股票市場(chǎng)制度建設(shè)精選(九篇)
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第1篇：股票市場(chǎng)制度建設(shè)范文
一、我國(guó)證券化率基本情況
證券化率是衡量一國(guó)或地區(qū)證券市場(chǎng)發(fā)展程度的重要指標(biāo)，通常用證券市場(chǎng)總市值占同期GDP的比重來(lái)表示。一般而言，證券化率越高，意味著證券市場(chǎng)在一國(guó)或地區(qū)經(jīng)濟(jì)體系中越重要。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，1991―2000年10年間，我國(guó)證券化率一直呈上升態(tài)勢(shì)，由0.505%上升至53.8%，但2001年后逐年下降至2005年的17.6%，而2006年則重新上升至44%。截止2007年9月28日（前三季度的最后一個(gè)交易日），滬深兩市總市值更是飛速達(dá)到25.3萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超過(guò)2006年我國(guó)GDP21.1萬(wàn)億元的總量，使目前我國(guó)證券化率已超過(guò)了100%。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2005年底，美國(guó)股市市值占GDP的比重高達(dá)130%，日本、韓國(guó)、印度等國(guó)證券化率則約為100%，東盟國(guó)家證券化率約為70―80%。2007年初，美國(guó)股市總市值更是超過(guò)20萬(wàn)億美元，證券化率達(dá)到160%。從其他國(guó)家情況來(lái)看，目前我國(guó)證券化率也已達(dá)到了相對(duì)較高的水平。
我國(guó)證券化率飛速增長(zhǎng)的主要原因在于：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展奠定了股市市值增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。2003-2006年，我國(guó)GDP連續(xù)4年保持了10%以上的增長(zhǎng)率；2007年前三季度，國(guó)民經(jīng)濟(jì)依然保持平穩(wěn)快速運(yùn)行，增長(zhǎng)11.5%。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)通過(guò)上市公司在股票市場(chǎng)中得以反映，為股市市值增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。二是流動(dòng)性過(guò)剩為股市提供了充足的資金來(lái)源。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期失衡，國(guó)際收支雙順差導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)以及由此引發(fā)的外匯占款大量增加，使我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的壓力巨大。近年來(lái)我國(guó)各層次貨幣供應(yīng)量持續(xù)快速增長(zhǎng)，2000-2006年，M1、M2年均分別增長(zhǎng)15.3%、16.5%；2007年以來(lái)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)進(jìn)一步加快，9月末M1、M2同比分別增長(zhǎng)22.1%、18.5%。由于負(fù)利率的存在，流動(dòng)性過(guò)剩的壓力必然會(huì)轉(zhuǎn)移至股市，引起股市市值的增加。三是不斷累積的社會(huì)財(cái)富亟需通過(guò)股市等渠道實(shí)現(xiàn)增值。2003年以來(lái)，我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入年均增長(zhǎng)9.2%，2006年達(dá)到11759.5元；2007年前三季度，城鎮(zhèn)居民人均總收入、人均可支配收入實(shí)際均增長(zhǎng)13.2%。居民收入在不斷增加的同時(shí)，也出現(xiàn)了資本化的趨勢(shì)，股票、基金等金融資產(chǎn)在我國(guó)居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中所占比重不斷增加。目前，滬深兩市賬戶(hù)總數(shù)接近1.25億戶(hù)，市場(chǎng)成交不斷活躍，廣大居民所擁有的資金不斷流入股市，成為我國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)動(dòng)力。四是股權(quán)分置改革使市場(chǎng)對(duì)股票價(jià)格重新估值。股權(quán)分置改革成功解決了大股東與中小股東利益完全相背的格局，使我國(guó)股市開(kāi)始真正恢復(fù)資本的本性，資源配置功能得到了充分發(fā)揮，對(duì)股票價(jià)格重新估值，產(chǎn)生制度性溢價(jià)。五是大盤(pán)股上市使上市公司整體質(zhì)量得到明顯改善。以中國(guó)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行為代表的大量銀行股發(fā)行上市，中國(guó)人壽、中國(guó)平安等保險(xiǎn)巨頭也相繼從香港市場(chǎng)回歸，金融股的高盈利大大提升了上市公司的盈利能力。另外，人民幣升值預(yù)期刺激國(guó)際游資大舉進(jìn)入也抬高了我國(guó)股票市場(chǎng)的市值。同時(shí)，伴隨一些上市公司股票價(jià)格暴漲的信息披露不及時(shí)、不充分、不完整等違反誠(chéng)信和“三公”原則的行為也在相當(dāng)大程度上使我國(guó)股票市場(chǎng)估值產(chǎn)生了部分泡沫。
二、需要引起注意的幾個(gè)問(wèn)題
（一）謹(jǐn)慎看待我國(guó)目前已經(jīng)過(guò)高的證券化率
首先，我國(guó)直接融資所占比例較低。以2006年為例，我國(guó)企業(yè)直接融資額為6162.4億元（包括股票和企業(yè)債券融資額），僅為企業(yè)外部融資總額的12.2%。而據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)國(guó)家直接融資所占比例多在50%以上，其中美國(guó)直接融資額占總?cè)谫Y額的比重高達(dá)90%左右。內(nèi)部結(jié)構(gòu)的不平衡說(shuō)明我國(guó)證券市場(chǎng)仍有待進(jìn)一步發(fā)展。其次，證券化率在短期內(nèi)具有波動(dòng)性。由于證券化率與股市市值相關(guān)，股市市值又與股票價(jià)格密切相關(guān)。在像我國(guó)這樣的新興市場(chǎng)中，股票價(jià)格所受影響較多，尤為變幻莫測(cè)。短期內(nèi)股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)將直接決定證券化率的高低，因此目前處于高位的證券化率并不能說(shuō)明我國(guó)證券市場(chǎng)真實(shí)的發(fā)展水平。同時(shí)，我國(guó)股票市場(chǎng)中流通市值相對(duì)量和絕對(duì)量都較小，至少有2/3是目前還沒(méi)有流通價(jià)值的非流通股，股市結(jié)構(gòu)亟需完善，這在一定程度上也造成證券化率的虛高。
（二）銀行或企業(yè)資金違規(guī)進(jìn)入股票市場(chǎng)將帶來(lái)不利影響
由于近期股票市場(chǎng)產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)吸引大量資金源源不斷流入，在利潤(rùn)的驅(qū)使下，一些銀行資金也開(kāi)始違規(guī)進(jìn)入股市。來(lái)自銀行系統(tǒng)的巨額資金可能繼續(xù)將指數(shù)推高，致使某些股票價(jià)格出現(xiàn)飆升。這種資金進(jìn)入股市，當(dāng)股市泡沫破滅出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)時(shí)，很容易引起或?qū)е孪到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。例如，日本股市泡沫破滅的一個(gè)重要原因就是銀行資金直接進(jìn)入股市，使經(jīng)濟(jì)步入了長(zhǎng)期的低迷狀態(tài)。而美國(guó)最近的兩次股災(zāi)中，股市的巨大波動(dòng)之所以沒(méi)有給經(jīng)濟(jì)和社會(huì)造成重大影響的一個(gè)關(guān)鍵原因就在于，股災(zāi)未能對(duì)銀行體系造成影響，沒(méi)有傳導(dǎo)到企業(yè)層面。我們要借鑒其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，真正割斷銀行資金和股票市場(chǎng)之間的聯(lián)系。
與此同時(shí)，企業(yè)資金違規(guī)入市所可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)也值得警惕。2007年以來(lái)，我國(guó)工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)很快，但上市公司30―40%的利潤(rùn)并非來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，而是來(lái)自投資性收益，如果股市出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)失去這部分利潤(rùn)，將會(huì)給企業(yè)的生存和發(fā)展造成重創(chuàng)。
（三）風(fēng)險(xiǎn)的積聚可能對(duì)缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者產(chǎn)生的影響不容忽視
由于我國(guó)目前投資渠道狹窄、缺乏合適的理財(cái)產(chǎn)品，促使股票市場(chǎng)急劇增長(zhǎng)帶來(lái)的“一夜暴富”現(xiàn)象吸引不少缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的新投資者出于對(duì)股票市場(chǎng)的過(guò)于樂(lè)觀，不斷涌入，將其儲(chǔ)蓄投入市值已很高的股票市場(chǎng)。滬深兩市新開(kāi)戶(hù)數(shù)迅速增加，截止目前滬深兩市證券賬戶(hù)超過(guò)1億戶(hù)，估計(jì)全國(guó)股民達(dá)到3000萬(wàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2007年3月底，近1.3萬(wàn)億元的財(cái)產(chǎn)被抵押給銀行，利用抵押資金進(jìn)行股票交易以圖獲利；截止5月31日，個(gè)人投資者持有的股票市值占無(wú)限售條件股票總市值的比例高達(dá)61%。據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)查，個(gè)人投資者存在投資理念和投資行為錯(cuò)位現(xiàn)象，50%以上的投資者的投資行為以短線操作為主，多數(shù)個(gè)人投資者權(quán)益保護(hù)意識(shí)較為薄弱。隨著證券市場(chǎng)指數(shù)的不斷攀升，日震蕩幅度也有所增加，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯加大。加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)提示，變得尤為重要。
（四）股票市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的財(cái)富溢出效應(yīng)可能推高已處于高位的房地產(chǎn)價(jià)格
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2007年1―8月份，我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格漲幅逐月創(chuàng)出新高，至8月份達(dá)到同比增長(zhǎng)8.2%的漲幅。由于股票和房地產(chǎn)都兼具了投資品的屬性，伴隨逐利資金在兩個(gè)市場(chǎng)之間的流動(dòng)，股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)可能會(huì)形成相互推動(dòng)的螺旋上漲。
股票市場(chǎng)可以通過(guò)兩種途徑對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生財(cái)富溢出效應(yīng)，助推已處于高位的房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲：一是投資者獲益資金的流入增加了對(duì)房地產(chǎn)的有效需求。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查，部分在股票市場(chǎng)賺取的收益轉(zhuǎn)而進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，隨著股市風(fēng)險(xiǎn)和見(jiàn)頂?shù)目赡苄缘闹饾u增大，或許也可能預(yù)示房地產(chǎn)市場(chǎng)新一輪的上漲周期即將開(kāi)始，房產(chǎn)價(jià)格勢(shì)必出現(xiàn)上漲；二是房地產(chǎn)上市公司依靠通過(guò)股票市場(chǎng)融得的雄厚資金，有實(shí)力去開(kāi)發(fā)中高檔地產(chǎn)項(xiàng)目，拉高房地產(chǎn)均價(jià)。2007年以來(lái)，為購(gòu)置土地獲取利益，房地產(chǎn)上市公司紛紛進(jìn)行大規(guī)模融資，截止9月中旬，僅通過(guò)增發(fā)就融得資金266.33億元，而且已確定將要增發(fā)的房地產(chǎn)企業(yè)股票達(dá)21只，合計(jì)增發(fā)46357億股。
（五）股票市場(chǎng)暴跌將會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生的影響，并可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入低迷
目前，我國(guó)超過(guò)10%的GDP增長(zhǎng)主要是受固定資產(chǎn)投資和出口推動(dòng)，固定資產(chǎn)投資和出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到70%左右。但近年來(lái)消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率也不容忽視，2003年為35.3%，2004年為38.7%，2005年為55.0%，2007年前三季度為37%。雖然目前私人消費(fèi)占GDP的比重不到30%，但是如果股票市場(chǎng)急速進(jìn)入下跌通道，由于消費(fèi)者對(duì)未來(lái)預(yù)期的變化，勢(shì)必會(huì)對(duì)私人消費(fèi)產(chǎn)生嚴(yán)重影響，并最終影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率。投資者紛紛涌入股市，使人們對(duì)股市崩盤(pán)的恐懼日漸升溫。市場(chǎng)越是繁榮，風(fēng)險(xiǎn)防范的挑戰(zhàn)也就越大。
三、促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的相關(guān)建議
（一）不斷增強(qiáng)證券監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管水平
證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)充實(shí)監(jiān)管力量，增強(qiáng)監(jiān)管部門(mén)的快速反應(yīng)能力，創(chuàng)新監(jiān)管方式。強(qiáng)化對(duì)市場(chǎng)違法違規(guī)行為的查處力度，不斷提高監(jiān)管的有效性和嚴(yán)肅性。重點(diǎn)監(jiān)控證券公司、基金公司與上市公司高管及相關(guān)人員的行為，尤其要嚴(yán)密監(jiān)控上市公司的資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)變動(dòng)及股價(jià)的異常變動(dòng)情況。嚴(yán)格限制銀行資金入市，各監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對(duì)大額賬戶(hù)異常交易的監(jiān)管。
（二）加快發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)體系
為滿(mǎn)足市場(chǎng)多樣化的投融資需求，必須加快適合我國(guó)國(guó)情的多層次的資本市場(chǎng)體系的發(fā)展步伐。需按照國(guó)際成熟市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步鞏固和完善我國(guó)主板市場(chǎng)；加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，形成更加有效的場(chǎng)外交易市場(chǎng)；積極穩(wěn)妥地推進(jìn)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)建設(shè)。
（三）進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)
對(duì)政府而言，規(guī)范市場(chǎng)制度的建設(shè)遠(yuǎn)比直接干預(yù)市場(chǎng)波動(dòng)更為重要和有效。建議減少政府主導(dǎo)金融資源的比例與方式，增強(qiáng)市場(chǎng)自我配置資源的能力。強(qiáng)化市場(chǎng)主體的自我約束機(jī)制和市場(chǎng)主體之間的監(jiān)督和制約機(jī)制。完善市場(chǎng)交易制度，建立市場(chǎng)自我創(chuàng)新機(jī)制，豐富交易品種，吸引更多的市場(chǎng)主體進(jìn)入證券市場(chǎng)，推進(jìn)解決市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性和機(jī)制性問(wèn)題。進(jìn)一步加強(qiáng)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)處理機(jī)制建設(shè)，對(duì)未來(lái)可能影響市場(chǎng)運(yùn)行的重大政策環(huán)境變化，進(jìn)行預(yù)見(jiàn)性和前瞻性研究，及早制定防御方案。加快投資者保護(hù)制度建設(shè)，增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和自我保護(hù)意識(shí)。
（四）吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)
第2篇：股票市場(chǎng)制度建設(shè)范文
我國(guó)上海和深圳證券交易所分別在1992年5月和1993年11月實(shí)行過(guò)股票的T+0交易。由于當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)各方面條件不成熟、監(jiān)管缺乏經(jīng)驗(yàn)、以及股市過(guò)度投機(jī)等原因，管理層決定從1995年1月1日開(kāi)始取消股票的T+0交易，改為T(mén)+1交易。雖然T+1交易在一定程度上適應(yīng)了當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)的狀況，但是隨著我國(guó)股市的不斷發(fā)展、完善，T+1交易日益顯露出諸多弊端。
首先，T+1交易不利于股市投資者及時(shí)規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者在股票市場(chǎng)中買(mǎi)入了一只股票，如果在當(dāng)日即發(fā)現(xiàn)判斷失誤，股價(jià)大幅下跌，但是投資者沒(méi)有辦法在當(dāng)日賣(mài)出股票，迅速止損、避免風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大，投資者只能在第二天以后才能賣(mài)出股票，有可能給投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。
其次，T+1交易極大地降低了股票市場(chǎng)資金使用的效率，降低市場(chǎng)的流動(dòng)性。T+1交易使股票買(mǎi)入后，必須第二日才能賣(mài)出，人為延長(zhǎng)了同一股票買(mǎi)賣(mài)過(guò)程的時(shí)間，使交易效率明顯降低，相對(duì)降低了市場(chǎng)流動(dòng)性。
再次，T+1交易不利于股票市場(chǎng)的活躍。當(dāng)股票市場(chǎng)處于連續(xù)低迷狀態(tài)的時(shí)候，T+1交易容易導(dǎo)致股票成交量的急劇萎縮，投資者信心不足。同時(shí)，也引起證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金的迅速減少，導(dǎo)致其效益低下。
同時(shí)，股市現(xiàn)貨的T+1交易與股指期貨的T+0交易無(wú)法匹配，難以發(fā)揮股指期貨套期保值的作用。因?yàn)楣芍钙谪洰?dāng)天買(mǎi)入，當(dāng)天就可以賣(mài)出，可是，股票現(xiàn)貨當(dāng)天買(mǎi)入當(dāng)天不能賣(mài)出。股票現(xiàn)貨的隔夜操作不僅會(huì)導(dǎo)致巨大的風(fēng)險(xiǎn)，也使投資者難以利用股指期貨來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
最后，T+1交易有可能成為機(jī)構(gòu)操縱價(jià)格謀取利益的手段。機(jī)構(gòu)可利用投資者在買(mǎi)賣(mài)股票過(guò)程中的時(shí)間分離，操縱股價(jià)：第一天，采取推高股價(jià)的辦法誤導(dǎo)投資者跟進(jìn)買(mǎi)入，而第二天，機(jī)構(gòu)有可能采取打壓股價(jià)制造恐慌的方法，迫使投資者割肉賣(mài)出，從而利用股票買(mǎi)賣(mài)的時(shí)間差謀取不當(dāng)利益。
從1995年至今，我國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)生了天翻地覆的變化。股票市場(chǎng)的規(guī)模在不斷擴(kuò)大，股市基礎(chǔ)性制度建設(shè)也不斷完善，股市的監(jiān)管水平不斷提升，股市投資者不斷成熟。因此我們認(rèn)為推出股市T+0交易的條件已經(jīng)成熟。推出T+0交易不僅有利于解決T+1交易存在的問(wèn)題，而且T+0交易對(duì)于股民及時(shí)修正其投資決策的失誤、提高股市活躍度和流動(dòng)性等方面有積極的作用。
其實(shí)，恢復(fù)股市T+0交易不存在任何技術(shù)障礙，難點(diǎn)是現(xiàn)在很多人認(rèn)為T(mén)+0交易將導(dǎo)致股市過(guò)度投機(jī)。實(shí)際上，股市的過(guò)度投機(jī)是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)操縱和違法犯罪導(dǎo)致的。股市T+0交易與T+1交易一樣，只是一種股市的交易規(guī)則。股市T+0交易本身不僅不會(huì)導(dǎo)致股市過(guò)度投機(jī)，反而有可能在一定程度上抑制股市的過(guò)度投機(jī)。
第3篇：股票市場(chǎng)制度建設(shè)范文
關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金；資本市場(chǎng)；多元化投資；政策建議
一、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)
(一)我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)育不良，結(jié)構(gòu)不合理
1.金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資相互影響。一方面金融結(jié)構(gòu)決定了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在金融市場(chǎng)可選擇的投資工具和投資比例；另一方面養(yǎng)老基金作為金融市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為影響國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)。基金管理人根據(jù)情況調(diào)整資產(chǎn)組合，會(huì)引起金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，價(jià)格的變動(dòng)會(huì)影響金融資產(chǎn)的供給，進(jìn)而影響金融結(jié)構(gòu)。為了保證在長(zhǎng)期內(nèi)能夠支付養(yǎng)老金的需要，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金還要求投資具有相當(dāng)大的安全性，這就使它對(duì)金融市場(chǎng)中的各種金融工具的風(fēng)險(xiǎn)分布以及收益分布產(chǎn)生了重新歸整的內(nèi)在要求，從而推動(dòng)了金融工具創(chuàng)新，相應(yīng)地也會(huì)影響國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)。
2.我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)不合理阻礙了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金多元化投資。近幾年來(lái)，有價(jià)證券在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)下降。與之相反，貨幣性金融資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)上升。貨幣性金融資產(chǎn)比重上升，主要表現(xiàn)為各項(xiàng)對(duì)公存款和居民儲(chǔ)蓄存款在金融總資產(chǎn)中比重的上升，而與之對(duì)應(yīng)的是我國(guó)連續(xù)8次降低銀行存款利率。
存款利率的降低并沒(méi)有使得存款數(shù)量降低，反而增加。這說(shuō)明了我國(guó)目前資金投資渠道的匾乏，資本市場(chǎng)還不是資金理想的投資場(chǎng)所。資本市場(chǎng)發(fā)展的滯后，影響了我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也阻礙了我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)的步伐。目前，將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金存入銀行和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債也是無(wú)奈之舉。
(二)我國(guó)資本市場(chǎng)制度缺陷，發(fā)展滯后
我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的改革探索，資本市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，從不完善到逐步完善。但資本市場(chǎng)近幾年的發(fā)展明顯滯后于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，原因主要應(yīng)歸結(jié)于資本市場(chǎng)存在的制度缺陷，制度缺陷破壞了資本市場(chǎng)的基本功能，也制約了資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。制度缺陷主要體現(xiàn)在：
1.體制缺陷。體制缺陷是我國(guó)資本市場(chǎng)主要的制度缺陷。我國(guó)資本市場(chǎng)按理說(shuō)它應(yīng)全力貫徹市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)則，但行政權(quán)力和行政機(jī)制的大規(guī)模介入，我國(guó)資本市場(chǎng)被一定程度地行政化，己經(jīng)成為可隨意調(diào)控的資本市場(chǎng)。
2.結(jié)構(gòu)缺陷。我國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)存在著明顯的制度缺陷：一是在總體設(shè)計(jì)上，我國(guó)的資本市場(chǎng)只有現(xiàn)貨市場(chǎng)，即股票、債券等的現(xiàn)貨交易，缺乏期貨期權(quán)及其他金融衍生品市場(chǎng)。這種單方向的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)在現(xiàn)實(shí)中最明顯的弊端是我國(guó)資本市場(chǎng)上只有做多機(jī)制，而不具備做空機(jī)制，沒(méi)有期貨期權(quán)市場(chǎng)有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，套期保值功能和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，這就大大抵消了資本市場(chǎng)本身所固有的優(yōu)點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。二是股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。在我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，一直呈現(xiàn)“強(qiáng)股市弱債市”特征，債券市場(chǎng)相對(duì)于股票市場(chǎng)一直處于弱勢(shì)。
3.機(jī)制缺陷。由于資本市場(chǎng)的發(fā)行主體缺乏明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的三重缺失，資本市場(chǎng)在很大程度上失去了發(fā)展和進(jìn)取的動(dòng)力源泉。
4.功能缺陷。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場(chǎng)最主要和最核心的功能是資源的配置和再配置。通過(guò)具有獨(dú)立意志和利益的經(jīng)濟(jì)主體之間競(jìng)爭(zhēng)來(lái)形成市場(chǎng)價(jià)格，并通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格來(lái)引導(dǎo)社會(huì)資金的流量、流向、流速和流程，從而完成資源優(yōu)化和合理組合的配置過(guò)程。我國(guó)資本市場(chǎng)上價(jià)格形成的市場(chǎng)機(jī)制還不具備，價(jià)格的起落并不是供求關(guān)系的真實(shí)反映，資本市場(chǎng)的功能也就無(wú)從實(shí)現(xiàn)。另外，融資投資機(jī)制不健全，也制約了資本市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)。
5.規(guī)則缺陷。資本市場(chǎng)正常運(yùn)行和有效運(yùn)行的一個(gè)重要前提，是必須有一套反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求和資本市場(chǎng)內(nèi)在規(guī)律的完善法律制度和健全的法律體系。但是，我國(guó)許多應(yīng)有的法律和規(guī)則不具備，而且己有的一些法律也偏離了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本原則。
(三)我國(guó)股票市場(chǎng)投資環(huán)境不佳，投資風(fēng)險(xiǎn)偏大
股權(quán)分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通。
股權(quán)分置是我國(guó)在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)國(guó)有企業(yè)股份制改造的一個(gè)獨(dú)特現(xiàn)象，即上市公司的股票被分為不可流通的國(guó)有股和法人股以及可上市流通的社會(huì)公眾股。股權(quán)分置問(wèn)題是造成我國(guó)股票市場(chǎng)投資環(huán)境不佳、投資風(fēng)險(xiǎn)偏大的重要因素。
1.股票市場(chǎng)投機(jī)盛行。股權(quán)分置使股票市場(chǎng)“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”功能基本喪失，股價(jià)難以反映上市公司的內(nèi)在價(jià)值，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)的客觀規(guī)律被人為割裂，股價(jià)扭曲發(fā)出錯(cuò)誤的信號(hào)。市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者和廣大散戶(hù)投資者的投資行為都是短期化的，不可能長(zhǎng)期持股和實(shí)行價(jià)值投資，整個(gè)市場(chǎng)投機(jī)盛行。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為一類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者注重價(jià)值投資，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)率，顯然，目前的股票市場(chǎng)并不適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。
2.一些上市公司質(zhì)量低劣，投資價(jià)值低。上市公司的質(zhì)量是穩(wěn)定中國(guó)證券市場(chǎng)的基石，而決定上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵，在于是否擁有良好的公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置導(dǎo)致公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)。非流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于資產(chǎn)凈值的增減，流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)，客觀上形成了非流通股東和流通股東間內(nèi)在的利益沖突，突出表現(xiàn)在：上市公司受到明顯的行政干預(yù)，作為流通股股東的中小投資者通常在公司治理方面沒(méi)有足夠的發(fā)言權(quán)，合法權(quán)益很難得到保障。由此可見(jiàn)，股權(quán)分置下公司治理基礎(chǔ)的缺失，損害了流通股股東的利益，擾亂了資本市場(chǎng)的正常交易，最終影響了資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。
3.股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大。股權(quán)分置使我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展缺乏健全的制度基礎(chǔ)，不健全的制度基礎(chǔ)使得市場(chǎng)參與主體的行為扭曲：上市公司重融資、輕回報(bào)，以圈錢(qián)為目的；投資者短期炒作，盲目跟風(fēng)；各種題材、概念的炒作層出不窮；坐莊、操縱股價(jià)的行為頻發(fā)。股票價(jià)格的波動(dòng)幅度大，整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也大。而且股權(quán)分置與全流通問(wèn)題，一直以來(lái)是國(guó)內(nèi)股市最大的利空因素。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)這些好的預(yù)期一個(gè)個(gè)落空時(shí)，股指又陷入了綿綿陰跌之中，而且不斷創(chuàng)出前期新低，二級(jí)市場(chǎng)投資者損失慘重，股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)遺。
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為參加者的“養(yǎng)命錢(qián)”，資金的安全至關(guān)重要，有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，我國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高，缺乏有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的手段，使得當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不可能大比例投資入市。
(四)債券市場(chǎng)分割，品種單一，市場(chǎng)化程度低
從世界范圍看，債券是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主要投資工具。債券的性質(zhì)比較符合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資需求。然而，我國(guó)債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題抑制了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)債券的投資。
1.債券市場(chǎng)不統(tǒng)一，處于分割狀態(tài)。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)包括銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)。各債券市場(chǎng)所發(fā)行的債券品種不同：銀行間市場(chǎng)發(fā)行記賬式國(guó)債和政策性金融債券；交易所市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券和部分記賬式國(guó)債；柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行憑證式國(guó)債和不上市的企業(yè)債券。在債券發(fā)行之后，由于轉(zhuǎn)托管的限制，大多數(shù)債種在各市場(chǎng)之間不能自由流通，因此，二級(jí)市場(chǎng)上各市場(chǎng)交易的債券品種必然呈現(xiàn)很大的差異性。各個(gè)債券市場(chǎng)分割的狀態(tài)造成了我國(guó)債券市場(chǎng)深入發(fā)展的諸多問(wèn)題：如難以形成統(tǒng)一的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率；銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性不足；交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)信號(hào)傳導(dǎo)機(jī)制不暢，兩市場(chǎng)間債券的交易價(jià)格存在差異等。
2.債券市場(chǎng)的品種單一、結(jié)構(gòu)不均衡。我國(guó)從開(kāi)始發(fā)行國(guó)債以來(lái)，國(guó)債期限以中期為主，短期國(guó)債的品種仍然十分匾乏。企業(yè)債券也存在著品種單一問(wèn)題。企業(yè)債券都為擔(dān)保債券，缺少信用債券和抵押債券。企業(yè)債券大多為固定利率債券，浮動(dòng)利率債券少。
3.利率市場(chǎng)化程度低。首先，國(guó)債利率缺乏獨(dú)立性。國(guó)債利率是比照銀行儲(chǔ)蓄存款利率設(shè)計(jì)的，而銀行存貸款利率是中央銀行制定，故從利率決定方式看，屬于行政方式確定，這樣必然不能準(zhǔn)確反映市場(chǎng)情況。其次，國(guó)債利率缺乏彈性。我國(guó)的國(guó)債發(fā)行利率屬固定利率，國(guó)債發(fā)行利率確定后，若在發(fā)行期內(nèi)銀行儲(chǔ)蓄存款利率調(diào)整，國(guó)債的票面利率也隨之調(diào)整，但發(fā)行以后，不管銀行儲(chǔ)蓄存款利率如何變化，國(guó)債票面利率均不作調(diào)整。這就存在國(guó)債利率既不能反映社會(huì)資金的供求狀況，也不能運(yùn)用國(guó)債利率政策，靈活地調(diào)節(jié)貨幣流通和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。
二、提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資績(jī)效的政策建議
(一)強(qiáng)化資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，完善資本市場(chǎng)體系
資本市場(chǎng)的制度建設(shè)和規(guī)范發(fā)展對(duì)提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資績(jī)效至關(guān)重要，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)今后將是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的主要場(chǎng)所，資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的廣度和深度直接決定了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍和投資比例?？梢哉f(shuō)，資本市場(chǎng)今后發(fā)展的好壞將直接決定我國(guó)目前養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的未來(lái)前景。
1.強(qiáng)化資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，堅(jiān)持市場(chǎng)化的發(fā)展目標(biāo)
近年來(lái)，我國(guó)政府愈加重視資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，啟動(dòng)股權(quán)分置改革，不僅為治理中國(guó)證券市場(chǎng)存在的歷史積弊開(kāi)辟了道路，同時(shí)也為未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展提供了制度創(chuàng)新空間。股權(quán)分置改革不僅在宏觀層面上有利于完善價(jià)格形成機(jī)制，穩(wěn)定預(yù)期，為資本市場(chǎng)的深化改革和市場(chǎng)創(chuàng)新創(chuàng)造條件，而且在微觀層面上也有助于建立健全上市公司治理結(jié)構(gòu)、制約機(jī)制及估值體系，形成成熟的股權(quán)文化和股東意識(shí)，從而有效地保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。上市公司管理層真正轉(zhuǎn)變?yōu)楣緝r(jià)值管理者，有利于公司可持續(xù)發(fā)展。而公司大股東更加關(guān)心股價(jià)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，將成為上市公司價(jià)值管理的重要參與者。 轉(zhuǎn)貼于
2.著力推進(jìn)股權(quán)分置改革與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股票市場(chǎng)的互動(dòng)
目前，正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革為減持國(guó)有股籌集養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提供了一個(gè)良好的機(jī)會(huì)和平臺(tái)。股權(quán)分置改革以對(duì)價(jià)的方式使國(guó)有股、法人股獲得上市流通的權(quán)利。今后，國(guó)家可以通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)出售國(guó)有股獲得的資金劃入養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，直接用以彌補(bǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)的歷史欠賬和做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)，然后，既將這部分資金以委托投資方式投資于股票市場(chǎng)獲取較高的收益率，也可以將國(guó)有股劃撥給養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)持有，每年的分紅收益用于彌補(bǔ)養(yǎng)老金的收支缺口和做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)。這樣做，不僅有助于完善我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，而且有助于我國(guó)股票市場(chǎng)從以散戶(hù)為主的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向以機(jī)構(gòu)投資者為主的結(jié)構(gòu)，從短期投機(jī)為主轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期投資為主，從不成熟逐步走向成熟。因此，應(yīng)著力推進(jìn)股權(quán)分置改革與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股票市場(chǎng)的良性互動(dòng)。
3.大力發(fā)展債券市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)體系
(1)建議發(fā)行特種國(guó)債，為養(yǎng)老金收支缺口融資。鑒于目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口比較大，國(guó)家應(yīng)多方面籌措資金，除了財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、出售國(guó)有資產(chǎn)外，還可考慮發(fā)行特種國(guó)債籌集資金來(lái)彌補(bǔ)我國(guó)養(yǎng)老金的收支缺口，做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)。
(2)發(fā)展市政債券。發(fā)展市政債券可以為城市建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供融資便利。同時(shí)，市政債券是機(jī)構(gòu)投資者控制投資風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性和資金使用效率、實(shí)現(xiàn)有效的資產(chǎn)負(fù)債管理的重要工具，比較適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。而目前我國(guó)市政債券尚屬空白，市政建設(shè)所需的資金通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券、資金信托、政府補(bǔ)貼、中央政府代地方政府發(fā)債等準(zhǔn)市政債券形式籌集。
(3)建立和發(fā)展真正意義上的公司債券市場(chǎng)。公司債券的理想投資主體是養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者。而目前我國(guó)真正意義上的公司債券市場(chǎng)還未形成。公司債券市場(chǎng)的形成和發(fā)展，首要的是盡快制定和出臺(tái)相關(guān)法規(guī)，明確公司債券的發(fā)行、交易、信息披露和監(jiān)管。在公司債券市場(chǎng)的形成和發(fā)展中，要運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制，避免走股票市場(chǎng)的彎路。
(二)以市場(chǎng)化、私營(yíng)化為目標(biāo)，建立新的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過(guò)多元化投資來(lái)提高投資收益率，必須以市場(chǎng)化、私營(yíng)化為目標(biāo)，建立新的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式，利用市場(chǎng)機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)促使基金保值增值。
1.管理模式市場(chǎng)化、私營(yíng)化
我國(guó)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌賬戶(hù)基金可采取集中管理模式，統(tǒng)籌賬戶(hù)結(jié)余的基金由政府社會(huì)保障部門(mén)存入銀行和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，不進(jìn)行市場(chǎng)化、多元化投資。同時(shí)，還應(yīng)提高基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌賬戶(hù)基金的統(tǒng)籌層次，由目前的市、縣級(jí)統(tǒng)籌提升為省級(jí)統(tǒng)籌，最終實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌。
對(duì)做實(shí)后的個(gè)人賬戶(hù)基金，我國(guó)可采用相對(duì)集中管理模式。將個(gè)人賬戶(hù)基金的經(jīng)營(yíng)權(quán)從政府職能中分離出來(lái)，降低由政府直接投資運(yùn)營(yíng)所帶來(lái)的效率損失，而行政管理權(quán)由政府集中行使，可有效降低管理成本。
2.投資運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)化、多元化
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資績(jī)效與基金的資產(chǎn)配置密切相關(guān)。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，抑制了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的多元化。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金多元化投資除股票和債券外，還可考慮以BOT的方式進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，或投資于開(kāi)放式基金、信托產(chǎn)品、抵押貸款等。在投資比例上，社會(huì)統(tǒng)籌賬戶(hù)結(jié)余基金應(yīng)全部投資于風(fēng)險(xiǎn)較小、收益率較低的固定收益類(lèi)資產(chǎn)。企業(yè)年金基金因?qū)ν顿Y收益率的要求較高、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，可考慮將一半左右的資金投入風(fēng)險(xiǎn)和收益較高的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。個(gè)人賬戶(hù)基金則應(yīng)將小部分資金投入權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，大部分資金投入固定收益類(lèi)資產(chǎn)。
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第4篇：股票市場(chǎng)制度建設(shè)范文
【關(guān)鍵詞】投資者情緒 股票市場(chǎng) 穩(wěn)定性
2015年以來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了前所未有的動(dòng)蕩和危機(jī)，上證綜指經(jīng)過(guò)10個(gè)月的暴漲，漲幅達(dá)到150%，在隨后的2個(gè)月里，暴跌了45%，期間出現(xiàn)了千股漲停、千股跌停、千股停牌、千股漲停到跌停、千股跌停到漲停的歷史奇觀。這些現(xiàn)象用傳統(tǒng)的經(jīng)典金融理論根本無(wú)法解釋?zhuān)顿Y者情緒對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的沖擊，在危機(jī)中表現(xiàn)得淋漓盡致，投資者情緒變化已經(jīng)成為影響股票市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行的重要因素，分析投資者情緒沖擊股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的成因變得非常重要。
一、投資者情緒的定義
投資者情緒是投資者基于對(duì)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流和投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期形成的一種信念，但這一信念并不能完全反映當(dāng)前的事實(shí)（Baker and Wurgler，2006）。由于未來(lái)不確定性的存在，投資者對(duì)于資產(chǎn)所能創(chuàng)造的未來(lái)現(xiàn)金流大小及風(fēng)險(xiǎn)變化，很難做出準(zhǔn)確的評(píng)估，只能對(duì)其形成一種預(yù)期或信念。而這種預(yù)期或信念除了與資產(chǎn)基本面相關(guān)外，還與投資者自身的教育經(jīng)歷、投資經(jīng)驗(yàn)、社會(huì)背景、所擁有的信息、個(gè)性和偏好等密切相關(guān)，是投資者對(duì)資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值的一種“主客觀”綜合評(píng)估（易志高和茅寧，2009）。
二、投資者情緒沖擊股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的成因
（一）噪音交易者主導(dǎo)的市場(chǎng)，理性投資者難以套利
傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為，投資者情緒不應(yīng)該被定價(jià)，由情緒導(dǎo)致的錯(cuò)誤定價(jià)能夠被理性投資者的套利交易消除。然而，行為金融學(xué)認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)中的投資者分為理性投資者和噪音交易者，由于噪音交易者的心態(tài)變化不可預(yù)期，和噪音交易者對(duì)立的交易不僅風(fēng)險(xiǎn)大而且成本高，因此，套利是有限的，被量化為投資者情緒的噪音交易成為了影響股票價(jià)格的重要決定因素（Baker and Wurgler，2006）。
中國(guó)股票市場(chǎng)是噪音交易者主導(dǎo)的市場(chǎng)，以深交所《2012年度股票市場(chǎng)績(jī)效報(bào)告》的數(shù)據(jù)為例，中國(guó)股票市場(chǎng)個(gè)人投資者持有市值占比42.8%，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)持有市值占比18%，一般法人持有市值占比39.2%；在交易金額占比方面，個(gè)人投資者交易金額占比85.6%，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)交易金額占比9.8%，一般機(jī)構(gòu)占比4.6%，因此，無(wú)論是持有市值，還是交易占比，散戶(hù)均占絕對(duì)主導(dǎo)。同時(shí)，中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者也沒(méi)有起到穩(wěn)定股票市場(chǎng)的作用，機(jī)構(gòu)投資者行為散戶(hù)化也是中國(guó)股市的常態(tài)。因此，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，股市走勢(shì)很大程度上受到投資者情緒的影響，呈現(xiàn)出暴漲暴跌的特征。
（二）投資者情緒與股票價(jià)格之間存在正反饋效應(yīng)
投資者情緒常常被認(rèn)為是解釋金融危機(jī)的重要因素，Shiller（1987）使用問(wèn)卷調(diào)查個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者在1987年金融危機(jī)中的行為，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)投資者把危機(jī)解釋為投資者心理的結(jié)果，而不是基本面變量的結(jié)果，投資者情緒與股票價(jià)格之間的正反饋效應(yīng)是影響股票市場(chǎng)穩(wěn)定的重要原因。
情緒會(huì)影響投資者的決策行為，如果投資者的決策受到自己或他人主觀情緒（其信念的客觀程度和認(rèn)知的心理偏誤）的影響，并呈現(xiàn)出系統(tǒng)的一致性，就會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)，而股票市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)又會(huì)進(jìn)一步提高投資者的非理性主觀情緒程度，最終形成投資者情緒與股票價(jià)格之間的正反饋效應(yīng)，引發(fā)金融危機(jī)。
（三）媒體情緒對(duì)投資者情緒的加速器效應(yīng)
新聞媒體是股票市場(chǎng)的信息中介，無(wú)論是上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況、政府政策、分析師的評(píng)論、經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)都是通過(guò)媒體報(bào)道的形式出來(lái)。新聞媒體在傳遞信息的同時(shí)，通常會(huì)表達(dá)對(duì)事物樂(lè)觀或悲觀的觀點(diǎn)，即媒體報(bào)道會(huì)表現(xiàn)出媒體情緒。Tetlock（2007）發(fā)現(xiàn)悲觀的媒體情緒對(duì)股票大盤(pán)指數(shù)構(gòu)成了強(qiáng)烈的下跌壓力。游家興和吳靜（2012）發(fā)現(xiàn)媒體情緒加劇了投資者決策行為的非理性?xún)A向。
中國(guó)股市是公認(rèn)的政策市，任何政策變化都會(huì)通過(guò)媒體報(bào)道的形式出來(lái)，這些政策的變化往往會(huì)成為股市中爆炒的題材和概念，受到投資者的追捧。同時(shí)，很多權(quán)威媒體常常會(huì)對(duì)股市發(fā)表評(píng)論，他們的言論更是被投資者當(dāng)作政策動(dòng)向和官方態(tài)度。因此，作為重要的外界刺激和信息中介，媒體情緒對(duì)市場(chǎng)參與者的心理認(rèn)知、主觀判斷和投資決策都會(huì)產(chǎn)生顯著影響，從而也會(huì)影響到投資者情緒的傳播擴(kuò)散，媒體情緒成為投資者情緒的加速器，助長(zhǎng)了投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的沖擊。
三、防范投資者情緒沖擊股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的建議
（一）構(gòu)建基于投資者情緒的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)臨界閥值指標(biāo)
投資者情緒風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，但投資者情緒風(fēng)險(xiǎn)并不一定會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，而是存在一定的臨界水平，可以根據(jù)投資者情緒狀態(tài)的變化設(shè)定投資者情緒風(fēng)險(xiǎn)在不同傳導(dǎo)階段的監(jiān)測(cè)閥值，構(gòu)建基于投資者情緒的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)臨界閥值指標(biāo)，為監(jiān)管部門(mén)從個(gè)股審慎監(jiān)管和市場(chǎng)審慎監(jiān)管角度監(jiān)測(cè)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供依據(jù)，同時(shí)也為監(jiān)管部門(mén)調(diào)控和防范投資者情緒風(fēng)險(xiǎn)提供決策依據(jù)。
（二）尋找適合中國(guó)股票市場(chǎng)投資者情緒的調(diào)控手段
投Y者情緒是金融危機(jī)的重要傳播渠道，各國(guó)政府都擔(dān)負(fù)著在金融危機(jī)出現(xiàn)時(shí)調(diào)控市場(chǎng)的職責(zé)。但是，面臨金融危機(jī)時(shí)，如何才能正確、合適、及時(shí)地調(diào)控市場(chǎng)的確是一個(gè)難題。例如，美國(guó)政府1988年調(diào)查報(bào)告，認(rèn)為導(dǎo)致1987年10月市場(chǎng)暴跌的主要原因是投資者的心理因素，之后推出熔斷機(jī)制，希望幫助減輕金融危機(jī)中投資者的恐慌。中國(guó)政府在2015年股票大跌后也推出了熔斷機(jī)制，但僅僅實(shí)施4天后，卻宣告暫停。由于市場(chǎng)規(guī)則、交易制度、投資者結(jié)構(gòu)，甚至文化背景存在巨大差異，在美國(guó)成功實(shí)踐的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，在中國(guó)不一定成功。因此，應(yīng)該拓展對(duì)中國(guó)投資者情緒內(nèi)涵的認(rèn)識(shí)，尋找適合中國(guó)股票市場(chǎng)投資者情緒的調(diào)控措施和手段，為監(jiān)管層推出合理合適的監(jiān)管措施和手段提供理論依據(jù)和實(shí)踐證據(jù)。
（三）規(guī)范和引導(dǎo)媒體情緒對(duì)股票市場(chǎng)的影響
媒體情緒往往是投資者情緒過(guò)度樂(lè)觀或過(guò)度悲觀時(shí)的加速器，在市場(chǎng)遭遇非理性時(shí)，可能對(duì)投資者情緒的擴(kuò)散起到推波助瀾的作用。因此，在實(shí)踐中，要充分重視媒體情緒對(duì)股票市場(chǎng)的影響，通過(guò)制度建設(shè)規(guī)范媒體的行為。同時(shí)，可以利用媒體情緒對(duì)投資者情緒的影響，發(fā)揮媒體情緒對(duì)投資者情緒的積極作用，利用媒體情緒引導(dǎo)和緩解投資者的負(fù)面情緒，減少對(duì)股票市場(chǎng)的負(fù)面影響，維護(hù)整個(gè)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。
參考文獻(xiàn)
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第5篇：股票市場(chǎng)制度建設(shè)范文
關(guān)鍵詞：股指期貨 股票市場(chǎng) 積極影響
股指期貨是以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約, 它是由交易雙方訂立的、約定在未來(lái)某一特定時(shí)間按成交時(shí)約定好的價(jià)格進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約。其具有保證金交易、引入做空機(jī)制、以現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算、每日無(wú)負(fù)債結(jié)算等特點(diǎn)，具有套利、風(fēng)險(xiǎn)回避、資產(chǎn)配置、套期保值、投機(jī)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能。1982年誕生于美國(guó)的堪薩斯城期貨交易所。在其發(fā)展歷程中,股指期貨展現(xiàn)了極大地活力。截止2006年末，除了中國(guó)大陸以外,世界GDP排名前20的國(guó)家和地區(qū)都已推出股指期貨,2006年9月8號(hào),中國(guó)金融期貨交易所在上海掛牌成立，10月30日，滬深300指數(shù)期貨仿真交易啟動(dòng)，拉開(kāi)了我國(guó)第一只股指期貨品種上市的序幕。
一、股指期貨對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的積極影響
1.有效地規(guī)避股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)股票市場(chǎng)雖然經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，但與國(guó)際股市相比仍是新興不成熟的市場(chǎng)，股價(jià)的漲跌不完全取決于上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。我國(guó)股市價(jià)格受政策性、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和輿論面的影響比較大。股指波動(dòng)劇烈，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大。這種風(fēng)險(xiǎn)難以通過(guò)分散投資加以回避，若風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度，將會(huì)出現(xiàn)股價(jià)大跌，整個(gè)系統(tǒng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。尤其在股權(quán)分置改革后全流通市場(chǎng)建設(shè)初期，股市不僅面臨非流通股解禁規(guī)模的不斷擴(kuò)大，再融資和新股擴(kuò)容的不斷加快、上市公司并購(gòu)重組的大潮洶涌，還得應(yīng)對(duì)在市場(chǎng)制度建設(shè)和產(chǎn)品創(chuàng)新過(guò)程中，各項(xiàng)政策變動(dòng)所帶來(lái)的短期市場(chǎng)沖擊。此時(shí)股指期貨具有的套期保值功能，將使投資者能夠有效地防范突發(fā)性事件所帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)心理預(yù)期的穩(wěn)定，并保證改革的順利進(jìn)行和市場(chǎng)的平穩(wěn)過(guò)度。對(duì)于入市的證券投資基金及保險(xiǎn)資金，由于以往我國(guó)股票市場(chǎng)功能單一，沒(méi)有賣(mài)空機(jī)制，這些機(jī)構(gòu)資金面臨著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，一旦被套，由于資金大很難退出。開(kāi)展股指期貨交易，可以使投資者通過(guò)有效進(jìn)行投資組合與風(fēng)險(xiǎn)管理，規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值與增值的策略，這將有利于我國(guó)證券投資基金及保險(xiǎn)資金大規(guī)模入市。既可為一級(jí)市場(chǎng)股票承銷(xiāo)包銷(xiāo)股票提供風(fēng)險(xiǎn)回避的工具，又可為二級(jí)市場(chǎng)廣大投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，確保投資收益。 2.保護(hù)長(zhǎng)期投資者利益，穩(wěn)定股市
我國(guó)股票市場(chǎng)存在著透明度低的問(wèn)題，而開(kāi)展股指期貨有利于增加市場(chǎng)的透明度，因?yàn)楣芍钙谪浭袌?chǎng)是一個(gè)高度組織化的市場(chǎng)，市場(chǎng)透明度非常高。通過(guò)股指期貨交易，加快影響股票價(jià)格變化的市場(chǎng)信息的傳播速度，使許多原先可能滯后的信息披露，在期貨市場(chǎng)得以迅速公開(kāi)，同時(shí)也使很多信息得到提前的消化，減少將來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的未知性。這樣，一方面方便投資者分析預(yù)測(cè)。另一方面打破投資機(jī)構(gòu)和大戶(hù)在消息取得上的優(yōu)勢(shì)局面，在一定程度上制約莊家的市場(chǎng)操縱，有利于股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。
股指期貨的開(kāi)設(shè)有利于為中小投資者提供一個(gè)相對(duì)公平的投資機(jī)會(huì)。在我國(guó)股票市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者具有雄厚的資金實(shí)力、發(fā)達(dá)社會(huì)關(guān)系和信息資源、高超的專(zhuān)業(yè)技術(shù)，充當(dāng)了股票的“價(jià)格制造者”和莊家。而廣大的中小投資者由于在自有資金規(guī)模、融資渠道、信息資源和專(zhuān)業(yè)知識(shí)等方面的多種限制，自然充當(dāng)股票的“價(jià)格接受者”，在與機(jī)構(gòu)投資者的博弈中，他們明顯處于極為不利的地位。股指期貨的推出將能夠改變這種不公平的局面，因?yàn)楣善眱r(jià)格指數(shù)本身就是大量有代表性的股票的組合，能夠比較有效地防止市場(chǎng)操縱的行為
同時(shí)，開(kāi)展股指期貨交易，為股票市場(chǎng)和投機(jī)行為找到了一個(gè)釋放口，能夠把股票市場(chǎng)的大量投機(jī)行為分散到期貨市場(chǎng)上來(lái)，有利于股票市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。推出股指期貨，其套期保值功能可以鎖定其持股成本，回避股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，從而可以不用過(guò)分關(guān)注股市行情，以收取股息的方式取得投資回報(bào)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的良性循環(huán)和動(dòng)作。同時(shí)，也可以吸引大量機(jī)構(gòu)投資者。政府通過(guò)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的引導(dǎo)和干預(yù)，就可以間接控制資本的流量和流向，合理有效地分配和利用資源，提高政府的宏觀調(diào)控的效率。
3.完善股票市場(chǎng)功能與體系，增強(qiáng)我國(guó)股票市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力
促進(jìn)發(fā)行方式的轉(zhuǎn)變，保證新股發(fā)行及順利上市。開(kāi)發(fā)股票指數(shù)期貨為承銷(xiāo)商提供了回避風(fēng)險(xiǎn)的工具，股票承銷(xiāo)商在包銷(xiāo)股票的同時(shí)，為規(guī)避股市總體下跌的風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)預(yù)先賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的期指合約，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，鎖定利潤(rùn)。這一方面有利于新股發(fā)行試向上網(wǎng)價(jià)發(fā)行的轉(zhuǎn)變，改變現(xiàn)在計(jì)劃方式;另一方面可避免二級(jí)市場(chǎng)低迷給承銷(xiāo)商帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，保證新股的發(fā)行與順利上市。
中國(guó)股市的國(guó)際化進(jìn)程也需要股指期貨交易的開(kāi)展來(lái)推動(dòng)。一國(guó)股市的國(guó)際化進(jìn)程不僅要看他的市場(chǎng)、上市公司的質(zhì)量，還要看他在交易品種創(chuàng)新和金融衍生品方面的成就。沒(méi)有股指期貨交易的證券期貨市場(chǎng)不是一個(gè)完善的證券期貨市場(chǎng)，國(guó)際資本更注重的是回避風(fēng)險(xiǎn)，若無(wú)股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，中國(guó)股市要真正與國(guó)際接軌便是一句空話。許多新興市場(chǎng)化國(guó)家為了提升本國(guó)或本地區(qū)證期貨市場(chǎng)的吸引力，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，紛紛開(kāi)拓金融衍生品市場(chǎng)，它們不但開(kāi)設(shè)以本國(guó)股指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨，還開(kāi)設(shè)以別國(guó)股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨。如果我國(guó)錯(cuò)失良不推出自己的股指期貨，國(guó)外率先推出的以我國(guó)股指為標(biāo)的物的期貨交易，將對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展極為不利。
參考文獻(xiàn):
[1]劉玉生 楊 繼:股指期貨的推出對(duì)股票市場(chǎng)的影響探析.宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2007年11期
第6篇：股票市場(chǎng)制度建設(shè)范文
關(guān)鍵詞:資本市場(chǎng);運(yùn)行效率;配置效率
一、關(guān)于資本市場(chǎng)有效性的涵義與范疇的界定
資本市場(chǎng)既是一個(gè)有形的資本融通平臺(tái),又是一個(gè)無(wú)形的資源配置系統(tǒng),更是一種組織的、社會(huì)的資本交易關(guān)系。目前,中國(guó)學(xué)界對(duì)資本市場(chǎng)的研究,多集中在狹義資本市場(chǎng)概念層面,即指包括了股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、投資基金市場(chǎng)、衍生工具市場(chǎng)等在內(nèi)的證券市場(chǎng),這一方面突顯出中國(guó)“大資本市場(chǎng)”客觀上尚不成熟,存在結(jié)構(gòu)上的不健全,另一方也體現(xiàn)了證券市場(chǎng)在廣義資本市場(chǎng)中的絕對(duì)影響性,本文討論的資本市場(chǎng)的范疇沿襲狹義資本市場(chǎng)概念,并將對(duì)資本市場(chǎng)中的股票市場(chǎng)進(jìn)行集中的考察,但其中的債券市場(chǎng)等也是不可忽視的討論范疇。
關(guān)于資本市場(chǎng)有效性的界定,傳統(tǒng)經(jīng)典理論是圍繞著信息效率展開(kāi)的(哈瑞·羅伯茨,1967;尤格尼·法瑪,1970)。近年來(lái),這一領(lǐng)域的研究逐漸傾向于配置效率角度,如山東大學(xué)徐濤博士的專(zhuān)著《中國(guó)資本市場(chǎng)配置效率研究(一個(gè)制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析)》就專(zhuān)門(mén)研究了資本市場(chǎng)配置效率問(wèn)題,凡此種種,在此不多贅述?；谝陨峡剂?本文論述的資本市場(chǎng)有效性包括了資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率與資本市場(chǎng)的配置效率兩個(gè)層面,前者指市場(chǎng)本身的運(yùn)作效率,包含了證券市場(chǎng)中股票交易的暢通程度及信息的完整性,股價(jià)能否反映股票存在的價(jià)值;后者指市場(chǎng)運(yùn)行對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源重新優(yōu)化組合的能力及對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展所產(chǎn)生的推動(dòng)作用能力的大小[1]。
二、中國(guó)資本市場(chǎng)總體特征及其效率分析
近年來(lái),我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了轉(zhuǎn)折性的變化,但部分體制性、機(jī)制性、結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題仍制約著中國(guó)資本市場(chǎng)功能的發(fā)揮。從整體角度來(lái)看,我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)仍尚待完善,服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的功能并未發(fā)揮應(yīng)有的效用,這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不相適應(yīng)。
1.多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)開(kāi)始形成并逐漸發(fā)揮效用
經(jīng)過(guò)多年不懈的努力,我國(guó)資本市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)縱深發(fā)展取得了很大的成就,形成了目前資本市場(chǎng)的四級(jí)結(jié)構(gòu):(1)主板市場(chǎng),即設(shè)立于1990年的深圳與上海證券交易所市場(chǎng),股權(quán)分置改革的順利完成,使得主板市場(chǎng)功能進(jìn)一步發(fā)揮,上市公司結(jié)構(gòu)也發(fā)生了較大變化,主要體現(xiàn)在境外上市的優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)開(kāi)始加快A股上市的步伐,截至2009年6月8日,主板市場(chǎng)上市公司合計(jì)1603家,上市證券2260只,總市值高達(dá)187707.7億元。(2)中小企業(yè)板市場(chǎng)于2004年在深圳證券交易所設(shè)立,現(xiàn)已成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。截至2009年6月8日,中小企業(yè)板有273家,總市值達(dá)到9790.88億元,而在2008年年初這一數(shù)據(jù)幾近11560億元。隨著我國(guó)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的不斷提升,這一市場(chǎng)的功能將愈加明顯。(3)為非上市股份公司和退市公司服務(wù)的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),即我們所謂的三板市場(chǎng)。為妥善解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司流通股的轉(zhuǎn)讓問(wèn)題,2001年6月12日經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),代辦股份轉(zhuǎn)讓工作正式啟動(dòng),7月16日第一家股份轉(zhuǎn)讓公司掛牌。為解決退市公司股份轉(zhuǎn)讓問(wèn)題,2002年8月29日起退市公司納入代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍。截至2009年5月底,在該系統(tǒng)掛牌的企業(yè)共計(jì)55家。與此同時(shí),代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍正在醞釀進(jìn)一步擴(kuò)大。(4)正在積極籌備,逐步啟動(dòng)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),旨在為暫時(shí)無(wú)法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間,這一市場(chǎng)的創(chuàng)建將大大推動(dòng)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)和機(jī)制建設(shè)。相對(duì)于主板市場(chǎng),創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)前瞻性市場(chǎng),注重于公司的發(fā)展前景與增長(zhǎng)潛力。
2.中國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行的整體性特征
有效運(yùn)行的資本市場(chǎng)中交易進(jìn)行的暢通程度高,市場(chǎng)信息相對(duì)完整,市場(chǎng)價(jià)格能夠有效、完全、準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)信息以及交易標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)水平高,約束機(jī)制強(qiáng);市場(chǎng)運(yùn)行有序性好,運(yùn)行機(jī)制靈活度高,可控程度強(qiáng)。但從中國(guó)資本市場(chǎng)目前的運(yùn)行特點(diǎn)來(lái)看,在諸多方面與有效運(yùn)行的資本市場(chǎng)相比存在較大的差距,呈現(xiàn)出比較明顯的弱有效性。首先是市場(chǎng)運(yùn)行信息質(zhì)量差,與資本市場(chǎng)運(yùn)行相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)信息、管理決策信息常常處于不透明、缺乏連續(xù)性的狀態(tài),市場(chǎng)參與者難以以此作為“預(yù)期函數(shù)”的因子進(jìn)行理性預(yù)期。其次,資本市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性和接受控制信號(hào)的反映靈敏度共同反映市場(chǎng)運(yùn)行的可控程度,然而中國(guó)資本市場(chǎng)接受外部信息的靈敏度不高,中央銀行貨幣政策的變動(dòng)所引起的證券市場(chǎng)貨幣供求關(guān)系變化的反應(yīng)時(shí)滯相對(duì)較大,反應(yīng)能力有所欠缺。由于缺乏良性發(fā)展應(yīng)有的自身調(diào)節(jié)與平抑價(jià)格波動(dòng)的能力,中國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行的可控程度不高,價(jià)格波動(dòng)劇烈。再次,目前中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制上存在著許多缺陷,市場(chǎng)環(huán)境缺乏必需的規(guī)范化、條理化、完善化,市場(chǎng)主體對(duì)宏觀調(diào)控和市場(chǎng)準(zhǔn)則的接受程度和反映程度欠缺,運(yùn)行秩序缺乏有序性。最后,資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)從根本上說(shuō)是以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和成長(zhǎng)性為依據(jù)的,但中國(guó)證券市場(chǎng)上,證券價(jià)格的變動(dòng)往往與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、管理水平、信譽(yù)等指標(biāo)相背離。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在這種情況下演變成了“非效率操縱”可以炒作的信息在定價(jià)中起了關(guān)鍵的作用,投資人因此只關(guān)注企業(yè)消息面的變化,而忽視了企業(yè)本身的發(fā)展,放棄行使監(jiān)督管理的權(quán)利,造成資本市場(chǎng)約束機(jī)制薄弱。
3.中國(guó)股票市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性
證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配情況,能夠基本說(shuō)明該證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能,直接反映資本市場(chǎng)運(yùn)行效率。大量的實(shí)證研究表明,中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益間關(guān)系不顯著,市場(chǎng)呈現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)性,有效性不強(qiáng)。如李道葉(2007)采用異方差模型對(duì)我國(guó)9只較早上市的股票進(jìn)行了實(shí)證分析,分析結(jié)果表明,我國(guó)股市“風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的特征既有明顯的時(shí)變性、簇集性及共動(dòng)性”[2],這意味著,股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益間關(guān)系不顯著。而徐少華、鄭建紅(2003)采用中國(guó)股市更早期間的數(shù)據(jù)(1995年1月至2001年12月)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)收益相關(guān)度研究也得出結(jié)果:“從歷史看整個(gè)市場(chǎng),風(fēng)險(xiǎn)與收益不相匹配,當(dāng)投資者面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)時(shí),并不意味著可能獲得較大的收益?！盵3]這說(shuō)明,中國(guó)股票市場(chǎng)在長(zhǎng)期上呈低效性。
從中美股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較角度來(lái)看。股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平經(jīng)常用收益方差б和風(fēng)險(xiǎn)收益率來(lái)反映。在1991—1999年評(píng)估期內(nèi),中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)即收益率方差高達(dá)69.28%,而美國(guó)股票市場(chǎng)收益率方差只有12.21%。收益率方差比較結(jié)果說(shuō)明中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平遠(yuǎn)高于美國(guó)。為了得出收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,計(jì)算得出中美股票市場(chǎng)的平均收益率與風(fēng)險(xiǎn)的比值,即風(fēng)險(xiǎn)收益率,結(jié)果是:中國(guó)為0.55%,美國(guó)為1.77%,美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)收益率遠(yuǎn)大于中國(guó),這也說(shuō)明中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)非常高[4]。
就中國(guó)新發(fā)股票市場(chǎng)初始收益率(IR)而言,我國(guó)一直存在著高初始回收益現(xiàn)象。劉中學(xué)、林福永(2005)以1993年至2003年上市的交易資料完整的1133只新股為研究對(duì)象,得出統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,“A股市場(chǎng)新股IR平均高達(dá)257.88%,約為美、英、日、德、香港等發(fā)達(dá)股市的5—10倍”。[5]而中國(guó)人民大學(xué)的王珺通過(guò)對(duì)2006年6月到2007年12月在滬深兩市發(fā)行的177只新股的描述性統(tǒng)計(jì)分析,也得出實(shí)證結(jié)果顯示,上海市場(chǎng)初始回報(bào)率均值是76.9%,標(biāo)準(zhǔn)方差0.525;深圳市場(chǎng)初始回報(bào)率均值是1.672,標(biāo)準(zhǔn)方差1.205。兩個(gè)研究結(jié)果表明,高收益率是中國(guó)股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期現(xiàn)象。從評(píng)估期內(nèi)年度收益率數(shù)據(jù)變化看,雖然中國(guó)股票市場(chǎng)平均年度收益率非常高,但離差大。這說(shuō)明中國(guó)股市年收益率不穩(wěn)定,股市波動(dòng)大。這從一個(gè)側(cè)面反映出中國(guó)股票市場(chǎng)的短期風(fēng)險(xiǎn)較大。4.中國(guó)資本市場(chǎng)制度環(huán)境的內(nèi)在缺陷和結(jié)構(gòu)的不合理性從根本上制約資本市場(chǎng)配置效率
第一,中國(guó)現(xiàn)行的證券發(fā)行制度是一種建立在盡責(zé)審查基礎(chǔ)上的核準(zhǔn)制,盡管具體方式與原來(lái)的審批制有所不同,但股票發(fā)行中仍帶有較強(qiáng)的計(jì)劃管理色彩,證券法仍然保留了公司債券發(fā)行審批制,形成了核準(zhǔn)制與審批制并存的制度結(jié)構(gòu)。事實(shí)上確立了證券發(fā)行審核制度的二元結(jié)構(gòu)。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院法學(xué)研究所陳甦研究員認(rèn)為,這種二元結(jié)構(gòu)嚴(yán)重的影響了證券市場(chǎng)的運(yùn)行與發(fā)展,最終反映在證券發(fā)行審核制度的二元結(jié)構(gòu)加大了證券市場(chǎng)運(yùn)行成本上[6]。而由于證券市場(chǎng)引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的力度不強(qiáng),新股定價(jià)不能反映市場(chǎng)投資者對(duì)股票的需求,定價(jià)的準(zhǔn)確程度大打折扣,在一定程度上制約了資本市場(chǎng)對(duì)資源的配置效率。
第二,信息披露程度不高。信息披露通過(guò)影響股票交易價(jià)格的形成而影響金融資源的配置效率,信息披露的完全性是資本市場(chǎng)運(yùn)行有效的重要條件。但中國(guó)上市公司信息披露制度不規(guī)范、內(nèi)容不完全、真實(shí)程度不強(qiáng),甚至出現(xiàn)虛假信息等等,這進(jìn)一步加劇了中小投資者與上市公司之間的信息不對(duì)稱(chēng),投資者的利益難以保障,并破壞了正常的市場(chǎng)秩序,影響市場(chǎng)的有效運(yùn)行。
第三,市場(chǎng)退出機(jī)制缺乏規(guī)范性。實(shí)施上市公司退市機(jī)制是促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)妥、健康、高效運(yùn)行的必要途徑和有效手段,作為市場(chǎng)自然的新陳代謝,讓劣質(zhì)公司從市場(chǎng)退出,優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)入不僅減輕公司壓力,而且有助于保證上市公司質(zhì)量和維護(hù)有資者利益。中國(guó)證券市場(chǎng)的退出機(jī)制的出臺(tái)嚴(yán)重滯后于資本市場(chǎng)的發(fā)展,2001年才實(shí)施的退出機(jī)制對(duì)上市公司又寬容有余。這樣,退出機(jī)制缺乏規(guī)范化、經(jīng)?；?、制度化,成為資本市場(chǎng)有效配置資源的制約。
第四,資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制存在缺陷。資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制是維護(hù)資本市場(chǎng)正常、高效、有序運(yùn)行的有效手段,但中國(guó)資本市場(chǎng)在監(jiān)管機(jī)制上存在諸多不足,如監(jiān)管部門(mén)在資本市場(chǎng)政策取向和落腳點(diǎn)的大幅度轉(zhuǎn)變經(jīng)常打亂人們對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期,基層部門(mén)無(wú)所適從;監(jiān)管的法律體系尚不完善,規(guī)范市場(chǎng)的法律、法規(guī)制定工作嚴(yán)重滯后;監(jiān)管的手段和技術(shù)有待提高和完善,監(jiān)管的主體過(guò)于集中,自律組織作用較小,市場(chǎng)參與者普遍缺乏自律意識(shí)等,這都不利于維護(hù)市場(chǎng)的平衡運(yùn)行。
第五,股票分散性與股票流通性不強(qiáng)。與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上市公司股權(quán)分散、強(qiáng)管理者、弱所有者相比,中國(guó)上市公司一股獨(dú)大,使上市公司的行為表現(xiàn)為大股東的行為,易導(dǎo)致大股東控制公司的現(xiàn)象。而由于大股東國(guó)有股產(chǎn)權(quán)不清晰,內(nèi)部人控制現(xiàn)象突出,企業(yè)為了自身穩(wěn)健、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,寧愿到境外上市。此外,以美國(guó)為例,美國(guó)上市公司的股票只有普通股和優(yōu)先股之分,即美國(guó)上市公司股票是全流通的,這給其股票流動(dòng)創(chuàng)造了環(huán)境,所以二級(jí)市場(chǎng)隨之發(fā)展迅速。在股份制改革前中國(guó)上市公司的股票有法人股、國(guó)有股、外資股、公眾流通股之分,而能流通的只有1/3的股份,因此,造成了同股不同價(jià)、不同權(quán)的現(xiàn)象,即使改革后也未能使所有的股份都運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。這種股權(quán)分散格局幾乎成為中國(guó)股票市場(chǎng)一切制度性缺陷的根源,制約著中國(guó)股市規(guī)范化和市場(chǎng)化進(jìn)程。
而就我國(guó)債券市場(chǎng)而言,市場(chǎng)交易主體相對(duì)單一,銀行間債券和交易所兩個(gè)市場(chǎng)處于分割狀態(tài);債券品種結(jié)構(gòu)極不合理,企業(yè)直接融資市場(chǎng)極不平衡;市場(chǎng)交易工具單一,基本上是國(guó)債和金融債,企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債數(shù)量少,幾乎可以忽略不計(jì),而且在債券的期限上也比較單一,我國(guó)的國(guó)債和金融債主要是長(zhǎng)期債,少有短期債;債券市場(chǎng)流動(dòng)性差,還沒(méi)有形成合理的收益率曲線等特點(diǎn)使得債券市場(chǎng)債券市場(chǎng)發(fā)展明顯滯后于股票市場(chǎng),債券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)融資作用非常有限。
三、對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)低效性深層次原因分析
從制度發(fā)展與變遷角度來(lái)說(shuō),中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程在某種意義上帶有強(qiáng)制性過(guò)濃的色彩,在資本市場(chǎng)形成、發(fā)展和運(yùn)行的過(guò)程中摻入了大量的政府意志,在一定程度上阻礙了資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程。這造成了看似制度供給過(guò)剩,實(shí)則有效制度供給不足。從產(chǎn)權(quán)制度角度講,一方面,在一個(gè)完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,憲法賦予各類(lèi)型的產(chǎn)權(quán)以平等的地位,使其能在一個(gè)公平的環(huán)境中進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。而中國(guó)不同類(lèi)型的產(chǎn)權(quán)的根本地位長(zhǎng)期處于不平等狀態(tài),再加上產(chǎn)權(quán)界定不清,使得私有產(chǎn)權(quán)在資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中長(zhǎng)期處于弱勢(shì)地位,使中小企業(yè)發(fā)展在一定程度上受到了限制。另一方面,產(chǎn)權(quán)的缺失成為資本市場(chǎng)功能發(fā)揮的深層障礙?，F(xiàn)代企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)表現(xiàn)為高度分散化和所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離,而我國(guó)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)則與之相反,這種不合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)缺失的多樣性。最重要的是中國(guó)非市場(chǎng)選擇的產(chǎn)權(quán)制度安排,可以說(shuō)是中國(guó)資本市場(chǎng)自身完善的根源,政府對(duì)產(chǎn)權(quán)的盲目干預(yù)降低了資本市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)融通的效率,同時(shí),社會(huì)產(chǎn)權(quán)分布牢牢掌控在政府手中,致使市場(chǎng)資源配置的功能根本不能有效發(fā)揮。
四、幾點(diǎn)建議
不難看出,中國(guó)資本市場(chǎng)的種種缺陷根源自于其制度的缺失。整個(gè)股票市場(chǎng)系統(tǒng)因此而非體系化,無(wú)法正常發(fā)揮其多樣性的功能與資源配置作用,所以效率低,不穩(wěn)定性大。
筆者認(rèn)為,提高資本市場(chǎng)效率首先要解決基礎(chǔ)性制度缺失這一根本問(wèn)題。由于產(chǎn)權(quán)是對(duì)各種資源或生產(chǎn)要素的權(quán)利,因此,設(shè)置產(chǎn)權(quán)就是對(duì)資源的一種配置,產(chǎn)權(quán)的變動(dòng)必然也會(huì)同時(shí)改變資源格局,甚至影響和決定資源配置的調(diào)節(jié)機(jī)制,所以必須大力推進(jìn)產(chǎn)權(quán)制度改革與創(chuàng)新。歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護(hù)嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度,同時(shí)也是規(guī)范上市公司的治理結(jié)構(gòu)和質(zhì)量的保障,而嚴(yán)規(guī)范、高質(zhì)量的上市公司無(wú)疑對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)效率提高發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。
對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的完善與發(fā)展來(lái)說(shuō),筆者認(rèn)為,近期,應(yīng)該以創(chuàng)業(yè)板的推出與運(yùn)行為契機(jī),加快資本市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)與完善,尤其是上市公司退出機(jī)制與股票發(fā)行與定價(jià)制度,在制度層次上為國(guó)內(nèi)企業(yè)上市提供一個(gè)便利的環(huán)境。而整體意義上的中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的根本路徑則在于推動(dòng)產(chǎn)權(quán)制度的變革和創(chuàng)新,打破原有的經(jīng)濟(jì)制度的路徑依賴(lài),構(gòu)建符合市場(chǎng)規(guī)律和功能特征的制度體系,這樣才能充分實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的效率延伸和結(jié)構(gòu)擴(kuò)容。在具體的改革過(guò)程中,應(yīng)該從以下幾個(gè)方面努力:第一,加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管,提高股票市場(chǎng)信息披露的質(zhì)量,從而提高投資者保護(hù)程度,使資本市場(chǎng)宏觀上保持穩(wěn)定。第二,通過(guò)合理成熟的制度約束,進(jìn)一步發(fā)展股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),探索和完善場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓機(jī)制,促進(jìn)內(nèi)地資本市場(chǎng)健康良性的發(fā)展。第三,研究適應(yīng)多層次市場(chǎng)建設(shè)需要的交易制度創(chuàng)新,研究建立不同市場(chǎng)層次間的轉(zhuǎn)板機(jī)制,以改善市場(chǎng)深度、加速價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程,增強(qiáng)市場(chǎng)有效性。第四,一個(gè)成熟的市場(chǎng),應(yīng)該能夠提供給合格的企業(yè)以便利多樣的融資渠道,滿(mǎn)足不同資質(zhì)企業(yè)的上市要求,從而留住優(yōu)質(zhì)企業(yè),形成逐漸有深度和廣度的資本市場(chǎng),所以,應(yīng)在做好制度規(guī)范的基礎(chǔ)上積極引入國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)。最后,創(chuàng)新市場(chǎng)監(jiān)管措施,完善監(jiān)管法律。進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管,切實(shí)增強(qiáng)監(jiān)管的針對(duì)性和有效性,這樣才能使市場(chǎng)保持透明、規(guī)范和公平,增強(qiáng)各方面對(duì)資本市場(chǎng)的信心,從而在整體上推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的效率。
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[4]謝百三.證券市場(chǎng)的國(guó)際比較[M].北京:清華大學(xué)出版社,2003.
第7篇：股票市場(chǎng)制度建設(shè)范文
同時(shí)，股指期貨的運(yùn)行可使眾多機(jī)構(gòu)擁有巨大獲利空間，但“順勢(shì)而為”應(yīng)成為他們的首選。即在大勢(shì)中長(zhǎng)期向好時(shí)，在股指期貨市場(chǎng)，做多意愿占上方；反之，做空意愿占上方。
股指期貨的推出將給市場(chǎng)增加新的投資與獲利工具，同時(shí)也增加了一種新的避險(xiǎn)工具，提升股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和敏感性。隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)信息傳導(dǎo)機(jī)制加強(qiáng)，最終會(huì)使市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，不僅不會(huì)增加現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性，反而能夠起到對(duì)沖不確定性，穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)是股指期貨市場(chǎng)的主要功能。
當(dāng)前，我國(guó)GDP正在以年平均10%以上的速度增長(zhǎng)，在財(cái)富效應(yīng)和財(cái)富喚醒的影響下，相當(dāng)部分儲(chǔ)蓄資金正大規(guī)模向股票市場(chǎng)“搬家”，把財(cái)富的貨幣形態(tài)盡快轉(zhuǎn)化為資本或資產(chǎn)的形態(tài)，加之人民幣升值預(yù)期推動(dòng)了外幣貨幣轉(zhuǎn)持人民幣和人民幣資產(chǎn)，形成了資金流動(dòng)性偏多或相對(duì)充裕條件，利用股指期貨向下做空股票市場(chǎng)的動(dòng)力顯然不足。
股指期貨最重要影響在于通過(guò)雙向交易機(jī)制引入，能夠極大地提高市場(chǎng)定價(jià)效率，并為金融創(chuàng)新和衍生品發(fā)展奠定基礎(chǔ)。市場(chǎng)上不同投資者借此獲得與自身風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配的投資類(lèi)別，將極大地促進(jìn)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而擴(kuò)展市場(chǎng)資源配置的廣度與深度。拓展市場(chǎng)配置廣度與深度，能夠提高市場(chǎng)的承載能力，與之相應(yīng)就是上市企業(yè)收入效應(yīng)發(fā)揮作用與大盤(pán)藍(lán)籌股的崛起，股指期貨將起到有利的推動(dòng)作用。
以股指期貨和其他金融品種的組合交易，不但能滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求：追求市場(chǎng)平均收益、分享我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的長(zhǎng)期性資金，還可以獲得一個(gè)低成本、高流動(dòng)性的交易工具，而追求超額收益、注重特異性機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)投資者，則可以通過(guò)指數(shù)期貨與特定標(biāo)的的組合對(duì)沖來(lái)剝離系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得信息挖掘的利潤(rùn)成果。
隨著一系列基礎(chǔ)制度建設(shè)的突破，以及股指期貨推出后雙向杠桿交易機(jī)制的形成，資本市場(chǎng)的優(yōu)化配置能力無(wú)疑將大幅上升，股指期貨推動(dòng)我國(guó)股市逐漸被強(qiáng)弱分化與龍頭股效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)，隨著未來(lái)產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)效果而持續(xù)下去。在如此這種情況下，股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將被降低、而個(gè)股分化局面將進(jìn)一步加大，行業(yè)龍頭選擇可能比行業(yè)選擇更值得關(guān)注。同時(shí)，隨著股指期貨推出，以指數(shù)股為代表的大盤(pán)藍(lán)籌將強(qiáng)化其市場(chǎng)影響力，由于計(jì)入指數(shù)后流通性大幅提高，所以具有行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的公司，將是從市場(chǎng)優(yōu)化配置中收入效應(yīng)獲取最大的公司，這無(wú)疑是藍(lán)籌股得以崛起的基礎(chǔ)。
第8篇：股票市場(chǎng)制度建設(shè)范文
關(guān)鍵詞和諧規(guī)范監(jiān)管理性
去年以來(lái)，中國(guó)股市出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，滬深股指大幅攀升，不斷創(chuàng)出歷史新高，期間雖有短時(shí)震蕩調(diào)整，但一直保持持續(xù)走高的牛市局面。巨大的財(cái)富效應(yīng)吸引了大量的投資者入市，股民人數(shù)激增，股票市場(chǎng)存在的一些問(wèn)題也逐步暴露出來(lái)。股票市場(chǎng)涉及千家萬(wàn)戶(hù)的切身利益、關(guān)乎中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。在建設(shè)和諧社會(huì)主義社會(huì)的今天，加快建立完善的資本市場(chǎng)、構(gòu)建和諧股市具有現(xiàn)實(shí)而深遠(yuǎn)的意義。
一、和諧股市的基本特征
和諧社會(huì)需要和諧股市，一個(gè)和諧股市的基本特征包括：第一，市場(chǎng)參與主體要誠(chéng)實(shí)守信。即股票市場(chǎng)的參與主體要坦誠(chéng)相見(jiàn)、相互信任，杜絕欺詐和惡意炒作。一個(gè)缺乏誠(chéng)信的股票市場(chǎng)人為增加股市風(fēng)險(xiǎn)，助長(zhǎng)投機(jī)行為，也會(huì)對(duì)自本市場(chǎng)的健康發(fā)展造成巨大沖擊。第二，市場(chǎng)參與主體按照公開(kāi)、公平、公正的原則進(jìn)行交易。即在交易程要按規(guī)則、政策和法律辦事，交易行為和過(guò)程要透明、合理、合法，杜絕暗箱操作。第三，市場(chǎng)的漲落按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律運(yùn)行。即是在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的前提下，資本市場(chǎng)作為市場(chǎng)的一種，其運(yùn)行必須要遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，盡量避免人為干預(yù)。
股票作為一個(gè)涉及成千上萬(wàn)戶(hù)家庭的資本市場(chǎng)，其和諧與否關(guān)系到廣大股民的切身利益，關(guān)系到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展，而且也將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。有鑒于此，構(gòu)建和諧股市勢(shì)在必行。
二、上市公司要切實(shí)規(guī)范企業(yè)管理
上市公司作為股票市場(chǎng)的重要主體，其發(fā)行股票的根本目的在于籌集資金、擴(kuò)大規(guī)模，加快企業(yè)發(fā)展，而投資者購(gòu)買(mǎi)股票是在支持企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，從企業(yè)獲利，以分享企業(yè)的發(fā)展成果。因此，上市公司應(yīng)當(dāng)以對(duì)投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度，切實(shí)規(guī)范資金運(yùn)作。（一）加強(qiáng)企業(yè)管理，努力促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健康快速發(fā)展。要把投資者的每一份錢(qián)用在刀刃上，在提升企業(yè)管理水平、提高經(jīng)濟(jì)效益、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力、增強(qiáng)發(fā)展后勁上下功夫，而不是僅把發(fā)行股票作為融資的一種手段，堅(jiān)決克服股票“工具主義”思想。（二）確保公告內(nèi)容真實(shí)。要依法真實(shí)的公布企業(yè)的相關(guān)信息，使投資者了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，實(shí)現(xiàn)權(quán)利義務(wù)的對(duì)等。如果企業(yè)公告內(nèi)容失真，無(wú)疑將對(duì)引發(fā)信任危機(jī)，后果堪憂(yōu)。（三）杜絕違規(guī)信息披露。投資者對(duì)企業(yè)的信息享有平等的知情權(quán)，如果上市公司信息披露違規(guī)不僅損害公司形象，更嚴(yán)重的是打擊了投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，如果合法利益得不到有效保護(hù)，投資者成為驚弓之鳥(niǎo)，只好選擇遠(yuǎn)離市場(chǎng)。
三、政府應(yīng)加大對(duì)股票市場(chǎng)的管理和引導(dǎo)
目前的證券市場(chǎng)中，政府既是市場(chǎng)規(guī)則的制定者和執(zhí)法者，同時(shí)又是市場(chǎng)最大參與者。政府的行為是否規(guī)范、合理，政府是否作為或不作為或作為過(guò)當(dāng)，都直接關(guān)系到股市的穩(wěn)定與否。政府如何調(diào)控股市需要認(rèn)真研究，慎重行事。調(diào)控力度不到，沒(méi)有效果，調(diào)控力度過(guò)大，則可能出現(xiàn)大的波動(dòng)，影響股市穩(wěn)定健康發(fā)展。成熟股市亟需成熟的政府及其成熟的管理手段和方以便與市場(chǎng)進(jìn)行更為理性的對(duì)話。（一）給投資者明確的政策預(yù)期。就當(dāng)前的市場(chǎng)狀況而言，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，宏觀因素的不確定性是最大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，市場(chǎng)表現(xiàn)出的疑慮情緒，需要各方共同努力加以疏導(dǎo)。應(yīng)該說(shuō)，在目前情況下，最有效的疏導(dǎo)工作，恐怕還在于解除投資者因不確定性而帶來(lái)的擔(dān)憂(yōu)，解除因擔(dān)憂(yōu)而帶來(lái)的投資行為上的恐慌和失控。要堅(jiān)決澄清似是而非的、帶有“政策影子”的言論，解除投資者利劍高懸的感覺(jué)，這種感覺(jué)是不利于市場(chǎng)健康發(fā)展的。（二）進(jìn)一步做好新股發(fā)行的核準(zhǔn)工作。目前中國(guó)股市最突出的問(wèn)題之一就是優(yōu)質(zhì)的、可供投資的上市公司不足，因此應(yīng)當(dāng)提高效率，加快速度，不斷增加市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)股票的供應(yīng)。做好新股發(fā)行工作，增加股票供給，不僅有利于維持股市的供求平衡，減緩股指上漲的速度，保證股市穩(wěn)定發(fā)展，而且也給投資者提供了新的投資機(jī)會(huì)。（三）嚴(yán)厲打擊違規(guī)行為。加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，針對(duì)市場(chǎng)中暴露的這些問(wèn)題，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)及時(shí)做出反應(yīng)，果斷采取措施，堅(jiān)決打擊違規(guī)、嚴(yán)厲懲處犯罪行為的積極措施，以此凈化股市環(huán)境，增強(qiáng)監(jiān)管的有效性，夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)，為市場(chǎng)下一步的健康前行提供動(dòng)力（四）運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)行梳理，有針對(duì)性、有節(jié)奏地采取多樣化的組合手段。應(yīng)盡量避免采用行政手段來(lái)調(diào)控股市，雖然行政手段見(jiàn)效快，但其容易產(chǎn)生較大的副作用。管理層為了保護(hù)投資者利益，應(yīng)當(dāng)依法監(jiān)管。因此，對(duì)股市中的違法現(xiàn)象必須堅(jiān)決地管，徹底地管。但是，對(duì)股指高低則不應(yīng)該直接去管，更多地應(yīng)當(dāng)采用市場(chǎng)化的方法加以引導(dǎo)。
四、股民應(yīng)保持理性投資
第9篇：股票市場(chǎng)制度建設(shè)范文
中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入平臺(tái)轉(zhuǎn)換期和改革深水區(qū)，經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大，在這樣一個(gè)特殊時(shí)期，宏觀政策主要基調(diào)是托底和保穩(wěn)，以避免各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)疊加導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)快“下臺(tái)階”。
2014年是融資年，前期債務(wù)到期壓力非常大，并且集中到期，信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，高利率環(huán)境下的“去杠桿”將進(jìn)一步加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)存量的債務(wù)壓力。特別是近一段時(shí)期，有關(guān)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商大幅降價(jià)、人民幣匯率大幅下挫，以及局部地方債影子銀行資金鏈可能斷裂等風(fēng)險(xiǎn)都對(duì)貨幣金融政策提出挑戰(zhàn)。因此，管控金融風(fēng)險(xiǎn)，激發(fā)市場(chǎng)活力，必須“穩(wěn)定預(yù)期”、“集聚士氣”，這其中，資本市場(chǎng)的重大作用不可低估，做強(qiáng)資本市場(chǎng)是當(dāng)前迫在眉睫的大事。
資本市場(chǎng)一手連著財(cái)富創(chuàng)造，一手連著財(cái)富分配。2013年滬指跌幅達(dá)到6.95%，連續(xù)四年“熊冠全球”。而美國(guó)道瓊斯指數(shù)2013年大漲26%，日經(jīng)指數(shù)暴漲57%，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了極其重要的作用。相比之下，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期低位徘徊，估值較低，嚴(yán)重打擊市場(chǎng)信心，其股票價(jià)格繼續(xù)下跌所產(chǎn)生的“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”，不僅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“抽血”作用，也很大程度上壓制了消費(fèi)和投資的增長(zhǎng)。特別是融資結(jié)構(gòu)扭曲，金融體系風(fēng)險(xiǎn)向銀行集中。目前，中國(guó)直接融資與間接融資比例嚴(yán)重失衡，間接融資比例過(guò)高，增加了銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)，制約了經(jīng)濟(jì)持續(xù)協(xié)調(diào)健康地發(fā)展。
在今年“兩會(huì)”上，總理的政府工作報(bào)告釋放了許多積極的政策信號(hào)，以改革穩(wěn)定人心，以改革化解風(fēng)險(xiǎn)，以改革煥發(fā)活力成為新一屆政府未來(lái)的政策取向。作為一國(guó)最為重要金融市場(chǎng)的資本市場(chǎng)，要想服務(wù)好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必須有賴(lài)于自身的繁榮和壯大。股票市場(chǎng)相對(duì)其他市場(chǎng)是最市場(chǎng)化的市場(chǎng)，也是最能對(duì)貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)政策作出迅速反應(yīng)的市場(chǎng)。
從金融一經(jīng)濟(jì)相互影響的規(guī)律上看，資本（股票）市場(chǎng)可以通過(guò)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，聯(lián)系虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。貨幣政策的變化能夠通過(guò)影響各種金融資產(chǎn)的價(jià)格，尤其是股票的價(jià)格來(lái)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。
因此，中國(guó)要想撐起實(shí)體經(jīng)濟(jì)，資本市場(chǎng)必須強(qiáng)健繁榮。筆者建議，在加快推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)的同時(shí)，盡快實(shí)施集聚股市人氣、重振士氣、長(zhǎng)短結(jié)合的“組合拳”，破除中國(guó)股市“吸引力之困”，打通中國(guó)經(jīng)濟(jì)“任督二脈”。
一是進(jìn)一步完善A股市場(chǎng)的交易和投融資制度，改革股市“T+1”和股指期貨機(jī)構(gòu)投資者套保制度，建議重啟股市“T+0”制度，減免交易印花稅，大幅降低市場(chǎng)交易成本，恢復(fù)市場(chǎng)交易活力。
二是加強(qiáng)投資者利益保護(hù)，推進(jìn)上市公司治理制度、信息披露制度、分紅制度、監(jiān)管制度等領(lǐng)域深化改革，目前，我國(guó)建有余額達(dá)200多億元的證券投資者保護(hù)基金，但尚未真正發(fā)揮作用，應(yīng)盡快拿出具體實(shí)施辦法。
三是建立股票價(jià)格指數(shù)與股市融資規(guī)模掛鉤的機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)股市的宏觀調(diào)控。擴(kuò)大股市資金來(lái)源、鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)和分紅等方式，為股市財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮提供制度保障。
