股權(quán)激勵計劃的優(yōu)缺點精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)激勵計劃的優(yōu)缺點范文

一、限制性股票激勵文獻(xiàn)綜述

（一）國外研究 Smith（1990）發(fā)現(xiàn)，持股權(quán)對經(jīng)營績效具有激勵效應(yīng)。Franci、Smith（1995）和Palia、Lichtenberg（1999）認(rèn)為管理層持有股權(quán)克服了管理上的短視行為，從長期看，該舉措提高了公司價值。Hall和Liebman（1998）計算了1980年～1990年478家美國大公司的CEO薪酬和股票市場價值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵是一種比較有效的激勵方式。Hanson與Song（2000）指出管理層持股有助于減少自由現(xiàn)金流量的成本，從而增加公司價值。Angetal（2002）在一項研究中發(fā)現(xiàn)，近年來公司管理層薪酬與業(yè)績之間的關(guān)系有所增強(qiáng)。

（二）國內(nèi)研究 吳敬璉（2001）指出，股權(quán)激勵是協(xié)調(diào)股東和經(jīng)理人員根本利益的辦法。周建波、孫菊生（2003）對國內(nèi)經(jīng)營者股權(quán)激勵做了有關(guān)實證研究，認(rèn)為：成長性較高的公司，經(jīng)營業(yè)績的提高與經(jīng)營者因股權(quán)激勵增加的持股數(shù)量顯著正相關(guān)。付強(qiáng)、吳娓（2005）對限制性股票獎勵、激勵股票期權(quán)與企業(yè)薪酬制度的選擇進(jìn)行分析，認(rèn)為：處于高速成長階段的企業(yè)更適合股票期權(quán)，處于成熟時期的企業(yè)更適合實施限制性股票激勵計劃。黃湛冰、萬迪（2005）對期權(quán)和限制性股票的行為因素進(jìn)行了比較分析，認(rèn)為：在長期激勵工具選擇上，限制性股票具有行為上的優(yōu)勢。紀(jì)華、王克宇（2006）對現(xiàn)存的國內(nèi)幾家限制性股票激勵計劃進(jìn)行分析，提出了現(xiàn)行限制性股票激勵計劃存在的問題及對策和建議。付凌芳（2007）對限制性股票在我國的環(huán)境適應(yīng)性進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)：限制性股票激勵在我國的實施具備了法律、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的實施條件，是適合我國上市公司的一種股權(quán)激勵方式，應(yīng)該得到推廣實施。

二、限制性股票激勵機(jī)制構(gòu)建的理論分析

（一）限制性股票激勵機(jī)制理論模型 限制性股票計劃，即向員工授予的一定數(shù)量公司股票，這些股票的通常在持有或者轉(zhuǎn)讓方面受到一定限制（如為公司服務(wù)滿5年）；或是在某些普通股東權(quán)利方面受到一定限制（如投票權(quán)）。員工可能在限制期內(nèi)獲分發(fā)股息，也可以將股息委托一個信托基金管理。參見圖1：

限制性股票激勵作為股權(quán)激勵的一種方式。限制性股票的“限制”體現(xiàn)在兩個方面：第一，股票的獲得條件。限制性股票激勵對象必須在一定的時間內(nèi)達(dá)到一定的業(yè)績條件（上市公司相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)或相關(guān)指標(biāo)）后，才能得到相應(yīng)份額的股票。第二，股票的出售條件，包括：激勵對象在職期間要出售其持有的限制性股票，必須符合國家相關(guān)法律法規(guī)以及上市公司本身的章程規(guī)定；激勵對象離職后，禁止出售其持有的限制性股票的時間限制。

（二）限制性股票激勵機(jī)制構(gòu)建的關(guān)鍵因素 實施限制性股票激勵機(jī)制時需要考慮的關(guān)鍵因素如表1所示：

（三）限制性股票激勵機(jī)制優(yōu)缺點 限制性股票的優(yōu)點是留用員工的力度很大， 因員工可在限制期內(nèi)獲分發(fā)股息，即使股價下跌仍可有收入；員工獲得的獎金額隨著公司的業(yè)績增加或減少，令參與計劃的員工與股東的利益更貼近；通常員工不需要投入資金；當(dāng)限制期完結(jié)，如果公司選擇以股票分發(fā)單位的價值，將不需要付出現(xiàn)金。

限制性股票的缺點是：如果股價或股東價值下跌，員工仍可拿到比股東較大的回報；當(dāng)員工獲得受限股票，股東的股東權(quán)益將被稀釋；當(dāng)限制期完結(jié)，如果公司選擇以現(xiàn)金分發(fā)單位的價值，現(xiàn)金將外流。

三、限制性股票激勵機(jī)制的構(gòu)建

（一）限制性股票來源 主要包括：

（1）有限責(zé)任公司?，F(xiàn)行《公司法》規(guī)定中，只有關(guān)于股份有限公司回購股份可用于獎勵員工的規(guī)定，以及公司股東間股權(quán)轉(zhuǎn)讓和新發(fā)的操作規(guī)定，對于有限責(zé)任公司還沒有明文的規(guī)定。同時由于對于回購用于股權(quán)激勵的股票要在規(guī)定的時間內(nèi)授予，因此還不能完全起到股權(quán)激勵庫存股票池的作用。

鑒于公司變更股本（新增）需要較為復(fù)雜的審批程序，因此建議對于激勵方案中所涉及的內(nèi)部真實股票由原股東按持有比例轉(zhuǎn)讓。待公司法的更明細(xì)的規(guī)則頒布后，設(shè)立專門的庫存股用于長期激勵方案。

（2）股份有限公司。首次公發(fā)中預(yù)留股份，作為首批實施限制性股票計劃的股票。后期可采用定向增發(fā)的方式，但股票的年度稀釋率以控制在2%以內(nèi)為宜，未來的總體稀釋率控制在15%以內(nèi)。除了增發(fā)之外，也可通過庫存股帳戶回購股票。

（二）限制性股票定價 主要包括：

（1）有限責(zé)任公司：非流通股票，多采用凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的定價方法。凈資產(chǎn)定價可選擇：一是在每股凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上適當(dāng)溢價，這種適用于高成長性企業(yè)；二是在每股凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上適當(dāng)折價，適用于一般企業(yè)。對于溢價或折價的比例，一方面，由于股權(quán)是授予對本企業(yè)做過貢獻(xiàn)并且企業(yè)將長期依賴的管理層或員工骨干，無論是從對其以往貢獻(xiàn)的認(rèn)可上還是企業(yè)長期利益上都需要給予一定的考慮；而另一方面，股權(quán)出讓者的利益需要給予保護(hù)，股票的價格也應(yīng)適當(dāng)反映市場的期望。采用凈資產(chǎn)定價方法所包含的假設(shè)是所有者平等地享有公司的權(quán)益，即權(quán)益的性質(zhì)是相同的，操作上也較為簡便。

（2）國有控股有限責(zé)任公司：依據(jù)國資委的要求，國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓或國有企業(yè)的增資擴(kuò)股的價格一般不應(yīng)低于每股凈資產(chǎn)值，并且必須經(jīng)過相應(yīng)國有資產(chǎn)主管部門的批準(zhǔn)；定價采用凈資產(chǎn)溢價。

（3）股份有限公司：流通股票，可采用市場價值定價。市場價值定價可選擇：市盈率定價模式，即根據(jù)企業(yè)的收益和市盈率確定其價值，通常以每股凈利潤為基礎(chǔ)乘以認(rèn)可的市盈率定價；凈現(xiàn)值定價模式，即通過對企業(yè)未來現(xiàn)金流總值折現(xiàn)當(dāng)前凈現(xiàn)值，從而確定企業(yè)的市場價值；相似上市公司對標(biāo)定價，即以某一時刻上市公司股票二級市場價格為標(biāo)準(zhǔn)定價或某段時間內(nèi)上市公司股票二級市場平均價格為標(biāo)準(zhǔn)定價。市場價值定價較好的反映了持有者為公司所創(chuàng)造的顯性和隱性價值，其增值權(quán)有利于激勵員工。?

（三）限制性股票計劃參與者資格 由于限制性股票激勵機(jī)制非普惠制福利制度，其覆蓋人員主要為企業(yè)管理層和少數(shù)的核心員工。國際上限制性股票激勵覆蓋的員工比例約為5%左右。一般參與對象為企業(yè)管理層和核心員工。企業(yè)管理層包括董事會成員、高級管理人員、監(jiān)事會成員等，但不包括獨立董事；核心員工層主要為關(guān)鍵的運(yùn)營、技術(shù)、開發(fā)、管理等人員。

（四）限制性股票計劃參與者權(quán)利 計劃參與者將獲得投票權(quán)，分紅權(quán)，增值權(quán)及增資擴(kuò)股時同比例增股的權(quán)利。

（五）授予的業(yè)績指標(biāo) 限制性股票激勵機(jī)制作為一種長期激勵工具，設(shè)計的目的就是在于將公司長期經(jīng)營效果和管理層、員工利益結(jié)合起來，以驅(qū)動管理層、員工致力于公司的長期發(fā)展。因此，有必要在長期激勵的總量上（針對公司高管人員）引入績效指標(biāo)的理念，即隨績效完成情況，確定長期激勵計劃所涉及的分配總量。

對于具體公司而言，其業(yè)績的好壞取決于兩方面因素：一是外部的整體市場環(huán)境；二內(nèi)部的經(jīng)營管理水平。因此，限制性股票授予的業(yè)績指標(biāo)可以使用絕對業(yè)績指標(biāo)為主并輔之以相對性業(yè)績指標(biāo)來進(jìn)行績效衡量。

相對性業(yè)績指標(biāo)：與同行業(yè)其他公司比較三年后的排名，具體比較指標(biāo)如：資產(chǎn)管理總量、利潤總量、行業(yè)綜合評價指數(shù)等。

絕對性業(yè)績指標(biāo)：國際上通行的績效考核指標(biāo)主要為利潤指標(biāo)、EVA及現(xiàn)金流指標(biāo)、回報指標(biāo)和其它指標(biāo)。利潤指標(biāo)有：每股收益、EBIT、凈收益、營業(yè)收入等。EVA及現(xiàn)金流指標(biāo)有：營業(yè)活動凈現(xiàn)金流量、EVA、MVA等?；貓笾笜?biāo)有：資產(chǎn)回報率（ROC）、凈資產(chǎn)回報率（RONA）、股東權(quán)益回報率（ROE）、投資回報率（ROI）等。

（六）退出規(guī)則 長期股權(quán)激勵的目的在于將參與員工在公司服務(wù)期間為公司的貢獻(xiàn)和公司的長期經(jīng)營效果相掛鉤，可制定如表2所示的退出規(guī)則。

參考文獻(xiàn)：

［1］張優(yōu)勤、龔凱頌、曹陽：《限制性股票激勵實施效果分析》，《財會通訊》2009年第9期。

［2］支曉強(qiáng)：《企業(yè)激勵制度》，中國人民大學(xué)出版社2004年版。

［3］鐘文芳：《上市公司實施股權(quán)激勵存在的問題探析》，《證券市場導(dǎo)報》2010年第4期。

第2篇：股權(quán)激勵計劃的優(yōu)缺點范文

本文從知機(jī)識變破臼除窠樹立財務(wù)管理的核心地位開始談起，繼而對提一步提升現(xiàn)行企業(yè)會計準(zhǔn)則對企業(yè)財務(wù)管理工作進(jìn)行了細(xì)致的解讀，隨后對會計人員要具備社會適應(yīng)能力進(jìn)行了詮釋，最后以注意會計信息化給會計理論及實務(wù)帶來的影響結(jié)尾。個人工作體悟，淺見戔戔，宋人獻(xiàn)曝，敬請斧正。

【關(guān)鍵詞】

會計工作；財務(wù)管理；會計準(zhǔn)則；適應(yīng)能力；信息化

1 知機(jī)識變破臼除窠，樹立財務(wù)管理的核心地位

會計人員為企業(yè)服務(wù)，必須加強(qiáng)財會隊伍建設(shè)觀念，提高企業(yè)員工的管理素質(zhì)。不少中小企業(yè)存在著會計帳目不清、信息失真、弄虛作假等現(xiàn)象。究其原因眾多，首先是企業(yè)財務(wù)基礎(chǔ)薄弱，會計人員沒有自。二是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)無視會計法。對財務(wù)管理一竅不通、感情用事。因此要嚴(yán)格做到以下幾點：（1）會計人員專業(yè)水平過關(guān)，持證上崗；（2）財會人員與具備職務(wù)任職資格；（3）會計人員具備高尚的職業(yè)道德與業(yè)務(wù)技術(shù)；（4）會計人員要和管理者分清關(guān)系，保持正常的來往，以免瀆職，有與企業(yè)經(jīng)營者關(guān)系密切的會計人員，應(yīng)在業(yè)務(wù)方面有所回避。用人仔細(xì)審核，建立合格健全的內(nèi)部控制制度。

2 提一步提升現(xiàn)行企業(yè)會計準(zhǔn)則對企業(yè)財務(wù)管理工作

進(jìn)一步提升現(xiàn)行企業(yè)會計準(zhǔn)則對企業(yè)財務(wù)管理工作的作用，不僅可以對企業(yè)金融體系的完善，做好企業(yè)財務(wù)管理工作起到積極的作用，還將給企業(yè)帶來新的活力具有重要的意義。

2.1 規(guī)范企業(yè)財務(wù)體系的監(jiān)督與管理作用

現(xiàn)行企業(yè)會計準(zhǔn)則在金融工具、計量模式和投資模式等多項內(nèi)容上都有很大的變革，對企業(yè)的內(nèi)部控制和財務(wù)管理體系的建設(shè)都有明確的規(guī)定，同時也對新的領(lǐng)域和新的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行了拓展。建議在企業(yè)財務(wù)管理工作中，首先要強(qiáng)調(diào)發(fā)揮規(guī)范企業(yè)財務(wù)體系的監(jiān)督與管理的作用，將現(xiàn)行企業(yè)會計準(zhǔn)則中的完善財務(wù)核算制度的要求，落實到企業(yè)內(nèi)部的控制制度中去，防止企業(yè)利用公允價值的方式，自行調(diào)節(jié)經(jīng)營成果，加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險控制，保障企業(yè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。

2.2 調(diào)整企業(yè)財務(wù)評價體系

企業(yè)財務(wù)評價體系，是進(jìn)一步指導(dǎo)和完善企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容。我國對企業(yè)的評價考核內(nèi)容都是以企業(yè)利潤、經(jīng)濟(jì)效益為主要目標(biāo)，忽視了企業(yè)的中薪酬的分配、員工的社會保障等內(nèi)容，使企業(yè)的隱性成本增加。在現(xiàn)行企業(yè)會計準(zhǔn)則中，更多的強(qiáng)調(diào)了企業(yè)價值的最大化，增加了企業(yè)人工成本，可持續(xù)化發(fā)展支出等內(nèi)容，在企業(yè)的運(yùn)行中要及時調(diào)整企業(yè)財務(wù)評價體系，不要因為平時的積累，成為隱性的更大的企業(yè)負(fù)擔(dān)。

2.3 完善企業(yè)股權(quán)投資和收益政策

現(xiàn)行的企業(yè)會計準(zhǔn)則中，進(jìn)一步明確了員工持股和股權(quán)激勵等收入分配的規(guī)定，成為當(dāng)前企業(yè)中普遍存在和應(yīng)用的新的收入分配形式。但由于地區(qū)不同、行業(yè)的不同，在具體實施上存在著不同的做法。需要進(jìn)一步的完善企業(yè)股權(quán)投資和收益政策，將股權(quán)激勵作為調(diào)節(jié)企業(yè)利潤的合理手段。

3 要具備社會適應(yīng)能力

一個人生活的社會上，需要交際。作為一個優(yōu)秀的會計人員，必然需要和他人進(jìn)行業(yè)務(wù)溝通，必然需要和他人進(jìn)行合作，所以，要努力提高自己的修養(yǎng)，不斷讓自己的業(yè)務(wù)水平提高，讓自己擁有組織協(xié)調(diào)能力。

在和別人進(jìn)行溝通的時候，個體和個體之間為了一定的目的，為了工作的需求，需要省時高效地交換思想、交換信息，以期達(dá)到在行動上一致，以期順利地完成單位的會計任務(wù)。

單位有了一定的計劃安排，一個優(yōu)秀的會計人員要有能力實施、組織，讓計劃落實。在落實的過程中，要善于監(jiān)督控制，對全部的實施過程要做到輕松地協(xié)調(diào)配置。

單位與單位之間有了一定的經(jīng)濟(jì)關(guān)系以后，會計部門兒之間經(jīng)常要開展工作，需要優(yōu)秀的會計人員妥善地處理各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系，需要會計人員經(jīng)常和其他部門配合，也需要會計人員去協(xié)調(diào)?？突壬f過：“一個人的成功，只有15%歸結(jié)于他的專業(yè)知識，還有85%歸結(jié)于人際溝通。”這句話非常適合會計人員，因為單位經(jīng)常和工商銀行稅務(wù)等部門有業(yè)務(wù)往來，一個優(yōu)秀的會計人員，除了做好會計本職以外，在和其他部門打交道的同時，既要把單位的利益看得高于一切，又要遵守會計法則，還要與其他單位保持友好的合作。如今的社會對一個優(yōu)秀的會計人員提出了非常高的要求。除了能力，還有素質(zhì)。包括職業(yè)基本素質(zhì)、思想道德素質(zhì)、文化素質(zhì)、業(yè)務(wù)素質(zhì)、心理素質(zhì)以及身體素質(zhì)等等多方面，不一而足。只有綜合素質(zhì)高，才能勝任本職工作，才能夠圓滿的和別人合作，才能夠有卓越的公關(guān)能力，才能夠在實際工作中解決諸多矛盾，才能面臨突發(fā)事件有相當(dāng)高的心理素質(zhì)去面對、去解決，才能夠給單位奉獻(xiàn)最大的力量。

4 會計人員的專業(yè)能力

會計人員的專業(yè)能力包括以下幾種。

4.1首先要提到的是最基礎(chǔ)的核算能力或曰會計基本功――為最基本的會計事項進(jìn)行準(zhǔn)確地確認(rèn)，之后記錄入賬，制作報告。其次是是現(xiàn)代化的計算機(jī)操作的能力與會計核算軟件方面的應(yīng)用能力，此外還要有會計業(yè)務(wù)判斷的能力與分析財務(wù)的能力。

4.2計算機(jī)和財務(wù)軟件應(yīng)用能力。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和工作的需要，會計人員經(jīng)常要制作各種財務(wù)報表，在制作過程中，要有查詢資料的常識與技能，要有嫻熟的信息統(tǒng)計技能，有能夠嫻熟地完成財務(wù)信息的匯總工作。如果計算機(jī)操作不熟練，對會計軟件陌生，則不能夠順利地完成工作。如果擅長計算機(jī)的使用，對會計軟件而的使用能夠得心應(yīng)手，這樣的會計人員就有非常廣泛的發(fā)展空間，是企事業(yè)單位最需要的最歡迎的會計人才。

4.3對經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)有一定的準(zhǔn)確的判斷能力。每一個企事業(yè)單位都有其自身的經(jīng)濟(jì)特點，作為一名優(yōu)秀的會計人員，有能夠用用自己的專業(yè)知識對單位的經(jīng)濟(jì)事項進(jìn)行識別判斷，為領(lǐng)導(dǎo)的決策起著推動性的作用，使得單位的領(lǐng)導(dǎo)能夠利用會計人員提供的信息作出正確果斷地決定。

第3篇：股權(quán)激勵計劃的優(yōu)缺點范文

股利分配是指企業(yè)定期向股東分派股利，是企業(yè)利潤的一部分。一方面是向投資者傳遞企業(yè)信息，另一方面是與利益相關(guān)者之間博弈的結(jié)果。上市公司管理當(dāng)局在考慮股利分配政策時，要遵循相關(guān)的原則，并要充分考慮到影響股利分配政策的相關(guān)因素與市場的反應(yīng)，使公司的收益分配最優(yōu)化。不同的生命周期階段的企業(yè)由于所處的內(nèi)外部環(huán)境的差異，使得管理當(dāng)局在制定股利分配政策的時候需要考慮的側(cè)重點不同，要區(qū)別對待。對內(nèi)由于企業(yè)資源、能力、競爭力等因素的不同，對外由于一般宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境以及經(jīng)營環(huán)境的差異，使得公司制定的股利分配都有所區(qū)別。本文主要討論的是企業(yè)處于不同的生命周期階段對企業(yè)的股利政策制定是否存在影響，以及從當(dāng)前上市公司的股利分配實例中尋找股利分配與生命周期階段之間的聯(lián)系。

二、理論概述

（一）生命周期理論概述 生命周期理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家雷蒙德·弗農(nóng)提出的，生命周期理論源于針對產(chǎn)品。對于某個產(chǎn)品而言，就是從開始進(jìn)入市場到結(jié)束退出市場的全過程。但之后生命周期理論廣泛應(yīng)用于到各種領(lǐng)域，伊查克.愛迪斯從企業(yè)整體的高度探討了企業(yè)生命周期的基本規(guī)律。企業(yè)生命周期大致也可以分為進(jìn)入、成長、成熟和衰退四個階段，在各個階段都會呈現(xiàn)出不同的特點，如企業(yè)所面臨的財務(wù)經(jīng)營風(fēng)險、資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況、現(xiàn)金流等方面的不同。

如圖1所示，進(jìn)入期企業(yè)的規(guī)模較小，結(jié)構(gòu)相對簡單。產(chǎn)品是否被既定客戶接受，投入能否得到產(chǎn)出，較大的未知數(shù)使得經(jīng)營風(fēng)險最大，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量通常為負(fù)。步入成長期，當(dāng)初的未知一般得到了答復(fù)，企業(yè)的產(chǎn)品銷售迅速增加，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為正，經(jīng)營風(fēng)險開始降低，企業(yè)獲得了一定的市場地位。成熟期的企業(yè)運(yùn)營已經(jīng)穩(wěn)定，銷售額很大而且也相對穩(wěn)定，利潤合理，這時企業(yè)的風(fēng)險再次降低，現(xiàn)金流較為充裕。但是，隨著消費需求的變化和替代產(chǎn)品的涌入，企業(yè)的銷售額會逐步不可逆轉(zhuǎn)地下降，當(dāng)無法再經(jīng)營下去時，企業(yè)可能不復(fù)存在或是并入其他企業(yè)。

（二）上市公司常見股利分配政策 上市公司常見的股利分配方式大致有四種，分別是固定股利支付率、低正常股利加額外股利、固定或遞增的股利和剩余股利政策。每種分配方式各有優(yōu)缺點，但是分配方式之間不存在好壞優(yōu)劣，只有適當(dāng)與不適當(dāng)。選擇何種分配方式取決于企業(yè)的特定情況，好的股利分配方式符合企業(yè)戰(zhàn)略的發(fā)展需要，推動企業(yè)正向前進(jìn)，比如當(dāng)企業(yè)面臨資金難題，由于其穩(wěn)定漸增的股利增強(qiáng)了投資者信心，因此股票能順利發(fā)行，資金問題迎刃而解。相反，若選擇了不適當(dāng)?shù)姆峙浞绞?，那么股利分配所傳遞出的信息就與管理當(dāng)局意圖背道而馳，增加了企業(yè)發(fā)展的阻力。

股利分配方式的選擇從微觀上看主要是股東、債權(quán)人以及管理當(dāng)局三方利益集團(tuán)之間的博弈，股東希望有高額的投資回報，越穩(wěn)健的股東越希望股利能盡早發(fā)放。而債權(quán)人靠收取利息獲得收益，因此希望公司少分配股利，多留存收益，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展后勁，以滿足其收獲本利的需要。管理當(dāng)局則是希望自身的報酬與價值最大化，得到股東的認(rèn)可，相比高額的股票籌集成本，管理層更愿意運(yùn)用留存收益，因此從其自身角度出發(fā)，他們更傾向于低股利支付。

三、不同生命周期階段與股利分配政策選擇的關(guān)系

很多文獻(xiàn)都闡述了不同生命周期階段與股利分配的選擇之間存在相關(guān)關(guān)系，因為企業(yè)在不同的階段，所面臨的各種風(fēng)險不同，資本結(jié)構(gòu)不同，能容忍的風(fēng)險也各有高低。不同的股利分配方式各有優(yōu)點，也各有缺點，最優(yōu)的股利分配方式應(yīng)該是最適宜的，能使企業(yè)價值實現(xiàn)的同時面臨的風(fēng)險最低。

（一）生命周期與股利選擇之間關(guān)系的理論分析 在進(jìn)入階段，一般都是經(jīng)營風(fēng)險最高，而也是財務(wù)風(fēng)險最低的時期。此時受到多方面不確定因素的制約，各方利益的協(xié)調(diào)磨合，經(jīng)營大多處于虧損，此時企業(yè)會嚴(yán)格控制成本，盡量減少不必要的支出。這樣處于虧損的企業(yè)不分配股利，即使是有盈利的企業(yè)也會保留利潤，用來取代高額的風(fēng)險資本。因此，起步期的企業(yè)一般不會考慮股利分配。

成長期最大的特點就是增長迅猛，資金需求大。企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流如果需要在投資于企業(yè)，這就意味著很少對外分配。但是大量的資金需求無法單純依靠經(jīng)營獲得，最好的辦法是公開發(fā)行股票，向社會集資。為了吸引投資者，企業(yè)可以以股利的形式向外傳遞信心，但又不能支付過高的股利。因此，這個階段的最優(yōu)的方式就是低股利政策。

當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期就意味著這個企業(yè)已經(jīng)穩(wěn)定，企業(yè)在成長階段的投資獲得了一個比較好的經(jīng)營成果，累計的留存利潤也較大。這時，如果沒有特別的投資意向，企業(yè)一般會把利潤分配給股東，當(dāng)做先前對股東承擔(dān)高經(jīng)營風(fēng)險的一種補(bǔ)償。因此，在這個期間，股利支付率會偏高。

如果企業(yè)不好好利用成熟期的優(yōu)勢，沒有做好籌劃，那么企業(yè)會很快進(jìn)入衰退階段，這時的企業(yè)顯得有些無奈。消極的市場前景讓投資者失去了信心，他們最希望的是原來投入的能盡量拿回，而企業(yè)也是在虧損中掙扎，沒有好的投資機(jī)會，也沒有注入新的資金，企業(yè)面臨主要的風(fēng)險是經(jīng)濟(jì)狀況還允許生存多久。因此，衰退期的企業(yè)會趨向股利的全部分配。本文把（二）基于理論分析提出假設(shè) 根據(jù)理論分析，不同的生命周期階段與股利分配之間似乎存在著聯(lián)系。進(jìn)入階段資金需求大，經(jīng)營起步尚未穩(wěn)定，沒有多余的資金用于股利分配，因此這里提出：

假設(shè)1：進(jìn)入期，資金需求大，股利零分配

成長期增長迅猛，資金需求大。向外分配股利一方面是對投資者的回報，另一方面是向外傳遞良好信息，為擴(kuò)大籌資做好準(zhǔn)備，因此這個階段的最優(yōu)的方式就是低股利政策。這里提出：

假設(shè)2：成長期，資金需求大，吸引投資者，股利低分配

成熟期意味著企業(yè)已經(jīng)穩(wěn)定，如果沒有特別的投資意向，企業(yè)一般會把利潤分配給股東，當(dāng)做先前對股東承擔(dān)的高經(jīng)營風(fēng)險的一種補(bǔ)償。因此，在這個期間，股利支付率會偏高。這里提出：

假設(shè)3：成熟期，用于回饋，股利高分配

悲觀的市場前景會讓投資者失去了信心，他們最希望的是原來投入的能盡量拿回，把損失減至最低，因此，衰退期的企業(yè)會趨向股利的全部分配。這里提出：

假設(shè)4：衰退期，面臨退出臨界點，股利全分配

（三） 上市公司近三年財務(wù)數(shù)據(jù)整理 本文數(shù)據(jù)從上海證券交易所中選取同為制造業(yè)的474家上市公司作為總體，隨機(jī)抽選50家上市公司，分析2009年～2011年的總資產(chǎn)、凈利潤、總資產(chǎn)增長率以及凈利潤增長率，根據(jù)生命周期各階段呈現(xiàn)的不同特點，有針對性的在50家上市公司中挑選出15家上市公司作為詳細(xì)研究對象。表1是隨機(jī)抽取的50家公司的數(shù)據(jù)從而得出的2010年、2011年的增長率，目的是尋找有代表性的處于成長、成熟和衰退階段的公司。

（1）代表成長階段的上市公司選取。當(dāng)凈利潤同為高速增長的情況下，總資產(chǎn)相應(yīng)也平均過兩位數(shù)增長，排除凈利潤增長率出現(xiàn)負(fù)增長的情況，也排除當(dāng)凈利潤高速增長的情況下總資產(chǎn)有萎縮的情況，權(quán)衡各種因素，本文有針對性的選取了以下5家上市公司代表成長階段，分別是：桐昆集團(tuán)股份有限公司、安徽皖維高新材料股份有限公司、國電南京自動化股份有限公司、上海三愛富新材料股份有限公司和浙江巨化股份有限公司。

（2）代表成熟階段的上市公司選取。當(dāng)凈利潤均平穩(wěn)較低增長時，且總資產(chǎn)增長規(guī)模與凈利潤的增長呈現(xiàn)一致性，排除增長率過高增長以及有明顯下降的情況，考慮其他非數(shù)據(jù)因素，如行業(yè)地位、發(fā)展前景等，本文選取了代表成熟期的5家上市公司：上海自動化儀表股份有限公司、北京雙鶴藥業(yè)股份有限公司、哈藥集團(tuán)三精制藥股份有限公司、廣東省宜華木業(yè)股份有限公司和山東南山鋁業(yè)股份有限公司。

（3）代表衰退階段的上市公司選取。在考慮企業(yè)是否處于衰退期時，本文側(cè)重于總資產(chǎn)規(guī)模的萎縮，暫時的凈利潤減少并不能代表企業(yè)處于衰退，排除凈利潤減少時總資產(chǎn)增加的情況，并且綜合其他方面篩選出5家處于衰退期的企業(yè)分別是：北人印刷機(jī)械股份有限公司、廣東博信投資控股股份有限公司、哈爾濱東安汽車動力股份有限公司、濟(jì)南輕騎摩托車股份有限公司和特變電工股份有限公司。

（四）上市公司股利分配數(shù)據(jù)分析 篩選出的15家上市公司，用于研究不同企業(yè)相同階段的股利分配情況；從衰退期的5家上市公司中選取一家公司作為同一企業(yè)不同生命周期階段股利分配情況的研究對象。由于進(jìn)入階段的企業(yè)考慮到無法從上海證券交易所官網(wǎng)上獲得，默認(rèn)理論分析中的描述（即支持假設(shè)1），下面進(jìn)行兩種情況的分析。

（五）數(shù)據(jù)總結(jié) 通過上述數(shù)據(jù)整理，關(guān)于股利分配的數(shù)據(jù)整理如下：

進(jìn)入期：無相關(guān)數(shù)據(jù)；

成長期：零股利，固定股利（偏低）、低正常股利、剩余股利；

成熟期：零股利，固定股利（偏低）、固定支付率、低正常股利、剩余股利；

衰退期：零股利、固定股利（偏低）、固定支付率（偏低）；

不難發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)中顯示的成長期股利分配都普遍偏低，甚至出現(xiàn)零支付的情況，這與假設(shè)2基本一致；而成熟期的低股利支付與假設(shè)中的高支付不一致；衰退期的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示出低分配的狀況，這與假設(shè)4中的股利全分配截然相反。因此從數(shù)據(jù)中得出初步結(jié)論是：支持假設(shè)2，不支持假設(shè)3、4。

從統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示出我國上市公司至少是制造業(yè)現(xiàn)階段在股利分配政策上存在很多不足之處，如：

第一，支付率過低，多數(shù)企業(yè)重籌資輕回報，企業(yè)社會責(zé)任不強(qiáng)。截至2010年8月3日，在1898家上市公司中，有618家上市公司連續(xù)3年未分紅，其中某公司更是連續(xù)11年未分紅。2009年國內(nèi)上市公司的平均股利支付率為22.38%，僅為國際水平的一半。在上述研究的15家上市公司中就有6家實行零股利，超過一半的企業(yè)股利支付過低。這一方面犧牲了小股東的利益，實現(xiàn)股東利益最大化實際是滿足了大股東的利益；另一方面是反映了證券市場缺乏嚴(yán)格的監(jiān)督現(xiàn)狀。

每股收益平穩(wěn)增長，但是股利支付波動多大，從一般的角度，波動太大不利于穩(wěn)定股價，不利于增強(qiáng)投資者信心。但是從公司與投資者之間的博弈角度出發(fā)，在公司持久盈利能力沒有多大變化時，采用波動較大的股利，利用股利信息傳遞的功能，誤導(dǎo)投資者特別是小股東產(chǎn)生某種錯覺，最終影響決策的合理性。

（六）與假設(shè)不同的原因分析 具體如下：

（1）成熟期的企業(yè)股利低分配的原因分析。主要包括：

第一，良好的投資機(jī)會與有利的外部環(huán)境。成熟期的企業(yè)步入了平穩(wěn)運(yùn)營的軌道，但是成熟期獲得的巨額正現(xiàn)金流和積累的競爭優(yōu)勢會漸漸消失，為了避免優(yōu)勢變劣勢，減緩進(jìn)入衰退期的步伐，企業(yè)會開拓新的增長點，比如利用行業(yè)景氣創(chuàng)立新業(yè)務(wù)；通過與國外優(yōu)秀企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)；緊隨國際大趨勢，發(fā)展節(jié)能環(huán)保項目。項目的實施需要大量資金支持，企業(yè)會選擇以犧牲投資者的短期利益來獲得長期利益

在股權(quán)分置改革以前，上市公司（特別是國企），有相當(dāng)部分的法人股。這些法人股跟流通股同股同權(quán)，但惟一不同就是不能在公開市場自由買賣，由于限制了股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，使得這部分資本成本很低，因為股價波動風(fēng)險全由流通股股東承擔(dān)，法人股股東承擔(dān)的風(fēng)險小，因此成本較低。但是隨著股權(quán)分置改革，企業(yè)所有股份都能自由流通買賣，這樣就提高了企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險，為了降低風(fēng)險，企業(yè)選擇留存利潤作為籌資渠道，實行低股利支付。

（2）衰退期的企業(yè)股利零分配的原因分析。具體如下：

第一，彌補(bǔ)虧損前不進(jìn)行股利分配。企業(yè)會計準(zhǔn)則明確規(guī)定，企業(yè)必須在彌補(bǔ)了以前年度虧損之后，提取法定盈余公積之后有剩余的，才能用于分配。衰退期的企業(yè)連續(xù)多年的經(jīng)營虧損無法支付股利。

第二，尋找投資機(jī)會。雖然進(jìn)入衰退期的企業(yè)有些無奈，如果企業(yè)放任不管，就會面臨退出。但是多數(shù)企業(yè)更愿意爭取“最后的希望”，實現(xiàn)低谷反彈。有限的現(xiàn)金流應(yīng)該用于最適當(dāng)?shù)牡胤?，因此，減少股利支出也是一種途徑。

四、結(jié)論

在我國，股利分配方式的選擇與企業(yè)所處的生命周期階段沒有必然的因果聯(lián)系，沒有特定對應(yīng)的股利分配政策。這對一些依靠股利回報的投資者有一定的參考作用，投資成熟的企業(yè)，不一定就很有很高的股利回報，依靠這種方式獲得的收益很有限。被投資企業(yè)處于衰退期也不一定會很快獲得股利回報。

本文的研究方法與結(jié)論可能存在以下局限性：只詳細(xì)的研究了15只股票，樣本量過少；由于進(jìn)入階段數(shù)據(jù)無法獲得，本文默認(rèn)了理論分析中的觀點，缺乏數(shù)據(jù)支持；主要依靠最近3年凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率來劃分企業(yè)的 不同階段過于簡單，忽視了其他因素的考慮；對股利政策類型的確定融入了主觀考慮，何為低股利政策的確定是相對于其他企業(yè)而言；僅考慮生命周期理論中最簡單的形式，而上市公司的發(fā)展要復(fù)雜的多；關(guān)于上交所的財務(wù)數(shù)據(jù)截止至2012年4月30日，之后發(fā)生的差錯調(diào)整變更未進(jìn)行處理；本文的研究樣本是474家同為制造業(yè)的上市公司，得出的結(jié)論局限于制造業(yè)，無法引申到其他行業(yè)。

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