股權(quán)激勵(lì)管理制度精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)激勵(lì)管理制度范文

第一條為加強(qiáng)股份制企業(yè)內(nèi)部股權(quán)的規(guī)范化管理，切實(shí)解決當(dāng)前存在的股權(quán)私下交易等問(wèn)題，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，保障持股人的合法權(quán)益，強(qiáng)化對(duì)有限責(zé)任公司和非上市股份有限公司的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，提高股權(quán)托管服務(wù)工作質(zhì)量和水平，特制定本辦法。

第二條本辦法適用于**市范圍內(nèi)依法設(shè)立的股份制企業(yè)（包括有限責(zé)任公司、國(guó)有獨(dú)資公司、非上市股份有限公司、股份合作制企業(yè)）及股東，其全部股權(quán)在**市股權(quán)證托管中心（產(chǎn)權(quán)交易中心）統(tǒng)一登記托管。

第三條**市股權(quán)證托管中心（產(chǎn)權(quán)交易中心）（以下簡(jiǎn)稱中心）是經(jīng)市政府批準(zhǔn)，依法設(shè)立的負(fù)責(zé)對(duì)非上市股份制企業(yè)股權(quán)進(jìn)行集中登記托管的服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要業(yè)務(wù)有：

(一)股權(quán)的登記、托管、掛失查詢。

(二)股權(quán)的依法過(guò)戶轉(zhuǎn)讓。

(三)股權(quán)依法回購(gòu)。

(四)公司分紅派息、配購(gòu)權(quán)證、股權(quán)拆細(xì)、縮股、增資擴(kuò)股工作。

(五)股權(quán)質(zhì)押登記服務(wù)。

(六)為公司和股東提供信息咨詢服務(wù)。

(七)政府主管部門批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。

第四條托管宗旨：為股份制企業(yè)和股東提供準(zhǔn)確、高效的服務(wù)，為政府和主管機(jī)關(guān)的決策服務(wù)，保障股東的合法權(quán)益，促進(jìn)股份制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

第二章股權(quán)登記托管程序

第五條辦理股權(quán)登記托管的公司，須向中心提交下列資料：

(一)公司設(shè)立批文及增資擴(kuò)股批文。

(二)公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照、稅務(wù)登記證、組織機(jī)構(gòu)代碼證及法定代表人身份證的復(fù)印件。

(三)公司簡(jiǎn)介(主要發(fā)起人簡(jiǎn)介、股權(quán)結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、主營(yíng)業(yè)務(wù)、主要產(chǎn)品和服務(wù)體系、主要投資項(xiàng)目及發(fā)展前景等)。

(四)公司章程。

(五)公司近兩年財(cái)務(wù)報(bào)表。

(六)公司歷年分紅派息、增資擴(kuò)股情況說(shuō)明。

(七)公司董事會(huì)或企業(yè)對(duì)股權(quán)托管經(jīng)辦人的授權(quán)書。

(八)公司或企業(yè)高層管理人員(董事會(huì)成員、監(jiān)事會(huì)成員、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書)名單、簡(jiǎn)介、身份證復(fù)印件及持股情況說(shuō)明。

(九)公司股東名冊(cè)。

(十)公司其他需要說(shuō)明的事項(xiàng)。

第六條中心對(duì)托管的公司申報(bào)材料進(jìn)行審查，公司需與中心簽訂股權(quán)托管協(xié)議、相關(guān)服務(wù)協(xié)議書，并按規(guī)定交納登記托管手續(xù)費(fèi)。

第三章股權(quán)的登記托管

第七條凡已在中心辦理股權(quán)托管的公司，須在指定報(bào)刊上托管公告，告知所有股東前往中心辦理相關(guān)手續(xù)。

第八條在托管過(guò)程中，中心負(fù)責(zé)股權(quán)的確認(rèn)，包括股東花名冊(cè)審核，打印確認(rèn)憑單，中心憑蓋有公司印章的確認(rèn)書進(jìn)行托管。

第九條中心根據(jù)公司提供的股東花名冊(cè)建立股權(quán)登記數(shù)據(jù)庫(kù)。

第十條股權(quán)登記托管后，由中心配合公司發(fā)給股東經(jīng)統(tǒng)一監(jiān)制的《股權(quán)證帳戶卡》。

第十一條公司應(yīng)指定專人負(fù)責(zé)登記托管事務(wù)，并將被指定人的詳細(xì)情況以書面形式報(bào)中心備案。

第十二條股東辦理更名過(guò)戶或協(xié)議轉(zhuǎn)讓，須憑身份證和股權(quán)證帳戶卡到中心辦理。

第十三條對(duì)公司董事、監(jiān)事及高層管理人員登記托管的股權(quán)，中心依據(jù)《公司法》、《證券法》等有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，在法定期限內(nèi)予以凍結(jié)。

第四章股權(quán)更名過(guò)戶

第十四條股東因非交易原因，司法機(jī)關(guān)因執(zhí)行公務(wù)，需要辦理股權(quán)的更名過(guò)戶事項(xiàng)，可到中心辦理更名過(guò)戶手續(xù)。

第十五條股權(quán)轉(zhuǎn)、受讓雙方應(yīng)向中心提供下列材料：

(一)轉(zhuǎn)讓方提供：自然人身份證明或法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照復(fù)印件、授權(quán)委托書及股權(quán)證帳戶卡，同時(shí)填寫股權(quán)過(guò)戶申請(qǐng)書。

(二)受讓方提供：自然人身份證明或法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照復(fù)印件、授權(quán)委托書及股權(quán)證帳戶卡(新開戶者提交申辦股權(quán)證帳戶卡申請(qǐng))。

(三)若轉(zhuǎn)讓方的轉(zhuǎn)讓股權(quán)數(shù)占公司總股份5％以上，需出示由董事會(huì)或股東會(huì)出具的同意股權(quán)轉(zhuǎn)讓決議書，并依法履行相關(guān)信息披露義務(wù)。

第十六條對(duì)上述資料審查無(wú)誤后，中心為轉(zhuǎn)、受讓方辦理過(guò)戶手續(xù)，并出具轉(zhuǎn)讓、受讓股權(quán)清單一式三聯(lián)，一聯(lián)存中心，兩聯(lián)分別交轉(zhuǎn)、受讓方。

第五章股權(quán)證帳戶卡的掛失與查詢

第十七條股權(quán)證帳戶卡的掛失：

(一)股東遺失股權(quán)證帳戶卡，需持與遺失的股權(quán)證帳戶卡相符的當(dāng)事人身份證原件申請(qǐng)掛失手續(xù)，身份證遺失或無(wú)效的，憑戶口簿及戶籍所在地公安機(jī)關(guān)出具的有關(guān)證明辦理申請(qǐng)掛失手續(xù)。

(二)辦理掛失手續(xù)時(shí)，當(dāng)事人在中心填寫掛失申請(qǐng)書一式兩份，填寫時(shí)應(yīng)按表中所列項(xiàng)目如實(shí)填寫，并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

(三)中心經(jīng)核實(shí)后，對(duì)擬掛失股權(quán)帳戶予以特別處理。

第十八條掛失人在中心受理掛失申請(qǐng)后，應(yīng)到人民法院辦理掛失手續(xù)，依據(jù)法院的掛失公告，凍結(jié)該股權(quán)帳戶。凍結(jié)期滿，依據(jù)法院的《民事裁定書》，由中心為掛失人補(bǔ)發(fā)新卡，并將掛失帳戶中的所有權(quán)益轉(zhuǎn)入到新帳戶中，原股權(quán)證帳戶卡自動(dòng)作廢。

第十九條股東若需對(duì)托管的股權(quán)進(jìn)行查詢，須持本人身份證及股權(quán)證帳戶卡，到中心計(jì)算機(jī)自助查詢系統(tǒng)或咨詢柜臺(tái)進(jìn)行查詢。

第六章分紅派息

第二十條分紅派息分為現(xiàn)金紅利和股權(quán)紅利及送股加派現(xiàn)三種形式。

第二十一條分紅派息方法：

(一)公司在分紅日或送轉(zhuǎn)股份日前十天通知中心，作好股權(quán)登記及相關(guān)準(zhǔn)備。

(二)公司向中心提供股東大會(huì)關(guān)于分紅派息或送轉(zhuǎn)股本的決議并同時(shí)向社會(huì)進(jìn)行公告。

(三)現(xiàn)金分紅，公司與中心簽定分紅派息協(xié)議后，公司須將分紅款在分紅日前三個(gè)工作日內(nèi)劃轉(zhuǎn)到中心指定帳戶。

(四)派送紅股，公司與中心簽定分紅送股協(xié)議后，中心按股權(quán)登記日記錄實(shí)施分紅或送轉(zhuǎn)股，于分紅日或送轉(zhuǎn)日起的三個(gè)工作日內(nèi)劃轉(zhuǎn)到股東帳戶；并打印分紅或送轉(zhuǎn)股清單一式兩份，一聯(lián)存中心，一聯(lián)交持股人，另外出具一份分紅或送轉(zhuǎn)股匯總清單交公司。

第七章配購(gòu)權(quán)證

第二十二條公司委托中心辦理配購(gòu)權(quán)證須先與中心簽訂配購(gòu)權(quán)證協(xié)議，并公告通知股權(quán)持有者在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)到中心辦理配購(gòu)權(quán)證手續(xù)，方式如下：

(一)股權(quán)持有者須在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)到中心辦理配購(gòu)權(quán)證交款手續(xù)。

(二)股權(quán)持有者在辦理權(quán)證時(shí)，須持身份證和股權(quán)證帳戶卡。

第八章股權(quán)收購(gòu)

第二十三條本辦法所指股權(quán)收購(gòu)，是指公司在《公司法》規(guī)定期限后發(fā)生的股權(quán)收購(gòu)轉(zhuǎn)讓。

第二十四條任何法人、自然人直接或間接持有一個(gè)公司股權(quán)達(dá)5％時(shí)，應(yīng)當(dāng)自事實(shí)發(fā)生之日起三個(gè)工作日內(nèi)，向公司和中心作出書面報(bào)告。

第二十五條任何法人、自然人直接或者間接持有一個(gè)公司發(fā)起人以外的股權(quán)達(dá)到30％時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的，除經(jīng)政府有關(guān)部門免除發(fā)出要約的，應(yīng)當(dāng)依法向所有股權(quán)持有人發(fā)出收購(gòu)要約。

第二十六條股權(quán)收購(gòu)的具體要求比照《證券法》有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

第九章咨詢服務(wù)和信息

第二十七條中心要定期或不定期向股東公布公司的有關(guān)情況和咨詢文件，并監(jiān)督和規(guī)范被托管公司的信息事宜。

第十章股權(quán)核對(duì)

第二十八條中心與被托管公司年終互換股權(quán)余額表及股權(quán)變動(dòng)表，經(jīng)雙方審查無(wú)誤后簽署確認(rèn)意見(jiàn)并加蓋公章。

第十一章附則

第2篇：股權(quán)激勵(lì)管理制度范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 盈余管理 修正的Jones模型

一、引言

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的提出和逐步實(shí)施在很大程度上緩解了公司的沖突、規(guī)范了公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。但是不少公司在設(shè)計(jì)和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，往往會(huì)附帶一些業(yè)績(jī)指標(biāo)、懲罰條款等方面的條件，因此自利的管理者為獲得股權(quán)激勵(lì)，牟取自身利益，可能會(huì)采取一系列違規(guī)手段，甚至利用會(huì)計(jì)造假來(lái)?yè)p害股東利益。因此，只有充分研究股權(quán)激勵(lì)與管理層盈余管理的關(guān)系，才能進(jìn)一步完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)制度，提高上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，使證券市場(chǎng)資源得到優(yōu)化配置。

目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)這一問(wèn)題的研究主要集中在股權(quán)激勵(lì)方式、盈余管理的動(dòng)機(jī)及手段及相關(guān)關(guān)系等方面。暴金玲（2007）從公司治理的角度研究上市公司管理層進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)，發(fā)現(xiàn)薪酬激勵(lì)機(jī)制是引起管理層進(jìn)行盈余管理的直接動(dòng)因。朱賀（2010）通過(guò)實(shí)證研究得出管理層持股比例和盈余管理之間不存在明顯的相關(guān)性。何凡（2010）認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)模式會(huì)對(duì)上市公司管理層的盈余管理動(dòng)機(jī)和行為產(chǎn)生較明顯的影響，尤其是實(shí)行了業(yè)績(jī)股票模式的上市公司盈余管理行為更為明顯。管建強(qiáng)、王紅領(lǐng)（2012）在研究股權(quán)激勵(lì)和公司治理結(jié)構(gòu)特征對(duì)盈余管理的影響時(shí)選擇了Jones模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)如果公司設(shè)計(jì)并實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)方案，高管人員為了追求高額報(bào)酬有積極實(shí)施盈余管理的行為。綜上，各學(xué)者的研究角度、側(cè)重點(diǎn)各有不同，尤其在相關(guān)關(guān)系方面，尚缺乏統(tǒng)一的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。本文試結(jié)合我國(guó)特殊的體制背景，為股權(quán)激勵(lì)機(jī)制和管理層盈余管理的相關(guān)性研究提供進(jìn)一步的證據(jù)。

二、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制與管理層盈余管理程度的關(guān)系

公司治理理論認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)方案的制定和實(shí)施，是為了緩和管理層與股東之間因?yàn)閮蓹?quán)分離所帶來(lái)的潛在利益沖突。理論研究表明：管理人員持有股權(quán)比例的增加能有效減少管理層利用職權(quán)侵占股|和其他利益相關(guān)者的利益，弱化其他有損公司利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)，促使二者利益趨向一致。然而股權(quán)激勵(lì)的報(bào)酬往往又與公司業(yè)績(jī)掛鉤，理性的管理者可能為了激勵(lì)報(bào)酬作出對(duì)自身有利而對(duì)公司價(jià)值提升不利的決策，進(jìn)而獲取更多的控制權(quán)私人收益。因此，本文假設(shè)：股權(quán)激勵(lì)程度越大，管理層盈余管理程度越高。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型構(gòu)建與變量設(shè)計(jì)。為了考察股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)管理層盈余管理行為的影響，構(gòu)建如下實(shí)證模型：

|DA|=α1+α2OPTION+α3SIZE+α4ROE+α5DEBT+ξ （1）

1.因變量。|DA|為修正的橫截面Jones模型計(jì)算出的可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值，用來(lái)度量上市公司盈余管理行為和盈余管理程度?，F(xiàn)代會(huì)計(jì)理論認(rèn)為，公司盈利可分為兩部分：一是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入的盈利；二是尚未實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入的盈利，即總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)按是否可控又分為可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，其中可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)可以代表公司的盈余管理程度，因此，可通過(guò)計(jì)量可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)|DA|的大小來(lái)判斷上市公司的盈余管理程度。

在計(jì)量|DA|的過(guò)程中，凈利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~可以從利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表中獲取，所以不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)量成為了關(guān)鍵。目前國(guó)內(nèi)外計(jì)量不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的模型中，只有修正的Jones模型既能對(duì)不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行可靠估計(jì)，又明確地把經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化這一因素引入估計(jì)假設(shè)檢驗(yàn)中，結(jié)果最為理想。另外，為了避免時(shí)間長(zhǎng)度帶來(lái)的偏差，本文不使用時(shí)間序列模型而是選用了橫截面模型。綜上，本文最終選用修正的橫截面Jones模型來(lái)度量我國(guó)上市公司的盈余管理程度。具體步驟如下：

第一步，運(yùn)用以下模型對(duì)樣本公司各年數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，計(jì)算各參數(shù)的估計(jì)值：

TAm，n/Am，n-1=α1m（1/Am，n-1）+α2m（ΔREVm，n/Am，n-1）+α3m（PPEm，n/Am，n-1）+ξm，n （2）

其中：TAm，n為m公司第n年的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額，等于凈利潤(rùn)減去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~；Am，n-1為m公司第n-1年的資產(chǎn)總額；ΔREVm，n為m公司第n年與上一年?duì)I業(yè)收入之差；PPEm，n為m公司第n年固定資產(chǎn)總額；ξm，n為回歸方程的殘差。

第二步，將上述模型中得到的參數(shù)α1m、α2m、α3m的估計(jì)值運(yùn)用到以下模型，計(jì)算樣本公司以上年度資產(chǎn)計(jì)量的不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)：

NDAm，n=α1m（1/Am，n-1）+α2m（ΔREVm，n /Am，n-1-ΔARm，n/Am，n-1）+α3m（PPEm，n/Am，n-1） （3）

其中：NDAm，n代表不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；ΔARm，n代表m公司第n年的應(yīng)收賬款變動(dòng)額。

第三步，因?yàn)榭刹倏匦詰?yīng)計(jì)利潤(rùn)和不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)共同構(gòu)成總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，所以樣本公司可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DAm，n的計(jì)量如下：

DAm，n=TAm，n/Am，n-1-NDAm，n（4）

其中：DAm，n為可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。

2.解釋變量。目前股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)上市公司中的應(yīng)用還處于不太完善的階段，大部分上市公司采取股權(quán)激勵(lì)的方式為管理層持股，因此本文將上市公司管理層持股比例（OPTION）作為解釋變量。

3.控制變量。為了詳細(xì)地檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制與管理層盈余管理行為的關(guān)系，對(duì)影響管理層盈余管理的公司基準(zhǔn)因素加以控制，本文吸收了其他文獻(xiàn)的研究觀點(diǎn)，選取公司規(guī)模（LNSIZE）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）三個(gè)因素用來(lái)控制債務(wù)契約和政治成本對(duì)上市公司管理層盈余管理行為的影響。其中LNSIZE等于年末資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)，ROE等于凈利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)，DEBT等于年末負(fù)債總額除以年末總資產(chǎn)。

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取2012―2014年滬深兩市實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司為研究對(duì)象，考慮到異常值對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果的不利影響，剔除了財(cái)務(wù)狀況異常的ST、*ST、S*ST以及PT公司；由于本文構(gòu)建的模型要用到以前年度的數(shù)據(jù)，故選取已連續(xù)五年上市的公司，剔除2011年及以后新上市的公司；由于金融類上市公司具有區(qū)別于一般上市公司的特征，故研究時(shí)也將其剔除。此外，由于時(shí)間上的差異和數(shù)據(jù)搜集的局限性，相當(dāng)一部分上市公司存在數(shù)據(jù)缺失及數(shù)據(jù)異常的情況，故本文予以剔除。根據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn)，最終獲得139家上市公司共417個(gè)樣本，所有研究數(shù)據(jù)均來(lái)源于CCER、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和巨潮資訊網(wǎng)。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。將模型（1）中計(jì)算的回歸系數(shù)代入模型（2）中，得出不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，然后根據(jù)模型（3）計(jì)算出可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，進(jìn)而得到其絕對(duì)值|DA|。|DA|和其他各變量的描述性統(tǒng)計(jì)情況如下頁(yè)表1所示。

表1中139家樣本公司417個(gè)樣本的|DA|均值為0.0872，最大值為0.65，最小值為0.00，標(biāo)準(zhǔn)差為0.09406，說(shuō)明盈余管理的現(xiàn)象普遍存在于樣本公司，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的程度不同，盈余管理的差異也很大，也可能是各樣本公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不同導(dǎo)致的；OPTION的最大值0.10，最小值為0.00，說(shuō)明管理層持股比例整體較低；LNSIZE在22.27到26.96之間，轉(zhuǎn)化成公司規(guī)模最小值為566 513 420.02，最大值為61 138 846 389.08，二者相差107.9倍，說(shuō)明不同樣本公司間規(guī)模差異巨大；ROE的最大值為0.48，最小值竟然是-0.25，平均值為0.1156，說(shuō)明絕大多數(shù)樣本公司都在盈利，股權(quán)激勵(lì)對(duì)樣本公司的管理層起著激勵(lì)作用；DEBT的最大值為0.83，最小值為0.08，平均值則為0.455，表明負(fù)債在資本結(jié)構(gòu)中占的地位較重，若加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)可能使股本增加進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下調(diào)。

（二）回歸分析。本文采用Stata 10.0軟件對(duì)樣本公司2012―2014年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表2所示。

表2中，模型判定系數(shù)為0.319，模型的F統(tǒng)計(jì)量為7.244，Sig.值是0.000，由此可知模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，線性關(guān)系顯著。在0.05的顯著性水平上，管理層持股比例與盈余管理程度正相關(guān)，即樣本公司管理層持有激勵(lì)股的股權(quán)比例越大，實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)就越大，與假設(shè)一致。其他變量檢驗(yàn)結(jié)果如下：

公司規(guī)模通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，即在0.05水平下，公司規(guī)模越大，盈余管理程度也會(huì)隨之加大。這是由兩個(gè)原因造成的，一是公司規(guī)模越大，內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)就會(huì)相對(duì)復(fù)雜，不利于其他利益相關(guān)部門觀察高管的行為，管理層更易于進(jìn)行盈余管理；二是我國(guó)實(shí)際政治環(huán)境對(duì)上市公司有促進(jìn)作用，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，政府部門的支持力度往往也會(huì)隨之?dāng)U大，稅負(fù)減免、財(cái)政補(bǔ)貼等相關(guān)政策使上市公司的政策性收入增加，管理層盈余管理動(dòng)機(jī)會(huì)更加顯著。

凈資產(chǎn)收益率和盈余管理程度也呈正相關(guān)關(guān)系，而且它的顯著性檢驗(yàn)達(dá)到了標(biāo)準(zhǔn)。原因歸根結(jié)底為上市公司大多采用盈利指標(biāo)來(lái)對(duì)管理層進(jìn)行業(yè)績(jī)衡量，而管理層為了得到更多的利益，就會(huì)利用盈利指標(biāo)來(lái)進(jìn)行盈余管理，故凈資產(chǎn)收益率越大，盈余管理程度就會(huì)越高。

資產(chǎn)負(fù)債率與盈余管理程度負(fù)相關(guān)。我國(guó)上市公司的債權(quán)人一般是以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)識(shí)別能力較強(qiáng)，對(duì)公司資產(chǎn)變現(xiàn)要求較高，公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，銀行等債權(quán)人對(duì)其限制就越多，管理層能夠進(jìn)行盈余管理的空間也隨之變小。而且本文所選取的樣本公司行業(yè)較多，規(guī)模不一，資產(chǎn)負(fù)債率差異也很大，導(dǎo)致其與盈余管理程度背道而馳。

五、對(duì)策建議

（一）股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施方面。首先，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制制定要規(guī)范，獎(jiǎng)勵(lì)方案要合理有效，注重合法性和制度性。其次，對(duì)激勵(lì)的對(duì)象要嚴(yán)格考核，只有其將公司各項(xiàng)任務(wù)指標(biāo)完成后，方可得到股權(quán)激勵(lì)的收益。第三，股權(quán)激勵(lì)方案要根據(jù)公司實(shí)際情況來(lái)制定，要符合公司的行業(yè)性質(zhì)、規(guī)模大小和發(fā)展階段。

（二）完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方面。完善的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制有效實(shí)施的保障。首先，要想完善治理結(jié)構(gòu)，第一要素便是找準(zhǔn)最終委托人，委托人對(duì)管理層的選撥、監(jiān)督和激勵(lì)必須有效果、有動(dòng)力。其次，公司股東應(yīng)主動(dòng)參與會(huì)計(jì)控制體系的建設(shè)，加強(qiáng)內(nèi)控執(zhí)行力，減少管理人員盈余管理的機(jī)會(huì)，提高內(nèi)部控制建設(shè)，促進(jìn)會(huì)計(jì)信息真實(shí)可靠。最后，完善公司治理結(jié)構(gòu)，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層要互相制衡，相互監(jiān)督，相互促進(jìn)，推動(dòng)公司和諧發(fā)展。

（三）會(huì)計(jì)制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則完善方面。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的不明確引發(fā)了許多盈余管理的問(wèn)題，可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的形成便是如此。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度的制定應(yīng)避免模糊性語(yǔ)言，對(duì)那些可以人為進(jìn)行主觀判斷的原則和政策應(yīng)該制定詳細(xì)的約束條件，闡述清楚彈性區(qū)間和適用情況，明確具體使用規(guī)范，縮小管理層對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇空間，使上市公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)在外部治理結(jié)構(gòu)的引導(dǎo)下走向完善，進(jìn)而有效抑制上市公司盈余管理行為。

（四）加強(qiáng)證券市場(chǎng)運(yùn)行監(jiān)管方面。我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展尚不完善，制度尚不健全，證券監(jiān)管部門的監(jiān)管不利成為上市公司屢屢實(shí)施盈余管理的重要原因之一。首先，監(jiān)管部門要保證市場(chǎng)環(huán)境的公平有序，并從源頭著手在上市環(huán)節(jié)對(duì)公司質(zhì)量、業(yè)績(jī)和潛力進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)。其次，監(jiān)管部門要對(duì)上市公司的信息披露做出明確規(guī)定，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)此問(wèn)題的監(jiān)管力度，嚴(yán)厲懲處違規(guī)造假的上市公司，完善信息披露制度的具體內(nèi)容。最后，要保持注冊(cè)會(huì)計(jì)師外部審計(jì)的獨(dú)立性，使第三方的監(jiān)督在更大程度上抑制管理層盈余管理行為。S

參考文獻(xiàn)：

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第3篇：股權(quán)激勵(lì)管理制度范文

內(nèi)容摘要：隨著我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)的影響越來(lái)越明顯。本文選取2009-2011年A股上市公司數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性（包括機(jī)構(gòu)類型和持續(xù)持股時(shí)間）對(duì)上市公司私有信息套利水平的影響，在加入股權(quán)集中度的變量后，考察了內(nèi)部持股與機(jī)構(gòu)持股對(duì)套利水平的聯(lián)合影響。結(jié)果顯示：機(jī)構(gòu)投資者能較好地平穩(wěn)市場(chǎng)價(jià)格，減少市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)而使價(jià)格向價(jià)值回歸，同時(shí)證券投資基金的平穩(wěn)效應(yīng)強(qiáng)于社保基金，且這一影響在股權(quán)相對(duì)集中時(shí)被削弱。

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性 股權(quán)集中度 私有信息套利

引言

新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為人是理性的，而市場(chǎng)信息是對(duì)稱和充分的，因此市場(chǎng)經(jīng)常性地處于均衡狀態(tài)，無(wú)套利均衡成為基本假定。有效市場(chǎng)理論在認(rèn)識(shí)到投資者的非完全理性特征下，進(jìn)一步指出價(jià)格偏離價(jià)值的現(xiàn)象是普遍存在的，但迅速而有效的套利操作使市場(chǎng)保持相對(duì)均衡，套利維持了有效市場(chǎng)的運(yùn)作（Fama，1965）。隨著行為金融學(xué)的迅速發(fā)展，投資者的非理會(huì)導(dǎo)致股價(jià)過(guò)度反應(yīng)或滯后反應(yīng)的現(xiàn)象已被廣泛接受，而這一偏離并非套利者在有效市場(chǎng)環(huán)境下所能完全接受的“以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的套利”（Shleifer and Vishny，1997），從而在很大程度上限制了套利行為促進(jìn)市場(chǎng)均衡的作用。

另一方面，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷壯大，機(jī)構(gòu)投資者已然成為最重要的投資主體。二十世紀(jì)八十年代以來(lái)，隨著外部社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變遷，以養(yǎng)老金為代表的機(jī)構(gòu)投資者漸漸進(jìn)入資本市場(chǎng)，它們的投資策略從“華爾街準(zhǔn)則”與“用腳投票”等被動(dòng)策略逐步發(fā)展為“用手投票”的積極策略；從“保持距離”型投資策略向“控制導(dǎo)向”型投資策略轉(zhuǎn)變（Black，1997）；從無(wú)監(jiān)控向有監(jiān)控、從信息缺失向信息掌控的投資策略轉(zhuǎn)變。整體而言，隨著機(jī)構(gòu)投資的不斷發(fā)展，股東的消極主義（Shareholder Passivism）監(jiān)督漸而變?yōu)榉e極主義（Shareholder Activism）監(jiān)督。因此，深入研究機(jī)構(gòu)投資者對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響具有一定現(xiàn)實(shí)意義。

相對(duì)于個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者具有更加理性的一面，所以其能否降低市場(chǎng)套利水平，從而促進(jìn)市場(chǎng)均衡成為當(dāng)前研究熱點(diǎn)之一。支持者認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及對(duì)長(zhǎng)期投資的需求，使其更有可能參與公司治理，比較有效地發(fā)揮監(jiān)督管理者的職能，提高上市公司信息披露的透明度，減少私有信息保留空間，進(jìn)而抑制私有信息套利行為（馮用富等，2009）。而反對(duì)方堅(jiān)持認(rèn)為，由于與上市公司存在利益沖突或戰(zhàn)略同盟兩種關(guān)系，所以機(jī)構(gòu)投資者并沒(méi)有有效地參與公司治理，從而不能充分地發(fā)揮監(jiān)督功能和提高信息披露透明度，也就不能顯著抑制私有信息套利（Pound，1988）。與此同時(shí)，部分研究結(jié)果表明，股權(quán)集中度對(duì)信息透明度有較大影響，股權(quán)分布越集中，私有信息的保留程度越高（Chiang and Venkatesh，1988）。因此，不同的股權(quán)集中度勢(shì)必影響套利水平對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的敏感性。

已經(jīng)有不少學(xué)者從公司治理的角度分析了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)私有信息套利水平的影響。但是還沒(méi)有學(xué)者從機(jī)構(gòu)投資者的不同性質(zhì)、持股時(shí)間等異質(zhì)性來(lái)研究其對(duì)套利水平的作用，至于結(jié)合不同的股權(quán)集中水平研究對(duì)前述作用的影響，相關(guān)文獻(xiàn)就更少了。本文試圖在構(gòu)建機(jī)構(gòu)投資者影響私有信息套利的理論分析基礎(chǔ)上，從機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性角度實(shí)證分析機(jī)構(gòu)投資者對(duì)私有信息套利水平的影響程度及在不同股權(quán)集中度下的差異。進(jìn)而為機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)上的行為研究增添新的信息，為發(fā)展更完善的金融市場(chǎng)和培養(yǎng)更優(yōu)秀的投資主體提供依據(jù)。

理論分析與研究假設(shè)

針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的研究部分集中于其理性投資特征，不少學(xué)者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者具有證券分析的專業(yè)背景，長(zhǎng)期從事價(jià)值投資并關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值是其最大特點(diǎn)。Shiller和Pound（1989）的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果表明，機(jī)構(gòu)投資者在投資分析上花費(fèi)的時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于個(gè)人投資者，說(shuō)明了機(jī)構(gòu)投資者在理性處理信息并促進(jìn)有效信息傳遞方面的天然優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者還具備一定的公司治理能力，能夠有效利用公司的內(nèi)部信息和主動(dòng)優(yōu)勢(shì)做出偏于理性的投資決策，使外部的套利機(jī)會(huì)減少。林忠國(guó)和韓立巖（2011）利用非平衡面板數(shù)據(jù)兩階段最小二乘回歸模型，實(shí)證了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)與市場(chǎng)效率的正面效應(yīng)。他們的結(jié)果顯示，除保險(xiǎn)公司以外的機(jī)構(gòu)交易行為有助于私有信息融入市場(chǎng)，從而提高了市場(chǎng)的信息效率并降低了波動(dòng)率。其穩(wěn)健性檢驗(yàn)也證實(shí)了機(jī)構(gòu)交易能使股價(jià)反映更多的當(dāng)期與未來(lái)盈余信息。當(dāng)然，也存在相反的證據(jù)。蔡慶豐與宋友勇（2010）的研究表明，盡管我國(guó)基金業(yè)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，但其并沒(méi)有促進(jìn)市場(chǎng)的穩(wěn)定和理性，反而使機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的價(jià)格更具波動(dòng)性。從宏觀和微觀兩個(gè)層面的分析來(lái)看，目前我國(guó)基金行業(yè)的信托責(zé)任觀念淡薄，在基金管理者、投資者和監(jiān)管都不成熟的背景下實(shí)現(xiàn)的跨越式發(fā)展并沒(méi)有優(yōu)化市場(chǎng)配置的效果。

然而，機(jī)構(gòu)投資者并非都是同質(zhì)的?；鹱鳛闄C(jī)構(gòu)投資者投資的主要形式，可大致分為證券基金和社?；稹膶?shí)踐中觀察到，由于基金管理者承受的經(jīng)營(yíng)壓力和所有者權(quán)利水平差異，證券基金相對(duì)于社保基金表現(xiàn)出更高的盈利能力，在公司治理方面也是前者更具有優(yōu)勢(shì)。但是，證券基金的盈利優(yōu)勢(shì)是否來(lái)自于對(duì)企業(yè)私有信息的正確把握還沒(méi)有結(jié)論，這需要考察不同類型的機(jī)構(gòu)投資者分別對(duì)私有信息套利影響水平。其次，持有時(shí)間更長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)投資者表現(xiàn)出對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的關(guān)注，其相對(duì)于持有時(shí)間較短的機(jī)構(gòu)投資者是否更能減小套利并穩(wěn)定市場(chǎng)也是值得考察的。基于此，本文提出相關(guān)假設(shè)：

假設(shè)1：機(jī)構(gòu)投資者持股比例與私有信息套利負(fù)相關(guān)。

假設(shè)2：相對(duì)于社?；?，證券基金持股對(duì)私有信息套利的影響更顯著。

假設(shè)3：機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)持股時(shí)間越長(zhǎng)，私有信息套利水平越低。

另一方面，上市公司對(duì)外披露私有信息受到公司內(nèi)部控制權(quán)的影響。當(dāng)股權(quán)相對(duì)集中時(shí)，企業(yè)內(nèi)部信息對(duì)外披露的權(quán)利也集中于具有較高控制權(quán)的股東手中，私有信息量對(duì)股權(quán)集中度呈現(xiàn)負(fù)向敏感。相反的，當(dāng)股權(quán)相對(duì)分散時(shí)，沒(méi)有單獨(dú)或少數(shù)的股東能夠左右私有信息披露水平，所以信息較高股權(quán)集中度下更豐富。由此可見(jiàn)，盡管機(jī)構(gòu)投資者存在潛在的對(duì)私有信息套利行為的影響，但這一影響水平由公司內(nèi)部的股東所控制。據(jù)此，本文再次提出假設(shè)如下：

假設(shè)4：股權(quán)集中度越高，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)私有信息套利的影響越不顯著。

實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）選擇變量

馮用富等（2009）基于行為金融的研究表明，CAPM模型下的R2是個(gè)股收益率對(duì)市場(chǎng)收益率擬合程度的描述，但R2更一般的意義是股市中私有信息套利機(jī)會(huì)。R2越低，表明公司私有信息融入造成股價(jià)波動(dòng)相對(duì)于整個(gè)系統(tǒng)性因素部分越多，私有信息套利的空間越大。為了令其符合統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，本文以R2的變換值作為對(duì)私有信息套利水平的描述。具體計(jì)算和變換方法如下：

其中，ri是單個(gè)股票周收益率，rM是市場(chǎng)周收益率，rH是以單個(gè)股票流通股總市值占所屬行業(yè)流通股總市值加權(quán)的行業(yè)周收益率，AR2是私有信息套利水平。所有變量的選取如表1所示。

（二）選取樣本

考慮到金融危機(jī)對(duì)股票收益率擬合優(yōu)度的系統(tǒng)性影響，本文從2009年開始選取樣本公司，包括2009-2011年共三年A股上市公司數(shù)據(jù)。由于社?；鸪止杀壤谠紨?shù)據(jù)中并不多，所以出于變量描述和回歸的顯著性考慮，剔除在前十大股東中沒(méi)有社?；鸪止傻臄?shù)據(jù)，在同時(shí)剔除銀行與保險(xiǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)以及異常數(shù)據(jù)之后，總樣本共475個(gè)，2009-2011年觀測(cè)值分別是136個(gè)、152個(gè)和187個(gè)。機(jī)構(gòu)投資者相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)均來(lái)自原CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，統(tǒng)計(jì)分析利用的是Eviews 6.0。

（三）模型構(gòu)建

為了分別實(shí)證機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性和股權(quán)集中度對(duì)私有信息套利的單獨(dú)以及聯(lián)合影響，本文構(gòu)建以下模型：

實(shí)證結(jié)果與分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2是對(duì)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。AR2的最大值是2.8369，最小值是-6.3762，且均值和中位數(shù)都小于0，說(shuō)明私有信息套利的機(jī)會(huì)整體偏低，也表明我國(guó)存在較嚴(yán)重的股價(jià)同漲同跌現(xiàn)象。此外，從表中相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者持股比例的均值、中位數(shù)可看出，證券基金持股明顯高于社?；?，機(jī)構(gòu)持股總體平均水平0.4293也說(shuō)明這三年機(jī)構(gòu)大量進(jìn)入我國(guó)股票市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的影響越來(lái)越顯著。而第一大股東持股比例和前三大股東持股比例水平較高，表明我國(guó)存在股權(quán)集中的特征。

表3以機(jī)構(gòu)持股比例（PER）、機(jī)構(gòu)持續(xù)持股時(shí)間（T）和股權(quán)集中度（TOP1）為分組依據(jù)，考察不同分組水平下私有信息套利均值的變化。在各組中，私有信息套利均值都隨著相關(guān)變量從小到大的變化而發(fā)生由大轉(zhuǎn)小的變化，說(shuō)明機(jī)構(gòu)持股比例、機(jī)構(gòu)持續(xù)持股時(shí)間和股權(quán)集中水平對(duì)私有信息套利水平具有負(fù)向影響。但是，這只是從單一指標(biāo)分組觀察私有信息套利的變化趨勢(shì)，并不能說(shuō)明在多指標(biāo)混合影響下的結(jié)果。進(jìn)一步深入探討還需要利用多元回歸分析。

（二）回歸分析

表4是以第一大股東持股比例作為股權(quán)集中度替代變量時(shí)的回歸結(jié)果。可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是否包含股權(quán)集中度與機(jī)構(gòu)投資者持股比例的交叉項(xiàng)，機(jī)構(gòu)持股都與私有信息套利在1%水平上負(fù)向顯著相關(guān)。從這三年的數(shù)據(jù)結(jié)果可知，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)化建設(shè)力度的不斷加強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場(chǎng)參與投資有利于減少市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)、穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定，這既得益于機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的持續(xù)攀升，又得益于機(jī)構(gòu)投資者向市場(chǎng)引入的價(jià)值投資理念。假設(shè)1得到驗(yàn)證。

其次，將基金機(jī)構(gòu)細(xì)分來(lái)觀察這一影響時(shí)，證券投資基金回歸系數(shù)分別是-0.476和-0.417在1%水平顯著，顯著高于社?；鸬?0.086和-0.049在10%水平顯著和不顯著。可以認(rèn)為，盡管證券投資基金持股與社?；鸪止赏瑯佑兄跍p少私有信息套利機(jī)會(huì)，但由于所有權(quán)特征等原因，前者的這一效應(yīng)明顯強(qiáng)于后者，即假設(shè)2得到驗(yàn)證。

再次，機(jī)構(gòu)的持續(xù)持股時(shí)間在5%水平負(fù)向顯著，說(shuō)明機(jī)構(gòu)持續(xù)持股時(shí)間越長(zhǎng)，上市公司的私有信息套利機(jī)會(huì)越少。機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期持股與其長(zhǎng)期投資理念相吻合，持股時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)公司治理的影響力也越強(qiáng)，所以對(duì)私有信息就能越迅速反應(yīng)，減少私有信息套利的機(jī)會(huì)。假設(shè)3也得到驗(yàn)證。

最后，股權(quán)集中度的回歸系數(shù)為負(fù)向顯著，交叉項(xiàng)在5%水平上正向顯著。這一結(jié)果表明，股權(quán)越集中，私有信息越少，但股權(quán)集中卻削弱了機(jī)構(gòu)投資者影響套利機(jī)會(huì)的效果。集中水平較高的股權(quán)結(jié)構(gòu)限制了私有信息進(jìn)入市場(chǎng)，同時(shí)也削弱了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理、獲取私有信息的能力。假設(shè)4同樣得到驗(yàn)證。

控制變量方面，首先，公司規(guī)模與私有信息套利機(jī)會(huì)存在顯著負(fù)向關(guān)系。公司規(guī)模越大，內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)越復(fù)雜，決策過(guò)程越繁瑣，所以向外傳遞私有信息的水平也越低。同時(shí)，規(guī)模較大的上市公司也會(huì)有更完善的內(nèi)部控制制度，私有信息的對(duì)外流失也相對(duì)較少。其次，公司上市交易年齡也呈現(xiàn)出與私有信息套利機(jī)會(huì)的負(fù)向關(guān)系。這是因?yàn)槠髽I(yè)在資本市場(chǎng)獲得足夠的交易經(jīng)驗(yàn)后，會(huì)加強(qiáng)對(duì)私有信息的披露，如限制消極信息的披露。所有回歸式的擬合優(yōu)度在0.23-0.34之間，且F檢驗(yàn)都高度顯著，表明模型設(shè)定較準(zhǔn)確。同時(shí)，DW值接近2，所以自相關(guān)問(wèn)題不明顯。

（三）穩(wěn)健性測(cè)試

表5利用前三大股東持股比例替換了上述研究中的股權(quán)集中度變量，除部分系數(shù)變小，顯著度稍微降低外，與前述結(jié)果并無(wú)實(shí)質(zhì)性差異?？梢哉J(rèn)為前述結(jié)果是較穩(wěn)健的。

結(jié)論

本文選取2009-2011年A股上市公司數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性（包括機(jī)構(gòu)類型和持續(xù)持股時(shí)間）對(duì)上市公司私有信息套利水平的影響，并在加入股權(quán)集中度的變量后考察了內(nèi)部持股與機(jī)構(gòu)持股對(duì)套利水平的聯(lián)合影響。機(jī)構(gòu)投資者能較好地平穩(wěn)市場(chǎng)價(jià)格，減少市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)而使價(jià)格向價(jià)值回歸，同時(shí)證券投資基金的平穩(wěn)效應(yīng)強(qiáng)于社?；穑疫@一影響在股權(quán)相對(duì)集中時(shí)被削弱，相關(guān)測(cè)試顯示實(shí)證結(jié)果是相對(duì)穩(wěn)健的。

本文的研究為建立健全資本市場(chǎng)制度并完善上市公司內(nèi)外部治理環(huán)境提供了一定借鑒。其一，要積極利用機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)的正面效應(yīng)，大力提高機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)交易的積極性；其二，在發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí)，也要關(guān)注不同機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)的異質(zhì)性影響，對(duì)影響較弱的機(jī)構(gòu)要加大扶持，對(duì)影響較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)要增加適當(dāng)監(jiān)管；其三，內(nèi)部治理環(huán)境要與外部治理環(huán)境同步加強(qiáng)建設(shè)，要將上市公司股權(quán)分布與外部治理關(guān)聯(lián)起來(lái)，考察在不同內(nèi)部治理環(huán)境下外部治理環(huán)境效應(yīng)的特殊性。

參考文獻(xiàn)：

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3.林忠國(guó)，韓立巖.機(jī)構(gòu)交易的正面效應(yīng)：波動(dòng)率和市場(chǎng)效率的視角[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2011（4）

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第4篇：股權(quán)激勵(lì)管理制度范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；民營(yíng)企業(yè)；問(wèn)題

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)贏得了發(fā)展的有利時(shí)機(jī)，從整體來(lái)看，我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)無(wú)論是從經(jīng)濟(jì)效益還是綜合發(fā)展實(shí)力都表現(xiàn)良好，企業(yè)的社會(huì)影響力也在不斷提高。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的態(tài)勢(shì)之下，民營(yíng)企業(yè)也應(yīng)抓住發(fā)展的機(jī)會(huì)，不斷完善各項(xiàng)管理制度，尤其是應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制建設(shè)，為企業(yè)員工的發(fā)展創(chuàng)造更廣闊的空間，進(jìn)而提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

1 民營(yíng)企業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的重要性

股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)實(shí)行員工激勵(lì)制度的一種重要形式，它是指企業(yè)的員工在和企業(yè)約定的期限內(nèi)，可以享受到以某一預(yù)先確定的價(jià)格購(gòu)買相應(yīng)數(shù)量的本企業(yè)股票的權(quán)力，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的員工激勵(lì)，是促進(jìn)企業(yè)和員工共同發(fā)展和進(jìn)步的一種有效措施。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中重要的經(jīng)濟(jì)元素，對(duì)于拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，提升國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)力有著重要的作用。而在民營(yíng)企業(yè)發(fā)展規(guī)模和經(jīng)濟(jì)效益都不斷擴(kuò)大的基礎(chǔ)上，民營(yíng)企業(yè)都必須探索出多元化的激勵(lì)機(jī)制，不斷為企業(yè)員工創(chuàng)造發(fā)展空間，增加他們的收益，以維持企業(yè)的正常發(fā)展。

同時(shí)，從企業(yè)中員工的發(fā)展角度來(lái)看，當(dāng)今社會(huì)，國(guó)有企業(yè)和事業(yè)單位還是更能吸引大批的人才，這就使民營(yíng)企業(yè)的人才發(fā)展工作受到了更大的壓力，而民營(yíng)企業(yè)要想做好人才工作，提高企業(yè)的凝聚力，必須要?jiǎng)?chuàng)新企業(yè)的薪酬管理方式和員工激勵(lì)機(jī)制，將員工的發(fā)展與企業(yè)的前途緊緊連接在一起，最大程度上發(fā)揮企業(yè)員工的核心凝聚力，全面推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。

2 現(xiàn)階段民營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題

2.1 員工對(duì)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制認(rèn)識(shí)不足

民營(yíng)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以來(lái)遇到了許多問(wèn)題，其中一個(gè)主要的問(wèn)題就在于許多員工對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制認(rèn)識(shí)的不清，他們認(rèn)為股票收益的可變性太大，不如工資，獎(jiǎng)金這些來(lái)的踏實(shí)，這就導(dǎo)致了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在實(shí)施過(guò)程的難度增大，實(shí)施效果也無(wú)法達(dá)到原有的激勵(lì)目的。

2.2 缺乏應(yīng)有的政策指導(dǎo)和監(jiān)督

目前，國(guó)家出臺(tái)的關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的指導(dǎo)文件主要適用于有雄厚的資金實(shí)力的國(guó)有控股企業(yè)。大部分的民營(yíng)企業(yè)在股權(quán)和資金等問(wèn)題上缺乏相通性，國(guó)家的指導(dǎo)文件不適用于民營(yíng)企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)只能邊摸索邊改進(jìn)，大大降低了企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效率，影響了企業(yè)的發(fā)展。

2.3 民營(yíng)企業(yè)所處資本市場(chǎng)效率偏低

由于目前我國(guó)的股票市場(chǎng)還需進(jìn)一步完善和成熟，民營(yíng)企業(yè)的股票在資本市場(chǎng)發(fā)展成熟，其主要表現(xiàn)在，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的股價(jià)與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的相關(guān)度偏低，民營(yíng)企業(yè)在資本市場(chǎng)中也沒(méi)有成熟的運(yùn)作機(jī)制，造成其在資本市場(chǎng)收獲的效益較低，股權(quán)激勵(lì)也就不能達(dá)到預(yù)期的目的，必然會(huì)降低企業(yè)員工對(duì)企業(yè)股權(quán)的吸引力，影響了民營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的運(yùn)行。

3 完善民營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的對(duì)策

3.1 轉(zhuǎn)變企業(yè)員工對(duì)股權(quán)激勵(lì)的認(rèn)識(shí)

民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部員工應(yīng)端正自身態(tài)度，糾正以往錯(cuò)誤觀點(diǎn)，認(rèn)識(shí)到股票激勵(lì)是一種權(quán)利而并不是一種義務(wù)，明確股權(quán)激勵(lì)指的

是在期權(quán)有效期內(nèi)，期權(quán)持有人有權(quán)按照自身意愿決定是否購(gòu)買期權(quán)。具體而言，如果股票期權(quán)持有人認(rèn)為購(gòu)買股權(quán)是有利可圖的行為，其便會(huì)購(gòu)買，企業(yè)也一定將股權(quán)售予；反之，股票期權(quán)持有人便會(huì)放棄行權(quán)，企業(yè)也不會(huì)做出強(qiáng)迫購(gòu)買的行為。當(dāng)股權(quán)激勵(lì)被用作激勵(lì)手段時(shí)，企業(yè)管理者應(yīng)意識(shí)到股權(quán)激勵(lì)收益與風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)等性，使得股權(quán)持有人明白在獲得收益的同時(shí)還必須擔(dān)負(fù)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 完善公司關(guān)于股權(quán)激勵(lì)制度的相關(guān)規(guī)定

為了完善民營(yíng)企業(yè)的股權(quán)管理機(jī)制，民營(yíng)企業(yè)應(yīng)加快對(duì)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)制度的探索，依據(jù)企業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)，建立一套靈活的股權(quán)激勵(lì)制度。例如，技術(shù)型員工是民營(yíng)企業(yè)發(fā)展所重視的重要人才，在對(duì)技術(shù)型員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制時(shí)，可以將他們?cè)诠ぷ髦械目蒲谐晒麑?duì)企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益作為考核指標(biāo)，按照考核指標(biāo)分等級(jí)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，通過(guò)這樣的方式可以更好的發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用，促進(jìn)企業(yè)人才的發(fā)揮。

3.3 讓企業(yè)股票價(jià)格與公司業(yè)績(jī)掛鉤

由于目前我國(guó)的股票市場(chǎng)相應(yīng)的管理制度還有待成熟和完善，民營(yíng)企業(yè)在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制時(shí)必須要加強(qiáng)對(duì)自身股票價(jià)格的管理。為了維持民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展在資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性，企業(yè)可以將企業(yè)的業(yè)績(jī)與股票的價(jià)格掛鉤，將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況通過(guò)股票反映出來(lái)，提升本企業(yè)的股票在資本市場(chǎng)的信譽(yù)，從而提高企業(yè)員工對(duì)股權(quán)激勵(lì)的信任度。

3.4 建立股權(quán)激勵(lì)制度的配套設(shè)施

民營(yíng)企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中，還應(yīng)加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)及其他激勵(lì)手段之間的相互協(xié)作，全面提高民營(yíng)企業(yè)的激勵(lì)管理。因此，民營(yíng)企業(yè)應(yīng)建立以股權(quán)激勵(lì)為主，以精神激勵(lì)和目標(biāo)激勵(lì)為輔助手段的綜合激勵(lì)措施，同時(shí)還應(yīng)優(yōu)化企業(yè)管理層的股權(quán)激勵(lì)，為他們建立多層激勵(lì)措施，從而為管理層員工提供更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，保證企業(yè)管理層人力資源的優(yōu)化配置。

第5篇：股權(quán)激勵(lì)管理制度范文

[關(guān)鍵詞]股權(quán)激勵(lì) 種類 條件

股權(quán)激勵(lì)主要是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的,對(duì)其董事、高級(jí)管理人員以及其他員工進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)制度,是在公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離,公司所有者不能對(duì)經(jīng)營(yíng)者的工作努力程度進(jìn)行有效監(jiān)督的情況下,為了鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者盡職盡責(zé),將公司長(zhǎng)期利益與短期利益結(jié)合,以創(chuàng)造最大化的股東權(quán)益,而給予經(jīng)營(yíng)者超過(guò)其報(bào)酬或年薪以外獎(jiǎng)勵(lì)的一種激勵(lì)制度。在我國(guó),現(xiàn)階段公司采用的股權(quán)激勵(lì)方式主要有股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)、虛擬股票、業(yè)績(jī)股票等。

一、股權(quán)激勵(lì)的種類

1、股票期權(quán)

股票期權(quán),是指公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格(行權(quán)價(jià))和條件購(gòu)買公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。激勵(lì)對(duì)象有權(quán)行使這種權(quán)利,也可以放棄這種權(quán)利,但不得用于轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押或者償還債務(wù)。股票期權(quán)的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào),適合處于成長(zhǎng)初期或擴(kuò)張期的企業(yè),如網(wǎng)絡(luò)、高科技等風(fēng)險(xiǎn)較高的公司。

2、限制性股票

限制性股票是指公司為了實(shí)現(xiàn)某一特定目標(biāo),無(wú)償將一定數(shù)量的股票贈(zèng)予或者以較低的價(jià)格售與激勵(lì)對(duì)象。只有實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)(例如股票價(jià)格達(dá)到一定水平),激勵(lì)對(duì)象才可將限制性股票拋售并從中獲利。限制性股票與股票期權(quán)的本質(zhì)區(qū)別在于股票期權(quán)是未來(lái)收益的權(quán)利,而限制性股票是已現(xiàn)實(shí)持有的、歸屬受到限制的收益。限制性股票適用于成熟型企業(yè)或者對(duì)資金投入要求不是非常高的企業(yè)。

3、股票增值權(quán)

股票增值權(quán),是指公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定時(shí)期和約定條件下,獲得規(guī)定數(shù)量的股票價(jià)格上升所帶來(lái)收益的權(quán)利。被授權(quán)人在約定條件下行權(quán),上市公司按照行權(quán)日與授權(quán)日二級(jí)市場(chǎng)股票差價(jià)乘以授權(quán)股票數(shù)量,發(fā)放給被授權(quán)人現(xiàn)金。股票增值權(quán)的行權(quán)期一般超過(guò)激勵(lì)對(duì)象任期,有助于約束激勵(lì)對(duì)象短期行為。適用于現(xiàn)金流充裕且發(fā)展穩(wěn)定的公司。

4、虛擬股票

虛擬股票,是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種虛擬的股票,激勵(lì)對(duì)象可以根據(jù)被授予虛擬股票的數(shù)量參與公司的分紅并享受股價(jià)升值收益,但沒(méi)有所有權(quán)和表決權(quán),也不能轉(zhuǎn)讓和出售,且在離開公司時(shí)自動(dòng)失效。有些非上市公司也可以選擇虛擬股票方式(即假定公司凈資產(chǎn)折成若干數(shù)量股份)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。之后,如果公司上市或上市股東允許,可以轉(zhuǎn)為真正的股權(quán)。

5、業(yè)績(jī)股票

業(yè)績(jī)股票,是指年初確定一個(gè)合理的業(yè)績(jī)目標(biāo)和一個(gè)科學(xué)的績(jī)效評(píng)估體系,如果激勵(lì)對(duì)象經(jīng)過(guò)努力后實(shí)現(xiàn)了該目標(biāo),則公司授予其一定數(shù)量的股票或提取一定比例的獎(jiǎng)勵(lì)基金購(gòu)買股票后授予。業(yè)績(jī)股票適合于業(yè)績(jī)穩(wěn)定并持續(xù)增長(zhǎng)、現(xiàn)金流充裕的企業(yè)。在股票期權(quán)的應(yīng)用受到較大限制的情況下,也可適用于高科技公司。

二、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的條件

公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)應(yīng)當(dāng)符合一定條件。

1、一般上市公司

對(duì)于一般的上市公司,證券監(jiān)管部門規(guī)定,存在下列情形之一的,不得實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃:①最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見(jiàn)或者無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告;②最近一年內(nèi)因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政處罰;③經(jīng)認(rèn)定的其他情形。

2、國(guó)有控股境內(nèi)上市公司

對(duì)于國(guó)有控股境內(nèi)上市公司,國(guó)有資產(chǎn)管理部門和財(cái)政部門規(guī)定,實(shí)施股權(quán)激勵(lì),還應(yīng)具備下列條件:①公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范,股東會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層組織健全,職責(zé)明確。外部董事(含獨(dú)立董事,下同)占董事會(huì)成員半數(shù)以上;②薪酬委員會(huì)由外部董事構(gòu)成,且薪酬委員會(huì)制度健全,議事規(guī)則完善,運(yùn)行規(guī)范;③內(nèi)部控制制度和績(jī)效考核體系健全,基礎(chǔ)管理制度規(guī)范,建立了符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代企業(yè)制度要求的勞動(dòng)用工、薪酬福利制度及績(jī)效考核體系;④發(fā)展戰(zhàn)略明確,資產(chǎn)質(zhì)量和財(cái)務(wù)狀況良好,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健,近3年無(wú)財(cái)務(wù)違法違規(guī)行為和不良記錄。

對(duì)主體業(yè)務(wù)全部或大部分進(jìn)入上市公司的企業(yè),其外部董事應(yīng)為任職公司或控股公司以外的人員;對(duì)非主業(yè)部分進(jìn)入上市公司或只有一部分主業(yè)進(jìn)入上市公司的子公司,以及二級(jí)以下的上市公司,其外部董事應(yīng)為任職公司以外的人員。

外部董事不在公司擔(dān)任除董事和董事會(huì)專門委員會(huì)有關(guān)職務(wù)外的其他職務(wù),不負(fù)責(zé)執(zhí)行層的事務(wù),與其擔(dān)任董事的公司不存在可能影響其公正履行外部董事職務(wù)的關(guān)系。

外部董事含獨(dú)立董事。獨(dú)立董事是指與所受聘的公司及其主要股東沒(méi)有任何經(jīng)濟(jì)上的利益關(guān)系且不在上市公司擔(dān)任除獨(dú)立董事外的其他任何職務(wù)。

3、國(guó)有控股境外上市公司

對(duì)于國(guó)有控股境外上市公司,國(guó)有資產(chǎn)管理部門和財(cái)政部門規(guī)定,實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì),應(yīng)當(dāng)具備下列條件:①公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范,股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層各負(fù)其責(zé),協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn),有效制衡。董事會(huì)中有3名以上獨(dú)立董事并能有效履行職責(zé);②公司發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)和實(shí)施計(jì)劃明確,持續(xù)發(fā)展能力良好;③公司業(yè)績(jī)考核體系健全、基礎(chǔ)管理制度規(guī)范,進(jìn)行了勞動(dòng)、用工、薪酬制度改革。

為了確保國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范實(shí)施,國(guó)有資產(chǎn)管理部門和財(cái)政部門在提出上述規(guī)定的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步要求優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu),健全通過(guò)股東大會(huì)選舉和更換董事的制度,按專業(yè)化、職業(yè)化、市場(chǎng)化的原則確定董事會(huì)成員人選,逐步減少國(guó)有控股股東的負(fù)責(zé)人、高級(jí)管理人員及其他人員擔(dān)任上市公司董事的數(shù)量,增加董事會(huì)中由國(guó)有資產(chǎn)出資人代表提名的、由公司控股股東以外人員任職的外部董事或獨(dú)立董事數(shù)量,督促董事提高履職能力,恪守職業(yè)操守,使董事會(huì)真正成為各類股東利益的代表和重大決策的主體,董事會(huì)選聘、考核、激勵(lì)高級(jí)管理人員的職能必須到位。

參考文獻(xiàn):

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[2]羅福凱.公司財(cái)務(wù)管理.青島海洋大學(xué)出版社,1997

第6篇：股權(quán)激勵(lì)管理制度范文

實(shí)踐中，公司對(duì)高級(jí)管理人員的激勵(lì)措施可分為兩種：一種是中短期激勵(lì)措施，另一種是長(zhǎng)期激勵(lì)措施。

一、中短期激勵(lì)措施

該措施中公司將設(shè)置一定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)到了約定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，公司將對(duì)高級(jí)管理人員進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。此種措施通常具有以下特點(diǎn)：一是業(yè)績(jī)目標(biāo)設(shè)置時(shí)間不長(zhǎng)，一般是年度目標(biāo)；二是獎(jiǎng)勵(lì)方式通常為現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)。

在具體的操作方面，公司可以制定 “中短期高級(jí)管理人員激勵(lì)辦法”，通過(guò)公司內(nèi)部管理制度的方式對(duì)獎(jiǎng)勵(lì)政策進(jìn)行固定，該方式適用于全體高級(jí)管理人員；公司還可以就具體的獎(jiǎng)勵(lì)方式與高級(jí)管理人員進(jìn)行協(xié)商，由雙方簽訂激勵(lì)協(xié)議，該種方式適用個(gè)別激勵(lì)。

二、長(zhǎng)期激勵(lì)措施

長(zhǎng)期激勵(lì)措施是指實(shí)行“持股計(jì)劃”，我們又可將其稱之為“股權(quán)激勵(lì)”（Stockholder’s rights drive）措施，該措施的最大優(yōu)點(diǎn)在于可以將公司治理績(jī)效與高級(jí)管理人員的長(zhǎng)期利

益結(jié)合起來(lái)，使高級(jí)管理人員能夠勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)。常見(jiàn)的股權(quán)激勵(lì)分為以下幾種：

1）股票期權(quán)

股票期權(quán)是指一個(gè)公司授予其員工在一定的期限內(nèi)（如3-10年），按照固定的期權(quán)價(jià)格購(gòu)買一定份額的公司股票的權(quán)利。行使期權(quán)時(shí)，享有期權(quán)的員工只需支付期權(quán)價(jià)格，而不管當(dāng)日股票的交易價(jià)是多少，因此員工就可得到期權(quán)項(xiàng)下的股票。

2）限制性股票

限制性股票是指上市公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的本公司股票，激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或業(yè)績(jī)目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件的，才可出售限制性股票并從中獲益。

3）虛擬股票

虛擬股票是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種“虛擬”的股票，激勵(lì)對(duì)象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價(jià)升值收益。如果實(shí)現(xiàn)公司的業(yè)績(jī)目標(biāo)，則被授予者可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅，但必須注意的是，虛擬股票所對(duì)應(yīng)的股票所有權(quán)和表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開公司時(shí)自動(dòng)失效。

除了以上三種模式以外，股權(quán)激勵(lì)模式還有“業(yè)績(jī)股票”“股票增值權(quán)”等等。

我國(guó)目前的股權(quán)激勵(lì)，絕大部分是在上市公司內(nèi)實(shí)施。一些有限責(zé)任公司，尤其是高科技企業(yè)，也開始考慮采用股權(quán)激勵(lì)的模式來(lái)激勵(lì)管理層員工，但由于有限責(zé)任公司的封閉性，不可能完全參照上市公司的做法來(lái)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，必須根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。例如：

1）關(guān)于激勵(lì)人數(shù)的問(wèn)題

根據(jù)公司法的規(guī)定，有限責(zé)任公司由五十個(gè)以下股東出資設(shè)立。故此，如果有限責(zé)任公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施范圍較窄，實(shí)施后股東人數(shù)不超過(guò)50人，則比較容易操作；如果股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施范圍廣泛，大量的員工都要參與，則需要考慮間接持股模式或者委托給信托機(jī)構(gòu)代持。

第7篇：股權(quán)激勵(lì)管理制度范文

[關(guān)鍵詞]股權(quán)激勵(lì)　高速成長(zhǎng)期　民營(yíng)企業(yè)

股權(quán)激勵(lì)是公司經(jīng)營(yíng)者通過(guò)一定形式獲取公司一部分股權(quán)的長(zhǎng)期性激勵(lì)制度，使經(jīng)營(yíng)者能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)。股權(quán)激勵(lì)本質(zhì)上是一種市場(chǎng)化程度較高的薪酬制度，是一項(xiàng)制度創(chuàng)新。相對(duì)于工資、津貼、獎(jiǎng)金等短期激勵(lì)而言，股權(quán)激勵(lì)是最有效、最持久的中長(zhǎng)期激勵(lì)政策，也是促進(jìn)公司維持長(zhǎng)期、健康發(fā)展的最佳薪酬機(jī)制?，F(xiàn)代企業(yè)管理理論和國(guó)內(nèi)外實(shí)踐證明，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善公司治理結(jié)構(gòu)、降低成本、提升管理效率、增強(qiáng)公司凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力能夠起到非常積極的作用。

伴隨著我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的快速發(fā)展，越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)開始運(yùn)用這種方式。但本文認(rèn)為，并不是所有的民營(yíng)企業(yè)在任何時(shí)候都適合這種股權(quán)激勵(lì)。

一、股權(quán)激勵(lì)的類型及作用

股權(quán)激勵(lì)源于20世紀(jì)50年代中期，由美國(guó)舊金山的一名律師路易斯凱爾索設(shè)計(jì)出了世界上第一份員工持股計(jì)劃，到了20世紀(jì)70年代，一種新的股權(quán)激勵(lì)方式一股票期權(quán)應(yīng)運(yùn)而生。股權(quán)激勵(lì)是一種主要針對(duì)企業(yè)高級(jí)管理人員和高新技術(shù)骨干人員實(shí)施的高級(jí)激勵(lì)方式，由于它有效地解決了“內(nèi)部人控制”和“人力資源資本化、證券化”的問(wèn)題，所以一誕生便倍受矚目和推崇。員工持股計(jì)劃和股票期權(quán)制度在世界范圍內(nèi)被廣泛推廣和應(yīng)用。迄今為止，美國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)達(dá)到了20000余家，有3000多萬(wàn)企業(yè)員工參加了各種持股計(jì)劃，全球工業(yè)企業(yè)500強(qiáng)中90％都實(shí)施了股票期權(quán)制度，中國(guó)也有不少企業(yè)正在實(shí)施之中。

1、股權(quán)激勵(lì)的類型

股權(quán)激勵(lì)有不同的分類方式，如果按照基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系的不同，股權(quán)激勵(lì)則可分為三種類型：現(xiàn)股激勵(lì)、期股激勵(lì)、期權(quán)激勵(lì)?，F(xiàn)股激勵(lì)：通過(guò)公司獎(jiǎng)勵(lì)或參照股權(quán)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值按照一定的折價(jià)比例向激勵(lì)對(duì)象出售的方式，使其即時(shí)地直接獲得股權(quán)。同時(shí)規(guī)定在一定時(shí)期內(nèi)必須持有股票，不得出售。期股激勵(lì)：公司和激勵(lì)對(duì)象約定在將來(lái)某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量的股權(quán)，購(gòu)股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)激勵(lì)對(duì)象在購(gòu)股后再出售股票的期限作出規(guī)定。期權(quán)激勵(lì)：公司給予激勵(lì)對(duì)象在將來(lái)某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利，激勵(lì)對(duì)象到期可以行使或放棄這個(gè)權(quán)利，購(gòu)股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)激勵(lì)對(duì)象在購(gòu)股后再出售股票的期限作出規(guī)定。

2、股權(quán)激勵(lì)的作用

股權(quán)激勵(lì)以員工獲得公司股權(quán)的形式，給予其一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使其能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，使員工自身利益與企業(yè)利益更大程度地保持一致，從而盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)。對(duì)企業(yè)發(fā)展的作用的確很大，大致可以歸納為以下幾點(diǎn)。

一是股權(quán)激勵(lì)在一定程度上調(diào)和了股東目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)，通過(guò)使企業(yè)員工在一定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，讓員工分享企業(yè)成長(zhǎng)的成果，使股東目標(biāo)與經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)趨于一致，企業(yè)的價(jià)值追求與企業(yè)員工個(gè)人利益協(xié)調(diào)互動(dòng)，能極大地激發(fā)員工的主動(dòng)性和創(chuàng)造力。二是股權(quán)激勵(lì)作為一種市場(chǎng)化的評(píng)價(jià)機(jī)制，可以更好地體現(xiàn)人力資本的價(jià)值與貢獻(xiàn)，相對(duì)于以“工資+獎(jiǎng)金”為基本特征的傳統(tǒng)薪酬激勵(lì)體系而言，股權(quán)激勵(lì)使企業(yè)與員工之間建立起了一種更加牢固、更加緊密的戰(zhàn)略發(fā)展關(guān)系，適應(yīng)了信息經(jīng)濟(jì)環(huán)境下人力資源資本化的時(shí)代要求，為解決我國(guó)企業(yè)目前廣泛存在的“委托鏈的責(zé)任衰減與成本攀升”、“內(nèi)部人控制”、“經(jīng)營(yíng)者倫理風(fēng)險(xiǎn)”提供了一種現(xiàn)實(shí)和有效途徑。三是股權(quán)激勵(lì)可以將企業(yè)外在壓力轉(zhuǎn)化為內(nèi)在動(dòng)力，從而為經(jīng)營(yíng)者提供一個(gè)較為穩(wěn)定的、有效的激勵(lì)刺激。四是股權(quán)激勵(lì)具有低成本性，既能避免企業(yè)人才流失，又能為企業(yè)吸引更多優(yōu)秀人才的加入。五是股權(quán)激勵(lì)可以幫助企業(yè)融資。

二、民營(yíng)企業(yè)在不同發(fā)展時(shí)期的特點(diǎn)與困境

在改革開放的30多年中，我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)已發(fā)展成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)不可或缺的組成部分，為解決就業(yè)、穩(wěn)定社會(huì)等作出了不可估量的貢獻(xiàn)。是不是所有的民營(yíng)企業(yè)都適合進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)適合處于哪一階段的民營(yíng)企業(yè)呢?我們先看看民業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段及不同階段的不同特點(diǎn)。

1、民營(yíng)企業(yè)在不同發(fā)展時(shí)期的特點(diǎn)

企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，具有生命周期的特征。根據(jù)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程的考察，企業(yè)的生命周期可以分為孕育期、求生存期、高速成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期和蛻變期。民營(yíng)企業(yè)在不同時(shí)期具有不同的特點(diǎn)。

(1)孕育期。孕育期是指企業(yè)的初創(chuàng)階段。這個(gè)時(shí)期，企業(yè)的員工少，企業(yè)內(nèi)部還沒(méi)有成熟的規(guī)章制度，管理只能由危機(jī)到危機(jī)的管理，不存在權(quán)力與責(zé)任的授予。這―階段企業(yè)的特點(diǎn)是：投入大、可塑性強(qiáng)、建設(shè)周期長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)以后的發(fā)展影響大。

(2)求生存期。企業(yè)取得登記注冊(cè)，并開始運(yùn)營(yíng)后，就進(jìn)入求生存期。這一階段企業(yè)的特點(diǎn)是：實(shí)力較弱，依賴性強(qiáng)；企業(yè)發(fā)展方向不穩(wěn)定，轉(zhuǎn)業(yè)率高；創(chuàng)新精神強(qiáng)；發(fā)展速度不穩(wěn)定，波動(dòng)大；破產(chǎn)率高；管理制度不健全，管理水平較低；企業(yè)缺乏自己的形象。

(3)高速成長(zhǎng)期。企業(yè)創(chuàng)立后，在5m7年內(nèi)能生存下來(lái)并獲得一定的發(fā)展，一般就會(huì)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期。這一時(shí)期，企業(yè)發(fā)展迅速，企業(yè)與社會(huì)聯(lián)系越來(lái)越密切，外部環(huán)境對(duì)企業(yè)的影響也越來(lái)越大；員工越來(lái)越多，產(chǎn)品越來(lái)越豐富，對(duì)內(nèi)部管理的要求越來(lái)越高，企業(yè)自身的管理水平也會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展；同時(shí)，企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，逐步由集權(quán)制向分權(quán)制發(fā)展，企業(yè)可以實(shí)行股權(quán)分離。

(4)成熟期。如果企業(yè)在管理制度化的過(guò)程中獲得成功，領(lǐng)導(dǎo)職能也制度化，企業(yè)就進(jìn)入成熟期。這一時(shí)期企業(yè)的特點(diǎn)是：企業(yè)發(fā)展速度減慢，甚至出現(xiàn)停頓，但是企業(yè)的效益提高了；因?yàn)槠髽I(yè)的規(guī)模變大，企業(yè)的發(fā)展逐步由外延式轉(zhuǎn)向內(nèi)涵式、由粗放經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)向集約經(jīng)營(yíng)；產(chǎn)品向多元化發(fā)展并形成了自己的特色。

(5)衰退和蛻變期。企業(yè)到了這―時(shí)期會(huì)患上“大企業(yè)病”，產(chǎn)品老化，企業(yè)的生產(chǎn)萎縮；企業(yè)負(fù)債增加，財(cái)務(wù)狀況惡化。

從以上分析可以看出，孕育期、求生存期不具備股權(quán)激勵(lì)的條件，企業(yè)連發(fā)展的基本條件都沒(méi)有具備；在成熟期也不適合進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，因?yàn)檫@一階段的企業(yè)發(fā)展速度相對(duì)減慢；衰退期更不適合進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)；企業(yè)只有處于高速成長(zhǎng)期時(shí)才適合進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。

2、民營(yíng)企業(yè)在高速成長(zhǎng)期面臨的發(fā)展困境

我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的困境主要表現(xiàn)在行業(yè)限制困境、企業(yè)治理困境、人才技術(shù)困境和融資困境方面，而處于高速成長(zhǎng)期的民營(yíng)企業(yè)面臨的困境則是以下三點(diǎn)。

(1)企業(yè)內(nèi)部治理出現(xiàn)困境。處于高速成長(zhǎng)期的民營(yíng)企業(yè)

已經(jīng)經(jīng)過(guò)幾年的時(shí)間，驗(yàn)證了獨(dú)有的核心商業(yè)模式，企業(yè)處于快速發(fā)展時(shí)期。企業(yè)員工成倍增加，產(chǎn)品呈幾何級(jí)快速豐富，對(duì)內(nèi)部管理的要求越來(lái)越高，對(duì)員工素質(zhì)和創(chuàng)新性的要求也相應(yīng)提高。而企業(yè)自身的組織結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理嚴(yán)重制約著企業(yè)的發(fā)展，因此，企業(yè)內(nèi)部治理開始出現(xiàn)嚴(yán)重困境。比如企業(yè)集權(quán)化領(lǐng)導(dǎo)和內(nèi)部缺乏民主機(jī)制導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略決策不準(zhǔn)；老員工越來(lái)越不好管；組織僵化；領(lǐng)導(dǎo)越來(lái)越腐敗分化；產(chǎn)品NN間內(nèi)急劇增加，產(chǎn)品創(chuàng)新不夠；員工的增加、崗位的增加使得過(guò)去的工作流程及規(guī)章無(wú)法應(yīng)付，等等。

(2)企業(yè)人才出現(xiàn)困境。民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展到一定規(guī)模后，處于高速發(fā)展期時(shí)，要想實(shí)現(xiàn)飛躍性的發(fā)展，提升企業(yè)在行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)力，就要憑借企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)家都非常重視人力資源，但現(xiàn)實(shí)條件下，大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)卻面臨著嚴(yán)重的人才危機(jī)和信任危機(jī)，其根本原因就在于企業(yè)家落后的“資本雇傭勞動(dòng)力”觀念，認(rèn)為員工和企業(yè)的關(guān)系只是勞動(dòng)力的雇傭關(guān)系，很多民營(yíng)企業(yè)家認(rèn)為只要有高薪，市場(chǎng)上多的是優(yōu)秀人才，而沒(méi)有從思想意識(shí)上真正重視過(guò)人才和他們的人格尊嚴(yán)。加之民營(yíng)企業(yè)用人唯親的任人方式，使優(yōu)秀人才難以真正融入民營(yíng)企業(yè)，因此，他們通常持打工心態(tài)，只關(guān)心眼前利益，對(duì)企業(yè)沒(méi)有認(rèn)同感和長(zhǎng)期扎根的觀念，這使得企業(yè)的技術(shù)開發(fā)失去了根本的保障。

(3)缺乏資金也成為很大的困境。處于高速發(fā)展時(shí)期的民營(yíng)企業(yè)最大的困境還來(lái)自于融資困境。由于目前我國(guó)對(duì)擬上市公司的資本、贏利能力等有著嚴(yán)格的規(guī)定，并且資源非常稀缺，因此大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)無(wú)法公開發(fā)行股票。我國(guó)對(duì)債券發(fā)行額度的規(guī)定和苛刻的發(fā)行條件對(duì)民營(yíng)企業(yè)頗為不利，再加上民營(yíng)企業(yè)知名度低，信譽(yù)尚未建立，即使獲得了發(fā)行額度也很難融得所需資金。而國(guó)有商業(yè)銀行因考慮到民營(yíng)企業(yè)借貸資本的額度小、頻率高，發(fā)放貸款的成本和風(fēng)險(xiǎn)都比較高，一直以來(lái)都很不愿意給民營(yíng)企業(yè)提供貸款，這更使得民營(yíng)企業(yè)陷入融資的困境。

高速成長(zhǎng)期的民營(yíng)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以幫助企業(yè)走出治理困境、人才困境和融資困境，從而幫助企業(yè)更快速地發(fā)展。

三、結(jié)論

通過(guò)上面的分析，高速成長(zhǎng)期民營(yíng)企業(yè)的高速成長(zhǎng)性以及民營(yíng)企業(yè)固有的股權(quán)結(jié)構(gòu)的靈活性為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了條件，同時(shí)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)又能幫助這一時(shí)期的民營(yíng)企業(yè)走出發(fā)展困境。

深圳華為是這方面的典范，“股權(quán)激勵(lì)”不僅為華為吸引和留住了一大批高科技人才，也為華為的成長(zhǎng)和快速擴(kuò)張創(chuàng)造了條件。1987年9月，任正非與其他5人共同出資21000元在深圳市南山區(qū)工商所注冊(cè)了一間民營(yíng)科技公司，任正非等六人各占1／6的股份，這是華為公司的前身。經(jīng)過(guò)二十幾年的發(fā)展，華為成為中國(guó)電子行業(yè)百?gòu)?qiáng)之首，2007年底，華為公司員工超過(guò)6.8萬(wàn)人，實(shí)現(xiàn)合同銷售額160億美元，同比增長(zhǎng)45％，是中國(guó)少有的能與跨國(guó)公司競(jìng)爭(zhēng)的高科技企業(yè)。華為之所以能以超常規(guī)的速度發(fā)展，是與公司在1991年11月－1992年6月(高速發(fā)展的前期)開始推行職工普遍持股制和2001年(高速發(fā)展期)以后推出的股權(quán)激勵(lì)分不開的。

通過(guò)本文的分析，我們可以得出結(jié)論：高速成長(zhǎng)期的民營(yíng)企業(yè)不僅可以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，而且這一時(shí)期實(shí)施股權(quán)激勵(lì)還可以幫助企業(yè)走出困境從而快速發(fā)展。但股權(quán)激勵(lì)也不是萬(wàn)能的，無(wú)論是企業(yè)內(nèi)部還是企業(yè)外部，都還存在著很多值得思考的問(wèn)題，比如實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的時(shí)機(jī)是否合適、企業(yè)的成本與收益是否權(quán)衡、如何建立一套業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)考核體系等等，本文都沒(méi)有涉及。對(duì)這部分問(wèn)題，也將會(huì)成為筆者進(jìn)一步研究的課題。

[參考文獻(xiàn)]

[1]于璐、詹蕾：對(duì)當(dāng)前國(guó)有企業(yè)實(shí)行股票期權(quán)制有效性的質(zhì)疑[J]，當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2006(11)

[2]童德芳、高厚禮、崔會(huì)保：論民營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)[J]中國(guó)民營(yíng)科技與經(jīng)濟(jì)，2005(11)

第8篇：股權(quán)激勵(lì)管理制度范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；公司治理結(jié)構(gòu)

中圖分類號(hào)：C93文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、股權(quán)激勵(lì)的七種方式

股權(quán)激勵(lì)是有多種手段的，有利潤(rùn)分享型的，也有產(chǎn)權(quán)激勵(lì)型，它們背后所涵含的股東權(quán)益不一，權(quán)力不同，在不同的場(chǎng)景下運(yùn)用不同的手段才會(huì)產(chǎn)生好的效果。通常把可利用的手段和工具分為七大類，下面簡(jiǎn)單介紹這七類激勵(lì)方式：

1、業(yè)績(jī)股票，是指在年初確定一個(gè)較為合理的業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果激勵(lì)對(duì)象年末時(shí)達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)，則公司授予其一定數(shù)量的股票或提取一定的獎(jiǎng)勵(lì)基金購(gòu)買公司股票。

2、股票期權(quán)，是指公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種權(quán)利，激勵(lì)對(duì)象可以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)以事先確定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量的本公司流通股票，也可以放棄這種權(quán)利。股票期權(quán)的行權(quán)也有時(shí)間和數(shù)量的限制，且需激勵(lì)對(duì)象自行為行權(quán)支出現(xiàn)金。

3、虛擬股票，是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種虛擬的股票，激勵(lì)對(duì)象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價(jià)升值收益，但沒(méi)有所有權(quán)，沒(méi)有表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開企業(yè)時(shí)自動(dòng)失效。

4、股票增值權(quán)，是指公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種權(quán)利，如果公司股價(jià)上升，激勵(lì)對(duì)象可通過(guò)行權(quán)獲得相應(yīng)數(shù)量的股價(jià)升值收益，激勵(lì)對(duì)象不用為行權(quán)付出現(xiàn)金，行權(quán)后獲得現(xiàn)金或等值的公司股票。

5、限制性股票，是指員工或其他方按照股份支付協(xié)議中規(guī)定的條款和條件，從企業(yè)獲得一定數(shù)量的本企業(yè)股票。但是，在一個(gè)確定的等待期內(nèi)或在滿足特定業(yè)績(jī)指標(biāo)之前，出售股票受到持續(xù)服務(wù)期限條款或業(yè)績(jī)條件的限制。

6、延期支付，是指公司為激勵(lì)對(duì)象設(shè)計(jì)一攬子薪酬收入計(jì)劃，其中有一部分屬于股權(quán)激勵(lì)收入，股權(quán)激勵(lì)收入不在當(dāng)年發(fā)放，而是按公司股票公平市價(jià)折算成股票數(shù)量，在一定期限后，以公司股票形式或根據(jù)屆時(shí)股票市值以現(xiàn)金方式支付給激勵(lì)對(duì)象。

7、管理層/員工收購(gòu)，是指公司管理層或全體員工利用杠桿融資購(gòu)買本公司股份，成為公司股東，與其他股東風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享，從而改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)持股經(jīng)營(yíng)。

二、采用適合企業(yè)自身的股權(quán)激勵(lì)方案

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度應(yīng)該以企業(yè)現(xiàn)實(shí)為依據(jù)，緊扣企業(yè)戰(zhàn)略。當(dāng)企業(yè)處于不同的發(fā)展階段時(shí)，應(yīng)該采用適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)制度。按企業(yè)現(xiàn)實(shí)和股東意愿，再加上企業(yè)對(duì)激勵(lì)資源的釋放強(qiáng)度和激勵(lì)對(duì)象的預(yù)期強(qiáng)度，達(dá)到一個(gè)平衡點(diǎn)的，這樣我們就知道用什么激勵(lì)和多大強(qiáng)度的激勵(lì)了。

根據(jù)公司的不同階段合理制定股權(quán)激勵(lì)政策。為了達(dá)到激勵(lì)的目的，上市公司要根據(jù)自身發(fā)展的特點(diǎn)合理設(shè)定行權(quán)期。在起步階段，股權(quán)激勵(lì)水平不能太高，激勵(lì)對(duì)象也不能過(guò)寬，考慮到目前實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)環(huán)境和相關(guān)條件不是很完備，應(yīng)根據(jù)實(shí)際完成的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益情況，并考慮高管人員在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中所負(fù)責(zé)任的輕重及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)程度等因素具體確定；在成長(zhǎng)階段，人才流動(dòng)承擔(dān)能力較弱，就應(yīng)設(shè)定較長(zhǎng)的行權(quán)期，行權(quán)比例逐級(jí)遞增；在穩(wěn)定階段，不再對(duì)人員流動(dòng)擔(dān)憂，而且成本越來(lái)越高，就考慮使用較短的行權(quán)期。要合理選用業(yè)績(jī)指標(biāo)體系，選定適合于企業(yè)自身的業(yè)績(jī)指標(biāo)來(lái)確定激勵(lì)方式。在考核指標(biāo)的設(shè)置上，既要考核當(dāng)期效益情況，也要著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展；既要看盈利水平，也要看股票市值的變化。

高管人員股權(quán)激勵(lì)的比例和數(shù)量必須同盈利和績(jī)效相掛鉤。只有實(shí)現(xiàn)了盈利，獎(jiǎng)勵(lì)高管人員的股份增多，才能實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的作用。一個(gè)好的激勵(lì)計(jì)劃還要有期限、退出機(jī)制、成本的考量和業(yè)績(jī)的約束等一系列復(fù)雜的考慮，最后形成一個(gè)全面的方案，企業(yè)再配以人力、物力去執(zhí)行，才能夠保證股權(quán)激勵(lì)的成功。

三、我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度存在的問(wèn)題及相應(yīng)對(duì)策

許多公司根據(jù)自身的實(shí)際情況，建立了適合公司發(fā)展的股權(quán)激勵(lì)模式，取得了不錯(cuò)的效果。但由于國(guó)內(nèi)對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度尚屬于探討摸索階段，制度環(huán)境對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施也存在很大制約，很大程度上限制了其功效的發(fā)揮，因此也存在著一系列的問(wèn)題。盡管股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)存在著很多弊端，但是應(yīng)用這一新興的管理制度是必要的。結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，應(yīng)該如何克服上述在股權(quán)激勵(lì)上存在的不足，并正確采用股權(quán)激勵(lì)也已經(jīng)成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

（一）缺乏有效的股權(quán)激勵(lì)企業(yè)基礎(chǔ)。即缺乏科學(xué)規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，而我國(guó)目前上市公司董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一的現(xiàn)象比較普遍，缺乏獨(dú)立的薪酬委員會(huì)，外部董事比例明顯較低，監(jiān)事會(huì)受內(nèi)部人控制嚴(yán)重，公司治理結(jié)構(gòu)不科學(xué)、不規(guī)范，使得管理者容易為自己發(fā)放過(guò)多的廉價(jià)股票期權(quán)，致使股權(quán)激勵(lì)機(jī)制失效。更嚴(yán)重的是，在對(duì)管理層過(guò)度激勵(lì)的情況下，勢(shì)必會(huì)誘發(fā)管理層通過(guò)采取各種手段來(lái)粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表，抬高利潤(rùn)，推動(dòng)股價(jià)的上升，來(lái)達(dá)到自身的目的。財(cái)務(wù)部門與管理者合謀操縱利潤(rùn)，會(huì)導(dǎo)致公司巨虧而管理層暴富，嚴(yán)重?fù)p害股東利益。

針對(duì)這一弊端，目標(biāo)企業(yè)應(yīng)該建立良好的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。上市公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)要多與財(cái)務(wù)部門溝通，要考慮潛在的會(huì)計(jì)后果，防止導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)大起大落，建立一個(gè)良好的內(nèi)部控制環(huán)境，真正做到不相容職務(wù)相分離。

（二）缺乏有效的市場(chǎng)基礎(chǔ)，即缺乏較為有效的證券市場(chǎng)。資本市場(chǎng)投機(jī)性比較嚴(yán)重，內(nèi)部人操縱市場(chǎng)行為突出，經(jīng)常出現(xiàn)股價(jià)與業(yè)績(jī)非對(duì)稱的現(xiàn)象，股價(jià)在很多情況下并不反映公司的質(zhì)量。在這種環(huán)境下實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃有可能出現(xiàn)績(jī)優(yōu)公司的股票期權(quán)不能獲利，或獲利很小，而虧損公司的股票期權(quán)獲利豐厚的不合理現(xiàn)象。針對(duì)這一弊端，需要提高中介評(píng)估機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)水平，并將激勵(lì)方案給予公示?，F(xiàn)階段，公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)沒(méi)有一個(gè)客觀合理的參照標(biāo)準(zhǔn)，中介機(jī)構(gòu)難以擔(dān)當(dāng)此重任。因此，應(yīng)盡快提高我國(guó)符合資格的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)水平，對(duì)上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)行客觀、公正的評(píng)估，有效防止上市公司管理層利用股權(quán)激勵(lì)侵害國(guó)有股東利益，并應(yīng)將激勵(lì)方案給予公示，滿足其他股東的知情權(quán)，真實(shí)反映管理團(tuán)隊(duì)為獲得股權(quán)激勵(lì)而做出的努力，得到監(jiān)管部門與投資者的認(rèn)可。

（三）缺乏科學(xué)的員工業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)。科學(xué)的員工業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制作用發(fā)揮的基礎(chǔ)，只有對(duì)員工業(yè)績(jī)考核科學(xué)，才能使股權(quán)分配公平，從而發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用。我國(guó)目前大部分上市公司還沒(méi)有構(gòu)建一套科學(xué)完備的職工貢獻(xiàn)考核體系，現(xiàn)有的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系還存在評(píng)價(jià)對(duì)象與目標(biāo)模糊、指標(biāo)單一、標(biāo)準(zhǔn)單一等缺陷，這種狀況導(dǎo)致無(wú)法對(duì)員工貢獻(xiàn)做出準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)，因此很容易在分配股票期權(quán)時(shí)出現(xiàn)不公平的現(xiàn)象，從而使股票期權(quán)的激勵(lì)作用下降。

針對(duì)這一弊端，需要我國(guó)建立一套完善的職工貢獻(xiàn)考核標(biāo)準(zhǔn)。例如，利用計(jì)算機(jī)的系統(tǒng)平臺(tái)使價(jià)值鏈成本核算法得以實(shí)現(xiàn)，建立一套動(dòng)態(tài)的符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的公司績(jī)效評(píng)價(jià)體系?？?jī)效管理要落到實(shí)處，關(guān)鍵在于各個(gè)環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)的匯集歸檔，應(yīng)在企業(yè)建設(shè)績(jī)效考核報(bào)表信息系統(tǒng)。而對(duì)績(jī)效考核報(bào)表體系的設(shè)計(jì)，實(shí)際上是企業(yè)運(yùn)營(yíng)關(guān)鍵績(jī)效考核指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)，信息技術(shù)的發(fā)展，使分布離散瑣碎的各種財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、安全質(zhì)量情況都可以在網(wǎng)上進(jìn)行傳遞匯總，使原來(lái)因?yàn)樾畔鬟f不及時(shí)無(wú)法實(shí)施的一些績(jī)效數(shù)據(jù)分析可以很方便地實(shí)施，使績(jī)效考核的水平和速度都上升到一個(gè)新水平。

（作者單位：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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第9篇：股權(quán)激勵(lì)管理制度范文

關(guān)鍵詞：高級(jí)管理層 股權(quán)激勵(lì) 利益輸送 經(jīng)營(yíng)績(jī)效

一、引言

在世界范圍內(nèi)，除了英美等少數(shù)國(guó)家外，股權(quán)相對(duì)集中的公司模式更為普遍（La Porta等，1999；Clasessen等，2000）。由于我國(guó)尚處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，國(guó)有上市公司多為國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，在改制過(guò)程中通常采用國(guó)家絕對(duì)控股或者相對(duì)控股的股權(quán)模式，上市公司的股權(quán)高度集中。這就為控股股東及高管的利益輸送行為提供了機(jī)會(huì)（Johnson等，2000）。在20世紀(jì)50年代的美國(guó)，一些企業(yè)家想盡各種辦法將所有者和管理者的利益捆綁在一起，以達(dá)到提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的共同目標(biāo)，這樣就漸漸產(chǎn)生了股權(quán)激勵(lì)的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制。由于我國(guó)的上市公司股權(quán)相對(duì)集中，“內(nèi)部人控制”比較嚴(yán)重，在監(jiān)管機(jī)制不完善、信息不對(duì)稱的情況下股權(quán)激勵(lì)也漸漸成為企業(yè)高管利益輸送的渠道之一。由此不難看出高管股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)上市公司治理當(dāng)中占了比較大的比重，并且存在利益輸送行為。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者對(duì)高管利益輸送對(duì)上市公司績(jī)效的影響做了大量研究（李增泉、余謙和王曉坤，2005），但高管股權(quán)激勵(lì)的治理效應(yīng)卻未引起足夠的重視。本文基于此，研究高管股權(quán)激勵(lì)背后的理應(yīng)輸送問(wèn)題，并結(jié)合我國(guó)國(guó)情提出政策建議，以期通過(guò)高管股權(quán)激勵(lì)的合理安排達(dá)到保護(hù)外部投資者利益的目的，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) （1）高管股權(quán)激勵(lì)行為與人力資本理論。股權(quán)激勵(lì)既是對(duì)人力資本所有者的長(zhǎng)期激勵(lì)，同時(shí)也是對(duì)人力資本所有者的約束機(jī)制。一方面人力資本所有者由于其對(duì)公司人力資本的投入而參與分享公司的剩余索取權(quán)；使他們感到與物質(zhì)資本所有者一樣享受投資者的權(quán)利，由此產(chǎn)生激勵(lì)；另一方面，由于股票期權(quán)的實(shí)現(xiàn)需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，也就是說(shuō)人力資本所有者不可能一下子就獲得期權(quán)收益，而是在很多年內(nèi)分期分批收益，他們的預(yù)期收益在一定的期間抵押給了企業(yè)，以這種方式降低了人力資本的道德風(fēng)險(xiǎn)。（2） 高管股權(quán)激勵(lì)行為與委托――關(guān)系。在委托活動(dòng)中，克服和防止人道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于處理信息不對(duì)稱問(wèn)題。委托人必須給人適當(dāng)激勵(lì)來(lái)減少他們之間的利益差距。委托人要通過(guò)與人分享剩余索取權(quán)而建立起長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。而股權(quán)激勵(lì)制度的建立正是有這樣的效果，建立有效的激勵(lì)機(jī)制即剩余索取權(quán)與控制權(quán)配置的機(jī)制，使經(jīng)理層的長(zhǎng)期利益與企業(yè)的效益和股東的利益一致起來(lái)。委托理論從原理上揭示了為什么人在過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，而股權(quán)激勵(lì)制度則是由此產(chǎn)生而來(lái)用于解決兩權(quán)分離矛盾的機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)的目的是將經(jīng)營(yíng)者與所有者的利益趨于一致，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者通過(guò)增加公司的利益達(dá)到增加自身利益的目標(biāo)，從而降低了成本。然而由于我國(guó)企業(yè)的監(jiān)督機(jī)制和內(nèi)部控制制度都還不夠健全，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)制度的激勵(lì)效用發(fā)揮不良，甚至淪為了高管進(jìn)行利益輸送的工具。因此，要推斷股權(quán)激勵(lì)是否淪為了高管的利益輸送的工具，就要分析股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效用是否達(dá)到預(yù)期，即分析公司的經(jīng)驗(yàn)業(yè)績(jī)與高管因股權(quán)激勵(lì)增加的持股比例存在怎樣的線性關(guān)系。本文提出假設(shè)1：

H1：實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效提高與經(jīng)營(yíng)者因股權(quán)激勵(lì)而增加持股比例之間不存在顯著關(guān)系或存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

上市公司對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，無(wú)需經(jīng)過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的同意，激勵(lì)方案只需經(jīng)過(guò)股東大會(huì)同意即可。因?yàn)槎聲?huì)中的部分董事是大股東的代表，他們不僅代表大股東參加股東大會(huì)的投票，而且所代表的大股東的股權(quán)比例通常都比較高，一般情況下，股權(quán)激勵(lì)方案經(jīng)董事會(huì)會(huì)議決議通過(guò)，股東大會(huì)決議也就可以通過(guò)。因此，關(guān)鍵問(wèn)題是股權(quán)激勵(lì)方案能否經(jīng)董事會(huì)會(huì)議決議通過(guò)，這就要看董事會(huì)的具體構(gòu)成是怎樣的。這樣，如果股權(quán)激勵(lì)的授予對(duì)象包含了高管，那么，作為自利的理性“經(jīng)濟(jì)人”就會(huì)從為自己謀福利的角度，通過(guò)提高業(yè)績(jī)股票數(shù)量來(lái)進(jìn)行利益輸送。本文提出假設(shè)2：

H2：如果股權(quán)激勵(lì)的授予對(duì)象包括高管，那么公司高管因股權(quán)激勵(lì)增加持股比例與公司獨(dú)立董事比例存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源 2006 年以后上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的法律障礙得以消除。故本文將選用2006年以后的數(shù)據(jù)。在截止至2013年6月前，公布過(guò)股權(quán)激勵(lì)公告的797家A 股上市公司中，本文擬選用已經(jīng)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的公司為樣本，考慮到極端值對(duì)結(jié)果的不利影響，剔除ST、*ST等上市公司，剔除數(shù)據(jù)不全公司，剔除還未完成和已經(jīng)取消股權(quán)激勵(lì)的公司，經(jīng)過(guò)篩選后，以73 家A 股上市公司作為樣本，選取2008 年至2012 年的年末數(shù)據(jù)，獲得觀測(cè)樣本365個(gè)。數(shù)據(jù)來(lái)源于GTA 國(guó)泰安CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)、巨潮資訊網(wǎng)、上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站以及樣本公司的相關(guān)年報(bào)，并采用SPSS17.0 對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。由于實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的A 股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的年份各不相同，所以本文選取混合截面數(shù)據(jù)，選取完成股權(quán)激勵(lì)公司2008 至2012 年的數(shù)據(jù)。

（三）變量定義 （1）被解釋變量。本文利用間接法對(duì)高管的利益輸送行為進(jìn)行實(shí)證研究，被解釋變量是與之相關(guān)并能間接反映利益輸送的指標(biāo)。依據(jù)前文的兩個(gè)假設(shè)，本文選取反映公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)作為假設(shè)1的被解釋變量，選取高管因股權(quán)激勵(lì)增加的持股比例作為本文假設(shè)2的被解釋變量。反映公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)有很多，凈資產(chǎn)收益率可衡量公司對(duì)股東投入資本的利用效率。它彌補(bǔ)了每股稅后利潤(rùn)指標(biāo)的不足。例如：在公司對(duì)原有股東送紅股后，每股盈利將會(huì)下降，從而在投資者中造成錯(cuò)覺(jué)，以為公司的獲利能力下降了，而事實(shí)上，公司的獲利能力并沒(méi)有發(fā)生變化，用凈資產(chǎn)收益率來(lái)分析公司獲利能力就比較適宜。凈資產(chǎn)收益率的綜合能力強(qiáng)，是反映資本能力的國(guó)際性通用指標(biāo)。故本文將選取凈資產(chǎn)收益率作為分析假設(shè)1的被解釋變量。（2）解釋變量與控制變量。本文以非獨(dú)立董事人數(shù)比例Entren和高管因股權(quán)激勵(lì)增加的持股比例Nob作為假設(shè)1的解釋變量。以公司規(guī)模Size作為第一控制變量，以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量；以財(cái)務(wù)杠桿即資產(chǎn)負(fù)債率Dar作為第二控制變量，以負(fù)債與總資產(chǎn)之比來(lái)加以衡量。本文以獨(dú)立董事比例Inddirra 作為假設(shè)2的解釋變量，即公司的獨(dú)立董事與董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例。以資產(chǎn)負(fù)債率Dar作為第一控制變量；以公司規(guī)模Size作為第二控制變量，以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量；以公司董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否由一人擔(dān)任Samedvm作為其他控制變量。最后，本文設(shè)定5個(gè)年度虛擬變量Yi用以控制宏觀經(jīng)濟(jì)年度差異。參考證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)設(shè)定行業(yè)虛擬變量綜上所述，將各變量的名稱、符號(hào)和定義如表（1）。

（四）模型設(shè)立 為了研究高管股權(quán)激勵(lì)背后的利益輸送行為，本文采用如下多元線性回歸模型來(lái)進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。

（1）檢驗(yàn)公司業(yè)績(jī)與高管因股權(quán)激勵(lì)增加的持股比例關(guān)系， 構(gòu)建模型一：

Roe=？琢0+？琢1×Nob+？琢2×Entren+？琢3×Size+？琢4×Dar+■？茁i+4×Yi+■？茁8+jIndj+？著

其中Roe 是公司的凈資產(chǎn)收益率，表示公司業(yè)績(jī)，Nob表示高管因股權(quán)激勵(lì)而增加的持股比例，Entren代表非獨(dú)立董事人數(shù)的比例； Size， Dar為模型一的控制變量；ε1 表示隨機(jī)誤差。具體說(shuō)明請(qǐng)參見(jiàn)如下；α0、α1、α2、α3 、α4是待估參數(shù)；ε1 是隨機(jī)誤差。

（2）檢驗(yàn)公司高管因股權(quán)激勵(lì)增加的持股比例與董事會(huì)構(gòu)成關(guān)系，構(gòu)建模型二：

Nob=？茁0+？茁1*Inddirra+？茁2*Samedvm+？茁3*Size+？茁4*Dar+■？茁i+5×Yi+■？茁9+jIndj+？著

其中Nob表示高管因股權(quán)激勵(lì)而增加的持股比例；Inddirra表示公司獨(dú)立董事與董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例；Samedvm，Size，Dar為模型二的控制變量；ε2表示隨機(jī)誤差。具體說(shuō)明請(qǐng)參見(jiàn)如下；β0、β1、β2、β3、β4是待估參數(shù)；ε2是隨機(jī)誤差。

三、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) （1）凈資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計(jì)分析。本文利用SPSS17.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)各年度上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，分析結(jié)果列示如表（2）。從表（2）中可以看出，上市公司的凈資產(chǎn)收益率最小0.026，最大為0.361，均值為0.122，反映的是我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。從各個(gè)年度看，2008到2012年我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均值分別為0.1204、0.1351、0.1333、0.1215、0.1112，2008年、2009年呈上升趨勢(shì)，以后就逐年的遞減，說(shuō)明在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的初期，業(yè)績(jī)還是得到了一定的提升，但是后期業(yè)績(jī)卻在一直下降，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)的效用在漸漸變小，即高管可能利用股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行利益輸送，損害公司的利益。另外，上表還可以看出，樣本的最大值在最近幾年內(nèi)大幅度的下降，這說(shuō)明上市公司的股權(quán)激勵(lì)的效用沒(méi)有很好地發(fā)揮效用，利益輸送的可能性較大。至于是否真的存在利益輸送，還需后面回歸分析進(jìn)一步的研究。（2）高管因股權(quán)激勵(lì)增加的持股比例的統(tǒng)計(jì)分析。從表（3）中可以看出，總體上，上市公司的高管因股權(quán)激勵(lì)增加的持股比例最小0，最大為0.28955，均值為0.02210，反映的是我國(guó)上市公司高管因股權(quán)激勵(lì)而增加的持股比例總體水平比較高，說(shuō)明了股權(quán)激勵(lì)可能被高管用來(lái)增加自己的利益。從各年度看，2008到2012年我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均值分別為0.01462、0.00734、0.02128、0.02636、0.40885，2008年、2009年高管因股權(quán)激勵(lì)增加的持股比例量還較少，但從2010年開始，增加的持股比例卻呈現(xiàn)出較高的增長(zhǎng)，說(shuō)明在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的初期，股權(quán)激勵(lì)的效用發(fā)揮的較好，但是后期高管很有可能利用股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行自利行為，損害公司的利益。

（二）回歸分析 上市公司業(yè)績(jī)與高管因股權(quán)激勵(lì)增加的持股比例進(jìn)行回歸分析結(jié)果見(jiàn)表（4）。結(jié)果顯示，整體檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷腇 統(tǒng)計(jì)量為16.763，在1%水平顯著。模型中自相關(guān)DW檢驗(yàn)值為2.195，說(shuō)明這個(gè)模型自相關(guān)不顯著或不存在。可以看出該模型的基本設(shè)置較為合理，最后得到的估計(jì)結(jié)果具有較高的可信度。高管因股權(quán)激勵(lì)增加的持股比例對(duì)公司績(jī)效影響的方向相同，但并不顯著，這與本文的研究假設(shè)1是一致的，正好驗(yàn)證了本文的研究假設(shè)1。高管因股權(quán)激勵(lì)增加的持股比例對(duì)公司績(jī)效影響程度為0.054；t檢驗(yàn)值為1.126，且不顯著；非獨(dú)立董事的比例對(duì)公司績(jī)效影響程度為0.121；t 檢驗(yàn)值為1.410，且不顯著。通過(guò)研究分析，從模型可以看出，公司規(guī)模（size）與公司績(jī)效存在正向影響，且在1%水平上顯著；資產(chǎn)負(fù)債率（Dar）與公司績(jī)效存在正向影響，且不顯著。上市公司高管因股權(quán)激勵(lì)增加持股數(shù)與獨(dú)立董事比例關(guān)系回歸分析結(jié)果見(jiàn)表（5）。結(jié)果顯示，整體檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷腇統(tǒng)計(jì)量為5.077，在1%水平顯著。模型中自相關(guān)DW檢驗(yàn)值為1.835，說(shuō)明這個(gè)模型自相關(guān)不顯著或不存在。可以看出該模型的基本設(shè)置較為合理，最后得到的估計(jì)結(jié)果具有較高的可信度。獨(dú)立董事比例對(duì)高管因股權(quán)激勵(lì)增加的持股比例影響的方向相反，這與本文研究假設(shè)2是一致，并且高管因股權(quán)激勵(lì)增加的持股比例的相關(guān)變量均顯著，驗(yàn)證了本文的研究假設(shè)2。獨(dú)立董事比例對(duì)高管因股權(quán)激勵(lì)增加的持股比例的影響程度為-0.092，t檢驗(yàn)值為-0.820，在5%水平顯著。通過(guò)研究分析，從模型可以看出，公司規(guī)模對(duì)高管因股權(quán)激勵(lì)增加的持股比例量的影響程度為0.297；t 檢驗(yàn)值為2.960，在1%水平顯著；資產(chǎn)負(fù)債率與高管因股權(quán)激勵(lì)增加的持股比例量存在負(fù)向影響，且不顯著；公司董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否由一人擔(dān)任與高管因股權(quán)激勵(lì)增加的持股比例量存在負(fù)向影響，且不顯著。從上述分析中可以看出，因股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施致使高管增加的持股比例對(duì)公司業(yè)績(jī)有一定的影響，但并不顯著相關(guān)，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效用。同時(shí)獨(dú)立董事比例對(duì)高管因股權(quán)激勵(lì)增加的持股比例的影響方向相反，并且顯著相關(guān)，說(shuō)明高管利用自己對(duì)公司的控制權(quán)，濫用股權(quán)激勵(lì)為自己增加財(cái)富，進(jìn)行利益輸送行為。盡管股權(quán)激勵(lì)被視為激勵(lì)高管努力工作的長(zhǎng)期激勵(lì)手段，但由于現(xiàn)代的企業(yè)還缺乏健全的內(nèi)部控制制度和完善的監(jiān)督管理制度，導(dǎo)致高管濫用了股權(quán)激勵(lì)，反而使得股權(quán)激勵(lì)成為了高管進(jìn)行利益輸送的手段之一。提高獨(dú)立董事比例對(duì)改善股權(quán)激勵(lì)的效用，減少利益輸送行為具有重要意義。

四、結(jié)論

本文研究得出結(jié)論如下：高管實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)制度在一定程度上影響公司績(jī)效，但效果并不顯著，說(shuō)明其背后存在利益輸送行為；高管因股權(quán)激勵(lì)而獲得的持股數(shù)量與公司的獨(dú)立董事比例存在顯著的負(fù)相關(guān)，說(shuō)明由于缺少監(jiān)督，高管利用自己的控制權(quán)，設(shè)計(jì)出利于自己而不是利于公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，致使股權(quán)激勵(lì)成為了高管進(jìn)行利益輸送的方式之一。提高獨(dú)立董事比例能夠有效地治理股權(quán)激勵(lì)存在的利益輸送問(wèn)題。以上結(jié)論說(shuō)明高管股權(quán)激勵(lì)在一定程度上成了高管進(jìn)行利益輸送的有效工具，同時(shí)獨(dú)立董事在一定程度上具有抑制高管利益輸送行為的作用。因此，大力發(fā)展職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，加強(qiáng)對(duì)高管的監(jiān)管，增強(qiáng)獨(dú)立董事在公司的表決權(quán)，提高上市公司治理質(zhì)量是解決這些問(wèn)題的有效途徑。

*本文系江西省高校人文社科項(xiàng)目“基于金融發(fā)展視角的民營(yíng)企業(yè)融資約束問(wèn)題研究”（項(xiàng)目編號(hào)：GL1237）；江西省社會(huì)科學(xué)“十二五”規(guī)劃青年基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：13GL39）；江西省教育科學(xué)“十二五”規(guī)劃基金一般課題項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：13YB071）的階段性成果

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