，品牌對于一個啤酒企業(yè)至關(guān)重要，這種情況下，通過并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，擴大了銷售范圍，同時也擴大了知名度，進而為進入中高端市場、進行品牌競爭減少了一些障礙，為企業(yè)拓展了一條長遠(yuǎn)的發(fā)展道路。

第四，啤酒行業(yè)的并購重組可以實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，增強企業(yè)進入壁壘，建立優(yōu)勢的競爭地位。從啤酒產(chǎn)品本身來講，差異化非常困難，因此，啤酒企業(yè)在不斷的并購中完成企業(yè)的戰(zhàn)略布局，通過擴大企業(yè)規(guī)模以及提高企業(yè)的知名度，給同行業(yè)的競爭者或后進入者設(shè)置了障礙。由于地方保護及消費者偏好的問題存在，有實力的啤酒企業(yè)通過并購一個地區(qū)的啤酒企業(yè)，可以贏得市場的準(zhǔn)入條件，以及地方政府優(yōu)惠的投資政策支持，進而可以控制市場資源，包括市場網(wǎng)絡(luò)資源、物質(zhì)資源、人力資源以及關(guān)系資源，這些優(yōu)勢資源是啤酒企業(yè)實現(xiàn)低成本、高效益、大規(guī)模的必要保障。

第五，提高市場份額市場份額代表著一個企業(yè)對市場的控制能力，市場份額的不斷擴大可以使企業(yè)獲得某種形式的壟斷，這種壟斷既能帶來壟斷利潤又能保持一定的競爭優(yōu)勢。如青島啤酒對全國各地的啤酒生產(chǎn)企業(yè)開展的橫向并購對提升青島啤酒的市場份額的影響最為直接，也最為顯著。青島啤酒在實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的同時，也提高了行業(yè)的集中程度，其市場占有率由最初的不到3％達到了現(xiàn)在的14％。

第4篇：企業(yè)并購的動因以及效應(yīng)范文

兼并是指兩個或多個企業(yè)按某種條件組成一個新的企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為。而收購是指一個企業(yè)以某種條件取得另一個企業(yè)的大部分產(chǎn)權(quán),從而居于控制地位的交易行為。在這里,所謂“以某種條件”通常表現(xiàn)為現(xiàn)金、證券或二者的結(jié)合。人們習(xí)慣將兼并與收購一起使用,簡稱并購。有效的并購活動對于克服企業(yè)資產(chǎn)存量效率低下,實現(xiàn)資源優(yōu)化配置,提高資產(chǎn)利用效率具有重要意義。根據(jù)并購活動中并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)所屬行業(yè)及所生產(chǎn)產(chǎn)品的上下游關(guān)系,可以將企業(yè)并購活動分為橫向并購、縱向并購和混合并購三類。伴隨著新并購類型的出現(xiàn)和新并購浪潮的發(fā)生,經(jīng)濟學(xué)對于并購動因的解釋也不斷發(fā)展和完善。古典經(jīng)濟學(xué)從降低成本和擴大市場份額的角度解釋企業(yè)并購的動機,這種解釋主要適用于橫向并購,其對縱向并購的解釋,則不能讓人滿意。現(xiàn)代企業(yè)理論從降低交易費用和成本的角度解釋并購的動機,但對混合并購的解釋不能令人滿意。企業(yè)并購作為一種市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)行為，在西方發(fā)達國家100多年的發(fā)展史上經(jīng)久不衰，特別是進入20世紀(jì)90年代以來，企業(yè)并購更是愈演愈烈，其規(guī)模之大、時間之長、影響之廣前所未有。事實上，企業(yè)并購作為市場經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物，已經(jīng)成為西方發(fā)達國家一個十分重要的經(jīng)濟現(xiàn)象。在當(dāng)今市場經(jīng)濟發(fā)達的國家中，企業(yè)越來越重視利用并購這一手段拓展經(jīng)營，實現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中，達到企業(yè)外部增長的目的。因此，深人研究企業(yè)并購問題，在當(dāng)前對指導(dǎo)我國國有企業(yè)的資產(chǎn)重組，以實現(xiàn)國有企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，促進企業(yè)經(jīng)濟效益的提高，具有十分重要的現(xiàn)實意義。下面對企業(yè)并購的動因及我國企業(yè)并購中存在的問題作一淺析。并購是企業(yè)的一種直接投資行為,其根本動因在于利潤最大化,這一根本動因是隱藏在作為根本動因表現(xiàn)形式的形形的直接動因之下的。引發(fā)企業(yè)并購行為的動因是多元的,是一個復(fù)雜的體系。在每個企業(yè)都以利潤最大化作為經(jīng)營目標(biāo)的情況下,資源的稀缺決定了競爭是不可避免的,并購動因很大程度上來源于競爭的壓力。并購可以提高企業(yè)的競爭力,更重要的是并購(主要是橫向并購)可以直接將市場上的競爭對手置于自己的控制之下。從這一角度看,并購可謂是市場競爭的最高形式。因此,與追求利潤最大化的根本動因相聯(lián)系,提高競爭力的要求也是重要的并購動因。而且不同的并購活動背后的動因常常無法用單一的理論來解釋。并購是一個多因素的綜合平衡過程,既有有利的因素,也有不利的因素,并購活動是在企業(yè)內(nèi)因和外因的交互作用下產(chǎn)生和發(fā)展的,因此,在實際進行并購的決策時,要結(jié)合企業(yè)自身的特點進行全面的分析與論證,這樣才能對并購的績效作出正確的評價。企業(yè)并購的一般動機為：(1)獲取戰(zhàn)略機會。并購者的動因之一是要購買未來的發(fā)展機會。當(dāng)一個企業(yè)決定擴大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時,一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè),而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于:第一,直接獲得正在經(jīng)營的發(fā)展研究部。門,獲得時間優(yōu)勢,避免了工廠建設(shè)延誤的時間;第二,減少一個競爭者,并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購的另一戰(zhàn)略動因是市場力的運用。兩個企業(yè)采用統(tǒng)一價格政策,可以使他們得到的收益高于競爭時的收益。因為:大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機會,財會信息可能起到關(guān)鍵作用,如會計收益數(shù)據(jù)可能用于評價行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)的盈利能力;可被用于評價行業(yè)盈利能力的變化等,這對企業(yè)并購十分有意義。(2)降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)通過橫向并購和縱向并購可以增強企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭力,并通過規(guī)模經(jīng)濟、市場占有率和市場控制力的增強而降低經(jīng)營風(fēng)險。而通過混合購并可以實現(xiàn)多元化經(jīng)營,這樣,當(dāng)某一行業(yè)不景氣時,可以由其他行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營來支撐,從而使企業(yè)可以增強抵御不可預(yù)見的突發(fā)性環(huán)境變化的能力,使企業(yè)能較穩(wěn)定地發(fā)展。(3)獲得經(jīng)驗共享和互補效應(yīng)。并購可以取得經(jīng)驗曲線效應(yīng)。在很多行業(yè),尤其是對勞動力素質(zhì)要求較高的行業(yè)中,當(dāng)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中經(jīng)驗積累增多時,單位成本有不斷下降的趨勢。經(jīng)驗的積累可以大幅度提高工人勞動熟練程度,使經(jīng)驗—成本曲線效果顯著,從而具有成本競爭優(yōu)勢。企業(yè)通過購并,不但獲得了原有企業(yè)的資產(chǎn)還可以分享原有企業(yè)的經(jīng)驗,形成有利的競爭優(yōu)勢。另外,企業(yè)通過并購還可以在技術(shù)、市場、產(chǎn)品、管理,甚至在企業(yè)文化方面取長補短,實現(xiàn)互補效應(yīng)。(4)獲得規(guī)模效益。企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的資產(chǎn),實行一體化經(jīng)營,實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和管理規(guī)模經(jīng)濟兩個層次組成的。生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟主要包括:企業(yè)通過并購對生產(chǎn)資本進行補充和調(diào)整,達到規(guī)模經(jīng)濟的要求,在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下,在各子公司實行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟主要表現(xiàn)在:由于管理費用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?使單位產(chǎn)品的管理費用大大減少。同樣,這種規(guī)模經(jīng)濟也可大大降低企業(yè)的營銷費用,使企業(yè)可以集中人力、物力和財力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。(5)實現(xiàn)借殼上市。目前,我國對上市公司的審批較嚴(yán)格,上市公司的殼資源比較短缺。某些并購并不是為獲得目標(biāo)企業(yè)本身,而是為了獲得目標(biāo)企業(yè)的上市資格。通過買殼上市,企業(yè)可以在資本市場上直接籌集其所需要的更多的資金,可以大大提高企業(yè)及其品牌的市場知名度,等等。這些恰恰是目前許多企業(yè)把目光瞄準(zhǔn)上市公司的很重要的一個原因。(6)降低進入新行業(yè)、新市場的障礙。當(dāng)企業(yè)尋求不斷發(fā)展和面臨所處行業(yè)市場萎縮時,都可能將投資轉(zhuǎn)向其他行業(yè)或市場。其動機一是可以通過投資新建方式擴大生產(chǎn)能力,二是可以通過并購的形式來實現(xiàn)。采用投資新建的方式時,往往會受到原有企業(yè)的激烈反應(yīng),還可能面臨原有企業(yè)擁有的專門技術(shù)、積累的經(jīng)驗、取得原料的有利途徑以及政府的優(yōu)惠政策等不利因素。而通過并購方式進入新行業(yè)和新市場,其進入障礙就可以大大降低。因為企業(yè)的并購并沒有給行業(yè)和市場增添新的市場能力,短期內(nèi)行業(yè)和市場內(nèi)部的競爭結(jié)構(gòu)不變,所以引起價格戰(zhàn)或報復(fù)的可能性減少。同時,購并方企業(yè)可以獲得現(xiàn)成的原材料供應(yīng)渠道、產(chǎn)品銷售渠道,可沿用目標(biāo)企業(yè)的廠房、設(shè)備、人員和技術(shù),能在較短的時間內(nèi)使生產(chǎn)經(jīng)營走上正軌,獲得盈利。企業(yè)并購的財務(wù)動機為：(1)避稅因素。由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大,在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)處理方法可以達到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款,擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象,納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有:增發(fā)股利、證券投資、回購股票、收購其他企業(yè)。如果發(fā)放紅利,股東將為此支付較企業(yè)證券市場并購所支付的證券交易稅更高的所得稅,回購股票易提高股票行市,加大成本,而用多余資金收購企業(yè)對企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購中,收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益,因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的。并購方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票,這些債券在一段時間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除,再以扣除后的盈余計算所得稅。另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止,資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。(2)籌資因素。并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè),可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足?；I資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題,設(shè)法與一個資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法。由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價,在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下,反映企業(yè)經(jīng)濟價值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場價值而非賬面價值。被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價值往往出價較低,但兼并后企業(yè)管理效率可以提高職能部門改組可以降低有關(guān)費用,這些都是并購籌資的有利條件。當(dāng)前許多國有企業(yè)實施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入,因此應(yīng)采取產(chǎn)權(quán)流動形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合,盤活存量以減少投入,迅速形成新的生產(chǎn)力。(3)投機因素。企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益,可改善企業(yè)財務(wù)狀況,同時也助長了投機行為。在我國出現(xiàn)的外資并購中,投機現(xiàn)象日漸增多,他們以大量舉債方式通過股市收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán),再將部分資產(chǎn)出售,然后對目標(biāo)公司進行整頓再以高價賣出,充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。(4)企業(yè)增值因素。通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低,低于并購方,這樣并購?fù)瓿珊笫杏示涂删S持在較高的水平上,通過股價上升使每股收益得到改善,從而提高股東財富價值,因此,在實施企業(yè)并購后,企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴大,控制成本價格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強,能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險,提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等級上升,籌資成本下降,反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚,企業(yè)價值增加,并產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。(5)財務(wù)預(yù)期效應(yīng)因素。由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價,成為股票投機的基礎(chǔ),而股票投機又促使并購發(fā)生。股價在短時期內(nèi)一般不會有很大變動,只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大提高時,價格收益比才會有所提高,但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購,市場對公司評價提高就會引發(fā)雙方股價上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業(yè),提高企業(yè)每股收益,讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中,預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購?fù)殡S著投機和劇烈的股價波動。

二、企業(yè)并購的財務(wù)分析

1、一般意義上的財務(wù)分析從財務(wù)決策的角度出發(fā),無論是財務(wù)并購還是戰(zhàn)略并購,只有當(dāng)企業(yè)能增加企業(yè)的價值,即并購效益要大于并購成本時才可行。企業(yè)并購的經(jīng)濟收益(R)指并購后新企業(yè)的價值大于并購前并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的價值之和的差額。假定A公司并購B公司,并購后A公司的價值為VAB,則企業(yè)并購的經(jīng)濟效益為:R=VAB-(VA+VB)只有當(dāng)R>0時,經(jīng)濟上才是可行的。企業(yè)并購成本(C)指并購企業(yè)因并購發(fā)生的全部支出。并購企業(yè)的全部支出包括:并購過程中所支付的各項費用,如咨詢費、談判費和履行各種法律程序的費用等,記為C1;并購目標(biāo)企業(yè)的應(yīng)付價款,記為C2;并購后的整合成本,記為C3。設(shè)因企業(yè)并購,并購企業(yè)所發(fā)生的全部支出為C,則并購成本可表示為C=C1+C2+C3。對于并購企業(yè)來說,只有并購收益大于并購成本才可行。對于目標(biāo)公司來說,如果C2<VB,于己不利,不會同意被并購。企業(yè)并購的凈收益(NR)指企業(yè)并購的經(jīng)濟收益減去并購成本后的凈額。企業(yè)并購的經(jīng)濟收益是并購活動中產(chǎn)生的全部經(jīng)濟收益,這個收益要在主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間進行分配。對于并購公司來說,來自并購活動的凈收益為:NRA=R-C對于目標(biāo)公司來說,凈收益為:NRB=C2-VB只有在分配后雙方的凈收益為正時,并購才可能成交。2、會計角度上的并購財務(wù)分析（一）現(xiàn)金收購的財務(wù)分析假定企業(yè)甲擬收購企業(yè)乙。設(shè)V甲為甲企業(yè)的市場價，V乙為乙企業(yè)的市場價值，V甲乙為并購后聯(lián)合企業(yè)的市場價值。成功的并購前提條件是：這也就是說，并購后聯(lián)合企業(yè)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值應(yīng)大于并購前兩個企業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和，并購才應(yīng)進行。就甲企業(yè)而言，并購后帶來的收益應(yīng)該高于并購所支付的成本，否則，并購在經(jīng)濟上是不可行的?，F(xiàn)金收購是一種由收購者以支付現(xiàn)金取得目標(biāo)企業(yè)所有權(quán)的收購行為。收購是否經(jīng)濟合理的判定條件為：式中：為企業(yè)甲為收購企業(yè)乙所支付的成本，由于收購行為常會引起企業(yè)乙股票價格上升，所以主要包括企業(yè)乙的原市場價值和溢價部分。如果企業(yè)乙被收購后，不組成新的聯(lián)合企業(yè)，而是在企業(yè)甲的控制下獨立經(jīng)營，那么收購成功與否的評價標(biāo)準(zhǔn)是：式中：為企業(yè)乙在企業(yè)甲控制下的市場價值；為企業(yè)乙在被收購前的市場價值；為企業(yè)乙因被收購而引起的溢價；為因收購而引起的企業(yè)乙的溢價率。顯然，對企業(yè)甲而言，也存在收購后的市場價值大于其收購前的市場價值。企業(yè)甲收購企業(yè)乙的最低和最高的價格標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是：（1）最低收購價———指在既定的投資報酬率的條件下，目標(biāo)企業(yè)（企業(yè)乙）可包含溢價的市場價值，即：式中：為目標(biāo)企業(yè)第t年的現(xiàn)金凈流量；為目標(biāo)企業(yè)的預(yù)測期限;i為既定的投資報酬率；g為目標(biāo)企業(yè)預(yù)測期限后每年現(xiàn)金凈流量的固定增長率；L為目標(biāo)企業(yè)目前的負(fù)債。在預(yù)測期后，假定目標(biāo)企業(yè)每年現(xiàn)金凈流量的增長率固定為g，上式才成立。(2)最高收購價———指目標(biāo)企業(yè)(企業(yè)乙),在收購企業(yè)(企業(yè)甲)的控制下，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)后所能形成的新的市場價值，即：式中:表示目標(biāo)企業(yè)在收購企業(yè)控制下第t年的現(xiàn)金凈流量。成功的收購應(yīng)有。（二）股票收購的財務(wù)分析企業(yè)并購的目的，在于最大限度地增加股東的長期財富。因此采用股票收購方式進行企業(yè)并購時，必須兼顧并購雙方股東的利益。其衡量的標(biāo)準(zhǔn)是：企業(yè)股票的市價是否超過其并購前的水平。因此，在確定調(diào)換比率時，并購雙方通常關(guān)注的是并購對每股收益（EPS）的影響。股東都希望并購使其每股收益得到增加，而不希望被稀釋。并購價格AP對EPS的影響如下圖所示。顯然，并購后的每股收益隨并購價格AP的提高而不斷下降。當(dāng)時，(并購前每股收益)；當(dāng)時；當(dāng)時，。那末，臨界并購價由什么來決定的呢?設(shè)：為并購后的收益總額；為并購企業(yè)并購前所發(fā)股票數(shù)；為并購企業(yè)的股票市價；為協(xié)商的并購價格；為被并購企業(yè)(目標(biāo)企業(yè))并購前所發(fā)股票數(shù)；為并購企業(yè)為實行并購而必須增發(fā)的股票數(shù)。則并購后每股收益為：其中：并購價格.，X為股票交換率，X*為并購企業(yè)為并購目標(biāo)企業(yè)所需增發(fā)的股票數(shù)。假定：(并購企業(yè)并購前的收益)(目標(biāo)企業(yè)并購前的收益)所以，當(dāng)股票交換率時，則有，此時并購價格即為臨界并購價格，即此時的股票交換率也就是臨界股票交換率。三、結(jié)束語與國外上百年的企業(yè)并購歷程相比,我國當(dāng)前企業(yè)并購活動仍然十分幼稚,在規(guī)模上、方式上、動因及成效方面均有很大的差距。特別的是,有相當(dāng)數(shù)量涉及有關(guān)上市公司的并購案例均帶有明顯的投機因素。這些并購事件對廣大投資者、投資機構(gòu)造成了重大的損失,也有損于資本市場的健康發(fā)展。本文通過對并購的一般理論認(rèn)識和并購財務(wù)分析的闡述，基本上為我們在評論并購的財務(wù)分析上提供了一個框架。

參考文獻：

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3：劉磊，關(guān)于我國企業(yè)并購動因的分析，哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報，2004年第1期總第74期

第5篇：企業(yè)并購的動因以及效應(yīng)范文

我國企業(yè)并購的動因

并購已成為我國經(jīng)濟生活中的重要現(xiàn)象，成為資源重新配置的一種重要方式。但企業(yè)并購是由不同的并購動因產(chǎn)生的，每一類并購的產(chǎn)生對經(jīng)濟的影響是不同的。就中國目前的具體情況而言，存在著并購是市場式還是計劃式之分；或者說是企業(yè)對利潤的追求的內(nèi)在沖動驅(qū)動型并購，還是政府的主觀意志或偏好型并購。

從宏觀方面講，在國有企業(yè)的并購中，企業(yè)并購大多數(shù)并不是純粹的市場經(jīng)濟行為，在很大程度上是政府的動機代替了企業(yè)的動機，這在前幾年應(yīng)該是企業(yè)并購的主要動因；從政府動機看，實行企業(yè)并購主要是從擺脫企業(yè)嚴(yán)重虧損的困境出發(fā)的，但是，要明確的一點是――這種方式違背市場經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)律，給我國企業(yè)并購帶來了局限性，從而不利于企業(yè)自身的發(fā)展和壯大。我們應(yīng)該很清楚：從并購開始到1999年《證券法》施行前，企業(yè)并購動機是以“買殼上市”為主要目的，即主要以獲取融資渠道為目的，并購效益不明顯。政府的盲目干預(yù)并沒有實質(zhì)性的改變企業(yè)并購所帶來的負(fù)面性，使企業(yè)并購市場調(diào)節(jié)越來越被看重，我國的企業(yè)并購也正慢慢步入規(guī)范化的軌道。

從微觀方面――企業(yè)自身來分析。大多數(shù)企業(yè)并購是企業(yè)為了生存與發(fā)展而自愿做出的戰(zhàn)略選擇，并購的動因主要體現(xiàn)為企業(yè)的動機。在實際經(jīng)濟生活中主要表現(xiàn)為以下幾種形式：謀取重組價值（經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)）、企業(yè)發(fā)展動機、市場份額效應(yīng)、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略動機。

謀取重組價值。企業(yè)的并購能夠帶來許多協(xié)同效應(yīng)，如改變經(jīng)營方式、調(diào)整股利政策、出售多余資產(chǎn)或部門、優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)等。若措施得當(dāng)，被并企業(yè)的潛在價值就能得以挖掘，并購活動就會產(chǎn)生增量價值。增量價值的大小與被并企業(yè)原有的管理水平成反比，從而導(dǎo)致價值的提升。

企業(yè)可以通過兩種基本方式進行發(fā)展：（1）通過內(nèi)部投資新建生產(chǎn)能力；（2）通過并購獲得行業(yè)內(nèi)原有生產(chǎn)能力。比較而言，并購?fù)切瘦^高的方法。這是因為：并購有效地降低了進入新行業(yè)的障礙；同時，并購大幅度降低了企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險和成本；再次，并購充分利用了經(jīng)驗曲線效應(yīng)（在很多行業(yè)中，當(dāng)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中積累的經(jīng)驗越多時，可以觀察到一種單位成本不斷下降的趨勢，這就是一種經(jīng)驗曲線效應(yīng)）。所以企業(yè)基于發(fā)展動機、市場份額效應(yīng)、發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，也會進行并購。

加快與國際的接軌

進入20世紀(jì)90年代，科學(xué)技術(shù)迅猛發(fā)展，經(jīng)濟全球的日益勃興以及全球市場競爭的不斷加劇，不僅西方國家之間的兼并和收購風(fēng)起云涌，而且，這股合并之風(fēng)蔓延到了一些發(fā)展中國家，從而形成了一股真正意義上的全球性企業(yè)并購浪潮。經(jīng)濟形式的變革，在全球并購的宏觀動因中占據(jù)著越來越重要的位置，尤其是戰(zhàn)后以來全球大公司之間的合并與收購的浪潮迭起，無不同當(dāng)時的經(jīng)濟形式深刻變化密切相關(guān)。

其次，科技進步促使了產(chǎn)業(yè)重組。歷史上每一次企業(yè)并購，推動產(chǎn)業(yè)的新重組，都在很大程度上借助于科技進步。產(chǎn)生的這些新的產(chǎn)業(yè)，在較大程度上與壟斷組織增加投資、兼并企業(yè)直接相關(guān)。沒有壟斷組織向新的產(chǎn)業(yè)投資并擴大企業(yè)兼并，也就不會出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)重組。

要重要考慮的是――國家干預(yù)調(diào)節(jié)推動兼并的發(fā)展和國際經(jīng)濟環(huán)境的驅(qū)使推動跨國企業(yè)的并購。并購得到了各國政府的默許乃至支持。在20世紀(jì)90年代以前，西方各國尤其是美國對企業(yè)并購的管制比較嚴(yán)格，大型并購案往往是不被允許的。在此以前，美國甚至禁止企業(yè)之間聯(lián)合開發(fā)技術(shù)和合作研制新產(chǎn)品。但近年來，各國紛紛放寬限制，打破行業(yè)內(nèi)部市場限制，允許相關(guān)行業(yè)內(nèi)有經(jīng)營彼此業(yè)務(wù)的企業(yè)合并。隨著生產(chǎn)社會化的高度發(fā)展，僅僅依靠私人壟斷資本難以適應(yīng)社會化大生產(chǎn)的需要，于是，國家壟斷不得不承擔(dān)對生產(chǎn)的領(lǐng)導(dǎo)，在國家壟斷資本主義階段，國家政權(quán)與私人壟斷資本結(jié)合起來，直接或間接介入企業(yè)的并購，促使企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟得到了極大的發(fā)展，同時也促使了GDP的迅速增長。他們通常采取兩種主要的方式，一種方式是國家對壟斷企業(yè)采取暗中支持的辦法對并購采取默認(rèn)。另一種方式是國家采用法律的手段或政策上的規(guī)章來限制那些不利于競爭的壟斷企業(yè)。這種趨勢的形成，加劇了全球企業(yè)的并購，使全球企業(yè)的并購在很大程度上愈演愈烈。尤其是近年來西方國家不斷推動對外開放的步伐，國家與國家之間、集團與集團之間擴展勢力的范圍不斷加劇，而市場開放又為西方國家的企業(yè)兼并和跨國并購帶來巨大的推動力。例如，通信業(yè)與航空業(yè)等企業(yè)國際化日益增強就是最典型的代表。

隨著中國加入WTO，經(jīng)濟的發(fā)展與市場程度的深化，使得國內(nèi)的企業(yè)不得不在一個更高的層面上面對市場競爭。直面發(fā)展困境，中國企業(yè)如何通過資本市場融資、并購重組等有效資本市場運作活動整合資產(chǎn)、配置資源；如何通過并購重組活動建立更為廣泛戰(zhàn)略合作關(guān)系，提高企業(yè)的核心競爭力，已是擺在企業(yè)家們面前的重大發(fā)展策略問題。

立足于國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展、定位于推動國內(nèi)企業(yè)資本運營是當(dāng)前我國企業(yè)應(yīng)該要做的事情，只有在自己的國土上練好基本功，不斷積累，才能為日后的發(fā)展創(chuàng)造條件。但中國的企業(yè)家們應(yīng)該有危機意識，WTO已經(jīng)走向中國，企業(yè)家們對WTO的認(rèn)識和感知將不再停留于層面，因為我們已置身于一個更大的市場中，遵循統(tǒng)一的規(guī)則前進，其影響涉及每一個人。在相對獨立的世界里運行了這么多年的中國企業(yè)和中國證券市場，也將逐步走進全球一體化的進程中，中國的并購重組則必定在其催生下產(chǎn)生新的內(nèi)涵。

中國企業(yè)必須學(xué)會遵循國際化運行的游戲規(guī)則。事實上，外資早已對中國企業(yè)和中國資本市場虎視眈眈了。由于目前政策禁止將上市公司的國有股轉(zhuǎn)讓給外資，因此外資對中國資本市場的介入，更多地是走“迂回路線”。而對于一些質(zhì)地良好的非上市公司，外資則早已祭起了收購的大旗。作為國民經(jīng)濟中一個整體優(yōu)質(zhì)的群體――上市公司，顯然是希望進入中國資本市場的外資最不愿忽視的，外資并購的熱潮必將逐浪推高。

與此同時，在外資“洪水”的沖擊下，規(guī)模和實力都還弱小的國內(nèi)企業(yè)，為了生存和發(fā)展，也必將走上戰(zhàn)略合作之路。

面臨的風(fēng)險及其防范

第6篇：企業(yè)并購的動因以及效應(yīng)范文

摘要我國債務(wù)重組準(zhǔn)則經(jīng)過了多次修訂，意味著債務(wù)重組的會計確認(rèn)和計量對企業(yè)經(jīng)濟事項影響很大，能產(chǎn)生一系列的財務(wù)效應(yīng)，本文針對我國目前經(jīng)濟的發(fā)展做一下簡單分析，從我國上市公司并購重組財務(wù)效應(yīng)中得出一些啟示。

關(guān)鍵詞企業(yè)控制權(quán)并購重組財務(wù)效應(yīng)

并購重組是兩個以上公司合并、組建新公司或相互參股，同廣義的兼并和收購是同一意義，泛指在市場機制作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進行的產(chǎn)權(quán)交易活動。企業(yè)并購是一個多因素的綜合平衡過程，具有多方面的效應(yīng)，有協(xié)同效應(yīng)、擴展效應(yīng)、社會福利增加等多種不同的表現(xiàn)形式，不僅可以提高企業(yè)管理效率，分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，還能通過并購達到一定的規(guī)模，增加企業(yè)市場占有率。

1.并購重組啟動的意義

企業(yè)并購重組是搞活企業(yè)、盤活企業(yè)資產(chǎn)的有效途徑?，F(xiàn)階段我國企業(yè)并購融資大多采用現(xiàn)金收購和股權(quán)收購支付的方式，但是隨著上市公司并購數(shù)量急劇增加和并購金額的增大，現(xiàn)有的融資方式已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，上市公司則通過資產(chǎn)置換、兼并、收購等商業(yè)行為進行強強聯(lián)合。企業(yè)的并購重組推進了企業(yè)內(nèi)部改革同時也提高了我國國民經(jīng)濟的整體競爭力。在我國經(jīng)濟制度里，并購重組成為市場經(jīng)濟的一種體制。據(jù)報道，我國九大行業(yè)都進行過并購重組，主要包括鋼鐵、水泥、汽車、機械制造、電子信息、造船、稀土、電解鋁和農(nóng)業(yè)等。據(jù)統(tǒng)計，這九大行業(yè)共涉及900家左右上市公司，占到目前A股上市公司的一半，總市值超過4萬億元。盡管企業(yè)并購重組的動因多樣化，但初始動機總是與節(jié)約財務(wù)費用、降低生產(chǎn)經(jīng)營成本聯(lián)系在一起的，其直接動因就是財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，根本原因就是為了實現(xiàn)企業(yè)利潤的最大化，即并購重組的最終目的是為了產(chǎn)生財務(wù)效應(yīng)。

2.并購重組財務(wù)效應(yīng)的理論分析

洛梅爾特曾經(jīng)對上市公司提出，通過股權(quán)并購重組可以實現(xiàn)企業(yè)多元化經(jīng)營的目標(biāo)和方針。而康愚、徐家祥早在2005年曾經(jīng)發(fā)表對企業(yè)并購重組的看法，他們認(rèn)為企業(yè)可以通過股權(quán)并購重組可以有制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時對企業(yè)的財務(wù)效應(yīng)將會有利。針對企業(yè)并購重組給上市企業(yè)所帶來的影響，一些學(xué)者和專家進行了大量的研究和分析，研究和分析的結(jié)果可以分為兩種觀點：

（1）企業(yè)并購重組后可以改善企業(yè)的經(jīng)營狀況，產(chǎn)生正面的財務(wù)效應(yīng)。例如企業(yè)可利用稅法中的虧損遞延條款實現(xiàn)避稅目的，因為虧損企業(yè)往往有可觀的累積稅前未彌補虧損；再有體現(xiàn)在股票市場上，并購?fù)鶄鬟f一個信號：被收購公司的股票價值被低估了，無論收購是否成功，目標(biāo)公司的股價一般會呈現(xiàn)上漲趨勢，對于股東來說股票上漲，就意味著財富的增加。另外企業(yè)并購可以降低交易費用、優(yōu)化資源配置、降低產(chǎn)品成本、提高管理效率、減少經(jīng)營風(fēng)險以及提高市場占有率等。事實上，早在2009年國家發(fā)改委就曾經(jīng)提出了有關(guān)行業(yè)關(guān)于產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)的狀況，同時還指出造船等行業(yè)也出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的苗頭，隨著這幾個行業(yè)的并購重組，改變了企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)能及經(jīng)營狀況，使幾個行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績有虧損轉(zhuǎn)變盈利。

（2）企業(yè)并購重組并沒有真正提高企業(yè)的營業(yè)績效，產(chǎn)生負(fù)面的財務(wù)效應(yīng)。一方面由于新準(zhǔn)則將債務(wù)重組收益確認(rèn)為當(dāng)前損益，加大了上市公司操控利潤的可能性。另一方面企業(yè)重組后大量不良資產(chǎn)難以消化，資源不能合理配置，加大財務(wù)風(fēng)險，影響資產(chǎn)報酬率。而且很多企業(yè)并購重組都是為了短期獲取財務(wù)利益，而從企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略來看，重組后的企業(yè)如不能充分融合，取長補短，終將會被其所累。

3.啟示

（1）上市公司并購重組的實施，關(guān)鍵是對并購后資產(chǎn)的整合。

整合泛指廣義。主要包括：動機和目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)化、資源化以及文化。動機和目標(biāo)主要針對企業(yè)為什么要去并購重組以及并購重組后企業(yè)所要進行可持續(xù)健康發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)與規(guī)劃，從而推動整條產(chǎn)業(yè)鏈的形成和發(fā)展，優(yōu)化資源的合理配置和利用，真正使被并購企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、企業(yè)文化等方面發(fā)生實質(zhì)性改變。整合中最容易被忽視的是培育企業(yè)的核心競爭力----文化。因為一個國家的政治體制和經(jīng)濟實力對于文化的影響十分明顯，而企業(yè)文化都帶有本國或本民族文化氣息的特點，在經(jīng)濟全球化發(fā)展的今天，同樣也不可能消除這些文化上的差異。利用并發(fā)揮優(yōu)秀的傳統(tǒng)文化，對國有、民營甚至是外資企業(yè)參與并購重組十分重要。如果企業(yè)在重組后能夠構(gòu)建新的企業(yè)文化理念，形成新的企業(yè)價值觀，就能夠從形式并購重組走向?qū)嵸|(zhì)性“融合”，達到并購重組的 “雙贏”或“多贏”。

（2）企業(yè)應(yīng)從長遠(yuǎn)效益出發(fā)，避免盲目跟風(fēng)

在推動企業(yè)并購重組的同時應(yīng)做到：細(xì)致調(diào)查研究、反復(fù)甄別。科學(xué)全面規(guī)劃企業(yè)反戰(zhàn)戰(zhàn)略、確定目標(biāo)、實施有效控制和評估。 加快并購重組提升產(chǎn)業(yè)集中度在一定程度上可以淘汰落后產(chǎn)能，從而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。抓住機遇，深化改革。使企業(yè)在并購重組后能夠在市場經(jīng)濟條件下可持續(xù)健康發(fā)展。

4.總結(jié)

綜上所述，在現(xiàn)階段經(jīng)濟制度下，并購重組不僅作為市場經(jīng)濟的一種體制，同時也是對市場資源的有效整合，能夠解決企業(yè)的債務(wù)問題，更重要的是能為企業(yè)帶來巨大的財務(wù)效應(yīng)，從而推動企業(yè)以及整個市場的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻：

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[2]中國公司治理報告（2009）--控股權(quán)市場與公司治理.上海：上海證券交易中心2010.136-149.

[3]鄧?yán)?國內(nèi)上市公司并購重組研究綜述.科教導(dǎo)刊2010（10）.108-109.

第7篇：企業(yè)并購的動因以及效應(yīng)范文

一、國有企業(yè)并購的意義

國有企業(yè)的并購，一方面是擴大銷售，追求規(guī)模效應(yīng)，提高企業(yè)的市場競爭力，實現(xiàn)多元化發(fā)展的需求；一方面是政府相關(guān)部門促成優(yōu)勢企業(yè)并購劣勢企業(yè)，幫助優(yōu)勢企業(yè)通過并購來實現(xiàn)低成本的擴張。并購對國有企業(yè)來說有如下意義：

（一）提高國有企業(yè)的核心競爭力。具有優(yōu)勢的國有企業(yè)通過并購，可以向外地或國外擴展其業(yè)務(wù)，增加市場占有份額，完成產(chǎn)品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，調(diào)動、運用各種有限的資源，形成以資本為紐帶、市場為導(dǎo)向，具有較強競爭力的跨地區(qū)、跨行業(yè)的大型企業(yè)集團，進入到國際市場競爭中。

（二）加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，深化國企改革。國有企業(yè)的并購，通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，促使有限資源流向社會需要的產(chǎn)業(yè)，從而引起產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。而國有企業(yè)的并購，還可以終止虧損企業(yè)起對經(jīng)濟資源和社會資源的浪費，實現(xiàn)資本保全。國企并購是我國國有企業(yè)改革的一條重要途徑，國有企業(yè)之間并購的順利實現(xiàn)，可以促進我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，深化國有企業(yè)的改革，可以提高國有企業(yè)的實力。

二、我國國有企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及成因分析

（一）國有企業(yè)并購的財務(wù)動因風(fēng)險。國有企業(yè)并購動因的主要風(fēng)險是企業(yè)的并購的動機不夠明確，導(dǎo)致并購效果往往不盡如人意。首先，國有企業(yè)并購?fù)鶐в袧夂竦男姓?。政府一般會出于盡快減除虧損、擺脫財政負(fù)擔(dān)的目的，支持甚至強制優(yōu)劣勢企業(yè)之間的并購，這樣的后果是直接導(dǎo)致并購變成低效率的“拉郎配”，同時，并購也無法達到促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和企業(yè)資源的自由流動，甚至使得國有資產(chǎn)大量流失，嚴(yán)重影響了國有企業(yè)并購的效果。還有些國有企業(yè)并購，可能只是因為看中了對方的土地，或者是為了享受到國家或者地方的優(yōu)惠政策。這種并購目的達成的并購，一般只是將企業(yè)名字改一下，擺脫某些債務(wù)，產(chǎn)權(quán)和人事機制根本不變，其效果不言而喻。

（二）國有企業(yè)并購的財務(wù)分析評價風(fēng)險。財務(wù)分析評價是企業(yè)并購中的比較重要的一個環(huán)節(jié)，但是通過對國有企業(yè)并購分析可以發(fā)現(xiàn)，國企并購在財務(wù)分析評價環(huán)節(jié)出的問題也是最大的。首先，國有企業(yè)忽視了自我評價的重要性，這主要是由于很多國有企業(yè)開展的并購是盲目的，在并購時的戰(zhàn)略性并購不多，企業(yè)往往很少甚至?xí)雎云髽I(yè)的戰(zhàn)略。其次，在并購中，目標(biāo)企業(yè)的價值評估問題往往受到更大關(guān)注。我國企業(yè)并購中，大部分都采用重置成本法來評估目標(biāo)企業(yè)的價值，而重置成本法對于企業(yè)這種有綜合獲利能力的資產(chǎn)價值評估的結(jié)果既有失公允，也不完整。并且，國有企業(yè)在并購時的估價目的很狹窄，只是為并購提供一個比較合理的基礎(chǔ)價格，卻不能通過并購前后的價值對比來變成管理層進行戰(zhàn)略并購的一個決策工具。

（三）國有企業(yè)并購后的財務(wù)整合風(fēng)險。一些國際知名研究機構(gòu)和咨詢公司對并購成功率的研究表明，并購中成功的比例不到四成。而在我國，并購成功率大概只有三成左右。忽視并購后的財務(wù)整合是導(dǎo)致并購失敗的一個重要原因。現(xiàn)階段的國有企業(yè)并購，許多是為借助并購方的資金、管理經(jīng)驗和技術(shù)來幫助國有企業(yè)擺脫困境，謀求發(fā)展。然后，在并購?fù)瓿珊?，國有企業(yè)往往忽視對并購后企業(yè)各方面的財務(wù)整合，而只注重對技術(shù)的改進。財務(wù)整合包括財務(wù)戰(zhàn)略、財務(wù)關(guān)系、財務(wù)流程、企業(yè)債務(wù)等等之間的整合，企業(yè)如果忽視這些財務(wù)方面的整合，其他工作做再好也只是徒勞無功。

三、我國國有企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范

國有企業(yè)并購的動因，決定著并購之后的結(jié)果。所有并購要成功，首先就要明確并購動因。

（一）財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。并購后國有企業(yè)形成企業(yè)集團，償債能力增強了，可以降低資本成本，實現(xiàn)資源在集團內(nèi)的有效合理配置。形成企業(yè)集團后，由于籌集的資金規(guī)模更大了，社會大眾對大企業(yè)的可信度認(rèn)可更高，這樣可以降低籌資的權(quán)益成本和借款成本。同是也可以通過并購來實現(xiàn)企業(yè)的合理避稅達到節(jié)稅的目的。

（二）降低成本?，F(xiàn)代企業(yè)的中一般企業(yè)的所有權(quán)跟經(jīng)營權(quán)是分離的，所有者是風(fēng)險承擔(dān)者，而經(jīng)理人是決策人。由此造成的監(jiān)督成本、契約成本以及剩余虧損都是企業(yè)的成本。而在我國國有企業(yè)中，普遍都存在著成本過高的問題。通過公開收購或者權(quán)爭奪而造成的接管，可以改變現(xiàn)任經(jīng)理人和董事會成員，從而作為最后的外部控制機制解決問題，降低成本。

（三）壯大企業(yè)實力，參與國際競爭。利用企業(yè)的并購重組等手段，來吸引多方投資，加快發(fā)展具有一定實力的競爭性企業(yè)；同時還可以通過合并的方式來進行資產(chǎn)重組，盤活存量資產(chǎn)，這可以幫助產(chǎn)品有市場但是負(fù)擔(dān)過重導(dǎo)致經(jīng)營困難的企業(yè)。進一步培育出競爭力強勁的跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制和跨國經(jīng)營的大企業(yè)集團，壯大企業(yè)的實力，參與到國際競爭中去。

四、國有企業(yè)并購的財務(wù)分析評價風(fēng)險防范

（一）并購前企業(yè)對自身財務(wù)狀況的評價。被并購企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會對并購后的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，它是決定企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險和權(quán)益回報率的主要尺度。企業(yè)可采用財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿指標(biāo)對其財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險進行分析。企業(yè)對自身的財務(wù)狀況進行評價，掌握了自身的財務(wù)狀況之后，才能決定是否對其他企業(yè)進行并購以及并購的方式。

（二）對目標(biāo)企業(yè)的價值評估。對目標(biāo)企業(yè)的價值評估，實質(zhì)上就是對并購成本的確定過程。預(yù)期的并購成本高低，會影響到并購企業(yè)的未來風(fēng)險和收益，甚至對能否并購成功有決定作用。我國國有企業(yè)并購中運用的價值評估方法一般有成本法、市場法、收益法等幾種。收益法是從資產(chǎn)經(jīng)營根本目的出發(fā)，緊扣住被評估資產(chǎn)的收益來進行評估的，更加符合資產(chǎn)評估根本要求。所以，我國國有企業(yè)在對目標(biāo)企業(yè)的價值進行評估的時候應(yīng)該更加注重收益法的應(yīng)用。

（三）定價時應(yīng)注意的問題。首先，企業(yè)現(xiàn)有員工的安置問題要關(guān)注，國有企業(yè)普遍都存在相對過剩的員工，人員負(fù)擔(dān)對企業(yè)出售定價會產(chǎn)生消極影響，但如果在出售前對員工做出合理的安排，對定價以及企業(yè)未來的發(fā)展會起到積極的作用。其次，國有企業(yè)往往有比較多的債務(wù)問題，有些企業(yè)甚至瀕臨破產(chǎn)。所以，企業(yè)在出售時必須考慮到債務(wù)的處理問題。如果政府把債務(wù)承擔(dān)下來或者處理掉，對于出售定價就沒有影響甚至?xí)姓嫘Ч蝗绻屬徺I者承擔(dān)債務(wù)，可能會對定價產(chǎn)生負(fù)面的影響。

（四）并購后的財務(wù)整合措施：1、財務(wù)戰(zhàn)略整合。企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略整合是把并購雙方的優(yōu)勢戰(zhàn)略環(huán)節(jié)進行整合，來提高企業(yè)整體的核心競爭力和盈利能力。通過整合企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略，保證并購雙方財務(wù)的連續(xù)性、同一性和穩(wěn)定性，使企業(yè)可以盡快在商品和金融市場上樹立良好形象，充分發(fā)揮并購雙方的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。2、財務(wù)流程整合。財務(wù)流程整合是把包括若干職能活動、相對比較完整的價值增值環(huán)節(jié)進行整合，突破傳統(tǒng)的財務(wù)流程分割。這可以通過簡化企業(yè)原有眾多無謂的交接和監(jiān)管工作，將內(nèi)部流程無邊界地融合，不同流程間形成一個并行交互的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，信息溝通更迅速，降低工作差錯率，提高效率，價值鏈的增值效用變得更強，盡可能及時處理各種信息。3、財務(wù)資源整合。國有企業(yè)并購后需要整合的財務(wù)資源包括企業(yè)的人力資源、供應(yīng)商、股東、顧客、政府、銀行及其他利益相關(guān)者，這些都是與企業(yè)生存發(fā)展息息相關(guān)的，企業(yè)必須要重視這些相關(guān)方的財務(wù)資源整合。4、財務(wù)管理制度整合。財務(wù)管理制度是對企業(yè)總部及下屬企業(yè)的經(jīng)營活動和投融資活動實施價值化管理的體系。經(jīng)營活動是由運營、投資和融資活動組成，這是財務(wù)的基礎(chǔ)。財務(wù)管理就是要通過企業(yè)的預(yù)算和計劃、采購、生產(chǎn)、銷售、報表資金管理以及業(yè)績評估等基本的系統(tǒng)來有效控制經(jīng)營活動。財務(wù)制度體系的整合是保證并購之后企業(yè)能有效運行的關(guān)鍵。所以一般并購成功的企業(yè)的財務(wù)制度體系整合都是成功的，相反，并購失敗的企業(yè)的財務(wù)制度整合一般都是失敗的。并購之后的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)建立現(xiàn)代企業(yè)集團的財務(wù)管理體制，深化財務(wù)的管理模式。只有完善財務(wù)管理體制，才能保證企業(yè)的經(jīng)營活動健康運行。并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)集團管理機制的特點以及對財務(wù)管理上的要求，建立一個集團財務(wù)結(jié)算中心。5、存量資產(chǎn)及債務(wù)整合。存量資產(chǎn)是企業(yè)擁有或控制的能以貨幣來計量的經(jīng)濟資源。合理配置使用存量資產(chǎn)，生產(chǎn)出品質(zhì)高、銷路好的產(chǎn)品是實現(xiàn)高利潤的基礎(chǔ)。然而國有企業(yè)普遍都存在存量資產(chǎn)量過大適應(yīng)性太差的特點。企業(yè)并購越來越有效地盤活了存量資產(chǎn)、促進了經(jīng)濟增長、調(diào)整了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。整合存量資產(chǎn)是并購之后企業(yè)高效營運的重要環(huán)節(jié)。

第8篇：企業(yè)并購的動因以及效應(yīng)范文

關(guān)鍵詞：全流通；投資銀行；企業(yè)并購

進入2008年，我國股票市場股權(quán)分置改革已接近尾聲，它解決了我國股票市場長期以來的根本性制度缺陷，意味著全流通時代的到來。投資銀行是指經(jīng)營所有資本市場業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。目前我國真正意義上的投資銀行幾乎還沒有，發(fā)揮投資銀行功能的是證券公司、信托投資公司等非銀行金融機構(gòu)，即通常所稱的“券商”。投資銀行參與企業(yè)并購包括兼并與收購兩項，其業(yè)務(wù)范圍可劃分為兩類：一類是為企業(yè)并購策劃與財務(wù)顧問業(yè)務(wù)，即并購，是投資銀行作為中介人的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)；另一類是并購自營業(yè)務(wù)，投資銀行作為并購交易的主角“炒賣企業(yè)”。

投資銀行參與企業(yè)并購的理論有成熟的一面，近100年來，關(guān)于投資銀行參與企業(yè)并購的研究，已取得許多有價值的成果。同時，該理論也處在發(fā)展中。投資銀行參與企業(yè)并購的行為會因宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不同而呈現(xiàn)出不同的特點，這樣，經(jīng)濟環(huán)境的變化也要求投資銀行企業(yè)并購理論不斷發(fā)展?！叭魍ā笔且粋€建立在股權(quán)分置基礎(chǔ)上的概念，股權(quán)分置又是中國特有的制度安排，這樣全流通時資銀行的企業(yè)并購也就是一個極具中國特色的研究課題。在吸收前人研究成果的基礎(chǔ)上，本文試圖從這一全新的背景環(huán)境下，系統(tǒng)地梳理對投資銀行參與企業(yè)并購的研究，為我國投行參與企業(yè)并購提供理論指導(dǎo)。

一、國外研究情況

企業(yè)并購在西方國家已有100多年的歷史，投資銀行在推動并購發(fā)展的同時，逐漸成為資本市場的核心，企業(yè)并購業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)的核心業(yè)務(wù)。因此，國外經(jīng)濟學(xué)界在投資銀行與企業(yè)并購方面進行了長期深入的研究，積累了豐富的理論與實踐上的資料。但由于全流通不是一個簡單的狀態(tài)描述變量，而是一個針對股權(quán)分置問題進行改革所產(chǎn)生的結(jié)果描述變量，股權(quán)分置的中國特色也賦予了全流通的中國特色，因此可以說，關(guān)于中國股市全流通時代的企業(yè)并購，國外的研究還基本上沒有涉及到。

1、關(guān)于企業(yè)并購。史密斯(1968)曾用投資銀行紀(jì)實材料很好地證明了公眾公司規(guī)模愈大，經(jīng)營愈多樣化，其生產(chǎn)率波動就愈小，從而能夠減少目標(biāo)企業(yè)的資本成本。1976年，詹森和梅克林提出了理論，認(rèn)為公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的內(nèi)部機制可部分解決問題，并購則提供了解決問題的外部機制。委托一理論在解釋并購動因中運用最為廣泛。在新古典主義的學(xué)說中，效率理論認(rèn)為公司購并活動能提高企業(yè)經(jīng)營績效，增加社會福利。梅因和馬里斯進一步揭示其內(nèi)在機理，認(rèn)為企業(yè)并購的存在可以對管理層產(chǎn)生一種無時不在的威脅。這種威脅可以約束管理層，進而產(chǎn)生對管理層的激勵?！笆袌鋈毕菡摗币孕轮贫冉?jīng)濟學(xué)中的交易費用理論對并購動因進行了分析，認(rèn)為市場中存在偏離純粹市場競爭模式的現(xiàn)象，并購尤其是縱向并購可提高企業(yè)經(jīng)濟效益，減少企業(yè)交易成本。企業(yè)以內(nèi)部組成替代市場的根本動因在于內(nèi)化原本屬于市場范疇的交易成本。這不僅揭示了并購的內(nèi)在動因，而且也為說明企業(yè)擴張的最后邊界提供了理論基礎(chǔ)。Boehmer研究了歐洲上市公司并購情況，比較了歐洲各國上市公司并購中敵意并購的情況，阿倫(G.C.Alien)對近百年英國企業(yè)合并史的分析，指出兼并是有效企業(yè)借以成長的一部分過程，就某一方面而言，它補充了內(nèi)部的增長，并且可以說是一種文明地改變失敗企業(yè)倒閉命運的方法。世界各國企業(yè)發(fā)展歷史也表明，企業(yè)并購是改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的成功之路。

2、關(guān)于投資銀行參與企業(yè)并購的理論?？扑故紫忍岢龅慕灰踪M用理論，又稱內(nèi)部化理論，認(rèn)為通過企業(yè)兼并重組和內(nèi)部化可以節(jié)約交易費用。威廉姆森發(fā)展了科斯的研究，他分析了產(chǎn)生較高的市場交易費用和兼并的因素，并把它與環(huán)境因素結(jié)合起來解釋市場機制的失靈，認(rèn)為機會主義和有限理性是兩個重要的人為因素。人的因素與不確定性等環(huán)境因素相互作用導(dǎo)致市場機制失靈，遂用內(nèi)部組織機制代替市場協(xié)調(diào)，并可通過投資銀行的專業(yè)設(shè)計更加有效地解決市場失靈問題。杰弗里.C.胡克研究了投資銀行在企業(yè)擴張中的角色，提出了投資銀行在企業(yè)并購中與收購方接觸的主要策略。

金融中介理論學(xué)派結(jié)合信息經(jīng)濟學(xué)和交易成本經(jīng)濟學(xué)的最新成果，以降低金融交易成本為主線分析了金融中介在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的作用。如，Benston和Smith(1976)的交易成本說、Allen和Santomero(1997)的參與成本說。他們雖然從不同的角度論述了金融中介的作用，卻局限于投資銀行之外的機構(gòu)所參與的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。HenriServaes和MarcZenner(1996)假設(shè)投資銀行參與并購能夠為企業(yè)節(jié)約交易成本，解決信息不對稱問題以及降低合同成本。他們建立模型分析了決定企業(yè)是否選擇投資銀行參與的因素，但對投資銀行參與企業(yè)并購的條件并沒有說明。

二、國內(nèi)研究情況

我國的企業(yè)并購是在20世紀(jì)80年代才開始的，投資銀行的企業(yè)并購業(yè)務(wù)則是90年展的新事物，但隨著我國資本市場的快速發(fā)展，企業(yè)并購的市場化運作已逐步展開，因此，越來越多的國內(nèi)經(jīng)濟學(xué)者開始重視對我國投資銀行如何在企業(yè)并購中發(fā)揮其特殊功能進行研究，也出現(xiàn)了一批研究成果。

1、關(guān)于企業(yè)并購的理論。在并購的概念上，陳共、周升業(yè)等人(1996)指出，“并購的定義一般有最狹義、狹義與廣義之分。狹義的并購包括公司法上的吸收和新設(shè)合并，以及為參與運營或取得對其他企業(yè)的控制權(quán)而購買股權(quán)或資產(chǎn)?！标P(guān)于并購的動因，單吉敏、徐龍炳(2000)指出用效率解釋購并動機在理論上發(fā)展最為成熟，它的基本推演過程是：效率差異購并行為提高個體利益提高整個社會經(jīng)濟的效率。關(guān)于企業(yè)并購的作用，鞠頌東、王東等(2000)中指出，企業(yè)兼并重組是國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性調(diào)整的重要方式。呂竺笙(2005)在對西方公司并購動力理論進行比較的基礎(chǔ)上，利用信息經(jīng)濟學(xué)與博弈論理論，從并購動力的核心是利益相關(guān)者的利益均衡這一研究視角出發(fā)，運用并購參與各方利益均衡分析，提出并購動力的利益相關(guān)者均衡是有效并購的推動力量的理論觀點。

2、關(guān)于投資銀行發(fā)展企業(yè)并購的文獻。蔡則樣、卞志村(1996)提出，“只有大力發(fā)展投資銀行，利用投資銀行的智力和信息的優(yōu)勢和實踐經(jīng)驗的積累，才能更有利于我國企業(yè)的兼并收購、股份制改造、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和信息咨詢?！本享灃|、王東等(2000)中指出，中國投資銀行全面參與企業(yè)并購，實現(xiàn)投資銀行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移的條件尚不成熟，還存在諸多障礙亟待解決。比如市場準(zhǔn)入障礙，市場環(huán)境發(fā)育不充分，融資限制過多等等。岳意定(2001)認(rèn)為投資銀行在企業(yè)并購中發(fā)揮重要作用，幫助并購雙方安排并購，確定并購的條件，幫助并購企業(yè)融資，幫助被并購企業(yè)進行反并購。艾獻軍(2002)認(rèn)為投資銀行參與企業(yè)并購的效率主要體現(xiàn)在降低交易費用、降低兼并的談判成本、提高市場預(yù)期效應(yīng)和社會效率、實現(xiàn)自身作為資本市場中介作用的價值等方面。游達明，周偉(2002)指出以企業(yè)并購為核心內(nèi)容的企業(yè)重組是推進我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度的根本途徑。魏來(2006)分析了投資銀行參與企業(yè)并購的具體作用，指出我國投資銀行業(yè)在企業(yè)并購中存在的問題和約束，并針對上述不足提出具體的解決措施。董小君(2007)從交易費用經(jīng)濟學(xué)角度分析了投資銀行是如何節(jié)約并購的交易成本以及投資銀行參與企業(yè)并購的條件，認(rèn)為只有當(dāng)投資銀行中介交易的效益大干投資銀行中介交易費用時，投資銀行中介交易才是合理的、經(jīng)濟的。并且根據(jù)中國的實際情況提出中國投資銀行未來發(fā)展的道路。

另外，眾多經(jīng)濟學(xué)者一致認(rèn)為，中國大部分投資銀行只是部分模擬了并購經(jīng)紀(jì)人的功能，業(yè)務(wù)不夠規(guī)范，遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)對財務(wù)順問的需要，因此，投資銀行急需從戰(zhàn)略經(jīng)營的高度去開拓并購業(yè)務(wù)。

3、在對策方面的研究文獻，主要有研究政府在并購中角色定位的文獻。嚴(yán)武等(2000)指出，“為了提高并購效率，必須實現(xiàn)政府職能的轉(zhuǎn)換，政府的作用應(yīng)側(cè)重為并購重組市場機制的培育者，其職能應(yīng)集中于引導(dǎo)、規(guī)范、監(jiān)督、服務(wù)等方面”。在如何拓寬券商融資渠道方面，張瑞祥(1999)認(rèn)為應(yīng)適度放寬企業(yè)和投資銀行并購業(yè)務(wù)的融資限制。如允許金融機構(gòu)為股權(quán)并購提供貸款；放松企業(yè)債券的利率管制；允許大的投資銀行進入資金市場或通過股票上市、增資擴股、發(fā)行債券等方式融通資金。新晨

第9篇：企業(yè)并購的動因以及效應(yīng)范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購動因；特點；風(fēng)險

一、公司并購的相關(guān)概念及原因分析

（一）并購的概念

并購（M&A）是兼并和收購的統(tǒng)稱，通常是指市場機制作用下，企業(yè)為了獲得其它企業(yè)的控制權(quán)而進行的產(chǎn)權(quán)交易活動。企業(yè)并購是資本經(jīng)營的一種方式，而且是最主要、最常見的一種資本經(jīng)營方式。并購是現(xiàn)代企業(yè)自我發(fā)展的一個重要手段，通過并購企業(yè)可以擴大規(guī)模，實現(xiàn)成長，合理配置資源，增強競爭力。

（二）我國企業(yè)并購動因的深層次分析

并購是商品經(jīng)濟的必然產(chǎn)物，是實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)自由交易、資本自由流動的重要表現(xiàn)形式，也是實現(xiàn)外部經(jīng)濟增長、多元化經(jīng)營的一條捷徑。從一般意義上來講，企業(yè)并購是為了追求利潤最大化，應(yīng)付激烈的市場競爭，確保原材料、半成品的供應(yīng)，獲取核心競爭力和協(xié)同效應(yīng)，以促進企業(yè)快速發(fā)展。

但是我國企業(yè)熱衷于并購還有一些深層次的原因。

一是進入證券市場的需要。二是實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)整合的需要。三是調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的需要。四是政府強制推動的結(jié)果。

二、中外企業(yè)并購特點比較

（一）國外企業(yè)并購的特點

1.企業(yè)并購浪潮隨經(jīng)濟發(fā)展的浪潮起落企業(yè)的并購?fù)破鹩诮?jīng)濟快速增長時期，與經(jīng)濟周期有相當(dāng)?shù)奈呛闲浴?/p>

2.企業(yè)并購的原始動機是追求利潤最大化和緩解競爭壓力，主要表現(xiàn)為追求經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)；財務(wù)協(xié)同效應(yīng)；拓展新的經(jīng)營空間；擴大企業(yè)產(chǎn)品的市場份額；實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略安排。然而近年來，不能忽視的是，一些發(fā)達國家企業(yè)對一些發(fā)展中國家企業(yè)的并購，實現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)品發(fā)展的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移仍然是主要目的之一。

3.國外企業(yè)并購強調(diào)規(guī)范的操作程序國外企業(yè)，并購的操作程序比較規(guī)范。外資企業(yè)在并購中不僅重視交易的價款，更重視財務(wù)和法律上的規(guī)范性，其目的是最大限度地降低收購的潛在風(fēng)險。

4.以現(xiàn)金支付是國外企業(yè)最主要的并購支付方式，現(xiàn)金加股權(quán)支付越來越被廣泛采用現(xiàn)金、股權(quán)和綜合證券支付通常被作為企業(yè)并購的可選擇支付方式。

5.水平并購越來越成為并購的主要類型。從并購企業(yè)間的行業(yè)關(guān)系方面劃分，并購?fù)ǔＳ兴讲①彙⒋怪辈①徍突旌喜①徣箢悇e。

6.并購的行業(yè)隨經(jīng)濟發(fā)展階段的不同而變化。從國外并購發(fā)展情況來看，技術(shù)革命常常是企業(yè)并購的催化劑。

（二）我國企業(yè)并購的特點

1.并購浪潮在政府管制規(guī)則和地方政府推動措施中起伏

在政府推動方面，企業(yè)并購活動最初常是政府發(fā)起的，特別是國有企業(yè)，政府是以國有資產(chǎn)所有者和社會行政管理者的雙重身份介入企業(yè)并購活動的，政府的參與程度一直很大，企業(yè)并購重組的多發(fā)地也常常是政府推動力度大的地區(qū)。

2.短期經(jīng)濟利益是企業(yè)并購的主要行為目標(biāo)

近幾年來我國企業(yè)間的并購重組比較頻繁，但在這些并購重組中，追求企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略的不多，而出于短期的經(jīng)濟利益或是出于非經(jīng)濟需要的卻占據(jù)了絕對的多數(shù)。

3.行業(yè)內(nèi)的垂直并購占據(jù)相當(dāng)大的比重，跨行業(yè)的混合并購時有發(fā)生從企業(yè)并購的類別來看，行業(yè)內(nèi)的縱向整合占據(jù)相當(dāng)大的比重，并且這種行業(yè)內(nèi)的整合又多以關(guān)聯(lián)交易的方式來完成。

4.企業(yè)并購程序簡單化，現(xiàn)金支付是企業(yè)并購的最基本支付方式

企業(yè)并購在我國的發(fā)展歷史不長，在我國并購程序比較簡單，一般過分注重于代價的談判。而在企業(yè)并購的代價支付方式方面也比較單一。而在相當(dāng)數(shù)量的關(guān)聯(lián)交易中，現(xiàn)金支付又僅僅作為一種賬面上的支付，應(yīng)收、應(yīng)付就成了代價支付的具體表現(xiàn)形式。

5.大型并購中，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)是并購重組的多發(fā)地；非大型并購發(fā)生的行業(yè)比較雜亂；服務(wù)行業(yè)在新的并購重組中有后來居上之勢過去一段時間發(fā)生在我國的企業(yè)間的大型并購，大都集中在基礎(chǔ)行業(yè)。

（三）我國企業(yè)并購的風(fēng)險

通過對我國企業(yè)并購特點的分析，我們看到了我國企業(yè)并購的諸多不足之處，這也就決定了目前我國企業(yè)的并購是一種高風(fēng)險的活動。這些風(fēng)險包括以下幾個方面：

1.體制風(fēng)險

目前我國的企業(yè)并購有很大一部分是政府行為，是由政府部門強行撮合而實現(xiàn)的。企業(yè)并購后其架構(gòu)缺乏層次感，包括人力資本和物質(zhì)資本等得不到合理配置和使用，資本運營上處于混亂狀態(tài)。這將使企業(yè)并購偏離優(yōu)化組合的目標(biāo)，從而使并購從一開始就潛伏著體制風(fēng)險。

2.融資風(fēng)險

由于我國目前資本市場發(fā)育還很不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險。主要表現(xiàn)在：資金是否可以保證需要（時間上與數(shù)量上）、融資方式是否適應(yīng)并購動機（暫時持有或長期持有）、現(xiàn)金支付是否會影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營等等。

3.磨合風(fēng)險

在政府的積極推動下，一些企業(yè)通過并購被強扭在一起，使合并后的企業(yè)在許多方面都需要有一個“磨合”過程。如果并購方對目標(biāo)企業(yè)所處的內(nèi)外環(huán)境了解不充分，就很難在并購后產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。而且，這種磨合風(fēng)險具有長期性、動態(tài)性和不可預(yù)見性。

4.財務(wù)風(fēng)險

一般而言，企業(yè)是不可能完全通過自有資本來完成一項大型的企業(yè)并購活動的，不少企業(yè)通過借款、杠桿收購等方式來完成并購工作，這就產(chǎn)生了收購方的償債能力問題。特別在我國，由于融資途徑和收購價款支付方式的限制，實施企業(yè)并購所需的巨額資金更是給收購方造成了巨大的財務(wù)風(fēng)險。

5.退出風(fēng)險

由于我國資本市場發(fā)育不完善，企業(yè)并購主要是通過實物資產(chǎn)的交易完成的，其產(chǎn)權(quán)的流動性很差。因此，在實施并購時我們要認(rèn)真分析我國企業(yè)并購的特點與風(fēng)險，就能夠做到知己知彼，在并購中謀生存、求發(fā)展。

三、對我國企業(yè)并購前景的分析

通過以上的比較分析，可以得出以下幾點結(jié)論：

1.政策規(guī)制以及政府的推動仍然是今后相當(dāng)一段時間內(nèi)國內(nèi)企業(yè)并購的主要影響力。但政策必須遵循經(jīng)濟規(guī)律，審時度勢，適時加大企業(yè)并購的推進力度。同時，必須遵循自愿的原則，按市場規(guī)律引導(dǎo)企業(yè)的并購重組。

2.以資源戰(zhàn)略整合、實現(xiàn)市場擴張和企業(yè)擴張為基本動機的并購必將取代以短期利益為目標(biāo)的并購，政策制定部門以及各級政府部門應(yīng)以“戰(zhàn)略性并購重組”為基本目標(biāo)來引導(dǎo)企業(yè)間的并購；企業(yè)自身更應(yīng)從長遠(yuǎn)發(fā)展角度來規(guī)劃并購重組行為。

3.以縱向并購為主的國內(nèi)企業(yè)并購必將被以水平并購為主的并購取代，實施混合并購時應(yīng)審時度勢，不能盲目地為實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營多元化而進行企業(yè)間的混合并購。并購重組中的關(guān)聯(lián)交易問題應(yīng)該引起政府政策制定者和管理者的高度重視。

4.并購應(yīng)該按規(guī)范的程序操作，并購代價的支付要實現(xiàn)多元化。企業(yè)并購操作的重點將轉(zhuǎn)向強化對資產(chǎn)的評估、財務(wù)和法律方面的審計，以及對公司未來前景和風(fēng)險的評估上來。增發(fā)新股和換股的支付方式應(yīng)在一些大型并購中廣泛采用，對此政府有關(guān)管理部門應(yīng)該給予政策上的必要支持。