合伙人股權(quán)的激勵(lì)方案精選(九篇)
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第1篇：合伙人股權(quán)的激勵(lì)方案范文
關(guān)鍵詞：股權(quán)投資基金/有限合伙人/普通合伙人
有限合伙型股權(quán)投資基金（limitedpartnershipprivateequityfund），即由投資者與基金管理人簽訂有限合伙協(xié)議而共同設(shè)立，投資者作為有限合伙人（limitedpartner），不參與基金的管理運(yùn)作，以其出資額為限對(duì)基金承擔(dān)有限責(zé)任，基金管理人作為普通合伙人（generalpartner），直接管理基金的投資運(yùn)作，并對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的一種股權(quán)投資基金類(lèi)型。由于該組織形式將有限合伙人（投資人）排除在投資決策機(jī)制之外以及“穿透稅制”的特性，使其從產(chǎn)生之日起便與風(fēng)險(xiǎn)投資行為伴生，時(shí)至今日成為現(xiàn)代股權(quán)投資基金的重要類(lèi)型之一，特別是在股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達(dá)的美國(guó)，有限合伙制已經(jīng)成為主導(dǎo)的基金組織形式。
為推動(dòng)股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國(guó)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（2005年）對(duì)于有限合伙型基金的確立預(yù)留了法律空間，2006年修訂的《合伙企業(yè)法》第2條第3款創(chuàng)設(shè)了普通合伙之外的有限合伙形態(tài)，國(guó)家和地方政府為確保有限合伙形態(tài)與現(xiàn)行的其他相關(guān)制度順暢對(duì)接，陸續(xù)出臺(tái)系列配套措施，如允許合伙企業(yè)開(kāi)立證券賬戶(hù)、允許有限合伙作為首次公開(kāi)發(fā)行公司股東、明確合伙人的納稅細(xì)則等等，至此，有限合伙型股權(quán)投資基金進(jìn)入了我國(guó)資本市場(chǎng)的投資舞臺(tái)。2007年至今，我國(guó)有限合伙型股權(quán)投資基金落地已經(jīng)三年，三年的市場(chǎng)驗(yàn)證凸顯本土化特性的諸多問(wèn)題，諸如有限合伙人（投資人）和普通合伙人（管理人）信息嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)、普通合伙人資質(zhì)難以確認(rèn)，無(wú)限責(zé)任實(shí)現(xiàn)路徑不清晰，尤其是對(duì)普通合伙人（管理人）配套約束制度的缺失，導(dǎo)致“出資人”和“出智人”失去了平衡，擴(kuò)大了成本，動(dòng)搖了有限合伙制度中的投資人與管理人的信任基礎(chǔ)，限制了有限合伙股權(quán)投資基金的持續(xù)發(fā)展。
有限合伙股權(quán)投資基金的域外成功與域內(nèi)失落的制度效果反差，使得筆者開(kāi)始審視有限合伙股權(quán)投資基金的本土化成功路徑。本文首先從有限合伙的兩大核心制度——決策機(jī)制和利潤(rùn)分配制度切入，解讀有限合伙組織形態(tài)對(duì)于股權(quán)投資基金的原理層面正當(dāng)性，進(jìn)而觀(guān)察我國(guó)現(xiàn)行有限合伙型股權(quán)投資基金的制度缺陷所在，最后，提出筆者對(duì)于如何完善該項(xiàng)制度的自我見(jiàn)解，并主張只有一方面保證管理人專(zhuān)業(yè)能力的發(fā)揮，另一方面保障投資人資金的安全，在“管理人中心主義”前提下重新建立“資——質(zhì)”平衡，才能真正實(shí)現(xiàn)有限合伙股權(quán)投資基金的持久發(fā)展。
一、我國(guó)有限合伙型股權(quán)投資基金的核心制度架構(gòu)
股權(quán)投資基金的盈利水平在相當(dāng)程度上依賴(lài)于運(yùn)營(yíng)效率，而運(yùn)營(yíng)效率在很大程度上又取決于所選擇的組織形式及其相應(yīng)的成本的高低。然而，股權(quán)投資基金組織形式的選擇又與基金本身的特性和要求具有內(nèi)在聯(lián)系和邏輯上的關(guān)聯(lián)性。無(wú)論公司型基金、信托型基金還是有限合伙型的組織形態(tài)都僅是股權(quán)投資基金的“外衣”，只要其在決策機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制、利潤(rùn)分配及避免雙重征稅等實(shí)質(zhì)方面契合了股權(quán)投資基金制度的內(nèi)在特性，能夠?qū)崿F(xiàn)投融資快捷、安全，實(shí)現(xiàn)投資人和管理人利益訴求，自然就會(huì)成為一條有效的路徑。有限合伙的核心制度有效的滿(mǎn)足了股權(quán)投資基金的訴求。
有限合伙組織形態(tài)從其誕生之日起便伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，其責(zé)任形式二元性與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)限一元性特征，衍生出二個(gè)核心制度：投資決策制度、利潤(rùn)分配制度。這二個(gè)制度通過(guò)基金內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置和權(quán)限劃分，確立了基金管理人獨(dú)立決策權(quán)、激勵(lì)相容的分配規(guī)則，既滿(mǎn)足了投資者的投資預(yù)期，又使基金管理人的人力資本得以回報(bào)。
（一）有限合伙型股權(quán)投資基金的投資決策制度
就有限合伙型股權(quán)投資基金而言，在權(quán)力配制方面，所有權(quán)即利潤(rùn)分配和參與重大決策由作為貨幣資本提供者的有限合伙人和人力資本提供者的普通合伙人共同享有，管理權(quán)和監(jiān)督權(quán)則分別由普通合伙人和有限合伙人單獨(dú)享有。在機(jī)構(gòu)設(shè)置方面，有限合伙型基金通常合伙人會(huì)議來(lái)共同行使全體合伙人的共享權(quán)力，而在股權(quán)投資基金領(lǐng)域除法律強(qiáng)制性規(guī)定的治理結(jié)構(gòu)外，均以《委托管理協(xié)議》或《有限合伙協(xié)議》的形式確立股權(quán)投資基金的投資決策機(jī)構(gòu)——投資決策委員會(huì)。
有限合伙型基金中的普通合伙人，即基金管理人享有對(duì)于基金運(yùn)營(yíng)的廣泛控制權(quán)。普通合伙人雖然對(duì)于有限合伙的出資比例甚少并且可以勞務(wù)出資，但是對(duì)于股權(quán)投資基金的經(jīng)營(yíng)決策，諸如投資對(duì)象的選擇、投資前的評(píng)估、盡職調(diào)查、投資時(shí)機(jī)的決定、投資定價(jià)及數(shù)量、投資協(xié)議的簽訂、投資后的管理、退出等權(quán)限，除非合伙協(xié)議另有約定，否則完全由普通合伙人自行決定。
日常投資決策權(quán)由普通合伙人組建的投資決策委員會(huì)享有。投資決策委員會(huì)通常由普通合伙人組成，有時(shí)還會(huì)吸收部分外聘行業(yè)專(zhuān)家、財(cái)務(wù)專(zhuān)家及法律專(zhuān)家等專(zhuān)業(yè)人士，外聘專(zhuān)家要求必須具備行業(yè)、財(cái)務(wù)或法律背景。毋庸置疑，投資決策委員會(huì)的設(shè)置在一定程度上限制了普通合伙人的自主決策權(quán)，客觀(guān)上可以起到保護(hù)有限合伙人利益的作用；同時(shí)，外聘財(cái)務(wù)、法律等專(zhuān)業(yè)人士參與基金重大事務(wù)的決策，不僅可以增強(qiáng)投資決策的科學(xué)性，還能在一定程度上防止有限合伙人濫用權(quán)力，三方參與者相互制衡，從而最大程度地保護(hù)了各方利益，有利于基金的運(yùn)營(yíng)發(fā)展。
同時(shí)，有限合伙人的出資也并非意味著對(duì)企業(yè)資產(chǎn)控制權(quán)的喪失。《合伙企業(yè)法》雖然沒(méi)有直接規(guī)定有限合伙企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)立合伙人會(huì)議，但卻規(guī)定了應(yīng)當(dāng)經(jīng)全體合伙人一致同意的事項(xiàng)，因此，全體合伙人通過(guò)召開(kāi)合伙人會(huì)議的形式對(duì)于這些事項(xiàng)進(jìn)行表決不僅不違反法律規(guī)定，而且更有效率，有助于基金的運(yùn)作。對(duì)于關(guān)于有限合伙企業(yè)的重大變更事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)有包括有限合伙人在內(nèi)的合伙人會(huì)議作出決定，而這些事項(xiàng)并非是關(guān)于有限合伙企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的事項(xiàng)，因此，有限合伙人參與這些事項(xiàng)的表決，并不屬于執(zhí)行合伙事務(wù)，因而也就沒(méi)有喪失有限責(zé)任保護(hù)的危險(xiǎn)。
（二）有限合伙型股權(quán)投資基金的利潤(rùn)分配制度
對(duì)財(cái)富高速增資的渴望是股權(quán)投資基金的制度產(chǎn)生的直接動(dòng)因，也是投資者和基金管理人參與其中的根本目的所在，有限合伙制度保證了智力出資者獲得較高的利潤(rùn)分配，實(shí)現(xiàn)對(duì)基金管理人的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)，促進(jìn)股權(quán)投資基金運(yùn)作效益的提升。因此，在有限合伙型基金募集時(shí)，就應(yīng)當(dāng)在合伙協(xié)議中明確約定利潤(rùn)分配方式；《合伙企業(yè)法》亦規(guī)定，“合伙協(xié)議應(yīng)當(dāng)載明利潤(rùn)分配方式”、“執(zhí)行事務(wù)合伙人可以要求在合伙協(xié)議中確定執(zhí)行事務(wù)的報(bào)酬及報(bào)酬提取方式”。通常而言，有限合伙型基金在退出每一個(gè)投資項(xiàng)目之后所得的收益（即扣除管理費(fèi)及運(yùn)營(yíng)成本后的利潤(rùn)部分），就應(yīng)當(dāng)在普通合伙人與有限合伙人之間進(jìn)行分配。國(guó)際通行的基本分配規(guī)則是，將投資收益總額的20%分配給普通合伙人，作為其執(zhí)行合伙事務(wù)的報(bào)酬；其余的80%由全體有限合伙人按照其出資比例分配。此種分配規(guī)則充分認(rèn)可了普通合伙人即基金管理人對(duì)財(cái)富增值部分的分配權(quán)，最大程度的激發(fā)了管理人運(yùn)用專(zhuān)業(yè)技能實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的熱情，緩解了成本問(wèn)題。
二、我國(guó)有限合伙型股權(quán)投資基金的本土化缺失
在國(guó)家和地方政府的大力扶持下，我國(guó)的有限合伙型基金取得了較為迅速的發(fā)展，但由于缺乏有限合伙制度本身賴(lài)以存在的信用環(huán)境以及信用義務(wù)制度的缺失，導(dǎo)致其正常發(fā)展及功能有效發(fā)揮遭遇嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)困境。最初采納有限合伙制的一些股權(quán)投資基金，甚至在運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間以后最終折戟沉沙。
曾經(jīng)轟動(dòng)一時(shí)的長(zhǎng)三角地區(qū)首家有限合伙型基金——溫州東海創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“東海創(chuàng)投”）即為典型。成立于2007年7月的東海創(chuàng)投，由10名合伙人組成，其中有限合伙人9名，包括佑利集團(tuán)等8家民營(yíng)企業(yè)和1名自然人；普通合伙人1名，即北京杰思漢能資產(chǎn)管理有限公司。為確保有限合伙人的資金安全，東海創(chuàng)投設(shè)立了“聯(lián)席會(huì)議”作為最高決策機(jī)構(gòu)，全體合伙人均為聯(lián)席會(huì)議成員，會(huì)議主席由出資最多的佑利集團(tuán)的董事長(zhǎng)胡旭蒼擔(dān)任。聯(lián)席會(huì)議的決策規(guī)則是：以每500萬(wàn)元作為一股，每股代表一個(gè)表決權(quán)，每一項(xiàng)投資決策須獲得全表決權(quán)的2/3才能通過(guò)。由于普通合伙人出資最少，只占基金規(guī)模的1%，因此也就在事實(shí)上成為有限合伙人聘請(qǐng)的經(jīng)理，并無(wú)最終決策權(quán)。這種運(yùn)作模式的弊端很快便顯現(xiàn)出來(lái)，致使東海創(chuàng)投無(wú)法正常決策，運(yùn)行陷入僵局，最終導(dǎo)致在成立僅7個(gè)月之后，有限合伙人與普通合伙人分道揚(yáng)鑣。
東海創(chuàng)投失敗的慘痛教訓(xùn)昭示我們：《合伙企業(yè)法》中關(guān)于普通合伙人信義義務(wù)規(guī)范的缺失，致使有限合伙人過(guò)于擔(dān)心自己的資金安全，而不能完全信任普通合伙人。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，有限合伙人的此種擔(dān)心的確有其合理性，因?yàn)樽鳛槠胀ê匣锶说幕鸸芾砣藫碛袑?duì)基金運(yùn)營(yíng)的廣泛的自由裁量權(quán)和絕對(duì)的控制權(quán)，同時(shí)由于信息不對(duì)稱(chēng)的存在，致使有限合伙人難以對(duì)其行為進(jìn)行觀(guān)察和監(jiān)督，由此導(dǎo)致了普通合伙人與有限合伙人事實(shí)上的不對(duì)等地位，普通合伙人實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為的風(fēng)險(xiǎn)也就不可避免。為保護(hù)處于弱勢(shì)地位的有限合伙人的利益，防止普通合伙人濫用管理權(quán)，英美衡平法創(chuàng)設(shè)了普通合伙人的信義義務(wù)（fiduciaryduty）規(guī)則，即“普通合伙人應(yīng)當(dāng)殫精竭慮、忠誠(chéng)于合伙企業(yè)的事務(wù)，不利用職權(quán)牟取私而損害合伙企業(yè)和有限合伙人的利益；同時(shí)還應(yīng)當(dāng)以高度的注意與謹(jǐn)慎履行職責(zé)，千方百計(jì)地謀求合伙企業(yè)利益最大化?！倍覈?guó)《合伙企業(yè)法》尚無(wú)普通合伙人信義義務(wù)的完整規(guī)范，無(wú)法對(duì)其行為進(jìn)行必要的約束，進(jìn)一步影響了有限合伙型基金的運(yùn)作效益。
三、我國(guó)有限合伙型股權(quán)投資機(jī)制的變革路徑
首先，確立普通合伙人的信義義務(wù)，即普通合伙人應(yīng)當(dāng)對(duì)有限合伙人負(fù)有信義義務(wù)，這是完善有限合伙型股權(quán)投資基金的必經(jīng)道路。所謂明確信義義務(wù)范疇，是指要求普通合伙人應(yīng)當(dāng)對(duì)有限合伙人恪守誠(chéng)信，并專(zhuān)注于增進(jìn)有限合伙人的最佳利益，而不得使自己處于與有限合伙人利益相沖突的地位。具體包括：1.對(duì)于其因基金管理而取得的利益或商業(yè)機(jī)會(huì)，都應(yīng)當(dāng)向有限合伙人如實(shí)披露，并獲得其同意；2.應(yīng)當(dāng)避免自己在管理基金的同時(shí)與基金進(jìn)行交易，或代表他人從事有損有限合伙人利益的行為；3.避免與基金構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)。其次，明確信義義務(wù)的主體，實(shí)踐中多數(shù)有限合伙型基金中的普通合伙人通常由專(zhuān)業(yè)的基金管理機(jī)構(gòu)擔(dān)任，并由基金管理機(jī)構(gòu)指派專(zhuān)職的投資管理人員負(fù)責(zé)基金的日常管理。根據(jù)《公司法》等法律規(guī)定，這些投資管理人員只對(duì)基金管理公司負(fù)有信義義務(wù)，而并不直接對(duì)基金的有限合伙人負(fù)有信義義務(wù)。如果在投資基金領(lǐng)域嚴(yán)格遵循此項(xiàng)原則，則可能導(dǎo)致在基金管理人與有限合伙人利益發(fā)生沖突時(shí)，投資管理人員為履行對(duì)基金管理人的信義義務(wù)而損害有限合伙人的利益。為防止此種機(jī)會(huì)主義行為的出現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)專(zhuān)門(mén)制定了《基金管理公司投資管理人員管理指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確規(guī)定“投資管理人員應(yīng)當(dāng)維護(hù)基金份額持有人的利益。在基金份額持有人的利益與公司、股東及與股東有關(guān)聯(lián)關(guān)系的機(jī)構(gòu)和個(gè)人等的利益發(fā)生沖突時(shí)，投資管理人員應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持基金份額持有人利益優(yōu)先的原則”。該等規(guī)定頗具合理性，亦應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)用于有限合伙型基金的投資管理人員。
其次，細(xì)化并明確普通合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的可能路徑。一則，建立普通合伙人財(cái)產(chǎn)登記制度，普通合伙人以“智力”出資而享有有限合伙的控制權(quán)，最重要的風(fēng)險(xiǎn)控制制度就是無(wú)限連帶責(zé)任，無(wú)論普通合伙人是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)，需要建立普通合伙人財(cái)產(chǎn)登記制度，以確保有限合伙人清晰判斷商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。二則，明確有限合伙人對(duì)普通合伙人的訴訟權(quán)?！豆痉ā分挟?dāng)股東發(fā)現(xiàn)管理層出現(xiàn)了違反忠實(shí)義務(wù)的情況，法律賦予其“股東訴訟權(quán)”，以便能夠追溯管理層責(zé)任，該規(guī)定應(yīng)同樣適用于有限合伙人中的普通合伙人。三則，建立個(gè)人破產(chǎn)制度，保證基金管理人的職業(yè)生涯。當(dāng)基金管理人非因道德問(wèn)題而觸發(fā)了無(wú)限責(zé)任，應(yīng)為其“重生”提供合理的制度路徑，保證普通合伙人職業(yè)生涯的持續(xù)性。
第2篇：合伙人股權(quán)的激勵(lì)方案范文
關(guān)鍵詞：內(nèi)部治理 合伙制 股權(quán)結(jié)構(gòu)
一、國(guó)外會(huì)計(jì)師事務(wù)所內(nèi)部治理特點(diǎn)
(一)多元化的會(huì)計(jì)師事務(wù)所組織形式 國(guó)外會(huì)計(jì)師事務(wù)所依次經(jīng)歷獨(dú)資、普通合伙、有限責(zé)任公司和有限責(zé)任合伙制等組織形式。獨(dú)資會(huì)計(jì)事務(wù)所是由具有注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)資格的個(gè)人獨(dú)立開(kāi)業(yè)，并承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的一種組織形式；普通合伙制會(huì)計(jì)事務(wù)所是由兩名或兩名以上注冊(cè)會(huì)計(jì)師作為合伙人而組成的合伙組織，合伙人以各自的財(cái)產(chǎn)對(duì)事務(wù)所的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任；有限責(zé)任制會(huì)計(jì)事務(wù)所是由數(shù)名注冊(cè)會(huì)計(jì)師發(fā)起并認(rèn)購(gòu)會(huì)計(jì)師事務(wù)所股份，同時(shí)以其所認(rèn)購(gòu)股份對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所承擔(dān)有限責(zé)任，全部資產(chǎn)對(duì)其債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任；有限責(zé)任合伙制會(huì)計(jì)事務(wù)所是指事務(wù)所以全部資產(chǎn)對(duì)其債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，各合伙人對(duì)個(gè)人執(zhí)業(yè)行為承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，合伙人之間不承擔(dān)連帶責(zé)任。因“合伙”這一組織形式，代表成員之間平等、合作、共同決定和個(gè)人責(zé)任，與注冊(cè)會(huì)計(jì)師的執(zhí)業(yè)訴求接近，而且合伙制的最大特點(diǎn)是無(wú)限連帶責(zé)任，這種責(zé)任約束是對(duì)合伙執(zhí)業(yè)質(zhì)量的有效保證。伴隨著注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)環(huán)境的變化：首先，針對(duì)專(zhuān)業(yè)人士的執(zhí)業(yè)過(guò)失的訴訟在數(shù)量上及索賠金額上都急劇增加；其次，職業(yè)合伙組織已經(jīng)發(fā)展到很大規(guī)模，合伙人之間往往并不熟悉；再次，專(zhuān)業(yè)分工的細(xì)化，導(dǎo)致一個(gè)職業(yè)合伙組織中實(shí)際上有不同職業(yè)的專(zhuān)業(yè)人士在共同工作；最后，當(dāng)執(zhí)業(yè)過(guò)失引起的索賠超過(guò)合伙的財(cái)產(chǎn)時(shí)，合伙人的個(gè)人財(cái)產(chǎn)面臨很大風(fēng)險(xiǎn)，迫使合伙人采取一些不必要的財(cái)產(chǎn)處置措施。這些將導(dǎo)致合伙無(wú)限責(zé)任與注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)方式的實(shí)現(xiàn)之間難以擲調(diào)。
(二)合伙人的可持續(xù)增長(zhǎng) 持續(xù)增長(zhǎng)的合伙人能夠保證國(guó)外的會(huì)計(jì)師事務(wù)所股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散。如畢馬威(KPMG)國(guó)際會(huì)計(jì)公司合伙人截止到2005年有6700名，普華永道(PwC)國(guó)際會(huì)計(jì)公司合伙人截止到2005年有8019名，而2004年的合伙人為7753名。保持會(huì)計(jì)師事務(wù)所股權(quán)分散的一個(gè)重要原因，是為了避免由于會(huì)計(jì)報(bào)表中存在重大錯(cuò)報(bào)或漏報(bào)，及注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)后發(fā)表不恰當(dāng)?shù)膶徲?jì)意見(jiàn)所帶來(lái)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)一般是指會(huì)計(jì)師事務(wù)所承擔(dān)的法律責(zé)任以及遭受損失的可能性，也包括因?qū)徲?jì)失敗而引起的中介市場(chǎng)份額的減少或業(yè)務(wù)范圍的受限。因此，合伙人的可持續(xù)增長(zhǎng)為會(huì)計(jì)師事務(wù)所提供了強(qiáng)大的資金后盾，客觀(guān)上增強(qiáng)了會(huì)計(jì)師事務(wù)所的抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。
(三)完善的內(nèi)部制衡機(jī)制 會(huì)計(jì)師事務(wù)所的內(nèi)部制衡機(jī)制是及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正管理層的行為，以維護(hù)利益相關(guān)者和會(huì)計(jì)師事務(wù)所利益，避免其受到損害的制度。國(guó)外會(huì)計(jì)師事務(wù)所內(nèi)部制衡，一方面表現(xiàn)為合伙人大會(huì)對(duì)管理合伙人(管理委員會(huì))的制衡，主要是通過(guò)設(shè)立各種專(zhuān)門(mén)委員會(huì)發(fā)揮制衡作用。如通過(guò)董事會(huì)下設(shè)的獨(dú)立薪酬考核委員會(huì)、專(zhuān)業(yè)技術(shù)委員會(huì)對(duì)每個(gè)合伙人和每個(gè)項(xiàng)目的質(zhì)量實(shí)施獨(dú)立控制。另一方面，在制定會(huì)計(jì)師事務(wù)所有關(guān)內(nèi)部控制制度時(shí)，提出專(zhuān)業(yè)問(wèn)題應(yīng)該由專(zhuān)業(yè)部門(mén)審核。在審計(jì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，如涉及到稅務(wù)問(wèn)題，必須由會(huì)計(jì)師事務(wù)所內(nèi)部稅務(wù)部門(mén)提出審核意見(jiàn)，項(xiàng)目負(fù)責(zé)合伙人不能單獨(dú)做出決定。因此，不論是管理臺(tái)伙人，還是負(fù)責(zé)具體項(xiàng)目或部門(mén)的合伙人，在會(huì)計(jì)師事務(wù)所內(nèi)部權(quán)力制衡強(qiáng)大而有效率的約束機(jī)制下，在人員招聘、質(zhì)量把關(guān)、財(cái)務(wù)成果分配等方面，都需要由相關(guān)人士共同決定，防止了由于個(gè)人獨(dú)斷而出現(xiàn)失誤或其他問(wèn)題的可能性。
(四)合理透明的利潤(rùn)分配制度 國(guó)外會(huì)計(jì)師事務(wù)所通常采用以績(jī)效為基礎(chǔ)的利潤(rùn)分配制度?？?jī)效考核指標(biāo)綜合考慮職責(zé)履行、專(zhuān)業(yè)貢獻(xiàn)、業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)和工作表現(xiàn)等因素。合伙人利潤(rùn)分配也以過(guò)去的同一會(huì)計(jì)師事務(wù)所內(nèi)各城市分所創(chuàng)造利潤(rùn)作為分配的基礎(chǔ)，逐步擴(kuò)大到以地區(qū)、國(guó)家和國(guó)際利潤(rùn)作為合伙人利潤(rùn)分配的基礎(chǔ)。另外，國(guó)外會(huì)計(jì)師事務(wù)所員工的報(bào)酬中主要是薪金，各級(jí)員工的薪金標(biāo)準(zhǔn)有明確規(guī)定并相對(duì)穩(wěn)定，通過(guò)定期績(jī)效考核決定每個(gè)員工的級(jí)別升遷，借助升遷提高薪酬水平，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)作用。獎(jiǎng)金分配的數(shù)額在薪酬中所占比例很小，而且具有較高的透明度。合理的分配制度會(huì)讓員工滿(mǎn)意，進(jìn)而會(huì)帶來(lái)員工的忠誠(chéng)，員工的忠誠(chéng)會(huì)使會(huì)計(jì)師事務(wù)所的生產(chǎn)率提高，所創(chuàng)造的服務(wù)令客戶(hù)滿(mǎn)意，客戶(hù)滿(mǎn)意就會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所忠誠(chéng)，客戶(hù)的忠誠(chéng)將給會(huì)計(jì)師事務(wù)所帶來(lái)利潤(rùn)和增長(zhǎng)，這就是服務(wù)界奉為圭臬的“服務(wù)――利潤(rùn)鏈”，從而實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的良性循環(huán)。
二、我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的現(xiàn)狀分析
(一)會(huì)計(jì)師事務(wù)所組織形式較被動(dòng)根據(jù)《中華人民共和國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師法》的規(guī)定，目前會(huì)計(jì)師事務(wù)所可以合伙設(shè)立，也可以是負(fù)有限責(zé)任的法人，但不準(zhǔn)個(gè)人設(shè)立獨(dú)資會(huì)計(jì)師事務(wù)所。因此，我國(guó)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所主要有兩種形式：合伙會(huì)計(jì)師事務(wù)所和有限責(zé)任會(huì)計(jì)師事務(wù)所。其中，申請(qǐng)?jiān)O(shè)立合伙會(huì)計(jì)師事務(wù)所必須具備的條件：有兩名以上的合伙人；有書(shū)面合同協(xié)議；有會(huì)計(jì)師事務(wù)所的名稱(chēng)；有固定的辦公場(chǎng)所。申請(qǐng)?jiān)O(shè)立有限責(zé)任會(huì)計(jì)師事務(wù)所，應(yīng)當(dāng)具備以下條件：有五名以上的股東；有一定數(shù)量的專(zhuān)職從業(yè)人員；有不少于人民幣三十萬(wàn)元的注冊(cè)資本；有會(huì)計(jì)師事務(wù)所的名稱(chēng)；有固定的辦公場(chǎng)所。會(huì)計(jì)師事務(wù)所的合伙人或者股東，應(yīng)持有注冊(cè)會(huì)計(jì)師證書(shū)，在會(huì)計(jì)師事務(wù)所專(zhuān)職執(zhí)業(yè)，成為合伙人或者股東前三年內(nèi)沒(méi)有因?yàn)閳?zhí)業(yè)行為受到行政處罰，有取得注冊(cè)會(huì)計(jì)師證書(shū)后最近連續(xù)五年在會(huì)計(jì)師事務(wù)所從事審計(jì)業(yè)務(wù)的經(jīng)歷，其中在境內(nèi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的經(jīng)歷不少于三年。顯然，合伙制會(huì)計(jì)師事務(wù)所的合伙人承擔(dān)的是無(wú)限責(zé)任，如果會(huì)計(jì)師事務(wù)所一旦在執(zhí)業(yè)中出現(xiàn)過(guò)錯(cuò)，被對(duì)方或有利害關(guān)系的第三方追索賠償金，當(dāng)合伙人在會(huì)計(jì)師事務(wù)所的資產(chǎn)不足以?xún)敻稌r(shí)，則需將個(gè)人的私有財(cái)產(chǎn)用來(lái)償付。而以有限責(zé)任公司制形式組建的會(huì)計(jì)師事務(wù)所則只以自己的出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。因此，只有那些達(dá)不到以有限責(zé)任公司制形式組建會(huì)計(jì)師事務(wù)所，才會(huì)被動(dòng)選擇合伙制。
(二)會(huì)計(jì)師事務(wù)所股權(quán)分布差異大我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師制度恢復(fù)以來(lái)，由于體制和歷史等因素的影響，形成了會(huì)計(jì)師事務(wù)所的掛靠制度。這種制度在一定程度上限制了會(huì)計(jì)師事務(wù)所的獨(dú)立執(zhí)業(yè)行為，降低了其可能承擔(dān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。為了遏制作弊造假，也需要獨(dú)立、客觀(guān)和公正的第三人為社會(huì)公眾提供高質(zhì)量審計(jì)服務(wù)。為保障注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)行鑒證業(yè)務(wù)的獨(dú)立性，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)開(kāi)展了會(huì)計(jì)師事務(wù)所的脫鉤改制工作，到1999年底實(shí)現(xiàn)了所有會(huì)計(jì)師事務(wù)所在“人事、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)、名稱(chēng)”等方面與掛靠單位徹底脫鉤，使之成為由注冊(cè)會(huì)計(jì)師發(fā)起、獨(dú)立承擔(dān)專(zhuān)業(yè)責(zé)任的中介機(jī)構(gòu)。會(huì)計(jì)師事務(wù)所脫鉤改制后的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)，一是會(huì)計(jì)師事務(wù)所股權(quán)過(guò)于分散，股東眾多。造成股權(quán)過(guò)于分散的主要原因是會(huì)計(jì)師事務(wù)所沒(méi)有建立正常的股東(合伙人)“進(jìn)入”和“退出”機(jī)制，即不斷的吸收新股東(合伙人)，而原有股東(合伙人)卻沒(méi)有正常的退出，使得事務(wù)所合伙人人數(shù)的增加超過(guò)總體規(guī)模的增長(zhǎng)。股權(quán)過(guò)于分散難以形成具有高公信力和強(qiáng)有力的核心人物的領(lǐng)導(dǎo)，致使管理層決策職能弱化，重大事項(xiàng)難以實(shí)施。二是會(huì)計(jì)師事務(wù)所股權(quán)過(guò)于集中，首席合
伙人或極少數(shù)合伙人占有絕對(duì)的控股地位。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，使得會(huì)計(jì)師事務(wù)所過(guò)度依賴(lài)少數(shù)或個(gè)別人，致使內(nèi)在監(jiān)督失效。
(三)會(huì)計(jì)師事務(wù)所缺乏完善的議事決策規(guī)則我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所是按股權(quán)比例實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制，會(huì)計(jì)師事務(wù)所的主任會(huì)計(jì)師(首席合伙人)是會(huì)計(jì)師事務(wù)所的主要負(fù)責(zé)人。合伙會(huì)計(jì)師事務(wù)所的主任會(huì)計(jì)師是由執(zhí)行會(huì)計(jì)師事務(wù)所的合伙人擔(dān)任，有限責(zé)任會(huì)計(jì)師事務(wù)所的主任會(huì)計(jì)師是由法定代表人擔(dān)任，法定代表人由股東擔(dān)任，在股東大會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)和監(jiān)督下，擔(dān)負(fù)著對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所實(shí)施全面管理的重要職責(zé)。由于主任會(huì)計(jì)師(首席合伙人)有控股權(quán)優(yōu)勢(shì)，在重大事項(xiàng)的決策方面，出現(xiàn)“一言堂”和“一股獨(dú)霸”的局面，會(huì)計(jì)師事務(wù)所的股東大會(huì)(合伙人會(huì)議)、董事會(huì)(合伙人管理委員會(huì))和監(jiān)事會(huì)形同擺設(shè)，內(nèi)部控制制度發(fā)揮不了應(yīng)有的監(jiān)督作用，導(dǎo)致內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)失靈。
(四)會(huì)計(jì)師事務(wù)所缺乏合理的利潤(rùn)分配制度一方面是對(duì)合伙人的利潤(rùn)分配，缺乏綜合考評(píng)合伙人的業(yè)務(wù)拓展能力、客戶(hù)接洽能力和業(yè)務(wù)能力等業(yè)績(jī)指標(biāo)。我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人主要以各合伙人所持股份比例為基礎(chǔ)進(jìn)行分配，這種分配機(jī)制使得一些能力低、貢獻(xiàn)少的合伙人產(chǎn)生逃避責(zé)任和搭便車(chē)的心理，能力強(qiáng)但持股比例低的合伙人會(huì)產(chǎn)生不滿(mǎn)，激化事務(wù)所的內(nèi)部矛盾。另一方面，會(huì)計(jì)師事務(wù)所員工的新酬制度主要采用固定工資加提成、固定工資加獎(jiǎng)金兩種模式。但是多數(shù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所員工固定收入部分較低、定期考核晉升制度不完善，或未能有效實(shí)施，合伙人或部門(mén)經(jīng)理對(duì)員工彈性部分收入擁有較大的控制權(quán)(張立民，2006)。
三、我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所改進(jìn)與完善的對(duì)策
(一)積極引入有限責(zé)任合伙制隨著注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)環(huán)境的不斷變化，會(huì)計(jì)師事務(wù)所面臨著一系列問(wèn)題，諸如注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)的法律訴訟、會(huì)計(jì)師事務(wù)所的規(guī)模需要擴(kuò)大、合伙人之間的不熟悉、專(zhuān)業(yè)分工需要細(xì)化等。現(xiàn)行的會(huì)計(jì)師事務(wù)所組織形式使合伙人無(wú)法合理的規(guī)避過(guò)渡責(zé)任，因而會(huì)計(jì)師事務(wù)所的發(fā)展受到很大限制，規(guī)模普遍偏小，難以與國(guó)外的專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所脫鉤改制后，失去了政府部門(mén)或掛靠單位的庇護(hù)，用個(gè)人財(cái)產(chǎn)注冊(cè)設(shè)立的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，開(kāi)始承擔(dān)法律風(fēng)險(xiǎn)。新修訂的《合伙企業(yè)法》規(guī)定：“有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任”，由此確立了有限責(zé)任合伙制度，必須鼓勵(lì)有限責(zé)任合伙會(huì)計(jì)師事務(wù)所在我國(guó)的發(fā)展。
第3篇：合伙人股權(quán)的激勵(lì)方案范文
論文摘要：隨著我國(guó)《合伙企業(yè)法》正式明確了有限合伙制的法律地位，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投基金逐漸開(kāi)始采取有限合伙制的形式進(jìn)行基金的設(shè)立和管理，同時(shí)在基金運(yùn)作機(jī)制上實(shí)現(xiàn)了諸多創(chuàng)新。文章從組織機(jī)制、治理機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、約束機(jī)制等四個(gè)方面對(duì)其創(chuàng)新之處進(jìn)行了分析，旨在對(duì)我國(guó)有限合伙制創(chuàng)投基金的規(guī)范運(yùn)作起到借鑒作用。
一、有限合伙制創(chuàng)投基金方興未艾
根據(jù)我國(guó)《合伙企業(yè)法》的規(guī)定，目前我國(guó)的合伙企業(yè)可以采取普通合伙企業(yè)和有限合伙企業(yè)兩種模式。有限合伙制創(chuàng)投基金是指由至少一名普通合伙人和至少一名有限合伙人采取有限合伙的組織形式募集設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資基金。
在國(guó)外成熟創(chuàng)投市場(chǎng)，普遍認(rèn)為有限合伙制是最適合創(chuàng)投基金運(yùn)作的組織形式，有限合伙制作為創(chuàng)投基金運(yùn)作的主流模式，它以特殊的有限合伙制規(guī)則使得有限合伙人和普通合伙人具有了共同的價(jià)值取向，憑借運(yùn)作機(jī)制的創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)了不同基金主體間的相互制約、互利合作。
有限合伙制創(chuàng)投基金興起于20世紀(jì)80年代的美國(guó)，經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，目前美國(guó)80%以上的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都是采取有限合伙模式來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的，并已經(jīng)形成了相當(dāng)完善的管理體制和運(yùn)行機(jī)制。隨著國(guó)內(nèi)新《合伙企業(yè)法》正式確立了有限合伙制的組織形式，必將促進(jìn)國(guó)內(nèi)有限合伙制創(chuàng)投基金的迅猛發(fā)展。
二、有限合伙制創(chuàng)投基金的運(yùn)作機(jī)制創(chuàng)新
在有限合伙制的架構(gòu)下，創(chuàng)投基金的運(yùn)作機(jī)制較過(guò)去的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作有了更多創(chuàng)新，本文著重從組織機(jī)制、治理機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制等四個(gè)方面對(duì)其獨(dú)特的創(chuàng)新之處進(jìn)行分析。
1.有限合伙制的組織機(jī)制創(chuàng)新。有限合伙制創(chuàng)投基金的組織機(jī)制是指普通合伙人和有限合伙人按照有限合伙的方式簽署《基金合同》或《合伙協(xié)議》，明確創(chuàng)投基金的有限合伙制形式。
在有限合伙制創(chuàng)投基金中，普通合伙人通常既是合伙人又是基金管理人，一般只提供占基金資本總額1%左右的出資額，但作為專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)負(fù)責(zé)基金的具體投資運(yùn)作，同時(shí)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任；而有限合伙人則是基金資本的主要提供者，通常提供99%左右的絕大部分資金，但不得參與基金的投資經(jīng)營(yíng)或其它管理活動(dòng)，同時(shí)只承擔(dān)有限連帶責(zé)任。
此外，為了確?；鹳Y本的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，典型的有限合伙制創(chuàng)投基金通常會(huì)約定一個(gè)基金存續(xù)期，一般不超過(guò)10年，如果延期，但最長(zhǎng)多控制在15年以?xún)?nèi)。
2.相互制衡的合伙人治理機(jī)制創(chuàng)新。由于有限合伙制創(chuàng)投基金不具備法人資格，所以其不能采取法人治理機(jī)制，只能采取合伙人治理機(jī)制。為了有效控制合伙風(fēng)險(xiǎn)和體現(xiàn)有限合伙的治理機(jī)制，創(chuàng)投基金一般通過(guò)設(shè)置聯(lián)合管理委員會(huì)、投資決策委員會(huì)、顧問(wèn)咨詢(xún)委員會(huì)、基金托管人等管理機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)相互制衡的合伙人治理機(jī)制。
聯(lián)合管理委員會(huì)類(lèi)似公司制基金中的董事會(huì)，行使對(duì)基金的經(jīng)營(yíng)管理及有關(guān)基金投資活動(dòng)的決策權(quán)，具體負(fù)責(zé)諸如基金合伙協(xié)議的修改、基金存續(xù)期的延期、基金管理人的聘任、基金利潤(rùn)分配或進(jìn)行再投資的安排。其成員主要由各基金合伙人推薦。
投資決策委員會(huì)負(fù)責(zé)做出涉及項(xiàng)目評(píng)估、投資方案設(shè)計(jì)、投資管理、投資收回等所有投資活動(dòng)的決定，其成員大部分由普通合伙人提名，少數(shù)成員由有限合伙人提名或只作為基金觀(guān)察員。
顧問(wèn)咨詢(xún)委員會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)基金管理人的投資決策進(jìn)行評(píng)估、對(duì)投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，其成員主要由從有限合伙人或外部機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)的技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)、金融、評(píng)估等方面的專(zhuān)家組成，但其評(píng)估意見(jiàn)僅為建議性的參考，普通合伙人無(wú)需強(qiáng)制執(zhí)行。
基金托管人是指負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，通常由商業(yè)銀行擔(dān)任。
有限合伙制創(chuàng)投基金通過(guò)這種內(nèi)部機(jī)構(gòu)的相互制約，實(shí)現(xiàn)了所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和支配權(quán)的“三權(quán)分立”，更好地發(fā)揮了普通合伙人或基金管理人“專(zhuān)業(yè)理財(cái)”的優(yōu)勢(shì)，有利于普通合伙人和有限合伙人之間權(quán)力和利益的相互平衡。
3.靈活的出資方式和相應(yīng)分配制度的激勵(lì)創(chuàng)新。有限合伙制創(chuàng)投基金的激勵(lì)機(jī)制創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以勞務(wù)出資和相應(yīng)分配制度的規(guī)定方面。普通合伙人擁有的多是人力資本，憑借其豐富的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)、管理才能、客戶(hù)資源和市場(chǎng)信譽(yù)來(lái)執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)；而有限合伙人則相當(dāng)于資本供給者，依靠其雄厚的資本實(shí)力來(lái)提供風(fēng)險(xiǎn)資本投入。普通合伙人在追求自身利益最大化的同時(shí)，也使有限合伙人的投資收益實(shí)現(xiàn)最大化。這種激勵(lì)機(jī)制有助于實(shí)現(xiàn)雙方的共生相容。
首先，新的《合伙企業(yè)法》規(guī)定，合伙人除可以用貨幣、實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)或者其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利出資，還可以勞務(wù)出資，其評(píng)估辦法由全體合伙人協(xié)商確定，并在合伙協(xié)議中載明。這條規(guī)定對(duì)普通合伙人在基金投資管理過(guò)程中提供的人力資本投入可以作為勞務(wù)出資進(jìn)行明確界定，在很大程度上激勵(lì)了普通合伙人的積極性。
其次，普通合伙人的報(bào)酬主要由兩部分組成，一是基金管理費(fèi)，這是固定收入，與基金的經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)，一般按照創(chuàng)投基金的實(shí)際資本凈額的1.5%~3%收取，主要用于日常管理費(fèi)用支出和支付工資等。二是利潤(rùn)分成，這一部分實(shí)際是業(yè)績(jī)報(bào)酬，與投資管理的收益掛鉤，普通合伙人可以分享投資收益的20%左右，而有限合伙人則分享投資收益的80%左右。這種以收益分配方式對(duì)普通合伙人進(jìn)行激勵(lì)是有限合伙制創(chuàng)投基金激勵(lì)機(jī)制的中心環(huán)節(jié)。
此外，有限合伙制創(chuàng)投基金對(duì)普通合伙人作為基金管理人負(fù)責(zé)選擇具體投資管理工作，而有限合伙人則禁止直接干預(yù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的制度設(shè)計(jì)，也保證了基金管理人自主經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立地位，激發(fā)了他們的投資積極性，使其可以更加充分地發(fā)揮投資管理的才智，認(rèn)真對(duì)待投資管理行為，取得滿(mǎn)意的投資收益。
4.委托關(guān)系的約束機(jī)制創(chuàng)新。有限合伙制創(chuàng)投基金作為一種新興的投資模式，為了有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)，降低兩類(lèi)合伙人之間的“委托—”成本，采取了更加有效的約束機(jī)制。
首先，對(duì)基金資本認(rèn)繳方式實(shí)行授權(quán)資本原則。根據(jù)新《合伙企業(yè)法》的規(guī)定，基金合伙人可以分期分批繳納其所承諾的出資總額。一般做法是每位合伙人的首期出資額為其全部認(rèn)繳資本的50%~70%，后續(xù)出資則可根據(jù)基金實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況在基金正常運(yùn)作后若干年內(nèi)全部繳清。這就使得普通合伙人一次可以動(dòng)用的資金額度有所限制，在一定程度上減少因投資決策失誤或內(nèi)部人控制失敗而給有限合伙人遭受的損失。
其次，制定完善的基金投資程序和操作流程?；鸷匣飬f(xié)議可以從規(guī)定投資領(lǐng)域、設(shè)計(jì)投資組合、明確投資禁止、約定基金存續(xù)期、強(qiáng)制分配機(jī)制等方面對(duì)基金的日常投資運(yùn)作提出具體要求。如規(guī)定基金只能以普通股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等的單一或組合投資方式，投資于非上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)；通過(guò)分散投資組合的行業(yè)和數(shù)量來(lái)控制投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；未經(jīng)投資委員會(huì)和聯(lián)合管理委員會(huì)的共同批準(zhǔn)，在投資期終止后不得進(jìn)行新的再投資；每年必須分配已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的90%等強(qiáng)制分配措施等，通過(guò)減少實(shí)際控制的資金量和降低再投資的可能性來(lái)約束普通合伙人。
第三，利用投資人才市場(chǎng)遴選專(zhuān)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)。創(chuàng)業(yè)投資，以人為本。優(yōu)秀的基金投資管理人員是創(chuàng)投基金運(yùn)做成功的關(guān)鍵，而且有限合伙制中通常又由普通合伙人擔(dān)任基金管理人，因此，完善基金管理人評(píng)價(jià)體系和選擇標(biāo)準(zhǔn)是一項(xiàng)非常重要的約束機(jī)制。可以考慮從選聘程序、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)信譽(yù)、專(zhuān)業(yè)素質(zhì)、約定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、完善定期報(bào)告制度、限制投資行為等方面來(lái)落實(shí)對(duì)基金管理人的具體約束。
三、有限合伙制創(chuàng)投基金的機(jī)制完善還需要健全配套的環(huán)境
有限合伙制作為創(chuàng)投基金的一種有效組織形式，通過(guò)運(yùn)作機(jī)制的創(chuàng)新，有效解決了在信息不對(duì)稱(chēng)和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)環(huán)境下的有限合伙制的“委托—”問(wèn)題，最大程度地激勵(lì)了普通合伙人的積極性，有效地保護(hù)了有限合伙人的合伙權(quán)益。但是，為了實(shí)現(xiàn)有限合伙制創(chuàng)投基金運(yùn)作機(jī)制能夠有效地發(fā)揮作用，還需要繼續(xù)完善配套外部的法律環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境。
在法律環(huán)境方面，目前針對(duì)有限合伙制企業(yè)進(jìn)行工商登記的實(shí)施細(xì)則和具體程序方法等配套法規(guī)尚未出臺(tái)；有關(guān)創(chuàng)投基金投資的股份公司在上市時(shí)，對(duì)實(shí)際控制人的信息披露要求和股權(quán)投資退出安排等制度也未明確；以及稅收優(yōu)惠政策配套細(xì)則和如何操作等問(wèn)題，都有待進(jìn)一步完善。
在市場(chǎng)環(huán)境方面，關(guān)于有限合伙制創(chuàng)投基金的產(chǎn)權(quán)制度、信用制度、資本市場(chǎng)、合伙人市場(chǎng)的環(huán)境建設(shè)還將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。如果配套的環(huán)境建設(shè)和具體措施不健全，將可能影響到有限合伙制的運(yùn)行機(jī)制的有效發(fā)揮。
總之，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展的影響下和多層級(jí)資本市場(chǎng)加速建設(shè)的推動(dòng)下，有限合伙制創(chuàng)投基金必將在我國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)上扮演更加重要的角色。有限合伙制創(chuàng)投基金將會(huì)利用自身有限合伙架構(gòu)下的運(yùn)作機(jī)制創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)投基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“共贏(yíng)”，把我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)推向新的發(fā)展階段。
參考文獻(xiàn)：
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第4篇：合伙人股權(quán)的激勵(lì)方案范文
針對(duì)這些問(wèn)題,本文分別就投資風(fēng)格、組織形式、對(duì)目標(biāo)企業(yè)管理層的激勵(lì)、工具運(yùn)用和退出渠道等方面對(duì)中外PE基金進(jìn)行了比較,并分析了國(guó)內(nèi)落后的原因,最后提出建議。私人股權(quán)投資(Privateequityinvestment)廣義上包括對(duì)任何一種既不能自由在公開(kāi)交易所進(jìn)行交易也不能公開(kāi)對(duì)外出售的資產(chǎn)權(quán)益的股權(quán)投資。私人股權(quán)投資公司從大型機(jī)構(gòu)投資者和資金充裕的個(gè)人手中募集大量資本來(lái)組成PE基金,而私人股權(quán)投資公司的投資專(zhuān)家則負(fù)責(zé)管理基金和投資個(gè)案。在過(guò)去的20年里,私人股權(quán)投資基金(PrivateEquityFund)(國(guó)內(nèi)稱(chēng)產(chǎn)業(yè)基金,以下稱(chēng)“PE基金”)得到迅猛發(fā)展。2006年,在全球范圍內(nèi)由專(zhuān)業(yè)私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)獲得企業(yè)控制權(quán)的收購(gòu)案總額高達(dá)7380億美元,比2005年總額翻了一倍。PE基金也越來(lái)越引起中國(guó)社會(huì)和決策層的關(guān)注,2006年底,渤海產(chǎn)業(yè)投資基金成立,各地也紛紛申請(qǐng)?jiān)O(shè)立PE基金。
一、投資風(fēng)格比較
(一)積極的投資者一般在對(duì)所投資的項(xiàng)目或企業(yè)經(jīng)過(guò)精心的選擇、談判和設(shè)計(jì)并最終進(jìn)行投資后,發(fā)達(dá)國(guó)家的PE基金專(zhuān)家都會(huì)積極的監(jiān)控、管理被投資公司,并利用自身資源在行業(yè)、財(cái)務(wù)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、戰(zhàn)略策劃等方面為被投資公司提供咨詢(xún)意見(jiàn)。大部分發(fā)達(dá)國(guó)家PE基金在投資時(shí)都是取得被投資公司的控制權(quán)或者至少對(duì)董事會(huì)有相當(dāng)?shù)挠绊懥?。取得控制?quán)有利于PE基金降低被投資公司的費(fèi)用、提高決策效率,并能夠更好地協(xié)調(diào)好管理層與投資者的利益。
(二)消極的財(cái)務(wù)投資者國(guó)內(nèi)的PE基金大都無(wú)法向他們發(fā)達(dá)國(guó)家的同行一樣為其所投資的公司在財(cái)務(wù)管理、資本運(yùn)作、戰(zhàn)略策劃、技術(shù)創(chuàng)新和管理資訊等方面提供增值服務(wù),當(dāng)然積極的管理和控制也就無(wú)從談起,大部分僅僅作為向企業(yè)提供資金的消極財(cái)務(wù)投資者。造成這種現(xiàn)象的原因是國(guó)內(nèi)主要PE基金管理人員大都出身于國(guó)內(nèi)各大銀行系統(tǒng)或大型國(guó)企的財(cái)務(wù)系統(tǒng),他們不熟悉產(chǎn)業(yè)技術(shù),也沒(méi)有一線(xiàn)創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn),既缺乏對(duì)先進(jìn)技術(shù)前景的判斷,也對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)各個(gè)階段可能遇到的問(wèn)題缺乏預(yù)見(jiàn)能力,當(dāng)然也能不出有效的解決方案。當(dāng)然這種現(xiàn)象在整個(gè)亞洲都存在。缺乏對(duì)有潛力企業(yè)的發(fā)現(xiàn)能力和企業(yè)培育能力導(dǎo)致國(guó)內(nèi)PE基金很容易急功近利,比如進(jìn)入資本市場(chǎng)和房產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)炒作而關(guān)閉的中創(chuàng)公司,再比如讓很多公司損失嚴(yán)重的2000年“深圳創(chuàng)業(yè)板”的投機(jī)風(fēng)潮。最近擬上市企業(yè)(Pre-IPO)的投資熱中,很多股權(quán)價(jià)格飆升到20倍市盈率。一旦資本市場(chǎng)情況發(fā)生逆轉(zhuǎn),將產(chǎn)生很大的投資風(fēng)險(xiǎn)。
二、組織形式比較
(一)高效的組織形式在全球范圍內(nèi),PE基金一般采取三種方式法律架構(gòu):公司型、契約型和有限合伙制。有限合伙制是大部分西方發(fā)達(dá)國(guó)家PE基金普遍采用的體制,即PE基金的一般投資人為“有限合伙人”(LP),他們以其投資到該基金中的資金額為限承擔(dān)有限責(zé)任,有限合伙人的權(quán)益是“非流通”的,因?yàn)樵谠摶鹎逅闱捌錂?quán)益不能在公共市場(chǎng)交易,直到變現(xiàn)前,其有限合伙人將失去對(duì)其所投資資金的控制權(quán);有限合伙人一般不得減少其承諾投資的金額,也不得在基金分配收益之前提早兌換其權(quán)益。負(fù)責(zé)日常管理和運(yùn)營(yíng)PE基金的專(zhuān)業(yè)投資家為普通合伙人(GP),他們一般以個(gè)人名義在基金中有少部分投資,他們?yōu)镻E基金公司做出投資決定,同時(shí)他們也以自然人身份對(duì)PE基金承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。同時(shí),普通合伙人一般向有限合伙人承諾一定的投資回報(bào),若收益超出承諾,普通合伙人可以從超出的收益中提取一部分作為自身獎(jiǎng)勵(lì)。有限合伙制的法律架構(gòu)很好的解決了PE基金層面基金投資者(LP)和基金管理人(GP)之間的委托問(wèn)題。
(二)落后的基金體制與國(guó)外有限合伙制是PE基金采取的主流模式不同,由于我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)法制環(huán)境限制,國(guó)內(nèi)PE基金投資公司以公司型為主。公司型基金是一種法人型的基金,基金設(shè)立方式是注冊(cè)成立股份制或有限責(zé)任制投資公司,公司不設(shè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì),而整體委托給管理公司專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)。公司型基金有著與一般公司相類(lèi)似的治理結(jié)構(gòu),基金很大一部分決策權(quán)掌握在投資人組成的董事會(huì)手里,投資人的知情權(quán)和參與權(quán)較大。公司型為主導(dǎo)模式導(dǎo)致國(guó)內(nèi)PE基金行業(yè)發(fā)展受到雙重征稅的制約,同時(shí)由于董事會(huì)成員一般為股東的高管兼任,時(shí)間、精力和專(zhuān)業(yè)知識(shí)都無(wú)法保證,導(dǎo)致基金運(yùn)營(yíng)的重大事項(xiàng)決策效率和決策質(zhì)量很低,基金管理人在項(xiàng)目選擇和投資管理上話(huà)語(yǔ)權(quán)較低。同時(shí),公司型基金的體制也無(wú)法形成對(duì)基金管理人有效的激勵(lì)和約束,導(dǎo)致基金管理有很高的委托成本,這一方面使國(guó)內(nèi)PE基金行業(yè)無(wú)法吸引頂尖的PE投資家加入,同時(shí)現(xiàn)有的PE基金管理人員也沒(méi)有足夠的動(dòng)力和壓力盡職工作。
雖然《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》和《合伙企業(yè)法》已頒布、實(shí)施,但目前我國(guó)合伙制PE基金的發(fā)展仍然存在很多現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。比如從管理人“無(wú)限責(zé)任”這一條來(lái)看,合伙企業(yè)法規(guī)定符合條件的法人和自然人都可作普通合伙人,而如果管理公司本身是有限責(zé)任公司,那么基金管理團(tuán)隊(duì)也只間接地對(duì)基金承擔(dān)有限責(zé)任,難以把“高收益、高風(fēng)險(xiǎn)”的規(guī)則鎖定到投資管理團(tuán)隊(duì)身上。其次,就是作為承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的普通合伙人,要求自身具有較強(qiáng)的債務(wù)償付能力,而在中國(guó),這樣的投資經(jīng)理“富人”團(tuán)隊(duì)尚未培育出來(lái),一旦合伙制基金發(fā)生虧損破產(chǎn),現(xiàn)有的投資經(jīng)理團(tuán)隊(duì)是沒(méi)有能力承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的。
三、目標(biāo)企業(yè)管理層激勵(lì)比較
(一)高度重視管理層發(fā)達(dá)國(guó)家PE基金投資的另一個(gè)顯著特征是高度重視被投資公司的管理團(tuán)隊(duì),并采取非常有效的方式激勵(lì)管理團(tuán)隊(duì),使管理團(tuán)隊(duì)的利益與PE基金等股東利益高度一致。為了更好的把管理層和股東的利益綁在一起,發(fā)達(dá)國(guó)家PE基金會(huì)設(shè)立管理人員激勵(lì)機(jī)制,包括任期或業(yè)績(jī)相關(guān)的股權(quán)激勵(lì)措施(如廉價(jià)股票、與任期或與公司發(fā)展業(yè)績(jī)掛鉤的期權(quán)),并提供給管理人員直接投資該項(xiàng)目的機(jī)會(huì),投資條件往往與PE基金首期投資的條件相同(控股權(quán)除外)。這種機(jī)制為那些有能力的管理人員提供了創(chuàng)造巨大個(gè)人財(cái)富的機(jī)會(huì),同時(shí)很好的解決了被投資公司治理上的委托問(wèn)題。
(二)吝嗇的管理層激勵(lì)與國(guó)外的同行相比較,國(guó)內(nèi)稍有實(shí)力的PE基金或類(lèi)似PE基金的投資機(jī)構(gòu)一般為國(guó)有性質(zhì)或者與國(guó)有機(jī)構(gòu)有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系,無(wú)論是從企業(yè)制度、企業(yè)文化還是高管人員風(fēng)格來(lái)看,國(guó)內(nèi)PE基金在對(duì)目標(biāo)公司高管或創(chuàng)始人實(shí)施的激勵(lì)措施方面都過(guò)于保守、僵化和吝嗇。這一方面是因?yàn)镻E基金本身沒(méi)有設(shè)定科學(xué)的激勵(lì)約束制度,PE基金投資管理人沒(méi)有動(dòng)力和壓力去盡職管理基金投資組合里面的企業(yè),也不愿意承擔(dān)“股東資產(chǎn)流失”責(zé)任,更不愿意看到自己管理的投資組合公司管理層暴富而自己卻拿普通工資。吝嗇激勵(lì)的后果就是真正有發(fā)展前途的公司不愿意引入國(guó)內(nèi)的PE基金,而真正引入國(guó)內(nèi)PE基金的公司或者其本身內(nèi)在價(jià)值不高,或者在引入投資后由于委托問(wèn)題而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展停滯甚至最后倒閉。
四、工具和手段比較
(一)靈活的杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)(LBO)是發(fā)達(dá)國(guó)家PE基金收購(gòu)時(shí)經(jīng)常使用工具。在一個(gè)杠桿收購(gòu)當(dāng)中,PE基金成立一家新公司來(lái)收購(gòu)目標(biāo)公司的股權(quán),收購(gòu)資金來(lái)源為少量的自有資金加上大部分杠桿融資貸款(一般來(lái)自銀行或其他貸款人)。PE基金通常會(huì)用目標(biāo)公司的資產(chǎn)作抵押來(lái)?yè)?dān)保前述收購(gòu)所需的貸款。在收購(gòu)?fù)瓿珊?可以用目標(biāo)公司的現(xiàn)金流支付貸款的本金和利息。此種方法讓PE基金能夠使用盡可能少的資金進(jìn)行收購(gòu)。當(dāng)一個(gè)能產(chǎn)生現(xiàn)金收入的資產(chǎn)以杠桿收購(gòu)方式被收購(gòu),該資產(chǎn)實(shí)際上以自己的現(xiàn)金流償還買(mǎi)方的貸款。使用相對(duì)于貸款數(shù)目較少量的自有資金進(jìn)行股權(quán)投資收購(gòu),PE基金就能放大其投入的自有資金的效果,取得“杠桿效應(yīng)”。
(二)落后的收購(gòu)工具和手段相比較于國(guó)外的同行,國(guó)內(nèi)PE基金較少使用杠桿收購(gòu)等相對(duì)較新的工具,這主要是受限于國(guó)內(nèi)的金融制度文化環(huán)境。銀行是國(guó)內(nèi)主要的貸款機(jī)構(gòu),而監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)禁銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款給借款人用于股權(quán)投資。同時(shí),國(guó)內(nèi)貸款機(jī)構(gòu)由于缺乏對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流和盈利能力的分析、預(yù)測(cè)能力,非常重視借款人本身的實(shí)物資產(chǎn)、歷史盈利和第三方擔(dān)保。而杠桿收購(gòu)用要收購(gòu)的資產(chǎn)為擔(dān)保為收購(gòu)資金融資,這在國(guó)內(nèi)目前的貸款業(yè)務(wù)中是無(wú)法操作的。另外,長(zhǎng)期以來(lái),國(guó)內(nèi)銀行融資業(yè)務(wù)類(lèi)型相對(duì)單一,對(duì)新金融工具運(yùn)用不多,不熟悉當(dāng)然也就不愿意接受。另一方面由于國(guó)內(nèi)信用環(huán)境欠佳,產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)流動(dòng)性差,國(guó)內(nèi)貸款機(jī)構(gòu)愿意接受的抵押擔(dān)保品的品種也相當(dāng)有限。這些都限制了國(guó)內(nèi)PE基金對(duì)杠桿融資等新工具的使用,也限制其了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造收益的能力。
五、退出渠道比較
(一)多元的退出策略退出機(jī)制是在PE基金投資兌現(xiàn)投資回報(bào)的途徑。“退出”一方面能讓投資者變現(xiàn)投資,同時(shí)被投資公司也因?yàn)橛行碌馁?gòu)買(mǎi)者而引入新的資金和新的戰(zhàn)略方向。
1.股票上市(IPO)在發(fā)達(dá)國(guó)家,在被投資公司上市(IPO)后,PE基金在度過(guò)禁售期后可以逐步轉(zhuǎn)讓其持有的上市公司的股票,從而變現(xiàn)投資。在很多時(shí)候,IPO的退出方法比其他出售方法回報(bào)更高。但是,IPO與資本市場(chǎng)環(huán)境有很大的關(guān)系,當(dāng)資本市場(chǎng)情況使得IPO無(wú)法進(jìn)行時(shí),就需要考慮其它的退出方法。
2.出售第二個(gè)退出方法是向另外一個(gè)購(gòu)買(mǎi)方出售被投資公司。在通常情況下,買(mǎi)方是與被投資公司處于同一個(gè)行業(yè)并且有意通過(guò)購(gòu)買(mǎi)而擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模的企業(yè),或是一個(gè)希望通過(guò)被投資公司的行業(yè)平臺(tái)進(jìn)入該行業(yè)的大企業(yè)。近年來(lái),在發(fā)達(dá)國(guó)家也有PE基金把其所投資的公司出售給另外一個(gè)PE基金。這被稱(chēng)為“二級(jí)出售”。3.杠桿再融資在發(fā)達(dá)國(guó)家,PE基金還有第三種退出方式,也就是杠桿再融資。尤其在2005年和2006年,當(dāng)被投資公司運(yùn)行良好而債務(wù)市場(chǎng)正在擴(kuò)張的情況下,PE基金有時(shí)候可以通過(guò)讓被投資公司再借款(或向新的股東發(fā)行證券)并向公司股東分配特別分紅來(lái)重新組織資本結(jié)構(gòu),這樣PE基金司可以將目標(biāo)公司的股權(quán)債務(wù)比例調(diào)整至甚至超過(guò)最初收購(gòu)時(shí)的水平,這樣以債務(wù)代換股權(quán)而把現(xiàn)金分給股東。杠桿再融資能夠讓PE基金變現(xiàn)一部分股權(quán)而由此實(shí)現(xiàn)部分退出。
(二)有限的退出渠道
1•股票上市(IPO)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng),制度并不完善,投資者不成熟,為了保護(hù)投資者,目前國(guó)內(nèi)股票發(fā)行上市(IPO)仍然采取比較嚴(yán)格的核準(zhǔn)制,而非西方發(fā)達(dá)國(guó)家的注冊(cè)制。所以,國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)行IPO時(shí)間周期也相對(duì)較長(zhǎng),對(duì)發(fā)行企業(yè)要求也比較高,在上市后,監(jiān)管部門(mén)對(duì)發(fā)起人等原始股東股份禁售期的規(guī)定也比較長(zhǎng)。這些限制了國(guó)內(nèi)PE基金通過(guò)企業(yè)IPO退出。
2•出售另外,由于國(guó)內(nèi)法制、信用環(huán)境較差,并購(gòu)中和并購(gòu)后產(chǎn)生的或有風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高;而且場(chǎng)外產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá),企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)相對(duì)缺乏規(guī)范,并購(gòu)成本較高,所以國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易不活躍,這就使國(guó)內(nèi)PE基金的股權(quán)出售這一退出渠道也相當(dāng)受限制。
3•杠桿再融資由于國(guó)內(nèi)信用狀況欠佳,為防止股東非法套取銀行信貸資金、抽逃資本金,銀行等國(guó)內(nèi)貸款機(jī)構(gòu)一般都嚴(yán)禁借款人在借款期間對(duì)股東分紅,所以,類(lèi)似于杠桿再融資之類(lèi)的部分退出在國(guó)內(nèi)沒(méi)有操作性。
六、建議根據(jù)前面對(duì)中外PE基金部分特征的比較,提出以下建議:
1、培養(yǎng)跨行業(yè)綜合PE投資人才,增強(qiáng)PE基金選擇項(xiàng)目、培育項(xiàng)目的能力國(guó)內(nèi)的PE基金必須大力吸引、培養(yǎng)跨行業(yè)的綜合投資家,有針對(duì)性的在產(chǎn)業(yè)技術(shù)、資本運(yùn)作、營(yíng)銷(xiāo)策劃、戰(zhàn)略管理等方面引入具備豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)人員和有豐富創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和人脈關(guān)系的商務(wù)人士。只有配備了真正實(shí)用的專(zhuān)業(yè)投資管理人員,國(guó)內(nèi)PE基金才能切實(shí)提高其發(fā)掘潛力價(jià)值項(xiàng)目和后期培育項(xiàng)目的能力。
2、完善基金體制,解決基金委托問(wèn)題盡快出臺(tái)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《合伙企業(yè)法》等法規(guī)的操作細(xì)則,增強(qiáng)有限合伙制PE基金(或創(chuàng)業(yè)投資企業(yè))的可操作性,把PE基金管理必要的激勵(lì)和約束最終落實(shí)到個(gè)人,從而使合伙制PE基金充分發(fā)揮制度優(yōu)勢(shì),從而吸引大量有經(jīng)驗(yàn)、有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的專(zhuān)業(yè)人士和企業(yè)家成為優(yōu)秀的普通合伙人,并在國(guó)內(nèi)逐步培養(yǎng)形成一個(gè)穩(wěn)定的、高質(zhì)量的PE基金普通合伙人行業(yè)。只有這樣,國(guó)內(nèi)PE投資管理才會(huì)逐步規(guī)范,投資管理水平才會(huì)逐步提高,進(jìn)而提高對(duì)投資人(有限合伙人)的吸引力,國(guó)內(nèi)PE投資行業(yè)才會(huì)健康發(fā)展。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)
3、建立科學(xué)的目標(biāo)企業(yè)激勵(lì)機(jī)制,降低企業(yè)委托成本國(guó)內(nèi)PE基金應(yīng)該盡快建立共享和雙贏(yíng)的投資文化和投資管理制度,采用科學(xué)靈活的被投資企業(yè)高層管理人員激勵(lì)機(jī)制,使企業(yè)高管的利益與企業(yè)股東的利益高度一致化。從而解決企業(yè)治理上的委托問(wèn)題,促進(jìn)投資目標(biāo)公司的發(fā)展,提高基金投資的成功率和基金投資的收益率,從而提升投資人對(duì)PE基金的信心。
4、鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新建議國(guó)內(nèi)銀行等金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變舊有業(yè)務(wù)思路,在做好風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下進(jìn)行金融創(chuàng)新,主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn),而不是一味回避風(fēng)險(xiǎn)(風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是不確定性,而在有效市場(chǎng)上,回避風(fēng)險(xiǎn)也就意味著失去利潤(rùn))。金融創(chuàng)新可以活躍國(guó)內(nèi)金融、并購(gòu)市場(chǎng),增加PE基金投資、管理運(yùn)作的空間,充分揮發(fā)管理人投資、管理的潛力。
5、建立多層次資本市場(chǎng),規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易,提高產(chǎn)權(quán)流動(dòng)性應(yīng)該加快國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè),推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。同時(shí),規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),創(chuàng)建一個(gè)相對(duì)透明的,規(guī)范的并購(gòu)環(huán)境,降低企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)范非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),提高市場(chǎng)流動(dòng)性,切實(shí)降低企業(yè)并購(gòu)交易成本。以上措施可以理順PE基金投資的退出渠道,使國(guó)內(nèi)的PE投資行業(yè)進(jìn)入良性循環(huán)的軌道。
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第5篇：合伙人股權(quán)的激勵(lì)方案范文
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式有限合伙制
風(fēng)險(xiǎn)投資是指一種把資金投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)高新技術(shù)成果盡快商品化，以獲得高資本收益的投資行為。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性、高收益性、低流動(dòng)性、特殊的投資領(lǐng)域以及風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的專(zhuān)業(yè)性和參與性，使得風(fēng)險(xiǎn)投資與一般的投資在組織機(jī)構(gòu)的設(shè)計(jì)上有其自己的特殊性。各國(guó)根據(jù)自己的投資習(xí)慣以及傳統(tǒng)文化的制約，發(fā)展了一系列符合自己的風(fēng)險(xiǎn)投資組織制度安排。
1中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀
中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資在1986年隨著中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司的成立而正式起步，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，距今已經(jīng)有了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。截止2001年6月底，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司約160家，注冊(cè)資金180億元人民幣，普遍采取公司制的運(yùn)作方式。在2003年2月28日，《外商投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理規(guī)定》的頒布，對(duì)外資的投資企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)很好的發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)Zero2ipo清科創(chuàng)業(yè)投資研究中心的關(guān)于2003年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資季度報(bào)告中指出：在第一季度，本土創(chuàng)業(yè)投資公司占投資金額總數(shù)的6.5%，而外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司占83.3%；在第二季度，本土占32%，外資占68%；在第三季度，外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司在投資的總額上占有90%以上。從上面的數(shù)據(jù)中可以看出，現(xiàn)階段外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司在中國(guó)投資市場(chǎng)上處于主導(dǎo)地位，這與中國(guó)在3月1日實(shí)施的《外商投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理規(guī)定》里面的制度供給有很大關(guān)系。在組織機(jī)構(gòu)方面突破了原有的《公司法》和《企業(yè)合伙法》里的機(jī)構(gòu)設(shè)置，創(chuàng)投企業(yè)中可以采取非法人制組織形式，也可以采取公司制組織形式，外商創(chuàng)司這種非法人組織機(jī)構(gòu)安排使得有限合伙制可以實(shí)施，同時(shí)在《管理規(guī)定》中對(duì)外資的最少出資數(shù)量和最低出資比例相應(yīng)的降低。而對(duì)于本土的創(chuàng)業(yè)投資公司來(lái)說(shuō)，在組織機(jī)構(gòu)上還沒(méi)有突破現(xiàn)有法律的限制，這就要求本土的創(chuàng)業(yè)投資公司在組織機(jī)構(gòu)上進(jìn)行創(chuàng)新，否則外資企業(yè)的制度供給優(yōu)于本土企業(yè)，使得本土企業(yè)在制度供給方面出現(xiàn)瓶頸的制約。
吳敬璉（2001）認(rèn)為：如果政府要出資組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司，就應(yīng)該做一個(gè)有限合伙人，讓風(fēng)險(xiǎn)投資管理者做普通合伙人，負(fù)無(wú)限責(zé)任。從目前的情況來(lái)看，有關(guān)法律框架亟待完善。他說(shuō)，我國(guó)現(xiàn)行的《合伙法》沒(méi)有有限合伙，而《公司法》又沒(méi)有無(wú)限責(zé)任有限公司。這樣的法律制度設(shè)計(jì)，不利于國(guó)家參與風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式的改進(jìn)。成思危（2001）指出：有限合伙制是當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資公司較好的組織形式。他認(rèn)為，有限合伙企業(yè)具有多方面優(yōu)勢(shì)：首先，有限合伙制企業(yè)發(fā)起人采取定向私募方式招集合伙人，有利于合伙人間團(tuán)結(jié)一致，同時(shí)由于實(shí)行有限合伙制，有限合伙人僅享有知情權(quán)等少數(shù)幾項(xiàng)權(quán)利，使企業(yè)在避免過(guò)多干預(yù)的情況下，籌集到大量資金；其次，一般合伙人作為企業(yè)的所有者和管理者，能夠自覺(jué)提高公司運(yùn)營(yíng)效率，降低成本；第三，按國(guó)際慣例，有限合伙企業(yè)免收企業(yè)所得稅并享受政府優(yōu)惠政策，有利于尚處在初創(chuàng)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資公司成長(zhǎng)。有限合伙制已經(jīng)成為英美等國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的主要組織機(jī)構(gòu)，可見(jiàn)有限合伙制有著自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。有限合伙制與公司制的差異主要表現(xiàn)在：①法律架構(gòu)。有限合伙制不是獨(dú)立的稅務(wù)主體，不以公司名義注冊(cè)，因而不需要交公司稅。有限合伙人只須交納個(gè)人所得稅，避免了重復(fù)征稅的好處。而公司制風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)作為獨(dú)立的納稅主體要繳納公司所得稅，然后才能進(jìn)行利潤(rùn)分配。②生命期限。有限合伙制的組織機(jī)構(gòu)有一個(gè)存續(xù)期限，一般為7～10年，而公司制的組織機(jī)構(gòu)除了兼并和破產(chǎn)外，一般長(zhǎng)期存在。③注資期限。有限合伙制的有限合伙人的支付一般可以分期，而公司制組織資本金根據(jù)法律規(guī)定必須一次到位，這分散了風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的管理與監(jiān)控，增加了風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)剩余資本的保值增值。④報(bào)酬體系。普通合伙人可以提取凈資產(chǎn)的1%～3%的管理費(fèi)用以及對(duì)利潤(rùn)分成的20%左右，而公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)基金管理人員的激勵(lì)乏力。美國(guó)《1940年投資公司法案》規(guī)定，公開(kāi)交易的投資公司經(jīng)理不得接受股票期權(quán)或其他以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的報(bào)酬。本文就有限合伙制下委托理論來(lái)分析市場(chǎng)選擇以及激勵(lì)和約束機(jī)制。
2風(fēng)險(xiǎn)投資組織機(jī)構(gòu)設(shè)立的理論基礎(chǔ)
由于風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)，存在著高度的信息不對(duì)稱(chēng)，對(duì)未來(lái)的不確定性以及資產(chǎn)的特殊性（風(fēng)險(xiǎn)資本家投入的人力資本），在如何解決人的激勵(lì)機(jī)制以及約束機(jī)制與一般的公司制企業(yè)存在著明顯的差別，而由此產(chǎn)生的人的機(jī)會(huì)主義傾向（道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇）會(huì)更加突出，能否有效的解決這些問(wèn)題會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重大的影響。而有限合伙制的這種制度安排很好的解決了委托人和人之間的信息不對(duì)稱(chēng)，使得人和委托人之間的行動(dòng)具有明顯的一致性。有限合伙制有兩層委托關(guān)系：一是投資者（機(jī)構(gòu)式個(gè)人）與風(fēng)險(xiǎn)投資家（VentureCapitalist）之間的委托關(guān)系；二是風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家（Entrepreneur）之間的委托關(guān)系。由于基金管理人（人）與投資者（委托人）之間有著重復(fù)博弈過(guò)程，委托人可以相對(duì)準(zhǔn)確地從觀(guān)測(cè)到的變量中推斷人的努力水平，人不可能用偷懶的方法提高自己的福利。倫德納（1981）和羅賓斯泰英（1979）使用重復(fù)博弈證明如果委托人和人之間保持長(zhǎng)期的關(guān)系雙方都有足夠的耐心（貼現(xiàn)因子足夠大），那么帕累托一階最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和激勵(lì)可以實(shí)現(xiàn)。有限合伙制中投資者不參與經(jīng)營(yíng)管理，事先也不能確定風(fēng)險(xiǎn)資本家的能力水平，通過(guò)完全的合同約束不可能達(dá)到最優(yōu)，而通過(guò)有效的激勵(lì)機(jī)制和人行為的市場(chǎng)約束，使得在不完全合同的狀態(tài)下得到最優(yōu)的配置。法碼（Fama,1980）認(rèn)為在競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)理市場(chǎng)上，經(jīng)理的市場(chǎng)價(jià)值（從而收入）決定于其過(guò)去的業(yè)績(jī)，從長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)理必須對(duì)自己的行為負(fù)責(zé)，即使沒(méi)有顯性激勵(lì)合同，經(jīng)理也有積極性努力工作，因?yàn)檫@樣做可以改進(jìn)自己在經(jīng)理市場(chǎng)上的聲譽(yù)，從而提高未來(lái)的收入。本文將通過(guò)建立一個(gè)模型來(lái)分析投資者和風(fēng)險(xiǎn)資本家的行為約束。
現(xiàn)在假定只有兩個(gè)階段。T=1，2，每個(gè)階段的生產(chǎn)函數(shù)如下：
πt=at+θ+ut（1）
這里，πt可以理解為產(chǎn)出，at是風(fēng)險(xiǎn)資本家的努力水平，θ可以理解為風(fēng)險(xiǎn)資本家的經(jīng)營(yíng)能力（假定于時(shí)間無(wú)關(guān)）,服從（m0,σ02）的正態(tài)分布
panlang="EN-US">ut是外生的隨機(jī)變量（如技術(shù)和市場(chǎng)的不確定性），服從（0，σu2）正態(tài)分布。假設(shè)at是風(fēng)險(xiǎn)資本家的私人信息，πt是共同信息。
假定風(fēng)險(xiǎn)資本家的風(fēng)險(xiǎn)是中立的，并且貼現(xiàn)率為0，風(fēng)險(xiǎn)資本獲得剩余收益權(quán)為α，因此風(fēng)險(xiǎn)資本家的效用函數(shù)如下：
Ut=Ft+απt-C(ut)(2)
這里，F(xiàn)t是風(fēng)險(xiǎn)資本家的固定工資，C(ut)是努力的負(fù)效用，假定是嚴(yán)格遞增的凸函數(shù)。在兩期內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)資本家的期望效用最大化為：
MaxE［F1+απ1-C(a1)+F2+απ2-C(a2)]
(3)
顯然，如果委托關(guān)系只進(jìn)行一次時(shí)。風(fēng)險(xiǎn)資本家選擇的個(gè)人努力水平是最大化自己的利益，此時(shí)對(duì)（2）式求導(dǎo)可以得出風(fēng)險(xiǎn)資本家努力程度的最優(yōu)一階化條件：C′(at)=α。
但是，我們現(xiàn)在要證明，當(dāng)關(guān)系持續(xù)兩個(gè)時(shí)期時(shí)，盡管風(fēng)險(xiǎn)資本家在第二時(shí)期的最優(yōu)努力的條件為C′(a2)=α，因?yàn)椴┺臎](méi)有第三階段，風(fēng)險(xiǎn)資本家無(wú)須考慮聲譽(yù)問(wèn)題，但是在第一階段的努力的最優(yōu)化條件肯定為C′(a1)>α。
假定資本市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，根據(jù)理性預(yù)期:
F1=m0+a1(4)
F2=α+E(θ｜л1）(5)
由于市場(chǎng)具有理性預(yù)期，那么在均衡時(shí)，a1等于風(fēng)險(xiǎn)資本家的實(shí)際選擇，當(dāng)觀(guān)測(cè)到л1時(shí)，市場(chǎng)知道θ+u1=л1-a1。但是市場(chǎng)不能把θ和u1分開(kāi)，也就是說(shuō)，市場(chǎng)不知道除了風(fēng)險(xiǎn)資本家的努力外，л1是風(fēng)險(xiǎn)資本家的經(jīng)營(yíng)能力的結(jié)果還是外生的不確定因素u1的結(jié)果。市場(chǎng)要根據(jù)л1推斷出θ，令
τ=Var(θ)/[Var(θ)+Var(u1)]=σ02／[σ02+σu2]
(6)
即τ為θ的方差與л1的方差的比率。σ02越大，τ越大。根據(jù)理性預(yù)期公式，
E(θ｜л1)=（1-τ）E(θ)+τ(л1-a1)
=[σu2m0+(л1-a1)σ02]／[σ02+σu2]
(7)
可見(jiàn)，л1越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家的能力信念修正越大。把（4）、（7）代入（3）式
U=[m0+a1+α（a1+θ+u1）-C(a1)]
+[α+[σu2m0+(л1-a1)σ02]/[σ02+σu2]
+α(a2+θ+u2)-C(a2)]
(8)
（8）式對(duì)a1一階求導(dǎo)得
C′(a1)=α+[σu2(a1+θ+u1-a1)]／[σ02+σu2]≥α
上述條件表明，如果委托關(guān)系進(jìn)行兩次以上，那么人為了提高未來(lái)預(yù)期收入，在第一期基金中的努力水平大于一次性委托關(guān)系時(shí)的努力水平，這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資本家未來(lái)的固定收入依賴(lài)于市場(chǎng)對(duì)其能力的預(yù)期，而第一期基金的努力水平是通過(guò)業(yè)績(jī)的作用來(lái)影響這種預(yù)期，顯然這種聲譽(yù)效應(yīng)就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家的激勵(lì)作用。在有限合伙制的制度安排中，基金都有一個(gè)存續(xù)期限，普遍的生命周期為10年，但在征得合伙同意后可以延長(zhǎng)1—3年。所以風(fēng)險(xiǎn)投資家為了在基金結(jié)束后能再一次的容易籌資，他必須要考慮市場(chǎng)對(duì)他的評(píng)價(jià)。
在第二層的委托關(guān)系中，風(fēng)險(xiǎn)資本家和作為人的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家存在潛在的利益沖突，風(fēng)險(xiǎn)資本家為了追求企業(yè)的價(jià)值最大化，作為股權(quán)投資的資本可以獲得資本增殖的好處。而作為人的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可能追求個(gè)人利益最大化而忽視企業(yè)的價(jià)值最大化。由于合同的不完全性且未來(lái)收益的不確定性，僅僅通過(guò)合同的安排是不夠的。所以風(fēng)險(xiǎn)資本家要不定期地到企業(yè)去檢查，必要時(shí)可以執(zhí)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理的權(quán)利。還可以通過(guò)其他的一些制度安排來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)，比如分期投資、使用特定的金融工具（可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先）、企業(yè)家的報(bào)酬采用期權(quán)方式等，這些制度的安排可以部分地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家行為上的一致性。
3根據(jù)外國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，建立符合中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資組織機(jī)構(gòu)的模式
中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般是國(guó)有資本設(shè)立的有限責(zé)任公司或股份有限公司組織方式，由于這種公司制的組織方式不能有效地解決委托機(jī)制中的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，已成為發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的制約因素。根據(jù)美國(guó)和日本風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的比較，可以看出由于美國(guó)的有限合伙制適應(yīng)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，使得美國(guó)在近10年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，而日本由于主銀行制導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以金融企業(yè)的附屬企業(yè)為主，這種公司制的制度安排使得日本經(jīng)濟(jì)處于停頓狀態(tài)，當(dāng)然這只是一種可能解釋?zhuān)梢栽谝欢ǖ某潭壬戏从沉孙L(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)對(duì)高科技行業(yè)的巨大推動(dòng)作用和對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)。目前，由于我國(guó)沒(méi)有有限合伙制的法律制度，所以現(xiàn)階段應(yīng)該盡快完善法律制度，使得制度供給適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展需求?；趯?duì)有限合伙制的認(rèn)識(shí)和我國(guó)現(xiàn)階段沒(méi)有法律制度，我們可以設(shè)計(jì)如下的組織機(jī)構(gòu)：①注冊(cè)一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司（A公司），籌集一定的資本金，全部存入銀行，但不直接開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。A公司與當(dāng)?shù)刈钣袑?shí)力的風(fēng)險(xiǎn)投資公司（B公司）簽署委托投資合同，有B公司進(jìn)行投資管理工作。這種模式的最大特點(diǎn)是將風(fēng)險(xiǎn)投資的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)強(qiáng)行分離，與有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司所承擔(dān)的功能相同。②股權(quán)結(jié)構(gòu)和激勵(lì)約束方案的設(shè)計(jì)。可以通過(guò)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)和激勵(lì)約束方案實(shí)現(xiàn)A公司和B公司的目標(biāo)的一致，可以參照國(guó)外流行的有限合伙制結(jié)構(gòu)，在投資一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，B公司以1%～10%的股權(quán)進(jìn)行匹配投資，并作為風(fēng)險(xiǎn)投資的管理人，其報(bào)酬主要以利潤(rùn)分成，大約為業(yè)績(jī)的10%～20%，和以?xún)糍Y產(chǎn)為基數(shù)，按較小的固定比例提取管理費(fèi)用，大約為1%～3%。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制使得風(fēng)險(xiǎn)投資的管理人能夠提高自己的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)聲譽(yù)，增加自己的報(bào)酬、顯示自己的能力，從而提高了人與委托人的激勵(lì)相容制度。
參考文獻(xiàn)
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第6篇：合伙人股權(quán)的激勵(lì)方案范文
薪酬漲幅進(jìn)入“小八”時(shí)代
隨著新常態(tài)的出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于平緩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整，勢(shì)必會(huì)帶來(lái)人工成本的不斷攀升，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的壓力也會(huì)越來(lái)越大。眾多企業(yè)紛紛面臨轉(zhuǎn)型。如何突破發(fā)展瓶頸，創(chuàng)新與轉(zhuǎn)變，成為企業(yè)管理者關(guān)心的焦點(diǎn)。對(duì)于充分發(fā)揮人才潛能，積極助推轉(zhuǎn)型發(fā)展，大家有所共識(shí)，但有限的薪酬增長(zhǎng)空間，常常讓人力資源管理者陷入兩難境地。
據(jù)最新的薪酬調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2014年中國(guó)企業(yè)整體薪酬增長(zhǎng)在8.5%左右，除一些新興行業(yè)仍然保持著10%以上的增長(zhǎng)以外，大部分企業(yè)薪酬增長(zhǎng)在7%-8%之間。據(jù)行業(yè)專(zhuān)家的預(yù)測(cè)，絕大多數(shù)企業(yè)表示2015年薪酬增長(zhǎng)幅度不會(huì)超過(guò)8%，結(jié)合一份近3000多家企業(yè)參與的“薪酬漲幅調(diào)研活動(dòng)”的結(jié)果來(lái)看，薪酬增幅將要進(jìn)入“小八”（
面對(duì)薪酬增幅從“>10%”到“
價(jià)值管理時(shí)代，基于價(jià)值付薪
人力資源管理的演進(jìn)分為四個(gè)階段：人事行政管理階段、人力資源專(zhuān)業(yè)職能管理階段、戰(zhàn)略人力資源管理階段和人力資本價(jià)值管理階段。隨著創(chuàng)新性行業(yè)的不斷興起，各行各業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展對(duì)價(jià)值型人才的需求日益凸顯，這對(duì)人才價(jià)值的發(fā)揮是一針強(qiáng)效催化劑。人力資源管理逐步邁進(jìn)人力資本價(jià)值管理的時(shí)代。
中國(guó)已然進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)調(diào)整與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新常態(tài)，在這樣一個(gè)時(shí)期，企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)將驅(qū)動(dòng)人才的價(jià)值與資本化。企業(yè)需要從追求廉價(jià)勞動(dòng)力的人口紅利模式，轉(zhuǎn)換成為追求高素質(zhì)人才的價(jià)值創(chuàng)造模式，以尋求企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展。這一時(shí)期，將會(huì)成為真正為人力資本而競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代。
知識(shí)創(chuàng)新者和企業(yè)家將成為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的主導(dǎo)要素。比如阿里巴巴和萬(wàn)科的合伙人制度，是對(duì)人才價(jià)值肯定與認(rèn)可的全新高度。合伙制的出現(xiàn)，將價(jià)值創(chuàng)造者推向了與資本等值的一個(gè)位置，促進(jìn)了人力資本與貨幣資本的共創(chuàng)、共享與共治。企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，也帶來(lái)制度規(guī)則的創(chuàng)新與變革，在人力資本與貨幣資本博弈的過(guò)程中，剩余價(jià)值分享的權(quán)利與經(jīng)營(yíng)決策的權(quán)利分離，給予人力資本價(jià)值最大化的制度支撐。阿里巴巴的大股東是孫正義，擁有超過(guò)36%以上的貨幣資本股權(quán)，馬云高管團(tuán)隊(duì)雖然只擁有10%左右的股權(quán)，卻擁有超過(guò)50%以上的經(jīng)營(yíng)決策和投票權(quán)。再如，陌陌創(chuàng)始人唐巖股權(quán)結(jié)構(gòu)在IPO后股權(quán)只有26.3%，但擁有78%的投票權(quán)，這就是人力資本的價(jià)值和力量。
阿里巴巴的合伙人制度明確要求：“合伙人”作為公司的運(yùn)營(yíng)者、業(yè)務(wù)的建設(shè)者、文化的傳承者，同時(shí)又是股東，最有可能堅(jiān)持公司的使命和長(zhǎng)期利益，為客戶(hù)、員工和股東創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。阿里巴巴合伙人是“在阿里巴巴工作五年以上，具備優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)能力，高度認(rèn)同公司文化，并且對(duì)公司發(fā)展有積極性貢獻(xiàn)，愿意為公司文化和使命傳承竭盡全力”的一個(gè)群體。
對(duì)于萬(wàn)科的事業(yè)合伙人制度，其最大的特點(diǎn)是“掌握自己的命運(yùn)、形成背靠背的信任、做大事業(yè)、分享成就”。通過(guò)事業(yè)合伙人機(jī)制，在未來(lái)十年把萬(wàn)科越做越大，徹底改變傳統(tǒng)的管理方式，不僅是薪酬獎(jiǎng)勵(lì)方式，更需要通過(guò)事業(yè)合伙人機(jī)制，更好地解決投資者和員工之間的利益分享問(wèn)題。
由此可見(jiàn)，未來(lái)對(duì)于基于價(jià)值創(chuàng)造和貢獻(xiàn)的合伙人群體，其薪酬激勵(lì)的策略會(huì)更加地多元化和價(jià)值化，強(qiáng)化獎(jiǎng)勵(lì)與長(zhǎng)期持股的組合，強(qiáng)調(diào)薪酬中基于勝任力以及價(jià)值貢獻(xiàn)的付薪要素，同時(shí)與所創(chuàng)造的實(shí)際價(jià)值建立起關(guān)聯(lián)，進(jìn)行充分的利益分享。
員工創(chuàng)客，多元薪酬鼓勵(lì)創(chuàng)新
2015年《政府工作報(bào)告》提出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的口號(hào)，這是新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的一大動(dòng)力源。未來(lái)，創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新會(huì)成為企業(yè)和社會(huì)發(fā)展的一大趨勢(shì)。時(shí)下，企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)趨勢(shì)（要建立員工創(chuàng)新機(jī)制與創(chuàng)業(yè)平臺(tái)）已經(jīng)有所體現(xiàn)：
組織小微化。比如小米的扁平化管理模式，7個(gè)合伙人各管一攤，形成一個(gè)自主經(jīng)濟(jì)體。小米的組織架構(gòu)基本上就是三級(jí)，核心創(chuàng)始人、部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)、員工，一竿子插到底地執(zhí)行。它不會(huì)讓團(tuán)隊(duì)過(guò)大，團(tuán)隊(duì)一旦達(dá)到一定規(guī)模了就一定要拆分，變成項(xiàng)目制。
員工創(chuàng)客化。如海爾為內(nèi)部的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才提供“海爾創(chuàng)吧”這樣一個(gè)平臺(tái)，對(duì)優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行扶持，海爾內(nèi)部鼓勵(lì)有創(chuàng)新創(chuàng)意的人員到“創(chuàng)吧”進(jìn)行創(chuàng)業(yè)實(shí)踐、被孵化，成為海爾創(chuàng)新發(fā)展的動(dòng)力和引擎。
草根時(shí)代，高手在民間，尤其是科技型企業(yè)。不少公司都借鑒了硅谷的創(chuàng)新發(fā)展模式，在內(nèi)部建立創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的平臺(tái)或者獎(jiǎng)勵(lì)基金，用于獎(jiǎng)勵(lì)內(nèi)部的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目和人才。當(dāng)下的90后、00后更是一批在創(chuàng)新環(huán)境下成長(zhǎng)起來(lái)的年輕一代，有想法、有熱情、不受拘束，愿意嘗試自主創(chuàng)新，企業(yè)為了適應(yīng)這樣一個(gè)群體的成長(zhǎng)與發(fā)展，也需要為其提供更加廣闊的事業(yè)平臺(tái)，鼓勵(lì)創(chuàng)客模式。
對(duì)于組織小微化和員工創(chuàng)客的企業(yè)生態(tài)，人員薪酬與激勵(lì)方式會(huì)更加靈活，設(shè)計(jì)薪酬策略需要從個(gè)性化需求滿(mǎn)足的角度出發(fā)，關(guān)注這一群體的自我價(jià)值實(shí)現(xiàn)。一是提供寬松、資源豐富的發(fā)展平臺(tái)，二是建立多元化薪酬套餐，三是基于結(jié)果和價(jià)值的動(dòng)態(tài)薪酬和獎(jiǎng)勵(lì)，尊重員工的個(gè)性化和價(jià)值感。
大數(shù)據(jù)積累，促進(jìn)薪酬精細(xì)化管理
如今“大數(shù)據(jù)”時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，由于大數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)源充分，并且具備抓取能力強(qiáng)、刷新及時(shí)等特
點(diǎn)，在大多數(shù)領(lǐng)域都能精準(zhǔn)地指導(dǎo)資源分配，無(wú)論是工作還是日常生活，都離不開(kāi)數(shù)據(jù)的支持。在企業(yè)管理中，很多公司都開(kāi)始運(yùn)用大數(shù)據(jù)來(lái)整合和管理人才。
企業(yè)每天所要接觸處理的信息量逐漸變大，這種爆炸式的數(shù)據(jù)增長(zhǎng)在人力資源領(lǐng)域表現(xiàn)得尤為明顯，人力資源管理者在工作中會(huì)涉及人員時(shí)間利用數(shù)據(jù)、勞動(dòng)報(bào)酬與收入數(shù)據(jù)、人力成本數(shù)據(jù)、安全與保障數(shù)據(jù)、績(jī)效管理數(shù)據(jù)等等種類(lèi)多樣、數(shù)量龐大的信息群。以薪酬為例，薪酬是員工最為關(guān)心，也是與他們自身利益最直接相關(guān)的一項(xiàng)指標(biāo)。薪酬管理直接影響到企業(yè)人才忠誠(chéng)度，甚至成為影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升的關(guān)鍵。企業(yè)的人力資源管理者，需要對(duì)外部的薪酬數(shù)據(jù)進(jìn)行搜集和分析，對(duì)內(nèi)部的薪酬數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理和積累，借助于內(nèi)外部的數(shù)據(jù)變化，結(jié)合用人部門(mén)對(duì)人才價(jià)值的評(píng)估，對(duì)薪酬的使用效率，薪酬的數(shù)據(jù)水平，薪酬的歷史變動(dòng)和趨勢(shì)進(jìn)行分析，同時(shí)，進(jìn)行深入的薪酬規(guī)劃與預(yù)測(cè)分析，為戰(zhàn)略發(fā)展等重大決策提供支持與基礎(chǔ)。
以“用戶(hù)”思維制訂薪酬策略
人力資源管理部門(mén)和從業(yè)者歸根結(jié)底是服務(wù)于企業(yè)的業(yè)務(wù)運(yùn)作和戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的服務(wù)供應(yīng)商。作為服務(wù)的提供者，在薪酬管理上，需要設(shè)計(jì)符合“用戶(hù)”需要的薪酬服務(wù)和產(chǎn)品。
傳統(tǒng)的薪酬策略，需要從薪酬水平和薪酬結(jié)構(gòu)兩個(gè)維度進(jìn)行考慮：薪酬水平策略是指企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)薪酬水平或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手薪酬水平，結(jié)合企業(yè)自身情況，確定企業(yè)薪酬水平與市場(chǎng)或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手薪酬的位置；薪酬結(jié)構(gòu)策略主要是指薪酬中的固定部分薪酬（包括基本工資和福利）和浮動(dòng)部分薪酬（包括短期激勵(lì)和長(zhǎng)期激勵(lì)）各自所占的比例。
時(shí)下，用戶(hù)思維已經(jīng)滲入服務(wù)設(shè)計(jì)與產(chǎn)品設(shè)計(jì)的過(guò)程當(dāng)中，在薪酬策略設(shè)計(jì)中，也需要從“用戶(hù)”的需求出發(fā)，在原有的薪酬策略中，增加用戶(hù)分類(lèi)的維度，“用戶(hù)”的需求決定了薪酬策略設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)，“用戶(hù)”的需求、痛點(diǎn)需要在薪酬策略當(dāng)中體現(xiàn)并滿(mǎn)足。
補(bǔ)上薪酬服務(wù) “運(yùn)營(yíng)”這堂課
第7篇：合伙人股權(quán)的激勵(lì)方案范文
馬雪征匆匆結(jié)束在鄰桌的談話(huà)，來(lái)到記者對(duì)面的沙發(fā)坐下。深色上衣搭配黑色長(zhǎng)褲，一貫的簡(jiǎn)潔干練形象。這是她加盟TPG后首次接受媒體專(zhuān)訪(fǎng)。
半年多前,2007年5月23日，馬雪征在為聯(lián)想工作了17年后，從聯(lián)想集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官（CFO）的崗位上退下來(lái)。9月，她正式加入美國(guó)私人股權(quán)（PE）基金TPG集團(tuán)(Texas Pacific Group，下稱(chēng)TPG），成為T(mén)PG合伙人。55歲的馬雪征，已過(guò)知天命之年，卻欣然接受轉(zhuǎn)行PE的全新挑戰(zhàn)。
與其他金融中介人士轉(zhuǎn)投PE不同，職業(yè)經(jīng)理人轉(zhuǎn)行PE本來(lái)寥寥，成事者更為罕見(jiàn)?；蛟S曾經(jīng)輝煌的企業(yè)管理生涯，將助馬雪征在PE界延續(xù)不一樣的精彩。
「聯(lián)想十七年
1990年，馬雪征應(yīng)柳傳志之邀加想集團(tuán)，并被派往香港工作。在加想以前，馬雪征是中國(guó)科學(xué)院的一位處級(jí)干部。至1997年，馬雪征進(jìn)想集團(tuán)董事會(huì)，2000年開(kāi)始擔(dān)任CFO。她不僅幫助聯(lián)想集團(tuán)成為中國(guó)最大的電腦生產(chǎn)商，且力促收購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)。在成就聯(lián)想的同時(shí)，她也成就了自己，數(shù)度登上美國(guó)《財(cái)富》雜志“全球最有影響力商業(yè)女性”榜單，并被《亞洲金融》評(píng)為最佳CFO，成為與吳儀、謝企華一樣在世界具有影響力的中國(guó)女性。
聯(lián)想集團(tuán)為聯(lián)想控股有限公司成員企業(yè)，專(zhuān)事PC制造業(yè)務(wù)，聯(lián)想其他成員企業(yè)還包括神州數(shù)碼、聯(lián)想投資、融科智地和弘毅投資，統(tǒng)稱(chēng)為“聯(lián)想系”。在“聯(lián)想系”內(nèi)，馬雪征是資本運(yùn)作的核心人物，也一度是僅次于柳傳志、李勤的實(shí)權(quán)人物。聯(lián)想集團(tuán)香港上市、分拆神州數(shù)碼、完成產(chǎn)權(quán)改制，背后都有著馬雪征的身影。2005年，聯(lián)想集團(tuán)發(fā)起收購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，聯(lián)想集團(tuán)CEO阿梅里奧稱(chēng)她為這次收購(gòu)的“首席設(shè)計(jì)者（chief architects）”之一。
此時(shí)，在聯(lián)想一路走來(lái)頗為順暢的馬雪征，內(nèi)心卻萌發(fā)了一個(gè)出人意料的想法?！捌甙四昵埃揖秃芟胱鐾顿Y。”馬雪征告訴《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者，“購(gòu)并是CFO的幾大功能之一，所以，我一直都想做投資?！?/p>
1998年是風(fēng)險(xiǎn)投資盛行的年份，聯(lián)想集團(tuán)小試身手，出資900萬(wàn)美元入股金山軟件股份有限公司（下稱(chēng)金山），獲得30％股份，成為單一最大股東。馬雪征回憶，投資金山其實(shí)理由很簡(jiǎn)單：聯(lián)想銷(xiāo)售PC需要預(yù)裝軟件，操作系統(tǒng)除了微軟別無(wú)選擇，而文字處理軟件如果用微軟的Office，則對(duì)不少用戶(hù)價(jià)格太高。“聯(lián)想的PC開(kāi)始跟金山的WPS捆綁，所以，投資金山和聯(lián)想具有協(xié)同效應(yīng)，當(dāng)時(shí)沒(méi)做什么盡職調(diào)查就拍板了?！瘪R雪征說(shuō)。2007年10月，金山在香港上市，此時(shí)尚持有金山8.2％股份的聯(lián)想集團(tuán)將部分投資出售套現(xiàn)。馬雪征估計(jì)，這筆投資“翻了差不多12倍”。
此后，聯(lián)想進(jìn)一步投資了搜狐、瀛時(shí)通、新東方等公司。至2001年，聯(lián)想成立了專(zhuān)注風(fēng)險(xiǎn)投資的聯(lián)想投資，由朱立南出任總裁。此時(shí)已經(jīng)擔(dān)任聯(lián)想集團(tuán)CFO職務(wù)的馬雪征，同時(shí)在聯(lián)想投資的投資決策委員會(huì)擔(dān)任委員。2003年，聯(lián)想進(jìn)一步成立了弘毅投資，專(zhuān)事并購(gòu)?fù)顿Y，其運(yùn)作也更加接近國(guó)際上的PE。出任弘毅資本總裁的趙令歡，就是馬雪征引薦給柳傳志的。
不過(guò)，無(wú)論是聯(lián)想投資還是弘毅投資，馬雪征最終都沒(méi)有真正加入其中。在2002年，馬雪征辭去了除聯(lián)想集團(tuán)CFO外的其他職務(wù)。馬雪征解釋說(shuō)，“那時(shí)候，聯(lián)想集團(tuán)投資了一些互聯(lián)網(wǎng)公司，恰恰有些案例和聯(lián)想投資撞在一起，我跨在兩邊是不合適的。我覺(jué)得，無(wú)論從職業(yè)道德上還是精力上講，都應(yīng)該專(zhuān)注一點(diǎn)。”
同時(shí)，這一階段，聯(lián)想集團(tuán)的PC業(yè)務(wù)處于快速擴(kuò)張階段，用馬雪征的話(huà)說(shuō)，“市場(chǎng)鋪得太大”，作為CFO的她“也就不能不做下去”。至2005年開(kāi)始收購(gòu)IBM，馬雪征更加無(wú)法脫身而去。不過(guò)，馬雪征此時(shí)已經(jīng)看到國(guó)際PE發(fā)展新潮流，即除了提供資金，一部分PE開(kāi)始向被投資對(duì)象提供增值服務(wù)，通過(guò)參與營(yíng)運(yùn)幫助企業(yè)提升價(jià)值。在聯(lián)想積累了多年企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的馬雪征認(rèn)為，了解企業(yè)是她的長(zhǎng)處所在，也是作為投資人的良好基礎(chǔ)。
“我做了這么多年企業(yè)，一直撲在一線(xiàn)做運(yùn)營(yíng)。如果能將這些經(jīng)驗(yàn)與其他中國(guó)企業(yè)分享，也許能起到更好的作用。”馬雪征說(shuō)。
「TPG新使命
TPG在中國(guó)因投資深圳發(fā)展銀行股份有限公司（下稱(chēng)深發(fā)展）而一戰(zhàn)成名。成立于1992年的TPG，管理資本約為450億美元，旗下?lián)碛酗L(fēng)險(xiǎn)投資、PE等業(yè)務(wù)。2004年，TPG旗下的新橋投資集團(tuán)出資12.35億元，收購(gòu)深發(fā)展17.89％的股權(quán)，成為其第一大股東，從而成為首家獲得中國(guó)商業(yè)銀行控制權(quán)的境外投資者。這樁交易的經(jīng)辦人單偉建也因此名聲大震。
2006年年初，TPG將原TOM集團(tuán)CEO王招至麾下，出任合伙人兼TPG增長(zhǎng)基金北亞區(qū)負(fù)責(zé)人。2007年3月，TPG宣布向云南紅酒業(yè)集團(tuán)投資1500萬(wàn)美元。
據(jù)馬雪征介紹，她與單偉建、王工作各有側(cè)重。王主要負(fù)責(zé)TPG增長(zhǎng)基金，投資對(duì)象側(cè)重于成長(zhǎng)性企業(yè)，包括上市前（Pre IPO）投資，規(guī)模一般在1億美元以下。單偉建擁有長(zhǎng)期在中國(guó)投資的經(jīng)驗(yàn)，更長(zhǎng)于金融，也負(fù)責(zé)亞洲其他地區(qū)金融領(lǐng)域的投資。
對(duì)于自己在TPG的使命，馬雪征概括為三項(xiàng)：首先，負(fù)責(zé)TPG在中國(guó)的戰(zhàn)略、團(tuán)隊(duì)建設(shè)，提出建議、推行和執(zhí)行；其次，負(fù)責(zé)進(jìn)一步建設(shè)TPG在中國(guó)的企業(yè)、政府關(guān)系網(wǎng)；此外，還要負(fù)責(zé)項(xiàng)目評(píng)審等前期工作、TPG在中國(guó)的形象等工作。
作為T(mén)PG合伙人，馬雪征的重要作用是尋找投資對(duì)象，為此，她要“一家一家拜會(huì)企業(yè)”。一旦遇到可能的項(xiàng)目，則要利用TPG的全球資源，調(diào)集各路專(zhuān)家從事評(píng)審，開(kāi)展盡職調(diào)查。
PE基金起源于上世紀(jì)60年代，80年代末KKR成功收購(gòu)RJR納貝斯克一案，掀起一輪PE基金。近年來(lái)，隨著資本全球化加深，PE基金開(kāi)始四處流動(dòng)，中國(guó)也成為PE基金紛紛瞄準(zhǔn)的目標(biāo)。事實(shí)上，全球各大PE基金現(xiàn)在均已進(jìn)入中國(guó)。同時(shí)，中國(guó)本地投資機(jī)構(gòu)也逐步興起，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比以往任何時(shí)期都要激烈。
“現(xiàn)在去一家企業(yè)，企業(yè)的人會(huì)說(shuō)，‘已經(jīng)來(lái)過(guò)三家了’。”馬雪征笑著說(shuō)，“除了資金，企業(yè)還會(huì)問(wèn)，‘你還能提供什么’？”
馬雪征認(rèn)為，隨著PE在中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，加上中國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的積累，PE也不能僅僅依靠資本，而是必須為企業(yè)提供增值，TPG在這方面具備優(yōu)勢(shì)。
馬雪征介紹，TPG投資的每個(gè)項(xiàng)目，最終都需要經(jīng)過(guò)投資評(píng)審委員會(huì)批準(zhǔn)，同時(shí)合伙人也承諾投入一定資本，而每個(gè)合伙人的獎(jiǎng)勵(lì)和回報(bào)也與所投資公司的表現(xiàn)相掛鉤。一旦項(xiàng)目投資確定以后，牽頭合伙人會(huì)繼續(xù)跟進(jìn)，不過(guò)，真正下功夫重整公司的，是TPG更有運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的運(yùn)營(yíng)合伙人。
TPG負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)的合伙人，往往具有多年企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，諸如GE前亞太區(qū)CEO孫禮達(dá)（Steve Schneider），有時(shí)會(huì)直接進(jìn)入企業(yè)內(nèi)部工作，來(lái)幫助企業(yè)改善管理，提升企業(yè)價(jià)值?！肮镜呢?cái)務(wù)結(jié)構(gòu)再好，真正起作用的還是靠公司管理層。一個(gè)公司真的成熟到可以發(fā)債、并購(gòu)、重組，主要還是看管理。這也是為什么PE一定要有相對(duì)的管理權(quán)?！瘪R雪征說(shuō)。
可是，馬雪征也承認(rèn)，現(xiàn)在能實(shí)現(xiàn)控股的投資機(jī)會(huì)比較少，不論是創(chuàng)業(yè)者還是國(guó)有企業(yè)的管理者，往往都不愿意讓他人控股，PE基金只能做小股東。如果不作控股，對(duì)管理層的了解、信任以及激勵(lì)機(jī)制就更加重要，為此，需要為管理層設(shè)計(jì)一個(gè)良好的回報(bào)機(jī)制，一般均采用股票期權(quán)作為獎(jiǎng)勵(lì)?！耙罁?jù)不同行業(yè)、管理層的貢獻(xiàn)、股權(quán)結(jié)構(gòu)，特別是不同的人，股票期權(quán)比例會(huì)不一樣。”馬雪征說(shuō)。
雖然走馬上任只有不到五個(gè)月時(shí)間，馬雪征對(duì)PE還是有了很多的感受。“局外人比較容易提方案、建議，而企業(yè)作為局內(nèi)人則會(huì)考慮得相對(duì)比較保守。”她以外科大夫和病人的關(guān)系來(lái)打比方，外科大夫一天治十個(gè)病人，而病人開(kāi)刀也許一輩子就一回，病人自然會(huì)更加謹(jǐn)慎。因此，馬雪征說(shuō)，自己作為“局內(nèi)”出來(lái)的人，往往會(huì)對(duì)企業(yè)有更多的理解，在此基礎(chǔ)上，和企業(yè)的談判也容易更加深入。
對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)，馬雪征表示，看好消費(fèi)品、零售、自然資源等領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，此外，科技業(yè)內(nèi)重組的機(jī)會(huì)也在增加，比如顯示器、硬盤(pán)、半導(dǎo)體、電信業(yè)等等重組會(huì)越來(lái)越多。不過(guò)，由于中國(guó)股市高漲，帶來(lái)市場(chǎng)市盈率升高，使得現(xiàn)在的收購(gòu)價(jià)格過(guò)高。馬雪征說(shuō)，“價(jià)格使得投資難度增大。但相信這樣的情形不會(huì)持續(xù)長(zhǎng)久。”
基于自己在聯(lián)想長(zhǎng)期積累的企業(yè)財(cái)務(wù)和管理經(jīng)驗(yàn)，馬雪征一再向記者強(qiáng)調(diào)，收購(gòu)交易最重要的是要有協(xié)同效應(yīng)。她以聯(lián)想和IBM為例說(shuō)，IBM賣(mài)1000萬(wàn)臺(tái)電腦，聯(lián)想賣(mài)400萬(wàn)臺(tái)電腦，聯(lián)想收購(gòu)IBM之后加在一起有1400萬(wàn)臺(tái)，就更容易與供應(yīng)商談判條款。為了獲得這種協(xié)同效應(yīng)，PE基金有時(shí)也需要和企業(yè)結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴共同投資。
從PE投資者角度來(lái)看，最好是獨(dú)自收購(gòu)，不過(guò)作為單獨(dú)的財(cái)務(wù)投資者，在收購(gòu)協(xié)同效應(yīng)上受到局限，出價(jià)自然比較低。戰(zhàn)略合作伙伴的好處是能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，“估值會(huì)高一點(diǎn)，會(huì)要一個(gè)比較高的價(jià)錢(qián)，同時(shí)也可以享受協(xié)同效應(yīng)帶來(lái)的好處。這樣投資回報(bào)的機(jī)會(huì)，不比單獨(dú)收購(gòu)的小。”
馬雪征認(rèn)為，TPG參與聯(lián)想對(duì)IBM的收購(gòu)就是這樣一個(gè)典型案例。在聯(lián)想收購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)之際，TPG聯(lián)合旗下新橋共同出資2.5億美元，購(gòu)買(mǎi)聯(lián)想集團(tuán)195萬(wàn)股可換股優(yōu)先股和約1.7億股認(rèn)股權(quán)證，如全部行使將占到聯(lián)想擴(kuò)大已發(fā)行股本7.314％。據(jù)馬雪征透露，正因?yàn)門(mén)PG判斷聯(lián)想和IBM之間存在可觀(guān)的協(xié)同效應(yīng)前景，TPG愿意支付比IBM收購(gòu)聯(lián)想股份略高的價(jià)格。
第8篇：合伙人股權(quán)的激勵(lì)方案范文
為使股權(quán)投資在上海更加便利，今年8月，上海市頒布了《關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記等事項(xiàng)的通知》，從金融、工商登記、稅收等方面綜合性提出促進(jìn)股權(quán)投資的操作辦法。據(jù)透露，上?？紤]將股權(quán)投資企業(yè)視為金融企業(yè)看待，使其可享受一系列后者能享受的優(yōu)惠政策。
深圳私募基金人士桂柳對(duì)《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》記者表示，將股權(quán)投資企業(yè)視為金融企業(yè)意味著投資金融市場(chǎng)的私募基金可能會(huì)誕生，這樣做意味著以后VC、PE都可以開(kāi)設(shè)證券投資帳戶(hù)投資證券甚至其他金融類(lèi)產(chǎn)品。目前私募基金投資證券的都是通過(guò)信托方式，此舉對(duì)于想發(fā)展私募基金的企業(yè)無(wú)疑是利好,因?yàn)樗麄兊耐顿Y渠道寬了。
創(chuàng)投私募視為金融企業(yè)
此次上海大力發(fā)展的股權(quán)投資企業(yè)包括兩類(lèi)，一類(lèi)是股權(quán)投資企業(yè)，另一類(lèi)是股權(quán)投資管理企業(yè)。對(duì)于股權(quán)投資企業(yè)的注冊(cè)資本（出資金額），《通知》要求最低為1億元，并且出資方式僅限于貨幣形式。
上海市副市長(zhǎng)屠光紹表示，此次出臺(tái)的規(guī)定，只是一個(gè)初步的方案，目的是先把股權(quán)投資企業(yè)吸引到上海，而有關(guān)稅收以及其他方面措施將在實(shí)踐中進(jìn)一步改進(jìn)。
業(yè)內(nèi)人士王新源認(rèn)為，私募股權(quán)中心的打造是為了引入各類(lèi)長(zhǎng)期投資資金，形成一批有影響力的股權(quán)投資企業(yè)，促進(jìn)上海國(guó)際金融中心建設(shè)。
此外，隨著上市公司股權(quán)價(jià)值的進(jìn)一步回歸，VC、PE也會(huì)考慮投資上市公司。方星海稱(chēng)，希望上海能成為試點(diǎn)，允許注冊(cè)在滬的、有限合伙形式的股權(quán)投資公司開(kāi)設(shè)自有證券賬戶(hù)。據(jù)透露，上?？紤]將股權(quán)投資企業(yè)視為金融企業(yè)看待，使其可享受一系列后者能享受的優(yōu)惠政策。
作為國(guó)家級(jí)綜合配套改革試點(diǎn)，浦東新區(qū)在這次私募股權(quán)中心的打造中再次充當(dāng)了“排頭兵”。據(jù)浦東新區(qū)副區(qū)長(zhǎng)嚴(yán)旭介紹，浦東將結(jié)合上海市的總體規(guī)定，從三個(gè)層面鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)在浦東發(fā)展。首先，對(duì)落戶(hù)浦東的股權(quán)投資企業(yè)給予扶持政策。其中對(duì)機(jī)構(gòu)在浦東新區(qū)登記注冊(cè)的企業(yè)，按照注冊(cè)資本金的比例給予300萬(wàn)至1500萬(wàn)的開(kāi)辦費(fèi)。而對(duì)企業(yè)高管，以返還個(gè)稅部分40%的方式進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)企業(yè)中層則返還個(gè)稅部分20%。同時(shí)，還將通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策扶持、提供服務(wù)支持等鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)投資浦東新區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)和中小企業(yè)，對(duì)于投資高新企業(yè)的還將享受高新企業(yè)相關(guān)優(yōu)惠政策。
上海智博方略資產(chǎn)管理總經(jīng)理周貴銀認(rèn)為，此舉和原來(lái)政策的具體不同主要看相應(yīng)的優(yōu)惠政策。
“灰色地帶”邁上“陽(yáng)光大道”
據(jù)上海市工商局介紹，截至2008年8月，上海目前共有創(chuàng)業(yè)投資公司216戶(hù)，而從事投資、創(chuàng)業(yè)投資、投資管理的有限合伙企業(yè)就多達(dá)66戶(hù)，其中浦東新區(qū)設(shè)立的41戶(hù)從事股權(quán)投資的有限合伙企業(yè)募集資本額高達(dá)30.6976億人民幣。
但由于當(dāng)前我國(guó)現(xiàn)行立法只涉及公募基金，對(duì)于包括股權(quán)投資和股權(quán)投資管理的企業(yè)缺乏相應(yīng)立法，因此導(dǎo)致股權(quán)投資的法律地位不明確，使其一直處于我國(guó)資本市場(chǎng)中的“灰色地帶”。但是，國(guó)內(nèi)私募基金的發(fā)展卻沒(méi)有因此而停滯。
目前在本市實(shí)際從事股權(quán)投資運(yùn)作的企業(yè)，往往以“投資公司”、“投資管理公司”等名義從事民間資金募集。因此，上海市工商局支持本市股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的政策，讓更多股權(quán)投資企業(yè)從幕后走到臺(tái)前，從“灰色地帶”邁上“陽(yáng)光大道”，也為企業(yè)今后的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的保障。
上海私募經(jīng)理崔軍認(rèn)為，將創(chuàng)投私募視為金融企業(yè)，并享受相應(yīng)系列優(yōu)惠，大大地激勵(lì)了私募基金發(fā)展，這將使上海成為全國(guó)乃至亞洲的股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)集聚地。
聯(lián)合證券基金分析師冶小梅對(duì)《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》記者表示，將創(chuàng)投私募視為金融企業(yè)，要看創(chuàng)投私募的投資方向是特定的產(chǎn)業(yè)基金還是二級(jí)市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)私募在法律法規(guī)上尚未被規(guī)范，這個(gè)可以看作是制度上的一個(gè)完善。
■視點(diǎn)
中期投資機(jī)會(huì)持續(xù)增加
在市場(chǎng)處于低迷的時(shí)候，普華永道報(bào)告指出，現(xiàn)在較大規(guī)模的私募基金正在擴(kuò)展他們的投資評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)及地域選擇方向。私募基金持有其投資公司股權(quán)的時(shí)間亦會(huì)延長(zhǎng)，私募基金經(jīng)理將據(jù)此展示他們積極管理其投資組合的能力。
普華永道咨詢(xún)合伙人費(fèi)里斯表示：“全球私募基金目前市場(chǎng)交易活動(dòng)顯著下降，并深受金融市場(chǎng)動(dòng)蕩引致杠桿效應(yīng)減弱的影響。因此，他們?yōu)榇笮徒灰走M(jìn)行融資的能力大受影響，令其所投資公司缺乏買(mǎi)家。中國(guó)的私募基金公司不會(huì)幸免于這些影響，因此他們要持有其投資組合公司較長(zhǎng)的一段時(shí)間并作出準(zhǔn)備，包括為這些公司提高價(jià)值。他們同時(shí)需要考慮擴(kuò)大交易項(xiàng)目的范疇，包括協(xié)助中國(guó)企業(yè)為經(jīng)歷信貸危機(jī)后的海外市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)。
第9篇：合伙人股權(quán)的激勵(lì)方案范文
2013年12月17日，上海市政府了《關(guān)于進(jìn)一步深化上海國(guó)資改革促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》），標(biāo)志著新一輪上海國(guó)資國(guó)企改革啟動(dòng)，上海也是十八屆三中全會(huì)后第一個(gè)公布的國(guó)資國(guó)企改革方案的城市。
上海國(guó)資企業(yè)僅次于中央國(guó)資系統(tǒng)，在全國(guó)地方國(guó)資總額占比超過(guò)10%。上海早在2003年就開(kāi)始了國(guó)資改革，2008年又了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)上海國(guó)資國(guó)企改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》，這兩輪國(guó)資改革以兼并重組為主，進(jìn)行跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的整合，但國(guó)資企業(yè)的效率提升并不大。此次上海國(guó)資改革則更強(qiáng)調(diào)企業(yè)效率的提升。
與三中全會(huì)《決定》的7年改革方案相比，上海出臺(tái)的《意見(jiàn)》要求經(jīng)過(guò)3-5年的扎實(shí)推進(jìn)努力成為全國(guó)國(guó)資國(guó)企改革發(fā)展的排頭兵，這是基于上海自身經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)做出的調(diào)整。上海將國(guó)企劃分為競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)、功能類(lèi)和公共服務(wù)類(lèi)三類(lèi)，與《決定》中將國(guó)企劃分為競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)、自然壟斷和公益類(lèi)也有所區(qū)別，則主要源于鐵路、電網(wǎng)這些自然壟斷行業(yè)均是央企，而上海希望大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，劃分出功能類(lèi)可以鼓勵(lì)企業(yè)科技創(chuàng)新。
“滬二十條”思路
上海市國(guó)資委副主任林益彬在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告記者采訪(fǎng)時(shí)談到，此次上海國(guó)資改革方案中最重要的一個(gè)關(guān)鍵詞是市場(chǎng)化路線(xiàn)，是整個(gè)方案的靈魂。國(guó)資監(jiān)管要按照市場(chǎng)規(guī)律去監(jiān)管，企業(yè)要按照市場(chǎng)規(guī)律去發(fā)展，所有的措施都是圍繞這一點(diǎn)展開(kāi)的。
林益彬指出，上海新一輪國(guó)資國(guó)企改革要著力解決的問(wèn)題有五個(gè)方面。第一，上海國(guó)資在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域的比重為62%，布局結(jié)構(gòu)還不盡合理；第二，一些企業(yè)活力不夠、創(chuàng)新能力不強(qiáng)，缺乏可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)能力；第三，國(guó)有資本的流動(dòng)性和開(kāi)放性不夠，導(dǎo)致資產(chǎn)固化和國(guó)資一定程度上的封閉循環(huán)；第四，現(xiàn)有的國(guó)資監(jiān)管體制和監(jiān)管方式，既不利于更有效的把企業(yè)推向市場(chǎng)，也不利于在更大范圍、更高層面上優(yōu)化配置國(guó)有資本；第五，現(xiàn)有的制度環(huán)境還不能很好的發(fā)揮企業(yè)家的作用，不能很好的支持企業(yè)家的成長(zhǎng)和集聚。
縱觀(guān)《意見(jiàn)》，上述幾個(gè)方面也是著墨最多、最有可能有所突破的領(lǐng)域。
在國(guó)資布局方面，《意見(jiàn)》要求，將國(guó)資委系統(tǒng)80%以上的國(guó)資集中在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施與民生保障等關(guān)鍵領(lǐng)域和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。2012年的數(shù)據(jù)顯示，上海國(guó)資在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的比例僅為61%，離80%的要求有一定的差距。
在國(guó)企競(jìng)爭(zhēng)力方面，《意見(jiàn)》稱(chēng)將在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力方面發(fā)力，提出在周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)“2-3 家符合國(guó)際規(guī)則、有效運(yùn)營(yíng)的資本管理公司”、“5-8 家全球布局、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力的跨國(guó)公司”、“8-10 家全國(guó)布局、海外發(fā)展、整體實(shí)力領(lǐng)先的企業(yè)集團(tuán)”和“一批技術(shù)領(lǐng)先、品牌知名、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的專(zhuān)精特新企業(yè)”。
在國(guó)資開(kāi)放流動(dòng)性方面，《意見(jiàn)》提出需要建立公開(kāi)透明規(guī)范的國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)。此舉意味著，上海國(guó)資系統(tǒng)需要在“做減法”方面做出突破，實(shí)現(xiàn)資源、資產(chǎn)、資本、資金的良性循環(huán)。此前，國(guó)企改革遲遲難以深化的一個(gè)原因，便在于國(guó)資退出渠道遇阻，資產(chǎn)流動(dòng)受限，使得大型國(guó)企難以聚焦核心主業(yè)，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。
在國(guó)資監(jiān)管方面，《意見(jiàn)》將國(guó)企分為競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)、功能類(lèi)及公共服務(wù)類(lèi)三種類(lèi)型，施行差異化改革與管理。據(jù)透露，目前上海56個(gè)國(guó)企已經(jīng)完成功能分類(lèi)，實(shí)現(xiàn)對(duì)號(hào)入座，未來(lái)也可以根據(jù)情況動(dòng)態(tài)調(diào)整。
在用人機(jī)制與高管激勵(lì)方面，《意見(jiàn)》要求全面推行國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)任期制契約化管理；對(duì)競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)國(guó)企，按有關(guān)規(guī)定落實(shí)董事會(huì)選人用人、考核獎(jiǎng)懲、薪酬分配權(quán)；以及建立健全企業(yè)核心骨干長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制、與市場(chǎng)機(jī)制相適應(yīng)的分配機(jī)制。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)企改革在做實(shí)董事會(huì)權(quán)力以及高管激勵(lì)方面存在諸多先天不足，企業(yè)家在國(guó)企中得不到應(yīng)有的尊重，難以發(fā)揮作用。上海改革之后，企業(yè)家在國(guó)企經(jīng)營(yíng)與管理方面的能動(dòng)性有望被進(jìn)一步激活。
國(guó)企層面：混合所有制操作方向
國(guó)務(wù)院國(guó)資委研究中心主任楚序平曾公開(kāi)表示，發(fā)展混合所有制的目的是放大國(guó)有資本功能，實(shí)現(xiàn)國(guó)資保值增值，因此發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的主體應(yīng)該是國(guó)有資本、集體資本?？偨Y(jié)以往改革經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，國(guó)有企業(yè)在混合所有制中經(jīng)常是弱勢(shì)地位，國(guó)有資本不能為混合而混合，最后國(guó)有資本都流失了。
一位國(guó)務(wù)院國(guó)資委的人士告訴中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告記者，混合所有制更多的是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化。對(duì)于現(xiàn)代股份制公司來(lái)說(shuō)，真正能有效制衡的股份制一定是利益多元，否則只可能是有限制衡。所以混合所有制的核心是讓不同股權(quán)代表的利益在董事會(huì)中協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)、有效制衡的法人治理結(jié)構(gòu)。國(guó)有和民營(yíng)企業(yè)在管理企業(yè)上各有優(yōu)劣，在混合所有制中應(yīng)該把各自的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出來(lái)。
該人士表示，混合所有制具體如何操作國(guó)資委內(nèi)部也在抓緊研究，一些問(wèn)題也存在很大的爭(zhēng)議。比如，不同類(lèi)型的國(guó)企，應(yīng)該在哪一級(jí)進(jìn)行混合所有，引進(jìn)什么樣的非國(guó)有資本？改組和組建的平臺(tái)公司應(yīng)更多對(duì)出資人負(fù)責(zé)、表達(dá)出資人意愿，是否應(yīng)該采取國(guó)有獨(dú)資的形式？員工持股的范圍、比例是多大，如何設(shè)計(jì)退出機(jī)制？
具體而言，更傾向的做法是，除了極少數(shù)涉及國(guó)家安全和承擔(dān)國(guó)家政策性職能的投資運(yùn)營(yíng)主體外，如石化軍工中儲(chǔ)糧等，其他都要引入各類(lèi)投資者實(shí)現(xiàn)投資主體多元化；集團(tuán)公司和一級(jí)公司也需要混合所有，否則即使繼續(xù)按照外部董事占多時(shí)的董事會(huì)框架，仍然很難做到現(xiàn)代企業(yè)治理，但應(yīng)該根據(jù)不同產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)確定是國(guó)有資本控股還是非國(guó)有資本控股；員工持股的設(shè)計(jì)則參照華為模式，可以采取利潤(rùn)分享、股票期權(quán)、獎(jiǎng)金紅利、金色降落傘、金色階梯等多種形式。
對(duì)此，林益彬表示，國(guó)資在哪些領(lǐng)域要絕對(duì)控制，哪些可以多放開(kāi)，哪些多退出，需要有頂層設(shè)計(jì)。楚序平認(rèn)為，不能搞一刀切和運(yùn)動(dòng)式的混合所有制經(jīng)濟(jì)，應(yīng)根據(jù)國(guó)有企業(yè)不同的功能按市場(chǎng)規(guī)律確定控股的比例，在自然壟斷、行政壟斷等行業(yè)要放開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)。
在企業(yè)層面，林益彬認(rèn)為，一切應(yīng)從企業(yè)發(fā)展的需求出發(fā)，有些企業(yè)可能是解決融資問(wèn)題，有些解決市場(chǎng)問(wèn)題，有些解決技術(shù)問(wèn)題，有些要引進(jìn)管理和品牌，所以需求的側(cè)重點(diǎn)不一樣。政府應(yīng)進(jìn)一步拓寬開(kāi)放性市場(chǎng)化重組途徑，通過(guò)投資入股、股權(quán)收購(gòu)等方式引入各類(lèi)資本參與國(guó)有企業(yè)改制重組，通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)、政府購(gòu)買(mǎi)等方式引導(dǎo)市場(chǎng)資本進(jìn)入基礎(chǔ)性和公共服務(wù)領(lǐng)域項(xiàng)目，探索國(guó)有資本和各類(lèi)資本共同組建股權(quán)投資基金參與國(guó)企戰(zhàn)略投資和國(guó)企并購(gòu)，鼓勵(lì)非公資本參與。
據(jù)上述國(guó)務(wù)院國(guó)資委人士透露，國(guó)資委調(diào)研上海復(fù)星集團(tuán)時(shí)曾詢(xún)問(wèn)集團(tuán)董事長(zhǎng)郭廣昌，混合所有應(yīng)引入什么樣的非國(guó)有資本，基金、產(chǎn)業(yè)資本還是民營(yíng)資本，回答是產(chǎn)業(yè)資本更容易操作。復(fù)星集團(tuán)副董事長(zhǎng)梁信軍表示，對(duì)于合格投資者的遴選，價(jià)格之外更重要的是底線(xiàn)的匹配度，另外還有投資者自身現(xiàn)金流、資產(chǎn)規(guī)模、歷史經(jīng)驗(yàn)、附加價(jià)值能力評(píng)價(jià)、戰(zhàn)略、文化的匹配度。
市場(chǎng)層面：國(guó)資運(yùn)營(yíng)的資本路徑
國(guó)務(wù)院國(guó)資委企業(yè)改革局的一位負(fù)責(zé)人在某內(nèi)部研討會(huì)上指出，混合所有制是今后國(guó)企改革的主要方向，而私募基金有望發(fā)揮重要作用。
上海股權(quán)投資協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)、亞商資本創(chuàng)始合伙人陳琦偉告訴中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告記者，現(xiàn)階段國(guó)資面臨著明顯的發(fā)展瓶頸，運(yùn)營(yíng)過(guò)程如何更有效率、運(yùn)營(yíng)結(jié)果如何體現(xiàn)更好的效益、運(yùn)營(yíng)模式如何體現(xiàn)先進(jìn)性和競(jìng)爭(zhēng)性。股權(quán)投資的實(shí)質(zhì)是由專(zhuān)業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)管理市場(chǎng)化的資本，用市場(chǎng)化的方式投入企業(yè)，支持企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)。股權(quán)投資的理念和方式就決定了它有可能成為國(guó)資改革和國(guó)企發(fā)展最得力的戰(zhàn)略伙伴。
德同資本合伙人邵俊告訴記者，私募基金參與國(guó)資有著新的背景條件，此前雖然也有機(jī)會(huì)參與，但是投資團(tuán)隊(duì)不愿意碰國(guó)有資產(chǎn)，國(guó)企也傾向于自己做基金管理人。根據(jù)規(guī)定，國(guó)有企業(yè)不能成為股權(quán)投資基金的普通合伙人，但可能出現(xiàn)幾家國(guó)有企業(yè)聯(lián)合起來(lái)做基金管理人來(lái)規(guī)避該規(guī)則，未來(lái)有可能會(huì)堵住這個(gè)漏洞?；鹨坏┒ㄐ詾閲?guó)有，資本市場(chǎng)上市后上市收益的10%要無(wú)償劃撥給社保，這項(xiàng)規(guī)定也或?qū)⒂兴黄?，可能的方向是?guó)有企業(yè)以有限合伙人出資，基金公司上市時(shí)不形成國(guó)有產(chǎn)權(quán)。邵俊表示，這次國(guó)企改革不是簡(jiǎn)單的國(guó)進(jìn)民退或國(guó)退民進(jìn)博弈的過(guò)程，以機(jī)構(gòu)的形式來(lái)參與改革，背后是社會(huì)化資本，才能夠與國(guó)有企業(yè)平等對(duì)話(huà)。
賽富基金合伙人金鳳春給出了基金參與國(guó)資改革的最佳模式，即由民間資本或職業(yè)團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)設(shè)立PE基金，國(guó)資參與。該模式下國(guó)資不派員到投委會(huì)、不干預(yù)基金人事薪酬、不參與具體項(xiàng)目決策，國(guó)資通過(guò)顧問(wèn)委員會(huì)行使監(jiān)督權(quán)，職業(yè)團(tuán)隊(duì)完全能夠遵循市場(chǎng)化的原則做出投資決策。好處之一，職業(yè)團(tuán)隊(duì)對(duì)基金運(yùn)作擁有主導(dǎo)權(quán)，避免了投委會(huì)成員中的政府部門(mén)或上級(jí)國(guó)企派員的超級(jí)否決權(quán)；好處之二，分成、獎(jiǎng)金完全按有限合伙協(xié)議執(zhí)行，而不需上級(jí)審批干預(yù)；好處之三，允許失敗，才能保障成功，現(xiàn)在國(guó)有投資監(jiān)管中的投資項(xiàng)目審批制和項(xiàng)目審計(jì)制度將不再使用；好處之四，國(guó)資保值增值目標(biāo)的效果強(qiáng)于國(guó)有控股型PE，不在只盯著Pre-IPO搏利型投資。
前述國(guó)資委企業(yè)改革局官員表示，如果基金有志于參與國(guó)有企業(yè)的改制重組和混合所有制的發(fā)展，必須要成為戰(zhàn)略投資者。對(duì)于很多大型國(guó)企來(lái)講不缺少資金，缺少的是從不同角度對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的把握，所以基金如果沒(méi)有財(cái)務(wù)以外的戰(zhàn)略眼光，將難以在這一輪改革中占有一席之地。
對(duì)此，邵俊也坦言，基金更多還是具有資本逐利性的特點(diǎn)，將如何參與國(guó)資改革還在觀(guān)望。
改革障礙
此次上海國(guó)企改革意見(jiàn)共包括20條，但只屬于綱領(lǐng)性文件，要想獲得成效，前路仍然漫長(zhǎng)。
總體來(lái)看，上海市政府推動(dòng)國(guó)企改革的動(dòng)力很強(qiáng)，而進(jìn)一步深化改革也是上海進(jìn)行國(guó)企改革的必經(jīng)之路。華泰證券的一份研究報(bào)告分析稱(chēng)，近年來(lái)，從上海地方財(cái)政收入和財(cái)政支出來(lái)看，財(cái)政支出一直超過(guò)財(cái)政收入，且缺口不斷擴(kuò)大，其中上海養(yǎng)老退休金是政府財(cái)政支出的重要一項(xiàng)。作為曾經(jīng)的老工業(yè)基地的上海，國(guó)企退休職工較多，養(yǎng)老退休金開(kāi)支的負(fù)擔(dān)很重。而通過(guò)對(duì)上海國(guó)企進(jìn)行改革，一方面推進(jìn)資產(chǎn)證券化，提高國(guó)企的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以提高國(guó)企分紅收入，補(bǔ)充政府的財(cái)政缺口，一方面優(yōu)化布局，放大國(guó)有資本的功能。
不過(guò)，在地方層面，政府往往很難放棄對(duì)國(guó)有資本的主導(dǎo)權(quán)和控制權(quán)，主要為了避免承擔(dān)國(guó)有資產(chǎn)流失的責(zé)任。比照三中全會(huì)中對(duì)于國(guó)資國(guó)企改革的設(shè)計(jì)以及社會(huì)各界的建議，上海方案中也有未能體現(xiàn)之處。
不同于此前各方期望的國(guó)企退出一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，《意見(jiàn)》對(duì)競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)國(guó)企的要求是努力成為國(guó)際國(guó)內(nèi)同行業(yè)中最具活力和影響力的企業(yè)。林益彬表示，上海地方國(guó)資在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域中占比還很大，所以并不能簡(jiǎn)單地說(shuō)讓國(guó)企退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，而是對(duì)競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域中的國(guó)資結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。在一些傳統(tǒng)落后產(chǎn)能的產(chǎn)業(yè)國(guó)企可以發(fā)揮帶動(dòng)作用逐步退出，但在新興制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)反而要加大投入，不能簡(jiǎn)單的全部退出，都去搞基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)。
在健全國(guó)有資本收益保障機(jī)制方面，《意見(jiàn)》只提到了逐步提高國(guó)有資本收益上繳比例，到2020年不低于30%，未提到三中全會(huì)《決定》關(guān)于劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社?；鸬膬?nèi)容。對(duì)此，林益彬解釋?zhuān)瑖?guó)資收益原則上按照產(chǎn)業(yè)調(diào)整發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生社會(huì)保障各三分之一安排支出，中央提充實(shí)社?；?，這是在中央層面考慮的，所以上海在20條中并沒(méi)有具體提到，但是民生社會(huì)保障這塊包含者社保、養(yǎng)老等內(nèi)容。可見(jiàn)，這對(duì)于上海來(lái)說(shuō)，仍是一塊硬骨頭。
《意見(jiàn)》淡化了混合所有制的改革要求，而不像三中全會(huì)那樣單獨(dú)成段，顯示此項(xiàng)產(chǎn)權(quán)改革推進(jìn)起來(lái)十分艱難。且通篇未提鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)參與國(guó)企改革，說(shuō)明上海政府對(duì)于國(guó)企的投資主體要求較高，也希望保持控制力和影響力，對(duì)民企參與國(guó)企改制興趣不大。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員張文魁在2103鳳凰財(cái)經(jīng)峰會(huì)上表示，混合所有制是個(gè)中間狀態(tài)，而不是終極狀態(tài)，最終通過(guò)漸進(jìn)的方式實(shí)現(xiàn)民營(yíng)化。而在一些國(guó)企負(fù)責(zé)人的觀(guān)念里，混合所有制更多是民企民資帶槍投靠，經(jīng)營(yíng)還沒(méi)有對(duì)民間開(kāi)放，公司也還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)化治理。
此外，多家上海國(guó)企的負(fù)責(zé)人均表示出了對(duì)容錯(cuò)機(jī)制的關(guān)注，一旦改革創(chuàng)新工作未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)將如何處置。德勤企業(yè)管理咨詢(xún)中國(guó)區(qū)主管合伙人施能自則認(rèn)為，容錯(cuò)機(jī)制實(shí)質(zhì)上是一種風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)于上海國(guó)資改革，應(yīng)容許出小錯(cuò)不能出大錯(cuò)，一方面鼓勵(lì)創(chuàng)新，另一方面要降低因?yàn)閯?chuàng)新所造成的問(wèn)題。
梁信軍認(rèn)為，改制的難點(diǎn)就在于很難讓所有人都滿(mǎn)意，總會(huì)有一些未收益和微收益人群。政府關(guān)注國(guó)有企業(yè)價(jià)值能否長(zhǎng)期增長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)力能否提升，企業(yè)職工身份置換；國(guó)企需要考慮業(yè)務(wù)能否平等過(guò)渡，文化融合會(huì)不會(huì)出現(xiàn)困難、業(yè)務(wù)資產(chǎn)如何處理；新的利益方關(guān)注是否能夠分享所得，國(guó)有股東和政府是否有足夠?qū)捜荻取?/p>
地方國(guó)資改革思路
隨著各省開(kāi)始落實(shí)國(guó)企改革具體方案，上海之后，廣東、深圳、山東、重慶等多個(gè)省市的省級(jí)直屬?lài)?guó)企改革都在進(jìn)行部署，國(guó)企改革有望在全國(guó)范圍內(nèi)鋪開(kāi)。
當(dāng)然，央企、省屬?lài)?guó)企和市區(qū)屬?lài)?guó)企面臨的改革格局并不一致，沿海、發(fā)達(dá)地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)的地方國(guó)企之間也存在著較大的差異。針對(duì)不同層次不同地域的國(guó)有企業(yè)采取差異化模式化的改革方式，是深化國(guó)企改革的現(xiàn)實(shí)路徑。
國(guó)泰君安的一份研究報(bào)告分析認(rèn)為，在新一輪的國(guó)企改革中，地方政府形成新的思路：一方面，地方政府組建改革小組，進(jìn)一步明晰國(guó)資所有權(quán)，消除國(guó)有企業(yè)法理上的所有者和事實(shí)上的所有者利益的割裂，形成新的改革架構(gòu)；另一方面，將國(guó)企改革拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等外部性?xún)?nèi)部化，使得國(guó)有企業(yè)所有者和管理者的利益得到統(tǒng)一，形成推動(dòng)改革的催化劑。
就該思路來(lái)看，那些經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后的內(nèi)陸地區(qū)的政府有更強(qiáng)的動(dòng)力讓渡國(guó)有產(chǎn)權(quán)，以促成包括對(duì)外招商合作、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、形成地方發(fā)展的新動(dòng)力等重要目標(biāo)。推行改革之后，可能會(huì)使得國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)失去行政級(jí)別和收入穩(wěn)定性，所以在控股權(quán)讓渡基礎(chǔ)上，可能重塑董事會(huì)職能，理順激勵(lì)機(jī)制。對(duì)于市場(chǎng)參與者而言，他們的加入將使得政府或國(guó)資更加關(guān)注財(cái)務(wù)回報(bào)率而不是收入規(guī)?；蛸Y產(chǎn)規(guī)模，在市場(chǎng)化原則下，政府鼓勵(lì)的行業(yè)不再成為追逐熱點(diǎn)。
最終，地方國(guó)資改革必須真正釋放出改革紅利。梁信軍認(rèn)為，國(guó)企改革紅利體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面 ，機(jī)制增量包括決策機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、約束機(jī)制、授權(quán)機(jī)制，能力增量包括投資能力、融資和上市能力、海外拓展能力、研發(fā)能力、適應(yīng)新環(huán)境能力、行業(yè)專(zhuān)業(yè)能力，公共資源增量包括政府資源、媒介資源、企業(yè)家圈內(nèi)資源，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值增量、人才增量、市場(chǎng)增量。