金融學(xué)常用的概念精選(九篇)
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第1篇：金融學(xué)常用的概念范文
【關(guān)鍵詞】金融市場(chǎng)學(xué)；教學(xué)目標(biāo)；教材
中圖分類號(hào)：G64 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-0278（2013）05-199-01
一、前言
目前，各經(jīng)濟(jì)類院校金融學(xué)專業(yè)都開設(shè)了《金融市場(chǎng)學(xué)》課程，《金融市場(chǎng)學(xué)》作為金融學(xué)專業(yè)的核心專業(yè)方向課，其教材的選定、教學(xué)目標(biāo)的確定以及教學(xué)過程中對(duì)教材的處理都尤其重要。
二、《金融市場(chǎng)學(xué)》國內(nèi)教材分析
在眾多的《金融市場(chǎng)學(xué)》的教材中，高等教育出版社出版、由張亦春教授主編的版本是較為經(jīng)典的教材，以該教材為代表，國內(nèi)《金融市場(chǎng)學(xué)》教材普遍存在以下這些問題：
1.“海歸多，土鱉少”，即介紹國外金融產(chǎn)品較多，而缺少對(duì)當(dāng)前中國金融市場(chǎng)及產(chǎn)品的介紹。例如，與其他經(jīng)典金融教材一樣，在介紹股票種類的時(shí)候，都是大篇幅介紹“優(yōu)先股”這個(gè)概念，這是因?yàn)槊绹善笔袌?chǎng)上優(yōu)先股的規(guī)模較大，是主要的股票品種。但所有金融教材都忽略了中國優(yōu)先股的現(xiàn)狀——缺乏立法支持且目前暫無優(yōu)先股，這就導(dǎo)致很多學(xué)生花了很大精力背誦優(yōu)先股的相關(guān)知識(shí)后到工作中卻用不上。
2.“概念多，細(xì)節(jié)少”，即介紹相關(guān)概念多，缺乏相關(guān)細(xì)節(jié)的詳細(xì)分析和介紹。比如，跟大多金融教材一樣在外匯市場(chǎng)的外匯交易里面，簡單介紹外匯掉期、外匯套利的概念，卻缺少相關(guān)交易細(xì)節(jié)的介紹，導(dǎo)致學(xué)生無法動(dòng)手、動(dòng)腦深刻領(lǐng)悟相關(guān)實(shí)踐環(huán)節(jié)，實(shí)務(wù)工作時(shí)不能上手，實(shí)際分析也無法抓住關(guān)鍵脈絡(luò)。在介紹債券價(jià)值分析和股票價(jià)值分析時(shí)，沒有結(jié)合實(shí)際工作中常用的excel軟件，來介紹相關(guān)價(jià)值的計(jì)算，也不能將其落實(shí)到債券分析和股票新股發(fā)行定價(jià)等工作環(huán)節(jié)中，造成教材理論與實(shí)際工作操作的脫節(jié)。
3.“理論多，實(shí)踐少”，經(jīng)濟(jì)理論都是源于實(shí)踐，同時(shí)又回歸實(shí)踐。而這本教材乃至其他的金融教材，都是簡單介紹理論，卻缺乏編者對(duì)該理論的分析，也缺乏對(duì)該理論在實(shí)際生活和工作的運(yùn)用講解，使得這些思想精髓反倒成為教學(xué)雞肋、曲高和寡，導(dǎo)致學(xué)生認(rèn)為理論“無用”，使得培養(yǎng)學(xué)生相關(guān)金融素養(yǎng)的基礎(chǔ)理論被學(xué)生忽視，這些理論往往成為學(xué)生應(yīng)付考試簡答題、論述題的背誦寶典，而真正工作時(shí)束之高閣。
三、《金融市場(chǎng)學(xué)》教學(xué)目標(biāo)探討
《金融市場(chǎng)學(xué)》的教學(xué)目標(biāo)應(yīng)定位在：
1.讓學(xué)生鞏固金融市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)，并做到融會(huì)貫通；
2.讓學(xué)生掌握中國最主要的金融產(chǎn)品和金融交易的細(xì)節(jié)以及工作中的處理焦點(diǎn)；
3.通過詳細(xì)分析簡單的、常見的、成熟的金融創(chuàng)新案例和產(chǎn)品，讓學(xué)生慢慢領(lǐng)悟金融創(chuàng)新的本質(zhì)，并鼓勵(lì)學(xué)生對(duì)我們可能面對(duì)的金融需求進(jìn)行創(chuàng)新。
四、圍繞教學(xué)目標(biāo)，對(duì)《金融市場(chǎng)學(xué)》教材的處理
教學(xué)中教師如果被手中教材、教參的框框束縛，凡事“以綱為綱，以本為本”，導(dǎo)致教師只會(huì)教教材，而不會(huì)真正地用教材，學(xué)生無法通過教材學(xué)習(xí)鍛煉自己的專業(yè)技能和素養(yǎng)。然而，教學(xué)的根本要求教師不僅是課程實(shí)施的執(zhí)行者，更應(yīng)成為課程的建設(shè)者和開發(fā)者。因此，教師必須要把教材作為教學(xué)的“途徑”，根本目的是要達(dá)到教學(xué)“本源”。圍繞教學(xué)目標(biāo)，從以下幾個(gè)方面對(duì)教材進(jìn)行相應(yīng)處理：
1.基于教材，根據(jù)我國金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀，在基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的介紹按照實(shí)際工作的重點(diǎn)做以下調(diào)整：第一，補(bǔ)充并重點(diǎn)講解我國金融市場(chǎng)上規(guī)模較大、我國獨(dú)創(chuàng)的金融產(chǎn)品，比如加強(qiáng)我國同業(yè)拆借市場(chǎng)、回購市場(chǎng)的具體運(yùn)作的講解，引入買斷式回購、分級(jí)基金、ETF基金等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的創(chuàng)新動(dòng)機(jī)、原理；第二，對(duì)于優(yōu)先股、短期政府債券、大額可轉(zhuǎn)讓訂單等國外成熟但是中國金融市場(chǎng)上規(guī)模較少甚至沒有的產(chǎn)品，重點(diǎn)分析中國與美國之間差距的原因所在，并引導(dǎo)學(xué)生思考這些產(chǎn)品在中國將來的發(fā)展。
2.跳出教材，通過對(duì)簡單的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的講解，利用情景模式，給學(xué)生滲透相關(guān)金融創(chuàng)新思維。比如在講解ETF基金中，開始將學(xué)生設(shè)定為基金管理者，引導(dǎo)學(xué)生思考如何利用ETF基金進(jìn)行套利，并補(bǔ)充中國股市上的成功例子來鼓勵(lì)學(xué)生開放思維。在講解債券、股票發(fā)行上市中，將學(xué)生設(shè)定成為企業(yè)老總和保薦人，引導(dǎo)學(xué)生學(xué)習(xí)金融產(chǎn)品發(fā)行上市的流程并理解在這些工作中應(yīng)該把握的根本原則，讓學(xué)生理解在不同的融資需求下怎樣取舍不同的金融解決方案。
第2篇：金融學(xué)常用的概念范文
關(guān)鍵詞：利息理論；時(shí)間價(jià)值；經(jīng)濟(jì)思維能力；運(yùn)用能力
一、引言
利息理論作為高校金融學(xué)科的一門基礎(chǔ)課程，它以利息理論的一般原理為基礎(chǔ)，借鑒國內(nèi)外科研成果，應(yīng)用數(shù)學(xué)工具對(duì)金融業(yè)務(wù)中與利息有關(guān)的問題進(jìn)行定量分析，以貨幣的時(shí)間價(jià)值和現(xiàn)金流分析貫穿全部內(nèi)容，其主要內(nèi)容包括利息的度量、利息問題求解、年金、收益率、分期償還和償債基金等。隨著我國金融市場(chǎng)國際化的發(fā)展，利率市場(chǎng)化和匯率改革步伐的加快，實(shí)際上已為金融產(chǎn)品的開發(fā)和應(yīng)用創(chuàng)新提供了現(xiàn)實(shí)的土壤和發(fā)展空間。利息理論是金融、保險(xiǎn)精算與金融數(shù)學(xué)類課程的基礎(chǔ)，在保險(xiǎn)、債券、股票投資中有廣泛的應(yīng)用，是投資決策的重要工具。利息理論是金融類專業(yè)的主干課程，讓學(xué)生利用現(xiàn)代數(shù)理方法進(jìn)行金融分析，對(duì)該課程的掌握和理解程度直接影響金融類專業(yè)學(xué)生后續(xù)相關(guān)課程的學(xué)習(xí)，進(jìn)而影響到將來是否能夠勝任金融類等相關(guān)崗位的工作。
二、教學(xué)思考
1、培養(yǎng)學(xué)生資金具有時(shí)間價(jià)值的觀念
資金如果沒有時(shí)間價(jià)值，就不存在利息，因此，利息理論首先要傳遞的就是“資金具有時(shí)間價(jià)值”這個(gè)理念。教學(xué)中強(qiáng)調(diào)利息理論中現(xiàn)在的100元和一年后的100元是不相等的，這和數(shù)學(xué)中的100恒等于100不一樣，也就是說在利息理論中金額相等的一筆資金，支付的時(shí)間點(diǎn)不同，其價(jià)值是不同的。在教學(xué)中應(yīng)強(qiáng)調(diào)不同時(shí)點(diǎn)的資金在經(jīng)濟(jì)上是不能夠直接相加減的，要求學(xué)生時(shí)刻把“資金具有時(shí)間價(jià)值”這個(gè)觀念放在心中。
同時(shí)，為了讓學(xué)生更好地理解“資金具有時(shí)間價(jià)值”，需要培養(yǎng)學(xué)生累積和貼現(xiàn)的思維。在進(jìn)行積累和貼現(xiàn)的講解時(shí)利用圖示對(duì)現(xiàn)值和終值進(jìn)行明確的時(shí)點(diǎn)標(biāo)注，并說明現(xiàn)值和終值是相對(duì)而言的，這樣能讓學(xué)生加深對(duì)時(shí)點(diǎn)概念的理解。比如在進(jìn)行利息問題求解時(shí)，對(duì)于非比較期的多筆資金，有的資金需要考慮貼現(xiàn)，有的資金需要考慮積累，可引導(dǎo)學(xué)生從不同的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行分析，從而會(huì)發(fā)現(xiàn)無論選擇哪一個(gè)時(shí)點(diǎn)作為參照時(shí)點(diǎn)，其都不會(huì)影響分析的最終結(jié)論。
2、以基本公式為基礎(chǔ)培養(yǎng)學(xué)生的經(jīng)濟(jì)思維能力
首先，在概念界定清楚的基礎(chǔ)上重視不同符號(hào)之間的相互轉(zhuǎn)化。比如，在利息的度量這一章中，將影響利息的因素進(jìn)行歸類，利息因計(jì)息時(shí)刻不同分為利率和貼現(xiàn)率；因計(jì)息方式不同分為復(fù)利計(jì)息和單利計(jì)息；因利率的度量期和計(jì)息期是否相同分為實(shí)質(zhì)利率和名義利率。把 、 和 之間的轉(zhuǎn)化公式用圖解進(jìn)行教學(xué)，能讓學(xué)生很好的理解基本概念及公式。進(jìn)一步地，把 、 、 、 和 的關(guān)系通過一系列的等式及圖解推導(dǎo)出來，讓學(xué)生熟練掌握，對(duì)學(xué)生理解不同利率表示方式下利息的計(jì)算非常有幫助。
其次，講透徹年金的相關(guān)公式。年金是利息理論的核心，因此需要講透徹年金相關(guān)公式。比如期末付等額年金的公式 需要解釋 表示單位本金期末付年金的現(xiàn)值， 表示計(jì)息的次數(shù)， 表示整個(gè)計(jì)息期恒定的有效利率，這樣學(xué)生就能清楚地知道公式的基本含義，也有利于學(xué)生對(duì)年金相關(guān)公式進(jìn)行理解和掌握。
最后，注重培養(yǎng)學(xué)生的經(jīng)濟(jì)思維能力。利息理論不等同于數(shù)學(xué)，但數(shù)學(xué)工具必不可少，利息理論課程教學(xué)過程中會(huì)遇到許多計(jì)算公式，比如年金的現(xiàn)值、累積值公式、收益率的計(jì)算公式、償債基金、金融產(chǎn)品定價(jià)公式等等，需要從經(jīng)濟(jì)的角度來分析這些公式。比如每 個(gè)計(jì)息期支付單位金額的 個(gè)計(jì)息期的利率為 的期末付年金的現(xiàn)值為 ，這個(gè)公式可利用 進(jìn)行講解，即 表示每個(gè)計(jì)息期支付 經(jīng)過m個(gè)計(jì)息期后的積累值為1，但也可理解為在第m個(gè)計(jì)息期一次性支付1個(gè)單位與每個(gè)計(jì)息期支付 ，共支付m次是等價(jià)的，這樣就會(huì)很容易理解 的由來，既有利于學(xué)生的理解與記憶，也有利于培養(yǎng)學(xué)生的經(jīng)濟(jì)思維能力。
3.利用軟件培養(yǎng)學(xué)生的計(jì)算能力
首先，要教學(xué)生學(xué)會(huì)使用公式編輯器編輯符號(hào)和公式。利息理論中符號(hào)、公式比較多，而且有些符號(hào)如延期m年的n年期期初付年金的符號(hào) 在word上編輯不是很方便，但可利用最常用的公式編輯器來編輯，非常方便，也很好學(xué)。這對(duì)于學(xué)生繼續(xù)學(xué)習(xí)保險(xiǎn)精算時(shí)編輯符號(hào)和公式也很有幫助。
其次，要求學(xué)生利用Excel軟件進(jìn)行計(jì)算。在教學(xué)中經(jīng)常利用Excel軟件演示計(jì)算過程，做作業(yè)時(shí)也要求學(xué)生利用Excel軟件進(jìn)行計(jì)算，這樣有助于學(xué)生養(yǎng)成在計(jì)算時(shí)盡量使用軟件的習(xí)慣，也能提高學(xué)生使用軟件進(jìn)行計(jì)算的能力，也可簡化計(jì)算，提高效率。
4.理論聯(lián)系實(shí)際培養(yǎng)學(xué)生運(yùn)用知識(shí)的能力
利息理論是對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象運(yùn)行規(guī)律的高度概括和深刻把握，應(yīng)用型和實(shí)踐性是該課程強(qiáng)的生命之源。因此需要將利息理論知識(shí)運(yùn)用于實(shí)踐才能更加深刻地理解和體會(huì)利息理論這些抽象的公式背后所隱含著的經(jīng)濟(jì)意義。比如等額償還中所涉及到的等額本息償還和等額本金償還，這兩類償還就是現(xiàn)實(shí)生活中房貸的歸還方式之一。在教學(xué)中，可舉例30萬的貸款，年利率為5%，貸款期限為20年，每年償還一次，用等額本息和等額本金方式進(jìn)行償還分別計(jì)算每年償還的金額以及償還的總金額。通過計(jì)算可以發(fā)現(xiàn)，等額本息最初每次償還的金額比等額本金少，但隨著時(shí)間的推移，等額本息每次償還的金額會(huì)比等額本金償還的金額多，并且等額本息償還的總金額也比等額本金償還的總金額大，這說明當(dāng)你在選擇償還方式時(shí)若能夠承受最初的還款壓力那么使用等額本金的償還方式將讓你支付更少的利息，也可進(jìn)一步引申若利率變大或變小對(duì)兩種還款方式又會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響呢？以此引導(dǎo)學(xué)生認(rèn)識(shí)兩種不同的償還方式在現(xiàn)實(shí)生活中的運(yùn)用，讓學(xué)生慢慢能以專業(yè)的眼光來分析實(shí)際問題。
三、小結(jié)
總的來說，培養(yǎng)學(xué)生資金的時(shí)間價(jià)值觀念，是學(xué)生順利學(xué)習(xí)利息理論的基礎(chǔ)；以基本公式為基礎(chǔ)進(jìn)行教學(xué)，能讓學(xué)生系統(tǒng)地掌握理論知識(shí)，培養(yǎng)學(xué)生的經(jīng)濟(jì)思維能力；利用軟件進(jìn)行計(jì)算，能培養(yǎng)學(xué)生運(yùn)用相關(guān)軟件的能力，提高計(jì)算效率；將理論與實(shí)踐緊密結(jié)合，則可以培養(yǎng)學(xué)生運(yùn)用知識(shí)的能力。
參考文獻(xiàn)：
[1]李文芳，方伶俐.利息理論課程教學(xué)思考[J].課程教育研究，2015.5
第3篇：金融學(xué)常用的概念范文
金融部門資產(chǎn)質(zhì)量的改善程度是衡量中國金融改革進(jìn)展的重要標(biāo)尺。金融部門資產(chǎn)質(zhì)量之優(yōu)劣不僅取決于金融部門自身的治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部管理和金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管，也取決于金融運(yùn)行的外部環(huán)境。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌進(jìn)程中的特定階段，金融運(yùn)行外部環(huán)境對(duì)金融資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣尤其具有決定性的的影響。在2001~2002年，不良貸款增量的80%應(yīng)歸咎于政府的行政干預(yù)，而余下20%源于國有商業(yè)銀行內(nèi)部管理的不當(dāng)（劉煜輝等，2008）。金融運(yùn)行的外部環(huán)境十分復(fù)雜，為形象描述這種復(fù)雜性，周小川（2004）首次引入金融生態(tài)這一概念。此后，金融生態(tài)一詞業(yè)已成為中國金融研究文獻(xiàn)中的一個(gè)關(guān)鍵詞。本文對(duì)有關(guān)中國金融生態(tài)問題研究的文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理，旨在加深我們對(duì)金融生態(tài)概念的理解，并為后續(xù)研究的文獻(xiàn)準(zhǔn)備工作打下一定的基礎(chǔ)。
一、金融生態(tài)的內(nèi)涵
學(xué)術(shù)界對(duì)金融生態(tài)的認(rèn)識(shí)可以歸結(jié)為兩種觀點(diǎn)，即金融生態(tài)環(huán)境觀與金融生態(tài)系統(tǒng)觀。周小川（2004）認(rèn)為，作為一種擬生比喻，金融生態(tài)環(huán)境乃指微觀層面的金融環(huán)境，其包括法律、社會(huì)信用體系、會(huì)計(jì)與審計(jì)準(zhǔn)則、市場(chǎng)體系、中介服務(wù)體系、企業(yè)改革進(jìn)展及銀企關(guān)系等多方面的內(nèi)容。蕭安富等（2005）把金融生態(tài)環(huán)境的內(nèi)涵拓展至宏微觀兩種層面，并指出，國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及其法律與司法制度屬于宏觀層面環(huán)境；特定區(qū)域內(nèi)的市場(chǎng)和企業(yè)特征，以及金融交易中的特定規(guī)則安排屬于微觀層面環(huán)境。金融生態(tài)環(huán)境可以區(qū)分為硬環(huán)境與軟環(huán)境，其中前者是指由政治制度、經(jīng)濟(jì)制度、法律制度構(gòu)成的正式制度，后者是指由社會(huì)習(xí)俗、習(xí)慣行為、文化傳統(tǒng)、價(jià)值觀念、道德規(guī)范、思想信仰和意識(shí)形態(tài)等構(gòu)成的非正式制度（徐諾金，2005）。構(gòu)成金融生態(tài)環(huán)境的制度包括一般性制度與基礎(chǔ)性制度，其中后者是金融生態(tài)環(huán)境的核心，它包括三方面：市場(chǎng)主體公平交易平臺(tái)、有效的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制及對(duì)市場(chǎng)主體的利益保護(hù)和補(bǔ)償機(jī)制（易憲容等，2006）。金融生態(tài)環(huán)境觀強(qiáng)調(diào)，作為金融主體運(yùn)行的外部空間，金融生態(tài)環(huán)境對(duì)金融主體的行為有著基礎(chǔ)性的影響。但李揚(yáng)等（2005）指出，金融體系的運(yùn)行不僅涉及其賴以活動(dòng)的區(qū)域的政治、經(jīng)濟(jì)、文化、法制等基本環(huán)境要素，還涉及這種環(huán)境的具體構(gòu)成及變化，以及由此導(dǎo)致的主體行為異化對(duì)整個(gè)金融生態(tài)系統(tǒng)所產(chǎn)生的影響。于此看來，從金融生態(tài)環(huán)境觀過渡到金融生態(tài)系統(tǒng)觀屬于一個(gè)自然的理論認(rèn)識(shí)升華過程。
按照金融生態(tài)系統(tǒng)觀，金融生態(tài)是金融與其環(huán)境之間相互關(guān)系的總和，是各種金融組織與其生存環(huán)境之間及其內(nèi)部金融組織相互之間在長期的密切聯(lián)系和相互作用過程中，通過分工、合作所形成的具有一定結(jié)構(gòu)特征，執(zhí)行一定功能作用的動(dòng)態(tài)平衡系統(tǒng)（徐諾金，2005)。王愛儉（2005)認(rèn)為，金融主體與其外部環(huán)境的相互作用決定了金融生態(tài)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)性，其中經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)發(fā)展是金融生態(tài)的核心所在。劉朝明等（2008）指出，金融生態(tài)系統(tǒng)同時(shí)也具有開放性、閉路循環(huán)性、根植性和可持續(xù)性等特征。金融生態(tài)系統(tǒng)觀強(qiáng)調(diào)由市場(chǎng)機(jī)制所形成的系統(tǒng)內(nèi)在調(diào)節(jié)功能。例如，市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制和競爭的優(yōu)勝劣汰機(jī)制可以自發(fā)調(diào)節(jié)金融主體的數(shù)量、規(guī)模、種類、經(jīng)營管理方式等，這使得金融主體最大限度地適應(yīng)外部環(huán)境，從而金融生態(tài)系統(tǒng)最終自動(dòng)趨于平衡（徐諾金，2007)。但金融生態(tài)系統(tǒng)也存在著內(nèi)在市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制無法克服的缺陷，因此需要多種非市場(chǎng)力量的介入(如央行的貨幣政策、制度環(huán)境、信用環(huán)境、法律與監(jiān)管環(huán)境等)以形成外在調(diào)節(jié)機(jī)制，從而維持金融生態(tài)系統(tǒng)的平衡和穩(wěn)定。然而，過度強(qiáng)勢(shì)的外在調(diào)節(jié)機(jī)制也將破壞金融生態(tài)系統(tǒng)的內(nèi)在調(diào)節(jié)機(jī)制，這反而將降低金融效率，導(dǎo)致金融生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生更為嚴(yán)重的失衡。因此，金融生態(tài)的內(nèi)在調(diào)節(jié)機(jī)制和外在調(diào)節(jié)機(jī)制應(yīng)相互補(bǔ)充（韓廷春等，2010）。
二、金融生態(tài)測(cè)評(píng)
金融生態(tài)概念要真正進(jìn)入主流金融學(xué)語境之中，定性分析與定量分析工作皆需深入展開，而對(duì)金融生態(tài)進(jìn)行測(cè)評(píng)是所有定量分析工作的基礎(chǔ)。金融生態(tài)測(cè)評(píng)以李揚(yáng)等（2005）的工作最具代表性。在他們的研究中，金融生態(tài)環(huán)境被分解為9個(gè)維度26個(gè)指標(biāo)，涵蓋了一個(gè)地區(qū)的法治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、地方金融發(fā)展、金融部門獨(dú)立性、誠信文化、社會(huì)中介服務(wù)、地方政府公共服務(wù)、企業(yè)誠信和社會(huì)保障等多種因素。通過利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）這種非結(jié)構(gòu)化評(píng)估方法，該項(xiàng)研究再從眾多指標(biāo)中提煉出一個(gè)代表性指標(biāo)，以形成對(duì)區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的綜合評(píng)價(jià)。
從指標(biāo)體系設(shè)計(jì)和測(cè)評(píng)方法兩方面著手，后續(xù)很多研究對(duì)李揚(yáng)等學(xué)者的工作進(jìn)行了拓展。在指標(biāo)體系設(shè)計(jì)上，人民銀行洛陽市中心支行課題組（2006）設(shè)計(jì)了一個(gè)包含90項(xiàng)定量指標(biāo)和37項(xiàng)定性指標(biāo)的龐大指標(biāo)體系；人民銀行西安分行（2009）選取了經(jīng)濟(jì)環(huán)境、信用環(huán)境、法治環(huán)境、行政環(huán)境、中介服務(wù)環(huán)境和金融運(yùn)行狀況等六個(gè)大類指標(biāo)；湖南大學(xué)金融管理研究中心（2009）選擇了法制環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、信用環(huán)境、金融運(yùn)行四個(gè)大類指標(biāo)。對(duì)這些指標(biāo)體系的一個(gè)概述見趙國忻（2011）。在測(cè)評(píng)方法上，后續(xù)研究除遵循李揚(yáng)等學(xué)者采用DEA方法之外，還采用了主成分分析法、因子分析法與賦權(quán)法等常用統(tǒng)計(jì)方法。例如，汪祖杰等（2006）將金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量分解為領(lǐng)域?qū)印?個(gè)子系統(tǒng)準(zhǔn)則層和10個(gè)準(zhǔn)則。然后他們基于主成分分析法形成了準(zhǔn)則層綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)；在準(zhǔn)則層綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)基礎(chǔ)上，他們?cè)倩诳驳倮踪x權(quán)法形成了子系統(tǒng)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)和整個(gè)金融生態(tài)環(huán)境綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)。在胡濱（2009）的研究中，金融生態(tài)環(huán)境首先被分解為4個(gè)一級(jí)指標(biāo)和12個(gè)二級(jí)指標(biāo)?；谝蜃臃治龇?，眾多指標(biāo)再被加權(quán)，而加權(quán)之和就構(gòu)成了一個(gè)可用來評(píng)價(jià)地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的綜合指標(biāo)。賀朝暉（2011）對(duì)常用的一些評(píng)價(jià)方法進(jìn)行了比較研究。近年來一些研究采用了比較復(fù)雜的金融生態(tài)測(cè)評(píng)方法。例如，張瑞懷（2006）和苗麗娜（2007）分別將神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法和系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)方法應(yīng)用于對(duì)金融生態(tài)的測(cè)評(píng)；伍昱銘等（2009）將網(wǎng)絡(luò)層次分析法（ANP）引入了縣域金融生態(tài)評(píng)估之中；曾勝等（2009）采用了空間系統(tǒng)分析和結(jié)構(gòu)分析方法。評(píng)估方法的運(yùn)用極大地影響著金融生態(tài)評(píng)估結(jié)果的科學(xué)性和有效性。一些評(píng)估方法思路清晰、計(jì)算簡便，但不足之處也是明顯的。例如，使用主成分分析、因子分析等方法來確定指標(biāo)權(quán)重，則樣本數(shù)據(jù)的變動(dòng)將使得這些研究的綜合評(píng)價(jià)結(jié)果不具有縱向可比性。一些評(píng)估方法比較復(fù)雜，但方法復(fù)雜并不一定意味著結(jié)果可靠，因此我們對(duì)復(fù)雜方法的采用也應(yīng)該持審慎的態(tài)度。#p#分頁標(biāo)題#e#
三、金融生態(tài)環(huán)境對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的影響
在金融生態(tài)系統(tǒng)中，微觀經(jīng)濟(jì)主體既包括非金融主體也包括金融主體。非金融主體主要包括企業(yè)等非金融部門。在中國這樣的銀行中介主導(dǎo)型國家里，金融主體主要是指銀行部門。由于金融生態(tài)概念引入的背景是中國銀行業(yè)的不良貸款問題，因此，金融生態(tài)環(huán)境對(duì)金融主體的影響成為早期研究關(guān)注的焦點(diǎn)。一般認(rèn)為，地方政府不當(dāng)?shù)男姓深A(yù)導(dǎo)致了金融生態(tài)環(huán)境的惡化，阻礙了中國金融業(yè)的健康發(fā)展。劉煜輝等（2008）認(rèn)為，在1994年以前，地方政府以行政手段直接干預(yù)國有銀行經(jīng)營；在1994~1998年間，地方政府利用大股東地位，將地方性銀行機(jī)構(gòu)變成自己的“提款機(jī)”，為地方政府選定的項(xiàng)目及地方政府的債務(wù)提供貸款支持；在1998年國有商業(yè)銀行進(jìn)行垂直化管理改革之后，為吸納更多的資金用于擴(kuò)張轄區(qū)經(jīng)濟(jì)，地方政府開始以各種“政策優(yōu)惠”為誘餌爭奪國有銀行資源。但從前文討論中我們知道，政府干預(yù)僅僅構(gòu)成了金融生態(tài)環(huán)境的一個(gè)方面，因此，進(jìn)一步的研究有待于從整體上把握金融生態(tài)環(huán)境的概念，深入討論金融生態(tài)環(huán)境對(duì)金融主體的影響機(jī)理。在此方面韓廷春等（2008）進(jìn)行了一個(gè)開拓性的研究。該研究從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、制度變遷、生活水準(zhǔn)、教育水平與金融監(jiān)管等五個(gè)方面就金融生態(tài)環(huán)境對(duì)金融主體的影響機(jī)理作了一個(gè)全景式的展示。
早期文獻(xiàn)通常利用案例分析法來闡述金融生態(tài)環(huán)境對(duì)金融主體的影響。例如，以張家界地區(qū)為例，周志平等（2005）認(rèn)為，由于政府干預(yù)將社會(huì)目標(biāo)、政策目標(biāo)強(qiáng)加到金融中介的經(jīng)營活動(dòng)中，這使得金融資源投向當(dāng)?shù)匾恍┎⒉痪邆浔容^優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)；以自貢地區(qū)為例，蕭安富等（2005）發(fā)現(xiàn)，金融生態(tài)環(huán)境的惡化造成了地方金融資源的浪費(fèi)，而全國性經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)有動(dòng)力將當(dāng)?shù)氐慕鹑谫Y源配置到其他金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量較高的地區(qū)，從而造成當(dāng)?shù)刭Y金外流；以伊春地區(qū)為例，周逢民等（2006）發(fā)現(xiàn)，政府對(duì)企業(yè)和銀行的行政干預(yù)惡化了當(dāng)?shù)氐慕鹑谏鷳B(tài)環(huán)境，導(dǎo)致不斷增加不良貸款及資金外流。得益于金融生態(tài)環(huán)境測(cè)評(píng)工作所取得的進(jìn)展，后續(xù)研究多采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)手段來捕捉金融生態(tài)環(huán)境對(duì)金融主體的效應(yīng)。例如，韓廷春等（2008）把金融生態(tài)環(huán)境分解為經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、制度變遷、金融監(jiān)管、人民生活水平、人口受教育程度五個(gè)方面，并運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)等計(jì)量方法，檢驗(yàn)了在1978~2005年期間中國金融生態(tài)環(huán)境組成成分的變化對(duì)金融主體發(fā)展的影響。
研究發(fā)現(xiàn)，金融生態(tài)環(huán)境能夠有效地影響金融主體的發(fā)展，但在不同階段，影響金融主體發(fā)展的金融生態(tài)環(huán)境因素是各不相同的。僅僅基于匯總時(shí)間序列數(shù)據(jù)無法識(shí)別金融生態(tài)環(huán)境對(duì)金融主體影響的微觀機(jī)理，但識(shí)別微觀機(jī)理所需的有關(guān)金融主體的微觀數(shù)據(jù)通常又難以獲取。因此，目前研究金融生態(tài)環(huán)境如何從微觀上影響金融主體的實(shí)證文獻(xiàn)還極其稀少。不過，得益于上市公司數(shù)據(jù)獲取的便利性，識(shí)別金融生態(tài)環(huán)境對(duì)非金融主體的微觀影響機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)研究工作正陸續(xù)展開。值得指出的是，這些研究工作也為金融生態(tài)環(huán)境影響金融主體的微觀機(jī)制提供了間接的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。例如，利用2001~2004年上市公司數(shù)據(jù)，謝德仁等（2009）研究了金融生態(tài)環(huán)境對(duì)公司負(fù)債治理效應(yīng)的影響。該研究發(fā)現(xiàn)，在金融生態(tài)環(huán)境較好的地區(qū)，對(duì)于最終控制人性質(zhì)為非國有的上市公司，融資性負(fù)債具有較好的治理效應(yīng)，融資性負(fù)債能夠成為反映公司財(cái)務(wù)狀況和信用水平的積極信號(hào)。該研究結(jié)果暗示，作為債權(quán)人的金融中介，其貸前審查、貸后監(jiān)督功能的發(fā)揮受到金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的影響。利用2007~2008年上市公司數(shù)據(jù)，常璟等（2010）考察了金融生態(tài)環(huán)境對(duì)企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的影響。該研究發(fā)現(xiàn)，在金融生態(tài)環(huán)境較好的地區(qū)，最終控制人性質(zhì)為國有的上市公司其長期債務(wù)融資比例顯著下降。該研究于是推論，良好的金融生態(tài)環(huán)境強(qiáng)化了企業(yè)外部治理機(jī)制。該研究結(jié)果也暗示，金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的提高將使得商業(yè)銀行把授信于國有企業(yè)的長期貸款轉(zhuǎn)換為短期貸款以控制風(fēng)險(xiǎn)。與上述兩個(gè)研究相似的工作也可參見管考磊（2010）和孫剛（2010）。
總的來看，已有文獻(xiàn)皆認(rèn)為，金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的優(yōu)劣會(huì)改變微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為預(yù)期；金融業(yè)的健康發(fā)展離不開高質(zhì)量金融生態(tài)環(huán)境的支撐作用；金融業(yè)的健康發(fā)展及金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的提高有助于企業(yè)經(jīng)營效率的改善。
四、金融生態(tài)環(huán)境對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)績效的影響
既然金融生態(tài)環(huán)境對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為具有重要影響，那么我們可以預(yù)期，金融生態(tài)環(huán)境必定對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生很大的作用。對(duì)金融生態(tài)環(huán)境如何改善宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行分析屬于金融生態(tài)問題研究的前沿領(lǐng)域，近年來已有一些學(xué)者從理論與實(shí)證兩個(gè)方面在此領(lǐng)域進(jìn)行了有益的探索。
韓大海等（2007）建立了一個(gè)金融資源配置效用模型來闡釋金融生態(tài)環(huán)境產(chǎn)生宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的渠道。在該模型中，金融生態(tài)距離指數(shù)和金融生態(tài)協(xié)調(diào)指數(shù)是衡量區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的正指標(biāo)。研究發(fā)現(xiàn)，兩個(gè)指數(shù)的表現(xiàn)對(duì)區(qū)域能夠獲取的金融資源配置量具有關(guān)鍵性作用。在模型中其他條件保持不變的前提下，區(qū)域兩指數(shù)得分越高，則區(qū)域獲取的金融資源配置總量就越多，從而越有利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長。在李延凱等（2011）的理論模型中，金融生態(tài)環(huán)境的三個(gè)因素（即法律制度、政治制度和文化信用）被依次引入模型；模型中的投資者與企業(yè)家在不同的金融生態(tài)環(huán)境下進(jìn)行行為選擇的最優(yōu)化，而金融生態(tài)環(huán)境主要通過影響投資者和企業(yè)家的預(yù)期收益矩陣來影響行為選擇，進(jìn)而影響資金的投向。模型推導(dǎo)結(jié)果表明，資金投向的變化對(duì)資金配置效率產(chǎn)生影響，而資金配置效率的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了影響。在上述兩個(gè)研究中，盡管金融生態(tài)環(huán)境的變化皆具有宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，但效應(yīng)產(chǎn)生的中間渠道卻各不相同：在前一個(gè)研究中，金融生態(tài)環(huán)境改善主要通過資本積累渠道促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；在后一個(gè)研究中，資金配置效率渠道是金融生態(tài)環(huán)境產(chǎn)生宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的關(guān)鍵渠道。
在經(jīng)驗(yàn)意義上，金融生態(tài)環(huán)境究竟通過何種渠道對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響呢？目前看來尚無定論。一些經(jīng)驗(yàn)文獻(xiàn)支持資金配置效率渠道。例如，萬良勇等（2009）基于河北擔(dān)保圈的案例研究表明，金融生態(tài)環(huán)境惡化降低了信貸資金配置效率，對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了負(fù)面影響；黎和貴（2007）把金融生態(tài)環(huán)境因素分解為法治環(huán)境、金融部門獨(dú)立性、社會(huì)誠信水平、社會(huì)保障程度等因素，發(fā)現(xiàn)這些金融生態(tài)環(huán)境的構(gòu)成因素與區(qū)域信貸資金配置效率正相關(guān)；吳江（2010）基于面板數(shù)據(jù)采用雙向固定效應(yīng)法發(fā)現(xiàn)，重慶市各區(qū)縣金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量指數(shù)與信貸資金配置效率正相關(guān)；孫剛（2011）利用2003~2006年上市公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，與金融生態(tài)環(huán)境欠發(fā)達(dá)地區(qū)相比，金融生態(tài)環(huán)境發(fā)達(dá)地區(qū)其企業(yè)的股價(jià)波動(dòng)同步性程度更高。股價(jià)波動(dòng)同步性正向反映了股價(jià)對(duì)非企業(yè)特質(zhì)信息的吸收效率。于是該研究認(rèn)為，發(fā)達(dá)的金融生態(tài)環(huán)境有助于提高股價(jià)對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)信息反應(yīng)程度，從而強(qiáng)化了金融市場(chǎng)的有效性，提高了金融市場(chǎng)的資金配置效率及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用。但韓廷春等（2009）的研究傾向于支持資本積累渠道。在該項(xiàng)研究中，經(jīng)濟(jì)增長的來源被分解為資本邊際生產(chǎn)率、儲(chǔ)蓄率與儲(chǔ)蓄投資率三個(gè)指標(biāo)，金融生態(tài)環(huán)境被分解為制度環(huán)境、信用環(huán)境與法制環(huán)境三個(gè)指標(biāo)。通過對(duì)經(jīng)濟(jì)增長來源指標(biāo)和金融生態(tài)環(huán)境指標(biāo)進(jìn)行一對(duì)一的Granger因果檢驗(yàn)，該研究發(fā)現(xiàn)，金融生態(tài)環(huán)境改善主要通過提高儲(chǔ)蓄率和儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而金融生態(tài)環(huán)境改善對(duì)資本邊際生產(chǎn)率的影響并不顯著。#p#分頁標(biāo)題#e#
應(yīng)該指出的是，上述一些實(shí)證文獻(xiàn)要么沒有對(duì)資金配置效率這個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行恰當(dāng)?shù)亩攘?，要么未清楚交待這個(gè)指標(biāo)的測(cè)算方法，從而使得我們無法評(píng)價(jià)這些經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的有效性。例如，黎和貴（2007）把存貸比例作為信貸資金配置效率指標(biāo)，但大量中國金融發(fā)展實(shí)證文獻(xiàn)認(rèn)為，存貸比例在很大程度上反映的是政府干預(yù)銀行信貸的程度（姚耀軍等，2011）；吳江（2010）把產(chǎn)出增量與信貸增量之比作為信貸資金配置效率指標(biāo)。由于未剔除其他要素增量對(duì)產(chǎn)出增量的貢獻(xiàn)，因此這個(gè)指標(biāo)將大大高估信貸資金的配置效率。在韓廷春等（2009）的研究中，作者對(duì)資本邊際生產(chǎn)率的測(cè)算方法并未作出交待?？偟膩砜矗诮?jīng)驗(yàn)意義上，金融生態(tài)環(huán)境究竟通過何種渠道對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響還是一個(gè)有待我們深入探索的問題。
五、未來展望
從金融生態(tài)視角來研究中國金融問題是一個(gè)嶄新的視角，其研究進(jìn)展不僅對(duì)中國金融改革的實(shí)踐有著重要意義，而且也將大大豐富金融學(xué)的研究內(nèi)容。展望未來，我們認(rèn)為下一步的研究還有待于在如下三個(gè)方面取得進(jìn)展：
第一，金融生態(tài)系統(tǒng)質(zhì)量測(cè)評(píng)及測(cè)評(píng)方法改進(jìn)。盡管金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量評(píng)價(jià)工作目前已取得了突破性的進(jìn)展，但金融生態(tài)環(huán)境僅僅是金融生態(tài)系統(tǒng)的局。如何比較準(zhǔn)確地測(cè)度整個(gè)金融生態(tài)系統(tǒng)的質(zhì)量是下一步測(cè)評(píng)工作的重點(diǎn)。
第4篇：金融學(xué)常用的概念范文
所羅門(Ezra Solomon，1955)曾經(jīng)指出，雖然資本成本的概念在資本理論中起到了一個(gè)核心作用，但是對(duì)于這一概念的定義與計(jì)量卻沒有得到足夠的重視[1]。莫迪格萊尼和米勒(Modigliani & Miller，1958)在發(fā)表MM資本結(jié)構(gòu)無關(guān)理論時(shí)也說到，“關(guān)于資本成本的問題在束之高閣之前還有更多的問題有待解決”[2]。半個(gè)多世紀(jì)過去了，資本成本問題仍然沒有得到圓滿的解決。
布魯納等人(Bruner et al.，1998)指出，“資本成本是現(xiàn)代財(cái)務(wù)的核心，它關(guān)系到公司的投資決策、經(jīng)濟(jì)利潤的計(jì)量、績效評(píng)估以及激勵(lì)體制”[3]。就公司財(cái)務(wù)決策而言，凡是能夠?qū)崿F(xiàn)股東財(cái)富增加的決策就是好的決策，反之，就是不好的決策。而資本成本概念作為股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)的本質(zhì)反映，完美地將公司的融資決策、投資決策和股利決策緊密結(jié)合為一體：公司融資時(shí)受資本成本的約束，在獲取更多資金的同時(shí)，盡可能地降低資本成本；然后以資本成本為準(zhǔn)繩衡量未來投資機(jī)會(huì)的優(yōu)劣，將有限資金投放于最大化股東財(cái)富的投資項(xiàng)目中；在價(jià)值創(chuàng)造的基礎(chǔ)上，基于資本成本水平與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展確定科學(xué)的股利政策，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)追求。
資本成本通常被界定為一個(gè)公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域的微觀金融概念，然而資本成本的重要作用并不局限于微觀層面，其在中觀、宏觀層面的應(yīng)用價(jià)值也在不斷地被學(xué)界挖掘出來。早在20世紀(jì)50年代中期，伴隨著資本成本理念在公用事業(yè)公司的應(yīng)用，資本成本估算問題開始引起學(xué)界的關(guān)注?？巳R芒(Clemens，1954)[4]、撒切爾(Thatcher，1954)[5]、莫爾豪斯(Morehouse，1955)[6]、莫里西(Morrissey，1955)[7]、羅斯(Rose，1957)[8]等對(duì)公用事業(yè)的資本成本和合理報(bào)酬率進(jìn)行了研究，并深入分析了資本成本在公用事業(yè)利率管制中的實(shí)際應(yīng)用。這是國外經(jīng)濟(jì)管制的常見做法——對(duì)特定行業(yè)的管制。在這類企業(yè)的管制中，包括利率管制、價(jià)格管制、盈利管制等，資本成本發(fā)揮著不可替代的重要作用。中國自2008年開始執(zhí)行國企分紅制度，分紅比例的確定是最為核心和關(guān)鍵的問題，一方面要滿足政府股東的報(bào)酬率要求——資本成本，另一方面也要確保國企的長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。2010年起，我國對(duì)央企及下屬國企實(shí)施經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)業(yè)績考核，資本成本的合理估算是EVA計(jì)算中最為緊要的因素。沒有資本成本的合理估算，國家管制政策的制定將失去一個(gè)重要的量化依據(jù)。這些足以證明，資本成本概念的應(yīng)用已經(jīng)逐漸擴(kuò)展到行業(yè)甚至國家層面，越來越多的相關(guān)研究領(lǐng)域正在被發(fā)現(xiàn)并引起各方高度重視。
目前，在資本成本領(lǐng)域存在著一個(gè)極其矛盾的現(xiàn)象：資本成本概念及其估算值在眾多領(lǐng)域獲得了廣泛的應(yīng)用，對(duì)于提升企業(yè)管理質(zhì)量和政府管制質(zhì)量發(fā)揮著不可或缺的作用，但人們對(duì)于資本成本的認(rèn)識(shí)卻存在著重大的差異。尤其是在我國企業(yè)界，為數(shù)不少的人士對(duì)于資本成本尚未引起足夠的重視，更沒有將資本成本估算值作為制定財(cái)務(wù)政策的核心基準(zhǔn)因素。這種現(xiàn)象是造成我國企業(yè)理財(cái)水平低下的一個(gè)重要原因。
本文以文獻(xiàn)分析為基礎(chǔ)，在回顧資本成本概念歷史演進(jìn)的基礎(chǔ)上，剖析了資本成本的科學(xué)性質(zhì)，對(duì)資本成本研究中存在的困惑進(jìn)行了思考。
二、資本成本的概念及其演變
科學(xué)而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)母拍铙w系是一門學(xué)科走向成熟的重要標(biāo)志。人們對(duì)于資本成本概念的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷了一個(gè)從宏觀到微觀的發(fā)展過程。通過文獻(xiàn)的梳理分析，資本成本概念研究的演變過程可分為如下三個(gè)時(shí)期：
(一)19世紀(jì)末至20世紀(jì)40年代
這個(gè)時(shí)期的資本成本的概念來自經(jīng)濟(jì)學(xué)，是從資本理論與投資理論中引出的，主要是針對(duì)利率和利息而言。
馬歇爾(Marshall，1890)的《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》一書已經(jīng)隱現(xiàn)出資本成本概念的影子。他使用“資本的邊際效用”這一名詞，通過舉例形象地概括了資本成本的最初定義——利息率。“當(dāng)制帽業(yè)使用相當(dāng)于3%的利息率的機(jī)器數(shù)量時(shí)，機(jī)器的邊際效用，即制帽業(yè)值得為之而使用機(jī)器的效用正好等于3%”[9]。這個(gè)“3%的利息率”，用我們現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論進(jìn)行解釋，實(shí)際上就是制帽業(yè)進(jìn)行機(jī)器投資決策的標(biāo)準(zhǔn)——資本成本。費(fèi)雪(Fisher，1930)定義了“超過成本以外的收益率”概念：“超過成本以外的收益率具有那樣一種數(shù)值，如果把該數(shù)值用來計(jì)算一切成本和一切收益的現(xiàn)在值，那么，兩個(gè)現(xiàn)在值就會(huì)相等”[10]。這個(gè)概念的數(shù)值特征事實(shí)上已經(jīng)映射出資本成本概念的實(shí)質(zhì)——貼現(xiàn)率。費(fèi)雪還進(jìn)一步明確了投資行為的基本標(biāo)準(zhǔn)，“超過成本以外的收益率必須大于利息率”[10]。也就是說，投資的數(shù)量取決于“超過成本以外的收益率”與利息率的比較，“這一新的數(shù)量(或因素)在我們對(duì)利息理論的有關(guān)投資機(jī)會(huì)方面起著核心的作用”[10]。
凱恩斯(Keynes，1936)在《就業(yè)、利息和貨幣通論》一書中提出了“資本邊際效率”的概念，將其定義為“一種貼現(xiàn)率，根據(jù)這種貼現(xiàn)率，在資本資產(chǎn)的壽命期間所能提供的預(yù)期收益的現(xiàn)在值能夠等于該資本資產(chǎn)的供給價(jià)格。……各種不同的資本資產(chǎn)的邊際效率的最大值即可被當(dāng)作一般的資本邊際效率”[11]。通過均衡狀態(tài)的分析，凱恩斯給出投資增加的數(shù)量界限，“投資量會(huì)增加到投資曲線上的一點(diǎn)，在該點(diǎn)，一般的資本邊際效率等于現(xiàn)行的市場(chǎng)利息率”[11]。這一思想與馬歇爾、費(fèi)雪的思想不謀而合。
這一階段，眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的存在，提出了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的初始概念。費(fèi)雪(Fisher，1930)指出，一個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值就是未來預(yù)期現(xiàn)金流量依照一定風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)后的現(xiàn)值[10]。凱恩斯(Keynes，1936)指出那個(gè)時(shí)代的經(jīng)濟(jì)理論存在的問題，“只有在靜態(tài)情況下，才能主要以資本設(shè)備的現(xiàn)行的收益來對(duì)資本邊際效率加以解釋，而在這一靜態(tài)情況下，不存在變動(dòng)中的將來對(duì)現(xiàn)在的影響。……今天的經(jīng)濟(jì)理論往往以靜態(tài)假設(shè)作為前提這一事實(shí)使得經(jīng)濟(jì)理論在很大程度上缺乏現(xiàn)實(shí)性”[11]。因此，凱恩斯將靜態(tài)的、確定性條件擴(kuò)展到動(dòng)態(tài)的、“不肯定性”①條件。他指出風(fēng)險(xiǎn)的重要性，并具體劃分了風(fēng)險(xiǎn)的種類。他認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)的存在使得企業(yè)家在計(jì)算“投資項(xiàng)目的最低預(yù)期收益時(shí)”，在“純粹利息率”的基礎(chǔ)上要“再加 上”一個(gè)增加額。其原因在于：“如果一個(gè)投資項(xiàng)目帶有較大的風(fēng)險(xiǎn)，那么，借款者會(huì)要求在他的預(yù)期收益和他認(rèn)為值得為之而支付的利息率之間具有較大的差距”[11]。?？怂?Hicks，1939)的專著《價(jià)值與資本》，將風(fēng)險(xiǎn)劃分為違約風(fēng)險(xiǎn)和期限性風(fēng)險(xiǎn)，前者歸因于借款人不履行的風(fēng)險(xiǎn)，貸款人將要求補(bǔ)償，即獲得“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬”[12]，后者歸因于借款期限不同引起的風(fēng)險(xiǎn)，“在正常情況下，長期利率可能超過短期利率，其數(shù)等于風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，這種報(bào)酬的功能是補(bǔ)償因利率的不利變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)”[12]。
19世紀(jì)末至20世紀(jì)40年代是資本成本概念研究的萌芽時(shí)代。這一時(shí)期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家從宏觀的角度來解釋資本形成過程中利息以及利率產(chǎn)生的原因與本質(zhì)，將市場(chǎng)利率作為資本成本概念的初始概念表述，甚至是一種簡單替代。這種簡單替代在當(dāng)時(shí)具有深遠(yuǎn)的理論意義與實(shí)用價(jià)值。尤為重要的是，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬因素引入市場(chǎng)利率，以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的市場(chǎng)利率作為投資項(xiàng)目價(jià)值計(jì)算的折現(xiàn)率，這一思想延續(xù)至今，成為現(xiàn)代評(píng)估技術(shù)的基礎(chǔ)。
(二)20世紀(jì)50年代至20世紀(jì)60年代中期
20世紀(jì)50年代，現(xiàn)代公司理財(cái)學(xué)形成并日臻成熟起來。一大批日后對(duì)西方財(cái)務(wù)理論具有舉足輕重作用的代表性人物涌現(xiàn)出來，他們的重大貢獻(xiàn)之一就是使得資本成本概念及其估算技術(shù)獲得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。這個(gè)時(shí)期的資本成本從宏觀的、經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念逐漸轉(zhuǎn)向微觀的、財(cái)務(wù)學(xué)的概念。資本成本成為企業(yè)進(jìn)行資本預(yù)算決策的基準(zhǔn)，故而成為約束企業(yè)財(cái)務(wù)決策的核心因素之一。這一階段，人們習(xí)慣上將資本成本稱為“貨幣成本”(cost of money)或者“資金成本”(cost of fund)。
從微觀視角來看，資本成本產(chǎn)生的動(dòng)因在于企業(yè)的投資決策。將資本成本與企業(yè)的投資決策科學(xué)地結(jié)合在一起，并最早提出投資決策方法應(yīng)該考慮到“市場(chǎng)決定的資本成本”(market-determined cost of capital)，或者“基于市場(chǎng)的資本成本”(market-based cost of capital)，從而提升了資本成本概念的科學(xué)價(jià)值的當(dāng)屬狄恩(Dean，1951)。狄恩在《資本預(yù)算》一書中界定了有效投資的標(biāo)準(zhǔn)，即以資本成本作為資本項(xiàng)目取舍的標(biāo)準(zhǔn)，只有那些內(nèi)含報(bào)酬率超過其市場(chǎng)決定的資本成本水平的投資項(xiàng)目才能夠被采納[13]。所羅門(Solomon，1955)也從資本預(yù)算決策的角度定義了資本成本，他認(rèn)為資本成本的基本作用在于為資本性支出是否可行提供了正確而客觀的標(biāo)準(zhǔn)，從這個(gè)意義上講，資本成本也被稱為“最低的要求收益率”(minimum required rate of earnings)或資本支出的“取舍率”(cutoff rate)。他還指出，每一種資本來源必須從股東的角度計(jì)量其成本，也就是說，“成本”就是利用每一個(gè)單位的這些可獲資金來開展投資行為所要求的最低報(bào)酬率②。然而，“除了極少數(shù)文獻(xiàn)外，很多文獻(xiàn)都忽略了企業(yè)使用債務(wù)資本與股權(quán)資本的現(xiàn)實(shí)條件下資本成本的定義問題”[1]。
從估算技術(shù)的角度看，這一時(shí)期人們所關(guān)注的主要是債務(wù)資本成本的確定問題，對(duì)于股權(quán)資本成本及其估算顯然還存在著認(rèn)識(shí)上的不足。杜蘭特(Durand，1952)科學(xué)詮釋了資本成本的本質(zhì)。他指出，資本成本——“要求的報(bào)酬”(required return)——不是一種實(shí)際的成本付出，而是一種機(jī)會(huì)成本，它是新投資項(xiàng)目必須賺取的、股東放棄掉的最低報(bào)酬率，并且這一資本成本的概念不僅適用于債券融資，而且對(duì)于股票融資與留存盈利均統(tǒng)一適用[14]。莫迪格萊尼和齊蒙(Modigliani & Zeman，1952)運(yùn)用“資金成本”的概念賦予不同類型的資金“成本”一些含義。他們認(rèn)為，債務(wù)資金的成本很明確，就是公司向債權(quán)人支付的有效利息率。對(duì)于普通股其實(shí)亦是如此，按照管理者代表公司所有者的利益來開展管理行為(比如做出融資決策)這一傳統(tǒng)假設(shè)，新籌集每一普通股資金需支付的股利就是普通股的成本[15]。舒樂(Soule，1953)認(rèn)為，站在普通股東的視角，任何形式的資本都是有“成本”的。借入資本的成本是支付的利息費(fèi)用，優(yōu)先股的成本是優(yōu)先股股利，普通股權(quán)資本(包括普通股和留存盈利)的成本是為了獲得新的資本而必須支付的單位普通股的凈盈余[16]。在莫頓(Morton，1954)看來，貨幣的價(jià)格是付款的年利率，是企業(yè)為了獲得資金而需要支付的，對(duì)借款人而言，它是“貨幣成本”，或者是市場(chǎng)中期望報(bào)酬的資本化率。當(dāng)價(jià)格水平穩(wěn)定時(shí)，貨幣代表了資金來源的確定規(guī)模(數(shù)量)，“貨幣成本”也就是“資本成本”[17]。
透過這些研究可以看出，債務(wù)資本成本就是債務(wù)的利息率。對(duì)于股權(quán)資本成本，研究主要是從盈利的角度，將稅后盈利作為股東的所得來確定股權(quán)資本成本。事實(shí)上，基于這些思路形成的估算技術(shù)一直延續(xù)至今。
關(guān)于加權(quán)平均資本成本的概念，莫頓(Morton，1954年)認(rèn)為，一家企業(yè)的貨幣的全部成本是債券利息、優(yōu)先股股利加上獲得股權(quán)資本而需要支付報(bào)酬的加權(quán)平均數(shù)[17]。這是企業(yè)加權(quán)平均資本成本的較早定義。莫迪格萊尼和米勒(Modigliani & Miller，1958)(以下簡寫MM)發(fā)表了著名的《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》一文，學(xué)術(shù)界通常將其視為現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論誕生的標(biāo)志。在該文中，MM指出，“在企業(yè)現(xiàn)有的投資者看來，資本成本是一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)投資可以被接受時(shí)應(yīng)具有的最低預(yù)期收益率”[2]。在嚴(yán)格的假設(shè)條件基礎(chǔ)上，他們通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐评碜C明了平均資本成本與股權(quán)資本成本的構(gòu)成原理。MM將資本成本研究的視角放在了企業(yè)內(nèi)部，認(rèn)為公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決定了資本成本的水平。一家公司的平均資本成本水平只取決于其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大，公司的平均資本成本的水平就越高(MM將公司的平均資本成本表示為所有證券的期望收益與市場(chǎng)價(jià)值的比率)；股權(quán)資本投資者由于負(fù)債率的提高而承擔(dān)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)通過財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償提升股權(quán)資本成本(MM將有負(fù)債公司的股權(quán)資本成本表示為無負(fù)債公司的股權(quán)資本成本加上與融資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，該風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的大小等價(jià)于無負(fù)債公司股權(quán)資本成本與債務(wù)資本成本之差乘以債務(wù)權(quán)益比率)，這種代價(jià)與低廉的債務(wù)資本成本帶給公司的利益相抵消，使得公司的資本結(jié)構(gòu)并不影響平均資本成本水平[2]。MM理論將公 司的平均資本成本與公司的市場(chǎng)價(jià)值科學(xué)地結(jié)合，將資本成本理論推向了一個(gè)全新的高度，也為此后人們圍繞資本成本所展開的系統(tǒng)性研究奠定了基礎(chǔ)。所羅門(Solomon，1963)把加權(quán)平均資本成本定義為“促使企業(yè)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的資本化價(jià)值與企業(yè)當(dāng)前價(jià)值相等的折現(xiàn)率”[18]，這一界定得到了學(xué)界和業(yè)界的廣泛認(rèn)可。
(三)20世紀(jì)60年代中期至今
20世紀(jì)60年代中期，資本成本已經(jīng)成為一個(gè)極其嚴(yán)密的公司財(cái)務(wù)概念，財(cái)務(wù)理論界對(duì)資本成本的概念達(dá)成了廣泛共識(shí)。西方學(xué)界通常將資本成本定義為“企業(yè)為了維持其市場(chǎng)價(jià)值和吸引所需資金而在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)所必須達(dá)到的報(bào)酬率”或者“為了使其股票價(jià)格不變而必須獲得的投資回報(bào)率”[19]。在《新帕爾格雷夫貨幣金融大詞典》中，資本成本被定義為“商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率，以價(jià)值最大化為目標(biāo)的企業(yè)以資本成本作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率或是最低回報(bào)率”[20]。
20世紀(jì)50-60年代，以資產(chǎn)定價(jià)理論與模型為核心的現(xiàn)代金融學(xué)獲得了革命性的發(fā)展，這種發(fā)展客觀上推動(dòng)了資本成本估算技術(shù)的不斷進(jìn)步。股利增長模型是早期股權(quán)資本成本估算的主要工具，這一情形一直延續(xù)到20世紀(jì)80年代。隨著人們對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)可度的不斷提高，資產(chǎn)定價(jià)模型逐漸成為英美企業(yè)界估算資本成本的主流方法。按照這種估算技術(shù)，決定資本成本的主要因素由企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)移到企業(yè)外部。
20世紀(jì)90年代之后，在與公司治理領(lǐng)域研究相關(guān)的資本成本估算中，為了實(shí)現(xiàn)估算技術(shù)與資本成本性質(zhì)的一致性，學(xué)者們大多采用預(yù)測(cè)的盈利類數(shù)據(jù)來估算股權(quán)資本成本。雖說此類估算技術(shù)尚未對(duì)企業(yè)界產(chǎn)生較大的影響，但在資本成本理論的發(fā)展歷史中，卻是一個(gè)不容忽視的現(xiàn)象。
資本成本概念發(fā)展的百年歷史是一個(gè)科學(xué)而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)概念的自然演進(jìn)過程。資本成本不以人們的臆想和猜測(cè)而存在，其產(chǎn)生與發(fā)展順應(yīng)了時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，特別是公司財(cái)務(wù)學(xué)發(fā)展的趨勢(shì)。不可否認(rèn)的是，從國際范圍內(nèi)來看，伴隨著資本成本理論的深化，重新引發(fā)了人們對(duì)于資本成本性質(zhì)的不同認(rèn)識(shí)和爭議，主要體現(xiàn)為資本成本估算技術(shù)的多樣化引發(fā)了實(shí)務(wù)界對(duì)資本成本概念與估算技術(shù)應(yīng)用的困惑。這個(gè)問題若不解決，將阻礙資本成本理論的健康發(fā)展。
三、資本成本的性質(zhì)、困惑與思考
資本成本是一個(gè)嚴(yán)格的、科學(xué)的公司理財(cái)學(xué)概念。20世紀(jì)50年代之后，資產(chǎn)定價(jià)理論與模型在資本成本估算技術(shù)中扮演了極為重要的角色，但必須明晰的是，公司內(nèi)部的資本成本與資本市場(chǎng)上投資者的報(bào)酬率(包括期望報(bào)酬率或者要求報(bào)酬率)是兩個(gè)不同的概念，盡管不排除在特定條件下，它們的數(shù)值會(huì)趨于一致。
按照通常的觀點(diǎn)，資本成本可以從兩個(gè)角度予以界定：一個(gè)是投資者的角度，資本成本是投資者所要求的與其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相稱的報(bào)酬率，反映了資本成本的機(jī)會(huì)成本性質(zhì)；另一個(gè)是公司的角度，資本成本是企業(yè)選擇資本投資項(xiàng)目的報(bào)酬率的最低水準(zhǔn)，反映了資本成本的取舍率性質(zhì)。一般假定，上述角度所界定的資本成本在數(shù)值上應(yīng)完全相等，沒有差異。在資本成本估算技術(shù)中，人們就是按照這個(gè)思路來看待資本成本的基本性質(zhì)的。不容忽視的是，從這兩個(gè)角度來認(rèn)識(shí)資本成本，它們之間無疑存在著明顯的差異。不考慮這種差異，將使企業(yè)資本成本的估算工作陷入困境。
股權(quán)資本成本的最低限是企業(yè)投資者的要求報(bào)酬率。明確這一數(shù)值，是董事會(huì)、管理層實(shí)施投資者利益保護(hù)的基礎(chǔ)，也是高質(zhì)量公司治理的前提。那么，董事會(huì)、管理層是否直接以投資者的要求報(bào)酬率作為企業(yè)的資本成本呢？在公司理財(cái)實(shí)務(wù)中，通常很少這樣做。學(xué)者們很早就認(rèn)識(shí)到了這個(gè)問題。舒樂(Soule，1953)指出，管理當(dāng)局有權(quán)對(duì)其自身的股權(quán)資本成本施加影響[16]。哈根(Haugen，2002)更是認(rèn)為，股權(quán)資本與股東的預(yù)期是無關(guān)的，是企業(yè)內(nèi)部的管理者的預(yù)期確定了這一資本成本水平。他認(rèn)為決定股權(quán)資本成本的因素主要是公司的特征，比如公司的規(guī)模、賬面價(jià)值/市場(chǎng)價(jià)值比等[21]。但截至目前，人們還沒有找到施加這種影響的正確的、科學(xué)的方法，因而成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中的一個(gè)未解之謎。
綜上，資本成本的實(shí)質(zhì)就是一個(gè)介乎于投資者與企業(yè)之間的報(bào)酬率：(1)投資者的要求報(bào)酬率是資本成本的最低限，滿足這個(gè)報(bào)酬率的要求是公司理財(cái)，也是公司治理的核心宗旨。了解投資者的要求報(bào)酬率成為資本成本估算的一個(gè)基本步驟。從某種意義上講，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是估算投資者要求報(bào)酬率的理想方法。這一模型假設(shè)投資者都是組合投資者，因而他們無須獲得公司特別風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率補(bǔ)償。這與大眾持股公司的情形非常吻合，但對(duì)于持股較多的控股股東而言，這一模型低估了其要求報(bào)酬率的水平。(2)資本投資項(xiàng)目的期望報(bào)酬率或者實(shí)際報(bào)酬率是實(shí)現(xiàn)投資者財(cái)富增加的源泉，是公司理財(cái)?shù)暮诵年P(guān)注點(diǎn)。這一取舍率要根據(jù)投資者的要求報(bào)酬率與資本投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度來確定。通常情況下，要高于投資者的要求報(bào)酬率。這是因?yàn)橘Y本投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中并沒有涵蓋，不僅如此，管理層對(duì)于資本投資項(xiàng)目的報(bào)酬率也會(huì)提出報(bào)酬率“冗余”的要求。從管理層的角度來講，在投資者要求報(bào)酬率的基礎(chǔ)之上，確定一個(gè)合理的投資報(bào)酬率水平，一要補(bǔ)償有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，二則是要吸引資本向投資項(xiàng)目的集聚。
從技術(shù)上講，影響資本成本的因素有哪些？無疑，影響因素既有市場(chǎng)方面的，也有企業(yè)內(nèi)部的，這是由資本成本的性質(zhì)所決定的。綜合近年來企業(yè)界和學(xué)術(shù)界常用的股權(quán)資本成本估算的技術(shù)方法，可以得出影響資本成本水平的重要因素，我們將其劃分為企業(yè)因素和市場(chǎng)因素兩大類(見表1)。
投資者要求的報(bào)酬率是從企業(yè)外部來確定資本成本，資本投資的取舍率是從企業(yè)內(nèi)部來確定資本成本。由此引發(fā)了人們對(duì)于資本成本性質(zhì)的廣泛爭議：資本成本到底由誰決定？這一爭議具體體現(xiàn)為資本成本估算技術(shù)的復(fù)雜化及其應(yīng)用的混亂性。近年來，人們運(yùn)用實(shí)證分析技術(shù)對(duì)于影響資本成本的因素進(jìn)行了多方論證，但這種研究往往與資本成本的性質(zhì)沒有必然的聯(lián)系。
可以預(yù)見到的是，在未來資本成本研究領(lǐng)域，人們的關(guān)注點(diǎn)還會(huì)集中于估算技術(shù)之上。但估算技術(shù)的差異勢(shì)必造成資本成本估算值的差異，這將會(huì)嚴(yán)重影響到資本成本理念在各個(gè)領(lǐng)域當(dāng)中的合理運(yùn)用。
四、結(jié)語
張新(2003)就我國金融學(xué)的發(fā)展提出了如下建議： 應(yīng)該更加側(cè)重微觀金融領(lǐng)域比如公司金融的研究，同時(shí)建議以資本成本理論為核心研究金融學(xué)[22]。資本成本概念實(shí)際上聯(lián)通了資本市場(chǎng)、投資學(xué)、公司理財(cái)學(xué)三門學(xué)科，作為一個(gè)科學(xué)的概念，它無疑已經(jīng)成為公司理財(cái)學(xué)的第一概念。不僅如此，圍繞著資本成本及其估算問題的研究，已經(jīng)形成了一套完整的理論架構(gòu)，盡管這個(gè)理論體系仍處于不斷發(fā)展的過程中。資本成本理論趨于完善的過程也是公司財(cái)務(wù)理論不斷成熟的過程。
20世紀(jì)90年代以來，鑒于公司治理問題的嚴(yán)峻形勢(shì)，學(xué)術(shù)界對(duì)于公司治理的研究給予了極大的關(guān)注，并取得了豐碩的成果。諸多公司理財(cái)問題在公司治理研究中得到了極有價(jià)值的解釋。在梯若爾(Tirole，2007)看來，一個(gè)基于理論的公司財(cái)務(wù)理論體系業(yè)已lwxz8.com 北京寫作論文形成[23]。這是公司財(cái)務(wù)理論在新的歷史時(shí)期所取得的重大進(jìn)展之一。但必須明晰的是，公司治理是從機(jī)制的角度研究投資者利益的保護(hù)問題，而公司理財(cái)則是從技術(shù)的角度研究投資者利益的實(shí)現(xiàn)問題，這是兩個(gè)既有緊密聯(lián)系又有實(shí)質(zhì)差異的領(lǐng)域。不可否認(rèn)的是，公司財(cái)務(wù)理論在近些年獲得了長足的進(jìn)步，但一個(gè)以資本成本概念為核心的現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論體系尚未建立?；谶@個(gè)原因，富有實(shí)踐價(jià)值的財(cái)務(wù)政策研究長期以來缺乏嚴(yán)密的資本成本依據(jù)，企業(yè)的理財(cái)行為也難以擺脫非理性化的狀態(tài)。
注釋：
第5篇：金融學(xué)常用的概念范文
一、經(jīng)濟(jì)類專業(yè)高等數(shù)學(xué)課程教學(xué)中的問題
1.經(jīng)濟(jì)類專業(yè)文理兼收，學(xué)生的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)差異明顯由于經(jīng)濟(jì)類學(xué)生招生是文科生和理科生兼收的，而在高中階段，文科和理科在數(shù)學(xué)的教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)難度上是不一樣的。特別地，部分學(xué)生由于數(shù)學(xué)成績不好而選擇了文科，這樣導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)類專業(yè)的學(xué)生數(shù)學(xué)基礎(chǔ)差異性非常大。這種情況在經(jīng)濟(jì)類專業(yè)的學(xué)生中表現(xiàn)的尤為突出。另外，高等數(shù)學(xué)的特點(diǎn)是概念高度抽象、邏輯嚴(yán)密、推理精確，要學(xué)好高等數(shù)學(xué)必須要有較好的邏輯思維習(xí)慣和一定的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)。從而很多經(jīng)濟(jì)類專業(yè)的學(xué)生對(duì)高等數(shù)學(xué)的學(xué)習(xí)感到非常困難，而目前高等數(shù)學(xué)的上課形式是按所學(xué)的專業(yè)分班上課，從而致使實(shí)際的課堂教學(xué)中學(xué)生難學(xué)、教師難教的問題特別突出。
2.缺乏專門的經(jīng)濟(jì)類專業(yè)高等數(shù)學(xué)教材據(jù)了解，目前經(jīng)濟(jì)類專業(yè)的高等數(shù)學(xué)常用教材也多是同濟(jì)大學(xué)版的經(jīng)典教材，授課內(nèi)容與其他工科類專業(yè)并無太大差異。實(shí)際上，同濟(jì)版的教材對(duì)于經(jīng)濟(jì)類專業(yè)不是很合適，這是因?yàn)榻滩膬?nèi)容具有很強(qiáng)的系統(tǒng)性和高度的數(shù)學(xué)嚴(yán)密性，定義和定理非常多，而且抽象難懂，不夠自然，特別所涉及的方法和技巧千變?nèi)f化，不適合經(jīng)濟(jì)類數(shù)學(xué)基礎(chǔ)較差的學(xué)生學(xué)習(xí)，很多學(xué)生經(jīng)濟(jì)類專業(yè)的學(xué)生產(chǎn)生了學(xué)習(xí)高等數(shù)學(xué)的恐懼感，甚至是談“數(shù)”色變。
3.缺乏具有經(jīng)濟(jì)背景的高等數(shù)學(xué)教師另一方面，高等數(shù)學(xué)的教學(xué)內(nèi)容與經(jīng)濟(jì)類專業(yè)的應(yīng)用銜接不夠理想。經(jīng)濟(jì)類專業(yè)的高等數(shù)學(xué)老師都是數(shù)學(xué)專業(yè)出身，對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論知識(shí)了解很少，因此無法將高等數(shù)學(xué)在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的應(yīng)用講解出來。另外，經(jīng)濟(jì)類專業(yè)課的內(nèi)容在不斷的變化，但是高等數(shù)學(xué)的教學(xué)內(nèi)容和應(yīng)用部分并沒有緊跟專業(yè)課的變化而發(fā)生變化，這就導(dǎo)致學(xué)生不能將所學(xué)的數(shù)學(xué)原理較好地應(yīng)用到專業(yè)的學(xué)習(xí)以及研究中。
二、經(jīng)濟(jì)類專業(yè)高等數(shù)學(xué)課程教學(xué)改革探究
1.實(shí)施分層教學(xué)高等數(shù)學(xué)是經(jīng)濟(jì)類專業(yè)本科學(xué)生一門十分重要的基礎(chǔ)課程，是提高大學(xué)生的思維素質(zhì)方式和進(jìn)行深入學(xué)習(xí)和研究不可或缺的必備工具。因此，基本所有的經(jīng)濟(jì)類專業(yè)從本科一年級(jí)就開設(shè)高等數(shù)學(xué)課程。然而經(jīng)濟(jì)類學(xué)生招生是文科生和理科生兼收的，這是一個(gè)不爭的事實(shí)。而在高中階段，文科和理科在數(shù)學(xué)的教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)難度上是不一樣的。而且我校經(jīng)濟(jì)類專業(yè)是面向全國招生，不同省份的學(xué)生在高中階段所學(xué)習(xí)的內(nèi)容和難度也會(huì)有一定的差異?？傊?jīng)濟(jì)類專業(yè)的學(xué)生的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)和學(xué)習(xí)能力有著很大的差異。如果對(duì)所有學(xué)生采用統(tǒng)一的授課內(nèi)容和模式，嚴(yán)重與因材施教相違背。
2.編寫經(jīng)濟(jì)類專業(yè)高等數(shù)學(xué)教材一本好的教材對(duì)于教師的教和學(xué)生的學(xué)都是至關(guān)重要的。而目前很多經(jīng)濟(jì)類專業(yè)使用的都是工科類專業(yè)統(tǒng)一使用的經(jīng)典教材，比如同濟(jì)版的。該教材內(nèi)容量大，技巧性強(qiáng)，抽象難懂，無法適應(yīng)經(jīng)濟(jì)類專業(yè)學(xué)生的學(xué)習(xí)需求。因此編寫一本適合經(jīng)濟(jì)類專業(yè)學(xué)生學(xué)習(xí)的高等數(shù)學(xué)教材是教學(xué)改革中至關(guān)重要的。高校應(yīng)該專門組織數(shù)學(xué)類教師和經(jīng)濟(jì)類教師進(jìn)行充分討論，在教材編寫的過程中深?yuàn)W難懂的數(shù)學(xué)理論，盡可能強(qiáng)調(diào)直觀，盡可能將數(shù)學(xué)理論在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的背景與應(yīng)用緊密結(jié)合起來，通過實(shí)例來引入抽象的數(shù)學(xué)概念和結(jié)論，讓學(xué)生覺得這些數(shù)學(xué)概念是有趣和有用的。提高學(xué)生學(xué)習(xí)高等數(shù)學(xué)的興趣，大大減少學(xué)習(xí)高等數(shù)學(xué)的恐懼感。
3.培養(yǎng)具有經(jīng)濟(jì)背景的高等數(shù)學(xué)教師數(shù)學(xué)專業(yè)的老師一般對(duì)經(jīng)濟(jì)知識(shí)比較缺乏，他們對(duì)數(shù)學(xué)的抽象思維和邏輯推理比較擅長，這樣對(duì)于學(xué)生有效的學(xué)習(xí)高等數(shù)學(xué)非常不利。給經(jīng)濟(jì)類專業(yè)的學(xué)生上高等數(shù)學(xué)的老師最好具有較好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)知識(shí)，弱化教學(xué)中數(shù)學(xué)的抽象性和邏輯性，把數(shù)學(xué)知識(shí)與經(jīng)濟(jì)問題相結(jié)合，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)數(shù)學(xué)知識(shí)產(chǎn)生和應(yīng)用的經(jīng)濟(jì)背景，這樣能讓學(xué)生對(duì)高等數(shù)學(xué)學(xué)習(xí)產(chǎn)生極大的興趣。能達(dá)到此目的對(duì)任課教師提出了巨大的挑戰(zhàn)。一方面，學(xué)?？梢杂幸庾R(shí)的引進(jìn)具有經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的數(shù)學(xué)教師，比如第二專業(yè)學(xué)習(xí)過經(jīng)濟(jì)學(xué)的人才優(yōu)先引進(jìn)。另一方面，學(xué)校也可以鼓勵(lì)在職教師通過進(jìn)修和深造經(jīng)濟(jì)專業(yè)知識(shí)，培養(yǎng)具有經(jīng)濟(jì)背景的高等數(shù)學(xué)教師。
三、總結(jié)
第6篇：金融學(xué)常用的概念范文
格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的本質(zhì)進(jìn)行了分析，說明了“股票內(nèi)在價(jià)值”對(duì)于投資的重要性，隨后，這個(gè)領(lǐng)域的研究引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家的興趣，經(jīng)過幾十年的探索，得到了大量的重要研究成果，而且不乏廣泛應(yīng)用的方法，但是，對(duì)于新興市場(chǎng)和普通投資者卻難以采用。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡便易用的股票投資價(jià)值預(yù)測(cè)方法。本文探討了灰色預(yù)測(cè)方法及其在股票價(jià)格預(yù)測(cè)中應(yīng)用的理論基礎(chǔ)和方法，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。
1.問題的提出
我們知道，股票市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)是極為復(fù)雜且難以預(yù)測(cè)的。股票價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息如何進(jìn)行反應(yīng)，即使最高明最富經(jīng)驗(yàn)的分析師也難以穩(wěn)操勝券，這是因?yàn)?，我們?nèi)狈π畔?duì)市場(chǎng)影響的傳導(dǎo)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)傳導(dǎo)模型，不能準(zhǔn)確把握金融政策、利率政策、公司狀況、國際市場(chǎng)及投資者心理承受能力等因素的變化及其對(duì)市場(chǎng)的影響方式和作用，只能似是而非地對(duì)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行把握，其結(jié)果可想而知。
于是，如何判斷或預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家和市場(chǎng)分析人員的極大興趣，在許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共同努力下，股票定價(jià)方法向著量化方向發(fā)展，建立了大量令人振奮的定價(jià)方法。格雷厄姆和多德在1934年《證券分析》一書對(duì)1929年美國股票市場(chǎng)價(jià)格暴跌的深刻反思,認(rèn)為股票價(jià)格的波動(dòng)是建立在股票“內(nèi)在價(jià)值”基礎(chǔ)上的，股票價(jià)格會(huì)由于各種非理性原因偏離“內(nèi)在價(jià)值”，但隨著時(shí)間的推移這種偏離會(huì)得到糾正而回到“內(nèi)在價(jià)值”，因此，股票價(jià)格的未來表現(xiàn)可通過與“內(nèi)在價(jià)值”的比較而加以判斷。但“內(nèi)在價(jià)值”取決于公司未來盈利能力，因此，對(duì)公司未來盈利能力及其現(xiàn)金流的準(zhǔn)確把握將是非常關(guān)鍵的。此后，戈登在對(duì)“內(nèi)在價(jià)值”進(jìn)行深入的量化分析的基礎(chǔ)上，提出了著名的股票定價(jià)的現(xiàn)金流量模型即“戈登模型”，然而，公司未來現(xiàn)金流是不確定的，為該模型的廣泛應(yīng)用帶來麻煩，為此，關(guān)于股票定價(jià)的早期研究就集中在確定公司未來現(xiàn)金流。費(fèi)雪(Fisher)教授認(rèn)為未來資產(chǎn)收益的不確定性可用概率分布來描述，馬夏克（Marschak）、?？怂?Hicks)等學(xué)者經(jīng)過一系列研究認(rèn)為投資者的投資偏好可以看作是對(duì)投資于未來收益的概率分布矩的偏好,并可用均方差空間的無差異曲線來表示,同時(shí)，他們還發(fā)現(xiàn)“大數(shù)定律”在包含多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資中會(huì)發(fā)揮某種作用。戈登模型在股票價(jià)值分析中占有非常重要的地位，成為單只股票估價(jià)分析的基本方法，然而，該方法并沒有解決股票投資風(fēng)險(xiǎn)與未來現(xiàn)金流折現(xiàn)率的關(guān)系，直到亨利·馬科維茨（H·Markowitz）教授的現(xiàn)代證券組合理論的建立才對(duì)這一基本問題有了明確的認(rèn)識(shí)，從而，一定程度上消除了該模型的致命缺陷。
在現(xiàn)實(shí)生活中，很少有投資者會(huì)將所有的投資集中在一只股票上，基于此，馬科維茨（H·Markowitz）教授于1938年提出了投資組合的概念，建立了現(xiàn)代證券組合理論，以統(tǒng)計(jì)學(xué)上的均值和方差等概念來衡量組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)，給出了投資者如何根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力建立自己的最優(yōu)組合以最大化其投資收益，并將風(fēng)險(xiǎn)分解為系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而，指導(dǎo)投資者最優(yōu)化其投資行為。此后，其學(xué)生威廉·夏普（M·Sharpe）、林特納(Lintner)等為強(qiáng)化該理論的應(yīng)用，將其注意力從馬科維茨的微觀研究轉(zhuǎn)向整個(gè)市場(chǎng)，將其復(fù)雜形態(tài)簡化為以市場(chǎng)指數(shù)為基礎(chǔ)的單因素關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)在均衡市場(chǎng)條件下資本資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)遵循線性關(guān)系，即著名的以均值--方差模型為前提的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。然而，由于CAPM所要求的前提過于嚴(yán)格限制了其應(yīng)用，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖研究在一定弱化條件下的定價(jià)理論，他們是邁耶斯(Mayers，1972)的存在大量非市場(chǎng)化資產(chǎn)的投資定價(jià)理論、羅斯（Ross）的套利定價(jià)理論(APT)以及布里登（Breeden）資產(chǎn)收益率與平均消費(fèi)增長率的線性關(guān)系模型（CCAPM）等等為數(shù)眾多的數(shù)量化投資模型，為市場(chǎng)投資行為選擇提供了一定決策依據(jù)。
Roberts和Osbome在對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的長期研究后，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格遵循“隨機(jī)漫步”或“隨機(jī)游動(dòng)”的規(guī)律，由此，以Fama教授為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了有效市場(chǎng)理論，認(rèn)為投資者對(duì)市場(chǎng)信息會(huì)作出合理的反應(yīng)，將市場(chǎng)信息與股票價(jià)格相結(jié)合。進(jìn)入1980年代，在探尋一般均衡定價(jià)模型進(jìn)展不大的情況下，將定價(jià)理論的研究方向轉(zhuǎn)向注重市場(chǎng)信息的考察。經(jīng)過實(shí)證檢驗(yàn)，邦德特和塞勒(BondtandTheler1985)發(fā)現(xiàn)股市存在投資者有時(shí)對(duì)某些消息反應(yīng)過度(overreact)，而杰格蒂什(Jegadeesh1990)、萊曼(Lehmann1990)等則發(fā)現(xiàn)了股價(jià)短期滯后反應(yīng)現(xiàn)象，由此，杰格蒂什和迪特曼(Titman1993)認(rèn)為投資者對(duì)有關(guān)公司長遠(yuǎn)發(fā)展的消息往往有過度的反應(yīng)，而對(duì)只影響短期收益的消息則反應(yīng)不足，關(guān)于這一點(diǎn)仍然存在著爭論，盡管如此，信息與股價(jià)之間應(yīng)存在著某種關(guān)系得到了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的認(rèn)同，并且，弗倫奇和羅爾(Roll)的實(shí)證研究證明了股價(jià)波動(dòng)幅度與可獲得信息量之間存在著良好的正相關(guān)關(guān)系。
然而，這些定價(jià)理論在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家的推動(dòng)下得到巨大發(fā)展的同時(shí)也遇到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)表明了“對(duì)(股票、債券等)金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)缺乏有效的解釋手段反映了我們科學(xué)體系的不成熟”，面對(duì)這一現(xiàn)實(shí)，金融學(xué)家們開始嘗試?yán)梅蔷€性方法與混沌思想來理解股票市場(chǎng)行為，甚至采用具有黑盒子性質(zhì)的定價(jià)核概念、半自回歸方法和半非參數(shù)估計(jì)以及近年興起的系統(tǒng)仿真等新方法，試圖解釋信息對(duì)投資行為的影響，這些研究方法將成為股票定價(jià)理論的新興的令人激動(dòng)的發(fā)展領(lǐng)域。
但是，這些模型的應(yīng)用都需要較為高深的專業(yè)知識(shí)和龐大的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，而且，所需數(shù)據(jù)要求有較長的時(shí)間跨度，以滿足“大數(shù)定理”的要求，這些對(duì)于新興市場(chǎng)和廣大的普通投資者來講，難為其用，而且，市場(chǎng)價(jià)格的變化往往與股票“內(nèi)在價(jià)值”并不一致，因此，尋找一種既簡便又能適應(yīng)市場(chǎng)基本狀況的定價(jià)方法就自然成為了我們的追求。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡便易用的股票投資價(jià)值預(yù)測(cè)模型，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。
2．股票投資價(jià)值灰色系統(tǒng)模型
灰色系統(tǒng)理論（GreySystemTheory）的創(chuàng)立源于20世紀(jì)80年代。鄧聚龍教授在1981年上海中-美控制系統(tǒng)學(xué)術(shù)會(huì)議上所作的“含未知數(shù)系統(tǒng)的控制問題”的學(xué)術(shù)報(bào)告中首次使用了“灰色系統(tǒng)”一詞。1982年，鄧聚龍發(fā)表了“參數(shù)不完全系統(tǒng)的最小信息正定”、“灰色系統(tǒng)的控制問題”等系列論文，奠定了灰色系統(tǒng)理論的基礎(chǔ)。他的論文在國際上引起了高度的重視，美國哈佛大學(xué)教授、《系統(tǒng)與控制通信》雜志主編布羅克特（Brockett）給予灰色系統(tǒng)理論高度評(píng)價(jià)，因而，眾多的中青年學(xué)者加入到灰色系統(tǒng)理論的研究行列，積極探索灰色系統(tǒng)理論及其應(yīng)用研究。
事實(shí)上，灰色系統(tǒng)的概念是由英國科學(xué)家艾什比（W·R·Ashby）所提出的“黑箱”（BlackBox）概念發(fā)展演進(jìn)而來，是自動(dòng)控制和運(yùn)籌學(xué)相結(jié)合的產(chǎn)物。艾什比利用黑箱來描述那些內(nèi)部結(jié)構(gòu)、特性、參數(shù)全部未知而只能從對(duì)象外部和對(duì)象運(yùn)動(dòng)的困果關(guān)系及輸出輸入關(guān)系來研究的一類事物。鄧聚龍系統(tǒng)理論則主張從事物內(nèi)部，從系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及參數(shù)去研究系統(tǒng)，以消除“黑箱”理論從外部研究事物而使已知信息不能充分發(fā)揮作用的弊端，因而，被認(rèn)為是比“黑箱”理論更為準(zhǔn)確的系統(tǒng)研究方法。所謂灰色系統(tǒng)是指部分信息已知而部分信息未知的系統(tǒng)，灰色系統(tǒng)理論所要考察和研究的是對(duì)信息不完備的系統(tǒng)，通過已知信息來研究和預(yù)測(cè)未知領(lǐng)域從而達(dá)到了解整個(gè)系統(tǒng)的目的?；疑到y(tǒng)理論與概率論、模糊數(shù)學(xué)一起并稱為研究不確定性系統(tǒng)的三種常用方法，具有能夠利用“少數(shù)據(jù)”建模尋求現(xiàn)實(shí)規(guī)律的良好特性，克服了數(shù)據(jù)不足或系統(tǒng)周期短的矛盾。
目前，灰色系統(tǒng)理論得到了極為廣泛的應(yīng)用，不僅成功地應(yīng)用于工程控制、經(jīng)濟(jì)管理、社會(huì)系統(tǒng)、生態(tài)系統(tǒng)等領(lǐng)域，而且在復(fù)雜多變的農(nóng)業(yè)系統(tǒng)，如在水利、氣象、生物防治、農(nóng)機(jī)決策、農(nóng)業(yè)規(guī)劃、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)等方面也取得了可喜的成就?；疑到y(tǒng)理論在管理學(xué)、決策學(xué)、戰(zhàn)略學(xué)、預(yù)測(cè)學(xué)、未來學(xué)、生命科學(xué)等領(lǐng)域展示了極為廣泛的應(yīng)用前景。
那么，灰色系統(tǒng)是否能夠在股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)方面發(fā)揮作用呢？以及怎樣發(fā)揮作用？這是本文要探索的問題。
勿容質(zhì)疑，股票價(jià)格的“內(nèi)在價(jià)值”的研究為我們認(rèn)識(shí)股票價(jià)格提供了重要途徑，然而，其運(yùn)用受相關(guān)專門知識(shí)的約束，同時(shí)，也受人們對(duì)公司未來現(xiàn)金流的預(yù)期是否合理與準(zhǔn)確的影響，那么，股票價(jià)格偏離其“內(nèi)在價(jià)值”的糾正，必然需要一定的學(xué)習(xí)過程，并付出相應(yīng)的代價(jià)即“學(xué)習(xí)成本”。如果將市場(chǎng)有效性與信息定價(jià)機(jī)制相結(jié)合，將對(duì)股票市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制有一個(gè)全新的認(rèn)識(shí)。在股票價(jià)格與其“內(nèi)在價(jià)值”的關(guān)系上，人們發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格不僅反映其內(nèi)在價(jià)值的信息，而且反映了市場(chǎng)交易者的“噪聲”（Black，1986），因而，股票價(jià)格的偏離不會(huì)總回到其“內(nèi)在價(jià)值”。這樣，我們根據(jù)這些所知信息還是難以預(yù)測(cè)或把握市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，從而經(jīng)常出現(xiàn)投資者對(duì)信息的過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的現(xiàn)象。
我國股票市場(chǎng)有“政策市”、“消息市”之稱，應(yīng)該說這是效率市場(chǎng)的應(yīng)有狀況，令人遺憾的是，許多學(xué)者的研究表明，我國股市的股票價(jià)格對(duì)其反應(yīng)“內(nèi)在價(jià)值”的信息未能作出充分的反應(yīng)，因而，認(rèn)為我國股市的這種反應(yīng)機(jī)制是跛足的（包建祥，1999），“有關(guān)股票市場(chǎng)的政策法規(guī)報(bào)道”是對(duì)投資者最有價(jià)值的信息，對(duì)股價(jià)的影響也最大（茆詩松，1997。），而且存在著對(duì)信息的反應(yīng)過度及反應(yīng)不足（魏剛，1998；張人驥，1998。），呼吁建立完善的信息定價(jià)機(jī)制。應(yīng)該說，我國股票市場(chǎng)經(jīng)過近年的發(fā)展，市場(chǎng)的信息定價(jià)機(jī)制得到了一定程度的完善，市場(chǎng)對(duì)信息的敏感性有了實(shí)質(zhì)的提高，對(duì)影響股票“內(nèi)在價(jià)值”的信息，不論是系統(tǒng)信息還是非系統(tǒng)信息，股票價(jià)格均有相應(yīng)的反應(yīng)，因而，為通過市場(chǎng)價(jià)格的一定歷史時(shí)期的反應(yīng)判斷市場(chǎng)價(jià)格的未來走勢(shì)，提供了可能。
由于股票價(jià)格應(yīng)該反應(yīng)與其相關(guān)的市場(chǎng)信息，那么，信息在價(jià)格中的輸入和傳遞就有其相應(yīng)的軌跡和強(qiáng)度，這種軌跡和強(qiáng)度取決于該股票的價(jià)格對(duì)相關(guān)信息的反應(yīng)機(jī)制和靈敏性，而對(duì)于不同的股票，價(jià)格反應(yīng)信息的機(jī)制和靈敏性有著相當(dāng)?shù)牟煌㈦S時(shí)間變化而變化，那么是什么原因造成這種差異，以及這種軌跡和強(qiáng)度大小是什么，難以準(zhǔn)確把握，也就無法準(zhǔn)確地把握和股票“內(nèi)在價(jià)值”，在新興市場(chǎng)中，這種狀況尤甚。
但是，我們也注意到，在新興市場(chǎng)中，作為絕大多數(shù)投資者來講，他們難以稱得上真正意義上的投資者，更像是通常的“投機(jī)者”，即以市場(chǎng)交易差價(jià)獲取利益，并不是以獲取公司分紅或股利為目的，因而，對(duì)這些投資者來講，公司股票的“內(nèi)在價(jià)值”是多少似乎顯得那么重要了，他們最為關(guān)心的應(yīng)該是股票市場(chǎng)價(jià)格的近期走勢(shì)如何，以判斷價(jià)差的大小，從而決定該股票是否值得買賣，因此，交易過程中并不需要知道公司股票“內(nèi)在價(jià)值”。由此可知，股票價(jià)格的市場(chǎng)表現(xiàn)的趨勢(shì)判斷就顯得非常有意義了。
由于股票價(jià)格是相關(guān)信息的綜合反應(yīng)，所有的相關(guān)信息的傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度都得到了相應(yīng)的反應(yīng)。雖然，我們并不知道這種傳導(dǎo)的方式和靈敏度是什么，但是，我們?nèi)匀豢梢岳眠m當(dāng)方法通過信息在價(jià)格中的歷史反應(yīng)來判斷價(jià)格的未來行動(dòng)方向或狀態(tài)，從而尋求信息在股票市場(chǎng)價(jià)格中的反應(yīng)機(jī)制，這是因?yàn)闅v史行為反應(yīng)至少部分反應(yīng)了價(jià)格行為固有規(guī)律，并反應(yīng)了價(jià)格對(duì)新信息的反應(yīng)能力，這種反應(yīng)能力決定了價(jià)格的進(jìn)一步發(fā)展的方向。我們認(rèn)為，灰色系統(tǒng)理論的建立為測(cè)定和反應(yīng)這種傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度提供了一種較好的方法。
我們知道，灰色系統(tǒng)是通過對(duì)原始數(shù)據(jù)的收集與整理來尋求其發(fā)展變化的規(guī)律，這是因?yàn)?，客觀系統(tǒng)所表現(xiàn)出來的現(xiàn)象盡管紛繁復(fù)雜，但其發(fā)展變化有著自己的客觀邏輯規(guī)律，是系統(tǒng)整體各功能間的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，因此，如何通過散亂的數(shù)據(jù)系列去尋找其內(nèi)在的發(fā)展規(guī)律就顯得特別重要?；疑到y(tǒng)理論認(rèn)為，一切灰色序列都能通過某種生成弱化其隨機(jī)性而呈現(xiàn)本來的規(guī)律，也就是通過灰色數(shù)據(jù)序列建立系統(tǒng)反應(yīng)模型，并通過該模型預(yù)測(cè)系統(tǒng)的可能變化狀態(tài)。
灰色系統(tǒng)理論認(rèn)為微分方程能較準(zhǔn)確地反應(yīng)事件的客觀規(guī)律，即對(duì)于時(shí)間為t的狀態(tài)變量，通過方程就能夠基本反映事件的變化規(guī)律，那么，假定某股票價(jià)格的狀態(tài)初始序列為，通過灰色一階累加生成序列和弱化關(guān)系式(k=1,2,…,n)，我們就可以得到該股票價(jià)格的時(shí)間狀態(tài)的灰色微分方程為，系數(shù)a就是股票價(jià)格對(duì)信息的敏感性，是股票價(jià)格狀態(tài)對(duì)信息反應(yīng)系統(tǒng)變化內(nèi)在規(guī)律的指標(biāo)，在灰色系統(tǒng)里被稱為“系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)”，而（k=1，2，…）就是該股票在未來k+1時(shí)間的市場(chǎng)價(jià)格。
根據(jù)灰色系統(tǒng)理論，要把握市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)和發(fā)展方向，并不需要知道是什么信息或多少信息影響其價(jià)格的變化以及如何影響，諸如宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)、公司基本面的變化、市場(chǎng)參與人數(shù)的增減等等因素分別對(duì)價(jià)格影響及其方式或者是這些因素的綜合影響，我們所需要的只是新信息的加入會(huì)使原有的趨勢(shì)得以改變，新信息的不斷加入是市場(chǎng)價(jià)格不斷變化的驅(qū)動(dòng)力，而新信息的影響并不是在瞬間完成的，而是需要一定的時(shí)間進(jìn)行消化在市場(chǎng)價(jià)格中逐步體現(xiàn)，這就是通常意義的歷史信息的記憶功能，這種記憶能力對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)力具有一定的“慣性”作用，通過判斷這種驅(qū)動(dòng)力（系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)）的發(fā)展變化來預(yù)測(cè)未來價(jià)格走勢(shì)正是灰系統(tǒng)理論所要解決的問題。
3.灰色系統(tǒng)模型的應(yīng)用實(shí)例
3.1時(shí)間轉(zhuǎn)折預(yù)測(cè)
這里，我們以上海綜合指數(shù)的日收盤指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，以2000年1月10日1545.11點(diǎn)為起點(diǎn)，如果局部低點(diǎn)和高點(diǎn)之間相差200個(gè)點(diǎn)以上，認(rèn)為市場(chǎng)指數(shù)出現(xiàn)了一次轉(zhuǎn)折，將低點(diǎn)-高點(diǎn)的變化看作一個(gè)階段，因而，我們選擇各階段的局部最高點(diǎn)和最低點(diǎn)，并選擇相臨的指數(shù)相差200點(diǎn)以上的點(diǎn)，計(jì)算其距離起點(diǎn)的月份數(shù)，以構(gòu)造指數(shù)走勢(shì)的量化分析，具體數(shù)據(jù)見表1。根據(jù)灰色微分方程可以得到指數(shù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時(shí)間方程為：，其中k=1，2，…。
根據(jù)這個(gè)模型可以對(duì)指數(shù)轉(zhuǎn)折情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，計(jì)算結(jié)果和模擬誤差狀況見表2，由表可以看出，該模型對(duì)指數(shù)轉(zhuǎn)折時(shí)間點(diǎn)預(yù)測(cè)的殘差平方和0.54，模型預(yù)測(cè)平均相對(duì)誤差為2.6%，小誤差概率幾近為1，因此，平均預(yù)測(cè)精度為97.4%，預(yù)測(cè)精度為二級(jí)，說明該方法基本可用于市場(chǎng)綜合走勢(shì)轉(zhuǎn)折時(shí)間的初步預(yù)測(cè)。由此轉(zhuǎn)折預(yù)測(cè)方程，我們可得到后一階段的5個(gè)預(yù)測(cè)值為：19.4、23.3、27.9、33.6和40.3。第一個(gè)預(yù)測(cè)值19.3表明下一轉(zhuǎn)折點(diǎn)在從2000年1月起的第19個(gè)月左右，即約在2001年7月會(huì)出現(xiàn)一次重大轉(zhuǎn)折，再經(jīng)過約4個(gè)月的調(diào)整后將又會(huì)有一次較大的轉(zhuǎn)折，即預(yù)計(jì)在2001年11月份可有一次200點(diǎn)以上的變化。
表1時(shí)間序列表
3.2上海綜合指數(shù)的預(yù)測(cè)
2001年來，上海綜合指數(shù)收盤指數(shù)從1月2日的2103點(diǎn)降至10月22日的1520點(diǎn)，跌幅近30%，如以當(dāng)年最高點(diǎn)2245點(diǎn)計(jì)，跌幅更深，因此，我們應(yīng)用灰色系統(tǒng)模型對(duì)股票指數(shù)變化狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)，以期能更好地開展投資決策和最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)灰色微分方程建立上海綜合指數(shù)走勢(shì)預(yù)測(cè)模型，為此，我們以上海綜合指數(shù)的實(shí)際周收盤數(shù)為基礎(chǔ)，以2001年8月10日周收盤價(jià)1955.04點(diǎn)為數(shù)據(jù)系列的起點(diǎn)，得到指數(shù)走勢(shì)的預(yù)測(cè)方程：，其中，k=1，2，…。根據(jù)這個(gè)模型對(duì)指數(shù)的預(yù)測(cè)，結(jié)果和誤差狀況見表3，由表可以看出，該模型對(duì)指數(shù)序列模擬的殘差平方和為1259.90，模擬的平均相對(duì)誤差為0.79%，因此，平均預(yù)測(cè)精度為99.21%，最大預(yù)測(cè)誤差為1.20%，小誤差概率近似為1。從模型本身來看，應(yīng)該說對(duì)上證綜合指數(shù)的預(yù)測(cè)精度基本能達(dá)到要求。
3.3新陳代謝模型與事后檢驗(yàn)
事后檢驗(yàn)是根據(jù)模型預(yù)測(cè)值與市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)進(jìn)行比較而得到的，根據(jù)該指數(shù)走勢(shì)預(yù)測(cè)模型，我們可以得到未來4周的收盤指數(shù)分別為1768.66、1741.12、1714.00和1687.31，總體是一個(gè)下降的趨勢(shì)，上海綜合指數(shù)的實(shí)際值1807.02、1764.87、1691.33和1572.45，實(shí)際誤差分別為2.12%、1.34%、-1.34%和-7.30%，表明有較為理想的預(yù)測(cè)效果。但實(shí)際結(jié)果也表明，利用某一數(shù)據(jù)系列對(duì)走勢(shì)或時(shí)間轉(zhuǎn)折進(jìn)行長期的預(yù)測(cè)，隨著時(shí)間的推移，由于新信息的作用沒有得到體現(xiàn)，歷史信息影響程度的有限性，即價(jià)格對(duì)信息的記憶與預(yù)見能力是有限的，也就是說，信息對(duì)系統(tǒng)的影響會(huì)隨著時(shí)間的流逝而逐漸減弱，誤差將會(huì)越來越大因此，我們采用新陳代謝GM模型對(duì)2001年8月17日開始的上證綜合指數(shù)趨勢(shì)進(jìn)行模擬，即利用最新的數(shù)據(jù)替換最舊的數(shù)據(jù)以最大限度地體現(xiàn)新信息對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響，計(jì)算的結(jié)果列于表4，結(jié)果表明，模型預(yù)測(cè)的最小預(yù)測(cè)誤差為-0.03%，最大預(yù)測(cè)誤差是7.73%。在趨勢(shì)判斷上，預(yù)測(cè)趨勢(shì)與市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)有著較為一致的變化。從其模擬散點(diǎn)圖看，預(yù)測(cè)值與市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)有著極為吻合的效果。
表4新陳代謝GM模擬結(jié)果與后驗(yàn)表
后驗(yàn)相對(duì)誤差圖
4.小結(jié)
通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，灰色投資價(jià)值模型的預(yù)測(cè)是短期的，一般地講，對(duì)3個(gè)以上時(shí)間跨度后的預(yù)測(cè)誤差較大，因此，需要利用新陳代謝模型進(jìn)行重新估計(jì)，舊有的信息對(duì)系統(tǒng)的發(fā)展發(fā)揮持續(xù)的影響，而新信息的作用效果未能得到充分的反映，這就決定了僅根據(jù)原有信息進(jìn)行的預(yù)測(cè)會(huì)比較大地偏離實(shí)際運(yùn)動(dòng)軌跡，從而失去了模型預(yù)測(cè)的意義。因此，在實(shí)際的應(yīng)用過程中，我們應(yīng)在模型中不斷補(bǔ)充新的信息，去掉那些對(duì)于預(yù)測(cè)的作用日益減小的舊數(shù)據(jù)，以反映新的信息對(duì)系統(tǒng)發(fā)展的影響特征。事實(shí)上，對(duì)于絕大部分系統(tǒng)來講，系統(tǒng)對(duì)信息的記憶功能是極為有限的，舊的信息對(duì)系統(tǒng)發(fā)展的作用將隨著時(shí)間的推移而不斷減小，因而，在應(yīng)用該模型進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，不斷更新數(shù)據(jù)系列將是十分重要。
我們也注意到，預(yù)測(cè)值相較于實(shí)際值似乎有一個(gè)單位時(shí)間的延遲，這種延遲表明該預(yù)測(cè)模型有一個(gè)“追漲”、“殺跌”的特性，這進(jìn)一步說明了該模型的短期預(yù)測(cè)特性，這是可能因?yàn)?，該模型的預(yù)測(cè)結(jié)果放大了舊信息對(duì)系統(tǒng)的影響程度，從而使預(yù)測(cè)結(jié)果產(chǎn)生一定程度的偏離，特別是在市場(chǎng)出現(xiàn)“暴漲”或“暴跌”的情況下，該模型的預(yù)測(cè)誤差相對(duì)較大。盡管該方法在一定程度上對(duì)于短期的走勢(shì)判斷有著良好的效果，但我們認(rèn)為，為避免“追漲”、“殺跌”的作用所導(dǎo)致的重大趨勢(shì)延遲影響，將市場(chǎng)變化的時(shí)間轉(zhuǎn)折周期預(yù)測(cè)結(jié)合使用是一個(gè)可行的選擇，并適當(dāng)加以調(diào)整，以避免或減少在對(duì)市場(chǎng)宏觀走勢(shì)重大變化的判斷中犯致命錯(cuò)誤。基于此，我們正努力尋求新的算法和預(yù)測(cè)趨勢(shì)與市場(chǎng)重大變化的實(shí)際關(guān)系，以期消除預(yù)測(cè)判斷上的失誤。在應(yīng)用GM模型進(jìn)行系統(tǒng)預(yù)測(cè)時(shí)，所應(yīng)用的數(shù)據(jù)系列要求具有一定的光滑度，對(duì)那些具有劇烈跳躍性質(zhì)的數(shù)據(jù)系列的系統(tǒng)，其預(yù)測(cè)效果不是十分理想，研究表明，系統(tǒng)本身的發(fā)展系數(shù)過大（大于1.5）時(shí)，用這種方法模擬的精確度不到50%，因此，對(duì)于價(jià)格變化較為頻繁且有較大波動(dòng)幅度的個(gè)股，這個(gè)方法對(duì)于指導(dǎo)其投資決策的意義會(huì)有所限制，我們正在進(jìn)一步的研究之中。
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第7篇：金融學(xué)常用的概念范文
在1999年6月第一次成功合作的基礎(chǔ)上，香港理工大學(xué)會(huì)計(jì)系與北京大學(xué)光華管理學(xué)院會(huì)計(jì)系于2000年7月3日至8日再度在北京大學(xué)舉辦“現(xiàn)代會(huì)計(jì)研究方法密集課程”（contemporary accounting research methodology intensive program，carmip)。這項(xiàng)培訓(xùn)與研討課程參照歐美大學(xué)的博士課程設(shè)計(jì)，邀請(qǐng)了多位國際知名會(huì)計(jì)學(xué)者授課，60多位參加者為來自全國各地的會(huì)計(jì)系青年教師和博士生、以及五個(gè)國家部委的專業(yè)人士。本期研討范圍主要集中在三個(gè)主題領(lǐng)域：管理會(huì)計(jì)研究、會(huì)計(jì)教育研究，以及以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)研究。
管理會(huì)計(jì)研究
在管理會(huì)計(jì)研究領(lǐng)域，兩位杰出的美國會(huì)計(jì)教授應(yīng)邀前來講課。來自san diego state 大學(xué)的周齊武教授，對(duì)管理會(huì)計(jì)研究方法作了詳細(xì)闡釋，并以他自己二十多年來的學(xué)術(shù)研究為例，重點(diǎn)討論“教學(xué)——研究——實(shí)務(wù)”之間的聯(lián)系，以及研究選題和研究合作的心得體會(huì)。來自pace大學(xué)的 john lee教授，則以作業(yè)成本法（abc）為例，為大家講解實(shí)證會(huì)計(jì)研究方法，尤其是案例式研究的具體步驟。
在管理會(huì)計(jì)研究中，西方會(huì)計(jì)學(xué)者經(jīng)常采用的研究方法包括案例式（case／field study）、問卷式(questionnaine survey）、分所式（analytical research）、檔案式（archival research）、實(shí)驗(yàn)式（laboratory experimentation）等研究方法。
案例式研究的突出優(yōu)點(diǎn)之一，是可以通過仔細(xì)研究一個(gè)或幾個(gè)企業(yè)的管理會(huì)計(jì)制度的運(yùn)作和變化，為大樣本的實(shí)證研究提供詳細(xì)和健全的微觀基礎(chǔ)，也可以為新理論的構(gòu)建提供素材和指導(dǎo)。案例式研究主要是一種定性研究，其有效展開要求研究人員必須對(duì)組織行為學(xué)、社會(huì)學(xué)、心理學(xué)等定性研究方法有較好的掌握。但是，國內(nèi)目前的博士生課程中很少包括這些科目。解決辦法包括把收具有這些定性學(xué)科知識(shí)背景的學(xué)生作博士生，以及與這些領(lǐng)域的研究人員進(jìn)行合作研究。
問卷調(diào)查有助于從大范圍的樣本中收集數(shù)據(jù)來進(jìn)行行為描述和假設(shè)檢驗(yàn)。這一方法基本上都是采用郵寄方式來收集跨部門或跨行業(yè)數(shù)據(jù)。問卷調(diào)查的問題在于，問卷的設(shè)計(jì)和結(jié)果分析上難以避免調(diào)查者個(gè)人的主觀偏見，問卷的回收率通常不高，而且回收樣本的結(jié)構(gòu)可能全程度不同地脫離原抽樣框的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，從而導(dǎo)致代表性偏差。就國內(nèi)目前的研究狀況來看，大多是圍繞管理會(huì)計(jì)的應(yīng)用狀況展開問卷研究。
分析式研究是通過構(gòu)建模型來得出結(jié)論并解釋相關(guān)現(xiàn)象。這類研究文章主要是以博李論和委托理論為支撐思想來構(gòu)建模型。在西方會(huì)計(jì)學(xué)界，分析式研究已經(jīng)由構(gòu)建一般模型逐步轉(zhuǎn)向研究具體環(huán)境下的具體管理會(huì)計(jì)問題。在我國，分析式研究還處于引進(jìn)介紹的起步階段，主要運(yùn)用相關(guān)理論的一些基礎(chǔ)性概念來建模，其中大多數(shù)文章得益于張維迎教授所著的《博養(yǎng)論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)》。
實(shí)驗(yàn)室研究是指在一個(gè)模擬的環(huán)境中通過觀察受試者的行為來檢驗(yàn)假設(shè)的方法。比如管理控制與管理報(bào)酬方面的研究。這種方法在西方已得到廣泛應(yīng)用，目前在國內(nèi)會(huì)計(jì)界尚未見到此類文章的發(fā)表。究其原因，可能在于缺乏有效開展擔(dān)一研究的知識(shí)基礎(chǔ)和缺乏研究興趣。
檔案式研究作為一個(gè)引進(jìn)的名詞，指運(yùn)用現(xiàn)成的數(shù)據(jù)庫資料進(jìn)行研究。多采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法來分析數(shù)據(jù)并檢驗(yàn)假設(shè)。數(shù)據(jù)來源主要是上市公司公布的中報(bào)和年報(bào)、政府機(jī)構(gòu)掌握的資料、以及咨詢公司或其他學(xué)者收集到的資料。這種研究方法目前在我國會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)界已經(jīng)得到越來越多的普遍認(rèn)同，所發(fā)表研究文章也比較多。
會(huì)計(jì)教育研究
會(huì)計(jì)教育研究是現(xiàn)代會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)研究的一個(gè)重要組成部分。此次邀請(qǐng)到的美國 villanova 大學(xué)的 david e. stout 教授可以說是這方面的權(quán)威學(xué)者。他還是美國會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)三大期刊之一《issues in accounting education）的主編。stout教授提出了以學(xué)生需求為導(dǎo)向的會(huì)計(jì)教育理念。
會(huì)計(jì)教育研究一般采用案例式研究，調(diào)查一個(gè)或幾個(gè)學(xué)校的做法，將其經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)歸納總結(jié)，最后推廣到會(huì)計(jì)教育的總層面。stout教授將此方法稱為meta－analysis。
隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，會(huì)計(jì)職業(yè)界提供的服務(wù)范圍越來越廣泛，專項(xiàng)服務(wù)則越來越專業(yè)，業(yè)務(wù)創(chuàng)新層出不窮。相比較而言，會(huì)計(jì)教育長期以來卻變化不大。外部環(huán)境的變化要求會(huì)計(jì)教育的改革，以減小教育與實(shí)務(wù)的差距。
1999年，美國注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)（aicpa）針對(duì)進(jìn)入會(huì)計(jì)業(yè)界的新人提出了三項(xiàng)核心素質(zhì)能力要求，一是專業(yè)職能素質(zhì)（functional competencies），包括建立決策模型、評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、選擇相關(guān)可靠的度量標(biāo)準(zhǔn)、報(bào)告、研究等方面的能力；二是人格素質(zhì)（personal competencies），包括適合會(huì)計(jì)行業(yè)的個(gè)人特質(zhì)。解決問題和作出決策、與人合作、溝通、領(lǐng)導(dǎo)、項(xiàng)目管理等方面的能力；三是寬廣的商業(yè)視角素質(zhì)（broad business perspective competencies），包括全球視角、戰(zhàn)略思維、行業(yè)觀念、市場(chǎng)／顧客導(dǎo)向、資源管理、法律觀念等方面的能力。會(huì)計(jì)職業(yè)弄對(duì)會(huì)計(jì)人員需求的壓力也促使會(huì)計(jì)教育的變革，要求會(huì)計(jì)教育界從自身內(nèi)部進(jìn)行會(huì)計(jì)課程的戰(zhàn)略性重構(gòu)。
stout教授以“管理會(huì)計(jì)基礎(chǔ)”這門課為例闡釋改革前后教育理念的差別。在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)教育下，教學(xué)模式以教師為中心，以教科書為依據(jù)，按部就班地一部分一部分地講授課本知識(shí)，等到課程結(jié)束時(shí)學(xué)生也不一定能夠形成對(duì)孩門課的一個(gè)總體認(rèn)識(shí)。經(jīng)過戰(zhàn)略性重組后，教學(xué)模式轉(zhuǎn)為以學(xué)生為中心，以需求為動(dòng)因，以問題為基礎(chǔ)，進(jìn)行發(fā)現(xiàn)式、探索性的學(xué)習(xí)，先給學(xué)生一個(gè)整體認(rèn)識(shí)再分部分講解。
以資本幣場(chǎng)為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)研究
資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)研究是西方會(huì)計(jì)界學(xué)術(shù)研究的主流，也是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)研究的兩個(gè)重要組成部分之一（另一個(gè)為會(huì)計(jì)政策選擇研究）。在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，產(chǎn)業(yè)部門通過生產(chǎn)、銷售、投資與融資進(jìn)行財(cái)富創(chuàng)造活動(dòng)，會(huì)計(jì)部門對(duì)這一財(cái)富創(chuàng)造活動(dòng)過程實(shí)施了記錄、計(jì)量，并最終向外部報(bào)告財(cái)務(wù)狀況、會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流動(dòng)情況；金融部門（即資本市場(chǎng)）通過風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量給出了企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)研究就是要研究企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與會(huì)計(jì)數(shù)字之間的關(guān)系，即研究會(huì)計(jì)信息披露的市場(chǎng)反應(yīng)。會(huì)計(jì)的最終產(chǎn)品是財(cái)務(wù)報(bào)表上的會(huì)計(jì)信息。但是，由于經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)、心理等背景的不同，不同的投資者對(duì)同樣的會(huì)計(jì)信息的反應(yīng)是不同的。而且更為重要的是，會(huì)計(jì)信息會(huì)影響到投資者的個(gè)人決策，并最終影響到實(shí)務(wù)部門與金融部門的效率與成效。因此，財(cái)務(wù)報(bào)告（financial reporting）被看作是降低企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱性的一個(gè)過程。
資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)研究可以采取多種研究方法，其中檔案式的實(shí)證研究與分析式研究是較為常用的方法。此次研討課上，來自美國 maryland大學(xué)的oliver kim教授以兩個(gè)會(huì)計(jì)信息使用者為例，用解析的方法從理論上推導(dǎo)財(cái)務(wù)報(bào)告披露的公共信息與使用者自己收集到的私人信息如何影響個(gè)人對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的預(yù)測(cè)。來自香港理工大學(xué)的michael firth教授集中講授了資產(chǎn)價(jià)值重估的最新發(fā)展，這些研究成果都是利用企業(yè)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行的實(shí)證研究。來自香港理工大學(xué)的金正本教授概括了以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)研究的內(nèi)容，著重提到了市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的反應(yīng)，以及會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性。金教授還討論了會(huì)計(jì)研究中經(jīng)常采用的幾種價(jià)格與回報(bào)率的評(píng)價(jià)模型。這些模型考察的是股票價(jià)格或收益率與會(huì)計(jì)盈余、股東權(quán)益賬面價(jià)值之間的關(guān)系。
有意思的是，課程參加者中有一些來自經(jīng)濟(jì)學(xué)界和金融學(xué)界的杰出青年學(xué)者，對(duì)實(shí)證會(huì)計(jì)研究提出了質(zhì)疑。在他們看來，以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)研究中，經(jīng)常采用的價(jià)格與回報(bào)率評(píng)價(jià)模型或許太簡單了，太不嚴(yán)謹(jǐn)了，譬如沒有考慮到資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)、b系數(shù)以及動(dòng)態(tài)情況等。對(duì)此，金教授進(jìn)行了解釋。
啟示
筆者曾經(jīng)對(duì)1995年以來國內(nèi)會(huì)計(jì)學(xué)者發(fā)表在《會(huì)計(jì)研究》、《經(jīng)濟(jì)研究》、《金融研究》、《審計(jì)研究》、《1995－96年中國會(huì)計(jì)教授會(huì)年會(huì)論文集》等期刊文獻(xiàn)中的實(shí)證會(huì)計(jì)研究論文進(jìn)行了整理，發(fā)現(xiàn)實(shí)證研究的文章呈逐年增加的趨勢(shì)，但總體規(guī)模并不是很大。
從研究主題上看，超過半數(shù)的文章是以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)進(jìn)行的研究，包括對(duì)中國股市有效的檢驗(yàn)、股市對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的反應(yīng)等事件研究。涉及到管理會(huì)計(jì)、會(huì)計(jì)教育、環(huán)境會(huì)計(jì)等的文章甚少。研究主題的相對(duì)集中的原因主要包括數(shù)據(jù)的可獲取性、對(duì)研究方法掌握的程度和研究人員的興趣。研究主題的集中還表現(xiàn)在這些文章傾向于對(duì)已有主題進(jìn)行進(jìn)一步的討論和擴(kuò)展，而不是開辟新的主題。比如，在這一期間，研究市場(chǎng)效益的文章就很多，而對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)、勝利政策、企業(yè)并購和盈余披露等主題的研究就相對(duì)較少。
從研究背景上看，超過半數(shù)以上的文章都以上市公司群體為研究背景，原因主要在于數(shù)據(jù)的易獲取性，從而使研究更容易進(jìn)行。這也反映出在做實(shí)證研究文章中資料收集的重要性。要進(jìn)行更廣泛和深入的實(shí)證研究，就要求學(xué)術(shù)界逐步與企業(yè)界建立多種形式的聯(lián)系和合作關(guān)系。服務(wù)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的作用正日益突出，不論是在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、管理會(huì)計(jì)還是在審計(jì)。稅收等領(lǐng)域，它們都有著與制造企業(yè)不一樣的特征，對(duì)其進(jìn)行細(xì)分研究將有助于發(fā)現(xiàn)新的研究課題。
第8篇：金融學(xué)常用的概念范文
（一）“互聯(lián)網(wǎng)+金融”的概念
在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等科技手段發(fā)展階段中，“互聯(lián)網(wǎng)+”是必然的產(chǎn)物，“互聯(lián)網(wǎng)+”是“互聯(lián)網(wǎng)+各個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)”，是與市場(chǎng)、用戶、產(chǎn)品、技術(shù)、企業(yè)價(jià)值鏈乃至整個(gè)商業(yè)生態(tài)進(jìn)行深度融合、重組和創(chuàng)新的過程。“互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)行業(yè)”不是簡單的兩者相加，而是利用信息通信技術(shù)以及互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，讓互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行深度融合，創(chuàng)造新的發(fā)展生態(tài)，實(shí)現(xiàn)一種一加一大于二的效果。在“互聯(lián)網(wǎng)+金融”的模式下，本質(zhì)是互聯(lián)網(wǎng)，內(nèi)容是金融服務(wù)，金融依托互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，這也是當(dāng)今金融行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)和金融兩者進(jìn)行的融合打破了傳統(tǒng)金融行業(yè)的發(fā)展模式。金融服務(wù)以服務(wù)用戶為導(dǎo)向，優(yōu)化用戶的金融服務(wù)體驗(yàn)，使得用戶價(jià)值的提升，向用戶隨時(shí)隨地提供貼身的金融服務(wù)，同時(shí)可以實(shí)現(xiàn)信息化、大數(shù)據(jù)化，從而可以深度挖掘和利用金融數(shù)據(jù)的價(jià)值。
（二）我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展分析
2005年以前銀行的一部分金融業(yè)務(wù)已經(jīng)逐漸依托互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)技術(shù)支持，但是這時(shí)還未形成互聯(lián)網(wǎng)金融概念，其次是從2005至2012年期間，互聯(lián)網(wǎng)借貸業(yè)務(wù)開始在互聯(lián)網(wǎng)上萌芽，第三方支付開始逐漸興起，這是“互聯(lián)網(wǎng)+金融”模式的初始階段。這時(shí)的“互聯(lián)網(wǎng)+金融”只是實(shí)現(xiàn)了一部分金融業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的融合，金融業(yè)務(wù)并沒有充分的利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，進(jìn)行資源的獲取和整合。2012年之后，由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和計(jì)算機(jī)技術(shù)的迅速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來成為不可阻擋的趨勢(shì)和潮流，促進(jìn)和金融和互聯(lián)網(wǎng)和深度融合，不僅是部分銀行金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，還包括人民大眾日常生活中的一些金融業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了與互聯(lián)網(wǎng)的融合，出現(xiàn)了很多創(chuàng)新點(diǎn)，如網(wǎng)絡(luò)借貸、眾籌平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)銀行等互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)迅猛崛起，包括2017年興起的支付寶和微信支付功能，實(shí)現(xiàn)了居民出門買菜不帶一分錢的愿望，這標(biāo)志著“互聯(lián)網(wǎng)+會(huì)計(jì)”模式發(fā)展的成熟階段。
可見互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為社會(huì)不可回避的現(xiàn)實(shí)，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來已經(jīng)成為不可阻擋的潮流趨勢(shì)。高校作為培育優(yōu)秀金融人才的基地，必須緊跟“互聯(lián)網(wǎng)+金融”的時(shí)代步伐，引領(lǐng)金融教學(xué)改革的潮流，把握互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的脈搏，下大功夫改革金融教學(xué)，這既是對(duì)未來金融人才的培養(yǎng)需要，也是對(duì)未來互聯(lián)網(wǎng)社會(huì)的發(fā)展需要，因此，高校金融教育改革勢(shì)在必行。
二、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)我國互聯(lián)網(wǎng)金融教學(xué)注入新的內(nèi)容
（一）第三方支付
第三方支付是指非金融機(jī)構(gòu)作為收、付款人的支付中介所提供的網(wǎng)絡(luò)支付、預(yù)付卡、銀行卡收單以及央行確定的其他支付服務(wù)。第三方支付首次出現(xiàn)是以線上支付的形態(tài)，通過網(wǎng)購平臺(tái)，買家通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行支付，實(shí)現(xiàn)賣家與買家的線上交易。如今的互聯(lián)網(wǎng)第三方支付不僅包含線上支付，而且涵蓋線下支付，線下支付渠道包括微信支付、支付寶支付，線下支付渠道的打通，實(shí)現(xiàn)了民眾日常出門只帶手機(jī)即可支付的愿望。支付寶支付推廣的優(yōu)惠活動(dòng)，更加滿足了用戶體驗(yàn)，在第三方支付勢(shì)頭正熱的今天，勢(shì)必會(huì)影響高校的金融教學(xué)課堂，讓高校學(xué)生了解第三方支付的發(fā)展過程，了解其背后的體現(xiàn)金融知識(shí)，培養(yǎng)第三方支付方向的金融人才。
（二）互聯(lián)網(wǎng)金融的融資模式：P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、非P2P網(wǎng)絡(luò)小額貸款、眾籌融資
“互聯(lián)網(wǎng)+金融”的融資模式區(qū)別于傳統(tǒng)商業(yè)銀行和資本市場(chǎng)的融資模式，主要包括三類融資模式：P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、非P2P網(wǎng)絡(luò)小額貸款、眾籌融資，這都是金融課堂教育改革的典型案例，屬于重要教學(xué)內(nèi)容。
首先介紹P2P網(wǎng)絡(luò)借貸，字面意思解釋為個(gè)人面對(duì)個(gè)人，即個(gè)體之間通過互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)借貸服務(wù)；其次是非P2P網(wǎng)絡(luò)小額貸款，這種模式不屬于個(gè)人之間通過互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)的借貸，而是企業(yè)之間通過互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)的借貸關(guān)系，主要是電商自建的貸款平臺(tái)與個(gè)體或者企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)的借貸關(guān)系；最后介紹的是眾籌融資，顧名思義就是在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行的面向大眾的融資，該種融資方式一般適用于從事某項(xiàng)創(chuàng)業(yè)和活動(dòng)的資金的籌集，不僅可以解決項(xiàng)目發(fā)起人的資金??題，而且也保障了投資者的利益。
三、互聯(lián)網(wǎng)金融背景下金融教學(xué)內(nèi)容改革的思路
高校金融教育的改革應(yīng)從實(shí)際出發(fā)，了解金融企業(yè)對(duì)人才的需求以及學(xué)生自身的需求，針對(duì)具體需求進(jìn)行金融教育改革。從當(dāng)前學(xué)生和金融企業(yè)的需求來看，金融學(xué)教學(xué)內(nèi)容應(yīng)傾向于微觀化、產(chǎn)品化，在具體的教學(xué)實(shí)踐中應(yīng)將金融理論與具體的金融產(chǎn)品有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)金融教育的創(chuàng)新，以下是改革傾向的具體措施：
（一）更新教材內(nèi)容，將互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品列入教學(xué)
目前的金融教材內(nèi)容僅僅局限于宏觀的金融理論，教材中對(duì)于當(dāng)下金融產(chǎn)品的介紹少之又少，所以要求教師在課堂中不能完全拘泥于課本內(nèi)容，而應(yīng)該創(chuàng)新教育內(nèi)容進(jìn)而教育形式，在課堂中加入對(duì)金融產(chǎn)品的介紹，同時(shí)鼓勵(lì)同學(xué)們各自介紹了解的金融產(chǎn)品，在交流中提升對(duì)金融產(chǎn)品的了解。
（二）豐富案例教學(xué)庫，以教師為主體
金融教育的改革要求豐富案例教學(xué)庫，在對(duì)金融理論知識(shí)的講解中應(yīng)穿插案例教學(xué)，并且確保案例的真實(shí)性、時(shí)效性、典型性。需要教師在課下通過親自參與金融實(shí)踐，總結(jié)相關(guān)的金融案例；瀏覽每日金融市場(chǎng)信息，包括貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)政策動(dòng)態(tài)、金融大事件等，建立金融市場(chǎng)信息庫。
（三）運(yùn)用金融APP，進(jìn)行金融產(chǎn)品教學(xué)
互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代，催生了大量的金融APP，方便了群眾的日常生活，同時(shí)也給金融教育改革帶來了便捷，教師可以通過在課堂中介紹相關(guān)金融APP的方式，讓學(xué)生學(xué)會(huì)使用一部分較為常用的金融APP，通過這些APP的使用，使得學(xué)生可隨時(shí)隨地感受信息對(duì)于金融產(chǎn)品價(jià)格的影響，并且全面地了解基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率及其變化，掌握查詢利率及其?化的方法。
（四）鼓勵(lì)學(xué)生參與低風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品交易
金融教育的改革要加強(qiáng)對(duì)學(xué)生的實(shí)踐教育，在金融產(chǎn)品理論教學(xué)的基礎(chǔ)上，要鼓勵(lì)學(xué)生參與低風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品交易，激發(fā)學(xué)生對(duì)金融專業(yè)的愛好，提高學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。同時(shí)，針對(duì)學(xué)生在課下參與的金融產(chǎn)品交易活動(dòng)中產(chǎn)生的心得體會(huì)，讓其理解信用、利息等基本金融要素，收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，理解金融市場(chǎng)的功能，了解國家貨幣調(diào)控的機(jī)制與原理，了解金融的基本要素和貨幣宏觀調(diào)控，鼓勵(lì)學(xué)生在課堂中進(jìn)行總結(jié)發(fā)言，達(dá)到對(duì)金融產(chǎn)品知識(shí)的互相交流和金融交易方法的學(xué)習(xí)效果。其中學(xué)生參與的低風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品交易，我們推薦余額寶、眾籌、證券投資基金，不推薦參與股票、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸交易活動(dòng)，由于兩者的投資風(fēng)險(xiǎn)大，大部分學(xué)生在對(duì)金融知識(shí)掌握不是很全面時(shí)，可能會(huì)產(chǎn)生較大投資損失，學(xué)生的經(jīng)濟(jì)能力有限有限可能較難承受，失利過后可能會(huì)導(dǎo)致學(xué)生對(duì)金融的厭惡，喪失對(duì)金融的學(xué)習(xí)興趣。
第9篇：金融學(xué)常用的概念范文
金融風(fēng)險(xiǎn)管理是各類金融機(jī)構(gòu)所從事的全部業(yè)務(wù)和管理活動(dòng)中最核心的內(nèi)容，它和時(shí)間價(jià)值、資產(chǎn)定價(jià)被并稱為是現(xiàn)代金融理論的三大支柱。金融風(fēng)險(xiǎn)管理分為識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)、處理風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)管理的評(píng)估和調(diào)整四個(gè)步驟。其中，金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量是金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的質(zhì)量，很大程度上決定了金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性；合理風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)的選取，是提高風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量質(zhì)量的有效保障。
二、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的發(fā)展歷史
風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度理論的發(fā)展大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：首先是以方差和風(fēng)險(xiǎn)因子等為主要度量指標(biāo)的傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度階段；其次是以現(xiàn)行國際標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度工具VaR為代表的現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度階段；最后是以ES為代表的一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度階段。
傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度工具包括方差、半（下）方差、下偏矩LPM（Low Partial Moments）、久期（duration）、凸性（convexity）、beta、delta、gamma、theta、vega、rho等，這些指標(biāo)分別從不同的角度反映了投資價(jià)值對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子的敏感程度，因此被統(tǒng)稱為風(fēng)險(xiǎn)敏感性度量指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)敏感性度量指標(biāo)只能在一定程度上反映風(fēng)險(xiǎn)的特征，難以全面綜合地度量風(fēng)險(xiǎn)，因此只能適用于特定地金融工具或在特定的范圍內(nèi)使用。
方差、半（下）方差、下偏矩LPM等風(fēng)險(xiǎn)敏感性度量指標(biāo)只能描述收益的不確定性，即偏離期望收益的程度，并不能確切指明證券組合的損失的大小。所以，它們只是在一定程度上反映風(fēng)險(xiǎn)的特征，難以全面綜合地度量風(fēng)險(xiǎn)，因此只能適用于特定地金融工具或在特定的范圍內(nèi)使用。
現(xiàn)行的國際標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)管理工具VaR最初由J.P. Morgan針對(duì)其銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的需要提出的，并很快被推廣成為了一種產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR是指在正常的市場(chǎng)條件和給定的置信水平下，在給定的持有期間內(nèi)，投資組合所面臨的潛在最大損失。VaR是借助概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化和測(cè)度。它最大的優(yōu)點(diǎn)是可以得出多維風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)一維近似值，可用于測(cè)量不同市場(chǎng)的不同風(fēng)險(xiǎn)并用一個(gè)數(shù)值表示出來，因此具有廣泛的適用性。巴塞爾銀行監(jiān)督委員會(huì)、美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行、美國證券交易委員會(huì)、歐盟都接受VaR作為風(fēng)險(xiǎn)度量和風(fēng)險(xiǎn)披露的工具。
但是，VaR作為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的指標(biāo)，不滿足一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度四條公理中的次可加性公理，不是一種一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)。這就意味著當(dāng)用VaR度量風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，某種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)比各組成成分證券風(fēng)險(xiǎn)之和還要大，從而導(dǎo)致投資者不愿多樣化投資的情況。而且VaR不能測(cè)度超過VaR的損失、不適用于非橢球分布函數(shù)族、VaR有許多局部極值導(dǎo)致VaR排序不穩(wěn)定等缺陷，決定著VaR并不是一種合適的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)。
基于上述風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的局限性，Artzner等（1999）提出了一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度（Coherent Risk Measure）概念。他們認(rèn)為一種良好定義的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度應(yīng)該滿足單調(diào)性、一次齊次性、平移不變性和次可加性四條公理，并將滿足這些公理的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度成為一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度。
單調(diào)性：
如果投資組合X1在任意情況下的價(jià)值都比投資組合X2的價(jià)值大，則一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度度量的X1的風(fēng)險(xiǎn)至少不應(yīng)該比X2的風(fēng)險(xiǎn)大。也就是說，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該比劣質(zhì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)小。
上式意味著，如果用數(shù)量為（X）的資本或保證金加入到投資組合X之中，則恰好可以抵消投資組合X的風(fēng)險(xiǎn)。因此，平移不變性公理要求風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度在數(shù)值上就是為抵消投資組合的風(fēng)險(xiǎn)而需要提供的資本或保證金的數(shù)量。
次可加性公理意味著，用一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度度量出來的所有被監(jiān)管對(duì)象的總體風(fēng)險(xiǎn)，不能比各單個(gè)被監(jiān)管對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)之和 大。否則，即使各個(gè)被監(jiān)管對(duì)象都設(shè)置了足夠的資本或保證金（Xi），也不能保證所有監(jiān)管對(duì)象總的資本或保證金 足以抵消整體風(fēng)險(xiǎn)，因此監(jiān)管措施就可能失效?？梢?，次可加性公理主要是從保證風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管有效性的角度提出的，為監(jiān)管目的而設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度應(yīng)該滿足次可加性公理。
由于這四條公理的合理性，一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度不久就被風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度理論界廣泛接受。
數(shù)理金融學(xué)家隨后在一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度四公理基礎(chǔ)上提出了幾種形式不同的一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)，其中ES是最常用的一種。ES就是投資組合在給定置信水平?jīng)Q定的左尾概率區(qū)間內(nèi)可能發(fā)生的平均損失，因此被成為Expected Shortfall。ES對(duì)于損失X的分布沒有特殊的要求，在分布函數(shù)連續(xù)和不連續(xù)的情況下都能保持一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度這一性質(zhì)，使ES不僅可以應(yīng)用到任何的金融工具的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量和風(fēng)險(xiǎn)控制，也可以處理具有任何分布形式的風(fēng)險(xiǎn)源，而且保證了在給定風(fēng)險(xiǎn)量的約束條件下最大化預(yù)期收益組合的唯一性。
由于ES風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的發(fā)展時(shí)間不長，ES作為一種一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度也存在著一定的局限性。VaR與一階傳統(tǒng)隨機(jī)占優(yōu)是一致的，ES風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度與二階傳統(tǒng)隨機(jī)占優(yōu)是一致的；但是，VaR與二階及二階以上傳統(tǒng)隨機(jī)占優(yōu)不是一致的，ES風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度與三階及三階以上傳統(tǒng)隨機(jī)占優(yōu)不是一致的，在特定情況下，運(yùn)用VaR和ES都不能做出正確的投資決策。
