負(fù)債融資和股權(quán)融資精選(九篇)

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第1篇：負(fù)債融資和股權(quán)融資范文

資本結(jié)構(gòu)是以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股為代表的企業(yè)各種資金的構(gòu)成比例，主要是指企業(yè)債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系，是現(xiàn)代企業(yè)投融資研究的核心問題，是企業(yè)投融資決策的理論基礎(chǔ)，合理的資本結(jié)構(gòu)有利于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

從理論上講，以股東財富最大化為目標(biāo)的上市公司在籌資戰(zhàn)略的決策上必然以追求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為前提，然而綜觀我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)，其結(jié)果并非如此，主要存在以下幾個問題：

1.偏好股權(quán)融資，債務(wù)融資偏低。資本結(jié)構(gòu)的順序偏好理論認(rèn)為，企業(yè)好將內(nèi)部資金作為投資的主要資金來源，其次是債務(wù)，最后才是股權(quán)融資。然而自我國分別在深圳、上海設(shè)立證券交易所以來，兩市股權(quán)融資比率一直居高不下。1991-1993年期間，上市公司權(quán)益性融資的比例一直維持在較高水平，特別是繼1997年出現(xiàn)73%的高權(quán)益融資以后至2000年創(chuàng)下93.33%的歷史最高紀(jì)錄。2000年，在143家符合當(dāng)年配股要求的公司中有近70%的公司向原有股東提出配股要求，說明大多數(shù)上市公司將股權(quán)融資放在第一位。具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。相比之下我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率近幾年一直徘徊在50%左右的水平，這與我國國有企業(yè)（非上市國有企業(yè)）約為65―75%的平均資產(chǎn)負(fù)債率水平相比是明顯偏低的。

2.股權(quán)高度集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈畸形狀態(tài)。雖然說證券市場是市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，但我國的滬深兩市，從―建立就帶有濃濃的計劃經(jīng)濟(jì)色彩，表現(xiàn)在上市門檻上，國有企業(yè)享有不一般的優(yōu)先權(quán)，并且國有公司在實行股份制改造的時候通常采取剝離非核心資產(chǎn)，以原國有獨(dú)資公司作為唯一發(fā)起人組建股份有限公司進(jìn)行首發(fā)公募的辦法，這樣國家在大多數(shù)上市公司中擁有高度集中的股權(quán)。此外，從股權(quán)資本內(nèi)部構(gòu)成看，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈畸形狀態(tài)，主要表現(xiàn)在未流通股占上市公司總股本的大部分。且尚未流通股中又以國家股占絕大比重，這既不符合國際規(guī)范，也不利于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

3.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動負(fù)債水平偏高。長期以來，我們對資本結(jié)構(gòu)的研究往往僅局限于權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例關(guān)系，很少涉及負(fù)債資金內(nèi)部的比例關(guān)系，而實踐證明企業(yè)即使權(quán)益資金和負(fù)債資金比例合理，若負(fù)債資金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，同樣也會發(fā)生一系列財務(wù)問題，增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。一般而言，短期負(fù)債占總負(fù)債一半較為合理，偏高的流動負(fù)債比率水平將增加上市公司的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險。縱觀我國上市公司其總的資產(chǎn)負(fù)債歷年均低于全國企業(yè)平均水平，但其流動負(fù)債占總負(fù)債的比重卻比全國企業(yè)高出十幾個百分點(diǎn)，這說明上市公司雖然資產(chǎn)負(fù)債率并不高，但其負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動負(fù)債水平偏高。

二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀形成的原因

1.股權(quán)融資成本遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本。我國股票融資成本反比負(fù)債融資成本低，究其原因，第一，我國上市公司的股利發(fā)放水平很低，每股分紅呈下降趨勢，有的甚至不發(fā)放股利。第二，股票發(fā)行的交易成本從某種意義上看可忽略不計。因為認(rèn)購過程中凍結(jié)資金所產(chǎn)生的利息收入足以抵消發(fā)行股票的交易成本，此外，發(fā)行股票的負(fù)債成本和發(fā)行股票的信息不對稱成本對我國目前的上市公司更可忽略不計。因此，上市公司管理層自然將股權(quán)融資作為一種低成本的籌集資金的方式，可以說它是上市公司偏好股權(quán)融資的根本原因。

2.資本市場結(jié)構(gòu)失衡。我國資本市場的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在，一方面在股票市場和國債市場迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時，企業(yè)債券的發(fā)行方式沿用傳統(tǒng)的審批模式，發(fā)行規(guī)模實行額度管理，發(fā)行規(guī)模有限，導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動力和積極性，債務(wù)市場發(fā)展滯后；另一個方面，由于我國商業(yè)銀行的功能尚未完善，而長期貸款的風(fēng)險又較大，使得融資機(jī)構(gòu)并不偏好長期貸款。這兩個因素導(dǎo)致債券融資的渠道不暢。因此，股票成為相對稀缺的商品，“上市”成為一種稀缺的資源，上市公司在資本市場只有選擇股權(quán)融資方式進(jìn)行籌集資金，從而影響資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

3.公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷。上市公司在實踐中形成了嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。由于股權(quán)融資并不能對上市公司管理層構(gòu)成強(qiáng)有力的治理約束，與配股權(quán)融資具有“軟約束”的特點(diǎn)相比，債務(wù)融資卻具有還本付息的“硬約束”特點(diǎn)。因此，上市公司層顯然愿意通過配股權(quán)融資，而不足債務(wù)融資來籌集資金。

三、優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策

中國證券市場的發(fā)展過程同時也是中國上市公司資本結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化的動態(tài)過程。上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，是為了降低公司的加權(quán)資本成本，增加股東的財富。前面我們通過實證分析得出的影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，將為我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供良好的啟示，但我們認(rèn)為，對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是個動態(tài)的過程，在結(jié)合當(dāng)前我國上市公司現(xiàn)狀的基礎(chǔ)之上，更應(yīng)著眼于我國資本市場的未來發(fā)展變化。

1.注重公司的行業(yè)特性及規(guī)模大小。從我們前面的實證分析可以看出，行業(yè)特征是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，不同的行業(yè)呈現(xiàn)出不同的資本結(jié)構(gòu)。上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化首先要考慮到公司的行業(yè)特征以及同行業(yè)中公司的平均狀況，在此基礎(chǔ)之上再來選擇適合自身發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)。前文的實證分析表明公司規(guī)模是影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素之一。上市公司應(yīng)結(jié)合自身規(guī)模的大小，合理選擇資本的來源。規(guī)模較大的公司，其資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債融資的比例可較高；規(guī)模較小的公司，應(yīng)把重心放在權(quán)益融資上。

2.充分利用負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”。目前除農(nóng)業(yè)等少數(shù)幾個行業(yè)外，我國上市公司的稅收優(yōu)惠正逐步喪失，這將使得負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”的優(yōu)勢逐步彰顯出來。上市公司應(yīng)充分利用“稅盾效應(yīng)”來增加公司的現(xiàn)金流量，為股東創(chuàng)造更多價值。在選擇負(fù)債融資的方式上，除了銀行的借貸融資外，還可以發(fā)行企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債等方式進(jìn)行。

3.優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。隨著國有股比重的降低、股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸趨向分散化，公司的治理結(jié)構(gòu)也將得到規(guī)范，公司管理層與市場之間的信息不對稱程度將會降低，管理層將會從更多的渠道獲取信息來對公司的資本結(jié)構(gòu)作出及時調(diào)整。

4.降低公司的加權(quán)資本成本。當(dāng)前上市公司降低加權(quán)資本成本，首先要加大債務(wù)融資的比重，一方面這是因為負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”，另一方面盡管我國股市的權(quán)益融資成本遠(yuǎn)低于債務(wù)融資的成本，但債務(wù)融資依然能降低公司的加權(quán)資本成本；其次，上市公司就更應(yīng)合理設(shè)計負(fù)債融資和權(quán)益融資的比例，實現(xiàn)公司加權(quán)資本成本的最小化。

5.注重公司的成長性。從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度來考慮，高成長性的公司應(yīng)該考慮以發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式來實現(xiàn)自身的融資需求?？赊D(zhuǎn)債兼有債權(quán)、股權(quán)的特性，隨著公司的成長，將會導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債的投資者將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)變?yōu)楣善?，以便充分享受公司成長所帶來的資本增值，在轉(zhuǎn)換的過程中，也會促進(jìn)公司資本結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。

參考文獻(xiàn)：

第2篇：負(fù)債融資和股權(quán)融資范文

關(guān)于企業(yè)價值的內(nèi)涵，不同領(lǐng)域的專家給出了不同的理解。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，企業(yè)的價值是指一個企業(yè)的預(yù)期的“自由現(xiàn)金流量”加上“加權(quán)平均資本成本”為貼現(xiàn)率折現(xiàn)后所得到的現(xiàn)值，他們認(rèn)為價值直接決定了公司財務(wù)上的相關(guān)決策，同時體現(xiàn)了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力。也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家（如曹建海）指出，企業(yè)的價值被認(rèn)為是由企業(yè)未來的獲利能力來決定的，通過企業(yè)的經(jīng)營來使得所有和企業(yè)相關(guān)的利益主體（包括股東、債權(quán)人、經(jīng)營管理者、企業(yè)員工、政府部門等）獲得其預(yù)期回報的能力。此觀點(diǎn)認(rèn)為，如果企業(yè)所實現(xiàn)的價值越高，那么企業(yè)可提供其利益相關(guān)者回報的能力也就越高[1]。

對于上市公司而言，在股票的交易市場中，企業(yè)的股權(quán)在市場上的估計價值，也就是企業(yè)的市場價值。從長期來看，企業(yè)股票的價值是由企業(yè)的市場價值決定的，因此對企業(yè)價值進(jìn)行合理評估是企業(yè)價值最大化的管理需要，同時也是量化企業(yè)價值的重要手段之一，對于企業(yè)內(nèi)部而言，通過企業(yè)價值評估能夠讓對董事會和股東對生產(chǎn)經(jīng)營活動的效果進(jìn)行了解，而對于外部而言，這也能作為投資者的決策基礎(chǔ)。

二、企業(yè)融資方式分析

在融資方式的分析過程中，由于企業(yè)的資金在企業(yè)面對市場進(jìn)行融資時，因而資金的獲取渠道存在相對較大的區(qū)別。所以可以把融資方式劃分為兩種類型，分別是內(nèi)源融資和外源融資。

1.內(nèi)源融資

內(nèi)源融資主要就是企業(yè)正常經(jīng)營活動所獲取到的資金，也就公司內(nèi)容融通的資金，其包含了留存收益與折舊。內(nèi)源融資主要的目的是進(jìn)行企業(yè)規(guī)模的再擴(kuò)大，通過對企業(yè)自有性資金以及在生產(chǎn)與經(jīng)營過程中企業(yè)的資金上的積累來實現(xiàn)這一目標(biāo)，企業(yè)通過轉(zhuǎn)化留存盈余、折舊基金以及留存收益上的方式來參與投資的過程。

公司在謀劃上市之前，一般而言，它會在其發(fā)展的初期進(jìn)行內(nèi)源融資，并且這對于該階段的企業(yè)而言，是最為主要的融資方式。隨著企業(yè)的逐漸成長，進(jìn)入企業(yè)發(fā)展的成熟時期，此時企業(yè)還是會優(yōu)先考慮內(nèi)源融資的方式。內(nèi)源融資方式存在的主要優(yōu)點(diǎn)包括以下幾個方面：第一，內(nèi)源融資的來源是企業(yè)的自有資金，在進(jìn)行融資時只需要得到公司股東的一致同意就能夠獲取項目運(yùn)行的資金，所以，外部環(huán)境基本不會對此種方式產(chǎn)生很大的影響，實際操作也極為便利，自主性也相對較強(qiáng)；第二，企業(yè)憑借內(nèi)源融資方式來獲取資金的情況下，并不需要對外支付利息，所以也就不會面臨資金償付的風(fēng)險，因而相比于其它類型的融資方式，其所面臨的融資風(fēng)險相當(dāng)??；第三，憑借內(nèi)源融資的方式所得到的資金，不用付出籌資費(fèi)用等，所以其融資成本也相對較小。只是內(nèi)源融融資極易使得公司能夠獲取到的利潤以以及盈利能力等出現(xiàn)一定程度的下降，所以，內(nèi)源融資方式能夠獲取到的資金額度相對較小。

2.外源融資

外源融資是公司利用企業(yè)外部拓展的渠道來進(jìn)行資金的籌措的方式，主要的融資方式包括債權(quán)融資和股權(quán)融資兩種，即借助股票的發(fā)行以及債券的發(fā)行，還有通過銀行進(jìn)行貸款的方式進(jìn)行融資。

企業(yè)在逐步發(fā)展的同時對于資金規(guī)模的需求也會隨之增大，因此，公司通過內(nèi)源融資的方式來進(jìn)行企業(yè)的資金籌措已經(jīng)無法達(dá)成企?I在實際發(fā)展過程里對于資金的需求，因而外源融資逐漸變成企業(yè)獲取更多資金有效的方式。與內(nèi)源融資方式不同，公司借助股權(quán)融資方式募集到的資金規(guī)模巨大，基本能夠滿足企業(yè)特定時期發(fā)展經(jīng)濟(jì)經(jīng)營的需要。公司對于股利的發(fā)放具有自主權(quán)，能夠依據(jù)其自身的經(jīng)營情況在發(fā)新股和配股時制定相應(yīng)的股利政策，因此具有一定的靈活性。但是外源融資需要支付一定的融資成本，因此存在一定的融資風(fēng)險.

公司借助債權(quán)融資的方式籌集到的資金是需要還本付息的，在成熟的資本市場上，債權(quán)融資比股權(quán)融資更受企業(yè)的青睞，這主要是由于債券融資的成本相對較低，可以為企業(yè)節(jié)省下可觀的財務(wù)費(fèi)用。

三、融資方式對我國上市公司企業(yè)價值的影響

通過對內(nèi)源以及外源融資的內(nèi)涵與特點(diǎn)進(jìn)行了闡述，本節(jié)從這兩種融資方式出發(fā)，探討其對于企業(yè)價值的影響，其中對于外源融資對企業(yè)價值所產(chǎn)生的影響能夠憑借股權(quán)融資以及債權(quán)融資對企業(yè)所產(chǎn)生的影響這兩個方面來展開探析。

1.內(nèi)源融資對企業(yè)價值的影響

內(nèi)源融資從本質(zhì)上講是企業(yè)資金的自主調(diào)配，其顯著優(yōu)勢在于不受外界影響、沒有償付風(fēng)險、使用方便且融資成本低。如前所述，處于成長期的企業(yè)會青睞采用內(nèi)源融資方式，對于一家處于成長期的上市公司來說，內(nèi)源融資對其企業(yè)價值的影響也會反映在每股收益上。內(nèi)容融資能夠帶來企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，效益的增長，企業(yè)基本面向好，企業(yè)價值上升，為企業(yè)打開外源融資渠道夯實基礎(chǔ)。因此，內(nèi)源融資對企業(yè)價值的影響是正向的，持續(xù)的。

2.外源融資對企業(yè)價值的影響

（1）股權(quán)融資對企業(yè)價值的影響

股權(quán)融資的方式，對企業(yè)價值的影響是一把“雙刃劍”。企業(yè)所屬的行業(yè)性質(zhì)不同，企業(yè)發(fā)展的階段不同，企業(yè)所具備的經(jīng)濟(jì)實力不同等等因素，最終得出的結(jié)論也會不一樣。

企業(yè)股權(quán)過度集中的情形下，一方面，企業(yè)在進(jìn)行經(jīng)營成果的分配時，如果分配不平衡，可能使得企業(yè)的股東之間產(chǎn)生糾紛或不必要的爭論，最終導(dǎo)致的后果是企業(yè)價值的減少；另一方面，股票的發(fā)行伴隨著股權(quán)的稀釋。以萬科為例，前不久轟動全國的“寶萬之爭”，直接誘因也是因為萬科的股權(quán)極度分散。在這種情況下企業(yè)很難形成針對企業(yè)股東的約束機(jī)制，呈現(xiàn)“無實際控制人”的狀態(tài)，企業(yè)的價值會完全被市場和供求關(guān)系所左右。

①股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響

基于對融資結(jié)構(gòu)的深入認(rèn)識，企業(yè)本身的價值會受到上市公司股權(quán)的影響。公司治理的主體就是股權(quán)結(jié)構(gòu)，其能夠利用對公司治理效率所產(chǎn)生的影響而影響企業(yè)的價值，通常情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)憑借成本、股東保護(hù)、權(quán)競爭以及并購接管這四個方面對公司治理效率產(chǎn)生影響，進(jìn)而對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。

股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響原因主要在于上市公司的所有權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)是分開的，企業(yè)在進(jìn)行重大決策的過程中就很有可能存在信息獲取不對稱的情況，最終造成企業(yè)實際經(jīng)營管理的與企業(yè)目標(biāo)偏離的情況，經(jīng)營管理者的想法是高收入以及足夠的社會地位，但是股東是把企業(yè)利益放在第一位的。由于目的存在差異，因此兩者在企業(yè)日常運(yùn)營中作出的決策會有所不同，經(jīng)營管理者為了獲得高收入以及足夠的社會地位，容易產(chǎn)生機(jī)會主義行為，從事高收益的活動，而高收益的活動往往伴隨著高風(fēng)險，容易導(dǎo)致企業(yè)虧損的情況發(fā)生，從而造成企業(yè)價值受到損害。

②股權(quán)集中度對企業(yè)價值的影響

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散程度越大，就代表中小股東越多，中小股東為了能夠最大化其權(quán)益就會跟隨其他大股東，使得股權(quán)約束力變?nèi)?，會?dǎo)致企業(yè)在無形中增加對公司管理層包括股東層的監(jiān)督成本。通過研究可以得知，在股東權(quán)利持續(xù)越來越集中的背景下，大小股東之間在權(quán)益方面所產(chǎn)生的矛盾也極為相助。股?嗉?中程度不同對公司治理所產(chǎn)生的影響也存在較大的差異，所以對企業(yè)價值所產(chǎn)生的影響也存在區(qū)別。分散以及集中程度過大的股權(quán)都會限制公司有效的治理，合理股權(quán)集中程度才可以使得企業(yè)的價值最大。股權(quán)集中度和企業(yè)價值之間的呈現(xiàn)反微笑曲線，當(dāng)企業(yè)的股權(quán)集中度過低，則應(yīng)該強(qiáng)化企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督來進(jìn)一步促進(jìn)公司治理效率的提高，從而提升企業(yè)價值；當(dāng)企業(yè)股權(quán)集中度過高，則會導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部侵權(quán)效應(yīng)的產(chǎn)生，導(dǎo)致企業(yè)價值下降。

（2）債權(quán)融資對企業(yè)價值的影響

①債權(quán)融資對企業(yè)價值的影響途徑

債權(quán)融資對企業(yè)價值的影響途徑包括負(fù)債的稅盾效應(yīng)、負(fù)債的破產(chǎn)成本、負(fù)債的信息效應(yīng)三個方面。

負(fù)債的稅盾效應(yīng)：導(dǎo)致稅盾效應(yīng)的關(guān)鍵影響因素就是企業(yè)能夠憑借股權(quán)融資，在納稅前而分配股利，只是在全新出臺的會計準(zhǔn)則里能夠得知，企業(yè)可以在稅前效益里去掉債務(wù)支付所引起的利息，從而降低企業(yè)應(yīng)納稅額，獲取更大的收益，提升企業(yè)的價值。

負(fù)債的破產(chǎn)成本：企業(yè)的負(fù)債對企業(yè)的價值產(chǎn)生的影響也具有兩面性。企業(yè)通過負(fù)債融資的方式在財務(wù)杠桿的作用下使得企業(yè)的價值有所增加，但隨著企業(yè)的負(fù)債率不斷提高，達(dá)到一定程度時，很有可能會導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)，同時企業(yè)的破產(chǎn)成本也會有所增加，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)股東的利益有所損失，從而使得企業(yè)的價值有所降低。

負(fù)債的信息效應(yīng)：公司所應(yīng)用的融資方式可以傳達(dá)給外部投資者適當(dāng)?shù)男畔?，而外部投資者就可以憑借這些信息來對企業(yè)的實際經(jīng)營情況形成相對清晰的認(rèn)識。邁耶斯和麥吉勒夫（Myers&Ma jluf，1984）提出，企業(yè)價值信息能夠憑借負(fù)債水平表現(xiàn)出來。若說企業(yè)的價值被低估，股東為了防止自身利益受損就開始選擇負(fù)債融資。

②債權(quán)期限結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響

依照具體的負(fù)債償還期限，可以把其劃分成長期與短期的負(fù)債。其中，長期負(fù)債是指其存續(xù)期超過一年的負(fù)債，短期負(fù)債是指存續(xù)期小于一年的負(fù)債。企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)中若呈現(xiàn)出長期負(fù)債比較多的情況，證明企業(yè)的負(fù)債償還期越長，存在還本付息的不確定性，償還困難的風(fēng)險也會隨時間的延長而進(jìn)一步增大。另外，結(jié)合企業(yè)的成長性來看，成長性良好并且投資機(jī)會相對較多在發(fā)展資金不足的情況想，可以利用的轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y方式的措施來減小債務(wù)融資比率。依照委托理論，適當(dāng)?shù)奶嵘?fù)債結(jié)構(gòu)里的中短期負(fù)債所占的比重，能夠推動企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，并在企業(yè)價值的提升過程展現(xiàn)出積極的效果。

第3篇：負(fù)債融資和股權(quán)融資范文

 

關(guān)鍵詞：上市公司　資本結(jié)構(gòu)　現(xiàn)狀原因分析　對策建議

一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

我國的上市公司是改革開放以后新出現(xiàn)的企業(yè)形式，絕大多數(shù)gt國有企業(yè)改制而成。由于歷史和體制等原因的影響，導(dǎo)致我國上市公司呈現(xiàn)出獨(dú)特的資本結(jié)構(gòu)特征。

(一)資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低

負(fù)債經(jīng)營的基本原理就是在保證公司財務(wù)穩(wěn)健性的前提下充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，謀求股東利益最大化。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司資本結(jié)構(gòu)最重要也是最基本的指標(biāo)，它反映了在總資產(chǎn)中有多大比例是通過舉債來籌資經(jīng)營的，這個比率也被稱為“舉債經(jīng)營比率”。我國上市公司在融資方式上，雖然外部融資的比例很高。但在外部融資中偏好于股權(quán)融資，債務(wù)融資發(fā)展緩慢，從而使資產(chǎn)負(fù)債率偏低。另外，長期以來形成的單一化融資體制導(dǎo)致了國有企業(yè)的過度負(fù)債問題，增加了國有企業(yè)還本付息壓力和出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的可能性，而企業(yè)通過股份制改革上市后．可以通過發(fā)行新股和再融資配股等多種融資方式獲得大量資本金．從而降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率．但也從過低的資產(chǎn)負(fù)債率中反映出上市公司并沒有充分利用財務(wù)杠桿，進(jìn)一步舉債的潛力很大。

(二)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

負(fù)債結(jié)構(gòu)由短期負(fù)債和長期負(fù)債構(gòu)成．一般而言．短期負(fù)債占總負(fù)債一半的水平較為合理。從現(xiàn)實情況看，我國上市公司的短期負(fù)債占總負(fù)債的比例偏高，反映出公司使用過度的短期負(fù)債來維持正常的經(jīng)營活動。當(dāng)上市公司面臨的金融市場環(huán)境發(fā)生變化時，如利率上調(diào)、通貨膨脹，短期負(fù)債比例過高，會直接影響上市公司的資金周轉(zhuǎn)。增加上市公司的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，給公司經(jīng)營帶來潛在威脅。

(三)以股權(quán)融資為主

企業(yè)經(jīng)過改制上市后，將擁有留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和銀行信貸等多樣化的融資方式。從現(xiàn)在的融資環(huán)境來看．上市公司長期資金來源有留存收益、長期負(fù)債以及股權(quán)融資三種渠道，其中留存收益屬內(nèi)部融資，而后兩者屬外部融資。按照優(yōu)序融資理論，內(nèi)部融資的成本最低，債務(wù)融資次之。股權(quán)融資最高。因此，融資順序應(yīng)為：內(nèi)部融資一債務(wù)融資一股權(quán)融資。從我國上市公司近幾年的資本結(jié)構(gòu)看，內(nèi)部融資的比例小，外部融資占絕對優(yōu)勢地位，其中股權(quán)融資更是占到了50％．是上市公司最重要的長期資金來源。其原因在于。我國上市公司很多是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而成的，在未成為上市公司時．融資主要通過銀行的貸款解決。然而，一旦上市，他們?yōu)榱藬U(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，提高盈利能力，不再將債務(wù)融資作為融資方式的首選，而選擇以股權(quán)融資為主，且具有很強(qiáng)的“配股熱”傾向?；诖?，我國上市公司的融資順序就出現(xiàn)了特殊性——股權(quán)融資一內(nèi)部融資一債務(wù)融資，有悖于“優(yōu)序融資理論”。

二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)成因分析

(一)股權(quán)融資成本較低

融資成本是公司選擇融資方式時，最根本的決定因素。股權(quán)融資的成本主要是股利和發(fā)行費(fèi)用，債務(wù)融資的成本主要是在預(yù)定的期限內(nèi)支付的利息和相關(guān)發(fā)行費(fèi)用。資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為。由于負(fù)債所發(fā)生的利息費(fèi)用可以在稅前列支扣除，有一定的減稅效應(yīng)，使其實際成本下降；而股權(quán)資本由于承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險比債務(wù)資本要大，股東要求的回報率就高，因此，債務(wù)融資的成本要低于股權(quán)融資的成本，一般公司在選擇融資方式時．債務(wù)融資的比例應(yīng)比股權(quán)融資的比例大，但我國上市公司在融資時，卻以股權(quán)融資為主。這主要是因為上市公司中派發(fā)現(xiàn)金股利的公司較少，股票配股對公司來說不需要現(xiàn)金流出．幾乎不需要成本，且還有許多上市公司常年不分紅．或者只是象征性地分紅，很少有公司用自己的全部盈利實施分紅。就形成了在我國股利支出極低．股權(quán)融資成本比債務(wù)融資成本低的特殊情況。所以，我國上市公司偏好股權(quán)融資，資產(chǎn)負(fù)債率也相對較低。

(二)股權(quán)融資約束力弱

債務(wù)融資面臨著到期需還本付息的“硬約束”．上市公司的經(jīng)營業(yè)績不好時．容易引發(fā)財務(wù)風(fēng)險或破產(chǎn)風(fēng)險。相對而言。股權(quán)融資是一種“軟約束”．它是永不到期的無需還本付息的可以自由支配的低成本資金來源，在經(jīng)營困難時．甚至連股利也無需發(fā)放。所承擔(dān)的風(fēng)險非常小。股權(quán)融資的約束主要來自于股東、董事會和監(jiān)事會的監(jiān)督，投資者對管理層只是間接約束。而我國的上市公司大部分是國有企業(yè)改制而成．在總股本中．國有股占很大比例，國有控股股東是中小股東的人，而委托人中小股東的權(quán)利卻得不到保護(hù)，中小股東的投資幾乎成了事實上的零成本資金。中小股東對上市公司幾乎沒有約束力，這些都使上市公司管理層更熱衷于股權(quán)融資。

(三)債務(wù)融資困難

完善的資本市場體系應(yīng)包括長期借貸市場、債券市場和股票市場。從我國現(xiàn)實情況來看，我國資本市場的發(fā)展很不平衡，債券市場的發(fā)展大大滯后于股票市場的發(fā)展。一是債券市場沒有得到應(yīng)有的發(fā)展。債券的發(fā)行仍是傳統(tǒng)的審批程序，比股票上市的審批更為復(fù)雜，條件更為嚴(yán)格；債券的管理實行額度控制的計劃管理，發(fā)行規(guī)模小，這些使上市公司缺乏發(fā)行債券的動力和積極性，也使債券市場的發(fā)展受到了相當(dāng)程度的限制。二是我國上市公司的經(jīng)濟(jì)效益總體上不佳．盈利能力相對較差。這種狀況導(dǎo)致留存收益較少，從而使公司陷入自有資本不足，內(nèi)部融資困難的窘境。上市公司為了投資，擴(kuò)大規(guī)模，就必須想辦法利用外部融資的方式，但我國商業(yè)銀行功能尚未完善，長期貸款的風(fēng)險又較大．使其并不偏好于長期貸款；上市公司從銀行的貸款用途被嚴(yán)格限制．具有局限性，同時也不愿承擔(dān)銀行貸款的高額利息。由此可見，上市公司想要利用債務(wù)融資困難重重，出現(xiàn)了融資方式向股權(quán)融資偏移的狀況。

(四)經(jīng)理人謀求自身利益

我國上市公司的經(jīng)理人在企業(yè)中的持股比例很小．幾乎為零。這導(dǎo)致經(jīng)理人的利益與公司的利益無法捆在一起．他們的報酬與經(jīng)營業(yè)績并不顯著相關(guān)。到底是以債務(wù)融資還是以股權(quán)融資，里面包含著股東和經(jīng)理人的利益沖突，選擇債務(wù)融資，過度負(fù)債，必然會增加公司的財務(wù)風(fēng)險，陷入破產(chǎn)的概率增大，直接威脅到經(jīng)理人的利益；選擇股權(quán)融資，股權(quán)資本過度擴(kuò)張，勢必造成股東權(quán)益的“稀釋”，股票價格下降，有損于股東的利益。由于問題的存在，特別是我國上市公司的國有股占主導(dǎo)地位。使股東地位基本處于缺失的狀態(tài)，經(jīng)理人實質(zhì)上控制著公司的運(yùn)營。經(jīng)理人既不愿在公司日常經(jīng)營中陷于被銀行等債權(quán)人上門逼債的尷尬境地．更不愿因公司不能到期償還債務(wù)陷于財務(wù)危機(jī)，從而使自己在公司中所獲得的職位、薪金等既得利益受到威脅，不需還本付息，無強(qiáng)制性的股權(quán)融資就成了經(jīng)理人的最佳選擇．可以說．經(jīng)理人在謀求自身利益而不愿用債務(wù)融資。

三、優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議

第4篇：負(fù)債融資和股權(quán)融資范文

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)，可持續(xù)增長

一、相關(guān)概念和理論

（一）資本結(jié)構(gòu)。目前對資本結(jié)構(gòu)主要存在著兩種解釋，一是廣義的資本結(jié)構(gòu)，把資本看成是全部資金來源，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)是指全部資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。它不僅包括長期資本，還包括短期資本，主要是短期債權(quán)資本。美國財務(wù)學(xué)家阿蘭·C·夏皮羅曾指出“公司的資本結(jié)構(gòu)是所有債務(wù)和股份融資的綜合”；二是狹義的資本結(jié)構(gòu)，認(rèn)為資本僅是指長期的資金來源，即企業(yè)各種長期資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，至于企業(yè)的短期債務(wù)資本則被作為企業(yè)的營運(yùn)資本進(jìn)行管理。本文中的資本結(jié)構(gòu)是基于在后者的定義。

（二）企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。1987年，世界環(huán)境與發(fā)展委員會發(fā)表了題為《我們共同的未來》的報告，提出了可持續(xù)發(fā)展的概念，是指“人類在社會和經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，保證資源與環(huán)境的長期協(xié)調(diào)發(fā)展，做到既滿足當(dāng)代人的需求，后代人滿足需求的能力?！贝烁拍钤诒灰氲狡髽I(yè)增長研究后，內(nèi)涵得到極大豐富。我國學(xué)者鐘陸文認(rèn)為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展應(yīng)是一種超越企業(yè)增長不足或增長過渡，超越資源和環(huán)保約束，超越產(chǎn)品生命周期的企業(yè)生存狀態(tài)，這種生存狀態(tài)通過不斷創(chuàng)新、不斷提高開拓和滿足市場需求的能力、不斷追求企業(yè)可持續(xù)增長而達(dá)到。

二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

我國上市公司因制度性因素產(chǎn)生的非可持續(xù)增長需要的過度股權(quán)融資和財務(wù)保守行為，而且由于股權(quán)資本對理管者行為的軟約束，股權(quán)資本容易使上市公司這種輕視債務(wù)融資而偏好股權(quán)融資的選擇，產(chǎn)生過度投資行為，不但沒有使公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長，反而降低了資源的配置效率。具體表現(xiàn)在以下幾方面：

第一、資產(chǎn)負(fù)債比率逐漸偏高。由于上市公司融資結(jié)構(gòu)中負(fù)債融資占有很高比重，且負(fù)債融資比重高于資產(chǎn)負(fù)債率，隨著時間的推移，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率將隨負(fù)債融資的累積而呈現(xiàn)遞增趨勢。股民所看到的上市公司“圈錢”行為，只不過是在嚴(yán)格限制上市公司股權(quán)融資的前提下，股權(quán)融資公開性與保留盈余、負(fù)債融資隱性化給人們造成了上市公司融資偏好的“幻覺”，并沒有真實反映出上市公司的融資偏好。憑借銀企之間的同源關(guān)系、抓住信貸資金軟約束的契機(jī)，拼命提高資產(chǎn)負(fù)債比率，以求在負(fù)債融資中尋找租金，才是公司融資的真正傾向。

第二、資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu)的失衡，更加偏好股權(quán)融資。債權(quán)和股權(quán)均是公司資本結(jié)構(gòu)中不可或缺的組成部分，通過投資與借貸，股東、債權(quán)人和公司的經(jīng)營管理者之間構(gòu)成了相互制約的利益關(guān)系，促進(jìn)公司的健康發(fā)展。股權(quán)比例過高，由于所有者與經(jīng)營者之間的成本造成了公司管理人員壓力不足、監(jiān)督不力等問題。負(fù)債比例過高，公司利息負(fù)擔(dān)沉重，融資成本偏高，并產(chǎn)生主動和被動的投資不足問題，降低公司資本的運(yùn)營效率。保持一定比例的負(fù)債不僅可以帶來免稅收益，還可以起到約束經(jīng)營管理層的不當(dāng)行為、激勵經(jīng)營管理者積極工作等正面效應(yīng)。然而我國公司的資本結(jié)構(gòu)發(fā)展在經(jīng)歷了從最初極高的銀行負(fù)債率到上市后過度偏好股權(quán)融資，公司債券融資一直沒有充分發(fā)揮應(yīng)有的效用。

第三、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動負(fù)債較多。負(fù)債結(jié)構(gòu)是指上市公司借入資金的期限結(jié)構(gòu)、債源結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)等。我國上市公司的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)中，流動負(fù)債占負(fù)債總額的比重太高；長期負(fù)債中債券比例太低甚至趨向零。流動負(fù)債能夠緩解企業(yè)對資金臨時性的要求，成本相對較低。但是，低成本的背后隱藏著高風(fēng)險，流動負(fù)債比率過高將增加上市公司的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，導(dǎo)致負(fù)債資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，進(jìn)而會造成資本結(jié)構(gòu)不合理，發(fā)生財務(wù)問題。

三、資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀對企業(yè)可持續(xù)增長的影響

上市公司強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，不斷擴(kuò)大配股或增發(fā)再融資規(guī)模，而企業(yè)自身經(jīng)營業(yè)績不斷下滑、持續(xù)盈利能力不斷下降，對公司融資后的資本使用效率、公司治理和公司可持續(xù)增長等多方面都有不利影響。主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

（1）公司募集資本使用效率低下。目前上市公司可以很輕松地融資，股本擴(kuò)張對上市公司經(jīng)營者也不構(gòu)成額外的壓力，因此許多公司的募股資金都沒有好好利用。它們輕易地把資金投到自己不熟悉、與主業(yè)毫不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)中，在項目環(huán)境發(fā)生變化后，又隨意地變更投資方向。還有相當(dāng)數(shù)量的上市公司把通過發(fā)行股票、配股、增發(fā)募集的大量資金，直接或間接地投入到證券市場，參與股市的投機(jī)炒作，獲取投資收益。這造成了資金使用低效的問題，也嚴(yán)重扭曲了證券市場的資金流動功能。

（2）不利于企業(yè)可持續(xù)增長。上市公司傾向股權(quán)融資的選擇，并沒有換來公司經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)增長和資源配置的有效改善，我國上市公司的經(jīng)營業(yè)績下滑是股權(quán)融資傾向的必然結(jié)果。上市公司傾向股權(quán)融資的行為對企業(yè)盈利能力最大的影響是持續(xù)盈利能力的下降。根據(jù)現(xiàn)代財務(wù)理論，盡管上市公司不斷地通過股本擴(kuò)張方式獲取廉價資金，但由于股份基數(shù)也在不斷增大，上市公司實際收益增長有限，凈資產(chǎn)收益率和每股收益必然呈下降趨勢。上市公司通過配股并沒有給其帶來預(yù)期的高回報率，反而降低了其資產(chǎn)的整體收益率，進(jìn)而對其持續(xù)盈利能力帶來不利影響。

三、結(jié)論及建議。我國上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的形成在很大程度上是我國特殊經(jīng)濟(jì)條件下政策和體制的直接產(chǎn)物。因此，優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)應(yīng)立足于改善外部的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以規(guī)范的資本市場運(yùn)作和完善的法律法規(guī)制度為依托逐步實現(xiàn)。一方面推動上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的不斷完善，著力解決股權(quán)融資偏好的內(nèi)部原因，另一方面不斷完善資本市場的有效性，推廣多元化的融資渠道，同時注意加強(qiáng)外部監(jiān)管力度，徹底解決企業(yè)的融資難問題。

參考文獻(xiàn)：

[1]鐘陸文.論企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的理論內(nèi)涵[J].佛山科學(xué)技術(shù)學(xué)院學(xué)報（社會科學(xué)版），2003

第5篇：負(fù)債融資和股權(quán)融資范文

關(guān)鍵詞:上市公司;股權(quán)融資;偏好

中圖分類號:F7

文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)16-0183-02

隨著經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展,我國上市公司數(shù)量逐年增多,公司上市不僅為其資本運(yùn)作提供了新的平臺,也成為提高公司知名度的有效手段。同時股票認(rèn)購可以有效地激勵員工,促進(jìn)整個社會效率的提高。然而近幾年我國上市公司融資呈現(xiàn)“倒啄食”現(xiàn)象,股權(quán)融資偏好在一定程度上影響了公司的資本結(jié)構(gòu),公司融資方式如何選擇,如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)對公司的發(fā)展有舉足輕重的作用。

1 我國上市公司融資“倒啄食”現(xiàn)象

1.1 中外上市公司融資方式比較

遲福林研究顯示,美國、英國和德國公司都具有明顯的內(nèi)源性融資的特征,在其融資結(jié)構(gòu)中,內(nèi)源融資的比重都超過50%,在外源融資中,三國都以銀行貸款為主,比重都在20%以上 ;而通過發(fā)行股票和債券融資的比重都不到10%。在這不到10%的直接融資中,美國主要為債券融資占9.3%,三國股權(quán)融資依次為0.8% 、3.8%和2.2%。

盡管發(fā)達(dá)國家在融資結(jié)構(gòu)上有一定差異,但在本質(zhì)上并沒有區(qū)別,都是以內(nèi)源融資為首,其次為債務(wù)融資,股權(quán)融資的比重最小。在國際資本市場上,債券的發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股票,債券與股票的平均年發(fā)行量之比是18:1 。我國融資結(jié)構(gòu)卻是內(nèi)源融資>股權(quán)融資>債務(wù)融資,股票市場活躍,債券發(fā)行量較小。

另外,根據(jù)滬深兩市公司狀況的統(tǒng)計,中國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為53.03%,長期負(fù)債率為13.6%,選用剔出PT、ST等特殊事項后的402個樣本公司計算的資產(chǎn)負(fù)債率為45.67%,長期負(fù)債率為6.78%。發(fā)達(dá)國家平均資產(chǎn)負(fù)債率為64.43%,長期資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到42.71%。

綜合以上分析,中國上市公司在融資方式上傾向于股權(quán)融資,業(yè)績相對較好的上市公司偏好更明顯。

1.2 中國上市公司股權(quán)融資偏好特點(diǎn)

(1)樂于增發(fā)新股。

1998,深滬兩市共有8家公司增發(fā)新股,自此掀起了上市公司增發(fā)新股的浪潮,2009年,兩市共有130家實施了增發(fā)新股方案,增發(fā)新股的隊伍日見擴(kuò)大,增發(fā)頻率超過西方國家平均水平。為了籌集到足夠多的資金,公司往往抬高股票價格,當(dāng)業(yè)績無法支撐高股價時,股價破發(fā),今年以來上市的131家新股中已有35家面臨“破發(fā)”。

(2)上市公司對配股籌資表現(xiàn)出強(qiáng)烈偏好。

這種偏好在實際中表現(xiàn)為,上市公司中具備了配股條件的公司一般都不會放棄配股機(jī)會,力爭進(jìn)行配股,配股籌資總額及配股家數(shù)呈逐年上漲的趨勢。

我國上市公司在再融資方式的選擇上呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。目前,尚未上市的公司都盡其所能實現(xiàn)股票首次發(fā)行并上市,已經(jīng)上市的公司則不斷地配股、增發(fā),似乎只有這樣才能給投資者以良好的印象,才能表明公司的健康發(fā)展。

2 股權(quán)融資偏好的弊端

2.1 公司資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債率偏低

從傳統(tǒng)的財務(wù)理論講,適度負(fù)債是維持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要條件,過高和過低的負(fù)債都不利于企業(yè)的長足發(fā)展。

適度負(fù)債可以使得公司獲得節(jié)稅利益和財務(wù)杠桿作用,實現(xiàn)公司市場價值最大化,同時負(fù)債也可以降低股權(quán)的成本。詹森和麥克林認(rèn)為,當(dāng)企業(yè)股權(quán)為100%也即負(fù)債為零時,企業(yè)經(jīng)理對資產(chǎn)的自由支配權(quán)最小,經(jīng)理的積極性最低,所以權(quán)益資本的費(fèi)用最高;而當(dāng)引入負(fù)債時,會降低權(quán)益資本費(fèi)用。

整體而言,我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率本身就不高,再加上上市公司強(qiáng)烈偏好股權(quán)融資,勢必導(dǎo)致上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的進(jìn)一步降低。

2.2 公司經(jīng)營業(yè)績下降

近年來我國上市公司整體經(jīng)營業(yè)績下滑與股權(quán)融資偏好不無關(guān)系。在我國證券市場低效率的情況下,股權(quán)籌資的低顯性成本和非償還特性將弱化對經(jīng)營管理者的監(jiān)督和約束,再加上缺乏“為股東節(jié)約每一分成本,爭取每一分利潤”的意識,經(jīng)理人員可以在獲得股權(quán)資金后隨意地改變資金使用方向,從而可能造成投資的低效。而且快速的股本擴(kuò)張也可能給公司造成一定的經(jīng)營壓力并拖累公司的業(yè)績。

根據(jù)滬深兩市的經(jīng)驗數(shù)據(jù)分析,凈資產(chǎn)收益率和每股收益分別由2003年的14.6%和0.35下降到2008年的5.3%和0.136。 通過縱向和橫向的數(shù)據(jù)比較表明,上市公司的股權(quán)融資偏好的融資活動并沒有把有限的資源配置到經(jīng)營效益最高的企業(yè)和行業(yè)上來。

2.3 影響證券市場的健康有序發(fā)展

股權(quán)融資偏好造成二級市場的激烈動蕩,樣本研究表明,證券市場上幾乎每公告增發(fā)一支就跌停一支,了配股信息的公司其股價跌幅超過了整個大盤的平均跌幅,引發(fā)投資者爭先恐后地拋售股票行為,股東財富大幅縮水,長此以往,就有可能影響整個證券市場的健康有序發(fā)展。

在我國資本市場上,由于國有股一股獨(dú)大,股權(quán)融資并沒有帶來股權(quán)稀釋之憂,但是股權(quán)融資偏愛的缺陷也已經(jīng)淋漓盡致地顯現(xiàn)出來。

3 解決股權(quán)融資偏好的策略

3.1 調(diào)整管理層的融資理念,提高公司內(nèi)源融資能力

現(xiàn)代企業(yè)融資理論認(rèn)為,企業(yè)在謀求發(fā)展的過程中,應(yīng)根據(jù)自身對資金的需求量按成本最小化原則選擇融資方式。股權(quán)融資的內(nèi)在成本或真實成本高于債務(wù)融資成本,09年一年期實質(zhì)貸款利率為8.0%,而權(quán)益資本成本達(dá)到19.9%。公司在融資時應(yīng)該規(guī)避開顯性成本這一表象的影響。隨著我國資本市場的規(guī)范,這種狀況終究會改變,股權(quán)成本最終要向其真實成本回歸。增股、配股籌資導(dǎo)致的短期過快的股本擴(kuò)張會對公司資金、資源的使用效率、股權(quán)成本以及對經(jīng)理人員的監(jiān)督管理作用造成影響,近而導(dǎo)致業(yè)績下降。

公司在發(fā)展過程中,除了考慮外部輸血更應(yīng)該學(xué)會自身造血。內(nèi)源融資能力反映了公司將自身儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的水平,經(jīng)營大師稻盛和夫的水庫管理理論也正說明了內(nèi)源融資的重要性。

3.2 對股利支付制定政策性條款

我國現(xiàn)有股利政策趨向于不發(fā)放紅利或者以股票股利代替現(xiàn)金股利,從而導(dǎo)致了上市公司通過增發(fā)、配股籌資等“圈錢”的行為。國家對股利征稅也導(dǎo)致了一部分投資者不愿意公司發(fā)放現(xiàn)金股利而是希望增發(fā),進(jìn)而通過價差盈利。

國家需要加強(qiáng)對利潤分配行為的監(jiān)管活動,適當(dāng)限制不派發(fā)現(xiàn)金股利而單純送配股的行為,提高資金使用上的透明度和資金的使用效率,明確股權(quán)融資的成本,避免因為隱性成本影響公司業(yè)績。

3.3 完善債券市場

近幾年我國股票市場發(fā)展迅速,各種新的金融工具層出不窮,4月股指期貨也順利推出,與股票市場的蓬勃發(fā)展相比,債券市場發(fā)展緩慢,發(fā)行規(guī)模小、發(fā)行條件嚴(yán)苛、程序繁瑣,債券市場缺乏多樣化的融資工具,現(xiàn)行的信用制度極大地限制了上市公司的債權(quán)融資。信用評級是債券融資的一個重要前提條件,決定債券的發(fā)行價格,利率水平和發(fā)行狀況。而國內(nèi)尚沒有完善的信用評級的制度,很多有實力的上市公司希望通過發(fā)行債券來籌集資金,但是在整體的信用缺失,又沒有可信的鑒證機(jī)構(gòu)對上市公司的信用進(jìn)行評估的環(huán)境中,沒有投資者愿意冒風(fēng)險進(jìn)行投資資本市場的結(jié)構(gòu)性失衡使得企業(yè)更多的選擇股權(quán)融資。

完善債券市場,我們既要大力發(fā)展企業(yè)債券流通市場,健全債券流通渠道和公平競爭的交易平臺又需加大品種創(chuàng)新力度,通過創(chuàng)新增加債券品種,滿足企業(yè)不同的融資需求。

參考文獻(xiàn)

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[2]王小哈,周永強(qiáng).上市公司融資行為實際問題研究[J].中國地質(zhì)大學(xué)學(xué)報社會科學(xué)版,2002,2(3) :47-52.

第6篇：負(fù)債融資和股權(quán)融資范文

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)融資渠道

2000年初，中國的福利分房制度終止，貨幣化分房方案全面啟動，住房制度改革繼續(xù)深化并穩(wěn)步發(fā)展。房地產(chǎn)業(yè)是典型的資金密集型產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營需要穩(wěn)定、規(guī)范的房地產(chǎn)融資體系，需要多元化的資金和資本金融市場提供配合和支持。從主要融資渠道來看，銀行貸款、自籌資金和其他資金作為房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)的資金來源，在我國呈現(xiàn)出三足鼎立的局勢。本文首先分析了資產(chǎn)負(fù)債率這個指標(biāo)，然后分析了內(nèi)部融資、股權(quán)融資和負(fù)債融資三項內(nèi)容所涉及的多個指標(biāo)，從不同角度來分析我國房地產(chǎn)上市公司的融資結(jié)構(gòu)。文章選取了上海和深圳交易所40家房地產(chǎn)上市公司2004—2009年的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用統(tǒng)計描述性分析方法對房地產(chǎn)上市公司的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了比較詳細(xì)的分析。

一、房地產(chǎn)上市公司的樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

按照中國證監(jiān)會制定的中國上市公司分類指引（CSRC指引）和2004—2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)，本文確定并遴選了適用于本文分析的房地產(chǎn)上市公司。遴選的標(biāo)準(zhǔn)是：第一，對于分別在A股和B股同時上市的公司，以及以轉(zhuǎn)債形式上市的公司，只保留其A股上市公司；第二，為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的連續(xù)性，選擇在2004—2009年中一直屬于房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司；第三，剔除在2004—2009年處于*ST、ST或者PT狀態(tài)的T類上市公司，因為T類上市公司的重組、整合十分常見，正常生產(chǎn)經(jīng)營不能持續(xù)，這些公司的會計指標(biāo)并不具有可靠性和相關(guān)性；第四，剔除異常數(shù)據(jù)及指標(biāo)缺失公司。按照上述標(biāo)準(zhǔn)選取了40家房地產(chǎn)上市公司作為樣本，對資產(chǎn)負(fù)債率、內(nèi)部融資比率、股權(quán)融資比率和負(fù)債融資比率四項指標(biāo)進(jìn)行了分析。

二、相關(guān)指標(biāo)的統(tǒng)計和描述性分析

1、房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率分析

資產(chǎn)負(fù)債率反映出企業(yè)債權(quán)人權(quán)益對總資產(chǎn)的平均權(quán)益，是一項衡量公司融資結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)。表1列出了選取的房地產(chǎn)樣本公司、房地產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)全部上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率。

從表1中可以看出，在房地產(chǎn)業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率最高，房地產(chǎn)全部上市公司在40%~65%之間，樣本房地產(chǎn)上市公司稍微比房地產(chǎn)業(yè)全部上市公司高一點(diǎn)，這說明了房地產(chǎn)上市公司可以進(jìn)行股權(quán)融資，擴(kuò)大了融資渠道，而沒有上市的房地產(chǎn)上市公司只能靠負(fù)債融資，這就導(dǎo)致了全部房地產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高于房地產(chǎn)上市公司。

2、房地產(chǎn)上市公司其他三個指標(biāo)的分析

融資結(jié)構(gòu)基本劃分為內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資又分為保留盈余與折舊融資，外部融資又分為股權(quán)融資與負(fù)債融資。內(nèi)部融資的保留盈余根據(jù)中國財務(wù)規(guī)定，一般包括公積金、公益金以及未分配利潤，它的高低取決于企業(yè)的盈利能力及其股利分配政策（尤其是公司的現(xiàn)金股利政策）。固定資產(chǎn)折舊也屬于內(nèi)部融資，固定資產(chǎn)從購置到更新存在較大的“時間差”，使得這部分本應(yīng)用于補(bǔ)償固定資產(chǎn)損耗的現(xiàn)金流成為游離于固定資產(chǎn)之外的“閑置資金”，企業(yè)可以利用這部分“閑置資金”擴(kuò)大投資、追逐利潤。因此，內(nèi)部融資包括盈余公積、未分配利潤和折舊。在外部融資中，股權(quán)融資是一種非常重要的融資手段，它包括股本和資本公積。債務(wù)融資又包括長期借款、短期借款、預(yù)收賬款、應(yīng)付債券和其他，其中其他包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款等。

表2中的數(shù)據(jù)就是統(tǒng)計計算內(nèi)部融資、股權(quán)融資和債務(wù)融資所包括的各項指標(biāo)占總資產(chǎn)的百分比。從表中的數(shù)據(jù)可以看出，樣本房地產(chǎn)上市公司的內(nèi)部融資平均水平有所提升，說明盈利能力有所加強(qiáng)，但未分配利潤的最大值還達(dá)不到25%，企業(yè)的持續(xù)盈利能力還有待提高。在股權(quán)融資方面，無論是股本還是資本公積，即使最大值呈上升趨勢，但平均水平是先上升后下降的，這說明了企業(yè)有股權(quán)融資偏好。在負(fù)債融資方面，長短期借款一直處于徘徊中，2009年短期借款平均水平相對較高，這可能與國家從緊縮銀根的貨幣政策轉(zhuǎn)為適當(dāng)寬松的貨幣政策有關(guān)。房地產(chǎn)企業(yè)的預(yù)收賬款很大程度上來源于房屋預(yù)售款，這部分幾乎又是個人按揭貸款，主要資金來源還是銀行，在研究樣本中，2008年預(yù)收賬款平均水平只有16.76%，比其他幾年低了幾個百分點(diǎn)，這可能是受到金融危機(jī)的影響。2008年，應(yīng)付債券卻無論在最大值、最小值、中位數(shù)還是平均水平上都有大幅度的提升，一個原因可能是在2008年，隨著次級房貸引發(fā)的金融危機(jī)逐步發(fā)展，房地產(chǎn)企業(yè)融資的國際通道已然堵塞，國內(nèi)也有大批企業(yè)為上市或增發(fā)苦苦等待，所以發(fā)行阻力較小的公司債，以補(bǔ)充公司營運(yùn)資金、償還部分中短期銀行借貸及優(yōu)化公司財務(wù)結(jié)構(gòu)；另一個原因可能是2007年8月中國證監(jiān)會正式頒布實施的《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》和同年9月中國人民銀行頒布的《公司債券在銀行間債券市場發(fā)行、流通和登記托管有關(guān)事宜公告》法規(guī)的出臺，推動了我國房地產(chǎn)債券市場的發(fā)展。即使這樣，債券市場還是有待加強(qiáng)重視，2009年雖然最大達(dá)到13.63%的比重，但股權(quán)融資和債券融資的結(jié)構(gòu)還不夠協(xié)調(diào)，平均水平還存在10%～20%的較大差距。由此可見，無論是從資本市場的股權(quán)融資和債券融資的協(xié)調(diào)發(fā)展來說，還是從長短期借款的數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)上市公司現(xiàn)在急需發(fā)行公司債以調(diào)整企業(yè)的長短期債務(wù)結(jié)構(gòu)，從而緩解當(dāng)前緊張的資金鏈。

三、結(jié)論及建議

由上面的資產(chǎn)負(fù)債率分析可以看出，自2006年來，我國房地產(chǎn)上市公司短期債務(wù)融資比重呈先下降后上升的特征。從長短期借款和預(yù)收賬款的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，很大部分負(fù)債融資都是依賴于銀行系統(tǒng)，長短期借款以及以多數(shù)個人住房貸款形成的預(yù)收賬款的資金主要來源于銀行系統(tǒng)。一旦資金鏈出現(xiàn)斷裂，房地產(chǎn)上市公司將面臨很大的風(fēng)險。

我國房地產(chǎn)上市公司的融資順序與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論存在著明顯的沖突。在西方企業(yè)融資中，融資方式選擇的順序是內(nèi)部股權(quán)融資（即留存收益），然后是債務(wù)融資，最后才是外部股權(quán)融資。國內(nèi)很多學(xué)者（袁國良，1999）普遍認(rèn)為我國上市公司熱衷于股市的“圈錢”，先采取內(nèi)部融資然后是股權(quán)融資，最后才是債權(quán)融資。而根據(jù)本文的數(shù)據(jù)分析，我國房地產(chǎn)上市公司的融資順序是股權(quán)融資、長期債務(wù)融資、短期債務(wù)融資和內(nèi)源融資，債券融資相對滯后。

鑒于以上分析，我國的房地產(chǎn)上市公司應(yīng)進(jìn)一步拓寬融資渠道，進(jìn)行多元化的融資。建立健全相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范證券市場和債券市場，保障房地產(chǎn)上市公司融資的順利進(jìn)行，實現(xiàn)資金的流通與增值。

【參考文獻(xiàn)】

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第7篇：負(fù)債融資和股權(quán)融資范文

1.研究背景

資本結(jié)構(gòu)是指負(fù)債資金和權(quán)益資金的構(gòu)成比例，它是融資決策的核心問題，是影響公司發(fā)展的重要指標(biāo)。在財務(wù)管理實務(wù)中，資本結(jié)構(gòu)有狹義和廣義之分，狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金的構(gòu)成比例，廣義的資本結(jié)構(gòu)是則指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，不僅包括長期資本，還包括短期資本。合理的資本結(jié)構(gòu)，資本的數(shù)量和規(guī)模能恰到好處地滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營者對資金的需求；使企業(yè)的加權(quán)平均成本最低和投資報酬達(dá)到最大；資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。

自1958年著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪里安尼(Modigliani)和米勒(Miller)發(fā)表了論文《資本成本、公司財務(wù)和投資理論》，提出了著名的MM 理論以來，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的研究就在不斷的發(fā)展、完善和突破之中。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛放寬其中的理論假設(shè)，進(jìn)一步拓展出靜態(tài)均衡理論、理論、信息不對稱理論和金融契約理論等來研究資本結(jié)構(gòu)的影響因素問題。作為發(fā)展中國家，我國資本市場和股份制起步較晚，上市公司還處在建設(shè)之中，沒有一個真正完善的資本市場。而上市公司資本結(jié)構(gòu)是否合理，會直接影響公司的行為及公司的價值，影響投資者的利益和證券市場的健康發(fā)展。

2.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

2.1內(nèi)源融資比重低

內(nèi)源融資在上市公司融資結(jié)構(gòu)中所占比例非常低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。

2.2融資偏好股權(quán)融資且流動負(fù)債比例較高

在外源融資中，股權(quán)融資的比重又高于債權(quán)融資，上市公司股權(quán)融資在外源融資中的比重均超過了一半 。近年來，隨著資本市場特別是股票市場的發(fā)展，股權(quán)融資的比重還在不斷上升。作為發(fā)達(dá)國家企業(yè)融資的一種重要形式的債券融資比重卻微乎其微。

同時，流動負(fù)債比例較高。流動負(fù)債主要指償還期限在一年內(nèi)或一個營業(yè)周期內(nèi)的債務(wù)，流動負(fù)債的成本通常要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于長期負(fù)債，其利息支出可以作為當(dāng)期費(fèi)用進(jìn)行處理：因而適度的流動負(fù)債能夠增強(qiáng)企業(yè)的運(yùn)營能力和盈利能力。但是一旦流動負(fù)債過度，則會影響企業(yè)的正常運(yùn)營，公司就可能會因為無法償付流動性負(fù)債而破產(chǎn)倒閉，通常認(rèn)為短期負(fù)債占總債務(wù)一半的比重較為合適。我國上市公司的流動負(fù)債比例較高，短期負(fù)債比重過高，盡管會在一定程度上降低融資成本，但必然會增加短期償債壓力，從而加大了財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，對企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營極為不利。

2.3股權(quán)相對集中且激勵機(jī)制不合理

我國上市公司呈現(xiàn)出股權(quán)集中度過高的局面。究其原因，我國的許多上市公司都是由國有企業(yè)改制而來的，雖然已經(jīng)實行了股份式改造，但目前仍然呈現(xiàn)出一股獨(dú)大的局面。

上市公司激勵制度的不合理。目前我國上市公司高管持股比較普遍，但比例很低。上市公司的最大股東通常為國家，而國有股主體不明確，無法對公司進(jìn)行有效的監(jiān)督作用。

2.4資本結(jié)構(gòu)調(diào)整缺乏靈活度

由于我國資本市場發(fā)展不成熟、不完善，特別是債券市場比股票市場的發(fā)展嚴(yán)重滯后。近年來，雖然債券市場有了一定的發(fā)展，但主要是得益于政府行為。盡管銀行存款利率連續(xù)下調(diào)，企業(yè)債務(wù)融資成本大大降低，但由于企業(yè)債券市場的不發(fā)達(dá)，使得企業(yè)即使想發(fā)行債券進(jìn)行融資也困難重重，一般只有那些受國家重點(diǎn)扶持的電力、鋼鐵等對國民經(jīng)濟(jì)起支柱作用的行業(yè)及國有企業(yè)和國家重點(diǎn)工程能順利通過企業(yè)債券市場融資。此外，公司債券市場發(fā)展的滯后還表現(xiàn)在二級市場不發(fā)達(dá)，企業(yè)債券不僅上市數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票，而且交易量也非常小；另一方面，流通市場“發(fā)現(xiàn)價格”的作用得不到有效的發(fā)揮，債券發(fā)行不能合理定價，無法正確反映發(fā)行企業(yè)的風(fēng)險程度和經(jīng)營能力。所以，企業(yè)對發(fā)行債務(wù)融資的態(tài)度比較冷淡。與此相比，上市公司往往將股票融資視為免費(fèi)的午餐，偏好股權(quán)融資。同時在融資工具的選擇上，可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券等具有彈性的融資工具沒有得到有效的利用，資本結(jié)構(gòu)明顯缺乏靈活和柔韌度。

3.上市公司資本結(jié)構(gòu)形成的原因

3.1股權(quán)融資成本低

股票融資不必還本，股息不固定且可靈活掌握，可以降低財務(wù)風(fēng)險。因此上市公司偏好股權(quán)融資。而且我國上市公司是以稅后利潤作為衡量經(jīng)營者業(yè)績的指標(biāo)，債券融資成本在稅前扣除，會對稅后利潤指標(biāo)產(chǎn)生不利的影響，而股權(quán)融資則不會產(chǎn)生任何影響，因此管理者偏好股權(quán)融資。

3.2流通股和非流通股的存在，使上市公司有強(qiáng)烈股權(quán)融資的動機(jī)

非流通股的存在使得上市公司增發(fā)、配股成為非流通股股東無形掠奪流通股股東財富的一種方法。我國的大部分上市公司是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來的，股權(quán)結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，包括國有股、法人股、內(nèi)部職工股、A股、B股、H股等，其中，國有股、法人股和內(nèi)部職工股是不能流通的，且存在國有股一股獨(dú)大的問題，產(chǎn)權(quán)又是虛置的，一方面使外部投資者(包括股東和債權(quán)人)失去對上市公司的監(jiān)督和控制；另一方面，又使上市公司的控制權(quán)掌握在少數(shù)經(jīng)營管理人員手中，上市公司的成本特別高，在資本結(jié)構(gòu)決策時可能出現(xiàn)非理。

第8篇：負(fù)債融資和股權(quán)融資范文

摘要：融資結(jié)構(gòu)對上市公司的發(fā)展起著非常關(guān)鍵的作用，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和競爭的加劇，各上市公司都在不斷追求融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑，本文結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)，分析了上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和存在的問題，并進(jìn)一步探討了其現(xiàn)狀成因。進(jìn)而對上市公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出合理化建議。

關(guān)鍵詞 ：融資結(jié)構(gòu)；股權(quán)融資；債務(wù)融資；資本優(yōu)化

截止到2013 年底，我國上市公司數(shù)量已達(dá)兩千多家，資本市場在宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面都發(fā)揮了重要作用。從我國近幾年融資結(jié)構(gòu)看，內(nèi)源融資的比例非常低，有些“未分配利潤為負(fù)”的上市公司幾乎完全依賴外部融資。且在外部融資中，優(yōu)先選擇的是股權(quán)融資，其所占比例平均大大超過50%；即使選擇債務(wù)融資，首選也是短期貸款，其次才是長期貸款。由此看來，目前我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)仍然存在著大量的問題。

一、上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的問題

（一）內(nèi)源融資比例偏低

內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營活動結(jié)果產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成。它是企業(yè)不斷將自己的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資對企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險的特點(diǎn)，在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家，內(nèi)源融資是企業(yè)首選的融資方式，是企業(yè)資金的重要來源。但我國上市公司資本結(jié)構(gòu)中內(nèi)源融資比例卻普遍偏低，一些上市公司甚至于完全依賴外源融資。

相比美日英德法幾國，我國上市公司在內(nèi)源融資與外源融資中更為青睞后者，企業(yè)的自我積累能力較低。內(nèi)源融資比例一直保持在20%左右的較低水平。而在發(fā)達(dá)國家，內(nèi)源融資是占主導(dǎo)地位的融資方式，西方發(fā)達(dá)國家內(nèi)源融資的比例可以達(dá)到60%，外源融資比例則相對偏小，且一般外部融資中來自股權(quán)市場的比例往往只有10%左右，美國的內(nèi)源融資比例更是高達(dá)81%。兩相對比，不難發(fā)現(xiàn)我國的內(nèi)源融資比例仍有較大的提升空間。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)直接關(guān)系著企業(yè)的經(jīng)營效益和抵抗風(fēng)險的能力，內(nèi)源融資不足將嚴(yán)重束縛我國企業(yè)的自我發(fā)展能力，給我國企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展造成極大的障礙。

（二）債權(quán)融資比重較少

我國的融資結(jié)構(gòu)的普遍特征是上市公司在保持較低資產(chǎn)負(fù)債率的情況下仍偏好股權(quán)融資，幾乎沒有已上市的公司放棄其利用股權(quán)再融資的機(jī)會，這一現(xiàn)象被稱之為我國上市公司的股權(quán)融資偏好。強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好會使上市公司的資本成本持續(xù)走高，從而降低公司的盈利能力，雖然股權(quán)融資結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，但股息和紅利的分配以及股本擴(kuò)張都會給上市公司帶來很大的經(jīng)營壓力，造成利潤空間的縮減，同時缺少新鮮資本的注入會使企業(yè)失去活力，從而影響其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

我國上市公司的外源融資方式中，股權(quán)融資仍然占據(jù)了絕對比重，而債權(quán)融資比例卻相對較低，但縱向?qū)Ρ纫膊浑y發(fā)現(xiàn)，相較于2011 年的12.42%，2013 的債權(quán)融資比例已經(jīng)有了很大的提升。說明我國上市公司已經(jīng)逐漸認(rèn)識到債權(quán)融資在融資方式中的重要作用，開始利用其較低的資本成本來換取高投資回報。同時也說明了我國債券市場近幾年的蓬勃發(fā)展。

（三）資產(chǎn)負(fù)債水平整體偏低

長期負(fù)債較為穩(wěn)定，且短期內(nèi)不會面臨流動性風(fēng)險，融資成本低，且債權(quán)人不介入企業(yè)的經(jīng)營管理，不影響企業(yè)的控制權(quán)。在國際成熟的市場上，企業(yè)通過債券融資的金額往往是其通過股票融資的3 到10 倍。但在我國資本市場上，長期負(fù)債融資的發(fā)展不夠成熟，主要表現(xiàn)為短期負(fù)債，再加上債權(quán)人保護(hù)法律的不健全嚴(yán)重阻礙了企業(yè)通過債券融資的渠道。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率成逐年上升的趨勢，但與美國60%以上的負(fù)債率相比較，我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平普遍偏低，說明上市公司并沒有有效地發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，且企業(yè)仍然有很強(qiáng)的繼續(xù)舉債的能力。

上市公司的債務(wù)資金來源中，短期債務(wù)占主要比重。從數(shù)據(jù)來看，10年間，上市公司的流動負(fù)債率平均為40.35%，長期負(fù)債平均公為5.43%。由數(shù)據(jù)不難看出，上市公司的大部分債務(wù)不是更具穩(wěn)定性的長期負(fù)債，而是風(fēng)險和波動性較強(qiáng)的短期債務(wù)，這一特征會給上市公司帶來極大的資金問題，很可能會促使企業(yè)對資金進(jìn)行挪用和填補(bǔ)，影響正常的投融資和生產(chǎn)經(jīng)營活動的有序進(jìn)行，并且也很容易引起多角債務(wù)的滋生。

二、上市公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化對策

（一）促進(jìn)債券市場的發(fā)展

我國債券市場的發(fā)展比較滯后, 制約了資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。但債務(wù)融資具有抵稅效應(yīng)，且籌資費(fèi)用往往比股票融資低，從而有利于降低上市公司資本成本，同時合理的負(fù)債還有助于發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。要提高上市公司債務(wù)融資比率就要建立一個有序的債券市場。首先可以在政策上減少對于企業(yè)發(fā)行債務(wù)的種類和數(shù)額的限制，提高市場上的債券種類和供給數(shù)量，以刺激投資；其資，制度限制使我國債券市場的流動性普遍偏低，大額的資金往往聚集在一級市場，而二級市場往往只是小額散戶的投資，這不利于對中小投資者的保護(hù)，同時也會使他們喪失投資熱情；再次，由于我國由計劃經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌而來，為了保護(hù)傳統(tǒng)金融行業(yè)的發(fā)展對債券的利率有所控制，一旦開放利率約束，必然會引發(fā)投資者更大的投資熱情；最后，銀行對于貸款的企業(yè)應(yīng)當(dāng)有更高的信用要求、額度限制以及審核標(biāo)準(zhǔn)，以降低企業(yè)對于銀行貸款的依賴程度。

（二）加快股票市場的改革

上市公司偏好股權(quán)融資的主要原因是我國的股票市場的股權(quán)約束機(jī)制和外部監(jiān)管機(jī)制不完善，因而大量的增發(fā)也不會引起股票價格的大幅下跌。完善上市公司股票的發(fā)行考核制度，增加上市公司發(fā)行新股、增發(fā)新股和配股資格的難度。同時鑒于當(dāng)下我國股票市場的混亂，需要進(jìn)一步加強(qiáng)對上市公司增資、配股融資的市場監(jiān)管，時刻關(guān)注公司進(jìn)行配股的有關(guān)情況，使公司能夠有效地發(fā)揮籌集的資金的作用。與此同時，股票市場不應(yīng)再采用傳統(tǒng)的單一凈資產(chǎn)收益率作為標(biāo)準(zhǔn)來衡量上市公司的增發(fā)配股決策，而應(yīng)當(dāng)采用一系列相關(guān)指標(biāo)來衡量，盡管會使股本的擴(kuò)張受到更多的限制，卻更加合理和有效。

（三）完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

我國上市公司治理效率十分低下，缺乏對管理層的有效激勵使所有者與經(jīng)營者的利益不能趨同，從而引起嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”問題，這必然導(dǎo)致公司的融資決策更多地體現(xiàn)了經(jīng)理人而非股東的意志。要完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，首先要建立健全制衡機(jī)制。按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，規(guī)范公司股東會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)營管理者的權(quán)責(zé)，執(zhí)行嚴(yán)格的“三權(quán)分立”制度，即決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)、監(jiān)督權(quán)既相互獨(dú)立又相互制衡，有效保護(hù)股東對公司財產(chǎn)的最終控制權(quán)以及剩余價值的分配權(quán)力。其次，建立有效的約束機(jī)制。成本理論指出，隨著股權(quán)債務(wù)比率的變動，公司選取的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)比較負(fù)債帶來的收益增加，與“外部股東成本”和“債券的成本”兩種成本的抵消作用，從而使公司價值最大化。有效的激勵機(jī)制能夠促使人將企業(yè)目標(biāo)作為自身目標(biāo)，促進(jìn)企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)，進(jìn)而保障股東的利益。最后，改變傳統(tǒng)的激勵方式，加大股權(quán)激勵的推行，將高管的利益同企業(yè)利益更大程度地聯(lián)系在一起，即將管理層也變成內(nèi)部人。

（四）規(guī)范股權(quán)融資行為

在我國現(xiàn)有公司環(huán)境下，上市公司普遍具有股權(quán)融資偏好。鑒于此，我們更應(yīng)當(dāng)優(yōu)化上市公司的股本結(jié)構(gòu)，規(guī)范和控制其股權(quán)融資行為。首先，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推行股權(quán)分置改革，企業(yè)可以更多的吸引外部投資者的加入，尤其是要加大大型投資者在企業(yè)的入股比例，因為外部投資者不公能夠給企業(yè)帶來新鮮血液，能增加資金的流動性，保持企業(yè)的創(chuàng)新和活力；其次，加強(qiáng)對公司的上市披露的真實性檢驗，眾所周知，上市公司為了大量募集資金，多少都會對財務(wù)報表和數(shù)據(jù)進(jìn)行一些粉飾，最常見的就是法律許可范圍內(nèi)的盈余管理，報表已經(jīng)成為企業(yè)吸引投資的一個重要手段，準(zhǔn)備上市的公司首次公開發(fā)行股票時，這種粉飾就更為明顯，在這種情形下，就要求我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠?qū)ε哆M(jìn)行一定的監(jiān)管，增加市場的透明度；最后，促進(jìn)股利的及時分配，上市公司目前的一個普遍特點(diǎn)就是利潤很高，紅利的分配卻少之又少甚至不分配紅利直接作為再投資，這使得股權(quán)融資的成本約束形同虛設(shè)，因而有必要制定一個合理的最低分紅率，約束上市公司對當(dāng)年利潤進(jìn)行統(tǒng)一分配，也在一定程度上控制上市公司的股權(quán)融資熱潮。

（五）提高風(fēng)險控制水平

上市公司的風(fēng)險主要包括財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險主要來源于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營，適度的負(fù)債對企業(yè)是有幫助的，它可以讓企業(yè)不受自有資本的限制，利用外部資金達(dá)到自己的擴(kuò)張和發(fā)展。但負(fù)債同樣是一把雙刃劍，給企業(yè)帶來收益的同時，也使公司的風(fēng)險大幅提升，一旦企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈導(dǎo)致負(fù)債無法及時清償，就會影響到企業(yè)的信用等級，同時也會給以后的長期融資增加難度，因而，如何利用財務(wù)杠桿規(guī)避風(fēng)險，將企業(yè)負(fù)債控制在一個合理范圍內(nèi)，是企業(yè)急需思考的問題。經(jīng)營風(fēng)險則主要來源于企業(yè)的固定成本，企業(yè)降低單位固定成本最有效的方式即擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，將資金用到真正能夠盈力的項目上，做好經(jīng)營規(guī)劃和戰(zhàn)略管理，提高公司的盈利能力，從而有效改善公司的資本結(jié)構(gòu)，利潤上去了，企業(yè)自己能夠提高自身的內(nèi)源融資比例，降低資本成本和資金風(fēng)險，從而走上持續(xù)化發(fā)展的道路。

參考文獻(xiàn)：

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第9篇：負(fù)債融資和股權(quán)融資范文

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 公司治理 稅盾效應(yīng)

資本結(jié)構(gòu)指公司各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。一個公司的資本結(jié)構(gòu)，既可以用絕對數(shù)（金額）來反映，又可以用相對數(shù)（比例）來表示。經(jīng)過近20多年的發(fā)展，我國上市公司無論在規(guī)模上還是在數(shù)量上都有了很大的發(fā)展，然而我國上市公司普遍存在著融資結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)負(fù)債率較低，流動負(fù)債比重偏高且以銀行貸款為主的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。這種資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀不僅反映了我國上市公司的經(jīng)營傾向，同時又嚴(yán)重制約著我國上市公司的進(jìn)一步發(fā)展。

一、上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

（一）公司治理結(jié)構(gòu)不合理，對經(jīng)營者的約束及激勵機(jī)制不完善。

由于缺乏股東對公司的監(jiān)控導(dǎo)致對上市公司經(jīng)理人員的約束機(jī)制很不健全，內(nèi)部人控制問題相當(dāng)嚴(yán)重。嚴(yán)重的內(nèi)部人控制必然導(dǎo)致公司行為更多地體現(xiàn)了經(jīng)理人的意志而非股東的意志。正如前文所分析，采取債權(quán)融資會加大對經(jīng)理人員的壓力迫使其努力工作以免破產(chǎn)。與股權(quán)融資相比，債務(wù)融資對經(jīng)理人員具有更強(qiáng)的約束作用，因為債務(wù)融資會使經(jīng)理人員產(chǎn)生一定的經(jīng)營壓力。然而我國上市公司經(jīng)營管理者基本沒有持股或持股比例很低，保持企業(yè)不破產(chǎn)，以不需還本付息的配股資金代替負(fù)債資金就成為經(jīng)理人員的最佳選擇。

（二）資產(chǎn)負(fù)債率較低。

西方發(fā)達(dá)國家在總體上來看內(nèi)源融資比例要大于外源融資比例，但在外源融資中，由于債務(wù)融資比重要高于股權(quán)融資比重幾倍甚至幾十倍，所以資產(chǎn)負(fù)債率仍然保持在較高水平。在我國，盡管外源融資比例要高于內(nèi)源融資，但在外源融資中存在股權(quán)融資偏好的傾向，進(jìn)而導(dǎo)致了我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低的狀況。

（三）流動負(fù)債偏高。

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，在上市公司資產(chǎn)負(fù)債率較低的前提下，流動負(fù)債卻占了總負(fù)債中的大部分。一般而言，短期債務(wù)占負(fù)債一半的水平較為合理，偏高的流動負(fù)債水平將使上市公司在金融市場環(huán)境發(fā)生變化時，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，從而增加了上市公司的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，是公司經(jīng)營的潛在威脅。財務(wù)數(shù)據(jù)表明，我國上市公司流動負(fù)債占負(fù)債總額的比例高為79%以上，約比全國企業(yè)高出12%，并且公司債券發(fā)行量較小，流動負(fù)債的主要來源是銀行貸款。這是因為上市公司的凈現(xiàn)金流量不足，公司要使用過量的短期債務(wù)來保證正常的運(yùn)營。這種負(fù)債比例會給上市公司在金融環(huán)境變化或者公司長短期債務(wù)集中到期時面臨極大的還本付息壓力以及自身資金周轉(zhuǎn)的困難，上市公司的信用風(fēng)險特別是流動性風(fēng)險很大，引起信用危機(jī)，降低公司聲譽(yù)。

（四）融資結(jié)構(gòu)不合理。

按照資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)應(yīng)以內(nèi)源融資為主，而外源融資中又應(yīng)以債券融資為主，以股權(quán)融資為輔。通過對我國上市公司近十年來的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)與西方發(fā)達(dá)國家以及理論上的優(yōu)序原則恰恰相反。我國上市公司以外源融資為主，內(nèi)源融資最高平均水平也沒有超過20%，這與西方發(fā)達(dá)國家平均56.3%的水平相差甚遠(yuǎn)，而外源融資中，股權(quán)融資所占比重平均超過了50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出西方國家平均15.9%的水平。外源融資和股權(quán)融資比重大，盡管有利于企業(yè)在短時期內(nèi)把規(guī)模做大，但卻加大了財務(wù)風(fēng)險，有可能出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況，也容易造成內(nèi)部人控制現(xiàn)象。

（五）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。

一般的，負(fù)債期限結(jié)構(gòu)中應(yīng)均衡安排短期、中期、長期負(fù)債，并保持適當(dāng)?shù)谋壤赃m應(yīng)生產(chǎn)經(jīng)營中不同的資金要求，特別是避免還債期過于集中和還款高峰的出現(xiàn)。我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率總體水平偏低，但流動負(fù)債占總負(fù)債的比重卻較高。一般而言，流動負(fù)債占總負(fù)債的一半是較為合理的，若比率偏高，會導(dǎo)致上市公司在金融市場環(huán)境發(fā)生變化，如銀行利率的上升時出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)的困難，這樣會增加上市公司的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險。

二、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策

上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，是為了降低公司的加權(quán)資本成本，增加股東的財富。對資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析，為資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供了良好的啟示。

（一）完善公司治理，保障各方利益。

要優(yōu)化我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)，就要首先從完善公司法人治理結(jié)構(gòu)入手，有效解決“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。一方面，確保獨(dú)立董事和外部董事能真正行使其參與公司決策和監(jiān)督的權(quán)力，從而使上市公司能真正做到科學(xué)決策、監(jiān)督有力、制衡有序。另一方面，減少經(jīng)理人的逆向選擇行為，最大限度地削弱“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象?！皟?nèi)部人控制”現(xiàn)象有效解決了，上市公司才能做出確保公司價值最大化和各利益主體的利益有效實現(xiàn)的經(jīng)營決策，從而在融資方式的選擇上既不會一味地追求股權(quán)融資，導(dǎo)致股權(quán)融資比重過大，也不會盲目地隨意舉債，使短期負(fù)債增加，進(jìn)而有利于實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

（二）引入新的戰(zhàn)略投資者。

培育戰(zhàn)略投資者的方式多種多樣，既可以采取購并等重組方式，也可以是吸收新的戰(zhàn)略投資者。從優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的角度來看，通過繼續(xù)實行國有股減持計劃來培育新的戰(zhàn)略投資者是比較有效的措施，原因在于盡管我國在國有股減持方面做了很大努力，但國有上市公司仍有規(guī)模龐大的非流通股，應(yīng)該在國有股權(quán)占絕對控制權(quán)的范圍內(nèi)繼續(xù)實行國有股減持計劃，并為國有上市公司引入新的戰(zhàn)略投資者，從而既為上市公司注入新的活力，又能有效解決上市公司的“內(nèi)部人控制現(xiàn)象”，并通過科學(xué)的融資決策有利于實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的逐漸優(yōu)化。

（三）進(jìn)一步完善股票市場。

針對我國企業(yè)債券發(fā)展中存在的問題，我國應(yīng)采取以下一些措施促進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展。首先，改善對企業(yè)債券市場的宏觀管理，減少行政干預(yù)。在債券的發(fā)行上，國家要取消審批制，逐漸轉(zhuǎn)化為市場化的發(fā)行方式，不再實行規(guī)?？刂?，上市公司可以按需自由的選擇債券發(fā)行的價格和數(shù)量；放開利率限制，使風(fēng)險和收益對等。其次，大力發(fā)展企業(yè)債券流通市場。除了擴(kuò)大債券的規(guī)模、增加可流通的債券的數(shù)量外，更重要的是要完善和健全債券流通的“通道”。在債券的交易市場上，要開辟新的交易“渠道”，建立全國性的統(tǒng)一市場體系，消除市場分割，完善交易網(wǎng)絡(luò)體系，鼓勵債券工具創(chuàng)新，形成一個充滿競爭性的、交易活躍的統(tǒng)一的市場體系。然后，要進(jìn)一步完善股票市場。完善股票市場既有利于培育廣大投資者的理性投資心理，進(jìn)而選擇風(fēng)險相對較小、收益相對穩(wěn)定的債券投資，又會增加上市公司股權(quán)融資的難度和成本，進(jìn)而減少股權(quán)融資比例，增加債券融資和銀行貸款比例，使資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步趨于優(yōu)化。

（四）注重公司的行業(yè)特性，并充分利用負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”。

行業(yè)特征是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，不同的行業(yè)呈現(xiàn)出不同的資本結(jié)構(gòu)。上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化首先要考慮到公司的行業(yè)特征以及同行業(yè)中公司的平均狀況，在此基礎(chǔ)之上再來選擇適合自身發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)。目前除農(nóng)業(yè)等少數(shù)幾個行業(yè)外，我國上市公司的稅收優(yōu)惠正逐步喪失，這將使得負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”的優(yōu)勢逐步彭顯出來。上市公司應(yīng)充分利用“稅盾效應(yīng)”來增加公司的現(xiàn)金流量，為股東創(chuàng)造更多價值。在選擇負(fù)債融資的方式上，除了銀行的借貸融資外，還可以發(fā)行企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債等方式進(jìn)行。

（五）優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，注重降低公司的加權(quán)資本成本。

國有法人股比重和流通股比重是影響公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)有著重要影響。我國公司資本結(jié)構(gòu)不合理與公司產(chǎn)權(quán)不清晰、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理有關(guān)。對我國上市公司而言，優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)首先要解決國有股在上市公司總股本中比重過高的問題。隨著國有股比重的降低、股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸趨向分散化，公司的治理結(jié)構(gòu)也將得到規(guī)范，公司管理層與市場之間的信息不對稱程度將會降低，管理層將會從更多的渠道獲取信息來對公司的資本結(jié)構(gòu)做出及時調(diào)整。公司加權(quán)資本成本降低的過程，也是公司市場價值逐步提高的過程。當(dāng)前上市公司降低加權(quán)資本成本，首先要加大債務(wù)融資的比重，一方面這是因為負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”，另一方面盡管我國股市的權(quán)益融資成本遠(yuǎn)低于債務(wù)融資的成本，但債務(wù)融資依然能降低公司的加權(quán)資本成本；其次，我國權(quán)益融資的成本已開始呈現(xiàn)逐步上升的趨勢，表現(xiàn)在管理層不僅使得融資的過程更加透明，而且對融資方資格的審查更加嚴(yán)格，比如管理層已把上市公司現(xiàn)金分紅的狀況作為權(quán)益再融資的必要條件之一。在這種情況下，上市公司就更應(yīng)合理設(shè)計負(fù)憤融資和權(quán)益融資的比例，實現(xiàn)公司加權(quán)資本成本的最小化。

參考文獻(xiàn)：