金融資產(chǎn)配置策略精選(九篇)

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第1篇：金融資產(chǎn)配置策略范文

關(guān)鍵詞：金融結(jié)構(gòu);保險(xiǎn);非貨幣性資產(chǎn)

一、引言

在金融發(fā)展過(guò)程中，總量增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)同等重要。金融發(fā)展理論認(rèn)為：一個(gè)優(yōu)化協(xié)調(diào)的金融結(jié)構(gòu)可以降低交易成本和投資風(fēng)險(xiǎn)，提高儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化效率，金融結(jié)構(gòu)是影響金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。目前國(guó)外對(duì)金融結(jié)構(gòu)的研究主要有兩大類較有影響的觀點(diǎn)：第一類是以金融結(jié)構(gòu)概念的提出者戈登史密斯(RaymondW.Goldsmith)為代表的金融結(jié)構(gòu)觀。該類觀點(diǎn)認(rèn)為“一國(guó)現(xiàn)存的金融工具與金融機(jī)構(gòu)之和構(gòu)成該國(guó)的金融結(jié)構(gòu)，并包括不同類型金融工具與金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、規(guī)模和特征等。金融結(jié)構(gòu)還會(huì)隨著時(shí)間的推移而改變”。①第二類是當(dāng)前流行的“兩分法”觀。該類觀點(diǎn)將一國(guó)金融體系劃分為兩類:即以金融市場(chǎng)為主的金融體系和以銀行中介為主的金融體系，進(jìn)而考察不同金融結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)中的比較優(yōu)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)學(xué)者從20世紀(jì)80年代末開(kāi)始從宏觀角度定性地考察我國(guó)金融結(jié)構(gòu)問(wèn)題。在借鑒國(guó)外研究成果的基礎(chǔ)上,許多學(xué)者在金融結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究方面取得了新的成果。如謝平(1992年)[1]較早地對(duì)1978—1991年中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)狀況進(jìn)行了分析;易綱(1996年)[2]對(duì)中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析后，發(fā)現(xiàn)了引起廣義貨幣與國(guó)民生產(chǎn)總值之比迅速上升的原因;趙志君(2000年)[3]從流動(dòng)性出發(fā)，將金融資產(chǎn)分為貨幣、債券和股票三類，分析了這三類金融資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)關(guān)系的外部結(jié)構(gòu)和金融資產(chǎn)總量、結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)性。

本文在總結(jié)了國(guó)內(nèi)外對(duì)金融結(jié)構(gòu)的主流研究后，發(fā)現(xiàn)存在兩大問(wèn)題：第一，缺乏動(dòng)態(tài)的眼光看待我國(guó)金融結(jié)構(gòu)變遷與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的適應(yīng)性。我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌和發(fā)展時(shí)期，不能靜態(tài)或片面地追求一個(gè)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)。金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整要以能夠適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展為原則。第二，在對(duì)優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的定性和定量分析中，更多的從金融理論角度描述貨幣性金融資產(chǎn)的變動(dòng)，而隨著保險(xiǎn)業(yè)日益發(fā)展壯大，尤其是我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)對(duì)金融市場(chǎng)參與度不斷提高的背景下，如何提高保險(xiǎn)資產(chǎn)在金融結(jié)構(gòu)中的地位，通過(guò)加快保險(xiǎn)發(fā)展促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的研究還很不完善。

二、改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)變遷概況

在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時(shí)，金融結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了變遷。金融結(jié)構(gòu)按資產(chǎn)類型主要?jiǎng)澐譃椋恒y行體系作為持有主體的貨幣性資產(chǎn)和以保險(xiǎn)保障性資產(chǎn)和證券性資產(chǎn)為主的非貨幣性資產(chǎn)。②我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的變遷主要表現(xiàn)在：(1)金融資產(chǎn)總量的增長(zhǎng)。金融資產(chǎn)總額從1978年的1512.50億元增長(zhǎng)到2004年的383045.30億元，增長(zhǎng)了235.7倍。(2)不同類型金融資產(chǎn)增幅波動(dòng)相差較大。貨幣性金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相關(guān)度較高，GDP快速增長(zhǎng)時(shí)，貨幣性資產(chǎn)也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng);保險(xiǎn)保障性資產(chǎn)因?yàn)闅v史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)原因經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)期平穩(wěn)增長(zhǎng)后，在1999年后出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，年平均增速居各類金融資產(chǎn)之首;證券類資產(chǎn)在經(jīng)歷了短時(shí)期高速增長(zhǎng)后，增速放緩。(3)主要金融資產(chǎn)的相對(duì)比重的變遷?？傮w趨勢(shì)表現(xiàn)為：貨幣性金融資產(chǎn)的比重在緩慢降低，保險(xiǎn)保障類和證券類非貨幣性資產(chǎn)的比重在穩(wěn)步提高(詳見(jiàn)下圖，數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明③)。

改革開(kāi)放后，我國(guó)金融結(jié)構(gòu)變遷中既有以市場(chǎng)為導(dǎo)向，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的變遷，也有以政府主導(dǎo)的人為推動(dòng)型的“跨躍式”變遷。這種混合型的外部誘因?qū)е铝宋覈?guó)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家在金融結(jié)構(gòu)變遷過(guò)程中的差異。

三、當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)變遷的主要問(wèn)題和原因

(一)金融結(jié)構(gòu)變遷的主要問(wèn)題

考察我國(guó)金融結(jié)構(gòu)是否合理，首先要選擇合適的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。雖然世界上不存在普遍適用的金融結(jié)構(gòu)模式，但借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家金融結(jié)構(gòu)變遷的經(jīng)驗(yàn)和規(guī)律應(yīng)成為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)之一。從定性的角度考察，合理的金融結(jié)構(gòu)可概括為金融功能的發(fā)揮和金融效率的提高。ZviBodie和Merton(1992)認(rèn)為合理的金融結(jié)構(gòu)包括：資源轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)管理、支付清算、資源儲(chǔ)備和產(chǎn)權(quán)劃分、提供信息和人激勵(lì)等六方面職能。④對(duì)于金融效率，R.I.羅賓遜(RolandI.Robinson)和D.懷特曼(DwayneWhiteman)認(rèn)為金融效率表現(xiàn)為操作效率與配置效率。操作效率可以用成本效益比來(lái)衡量，配置效率則用儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為投資的有效性來(lái)衡量。⑤在金融經(jīng)濟(jì)時(shí)代，所有的金融活動(dòng)都與貨幣有關(guān)。貨幣不僅是重要的金融資產(chǎn)，而且其他形式的金融資產(chǎn)的功能發(fā)揮和效率都要借助于貨幣來(lái)實(shí)現(xiàn)。因此判斷我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的合理性還可以通過(guò)貨幣-經(jīng)濟(jì)比率(M1/GDP和M2/GDP)進(jìn)行定量分析。

依據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，筆者認(rèn)為我國(guó)金融結(jié)構(gòu)變遷主要存在以下三個(gè)問(wèn)題：

1.在我國(guó)間接融資和直接融資比例嚴(yán)重失衡的金融結(jié)構(gòu)下，貨幣性資產(chǎn)的壟斷地位加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)向銀行的過(guò)度集中，增加了爆發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性;造成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)多依賴于貨幣性金融資產(chǎn)的推動(dòng)，增大了潛在通貨膨脹或通貨緊縮的壓力。⑥我國(guó)“十五”期間貨幣供應(yīng)量增幅與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度背離程度的增大，說(shuō)明貨幣性資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度在減小。

2.儲(chǔ)蓄存款的非均衡分布制約了居民對(duì)保險(xiǎn)等非貨幣性金融資產(chǎn)的有效需求。與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的居民有較高的儲(chǔ)蓄率。截至2006年6月我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)到154996.87億元，人均儲(chǔ)蓄存款達(dá)1萬(wàn)元左右。⑦被廣泛應(yīng)用的帕雷托“二八法則”證明：少部分人實(shí)際擁有大多數(shù)儲(chǔ)蓄。當(dāng)前我國(guó)巨額的儲(chǔ)蓄存款余額并不能說(shuō)明居民對(duì)保險(xiǎn)等非貨幣性資產(chǎn)在短期內(nèi)有現(xiàn)實(shí)的有效需求。因此，如果不能通過(guò)儲(chǔ)蓄向保險(xiǎn)等非貨幣性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整就難以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)。

3.保險(xiǎn)與銀行在資金來(lái)源和運(yùn)用上的錯(cuò)配。保險(xiǎn)與銀行等金融中介按照負(fù)債是否是貨幣可分為非貨幣類和貨幣類兩種。金融結(jié)構(gòu)觀的創(chuàng)始人——戈登史密斯(RaymondW.Goldsmith)在對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類后認(rèn)為：壽險(xiǎn)公司的資金主要來(lái)源于長(zhǎng)期不可轉(zhuǎn)讓負(fù)債，資金運(yùn)用應(yīng)以長(zhǎng)期債權(quán)為主;財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的資金來(lái)源于預(yù)付保費(fèi)(即投保人短期內(nèi)不能索回的負(fù)債)，其大部分資金應(yīng)該用于長(zhǎng)期證券投資。

⑧但我國(guó)保險(xiǎn)公司的大量存量資產(chǎn)配置在期限較短、收益不斷走低的存款產(chǎn)品以及十年期內(nèi)國(guó)債、金融債和證券投資基金等短期債權(quán)上。同樣，理論上，銀行的主要負(fù)債即資金來(lái)源主要是存款，資金運(yùn)用應(yīng)該以短期和中期債權(quán)為主。但我國(guó)銀行一直存在著資產(chǎn)長(zhǎng)期化、負(fù)債短期化的結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問(wèn)題，孕育著較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。首先，由于中長(zhǎng)期貸款依靠短期資金來(lái)源支撐，一旦銀根緊縮，儲(chǔ)蓄分流加劇，銀行就會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);其次，商業(yè)銀行積累了大量的中長(zhǎng)期資產(chǎn)利率正缺口，潛藏了較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。(二)主要原因

1.歷史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)形成的投融資格局對(duì)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)變遷有著較大影響。改革開(kāi)放前，我國(guó)取消了商業(yè)信用和金融市場(chǎng)，銀行為代表的間接融資是惟一的融資途徑，貨幣性資產(chǎn)成為惟一的金融資產(chǎn)類型。改革開(kāi)放后，以保險(xiǎn)、證券為代表的非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展較快，帶動(dòng)了非貨幣性資產(chǎn)的快速增長(zhǎng)。特別是隨著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)化程度的提高，保險(xiǎn)的功能和作用不斷深化拓展，社會(huì)對(duì)保險(xiǎn)的需求不僅逐漸滲透到政府社會(huì)管理和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理之中，還在個(gè)人和家庭的養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等方面發(fā)揮著日益積極的作用。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，居民對(duì)未來(lái)收入和支出的不確定性增加，對(duì)預(yù)防性動(dòng)機(jī)的貨幣需求增強(qiáng)，因此更愿持有以國(guó)家信用為支撐的銀行存款等貨幣性資產(chǎn)。我國(guó)M1/GDP穩(wěn)步上升，從1978年的0.16上升到2003年的0.721，表明我國(guó)金融結(jié)構(gòu)中貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期貢獻(xiàn)增強(qiáng)。M2中絕大部分是作為金融資產(chǎn)而非支付手段的準(zhǔn)貨幣，加上我國(guó)非貨幣性資產(chǎn)總量有限，M2基本能代表金融資產(chǎn)的總量水平，因此可用M2/GDP來(lái)衡量金融結(jié)構(gòu)運(yùn)行效率。我國(guó)M2/GDP比率也迅速上升，從1978年的0.246上升到2003年的1.896，⑨這說(shuō)明改革開(kāi)放后我國(guó)居民收入水平提高后，由于金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)和可選擇的非貨幣性金融資產(chǎn)較少，居民不得不把銀行存款作為首選，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄存款大幅增長(zhǎng)，M2大幅攀升，作為外生變量的貨幣供應(yīng)量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效果在減弱。

2.儲(chǔ)蓄存款的非均衡分布制約了居民對(duì)保險(xiǎn)等非貨幣性金融資產(chǎn)的需求。儲(chǔ)蓄存款的非均衡分布主要表現(xiàn)在：城鄉(xiāng)差距、城市內(nèi)部不同收入階層的差距和不同地區(qū)的差距。儲(chǔ)蓄存款的非均衡分布使儲(chǔ)蓄向保險(xiǎn)分流面臨兩大難題：首先，保險(xiǎn)資產(chǎn)增長(zhǎng)的潛力取決于全體居民的財(cái)富增長(zhǎng)，而不僅僅取決于巨大的儲(chǔ)蓄余額。因?yàn)閾碛写蟛糠謨?chǔ)蓄的少數(shù)高收入人群有現(xiàn)實(shí)的保險(xiǎn)消費(fèi)能力，但保險(xiǎn)消費(fèi)意愿低，而低收入人群雖有較強(qiáng)的保險(xiǎn)愿望但有效需求不足。其次，保險(xiǎn)和銀行在居民儲(chǔ)蓄服務(wù)領(lǐng)域存在著相互替代和競(jìng)爭(zhēng)。由于居民可支配收入的增加和金融市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，因而安全性高、收益穩(wěn)定的銀行儲(chǔ)蓄成為首選。尤其是經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放20多年的發(fā)展，我國(guó)大多數(shù)居民的消費(fèi)處在轉(zhuǎn)型期，在基本解決了吃、穿、用的需求外，正朝著住、行和養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等更高消費(fèi)類型過(guò)渡。但受傳統(tǒng)文化影響，儲(chǔ)蓄仍然成為相當(dāng)部分普通居民財(cái)富積累的方式。

3.當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)與銀行的資金來(lái)源和運(yùn)用上錯(cuò)配。究其原因：(1)盡管保險(xiǎn)資金的投資領(lǐng)域已經(jīng)介入了三大市場(chǎng)。在債券市場(chǎng)上可以投資銀行次級(jí)債、可轉(zhuǎn)債和保險(xiǎn)公司次級(jí)債;在股票市場(chǎng)上可以直接投資股票,從事一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)交易;在國(guó)際金融市場(chǎng)上,保險(xiǎn)自有外匯資金可以投資于債券、存款和貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品。但由于保險(xiǎn)資金的特性決定了保險(xiǎn)資產(chǎn)在配置上需要尋求各種投資工具進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配，如長(zhǎng)期壽險(xiǎn)資金需要一個(gè)具備長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)的投資品種與之相匹配，而受制于目前金融市場(chǎng)的發(fā)育程度，現(xiàn)有的投資品種很難匹配，需向更廣的投資領(lǐng)域?qū)で笃ヅ涞钠贩N和投資渠道。⑩(2)當(dāng)前銀行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)以中長(zhǎng)期貸款為主的原因是：第一，直接融資渠道狹窄，無(wú)論是企業(yè)融資還是國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目融資都過(guò)度依賴銀行貸款。第二，從商業(yè)銀行股份制改造，降低不良貸款比例、增加貸款利息收益等因素考慮，更愿意發(fā)放中長(zhǎng)期貸款。第三，居民收入水平提高，消費(fèi)需求發(fā)生變化，個(gè)人住房和汽車等中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款快速增長(zhǎng)以及商業(yè)銀行實(shí)施信貸集中戰(zhàn)略等多種因素都導(dǎo)致了中長(zhǎng)期貸款比例持續(xù)上升。[11]

四、與發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)業(yè)促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的比較

近十多年來(lái)，7國(guó)集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱G-7國(guó)家)的保險(xiǎn)業(yè)在金融業(yè)中發(fā)揮的作用日益增強(qiáng)。G-7國(guó)家金融資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，金融結(jié)構(gòu)也經(jīng)歷著深刻變革，由銀行主導(dǎo)階段逐步轉(zhuǎn)向多種金融機(jī)構(gòu)共同主導(dǎo)金融市場(chǎng)發(fā)展的階段。在銀行主導(dǎo)階段下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門融資主要依靠銀行，金融資產(chǎn)以貨幣性資產(chǎn)為主;在多種金融結(jié)構(gòu)共同主導(dǎo)發(fā)展階段，保險(xiǎn)公司、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)等非銀行金融機(jī)構(gòu)迅猛發(fā)展，在金融資產(chǎn)構(gòu)成中，銀行資產(chǎn)等貨幣性資產(chǎn)逐步減少，保險(xiǎn)等非貨幣性資產(chǎn)迅速增加，保險(xiǎn)公司成為最重要的融資中介和機(jī)構(gòu)投資者之一。若把保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和養(yǎng)老基金合并測(cè)算，在非貨幣性資產(chǎn)中的保險(xiǎn)保障性資產(chǎn)在全部金融資產(chǎn)中占比已達(dá)到40%左右。[12]另從金融資產(chǎn)的平均增長(zhǎng)率看，1990—1999年間，G-7國(guó)家保險(xiǎn)公司資產(chǎn)增長(zhǎng)了150%，達(dá)到100萬(wàn)億美元，而銀行資產(chǎn)增幅僅50%，規(guī)模為250萬(wàn)億美元。在絕大多數(shù)國(guó)家，保險(xiǎn)公司持有的證券資產(chǎn)已超過(guò)銀行業(yè)。1990—1998年，OECD國(guó)家保險(xiǎn)資產(chǎn)保持了年均10%的增幅，遠(yuǎn)高于銀行資產(chǎn)的增幅。[13]日本和中國(guó)融資格局傳統(tǒng)上都是以銀行融資為主，但日本保險(xiǎn)公司持有的金融資產(chǎn)份額從1990年的15%增長(zhǎng)到1999年的28%，而同期日本銀行業(yè)持有的金融資產(chǎn)卻從67%下降為55%。[14]

從上述國(guó)家保險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的變遷看，日本的金融結(jié)構(gòu)是以間接融資的銀行體系為主體，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)主要包括：貸款和國(guó)債。G-7國(guó)家中的歐盟國(guó)家，2002年保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)中股票占25%、政府債券占22%、貸款占20%。美國(guó)和英國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，債券和股票占的比重較大。美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)更多是公司債券，2002年占到總資產(chǎn)的61%，同期英國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)中股票占到43%。

發(fā)達(dá)國(guó)家尤其G-7國(guó)家保險(xiǎn)業(yè)在金融結(jié)構(gòu)中的地位和優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)中主要表現(xiàn)出兩大特點(diǎn)：第一，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)都表現(xiàn)出增幅快于銀行資產(chǎn)，對(duì)金融市場(chǎng)參與度加深和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻(xiàn)加大。第二，由于各國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的差異，不同國(guó)家保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)在本國(guó)金融結(jié)構(gòu)中的地位和表現(xiàn)形式不同。

五、政策思考與建議

(一)以動(dòng)態(tài)的調(diào)整觀審視金融結(jié)構(gòu)的變遷

堅(jiān)持以保險(xiǎn)等非貨幣性資產(chǎn)的增量增長(zhǎng)促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，是符合金融業(yè)漸進(jìn)式改革路徑的“動(dòng)態(tài)調(diào)整觀”。我國(guó)金融結(jié)構(gòu)正處于轉(zhuǎn)軌和發(fā)展時(shí)期，難以確定一個(gè)最優(yōu)或完美的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一個(gè)螺旋式的上升過(guò)程，只要能夠發(fā)揮金融業(yè)應(yīng)有的功能、提高金融效率就是金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正確路徑。金融資產(chǎn)的總量可以在短期內(nèi)變動(dòng)，但金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一個(gè)長(zhǎng)期并受到多種因素影響的過(guò)程。

[15]這些因素既包括產(chǎn)業(yè)發(fā)展、融資結(jié)構(gòu)、居民資產(chǎn)投資偏好，還包括保險(xiǎn)等非貨幣性金融資產(chǎn)面臨的發(fā)展機(jī)遇等。

(二)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，主動(dòng)加深我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)對(duì)金融市場(chǎng)的參與度

由于我國(guó)金融市場(chǎng)為保險(xiǎn)資產(chǎn)提供的可選擇的金融工具有限，保險(xiǎn)業(yè)必須主動(dòng)地參與金融市場(chǎng)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益回報(bào)，具體做法：(1)設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金。不僅可以直接通過(guò)保險(xiǎn)公司設(shè)立開(kāi)放式的證券投資基金，還可以和證券公司或基金公司合資成立新的保險(xiǎn)基金管理公司。這有利于將保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債證券化，增加流動(dòng)性和收益性，滿足投保人更廣泛的理財(cái)需求。(2)國(guó)家面向保險(xiǎn)公司發(fā)行定向的長(zhǎng)期特種國(guó)債或金融債。(3)保險(xiǎn)公司以戰(zhàn)略投資者身份參與國(guó)有股、法人股減持和國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改造。分享金融市場(chǎng)快速成長(zhǎng)帶來(lái)的資本收益。(4)推動(dòng)保險(xiǎn)資金介入個(gè)人住房按揭貸款業(yè)務(wù)，促進(jìn)人民生活水平和質(zhì)量的提高，擴(kuò)大保險(xiǎn)業(yè)的社會(huì)影響。(5)加大對(duì)國(guó)有和股份制商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄、證券公司等其他金融機(jī)構(gòu)和優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)集團(tuán)的股權(quán)投資，支持國(guó)家金融體制改革。(6)積極參與信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的試點(diǎn)和資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處置工作。(三)發(fā)揮保險(xiǎn)在金融資源配置中的重要作用，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)與保險(xiǎn)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展

保險(xiǎn)公司應(yīng)成為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)重要的媒介，既是貨幣市場(chǎng)的重要參與主體，也是資本市場(chǎng)活躍的交易主體。保險(xiǎn)公司要參與貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)間的資金融通，成為兩個(gè)市場(chǎng)間資金交換的媒介。保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置應(yīng)以國(guó)債、金融債券、股票和股票型基金等資本市場(chǎng)工具為主，以中央銀行票據(jù)、回購(gòu)和短期融資債券等貨幣市場(chǎng)工具為輔，逐步減少對(duì)存款和債券等利率敏感性資產(chǎn)投資余額，降低保險(xiǎn)資產(chǎn)組合的利率風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司應(yīng)主動(dòng)提供跨市場(chǎng)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，使貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的資金通過(guò)保險(xiǎn)產(chǎn)品交易實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)。并根據(jù)現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)定，在信用債券、抵押貸款、房地產(chǎn)物業(yè)和企業(yè)股權(quán)等領(lǐng)域進(jìn)行積極創(chuàng)新：放寬保險(xiǎn)資產(chǎn)投資信用債券種類，具體包括企業(yè)債券、抵押貸款支持證券(MBS)、資產(chǎn)支持證券(ABS)、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)和擔(dān)保抵押證券(CBOs)等;允許保險(xiǎn)公司開(kāi)展長(zhǎng)期的抵押貸款包括房屋抵押貸款和保單質(zhì)押貸款，緩解當(dāng)前銀行“短存長(zhǎng)貸”和保險(xiǎn)公司“長(zhǎng)錢短用”局面。具體模式選擇，一是保險(xiǎn)公司自己開(kāi)展抵押貸款業(yè)務(wù)，二是保險(xiǎn)公司購(gòu)買銀行的抵押貸款爭(zhēng)取證券化產(chǎn)品。保險(xiǎn)資產(chǎn)的房地產(chǎn)物業(yè)投資可采用房地產(chǎn)信托(REAT)和房地產(chǎn)投資信托(REITs)方式。以私人股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資(VentureCapital)為主的企業(yè)股權(quán)投資應(yīng)成為保險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略性投資的新途徑。[16]另外，允許保險(xiǎn)資產(chǎn)透過(guò)QDII渠道投資境外，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資產(chǎn)在全球范圍的配置和風(fēng)險(xiǎn)分散，形成保險(xiǎn)市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)良性互動(dòng)機(jī)制。

(四)組建保險(xiǎn)集團(tuán)公司實(shí)現(xiàn)以保險(xiǎn)資產(chǎn)為核心的跨業(yè)聯(lián)盟

美國(guó)的保險(xiǎn)集團(tuán)以持股公司、設(shè)立子公司或業(yè)務(wù)員兼售商品的方式兼營(yíng)產(chǎn)、壽險(xiǎn)或其他產(chǎn)業(yè);德國(guó)允許以保險(xiǎn)集團(tuán)或合作策略聯(lián)盟等方式經(jīng)營(yíng)非保險(xiǎn)業(yè);日本允許保險(xiǎn)集團(tuán)與郵政儲(chǔ)金機(jī)構(gòu)和外國(guó)保險(xiǎn)公司建立策略聯(lián)盟。在國(guó)際綜合化經(jīng)營(yíng)的大背景下，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)不僅要以集團(tuán)公司為背景，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)、壽險(xiǎn)、其他金融產(chǎn)品的交叉行銷，探索保險(xiǎn)業(yè)與銀行業(yè)、證券業(yè)在更深層次和更廣領(lǐng)域的合作，還應(yīng)拓展更廣泛的行業(yè)間策略聯(lián)盟。第一階段可以在保險(xiǎn)集團(tuán)公司架構(gòu)下，推廣保險(xiǎn)與金融結(jié)合的產(chǎn)品。譬如聯(lián)名卡、代銷基金、ATM保單販?zhǔn)?、與證券公司推出投資組合套餐等。第二階段逐步實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)集團(tuán)跨金融業(yè)聯(lián)盟。把保險(xiǎn)滲透到普通居民衣食住行中去。譬如財(cái)險(xiǎn)公司可以與房屋中介業(yè)開(kāi)展儲(chǔ)蓄型不動(dòng)產(chǎn)火險(xiǎn)、與汽車廠、零售業(yè)、餐飲業(yè)合作購(gòu)機(jī)動(dòng)車輛保險(xiǎn)送指定商家購(gòu)物券或折扣券;壽險(xiǎn)公司可與酒店業(yè)聯(lián)合購(gòu)終身壽險(xiǎn)或長(zhǎng)期健康險(xiǎn)，可選擇指定酒店度假，與非盈利性?shī)蕵?lè)事業(yè)單位進(jìn)行公益事業(yè)和保險(xiǎn)宣傳;B17保險(xiǎn)公司和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商聯(lián)合開(kāi)發(fā)、購(gòu)買或抵押債權(quán)回收等途徑獲得房地產(chǎn)商品的所有權(quán)，然后出租獲得收益即“置業(yè)-出租”模式。

注釋：

①戈登史密斯：《金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)出版社，1993年。

②由于黃金、白銀及在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)中的資產(chǎn)數(shù)量和占比很少，并且變化不大，所以本文忽略這幾類金融資產(chǎn)的討論不會(huì)影響研究的結(jié)論。

③所列數(shù)據(jù)為年底余額，來(lái)源于《中國(guó)金融年鑒》、《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》、《中國(guó)證券期貨年鑒》、《勞動(dòng)和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》相關(guān)各期。保險(xiǎn)保障性資產(chǎn)金融資產(chǎn)包括：保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)、政策性保險(xiǎn)資產(chǎn)。證券性金融資產(chǎn)包括：債券、股票的流通市值、證券投資基金。貨幣性金融資產(chǎn)包括：流通中現(xiàn)金、金融機(jī)構(gòu)人民幣存款、銀行外幣存款。

④ZviBodie,RobertC.Merton.《金融學(xué)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000年。

⑤R.I.Robinson,D.Whiteman,FinancialMarket:TheAccumulationandAllocationofWealth,1974

⑥李?。骸吨袊?guó)金融發(fā)展中的結(jié)構(gòu)問(wèn)題》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004年。

⑦人民銀行2006年存款性公司概覽。

⑧戈登史密斯：《金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)出版社，1993年。

⑨中國(guó)金融年鑒，1986—2002年。

⑩中國(guó)保險(xiǎn)年鑒(2004年)。

[11]人民銀行2005第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。

[12]王一佳，馬泓，陳秉正等：《壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理》，中國(guó)金融出版社，2003年。

[13]OECD，InstitutionalInvestorsStatisticalYearbook2001

[14]孟昭億：《保險(xiǎn)資金運(yùn)用國(guó)際比較》，中國(guó)金融出版社，2005年。

[15]李?。骸吨袊?guó)金融發(fā)展中的結(jié)構(gòu)問(wèn)題》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004年。

[16]根據(jù)中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司陳東在第12屆兩岸金融學(xué)術(shù)研討會(huì)發(fā)言整理。

[17]凌氤寶：《保險(xiǎn)業(yè)跨業(yè)經(jīng)營(yíng)之研究》，財(cái)團(tuán)法人保險(xiǎn)事業(yè)發(fā)展中心，1999年。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]謝平.中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,1992(11).

第2篇：金融資產(chǎn)配置策略范文

關(guān)鍵詞:家庭金融資產(chǎn)選擇;家庭儲(chǔ)蓄;金融中介

Abstract:Modern families are forced to confront problems of how to avoid risks,while enhancing the value of assets and improving the quality of life as much as possible. This article attempts to understand characteristics of the financial assets of residents choose,and understand the needs of the financial investment of various populations. Based on analysis of issues related,it proposed suggestions of optimizing the path of choice about household financial asset. The significance of this paper is not only to know features of the financial assets choice of residents,but also improve the theory of choice behavior of Chinese residents' assets,and give direction to investment tool for financial innovation,and advise the government and financial intermediaries to provide reasonable investment recommendations to residents.

Key Words:householdportfolio choice, householdsaving,financialintermediaries,

中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1674-2265(2009)12-0025-04

家庭資產(chǎn)組合理論一直是過(guò)去半個(gè)世紀(jì)以來(lái)國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)和前沿研究領(lǐng)域之一。Bertaut(2003),Aizcorbe(2003)根據(jù)美國(guó)的消費(fèi)者金融調(diào)查(SCF)數(shù)據(jù),認(rèn)為90%的美國(guó)家庭進(jìn)行不同類型的金融投資,25%的家庭擁有5種以上不同金融資產(chǎn),持有安全性資產(chǎn)和較安全資產(chǎn)比重較以前沒(méi)有多大變化,但風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占金融總資產(chǎn)的比例在上升,持有股票的趨勢(shì)在不同年齡、收入、教育群體中都有表現(xiàn)。而從國(guó)際上看,各國(guó)家庭參與股票的決策與財(cái)富、年齡、房產(chǎn)持有狀況的關(guān)聯(lián)很大:家庭的參與決策隨著財(cái)產(chǎn)而增加;在與年齡相關(guān)的股票參與方面,所有國(guó)家都呈現(xiàn)類似的駝峰形;房產(chǎn)擁有狀況對(duì)家庭股票參與決策有很大影響。

經(jīng)歷了金融危機(jī)帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng),很多人開(kāi)始意識(shí)到家庭財(cái)富保障的重要性。財(cái)富如果沒(méi)有得到充分的保障,很容易受到經(jīng)濟(jì)起伏的影響,進(jìn)而影響家庭的整體財(cái)務(wù)規(guī)劃。不同類型的金融資產(chǎn)可以滿足不同家庭多樣的投資需求。本文試圖了解并認(rèn)識(shí)我國(guó)居民金融資產(chǎn)選擇的特點(diǎn),在剖析相關(guān)問(wèn)題的基礎(chǔ)上,提出優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)配置行為的路徑選擇,意義在于不僅可以認(rèn)識(shí)我國(guó)居民金融資產(chǎn)選擇的特點(diǎn),也可以在完善我國(guó)居民資產(chǎn)選擇行為理論的同時(shí),了解各類人群金融投資需求,為金融投資工具創(chuàng)新指明方向,并為政府引導(dǎo)居民進(jìn)行合理的投資提供一定的建議。

一、當(dāng)前我國(guó)家庭的金融資產(chǎn)選擇和配置目標(biāo)

對(duì)于家庭而言,通過(guò)資產(chǎn)的合理配置,目的是提高家庭福利和財(cái)產(chǎn)性收入。根據(jù)《投資與理財(cái)》雜志2009年1月至今各期的調(diào)查,我國(guó)居民金融資產(chǎn)選擇和配置的目標(biāo)(也就是平常所說(shuō)的理財(cái)目標(biāo)),主要包括:(1)撫育子女、贍養(yǎng)老人、醫(yī)療;(2)換(購(gòu))房、退休、教育、旅游、購(gòu)車、出國(guó);(3)資產(chǎn)增值、抵御通脹;(4)構(gòu)建完善的家庭保障體系。

二、當(dāng)前我國(guó)家庭金融資產(chǎn)選擇行為的特征

(一)我國(guó)家庭金融資產(chǎn)的總體發(fā)展特征

根據(jù)1992- 2006 年間中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒、中國(guó)金融年鑒、中經(jīng)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)相關(guān)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn):中國(guó)家庭金融資產(chǎn)的總體發(fā)展特征是以儲(chǔ)蓄存款為主的多元化發(fā)展趨勢(shì)。

雖然中國(guó)家庭金融資產(chǎn)呈現(xiàn)多元化趨勢(shì),但如果將儲(chǔ)蓄存款、現(xiàn)金和國(guó)債算作非風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn),而將股票、保險(xiǎn)和外匯存款視為風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn),在中國(guó)居民的家庭金融資產(chǎn)中,非風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)所占比重超過(guò)了80%,風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)不超過(guò)20%。我國(guó)城市家庭確實(shí)存在十分強(qiáng)烈的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī),而且高收入人群的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)也很明顯。這些資金是為自己及家人未來(lái)儲(chǔ)備的購(gòu)買力,所以大部分對(duì)市場(chǎng)利率幾乎沒(méi)有彈性。

(二)我國(guó)高收入家庭金融資產(chǎn)選擇的特征

對(duì)于家庭投資組合選擇的實(shí)證研究顯示,家庭投資的財(cái)富效應(yīng)相當(dāng)明顯。投資者持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)份額也隨著財(cái)富的上升而上升。目前,一部分文獻(xiàn)主要解釋了投資者單期投資組合會(huì)怎樣受到財(cái)富量的影響。Cohn.(1975)認(rèn)為投資者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度會(huì)隨著財(cái)富的增加而減少,進(jìn)而他們的資產(chǎn)組合表現(xiàn)出財(cái)富效應(yīng)。而Peress(2004)認(rèn)為投資者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡度隨財(cái)富的增加并不表現(xiàn)出遞減的性質(zhì),但是絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡度會(huì)隨財(cái)富增加而減少。他們認(rèn)為遞減的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡結(jié)合有成本的私人信息,可以解釋投資者投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的財(cái)富數(shù)量以及比例都隨著財(cái)富量的增加而增加的現(xiàn)象。在這樣的環(huán)境下,獲取一定精度的信息所付出的成本是固定的;投資的效率會(huì)隨著信息的增加而增加。富有的家庭會(huì)出于兩個(gè)原因持有更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn):(1)他們比較容易克服獲取信息的成本;(2)他們的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較低,在給定的信息精度下投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的財(cái)富量會(huì)較大,這又會(huì)增加他們對(duì)信息的需求,增加的信息又會(huì)提高他們投資的效率,使他們?cè)敢獬钟懈嗟娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這種循環(huán)的效應(yīng)會(huì)使得富有的家庭持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)份額高于窮人家庭。Guiso和Haliassos(2003)對(duì)多個(gè)國(guó)家的研究發(fā)現(xiàn),家庭的股票市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)的參與決策與財(cái)富量強(qiáng)相關(guān)。Campbell(2006)運(yùn)用美國(guó)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn),流動(dòng)性資產(chǎn)和汽車是窮人主要的投資對(duì)象,房產(chǎn)是中產(chǎn)階級(jí)主要的投資對(duì)象,而富人的主要投資對(duì)象則為權(quán)益資產(chǎn)。吳衛(wèi)星和齊天翔(2006)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn)財(cái)富的增加顯著地增加了居民參加股市的概率以及參與深度。史代敏和宋艷(2005)發(fā)現(xiàn)中國(guó)居民投資的儲(chǔ)蓄存款和股票所占的份額會(huì)隨著財(cái)富的增加而增加。

北京零點(diǎn)前進(jìn)策略咨詢公司針對(duì)北京、上海、廣州、深圳、武漢、成都、沈陽(yáng)和西安8個(gè)城市的1100-1200位高收入者進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查,其中高收入者主要根據(jù)家庭金融資產(chǎn)來(lái)界定,2003年執(zhí)行的第一期為家庭金融資產(chǎn)在50萬(wàn)元以上,而最近一期為家庭金融資產(chǎn)在70萬(wàn)元以上的群體。2003-2004年,高收入者投資的主要方向是保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、股票和子女教育基金;而到了2008年,即使在比較低迷的熊市,投資方向的前四位變?yōu)榱斯善?、基金、房地產(chǎn)和保險(xiǎn)。并且在未來(lái)一年內(nèi),高收入者最可能增加投入的品種中,股票也位列第一。

中國(guó)高收入群體個(gè)人理財(cái)認(rèn)知度高于總體15.64%,風(fēng)險(xiǎn)收益意識(shí)更強(qiáng)。高收入人群在保障性理財(cái)產(chǎn)品如儲(chǔ)蓄、國(guó)債的選擇上明顯低于總體被訪者的比例,分別低5.78和2.37個(gè)百分點(diǎn),該類理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低、收益較少,對(duì)投資技巧和背景知識(shí)要求也相對(duì)簡(jiǎn)單。但是在高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的理財(cái)產(chǎn)品上(如股票、基金),高收入人群的選擇比例則明顯高于總體被訪者,分別高出4.17和4.15個(gè)百分點(diǎn),這類理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與收入并存,且對(duì)于投資技巧和背景知識(shí)的要求要高于儲(chǔ)蓄、國(guó)債等。相對(duì)來(lái)說(shuō),高收入人群更加愿意為預(yù)期收益承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)我國(guó)普通家庭對(duì)基金投資的參與狀況

共同基金的本質(zhì)就是服務(wù)于普通老百姓的投資理財(cái)?shù)慕鹑诠ぞ?。?007年開(kāi)始,基金投資開(kāi)始快速深入普通百姓家庭,基金投資者數(shù)量迅速擴(kuò)張,基金開(kāi)始和存款、保險(xiǎn)并列成為普通老百姓理財(cái)?shù)娜蠊ぞ?。中登公司統(tǒng)計(jì)的最新數(shù)據(jù)顯示,截至2009年7月末,滬深兩市基金賬戶合計(jì)數(shù)達(dá)到2983萬(wàn)戶。其中,個(gè)人投資者占據(jù)絕大多數(shù)的比例。證券業(yè)協(xié)會(huì)的一份調(diào)查顯示,個(gè)人投資者平均每戶持有基金份額不足3萬(wàn)份,屬于典型的中小個(gè)人投資者。

根據(jù)美國(guó)基金協(xié)會(huì)的調(diào)查,在有85年共同基金歷史的美國(guó)市場(chǎng)上,約84%的基金投資者聲明其投資目標(biāo)是為將來(lái)退休而進(jìn)行儲(chǔ)蓄,對(duì)大眾來(lái)說(shuō),最普遍的理財(cái)方式就是購(gòu)買共同基金。但在國(guó)內(nèi),2008年中國(guó)證券投資基金年鑒進(jìn)行的一次中國(guó)基金持有人調(diào)查顯示,從投資者投資基金的目的看,排在首位的是“買基金回報(bào)高”,排在第二位的是“自己不會(huì)炒股”,二者合計(jì)占被調(diào)查投資者的81.3%,說(shuō)明投資者購(gòu)買基金主要受到短期高回報(bào)的影響,尚未將基金作為一種長(zhǎng)期投資工具來(lái)看待;而從風(fēng)險(xiǎn)承受能力測(cè)試情況看,90%左右的基金持有人在投資基金之前沒(méi)有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承受能力方面的測(cè)試,這說(shuō)明無(wú)論是基金的銷售方還是購(gòu)買方對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力并不重視。

在美國(guó),共同基金的年化收益在15%左右,美國(guó)基金持有人自上個(gè)世紀(jì)80年代牛市以來(lái)的平均持有周期是3-4年左右,他們通常不會(huì)隨短期市場(chǎng)波動(dòng)而頻繁進(jìn)出。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)顯示,國(guó)內(nèi)基金個(gè)人投資者持有基金的周期則在13個(gè)月。投資者的不成熟、過(guò)于關(guān)注短期業(yè)績(jī)、頻繁的申贖影響了基金經(jīng)理的操作,使其追逐大盤頻頻進(jìn)行波段操作。

(四)我國(guó)家庭在住房市場(chǎng)上的參與率

住房對(duì)大多數(shù)家庭來(lái)說(shuō)都是重要的投資品。這可能是因?yàn)樽》烤哂衅渌顿Y品所不具有的特性。第一,它是為數(shù)不多的、家庭可以通過(guò)借款而進(jìn)行投資的投資品;第二,住房既是投資品,又是消費(fèi)品。根據(jù)奧爾多投資咨詢中心的調(diào)查,被調(diào)查人群在股票、現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄存款、基金、個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品以及房產(chǎn)投資上的參與率分別為28.91%,63.60%,71.83%, 18.75%,1.85%和41.88%。可以看出,較多人持有股票、現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄存款、基金和房產(chǎn)。由于被調(diào)查者持有的房產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的份額的平均值為18.14%,遠(yuǎn)高于其他資產(chǎn)所占份額的平均數(shù),所以我們可以看出房產(chǎn)是中國(guó)家庭最重要的資產(chǎn)。投資者在房產(chǎn)市場(chǎng)中的參與率隨著年齡的增長(zhǎng)是一直在增長(zhǎng)的,從39.43%一直增長(zhǎng)到55.56%。而且各個(gè)年齡段的投資者在房產(chǎn)市場(chǎng)的參與率都高于在其它資產(chǎn)市場(chǎng)的參與率。這說(shuō)明中國(guó)投資者隨著年齡增長(zhǎng)開(kāi)始積累財(cái)富后,可能首先考慮的就是購(gòu)入住房,所以投資者在住房市場(chǎng)上的參與率隨著時(shí)間是一直在上升的。

三、我國(guó)家庭金融資產(chǎn)選擇受到抑制的現(xiàn)實(shí)和原因分析

居民金融資產(chǎn)選擇行為是一個(gè)復(fù)雜的社會(huì)現(xiàn)象,社會(huì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)特征都會(huì)影響其選擇行為的形成。在我國(guó),龐大的個(gè)人金融資產(chǎn)主要以銀行儲(chǔ)蓄存款的形式存在,此外房產(chǎn)投資上的參與率遠(yuǎn)高于其他資產(chǎn)在金融資產(chǎn)中所占份額的平均數(shù),房產(chǎn)是中國(guó)家庭最重要的金融資產(chǎn)(見(jiàn)圖1)。Cocco(2004)認(rèn)為住房風(fēng)險(xiǎn)會(huì)擠出投資者在股票上的投資份額。Grossman和Laroque(1990)、Flavin和Yamashita (2002)等的文獻(xiàn)都得出了住房會(huì)擠出股票資產(chǎn)投資的結(jié)論。這種效應(yīng)對(duì)于年輕人和低收入者更加明顯。

我國(guó)個(gè)人與家庭的投資選擇還受到相當(dāng)大的限制,投資渠道比較狹窄。我國(guó)股市波動(dòng)幅度較大,投機(jī)氣氛濃厚,基金市場(chǎng)也是跌宕起伏,兩個(gè)投資領(lǐng)域已經(jīng)讓不少散戶遇難而退;投資型保險(xiǎn)往往期限過(guò)長(zhǎng),居民也不太認(rèn)可;銀行理財(cái)客戶的“門檻”偏高,不少中低收入人群被擋在了“門外”,并且銀行理財(cái)產(chǎn)品也存在到期后銀行的承諾無(wú)法兌現(xiàn)的可能。

我國(guó)家庭金融資產(chǎn)選擇受到抑制、投資渠道比較狹窄的原因主要在于以下方面:(1)社會(huì)保障制度不健全是抑制我國(guó)居民投資多元化的主要原因;(2)宣傳引導(dǎo)不夠;(3)政出多門,金融市場(chǎng)管理體制改革滯后;(4)證券市場(chǎng)發(fā)展不平衡,債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢,金融產(chǎn)品同質(zhì)化比較嚴(yán)重;(5)金融中介創(chuàng)新能力較弱,服務(wù)意識(shí)不夠。

四、優(yōu)化我國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置行為的路徑選擇

(一)完善包括住房、教育、養(yǎng)老、醫(yī)療在內(nèi)的社會(huì)保障制度和網(wǎng)絡(luò)

我國(guó)城市家庭確實(shí)存在十分強(qiáng)烈的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī),而且高收入人群的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)也很明顯。為改變居民儲(chǔ)蓄存款過(guò)快增長(zhǎng)現(xiàn)實(shí),促進(jìn)消費(fèi)和投資,就必須從降低居民不穩(wěn)定預(yù)期入手。改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)對(duì)住房、教育、醫(yī)療等制度的一系列改革措施,在短期使居民對(duì)未來(lái)收入和支出的不確定性預(yù)期提高,家庭儲(chǔ)蓄因此擔(dān)負(fù)著住房、教育、養(yǎng)老等多重責(zé)任。只有完善住房保障體系,加快養(yǎng)老、醫(yī)療保障和教育體系改革,才能減少居民的不穩(wěn)定預(yù)期,使儲(chǔ)蓄與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例降到正常水平。

(二)加強(qiáng)我國(guó)金融中介的建設(shè)

由于金融中介的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和專家特長(zhǎng),可以降低家庭投資股票市場(chǎng)的交易成本和降低信息不對(duì)稱,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)值增值。近二十年來(lái),信息技術(shù)、交易技術(shù)極大地降低了交易成本和信息的不對(duì)稱程度,卻并未減少投資者對(duì)中介服務(wù)的需求。目前,我國(guó)金融中介(機(jī)構(gòu)投資者)的建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)個(gè)人與家庭風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。對(duì)于單個(gè)的個(gè)人與家庭而言,要求其具備風(fēng)險(xiǎn)管理能力,是一種過(guò)分的要求,個(gè)人與家庭的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,總是要體現(xiàn)在其能夠委托的機(jī)構(gòu)投資者上面。如果機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)生與建設(shè)不能體現(xiàn)不同個(gè)人投資者的需要,那么最終結(jié)果就是個(gè)人與家庭不能獲得與其金融資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理選擇權(quán)利與手段。在我國(guó),亟需加強(qiáng)金融中介的建設(shè),以更好地適應(yīng)個(gè)人與家庭金融資產(chǎn)管理的需求。

(三)鼓勵(lì)金融工具創(chuàng)新

我國(guó)的金融工具創(chuàng)新在深度和廣度上還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,金融市場(chǎng)和金融工具創(chuàng)新還存在缺陷。我國(guó)金融產(chǎn)品比較單一,金融工具創(chuàng)新還停留在基礎(chǔ)產(chǎn)品的創(chuàng)新上,在金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新和組合產(chǎn)品創(chuàng)新方面則剛剛起步,金融衍生品還基本沒(méi)有;產(chǎn)品開(kāi)發(fā)中模仿式創(chuàng)新多、自主式創(chuàng)新少,產(chǎn)品在深度和專業(yè)化上都不足。居民對(duì)投資工具的需求還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有滿足。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)逐步引入市場(chǎng)細(xì)分理念,確立以客戶為中心的經(jīng)營(yíng)模式,根據(jù)客戶需求開(kāi)發(fā)新的服務(wù)產(chǎn)品。

(四)加強(qiáng)投資者保護(hù)法律制度的制定和實(shí)施,提升金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的教育輔導(dǎo)功能

如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),盡可能地提升資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)而提高生活質(zhì)量,是現(xiàn)代家庭不得不直面和重視的問(wèn)題。就股票市場(chǎng)而言,由于股市參與成本的存在,缺乏金融知識(shí)和技能的投資者沒(méi)有能力評(píng)估其資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn),從而無(wú)法對(duì)金融環(huán)境做出最優(yōu)的應(yīng)對(duì),這就可能導(dǎo)致他們?cè)谑袌?chǎng)繁榮時(shí)對(duì)預(yù)期回報(bào)過(guò)度樂(lè)觀,在股市下跌時(shí)對(duì)損失過(guò)度估計(jì)。在我國(guó),由于家庭的金融知識(shí)比較欠缺,對(duì)金融產(chǎn)品的認(rèn)知程度不高,亟需理財(cái)專家予以指導(dǎo)。家庭希望在投資上獲得的幫助方面,排在前三位的是:70%的家庭希望獲得更加詳細(xì)豐富的信息和數(shù)據(jù)、53%的家庭希望政府對(duì)金融業(yè)更為規(guī)范的監(jiān)管、42%的家庭希望獲得個(gè)性化的理財(cái)專家指導(dǎo)。

在影響家庭參與投資的因素方面,90%的家庭認(rèn)為政府應(yīng)該加強(qiáng)投資者保護(hù)法律制度的制定與實(shí)施,約80%的家庭認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)的分析報(bào)告和財(cái)經(jīng)媒體的分析評(píng)論對(duì)促進(jìn)他們參與投資較重要,77%的家庭認(rèn)為投資者教育材料較為重要,也有超過(guò)70%的家庭希望擁有反映自己意見(jiàn)的渠道、投資者定期相互交流的渠道以及建立民間投資者保護(hù)組織。投資者保護(hù)和投資者教育對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)乃至金融系統(tǒng)的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展至關(guān)重要,政府應(yīng)該加強(qiáng)投資者保護(hù)法律制度的制定與實(shí)施,金融服務(wù)機(jī)構(gòu)也應(yīng)把教育輔導(dǎo)功能集合到服務(wù)中去。

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第3篇：金融資產(chǎn)配置策略范文

金融資產(chǎn)證券化意義發(fā)展對(duì)策

當(dāng)代，金融市場(chǎng)證券化的趨勢(shì)在我國(guó)已呈現(xiàn)愈演愈烈之勢(shì)。相關(guān)部門把其定義為最具活力的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一，認(rèn)為它的核心在于對(duì)貸款中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組，使其定價(jià)和重新配置更為有效，促使參與各方均可受益；實(shí)質(zhì)是融資者把被證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。資料顯示，資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國(guó)家的使用非常普遍，目前美國(guó)一半以上的住房抵押貸款、3/4以上的汽車貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)支持證券提供的。在我國(guó)，由于銀行有“短存長(zhǎng)貸”的矛盾，資產(chǎn)管理公司也有回收不良資產(chǎn)的壓力，金融資產(chǎn)證券化得到了積極響應(yīng)。

一、金融市場(chǎng)證券化相關(guān)原理概述

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization），是把缺乏流動(dòng)性但具有未來(lái)現(xiàn)金收入的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、的應(yīng)收賬款）經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)，并以此為基礎(chǔ)來(lái)發(fā)行證券。按照被證券化的資產(chǎn)種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化（Mortgage-BackedSecuritization，MBS）和資產(chǎn)支撐的證券化（Asset-BackedSecuritization，ABS）。在典型的資產(chǎn)證券化流程中，通常由發(fā)起人將預(yù)期可獲取穩(wěn)定現(xiàn)金的資產(chǎn)組成一個(gè)規(guī)模可觀的“資產(chǎn)池”，然后將這一“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，SPV），由SPV以預(yù)期現(xiàn)金收入為保證，經(jīng)過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并用資產(chǎn)池差產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券。

資產(chǎn)證券化應(yīng)該遵循以下四個(gè)原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析原理，資產(chǎn)重組原理，風(fēng)險(xiǎn)隔離原理，信用增級(jí)原理。資產(chǎn)證券化可以使貸款成為具有流動(dòng)性的證券，這種證券又是具有貸款信用風(fēng)險(xiǎn)的證券，從而有利于改善資產(chǎn)質(zhì)量，擴(kuò)大資金來(lái)源，分散信用風(fēng)險(xiǎn)，緩解資本充足壓力，提高系統(tǒng)的安全性。

二、金融市場(chǎng)證券化在我國(guó)發(fā)展的意義

資產(chǎn)證券化將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展有著重大的意義。

1.金融市場(chǎng)證券化，是解決當(dāng)前金融改革問(wèn)題的重要催化劑之一。在我國(guó)金融改革的大潮中，金融證券化的制度創(chuàng)新?tīng)砍兜綇V泛的主體與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，能更有效地加速我國(guó)金融改革步伐。

2.實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的證券化，有利于改善資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)資產(chǎn)證券化可以加強(qiáng)經(jīng)理對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)的控制。金融市場(chǎng)證券化可以釋放資產(chǎn)，用于其他投資機(jī)會(huì)，如果外部融資渠道受約束或內(nèi)外部融資成本存在差異，證券化就可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的收益。

3.實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的證券化，還有利于銀行分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)證券化，可以使融資渠道多樣化，從而減少融資風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)也可利用證券化來(lái)消除利率錯(cuò)配，使金融市場(chǎng)更加完備，通過(guò)證券化引入了更適合投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的新金融資產(chǎn)，提高了投資者得到多樣化收益的可能。

三、金融市場(chǎng)證券化在我國(guó)發(fā)展可能遇到的障礙

金融市場(chǎng)證券化在我國(guó)的發(fā)展雖然已經(jīng)取得了一定的成績(jī)，但是和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，其發(fā)展仍然存在著很多的障礙。金融資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展，離不開(kāi)發(fā)達(dá)成熟的金融市場(chǎng)，以及完善的法律、信托、稅收等環(huán)境。

1.從制度方面來(lái)講，我國(guó)目前還沒(méi)有建立起完善的規(guī)范金融市場(chǎng)證券化有效發(fā)展的制度，但是妥善解決金融資產(chǎn)證券化過(guò)程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收問(wèn)題又是能否成功實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵，直接關(guān)系到證券化資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動(dòng)性，也關(guān)系到參與者的切身利益。

2.從法律法規(guī)發(fā)面來(lái)看，我國(guó)的很多法律制度對(duì)金融市場(chǎng)證券化過(guò)程中的具體行為并沒(méi)有做出明確的規(guī)定，這在一定程度上阻礙了我國(guó)金融資產(chǎn)證券化的有效發(fā)展。如我國(guó)《民法通則》的相關(guān)規(guī)定阻礙了金融資產(chǎn)證券化過(guò)程中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的進(jìn)行；我國(guó)《公司法》對(duì)設(shè)立公司的限制，使SPV所起的風(fēng)險(xiǎn)隔離無(wú)法有效實(shí)現(xiàn)。

3.從資本市場(chǎng)的發(fā)展程度上來(lái)看，我國(guó)目前除股票外，房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款等市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，也一定程度影響了證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，降低了產(chǎn)品的吸引力；另外，資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)限制了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，影響了證券化產(chǎn)品的加速發(fā)展。

四、促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)證券化有效發(fā)展的策略

1.由于我國(guó)金融監(jiān)管制度實(shí)施分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的體制，對(duì)于跨越多個(gè)行業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新——金融資產(chǎn)資產(chǎn)證券化必然要涉及到多個(gè)金融監(jiān)管部門。所以，我們要結(jié)合我國(guó)金融管理體制的現(xiàn)狀和金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊性，設(shè)計(jì)完善的監(jiān)管體制或模式，走聯(lián)合監(jiān)管的道路。

2.建立健全法律法規(guī)，為金融市場(chǎng)證券化的發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。雖然在不同的司法制度中監(jiān)管環(huán)境存在顯著不同，但大多數(shù)都包括了信息揭示要求、資產(chǎn)充足規(guī)則和償付能力等規(guī)則因此，我們的法律法規(guī)也應(yīng)著力體現(xiàn)這些方面的內(nèi)容。

3.選擇適合國(guó)情的資產(chǎn)證券化類型我國(guó)資產(chǎn)證券化的道路如同西方國(guó)家一樣，正從“抵押融資型”走向“真實(shí)出售型”及其混合時(shí)代。必須加強(qiáng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的“真實(shí)銷售”和轉(zhuǎn)讓的有效性?！罢鎸?shí)銷售”意味著原始資產(chǎn)權(quán)益人不能回購(gòu)或交換任何資產(chǎn)，也不能保留任何對(duì)已出售資產(chǎn)的損失的法律追索權(quán)。在“真實(shí)出售型”的資產(chǎn)證券化過(guò)程中，主要解決好交易結(jié)構(gòu)、評(píng)估定價(jià)、參與機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制及債權(quán)轉(zhuǎn)讓后的抵押資產(chǎn)處理等關(guān)鍵問(wèn)題。

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第4篇：金融資產(chǎn)配置策略范文

    一、金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)審計(jì)面臨的挑戰(zhàn)和存在的不足

    （一）內(nèi)部審計(jì)的業(yè)務(wù)能力難以滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的需要

    金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)是體現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)，而商業(yè)銀行的內(nèi)部審計(jì)的重心習(xí)慣性地放在業(yè)務(wù)的操作合規(guī)性上，缺少對(duì)金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)在全球化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略下的執(zhí)行情況的審計(jì)，其服務(wù)能力水平仍與管理層的期求存在一定差距。大量審計(jì)實(shí)踐表明，內(nèi)部審計(jì)對(duì)金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)中出現(xiàn)的利益沖突風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱等新興風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別判斷能力尚缺；對(duì)商業(yè)銀行提供綜合化金融資產(chǎn)服務(wù)中可能面臨的“長(zhǎng)尾風(fēng)險(xiǎn)”缺乏全面的研究；對(duì)金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行集團(tuán)層面的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)情況關(guān)注不夠等等。

    （二）內(nèi)部審計(jì)的“咨詢”職能缺乏足夠的延伸

    確認(rèn)和咨詢是內(nèi)部審計(jì)的兩大職能，兩者相輔相成，脫離確認(rèn)談咨詢，咨詢也是無(wú)本之源；只談確認(rèn)不提咨詢，內(nèi)部審計(jì)的服務(wù)價(jià)值含量就會(huì)降低。目前在金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)審計(jì)中往往出現(xiàn)“重發(fā)現(xiàn)確認(rèn)，輕價(jià)值咨詢”的傾向，審計(jì)發(fā)現(xiàn)較多地集中在系統(tǒng)和流程層面，在組織分工、創(chuàng)新發(fā)展等容易提供咨詢職能的層面顯得力度不夠。

    與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比，金融資產(chǎn)服務(wù)類業(yè)務(wù)產(chǎn)品新、模式新、發(fā)展速度快，監(jiān)管要求和金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理制度相對(duì)于業(yè)務(wù)發(fā)展速度來(lái)說(shuō)較為滯后，與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)審計(jì)主要按照監(jiān)管和制度要求開(kāi)展確認(rèn)審計(jì)的模式不同，金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的審計(jì)應(yīng)將更多精力放在促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)管理機(jī)制的完善方面，充分發(fā)揮內(nèi)部審計(jì)的咨詢職能，推動(dòng)金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)管理的協(xié)調(diào)發(fā)展。內(nèi)部審計(jì)人員不僅要通過(guò)業(yè)務(wù)看風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)看控制，通過(guò)控制看管理，通過(guò)管理看機(jī)制，從全局高度和綜合視角揭示有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)隱患，更要發(fā)揮免疫系統(tǒng)功能和決策支持功能，提出富有建設(shè)性的思路和方法，并推動(dòng)管理層去解決問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)由“風(fēng)險(xiǎn)檢查確認(rèn)”職能向“戰(zhàn)略業(yè)務(wù)顧問(wèn)”職能的延伸。

    （三）“風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向原則”在審計(jì)資源的配置上體現(xiàn)不夠充分

    首先，目前商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)程度不斷加大，除了傳統(tǒng)的分支行外，還包含有不同的業(yè)務(wù)種類的控股子公司以及海外分公司，控股子公司和海外分公司將與母公司一起為商業(yè)銀行的客戶提供多樣化的金融資產(chǎn)服務(wù)。但同時(shí)，金融集團(tuán)綜合化經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)隔離問(wèn)題也亟需重視。因此用站在集團(tuán)層面上的審計(jì)視角來(lái)看“風(fēng)險(xiǎn)防火墻”構(gòu)筑顯得尤為重要。而目前商業(yè)銀行的審計(jì)實(shí)踐在此層面上還沒(méi)有太多的建樹(shù)。另一方面，從總分行機(jī)構(gòu)層級(jí)上來(lái)看，金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)中的部分業(yè)務(wù)品種，特別是由總行直接負(fù)責(zé)資金運(yùn)作的業(yè)務(wù)，其風(fēng)險(xiǎn)暴露容易堆積在總行層面。如一些代客金融交易業(yè)務(wù)。分行與客戶簽單后，均是與總行進(jìn)行平盤（與總行平盤后，分行基本不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)）后由總行金融市場(chǎng)部再?gòu)耐獠渴袌?chǎng)尋找交易對(duì)手。后期的運(yùn)作包括估值都是由總行來(lái)操作。分行主要保證前端的銷售合規(guī)性以及風(fēng)險(xiǎn)揭示充分性。再如，私人銀行部各個(gè)分部向高端客戶銷售的很多理財(cái)產(chǎn)品，其產(chǎn)品的投資運(yùn)作卻集中在私人銀行總部，后續(xù)的信息披露也是由總部傳遞給分部的。還有，代客賬戶貴金屬交易業(yè)務(wù)，交易系統(tǒng)是總行統(tǒng)一開(kāi)發(fā)的，業(yè)務(wù)參數(shù)也多集中在總行統(tǒng)一控制，分行更多的是營(yíng)銷推廣。如果總行在操作中出現(xiàn)差錯(cuò)，必然引起全行性的風(fēng)險(xiǎn)事件。因此總行層面在代客交易或理財(cái)資金運(yùn)作中，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類和復(fù)雜程度更高，這對(duì)總行機(jī)構(gòu)層面的風(fēng)險(xiǎn)管控能力提出了更高的要求。本著以風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的原則，審計(jì)應(yīng)當(dāng)更多地關(guān)注總行機(jī)構(gòu)層面的風(fēng)險(xiǎn)控制效果。

    （四）審計(jì)師的專業(yè)勝任能力尚需進(jìn)一步提升

    金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)涵蓋各種業(yè)務(wù)類型，如賬戶交易類、資產(chǎn)管理類、委托管理類、承銷與咨詢類、銷售類業(yè)務(wù)等等。各大類業(yè)務(wù)品種之間既有交叉也有差異，產(chǎn)品的創(chuàng)新性強(qiáng)、復(fù)雜度高，與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)更加注重經(jīng)驗(yàn)型的審計(jì)人員不同，金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的審計(jì)對(duì)審計(jì)師專業(yè)知識(shí)的要求更高，除了要具備基本的審計(jì)知識(shí)外，還要熟悉信貸、法律、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、信息系統(tǒng)等等專業(yè)知識(shí)。而目前商業(yè)銀行的內(nèi)部審計(jì)師的擅長(zhǎng)專業(yè)領(lǐng)域基本局限在一至兩個(gè)領(lǐng)域，跨專業(yè)線的復(fù)合型人才匱乏，有業(yè)務(wù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的更是鳳毛麟角。

    在實(shí)踐中對(duì)于特定資產(chǎn)的估值、涉及與客戶的合同、訴訟和法律糾紛等事項(xiàng)時(shí)，僅靠審計(jì)人員通常所擁有的會(huì)計(jì)、審計(jì)等專業(yè)知識(shí)進(jìn)行判斷，定量或定性以及對(duì)一些專業(yè)判斷進(jìn)行再判斷，無(wú)論從效率上還是效果上都是差強(qiáng)人意的，并且可能導(dǎo)致因?yàn)殡y以取得充分適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)而無(wú)法發(fā)表客觀公正的審計(jì)結(jié)論，這也會(huì)隱藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。再如代客衍生品業(yè)務(wù)，由于對(duì)衍生產(chǎn)品了解程度不高，特別是對(duì)涉及到的定價(jià)模型不熟悉，導(dǎo)致在確定審計(jì)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)時(shí)，常常有意或無(wú)意地采取了回避的策略。在這種情況下，考慮利用專家工作成果，獲取充分、適當(dāng)?shù)淖C據(jù)，以實(shí)現(xiàn)特定審計(jì)目標(biāo)就成為一種理性選擇和必然要求。無(wú)論是內(nèi)部審計(jì)準(zhǔn)則，還是外部的諸如注冊(cè)會(huì)計(jì)審計(jì)準(zhǔn)則對(duì)此都是早已認(rèn)可的。因此商業(yè)銀行內(nèi)部審計(jì)部門有必要建立起自己的專家?guī)?，充分利用不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的專家經(jīng)驗(yàn)為內(nèi)部審計(jì)確認(rèn)和咨詢工作提供必要的技術(shù)支持。

    （五）審計(jì)技術(shù)方法仍需進(jìn)一步改進(jìn)和創(chuàng)新

    首先，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)估技術(shù)仍需進(jìn)一步改進(jìn)。金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)不僅涉及傳統(tǒng)審計(jì)中遇到的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)，而且涉及到聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，特別是在綜合化，多樣化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略下，內(nèi)審人員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別應(yīng)當(dāng)站在集團(tuán)層面上，要考慮到風(fēng)險(xiǎn)在集團(tuán)內(nèi)部包括境內(nèi)和境外機(jī)構(gòu)之間的傳遞風(fēng)險(xiǎn)。在審計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面應(yīng)當(dāng)全方面、多角度、前瞻性地預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)。其次，受專業(yè)系統(tǒng)建設(shè)的限制，非現(xiàn)場(chǎng)分析工作難度遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。目前金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)涉及較多的部門，尚未有統(tǒng)一的系統(tǒng)將其全部納入控制。各子專業(yè)的系統(tǒng)建設(shè)步調(diào)不一，差異化大，標(biāo)準(zhǔn)化兼容性低。審計(jì)人員對(duì)這些業(yè)務(wù)系統(tǒng)很不熟悉。個(gè)別業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的處理甚至還存在手工維護(hù)的局面，導(dǎo)致業(yè)務(wù)軌跡和線索路徑不清晰，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)質(zhì)量不高，不利于審計(jì)排查。這些都給非現(xiàn)場(chǎng)分析工作帶來(lái)很大不便，同時(shí)影響了審計(jì)抽樣的進(jìn)行。完善的業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)和高質(zhì)量的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，不僅能為非現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)分析提供了準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)來(lái)源，更能為商業(yè)銀行今后探索數(shù)據(jù)式審計(jì)模式創(chuàng)造良好的條件 。

    二、關(guān)于對(duì)商業(yè)銀行金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)開(kāi)展內(nèi)部審計(jì)的幾點(diǎn)思考

    （一）在宏觀審計(jì)思路上，要始終牢牢把握業(yè)務(wù)資金流這根主線，根據(jù)目前商業(yè)銀行的內(nèi)部控制狀況（包括IT系統(tǒng)的控制狀況）對(duì)資金流在運(yùn)作過(guò)程中的各個(gè)節(jié)點(diǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，以此確定審計(jì)所需關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)并以此為切入點(diǎn)。將各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)按照“組織分工、制度建設(shè)、創(chuàng)新與發(fā)展、系統(tǒng)與流程、風(fēng)險(xiǎn)控制”等四個(gè)基本層面進(jìn)行歸類，并以資金流串聯(lián)起來(lái)。通過(guò)以點(diǎn)帶面的方式，將業(yè)務(wù)的全流程納入審計(jì)視角，同時(shí)避免了單純以業(yè)務(wù)產(chǎn)品線為劃分可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)割裂或重復(fù)現(xiàn)象。

    （二）在微觀操作層面上，充分利用商業(yè)銀行現(xiàn)有的操作平臺(tái)，全面覆蓋審計(jì)項(xiàng)目的全流程，努力提升審計(jì)質(zhì)量。首先，實(shí)現(xiàn)審計(jì)計(jì)劃、資源的合理安排，強(qiáng)化審計(jì)作業(yè)管理，提高審計(jì)質(zhì)量。其次，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)熱圖的構(gòu)制，按機(jī)構(gòu)層面和業(yè)務(wù)產(chǎn)品線層面，分別梳理并繪制金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)中主要業(yè)務(wù)大類的風(fēng)險(xiǎn)熱圖，使審計(jì)資源能夠科學(xué)、及時(shí)、準(zhǔn)確地配置到風(fēng)險(xiǎn)較高領(lǐng)域。再次，利用數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，建立模型，準(zhǔn)確篩選可疑交易及審計(jì)樣本，確保“精確制導(dǎo)”。最后，搭建常規(guī)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，對(duì)部分金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)品種實(shí)施監(jiān)測(cè)。

    （三）審計(jì)指導(dǎo)思想應(yīng)引入金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的思想。從外部監(jiān)管環(huán)境來(lái)看，無(wú)論是巴塞爾協(xié)議Ⅰ還是巴塞爾協(xié)議Ⅲ，均是確立了以資本充足率為核心的一系列監(jiān)管指標(biāo)，整個(gè)監(jiān)管制度和措施都通過(guò)增加資本金增強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承受能力，體現(xiàn)的是一種銀行本位的監(jiān)管理念。但這種監(jiān)管理念在面對(duì)金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)尷尬。例如金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)中的理財(cái)業(yè)務(wù)，以資本充足率為核心的指標(biāo)監(jiān)管體系監(jiān)管難以完全覆蓋。銷售業(yè)務(wù)中的基金、保險(xiǎn)、信托計(jì)劃、券商集合理財(cái)?shù)葘儆跈M跨監(jiān)管領(lǐng)域的產(chǎn)品，不同監(jiān)管部門的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)尺度不一。因此以銀行為本位的監(jiān)管理念存在很大缺陷。因此金融界、司法界、媒體紛紛提出了“消費(fèi)者保護(hù)為中心的監(jiān)管理念”。在國(guó)外，2010年美國(guó)通過(guò)了金融改革法案——《多德一弗蘭克法案》，最突出的改革新措施即在美聯(lián)儲(chǔ)下設(shè)金融消費(fèi)者保護(hù)署。在國(guó)內(nèi)，其實(shí)銀監(jiān)會(huì)于2006年《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》，已經(jīng)從信息披露、風(fēng)險(xiǎn)揭示、公平交易、適合度評(píng)估、投訴處理等方面對(duì)維護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益做了初步的嘗試。2012年經(jīng)中央批準(zhǔn)，“一行三會(huì)”均要成立金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)局，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)的消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)局已經(jīng)掛牌成立。今后金融消費(fèi)者的權(quán)益保護(hù)工作范圍將會(huì)向更深的領(lǐng)域深化。

第5篇：金融資產(chǎn)配置策略范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)管理　結(jié)構(gòu)化金融　應(yīng)用

1.對(duì)結(jié)構(gòu)化金融及資產(chǎn)管理的理解

通過(guò)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)得出金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格是金融定價(jià)的最基本原理，而對(duì)于如何確定金融資產(chǎn)的期望回報(bào)率是該領(lǐng)域的核心。由于任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流都將面臨來(lái)自通脹、信用以及匯率等方面的風(fēng)險(xiǎn)，因此如何解構(gòu)及配置各類金融資產(chǎn)，或利用未來(lái)現(xiàn)金流對(duì)非流動(dòng)性資產(chǎn)進(jìn)行流動(dòng)性轉(zhuǎn)化已實(shí)現(xiàn)資本的高效應(yīng)用成為了結(jié)構(gòu)化金融的主要課題。

資產(chǎn)管理包涵的內(nèi)容寬泛，且國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的體制下各類金融機(jī)構(gòu)都面臨各自不同的條件約束及目標(biāo)設(shè)置；但提高資本使用效率，合理配置各類資產(chǎn)及在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)最大化提高資本資產(chǎn)收益率仍然是所有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的共同目標(biāo)。

2.國(guó)外資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展簡(jiǎn)況

國(guó)際金融創(chuàng)新在上世紀(jì)60年代以后的發(fā)展已無(wú)需贅述，歐美資產(chǎn)管理行業(yè)在應(yīng)對(duì)來(lái)自監(jiān)管、市場(chǎng)以及行業(yè)間的各類挑戰(zhàn)及競(jìng)爭(zhēng)中不斷完善及發(fā)展。金融衍生品市場(chǎng)的活躍也為其創(chuàng)造各類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品奠定了重要基礎(chǔ)。

美國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)有近百年的歷史，整個(gè)行業(yè)以共同基金為主，其資產(chǎn)管理的產(chǎn)品種類及層次較為清晰：第一層為投資于傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的產(chǎn)品，以傳統(tǒng)投資工具為主；這類資產(chǎn)管理產(chǎn)品被歸為主動(dòng)型投資策略收益產(chǎn)品；第二層為被動(dòng)型收益類產(chǎn)品，其主要投資于指數(shù)基金、ETF、FOF以及一些被動(dòng)型的固定收益類產(chǎn)品；第三層為創(chuàng)新型收益類產(chǎn)品，其主要投資于：私募股權(quán)、對(duì)沖、商品、期貨、基礎(chǔ)設(shè)施基金；REIT投資產(chǎn)品、絕對(duì)收益產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、量化投資產(chǎn)品等。在這其中，第三層次的資產(chǎn)管理內(nèi)容變得更為豐富和具有靈活性，除了有直接的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品外、基礎(chǔ)設(shè)施基金、REIT等資產(chǎn)證券化投資產(chǎn)品中也都滲透著結(jié)構(gòu)化金融的影子。

結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品是將傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)投資品種（例如：股票、外匯、大宗商品、債券等）基礎(chǔ)性產(chǎn)品與金融衍生工具（例如：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等）結(jié)合，運(yùn)用套期保值技術(shù)組成單一金融產(chǎn)品，并將其證券化，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益的優(yōu)化匹配。從其投資策略及組合方式來(lái)看，其主要包括普通產(chǎn)品組合、激進(jìn)型產(chǎn)品組合和中性產(chǎn)品組合。

3.結(jié)構(gòu)化金融在我國(guó)資產(chǎn)管理中的實(shí)際應(yīng)用

銀行、基金、保險(xiǎn)、信托為當(dāng)前國(guó)內(nèi)主要的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，此外，私募基金及第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)為該領(lǐng)域做出了有益的市場(chǎng)補(bǔ)充。

3.1銀行理財(cái)產(chǎn)品中的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)

銀行是國(guó)內(nèi)最重要的金融機(jī)構(gòu)，其大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)、提高非利息收入的比重是銀行業(yè)當(dāng)前所面臨的經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型調(diào)整內(nèi)在要求。理財(cái)業(yè)務(wù)作為中間業(yè)務(wù)不僅不占用銀行的表內(nèi)資產(chǎn)，且該業(yè)務(wù)所帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)也相對(duì)穩(wěn)定，這是近年來(lái)國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)行業(yè)方興未艾在產(chǎn)品供給方面的主要原因，此外由于2008年金融危機(jī)給資本市場(chǎng)帶來(lái)的持續(xù)動(dòng)蕩，也使得短期固定收益類產(chǎn)品在投資者中青睞有加。因此銀行理財(cái)產(chǎn)品成為近年來(lái)受到持續(xù)關(guān)注的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

國(guó)內(nèi)發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品其設(shè)計(jì)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品通常包括三個(gè)基本要素：固定收益證券、衍生產(chǎn)品和掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)。其中固定收益證券是結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的主體，其主要保證理財(cái)產(chǎn)品的全部本金或部分本金的安全，投資領(lǐng)域主要為債券、銀行存款、貨幣市場(chǎng)基金等風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)；結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的除了之前所提及的傳統(tǒng)資本市場(chǎng)投資品種以外，還有股票指數(shù)、匯率、利率、信用、商品價(jià)格指數(shù)、及其它標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與指數(shù)；將各種掛鉤標(biāo)的與產(chǎn)品收益及風(fēng)險(xiǎn)相連的就是衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，這是結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)中最重要的一環(huán)。目前該類產(chǎn)品所運(yùn)用的衍生產(chǎn)品絕大多數(shù)是期權(quán)，其次是遠(yuǎn)期和互換。

該類理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)較為復(fù)雜，其定價(jià)的思路和方法就是對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的每個(gè)組成部分進(jìn)行定價(jià)，再將各組成部分價(jià)值加總確定整個(gè)產(chǎn)品價(jià)格。

這類結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品對(duì)于普通投資者而言識(shí)別是較為困難的，在實(shí)際發(fā)行中該類產(chǎn)品占整個(gè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行比例也并不高，但這類產(chǎn)品對(duì)于豐富投資產(chǎn)品種類和提高金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理能力還是有著積極意義。

3.2信托模式的資產(chǎn)證券化

證券化是一種將貸款、應(yīng)收賬款以及其他資產(chǎn)通過(guò)集中打包加以有效率地處置的過(guò)程。它用相關(guān)的現(xiàn)金流和經(jīng)濟(jì)價(jià)值匹配相關(guān)證券的購(gòu)買支出。信托模式的資產(chǎn)證券化是把特定的具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)設(shè)立特殊目的信托將資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)為特定的資產(chǎn)池信托資產(chǎn)，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)使之以證券形式表現(xiàn)的一種結(jié)構(gòu)化融資技術(shù)?；窘灰捉Y(jié)構(gòu)為：資產(chǎn)的原始權(quán)利人將資產(chǎn)出售給一個(gè)特殊目的信托，該信托以該資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收益為支撐發(fā)行證券，以證券發(fā)行收入支付購(gòu)買資產(chǎn)的價(jià)款，以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流向投資者支付本息。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)的法規(guī)約束下，能夠進(jìn)行證券化的資產(chǎn)以銀行信貸資產(chǎn)為主，銀行占據(jù)主導(dǎo)地位。若社會(huì)整體儲(chǔ)蓄率下降，銀行法定利差消逝，可能導(dǎo)致銀行通過(guò)市場(chǎng)融資彌補(bǔ)其資本需要，屆時(shí)對(duì)信托公司而言其資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境將大為改善。此外銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品只能在銀行間交易市場(chǎng)進(jìn)行，產(chǎn)品的流動(dòng)性也對(duì)發(fā)行起到了限制影響。

第6篇：金融資產(chǎn)配置策略范文

如果一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)的商品需要去庫(kù)存，說(shuō)明它的產(chǎn)品積壓賣不出去，其中原因無(wú)外乎幾種：供大于求、價(jià)格過(guò)高、質(zhì)量低劣，或者企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)了問(wèn)題，急于將庫(kù)存出清換取現(xiàn)金。去庫(kù)存需要拉動(dòng)需求，最直接、最有效和最通行的方法就是降價(jià)傾銷，盡快回籠資金。

當(dāng)前的中國(guó)房地產(chǎn)供大于求、價(jià)格過(guò)高以及地產(chǎn)企業(yè)面臨負(fù)債壓力令資金困難，這些都顯而易見(jiàn)。按照正常的規(guī)律，房地產(chǎn)去庫(kù)存的第一個(gè)選擇就是降價(jià)提質(zhì)，讓更多的“剛需”釋放。然而，伴隨著中國(guó)房地產(chǎn)的去庫(kù)存出現(xiàn)的卻是房?jī)r(jià)飛上了天！

不僅是在一線城市，事實(shí)上二三線城市房?jī)r(jià)也在上漲。

去庫(kù)存是一種商業(yè)行為，是企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)選項(xiàng)。庫(kù)存去不掉，企業(yè)就生存不下去，企業(yè)必須想盡辦法活下來(lái)。此時(shí)，企業(yè)自然處于弱勢(shì)地位，放下身段遷就需求者是必須的。但令人大跌眼鏡的是，我們看到的現(xiàn)象恰恰相反――全國(guó)范圍內(nèi)正在上演著一輪以房?jī)r(jià)大漲為背景的去庫(kù)存！

為何？只因去庫(kù)存成為了一項(xiàng)“政策”或者“政治任務(wù)”。

不想再羅嗦的解讀一個(gè)市場(chǎng)問(wèn)題變成一項(xiàng)政治任務(wù)的內(nèi)在傳遞過(guò)程和質(zhì)變過(guò)程，只想大家回憶一個(gè)歷歷在目的例子：當(dāng)大力發(fā)展資本市場(chǎng)、股權(quán)市場(chǎng)、直接融資成為一項(xiàng)國(guó)策和政治任務(wù)之后，股市發(fā)生了什么？

炒家習(xí)慣利用各種信息來(lái)蠱惑市場(chǎng)，在房市里也不例外。人們只看到一線城市的房?jī)r(jià)在暴漲，其實(shí)二三四線的房?jī)r(jià)也一樣在上漲，這就無(wú)法用供求關(guān)系來(lái)解釋了。

房地產(chǎn)去庫(kù)存的配套措施很多，減稅、降首付、降低門檻、提供融資便利……很多人沖著減稅帶來(lái)的名義支出減少1-2%的政策去購(gòu)房，殊不知房?jī)r(jià)此刻漲了豈止2%，對(duì)這種隱性的高支出卻無(wú)所察覺(jué)！降低首付帶來(lái)的是高負(fù)債杠桿，不僅要多還利息，還會(huì)影響生活質(zhì)量和加大負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

在中國(guó)，房子正在或者已經(jīng)淪為一種純粹的金融資產(chǎn)，是供資金游戲的工具。這種游戲以一線城市為風(fēng)向標(biāo)，蔓延至二三線城市：如果一線城市房?jī)r(jià)上漲，而二三四線下跌或許還能夠用供需關(guān)系解釋，但全面上漲只能說(shuō)明是炒作之風(fēng)又起，因?yàn)榇藭r(shí)中國(guó)房地產(chǎn)的整體現(xiàn)狀是嚴(yán)重的供過(guò)于求！

當(dāng)房子徹底淪為金融資產(chǎn)，那么它的波動(dòng)會(huì)變得與證券和商品一樣劇烈，而破壞性要遠(yuǎn)高于股災(zāi)。北、上、深的房?jī)r(jià)已遠(yuǎn)超東京和紐約，有人說(shuō)還要漲，因?yàn)槿硕?。這種蹩腳謊言很容易識(shí)破――北上深的人均GDP和家庭可支配收入是否也遠(yuǎn)超了紐約、東京呢？

1990年日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，地價(jià)持續(xù)下跌近80%，其中包括東京在內(nèi)的6大城市漲幅也一度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他城市，但此后的下跌幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他城市，這就是所謂稀缺資源被資金追逐炒作的結(jié)果，也就是房子淪為純粹的金融資產(chǎn)的結(jié)果。

除六大城市外的中國(guó)地價(jià)仍然在下跌，這個(gè)現(xiàn)象預(yù)示著大多數(shù)中國(guó)二三四線城市的未來(lái)。

以紐約房?jī)r(jià)較高距曼哈頓40余公里的富人區(qū)一套成屋（約150平米）為例，每套46.5萬(wàn)美元，約合人民幣300萬(wàn)元左右，在通州會(huì)是什么價(jià)格？

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和民眾收入不足以支撐遠(yuǎn)超紐約、東京的房?jī)r(jià)，某種意義上，中國(guó)的房地產(chǎn)正在走向日本的老路。

深圳的房?jī)r(jià)自年初至今上漲超過(guò)了50%，上海的波動(dòng)也很大，這在很大程度上是由于上述兩個(gè)城市本身具有強(qiáng)烈的金融屬性和豐富的金融環(huán)境。從歷史上看，深圳的房?jī)r(jià)波動(dòng)率遠(yuǎn)高于其他城市，具有典型的金融資產(chǎn)特征。一旦價(jià)格下跌，其跌幅也遠(yuǎn)大于其他城市。

需要注意的是，深圳的房?jī)r(jià)一旦與北京、上海之間形成巨大的剪刀差，則向后者回歸的概率就會(huì)大大上升，現(xiàn)在已是如此。

既然房子已經(jīng)淪為了一種金融資產(chǎn)，那么圍繞著這種資產(chǎn)的金融鏈條就會(huì)被建立起來(lái)，無(wú)論是影子銀行、P2P、中介、隱性杠桿、資金流動(dòng)……你在股票市場(chǎng)里看到的現(xiàn)象、經(jīng)歷的過(guò)程，很有可能在樓市里重演。

正如5100點(diǎn)有人一邊讓你加杠桿買入，一邊自己瘋狂減持、拋售一樣，現(xiàn)在也有人讓你加杠桿買入已經(jīng)瘋狂上漲的房子，然后他們?cè)偃?kù)存……

回想2015年充斥股市的一種論調(diào)：未來(lái)居民的資產(chǎn)配置會(huì)發(fā)生長(zhǎng)期趨勢(shì)的變化，即從已經(jīng)由于虛高和過(guò)剩失去上漲空間的固定資產(chǎn)（房地產(chǎn)）投資向具有長(zhǎng)期價(jià)值、大力發(fā)展的金融資產(chǎn)（股市）轉(zhuǎn)移，因此會(huì)令樓市下跌、股市上漲……言猶在耳，只不過(guò)這次的位置倒了過(guò)來(lái)。

客觀來(lái)講，資產(chǎn)配置趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變邏輯本身沒(méi)有錯(cuò)誤，只不過(guò)被炒家利用成為短期推高股市的工具而已，長(zhǎng)期來(lái)看，這種配置策略是正確的。

如果你已經(jīng)在5100點(diǎn)被割了韭菜，這次在樓市里還是當(dāng)心為妙。

事實(shí)上，從內(nèi)外環(huán)境來(lái)看，無(wú)論是全球政策的一致行動(dòng)、人民幣匯率的穩(wěn)定還是能源價(jià)格的反彈，都使中國(guó)股市的環(huán)境正在改善，尤其是全球主要央行都在拼命放水的情況下，中國(guó)不可能不動(dòng)作，否則將陷自己于危險(xiǎn)境地，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋（主要是債務(wù)）和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定都將產(chǎn)生正面影響，也就極大緩解了市場(chǎng)徹底悲觀令股市長(zhǎng)期陷入熊市的風(fēng)險(xiǎn)。

今天我首次在股市盤中而不是盤后在財(cái)經(jīng)交流群中建議抄底，即是因?yàn)楫?dāng)前行情類似訛詐，目的只是讓你交出帶血籌碼。

現(xiàn)在賣股買房，相當(dāng)于5100點(diǎn)賣房買股。

第7篇：金融資產(chǎn)配置策略范文

關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行;會(huì)計(jì)制度;資本監(jiān)管;影響渠道

一、引言

“會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是否助推了2008金融危機(jī)的升級(jí)和擴(kuò)散”是G20華盛頓、倫敦、匹茲堡3次峰會(huì)持續(xù)關(guān)注的議題。它緣起于銀行會(huì)計(jì)制度與資本監(jiān)管的捆綁實(shí)施問(wèn)題，即現(xiàn)行金融監(jiān)管制度要求商業(yè)銀行資本充足水平核算以其財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。會(huì)計(jì)制度與資本監(jiān)管目標(biāo)不同，前者致力于市場(chǎng)信息透明、后者聚焦于金融系統(tǒng)穩(wěn)定;金融危機(jī)期間，當(dāng)金融穩(wěn)定成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)優(yōu)先目標(biāo)時(shí)，市場(chǎng)信息透明度常常因此受到一定程度破壞?；谕该鞫饶繕?biāo)，財(cái)務(wù)報(bào)告要反映危機(jī)中資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌的情況，但卻引發(fā)商業(yè)銀行核減資本潮，動(dòng)搖了銀行系統(tǒng)根基，引起G20高度關(guān)注。本文聚焦G20議題的基礎(chǔ)性問(wèn)題，即銀行會(huì)計(jì)制度是如何影響資本充足水平核算的?全面認(rèn)識(shí)這一問(wèn)題對(duì)G20議題的解決有借鑒意義。在比較巴塞爾資本框架與銀行資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成基礎(chǔ)上，本文鎖定金融資產(chǎn)計(jì)量、分類、減值和SPE并表等4個(gè)會(huì)計(jì)制度影響資本充足率核算的渠道。本文分析基于國(guó)際制度和市場(chǎng)背景，我國(guó)會(huì)計(jì)監(jiān)管和資本監(jiān)管制度與國(guó)際趨同，因而研究結(jié)論對(duì)我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)有參考價(jià)值。

二、監(jiān)管資本要素與財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目比較

BaselII(2006)①核心內(nèi)容是資本要求、監(jiān)督檢查和市場(chǎng)紀(jì)律三個(gè)支柱。本文重點(diǎn)分析BaselII資本要求(第一支柱)與財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的關(guān)聯(lián)度。BaselII資本要求的核心是最低資本充足率，計(jì)算該比率分?jǐn)?shù)式的分子是各類符合條件的資本要素，分母是依據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整確定的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。資本要素是依據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)調(diào)整確定的，與財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)直接相關(guān);而風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)是依據(jù)BaselII的專門調(diào)整比率或方法確定的，與財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)度不大。資本監(jiān)管主要目的是要求商業(yè)銀行保持一定損失吸收能力。一級(jí)資本應(yīng)具有在持續(xù)經(jīng)營(yíng)情況吸收損失的能力，二級(jí)資本應(yīng)具有在破產(chǎn)清算情況下吸收損失的能力。BaselII(2006)所界定的一級(jí)資本要素有:普通股本、股本溢價(jià)、永久性非累積優(yōu)先股、留存收益、一般儲(chǔ)備、法定儲(chǔ)備和少數(shù)股權(quán)，這些資本要素對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目分別是:實(shí)收資本(普通股)、股本溢價(jià)、優(yōu)先股、留存收益、未分配利潤(rùn)、一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備、盈余公積和少數(shù)股權(quán)［1］。除優(yōu)先股外①，BaselII的一級(jí)資本內(nèi)含與商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表“所有者權(quán)益”內(nèi)容一致，見(jiàn)表1。BaselII(2006)所界定的二級(jí)資本有資產(chǎn)重估增值(包括確認(rèn)和未確認(rèn)的)、一般準(zhǔn)備或儲(chǔ)備(包括公開(kāi)和未公開(kāi)的)、混合資本工具(債務(wù)和權(quán)益)以及長(zhǎng)期次級(jí)債等4類，對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目是:資產(chǎn)賬戶(如資產(chǎn)重估增值)、資產(chǎn)備抵賬戶(如一般準(zhǔn)備)和負(fù)債賬戶(如混合工具和次級(jí)債)，也包括一些財(cái)務(wù)報(bào)表未列示的項(xiàng)目。不同于集中在財(cái)務(wù)報(bào)表“所有者權(quán)益”部分的一級(jí)資本要素，BaselII界定的二級(jí)資本分散于財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)與負(fù)債之中，有一些還游離于財(cái)務(wù)報(bào)表之外③。BaselII(2006)界定的一級(jí)資本要素對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)報(bào)表中的“所有者權(quán)益”項(xiàng)目，二級(jí)資本要素對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)報(bào)表中的部分資產(chǎn)項(xiàng)目、部分資產(chǎn)備抵項(xiàng)目和部分負(fù)債項(xiàng)目①。這些財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目可劃分為三類:第一類是“基本穩(wěn)定項(xiàng)目”，包括:普通股、優(yōu)先股、股本溢價(jià)、少數(shù)股權(quán)、混合工具和長(zhǎng)期次級(jí)債等6項(xiàng)，它們屬于長(zhǎng)期持有項(xiàng)目，按歷史成本計(jì)量，在財(cái)務(wù)報(bào)表上列示的金額保持基本穩(wěn)定不變，對(duì)監(jiān)管資本的貢獻(xiàn)也穩(wěn)定不變;第二類是“受損益影響的波動(dòng)項(xiàng)目”，包括留存收益、未分配利潤(rùn)、一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備等3項(xiàng)，它們與利潤(rùn)直接關(guān)聯(lián)、受其直接影響，在發(fā)生虧損時(shí)最先被用于吸收損失，短期看損益既受經(jīng)濟(jì)周期、宏觀政策、經(jīng)營(yíng)管理能力等因素影響也受會(huì)計(jì)制度影響;第三類是“受市場(chǎng)影響的波動(dòng)項(xiàng)目”，包括資產(chǎn)重估增值和貸款損失準(zhǔn)備，這些項(xiàng)目既受市場(chǎng)影響又受會(huì)計(jì)處理方法影響。在這樣分析之后，我們認(rèn)為可能對(duì)商業(yè)銀行資本監(jiān)管產(chǎn)生重要影響、又可能受到會(huì)計(jì)制度影響的財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目主要集中在“損益”和“資產(chǎn)增減值”兩方面，對(duì)這些項(xiàng)目產(chǎn)生直接影響的會(huì)計(jì)制度包括金融資產(chǎn)計(jì)量、分類、減值等相關(guān)會(huì)計(jì)規(guī)范。

三、商業(yè)銀行會(huì)計(jì)制度對(duì)資本監(jiān)管影響渠道

(一)金融資產(chǎn)計(jì)量會(huì)計(jì)規(guī)范對(duì)資本監(jiān)管的影響商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表所載的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目大多為各類金融工具。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)所有銀行控股公司資產(chǎn)負(fù)債表上金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例為90.44%［2］，我國(guó)上市商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表上金融資產(chǎn)占比也超過(guò)90%［3］。因此金融工具計(jì)量規(guī)范成為銀行會(huì)計(jì)制度對(duì)資本監(jiān)管產(chǎn)生影響的重要方面。自上世紀(jì)90年代以來(lái)公允價(jià)值在金融工具計(jì)量使用的范圍不斷拓展，分析會(huì)計(jì)計(jì)量規(guī)范對(duì)資本監(jiān)管的影響實(shí)質(zhì)上就是分析公允價(jià)值計(jì)量對(duì)資本監(jiān)管的潛在影響。美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表上平均有45%的金融資產(chǎn)和15%的金融負(fù)債按公允價(jià)值計(jì)量［4］。畢馬威(KPMG)針對(duì)歐洲大型商業(yè)銀行的統(tǒng)計(jì)結(jié)果是，按公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債占所有金融資產(chǎn)和所有金融負(fù)債的比率最高超過(guò)70%、最低約為20%［5］。上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說(shuō)明，按公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)在商業(yè)銀行總資產(chǎn)中普遍占有較大比重。表2整理各類金融工具公允價(jià)值計(jì)量結(jié)果確認(rèn)位置及對(duì)監(jiān)管資本影響渠道。按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度，在每一報(bào)告日均需要按公允價(jià)值計(jì)量的金融工具項(xiàng)目主要有:可供出售金融資產(chǎn)、交易性金融資產(chǎn)和金融負(fù)債、衍生金融工具、指定為公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債(實(shí)施公允價(jià)值選擇權(quán))。依據(jù)計(jì)量結(jié)果確認(rèn)位置的差異，這些項(xiàng)目可進(jìn)一步劃分為兩組，第一組是計(jì)量結(jié)果計(jì)入損益的項(xiàng)目，第二組是計(jì)量結(jié)果計(jì)入權(quán)益的項(xiàng)目。按照當(dāng)前的資本監(jiān)管規(guī)范，在計(jì)算資本充足率時(shí)要將計(jì)入權(quán)益的金融工具未實(shí)現(xiàn)利得或損失予以剔除，因此這些項(xiàng)目的公允價(jià)值計(jì)量結(jié)果對(duì)監(jiān)管資本核算沒(méi)有直接影響。

對(duì)監(jiān)管資本核算產(chǎn)生直接影響的僅限于公允價(jià)值計(jì)量結(jié)果計(jì)入損益的項(xiàng)目，具體包括:交易性金融資產(chǎn)和金融負(fù)債、非套期衍生金融工具、部分套期工具、指定為公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債。Song(2011)參照美國(guó)十大商業(yè)銀行各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債占比以及相關(guān)財(cái)務(wù)比率編制了一份簡(jiǎn)化的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表，假設(shè)該銀行本期收益為1，350，000元并直接向股東分配該收益且假設(shè)沒(méi)有稅收負(fù)擔(dān)［6］。這份資料符合本研究需要，本文稍加調(diào)整后予以采用，見(jiàn)表3。從表3可知，該銀行按公允價(jià)值計(jì)量并將變動(dòng)計(jì)入損益、從而對(duì)監(jiān)管資本核算產(chǎn)生直接影響的金融資產(chǎn)金額為2500萬(wàn)元，在所有資產(chǎn)中占比為25%。出于簡(jiǎn)化分析和突出影響程度考慮，假設(shè)該銀行其他資產(chǎn)和負(fù)債數(shù)據(jù)保持不變，僅對(duì)“公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益金融工具”項(xiàng)目設(shè)定增值20%和貶值20%兩種情況，觀察這兩種情況下商業(yè)銀行會(huì)計(jì)制度對(duì)監(jiān)管資本核算的影響方式和程度。首先依據(jù)該銀行資產(chǎn)、負(fù)債和收益的“期初數(shù)據(jù)”對(duì)其盈利能力和監(jiān)管資本充足狀況進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，然后依據(jù)相同標(biāo)準(zhǔn)分析在金融資產(chǎn)升值和貶值情況下公允價(jià)值計(jì)量結(jié)果的潛在影響。美國(guó)商業(yè)銀行最低資本充足要求主要關(guān)注“全部風(fēng)險(xiǎn)資本充足率”、“核心資本/風(fēng)險(xiǎn)資本比率”和“核心資本/杠桿比率”三項(xiàng)指標(biāo)，據(jù)此將商業(yè)銀行資本充足狀況劃分為五檔:資本十分充足、資本適當(dāng)充足、資本不足、資本顯著不足和資本嚴(yán)重不足。①計(jì)算上述三項(xiàng)指標(biāo)還需要了解該銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)數(shù)據(jù)，它是各項(xiàng)資產(chǎn)乘以各自風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重后的總和，本文假設(shè)該數(shù)據(jù)為7500萬(wàn)元。這樣可依據(jù)表3的數(shù)據(jù)計(jì)算“公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益金融工具”項(xiàng)目升值和貶值20%情況下該銀行盈利能力和資本充足水平變化，見(jiàn)表4。從表4可知，“公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益”金融資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理結(jié)果對(duì)商業(yè)銀行獲利能力和監(jiān)管資本充足水平的影響是十分顯著的。

從獲利能力角度看，按期初數(shù)和常規(guī)盈利水平，該銀行的獲利能力為15%;在公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益金融資產(chǎn)市值上升20%情況下，這些變動(dòng)計(jì)入損益后該銀行獲利能力為45.36%，上升幅度大于200%;在公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益金融資產(chǎn)市值下降20%情況下，這些變動(dòng)計(jì)入損益后該銀行獲利能力為－91.25%，下降幅度大于700%。從監(jiān)管資本充足水平角度看，按期初數(shù)和常規(guī)盈利水平，該銀行“全部風(fēng)險(xiǎn)資本充足率”是8.6%，“核心資本/風(fēng)險(xiǎn)資本比率”是8%，“核心資本/杠桿比率”是6.19%，屬于“資本適當(dāng)充足”;在公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益金融資產(chǎn)市值上升20%情況下，這些變動(dòng)計(jì)入損益后該銀行“全部風(fēng)險(xiǎn)資本充足率”是15.3%，“核心資本/風(fēng)險(xiǎn)資本比率”是14.7%，“核心資本/杠桿比率”是11.3%，屬于“資本十分充足”;在公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益金融資產(chǎn)市值下降20%情況下，這些變動(dòng)計(jì)入損益后該銀行“全部風(fēng)險(xiǎn)資本充足率”是2%、“核心資本/風(fēng)險(xiǎn)資本比率”是1.3%，“核心資本/杠桿比率”是1.03%，屬于“資本嚴(yán)重不足”，該銀行將被接管，面臨破產(chǎn)清算或兼并的命運(yùn)。SEC(2008)統(tǒng)計(jì)表明，25%資產(chǎn)按公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益是美國(guó)商業(yè)銀行普遍情況，歐盟大型商業(yè)銀行2007年也有20%以上資產(chǎn)按公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益，表3確定的按公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的金融資產(chǎn)規(guī)模并非脫離實(shí)際。以上分析的金融資產(chǎn)計(jì)量規(guī)范對(duì)商業(yè)銀行監(jiān)管資本影響可總結(jié)為三點(diǎn):(1)使收益大幅度波動(dòng);(2)使資本充足水平大幅度波動(dòng)從而引發(fā)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);(3)負(fù)面影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于正面影響，即在經(jīng)濟(jì)下行、金融資產(chǎn)市值下跌時(shí)盈利能力和資本充足水平下降的幅度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)上行、金融資產(chǎn)市值上升時(shí)盈利能力和資本充足水平上升的幅度。這一結(jié)論解釋了為什么銀行家們一直對(duì)拓展公允價(jià)值應(yīng)用強(qiáng)烈抵制，因?yàn)橛酱蠓炔▌?dòng)預(yù)示風(fēng)險(xiǎn)的存在，會(huì)增加資本成本，而由此引發(fā)的監(jiān)管資本違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)更難以應(yīng)對(duì)。因此，歐洲中央銀行(2004)將拓展公允價(jià)值應(yīng)用所衍生的“收益波動(dòng)性”問(wèn)題列為公允價(jià)值六大罪狀之首［7］。這也可以解釋為什么金融危機(jī)期間公允價(jià)值會(huì)計(jì)會(huì)備受關(guān)注，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行期間其負(fù)面影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)上行期間其正面影響。

(二)金融資產(chǎn)分類會(huì)計(jì)規(guī)范對(duì)資本監(jiān)管的影響金融資產(chǎn)分類規(guī)范對(duì)資本監(jiān)管的影響是通過(guò)影響計(jì)量規(guī)范選擇以及計(jì)量結(jié)果確認(rèn)位置而實(shí)現(xiàn)的，也是通過(guò)影響按公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益金融資產(chǎn)的規(guī)模而實(shí)現(xiàn)的。如果商業(yè)銀行劃歸為交易性金融資產(chǎn)數(shù)量大，則對(duì)資本監(jiān)管影響大，反之則小。從這個(gè)角度看，計(jì)量規(guī)范對(duì)資本監(jiān)管的影響與金融資產(chǎn)分類規(guī)范對(duì)監(jiān)管資本的影響是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面。但金融資產(chǎn)分類規(guī)范對(duì)資本監(jiān)管的影響具有獨(dú)特性，主要體現(xiàn)在兩方面，一是商業(yè)銀行在金融資產(chǎn)初始分類時(shí)具有一定選擇空間，二是在金融資產(chǎn)持有期間可行使重分類選擇權(quán)。這里有一個(gè)說(shuō)明在金融資產(chǎn)分類時(shí)商業(yè)銀行非常關(guān)注劃分結(jié)果對(duì)監(jiān)管資本影響的客觀證據(jù)［8］。在SFAS115頒布之前，美國(guó)商業(yè)銀行金融資產(chǎn)投資組合的未實(shí)現(xiàn)利得和損失是納入監(jiān)管資本核算的。①據(jù)此，按照SFAS115劃歸為“交易性”和“可供出售”證券投資的未實(shí)現(xiàn)利得和損失都要計(jì)入監(jiān)管資本。但在SFAS115生效9個(gè)月后，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)突然宣布調(diào)整監(jiān)管資本核算制度，將劃歸為“可供出售”證券投資的未實(shí)現(xiàn)利得和損失排除在監(jiān)管資本核算之外。之后在1995年11月，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)允許商業(yè)銀行在1995年12月31日前將前期分類的金融資產(chǎn)投資進(jìn)行一次性集中調(diào)整。這一事件充分說(shuō)明了金融資產(chǎn)分類會(huì)計(jì)制度對(duì)監(jiān)管資本核算具有重大影響。在金融危機(jī)期間，歐洲商業(yè)銀行強(qiáng)烈要求金融資產(chǎn)重分類的案例進(jìn)一步佐證了金融資產(chǎn)分類對(duì)監(jiān)管資本的重大影響。SFAS115的金融資產(chǎn)重分類規(guī)范比IAS39寬松，前者允許對(duì)所有類別金融資產(chǎn)進(jìn)行重分類，后者禁止對(duì)劃歸為“交易性”金融資產(chǎn)進(jìn)行重分類。交易性金融資產(chǎn)在危機(jī)期間的價(jià)值下跌直接計(jì)入損益，對(duì)監(jiān)管資本的侵蝕性最強(qiáng)。在2008全球金融危機(jī)期間，金融資產(chǎn)市值大幅度下跌，歐洲商業(yè)銀行監(jiān)管資本面臨很大壓力，它們游說(shuō)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)向IASB施加壓力，要求歐盟商業(yè)銀行也能向美國(guó)銀行一樣可以通過(guò)金融資產(chǎn)重分類的方式將未實(shí)現(xiàn)損失排除在監(jiān)管資本核算之外，從而降低監(jiān)管干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)。Fiechter(2011)發(fā)現(xiàn)，在重分類限制放松后約有1/3歐盟商業(yè)銀行實(shí)施了對(duì)原歸類為“交易性”金融資產(chǎn)進(jìn)行重分類處理，重分類資產(chǎn)金額約占商業(yè)銀行總資產(chǎn)3.9%，占權(quán)益賬面價(jià)值的131%［9］。這說(shuō)明金融資產(chǎn)重分類會(huì)計(jì)規(guī)范對(duì)監(jiān)管資本核算的影響是非常顯著的。

(三)金融資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)規(guī)范對(duì)資本監(jiān)管的影響金融資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)規(guī)范要求商業(yè)銀行將所確認(rèn)的減值損失計(jì)入損益，因而對(duì)監(jiān)管資本核算產(chǎn)生直接影響。金融資產(chǎn)減值對(duì)資本監(jiān)管影響可劃分為兩類，一是貸款減值的影響，二是其他金融資產(chǎn)減值的影響。貸款是商業(yè)銀行主要資產(chǎn)，該類資產(chǎn)占銀行總資產(chǎn)比例高，減值金額對(duì)監(jiān)管資本充足水平影響大。當(dāng)商業(yè)銀行計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備時(shí)，在資產(chǎn)負(fù)債表上該準(zhǔn)備沖減貸款資產(chǎn)總額，在損益表上該準(zhǔn)備沖減稅前利潤(rùn)，它既影響資產(chǎn)又影響收益。貸款減值準(zhǔn)備對(duì)監(jiān)管資本核算影響體現(xiàn)在兩方面，一是會(huì)削弱一級(jí)資本，是監(jiān)管資本的扣減項(xiàng);二是可能計(jì)入二級(jí)資本，是監(jiān)管資本的增加項(xiàng)。但由于稅收的存在，扣減項(xiàng)與增加項(xiàng)的金額并不相同。假定某一商業(yè)銀行在一個(gè)會(huì)計(jì)年度中新計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備100美元(適用所得稅率是40%)，其稅后利潤(rùn)減少60美元，即100*(1—40%)，致使所有者權(quán)益和一級(jí)資本均減少60美元;但因貸款減值準(zhǔn)備可計(jì)入二級(jí)資產(chǎn)，使二級(jí)資本增加100美元。此次計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備，不僅沒(méi)有侵蝕監(jiān)管資本總額，反而使其增加40美元。這一例子說(shuō)明，在沒(méi)有其他限制情況下，銀行計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備會(huì)提升其監(jiān)管資本充足水平。但BaselII(2006)限制計(jì)入二級(jí)資本的貸款減值準(zhǔn)備金額，要求不超過(guò)加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的1.25%。在這一限制條件下，貸款減值準(zhǔn)備對(duì)監(jiān)管資本影響會(huì)出現(xiàn)三種情形:(1)如前期累計(jì)貸款減值準(zhǔn)備遠(yuǎn)低于限制標(biāo)準(zhǔn)、新計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備可全額計(jì)入二級(jí)資本，則一級(jí)資本會(huì)受到負(fù)面影響，二級(jí)資本會(huì)受到正面影響，總資本會(huì)受到正面影響;(2)如前期累計(jì)貸款減值準(zhǔn)備接近限制標(biāo)準(zhǔn)、新計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備部分計(jì)入二級(jí)資本，則一級(jí)資本受到負(fù)面影響，二級(jí)資本受到正面影響，總資本受影響的方向取決于計(jì)入二級(jí)資本金額是否超過(guò)計(jì)入一級(jí)資本金額;(3)如前期累計(jì)貸款減值準(zhǔn)備已超過(guò)限制標(biāo)準(zhǔn)、新計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備無(wú)法計(jì)入二級(jí)資本，則一級(jí)資本受到負(fù)面影響，二級(jí)資本不受影響，總資本受到負(fù)面影響，程度與一級(jí)資本相同。

這說(shuō)明，貸款減值準(zhǔn)備對(duì)監(jiān)管資本影響不是開(kāi)放式的，監(jiān)管機(jī)構(gòu)為鼓勵(lì)商業(yè)銀行多計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備而允許部分計(jì)入二級(jí)資本的政策使兩者關(guān)系復(fù)雜化，但由于金融資產(chǎn)減值處理涉及估計(jì)和判斷，商業(yè)銀行利用這種關(guān)系操縱監(jiān)管資本可能性仍存在。這種監(jiān)管資本操縱的基本規(guī)律是，在面臨監(jiān)管資本壓力情況下，如果新計(jì)提的貸款減值準(zhǔn)備可全額計(jì)入二級(jí)資本，則商業(yè)銀行會(huì)利用超額計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備方式增強(qiáng)資本充足水平，因?yàn)檫@種會(huì)計(jì)處理對(duì)監(jiān)管資本總額有增量貢獻(xiàn);如果新計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備無(wú)法計(jì)入二級(jí)資本，則商業(yè)銀行會(huì)不提或少提貸款減值準(zhǔn)備，即使預(yù)示貸款減值的事件已發(fā)生，以防這類會(huì)計(jì)處理進(jìn)一步加劇監(jiān)管資本壓力。Ng(2014)對(duì)金融危機(jī)期間美國(guó)商業(yè)銀行新計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備情況研究發(fā)現(xiàn)，前期累計(jì)貸款減值準(zhǔn)備接近或超過(guò)監(jiān)管限制標(biāo)準(zhǔn)的銀行計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備動(dòng)機(jī)遠(yuǎn)低于其他銀行［10］。這一證據(jù)說(shuō)明，商業(yè)銀行了解和重視貸款減值準(zhǔn)備對(duì)監(jiān)管資本的影響并將其作為應(yīng)對(duì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的重要工具。從表5可知，貸款資產(chǎn)占商業(yè)銀行總資產(chǎn)比重很高，美國(guó)2008～2010年三年均值是55.06%，歐盟2008～2010年三年均值是43.55%;美國(guó)商業(yè)銀行計(jì)提的貸款減值準(zhǔn)備三年均值為1961.6億美元，占貸款總額的2.96%;歐盟商業(yè)銀行計(jì)提的貸款減值準(zhǔn)備三年均值為2137.4億歐元，占貸款總額的1.5%。從這些數(shù)據(jù)可以看出，美國(guó)占貸款總額2.96%的貸款減值準(zhǔn)備可能計(jì)入監(jiān)管資本核算，對(duì)監(jiān)管資本產(chǎn)生直接影響;歐盟占貸款總額1.5%的貸款減值準(zhǔn)備可能計(jì)入監(jiān)管資本核算，對(duì)監(jiān)管資本產(chǎn)生直接影響;美國(guó)商業(yè)銀所行計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備對(duì)監(jiān)管資本影響程度較大，約是歐盟商業(yè)銀行計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備對(duì)監(jiān)管資本影響的兩倍。Sanders(2010)將金融危機(jī)期間美國(guó)主要商業(yè)銀行支付股利數(shù)據(jù)與計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備數(shù)據(jù)對(duì)監(jiān)管資本影響進(jìn)行比較研究，發(fā)現(xiàn)貸款減值準(zhǔn)備對(duì)監(jiān)管資本的負(fù)面影響是－15.36%，支付股利對(duì)監(jiān)管資本的負(fù)面影響是－6.15%［11］。貸款減值準(zhǔn)備的負(fù)面影響超過(guò)支付股利影響的兩倍。

這進(jìn)一步說(shuō)明貸款減值準(zhǔn)備會(huì)計(jì)規(guī)范對(duì)監(jiān)管資本核算影響是非常大的。除貸款之外，其他涉及減值問(wèn)題的金融資產(chǎn)有:可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資和無(wú)報(bào)價(jià)權(quán)益工具投資等。在這些金融資產(chǎn)中，可供出售金融資產(chǎn)按公允價(jià)值計(jì)量，其價(jià)值變動(dòng)計(jì)入權(quán)益，由于審慎過(guò)濾器作用，這些變動(dòng)不影響監(jiān)管資本核算;但如果商業(yè)銀行確認(rèn)這些金融資產(chǎn)發(fā)生了減值(在美國(guó)這些減值還要是“非暫時(shí)性的”)，相關(guān)減值損失要從權(quán)益中轉(zhuǎn)入損益，對(duì)監(jiān)管資本核算產(chǎn)生負(fù)面影響。持有至到期投資和無(wú)報(bào)價(jià)權(quán)益工具按攤余成本計(jì)量、不確認(rèn)價(jià)值變動(dòng)，但如確認(rèn)減值則要將其計(jì)入損益，也對(duì)監(jiān)管資本核算產(chǎn)生直接負(fù)面影響。與貸款減值不同的是，上述三類金融資產(chǎn)投資如確認(rèn)發(fā)生減值，均直接將該減值計(jì)入損益，只會(huì)對(duì)監(jiān)管資本產(chǎn)生負(fù)面影響，而不會(huì)對(duì)其產(chǎn)生正面影響。與貸款減值相同的是，這些金融資產(chǎn)減值的會(huì)計(jì)處理也主要依據(jù)估計(jì)和判斷，因此商業(yè)銀行也可能利用相關(guān)減值操作影響監(jiān)管資本充足水平。表6是2008～2010年歐盟商業(yè)銀行合并報(bào)表中可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資和無(wú)報(bào)價(jià)權(quán)益工具投資的金額及其減值數(shù)據(jù)。在這三年中歐洲所有商業(yè)銀行平均每年持有可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資和無(wú)報(bào)價(jià)權(quán)益工具投資的平均金額分別為16428.5、2601.8、1732億歐元，所確認(rèn)減值損失平均金額分別為125.4、2.8、4.8億歐元，減值損失所占比率平均值分別為0.77%、0.1%、0.28%。從這三年數(shù)據(jù)看，歐盟商業(yè)銀行在2008年對(duì)這三類金融資產(chǎn)確認(rèn)的減值損失較多，其后在2009和2010年逐漸減少，這與歐洲金融市場(chǎng)在2008年步入深度危機(jī)，其后逐步恢復(fù)的基本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一致。三類金融資產(chǎn)每年合計(jì)的減值金額分別為248、110.3、41.2億歐元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對(duì)應(yīng)三年的貸款減值準(zhǔn)備金額;三類資產(chǎn)每年計(jì)提減值比率平均為0.67%、0.35%、0.13%，也遠(yuǎn)低于對(duì)應(yīng)三年的貸款減值比率1.37%、1.56%、1.57%。這說(shuō)明可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資和無(wú)報(bào)價(jià)權(quán)益工具投資三類金融資產(chǎn)合計(jì)減值金額對(duì)監(jiān)管資本的影響遠(yuǎn)低于貸款減值準(zhǔn)備的影響。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨好，三類金融資產(chǎn)減值對(duì)監(jiān)管資本影響還有進(jìn)一步減小的趨勢(shì)，但貸款減值的這種趨勢(shì)并不明顯。

(四)SPE并表會(huì)計(jì)規(guī)范對(duì)資本監(jiān)管的影響除了金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)范之外，另外一些對(duì)資本監(jiān)管產(chǎn)生重要影響的會(huì)計(jì)規(guī)范是與“特殊目的主體”(SPE)并表相關(guān)的會(huì)計(jì)規(guī)范。這些規(guī)范界定商業(yè)銀行的某些表外業(yè)務(wù)是否應(yīng)并表列報(bào)，進(jìn)而確定它們是否應(yīng)納入監(jiān)管資本核算之中。在商業(yè)銀行各類表外業(yè)務(wù)中，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)資本監(jiān)管核算的影響是最大的，在某些時(shí)期，這種影響還可能是持續(xù)性的，因而受到廣泛關(guān)注，焦點(diǎn)是商業(yè)銀行為資產(chǎn)證券化之目的而創(chuàng)設(shè)的SPE是否應(yīng)并表。BaselII(2006)要求的最低資本充足率是8%。通過(guò)使用SPE進(jìn)行資產(chǎn)證券化操作，商業(yè)銀行能夠?qū)⒁恍╋L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出售給名義上的獨(dú)立主體，從而將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。在會(huì)計(jì)規(guī)范允許上述業(yè)務(wù)表外處理情況下，這一操作會(huì)大幅度提高商業(yè)銀行的資本充足水平。Jack等(2010)在分析美國(guó)相關(guān)會(huì)計(jì)規(guī)范變更對(duì)商業(yè)銀行監(jiān)管資本管理影響時(shí)所列舉的例子生動(dòng)地描述了上述情況，本文予以引用［12］。表7是樣本商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化操作之前的財(cái)務(wù)狀況，下面是該銀行利用SPE進(jìn)行資產(chǎn)證券化操作的步驟以及完成后資本充足水平變化情況。第一步，該銀行設(shè)立一家SPE。在本例中，該銀行向SPE注入37億美元資金，其中:0.5億美元以權(quán)益投資方式出資，36.5億美元以短期借款方式提供;這些資金的來(lái)源是:15億來(lái)源于自有資金、22億來(lái)源于聯(lián)邦基金借款;另外，依據(jù)2008全球金融危機(jī)之前的美國(guó)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，如果權(quán)益資本的10%來(lái)源于非發(fā)起銀行的投資方，則在財(cái)務(wù)報(bào)告日發(fā)起銀行不需對(duì)SPE并表操作;為此目的該銀行為SPE融得第三方權(quán)益資本800萬(wàn)美元(第三方權(quán)益投資為權(quán)益資本總額的13.7%)，使其成為了“符合條件的SPE”，無(wú)需并表操作。第二步，該銀行將36.5億美元貸款出售給SPE，對(duì)方以自有資金支付相關(guān)款項(xiàng)。第三步，SPE以貸款資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行過(guò)手型債務(wù)抵押證券，完成整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程。第四步，SPE用發(fā)行證券獲得收入償還該銀行的短期借款，該銀行在收到該筆資金后償還聯(lián)邦基金借款(22億美元)并新發(fā)放貸款(36.5億美元)。

在創(chuàng)設(shè)SPE之前，樣本商業(yè)銀行的資本充足率為8%①，達(dá)到資本監(jiān)管的最低資本充足率指標(biāo)要求。在創(chuàng)設(shè)SPE之后，該銀行資本充足率下降為5.8%，因?yàn)閷?duì)SPE進(jìn)行權(quán)益投資和發(fā)行短期貸款，增加了風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額(增加的金額為37億美元)。但當(dāng)該銀行完成向SPE出售36.5億貸款交易之后，其資本充足率又上升至7.9%，基本恢復(fù)至最初的水平，因?yàn)檫@一操作使加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額減少了36.5億美元。在完成貸款出售交易之后，SPE可發(fā)行基于貸款資產(chǎn)現(xiàn)金流量支持的債務(wù)抵押證券，完成資產(chǎn)證券化的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，回籠資金，有能力償還創(chuàng)設(shè)銀行的短期借款。樣板商業(yè)銀行因出售貸款現(xiàn)金資產(chǎn)大幅度增加情況，可以償還聯(lián)邦基金借款并再次放貸，假設(shè)此次放貸量為36.5億美元，現(xiàn)金余額再次下降為11.74億美元。在二次放貸之后，樣本商業(yè)銀行因風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增加而導(dǎo)致資本充足率下降至5.8%。但這種資本充足水平惡化的情況在樣本商業(yè)銀行再次向SPE出售貸款資產(chǎn)(假定金額與二次放貸量相同)后恢復(fù)正常，見(jiàn)圖1。理論上講，在商業(yè)銀行創(chuàng)設(shè)SPE之后，通過(guò)“出售貸款資產(chǎn)回籠資金發(fā)放貸款出售貸款資產(chǎn)”的循環(huán)無(wú)限制地?cái)U(kuò)充社會(huì)信用，而由于相關(guān)會(huì)計(jì)規(guī)范允許某些符合條件的SPE進(jìn)行表外處理，使商業(yè)銀行的上述行為不會(huì)因資本充足水平監(jiān)管限制而受到影響。這一情況說(shuō)明，會(huì)計(jì)制度通過(guò)影響資本監(jiān)管核算間接地影響著商業(yè)銀行的決策行為。 已有研究文獻(xiàn)(JalalandJack，2004)在分析商業(yè)銀行創(chuàng)設(shè)SPE的目的時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注隔離風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和獲取流動(dòng)性兩個(gè)方面［13］。事實(shí)上，對(duì)于商業(yè)銀行而言，隔離風(fēng)險(xiǎn)和獲取流動(dòng)是緊密相關(guān)的。通過(guò)創(chuàng)設(shè)SPE并出售貸款資產(chǎn)，商業(yè)銀行在剝離風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的同時(shí)回籠了資金，為進(jìn)一步放貸提供了資金保障，但如果會(huì)計(jì)制度不允許對(duì)SPE進(jìn)行表外操作，則商業(yè)銀行會(huì)因資本充足水平限制而無(wú)法進(jìn)一步放貸，獲得額外流動(dòng)性的意義也大打折扣。因而，在2008全球金融危機(jī)之后，如何通過(guò)完善企業(yè)合并財(cái)務(wù)報(bào)告相關(guān)會(huì)計(jì)規(guī)范以限制商業(yè)銀行資產(chǎn)剝離行為，進(jìn)而約束商業(yè)銀行肆意擴(kuò)充社會(huì)信用，成為金融監(jiān)管與會(huì)計(jì)制度關(guān)注的焦點(diǎn)。

四、結(jié)論

在現(xiàn)行監(jiān)管制度框架內(nèi)，商業(yè)銀行受會(huì)計(jì)制度與資本監(jiān)管雙重約束。會(huì)計(jì)制度能夠通過(guò)金融資產(chǎn)計(jì)量、分類、減值和SPE并表等渠道對(duì)資本監(jiān)管產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，這種影響在金融危機(jī)期間演變成市場(chǎng)順周期性的一種推動(dòng)力量，因而成為備受關(guān)注的熱點(diǎn)議題。理解和認(rèn)識(shí)會(huì)計(jì)制度影響資本監(jiān)管的渠道不僅能幫助我們厘清這些熱點(diǎn)議題的實(shí)質(zhì)，而且也能為監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)有效應(yīng)對(duì)策略提供借鑒。2008金融危機(jī)以來(lái)會(huì)計(jì)制度方面的改革主要針對(duì)金融資產(chǎn)計(jì)量、分類、減值和SPE并表等方面，如FASB放松公允價(jià)值計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)、封殺符合條件SPE(QSPE)的表外操作;再如IASB放松金融工具重分類標(biāo)準(zhǔn)、基于未來(lái)預(yù)期損失的貸款減值操作準(zhǔn)則等。這些會(huì)計(jì)制度改革背后的推動(dòng)力，除了某些會(huì)計(jì)規(guī)范存在的缺陷在危機(jī)期間充分暴露急需調(diào)整之外(如允許SPE表外操作)，主要源于危機(jī)期間這些會(huì)計(jì)制度對(duì)銀行資本的負(fù)面影響遭到銀行業(yè)和銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)詬病，它們游說(shuō)政治家強(qiáng)迫會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)做出一些應(yīng)急反應(yīng)，從而減輕或終止這一負(fù)面影響。但政治家們把會(huì)計(jì)制度視為金融市場(chǎng)救助工具的做法是否恰當(dāng)值得深思。雖然銀行資本充足率核算基于財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，但銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)有許多靈活手段對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選，如使用審慎過(guò)濾器等。為什么監(jiān)管機(jī)構(gòu)不在監(jiān)管資本規(guī)范方面做出應(yīng)急調(diào)整而將矛頭對(duì)準(zhǔn)會(huì)計(jì)制度呢?另外，會(huì)計(jì)制度有廣泛的應(yīng)用價(jià)值和多重經(jīng)濟(jì)后果性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)僅為穩(wěn)定銀行資本之考慮而推動(dòng)會(huì)計(jì)制度調(diào)整是否會(huì)傷害其他財(cái)務(wù)報(bào)告信息使用者，從而影響市場(chǎng)資源配置功能的有效發(fā)揮?這些問(wèn)題值得我們進(jìn)一步研究。

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第8篇：金融資產(chǎn)配置策略范文

關(guān)鍵詞：公允價(jià)值 金融危機(jī) 全面收益

一、引言

2007年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)爆發(fā)。美國(guó)金融巨頭相繼破產(chǎn)或由政府接管。金融界將矛頭指向公允價(jià)值計(jì)量， 認(rèn)為在市場(chǎng)失靈的情況下， 公允價(jià)值計(jì)量導(dǎo)致金融資產(chǎn)過(guò)分減計(jì)， 造成資產(chǎn)的大幅縮水和資本充足率下降， 進(jìn)而迫使金融機(jī)構(gòu)大量出售金融資產(chǎn)以彌補(bǔ)資本金，降低了市場(chǎng)的信心，導(dǎo)致投資者惶恐性拋售，對(duì)加重金融危機(jī)起到推波助瀾的作用。英國(guó)金融服務(wù)局、國(guó)際貨幣基金、國(guó)際金融協(xié)會(huì)等也認(rèn)為， 公允價(jià)值會(huì)計(jì)模式加劇了信貸緊縮， 要求重新審視公允價(jià)值會(huì)計(jì)模式。以美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）和國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）為代表的會(huì)計(jì)界認(rèn)為，金融界抨擊公允價(jià)值只是為了轉(zhuǎn)移公眾的視線，為其激進(jìn)的放貸政策和失敗的風(fēng)險(xiǎn)管理開(kāi)脫罪責(zé)。李潔慧（2009）認(rèn)為，公允價(jià)值對(duì)金融危機(jī)只是起到一個(gè)放大的作用，而并非金融危機(jī)的根源。公允價(jià)值不僅是計(jì)量金融工具的唯一可行的方法，更提高了財(cái)務(wù)信息的含量。蓋地和杜靜然（2009）認(rèn)為，不確定環(huán)境是公允價(jià)值產(chǎn)生的客觀條件，完全信息理論是公允價(jià)值發(fā)展的基礎(chǔ)，并不是公允價(jià)值本身存在問(wèn)題導(dǎo)致其對(duì)美國(guó)金融危機(jī)產(chǎn)生推波助瀾的作用，而是對(duì)公允價(jià)值估價(jià)不準(zhǔn)確引起了金融機(jī)構(gòu)各方對(duì)形勢(shì)產(chǎn)生了誤判。公允價(jià)值計(jì)量并非金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?，但在此次大?guī)模危機(jī)中，公允價(jià)值計(jì)量暴露其不足及應(yīng)用限制。在FASB第157號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)公告中將公允價(jià)值定義為資產(chǎn)或負(fù)債在正?；蛴行У氖袌?chǎng)上進(jìn)行交易的價(jià)格，但在金融危機(jī)中，并不存在金融資產(chǎn)和負(fù)債交易的正?；蛴行У氖袌?chǎng)；在非正?；蛴行У氖袌?chǎng)上，針對(duì)同一金融產(chǎn)品，不同的金融機(jī)構(gòu)采用不同的估價(jià)模型，引發(fā)金融定價(jià)體系的混亂，加劇計(jì)量的主觀性和不確定性，可靠性進(jìn)一步受到質(zhì)疑。因此有必要針對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)我國(guó)公允價(jià)值計(jì)量中存在的問(wèn)題進(jìn)行思考，完善公允價(jià)值計(jì)量的應(yīng)用。謝詩(shī)芬（2004）在《公允價(jià)值:國(guó)際會(huì)計(jì)前沿問(wèn)題研究》獨(dú)創(chuàng)性地研究了公允價(jià)值的理論框架及概念，系統(tǒng)歸納了最新的國(guó)際趨同的公允價(jià)值會(huì)計(jì)與審計(jì)方法體系，總結(jié)比較了中外公允價(jià)值運(yùn)用的簡(jiǎn)史、環(huán)境特征和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，提出了在我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中正確運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量屬性的政策建議。在2006年頒布的《新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中，公允價(jià)值在眾多具體準(zhǔn)則中得到應(yīng)用。國(guó)內(nèi)有關(guān)公允價(jià)值文獻(xiàn)主要采用規(guī)范研究法，對(duì)公允價(jià)值的研究主要集中在計(jì)量屬性的探討、信息決策的有用性及其引發(fā)的經(jīng)濟(jì)后果上。葛家澍（2009）認(rèn)為，公允價(jià)值計(jì)量在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中是有用的，將公允價(jià)值計(jì)量與確認(rèn)相結(jié)合的公允價(jià)值會(huì)計(jì)卻無(wú)用。黃世忠（2009）認(rèn)為公允價(jià)值計(jì)量具有順周期效應(yīng)并從會(huì)計(jì)層面上和監(jiān)管層面上提出應(yīng)對(duì)順周期效應(yīng)的策略。祝琨（2009）認(rèn)為此次金融危機(jī)的根源在于西方世界過(guò)度擴(kuò)張的貸款，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)不斷的被放大，以至于當(dāng)這一鏈條斷裂時(shí)，所帶來(lái)的信用缺失和隨之的經(jīng)濟(jì)虧損。而并不是由公允價(jià)值一手造成的。李強(qiáng)、郭立田（2009）認(rèn)為，公允價(jià)值是揭開(kāi)金融危機(jī)面紗的功臣，但公允價(jià)值計(jì)量的缺陷確實(shí)對(duì)擴(kuò)大金融危機(jī)有推波助瀾的作用。應(yīng)加大金融監(jiān)管力度，制定更家嚴(yán)格的公允價(jià)值信息披露標(biāo)準(zhǔn)。韓東平、沈雯雯、殷琦（2009）認(rèn)為2006年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在公允價(jià)值的屬性定位、計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面存在邏輯矛盾或不足。從上述文獻(xiàn)可以看出國(guó)內(nèi)對(duì)公允價(jià)值的研究主要集中在其計(jì)量屬性的探討或是其經(jīng)濟(jì)后果上。本文綜合研究了公允價(jià)值計(jì)量屬性及其經(jīng)濟(jì)后果，分析我國(guó)公允價(jià)值計(jì)量中存在的問(wèn)題，并提出相關(guān)的完善建議。

二、我國(guó)公允價(jià)值計(jì)量存在問(wèn)題的分析

（ 一 ）公允價(jià)值計(jì)量屬性的矛盾 在2006年頒布的《新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中，公允價(jià)值被明確規(guī)定成與歷史成本、重置成本、可變現(xiàn)凈值和現(xiàn)值并列的計(jì)量屬性。公允價(jià)值計(jì)量在非貨幣性資產(chǎn)交換，債務(wù)重組，企業(yè)合并，投資性房地產(chǎn)，金融工具，無(wú)形資產(chǎn)，生物性資產(chǎn)等多個(gè)具體準(zhǔn)則中均有應(yīng)用。新準(zhǔn)則中規(guī)定：在歷史成本計(jì)量下，資產(chǎn)按照購(gòu)置時(shí)支付的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物的金額，或者按照購(gòu)置資產(chǎn)時(shí)所付出的對(duì)價(jià)的公允價(jià)值計(jì)量。說(shuō)明了歷史成本可以是資產(chǎn)購(gòu)置時(shí)點(diǎn)上的一種公允價(jià)值，即公允價(jià)值包含了歷史成本。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)――企業(yè)合并》中規(guī)定：非同一控制的企業(yè)合并，被購(gòu)買方原材料公允價(jià)值按現(xiàn)行重置成本確定，長(zhǎng)期應(yīng)收賬款的價(jià)值應(yīng)按適當(dāng)?shù)睦收郜F(xiàn)后的現(xiàn)值確定其公允價(jià)值。表明重置成本、現(xiàn)值也可以是公允價(jià)值。因此，從公允價(jià)值確認(rèn)的具體方法來(lái)看，公允價(jià)值并非一種獨(dú)立的計(jì)量屬性，而是綜合了多種計(jì)量屬性的混合形式，但是新準(zhǔn)則將公允價(jià)值與其他計(jì)量屬性并列，邏輯上存在矛盾性。

（ 二 ）公允價(jià)值計(jì)量口徑的差異在要求應(yīng)用公允價(jià)值計(jì)量的準(zhǔn)則中，僅《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)――資產(chǎn)減值》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第10號(hào)――企業(yè)年金基金》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》提供了具體的計(jì)量指南，且資產(chǎn)減值和金融工具確認(rèn)和計(jì)量?jī)蓚€(gè)準(zhǔn)則的指南還存在不一致現(xiàn)象?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)――資產(chǎn)減值》中規(guī)定：資產(chǎn)的公允價(jià)值減去處置費(fèi)用后的凈額，應(yīng)當(dāng)根據(jù)公平交易中銷售協(xié)議價(jià)格減去可直接歸屬于該資產(chǎn)處置費(fèi)用的金額確定，將銷售協(xié)議價(jià)格作為確定公允價(jià)值的首選。而《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》中規(guī)定：存在活躍市場(chǎng)的金融資產(chǎn)或金融負(fù)債，活躍市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)用于確定其公允價(jià)值，將活躍市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)作為公允價(jià)值的首選。公允價(jià)值的確定缺乏全面、統(tǒng)一的指南，影響公允價(jià)值計(jì)量的可操作性。

（ 三 ）公允價(jià)值計(jì)量與歷史成本計(jì)量的邏輯差異在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中，收益是按照收入費(fèi)用觀來(lái)確定的，即根據(jù)實(shí)現(xiàn)原則、配比原則以及謹(jǐn)慎性原則來(lái)確定企業(yè)的收入及費(fèi)用，向投資者提供一定時(shí)期企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量。凈收益是傳統(tǒng)歷史成本下財(cái)務(wù)信息反映的核心，衡量企業(yè)在一定期間已確認(rèn)及已實(shí)現(xiàn)的收入、費(fèi)用、利得和損失。歷史成本計(jì)量模式下，資產(chǎn)或負(fù)債在入賬或報(bào)表以后， 不再對(duì)其價(jià)格進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，即以取得資產(chǎn)或負(fù)債時(shí)所支付的價(jià)格計(jì)價(jià)，不再對(duì)其進(jìn)行重估價(jià)。而對(duì)于公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)或負(fù)債入賬后，在報(bào)告日應(yīng)計(jì)算其價(jià)格變動(dòng)，并調(diào)整其賬面價(jià)值，將其公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益或所有者權(quán)益。也就是說(shuō)，公允價(jià)值會(huì)計(jì)的引入，使得凈收益不再是已實(shí)現(xiàn)的收益，也可以是預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)的收益。例如，假設(shè)一項(xiàng)資產(chǎn)在未來(lái)每年的現(xiàn)金流入為1000元，則在10%的折現(xiàn)率下，現(xiàn)在該項(xiàng)資產(chǎn)的公允價(jià)值為10000元。這項(xiàng)資產(chǎn)公允價(jià)值的變動(dòng)值代表未來(lái)期間各種可能的因素對(duì)其收益的影響，而這些因素對(duì)歷史成本計(jì)量的資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)格并不產(chǎn)生影響。若將這一已確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)的利得加入到一定會(huì)計(jì)期間已實(shí)現(xiàn)的利得中，就產(chǎn)生了一個(gè)邏輯不一致的結(jié)果，導(dǎo)致凈收益反映的信息混亂，無(wú)法給利益相關(guān)者提供清晰有效的會(huì)計(jì)信息。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中公允價(jià)值計(jì)量的引入，使得在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上增加了資產(chǎn)和負(fù)債產(chǎn)生的利得或損失。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的利潤(rùn)引入了利得和損失的概念，將利得和損失劃分為直接計(jì)入所有者權(quán)益的利得和損失以及直接計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)的利得和損失。新準(zhǔn)則中的利潤(rùn)包括收入減去費(fèi)用后的凈額、直接計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)的利得和損失等。對(duì)金融工具、投資性房地產(chǎn)等運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益在期末確認(rèn)為已確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)的利得或損失，這部分利潤(rùn)通常沒(méi)有相應(yīng)的現(xiàn)金流量。在我國(guó)《公司法》下，并沒(méi)有區(qū)分可分配利潤(rùn)的來(lái)源，在彌補(bǔ)以前年度虧損和計(jì)提公積金后按股東持股比例進(jìn)行利潤(rùn)分配。已確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)往往缺乏相應(yīng)的現(xiàn)金流量，導(dǎo)致報(bào)表上的可分配利潤(rùn)與現(xiàn)金流量相背離，從而產(chǎn)生不穩(wěn)健的利潤(rùn)分配政策。此外，公允價(jià)值計(jì)量的引入，使得可以根據(jù)公允價(jià)值的變動(dòng)來(lái)調(diào)高或調(diào)低報(bào)告日相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)值，與不應(yīng)高估資產(chǎn)或收益、低估負(fù)債或費(fèi)用的謹(jǐn)慎性原則相悖。

（ 四 ）公允價(jià)值估價(jià)中存在的問(wèn)題 在新準(zhǔn)則中，公允價(jià)值的估計(jì)分為三個(gè)層級(jí)：第一層級(jí)即根據(jù)活躍市場(chǎng)上相同資產(chǎn)或負(fù)債的報(bào)價(jià)來(lái)確定公允價(jià)值，第二層級(jí)即根據(jù)活躍市場(chǎng)上相似或非活躍市場(chǎng)上相似或類似資產(chǎn)或負(fù)債的報(bào)價(jià)確定公允價(jià)值，第三層級(jí)即不存在相似或類似的資產(chǎn)或負(fù)債的報(bào)價(jià)，公允價(jià)值需要管理層根據(jù)主觀判斷與相關(guān)假設(shè)，構(gòu)建估值模型，采用收益現(xiàn)值法確定。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷深化的今天，企業(yè)的資產(chǎn)種類繁多，并處于不同的市場(chǎng)環(huán)境中，市場(chǎng)信息的真實(shí)性難以辨認(rèn)，是否存在活躍市場(chǎng)交易價(jià)格的判斷難度較大。在第一、二層級(jí)下，公允價(jià)值是根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格來(lái)確定相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)格。產(chǎn)品的價(jià)格是由市場(chǎng)中產(chǎn)品的供求確定的。價(jià)值決定價(jià)格，價(jià)格是價(jià)值的表現(xiàn)形式，價(jià)格總是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。然而在金融危機(jī)下，公允價(jià)值計(jì)量要求不斷地對(duì)金融資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行重新計(jì)價(jià)，不斷低迷的市場(chǎng)使資產(chǎn)賬面價(jià)值不斷下降。為保持一定的資本充足率，金融機(jī)構(gòu)持續(xù)出售金融資產(chǎn)，使得投資者對(duì)資本市場(chǎng)失去信心，惶恐性拋售所持有的金融資產(chǎn)。這種非理擴(kuò)大了金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格下降的范圍和幅度，從而出現(xiàn)更大規(guī)模的資產(chǎn)減計(jì)見(jiàn)（圖1）。此時(shí)價(jià)格的波動(dòng)并不是由供求關(guān)系引起的，這種市場(chǎng)價(jià)格確定的公允價(jià)值不具有公允性，不能真實(shí)的反映金融資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值。若資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)格處于上漲期間，公允價(jià)值的計(jì)量會(huì)不斷更新資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)值，企業(yè)的賬面價(jià)值越來(lái)越高，導(dǎo)致股票價(jià)格上漲，金融資產(chǎn)供不應(yīng)求，投資者爭(zhēng)先購(gòu)買，形成資本市場(chǎng)的泡沫。一旦泡沫破滅，用公允價(jià)值反映的資產(chǎn)價(jià)值將迅速貶值，其財(cái)務(wù)狀況會(huì)由此迅速惡化，企業(yè)就會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。公允價(jià)值計(jì)量的這種獨(dú)特效應(yīng)可能帶來(lái)不利后果，一方面，公允價(jià)值對(duì)公司資產(chǎn)進(jìn)行短期估價(jià)，并且將公允價(jià)值的變動(dòng)體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中，從而在報(bào)表中引入更多的不確定性和波動(dòng)；另一方面，公允價(jià)值在報(bào)表中的波動(dòng)，通過(guò)市場(chǎng)參與者的非理性行動(dòng)又導(dǎo)致金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，而金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)又將滲入整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，導(dǎo)致資本配置的錯(cuò)誤決策（王守海等）。公允價(jià)值會(huì)計(jì)這種迅速放大金融風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)特“反饋效應(yīng)”，造成了極具破壞性的惡性循環(huán)。在第三層級(jí)的估價(jià)中，要運(yùn)用復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型對(duì)未來(lái)投資收益進(jìn)行折現(xiàn)得到的現(xiàn)值來(lái)確定資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值。運(yùn)用估價(jià)技術(shù)時(shí)，管理層要對(duì)市場(chǎng)情況作出大量的假設(shè)、估計(jì)和判斷，很難保證所使用的估計(jì)與市場(chǎng)的參與者所使用的估計(jì)和假設(shè)相一致，如市場(chǎng)利率、外匯匯率、商品價(jià)格以及政府和行業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)等，因此得出的計(jì)量結(jié)果并不總是公允的。James Cataldo & Morris McInnes（2009）認(rèn)為，對(duì)于折現(xiàn)率的選擇，企業(yè)外部參與者采用的假設(shè)與企業(yè)內(nèi)部參與者采用的假設(shè)也有所不同。例如，對(duì)于外部市場(chǎng)參與者而言，折現(xiàn)率不包括個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)偏好和資本成本。這樣，不同的金融機(jī)構(gòu)對(duì)相同的金融資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)價(jià)不同，市場(chǎng)定價(jià)體系紊亂，金融資產(chǎn)和負(fù)債計(jì)價(jià)的一致性和可靠性受到威脅。金融危機(jī)下，由于市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足，無(wú)法根據(jù)第一、二層級(jí)獲取金融資產(chǎn)或負(fù)債的報(bào)價(jià)，大多數(shù)銀行和金融機(jī)構(gòu)都將估價(jià)方法從市場(chǎng)估價(jià)轉(zhuǎn)移到使用模型估價(jià)。而模型估價(jià)都是建立在市場(chǎng)流動(dòng)性充足的情況下利用可觀察信息來(lái)估計(jì)公允價(jià)值的。但在金融危機(jī)下，這些可觀察的信息都消失了，資產(chǎn)估價(jià)的相關(guān)性和可靠性受到極大的挑戰(zhàn)。估價(jià)模型大都是在經(jīng)濟(jì)繁榮的情況下設(shè)定的，沒(méi)有考慮經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素，如模型風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)等。此外，復(fù)雜金融產(chǎn)品經(jīng)過(guò)組合和打包證券化后，再以新的金融衍生品形勢(shì)推向市場(chǎng)，這些連續(xù)證券化的過(guò)程實(shí)質(zhì)性的改變了這些金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的概率分布。所以即使考慮了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，但這些新的金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)水平也難以計(jì)算。

（ 五 ）公允價(jià)值計(jì)量與利潤(rùn)操縱的問(wèn)題公允價(jià)值計(jì)量并不必然導(dǎo)致利潤(rùn)操縱，公允價(jià)值計(jì)量成為利潤(rùn)操縱的工具必須具備三個(gè)條件：上市公司管理層蓄意造假、監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力以及會(huì)計(jì)、審計(jì)從業(yè)人員職業(yè)道德的喪失。公允價(jià)值計(jì)量是利潤(rùn)操縱的一種手段而并非其根源，而公允價(jià)值計(jì)量的在很多方面留下的彈性空間，給管理層進(jìn)行利潤(rùn)操縱留下可趁之機(jī)。如對(duì)所取得的配股，管理層可以將其劃分為交易性金融資產(chǎn)，取得時(shí)按公允價(jià)值計(jì)量，期末將公允價(jià)值變動(dòng)損益計(jì)入凈利潤(rùn)，直接影響利潤(rùn)表數(shù)額；管理層也可將其劃分為可供出售金融資產(chǎn)，公允價(jià)值變動(dòng)形成的損益計(jì)入資本公積，改變股東權(quán)益；或者將其劃分至長(zhǎng)期股權(quán)投資，在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量時(shí)采用成本法核算。管理層對(duì)同一種資產(chǎn)運(yùn)用不同的會(huì)計(jì)處理方式，以實(shí)現(xiàn)其利益需求。從利潤(rùn)表的列報(bào)中可以看到，公允價(jià)值變動(dòng)損益直接影響營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。如金融資產(chǎn)中的交易性金融資產(chǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表日，企業(yè)應(yīng)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，改變了會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中只確認(rèn)可能的損失不確認(rèn)可能的收益的情況。衍生金融工具納入表內(nèi)核算不僅將增加企業(yè)的資產(chǎn)或負(fù)債，同時(shí)也將影響當(dāng)期的損益。將公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，可能使證券易投資較多的公司出現(xiàn)利潤(rùn)操縱現(xiàn)象。企業(yè)可能會(huì)利用會(huì)計(jì)計(jì)量屬性的選擇權(quán)，以新的盈余管理手段來(lái)“創(chuàng)造”賬面利潤(rùn)。葉建芳、周蘭、李丹蒙和郭琳（2009）認(rèn)為，在初始劃分點(diǎn)， 持有兩類金融資產(chǎn)較多的公司傾向于將金融資產(chǎn)劃分為可供出售金融資產(chǎn)以獲得更多的選擇空間， 為盈余管理和收益平滑提供“蓄水池”; 在持有期間， 盈利情況不好的公司， 會(huì)利用處置可供出售金融資產(chǎn)進(jìn)行盈余管理和平滑收益; 盈利情況好的公司， 則傾向于將可供出售金融資產(chǎn)中含有的作為資本公積的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)留存到以后年度實(shí)現(xiàn)。這種人為操縱的現(xiàn)象，導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息的可靠性和透明度降低，使投資者無(wú)法判斷企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的真實(shí)狀況，不符合資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息真實(shí)、公允的質(zhì)量要求。

三、我國(guó)公允價(jià)值計(jì)量完善的建議

（一）加強(qiáng)理論研究，不斷完善具體準(zhǔn)則 盡管新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同，給出公允價(jià)值計(jì)量的初步定義及應(yīng)用法則，但在具體準(zhǔn)則中還存在計(jì)量屬性矛盾及計(jì)量口徑不一致的問(wèn)題。因此應(yīng)加強(qiáng)理論研究，特別是對(duì)公允價(jià)值概念內(nèi)含及其外延的研究，進(jìn)一步促進(jìn)公允價(jià)值計(jì)量在我國(guó)的應(yīng)用。適當(dāng)借鑒國(guó)外做法，如將金融資產(chǎn)由四分類改兩類，對(duì)于具有基本貸款特征且以合同收益為基礎(chǔ)進(jìn)行管理的金融資產(chǎn)，按攤余成本計(jì)量，其余金融資產(chǎn)均按公允價(jià)值計(jì)量（IASB的建議），另一種做法是對(duì)所有金融資產(chǎn)和金融負(fù)債全部按公允價(jià)值計(jì)量（FASB的建議），以緩解金融工具計(jì)量基礎(chǔ)不匹配所導(dǎo)致的業(yè)績(jī)波動(dòng)；或允許在極少數(shù)情況下（如金融危機(jī)下）對(duì)金融資產(chǎn)重分類，將原本按公允價(jià)值計(jì)量的且其變動(dòng)計(jì)入的損益的金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)重新分類為按攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)，采用實(shí)際利率法調(diào)整初始確認(rèn)金額與到期金額之間的差額進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。（2）促進(jìn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與金融監(jiān)管相協(xié)調(diào)，減輕公允價(jià)值計(jì)量的順周期效應(yīng)。金融危機(jī)表明，僅靠金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，不足以防范金融行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融業(yè)的不斷發(fā)展和創(chuàng)新，會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)愈來(lái)愈成為構(gòu)成金融基礎(chǔ)體系和防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不可或缺的一部分。會(huì)計(jì)業(yè)應(yīng)積極完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并與當(dāng)前的金融監(jiān)管的改革相協(xié)調(diào)，推動(dòng)信息的公開(kāi)、透明，為公允價(jià)值計(jì)量創(chuàng)造一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境，削弱其在特殊時(shí)期帶來(lái)的順周期效應(yīng)。

（二）推進(jìn)信息化建設(shè)，建立完善的市場(chǎng)體系 經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性使得公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)格較歷史成本計(jì)量的資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)格更能夠滿足會(huì)計(jì)信息及時(shí)性的要求。然而，公允價(jià)值計(jì)量的可靠性是建立在資本市場(chǎng)足夠發(fā)達(dá)，能提供活躍市場(chǎng)上相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債報(bào)價(jià)或是完善的市場(chǎng)價(jià)格信息數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上，這樣不僅在第一、二層級(jí)上公允價(jià)值計(jì)量具有可靠性，通過(guò)第三層級(jí)進(jìn)行估價(jià)的估值參數(shù)也具有一致性和可比性，極大的降低管理層的主觀選擇帶來(lái)的信息不公允的程度。因此要深化改革，加快我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程，建立與市場(chǎng)化程度相適應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)格信息數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)體系。

（三）編制全面收益表 全面收益是一個(gè)廣泛的收益概念，既包括確認(rèn)已實(shí)現(xiàn)損益，又包括確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)損益。由（表1）可知，全面收益表比凈收益表能更加清晰的反映企業(yè)的會(huì)計(jì)信息。一方面，公允價(jià)值變動(dòng)損益的波動(dòng)導(dǎo)致凈利潤(rùn)的波動(dòng)，這一已確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)收益與已實(shí)現(xiàn)收益共同在利潤(rùn)表中反映，估計(jì)數(shù)與實(shí)際數(shù)相混合，造成財(cái)務(wù)報(bào)表的不穩(wěn)定及扭曲。若企業(yè)采取“全面收益”的概念，編制全面收益表，通過(guò)“凈收益”反映本期的已確認(rèn)已實(shí)現(xiàn)的全部損益變動(dòng)額， 在其他全面收益中反映本期已確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)損益變動(dòng)額，不對(duì)這部分未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)進(jìn)行利潤(rùn)分配，給利益相關(guān)者提供更加清晰明確的會(huì)計(jì)信息。另一方面，通過(guò)全面收益表對(duì)已實(shí)現(xiàn)收益與未實(shí)現(xiàn)收益分別考核，對(duì)相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)一步細(xì)分來(lái)確定各種損益的來(lái)源和變動(dòng)，能有效防止企業(yè)通過(guò)公允價(jià)值計(jì)量進(jìn)行的利潤(rùn)操縱行為。

（四）加強(qiáng)職業(yè)培訓(xùn)，全面提高會(huì)計(jì)人員素質(zhì) 我國(guó)會(huì)計(jì)從業(yè)人員專業(yè)水平參差不齊，對(duì)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中公允價(jià)值計(jì)量的理解、現(xiàn)值估價(jià)法的應(yīng)用的水平有待提高。因此，要加強(qiáng)專業(yè)技能培訓(xùn)，提高從業(yè)人員的理論與實(shí)務(wù)以及職業(yè)道德水平，不斷提高其對(duì)復(fù)雜交易和事項(xiàng)判斷和處理能力，減少對(duì)公允價(jià)值判斷的偏差和會(huì)計(jì)信息的行為性失真。

參考文獻(xiàn)：

［1］葛家澍：《關(guān)于公允價(jià)值會(huì)計(jì)的研究――面向財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的本質(zhì)特征》，《會(huì)計(jì)研究》2009年第5期。

［2］葉建芳等：《管理層動(dòng)機(jī)、會(huì)計(jì)政策選擇與盈余管理》，《會(huì)計(jì)研究》2009年第3期。

［3］蓋地、杜靜然：《金融危機(jī)下公允價(jià)值會(huì)計(jì)的理論透視》，《貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)》2009年第6期。

［4］中華人民共和國(guó)財(cái)政部：《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2006年版。

第9篇：金融資產(chǎn)配置策略范文

在發(fā)展過(guò)程中，中國(guó)金融市場(chǎng)也仍然存在著很多，如金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理、整體金融風(fēng)險(xiǎn)隱患較大、金融機(jī)構(gòu)違規(guī)欺詐行為時(shí)有發(fā)生，等等。作為中國(guó)金融市場(chǎng)重要組成部分的資本市場(chǎng)，在其快速發(fā)展過(guò)程中也存在著自身發(fā)展不平衡、債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后等問(wèn)題，導(dǎo)致無(wú)法充分發(fā)揮其有效配置資源的作用。如何穩(wěn)步發(fā)展債券市場(chǎng)，優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)金融市場(chǎng)的整體發(fā)展，成為當(dāng)前我們面臨的重要課題。

一、中國(guó)現(xiàn)有金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會(huì)成本

1、中國(guó)現(xiàn)有金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)特征

近年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)有了一定發(fā)展，但直接金融發(fā)展較慢、融資主要依賴于銀行信貸資金的局面沒(méi)有大的改觀。當(dāng)前，我國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)具有兩個(gè)顯著特征：

一是間接融資比重過(guò)高，直接融資發(fā)展緩慢。從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)整體融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，2003 年國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)新增貸款規(guī)模約為3萬(wàn)億元，占融資總量的85%，而同期股票、國(guó)債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模為5340億元，只占融資總量的15%.可以看到間接融資占有絕對(duì)比重，融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。二是直接融資中政府債券比重過(guò)高，政府支配了過(guò)多的資源。從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)直接融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，2003年直接融資發(fā)行量為12515億元，其中國(guó)債發(fā)行6280億元（占比50.2％），政策性銀行金融債發(fā)行4520億元（占比36.1％），股票發(fā)行1357 億元（占比10.8％），企業(yè)債券發(fā)行量358億元（占比2.9％）。企業(yè)直接從股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)融到的資金僅占13.7％，而政府融資占86.3％，政府擁有過(guò)多的資金支配權(quán)。

2、中國(guó)直接金融發(fā)展的落后加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會(huì)成本

中國(guó)直接金融的發(fā)展相對(duì)落后，突出表現(xiàn)在企業(yè)直接融資渠道缺乏，直接融資能力差，并導(dǎo)致直接融資比重低。這就造成一方面大量社會(huì)閑置資金缺乏直接投資渠道，投資者無(wú)法根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好自由選擇投資對(duì)象，另一方面企業(yè)難以根據(jù)市場(chǎng)資金與產(chǎn)品供求變化，選擇有利融資策略降低融資成本，并及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模與結(jié)構(gòu)。

在以商業(yè)銀行為主導(dǎo)、間接金融占絕對(duì)比重的金融市場(chǎng)體系中，企業(yè)缺乏適應(yīng)市場(chǎng)變化進(jìn)行自我調(diào)整的能力，就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本基本由銀行和政府承擔(dān)，造成銀行不良信貸資產(chǎn)的大量增加和各級(jí)政府財(cái)政負(fù)擔(dān)的不斷加重。把市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中應(yīng)由市場(chǎng)主體承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)集中到銀行和政府，加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會(huì)成本。

3、推動(dòng)直接金融的發(fā)展需要推進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展

穩(wěn)步推動(dòng)直接金融的發(fā)展，可以充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)主體的積極性和主動(dòng)性，是提高社會(huì)資源配置效率的重要措施。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的直接融資市場(chǎng)以固定收益工具為主，一般占市場(chǎng)份額的2/3，權(quán)益類工具一般只占1/3.在固定收益工具中公司債又是主體，其他為公共債和機(jī)構(gòu)債。而在中國(guó)，固定收益工具品種單調(diào)，公共債只有中央政府的債券，公眾沒(méi)有機(jī)構(gòu)債的概念，在公司債中公眾對(duì)項(xiàng)目債和為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而發(fā)行的債券也沒(méi)有明確概念區(qū)分。（為了適應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的概念，我們?nèi)匝赜闷髽I(yè)債這一概念，但從規(guī)范金融市場(chǎng)來(lái)講我們應(yīng)確立公司債的概念。）在經(jīng)歷了上個(gè)世紀(jì)八、九十年代企業(yè)債券的兌付風(fēng)險(xiǎn)之后，目前發(fā)改委審批的企業(yè)債券基本上是項(xiàng)目債券，企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)債受到很大制約，這導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債融資與股票融資之間的發(fā)展很不協(xié)調(diào)。2004年（截至11月底）企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)籌資1273億元，通過(guò)債券融資245億元，企業(yè)債券融資僅為股票融資規(guī)模的五分之一。在股票市場(chǎng)一些深層次矛盾一時(shí)難以有效克服的情況下，在財(cái)政政策從積極趨向穩(wěn)健的情況下，穩(wěn)步推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展變得更為迫切，也有著極大的現(xiàn)實(shí)意義。發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，有利于適當(dāng)分散全社會(huì)融資風(fēng)險(xiǎn)的集中程度，減輕銀行業(yè)的融資壓力，也有利于優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善信用環(huán)境，培育商業(yè)信用。

二、明確風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任，培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)企業(yè)債發(fā)展

1、穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)應(yīng)該明確風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任

債券和股票一樣都是企業(yè)直接融資的工具，遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀，投資人通過(guò)購(gòu)買債券投資于企業(yè)，有權(quán)按照約定期限取得利息和收回本金，同時(shí)也應(yīng)承擔(dān)企業(yè)違約欠債的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)我國(guó)有關(guān)法規(guī)的并未體現(xiàn)這一重要原則。如1987 年的《企業(yè)債券管理暫行條例》在很大程度上將企業(yè)債券視同國(guó)家控制的資源進(jìn)行管理，沒(méi)有明確投資人應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，反而強(qiáng)調(diào)了債券持有人對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不承擔(dān)責(zé)任。1993年《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》保留了相應(yīng)條款，同樣沒(méi)有明確投資人要承擔(dān)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任?，F(xiàn)行企業(yè)債券發(fā)行管理更是強(qiáng)制要求擔(dān)保，且多由國(guó)有銀行擔(dān)保，這不僅抹殺了企業(yè)債券不同信用等級(jí)的本質(zhì)特性，也將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行。因此，要發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，應(yīng)該對(duì)現(xiàn)有的企業(yè)債券管理規(guī)章進(jìn)行修訂，明確企業(yè)債券投資人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任，并取消強(qiáng)制性擔(dān)保。

2、穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)應(yīng)該大力培育機(jī)構(gòu)投資者

企業(yè)債券投資需要大量的信息收集和處理工作，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承擔(dān)能力要求較高，同時(shí)債券價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較小，只有大額交易才能有效降低成本。企業(yè)債券投資的這些特點(diǎn)都表明，具有較強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的機(jī)構(gòu)投資者是企業(yè)債券的理想投資主體。因此，要發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，應(yīng)該大力培育保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、投資基金等機(jī)構(gòu)投資者，以提高市場(chǎng)流動(dòng)性，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人投資者可以通過(guò)投資保險(xiǎn)、基金等集合型投資工具間接投資于企業(yè)債券。

3、穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)應(yīng)該吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)，需要以往在市場(chǎng)管理與建設(shè)等方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，才能對(duì)癥下藥。企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢的主要原因，歸納起來(lái)有以下幾點(diǎn)：一是政府行政干預(yù)嚴(yán)重。上世紀(jì)80 年代末90年代初，在信貸資金實(shí)行規(guī)模管理的情況下，對(duì)企業(yè)發(fā)債也實(shí)行了規(guī)模管理。規(guī)模管理下的審批制使企業(yè)債券成為地方政府支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和補(bǔ)充貸款規(guī)模不足的工具，造成在低效益擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式下企業(yè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大大增加；企業(yè)債券清償時(shí)，部分地方政府又強(qiáng)令當(dāng)?shù)劂y行等金融機(jī)構(gòu)代為償付，留下大量后遺癥。二是以個(gè)人為主的投資者群體與債券風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不匹配。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)企業(yè)債券投資人一直以個(gè)人投資者為主，目前我國(guó)企業(yè)債券也主要面向中小機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者發(fā)行。這類投資者缺乏風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)，一旦發(fā)債企業(yè)發(fā)生違約不能按期償付，這些投資者往往會(huì)要求政府或金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)責(zé)任與損失，形成沉重財(cái)政負(fù)擔(dān)和大量不良金融資產(chǎn)。三是缺乏健全的企業(yè)債券評(píng)級(jí)和信息披露制度。在我國(guó)現(xiàn)有企業(yè)債券市場(chǎng)中，債券發(fā)行的行政審批制度和投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄使企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)形同虛設(shè)，這既不利于市場(chǎng)信用基礎(chǔ)的建設(shè)，也不利于在優(yōu)勝劣汰中培育合格的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。此外，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)也沒(méi)有建立起完善有效的信息披露制度。

由于沒(méi)有正確地總結(jié)歷史的教訓(xùn)，在后來(lái)的企業(yè)債管理中實(shí)行了更加嚴(yán)格的發(fā)行管制。由于擔(dān)心企業(yè)債券違約可能給社會(huì)穩(wěn)定帶來(lái)隱患，現(xiàn)行企業(yè)債券發(fā)行管理以零風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)。為保證到期本息兌付，管理部門對(duì)發(fā)行人資質(zhì)、發(fā)行額度進(jìn)行嚴(yán)格控制，并且強(qiáng)制要求擔(dān)保，這樣使得只有極少數(shù)資質(zhì)好、且并不缺乏資金來(lái)源渠道的大型國(guó)有企業(yè)才能發(fā)行債券，而大量一般企業(yè)的融資需求無(wú)法得到滿足。

三、培育中介組織，完善服務(wù)，促進(jìn)債券市場(chǎng)健康

1、健全企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)制度，培育信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

根據(jù)國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，具有公信力的信用評(píng)級(jí)制度是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，信用評(píng)級(jí)結(jié)果成為投資者做出投資決策的重要信息。市場(chǎng)需求是市場(chǎng)供給的催化劑，只有在企業(yè)能夠真正自主發(fā)行債券、同時(shí)投資人自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)環(huán)境中，才能產(chǎn)生對(duì)債券信用評(píng)級(jí)的真實(shí)需求，使債券信用評(píng)級(jí)發(fā)揮其評(píng)價(jià)優(yōu)劣、揭示風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)性作用，也才能讓信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)珍惜信譽(yù)，在相互競(jìng)爭(zhēng)中不斷改進(jìn)與提高。

2、順應(yīng)企業(yè)債券交易需求，完善市場(chǎng)管理

在金融產(chǎn)品的交易中，主要存在撮合式交易和詢價(jià)式交易兩種交易方式。一般來(lái)講，小額交易和交易要素簡(jiǎn)單明了的金融產(chǎn)品適合運(yùn)用場(chǎng)內(nèi)集中競(jìng)價(jià)、自動(dòng)撮合的撮合式交易，而大宗交易和交易要素相對(duì)復(fù)雜的金融產(chǎn)品適用于場(chǎng)外詢價(jià)、逐筆成交的詢價(jià)式交易。，的金融市場(chǎng)既有交易所債券市場(chǎng)所采用的撮合式交易，也有銀行間債券市場(chǎng)的詢價(jià)式交易。企業(yè)債券涉及的交易要素較為復(fù)雜，對(duì)投資者專業(yè)素質(zhì)要求較高，是適合機(jī)構(gòu)投資人和大宗交易的金融產(chǎn)品；根據(jù)國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，包括企業(yè)債券在內(nèi)的債券發(fā)行與交易，95％以上都是在場(chǎng)外市場(chǎng)完成的。讓企業(yè)債券發(fā)行人和投資人根據(jù)需要自主選擇市場(chǎng)發(fā)行債券及進(jìn)行交易，是穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)的最好選擇。

在實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)主體自由選擇發(fā)行市場(chǎng)和交易方式的基礎(chǔ)上，監(jiān)管部門還應(yīng)完善市場(chǎng)管理，逐漸放松對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的管制，建立有效的市場(chǎng)激勵(lì)與約束機(jī)制，以保證資金自由流動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分、透明度高。要充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)和其他參與主體的作用，保證市場(chǎng)透明度，除建立有效的債券發(fā)行信用評(píng)級(jí)制度之外，還應(yīng)該建立嚴(yán)格的信息披露制度，其中信息披露制度應(yīng)該明確規(guī)定信息披露的、標(biāo)準(zhǔn)、程序、頻率及嚴(yán)格的違規(guī)處罰措施。

3、完善債券托管和結(jié)算服務(wù)，提高債券交易效率

債券是由投資人自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)與中介機(jī)構(gòu)只提供中介服務(wù)，因而必須對(duì)債券和客戶資金實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格的第三方托管。目前的債券托管方式和客戶資金的托管方式，不能從技術(shù)上保證客戶資產(chǎn)和資金不被挪用，必須進(jìn)行較為徹底的改革。

市場(chǎng)參與主體對(duì)交易結(jié)算方式的不同需求導(dǎo)致了對(duì)應(yīng)交易結(jié)算系統(tǒng)的差異，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司和中央國(guó)債登記結(jié)算公司同時(shí)存在，并在兩家登記公司之間建立便捷高效的轉(zhuǎn)托管制度，能夠滿足市場(chǎng)發(fā)展需要，促進(jìn)適度競(jìng)爭(zhēng)，提高服務(wù)效率。登記結(jié)算公司現(xiàn)有的席位托管制，存在著客戶債券與資金可能被挪用的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)將其改革為客戶托管制，并完善制度堵住漏洞，這樣既能提高債券轉(zhuǎn)托管的效率，又更有利于客戶對(duì)發(fā)行、交易場(chǎng)所的選擇。

四、加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，實(shí)行功能監(jiān)管，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展

1、完善現(xiàn)有債券監(jiān)管體制，實(shí)現(xiàn)功能監(jiān)管

中國(guó)債券市場(chǎng)目前由多個(gè)機(jī)構(gòu)分別管理。國(guó)債發(fā)行由財(cái)政部管理，企業(yè)債券發(fā)行由發(fā)改委管理，金融債券發(fā)行由人民銀行管理，在交易所上市的債券交易由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，在銀行間市場(chǎng)上市的債券交易由人民銀行監(jiān)管。由于監(jiān)管部門之間的分工與協(xié)調(diào)存在，導(dǎo)致在實(shí)際運(yùn)行中往往形成多重監(jiān)管，造成監(jiān)管效率較低，了整個(gè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。

要促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)該明確債券市場(chǎng)監(jiān)管以功能監(jiān)管為主，債券市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則的制定、市場(chǎng)準(zhǔn)入和市場(chǎng)日常監(jiān)管由相應(yīng)的市場(chǎng)監(jiān)管部門負(fù)責(zé)，避免出現(xiàn)多重監(jiān)管或監(jiān)管盲區(qū)。要實(shí)現(xiàn)功能監(jiān)管，應(yīng)該轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，調(diào)整監(jiān)管定位。監(jiān)管部門應(yīng)該有如下定位：一是制訂債券發(fā)行、交易規(guī)則；二是完善信息披露和信用評(píng)級(jí)制度，制訂信息披露標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)信息披露進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)信息披露不真實(shí)、不及時(shí)、不充分的行為予以懲處。在此前提下，取消對(duì)發(fā)行主體資格、發(fā)行額度和發(fā)行利率的限制，把企業(yè)債能否發(fā)行、發(fā)行多少的決定權(quán)交給市場(chǎng)，并對(duì)企業(yè)債券發(fā)行實(shí)行真正的核準(zhǔn)制，并盡快實(shí)現(xiàn)注冊(cè)發(fā)行管理。

2、建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，提高監(jiān)管效率

為了提高監(jiān)管效率，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)該在目前的監(jiān)管框架下，加強(qiáng)市場(chǎng)各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與溝通，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的制度化與規(guī)范化。監(jiān)管部門之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)主要應(yīng)體現(xiàn)在以下幾方面：

統(tǒng)一監(jiān)管理念。各種規(guī)則的制定和履行監(jiān)管職能的出發(fā)點(diǎn)是尊重投資人、籌資人的自主權(quán)，保證信息的充分披露，保證交易的公開(kāi)、公正、公平，讓投資人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

統(tǒng)一制定規(guī)則。在發(fā)行市場(chǎng)應(yīng)按照公共債、公司債、機(jī)構(gòu)債和外國(guó)債分別制定發(fā)行規(guī)則；在交易市場(chǎng)不能按發(fā)行主體，而只能以交易方式制定共同的規(guī)則，這樣才能保證市場(chǎng)的統(tǒng)一和效率；各種規(guī)則的制定必須有對(duì)違規(guī)者的嚴(yán)厲處罰，否則規(guī)則難以被遵守；對(duì)市場(chǎng)的管理應(yīng)以自律為主；監(jiān)管者的職能是檢查市場(chǎng)主體行為的合規(guī)性和對(duì)違規(guī)者依法懲處。

相關(guān)信息共享。在監(jiān)管職能分散的框架下，信息共享是提高市場(chǎng)監(jiān)管效率的唯一辦法。