工程機(jī)械行業(yè)拐點(diǎn)精選(九篇)
前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的工程機(jī)械行業(yè)拐點(diǎn)主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。
第1篇：工程機(jī)械行業(yè)拐點(diǎn)范文
近日,海通證券研究所舉辦了題為“2005年大機(jī)械行業(yè)展望與投資策略”互動(dòng)交流研討會(huì)。來(lái)自基金公司、保險(xiǎn)公司及相關(guān)上市公司等100余名代表出席了本次會(huì)議。
與會(huì)代表充分肯定了一年來(lái)我國(guó)機(jī)械工業(yè)在受到“宏觀緊縮”沖擊的情況下所取得的成績(jī),并就各自對(duì)來(lái)年存在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)的判斷進(jìn)行了坦誠(chéng)溝通和深入探討。與會(huì)代表還對(duì)海通證券研究所大機(jī)械小組完成的2005年大機(jī)械行業(yè)展望與投資策略報(bào)告基本持肯定態(tài)度。
海通證券研究所大機(jī)械小組認(rèn)為,2004年我國(guó)機(jī)械工業(yè)在遭遇突如其來(lái)的“宏觀緊縮”沖擊的情況下,實(shí)現(xiàn)了較快的增長(zhǎng),預(yù)計(jì)機(jī)械工業(yè)2004年全年產(chǎn)銷(xiāo)增幅將比去年30%以上的水平有較大回落,但增幅仍可達(dá)到15-20%,預(yù)計(jì)明年全行業(yè)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將由近兩年的持續(xù)高速增長(zhǎng)回歸到15%左右的正常年景的發(fā)展速度。在國(guó)家宏觀調(diào)控的指引下,預(yù)計(jì)今明兩年電力設(shè)備、船舶制造、石油和化工設(shè)備制造業(yè)仍將高速發(fā)展。
海通證券研究所大機(jī)械小組認(rèn)為,不同細(xì)分行業(yè)其來(lái)年前景也不一樣。海通機(jī)械小組對(duì)大機(jī)械行業(yè)幾大重點(diǎn)子行業(yè)具體作了如下投資評(píng)級(jí)和研判(見(jiàn)表1)。
工程機(jī)械：行業(yè)繼續(xù)低谷徘徊
2004年前9個(gè)月整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入4981296萬(wàn)元,利潤(rùn)總額278975萬(wàn)元,應(yīng)收賬款1251417萬(wàn)元,分別同比增長(zhǎng)13.95%、-10.77%和22.62%。需求下降,產(chǎn)品價(jià)格下調(diào),原材料價(jià)格上漲,應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)造成壞賬準(zhǔn)備增加。這些因素的出現(xiàn)說(shuō)明工程機(jī)械行業(yè)的景氣低谷已經(jīng)出現(xiàn)。
加息等重大事件推遲了行業(yè)的復(fù)蘇,同時(shí)預(yù)示著2005年國(guó)家將執(zhí)行中性偏緊的宏觀政策,我們預(yù)測(cè)下一個(gè)拐點(diǎn)將至少推遲到2005年底。
2004年工程機(jī)械上市公司業(yè)績(jī)整體可望保持5-8%的增長(zhǎng),而2005年回落幅度可能達(dá)到15%以上,回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)快速顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)主營(yíng)工程起重機(jī)、商品混凝土機(jī)械和叉車(chē)等機(jī)種的優(yōu)勢(shì)企業(yè)的業(yè)績(jī)較好。
中國(guó)工程機(jī)械市場(chǎng)已成為全球最具發(fā)展活力的市場(chǎng),預(yù)計(jì)到2010年和2020年的年均增長(zhǎng)率分別為17.17%和10.31%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全球工程機(jī)械市場(chǎng)的平均增長(zhǎng)率。維持行業(yè)未來(lái)一年的“中性”投資評(píng)級(jí),對(duì)上市公司的投資策略為：精選個(gè)股,波段式操作。
電力設(shè)備：來(lái)年電網(wǎng)設(shè)備增兩成以上
在2004年全國(guó)電力供需缺口達(dá)到高峰的背景下,2004年發(fā)電設(shè)備子行業(yè)保持了高速擴(kuò)張勢(shì)頭,預(yù)計(jì)全年發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量將達(dá)到7500萬(wàn)千瓦左右,比去年全年產(chǎn)量3700萬(wàn)千瓦增長(zhǎng)100%左右。而2005年發(fā)電設(shè)備子行業(yè)增長(zhǎng)大幅放緩到10%~20%之間。
由于發(fā)電設(shè)備是波動(dòng)極大的周期性行業(yè),目前行業(yè)發(fā)展正處于頂峰,并且已出現(xiàn)明顯過(guò)熱。我們認(rèn)為,以簡(jiǎn)單的市盈率對(duì)發(fā)電設(shè)備上市公司估值很不合適。采用現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法計(jì)算得到的東方鍋爐、東方電機(jī)、華光股份的價(jià)值均遠(yuǎn)低于目前它們的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)。所以盡管2005年上市公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),但目前價(jià)位上我們并不推薦買(mǎi)入。
預(yù)計(jì)2005年國(guó)家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司總共將投資1450億元用于電網(wǎng)建設(shè),比2004年增長(zhǎng)20%左右。由于電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)的運(yùn)行情況與全國(guó)電網(wǎng)建設(shè)投資金額線性相關(guān),可以認(rèn)為2005年電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)會(huì)在2004年高速增長(zhǎng)的前提下,再維持20%以上的快速增長(zhǎng)。電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)的投資價(jià)值自然非常樂(lè)觀。
電網(wǎng)設(shè)備作為機(jī)械制造產(chǎn)業(yè),在固定資產(chǎn)折舊,營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用中剛性部分不變的情況下,利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)必然高于銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)。所以在2005年電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)增長(zhǎng)20%左右的前提下,上市公司的利潤(rùn)總額增長(zhǎng)預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到30%以上。投資策略仍然為,看好高端和高壓類(lèi)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè),看好有區(qū)域優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
船舶制造業(yè)：三大產(chǎn)品值得看好
世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的向好、我國(guó)外貿(mào)的快速發(fā)展以及21世紀(jì)中國(guó)海洋事業(yè)的需求與造船業(yè)的發(fā)展使命,這三大因素共同作用,決定著中國(guó)船舶制造業(yè)未來(lái)的長(zhǎng)足發(fā)展。此外,以中國(guó)為首的世界港口建設(shè)在2006年至2007年又進(jìn)入高峰期,船用柴油機(jī),集裝箱及其起重機(jī)械等三大產(chǎn)品值得看好。
中國(guó)造船業(yè)現(xiàn)階段面臨的主要問(wèn)題不是造船能力過(guò)剩,而是嚴(yán)重缺少大型造船設(shè)施,不能滿足國(guó)內(nèi)船東需求的問(wèn)題。國(guó)際上,中國(guó)船舶工業(yè)世界位次連續(xù)9年居世界第三位,與日韓兩國(guó)差距在逐步縮小。國(guó)家船舶工業(yè)中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)政策？“531工程”的順利實(shí)施和三大造船基地的加速推進(jìn),中國(guó)在未來(lái)10年中較有可能成為世界船舶的第一制造大國(guó)。
當(dāng)前滬東重機(jī)在國(guó)內(nèi)船用柴油機(jī)的市場(chǎng)占有率在65%以上,處于準(zhǔn)寡頭壟斷地位,未來(lái)公司作為中國(guó)柴油機(jī)生產(chǎn)的龍頭企業(yè)可以出現(xiàn)在世界船用柴油機(jī)制造的最前列。
過(guò)去15年的數(shù)據(jù)表明,世界集裝箱與造船呈基本正相關(guān)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)世界集裝箱制造業(yè)年均增長(zhǎng)率在10-15%之間。中集集團(tuán)全球市場(chǎng)稱(chēng)老大,連續(xù)5年保持行業(yè)第一,世界市場(chǎng)占有率為50%左右,其半掛車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量五年內(nèi)也有望奪世界第一,占有全球箱式半掛車(chē)市場(chǎng)10%以上。
世界集裝箱起重機(jī)與集裝箱制造業(yè)、造船業(yè)緊密相關(guān)。振華港機(jī)的主營(yíng)業(yè)務(wù)？？？集裝箱起重機(jī)已連續(xù)五年居世界銷(xiāo)量第一,占到世界市場(chǎng)份額50%以上,世界一流的長(zhǎng)興島基地的順利完工將進(jìn)一步鞏固其競(jìng)爭(zhēng)地位。
汽車(chē)及零部件：上升周期中的波動(dòng)
汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速放緩,利潤(rùn)落后于銷(xiāo)量的增長(zhǎng)：預(yù)計(jì)全年產(chǎn)銷(xiāo)汽車(chē)505萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)15%,明年全行業(yè)也不會(huì)有太大的起色,整體態(tài)勢(shì)呈現(xiàn)為上升周期中的短期波動(dòng)。
子行業(yè)出現(xiàn)分化：替代性需求使重卡、大客銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)；潛在消費(fèi)者減少和持幣待購(gòu)心理使得轎車(chē)銷(xiāo)售勢(shì)頭趨緩。
成本接近剛性之后產(chǎn)品價(jià)格下跌使轎車(chē)企業(yè)利潤(rùn)將來(lái)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)：汽車(chē)尤其是轎車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)初具規(guī)模后,成本下降空間減小。通過(guò)降價(jià)擴(kuò)大產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模,降低成本,以保持盈利和銷(xiāo)量同步的模式已經(jīng)失效,即便優(yōu)勢(shì)轎車(chē)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)也已現(xiàn)出疲態(tài),行業(yè)利潤(rùn)明年會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
重卡子行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺,但短期內(nèi)市場(chǎng)容量增長(zhǎng)空間有限：公路物流總量的上升和治理超載后產(chǎn)生的替代性需求是重卡銷(xiāo)量上升的動(dòng)力；但隨著運(yùn)輸效率的提高,市場(chǎng)容量增長(zhǎng)空間有限。
大型客車(chē)今后幾年復(fù)合增長(zhǎng)率在10%以上：城市化進(jìn)程的不斷前進(jìn)、公路客車(chē)和公交客車(chē)向大型化發(fā)展的趨勢(shì)以及大客不可替代的便利性將推動(dòng)大客行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
縫制設(shè)備：后配額時(shí)代的投資拉動(dòng)
經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展,縫制設(shè)備行業(yè)已是中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)之一。目前我國(guó)縫紉機(jī)產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的70%以上,其中：家用機(jī)占全球產(chǎn)量的75%以上,工業(yè)機(jī)約占全球產(chǎn)量的70%,繡花機(jī)占全球產(chǎn)量的70%以上。中國(guó)已經(jīng)無(wú)可爭(zhēng)議地成為“世界第一”的縫制設(shè)備大國(guó)。行業(yè)內(nèi)呈現(xiàn)民企、國(guó)有、外資三足鼎立的格局,其中民企憑借良好的經(jīng)營(yíng)機(jī)制,占據(jù)半數(shù)的市場(chǎng)份額。
平縫機(jī)、包縫機(jī)是產(chǎn)銷(xiāo)量最大的機(jī)型,生產(chǎn)的企業(yè)眾多,規(guī)模廠商利用成本優(yōu)勢(shì),通過(guò)降價(jià)擠壓中小廠商,2005年會(huì)延續(xù)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的格局。在特種機(jī)市場(chǎng),需求量小,產(chǎn)品保持較高的利潤(rùn)率,主要是主流廠商在生產(chǎn)。
在服裝需求快速成長(zhǎng)、出口貿(mào)易量增加、設(shè)備更新、進(jìn)口替代等四駕馬車(chē)的拉動(dòng)下,縫制行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段。面對(duì)持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求,企業(yè)積極備戰(zhàn),紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能。預(yù)計(jì)2005年國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)能在700萬(wàn)臺(tái)左右,而需求量在800-1000萬(wàn)臺(tái)左右,供求之間依然有較大差距,行業(yè)持續(xù)看好。
對(duì)于其他子行業(yè),我們認(rèn)為由于一些特殊性因素,這些子行業(yè)難以成為板塊輪動(dòng)中的重要品種,如國(guó)防軍工制造、鐵路機(jī)車(chē)制造、石油和化工設(shè)備等。比如由于鐵路機(jī)車(chē)的制造成本中的鋼材成本占比高達(dá)65%以上,加上其計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制比較濃,因此盡管該子行業(yè)繼續(xù)景氣,但是上市公司業(yè)績(jī)普遍不佳。
2005年行業(yè)投資策略及重點(diǎn)公司
與會(huì)代表們一致認(rèn)為,加速推進(jìn)重工業(yè)化無(wú)疑是中國(guó)當(dāng)代工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本主題。我們不能忽視機(jī)械行業(yè)中的投資機(jī)會(huì)。具體思路主要包括:
從關(guān)注投資調(diào)控的新動(dòng)向的方面來(lái)看,加大投入的領(lǐng)域主要集中在環(huán)境保護(hù)設(shè)備、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)機(jī)械和醫(yī)療保障以及國(guó)內(nèi)的瓶頸領(lǐng)域(如船舶制造、鐵路機(jī)車(chē)制造業(yè)和石油化工設(shè)備等)等方面,如:滬東重機(jī)、北方創(chuàng)業(yè)和石油濟(jì)柴等。
從消費(fèi)升級(jí)的方面來(lái)看,消費(fèi)升級(jí)給機(jī)械行業(yè)帶來(lái)的直接機(jī)遇主要集中在轎車(chē)、大型客車(chē)、電動(dòng)工具、空調(diào)壓縮機(jī)和中央空調(diào)等領(lǐng)域。同時(shí)我們認(rèn)為,在我國(guó)目前及今后一段時(shí)期內(nèi),低消費(fèi)、高投資是我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的常態(tài),消費(fèi)升級(jí)給機(jī)械行業(yè)帶來(lái)的直接機(jī)遇是有限的,如山東威達(dá)和長(zhǎng)安汽車(chē)等。
來(lái)年需要關(guān)注東北板塊。在東北振興過(guò)程中,東北地區(qū)需要重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)包括裝備制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、綠色農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)、國(guó)家糧食基地等。重點(diǎn)的裝備制造業(yè)主要包括船舶制造業(yè)、機(jī)床工具、電力設(shè)備、國(guó)防軍工制造業(yè)及交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)等,如沈陽(yáng)機(jī)床等。
第2篇：工程機(jī)械行業(yè)拐點(diǎn)范文
所謂“七上八下”的反彈，我們指的是：
（1）預(yù)計(jì)本輪反彈的可能發(fā)生的時(shí)間周期是在7 月上旬至8月下旬之間。
（2）由于市場(chǎng)存在各種不確定因素和利空傳聞，這輪反彈更可能是在投資者普遍處于一種忐忑糾結(jié)的“七上八下”的心態(tài)中產(chǎn)生的。因此震蕩反彈而非趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)的可能性更大。
關(guān)于下半年A股投資策略，我們可以用四句話來(lái)概括：發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)、定位時(shí)點(diǎn)、發(fā)掘價(jià)值股、尋找成長(zhǎng)股。
發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)過(guò)度悲觀情緒的機(jī)會(huì)
定位通脹見(jiàn)頂、去庫(kù)存周期見(jiàn)底的時(shí)點(diǎn)
發(fā)掘盈利增長(zhǎng)穩(wěn)定且估值較低的價(jià)值股
尋找具備定價(jià)能力和長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力的成長(zhǎng)股
與歷史低點(diǎn)的估值比較
發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)過(guò)度悲觀情緒的機(jī)會(huì)要基于當(dāng)前市場(chǎng)估值水平和歷史低位的比較。我們計(jì)算得出，當(dāng)前股市與2005年和2008年當(dāng)時(shí)最低市盈率相比，非金融板塊溢價(jià)16.4%。
表1反映的是我們根據(jù)不同的盈利情景假設(shè)，結(jié)合歷史估值底部水平，做出的A股極限下跌空間的假設(shè)。
基于我們上述對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和盈利的判斷，我們認(rèn)為出現(xiàn)情景4的概率很小。我們認(rèn)為A股未來(lái)的極限下跌空間可能在10%左右，據(jù)此我們認(rèn)為大盤(pán)指數(shù)進(jìn)一步向下的空間在5%~10%，極限位置可能達(dá)到2500點(diǎn)（可能性較?。?700點(diǎn)以下已經(jīng)屬于較為安全的區(qū)域。
另外，從市場(chǎng)一致盈利預(yù)期的調(diào)整情況看，非金融股一致盈利預(yù)測(cè)自4月份以來(lái)被顯著下調(diào)，而與此前的快速上調(diào)一樣，反映了短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期和市場(chǎng)情緒的波動(dòng)。我們認(rèn)為2011年非金融企業(yè)盈利增速下滑幅度要小于此當(dāng)前的一致預(yù)測(cè)，因此當(dāng)前瞻性的短期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如PMI和工業(yè)增加值增速止跌反彈時(shí)，將為投資者提供了尋找市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)這種過(guò)度悲觀情緒的機(jī)會(huì)。
反彈出現(xiàn)時(shí)間點(diǎn)的判斷
顯然，對(duì)于反彈出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)做出精確判斷是非常困難甚至于不可能的。但是，我們可以遵循其他的指標(biāo)的拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間來(lái)大致判斷一下這一時(shí)間點(diǎn)。
首先，我們預(yù)計(jì)，7~8月份可能是本輪短周期去庫(kù)存消化基本結(jié)束，PMI和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)逐漸見(jiàn)底之時(shí)。目前PMI指數(shù)中的原材料庫(kù)存指數(shù)已經(jīng)回落至50以下，從歷史情況分析，在需求下滑不明顯的小庫(kù)存周期中（即不出現(xiàn)2008年那樣的需求大幅下滑的大周期），通常原材料庫(kù)存跌至50以下后2~3個(gè)月后PMI指數(shù)就將見(jiàn)底，因此7~8月PMI見(jiàn)底并逐漸反彈可能較大。
此外，中金宏觀組的預(yù)測(cè)認(rèn)為今年6月通脹見(jiàn)頂?shù)目赡苄源蟆?~7月份將是全年通脹水平見(jiàn)頂并開(kāi)始逐漸回落之時(shí)。一方面，這是受到6月份全年翹尾因素最高，且此后下降較快的影響。另一方面，也是我們判斷3季度海外經(jīng)濟(jì)回落，QE2到期，大宗商品價(jià)格難有進(jìn)一步大幅上升的背景下，輸入性通脹壓力有所減輕的緣故。從PMI的價(jià)格指數(shù)看，5月份其水平已經(jīng)回落至了60，也反映了這一趨勢(shì)。
而豬肉價(jià)格近期出現(xiàn)的快速上漲將是影響通脹在6 月還是7月見(jiàn)頂最主要的變量因素。雖然這一風(fēng)險(xiǎn)不可忽視，但是結(jié)合中金農(nóng)業(yè)組對(duì)于豬肉價(jià)格的判斷分析，我們認(rèn)為隨著8月份起生豬出欄量開(kāi)始大幅增加，屆時(shí)豬肉價(jià)格回落趨勢(shì)將較為顯著。
因此，綜合看7月中旬前后很可能將是國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)逐漸由差轉(zhuǎn)好的一個(gè)時(shí)間拐點(diǎn)。
對(duì)于政策面預(yù)期發(fā)生修正的時(shí)間點(diǎn)的判斷
此外，我們認(rèn)為，從7月上旬開(kāi)始到8月份，也是市場(chǎng)對(duì)于政策預(yù)期發(fā)生新的修正的時(shí)間拐點(diǎn)，即對(duì)于緊縮政策力度不再加大的預(yù)期開(kāi)始形成。
首先，隨著6月末美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松QE2結(jié)束，本輪外匯占款的高速增長(zhǎng)下半年或許回落。眾所周知，外匯占款對(duì)于我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)具有舉足輕重的作用。1季度末，受前期外匯占款高速增長(zhǎng)和央行公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)大幅凈投放資金的共同影響，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的同比增速仍高達(dá)29%，而由于存款準(zhǔn)備金的利率不斷提高，貨幣乘數(shù)則下跌至3.94左右的歷史低位，距離2008年底創(chuàng)下的3.68的歷史最低貨幣乘數(shù)水平僅咫尺之遙。
在此情景下，即便維持當(dāng)前的利率和存準(zhǔn)水平不變，隨著下半年基礎(chǔ)貨幣增速的顯著回落，今年的M2增速控制到16%以下的水平當(dāng)不成問(wèn)題，甚至存在顯著低于這一目標(biāo)水平的風(fēng)險(xiǎn)。因此，只要通脹開(kāi)始回落，下半年進(jìn)一步實(shí)施貨幣緊縮政策的必要性將下降。
“七上八下”的反彈
綜上所述，我們認(rèn)為：A股在7月初可能達(dá)到本輪調(diào)整的底部，隨著在3季度庫(kù)存調(diào)整完成后，企業(yè)盈利狀況公布時(shí)，7-8月A股市場(chǎng)有望上漲。下半年上證指數(shù)運(yùn)行空間2600-3200。
從板塊選擇的角度看，我們認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，A股并不存在真正的非周期股。幾乎所有A股，都是跟隨著我們的經(jīng)濟(jì)周期、政策周期和流動(dòng)性周期變化而變化的。只是說(shuō)，A股不同行業(yè)板塊之間的周期狀況和周期長(zhǎng)短是不同的，而且同一行業(yè)在不同的競(jìng)爭(zhēng)階段，其周期性和周期長(zhǎng)度也會(huì)發(fā)生變化。
從當(dāng)前的情況分析，A股只存在競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)的2類(lèi)行業(yè)：
形成需求端差異化競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，如：高端白酒、零售、醫(yī)藥、品牌服裝等。
形成一定競(jìng)爭(zhēng)壁壘的行業(yè)，如：煤炭、工程機(jī)械、水泥等。
其中，值得注意的是第二類(lèi)行業(yè)，這類(lèi)行業(yè)一般被歸于周期性的股票，甚至是強(qiáng)周期性的股票，但是由于其行業(yè)集中度的提高或者是新進(jìn)入壁壘的提高，其行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)了重大的轉(zhuǎn)變，從而使其行業(yè)周期性發(fā)生了重要的變化，比如：2005年對(duì)于煤炭行業(yè)，2009年對(duì)于工程機(jī)械行業(yè)，以及2011年對(duì)于水泥行業(yè)。這些變化，從這些行業(yè)自身的凈資產(chǎn)收益率（ROE）的變化情況上可以很清楚的看到。
除此以外，A股大部分非金融行業(yè)均為競(jìng)爭(zhēng)十分的充分的行業(yè)。因此，它們中只有景氣度較好和景氣度持續(xù)低迷?xún)煞N情況。
從選股思路的角度看，我們認(rèn)為，應(yīng)該選?。?/p>
前2類(lèi)行業(yè)中估值合理的板塊
充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中景氣度上升的行業(yè)
超跌的行業(yè)
因此，在行業(yè)配置選擇中，我們建議：
“七上”：可關(guān)注2類(lèi)股票：
盈利增長(zhǎng)穩(wěn)定且估值較低的價(jià)值股：機(jī)械、汽車(chē)、水泥
超跌反彈：科技、通訊設(shè)備、交通運(yùn)輸
“八下”可關(guān)注：
第3篇：工程機(jī)械行業(yè)拐點(diǎn)范文
關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險(xiǎn) 信用利差 “超日債”違約 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn)管理
2006年以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)上經(jīng)歷過(guò)如福禧、江銅、岳陽(yáng)城投、滇公路等一系列信用事件，但最終都以各種形式給予兌付，雖在當(dāng)時(shí)引起過(guò)市場(chǎng)波瀾，導(dǎo)致信用利差脈沖式的上行，但在事件平息后基本都恢復(fù)到之前水平。而近期發(fā)生的“超日債”事件與以往同，這是第一例實(shí)質(zhì)性違約，堪稱(chēng)中國(guó)債券市場(chǎng)里程碑式的事件，2014年也因此成為了中國(guó)債市的違約元年。
違約前的市場(chǎng)特征
出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約對(duì)于債券市場(chǎng)的重要意義在于，違約可以打破市場(chǎng)一直以來(lái)“剛性?xún)陡丁钡哪е?，使債券收益率更合理地反映風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。長(zhǎng)期以來(lái)，由于我國(guó)債券市場(chǎng)上沒(méi)有實(shí)質(zhì)性違約，信用利差波動(dòng)主要體現(xiàn)為流動(dòng)性溢價(jià)的變化，總體呈現(xiàn)出幾個(gè)特點(diǎn)：
（一）等級(jí)利差穩(wěn)定
在國(guó)外發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)中，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，低評(píng)級(jí)債券由于違約概率的增加而使得收益率上行。但在過(guò)去沒(méi)有違約的中國(guó)債券市場(chǎng)，低評(píng)級(jí)債券與高評(píng)級(jí)品種一起被作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，低評(píng)級(jí)債券反而因需求增加，導(dǎo)致收益率下行。由此，各評(píng)級(jí)信用債收益率基本為同步波動(dòng)，等級(jí)利差穩(wěn)定。
（二）收益率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為正相關(guān)關(guān)系
美國(guó)債券市場(chǎng)上，信用利差與GDP增速為負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)經(jīng)濟(jì)回升時(shí)，反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)向好，違約風(fēng)險(xiǎn)下降，因而利差收窄收益率下行；而在我國(guó)，因?yàn)榇饲皼](méi)有發(fā)生違約，利差主要體現(xiàn)為流動(dòng)性溢價(jià)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯上行時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，債券需求下降，流動(dòng)性溢價(jià)上升，因而各評(píng)級(jí)信用利差出現(xiàn)同步擴(kuò)大趨勢(shì)，即收益率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為正相關(guān)關(guān)系。
（三）不同行業(yè)之間評(píng)級(jí)分布差異較小
從我國(guó)的存量債券來(lái)看，二十幾個(gè)行業(yè)中幾乎每個(gè)行業(yè)的評(píng)級(jí)均覆蓋了從AAA至AA-幾個(gè)主要等級(jí)，而從國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)來(lái)看，某些行業(yè)的信用等級(jí)是存在上限的，并且各個(gè)不同行業(yè)的評(píng)級(jí)上限存在差異，一些完全競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)，議價(jià)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低，往往行業(yè)內(nèi)最高評(píng)級(jí)僅能達(dá)到AA或AA-。
違約后的信用利差重估
違約給債券市場(chǎng)帶來(lái)的最大影響是信用利差的重估，主要表現(xiàn)在違約損失溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)的同時(shí)上行。對(duì)于整個(gè)債券市場(chǎng)而言，點(diǎn)狀的信用事件爆發(fā)不足以立即引爆對(duì)低評(píng)級(jí)債券的恐慌性拋售，從事件發(fā)生之后的市場(chǎng)表現(xiàn)也能看出市場(chǎng)情緒還是較為理性的，但對(duì)于低評(píng)級(jí)債券所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，長(zhǎng)期來(lái)看，一定是趨于上升的。
一方面，違約損失溢價(jià)的上升將造成今后債券市場(chǎng)的分化拉大，首先表現(xiàn)出的是低評(píng)級(jí)品種收益率的快速上行。尤其是信用資質(zhì)差、連續(xù)虧損、行業(yè)景氣度低迷的民營(yíng)企業(yè)將受到更大的沖擊。以下行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，一是現(xiàn)金流持續(xù)流出的行業(yè)，如滌綸、粘膠、風(fēng)電、純堿、光伏、船舶制造等；二是融資缺口較大、負(fù)債率較高的行業(yè)，如房地產(chǎn)、建筑施工等；三是盈利大幅下滑或略有改善，但是現(xiàn)金流仍然不佳的行業(yè)，如氯堿、鉛鋅、普鋼、工程機(jī)械等。
另一方面，由于交易所債券的發(fā)債主體連續(xù)兩年虧損將被退市，此次違約將使投資者意識(shí)到喪失了流動(dòng)性的債券最終有可能真正面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，因此由于退市帶來(lái)的流動(dòng)性溢價(jià)上升也會(huì)推動(dòng)信用利差的擴(kuò)大。2014年1月由于部分交易品種的退市風(fēng)險(xiǎn)就曾引發(fā)了交易所市場(chǎng)公司債價(jià)格的大面積下跌，期間交易所公司債收益率上行超100BP的有約80只，其中11華銳02收益率上行超300BP，11天威債上行超200BP。而隨著2013年各家公司年報(bào)的陸續(xù)公布，連續(xù)兩年虧損的債券也將面臨流動(dòng)性溢價(jià)的大幅上升。
未來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的路徑
目前來(lái)看“超日債”違約雖屬個(gè)例，但足以引起我們對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的重視，債券市場(chǎng)的信用違約僅僅是個(gè)開(kāi)始。一般公司出現(xiàn)信用事件，除了特殊的個(gè)體原因之外，大多與行業(yè)背景密不可分。在如今經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑的背景下，各行業(yè)均承受著巨大的壓力，我們有必要從中觀的行業(yè)層面來(lái)審視，哪些行業(yè)容易出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)？
（一）政府扶持造成無(wú)序擴(kuò)張的行業(yè)
前有無(wú)錫尚德破產(chǎn)，后有華銳岌岌可危，超日債違約在行業(yè)層面的內(nèi)在原因不得不讓我們深思，光伏行業(yè)在短短十年時(shí)間內(nèi)迅速經(jīng)歷了從爆發(fā)式增長(zhǎng)到快速衰退的過(guò)程，其中政府的推動(dòng)力量不可忽視，也折射出我國(guó)對(duì)于產(chǎn)業(yè)扶持政策的不夠理性。同時(shí)，也給我們敲響警鐘，如今興起的產(chǎn)業(yè)，哪些會(huì)成為下一個(gè)光伏？發(fā)光二級(jí)管（LED）？鋰電池？新能源汽車(chē)？環(huán)保？頁(yè)巖氣？這些行業(yè)未必會(huì)步光伏行業(yè)的后塵，但在其迅猛發(fā)展得如火如荼的今天，我們需要對(duì)未來(lái)保持一份冷靜的思考，并在后續(xù)發(fā)展中觀察行業(yè)走勢(shì)?？偨Y(jié)起來(lái)，可以從三個(gè)方面判斷行業(yè)是否有可能在將來(lái)面臨類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)：第一，政府大力補(bǔ)貼，盲目建設(shè)；第二，前期投入大，回收期長(zhǎng)；第三，需求不穩(wěn)定或者看不到合理需求增長(zhǎng)。如果前期過(guò)度依賴(lài)補(bǔ)貼大量投資，后期需求端出現(xiàn)惡化，就很容易引發(fā)行業(yè)危機(jī)。
（二）經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中衰落的傳統(tǒng)行業(yè)
在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，一些傳統(tǒng)行業(yè)面臨著行業(yè)景氣度的大幅下滑，例如鋼鐵、煤炭等行業(yè)。目前鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能整體嚴(yán)重過(guò)剩、總需求下滑、價(jià)格大幅下跌，行業(yè)基本處于虧損線附近，大量過(guò)剩產(chǎn)能亟待消化；而煤炭行業(yè)則基本走完“黃金十年”，面臨行業(yè)大周期的拐點(diǎn)，體現(xiàn)在產(chǎn)能開(kāi)始過(guò)剩、價(jià)格大跌，行業(yè)的盈利能力大幅下降。這兩個(gè)行業(yè)都屬于重資產(chǎn)行業(yè)，國(guó)企占比較多，過(guò)去獲得了銀行貸款及債券市場(chǎng)的很多資金支持，存量債務(wù)規(guī)模較大。在目前的存量產(chǎn)業(yè)債中，鋼鐵和煤炭行業(yè)的債券規(guī)模占比分別達(dá)到9.2%和5.3%，在75個(gè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中僅次于電力和石化行業(yè)。龐大的債務(wù)規(guī)模疊加弱需求和弱盈利導(dǎo)致這類(lèi)型行業(yè)中一些資質(zhì)較差的公司信用風(fēng)險(xiǎn)已到達(dá)瀕臨暴露的邊緣。
（三）受經(jīng)濟(jì)增速下滑影響較大的周期性行業(yè)
受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較大的周期性行業(yè)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑中也可能出現(xiàn)需求下滑、價(jià)格下跌，從而導(dǎo)致盈利能力降低，甚至出現(xiàn)虧損。例如機(jī)械、化工和有色金屬等行業(yè)在近兩年經(jīng)濟(jì)下滑的過(guò)程中普遍面臨需求疲弱的困境，大部分化工產(chǎn)品和金屬價(jià)格均持續(xù)下跌，機(jī)械行業(yè)由于存在融資租賃等經(jīng)營(yíng)模式，應(yīng)收賬款也出現(xiàn)了明顯的上升。以上市公司為樣本，截至2013年3季度末，機(jī)械、化工和有色金屬行業(yè)的銷(xiāo)售凈利率分別為5.7%、2.5%和1.4%，遠(yuǎn)低于目前的融資成本，這種情形顯然是不可持續(xù)的，若需求低迷長(zhǎng)期得不到好轉(zhuǎn)，實(shí)體企業(yè)便極有可能出現(xiàn)虧損，帶來(lái)評(píng)級(jí)下調(diào)等風(fēng)險(xiǎn)。
（四）高杠桿下容易發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)的行業(yè)
還有一類(lèi)行業(yè)，由于長(zhǎng)期以來(lái)通過(guò)貸款、信托等渠道融入很多資金，加了很高的杠桿，資金成本也較高，在宏觀環(huán)境變差、房地產(chǎn)融資收緊的條件下，容易出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)并導(dǎo)致信用違約的發(fā)生。最典型的是房地產(chǎn)行業(yè)，在經(jīng)歷了十年大牛市后，如今將面臨分化，一二線城市“剛需”依舊比較旺盛，而部分三四線城市出現(xiàn)了局部的供需失衡，房地產(chǎn)政策也從過(guò)去“一刀切”式的總量調(diào)控逐漸向“雙向調(diào)控”轉(zhuǎn)變。對(duì)于主要開(kāi)發(fā)三四線城市房地產(chǎn)項(xiàng)目的中小型房企容易在高杠桿、緊融資、弱需求和高庫(kù)存的情形下面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。
“底線”之上，“剛兌”之下的政策脈絡(luò)
中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨著前所未有的復(fù)雜局面，一方面，出于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性要求“確保不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)”；另一方面，調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展需要打破剛性?xún)陡恫拍軐?shí)現(xiàn)市場(chǎng)的主動(dòng)出清，盤(pán)活存量，提高效率。在這樣的信用環(huán)境下，宏觀政策如何在“底線之上，剛兌之下”做好信用風(fēng)險(xiǎn)管理？具體來(lái)看，建議參考如下幾條政策脈絡(luò)來(lái)進(jìn)行管理。
（一）更精準(zhǔn)，由總量調(diào)控向結(jié)構(gòu)調(diào)控轉(zhuǎn)變
過(guò)去很多宏觀政策往往全國(guó)上下一刀切，而越來(lái)越多的區(qū)域性和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題使得這種方式逐漸失效，甚至還會(huì)帶來(lái)更嚴(yán)重的局部問(wèn)題。因此，以后的政策著力方向應(yīng)細(xì)化，例如對(duì)于不同地區(qū)房地產(chǎn)行業(yè)的差異化調(diào)控、針對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題集中的區(qū)域進(jìn)行整治的政策將會(huì)替代過(guò)去的普適性政策，精準(zhǔn)發(fā)力才能各個(gè)擊破。
（二）更靈活，由數(shù)量調(diào)控向價(jià)格調(diào)控轉(zhuǎn)變
從社會(huì)總體流動(dòng)性來(lái)看，我國(guó)的貨幣環(huán)境是較為寬裕的，但局部性、時(shí)點(diǎn)性的資金緊張時(shí)有發(fā)生，這就需要有一個(gè)合理的利率走廊，貨幣政策操作依據(jù)資金價(jià)格進(jìn)行靈活的調(diào)控，使資金價(jià)格在合意的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，維護(hù)利率的穩(wěn)定性。從目前央行的操作來(lái)看，基本上是遵循這一規(guī)律，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）及正逆回購(gòu)等工具的靈活運(yùn)用，保持流動(dòng)性的松緊適度。
（三）更規(guī)范，由“打壓”向“規(guī)范”轉(zhuǎn)變
產(chǎn)能問(wèn)題、債務(wù)問(wèn)題就像一口不斷加壓的鍋，如果只是一味的壓制，采取限產(chǎn)、限貸等方式約束產(chǎn)能和控制風(fēng)險(xiǎn)，反而可能使風(fēng)險(xiǎn)提前暴露，甚至有可能引發(fā)連鎖式的系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于存量的債務(wù)，比較合適的方法是給予一定的流動(dòng)性支持，減少資金鏈斷裂和爛尾風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)債務(wù)的滾動(dòng)使企業(yè)的在建項(xiàng)目能夠建成直至產(chǎn)生現(xiàn)金流，在發(fā)展中解決債務(wù)問(wèn)題。目前，從監(jiān)管層對(duì)于“非標(biāo)”融資的態(tài)度可以看出，政策依舊是側(cè)重于規(guī)范而非打壓，這也是“底線”之上的合理監(jiān)管導(dǎo)向。
（四）更自由，由剛性?xún)陡断蜃孕谐銮遛D(zhuǎn)變
