電力行業(yè)投資策略精選(九篇)

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第1篇：電力行業(yè)投資策略范文

遭遇虧損困境的電力行業(yè)有望獲得國家資金扶持。據(jù)報(bào)道，國資委第二單注資規(guī)模在100億元左右，注資對(duì)象包括5家電力集團(tuán)和兩家電網(wǎng)公司。至此，在東航、南航兩大航空集團(tuán)公司相繼獲國資委注資后，國資委第二個(gè)“大禮包”又將送出。

目前央企所屬的電力企業(yè)包括華能、大唐、國電、華電、中電投五大發(fā)電公司，兩家電網(wǎng)公司即國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)，以及四家輔業(yè)集團(tuán)。應(yīng)該說，相對(duì)于兩大自然災(zāi)害造成的巨額損失和煤炭上漲帶來的成本大幅增加，國資委的補(bǔ)貼只是杯水車薪，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能緩解電力企業(yè)的經(jīng)營壓力和財(cái)務(wù)困境。

對(duì)于具體的注資方案，消息人士表示，將直接注資電力集團(tuán)公司，而對(duì)于各電力集團(tuán)的上市公司，國資委不會(huì)直接注資。但無論如何，獲得注資都是個(gè)好消息。

在危機(jī)中獲益

“中國的電廠有可能是極少數(shù)的能夠從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中獲得收益的企業(yè)。”Stepher Oldfield先生近日在上海的瑞銀投資策略研討會(huì)上表示。他是瑞銀集團(tuán)公用股策略分析師。

Stepher Oldfield認(rèn)為，在過去的幾年中，中國的電廠面臨的需求以每年超過10％的增長率在增加，而煤炭的生產(chǎn)每年增加卻不到10％，這樣煤廠就可以要求以高價(jià)賣煤，但是同時(shí)電廠卻不能把增加的成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。而現(xiàn)在煤價(jià)出現(xiàn)了下跌，電廠和煤炭公司在談判中的地位也發(fā)生了改變，對(duì)于煤炭價(jià)格的發(fā)言權(quán)更多掌握在電廠手里。

“對(duì)于電力公司盈利而言，煤價(jià)下跌要超過電力需求的下跌。所以就盈利水平而言，中國的電廠盈利水平還將是不錯(cuò)的。”Stepber Oldfield說，“而且對(duì)于中國的電力企業(yè)而言，比較幸運(yùn)的是，盡管出現(xiàn)了需求疲軟，但與此同時(shí)新建成和新開工的發(fā)電企業(yè)卻沒有在這個(gè)時(shí)候增加多少，這要?dú)w于政府政策的控制。這樣的話，電力企業(yè)利潤率下跌不會(huì)像某些人所擔(dān)心的那么大?！?/p>

這位瑞銀分析師說，在中國，電價(jià)波動(dòng)的程度要超過GDP波動(dòng)的程度，這在世界上是比較獨(dú)特的。他預(yù)計(jì)，今年中國電力需求會(huì)增長5％。電力的增加將會(huì)比過去10年平均水平要來得低，因?yàn)檫^去10年中電力需求主要是出口加工企業(yè)所帶動(dòng)的。而在未來的一段時(shí)間里，中國經(jīng)濟(jì)將主要由內(nèi)需市場(chǎng)所拉動(dòng)，這樣對(duì)電力的需求就有可能會(huì)低于以往的兩位數(shù)的增長。

但是，如果電力的需求增長較小，那對(duì)于煤炭的需求增長也就越小，煤價(jià)跌得也就越多，這反而有利于電力公司的盈利。

“運(yùn)價(jià)的下跌和國際市場(chǎng)上煤炭價(jià)格的下跌，對(duì)于中國南方的發(fā)電企業(yè)而言，它們從國際上進(jìn)口煤炭更為經(jīng)濟(jì)，這就造成對(duì)國內(nèi)煤炭的需求減少，反過來使得國內(nèi)煤價(jià)下跌?！盨tepher Oldfield說，“由于電廠收人的三分之二是用于購買煤炭，預(yù)計(jì)2009年中國電廠盈利水平會(huì)比過去幾年來得好?！?/p>

需求還看政策拉動(dòng)

對(duì)于電力行業(yè)的前景，國內(nèi)分析師似乎不如瑞銀分析師那么樂觀。

天相投顧分析師張勛認(rèn)為，2008年12月份規(guī)模以上電廠發(fā)電量為2716億千瓦時(shí)，同比下降7.8％，相比11月份同比下降9.6％的狀況有所好轉(zhuǎn)，但這不足以說明需求增速已開始觸底回升，后期電力需求的恢復(fù)主要看國家的刺激政策對(duì)于高耗能行業(yè)生產(chǎn)的拉動(dòng)作用。

2009年上半年電力消費(fèi)增速可能會(huì)延續(xù)負(fù)增長或微幅增長的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年電力消費(fèi)增速為3.13％。2009年新增裝機(jī)預(yù)計(jì)在6000萬～7000萬千瓦之問，增速為7.6％～8.8％，仍將高于預(yù)測(cè)的電力消費(fèi)增速。因此，2009年發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)將繼續(xù)下滑，預(yù)計(jì)將在4450小時(shí)左右，比2008年進(jìn)一步回落227小時(shí)，回落幅度有望收窄。

是否具有投資價(jià)值

對(duì)于電力行業(yè)的投資價(jià)值，行業(yè)分析師出現(xiàn)了嚴(yán)重分歧。

中信建投殷亦峰認(rèn)為，目前影響電力行業(yè)投資價(jià)值的主要是3個(gè)問題：一是用電需求增長速度會(huì)回落到多少；二是煤價(jià)走勢(shì)；三是電價(jià)還能上調(diào)多少。

對(duì)于電煤2009年度的實(shí)際供需狀況，就連堅(jiān)持要求煤礦降價(jià)的發(fā)電企業(yè)也承認(rèn)，煤炭供需情況很難作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。發(fā)電企業(yè)既希望電煤價(jià)格繼續(xù)下行以減少經(jīng)營壓力，但也擔(dān)心會(huì)再度出現(xiàn)2008年的現(xiàn)象。市場(chǎng)有很多無法預(yù)料的變化，特別是煤炭企業(yè)限制產(chǎn)量，2008年的電煤緊缺是在“2008年度訂貨會(huì)”之后才發(fā)生。因此即使現(xiàn)在電煤價(jià)格下行趨勢(shì)明顯，但2009年無法預(yù)料的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)電企業(yè)也不敢不慎重考慮。

由于目前市場(chǎng)煤價(jià)雖有回落但仍然略高于合同煤價(jià)，因此合同電煤價(jià)格出現(xiàn)小幅上漲也極有可能。

同時(shí)，也存在由于宏觀經(jīng)濟(jì)下行，上調(diào)電價(jià)將增加社會(huì)企業(yè)成本，如果煤價(jià)下跌，不進(jìn)行第三次煤電聯(lián)動(dòng)的可能性較大。

所以，只有在第三次煤電聯(lián)動(dòng)確定的前提下，而煤炭價(jià)格繼續(xù)處于下跌趨勢(shì)，才能對(duì)電力行業(yè)進(jìn)行增持。目前電力行業(yè)仍不具備投資價(jià)值，建議賣出電力股，維持電力行業(yè)“賣出”評(píng)級(jí)。

估值在合理區(qū)域

與中信建投的結(jié)論大相徑庭，天相投顧認(rèn)為，在當(dāng)前的能源供需形勢(shì)下，電力行業(yè)作為二次能源生產(chǎn)商，在上網(wǎng)電價(jià)不進(jìn)行下調(diào)的前提下，其2009年的盈利能力是大幅提升的，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

通過市盈率比較，山西證券認(rèn)為，電力板塊目前估值較為合理，火電行業(yè)估值基本反映了中性(綜合煤價(jià)下跌10％)假設(shè)下的水平，如果煤炭價(jià)格下跌幅度超過預(yù)期(綜合煤價(jià)下跌15％)，未來行業(yè)相對(duì)大盤估值將會(huì)有進(jìn)一步提升。

火電行業(yè)整體市凈率在2倍左右，低于整個(gè)大盤市凈率，處于合理范圍。水電行業(yè)整體市凈率在3.25倍左右，考慮到水電的資源稀缺性及重置成本較高，行業(yè)整體市凈率在合理范圍。

天相投顧認(rèn)為，幾家大型的上市公司中，國電電力(600795)由于2009年將消除機(jī)組檢修和電煤緊張的影響，機(jī)組利用小時(shí)變化可能較其他公司樂觀：國家的刺激政策若在2009年內(nèi)顯現(xiàn)效果，西部高耗能行業(yè)的恢復(fù)生產(chǎn)也可在一定程度上促進(jìn)公司機(jī)組利用小時(shí)的回升，可予以關(guān)注。

除此之外，可重點(diǎn)關(guān)注調(diào)度優(yōu)先的水電及新能源發(fā)電的上市公司，如川投能源(600674)、黔源電力(002039)、寶新能源(000690)等。

相關(guān)鏈接

天相投顧點(diǎn)評(píng)幾大電力公司

華電國際(600027)

公司了業(yè)績預(yù)虧公告，虧損原因系煤價(jià)上漲以及電價(jià)調(diào)整的不到住。

維持公司2008～2010年每股收益分別為一0.30元、0.11元和0.14元的盈利預(yù)測(cè)，以1月13日收盤價(jià)計(jì)算，2009、2010年對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為35倍和26倍，暫時(shí)維持“中性”評(píng)級(jí)。

國電電力(600795)

預(yù)計(jì)公司2008～2010年每股收益分別為0.02元、0.27元和0.31元。以1月13日收盤價(jià)計(jì)算，2009、2010年對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為22倍和19倍，公司成本控制能力較強(qiáng)。成長性較好，維持“增持”評(píng)級(jí)。

華能國際(600011)

公司2008年全年發(fā)電量達(dá)到1846.28億千瓦時(shí)，比2007年同期增長6.30％，呈增長減速的態(tài)勢(shì)。

上調(diào)公司2008～2010年每股收益分別為一0.24元、0.38元和0.50元，以1月13日收盤價(jià)計(jì)算，2009和2010年的動(dòng)態(tài)PE分別為19倍和14倍，上調(diào)為“增持”評(píng)級(jí)。

國投電力(600886)

第2篇：電力行業(yè)投資策略范文

Abstract: In the paper, on the basis of considering power bidding for power generator and quadratic cost function, we established the optimal investment threshold model for power generator based on the marginal utility with the constraint of property right attribute;and the analysis indicated that the optimal investment threshold for power generator and factor of property right attribute had a positive correlation in a completely competitive market, the factor of property right attribute is being greater, the optimal investment threshold is being higher, the more with the private of the power generator, on the contrary,the more with the state-owned of the power generator, and state-owned power generator’s enthusiasm for investment is higher than the private power generator, which is consistent with principles of economic and power economic life of our country.

關(guān)鍵詞: 實(shí)物期權(quán)最優(yōu)投資閾值產(chǎn)權(quán)屬性電力投資

Key words: real optionoptimal investment thresholdproperty right attributepower investment

基金項(xiàng)目:湖南省教育廳青年項(xiàng)目(07B005)

作者簡介:燕春友(1983―),男,山東廣饒人,長沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生,主要從事電力報(bào)價(jià)上網(wǎng),發(fā)電商不確定條件下的投資等領(lǐng)域的研究。

一、引言

隨著電力行業(yè)市場(chǎng)化改革程度的加深與電力競價(jià)上網(wǎng)機(jī)制的建立,過去單一、傳統(tǒng)的電力行業(yè)由政府壟斷投資運(yùn)營模式逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橛烧c社會(huì)相結(jié)合的雙軌制投資運(yùn)營模式,大量社會(huì)資本涌入發(fā)電投資領(lǐng)域。進(jìn)一步地,具有不同產(chǎn)權(quán)屬性的發(fā)電商的發(fā)電成本及其對(duì)發(fā)電成本的重視程度存在較大差異;在此基礎(chǔ)上,發(fā)電商如何把握住最佳投資時(shí)機(jī)并做出理性投資決策已經(jīng)成為其急需考慮的中心問題之一。對(duì)發(fā)電商而言,投資時(shí)機(jī)選擇的優(yōu)劣在一定程度內(nèi)決定著其盈利的多寡;對(duì)整個(gè)社會(huì)而言,相對(duì)穩(wěn)定的電力投資市場(chǎng)是保障電力供給進(jìn)而保障我國城市化與工業(yè)化水平較快且平穩(wěn)發(fā)展的前提。順應(yīng)電力行業(yè)市場(chǎng)化改革浪潮,研究具有不同產(chǎn)權(quán)屬性的發(fā)電商,且其電量全部競價(jià)上網(wǎng)情況下的最優(yōu)投資時(shí)機(jī)選擇問題具有重要的前導(dǎo)與實(shí)際意義。

為研究發(fā)電商不確定條件下的投資問題,近年來,國內(nèi)外不少專家、學(xué)者基于實(shí)物期權(quán)或者期權(quán)博弈理論做了這方面的大量理論研究與實(shí)踐論證工作,如文[1]針對(duì)電力市場(chǎng)政策的不確定性,就企業(yè)價(jià)值問題做了簡要分析,這為研究企業(yè)在不確定性市場(chǎng)競爭條件下的投資問題做了必要鋪墊;文[2]在連續(xù)時(shí)間狀態(tài)與古諾-納什博弈均衡條件下,就發(fā)電商最優(yōu)投資臨界值作了詳細(xì)的推導(dǎo)與分析工作;文[3]基于Black-Scholes期權(quán)定價(jià)理論,建立了基于實(shí)物期權(quán)理論的發(fā)電投資決策模型;上述研究思路在其它領(lǐng)域的研究見文[5]～文[12],這些文獻(xiàn)的研究成果對(duì)幫助企業(yè)在不確定市場(chǎng)競爭環(huán)境下做出最佳投資決策具有重要的借鑒意義與參考價(jià)值。

上述文獻(xiàn)基本思想是:線性或者彈性需求假設(shè),不考慮發(fā)電商的生產(chǎn)成本或者假設(shè)其固定成本與可變成本均為零,進(jìn)一步地假設(shè)電力市場(chǎng)屬于完全壟斷、完全競爭或者寡頭壟斷情況,根據(jù)實(shí)物期權(quán)或者期權(quán)博弈理論,推導(dǎo)出不同情形下企業(yè)的最優(yōu)投資臨界值,最后就某一個(gè)或者幾個(gè)因素對(duì)模型結(jié)果的影響進(jìn)行數(shù)值仿真與分析。大多數(shù)文獻(xiàn)在研究的過程中未引入體現(xiàn)發(fā)電量與成本兩者關(guān)系的二次成本函數(shù),具有不同產(chǎn)權(quán)屬性發(fā)電商的最優(yōu)投資閾值也就無法體現(xiàn)成本因子、電力報(bào)價(jià)等各種因素對(duì)發(fā)電商最優(yōu)投資閾值的影響;上述文獻(xiàn)也沒有體現(xiàn)具有不同產(chǎn)權(quán)屬性發(fā)電商在最優(yōu)投資時(shí)機(jī)選擇上存在的差異,從而使之更加貼近完全市場(chǎng)競爭條件下的我國電力經(jīng)濟(jì)生活。

與上述文獻(xiàn)不同之處主要有:一是充分考慮發(fā)電商的電力報(bào)價(jià)與其二次成本函數(shù);二是引入發(fā)電商的效用函數(shù),體現(xiàn)具有不同產(chǎn)權(quán)屬性的發(fā)電商對(duì)發(fā)電成本因素重視程度不同與產(chǎn)權(quán)屬性因子對(duì)發(fā)電商最優(yōu)投資閾值的影響,進(jìn)而分析國有與民營發(fā)電商的投資行為差異,以上兩點(diǎn)使模型閾值結(jié)果更加貼近完全市場(chǎng)競爭條件下的我國電力經(jīng)濟(jì)生活。分析結(jié)果表明:完全市場(chǎng)競爭條件下,發(fā)電商i的最優(yōu)投資閾值與產(chǎn)權(quán)屬性因子值之間存在正向關(guān)系,且國有發(fā)電商比民營發(fā)電商表現(xiàn)出更高的投資積極性。

二、發(fā)電商投資閾值模型

2.1模型假設(shè)

在電力實(shí)踐中,假設(shè)電力需求曲線為線性的,即有,

(1)

其中:代表電力市場(chǎng)清除價(jià)格,實(shí)際情況是,目前發(fā)電商只有一小部分電量的價(jià)格借助市場(chǎng)機(jī)制形成,大部分電量的價(jià)格仍然由政府定價(jià),即采用雙軌制電力定價(jià)模式。為了順應(yīng)我國電力行業(yè)市場(chǎng)化改革方向,本文假設(shè)電力價(jià)格完全借助市場(chǎng)機(jī)制形成,且為參數(shù),為電力的市場(chǎng)總供給量。進(jìn)一步地,電力市場(chǎng)清除價(jià)格易受到某一時(shí)段乃至某一時(shí)刻電力市場(chǎng)供求關(guān)系的影響,同時(shí),在缺乏有效價(jià)格機(jī)制約束的情況下其大小可能出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng),進(jìn)一步地,假設(shè)服從幾何布朗運(yùn)動(dòng):

(2)

其中: 是的漂移參數(shù),代表的瞬時(shí)波動(dòng)率,是標(biāo)準(zhǔn)的維納過程增量,且,即有:。

進(jìn)一步地,假定在同一電力報(bào)價(jià)細(xì)分市場(chǎng)內(nèi)部存在家發(fā)電商,并設(shè)其成本函數(shù)為二次函數(shù),即有:

其中:為成本參數(shù),代表發(fā)電商的發(fā)電量,代表發(fā)電商的發(fā)電量為時(shí)的成本,其中, 。進(jìn)一步地,若每一個(gè)發(fā)電商都以邊際成本為基礎(chǔ)來選擇自己的電力報(bào)價(jià),易得:

易知:當(dāng)電力報(bào)價(jià)市場(chǎng)達(dá)到均衡狀態(tài)時(shí):,即參與電力報(bào)價(jià)上網(wǎng)的發(fā)電商均以市場(chǎng)均衡電價(jià)為最終的電力上網(wǎng)價(jià)格。

進(jìn)一步地,市場(chǎng)均衡時(shí)發(fā)電商的均衡上網(wǎng)電量即有:

(3)

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)原理并結(jié)合電力報(bào)價(jià)上網(wǎng)市場(chǎng)的類型,易知:

在電力報(bào)價(jià)上網(wǎng)實(shí)踐中,每一個(gè)電力細(xì)分市場(chǎng)內(nèi)部存在多家發(fā)電商生產(chǎn)電力,既包括國有五大發(fā)電集團(tuán)下屬電廠,還包括民營發(fā)電廠、中外合資或者合作經(jīng)營發(fā)電廠與外商獨(dú)資發(fā)電廠等多種具有不同產(chǎn)權(quán)屬性的發(fā)電廠,甚至還包括電力細(xì)分市場(chǎng)外部電力的輸入。假設(shè)參與電力報(bào)價(jià)上網(wǎng)的發(fā)電商有足夠多,當(dāng)電力報(bào)價(jià)市場(chǎng)達(dá)到均衡狀態(tài),若不考慮發(fā)電商之間電力報(bào)價(jià)策略差異的情況下,即有。然而,實(shí)際實(shí)況是,不同發(fā)電商電力報(bào)價(jià)并不相同,若相同,從長期來看,電力報(bào)價(jià)市場(chǎng)將徹底失去效用。本文研究電力報(bào)價(jià)上網(wǎng)市場(chǎng)屬于完全競爭條件且市場(chǎng)存在具有不同產(chǎn)權(quán)屬性的發(fā)電投資主體情況下的發(fā)電商最優(yōu)投資時(shí)機(jī)選擇問題。

由經(jīng)濟(jì)學(xué)中的市場(chǎng)供需原理,并結(jié)合式(1)與(3),當(dāng)電力報(bào)價(jià)市場(chǎng)達(dá)到均衡狀態(tài)時(shí),易得:

(4)

進(jìn)一步地,在不考慮發(fā)電資產(chǎn)閑置損失的情形下,發(fā)電投資越大,機(jī)組容量也就越大,發(fā)電收益也就越多,但發(fā)電商的利潤不一定越大,這還與發(fā)電商的發(fā)電成本因素等密切相關(guān)。另外,政府將市場(chǎng)競爭機(jī)制、價(jià)格機(jī)制、供求機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制首先引入到電力行業(yè)的發(fā)電與售電環(huán)節(jié)之后,具有不同產(chǎn)權(quán)屬性的發(fā)電商也紛紛進(jìn)入電力領(lǐng)域,這使的電力行業(yè)發(fā)電端產(chǎn)生兩方面的變化:一方面,國有與民營資本共存于發(fā)電領(lǐng)域;另一方面,發(fā)電商的產(chǎn)權(quán)屬性不同,其經(jīng)營目標(biāo)與績效考核目標(biāo)等也存在較大差異,在此基礎(chǔ)上,引入發(fā)電商的效用函數(shù)[4],即有,

(5)

式(5)表示:發(fā)電商的效用函數(shù)為其利潤與收益的線性組合,易得: ① 若,表明發(fā)電商只考慮其收益,發(fā)電成本因素不考慮在內(nèi),其效用等于收益,即有:,此時(shí)假設(shè)發(fā)電商完全具有國有屬性;② 若,表明發(fā)電商只考慮其利潤,發(fā)電成本因素充分考慮在內(nèi),其效用等于利潤,即有:,此時(shí)假設(shè)發(fā)電商完全具有民營屬性;③ 若,表明發(fā)電企業(yè)由具有不同產(chǎn)權(quán)屬性的發(fā)電商投資運(yùn)營,此時(shí)發(fā)電商的效用函數(shù)為其利潤與收益的線性組合,若值趨向1,表明發(fā)電商對(duì)發(fā)電成本因素越重視,其效用函數(shù)接近于利潤函數(shù),進(jìn)一步地,表明發(fā)電企業(yè)具有民營屬性,反之,值趨向0,其效用函數(shù)接近于收益函數(shù),表明發(fā)電企業(yè)具有國有屬性,其發(fā)電成本因素在發(fā)電投資決策中的重要性相對(duì)降低。

進(jìn)一步地,當(dāng)時(shí),式(5)即有,

(6)

其中:

(7)

與

(8)

由式(4)可知,的函數(shù),將式(4)、式(7)與式(8)代入式(6),經(jīng)過一系列化簡、整理后,即有發(fā)電商的邊際效用函數(shù):

(9)

進(jìn)一步地,根據(jù)實(shí)物期權(quán)理論與微積分的相關(guān)求解知識(shí),即有:

,

假設(shè)發(fā)電商進(jìn)行發(fā)電投資項(xiàng)目的邊際價(jià)值為,現(xiàn)金流貼現(xiàn)率使用風(fēng)險(xiǎn)中性的貼現(xiàn)因子為,即有:

(10)

根據(jù)伊藤引理,對(duì)而言,易得:

進(jìn)一步地,對(duì)上式兩邊求期望值,經(jīng)過一系列化簡、整理后,即有:

(11)

把式(11)帶入式(10),兩邊同時(shí)消掉,易得[1]:

(12)

進(jìn)一步地,為節(jié)約篇幅,將發(fā)電商的最優(yōu)投資閾值的求解過程省略,假設(shè)發(fā)電投資項(xiàng)目的邊際投資成本為,則考慮產(chǎn)權(quán)屬性條件約束下的發(fā)電商的最優(yōu)投資閾值表達(dá)式,即有:

(13)

2.2模型閾值結(jié)果分析

2.2.1國有與民營發(fā)電商最優(yōu)投資閾值

⑴ 若,即發(fā)電商的產(chǎn)權(quán)屬性完全具有國有屬性時(shí),其最優(yōu)投資閾值表達(dá)式即有,

(14)

⑵ 若,即發(fā)電商的產(chǎn)權(quán)屬性完全具有民營屬性時(shí),其最優(yōu)投資閾值表達(dá)式即有,

(15)

2.2.2發(fā)電商最優(yōu)投資閾值與產(chǎn)權(quán)屬性因子值相關(guān)關(guān)系分析

(16)

式(16)表明:發(fā)電商的最優(yōu)投資閾值與體現(xiàn)其產(chǎn)權(quán)屬性的因子之間存在正向關(guān)系:值越大,閾值也越高,表明發(fā)電企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬性越具有民營屬性,發(fā)電商對(duì)其發(fā)電成本因素也越來越重視,其對(duì)投資閾值要求也越高,發(fā)電商在選擇投資與否時(shí)持更加謹(jǐn)慎、小心的態(tài)度;反之,值越小,閾值也越低,表明發(fā)電企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬性越具有國有性質(zhì),受績效考核目標(biāo)不同等因素的影響,發(fā)電商對(duì)發(fā)電成本因素較不重視,其對(duì)投資閾值要求也越低,投資決策活動(dòng)更加靈活。

2.2.3 國有與民營發(fā)電商投資行為分析

根據(jù)式(14)與式(15),即國有、民營發(fā)電商的最優(yōu)投資閾值表達(dá)式,易得:

(17)

式(17)表明:民營發(fā)電商比國有發(fā)電商的最優(yōu)投資閾值要高,結(jié)合我國電力經(jīng)濟(jì)生活,這是因?yàn)?一方面民營發(fā)電商要承受更大的項(xiàng)目投資經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);另一方面國有發(fā)電商相比較民營發(fā)電商要獲得更大、更多的政策性扶持等等,即民營、國有發(fā)電商在面對(duì)同一發(fā)電投資項(xiàng)目時(shí),民營發(fā)電商要支付更高的成本。進(jìn)一步地,結(jié)合我國發(fā)電投資實(shí)踐,目前,國有發(fā)電商在全國范圍內(nèi)圈地投資建廠,投資積極性高漲,民營發(fā)電商投資積極性則相對(duì)較低,這與國外發(fā)電商的投資行為不同(如美國加州電力危機(jī)),其經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋部分原因也在于此?；诖?政府相關(guān)部門需要出臺(tái)更多電力相關(guān)法律法規(guī),保護(hù)并促進(jìn)民營發(fā)電資本的發(fā)展,創(chuàng)造一個(gè)合理、透明、公平的電力市場(chǎng)競爭環(huán)境,為正在進(jìn)行的電力行業(yè)的市場(chǎng)化改革服務(wù)。

三、 結(jié)論

論文線性電力需求與考慮其二次成本函數(shù),結(jié)合發(fā)電商電力報(bào)價(jià)與引入其效用函數(shù),建立了考慮產(chǎn)權(quán)屬性的發(fā)電投資閾值模型,給出兩種特殊情況,即發(fā)電商完全具有國有與民營屬性下的最優(yōu)投資閾值表達(dá)式及其投資行為分析,并且就發(fā)電商最優(yōu)投資閾值與體現(xiàn)發(fā)電商產(chǎn)權(quán)屬性的產(chǎn)權(quán)屬性因子值相關(guān)關(guān)系進(jìn)行分析。

結(jié)果表明:①發(fā)電商最優(yōu)投資閾值與產(chǎn)權(quán)屬性因子值之間存在正向關(guān)系:值越大,發(fā)電商最優(yōu)投資閾值也越高,此時(shí)發(fā)電企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬性越具有民營性質(zhì),發(fā)電商對(duì)發(fā)電成本因素也越來越重視,反之亦然,這反映了具有不同產(chǎn)權(quán)屬性的發(fā)電商在企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)與績效考核目標(biāo)等方面存在的差異;②完全市場(chǎng)競爭條件下,面對(duì)同一發(fā)電投資項(xiàng)目時(shí),民營發(fā)電商的最優(yōu)投資閾值比國有發(fā)電商的最優(yōu)投資閾值要高,進(jìn)一步地,即國有發(fā)電商投資建廠積極性比民營發(fā)電商要高;③ 根據(jù)我國電力經(jīng)濟(jì)生活,綜合①與②,考慮發(fā)電商電力報(bào)價(jià)、發(fā)電成本與產(chǎn)權(quán)屬性條件約束下的發(fā)電投資閾值模型,從長遠(yuǎn)來看,也許更加貼近我國的電力經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)。最近一段時(shí)間,政府相關(guān)部門就電力定價(jià)問題提出了相關(guān)意見,這為深入研究考慮發(fā)電商電力報(bào)價(jià)策略差異、電力價(jià)格差價(jià)合約與產(chǎn)權(quán)屬性條件多重約束下的發(fā)電商最優(yōu)投資時(shí)機(jī)選擇問題提供了一個(gè)新的研究思路。

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第3篇：電力行業(yè)投資策略范文

中投證券表示，6月份我們關(guān)注的101個(gè)化工品種，有27個(gè)價(jià)格上漲，22個(gè)品種價(jià)格平，52個(gè)品種價(jià)格出現(xiàn)下跌。整體來看，雖然化工品價(jià)格漲少跌多，但我們認(rèn)為目前的情況和3月的情況相反，化工品行業(yè)的盈利能力保持相對(duì)平穩(wěn)。

3月份化工產(chǎn)品價(jià)格在成本推動(dòng)下較快上漲，但是價(jià)差縮小，企業(yè)盈利有下滑的趨勢(shì)，目前來看，化工品價(jià)格跌多漲少，但是價(jià)差保持相對(duì)平穩(wěn)，企業(yè)盈利趨勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定。雖然下游需求仍處于低谷，但是最悲觀的時(shí)候也許快要過去，隨著經(jīng)濟(jì)周期的回復(fù)，下游需求恢復(fù)并開始補(bǔ)庫存，企業(yè)盈利將好轉(zhuǎn)。

此外，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年化工行業(yè)供需總體平穩(wěn)，石化行業(yè)總產(chǎn)值同比增長34%。子行業(yè)景氣出現(xiàn)分化，由于國際油價(jià)飆升、日本地震、經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹居高不下和限電等因素影響，部分供需緊張的化工產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。5月PMI回落至52%比上月下降0.9%，連續(xù)兩月回落，行業(yè)進(jìn)入去庫存階段。

對(duì)此，齊魯證券表示，下半年維持化工行業(yè)上游回暖，中游景氣的判斷。預(yù)計(jì)下半年國際油價(jià)回歸理性與大宗商品價(jià)格回落，國內(nèi)輸入型通脹影響減弱。三、四季度化工產(chǎn)品成本壓力較上半年略有緩解，支撐價(jià)格上漲的動(dòng)力將主要來自于需求端的改善。目前化工品庫存仍需時(shí)間消化，預(yù)計(jì)三季度末將步入新一輪的補(bǔ)庫存周期，屆時(shí)需求端將重現(xiàn)增長。下半年投資策略：建議沿著高油價(jià)與保障房對(duì)于化工產(chǎn)品的需求主線尋找相應(yīng)投資機(jī)會(huì)。三季度宜布局上游油氣開采服務(wù)類公司與中下游需求、業(yè)績?cè)鲩L確定性高的化工成長股。

而光大證券則明確指出，化工品即將進(jìn)入旺季 中報(bào)超預(yù)期行情開始。其投資思路是：油價(jià)震蕩，化工品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，隨著旺季即將到來，預(yù)期化工品價(jià)格將普遍回暖。再加上現(xiàn)階段大盤企穩(wěn)，個(gè)股活躍，自下而上機(jī)會(huì)較多的化工股正在被市場(chǎng)關(guān)注，獲得短期超額收益的概率在提高。在短期市場(chǎng)情況來看，中期業(yè)績超預(yù)期是關(guān)鍵，我們建議的策略是現(xiàn)價(jià)買入低估值的優(yōu)質(zhì)白馬化工股；另外，可積極參與交易型的投資機(jī)會(huì)。

中投證券亦表示了相同的觀點(diǎn)，并指出7月份建議從以下幾個(gè)方面尋找投資機(jī)會(huì)，一是近期價(jià)格上漲，中報(bào)超預(yù)期的品種，建議關(guān)注尿素龍頭企業(yè)華魯恒升、湖北宜化；二是盈利增長確定的白馬股，建議關(guān)注煙臺(tái)萬華；三是有技術(shù)突破可能的高成長股，建議關(guān)注康得新，四是供需偏緊，價(jià)格有可能快速反彈的品種，建議關(guān)注濱化股份。

本期入選的25只綜合盈利預(yù)測(cè)調(diào)高股票中，從今日投資個(gè)股安全診斷來看，有高達(dá)14只股票的安全星級(jí)為三星或以上級(jí)別，我們選擇化工品行業(yè)當(dāng)中的江南化工（002226）進(jìn)行重點(diǎn)點(diǎn)評(píng)。

江南化工（002226）

打造民爆第一股

資產(chǎn)組合完成，民爆航母雛形初顯。今年6月，江南化工發(fā)行股份收購盾安旗下民爆資產(chǎn)標(biāo)的已完成過戶。工業(yè)炸藥的年許可生產(chǎn)能力將從6.6萬噸提高到25.65萬噸，民爆航母雛形初顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更趨完善。公司擁有膠狀乳化炸藥、粉狀乳化炸藥、膨化硝銨炸藥、銨油炸藥、現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥、震源藥柱、索類等產(chǎn)品；市場(chǎng)覆蓋面及市場(chǎng)占有率迅速擴(kuò)大，產(chǎn)品市場(chǎng)和服務(wù)市場(chǎng)由原來主要集中于安徽省擴(kuò)展至安徽、新疆、寧夏、河南、四川、福建、湖北等七個(gè)省區(qū)，成為跨地區(qū)經(jīng)營的全國性民爆企業(yè)集團(tuán)。

縱向拓展：設(shè)立江南利民、收購四川宇泰，爆破工程業(yè)務(wù)逐步成型。公司近期公告設(shè)立江南利民爆破有限公司，公司的控股子公司江南爆破占江南利民總股本67%；另一合資方是馬鋼集團(tuán)下屬利民建筑。該公司主要為馬鋼集團(tuán)下屬礦山企業(yè)提供爆破工程服務(wù)，預(yù)計(jì)明年可以開始產(chǎn)生效益。公司在爆破工程領(lǐng)域的另一大舉措是即將收購四川宇泰特種工程技術(shù)有限公司。該公司在爆破工程領(lǐng)域具有較好的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，且地處炸藥消耗大省四川省，對(duì)其收購有利于公司快速提升爆破工程業(yè)務(wù)水平、打開更多的爆破工程市場(chǎng)。

乘產(chǎn)業(yè)政策東風(fēng)，未來發(fā)展空間大大提升。十二五期間行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)將由目前的140余家重組整合到50家以內(nèi)，同時(shí)形成1－2家大型企業(yè)集團(tuán)。宏源證券表示，公司已經(jīng)在規(guī)模上遠(yuǎn)超國內(nèi)同行，在未來的收購整合過程中將占據(jù)更大優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司也將受到較多的政策支持。公司完成對(duì)盾安資產(chǎn)的整合后，業(yè)務(wù)范圍遍及長江中下游大部分省市以及新疆自治區(qū)，一方面將大幅受益于基建對(duì)于炸藥產(chǎn)品需求的提升；另一方面未來爆破工程業(yè)務(wù)有望在全國鋪開，為公司帶來更大的發(fā)展空間。

今日投資《在線分析師》顯示：公司2011-2013年綜合每股盈利預(yù)測(cè)分別為0.64、0.79和0.97元，當(dāng)前共有4位分析師跟蹤關(guān)注，1位給予“強(qiáng)力買入”評(píng)級(jí)，3位給予“買入”評(píng)級(jí)，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)為1.75。

電力行業(yè)：發(fā)電量增速開始回落

上周綜合盈利預(yù)測(cè)（2010年）調(diào)低幅度居前的25只股票中，整個(gè)大電力板塊以6家（分別是電力3家、電力設(shè)備3家）入圍而較引人注目。海通證券表示，認(rèn)為發(fā)電量增速在2011年4、5月份達(dá)到高點(diǎn)，由于對(duì)應(yīng)領(lǐng)先期的原煤價(jià)格指數(shù)的攀升以及金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額增速的下滑，6月份開始發(fā)電量增速有所回落，并將持續(xù)到2011年9月份左右。從預(yù)測(cè)結(jié)果來看，發(fā)電量增速在三季度末期會(huì)下降到10%以下。行業(yè)增速下滑，板塊投資機(jī)會(huì)必然缺乏。

本期入選的25只綜合盈利預(yù)測(cè)調(diào)低股票中，從今日投資個(gè)股安全診斷來看，有多達(dá)22只股票的安全星級(jí)為三星以下級(jí)別，本期我們選擇電力行業(yè)當(dāng)中的皖能電力（000543）進(jìn)行簡要點(diǎn)評(píng)。

皖能電力（000543）

盈利前景不容樂觀

火電業(yè)務(wù)盈利能力短期不樂觀。公司截止2010年底發(fā)電裝機(jī)（不含關(guān)停機(jī)組容量）權(quán)益容量為151.02萬千瓦，可控容量為186萬千瓦。全部為火電機(jī)組，預(yù)計(jì)2011年4月銅陵電廠1臺(tái)100萬千瓦等級(jí)發(fā)電機(jī)組并網(wǎng)發(fā)電，權(quán)益裝機(jī)增長34%，皖能馬鞍山公司“上大壓小”項(xiàng)目（2×60萬KW）預(yù)計(jì)2012年年初投產(chǎn)。但從盈利能力來講，由于電煤價(jià)格上漲，銅陵和合肥電廠虧損比較大，今年上網(wǎng)電價(jià)與煤價(jià)的矛盾短期還看不到緩和的跡象。

預(yù)期參股券商分紅同比下降。公司參股華安證券8.32%股權(quán),獲得分紅4000萬，參股國元證券5.01%，獲得分紅4915萬。但2010年證券行業(yè)盈利狀況比2009年要差，預(yù)計(jì)分紅規(guī)模會(huì)大幅下降，保守預(yù)計(jì)獲得的分紅可能減少30%。

第4篇：電力行業(yè)投資策略范文

根據(jù)方案，電網(wǎng)平均銷售電價(jià)將上調(diào)0.025元左右，同時(shí)燃煤電廠標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)將進(jìn)行調(diào)整，東部電廠下調(diào)，西部電廠上調(diào)。電力股近日也因此有所表現(xiàn)。

國信證券認(rèn)為，銷售電價(jià)上調(diào)，可以緩解電網(wǎng)公司財(cái)務(wù)壓力。如果銷售電價(jià)上調(diào)0.025元。國家電網(wǎng)公司完全可以彌補(bǔ)虧損，緩解永續(xù)經(jīng)營的壓力。

宏源證券分析師認(rèn)為，目前上調(diào)銷售電價(jià)，對(duì)CPI影響很小甚至有正面的積極影響。而在通脹預(yù)期有可能形成的2010年，如果大幅上調(diào)銷售電價(jià)，就可能造成不良影響。

東方證券研究報(bào)告表示，經(jīng)濟(jì)處于由復(fù)蘇轉(zhuǎn)向繁榮的階段，這個(gè)時(shí)期發(fā)電量常常超預(yù)期，但作為發(fā)電重要成本的煤價(jià)因?yàn)橄掠涡枨髠鲗?dǎo)的滯后效應(yīng)還未進(jìn)入快速攀升通道，由此電力行業(yè)發(fā)展進(jìn)入黃金時(shí)間差階段。電力股后市值得看好。

東方證券還認(rèn)為，隨著電力股三季報(bào)頻頻報(bào)喜。從東部沿海電廠盈利恢復(fù)的超預(yù)期看，電力股整體估值仍低于歷史平均水平。華能國際、國電電力、華電國際的估值仍具吸引力。

天相投顧認(rèn)為，電價(jià)上調(diào)后，自發(fā)電比例較大的西南幾個(gè)小電阿上市公司有望受益較大。建議關(guān)注火電股，并從防御性角度把握火電股投資機(jī)會(huì)。

國信證券分析師進(jìn)一步認(rèn)為，上調(diào)銷售電價(jià)將使電網(wǎng)公司的電網(wǎng)投資獲得了一定的保障。而電網(wǎng)投資將確保輸變電行業(yè)景氣延續(xù)，特高壓電網(wǎng)建設(shè)則是電網(wǎng)投資重點(diǎn)。維持特高壓行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注特變電工、平高電氣、國電南瑞、思源電氣、榮信股份和天威保變。

行業(yè)評(píng)判

招商證券　鋼鐵股投資機(jī)會(huì)來臨

鋼價(jià)探底回升格局已經(jīng)明朗。隨著鋼廠出廠價(jià)格紛紛上調(diào)，鋼鐵行業(yè)將再次進(jìn)入低成本、高鋼價(jià)時(shí)代，盈利空間打開，鋼鐵行業(yè)投資最佳時(shí)點(diǎn)來臨。重點(diǎn)關(guān)注有鐵礦或焦煤的資源型及規(guī)模增長較大的酒鋼股份、凌鋼股份、鞍鋼股份、太鋼不銹、三鋼閩光、萊鋼股份、柳鋼股份、八一鋼鐵等。

興業(yè)證券　智能電網(wǎng)創(chuàng)巨大需求

政府投資將保證2020年前全面建成智能電網(wǎng)。智能電網(wǎng)建設(shè)總計(jì)創(chuàng)造近萬億元市場(chǎng)需求。2012年前是特高壓建設(shè)高峰期。建議投資者采取“抓住特高壓、數(shù)字化變電站建設(shè)兩條主線，兼顧用戶側(cè)智能”的投資策略。主要推薦特變電工、國電南瑞、思源電氣、國電南自和科陸電子。

中信證券　水泥旺季進(jìn)入下半場(chǎng)

今年旺季水泥價(jià)格漲幅高于預(yù)期幾成定局，而旺季下半場(chǎng)(11-12月)水泥股獲取超額收益仍將是大概率事件。眾多積極因素提升2009～2010年水泥需求的預(yù)期，維持此輪行業(yè)景氣延續(xù)至明年中期的觀點(diǎn)不變。在產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)刺激下。推薦攻防兼?zhèn)涞摹?+2”組合，即海螺水泥和冀東水泥，以及塔牌集團(tuán)和祁連山。

中金公司　機(jī)械行業(yè)明年將復(fù)蘇

2010年機(jī)械行業(yè)整體趨勢(shì)向好，但將有所分化。投資重點(diǎn)是早周期行業(yè)和部分晚周期企業(yè)。鐵路貨車(中國南車)是早周期產(chǎn)品，集裝箱(中集集團(tuán))在出口板塊中是早周期產(chǎn)品。重型機(jī)械、機(jī)床、港口機(jī)械、造船等屬晚周期行業(yè)，但太原重工、昆明機(jī)床、秦川發(fā)展等企業(yè)將早于行業(yè)復(fù)蘇。

聯(lián)合證券　新能源汽車地位凸現(xiàn)

新能源汽車成為中國“低碳經(jīng)濟(jì)”最重要著力點(diǎn)和中國經(jīng)濟(jì)最重要的新增長點(diǎn)的格局已逐漸明朗，國家戰(zhàn)略的定位高度將強(qiáng)化政策的扶持力度。重點(diǎn)推薦動(dòng)力電池(包括上游原材料、關(guān)鍵零部件及電池總成)和整車兩類公司，包括江蘇國泰、科力遠(yuǎn)、上海汽車、長安汽車、福田汽車、安凱客車、中通客車和包鋼稀土。

東方證券　尿素價(jià)格明春或走高

歷史數(shù)據(jù)表明，在油價(jià)、氣價(jià)明年走高的假設(shè)下，國際化肥尤其是尿素價(jià)格走高的概率很大，這將對(duì)國內(nèi)企業(yè)的出口預(yù)期產(chǎn)生刺激作用；春耕需求和國內(nèi)氣價(jià)上調(diào)也將有力帶動(dòng)明春尿素產(chǎn)品價(jià)格的反彈。煤頭尿素受益最大，龍頭公司是華魯恒升和湖北宜化。板塊效應(yīng)會(huì)拉動(dòng)其他煤頭企業(yè)的股價(jià)，關(guān)注魯西化工和柳化股份。

投資策略

銀河證券

M1與M2金叉拓上漲空間

歷史與實(shí)證經(jīng)驗(yàn)表明，M1增速與A股走勢(shì)之間具有很高的正向聯(lián)動(dòng)性。特別是當(dāng)M1增速超過M2，兩者出現(xiàn)“金叉”時(shí)，A股市場(chǎng)將跟隨出現(xiàn)趨勢(shì)性的上漲行情。目前A股市場(chǎng)正處于這一趨勢(shì)性的上漲行情途中。因?yàn)镸1對(duì)應(yīng)的是個(gè)人手中的現(xiàn)金和企業(yè)的支票。當(dāng)M1增速大于M2時(shí)，不僅意味著企業(yè)的活期存款增速要大于定期存款增速，而且也意味著居民的現(xiàn)金支出和企業(yè)的交易結(jié)算量在上升，表明居民的消費(fèi)開始活躍、企業(yè)的采購和生產(chǎn)投資活動(dòng)也在上升，宏觀經(jīng)濟(jì)將處在景氣上升時(shí)期。9月份M1增速再次超過M2，上穿M2并形成16個(gè)月以來的“金叉”，為A股波動(dòng)趨勢(shì)由“調(diào)整”向“上漲”的切換提供了貨幣背景，后市繼續(xù)上漲將是一個(gè)大概率事件。A股市場(chǎng)有望走出一波跨年度行情，并有望在明年上半年沖擊4000點(diǎn)大關(guān)。

招商證券

復(fù)蘇行情向擴(kuò)張行情轉(zhuǎn)化

經(jīng)濟(jì)的上升過程分為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張兩個(gè)階段，物價(jià)指數(shù)轉(zhuǎn)正是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入擴(kuò)張期的重要標(biāo)志。待CPI轉(zhuǎn)正和上行趨勢(shì)明確并強(qiáng)化后，市場(chǎng)可能重新進(jìn)入加速上行階段。擴(kuò)張行情有望延續(xù)到明年一季度。在超配金融地產(chǎn)、上游(煤炭)和下游(汽車、家電、機(jī)械和部分日常消費(fèi)品行業(yè))的前提下，適當(dāng)減少下游配置而增加中游(鋼鐵、化工和建材等)配置。

日信證券

第5篇：電力行業(yè)投資策略范文

長江實(shí)業(yè)最近完成了其海外擴(kuò)張的又一次重磅出擊。

11月1日,扎根香港逾120年的港燈集團(tuán)宣布,聯(lián)手長江基建及李嘉誠基金會(huì),正式完成700億港元收購法國電力集團(tuán)(Electricite de France SA,簡稱EDF)旗下英國電力網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)EDF Energy的100%電網(wǎng)資產(chǎn)。目前,三方已出資成立新公司UK Power Networks,以管理這個(gè)英國的電網(wǎng)資產(chǎn)。

在金融危機(jī)爆發(fā)前,李嘉誠先知先覺地收縮投資并回收資金,所以他手頭的現(xiàn)金完全能夠應(yīng)付這個(gè)收購巨款。在交易作價(jià)中,70%通過項(xiàng)目融資支付,其他30%分別由長江基建、港燈及李嘉誠基金會(huì)各負(fù)責(zé)40%、40%和20%。

收購英國電網(wǎng)成了李嘉誠在英國的第五次投資,也是長江集團(tuán)有史以來規(guī)模最大的一單海外收購。香港凱基金融亞洲公司董事梁健昌表示,選擇此時(shí)出手?jǐn)U張,是因?yàn)槔罴握\認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)已開始觸底反彈。

而對(duì)于這一投資效果,大多數(shù)投資李嘉誠企業(yè)的股民都表示,看好英國電網(wǎng)資產(chǎn)未來的盈利貢獻(xiàn)。

伺機(jī)出擊

據(jù)悉,長江基建是一家致力于交通基建、能源基建及基建材料的公司;香港電燈為香港兩家主要電力供應(yīng)商之一,兩者同屬李嘉誠的長江實(shí)業(yè)。近年由于香港市場(chǎng)狹小,公用服務(wù)公司在當(dāng)?shù)孛媾R瓶頸?！白叱鋈ァ背闪怂鼈冏龃笞鰪?qiáng)的必由之路。

最近6年來,李嘉誠至少投入了850億港元用于英國公用事業(yè),目前已控制著英國約10%的天然氣供應(yīng)市場(chǎng),以及5%的供水市場(chǎng),在收購基礎(chǔ)建設(shè)資產(chǎn)上,李“超人”可謂駕輕就熟。

法國電力集團(tuán)是歐洲最大的電力生產(chǎn)商,其在英國的電力網(wǎng)絡(luò)為英國南部、倫敦地鐵和英吉利海峽隧道等主要基礎(chǔ)設(shè)施供電。該集團(tuán)在2008年收購了英國能源集團(tuán)之后,大筆投入使其重度負(fù)債。而法國電力公司日前的半年財(cái)報(bào)顯示,其上半年贏利也嚴(yán)重下滑,從去年同期的31億歐元驟減到16億歐元。

因此,法國電力時(shí)任首席執(zhí)行官希望通過出售旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減輕債務(wù)。自去年10月份以來,法國電力開始考慮出售英國配電業(yè)務(wù)。

英國電網(wǎng)的出售,引起了具有深厚英國情結(jié)的李嘉誠的極大興趣。長江基建內(nèi)部人士就表示,如果收購成功將使長江基建在英國的業(yè)務(wù)翻番,并有助于克服香港發(fā)展空間狹小的問題。今年3月,有消息稱,李嘉誠方面向法國電力集團(tuán)傳達(dá)了收購意向,并得到了李嘉誠本人的證實(shí)。在此之前的2009年12月,由澳大利亞麥格理、阿布扎比投資局和加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃組成的財(cái)團(tuán)(以下簡稱“麥格理財(cái)團(tuán)”)也準(zhǔn)備爭奪這筆巨額的基礎(chǔ)設(shè)施交易。

但是這筆最初由法國電力公司前任首席執(zhí)行官嘉德奈提出的交易,自新任首席執(zhí)行官普格里奧接手后,外界一直對(duì)能否最終達(dá)成協(xié)議存疑。英國路透社專欄撰稿人Briancon撰文稱,“普格里奧一直猶豫不決,到底該不該出售英國電網(wǎng)資產(chǎn),后來一張大額支票打消了他的所有顧慮。出手大方的李嘉誠對(duì)英國電網(wǎng)資產(chǎn)的收購價(jià)較其評(píng)估價(jià)高出27%?！?/p>

據(jù)了解,在這個(gè)項(xiàng)目出售的一年多里,麥格理財(cái)團(tuán)的競購曾經(jīng)給李嘉誠造成了很大的障礙,他們?cè)诘诙喐偼吨械母偁幨旨ち?。但由于信貸危機(jī)爆發(fā)給麥格理財(cái)團(tuán)投資者烙下的傷痛仍未消除,他們的出價(jià)落后于長江實(shí)業(yè)。事實(shí)上,近年一些財(cái)團(tuán)收購英國基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)量和價(jià)格也萎靡不振。麥格理財(cái)團(tuán)最終在李嘉誠的銀彈面前敗下陣來。港燈集團(tuán)董事總經(jīng)理曹綮森總結(jié)道,成功競購除出價(jià)較高這個(gè)因素外,“經(jīng)營電力事業(yè)是港燈十多年來的專長”,長江實(shí)業(yè)才最終獲得了勝利。

7月30日,李嘉誠旗下的公司向法國電力集團(tuán)正式交付了以不可撤回要約書形式發(fā)出的收購要約,收購法國電力集團(tuán)旗下英國電力網(wǎng)絡(luò)EDF Energy 100%電網(wǎng)資產(chǎn)。此交易得到了法國電力集團(tuán)股東的同意而順利成交。

值得關(guān)注的是,長江實(shí)業(yè)收購英國“敏感行業(yè)”,該國的反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未對(duì)此感到擔(dān)憂。有業(yè)內(nèi)人士指出,英國地方政府允許出售電網(wǎng),是因?yàn)橛υ黾涌稍偕茉吹谋壤?以滿足歐盟到2020年可再生能源從現(xiàn)在約2%提高至15%的目標(biāo);加上近年來亞洲和中東投資者已經(jīng)購入大量英國產(chǎn)業(yè),監(jiān)管部門態(tài)度也不像往日強(qiáng)硬了。

興奮大于疑惑

交易確定之后,長江實(shí)業(yè)內(nèi)部歡欣雀躍?！百I到后好高興!”李嘉誠長子、長江基建主席李澤鉅在記者會(huì)上,用沙啞的聲音講出了這句話。李澤鉅自稱長江實(shí)業(yè)一直在儲(chǔ)備“子彈”。而只有擁有足夠“子彈”,才有機(jī)會(huì)參與投資如此巨額的項(xiàng)目。

據(jù)了解,長江基建的現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)100億港元,一直以來,股民對(duì)其長時(shí)間擁有過多現(xiàn)金頗有微詞,該公司需要尋求能獲得較高回報(bào)的有效途徑。李澤鉅坦承,長江基建及港燈的資金相當(dāng)充裕,他從不擔(dān)心公司的負(fù)債,只擔(dān)心負(fù)債率太低。長江實(shí)業(yè)成功收購英國電網(wǎng),將可以平息上述質(zhì)疑,該公司并能從高現(xiàn)金的狀況變?yōu)樨?fù)債比率20%至30%的水平。

有關(guān)收購消息公布之后,長江基建與港燈兩家公司的股價(jià)都呈向上的走勢(shì)。股民的信心源于英國電網(wǎng)運(yùn)作有良好的監(jiān)管,并且贏利有保證。李嘉誠的顧問們就稱,李嘉誠是被穩(wěn)定的英鎊和英國電力市場(chǎng)的合理回報(bào)所吸引的。這項(xiàng)收購所涉及的是法國電力集團(tuán)在英國最富裕地區(qū)所擁有的全部配電業(yè)務(wù)。其中包括三個(gè)受規(guī)管的供電網(wǎng)絡(luò),覆蓋倫敦、英格蘭東南部以及東部,向780萬客戶提供服務(wù),為英國提供近四分之一的電力。數(shù)據(jù)顯示,計(jì)劃收購的資產(chǎn)在截至2009年12月底的財(cái)政年度,除稅前純利約80.92億港元,資產(chǎn)凈值約為279.41億港元。而且,對(duì)于已擁有水務(wù)公司Cambridge Water以及天然氣輸送公司Northern Gas Networks的長江實(shí)業(yè)來說,取得優(yōu)質(zhì)成熟電網(wǎng)資產(chǎn)將提升公司業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。

收購英國電網(wǎng),不僅開拓了海外市場(chǎng),也是收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略。目前,長江基建約60%的收入來自港燈,40%的收入來自海外,而港燈75%的收入來自香港。無疑,此次交易將大大增加李嘉誠從香港以外獲得的投資收益。長江實(shí)業(yè)強(qiáng)調(diào),集團(tuán)未來發(fā)展重點(diǎn)將集中于擴(kuò)展香港以外的市場(chǎng),百年老店港燈將改名,以淡化本地色彩。

同時(shí),進(jìn)入英國電力行業(yè)對(duì)長江實(shí)業(yè)而言也難免存在一些難題。一位英國電力項(xiàng)目經(jīng)理表示,法國電力集團(tuán)經(jīng)營的一些地方電力網(wǎng)絡(luò)正面臨升級(jí)壓力,僅薩?？穗娏W(wǎng)絡(luò)就在對(duì)兩個(gè)變電站進(jìn)行升級(jí),每項(xiàng)升級(jí)工程花費(fèi)都超過100萬英鎊,這將是收購金額之外的另一筆巨大開支。去年7月,EDF En―ergy還因?yàn)樵愀獾目蛻舴?wù),被英國行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)天然氣電力市場(chǎng)辦公室罰款200萬英鎊,其管理亟須一場(chǎng)脫胎換骨的蛻變。長江實(shí)業(yè)要想盡快適應(yīng)英國電力市場(chǎng),應(yīng)對(duì)上述情況作出妥善處理。

第6篇：電力行業(yè)投資策略范文

關(guān)鍵詞：能源產(chǎn)業(yè) 企業(yè)債券 信用價(jià)差 影響因素

一、引言

能源行業(yè)主要有傳統(tǒng)能源和新能源兩大類，我國長期以來采取依靠能源資源投入支撐經(jīng)濟(jì)增長的粗放型發(fā)展方式，傳統(tǒng)能源行業(yè)是市場(chǎng)需求的主要方面。2008年金融危機(jī)以來，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷下行，國內(nèi)宏觀形勢(shì)緊張，生產(chǎn)成本加大，對(duì)我國能源類企業(yè)的投產(chǎn)、新開工及在建規(guī)模產(chǎn)生較大影響。國家現(xiàn)階段鼓勵(lì)能源企業(yè)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和改造，鼓勵(lì)企業(yè)之間橫向、縱向的聯(lián)合、兼并、重組，打造能源行業(yè)的優(yōu)勢(shì)品牌。這一系列的舉措，無不需要巨額的優(yōu)質(zhì)資金?？傮w而言，煤炭等能源行業(yè)資產(chǎn)形式以固定資產(chǎn)為主，經(jīng)營收入穩(wěn)定、投資周期長；相對(duì)于股票融資和銀行貸款，債券融資除具有自身優(yōu)勢(shì)之外，目前在我國更有政策上的支持和保障。因此，我國現(xiàn)階段的多個(gè)能源行業(yè)企業(yè)更適合發(fā)行債券來籌集資金。從發(fā)債情況來看，電力、石油和煤炭的發(fā)債量具有一定的發(fā)展?jié)摿蛻?zhàn)略性。2000年，我國僅有3只電力企業(yè)債券發(fā)行，2011年全年發(fā)行63只能源類企業(yè)債券；2012年1月到10月能源行業(yè)企業(yè)債券的發(fā)行數(shù)量83只，逐年攀升，因能源類企業(yè)結(jié)構(gòu)和公司發(fā)展特點(diǎn)，其發(fā)行規(guī)模相對(duì)較大。

在發(fā)行企業(yè)債券時(shí)確定合理的初始票面利率，既能降低融資成本又能使融資更順利。在理論上，信用價(jià)差是企業(yè)債定價(jià)的關(guān)鍵因素。Duffie等（1999）用簡約模型對(duì)可違約債券利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，并就信用價(jià)差期權(quán)的定價(jià)模型做了實(shí)證研究。Elton等（2004）通過對(duì)穆迪及標(biāo)準(zhǔn)普爾的企業(yè)債券評(píng)級(jí)研究后發(fā)現(xiàn)，違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、應(yīng)納稅金、回收率、債券發(fā)行時(shí)間等因素對(duì)債券價(jià)格波動(dòng)及債券定價(jià)有重要影響。Tian L.等（2008）針對(duì)即期利率、國債收益率、公司債指數(shù)等因素對(duì)債券的廣義信用利差進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，這些因素對(duì)債券的廣義信用利差的解釋率低于50%。

國內(nèi)對(duì)企業(yè)債券信用價(jià)差以及其影響因素的實(shí)證研究較少。劉國光等（2005）選取上交所2004年6月30日的6只公司債券，研究信用利差和國債收益率序列之間短期和長期的均衡關(guān)系，但對(duì)實(shí)證結(jié)果的解釋存在顯著性水平不一致的問題，直接影響到結(jié)論的可靠性。楊文瀚等（2005）采用灰色系統(tǒng)理論建立GM（1，1）模型，首次對(duì)我國企業(yè)債信用價(jià)差進(jìn)行了精度較高的預(yù)測(cè)，結(jié)果理想。孫克（2009，2010）采用虛擬變量回歸方法，發(fā)現(xiàn)我國高信用級(jí)別的企業(yè)債信用價(jià)差線呈現(xiàn)駝峰型。在后續(xù)的研究中，應(yīng)用GARCH族模型研究發(fā)現(xiàn)短期利率、國債收益曲線的斜率、通貨膨脹率、國債收益曲線的曲率以及匯率因素對(duì)企業(yè)債信用價(jià)差變化和波動(dòng)具有至關(guān)重要的作用，并因企業(yè)債期限的不同而有差異。馮宗憲等（2009）為企業(yè)債信用價(jià)差序列建立了動(dòng)態(tài)時(shí)間序列模型，發(fā)現(xiàn)短期企業(yè)債信用價(jià)差序列表現(xiàn)出了自回歸和移動(dòng)平均特征，中期和長期企業(yè)債信用價(jià)差序列則僅表現(xiàn)出自回歸特征。

國內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)債信用價(jià)差宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、微觀的個(gè)體因素以及市場(chǎng)流動(dòng)性因素研究已經(jīng)相當(dāng)成熟，但具體到行業(yè)的研究則幾乎沒有。本文以融資需求較大的能源產(chǎn)業(yè)為著眼點(diǎn)，加入行業(yè)影響因子進(jìn)行分析，以期能結(jié)合行業(yè)特征建立能源類各行業(yè)企業(yè)債券信用價(jià)差的影響因素回歸模型，并為后續(xù)其他行業(yè)的研究提供參考。

二、實(shí)證模型分析

（一）利率期限結(jié)構(gòu)

1.無風(fēng)險(xiǎn)利率期限結(jié)構(gòu)。在計(jì)算企業(yè)債信用價(jià)差的期限結(jié)構(gòu)之前，需要推導(dǎo)出無風(fēng)險(xiǎn)利率期限結(jié)構(gòu)。靜態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型理論一般事先設(shè)定收益率曲線的函數(shù)形式，然后通過選取債券的某一橫截面數(shù)據(jù)來估計(jì)函數(shù)中的參數(shù)，從而對(duì)收益率曲線進(jìn)行擬合和估計(jì)。在國內(nèi)外市場(chǎng)中，Nelson Siegel Svensson擴(kuò)展模型已較為成熟，該模型對(duì)到期期限較長的數(shù)據(jù)不是很敏感，修正后的目標(biāo)函數(shù)使模型不會(huì)出現(xiàn)對(duì)遠(yuǎn)期數(shù)據(jù)過度擬合的情況，比較符合期限結(jié)構(gòu)理論。鑒于我國國債的品種數(shù)量較少、債券市場(chǎng)發(fā)展不完善，本文對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的研究將以靜態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型為基礎(chǔ)。

（1）數(shù)據(jù)選取。本文選取2012年6月7日上海證券交易所16只附息國債收盤價(jià)作為無風(fēng)險(xiǎn)收益曲線擬合的價(jià)格數(shù)據(jù)（所用數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所），樣本債券期限1-20年不等，剩余期限0.05-13.12年不等。

（2）擬合過程。利用SAS程序?qū)?6只國債進(jìn)行現(xiàn)金流分解，求得每只國債每期產(chǎn)生利息現(xiàn)金流的時(shí)間點(diǎn)和額度，見表1。對(duì)各期現(xiàn)金流賦予權(quán)重（債券期限的倒數(shù)），用數(shù)據(jù)搜索算法，通過循環(huán)計(jì)算得到NSS擴(kuò)展模型的參數(shù)集。根據(jù)該數(shù)據(jù)集的結(jié)果排序，得到最小的目標(biāo)函數(shù)，即為NSS擴(kuò)展模型的最優(yōu)參數(shù)。

計(jì)算可知，最優(yōu)參數(shù)取值為β0=0.094，β1=-0.076，β2=-0.098，β3=0.054，τ1=9，τ2=3.4。根據(jù)NSS擴(kuò)展模型作無風(fēng)險(xiǎn)收益曲線擬合，得到圖1所示曲線。

2.企業(yè)債信用價(jià)差的利率期限結(jié)構(gòu)建立。對(duì)企業(yè)債發(fā)行公司的信用利差進(jìn)行擬合計(jì)算，理論依據(jù)是Nelson-Siegel擴(kuò)展模型。在擬合過程中采用同一交易日石化、煤炭和電力三個(gè)行業(yè)的上證交易所債券數(shù)據(jù)分別進(jìn)行聯(lián)合估計(jì)。首先對(duì)當(dāng)日的無風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線進(jìn)行擬合，其次利用樣本企業(yè)債券數(shù)據(jù)得到企業(yè)債券收益率的散點(diǎn)圖，與無風(fēng)險(xiǎn)收益聯(lián)合做出信用價(jià)差模型。得出結(jié)論，三個(gè)行業(yè)的信用價(jià)差變化趨勢(shì)大致相同，越接近到期日，信用價(jià)差越小。石化行業(yè)企業(yè)債信用價(jià)差較煤炭和電力行業(yè)較小。

（二）能源類企業(yè)債券信用價(jià)差描述性統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

1.描述性統(tǒng)計(jì)。本文主要選取以下宏觀因素作為解釋變量：（1）無風(fēng)險(xiǎn)收益率。樣本為上海證券交易所正在流通的到期期限為10年的國債，收益率取2010年8月至2011年12月每月最后一個(gè)交易日的所有10年期國債收盤收益率的均值，數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫。（2）原油價(jià)格。取2010年8月至2011年11月間國內(nèi)中石化勝利原油的月度現(xiàn)貨價(jià)格。（3）匯率。取自中國銀行公布的美元對(duì)人民幣匯率，時(shí)間跨度為2010年8月至2011年12月，每月最后一個(gè)工作日數(shù)據(jù)，共17個(gè)觀測(cè)值。（4）CPI指數(shù)。選用《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》2010年8月至2011年12月各月CPI指數(shù)。（5）上證股指波動(dòng)率。為2010年8月到2011年12月每月最后一個(gè)交易日“上證綜合指數(shù)”的標(biāo)準(zhǔn)差。（6）上海銀行間同業(yè)拆放利率。來自上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)站（），七天同業(yè)拆放利率。（7）發(fā)電量、發(fā)電量增長率以及火力發(fā)電量。選用《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》中2010年8月至2011年12月工業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量及增長速度統(tǒng)計(jì)表。（8）石油天然氣開采量、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)產(chǎn)量、天然原油產(chǎn)量以及天然原油累計(jì)增長率。選用《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》中2010年8月至2011年12月工業(yè)分大類行業(yè)增加值增長速度統(tǒng)計(jì)表。

為了初步了解數(shù)據(jù)的基本情況，首先進(jìn)行單變量分析。本模型利用2010年8月至2011年12月每月最后一個(gè)交易日煤炭、石化和電力三個(gè)行業(yè)的企業(yè)債券利差的平均值?？紤]到樣本的一致性、連續(xù)性以及樣本數(shù)據(jù)的有效性，本文從已發(fā)行的三類企業(yè)債券中，根據(jù)交易活躍和發(fā)行期限時(shí)間等條件在各行業(yè)分別選擇3只債券進(jìn)行處理。所有數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫和國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

2.相關(guān)性檢驗(yàn)。通過對(duì)各變量之間的相關(guān)性進(jìn)行計(jì)算可見，價(jià)差與大多數(shù)宏觀指標(biāo)之間的相關(guān)性并不顯著，可以確定價(jià)差和各指標(biāo)數(shù)據(jù)的合理性。煤炭行業(yè)信用價(jià)差與發(fā)電量等行業(yè)指標(biāo)之間相關(guān)性較強(qiáng)，說明它們反映的信息有所重疊。石化和電力兩個(gè)行業(yè)信用價(jià)差則與其大部分行業(yè)指標(biāo)無明顯相關(guān)性。

（三）能源類企業(yè)債券信用價(jià)差宏觀影響因素分析

1.模型建立。在對(duì)信用價(jià)差及其宏觀影響因素進(jìn)行時(shí)間序列回歸分析前，需要對(duì)各變量進(jìn)行檢驗(yàn)，判斷其是否具有平穩(wěn)性及其單整階數(shù)。本文利用Eviews5.1軟件對(duì)主要變量水平值和一階差分進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)結(jié)果說明，各變量均為平穩(wěn)時(shí)間序列，可以采用多元回歸方程估計(jì)價(jià)差宏觀影響因素。用最小二乘法估計(jì)石化企業(yè)價(jià)差宏觀影響因素，經(jīng)過計(jì)算，模型中的DW值大于2，說明模型殘差序列存在著一定的負(fù)相關(guān)。為消除這一負(fù)關(guān)系，本文對(duì)殘差序列做自相關(guān)和偏自相關(guān)分析，結(jié)果可知，該序列自相關(guān)系數(shù)拖尾，偏相關(guān)系數(shù)截尾。因此，在上述模型的基礎(chǔ)上選用自回歸模型（Auto-regressive，AR）。經(jīng)過ARMA擬合，得到了較好的回歸效果，R2=0.9665，D.W.=2.128381，F(xiàn)值=28.85461，P值=0.000041。

采用與上述相同的方法對(duì)煤炭、電力企業(yè)債券信用價(jià)差的宏觀影響因素分別進(jìn)行分析，用最小二乘法估計(jì)企業(yè)價(jià)差宏觀影響因素模型。

2.向量自回歸（VAR）模型和脈沖響應(yīng)分析。多元回歸分析存在一定的滯后性，因此對(duì)三個(gè)行業(yè)的企業(yè)債信用價(jià)差進(jìn)行宏觀影響因素分析之后，本文通過建立向量自回歸（VAR）模型，分析變量之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系。首先利用VAR模型對(duì)石化行業(yè)企業(yè)債券信用價(jià)差（crsp2）、國際原油價(jià)格（x2）和天然原油產(chǎn)量（x14）三個(gè)變量之間的關(guān)系進(jìn)行估計(jì)性質(zhì)的實(shí)證分析，從而得出向量自回歸方程中某一變量一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前值和未來值的影響。國際原油價(jià)格和天然原油產(chǎn)量對(duì)石化企業(yè)信用價(jià)差產(chǎn)生的沖擊較為相似，在第二期產(chǎn)生負(fù)沖擊，隨后又產(chǎn)生了正向的沖擊。但原油產(chǎn)量在一定程度上對(duì)價(jià)差的沖擊更加顯著，原油產(chǎn)量增加一個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)信用價(jià)差有一個(gè)負(fù)的影響，原油產(chǎn)量的增加使得石化企業(yè)債信用價(jià)差降低。

分別對(duì)煤炭行業(yè)企業(yè)債券信用價(jià)差（crsp1）、火力發(fā)電量（x9），煤炭開采增加值增長率（x11），電力行業(yè)企業(yè)債券信用價(jià)差（crsp3）、發(fā)電量（x8），電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)量（x13）建立VAR模型并進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)后，進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。對(duì)于煤炭企業(yè)，信用價(jià)差、火力發(fā)電量的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的變動(dòng)，對(duì)其在第二期產(chǎn)生了一個(gè)正沖擊，隨后趨近于0；煤炭開采增加值增長率則在前3期內(nèi)對(duì)信用價(jià)差產(chǎn)生方向沖擊，隨后趨近于0并圍繞其上下波動(dòng)。發(fā)電量對(duì)電力企業(yè)信用價(jià)差的沖擊在前三期為負(fù)，隨后轉(zhuǎn)變?yōu)檎驔_擊，并在接近12期時(shí)趨于0。電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)量對(duì)電力企業(yè)債信用價(jià)差同樣是負(fù)面沖擊。

三、小結(jié)

首先，由宏觀回歸結(jié)果可知，能源產(chǎn)業(yè)下三個(gè)行業(yè)的企業(yè)債信用價(jià)差的影響因素有著明顯的行業(yè)區(qū)別。多元回歸模型顯示長期利率與企業(yè)債券利差呈顯著負(fù)相關(guān)，CPI指數(shù)、股票指數(shù)波動(dòng)性與企業(yè)債券利差正相關(guān)。但可以明顯發(fā)現(xiàn)，CPI對(duì)石化行業(yè)的影響顯著，而與電力和煤炭行業(yè)的信用價(jià)差之間相關(guān)性很弱。我國現(xiàn)已成為世界上石油消耗第二大國，工業(yè)消費(fèi)和交通運(yùn)輸在石油總消費(fèi)中長期占有近8成的比重。石油消費(fèi)增多對(duì)石化企業(yè)的生產(chǎn)要求和產(chǎn)業(yè)規(guī)模有著一定的影響，加之我國石油資源緊缺現(xiàn)狀，使投資者傾向于選擇更加保守的投資策略，對(duì)相同程度的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)要求更高的溢價(jià)來補(bǔ)償，導(dǎo)致信用價(jià)差的增大。

其次，國內(nèi)原油價(jià)格與石化行業(yè)企業(yè)債券利差呈負(fù)相關(guān)，這可能是因?yàn)槲覈髽I(yè)債券市場(chǎng)和原油市場(chǎng)長期受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)調(diào)控，且我國企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展程度較低、金融市場(chǎng)不夠開放。石化行業(yè)企業(yè)價(jià)差與原油產(chǎn)量之間的負(fù)相關(guān)性說明，產(chǎn)量增加意味著企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展較好，其債券體現(xiàn)出企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)性小，因而價(jià)差變小。在煤炭行業(yè)企業(yè)債券價(jià)差模型中，信用價(jià)差與火力發(fā)電量、煤炭開采增加值增長率等行業(yè)指標(biāo)呈負(fù)相關(guān)。在我國，煤炭的使用有1/3用于發(fā)電，火力發(fā)電量作為行業(yè)指標(biāo)對(duì)信用價(jià)差有一定影響。行業(yè)指標(biāo)的上升使得投資者對(duì)未來預(yù)期更加確定，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變小，從而電力行業(yè)信用價(jià)差變小。

（注：本文系中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金資助項(xiàng)目“基于風(fēng)險(xiǎn)控制的我國債券市場(chǎng)統(tǒng)一互聯(lián)問題研究”；項(xiàng)目編號(hào)：2011YYL055）

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第7篇：電力行業(yè)投資策略范文

煤炭行業(yè)一季度整體運(yùn)行回顧

煤炭市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn) 經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)不改

煤炭價(jià)格高位運(yùn)行，國際煤價(jià)的上漲一定程度上支撐了國內(nèi)煤價(jià)高位運(yùn)行國內(nèi)煤炭市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，煤價(jià)總體波動(dòng)不大，但仍維持在高位。受澳洲洪災(zāi)影響，國際煤價(jià)趨勢(shì)性上漲，尤其煉焦煤價(jià)格漲幅最大，現(xiàn)貨價(jià)格突破300 美元/噸，創(chuàng)出歷史新高。

經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)不改，通脹水平總體可控一季度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，雖然受2010 年節(jié)能減排的翹尾影響，內(nèi)需尚顯偏弱，但總體來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍在，向好的趨勢(shì)未變。且分析來看，一季度受季節(jié)性因素影響的面較大。通脹總體處于可控水平，隨著緊縮政策的實(shí)施（連續(xù)九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，三次加息），以及政府的供給管理，CPI 進(jìn)一步惡化的狀況改善。根據(jù)平安宏觀觀點(diǎn)，基于基數(shù)原因及翹尾原因，CPI數(shù)據(jù)短期仍將在高位運(yùn)行，但總體處于可控水平。

一季報(bào)前瞻：靚麗依然可期

煤炭量價(jià)齊漲的趨勢(shì)仍在延續(xù)。從煤炭價(jià)格來看，以山西省五大煤炭集團(tuán)銷售價(jià)格來看（其中包括價(jià)格不變的重點(diǎn)合同煤），前2個(gè)月價(jià)格累計(jì)漲幅在10%左右。從秦皇島現(xiàn)貨煤價(jià)來看，一季度價(jià)格高位運(yùn)行，價(jià)格同比漲幅約為50元/噸。

從煤炭產(chǎn)量來看，一季度煤炭產(chǎn)量依然保持較快增速。前2個(gè)月煤炭產(chǎn)量增速為13.5%，保持較快增長，煤炭上市公司均有產(chǎn)能擴(kuò)張的計(jì)劃，故產(chǎn)量的增長更是有保證。重點(diǎn)合同煤占比僅20%左右，對(duì)業(yè)績影響有限。受到價(jià)格上漲限制的重點(diǎn)合同煤約7億噸左右，總量占到20%左右，對(duì)煤炭公司的盈利增長影響不大。

預(yù)計(jì)2011 年凈利潤增速為30%左右，一季報(bào)靚麗開局可期根據(jù)市場(chǎng)一致預(yù)期，重點(diǎn)煤炭上市公司2011 年凈利潤增速為29.8%（未來業(yè)績?nèi)源嬖谏险{(diào)預(yù)期），故一季報(bào)靚麗開局可期。從重點(diǎn)覆蓋上市公司來看，兗州煤業(yè)（澳洲公司受益國際煤價(jià)大漲）、潞安環(huán)能（受益高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證）、昊華能源（受益出口煤價(jià)上漲）、中國神華（現(xiàn)貨煤比例高于預(yù)期）一季報(bào)將延續(xù)年報(bào)的優(yōu)勢(shì)，且業(yè)績有望超預(yù)期。

三大驅(qū)動(dòng)力引領(lǐng)行情反轉(zhuǎn)

驅(qū)動(dòng)力之一：國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，通脹可控，緊縮預(yù)期放緩帶來的估值修復(fù)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)未變，只是受季節(jié)因素影響，內(nèi)需尚未表現(xiàn)出強(qiáng)勁的動(dòng)力。同時(shí)CPI 上揚(yáng)部分受到成本推動(dòng)的影響（比如人工工資增加等），但總體處于可控的水平，從目前來看，不排除短期仍創(chuàng)新高，但進(jìn)一步惡化的預(yù)期已大幅降低。從一季度來看，隨著緊縮預(yù)期的逐步放松，流動(dòng)性也逐步由偏緊回歸到正常水平，從以下上海銀行間拆借利率走勢(shì)也可以看出。

驅(qū)動(dòng)力之二：國際方面，澳洲洪災(zāi)影響國際煤炭供應(yīng)，驅(qū)動(dòng)國際煤價(jià)大漲 & 日本核泄漏沖擊了核電建設(shè)進(jìn)程，提升了未來“煤電”的潛在需求。國際煤炭市場(chǎng)受到澳洲洪災(zāi)及日本地震事件性的沖擊。澳洲洪災(zāi)影響煤炭供應(yīng)，短期內(nèi)造成煤價(jià)大漲；而日本地震造成的核泄漏，將降低對(duì)核電的依賴，且隨著日本的重建，中期內(nèi)會(huì)增加對(duì)煤炭的進(jìn)口，推升國際煤價(jià)的上漲。

驅(qū)動(dòng)力之三：煤炭股的估值優(yōu)勢(shì)及增長確定性，良好的年（季）報(bào)引燃行情。煤炭公司良好的年報(bào)助推了行情的上漲，根據(jù)已披露公司年報(bào)顯示，2010 年煤炭上市公司平均凈利潤增速為38.9%，盈利處于歷史的最好時(shí)期。其中，相關(guān)重點(diǎn)公司盈利水平更高（兗煤、昊華、潞安），從而成為引領(lǐng)行情上漲的驅(qū)動(dòng)力之一。

預(yù)計(jì)4 月后期，煤炭股行情迎來短暫休整以辨明方向。隨著行情的推演，上述三大驅(qū)動(dòng)力逐步式微，隨著煤炭主要上市年報(bào)、季報(bào)的逐步公布，預(yù)計(jì)4 月中旬后，基于估值的修復(fù)到位（目前行業(yè)整體估值19 倍左右），煤炭股行情將暫作休整。下半場(chǎng)行情仍將等待經(jīng)濟(jì)基本面的進(jìn)一步明朗，即等待新驅(qū)動(dòng)力的啟動(dòng)。

未來行情的推進(jìn)需要“新的驅(qū)動(dòng)力”，回歸基本面是根本。我們認(rèn)為，未來行情的上揚(yáng)，或?qū)碜砸韵聝煞矫嬉蛩氐尿?qū)動(dòng)：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)是否能應(yīng)驗(yàn)“十二五”開局之年的預(yù)期，下游需求是否能順利啟動(dòng)；日本地震及核泄漏對(duì)國際煤炭市場(chǎng)的后續(xù)影響，是否能繼續(xù)推高國際煤價(jià)？日本核泄漏事件是世界能源發(fā)展過程中一個(gè)重要拐點(diǎn)，增加了煤炭的潛在需求。

二季度新驅(qū)動(dòng)力能否接力？

下游需求處于啟動(dòng)的邊緣

總體來看，隨著淡季結(jié)束，下游需求啟動(dòng)的跡象正在顯現(xiàn)。煤炭下游相關(guān)行業(yè)鋼鐵、電力、海運(yùn)等行業(yè)均出現(xiàn)了積極信號(hào)，相關(guān)價(jià)格如鋼價(jià)、海運(yùn)價(jià)呈底部回升態(tài)勢(shì)。

鋼鐵價(jià)格趨穩(wěn)，庫存下降。3月份鋼鐵日產(chǎn)量創(chuàng)出新高（日產(chǎn)量突破194.5 萬噸），同時(shí)鋼鐵庫存下降，顯示內(nèi)需的強(qiáng)勁啟動(dòng)。從鋼鐵行業(yè)來看，鋼鐵目前正處于去庫存化過程，鋼鐵價(jià)格逐步趨穩(wěn)。

電力耗煤量增加及直供電廠庫存快速下降。從跟蹤的電力行業(yè)數(shù)據(jù)來看，1-2 月份電力行業(yè)累計(jì)耗煤同比增速為9.7%，這是在去年同期節(jié)能減排壓力較小、電煤消費(fèi)高基數(shù)的水平上實(shí)現(xiàn)的，此外，直供電廠煤炭庫存快速下降，庫存天數(shù)已下降為13 天，這從另一方面驗(yàn)證需求的強(qiáng)勁。

煤炭海運(yùn)價(jià)格底部回升，同樣顯示下游需求轉(zhuǎn)好，煤炭市場(chǎng)交易趨于活躍煤炭海運(yùn)價(jià)一直領(lǐng)先于煤價(jià)運(yùn)行，煤炭運(yùn)價(jià)的底部回升將進(jìn)一步增強(qiáng)未來煤價(jià)上漲的預(yù)期。

保障房建設(shè)將成為未來兩年支撐內(nèi)需的重要?jiǎng)恿?，將有效?duì)沖房地產(chǎn)投資的下滑

根據(jù)規(guī)劃，“十二五”期間將建設(shè)3600 萬套保障房，其中2011 年規(guī)劃建設(shè)1000 萬套保障房，預(yù)計(jì)拉動(dòng)投資額約為1.3 萬億元。保障房的建設(shè)將支撐內(nèi)需的走強(qiáng)，拉動(dòng)對(duì)大宗商品的需求。

煤炭進(jìn)口量大幅下降，部分需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)一步支撐國內(nèi)煤炭市場(chǎng)走強(qiáng)受國際現(xiàn)貨煤價(jià)走高影響，2 月份煤炭進(jìn)口量僅676 萬噸，環(huán)比下降980 萬噸。中國的煤炭進(jìn)口需求對(duì)價(jià)格較為敏感，預(yù)計(jì)后續(xù)國際煤價(jià)將在高位運(yùn)行，煤炭進(jìn)口量總體將會(huì)回落態(tài)勢(shì)。

國際煤價(jià)將持續(xù)高位運(yùn)行

日本地震造成的核泄漏對(duì)世界能源的發(fā)展都影響深遠(yuǎn)，核能的發(fā)展進(jìn)程受到全面審視，中短期內(nèi)提升其他替代能源的潛在需求。同時(shí)日本是世界上最大的煤炭進(jìn)口國，對(duì)國際煤炭市場(chǎng)影響較大，其中作為基礎(chǔ)能源的煤炭潛在需求將增加，未來受到的直接影響較大。

 一方面，日本震后重建將推動(dòng)煤炭需求增長，從而推動(dòng)亞太地區(qū)煤炭市場(chǎng)持續(xù)景氣根據(jù)世界銀行預(yù)計(jì)，日本地震的重建工作將需要5 年之久，將在中長期內(nèi)推動(dòng)國際煤炭市場(chǎng)景氣上揚(yáng)。預(yù)計(jì)下半年隨著日本災(zāi)后重建的啟動(dòng)，對(duì)煤炭的進(jìn)口需求將逐步增加。據(jù)Clarkson 研究預(yù)測(cè)2011年日本動(dòng)力煤進(jìn)口量將達(dá)到1.314 億噸煤炭，同比增長5%。日本作為第二大鋼鐵生產(chǎn)國，煉焦煤進(jìn)口量超過5000 萬噸。此次地震、海嘯對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施造成很大損害，故未來鋼焦市場(chǎng)需求潛力較大，日本煉焦煤需求基本依賴于國際市場(chǎng)，需求彈性低，故未來煉焦煤價(jià)格高位運(yùn)行可期。

另一方面，核能暫時(shí)向非核能源的讓位。世界各國對(duì)核電全面檢修整頓期，能源供應(yīng)將由核能轉(zhuǎn)向煤炭等非核能源，動(dòng)力煤需求將進(jìn)一步增加，比如日本所有的核電站都已停止運(yùn)行，德國全面檢修核電站，中國重新審視核電發(fā)展項(xiàng)目等。

綜上分析，考慮日本未來潛在的進(jìn)口需求增加，預(yù)計(jì)國際煤炭價(jià)格將持續(xù)在高位運(yùn)行，動(dòng)力煤價(jià)格、煉焦煤價(jià)格有望進(jìn)一步創(chuàng)出新高（預(yù)計(jì)動(dòng)力煤長協(xié)價(jià)格為130 美元/噸，煉焦煤價(jià)格將在260-280 美元/噸浮動(dòng)），這將進(jìn)一步支撐國內(nèi)煤炭價(jià)格的走勢(shì)，進(jìn)而支撐煤炭股的估值。

世界主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇逐步確立

世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是大宗商品價(jià)格上漲的基礎(chǔ)。根據(jù)世界銀行及國際貨幣基金組織最新的預(yù)測(cè)，世界各主要經(jīng)濟(jì)體逐步從金融危機(jī)當(dāng)中走出，比如IMF預(yù)計(jì)美國2011年GDP增速為3%的增速。一方面受世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)；另一方面，美元貶值影響，國際大宗商品價(jià)格趨勢(shì)性上漲。目前，原油價(jià)格已經(jīng)站穩(wěn)100 美元/桶。

歐美國家貨幣寬松政策面臨退出 復(fù)蘇動(dòng)力支撐大宗商品市場(chǎng)。量化寬松使得美元中短期趨勢(shì)性走弱，目前歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭確立，寬松貨幣政策面臨退出邊緣。歐盟已于4 月8 日加息0.25 個(gè)基點(diǎn)，寬松貨幣政策開始逐步退出。美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)加息的預(yù)期不大，預(yù)計(jì)二季度美元震蕩走弱的概率仍偏大。但加息帶來的影響不容忽視，將使得美元走勢(shì)逆轉(zhuǎn)，影響大宗商品市場(chǎng)。但另一方面，復(fù)蘇的確立，經(jīng)濟(jì)基本面的需求同樣可以支撐大宗商品市場(chǎng)的走勢(shì)。

綜上分析，二季度煤炭板塊的驅(qū)動(dòng)力來自基本面需求的動(dòng)力。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面向好趨勢(shì)確立，煤炭下游需求已經(jīng)啟動(dòng)，行業(yè)景氣度持續(xù)回升。另一方面，國際煤炭價(jià)格將持續(xù)高位運(yùn)行，未來預(yù)期日本煤炭進(jìn)口將恢復(fù)性回升，并將超過地震前進(jìn)口水平，進(jìn)而推動(dòng)國際煤炭市場(chǎng)景氣維持在高點(diǎn)。

投資策略

煤炭股上半場(chǎng)行情即將走完，預(yù)計(jì)隨著一季報(bào)的披露，行情將迎來短暫的休整?！靶买?qū)動(dòng)力”將引領(lǐng)煤炭股展開下半場(chǎng)行情，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向繁榮的過渡時(shí)期。我們認(rèn)為目前煤炭公司受合同煤限價(jià)影響，業(yè)績?nèi)藶閴旱停⑽茨艹浞煮w現(xiàn)其真實(shí)盈利水平。合同煤限價(jià)是應(yīng)對(duì)通脹權(quán)益之計(jì)，價(jià)格管控不會(huì)是常態(tài)，且預(yù)期未來煤炭價(jià)格看漲，故應(yīng)當(dāng)給予煤炭股一定的估值溢價(jià)方能顯示其合理價(jià)值。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

第8篇：電力行業(yè)投資策略范文

從整體情況來分析，股市運(yùn)行仍將向上是未改的趨勢(shì)。但大牛市并不能說明高收益。如果說，在整個(gè)2006年，大部分個(gè)股的走勢(shì)與大盤趨同的話，那么在這一個(gè)階段，如投資者所看到的，已經(jīng)發(fā)生了根本的變化了。在分化的格局中，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)板塊或者概念的把握。

在牛市行情中，大盤與市場(chǎng)熱點(diǎn)之間存在著一些規(guī)律。整個(gè)上漲過程不會(huì)是一帆風(fēng)順的。我認(rèn)為，一輪牛市是由多個(gè)階段性的牛市組成的，在每個(gè)階段性牛市行情中，市場(chǎng)熱點(diǎn)是不相同的。因此，參與牛市行情不能只跟隨一個(gè)熱點(diǎn)，而是要把握好熱點(diǎn)輪動(dòng)和轉(zhuǎn)換的規(guī)律，選擇不同的熱點(diǎn)，這樣才能獲取最大的收益。

另外，在行情的不同階段，熱點(diǎn)的表現(xiàn)也有不同的規(guī)律。

每一輪牛市行情初期，市場(chǎng)呈現(xiàn)出普漲行情，這時(shí)的熱點(diǎn)表現(xiàn)為“百花齊放”的現(xiàn)象；出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，大盤往往是慢漲快跌，所以調(diào)整往往以暴跌的形式展現(xiàn)，這時(shí)候大多數(shù)個(gè)股下跌，只有極少數(shù)熱點(diǎn)逆市上漲，此時(shí)的熱點(diǎn)表現(xiàn)為“萬綠叢中一點(diǎn)紅”的現(xiàn)象；隨著行情的不斷發(fā)展，個(gè)股行情逐漸走向分化，部分強(qiáng)勢(shì)股會(huì)一漲再漲，而弱勢(shì)股的表現(xiàn)將落后于大盤――目前的市場(chǎng)環(huán)境恰恰屬于這種情況。

值得注意的是：在股指期貨推出以前，獲利畢竟不是靠預(yù)測(cè)指數(shù)的漲跌而是依靠選擇熱點(diǎn)，進(jìn)而把握投資機(jī)會(huì)獲得的。如何分析和把握下一階段市場(chǎng)熱點(diǎn)？介紹一個(gè)熱點(diǎn)――目前煤炭行業(yè)市場(chǎng)集中程度偏低，未來煤炭行業(yè)將進(jìn)一步整合，走向規(guī)?；图谢?，行業(yè)中具有優(yōu)勢(shì)地位的產(chǎn)業(yè)龍頭將獲得更大的發(fā)展契機(jī)從而帶來投資機(jī)會(huì)。

為什么要選煤炭股？

經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展中能源消耗總體水平的提升是必然趨勢(shì)，對(duì)煤炭資源的充分和集約化應(yīng)用將是我國長期的能源戰(zhàn)略。如果將石油價(jià)格與煤炭價(jià)格的變化曲線圖放在一起比較的話，不難看出，兩者之間存在著密切的關(guān)聯(lián)，因?yàn)槭蛢r(jià)格與天然氣價(jià)了全球燃?xì)鈾C(jī)組選擇了燃煤機(jī)組，從而推升煤炭需求，進(jìn)而影300 響到煤炭價(jià)格。

我國“富煤少油貧氣”的能源賦存格局決定了煤炭在未來很長一段時(shí)期內(nèi)的明顯的不可替代性。

中國是世界上最大的煤炭生產(chǎn)國，也是最大的煤炭消費(fèi)國。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2006 年的煤炭產(chǎn)量為23.8 億噸，比2005 年增2007 年全國煤炭庫存統(tǒng)計(jì)圖長8%；2006 年煤炭消費(fèi)量23.7 億噸，比2005 年增長9.6% 。今年的數(shù)據(jù)仍將穩(wěn)定上揚(yáng)。

根據(jù)有關(guān)研究機(jī)構(gòu)的測(cè)算，如果“十一五”期間我國GDP 增速保持9% 左右，通脹率1.5%，2010 年名義GDP 將達(dá)到30 萬億元，能源需求總量為29.3 億噸標(biāo)煤。煤炭消費(fèi)占一次能源消費(fèi)總量70% 計(jì)算，系數(shù)0.714 算，2010 年的煤炭消費(fèi)將達(dá)到28.7 億噸，比較十一五規(guī)劃產(chǎn)能，尚有2.7 億噸的供需缺口。

煤炭行業(yè)股的投資優(yōu)勢(shì)

從行業(yè)分析和市場(chǎng)分析的角度理解，煤炭股主要具有以下一些投資優(yōu)勢(shì)：

煤價(jià)高位運(yùn)行總體運(yùn)行狀況良好　煤炭價(jià)格持續(xù)創(chuàng)出歷史新高，目前仍維持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。2007 年1～2 月份，原中央財(cái)政煤炭企業(yè)商品煤累計(jì)平均售價(jià)310.89 元/噸，同比增加11.58 元，增長3.9% ；供發(fā)電用煤平均售價(jià)223.48 元/噸，同比增加11.95 元/噸，增長5.7% 。自2006 年11 月開始，國際煤價(jià)如期出現(xiàn)大幅反彈，并創(chuàng)出階段新高。

從宏觀經(jīng)濟(jì)角度分析，中國正處于重工業(yè)發(fā)展的上升周期，未來固定資產(chǎn)投資增長將繼續(xù)推動(dòng)煤炭需求增長。煤炭作為我國最主要的能源來源，其需求與國民經(jīng)濟(jì)增長，特別是固定資產(chǎn)投資增長有著密切的聯(lián)系，預(yù)計(jì)未來幾年我國經(jīng)濟(jì)仍將保持快速增長勢(shì)頭。國家統(tǒng)計(jì)局3月12日的數(shù)據(jù)顯示，2007 年1～2 月，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長了23.4% ，與2006 年全年水平基本一致?？梢灶A(yù)期2007 年我國煤炭需求仍將維持快速增長的趨勢(shì)。

下游行業(yè)的發(fā)展提供了發(fā)展環(huán)境　煤炭行業(yè)作為電力、冶金、化工和建材等行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)有望持續(xù)景氣，這四大行業(yè)煤炭消費(fèi)量約占總消費(fèi)量的70% 左右，其中，電力行業(yè)煤炭消費(fèi)量（動(dòng)力煤）占總消費(fèi)量的50% 以上。因此，煤炭行業(yè)主要受電力企業(yè)的影響。預(yù)計(jì)“十一五”期間，全社會(huì)用電的年均增速在9～10% 左右。近幾年在建項(xiàng)目主要是火電機(jī)組，預(yù)計(jì)到2007 年，火電比例將上達(dá)80% 左右。隨著煤電聯(lián)動(dòng)，煤炭價(jià)格與電價(jià)關(guān)聯(lián)度增加。

相關(guān)下游行業(yè)的發(fā)展為煤炭行業(yè)提供了良好的發(fā)展環(huán)境。我國正在加快交通運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施的建設(shè)步伐，同時(shí)，電力實(shí)現(xiàn)“南北互供，全國聯(lián)網(wǎng)”，使得在全國范圍內(nèi)高成本輸送煤炭改為在網(wǎng)上迅捷調(diào)度及輸送電力成為可能，這將加速煤炭向二次能源―--電力的轉(zhuǎn)化，促進(jìn)煤炭行業(yè)加速增長。

新型煤化工行業(yè)興起　甲醇、乙醇、二甲醚和煤制油等行業(yè)的興起，未來耗煤量有望超過傳統(tǒng)煤化工行業(yè)的煤炭需求。根據(jù)國家發(fā)改委2007 年3月份的《煤化工產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》征求意見稿，未來幾十年我國新型煤化工將獲得大力發(fā)展，2010 、2015 和2020 年，煤制油規(guī)劃年產(chǎn)分別為150 、1000和3000萬噸(2015 和2020 年，煤制油占成品油的比例分別為4% 和10%) ；二甲醚的規(guī)劃是，在上述三個(gè)時(shí)間點(diǎn)上年產(chǎn)分別為500、1200 和2000萬噸。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在國家發(fā)改委掛名的國家重點(diǎn)煤轉(zhuǎn)油項(xiàng)目有27 個(gè)，若全部投產(chǎn)將增加煤炭需求1.1 億噸，而甲醇、乙醇項(xiàng)目的投產(chǎn)也將帶來0.5 億噸煤炭需求。這些項(xiàng)目的投產(chǎn)時(shí)間主要集中在2009 和2010 年，也就是說，到2010 年我國新型煤化工行業(yè)的煤炭需求將達(dá)1.6 億噸，加上傳統(tǒng)煤化工行業(yè)，全國煤化工行業(yè)煤炭需求預(yù)計(jì)為3億噸。我們認(rèn)為，未來對(duì)于煤化工行業(yè)突如其來的巨大需求仍將助推煤炭價(jià)格持續(xù)增長勢(shì)頭。

煤炭行業(yè)估值水平提升　2007年一季度煤炭股漲幅居后，處估值洼地。國內(nèi)市場(chǎng)A股市場(chǎng)市盈率平均水平已經(jīng)達(dá)到37倍，2007年以來，煤炭股平均上漲36.7% ，漲幅居于各行業(yè)最后幾位，按4月4日收盤價(jià)及2006 年業(yè)績計(jì)算，煤炭行業(yè)平均市盈率為17.37 倍，居于A股市場(chǎng)各行業(yè)市盈率之末。

相比于美國市場(chǎng)煤炭股動(dòng)態(tài)市盈率為17.4 倍，我國煤炭股的估值水平屬于合理范圍，其相對(duì)于國內(nèi)市場(chǎng)而言，較低的市盈率將為投資者提供較大的安全系數(shù)。

煤炭股前期處于估值洼地的主要原因有兩方面：一、2006 年以來因國家政策性成本的增加導(dǎo)致煤炭上市企業(yè)盈利增速趨緩；二、市場(chǎng)對(duì)煤炭行業(yè)未來政策層面的不確定性仍可能存在疑慮。

從煤炭市場(chǎng)一季度的表現(xiàn)也可看出，政策性成本對(duì)煤炭企業(yè)盈利能力并沒有產(chǎn)生太大影響。國家在控制煤炭總產(chǎn)量的同時(shí)，加大了整頓小型煤礦的力度，大中型煤企定價(jià)能力將逐步提升，未來煤炭市場(chǎng)供求還將保持基本平衡。因此，隨著政策面的明朗，預(yù)期市場(chǎng)對(duì)煤炭股的估值壓力將會(huì)逐步得到釋放。

關(guān)注到煤炭價(jià)格自2006 年下半年開始的上漲趨勢(shì)一直持續(xù)到2007 年一季度。預(yù)計(jì)煤炭上市公司業(yè)績將會(huì)有較大提升，煤炭股估值水平的提升值得期待。

煤炭行業(yè)股的投資策略

2007年，煤炭企業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L將主要來源于煤炭產(chǎn)能的擴(kuò)張和煤電、煤化等產(chǎn)業(yè)鏈延伸。煤炭產(chǎn)能擴(kuò)張方式包括通過技術(shù)改造提高現(xiàn)有礦井產(chǎn)能的內(nèi)部擴(kuò)張和通過整合、收購其他煤礦（包括大股東資產(chǎn)）的外延式擴(kuò)張，其中后者是煤企產(chǎn)能迅速提升的最主要方式。

未來，隨著部分煤企進(jìn)行整體上市或者煤礦收購，煤炭行業(yè)上市公司的盈利水平有望大幅提高，具有良好的成長空間。

第9篇：電力行業(yè)投資策略范文

作為最大的新興市場(chǎng)國家,中國對(duì)外直接投資近年來不斷增長。過去三十年,中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了私營經(jīng)濟(jì)和對(duì)外投資從無到有、出口和外匯儲(chǔ)備由少到多、匯率和審批程序由嚴(yán)到寬的過程,對(duì)外投資策略也由反映國家政策逐漸回歸企業(yè)的經(jīng)濟(jì)理性。

目前中國企業(yè)的國際化程度仍然較低,與世界先進(jìn)水平相比仍有很大差距。大型中國企業(yè)海外資產(chǎn)占比仍然很低,在我們統(tǒng)計(jì)的88家企業(yè)中,僅四家(4.5%)超過10%;77%的企業(yè)海外資產(chǎn)占比不超過1%。四家海外資產(chǎn)占比超過10%的企業(yè)為聯(lián)想(19.4%),國航(16.5%),TCL(12.3%),和中海集裝箱(11.9%)。聯(lián)想收購IBM PC業(yè)務(wù),TCL收購阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)和Thompson RTC業(yè)務(wù),國航通過資產(chǎn)重組大比例持有香港國泰航空股份,這些公司高海外資產(chǎn)占比的背后,均涉及大型海外并購交易,這似乎說明收購是取得海外資產(chǎn)的最快途徑。

通過統(tǒng)計(jì)財(cái)富中國100強(qiáng)的海外投資,我們發(fā)現(xiàn)大型中國企業(yè)的海外投資在行業(yè)分布上高度集中在壟斷國企占統(tǒng)治地位的金融、石油、航空、電力行業(yè)和中國企業(yè)具備一定優(yōu)勢(shì)的IT、家電等競爭行業(yè);在地域分布上集中于港、澳、新加坡等華人聚集區(qū),或非洲、澳大利亞等資源豐富地區(qū)。由于政策向大型國企傾斜,使得這些企業(yè)一方面盈利能力強(qiáng),一方面大膽投資海外,造成盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更傾向于投資海外的假象。大型中國企業(yè)國際化水平仍然較低,以開拓海外市場(chǎng)為目的的投資目前來看成效不彰。

中國企業(yè)出海緊迫感加強(qiáng)

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化加劇增加中國外匯儲(chǔ)備貶值風(fēng)險(xiǎn),從側(cè)面推動(dòng)中國政府更加積極地支持有條件的企業(yè)收購海外資產(chǎn)。中國的出口拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長策略,形成了大量的外匯儲(chǔ)備,截至2009年第三季度末,中國的外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的2.3萬億美元,而其中大部分是以美元計(jì)的資產(chǎn)。隨著各國的救市行動(dòng)展開,特別是美國等發(fā)達(dá)國家的定量寬松(Quantitative Ease)政策的執(zhí)行,美元弱勢(shì)造成中國外匯儲(chǔ)備貶值預(yù)期。外匯儲(chǔ)備保值增值壓力增大,而將美元計(jì)資產(chǎn)置換為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展急需的初級(jí)資源成為中國外匯投資的占優(yōu)策略,而這一目標(biāo)需要由企業(yè)海外投資實(shí)現(xiàn)。

相當(dāng)多的國企收購案例背后出現(xiàn)政策性支持的痕跡,如中鋁注資力拓的交易。作為國家財(cái)富基金的中國投資有限責(zé)任公司,改變了以往偏重北美和歐洲金融市場(chǎng)的策略,最近將投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向資源、地產(chǎn)等更具有抗通脹能力的領(lǐng)域。2009年7月,中投以15億美元入股加拿大泰克資源公司,獲得17.2%的股份;9月,8.5億美元收購亞洲最大的農(nóng)產(chǎn)品、大宗工業(yè)原料供應(yīng)商之一的香港來寶集團(tuán)12.91%的股權(quán);10月,入股俄羅斯石油公司諾貝魯(Nobel Oil Group)。中投的動(dòng)向具有指標(biāo)性意義,中投投資轉(zhuǎn)向一定程度上說明中國的金融管理當(dāng)局對(duì)外匯資產(chǎn)過分依賴美元的擔(dān)心。

在金融危機(jī)引發(fā)的中國企業(yè)投資海外的浪潮中,投資主體仍保持國企為主、壟斷性行業(yè)為主的特點(diǎn),但面臨的問題和具體的操作手法與過去有所不同。金融危機(jī)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì),全球?qū)δ茉?、金屬等大宗商品需求趨?價(jià)格大幅下降,某些國外公司特別是資源型企業(yè)資金緊張,股價(jià)大幅降低。

中國政府及時(shí)推出了4萬億經(jīng)濟(jì)刺激配套,很大程度上提振了國民經(jīng)濟(jì),除出口型企業(yè)外,大部分中國企業(yè)經(jīng)營狀況良好,國外競爭對(duì)手形成鮮明對(duì)比。全球金融危機(jī)一度重創(chuàng)中國出口企業(yè),中國經(jīng)濟(jì)增長大幅減速;但在中國政府出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃之后,中國經(jīng)濟(jì)走出獨(dú)立行情。隨著國內(nèi)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)計(jì)劃,對(duì)于石油、金屬等方面的需求長期向好,這些都加大了企業(yè)對(duì)基礎(chǔ)資源儲(chǔ)備的需求。全球熱錢對(duì)大宗商品的炒作使得中國企業(yè)承受很大的價(jià)格波動(dòng)壓力,刺激其向海外上游資源型企業(yè)收購的動(dòng)力。在政策支持下,以國有大中型企業(yè)為主體的石油、礦產(chǎn)行業(yè)掀起一波投資海外熱潮;投資方式以股權(quán)投資為主,合同金額屢創(chuàng)新高。

大型國企海外投資政治色彩淡化

政治壓力是大型國企投資海外的主要障礙;在金融危機(jī)引發(fā)的對(duì)外投資的熱潮中,國企吸取以往經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),調(diào)整具體操作手法,因勢(shì)利導(dǎo),某種程度上降低了政治風(fēng)險(xiǎn)。在投資對(duì)象選擇上,過去常常盯住指標(biāo)性國外大企業(yè),最后因政治壓力而失敗;在這次并購潮中盡量淡化政治色彩,取得一定成效。以往大型國企對(duì)國外資源型企業(yè)收購過程中,政府扮演重要的角色,企業(yè)往往扮演執(zhí)行者的角色,如中國與中亞國家、拉美國家的“貸款換石油”計(jì)劃。

而此次投資浪潮中,國有企業(yè)通過第三方中間人的舉薦,來收購海外資產(chǎn),而不是由政府出面洽談,這種操作方式,實(shí)際上降低了收購的政治阻力。此外,這次中國企業(yè)的收購對(duì)象大都是處于不太敏感的二、三線企業(yè),政治壓力小、整合風(fēng)險(xiǎn)低、成功率高。在收購過程中,中國企業(yè)也開始嘗試聯(lián)合其他公司,或者將收購對(duì)象轉(zhuǎn)移至不為敏感的地區(qū),例如中石油聯(lián)合BP、道達(dá)爾競標(biāo)伊拉克和委內(nèi)瑞拉的石油區(qū)塊。

金融危機(jī)帶來的機(jī)遇具有很大的偶然性,這給試圖抄底的資源型國企帶來很大困擾。大宗收購交易的周期長、審批程序復(fù)雜,金融危機(jī)造成資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng),可能從根本上影響交易雙方的議價(jià)能力甚至交易成功與否。大宗商品價(jià)格、海外資源型公司價(jià)格大幅波動(dòng),留給中國企業(yè)的投資窗口期很短。價(jià)格下跌帶來的投資有利條件隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不復(fù)存在,導(dǎo)致交易條件根本改變,時(shí)間拖延,甚至被放棄。

大型私企海外投資為國內(nèi)服務(wù)

樣本企業(yè)中大型非國有企業(yè)在金融危機(jī)發(fā)生后對(duì)海外投資的反應(yīng)因行業(yè)不同、企業(yè)自身?xiàng)l件不同而產(chǎn)生很大差異,但總體來說較為謹(jǐn)慎,與國有企業(yè)海外投資狂飆形成對(duì)比。某些過去從未涉足國際市場(chǎng)的企業(yè)開始試探性海外投資,如蘇寧收購日本LAOX電器連鎖超市。

金融危機(jī)雖然導(dǎo)致某些企業(yè)的海外資產(chǎn)貶值,但另一方面也帶來新機(jī)會(huì),有些企業(yè)開始嘗試追加投資以攤低前期投資成本。民生銀行制定了一個(gè)謹(jǐn)慎的購買少數(shù)股權(quán)、增持、控股三步走戰(zhàn)略,計(jì)劃通過美聯(lián)銀(UCB)進(jìn)入美國華人市場(chǎng)。2007年10月民生以17.76美元每股的價(jià)格購入美聯(lián)銀4.9%的股份,第一步計(jì)劃完成。金融危機(jī)中美聯(lián)銀受到?jīng)_擊,股價(jià)重挫;2008年12月民生以4.85美元每股的價(jià)格增持美聯(lián)銀股份至9%。美聯(lián)銀情況進(jìn)一步惡化,被FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) 接管,后者拒絕了民生對(duì)美聯(lián)銀的收購要約,美聯(lián)銀破產(chǎn)。還有一些企業(yè)開始收縮海外業(yè)務(wù),如濰柴動(dòng)力將控股子公司MAT Automotive作價(jià)720萬美元賣給持少數(shù)股份的相關(guān)方。

與大型國有控股企業(yè)不同,大型私營企業(yè)大多分布在競爭性行業(yè),行業(yè)間受金融危機(jī)影響程度明顯影響企業(yè)對(duì)海外投資機(jī)會(huì)的態(tài)度。大型中國私企多集中在對(duì)經(jīng)濟(jì)周期較敏感的行業(yè)如消費(fèi)電子、房地產(chǎn)、機(jī)械等,在經(jīng)濟(jì)速度明顯減緩的情況下經(jīng)營情況不樂觀。聯(lián)想集團(tuán)在金融危機(jī)中受損嚴(yán)重,2008年第4季度個(gè)人電腦全球銷量同比下降5%,營業(yè)收入下降20%,虧損約9700萬美元,創(chuàng)聯(lián)想最高單季虧損紀(jì)錄。

雖然同樣是周期性行業(yè),中國汽車行業(yè)卻與國外的汽車業(yè)走出截然相反的上升行情,金融危機(jī)造成當(dāng)前外國廠商陷入困境,為中國企業(yè)并購提供了機(jī)會(huì)。政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃當(dāng)中包含對(duì)小排量汽車的減稅計(jì)劃,讓中國汽車市場(chǎng)出現(xiàn)了井噴行情,預(yù)計(jì)2009年銷量將達(dá)1200萬輛,成為全球最大的汽車市場(chǎng)。

相比之下美國、日本的汽車生產(chǎn)商在金融危機(jī)中受損嚴(yán)重,通用、福特等不得不拋售旗下歐寶、悍馬、沃爾沃等品牌,縮減產(chǎn)品線。悍馬、沃爾沃等在中國具有較高知名度的品牌引起中國汽車廠商的興趣,最終悍馬落戶四川騰中;福特指定吉利為旗下瑞典汽車品牌沃爾沃(Volvo)的首選競購方。

在以往中國企業(yè)對(duì)外收購的過程中“敗多勝少”,汲取以往的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),在最近的國際化浪潮中,私企不僅僅把在國際市場(chǎng)份額擴(kuò)張作為并購的主要?jiǎng)右?目的性更強(qiáng)。金融危機(jī)前的對(duì)外投資通常把重點(diǎn)放在疏通進(jìn)入海外市場(chǎng)的渠道、擴(kuò)大全球市場(chǎng)份額上,中方往往急于就成,熱衷于橫向整體收購,之后整合困難重重,成本極高。聯(lián)想并購IBM的PC部門,TCL并購湯姆遜,都曾被媒體冠以“蛇吞象”的稱謂,但最終的整合成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出這些企業(yè)的估計(jì)。2005年上汽收購韓國雙龍之后,低估了來自工會(huì)的阻力,由于措施不當(dāng),雙方矛盾加深;金融危機(jī)的壓力讓雙方矛盾更加激化,最終雙龍破產(chǎn),上汽血本無歸。

而在金融危機(jī)中,符合“市場(chǎng)在國內(nèi),生產(chǎn)要素在國外”這一特點(diǎn)的行業(yè)成為海外投資的熱點(diǎn),海外投資主要為國內(nèi)市場(chǎng)競爭服務(wù)。這一特點(diǎn)在汽車行業(yè)尤為突出;在金融危機(jī)中出海的中國車企目的性很強(qiáng),專注彌補(bǔ)自身能力短板,在對(duì)外投資目標(biāo)選擇、整合操作方面規(guī)劃嚴(yán)密。

一般認(rèn)為非國營企業(yè)的行為是市場(chǎng)行為,但在較為敏感的行業(yè),中國私企的對(duì)外投資仍然面臨政治阻力。與國企一樣,即便是由私人控制的中國企業(yè),在對(duì)國外較為敏感的行業(yè)如金融、戰(zhàn)略資源等進(jìn)行投資時(shí)也會(huì)面對(duì)來自監(jiān)管的壓力。民生銀行對(duì)瀕臨破產(chǎn)的美聯(lián)銀提出全面收購被FDIC迅速回絕,理由就是對(duì)民生銀行是否受到“足夠的監(jiān)管”(sufficient supervision)有疑慮。FDIC寧愿讓美國政府的3億美元注資打水漂,并承受14億美元的可能的貸款擔(dān)保損失,回絕來自流動(dòng)股占總股本四分之三以上的中國私人銀行的收購要約,從一個(gè)側(cè)面說明中國企業(yè)投資海外面臨的巨大阻力。