融資融券的交易規(guī)則精選(九篇)

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第1篇：融資融券的交易規(guī)則范文

    證券交易一般分為兩種形式:一種形式是上市交易,是指證券在證券交易所集中交易掛牌買賣。凡經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所內(nèi)登記買賣的證券稱為上市證券;其證券能在證券交易所上市交易的公司,稱為上市公司。另一種形式是上柜交易,是指公開發(fā)行但未達(dá)上市標(biāo)準(zhǔn)的證券在證券柜臺(tái)交易市場買賣。

    眾多的股份有限公司發(fā)行了股票,但不是所有的股票都可以自由上市或上柜交易的。股票要上市或上柜交易,必須按一定條件和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審查,符合規(guī)定的才能上市或上柜自由買賣。已上市股票如條件變壞,達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn),證券交易所可以停止其上市資格。

    一、證券交易的特點(diǎn)1、證券交易是特殊的證券轉(zhuǎn)讓證券轉(zhuǎn)讓是指證券持有人依轉(zhuǎn)讓意思及法定程序,將證券所有權(quán)轉(zhuǎn)移給其他投資者的行為,其基本形式是證券買賣。在廣義上,證券轉(zhuǎn)讓還包括依照特定法律事實(shí)將全部或部分證券權(quán)利移轉(zhuǎn)給其他人的行為或者設(shè)定證券質(zhì)押行為等。所謂依照特定法律事實(shí)發(fā)生的轉(zhuǎn)移,包括因贈(zèng)與、繼承和持有人合并等發(fā)生的證券權(quán)利轉(zhuǎn)移;所謂設(shè)定質(zhì)押,為依照擔(dān)保法規(guī)定,以證券作為債務(wù)擔(dān)保的行為。根據(jù)《證券法》第30條,證券交易主要指證券買賣,即依照轉(zhuǎn)讓證券權(quán)利意思而發(fā)生的轉(zhuǎn)讓行為。

    2、證券交易是反映證券流通性的基本形式流通性是確保證券作為基本融資工具的基礎(chǔ)。證券發(fā)行完畢后,證券即成為投資者的投資對(duì)象和投資工具,賦予證券以流通性和變現(xiàn)能力,可使得證券投資者便利地進(jìn)入或者退出證券市場。不同證券的流通性存有差異,股份公司依法發(fā)行和上市的股票,除社會(huì)公眾股股票可依照證券交易所規(guī)定的交易規(guī)則自由轉(zhuǎn)讓外,公司發(fā)起人及其他高級(jí)管理人員所持股份在法定期限內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓,國家股和法人股的流通性受到影響。

    3、證券轉(zhuǎn)讓須借助證券交易場所完成證券交易場所是依法設(shè)立、進(jìn)行證券交易的場所,包括進(jìn)行集中交易的證券交易所以及依照協(xié)議完成交易的無形交易場所。前者如國際上著名的紐約證券交易所、倫敦證券交易所和法蘭克福證券交易所,我國上海證券交易所以及深圳證券交易所也屬于集中交易場所。后者如美國全美證券商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(NASTAQ)以及各國的店頭交易場所,我國場外交易場所主要包括原有的STAQ和NET兩個(gè)交易系統(tǒng)。

    4、證券交易須遵守相應(yīng)交易規(guī)則為確保證券交易的安全與快捷,維護(hù)資本市場的穩(wěn)定與發(fā)展,我國頒布和制定了一系列法律法規(guī)。《證券法》是調(diào)整證券交易的特別法,《公司法》對(duì)股份及公司債券轉(zhuǎn)讓也規(guī)定有原則性規(guī)則,《合同法》作為調(diào)整交易關(guān)系的一般法律規(guī)范,同樣適用于對(duì)證券交易關(guān)系的調(diào)整。其他法律、法規(guī)如《民法通則》、《銀行法》、《保險(xiǎn)法》和《刑法》也直接或間接地調(diào)整著證券交易關(guān)系。證券交易所頒布的自律性規(guī)范,也具有法律約束力。

    二、證券交易的方式早期證券交易主要采取現(xiàn)貨交易方式,但隨著商品經(jīng)濟(jì)及資本市場的發(fā)展,證券交易形式呈現(xiàn)出由低級(jí)向高級(jí)、由簡單向復(fù)雜、由單一向復(fù)合的發(fā)展趨勢(shì)。各國證券交易方式的分類標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)多元化趨勢(shì),既可按單一標(biāo)準(zhǔn)分類,也可兼采多種標(biāo)準(zhǔn)分類,并形成了現(xiàn)貨交易、信用交易、期貨交易和期權(quán)交易等并存的交易形式。

    1、證券現(xiàn)貨交易現(xiàn)貨交易是證券交易雙方在成交后即時(shí)清算交割證券和價(jià)款的交易方式?，F(xiàn)貨交易雙方,分別為持券待售者和持幣待購者。持券待售者意欲將所持證券轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金,持幣待購者則希望將所持貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券?，F(xiàn)貨交易最初是在成交后即時(shí)交割證券和錢款,為“一手交錢、一手交貨”的典型形式。在現(xiàn)代現(xiàn)貨交易中,證券成交與交割間通常都有一定時(shí)間間隔,時(shí)間間隔長短依證券交易所規(guī)定的交割日期確定。證券成交與交割日期可在同一日,也可不是同一日期。在國際上,現(xiàn)貨交易的成交與交割的時(shí)間間隔一般不超過20日。如依現(xiàn)行的T+1交割規(guī)則,證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)與投資者之間應(yīng)在成交后的下一個(gè)營業(yè)日辦理完畢交割事宜,如果該下一營業(yè)日正逢法定休假日,則交割日期順延至該法定休假日開始后的第一個(gè)營業(yè)日。

    證券交易所為了確保證券交易所和證券公司有合理時(shí)間處理財(cái)務(wù)事宜(包括準(zhǔn)備證券交付和款項(xiàng)往來),都會(huì)對(duì)證券成交和交割的時(shí)間間隔作出規(guī)定。但為防止該時(shí)間間隔過長而影響交割安全性,交割日期主要有當(dāng)日交割、次日交割和例行交割。當(dāng)日交割,也稱“T+0”交割,為成交當(dāng)日進(jìn)行交割;次日交割則稱“T+1”交割,為成交完成后下一個(gè)營業(yè)日辦理交割;例行交割,則依照交易所規(guī)定確定,往往是成交后5個(gè)營業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割。

    在現(xiàn)貨交易中,證券出賣人必須持有證券,證券購買人必須持有相應(yīng)的貨幣,成交日期與交割日期相對(duì)比較接近,交割風(fēng)險(xiǎn)較低。從穩(wěn)定交易秩序角度,現(xiàn)貨交易應(yīng)成為主要交易形式?，F(xiàn)貨交易作為歷史上最古老的證券交易方式,適應(yīng)信用制度相對(duì)落后和交易規(guī)則相對(duì)簡單的社會(huì)環(huán)境,有助于減少交易風(fēng)險(xiǎn),是一種較安全的證券交易形式,也是目前場內(nèi)交易和場外交易中廣泛采用的證券交易形式。

    2、證券期貨交易在廣義上,期貨交易包括遠(yuǎn)期交易,與現(xiàn)貨交易相對(duì)應(yīng)。其特點(diǎn)是:

    1)期貨交易對(duì)象不是證券本身,而是期貨合約,即未來購買或出賣證券并交割的合約。期貨合約屬于證券交易所制訂的標(biāo)準(zhǔn)合約。根據(jù)期貨合約,一方當(dāng)事人應(yīng)于交割期限內(nèi),向持有期貨合約的另一方交付期貨合約指定數(shù)量的金融資產(chǎn)。

    2)期貨合約期限通常比較長,有些金融資產(chǎn)的期貨合約期限可能長達(dá)數(shù)月,甚至一年。在合約期限來臨前,期貨合約持有人可依公開市場價(jià)格向他人出售合約,并借此轉(zhuǎn)讓期貨合約項(xiàng)下權(quán)利。所以,在合約期限來臨前,合約持有人可因轉(zhuǎn)讓期貨合約而發(fā)生若干變化。

    3)在證券交易所制訂標(biāo)準(zhǔn)期貨合約時(shí),參考了該等證券資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格,但在期貨合約期限內(nèi),證券資產(chǎn)的實(shí)物價(jià)格會(huì)發(fā)生變動(dòng),但在交割證券資產(chǎn)時(shí),其期貨價(jià)格可能已接近實(shí)物資產(chǎn)的市場價(jià)格。

    由于期貨交易具有預(yù)先成交、定期交割和價(jià)格獨(dú)立的特點(diǎn),買賣雙方在達(dá)成證券期貨合同時(shí)并無意等到指定日期到來時(shí)實(shí)際交割證券資產(chǎn),而是企盼在買進(jìn)期貨合約后的適當(dāng)時(shí)機(jī)再行賣出,以謀取利益或減少損失,從而出現(xiàn)“多頭交易”和“空頭交易”。多頭交易與空頭交易是站在對(duì)期貨價(jià)格走勢(shì)不同判斷的基礎(chǔ)上分別作出的稱謂,但均屬于低買高賣并借此謀利的交易行為。

    在期貨合約期限屆滿前,有一交割期限。在該期限內(nèi),期貨合約持有人有權(quán)要求對(duì)方向其進(jìn)行實(shí)物交割。證券交易所為保持信譽(yù)和交割安全性,會(huì)對(duì)此提供擔(dān)保,并同時(shí)要求交割方存入需交割的證券或金錢。

    3、證券期權(quán)交易證券期權(quán)交易是當(dāng)事人為獲得證券市場價(jià)格波動(dòng)帶來的利益,約定在一定時(shí)間內(nèi),以特定價(jià)格買進(jìn)或賣出指定證券,或者放棄買進(jìn)或賣出指定證券的交易。證券期權(quán)交易是以期權(quán)作為交易標(biāo)的的交易形式。期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種基本類型。根據(jù)看漲期權(quán),期權(quán)持有人有權(quán)在某一確定時(shí)間,以某一確定價(jià)格購買標(biāo)的資產(chǎn)即有價(jià)證券。根據(jù)看跌期權(quán),期權(quán)持有人有權(quán)在某一確定的時(shí)間,以某一確定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)。根據(jù)期權(quán)交易規(guī)則,看漲期權(quán)持有人可以在確定日期購買證券實(shí)物資產(chǎn),也可在到期日放棄購買證券資產(chǎn);看跌期權(quán)持有人,可在確定日期出售證券實(shí)物資產(chǎn),也可拒絕出售證券資產(chǎn)而支付保證金。期權(quán)交易屬選擇權(quán)交易。

    4、證券信用交易對(duì)證券信用交易,學(xué)術(shù)上有多種學(xué)說。依據(jù)一般觀點(diǎn),信用交易是投資者憑借自己提供的保證金和信譽(yù),取得經(jīng)紀(jì)人信用,在買進(jìn)證券時(shí)由經(jīng)紀(jì)人提供貸款,在賣出證券時(shí)由經(jīng)紀(jì)人貸給證券而進(jìn)行的交易。因此,凡符合以下條件的證券交易,均屬于信用交易乙:

    1)典型的信用交易必須是保證金交易,即投資者向經(jīng)紀(jì)人交付一定數(shù)額的保證金,并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行交易,故信用交易也稱保證金交易。

    2)經(jīng)紀(jì)人向投資者提供借款購買證券或者經(jīng)紀(jì)人提供證券以供出售。據(jù)此,可將信用交易分為融資信用交易和融券信用交易,故證券信用交易也可稱為“融資融券交易”。

    3)信用交易是證券交易所依照法律規(guī)定創(chuàng)設(shè)的證券交易方式。證券信用交易具有活躍市場、創(chuàng)造公正市場價(jià)格和滿足投資者需求的優(yōu)點(diǎn),但因存在投資風(fēng)險(xiǎn),須均衡證券信用交易優(yōu)劣,設(shè)置合理和周嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度,給證券信用交易以適當(dāng)?shù)牡匚?以實(shí)現(xiàn)揚(yáng)長避短之理想。

    信用交易可分為融資交易和融券交易兩種類型,但這與我國證券交易實(shí)踐中出現(xiàn)的“融資交易”與“融券交易”根本不同。首先,信用交易是依照法律和證券交易所規(guī)則創(chuàng)設(shè)的證券交易方式,具有適法性,實(shí)踐中出現(xiàn)的融資融券交易則缺乏法律依據(jù)。其次,信用交易以投資者交付保證金為基礎(chǔ),實(shí)踐中的融資融券交易則幾乎完全沒有保證金交易的性質(zhì)。另外,信用交易是經(jīng)紀(jì)人向投資者提供信用的方式,但我國實(shí)踐廣泛存在經(jīng)紀(jì)人向投資者借用資金或借用證券的形式,屬于反向融資融券行為。加之,有些資金和證券的借用系未經(jīng)投資者同意,屬于非法挪用資金和證券行為。在此意義上,未經(jīng)法律準(zhǔn)許的融資融券行為,屬非法交易行為。

    在各國證券市場中,除前述四種基本證券交易方式外,還大量存在其他非主要形態(tài)的證券交易方式。有些是相對(duì)獨(dú)立于前四種的證券交易方式,如股票指數(shù)交易,有的則是附屬于前四種基本證券交易方式,如利率期貨等。

    三、證券交易的一般規(guī)定允許交易的證券,必須是依法發(fā)行并交付的證券。所謂依法發(fā)行并交付,是指證券的發(fā)行是完全按照有關(guān)法律的規(guī)定進(jìn)行的,符合法律規(guī)定的條件和程序,具有法律依據(jù),通過發(fā)行程序并將證券已經(jīng)交付給購買者。也就是說,進(jìn)行證券交易的當(dāng)事人依法買賣的證券,是其合法持有的證券。非依法發(fā)行的證券,即證券的發(fā)行,沒有按照法律規(guī)定的條件和程序進(jìn)行,這樣的證券,不得買賣。

    依法發(fā)行的投票或者公司債券及其他證券,都允許依法進(jìn)行交易。依法發(fā)行的證券可以進(jìn)行交易,但并不排除法律根據(jù)證券的性質(zhì)和其他情況,對(duì)某些證券的交易作出限制性規(guī)定。在現(xiàn)實(shí)中,對(duì)某些證券的轉(zhuǎn)讓期限作出限制是可能存在的。如有些債券,只允許在發(fā)行后滿一定期限才可轉(zhuǎn)讓。對(duì)于股票,如我國《公司法》對(duì)股份有限公司發(fā)起人持有的股份有限公司的股份的轉(zhuǎn)讓限定為3年之內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。再如目前對(duì)上市公司中,內(nèi)部職工股的轉(zhuǎn)讓也有期限的限制。凡是法律對(duì)轉(zhuǎn)讓期限作出限制性規(guī)定的,在限定的期限內(nèi),該種證券不得買賣。

第2篇：融資融券的交易規(guī)則范文

【關(guān)鍵詞】轉(zhuǎn)融券 融資融券 做空機(jī)制

一、轉(zhuǎn)融券的定義及作用

轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)是指證券金融公司將自有的或者依法籌集的證券出借給證券公司，供其辦理融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營活動(dòng)。我國于2013年2月28日正式啟動(dòng)了轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，這是繼轉(zhuǎn)融資之后，又一項(xiàng)健全我國融資融券交易制度的重要舉措，對(duì)進(jìn)一步提高證券市場的資源配置能力和市場效率、滿足投資者多元化投資需求和風(fēng)險(xiǎn)管理、提升證券公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，均具有十分重要的意義。

二、我國轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)目前處于試點(diǎn)階段，按照試點(diǎn)期間的規(guī)則，證券公司只能使用自有證券對(duì)其客戶融券，若證券公司自有證券不足時(shí)，可通過中國證券金融公司向上市公司的機(jī)構(gòu)股東借入證券，以滿足客戶的融券需求。而基金公司、保險(xiǎn)公司和上市公司國有機(jī)構(gòu)股東由于相關(guān)法規(guī)和政策上的限制①，尚不能真正開展證券出借業(yè)務(wù)。首批參與試點(diǎn)的證券公司共有11家，參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的標(biāo)的股為90只（滬市50只，深市40只），總流通市值為9.3萬億元，約占A股整體流通市值的50%。

轉(zhuǎn)融券的期限共分為3天、7天、14天、28天和182天共五檔，每檔實(shí)行差別的利率結(jié)構(gòu)。證券金融公司從證券出借融入證券的費(fèi)率分別為：3天期1.5%、7天期1.6%、14天期1.7%、28天期1.8%、182天期2%；證券金融公司向證券公司融出證券的費(fèi)率分別為：3天期4%、7天期3.9%、14天期3.8%、28天期3.7%、182天期3.5%。

從當(dāng)前的推進(jìn)情況看，一方面參與機(jī)構(gòu)數(shù)量、標(biāo)的數(shù)量和出借券源均有限，另一方面出借費(fèi)率制度又對(duì)投資者缺乏吸引力，使得轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)仍沒有對(duì)市場規(guī)模起到明顯的推動(dòng)作用。

三、試點(diǎn)期間存在的問題及分析

（一）重融資，輕融券

據(jù)中國證券金融公司相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，截至2013年5月底，滬市和深市的融資融券總余額已達(dá)2256.74億元，其中融資余額為2208.45億元，融券余額僅為48.29億元，占比僅為2.14%。整個(gè)市場呈現(xiàn)出重融資，輕融券的形勢(shì)。主要原因在于：（1）證券公司用于轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的券源有限，加上試點(diǎn)規(guī)則對(duì)融券出借人范圍的限制，使得市場上券源數(shù)量過少，投資者在市場估值水平總體不高的情況下，融券做空的需求和意愿均不強(qiáng)。（2）出借費(fèi)率制度缺乏吸引力。目前證券金融公司向券商出借證券的最高費(fèi)率為4%，而機(jī)構(gòu)投資者向證券金融公司出借股票的最高收益卻只有2%，機(jī)構(gòu)投資者作為券源的提供者，不僅所獲收益相對(duì)不足，還需承擔(dān)股價(jià)被做空下行的風(fēng)險(xiǎn)，融券意愿不高。（3）國內(nèi)外證券托管體制的不同，導(dǎo)致了中國的機(jī)構(gòu)投資者在中長期出借意愿也較小。在國外市場，證券直接托管在券商處，券商可在投資者不知情的情況下出借。而在國內(nèi)，證券的托管在中國證券登記結(jié)算公司，券商無法處置投資者的證券。在此情況下，唯一的途徑就是投資者愿意主動(dòng)出借，再經(jīng)過證券金融公司和證券公司兩個(gè)環(huán)節(jié)，提供給需要做空的需求者做空。

（二）規(guī)則和門檻偏向大機(jī)構(gòu)

相比之前的轉(zhuǎn)融資，雖然轉(zhuǎn)融券的門檻降至30萬元，但仍限制了大多數(shù)散戶。據(jù)相關(guān)資料顯示，在A股市場，市值不足10萬元的股民約占87%，若以30萬元的門檻，將會(huì)有90%的股民受到限制。由此可看出，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的門檻限制以及交易規(guī)則明顯是偏向于大資金大機(jī)構(gòu)，而對(duì)于一般的投資者，依舊只能靠單向做多來實(shí)現(xiàn)盈利。更重要的是在允許融券做空的情況下，股價(jià)的跌幅會(huì)超過以往，散戶投資者可能由此將蒙受更大的損失，這成為他們最擔(dān)憂的問題。因此，監(jiān)管部門如何完善交易規(guī)則以及引導(dǎo)廣大投資者轉(zhuǎn)變投資思維，成為緩和大機(jī)構(gòu)與散戶之間矛盾的關(guān)鍵。

（三）傳統(tǒng)做多策略面臨挑戰(zhàn)

轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)在擴(kuò)大融券供給的同時(shí)，也帶來了新的交易策略，使得對(duì)單股做空獲利更具操作性和實(shí)現(xiàn)性。主要有以下兩種：（1）主題投資策略。該策略一般通過以下操作流程來實(shí)現(xiàn)：“經(jīng)前期調(diào)查后質(zhì)疑上市公司——借券做空該上市公司——負(fù)面消息并誘使市場中大量資金拋出該股票——等待該股價(jià)格跌至地位，購入該股還券獲利”。有三類股票在此策略下容易被做空，第一類是一些缺乏實(shí)際業(yè)績支撐的概念股或題材股，被跟風(fēng)炒作抬升股價(jià)后，極其容易被反手融券賣出做空；第二類是一些周期性行業(yè)股，若短期盈利能力出現(xiàn)下滑，容易被投資者沽空；第三類是一些出現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟(jì)事件、財(cái)務(wù)信息造假等突發(fā)性利空事件直接或間接關(guān)聯(lián)的股票。（2）定增套利策略。在我國證券市場上，有不少上市公司前期定向增發(fā)價(jià)格過高，后因股市大盤行情連續(xù)下跌，增發(fā)股出現(xiàn)跌破發(fā)行價(jià)。對(duì)于此類股票，機(jī)構(gòu)投資者可在其定增類產(chǎn)品中安插量化對(duì)沖策略，再通過融券做空定增標(biāo)的，從中獲取定增折價(jià)帶來的無風(fēng)險(xiǎn)收益。

四、加快轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展的建議

我國在開通轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)近一年后，又推出了轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，重要的原因在于國內(nèi)券商在融券業(yè)務(wù)方面仍很薄弱，需要通過轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)來強(qiáng)化券商融券環(huán)節(jié)。轉(zhuǎn)融券作為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的精髓，其最大的作用是為我國股市帶來了急需的“做空機(jī)制”[2]。歐美很多國家的成功經(jīng)驗(yàn)也表明了做空機(jī)制對(duì)股市的健康發(fā)展是不可或缺的，做空機(jī)制在一定程度上是對(duì)股市錯(cuò)誤的一種修正，只有不斷修正錯(cuò)誤，股市才能良性發(fā)展。從完善融資融券制度，逐步促進(jìn)我國證券市場持續(xù)健康發(fā)展的角度出發(fā)，本文認(rèn)為在轉(zhuǎn)融券后續(xù)發(fā)展過程中應(yīng)注重以下幾個(gè)方面：

（一）放開參與條件，豐富融券標(biāo)的

現(xiàn)階段只有非專業(yè)投資機(jī)構(gòu)能參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，這些機(jī)構(gòu)沒有獨(dú)立的交易通道，能夠出借的券源也較少，制約了融券市場的發(fā)展。而像基金公司、保險(xiǎn)公司等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，他們擁有獨(dú)立的交易通道，一方面能增加市場券源的供給，擴(kuò)大標(biāo)的規(guī)模，另一面融券供給量的擴(kuò)大還能拉低融券的利率和交易費(fèi)用?？煽紤]對(duì)ETF等被動(dòng)型基金開放轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，其在提升基金持有人收益的同時(shí)也豐富了市場中的券源。

（二）進(jìn)一步完善配套措施，保護(hù)中小投資者的利益

轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)當(dāng)前階段的門檻，使得絕大多數(shù)中小投資者被拒之門外，他們非但不能參與其中，甚至還要承受做空機(jī)制帶來的關(guān)聯(lián)損失。監(jiān)管部門可通過相應(yīng)的配套措施，來保護(hù)中小投資者的利益，比如在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)期間同步推出“T+0”交易制度。融券業(yè)務(wù)會(huì)加劇股票的下跌，中小投資者在面對(duì)融券業(yè)務(wù)的負(fù)面效應(yīng)時(shí)，可適時(shí)地利用“T+0”交易制度及時(shí)修正錯(cuò)誤，以減少投資損失。

（三）參與主體應(yīng)積極轉(zhuǎn)變投資思維

轉(zhuǎn)融券由于具有做空特性，其推出改變了市場單一的盈利模式，不僅使對(duì)沖、套利等量化交易策略的實(shí)現(xiàn)成為可能，還衍生出很多量化操作的策略。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，不僅可在做空轉(zhuǎn)融券標(biāo)的中獲利，還可在做空個(gè)股的同時(shí)，做空股指期貨，并通過多樣化的交易策略來規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于個(gè)體投資者，應(yīng)改變傳統(tǒng)的多頭思維和低買高賣的單一盈利模式，有效把握雙向時(shí)點(diǎn)，適時(shí)構(gòu)建多空組合，在市場上漲、下跌和震蕩中發(fā)掘盈利的機(jī)會(huì)。

注釋

{1}《中國證券金融公司轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》。

參考文獻(xiàn)

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[5]申鵬.轉(zhuǎn)融券“履新”市場沖擊有限.中國證券報(bào).2013-2-2.

第3篇：融資融券的交易規(guī)則范文

[關(guān)鍵詞]證券公司；融資；融券

融資融券交易是境外證券市場普遍實(shí)施的一種成熟的交易制度，是證券市場基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。融資融券交易機(jī)制具有提高市場流動(dòng)性、緩沖市場波動(dòng)、發(fā)現(xiàn)市場合理價(jià)格的積極作用，是完善證券市場機(jī)制，優(yōu)化金融市場資源配置的重要手段和途徑。我國融資融券業(yè)務(wù)的逐步開展，對(duì)推動(dòng)我國資本市場向更高層次的發(fā)展、提高投資者參與市場的積極性并促成券商經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變、增強(qiáng)證券公司盈利能力具有顯著意義。

一、融資融券的含義及特征

根據(jù)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》中的定義，融資融券業(yè)務(wù)，是指在證券交易所或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場所進(jìn)行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買人證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營活動(dòng)。根據(jù)上海和深圳證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則中的規(guī)定，融資融券交易，是指投資者向具有上海或深圳證券交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。融資融券交易的特征有：雙向交易、保證金與杠桿。融資融券結(jié)束了我國A股市場只能進(jìn)行單邊交易的格局，為投資者提供了賣空渠道，改變現(xiàn)有盈利模式和市場結(jié)構(gòu)。同時(shí)保證金模式為投資帶來杠桿效應(yīng)，當(dāng)然也帶來相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

二、發(fā)達(dá)國家或地區(qū)融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r

(一)美國融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r。20世紀(jì)60年代，在美國證券賣空交易開始發(fā)展成為大量日間交易的、由專業(yè)機(jī)構(gòu)服務(wù)的市場。華爾街上許多龍頭公司不僅獲得了跨越式的利潤增長，而且激起了1929年崩盤及以后一系列的蕭條之后大量極佳的投資機(jī)會(huì)。飛速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)燃起了華爾街上的證券投資熱情，大量的個(gè)人投資者和退休基金沖進(jìn)了市場，許多公司利用股價(jià)的上漲而發(fā)行混合型證券，如可轉(zhuǎn)換債券，有的公司利用上漲的股價(jià)作為資金而參與市場并購浪潮，也帶動(dòng)了套利交易的發(fā)展和AmericanDepositaryReceipts(ADRs)的流行。

20世紀(jì)70年代早期，由于期權(quán)交易的繁榮和B－S期權(quán)定價(jià)公式在資本市場上的廣泛運(yùn)用，以及基于期權(quán)的股票借貸行為管理，使得賣空交易得以進(jìn)一步發(fā)展。另外，在供給面上，70年代美國證券托管銀行開始為保險(xiǎn)、公司投資組合和慈善基金提供證券出借服務(wù)，很快法律也允許養(yǎng)老金參與證券賣空來獲得更高的收益。到了80年代中期，美國大部分的機(jī)構(gòu)投資者都使用賣空交易，證券賣空也已經(jīng)完全制度化。1980～2007年紐約交易所客戶信用交易融資余額由1470億美元增長到39787億美元，年均復(fù)合增長率12.5％。美國采用的是分散化的信用交易模式，也是典型的市場化融資融券模式。由于美國有發(fā)達(dá)的金融市場、貨幣市場和回購市場，因此美國對(duì)信用交易主要依靠市場因素，對(duì)券商的借貸關(guān)系并不積極主動(dòng)地干預(yù)，采取了市場化的授信模式。美國《1933年證券交易法》規(guī)定了市場化的授信模式，券商可以向任何一家合法的聯(lián)邦銀行借款借券。縱觀美國融資融券的悠久歷史，融資融券制度為完善美國金融市場、長期穩(wěn)定市場波動(dòng)起到重要的作用；在市場化的分散信用交易制度下，金融機(jī)構(gòu)間的合作優(yōu)勢(shì)也得到了很好的體現(xiàn)；從證券公司的角度來看，融資融券業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展給證券公司提供重要的利潤來源；但是關(guān)于賣空交易，仍然存在著很多的問題待于完善。

(二)日本融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r。日本于1951年推出保證金交易制度，保證金率及相關(guān)的管理由大藏省進(jìn)行。1954年日本通過了《證券交易法》，在規(guī)范了之前的買空交易的同時(shí)，又推出融券賣空制度。很快又成立了日本證券金融公司，專門負(fù)責(zé)提供信用交易的資金。這標(biāo)志著日本的賣空機(jī)制正式確立。1960年，日本規(guī)定允許證券金融公司向客戶提供債券交易融資，這成為證券金融公司發(fā)展的一個(gè)新的里程碑。70年代中期以后，隨著債券市場的發(fā)展，債券交易融資規(guī)模一直不斷上升，使原本占主導(dǎo)地位的股票融資交易發(fā)展呈下降趨勢(shì)，80年代末跌至最低。90年代后融資融券交易占市場總交易額的比例一直在20％左右。在1997年、1998年和2001年，日本又分別對(duì)信用交易規(guī)則進(jìn)行了大量的修改，雖然日本股市一直低迷，但是融資融券的比重一直比較穩(wěn)定，而且個(gè)人投資者占信用交易的比重呈不斷上升之勢(shì)。

日本是典型的集中授信模式，由于日本金融體系上的主銀行制度，為防止銀行資金在證券市場中可能的滲透性，日本實(shí)行了以證券金融公司為主的專業(yè)化授信模式，日本《證券交易法》專門規(guī)定了集中的授信模式，日本現(xiàn)在主要有三家證券金融公司，即日本證券金融公司、大阪證券金融公司和中部證券金融公司，這三家公司在日本信用交易市場中處于完全壟斷的地位，他們提供股票抵押貸款、股票融資和債券融資等方面的融資融券服務(wù)，而券商在信用交易中的主要功能是作為中介客戶融資融券，并且可以從證券金融公司得到融券資金或借款。日本融資融券發(fā)展歷史也較為悠久，由于采取了政府專門監(jiān)管下的專業(yè)證券金融公司經(jīng)營，從而避免日本主銀行體制可能帶來的過分滲透。另外，債券的融資融券交易是日本的一個(gè)特色。

(三)香港融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r。1994年1月，香港的融資融券機(jī)制正式出臺(tái)，聯(lián)交所推出受監(jiān)管的股票賣空試驗(yàn)計(jì)劃，選擇了17家總市值不少于100億港元及流通量不少于50億港元的股票進(jìn)行賣空，采取類似美國的報(bào)升規(guī)則，規(guī)定其只能以不低于當(dāng)前最優(yōu)價(jià)的價(jià)格賣空。1996年3月，聯(lián)交所推出一項(xiàng)修訂計(jì)劃，增加可賣空股票的數(shù)目至113只，并取消賣空的報(bào)升規(guī)則限制。1998年9月，限制賣空規(guī)則又被恢復(fù)，同時(shí)規(guī)定豁免此規(guī)則限制的情況。香港證券市場的成熟度較高，其融資融券的主要模式是分散的信用模式，具有信用交易辦理的券商可以利用自有資金或銀行抵押貸款為客戶提供借貸資金。香港的授信中介是中央結(jié)算公司，它提供自動(dòng)對(duì)盤系統(tǒng)對(duì)賣空交易進(jìn)行撮合成交。中央結(jié)算公司建立了股票借貸機(jī)制，首先選擇可供借貸的證券，建立借貸組合，然后提供給信用交易辦理券商，再由券商提供給投資者融券服務(wù)。中央結(jié)算公司在融資融券交易中具有較強(qiáng)的中介和管理作用，但并不直接向投資者服務(wù)，而是由券商向投資者提供服務(wù)，所以，香港市場是一種分散化的市場授信模式。

三、融資融券業(yè)務(wù)的推出對(duì)證券公司的影響

(一)融資融券業(yè)務(wù)推出的積極影響。一是信用交易的推開將增加證券公司的利息收入。在融資融券業(yè)務(wù)推出的初始階段，證券公司利用自有的資金及證券，通過為客戶提供融資融券服務(wù)直接從中收取利息；而在此后，隨著證券金融公司的介入和“分散信用”模式的推進(jìn)，證券公司可以從更大規(guī)模的交易中賺取利差。因而，融資融券業(yè)務(wù)的信用交易為證券公司增加了新的盈利渠道。據(jù)相關(guān)資料顯示，美國融資融券業(yè)務(wù)所帶來的利息收入約占證券公司全部營收的15％左右，日本、臺(tái)灣等國或地區(qū)的融資融券業(yè)務(wù)所帶來的利息收入也占到全部營收的10％左右。從我國內(nèi)地開展試點(diǎn)以來的情況看，若以8％作為融資融券的統(tǒng)一利率水平，日交易額為1000萬元，每年250個(gè)交易日，則融資融券業(yè)務(wù)每年可帶來2億元的利潤，若以6家試點(diǎn)證券公司及另外5家參與試點(diǎn)聯(lián)網(wǎng)的證券公司凈資本的20％為融資融券年交易規(guī)模計(jì)，則每年可帶來約30億元的利息收入。

二是融資融券業(yè)務(wù)促進(jìn)了證券交易活躍，將增加證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入。在融資融券業(yè)務(wù)推出之前，我國證券市場一直都是“單邊市場”，缺乏有效的做空機(jī)制。當(dāng)行情出現(xiàn)持續(xù)下跌時(shí)，投資者則紛紛遠(yuǎn)離市場，證券公司傭金收入也隨之大減。融資融券業(yè)務(wù)的推出，在為市場提供做空機(jī)制的同時(shí)，還可與股指期貨相配合，為投資者提供更為完備的套期保值渠道，能夠降低投資者參與市場的風(fēng)險(xiǎn)，提升投資者參與市場的積極性，極大地吸引了場外資金進(jìn)入市場交易。因此，證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入也必然增加。特別地，在行情看跌時(shí)，若沒有融資融券這一做空機(jī)制，交易活躍程度將受到較大沖擊，但利用融資融券工具，投資者可以將融入的證券先賣出，在價(jià)格下跌后再買人證券用于償還以實(shí)現(xiàn)盈利。因此，交易的活躍程度將不會(huì)受到顯著影響，從而證券公司的傭金收入也將得到較大保障。

三是融資融券業(yè)務(wù)推動(dòng)投資者專業(yè)性程度的上升，將增加證券公司的中間業(yè)務(wù)收入。由于融資融券業(yè)務(wù)要求投資者對(duì)市場行情能有較為準(zhǔn)確、全面的把握。因此，投資者在作出并執(zhí)行融資或融券決策前必然會(huì)尋求相關(guān)專業(yè)建議，這將給證券公司為投資者提供更專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的咨詢服務(wù)創(chuàng)造新的契機(jī)。同時(shí)，證券公司在融資融券業(yè)務(wù)中還可提供專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問服務(wù)、資產(chǎn)管理服務(wù)等，這些中間業(yè)務(wù)的提供也將在一定程度上增加證券公司的中間業(yè)務(wù)收入。

(二)融資融券業(yè)務(wù)推出的潛在風(fēng)險(xiǎn)。融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券公司帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)主要有三個(gè)方面：一是融資融券業(yè)務(wù)的操作風(fēng)險(xiǎn)。主要指證券公司在動(dòng)用自有資金或者證券為投資者融資融券過程中由于市場行情判斷措施所引起的風(fēng)險(xiǎn)，例如股票上漲誤判為下跌時(shí)，錯(cuò)誤融出資金。這種風(fēng)險(xiǎn)主要是由于證券公司對(duì)此業(yè)務(wù)的研究不夠深入以及相關(guān)人員對(duì)市場行情判斷出現(xiàn)較大偏差產(chǎn)生的，是一種或有損失。理論上講，如果證券公司的融資融券業(yè)務(wù)量充足，則其資金的融入融出和股票的融入融出可以實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡，因此在整個(gè)業(yè)務(wù)的發(fā)展過程中實(shí)現(xiàn)股票風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)的自我對(duì)沖。但在我國開展融資融券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)期間，由于只允許證券公司利用其自有資金和證券從事融資融券業(yè)務(wù)，因此，證券公司很難具有充足的資金和股票規(guī)模，同時(shí)其研發(fā)能力和研發(fā)素質(zhì)較發(fā)達(dá)國家相關(guān)機(jī)構(gòu)相差甚遠(yuǎn)，因此潛在的操作風(fēng)險(xiǎn)較大。

二是證券公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。融資融券的信用交易特征具有放大證券交易量的效應(yīng)，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)所需資金主要是自有資金和依法籌集的資金，當(dāng)資金向客戶融出時(shí)，在一定時(shí)期內(nèi)就被客戶所占用，在現(xiàn)階段，由于證券公司從外部獲取的資金規(guī)模有限，且期限有嚴(yán)格限定，因此隨著融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，如果到期資金被客戶大量占用，而證券公司無法擴(kuò)展其他有效的籌資渠道，將會(huì)造成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三是客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生主要是由于客戶在其賬面損失超過繳納的保證金后由于實(shí)施違約行為而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在融資交易中，證券公司以自有或籌措的資金提供給客戶使用，希望獲得相關(guān)的利息和手續(xù)費(fèi)收入，客戶則希望通過融入的資金獲取股票市場中的收益，證券公司和客戶是在承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得這種利益的。如果證券市場出現(xiàn)大規(guī)模的下跌或投資者操作出現(xiàn)失誤，通過信用融入資金的投資者將會(huì)遭受超過保證金數(shù)額的虧損而不履行還款協(xié)議，因此證券公司將存在可能無法追回巨額款項(xiàng)的可能。

除此之外，融資融券交易對(duì)證券公司的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理是一次考驗(yàn)。作為一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，其推出必然會(huì)對(duì)證券公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系形成沖擊。若證券公司不能對(duì)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系進(jìn)行及時(shí)有效的完善，則可能對(duì)證券業(yè)的健康發(fā)展造成不利影響。

四、完善證券公司融資融券業(yè)務(wù)的對(duì)策建議

一是戰(zhàn)略上要充分重視融資融券業(yè)務(wù)。由于融資融券業(yè)務(wù)無論是對(duì)整個(gè)資本市場，還是對(duì)證券公司的經(jīng)營模式、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭格局和投資業(yè)務(wù)、營業(yè)收入等都有相當(dāng)?shù)恼嬗绊懀蚨?，證券公司必須在準(zhǔn)確把握其風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，從戰(zhàn)略高度對(duì)此業(yè)務(wù)予以重視。

二是證券公司應(yīng)努力提升核心競爭力并積極尋求外源性融資擴(kuò)大自身規(guī)模。對(duì)于非試點(diǎn)證券公司，由于營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)相對(duì)較少、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模小等原因，應(yīng)形成具有自身特色并以此提升核心競爭力的規(guī)劃；與此同時(shí)，積極實(shí)施股份制改造，尋求外部融資并選擇合適的時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)首發(fā)上市，同時(shí)大力拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的規(guī)模和質(zhì)量，搞好綜合投融資業(yè)務(wù)，并據(jù)此轉(zhuǎn)變自身的經(jīng)營模式，為融資融券業(yè)務(wù)的大規(guī)模展開創(chuàng)造堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

第4篇：融資融券的交易規(guī)則范文

投資者需要注意股指期貨交易時(shí)間

小吳想投資者股指期貨，但不知股指期貨交易時(shí)間，于是找來老張和老李詢問，老張是老股民，心想股指期貨與股票有關(guān)，交易時(shí)間一定與股票市場一是樣的，于是說回答說“股指期貨交易時(shí)是每天早上9點(diǎn)半11點(diǎn)半，下午1點(diǎn)到3點(diǎn)”老李一直做國內(nèi)商品期貨，心想股指期貨是期貨的一個(gè)類別，交易時(shí)間應(yīng)該與商品期貨交易時(shí)間是一樣的，于是回答說“股指期貨交易時(shí)間是每天早上9點(diǎn)至11點(diǎn)半，下午1點(diǎn)半至3點(diǎn)”，老張和老李爭執(zhí)不下，于是小吳找來津投期貨的工作人員解答，才弄清楚，原來我國股指期貨交易時(shí)間為早上9點(diǎn)15分至上午11點(diǎn)半，下午1點(diǎn)至3點(diǎn)15分。

風(fēng)險(xiǎn)提示：我國股指期貨交易時(shí)間既不同于股票交易時(shí)間也不同于商品期貨交易時(shí)間，投資者應(yīng)當(dāng)牢記股指期貨交易時(shí)間，以免耽誤正常交易。

滬深300指數(shù)能交易嗎?

小李剛參加股指期貨交易不久，一日在行情報(bào)價(jià)欄內(nèi)看到有四個(gè)股指期貨合約在交易，此外滬深300指數(shù)也在變動(dòng)，但沒有人交易，于是小李產(chǎn)生疑問”沒人交易，滬深300指數(shù)為什么會(huì)變動(dòng)呢?“津投期貨工作人員向他解釋”滬深300指數(shù)是由中證指數(shù)公司按照一定規(guī)則編制的指數(shù)，該指數(shù)隨指數(shù)成份股價(jià)變動(dòng)而變動(dòng)，將滬深300指數(shù)放大報(bào)價(jià)欄內(nèi)目的是提醒投資者滬深300指數(shù)作為股指期貨交易價(jià)格走勢(shì)參照和到期合約交割結(jié)算價(jià)格的依據(jù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：滬深300指數(shù)隨成份股股價(jià)變動(dòng)而變動(dòng)，股指期貨到期交割后，以交割日滬深300指數(shù)算數(shù)平均價(jià)作為股指期貨交割結(jié)算價(jià)。

股指期貨交易與股票交易融資融券業(yè)務(wù)有什么區(qū)別?

小張剛參加股指期貨交易不久，一日在報(bào)紙上看到股票市場有關(guān)融資融券業(yè)務(wù)的報(bào)道，心想股票融資不就是保證金交易嗎?融券不就是做空嗎，這跟股指期貨不是一樣的嗎?于是找到津投期貨工作人員了解清楚。

津投期貨工作人員向他解釋道：融資融券是在股票市場通過一定的借貸關(guān)系，由券商向投資者出借一定的資金或股票為投資者提供服務(wù)，投資者仍然是在股票市場進(jìn)行交易；而股指期貨作為一種衍生工具，是在股指期貨交易所進(jìn)行集中交易；融資融券是由券商根據(jù)各自的服務(wù)條款分別與投資者簽定個(gè)性化合同，而股指期貨采用的是標(biāo)準(zhǔn)化合約；融資融券業(yè)務(wù)有一定的限制，普通投資者基于資產(chǎn)規(guī)模和信用問題很難得到這種服務(wù)，而股指期貨交易則非常方便，投資者只要開戶存入保證金就可以交易。融券業(yè)務(wù)投資者可能面臨“逼倉風(fēng)險(xiǎn)”即投資者到期找不到股票用于償還借入并賣出的股票而面臨“逼倉風(fēng)險(xiǎn)”，股指期貨實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算，不存在“逼倉風(fēng)險(xiǎn)”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股指期貨與股票融資融券業(yè)務(wù)有本質(zhì)區(qū)別，股票融資融券仍然是一種股票現(xiàn)貨交易，只是券商額外為投資者提供的一種借貸服務(wù)，投資者面臨著“逼倉風(fēng)險(xiǎn)”。

套利交易就沒有風(fēng)險(xiǎn)了嗎?

小林剛進(jìn)股指期貨交易不久，聽人家說，股指期貨交易實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算，不存在基差風(fēng)險(xiǎn)，因此套利交易是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。小林信以為真，同時(shí)在期貨市場和股票現(xiàn)貨市場反向操作，結(jié)果由于資金管理不科學(xué)，股指期貨合約在到期交割之前因保證金不足，被強(qiáng)行平倉，導(dǎo)致套利虧損。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股指期貨交易有風(fēng)險(xiǎn)，套利交易也不例外，在進(jìn)行期現(xiàn)套利、跨期套利交易過程中，投資者主要面臨因保證金不足而導(dǎo)致的強(qiáng)行平倉風(fēng)險(xiǎn)。

投資股指期貨投資基金有風(fēng)險(xiǎn)嗎?

小王看了幾本有關(guān)股指期貨投資基金的書籍，感覺股指期貨投資基金是由一些職業(yè)基金管理人團(tuán)隊(duì)操作，比普通投資者水平高，因此小王就認(rèn)為投資股指期貨投資基金就沒有風(fēng)險(xiǎn)了，由于我國沒有公募股指期投資基金，于是小王就選擇了一家私募基金，結(jié)果一年過后，虧損了20％。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股指期貨交易有風(fēng)險(xiǎn)，投資股指期貨投資基金也不例外，盡管股指期貨投資基金是由專業(yè)人士操作，但投資者仍然面臨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和資金管理風(fēng)險(xiǎn)。

參與股指期貨交易與別人共用一個(gè)交易編碼進(jìn)行交易，有風(fēng)險(xiǎn)嗎?

小林原來沒做過金融投資，聽鄰居小李說股指期貨投資很賺錢，便整日跟著小李研究股指期貨。研究了三個(gè)月后，小林自認(rèn)為自己對(duì)股指期貨交易技巧及交易風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很了解，于時(shí)跟小李說自己也想?yún)⑴c股指期貨交易。小李昕了小林的想法后，對(duì)小林說：好啊，你也不用到期貨公司再開戶了，省得麻煩，你就用我的賬戶交易，每天交易結(jié)束后，我們倆將交易結(jié)果分一下不就得了嗎?小林也圖省事兒，于是就將錢交給小李，存入小李在期貨公司開立的保證金賬戶，小李和小林共用小李的賬戶交易三個(gè)月后，由于對(duì)交易結(jié)果確認(rèn)產(chǎn)生分歧對(duì)簿公堂，結(jié)果法院以交易賬戶及交易編碼歸小李所有為由駁回了小林的訴訟請(qǐng)求，小林因此遭受不必要的損失。

風(fēng)險(xiǎn)提示：按照我國目前法規(guī)規(guī)定：股指期貨投資者實(shí)行一戶一碼制度，每個(gè)投資者都需在期貨公司開立自己的交易賬戶，同時(shí)在期貨交易所申請(qǐng)自己的交易編碼，即“一戶一碼制度”，投資者在自己賬戶和交易編碼內(nèi)交易才受到法律保護(hù)，與他人混碼交易將會(huì)導(dǎo)致投資者不必要損失。

股指期貨交易資金劃轉(zhuǎn)需通過保證金結(jié)算銀行賬戶進(jìn)行

小于對(duì)期貨交易研究有半年了，認(rèn)為自己對(duì)期貨交易技巧及交易規(guī)則已經(jīng)相當(dāng)熟悉了，于是帶著50萬元現(xiàn)金到期貨公司開戶交易。小于簽完合同后，將現(xiàn)金交給津投期貨工作人員，要入金。津投期貨工作員對(duì)小于解釋說，客戶存入和提取期貨保證金都必須通過銀行期貨保證金結(jié)算賬戶與期貨公司保證金專用賬戶之間轉(zhuǎn)賬，期貨公司不得接受客戶現(xiàn)金存取款及非指定銀行期貨保證金結(jié)算賬戶資金調(diào)撥。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股指期貨投資者進(jìn)行股指期貨交易，需事先指定銀行結(jié)算賬戶，期貨保證金的存入與提取只能通過銀期轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)在銀行結(jié)算賬戶與期貨公司保證金賬戶之間劃撥，否則投資者合法利益將不能得到應(yīng)有的保護(hù)。

異地客戶如何存取保證金

小于是遼寧沈陽的股指期貨投資者，小于從網(wǎng)上了解津投期貨的信譽(yù)及服務(wù)水平比較高，于時(shí)想在津投期貨進(jìn)行期貨交易，但小于不清楚異地客戶如何存取保證金呢?津投期貨的工作人員向他解釋道：異地客戶存取保證金可能過商業(yè)銀行全國集中式銀期轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)進(jìn)行。小于需要到在當(dāng)?shù)毓?、農(nóng)、中、建、交五家期貨結(jié)算銀行中選擇一家商業(yè)銀行作為自己的期貨保證金結(jié)算銀行，簽署《銀期轉(zhuǎn)賬三方協(xié)議書》，辦理開通全國集中式銀期轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)，客戶通過網(wǎng)上銀行、電話銀行或期貨公司網(wǎng)上交易系統(tǒng)調(diào)撥資金，非常方便。

風(fēng)險(xiǎn)提示：異地客戶進(jìn)行股指期貨交易，需要事先到期貨結(jié)算銀行開通全國集中式銀期轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)，客戶通過開通全國集中式銀期轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)調(diào)撥資金，實(shí)現(xiàn)客戶異地出入金需求。采用現(xiàn)金電匯，傳真提款方式匯劃資金存在很大風(fēng)險(xiǎn)。

第5篇：融資融券的交易規(guī)則范文

融資融券主要有兩種模式:一是以歐美、中國香港為代表的分散信用模式。由券商獨(dú)立向客戶提供融資融券服務(wù),券商在自有資金、證券不足時(shí)主要向市場不特定主體轉(zhuǎn)融通;二是以日本、韓國、中國臺(tái)灣為代表的集中信用模式。

由于我國內(nèi)地證券市場的發(fā)展還處于初級(jí)階段,市場運(yùn)行機(jī)制尚不健全,法律法規(guī)體系尚不完善,市場參與者的自律意識(shí)和能力也相對(duì)較低,所以難以直接推行分散信用模式,而應(yīng)分階段來逐步達(dá)成。

第一階段,融資融券將主要在大型券商進(jìn)行試點(diǎn),主要利用券商的自有資金和證券來進(jìn)行。

第二階段,借鑒日本和韓國、臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn),成立證券金融公司,對(duì)證券公司融資融券所需的資金和證券轉(zhuǎn)融通進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)度,推動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張。

第三階段,穩(wěn)步推進(jìn)以美國為代表的“分散信用”模式。隨著我國資本市場的不斷成長,證券公司的轉(zhuǎn)融通渠道必然尋求有更大的拓寬,轉(zhuǎn)融通過程中市場力量亦應(yīng)得到進(jìn)一步強(qiáng)化,因而遠(yuǎn)期推行“分散信用”模式并以此拓展融資融券的業(yè)務(wù)規(guī)模將是必然選擇。

若進(jìn)入第三階段,則融資融券業(yè)務(wù)的影響將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。因此,我們需要對(duì)融資融券對(duì)市場、券商的影響進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)估,并盡早完善相關(guān)對(duì)策,以放大正面影響、抑制負(fù)面沖擊。

融資融券帶來的挑戰(zhàn)

融資融券帶來的挑戰(zhàn),一是市場可能面臨波動(dòng)幅度加大及不規(guī)范運(yùn)作所造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。融資融券在為市場提供做空機(jī)制的同時(shí),也可能會(huì)由于“動(dòng)量效應(yīng)”和“羊群效應(yīng)、業(yè)務(wù)開展過程中尤其試點(diǎn)階段的不規(guī)范運(yùn)作等加劇市場的波動(dòng),給市場帶來更為顯著的系統(tǒng)性沖擊。更為甚者,波動(dòng)或?qū)⑼ㄟ^系列的交叉?zhèn)魅緦?duì)其他金融市場造成沖擊,最終引發(fā)整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。

二是杠桿作用將放大損失,使得投資者面臨較大的風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而影響投資者參與市場的積極性。融資融券是典型的“雙刃劍”,在獲利時(shí)可放大投資者的盈利水平,但在損失時(shí)則同樣可造成損失的乘數(shù)放大,行為金融理論相關(guān)研究表明,投資者對(duì)損失所帶來的負(fù)效用比同樣數(shù)量的盈利所帶來的正效用要大得多。因此,融資融券業(yè)務(wù)的杠桿作用可能會(huì)放大投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn),從而抑制投資者參與市場的熱情。

三是融資融券交易對(duì)券商的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理是一次大的考驗(yàn)。作為一項(xiàng)新業(yè)務(wù),其推出必然會(huì)對(duì)券商內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系形成沖擊,若相關(guān)券商不能對(duì)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系進(jìn)行及時(shí)有效的完善,則可能對(duì)券業(yè)的健康發(fā)展造成不利影響。

四是操作及技術(shù)上的風(fēng)險(xiǎn)。操作上的風(fēng)險(xiǎn)不僅包括純粹的操作性風(fēng)險(xiǎn),還包括相關(guān)操作人員利用內(nèi)部信息及專業(yè)優(yōu)勢(shì)可能主動(dòng)實(shí)施的違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn)等;技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在融資融券運(yùn)行過程中的一些不確定性,譬如系統(tǒng)的安全可靠性、數(shù)據(jù)處理的及時(shí)性及數(shù)據(jù)可恢復(fù)性等。

五是融資融券交易對(duì)監(jiān)管層如何進(jìn)行監(jiān)管及其協(xié)調(diào)方面提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。融資融券業(yè)務(wù)可以為監(jiān)管層提供更多的市場運(yùn)行狀態(tài)、方向等方面的動(dòng)態(tài)信息,但同時(shí)作為一項(xiàng)新的金融業(yè)務(wù),它自身也需要監(jiān)管,如何更為有效地構(gòu)建和完善一套針對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管體系迫在眉睫。此外,融資融券業(yè)務(wù)還與傳統(tǒng)的資本市場業(yè)務(wù)以及其他金融活動(dòng)密切關(guān)聯(lián),故而如何協(xié)調(diào)好這些監(jiān)管策略,避免監(jiān)管沖突也是監(jiān)管層需要考慮的問題。若處理不當(dāng),不僅新業(yè)務(wù)推出將受到滯礙,其他資本市場交易活動(dòng)也會(huì)受到掣肘。

對(duì)券商經(jīng)營模式的影響

在短期內(nèi),由于融資融券的試點(diǎn)券商較少且主要依據(jù)自有資金和證券開展業(yè)務(wù),交易機(jī)制亦不是非常完善,相關(guān)投資者對(duì)交易規(guī)則等也不是非常熟悉,可以預(yù)見短期內(nèi)融資融券的交易規(guī)模必然較小、交易活躍程度也較低,對(duì)券商的經(jīng)營模式影響尚不足實(shí)質(zhì)化和顯性化。但隨著融資融券在中遠(yuǎn)期內(nèi)的加快推進(jìn),由于券商間在凈資本規(guī)模、評(píng)級(jí)等級(jí)、融資融券試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)等方面均具有一定區(qū)別,其對(duì)券商經(jīng)營模式選擇的影響將隨之顯現(xiàn)。

參與試點(diǎn)、規(guī)模大的券商:首先,對(duì)于參與融資融券試點(diǎn)工作的券商,由于開展融資融券業(yè)務(wù)較早,必然會(huì)積累較多的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。而融資融券業(yè)務(wù)的開展將改變?nèi)淘械摹翱刻斐燥垺本置妯D―即為相關(guān)券商提供了更為寬闊的盈利業(yè)務(wù)范圍并強(qiáng)化了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的盈利空間。行情無論是看漲還是看跌,均可通過提供融資(看漲時(shí))或融券(看跌時(shí))服務(wù)獲取相關(guān)融資融券利差,并穩(wěn)定傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入。如此一來,這部分券商實(shí)際上實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)經(jīng)營的真正“金融中介化”(即可以提供真正意義上的全方位金融服務(wù)),綜合化經(jīng)營趨勢(shì)必然得到進(jìn)一步增強(qiáng)。

其次,對(duì)于部分凈資產(chǎn)及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模較大而未能在較早期獲得融資融券試點(diǎn)的券商,雖然沒有融資融券的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)積累,但由于其凈資產(chǎn)規(guī)模較大,最終可通過積極爭取融資融券業(yè)務(wù)的快速展開而實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的綜合化經(jīng)營。在試點(diǎn)階段,根據(jù)《辦法》及《條例》中的相關(guān)規(guī)定,融資融券交易主要是依托券商自有資金及證券來展開,凈資產(chǎn)規(guī)模較大但未參與試點(diǎn)券商在試點(diǎn)結(jié)束后也可通過盡快獲得融資融券的業(yè)務(wù)資格使其交易規(guī)模、利差收入得以迅速擴(kuò)張(因其凈資產(chǎn)規(guī)模較大),從而追上甚至超過參與試點(diǎn)的部分券商,并獲得開展融資融券在推動(dòng)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變上的諸多利好;對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模較大的券商,迫于客戶流失的壓力可能也會(huì)推動(dòng)股東追加資本投入,從而擴(kuò)充凈資產(chǎn)規(guī)模,最終通過融資融券業(yè)務(wù)的快速展開實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的綜合化經(jīng)營。此外,凈資產(chǎn)及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模較大而未能在較早期獲得融資融券試點(diǎn)的券商,雖然沒有融資融券的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)積累,但也有發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)上所說的“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”:既可分享融資融券的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn),也可避免融資融券的試點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

因此,無論是對(duì)于短期內(nèi)參與試點(diǎn)的券商,還是對(duì)于短期內(nèi)未能參與試點(diǎn)但其凈資產(chǎn)規(guī)模及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模較大的券商,在經(jīng)營模式上都將更傾向于采用綜合經(jīng)營模式。

其他券商:對(duì)于非試點(diǎn)且規(guī)模較小的券商,上述推動(dòng)經(jīng)營模式向綜合經(jīng)營的動(dòng)力將基本喪失。對(duì)于這部分券商而言,更為現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營模式將是依托自身核心競爭力發(fā)展富有各自特色的業(yè)務(wù),業(yè)務(wù)范圍將更為窄化。

同樣是根據(jù)規(guī)定,由于客戶只能在一家券商進(jìn)行融資融券交易,而非試點(diǎn)且規(guī)模較小的券商一無先行試點(diǎn)之經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì),二無開展融資融券所必需凈資產(chǎn)優(yōu)勢(shì),三無融資融券所需的高水平研發(fā)隊(duì)伍優(yōu)勢(shì),必然在融資融券業(yè)務(wù)競爭中敗走麥城,而由融資融券推動(dòng)的綜合化經(jīng)營模式終將難以與其恰當(dāng)匹配。

因此,這部分券商在經(jīng)營模式選擇上必然會(huì)更為注重自身核心競爭力的培育和發(fā)揮,通過對(duì)客戶的細(xì)分(如部分投資者可能并不愿意參與融資融券業(yè)務(wù),若券商能挖掘出來并提供具有核心競爭力優(yōu)勢(shì)的服務(wù),則這部分客戶將會(huì)成為此類券商的生存基礎(chǔ)),構(gòu)建出適合自身發(fā)展需要、富有特色且業(yè)務(wù)相對(duì)單一的經(jīng)營模式體系。

融資融券業(yè)務(wù)的逐步推開對(duì)券商經(jīng)營模式的影響在短期內(nèi)不明顯,但遠(yuǎn)期影響必然將越來越明顯,券商經(jīng)營模式的分化難以避免。

對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的影響

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是當(dāng)前券商的主要業(yè)務(wù)之一,同時(shí)也與其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)如投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)互為基礎(chǔ)。融資融券業(yè)務(wù)的“先行試點(diǎn),逐步推開”將對(duì)券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響―將極大地推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的集中化。具體包括直接和間接兩大影響路徑:

直接影響機(jī)制:在先行試點(diǎn)和逐步推開的第一、二階段,開展融資融券業(yè)務(wù)的券商將直接受益于《辦法》及《條例》的相關(guān)規(guī)定,即只能在一家券商開立融資融券專用賬戶的相關(guān)規(guī)定將直接導(dǎo)致未開展融資融券業(yè)務(wù)的券商客戶資源流失,進(jìn)而引起這部分券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)較為顯著的萎縮,或者說將直接促成經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向開展融資融券業(yè)務(wù)券商的集中。當(dāng)前券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相對(duì)分散的局面將面臨重大調(diào)整。

而在遠(yuǎn)期,經(jīng)過融資融券短期試點(diǎn)和中期推開的直接沖擊后,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)集中的既定趨勢(shì)將難以逆轉(zhuǎn):(1)相關(guān)客戶在新加入融資融券業(yè)務(wù)的券商不能提供相對(duì)更為便利的交易條件時(shí)將在自身利益最大化目標(biāo)約束下傾向于繼續(xù)與原券商(有融資融券業(yè)務(wù)資格)的合作;(2)更為重要的是,失去先機(jī)的未開展融資融券業(yè)務(wù)的券商隨著短期和中期兩個(gè)階段經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的持續(xù)萎縮,利潤提升的動(dòng)力也必然隨之弱化,不僅難以吸引外部投資以增加凈資本,也難以通過自身資本的積累實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、交易成本的降低等。這將與(1)綜合起來形成一個(gè)“惡性循環(huán)”,從而不斷強(qiáng)化經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的集中趨勢(shì)。

間接影響機(jī)制:融資融券業(yè)務(wù)的逐步推開還將通過與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)互為基礎(chǔ)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、咨詢業(yè)務(wù)等的變化對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生間接影響。正如前文所指出的,融資融券業(yè)務(wù)的開展將導(dǎo)致先行試點(diǎn)及規(guī)模大的券商傾向于采用綜合經(jīng)營的模式,在客戶投資需求日益多樣化的今天,采用綜合經(jīng)營模式的券商將可更為全面地提供資產(chǎn)管理服務(wù)、專業(yè)咨詢服務(wù)等“一站式”服務(wù),從而更好地滿足客戶的多樣化投資需求。因此此類券商對(duì)客戶的吸引力更強(qiáng),最終經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也必然能得到相對(duì)更好的發(fā)展。

據(jù)此,無論是從直接影響機(jī)制看還是從間接影響機(jī)制看,融資融券業(yè)務(wù)的“先行試點(diǎn),逐步推開”都將促成券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭格局的改變,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向先行試點(diǎn)及規(guī)模大的券商集中的趨勢(shì)難以避免。

對(duì)券商營業(yè)收入的影響

由于融資融券將推動(dòng)經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變,并對(duì)作為券商主要利潤來源的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響,券商營業(yè)收入狀況也必然會(huì)隨之受到較大影響?？傮w來說,融資融券業(yè)務(wù)的開展將為券商提供更多的增收渠道,但對(duì)不同的券商其影響則有顯著差異。其中,對(duì)于參與先行試點(diǎn)及規(guī)模大的券商而言,融資融券業(yè)務(wù)的不斷推開將利于營業(yè)收入的增加;而對(duì)于其他券商,營業(yè)收入增長的壓力或?qū)⒃絹碓酱蟆?/p>

信用交易的推開將增加券商的利息收入:在第一階段,券商利用自有的資金及證券,通過為客戶提供融資融券服務(wù)將可直接從中收取利息;而在第二、三階段,隨著證券金融公司介入和“分散信用”模式的推進(jìn),券商更可以從更大規(guī)模的交易中賺取利差。

第6篇：融資融券的交易規(guī)則范文

IPO重啟 打新收益驚人

所謂“打新”就是用資金參與新股申購，如果中簽的話就買到了即將上市的股票，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，幾乎每一次IPO重新開閘都蘊(yùn)藏著巨大的投資機(jī)會(huì)。

今年重啟IPO，1月份已經(jīng)發(fā)行了45個(gè)新股，且這些新股大部分已經(jīng)上市，從上市情況來看，中簽的新股盈利豐厚，開盤首日撞擊上漲的停板似乎已經(jīng)成了“規(guī)定動(dòng)作”。

截至1月28日，共有36只新股登陸A股市場。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在已經(jīng)上市的36只新股中，首日平均漲幅為42.73%，接近交易規(guī)則的上限，僅有炬華科技、應(yīng)流股份、陜西煤業(yè)3只新股首日漲幅未超過40%。

深市上市的股票最少漲了45%，個(gè)別股票差不多比發(fā)行價(jià)漲了1倍多。以1月27日上市的鼎捷軟件為例，該股網(wǎng)上中簽率為2.59%，按概率計(jì)算，如果申購量達(dá)到19500股，則必中500股，鼎捷軟件發(fā)行價(jià)為20.77元，申購日共需要?jiǎng)佑觅Y金40.5萬元。以上市第一天收盤價(jià)29.91元賣出，可獲得收益4570元，不計(jì)算稅費(fèi)的情況下，打新資金獲得1.13%的收益率，而打新資金僅僅占用3天，年化收益率達(dá)到驚人的135.4%?？梢姶蛐沦嶅X效應(yīng)明顯。

業(yè)內(nèi)人士分析，由于今年新股發(fā)行數(shù)量較大，且9成在深圳市場，1月份僅僅是一個(gè)開端，具有投石問路的性質(zhì)，但從1月份新股的基調(diào)中可以看出，今年積極參與新股申購會(huì)有比較可觀的收益。

不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，馬年比較確定的投資機(jī)會(huì)就是在一級(jí)市場上打新，特別是環(huán)保、制藥、通訊、互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)新股值得密切關(guān)注。對(duì)于一些質(zhì)地良好，在估值上與目前的創(chuàng)業(yè)板和中小板對(duì)比之后具有明顯低估的品種，可積極參與打新，等其在二級(jí)市場上市交易以后逢高拋售，鎖定盈利。

中金公司研報(bào)稱，對(duì)于已持有市值并同時(shí)參與新股的網(wǎng)上投資者來說，由于沒有交易成本損失的顧慮，估算年化打新收益率或在8%-20%左右，已經(jīng)高于一般的理財(cái)產(chǎn)品，具備一定的吸引力。

按市值申購 空倉無緣打新

新股發(fā)行重啟后，打新規(guī)則也有了較大變化，最大的變化是按市值申購。也就是說，投資者賬戶上要先有股票，再有資金，才能申購新股，空倉者將不能參與打新。

根據(jù)新的打新規(guī)則，深交所網(wǎng)上按“市值申購”的實(shí)施辦法是，投資者可申購額度根據(jù)其在網(wǎng)上申購日（T日）的前兩個(gè)交易日（T-2日）日終的持股市值來確定，持股市值1萬元以上的投資者才能參與申購，每5000元市值配給一個(gè)申購單位，不足5000元的部分不計(jì)入申購額度。每一申購單位為500股，申購數(shù)量應(yīng)當(dāng)為500股或其整數(shù)倍，但最高不得超過申購上限。

上證所公布的市值申購實(shí)施辦法略有不同，每1萬元滬市市值可申購一個(gè)申購單位，不足1萬元的部分不計(jì)入申購額度。每一個(gè)申購單位為1000股，申購數(shù)量應(yīng)當(dāng)為1000股或其整數(shù)倍。

需要注意的是，深滬兩市的持股市值是分市場進(jìn)行的，即深市市值只能申購深市新股，滬市市值只能申購滬市新股。另外，持有的股票市值可重復(fù)使用，即參與同日多只新股申購。

按規(guī)定，持有市值是指非限售A股股份市值以及融資融券客戶信用證券賬戶的市值和證券公司轉(zhuǎn)融通擔(dān)保證券明細(xì)賬戶的市值，不含ETF、封閉式基金、B股股份、債券以及優(yōu)先股的市值。

如果說上一輪IPO，投資者打新股拼的是誰的資金多、誰的賬戶多，那么本輪新規(guī)之后，需要考慮的是誰的股票多，外加誰的資金多，打新不再是“絲”的游戲。

打新流程 4天變6天

對(duì)于初次“打新”的投資者來說，還需了解申購的一般流程。此次新股發(fā)行重啟后，打新流程也有新的變化，一個(gè)完整的打新流程，由原來的4天變?yōu)?天。

T-2日：持有任一股票或買入股票。只能是非限售股的股票（債券、基金、限售股不行）；融資融券、轉(zhuǎn)融通市值可以計(jì)算到有效市值。

T-1日：可作任何正常買賣操作。市值是按T-2日來計(jì)算的，市值計(jì)算的時(shí)間是一個(gè)時(shí)點(diǎn)，不是區(qū)間，如果在T-1日賣出股份，不影響其在T-2日的市值，可以參與T日的新股申購。

T日：T日為新股申購日。準(zhǔn)備好所需資金，交易時(shí)間申購。申購時(shí)，當(dāng)天有多只新股發(fā)行的，投資者可以用已確定的市值重復(fù)參與多只新股的申購。申購委托一經(jīng)申報(bào)，不得撤單。

T+1日：中簽率、配號(hào)。

T+2日：搖號(hào)。T+2日在公證部門的監(jiān)督下，由主承銷商主持抽簽，確認(rèn)中簽結(jié)果，并于收市后中簽數(shù)據(jù)。若中簽，則對(duì)應(yīng)資金將繼續(xù)鎖定并轉(zhuǎn)化為新股等待上市。

T+3日：未中簽資金全部解凍。

流程中需重點(diǎn)關(guān)注“資金凍結(jié)期”。根據(jù)新股發(fā)行流程，投資者在申購日當(dāng)天進(jìn)行申購后，用于打新的資金就進(jìn)入凍結(jié)期，直到第三個(gè)交易日公布網(wǎng)上申購中簽結(jié)果后才進(jìn)行解凍和多余款項(xiàng)退還。

如果資金不足，投資者則可采取“T-1日”或“T日”賣市值買新股的策略盤活打新資金，按照滬深交易所的規(guī)定，投資者最遲可以在“T日”當(dāng)天賣出市值再來參與申購。

為打新買股 要仔細(xì)盤算

此次打新新規(guī)要求股民須持有一定的市值才能申購新股，此舉增加了打新的難度。許多空倉的股民如要打新，不得不買入股票。但買什么，買多少，怎樣買，卻大有學(xué)問。

按照市值配售辦法，投資者或許會(huì)重新考慮建倉或加倉。在這種背景下，專家建議，為了回避市場風(fēng)險(xiǎn)，最好布局3-5個(gè)行業(yè)，投資者可重點(diǎn)配置醫(yī)藥、環(huán)保、農(nóng)業(yè)、消費(fèi)、公用事業(yè)等，尤其建議關(guān)注上述行業(yè)中業(yè)績穩(wěn)健、市場占有率大的龍頭個(gè)股。此外，買一些低估值的股票進(jìn)行中長線的投資，還能輔以一部分新股申購的利潤，這可能比較適合普通投資者。

從新股申購角度而言，深市的股票市值性價(jià)比超過上海市值。按深市的規(guī)則，市值可以重復(fù)使用，深市申購每個(gè)資金賬戶上有較少股票市值就可以一個(gè)個(gè)申購下去，而滬市發(fā)行的是大盤股，申購需要大量市值。值得注意的是，現(xiàn)在市值申購與發(fā)行價(jià)無關(guān)，申購小盤股高價(jià)發(fā)行的很多，如50元的發(fā)行價(jià)，申購市值還是5000元申購500股，而滬市卻是低價(jià)發(fā)行，如5元發(fā)行價(jià)，申購1000股資金只需要5000元，股票市值卻需要10000元。深市是以小博大，而滬市是以大博小，所以，從市值申購角度而言，深市的股票市值性價(jià)比更好。

受制于新股申購需要先持有股票的規(guī)定，打新股民擔(dān)心買入股票后價(jià)格下跌從而吞噬打新收益。對(duì)此專家表示，考慮到二級(jí)股票價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、資金使用效率和打新頻率，客戶打新資金可以采取1：10的比例配置股票和現(xiàn)金。如客戶有50萬元的打新資金，可以買入5萬元的股票，股票可優(yōu)先選擇低市盈率、低風(fēng)險(xiǎn)以及波動(dòng)小的品種，剩余45萬元資金專門用于打新。這樣即使持有的5萬元股票價(jià)格出現(xiàn)下跌，風(fēng)險(xiǎn)也可以通過45萬元的打新收益化解。

重點(diǎn)出擊 增加中簽機(jī)會(huì)

很多投資者打新股很盲目，打新完全當(dāng)做買彩票，但機(jī)會(huì)總是留給有準(zhǔn)備的人的。投資者合理利用手頭資金，提高自己的中簽機(jī)會(huì)也是有講究的。

中簽率就好比是彩票的中獎(jiǎng)率一樣，由于申購新股的人和錢比較多，但是發(fā)行的額度有限，又不可能做到人手一股，所以才進(jìn)行搖號(hào)。其過程是按照：滬市規(guī)定申購單位為1000股，每一賬戶申購數(shù)量不少于1000股，超過1000股的必須是1000股的整數(shù)倍；深市規(guī)定申購單位為500股，每一賬戶申購數(shù)量不少于500股，超過500股的必須是500股的整數(shù)倍。每一個(gè)有效申購單位對(duì)應(yīng)一個(gè)配號(hào)，通過隨機(jī)分配的方式?jīng)Q定中簽的配號(hào)（即申購成功的申購單位）。中簽的申購單位與參與申購的有效申購單位總額的比率就是申購的中簽率。中簽率越低，申購新股人中簽的可能性就越小。

投資者如何合理利用手頭資金，提高自己的中簽機(jī)會(huì)？

首先，申購盤子大的。優(yōu)先申購流通市值最大的一只個(gè)股，中簽的可能將更大。

其次，出現(xiàn)兩只以上新股同時(shí)上網(wǎng)發(fā)行時(shí)，應(yīng)優(yōu)先考慮冷門股，人少的地方中簽的機(jī)會(huì)可能更高些。

第三，將資金集中起來申購某一只新股。有些投資者準(zhǔn)備將手中的資金分散去申購多只新股，認(rèn)為能提高中簽率。專家則建議投資者，將資金集中起來申購某一只新股，以獲取更多配號(hào)提高中簽率。

第四，選擇申購時(shí)間相對(duì)較晚的品種。比如今天、明天、后天各有一只新股發(fā)行，此時(shí)，則應(yīng)該申購最后一只新股，因?yàn)榇蠹乙话愣紩?huì)把錢用在申購第一和第二天的新股，而第三天時(shí)，很多資金已經(jīng)用完，此時(shí)申購第三天的新股，中簽率更高。

第五，選擇合理下單時(shí)間。選擇下單時(shí)間很重要，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，剛開盤或收盤時(shí)下單申購中簽的概率小，最好選擇中間時(shí)間段申購，如選擇上午10∶00-11∶00和下午1∶30-2∶30之間的時(shí)間段下單。

借道融資融券 增加市值和資金

本次新股申購把融資融券的市值都計(jì)算在內(nèi)，投資者融資買入股票后，增加其A股市值，這樣就相應(yīng)加大了市值申購的杠桿。

方法一，對(duì)于普通投資者來說，新股申購需要市值配售，本來手中資金不多，還要保證市值額度，實(shí)在是難上加難。這時(shí)候可以借道融資融券，將普通賬戶市值劃入融資融券的信用賬戶做擔(dān)保物；通過信用賬戶同時(shí)融資買入和融券賣出標(biāo)的證券，而融資買入的市值和你本來持有的市值合并計(jì)算，就可以提高申購額度。

方法二，若你賬戶里只有深市市值或滬市市值，而你又想申購滬市新股或深市新股，可以借道融資融券，將普通賬戶市值劃入融資融券的信用賬戶做擔(dān)保物，通過信用賬戶同時(shí)融資買入和融券賣出標(biāo)的證券（該證券為你希望申購的該交易所上市證券），來獲取你所需要的市值配售額度。

方法三，如果你的賬戶中僅有市值沒有打新資金，還可以利用融資融券套出部分融資額度來打新股。將普通賬戶市值劃入融資融券的信用賬戶做擔(dān)保物，融資買入證券、同時(shí)融券賣出相同標(biāo)的證券，以直接還券的方式還掉融券賣出的負(fù)債，維持擔(dān)保比例高于300%部分次日即可劃入普通賬戶進(jìn)行新股申購。

第7篇：融資融券的交易規(guī)則范文

2004年的夏季是中國證券市場的多事之秋，伴隨著股市的持續(xù)下跌，閩發(fā)證券、建橋證券、漢唐證券等多家公司相繼爆發(fā)國債回購引發(fā)的巨大資金黑洞。有媒體披露2004年5月份中國登記結(jié)算公司內(nèi)部的數(shù)據(jù)顯示，券商挪用客戶國債現(xiàn)券量與回購放大到期欠庫量達(dá)1000多億元。由于國債回購蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)相繼爆發(fā)，對(duì)整個(gè)證券市場也產(chǎn)生了很大的負(fù)面影響，不少國債投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者紛紛轉(zhuǎn)戶檢驗(yàn)國債資產(chǎn)的安全。號(hào)稱無風(fēng)險(xiǎn)的國債投資何以成為市場的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)源？本文擬對(duì)我國國債回購的制度安排做一簡要回顧，對(duì)比交易所市場和銀行間市場國債回購規(guī)則，力圖找出產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在根源，并探索求證化解的途徑。

一、國債回購規(guī)則的簡要回顧

我國的國債交易存在兩個(gè)相互割裂的市場：交易所市場和銀行間市場。兩個(gè)市場均可以進(jìn)行國債現(xiàn)券和回購交易，但是絕大多數(shù)品種不能做跨市場托管?；刭彉I(yè)務(wù)開設(shè)之初的目的是增強(qiáng)國債的流動(dòng)性，使國債的價(jià)值在流動(dòng)中得到充分的體現(xiàn)。上世紀(jì)90年代初期，國債發(fā)行已經(jīng)達(dá)到了一定的規(guī)模，但是與之相對(duì)應(yīng)的交易市場還很不完善，導(dǎo)致國債交易的活躍程度很低，不少券種一經(jīng)發(fā)行就沉淀下來，不但嚴(yán)重?fù)p害了其應(yīng)有的流動(dòng)性，而且也直接影響到了國債發(fā)行。為了從制度層面解決這個(gè)問題，兩個(gè)市場就先后在國債現(xiàn)券交易的同時(shí)，增加了國債回購業(yè)務(wù)。

國債回購交易實(shí)際是一種以國債為抵押品拆借資金的信用行為。具體講，國債回購交易是國債現(xiàn)貨交易的衍生品種，是以交易市場掛牌的國債現(xiàn)貨品種作抵押的短期融資融券行為，是資金拆借的一種行為。融資方（債券所有者）：放棄一定時(shí)間內(nèi)的國債抵押權(quán)，獲得相同時(shí)間內(nèi)對(duì)應(yīng)數(shù)量的資金使用權(quán)，期滿后，以購回國債抵押權(quán)的方式歸還借入的資金，并按成交時(shí)的市場利率支付利息；融券方（資金所有者）：放棄一定時(shí)間內(nèi)的資金使用權(quán)，獲得相同時(shí)間內(nèi)對(duì)應(yīng)數(shù)量的國債抵押權(quán)，期滿后，以賣出國債抵押權(quán)的方式收回借出的資金，并按成交時(shí)的市場利率收取利息。對(duì)于資金拆出方來講，國債回購實(shí)際上是購買一種短期國債的行為。目前我國國債現(xiàn)券和回購分別在交易所市場和銀行間市場開展，但是兩個(gè)市場回購交易規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制卻有明顯區(qū)別，

二、國債回購業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的暴露

在銀行間市場，投資者賬戶都是一級(jí)托管，直接托管在中央國債登記結(jié)算公司，雖然銀行間市場中的丙類戶要通過甲類戶結(jié)算，但是任何投資者的結(jié)算賬戶都是自己申報(bào)的銀行賬戶，由融券方直接將資金打入融資方的銀行結(jié)算賬戶，甲類戶只是丙類戶做債券的交割而已。而交易所客戶債券托管實(shí)行的是券商主席位下的二級(jí)托管，1994年為了活躍當(dāng)時(shí)交投清淡的國債市場，進(jìn)一步創(chuàng)立了國債回購標(biāo)準(zhǔn)化的“套做”與“放大”業(yè)務(wù)，并提供寬松的“席位聯(lián)合制”監(jiān)管。按照1998年6月14日上交所的有關(guān)通知，交易所成員在清算時(shí)，都是以券商為單位實(shí)行清算，換句話說，一家會(huì)員不論在交易所有多少個(gè)席位（每個(gè)席位都有一個(gè)子賬戶），在清算時(shí)，這些賬戶都將歸入統(tǒng)一的法人賬號(hào)（主賬戶）進(jìn)行清算；只要主賬戶不存在欠庫行為，一般不會(huì)追究子賬戶是否欠庫。這就使得一些券商在交易過程中，可以任意調(diào)用下屬營業(yè)部的資金和債券進(jìn)行統(tǒng)一交易，以此獲得規(guī)模效益和資源的使用效率。托管、結(jié)算制度的差異給交易所國債回購風(fēng)險(xiǎn)埋下了伏筆，而標(biāo)準(zhǔn)券確定方式則成為引爆風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索。

風(fēng)險(xiǎn)首先來自因托管制度漏洞所造成的券商對(duì)國債的挪用。根據(jù)交易所規(guī)則，融資方只能拿自己的國債做回購，用于回購的國債現(xiàn)券也必須是托管在證券公司的席位上。這種主席位下的二級(jí)托管方式為證券公司挪用客戶國債進(jìn)行回購，提供了技術(shù)上的可能。一些大的證券公司，更是托管了幾十億元甚至更多的國債，只要證券公司守不住職業(yè)道德底線，利用制度缺陷，挪用客戶國債就是早晚的事情。這種挪用行為的表現(xiàn)形式就是私下里違規(guī)將客戶托管的國債用于抵押，為自己或其它資金需求方融資。如果融資到期無法歸還，或者客戶要賣出國債，那么自然就帶來了風(fēng)險(xiǎn)。這種挪用風(fēng)險(xiǎn)之所以在很長一段時(shí)間表現(xiàn)得并不明顯，主要有兩方面的原因。首先是一般證券公司不會(huì)將所托管的國債全部挪用，由于交易所是按照標(biāo)準(zhǔn)券的形式凍結(jié)被抵押的國債，因此就不會(huì)影響少數(shù)客戶在這期間的國債賣出交易。其次，在1996年至2001年期間，我國新股主要采取保證金申購的形式發(fā)行，資金周轉(zhuǎn)很快，但實(shí)際使用效率（也就是申購成功率）并不高，這就形成了一種短期的大額資金需求，國債回購恰好能夠滿足這種需求。由于“新股不敗”神話長期存在，證券公司挪用客戶國債回購融資申購新股，在利率及資金安全方面的風(fēng)險(xiǎn)很低，使得國債回購本身的風(fēng)險(xiǎn)被掩蓋了。雖然這種挪用行為都是非法的，但其中的風(fēng)險(xiǎn)沒有暴露，也就沒有引起有關(guān)方面的足夠重視，更談不上得到嚴(yán)肅查處了。

但是，隨著市場的發(fā)展，特別是新股實(shí)行市值配售以后，這樣的好事就沒有了。一些融資方利用國債資源通過回購融入資金，直接或間接用于股票炒作，于是，國債回購風(fēng)險(xiǎn)中因融資使用方面的問題，風(fēng)險(xiǎn)開始加大了。當(dāng)股票出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，或跌價(jià)使股票炒作者的自有資金完全虧損的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)就可能成為現(xiàn)實(shí)。在現(xiàn)實(shí)中，一些證券公司從避免問題惡化、掩蓋自身違規(guī)的角度出發(fā)，盡可能將這種資金使用風(fēng)險(xiǎn)掩蓋下來，通過引入新的國債投資者，擴(kuò)大國債托管數(shù)量以加大挪用額度等方式在自身體系內(nèi)予以消化。這種掩蓋行為雖然暫時(shí)阻止了風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，但是并沒有消除或減小風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上使風(fēng)險(xiǎn)象雪球一樣越滾越大。這種國債黑洞引發(fā)的導(dǎo)火索就是市場銀根收緊，標(biāo)準(zhǔn)券折算比例下降。2003年8月，由于央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率收緊銀根，加上市場普遍預(yù)期進(jìn)入了升息周期，因此持續(xù)多年的國債牛市行情到此結(jié)束，在交易所上市的各個(gè)國債現(xiàn)券普遍開始下跌，并相繼出現(xiàn)跌破發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象，國債回購風(fēng)險(xiǎn)開始逐漸暴露了。按規(guī)定，交易所根據(jù)各個(gè)國債品種的內(nèi)在價(jià)值，制訂相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)券折算比例。舉例來說，某券種面值100元，含息價(jià)105元，市價(jià)110元，那么就按1：1.05的比例，折算成105元標(biāo)準(zhǔn)券進(jìn)行回購?，F(xiàn)在國債市價(jià)下跌了，假如上述券種市價(jià)現(xiàn)在只有90元，這樣就必須按照1：0.9的比例折算標(biāo)準(zhǔn)券進(jìn)行回購。因?yàn)榛刭彵壤恼{(diào)整，同樣的融資額卻要挪用更多的國債，于是國債托管數(shù)量就告緊張。問題還沒有結(jié)束，由于人們對(duì)市場升息的預(yù)期，國債現(xiàn)券持續(xù)下跌，交易所被迫一次一次地下調(diào)折算比例，一些證券公司逐漸沒有更多的托管國債可挪用了，結(jié)果就是融資額超過凍結(jié)的標(biāo)準(zhǔn)券，證券公司出現(xiàn)欠庫。而登記清算公司在要求證券公司補(bǔ)足欠庫之前，不得不先向融券方支付到期的拆借資金本息，以至整個(gè)清算危機(jī)四伏。今年四月，中央登記清算公司發(fā)出文件，要求各證券公司嚴(yán)格按照有關(guān)規(guī)定開展國債回購，不得欠庫并且限期歸還挪用的客戶國債，其背景就是當(dāng)時(shí)國債現(xiàn)券價(jià)格的下跌和回購折算比例的調(diào)整，回購中的國債抵押風(fēng)險(xiǎn)來了一個(gè)大暴露，使得登記清算公司的資金面全面抽緊，正常業(yè)務(wù)受到很大威脅。

國債回購風(fēng)險(xiǎn)不只是國債市場的風(fēng)險(xiǎn)而僅限于清算系統(tǒng)內(nèi)爆發(fā)，問題的嚴(yán)重性在于由此衍生的資金風(fēng)險(xiǎn)，不可避免地席卷了整個(gè)市場。證券公司為解決欠庫問題，融資方不得不壓縮融資額度，所能夠做的就是拋出股票，引起股票下跌，導(dǎo)致融資方所擁有的股票市值減少，進(jìn)一步導(dǎo)致回購到期無法歸還資金，這就帶來了資金使用風(fēng)險(xiǎn)的再度爆發(fā)。而在這一過程中，托管方挪用客戶國債的情節(jié)也就再也無法掩蓋，挪用風(fēng)險(xiǎn)不可避免地暴露了。這些風(fēng)險(xiǎn)的不斷疊加、循環(huán)、放大，給整個(gè)市場造成了重創(chuàng)。

三、交易所和銀行間市場制度比較

目前交易所國債回購暴露出了巨大風(fēng)險(xiǎn)，而銀行間國債市場雖然也經(jīng)歷了2003年以來的債券價(jià)格大幅下挫，但回購卻未出現(xiàn)上述風(fēng)險(xiǎn)，我們不妨通過兩個(gè)市場制度的進(jìn)一步比較，來探討風(fēng)險(xiǎn)的根源。

1.托管和結(jié)算制度的比較分析

交易所國債現(xiàn)券和回購實(shí)行“席位聯(lián)合制”，也就是券商主席位制，其托管結(jié)算流程就是：交易所———券商———投資者。這種模式潛在的規(guī)則也就是賦予券商監(jiān)管投資者賬戶的功能，反過來就是投資者的賬戶直接受券商監(jiān)管，而不是直接受交易所監(jiān)管，同時(shí)又產(chǎn)生了制度缺失———投資者不能監(jiān)督券商是否濫用職權(quán)挪用客戶債券。對(duì)比銀行間市場托管結(jié)算模式，一級(jí)托管使中央國債登記結(jié)算公司直接監(jiān)管每一個(gè)投資者賬戶，同時(shí)投資者之間的直接結(jié)算是一對(duì)一結(jié)算，交易雙方的結(jié)算不可能出現(xiàn)冒名的第三者。這樣，銀行間市場就徹底杜絕了挪用他人債券的可能性。

另外，銀行間一級(jí)托管和自主結(jié)算制度也杜絕了“合謀”的可能。在交易所市場，不少機(jī)構(gòu)投資者為了規(guī)避不能給券商融資融券的規(guī)定，通過簽訂所謂的國債托管補(bǔ)充協(xié)議，默認(rèn)券商對(duì)自己債券的挪用，目的是不在自己財(cái)務(wù)賬目上體現(xiàn)違規(guī)行為。而銀行間一對(duì)一的自主結(jié)算方式，使回購資金只能進(jìn)入對(duì)應(yīng)的登記賬戶，而不可能進(jìn)入他人賬戶，從而杜絕了某些機(jī)構(gòu)企圖繞過財(cái)務(wù)記錄進(jìn)行違規(guī)操作的可能。

2.市場投資者的差異

交易所市場投資者涵蓋個(gè)人、券商、普通企業(yè)法人、社?；?、住房公積金等各類基金，其中大部分投資者沒有直接結(jié)算能力，更沒有類似于銀行的信譽(yù)保障，這種龐雜的投資者構(gòu)成必然要求集中結(jié)算和融資比例標(biāo)準(zhǔn)化，在市場制度方面提供防范風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。而銀行間市場投資者是銀行、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、券商、投資基金、信托公司、信用社等各類金融機(jī)構(gòu)，他們具有專家投資的能力，能夠自主分辨各類風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)具有很高的信譽(yù)，也具有自主結(jié)算的能力。因此銀行間市場主要是為他們提供交易的場所，而風(fēng)險(xiǎn)主要靠他們內(nèi)部管理制度來自主控制。

3.融資比例差異的根源分析

兩個(gè)市場債券融資比例差異的根源，應(yīng)該是投資者的差異和交易對(duì)象的確立上。銀行間市場參與者基本都是金融機(jī)構(gòu)，不但屬于專家型投資者，而且信用很高，其協(xié)商確定融資比例，實(shí)際也就是靠信用提高融資比例。而交易所以標(biāo)準(zhǔn)券確定融資比例，主要由于投資者龐雜而未能收到預(yù)期效果。盡管標(biāo)準(zhǔn)券制度對(duì)2004年國債回購風(fēng)暴起到了導(dǎo)火索的作用，但不是風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源。迄今它仍不失為防范風(fēng)險(xiǎn)和提高回購信譽(yù)的關(guān)鍵措施。

4.兩個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比分析

回購交易的風(fēng)險(xiǎn)主要是托管和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，在這兩個(gè)過程中都有可能衍生其他風(fēng)險(xiǎn)。交易所市場受投資者結(jié)構(gòu)因素的制約，必須同時(shí)提供相應(yīng)的托管結(jié)算保證。也就是說它不僅提供交易場所，而且還是信譽(yù)提供者。而銀行間市場游戲制度本身就公開聲明只提供交易場所，交易風(fēng)險(xiǎn)由交易雙方自行承擔(dān)。仔細(xì)分析交易所的主席位托管、集中結(jié)算和標(biāo)準(zhǔn)券制度，表面上解決了賣空、抵押不足和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，但關(guān)鍵是不能防范挪用行為；同時(shí)出現(xiàn)挪用后制度本身也不能使挪用行為及時(shí)暴露。交易所是最后風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，但卻沒有及時(shí)發(fā)現(xiàn)挪用行為的制度工具，對(duì)違規(guī)行為產(chǎn)生不了威懾作用，從而累積了巨大風(fēng)險(xiǎn)。相比銀行間市場，雖然風(fēng)險(xiǎn)完全由交易雙方承擔(dān)，沒有中介組織擔(dān)保，但是一對(duì)一的結(jié)算制度卻使風(fēng)險(xiǎn)能在第一時(shí)間內(nèi)很快暴露，任何機(jī)構(gòu)都無法暫時(shí)掩蓋，這種風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的機(jī)制反而促使投資者主動(dòng)規(guī)范，謹(jǐn)慎操作，銀行間市場迄今未發(fā)生挪用和欠庫行為就是明證。

四、國債回購風(fēng)險(xiǎn)的反思

從表1和上述比較分析看，交易所市場集合競價(jià)、集中結(jié)算，風(fēng)險(xiǎn)本應(yīng)該很小，相反銀行間市場由于是自主結(jié)算可能存在更大的風(fēng)險(xiǎn)。但是我們可以看出，關(guān)鍵問題就是托管制度導(dǎo)致的漏洞。另外與銀行間市場不同的就是投資者的構(gòu)成。銀行間市場的參與者屬于專家級(jí)投資者，對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)有足夠的認(rèn)識(shí)和專業(yè)的防范能力；而交易所市場中的投資者以非金融機(jī)構(gòu)和普通居民為多，往往注重國債的安全性卻忽視了國債托管交易中的風(fēng)險(xiǎn)，從而被違規(guī)券商鉆了托管制度的漏洞。國債回購之所以會(huì)從一項(xiàng)安全性很高的業(yè)務(wù)演變?yōu)槭袌鲲L(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)集聚地，是有其深刻原因的。

首先是制度缺失。制度的功能應(yīng)該集中體現(xiàn)在兩個(gè)方面：制定游戲規(guī)則和消除制度漏洞。交易所市場中最大的漏洞就是主席位下的券商托管導(dǎo)致挪用債券成為可能。券商是市場投資者之一，而主席位制卻潛在賦予券商監(jiān)管的職能，這種允許券商既當(dāng)運(yùn)動(dòng)員又當(dāng)裁判員的做法，必然產(chǎn)生巨大漏洞，往往使券商憑借托管和清算的便利，欺瞞客戶挪用國債的行為，逐漸演變成行業(yè)內(nèi)一個(gè)公開的秘密，而其他投資者和交易所卻又無法對(duì)券商的行為進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)督。主席位集中托管清算產(chǎn)生的制度缺失還導(dǎo)致跨賬戶回購，部分國債持有者與券商合謀，默認(rèn)其托管在證券公司的國債被挪用，而相應(yīng)的交易記錄卻不能反映這個(gè)過程，極易逃避了單位內(nèi)部和上級(jí)單位的財(cái)務(wù)審計(jì)監(jiān)管。另外，制度缺失還體現(xiàn)在不能培育融券方的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。與銀行間市場不同，交易所市場回購資金結(jié)算嚴(yán)重依賴交易所和證券登記清算公司，如果融資方支付有困難，登記清算公司會(huì)先行墊出資金，因此作為融券方根本不考慮國債回購是否存在風(fēng)險(xiǎn)，這樣就會(huì)導(dǎo)致資金清算等風(fēng)險(xiǎn)的大規(guī)模集中爆發(fā)。

第二，導(dǎo)致國債回購風(fēng)險(xiǎn)的根源還在于誠信問題。通過對(duì)國債回購風(fēng)險(xiǎn)的反思，無論是融資方還是國債托管方乃至默認(rèn)國債被挪用的國債提供方，都缺乏最起碼的誠信?？梢哉f，雖然國債回購制度存在缺陷，同時(shí)國債交易環(huán)境也不穩(wěn)定，但是導(dǎo)致國債回購風(fēng)險(xiǎn)的具體行為，還是因?yàn)槟切┦袌鰠⑴c者的違規(guī)行為，他們?cè)噲D通過制度上的漏洞，尋找融資獲利的空間。每一筆產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的回購交易，至少存在一方或幾方的違規(guī)操作。制度的漏洞和監(jiān)管的缺失，使得這種違規(guī)行為長期化、公開化和系統(tǒng)化，風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)便成為必然了。

在這一點(diǎn)上，銀行間市場具有鮮明的可對(duì)比性。雖然沒有集中清算和標(biāo)準(zhǔn)券制度，但是一對(duì)一的直接清算逃避不了企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)監(jiān)督，而且金融主管部門監(jiān)管嚴(yán)格，能使違規(guī)操作的敗德行為失去市場。

五、化解國債回購風(fēng)險(xiǎn)的途徑

從目前暴露出來的問題看，交易所國債回購風(fēng)險(xiǎn)度之高，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了當(dāng)初設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)的估計(jì)，并且波及到了國債現(xiàn)券市場、股票市場乃至資金市場。現(xiàn)在已經(jīng)有一些證券公司、上市公司因深陷國債回購風(fēng)波中，導(dǎo)致重大損失，有的甚至因此而停業(yè)或被托管。有關(guān)部門在防范及化解國債到購風(fēng)險(xiǎn)方面，近期也作出了大量努力。如證券交易所原來每季度調(diào)整一次國債回購的標(biāo)準(zhǔn)券抵押比例，改為現(xiàn)在可以根據(jù)市場情況隨時(shí)調(diào)整；另外，一些證券公司也強(qiáng)化了對(duì)客戶國債資產(chǎn)的管理，并且制定了相關(guān)的措施來防止被挪用。但是如果要從根本上控制和化解國債回購風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為還需要在交易規(guī)則上做大的改變。

首先，應(yīng)該借鑒銀行間市場托管經(jīng)驗(yàn)，將國債主席位下的二級(jí)托管改為賬戶托管，以賬戶清算制取代席位聯(lián)合制，單一席位各個(gè)子賬戶分別進(jìn)行交易和清算，堵住制度上的最大漏洞，從理論上就杜絕了證券公司挪用客戶國債的可能。同時(shí)必須嚴(yán)格按照有關(guān)規(guī)定，國債回購只限機(jī)構(gòu)投資者參與。

其次，進(jìn)一步降低國債回購質(zhì)押比例，從而降低融資杠桿。降低質(zhì)押比例后，雖然犧牲了國債的部分使用效率，但卻可以增加融資方的成本，回避抵押不足的風(fēng)險(xiǎn)，降低盲目融資的沖動(dòng)。

第三，盡快推出買斷式回購，改變現(xiàn)行國債回購單純的融資融券功能，開發(fā)國債回購在價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及品種套利等方面的功能，吸引更多的投資者參與，通過國債回購綜合功能的發(fā)揮，抑制融資功能過度發(fā)展而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

第四，從長遠(yuǎn)看，國債回購問題的解決，依賴于證券公司融資渠道的拓寬和融資模式的多樣化。建議完善同業(yè)拆借市場，讓合格的證券公司與銀行成員一樣享受同等待遇，并放寬拆借期限；逐步開設(shè)證券承銷業(yè)務(wù)貸款；引入商業(yè)銀行等大型的機(jī)構(gòu)投資者，以做大做強(qiáng)交易所國債市場。

交易所國債回購風(fēng)險(xiǎn)的暴露，主要來源于制度缺陷以及違規(guī)行為的出現(xiàn)，而國債回購業(yè)務(wù)在完善投資品種和金融市場制度方面的功能不容抹煞。因此，只要市場各個(gè)方面齊心協(xié)力，認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，及時(shí)根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整應(yīng)對(duì)策略，國債回購風(fēng)險(xiǎn)是能夠得到化解的。

參考文獻(xiàn)：

[1]　巴曙松，高偉。國債回購為何成券商毀滅導(dǎo)火索[n].新京報(bào)，2004 10 18.

第8篇：融資融券的交易規(guī)則范文

有人說它不過是一個(gè)普通的期貨品種而已，并不值得特別關(guān)注，對(duì)其發(fā)展前景并不看好；有人則認(rèn)為股指期貨的推出意味著A股做空機(jī)制的來臨，是市場劃時(shí)代的標(biāo)志，但有發(fā)展成為迷你(mini)市的可能。

專家認(rèn)為，作為一個(gè)劃時(shí)代的產(chǎn)物，股指期貨推出的意義已經(jīng)超出了其自身表現(xiàn)。正如人類歷史上在暗夜點(diǎn)亮了第一支燈燭一樣，它所開啟的做空新紀(jì)元將使每個(gè)投資者自覺地“被股指期貨化”，它將提醒我們及早著手，建立全新的投資思維。

意義遠(yuǎn)超股指期貨本身

股指期貨(Stock Index Futures)的全稱是股票價(jià)格指數(shù)期貨，也可稱為股價(jià)指數(shù)期貨、期指，是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。

一方面，其交易要受到股市價(jià)格波動(dòng)的影響，這直接由指數(shù)的變動(dòng)加以反應(yīng)；另一方面，交易者可以根據(jù)對(duì)股市的判斷，利用事先確定的價(jià)格對(duì)未來進(jìn)行交易，從而達(dá)到固定或?qū)_風(fēng)險(xiǎn)的目的。

破除單邊市弊端

可同時(shí)做空和做多是金融市場的天性，但在股指期貨和融資融券推出之前，我國股市一直是單邊市，想要參與只能由買進(jìn)股票開始，想要最終實(shí)現(xiàn)利潤，也只能由賣出股票結(jié)束。這種局面促使了我國股市的暴漲暴跌，助長了投機(jī)，造成投資者心態(tài)不穩(wěn)，很少有人長期持股。股指期貨推出后，可使股市出現(xiàn)一股平衡力量，由單邊市變成雙邊市。當(dāng)投資者預(yù)期股票價(jià)格下跌時(shí)，既可在現(xiàn)貨(即時(shí)的)市場上賣出，又可在期貨(未來判斷)市場上賣空，從而減輕股票現(xiàn)貨市場的賣壓，有助于股市的穩(wěn)定。

常清(中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貸與金融衍生品研究中心教授，本刊編委)：股指期貸的推出是我國期貨市場的分水嶺，它將徹底改變我國期貨市場的基本格局。我國一方面將迎來金融期貨大發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇，另一方面股指期貸也為投資者帶來新的機(jī)會(huì)。股指期貨看似零和交易，其實(shí)不然，成熟發(fā)達(dá)的期貨市場能夠創(chuàng)造國民財(cái)富，還提供了避險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的工具，使得經(jīng)濟(jì)體系經(jīng)得起震蕩。

唐衍偉(中晟期貨總裁助理、研發(fā)總監(jiān))：股指期貨對(duì)我國金融市場是個(gè)里程碑式的產(chǎn)品，雖然是個(gè)小產(chǎn)品，但意味著中國從此有了金融衍生品，意義不亞于當(dāng)初有了市場。推出初衷是為了實(shí)現(xiàn)兩個(gè)目標(biāo)：一是作為金融市場必不可少的組成部分，必須有股指期貨；二是發(fā)揮其避險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的雙重功能。

許晴旺(北京中期期賃金融事業(yè)部經(jīng)理)：從有期貨市場開始，就開始討論推出股指期賃的問題。期貨市場分為兩個(gè)時(shí)代：商品期貨和金融期貨時(shí)代。對(duì)期貨公司來說，股指期貸只是金融期貸的一個(gè)品種，但對(duì)于整個(gè)金融市場來說，卻具有劃時(shí)代的意義。

李筱璇(申銀萬國證券研究所研究員)：政府推出股指期貨的初衷是完善資本市場制度建設(shè)，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新。單邊市是中國證券市場長期存在的一大制度性缺陷，股指期貨的推出將從根本上解決這一問題，成為近年來繼股權(quán)分置改革之后的又一大制度性變革。這項(xiàng)改革將把2010年中國證券市場推向創(chuàng)新年。

開辟新的投資渠道和盈利模式

股指期貨的推出，為投資者提供了通過套期保值對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的途徑，也是期貨市場通過公開高效的競價(jià)，形成更能反映股指真實(shí)價(jià)格的工具。

傅浩(東興證券研究所研究員)：眾所周知，股指期貨是一種零和游戲。不管什么樣的金融工具，最好一定是零和游戲。零和游戲?qū)λ型顿Y者是平等的，非零和游戲容易被機(jī)構(gòu)利用某種規(guī)則漏洞所操縱。更重要的是，讓更多的理性投資者存活下來，這個(gè)市場才會(huì)更加理性，這是應(yīng)該走的方向。

李筱璇：股指期貨主要有3大功能，每一個(gè)投資者可以至少發(fā)現(xiàn)一項(xiàng)功能與己相關(guān)。首先是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，有利于形成更能反映股票真實(shí)價(jià)值的價(jià)格。期貸與現(xiàn)貨價(jià)格之間的偏離，也為從事期現(xiàn)套利的投資者帶來機(jī)會(huì)。其次是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能。股指期貨做空機(jī)制的引入，為市場提供了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的途徑，投資者可通過賣出股指期貨合約對(duì)沖股市整體下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有利于減輕集體性拋售對(duì)股市造成的影響。還有一個(gè)功能是資產(chǎn)配置。股指期貸由于采用保證金交易制度，交易成本很低，還被機(jī)構(gòu)投資者廣泛用以資產(chǎn)配置。

常清：股指期貨作為期貨的品種之一，一個(gè)顯著特征是具有了買空賣空的雙向交易機(jī)制。對(duì)后市行情看漲時(shí)可以買入股指期貨合約做多，對(duì)后市行情看跌時(shí)同樣可以賣出股指期貨合約看空。只要行情判斷正確，入市時(shí)機(jī)選擇適當(dāng)，就可以賺錢。

需經(jīng)歷一個(gè)保護(hù)性成長期

中金所對(duì)股指期貨設(shè)立了相當(dāng)高的門檻，限制之一是設(shè)定股指期貨開戶的資金門檻為50萬元，而目前期貨公司的客戶中，資金在50萬元以上的占比不超過30％。按照中登公司的統(tǒng)計(jì)月報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2009年12月底，在滬深兩市持有A股的自然人賬戶中，持有市值在10萬元以下的占83.47％，13.76％的賬戶持有股票市值在10萬～50萬元。能達(dá)到50萬元以上的不到3％，即全國大約只有150萬個(gè)自然人賬戶滿足條件。股指期貨對(duì)于中小投資者而言變得可望而不可及。

針對(duì)這種狀況，著名經(jīng)濟(jì)評(píng)論人葉檀提出了對(duì)股指期貨發(fā)展成為迷你或風(fēng)險(xiǎn)市可能性的憂慮。也有專家指出，隨著股指期貨的推出，中小散戶有進(jìn)一步被邊緣化的可能。數(shù)據(jù)顯示，股指期貨開戶第一周，全國僅有400多投資者成功開戶，處于小火慢燉狀態(tài)。業(yè)內(nèi)分析人士普遍認(rèn)為，起碼應(yīng)有20萬～30萬元的投資者開戶股指期貨并且經(jīng)常參與交易，否則流動(dòng)性根本無法保證，市場將陷于僵滯之中。

中小散戶不會(huì)邊緣化

當(dāng)前的情況從側(cè)面反映了監(jiān)管部門對(duì)股指期貨起步控制和防范風(fēng)險(xiǎn)的重視，這不會(huì)是長期現(xiàn)象。在成熟市場國家，股指期貨已被證明為一種合理的制度設(shè)計(jì)，不會(huì)天然出現(xiàn)使中小散戶邊緣化的缺陷。

唐衍偉：中國以前沒有過金融衍生品，股指期貸在推出之初還很脆弱，監(jiān)管部門希望把基調(diào)定得積極些，首要目標(biāo)是保證推出的成功，把展示它的市場功能放在第二位，因此在制度設(shè)計(jì)上非常審慎。當(dāng)前的受限只是暫時(shí)的，如果在推出一段時(shí)間后運(yùn)行比較平穩(wěn)，就會(huì)降低門檻，給各種投資者提供機(jī)會(huì)。

傅浩：談不上中小散戶邊緣化。在推出初期這樣做，恰恰是出于保護(hù)中小散戶的目的。機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)更加理性，這樣會(huì)減少一些問題。股指期貨的設(shè)定本來就是針對(duì)所有投資者的，隨著市場的發(fā)展，沒有任何的規(guī)則和力量能阻止一般的投資者參與到股指期貨中來。

不會(huì)發(fā)展成迷你市

目前的開戶還僅限于自然人，盡管證監(jiān)會(huì)已經(jīng)了基金投資股指期

貨的細(xì)則，但機(jī)構(gòu)如何開戶至今尚未有明確說法，市場將在今后一定時(shí)期內(nèi)繼續(xù)處于觀望狀態(tài)。在與機(jī)構(gòu)專家交流的過程中，他們紛紛表達(dá)了對(duì)長期市場前景的樂觀態(tài)度。

許晴旺：不存在成為迷你市的可能。很多投資者等這個(gè)機(jī)會(huì)已經(jīng)很久了。股指期貸會(huì)有一個(gè)從剛出生到逐漸成熟的階段，每一個(gè)期貨人都會(huì)看好這個(gè)市場。

傅浩：許多人有迷你市的擔(dān)心，但這是沒有必要的。當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者熱情不高，主要是由于參與規(guī)則沒有定下來，還處在觀察階段。而對(duì)于個(gè)人投資者來說，股指期貨和股市需要不同的投資思維，接受和轉(zhuǎn)變觀念需要一個(gè)過程。

李筱璇：當(dāng)前情況并不能反映具體的市場廣度。風(fēng)險(xiǎn)是否可控不取決于市場容量，主要靠交易規(guī)則與市場監(jiān)管。股指期貨平穩(wěn)運(yùn)行后，交易制度得到進(jìn)一步完善，可能會(huì)逐步放低門檻，中小投資者有條件直接參與進(jìn)來。

唐衍偉：發(fā)展前景肯定不是迷你市，如果出現(xiàn)問題，最大的可能也只是在推出初期制度設(shè)計(jì)上的問題。根據(jù)我的判斷，推出初期可能不溫不火，隨著市場的發(fā)展逐步放開，后期一定會(huì)讓投資者共同參與。

迷你合約有望一年后推出

股指期貨迷你合約又叫小型股指期貨合約，是相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)合約而言的，這種合約面值通常不超過標(biāo)準(zhǔn)合約的1／5，交易快捷，流動(dòng)性好，手續(xù)費(fèi)比較低，非常適合散戶交易。

李筱璇：對(duì)中小投資者來說，股指期貨有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，可能為投資現(xiàn)貨市場提供一定參考。迷你期貸合約是否推出，要看正式運(yùn)行后的情況，短期內(nèi)可能性不大但長期一定會(huì)。

傅浩：在投資者真正理性以后，意識(shí)的市場風(fēng)險(xiǎn)以后，監(jiān)管部門就會(huì)逐漸推出迷你合約。這個(gè)過程可能需要3～4年。

唐衍偉：在設(shè)計(jì)出標(biāo)準(zhǔn)合約的同時(shí)，迷你合約已經(jīng)設(shè)計(jì)出來了，只是要選擇一個(gè)合適的機(jī)會(huì)推出。在股指期貸推出大概一年的時(shí)間，經(jīng)過評(píng)估沒有問題，會(huì)推出迷你期貨合約和期權(quán)。這是原來一直的思路，我相信不會(huì)有問題。

學(xué)習(xí)規(guī)則比參與過程更重要

不要試圖逃避，以“我不過是打醬油的”做借口。如果你是一個(gè)股民，以股指期貨的套利功能為例，當(dāng)股民的熱情把股票指數(shù)推高，買人股票賣出股指期貨的套利者就將利益從股民輸送到了期民；如果股民過于悲觀，在低位割肉，那么賣空股票買入股指期貨的套利者也將利益輸送給了期民。切記，做空只是一種規(guī)則，股指期貨只是一種工具，投資者要善于利用規(guī)則和工具而不是漠視它們。

葉檀等人對(duì)股指期貨發(fā)展前景的憂慮也并非沒有道理，像A股火爆而B股卻幾乎成為一潭死水的教訓(xùn)不可謂不深。在人類照明史上，繼油燈和蠟燭之后，現(xiàn)在占絕對(duì)地位的是電燈；同樣，開啟金融市場做空新紀(jì)元的股指期貨也不能天然成為大眾游戲。接受一種新的投資思維需要一個(gè)過程，盡管監(jiān)管部門對(duì)這個(gè)新生事物會(huì)百般呵護(hù)，但如果有效引導(dǎo)不足缺乏投資者參與，或者盲目放開致使風(fēng)險(xiǎn)不可控，它的生命力是值得懷疑的。

投資者不妨持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，以股指期貨的推出為契機(jī)，盡快熟悉雙邊市場的交易規(guī)則并融入到投資理念中去，才能在合適的機(jī)會(huì)參與進(jìn)來。縱使最壞的結(jié)果出現(xiàn)，也不妨礙我們從規(guī)則的學(xué)習(xí)中受益。

鏈接　水煮股指期貨術(shù)語

做空：股票、期貨等的投資術(shù)語，與做多相反，簡單地說就是先借貸賣出，再買進(jìn)歸還，類似商業(yè)中的賒貨交易模式。以股市為例，當(dāng)投資者頊計(jì)菜一股票未來會(huì)跌時(shí)，就融券賣出所持有的股票或在股指期貨市場賣出遠(yuǎn)期合約，等到約定的期限再買進(jìn)，以現(xiàn)價(jià)還給賣方，或在股指期貨市場對(duì)沖到期合約，其差價(jià)就是可能的利潤。在股指期貨和融資融券推出之前，我國股市上不存在做空機(jī)制。

單邊市：一是指單邊上漲的行情，不是波浪式上漲而是線性上漲，中間正常的回調(diào)往往會(huì)被利好消息或市場的狂熱情緒所打亂。這種情況是不可持續(xù)的。二是指股市制度上的單邊市，即在市場中所有參與者都只能通過價(jià)格的上漲獲利，而缺少在價(jià)格下跌中獲利的機(jī)制。中國A股市場就是典型的單邊市，股指期貨和融資融券是對(duì)這一制度缺陷的糾正。嚴(yán)格來說，融資融券才是股票市場純粹的做空機(jī)制，而股指期貨的做空能量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于融資融券。

第9篇：融資融券的交易規(guī)則范文

世華財(cái)訊模擬操作系統(tǒng)通過衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)與真實(shí)市場同步，實(shí)驗(yàn)室內(nèi)同學(xué)根據(jù)真實(shí)市場上既定的股票價(jià)格，行情數(shù)據(jù)等進(jìn)行交易，利用的是金融實(shí)驗(yàn)室內(nèi)虛擬資產(chǎn)。同學(xué)是價(jià)格的接受者，而非促成力量。無形中形成了孤立于市場的氛圍，降低了模擬交易的真實(shí)感。模擬交易獨(dú)立于真實(shí)市場，模擬實(shí)驗(yàn)室中的交易量、成交價(jià)格或是多空力量都不會(huì)對(duì)真實(shí)市場價(jià)格產(chǎn)生影響。例如同學(xué)們大多都增持一只股票，多方力量遠(yuǎn)大于空方力量，股票價(jià)格理應(yīng)上漲，但是真實(shí)市場中股票價(jià)格卻是平穩(wěn)震蕩或是下滑，有悖于實(shí)驗(yàn)室內(nèi)的交易情況。在這樣模擬教學(xué)中可能使同學(xué)對(duì)市場價(jià)格的形成機(jī)制產(chǎn)生曲解，理解不了影響股票價(jià)格波動(dòng)的根本原因，達(dá)不到課程要求的教學(xué)效果。

二、信息影響不明確

現(xiàn)有的證券投資模擬教學(xué)可以通過世華財(cái)訊模擬操作系統(tǒng)接收到市場上實(shí)時(shí)行情數(shù)據(jù)，交易所企業(yè)公告信息。真實(shí)的市場是開放的、瞬息萬變的，同一時(shí)間內(nèi)充斥著這種各樣的信息，共同影響著股價(jià)的走勢(shì)和市場前景的好壞。因而很難站在和基礎(chǔ)理論結(jié)合的角度，研究單個(gè)信息會(huì)對(duì)股價(jià)和市場會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響。例如央行決定上調(diào)利率緊縮銀根，同時(shí)政府又增加財(cái)政支出加大對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的扶持力度，兩則消息共同影響下的市場很難讓同學(xué)了解單個(gè)消息對(duì)股價(jià)以什么方向和多大力度的拉動(dòng)。這樣很難培養(yǎng)起從基礎(chǔ)理論處分析消息影響的能力，對(duì)以后的投資實(shí)踐將產(chǎn)生負(fù)面影響。

三、交易環(huán)境不可控

模擬系統(tǒng)中僅僅可控的是學(xué)生虛擬資產(chǎn)的配給。然而IPO新股發(fā)行、個(gè)股配股分紅、國家宏觀政策、企業(yè)重大事項(xiàng)報(bào)告、印花稅手續(xù)費(fèi)改革、漲停板臨界值變化等等，這些導(dǎo)致證券市場復(fù)雜多變的因素，很多很難出現(xiàn)在現(xiàn)有的短時(shí)間模擬交易教學(xué)過程中，但這些又都是真實(shí)證券投資實(shí)踐中不可忽視并需要深入研究的因素。單純依賴于真實(shí)市場模擬交易，不根據(jù)學(xué)生學(xué)習(xí)需求靈動(dòng)的調(diào)節(jié)實(shí)驗(yàn)條件，往往不能達(dá)到既定的教學(xué)目的，造成理論和實(shí)踐的脫節(jié)，很多所學(xué)理論知識(shí)難以得到實(shí)踐驗(yàn)證。

四、時(shí)間限制

首先，然而學(xué)校在安排模擬實(shí)踐時(shí)往往不能與證券市場真實(shí)的交易時(shí)間同步，課程的時(shí)間安排很受限制。老師不能在課后跟蹤分析講解，模擬操作隨意性強(qiáng)。其次，真實(shí)市場的操作周期一般較長，證券投資的課時(shí)總量有限，模擬實(shí)踐更只是輔助教學(xué)的一部分，模擬交易和真實(shí)市場上的操作周期相差甚遠(yuǎn)。這樣在利益排名結(jié)果為導(dǎo)向的課程考核方式下，容易催生急于求成、過度投機(jī)、脫離基礎(chǔ)分析的投資行為，使模擬教學(xué)本身失去了意義。

五、提出創(chuàng)新

針對(duì)以上問題并結(jié)合教學(xué)需要，我校金融工程實(shí)驗(yàn)室獨(dú)立開發(fā)了一套名為“大學(xué)生模擬交易系統(tǒng)”的系統(tǒng)軟件，是一套真正從學(xué)生學(xué)習(xí)、實(shí)踐和研究角度出發(fā)，模擬真實(shí)股票市場的互動(dòng)式的Web系統(tǒng)。上課學(xué)生就是模擬市場的所有交易者，交易股票是自主設(shè)計(jì)的模擬股票。以該系統(tǒng)應(yīng)用于證券投資課程的模擬教學(xué)，相對(duì)于目前主流的世華財(cái)訊模擬操作系統(tǒng)，擁有以下優(yōu)點(diǎn)。

（一）獨(dú)立撮合系統(tǒng)

大學(xué)生模擬交易系統(tǒng)按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交。接受的是模擬市場內(nèi)學(xué)生的交易申請(qǐng)，并不依賴于現(xiàn)實(shí)中的任何一個(gè)交易系統(tǒng)，充分保證系統(tǒng)的獨(dú)立性。上課學(xué)生就是模擬市場的所有交易者，交易的股票是模擬股票，交易行為經(jīng)過撮合系統(tǒng)成交后，將價(jià)格反饋回來形成行情，價(jià)格波動(dòng)就是大家共同交易的結(jié)果。大家可以看著自己的單子是怎么成交的，能知道不同方向不同量的成交會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生什么影響，在實(shí)際操作中理解成交價(jià)格的形成機(jī)理。

（二）對(duì)交易環(huán)境的完全控制

由于交易者、交易資金和交易對(duì)象都脫離于真實(shí)市場，因此可以通過系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)對(duì)交易環(huán)境的完全控制。1.股票或期貨市場選擇。該系統(tǒng)不僅僅可以進(jìn)行股票市場的模擬教學(xué)，也可以進(jìn)行建立模擬的期貨市場。同學(xué)可以參與期貨標(biāo)準(zhǔn)合約的設(shè)計(jì)，更真實(shí)的讓學(xué)生掌握交易規(guī)則、保證金杠桿、做多做空和套利等應(yīng)用性很強(qiáng)的知識(shí)。2.交易時(shí)間不受限。由于大學(xué)生模擬交易系統(tǒng)是獨(dú)立于真實(shí)市場的，不需要緊跟真實(shí)市場交易時(shí)間實(shí)時(shí)行情。開收盤時(shí)間可以手動(dòng)設(shè)定，進(jìn)行模擬教學(xué)的時(shí)間可以根據(jù)課程要求合理安排。停市后或是法定節(jié)假日也可以進(jìn)行模擬交易，突破了時(shí)間的受限性。3.資金股票配給控制。和世華財(cái)訊模擬操作系統(tǒng)一樣，我校的模擬交易系統(tǒng)同樣可以對(duì)交易賬戶進(jìn)行不同資金股票的配給。但是前者只是關(guān)注不同資產(chǎn)分布下的收益情況，仍只是市場價(jià)格的接受者。后者分配給的是模擬市場的交易者，他們的交易行為決定著價(jià)格。如果有相對(duì)其他賬戶有很大資產(chǎn)的超級(jí)賬戶就可以支配市場價(jià)格走向，很好的模擬了真實(shí)市場上存在基金投資者或控股大賬戶的情況。如果給與交易者少量股票大量現(xiàn)金，則又能很好的模擬市場行情冷淡場外存在游動(dòng)資金的情況。總之通過該系統(tǒng)同學(xué)們能切實(shí)的感受到不同資產(chǎn)分布情況對(duì)市場的影響。4.信息公告控制。由于交易的是自主設(shè)計(jì)的模擬公司股票，公司公告、股票信息或是經(jīng)濟(jì)政策都可以通過系統(tǒng)模擬發(fā)出。這些消息的影響都可以通過同學(xué)們的認(rèn)知判斷交易體現(xiàn)在價(jià)格變化上?？梢园l(fā)單個(gè)消息指導(dǎo)同學(xué)對(duì)消息進(jìn)行判斷，或是發(fā)多個(gè)消息的組合檢驗(yàn)同學(xué)分析復(fù)雜環(huán)境的能力。5.上市公司管理。當(dāng)模擬上市公司分紅派息、配股、送股時(shí)，模擬交易所嚴(yán)格按照規(guī)定對(duì)賬戶的資產(chǎn)做出調(diào)整。當(dāng)模擬上市公司股票停牌或退市時(shí)，相應(yīng)的會(huì)凍結(jié)或清算賬戶的相關(guān)資產(chǎn)。盡可能的模擬真實(shí)市場，讓學(xué)生盡可能的感覺自己是一個(gè)真實(shí)的投資者，在不同的情況下進(jìn)行投資決策。6.交易規(guī)則控制。漲跌幅限制，交易手續(xù)費(fèi)印花稅，這些在真實(shí)市場不太會(huì)隨意變動(dòng)的規(guī)則，在該系統(tǒng)中均能實(shí)現(xiàn)按課程需要的調(diào)整，同學(xué)們可以從中學(xué)習(xí)到市場交易規(guī)則對(duì)投資活動(dòng)的影響。

（三）拓展