企業(yè)股權(quán)價值精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)股權(quán)價值范文

在資本市場運作中，企業(yè)本身的價值并非完全由非凈資產(chǎn)決定，而是其長期盈利能力。也就是說，整體盈利能力越高，其所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量就越大，從而顯著增加企業(yè)價值。PE投資活動中目標企業(yè)的估值是重要環(huán)節(jié)，企業(yè)估值是決定交易價格的基礎(chǔ)，進而決定著PE投資的成敗。

二、企業(yè)價值評估的方法

現(xiàn)階段，從國內(nèi)及國外實踐經(jīng)驗來看，對企業(yè)價值進行評估的，方法比較多樣，但是多以并購價值評估理論為主，并在此基礎(chǔ)上通過對其不斷開展實踐及應用?？傮w上來看，企業(yè)價值評估方法主要分為三種，即收益法、市場法收益法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法。（一）收益法。所謂“收益法”，主要是利用相對合理科學的方法，對企業(yè)未來一段時間內(nèi)的預期收益值進行評估和預測，并對所得的估測值實施一定的折現(xiàn)處理，再對其累加求和，以此為根據(jù)，對企業(yè)價值進行相應判斷。采用收益法，其理論依據(jù)為資產(chǎn)未來收益的折現(xiàn)值。（二）市場法。根據(jù)市場法中相關(guān)內(nèi)容，其認定在類似條件下，相似資產(chǎn)應該具備相類似的價值。執(zhí)行市場法，其主要思路在于尋找參照企業(yè)，并設(shè)置一定的指標，將目標企業(yè)與參照企業(yè)進行詳細對比，明確指標及方向，從而進一步為企業(yè)市場價值確定提供幫助。（三）資產(chǎn)基礎(chǔ)法。此種方法將資產(chǎn)負債表作為評估的前提，對企業(yè)資產(chǎn)負債表內(nèi)部及外部的多種負債價值進行科學分析，并對各項資產(chǎn)狀況進行評估，從而進一步確立評估對象本身的價值。（四）企業(yè)價值評估基本方法的比較。對上述三種企業(yè)價值評估基本方法進行比較，包括適用條件、優(yōu)點及缺點，主要情況如下：1、資產(chǎn)基礎(chǔ)法（1）適用條件：①未在財務(wù)報表上出現(xiàn)例如:企業(yè)管理效率，自創(chuàng)商譽等，對企業(yè)本身的整體價值不產(chǎn)生較大影響；②通過資產(chǎn)負債表中相關(guān)內(nèi)容，對市場價值進行反饋，例如，單項資產(chǎn)市場價值；（2）優(yōu)點：數(shù)據(jù)容易取得，并且直觀易懂。（3）缺點：①資產(chǎn)價值與獲取成本之間的關(guān)系很難進行有效界定；②無法準確反饋出組織資本自身的價值，如服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等。2、市場法（1）適用條件：①需要活躍的市場氛圍；②市場需具有公開性，且能夠在市場中尋找到具有可比性的企業(yè)；（2）優(yōu)點：數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單；（3）缺點：①受企業(yè)本身基本面和整個經(jīng)濟景氣度的影響；②難以找到具有完全可比的參照企業(yè)。3、收益法（1）適用條件：①可以科學預測目標企業(yè)將來一段時間內(nèi)的收益，并且正確估算收益風險；②目標企業(yè)應具備長期盈利能力；（2）優(yōu)點：具有明確的理論支持，較為科學、成熟；（3）缺點：難以合理地確定未來持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)金流、折現(xiàn)率等眾多參數(shù)，計算較為復雜。在實務(wù)中，沒有一種企業(yè)價值評估方法絕對優(yōu)于其他方法，任何方法都有自身有優(yōu)點和劣勢，對于評估方法的選擇不僅取決于企業(yè)本身的特性，還與市場宏觀環(huán)境密切相關(guān)，即使在同一時期，對于處在不同行業(yè)不同發(fā)展階段的企業(yè)也有不同的價值評估方法。

三、企業(yè)價值評估在私募股權(quán)投資中運用的問題

（一）信息不對稱。在開展PE投資決策前，需要到市場上獲取一定交易信息。為此，需在決策之前，對目標企業(yè)開展一定調(diào)查，從而獲得更多有益信息。例如，對目標公司的財務(wù)狀況與經(jīng)營成果的調(diào)查，可以了解目標公司以前年度的資產(chǎn)狀況以及盈利能力等信息。企業(yè)價值的評估也是建立在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上的，但是信息不對稱現(xiàn)象的普遍存在，一定程度上增加了交易風險，這種情況也使得交易雙方往往在最短時間內(nèi)做出交易決策，結(jié)束后才發(fā)現(xiàn)被收購企業(yè)的固有問題。（二）項目估值方式不合理，方法單一。很多PE機構(gòu)企業(yè)價值估算比較粗放，例如簡單地采取市盈率倍數(shù)或市凈率倍數(shù)，致使估值常常嚴重偏離項目的實際價值。為滿足投資決策的要求，評估機構(gòu)選擇兩種方法進行評估，往往采用重置成本法進行評估，并運用收益現(xiàn)值法加以驗證，以最接近買賣雙方出讓價格作為得出的結(jié)果。雖然上述做法具有可行性，但是無法系統(tǒng)性的反映出企業(yè)的價值。（三）風險是難以量化。企業(yè)的信息是方方面面的，除了財務(wù)指標外，還有經(jīng)營指標，而企業(yè)的信息連續(xù)性、真實性、完整性與及時性對估值均有重要的影響，而有些信息的指標難以量化，所以估值風險是難以量化的，對風險的判斷有時依賴PE團隊的經(jīng)驗和直覺，這種判斷會最終體現(xiàn)在估值上。對于同樣的凈利潤PE的估值要比同業(yè)按股票市場的市盈率給出保守得低的保值。因而有可能低估或者高估風險。（四）對價值評估不夠重視。出現(xiàn)價值評估被忽視的主要原因在于私募投資行業(yè)對價值評估問題認知不足，同時也與現(xiàn)階段我國并購機制、所處環(huán)境存在密切聯(lián)系。例如：收益法（現(xiàn)金流折現(xiàn)模型）在理論上是相對完美的，但在PE投資評估應用中存在局限，且在預測現(xiàn)金流量上也比較隨意主觀。例如，很多資產(chǎn)評估工作人員往往利用調(diào)整現(xiàn)金流及改變貼現(xiàn)率數(shù)值等方式，對企業(yè)價值進行估算，以滿足客戶本身對企業(yè)價值的期許。因此PE進行投資很難完全依賴中介機構(gòu)評估值決策。

四、企業(yè)價值評估在私募股權(quán)投資中問題的應對與建議

（一）構(gòu)建專業(yè)項目團隊。PE投資過程中，對企業(yè)價值進行合理評估，涉及到多項業(yè)務(wù)，因此需要更多專業(yè)方面知識加以應對。這種情況也導致信息時間出現(xiàn)不對稱現(xiàn)象，給評估工作帶來困難。在必要時還應借助相關(guān)領(lǐng)域的專家完成相關(guān)評估任務(wù)，盡量減少信息不對稱帶來的來技術(shù)風險。若評估工作受到道德風險因素的影響，評估機構(gòu)應及時采用必要措施加以因應，從而將損失降至最低。（二）選擇合理的評估方法。任何評估方法都不是萬能的，對于未來存在不確定性投資機會或者存在不確定的經(jīng)營環(huán)境變化的情況下，或者未來收益具有周期性波動的企業(yè)，評估假設(shè)可信度將會受到嚴重考驗。需要根據(jù)不同行業(yè)、企業(yè)性質(zhì)、估值方法以及估值外需考慮的因素，統(tǒng)籌考慮對PE投資企業(yè)價值的影響，盡而做出最合理的價格決策。（三）分析評估結(jié)果敏感性。在對企業(yè)價值開展評估時，多種前提及假設(shè)，均會在評估結(jié)果上加以反饋，并影響到最終的結(jié)果。為了保證評估過程中的假設(shè)選擇的合理性，需對具體架設(shè)內(nèi)容進行嚴格檢驗沒從而最大程度消除其對結(jié)果的實際影響。一般情況下，對評估結(jié)果自身的敏感性進行研究和分析，并對假設(shè)進行驗證，從而判斷其是否具有合理性及科學性。這樣一來，不僅能夠?qū)︼L險問題進行量化處理，也可有效降低風險因素所帶來的影響，進一步減少成本支出。（四）有針對性的運用對賭協(xié)議。在PE投資實踐過程中，為了應對價值評估風險，普遍采用對賭協(xié)議。在創(chuàng)業(yè)型、成熟型企業(yè)投資中，都有對賭協(xié)議成功的案例。對賭協(xié)議為投融資雙方都保留了一定的靈活性、使股權(quán)最絡(luò)價格和公司真實的內(nèi)在價值進行互動價值評估，有助于投融資雙方盡可能按照相對公平合理的價格進行股權(quán)的交易。最后，對企業(yè)價值進行評估與確定，在投資活動中意義重大，其整個操作與運行蘊含較高的技術(shù)含量。對目標公司的評估過程之所以充滿挑戰(zhàn)又耐人尋味恰恰是因為完全準確的評估價是不存在的。本文對PE投資企業(yè)價值評估方法問題進行更加深入探討，并希望企業(yè)價值評估方法真正為PE投實務(wù)服務(wù)業(yè)起到價格發(fā)現(xiàn)和價值重估的作用。

參考文獻：

[1]張先治.池國華,企業(yè)價值評估，東北財經(jīng)大學出版社,2017，（2）：3.

[2]竇醒亞.王勝兵，私募股權(quán)投資基金實務(wù)，法律出版社，2014，（3）：1.

第2篇：企業(yè)股權(quán)價值范文

【關(guān)鍵詞】 控制權(quán)私利； 終極控制人； 控制權(quán)； 所有權(quán)

一、控股動機對企業(yè)價值影響的理論分析

（一）金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)下控股股東的控股動機分析

近年來，中國大量的民營企業(yè)（絕大多數(shù)為家族企業(yè)）發(fā)展迅速，通過兼并、整體改制等方式成為公開上市公司。這些企業(yè)的控股股東大都采用金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)控制底層上市公司，形成了復雜的“系族”關(guān)系，不可避免地會產(chǎn)生控制權(quán)和所有權(quán)的分離；另外，中國民營企業(yè)起步較晚，大多數(shù)企業(yè)的創(chuàng)始人同時也是企業(yè)的管理者。由于控制權(quán)與所有權(quán)的分離以及終極控股股東參與企業(yè)管理的現(xiàn)狀，中國民營企業(yè)存在著控股股東與中小股東的沖突。

以下分樣本區(qū)間對控股股東在不同控制權(quán)區(qū)域的控股動機進行分析。在本文中，借鑒財務(wù)會計中股東對企業(yè)是否具有“重大影響”這個概念的理解劃分樣本區(qū)間。筆者認為可以把有表決權(quán)的股份理解為控制權(quán)，所以”重大影響”這個概念在本文中也可以應用。據(jù)此，把樣本區(qū)間重新劃分為三個：控制權(quán)低于20%的樣本區(qū)間；控制權(quán)介于20%和50%的樣本區(qū)間；控制權(quán)高于50%的樣本區(qū)間。

首先是當終極控股股東的控制權(quán)較低時，即低于20%時，家族或自然人作為最大的股東，只是保持相對較弱的控股，對上市公司影響力有限。在這種情況下，終極控股股東的決策會受到其他股東的影響，特別是當其他股東的持股集中度較高時，決策結(jié)果有極大可能與終極控股股東的意志相背離。終極控股股東此時謀求控制權(quán)私利的能力受到了限制。即使金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)造成了控制權(quán)與所有權(quán)的分離，終極控股股東也不大可能達到侵害中小股東利益的目的，不會作出有損企業(yè)價值的行為。

其次是當終極控股股東控制權(quán)非常大，超過50%達到絕對控股時，終極控股股東可以完全控制企業(yè)的決策活動，任何股東都不能否決控股股東的提議，即控股股東謀取私利的行為會絕對得到實施。但是一般情況認為，控制權(quán)越大，相對應的所有權(quán)也越高，此時終極控股股東的利益與整個公司利益基本一致，即使存在控制權(quán)與所有權(quán)的分離問題，但是終極控股股東在此時侵害公司利益可能會得不償失。

最后是當終極控股股東的控制權(quán)介于上述兩種情況之間，即相對控股較強時，終極控股股東的控股動機就會發(fā)生變化。此時盡管會存在其他股東的制衡，但終極控股股東能夠有效地控制上市公司，終極控股股東相對較強的控制地位使得大多數(shù)決策可以較為順利的通過，特別是終極控股股東擔任管理者時，對公司的影響力更大。另外，終極控股股東的所有權(quán)雖然對其有正向的激勵作用，但此時終極控股股東的所有權(quán)不足半數(shù)，不是最大的利益相關(guān)者，其除了獲得正常的收益以外，還有動機獲得控制權(quán)私利。只要終極控股股東獲得的私利大于企業(yè)價值損失而又由終極控股股東承擔的部分，終極控股股東就有強烈的動機謀求控制權(quán)私利。

終極控股股東在不同控制權(quán)區(qū)間存在不同的控股動機，而其他股東特別是持股比例較高的第二大股東，其制衡動機也會不同。在終極控股股東控制權(quán)小于20%的區(qū)間，由于終極控股股東的控制力不夠強，其他股東也有決策的權(quán)力，終極控股股東獲得私利的可能性較低，因此其他股東的制衡作用體現(xiàn)得不明顯；而當終極控股股東控制權(quán)大于50%時，終極控股股東處于絕對強勢地位，其他股東的制衡成本很高，出于“搭便車”的心理，制衡作用也不會明顯；當終極控股股東的控制權(quán)介于20%和50%之間時，其他股東意識到終極控股股東存在謀求私利的強烈動機，才積極地發(fā)揮監(jiān)督作用。

（二）研究假設(shè)

基于上述分析，就金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)下，中國民營上市公司終極控股股東的控股動機對企業(yè)價值的影響提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：在所有的樣本區(qū)間，終極控股股東的所有權(quán)與企業(yè)價值正相關(guān)，控制權(quán)與所有權(quán)的分離度與企業(yè)價值負相關(guān)。

假設(shè)2：當終極控股股東控制權(quán)較低（控制權(quán)小于20%）時，控制權(quán)對于企業(yè)價值的影響不大，其他中小股東的制衡效應弱；當終極控股股東持有控制權(quán)比例較低，但相對控股較強時（控制權(quán)處于20%到50%之間），控制權(quán)比例與企業(yè)價值負相關(guān)，其他中小股東的制衡效應最強；當終極控股股東控制權(quán)較高，形成絕對控股時（控制權(quán)大于50%），控制權(quán)與企業(yè)價值正相關(guān)，其他中小股東的制衡效應弱。

二、樣本選擇與變量定義

（一）樣本選擇

截至2010年年底，我國A股市場終極控制人為民營企業(yè)或自然人的共有577家上市公司，在此基礎(chǔ)上，按以下標準剔除樣本：（1）金融類公司3家；（2）采取水平控制方式而不是金字塔控制的75家公司；（3）三年中曾被證監(jiān)會ST處理的101家公司；（4）數(shù)據(jù)不全的146家公司，其中數(shù)據(jù)缺失的17家，2008年以后上市導致數(shù)據(jù)不全的128家公司。

經(jīng)過剔除，最終得到符合條件的252家公司，取其2008年、2009年、2010年數(shù)據(jù)，共得到756個有效樣本。數(shù)據(jù)均來自銳思數(shù)據(jù)庫（RESSET）、巨靈數(shù)據(jù)庫及上市公司年報。

（二）變量設(shè)定及說明

1.被解釋變量——公司價值變量的設(shè)定

Tobin’s Q是一個廣泛使用的衡量公司市場價值的指標，筆者借鑒國內(nèi)學者普遍采用的方法，定義Tobin’s Q如下式：

2.解釋變量的設(shè)定

第3篇：企業(yè)股權(quán)價值范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)集中度 經(jīng)常性收益 非經(jīng)常性收益 收益結(jié)構(gòu) 企業(yè)價值

引言

收益反映了一個企業(yè)特定期間的經(jīng)營成果。收益信息質(zhì)量的高低嚴重影響到其與企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)度。在資本市場上，企業(yè)價值的大小是投資者進行決策的重要依據(jù)，收益信息與企業(yè)價值關(guān)聯(lián)度的降低將嚴重影響到企業(yè)財務(wù)報表對投資者的決策有用性。

按照收益的構(gòu)成，收益又分為經(jīng)常性收益和非經(jīng)常性收益。經(jīng)常性收益產(chǎn)生于企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動，而非經(jīng)常性收益是指“與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖與正常經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)特殊和偶發(fā)性，影響報表使用人對公司經(jīng)營業(yè)績和盈利能力做出正常判斷的各項交易和事項產(chǎn)生的損益”。由于經(jīng)常性收益具有相對穩(wěn)定性，并構(gòu)成了企業(yè)收益中最主要的部分，因此它是企業(yè)是否在未來能履行與權(quán)益人契約的重要保障。從理論上講，經(jīng)常性收益對企業(yè)價值的影響應該遠高于非經(jīng)常性收益。

Bowen（1981）研究了電力公司的收益對股價的作用，發(fā)現(xiàn)經(jīng)常性和非經(jīng)常性項目對市場價值的影響是有差異的。Elliott和Halma（1996）、Collins等（1997）的研究表明經(jīng)常性收益與企業(yè)價值關(guān)系更密切。

也有研究表明經(jīng)常性收益和非經(jīng)常性收益對企業(yè)價值的影響沒有顯著差異。Ballas（1999）研究了特殊項目（Exceptional Items）和營業(yè)外收支項目（Extraordinary Items）在股票定價中的作用，發(fā)現(xiàn)特殊項目資本化的比率與經(jīng)營利潤相比沒有顯著不同。

我國關(guān)于收益結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系研究起步較晚。王淑慧和馬秀玉（2013）以我國A股上市的制造業(yè)企業(yè)為樣本進行研究，得出“非經(jīng)常性收益并未影響企業(yè)價值”的結(jié)論。薛治劍（2011）認為不同收益與企業(yè)價值的關(guān)系盈利企業(yè)和虧損企業(yè)是有差異的。

從股權(quán)集中度考慮，股權(quán)的集中和分散程度會影響到收益信息與企業(yè)價值的相關(guān)程度。詹森與梅克林（1976）認為，只要管理當局持有的公司普通股份不足100%，股東與管理當局之間的利益沖突便不可避免。股權(quán)集中度的提高使大股東能有效影響管理層的行為，促進會計收益質(zhì)量的提高。但是當股權(quán)集中到一定程度時，大股東和小股東的利益沖突會加劇，大股東此時具有一定控制企業(yè)收益信息的能力，可能與管理層聯(lián)合起來，人為影響收益信息以侵蝕小股東的利益。

本文擬從股權(quán)集中度角度探討收益結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的關(guān)系，分析經(jīng)常性收益、非經(jīng)常性收益對企業(yè)價值的影響程度，為投資者決策提供理論和數(shù)據(jù)上的支持。

研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)1：經(jīng)常性收益與企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)度要強于非經(jīng)常性收益；假設(shè)2：股權(quán)集中度影響收益與企業(yè)價值的關(guān)系；假設(shè)3：股權(quán)集中度的提高會減輕管理層與股東的問題，從而提高企業(yè)收益與其價值的關(guān)聯(lián)度，但股權(quán)集中度達到一定程度時，企業(yè)收益與其價值的相關(guān)性會逐漸降低。

（二）樣本篩選與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2012年滬、深兩市發(fā)行A股的上市公司為樣本，使用截面數(shù)據(jù)研究不同股權(quán)集中度下收益結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值之間的關(guān)系。數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，研究數(shù)據(jù)剔除了：金融、保險類上市公司；ST、*ST和PT的上市公司；數(shù)據(jù)不全的上市公司；經(jīng)常性和非經(jīng)常性收益為負的上市公司。最終獲得樣本企業(yè)1633個。

（三）研究變量與模型

1.被解釋變量。本文選擇托賓Q作為解釋變量?，F(xiàn)有關(guān)于收益結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系方面的研究文獻多以股價來衡量企業(yè)的價值。但是，由于不同企業(yè)募集股本時股票發(fā)行價格并不相同，因此現(xiàn)行股價并不能有效反映企業(yè)過去的增長潛力和經(jīng)營能力，而這方面的能力卻對企業(yè)未來的價值有重要的影響。而托賓Q是企業(yè)市場價值與重置成本的比率，能較好地體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的市場溢價，也反映出對該企業(yè)投資的價值。考慮到市場對收益信息反映的遲滯效應，本文以2013年6月30日的托賓Q值作為樣本數(shù)據(jù)進行研究。

2.解釋變量。本文從收益的穩(wěn)鍵性角度將收益分為經(jīng)常性收益和非經(jīng)常性收益，以研究不同股權(quán)集中度下收益結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的關(guān)系?？紤]到不同企業(yè)規(guī)模對企業(yè)收益的影響，本文用每股收益、每股經(jīng)常性收益和每股非經(jīng)常性收益作為解釋變量。

雖然凈利潤代表企業(yè)一定時期的經(jīng)營成果，但由于現(xiàn)行企業(yè)會計準則下所得稅費用列示于利潤總額之后，并未區(qū)分是經(jīng)常性收益還是非經(jīng)常性收益的所得稅費用，所以無法獲取企業(yè)精確的經(jīng)常性收益和非經(jīng)常性收益數(shù)據(jù)。因此本文用利潤總額代替凈利潤作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的指標。又由于本文研究的是收益結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的相關(guān)性，考慮到規(guī)模對企業(yè)價值的影響，用每股收益而非收益總額進行研究。利潤表上的所得稅費用在不考慮永久性差異的情況下，其金額等于會計利潤乘以所得稅稅率。對同一個企業(yè)，經(jīng)常性收益和非經(jīng)常性收益的稅率基本相同，因此用利潤總額來代替凈利潤研究對不同收益的相對比例不會產(chǎn)生太大的影響。

3.控制變量。企業(yè)是否能在未來如期支付投資者要求的報酬率，影響到其是否能以較低的資本成本融入更多資金，進而影響到企業(yè)價值，故本文選擇衡量企業(yè)長期償債能力的資產(chǎn)負債率作為一個控制變量。企業(yè)價值還依賴于企業(yè)的經(jīng)營能力產(chǎn)生的債權(quán)及債權(quán)變現(xiàn)周期的長短，故本文也將代表企業(yè)營運能力的指標資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為控制變量。規(guī)模大的企業(yè)通常在融資時有更多的抵押物作為擔保，企業(yè)信譽較高，生產(chǎn)具有規(guī)模效應，在市場競爭中往往占有優(yōu)勢，這都促進了企業(yè)價值的提升，故本文也將企業(yè)規(guī)模作為控制變量來進行研究。本文還對影響企業(yè)價值的其它變量如公司治理因素、產(chǎn)權(quán)因素、企業(yè)成長性因素進行了控制。

4.分組變量。本文針對不同股權(quán)集中度下收益結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值之間的關(guān)系進行研究。反映股權(quán)集中度的指標有第一大股東股權(quán)比例、CR指數(shù)、H指數(shù)、z指數(shù)等。本文將第二、三、四大股東的持股平均數(shù)與第一大股東持股比例進行了均值檢驗。結(jié)果發(fā)現(xiàn)第二、三、四大股東的持股平均數(shù)與第一大股東持股比例的差額顯著不為零，如表1所示，說明我國“一股獨大”現(xiàn)象比較普遍，其他大股東很難對第一大股東進行有效的制衡，故本文選擇用第一大股東持股比例作為股權(quán)集中度指標，變量設(shè)計見表2。

5.模型設(shè)計。為避免經(jīng)常性收益和非經(jīng)常收益的共線性問題，構(gòu)建3個模型：

Tobinq=γ0+γ1*OC1*EPS+γ2*OC2* EPS+γ3* OC3*EPS+γ4*GGCHG +γ5*CH QXZ+γ6*LZJR +γ7*DDBL +γ8*SIZE+

γ9*NATR+γ10*DEBT+γ11*SHRZZL+ε

Tobinq=α0+α1*OC1*NORMALPS+α2*OC2*NORMALPS+α3*OC3*NORM ALPS+α4*GGCHG +α5*CHQXZ+α6* LZJR+α7*DDBL+α8*SIZE+α9*NATR+α10*DEBT+α11*SHRZZL+ε

Tobinq=β0+β1*OC1*ABNORMALP S+β2*OC2*ABNORMALPS+β3*OC3* ABNORMALPS+β4*GGCHG+β5*CHQ XZ+β6*LZJR +β7*DDBL+β8*SIZE+β9

*NATR+β10*DEBT+β11*SHRZZL+ε

實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

本文對有關(guān)變量的基本描述性統(tǒng)計如表3所示。

變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果顯示所選取的樣本企業(yè)基本特征如下：第一，選取的樣本企業(yè)中，托賓Q最大值為211.885333，最小值僅為0.284277，相差非常大，標準差為5.314160，說明該總體的離散程度較大，不同企業(yè)特質(zhì)存在較大差異從而影響到企業(yè)價值存在顯著差異，由于本文選取的是全部中國上市公司A股企業(yè)，因此，企業(yè)價值間較大的差異性在合理的預期之中。第二，第一大股東持股比例最大值為89.41%，最小值為3.62%，有較大的懸殊，這說明從股權(quán)集中度的角度去研究收益結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的關(guān)系有一定的合理性。第三，企業(yè)每股收益、每股經(jīng)常性收益、每股非經(jīng)常性收益最大值分別為5.70、

7.582186、1，最小值分別為0、0.001120、0，表明從整體上看，經(jīng)常性收益占企業(yè)總收益的比例遠大于非經(jīng)常性收益占企業(yè)總收益的比例，這是符合經(jīng)常性收益與非經(jīng)常性收益的特點的，我們據(jù)此可以合理預期，經(jīng)常性收益與企業(yè)價值之間的關(guān)系要強于非經(jīng)常性收益與企業(yè)價值之間的關(guān)系。第四，從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)看，絕大多數(shù)樣本企業(yè)屬于非國有企業(yè)，這表明我國國有企業(yè)改革正在逐步深化。第五，董事長與總經(jīng)理兩職兼任的情況在樣本企業(yè)中約占1/4左右，可能會降低模型中的兩職兼任與企業(yè)價值之間的關(guān)聯(lián)度。第六，樣本企業(yè)中幾乎有一半企業(yè)均有高管持股份額，持股比例在0-5%之間，分布相對均勻，分析高管持股對企業(yè)價值的影響在本模型中有一定的現(xiàn)實意義。第七，樣本企業(yè)均有獨立董事，獨立董事占董事總?cè)藬?shù)的比例在22.2-71.4%之間。而根據(jù)證監(jiān)會的《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》，上市公司董事會成員中應當至少包括2名獨立董事，獨立董事占全部董事的比例至少為1/3。而本文樣本企業(yè)雖然都有2名及以上的獨立董事，但有相當一部分企業(yè)獨立董事人數(shù)比例并未達到要求。全部樣本企業(yè)獨立董事比例為37.088%，僅略高于國家要求，這一定程度上扼制了獨立董事作用的發(fā)揮。第八，樣本企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最大值為7.187964，最小值僅為0.023629，均值為0.666673，表明整體樣本企業(yè)一元資產(chǎn)支持的銷售收入不足一元，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)緩慢。企業(yè)規(guī)模過于龐大時會影響到其治理效率。第九，樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率最大為94.83%，最小值僅為1.4%，均值為41.3974%。大部分企業(yè)負債率低于50%，表明整體企業(yè)財務(wù)風險相對較小，有較強的負債融資能力。第十，樣本企業(yè)規(guī)模最大值為27.851979，最小值為15.729427，均值為21.895420，規(guī)模分布整體比較均衡。營業(yè)收入增長率最大值為7.31016%，最小值為-1%，均值為-0.155308%，說明樣本企業(yè)整體成長能力較差。

（二）回歸分析

表4報告了模型1、模型2和模型3的回歸分析結(jié)果：第一，變量的方差膨脹因子VIF值都小于2，說明本模型不存在嚴重的多重共線性問題，各變量能有效解釋企業(yè)價值的變化。第二，模型1顯示不同股權(quán)集中度下每股收益與企業(yè)價值之間的關(guān)系。當股權(quán)集中度>20%時，每股收益與企業(yè)價值在10%的水平上顯著相關(guān)。這表明，隨著股權(quán)集中度的提高，收益與企業(yè)價值之間的關(guān)系進一步密切。另外不同股權(quán)集中度下每股收益的回歸系數(shù)都大于0，表明收益的增加會提高企業(yè)的價值。這初步印證了假設(shè)2的合理性。第三，模型2、模型3顯示了不同股權(quán)集中度下每股經(jīng)常性收益、每股非經(jīng)常性收益與企業(yè)價值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在股權(quán)集中度>20%時，每股經(jīng)常性收益與企業(yè)價值在10%的水平上顯著相關(guān)。而每股非經(jīng)常性收益與企業(yè)價值在不同股權(quán)集中度下與企業(yè)收益均不相關(guān)，但即便如此，我們發(fā)現(xiàn)，隨著股權(quán)集中度的提高，每股非經(jīng)常性收益與企業(yè)價值的關(guān)系顯著性水平是在不斷上升的，這進一步印證了假設(shè)2的合理性。這表明經(jīng)常性收益與企業(yè)價值的關(guān)系要強于非經(jīng)常性收益與企業(yè)價值之間的關(guān)系，這證明了假設(shè)1的合理性。第四，無論哪個模型的結(jié)果都顯示，隨著股權(quán)集中度的提高，收益與企業(yè)價值的關(guān)系顯著性水平都在不斷上升，這和我們的假設(shè)3有些背離。我們在前面研究中對股權(quán)集中度的劃分是基于會計實務(wù)中通常認為股權(quán)達到50%以上，則能夠?qū)Ρ煌顿Y企業(yè)進行控制，在20%-50%之間能夠?qū)Ρ煌顿Y企業(yè)產(chǎn)生重大影響。本文樣本企業(yè)股權(quán)集中度最高為89.41%， 考慮到50%-89.41%的持股比例范圍較大，為了進一步驗證假設(shè)3的合理性，我們將股權(quán)集中度在50%-89.41%范圍內(nèi)的企業(yè)進一步劃分為（50%，60%）和（60%，89.41%）兩個樣本區(qū)間進行驗證，（60%，89.41%）的區(qū)間仍然較大，但本文是考慮到在股權(quán)集中度為（50%，89.41%）的企業(yè)中，（50%，60%）的企業(yè)有223家，（60%，89.41%）有139家，相差不致過于懸殊。本文進一步構(gòu)建三個模型：

Tobinq=γ0+γ1*TC1*EPS+γ2* TC2* EPS+γ3*GGCHG+γ4*CHQXZ+γ5*LZJR +γ6*DDBL+γ7*SIZE+γ8*NATR+γ9*DEB T+γ10*SHRZZL+ε

Tobinq=α0+α1*TC1*NORMALPS+α2*TC2*NORMALPS+α3*GGCHG +α4 *CHQXZ+α5*LZJR +α6*DDBL+α7*SIZE +α8*NATR+α9*DEBT+α10*SHRZZL+ε

Tobinq=β0+β1*TC1*ABNORMALPS +β2*TC2*ABNORMALPS+β3*GGCHG +β4*CHQXZ+β5*LZJR +β6*DDBL+β7 *SIZE+β8*NATR+β9*DEBT+β10* SHRZZL+ε

有關(guān)變量含義見表2，模型回歸結(jié)果見表5。

表5回歸結(jié)果顯示：第一，變量的方差膨脹因子VIF值都小于2，說明本模型不存在嚴重的多重共線性問題，各變量能有效解釋企業(yè)價值的變化。

第二，模型1顯示了每股收益與企業(yè)價值之間的關(guān)系。雖然在股權(quán)集中度>50%時，每股收益與企業(yè)價值顯著相關(guān)，顯著性水平為1%，但在股權(quán)集中度超過60%時，t檢驗值由3.712下降為3.017，相關(guān)性的顯著程度有稍微下降趨勢。

第三，模型2顯示了每股經(jīng)常性收益與企業(yè)價值之間的關(guān)系。整體上，在股權(quán)集中度>50%時，樣本企業(yè)每股經(jīng)常性收益與企業(yè)價值在1%的水平上顯著相關(guān)。但在股權(quán)集中度超過60%時，t檢驗值由3.26下降為2.656，相關(guān)性的顯著程度有所降低。

第四，模型3顯示了每股非經(jīng)常性收益與企業(yè)價值之間的關(guān)系。結(jié)果表明，每股非經(jīng)常性收益與企業(yè)價值顯著不相關(guān)。但在股權(quán)集中度超過60%時，t檢驗值由0.917升至0.976，每股非經(jīng)常性收益與企業(yè)價值之間的關(guān)系有稍微上升趨勢。

第五，綜合上文研究結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)收益與企業(yè)價值之間有顯著的相關(guān)性，每股經(jīng)常性收益與企業(yè)價值的相關(guān)性要強于每股非經(jīng)常收益與企業(yè)價值的相關(guān)性。這進一步驗證了假設(shè)1和假設(shè)2的合理性。當股權(quán)集中度超過60%時，每股非經(jīng)常收益與企業(yè)價值的相關(guān)性有緩慢上升趨勢，表明在股權(quán)集中度過高時，大股東受到的制衡減少，與小股東的利益沖突增加，大股東有可能通過盈余管理或其它非正常手段操縱非經(jīng)常收益項目從而影響會計信息質(zhì)量，侵蝕小股東的利益。正常情況下，每股收益、每股正常性收益與企業(yè)價值的關(guān)系應該是顯著正相關(guān)，但模型1和模型2顯示，在股權(quán)集中度超過60%時，t值都略有降低，表明此時每股收益、每股經(jīng)常性收益與企業(yè)價值的關(guān)系有緩慢下降趨勢。這進一步印證了在股權(quán)集中度過高時，大股東與管理層的沖突雖然有所緩和，但與小股東的沖突加劇，大股東與管理層可能聯(lián)合起來，通過影響收益信息質(zhì)量以侵蝕企業(yè)和其他投資者的利益，收益信息質(zhì)量的下降導致收益與企業(yè)價值的關(guān)系弱化。這印證了假設(shè)3的合理性。

結(jié)論與啟示

本文研究發(fā)現(xiàn)：通過對產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、公司治理水平、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性因素、償債能力、營運能力等一些指標進行控制后，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度對收益結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系有較大的影響。整體上，在一定范圍內(nèi)，隨著股權(quán)集中度的提高，經(jīng)常性收益與企業(yè)價值的關(guān)系進一步顯著；股權(quán)集中度對非經(jīng)常性收益與企業(yè)價值的關(guān)系沒有顯著影響；隨著股權(quán)集中度增加，總收益、經(jīng)常性收益與企業(yè)價值之間存在微弱的倒“U”型關(guān)系。在股權(quán)集中度較低區(qū)域和較高區(qū)域，收益與企業(yè)價值的關(guān)系顯著程度都相對低于股權(quán)集中度中間區(qū)域。

收益與企業(yè)價值關(guān)系的弱化，意味著會計信息質(zhì)量下降，投資者不再主要依賴企業(yè)的財務(wù)報表去進行投資決策，企業(yè)融資成本上升從而導致企業(yè)價值下降。如何治理在股權(quán)集中度較低區(qū)域和較高區(qū)域收益與企業(yè)價值關(guān)系的弱化問題具有重要的現(xiàn)實意義。目前，在股權(quán)集中度較低區(qū)域主要存在的問題是管理層與股東的問題，在股權(quán)集中度較高區(qū)域則是大股東與小股東的問題及大股東與管理者的合謀問題，必須有效解決公司治理方面的問題以提高企業(yè)收益結(jié)構(gòu)信息的決策有用性。

參考文獻：

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3.Collins， Maydew and Weiss. Changes in the Value―Relevance of Earnings and Book Valuesover the Past Forty Years[J].Journal of Accounting and Economics.1997（24）：39-67

4.Ballas.Valuation Implication of Exceptional and Extraordinary Items[J]. British Accounting Review[J].1999（31）：281-295.

5.中國證券監(jiān)督管理委員.公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準則第二號（年度報告的內(nèi)容與格式）（1998年修訂稿）[S]，1999

6.證監(jiān)會.關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見[證監(jiān)發(fā)（2001）102號].2001

7.中國證券監(jiān)督管理委員.公開發(fā)行證券的公司信息披露解釋性公告（2008）43號[S]，2008

第4篇：企業(yè)股權(quán)價值范文

關(guān)鍵詞：股票期權(quán) 企業(yè)價值 相關(guān)性

股票期權(quán)激勵于20世紀90年代開始引入我國，2005年12月，證監(jiān)會頒布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》，規(guī)定己經(jīng)完成股權(quán)分置改革的上市公司能夠?qū)嵭泄蓹?quán)激勵；2006年2月，財政部頒發(fā)《企業(yè)會計準則第1號—基本準則》及38項具體準則，規(guī)范股份支付的確認、計量、報告和披露。這兩項法規(guī)的為我國企業(yè)實施股權(quán)激勵計劃奠定了重要的制度基礎(chǔ)。

一、國外研究綜述

1.股票期權(quán)和企業(yè)價值的相關(guān)性

關(guān)于股票期權(quán)和企業(yè)價值的相關(guān)性方面，理論界形成兩種陣營利益趨同假說和經(jīng)營者防御假說。

利益趨同假說的學者認為股票期權(quán)和企業(yè)價值之間存在正相關(guān)。其中最具有代表性的是jensen和meckling（1976）的經(jīng)典之作“企業(yè)理論：經(jīng)理行為、成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)”。他們利用成本理論的研究框架，指出當經(jīng)營者完全擁有公司時，公司不存在成本，此時公司的價值最大；當經(jīng)營者擁有公司部分股票時，成本被股東和經(jīng)營者共同承擔，此時公司價值下降。

經(jīng)營者防御假說認為股票期權(quán)和企業(yè)價值存在負相關(guān)。fama和jensen（1983）提出，如果經(jīng)營者持股水平過高會讓經(jīng)營者的地位變得更加牢固，使得市場無法通過并購的方式進行資源的有效分配，從而導致公司價值損失。

2.股權(quán)期權(quán)激勵對企業(yè)價值影響

morck，shleifer和vishny（1988）等人選取利用托賓q值作為被解釋變量，董事會成員持股比例作為解釋變量，研究結(jié)果表明兩者之間呈u型關(guān)系，分界點為5%，低于5%時能發(fā)揮激勵作用，超過5%會使企業(yè)價值下降。

二、國內(nèi)研究綜述

1.股票期權(quán)和企業(yè)價值的相關(guān)性

顧斌（2007）采用實施股權(quán)激勵的上市公司為樣本，使用企業(yè)業(yè)績與管理者持股比例數(shù)據(jù)，根據(jù)2004-2006年上市公司的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計研究，得出股權(quán)激勵對經(jīng)營管理者沒有發(fā)揮作用，經(jīng)營管理者與經(jīng)調(diào)整后的企業(yè)業(yè)績之間不存在相關(guān)關(guān)系。

徐倩穎（2012）通過事件研究法論證了股票期權(quán)激勵計劃的公布對公司股價的影響，對股票期權(quán)激勵計劃的實施情況從實施前一年到實施后第二年做了系統(tǒng)的整理，并且為每一家實施股票期權(quán)激勵計劃的企業(yè)找到與之配對的企業(yè)，通過獨立樣本均值檢驗，發(fā)現(xiàn)企業(yè)實施股票期權(quán)激勵對企業(yè)業(yè)績有正面影響。

2.股票期權(quán)激勵對企業(yè)價值的影響

彭一浩（2009）對2002年至2008年的65家高科技上市公司進行研究，他使用分類比較和回歸分析的方法，得出公司業(yè)績與經(jīng)營管理者持股兩者之間是一種非線性的關(guān)系。他認為在高科技行業(yè)中，如果經(jīng)營管理者的持股水平低于27.93%時，公司的經(jīng)營業(yè)績會因為實施了股權(quán)激勵而有所改善，而持股水平高于這一點時，股權(quán)激勵措施對公司業(yè)績就不會產(chǎn)生激勵作用。

武美君（2012）采用t檢驗法和回歸分析法對2011年實施股權(quán)激勵的公司進行研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵的實施有利于公司業(yè)績的優(yōu)化，企業(yè)價值與股權(quán)激勵比例呈非線性相關(guān)關(guān)系，具有區(qū)間效應；對每股收益與股權(quán)激勵關(guān)系進一步研究發(fā)現(xiàn)，激勵比例介于3%至6%之間時，對公司業(yè)績產(chǎn)生的利益趨同效應最大；對處于該區(qū)間的上市公司展開研究得知，在不同的激勵模式中，限制性股票的激勵效果最好。

三、國內(nèi)外研究述評

西方股票市場興起較早，從目前該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀來看，結(jié)論有所不同，首先股票期權(quán)對企業(yè)價值的相關(guān)性方面，理論界形成了兩者之間的利益趨同假說和經(jīng)營者御假說兩種；其次對股票期權(quán)對企業(yè)價值影響方面，多數(shù)學者都認為股票期權(quán)的比重會對企業(yè)價值產(chǎn)生影響，但是這個比重具體是多說在理論界還沒有形成一致性的觀點。

我國股票市場興起較晚，我國學者主要對股票期權(quán)的理論研究還不夠成熟，在實證研究方面的樣本選擇和數(shù)據(jù)選擇方面也沒有國外豐富，數(shù)據(jù)的有效性也有待于進一步商榷。目前國內(nèi)學者的研究主要側(cè)重于股票期權(quán)和企業(yè)價值的相關(guān)性方面，研究成果和國外學者基本一致，主要形成正相關(guān)和負相關(guān)兩種基本觀點；在股票期權(quán)比重對企業(yè)價值的影響方面也沒有形成一致的結(jié)論，同時對股票期權(quán)出售期限和發(fā)放對象等對企業(yè)價值的影響方面的研究方面也比較匱乏

參考文獻：

[1]顧斌.我國上市公司股權(quán)激勵實施效果的研究[j].會計研究，2007（2）

[2]徐倩穎.我國上市公司股票期權(quán)激勵現(xiàn)狀及效果分析[d].西南財經(jīng)大學，2012

[3]彭一浩.股權(quán)激勵方式及其發(fā)展趨勢展望[j].財會通訊，2009（7）

[4]武美君.上市公司股權(quán)激勵與公司績效關(guān)系研究[d].山東大學，2012

[5]morck，shleifers. kaplan，executive compensation： six question that needed answer， journal of economic perspective， 1999（13）

第5篇：企業(yè)股權(quán)價值范文

[關(guān)鍵詞] 國有企業(yè)不良債權(quán)；處置方式；價值評估

[中圖分類號] F273.4 [文獻標識碼] A [文章編號] 1006-5024(2008)07-0090-03

[基金項目] 河北省軟科學資助項目“河北省國有企業(yè)不良資產(chǎn)管理處置問題研究”(批準號：05447295D)

[作者簡介] 李素紅，河北工業(yè)大學管理學院講師，河北工業(yè)大學博士生，研究方向為金融工程與風險管理；

陳立文，河北工業(yè)大學管理學院副院長，博士，教授，博士生導師，研究方向為項目管理與風險控制、技術(shù)經(jīng)濟與投 資決策；

葉莉，河北工業(yè)大學管理學院教授，博士，研究方向為金融工程與風險管理。(天津 300130)

一、河北省國有企業(yè)不良債權(quán)的處置方式分析

資產(chǎn)處置是指通過綜合運用法律允許范圍內(nèi)的一切手段和方法，對資產(chǎn)進行的價值變現(xiàn)和價值提升的活動。資產(chǎn)處置的范圍按資產(chǎn)形態(tài)可劃分為：投資類資產(chǎn)、債權(quán)類資產(chǎn)和實物類資產(chǎn)。國有企業(yè)不良債權(quán)資產(chǎn)包括應收賬款、其他應收款、預付賬款、委托貸款和未入賬的因承擔連帶責任產(chǎn)生的債權(quán)及應由責任人或保險公司賠償?shù)目铐椀取２涣紓鶛?quán)處置方式按資產(chǎn)變現(xiàn)分為終極處置和階段性處置。終極處置是債權(quán)持有人一次性變現(xiàn)不良債權(quán)，犧牲債權(quán)收益提高處置速度，處置的主要方式包括申請對債務(wù)企業(yè)破產(chǎn)清算、不良債權(quán)的拍賣、招標出售、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、折扣變現(xiàn)等；階段性處置是指通過盤活不良債權(quán)，改善不良債權(quán)回收的現(xiàn)金流質(zhì)量，提升不良債權(quán)價值，它可以成為終極處置的過渡方式，也可以成為資產(chǎn)管理公司長期資本運營策略，其方式主要包括發(fā)起企業(yè)債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化、債權(quán)分包、托管等方式。

河北省于2006年成立了國有資產(chǎn)控股運營有限公司(以下簡稱“國控公司”)，負責集中處置河北省國有企業(yè)不良資產(chǎn)。從查閱的參考資料和河北省處置國有企業(yè)不良債權(quán)的實際情況來看，目前對于國有企業(yè)不良債權(quán)資產(chǎn)的處置主要采用債轉(zhuǎn)股、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組等資本運營的方式。

二、河北省國有企業(yè)不良債權(quán)價值評估

結(jié)合河北省國控公司處置不良債權(quán)的實際情況，本文主要探討債轉(zhuǎn)股、債權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組三種不良債權(quán)處置方式下的價值評估問題。

(一)債轉(zhuǎn)股情況下的不良股權(quán)價值評估

1.企業(yè)實施債權(quán)股的條件。目前，我國資本市場還不完善，為了保證其健康發(fā)展，也為了保證大多數(shù)投資者的合法利益，同時也為了防止債務(wù)企業(yè)把債轉(zhuǎn)股作為國家對債權(quán)的豁免，在債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇上，國家作了一些限制性規(guī)定。如，企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股需要具備的條件：一是企業(yè)的產(chǎn)品適銷對路，質(zhì)量符合要求，有生產(chǎn)競爭力；二是工藝裝備為國內(nèi)國際領(lǐng)先水平，生產(chǎn)符合環(huán)保要求；三是企業(yè)管理水平較高，債權(quán)債務(wù)清楚，財務(wù)行為規(guī)范；四是企業(yè)領(lǐng)導班子強；五是轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制的方案符合現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，各項措施有力、減員增效、下崗分流任務(wù)得到落實。

2.債轉(zhuǎn)股情況下的不良股權(quán)價值評估。企業(yè)的本質(zhì)在于其存在著獲利能力。目前對于股權(quán)價值的評估方法主要有：成本法、收益法、市場法等。首先，企業(yè)雖然由各種單項資產(chǎn)組成，但企業(yè)整體的價值與各單項資產(chǎn)價值的加和是有本質(zhì)區(qū)別的，所以采用成本法評估債轉(zhuǎn)股情況下債權(quán)的價值不太合理。再者，對于實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)一般具有較好的市場前景和發(fā)展?jié)摿?，所以對此類資產(chǎn)的評估，考慮采用收益法，同時，由于我國已初步建成了資本市場，一定的條件下也可以考慮采用市場法對股權(quán)進行評估。本文重點介紹收益法，并用收益法對債轉(zhuǎn)股情況下的股權(quán)進行評估。

首先，國控公司需要搜集并驗證與評估對象未來預期收益有關(guān)的數(shù)據(jù)資料，包括經(jīng)營前景、財務(wù)狀況、市場形勢以及經(jīng)營風險等。在此基礎(chǔ)上，分析預測被評估對象的收益期和預期收益。目前困擾債轉(zhuǎn)股企業(yè)的最大因素是資本金不足，從而債務(wù)負擔過重，一旦實施債轉(zhuǎn)股，他們會呈現(xiàn)出很強的發(fā)展?jié)摿唾Y本積累能力，因此可以認為收益期是永續(xù)的。收益額可以選取凈利潤或凈現(xiàn)金流量。但是，采用企業(yè)現(xiàn)金流量以及利潤的歷史數(shù)據(jù)進行預測，往往會產(chǎn)生一定誤差。因此，對企業(yè)的現(xiàn)金流量、合理凈利潤進行預測之前，應該對歷史數(shù)據(jù)中相應的部分進行調(diào)整，并充分考慮企業(yè)在預測期內(nèi)發(fā)生變化的可能性。

其次，關(guān)于折現(xiàn)率的確定。收益模型中折現(xiàn)率的選取可以行業(yè)基準收益率為基礎(chǔ)。更為合理的，可以考慮計算折現(xiàn)率：考慮時間因素、社會平均風險因素和通貨膨脹因素應得的報酬率，采用加和法得出。

再次，需要用折現(xiàn)率將評估對象未來預期收益折算成現(xiàn)值，進而評估出企業(yè)整體資產(chǎn)價值。

最后，對于被投資企業(yè)的價值，按股權(quán)比例進行分配，從而得出債轉(zhuǎn)股情況下的股權(quán)價值。

(二)債權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組情況下的不良債權(quán)價值評估。目前，對于國有企業(yè)不良債權(quán)價值的評估方法主要有信用評價法、假設(shè)清算法、Delphi法、交易案例比較法、相關(guān)因素回歸分析法等，這些方法大多都是借鑒金融不良資產(chǎn)的評估方法。然而，河北省國有企業(yè)不良債權(quán)類資產(chǎn)由于債權(quán)、債務(wù)責任模糊，而且大多數(shù)是由于購銷業(yè)務(wù)往來中長期不能結(jié)清賬款而形成的呆壞賬，缺乏必要的法律依據(jù)，其回收價值很難評價。作者在分析河北省國有企業(yè)不良債權(quán)資產(chǎn)的現(xiàn)狀基礎(chǔ)上，認為假設(shè)清算法和交易案例比較法比較適合于評估國有企業(yè)不良債權(quán)價值。對嚴重資不抵債或關(guān)停倒閉的企業(yè)，但有證據(jù)表明有效資產(chǎn)存在，且能夠取得比較齊全的財務(wù)資料的情形，可以采用假設(shè)清算法評估債權(quán)價值；對非持續(xù)經(jīng)營甚至關(guān)停倒閉，且財務(wù)資料嚴重缺失，但仍有潛在的購買者的情形，可以采用交易案例比較法評估債權(quán)價值。

1.假設(shè)清算法評估不良債權(quán)價值。假設(shè)清算法是指在假設(shè)對債務(wù)企業(yè)和責任第三方進行清算償債的情況下，基于債務(wù)企業(yè)整體資產(chǎn)，根據(jù)被評估債權(quán)在債務(wù)企業(yè)中的地位，分析判斷被評估債權(quán)可能收回的金額或比例。實際上它是以成本法為基礎(chǔ)，對債務(wù)人在清算狀況下的資產(chǎn)進行評估，從而確定債權(quán)的最低變現(xiàn)價值。當然，基于假設(shè)清算法只是假設(shè)清算機理，而不是真的要對債務(wù)企業(yè)進行清算，在進行債務(wù)企業(yè)償債能力分析時，應根據(jù)債務(wù)企業(yè)不同的經(jīng)營情況，采用三種清算價格：強制清算價格、有序清算價格和續(xù)用清算價格。

(1)假設(shè)清算法的評估程序。假設(shè)清算法主要適用于對債務(wù)人不具備持續(xù)經(jīng)營能力，但是有相關(guān)的財務(wù)資料，有償還部分債務(wù)的愿望并能夠積極配合，債權(quán)人和債務(wù)人有進行債務(wù)重組意向的情形。假設(shè)清算法評估不良債權(quán)資產(chǎn)的程序為：

第一步，需要取得債權(quán)人財務(wù)資料并對該債權(quán)形成的過程進行分析。

第二步，主要是對債務(wù)企業(yè)(和責任第三方)的全部資產(chǎn)進行評估。

第三步，要在評估債務(wù)企業(yè)全部資產(chǎn)的基礎(chǔ)上除去不能用于償債的無效資產(chǎn)和無需支付的無效負債，以此確定債務(wù)企業(yè)的有效資產(chǎn)和有效負債。

第四步，再扣除優(yōu)先償還債務(wù)?？鄢龝r要有可靠的政策依據(jù)，并附相關(guān)證明文件(如抵押合同)。

第五步，對于視同進入清算程序的企業(yè)可扣除優(yōu)先償還費用，包括清算及中介費、職工安置費等。

第六步，是評估確認一般債務(wù)總額。從負債總額中扣除無效負債和需要優(yōu)先清償?shù)膫鶆?wù)后就是一般債務(wù)總額。

第七步，分析計算一般債權(quán)的受償比例。根據(jù)抵押債權(quán)優(yōu)先受償價值扣除有限償還的各項支出和債務(wù)以及需要優(yōu)先清償?shù)膫鶆?wù)后與一般債務(wù)總額的比值即為受償比例。

第八步，計算一般債權(quán)受償金額(不含優(yōu)先受償債權(quán))。由上面得到的一般債權(quán)受償比例與一般債權(quán)金額的乘積即為一般債權(quán)受償金額。

第九步，分析影響債權(quán)受償?shù)钠渌蛩?。如或有收益、債?wù)企業(yè)新增償債能力、或有損失等。

第十步，分析被評估債權(quán)的受償金額和受償比例。被評估債權(quán)的受償金額應為優(yōu)先受償金額、一般受償金額和債務(wù)企業(yè)新增償債金額之和；受償比例為受償金額與債權(quán)總額的比值。

第十一步，對于特別事項要予以說明，尤其要充分披露或有收益、或有損失可能產(chǎn)生的影響。

(2)河北省國有企業(yè)不良債權(quán)資產(chǎn)的價值評估案例。本文以石家莊鋼鐵有限責任公司(簡稱“石鋼公司”)不良債權(quán)資產(chǎn)處置案例來分析。石鋼公司由于為石家莊碳素有限責任公司(簡稱“碳素公司”)提供擔保代償其從石家莊郊區(qū)信用合作社聯(lián)社的貸款，從而形成對碳素公司的2460萬元的債權(quán)。2006年3月劃轉(zhuǎn)國控公司后，國控公司委托濟民律師事務(wù)所代為追償。國控公司通過中介機構(gòu)對此筆不良債權(quán)進行了價值評估。

(3)評估工作結(jié)束后，對碳素公司的資產(chǎn)償債能力提供了分析報告。依據(jù)河北省的相關(guān)法律法規(guī)，采用假設(shè)清算評估方法，按照以上步驟，首先對碳素公司的全部資產(chǎn)進行評估，扣除不能用于償債的無效資產(chǎn)和無需支付的無效負債，確定公司有效資產(chǎn)8255.5元，有效負債1.56億元；再扣除優(yōu)先償還的債務(wù)、費用等，然后計算出一般債權(quán)受償金額1.38億元；最后，出在分析影響債權(quán)受償?shù)钠渌蛩鼗A(chǔ)上，確定該筆債權(quán)的受償金額為525.31萬元，受償比例為21.35%。評估后國控公司又通過媒體公開征集受讓方，最后確定協(xié)議轉(zhuǎn)讓價格為530萬元，高于評估價值(525.31萬元)，處置收益率高達21.54%，最大限度地避免了國有資產(chǎn)的流失，同時也為石家莊碳素有限公司的搬遷及重組奠定了基礎(chǔ)。

2.交易案例比較法評估不良債權(quán)價值。有些不良債權(quán)對應的債務(wù)人雖然處在持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)，但卻不能提供評估所需的財務(wù)資料，從形式上看，似乎沒有證據(jù)表明有有效資產(chǎn)，但事實上卻存在著潛在購買人，說明還有一定內(nèi)在價值，用假設(shè)清算等方法無法評估。所以，根據(jù)市場比較法的基本原理，可以采用已經(jīng)處置的類似債權(quán)作出比較并評估。這是因為，雖然不同的企業(yè)有不同的情況，但就不良債權(quán)整體而言，有形成的共同原因，而且臨近地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平也具有趨同性，參照臨近地區(qū)已經(jīng)處置債權(quán)的案例，通過若干因素的比較，發(fā)現(xiàn)內(nèi)在價值。采用交易案例比較法的關(guān)鍵是案例的選取要有可比性，比較的因素能夠取得且與內(nèi)在價值有關(guān)。該辦法適用于得不到債務(wù)人配合、沒有債務(wù)人相應評估資料的單戶或整體處置戶數(shù)較少的信用債權(quán)。該方法評估思路為：

首先，對被評估債權(quán)進行定性分析。通過調(diào)查剝離收購資料，剖析債務(wù)人信貸檔案，結(jié)合調(diào)查情況及搜集的材料進行綜合分析，以此確定債權(quán)潛在價值。方法是：選取具有可比性的3個或3個以上交易案例作為參照物。主要選取的口徑包括所處地域、債權(quán)形態(tài)、債務(wù)人性質(zhì)和行業(yè)、交易條件等。這個環(huán)節(jié)的關(guān)鍵是選取參照物，選取的參照物要與待估債權(quán)有可比性，否則，因素調(diào)整很困難，評估結(jié)論的可信程度將會降低。當然，由于目前國有企業(yè)不良債權(quán)處置的案例很少，可以考慮選取部分金融不良資產(chǎn)處置的相似案例作為參照物，同時還需要對評估對象和參照物之間進行比較因素調(diào)整。比較因素主要包括債權(quán)的情況、債務(wù)人的情況、不良債權(quán)的市場狀況、交易狀況。此外，如果有抵押、擔保因素，還要進一步進行分析。需要強調(diào)的是，這個環(huán)節(jié)應將比較調(diào)整因素按對債權(quán)回收價值影響的大小設(shè)立不同的標準分值，每個調(diào)整因素再根據(jù)實際情況進行分類，明確調(diào)整分值的標準，并依此進行列表分析。

其次，需將參照物與評估對象進行比較、打分，將指標差異比較、量化。為避免差距過大，在設(shè)計調(diào)整分值的時候，都要保留一個基礎(chǔ)分值，然后按類別歸類打分。這個環(huán)節(jié)主要是注意歸類的準確性，交易案例和評估對象的基本情況要填列清楚，運用職業(yè)判斷進行對比分析，打分盡量合理化、科學化。

最后，估測出債權(quán)價值。將交易案例的債權(quán)回收比例分別除以其對應的分值，得出評估對象的3個或3個以上參照比例，再根據(jù)參照物與評估對象的相似程度，取其不同的權(quán)重進行加權(quán)，最終得出債權(quán)的分析價值。

三、結(jié)論

文章在分析國有企業(yè)不良債權(quán)資產(chǎn)的處置方式的基礎(chǔ)上，結(jié)合河北省實際，提出債轉(zhuǎn)股、債權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組等資本化的處置方式，并分析這三種方式下的不良債權(quán)價值評估方法。對于債轉(zhuǎn)股情況下股權(quán)價值的評估，重點介紹了收益法。債權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組方式下的債權(quán)價值評估，可以采用假設(shè)清算法和交易案例比較法。當然，本文提出的這些評估方法，雖然結(jié)合了河北省不良資產(chǎn)的實際處置情況，但是每種方法都有其局限性。比如，假設(shè)清算法是建立在假設(shè)基礎(chǔ)上的，尤其是無效資產(chǎn)、無效負債、優(yōu)先償還債務(wù)以及優(yōu)先償還費用等都是基本假設(shè)，因此對債權(quán)價值的認定不會是精確的，同時，國控公司在使用該指標的過程中，會有較大的道德風險，即個別人員可能利用它作為與債務(wù)人或第三方共謀的依據(jù)，故意壓低回收率，因此需要其他手段進行修正。再如交易案例比較法。一是案例的選取。由于市場中國有企業(yè)不良債權(quán)處置的案例很少，另外是否選取了同一或相似的資產(chǎn)類型、同一或相似的交易方式、同一或相似的市場交易條件下的案例，對評估結(jié)果都有影響。二是案例的因素比較過程帶有人為影響。在因素比較中，對于不同因素孰重孰輕的認識是因人而異的。因此，每個因素的修正程度也會不盡相同。鑒于每種方法都各有優(yōu)缺點，可以考慮綜合運用多種方法以降低評估過程中的人為因素，更多地反映客觀實際，使資產(chǎn)評估更能體現(xiàn)市場觀點，從而彌補獨立使用單一評估方法的缺陷，提高評估的準確性。總之，國有企業(yè)不良債權(quán)價值的評估有待深入研究，進而為不良資產(chǎn)處置提供科學的參考依據(jù)。

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第6篇：企業(yè)股權(quán)價值范文

摘 要：本文在實物期權(quán)理論基礎(chǔ)上，以企業(yè)并購中產(chǎn)生的經(jīng)營協(xié)同效應價值評估為重點，探討將實物期權(quán)理論模型運用到企業(yè)并購價值評估中的實際問題。相對于傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方法，實物期權(quán)更能評價出企業(yè)并購協(xié)同效應的價值，使企業(yè)并購價值評估更具有可靠性。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；實物期權(quán)；協(xié)同效應

一、引言

2006年6月底，中國建材以9.61億元現(xiàn)金收購當時資產(chǎn)凈值不足4億元的徐州海螺水泥，這樣一場價格懸殊巨大的收購案在業(yè)界引起了不小的爭論。誠然，以傳統(tǒng)的賬面價值評估法來評價這一收購案，中國建材無疑是損失巨大。然而，經(jīng)過8年的時間，并購的價值最終得以顯現(xiàn)，中國建材統(tǒng)領(lǐng)了我國東部經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的水泥市場，總產(chǎn)能達到中國市場的20%，成為中國水泥行業(yè)的領(lǐng)軍者?？此撇幻髦堑牟①?，最終帶來了巨大的收益，這正是來自并購產(chǎn)生的自協(xié)同效應價值，并購徐州海螺水泥為中國建材打開了占領(lǐng)東部地區(qū)的大門，為擴大市場提供了舉足輕重的作用。中國建材并購徐州海螺水泥的例子為企業(yè)并購價值評估提供了參考，在評估中應該充分考慮協(xié)同效應的價值，而如何在價值評估中充分考慮這種不確定的價值，這是我們需要進一步探討的。

二、企業(yè)并購價值評估方法與企業(yè)并購協(xié)同效應

大多數(shù)企業(yè)常使用兩種基本思路來評估企業(yè)的并購價值，一種是根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價值進行評估，如根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值、清算價值和重置成本等進行評估，這種價值評估的基本思路是以目標企業(yè)在評估基準日的資產(chǎn)負債表為起點，再進行評估調(diào)整，最終得到目標企業(yè)的企業(yè)價值；另一種是主要對目標企業(yè)的盈利能力進行價值評估，例如利用凈現(xiàn)值、EVA、市場價值等作為評價標準，該種方法是將目標企業(yè)的盈利能力作為價值評估的核心，可以通過評估目標企業(yè)未來現(xiàn)金流折現(xiàn)價值、修正市盈率等方式得到目標企業(yè)的企業(yè)價值。這兩種評估思路有一個共同的缺陷，就是都僅孤立的考慮目標企業(yè)本生的價值，而無法體現(xiàn)出企業(yè)并購的戰(zhàn)略價值，它們都沒有將企業(yè)并購產(chǎn)生的協(xié)同效應價值納入價值評估考慮范圍，在實際運用中往往容易造成目標企業(yè)價值的低估。

企業(yè)并購的戰(zhàn)略價值是企業(yè)完成并購后取得外部經(jīng)營資源并合理利用而產(chǎn)生的價值，企業(yè)并購產(chǎn)生的協(xié)同效應價值是企業(yè)并購的重要動因。企業(yè)并購的協(xié)同效應可以分為以下三個方面：第一，規(guī)避進入壁壘，獲取區(qū)域優(yōu)勢，達到市場上的協(xié)同效應，擴大市場占有份額；第二，獲得生產(chǎn)資源，降低生產(chǎn)成本，提高研發(fā)能力，到達生產(chǎn)上的協(xié)同效應；第三，降低管理成本，提高管理效率，降低財務(wù)成本，達到經(jīng)營管理上的協(xié)同效應。協(xié)同效應價值可以通過靈活生產(chǎn)經(jīng)營獲得，在并購后的靈活生產(chǎn)經(jīng)營可以體現(xiàn)為采取擴張（緊縮）投資、放棄投資、延期投資等方式。在企業(yè)并購價值評估中，協(xié)同效應價值評估是占據(jù)著重要的地位，如何忽視協(xié)同效應的價值，很可能會造成目標企業(yè)價值的低估。企業(yè)并購的協(xié)同效應是通過獲得管理柔性和風險價值實現(xiàn)的，使得企業(yè)并購后收益具有巨大的不確定性，具有期權(quán)性質(zhì)。并購活動本身也具有一定的期權(quán)特征，在時機的選擇上，等待合適的并購時機，使并購具有延遲性，與延期期權(quán)特征一致；又如在并購整合中剝離不良資產(chǎn)可以看作是行使放棄期權(quán)。由此可以得出，企業(yè)并購行為和協(xié)同效應具有與期權(quán)相類似的特征。因此，基于實物期權(quán)模型的價值評估方式能夠更科學的評估目標企業(yè)的價值，為并購提供重要信息。

三、實物期權(quán)理論及應用

期貨合約的選擇權(quán)簡稱期權(quán)，是一種允許持有者在未來某一天或者在這一天之前，按照某一特定的價格買入或者賣出某種特定資產(chǎn)的權(quán)利，可以分為買權(quán)或者賣權(quán)。1977年，Myers首次提出了實物期權(quán)這一概念，使實物期權(quán)理論發(fā)展進入正軌。實物期權(quán)是一種動態(tài)的價值評估方式，是在充分考慮了投資的不確定性和經(jīng)營的靈活性前提下運用，使評估能夠以期權(quán)的概念定義了現(xiàn)實的投資選擇權(quán)問題。

實物期權(quán)按照交易的方式可以分為延遲期權(quán)、擴張（緊縮）期權(quán)、放棄期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)和復合期權(quán)等，企業(yè)管理者類型的不同投資決策分別可以與不同的實物期權(quán)相對應，為利用實物期權(quán)理論提供了可能。Black和Scholes（1973）創(chuàng)立了著名的Black-Scholes期權(quán)定價模型（B-S模型），適用于連續(xù)條件下的風險投資決策，這一模型的應用給評估企業(yè)潛在獲利機會的價值提供的保證，使實物期權(quán)評估研究進入突飛猛進發(fā)展階段。Cox，Ross和Rubinstein（1979）提出了二叉樹模型，適用于離散條件下的風險投資決策，該模型真正促進了實物期權(quán)理論研究和實際應用的發(fā)展。B-S模型和二叉樹模型是利用實物期權(quán)模型進行價值評估的基本模型，利用把企業(yè)當作多個實物期權(quán)組合的基本思路，將目標企業(yè)的價值分為當前資產(chǎn)的價值和多個實物期權(quán)價值，為高風險和不確定環(huán)境中的企業(yè)投資決策帶來了有效的評價工具。

目標企業(yè)的價值可以分為自身的內(nèi)在價值和不確定性價值，按照目標企業(yè)的現(xiàn)有基礎(chǔ)資產(chǎn)和項目資產(chǎn)，使用傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流可以計算出內(nèi)在價值。企業(yè)并購的不確定性價值主要來自于企業(yè)并購的協(xié)同效應價值，因此，利用實物期權(quán)模型對并購目標企業(yè)協(xié)同效應價值評估是重要內(nèi)容。從實物期權(quán)的角度，并購中的協(xié)同效應可以分為兩個部分：一是具有現(xiàn)實資產(chǎn)的靜態(tài)協(xié)同效應，如合并后達到預期的節(jié)稅效果等，該部分價值與企業(yè)內(nèi)在價值類似，可以使用現(xiàn)金流折現(xiàn)等傳統(tǒng)價值方法評估；二是基于實物期權(quán)的動態(tài)協(xié)同效應，生產(chǎn)經(jīng)營的協(xié)同使企業(yè)擁有了不確定性的未來投資選擇機會，給企業(yè)帶來了不確定性的收益，該部分價值可以利用B-S期權(quán)定價模型進行評估。具體如下：

四、案例分析

廣西某制藥公司擬并購云貴川藥品銷售公司，現(xiàn)該目標公司預期現(xiàn)金流如表1。為便于計算，設(shè)回收期為8年，無風險利率r=5%，云貴川藥品銷售公司的加權(quán)資本成本為10%。運營期滿后，企業(yè)殘值為1000萬元，廣西某制藥公司計劃完成并購后3年后達到打入云南、貴州、四川市場的效果，產(chǎn)生擴大市場的協(xié)同效應，3年后預計有打開云貴川市場的機會，預計需要整合和市場開發(fā)等費用為800萬元，運營期滿后退出云貴川市場，其現(xiàn)金流如表1所示。設(shè)收益波動率為50%，市場無風險收益率為5%。（本例省略靜態(tài)協(xié)同效應價值）

假設(shè)目標企業(yè)的并購價為2500萬元，如果廣西制藥公司使用傳統(tǒng)的評估方式，僅考慮目標企業(yè)內(nèi)在價值而忽視企業(yè)并購協(xié)同效應價值，目標企業(yè)的價值為2481.59萬元，當前收購價大于目標企業(yè)的評估價值，將產(chǎn)生現(xiàn)金流為-18.41萬元，廣西制藥公司很可能會放棄收購，從而失去獲利的機會。本例中并購的協(xié)同效應價值占到目標企業(yè)價值的21.68%，具有十分重要的地位，使預計現(xiàn)金流又負數(shù)提升至668.48萬元，說明從獲利的角度看，廣西制藥公司并購云貴川藥品銷售公司具有可行性。使用傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流法進行企業(yè)并購價值評估時往往未考慮企業(yè)并購的協(xié)同效應，沒有其納入評估范圍，對目標企業(yè)的不確定性價值的忽視，最終造成目標企業(yè)價值的低估。實物期權(quán)模型充分考慮了不確定因素的價值，完善企業(yè)并購價值評估體系，為企業(yè)并購活動提供了有效的信息。

五、實物期權(quán)運用存在的缺陷

（一）實物期權(quán)模型的假設(shè)條件的限制

從狹義上看，實物期權(quán)來自于金融期權(quán)，是金融期權(quán)的擴展。根據(jù)金融期權(quán)的特點，期權(quán)定價模型在建立上設(shè)立了諸多的限制性假設(shè)。但是實物期權(quán)與金融期權(quán)存在著本質(zhì)的差異，而且在企業(yè)并購價值評估的實務(wù)中，這些限制性假設(shè)條件是很難滿足的。典型地，在運用B-S模型的進行企業(yè)并購協(xié)同效應價值評估時，有如下幾點不利影響：第一，無套利均衡市場條件是B-S模型建立的基礎(chǔ)，即要求市場是均衡的，市場上的各種價格和利率都是在均衡的條件下產(chǎn)生的，不會存在無風險套利的機會。這就使得標的物必須具有良好的靈動性，而期權(quán)交易也應該是自由的。對于企業(yè)并購中的實物期權(quán)來說，其標的物是合并后產(chǎn)生的協(xié)同效應，表現(xiàn)為投資項目等，無法在市場上交易，而實物期權(quán)也是無法轉(zhuǎn)讓的，這與無套利均衡市場條件相矛盾。第二，標的資產(chǎn)價格是連續(xù)波動的，且是符合幾何布朗運動的。企業(yè)并購中的協(xié)同效應受到市場情況的變化以及投資項目等諸多因素的影響，收益變化無常，很難與幾何布朗運動相近似。第三，B-S模型是研究的歐式期權(quán)，有固定的行權(quán)日，而運用與企業(yè)并購的實物期權(quán)是要求能隨時行權(quán)的，這更近似于無固定行權(quán)日的美式期權(quán)，與B-S模型相違背。

實物期權(quán)在運用期權(quán)定價模型時存在著許多的缺陷，在具體運用時應多關(guān)注適用的情景和條件，如準確區(qū)分看漲期權(quán)與看跌期權(quán)；注意行權(quán)時點，正確判斷是美式期權(quán)還是歐式期權(quán)。此外，可以根據(jù)現(xiàn)實的具體情況靈活運用期權(quán)定價模型，適當?shù)恼{(diào)整模型，做到不拘泥于形式。

（二）企業(yè)并購協(xié)同效應預測存在難度

并購的不確定性是企業(yè)并購協(xié)同效應價值的源泉，這種不確定性價值的預測的需要基于一定的未來現(xiàn)金流，而市場條件的變化多端造成未來現(xiàn)金流的預測很難做到準確，甚至無法做到接近。管理者的態(tài)度也一定程度上決定著預測值的大小，當管理者為風險愛好者時，對協(xié)同效應的預測可能是樂觀的，容易造成目標企業(yè)價值的高估；如果管理者對風險表示厭惡，往往過于保守估計協(xié)同效應的價值，可能造成目標企業(yè)價值的低估。所以，對于協(xié)同效應產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的預測要投入高度重視，充分利用專家工作，管理者也應做到客觀公正，最終才能提升企業(yè)并購價值的評估參考價值。

實物期權(quán)只是一種理論分析工具，受到各種缺陷的影響，實物期權(quán)評估的結(jié)果不能做到精確。在實際企業(yè)并購決策中，管理者應當把實物期權(quán)評估結(jié)果作為參考指標之一，綜合考慮其他因素做出正確的決策。

六、總結(jié)

本文在對企業(yè)并購價值評估探討時，重點關(guān)注了基于實物期權(quán)的企業(yè)并購動態(tài)協(xié)同效應價值的評估，指出協(xié)同效應價值評估在企業(yè)并購價值中的重要地位，并對評估方法做了舉例分析。同時，本文也指出關(guān)于實物期權(quán)模型運用于企業(yè)并購價值評估時存在的理論性和實踐性缺陷，在實際運用當中具體如何減少這些缺陷應該成為進一步研究的重點。

（作者單位：廣西財經(jīng)學院）

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第7篇：企業(yè)股權(quán)價值范文

摘 要 本文先介紹家族企業(yè)內(nèi)涵以及公司治理，分析其公司治理問題主要是人才方面的問題，股權(quán)激勵是將經(jīng)營者和股東相聯(lián)系的紐帶，進而提出股權(quán)激勵來促進家族公司治理的發(fā)展。

關(guān)鍵詞 家族企業(yè) 公司治理 股權(quán)激勵

一、家族企業(yè)的概念及其特征

家族企業(yè)是具有家族文化特性的現(xiàn)代企業(yè)，具有超經(jīng)濟力量的家族凝聚力、較強的穩(wěn)定性以及較少的成本的優(yōu)勢。它具有單一產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、多緣組織結(jié)構(gòu)、家族倫理企業(yè)管理制度的特征。美國著名企業(yè)史學家錢德勒給家族企業(yè)的經(jīng)典定義：企業(yè)創(chuàng)始人極其家族成員掌握大部分股權(quán)，他們與經(jīng)理人維持緊密的關(guān)系，且保留高層管理的重要決策權(quán)，特別是有關(guān)財務(wù)政策、資源分配、高層人員的選拔等方面。

二、我國家族化治理結(jié)構(gòu)分析

（一）公司治理結(jié)構(gòu)的含義

公司治理起于現(xiàn)代公司兩權(quán)分離而產(chǎn)生的問題，為了解決兩個問題：經(jīng)營者選擇問題和激勵問題。一個好的治理結(jié)構(gòu)就是達到各種力量的平衡。公司治理結(jié)構(gòu)就是由股東大會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層等構(gòu)成的內(nèi)部控制和監(jiān)督機構(gòu)以及外部的其他利益相關(guān)者組成的支持和約束機制。公司治理結(jié)構(gòu)包括：第一，如何配置和行使控制權(quán)；第二，如何評價和監(jiān)督董事會、經(jīng)理人員和員工；第三，如何設(shè)計和實施激勵機制。

（二）家族企業(yè)治理

1．家族企業(yè)治理內(nèi)涵

家族化治理結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的控制權(quán)被以具有血緣關(guān)系為基礎(chǔ)的家族所掌握。在家族企業(yè)發(fā)展的初期階段，家族化治理結(jié)構(gòu)作用：避免監(jiān)督不力，降低了內(nèi)部交易成本、成本，促進了形成企業(yè)凝聚力和競爭力。

2．家族企業(yè)治理的問題

（1）產(chǎn)權(quán)界定方面。家族企業(yè)總體產(chǎn)權(quán)很明晰，但內(nèi)部產(chǎn)權(quán)界定不清，同患難易共富貴難，企業(yè)一旦做大容易產(chǎn)生糾紛，造成企業(yè)動蕩。

（2）用人方面。家族企業(yè)用人規(guī)則：“用人唯親”，而非“用人為賢”，很多有道德、有能力的優(yōu)秀人才并沒有得到充分挖掘和利用，挫傷了人才的積極性，喪失企業(yè)競爭機制，失去企業(yè)發(fā)展的動力。

（3）封閉性的財務(wù)管理，導致對外融資難度增加。在家族企業(yè)的治理模式下，公司財務(wù)的控制權(quán)一般都牢牢掌握在家族成員手中，使得外界放貸機構(gòu)或個人無法了解企業(yè)的真正財務(wù)情況，增加了資金放貸的困難。

（4）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)單一性、集中性、封閉性。這直接導致股東大會、 董事會、經(jīng)理層三者合一；決策、執(zhí)行、監(jiān)督三權(quán)合一。監(jiān)督、約束機制難以建立，決策的隨意性、專斷性難以避免。

從上述可以看到，“家族式掌控全局”的特點導致家族企業(yè)用人方面以及股權(quán)結(jié)構(gòu)方面而引發(fā)了很多公司治理的問題，最終經(jīng)營不暢，企業(yè)業(yè)績得不到保障。企業(yè)核心在于“人”，正確處理“人”的問題，是企業(yè)的重中之重。于是我們提出一種股權(quán)激勵用來激勵人才。

三、股權(quán)激勵對家族企業(yè)公司治理的影響

（一）股權(quán)激勵的內(nèi)涵

股權(quán)激勵是美國企業(yè)從上世紀80年代中期開始流行的一種報酬方式，我國實行股權(quán)激勵制度是90年代初期發(fā)展起來的。股權(quán)激勵指的是公司與企業(yè)員工之間進行某種股權(quán)安排，授予員工一定數(shù)量的公司股份，或給予其在一定時期內(nèi)以一定價格購買公司股份的權(quán)利。股票期權(quán)是一種看漲期權(quán)，股價上漲時持有人有購買的權(quán)利，而股價下跌時，持有人沒有購買的義務(wù)。持有股票期權(quán)也具有一定的不確定性，行權(quán)關(guān)鍵在于公司的業(yè)績，以便克服短期行為，產(chǎn)生長期激勵效果。

（二）股權(quán)激勵對家族企業(yè)公司治理的影響

1．積極影響

（1）有利于企業(yè)進行低成本激勵

現(xiàn)金流對于企業(yè)來說很重要，支付高額現(xiàn)金薪酬對剛起步的家族企業(yè)更是一個很大壓力。而人才特別是高級管理人才對家族企業(yè)的發(fā)展同樣是必不可少的。這一矛盾通過股票期權(quán)制度可以很好解決。授予員工股票期權(quán)來代替實際的現(xiàn)金支出，使其將來可以通過行權(quán)獲得豐厚報酬。故股票期權(quán)制度能減輕公司日常支付現(xiàn)金的負擔，有利于公司的財務(wù)運作，把握有利的投資機會。

（2）有利于吸引、穩(wěn)定和選拔人才

股票期權(quán)激勵力度大而相應的風險小，很有吸引力。公司通過對股票期權(quán)制度的精心設(shè)計，把人才“‘鎖住”，并形成較高的“退出成本”和“犯錯成本”，起到穩(wěn)定人才的作用；股票期權(quán)制度吸引人才的效應強化了就職競爭壓力，有利于促進人才流動及合理配置，有利于形成良好的人才競爭機制。故在一定程度上消除任人唯親的現(xiàn)象，促使家族企業(yè)在用人方面可以大大增強和吸收高能力有素質(zhì)的人才。

（3）有利于形成良好的企業(yè)文化

股東、管理層、員工三者之間的利益沖突對公司的健康發(fā)展產(chǎn)生了不利。于是，股票期權(quán)制度的推廣弱化了三者矛盾，由此而形成的獨特的所有權(quán)文化在企業(yè)中營造出一種員工當家作主的氛圍，能夠極大的喚起員工的主人翁意識，激發(fā)其創(chuàng)造性和積極性，增強家族企業(yè)凝聚力。

2．負面影響

（1）管理層片面追求股價的上漲，進而引發(fā)新的道德風險股票期權(quán)制度設(shè)計中把股票價格作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和決定受益人收入大小的決定因素，誘使管理層片面追求股價的上漲，引發(fā)新的道德問題。

（2）股票期權(quán)收益與業(yè)績相關(guān)性不顯著，導致激勵作用被市場弱化推行股票期權(quán)制度的最終目的是提升公司業(yè)績，但高管人員的股票期權(quán)收益與公司業(yè)績的相關(guān)性并不明顯。由于股票期權(quán)收益取決于股價高低，而股價受市場外生因素的影響，不可能時刻真實反映公司業(yè)績水平，因而激勵作用被市場弱化。

參考文獻：

第8篇：企業(yè)股權(quán)價值范文

    [關(guān)鍵詞] 長期股權(quán)投資;初始計量;公允價值

    我國于2006年2月15日的新企業(yè)會計準則已經(jīng)于2007年1月1日率先在上市公司開始施行。新準則與原投資準則中的長期股權(quán)投資的初始計量有較大變化。原準則規(guī)定長期股權(quán)投資的初始成本,是以長期股權(quán)投資在取得時換出資產(chǎn)的賬面價值作為計量基礎(chǔ)。在新會計準則中,長期股權(quán)投資要區(qū)分企業(yè)合并和非企業(yè)合并方式分別使用歷史成本和公允價值屬性進行計量。

    一、長期股權(quán)投資的初始計量原則

    (一)長期股權(quán)投資內(nèi)容界定

    在《企業(yè)會計準則第2號--長期股權(quán)投資》準則中規(guī)定,長期股權(quán)投資的內(nèi)容包括兩個方面:(1)企業(yè)持有的對子公司、聯(lián)營企業(yè)及合營企業(yè)的投資;(2)對被投資單位不具有共同控制或重大影響、在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的權(quán)益性投資。

    (二)長期股權(quán)投資初始計量的原則

    《企業(yè)會計準則第2號--長期股權(quán)投資》準則要求:長期股權(quán)投資在取得時應按照初始投資成本入賬。對不同方式下所形成的長期股權(quán)投資,其初始投資成本應區(qū)分企業(yè)合并和非企業(yè)合并兩種情況確定,不同方式下初始計量屬性框架如圖1所示。

    二、企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資的初始計量

    《企業(yè)會計準則第20號--企業(yè)合并》明確界定了企業(yè)合并是指將兩個或者兩個以上單獨的企業(yè)合并形成一個報告主體的交易或事項,并將企業(yè)合并劃分為同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下的企業(yè)合并。同一控制下的企業(yè)合并,是指參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一方或相同的多方控制且該控制并非暫時性的。非同一控制下的企業(yè)合并是指參與合并的各方在合并前后不屬于同一方或相同的多方最終控制的情況下進行的合并。

    (一)同一控制下的企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資

    1. 合并方以支付現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)或承擔債務(wù)方式作為合并對價的,應當在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價值的份額作為長期股權(quán)投資的初始投資成本。長期股權(quán)投資初始投資成本與支付的現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)以及所承擔債務(wù)賬面價值之間的差額,分下述兩種情況進行處理。

    (1)在合并日取得被合并方所有者權(quán)益賬面價值的份額大于所支付合并對價的賬面價值,應當調(diào)增資本公積(股本溢價)。賬務(wù)處理如下:

    借:長期股權(quán)投資合并日取得被合并方所有者權(quán)益賬面價值的份額 A

    貸:現(xiàn)金、非現(xiàn)金資產(chǎn)、相關(guān)債務(wù)賬面價值B

    貸:資本公積差額 C=A-B

    (2)在合并日取得被合并方所有者權(quán)益賬面價值的份額小于所支付合并對價的賬面價值,應當調(diào)減資本公積(股本溢價);資本公積不足沖減的,調(diào)減留存收益。賬務(wù)處理如下:

    借:長期股權(quán)投資合并日取得被合并方所有者權(quán)益賬面價值的份額 A

    借:資本公積、盈余公積 、利潤分配-未分配利潤差額C=B-A

    貸:現(xiàn)金、非現(xiàn)金資產(chǎn)、相關(guān)債務(wù)賬面價值B

    2. 合并方以發(fā)行權(quán)益性證券作為合并對價的,應當在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價值的份額作為長期股權(quán)投資的初始投資成本。按照發(fā)行股份的面值總額作為股本。長期股權(quán)投資初始投資成本與所發(fā)行股份面值總額之間的差額,分下述兩種情況處理:

    (1)長期股權(quán)投資初始投資成本大于所發(fā)行股份面值總額的差額,應當調(diào)增資本公積(股本溢價)。賬務(wù)處理如下:

    借:長期股權(quán)投資合并日取得被合并方所有者權(quán)益賬面價值的份額 A

    貸:股本發(fā)行股份的面值B

    貸:資本公積差額C=A-B

    (2)長期股權(quán)投資初始投資成本小于所發(fā)行股份面值總額的差額,應當調(diào)減資本公積(股本溢價);資本公積不足沖減的,調(diào)減留存收益。賬務(wù)處理如下:

    借:長期股權(quán)投資合并日取得被合并方所有者權(quán)益賬面價值的份額A

    借:資本公積、盈余公積 、利潤分配-未分配利潤差額 C=B-A

    貸:股本發(fā)行股份的面值 B

    (二)非同一控制下企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資

    對于非同一控制下的企業(yè)合并,購買方在購買日應當按照公允價值屬性,并區(qū)別下列情況確定企業(yè)合并成本,并將其作為長期股權(quán)投資的初始投資成本。

    第一,一次交換交易實現(xiàn)的企業(yè)合并,合并成本為購買方在購買日為取得對被購買方的控制權(quán)而付出的資產(chǎn)、發(fā)生或承擔的負債以及發(fā)行的權(quán)益性證券的公允價值;

    第二,通過多次交換交易分步實現(xiàn)的企業(yè)合并,合并成本為每一單項交易成本之和;

    第三,購買方為進行企業(yè)合并發(fā)生的各項直接相關(guān)費用也應當計入企業(yè)合并成本;

    第四,在合并合同或協(xié)議中對可能影響合并成本的未來事項做出約定的,購買日,如果估計未來事項很可能發(fā)生并且對合并成本的影響金額能夠可靠計量的,購買方應當將其計入合并成本。

    相關(guān)賬務(wù)處理如下:

    借:長期股權(quán)投資公允價值 A

    借:營業(yè)外支出差額 C=B-A

    貸:相關(guān)資產(chǎn)賬面價值 B

    貸:營業(yè)外收入差額 C=A-B

    無論是同一控制下的企業(yè)合并還是非同一控制下的企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資,其實際支付的價款或?qū)r中包含的已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤,應作為應收項目處理。

    三、非企業(yè)合并方式形成的長期股權(quán)投資的初始計量

    非企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資應當分別按照具體情況使用公允價值或歷史成本屬性計量其初始投資成本。

    (一)支付現(xiàn)金方式取得的長期股權(quán)投資

    以支付現(xiàn)金方式取得的長期股權(quán)投資應當按照實際支付的購買價款作為初始投資成本。初始投資成本包括與取得長期股權(quán)投資直接相關(guān)的費用稅金及其他必要支出。企業(yè)取得長期股權(quán)投資實際支付的價款或?qū)r中包含的已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤應作為應收項目處理。賬務(wù)處理如下:

    借:長期股權(quán)投資扣除對價包含的已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤 A

    借:應收股利對價中包含的已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤C=B-A

    貸:銀行存款購買價款B

    (二)以發(fā)行權(quán)益性證券取得的長期股權(quán)投資

    以發(fā)行權(quán)益性證券取得的長期股權(quán)投資,應當按照發(fā)行權(quán)益性證券的公允價值作為初始投資成本。賬務(wù)處理如下:

    借:長期股權(quán)投資發(fā)行權(quán)益證券公允價值 A

    貸:股本發(fā)行股票面值 B

    貸:資本公積股本溢價 C=A-B

    (三)投資者投入的長期股權(quán)投資

    投資者投入的長期股權(quán)投資,應當按照投資合同或協(xié)議約定的價值作為初始投資成本,但合同或協(xié)議約定價值不公允的除外。

    (1)假定合同約定的價值是公允的。賬務(wù)處理如下:

    借:長期股權(quán)投資約定的價值(公允價值)A

    貸:實收資本約定的價值A(chǔ)

    (2)投資者在合同或協(xié)議中約定的價值明顯不公允的,應當按照取得長期股權(quán)投資的公允價值作為其初始投資成本,所確認的長期股權(quán)投資初始投資成本與計入企業(yè)實收資本金額之間的差額,應調(diào)整資本公積(資本溢價)。賬務(wù)處理如下:

    借:長期股權(quán)投資--C公司公允價值A(chǔ)

    借:資本公積差額C= B-A

    貸:實收資本投資合同或協(xié)議約定的價值B

    貸:資本公積差額C=A-B

    (四)債務(wù)重組取得的長期股權(quán)投資

    通過債務(wù)重組取得的長期股權(quán)投資,按照《企業(yè)會計準則第12號--債務(wù)重組》的規(guī)定確定其初始成本。在重組日,債權(quán)人受讓以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償某項債務(wù)的,應將受讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)按公允價值入賬。重組債權(quán)的賬面余額與收到長期股權(quán)投資公允價值之間的差額應分情況處理:

    (1)未對債權(quán)計提損失準備的,應直接將該差額確認為債務(wù)重組損失,記入"營業(yè)外支出--債務(wù)重組損失"。

    借:長期股權(quán)投資公允價值A(chǔ)

    借:營業(yè)外支出差額C=B-A

    貸:應收賬款賬面余額B

    (2)已對債權(quán)計提損失準備的,該差額先沖減損失準備,損失準備不足以沖減的部分再確認為債務(wù)重組損失,記入"營業(yè)外支出--債務(wù)重組損失"。

    借:長期股權(quán)投資公允價值A(chǔ)

    借:壞賬準備賬面價值C

    借:營業(yè)外支出差額D=B-A-C

    貸:應收賬款賬面余額B

    (五)非貨幣性資產(chǎn)交換取得的長期股權(quán)投資

    依據(jù)《企業(yè)會計準則第7號--非貨幣性資產(chǎn)交換》準則的規(guī)定,通過非貨幣性資產(chǎn)交換取得的長期股權(quán)投資,初始成本的計量屬性判斷需要依據(jù)以下兩個條件:第一,該項交換具有商業(yè)實質(zhì);第二,換入資產(chǎn)或換出資產(chǎn)的公允價值能夠可靠地計量。

    同時滿足上述兩個條件的,長期股權(quán)投資應當采用公允價值計量模式,否則應當應用賬面價值計量模式。

    1. 公允價值計量模式。在公允價值計量模式中,換入長期股權(quán)投資和換出資產(chǎn)公允價值均能夠可靠計量的,應當以換出資產(chǎn)的公允價值作為確定換入長期股權(quán)投資成本的基礎(chǔ),但有確鑿證據(jù)表明換入長期股權(quán)投資的公允價值更加可靠的除外。

    換入長期股權(quán)投資成本=換出資產(chǎn)公允價值+應支付的相關(guān)稅費+支付的補價-收到的補價

    2. 賬面價值計量模式。在賬面價值計量模式中,換入長期股權(quán)投資成本應當以換出資產(chǎn)的賬面價值和應支付的相關(guān)稅費作為換入資產(chǎn)的成本,不確認損益。

    換入長期股權(quán)投資成本=換出資產(chǎn)賬面價值+應支付的相關(guān)稅費+支付的補價-收到的補價

    主要參考文獻

    [1] 財政部. 企業(yè)會計準則第2號--長期股權(quán)投資[S]. 2006.

    [2] 財政部. 企業(yè)會計準則第12號--債務(wù)重組[S]. 2006.

    [3] 財政部. 企業(yè)會計準則第7號--非貨幣性資產(chǎn)交換[S]. 2006.

    [4] 董淑蘭,張煥成. 公允價值在長期股權(quán)投資核算中的運用[J]. 中國農(nóng)業(yè)會計,2007,(1).

    [5] 黃印強. 新會計準則下的長期股權(quán)投資核算[J]. 會計之友,2007,(5).

第9篇：企業(yè)股權(quán)價值范文

2006年2月的《企業(yè)會計準則》，將于2007年1月1日起在上市公司中實施。新準則相對于現(xiàn)行準則和制度而言，存在較大的變化和差異。其中，長期股權(quán)投資的核算即是其中的一個重要方面，本文試就新準則規(guī)范下的長期股權(quán)投資核算進行討論。

根據(jù)長期股權(quán)投資對被投資單位的影響程度和公允價值能否可靠計量，新準則將長期股權(quán)投資進行了分類。主要劃分為：一能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實施控制的權(quán)益性投資，即對子公司投資；二能夠與其他合營方一同對被投資單位實施共同控制的權(quán)益性投資，即對合營企業(yè)投資；三能夠?qū)Ρ煌顿Y單位施加重大影響的權(quán)益性投資，即對聯(lián)營企業(yè)投資；四對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的權(quán)益性投資；五其他權(quán)益性投資，即對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，但在活躍市場中有報價、公允價值能夠可靠計量的權(quán)益性投資?！镀髽I(yè)會計準則第2號——長期股權(quán)投資》規(guī)范前四類長期股權(quán)投資的核算，而第五類長期股股投資則應當按照《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》的規(guī)定進行處理（包含于交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)中），對于第五類長期股股投資，本文不作詳述。

一、初始計量

《企業(yè)會計準則第2號——長期股權(quán)投資》按形成或取得來源，將長期股權(quán)投資又分為企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資和其他方式取得的長期股權(quán)投資，并分別規(guī)定了不同的初始投資成本計量標準。

（一）企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資

企業(yè)合并，是指將兩個或者兩個以上單獨的企業(yè)合并形成一個報告主體的交易或事項。在我國將企業(yè)合并分為同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下的企業(yè)合并。參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一方或相同的多方最終控制且該控制并非暫時性的，為同一控制下的企業(yè)合并。參與合并的各方在合并前后不受同一方或相同的多方最終控制的，為非同一控制下的企業(yè)合并。從形式上看，企業(yè)合并又可分吸收合并、新設(shè)合并和控股合并。由于吸收合并中被合并方或被購買方解散，新設(shè)合并中合并各方均解散，被投資主體不復存在，因此，在這個意義上，只有控股合并存在長期股權(quán)投資持續(xù)核算的問題。

1、同一控制下的企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資。合并方應當按照下列規(guī)定確定其初始投資成本：以支付現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)或承擔債務(wù)方式作為合并對價的，應當在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價值的份額作為長期股權(quán)投資的初始投資成本。長期股權(quán)投資初始投資成本與支付的現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)以及所承擔債務(wù)賬面價值之間的差額，應當調(diào)整資本公積；資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益。

合并方以發(fā)行權(quán)益性證券作為合并對價的，應當在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價值的份額作為長期股權(quán)投資的初始投資成本。按照發(fā)行股份的面值總額作為股本，長期股權(quán)投資初始投資成本與所發(fā)行股份面值總額之間的差額，應當調(diào)整資本公積；資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益。

2、非同一控制下的企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資。購買方應當按照下列規(guī)定確定其初始投資成本（合并成本）：一次交換交易實現(xiàn)的企業(yè)合并，合并成本為購買方在購買日為取得對被購買方的控制權(quán)而付出的資產(chǎn)、發(fā)生或承擔的負債以及發(fā)行的權(quán)益性證券的公允價值(公允價值與其賬面價值的差額，計入當期損益)；通過多次交換交易分步實現(xiàn)的企業(yè)合并，合并成本為每一單項交易成本之和。此外，為進行企業(yè)合并發(fā)生的各項直接相關(guān)費用，約定的可能影響合并成本的未來事項在購買日估計很可能發(fā)生且對合并成本的影響金額能夠可靠計量，該未來事項的影響金額等兩項支出也應當計入合并成本。

購買方對合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產(chǎn)公允價值（被購買方可辨認資產(chǎn)的公允價值減去負債及或有負債公允價值后的余額）份額的差額，應當確認為商譽。初始確認后的商譽，應當以其成本扣除累計減值準備后的金額計量。購買方對合并成本小于合并中取得的被購買方可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額的差額，應當首先對取得的被購買方各項可辨認資產(chǎn)、負債及或有負債的公允價值以及合并成本的計量進行復核，經(jīng)復核后合并成本仍小于合并中取得的被購買方可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額的，其差額應當計入當期損益。

例：甲上市公司與乙公司是不具有關(guān)聯(lián)關(guān)系的兩個獨立的企業(yè)，2007年1月15日兩公司達成合并協(xié)議，甲公司于2007年7月1日以公允價值為800萬元、賬面價值為600萬元的資產(chǎn)作為對價控股合并乙公司，占乙公司60%股權(quán)。假設(shè)不考慮合并發(fā)生的直接相關(guān)費用，無或有項目，2007年7月1日乙公司財務(wù)狀況如下（單位：萬元）：

項目賬面價值公允價值

固定資產(chǎn)600800

長期股權(quán)投資400600

長期借款300300

凈資產(chǎn)7001100

那么，2007年7月1日，甲公司會計分錄為：

借：長期股權(quán)投資800

貸：有關(guān)資產(chǎn)600

營業(yè)外收入200

借：商譽140（800-1100×60%）

貸：長期股權(quán)投資140

（二）其他方式取得的長期股權(quán)投資

其他方式取得的長期股權(quán)投資，應當按照下列規(guī)定確定其初始投資成本：

1、以支付現(xiàn)金取得的長期股權(quán)投資，應當按照實際支付的購買價款作為初始投資成本。初始投資成本包括與取得長期股權(quán)投資直接相關(guān)的費用、稅金及其他必要支出。

2、以發(fā)行權(quán)益性證券取得的長期股權(quán)投資，應當按照發(fā)行權(quán)益性證券的公允價值作為初始投資成本。

3、投資者投入的長期股權(quán)投資，應當按照投資合同或協(xié)議約定的價值作為初始投資成本，但合同或協(xié)議約定價值不公允的除外。

4、通過非貨幣性資產(chǎn)交換取得的長期股權(quán)投資，其初始投資成本應當按照《企業(yè)會計準則第7號——非貨幣性資產(chǎn)交換》確定，即非貨幣性資產(chǎn)交換滿足“交換具有商業(yè)實質(zhì)，換入或換出資產(chǎn)的公允價值能夠可靠計量”的條件的，應當以公允價值和應支付的相關(guān)稅費作為換入長期股權(quán)投資的成本，公允價值與換出資產(chǎn)賬面價值的差額計入當期損益；未滿足上述條件的，應當以換出資產(chǎn)的賬面價值和應支付的相關(guān)稅費作為長期股權(quán)投資的初始成本，不確認損益。

5、通過債務(wù)重組取得的長期股權(quán)投資，其初始投資成本應當按照《企業(yè)會計準則第12號——債務(wù)重組》確定。即債權(quán)人應當對受讓的長期股權(quán)投資按其公允價值入賬，重組債權(quán)的賬面余額與受讓的長期股權(quán)投資的公允價值之間的差額，計入當期損益；債權(quán)人已對債權(quán)計提減值準備的，應當先將該差額沖減減值準備，減值準備不足以沖減的部分，計入當期損益。

值得注意的是，長期股權(quán)投資的初始計量，無需區(qū)分成本法和權(quán)益法，僅需從長期股權(quán)投資形成或取得的角度，按照上述標準予以確定即可。

二、后續(xù)計量

《企業(yè)會計準則第2號——長期股權(quán)投資》對長期股權(quán)投資的后續(xù)計量，是從區(qū)分長期股權(quán)投資類別的角度，根據(jù)不同類別長期股權(quán)投資的特點，分別采用成本法和權(quán)益法進行后續(xù)計量的。

（一）成本法

成本法，是指長期股權(quán)投資按投資成本計價的方法?！镀髽I(yè)會計準則第2號——長期股權(quán)投資》規(guī)定，下列兩類長期股權(quán)投資應當采用成本法核算：一投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實施控制的長期股權(quán)投資（前文分類中的第一類長期股權(quán)投資）；二投資企業(yè)對被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權(quán)投資（前文分類中的第四類長期股權(quán)投資）。特別地，能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實施控制的長期股權(quán)投資，在編制合并財務(wù)報表時，還需調(diào)整為權(quán)益法反映。

已經(jīng)確定采用成本法核算的長期股權(quán)投資，應當按照初始投資成本計價。追加或收回投資應當調(diào)整長期股權(quán)投資的成本。被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤，確認為當期投資收益。投資企業(yè)確認投資收益，僅限于被投資單位接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤的分配額，所獲得的利潤或現(xiàn)金股利超過上述數(shù)額的部分作為初始投資成本的收回。

當然，因追加投資等原因能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實施共同控制或重大影響但不構(gòu)成控制的，應當改按權(quán)益法核算，并以成本法下長期股權(quán)投資的賬面價值作為按照權(quán)益法核算的初始投資成本。對于原由《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》規(guī)范的長期股權(quán)投資，因追加投資等原因形成共同控制或重大影響的，同樣適當用本轉(zhuǎn)換原則，即以金融工具準則確定的投資賬面價值作為按照權(quán)益法核算的初始投資成本。

（二）權(quán)益法

權(quán)益法，是指長期股權(quán)投資最初以初始投資成本計價，以后根據(jù)投資企業(yè)享有被投資單位所有者權(quán)益份額的變動對投資的賬面價值進行調(diào)整的方法?！镀髽I(yè)會計準則第2號——長期股權(quán)投資》規(guī)定，投資企業(yè)對被投資單位具有共同控制或重大影響的長期股權(quán)投資（前文分類中的第二、三類長期股權(quán)投資），應當采用權(quán)益法核算。

確定采用權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資，其初始投資成本大于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產(chǎn)公允價值（可辨認凈資產(chǎn)公允價值的確定方法與企業(yè)合并中的規(guī)定相同）份額的，不調(diào)整長期股權(quán)投資的初始投資成本；長期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額的，其差額應當計入當期損益，同時調(diào)整長期股權(quán)投資的成本。值得注意的是，非同一控制下的企業(yè)控股合并形成的長期股權(quán)投資，其后續(xù)計量按照成本法核算，不適用上述原則。

權(quán)益法下，投資企業(yè)取得長期股權(quán)投資后，應當按照應享有或應分擔的被投資單位實現(xiàn)的凈損益的份額，確認投資損益并調(diào)整長期股權(quán)投資的賬面價值。投資企業(yè)按照被投資單位宣告分派的利潤或現(xiàn)金股利計算應分得的部分，相應減少長期股權(quán)投資的賬面價值。投資企業(yè)確認被投資單位發(fā)生的凈虧損，應當以長期股權(quán)投資的賬面價值以及其他實質(zhì)上構(gòu)成對被投資單位凈投資的長期權(quán)益減記至零為限，投資企業(yè)負有承擔額外損失義務(wù)的除外，被投資單位以后實現(xiàn)凈利潤的，投資企業(yè)在其收益分享額彌補未確認的虧損分擔額后，恢復確認收益分享額。

權(quán)益法下，投資企業(yè)在確認應享有被投資單位凈損益的份額時，應當以取得投資時被投資單位各項可辨認資產(chǎn)等的公允價值為基礎(chǔ)，對被投資單位的凈利潤進行調(diào)整后確認。被投資單位采用的會計政策及會計期間與投資企業(yè)不一致的，應當按照投資企業(yè)的會計政策及會計期間對被投資單位的財務(wù)報表進行調(diào)整，并據(jù)以確認投資損益。

投資企業(yè)對于被投資單位除凈損益以外所有者權(quán)益的其他變動，應當調(diào)整長期股權(quán)投資的賬面價值并計入所有者權(quán)益。

當然，投資企業(yè)因減少投資等原因?qū)Ρ煌顿Y單位不再具有共同控制或重大影響，并且長期股權(quán)投資在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的，應當改按成本法核算，并以權(quán)益法下長期股權(quán)投資的賬面價值作為按照成本法核算的初始投資成本。

三、減值及處置

新準則中，長期股權(quán)投資的減值方法有其特殊性。按照成本法核算的、在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權(quán)投資，其減值應當按照《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》處理，即應當將長期股權(quán)投資的賬面價值與按照類似金融資產(chǎn)當時市場收益率對未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)確定的現(xiàn)值之間的差額，確認減值損失，計入當期損益，且不得轉(zhuǎn)回；其他按照《企業(yè)會計準則第2號——長期股權(quán)投資》核算的長期股權(quán)投資，其減值應當按照《企業(yè)會計準則第8號——資產(chǎn)減值》處理，即長期股權(quán)投資存在減值跡象的，應當估計其可收回金額可收回金額應當根據(jù)長期股權(quán)投資的公允價值減去處置費用后的凈額與長期股權(quán)投資預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值兩者之間較高者確定。計量結(jié)果表明，長期股權(quán)投資的可收回金額低于其賬面價值的，應當將長期股權(quán)投資的賬面價值減記至可收回金額，減記的金額確認為資產(chǎn)減值損失，計入當期損益，同時計提相應的資產(chǎn)減值準備，資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認，在以后會計期間不得轉(zhuǎn)回。