項目投資風(fēng)險價值分析精選(九篇)

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第1篇：項目投資風(fēng)險價值分析范文

(一)項目決策的過程中沒有考慮營運因素

投資決策作為財務(wù)管理的核心范疇之一。投資決策方法方法主要有回收期法、會計收益率法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法等方法屬于傳統(tǒng)的投資評價方法。在平時的運用中，凈現(xiàn)值法顯示為最佳選擇，但是在應(yīng)用時必須存在一系列的前提條件：首先，作為計算的依據(jù)，在生命期內(nèi)各年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量必須能夠準(zhǔn)確的估計出來，并根據(jù)市場狀況確定相應(yīng)的貼現(xiàn)率；其次，在估計項目的期間內(nèi)，對于項目有影響的內(nèi)外部環(huán)境不會發(fā)生意料之外的變化；第三，決策者只能在“投資”或“不投資”之間做出二選一的抉擇；最后，在項目進行分析、決策和實施過程中，投資主體并不能夠靈活的進行項目管理，一旦做出決策后便不能針對市場條件和競爭狀況的變化變更對項目的投資決策。

(二)對投資方法的戰(zhàn)略性選擇權(quán)考慮

然而該方法在實際的運用過程中發(fā)現(xiàn)存在與現(xiàn)實情況相比較大的差異：首先，現(xiàn)實經(jīng)濟生活存在大量不確定性因素以及其特有的本質(zhì)特征，由于在應(yīng)對高度不確定的戰(zhàn)略問題上面，企業(yè)將重點集中于項目的靈活性上，因此在進行項目分析時，靈活性的價值必須成為決策者充分考慮影響因素；其次，決策的互動性成為直接影響決策制定關(guān)鍵因素，特定企業(yè)在行業(yè)中所處的競爭地位，決定了該企業(yè)與其競爭對手的互動關(guān)系，進而決定了投資可能派生的投資價值，這部分價值在投資評價中也應(yīng)得到重視。

(三)項目決策的過程中的循環(huán)經(jīng)濟因素欠缺考慮

現(xiàn)行會計理論體系下，企業(yè)投資決策方法不能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟的要求?，F(xiàn)有的項目決策是依據(jù)對項目財務(wù)評價和經(jīng)濟評價進行決策的，對環(huán)境評價不足，尤其不適用于目前大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟的新形勢。循環(huán)經(jīng)濟項目投資決策是從經(jīng)濟、環(huán)境和社會進行全面評價的，具有一定的探索性。針對項目投資的評價應(yīng)當(dāng)兼顧經(jīng)濟效益、環(huán)境效益和社會效益，戰(zhàn)略的角度通盤考慮。

由于上述原因，傳統(tǒng)評價方法雖然能夠較好地使現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定，經(jīng)常使項目的投資價值被低估了低估，造成企業(yè)競爭力的喪失。

二、現(xiàn)有投資決策方法存在的缺陷

基于財務(wù)視角下的項目投資評價方法傳統(tǒng)上面主要有兩種：第一種是對靜態(tài)指標(biāo)的分析，是指在不考慮貨幣的時間價值因素的指標(biāo)，包括投資回收期、會計收益率等；第二種是對動態(tài)指標(biāo)的分析，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、現(xiàn)值指數(shù)等指標(biāo)。財務(wù)評價是在遵守國家財稅制度和價格體系的前提下，計算項目過程中的收益和成本，分析項目的盈利能力和償還能力。傳統(tǒng)項目投資方法理論只是把企業(yè)看作是一個封閉獨立的系統(tǒng)進行分析研究，單方面的考慮投資項目運營對企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況的影響，而忽視了自然環(huán)境、社會對投資項目決策本身的影響。

企業(yè)對項目投資的建設(shè)運營過程，就是對相關(guān)資源消耗的過程。項目的建設(shè)和運營必須遵循自愿節(jié)約和綜合利用的原則來進行，投資項目決策者需要按照發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟和建設(shè)節(jié)約型社會的要求，對項目建設(shè)方案進行優(yōu)化，并對資源利用的實際情況做出詳盡的分析。這不僅是對企業(yè)優(yōu)化資源配置、降低成本費用、減少資源消耗、調(diào)高投資效益的內(nèi)在要求，更是滿足國家可持續(xù)發(fā)展，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟的重要要求，但是在目前投資項目評估和決策的實際應(yīng)用當(dāng)中，對循環(huán)經(jīng)濟因素的考慮都較為缺失。其中主要的缺陷表現(xiàn)在：

(一)財務(wù)投資決策目標(biāo)范圍狹窄

傳統(tǒng)投資決策的目標(biāo)就是股東價值的最大化，簡單的以凈現(xiàn)金值、內(nèi)部報酬率的大小來評價項目，不考慮與項目有利害關(guān)系的環(huán)境及其他的利害關(guān)系人的利益。在傳統(tǒng)的投資方法下，投資項目目標(biāo)忽視往往循環(huán)經(jīng)濟條件下的環(huán)境保護、資源利用及企業(yè)、社會的可持續(xù)發(fā)展。而在循環(huán)經(jīng)濟下，則政府應(yīng)當(dāng)主動引導(dǎo)企業(yè)將環(huán)境效率和經(jīng)濟效率相統(tǒng)一，使得企業(yè)經(jīng)營活動可持續(xù)發(fā)展。

(二)在項目決策中忽視自然資源和環(huán)境資源等會計信息

會計信息是項目決策過程不可缺少的部分。在現(xiàn)行的會計制度下，企業(yè)所提供的會計信息其實并不能充分反映項目對資源、環(huán)境的影響。因為傳統(tǒng)的會計目標(biāo)、假設(shè)、原則、會計賬戶的設(shè)置以及成本的核算方法到報表的編制都沒有能夠。完整充分地體現(xiàn)企業(yè)在節(jié)約和高效綜合利用資源方面和減少污染的排放方面的能力。傳統(tǒng)的成本觀立足于企業(yè)微觀層面，追求企業(yè)層面的成本補償和資本增值，并沒有從整個物質(zhì)世界的循環(huán)發(fā)展過程來看待成本耗費及補償問題，僅僅考慮人類勞動消耗的補償問題，是根本不能適應(yīng)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略對自然資源消耗的陳本補償要求。

(三)計量屬性不符合投資決策的要求

在傳統(tǒng)的投資決策模式下，大部分采用的是歷史成本法和未來現(xiàn)金流量預(yù)測法為主的貨幣計量，對收益和成本統(tǒng)一采用貨幣計量，因此只能在決策過程中反映貨幣計量的經(jīng)濟活動。然而在循環(huán)經(jīng)濟條件下，投資決策需要考慮的多方面的內(nèi)容，既包括用貨幣計量的信息又包含有環(huán)境因素的性質(zhì)。因此在循環(huán)經(jīng)濟條件下，采用定量和定性結(jié)合的方式來進行投資項目決策是至關(guān)重要的。

(四)投資決策者的受托責(zé)任單一

傳統(tǒng)經(jīng)濟條件下，企業(yè)投資決策中委托一受托責(zé)任關(guān)系中只包括了對實物財產(chǎn)的保管和使用，并沒有包括生態(tài)環(huán)境和治理環(huán)境污染等內(nèi)容。由于企業(yè)所面臨的受托責(zé)任較單一，僅局限于“財產(chǎn)托付論”。隨著人口和經(jīng)濟的增長，人們對環(huán)境資源的消耗量不斷增大。資源的稀缺性正在迅速顯現(xiàn)，因此企業(yè)在決策時更多的考慮“資源托付論”。投資決策必須考慮的決策受托。已經(jīng)不僅只是受出資人之托，而是受整個社會公眾之托，是企業(yè)經(jīng)濟效益、環(huán)境效益和社會效益統(tǒng)一。為了實現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟、可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)投資決策時應(yīng)當(dāng)按照循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展對企業(yè)投資項目各個方面進行綜合要求，在環(huán)境會計的學(xué)術(shù)框架下，對企業(yè)投資項目循環(huán)經(jīng)濟這一綜合指標(biāo)值的最大化作為項目投資決策評價的目標(biāo)，以協(xié)調(diào)企業(yè)微觀層面上經(jīng)濟發(fā)展和環(huán)境破壞之間的矛盾。

三、循環(huán)經(jīng)濟下投資決策的方法

(一)全部成本評價法

全部成本評價方法是在資本預(yù)算分析中綜合考慮環(huán)境成本的一種方法，是對項目的全部成本和收益進行長期的綜合的財務(wù)分析。對于應(yīng)用環(huán)境會計方法進行資本預(yù)算、產(chǎn)品設(shè)計等方面的決策，學(xué)者也提出了自己的觀點，他們認為在有效的環(huán)境管理體系中，為了實現(xiàn)投資決策的全面性必須采用全面環(huán)境成本計量方法。

循環(huán)經(jīng)濟注重長期的生態(tài)效益，以及防患于未然的思想。因此，當(dāng)前的環(huán)境管理措施，其利益是體現(xiàn)于節(jié)約未來的機會成本、掌握綠色商機，特別是決策者面臨未來企業(yè)綠色投資機會是，能夠清楚分析項目的全面環(huán)境成本，是否符合企業(yè)永續(xù)發(fā)展的投資決策。

對于外部環(huán)境成本的計量，主要采用的是以對污染造成損失進行修復(fù)的花費作為計量基礎(chǔ)的。全部成本評價法是在評價周

期、擴大了成本和收益的考慮范圍等方面對傳統(tǒng)資本評價法進行了改進。所采用的方法仍然主要是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，但對于長期的成本和效益，金額的估計是不準(zhǔn)確的，經(jīng)過貼現(xiàn)的數(shù)值較實際較小。

這表明人們對于未來的環(huán)境、生活的狀態(tài)關(guān)注較小，重視程還比較低，這與我們推崇的環(huán)境保護的觀點是相悖的。在這種情況下比較容易形成人們追求短期的經(jīng)濟利益，忽略了長期的影響。全面成本法對于企業(yè)的獲利能力是沒有影響的，但能夠比較明顯的列示項目的成本、效益的構(gòu)成，從而使一些有益于環(huán)境保護的項目能夠和其他一些項目一樣獲得投資。對于項目周期短的污染預(yù)防性投資項目，全面成本法能夠更加優(yōu)于傳統(tǒng)的投資方法，增強項目的可行性。

(二)投資風(fēng)險評價與不確定性分析

項目總是存在風(fēng)險的，相應(yīng)的任何決策也會存在風(fēng)險。實際上，投資風(fēng)險是客觀存在的，尤其是長期投資決策涉及的時間較長，企業(yè)對于未來損益的預(yù)測就會存在不確定性。將與項目相關(guān)的環(huán)境因素納入考慮之后，項目的未來現(xiàn)金流量變得更加變化莫測，現(xiàn)金流量的不確定性變得更加突出。由于是對未來項目狀況的研究，投資決策中始終存在著不確定的因素，事件發(fā)生的概率是估計的，當(dāng)存在風(fēng)險時，其概率可以依據(jù)風(fēng)險系數(shù)進行估計。在傳統(tǒng)的投資決策中，對于高風(fēng)險的項目，一般采用較高的貼現(xiàn)率。但這個方法也存在著一定的缺陷，高風(fēng)險和對環(huán)境造成巨大的污染，致使環(huán)境惡化，這兩者之間并非簡單的直接聯(lián)系，提高貼現(xiàn)率以后很多項目的現(xiàn)金流量現(xiàn)值將出現(xiàn)負數(shù)，這就使得很好本來結(jié)果很好的項目被流失，以此種方法減少對環(huán)境、資源的需求。循環(huán)經(jīng)濟下的投資決策在考慮了環(huán)境因素后，使項目的不確定性更為明顯，風(fēng)險會隨著環(huán)境法規(guī)的變化而變化。當(dāng)對項目進行決策以后，由于項目的期間較長，因此在今后的很長一段時間內(nèi)，企業(yè)都會受到既定的技術(shù)和環(huán)境的影響。環(huán)境發(fā)生變化，則必須投入大量的成本來適應(yīng)環(huán)境的變化。投資所包含的環(huán)境風(fēng)險和不確定性可以通過敏感性分析進行評價。對于概率已知的方案，可以利用決策樹和蒙特卡羅模型對不同項目方案的可能結(jié)果進行概率預(yù)計，進而對項目進行評價。

(三)利益關(guān)系人價值分析法

在面對當(dāng)今企業(yè)諸多利益關(guān)系人共同的影響下，企業(yè)的經(jīng)營活動越來越需要考慮更多的利益方?？偟膩碚f，重要的利益關(guān)系人是沿著兼做出資者與經(jīng)營者的業(yè)主、經(jīng)營者、債權(quán)人和為數(shù)眾多的出資人、客戶、政府這樣一條線來擴展的。大致上可以從內(nèi)部和外部兩個部分來劃分，內(nèi)部的利益關(guān)系人主要包括企業(yè)的管理層和雇員，外部的利益關(guān)系人主要包括政府、投資者、供應(yīng)商、顧客、公眾。針對循環(huán)經(jīng)濟，環(huán)境保護組織也成為企業(yè)外部利益關(guān)系人，企業(yè)的經(jīng)營活動就要受到這些組織所制定的大量的環(huán)境法律的約束，企業(yè)的投資決策活動也必將考慮這些約束所帶來的影響。企業(yè)的經(jīng)營活動對環(huán)境的影響可能會對公眾產(chǎn)生影響，因此這些公眾就成為企業(yè)的利益關(guān)系人。

利益關(guān)系人價值分析法有別于傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)評價法中將所有的成本與收益風(fēng)險視為相同的缺陷將，而是采用了更加靈活的對于不同的成本和收益分別計量其風(fēng)險的方法，同時利益關(guān)系人價值分析法根據(jù)關(guān)系人對項目收益期望的高低，來調(diào)整相應(yīng)的權(quán)重比例。例如我們在考慮以個與環(huán)境相關(guān)的長期投資項目中，當(dāng)財務(wù)指標(biāo)的權(quán)重相對有所下降，那么相對的環(huán)境業(yè)績指標(biāo)的權(quán)重就應(yīng)該做相應(yīng)增加，從而保證了決策結(jié)果與利益關(guān)系人的要求相一致的結(jié)果，最后可以保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

(四)多標(biāo)準(zhǔn)評價法

循環(huán)經(jīng)濟模式是一種在自然資源開發(fā)利用中，既需要我們注重項目的經(jīng)濟效益又要重視其生態(tài)效益和社會效益，同時力求三者的和諧統(tǒng)一的發(fā)展模式。在對項目進行評價時，采用多目標(biāo)投資評價方法可以將經(jīng)濟分析、社會分析、環(huán)境影響評價結(jié)合在一起。在多目標(biāo)分析的諸多方法中，使用范圍最廣的是層次分析法，該方法的基本原理是將復(fù)雜的決策問題分解為若干評價指標(biāo)，形成階梯層次結(jié)構(gòu)，通過比較各指標(biāo)的相對性來確定權(quán)重，通過對項目投資方案各評價指標(biāo)的疊加分析，得出方案的決策。對于單一決策和均值決策的企業(yè)來說，多目標(biāo)決策方法可以幫助其尋求到一個最佳的選擇方案。但這種方法同樣也存在著缺陷，就是不同的利益關(guān)系人對于項目目標(biāo)的重要性是不同的，因而難以得出一個令所有的利益關(guān)系人都認為最優(yōu)的方案。

第2篇：項目投資風(fēng)險價值分析范文

一、影響投資價值的間接因素

企業(yè)作為投資主體是市場機制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的，但是，無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項目價值并進行決策時，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價值。

1、企業(yè)自身的利益約束機制。不同的經(jīng)濟體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經(jīng)濟體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計劃，投資風(fēng)險完全由國家承擔(dān)，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨立利益主體，市場價格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟資源的配置主要通過市場機制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價格就會上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少，投資風(fēng)險增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會投資總需求下降，并促使社會資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。

2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟中，投資活動以企業(yè)主體的經(jīng)濟利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高，投資就會增加；相反，預(yù)期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預(yù)期利潤將不斷趨于平均；但對不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進行轉(zhuǎn)移。同時，追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時，投資活動可能并非以經(jīng)濟利潤為主導(dǎo)因素，難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟杠桿的調(diào)控作用。要實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個社會范圍內(nèi)的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ)，市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。

3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自，從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自問題。實際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨立自主、規(guī)范合理地進行投資決策活動。

二、影響投資價值的直接因素

企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費；二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產(chǎn)進行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費的意愿必然與未來消費或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風(fēng)險收益率和風(fēng)險厭惡；后者主要是指預(yù)期收益、收益時點和風(fēng)險水平。

1、投資主體屬性。無風(fēng)險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業(yè)在進行投資決策活動時，可能存在著許多收益不同、風(fēng)險各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風(fēng)險收益率。如果這一收益水平都不能達到的話，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國債作為投資手段。對于無風(fēng)險利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變，無風(fēng)險利率和投資價值存在反向關(guān)系：無風(fēng)險利率越高，投資價值超低；反之亦如此。

企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險厭惡。盡管不同企業(yè)對于風(fēng)險厭惡的程度可能會有所差異，通常來講，在投資決策活動中企業(yè)對于風(fēng)險都比較厭惡，經(jīng)常會采取一些措施以達到規(guī)避風(fēng)險的目的。而對于所承擔(dān)的風(fēng)險，企業(yè)會要求有一定的補償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險厭惡程度有一定差異，它們所要求的補償金額會有多有少，對投資價值也會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風(fēng)險厭惡程度與投資價值呈反向關(guān)系：前者越高，后者越低；反之亦如此。

2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體，企業(yè)進行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費就會越多，也就是說進行更多的投資，投資價值也會越高?？梢姡A(yù)期收益和投資價值之間呈同向變動關(guān)系：在其他因素不變時，預(yù)期收益越大，投資價值就越高；反之亦如此。

顧名思義，收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預(yù)期收益進行未來消費的時點離目前越遠，延遲預(yù)期消費的動力就會越小。原因在于，當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進行消費時，他們不僅放棄了當(dāng)期的消費機會，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機會。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時間越長，投資價值就越小。

一般來講，對未來的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險，不確定性越大，投資風(fēng)險也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性?？梢姡A(yù)期收益的不確定性程度，即收益風(fēng)險水平，會對投資價值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔(dān)風(fēng)險而得到的補償不滿意，它很有可能會選擇收益較低風(fēng)險也較低的投資項目，而不是收益較高但風(fēng)險也較高的投資項目。

以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會使用如下的投資價值分析模型：

其中：V=投資價值；

Ct=t期的預(yù)期收益；

k=投資者要求的收益率。

第3篇：項目投資風(fēng)險價值分析范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)；內(nèi)部控制；財務(wù)風(fēng)險；成本費用控制

中圖分類號：F275.2 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）19-0129-02

一、企業(yè)內(nèi)部控制與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的聯(lián)系

企業(yè)內(nèi)部控制是以專業(yè)管理制度為基礎(chǔ)，以防范風(fēng)險、有效監(jiān)管為目的，通過全方位建立過程控制體系、描述關(guān)鍵控制點和以流程形式直觀表達生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)過程而形成的管理規(guī)范。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是指在各項財務(wù)活動過程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素影響，財務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。

企業(yè)內(nèi)部會計控制可從會計基本要素入手，控制和完善會計要素的內(nèi)容和結(jié)構(gòu)，從而保障企業(yè)資金安全和降低財務(wù)風(fēng)險。從企業(yè)會計要素的結(jié)構(gòu)上來說，企業(yè)資金運動靜態(tài)和動態(tài)兩個方面具有緊密相關(guān)性：企業(yè)在一定時期內(nèi)六種基本會計要素的變化都可能會引起企業(yè)實際狀況與預(yù)期情況的偏差，即可以用來說明企業(yè)是否存在財務(wù)風(fēng)險以及其風(fēng)險大小。具體來講，一方面企業(yè)的資金來源主要是所有者權(quán)益以及形成企業(yè)負債的投資者的投入，這兩個方面構(gòu)成企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，存在緊密的聯(lián)動關(guān)系，任何一方的變化都會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)造成一定的影響。同時從另一個方面來講，企業(yè)利潤的形成不僅是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中通過良好的管理與產(chǎn)品等獲取的相關(guān)收入與消耗的成本費用的差額，企業(yè)收入與費用的不定期變化也能給企業(yè)的利潤帶來改變。由此可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)基本要素之間存在緊密的聯(lián)動傳導(dǎo)關(guān)系。會計基本要素結(jié)構(gòu)的不確定性以及基本內(nèi)容的變化都可能引起企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，具體來說即是可能導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期目標(biāo)與實際經(jīng)營管理情況發(fā)生背離。

二、完善企業(yè)內(nèi)部控制與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范對策

1.增強內(nèi)部控制意識。企業(yè)負責(zé)人在單位內(nèi)部控制體系中居主導(dǎo)地位，對建立一個卓有成效的內(nèi)部控制環(huán)境起著絕對關(guān)鍵的作用。按照《會計法》和《內(nèi)部會計控制基本規(guī)范》的規(guī)定，企業(yè)負責(zé)人作為單位財務(wù)與會計工作的第一責(zé)任主體，對本單位內(nèi)控制度的合理性、有效性負主要責(zé)任。一是要通過各級財政部門和國有資產(chǎn)管理部門組織相關(guān)企業(yè)單位負責(zé)人進行培訓(xùn)學(xué)習(xí)，企業(yè)負責(zé)人在日常工作中適時加以宣傳等形式，并和企業(yè)文化建設(shè)結(jié)合起來，使企業(yè)形成一個認識到重視內(nèi)部控制制度的氛圍。二是要通過建立和完善內(nèi)控制度，加強對薄弱環(huán)節(jié)和重要崗位的控制，細化責(zé)任，做到制度管人，形成一個相對完整、有章可循的內(nèi)部控制體系。三是要提高企業(yè)整體建立健全內(nèi)控的責(zé)任意識，實施會計內(nèi)控不僅是財務(wù)部門的事，有關(guān)經(jīng)濟業(yè)務(wù)涉及到的所有部門都是內(nèi)控的范圍，單位內(nèi)各部門都應(yīng)具備內(nèi)控理念，強化內(nèi)控意識，與財務(wù)部門共同承擔(dān)內(nèi)控責(zé)任。在企業(yè)負責(zé)人和全體員工共同努力下一定能創(chuàng)造出良好的內(nèi)部控制環(huán)境，使企業(yè)的內(nèi)部會計控制工作得到有效實施。

2.加強企業(yè)運營過程中的內(nèi)部控制管理。企業(yè)要按照國家頒布的內(nèi)部控制規(guī)范性制度和《企業(yè)風(fēng)險管理—整合框架》要求，制定出詳細、可行的內(nèi)部控制制度，明確審批制度、報銷制度、財產(chǎn)管理制度，加強財務(wù)控制制度以及加強對財務(wù)風(fēng)險、管理信息系統(tǒng)等內(nèi)容進行控制。其次，要加大內(nèi)部控制執(zhí)行力度，健全的制度沒有執(zhí)行的效果往往也就等于沒有制度，要硬化內(nèi)部控制的執(zhí)行力，定人定崗定責(zé)，在崗位上進行相互鉤稽監(jiān)督，并實行關(guān)鍵人員定期輪崗制度。再次，建立內(nèi)部控制與會計崗位的銜接控制，企業(yè)內(nèi)部控制執(zhí)行關(guān)鍵還是靠會計人員來完成，企業(yè)要根據(jù)會計人員的特長來進行安排，不斷推行科學(xué)化和柔性化管理，確保內(nèi)部控制工作的長效化。完善信息溝通系統(tǒng)。企業(yè)內(nèi)部也應(yīng)建立完整的內(nèi)部控制制度體系和清晰的業(yè)務(wù)流程，合理地對公司各個職能部門和人員進行責(zé)任分工、控制和考核，對每一個部門的責(zé)任和利益明確界定，防止權(quán)力重疊，也避免出現(xiàn)權(quán)力真空。通過匯編內(nèi)部管理制度、業(yè)務(wù)流程圖、權(quán)限指引等，促進企業(yè)各層級員工明確機構(gòu)設(shè)置和職責(zé)分工，正確行使職權(quán)。開設(shè)信息反饋渠道，確保員工在工作中遇到的問題可以及時報告和解決。政府部門應(yīng)積極建立健全強制實行內(nèi)部控制信息披露的準(zhǔn)則和指南，規(guī)范上市公司內(nèi)部控制信息披露的內(nèi)容和格式，明確誰為內(nèi)部控制信息負責(zé)和出臺相應(yīng)的處罰措施。

3.建立新型的資金供給制度，最大限度地滿足企業(yè)科技創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和經(jīng)營創(chuàng)新的需要。企業(yè)的科技創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和經(jīng)營創(chuàng)新都需要大量風(fēng)險投資基金的支持，而原有的資金供給制度難以滿足企業(yè)創(chuàng)新活動的需要，企業(yè)資金供應(yīng)渠道必須實現(xiàn)多元化，這就需要從制度上進行徹底更新。

4.建立新型的成本費用控制制度。在新經(jīng)濟條件下，不能沿用傳統(tǒng)的成本、費用控制制度，那將限制科技創(chuàng)新活動的開展，也不利于發(fā)揮各部門和個人的專業(yè)特長。新經(jīng)濟是建立在開發(fā)式、競爭性的市場上的，更加注重科技成果的創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化。我們傳統(tǒng)的成本、費用控制往往與科技創(chuàng)新、市場價值分析相脫節(jié)，單純追求費用的節(jié)省和成本的降低。因而成本、費用控制制度的創(chuàng)新顯得非常重要。成本、費用控制制度要面向市場、面向未來，要做到產(chǎn)、學(xué)、研良性互動。政府應(yīng)當(dāng)制定一些規(guī)范性、指導(dǎo)性的成本、費用控制制度。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)根據(jù)實際情況，靈活加以運用。

5.建立新型的投資控制制度。在新經(jīng)濟條件下，企業(yè)的投資控制不能按傳統(tǒng)的辦法進行，而應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注投資風(fēng)險問題，關(guān)注投資的最終價值的實現(xiàn)。投資控制應(yīng)當(dāng)更加民主化、法制化、科學(xué)化，更充分地發(fā)揮專家集體的智慧，更加關(guān)注對高科技、對人類生存環(huán)境有利項目的投資。在投資方案的評價方面除了要考慮傳統(tǒng)的一些經(jīng)濟指標(biāo)外，要更加注重社會價值與環(huán)境價值指標(biāo)的評估，關(guān)注投資對員工價值的影響，關(guān)注投資對企業(yè)未來創(chuàng)新能力、發(fā)展能力和核心競爭能力的影響，關(guān)注投資對企業(yè)員工精神風(fēng)貌的影響。

6.建立新型的分配控制制度。在新經(jīng)濟條件下，企業(yè)的分配控制制度也應(yīng)當(dāng)大膽改革創(chuàng)新。對員工的分配、對創(chuàng)新的分配、對無形資產(chǎn)的分配、對資本的分配、對管理人員及技術(shù)人員的分配，都應(yīng)當(dāng)更加科學(xué)化、民主化、制度化，這樣才能更加有利于新經(jīng)濟的運行，更加有利于全部資源的優(yōu)化配置。這種新的分配控制制度應(yīng)當(dāng)更加注重有利于新經(jīng)濟的各種創(chuàng)新的價值，應(yīng)當(dāng)在科學(xué)測評各種資源的附加價值的基礎(chǔ)上，控制新增加價值的合理再分配。

7.籌資風(fēng)險的防范。企業(yè)采用負債融資后所須承擔(dān)的額外風(fēng)險稱為籌資風(fēng)險，它是企業(yè)籌資后由于不能按既定目標(biāo)取得資金使用效益，企業(yè)無法按原定要求履行以滿足資金供應(yīng)者預(yù)期結(jié)果的風(fēng)險。針對籌資風(fēng)險的不同成因，防范和控制籌資風(fēng)險主要有以下措施：（1）提高資金使用效率，增加企業(yè)盈利，降低籌資風(fēng)險；（2）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)企業(yè)的需要和負債可能，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，實施自我約束，即在資本利潤率（息稅前利潤率），高于負債利息率的前提下提高負債比重；（3）合理安排長短期融資項目，減少即時償付風(fēng)險；（4）優(yōu)化調(diào)度資金，保持資產(chǎn)足夠的流動性；（5）建立償債基金，增強風(fēng)險自擔(dān)能力；（6）實施債務(wù)重組，優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)。

8.投資風(fēng)險的防范。企業(yè)投資分為對外投資和對內(nèi)投資。對內(nèi)投資的目的主要是為生產(chǎn)經(jīng)營提供必要的資源條件，以謀取經(jīng)營收益，但由于企業(yè)所處內(nèi)外環(huán)境的不確定性，其最終的經(jīng)營效果往往與預(yù)期不一致，從而造成投資風(fēng)險（亦稱經(jīng)營風(fēng)險）。對外投資風(fēng)險則取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險及其投資風(fēng)險的總和；對內(nèi)投資風(fēng)險主要通過經(jīng)營杠桿系數(shù)及經(jīng)營收益波動幅度和可能性大小來度量。對外投資風(fēng)險則主要通過對被投資企業(yè)歷史收益資料，計算預(yù)期投資收益的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差及變化系數(shù)以及期望收益偏離實際投資收益的幅度和可能性來度量。企業(yè)在識別和估量投資風(fēng)險后，可采取如下措施對其防范和控制：（1）正確選擇決策程序、決策方式，對決策風(fēng)險進行正確認識和評估；（2）運用投資組合理論，合理進行投資組合；（3）采取風(fēng)險回避措施，避免投資風(fēng)險，在投資過程中，監(jiān)督和協(xié)調(diào)風(fēng)險因素，使風(fēng)險盡可能可控。

9.完善會計控制制度，強化審計監(jiān)督。完善會計控制是防范財務(wù)風(fēng)險的重要措施，有效地會計控制可以保護企業(yè)財產(chǎn)的安全、保證會計信息的可靠性和財務(wù)活動的合法性。加強資金收支管理，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營實際，考慮企業(yè)現(xiàn)有資金以及未來的財務(wù)收支狀況，靈活運用資本成本決策法。加強保險決策在控制財務(wù)風(fēng)險方面的應(yīng)用，在有條件時逐步推行通過保險合同轉(zhuǎn)移風(fēng)險和通過金融衍生工具轉(zhuǎn)移風(fēng)險。只有加強外部監(jiān)督，通過外部監(jiān)督對企業(yè)施加壓力，并將這種壓力轉(zhuǎn)化為動力，督促企業(yè)實施內(nèi)部會計控制制度。中國的工商、稅務(wù)、財政、審計等部門應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮其權(quán)威性和監(jiān)督作用，定期或不定期地對企業(yè)內(nèi)部控制進行檢查、監(jiān)督和評價，加大執(zhí)法力度，以杜絕企業(yè)內(nèi)控制度形同虛設(shè)的情況發(fā)生。國家還應(yīng)當(dāng)鼓勵和支持新聞媒體對企業(yè)違法違紀(jì)行為進行曝光，以充分發(fā)揮社會輿論的監(jiān)督作用。負債經(jīng)營能夠幫助企業(yè)解決發(fā)展資金短缺的問題，提供企業(yè)所需的資金，以獲取財務(wù)杠桿收益、賺取更多的利潤。但負債是一把雙刃劍，舉債過多就會增加企業(yè)的償還壓力，加大財務(wù)風(fēng)險，所以企業(yè)必須確立合理的資金結(jié)構(gòu)，適度舉債。要使財務(wù)管理人員明白，財務(wù)風(fēng)險存在于財務(wù)管理工作的各個環(huán)節(jié)，任何環(huán)節(jié)的工作失誤都可能會給公司帶來財務(wù)風(fēng)險。因此，公司的財務(wù)管理人員必須要將風(fēng)險防范貫穿于財務(wù)管理工作的始終。

第4篇：項目投資風(fēng)險價值分析范文

投資價值指標(biāo)的引入

投資價值（IV）是將當(dāng)期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量扣除投資活動所需資金和資本成本后的資本收益。

用公式表示就是：

IV=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+過去三年的平均投資活動現(xiàn)金流量凈額—資本投入額×加權(quán)資本成本率

其中，本年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額加上過去三年平均投資活動現(xiàn)金流量凈額，就是修正后的自由現(xiàn)金流量，本文下方的自由現(xiàn)金流量都是指這種修正后的自由現(xiàn)金流量。由上可得投資價值（IV）的另一個計算公式：

投資價值（IV）=自由現(xiàn)金流量—資本投入額×加權(quán)資本成本率

這里的投資價值實際上指的是在投資活動當(dāng)中，扣除了機會成本以后得到的超額價值，只有具有這種超額價值的上市公司才是具有投資價值的。將超額價值和投入的資本相比，就可以得到投資價值率。

投資價值率=投資價值/本年資本投入額

投資價值率可以對不同規(guī)模企業(yè)進行橫向?qū)Ρ取?/p>

投資價值（IV）指標(biāo)的優(yōu)點

投資價值以經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為出發(fā)點，剔除了投資收益和營業(yè)外收支。

投資價值采用收付實現(xiàn)制來計算，剔除各種利潤調(diào)節(jié)手段的影響。

投資價值指標(biāo)扣除各種投資項目的現(xiàn)金流出，具有自由現(xiàn)金流量的優(yōu)點。投資性的現(xiàn)金流量凈額不僅和當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績相關(guān)，也和以后一定時期經(jīng)營業(yè)績相關(guān)，因此采用過去幾年的平均投資性現(xiàn)金流量凈額進行計算，就可以將過去的投資和當(dāng)期的經(jīng)營收益掛鉤，更加合理地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，同時這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷。考慮到企業(yè)經(jīng)營的實際情況和數(shù)據(jù)取得的可能性，我們采用過去三年內(nèi)的平均投資現(xiàn)金流量凈額的相反數(shù)。

投資價值指標(biāo)也同樣計量資本成本，在將其扣除以后反映企業(yè)真實創(chuàng)造的價值，具有EVA的優(yōu)點。

由上可見，投資價值這一指標(biāo)全面地揭示了企業(yè)的經(jīng)營、投資、籌資的基本信息，因此該指標(biāo)能在一定程度上揭示企業(yè)在有關(guān)會計年度創(chuàng)造的真實價值。

對德隆上市公司風(fēng)險的揭示

德隆以旗下上市公司的資產(chǎn)、收入快速擴張為據(jù)，說明其產(chǎn)業(yè)整合策略是成功的，然而相關(guān)上市公司股價的崩潰為投資者帶來了巨大的損失。上述的投資價值指標(biāo)可以幫助投資者從盈利質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)整合效果、盈利預(yù)警等方面了解上市公司的實際經(jīng)營情況，辨識其中存在的投資風(fēng)險。

1、盈利質(zhì)量分析

湘火炬財務(wù)狀況分析表（見附表1）

湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司當(dāng)中盈利增長最快的，適合于進行盈利質(zhì)量分析。湘火炬主營為汽車整車、汽車零部件、機電產(chǎn)品進出口三大業(yè)務(wù)，并涉足工業(yè)氣體、金融保險服務(wù)業(yè)等多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域。湘火炬以成功的對法士特齒輪、川汽、陜汽的并購而聞名，最近幾年的凈利潤增長較快。

從表1可見，相對于歷年凈利潤而言，該公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈值的數(shù)額較低，說明盈利質(zhì)量較低。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額較低的主要原因在于其應(yīng)收項目的增加和應(yīng)付項目的減少，說明該公司相對于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游而言處在劣勢，德隆的產(chǎn)業(yè)整合策略并沒有取得預(yù)想的效果。有關(guān)并購活動消耗了資金卻并不能給企業(yè)帶來現(xiàn)金回報，扣除了資金成本以后投資價值為負而且不斷惡化。2000年至2003年這四年中，湘火炬不但沒有給股東創(chuàng)造價值，反而毀損了將近20億的股東財富。投資者利益受損實際上早已注定，只不過直到今年4月份才集中體現(xiàn)出來。

對于債權(quán)人而言資金成本是企業(yè)必須以利息形式支付的，上市公司在自由現(xiàn)金流量為負時只有通過借新債來償還換舊債，由此導(dǎo)致負債規(guī)模不斷擴大和債權(quán)人風(fēng)險不斷累積，湘火炬難以償還銀行負債也是注定了的。

2、產(chǎn)業(yè)整合效果對比分析

新疆屯河財務(wù)狀況分析表（見附表2）

新疆屯河是新疆德隆較早控制的上市公司，其主營業(yè)務(wù)原為水泥，最近幾年通過資產(chǎn)重組，主業(yè)改為番茄制品和果汁制品。對比表2中該公司各年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額和投資性現(xiàn)金流量凈額可知：一方面，企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量無法滿足其投資活動的現(xiàn)金支出，迫使企業(yè)不得不通過籌資支撐企業(yè)運營；另一方面，以前年度的巨額投資沒有產(chǎn)生相應(yīng)的回報，導(dǎo)致公司本身不能通過自身經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金償還負債。從2000年至2003年每年投資價值都是負值說明公司一直在毀滅股東財富，公司標(biāo)榜的產(chǎn)業(yè)整合路線并沒有產(chǎn)生實際效果。

對此，新疆德隆集團董事長唐萬里也承認，在面對眾多機遇的時候，德隆有點貪多求快，有些步子邁得太快，做法太過理想化。

3、使用投資價值指標(biāo)進行業(yè)績預(yù)警

使用投資價值進行上市公司的業(yè)績預(yù)警可以取得非常良好的效果，原因如下：

公司業(yè)績的變化首先從現(xiàn)金流量上反映出來，然后才反映在每股利潤上。公司從經(jīng)營的繁榮時期向蕭條時期轉(zhuǎn)變的時候，首先的特征是在行業(yè)景氣的刺激下加大生產(chǎn)量，擴大產(chǎn)量一般要進行固定資產(chǎn)投資，這就會導(dǎo)致投資價值的大幅度下降。增加了生產(chǎn)能力的同時往往要購入更多的原材料，這同樣耗費了大量現(xiàn)金。當(dāng)供給逐漸超過有效需求的時候，企業(yè)的應(yīng)收賬款不斷增加，也會導(dǎo)致投資價值大幅下降，但是這一切卻并未影響企業(yè)的當(dāng)期利潤。當(dāng)企業(yè)的投資價值由增長變?yōu)檫f減，甚至成為負值的時候，就已經(jīng)直接反映了企業(yè)趨于惡化的經(jīng)營情況，但是此時會計利潤還相對良好?？梢娛褂猛顿Y價值可以對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進行預(yù)警。

使用投資價值進行上市公司的業(yè)績預(yù)警的方法有以下兩種：

使用每股收益與每股投資價值的差額來辨識。

如果每股收益增長而每股投資價值沒有同步增長，那么說明企業(yè)或者是在進行資產(chǎn)的擴張，或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款在增加；如果每股收益也開始掉頭向下，同時每股投資價值更加迅速的降低，那么企業(yè)就不但是存在回款障礙，而且面臨產(chǎn)成品大量積壓、銷售困難的局面。

根據(jù)每股投資價值的趨勢來進行上市公司業(yè)績預(yù)警。

如果投資價值開始下降，那么，企業(yè)可能會由繁榮走向衰落；如果企業(yè)的投資價值由正值轉(zhuǎn)為負值，說明企業(yè)的經(jīng)營狀況可能正在急劇惡化。會計信息的使用者應(yīng)當(dāng)對此給予足夠的重視，并且采取相應(yīng)的對策。

德隆系三家上市公司各年的投資價值如左圖所示：

第5篇：項目投資風(fēng)險價值分析范文

關(guān)鍵詞：人力資本投資財務(wù)；環(huán)境；假設(shè)；目標(biāo)；方法

一、企業(yè)人力資本投資的特點與意義

在經(jīng)濟學(xué)研究領(lǐng)域，人力資本投資是一個具有較高使用頻率的術(shù)語。然而，對于什么是人力資本投資，目前卻還缺乏明確、統(tǒng)一的解釋，在筆者看來，人力資本投資是以人為對象，以開發(fā)人力資源，或擴大人力資源存量，或提高人力資源質(zhì)量等為目的的資金運用行為。按投資主體的不同，它可以劃分為個體投資、組織投資和政府投資三個方面。

本文主要從企業(yè)主體的角度研究人力資本投資問題，而不考慮個人及其家庭與政府的投資。與人力資本的個體投資、行政事業(yè)單位投資以及政府投資比較，企業(yè)的人力資本投資具有以下幾個方面的特點：（1）投資的目的主要在于優(yōu)化企業(yè)的人力資源結(jié)構(gòu)，提高人力資源素質(zhì)，以期在不斷提高人力資源效率的同時，從人力資源方面培植企業(yè)的核心競爭力，強化企業(yè)競爭優(yōu)勢：（2）投資的性質(zhì)主要體現(xiàn)為財務(wù)性投資。也就是說，企業(yè)人力資本投資與企業(yè)的其它任何投資一樣，是以預(yù)期現(xiàn)金流量分析為依據(jù)，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一財務(wù)目標(biāo)為決策原則的一種財務(wù)投資行為。（3）投資的知識領(lǐng)域具有特定性。企業(yè)人力資本投資從知識性投資方面看，是一種專屬性投資，即無論是新聘員工崗前訓(xùn)練，還是在職員工的崗位培訓(xùn)，都是針對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所涉及的特定知識領(lǐng)域所展開的，這就如一個電器專業(yè)的在校本科生，需要學(xué)習(xí)各類電器的各種（構(gòu)造、生產(chǎn)、運行、維護等）原理，但對一個電視機生產(chǎn)企業(yè)的員工來說，對其培訓(xùn)的內(nèi)容就主要限于電視機的各種原理。

企業(yè)人力資本投資作為一種財務(wù)投資，無疑對企業(yè)的發(fā)展具有重要意義。首先，企業(yè)人力資本投資不僅可以通過提高企業(yè)員工的操作技能和勞動熟練程度來提高勞動生產(chǎn)率，而且能夠提高物質(zhì)資本的利用率和產(chǎn)出率，進而能使企業(yè)獲得人力資本投資的杠桿收益。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者詹姆斯·赫克曼教授在北京大學(xué)作學(xué)術(shù)演講時曾經(jīng)說到：“在當(dāng)前中國經(jīng)濟發(fā)展的情況下，人力資本投資與物質(zhì)資本投資之間的不平衡，己經(jīng)減少了物質(zhì)資本投資的回報，實際上浪費了本可以用來促進增長的物質(zhì)資本投資?！北M管詹姆斯·赫克曼教授是從宏觀層面來描述在中國人力資本投資與物質(zhì)資本投資存在的不平衡，但這一分析同樣切合中國企業(yè)的實際。長期以來，企業(yè)在物質(zhì)資本投資方面舍得花錢，買設(shè)備、上項目不惜一擲千金，而對人力資源的投資則斤斤計較，以至物質(zhì)資本大量閑置或效率低下。在這種情況下，合理地進行人力資本投資，無疑對實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的能力平衡，提高物質(zhì)資本的利用率和產(chǎn)出率具有重要意義。其次，企業(yè)人力資本投資是適應(yīng)知識經(jīng)濟條件下企業(yè)參與市場競爭的客觀要求。市場經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)利潤及現(xiàn)金流量的多少，財務(wù)狀況的優(yōu)劣，從根本上說是由企業(yè)的競爭能力決定的。競爭能力特別是核心競爭能力是鞏固和強化企業(yè)財務(wù)能力，進而實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。在知識經(jīng)濟條件下，企業(yè)培植和強化核心競爭能力的關(guān)鍵在于建立一支專業(yè)知識豐富并能夠?qū)崿F(xiàn)效率平衡的高素質(zhì)的人才隊伍。企業(yè)人力資本投資正是適應(yīng)這一目標(biāo)要求的一種財務(wù)行為。通過人力資本投資，不僅可以提高企業(yè)人力資源的專屬知識含量，更充分地發(fā)揮知識生產(chǎn)力在企業(yè)價值創(chuàng)造中的作用，而且可以形成與企業(yè)核心競爭力相適應(yīng)的、維持企業(yè)高效率運行所必需的獨特企業(yè)文化，因此根據(jù)人力資本投資的特征，系統(tǒng)地構(gòu)建人力資本投資財務(wù)的理論框架不僅具有重要的理論意義，而且具有重要的實踐價值。

二、人力資本投資財務(wù)的基本理論框架

要構(gòu)建人力資本投資財務(wù)的理論框架，首先應(yīng)當(dāng)明確人力資本投資財務(wù)的基本含義，這就如同要構(gòu)建財務(wù)理論框架，首先需要明確什么是財務(wù)一樣。然而，人力資本投資財務(wù)作為一個全新術(shù)語，想要從現(xiàn)有文獻中找到其定義是困難的，筆者認為人力資本投資財務(wù)是指與人力資本投資相關(guān)的一系列價值活動和價值關(guān)系。其中，價值活動包括投資前的價值分析、預(yù)測以及投資后的價值監(jiān)控、調(diào)節(jié)和評估等；價值關(guān)系則是由人力資本投資所形成的經(jīng)濟關(guān)系，如投資額在各類型人力資源或其個體之間的分配關(guān)系、接受投資的人力資源個體對企業(yè)服務(wù)的契約責(zé)任關(guān)系等。

人力資本投資財務(wù)的理論框架，包括人力資本投資財務(wù)理論的構(gòu)成要素和各要素之間的相互關(guān)聯(lián)兩個方面。其中，人力資本投資財務(wù)理論的構(gòu)成要素主要有環(huán)境、假設(shè)、目標(biāo)和方法等幾個方面。人力資本投資財務(wù)的環(huán)境是指影響或決定人力資本投資的財務(wù)價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種內(nèi)外條件；假設(shè)是指為構(gòu)建人力資本投資財務(wù)的理論和方法，而對不確定環(huán)境所作出的符合邏輯的確定性推定；目標(biāo)是指人力資本投資在財務(wù)方面應(yīng)達到的目的和要求，它服從于企業(yè)財務(wù)目標(biāo)；方法主要是指人力資本投資決策中所運用的財務(wù)價值分析方法。上述要素相互聯(lián)系、相互作用，共同構(gòu)成人力資本投資財務(wù)的理論體系。

上述理論框架的實踐指導(dǎo)意義在于：企業(yè)在實施人力資本投資財務(wù)管理時，首先應(yīng)當(dāng)了解宏觀經(jīng)濟環(huán)境、人才市場環(huán)境以及企業(yè)的內(nèi)部特點，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)環(huán)境及企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的要求，確立人力資本投資的財務(wù)目標(biāo)，再根據(jù)實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)的要求，界定人力資本投資的行為準(zhǔn)則，并運用特定的定量分析方法評估人力資本投資的成本、收益與風(fēng)險，確定投資價值，以期為人力資本的投資決策提供依據(jù)。

三、人力資本投資財務(wù)的環(huán)境

如上所述，人力資本投資財務(wù)的環(huán)境是指影響或決定人力資本投資的財務(wù)價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種內(nèi)外條件。那么，企業(yè)在進行人力資本投資決策時應(yīng)考慮哪些環(huán)境因素呢？

1.經(jīng)濟環(huán)境。經(jīng)濟環(huán)境影響人力資本投資價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種宏觀經(jīng)濟條件。這些經(jīng)濟條件包括：（1）宏觀經(jīng)濟的現(xiàn)狀與預(yù)期走勢。一般而言，宏觀經(jīng)濟的現(xiàn)狀良好或呈上升走勢，人力資本投資的預(yù)期價值則較大，企業(yè)可望從這種投資中獲得的杠桿收益也較多，因而企業(yè)可適度追加人力資本投資，反之則應(yīng)控制人力資本投資。（2）知識經(jīng)濟的發(fā)展程度。首先，知識經(jīng)濟的發(fā)展程度影響著人力資本的投資規(guī)模。我們知道，在知識經(jīng)濟條件下，企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)都將發(fā)生巨大變化。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，無形資產(chǎn)的比重越來越大，并將成為企業(yè)資產(chǎn)的主要形態(tài)；在資本結(jié)構(gòu)中，知識資本獲得迅速擴展，并將成為企業(yè)資本的重要構(gòu)成內(nèi)容。可以設(shè)想，今后的財務(wù)結(jié)構(gòu)評價，重要的不是考察固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)以及債務(wù)資本與權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)問題，而是無形資產(chǎn)和知識資本分別在資產(chǎn)與資本中的比重問題，無形資產(chǎn)和知識資本的比重越大，表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術(shù)含量越高，企業(yè)對環(huán)境的適應(yīng)性越強，發(fā)展前景越好。也可以判定，今后的企業(yè)競爭主要不是市場營銷的競爭、價格的競爭，而是人才的競爭，是知識富有程度的競爭，是創(chuàng)新的競爭。人力資本投資作為培養(yǎng)人才、積累知識和開發(fā)創(chuàng)新能力，進而擴大企業(yè)無形資產(chǎn)和知識資本的重要途徑，無疑應(yīng)隨知識經(jīng)濟的發(fā)展而不斷擴大。其次，知識經(jīng)濟的發(fā)展程度決定著企業(yè)人力資本投資的價值。從財務(wù)的角度看，人力資本投資價值是由投資收益和投資風(fēng)險兩個要素所決定。而無論是投資收益還是投資風(fēng)險，都與知識經(jīng)濟環(huán)境息息相關(guān)。具體說，知識經(jīng)濟的程度越高，企業(yè)進行人力資本投資可望獲得的預(yù)期收益越大，投資價值越大，但由于知識更新頻率的加快，使得投資風(fēng)險也同時增大，進而會對投資價值產(chǎn)生負面影響。因此，企業(yè)在進行人力資本投資決策時，應(yīng)在客觀分析知識經(jīng)濟環(huán)境的基礎(chǔ)上，權(quán)衡投資的收益與風(fēng)險，確保最大程度地實現(xiàn)目標(biāo)投資價值。

2.市場環(huán)境。市場環(huán)境影響企業(yè)人力資本投資價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種市場條件。這些市場條件包括：（1）人才市場的供求與價格。人才市場的供求與價格直接影響著企業(yè)人力資本投資的現(xiàn)金流量和風(fēng)險，因而是人力資本投資應(yīng)當(dāng)考慮的首要市場因素。一般而言，若企業(yè)的人力資源類型在市場上供過于求，則由于價值規(guī)律的作用，使得該類人力資源的市場價格相對低廉。在這種情況下，企業(yè)內(nèi)部投資的交易成本將會高于對外招聘的交易資本，企業(yè)內(nèi)部投資的相對凈現(xiàn)金流為負數(shù)。何況，當(dāng)某類人才供過于求時，通常意味著該類人才所適應(yīng)的產(chǎn)業(yè)已趨近夕陽產(chǎn)業(yè)，企業(yè)在這方面的投資將可能是風(fēng)險大于收益，因此，對于這類人力資源，企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格控制內(nèi)部投資。反之，若企業(yè)的人力資源類型在市場上供不應(yīng)求，則企業(yè)內(nèi)部投資的交易成本通常會低于外部交易成本，并且投資的風(fēng)險小，因此企業(yè)可適當(dāng)擴大內(nèi)部投資。（2）科技市場的供求與價格。一般而言，若企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需知識的專屬性不強，并可以隨時從市場上購入，則企業(yè)對其進行內(nèi)部投資是非經(jīng)濟的，何況運用這類知識進行生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)通常是處于完全競爭市場中的企業(yè)，內(nèi)部投資的風(fēng)險相對較大，因此企業(yè)對以獲取或積累該類知識為目的的人力資本投資應(yīng)嚴(yán)格控制。反之，若企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需知識的專屬性強，則企業(yè)通過內(nèi)部投資獲取該專屬知識的成本通常要低于外購成本，并且一旦這種知識形成現(xiàn)實生產(chǎn)力，將會極大地提高企業(yè)的市場競爭能力，進而能夠提高企業(yè)投資的邊際效益。這表明，對于知識專屬性強的企業(yè)來說，可適度擴大以知識開發(fā)為目的的內(nèi)部人力資本投資。（3）金融市場供求與價格。企業(yè)人力資本投資需要資金，而資金的來源和成本又與金融市場息息相關(guān)。具體說，若金融市場供過于求，則外部融資的價格相對較低，企業(yè)人力資本投資的凈現(xiàn)值也因此較高，這就勢必會推進企業(yè)的人力資本投資。反之，若金融市場供不應(yīng)求，則企業(yè)不僅在人力資本投資方面的融資難度增大，而且融資成本高，無疑會阻礙企業(yè)的人力資本投資。

3.企業(yè)內(nèi)部環(huán)境。企業(yè)內(nèi)部環(huán)境影響企業(yè)人力資本投資價值，因而也是人力資本投資決策所必須考慮的各種內(nèi)部因素。這些因素主要有：（1）企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術(shù)含量。一方面，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術(shù)含量高低決定著企業(yè)人力資本投資需求的多少，進而也決定著企業(yè)人力資本投資規(guī)模的大??；另一方面，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術(shù)含量高低不僅直接影響著人力資本的投資價值（即企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術(shù)含量越高，人力資本的投資價值通常越大；反之，人力資本投資價值則小）。而且也將通過企業(yè)價值對人力資本投資的敏感程度來影響人力資本投資的風(fēng)險。（2）企業(yè)競爭能力的現(xiàn)狀。人力資本投資與企業(yè)競爭能力具有因果關(guān)系，這一點從企業(yè)競爭優(yōu)勢理論的發(fā)展歷史可以得到論證。其中，以知識為基礎(chǔ)的企業(yè)理論暫且不說，就當(dāng)今影響最為廣泛的核心競爭力理論而言，其創(chuàng)始人潘漢爾德和哈默在解釋核心競爭力時認為，所謂核心競爭能力是“組織中的積累性學(xué)識，特別是關(guān)于如何協(xié)調(diào)不同的生產(chǎn)技能和有機結(jié)合多種技術(shù)流派的學(xué)識”，有學(xué)者將這里的“學(xué)識”理解為支撐公司產(chǎn)品線的獨特技術(shù)和生產(chǎn)技能[5]（P32）。這種理解是否正確暫且不論，但至少說明了知識和技能對企業(yè)競爭優(yōu)勢的重要意義，進而也說明了人力資本投資作為知識和技能形成或積累的重要途徑，無疑與企業(yè)競爭能力的現(xiàn)狀息息相關(guān)。（3）企業(yè)的財務(wù)支付能力。企業(yè)人力資本投資需要資金，因此，一個企業(yè)的財務(wù)支付能力是制約其人力資本投資的重要因素。財務(wù)能力強的企業(yè)，在人力資本投資方面的支付通常較多；反之，則可能由于支付能力的限制而影響人力資本投資規(guī)模，這或許正是為什么大企業(yè)在人員培訓(xùn)方面舍得花錢，而中小企業(yè)卻相吝嗇的原因所在。（4）企業(yè)管理當(dāng)局的態(tài)度。企業(yè)管理當(dāng)局的態(tài)度是決定企業(yè)人力資本投資的又一重要因素。具體說，若管理當(dāng)局在人力資本投資方面的態(tài)度積極，就能夠推動企業(yè)的人力資本投資，擴大投資規(guī)模；反之，則可能會限制企業(yè)的人力資本投資。這里，管理當(dāng)局對待人力資本投資的態(tài)度又是受多種因素影響的，這些因素除上述的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術(shù)含量、企業(yè)竟?fàn)幠芰Φ默F(xiàn)狀以及企業(yè)財務(wù)支付能力外，還有管理當(dāng)局對待風(fēng)險的態(tài)度、管理當(dāng)局主要成員的學(xué)歷層次和思維方式等。（5）企業(yè)結(jié)構(gòu)資本的狀況。結(jié)構(gòu)資本是指企業(yè)的組織類無形資產(chǎn)，它包括企業(yè)管理當(dāng)局的領(lǐng)導(dǎo)力、戰(zhàn)略和文化、組織規(guī)則和程序、管理制度與措施、數(shù)據(jù)庫和信息技術(shù)的應(yīng)用程度、品牌形象等等。結(jié)構(gòu)性資本是影響企業(yè)人力資本效率，進而影響人力資本投資的重要環(huán)境因素。一般而言，若企業(yè)管理當(dāng)局的領(lǐng)導(dǎo)力強、戰(zhàn)略規(guī)劃適當(dāng)、文化氛圍濃厚、組織規(guī)則和程序科學(xué)，則能夠提高人力資本效率，促進人力資本投資；反之則可能限制人力資本投資。

四、人力資本投資財務(wù)的假設(shè)

人力資本投資財務(wù)假設(shè)就是對人力資本投資所面臨的復(fù)雜多變的環(huán)境事先作出的符合邏輯的確定性假定，它是進行人力資本投資財務(wù)的理論研究與方法構(gòu)建的基本前提。然而，由于環(huán)境因素的多元性和環(huán)境狀態(tài)的多樣性，加之研究問題的內(nèi)容及其視角不同，對假設(shè)的要求也有所不同。這表明，對人力資本投資財務(wù)給以統(tǒng)一的假設(shè)模式，不僅不現(xiàn)實，而且也缺乏必要性。盡管如此，人力資本投資財務(wù)作為企業(yè)財務(wù)的一個分支，一些基本的財務(wù)假設(shè)依然具有重要的理論意義，這些假設(shè)包括理性理財假設(shè)、有效市場假設(shè)、風(fēng)險厭惡假設(shè)等。除此之外，為便于人力資本投資財務(wù)的決策分析，也有必要建立一些相對具體的假設(shè)，如：

1.員工的服務(wù)期限可以合理確定。企業(yè)員工是企業(yè)人力資本的載體，企業(yè)人力資本投資說到底是以員工為載體的專用知識和技能的投資。根據(jù)現(xiàn)代財務(wù)理論與方法，任何一項投資決策都無不依賴于投資的受益年限、年現(xiàn)金流量以及貼現(xiàn)率等因素，無不是在對這些因素進行合理預(yù)期的基礎(chǔ)上，通過凈現(xiàn)值分析來決策的。這樣，合理預(yù)測各個因素的未來值就成為財務(wù)決策的關(guān)鍵。然而，在人力資本投資方面，由于企業(yè)員工受身體條件的影響以及因比較利益而可能導(dǎo)致的遷移行為，難免使其對企業(yè)的服務(wù)期限具有極大的不確定性。在這種情況下，為便于從定量方面進行人力資本投資的決策分析，有必要對企業(yè)員工的服務(wù)期限作出合理假定，如在進行某一層次的人力資本投資決策時，可假定該層次人力資本的服務(wù)年限為該層次人力資本的平均年齡至60歲所經(jīng)過的年數(shù)，而不考慮其它不確定因素。

2.對相同層次人力資源的投資效率是相同的。人力資本投資決策通常不是以人力資源個體為單位，而是分別對各個層次進行分析的。而我們知道，同一層次人力資源的各個個體之間客觀上存在著投資效率的差異，若要確保決策分析絕對可靠，則應(yīng)以人力資源個體作為決策的分析單位，即分別對各個個體進行收益測算和風(fēng)險評估，確定投資價值。但這樣處理將會因人力資源構(gòu)成的復(fù)雜性，而使決策程序過于復(fù)雜，不僅在實務(wù)上缺乏操作的可行性，而且也不利于構(gòu)建人力資本投資決策的理論方法或模型。要構(gòu)建既具有理論邏輯性，又具有實際運用價值人力資本投資決策方法與模型，就有必要舍去不同個體人力資源的效率差異，即假定處于同一層次的人力資源具有相同的投資效率。

3.企業(yè)人力資本投資的成本與收益可以獨立計量。獨立計量人力資本投資的成本與收益是進行人力資本投資決策分析的一個最基本的前提。然而，在現(xiàn)今的會計系統(tǒng)中，只有成本能夠獨立地計量，收益則反映了所有投資的綜合凈產(chǎn)出，它無法區(qū)分有多少是人力投資收益，又有多少屬于非人力資本收益。在這種情況下，為進行人力資本投資決策分析，有必要假定人力資本投資的成本與收益均可以獨立計量，至少，人力資本投資收益能夠按照合理的方法從企業(yè)的綜合收益中加以分離。

五、人力資本投資財務(wù)的目標(biāo)

人力資本投資財務(wù)的目標(biāo)從總體上應(yīng)該服從企業(yè)理財目標(biāo)，即實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。但從具體層面看，要合理界定人力資本投資財務(wù)的目標(biāo)，有賴于對企業(yè)人力資本投資的特點作一分析。筆者認為，從企業(yè)角度考察，人力資本投資既有與物質(zhì)資本投資相同的方面，又有其顯著的特點。其中，相同之處主要表現(xiàn)在兩者都是以價值分析為基礎(chǔ)，以追求價值最大化為目的的財務(wù)性投資，不同則在于：

1.人力資本投資是一種戰(zhàn)略性投資。戰(zhàn)略是關(guān)于企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的規(guī)劃和策略。如何實現(xiàn)企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，我們認為關(guān)鍵是以下幾個方面，一是培植和強化核心競爭力，二是能夠及時地實施產(chǎn)業(yè)或經(jīng)營項目的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，三是實現(xiàn)組織形式與經(jīng)營方式的戰(zhàn)略調(diào)整。而無論哪個方面，都無不與人力資本投資息息相關(guān)。首先，根據(jù)以知識為基礎(chǔ)的現(xiàn)代企業(yè)理論，在現(xiàn)代激烈的市場背景中，競爭優(yōu)勢的一個確定性資源就是知識，成功的企業(yè)在于創(chuàng)造新的知識，并在企業(yè)內(nèi)迅速擴散新知識。換言之，在知識經(jīng)濟條件下，知識是企業(yè)競爭優(yōu)勢的源泉所在，是決定企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵因素。人力資本投資作為一種以獲取企業(yè)專屬知識和技能為主要目的的投資，無疑對于培植和強化企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢具有重要意義，是一種具有戰(zhàn)略性特征的投資。其次，企業(yè)要順利地實施產(chǎn)業(yè)或經(jīng)營項目的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，以及實現(xiàn)組織形式與經(jīng)營方式的戰(zhàn)略調(diào)整，其前提條件在于有一批能夠在管理、技術(shù)、知識和技能等方面駕御新領(lǐng)域或新企業(yè)的人力資源。人力資本投資作為獲取這些人力資源的一個重要途徑，無疑對實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移或戰(zhàn)略調(diào)整具有重大意義。

2.人力資本投資是一種高收益高風(fēng)險性投資。人力資本投資作為以獲取專屬知識和技能為目的的投資，在知識經(jīng)濟條件下，它不僅是實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的一個基本前提，而且也是獲取超額收益的根本源泉。之所以說人力資本投資又是一種高風(fēng)險投資，首先，人力資本投資相對于物質(zhì)資本投資而言，由于回收期長，加之人力資源的“活”性特征，使其面臨的不確定性因素更多，除影響企業(yè)投資決策的一些共性因素外，科技環(huán)境、人才供求狀況、企業(yè)組織資本效率與文化氛圍、員工的身體狀況與精神狀態(tài)等因素的變化都將會影響到人力資本價值，進而加大企業(yè)人力資本投資的風(fēng)險；其次，對于物質(zhì)資本投資來說，企業(yè)可以根據(jù)情況隨時轉(zhuǎn)讓，即使對企業(yè)不再具備使用價值的物質(zhì)資本投資，企業(yè)也可以通過對外處置來回收部分現(xiàn)金流量。人力資本投資則不同，一旦其載體———企業(yè)員工所掌握的專屬知識和技能過時，則其價值將會迅速下降，沉淀在這些員工身上的投資也將會隨之由資產(chǎn)化為損失，更何況人力資本投資還存在著因員工癱瘓或死亡，而使其價值蕩然無存的可能。

3.人力資本投資是一種特殊的無形資產(chǎn)投資。企業(yè)的人力資本投資盡管在形式上是投資于有形的人，但其目的卻在于獲取以人為載體的企業(yè)專屬知識和技能。由于這些專屬知識和技能既不具備物質(zhì)形態(tài)，同時又能夠為企業(yè)帶來未來經(jīng)濟利益，符合無形資產(chǎn)的一般特征，因此屬于無形資產(chǎn)投資范疇。然而，人力資本投資相對于一般意義上的無形資產(chǎn)投資而言，又具有其特殊的方面：（1）是一種依附于人力資源個體的無形資產(chǎn)，對其投資的效率和效益在很大程度上受人力資源個體的各種因素所制約，這些因素包括思想動態(tài)與精神狀態(tài)、能動性和創(chuàng)造性、智力水平與體能狀況等。因此，人力資本投資通常需要相關(guān)的結(jié)構(gòu)資本給以支持，特別是需要做好與激勵相關(guān)的各項制度的建設(shè)。（2）人力資本投資所形成的無形資產(chǎn)是一種契約性資產(chǎn)，而非法定性資產(chǎn)。也就是說，專利權(quán)、專營權(quán)、商標(biāo)權(quán)等常規(guī)無形資產(chǎn)一般都具有法定期限，在法定期限內(nèi)受法律保護，而人力資本投資形成的無形資產(chǎn)主要體現(xiàn)為契約性資產(chǎn)，甚至是可以任意流動的自由性資產(chǎn)，在某種程度上，它類似于企業(yè)的專有技術(shù)和商譽，不具備嚴(yán)格的法律意義。

基于企業(yè)人力資本投資的以上特點，我們認為企業(yè)人力資本投資財務(wù)的具體目標(biāo)可歸納為以下三個方面：（1）最大程度地實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略價值。企業(yè)戰(zhàn)略價值是一種基于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的長期價值，它是企業(yè)價值的實質(zhì)所在。一般認為，一個企業(yè)戰(zhàn)略價值的大小是由其核心競爭力的強弱所決定的，而企業(yè)的核心競爭力又來自于其核心人力資源。因此，從最大程度地實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略價值考慮，企業(yè)應(yīng)在做好人力資源分層分類的基礎(chǔ)上，將人力資本投資的重心置于核心人力資源方面。（2）最大程度地獲取投資風(fēng)險價值。投資風(fēng)險價值是指企業(yè)冒風(fēng)險投資可望獲得的超過資金時間價值的額外價值。從理論上說，它應(yīng)當(dāng)與投資的風(fēng)險程度正相關(guān)，即投資的風(fēng)險程度越大，投資者應(yīng)當(dāng)獲得的額外價值也越大，反之，則額外價值小。然而，這里所指的額外價值主要是一種正向價值，即由額外報酬所產(chǎn)生的價值增值。事實上，由于風(fēng)險的不確定性特征，使得這種額外價值有兩種截然不同的表現(xiàn)形式，即正向價值與負向價值，前者是由額外報酬所增加的價值，后者則是由額外損失而減少的價值。人力資本投資財務(wù)的目標(biāo)之一就是在合理預(yù)測投資風(fēng)險的基礎(chǔ)上，做好風(fēng)險的防范與控制，力求最大程度地實現(xiàn)正向風(fēng)險價值。（3）穩(wěn)定人力資源，保全人力資本。保全企業(yè)資本既是企業(yè)理財?shù)囊豁椫匾瓌t，也是一項最基本的財務(wù)目標(biāo)。保全資本包括保全物質(zhì)資本和保全人力資本兩個方面。這里，保全物質(zhì)資本早己成為人們理財?shù)囊豁椈痉▌t，但對保全人力資本問題卻還缺乏充分的認識。在許多企業(yè)的老總看來，設(shè)備不能損壞，現(xiàn)金不能短缺，對員工則是進出請便，他們寧愿讓員工不滿走人，也不愿提高一分錢的工資報酬，以至員工紛紛離職，人力資本大量流失。導(dǎo)致這一問題的原因是多方面的，但我們認為最主要的原因還在于沒有認識到人力資源的資產(chǎn)屬性，沒有認識到員工離職的財務(wù)實質(zhì)是無形資產(chǎn)流失。因此，在明確人力資本投資的基本特性，樹立人力資源的無形資產(chǎn)觀念的基礎(chǔ)上，確立人力資本保全目標(biāo)，對于穩(wěn)定企業(yè)人力資源，防范人力資本流失具有重要意義。

六、人力資本投資財務(wù)的決策分析方法

人力資本投資財務(wù)的決策分析是人力資本投資財務(wù)的一項重要內(nèi)容，它是運用一定的方法或技術(shù)，對人力資本投資的收益性、風(fēng)險性以及投資價值進行分析和評價，為人力資本的投資決策提出依據(jù)。人力資本投資財務(wù)的決策分析方法很多，除常用的成本收益分析法、凈現(xiàn)值分析法外，我們認為還可將邁克爾·波特的價值鏈分析引入人力資本投資決策，構(gòu)建人力資本投資決策的價值鏈分析法。

成本收益分析法是在對人力資本進行分層分類的基礎(chǔ)上，按類別和層次分別測算人力資本投資的成本與收益，進而比較成本與收益，計算凈收益，據(jù)以進行人力資本投資決策的分析方法。凈現(xiàn)值分析法是成本收益分析法的輔方法，它是在成本收益分析法的基礎(chǔ)上，考慮現(xiàn)金流入流出的時間，并按照適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率折算現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值，據(jù)以進行決策的方法。價值鏈分析法是在充分了解企業(yè)產(chǎn)品價值形成過程的基礎(chǔ)上，以價值活動為單元，以各單元的價值創(chuàng)造分析為基礎(chǔ)，以實現(xiàn)價值最大化為目的的一種決策方法。按照這一方法，企業(yè)除分析內(nèi)部價值活動外，還需要對顧客價值鏈和競爭對手價值鏈等進行分析，以了解企業(yè)人力資源配置對實現(xiàn)顧客價值的適應(yīng)性與薄弱環(huán)節(jié)，以及與競爭對手的差異所在，進而調(diào)整人力資本投資，優(yōu)化人力資源配置，以獲取競爭優(yōu)勢。

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第6篇：項目投資風(fēng)險價值分析范文

基金項目：中國博士后基金項目（2012M521685）；成都市軟科學(xué)項目（12RKYB164ZF-002）

作者簡介：顧 婧（1980-），女，江蘇揚州人，博士、講師，研究方向為投融資決策和風(fēng)險管理；陳 豪（1990-），男，浙江杭州人，碩士研究生，研究方向為風(fēng)險投資決策研究；田曉麗（1989-），女，四川江油人，碩士研究生，研究方向為風(fēng)險投資決策和運籌學(xué)。

摘要：在雙邊道德風(fēng)險框架下的最優(yōu)努力程度模型的基礎(chǔ)上，討論了風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險投資家的心理情緒因素對風(fēng)險企業(yè)價值和投資決策的影響，結(jié)果表明：風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險投資家的適度自信都能夠抵消道德風(fēng)險的影響，風(fēng)險企業(yè)家過度自信的心理會導(dǎo)致風(fēng)險企業(yè)價值降低，但可能使凈收益為負的風(fēng)險企業(yè)得到投資，風(fēng)險投資家的過度自信會使得風(fēng)險投資家在投資決策中存在過度反應(yīng)；風(fēng)險企業(yè)家的消極保守也會使得風(fēng)險企業(yè)價值降低且可能使凈收益為正的風(fēng)險企業(yè)遭到拒投，風(fēng)險投資家的消極保守會使得他在投資決策中反應(yīng)不足。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險企業(yè)；心理情緒；過度自信；雙邊道德風(fēng)險

中圖分類號：F2723 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-8409（2013）08-0104-06

1 引言

風(fēng)險投資也稱創(chuàng)業(yè)投資，具有高風(fēng)險和高潛在收益的特點。風(fēng)險企業(yè)的運營往往包含兩個主體：企業(yè)的管理者—風(fēng)險企業(yè)家、資金的供給者—風(fēng)險投資家。學(xué)者Harry等[1]對風(fēng)險投資家的多重作用作出了假設(shè)和實證檢驗，Hellman和Puri[2]的研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資家除了向風(fēng)險企業(yè)提供資金，還會提供風(fēng)險投資運作經(jīng)驗和商務(wù)關(guān)系，在運營過程中起到監(jiān)督監(jiān)管和幫助支持的作用。他們對風(fēng)險企業(yè)的資金運營管理、人力資源政策的制定、領(lǐng)導(dǎo)團隊的建立、產(chǎn)品市場的拓展均有重要貢獻。因此，風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險投資家付出的努力程度共同影響了風(fēng)險企業(yè)的成功概率。同時由于信息不對稱，雙方都有追求個人私利的心理動機，從而形成雙邊道德風(fēng)險。雙邊道德風(fēng)險的具體表現(xiàn)形式如表1所示。

很多學(xué)者對雙邊道德風(fēng)險進行了研究，如Houben[3]的研究說明風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家雙方的信息沒有得到完全披露，信息的隱藏導(dǎo)致對雙方的激勵不足，存在信息披露和雙邊努力水平問題。Repullo和Suarez[4]的模型分析表明無論投資前的信息是否可以被證實，雙邊道德風(fēng)險都會對最優(yōu)契約安排產(chǎn)生很大的影響。上述研究將風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險投資家視為完全理性的“經(jīng)濟人”，認為他們的行為遵守期望效用最大化原則。然而人們在實際經(jīng)濟活動中總是或多或少地表現(xiàn)出有限理性的特征。行為金融學(xué)的蓬勃發(fā)展已經(jīng)向人們展示了在傳統(tǒng)完全理性假設(shè)下所未能發(fā)現(xiàn)的一些經(jīng)濟規(guī)律。

自Roll開創(chuàng)性的提出“傲慢”假說以來，管理者過度自信的心理偏差已經(jīng)成為公司金融的行為學(xué)解釋。所謂過度自信是指人們傾向于高估自己成功的概率、而低估失敗的概率的心理偏差[5，6]。事實上，心理情緒因素會對管理者或投資者的決策行為產(chǎn)生影響，如Heaton[7]的研究表明：在不考慮信息不對稱或委托沖突時，過度自信會導(dǎo)致管理者對現(xiàn)金流的敏感性更高。王霞等[8]的研究發(fā)現(xiàn)過度自信的管理者傾向于過度投資。王聲湊和曾勇[9]在雙邊道德風(fēng)險的框架下，討論了風(fēng)險企業(yè)家過度自信對創(chuàng)業(yè)企業(yè)項目價值的影響。他們認為隨著項目盈利能力的差異以及企業(yè)家自信程度的不同，風(fēng)險企業(yè)家過度自信對項目價值的影響也隨之不同。Polk和Sapienza[10]考察了投資者非理性對公司投資的直接影響，如果公司股東是短視的，管理者會追求短期股價的最大化，在投資者情緒高漲時增加投資推動股價上升，而在投資者情緒低落時減少投資。另一方面，關(guān)于消極心理的研究，Raghunathan和Pham[11]發(fā)現(xiàn)誘發(fā)焦慮增加了決策主體對低風(fēng)險、低回報項目的偏好，而誘發(fā)悲傷具有相反的結(jié)果。Lerner和Kltner[12]發(fā)現(xiàn)恐懼使個體高估風(fēng)險并回避風(fēng)險。

目前，在雙邊道德風(fēng)險的框架下，同時考慮風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家心理情緒因素對風(fēng)險企業(yè)估值及對其投資決策的影響還鮮有研究。本文試圖在雙邊道德風(fēng)險的框架下，探討風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家心理情緒因素對風(fēng)險企業(yè)估值及其投資決策的影響程度，以期得到一些更符合客觀現(xiàn)實的有意義的結(jié)論。

2 假設(shè)及變量解釋

21 假設(shè)前提

本文假設(shè)風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)始人風(fēng)險企業(yè)家（Entrepreneur，以下簡稱EN）擁有某項新興技術(shù)，前期缺乏資金，需要向風(fēng)險投資家（Venture Capitalist，以下簡稱VC）融資，經(jīng)評估篩選后VC決定分階段投資該風(fēng)險企業(yè)。為構(gòu)建模型方便，本文提出以下假設(shè)前提：

（1）EN和VC不再是完全理性的，將EN和VC復(fù)雜的心理情緒因素劃分為三類：過度自信，完全理性，消極保守。

（2）不考慮稅收、利率、匯率等其他市場因素對EN和VC投資決策的影響。

（3）VC所獲得的股份比例和投資所占資產(chǎn)比例一致，且不考慮優(yōu)先股的清償優(yōu)勢，收益分配按照股份比例分配收益分配的假設(shè)是VC和EN契約的基礎(chǔ)，現(xiàn)有收益分配基本假設(shè)的表現(xiàn)形式主要有以下兩種：一是按照股權(quán)契約，按股份比例分配；二是按可轉(zhuǎn)換證券契約。。

（4）EN只提供專利技術(shù)和人力資源的管理，EN自身沒有貨幣性的資本投資。

（5）EN接受VC投資后，不再有其他融資借貸活動，風(fēng)險企業(yè)的初始資產(chǎn)為CA。

（6）EN和VC的努力水平是較難觀測的，VC和EN雙方努力投入后，每一投資階段的努力水平都視為不變。

（7）風(fēng)險企業(yè)在其發(fā)展過程中不產(chǎn)生中間收益。在投資階段全部結(jié)束后，如果風(fēng)險企業(yè)成功，則產(chǎn)生高收益RH；如果風(fēng)險企業(yè)失敗，則產(chǎn)生較低的收益RL。

（8）風(fēng)險企業(yè)的成功概率僅僅與EN和VC的努力水平有關(guān)。

（9）無風(fēng)險收益率為r，本文以無風(fēng)險收益率r作為貼現(xiàn)率。

22 努力成本函數(shù)構(gòu)建

在0時刻，VC和EN簽訂合約。為控制風(fēng)險，VC將分階段投資，在0階段投入啟動資金I0， 在第t年預(yù)計投資It，如果該年不投資，則It=0。預(yù)計投資T年，總投資價值IS占初始資產(chǎn)CA的比例為q。

根據(jù)假設(shè)（3），合約確定VC的股份比例也為q，其中0

勞動力效用規(guī)律要求成本函數(shù)滿足二階可導(dǎo)凸函數(shù)，努力成本（努力負效用）函數(shù)大多采用關(guān)于努力水平的二次函數(shù)[5]。

本文假設(shè)成本規(guī)模和收益規(guī)模正相關(guān)，c為常數(shù)，表示二者間的聯(lián)系，0

因此，總成本函數(shù)的現(xiàn)值為：

（1）

23 風(fēng)險企業(yè)成功概率函數(shù)構(gòu)建

借鑒楊青和李玨[13]的概率模型，假設(shè)該風(fēng)險企業(yè)成功獲得高收益的概率符合以下函數(shù)形式，即：

其中β表示該風(fēng)險企業(yè)的貝塔系數(shù)，表示該風(fēng)險企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。由于本文研究對象是風(fēng)險企業(yè)，該類企業(yè)風(fēng)險大于整個市場投資組合的風(fēng)險，易得β>1，說明該風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險收益率高于市場投資組合平均風(fēng)險收益率。β越大意味著風(fēng)險企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險越大，成功的概率越小。α為成功概率調(diào)整系數(shù)，調(diào)節(jié)成功概率對于風(fēng)險的反應(yīng)程度，本文假定α為常數(shù)，且α>0。若α>1，則表示成功概率對風(fēng)險存在過度反應(yīng)；若α

此外，r1和r2（r1，r2∈（0，1））分別反映EN和VC各自的努力水平對風(fēng)險企業(yè)成功概率的貢獻率。一方面，如果風(fēng)險企業(yè)的成功更依賴EN所掌握的專利技術(shù)，則r1>r2； 另一方面，如果風(fēng)險企業(yè)的成功更仰仗VC的管理經(jīng)驗和市場幫助，則r2>r1。（r1d+r2e）（r1+r2）表示內(nèi)生因素對成功概率的影響。

24 VC和EN主觀成功概率函數(shù)構(gòu)建

VC和EN的主觀期望成功概率在風(fēng)險企業(yè)客觀成功概率的基礎(chǔ)上引入心理情緒系數(shù)k，用來反映VC和EN的心理情緒因素。VC的主觀成功概率為：

（2）

kVC=1表示VC是理性的；kVC>1表示VC投資心理情緒是過度自信的；kVC

① 根據(jù)CAPM模型，b=r+β（rm-r）。 同理可得EN的主觀成功概率為：

（3）

25 收益函數(shù)的構(gòu)建

本文將風(fēng)險企業(yè)最終的自然狀態(tài)刻畫為二項結(jié)構(gòu)：高收益RH和低收益RL，即=RH，RL，不失一般性，本文假設(shè)低收益RL=0，而高收益RH=R（CA），收益是資產(chǎn)的函數(shù)。假設(shè)收益函數(shù)為：RH=R（CA）=（1+b）·CA。

其中b①為常數(shù)，與風(fēng)險企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險β正相關(guān)。

3 模型的構(gòu)建及分析

31 無道德風(fēng)險且“理性人”假設(shè)下的風(fēng)險企業(yè)價值分析

在無道德風(fēng)險和“理性人”假設(shè)下，此時雙方努力水平可測且相互知曉，構(gòu)建風(fēng)險企業(yè)價值模型：

32 考慮心理情緒因素的風(fēng)險企業(yè)價值和決策分析

在現(xiàn)實中，VC的決策會因為心理情緒產(chǎn)生偏差，VC的期望收益由VC的主觀成功概率PVC（d，e）決定。VC的投資情緒會對投資決策產(chǎn)生直接影響：當(dāng)kVC遠大于1時，VC處于極度自信狀態(tài)，會忽視投資風(fēng)險而加大投資力度，存在過度投資現(xiàn)象；當(dāng)kVC0時，投資者處于極度消極保守狀態(tài)，他將盡可能規(guī)避風(fēng)險，減少投資甚至不投資；當(dāng)kVC小于某個臨界值時，VC將拒絕投資，類似于凱恩斯的流動性陷阱，如圖1所示。

設(shè)IVCS=I（kVC），當(dāng)0KVC′時，dI（kVC）dkVC≥0，即總投資價值IVCS隨著投資心理情緒因素kVC的增加而增加；當(dāng)kVC=1時，IVCS=IS，2Ι（KVC）K2VC=0；當(dāng)kVC>1時，2I（KVC）KVC2>0；當(dāng)KVC′

其中，約束條件（a）表示EN的努力水平d要滿足使EN的主觀期望收益最大化；約束條件（b）表示VC的努力水平e使VC的主觀期望收益最大化；約束條件（c）表示投資凈現(xiàn)值大于0。

由約束條件（a）、（b）知：EENd=0；EVCe=0。

解得：

（19）

由S>0，可以得出EN的心理情緒因素對VC投資決策的影響：EN越是過度自信（這樣的過度自信可能會導(dǎo)致風(fēng)險企業(yè)價值的降低），會被VC判斷成一個利好信號，VC預(yù)期獲得的收益越大，越愿意投入資金，這可能會造成實際價值小于零的風(fēng)險企業(yè)因為EN的過度自信而獲得投資。EN表現(xiàn)得越是消極保守，被VC判斷為一個利空信號，VC預(yù)期獲得的收益越少，這可能造成原本價值大于零的風(fēng)險企業(yè)因為EN的消極保守而被拒投。

由SkVC>0，可以得出VC的心理情緒因素對其投資決策的影響：VC的過度自信會引起過度反應(yīng)。VC的消極保守，會引起反應(yīng)不足。一方面，在VC過度自信的情形下，EN的過度自信心理情緒作為一個利好信號的效果被VC所放大，VC的期望凈收益增大。EN消極保守的心態(tài)作為一個利空信號的效果被VC所放大，VC的期望凈收益減小。另一方面，在VC消極保守的情形下，VC的消極保守情緒會削弱各種信號對VC期望收益的影響，存在反應(yīng)不足。將式（15）、式（16）代入式（4），得到考慮心理情緒因素的風(fēng)險企業(yè)價值的表達式E（d，e）。

若kEN=1，即EN處于完全理性狀態(tài)時，（dkEN=1）dg，雖然EN的努力水平因為EN的過度自信而增大，使得風(fēng)險企業(yè)成功的概率增大；但努力水平增大引起的成本負效應(yīng)反而降低了風(fēng)險企業(yè)的價值。綜上所述：EN和VC博弈中應(yīng)當(dāng)保持一種樂觀、適度自信的心理情緒。

另外，kVC的作用機理和kEN相類似，當(dāng)kVC=1qVC時，恰好抵消了其道德風(fēng)險對努力水平的降低，但是由式（20）可知，kVC=1qVC不是風(fēng)險企業(yè)價值最大化的必要條件，因為kVC的增大會增大IVCS，從而引起qVC和RHVC增大。

由于IVCS的具體表達式無法準(zhǔn)確估計，所以較難求出VC的最佳投資心理情緒kVC。因為道德風(fēng)險的存在會減少風(fēng)險企業(yè)的價值，而自信投資心理情緒會抵消道德風(fēng)險的影響，所以我們不難猜想出kVC>1，VC處于適度自信心理情緒狀態(tài)是風(fēng)險企業(yè)價值達到最大化的必要條件。下面將對相關(guān)模型和參數(shù)作出數(shù)量假設(shè)，通過實例證明kVC的存在且大于1。

4 數(shù)值例子

當(dāng)kVC=kVC=1527>1，證明VC持一種適度自信投資心態(tài)是風(fēng)險企業(yè)價值達到最大的必要條件。 當(dāng)kVC>kVC，VC是過度自信的，風(fēng)險企業(yè)價值隨著過度自信程度增大而下降，且下降速度不斷加快。VC過度自信心理情緒不僅增大了VC的投資風(fēng)險（對于風(fēng)險企業(yè)股份的控制比例增大），還會引起風(fēng)險企業(yè)價值的下降。

5 結(jié)束語

在風(fēng)險投資中，風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家往往表現(xiàn)出有限理性，不滿足傳統(tǒng)理性人的假設(shè)。因此，本文在雙邊道德風(fēng)險的框架下，討論了風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家的心理情緒因素對風(fēng)險企業(yè)價值的影響。結(jié)果說明風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險投資家的適度自信都能夠抵消道德風(fēng)險的影響，使得風(fēng)險企業(yè)價值達到最大。此時，風(fēng)險企業(yè)家的適度自信行為恰好完全抵消其道德風(fēng)險，而風(fēng)險投資家的適度自信行為不能完全抵消道德風(fēng)險。風(fēng)險企業(yè)家過度自信的心理會導(dǎo)致風(fēng)險企業(yè)價值的降低，但可能使凈收益為負的風(fēng)險企業(yè)得到投資，風(fēng)險投資家的過度自信會使企業(yè)價值迅速下降且風(fēng)險投資家在投資決策中存在過度反應(yīng)；風(fēng)險企業(yè)家的消極保守也會使得風(fēng)險企業(yè)價值降低且可能使凈收益為正的風(fēng)險企業(yè)遭到拒投，風(fēng)險投資家的消極保守會使他在投資決策中反應(yīng)不足。

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第7篇：項目投資風(fēng)險價值分析范文

[關(guān)鍵詞]環(huán)境投資決策；投資決策；財務(wù)管理

[中圖分類號]F830.59 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1006-5024(2008)04-0103-04

[基金項目]中國地質(zhì)大學(xué)(北京)資源環(huán)境管理試驗室開放基金項目“環(huán)境績效審計與評價”(批準(zhǔn)號：REM06008)階段性成果

[作者簡介]徐 賓，中國地質(zhì)大學(xué)(北京)人文經(jīng)管學(xué)院碩士研究生，研究方向為環(huán)境會計；

許 群，中國地質(zhì)大學(xué)(北京)人文經(jīng)管學(xué)院教授，研究方向為會計學(xué)；

李山梅，中國地質(zhì)大學(xué)(北京)人文經(jīng)管學(xué)院副教授，研究方向為資源環(huán)境經(jīng)濟管理。(北京 100083)

一、序言

納入環(huán)境因素的投資決策，即環(huán)境投資決策(或綠色投資決策)，是企業(yè)在用傳統(tǒng)的投資評價方法進行財務(wù)分析時，將環(huán)境因素納入投資決策中，充分考慮環(huán)境成本和環(huán)境效益，作出全面決策。在傳統(tǒng)投資決策中，許多企業(yè)將環(huán)境成本和環(huán)境效益都視為零，其所作出的投資決策不利于改善環(huán)境業(yè)績，對企業(yè)的長遠發(fā)展產(chǎn)生不利影響。如果選擇對環(huán)境危害非常大的錯誤投資，就會危害人類社會與自然的和諧統(tǒng)一，社會無法實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。在企業(yè)面臨的環(huán)保壓力日漸增大的今天，基于可持續(xù)發(fā)展觀，企業(yè)的投資決策必須考慮環(huán)境的影響，這是實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營、社會可持續(xù)發(fā)展所必需的，也是建設(shè)與自然和諧統(tǒng)一的環(huán)境友好型社會的內(nèi)在要求。

傳統(tǒng)投資決策是財務(wù)管理領(lǐng)域中所探討的三大決策之一，目前在財務(wù)管理的研究中尚未考慮環(huán)境因素的影響，而只在環(huán)境管理會計中涉及了環(huán)境投資決策的研究。環(huán)境投資決策就是基于傳統(tǒng)投資決策所發(fā)展起來的。以下先從分析傳統(tǒng)投資決策與環(huán)境投資決策的本質(zhì)問題入手，揭示二者的聯(lián)系。

二、傳統(tǒng)投資決策是環(huán)境投資決策的基礎(chǔ)

(一)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策的本質(zhì)相同

進行投資活動是企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)。這是伴隨著社會經(jīng)濟發(fā)展和社會的需要而產(chǎn)生并發(fā)展起來的。這種發(fā)展是源于市場的形成與發(fā)展，這種需要是為了滿足內(nèi)外部利益關(guān)系人的需要，來自于受托經(jīng)濟責(zé)任關(guān)系的需要。企業(yè)同其利益關(guān)系人之間的受托責(zé)任關(guān)系是企業(yè)充分利用有限資本、合理配置有限資源進行投資決策的基礎(chǔ)。企業(yè)的生存價值在于其創(chuàng)造價值，對于創(chuàng)造價值而言，投資決策是最重要的決策。因此，傳統(tǒng)投資決策就是為了企業(yè)更好地履行受托經(jīng)濟責(zé)任，滿足利益關(guān)系人的更多需要。

在環(huán)境問題對經(jīng)濟發(fā)展和生活質(zhì)量的影響日益受到世界各國的重視后，實施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、建設(shè)環(huán)境友好型社會已成為全球性的重要問題。社會衡量、評價一個企業(yè)，不再單看企業(yè)的經(jīng)濟效益，還要考慮其環(huán)境效益，經(jīng)濟效益和環(huán)境效益共同構(gòu)成了企業(yè)的整體效益。企業(yè)所履行的受托責(zé)任也應(yīng)涵蓋環(huán)境效益，這種受托責(zé)任不僅是經(jīng)濟責(zé)任，還包括了環(huán)境責(zé)任。可見，環(huán)境投資決策的本質(zhì)是使企業(yè)的投資決策活動為履行受托經(jīng)濟責(zé)任和受托環(huán)境責(zé)任服務(wù)，使企業(yè)的發(fā)展更順應(yīng)環(huán)境友好型社會的需求。

以上論述表明，環(huán)境投資決策是傳統(tǒng)投資決策發(fā)展的必然結(jié)果，二者是同源的。傳統(tǒng)投資決策建立在受托經(jīng)濟責(zé)任的基礎(chǔ)上，環(huán)境投資決策則以受托經(jīng)濟責(zé)任和受托環(huán)境責(zé)任為基礎(chǔ)，而受托經(jīng)濟責(zé)任的發(fā)展導(dǎo)致了受托環(huán)境責(zé)任的產(chǎn)生，所以傳統(tǒng)投資決策是環(huán)境投資決策的基礎(chǔ)，二者的本質(zhì)是相同的。

(二)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策的主體和對象相同

財務(wù)管理中討論的投資，其主體是企業(yè)，而非個人、政府或?qū)I(yè)投資機構(gòu)。不同主體的投資目的不同，會導(dǎo)致決策的標(biāo)準(zhǔn)和評價方法等諸多方面的區(qū)別。

投資對象可以劃分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資(直接投資)和金融性資產(chǎn)投資(間接投資)，投資決策中企業(yè)的投資對象大多是生產(chǎn)性資產(chǎn)，這是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要的資產(chǎn)。

環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策在本質(zhì)上是相同的，環(huán)境投資決策也是在傳統(tǒng)投資決策的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，這就決定了環(huán)境投資決策的目標(biāo)應(yīng)與傳統(tǒng)投資決策的目標(biāo)一致，即仍然是為企業(yè)的經(jīng)營者和管理者服務(wù)，因此，環(huán)境投資決策的主體也是企業(yè)，其對象也應(yīng)是企業(yè)的投資對象――生產(chǎn)性資產(chǎn)。

(三)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策評價的基本原理相同

傳統(tǒng)投資項目評價的基本原理是：投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率低于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。企業(yè)投資項目的收益率必須達到這一要求。企業(yè)投資取得高于資本成本的收益，就為企業(yè)創(chuàng)造了價值，反之則摧毀了企業(yè)的價值。

同理，環(huán)境投資決策也是為了企業(yè)選擇正確的投資以增加企業(yè)的財富，并且在選擇的時候充分考慮了環(huán)境效益對企業(yè)財務(wù)的影響。在環(huán)境投資決策中，當(dāng)經(jīng)濟收益與環(huán)境收益的總收益高于資本成本的收益時，該投資項目才具有可行性。所以，環(huán)境投資決策評價的基本原理仍是比較項目收益率與資本成本的大小。

(四)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策的投資管理程序相同。

對任何投資的評價都包括以下幾個步驟：提出各種投資方案、估計每個方案的相關(guān)現(xiàn)金流量、計算投資方案的價值指標(biāo)(如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等)、價值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較、對已選擇的方案進行再評價(如圖1所示)。

三、環(huán)境投資決策應(yīng)用的新特點

盡管環(huán)境投資決策有著與傳統(tǒng)投資決策相同的本質(zhì)，它是在順應(yīng)了社會和時代要求的基礎(chǔ)上由傳統(tǒng)投資決策發(fā)展起來的，這就決定了它在應(yīng)用上必然有著比傳統(tǒng)投資決策突出的特點。

(一)環(huán)境投資決策注重環(huán)境效益

如前所述，傳統(tǒng)投資決策的目標(biāo)是為企業(yè)選擇經(jīng)濟效益高的投資項目，通過比較各備選項目的經(jīng)濟指標(biāo)，作出最好的決策。重點是在經(jīng)濟效益上。這是同企業(yè)的性質(zhì)和生存的價值相一致的。環(huán)境投資決策的目標(biāo)則是利用有限的資本為企業(yè)創(chuàng)造更高的價值出謀劃策，確保企業(yè)履行受托經(jīng)濟責(zé)任和受托環(huán)境責(zé)任。

作為社會的一部分，企業(yè)必須適應(yīng)社會的發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展必須滿足社會的需要。在當(dāng)今時期，環(huán)境問題已成為社會問題，社會要走可持續(xù)發(fā)展的道路，必須重視環(huán)境的保護。因此，企業(yè)不單單只對利益關(guān)系人承擔(dān)受托經(jīng)濟責(zé)任，而且還要承擔(dān)受托環(huán)境責(zé)任。企業(yè)的發(fā)展也不僅要考慮經(jīng)濟效益，還要兼顧環(huán)境保護。正是從這種意義上來說，企業(yè)的投資決策活動必須注重環(huán)境效益，它要求企業(yè)從整體效益出發(fā)，更能符合社會的要求。

環(huán)境投資決策從其產(chǎn)生的背景和動因看，它的最終目標(biāo)不僅僅與經(jīng)濟發(fā)展相關(guān)，更注重經(jīng)濟與環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展。

(二)環(huán)境投資決策的利益關(guān)系人進一步延伸

利益關(guān)系人是指獲得企業(yè)某種形式的利益或承受企業(yè)財務(wù)、社會活動產(chǎn)生的風(fēng)險的個人和群體。企業(yè)的利益關(guān)系人可以劃分為內(nèi)部和外部兩個群體，內(nèi)部利益關(guān)系人包括企業(yè)的經(jīng)理人員和雇員，外部利益關(guān)系人包括政府管理部門、股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、消費者、當(dāng)?shù)氐娜罕娊M織和公眾等。

傳統(tǒng)意義上的利益關(guān)系人不包括相關(guān)的環(huán)境保護組織，在這些組織也成為企業(yè)外部利益關(guān)系人的時候(如圖2所示)，企業(yè)的經(jīng)營活動就要受到這些組織所制定的大量的環(huán)境法規(guī)的約束，企業(yè)的投資決策活動就必須考慮這些組織的影響。在近20多年里隨著公眾環(huán)保意識不斷提高，環(huán)境問題也成了消費者和公眾十分關(guān)心的問題，企業(yè)的經(jīng)營活動對環(huán)境的影響可能會對毫無利益關(guān)系的一些周圍的居民產(chǎn)生影響。這時候，這些居民也成了企業(yè)的外部利益關(guān)系人，企業(yè)的決策就必須考慮到他們的反應(yīng)。

(三)環(huán)境投資決策的方法改進

環(huán)境投資決策的基本方法主要是在傳統(tǒng)的投資評價的基礎(chǔ)上，從成本范圍、成本分配評價的時間范圍和評價指標(biāo)方面進行改進?？偟膩碚f，是把環(huán)境因素作為重要因素考慮。目前國內(nèi)外學(xué)者主要選用全部成本評價法、多標(biāo)準(zhǔn)評價法、風(fēng)險評價法和利益關(guān)系人價值分析法。全部成本評價法(Total Cost Assessment，TCA)是在資本預(yù)算分析中綜合考慮環(huán)境成本的一種方法，把環(huán)境成本作為成本中重要的一項，對項目的全部成本和收益所進行的長期的綜合的財務(wù)分析；多標(biāo)準(zhǔn)評價法(Multi-criteria Assessment，MCA)充分考慮環(huán)境等因素的影響，采用多元化的指標(biāo)，幫助公司系統(tǒng)地根據(jù)不同的或不可計量的多重標(biāo)準(zhǔn)評價方案，有助于企業(yè)在無法將全部環(huán)境和社會影響加以貨幣化時進行投資決策，也可以幫助企業(yè)在環(huán)境和其他目標(biāo)之間進行權(quán)衡；風(fēng)險評價法主要有敏感性分析和方案評價法；利益關(guān)系人價值分析法(Stakeholder Value Analysis，SVA)是根據(jù)不同利益關(guān)系人對方案的看法，有的可以貨幣化，有的無法貨幣化，從而建立一套決策模型將財務(wù)分析和非財務(wù)分析綜合在一起，為決策提供支持。

(四)環(huán)境投資決策的成本范圍擴大

傳統(tǒng)的投資決策的基本目標(biāo)是計算不同投資備選項的成本和收益的凈效益。它需要較準(zhǔn)確的成本信息。傳統(tǒng)的成本較少包含環(huán)境成本。有的也只是籠統(tǒng)地歸集到制造費用里。然而環(huán)境因素的影響越來越大，環(huán)境因素導(dǎo)致的成本已經(jīng)不容忽視，甚至在有的項目里占到了舉足輕重的位置。企業(yè)的投資決策離不開準(zhǔn)確的會計信息，這就要求會計部門將成本的范圍擴大，使其包括環(huán)境成本在內(nèi)。

充分考慮了環(huán)境成本的決策可以減少投資風(fēng)險。下面以1項設(shè)備購置決策為例說明環(huán)境投資決策分析的這一優(yōu)點。(采用凈現(xiàn)值法。)

例如，某企業(yè)將要投產(chǎn)的新產(chǎn)品在生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生一種殘余物，該殘余物可以用2種方法清除。

方法1：采用蒸汽去除法。所需設(shè)備投資50萬元；每年發(fā)生的開支有：購買材料6萬元，交納排污費6萬元，生產(chǎn)控制支出4萬元。這種處理方式會產(chǎn)生一種有毒廢氣，企業(yè)目前沒有處理該廢氣的能力。但國家近幾年將會頒布一部有毒廢氣排放的控制法規(guī)，企業(yè)的行為很有可能面臨巨額罰款，經(jīng)過估算罰款額高達150萬元(假定罰款在設(shè)備報廢時1次性支付)。

方法2：采用堿式去除法。該工藝不釋放任何廢氣，只會產(chǎn)生1種含堿廢料，廢料可回收制造肥料。其費用包括：設(shè)備投資100萬元，購材料9萬元，交納排污費3萬元，生產(chǎn)控制支出3萬元，堿廢料回收0.5萬元。(假定2套設(shè)備使用年限均為10年，采用平均年限法提取折舊，無殘值；不考慮所得稅的影響；折現(xiàn)率為8%。)

2種方法投資及現(xiàn)值見下表。

(①=60000*(P/A，8%，10)，

②=1500000*(P/S，8%，10)，

③=500000+402600+402600+268400-335500+694500)

從表中可以看出，方案1的凈現(xiàn)值是1932600元，大于方案2的凈現(xiàn)值1301950元，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值較小的方案2。方案1較方案2而言多出了一項環(huán)境損害的罰款支出1500000萬元，這是企業(yè)通常做投資決策時容易忽視的一項現(xiàn)金流出，也是企業(yè)較大的一項現(xiàn)金流出，如果不考慮該項罰款支出，則方案1的凈現(xiàn)值就是1238100元(1932600-694500)，小于方案2的凈現(xiàn)值1301950元，會選擇方案1。這樣就會導(dǎo)致企業(yè)選擇錯誤的投資決策，將造成不小的損失。

(五)環(huán)境投資決策評價的時間范圍延長

在將環(huán)境因素納入投資決策的過程中，評價的時間范圍必須延長，以便更好地反映項目的全部成本和效益。尤其在環(huán)保投資項目中，投資的回收期往往長于其他投資，因為有關(guān)的損益常常需要在未來的許多年才會自然增長。環(huán)保項目帶來的效益，如產(chǎn)品的質(zhì)量提高所增加的收入，公司和產(chǎn)品的形象改進等，只有通過較長時間才能更好地體現(xiàn)出來。

圖3列出了一個礦山在整個壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量分布。對于礦山開采來說，應(yīng)推行循環(huán)經(jīng)濟中“污染物減量、資源再利用和循環(huán)利用”的技術(shù)原則，在項目終止時對礦山及時進行可墾性測試，填土造地，種植植物，穩(wěn)定坡面，防止水土流失(第18年)這會產(chǎn)生一項不小的現(xiàn)金流出。企業(yè)只有延長決策評價分析的時間，充分考慮這部分成本，并且改進生產(chǎn)技術(shù)以減少這部分成本，才能減少對環(huán)境的影響。

(六)環(huán)境投資決策考慮環(huán)境因素的風(fēng)險和不確定性

一般來說，投資項目總是存在著風(fēng)險。由于項目的未來凈現(xiàn)金流量存在不確定性，任何決策都會面臨風(fēng)險。傳統(tǒng)的投資決策需要估計項目風(fēng)險以及處置風(fēng)險。考慮了環(huán)境因素后，由于未來法規(guī)變化的不確定性，使項目的現(xiàn)金流量類型更加難以預(yù)測，因此不確定性更為顯著。隨著人們環(huán)保意識的日益增強，投資項目中的環(huán)境因素的風(fēng)險性更加突出。因此投資決策估計項目風(fēng)險時需要考慮環(huán)境因素的風(fēng)險和不確定性。

對于投資所包含的環(huán)境風(fēng)險和不確定性，一些學(xué)者總結(jié)出可以通過敏感性分析進行評價，除此以外，還可以利用方案評價法和決策樹或蒙特卡羅模擬模型進行評價。

四、總結(jié)與展望

將環(huán)境因素納入投資決策是財務(wù)管理的一個新興領(lǐng)域，世界范圍內(nèi)有關(guān)環(huán)境投資決策的理論和實踐工作還不夠完善，我國對于環(huán)境投資決策的理論研究和實踐應(yīng)用才剛剛起步。隨著環(huán)境管理在企業(yè)財務(wù)管理中應(yīng)用的重要性已被人們逐漸認識和重視，在企業(yè)財務(wù)管理中考慮環(huán)境因素也開始成為一種發(fā)展趨勢。為了幫助企業(yè)更好地實施環(huán)境投資決策，必須注意以下幾個方面：

(一)注重對環(huán)境保護的宣傳教育

在環(huán)境問題十分嚴(yán)峻的今天，人類應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變過去那種單一追求經(jīng)濟利益的方式，自覺保護環(huán)境、改善環(huán)境。環(huán)保問題事關(guān)社會的可持續(xù)發(fā)展，從現(xiàn)在開始就要加強全民的環(huán)保意識教育，普及環(huán)保知識，尤其應(yīng)加強企業(yè)環(huán)保基礎(chǔ)知識教育，在全體職工中定期開展環(huán)境學(xué)的教育，增強職工實踐環(huán)境管理的自覺性。

(二)完善會計制度，制定環(huán)境經(jīng)濟政策

應(yīng)將環(huán)境因素納入會計準(zhǔn)則、法規(guī)，完善會計制度，以便于企業(yè)會計人員掌握。結(jié)合我國實際制定環(huán)境經(jīng)濟政策，是一個復(fù)雜的環(huán)境問題和社會問題，涉及面廣、內(nèi)容復(fù)雜，對社會可持續(xù)發(fā)展意義重大，必須得到全社會的高度重視。社會各部門應(yīng)積極配合，相互協(xié)調(diào)，制定出適合我國國情的環(huán)境經(jīng)濟政策。這樣，實施環(huán)境投資決策也有章可循。

(三)加強對企業(yè)環(huán)境信息的管理

通過加強會計部門與其他部門的及時溝通，有助于環(huán)境管理人員及時獲得相關(guān)會計信息，會計人員、決策人員加強環(huán)境管理基礎(chǔ)理論知識的學(xué)習(xí)，也便于更好地收集環(huán)境會計信息。此外，決策部門也要安排具備環(huán)境投資決策理論知識的人員，這樣有助于加強會計部門對環(huán)境信息的收集，提高環(huán)境信息的質(zhì)量，精確地核算環(huán)境成本，準(zhǔn)確地進行投資決策，降低投資風(fēng)險。

世界上許多國家已經(jīng)在投資決策納入環(huán)境因素方面給我們樹立了榜樣，我們必須密切關(guān)注其國際化的發(fā)展和動向，結(jié)合我國經(jīng)濟現(xiàn)實，注重解決我國的實際問題，不斷完善環(huán)境投資決策的理論研究與實踐應(yīng)用，以促進環(huán)境友好型社會的建設(shè)及可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實現(xiàn)。

參考文獻：

[1]中國注冊會計師協(xié)會.財務(wù)成本管理[M].北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2007.

第8篇：項目投資風(fēng)險價值分析范文

不成功的原因很多，收購之前的盡職調(diào)查沒有做好是其中的一個重要原因。賽立信競爭情報認為，利用好競爭情報的調(diào)查方法對一個成功的投資收購至關(guān)重要。

一、項目背景

2008年，當(dāng)金融危機在全球愈演愈烈之時，廣東的一家機構(gòu)正在考察位于珠海的一家電子科技企業(yè)。經(jīng)過初步的考察和接觸，他們有了并購的意向，但是否可行心里還不是特別有底。他們找到了廣州賽立信商業(yè)征信公司，要求為這宗收購作一個盡職調(diào)查，希望以第三方的立場作出一個客觀判斷。

當(dāng)時提出的問題有3個：

可行性分析

投資風(fēng)險分析

資本推出渠道

二、項目溝通

企業(yè)的收購主體往往看中的是企業(yè)某一方面的能力，比如研發(fā)能力，或者生產(chǎn)能力，又或者是行業(yè)的龍頭企業(yè)想發(fā)展一個細分產(chǎn)品而又不愿意建新工廠，干脆收購一家公司來達到資源整合目的。對于收購前的盡職調(diào)查，關(guān)鍵看需要評估的是哪一方面的能力，然后圍繞關(guān)鍵的指標(biāo)和影響因素進行調(diào)研。

客戶是一個投資型公司，對目標(biāo)對象的收購不是為了產(chǎn)業(yè)整合，而是進行資本運作，比如上市。因此，可行性分析的重點是企業(yè)的綜合管理能力和行業(yè)競爭力，這就要求對這家企業(yè)的人力資源進行深入研究，管理層背景及能力是關(guān)鍵因素。

三、項目實施

競爭情報的調(diào)研方法是深入到企業(yè)內(nèi)部挖掘各種信息，通過與企業(yè)公開出來的信息進行比較，從而判斷企業(yè)的真實價值。比如盈利能力，一般在企業(yè)上報給工商管理部門或者稅務(wù)部門的財務(wù)報表中有反映，但是這種財務(wù)報表往往與實際情況有差異，這時候就需要情報調(diào)查人員挖掘出調(diào)查對象真實的收入、回款以及費用等數(shù)據(jù)，從而得出真實的盈利情況。并且，調(diào)查過程通常是在被調(diào)查企業(yè)不知情的情況下進行的，也就是說，能夠在客觀、中立的情形下對一家企業(yè)進行審視。較之于收購企業(yè)雙方進行的信息交流，不知情的調(diào)查更能夠挖掘到被調(diào)查對象的真實情況，避免對企業(yè)的價值判斷出現(xiàn)偏差。

這次調(diào)研實際實施的方法包括以下三方面：

進駐到公司珠海本部，進行為期10天的實地調(diào)查，實地考察了公司的工廠、了解其生產(chǎn)、研發(fā)等情況，獲取了大量一手資料。

深入訪談了公司的生產(chǎn)人員、研發(fā)人員、行政人員、采購人員、銷售人員、售后服務(wù)人員共15人，獲取了各部門的相關(guān)資料，并了解他們對公司及管理層的評價。

上下游企業(yè)調(diào)研，通過對企業(yè)供應(yīng)商及客戶的抽樣調(diào)研，進一步核實企業(yè)所提供的資料真實性、準(zhǔn)確性，并了解該公司供應(yīng)商及客戶對該公司的評價。

四、項目成果

項目組經(jīng)過深入調(diào)查，詳細研究了并購對象的企業(yè)結(jié)構(gòu)，對股東背景、人力資源狀況、產(chǎn)品的生產(chǎn)研發(fā)、市場及銷售渠道、財務(wù)狀況等進行深入分析，分別對幾個重要模塊的調(diào)查和分析得出結(jié)論，部分結(jié)果展示如下圖：

五、項目價值

項目組在調(diào)查分析的基礎(chǔ)上，對這次盡職調(diào)查給出了幾個結(jié)論性建議。

對目標(biāo)企業(yè)的投資收購行為給出了“可以投資，但需謹(jǐn)慎考慮”的結(jié)論。

對目標(biāo)企業(yè)的投資價值分析給出了具體的收購價格，與該公司股東的報價約有40%的談判空間。

對于收購之后的企業(yè)管理與營運，提出了四個重點：一是原材料成本，控制原材料的采購成本是降低生產(chǎn)成本的關(guān)鍵，也是整個企業(yè)能否有較好盈利的根本。二是新產(chǎn)品的研發(fā)投入不夠，要物色人才，成立新產(chǎn)品研發(fā)小組，只有這樣做才能保證一個科技公司的發(fā)展后勁；三是產(chǎn)品銷售過分依賴部分大客戶，需要重整銷售體系，擴大銷售區(qū)域；四是該公司資金壓力大，依靠企業(yè)自身很難緩解資金壓力，一旦收購要有資金投入的準(zhǔn)備。

做完盡職調(diào)查2個月后，這起收購案完成，當(dāng)時的項目委托方以超過2億元價格全資收購了這間科技公司，公司原有的管理團隊全部保留。2011年，筆者再次回訪這間公司，發(fā)現(xiàn)新的股東在2年多的時間里投入了5000多萬元的資金用于新產(chǎn)品和新項目的開發(fā)，取得了明顯的效益，公司的收入也在2年多的時間里增加了一倍。

第9篇：項目投資風(fēng)險價值分析范文

關(guān)鍵詞：股市;經(jīng)濟;財政;銀行;經(jīng)濟環(huán)境

基金項目：湖北省發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃辦2012年武漢城市圈課題：“促進武漢城市圈產(chǎn)學(xué)研合作持續(xù)發(fā)展的理論與政策研究”（項目編號：20120009）

中圖分類號：F83 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2015年3月6日

一、引言

我國金融板塊股票的概念和市場背景分析。金融股是指處于金融行業(yè)和相關(guān)行業(yè)的公司發(fā)行的股票，主要包括銀行股、券商股、保險股、信托股、期貨商股等。金融業(yè)作為一國國民經(jīng)濟的重要部門，為國民經(jīng)濟各部門提供發(fā)展所需的新鮮血液，其核心地位有目共睹。2008年，雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護、美林“委身”美銀、AIG告急等一系列突如其來的“變故”使得世界各國都為美國金融危機而震驚。華爾街對金融衍生產(chǎn)品的“濫用”和對次貸危機的估計不足終釀苦果。這次金融危機很快席卷全球，中國股市自然也受到重創(chuàng)，最直接的影響是金融板塊。如何在全球經(jīng)濟長期低迷的環(huán)境中判斷金融股是否值得投資，大部分投資人認為價值投資可以幫助我們在A股市場降到較低市盈率、市凈率的現(xiàn)狀下從估值洼地中選擇一家有投資價值的公司進行投資。另外，根據(jù)E.S.肖創(chuàng)立的金融深化論，金融體制與經(jīng)濟發(fā)展之間存在相互推動并且相互制約的關(guān)系。一方面發(fā)展良好的經(jīng)濟同樣也能通過國民收入的提高和經(jīng)濟活動主體對金融服務(wù)需求的增長來刺激金融業(yè)的發(fā)展，由此形成金融與經(jīng)濟發(fā)展相互促進的良性循環(huán);另一方面健全的金融制度會將儲蓄資金高效地引導(dǎo)到生產(chǎn)性投資上，從而促進經(jīng)濟發(fā)展。當(dāng)前，我國仍然是銀行主導(dǎo)的間接融資占主體的金融體制。因此，我國的銀行業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展必然形成相互促進的良性循環(huán)。如此看來，經(jīng)濟環(huán)境的好壞對銀行股的發(fā)展走勢也會有重要的影響，我們在對銀行股的投資進行分析時，也要認真分析考慮當(dāng)前的經(jīng)濟大環(huán)境，仔細留意對比國外經(jīng)濟市場與國內(nèi)的經(jīng)濟市場的變動。

二、中國銀行股與國外銀行股盈利模式對比分析

（一）美國商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。美國商業(yè)銀行的收入來源中，非利息收入與利息收入均衡發(fā)展，2006年商業(yè)銀行總體非利息收入占凈營業(yè)收入比重高達43.3%，幾乎占到收入的一半。從靜態(tài)視角分析，美國商業(yè)銀行總體上利息收入和非利息收入比較均衡，表明非利息收入在美國商業(yè)銀行收入來源中的重要地位。按不同的銀行規(guī)模劃分，美國商業(yè)銀行表現(xiàn)出了較明顯的類別特征：不同規(guī)模的銀行非利息收入水平差別很大。資產(chǎn)規(guī)模小于10億美元的中小型商業(yè)銀行的傳統(tǒng)的利息收入仍然占有絕對優(yōu)勢，占比近80%。而資產(chǎn)規(guī)模大于10億美元的大型銀行非利息收入的比重高于總體平均水平，高達45.9%。因此，銀行資產(chǎn)規(guī)模與商業(yè)銀行非利息收入獲取呈現(xiàn)出了正相關(guān)關(guān)系，規(guī)模小的銀行利息收入比重較大，占據(jù)商業(yè)銀行收入貢獻的壟斷地位規(guī)模大的銀行，而規(guī)模大的銀行非利息收入占比較大，地位比較重要;其主要原因是大型銀行一方面遭遇多種多樣的推動因素，可以較好地大力發(fā)展各項非利息收入業(yè)務(wù);另一方面規(guī)模大的銀行也具有開展這種業(yè)務(wù)的能力。

（二）中國商業(yè)銀行的總收入由兩部分組成。一部分是非利息收入，另一部分是凈利息收入，其中凈利息收入是由三部分組成的：一是同業(yè)往來利息收入，包括同業(yè)拆借和存款準(zhǔn)備金利息收入，幾家銀行此項利息收入占比不大;二是存貸利差收入，這部分在凈利息收入中所占比例最大，工商銀行和建設(shè)銀行存貸利差的利息收入均在50%以上;三是有關(guān)債券投資利息收入，中國的債券發(fā)行在近兩年增長較快，在市場流動性充裕的前提下，作為商業(yè)銀行資產(chǎn)配置的組成部分，商業(yè)銀行對債券的持有增大，所以此部分收入對利息收入貢獻也比較多，平均占比30%。另外，中國銀行非利息收入的結(jié)構(gòu)比較簡單，雖然各家銀行對其劃分有所差別，但是主要包括三個方面：一是投資損益，這項占比是最小的;二是匯兌損益和手續(xù)費，這部分就是通常的中間業(yè)務(wù)收入;三是未列入上述兩項核算的其他非利息業(yè)務(wù)收入，由三家上市國有商業(yè)銀行平均非利息分布水平可知，在非利息收入中，手續(xù)費和匯兌損益等比較初級類別的非利息收入占比達50%以上，與其他非利息收入一起，成為非利息收入來源的重點領(lǐng)域。例如，中國四大銀行，在美國次貸危機發(fā)生并導(dǎo)致國際范圍金融市場大幅波動的背景之下，按照數(shù)字排序，工行實現(xiàn)凈利潤413.9億元，同比增長61.4%;中行295.43億元，同比增長51.68%;建行342.55億元，同比增長47.5%;交行89.18億元，同比增長37.43%。有關(guān)分析顯示，四大行2014年取得斐然業(yè)績的主要原因是信貸業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長、中間業(yè)務(wù)收入的快速提升、風(fēng)險管理水平的穩(wěn)步提高和成本收入比的有效控制等。但在這些華麗數(shù)字的背后，我們還應(yīng)該看到，盡管中間業(yè)務(wù)收同比大幅上升，銀行依靠息差收入作為主要收入盈利模式還沒有得到根本改變，對于風(fēng)險管控能力仍有待提高。與國際先進銀行相比，我國銀行的經(jīng)營環(huán)境、經(jīng)營管理水平和整體競爭力還有很大的差距。

三、中國證券市場金融股價值分析

我國銀行股在滬市總市值中占比很重，該板塊的漲跌將直接影響著我國A股市場的走勢。其中，平安銀行的市盈率最高，招商銀行市盈率排第二，流通值偏小，是最近期最熱門的漲勢較好的股票，但投資風(fēng)險也是其中較高的。下面，主要就最近走勢比較出眾的招商銀行內(nèi)在投資價值進行分析。根據(jù)我國銀行的實際情況對股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中的股權(quán)自由現(xiàn)金流進行了調(diào)整，并以招商銀行股為例，對影響估值模型的各參數(shù)進行了逐個估算分析，最終得到其理論價值。

（一）股權(quán)自由現(xiàn)金流的估算。股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）的實質(zhì)是公司履行了各財務(wù)義務(wù)如利息和本金上的債務(wù)償還以及為維持現(xiàn)有資產(chǎn)和增加新資產(chǎn)的資本支出以后的剩余現(xiàn)金流量。根據(jù)定義，股權(quán)自由現(xiàn)金流可有由下公式得到：股權(quán)自由現(xiàn)金流=凈利潤+折舊費用-資本性支出-凈營運資本追加-債務(wù)本金償還+新發(fā)行債務(wù)。但是考慮銀行業(yè)的特殊性，我國銀行的股權(quán)自由現(xiàn)金流的計算進行些許調(diào)整，理由如下：會計上定義的資本性支出是指建造固定資產(chǎn)，納稅人購置以及對外投資的支出，其中對外投資的支出包括企業(yè)以實物、貨幣資金、無形資產(chǎn)等形式向其他機構(gòu)單位進行投資，包括購買股票等長期投資和短期投資。凈營運資本是企業(yè)流動資產(chǎn)和流動負債的差額。一般而言，企業(yè)的凈營運資本和資本性支出已經(jīng)包括企業(yè)為維持預(yù)期的現(xiàn)金流增長對流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)即各方面的資產(chǎn)追加，這在資產(chǎn)負債表上很容易計算;然而對銀行來說，若按照上面的定義計算資本性支出和凈營運成本的追加，因為銀行業(yè)務(wù)的特殊性而產(chǎn)生的大量對企業(yè)和個人等的長期貸款資產(chǎn)就不容易區(qū)別開。并且這些長期貸款資產(chǎn)的增加既不屬于會計意義上的資本性支出，也不屬于營運資本的追加，但是它又不能忽略不計，因為長期貸款的增加也是維持銀行經(jīng)營，并為維持預(yù)期現(xiàn)金流量的一項巨額的支出。所以，為了避免這種困擾，我們可以根據(jù)股權(quán)自由現(xiàn)金流的內(nèi)涵，對公式進行調(diào)整。觀察公式，可以發(fā)現(xiàn)其中資本性支出和營運成本追加這兩項實際上是公司的資金運用渠道;債務(wù)償還和新發(fā)行債務(wù)的差額實質(zhì)是公司的資金來源。通過對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營特點及財務(wù)報表的考察，筆者認為可以根據(jù)銀行實際情況按照資金來源和資金運用對原始的股權(quán)自由現(xiàn)金流公式進行調(diào)整，如下：每年股權(quán)自由現(xiàn)金流=凈利潤+折舊攤銷+當(dāng)年資金來源-當(dāng)年資金運用，其中為操作方便，當(dāng)年的資金來源可以直接看作是總負債的變動額，當(dāng)年資金運用就是總資產(chǎn)的變動額。以招商銀行為例，計算2010～2013年的股權(quán)自由現(xiàn)金流。（表1、表2）

（二）股權(quán)資本收益率的估算r。資本資產(chǎn)定價模型公式為：E（R）=Rf+β[E（Rm）-Rf]。其中，E（R）：股票預(yù)期收益率，Rf：無風(fēng)險利率，E（Rm）：股票市場平均收益率，計算投資者要求的股權(quán)資本收益率r，需要首先確定以下幾個參數(shù)。

（三）無風(fēng)險利率。由于我國尚處于利率市場化過渡階段，利率體系中還沒有統(tǒng)一的市場基準(zhǔn)利率可參考。本文選擇一年期的銀行儲蓄利率作為無風(fēng)險利率，截至2014年12月31日銀行一年期存款利率為2.75%。

（四）β值。β值的直觀解釋為市場收益率變動1%，目標(biāo)股票收益率變動的百分比，即目標(biāo)股票對市場變動的敏感度的計量。計算β值可以由以下線性回歸方程表示：Y=α+βx+μ，Y：目標(biāo)股票的周收益率，β：斜率，x：市場的周收益率，Q：縱軸截距系數(shù)，μ：隨機誤差。本文用2009年7月1日至2014年12月31日的滬深300指數(shù)及民生銀行股票的周收益率為樣本進行回歸分析。利用Spss軟件回歸分析對數(shù)據(jù)進行分析可得Y=0.000233+0.276791X，即招商銀行的β值為0.276791。

（五）E（Rm）的估算。（以2000年到2014年的上證指數(shù)年平均收益率作為市場預(yù)期收益率的代表，表3）

綜合以上信息，依據(jù)公式E（R）=Rf+β[E（Rm）-Rf]

E（R）=2.75%+0.276791×（16.57%-2.75%）=6.58%

（六）增長率的估算。收益和現(xiàn)金流量的增長率估計可以通過每股收益的歷史增長率對未來進行預(yù)期，本文是指各研究機構(gòu)及券商根據(jù)招商銀行往年的每股收益等因素對其后幾年的每股收益的大致預(yù)測。下表是以各研究機構(gòu)及券商根據(jù)招商銀行往年的每股收益等因素對其后幾年的每股收益的大致預(yù)測。（表4、表5）

（七）股票內(nèi)在價值估算?，F(xiàn)在我們得到了招商銀行的每股股權(quán)自由現(xiàn)金流、貼現(xiàn)率以及增長率，由數(shù)據(jù)可知，由于招商銀行目前處于高速增長階段，下面選用兩階段股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對其進行估值。假設(shè)頭三年即從2013年至2015年，招商銀行處于高速增長期，平均增長率為5%，2015年之后即從2015年開始到無限期，招商銀行將處于穩(wěn)定增長狀態(tài)，增長率為宏觀經(jīng)濟增長率，假設(shè)為5%。股票價值兩階段股權(quán)自由貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型如下：

■=∑FCFE/（1+r）^t+FCFE（n+1）/（rn-gn）×（1+r）^n

其中，Po：當(dāng)前股票價值，n：超長增長年數(shù)，F(xiàn)CFE，：第t年預(yù)期股權(quán)自由現(xiàn)金流，r：股權(quán)資本成本（超長增長階段），F(xiàn)CFE（n+1）：穩(wěn)定增長第一年預(yù)期股權(quán)自由現(xiàn)金流，rn：股權(quán)資本成本（穩(wěn)定增長階段），gn：穩(wěn)定增長階段的紅利增長率。（表6）

高速增長期價值=0.27×（1+12%）/（1+6.58）+0.27×（1+12%）^2/（1+6.58%）^2+0.27×（1+12%）^3/（1+6.58%）^3=0.65（元）

FCFE3=0.35;rn-gn=2.1%

穩(wěn)定增長期的當(dāng)前價值=0.35/2.1%/（1+6.58%）^3=20.18（元）

當(dāng)前內(nèi)在價值總額=0.65+20.18=20.83（元）

四、對金融股未來發(fā)展的估計和推測

（一）發(fā)展趨勢。近些年，將我國的銀行與國際先進銀行作對比，在美國，銀行活動主要來自債券和證券化。但在中國，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為簡單，而且更多集中在企業(yè)貸款。此外，在國家控股商業(yè)銀行的經(jīng)營環(huán)境、經(jīng)營管理水平和整體競爭力上依舊還有較大的差距。因此，未來我國銀行將朝著綜合化、國際化以及網(wǎng)絡(luò)化的方向發(fā)展。首先目前各家銀行已經(jīng)擁有租賃、基金和信托等業(yè)務(wù)。隨著中國金融業(yè)邁向混業(yè)經(jīng)營，中國的銀行也將一步步成為一個全能銀行，從而為客戶提供全方位的金融服務(wù);其次，國際化經(jīng)營理念也被各大銀行提上日程。各大上市銀行通過各種方式穩(wěn)步開展國際業(yè)務(wù)，向國際化大銀行靠齊。最后，網(wǎng)絡(luò)化也將成為銀行未來的發(fā)展方向，網(wǎng)上銀行平臺和眾多潛在客戶也是銀行積極發(fā)展的最新項目。

（二）盈利趨勢。當(dāng)前情形下，美國的經(jīng)濟復(fù)蘇對全球的經(jīng)濟都有積極的作用，股市是經(jīng)濟的晴雨表，最能代表經(jīng)濟發(fā)展的實際狀況。相信2015年將是國際股市和中國股市迅速增長的一年。就2013年到2014年銀行股的走勢來看，特別是對招商銀行的內(nèi)在價值分析來看，招商銀行最近幾年伴隨著中國經(jīng)濟的高速發(fā)展而獲得業(yè)績的快速增長，從2010年到2013年，凈利潤就從2，576，900萬元增加到5，179，500萬元，增長了1倍以上。從前文對中國招商銀行股份評估分析可以看到，招商銀行每股的內(nèi)在價值在20.83元左右，而招商銀行在2015年1月19日的股價為14.62元，處于這一價值區(qū)間底部，因此招商銀行具有較高的投資價值。分析整個銀行股票，可以發(fā)現(xiàn)，在以上數(shù)據(jù)中，各銀行股的年凈收益2010～2014年是呈現(xiàn)穩(wěn)步增長，收益率也是逐步增加，在金融危機的沖擊下，銀行股并沒有受到太大的波動，抗風(fēng)險能力強，鑒于銀行有著良好的財務(wù)數(shù)據(jù)以及良好的成長性和較強的抗風(fēng)險能力，筆者認為銀行股是一個安全性較高的股票，是一個穩(wěn)定增長且能給予豐厚回報的，值得理性的長期資金持有的股票。

主要參考文獻：

[1]袁凱.中國商業(yè)銀行股估值分析[D].對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)，2010.