股權(quán)激勵(lì)變現(xiàn)的方式精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的股權(quán)激勵(lì)變現(xiàn)的方式主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：股權(quán)激勵(lì)變現(xiàn)的方式范文

(一)非上市股份公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)。首先是股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于擬上市的公司而言，如果股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)大股東的股份大量稀釋的話(huà)，就可能造成公司實(shí)際控制人的變更，進(jìn)而影響公司的上市主體資格。即使公司不打算上市，但是如果激勵(lì)方案設(shè)計(jì)不合理，也可能導(dǎo)致公司陷入僵局，股東無(wú)法做出有效的決策。其次是股權(quán)糾紛風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃與公司員工績(jī)效和經(jīng)營(yíng)狀況相關(guān)聯(lián)，而我國(guó)大部分民營(yíng)非上市公司的財(cái)務(wù)很不規(guī)范，可能會(huì)造成績(jī)效考核造假，導(dǎo)致員工與公司之間的矛盾。再次是股權(quán)激勵(lì)方案不科學(xué)引發(fā)糾紛，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，如果對(duì)公司組織機(jī)構(gòu)變化、實(shí)際控制人變更、員工職位變化、退休、離職、死亡等各種情況缺乏事先約定，可能達(dá)不到長(zhǎng)期的激勵(lì)效果，還會(huì)引起各種矛盾。最后是股權(quán)激勵(lì)不規(guī)范，許多公司采用股權(quán)代持的方式，當(dāng)員工離職時(shí)，通過(guò)私下轉(zhuǎn)讓來(lái)解決股權(quán)回購(gòu)。當(dāng)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象數(shù)量較大時(shí)，公司高管或其他雇員集合資金注冊(cè)新公司，由新公司向目標(biāo)公司增加注冊(cè)資本或受讓公司股權(quán)，這種方式一旦操作不當(dāng)，就可能涉嫌非法集資。

(二)非上市股份公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的建議。對(duì)非上市公司而言，其完全可依據(jù)上市公司的四種主要股權(quán)激勵(lì)模式來(lái)實(shí)施自己的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。與上市公司相比，非上市公司股權(quán)激勵(lì)的模式更加靈活多樣，可以運(yùn)用限制性股票、股票期權(quán)、員工持股計(jì)劃等，也可以運(yùn)用虛擬股票計(jì)劃、業(yè)績(jī)股票等現(xiàn)金結(jié)算模式，還可以運(yùn)用股票增值權(quán)、長(zhǎng)期福利計(jì)劃等模式。上市公司股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源主要有三種:一是轉(zhuǎn)讓股權(quán)，原股東通過(guò)向公司轉(zhuǎn)讓或贈(zèng)予股份，然后由公司將股份授予被激勵(lì)人;二是新增股權(quán)，公司向被激勵(lì)人定向增發(fā);三是回購(gòu)股權(quán)，公司通過(guò)股市回購(gòu)股份，并在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給被激勵(lì)人。由于非上市股份公司不能公開(kāi)發(fā)行股份，因此股權(quán)激勵(lì)的股票有三種來(lái)源，分別是股東轉(zhuǎn)讓?zhuān)鞠蚬蓶|回購(gòu)，以及公司向激勵(lì)對(duì)象增發(fā)股份。從股權(quán)激勵(lì)的效果方而來(lái)看，上市公司被激勵(lì)人所持股票可以在股市上變現(xiàn)，而非上市公司由于股權(quán)流通性比較差，被激勵(lì)人所持股票不能在公開(kāi)的證券交易市場(chǎng)上流通。但日后非上市公司一旦擬上市并成功，其所持股票上市后會(huì)迅速升值，激勵(lì)前景廣闊。

非上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的標(biāo)的是股權(quán)，口前我國(guó)的法律法規(guī)和政策尚無(wú)明確的稅收優(yōu)惠。參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，尤其是美國(guó)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的稅收優(yōu)惠政策，對(duì)我們很有借鑒意義。美國(guó)的稅收優(yōu)惠針對(duì)公司方，對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司減免一定的所得稅，一方而降低公司的稅收負(fù)擔(dān)，另一方而幫助推動(dòng)公司積極實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度。此外，個(gè)人在個(gè)人所得稅方面也應(yīng)該享受優(yōu)惠，例如降低股權(quán)激勵(lì)獲得的分紅稅率。和上市公司不同的是，非上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所用的資金來(lái)源不允許借用公司的資金，避免損害中小股東的利益和影響到公司的運(yùn)營(yíng)。

二、對(duì)有限責(zé)任公司的示范價(jià)值

從理論上講，有限責(zé)任公司主要由股東或與股東有密切聯(lián)系的人來(lái)經(jīng)營(yíng)管理。在關(guān)注人力資源要素、追求公司發(fā)展對(duì)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)、對(duì)高管層、重要崗位員工實(shí)行激勵(lì)與約束的上，有限責(zé)任公司與股份有限公司幾乎相同。作為一種有效的、并且在上市公司中廣泛實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，也有必要在有限責(zé)任公司中實(shí)施。

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)最重要的問(wèn)題就是股票來(lái)源問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)，上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)的股票來(lái)源包括控股股東轉(zhuǎn)讓的股份、向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份、公司回購(gòu)的股份等等。那么在有限責(zé)任公司中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，作為激勵(lì)標(biāo)的的股權(quán)從何而來(lái)呢?

首先是新股發(fā)行。新股發(fā)行是指以籌集資金為口的而發(fā)行新股。實(shí)際說(shuō)來(lái)就是讓股東以外的人取得公司股東地位的一種增加公司注冊(cè)資本的行為，雖然我國(guó)公司法沒(méi)明確規(guī)定有限責(zé)任公司發(fā)行新股，但也并未禁}卜有限責(zé)任公司股東以外的人非通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方法成為公司新股東，更何況這作為一種增加公司注冊(cè)資本的手段，也是公司法所鼓勵(lì)的。

第2篇：股權(quán)激勵(lì)變現(xiàn)的方式范文

摘 要：本文對(duì)上市公司的股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)三種股權(quán)激勵(lì)方式及效果進(jìn)行分析。采在2008年至2014年，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司的數(shù)據(jù)，分析各種股權(quán)激勵(lì)方式對(duì)上市公司的凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率的影響。并分別對(duì)實(shí)施股票期權(quán)的樣本和實(shí)施限制性股票的樣本分開(kāi)分析。得出結(jié)論：上市公司的股權(quán)激勵(lì)水平與企業(yè)績(jī)效呈顯著的非線(xiàn)性關(guān)系，且存在一定的區(qū)間性。在某一區(qū)間內(nèi)，企業(yè)績(jī)效隨著股權(quán)激勵(lì)水平的提高而下降，而在另一區(qū)間，企業(yè)績(jī)效隨著股權(quán)激勵(lì)水平的提高而上升。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；股票期權(quán)；限制性股票；股票增值權(quán)

一、引言

在上市公司，專(zhuān)業(yè)的經(jīng)理人員的報(bào)酬形式一開(kāi)始僅為固定工資，后來(lái)逐步引入與業(yè)績(jī)相聯(lián)系的獎(jiǎng)金和紅利作為報(bào)酬的組成部分。隨著股份公司大量興起，企業(yè)中開(kāi)始出現(xiàn)委托的問(wèn)題，企業(yè)的物質(zhì)資本和人力資本提供者與經(jīng)營(yíng)管理職能的分離導(dǎo)致了所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，企業(yè)主更多的把關(guān)注點(diǎn)放在如何使中高層管理人員能夠真正從所有者和長(zhǎng)期發(fā)展的角度來(lái)增大公司價(jià)值和利潤(rùn)，為此得出要在工資和獎(jiǎng)金紅利等短期激勵(lì)措施的基礎(chǔ)上引入長(zhǎng)期激勵(lì)措施，代表的有股權(quán)激勵(lì)、延期支付計(jì)劃、特定目標(biāo)長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃等，其中采用最廣泛、效果最理想的是股權(quán)激勵(lì)。

以Jensen and Meckling（1976）等為代表的利益趨同假說(shuō)認(rèn)為，上市公司中持有公司股份的經(jīng)營(yíng)者為內(nèi)部股東，而外部的股份持有者為外部股東，雙方存在利益上的沖突，因?yàn)閮?nèi)部股東做了全部的工作卻并不能夠獲得全部的剩余索取權(quán)，因此，當(dāng)內(nèi)部股東的持股比例越高，越能夠刺激其努力工作，從而促進(jìn)公司績(jī)效。同時(shí)內(nèi)部股東還與債權(quán)人存在利益上的沖突，這兩種沖突會(huì)導(dǎo)致兩種成本的產(chǎn)生，但通過(guò)行使股權(quán)激勵(lì)能改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，使管理層擁有剩余索取權(quán)，促使管理層與股東的目標(biāo)函數(shù)趨于一致，從而有助于降低成本，提高公司業(yè)績(jī)，而且隨著高管持股比例的增加，企業(yè)業(yè)績(jī)也提升。此后，有許多學(xué)者利用不同國(guó)家的上市公司數(shù)據(jù)都說(shuō)明股東和高管利益的趨同一致性（Palia and Lichtenberg，1999；Hawell and Leybman，1998；Carl et， al.，2003）。但也有學(xué)者認(rèn)為如果管理層持股比例太高，有大量的控制權(quán)，則有可能控制董事會(huì)從而侵占其他投資者的利益，進(jìn)而對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響，使公司的價(jià)值降低（Fame and Jensen，1983；Ohad Kadany and Jun Yang，2006）。有更多學(xué)者認(rèn)為兩者的關(guān)系是復(fù)雜的，促進(jìn)作用或是消極作用都是區(qū)間性的（Myeong，1998；Bryan， Hwang and Lilien，2006）。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的探索也大多認(rèn)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)有一定積極的提升作用（游春，2010）。劉廣生、馬悅（2013），潘永明等（2010），蒲曉輝（2010）的研究認(rèn)為效果較小，不太顯著。呂長(zhǎng)江等（2011）的研究指出高管持股較多的企業(yè)更有動(dòng)機(jī)選擇實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，希望為自己謀取更多的福利，也得出了相關(guān)的結(jié)合，提出規(guī)范監(jiān)督制約機(jī)制的建議。孫健，盧闖（2012）則認(rèn)為高管權(quán)力越大則股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越大，股權(quán)激勵(lì)草案宣告會(huì)產(chǎn)生顯著為正的市場(chǎng)反應(yīng)，并且能夠讓市場(chǎng)意識(shí)到高管人員的自利，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與市場(chǎng)反應(yīng)顯著負(fù)相關(guān)。

總的來(lái)說(shuō)，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，有三種理論假說(shuō)，第一種利益匯聚假說(shuō)認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)有正相關(guān)，存在著一定的促進(jìn)作，第二種認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效存在著逆向因果關(guān)系，兩者負(fù)相關(guān)，第三種交互影響論認(rèn)為采取股權(quán)激勵(lì)和公司業(yè)績(jī)存在著相關(guān)關(guān)系，但這種關(guān)系并不是單一方向的。

二、上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀分析

股票期權(quán)本質(zhì)上是一種權(quán)力，是激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買(mǎi)本公司股票的選擇權(quán)，激勵(lì)對(duì)象可以在事先約定的時(shí)間內(nèi)，以原先確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司一定數(shù)量的股票。激勵(lì)對(duì)象是否行使該權(quán)利，由持有者自行決定，持有者可以放棄購(gòu)買(mǎi)公司股票的權(quán)利，也可以行使購(gòu)買(mǎi)股票的權(quán)利，如果行使了就是一種激勵(lì)。限制性股票是上公司按照事先約定的條件授予管理者一定數(shù)額的股票，只有在滿(mǎn)足一定條件后，如工作年限、績(jī)效目標(biāo)等，管理者才被允許出售具有限制性的股票，從中獲取利益，大多數(shù)限制性股票采用定向發(fā)行的方法。股票增值權(quán)是公司授予管理者一種權(quán)利，當(dāng)管理人員通過(guò)努力工作，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)的改善或者帶來(lái)公司股票價(jià)格的上揚(yáng)，那么管理人員就可以按照一定的比例分得企業(yè)業(yè)績(jī)改善或者股價(jià)上浮而帶來(lái)的收益。本文采用國(guó)泰安上市公司數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)（見(jiàn)表1），在2008年至2014年間，已授權(quán)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司有319家（簡(jiǎn)稱(chēng)實(shí)施）、停止實(shí)施118家、董事會(huì)預(yù)案以及股東大會(huì)通過(guò)尚未授權(quán)實(shí)施的共99家，處于回購(gòu)階段的共118家。股權(quán)激勵(lì)的具體模式多種多樣，如股票期權(quán)、股票增值權(quán)、虛擬股票、員工持股計(jì)劃等。根據(jù)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)模式的選擇來(lái)看，大部分公司還是選擇了股票期權(quán)激勵(lì)，共有303家公司選擇了股票期權(quán)的激勵(lì)模式，其中單獨(dú)采用股票期權(quán)方案有47%（290家）公司，采用股票期權(quán)+限制性股票混合模式有1.4%（9家），而采用股票期權(quán)+股票增值權(quán)混合模式則有1家，而同時(shí)采用三種混合模式則有0.5%（3家）上市公司對(duì)股票期權(quán)和限制性股票兩種股權(quán)激勵(lì)方式的偏愛(ài)在一定程度上說(shuō)明它們存在的一定合理性，即對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的幫。

三、股權(quán)激勵(lì)對(duì)高管績(jī)效效果實(shí)證分析

本文采用國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及上市公司公告等公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)信息，從高管特征與激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)水平和股權(quán)集中度出發(fā)分析激勵(lì)效果。為了保障數(shù)據(jù)的有效性，剔除以下情況的公司樣本：（1）沒(méi)有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司；（2）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的上市公司；（3）金融類(lèi)的上市公司，由于金融市場(chǎng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)、負(fù)債經(jīng)營(yíng)以及其特81殊性會(huì)導(dǎo)致與其他公司差異較大；（4）異常值，避免產(chǎn)生不利的影響。通過(guò)篩選，選取了2013年A股市場(chǎng)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的共481家，單獨(dú)采用股票期權(quán)的企業(yè)共237家，單獨(dú)采用限制性股票的企業(yè)共161家，單獨(dú)采用股票增值權(quán)的企業(yè)共2家，其中同時(shí)采用股票期權(quán)和限制性股票的企業(yè)共72家，同時(shí)采用股票期權(quán)和股票增值權(quán)的企業(yè)共6家，同時(shí)采用限制性股票和股票增值權(quán)的企業(yè)共3家（見(jiàn)表2）。

本文的被解釋變量有兩個(gè)：①凈資產(chǎn)收益率（Y1），由于研究的是上市公司，從理論上講，托賓Q值法或EVA法是理想的方法，但是對(duì)資本市場(chǎng)要求太高。因此本文選用會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率ROE為被解釋變量，其也剔除了行業(yè)總體趨勢(shì)的影響也使更加具有說(shuō)服力，資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額*100%。②資產(chǎn)報(bào)酬率（Y2），資產(chǎn)報(bào)酬率是評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效益的重要指標(biāo)，反映的是企業(yè)的獲利能力和投入產(chǎn)出狀況，資產(chǎn)報(bào)酬率越高，表明了企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)越有效。

本文用于分析股權(quán)激勵(lì)因素及影響業(yè)績(jī)的相關(guān)控制變量包括：①股權(quán)激勵(lì)水平（X1），本文選擇用激勵(lì)總數(shù)占當(dāng)時(shí)總股本比例作為衡量股權(quán)激勵(lì)水平。②股權(quán)集中度（X2），本文選擇用企業(yè)第一大股東的持股比例作為公司股權(quán)集中度的衡量指標(biāo)，企業(yè)前十大股東持股比例越大說(shuō)明公司的股權(quán)越集中。③公司規(guī)模（X3），本文選擇用年末公司總資產(chǎn)余額的自然對(duì)數(shù)作為公司規(guī)模的衡量指標(biāo)，資產(chǎn)余額的自然對(duì)數(shù)值越大說(shuō)明公司的規(guī)模越大。④公司成長(zhǎng)能力（X4），本期選擇用年末凈利潤(rùn)與上年凈利潤(rùn)的差值與上年凈利潤(rùn)的比值百分比作為公司成長(zhǎng)能力的衡量指標(biāo)，該比值越大反映公司的發(fā)展能力越強(qiáng)，本年的盈利情況較之去年盈利狀況越好。⑤公司資金周轉(zhuǎn)情況（X5）本文選擇用流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債比值的百分比作為公司資金周轉(zhuǎn)情況的衡量指標(biāo)，該指比值越大表示公司短期的償債能力和變現(xiàn)能力越強(qiáng)。⑥公司營(yíng)運(yùn)能力（X6），本文選擇用營(yíng)業(yè)收入凈額與平均資產(chǎn)總額的百分比作為公司營(yíng)運(yùn)能力的衡量指標(biāo)，該比值越大表示公司從投入資產(chǎn)到得到產(chǎn)出的周轉(zhuǎn)速度越快，公司的營(yíng)運(yùn)效率越高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶谩＂哔Y產(chǎn)負(fù)債率（X7），本文選擇企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，資產(chǎn)負(fù)債率越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。

在實(shí)施不同股權(quán)激勵(lì)方式的樣本公司里，股權(quán)激勵(lì)水平整體一般。不同于國(guó)外公司的激勵(lì)水平普遍高于5%，我國(guó)上市公司用于股權(quán)激勵(lì)的股份數(shù)占總股本比例均值為2.358。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)水平企業(yè)之間差異較大。企業(yè)規(guī)模差異明顯，這些公司的總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)從19.902到26.472，說(shuō)明公司規(guī)模分布比較分散，規(guī)模差異大。在公司成長(zhǎng)性方面，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率極差接近8%，可能是由于行業(yè)的不同、企業(yè)戰(zhàn)略方針的不同、市場(chǎng)的變化等的導(dǎo)致不同企業(yè)差距明顯。

模型設(shè)計(jì)根據(jù)變量的選取，建立多元線(xiàn)性回歸方程如下所示：

其中Y為被解釋變量，Xi為解釋變量，u為誤差項(xiàng)。

對(duì)481家實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)回歸，回歸結(jié)果見(jiàn)表3。解釋變量股權(quán)激勵(lì)水平、股權(quán)激勵(lì)水平的平方以及股權(quán)激勵(lì)水平的三次方都通過(guò)了10%的置信水平顯著性的檢驗(yàn)，股權(quán)激勵(lì)水平與績(jī)效（凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率）存在顯著的非線(xiàn)性關(guān)系。通過(guò)對(duì)非線(xiàn)性回歸方程進(jìn)行求導(dǎo)，可以求出兩個(gè)極值點(diǎn)，說(shuō)明了某一區(qū)間內(nèi)，企業(yè)績(jī)效隨著股權(quán)激勵(lì)水平的提高而下降，達(dá)不到促進(jìn)效果，而在另一區(qū)間內(nèi)，企業(yè)績(jī)效隨著股權(quán)激勵(lì)水平的提高而上升，但若實(shí)施激勵(lì)水平太高的話(huà)，又會(huì)使績(jī)效降低，達(dá)不到促進(jìn)的效果，股權(quán)激勵(lì)水平對(duì)公司績(jī)效是呈現(xiàn)區(qū)間性。通過(guò)回歸得出激勵(lì)水平與企業(yè)績(jī)效呈非線(xiàn)性關(guān)系，激勵(lì)效果呈現(xiàn)區(qū)間效應(yīng)。企業(yè)規(guī)模是影響企業(yè)績(jī)效的重要影響因素。在所有樣本的回歸中，總資產(chǎn)對(duì)數(shù)的回歸系數(shù)為0.013，公司規(guī)模越大，可利用資產(chǎn)也越多，可以更大規(guī)模生產(chǎn)，進(jìn)行創(chuàng)新和開(kāi)拓更多的渠道，提高市場(chǎng)占有率，而且組織結(jié)構(gòu)也會(huì)相對(duì)成型，權(quán)責(zé)更分明，管理更規(guī)范化，企業(yè)績(jī)效也會(huì)穩(wěn)定地提高。企業(yè)成長(zhǎng)能力也是影響企業(yè)績(jī)效的一個(gè)因素，凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率的回歸系數(shù)為0.016，企業(yè)成長(zhǎng)能力越高，發(fā)展速度越快，技術(shù)和人才儲(chǔ)備更新速度越快，核心競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)提高，而且有較好的市場(chǎng)前景，更能吸引投資者，得到更多的資金進(jìn)行生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，提高業(yè)績(jī)。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償還能力越高，流動(dòng)資產(chǎn)越多，但會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)配置不太高效，資產(chǎn)沒(méi)有充分利用，以致獲利不大，企業(yè)績(jī)效下降。企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力也對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著正向關(guān)系，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，資產(chǎn)投入產(chǎn)出周轉(zhuǎn)越快，資產(chǎn)配置效率也更高，能夠較好地對(duì)人力資源和生產(chǎn)資源進(jìn)行統(tǒng)籌配置，使獲利周期短，利于組織內(nèi)部提升發(fā)展，也能較好地實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)，提高企業(yè)績(jī)效。資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)，負(fù)債水平越高，遇到風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越多，資金不充足，導(dǎo)致發(fā)展受限制，導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效降低。

對(duì)實(shí)施股票期權(quán)的樣本公司進(jìn)行回歸分析，激勵(lì)水平的回歸系數(shù)顯著為正值，在股票期權(quán)樣本組中，激勵(lì)水平是與凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率也成顯著非線(xiàn)性關(guān)系。對(duì)實(shí)施限制性股票的樣本公司進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)在限制性股票樣本組中，可能由于樣本量不夠多或存在誤差，激勵(lì)水平與企業(yè)績(jī)效存在不顯著相關(guān)性，但也能大致看出有一定的若相關(guān)性。對(duì)比兩種的激勵(lì)方式，實(shí)施股票期權(quán)的樣本組的回歸系數(shù)相對(duì)高于實(shí)施限制性股票的樣本組，實(shí)施股票期權(quán)的激勵(lì)效果比實(shí)施限制性股票的效果較好，可能是因?yàn)閷?shí)施股票期權(quán)激勵(lì)方式的時(shí)候，只有股價(jià)超過(guò)行權(quán)價(jià)格，員工才能享受激勵(lì)，員工為了創(chuàng)造更好的業(yè)績(jī)而更加努力工作，也能更好地促進(jìn)企業(yè)績(jī)效。

四、總結(jié)

上市公司的股權(quán)激勵(lì)水平與企業(yè)績(jī)效呈顯著的非線(xiàn)性關(guān)系，且存在一定的區(qū)間性。某一區(qū)間內(nèi)，企業(yè)績(jī)效隨著股權(quán)激勵(lì)水平的提高而下降，達(dá)不到促進(jìn)效果，而在另一區(qū)間內(nèi)，企業(yè)績(jī)效隨著股權(quán)激勵(lì)水平的提高而上升，但若實(shí)施激勵(lì)水平太高的話(huà)，又會(huì)使績(jī)效降低，達(dá)不到促進(jìn)的效果。這說(shuō)明了在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)要選擇合適股權(quán)激勵(lì)水平和力度，才能有效的提高企業(yè)績(jī)效，提高員工的工作積極度，有效地提高激勵(lì)效果。而會(huì)有這種顯著的非線(xiàn)性關(guān)系，可能是由于利益趨同效應(yīng)等其他效應(yīng)的相互影響。實(shí)施股票期權(quán)的上市公司比實(shí)施限制性股票的上市公司的激勵(lì)效果要好，實(shí)施股票期權(quán)的上市公司回歸系數(shù)較高，這也符合我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的現(xiàn)狀，有較多的企業(yè)選擇實(shí)施股票期權(quán)。在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的時(shí)候，企業(yè)規(guī)模越大，可利用資產(chǎn)也越多，可以更大規(guī)模生產(chǎn)，進(jìn)行創(chuàng)新和開(kāi)拓更多的渠道，提高市場(chǎng)占有率，管理更規(guī)范化，組織架構(gòu)相對(duì)成型，企業(yè)績(jī)效也會(huì)穩(wěn)定地提高。成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力越好，說(shuō)明企業(yè)有較好的發(fā)展?jié)摿?，資產(chǎn)配置效率也更高，更能吸引投資者，得到更多的資金進(jìn)行生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，提高業(yè)績(jī)。同時(shí)在企業(yè)不斷地?cái)U(kuò)大發(fā)展中，管理也會(huì)越來(lái)越規(guī)范，促進(jìn)管理層和員工們更加努力的工作，把自身的目標(biāo)和企業(yè)的價(jià)值緊密聯(lián)系在一起，從而達(dá)成形成企業(yè)利益的共同體。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，說(shuō)明企業(yè)運(yùn)營(yíng)會(huì)出現(xiàn)較多的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，導(dǎo)致發(fā)展受限制，影響企業(yè)績(jī)效的下降。因此在制定公司股權(quán)激勵(lì)方案的時(shí)候，應(yīng)該結(jié)合公司自身具體情況，留意到相關(guān)的拐點(diǎn)與激勵(lì)區(qū)間，制定合理的股權(quán)激勵(lì)水平和激勵(lì)模式，提高實(shí)施激勵(lì)效果。當(dāng)企業(yè)有一個(gè)良好的資本結(jié)構(gòu)，公司持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，給予管理層股權(quán)激勵(lì)，讓他們分享企業(yè)成長(zhǎng)所帶來(lái)的收益，促進(jìn)他們會(huì)把個(gè)人利益與公司的發(fā)展聯(lián)系在一起，通過(guò)公司的利益增加達(dá)到個(gè)人財(cái)富水平增長(zhǎng)的目的，更有利于股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的發(fā)揮。

股票期權(quán)和限制性股票在股權(quán)激勵(lì)方式的選擇中處于主流位置，而實(shí)踐證明這兩種方式也能較為有效的發(fā)揮激勵(lì)作用，在提高企業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)效方面各有所長(zhǎng)，但在目前我國(guó)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃主要是對(duì)以國(guó)外成熟的股權(quán)激勵(lì)制度為效仿對(duì)象，并未結(jié)合我國(guó)的具體國(guó)情和企業(yè)發(fā)展階段、內(nèi)部財(cái)務(wù)情況等，導(dǎo)致實(shí)施股權(quán)激勵(lì)效果沒(méi)能達(dá)到期望，甚至出現(xiàn)激勵(lì)計(jì)劃中斷的情況。所以，我們應(yīng)結(jié)合我國(guó)的具體國(guó)情和企業(yè)發(fā)展階段、內(nèi)部財(cái)務(wù)情況等，加大力度對(duì)股權(quán)激勵(lì)的探索，建立起一套完善的執(zhí)行方案，以目的為導(dǎo)向，充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉廣生，馬悅.中國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果[J].中國(guó)軟科學(xué)，2013（7）.

[2]潘永明，耿效菲，胥洪.上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果實(shí)證研究[J].管理科學(xué)，2010（11）.

[3]孫健，盧闖.高管權(quán)利、股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與市場(chǎng)反應(yīng)[J].中國(guó)軟科學(xué)，2012（4）.

[4]呂長(zhǎng)江，嚴(yán)明珠，鄭慧蓮，許靜靜.為什么上市公司選擇股權(quán)激勵(lì)？[J].會(huì)計(jì)研究，2011.

[5]Jensen M.C and W.H. Meckling. Theory of the Firm： Managerial Behavior or Agency Costs and Ownership Structure[J]. Journal of Financial Economic，1976（3）.

[6].Franeis，J， SmithA.Ageney Costsand Innovation Some EmPirieal Evidenee[J].Joumal of Accounting and Economies，1998，19（2）：383- 40.

[7]Demsetz H.and Lehn K：The Structure of Corporate Ownership ：Causes and Consequences[J].Journal of Political Economy，1985.

[8]Carl R. Chen & Weiyu Guo， Vivek Mande Managerial Ownership and Firm Valuation Evidence from Japanese Firms[J]. Pacific-basin Finance Journal， 2003， 11（3）：267-283.

[9]Fama E.，Jensen M.Separation of Ownership and Control[J]. Journal of Law and Economics，1983，26（6）：301-305.

第3篇：股權(quán)激勵(lì)變現(xiàn)的方式范文

一、企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與約束機(jī)制的具體方案

結(jié)合理論公式和國(guó)內(nèi)外類(lèi)似經(jīng)驗(yàn)擬定的公司的股權(quán)激勵(lì)與約束機(jī)制的設(shè)計(jì)草案，分別不同的公司類(lèi)型，如公司是否上市和公司的技術(shù)含量等方面，從以下角度進(jìn)行分析：

1.計(jì)劃設(shè)計(jì)與實(shí)施的目的

本公司本年以下述的術(shù)語(yǔ)和條件為基礎(chǔ)設(shè)立該股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。本計(jì)劃的目的是通過(guò)吸引、激勵(lì)（包括約束）并保留有資格的經(jīng)營(yíng)人才來(lái)達(dá)到提高本公司的利潤(rùn)的目的。本計(jì)劃通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)者在公司的所有權(quán)利益，使經(jīng)營(yíng)者在公司的經(jīng)濟(jì)利益會(huì)和本公司的其他股東的利益更趨一致。在董事會(huì)批準(zhǔn)的前提下，本計(jì)劃可以得以實(shí)施。

2.激勵(lì)條款

2.1 股權(quán)激勵(lì)的授予者與授予對(duì)象

股權(quán)激勵(lì)的授予主體應(yīng)是經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)的薪酬委員會(huì)，如沒(méi)有專(zhuān)門(mén)成立，則分成以下三種情況處理：對(duì)國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)管轄的國(guó)企董事長(zhǎng)的激勵(lì)主體由國(guó)資委擔(dān)當(dāng)；對(duì)國(guó)資委管轄的國(guó)企下屬的企業(yè)（即子公司）由母公司的董事會(huì)擔(dān)當(dāng)；對(duì)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理的激勵(lì)主體由董事會(huì)擔(dān)當(dāng)。

2.2 股權(quán)激勵(lì)的股份來(lái)源

（1）國(guó)有股股東所送紅股的預(yù)留。部分高科技企業(yè)的試點(diǎn)中，國(guó)家有關(guān)部門(mén)給出的指導(dǎo)性意見(jiàn)是：“用于股權(quán)激勵(lì)的股份來(lái)源應(yīng)在資產(chǎn)增量部分中解決”，“以有償購(gòu)買(mǎi)的方式取得股份期權(quán)?！?/p>

（2）可以通過(guò)法人股的轉(zhuǎn)讓。按中國(guó)證監(jiān)會(huì)通知，目前上市公司非國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)幌抻谵D(zhuǎn)讓股數(shù)占上市公司總股本5%以上（含5%），即只要在總股本的5%以上，就可以實(shí)施轉(zhuǎn)讓。

（3）國(guó)有股股東現(xiàn)金分紅的配股，以此作為股權(quán)激勵(lì)的股票儲(chǔ)備。

2.3 股權(quán)激勵(lì)的授予時(shí)間

經(jīng)營(yíng)者一般在下列幾種情況下獲得股權(quán)激勵(lì)：受聘、升職和每年度的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估三個(gè)階段。通常在受聘和升職時(shí)獲取股權(quán)的激勵(lì)數(shù)量較多，而年度的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估時(shí)獲取數(shù)量較少。

2.4 受激勵(lì)者的資格認(rèn)定

首先是公司的經(jīng)營(yíng)層（含高科技企業(yè)的核心技術(shù)人員）成員；其次是達(dá)到董事會(huì)的薪酬委員會(huì)制訂的業(yè)績(jī)指標(biāo)；第三，根據(jù)該名經(jīng)營(yíng)者的個(gè)人工作業(yè)績(jī)情況、同行業(yè)的平均業(yè)績(jī)水平以及本公司的業(yè)績(jī)狀況決定合理的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量。

2.5 股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)方式（即兌現(xiàn)方式）

（1）現(xiàn)金行權(quán)：

股票期權(quán)與期股：個(gè)人直接向指定的證券公司支付行權(quán)費(fèi)用以及相應(yīng)的稅金和費(fèi)用，證券公司按行權(quán)價(jià)格為個(gè)人購(gòu)買(mǎi)股票，個(gè)人持有股票到指定行權(quán)時(shí)間再選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)出售股票以獲利。

（2）非現(xiàn)金行權(quán)：鑒于行權(quán)金額的巨大會(huì)造成受激勵(lì)者的不便，公司也可以采用以下辦法來(lái)兌現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)。

另外，也可以采取證券公司預(yù)扣成本費(fèi)用的辦法來(lái)支付行權(quán)費(fèi)用。即證券公司先將一部分股票售出，將其收益作為對(duì)其行權(quán)費(fèi)用的補(bǔ)償，然后再將剩余的收益交付給經(jīng)營(yíng)者，這樣也不用通過(guò)現(xiàn)金，但意味著經(jīng)營(yíng)者需要更多的股權(quán)才能有相應(yīng)的收益。這對(duì)于目前缺乏必要的外部環(huán)境和技術(shù)條件的國(guó)內(nèi)，也不失為一個(gè)變通的辦法。

3 股權(quán)激勵(lì)的起止期間

國(guó)外一般為10年或以上，但根據(jù)中國(guó)的國(guó)情似乎不太理想，（因?yàn)閲?guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的任期一般不會(huì)這么長(zhǎng)），所以一般建議為以4-5年為一期，每年一次，下年年初授予當(dāng)年的股權(quán)（含業(yè)績(jī)股票、受限股票、期股及股票期權(quán)，根據(jù)各公司的具體情況而定）。根據(jù)當(dāng)年業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估情況授予股權(quán)，如果連要求的下限都未達(dá)到，則該年不授予股權(quán)。

二、適合我國(guó)國(guó)情的股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)的重點(diǎn)

由于我國(guó)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)約束機(jī)制還有許多尚未具備的外部環(huán)境因素：諸如目前證券市場(chǎng)處于弱式有效市場(chǎng)的特征，不具備股票期權(quán)等一些與股價(jià)直接聯(lián)系的激勵(lì)機(jī)制充分發(fā)揮激勵(lì)功能的環(huán)境；股權(quán)激勵(lì)的來(lái)源――股票從何而來(lái)成了方案設(shè)計(jì)的瓶頸；相關(guān)法律法規(guī)還不健全；經(jīng)理人才市場(chǎng)尚未真正形成等原因。另外還有一些尚未必備的內(nèi)部條件：諸如公司的治理機(jī)制還不完善；股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理；由于公司經(jīng)理人短期利益，虛假財(cái)務(wù)信息行為等因素。

因此我們要充分吸取發(fā)達(dá)國(guó)家股權(quán)激勵(lì)制度的成功經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，總結(jié)我國(guó)在試點(diǎn)和探索中的存在問(wèn)題。目前全面推行西式的股權(quán)激勵(lì)約束機(jī)制并不適合我國(guó)國(guó)情，但我們不能翹首等待，一方面應(yīng)加快經(jīng)濟(jì)改革的力度，積極推行股權(quán)激勵(lì)約束機(jī)制的相關(guān)條件與環(huán)境的建設(shè)嘗試；另一方面，在過(guò)渡階段設(shè)計(jì)符合我國(guó)國(guó)情的經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)制度的辦法，重點(diǎn)應(yīng)做到如下幾點(diǎn)：

1.必須高度重視股權(quán)激勵(lì)制度的嚴(yán)密性

杜絕以股權(quán)激勵(lì)為借口私分國(guó)有資產(chǎn)的現(xiàn)象發(fā)生，杜絕改革過(guò)程中的國(guó)有資產(chǎn)流失違法違規(guī)行為。

2.國(guó)有上市與非上市公司經(jīng)營(yíng)者應(yīng)多采用股票而慎用期權(quán)計(jì)劃

國(guó)有上市與非上市公司的經(jīng)營(yíng)者在股票的行權(quán)價(jià)可參照授予期的每股凈資產(chǎn)值認(rèn)購(gòu)。股票享有的分紅、送股權(quán)與股權(quán)的兌現(xiàn)，其經(jīng)費(fèi)計(jì)入激勵(lì)基金帳戶(hù)中，全部作為成本費(fèi)用。

3.兌現(xiàn)時(shí)國(guó)有上市公司采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)

在國(guó)有上市公司經(jīng)營(yíng)者股票兌現(xiàn)時(shí)，采用每股凈資產(chǎn)值作為主要定價(jià)指標(biāo)。當(dāng)每股凈資產(chǎn)值小于行權(quán)價(jià)時(shí)，按凈資產(chǎn)值兌現(xiàn)；如大于行權(quán)價(jià)時(shí)，考慮到凈資產(chǎn)值作價(jià)時(shí)客觀(guān)上存在著人為因素，此時(shí)要使用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)，當(dāng)EVA達(dá)到某個(gè)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)才能兌現(xiàn)。因?yàn)镋VA與股東財(cái)富增加是趨于一致的，能更真實(shí)地反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況，也就能更好地體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者的工作成效。

4.兌現(xiàn)時(shí)國(guó)有非上市公司采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)

在非上市公司經(jīng)營(yíng)者股票兌現(xiàn)時(shí)，由于EVA指標(biāo)難以取得，把每股凈資產(chǎn)值作為主要定價(jià)指標(biāo)。因此當(dāng)每股凈資產(chǎn)值小于行權(quán)價(jià)時(shí)，按凈資產(chǎn)值兌現(xiàn)；如大于行權(quán)價(jià)時(shí)，建議選用如凈資產(chǎn)收益率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)，對(duì)三年內(nèi)的情況作加權(quán)平均，如將本年權(quán)數(shù)設(shè)為60%，前兩年權(quán)數(shù)設(shè)為40%，當(dāng)財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)到既定數(shù)額時(shí)，才允許經(jīng)營(yíng)者兌現(xiàn)股票，真正做到激勵(lì)與約束并存。

5.對(duì)經(jīng)營(yíng)者的股票獎(jiǎng)勵(lì)應(yīng)將財(cái)務(wù)指標(biāo)與市場(chǎng)性指標(biāo)相結(jié)合

第4篇：股權(quán)激勵(lì)變現(xiàn)的方式范文

【關(guān)鍵詞】股票期權(quán)；激勵(lì)

1.相關(guān)概念

1.1 股票期權(quán)

股票期權(quán)，是指一個(gè)公司授予其員工在一定的期限內(nèi)（如10年），按照固定的期權(quán)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定份額的公司股票的權(quán)利。行使期權(quán)時(shí)，享有期權(quán)的員工只需支付期權(quán)價(jià)格，而不管當(dāng)日股票的交易價(jià)是多少，就可得到期權(quán)項(xiàng)下的股票。期權(quán)價(jià)格和當(dāng)日交易價(jià)之間的差額就是該員工的獲利。如果該員工行使期權(quán)時(shí)，想立即兌現(xiàn)獲利，則可直接賣(mài)出其期權(quán)項(xiàng)下的股票，得到其間的現(xiàn)金差額，而不必非有一個(gè)持有股票的過(guò)程。究其本質(zhì)，股票期權(quán)就是一種受益權(quán)，即享受期權(quán)項(xiàng)下的股票因價(jià)格上漲而帶來(lái)的利益的權(quán)利。

1.2 期權(quán)

期權(quán)又稱(chēng)為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。從其本質(zhì)上講，期權(quán)實(shí)質(zhì)上是在金融領(lǐng)域中將權(quán)利和義務(wù)分開(kāi)進(jìn)行定價(jià)，使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)對(duì)于是否進(jìn)行交易，行使其權(quán)利，而義務(wù)方必須履行。在期權(quán)的交易時(shí)，購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的一方稱(chēng)作買(mǎi)方，而出售期權(quán)的一方則叫做賣(mài)方；買(mǎi)方即是權(quán)利的受讓人，而賣(mài)方則是必須履行買(mǎi)方行使權(quán)利的義務(wù)人。

2.股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的重要作用

2.1 對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)與發(fā)展的作用

2.1.1 籌集資金。通過(guò)股票期權(quán)市場(chǎng)可以集中社會(huì)的閑散資金，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供資金支持，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)建設(shè)。

2.1.2 有利于充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制。打破地區(qū)限制，促進(jìn)資金的橫向融通和經(jīng)濟(jì)的橫向聯(lián)系，提高資源配置的總體效益。

2.1.3 為我國(guó)企業(yè)組織形式的改革和完善提供了新思路。有利于不斷的完善我國(guó)的企業(yè)組織形式，更好的發(fā)揮股份經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要作用，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2.1.4 有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的深化發(fā)展，特別是股份制改革的深入發(fā)展，有利于理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使政府和企業(yè)各司其職，各就其位，各用其權(quán)，各得其利。

2.1.5 有利于夸大我國(guó)利用外資的渠道和方式。增強(qiáng)對(duì)外的吸納能力，有利于更多的利用外資和提高利用外資的經(jīng)濟(jì)效益。

2.2 對(duì)企業(yè)的重要作用

2.2.1 對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)作用。經(jīng)營(yíng)者購(gòu)買(mǎi)了企業(yè)股票期權(quán)之后，他就成為了公司的股東，個(gè)人的收益與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有了直接的聯(lián)系，企業(yè)效益好，企業(yè)的股票就會(huì)上漲，那么經(jīng)營(yíng)者就可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票獲利。因而，經(jīng)營(yíng)者會(huì)以利潤(rùn)最大化和企業(yè)價(jià)值最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

2.2.2 有效防止經(jīng)營(yíng)者的短期行為。傳統(tǒng)的以利潤(rùn)為標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)者薪酬制側(cè)重于企業(yè)短期指標(biāo)的考核，使得經(jīng)營(yíng)者為了追求一定時(shí)期內(nèi)的業(yè)績(jī)采取短期經(jīng)營(yíng)行為，而這種行為對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展往往沒(méi)有好處。股票期權(quán)激勵(lì)制度讓經(jīng)營(yíng)者的利益與企業(yè)的未來(lái)掛鉤，從根本上杜絕了這種現(xiàn)象的發(fā)生。

2.2.3 有利于降低企業(yè)的激勵(lì)成本。實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度弱化了委托的矛盾，使所有者與經(jīng)營(yíng)者形成了利益共同體，減少了監(jiān)控費(fèi)用，降低了成本；同時(shí)，作為企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的主要方式，股票期權(quán)這種收入形式由于其不確定性和非現(xiàn)金支出性為企業(yè)起到了間接融資的作用。

2.2.4 有利于引進(jìn)人才。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的高額收益有利于企業(yè)吸引人才，企業(yè)有條件通過(guò)優(yōu)勝劣汰選擇有利的經(jīng)營(yíng)管理者，穩(wěn)定工作出色的經(jīng)營(yíng)管理者和員工。

2.3 對(duì)股票投資者的作用

2.3.1 可以為投資者開(kāi)拓投資渠道，擴(kuò)大投資的選擇范圍，適應(yīng)了投資者多樣性的投資動(dòng)機(jī)，交易動(dòng)機(jī)和利益的需求，能為投資者提供獲得較高收益的可能性。

2.3.2 可以增強(qiáng)投資的流動(dòng)性和靈活性。有利于投資者股本的轉(zhuǎn)讓出售交易活動(dòng)，使投資者隨時(shí)可以將股票出售變現(xiàn)，收回投資資金。股票市場(chǎng)的形成、完善和發(fā)展為股票投資的流動(dòng)性和靈活性提供了有利的條件。

3.建立我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的探索

3.1 健全股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的法律法規(guī)。雖然目前我國(guó)已出臺(tái)很多相關(guān)的管理辦法（如表1），但是仍然不夠健全，同發(fā)達(dá)國(guó)家相比還存在很大差距，因此要想完善股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，切實(shí)的發(fā)揮其有效作用就必須有強(qiáng)大的法律文件做支撐，維護(hù)股票市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。

表1 股權(quán)激勵(lì)相關(guān)管理辦法

名稱(chēng) 出文機(jī)關(guān) 實(shí)施時(shí)間 適用對(duì)象

上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法 證監(jiān)會(huì) 2006.01.04 滬深兩市上市公司

國(guó)有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法 國(guó)資委

財(cái)政部 2006.03.01 中央金融公司、地方國(guó)有或國(guó)有控股公司改制重組境外上市的公司

國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法 國(guó)資委 2006.09.30 境內(nèi)上市的國(guó)有控股上市公司

3.2 大力推進(jìn)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在高新技術(shù)企業(yè)的應(yīng)用。高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展是21世紀(jì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。美國(guó)的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制就是從高科技企業(yè)中孕育出來(lái)的，其發(fā)揮的巨大激勵(lì)作用，促進(jìn)了科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我們可以借鑒美國(guó)的做法，在股票期權(quán)的來(lái)源上，結(jié)合引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和股份制改造，建立公司留存股，股權(quán)激勵(lì)的授予對(duì)象主要應(yīng)是企業(yè)高級(jí)管理人員和企業(yè)的技術(shù)骨干。

總之，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)、推廣和實(shí)施是一項(xiàng)復(fù)雜的綜合性工程。隨著中國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，作為一種有效的企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的股票期權(quán)制度一定會(huì)得到更好的發(fā)展和改進(jìn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]徐雪梅.淺議股權(quán)激勵(lì)機(jī)制[J].現(xiàn)代商業(yè)，2007，16.

第5篇：股權(quán)激勵(lì)變現(xiàn)的方式范文

股票期權(quán)

股票期權(quán)是國(guó)際上最為常見(jiàn)的一種股權(quán)激勵(lì)模式，是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買(mǎi)本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。具有這種權(quán)利的激勵(lì)對(duì)象，可以在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以事先確定的價(jià)格(即行權(quán)價(jià))購(gòu)買(mǎi)公司一定數(shù)量的股票(此過(guò)程稱(chēng)為行權(quán))，也可以放棄購(gòu)買(mǎi)股票的權(quán)利，但股票期權(quán)本身不可轉(zhuǎn)讓。

股票期權(quán)實(shí)質(zhì)上是公司給予激勵(lì)對(duì)象的一種激勵(lì)報(bào)酬，該報(bào)酬能否取得完全取決于以經(jīng)理人為首的相關(guān)人員能否通過(guò)努力，實(shí)現(xiàn)公司的激勵(lì)目標(biāo)(股價(jià)超過(guò)行權(quán)價(jià))。在行權(quán)期內(nèi)，如果股價(jià)高于行權(quán)價(jià)，激勵(lì)對(duì)象可以通過(guò)行權(quán)獲得市場(chǎng)價(jià)與行權(quán)價(jià)差額帶來(lái)的收益，否則，將放棄行權(quán)。

這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于能夠?qū)⒔?jīng)營(yíng)者的報(bào)酬與公司的長(zhǎng)期利益“捆綁”在一起，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者和股東利益的高度一致性，并使二者的利益緊密聯(lián)系起來(lái)。通過(guò)賦予經(jīng)營(yíng)者參與企業(yè)剩余收益的索取權(quán)，把對(duì)經(jīng)營(yíng)者的外部激勵(lì)與約束變成自我激勵(lì)與自我約束。經(jīng)營(yíng)者要實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化，就必須努力經(jīng)營(yíng)。選擇有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略，使公司的股價(jià)在市場(chǎng)上持續(xù)看漲，進(jìn)而達(dá)到“雙贏(yíng)”的目標(biāo)。

在2003年年報(bào)中，采用股票期權(quán)的公司并不多，僅有武漢石油、哈藥集團(tuán)、飛樂(lè)股份等三家。但由于股票期權(quán)所特有的強(qiáng)烈激勵(lì)效應(yīng)和低廉的成本，股票期權(quán)必將成為此后最具吸引力、應(yīng)用最為廣泛的主流股權(quán)激勵(lì)模式。

業(yè)績(jī)股票

業(yè)績(jī)股票是最為流行的股權(quán)激勵(lì)模式。根據(jù)被激勵(lì)者完成業(yè)績(jī)目標(biāo)的情況，以普通股作為長(zhǎng)期激勵(lì)形式支付給經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)機(jī)制。指公司在年初確定一個(gè)合理的年度業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果激勵(lì)對(duì)象經(jīng)過(guò)卓有成效的努力后，在年末實(shí)現(xiàn)了公司預(yù)定的年度業(yè)績(jī)目標(biāo)，則公司給予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的股票，或獎(jiǎng)勵(lì)其一定數(shù)量的獎(jiǎng)金來(lái)購(gòu)買(mǎi)本公司的股票。業(yè)績(jī)股票在鎖定一定年限以后才可以?xún)冬F(xiàn)。

從操作上來(lái)看，國(guó)內(nèi)普遍的流程應(yīng)該是提取一定的管理層激勵(lì)基金，然后根據(jù)業(yè)績(jī)購(gòu)入股票獎(jiǎng)勵(lì)給管理層。例如，光明乳業(yè)2004年報(bào)就顯示，公司總經(jīng)理王佳芬持有公司458697份流通股，主管財(cái)務(wù)的副總經(jīng)理呂關(guān)良持201200股、副總裁張華富持144500股、副總裁郭本恒持93100股。而四位高管擁有的這些股票，是經(jīng)公司股東大會(huì)及董事會(huì)薪酬委員會(huì)同意的。使用管理層激勵(lì)基金，統(tǒng)一從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的，作為對(duì)高管完成關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的激勵(lì)。

從本質(zhì)上講，業(yè)績(jī)股票是一種“獎(jiǎng)金”的延遲發(fā)放，但它彌補(bǔ)了一般意義上的獎(jiǎng)金的缺點(diǎn)，具有長(zhǎng)期激勵(lì)的效果。一方面，業(yè)績(jī)股票與一般獎(jiǎng)金不同，它不是當(dāng)年就發(fā)放完畢，還要看今后幾年的業(yè)績(jī)情況；另一方面，如果企業(yè)效益好，其股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)會(huì)持續(xù)上漲，就會(huì)使激勵(lì)效果進(jìn)一步增大。

業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式的優(yōu)點(diǎn)在于能夠激勵(lì)公司高管人員努力完成業(yè)績(jī)目標(biāo)。一方面為了獲得股票形式的激勵(lì)收益，管理層會(huì)努力地去完成公司預(yù)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)；另一方面，管理層獲得激勵(lì)股票后便成為公司的股東，與原股東有了共同利益，更會(huì)倍加努力地去提升公司的業(yè)績(jī)，進(jìn)而獲得因公司股價(jià)上漲帶來(lái)的更多收益。更重要的是，業(yè)績(jī)股票符合國(guó)內(nèi)現(xiàn)有法律法規(guī)，符合國(guó)際慣例，比較規(guī)范，經(jīng)股東大會(huì)通過(guò)即可實(shí)行，可操作性強(qiáng)，因此業(yè)績(jī)股票成為當(dāng)時(shí)最為主流的激勵(lì)模式。

2003年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示，共有安彩高科、申達(dá)股份、星湖科技、晨鳴紙業(yè)、華星水泥、億陽(yáng)信通、佛山照明、交大南洋、農(nóng)產(chǎn)品、巴士股份、浦東金橋等11家上市公司采取了這種模式。

虛擬股票

虛擬股票是國(guó)內(nèi)公司最早采用的激勵(lì)模式之一，是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種“虛擬”的股票，如果實(shí)現(xiàn)公司的業(yè)績(jī)目標(biāo)，則被授予者可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅，但沒(méi)有所有權(quán)和表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)計(jì)和出售，在離開(kāi)公司時(shí)自動(dòng)失效。其本質(zhì)為，通過(guò)其持有者分享企業(yè)剩余索取權(quán)，將他們的長(zhǎng)期收益與企業(yè)效益掛鉤。它實(shí)際上是獲取企業(yè)的未來(lái)分紅的憑證或權(quán)利，其持有人的收益是現(xiàn)金或等值的股票。此外，只要企業(yè)在正常盈利條件下，持有人就可以獲得一定的收益，因?yàn)樗碛蟹旨t的權(quán)利。

虛擬股票的優(yōu)點(diǎn)在于它實(shí)質(zhì)上只是一種享有企業(yè)分紅權(quán)的憑證，除此之外，不再享有其他權(quán)利，因此，虛擬股票的發(fā)放不影響公司的總資本和股本結(jié)構(gòu)。

2003年，巨化股份、廈門(mén)國(guó)貿(mào)采用的就是這種激勵(lì)模式。

股票增值權(quán)

和虛擬股票類(lèi)似，股票增值權(quán)也是管理層分享企業(yè)剩余索取權(quán)的一種激勵(lì)模式。不同的是，管理層收益的來(lái)源不是分紅，而是行權(quán)日凈資產(chǎn)或者股票價(jià)格的增值部分。

一般來(lái)說(shuō)，股票增值權(quán)模式是指公司授予經(jīng)營(yíng)者一種權(quán)利，如果經(jīng)營(yíng)者努力經(jīng)營(yíng)企業(yè)，在規(guī)定的期限內(nèi)，公司股票價(jià)格上升或公司業(yè)績(jī)上升，經(jīng)營(yíng)者就可以按一定比例獲得這種由股價(jià)上揚(yáng)或業(yè)績(jī)提升所帶來(lái)的收益，收益為行權(quán)價(jià)與行權(quán)日二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)之間的差價(jià)或凈資產(chǎn)的增值，激勵(lì)對(duì)象不用為行權(quán)支付現(xiàn)金，行權(quán)后由公司支付現(xiàn)金、股票或股票和現(xiàn)金的組合。

這種模式的典型代表就是中石化。2003年年報(bào)披露，中國(guó)石化按照《中石化股份公司高管人員股票增值權(quán)首次授予實(shí)施細(xì)則》的規(guī)定計(jì)提股票增值權(quán)準(zhǔn)備金。此外，還有中遠(yuǎn)航運(yùn)也采用了這種模式。

延期支付

延期支付模式是指公司為激勵(lì)對(duì)象設(shè)計(jì)一攬子薪酬收入計(jì)劃，一攬子薪酬收入中有一部分屬于股權(quán)收入，股權(quán)收入不在當(dāng)年發(fā)放，而是按公司股票公平市場(chǎng)價(jià)折算成股票數(shù)量，并存于托管賬戶(hù)，在規(guī)定的年限期滿(mǎn)后，以股票形式或根據(jù)屆時(shí)股票市值以現(xiàn)金方式支付給激勵(lì)對(duì)象。這實(shí)際上也是管理層直接持股的一種方式，只不過(guò)資金來(lái)源是管理人員的獎(jiǎng)金而已。

延期支付方式體現(xiàn)了有償售予和逐步變現(xiàn)，以及風(fēng)險(xiǎn)與權(quán)益基本對(duì)等的特征，具有比較明顯的激勵(lì)效果。

代表公司有寶信軟件、北京城建、江蘇舜天。

ESOP

ESOP(員工持股計(jì)劃)是目前通行于國(guó)外企業(yè)的內(nèi)部產(chǎn)權(quán)制度，它是指企業(yè)內(nèi)部員工出資認(rèn)購(gòu)本公司部分股權(quán)，委托專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)(一般為員工持股會(huì))集中管理運(yùn)作，并參與持股分紅的一種新型企業(yè)內(nèi)部股權(quán)形式。

員工持股計(jì)劃中員工所持的股權(quán)是不可以隨意轉(zhuǎn)讓?zhuān)荒茉趩T工退休或離開(kāi)企業(yè)時(shí)才能得到股票(或由企業(yè)購(gòu)回，得到現(xiàn)金)，進(jìn)行處置。這樣，可以避免企業(yè)員工只注重股份轉(zhuǎn)讓收益而放松對(duì)企業(yè)發(fā)展的關(guān)切。員工只有在企業(yè)長(zhǎng)期工作并作出貢獻(xiàn)，才能得到較高的股份收益。

代表公司為新湖創(chuàng)業(yè)、用友軟件、三木集團(tuán)、華立控股、風(fēng)華高科。

MBO

從定義上來(lái)說(shuō)，MBO(管理層收購(gòu))又稱(chēng)經(jīng)理層融資收購(gòu)，是指收購(gòu)主體即目標(biāo)公司的管理層或經(jīng)理層利用杠桿融資購(gòu)買(mǎi)本公司股份，從而改變公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到持股經(jīng)營(yíng)和重組公司的目的，并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)方式。

第6篇：股權(quán)激勵(lì)變現(xiàn)的方式范文

[關(guān)鍵詞] 顯性激勵(lì) 持股激勵(lì) 期股激勵(lì) 期權(quán)激勵(lì) 長(zhǎng)期激勵(lì)

一、概述

根據(jù)上市公司2005年度公開(kāi)披露的有關(guān)信息，對(duì)作為主要激勵(lì)對(duì)象的高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人員薪酬激勵(lì)的研究發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，報(bào)酬以較快的速度增加，報(bào)酬的結(jié)構(gòu)也在不斷的改善，較多的采用與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相掛鉤的方式，將報(bào)酬與公司凈資產(chǎn)收益率回歸分析表明，已經(jīng)存在較顯著的正相關(guān)關(guān)系，起到了一定的激勵(lì)作用，但絕大部分的上市公司仍以短期激勵(lì)為主，即采用固定工資+獎(jiǎng)金或年薪制的方式，因此，我國(guó)公司在完善短期激勵(lì)機(jī)制的基礎(chǔ)上，加快建立長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，實(shí)施短、長(zhǎng)期激勵(lì)有效結(jié)合，建立完善的顯性激勵(lì)體系，特別是探討建立有效的顯性長(zhǎng)期激勵(lì)形式十分必要。

二、顯性長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制

目前顯性長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制按照激勵(lì)對(duì)象持有股權(quán)的方式，大體可分為三種類(lèi)型：持股激勵(lì)、期股激勵(lì)和期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

1.持股激勵(lì)機(jī)制。持股激勵(lì)有廣義和狹義持股之分，廣義的持投是指激勵(lì)對(duì)象以各種形式持有本公司股票或購(gòu)買(mǎi)本公司股票(包括紅股和優(yōu)先股等)的權(quán)利。狹義的持股是指激勵(lì)對(duì)象按照與激勵(lì)主體約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)額的公司股票，并享有股票的一切權(quán)利，股票收益可當(dāng)年兌現(xiàn)。一般采用通過(guò)公司獎(jiǎng)勵(lì)或參照股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格向激勵(lì)對(duì)象出售的方式，使激勵(lì)對(duì)象及時(shí)地直接獲取股權(quán)，同時(shí)也規(guī)定激勵(lì)對(duì)象在一定時(shí)間內(nèi)必須持有股票，不得出售。

持股是激勵(lì)對(duì)象出資購(gòu)買(mǎi)公司的一定股權(quán)，公司將獲得現(xiàn)金流入，激勵(lì)對(duì)象獲得部分公司資產(chǎn)權(quán)，持有公司股權(quán)。激勵(lì)對(duì)象投入時(shí)將承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在短時(shí)間內(nèi)獲得了資產(chǎn)權(quán)相關(guān)的所有收益。激勵(lì)對(duì)象可以根據(jù)自身需要及時(shí)讓渡該權(quán)力，即成為普通意義上的投資者，除非對(duì)其持股時(shí)間有嚴(yán)格的約定，因此持股作為長(zhǎng)期激勵(lì)的條件是需要有明確的較長(zhǎng)時(shí)間的禁售期，持股在一定意義上使激勵(lì)主體和激勵(lì)對(duì)象成為一體，可以?xún)?yōu)化委托問(wèn)題，理論和實(shí)證的研究均證明對(duì)激勵(lì)對(duì)象有長(zhǎng)期激勵(lì)約束作用。

2005年4月30日，滬深上市公司共1432個(gè)，持股激勵(lì)的公司已到811個(gè)，但持股比例普遍較低，高管人員人均持股比例僅為0.88%，長(zhǎng)期激勵(lì)仍然十分薄弱。

2.期股激勵(lì)機(jī)制。期權(quán)激勵(lì)是指公司激勵(lì)主體和激勵(lì)對(duì)象協(xié)調(diào)確定股票價(jià)格，在某一時(shí)期內(nèi)由激勵(lì)對(duì)象以各種方式(個(gè)人出資、貸款、獎(jiǎng)勵(lì)部分轉(zhuǎn)化等)獲取適當(dāng)比例的本公司股權(quán)。在兌現(xiàn)之前，期股只有分紅等權(quán)利，股票收益將是中長(zhǎng)期兌現(xiàn)的一種激勵(lì)方式。購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格可以按照當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格確定，也可以按照一個(gè)事前在合同中約定股票價(jià)格確定。同時(shí)，合同中需要對(duì)激勵(lì)對(duì)象持有股票的期限做出規(guī)定。這種方式主要包括延期支付、業(yè)績(jī)股票等。

我國(guó)公司在具體實(shí)施時(shí)，一般是激勵(lì)對(duì)象將規(guī)定年限內(nèi)的期股的分紅所得收益，按股價(jià)將期股轉(zhuǎn)化成實(shí)股。即“從存量中劃出，在增量中實(shí)現(xiàn)”。從實(shí)踐看，早在1993年深圳的萬(wàn)科集團(tuán)就開(kāi)始實(shí)行了類(lèi)似的制度，1997年上海的一些企業(yè)也出現(xiàn)了這種激勵(lì)辦法，同年，北京市頒布了《關(guān)于國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施期股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，并選擇十家企業(yè)作為首批試點(diǎn)單位，上市公司中實(shí)施期股的激勵(lì)的公司有：嘉寶集團(tuán)、佛山照明、福地科技、天藥股份、天津泰達(dá)、福建三農(nóng)等，主要包括這樣幾個(gè)內(nèi)容：

(1)期股激勵(lì)的范圍。期股適用于建立現(xiàn)代企業(yè)制度的以國(guó)有企業(yè)或國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司為主投資建立的股份有限公司和有限責(zé)任公司。實(shí)行期股激勵(lì)，必須經(jīng)企業(yè)出資人或公司股東會(huì)同意。

(2)期股激勵(lì)的對(duì)象。期股激勵(lì)的對(duì)象主要是董事長(zhǎng)和總經(jīng)理。對(duì)董事長(zhǎng)的期股激勵(lì)，主體是公司股東會(huì)或出資人；對(duì)總經(jīng)理的期股激勵(lì)，主體是公司董事會(huì)。董事長(zhǎng)和總經(jīng)理承擔(dān)的責(zé)任，必須以契約的形式明確規(guī)定，經(jīng)過(guò)公司出資人或董事會(huì)同意，公司其他高級(jí)經(jīng)理人員可以以現(xiàn)金投入獲得股權(quán)。形成經(jīng)營(yíng)者群體持股，經(jīng)營(yíng)者群體持股比例一般為公司總股本的5%～20%，其中董事長(zhǎng)、總經(jīng)理的持股比例應(yīng)占經(jīng)營(yíng)者群體持股總額的10%以上。

(3)期股股權(quán)的形成及其獲取方式。通過(guò)增資擴(kuò)股，股東股份轉(zhuǎn)讓的方式形成期股股權(quán)。期股的獲取方式是激勵(lì)對(duì)象根據(jù)與出資人簽訂的期股認(rèn)購(gòu)協(xié)議，以既定的價(jià)格認(rèn)購(gòu)，分期補(bǔ)入，持股的出資額一般不得少于十萬(wàn)元，所持股份額一般以其出資額的1至4倍確定，在全部期股轉(zhuǎn)化為實(shí)股前，所持有的股份只有表決權(quán)和收益權(quán)，沒(méi)有所有權(quán)；在全部期股轉(zhuǎn)化為實(shí)股后，其所持有的這一部分股份的表決權(quán)、收益權(quán)和所有權(quán)歸激勵(lì)對(duì)象所有，在任期屆滿(mǎn)兩年后，經(jīng)有資質(zhì)的審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)合格，其股份可以出資人受讓方式變現(xiàn)。

(4)期股紅利兌現(xiàn)和期股變現(xiàn)。期股每年所獲紅利，要按所簽協(xié)議規(guī)定全部用于補(bǔ)足所認(rèn)購(gòu)的期股。經(jīng)營(yíng)者在公司任職期滿(mǎn)，若不再續(xù)聘，可按協(xié)議規(guī)定對(duì)其績(jī)效進(jìn)行考核，經(jīng)考核績(jī)效達(dá)到雙方協(xié)議規(guī)定的水平，即在其任職期滿(mǎn)兩年后，對(duì)其所擁有的期股按其任職期滿(mǎn)當(dāng)時(shí)經(jīng)評(píng)估的每股凈資產(chǎn)值變現(xiàn)，也可保留適當(dāng)比例的股份在公司正常分紅，激勵(lì)對(duì)象在任期未滿(mǎn)而主動(dòng)要求辭職或在任期內(nèi)未能達(dá)到雙方協(xié)議規(guī)定的績(jī)效水平，屬于違約行為，應(yīng)按照權(quán)責(zé)對(duì)等的原則，取消其所擁有的期股股權(quán)及收益，其出資額也要做相應(yīng)扣除。

(5)期股激勵(lì)的時(shí)期。實(shí)行期股激勵(lì)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者任期的時(shí)間安排一般為3年～5年。

(6)期股激勵(lì)的考核指標(biāo)。實(shí)行期股激勵(lì)約束機(jī)制，其最大的特點(diǎn)是對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率要求比較高，而且，凈資產(chǎn)收益率的高低與經(jīng)營(yíng)者任職時(shí)間長(zhǎng)短和出資持股倍數(shù)相關(guān)。

3.期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。期權(quán)激勵(lì)在現(xiàn)代公司中通常是指股票期權(quán)，即公司根據(jù)事先設(shè)定的資格即授予條件，給予激勵(lì)對(duì)象在將來(lái)的某個(gè)時(shí)間以一個(gè)事先確定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)特定數(shù)量公司股票的權(quán)利，激勵(lì)對(duì)象可以在到期日行使或放棄這種權(quán)利但這種權(quán)利不能轉(zhuǎn)讓。預(yù)先確定的價(jià)格稱(chēng)為“執(zhí)行價(jià)”，執(zhí)行價(jià)與股票到期后出售價(jià)的差價(jià)就是激勵(lì)對(duì)象的收益，收益與公司的股價(jià)密切相關(guān)。公司一般對(duì)股權(quán)的行權(quán)期限、價(jià)格、方式等進(jìn)行設(shè)計(jì)，使其在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期段中，分期分批、有條件地兌現(xiàn)期權(quán)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期激勵(lì)與約束并重的目的。股票期權(quán)包括幾個(gè)關(guān)鍵的日期：贈(zèng)與日、行權(quán)或購(gòu)買(mǎi)日、期權(quán)到期日、出賣(mài)日。贈(zèng)與日即公司將股票期權(quán)贈(zèng)與激勵(lì)對(duì)象的日期，并不能行權(quán)，而需要有較長(zhǎng)時(shí)間的待權(quán)期，通常股票期權(quán)的有效期為10年，而其中的待權(quán)期為3年至5年。Murphy的統(tǒng)計(jì)表明，83%的期權(quán)為10年，13%低于10年，4%的超過(guò)10%。而在行權(quán)或購(gòu)買(mǎi)日之后，到期權(quán)到期日的行權(quán)期內(nèi)，按照滿(mǎn)足條件的可行權(quán)股票數(shù)量，分批分期兌現(xiàn)或放棄期權(quán)，有證據(jù)表明，對(duì)于10年期的期權(quán)，平均在期權(quán)授予后的5年至8年行權(quán)。行權(quán)后即成為激勵(lì)對(duì)象的持股。股票期權(quán)延生之初，主要用于對(duì)公司管理層的激勵(lì)，以解決委托問(wèn)題，但期權(quán)是很昂貴的激勵(lì)，一般認(rèn)為只適用于經(jīng)理人等高層或骨干人員，隨著股票期權(quán)的發(fā)展，其授予范圍正向公司所有激勵(lì)對(duì)象擴(kuò)展。包括股票認(rèn)股權(quán)、虛擬股票期權(quán)、股票增值權(quán)、可再定價(jià)期權(quán)、再贈(zèng)與期權(quán)、指數(shù)型期權(quán)等。

股票期權(quán)計(jì)劃有多種形式，Hall的分類(lèi)具有代表性。主要可以分為三種形式：固定價(jià)值型計(jì)劃 指在股票期權(quán)計(jì)劃有效期內(nèi)，贈(zèng)與激勵(lì)對(duì)象的股票期權(quán)價(jià)值是固定的。這樣激勵(lì)對(duì)象年度可行權(quán)股票數(shù)量是不確定的，與公司業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)，如公司業(yè)績(jī)下降時(shí)，贈(zèng)與期權(quán)的數(shù)量反而增多。固定數(shù)量型計(jì)劃 指在股票期權(quán)計(jì)劃有效期內(nèi)，贈(zèng)與激勵(lì)對(duì)象的股票期權(quán)數(shù)量是固定的，其行權(quán)價(jià)位每年贈(zèng)與日的股價(jià)。這樣，激勵(lì)對(duì)象年度可行權(quán)股票的價(jià)值是不確定的，與公司的業(yè)績(jī)正相關(guān)。激勵(lì)效應(yīng)要優(yōu)于固定價(jià)值型計(jì)劃。集中大量型贈(zèng)與計(jì)劃 指在股票期權(quán)計(jì)劃的有效期的第一年就將所有股票期權(quán)都贈(zèng)與激勵(lì)對(duì)象，計(jì)劃有效期限定位一年。這種計(jì)劃在小型或高科技公司起步階段被較多應(yīng)用，也稱(chēng)為杠桿（LBO）型期權(quán)計(jì)劃。

三種激勵(lì)計(jì)劃對(duì)不同的公司各自有其可取之處，采用哪種股票期權(quán)計(jì)劃需要根據(jù)公司情況進(jìn)行權(quán)衡。根據(jù)調(diào)查，實(shí)行固定價(jià)值型期權(quán)計(jì)劃的公司約占40%，固定數(shù)量型期權(quán)計(jì)劃的公司約占40%，另有約20%的公司實(shí)行其他各種計(jì)劃。股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)的確定是股票期權(quán)研究的核心問(wèn)題之一。按照行權(quán)價(jià)與股價(jià)高低比較，同樣可以將股票期權(quán)分為：行權(quán)價(jià)等于股票市場(chǎng)價(jià)的平價(jià)期權(quán)或公允市價(jià)型期權(quán)；行權(quán)價(jià)低于股票市場(chǎng)價(jià)的實(shí)值期權(quán)或折價(jià)型期權(quán)；行權(quán)價(jià)高于股票市場(chǎng)價(jià)的虛值期權(quán)或溢價(jià)型期權(quán)。Hall and Murphy 2000年統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，S＆P 500公司的CEO在1998年被贈(zèng)與的期權(quán)中94%為平價(jià)期權(quán)。Datta and Raman2001年調(diào)查的樣本中，新贈(zèng)與經(jīng)理人的股票期權(quán)中有4.3%為虛值期權(quán)，93.3%為平價(jià)期權(quán)，2.4%為實(shí)值期權(quán)。Garvey and Mawani 2002年研究的加拿大226家公司的股票期權(quán)中有33.4為虛值期權(quán)，19.6%為平價(jià)期權(quán)，47%為實(shí)值期權(quán)。

三、 顯性長(zhǎng)期激勵(lì)的相互關(guān)系及比較

顯性長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)的理論基礎(chǔ)是委托理論，是激勵(lì)對(duì)象以較低的成本獲得了企業(yè)的剩余索取權(quán)，同時(shí)也承擔(dān)了一定的企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)行長(zhǎng)期激勵(lì)有利于將公司激勵(lì)對(duì)象的利益和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益聯(lián)系在一起，從而減少成本，使股東權(quán)益達(dá)到最大化。美國(guó)著名的產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾?詹森和凱文?墨菲在長(zhǎng)期跟蹤分析各種激勵(lì)機(jī)制對(duì)激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)約束效果，經(jīng)對(duì)比研究日認(rèn)為：期權(quán)的長(zhǎng)期激勵(lì)約束效果最大，期股次之，持股最小。主要原因是:一是三種方式均賦予了公司經(jīng)營(yíng)人員以物質(zhì)資本所有者的身份，其所得不是一般的報(bào)酬而是物質(zhì)資本的產(chǎn)權(quán)，而產(chǎn)權(quán)的激勵(lì)約束作用一般來(lái)講是絕對(duì)高于其他物質(zhì)資本的激勵(lì)約束作用的;二是由于股權(quán)持有時(shí)間不同，市場(chǎng)具有不確定性和投機(jī)性，對(duì)公司業(yè)績(jī)和其價(jià)值提高因時(shí)間的不同有更好的刺激作用，對(duì)激勵(lì)對(duì)象則更有吸引力;三是激勵(lì)對(duì)象持有股權(quán)的方式也有利于解決“內(nèi)部人控制”問(wèn)題，使公司的經(jīng)營(yíng)者和非經(jīng)營(yíng)者自動(dòng)減少非生產(chǎn)性消費(fèi)，從而有利于公司業(yè)績(jī)提高，四是期權(quán)、期權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施是激勵(lì)對(duì)象簽約和任期初期約定的一種選擇性權(quán)力，由于激勵(lì)對(duì)象的可選擇性，激勵(lì)對(duì)象可以根據(jù)其長(zhǎng)期工作的業(yè)績(jī)進(jìn)行判斷是否行權(quán)，具有較好的長(zhǎng)期預(yù)期和激勵(lì)約束。持股、期股、期權(quán)對(duì)激勵(lì)對(duì)象均有長(zhǎng)期激勵(lì)的作用，期股和期權(quán)在完成行權(quán)后均成為激勵(lì)對(duì)象的持股。

四、我國(guó)公司顯性長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的選擇

依據(jù)Towers Perrin公司的調(diào)查，在發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)國(guó)家，期權(quán)特別是股票期權(quán)是現(xiàn)代公司應(yīng)用最廣泛的而且被認(rèn)為最有效的長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃，持股、期股等也有較好的應(yīng)用。但現(xiàn)階段，由于我國(guó)無(wú)論是外部市場(chǎng)體系，還是內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，功能都不盡完善，因而需要探討采用的顯性長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制形式，建立有效的長(zhǎng)期激勵(lì)體系問(wèn)題。

從2005年度我國(guó)上市公司公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)看，各級(jí)國(guó)資委控股的公司達(dá)到54%以上，仍然存在嚴(yán)重的“出資人缺位”和“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象，不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)已嚴(yán)重影響了公司的現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，另外約40%的上市的全部高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人員沒(méi)有持有本公司的股票，同時(shí)作為長(zhǎng)期激勵(lì)的公司控制權(quán)機(jī)制、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、聲譽(yù)機(jī)制等尚未真正建立并發(fā)揮對(duì)激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)約束作用，我國(guó)的絕大部分公司仍未上市，因此，現(xiàn)階段，我國(guó)公司采取的長(zhǎng)期激勵(lì)方式首先應(yīng)采用持股激勵(lì)機(jī)制，盡快增加高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人員持有本公司的股權(quán)，進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善股權(quán)激勵(lì)，并積極推進(jìn)期股激勵(lì)、試點(diǎn)推廣期權(quán)激勵(lì)，建立有效的顯性長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1]Hall,b.j and Murphy,k.j Optimal exercise prices for executive stock options, American economics review[J], 2000, 90(2)：209-214

第7篇：股權(quán)激勵(lì)變現(xiàn)的方式范文

在我國(guó)目前的資本市場(chǎng)中，配股和增發(fā)新股是上市公司再融資的主要方式。近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》和《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》，對(duì)配股和增發(fā)新股政策進(jìn)行了重新規(guī)范，進(jìn)一步降低了配股和增發(fā)新股的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，提高了配股和增發(fā)新股的市場(chǎng)化程度。隨著上市公司配股和增發(fā)條件的寬松、市場(chǎng)化程度的提高，市場(chǎng)中出現(xiàn)了上市公司積極申請(qǐng)?jiān)偃谫Y的狀況。2001年6月14日國(guó)務(wù)院了《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障基金管理暫行辦法》，其中規(guī)定：“減持國(guó)有股主要采取存量發(fā)行方式，凡國(guó)家擁有股份的股份有限公司(包括境外上市公司)向公眾投資者首次公開(kāi)發(fā)行新股和增發(fā)股票時(shí)，均應(yīng)按融資額的10％出售國(guó)有股?！边@樣，增發(fā)新股又與國(guó)有股減持直接聯(lián)系起來(lái)。在當(dāng)前國(guó)有股股東普遍放棄上市公司配股權(quán)的條件下，配股和增發(fā)新股本身都能夠改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即流通股比例的相對(duì)上升和非流通股比例的相對(duì)下降。但是，這一比例的變化程度如何，在改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面有無(wú)顯著意義，上市公司能否利用再融資方式優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)并實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)理層的激勵(lì)，在國(guó)有股減持補(bǔ)充社?；鸱桨赋雠_(tái)后，符合條件的上市公司應(yīng)如何借再融資這一契機(jī)來(lái)改善其股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)這些問(wèn)題的回答既具有重要的理論意義，也具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其再融資特征

1．我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

我國(guó)的國(guó)有企業(yè)改革，是在國(guó)有企業(yè)公司化框架下進(jìn)行的，按照這一改革框架，大批國(guó)有企業(yè)進(jìn)行了股份制改造。在當(dāng)時(shí)特定的歷史條件下，國(guó)家對(duì)股份公司的所有權(quán)按照所有者的性質(zhì)進(jìn)行了劃分，分為國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股，國(guó)家股和國(guó)有法人股都屬于國(guó)有股權(quán)。國(guó)家對(duì)國(guó)有股和法人股有明確的規(guī)定，即要保證國(guó)家股和國(guó)有法人股的控股地位。為保持上市公司的國(guó)家控制權(quán)，作出了國(guó)有股暫不上市流通的初始制度安排。這種制度安排在保證國(guó)有股控股地位的同時(shí)，也造成了中國(guó)股市的二元結(jié)構(gòu)，即純粹市場(chǎng)化的流通股市場(chǎng)和非市場(chǎng)化的國(guó)有股市場(chǎng)。截至2000年12月31日，滬深股市發(fā)行的總股本已達(dá)3709億股，市價(jià)總值已達(dá)48473億元。但是，滬深股市的流通股僅為1329億股，占股本總額的35．8％，有2380億的國(guó)家股、法人股和其他少量?jī)?nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股處于沉淀狀態(tài)，占股本總額的64．2％；流通股市值僅為16219億元，占市價(jià)總值的33．46％，非流通股票市值高達(dá)32254億元，占市價(jià)總值的66．17％。在非流通股份中，國(guó)有股所占比例超過(guò)80％。

我國(guó)向國(guó)有股傾斜的制度安排，導(dǎo)致了上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈畸形狀態(tài)。上市公司股份過(guò)度集中于國(guó)有股，使得其難以建立起合理的法人治理結(jié)構(gòu)。上市公司的大股東仍然是國(guó)有企業(yè)原來(lái)的上級(jí)主管部門(mén)或企業(yè)，對(duì)大股東負(fù)責(zé)實(shí)際上是對(duì)國(guó)有企業(yè)原來(lái)的上級(jí)行政主管部門(mén)或企業(yè)負(fù)責(zé)；又由于這種持股主體是一種虛擬主體，它對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督和約束缺乏內(nèi)在動(dòng)力，上市公司的經(jīng)營(yíng)體制出現(xiàn)向國(guó)有企業(yè)復(fù)歸的現(xiàn)象。另外，由于上市公司股權(quán)的流動(dòng)性不同和持股集中度不同，導(dǎo)致了“同股不同價(jià)”和“同股不同權(quán)”的情況。為了使上市公司建立起合理的法人治理結(jié)構(gòu)，提高管理績(jī)效，股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有其必要性。

2．特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)下的上市公司再融資

資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，融資方式的選擇受資本成本影響。對(duì)債務(wù)融資而言，債務(wù)資本成本與債權(quán)人所要求的收益率相關(guān)；對(duì)股權(quán)融資而言，股權(quán)融資成本與股東所期望的收益率相關(guān)。在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家，公司的管理層受到股東的硬約束，經(jīng)常面臨分紅派息的壓力，股權(quán)融資成本并不低，而且由于債務(wù)的避稅作用，債務(wù)成本往往低于股權(quán)籌資成本。它們的實(shí)證研究表明，上市公司一般先使用內(nèi)部股權(quán)融資(即留存收益)，其次是債務(wù)融資，最后才是外部股權(quán)融資。我國(guó)上市公司雖然也表現(xiàn)出優(yōu)先使用內(nèi)部股權(quán)融資的傾向，但是，國(guó)有股“一股獨(dú)大”的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和國(guó)有的控股股東普遍不到位的現(xiàn)象，已經(jīng)嚴(yán)重削弱了股東對(duì)經(jīng)理層的約束，導(dǎo)致經(jīng)理層過(guò)分追求對(duì)資本的控制權(quán)，其結(jié)果必然是上市公司對(duì)股權(quán)再融資有明顯的偏好；再加上上市公司沒(méi)有分紅派息壓力，外部股權(quán)融資成本即成為了公司管理層可以控制的成本，所以我國(guó)上市公司一般將國(guó)內(nèi)債務(wù)融資的順序排列在外部股權(quán)融資之后。前幾年，由于新股增發(fā)比配股審批困難，配股自然也就成為了上市公司再融資的首選方式。1998—2000年深滬市場(chǎng)a股籌資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，清楚地顯示了近幾年配股融資和增發(fā)新股在我國(guó)資本市場(chǎng)籌資中所占的地位。見(jiàn)表1。

表1 1998-2000年a股籌資規(guī)模統(tǒng)計(jì) 年份 市場(chǎng)籌資總額（億元） 配股籌資總額（億元） 配股占市場(chǎng)籌資額的比重（%） 增發(fā)籌資總額（億元） 增發(fā)占市場(chǎng)籌資額的比重（%）

1998 736.12 286.81 38.96 48.29 6.56

1999 809.25 290.56 35.90 56.31 6.96

2000 1535.63 500.19 32.57 297.20 19.34

資料來(lái)源：深交所巨潮資訊網(wǎng)。

雖然我國(guó)上市公司熱衷于配股、增發(fā)與其特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)，但是反過(guò)來(lái)，配股和增發(fā)也會(huì)影響上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。配股和增發(fā)導(dǎo)致的股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)程度如何呢?我們通過(guò)下面的實(shí)證分析對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行深入討論。

二、上市公司再融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的實(shí)證分析

1．上市公司配股融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)

從理論上講，配股是向公司的原有股東按照其持股比例發(fā)行股票，如果全部股東都全額認(rèn)購(gòu)，上市公司的股權(quán)比例不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。但是在我國(guó)證券市場(chǎng)中，上市公司的國(guó)有股股東往往會(huì)放棄配股權(quán)。因?yàn)樵趪?guó)有股股東配售的股份仍是非流通股份的情況下，國(guó)有股股東若與流通股股東按照相同的價(jià)格配股，容易造成股東資金的沉淀，其結(jié)果自然是國(guó)有股股東不愿意參與配股；再就是有的國(guó)有控股股東在發(fā)起成立股份公司時(shí)，已經(jīng)將資產(chǎn)全部投入，配股時(shí)根本無(wú)力參配。而在非流通股股份普遍放棄配股權(quán)的同時(shí)，流通股的配股往往由券商進(jìn)行“余額包銷(xiāo)”，所以一般都能夠全額參配。在這樣的條件下，勢(shì)必造成上市公司流通股股份的相對(duì)上升和非流通股股份的相對(duì)下降。

2000年滬市上市公司中實(shí)施配股的有82家，在此其中只有13家公司國(guó)有股股東實(shí)現(xiàn)了全額參配，其余69家公司的國(guó)有股股東均部分或全額放棄了配股權(quán)。我們對(duì)這69家公司配股前后流通股占總股本比例的變動(dòng)情況進(jìn)行了考察，以分析國(guó)有股放棄配股權(quán)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響情況，并進(jìn)行了公司配股前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的配對(duì)t統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，以查明這些公司在配股前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)是否顯著。見(jiàn)表2。

表2配股前后流通股所占比例變動(dòng)的檢驗(yàn) 項(xiàng)目 樣本個(gè)數(shù) 最小值 最大值 均值 標(biāo)準(zhǔn)差

配股前流通股占總股本的比例 69 0.19 0.69 0.354 0.112

配股前流通股占總股本的比例 69 0.22 0.7 0.405 0.114

t值（雙尾檢驗(yàn)） 19.043

顯著性水平 0.001

資料來(lái)源：上市公司年度報(bào)表。

結(jié)果表明，由于持有非流通股份的股東放棄配股權(quán)，使得這些上市公司流通股占總股本的比例相對(duì)上升，平均上升了5．1％(即0．405—0．354)；與此相對(duì)應(yīng)，非流通股份所占比例平均下降了5．1％；進(jìn)一步，配對(duì)樣本檢驗(yàn)結(jié)果也顯示配股前后股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)顯著(顯著性水平為0．001，雙尾檢驗(yàn))。

2．上市公司轉(zhuǎn)配股與股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)

轉(zhuǎn)配股是上市公司在配股時(shí)，國(guó)有股或法人股股東將配股權(quán)轉(zhuǎn)讓給社會(huì)公眾股股東，由社會(huì)公眾股股東認(rèn)購(gòu)的股份。而放棄配股則是指國(guó)有股、法人股股東既不參與配股，又不將配股權(quán)轉(zhuǎn)讓與他人的情況。原國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局于1994年4月5日發(fā)出的《關(guān)于在上市公司送配股時(shí)維護(hù)國(guó)家股權(quán)益的緊急通知》規(guī)定：（1）有能力配股時(shí)不能放棄，以防持股比例降低；(2)在不影響控股地位時(shí)，可以轉(zhuǎn)讓配股權(quán)；(3)配股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制及通過(guò)購(gòu)買(mǎi)配股權(quán)認(rèn)購(gòu)的股份的轉(zhuǎn)讓辦法，均按照證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定執(zhí)行。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1994年10月27日頒發(fā)的《上市公司辦理配股申請(qǐng)和信息披露的具體規(guī)定》指出：“配股權(quán)出讓后，受讓者由此增加的股份暫不上市流通?！?/p>

轉(zhuǎn)配股這種做法在1995—1997年間最為集中，1998年停止。由于國(guó)有股、法人股股東轉(zhuǎn)讓配股權(quán)后，轉(zhuǎn)讓的部分不得上市流通，因此，隨著上市公司送股、轉(zhuǎn)股和配股的實(shí)施，待處理轉(zhuǎn)配股的總數(shù)逐漸增大。我們對(duì)96家轉(zhuǎn)配股的滬市上市公司由于轉(zhuǎn)配而導(dǎo)致的股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，從中能夠看出轉(zhuǎn)配股份對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響程度。見(jiàn)表3。

表3 轉(zhuǎn)配股前后股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的檢驗(yàn)

項(xiàng)目 公司數(shù) 級(jí)差 最小值 最大值 均值 標(biāo)準(zhǔn)差

轉(zhuǎn)配這前非流通股份所占比例 96 0.52 0.45 0.97 0.68 0.13

轉(zhuǎn)配上市后非流通股份所占比例 96 0.61 0.32 0.93 0.59 0.13

t值（雙尾檢驗(yàn)） 10.99

顯著性水平 0.00

資料來(lái)源：根據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》公布相關(guān)數(shù)據(jù)

結(jié)果顯示，轉(zhuǎn)配股使非流通股份(國(guó)有股和法人股)占總股本的比例平均降低了9％(即0．59—0．68)，配對(duì)樣本的t檢驗(yàn)表明轉(zhuǎn)配前后股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)顯著(顯著性水平為0．00，雙尾檢驗(yàn))。從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度分析，我們認(rèn)為上市公司的配股權(quán)還是允許轉(zhuǎn)配為好。這是因?yàn)?，在允許轉(zhuǎn)配的情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)程度要明顯強(qiáng)于僅僅是放棄配股的情況；進(jìn)一步分析，如果允許將配股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他機(jī)構(gòu)投資者，將對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化極為有利。

3．上市公司增發(fā)新股與股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)

增發(fā)新股是上市公司除配股之外的另一種再融資方式，近兩年來(lái)越來(lái)越多的滬深上市公司增發(fā)了a股。1998年5月，太極實(shí)業(yè)、申達(dá)股份、上海三毛、龍頭股份和深惠中5家紡織業(yè)上市公司開(kāi)創(chuàng)了增發(fā)a股的先河，之后，新鋼釩、上海醫(yī)藥相繼增發(fā)。1999年，上菱電器、深康佳、真空電子、東大阿派幾家電子類(lèi)上市公司也完成了增發(fā)，并且在發(fā)行方式上進(jìn)行了創(chuàng)新。2000年，吉林化工、深招港、江蘇悅達(dá)、風(fēng)華高科、托普軟件、南通機(jī)床等公司進(jìn)行了增發(fā)。到2000年底，實(shí)施增發(fā)的上市公司已經(jīng)達(dá)到了35家。增發(fā)新股與配股的區(qū)別在于前者面向所有投資者，后者只面向公司現(xiàn)有股東。增發(fā)新股的對(duì)象主要是社會(huì)公眾，既面向公司現(xiàn)有股東也面向所有新的投資者，在1999年的增發(fā)中，還引進(jìn)了戰(zhàn)略投資者的概念。

三、上市公司再融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理論分析

1．上市公司通過(guò)再融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)國(guó)有資本的退出

有數(shù)據(jù)表明，目前上市公司處于絕對(duì)控股地位的大股東有56％是國(guó)有股股東。由此看來(lái)，國(guó)有股比例過(guò)高與國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整的“有所為有所不為”的政策導(dǎo)向確有相悖之處。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，作為上市公司主要發(fā)起人的企業(yè)通?？梢杂?0％～30％的資本調(diào)動(dòng)、支配70％～80％的其他資本，而我國(guó)資本市場(chǎng)中國(guó)家用62％的國(guó)有資本僅調(diào)動(dòng)38％的社會(huì)資本，這是很大的資源浪費(fèi)。目前上市公司國(guó)有股主動(dòng)放棄配股或?qū)⑴涔蓹?quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)约吧鲜泄驹霭l(fā)新股，既是相對(duì)降低國(guó)有股比例的有效途徑，也為上市公司進(jìn)行國(guó)有股回購(gòu)創(chuàng)造了良好的條件，還能夠引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資者。實(shí)證分析表明，放棄配股、轉(zhuǎn)配、增發(fā)新股公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)生變化，變化的幅度為5％～10％不等，按照我國(guó)公司現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，國(guó)有股占較大比例的公司應(yīng)能經(jīng)得起兩次以上這樣的“沖擊”。另外，對(duì)于國(guó)有資本擬進(jìn)行戰(zhàn)略性退出的上市公司來(lái)講，上市公司利用配股和增發(fā)的資金進(jìn)行國(guó)有股的回購(gòu)或配合增發(fā)新股直接出售部分國(guó)有股，將國(guó)有股的比例降至30％左右甚至以下，保持相對(duì)控股地位，應(yīng)該是一種較為理想的退出方式。

2．上市公司通過(guò)再融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能夠使公司治理機(jī)制更加有效

不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理機(jī)制作用的影響是不同的。首先，就權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)而言，股權(quán)集中程度有限或大股東僅處于相對(duì)控股地位，其他股東就有能力影響公司的重大決策，致使經(jīng)營(yíng)能力低下、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳的經(jīng)理得以更換。其次，就監(jiān)督機(jī)制而言，對(duì)于有相對(duì)控股股東的公司來(lái)說(shuō)，股東具有對(duì)經(jīng)理進(jìn)行有效監(jiān)督的優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)理是相對(duì)控股股東的人的情況下，其他大股東也會(huì)因其具有一定的股權(quán)數(shù)量而具有監(jiān)督的動(dòng)力。從當(dāng)前的情況來(lái)看，部分上市公司通過(guò)再融資來(lái)引入其他戰(zhàn)略投資者，或利用募集到的資金進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)整，實(shí)現(xiàn)國(guó)有股持股比例相對(duì)降低，由絕對(duì)控股股東變?yōu)橄鄬?duì)控股股東(筆者認(rèn)為控股比例在30％左右較為理想)，對(duì)于我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善和治理效率的提高是有利的。

3．上市公司通過(guò)再融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)激勵(lì)

上市公司公布的年報(bào)資料顯示，上市公司董事中有近40％零持股，總經(jīng)理中有20％左右零持股；即使有的董事、經(jīng)理持股，平均持股量也很低。不可否認(rèn)，我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)者(為數(shù)不少是董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理)對(duì)公司負(fù)有重大的責(zé)任，這樣，如何克服經(jīng)營(yíng)者與眾多股東利益不一致的現(xiàn)象，如何避免決策行為的短期化，就是需要我們認(rèn)真研究的重大問(wèn)題。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)的辦法能使經(jīng)營(yíng)者處于類(lèi)似股東的地位，可以促使他們著眼于股東利益最大化。但是由于一些基本的制度問(wèn)題還沒(méi)有解決好，使得對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)制度在推行中遇到一些障礙，而其中最難解決的問(wèn)題就是沒(méi)有符合法規(guī)規(guī)定的股票來(lái)源。如果上市公司利用企業(yè)資金從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)本公司股票，會(huì)與《公司法》中“公司不得收購(gòu)本公司股票”的規(guī)定相抵觸；如果不能從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入實(shí)施經(jīng)營(yíng)者持股所需要的股票，公司只能將發(fā)起人持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給經(jīng)營(yíng)者，這又會(huì)與《公司法》中“發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”的規(guī)定相矛盾；如果在激勵(lì)制度中使用非流通股份，則又會(huì)由于股票不能在市場(chǎng)上變現(xiàn)、經(jīng)營(yíng)者不能得到實(shí)際利益而大大降低激勵(lì)效果。但是，上市公司若在再融資過(guò)程中定向?qū)⒉糠止善迸涫劢o管理層成員，管理層持股問(wèn)題便可迎刃而解。所以，上市公司通過(guò)再融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時(shí)，能夠比較容易地實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)。

四、結(jié)論與建議

1．對(duì)我國(guó)上市公司來(lái)說(shuō)，通過(guò)再融資實(shí)現(xiàn)國(guó)有股的相對(duì)減持能夠達(dá)到預(yù)期目的。在上市公司再融資過(guò)程中實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的設(shè)想，對(duì)于國(guó)有股股東持股比例較高的我國(guó)上市公司是適宜的。我國(guó)上市公司在配股過(guò)程中，可以通過(guò)國(guó)有股股東放棄配股權(quán)、轉(zhuǎn)讓配股權(quán)等方式使國(guó)有持股比例進(jìn)一步降低，通過(guò)增發(fā)新股也可以達(dá)到同樣的目的。這樣，上市公司在再融資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的同時(shí)，也使股權(quán)結(jié)構(gòu)得以?xún)?yōu)化，可謂一舉兩得。進(jìn)一步，我們還認(rèn)為，再融資過(guò)程中的機(jī)構(gòu)投資者參與、投資者素質(zhì)的提高等因素，有利于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)后管理績(jī)效的提高。

第8篇：股權(quán)激勵(lì)變現(xiàn)的方式范文

張?zhí)兀嚎梢哉f(shuō)全方位得到提升，這些改變?yōu)楣镜某砷L(zhǎng)帶來(lái)新的驅(qū)動(dòng)力。樂(lè)視網(wǎng)是一個(gè)善于創(chuàng)新的公司，創(chuàng)新也是互聯(lián)網(wǎng)公司最重要的一個(gè)特征。無(wú)論是剛進(jìn)視頻領(lǐng)域之初就開(kāi)展付費(fèi)業(yè)務(wù)，在私募資金進(jìn)入之后，再次進(jìn)行了“免費(fèi)+付費(fèi)”商業(yè)模式一系列的創(chuàng)新變革，還是在近兩年升級(jí)成樂(lè)視生態(tài)系統(tǒng)模式，這些創(chuàng)新無(wú)論是從產(chǎn)業(yè)層面還是資本層面，都有成長(zhǎng)的意義。

其次，成長(zhǎng)也是在資本力量推動(dòng)之下的。PE給了早期的資金，儲(chǔ)備了很多版權(quán)；公司治理規(guī)范的提升。后期二級(jí)市場(chǎng)市值管理上，以及行業(yè)資源對(duì)接等業(yè)務(wù)層面的幫助。創(chuàng)業(yè)板上市后，樂(lè)視的成長(zhǎng)速度更加之快。盡管再融資沒(méi)有放開(kāi)，但給予了債券類(lèi)融資的便利性。上市公司信譽(yù)上的提升，獲得第一家私募債資格，融資4億資金。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的人才便利性，更容易吸引高端人才加盟。企業(yè)發(fā)展也更加規(guī)范，管理也在提升。

客觀(guān)上，行業(yè)的成長(zhǎng)也是非常之快的。大的產(chǎn)業(yè)變革和格局的改變，產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代，互聯(lián)網(wǎng)起到了顛覆的角色。產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展給了樂(lè)視成長(zhǎng)紅利。

《融資中國(guó)》：顛覆傳統(tǒng)自然面臨挑戰(zhàn)，尤其對(duì)于高成長(zhǎng)型公司，現(xiàn)金流對(duì)公司壓力怎樣？

張?zhí)兀焊咚俪砷L(zhǎng)，現(xiàn)金流緊張，資金是所有互聯(lián)網(wǎng)公司面臨的很大挑戰(zhàn)，互聯(lián)網(wǎng)公司的成功因素之一就是獲得了很多的資金支持。樂(lè)視到目前為止還沒(méi)有走過(guò)燒錢(qián)階段，每個(gè)階段都使走集約化發(fā)展模式，自身造血能力還算不錯(cuò)。早期采用付費(fèi)方式，走運(yùn)營(yíng)商的付費(fèi)通道，獲得用戶(hù)的同時(shí)也得到產(chǎn)品變現(xiàn)。在視頻產(chǎn)業(yè)燒錢(qián)得到教育后，我們?cè)挤e累已完成。2009年開(kāi)始采用免費(fèi)模式，廣告增長(zhǎng)加速。因長(zhǎng)期專(zhuān)注于正版，在版權(quán)投入上會(huì)大一些，但基于良好的變現(xiàn)通道也不是太大的壓力。此外，自身也有一些融資通道，比如銀行借貸、債券融資，旗下子公司的私募融資，都是資金來(lái)源。資金不是太大壓力。

《融資中國(guó)》：樂(lè)視的“玩法”一直被人所看不透，但總能在發(fā)展的諸多節(jié)點(diǎn)上完成獨(dú)到的謀篇布局，樂(lè)視究竟是在講怎樣的故事？

張?zhí)兀菏袌?chǎng)這些都是表象的，更多的還是基于自身的基因在不斷釋放。善于創(chuàng)新、快速迭代，尊重用戶(hù)需求，出奇式突破。最開(kāi)始樂(lè)視讓人看不懂，事后又覺(jué)得做得還不錯(cuò)，故事只是聽(tīng)聽(tīng)而已，過(guò)后還是希望看到實(shí)實(shí)在在的成長(zhǎng)數(shù)據(jù)，業(yè)務(wù)方面展現(xiàn)出來(lái)的扎扎實(shí)實(shí)的效果。樂(lè)視有一個(gè)宏大的商業(yè)理想：構(gòu)建一個(gè)“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”四層緊湊架構(gòu)的生態(tài)系統(tǒng)，長(zhǎng)遠(yuǎn)愿景，就是打造成國(guó)內(nèi)視頻平臺(tái)公司。

堅(jiān)持內(nèi)容為王，堅(jiān)持買(mǎi)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，購(gòu)買(mǎi)方式上不會(huì)放棄。會(huì)儲(chǔ)備大量?jī)?yōu)質(zhì)版權(quán)，文學(xué)版權(quán)、轉(zhuǎn)換成圖書(shū)、影視劇的版權(quán)都會(huì)進(jìn)行儲(chǔ)備。

其次在自制劇拓展，打造高性?xún)r(jià)比的原創(chuàng)。比如《東北往事》、《女人幫?妞兒》等大量原創(chuàng)微電影和網(wǎng)絡(luò)劇。內(nèi)容的原創(chuàng)儲(chǔ)備也是戰(zhàn)略指導(dǎo)下的策略。

第三也會(huì)通過(guò)資本的方式去找一些內(nèi)容，比如說(shuō)會(huì)投一些影視劇。以投代購(gòu)方式獲得影視劇版權(quán)。

再有就是股權(quán)投資，其中投資強(qiáng)勢(shì)傳媒也是在產(chǎn)業(yè)上的布局。集團(tuán)層面也有影業(yè)公司，也會(huì)源源不斷輸送內(nèi)容。

還可以通過(guò)現(xiàn)有積累的內(nèi)容優(yōu)勢(shì)撬動(dòng)渠道，比如現(xiàn)在布局終端就是，一旦渠道強(qiáng)大后，再去進(jìn)行內(nèi)容整合，就升級(jí)了，有了新的議價(jià)能力。

第9篇：股權(quán)激勵(lì)變現(xiàn)的方式范文

一、人力資本與物質(zhì)資本的契約關(guān)系：高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的比較分析

與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)人力資本與物質(zhì)資本的關(guān)系發(fā)生了深刻變化，主要表現(xiàn)在以下三點(diǎn)：

1.從雇用關(guān)系到合作關(guān)系的轉(zhuǎn)變

傳統(tǒng)企業(yè)的最大特征是生產(chǎn)的資本化，即在企業(yè)的創(chuàng)立和發(fā)展過(guò)程中，物質(zhì)資本投入比重非常大并遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)人力資本投入比重；同時(shí)，從市場(chǎng)供求關(guān)系看，物質(zhì)資本供應(yīng)相對(duì)稀缺，而人力資本（主要是普通勞動(dòng)力）相對(duì)充足。因此，傳統(tǒng)企業(yè)的主人是物質(zhì)資本所有者。人力資本在形式上隸屬于物質(zhì)資本，納入到物質(zhì)資本運(yùn)動(dòng)中并服從物質(zhì)資本的需要，支配了物質(zhì)資本也就支配了人力資本，產(chǎn)權(quán)的運(yùn)作僅是物質(zhì)資本的運(yùn)動(dòng)，即資本增值和創(chuàng)造利潤(rùn)的過(guò)程。這樣，企業(yè)的契約關(guān)系表現(xiàn)為物質(zhì)資本所有者雇用人力資本所有者的關(guān)系。即使是在“兩權(quán)分離”的現(xiàn)代企業(yè)里，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理職責(zé)由人力資本所有者（企業(yè)家或職業(yè)經(jīng)理人）承擔(dān)，物質(zhì)資本所有者（股東）投入的股本在公司中轉(zhuǎn)化為公司的法人財(cái)產(chǎn)，這種安排仍沒(méi)改變股東是企業(yè)的所有者、經(jīng)營(yíng)者是股東的被雇用者的狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)者僅被視為股東的人，股東通過(guò)董事會(huì)或股東會(huì)“用手投票”行使企業(yè)的控制權(quán)，或通過(guò)資本市場(chǎng)“用腳投票”制約管理者。

與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)主要依賴(lài)于人力資本，這一重要特點(diǎn)決定了高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立主要有兩種方式。第一種方式是既擁有高科技知識(shí)和創(chuàng)新成果又具有經(jīng)營(yíng)管理才能的人力資本所有者，通過(guò)自身的內(nèi)部融資自己創(chuàng)立企業(yè)和組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，由此人力資本與物質(zhì)資本融為一體；第二種方式是擁有創(chuàng)新知識(shí)和技術(shù)成果的人力資本所有者，與提供貨幣資本的物質(zhì)資本所有者共同創(chuàng)立企業(yè)和經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)。由于高新技術(shù)企業(yè)投資具有突出的風(fēng)險(xiǎn)性，傳統(tǒng)的債務(wù)融資并不適用于企業(yè)的融資需要，因此高新技術(shù)企業(yè)的物質(zhì)資本主要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資本，風(fēng)險(xiǎn)資本的突出特點(diǎn)是股權(quán)資本融資，其最終目的是贏(yíng)利退出，而非長(zhǎng)期控制企業(yè)，一旦創(chuàng)業(yè)成功風(fēng)險(xiǎn)投資者將在市場(chǎng)拋售股票以收回資本、獲得巨額利潤(rùn)，并開(kāi)始扶持新的高新技術(shù)企業(yè)。因此，高新技術(shù)企業(yè)是人力資本所有者和物質(zhì)資本所有者在共同利益基礎(chǔ)上創(chuàng)立和發(fā)展的，前者提供管理能力、創(chuàng)新知識(shí)和技術(shù)成果，后者提供物質(zhì)資本，企業(yè)的契約關(guān)系從一開(kāi)始就表現(xiàn)為合作關(guān)系，而不是雇用與被雇用關(guān)系。

2.從單一委托關(guān)系到多重委托關(guān)系的轉(zhuǎn)變

企業(yè)是委托人和人之間圍繞風(fēng)險(xiǎn)分配所做的一種契約安排，委托權(quán)的本質(zhì)是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此成為委托人所需的根本條件是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在傳統(tǒng)企業(yè)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在物質(zhì)資本的風(fēng)險(xiǎn)上，物質(zhì)資本所有者幾乎承擔(dān)著企業(yè)的全部風(fēng)險(xiǎn)，所以傳統(tǒng)企業(yè)的委托—關(guān)系是以物質(zhì)資本為核心要素構(gòu)建的單一委托關(guān)系，即物質(zhì)所有者是委托人，人力資本所有者是人。但是，在高新技術(shù)企業(yè)里，物質(zhì)資本所有者（即風(fēng)險(xiǎn)資本投資者）通常將風(fēng)險(xiǎn)資本委托或投資于風(fēng)險(xiǎn)投資公司，由風(fēng)險(xiǎn)投資公司再投資于高新技術(shù)企業(yè)，由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的最大優(yōu)勢(shì)是資本經(jīng)營(yíng)與運(yùn)作而非企業(yè)管理與運(yùn)行，因此他們一般擔(dān)任董事會(huì)建設(shè)者的角色，這樣，風(fēng)險(xiǎn)資本投資者不僅不參與高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立，而且不參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，而人力資本所有者成為高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)立的主要角色。此時(shí)，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，物質(zhì)資本投資者的風(fēng)險(xiǎn)日益社會(huì)化，風(fēng)險(xiǎn)資本不能承擔(dān)企業(yè)全部風(fēng)險(xiǎn)，而只是對(duì)自己的投資承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而人力資本在高新技術(shù)企業(yè)的專(zhuān)用性和團(tuán)隊(duì)化日益提高，一旦退出企業(yè)或企業(yè)失敗，其價(jià)值將大大降低，人力資本投資者，特別是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和核心技術(shù)人員也成為高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。顯然，風(fēng)險(xiǎn)資本投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家、企業(yè)家和技術(shù)創(chuàng)新者形成了風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的格局，這種格局打破了只有物質(zhì)資本所有者是惟一的委托人，而其他人只能做人的產(chǎn)權(quán)配置態(tài)勢(shì)，傳統(tǒng)的單一的委托關(guān)系發(fā)生了質(zhì)的變化，變成多重委托關(guān)系。在這種新型委托關(guān)系中，每一個(gè)所有者在憑借對(duì)自己擁有的生產(chǎn)要素產(chǎn)權(quán)行使委托人權(quán)利時(shí)，也同時(shí)是其他生產(chǎn)要素所有者的人，每一個(gè)要素所有者都有資格管理他人，同時(shí)也接受他人的管理。如擁有技術(shù)創(chuàng)新能力的人力資本所有者在委托風(fēng)險(xiǎn)投資者和企業(yè)家人力資本所有者把自己的創(chuàng)新知識(shí)、創(chuàng)新技術(shù)和創(chuàng)新設(shè)計(jì)商品化、產(chǎn)業(yè)化時(shí)，也他們行使技術(shù)創(chuàng)新的職能。這種新型委托關(guān)系為高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系和治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、最大限度降低風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了條件。

3.從天然對(duì)立關(guān)系到有效合作關(guān)系的轉(zhuǎn)變

長(zhǎng)期以來(lái)，傳統(tǒng)企業(yè)的所有權(quán)被認(rèn)為是物質(zhì)資本的企業(yè)所有權(quán)，在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中只存在一種所有權(quán)，即物質(zhì)資本所有權(quán)，這種所有權(quán)能夠量化、價(jià)值化和資本化；相反，人力資本的企業(yè)所有權(quán)表現(xiàn)為非價(jià)值化和非資本化，兩種資本的企業(yè)所有權(quán)是非對(duì)稱(chēng)的。同時(shí)，傳統(tǒng)企業(yè)的委托關(guān)系特征決定了人的行為目標(biāo)應(yīng)該與委托人（股東）的目標(biāo)一致，即企業(yè)的惟一目標(biāo)是股東利益的最大化。企業(yè)所有權(quán)主體的惟一性和企業(yè)目標(biāo)的惟一性導(dǎo)致傳統(tǒng)企業(yè)中物質(zhì)資本所有者和人力資本所有者的天然對(duì)立。但是，高新技術(shù)企業(yè)人力資本所有者和物質(zhì)資本所有者的合作性質(zhì)和新型委托關(guān)系，決定了企業(yè)所有權(quán)主體是多元的，企業(yè)的目標(biāo)既是物質(zhì)資本所有者（股東）利益的最大化，也是人力資本所有者利益的最大化，這有效地實(shí)現(xiàn)了兩者利益目標(biāo)取向的一致性，使兩者的對(duì)立關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)橛行Ш献麝P(guān)系。

二、高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)特征

1.高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化

與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是多元化的，由兩種主要的產(chǎn)權(quán)形式構(gòu)成，即物質(zhì)資本產(chǎn)權(quán)和人力資本產(chǎn)權(quán)。前者的人格化代表是風(fēng)險(xiǎn)資本投資者，其投資主體也是多元化的，主要包括三者：一是政府，如美國(guó)政府建立了中小企業(yè)投資公司，為每一美元風(fēng)險(xiǎn)投資提供四美元的低息貸款；二是資本市場(chǎng)上的各種金融中介機(jī)構(gòu)，如證券公司、投資銀行、保險(xiǎn)公司和各種基金組織等，由這些組織組成的各種形式的風(fēng)險(xiǎn)投資基金；三是風(fēng)險(xiǎn)投資公司，它通常是由一些大公司設(shè)立的。后者的人格化代表是擁有管理能力和技術(shù)創(chuàng)新能力的創(chuàng)業(yè)者（企業(yè)家）和核心技術(shù)人員。高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，對(duì)其創(chuàng)業(yè)者提出了很高的要求，要求他不僅要有全面的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，而且要有處險(xiǎn)不驚、果敢剛毅的人格魅力。在一定意義上可以說(shuō)，創(chuàng)業(yè)者決定著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是成功還是失敗。因此，創(chuàng)業(yè)者作為企業(yè)創(chuàng)始人以及他的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)作為企業(yè)專(zhuān)用的資產(chǎn)，其往往擁有較多的股權(quán)。同時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的決定性意義遠(yuǎn)勝于一般企業(yè)，技術(shù)的復(fù)雜性和不確定性決定了技術(shù)的定價(jià)非常困難，甚至無(wú)法定價(jià)，而且技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程是一種創(chuàng)造性的智力活動(dòng)，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新人員的工作過(guò)程和結(jié)果進(jìn)行監(jiān)督并不能導(dǎo)致效率最大化，因此高新技術(shù)企業(yè)不是采用傳統(tǒng)企業(yè)中將技術(shù)人員置于被雇用者地位的做法，而是將核心技術(shù)以股權(quán)等形式進(jìn)入企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)安排中。

由物質(zhì)資本產(chǎn)權(quán)和人力資本產(chǎn)權(quán)為主體構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)資本投資者、創(chuàng)業(yè)者和核心技術(shù)人員，一開(kāi)始就進(jìn)入高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)中。這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)既強(qiáng)調(diào)物質(zhì)資本產(chǎn)權(quán)的實(shí)現(xiàn)，也強(qiáng)調(diào)人力資本產(chǎn)權(quán)的實(shí)現(xiàn)，對(duì)兩種產(chǎn)權(quán)的權(quán)利、責(zé)任和利益進(jìn)行了明確界定：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)權(quán)而言，風(fēng)險(xiǎn)資本所占股份為多少，風(fēng)險(xiǎn)資本退出的周期多長(zhǎng)以及如何實(shí)現(xiàn)成功退出，風(fēng)險(xiǎn)資本如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制管理，等等；對(duì)人力資本產(chǎn)權(quán)而言，技術(shù)創(chuàng)新的周期多長(zhǎng)，技術(shù)創(chuàng)新成果的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值多大，值多少股份，創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中的權(quán)利、責(zé)任與利益如何安排，等等。高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化，既激勵(lì)約束了風(fēng)險(xiǎn)資本投資者，也激勵(lì)約束了人力資本所有者，體現(xiàn)了高科技時(shí)代企業(yè)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的創(chuàng)新模式。物質(zhì)資本產(chǎn)權(quán)和人力資本產(chǎn)權(quán)的結(jié)合構(gòu)成了高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的全部?jī)?nèi)涵。

2.人力資本產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立性、股份化和可交易性

在傳統(tǒng)企業(yè)里，人力資本所有者雖然參與了企業(yè)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)，但這種權(quán)利并不是以所有者的身份獲得的，而是物質(zhì)資本所有者對(duì)人力資本所有者的獎(jiǎng)勵(lì)或激勵(lì)，因此，在企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)中，兩種產(chǎn)權(quán)是不對(duì)等的，物質(zhì)資本產(chǎn)權(quán)統(tǒng)治和支配著人力資本產(chǎn)權(quán)，人力資本產(chǎn)權(quán)從屬于物質(zhì)資本產(chǎn)權(quán)，人力資本剩余索取權(quán)僅僅表現(xiàn)為一定量的利潤(rùn)分享，并沒(méi)有股份化和市場(chǎng)化，由此人力資本產(chǎn)權(quán)不能在資本市場(chǎng)進(jìn)行交易。在高新技術(shù)企業(yè)里，由于人力資本所有者是企業(yè)的合作者之一，因而人力資本產(chǎn)權(quán)是以所有者身份獲取的，是一種獨(dú)立的、與物質(zhì)資本產(chǎn)權(quán)對(duì)等的產(chǎn)權(quán)形式。

高新技術(shù)企業(yè)人力資本產(chǎn)權(quán)的另一個(gè)重要特征是人力資本產(chǎn)權(quán)的股份化和可交易性。人力資本產(chǎn)權(quán)部分是以創(chuàng)業(yè)者身份和技術(shù)創(chuàng)新成果獲得的股份，部分是以企業(yè)家人力資本和技術(shù)型人力資本獲得的股票期權(quán)。隨著高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)到一定階段，它已積累了一定資產(chǎn)，并向有限公司轉(zhuǎn)變，這不僅為人力資本轉(zhuǎn)化為貨幣資本提供了條件，而且為人力資本所有者從對(duì)企業(yè)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任向承擔(dān)有限責(zé)任轉(zhuǎn)變提供了條件。在高新技術(shù)企業(yè)公開(kāi)招股上市，完成由封閉公司向公眾公司轉(zhuǎn)變時(shí)，人力資本產(chǎn)權(quán)的最終實(shí)現(xiàn)是產(chǎn)權(quán)的股份化，人力資本所有者本身就成為企業(yè)股份的所有者，真正成為擁有剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的股東，人力資本所有者的人力資本徹底向貨幣資本轉(zhuǎn)化，并可在資本市場(chǎng)進(jìn)行交易。因此，在高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，逐步實(shí)現(xiàn)人力資本產(chǎn)權(quán)資本化、股份化，并可以在資本市場(chǎng)交易和變現(xiàn)，這既能促進(jìn)人力資本產(chǎn)權(quán)價(jià)值的真正實(shí)現(xiàn)，又對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有重要意義。

3.高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)高度流動(dòng)性

高新技術(shù)企業(yè)流動(dòng)性快，增長(zhǎng)性也快，面臨很大的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)資本投資者投資于高新技術(shù)企業(yè)的目的是為了獲得高額回報(bào)，為了控制和避免風(fēng)險(xiǎn)，獲取高額收益，無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)資本投資者還是創(chuàng)業(yè)者，都要求高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)具有高流動(dòng)性，都要求產(chǎn)權(quán)能迅速變現(xiàn)。首先，高新技術(shù)企業(yè)能根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段和經(jīng)營(yíng)狀況調(diào)整企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。在高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)立初期，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)資本投資者根據(jù)出資量和估算的技術(shù)成果市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定雙方的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但創(chuàng)業(yè)者一般持有普通股，風(fēng)險(xiǎn)資本投資者持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可換股債券等復(fù)合金融工具。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的優(yōu)勢(shì)：一是轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)股比例可以依據(jù)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r而靈活變化；二是具有優(yōu)先清償權(quán)；三是附加有股息率和支付條款。這種優(yōu)勢(shì)可以保證風(fēng)險(xiǎn)資本投資者在企業(yè)發(fā)展的不同階段選取對(duì)自己最有利的股權(quán)方式。因此，創(chuàng)業(yè)者收益與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)緊密聯(lián)系，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)胶?，?chuàng)業(yè)者可獲得更多的股票份額和更高的股票價(jià)值；當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本投資者的優(yōu)先股轉(zhuǎn)股比例提高，創(chuàng)業(yè)者持股比例下降，而且在支付優(yōu)先股利息之后，普通股已經(jīng)大大貶值了。這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)流動(dòng)既激勵(lì)約束了創(chuàng)業(yè)者，也保護(hù)了風(fēng)險(xiǎn)資本投資者的產(chǎn)權(quán)利益。

其次，高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展到成熟階段，風(fēng)險(xiǎn)資本投資者能適時(shí)將手中的高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)，通過(guò)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本和人力資本產(chǎn)權(quán)回報(bào)。高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)的主要形式有：一是技術(shù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)赐ㄟ^(guò)將新研發(fā)的技術(shù)賣(mài)出，收回風(fēng)險(xiǎn)資本投資本金并實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新者的人力資本價(jià)值。二是經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，一方面通過(guò)產(chǎn)品的持續(xù)銷(xiāo)售獲得利潤(rùn)，逐步收回投資本金；另一方面通過(guò)確認(rèn)人力資本的股權(quán)和持續(xù)的利潤(rùn)分配，實(shí)現(xiàn)各類(lèi)人力資本產(chǎn)權(quán)的價(jià)值。三是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)磳⑵髽I(yè)資產(chǎn)連同新技術(shù)一并賣(mài)出，收回風(fēng)險(xiǎn)資本投資本金并同時(shí)實(shí)現(xiàn)各類(lèi)核心人員的價(jià)值。四是股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)磳⒁徊糠只蛉抗蓹?quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者，從而收回風(fēng)險(xiǎn)資本投資本金和實(shí)現(xiàn)人力資本產(chǎn)權(quán)價(jià)值。五是公司上市，即通過(guò)公司股份在證券交易場(chǎng)所上市流通，賣(mài)出股份，收回投資本金和實(shí)現(xiàn)人力資本產(chǎn)權(quán)價(jià)值。這五種產(chǎn)權(quán)流動(dòng)形式雖各有優(yōu)勢(shì)和不足，但從功能從較角度來(lái)看，“公司上市”最為重要。通過(guò)提供多元化的風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道和建立多層次的資本市場(chǎng)體系促進(jìn)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資本投資者和人力資本所有者獲得產(chǎn)權(quán)回報(bào)，也使企業(yè)獲得進(jìn)一步發(fā)展。美國(guó)通過(guò)紐約證券交易所、NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)及小型市場(chǎng)、各類(lèi)場(chǎng)外交易市場(chǎng)等多層次資本市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)資本提供良好的退出通道，同時(shí)為其他投資主體進(jìn)入高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)中提供了通道，這就保證高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)能迅速、順暢地流動(dòng)，從而確保了風(fēng)險(xiǎn)資本和人力資本產(chǎn)權(quán)的實(shí)現(xiàn)，也保證了高新技術(shù)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

4.高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段一般采取有限合伙制的產(chǎn)權(quán)制度安排

有限合伙制在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上具有以下特征：

(1)人力資本產(chǎn)權(quán)的無(wú)限責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)權(quán)的有限責(zé)任統(tǒng)一。高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段由有限合伙人和普通合伙人組成，有限合伙人是風(fēng)險(xiǎn)資本投資者，其投資量一般占總投資的99%，并以其所投資本承擔(dān)有限責(zé)任，企業(yè)成功后可分得75～85%的資本利潤(rùn)；普通合伙人是風(fēng)險(xiǎn)資本家和創(chuàng)業(yè)者，他們是企業(yè)的管理者和決策層，其投資量?jī)H為總投資的1%，但對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)承擔(dān)連帶無(wú)限責(zé)任，成功后可分得15～25%的利潤(rùn)。人力資本產(chǎn)權(quán)的無(wú)限責(zé)任將人力資本與企業(yè)發(fā)展緊密地聯(lián)系在一起，既是一種股份激勵(lì)制度，也是一種企業(yè)治理的約束制度，風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)權(quán)的有限責(zé)任有利于吸納高新技術(shù)企業(yè)所需的資金，因此人力資本產(chǎn)權(quán)的無(wú)限責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)權(quán)的有限責(zé)任的產(chǎn)權(quán)制度安排，促進(jìn)了高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和科技成果轉(zhuǎn)化，充分實(shí)現(xiàn)了兩種資本的高效配置。

(2)有限期限的封閉式風(fēng)險(xiǎn)資本和強(qiáng)制分配條款。風(fēng)險(xiǎn)資本投資的主要功能在于向高新技術(shù)企業(yè)提供長(zhǎng)期融資，由于高新技術(shù)企業(yè)還未上市，因此風(fēng)險(xiǎn)資本投資一般采用封閉式，有限合伙人一般不能撤資，風(fēng)險(xiǎn)資本流動(dòng)性較差，且投資周期有限，通常為7～10年。為了保護(hù)有限合伙人的利益，產(chǎn)權(quán)契約規(guī)定投資期滿(mǎn)后，除非2/3的有限合伙人同意延長(zhǎng)一年，否則風(fēng)險(xiǎn)資本家和創(chuàng)業(yè)者必須退還本金和分配收益。

(3)有限合伙人雖沒(méi)有管理權(quán)，但在關(guān)鍵問(wèn)題上有投票的權(quán)利，如有限合伙協(xié)議的修訂，合伙關(guān)系的提前解除，基金壽命的延長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資本家的撤換等。

三、新技術(shù)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)特征

1.強(qiáng)化人力資本治理結(jié)構(gòu)

傳統(tǒng)的公司理論是以“股東資本本位”理論構(gòu)建的，公司被理解為是一個(gè)由物質(zhì)資本所有者組織起來(lái)的聯(lián)合體，在股東的資本和管理者、生產(chǎn)者的勞動(dòng)這兩個(gè)生產(chǎn)要素中，為公司提供物質(zhì)資本的“資本家”對(duì)企業(yè)擁有絕對(duì)的所有權(quán)，管理者或生產(chǎn)者只是股東資本的雇傭者。因此，公司治理結(jié)構(gòu)所要解決的問(wèn)題是，在公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的條件下，如何確保物質(zhì)資本所有者獲得投資回報(bào)，即物質(zhì)資本所有者通過(guò)什么機(jī)制迫使經(jīng)營(yíng)者將公司的利潤(rùn)作為投資回報(bào)返還給自己；如何約束經(jīng)營(yíng)者的行為并使其在物質(zhì)資本所有者的利益范圍內(nèi)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。但是，在知識(shí)經(jīng)濟(jì)的模式下，一方面，高新技術(shù)企業(yè)核心價(jià)值掌握在人力資本所有者手里，人力資本已經(jīng)成為企業(yè)生存和發(fā)展的決定性生產(chǎn)要素；另一方面，高新技術(shù)企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)已經(jīng)高度專(zhuān)業(yè)化，分工也越來(lái)越細(xì)。生產(chǎn)者、經(jīng)營(yíng)者對(duì)專(zhuān)有知識(shí)、專(zhuān)有信息獨(dú)占性越來(lái)越強(qiáng)，與物質(zhì)資本所有者的“信息不對(duì)稱(chēng)”現(xiàn)象也越來(lái)越嚴(yán)重，并且也越來(lái)越不可逾越。在這種情況下，傳統(tǒng)的企業(yè)制度和治理結(jié)構(gòu)形式顯然無(wú)法容納人力資本的作用，為了解決上述問(wèn)題，適應(yīng)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的需要，高新技術(shù)企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的重心產(chǎn)生了重大變化，發(fā)生了從“以資為本”向“以人為本”的轉(zhuǎn)變。即企業(yè)已從過(guò)去那種以物質(zhì)資本為基礎(chǔ)，以物質(zhì)資本的所有者和經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系如何界定為中心的治理結(jié)構(gòu)。轉(zhuǎn)向了以物質(zhì)資本和人力資本為基礎(chǔ)，以這兩種資本的權(quán)利關(guān)系如何界定為中心的治理結(jié)構(gòu)，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)主要圍繞如何激勵(lì)以調(diào)動(dòng)人力資本的積極性和如何適當(dāng)約束人力資本的短期行為，激勵(lì)機(jī)制可以保證人力資本應(yīng)有的地位及利益，而約束機(jī)制則可以防止人力資本侵犯物質(zhì)資本的利益，從而維護(hù)物質(zhì)資本的地位及利益，通過(guò)建立激勵(lì)與約束兼容的機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)兩種資本雙贏(yíng)。因此，高新技術(shù)企業(yè)的人力資本成為企業(yè)治理結(jié)構(gòu)安排的重要要素，強(qiáng)化人力資本治理結(jié)構(gòu)成為知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下高新技術(shù)企業(yè)最典型的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)形態(tài)。

高新技術(shù)企業(yè)人力資本治理結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為：首先，人力資本股權(quán)激勵(lì)成為高新技術(shù)企業(yè)治理機(jī)制的重要組成部分。為了激勵(lì)人力資本，高新技術(shù)企業(yè)在股權(quán)安排方面往往通過(guò)股權(quán)激勵(lì)制度安排使人力資本所有者擁有股權(quán)。股權(quán)激勵(lì)采取的形式一般有兩種，一種是將企業(yè)的一部分股權(quán)作為人力資本所有者的非現(xiàn)金收入或直接發(fā)放給他們作為管理股和技術(shù)股，人力資本所有者直接成為企業(yè)所有者；另一種是實(shí)行人力資本所有者股票期權(quán)，股票期權(quán)是規(guī)定人力資本所有者在某一段時(shí)期內(nèi)按照某一約定的較低價(jià)格買(mǎi)進(jìn)股票的權(quán)利，其實(shí)質(zhì)是讓經(jīng)營(yíng)者能夠分享企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展之后的價(jià)值增值，將人力資本所有者的收益與企業(yè)的利益緊密結(jié)合在一起。這種內(nèi)在的聯(lián)系使得經(jīng)營(yíng)者克服了決策和規(guī)劃的短期效應(yīng)，在公司的經(jīng)營(yíng)管理和發(fā)展戰(zhàn)略問(wèn)題上考慮的是企業(yè)的長(zhǎng)期贏(yíng)利能力。在高新技術(shù)企業(yè)治理中，一方面，股權(quán)激勵(lì)使人力資本成為企業(yè)的所有者之一，增大了人力資本所有者經(jīng)濟(jì)實(shí)力，增強(qiáng)了人力資本所有者對(duì)企業(yè)的控制能力，從而強(qiáng)化了人力資本在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中的作用；另一方面，股權(quán)激勵(lì)使人力資本既分享企業(yè)增長(zhǎng)所帶來(lái)的收益，也承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的損失，從而人力資本與企業(yè)的發(fā)展休戚相關(guān)，同時(shí)，人力資本所有者與物質(zhì)資本所有者形成利益共同體，雙方共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，相互制約，相互促進(jìn)，降低了成本。

其次，董事會(huì)作用的弱化和首席執(zhí)行官(CEO)制度的形成。CEO擁有遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于以往總經(jīng)理的權(quán)利，不僅正常的經(jīng)營(yíng)管理，而且在公司戰(zhàn)略、重大投資、財(cái)務(wù)安排等方面擁有很大權(quán)力，還具有提名內(nèi)部董事的資格，因此一般認(rèn)為CEO擁有相當(dāng)于50～60%的董事長(zhǎng)權(quán)力。董事會(huì)的決策作用和監(jiān)督作用都開(kāi)始弱化，董事會(huì)的權(quán)力只局限于挑選一位合格CEO，當(dāng)公司戰(zhàn)略出現(xiàn)重大失誤或者業(yè)績(jī)出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題時(shí)選擇新的CEO代替前任。與此相對(duì)應(yīng)的是，為保證權(quán)力巨大的CEO不濫用權(quán)力，CEO常常以管理層收購(gòu)或者購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的形式擁有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)股權(quán)，不再是單純的公司雇員。CEO制度的產(chǎn)生實(shí)際上表明了高新技術(shù)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的全面調(diào)整，一方面對(duì)人力資本和物質(zhì)資本的地位和權(quán)利做重新的界定，主要是提高了人力資本在企業(yè)中的地位，增大了人力資本在企業(yè)中的權(quán)利，而物質(zhì)資本的權(quán)利大多表現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)的利益回報(bào)上，而不是其他方面，不再?gòu)?qiáng)調(diào)物質(zhì)資本對(duì)企業(yè)的控制；另一方面對(duì)人力資本和物質(zhì)資本進(jìn)行功能性分工，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)已由CEO來(lái)獨(dú)立進(jìn)行，董事長(zhǎng)不再進(jìn)行重大經(jīng)營(yíng)決策。

最后，高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資制度的發(fā)展更強(qiáng)化了人力資本治理。雖然風(fēng)險(xiǎn)資本投資者持有公司相當(dāng)一部分股權(quán)，甚至持有大部分股權(quán)，但風(fēng)險(xiǎn)投資的持股期限是有限的，對(duì)經(jīng)營(yíng)管理的介入也是有限的，這使得風(fēng)險(xiǎn)資本具有某種“借貸資本”的性質(zhì)，較多注重收益而較少注重管理。

2.風(fēng)險(xiǎn)資本的相機(jī)治理

風(fēng)險(xiǎn)資本在高新技術(shù)企業(yè)中一般采取相機(jī)治理的方式參與企業(yè)治理。風(fēng)險(xiǎn)資本在高新技術(shù)企業(yè)投資過(guò)程中，通常采用的投資工具有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和附購(gòu)股權(quán)債券等。其中可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是最普遍的一種形式，其優(yōu)勢(shì)在于：其一，持有優(yōu)先股可優(yōu)先獲得固定的股息，并可以在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí)通過(guò)轉(zhuǎn)換為普通股而分享企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的利益；其二，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股一般附有贖回條款，在投資者對(duì)企業(yè)前景信心不足時(shí)，持有人可要求企業(yè)贖回股票，從而避免更大的損失，同時(shí)也對(duì)企業(yè)創(chuàng)業(yè)者形成更大的壓力和約束；其三，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股通過(guò)轉(zhuǎn)換為普通股可加強(qiáng)持有人對(duì)企業(yè)的監(jiān)督控制。一般企業(yè)的優(yōu)先股意味著優(yōu)先分配利潤(rùn)和沒(méi)有表決權(quán)，放棄對(duì)企業(yè)重大決策的參與。而在高新技術(shù)企業(yè)里風(fēng)險(xiǎn)資本投資者在投入風(fēng)險(xiǎn)資本時(shí)，投資者和創(chuàng)業(yè)者雙方要簽訂契約，把大量防范風(fēng)險(xiǎn)、確?；貓?bào)的條款列入契約，風(fēng)險(xiǎn)投資雖持有優(yōu)先股，卻享有參加董事會(huì)并參與重大決策的權(quán)利，享有對(duì)某些重大事項(xiàng)如企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、出售、上市等的完全否決權(quán)或超股權(quán)比例的否決權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券是持有人能以約定期限和約定價(jià)格轉(zhuǎn)換為企業(yè)股份的債券，選擇可轉(zhuǎn)換債券使風(fēng)險(xiǎn)投資者在取得穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)上，通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)股的方式獲得參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理并分享成長(zhǎng)潛力的機(jī)會(huì)。附購(gòu)股權(quán)債券是指風(fēng)險(xiǎn)資本以債權(quán)形式進(jìn)入高新技術(shù)企業(yè)時(shí)可獲得一項(xiàng)認(rèn)股權(quán)，即能夠在未來(lái)按某一特定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)既定數(shù)量的股票，這使得投資者未來(lái)可能以較低價(jià)格獲得企業(yè)股份，從而加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)控地位。

3.以高度發(fā)達(dá)的人力資本市場(chǎng)和資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的外部治理機(jī)制

人力資本需要經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的洗禮，需要在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中證實(shí)與不斷證實(shí)，如果人力資本所有者的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不好，就會(huì)失去在人力資本市場(chǎng)中的“聲譽(yù)”，很難再有機(jī)會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)資本投資者搜尋的對(duì)象。因此，人力資本市場(chǎng)實(shí)際上是滿(mǎn)足市場(chǎng)基本門(mén)檻、對(duì)學(xué)歷、背景、業(yè)績(jī)與失誤詳細(xì)記載的動(dòng)態(tài)人群，通過(guò)這個(gè)市場(chǎng)，作為一種資本的人力資本能不斷流動(dòng)，把真正具有價(jià)值的人力資本留下來(lái)，這對(duì)企業(yè)中的人力資本形成強(qiáng)大外部壓力，從而對(duì)人力資本起到了重要的約束作用。管理者更替是美國(guó)高新技術(shù)企業(yè)治理的重要組成部分，這依賴(lài)于高度發(fā)達(dá)的人力資本市場(chǎng)。在美國(guó)高新技術(shù)企業(yè)中大多實(shí)行駐守企業(yè)家制度，即風(fēng)險(xiǎn)資本投資者通過(guò)人力資本市場(chǎng)物色有成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的優(yōu)秀企業(yè)家，讓他們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)基金中任職，參與組建高新技術(shù)企業(yè)，在必要時(shí)擔(dān)任新組建的高新技術(shù)企業(yè)的管理者。

資本市場(chǎng)主要通過(guò)兩個(gè)方面對(duì)企業(yè)治理產(chǎn)生作用。一是價(jià)格機(jī)制。企業(yè)股票在資本市場(chǎng)的價(jià)格反映了企業(yè)管理者的經(jīng)營(yíng)管理水平，物質(zhì)資本投資者通過(guò)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)格的觀(guān)察和預(yù)期，來(lái)評(píng)價(jià)管理者的經(jīng)營(yíng)管理水平，降低了監(jiān)督成本；同時(shí)，根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果物質(zhì)資本所有者可以采取更換管理者、出售股票、尋找合作伙伴以及引進(jìn)新的投資者和管理者等行為，這些行為將給管理者帶來(lái)巨大壓力，迫使其盡職盡責(zé)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。二是退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)資本投資高新技術(shù)企業(yè)的目的并不是永久地?fù)碛衅髽I(yè)，而是希望通過(guò)投資運(yùn)營(yíng)，達(dá)到資本增值，然后以某種退出方式實(shí)現(xiàn)投資回收。風(fēng)險(xiǎn)資本投資的這個(gè)特點(diǎn)，隱含了一個(gè)創(chuàng)業(yè)者通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行重新由風(fēng)險(xiǎn)資本投資者手中獲得企業(yè)控制權(quán)的期權(quán)，即在風(fēng)險(xiǎn)資本投資者和創(chuàng)業(yè)者之間簽訂的持股契約中，允許企業(yè)者在達(dá)到某種業(yè)績(jī)標(biāo)的時(shí)（一般是首次公開(kāi)發(fā)行），可以增加創(chuàng)業(yè)者股份份額（通常是普通股）和重新獲得控制權(quán)，這給予創(chuàng)業(yè)者很大的激勵(lì)。因此，發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)在為風(fēng)險(xiǎn)資本提供順利的退出渠道時(shí)，也同時(shí)實(shí)現(xiàn)了高新技術(shù)企業(yè)控制權(quán)的重新分配，從而優(yōu)化了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。

【參考文獻(xiàn)】