調(diào)整融資融券負(fù)債償還規(guī)則精選(九篇)

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第1篇：調(diào)整融資融券負(fù)債償還規(guī)則范文

（一）無(wú)增級(jí)的信用轉(zhuǎn)換

信用中介化經(jīng)常利用第三方的流動(dòng)性和信用擔(dān)保提高自身的信用等級(jí)，并大多采取流動(dòng)性或信用認(rèn)沽期權(quán)的形式。信用轉(zhuǎn)換是指信用中介化通過(guò)運(yùn)用優(yōu)先索償權(quán)以提升發(fā)行債務(wù)的信用質(zhì)量。從證券金融公司的資金運(yùn)行情況來(lái)看，存款人的資金到投資者的過(guò)程中一共進(jìn)行了三次轉(zhuǎn)換。首先是證券金融公司獲得商業(yè)銀行的貸款，商業(yè)銀行的信用轉(zhuǎn)換為證券金融公司的信用；其次是證券公司獲得證券金融公司貸款，證券金融公司的信用轉(zhuǎn)換為證券公司的信用；再次是投資者獲得證券公司的資金支持，即證券公司的信用轉(zhuǎn)換為投資者的信用。由于我國(guó)目前沒(méi)有實(shí)施存款保險(xiǎn)制度，僅實(shí)施最后貸款人制度，商業(yè)銀行的信用存在隱性增級(jí)，而證券金融公司、證券公司目前都沒(méi)有明確享有最后貸款人制度，其信用轉(zhuǎn)換過(guò)程基本屬于無(wú)增級(jí)的信用轉(zhuǎn)換。

（二）復(fù)雜多樣的流動(dòng)性轉(zhuǎn)換

與銀行類似，證券金融公司利用期限錯(cuò)配為貸款及證券投資組合融資，但不同之處在于它不吸收存款。證券金融公司在試圖實(shí)現(xiàn)各類金融產(chǎn)品的流動(dòng)性轉(zhuǎn)換。這里的流動(dòng)性轉(zhuǎn)換是指運(yùn)用流動(dòng)性工具滿足缺乏流動(dòng)性資產(chǎn)的融資需要。證券金融公司可以從批發(fā)融資市場(chǎng)融入資金，通過(guò)證券公司向客戶提供資金；也可以從金融機(jī)構(gòu)借入證券，通過(guò)證券公司向客戶提供證券供其賣出。通過(guò)流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，可靠的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能夠減少借款人與投資者之間的信息不對(duì)稱，缺乏流動(dòng)性的貸款的市場(chǎng)交易價(jià)格可能低于以之為擔(dān)保的高流動(dòng)性證券。

（三）主動(dòng)錯(cuò)配的期限轉(zhuǎn)換

證券金融公司與傳統(tǒng)銀行類似，通過(guò)管理資產(chǎn)與負(fù)債的期限錯(cuò)配進(jìn)行獲利，但不同的是期限創(chuàng)造信用的過(guò)程主要依賴批發(fā)交易模式，而非傳統(tǒng)銀行的零售模式。證券金融公司在努力實(shí)現(xiàn)資金、證券的期限轉(zhuǎn)換。證券金融公司轉(zhuǎn)融資合約期限為固定期限，分別為：7天、14天、28天；轉(zhuǎn)融券融入/融出合約期限也均為固定期限，分別為：3天、7天、14天、28天、182天，均為六個(gè)月以下的短期融資融券的信用借貸交易。而作為資金借入方，證券金融公司可以向商業(yè)銀行申請(qǐng)貸款或借入證券，貸款的期限可以是短期的也可以是長(zhǎng)期的；證券金融公司也可以申請(qǐng)加入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)交易期限限制為6個(gè)月；證券金融公司可以得到保險(xiǎn)基金等基金的支持，支持的方式多樣，期限也有所不同；證券金融公司甚至可以發(fā)行債券，加入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，以獲得持有時(shí)間更長(zhǎng)的資金支持。而作為上述資金的初始源頭，廣大存款人的存款和中央銀行的高能貨幣才是這所有資金的來(lái)源。也就是說(shuō)，一分錢從存款人的口袋存入銀行開(kāi)始，到向證券公司融資的融資人手里時(shí)，已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)了多次期限轉(zhuǎn)換。

二、證券金融公司風(fēng)險(xiǎn)及救助

證券金融公司可以較好地解決證券公司和證券市場(chǎng)的資金融通問(wèn)題，保證證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)發(fā)揮著防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的作用。但從目前關(guān)于證券金融公司的設(shè)計(jì)架構(gòu)來(lái)看，證券金融公司存在天然的脆弱性，需要進(jìn)一步明確風(fēng)險(xiǎn)管理體系及風(fēng)險(xiǎn)救助機(jī)制。

（一）證券金融公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

1.證券金融公司經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)

證券金融公司作為金融企業(yè)，也與普通金融企業(yè)一樣存在經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)主要包括操作性風(fēng)險(xiǎn)、人力資源管理風(fēng)險(xiǎn)、安全內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)、違規(guī)違法經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。

2.交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

證券金融公司交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)都可能向證券金融公司聚集，證券金融公司處于融資融券交易的核心，由于其規(guī)模、關(guān)聯(lián)性而具有系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)特征，可能會(huì)放大證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（1）業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)。

信用交易對(duì)證券的交易量具有放大效應(yīng)，為獲得更高利潤(rùn)，證券公司可能會(huì)最大限度地拓展規(guī)模。隨著規(guī)模不斷擴(kuò)大，其承擔(dān)的客戶風(fēng)險(xiǎn)、資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等也就越大。若證券公司盲目地?cái)U(kuò)大規(guī)模，就會(huì)帶來(lái)很大的信用交易風(fēng)險(xiǎn)和損失，而這些風(fēng)險(xiǎn)都可能傳導(dǎo)給證券金融公司。

（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

證券公司融資融券業(yè)務(wù)的資金來(lái)源，主要是自有資金和依法籌集的資金。資金一旦向客戶融出，在一定時(shí)期內(nèi)就會(huì)被占用。同時(shí)，公司從外部籌來(lái)的資金也是有期限的，如果投資者不能按時(shí)歸還所融資金，即使對(duì)其質(zhì)押證券平倉(cāng)亦不足償還融資款，而證券公司又沒(méi)有新的籌資渠道，就會(huì)造成資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一旦證券公司發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，可能向證券金融公司主動(dòng)違約，從而引發(fā)證券金融公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）證券金融公司對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

1.擴(kuò)張整體信用規(guī)模，可能引發(fā)虛擬資本的增長(zhǎng)及經(jīng)濟(jì)泡沫

在單軌制模式下，證券金融公司可以向銀行貸款，銀行在放款后，證券金融公司作為貸款方必須償還這部分貸款本金和利息，在銀行與證券金融機(jī)構(gòu)之間便形成了信用關(guān)系。轉(zhuǎn)融通具有雙重信用的特性，擴(kuò)張了整體信用規(guī)模。信用規(guī)模的擴(kuò)大一方面引起虛擬資本的增長(zhǎng)，比一般信貸引起信用擴(kuò)張的乘數(shù)效應(yīng)更為復(fù)雜，從而對(duì)中央銀行在宏觀控制社會(huì)信用總量上提出了更高的要求。另一方面，虛擬供求有可能助推證券價(jià)格上揚(yáng)，形成證券價(jià)格脫離實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況的泡沫現(xiàn)象。

2.聯(lián)結(jié)資本與貨幣市場(chǎng)，使證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

向整個(gè)金融體系傳導(dǎo)“一邊是貨幣市場(chǎng)，一邊是資本市場(chǎng)”，證券金融公司是連接兩個(gè)市場(chǎng)的橋梁。融資融券交易通過(guò)證券金融公司將證券市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)連接起來(lái)，同時(shí)，通過(guò)證券融出和資金借貸將銀行、保險(xiǎn)、基金、證券等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)相互串聯(lián)起來(lái)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，銀行、保險(xiǎn)公司、各種社會(huì)基金等可通過(guò)融資融券機(jī)制，開(kāi)辟再投資渠道，利用長(zhǎng)期投資的證券進(jìn)行信貸交易，獲得利息收入。通過(guò)融券交易，銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)可以在不違背穩(wěn)健、嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)管理原則的基礎(chǔ)上，間接介入證券業(yè)務(wù)，并從這種業(yè)務(wù)中獲得新的利潤(rùn)來(lái)源，增加了銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的盈利渠道。但另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，這種資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)通也使風(fēng)險(xiǎn)易被傳導(dǎo)，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也可以通過(guò)轉(zhuǎn)融通擴(kuò)散到銀行、保險(xiǎn)行業(yè)，形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.信用交易特征影響貨幣政策有效性及價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)

證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)一方面在傳統(tǒng)信貸中介環(huán)節(jié)上放大了銀行業(yè)信用規(guī)模，導(dǎo)致資本市場(chǎng)虛擬信用擴(kuò)展，另一方面在一定程度上影響了信用中介渠道、貨幣流通速度與貨幣乘數(shù)因子。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期，微觀經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期可能助推證券轉(zhuǎn)融通市場(chǎng)融資信用規(guī)?？焖贁U(kuò)大，通過(guò)市場(chǎng)參與主體的財(cái)富效應(yīng)、企業(yè)證券投資美化資產(chǎn)負(fù)債表以及拓展企業(yè)再融資功能，進(jìn)一步導(dǎo)致社會(huì)信用規(guī)模急劇擴(kuò)張；而在經(jīng)濟(jì)下行周期中，則加劇社會(huì)信用規(guī)模收縮。證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)由于信用交易特征導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格快速變化，并通過(guò)各種路徑與渠道影響社會(huì)一般物價(jià)水平，導(dǎo)致貨幣政策穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)的可控性、可測(cè)性下降。資產(chǎn)價(jià)格助漲助跌特征在一定程度上影響了貨幣政策保持一般價(jià)格水平穩(wěn)定的目標(biāo)。

（三）中央銀行對(duì)證券金融公司可能的支持和救助

1.中央銀行參與證券金融公司救助的必要性

證券金融公司系統(tǒng)重要性特征是中央銀行參與證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)管理、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在要求。證券金融公司的業(yè)務(wù)規(guī)模大、關(guān)聯(lián)性高、傳染性強(qiáng)，在一國(guó)金融體系中具有系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)特征并成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要來(lái)源之一；而中央銀行法賦予中央銀行的防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定的職責(zé)，要求必須參與到可能影響系統(tǒng)性金融穩(wěn)定機(jī)構(gòu)的決策管理過(guò)程，況且在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)期間也僅有發(fā)揮中央銀行最后貸款人的作用才能遏制風(fēng)險(xiǎn)傳染與擴(kuò)大。

2.中央銀行參與證券金融公司救助的可行性

一是法律存在允許中央銀行實(shí)施最后貸款人職責(zé)的可能。根據(jù)《中華人民共和國(guó)中央銀行法》第三十條規(guī)定“……但國(guó)務(wù)院決定中國(guó)人民銀行可以向特定的非銀行金融機(jī)構(gòu)提供貸款的除外?！边@就意味著，一旦國(guó)家決定對(duì)證券金融公司采取救助，在法律上可以允許中央銀行向證券金融公司發(fā)放特種貸款。二是法律賦予中央銀行監(jiān)督管理特種貸款的權(quán)力。根據(jù)《中華人民共和國(guó)中央銀行法》第三十二條規(guī)定中國(guó)人民銀行有權(quán)對(duì)其他單位的下列行為進(jìn)行檢查監(jiān)督，包括“與中國(guó)人民銀行特種貸款有關(guān)的行為”。三是中央銀行對(duì)證券公司的救助經(jīng)驗(yàn)有利于對(duì)證券金融公司實(shí)施救助。近年來(lái)，人民銀行對(duì)證券公司實(shí)施的一些救助主要包括以下兩類，一類是提供給證券公司的周轉(zhuǎn)貸款，主要是創(chuàng)新類證券公司獲得的貸款，用于緩解流動(dòng)資金緊張問(wèn)題，包括給申銀萬(wàn)國(guó)和華安證券的200億元，合計(jì)300億元；另一類是償還被關(guān)閉或被托管證券公司的債務(wù)，即從2002年鞍山證券開(kāi)始，中央銀行承擔(dān)了11家被關(guān)閉或托管的證券公司的債務(wù)缺口，合計(jì)270億元。在這兩類救助中，人民銀行積累了大量的救助經(jīng)驗(yàn)，對(duì)以后可能的證券金融公司救助有著重要意義。

3.中央銀行參與證券金融公司救助的操作性

證券金融公司出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)或出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)狀況，人民銀行可對(duì)證券金融公司的流動(dòng)性予以支持，避免市場(chǎng)進(jìn)一步惡化，同時(shí)也有利于防止風(fēng)險(xiǎn)向銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)的傳染。但具體操作上，應(yīng)遵循以下幾個(gè)原則。一是建設(shè)性模糊?？评锔–orrigan，1990）首次提出的“建設(shè)性模糊”是指最終貸款人在事先故意模糊履行其職責(zé)的可能性，即最終貸款人向其他銀行表明，當(dāng)銀行出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，最終貸款人不一定提供資金支持?！敖ㄔO(shè)性模糊”要求最終貸款人從謹(jǐn)慎出發(fā)，關(guān)于是否、何時(shí)、在何種條件下提供支援的任何預(yù)先承諾都應(yīng)該制止。在作出任何決策時(shí)，最終貸款人都要嚴(yán)格分析是否存在著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果已經(jīng)存在，應(yīng)考慮應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性傳染的最優(yōu)方式，盡量減少對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則的負(fù)面影響。二是高利率懲罰。沃爾特-巴杰特（Bagehot）認(rèn)為，中央銀行的貸款或貼現(xiàn)，應(yīng)該是大量的、及時(shí)的，同時(shí)執(zhí)行高于市場(chǎng)利率的利率?！皯土P性”利率在最后貸款人制度的實(shí)施中有存在的必要性。它可以有效地遏制由此產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和資源浪費(fèi)問(wèn)題?！皯土P性”利率會(huì)驅(qū)使出現(xiàn)流動(dòng)性困難的銀行首先利用市場(chǎng)資源，求助于同業(yè)市場(chǎng)，也可以剔除掉那些并不是真正需要最后貸款的機(jī)構(gòu)，防范公共資源的浪費(fèi)。目前人民銀行的最后貸款多數(shù)沒(méi)有實(shí)施這一原則，應(yīng)當(dāng)適時(shí)改進(jìn)，嘗試實(shí)施這一原則。三是實(shí)施市場(chǎng)退出。由于缺乏有效的法律規(guī)范，金融機(jī)構(gòu)在破產(chǎn)清算時(shí)遇到了許多難以解決的問(wèn)題，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)退出主要依賴政府處置，特別是依賴于人民銀行的最后貸款清算，結(jié)果產(chǎn)生了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)由于缺乏完善的金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出法律制度，金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)退出需要較長(zhǎng)的時(shí)間、較大的成本。同時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勝劣汰原則不能貫徹，金融體系中許多高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)的存在降低了整個(gè)體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。鑒于此，應(yīng)當(dāng)盡快建立證券金融公司的市場(chǎng)退出機(jī)制。

三、完善證券金融公司監(jiān)管的對(duì)策建議

（一）完善證券金融公司監(jiān)管體系的建議

一是應(yīng)減少監(jiān)管盲區(qū)和監(jiān)管重疊現(xiàn)象。加強(qiáng)和改進(jìn)對(duì)交叉性金融工具的監(jiān)管方式，促進(jìn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)趨同，防范監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)；二是應(yīng)加快完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。努力實(shí)現(xiàn)“一行三會(huì)”、地方金融辦間的橫向協(xié)作，將微觀層面的監(jiān)管機(jī)制納入宏觀管理框架，緩解順周期影響，提高金融穩(wěn)定協(xié)調(diào)處理能力；三是應(yīng)前瞻、靈活、合理制定實(shí)施監(jiān)管政策。要遵循審慎平衡原則，綜合考慮潛在的政策干預(yù)對(duì)成本與效益的影響，并使用適當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)判其效率，考慮金融市場(chǎng)調(diào)整和發(fā)展中可能出現(xiàn)的問(wèn)題，確保監(jiān)管政策的前瞻性、靈活性和有效性。

（二）建立證券金融公司監(jiān)測(cè)體系的建議

應(yīng)盡快建立證券金融公司監(jiān)測(cè)體系，監(jiān)測(cè)體系應(yīng)考慮宏觀審慎規(guī)則。監(jiān)測(cè)重點(diǎn)在于期限/流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、有缺陷的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和過(guò)度杠桿化現(xiàn)象，主要防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)。一方面，應(yīng)基于宏觀視角監(jiān)測(cè)。目標(biāo)是估算證券金融公司體系金融資產(chǎn)的規(guī)模與增長(zhǎng)速度，通常以資產(chǎn)絕對(duì)額及其與總債務(wù)、GDP、傳統(tǒng)銀行體系規(guī)模的相對(duì)量來(lái)衡量，數(shù)據(jù)信息主要來(lái)源于現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表。另一方面，仍然需要基于微觀視角監(jiān)測(cè)。微觀監(jiān)測(cè)視角同樣需要定量和定性信息，來(lái)源不僅限于證券金融公司本身。傳統(tǒng)銀行部門或其他受監(jiān)管部門（如保險(xiǎn)公司）的交易對(duì)手信用敞口數(shù)據(jù)有助于識(shí)別證券金融公司向傳統(tǒng)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。

（三）完善中央銀行監(jiān)管措施的建議

第2篇：調(diào)整融資融券負(fù)債償還規(guī)則范文

一、我國(guó)設(shè)立證券金融公司的必要性

（一）有利于融資融券活動(dòng)的順利進(jìn)行。我國(guó)證券公司建立發(fā)展的歷史還不長(zhǎng)，前幾年由于內(nèi)控不完善、運(yùn)作不規(guī)范，一度出現(xiàn)全行業(yè)信用危機(jī)。在監(jiān)管部門主導(dǎo)下，經(jīng)過(guò)幾年綜合治理，證券公司的內(nèi)控及合規(guī)制度基本建立、各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度得以完善、綜合實(shí)力大大增強(qiáng)，但從整體上看證券公司的融資渠道仍不暢通，尤其是對(duì)于一些中小證券公司而言，由其自行從金融市場(chǎng)上融入資金和證券，在現(xiàn)階段仍有較大困難。建立證券金融公司后，銀行將資金或證券貸給證券金融公司，再由后者轉(zhuǎn)融給各個(gè)證券公司，這使融資融券活動(dòng)的傳遞鏈單一化，可以創(chuàng)造性地彌補(bǔ)證券公司現(xiàn)有渠道有效程度不足問(wèn)題，同時(shí)又可以緩沖從證券市場(chǎng)到銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)，在機(jī)制上亦比較容易理順。相反，如果各個(gè)銀行將資金或證券直接貸給證券公司。由于參與主體繁多，可能導(dǎo)致融資融券市場(chǎng)的無(wú)序化，不利于市場(chǎng)監(jiān)管。

（二）有利于監(jiān)管部門對(duì)融資融券活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督控制。專業(yè)性的證券金融公司，作為融資融券市場(chǎng)的唯一窗口，可以隨時(shí)掌握整個(gè)市場(chǎng)的融資融券情況，便于實(shí)施有效監(jiān)管，并在監(jiān)管部門的指導(dǎo)下完成對(duì)證券公司的融資融券服務(wù)。證券金融公司管理部門則通過(guò)貨幣政策調(diào)控，有效調(diào)控證券市場(chǎng)，使其對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控由行政干預(yù)逐步向市場(chǎng)調(diào)控過(guò)渡。總之，證券金融公司的性質(zhì)、地位及其與監(jiān)管部門的關(guān)系決定了它在提供服務(wù)時(shí)將履行嚴(yán)格的自律準(zhǔn)則，降低風(fēng)險(xiǎn)和防范不規(guī)范行為的發(fā)生。

（三）有利于降低融資融券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。建立專業(yè)化的證券金融公司，可以降低銀行直接向券商發(fā)放貸款，信貸資金直接進(jìn)入股市的風(fēng)險(xiǎn)：一方面，證券金融公司作為專業(yè)服務(wù)于券商、自負(fù)盈虧的金融機(jī)構(gòu)，可以對(duì)貸款的對(duì)象和用途進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)控，降低銀行直接向券商發(fā)放貸款的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，證券金融公司憑籍其高于券商的信用水平，可以保證貸款和利息收入的安全性，可大大消除銀行的顧慮，增強(qiáng)銀行乃至整個(gè)社會(huì)對(duì)證券公司融資融券業(yè)務(wù)安全性的信心，從而實(shí)現(xiàn)融資，有力地?cái)U(kuò)大券商的融資融券通道。

二、關(guān)于證券金融公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

《轉(zhuǎn)融通辦法》第7條規(guī)定：證券金融公司的組織形式為股份有限公司，注冊(cè)資本不少于人民幣60億元。證券金融公司的注冊(cè)資本應(yīng)當(dāng)為實(shí)收資本，其股東應(yīng)當(dāng)用貨幣出資。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批復(fù)，中國(guó)證券金融公司的注冊(cè)資本為75億元，上海證券交易所、深圳證券交易所分別出資30億元，占40%股權(quán)；中國(guó)證券登記結(jié)算公司出資15億元，占20%股權(quán)。試比較其它國(guó)家或地區(qū)的情況。臺(tái)灣地區(qū)目前有元大和環(huán)華兩家證券金融公司。元大證券金融公司的情況較為特殊，其屬于元大金融控股股份有限公司的全資子公司，元大金控占其100%的股權(quán)。①環(huán)華證券金融公司注冊(cè)資料為75億新臺(tái)幣，股東共有5家商業(yè)銀行、22家證券公司及若干上市公司，其前十大股東見(jiàn)表1②：由上可見(jiàn)，韓國(guó)及我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券金融公司（元大證金是個(gè)例外）的股東呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：（1）股權(quán)較為分散，廣泛吸收各類金融機(jī)構(gòu)參與；（2）股東不限于證券業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)，銀行、信托類金融機(jī)構(gòu)占很大比重。之所以做出這樣的股權(quán)安排，一個(gè)重要原因是證券金融公司是連接資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的紐帶，廣泛吸收兩類市場(chǎng)上的金融機(jī)構(gòu)參與，有利于開(kāi)展業(yè)務(wù)。我國(guó)證券金融公司股權(quán)相當(dāng)集中，且由兩大證券交易所和登記結(jié)算公司作為發(fā)起人出資設(shè)立，沒(méi)有吸收證券公司、商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)參與。這與我國(guó)對(duì)證券金融公司的“非營(yíng)利”定位有很大關(guān)聯(lián)。如果股東是商業(yè)銀行、證券公司等盈利性金融機(jī)構(gòu)，出資設(shè)立非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)則與其本身性質(zhì)不符。由于我國(guó)法律對(duì)證券交易所和登記結(jié)算公司的定位都是非營(yíng)利性法人④，由其設(shè)立非營(yíng)業(yè)性的證券金融公司在法理上較為順暢，沒(méi)有障礙。但正如前文所述，證券金融公司必然要與銀行、證券公司開(kāi)展廣泛的業(yè)務(wù)聯(lián)系，要較好地發(fā)揮其橋梁紐帶作用，吸收一些非證券類的金融機(jī)構(gòu)參與，具有一定的積極作用。建議我國(guó)證券金融公司選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)向股東多元化方向進(jìn)行一定的嘗試。

三、關(guān)于證券金融公司的功能定位和業(yè)務(wù)范圍

《轉(zhuǎn)融通辦法》第10條規(guī)定：證券金融公司不以營(yíng)利為目的，履行下列職責(zé)：（1）為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)；（2）對(duì)證券公司融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行情況進(jìn)行監(jiān)控；（3）監(jiān)測(cè)分析全市場(chǎng)融資融券交易情況，運(yùn)用市場(chǎng)化手段防控風(fēng)險(xiǎn)”。這是法規(guī)對(duì)我國(guó)證券金融公司的定位。但是，我國(guó)證券金融公司雖規(guī)定不以營(yíng)利為目的，但是由于其開(kāi)展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，有穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)，所以雖“不以營(yíng)利為目的”，但實(shí)際上從事經(jīng)營(yíng)行為，存在營(yíng)利的事實(shí)。至于該營(yíng)利是否是以“以營(yíng)利為目的”，實(shí)際上是難于判斷的，因此，筆者建議，對(duì)證券金融公司的基本定位無(wú)須強(qiáng)調(diào)“不以營(yíng)利為目的”。

關(guān)于證券金融公司的業(yè)務(wù)范圍，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)是其最基本的業(yè)務(wù)，各證券金融公司皆如此，自無(wú)須贅言。我國(guó)《轉(zhuǎn)融通辦法》還特別規(guī)定了證券金融公司的市場(chǎng)監(jiān)管職能，即應(yīng)對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行情況進(jìn)行監(jiān)控，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，域外設(shè)有證券金融公司的國(guó)家或地區(qū)賦予證券金融公司的職能較為多樣化。如我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“證券金融事業(yè)管理規(guī)則”第5條規(guī)定，證券金融事業(yè)經(jīng)營(yíng)下列業(yè)務(wù)：“（1）有價(jià)證券買賣之融資融券；（2）對(duì)證券商或其它證券金融事業(yè)之轉(zhuǎn)融通；（3）現(xiàn)金增資及承銷認(rèn)股之融資（以下簡(jiǎn)稱認(rèn)股融資）；（4）對(duì)證券商辦理承銷之融資（以下簡(jiǎn)稱承銷融資）；（5）其它經(jīng)證期會(huì)核準(zhǔn)之有關(guān)業(yè)務(wù)?！睂?duì)證券金融公司除可以辦理轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)以外，還可以開(kāi)展融資融券（即謂“雙軌制”）及認(rèn)股、承銷融資。根據(jù)韓國(guó)《證券與證券交易法》第44條第3款，證券公司必須將客戶保證金存入證券金融公司，并將客戶保證金存款賬戶與證券公司在證券融資公司存款賬戶分開(kāi)，客戶保證金賬戶可以存款賬戶形式開(kāi)立，也可以信托賬戶形式開(kāi)立，開(kāi)立信托賬戶管理保證金的目的是將客戶保證金與證券金融公司自身資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)一步分開(kāi)，即使證券金融公司破產(chǎn)也不會(huì)殃及保證金。

我國(guó)當(dāng)前證券金融公司的職能較為單一，便于穩(wěn)妥起步，隨著轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)和證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，可逐漸增加證券金融公司的業(yè)務(wù)。可增加轉(zhuǎn)融通以外的其它資金、證券借貸業(yè)務(wù)。如認(rèn)股融資、承銷融資以及其它面向證券公司的短期融資。此外，還可借鑒韓國(guó)的做法，將證券公司的客戶保證金存管在證券金融公司。四、關(guān)于證券金融公司的資券來(lái)源《轉(zhuǎn)融通辦法》第27條規(guī)定：“證券金融公司開(kāi)展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，可以使用下列資金和證券：（1）自有資金和證券；（2）通過(guò)證券交易所的業(yè)務(wù)平臺(tái)融入的資金和證券；（3）通過(guò)證券金融公司的業(yè)務(wù)平臺(tái)融入的資金；（4）依法籌集的其他資金和證券。”依據(jù)該規(guī)定，一是證券金融公司除自有資金、證券外，不得使用證券公司向其提交的擔(dān)保物；二是所謂“通過(guò)證券交易所和證券金融公司業(yè)務(wù)平臺(tái)融入的資金、證券”，規(guī)定較為籠統(tǒng)，對(duì)證券金融公司的資券來(lái)源規(guī)定并不夠明確。可能會(huì)帶來(lái)這樣的結(jié)果：證券金融公司持有證券公司向其提交的大量作為擔(dān)保的資金或證券，卻不能用于轉(zhuǎn)融通，只能再通過(guò)另外的渠道融入資金、證券。如此一來(lái)，降低了融資融券市場(chǎng)的效率，也增加了額外的成本。

試比較我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的規(guī)定?！蹲C券金融事業(yè)管理規(guī)則》第15條規(guī)定：“證券金融事業(yè)辦理有價(jià)證券買賣融資融券，對(duì)所取得之證券擔(dān)保品，除作下列之運(yùn)用外，不得移作他用：（1）作為辦理融券或轉(zhuǎn)融通之券源。（2）作為向其它證券金融事業(yè)轉(zhuǎn)融通之擔(dān)保。（3）作為辦理有價(jià)證券借貸之出借券源。（4）作為向證券交易所借券系統(tǒng)借券之擔(dān)保。證券金融事業(yè)辦理有價(jià)證券買賣融資融券，對(duì)所留存之融券賣出價(jià)款及融券保證金，除作下列之運(yùn)用外，不得移作他用：（1）作為辦理融資或轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)之資金來(lái)源。（2）作為向其它證券金融事業(yè)轉(zhuǎn)融通證券之擔(dān)保。（3）作為有價(jià)證券交割款項(xiàng)融資之資金來(lái)源。（4）作為向證券交易所借券系統(tǒng)借券之擔(dān)保。（5）銀行存款。（6）購(gòu)買短期票券。依第一項(xiàng)規(guī)定運(yùn)用證券者，證券金融事業(yè)應(yīng)負(fù)責(zé)于融資融券清結(jié)時(shí)以同種類證券交付之。證券金融事業(yè)對(duì)融券人融券賣出之價(jià)款及融券保證金，應(yīng)支付利息予融券人；其利率由證券金融事業(yè)訂定，報(bào)請(qǐng)主管機(jī)關(guān)備查。”

第26條規(guī)定：“證券金融事業(yè)辦理對(duì)證券商之轉(zhuǎn)融通，所取得之款項(xiàng)得予運(yùn)用，并以辦理有價(jià)證券買賣融資及對(duì)證券商之轉(zhuǎn)融通為限。證券金融事業(yè)辦理對(duì)證券商之轉(zhuǎn)融通，所取得之有價(jià)證券得予運(yùn)用，并以辦理對(duì)證券商之轉(zhuǎn)融通及有價(jià)證券買賣融資融券因融券短差之券源為限。證券金融事業(yè)依前項(xiàng)規(guī)定運(yùn)用證券，應(yīng)于轉(zhuǎn)融通清結(jié)時(shí)，以同種類證券交付之?！币罁?jù)上述兩條可知，臺(tái)灣證券金融公司可以使用證券公司、客戶向其提交的擔(dān)保品，用于融資融券擔(dān)?；蚴亲鳛檗D(zhuǎn)融通的資券來(lái)源。再看該辦法第56條：“證券金融事業(yè)得依下列方式取得資金或證券，以供周轉(zhuǎn)調(diào)度之用：（1）向各行局庫(kù)融資。（2）發(fā)行商業(yè)本票、公司債。（3）向證券交易所借券系統(tǒng)借入證券。（4）以標(biāo)借或議借方式借入證券。（5）經(jīng)由證券交易所或證券柜臺(tái)買賣中心標(biāo)購(gòu)證券?！?/p>

對(duì)證券金融公司的資券來(lái)源做了較詳細(xì)具體的列舉，值得我國(guó)立法上借鑒。另外，根據(jù)韓國(guó)《證券交易條例》和《期貨貿(mào)易條例》規(guī)定，韓國(guó)證券金融公司是證券公司和期貨公司客戶保證金存款的獨(dú)家管理機(jī)構(gòu)，保管著整個(gè)市場(chǎng)的客戶交易結(jié)算保證金。這是韓國(guó)證券金融制度的一大特色。同時(shí)，客戶保證金也成為證券金融公司最重要、最便捷的資金來(lái)源。就我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際來(lái)說(shuō)，《證券法》明文確立了客戶保證金第三方存管制度，要想直接轉(zhuǎn)變到韓國(guó)的模式，既有法律上的障礙，又有操作上的困難。值得考慮的變革路徑是：通過(guò)《證券法》的修訂，先確立中國(guó)證券金融公司的保證金存管資格，使其具備與商業(yè)銀行第三方存管業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的資格，再根據(jù)實(shí)踐的效果決定下一步的發(fā)展方向。將證券客戶保證金制度與證券金融公司資金融通業(yè)務(wù)相相結(jié)合，既可以解決客戶保證金監(jiān)督管理的需要，又解決了證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的資金來(lái)源問(wèn)題，是一舉兩得的好事。五、關(guān)于證券金融公司的風(fēng)險(xiǎn)控制（一）保證金比例調(diào)整制度?！掇D(zhuǎn)融通辦法》第18條規(guī)定：“證券金融公司應(yīng)當(dāng)按照國(guó)家宏觀政策，根據(jù)市場(chǎng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)控制需要，確定和調(diào)整轉(zhuǎn)融通費(fèi)率和保證金的比例。”調(diào)整保證金比例曾經(jīng)一度是各國(guó)普遍采用的控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要手段，但對(duì)其作用也存在較多的爭(zhēng)議。美國(guó)在1934年到1987年，曾21次調(diào)整保證金比例，最初是45%，曾下降到40%，也曾上升到100%，但從1974年以后就一直維持在50%，美聯(lián)儲(chǔ)再未調(diào)整過(guò)保證金比例，其原因是沒(méi)有確切證據(jù)表明調(diào)整保證金比例對(duì)防止過(guò)度交易、調(diào)節(jié)市場(chǎng)波動(dòng)性有顯著影響⑤。盡管如此，仍然不可完全否認(rèn)保證金比例為一種調(diào)控市場(chǎng)和證券金融公司風(fēng)險(xiǎn)控制的手段。

（二）對(duì)保證金中貨幣資金占比的最低要求?！掇D(zhuǎn)融通辦法》第20條規(guī)定：“保證金可以證券充抵，但貨幣資金占應(yīng)收取保證金的比例不得低于15%。”維持一定比例的貨幣資金，在于確保市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)對(duì)于證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的杠桿系數(shù)予以一定控制，避免極端情況下集中平倉(cāng)時(shí)流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）逐日盯市和強(qiáng)制平倉(cāng)制度?！掇D(zhuǎn)融通辦法》第22條規(guī)定：“證券金融公司應(yīng)當(dāng)逐日計(jì)算證券公司交存的保證金價(jià)值與其所欠債務(wù)的比例。當(dāng)該比例低于約定的維持保證金比例時(shí)，應(yīng)當(dāng)通知證券公司在一定的期限內(nèi)補(bǔ)交差額，直至達(dá)到約定的初始保證金比例。證券公司違約的，證券金融公司可以按照約定處分保證金，以實(shí)現(xiàn)對(duì)證券公司的債權(quán)；處分保證金不足以完全實(shí)現(xiàn)對(duì)證券公司的債權(quán)的，證券金融公司應(yīng)當(dāng)依法向證券公司追償?！蓖ㄟ^(guò)逐日盯市，確保維持擔(dān)保比例在安全線以上；一旦證券公司不能追加保證金使維持擔(dān)保比例符合要求，則證券金融公司可以予以強(qiáng)行平倉(cāng)。

（四）建立互?；稹！掇D(zhuǎn)融通辦法》第23條規(guī)定：“證券金融公司可以根據(jù)化解證券公司違約風(fēng)險(xiǎn)的需要，建立轉(zhuǎn)融通互保基金。”這是從整體風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，加設(shè)的一條安全防線。通過(guò)互?；?，在發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、部分證券公司不能償還債務(wù)時(shí)，使用互?；鸹膺`法風(fēng)險(xiǎn)。

六、關(guān)于證券金融公司的監(jiān)督管理

（一）風(fēng)控指標(biāo)監(jiān)管?！掇D(zhuǎn)融通辦法》第41條規(guī)定：“證券金融公司應(yīng)當(dāng)遵守以下風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)規(guī)定：（1）凈資本與各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和的比例不得低于100%；（2）對(duì)單一證券公司轉(zhuǎn)融通的余額，不得超過(guò)證券金融公司凈資本的50%；（3）融出的每種證券余額不得超過(guò)該證券上市可流通市值的10%；（4）充抵保證金的每種證券余額不得超過(guò)該證券總市值的15%。”對(duì)凈資本的要求，目的在于確保證券金融公司具有足夠的承受風(fēng)險(xiǎn)的能力；對(duì)單一證券公司轉(zhuǎn)融通余額的限制，是為了避免證券金融公司業(yè)務(wù)過(guò)于集中，風(fēng)險(xiǎn)未有效分散；對(duì)單一證券融券余額以及充抵保證金的證券余額上限的規(guī)定，目的是防范個(gè)別證券上的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）禁止對(duì)外擔(dān)保的規(guī)定。《轉(zhuǎn)融通辦法》第42條規(guī)定：“證券金融公司不得為他人的債務(wù)提供擔(dān)保?！狈乐共徽５膫鶆?wù)擔(dān)保影響證券金融公司的正常經(jīng)營(yíng)。

（三）對(duì)資金用途的限制?！掇D(zhuǎn)融通辦法》第44條規(guī)定：“證券金融公司的資金，除用于履行本辦法規(guī)定職責(zé)和維持公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)外，只能用于以下用途：（1）銀行存款；（2）購(gòu)買國(guó)債、證券投資基金份額等經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的高流動(dòng)性金融產(chǎn)品；（3）購(gòu)置自用不動(dòng)產(chǎn)；（4）證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他用途?！狈ㄒ?guī)要求證券金融公司的資金只能用于安全性高、流動(dòng)性好的投資，以確保證券金融公司的資產(chǎn)流動(dòng)性。

（四）定期報(bào)告制度?！掇D(zhuǎn)融通辦法》第46條規(guī)定：“證券金融公司應(yīng)當(dāng)自每一會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起4個(gè)月內(nèi)，向證監(jiān)會(huì)報(bào)送年度報(bào)告。證券金融公司應(yīng)當(dāng)自每月結(jié)束之日起7個(gè)工作日內(nèi)，向證監(jiān)會(huì)報(bào)送月度報(bào)告?！倍ㄆ趫?bào)告制度，使監(jiān)管部門及時(shí)了解證券金融公司的經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)存在的風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)做出判定和處理。

第3篇：調(diào)整融資融券負(fù)債償還規(guī)則范文

由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段和水平的不同，以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度和歷史過(guò)程的差異，各國(guó)（地區(qū)）形成了適合自己市場(chǎng)實(shí)際情況的證券公司融資融券制度。這些制度可以概括地歸結(jié)為兩大類，市場(chǎng)化融資融券模式和專業(yè)化融資公司模式。在市場(chǎng)化融資模式中，證券公司主要通過(guò)貨幣市場(chǎng)向銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)通過(guò)信貸、回購(gòu)和票據(jù)融資，融資融券交易均表現(xiàn)為典型的市場(chǎng)行為，歐美的主要工業(yè)化國(guó)家實(shí)行的就是這種市場(chǎng)化的融資融券制度。在專業(yè)化融資公司的模式中，證券公司必須向經(jīng)過(guò)特批的證券融資公司籌借資金，亞洲的一些國(guó)家和地區(qū)，如日本、臺(tái)灣等實(shí)行的是這種專營(yíng)的融資公司模式。

（一）美國(guó)的融資融券制度

在美國(guó)現(xiàn)行體制中，對(duì)證券公司的融資融券活動(dòng)進(jìn)行管理的部門是聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)。美聯(lián)儲(chǔ)的管理是建立在《1933年證券法案》和《1934年證券交易法》的基礎(chǔ)之上的，此外美聯(lián)儲(chǔ)還先后頒布了4個(gè)有關(guān)信用交易的規(guī)定。除美聯(lián)儲(chǔ)外，證券交易所和證券公司協(xié)會(huì)等自律機(jī)構(gòu)也從自身的角度制訂了一系列的規(guī)則和條例來(lái)約束市場(chǎng)參與者的行為，作為對(duì)聯(lián)儲(chǔ)的法規(guī)和行政監(jiān)管的重要補(bǔ)充。如紐約證券交易所制定了一系列有關(guān)信用交易賬戶操作的細(xì)則，以保證聯(lián)邦有關(guān)法規(guī)的實(shí)施。證券公司在融資交易方面的自律主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是在對(duì)客戶進(jìn)行融資時(shí)，嚴(yán)格遵守聯(lián)儲(chǔ)和交易所的有關(guān)規(guī)定，要求自己客戶信用賬戶中的保證金比率一般都高于聯(lián)儲(chǔ)所規(guī)定的比例，常規(guī)保證金維持率也高于交易所的規(guī)定。二是證券公司在向銀行申請(qǐng)轉(zhuǎn)融通時(shí)，必須嚴(yán)格按照聯(lián)儲(chǔ)和交易所的有關(guān)規(guī)定，不得隨意挪用凍結(jié)的證券。另外，為了加強(qiáng)整個(gè)證券公司的規(guī)范水平、防范各種法律合同風(fēng)險(xiǎn)，證券公司協(xié)會(huì)還制訂了標(biāo)準(zhǔn)化的信用交易賬戶開(kāi)戶合同和借券合同，對(duì)賬戶的操作和證券公司融資融券活動(dòng)通過(guò)法律的條款加以界定。

美國(guó)的市場(chǎng)化信用交易模式，是建立在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，以及包括證券公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)比較完整的自主性基礎(chǔ)之上的。在美國(guó)信用交易體系下，基本上呈現(xiàn)出以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：1、美國(guó)融資融券交易的最大特征就是高度的市場(chǎng)化在美國(guó)的信用交易模式中，監(jiān)管當(dāng)局從活躍市場(chǎng)同時(shí)又要有效地防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)出發(fā)，制訂了一套較為完整的規(guī)則。在制度所限定的范圍內(nèi)，融資融券交易完全由市場(chǎng)的參與者自發(fā)完成。在融資融券的資格上，幾乎沒(méi)有特別的限定，只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。而證券公司之間，同樣可以相互融資融券；證券公司與交易客戶之間，只要建立在“合意”的基礎(chǔ)上，實(shí)際上也可以進(jìn)行融資融券的活動(dòng)，比如出借證券、使用客戶保證金等等；銀行的參與方式則以資金轉(zhuǎn)融通為主，同時(shí)也向證券公司提供借券，而其他金融機(jī)構(gòu)（養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等）則積極參與借券的轉(zhuǎn)融通。這種信用交易主體的廣泛性，源于美國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)。

2、信用交易體系與貨幣市場(chǎng)回購(gòu)市場(chǎng)緊密聯(lián)系

在美國(guó)的信用交易中，不僅融資融券主體之間有著直接的聯(lián)系，同時(shí)信用交易體系與貨幣市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)緊密結(jié)合。美國(guó)的貨幣市場(chǎng)基本上是對(duì)機(jī)構(gòu)開(kāi)放的，各個(gè)機(jī)構(gòu)都能夠在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行交易，獲得開(kāi)展信用交易所需的資金或者證券。而在貨幣市場(chǎng)中，使用最為廣泛的工具就是債券回購(gòu)。回購(gòu)工具的廣泛使用，源于美國(guó)透明的貨幣市場(chǎng)以及完善的信用基礎(chǔ)。另外對(duì)于證券公司的短期資金需求而言，抵押貸款和融券也是廣為采用的方法。

（二）日本的融資融券制度

日本證券公司融資融券制度最大的特點(diǎn)就是證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司完成。在這種專業(yè)化證券金融公司的模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開(kāi)，由證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司居于排它的壟斷地位，嚴(yán)格控制著資金和證券通過(guò)信用交易的倍增效應(yīng)。

為什么日本選擇了由證券金融公司主導(dǎo)的專業(yè)化模式呢？應(yīng)該說(shuō)，金融體系和信用環(huán)境的完善程度，往往與信用交易模式的專業(yè)化（或者市場(chǎng)化）程度密切相關(guān)，大凡金融市場(chǎng)越不發(fā)達(dá)、信用環(huán)境越薄弱，對(duì)專業(yè)化機(jī)構(gòu)監(jiān)控的依賴性就越大，這就是日本在戰(zhàn)后發(fā)展中選擇專業(yè)化模式的內(nèi)在原因。

日本的專業(yè)化融資融券模式具有以下特征：

1．證券金融公司的壟斷專營(yíng)地位

從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，日本的證券金融公司主要是通過(guò)向資金和證券的擁有者融借證券和資金，來(lái)維持自己的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。同時(shí)日本證券金融公司的自有資本的比例很小，為2．5％。如此小的自有資本規(guī)模，只有在政府支持和壟斷專營(yíng)的基礎(chǔ)上，才能夠維持業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行。實(shí)際上，由于證券公司不能夠直接向銀行、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)融取證券，其它金融機(jī)構(gòu)如果需要借出證券，一般是要將其轉(zhuǎn)借給證券金融公司，再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費(fèi)后將證券融借給證券公司。而在融資方面，由于證券公司可以部分參與貨幣市場(chǎng)以及從銀行獲得抵押貸款，證券金融公司對(duì)融資方面的壟斷性要小一些，是一種“準(zhǔn)壟斷”的狀態(tài)。

2．信用交易操作層級(jí)分明

在日本的專業(yè)化信用交易模式中，客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或者證券，而必須通過(guò)證券公司來(lái)統(tǒng)一進(jìn)行。證券公司除了部分資金以外，也不能夠直接從銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)那里，獲得信用交易所需要的證券或資金。這樣，證券金融公司便成為整個(gè)信用交易體系中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐。大藏省只要通過(guò)控制證券金融公司，就可以調(diào)控進(jìn)出證券市場(chǎng)的資金和證券流量，控制信用交易的放大倍數(shù)。

3．日本證券金融公司在證券公司資券轉(zhuǎn)融通中的地位正在逐步下降

導(dǎo)致證券金融公司轉(zhuǎn)融資比率下降的主要原因是銀行與貨幣市場(chǎng)的資金使轉(zhuǎn)融通需求發(fā)生分流，證券公司越來(lái)越多地通過(guò)短期借款、回購(gòu)等方式從其他渠道獲取所需資金。但與轉(zhuǎn)融資的情況相反，證券金融公司為證券公司提供的借券額占證券公司總借券交易額的比重卻越來(lái)越高，導(dǎo)致這種結(jié)果的原因在于證券金融公司在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中的壟斷地位。

像日本這種職能分工明確的結(jié)構(gòu)形式，確實(shí)便于監(jiān)管，也與金融市場(chǎng)的欠發(fā)達(dá)相適應(yīng)。但其在一定程度上損失了資源快速配置的效率。

（三）臺(tái)灣的融資融券制度

臺(tái)灣的融資融券制度雖然是與日本相似的專業(yè)化證券金融公司模式，但是有一個(gè)重要的差異，就是實(shí)行了對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券的“雙軌制”。

在臺(tái)灣所有的證券公司中，只有一小部分是經(jīng)批準(zhǔn)可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，其余的證券公司則沒(méi)有營(yíng)業(yè)許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務(wù)，然后再?gòu)淖C券金融公司轉(zhuǎn)融通。而沒(méi)有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請(qǐng)融資融券。這樣證券金融公司實(shí)際上一面為一部分證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，同時(shí)又直接為一般投資者提供融資融券服務(wù)。

在“雙軌制”的結(jié)構(gòu)中，有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司既可以通過(guò)證券抵押的方式從證券金融公司獲得資金，也可以將不動(dòng)產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)融資，因此，證券金融公司并不是資本市場(chǎng)和貨幣資金市場(chǎng)之間的唯一資金通道，而是專門以證券質(zhì)押的方式獲取資金的特殊通道。

從臺(tái)灣信用交易制度的歷史進(jìn)程和現(xiàn)實(shí)狀況來(lái)看，基本上體現(xiàn)了以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：

1．證券金融公司處于既壟斷又競(jìng)爭(zhēng)的地位

在臺(tái)灣的信用交易模式中，一方面根據(jù)臺(tái)灣金融市場(chǎng)的欠發(fā)達(dá)現(xiàn)狀，采取了專業(yè)化集中信用的形式，另一方面又力圖在各個(gè)方面充分體現(xiàn)出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)。臺(tái)灣有四個(gè)證券金融公司，但并不象日本那樣，一家?guī)缀跬耆珘艛嗍袌?chǎng)，而是在信用交易提供轉(zhuǎn)融資上展開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。另外，從資本規(guī)模上也比較接近。這種四家競(jìng)爭(zhēng)的形式促進(jìn)了證券金融公司的效率。由于近似有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，證券金融公司比較注重市場(chǎng)運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)的控制。

2．客戶信用交易并非必然集中于證券公司，證券金融公司的職能逐步從轉(zhuǎn)融資過(guò)渡到直接融資

臺(tái)灣的證券公司只有一小部分具有信用交易資格，可以為客戶直接提供融資和融券的信用交易支持，而大部分的證券公司只能接受信用交易客戶的委托，轉(zhuǎn)而向證券金融公司辦理轉(zhuǎn)融通。而客戶也可以選擇，是從證券公司直接獲得融資和融券，還是直接向證券金融公司申請(qǐng)融資和融券。所以，證券金融公司在資券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸萎縮的情況下，更多地轉(zhuǎn)向直接為個(gè)人投資者提供資券融通，成了一個(gè)市場(chǎng)化的融資公司。

3．證券金融公司的資券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸萎縮

臺(tái)灣的證券公司，尤其是有信用交易資格的證券公司，在信用交易中越來(lái)越多地利用貨幣市場(chǎng)的融資工具，而逐漸減少對(duì)證券金融公司的依賴，這導(dǎo)致了證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的萎縮。

二、我國(guó)證券公司融資融券現(xiàn)狀分析

（一）我國(guó)證券公司融資融券的現(xiàn)狀

證券公司可支配資產(chǎn)的多少是決定其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要參數(shù)之一。因此，國(guó)內(nèi)外券商都非常重視融資融券業(yè)務(wù)。由于我國(guó)股票市場(chǎng)還沒(méi)有做空機(jī)制，因此目前國(guó)內(nèi)券商尚無(wú)法進(jìn)行融券交易。

證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的券商融資渠道比較通暢，券商的資產(chǎn)負(fù)債率相當(dāng)高。如美林公司的資產(chǎn)負(fù)債率為95%，所有者權(quán)益僅為5%，這意味著95%的資金來(lái)自于別的融資渠道。一般說(shuō)來(lái)，公開(kāi)上市是國(guó)外許多知名證券公司融資的重要渠道。美國(guó)的十大券商都是在紐約證券交易所公開(kāi)上市的股份公司，其中不少還在多個(gè)交易所同時(shí)上市。此外，國(guó)外券商的融資渠道還有發(fā)行金融債券、進(jìn)行特種信用貸款、同業(yè)拆借、票據(jù)融資、國(guó)債回購(gòu)和抵押債券等方式。

相比之下，國(guó)內(nèi)券商的融資渠道就顯得乏善可陳。除自有資金外，我國(guó)券商融資的主要方式有：

一是同業(yè)拆借。1999年8月20日，中國(guó)人民銀行下發(fā)《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》，為證券公司同業(yè)拆借業(yè)務(wù)提供了一條合法通道。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的成員總數(shù)已經(jīng)由1998年的171家、1999年的319家增加到2000年的464家，目前已經(jīng)達(dá)到495家。2000年，信用拆借全年成交6728.07億元，較上年增長(zhǎng)104%。

二是國(guó)債回購(gòu)。目前，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)由銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)兩個(gè)相互分割的市場(chǎng)組成，大部分證券公司只能在交易所市場(chǎng)交易，而國(guó)債的最大買家——商業(yè)銀行只能在銀行間市場(chǎng)交易。從1997年起，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)就一直以銀行間市場(chǎng)為中心。交易所市場(chǎng)雖然交易活躍，但由于發(fā)行量小，債券供不應(yīng)求，導(dǎo)致回購(gòu)利率高企，特別是在新股發(fā)行時(shí)尤為明顯，券商融資成本較高。2000年，我國(guó)國(guó)債回購(gòu)全年成交15781.74億元、較上年增長(zhǎng)299%，現(xiàn)券買賣全年成交682.68億元、較上年增長(zhǎng)782%。

三是股票質(zhì)押貸款。2000年2月13日，央行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營(yíng)的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款，從而為證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)提供了新的融資來(lái)源。股票質(zhì)押貸款具有的乘數(shù)效應(yīng)使券商能以低成本擴(kuò)張并獲取高收益，但券商提高了收益的同時(shí)負(fù)債也相對(duì)上升，風(fēng)險(xiǎn)也自然增加。因此管理層對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)作了較嚴(yán)格的資格認(rèn)定，目前我國(guó)只有部分券商獲準(zhǔn)進(jìn)行股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。

總體而言，我國(guó)券商的融資業(yè)務(wù)存在渠道窄、數(shù)量少、比例小的特點(diǎn)。融券業(yè)務(wù)至今還沒(méi)有開(kāi)展，債務(wù)融資也只處于起步階段。造成這一現(xiàn)象的主要原因之一，是我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)的嚴(yán)格限制。1999年的《證券法》第35、36、141條明確規(guī)定：證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易，證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動(dòng)；證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券帳戶上實(shí)有的證券，不得為客戶融券交易；證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金帳戶上實(shí)有的資金支付，不得為客戶融資交易?！蹲C券法》第133條規(guī)定：禁止銀行資金違規(guī)流入股市，證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資金。也就是說(shuō)，在我國(guó)當(dāng)前的法律框架下，強(qiáng)調(diào)現(xiàn)貨交易，既限制券商通過(guò)融資融券進(jìn)行自營(yíng)業(yè)務(wù)，也限制其向客戶提供融資融券服務(wù)。

（二）拓展融資融券渠道的必要性分析

在證券市場(chǎng)的起步階段，券商自身的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制尚未健全，各種配套的監(jiān)管措施尚未完善，因此從微觀層次上看，嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)勢(shì)所難免，但從宏觀層次上看，銀行與證券、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)必須在最高層次上融合，這也是當(dāng)今國(guó)際金融業(yè)的整體趨勢(shì)。隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)育，以及應(yīng)對(duì)加入WTO后國(guó)外券商的激烈競(jìng)爭(zhēng)，拓展券商的融資融券渠道已是擺在管理層及券商面前的當(dāng)務(wù)之急。

1、券商擴(kuò)大可支配資源、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的需要

證券業(yè)是一個(gè)資金密集型產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模直接決定了券商的競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)券商與國(guó)外同行相比，其一大劣勢(shì)是自有資本金不足，總資產(chǎn)規(guī)模小。如2000年我國(guó)101家券商的資產(chǎn)總額為5753億元（含客戶保證金），凈資產(chǎn)總額為236.4億元，平均每家券商的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別僅為57億元和2.34億元。從1999年起我國(guó)券商掀起了一波大規(guī)模的增資擴(kuò)股運(yùn)動(dòng)，但截止2001年底，券商總資本金才剛剛突破800億元，平均每家不到7億元。相比之下，美國(guó)1998年底券商總資本金達(dá)1045億美元，總資產(chǎn)達(dá)19739億美元（不含客戶保證金）。2000年我國(guó)券商業(yè)務(wù)價(jià)值量排名第一的海通證券的營(yíng)業(yè)收入為28.94億元人民幣，而同期美國(guó)最大的摩根斯坦利添惠公司營(yíng)業(yè)收入為454.13億美元，前者僅為后者的0.77％。現(xiàn)在我國(guó)已經(jīng)加入WTO，國(guó)內(nèi)券商很快就要和國(guó)外的投資銀行“巨無(wú)霸”在同一平臺(tái)上展開(kāi)公平競(jìng)爭(zhēng)，這樣小的資產(chǎn)規(guī)模，如果沒(méi)有一條通暢的融資融券渠道的話，如何能與國(guó)際大投行競(jìng)爭(zhēng)。

2、現(xiàn)有融資渠道的有效程度不足

從美國(guó)、臺(tái)灣的融資融券制度看，券商的債務(wù)融資主要來(lái)自銀行、證券金融公司和貨幣市場(chǎng)。其中，回購(gòu)協(xié)議正在成為券商融資的一個(gè)越來(lái)越重要的渠道，逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)的證券抵押融資方式。而我國(guó)目前階段由于貨幣市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)落后，交易工具的種類少，交易規(guī)模小，參與機(jī)構(gòu)也少，而且證券公司自營(yíng)帳戶中以股票持倉(cāng)為主，可以用來(lái)作回購(gòu)交易的債券數(shù)量有限，因此，回購(gòu)市場(chǎng)尚不能很好地滿足我國(guó)券商的融資需求。拆借市場(chǎng)上融資不用證券作抵押，融資風(fēng)險(xiǎn)比較高，銀行出于自身安全性考慮對(duì)融資額度有較嚴(yán)格的限制，因此同業(yè)拆借所能獲取的資金是有限的。另外，同業(yè)拆借和國(guó)債回購(gòu)都不能滿足券商對(duì)中長(zhǎng)期資金的需求。證券質(zhì)押融資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是銀行很難對(duì)券商或投資者融資取得的資金投向進(jìn)行有效的監(jiān)控，加之我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行過(guò)程的不規(guī)范性，因此監(jiān)管部門對(duì)證券質(zhì)押融資作了嚴(yán)格的資格認(rèn)定和比例限制，使其至今仍處在起步階段，市場(chǎng)規(guī)模很小。因此，我國(guó)現(xiàn)有的幾種券商融資渠道，都由于其本身的缺陷性或政府管制行為，而不能很好地滿足券商對(duì)資金的需求。因此，我們有必要尋找一種新的券商融資方式，或者改進(jìn)現(xiàn)有的融資手段，使其能更好地為券商融資服務(wù)。

3、有利于活躍交易市場(chǎng)

與證券交易相關(guān)的融資融券屬于信用交易，而信用交易可利用保證金比率這一杠桿，有效地放大參與市場(chǎng)交易的資金量，從而活躍交易市場(chǎng)?？傮w上說(shuō)，我國(guó)股票市場(chǎng)的交投一直比較活躍。以1998年為例，紐約和東京交易所的換手率分別為69.9%和34.1%，臺(tái)灣證券交易所的換手率為314%，而我國(guó)1998年為515%（上海A股，下同），1999年為428%，2000年為498%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)和日本，也高于臺(tái)灣。我國(guó)股票市場(chǎng)能維持活躍的交易，主要得益于三個(gè)方面：一是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展和政府對(duì)股市的大力支持；二是我國(guó)金融體系的封閉性使投資者缺乏其他高效的投資渠道；三是我國(guó)股市正處于起步階段，市場(chǎng)運(yùn)行尚不規(guī)范，散戶比例大，做莊盛行，投機(jī)性強(qiáng)。隨著我國(guó)加入WTO后金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，以上三個(gè)有利于股市活躍的因素將逐漸淡化，同時(shí)一些新的市場(chǎng)變數(shù)已開(kāi)始顯現(xiàn)：一是市場(chǎng)監(jiān)管力度加強(qiáng)，大量違規(guī)資金將撤離股市；二是市場(chǎng)擴(kuò)容速度加快，對(duì)資金的需求增加；三是我國(guó)即將推行國(guó)有股流通方案，雖然方案還沒(méi)有最終確定，但大量國(guó)有股的流通，無(wú)疑需要巨額承接資金。因此，未來(lái)我國(guó)股市的資金面并不寬裕，市場(chǎng)交投將逐漸趨于平和。而證券市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)其優(yōu)化資源配置的功能，維持一定的交易活躍程度是前提。從這個(gè)意義上說(shuō)，拓展券商的融資融券渠道，進(jìn)而活躍股市交易，是應(yīng)時(shí)之需。

4、建立完善的融資融券制度，能起到價(jià)格穩(wěn)定器的作用

我國(guó)股票市場(chǎng)屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。也就是說(shuō)，投資者要想博取價(jià)差收益，只有先買進(jìn)股票然后再高價(jià)賣出，由此導(dǎo)致市場(chǎng)一味地追高，市盈率高企，股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基本面。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，往往又出現(xiàn)連續(xù)的“跳水”，股價(jià)下跌失去控制。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1996年到2001年，我國(guó)股票市場(chǎng)的年平均波動(dòng)幅度達(dá)40%（按上海綜合指數(shù)計(jì)算）。而在完善的融資融券制度下，市場(chǎng)本身具備了價(jià)格穩(wěn)定器的作用。其原理是：當(dāng)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)導(dǎo)致某一股票價(jià)格暴漲時(shí)，投資者可通過(guò)融券，沽出這一股票，從而引致股價(jià)回落；相反，當(dāng)某一股票被市場(chǎng)過(guò)度低估時(shí)，投資者可通過(guò)融資買進(jìn)該股票，從而促使股價(jià)上漲。值得注意的是，只有在完善的融資融券制度下，價(jià)格穩(wěn)定器才能發(fā)揮作用。在沒(méi)有融券交易的配合下，融資交易不僅不會(huì)起到價(jià)格穩(wěn)定器的作用，反而會(huì)制造市場(chǎng)虛假信息，破壞市場(chǎng)供需平衡。因此，我國(guó)在建立融資融券制度時(shí)，應(yīng)注意兩者的協(xié)調(diào)發(fā)展。

5、從長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)融資融券溝通資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)，有利于釋放金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)是兩個(gè)既相對(duì)獨(dú)立又緊密相關(guān)的金融子系統(tǒng)，供需的變化和市場(chǎng)的割裂將不可避免地在這兩個(gè)系統(tǒng)中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)積累，如果風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期得不到分散和消弭，將使整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度膨脹而危及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不可忽視。一方面，銀行存款大量增加，目前已超過(guò)7萬(wàn)億元，且每年的增量在8000億元以上，存款的迅速增加與銀行“惜貸”形成了強(qiáng)烈的對(duì)比，導(dǎo)致銀行單位資產(chǎn)贏利下降和總體資產(chǎn)質(zhì)量惡化。另一方面，證券市場(chǎng)因其快速發(fā)展和高額回報(bào)所引致的對(duì)資金的大量需求得不到很好地解決，于是違規(guī)事件時(shí)有發(fā)生且屢禁不止，如銀行資金違規(guī)入市、券商挪用客戶保證金及向客戶融資融券進(jìn)行非法交易等。這些狀況說(shuō)明我國(guó)的資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)都已具有相互滲透的需要和沖動(dòng)，人為的割裂非但不能解決這種矛盾，反而會(huì)引發(fā)更大的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。因此，當(dāng)前應(yīng)逐步放開(kāi)對(duì)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的管制，使銀行資金能合法、受控制地進(jìn)入證券市場(chǎng)，從而緩解和釋放整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、建立“有中國(guó)特色”的證券公司融資融券制度

（一）主導(dǎo)思想：建立過(guò)渡性專業(yè)化證券金融公司

從美國(guó)、日本和臺(tái)灣的制度比較中可以看出，一國(guó)證券公司融資融券制度的選擇從根本上說(shuō)是由該國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)制度的結(jié)構(gòu)特征決定的。美國(guó)的制度是在市場(chǎng)的歷史進(jìn)程中自發(fā)地形成和發(fā)展，并由法規(guī)制度加以限定和完善的。日本和臺(tái)灣的制度都是戰(zhàn)后在證券市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)、交易機(jī)制不完善、整個(gè)金融制度不健全的基礎(chǔ)上逐步建立和發(fā)展起來(lái)的，因而其制度從一開(kāi)始就有別于美國(guó)，具備中央控制的性質(zhì)。

我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展還處于初級(jí)階段，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制尚不健全，法律法規(guī)體系尚不完善，市場(chǎng)參與者的自律意識(shí)和自律能力也相對(duì)較低，因此難以直接采用市場(chǎng)化的融資融券模式，而應(yīng)吸取日本和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，建立過(guò)渡性專業(yè)化的證券金融公司模式，等時(shí)機(jī)成熟后再轉(zhuǎn)為市場(chǎng)化模式。同時(shí)，應(yīng)注意到我國(guó)屬于“轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家”這一現(xiàn)實(shí)，證券市場(chǎng)中仍有許多地方有別于他國(guó)，如國(guó)有股問(wèn)題，A、B股問(wèn)題，銀行、券商、上市公司以國(guó)有控股為主等等，因此在建立自己的模式時(shí)，應(yīng)充分考慮到我國(guó)的特殊國(guó)情，制定有中國(guó)特色的證券金融公司制度。

建立我國(guó)的證券金融公司應(yīng)充分注意到其過(guò)渡性。從日本和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，證券金融公司曾在活躍市場(chǎng)、融通資金和控制風(fēng)險(xiǎn)等方面發(fā)揮過(guò)重要的作用，但是隨著證券市場(chǎng)的逐步成熟，這種專營(yíng)性的證券金融公司已越來(lái)越難以適應(yīng)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的需要。一方面它在融資融券市場(chǎng)中的份額逐年下降，另一方面它越來(lái)越難以勝任日漸增多的市場(chǎng)職能，在運(yùn)行中出現(xiàn)了業(yè)務(wù)大、責(zé)任重、風(fēng)險(xiǎn)集中的狀況。因此，我國(guó)在建立融資融券制度時(shí)，從一開(kāi)始就應(yīng)明確市場(chǎng)化的融資融券制度才是最終的選擇，建立證券金融公司只是一個(gè)過(guò)渡的橋梁。在制度設(shè)計(jì)中，應(yīng)使其盡量精干并易于調(diào)整和過(guò)渡。在數(shù)量上，宜控制在3家左右；在功能上，應(yīng)盡可能采取市場(chǎng)化的運(yùn)行方式，減少政府過(guò)度干涉，防止權(quán)力和責(zé)任過(guò)于集中。

（二）建立證券金融公司的意義

1、有利于監(jiān)管部門對(duì)融資融券活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督控制

我國(guó)證券市場(chǎng)是建立在公有經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上的，國(guó)家對(duì)包括證券市場(chǎng)在內(nèi)的所有市場(chǎng)都進(jìn)行調(diào)控，這與美國(guó)建立在私有制基礎(chǔ)上的自有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有著本質(zhì)的不同。在美國(guó)模式中，風(fēng)險(xiǎn)的控制由市場(chǎng)參與者以自律為原則自發(fā)地實(shí)現(xiàn)。證券公司和銀行直接發(fā)生個(gè)別融資融券交易，中央監(jiān)管部門對(duì)市場(chǎng)整體的融資融券活動(dòng)難以有及時(shí)而全面的了解，也難以對(duì)交易活動(dòng)實(shí)行有效的監(jiān)督；證券交易所作為第三者可以對(duì)融資融券活動(dòng)的結(jié)果進(jìn)行監(jiān)督，但很難對(duì)交易過(guò)程實(shí)行監(jiān)控，也難以防止交易雙方發(fā)生不規(guī)范的內(nèi)部交易。而專業(yè)性的證券金融公司，作為融資融券市場(chǎng)的唯一窗口，可以隨時(shí)掌握整個(gè)市場(chǎng)的融資融券情況，并在監(jiān)管部門的指導(dǎo)下完成對(duì)證券公司的融資融券服務(wù)。公司的性質(zhì)、地位及其與監(jiān)管部門的關(guān)系決定了它在提供服務(wù)時(shí)將履行嚴(yán)格的自律準(zhǔn)則，降低風(fēng)險(xiǎn)和防范不規(guī)范行為的發(fā)生。

2、有利于融資融券活動(dòng)的順利進(jìn)行

在證券金融公司模式下，各個(gè)銀行將資金或證券貸給證券金融公司，再由后者轉(zhuǎn)融給各個(gè)證券公司，這使融資融券活動(dòng)的傳遞鏈單一化，在機(jī)制上比較容易理順。相反，如果各個(gè)銀行將資金或證券直接貸給證券公司，由于參與主體繁多，可能導(dǎo)致融資融券市場(chǎng)的無(wú)序化，不利于市場(chǎng)監(jiān)管，尤其是對(duì)銀行現(xiàn)有的管理水平及其人員的技能素質(zhì)提出了很高的要求。此外，銀行與證券的存管、清算、登記等業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分屬不同的管理系統(tǒng)，在協(xié)調(diào)上存在一定的難度和障礙，這也限制了銀行和券商之間進(jìn)行直接的融資融券活動(dòng)。

3、有利于降低融資融券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

融資融券不可避免地含帶著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)目前融資融券制度和有關(guān)法律制度欠完備的情況下，銀行出于對(duì)貸款安全性的考慮，對(duì)券商的融資融券需求可能顯得不夠熱心。通過(guò)建立專業(yè)化的證券金融公司，憑籍其高于券商的信用水平以保證貸款和利息收入的安全性，可大大消除銀行的顧慮，增強(qiáng)銀行乃至整個(gè)社會(huì)對(duì)證券公司融資融券業(yè)務(wù)安全性的信心，從而有力地?cái)U(kuò)大券商的融資融券通道。

（三）證券金融公司的制度框架和運(yùn)作機(jī)制探討

1、自有資本的籌集

從股東結(jié)構(gòu)上看，日本和臺(tái)灣的證券金融公司的最大股東都是各類金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行和交易所，這使證券金融公司具備了較高的信用水平和中立性，值得我國(guó)借鑒。未來(lái)我國(guó)的證券金融公司，可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實(shí)力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立。

證券金融公司資本充足率的設(shè)定，直接影響到其資產(chǎn)規(guī)模、信用水平和運(yùn)行質(zhì)量。臺(tái)灣要求證券金融公司的負(fù)債總額不能超過(guò)其資本凈值的11.5倍，相當(dāng)于最低資本金充足率8%；相比之下，日本證券金融公司的同一比率僅為2.5%，其資本金比率很低，且債務(wù)中幾乎全部為短期債務(wù)，要求高效率的流動(dòng)資金管理技能。考慮到金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)及本著穩(wěn)健的原則，我國(guó)證券金融公司的最低資本金充足率設(shè)定在8%比較適宜。

2、明確不同部門的職能權(quán)限

融資融券的交易過(guò)程比較復(fù)雜，牽涉面也較廣，因此美國(guó)、日本、臺(tái)灣都對(duì)此作了非常細(xì)致和具體的規(guī)定。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育程度尚低，市場(chǎng)參與者自律性較差，因此更應(yīng)事先制定較完備的法律法規(guī)加以規(guī)范，明確各方的權(quán)限和職責(zé)。我國(guó)法規(guī)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可以從兩方面著手：中國(guó)人民銀行作為商業(yè)銀行的主管機(jī)構(gòu)，制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法；中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為中央證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉(zhuǎn)融通的管理辦法，并由證券交易所對(duì)有關(guān)交易、存管、結(jié)算等方面制定出細(xì)則作為補(bǔ)充。證券金融公司成立后，再根據(jù)以上兩個(gè)方面的總體法規(guī)制定出具體的操作規(guī)程，這樣就形成了一個(gè)較為完整的制度氛圍。

3、業(yè)務(wù)職能的設(shè)定

證券金融公司是資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的資金通道之一。日本的證券金融公司只能向證券公司進(jìn)行融資融券，而與投資者的融資融券必須通過(guò)證券公司轉(zhuǎn)融通；臺(tái)灣實(shí)行對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券的“雙軌制”，并對(duì)證券公司進(jìn)行分類，只有約三分之一的證券公司有辦理融資融券業(yè)務(wù)的許可，其它的證券公司只能為客戶辦理資券轉(zhuǎn)融通。我國(guó)在設(shè)定證券金融公司的職能時(shí)，可同時(shí)借鑒日本、臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，并根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，考慮制定以下分階段的實(shí)施步驟：

（1）對(duì)券商的融資融券資格設(shè)限，只有那些具備一定規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量良好、守法經(jīng)營(yíng)的券商才有資格申請(qǐng)融資融券業(yè)務(wù)。券商規(guī)?？刂圃诮跓o(wú)重大違規(guī)行為的綜合類券商。

（2）在證券金融公司建立之初，規(guī)定其只能向證券公司進(jìn)行融資，而不得向后者進(jìn)行融券，也不得直接向投資者進(jìn)行融資融券。證券公司可以向投資者融資，但不得融券。

（3）在運(yùn)行一段時(shí)間后（如1年后），放開(kāi)證券金融公司直接向投資者進(jìn)行融資，但仍不得向券商或投資者從事融券業(yè)務(wù)。

（4）在我國(guó)的做空機(jī)制建立起來(lái)后，放開(kāi)證券金融公司向券商和投資者從事融券業(yè)務(wù)，同時(shí)券商也可以向投資者融券。

當(dāng)融資融券制度最終建立起來(lái)后，其運(yùn)作機(jī)制如下圖所示：

4、建立信用管理機(jī)制

融資融券交易有較強(qiáng)的倍乘效應(yīng)，能在短時(shí)內(nèi)大規(guī)模增加交易額度，從而增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，為防止交易信用的過(guò)度膨脹，應(yīng)設(shè)立一套有效的機(jī)制對(duì)其進(jìn)行管制?？紤]到我國(guó)的證券公司尚無(wú)辦理證券抵押融資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)而且自律程度低，與早期的臺(tái)灣證券市場(chǎng)相仿，因此在設(shè)計(jì)證券公司融資融券制度時(shí)，可較多地參照臺(tái)灣的管理辦法，注重對(duì)各個(gè)級(jí)別的信用額度的控制，強(qiáng)調(diào)以保證金比率為基礎(chǔ)控制因市價(jià)變動(dòng)形成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以及以資本金比率為基礎(chǔ)控制證券公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對(duì)美國(guó)、日本的成功之處，也要有選擇地學(xué)習(xí)參照。具體措施包括：

（1）可用作融資融券交易的證券的資格認(rèn)定

不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應(yīng)對(duì)其進(jìn)行資格認(rèn)定。資格認(rèn)定權(quán)可歸屬證券交易所?，F(xiàn)階段，可考慮規(guī)定流通股本在3000萬(wàn)股以上，股東人數(shù)在2000人以上，具有一定交易規(guī)模的公司股票才可以用來(lái)作融資交易或抵押。融券用的證券資格應(yīng)比融資的證券更高，可規(guī)定流通股本在4000萬(wàn)股以上，股東人數(shù)在3000人以上。當(dāng)然，在運(yùn)行過(guò)程中，交易所應(yīng)根據(jù)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)和公司的情況隨時(shí)修訂具有融資融券資格的股票名單。

（2）對(duì)市場(chǎng)整體信用額度的管理

包括對(duì)融資保證金比率和融券保證金比率的動(dòng)態(tài)管理。融資保證金比率包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，借鑒臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)階段我國(guó)這兩個(gè)比率可考慮設(shè)定在60%和30%。也就是說(shuō)，券商在融入資金購(gòu)買證券時(shí)，必須交納60%的保證金，并把購(gòu)得證券交給證券金融公司作抵押。當(dāng)證券價(jià)格下跌導(dǎo)致保證金比率低于60%時(shí)，證券金融公司將停止向該券商繼續(xù)融資，當(dāng)保證金比率低于30%時(shí)，證券金融公司將通知券商補(bǔ)交保證金，否則將強(qiáng)行賣出抵押證券。券商的保證金可以是現(xiàn)金，也可以是符合條件的證券。當(dāng)用證券作保證金時(shí)，還應(yīng)設(shè)定另外兩個(gè)指標(biāo)：一是現(xiàn)金比率，即券商的保證金不能全部是證券，而必須包含一定比例以上的現(xiàn)金。現(xiàn)金比率可設(shè)定為20%；二是擔(dān)保證券的折扣率，即用作保證金的證券不能按其市值來(lái)計(jì)算，而應(yīng)扣除一定的折扣率，以降低證券價(jià)格過(guò)度波動(dòng)帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)保證券的折扣率與證券的類型有關(guān)，政府債券可按10%計(jì)，上市股票可按30%計(jì)。

融券保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，可分別定在70%和30%。其含義和融資保證金的最低初始比率和常規(guī)比率一致。

（3）對(duì)證券機(jī)構(gòu)信用額度的管理

包括對(duì)證券金融公司的管理和對(duì)證券公司的管理。借鑒臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)證券金融公司的信用額度管理可通過(guò)資本凈值的比例管理來(lái)實(shí)現(xiàn)：一是規(guī)定證券金融公司的最低資本充足率為8%；二是規(guī)定證券金融公司從銀行的融資不得超過(guò)其資本凈值的6倍；三是證券金融公司對(duì)任何一家證券公司的融資額度不能超過(guò)其凈值的15%。

對(duì)證券公司的管理同樣可通過(guò)資本凈值的比例管理實(shí)施：一是規(guī)定證券公司對(duì)投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率，臺(tái)灣規(guī)定為250%，考慮到我國(guó)證券公司的資本金比率遠(yuǎn)不及臺(tái)灣，因此可考慮將這一倍率定200%；二是每家證券公司在單個(gè)證券上的融資和融券額分別不得超過(guò)其資本凈值的10%和5%。

（4）對(duì)個(gè)別股票的信用額度管理

對(duì)個(gè)股的信用額度管理是為了防止股票過(guò)度融資融券導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加?？梢?guī)定：當(dāng)一只股票的融資融券額達(dá)到上市公司流通股本的25%時(shí)，交易所將停止融資買進(jìn)或融券賣出，當(dāng)比率下降到18%以下時(shí)再恢復(fù)交易；當(dāng)融券額已超過(guò)融資額時(shí)，也應(yīng)停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再重新開(kāi)始交易。

5、建立嚴(yán)格的抵押證券存管制度

證券存管是融資融券的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到資券借出方的資產(chǎn)安全。在美國(guó)、日本和臺(tái)灣的制度中，美國(guó)的存管制度是最完善的，相反，臺(tái)灣的制度過(guò)于僵死。因此，在設(shè)計(jì)我國(guó)的融資融券制度中有關(guān)抵押品存管的機(jī)制時(shí)應(yīng)更多地參鑒美國(guó)的運(yùn)作機(jī)制。其關(guān)鍵步驟包括：

第4篇：調(diào)整融資融券負(fù)債償還規(guī)則范文

但是，哪里是我們新年中的財(cái)源？哪些是值得我們一年中都需要保持關(guān)注和投入的熱點(diǎn)？這需要分析，需要預(yù)測(cè)。也只有這樣，才能把“恭喜發(fā)財(cái)”落到實(shí)處。

歲末年初，同樣是預(yù)測(cè)的高峰期。

世界宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、行業(yè)景氣預(yù)測(cè)……專家學(xué)者們?yōu)樘煜率職椌邞]。而我們，還需要一個(gè)更微觀的預(yù)測(cè)，那就是以單個(gè)的人或家庭為邏輯的起點(diǎn)，預(yù)測(cè)我們的來(lái)年。于是，就有了我們“2005搜財(cái)記”，就有了我們精心打造的“錢經(jīng)搜索器”。

用理財(cái)?shù)挠^點(diǎn)看世界，真正的財(cái)源隱藏在產(chǎn)品的細(xì)節(jié)中。

理財(cái)產(chǎn)品，在財(cái)富運(yùn)動(dòng)日常化、平民化的趨勢(shì)中，扮演著第一重要的角色。因?yàn)橛辛死碡?cái)產(chǎn)品，我們的創(chuàng)富行動(dòng)不再是20年前破釜沉舟、背水一戰(zhàn)的英雄行為；因?yàn)橛辛死碡?cái)產(chǎn)品，我們才可以通過(guò)持續(xù)、日常的行為，分享到中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的財(cái)富。

在“錢經(jīng)搜索器”的第一大部分，我們搜索的目標(biāo)是各類理財(cái)產(chǎn)品，而我們輸入的關(guān)鍵詞，是“風(fēng)險(xiǎn)和收益”。

就像供給和需求是整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心一樣，風(fēng)險(xiǎn)和收益是理財(cái)?shù)暮诵?。我們每個(gè)人，自覺(jué)不自覺(jué)都是風(fēng)險(xiǎn)的偏好者或厭惡者，而在任何理財(cái)產(chǎn)品的背后，都存在著風(fēng)險(xiǎn)和收益的不同比率。在2005年，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，因?yàn)槔碡?cái)市場(chǎng)的變化，每種產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益的比率將發(fā)生新的變化。如果您是風(fēng)險(xiǎn)的偏好者，那么您可以找到高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的產(chǎn)品，如回購(gòu)不良資產(chǎn)、金融衍生品交易；如果您是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，您則可以在低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品上用足您一年的工夫，照樣也會(huì)有所收益。

進(jìn)入我們“搜索器”的產(chǎn)品，主要是金融類的產(chǎn)品。因?yàn)槲覀兏?jīng)常的理財(cái)行為，與理財(cái)金融產(chǎn)品息息相關(guān)，至于實(shí)業(yè)投資、收藏等，則屬于更加寬泛的理財(cái)，為了讓我們的目標(biāo)更集中，它們都未進(jìn)入我們“搜索器”的視野。

個(gè)人理財(cái)，同時(shí)意味著人生態(tài)度的選擇。您是工作狂，還是一位享樂(lè)主義者，這對(duì)您的理財(cái)行為有著決定性的意義。因此，針對(duì)不同的人生態(tài)度，我們搜索出不同的與之相匹配的財(cái)源。這就是“錢經(jīng)搜索器”的第二大部分。

存在決定意識(shí)。在2005年，您有多少財(cái)可以打理，這是個(gè)人理財(cái)?shù)慕?jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。理財(cái)，不是富人的專利，同時(shí)，我們也不認(rèn)同揪著自己的頭發(fā)離開(kāi)地球的理財(cái)空想。必須承認(rèn)，現(xiàn)實(shí)的可支配收入才是您可理之財(cái)?shù)幕A(chǔ)。為不同的收入人群在現(xiàn)實(shí)可行的區(qū)域中尋找財(cái)源，提出理財(cái)建議和規(guī)劃，這就構(gòu)成了“錢經(jīng)搜索器”第三大搜索目標(biāo)。

理財(cái)，是一個(gè)產(chǎn)品“保鮮期”很短的市場(chǎng)，理財(cái)產(chǎn)品的推廣和銷售期大多在30天之內(nèi)。因此，我們的搜索集中于類別，而不是未來(lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的某個(gè)產(chǎn)品――這是任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人都無(wú)法做到的。而對(duì)每個(gè)理財(cái)新品的追蹤和分析，則是《錢經(jīng)》雜志每期該做的工作。

“錢經(jīng)搜索器”，第一次以個(gè)人理財(cái)為核心進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)，意味著風(fēng)險(xiǎn)，更何況是在創(chuàng)新迭出、競(jìng)爭(zhēng)激烈的個(gè)人金融市場(chǎng)。為了降低風(fēng)險(xiǎn)――增大預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，我們邀請(qǐng)有長(zhǎng)期金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人士成為“錢經(jīng)搜索器”的操盤手。我們希望這種種努力，都能化作錢經(jīng)人的“恭喜發(fā)財(cái)”，一句實(shí)實(shí)在在的新年賀語(yǔ)。

收益?風(fēng)險(xiǎn)不確定的美好

2005年，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)將承繼2004年諸多未盡的懸疑，在它的影響下，各種資產(chǎn)的價(jià)格也會(huì)處于微妙的博弈之中。對(duì)于初涉理財(cái)?shù)闹袊?guó)百姓來(lái)說(shuō)，新的一年充滿了不確定性。

我們都愛(ài)收益，越高越幸福，但理智的理財(cái)者從來(lái)不會(huì)忽略如影相隨的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，金融市場(chǎng)上，機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上沒(méi)有明顯的界限――僅僅取決于投資人對(duì)于自己需求的清醒認(rèn)識(shí)。

你更愛(ài)風(fēng)險(xiǎn)的刺激，還是收益的穩(wěn)定？多大的風(fēng)險(xiǎn)讓你寢食難安或家庭不和？多大的收益令你變得癲狂而消化不良？讓我們根據(jù)自己的目標(biāo)，在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間尋找具備個(gè)性平衡的理財(cái)產(chǎn)品，讓不確定的2005年成為美好的一年。

目標(biāo)：承擔(dān)零風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于極度穩(wěn)健的理財(cái)者而言，資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)僅僅來(lái)自于通貨膨脹。但是，偏偏2005年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然有可能在通貨膨脹的陰影之下；連中國(guó)央行行長(zhǎng)都在擔(dān)憂，原材料的價(jià)格上漲很可能在2005年上半年轉(zhuǎn)移到消費(fèi)品上。因此，追求“零風(fēng)險(xiǎn)”的人們，2005年也不可以掉以輕心了。

好在2004年的負(fù)利率已經(jīng)教會(huì)金融機(jī)構(gòu)注意到在金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)中補(bǔ)償可能的通貨膨脹損失；而且由于很多人在2004年淪為所謂的“負(fù)翁”，以及就業(yè)市場(chǎng)依然供過(guò)于求造成的工資水平增長(zhǎng)緩慢，“零風(fēng)險(xiǎn)"理財(cái)人群將在2005年有所擴(kuò)大，也促使金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新開(kāi)發(fā)出更多可提供的保值性產(chǎn)品。

推薦之一：憑證式浮息國(guó)債

近幾年，買國(guó)債已經(jīng)成為老百姓主要理財(cái)手段之一，原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是本金安全和利息收入有保證。畢竟國(guó)債是金融產(chǎn)品里安全系數(shù)最高的，享有“金邊債券”的美稱。

憑證式國(guó)債自1994年開(kāi)始發(fā)行，以“國(guó)債收款憑證”記錄債權(quán)，從投資者購(gòu)買之日起開(kāi)始計(jì)息，可以記名，可以掛失，可提前兌取，但不能上市流通；名義上利率與同期銀行存款利率相當(dāng)，但由于購(gòu)買國(guó)債可以免繳20%的利息稅，實(shí)際上這20%也就成為高于銀行存款收益部分。同時(shí)，國(guó)債期限越長(zhǎng)，超出同期銀行存款的利差越大，對(duì)于那些保守的投資人來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)省心省力的選擇。

2005年這一老產(chǎn)品將有新亮點(diǎn)。據(jù)了解，憑證式國(guó)債市場(chǎng)正醞釀著"換裝"，相關(guān)部門已在考慮將長(zhǎng)期國(guó)債的利率改為浮動(dòng)利率，或者是把利率與物價(jià)掛鉤。浮動(dòng)利率國(guó)債的票面利率隨市場(chǎng)利率的變化而浮動(dòng)，付息利率為付息期起息日當(dāng)日相同期限市場(chǎng)利率加固定利差確定。

2005年，憑證式浮息債券一旦出爐，極有可能再次出現(xiàn)大街小巷排隊(duì)買國(guó)債的場(chǎng)面。

推薦之二：遞增的養(yǎng)老年金

要抵御通貨膨脹的影響，購(gòu)買遞增年金是一個(gè)不錯(cuò)的辦法。目前各大保險(xiǎn)公司都有自己的遞增型養(yǎng)老年金，即保險(xiǎn)公司首年按一定標(biāo)準(zhǔn)向被保險(xiǎn)人支付養(yǎng)老年金，以后每年年金領(lǐng)取標(biāo)準(zhǔn)按首年領(lǐng)取標(biāo)準(zhǔn)的5%～6%的水平遞增。不難看出，這樣的一個(gè)增幅對(duì)于溫和的通貨膨脹來(lái)說(shuō)是一個(gè)不錯(cuò)的防范選擇。

從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，保費(fèi)是保險(xiǎn)公司分幾十年逐漸收取的，并不需要立即支付所有的保費(fèi)。因此，即使出現(xiàn)預(yù)料外的通貨膨脹，所繳保費(fèi)的相對(duì)價(jià)值實(shí)際上是越來(lái)越便宜，再加上一些險(xiǎn)種采取的保額逐年遞增或養(yǎng)老金逐年遞增的方法，因此，在持續(xù)通貨膨脹預(yù)期下，給自己的身體健康和養(yǎng)老計(jì)劃作一個(gè)周詳?shù)谋ｋU(xiǎn)計(jì)劃，應(yīng)該說(shuō)對(duì)足了保守型理財(cái)人的胃口。

推薦之三：黃金現(xiàn)貨交易

黃金從來(lái)都是最佳的保值與避險(xiǎn)工具。黃金可以對(duì)抗長(zhǎng)期性的通貨膨脹和貨幣的貶值；而且在通常情況下，它與股市等投資工具是逆向運(yùn)行的，即股市行情大幅上揚(yáng)時(shí)，黃金的價(jià)格往往是下跌的，反之亦然。

對(duì)于那些保守的投資人來(lái)說(shuō)，從純粹的投資角度出發(fā)，標(biāo)金和純金幣是投資黃金的主要標(biāo)的。但黃金并非萬(wàn)能的投資工具?，F(xiàn)在黃金生產(chǎn)成本呈下降趨勢(shì)，需求也相對(duì)穩(wěn)定，從這個(gè)角度來(lái)看，金價(jià)的空間不會(huì)像想象得那么大，不可能有太多的超額利潤(rùn)。

由于影響黃金價(jià)格走勢(shì)的因素很多，諸如國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)、國(guó)際匯市、歐美主要國(guó)家的利率和貨幣政策、各國(guó)央行對(duì)黃金儲(chǔ)備的增減、黃金開(kāi)采成本的升降、工業(yè)和飾品用金的增減等等，都會(huì)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上的黃金價(jià)格產(chǎn)生影響。正因?yàn)槿绱?，個(gè)人黃金投資者對(duì)黃金價(jià)格的短期走勢(shì)是很難判斷的，所以對(duì)普通投資者而言，選擇一個(gè)相對(duì)低點(diǎn)介入，然后較長(zhǎng)時(shí)間擁有，可能是一種既方便又省心的選擇，如果以股市里短線投機(jī)的心態(tài)和手法來(lái)炒作黃金，很可能難如人愿。

迷惑選項(xiàng)：定期存款

2004年年底，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債極度不匹配的問(wèn)題，即貸長(zhǎng)存短，在宏觀調(diào)控，尤其是加息后，得到凸現(xiàn)，因此，可以預(yù)見(jiàn)，2005年，各行業(yè)銀行將加大定期存款的營(yíng)銷力度。目前已經(jīng)有銀行在推銷自己的人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)中搭售定期存款的做法。

但是，任何一個(gè)理性的投資人都應(yīng)該知道，在負(fù)利率的情況下，尤其是在隨時(shí)可能進(jìn)一步加息的情況下，長(zhǎng)期鎖定自己的存款收益率，是一件多么不明智的事情。

目標(biāo): 保住名義收益率

不是所有人都害怕通貨膨脹，有人就喜歡溫和的通貨膨脹，認(rèn)為它預(yù)示著套利的空間。其實(shí)關(guān)于通貨膨脹，全世界都沒(méi)有一個(gè)固定的標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)際上一般認(rèn)為，1%以下是沒(méi)有通貨膨脹甚至被認(rèn)為是通貨緊縮；1%～5%是溫和的通貨膨脹；超過(guò)5%是嚴(yán)重的通貨膨脹。

近些年來(lái)，社會(huì)零售物價(jià)指數(shù)穩(wěn)步攀升，特別是家庭理財(cái)中的大項(xiàng)目――教育和醫(yī)療費(fèi)用每年都在以兩位數(shù)的速度上漲，即不到七年的時(shí)間就會(huì)翻一番。而即便是3％～5%左右這樣溫和的通貨膨脹率，就可以在十八年內(nèi)使個(gè)人財(cái)富縮水一半。但必須要有所心理準(zhǔn)備的是，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，至少是溫和的通貨膨脹將有望伴隨大家走過(guò)二十年的時(shí)光。

因此，正視這個(gè)現(xiàn)實(shí)，并根據(jù)不同資產(chǎn)對(duì)于通貨膨脹反映時(shí)間的長(zhǎng)短不同，從中套取超過(guò)通脹率的利差，不失為一個(gè)更加積極的選擇。當(dāng)然，有收益就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，如果你無(wú)論怎樣膽大，也至少希望保持住名義收益率的話，那么不妨嘗試下面的理財(cái)產(chǎn)品。

推薦之一：人民幣結(jié)構(gòu)性存款

2004年年底，人民幣理財(cái)已經(jīng)一浪高過(guò)一浪，而且理財(cái)?shù)氖址ㄒ仓饾u走向多元化。目前，一年期年收益率已經(jīng)達(dá)到2.9%，兩年期收益率為3.2%，均高于同期存款收益，投資范圍主要為銀行間債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)金融工具，包括無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債、政策性金融債、央行票據(jù)等。

但既然是理財(cái)產(chǎn)品，按照國(guó)家法律規(guī)定，就不能夠承諾保底收益，更不能承諾固定收益，只能像信托一樣，有一個(gè)預(yù)期收益，即收益的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)由投資者自負(fù)。

推薦之二：貨幣市場(chǎng)基金

最近一段時(shí)期，在各類金融投資品種中，最吸引人眼球的當(dāng)屬貨幣市場(chǎng)基金。貨幣市場(chǎng)基金之所以銷售火爆，與我國(guó)目前正處于“負(fù)利率”時(shí)期密不可分。特別是央行宣布加息后，基金公司針對(duì)人們普遍希望資本保值增值的心理，大量推出貨幣市場(chǎng)基金，成為投資人的“資金避風(fēng)港”。

但是，隨著越來(lái)越多的貨幣市場(chǎng)基金的出現(xiàn)，在可供投資的金融產(chǎn)品缺乏的情況下，貨幣市場(chǎng)基金的盈利能力勢(shì)必下降，就像股市一直處于“熊市”導(dǎo)致股票型基金盈利下降一樣。這種潛在的問(wèn)題很有可能在2005年顯現(xiàn)出來(lái)。

推薦之三：外匯存款

盡管人民幣存在升值壓力和升值的可能性，外幣存款在很多人的心中的吸引力有所下降，但是由于通貨膨脹的不確定性，實(shí)際上人民幣的未來(lái)走勢(shì)并不明朗，盲目的結(jié)匯未必是一個(gè)保值的良方。

相反，隨著中國(guó)央行宣布上調(diào)一年期美元利率上限的同時(shí)，還決定不再公布美元、歐元、日元、港元兩年期小額外幣存款利率上限，改由商業(yè)銀行自行確定并公布兩年期小額外幣存款利率，外幣存款的潛在收益可能還有所上升。

目前人民幣存款依然為負(fù)利率，而美元及其他國(guó)家貨幣利率還有進(jìn)一步走高的可能，放開(kāi)存款利率上限后，金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)還將進(jìn)一步使存款人受益。據(jù)了解，匯豐銀行兩年期美元存款利率已經(jīng)比其他銀行高出0.0625個(gè)百分點(diǎn)，這是在國(guó)內(nèi)居民存款首次出現(xiàn)利差。據(jù)估計(jì)，隨著外幣利率逐步市場(chǎng)化，美元以外其它幣種，未來(lái)兩年定存的差異還會(huì)更大。

推薦之四：記賬式國(guó)債

如果說(shuō)，憑證式國(guó)債在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面具有優(yōu)勢(shì)，那么交易所國(guó)債（記賬式國(guó)債）則在收益補(bǔ)償方面值得推薦。因?yàn)榕c憑證式國(guó)債相比，記賬式國(guó)債可上市交易，不僅轉(zhuǎn)讓方便而且價(jià)格隨行就市，有獲取較大收益的可能。

投資國(guó)債的收益來(lái)源除了利息收入還有二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的價(jià)差收入。一旦升息，國(guó)債的市場(chǎng)交易價(jià)格必然下跌，尤其是中、長(zhǎng)期債券，折價(jià)會(huì)更加突出，到時(shí)，投資者可以在交易市場(chǎng)分批買入折價(jià)的國(guó)債。由于升息一般不可能一次到位，因此債券的折價(jià)幅度也就有可能越來(lái)越大，投資者就應(yīng)該越跌越買。由于長(zhǎng)期有升息可能，不建議投資者買五年以上的國(guó)債。

推薦之四：國(guó)債回購(gòu)

國(guó)債回購(gòu)交易是國(guó)債現(xiàn)貨交易的衍生品種，是以證券交易所掛牌的國(guó)債現(xiàn)貨品種作抵押的短期融資融券行為，實(shí)際上就是資金拆借的一種行為。

國(guó)債回購(gòu)是一項(xiàng)高收益且流動(dòng)性較強(qiáng)的理財(cái)產(chǎn)品。國(guó)債回購(gòu)可以分為正回購(gòu)和逆回購(gòu)兩大類：正回購(gòu)，以國(guó)債作抵押拆入資金；逆回購(gòu)，將資金通過(guò)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)拆出，這種方式風(fēng)險(xiǎn)更低、選擇更多，也就是說(shuō)，不買國(guó)債，照樣獲得高利息，照樣沒(méi)有利息稅。據(jù)測(cè)算，一般情況下，回購(gòu)收益率高出1年期定存50%。

推薦之五：分紅險(xiǎn)

購(gòu)買投資型的保險(xiǎn)產(chǎn)品，也是防御通貨膨脹，并賺取更高額收益的一種選擇。分紅險(xiǎn)一直是壽險(xiǎn)業(yè)抵御通貨膨脹和利率變動(dòng)的主力險(xiǎn)種之一，它在保障風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)為客戶提供分紅收益的保險(xiǎn)產(chǎn)品，分紅險(xiǎn)產(chǎn)品兼有保障和保值功能。

2005年看好分紅險(xiǎn)，原因之一是由于升息減少了保險(xiǎn)公司在連續(xù)8次降息后形成的利差損，進(jìn)一步改善了保險(xiǎn)公司整體收益狀況，保險(xiǎn)公司有可能將更多的可分配盈余分配給客戶，使保戶從升息中受益；另外，國(guó)務(wù)院"國(guó)九條"的頒布和保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)一系列政策的出臺(tái)，為保險(xiǎn)資金的運(yùn)作提供了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，保險(xiǎn)資金投資渠道不斷拓寬。

因此，業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)測(cè)，保險(xiǎn)資金盈利能力將大大增強(qiáng)，投資性保險(xiǎn)在通貨膨脹預(yù)期下將被看好。

迷惑選項(xiàng)：保本基金

保本基金既有類似儲(chǔ)蓄的本金保障，又可獲得高于同期儲(chǔ)蓄和國(guó)債的預(yù)期收益，是低息時(shí)代和股市波動(dòng)期的理想投資品種，在國(guó)際市場(chǎng)得到廣泛認(rèn)可。"保本"是打動(dòng)投資者的核心，因此投資者往往望“名”生意，而忽略了背后的風(fēng)險(xiǎn)。

保本基金一般通過(guò)投資組合和擔(dān)保人制度的雙重機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)保本。但是現(xiàn)實(shí)情況是，由于信息披露不健全，投資策略貌似大同小異，普通投資者很難評(píng)判；另一方面，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有保本基金無(wú)一例外由擔(dān)保公司或國(guó)營(yíng)大企業(yè)擔(dān)保，其實(shí)力不敢高估；而在國(guó)際基金市場(chǎng)，銀行被認(rèn)為是保本基金的最佳擔(dān)保人。

因此，建議投資人不得不抱一顆更加審慎的心。

目標(biāo)：追求社會(huì)平昀利潤(rùn)效率

據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前中國(guó)的社會(huì)平均利潤(rùn)率水平大概在10％～15%左右。這的確是一個(gè)相當(dāng)誘人的收益率，如果這個(gè)社會(huì)機(jī)制健全、信息通暢，交易成本為零的話，那么投資的收益率應(yīng)該能夠反映這個(gè)平均的利潤(rùn)率，但是，由于中國(guó)存在各種制度壁壘、交易成本較高，而且信息嚴(yán)重不對(duì)稱，因此，要獲得這樣的高額利潤(rùn)，必然要冒著較大的風(fēng)險(xiǎn)。

而必須說(shuō)明的另一點(diǎn)是，因?yàn)樗^的平均利潤(rùn)率實(shí)際為年收益率，所以，希望從金融資產(chǎn)中獲得如上高收益的投資人必須有耐心和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，長(zhǎng)期持有某項(xiàng)資產(chǎn)。

但在2005年，把持住某項(xiàng)較高收益的資產(chǎn)組合本身存在一種悖論的可能。對(duì)于要獲取高收益的投資人來(lái)說(shuō)，自然希望持有的投資組合中包括那些高速增長(zhǎng)的行業(yè)，但是由于中央已經(jīng)明確將宏觀調(diào)控進(jìn)行到底的決心，這些行業(yè)又極有可能不斷受到“調(diào)控”的打壓。

因此，2005年，那些期望獲得更高收益的投資人，不僅要有耐心，更要在構(gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)精打細(xì)算，分散投資。

推薦之一：外匯結(jié)構(gòu)存款

外匯結(jié)構(gòu)性存款是一種風(fēng)險(xiǎn)適中，收益穩(wěn)定的個(gè)人外匯理財(cái)產(chǎn)品。目前這類產(chǎn)品的年收益率通常能達(dá)到6％，遠(yuǎn)高于目前銀行的同期外匯存款利率。而且結(jié)構(gòu)性存款的另一大優(yōu)勢(shì)是投資門檻低，相比期權(quán)等交易動(dòng)輒上萬(wàn)美元，結(jié)構(gòu)性存款最低只需要1000美元就可以起存，更為適合普通的外匯持有者。

現(xiàn)在市場(chǎng)上外匯結(jié)構(gòu)性存款普遍采用的形式是與倫敦同業(yè)市場(chǎng)拆借利率（LIBOR）掛鉤，根據(jù)LIBOR的變化確定到期收益的變化，通常這種產(chǎn)品的本金是安全的。

2004年年底，美元持續(xù)走低，預(yù)計(jì)在2005年上半年，美元地位問(wèn)題始終都是外匯市場(chǎng)的重要議題。由此帶來(lái)的一個(gè)必然結(jié)果就是，美元以外其它貨幣紛紛登上市場(chǎng)舞臺(tái)，加上各國(guó)國(guó)內(nèi)撲朔迷離的通脹局勢(shì)和利率政策，套利空間進(jìn)一步加大，如果管理能力好，外匯結(jié)構(gòu)性存款的收益率可以進(jìn)一步上升。

當(dāng)然，美元利率的不斷上漲，也使得美元的結(jié)構(gòu)性存款面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。由于投資者選擇結(jié)構(gòu)性存款，基本上要放棄提前支取的權(quán)利，利率一旦上升，投資者原有的高收益就會(huì)縮水，甚至可能會(huì)低于普通存款利率；而由于到期本金支取只能是存款貨幣，因此在此期間如果市場(chǎng)發(fā)生了不利于投資者的匯率變化，投資者也將面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。

推薦之二：上證50ETF

中國(guó)第一個(gè)交易型開(kāi)放式指數(shù)基金上證50ETF已經(jīng)正式發(fā)行，屬于開(kāi)放式基金的一種特殊類型，可以理解為"股票化的指數(shù)投資產(chǎn)品"。多數(shù)分析師認(rèn)為，ETF的推出對(duì)于藍(lán)籌股投資理念的深入具有重要的促進(jìn)意義，上證50ETF推出后，上證50指數(shù)出現(xiàn)5％到8％的漲幅是可以預(yù)期的。

上證50ETF的推出有助于市場(chǎng)資金的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向上證50指數(shù)成份股，從而促使部分存在著低估的上證50成份股因得到資金的青睞而最終實(shí)現(xiàn)股價(jià)回歸。上證50成份股每隔半年可調(diào)整一次，而每次調(diào)整往往都蘊(yùn)含著一定的投資機(jī)會(huì)，在調(diào)入指數(shù)前，均會(huì)出現(xiàn)交投活躍、股價(jià)上漲的跡象。

但由于上證50ETF的投資目標(biāo)是等比例的上證50種成份股票，這樣就很難制造單只股票的獨(dú)立火爆行情。除非大盤徹底轉(zhuǎn)好，上證50成份股才有可能走出聯(lián)袂上漲行情，否則目前市場(chǎng)整體疲弱的狀態(tài)難以改變。

推薦之三：價(jià)值型股票基金

希望獲得高收益的投資人是不會(huì)放棄股市的機(jī)會(huì)的。

但是由于證券市場(chǎng)最基本的一些制度因素尚不能在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)解決，因此，2005年投資于股票市場(chǎng)，獲得收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡，最好還是通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者――股票基金。

股票基金分為增長(zhǎng)型、平衡型、價(jià)值型三類，增長(zhǎng)型、平衡型、價(jià)值型的劃分標(biāo)準(zhǔn)是投資對(duì)象的盈利特征。其中，大盤價(jià)值型股票基金的一個(gè)顯著優(yōu)勢(shì)就是抗跌性良好，最適合在市場(chǎng)低迷的時(shí)候選擇。經(jīng)過(guò)近三年的跌勢(shì)，2005年應(yīng)該是尋找被低估的價(jià)值股并建倉(cāng)的好時(shí)機(jī)。

同時(shí)，類別表決機(jī)制以及鼓勵(lì)分紅制度的推出將大幅提高價(jià)值型公司的評(píng)價(jià),種種跡象表明,價(jià)值型公司正在迎來(lái)它們的黃金時(shí)代。價(jià)值投資已從簡(jiǎn)單的大盤、行業(yè)景氣度上升至國(guó)際比較下的競(jìng)爭(zhēng)力選擇,尋找世界級(jí)優(yōu)勢(shì)公司成為一個(gè)重要主線；其次,從基礎(chǔ)原材料向服務(wù)類、消費(fèi)類轉(zhuǎn)移,這也是宏觀調(diào)控下的必然選擇；最后，目標(biāo)投資組合公司從行業(yè)或板塊群體選擇向具有重回報(bào)、經(jīng)營(yíng)透明、法人治理結(jié)構(gòu)清晰等特征的公司傾斜。

推薦之四：房地產(chǎn)投資

在通貨膨脹預(yù)期下，投資于固定資產(chǎn)是一種傳統(tǒng)的保值增值手段。但是鑒于房地產(chǎn)行業(yè)是當(dāng)下宏觀調(diào)控的主要對(duì)象，因此投資于房地產(chǎn)具有更大的風(fēng)險(xiǎn)。

但是由于房地產(chǎn)仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱行業(yè)，而且實(shí)際上，中國(guó)房改釋放出來(lái)的住房需求依然沒(méi)有完全被供給消化，強(qiáng)大的市場(chǎng)需求將進(jìn)一步支持房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。

實(shí)踐證明，多年來(lái)的各項(xiàng)旨在壓低房?jī)r(jià)的宏觀政策出臺(tái)后，并沒(méi)有帶來(lái)房?jī)r(jià)的下跌，相反房?jī)r(jià)一路上漲至今，其背后的原因主要在于房地產(chǎn)市場(chǎng)在中國(guó)近幾年都將是賣方市場(chǎng)，房地產(chǎn)商利益集團(tuán)影響力強(qiáng)大。

因此，對(duì)于那些在近年內(nèi)有真實(shí)住房需求的消費(fèi)者，不妨通過(guò)購(gòu)房來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值――由于中國(guó)進(jìn)入加息周期，推遲購(gòu)買房產(chǎn)并不一定會(huì)博得成本的降低；而準(zhǔn)備進(jìn)行房地產(chǎn)投資的人，則需要進(jìn)一步考慮房地產(chǎn)市場(chǎng)的地域風(fēng)險(xiǎn)。

迷惑選項(xiàng)：行業(yè)基金

行業(yè)基金在國(guó)外十分盛行，但是在國(guó)內(nèi)，作為開(kāi)放式基金的一小類，行業(yè)基金在投資者眼中顯得陌生倒也不足為怪。因此，只有那些具有一定專業(yè)分析背景的機(jī)構(gòu)投資者，才能很快發(fā)現(xiàn)行業(yè)基金的投資價(jià)值，及早買入享受超額回報(bào)。

而那些對(duì)所投資行業(yè)并不了解，投資目的只是為了尋求高回報(bào)的人而言，2005年投資于行業(yè)基金將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，如必須忍受所投資的特定行業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)或者國(guó)內(nèi)調(diào)控造成的市場(chǎng)波動(dòng)。

如果對(duì)行業(yè)基金的確情有獨(dú)鐘，還需多多關(guān)注經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)和產(chǎn)業(yè)新聞;對(duì)所投資行業(yè)進(jìn)行較深入地分析，同時(shí)具備一定的時(shí)間精力關(guān)注行業(yè)動(dòng)態(tài)和個(gè)人投資組合的價(jià)值波動(dòng)。更重要的是，一定要注意所投資行業(yè)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)是否過(guò)于集中。事實(shí)上投資者在投資行業(yè)基金時(shí)往往構(gòu)建一個(gè)投資組合，配置幾只不同的行業(yè)基金，既可以緩沖某個(gè)行業(yè)的劇烈波動(dòng)帶來(lái)的損失，又能夠享受景氣周期不同波段中的企業(yè)成長(zhǎng)。

目標(biāo)：獲得暴利

2004年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)為2005年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)定下基調(diào)，所謂“穩(wěn)健”的貨幣政策和財(cái)政政策都直接指向經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，簡(jiǎn)而言之，實(shí)際上是將社會(huì)資源在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)部門之間重新分配，將某些行業(yè)過(guò)于集中的資源用宏觀調(diào)控的手段向其它行業(yè)轉(zhuǎn)移。

這種類似于“劫富濟(jì)貧”的做法從宏觀層面來(lái)說(shuō)，是保證整體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展的需要；微觀上，則必然會(huì)導(dǎo)致高速增長(zhǎng)行業(yè)在資源供給減少后出現(xiàn)“饑渴”癥狀，而獲得資源支持的新行業(yè)則會(huì)迎來(lái)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

2005年，中國(guó)直接融資因體制頑疾依然難以走出低谷，銀行信貸由于受通貨膨脹壓力依然受到控制，市場(chǎng)對(duì)資本的饑渴不會(huì)很快得到改善。

不論是哪種情況，敏銳的“獵豹”們都嗅到令其激動(dòng)的資本的血腥味兒。根據(jù)2004年民間融資的成本測(cè)算，它們獲得20%以上的利潤(rùn)率是完全有可能的。

推薦之一:金融衍生交易

目前，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)主要提供的衍生交易集中在外匯理財(cái)領(lǐng)域和商品交易領(lǐng)域，如：遠(yuǎn)期外匯買賣、外匯期權(quán)、掉期交易、商品期貨等。

2005年可期待的衍生交易包括：中國(guó)人民銀行正在研究的黃金遠(yuǎn)期和黃金期貨產(chǎn)品，來(lái)自上海期貨交易所的股指期貨、利率期貨、匯率期貨等一批金融衍生品等。

推薦之二：中小企業(yè)股權(quán)融資

宏觀調(diào)控以來(lái)，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題再次變得十分的嚴(yán)峻。信貸控制實(shí)際上最終以犧牲中小企業(yè)的結(jié)局出現(xiàn)。

這一點(diǎn)已經(jīng)引起包括央行和銀監(jiān)會(huì)在內(nèi)的政府部門的重視。貸款利率上限的放開(kāi)就是為了便于商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

無(wú)論是間接融資還是直接融資，一旦融資渠道進(jìn)一步放開(kāi)，中小企業(yè)擴(kuò)大股本金的需求將會(huì)變得迫切。而股權(quán)投資是最能夠直接享受行業(yè)的增長(zhǎng)利潤(rùn)的。

推薦之三：專業(yè)信托

2005年，信托產(chǎn)品將進(jìn)一步受到來(lái)自人民幣理財(cái)產(chǎn)品的沖擊和競(jìng)爭(zhēng)，從而可期待一些信托產(chǎn)品的創(chuàng)新。

畢竟，銀行理財(cái)產(chǎn)品從構(gòu)成、安全性到整個(gè)運(yùn)作的方式,與信托產(chǎn)品還是有區(qū)別的。銀行理財(cái)產(chǎn)品在安全性、流動(dòng)性方面占優(yōu)勢(shì)；而投資信托甚至存在本金風(fēng)險(xiǎn)。

但是，信托產(chǎn)品有自己專屬性的盈利領(lǐng)域和手段。據(jù)業(yè)內(nèi)專家預(yù)測(cè)，2005年，信托業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)壓力下求變，一個(gè)重要的突破方向就是產(chǎn)業(yè)投資信托基金。它是用一種基金管理的方式,也就是用委托人與管理人相分離的模式來(lái)對(duì)信托資金進(jìn)行運(yùn)用。這種模式可能給委托人、投資人帶來(lái)的收益、回報(bào)和市場(chǎng)機(jī)會(huì),與其他金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品有差異化的優(yōu)勢(shì)。

目前有的信托公司已經(jīng)建立了類似的房地產(chǎn)投資信托基金,與一般的房地產(chǎn)信托不太一樣,包括在交易結(jié)構(gòu)上、管理模式上、投資回報(bào)環(huán)節(jié)上、流通性和投資者的市場(chǎng)定位上,都已經(jīng)脫離了原來(lái)那種簡(jiǎn)單的房地產(chǎn)資金信托模式。這種基金的模式盡管提高了投資人的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)收益適當(dāng)提高，大大超過(guò)銀行的人民幣理財(cái)產(chǎn)品。

推薦之四：收購(gòu)不良資產(chǎn)

隨著金融市場(chǎng)的開(kāi)放，金融改革的深入，不良資產(chǎn)處置到2005年～2006年，將進(jìn)入一個(gè)高峰年。央行行長(zhǎng)甚至指出：如果2005年不良資產(chǎn)處理不好，甚至可能出現(xiàn)金融危機(jī)。

除了兩次剝離的不良資產(chǎn)存量以外，這次宏觀調(diào)控下還有新的壞賬在不斷產(chǎn)生。這加大了不良資產(chǎn)處置任務(wù)的艱巨性，同時(shí)不良資產(chǎn)投資的市場(chǎng)也在進(jìn)一步擴(kuò)大。

如果資源配備得當(dāng)，收購(gòu)不良資產(chǎn)將成為中國(guó)最大的暴利行業(yè)。實(shí)踐中，300億資產(chǎn)甚至僅花1億多人民幣就可以買到。這其中的盈利空間可想而知。

迷惑選項(xiàng)：外匯投機(jī)

2005年風(fēng)險(xiǎn)最大的投資莫過(guò)于外匯投機(jī)。盡管有上百億資金在豪賭人民幣升值，但是中國(guó)政府不得不為繼續(xù)為改革買單而做出充分的國(guó)力準(zhǔn)備，因此，絕不會(huì)輕易讓真金白銀的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)人間蒸發(fā)。有國(guó)際投行專家猜測(cè),中國(guó)可能會(huì)采取一種較為精明的策略,即其先會(huì)等待美元進(jìn)一步貶值,然后再采取釘住一籃子貨幣,并放寬人民幣匯率交易區(qū)間。

“中國(guó)政府實(shí)行一籃子貨幣之前必須要等待美元跌至谷底,這樣一來(lái)中國(guó)政府將達(dá)到一石兩鳥(niǎo)的效果,即一方面提高了匯率的靈活性,同時(shí)看到投機(jī)者一敗涂地,因?yàn)閷脮r(shí)相對(duì)于美元,人民幣將會(huì)貶值。”

族群?主義要感性,也要理性

現(xiàn)在中國(guó)有中產(chǎn)階級(jí)嗎？有，當(dāng)然有，只是成分有些復(fù)雜――中產(chǎn)階級(jí)、準(zhǔn)中產(chǎn)階級(jí)、中產(chǎn)生活愛(ài)好者、中產(chǎn)狀態(tài)憧憬者……，濟(jì)濟(jì)一堂，虛虛實(shí)實(shí)，有著鮮明的階段特色。

他們實(shí)力不同，段位不同，但都是規(guī)則生活和品質(zhì)生活的身體力行者；他們情趣不同，層次不同，但都是圈子文化和族群文化的信奉堅(jiān)守者。

2005年，我們決定在新“主義”的旗號(hào)下，為潛滋暗長(zhǎng)的本土中產(chǎn)階級(jí)找到屬于自己的那份“財(cái)源”。

新退休主義

――退休不是被動(dòng)無(wú)奈屆齡而退；退休是主動(dòng)快樂(lè)大隱于市

中產(chǎn)階級(jí)中有那么一群人，正值盛年，卻從正在鼎盛的事業(yè)急馳軌道上抽身而退，拋開(kāi)了如日中天的工作，尋找另一種生活方式――尋找到自己心靈的家園，而這就好似提前退休一樣。他們認(rèn)為，退休與年齡、事業(yè)都沒(méi)有關(guān)系，那不是一種匆忙生活的尾聲，而是另一種愜意生活、夢(mèng)想生活的開(kāi)端。

“新退休主義”要素：

具有足夠的物質(zhì)實(shí)力和成熟的思考能力。

具備一定的理財(cái)知識(shí)和科學(xué)的保障計(jì)劃，可以保證自己的財(cái)產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)定升值。

得到自己親密愛(ài)人的支持和朋友伙伴的理解。

“新退休主義”語(yǔ)錄：

不想在年輕時(shí)用健康賺錢，到老了以后用錢買健康，沒(méi)有必要為了過(guò)高的物質(zhì)需求把自己變成賺錢工具。

如果只是事業(yè)成功，而沒(méi)有家庭生活的話，那人生就有了缺憾。

高壓生活讓人感覺(jué)不到生活的滋味，在達(dá)到基本的物質(zhì)需求的保證以后，可以讓生活過(guò)得有聲有色一些。

財(cái)源搜索：

新退休主義者充分重視安全因素，當(dāng)突如其來(lái)的變故到來(lái)時(shí)，不至于因?yàn)楝F(xiàn)金流受阻，導(dǎo)致一籌莫展。因?yàn)榛诎踩械目紤]，他們很少把大筆資金用于短線投資，高風(fēng)險(xiǎn)是他們竭力避免的。所以他們中的大多數(shù)都是長(zhǎng)線投資者，信奉巴菲特的“耐心”原則。

2005年，國(guó)債應(yīng)該是新退休主義者的保留項(xiàng)目，他們可以選擇在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面具有優(yōu)勢(shì)的憑證式國(guó)債，雖然三年、五年甚至更長(zhǎng)期的投資者很可能承受連續(xù)加息的風(fēng)險(xiǎn)，但是已有2005年憑證浮息國(guó)債閃亮登場(chǎng)的傳聞，可以沖淡對(duì)央行繼續(xù)小幅加息的擔(dān)心；他們也可以選擇在收益補(bǔ)償方面更勝一籌的交易所國(guó)債（記賬式國(guó)債），因?yàn)榕c前者相比，記賬式國(guó)債可上市交易，不僅轉(zhuǎn)讓方便而且價(jià)格隨行就市，有獲取較大收益的可能。

黃金現(xiàn)貨交易應(yīng)該也是新退休主義者一個(gè)很好的避險(xiǎn)選擇。雖然上海黃金交易所還僅是一個(gè)現(xiàn)貨交易為主的商品交易市場(chǎng)，有一定局限性，但相對(duì)而言，風(fēng)險(xiǎn)也較小，不會(huì)有進(jìn)入即淪陷的痛苦。

人民幣理財(cái)是2004年末幾家銀行新推出的產(chǎn)品，相信已經(jīng)吸引住了新退休主義者的目光，建議2005年他們可以有所行動(dòng)。從目前人民幣理財(cái)投資范圍來(lái)看，基本不會(huì)出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)，唯一的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于央行繼續(xù)加息，不過(guò)只要利用某些產(chǎn)品的“提前終止”權(quán)，在約定期限內(nèi)提前終止，依然可以獲得高于同期銀行存款的收益。

新退休主義者還可以考慮一批獲得創(chuàng)新試點(diǎn)資格的券商新推的集合性理財(cái)投資產(chǎn)品，該品種對(duì)單個(gè)投資者認(rèn)購(gòu)最小金額大都有最低限制，便風(fēng)險(xiǎn)低，又處于保本型樹(shù)立品牌的階段，適合穩(wěn)妥的投資者。

至于保險(xiǎn)產(chǎn)品，結(jié)合保險(xiǎn)與投資的萬(wàn)能壽險(xiǎn)比較適合新退休主義者。投保時(shí)，保險(xiǎn)公司會(huì)依據(jù)條款規(guī)定，在提供風(fēng)險(xiǎn)保障的同時(shí)，與他們約定一個(gè)固定收益，按照公司的經(jīng)營(yíng)情況按期支付紅利。

不動(dòng)產(chǎn)也是新退休主義者不可以錯(cuò)過(guò)的投資項(xiàng)目。因?yàn)樾枰ㄟ^(guò)置業(yè)獲得租金收益，所以具備概念和廣告效益的明星社區(qū)比較合適，出租方便，收入也恒定。

新工作主義

――工作不是帶薪受罪，工作就是賺錢游戲

中產(chǎn)階級(jí)中有一群人每天最重要的事情就是工作，他們代表著社會(huì)的中堅(jiān)力量，大部分的社會(huì)財(cái)富都由他們來(lái)創(chuàng)造。對(duì)于他們而言，一天工作十四五個(gè)小時(shí)，卻只有四五個(gè)小時(shí)的睡眠，這樣的生活簡(jiǎn)直是再正常不過(guò)了，而不工作的日子反倒不正常了，簡(jiǎn)直不能想象。

這群人從來(lái)沒(méi)有想過(guò)要不勞而獲，或者希望有什么一勞永逸的事情。人們目睹他們“一切盡在掌握”的優(yōu)越感，想象他們疲于奔命的工作強(qiáng)度，既羨慕又同情。其實(shí)，同情大可免去，新“工作狂”是真的享受全心投入的累與樂(lè)。

“新工作主義”要素：

性格內(nèi)斂而剛強(qiáng)，生理上、精神上能夠承受高壓力和高強(qiáng)度。

受過(guò)良好教育，自覺(jué)更新知識(shí)，工作的自信來(lái)自技能的自負(fù)。

工作的幸福自己最懂，不用炫耀給不相干的人看。

“新工作主義”語(yǔ)錄：

不習(xí)慣只與朋友喝茶聊天打發(fā)日子，只有工作，才有感覺(jué)。

工作和生活根本不沖突，只要合理安排，就可以一邊工作一邊玩。

不努力工作，就沒(méi)有資格奢談生活品質(zhì)的高水準(zhǔn)。

財(cái)源搜索：

新工作主義者沒(méi)有時(shí)間花錢，也沒(méi)有時(shí)間理財(cái)。但他們積蓄甚豐，不懼怕風(fēng)險(xiǎn)，他們能夠接受失敗的事實(shí)并繼續(xù)努力。他們不相信偶然，明白投資者與投機(jī)者之間的區(qū)別：前者進(jìn)行的是一種技能游戲，而后者所運(yùn)行的是一種隨機(jī)游戲；前者需要智慧，而后者需要運(yùn)氣。

其他族群不敢輕易涉足的個(gè)人外匯理財(cái)，對(duì)于新工作主義者卻并不復(fù)雜，其中的外匯結(jié)構(gòu)性存款，更是適合他們風(fēng)格的一款產(chǎn)品。只是鑒于2005年外匯市場(chǎng)的不確定性因素和基本博弈力量的變化，建議他們適當(dāng)選擇期限較短的外匯結(jié)構(gòu)性存款，以保持應(yīng)付未來(lái)市場(chǎng)變化的靈活性。

2005年，新工作主義者還可以適當(dāng)關(guān)注信托市場(chǎng)的創(chuàng)新。因?yàn)楦嗟膶I(yè)化信托將會(huì)出現(xiàn)，專攻房地產(chǎn)的、專攻證券投資的、專攻風(fēng)險(xiǎn)投資的、專攻黃金外匯的信托公司，可以為愿意主動(dòng)承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)，但是期望獲得產(chǎn)業(yè)投資利潤(rùn)的人群增添了新的選擇。

另外，“叫好不叫座”的金融衍生交易似乎也只有這個(gè)族群有膽量嘗試。2005年可望面世的黃金遠(yuǎn)期和黃金期貨產(chǎn)品，以及股指期貨、利率期貨、匯率期貨等一批金融衍生品，新工作主義者不妨多加留意。

至于投資房地產(chǎn)，對(duì)新工作主義者而言，通過(guò)租金獲得收益的獲利方式過(guò)于緩慢，他們應(yīng)該尋找流通性好的不動(dòng)產(chǎn)，機(jī)會(huì)一旦到來(lái)，及時(shí)出手，在不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)就能順利收回投資。

新節(jié)儉主義

――節(jié)儉不是錙銖必較，清心寡欲；節(jié)儉只是簡(jiǎn)單務(wù)實(shí)，合理配置

中產(chǎn)階級(jí)中總有那么一群人，在消費(fèi)總量沒(méi)有變化的前提下，通過(guò)轉(zhuǎn)移消費(fèi)重點(diǎn)，優(yōu)化配置著自己的貨幣收入。他們?cè)趯?shí)用的耐用消費(fèi)上花錢毫不手軟，在虛榮的場(chǎng)面消費(fèi)上捂緊錢袋。他們認(rèn)為，一個(gè)人如果沒(méi)車沒(méi)房，卻穿著名牌到處招搖，簡(jiǎn)直太傻了！

他們是一半奢侈，一半節(jié)儉的“兩棲消費(fèi)者”――在不同的消費(fèi)領(lǐng)域運(yùn)用了不同的消費(fèi)預(yù)算策略，并用一方的收斂節(jié)儉來(lái)支持另一方的支出花費(fèi)，從而順利實(shí)現(xiàn)了局部消費(fèi)水平的升級(jí)換代。他們猶如兩棲動(dòng)物，在水域和陸地分別按不同的規(guī)則來(lái)生活。

“新節(jié)儉主義”要素：

具備精明務(wù)實(shí)的理財(cái)意識(shí)。

選擇較低的消費(fèi)頻率和單次較高金額的消費(fèi)。

堅(jiān)持原則，自律而理性。

“新節(jié)儉主義”語(yǔ)錄：

要猜一個(gè)人的富裕程度，先問(wèn)他住在哪里，再看他開(kāi)什么車，但絕不會(huì)看他穿什么。

頂級(jí)奢侈品只會(huì)在頂級(jí)社交圈中出現(xiàn)，中產(chǎn)階級(jí)保障生活便利舒適才是第一位的。

只有簡(jiǎn)單的生活才是可持續(xù)發(fā)展的人生。

財(cái)源搜索：

在獲得穩(wěn)定的高回報(bào)率之前，新節(jié)儉主義者樂(lè)于嘗試各種投資手段，因?yàn)樗麄兿嘈磐ㄟ^(guò)理智的選擇和持續(xù)不斷地努力，可以選擇一種最適合自己的投資之路。他們從來(lái)不懼怕學(xué)習(xí)新的知識(shí)，無(wú)論是炒匯還是投資基金、股票，認(rèn)真研究之后就義無(wú)反顧地下了“賭注”。

對(duì)于理性的新節(jié)儉主義者而言，升溫迅速的貨幣市場(chǎng)基金比商業(yè)銀行新推的人民幣理財(cái)產(chǎn)品更有優(yōu)勢(shì)。因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)基金可以隨時(shí)贖回，具備非常好的流動(dòng)性，透明度也高，有的甚至還可以隨時(shí)轉(zhuǎn)換為其它類型的基金，作為銀行理財(cái)產(chǎn)品的差異化替代品，顯然更加符合他們的要求。當(dāng)然對(duì)于新節(jié)儉主義者，諸如上證50ETF、價(jià)值型股票基金等基金產(chǎn)品，只要有足夠的精力投入，獲利機(jī)會(huì)也會(huì)不小。

2005年，新節(jié)儉主義者還可以繼續(xù)關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施類的信托產(chǎn)品。一些城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資周期短，有政府擔(dān)保背景，而且收益頗高，相比處于創(chuàng)新階段的產(chǎn)業(yè)投資信托基金，更讓他們心中有譜。

有心的新節(jié)儉主義者甚至還可以關(guān)注企業(yè)可轉(zhuǎn)債?？赊D(zhuǎn)債作為一種“進(jìn)可攻，退可守”的穩(wěn)健型投資產(chǎn)品，其實(shí)也適合大眾投資，雖然目前還不是很普遍，但精明的他們仔細(xì)算計(jì)后，相信會(huì)有先行一步的可能。

知名品牌的特許加盟，也是新節(jié)儉主義者不錯(cuò)的選擇。作為目前世界上最流行的企業(yè)擴(kuò)張和個(gè)人創(chuàng)業(yè)途徑之一，特許經(jīng)營(yíng)制度具有頑強(qiáng)的生命力，餐飲美食、汽車服務(wù)、教育培訓(xùn)……都有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)，就看他們精力夠不夠用。

新奢侈主義

――奢侈不只是物質(zhì)追求，奢侈更是生活體驗(yàn)

中產(chǎn)階級(jí)中還有那么一群人，總在思考盡可能多的花錢理由和實(shí)施形式，并使自己最終獲得終極程度的滿足。他們排解郁悶的辦法只有兩個(gè)――拼命賺錢，使勁花錢。這兩件事最能使他們體會(huì)到自己存在的意義――既然精神訴求永遠(yuǎn)高不可攀，那就用物質(zhì)消費(fèi)來(lái)幫助實(shí)現(xiàn)。

這群人不是“暴發(fā)戶”，他們只是認(rèn)定，如果花錢可以讓自己的生活更充實(shí)、更有質(zhì)量、更容易得到滿足的話，就是一件值得去做的大好事。他們的境界其實(shí)不俗――奢侈的經(jīng)歷也并非要高人一等，有時(shí)候很可能只是一種自我實(shí)現(xiàn)的感覺(jué)，不管是出外旅行、在農(nóng)場(chǎng)逍遙數(shù)日、陶醉于藝術(shù)或是僅僅與家人共享天倫之樂(lè)。

“新奢侈主義”要素：

事業(yè)至少成功到可以維持住今天的奢侈。

相信奢侈經(jīng)歷可以熏陶出氣質(zhì)和自信。

明白炫耀財(cái)富已不再是奢侈的象征，取而代之的是平時(shí)難得收獲的生活體驗(yàn)。

“新奢侈主義”語(yǔ)錄：

其實(shí)奢侈的定義總是相對(duì)的，既取決于社會(huì)的平均消費(fèi)水平，也取決于每個(gè)人的心理感受。

提起奢侈，就聯(lián)想到毛皮大衣、勞斯萊斯和勞力士，這也太老土了；我說(shuō)的奢侈是，亞歐大陸跑了一半，最近剛從不丹自費(fèi)旅行回來(lái)。

又透支了，明天、明天的明天怎么辦？不去想了，總會(huì)有辦法的……

財(cái)源搜索：

新奢侈主義者是中產(chǎn)階級(jí)中的“孩子”，盡管拿著不菲的薪金，但總是控制不住自己隨性的欲望。理財(cái)不是他們的愛(ài)好和長(zhǎng)項(xiàng)，他們懶得計(jì)算投資回報(bào)，不愿意為了多生出幾個(gè)百分點(diǎn)的資本收益而學(xué)習(xí)更多的金融知識(shí)，實(shí)踐更多的理財(cái)手段。

他們大多奉行的是“無(wú)過(guò)錯(cuò)原則”――“既然我在理財(cái)上采取無(wú)為的態(tài)度，那么就不可能出現(xiàn)令人后悔不已的投資失誤；既然沒(méi)有失誤，就不該有損失?！?/p>

即便新奢侈主義族群中還有少數(shù)涉足理財(cái)?shù)漠愵?，但亦只是沖動(dòng)之下隨性而為。好在他們面對(duì)“過(guò)錯(cuò)”，有著令人嘆服的心理素質(zhì)：投資失敗并不可怕，不過(guò)是多了一種生活體驗(yàn)。

2005年，愛(ài)新鮮的新奢侈主義者其實(shí)可以嘗試所有的金融工具，但前提是必須強(qiáng)制他們按期繳款。如此篩選下來(lái)，似乎只有諸如基金定期定額計(jì)劃這類“約束”性產(chǎn)品最適合他們。每月劃款，數(shù)額也不過(guò)大，還可感受一下投資的樂(lè)趣，體驗(yàn)加收益，雙重驚喜會(huì)讓他們心動(dòng)。

不過(guò)，對(duì)于新奢侈主義者而言，最合適莫過(guò)于藝術(shù)品投資，享受、理財(cái)兩不誤。所以建議他們面對(duì)一筆尚未規(guī)劃去處的新收入，趕快列出“收藏藝術(shù)品”的豪華清單。

收入?支出“閑錢”舞、舞、舞

高收入、中等收入與低收入的字眼越來(lái)越刺激著我們的神經(jīng)，其實(shí)它們并沒(méi)有明確的劃分標(biāo)準(zhǔn)，各地也不盡相同。比較主流的話說(shuō)是：年總收入不超過(guò)當(dāng)?shù)丶彝ナ杖肫骄档?0％～80％為低收入家庭，不超過(guò)平均值80％～120％為中等收入家庭，而平均值120％以上的則是高收入家庭。

其實(shí)，從理財(cái)?shù)慕嵌葋?lái)看，這一標(biāo)準(zhǔn)劃分對(duì)于實(shí)際操作并無(wú)太大意義。一個(gè)家庭除去日常衣食住行的必要支出，以及一些很難避免的機(jī)動(dòng)支出，余下的“閑錢”才是理財(cái)意義上的可支配收入。由此，對(duì)于高中低收入群體，我們大致劃定如下標(biāo)準(zhǔn)：月人均可支配收入2000元為低收入，月人均可支配收入2000～5000元為中等收入水平，月人均可支配收入5000元以上為高收入。

我們2005年的重要任務(wù)，就是讓每個(gè)收入群體的“閑錢”都能快樂(lè)起舞，“舞”出花花的真金和白銀。

低收入：用心才會(huì)贏

低收入階層群體普遍有這么一種傾向：收入較低，不需要理財(cái)，資金量只有那么一點(diǎn)點(diǎn)，日常開(kāi)支都還手頭拮據(jù)，哪來(lái)的“財(cái)”來(lái)理。其實(shí)，對(duì)于低收入家庭來(lái)說(shuō)，更應(yīng)該巧動(dòng)心思，學(xué)會(huì)理財(cái)技巧，只要長(zhǎng)期堅(jiān)持，照樣能有所收獲。

人群特征：

低收入階層是目前中國(guó)大多數(shù)城市的主流人群。

多為普通的工薪階層，既不特別富有也不貧窮。

是市場(chǎng)消費(fèi)主體，青睞價(jià)廉物美的商品。

行動(dòng)準(zhǔn)則：

理財(cái)當(dāng)以“勤儉節(jié)約”為原則，以“快快樂(lè)樂(lè)”為宗旨，以“松弛得當(dāng)”為基調(diào)。

應(yīng)根據(jù)家庭收支穩(wěn)定情況留出一定的應(yīng)急準(zhǔn)備金。

理財(cái)觀念仍應(yīng)以“儲(chǔ)蓄”為主，應(yīng)當(dāng)高度關(guān)注在不同的時(shí)間段都有投資到期回收，由此保證家庭收入的良性循環(huán)。

理財(cái)建議：

1. 固定存款進(jìn)行投資，使其每年都能有穩(wěn)定的收益。比如，可以考慮從家庭總支配收入中每月拿出2000元存成零存整取。目前一年期的零存整取存款利率為1.71％。

2. 在家庭存款中，還可以分流出一部分，投資于國(guó)債。因?yàn)閲?guó)債免利息所得稅，可以獲得高于同期同檔銀行利息的收益，做到保證收益的持續(xù)性和穩(wěn)定性，強(qiáng)化家庭經(jīng)濟(jì)的安全系數(shù)?？赊D(zhuǎn)換債券也是個(gè)不錯(cuò)的投資方向。這種債券平時(shí)有利息收入，在有差價(jià)的時(shí)候可以通過(guò)轉(zhuǎn)換為股票來(lái)賺大錢。投資于這種債券，既不會(huì)因?yàn)閾p失本金而影響家庭購(gòu)房的重大安排，又有賺取高額回報(bào)的可能，是一種“進(jìn)可攻，退可守”的投資方式。

3. 零存整取的固定存款，也是為購(gòu)房首付款作準(zhǔn)備。如欲購(gòu)房，對(duì)于這部分群體來(lái)說(shuō)，二手房和經(jīng)濟(jì)適用房或城鄉(xiāng)結(jié)合部的房源都應(yīng)是惠而不貴的絕好選擇?？梢杂枚臧顺山M合貸款，以減輕還款壓力。

4. 可以考慮積攢余錢，用于購(gòu)買貨幣型基金。由于貨幣型基金風(fēng)險(xiǎn)極小，適合這部分群體投資。每年收益率基本能保持在2.5％～3％以上，再加上可隨時(shí)買賣，而且沒(méi)有手續(xù)費(fèi)，因此特別適合追求安全性和穩(wěn)定性收益的資金。如果有4萬(wàn)元余錢，每年的收益至少在1000元以上。當(dāng)然，如果有余力，可以根據(jù)個(gè)人的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和偏好選擇一些投資型基金。

5. 健康投資。因?yàn)槭杖氩桓?、醫(yī)療費(fèi)用居高不下，低收入的更應(yīng)該買些保險(xiǎn)，給家人一份保障。一般醫(yī)療保險(xiǎn)遠(yuǎn)不能彌補(bǔ)疾病帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失，至少應(yīng)購(gòu)買重大疾病健康保險(xiǎn)和人身意外類保險(xiǎn)。而不建議購(gòu)買投資型壽險(xiǎn)，因?yàn)檫@類保險(xiǎn)要求較高的保費(fèi)，并需投保人來(lái)承擔(dān)投資的風(fēng)險(xiǎn)，并不適用于中低收入的消費(fèi)者?？梢再?gòu)買10年交費(fèi)期的國(guó)泰康寧定期保險(xiǎn)5份，年交費(fèi)4950元，分?jǐn)偟矫總€(gè)月只需400元。另外購(gòu)買5000元保險(xiǎn)金額的附加疾病住院醫(yī)療保險(xiǎn)，年只需支出312元。

6. 可以買一些彩票?！拔夷媒疱X賭明天”，花些小錢，做個(gè)好夢(mèng)。

中等收入：訂做明天的午餐

中產(chǎn)階層是一個(gè)大家并不陌生的詞語(yǔ)。他們有日漸鼓起來(lái)的錢袋子，厚起來(lái)的家庭財(cái)產(chǎn)。然而，與普通老百姓一樣，收入豐厚的中產(chǎn)階層也會(huì)感到生活的沉重壓力。要想過(guò)上輕松自在又后顧無(wú)憂的生活，中產(chǎn)階層一樣要學(xué)會(huì)理財(cái)。訂做明天的午餐，理財(cái)是必須的。只有良好的理財(cái)觀念和理財(cái)習(xí)慣，實(shí)現(xiàn)家庭資產(chǎn)的保值增值，才能使自己過(guò)上有規(guī)劃而輕松的生活。

人群特征：

擁有體面的工作，較高的收入，有房，中低檔轎車。在大城市里主要是既非富豪又不掌握很大權(quán)勢(shì)的白領(lǐng)階層。

家庭屬于穩(wěn)健增長(zhǎng)型，有穩(wěn)定的收入來(lái)源，未來(lái)收入豐厚且穩(wěn)定，實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)。

家庭負(fù)擔(dān)并不重，但必須預(yù)備諸如贍養(yǎng)老人、撫養(yǎng)子女、償還貸款、準(zhǔn)備子女讀書基金、自己養(yǎng)老基金等種種支出。

行動(dòng)準(zhǔn)則：

根據(jù)目前狀況和短期需求，注意資金使用方向，拓寬投資途徑，促進(jìn)資金增值。

應(yīng)預(yù)算子女支出，積累足夠的小孩撫養(yǎng)費(fèi)用及今后的教育基金和相關(guān)保險(xiǎn)費(fèi)用支出。

養(yǎng)老成為社會(huì)必須重視的問(wèn)題，應(yīng)從現(xiàn)在開(kāi)始囤積退休金。

理財(cái)建議：

1. 首先，應(yīng)劃出部分資金投資于穩(wěn)健收入項(xiàng)目，如購(gòu)買國(guó)債、儲(chǔ)蓄，以提高不動(dòng)資金的收益率。比如，民生銀行的“錢生錢”儲(chǔ)蓄理財(cái)服務(wù)，活期賬戶最高限額為20000元，定期組合賬戶的比例可以這么分配：三個(gè)月定期10％，半年定期30％，一年定期40％，兩年定期20％。央行在加息后，人民幣理財(cái)浮出水面，人民幣理財(cái)產(chǎn)品的收益來(lái)自于具有未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的國(guó)債、金融債及央行票據(jù)，收益較佳，如民生銀行的“民生財(cái)富-人民幣保得理財(cái)”產(chǎn)品，其半年期、一年期收益率分別為2.78％、3.24％，比同期限銀行定期存款利率高0.71和0.99個(gè)百分點(diǎn)。

2. 這部分群體家居資產(chǎn)即房產(chǎn)占有較大的比重，應(yīng)該很好地加以利用?？拷虡I(yè)區(qū)或居民密集地段的小戶型、二手戶除了居住價(jià)值以外，還有商業(yè)價(jià)值。可以將閑置房產(chǎn)用于出租，在出租三五年后，再次貸款買房，以今天的房產(chǎn)積累資本，為將來(lái)?yè)Q房提供相對(duì)寬松的資金保障。如果對(duì)金融性質(zhì)的投資感到風(fēng)險(xiǎn)太大，可以考慮房地產(chǎn)投資，盡管有關(guān)房?jī)r(jià)泡沫的爭(zhēng)論此起彼伏，但購(gòu)買中低價(jià)房不可能出現(xiàn)折價(jià)。

3. 中等收入家庭保險(xiǎn)支出占家庭年收入的10％～15％比較合適，年保費(fèi)支付額在1萬(wàn)元以內(nèi)。建議購(gòu)買重大疾病保險(xiǎn)、意外保險(xiǎn)、定期保險(xiǎn)，如購(gòu)買保額為20萬(wàn)元的萬(wàn)全終身重大疾病保險(xiǎn)，保費(fèi)分20年交，每年交費(fèi)8230元?；蛘哔I些分紅險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)比較低，中長(zhǎng)期回報(bào)較高，可以作為分散風(fēng)險(xiǎn)的一種理財(cái)工具，如投資于國(guó)壽鴻泰兩全保險(xiǎn)，既可獲得穩(wěn)定的本息收入，還有可能獲得較高的投資收益。

4. 教育投資。教育儲(chǔ)蓄免利息所得稅，但是受到最高限額的限制?？梢越o孩子投保少兒教育類保險(xiǎn)，等孩子到了上中學(xué)、大學(xué)的年齡時(shí)能得到整筆的保險(xiǎn)金，可以解決孩子將來(lái)上中學(xué)、大學(xué)的高昂學(xué)費(fèi)。

5. 適當(dāng)做些外匯買賣或中線股票投資，但風(fēng)險(xiǎn)投資總額一定要量入為出。保本基金是不錯(cuò)的選擇，每個(gè)月的盈余部分可以用來(lái)陸續(xù)購(gòu)買。根據(jù)市場(chǎng)行情，擇機(jī)投入到風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的基金中去?；鸬倪x擇也是一個(gè)關(guān)鍵，購(gòu)買經(jīng)營(yíng)管理和業(yè)績(jī)優(yōu)良的基金公司推出和操作的股票型基金，如此不斷滾動(dòng)前進(jìn)，不斷增大投資基數(shù)，以不斷獲取資金的最大收益。舉個(gè)例子，華夏回報(bào)基金，該基金以一年期銀行存款利率1.98％為基準(zhǔn)，只要基金超過(guò)這個(gè)收益就對(duì)持有人分紅，從去年9月到今年3月的半年時(shí)間內(nèi)，已4次向基金持有人派發(fā)了1.98％的紅利，取得了超過(guò)同期銀行存款收益8倍的成績(jī)。

6. 黃金和白銀產(chǎn)品也可以重點(diǎn)關(guān)注。目前美元不斷貶值，黃金這種硬通貨持續(xù)堅(jiān)挺走強(qiáng)，黃金價(jià)已達(dá)到近20年來(lái)的最高價(jià)，每盎司高達(dá)488美元。而白銀產(chǎn)品是去年收益最佳的投資品種，如果你去年年初持有的話，到現(xiàn)在已取得1.5倍的增值。

7. 信托產(chǎn)品（特別推薦基礎(chǔ)設(shè)施類信托產(chǎn)品）可少量購(gòu)買，這類產(chǎn)品的最低門檻就要5萬(wàn)元。信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和信息披露類似于私募基金，最大缺點(diǎn)是流動(dòng)性差，千萬(wàn)別以為是債券，這里不做推介。

高收入：“錢生錢”是關(guān)鍵

拳王泰森從億萬(wàn)富豪到破產(chǎn)告訴我們，如果不善于理財(cái)，不善于打理自己的錢財(cái)，高收入階層照樣也會(huì)成為無(wú)產(chǎn)者。金領(lǐng)高收入階層盡管收入不菲，如果不會(huì)科學(xué)地規(guī)劃收入支出，也不能達(dá)到高收入應(yīng)享有的生活水平。

國(guó)內(nèi)20％的人掌握著80％的金融資產(chǎn)，他們就是屬于這20％，在公司一般是O一級(jí)人物（如CEO，COO，CFO，CTO）。他們從事的是腦力勞動(dòng)，有較高的收入，追求生活質(zhì)量，對(duì)其勞動(dòng)、工作對(duì)象一般也擁有一定的管理權(quán)和支配權(quán)。

人群特征：

生活講究安逸，購(gòu)買昂貴的消費(fèi)品。

擁有高檔房產(chǎn)，開(kāi)私家豪華車，經(jīng)常到海外旅游。

相當(dāng)一部分已完成了資本的原始積累，進(jìn)而擁有自己的公司或企業(yè)。

行動(dòng)準(zhǔn)則：

在組成你的個(gè)人資產(chǎn)過(guò)程中，要使固定資產(chǎn)、貨幣資產(chǎn)和金融資產(chǎn)這三者大體處于平衡狀態(tài)。

應(yīng)當(dāng)關(guān)心稅制的執(zhí)行以及變化情況。每個(gè)月工資收入2萬(wàn)元，就需繳納個(gè)人所得稅3000元，稅制的變化將直接關(guān)系到你的所得，以及理財(cái)所得。

如果有必要改變你的積蓄方針，請(qǐng)不要猶豫，變化投資方向和注重投資安全可使你更好地應(yīng)付各種形勢(shì)。

財(cái)源搜索：

1. 投資資產(chǎn)的50％可以集中到股票、房地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，從理財(cái)?shù)慕嵌瓤?，?duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的家庭，應(yīng)該將更多的資產(chǎn)投入到風(fēng)險(xiǎn)較大但同樣收益也更大的股市房市中去。重組你的資產(chǎn)組合，善用已有資本金及每月盈余進(jìn)行中長(zhǎng)線投資，把不動(dòng)產(chǎn)、貶值資產(chǎn)轉(zhuǎn)為增值投資性資產(chǎn)。但建議不要購(gòu)買過(guò)于昂貴的住房進(jìn)行投資。

2. 可以保險(xiǎn)投資組合，一方面可以避開(kāi)繁重的利息稅，還有可能獲得較高的紅利收益。應(yīng)盡早調(diào)整目前的資產(chǎn)分配狀況，將一部分積蓄按月或年交的形式用于其他投資和購(gòu)買保險(xiǎn)。

3. 20％的各類外幣資產(chǎn)。近年以來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，匯率變化無(wú)常，投資獲利機(jī)會(huì)大增，也在一定程度上促進(jìn)了匯市的火爆。相信2005年的世界匯市也不能平靜，風(fēng)云變幻的匯市將帶來(lái)更多的炒匯機(jī)會(huì)。

4. 實(shí)業(yè)投資。在深圳、北京等地出現(xiàn)了買鋪零首期的承諾，大大降低了投資門檻。新的“產(chǎn)權(quán)投資理財(cái)”方式采用投資者投資置業(yè)、擁有完全真實(shí)的產(chǎn)權(quán)，而交由經(jīng)營(yíng)公司統(tǒng)一出租、管理，最終讓投資業(yè)主穩(wěn)定收益的模式，保證了收益的穩(wěn)定性。