項(xiàng)目投資退出方式精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的項(xiàng)目投資退出方式主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：項(xiàng)目投資退出方式范文

I P O退出方式。通過將企業(yè)的股份首次向社會(huì)公眾公開發(fā)行退出。這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本一般會(huì)持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份直到公開發(fā)行，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)鎖定，并且再將其投資所獲得的利潤(rùn)分配給風(fēng)險(xiǎn)資本的投資者。

并購(gòu)?fù)顺龇绞?。在并?gòu)?fù)顺龇绞较?，風(fēng)險(xiǎn)資本所持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份將隨企業(yè)的股份整體出售給第三方投資者。這里的第三方投資者通常為戰(zhàn)略并購(gòu)者，它與企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)在同一個(gè)或者相似領(lǐng)域，例如一個(gè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有著相同和相似業(yè)務(wù)的企業(yè)，或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、供應(yīng)商或銷售商等，期望通過并購(gòu)方式將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)納入自己的產(chǎn)品鏈中，實(shí)現(xiàn)自身產(chǎn)品的快速升級(jí)或規(guī)模的快速擴(kuò)張。

轉(zhuǎn)售退出方式。這種退出方式是指風(fēng)險(xiǎn)資本單獨(dú)將其所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份出售給第三方投資者，這里的第三方投資者通常為戰(zhàn)略投資者或其他風(fēng)險(xiǎn)資本。轉(zhuǎn)售方式不同于并購(gòu)?fù)顺龇绞?，在轉(zhuǎn)售方式下，只有風(fēng)險(xiǎn)資本會(huì)將其所持有的企業(yè)股份出售給第三方，其他企業(yè)股東保持不變。第三方投資者購(gòu)買股份的目的通常是為了能夠獲得該企業(yè)的技術(shù)，或者為了將來(lái)能夠?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行進(jìn)一步的收購(gòu)重組。

回購(gòu)?fù)顺龇绞??；刭?gòu)?fù)顺龇绞绞侵革L(fēng)險(xiǎn)資本將其所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份回售給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，企業(yè)的管理人員利用借貸資本或者股權(quán)或者其他產(chǎn)權(quán)收購(gòu)該部分股份的退出方式。

清算。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失去了發(fā)展前景，或者成長(zhǎng)太慢、資金回收期較長(zhǎng)，達(dá)不到預(yù)期投資目的，就會(huì)選擇從項(xiàng)目中撤出，尋找新的投資項(xiàng)目。當(dāng)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)資本退出后難以吸引到新的投資者時(shí)，企業(yè)就不可避免要選擇破產(chǎn)清算。清算也意味著風(fēng)險(xiǎn)投資的投資失敗。

風(fēng)險(xiǎn)資本退出是其投資環(huán)節(jié)中及其重要的一環(huán)，順利地退出能夠使得投資收益得以順利地實(shí)現(xiàn)，并使得風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入順暢的周期循環(huán)。在風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式選擇中，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須根據(jù)退出實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的高低、退出前后的激勵(lì)機(jī)制方式和監(jiān)督成本大小來(lái)決定最優(yōu)的退出方式，但退出實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的大小始終是風(fēng)險(xiǎn)投資家考慮的最重要目標(biāo)。

在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展潮起潮落的過程中，退出機(jī)制一直是投資機(jī)構(gòu)、高科技企業(yè)、政府、學(xué)者關(guān)注和爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。退出是風(fēng)險(xiǎn)投資最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，不能成功退出的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目無(wú)法給投資人帶來(lái)有效的回報(bào)，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和管理層也無(wú)法獲得相應(yīng)的收益，風(fēng)險(xiǎn)投資資金也不能有效地循環(huán)。部分退出是風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的一種，加拿大阿爾伯特大學(xué)Douglas J. Cumming教授和多倫多證券交易所資本市場(chǎng)部Jeffrey G. MacIntosh教授的《風(fēng)險(xiǎn)資本的全部和部分退出的跨國(guó)比較》（A Cross-Country Comparison ofFull and Partial Venture Capital Exits）對(duì)美國(guó)和加拿大的風(fēng)險(xiǎn)投資的部分退出進(jìn)行了比較描述。

風(fēng)險(xiǎn)資本在退出其投資項(xiàng)目時(shí)，可以全部退出，也可以是部分退出，仍然保留一部分股份。

在I P O退出方式下，風(fēng)險(xiǎn)資本很少會(huì)在I P O時(shí)全部出售手中的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份。通常情況下，全部退出時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本會(huì)在IPO的一年內(nèi)出售持有的全部風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份；部分退出時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本在IPO的一年之內(nèi)只出售其所持有的部分風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份。

并購(gòu)?fù)顺龇绞捷^為獨(dú)特。并購(gòu)?fù)顺龇绞蕉x為整個(gè)企業(yè)被出售給第三方投資者。因此從這個(gè)意義上說(shuō)，似乎不存在并購(gòu)?fù)顺龇绞较碌牟糠滞顺鲂问健Ｈ欢?，在某些情況下，并購(gòu)?fù)顺鋈钥梢暈椴糠滞顺觥?/p>

在并購(gòu)?fù)顺龇绞较拢①?gòu)者通常用換股的方式進(jìn)行并購(gòu)，主要有四種方式：第一種，被股票有較高流動(dòng)性的公眾企業(yè)并購(gòu)。此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本得到的股份相當(dāng)于現(xiàn)金，因?yàn)檫@些股份的流動(dòng)性高，可以在公開市場(chǎng)上自由地出售，兌換為現(xiàn)金。這類的退出可以歸為風(fēng)險(xiǎn)資本的全部退出。第二種，被股票有較低流動(dòng)性的公眾企業(yè)并購(gòu)。股份也可以通過在公開市場(chǎng)出售轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，但是受限于并購(gòu)者企業(yè)股份的流動(dòng)性，股份可能只能在一段時(shí)期內(nèi)轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金，甚至不能轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本相當(dāng)于同時(shí)投資了原先投資的企業(yè)和并購(gòu)者的企業(yè)，這類退出可以視為部分退出。第三種，被私人企業(yè)并購(gòu)。由于私人企業(yè)的股份缺乏流動(dòng)性，沒有一個(gè)既定的市場(chǎng)可以出售，而且私人企業(yè)一般會(huì)對(duì)股份出售進(jìn)行制度上的限制，風(fēng)險(xiǎn)資本較難將這部分股份轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，因而這種類型的退出可以視為部分退出。第四種，被其他企業(yè)的投資企業(yè)并購(gòu)。投資企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，但這樣的交易既可能是全部退出，也可以是部分退出，這依賴于股份的流動(dòng)性。

在轉(zhuǎn)售退出方式下，全部退出即是指風(fēng)險(xiǎn)資本將持有的所投創(chuàng)投企業(yè)股份全部轉(zhuǎn)售給第三方投資者，部分退出就是只轉(zhuǎn)售其中的一部分。在回購(gòu)?fù)顺龇绞较拢客顺鰰r(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本將持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份全部賣給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，部分退出則只賣出其中的一部分。在清算情況下，大多意味著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)倒閉。根據(jù)加拿大風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)會(huì)的定義，部分清算為風(fēng)險(xiǎn)投資是“即將死亡”的投資，一個(gè)還未破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)缺乏利潤(rùn)增長(zhǎng)的潛力，不能再吸引風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)其繼續(xù)投入資金和精力。

部分退出是有很多原因的。風(fēng)險(xiǎn)投資者一般是價(jià)值附加型的投資者，他們投資項(xiàng)目時(shí)所帶來(lái)的不僅僅是資本，還有有助于企業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)等。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金的贖回日臨近、企業(yè)的價(jià)值被高估等情形下，風(fēng)險(xiǎn)資本會(huì)有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)退出投資，風(fēng)險(xiǎn)投資基金需要將其投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性更高的形式。因此，即使所投資的項(xiàng)目仍然具有一定的升值空間，它也必須選擇退出，至少是部分退出。

風(fēng)險(xiǎn)資本部分退出時(shí)會(huì)賣出其持有的一部分企業(yè)股票，而不是全部。這會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)資本未來(lái)的潛在投資收益，但也同時(shí)會(huì)削弱風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制力。但這并不會(huì)大幅度降低風(fēng)險(xiǎn)資本的投資成本，因?yàn)檫@個(gè)成本大多屬于沉淀成本，已經(jīng)較為固定。隨著風(fēng)險(xiǎn)資本部分退出其投資項(xiàng)目，投資規(guī)模會(huì)減小，投資的未來(lái)經(jīng)濟(jì)收益也會(huì)減少。因而，部分退出不會(huì)出現(xiàn)在絕大部分的情況中。

風(fēng)險(xiǎn)資本退出的種類較多，情況較為復(fù)雜，樣本統(tǒng)計(jì)較為困難，加之進(jìn)行計(jì)量統(tǒng)計(jì)需要一定的樣本數(shù)量，一般會(huì)花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間，利用Douglas J. Cumming教授和Jeffrey G. MacIntosh教授文章中較早的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)亦可說(shuō)明部分退出不會(huì)出現(xiàn)在大多數(shù)情況中的現(xiàn)象。

部分退出的原因是多樣的。在大多數(shù)的部分退出情況中，部分退出的目的是為了減輕退出時(shí)作為出售方的風(fēng)險(xiǎn)資本和購(gòu)買方之間存在的信息不對(duì)稱現(xiàn)象。部分退出情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本會(huì)保留部分股份。由于維持對(duì)高質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資比維持對(duì)低質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資有更低的成本，同時(shí)高質(zhì)量的企業(yè)有更高的增值空間，因而部分退出是表示風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)質(zhì)量較高的一個(gè)積極的信號(hào)。所

以風(fēng)險(xiǎn)資本通常會(huì)傾向于選擇部分退出方式。

風(fēng)險(xiǎn)資本一般不會(huì)讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自我發(fā)展，它會(huì)引入其他對(duì)企業(yè)發(fā)展有積極作用的戰(zhàn)略投資者來(lái)幫助企業(yè)管理和進(jìn)行戰(zhàn)略決策。但這會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)資本需要出讓一部分股份，形成風(fēng)險(xiǎn)資本部分退出的情況。

對(duì)于資歷尚淺的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)而言，最重要是在建立良好投資記錄的同時(shí)保留住最有價(jià)值的投資項(xiàng)目。但是，建立能夠得到認(rèn)可的良好投資記錄需要風(fēng)險(xiǎn)資本退出這項(xiàng)投資。通過部分退出的形式，風(fēng)險(xiǎn)資本既可以保留住有價(jià)值的投資項(xiàng)目，同時(shí)還可以建立投資記錄。從這點(diǎn)上看，部分退出是一種折中的方式，可以使得風(fēng)險(xiǎn)資本建立足夠的投資記錄來(lái)幫助他們?cè)谖磥?lái)募集投資資金，并同時(shí)保留住那些具有較大升值潛力的投資項(xiàng)目。

還有一些較少出現(xiàn)的情況，例如在一些風(fēng)險(xiǎn)投資基金里，在基金贖回日臨近的時(shí)候，投資者對(duì)投資項(xiàng)目的偏好會(huì)出現(xiàn)分歧，有的投資者仍然看好并愿意持有風(fēng)險(xiǎn)資本所投資企業(yè)的股份，這部分人稱為“保留者”，另外那些想要出售股份、贖回投資的人稱為“贖回者”。由于“保留者”和“贖回者”的同時(shí)存在，這使得風(fēng)險(xiǎn)資本更傾向于選擇部分退出。

風(fēng)險(xiǎn)資本在五種不同退出方式中選擇不同的部分退出方式。第一，IPO退出方式中部分退出的選擇。IPO退出方式會(huì)產(chǎn)生很大程度的信息不對(duì)稱。在公開上市發(fā)行股票時(shí)，公眾投資者一般是最不了解真實(shí)情況的，常常處于信息的弱勢(shì)地位，根據(jù)加拿大風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)會(huì)和Venture Economics的資料統(tǒng)計(jì)，56.5%的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都是高新技術(shù)企業(yè)，也正因?yàn)槿绱?，投資者缺乏對(duì)專業(yè)技術(shù)的認(rèn)識(shí)，無(wú)法深刻了解行業(yè)和企業(yè)的本身發(fā)展?fàn)顩r。通常投資者還會(huì)遭遇“免費(fèi)搭車”的問題，投資者對(duì)企業(yè)的監(jiān)督能力較弱，面臨著較高的道德風(fēng)險(xiǎn)，他們寄希望其他投資者對(duì)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的價(jià)值判斷，并希望其他投資者對(duì)企業(yè)上市后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督。

投資銀行利用其的專業(yè)知識(shí)對(duì)股票定價(jià)，缺乏技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)和“免費(fèi)搭車”的問題將得到減緩，從而使得公眾投資者得到一定程度的保護(hù)。通過投資銀行進(jìn)行股票發(fā)行，股票在公開市場(chǎng)流通是對(duì)企業(yè)質(zhì)量較高表示的一種積極信號(hào)。越是有名的投資銀行所承銷的股票，意味著該股票的質(zhì)量越高。但是，投資銀行利用自己的專業(yè)知識(shí)來(lái)決定是否承銷某企業(yè)的股票，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的認(rèn)識(shí)水平無(wú)法達(dá)到戰(zhàn)略投資者和企業(yè)內(nèi)部人員的程度。因此，即使有專業(yè)的投資銀行參與I P O，信息不對(duì)稱的程度也相對(duì)較大。所以在風(fēng)險(xiǎn)資本利用I P O退出方式時(shí)，更多地利用部分退出方式可以盡量減輕信息不對(duì)稱現(xiàn)象。根據(jù)北美地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)資本所投資項(xiàng)目的退出方式統(tǒng)計(jì)，在I P O退出方式中，部分退出占到了42.42%，是各種退出渠道中選擇部分退出方式比例最高的。

第二，并購(gòu)?fù)顺龇绞街胁糠滞顺龅倪x擇。在并購(gòu)?fù)顺龇绞街?，企業(yè)將被整體出售給第三方的戰(zhàn)略并購(gòu)者。通常大多數(shù)并購(gòu)者都是技術(shù)型的企業(yè)，這類企業(yè)大多沒有充足的現(xiàn)金，無(wú)法利用現(xiàn)金并購(gòu)，常用的方式是用換股并購(gòu)。由于技術(shù)通常難以進(jìn)行估值，對(duì)高新技術(shù)投資的風(fēng)險(xiǎn)一般要高于對(duì)非技術(shù)型企業(yè)的投資。因而，風(fēng)險(xiǎn)資本在所投資的技術(shù)型企業(yè)里持有股份將會(huì)伴隨一定的估值風(fēng)險(xiǎn)。利用股份作為支付手段，是并購(gòu)雙方解決這種風(fēng)險(xiǎn)的一種方法。

一個(gè)高速成長(zhǎng)的企業(yè)有不確定的未來(lái)收益，這類企業(yè)通常會(huì)被給予一個(gè)較高的溢價(jià)。面對(duì)高溢價(jià)的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)資本將會(huì)更多選擇部分退出，這既是表示企業(yè)質(zhì)量較高的一個(gè)積極信號(hào)，也可以使得風(fēng)險(xiǎn)資本能夠享受到高溢價(jià)帶來(lái)的高回報(bào)。隨著投資期的延長(zhǎng)，企業(yè)逐漸成熟，信息不對(duì)稱的程度和估值風(fēng)險(xiǎn)也將降低，風(fēng)險(xiǎn)資本利用部分退出方式的可能性就越來(lái)越低。

第三，轉(zhuǎn)售退出方式中部分退出的選擇。在風(fēng)險(xiǎn)資本臨近贖回日時(shí)，或者在投資預(yù)期變差時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本可能將股份轉(zhuǎn)售給其他的風(fēng)險(xiǎn)資本。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)資本可能會(huì)盡量避免這樣的情況發(fā)生，但是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)既不可能實(shí)現(xiàn)IPO，也不可能引入戰(zhàn)略投資者時(shí)，轉(zhuǎn)售方式可能是最好的退出方式。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本認(rèn)為企業(yè)有一個(gè)不錯(cuò)的發(fā)展前景，而現(xiàn)有管理層和管理團(tuán)隊(duì)缺乏領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的能力時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本不會(huì)選擇其他的退出方式，而會(huì)更愿意選擇部分轉(zhuǎn)售的方式。

這種方式可能使企業(yè)的價(jià)值增值，因?yàn)橐环矫?，新的?zhàn)略合作者的引入可能會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)投資家的潛在收益，但它也將降低原有投資者的監(jiān)督和管理成本，而且新的戰(zhàn)略合作者的經(jīng)驗(yàn)和技能將有助于企業(yè)潛在價(jià)值的大幅提高，從而補(bǔ)償了風(fēng)險(xiǎn)投資家出售股權(quán)的損失。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資家采用部分出售其股權(quán)，也向潛在的戰(zhàn)略合作者發(fā)出一個(gè)信息，即風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)目前管理關(guān)系下的企業(yè)未來(lái)和企業(yè)技術(shù)的發(fā)展?jié)摿κ欠窬邆涔_上市的標(biāo)準(zhǔn)缺乏足夠的信心。這將給潛在的戰(zhàn)略合作者提供一個(gè)“以小博大”的機(jī)會(huì)，即先支付少量的費(fèi)用，既降低投資風(fēng)險(xiǎn)，又可利用自己的專業(yè)技能幫助企業(yè)發(fā)展，當(dāng)企業(yè)發(fā)展一旦成熟，則可以收購(gòu)整個(gè)企業(yè)或公開上市。然而，如果企業(yè)并沒有價(jià)值提升的潛力，這種類型的退出方式就會(huì)受阻，不會(huì)有新的投資者會(huì)購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)資本手中的股份。一般說(shuō)來(lái)，對(duì)于轉(zhuǎn)售的退出方式而言，部分退出要優(yōu)于全部退出。一般是企業(yè)在遭遇投資難以為繼時(shí)，才會(huì)選擇全部退出。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，轉(zhuǎn)售退出方式中的部分退出現(xiàn)象只比I P O退出方式中選擇部分退出的比例略低，為38.1%，而高于其他三種退出方式中的部分退出選擇的可能性。

第四，回購(gòu)?fù)顺龇绞街胁糠滞顺龅倪x擇。在回購(gòu)?fù)顺龇绞较拢L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)資本所擁有的股份。一般在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)不佳已“名存實(shí)亡”時(shí)，或者風(fēng)險(xiǎn)資本與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)關(guān)系破裂時(shí)，常采用這種方式。在回購(gòu)?fù)顺鲋?，風(fēng)險(xiǎn)資本可能更傾向于完全退出。因?yàn)樵谶@種退出方式下，交易是在局內(nèi)人之間發(fā)生的，已經(jīng)不存在信息不對(duì)稱的問題，企業(yè)也不可能溢價(jià)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本手中的股份，風(fēng)險(xiǎn)資本不再需要部分退出的方式。盡管如此，對(duì)于一個(gè)運(yùn)作不佳的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能沒有充足的現(xiàn)金來(lái)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本手中的股份，而是通過簽發(fā)票據(jù)等形式來(lái)收購(gòu)。由于采用信用支付方式，造成了回購(gòu)中也存在著風(fēng)險(xiǎn)資本部分退出的現(xiàn)象。

第2篇：項(xiàng)目投資退出方式范文

1風(fēng)險(xiǎn)投資退出的風(fēng)險(xiǎn)分類

風(fēng)險(xiǎn)投資退出所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有來(lái)自被投資企業(yè)外部的和內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式和退出時(shí)機(jī)的選擇所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（1）來(lái)自被投資企業(yè)外部的風(fēng)險(xiǎn)有：政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等。政策風(fēng)險(xiǎn)主要指政府在指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)工作時(shí)所做的突然性政策轉(zhuǎn)變，這對(duì)于一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有致命的威脅。利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率的變動(dòng)導(dǎo)致投資收益率的變動(dòng)，從而使投資人的收益受到影響。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)物價(jià)上漲時(shí)，貨幣的購(gòu)買力下降可能給投資人帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)的復(fù)雜多變的外部環(huán)境給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)不確定因素，形成的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）來(lái)自被投資企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)有：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于即技術(shù)不成熟、不完善給產(chǎn)品開發(fā)帶來(lái)的問題，影響高新技術(shù)產(chǎn)品的成功。管理風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善造成的企業(yè)破產(chǎn)、虧損給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家能否成功運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)資金與管理是否到位密切相關(guān)，如果創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)差、獨(dú)斷專行，員工無(wú)凝聚力、管理松散，必然使管理風(fēng)險(xiǎn)增大。道德風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的分離，經(jīng)營(yíng)管理者擁有企業(yè)投資者所不具有的內(nèi)部信息（信息不對(duì)稱）從而犧牲投資人的利益來(lái)?yè)Q取自己的私利。

（3）風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)和方式的選擇帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。選擇何時(shí)退出和選擇采用什么樣的方式退出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的成功退出非常關(guān)鍵，其中也并存很大風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論哪一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都可能導(dǎo)致投資者的收益受到影響甚至投資失敗。

2風(fēng)險(xiǎn)投資退出的風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)投資中存在著多種風(fēng)險(xiǎn)，一般來(lái)說(shuō)，外部風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所無(wú)法控制的，風(fēng)險(xiǎn)資本家主要采取盡可能回避的態(tài)度。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家主要關(guān)注的是來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和退出環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。因此如何控制風(fēng)險(xiǎn)投資退出所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等所有企業(yè)經(jīng)營(yíng)所必須面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，在此不予分析。由于選擇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目和投資后對(duì)企業(yè)管理對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出非常關(guān)鍵，直接影響退出績(jī)效。本文并非單純分析退出這一個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制，而是從選擇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目、投資后對(duì)企業(yè)的監(jiān)督指導(dǎo)和管理、風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)和退出方式的選擇四個(gè)方面來(lái)分析風(fēng)險(xiǎn)投資退出的風(fēng)險(xiǎn)控制。

2．1風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制

選擇什么樣的項(xiàng)目進(jìn)行投資是風(fēng)險(xiǎn)投資操作的首要問題，也是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，它直接關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資是否能順利退出。風(fēng)險(xiǎn)投資家在選取項(xiàng)目時(shí)要對(duì)項(xiàng)目做具體的、長(zhǎng)遠(yuǎn)的分析。風(fēng)險(xiǎn)資本家在分析某個(gè)投資建議是否可行時(shí)應(yīng)該從管理者、市場(chǎng)和技術(shù)三個(gè)方面考慮。風(fēng)險(xiǎn)資本家應(yīng)從各個(gè)角度去考察企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者是否在他從事的領(lǐng)域里具有敏銳的洞察力，是否掌握市場(chǎng)全貌并懂得如何去開拓市場(chǎng)，是否懂得利用各種手段去籌措資金，是否有將自己的技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的能力，是否有較強(qiáng)的綜合管理能力，是否能組建一個(gè)由具有各方面專長(zhǎng)的人才組成的相輔相成的管理層。風(fēng)險(xiǎn)資本家還應(yīng)該根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)和對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，分析判斷待投資項(xiàng)目和技術(shù)的市場(chǎng)前景。該項(xiàng)技術(shù)能否形成產(chǎn)品并有廣闊的市場(chǎng)。

2．2投資后對(duì)企業(yè)監(jiān)督指導(dǎo)和管理中的風(fēng)險(xiǎn)控制

投資項(xiàng)目確定后，根據(jù)協(xié)議，風(fēng)險(xiǎn)投資家就要為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)注入必要的資金，支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展。一般在這一階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不僅僅只是不斷地注入資金，滿足其發(fā)展的資金需求，而是要完全地參與到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展中去，參與對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，幫助企業(yè)開拓市場(chǎng)。因?yàn)?，?duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，其創(chuàng)建者多是一些技術(shù)專家，相比來(lái)說(shuō)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理是他們的弱項(xiàng)，他們一般都缺乏經(jīng)營(yíng)管理方面的知識(shí)和技能。而風(fēng)險(xiǎn)投資家正好和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家形成了互補(bǔ)，他們擁有市場(chǎng)研究、生產(chǎn)規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)法律方面的優(yōu)勢(shì)，并且在社會(huì)上有廣泛的信息與關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，可為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供各種咨詢和服務(wù)，幫助企業(yè)規(guī)范管理。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資的資金投入階段，是風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相互合作、共同發(fā)展的階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須要全面的融入到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，利用自己在管理、財(cái)務(wù)方面的專長(zhǎng)，使企業(yè)有更好的發(fā)展，為其風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出奠定基礎(chǔ)。

2．3選擇風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)控制

從理論上看，風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳退出時(shí)機(jī)應(yīng)為收益最大化的那一點(diǎn)，但由于在退出中涉及到諸多復(fù)雜因素，如政策、市場(chǎng)和法律等的影響和干擾，實(shí)際退出時(shí)機(jī)與理論的最佳退出時(shí)機(jī)之間存在一定偏差。下面從企業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期、企業(yè)股權(quán)價(jià)值和退出方式這三個(gè)方面分析風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)如何選擇退出時(shí)機(jī)來(lái)控制退出風(fēng)險(xiǎn)。

（1）從企業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期看，普遍認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該在被投資企業(yè)的“成熟期”退出。而針對(duì)一些由于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在成長(zhǎng)期就破產(chǎn)的企業(yè)和發(fā)展一般的企業(yè)應(yīng)該盡早退出；針對(duì)那些發(fā)展到成長(zhǎng)期后期，由于技術(shù)替代以及改進(jìn)等使得競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利降低的投資項(xiàng)目也應(yīng)該在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品入市前盡早退出以獲取高回報(bào)、早回報(bào)。針對(duì)少數(shù)闖過技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的在成熟期的前期發(fā)展成為中型企業(yè)，在符合正式股票上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，可上市退出以便獲取高額回報(bào)。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)企業(yè)股權(quán)價(jià)值決定退出時(shí)機(jī)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況存在嚴(yán)重問題時(shí)，如計(jì)算出的股權(quán)持有價(jià)值小于零時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)立即退出。如果市場(chǎng)中出現(xiàn)某一項(xiàng)目給風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)?lái)的股權(quán)持有價(jià)值大于現(xiàn)有項(xiàng)目的股權(quán)價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)投資家就應(yīng)果斷實(shí)施退出，撤出資金進(jìn)入下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。

（3）最佳退出時(shí)機(jī)與適宜的退出方式相配合，才能達(dá)到最佳效果。采用何種方式退出往往與當(dāng)時(shí)的金融環(huán)境有關(guān)。若金融環(huán)境良好，風(fēng)險(xiǎn)投資家一般優(yōu)先考慮公開發(fā)行股票上市的方式退出。那么在企業(yè)符合上市標(biāo)準(zhǔn)后，可以獲得最大收益時(shí)應(yīng)選擇退出。在行業(yè)和經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，并購(gòu)活動(dòng)增加，信息不對(duì)稱程度高。這個(gè)時(shí)期對(duì)于公開發(fā)行股票上市退出并不有利，對(duì)于收購(gòu)有利。若風(fēng)險(xiǎn)投資采用出售方式退出，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的出售應(yīng)該選在企業(yè)未來(lái)投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高才時(shí)，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得的利潤(rùn)最大，最有利于風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資利益。

綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)的選擇受到被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，所處的金融環(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)投資家和被投資企業(yè)的預(yù)期收益等各方面的影響，因此要綜合考慮各個(gè)方面選擇時(shí)機(jī)退出。

2．4選擇退出方式時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)投資家在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)總是希望通過投入最少的資本，獲得最大的資本收益，而高收益也意味著高風(fēng)險(xiǎn)。因此慎重選擇風(fēng)險(xiǎn)退出方式是控制風(fēng)險(xiǎn)投資退出風(fēng)險(xiǎn)中及其關(guān)鍵的一步。各種退出方式中，公開發(fā)行上市的回收倍數(shù)最高，其次是股份回購(gòu)，再次是收購(gòu)，最后是清算。然而，現(xiàn)實(shí)中最優(yōu)先考慮的并非一定是公開發(fā)行上市，最后考慮的也并非都是清算。為使投資風(fēng)險(xiǎn)降低，風(fēng)險(xiǎn)投資家在選擇時(shí)，需綜合考慮各方因素，主要有：

（1）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較差，或者行業(yè)不景氣時(shí)，必然要采取清算退出。當(dāng)經(jīng)營(yíng)狀況較好，達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式。其中，能否采用公開發(fā)行股票上市退出，還要看企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否達(dá)到上市要求，企業(yè)家是否有足夠的資金支持上市的各種費(fèi)用。能否采取出售和回購(gòu)，還要分別看企業(yè)家能否找到合適的接收方，以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的購(gòu)買能力。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資家的偏好。希望減少退出的復(fù)雜程度和花費(fèi)，實(shí)現(xiàn)資本一次性迅速退出的投資者，可以選擇出售或者回購(gòu)作為退出方式。而愿意承擔(dān)上市復(fù)雜的手續(xù)、高昂的費(fèi)用、不能一次退出但是希望得到最高回報(bào)的投資者，可以選擇公開發(fā)行股票上市退出。

（3）經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。如果資本市場(chǎng)不完善，或是資本市場(chǎng)活躍度不夠，風(fēng)險(xiǎn)資本家在考慮退出時(shí)，就要謹(jǐn)慎選擇公開發(fā)行股票上市方式。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的混亂也會(huì)給采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)退出的企業(yè)造成很大阻礙。風(fēng)險(xiǎn)資本家在選擇時(shí)，需要考慮經(jīng)濟(jì)金融的綜合環(huán)境。

作為風(fēng)險(xiǎn)投資家，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式，規(guī)避由于退出方式選擇不當(dāng)帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

第3篇：項(xiàng)目投資退出方式范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式退出機(jī)制

1引言

風(fēng)險(xiǎn)投資1詞來(lái)源于英文VentureCapital，又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是1種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是1種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在1定時(shí)間以1定的方式結(jié)束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制，是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說(shuō)退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開上市

公開上市（InitialPublicOffering，簡(jiǎn)稱“IPO”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過資本市場(chǎng)第1次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市1般分為主板上市和2板上市。主板上市又稱為第1板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退出。2板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。許多國(guó)家和地區(qū)都設(shè)立了2板市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)以及1999年第4季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這1市場(chǎng)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家1夜暴富，成為億萬(wàn)富翁。在2板市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，那斯納克（NASDAQ）市場(chǎng)使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話1再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購(gòu)和并購(gòu)為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說(shuō)有利就后有弊：上市公司經(jīng)營(yíng)透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對(duì)公司的形象產(chǎn)生1定的影響；公開上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場(chǎng)的秩序，證券管理部門、證券市場(chǎng)都會(huì)規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按1定的條件并在1定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動(dòng)性差，其未來(lái)股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，wu疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)，到目前為止還沒有開設(shè)完整的2板市場(chǎng)。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過渡的中國(guó)中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來(lái)其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國(guó)目前還沒有合適的2板市場(chǎng)能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國(guó)目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場(chǎng)上市并取得了巨大成功，為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（NASDAQ）的大門再次向中國(guó)企業(yè)敞開。2004年通過發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國(guó)際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購(gòu)

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長(zhǎng)為1個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開上市的條件，它們1般會(huì)選擇股權(quán)回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購(gòu)1般包括兩種回購(gòu)方式：創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過買股期權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家1項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某1時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購(gòu)買他手中的股票；后者則是通過賣股股權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)1項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某1時(shí)間以相同或類似的形式及股票價(jià)格購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購(gòu)時(shí)到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來(lái)進(jìn)行，這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是1家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司，則可能會(huì)采用買股期權(quán)；如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資，則可能會(huì)采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購(gòu)是采用賣股期權(quán)進(jìn)行回購(gòu)的。1般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購(gòu)的協(xié)議，包括回購(gòu)條件、回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)時(shí)間等。

股份回購(gòu)對(duì)于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)，是1個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購(gòu)對(duì)投資雙方來(lái)說(shuō)都有1定的誘惑力，所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購(gòu)股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國(guó)，從企業(yè)數(shù)目來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途徑之1。雖然我國(guó)目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢(shì)看，股份回購(gòu)應(yīng)該是未來(lái)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的1種現(xiàn)實(shí)選擇。

2.3兼并與收購(gòu)

兼并與收購(gòu)（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的1種方式，是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，通過并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由1家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他1家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購(gòu)則是指企業(yè)通過證券市場(chǎng)購(gòu)買目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即1般收購(gòu)和“2期收購(gòu)”。1般收購(gòu)，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另1家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過，對(duì)于困境中的中小高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為1條出路。如1998年鄂武商以350萬(wàn)元整體收購(gòu)武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金wu法對(duì)其專利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“2期收購(gòu)”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣給另1家風(fēng)險(xiǎn)公司，由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，1般收購(gòu)約占23%，2期收購(gòu)約占9%，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

wu論采用那種方式并購(gòu)，時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜，風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。1般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來(lái)投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）編纂的《2003年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的64個(gè)項(xiàng)目得到全部或部分的退出；62個(gè)提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個(gè)項(xiàng)目，占到了82%；以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對(duì)較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）公布的《2004年度中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報(bào)告》表明，2004年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資延續(xù)了2003年以來(lái)的回暖趨勢(shì)，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出1些新的特點(diǎn)。在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近3年共123個(gè)退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)的方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見，收購(gòu)兼并依然是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主渠道。

股權(quán)并購(gòu)在我國(guó)如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。1方面，由于股票上市及升值均需要1定的時(shí)間，而兼并收購(gòu)的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因此具有強(qiáng)大的吸引力；另1方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這就使得1些風(fēng)險(xiǎn)投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購(gòu)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的1種退出方式。雖然以清算方式退出1般會(huì)帶來(lái)部分損失，但也是明智之舉的，因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在1定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下1個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某1項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長(zhǎng)性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機(jī)會(huì)。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語(yǔ)

從上文對(duì)每種退出渠道的分析可以看出，每1種退出渠道都各有其優(yōu)劣：發(fā)行股票上市是投資回報(bào)率最高的方式，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)是投資收回最迅速的方法，股份回購(gòu)作為1種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的1個(gè)基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時(shí)減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還不是十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為1個(gè)亞新生事物，還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在考慮退出方案的時(shí)候，1定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下設(shè)計(jì)并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

參考文獻(xiàn)

1邱艷.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究[J].華東師范大學(xué)學(xué)報(bào)，2005（7）

2劉曼紅.風(fēng)險(xiǎn)投資：創(chuàng)新與金融[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，1998

3魏夢(mèng)雪.風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的比較[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2006(03)

4王琳琳.我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的國(guó)際借鑒及其現(xiàn)實(shí)選擇[J]北方經(jīng)貿(mào)，2006(01)

5吳唐青.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制研究[J].廣西大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2003(4)

第4篇：項(xiàng)目投資退出方式范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資 退出機(jī)制 公開上市

伴隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來(lái)臨，高科技產(chǎn)業(yè)成了中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)中的一個(gè)焦點(diǎn)，在高科技成果產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中，風(fēng)險(xiǎn)資本作為一種金融資本，它需要在高科技項(xiàng)目之間靈活的進(jìn)入和退出實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值增值，因此，便捷的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的重要保證。所謂“退出機(jī)制”是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟之后，將所投資的資金由股權(quán)形式轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)的渠道或方式。良好的退出機(jī)制是實(shí)現(xiàn)投入―退出―再投入的風(fēng)險(xiǎn)資本有效循環(huán)的中心環(huán)節(jié)。只有建立了通暢的退出機(jī)制，資本循環(huán)才能完成，資本增值才能得到實(shí)現(xiàn)。

一、 國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出方式比較

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式很多，從國(guó)外看風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式大體有：公開上市、并購(gòu)、回購(gòu)、清算等。

1、 首次公開上市（lnitial Public Offering ,IPO）

股份公開上市(ipo)是指風(fēng)險(xiǎn)投資者通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份公開上市，將擁有的私人權(quán)益轉(zhuǎn)換成為公共股權(quán)，在獲得市場(chǎng)認(rèn)可后轉(zhuǎn)手以實(shí)現(xiàn)資本增值。這種方式保持了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的獨(dú)立性，通過公開上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以獲得在證券市場(chǎng)上持續(xù)融資的渠道。一般來(lái)說(shuō)，公開上市（IPO）被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的最佳方式。這是因?yàn)镮PO有很高的平均內(nèi)部收益率（IRR）,有很短的平均持股時(shí)間，而且IPO經(jīng)常以債務(wù)形式建立起來(lái)，使風(fēng)險(xiǎn)水平大大降低。因此IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資家最渴望的一種退出方式，微軟、雅虎、蘋果都是,IPO創(chuàng)造的神話。但是，IPO在獲得巨額回報(bào)的同時(shí)，也存在一些弊端。首先，IPO的條件很嚴(yán)格，上市耗費(fèi)時(shí)間長(zhǎng)，不但有可能影響公司的正常運(yùn)作，還有可能因?yàn)橘Y金占用時(shí)間過長(zhǎng)而喪失其他的投資機(jī)會(huì)。其次，IPO需要的費(fèi)用一般很高，對(duì)于一些資金不足，規(guī)模較小的企業(yè)來(lái)說(shuō)，將加大公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，從而為公司的運(yùn)營(yíng)帶來(lái)很多不必要的困難。此外，進(jìn)行IPO上市后，由于受交易規(guī)則的制約，信息公開程度需要大大提高，IPO的投資收益變現(xiàn)時(shí)間較長(zhǎng)，受市場(chǎng)因素的影響也比較大。

2、并購(gòu)、回購(gòu)

并購(gòu)?fù)顺鍪侵革L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定程度，要想再繼續(xù)發(fā)展就需大額追加投資，如果風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家不愿或不能追加投資，就會(huì)通過轉(zhuǎn)賣風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)或股份的形式退出。這包括公司整體轉(zhuǎn)讓、部分轉(zhuǎn)讓和部分資產(chǎn)出售。股份回購(gòu)是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定程度，風(fēng)險(xiǎn)投資家將股份賣給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。公司管理層可以以個(gè)人資信作擔(dān)保，或以即將收購(gòu)的公司資產(chǎn)作擔(dān)保，向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入資金，將股份買回，風(fēng)險(xiǎn)投資家成功退出。在風(fēng)險(xiǎn)投資的導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期，風(fēng)險(xiǎn)投資家占風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份額不是太大，比較適合采用這種方式退出。

并購(gòu)和回購(gòu)作為風(fēng)險(xiǎn)資本通過產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)退出的方式在風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)中發(fā)揮著重要的作用。股份回購(gòu)的最大優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整地保存下來(lái)，不存在股份的對(duì)外轉(zhuǎn)賣和資產(chǎn)的出售。并購(gòu)、回購(gòu)相對(duì)于公開上市回報(bào)低一些，但操作簡(jiǎn)單、費(fèi)用低，可以實(shí)現(xiàn)一次性全部撤出且適合各種規(guī)模類型的公司。股份出售或回購(gòu)的談判對(duì)手通常只有幾個(gè)，所涉及的部門和手續(xù)相對(duì)要少，可以做到股份的全部轉(zhuǎn)讓而沒有后顧之憂。對(duì)于處于萌芽階段規(guī)模弱小、風(fēng)險(xiǎn)巨大的高新技術(shù)企業(yè)這是一條可行的退出渠道。以德國(guó)為例，風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要渠道是企業(yè)股份回購(gòu)或企業(yè)出售，風(fēng)險(xiǎn)投資的收益以投資對(duì)象從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中購(gòu)回企業(yè)股權(quán)方式為主。在風(fēng)險(xiǎn)資本的退出中，企業(yè)回購(gòu)的約占60%，出售企業(yè)占20%，而公開上市的還不到10%。

3、清算

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢，或經(jīng)營(yíng)狀況不佳，可以解散或破產(chǎn)清算。清算退出一般有解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。解散清算是由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)各股東達(dá)成一致協(xié)議，公司不再繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，實(shí)施停產(chǎn)解散，這種解散方式是指主動(dòng)性的。一般由作為股東之一的風(fēng)險(xiǎn)投資家提出即可宣告解散。自然清算時(shí)由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)出現(xiàn)償債危機(jī)，在與債權(quán)人達(dá)成協(xié)議的基礎(chǔ)上進(jìn)行的清算。在清理收入償還債務(wù)人債務(wù)后，剩下的才能彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)投資的損失。破產(chǎn)清算是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)依法申請(qǐng)破產(chǎn)后進(jìn)行的清算。

清算方式作為風(fēng)險(xiǎn)投資失敗的選擇，相對(duì)于其他的風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式，通常會(huì)帶來(lái)?yè)p失，根據(jù)國(guó)外的研究，以清算方式退出的風(fēng)險(xiǎn)投資一般僅能收回原投資額的64%，但是采取這種方式是十分必要的，因?yàn)槌恋碛诓涣计髽I(yè)的資金會(huì)產(chǎn)生巨大的機(jī)會(huì)成本，與其被“套牢”還不如收回資金進(jìn)行下一輪投資。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)，一旦風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的清償價(jià)值不足以償還債務(wù)人的債務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資家將血本無(wú)歸。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問題

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)經(jīng)過近二十年的發(fā)展，雖然已建立起一套基本的退出體系，但由于多種因素的影響，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道仍不暢通，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功退出的概率較低。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2003年底全國(guó)200多家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)投資項(xiàng)目2660項(xiàng)，累計(jì)退出項(xiàng)目500多個(gè)，在2000多個(gè)累計(jì)項(xiàng)目中，已上市的項(xiàng)目占3.94%，準(zhǔn)備上市的項(xiàng)目占8.81%，被其他機(jī)構(gòu)收購(gòu)的項(xiàng)目占9.82%，繼續(xù)運(yùn)行的項(xiàng)目占64.99%，清算所占的比例僅為4.92%。2003年全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)共退出項(xiàng)目近200個(gè)，其中，被國(guó)內(nèi)、外企業(yè)收購(gòu)是退出主要渠道，占40%左右，創(chuàng)業(yè)者（原股東）回購(gòu)、管理者收購(gòu)、上市退出和清算的分別為7.1%、25%、11.3%、5.4%和14.9%，另有近3％的創(chuàng)業(yè)投資退出項(xiàng)目沒有注明退出方式。總體上，被國(guó)內(nèi)外企業(yè)收購(gòu)和創(chuàng)業(yè)者（原股東）回購(gòu)成為退出的主要方式。 從目前的情況來(lái)看，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出面臨的障礙很多，但主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面：

主板上市困難。一是我國(guó)主板市場(chǎng)上市條件較高，一般中小型高新技術(shù)企業(yè)很難達(dá)到上市要求；二是主板市場(chǎng)上的法人股、國(guó)有股不能流通，風(fēng)險(xiǎn)資本無(wú)法通過拋售股票方式退出；三是我國(guó)的股市易受政策影響，波動(dòng)較大，無(wú)疑給風(fēng)險(xiǎn)資本的退出增加了風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

產(chǎn)權(quán)交易不發(fā)達(dá)。企業(yè)并購(gòu)、股份回購(gòu)以及破產(chǎn)清算等退出方式均是在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中完成的。如果風(fēng)險(xiǎn)投資家不愿受上市條件的種種約束，可以采取靈活多樣的方式，通過產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出。而我國(guó)實(shí)行經(jīng)濟(jì)體制改革才短短20年時(shí)間，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá)。主要表現(xiàn)在：一是我國(guó)現(xiàn)存的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)大都受地方行政力量的控制和切割，容易脫離地方的實(shí)際情況一哄而起，，因此影響了風(fēng)險(xiǎn)投資以股權(quán)出售方式順利退出；二是交易成本高，使風(fēng)險(xiǎn)資本在投資不理想或失敗后退出較為困難；三是產(chǎn)權(quán)交易一般都通過契約方式完成，過程漫長(zhǎng)。

現(xiàn)行法律制約。風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)范運(yùn)作涉及到一系列法律體系，而我國(guó)現(xiàn)行的制度和法律、法規(guī)不健全，限制了風(fēng)險(xiǎn)資本的順利退出。如稅法中關(guān)于資本利得納稅的規(guī)定造成了風(fēng)險(xiǎn)資本和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所取得的利潤(rùn)、紅利和股息的雙重課稅，一定程度上抑制了風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。再如新《公司法》第一百四十二條關(guān)于發(fā)起人持有股份有限公司的股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的條款，也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出形成障礙 。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)實(shí)選擇

1、加快中小企業(yè)版改革

首先，將中小企業(yè)版從主板市場(chǎng)中分離出來(lái)，編制創(chuàng)業(yè)板上市指數(shù)，盡量減少對(duì)主板市場(chǎng)的沖擊，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)板全流通的制度創(chuàng)新。其次，降低上市門檻，借鑒境外創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗(yàn)，改變對(duì)預(yù)上市企業(yè)的篩選標(biāo)準(zhǔn)，不再一味強(qiáng)調(diào)中小企業(yè)的盈利能力，由于中小企業(yè)特別是創(chuàng)新型企業(yè)的注冊(cè)資金比較低，很難有三年盈利的業(yè)績(jī)， 因此應(yīng)更注重企業(yè)的成長(zhǎng)性，使那些處于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)也有機(jī)會(huì)在中小企業(yè)版上市。

2、建立以收購(gòu)為主的退出機(jī)制

盡管收購(gòu)?fù)顺雠cIPO相比，收益率較低，而且以企業(yè)的管理權(quán)的喪失為代價(jià)，但在一個(gè)以銀行貸款為主要融資渠道的國(guó)家里，在證券市場(chǎng)尚未成熟之前，收購(gòu)仍然是一個(gè)具有吸引力的可行的退出方式。就收購(gòu)的主體而言，可由國(guó)內(nèi)大公司或國(guó)外的公司來(lái)收購(gòu)。就國(guó)內(nèi)大公司而言，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以利用大企業(yè)的技術(shù)資源、人力資源和品牌資源以及管理方式、銷售網(wǎng)絡(luò)，謀求繼續(xù)發(fā)展。而對(duì)大企業(yè)來(lái)說(shuō)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的收購(gòu)，可以提高企業(yè)的整體實(shí)力。如果有國(guó)外公司來(lái)收購(gòu)，盡管風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理權(quán)轉(zhuǎn)移到了國(guó)外企業(yè)手中，但是，我們可以利用這些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，向國(guó)際化企業(yè)發(fā)展。因此，采取收購(gòu)?fù)顺鰴C(jī)制在目前看來(lái)，是一種符合實(shí)際的退出方式。

3、積極利用海外證券市場(chǎng)

隨著我國(guó)對(duì)外開放的進(jìn)一步擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系愈益密切。可以將風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道選擇在海外，即在海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，重要的是能夠有效地實(shí)現(xiàn)資本退出，至于退出的市場(chǎng)設(shè)在哪里并不重要。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資可以在NASDAQ、溫哥華創(chuàng)業(yè)板、香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)直接上市。我國(guó)目前達(dá)到美國(guó)納斯達(dá)克上市要求的企業(yè)并不多，但我們可以充分利用周邊一些國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。如新加坡、韓國(guó)、香港地區(qū)等的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出

4、利用場(chǎng)外交易市場(chǎng)

場(chǎng)外交易是資本市場(chǎng)發(fā)展的初始狀態(tài)，在尚未建立集中統(tǒng)一證券交易所時(shí)期，大量企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易是通過場(chǎng)外交易進(jìn)行的。場(chǎng)外交易的優(yōu)點(diǎn)在于十分靈活，既沒有上市標(biāo)準(zhǔn)，也不需要嚴(yán)格的交易監(jiān)管；既可以為投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供一個(gè)交易場(chǎng)所和信息溝通渠道，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資本向產(chǎn)業(yè)資本的置換，又因其范圍較小而得以有效地防范金融風(fēng)險(xiǎn)。因此是一種比較適合中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀的產(chǎn)權(quán)交易方式。

作者單位：吉林工商學(xué)院教務(wù)處

參考文獻(xiàn)：

[1]張小雷.風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制與建模分析 [J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì), 2006,2:56-58.

[2]韓艷翠,李放.完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的思考 [J].華中農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào),2005,1:33-35.

第5篇：項(xiàng)目投資退出方式范文

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金，退出方式 金融

私募股權(quán)投資基金：即Private Equity Fund（簡(jiǎn)稱PE)，是指主要通過私募方式募集、投資于企業(yè)首次公開發(fā)行股票前各階段或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種權(quán)益性投資基金。

私募股權(quán)投資基金在優(yōu)化社會(huì)資源配置、幫助國(guó)家調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、解決中小企業(yè)融資難和推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)等幾個(gè)方面多具體重要作用，因此自誕生以來(lái)發(fā)展迅速，已經(jīng)成為繼銀行信貸和資本市場(chǎng)IPO后的第三大融資方式。

一. 退出對(duì)于私募股權(quán)投資基金的重要性

私募股權(quán)投資基金是一種階段性投資，其投資持股的目的不是掌握控制權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)，而是在持股若干年后完成退出變現(xiàn)。退出是私募股權(quán)投資基金獲利和實(shí)現(xiàn)收益的主要手段。

首先，從私募股權(quán)投資基金投資的本質(zhì)來(lái)看，私募股權(quán)投資基金是以較低的成本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)企業(yè)后，通過參與被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理使其增值，之后在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出所投資項(xiàng)目或企業(yè)，獲取高額收益。

其次，從私募股權(quán)投資基金的流動(dòng)性來(lái)看，退出才能保證私募股權(quán)投資基金的流動(dòng)性。退出既是過去投資行為的終點(diǎn)，也是新的投資行為的起點(diǎn)。順利退出才能使私募股權(quán)投資基金將賬面增值進(jìn)行兌現(xiàn)，套現(xiàn)的資金才能投入需要扶持的新的成長(zhǎng)性企業(yè)。

再次，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，投資私募股權(quán)基金是為了獲得較高的投資回報(bào)，如果不能退出，不僅意味著沒有收益，而且會(huì)影響該私募股權(quán)投資基金管理人今后的募集。

私募股權(quán)投資基金的整個(gè)運(yùn)作過程中，募集、投資、管理、退出，環(huán)環(huán)相扣，而退出是決定回報(bào)大小和基金持續(xù)發(fā)展能力的重要一環(huán)。

二、主要退出方式及其利弊比較

（一） 股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓（IPO）

私募股權(quán)投資基金資金注入被投資企業(yè)后，經(jīng)過幾年的經(jīng)營(yíng)，被投資企業(yè)達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，獲準(zhǔn)在境內(nèi)外發(fā)行新股上市。私募股權(quán)投資基金在鎖定期滿之后通過二級(jí)市場(chǎng)減持退出。該方式為目前國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金退出的主流方式。

股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓的優(yōu)點(diǎn)是能以較高的價(jià)格退出。Bygrave和Timmons(1992) 研究發(fā)現(xiàn), 在私募股權(quán)投資基金的退出方式中, 以IPO方式的價(jià)值最大，收益程度最高，其投資回報(bào)率往往大幅度超出預(yù)期。

股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓的缺點(diǎn)是被投資企業(yè)上市后，私募股權(quán)投資基金作為限售股股東，通常有1年以上的限售股鎖定期。

境內(nèi)外上市分別來(lái)說(shuō)，境內(nèi)上市的優(yōu)點(diǎn)包括：同類公司在境內(nèi)上市的發(fā)行市盈率較高；境內(nèi)上市的承銷、保薦費(fèi)用和中介費(fèi)用較低；企業(yè)的信息披露成本較低；上市后再融資的難度較小。A股市場(chǎng)的高流動(dòng)性和高市盈率在使企業(yè)獲得更高的股票定價(jià)的同時(shí)也使企業(yè)融到更多的資金，因此統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示自2010年三季度以來(lái)，八成以上具有私募股權(quán)投資基金背景的創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇在境內(nèi)上市。

但同時(shí)也應(yīng)注意到境內(nèi)上市的缺點(diǎn)：上市額度有限、審批時(shí)間較長(zhǎng)；政策風(fēng)險(xiǎn)較大，例如2008年股權(quán)分置改革之后一段時(shí)間內(nèi)曾一度終止新股IPO發(fā)行；境內(nèi)增發(fā)、配股等再融資的門檻較境外高；境內(nèi)上市對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)資質(zhì)要求較高，例如關(guān)于股本總額的要求，即使是創(chuàng)業(yè)板也要求公司股本總額不少于3000萬(wàn)元人民幣。

同樣，選擇境外上市也需要考慮以下問題：一是理解和熟悉不同國(guó)家證券監(jiān)督管理的成本，以及與境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)的溝通成本；二是境外的危機(jī)公關(guān)和媒體監(jiān)控成本；三是境內(nèi)外不同會(huì)計(jì)制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則導(dǎo)致的會(huì)計(jì)報(bào)表轉(zhuǎn)換成本以及信息披露成本等；四是境外上市的承銷費(fèi)用、保薦費(fèi)用和支付給法律、審計(jì)等專業(yè)機(jī)構(gòu)的中介費(fèi)用等可能高于境內(nèi)上市；五是境外再融資發(fā)行成功的難度較大。

（二） 股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓

私募股權(quán)投資基金通過與股權(quán)受讓方簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，也可以實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出。股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓又可以分為轉(zhuǎn)讓給第三方、轉(zhuǎn)讓給合作股東方等方式。

在國(guó)外，非上市公眾公司股權(quán)交易市場(chǎng)是私募股權(quán)投資基金最重要的退出出口之一，但國(guó)內(nèi)由于OTC市場(chǎng)（場(chǎng)外交易市場(chǎng)）、新三板市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的缺失或者不完善，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式還處于起步摸索階段。此外，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品交易機(jī)構(gòu)繁多，存在多頭管理、市場(chǎng)分割、各自為政的狀況。以天津?yàn)I海新區(qū)為例，天津股權(quán)交易所和天津?yàn)I海國(guó)際股權(quán)交易所盡管設(shè)立之初存在定位差異（天津股權(quán)交易所目標(biāo)定位為中國(guó)全國(guó)區(qū)域的OTC 市場(chǎng)，是美國(guó)NASDAQ 市場(chǎng)的中國(guó)版本；天津?yàn)I海國(guó)際股權(quán)交易所是專業(yè)從事企業(yè)股權(quán)投融資信息交易的第三方服務(wù)平臺(tái)），但實(shí)際結(jié)果是存在相當(dāng)程度的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。這種現(xiàn)象在各地爭(zhēng)先設(shè)立產(chǎn)權(quán)交易所的過程中同樣存在。

盡管該方式處于發(fā)展初期，還不能成為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金退出的主流方式，但后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮?。其?yōu)點(diǎn)是退出周期短，效率高，雙方自愿合作，靈活度較高。但協(xié)議轉(zhuǎn)讓存在尋找交易對(duì)手方的問題，且由于交易雙方存在信息不對(duì)稱，退出的回報(bào)低于股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓方式。

（三） 兼并收購(gòu)

隨著全球化進(jìn)程的加快, 越來(lái)越多的外資私募股權(quán)投資基金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，其中不乏實(shí)力較強(qiáng)者。對(duì)規(guī)模較小的私募股權(quán)投資基金來(lái)講, 將部分項(xiàng)目直接賣給國(guó)外戰(zhàn)略投資者是現(xiàn)實(shí)的退出方法之一。此外，盈利能力較弱的股權(quán)基金被實(shí)力較強(qiáng)的股權(quán)基金收購(gòu)，也是可行的退出辦法之一。

并購(gòu)的前提條件是要有發(fā)達(dá)的收購(gòu)與兼并市場(chǎng)和成熟的金融中介機(jī)構(gòu)，而我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)還缺乏為私募股權(quán)基金服務(wù)的經(jīng)驗(yàn)。因此目前情況下該方式也不能成為私募股權(quán)投資基金退出的主流方式。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上各種私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)多達(dá)500家，如果行業(yè)重新洗牌，并購(gòu)方式預(yù)計(jì)將會(huì)迅速發(fā)展。兼并收購(gòu)也是實(shí)現(xiàn)行業(yè)優(yōu)勝劣汰，整合行業(yè)資源的重要途徑。

（四） 回購(gòu)安排

回購(gòu)安排是指被投資企業(yè)上市完成融資后，被投資企業(yè)或其母公司利用現(xiàn)金交易等方式，從私募股權(quán)投資基金處購(gòu)回其原先投入的股權(quán)?；刭?gòu)是股份轉(zhuǎn)讓的一種特殊方式，被投資企業(yè)回購(gòu)或被投資企業(yè)母公司回購(gòu)均可以實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的退出。采用此種退出方式，私募股權(quán)投資基金在投資時(shí)通常會(huì)要求所投資企業(yè)，承諾在上市后以事先確定的價(jià)格和轉(zhuǎn)讓方式回購(gòu)其所持股份。

回購(gòu)安排一般是由被投資公司的母公司作擔(dān)保進(jìn)行, 或者母公司直接承諾回購(gòu)。使用這種回購(gòu)安排來(lái)退出關(guān)鍵在于私募股權(quán)投資基金對(duì)被投資企業(yè)母公司的贏利水平有一個(gè)比較全面的評(píng)估。在退出形式上往往通過逐步回購(gòu)的方式來(lái)退出。

（五） 清算

破產(chǎn)清算當(dāng)然可以使私募股權(quán)投資基金的投資人盡快退出, 但它卻不利于一般合伙人今后的募集和運(yùn)作，是投資各方最不愿意采用的一種方式。但是該方式也有其優(yōu)點(diǎn)：可以保證收回一定比例的投資額，減少繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的損失，使資金盡快退出并重新投入更具成長(zhǎng)性的項(xiàng)目中。在美國(guó)私募股權(quán)投資基金投資的企業(yè)有32%會(huì)進(jìn)入清算程序，其所占比例與IPO 的比例大體相當(dāng)。

清算方式的缺點(diǎn)是耗時(shí)較長(zhǎng)，要通過繁瑣的法律程序，退出成本較高。

三、退出方式選擇建議

（一）對(duì)于處于成熟期的企業(yè)，適合選擇股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓方式退出。成熟期的企業(yè)特點(diǎn)包括：項(xiàng)目投資規(guī)模較大、與產(chǎn)業(yè)投資者聯(lián)系緊密、項(xiàng)目技術(shù)成熟、市場(chǎng)已經(jīng)初步打開、生產(chǎn)規(guī)模有望逐年擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)效益穩(wěn)步上升。此類創(chuàng)業(yè)企業(yè)有望通過幾年的發(fā)展，使各項(xiàng)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)指標(biāo)達(dá)到上市融資標(biāo)準(zhǔn)。

另外也有部分企業(yè)其盈利能力暫時(shí)還不強(qiáng)甚至虧損，但依然適合通過上市實(shí)現(xiàn)退出。

（二）對(duì)于發(fā)展較為成熟、特別是預(yù)期投資收益現(xiàn)值超過企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的企業(yè)，對(duì)于那些急需資金周轉(zhuǎn)的私募股權(quán)投資基金，可以選擇股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或兼并收購(gòu)模式。私募股權(quán)投資基金將創(chuàng)業(yè)企業(yè)包裝完善，出售給另一家私募股權(quán)基金，從而得以實(shí)現(xiàn)投資退出，獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。該方式在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情況不佳、上市難度較大等情況下，特別對(duì)于那些本身實(shí)力不夠強(qiáng)的私募股權(quán)投資基金，以及缺乏與監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)溝通能力的私募股權(quán)投資基金比較適用。

（三）對(duì)于部分上市后依然希望掌握公司控制權(quán)、不希望股權(quán)過于分散或不希望轉(zhuǎn)讓股份給第三方的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。可以采用回購(gòu)安排。

（四）對(duì)于被投資企業(yè)成長(zhǎng)緩慢或者市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)、項(xiàng)目上市或并購(gòu)等因素不再成立時(shí)，選用清算的方式可以保證私募股權(quán)投資基金投資損失最小化，并及時(shí)為下一個(gè)項(xiàng)目準(zhǔn)備好資金。

以上退出方式各有其適用的情況和范圍，要視具體情況權(quán)衡利弊，斟酌使用。

四、相關(guān)政策建議

以上各項(xiàng)退出方式的使用依賴于相關(guān)政策的完善，具體來(lái)說(shuō)有以下幾點(diǎn)：

（一）整合、完善現(xiàn)有法律法規(guī)

盡管原外經(jīng)貿(mào)部于2003年了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》、十部委又于2005年11月聯(lián)合出臺(tái)了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，分別對(duì)外資和內(nèi)資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行了規(guī)范。但私募股權(quán)投資基金運(yùn)作和退出可依據(jù)的法律法規(guī)依然缺失。既沒有系統(tǒng)的針對(duì)私募股權(quán)投資基金設(shè)立、運(yùn)營(yíng)、管理、退出的框架性規(guī)定，也沒有規(guī)范私募股權(quán)投資基金退出的專項(xiàng)通知或規(guī)定。

建議在現(xiàn)有的《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《信托法》以及其他相關(guān)法規(guī)予以整合和修訂，例如修訂《基金法》或者制定專門的《私募股權(quán)基金法》，并在其中明確私募股權(quán)投資基金退出的相關(guān)條款。

（二）明確私募股權(quán)投資的監(jiān)管機(jī)構(gòu)

目前的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中，發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部、證監(jiān)會(huì)、人民銀行、外管局等各參與其中，多頭管理現(xiàn)象明顯，需要高層領(lǐng)導(dǎo)明確監(jiān)管思路，統(tǒng)籌業(yè)務(wù)監(jiān)管模式，減少行政程序，提高效率。

（三）有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，提供多種退出渠道和機(jī)制供選擇。

下一步應(yīng)在繼續(xù)發(fā)展主板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，構(gòu)建場(chǎng)外交易市場(chǎng)，建立多層次的資本市場(chǎng)體系，為私募股權(quán)投資基金提供多樣化的退出選擇。

（四）在私募股權(quán)投資基金發(fā)展過程中加入第三方監(jiān)管機(jī)制。由于私募股權(quán)投資基金的發(fā)展處于“跑馬圈地”的起步階段，私募股權(quán)投資基金運(yùn)作各環(huán)節(jié)出現(xiàn)了一些不規(guī)范的行為，退出環(huán)節(jié)的不規(guī)范影響到了投資人的利益。建議參照證券投資基金的模式，引入商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資基金的托管，切實(shí)保障退出過程中投資人的利益。

參考文獻(xiàn)：

【1】伍先敏我國(guó)私募股權(quán)基金退出機(jī)制研究 宏觀經(jīng)濟(jì)觀察2009/11 總第404期

第6篇：項(xiàng)目投資退出方式范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；IPO；股權(quán)轉(zhuǎn)讓

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.08.35 文章編號(hào)：1672-3309（2013）08-77-03

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）簡(jiǎn)稱VC，是一種由專業(yè)投資公司在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，把資金投向擁有潛在發(fā)展前景的企業(yè)或項(xiàng)目，并以一定方式參與該企業(yè)或項(xiàng)目的管理，期望通過實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的高收益，并最終通過出售股權(quán)來(lái)獲得高額收益的一種投資行為。該種投資與常規(guī)投資的不同之處在于投資者只重視在投資期內(nèi)該企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，在經(jīng)過投資團(tuán)隊(duì)的管理與培育之后，風(fēng)投機(jī)構(gòu)就要通過出售股權(quán)等方式退出以此來(lái)獲得高額的投資收益。

風(fēng)險(xiǎn)投資行為起源于美國(guó)并迅速風(fēng)靡世界，它在給新興企業(yè)帶來(lái)資金的同時(shí)也送來(lái)了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，成為推動(dòng)全球企業(yè)發(fā)展的一股重要力量。中國(guó)境內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)起步較晚，在經(jīng)歷了三十多年的發(fā)展之后，目前中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已達(dá)900余家，管理著上千億元人民幣的資本，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目規(guī)模也在不斷增長(zhǎng)。截至2010年底，樣本風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理的可投資于中國(guó)內(nèi)地的風(fēng)險(xiǎn)資本總量達(dá)到2359.87億元，與2009年相比，增長(zhǎng)了32.42%（見表1）。

表1 2006-2010年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本總量

數(shù)據(jù)來(lái)源：摘編自《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2011》。

風(fēng)險(xiǎn)投資過程，實(shí)質(zhì)上就是一個(gè)“投資——退出——再投資”的良性循環(huán)過程，也就是在一次次循環(huán)中，風(fēng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)資本的持續(xù)增值，良好的退出機(jī)制對(duì)于整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)來(lái)說(shuō)就顯得格外重要。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出途徑現(xiàn)狀分析

由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)所投資企業(yè)在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)整體價(jià)值的增值，在此基礎(chǔ)之上出售股權(quán)才能獲得巨大回報(bào)，所以針對(duì)這一目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制大致分為3種：公開上市（IPO）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算退出。最近幾年，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)資本退出方式的基本分布情況見表2。

表2 2006-2010年度風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式分布

注：2006—2010年該項(xiàng)調(diào)查的有效樣本機(jī)構(gòu)數(shù)分別為62家、61家、99家、53家和68家。

數(shù)據(jù)來(lái)源： 摘編自《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2011》。

表2給出了我國(guó)2006-2010年度風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式的大致分布。通過抽樣調(diào)查分析我們看到，各年的退出項(xiàng)目主要采取的是股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，該方式所占比例最底為2007年的53.58%，最高時(shí)在2008年竟達(dá)到75.32%。我們分析其原因是由于在2009年10月之前，中國(guó)證券市場(chǎng)沒有創(chuàng)業(yè)板塊，缺少了二級(jí)市場(chǎng)的支持，上市渠道較為單一，各風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在退出過程中，順利通過IPO實(shí)現(xiàn)上市的項(xiàng)目少之又少。一般來(lái)說(shuō)，通過IPO的退出方式被眾多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)推崇，因?yàn)樵摲绞接泻芨叩钠骄鶅?nèi)部收益率（IRR），有很短的平均持股時(shí)間，使風(fēng)險(xiǎn)水平大大降低。但由于我國(guó)對(duì)IPO監(jiān)管力度大，要求嚴(yán)格使得門檻過高，風(fēng)投機(jī)構(gòu)不得不通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)實(shí)現(xiàn)其退出步驟。近些年，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式所占的比例呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)，這些失去的份額基本上被上市交易所占去。但2007-2008年度，上市交易方式的市場(chǎng)份額出現(xiàn)了跳水似下降，由42.31%銳減到23.28%，究其原因，出現(xiàn)此種現(xiàn)象應(yīng)該是受到2008年由于美國(guó)次貸危機(jī)而引發(fā)的全球金融海嘯的影響。但隨著全球經(jīng)濟(jì)的調(diào)整和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速?gòu)?fù)蘇，現(xiàn)已回到正常水平，并逐年增長(zhǎng)。尤其是在中國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)之后的一年，2010年采用上市交易方式的比例由28.32%迅速回升至33.53%，市場(chǎng)影響效果十分明顯。而清算方式則一直比較穩(wěn)定，維持在7%水平之下，2010年度甚至只占到0.59%。

通過以上分析我們可以看到，股權(quán)轉(zhuǎn)讓在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)項(xiàng)目退出階段使用的最為常見，所占份額最大。這和西方發(fā)達(dá)國(guó)家在使用風(fēng)險(xiǎn)投資初期的情形是一致的，雖然IPO退出方式能夠獲得最理想的收益，但由于各種原因，其份額并不是最大的。我們相信，隨著創(chuàng)業(yè)板2009年10月份的開板，會(huì)有更多受到風(fēng)險(xiǎn)投資支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)走上IPO的道路，這也將會(huì)成為提高我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的收益和吸引力的一個(gè)重要因素。因此IPO所占的比例還有很大的提升空間，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的收益和運(yùn)作效率也將會(huì)提高。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問題

經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制建設(shè)也有了一定的規(guī)模和成效。A股中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板先后于2004年6月、2009年正式啟動(dòng)，再加上一些地方股權(quán)交易市場(chǎng)的建設(shè)，這些舉措都成功拓寬了風(fēng)險(xiǎn)投資退出的渠道。但通過對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出現(xiàn)狀的分析，我們依然可以發(fā)現(xiàn)一些問題，需進(jìn)一步改進(jìn)和完善。

（一）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)較高

目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)IPO退出機(jī)制主要集中在A股中小板和A股創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)板塊，IPO企業(yè)數(shù)量在這兩個(gè)板塊達(dá)到74%以上。而我國(guó)的主板市場(chǎng)經(jīng)過多年的發(fā)展，已成為國(guó)內(nèi)較為成熟的股票市場(chǎng)，但是由于歷史的原因和作為主板市場(chǎng)的特點(diǎn)，主板上市條件較高，風(fēng)險(xiǎn)投資很難通過主板上市形式退出。根據(jù)《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2011》披露，2010年全年度僅有20家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通過A股主板實(shí)現(xiàn)IPO，占總數(shù)量的6.31%。

與此同時(shí)，我國(guó)中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板與發(fā)達(dá)國(guó)家的相比，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)仍然相對(duì)過高。信息不對(duì)稱現(xiàn)象的存在使得我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的投資者對(duì)新型產(chǎn)業(yè)前景的判斷能力有限，因此，為了讓更多潛力巨大、符合標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠上市，應(yīng)該適當(dāng)降低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)。但是由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的特征，在控制失敗率方面也要有所準(zhǔn)備，進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板的退市制度。

（二）相關(guān)法律法規(guī)制度仍需完善

自2010年以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展得到了國(guó)家政策的大力支持，國(guó)家以及地方都出臺(tái)了相關(guān)的法律法規(guī)，《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本投資健康發(fā)展的若干意見》、《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資工作的若干意見》及《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的決定》等，分別從民間資本、保險(xiǎn)資本、外資資本及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等方面提出了參與風(fēng)險(xiǎn)投資的政策方向，并鼓勵(lì)這些資本和行業(yè)參與到風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)中去。

2011年，中國(guó)在大力鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資和股權(quán)投資的同時(shí)，也加強(qiáng)了對(duì)投資的監(jiān)管，在如何利用資金推動(dòng)科技發(fā)展和創(chuàng)新發(fā)展上也提出了若干指導(dǎo)意見，但是部分監(jiān)管懸而未決，例如，對(duì)協(xié)議控制（Variable Interest Entities），簡(jiǎn)稱VIE的監(jiān)管。2011年8月25日，商務(wù)部了《商務(wù)部實(shí)施外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》），正式將協(xié)議控制納入監(jiān)管范圍。最初VIE模式是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在條件受限情況下，為獲得外資或?qū)崿F(xiàn)上市而產(chǎn)生的一種變通方式。自新浪通過該模式在美國(guó)成功上市后，該模式被多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所采用?！兑?guī)定》雖然沒有直接談及限制問題，但從某種意義上來(lái)說(shuō)是將VIE納入監(jiān)管的第一步。但對(duì)于VIE納入監(jiān)管體系的幾種方式：取締（嚴(yán)格禁止）、審批、備案等，《規(guī)定》沒有給出具體的實(shí)施辦法，所以只能等待有關(guān)部門的進(jìn)一步監(jiān)管措施。同時(shí)，政府在財(cái)政、稅收等方面的扶持力度不夠，法律法規(guī)建設(shè)仍需完善。

（三）缺乏有效的中介組織

中介組織在風(fēng)險(xiǎn)投資退出的過程中是不可缺少的組成部分，一般而言，中介機(jī)構(gòu)包括專門中介機(jī)構(gòu)和一般中介機(jī)構(gòu)兩類。專門中介機(jī)構(gòu)主要包括風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值機(jī)構(gòu)等，這些機(jī)構(gòu)在我國(guó)大部分地區(qū)還沒有發(fā)展起來(lái)。國(guó)內(nèi)目前的中介機(jī)構(gòu)主要是一般中介機(jī)構(gòu)，主要是指律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、投資銀行等。但由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資仍處于成長(zhǎng)階段，這些一般中介機(jī)構(gòu)還缺乏為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)，甚至有些中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作不規(guī)范，在IPO過程中重大信息披露遺漏和財(cái)務(wù)造假等現(xiàn)象，例如虛增收入，虛轉(zhuǎn)成本，虛增利潤(rùn)等違法違規(guī)行為時(shí)有發(fā)生。

在中介機(jī)構(gòu)當(dāng)中，“重保代、輕保薦機(jī)構(gòu)”這一不正?，F(xiàn)象造成責(zé)、權(quán)、利的嚴(yán)重不對(duì)等。保薦代表人享受著高額工資津貼和項(xiàng)目提成，但對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量的把關(guān)卻動(dòng)力不足；一些規(guī)模較小的證券公司為了有投行業(yè)績(jī)裝點(diǎn)門面，過度倚重“保代”，造成投行部門的風(fēng)險(xiǎn)控制流于形式。因此中介機(jī)構(gòu)也需要進(jìn)行整頓并加強(qiáng)監(jiān)管，這一不足也影響了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出及風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的健康發(fā)展。

（四）企業(yè)的信任危機(jī)蔓延以致境外資金利用較少

2012年，中國(guó)企業(yè)在全球資本市場(chǎng)的活躍度出現(xiàn)大幅下滑，IPO企業(yè)數(shù)量及規(guī)模跌至冰點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年至今僅有154家中國(guó)企業(yè)在A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO，合計(jì)融資1034 .3億元，A股IPO企業(yè)數(shù)量及融資規(guī)模再創(chuàng)新低。在全球資本市場(chǎng)不景氣的背景下，去年中國(guó)企業(yè)在境外IPO融資規(guī)模也出現(xiàn)大幅下滑，2012年共有71家企業(yè)在境外資本市場(chǎng)IPO，累計(jì)融得資金645.9億元，數(shù)量及金額同比分別減少32.4%、49.2%。其中58家中國(guó)企業(yè)登陸我國(guó)香港資本市場(chǎng)，融資約631.6億元；6家企業(yè)登陸德國(guó)法蘭克福證券交易所，3家企業(yè)登陸英國(guó)資本市場(chǎng)，2家企業(yè)登陸美國(guó)資本市場(chǎng)，1家企業(yè)登陸澳大利亞證券交易所，1家企業(yè)登陸新加坡證券交易所。

全球資本市場(chǎng)持續(xù)蕭條這固然是一個(gè)客觀因素，但由于我國(guó)企業(yè)誠(chéng)信危機(jī)的蔓延，境外資本市場(chǎng)，尤其是美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)的熱情持續(xù)減弱，全年僅有唯品會(huì)和歡聚時(shí)代兩家中國(guó)企業(yè)成功赴美上市。境外投資者認(rèn)為中國(guó)股票主要存在財(cái)務(wù)問題和VIE問題。國(guó)內(nèi)企業(yè)只有把業(yè)績(jī)做好，使財(cái)務(wù)真實(shí)、透明，才能更好的利用境外資本。

四、完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建議

研究西方發(fā)達(dá)國(guó)家成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)我們看到，諸如美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)的繁榮與美國(guó)成熟的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)是密不可分的。因此，要實(shí)現(xiàn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的快速發(fā)展，必須不斷加強(qiáng)各種制度建設(shè)并完善政策環(huán)境。雖然我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但仍須采取一定的措施彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制存在的不足。

（一）建立多層面的資本市場(chǎng)體系，形成多樣化的風(fēng)險(xiǎn)投資退出路徑

風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)多階段循環(huán)的投資過程，相應(yīng)地也需要通過多層面的資本市場(chǎng)體系實(shí)現(xiàn)多樣化的項(xiàng)目退出路徑。鑒于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的發(fā)展現(xiàn)狀，我們應(yīng)該拓展場(chǎng)外交易市場(chǎng)。場(chǎng)外交易可以通過其交易靈活，沒有上市標(biāo)準(zhǔn)，沒有嚴(yán)格的交易監(jiān)管的特點(diǎn)成為我國(guó)實(shí)施產(chǎn)權(quán)交易的一種重要方式。

我國(guó)在發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)和二板市場(chǎng)的同時(shí)，還需要建立多層面資本市場(chǎng)體系。通過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間的退出市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、并購(gòu)市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、主板市場(chǎng)及境外市場(chǎng)等在內(nèi)的多層面資本市場(chǎng)體系，豐富風(fēng)險(xiǎn)投資多樣化退出路徑，拓寬和完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道。

（二）構(gòu)建有效的中介服務(wù)體系

2012年5月底，證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于進(jìn)一步提高首次公開發(fā)行股票公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量有關(guān)問題的意見》（下稱《意見》），將發(fā)行人列為財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的第一責(zé)任人，同時(shí)也明確了相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任和追究機(jī)制。我國(guó)應(yīng)按《意見》的規(guī)定，進(jìn)一步規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的行為，完善中介組織的資質(zhì)審定及從業(yè)人員資格考核，對(duì)違法從業(yè)者進(jìn)行相應(yīng)的處罰，以維護(hù)和促進(jìn)中介行業(yè)健康發(fā)展。并引導(dǎo)證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)參與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，提高投資業(yè)務(wù)的交易效率和規(guī)范程度。

除此之外，我國(guó)還應(yīng)該培養(yǎng)、引進(jìn)投資方面的專家，加快建立如風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資擔(dān)保公司、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等專門中介結(jié)構(gòu)，健全我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)體系。

（三）引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)利用境外上市，獲得多方面收益

目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)間僅不到4年時(shí)間，相關(guān)法規(guī)也不夠完善和成熟，發(fā)展力度還不夠大，鑒于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀，政府應(yīng)鼓勵(lì)與引導(dǎo)地方風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)選擇合適的境外地點(diǎn)實(shí)行小規(guī)模的IPO也是解決風(fēng)險(xiǎn)投資退出問題的有效途徑。經(jīng)過長(zhǎng)期的發(fā)展，境外的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已擁有巨大的融資能力、完善的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制。

境外股票市場(chǎng)近期看來(lái)，滿足了國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)資本的急切需求；長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，還帶給這些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)理念、完善的管理機(jī)制和良好的國(guó)際影響等方面的收益。因此，在國(guó)內(nèi)二板市場(chǎng)剛剛建立還不完善之時(shí)，可以利用香港創(chuàng)業(yè)板和國(guó)外二板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO退出。

五、結(jié)語(yǔ)

在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，許多企業(yè)的發(fā)展都面臨著各項(xiàng)困難。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的存在為新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)提供了資金支持以及管理指導(dǎo)服務(wù)，但如果沒有一個(gè)良好的退出機(jī)制，正常的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)必將受到嚴(yán)重影響。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板開出的時(shí)間較為短暫，許多方面都還具有提升的空間，我們應(yīng)該在實(shí)踐中積極探索，在充分發(fā)揮原有退出方式的前提下，不斷創(chuàng)新，拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道，從而使得風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)能夠高效運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)而推進(jìn)我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]Tri Vi Dang ，Mike Feigenhauer .Information Provision in over-the-counter markets.[J] Journal of Financial Intermidation，2012 ， 21（1）：79-96.

[2]中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒編輯部.中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2011[M].北京：民主與建設(shè)出版社， 2011.

[3]吳駿.中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的創(chuàng)新與展望[J].時(shí)代金融， 2013， 513（04）： 15-18.

[4]金永紅.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的實(shí)證考察[J].科技進(jìn)步與對(duì)策， 2012， 29（24）： 16-20.

[5]李安蘭.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式探討[J].中國(guó)市場(chǎng) ， 2013， （01）： 55-57.

第7篇：項(xiàng)目投資退出方式范文

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資 退出方式 現(xiàn)實(shí)選擇

風(fēng)險(xiǎn)投資是指通過一定的機(jī)構(gòu)和方式向各類機(jī)構(gòu)和個(gè)人籌集風(fēng)險(xiǎn)資本，然后將其投入到具有高風(fēng)險(xiǎn)和高潛在收益的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目，并以一定的方式參與所投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，期望通過實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的高成長(zhǎng)率并最終通過出售股權(quán)等方式獲取高額預(yù)期收益的一種投資行為。在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出具有重要意義。風(fēng)險(xiǎn)資本能夠順暢地退出，是風(fēng)險(xiǎn)資本得以循環(huán)流動(dòng)的關(guān)鍵，也是風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)收益的保證。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式

不同的國(guó)家和地區(qū)，由于其風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源不同，資本市場(chǎng)的發(fā)育程度不同，因而風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式也不相同。目前，世界上風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有四種:

1.首次公開上市退出（IPO）

首次公開上市退出是指通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)掛牌上市使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。首次公開上市可以分為主板上市和二板上市。采用首次公開上市這種退出方式，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，不僅可以保持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的獨(dú)立性，而且還可以獲得在證券市場(chǎng)上持續(xù)融資的渠道。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō)，則可以獲得非常高的投資回報(bào)。例如，2003年12月9日在美國(guó)NASDAQ上市的攜程網(wǎng)，上市當(dāng)日的收盤價(jià)比18美元的發(fā)行價(jià)高出了89%，成為美國(guó)資本市場(chǎng)上三年來(lái)首日表現(xiàn)最好的首次公開上市的股票。攜程網(wǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者CARL YLEGROUP獲得了922萬(wàn)美元的收益，最早對(duì)攜程網(wǎng)進(jìn)行投資的IDG風(fēng)險(xiǎn)投資基金和軟銀科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金等其他投資者也都獲益巨大。根據(jù)美國(guó)的調(diào)查資料顯示，有三分之一的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇通過股票公開上市退出，最高投資回報(bào)率達(dá)700%左右。因此，首次公開上市退出被認(rèn)為是最佳的退出方式。

2.并購(gòu)?fù)顺?/p>

并購(gòu)?fù)顺鍪侵竿ㄟ^其他企業(yè)兼并或收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從而使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。

由于股票上市及股票升值需要一定的時(shí)間，或者風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)難以達(dá)到首次公開上市的標(biāo)準(zhǔn)，許多風(fēng)險(xiǎn)資本家就會(huì)采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出投資。雖然并購(gòu)的收益不及首次公開上市，但是風(fēng)險(xiǎn)資金能夠很快從所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，進(jìn)入下一輪投資。因此并購(gòu)也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要方式。特別是近年來(lái)，與國(guó)際新一輪兼并相對(duì)應(yīng)，采用并購(gòu)方式退出的風(fēng)險(xiǎn)資本正在逐年增加。從事風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的主體有兩大類：一類是一般的公司，另一類是其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

3.回購(gòu)?fù)顺?/p>

回購(gòu)?fù)顺鍪侵竿ㄟ^風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)資本家手中的股份，使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。就其實(shí)質(zhì)來(lái)說(shuō)，回購(gòu)?fù)顺龇绞揭矊儆诓①?gòu)的一種，只不過收購(gòu)的行為人是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部人員?；刭?gòu)的最大優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整的保存下來(lái)了，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以掌握更多的主動(dòng)權(quán)和決策權(quán)，因此回購(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更為有利。

4.清算退出

清算退出是針對(duì)投資失敗項(xiàng)目的一種退出方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資行為，失敗率相當(dāng)高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以獲得成功。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō)，一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的（一般只能收回原投資的64%），但是畢竟還能收回一部分投資，以用于下一個(gè)投資循環(huán)。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問題

目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制主要存在以下問題：

1.法律法規(guī)不健全

風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)復(fù)雜的金融過程，它的規(guī)范運(yùn)作牽涉到一系列的法律法規(guī)。沒有完善的法律法規(guī)體系作為保障，風(fēng)險(xiǎn)投資難以走向法制化、規(guī)范化的發(fā)展軌道。

目前，我國(guó)還沒有專門的以風(fēng)險(xiǎn)投資為對(duì)象的法律，風(fēng)險(xiǎn)投資尚處于一種法律保護(hù)相對(duì)薄弱的境地?，F(xiàn)有的《公司法》、《證券法》也存在一些不利于建立風(fēng)險(xiǎn)投資體系的條款。如《公司法》第三十六條關(guān)于公司成立后股東不得抽逃出資的規(guī)定，第一百四十二條關(guān)于發(fā)起人持有的股份公司的股份自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，第一百四十三條關(guān)于公司不得回購(gòu)本公司股票的規(guī)定，等等。這些條款對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出都形成障礙。另外，目前企業(yè)破產(chǎn)清算的有關(guān)法律法規(guī)也制約了風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中的《企業(yè)破產(chǎn)法》只適用于全民所有制企業(yè)的破產(chǎn)，而其他企業(yè)的破產(chǎn)則必須遵循《民事訴訟法》的有關(guān)規(guī)定。這些規(guī)定限制了風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作和發(fā)展，不利于風(fēng)險(xiǎn)投資的及時(shí)退出。

2.資本市場(chǎng)不完善

盡管目前我國(guó)有滬深兩個(gè)主板交易市場(chǎng)，但尚未推出適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資特點(diǎn)的二板市場(chǎng)，導(dǎo)致我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出困難。首先，目前主板市場(chǎng)要求的門檻較高：凈資產(chǎn)5000萬(wàn)人民幣和連續(xù)三年盈利。這樣的高標(biāo)準(zhǔn)是那些中小高新技術(shù)企業(yè)難以逾越的障礙。其次，目前的主板市場(chǎng)主要服務(wù)于國(guó)企改革，而那些中小高新技術(shù)企業(yè)大都是民營(yíng)性質(zhì)，因此很難進(jìn)入主板市場(chǎng)。再次，在現(xiàn)有制度框架內(nèi)，主板市場(chǎng)上的國(guó)有股和法人股不能流通，而我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資所形成的股權(quán)多屬于法人股性質(zhì)，因此，即使在主板上市其投資也不能通過變現(xiàn)退出。

3.中介服務(wù)不成熟

中介機(jī)構(gòu)按所提供的服務(wù)可分為兩類:一般中介機(jī)構(gòu)和特殊中介機(jī)構(gòu)。

一般中介機(jī)構(gòu)包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等。其存在的主要問題是:（1）服務(wù)質(zhì)量有待提高。例如在資產(chǎn)評(píng)估方面，由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)尚未形成一種明確的盈利模式，對(duì)其評(píng)估主要依據(jù)的是對(duì)未來(lái)前景的預(yù)期，這和我國(guó)傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)模式不同。因此在評(píng)估中容易產(chǎn)生較大偏差，而資產(chǎn)評(píng)估不準(zhǔn)確的直接后果是在風(fēng)險(xiǎn)投資退出中給投資人造成損失。（2）職業(yè)道德極需規(guī)范。例如某些律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所為了獲得業(yè)務(wù)，違規(guī)為企業(yè)提供虛假文件和財(cái)務(wù)報(bào)告，欺騙廣大投資者。這樣一種中介服務(wù)環(huán)境，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出實(shí)踐中很難發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

特殊中介機(jī)構(gòu)包括行業(yè)協(xié)會(huì)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)等。特殊中介機(jī)構(gòu)一般都帶有一定的政府色彩，其主要問題是數(shù)量少、專業(yè)人才缺乏等。

綜上所述，可以看出我國(guó)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展成熟還需要有一個(gè)漸進(jìn)的過程。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的現(xiàn)實(shí)選擇

根據(jù)我國(guó)目前的實(shí)際情況，適合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式主要有以下幾種:

1.企業(yè)并購(gòu)

鑒于我國(guó)目前特殊的法律政策環(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)投資通過企業(yè)并購(gòu)?fù)顺鰬?yīng)該是較為現(xiàn)實(shí)的選擇。特別是近幾年來(lái)，許多上市公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)表現(xiàn)出了較高的關(guān)注。與非上市公司相比，上市公司不論從其內(nèi)在需求、融資渠道和資金能力等方面來(lái)看，都更有并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的動(dòng)力和能力，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也更愿意被上市公司所收購(gòu)。上市公司通過收購(gòu)高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了自身價(jià)值的提升，股價(jià)也隨之上漲。而被收購(gòu)的高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資者，則通過出售公司的股份而獲得了較為可觀投資回報(bào)。例如，2004年3月，雅虎（香港）公司以1.5億美元收購(gòu)了內(nèi)地首家提供互聯(lián)網(wǎng)中文關(guān)鍵詞搜索服務(wù)的3721公司。作為3721公司第二大股東的集富亞洲在賣出其所持有的股份后，便完全退出3721的業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。因此，上市公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的并購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的重要方式。

2.買殼或借殼上市

盡管上市發(fā)行股票退出是風(fēng)險(xiǎn)投資最佳的退出方式，但由于我國(guó)目前主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)過高，而二板市場(chǎng)尚未建立，采用直接上市退出困難重重。因而采用買殼或者借殼方式間接上市也不失為一種理性選擇。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以從已上市的公司中尋找合適的對(duì)象，將自己的資產(chǎn)和項(xiàng)目注入殼中，或者購(gòu)買上市公司的部分股權(quán)，對(duì)其控股，以達(dá)到間接上市的目的。

3.境外二板上市

現(xiàn)在許多國(guó)家和地區(qū)都設(shè)有二板市場(chǎng)，如美國(guó)的DASDAQ、英國(guó)的EASDAQ、法國(guó)的NOUVEAU、荷蘭的PARALIEL、德國(guó)的NEUER、新加坡的SESDAQ、日本的OTC和我國(guó)香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等等。由于二板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較低，世界上一些國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資都利用它實(shí)現(xiàn)退出。如以色列和一些歐洲國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資，一直利用美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)退出。盡管目前在我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，達(dá)到美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)不多，但是我們可以充分利用周邊一些國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，如新加坡、韓國(guó)以及香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。

參考文獻(xiàn):

[1]吳文建:風(fēng)險(xiǎn)投資退出研究綜述.重慶社會(huì)科學(xué)，2005（6）

[2]張軍徐小欽:我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的路徑選擇研究.科學(xué)經(jīng)濟(jì)社會(huì)，2004(3）

[3]冉云:我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問題和發(fā)展建議.成都紡織高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)，2005(1)

第8篇：項(xiàng)目投資退出方式范文

所謂風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相對(duì)成熟后，將所投資的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，即變現(xiàn)的機(jī)制及相關(guān)的配套制度安排。吸引投資者從事風(fēng)險(xiǎn)投資的最重要原因是其帶來(lái)的高回報(bào)，與其他投資工具不同的是，風(fēng)險(xiǎn)投資獲取收益主要不是通過分享企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，而是通過上市、被其他企業(yè)收購(gòu)或在股權(quán)變現(xiàn)過程中獲得收益，所以風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制就成為風(fēng)險(xiǎn)投資最關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出，對(duì)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)資本承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)、準(zhǔn)確評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的價(jià)值、吸引社會(huì)資本加入風(fēng)險(xiǎn)投資行列，具有重要意義。根據(jù)被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和外部金融環(huán)境的不同，退出途徑主要有以下三種方式：

1、公開上市（首次公開上市發(fā)行，IPQ）。IPO通常是風(fēng)險(xiǎn)投資最佳的退出方式。通過這種方式可以使風(fēng)險(xiǎn)資本家持有的不可流通的股份轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄竟善睂?shí)現(xiàn)盈利性和流動(dòng)性，而且收益普遍較高；IPO是金融市場(chǎng)對(duì)該公司生產(chǎn)業(yè)績(jī)的一種確認(rèn)，而且這種方式保持了公司的獨(dú)立性,還有助于企業(yè)形象的樹立以及保持持續(xù)的融資渠道。但公開上市難度較大。據(jù)資料顯示，只有30％的風(fēng)險(xiǎn)資本選擇公開上市退出。它需要有良好的資本市場(chǎng)條件，如Nasdaq市場(chǎng)、中國(guó)香港創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)。

2、股份轉(zhuǎn)讓。在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道選擇上，更多的風(fēng)險(xiǎn)投資家選擇股份轉(zhuǎn)讓方式退出。一方面公開上市難度較大，時(shí)間長(zhǎng)，即便公開上市成功，風(fēng)險(xiǎn)資本也要在發(fā)行股票后還需一段時(shí)間才能完全退出。另一方面公開上市硬性規(guī)定較多，不具有靈活性。因此，股份轉(zhuǎn)讓成為風(fēng)險(xiǎn)投資家退而求其次的選擇。股份轉(zhuǎn)讓包括股份回購(gòu)、一期并購(gòu)、二期并購(gòu),其中股份回購(gòu)是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家本人買回風(fēng)險(xiǎn)投資家持有的本企業(yè)股份，這種股份回購(gòu)方式在美國(guó)基本上達(dá)到38％，比公開上市還要多，也是最常采用防止股權(quán)稀釋的方法之一。一期購(gòu)并是指購(gòu)買者是新的投資者,這種購(gòu)并是企業(yè)間的收購(gòu)與兼并，在風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式中占23％。二期購(gòu)并是指購(gòu)買者為另一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，新的風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，在風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式中占9％。股份轉(zhuǎn)讓在總量上比公開上市多得多，但收益率僅為公開上市的1/5。由于它具有簡(jiǎn)單、易行、靈活、方便、時(shí)短、費(fèi)少等優(yōu)點(diǎn)，所以股份轉(zhuǎn)讓仍不失為風(fēng)險(xiǎn)資本退出的良好渠道。

3、清算破產(chǎn)。由于高科技創(chuàng)新所具有的巨大的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，大部分的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的，相當(dāng)一部分風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最終會(huì)以失敗而告終。特別是對(duì)于處在萌芽階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),它的失敗比例非常之高。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展不利和已沒有發(fā)展前途時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家便會(huì)想方設(shè)法擺脫風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，使自己的風(fēng)險(xiǎn)資本最大可能的保全。因此，清算破產(chǎn)就成為在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化且形勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)時(shí)減少損失的最好辦法。

二、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)實(shí)選擇

對(duì)于中國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式問題，國(guó)內(nèi)很多專家學(xué)者傾向于大力發(fā)展二板市場(chǎng)，或者通過兼并收購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

（一）公開上市（IPO）

1、從主板市場(chǎng)來(lái)看。高科技企業(yè)上市十分困難：一是受上市規(guī)模的限制，二是爭(zhēng)相上市的企業(yè)多?，F(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)普遍資金緊張，特別是一些國(guó)有企業(yè)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下形成高負(fù)債率、設(shè)備老化等問題，急需大量資金，隨著國(guó)有企業(yè)改革的深化，大批國(guó)有大中型企業(yè)上市籌資，占用了大部分指標(biāo)，使得高科技企業(yè)上市難上加難，風(fēng)險(xiǎn)資本也無(wú)法退出實(shí)現(xiàn)資本增值。我國(guó)的中小型高新技術(shù)企業(yè)在主板市場(chǎng)上市的難度很大，具體體現(xiàn)在以下方面：一是上市標(biāo)準(zhǔn)太高，主板市場(chǎng)對(duì)上市公司的股本總額、發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額、企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、無(wú)形資產(chǎn)比例都有較高的要求，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)難以逾越。二是上市指標(biāo)太少，我國(guó)股票發(fā)行實(shí)行“計(jì)劃控制指標(biāo)”，而爭(zhēng)相上市的企業(yè)又多，大批國(guó)有大中型企業(yè)上市籌資，占用了大部分指標(biāo)，使得高科技企業(yè)上市難上加難，風(fēng)險(xiǎn)資本也無(wú)法退出實(shí)現(xiàn)資本增值。三是現(xiàn)有制度規(guī)定法人股、國(guó)有股不能流通和交易，只能進(jìn)行場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)，與風(fēng)險(xiǎn)投資通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、獲取資本利得的特性相背離，因此風(fēng)險(xiǎn)投資通過主板市場(chǎng)退出幾乎不可能。但我們?nèi)阅苷业阶兺ǖ霓k法，即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以利用現(xiàn)有上市公司資源進(jìn)行“買殼上市”、“借殼上市”或“受殼上市”等操作，這是目前比較實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式。

2、從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來(lái)看。近年來(lái)，雖然我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)有了很大的發(fā)展，基本形成了自己的發(fā)展體系，但現(xiàn)代意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)還沒有真正建立，風(fēng)險(xiǎn)投資在高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中遠(yuǎn)未起到應(yīng)有的作用。建立我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的目的，是為了給具有高成長(zhǎng)性和高科技的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供籌資渠道，從而促進(jìn)我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；是為了給風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的退出渠道，以促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。雖然接受風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不一定每個(gè)都能上市，甚至不乏失敗的案例，但創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)畢竟能為風(fēng)險(xiǎn)資金建立一種釋放機(jī)制、一個(gè)出口。沒有出口，無(wú)法獲得高增長(zhǎng)階段的高利潤(rùn)，就無(wú)法彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失。而讓資金卷入常規(guī)業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資的功能就喪失了，退化為普通資金。依靠境外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)到境外上市的科技公司應(yīng)得到鼓勵(lì)，但不能沒有自己的創(chuàng)業(yè)板或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，缺乏國(guó)內(nèi)廣大投資群眾的參與，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)機(jī)制是無(wú)法建成的。

3、海外上市。隨著我國(guó)對(duì)外開放的進(jìn)一步擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系愈益密切?？梢詫L(fēng)險(xiǎn)投資退出的渠道選擇在海外，即在海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市。要利用好二板市場(chǎng)，一是準(zhǔn)備上市的高科技企業(yè)要解決類似于H股市場(chǎng)存在的公司治理結(jié)構(gòu)問題，建立真正現(xiàn)代意義上的公司產(chǎn)權(quán)制度和管理制度。二是有關(guān)部門在上市企業(yè)的選擇和審批中應(yīng)采取有別于H股的一些標(biāo)準(zhǔn)，盡可能按市場(chǎng)原則取舍，向高科技企業(yè)傾斜，放松民營(yíng)和私營(yíng)企業(yè)的審批。在對(duì)待國(guó)內(nèi)高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到海外上市的問題上，我們應(yīng)持一種樂觀支持的態(tài)度，因?yàn)槲覈?guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，無(wú)論在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域或在資本市場(chǎng)的運(yùn)作方面我們都存在的許多不完善的地方，通過使少數(shù)成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到海外的二板市場(chǎng)上市，不僅可擴(kuò)大利用外資的規(guī)模，而且有利于按照國(guó)際慣例與標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作經(jīng)營(yíng)，拓寬內(nèi)地相對(duì)狹窄的退出渠道。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，重要的是能夠有效地實(shí)現(xiàn)資本退出，至于退出的市場(chǎng)設(shè)在哪里并不重要，而且許多國(guó)外市場(chǎng)對(duì)其他國(guó)家公司的上市持積極歡迎態(tài)度。目前，我國(guó)已有中華網(wǎng)、亞信公司、裕興電腦、青鳥環(huán)宇、搜狐和網(wǎng)易等高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)和香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市。但是境外資本市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)之國(guó)際化程度、境外上市的操作經(jīng)驗(yàn)和技巧都有較高的要求。

（二）股份轉(zhuǎn)讓。選擇股份回購(gòu)、一期購(gòu)并和二期購(gòu)并即股份轉(zhuǎn)讓方式的專家共計(jì)達(dá)到了38％，總和超過了選擇通過二板市場(chǎng)退出的比例。結(jié)合中國(guó)特殊的法律政策環(huán)境限制以及實(shí)際操作的經(jīng)驗(yàn)，這種方式也確實(shí)具有現(xiàn)實(shí)意義。股份轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)權(quán)交易模式比較適合企業(yè)所處行業(yè)比較朝陽(yáng)、企業(yè)成長(zhǎng)性較好且具有一定盈利規(guī)模，但因種種原因不夠上市要求和條件、或在二年之內(nèi)無(wú)法盡快上市的被投資企業(yè)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓可以通過投資機(jī)構(gòu)自有的渠道完成，如促成不同投資機(jī)構(gòu)之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，也可以借助專業(yè)機(jī)構(gòu)如投資銀行、證券公司的收購(gòu)和兼并部門完成。在這方面訊龍公司被新浪收購(gòu)以及邦訊被亞信收購(gòu)都是很成功的退出案例。

第9篇：項(xiàng)目投資退出方式范文

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制渠道

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的現(xiàn)狀

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venturecapital），又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格的篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的創(chuàng)新或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息往來(lái)輔導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)過一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)管理與培育之后，選擇一種合適的退出方式實(shí)現(xiàn)投資收益，并將投資再投入到下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的“投資—退出—再投資”的過程中實(shí)現(xiàn)資本的持續(xù)增值。因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要選擇一定的方式通過資本市場(chǎng)將風(fēng)險(xiǎn)資本撤出，以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失，為介入下一個(gè)項(xiàng)目做準(zhǔn)備。

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開始于20世紀(jì)80年代，被稱為創(chuàng)業(yè)投資。1985年1月11日，我國(guó)第一家專營(yíng)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的全國(guó)性金融企業(yè)——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過近10年的發(fā)展，到90年代中期步入迅速發(fā)展階段。這期間涌現(xiàn)了大批的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司，參與投資了大量的高新技術(shù)項(xiàng)目和高新技術(shù)企業(yè)。到2002年，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金總量創(chuàng)造了歷史新高。但到了2003年風(fēng)險(xiǎn)資金的總量不但沒有增長(zhǎng)反而出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。

到20世紀(jì)90年代，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)經(jīng)過10余年的發(fā)展，許多風(fēng)險(xiǎn)資本到了從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出實(shí)現(xiàn)收益的階段，但我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的不完善、多層次資本市場(chǎng)的不健全，使得這些早期投入雖已到了收獲季節(jié)的資金無(wú)法及時(shí)變現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司難以融到新的資金進(jìn)行新的投資，追求的高風(fēng)險(xiǎn)高收益無(wú)法實(shí)現(xiàn)，造成許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司無(wú)力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，也不愿再進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，已成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資常見的幾種退出渠道

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

1.公開上市

公開上市(InitialPublicOffering,簡(jiǎn)稱IPO）,是指風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行,從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。

公開上市是金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一種確認(rèn)，這種方式不但保持了企業(yè)的獨(dú)立性，而且有助于企業(yè)提高聲譽(yù)、樹立形象，并能為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供順暢的融資渠道。

2.兼并與收購(gòu)（M＆A，MergerAndAcquisition）

兼并與收購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是投資商通過并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。兼并是只有一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其它幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購(gòu)則是指企業(yè)通過證券市場(chǎng)購(gòu)買目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購(gòu)和二期收購(gòu)。一般收購(gòu)，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。而二期收購(gòu)則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣給另一家公司，由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

3.管理層收購(gòu)（MBOManagementBuy—outs）

管理層收購(gòu)是在風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層為了不使股份被其他公司擁有，采取主動(dòng)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資家手中持有的本公司的股份。公司管理層可以以個(gè)人資信做擔(dān)保，或以即將收購(gòu)的公司資產(chǎn)做擔(dān)保，向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入資金，將股份買回，風(fēng)險(xiǎn)投資家成功退出。在風(fēng)險(xiǎn)投資的導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期，風(fēng)險(xiǎn)投資所占風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份額不是太大，比較適合采用這種途徑退出。管理層收購(gòu)，雖然使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)保持相對(duì)獨(dú)立性，管理層仍持有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)，避免因風(fēng)險(xiǎn)資本的退出給運(yùn)營(yíng)造成的震動(dòng)，但是，其最終的實(shí)現(xiàn)，取決于管理層的收購(gòu)意愿和實(shí)力。

4.清算（Write—off）

清算退出是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō)，一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，就不得不采用此種方式退出。因?yàn)橥顿Y在不良企業(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道分析

1.IP0方式退出困難

在常見的退出方式中，公開上市通常認(rèn)為是最理想的退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：并購(gòu)為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。公開上市不僅為投資人和創(chuàng)業(yè)人帶來(lái)豐厚的回報(bào)，而且為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的空間，如果條件許可大部分風(fēng)險(xiǎn)投資者都會(huì)選擇上市退出。但上市退出必須有完善發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)做支撐，尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)全面開放的二板市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng),以及1999年第四季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。較早的計(jì)算機(jī)硬件公司如蘋果公司、微軟公司、英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范使得股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。

我國(guó)在2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業(yè)板，但其上市標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件與主板市場(chǎng)一樣，還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二板市場(chǎng)，因此很難為處于高速成長(zhǎng)期的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行交易的機(jī)會(huì)。所以在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平都很難達(dá)到上市要求的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資選擇公開上市退出是不現(xiàn)實(shí)的，也是難以實(shí)現(xiàn)的。

2.風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到限制

股權(quán)轉(zhuǎn)讓依賴于成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的重要障礙，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)形式單一，加大了企業(yè)并購(gòu)的難度和風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于企業(yè)被并購(gòu)后影響其已有的地位和聲譽(yù)，可能會(huì)反對(duì)并購(gòu)。

3.管理層收購(gòu)是目標(biāo)公司管理層利用借貸所融資本購(gòu)買本公司的股份，從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而通過重組目標(biāo)公司，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購(gòu)行為。它對(duì)明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵(lì)機(jī)制等起到了積極的作用。但在實(shí)際運(yùn)作中也暴露出許多與原始設(shè)想相背離的情況，如企業(yè)管理層利用職務(wù)之便進(jìn)行暗箱操作侵占國(guó)家資產(chǎn)問題、內(nèi)部人控制問題、MBO后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展問題等，都使人們對(duì)管理層收購(gòu)在我國(guó)的實(shí)踐提出質(zhì)疑。

4.清算退出比例偏低

清算作為風(fēng)險(xiǎn)投資止損的一種有效手段，風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)該有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)，應(yīng)摒棄我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)人們只賞識(shí)成功而唾棄失敗的思想，勇于面對(duì)失敗，重視機(jī)會(huì)成本，在風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)不到預(yù)期目的時(shí)應(yīng)及時(shí)止損，將損失降到最低。

通過以上的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點(diǎn)。因此，不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇方式。

目前，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物，還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。

參考文獻(xiàn)：

[1]王玲玲:我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資推出機(jī)制的國(guó)際借鑒及其現(xiàn)實(shí)選擇[J].北方經(jīng)貿(mào),2006(01)

[2]邱艷:風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究[J].華東師范大學(xué)學(xué)報(bào),2005(07)

[3]桑蕙吉小銳:對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳選擇[J].甘肅農(nóng)業(yè),2006(07)