資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)范文

關(guān)鍵詞:知識(shí)產(chǎn)權(quán);融資;證券化;

中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-1428(2006)10-0032-03

一､知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在國(guó)外的發(fā)展

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化就是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)的未來(lái)許可使用費(fèi)(包括預(yù)期的知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可使用費(fèi)和已簽署的許可合同保證支付的使用費(fèi))為支撐,發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資的方式｡

世界范圍內(nèi)最早的一例知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐是音樂(lè)版權(quán)證券化｡在Pullman Group的策劃下,英國(guó)著名的搖滾歌星David Bowie將其在1990年以前錄制的25張唱片的預(yù)期版權(quán)(包括300首歌曲的錄制權(quán)和版權(quán))許可使用費(fèi)證券化,于1997年發(fā)行了Bowie Bonds,為其籌集到5500萬(wàn)美元｡Bowie Bonds的成功發(fā)行起到了很好的示范作用,極大地拓寬了資產(chǎn)證券化的操作視野｡從國(guó)外的實(shí)踐來(lái)看,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛,從最初的音樂(lè)版權(quán)證券化開(kāi)始,現(xiàn)已拓展到電子游戲､電影､休閑娛樂(lè)､演藝､主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識(shí)產(chǎn)權(quán),以及時(shí)裝的品牌､醫(yī)藥產(chǎn)品的專利､半導(dǎo)體芯片,甚至專利訴訟的勝訴金｡盡管從目前來(lái)看,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在整個(gè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中所占的份額還很小,但是它已經(jīng)顯示出巨大的發(fā)展?jié)摿蛻B(tài)勢(shì)｡1997年當(dāng)年的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易總額為3.8億美元,2000年已達(dá)到11.37億美元的好成績(jī)｡進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代,無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值中的比重在近20年中大約從20%上升到70%左右,知識(shí)資產(chǎn)逐漸取代傳統(tǒng)的實(shí)物資產(chǎn)而成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力所在｡這就要求企業(yè)應(yīng)該將融資的重點(diǎn)從實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向知識(shí)資產(chǎn)｡知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化正是順應(yīng)了這種歷史潮流,為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者提供了以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為依托的全新的融資途徑,將知識(shí)資產(chǎn)與金融資本有效融合在一起,從而實(shí)現(xiàn)在自主創(chuàng)新過(guò)程中資金需求與供給的良性循環(huán)｡根據(jù)Pullman Group的估計(jì),全球知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值高達(dá)1萬(wàn)億美元｡隨著知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)產(chǎn)業(yè)在世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)中所占比重越來(lái)越大,以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)商業(yè)化運(yùn)作的加強(qiáng),全球知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值還將保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭｡這就為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化提供了豐富的基礎(chǔ)資產(chǎn)｡可以預(yù)見(jiàn),知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的前景是非常廣闊的,在未來(lái)肯定會(huì)成為資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的主力軍｡

二､知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化基本上是類似的,可用圖1表示:

圖1:知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的交易結(jié)構(gòu)圖根據(jù)圖1,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程主要是:1､知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者(原始權(quán)益人,發(fā)起人)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)一定期限的許可使用收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓給以資產(chǎn)證券化為唯一目的的特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV);2､SPV聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行ABS發(fā)行之前的內(nèi)部信用評(píng)級(jí);3､SPV根據(jù)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)的結(jié)果和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者的融資要求,采用相應(yīng)的信用增級(jí)技術(shù),提高ABS的信用級(jí)別;4､SPV再次聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行發(fā)行信用評(píng)級(jí);5､SPV向投資者發(fā)行ABS,以發(fā)行收入向知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)許可使用收費(fèi)權(quán)的購(gòu)買(mǎi)價(jià)款;6､知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者或其委托的服務(wù)人向知識(shí)產(chǎn)權(quán)的被許可方收取許可使用費(fèi),并將款項(xiàng)存入SPV指定的收款賬戶,由托管人負(fù)責(zé)管理;7､托管人按期對(duì)投資者還本付息,并對(duì)聘用的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)付費(fèi)｡

三､知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的功效

(一)促進(jìn)高新技術(shù)轉(zhuǎn)化,提高自主創(chuàng)新能力

在傳統(tǒng)融資方式下,資金供給者在決定是否投資或提供貸款時(shí),依據(jù)的是資金需求者的整體資信能力,信用基礎(chǔ)是資金需求者的全部資產(chǎn),較少關(guān)注它是否擁有某些特質(zhì)資產(chǎn)｡只有當(dāng)資金需求者全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn),才能獲得貸款､發(fā)行債券或股票,否則,則不能使用這些融資方式｡我國(guó)很多科技型中小企業(yè)的實(shí)際情況就是自身?yè)碛写罅康膶＠戎R(shí)產(chǎn)權(quán),但由于其自身風(fēng)險(xiǎn)性高,整體資信能力較低且缺少實(shí)物資產(chǎn),所以難以通過(guò)傳統(tǒng)融資方式籌集到發(fā)展所需的資金,嚴(yán)重制約了其將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的能力｡目前,國(guó)內(nèi)高新技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化率不到10%｡傳統(tǒng)融資方式的局限性是導(dǎo)致這種狀況的主要原因之一｡而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向型的融資方式,其信用基礎(chǔ)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)而非企業(yè)的全部資產(chǎn)｡資金供給者在考慮是否購(gòu)買(mǎi)ABS時(shí),主要依據(jù)的是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流入的可靠性和穩(wěn)定性,以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性,資金需求者自身整體資信能力和全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量則被放在了相對(duì)次要的地位｡知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制,破解了科技型中小企業(yè)融資難的問(wèn)題,為科技型中小企業(yè)將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力提供了有力的金融支持手段,提高科技成果轉(zhuǎn)化的成功率,有助于加快我國(guó)科技成果商品化､產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程,進(jìn)而提高企業(yè)現(xiàn)有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收益｡有了資金的支持和豐厚收益的激勵(lì),企業(yè)就有動(dòng)力在原有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上進(jìn)行進(jìn)一步的研究和開(kāi)發(fā),繼續(xù)新的發(fā)明創(chuàng)造,使技術(shù)創(chuàng)造活動(dòng)走向一種良性循環(huán),提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,推動(dòng)科技進(jìn)步｡另外,與轉(zhuǎn)讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)來(lái)獲得資金相比,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化只是使企業(yè)放棄未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的許可使用收費(fèi)權(quán),并不會(huì)導(dǎo)致其喪失所有權(quán)｡這樣可以更好地保護(hù)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán),提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力｡

(二)充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用

同樣是基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資,但與傳統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款相比,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用｡一方面,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資額高于知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款額｡從國(guó)際銀行業(yè)的實(shí)踐看,在傳統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款中,知識(shí)產(chǎn)權(quán)的貸款與價(jià)值比一般低于65%,而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資額能達(dá)到其價(jià)值的75%｡另一方面,通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化所發(fā)行的ABS的票面利率通常能比向銀行等金融機(jī)構(gòu)支付的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款利率低22%-30%,大大降低了融資成本,提高了實(shí)際可用資金的數(shù)額｡所以,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用,最大限度地挖掘知識(shí)產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,使知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者獲得更多的資金｡

(三)降低綜合融資成本

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化為科技型中小企業(yè)開(kāi)辟了一條廉價(jià)的直接融資途徑｡第一,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化完善的交易結(jié)構(gòu)､信用增級(jí)技術(shù)和以知識(shí)產(chǎn)權(quán)這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為ABS本息的償還基礎(chǔ),使ABS能獲得高于發(fā)起人的信用等級(jí),達(dá)到較高的信用等級(jí),投資風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低｡SPV就不必采用折價(jià)銷售或提高利率等方式招徠投資者｡一般情況下,ABS的利率比發(fā)起人發(fā)行類似證券的利率低得多｡第二,發(fā)行ABS雖然需要支付多項(xiàng)費(fèi)用,但當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模時(shí),各項(xiàng)費(fèi)用占交易總額的比例很低｡國(guó)外資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系收取的總費(fèi)用率比其他融資方式的費(fèi)用率至少低0.5個(gè)百分點(diǎn),提高了實(shí)際可用資金的數(shù)額｡最后,發(fā)起人還可以利用該資金償還原有的債務(wù),降低資產(chǎn)負(fù)債率,提高自身的信用等級(jí),為今后的低成本負(fù)債融資奠定良好的資信基礎(chǔ)｡

(四)分散知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者的風(fēng)險(xiǎn)

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代,一項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)在未來(lái)給所有者創(chuàng)造的收益可能是巨大的,但同時(shí)這種收益所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的｡科學(xué)技術(shù)的突飛猛進(jìn),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈,知識(shí)產(chǎn)權(quán)消費(fèi)者消費(fèi)偏好的改變,以及侵權(quán)行為等外部因素,都可能使現(xiàn)在預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益很好的某項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值在一夜之間暴跌,甚至變得一文不值｡知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者面臨著喪失未來(lái)許可使用費(fèi)收入的風(fēng)險(xiǎn)｡知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化則能將這種由知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者獨(dú)自承受的風(fēng)險(xiǎn)分散給眾多購(gòu)買(mǎi)ABS的投資者,并且使知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)許可使用費(fèi)提前變現(xiàn),讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者迅速地獲得一筆固定的收益,獲得資金時(shí)間價(jià)值,而不用長(zhǎng)時(shí)間地等待許可使用費(fèi)慢慢地實(shí)現(xiàn)｡

另外,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為一種債權(quán)融資方式,在為企業(yè)籌集到資金的同時(shí),企業(yè)的所有者仍然可以保持對(duì)企業(yè)的控制權(quán),從而保護(hù)企業(yè)創(chuàng)辦人的利益｡

四､我國(guó)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的可行性

目前,我國(guó)已經(jīng)初步具備了實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的可行性,除了政府的政策支持以及資本市場(chǎng)資金供應(yīng)充足外,還具體表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面｡

(一)適宜證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)已初具規(guī)模

從國(guó)外的實(shí)踐來(lái)看,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是專利､商標(biāo)權(quán)和版權(quán)｡近幾年,國(guó)內(nèi)這幾種知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速,數(shù)量已有相當(dāng)積累,而且呈逐年上升的趨勢(shì)｡目前我國(guó)專利申請(qǐng)總量已經(jīng)突破200萬(wàn)件,2001年以來(lái)三種專利受理量的年平均增長(zhǎng)率超過(guò)20%,發(fā)明專利受理量年均增長(zhǎng)率超過(guò)25%｡截至2005年上半年,我國(guó)累計(jì)商標(biāo)注冊(cè)申請(qǐng)已近387萬(wàn)件｡我國(guó)實(shí)用新型專利､外觀設(shè)計(jì)專利和商標(biāo)的年申請(qǐng)量已居世界第一,其中90%以上為國(guó)內(nèi)申請(qǐng)｡一批頗具價(jià)值的馳名商標(biāo)品牌正逐漸形成,如紅塔山(價(jià)值46.866億元)､五糧液(價(jià)值44.337億元)､聯(lián)想(價(jià)值43.531億元)､海爾(價(jià)值39.523億元)｡我國(guó)還擁有許多優(yōu)秀的電影､音樂(lè)､圖書(shū)作品,如張藝謀的電影版權(quán)､谷建芬的音樂(lè)版權(quán)等,市場(chǎng)認(rèn)知度較高,適宜進(jìn)行證券化的操作｡而且隨著我國(guó)政府對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度的加強(qiáng),保護(hù)范圍的加大,保護(hù)技術(shù)的成熟,知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易日益活躍,越來(lái)越多的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值得以形成和體現(xiàn),我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)能得到持續(xù)的､充足的供給｡

(二)我國(guó)已有的資產(chǎn)證券化實(shí)踐為實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件

經(jīng)過(guò)多年的討論和呼吁,我國(guó)的資產(chǎn)證券化終于從理論探索走向了實(shí)踐操作｡從2005年開(kāi)始,我國(guó)已有多只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功上市,如“中國(guó)聯(lián)通CDMA､網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”､“開(kāi)元”信貸資產(chǎn)支持證券､“建元”個(gè)人住房抵押貸款支持證券和“莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”､“中國(guó)網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證”､“遠(yuǎn)東租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”等｡這些已有的資產(chǎn)證券化實(shí)踐既有金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化,又有非金融類企業(yè)的資產(chǎn)證券化｡它們?yōu)槲覈?guó)將來(lái)大規(guī)模､有序地開(kāi)展資產(chǎn)證券化提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn),還能推動(dòng)與資產(chǎn)證券化有關(guān)的稅制､監(jiān)管和法律法規(guī)逐步建立和完善,培育市場(chǎng)和投資者,提高參與者､投資者和監(jiān)管者對(duì)資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)和理解｡這就為在我國(guó)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化掃除了一定的障礙,創(chuàng)造了有利的條件｡

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第2篇：資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 離岸操作階段 準(zhǔn)資產(chǎn)證券化階段 資產(chǎn)證券化試點(diǎn)階段 動(dòng)因變遷

引言

自20世紀(jì)60年代誕生以來(lái)，資產(chǎn)證券化得到了迅速的發(fā)展。在資產(chǎn)證券化最為發(fā)達(dá)的美國(guó)，證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為資本市場(chǎng)不可或缺的組成部分，資產(chǎn)證券化的發(fā)展推動(dòng)了美國(guó)資本市場(chǎng)的繁榮與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。盡管在2008年美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)危機(jī)所引發(fā)的全球性金融危機(jī)當(dāng)中，資產(chǎn)證券化被認(rèn)作危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線，隨后證券化產(chǎn)品的發(fā)行量與市場(chǎng)存量大幅下降，但資產(chǎn)證券化的巨大優(yōu)勢(shì)與多年來(lái)對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的推動(dòng)作用還是得到了大部分專家學(xué)者的認(rèn)同。

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作于2005年正式啟動(dòng)，但我國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐早于20世紀(jì)90年代就已開(kāi)始。1992年海南省三亞市開(kāi)發(fā)建設(shè)總公司以三亞丹洲小區(qū)800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者的收益來(lái)源，發(fā)行了2億元地產(chǎn)投資券。盡管該案例并未采用標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)證券化模式，且具有較多債券發(fā)行特征，但仍可被視為我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的首次嘗試。隨后根據(jù)操作環(huán)境與操作模式的不同，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的發(fā)展可以被劃分為三個(gè)階段：一是離岸操作階段；二是準(zhǔn)資產(chǎn)證券化階段；三是資產(chǎn)證券化試點(diǎn)階段（何小峰，2007）。鑒于我國(guó)在金融危機(jī)之后出于市場(chǎng)安全的考慮，放緩了資產(chǎn)證券化推進(jìn)進(jìn)程，因此本文并未將我國(guó)在金融危機(jī)后的資產(chǎn)證券化納入研究范圍。

在不同的時(shí)期，國(guó)際與國(guó)內(nèi)環(huán)境不同，資產(chǎn)證券化的參與主體不同，反映出各個(gè)時(shí)期資產(chǎn)證券化操作的動(dòng)因也就不同。本文結(jié)合我國(guó)1996-2008年所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化或類資產(chǎn)證券化案例，對(duì)各個(gè)時(shí)期的資產(chǎn)證券化動(dòng)因進(jìn)行分析，從而得出我國(guó)資產(chǎn)證券化動(dòng)因的變遷歷程，為我國(guó)未來(lái)的資產(chǎn)證券化發(fā)展提供借鑒。

研究假設(shè)

針對(duì)資產(chǎn)證券化動(dòng)因的研究主要是從資產(chǎn)證券化所帶給發(fā)起人、投資者以及整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)角度入手的。吳許均（2002）認(rèn)為，資產(chǎn)證券化帶給發(fā)起人的好處（如多樣化資金來(lái)源、降低融資成本等）可被看作是資產(chǎn)證券化的內(nèi)因，而資產(chǎn)證券化帶給整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的好處可被看作是資產(chǎn)證券化的外因。丁琳（2004）將資產(chǎn)證券化的動(dòng)因分為微觀動(dòng)因和宏觀動(dòng)因，并認(rèn)為資產(chǎn)證券化帶給發(fā)起人和投資者的優(yōu)勢(shì)構(gòu)成了微觀動(dòng)因。劉志強(qiáng)（2006）、李瑋（2007）、王曉博（2007）在分析不同行業(yè)的資產(chǎn)證券化動(dòng)因時(shí)也是從資產(chǎn)證券化為該行業(yè)發(fā)行主體帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)角度進(jìn)行分析，基于以上文獻(xiàn)，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：依據(jù)受益主體的不同，在文獻(xiàn)總結(jié)的基礎(chǔ)上，將資產(chǎn)證券化的動(dòng)因分為發(fā)起人動(dòng)因、投資者動(dòng)因和宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)因三類。三類動(dòng)因的具體內(nèi)容如表1所示。

假設(shè)2：各分項(xiàng)動(dòng)因（如發(fā)起人動(dòng)因中的分項(xiàng)動(dòng)因“優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)”）對(duì)資產(chǎn)證券化發(fā)起決策的影響程度難以相互比較，因此假設(shè)各分項(xiàng)動(dòng)因?qū)Y產(chǎn)證券化發(fā)起決策的影響程度相同。

假設(shè)3：只將引致資產(chǎn)證券化操作實(shí)際發(fā)生的動(dòng)因列入研究范圍，而不考慮潛在動(dòng)因。

離岸操作階段的動(dòng)因分析

離岸操作階段是指20世紀(jì)前后我國(guó)部分企業(yè)利用國(guó)外的特殊目的載體（SPV），在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行債券以籌集資金的時(shí)期。該階段典型的案例包括珠海公路交通收費(fèi)資產(chǎn)證券化、中遠(yuǎn)集團(tuán)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化、中集集團(tuán)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化和信達(dá)不良資產(chǎn)證券化。上述四個(gè)典型案例的部分交易細(xì)節(jié)如表2所示。

以上案例中，除了發(fā)起人之外，其他交易參與主體以及交易所在市場(chǎng)均在海外，而當(dāng)時(shí)我國(guó)有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律制度、稅收制度、會(huì)計(jì)制度和監(jiān)管制度都尚未開(kāi)始建立，國(guó)內(nèi)也沒(méi)有從事資產(chǎn)證券化的相應(yīng)中介機(jī)構(gòu)，同時(shí)國(guó)內(nèi)投資者還基本沒(méi)有接觸到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，因此該時(shí)期的資產(chǎn)證券化操作沒(méi)有宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)因和投資者動(dòng)因存在。

從發(fā)起人動(dòng)因角度來(lái)看，其中兩家大型集團(tuán)企業(yè)中遠(yuǎn)集團(tuán)和中集集團(tuán)均已在資產(chǎn)支持證券發(fā)行前分別上市，擁有在證券市場(chǎng)發(fā)行股票的直接融資渠道；而珠海高速公路收益證券化的最初發(fā)起人實(shí)際是珠海市政府，作為地方政府其具有發(fā)行地方債券的直接融資渠道；而信達(dá)資產(chǎn)管理公司當(dāng)時(shí)是處理不良資產(chǎn)的國(guó)有獨(dú)資金融企業(yè)，同樣擁有很強(qiáng)的信用保障，這些主體之所以采用資產(chǎn)證券化手段融資，并非是為了降低融資門(mén)檻（O5），而主要是為了在亞洲金融危機(jī)的大背景下拓展資金來(lái)源（O6）、增加流動(dòng)性（O4）和降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（以信達(dá)不良資產(chǎn)證券化最為突出）。

準(zhǔn)資產(chǎn)證券化階段的動(dòng)因分析

準(zhǔn)資產(chǎn)證券化階段是指20世紀(jì)初因?yàn)楦鞣矫嬷贫认拗?，只能部分?shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化特征的交易階段，該階段資產(chǎn)證券化屬于類資產(chǎn)證券化操作，基礎(chǔ)資產(chǎn)基本為不良貸款。典型案例包括華融不良資產(chǎn)證券化和工商銀行寧波分行不良資產(chǎn)證券化。上述兩個(gè)典型案例的部分交易細(xì)節(jié)如表3所示。

從投資者角度出發(fā)，以上兩個(gè)案例的投資主體均為國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)，因而首次在資產(chǎn)證券化操作中引入投資者動(dòng)因，但交易產(chǎn)品的交易形式與其他信托交易憑證并無(wú)區(qū)別，所以資產(chǎn)證券化產(chǎn)品僅僅多樣化了投資者的投資組合（I2）。有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律、稅收等制度仍然沒(méi)有開(kāi)始建立，因此該時(shí)期的資產(chǎn)證券化操作沒(méi)有宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)因存在。

第3篇：資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)范文

一、資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)理

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是指使儲(chǔ)蓄者與借款者通過(guò)金融市場(chǎng)得以部分或全部地匹配的一個(gè)過(guò)程，主要是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買(mǎi)賣(mài)的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。顯然，資產(chǎn)證券化是通過(guò)在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化分為兩個(gè)級(jí)別。一級(jí)證券化主要是指商業(yè)票據(jù)、公司債、股票等，二級(jí)證券化則是所謂狹義的資產(chǎn)證券化。這里所討論的是二級(jí)證券化。在證券化過(guò)程中，主體把具有共同特征的貸款、消費(fèi)者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)包裝成可以市場(chǎng)化的、具有投資特征的附息證券。所以說(shuō)這既是一種融資方式，又是一種融資技術(shù)，也可說(shuō)是一種工具。人們把缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行適當(dāng)組合，并轉(zhuǎn)化為一種更自由地在資本市場(chǎng)上發(fā)行和出售的融資工具。當(dāng)人們把缺乏流動(dòng)性但具有穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)，發(fā)行可供資本市場(chǎng)投資的證券，這樣的一種融資方式就是資產(chǎn)證券化。

一個(gè)完整的證券化融資的大體流程有五個(gè)步驟：第一步，發(fā)起人（sponsor）把應(yīng)收帳款即要證券化的資產(chǎn)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV），或者是SPV機(jī)構(gòu)主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)可證券化的資產(chǎn)。第二步，SPV將購(gòu)買(mǎi)的應(yīng)收賬款進(jìn)行組合。匯集成資產(chǎn)池（Assets Pool），以便其能夠支持特定期限和收益可供投資的標(biāo)準(zhǔn)化證券。第三步，信用增級(jí)。通過(guò)金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，使證券在違約時(shí)投資者能得到補(bǔ)償。第四步，信用評(píng)級(jí)。由專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券產(chǎn)品的優(yōu)劣作出判斷。第五步，證券的發(fā)售和售后服務(wù)。以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，一般由投資銀行（investment bank）承擔(dān)融資顧問(wèn)和證券承銷商的職能，發(fā)行證券，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券。這五個(gè)步驟完成了完整的資產(chǎn)證券化過(guò)程，其流程如圖1。

在資產(chǎn)證券化的因素構(gòu)成當(dāng)中，監(jiān)視資產(chǎn)池運(yùn)行狀況和收取本金、利息的機(jī)構(gòu)，稱為服務(wù)人（servicer），服務(wù)人一般由發(fā)起人擔(dān)任，為了更有效監(jiān)督服務(wù)人行為，又得有受托管理人（trustee）監(jiān)督之。受托管理人就成了投資者的代表，承擔(dān)關(guān)注資產(chǎn)池運(yùn)營(yíng)狀況，監(jiān)督服務(wù)人行為，代付本金和利息等。

從這一過(guò)程中可以看出，資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)證券化的形式是不相同的。傳統(tǒng)證券化是企業(yè)在證券市場(chǎng)上發(fā)行股票或企業(yè)債券，以直接融資，而資產(chǎn)證券化是在已有信用關(guān)系，如貸款、應(yīng)收賬款等基礎(chǔ)上產(chǎn)生的存量資產(chǎn)的證券化。這樣的資產(chǎn)證券化有效分擔(dān)和降低了各種金融風(fēng)險(xiǎn)，極大的提高了金融機(jī)構(gòu)的資本運(yùn)營(yíng)能力，而且還通過(guò)對(duì)初級(jí)產(chǎn)品的加工，提高了貸款組合的質(zhì)量，規(guī)避或分散了各種風(fēng)險(xiǎn)，使證券的擔(dān)保人和投資人等眾多市場(chǎng)參與者都能從中獲得可觀的經(jīng)濟(jì)收益。

二、資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

資產(chǎn)證券化的各方都可以產(chǎn)生收益。發(fā)起人可以在應(yīng)收帳款的出售和融資途徑得到好處。當(dāng)它真實(shí)出售應(yīng)收賬款時(shí)，獲得了資金流動(dòng)性，使可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了。特別是一些流動(dòng)性不足或明顯短缺的公司企業(yè)，重要一條就是補(bǔ)充流動(dòng)資金。而流動(dòng)性還具有投資和贏利的機(jī)會(huì)，商業(yè)銀行即是把出售抵押貸款獲得的資金再貸款，以放大自己的獲利能力。在融資途徑方面，資產(chǎn)證券化是一種資產(chǎn)融資，這就讓投資者如企業(yè)等多了一種融資方法的選擇。以往只有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種方式。途徑的增多，可以改善選擇方的福利。實(shí)際上，資產(chǎn)證券化使參與各方都能獲得收益。SPV作為中間人，在投資者和發(fā)起人之間，承擔(dān)橋梁作用。SPV的運(yùn)作，讓投資者獲得投資機(jī)會(huì)，讓發(fā)起人獲得融資，而它自己則收取服務(wù)費(fèi)用；融資顧問(wèn)和證券承銷商，如投資銀行，也經(jīng)過(guò)自己的專業(yè)服務(wù)，拓展業(yè)務(wù)范圍，獲得服務(wù)收入；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)憑借專業(yè)技能，給證券進(jìn)行客觀評(píng)級(jí)，也獲得服務(wù)收入；增級(jí)機(jī)構(gòu)起著分擔(dān)投資者風(fēng)險(xiǎn)的作用，因而也獲得風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的補(bǔ)償；服務(wù)人和受托人則是由自己的業(yè)務(wù)，借助信息優(yōu)勢(shì)和和規(guī)模效應(yīng)，為投資者提供售后服務(wù)，因而也獲得一定的收益，投資者主要是多了風(fēng)險(xiǎn)少的投資機(jī)會(huì)，因而獲得更多的福利機(jī)會(huì)。這樣所有各方都在資產(chǎn)證券化流程中，獲得收益，這就符合了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。資產(chǎn)證券化完成了風(fēng)險(xiǎn)在交易各方之間的再分配，使得交易各方都獲得一定程度的好處，并促進(jìn)了金融經(jīng)營(yíng)的分工協(xié)作，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這顯然是一個(gè)帕累托改進(jìn)，提升了效率。

上述討論的資產(chǎn)證券化經(jīng)濟(jì)效益是理想狀況下的結(jié)果。當(dāng)然，資產(chǎn)證券化也存在著不少的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化有可能會(huì)引起通貨膨脹，導(dǎo)致產(chǎn)出波動(dòng)。就是說(shuō)，如果某個(gè)因素或結(jié)構(gòu)體，出于貪婪本性，為利潤(rùn)最大化而超越道德底線，背離了游戲規(guī)則，就會(huì)導(dǎo)致正常秩序發(fā)生動(dòng)蕩，引起反應(yīng)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

以評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為例，說(shuō)明違例所導(dǎo)致的不同結(jié)果。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要承擔(dān)對(duì)證券資質(zhì)的評(píng)級(jí)，如果它能發(fā)揮自己的職責(zé)，能客觀作出評(píng)價(jià)，以確保其沒(méi)有問(wèn)題，達(dá)到必要的投資等級(jí)，那么，投資者的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)處于可控范圍之內(nèi)。如果它沒(méi)有正確評(píng)價(jià)的能力，或者是自己缺乏足夠的激勵(lì)無(wú)法作出客觀判斷，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就會(huì)面臨囚徒困境難題，影響它的正確評(píng)級(jí)判斷。假設(shè)市場(chǎng)上只有A、B兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，如果他們都堅(jiān)持客觀評(píng)價(jià)，或都隱瞞事實(shí)，它們就可能平分市場(chǎng)份額；如果其中一家堅(jiān)持客觀評(píng)價(jià)另一家隱瞞事實(shí)，隱瞞者將獲得全部生意，反之亦然。市場(chǎng)上的這兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)形成的支付矩陣如圖2所示。 

在這個(gè)矩陣格局中，兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能存在著一個(gè)占優(yōu)勢(shì)的策略，即兩家都選擇隱瞞事實(shí)以免得罪SPV而失去生意，這就會(huì)使投資者蒙受損害。這類狀況在實(shí)際中確實(shí)存在。事實(shí)證明，幾年前的次貸危機(jī)爆發(fā)造成巨大災(zāi)難，其中一個(gè)極為重要的原因，就是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒(méi)有履行好作為獨(dú)立機(jī)構(gòu)的應(yīng)有職責(zé)，反而有欺詐行為，它們的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題沒(méi)有得到有效控制。

因此，資產(chǎn)證券化是利弊俱存、天使與魔鬼并現(xiàn)的，是有一定道理的。特別是，資產(chǎn)證券化的運(yùn)行規(guī)律有一條：在短期金融市場(chǎng)運(yùn)作中會(huì)加速貨幣流通，從而促進(jìn)了產(chǎn)出的增加，而在長(zhǎng)期行為中則會(huì)引起通貨膨脹，導(dǎo)致產(chǎn)出的波動(dòng)。對(duì)于這些問(wèn)題，如果能找到資產(chǎn)證券化的缺陷，創(chuàng)新方法應(yīng)對(duì)之，改進(jìn)其運(yùn)行機(jī)制，就有可能盡量規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn)，特別是遏制行為人的貪婪，促成資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)和功能上揚(yáng)，控制其金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景

近年來(lái)，我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展成就是有目共睹的。投資者、發(fā)起人和廣大業(yè)者，都獲得了資產(chǎn)證券化帶來(lái)的效益。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)證明，我國(guó)融資規(guī)模急劇擴(kuò)張，這與資產(chǎn)證券化是分不開(kāi)的。圖3揭示了我國(guó)十年來(lái)的各種融資的規(guī)模狀況。但由于國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)，同時(shí)受?chē)?guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策調(diào)整影響，近年來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于審慎原則和對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，延緩了市場(chǎng)發(fā)行速度，并于2008年年底暫停不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。近年來(lái)，相關(guān)活動(dòng)開(kāi)始恢復(fù)，現(xiàn)在已有住房貸款證券化、汽車(chē)消費(fèi)貸款證券化、學(xué)生貸款證券化、商用農(nóng)用醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款證券化、信用卡應(yīng)收款證券化、設(shè)備租賃費(fèi)證券化等，各類銀行也增加了相關(guān)的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容，多種模式并行。諸多的活動(dòng)進(jìn)展，加快了我國(guó)銀行、證券、信托等金融市場(chǎng)的融合，增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，增加了金融產(chǎn)品的種類，促進(jìn)了金融創(chuàng)新。

事實(shí)上，我國(guó)資產(chǎn)證券化未來(lái)發(fā)展前景是非常明朗的。我們既不盲目樂(lè)觀，超越市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際急于冒進(jìn)，也不能因噎廢食，顧忌金融危機(jī)而放棄資產(chǎn)證券化進(jìn)程。這主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)是明顯的，其存在的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)經(jīng)諸多因素的優(yōu)化，是盡可能得到控制的。當(dāng)前及今后一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期，我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展繼續(xù)呈現(xiàn)如下趨勢(shì)。

（一）強(qiáng)化實(shí)踐，提升認(rèn)識(shí) 加強(qiáng)實(shí)踐和認(rèn)識(shí)提升，為的是因應(yīng)因利除弊之需。由于資產(chǎn)證券化的巨大促進(jìn)作用和存在的問(wèn)題，使人們感受到，在金融市場(chǎng)上，必須把握其利弊，有效運(yùn)作，完善機(jī)制，才能逐步做大這一交易，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。如上所述，我們可概括出資產(chǎn)證券化的利弊有如：一是增加融資渠道，能使企業(yè)獲得流動(dòng)性，資產(chǎn)證券化作為一種新的融資方式，能夠高尚企業(yè)處境，增加企業(yè)流動(dòng)資金。二是刺激市場(chǎng)發(fā)展。特別是充實(shí)商業(yè)銀行本金，改善其經(jīng)營(yíng)狀況，同時(shí)能刺激消費(fèi)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。三是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的再分配，讓風(fēng)險(xiǎn)大家分擔(dān)，因而能促成市場(chǎng)發(fā)展平衡，實(shí)現(xiàn)帕累托改進(jìn)，促進(jìn)分工協(xié)作和效率提高。四是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面臨博弈難題，它總是傾向于追求自身利益最大化而忽視投資者的利益。五是短期行為能促進(jìn)貨幣加速流通，長(zhǎng)期則可能會(huì)引起通貨膨脹，引發(fā)金融危機(jī)。對(duì)這些基本的利弊態(tài)勢(shì)，必須明確了解，以利決策，推行資產(chǎn)證券化，促其健康發(fā)展。

（二）增加資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu) 資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)重要的融資創(chuàng)新手段，不但政策性銀行和大型商業(yè)銀行可以采用，而且中小商業(yè)銀行也可以采用。當(dāng)前，我國(guó)大銀行資金充裕，中小商業(yè)銀行面臨的資金約束仍比較大，受業(yè)務(wù)規(guī)模和融資渠道的局限，我國(guó)中小商業(yè)銀行核心資本不足的問(wèn)題更為突出。在資金來(lái)源、資本金方面的壓力更大、緊迫性更強(qiáng)，中小商業(yè)銀行利用證券化釋放的資本可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)，提高競(jìng)爭(zhēng)力。為此，未來(lái)推行資產(chǎn)證券化的金融機(jī)構(gòu)將逐步增多，甚至可以包括商業(yè)銀行、政策性銀行、城市銀行、農(nóng)村信用社、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司等。

（三）資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)類別將持續(xù)拓寬 近年來(lái)，我國(guó)已廣泛開(kāi)展了個(gè)人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期貸款證券化等方面的試點(diǎn)。隨著金融市場(chǎng)的逐步成熟，從優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)開(kāi)始，下一步可逐步推廣到各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的證券化，包括消費(fèi)信貸的證券化、應(yīng)收賬款的證券化、不良資產(chǎn)的證券化和保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的證券化等，實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的拓廣、信貸資產(chǎn)向非信貸資產(chǎn)擴(kuò)展。

（四）擴(kuò)大資產(chǎn)證券化投資群體 沒(méi)有投資群體，資產(chǎn)證券化是搞不起來(lái)的。把投資者激勵(lì)起來(lái)，使之參與到資產(chǎn)證券化進(jìn)程中去，這是今后一段時(shí)期有關(guān)部門(mén)的重要任務(wù)。這需要培植市場(chǎng)，培育投資者。從國(guó)際市場(chǎng)的情況看，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、共同基金、銀行、貨幣市場(chǎng)基金、REITS、儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)投資者日益成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的主要參與的市場(chǎng)主體。而我國(guó)正在與國(guó)際市場(chǎng)接軌，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)在逐步成熟，資產(chǎn)證券化投資群體逐步擴(kuò)大，是一重要趨勢(shì)。

（五）完善資產(chǎn)證券化機(jī)制，防控金融風(fēng)險(xiǎn) 為了避免資產(chǎn)證券化的弊端，規(guī)避和防范風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制需要建立健全和完善，特別是加強(qiáng)管理，致力于相關(guān)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)提高，提升從業(yè)者的道德素質(zhì)，通過(guò)社會(huì)風(fēng)尚培植、職業(yè)教育和法律規(guī)范，推進(jìn)金融市場(chǎng)文明建設(shè)，并加大防范力度，有效規(guī)避和方法資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險(xiǎn)。

總之，作為一種融資工具，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)和推進(jìn)金融市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的功能作用是明顯的，其對(duì)市場(chǎng)各方所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益是可觀的。同時(shí)又存在著各種風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展我國(guó)的資產(chǎn)證券化，務(wù)必明確這些客觀事實(shí)。目前，我國(guó)的資產(chǎn)證券化尚在發(fā)展初級(jí)階段，機(jī)制建構(gòu)、制度保障、法治規(guī)范和服務(wù)質(zhì)量等，都屬于肇始階段，還需要政府部門(mén)和廣大業(yè)者共同努力，營(yíng)造資產(chǎn)證券化發(fā)展的完備條件和良好環(huán)境。而執(zhí)著努力的結(jié)果會(huì)促成我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，其趨勢(shì)是必然的，其前景是明朗的。

參考文獻(xiàn)：

[1]周茂清：《次貸危機(jī)背景下的我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展》，《經(jīng)濟(jì)觀察》2008年第11期。

第4篇：資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)范文

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；資產(chǎn)證券化；融資

前言：企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資方式可為企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)有利的價(jià)值，因而對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)行深入的了解與分析，進(jìn)而更好的將其應(yīng)用于企業(yè)的運(yùn)作流程中是非常有必要的。以下就是對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的意義和應(yīng)用模式等的詳細(xì)闡述，并在闡述的過(guò)程中指出了此種融資方式應(yīng)用的優(yōu)勢(shì)，望其能為我國(guó)國(guó)有企業(yè)融資方式的進(jìn)一步創(chuàng)新與發(fā)展提供有利的文字參考。

一、我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的意義

對(duì)于我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的意義的分析可以從以下幾個(gè)方面入手：第一，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用改變了原有的企業(yè)融資中存在的流動(dòng)資金量較少的問(wèn)題，為企業(yè)的發(fā)展與投資提供了長(zhǎng)期流動(dòng)的資金。進(jìn)而促使國(guó)有企業(yè)在擔(dān)負(fù)著巨額銀行債務(wù)和企業(yè)債務(wù)的情況下，通過(guò)資產(chǎn)證券化的融資方式，也可改善企業(yè)的資金狀況；第二，資產(chǎn)證券化的融資方式與其他的融資方式相比需投入成本較低，因而當(dāng)國(guó)有企業(yè)處在改革的歷程中時(shí)，通過(guò)資產(chǎn)證券化的融資方式可減少資金的流失，為企業(yè)贏得更大的經(jīng)濟(jì)效益；第三，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式最為重要的意義就是可以減輕國(guó)有企業(yè)的負(fù)債壓力，進(jìn)而促使其在發(fā)展的過(guò)程中，有能力償還部分的債務(wù)，以此來(lái)緩解企業(yè)存在的負(fù)債的問(wèn)題，并致使企業(yè)逐漸向盈利的方向轉(zhuǎn)變[1]。

二、我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的可行性分析

（一）國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的動(dòng)力加大

近年來(lái)我國(guó)國(guó)有企業(yè)針對(duì)其現(xiàn)狀和問(wèn)題構(gòu)建了“產(chǎn)權(quán)分明、政企分開(kāi)、管理科學(xué)”的制度，在制度建立后，人們對(duì)融資方式的應(yīng)用理論有了進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)與了解。因而為了滿足國(guó)有企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)投資的欲望，要求我國(guó)相關(guān)部門(mén)應(yīng)采取相應(yīng)的措施來(lái)推動(dòng)國(guó)有企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用，進(jìn)而為國(guó)有企業(yè)的發(fā)展打下良好的資產(chǎn)基礎(chǔ)。

（二）國(guó)有企業(yè)的可證券化資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大

國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資要求企業(yè)必須具備大規(guī)模低壞賬率等特點(diǎn)，而隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，目前大部分國(guó)有企業(yè)早就具備資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)，因而此現(xiàn)象的發(fā)生，推動(dòng)了國(guó)有企業(yè)的可證券化資產(chǎn)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。2008年11月，我國(guó)針對(duì)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展問(wèn)題提出了十項(xiàng)措施，其中就包括對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建。因而可以看出，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國(guó)有企業(yè)推行資產(chǎn)證券化融資是勢(shì)必可行的。

三、我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的應(yīng)用模式探討

（一）國(guó)有企業(yè)的應(yīng)收賬款

國(guó)有企業(yè)的應(yīng)收賬款是在為消費(fèi)者提供服務(wù)的形式下形成的，因此其具有低風(fēng)險(xiǎn)和高流動(dòng)性的特點(diǎn)。而在國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的應(yīng)用模式中要求國(guó)有企業(yè)的應(yīng)收賬款必須具備以下三個(gè)條件：第一，要求國(guó)有企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量必須達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)收賬款歷史損失水平?jīng)Q定了國(guó)有企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量，因此我國(guó)國(guó)有企業(yè)在應(yīng)用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的過(guò)程中要考慮企業(yè)的應(yīng)收賬款的歷史損失情況是否符合融資的要求。對(duì)于此現(xiàn)象，我國(guó)國(guó)有企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況構(gòu)建一個(gè)損失的準(zhǔn)備金，以便確保在利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的過(guò)程中應(yīng)收賬款的質(zhì)量能與資產(chǎn)證券化融資的要求相一致；第二，要確保證券化應(yīng)收賬款的規(guī)模符合資產(chǎn)證券化融資方式，以便在應(yīng)用此融資方式的過(guò)程中可減小企業(yè)成本投資的資金量；第三，要求國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資時(shí)要盡量縮短應(yīng)收賬款證券化的時(shí)間[2]。

（二）國(guó)有企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)國(guó)家資金不足的問(wèn)題得到了徹底的解決，但是從2007年的調(diào)查結(jié)果來(lái)看，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的投資以占62.3%屈居首位，可見(jiàn)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的建立仍然存在著被國(guó)有企業(yè)所壟斷的現(xiàn)象，而針對(duì)此現(xiàn)象，我國(guó)在2008年投入了4萬(wàn)億元的資金用于基礎(chǔ)設(shè)施的建立，從而可以看出我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的建立勢(shì)必可行。因而在基礎(chǔ)設(shè)施較為完善的基礎(chǔ)上實(shí)施國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資方式，可有效控制國(guó)有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)問(wèn)題。在國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資模式下，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的項(xiàng)目主要包括公共交通和橋梁的使用等，而由于政府管d對(duì)其實(shí)施了有效的掌控，因而基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)將一直保持穩(wěn)定的狀態(tài)。從以上的分析可以看出，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義，因此在國(guó)有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)穩(wěn)定情況下，應(yīng)推動(dòng)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用。

（三）資產(chǎn)支持證券發(fā)行人SPV的選擇

企業(yè)、SPV與投資者三者之間的證券化資產(chǎn)是我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中最基礎(chǔ)的交易方式，因此為了促使企業(yè)資產(chǎn)證券化交易的順利進(jìn)行，企業(yè)相關(guān)部門(mén)應(yīng)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展方向和發(fā)展目標(biāo)選擇一個(gè)符合企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的模式來(lái)構(gòu)建SPV。SPV主要有兩個(gè)類型：第一，是信托型SPV，在這種類型中SPV扮演著受托人的角色，因而在這種類型下，SPV要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況向企業(yè)發(fā)行信托收益證書(shū)，而信托一般又可分為兩種，其中授予人信托與所有者信托相比具有更好的股權(quán)性；第二種類型是公司型SPV，公司型SPV與信托型SPV相比，其優(yōu)勢(shì)在于可證券化一個(gè)或多個(gè)企業(yè)，進(jìn)而可更好的滿足我國(guó)國(guó)有企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化融資的要求[3]。

結(jié)論：綜上可知，隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇，而由于資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用可以緩解國(guó)有企業(yè)的負(fù)債壓力，因而在國(guó)有資產(chǎn)可證券化的規(guī)模逐漸擴(kuò)大的前提下，應(yīng)強(qiáng)化對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用。以便在此融資方式下，我國(guó)國(guó)有企業(yè)可在發(fā)展中贏得更大的經(jīng)濟(jì)效益，并同時(shí)致使我國(guó)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)也隨之實(shí)現(xiàn)有效的提升。（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]金郁森.中國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)――解決方案與產(chǎn)品設(shè)計(jì)[J].海天出版社，2011，12（09）：112-114.

第5篇：資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)范文

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)；盤(pán)活；證券化；融資

[中圖分類號(hào)]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2012）52-0065-02

1資產(chǎn)證券化概述

1.1資產(chǎn)證券化基本概念

資產(chǎn)證券化（asset-backed securitization，ABS）起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國(guó)。關(guān)于資產(chǎn)證券化的定義，許多學(xué)者都有過(guò)論述。目前國(guó)內(nèi)使用較為廣泛的定義是：資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動(dòng)性，但具有未來(lái)現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)集中起來(lái)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流動(dòng)的證券，據(jù)以融通資金的過(guò)程。這種證券化是一種存量資產(chǎn)的證券化，通過(guò)證券化企業(yè)盤(pán)活了存量資源，取得了發(fā)展資金，降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化這一概念包括以下三層含義：第一，證券化的“資產(chǎn)”是指那些缺乏流動(dòng)性，但具有可預(yù)見(jiàn)未來(lái)現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)還應(yīng)具有某種同質(zhì)性，即具有一定的共同特征；第二，“證券化”指一種技術(shù)，這種技術(shù)可以被稱為一種加工或轉(zhuǎn)換技術(shù)，即通過(guò)這種技術(shù)可以對(duì)原有資產(chǎn)中的權(quán)益進(jìn)行加工轉(zhuǎn)換，然后傳遞給投資者。即將適合證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成證券的過(guò)程。第三，這些資產(chǎn)擔(dān)保證券是有資產(chǎn)收入支持的、并可以在市場(chǎng)上進(jìn)行流通和交易。資產(chǎn)擔(dān)保證券的收益來(lái)自于該項(xiàng)資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收益，是一種具有穩(wěn)定收益的證券類憑證。投資者購(gòu)買(mǎi)到這些資產(chǎn)擔(dān)保證券后，可以在市場(chǎng)上進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)和交易。這里需要指出的是，資產(chǎn)證券化中的“資產(chǎn)”不僅包括資產(chǎn)負(fù)債表下的資產(chǎn)，還包括預(yù)期未來(lái)收益。

1.2資產(chǎn)證券化的基本原理

資產(chǎn)證券化有四項(xiàng)基本原理，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析、資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)。第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析構(gòu)成資產(chǎn)證券化的核心原理，資產(chǎn)證券化表面上看是以資產(chǎn)為支撐的，而實(shí)際是以資產(chǎn)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的，沒(méi)有預(yù)期的現(xiàn)金流就無(wú)法進(jìn)行資產(chǎn)證券化；第二，資產(chǎn)重組是運(yùn)用一定方式和手段對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行重新分割和組合，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從整體資產(chǎn)中“剝離”出來(lái)，真實(shí)出售給特殊目的載體，然后進(jìn)行證券化操作，通過(guò)資產(chǎn)重組可以選擇出適合證券化的資產(chǎn)，并匯集組成一個(gè)資產(chǎn)池；第三，風(fēng)險(xiǎn)隔離原理的核心內(nèi)容就是通過(guò)技術(shù)操作把基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和原始權(quán)益人其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離開(kāi)來(lái)，進(jìn)而提高資產(chǎn)證券化的效率，以及最大化資產(chǎn)證券化交易中參與各方的收益。風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制是資產(chǎn)證券化特有的一項(xiàng)技術(shù)，也是與其他融資方式相比的優(yōu)勢(shì)所在；第四，信用增級(jí)是通過(guò)額外信用的引入，來(lái)分散證券化資產(chǎn)的整體風(fēng)險(xiǎn)，繼而相應(yīng)分散投資者的風(fēng)險(xiǎn)，提高證券化資產(chǎn)的信用級(jí)別的多種金融手段的總稱。資產(chǎn)支持證券發(fā)行必須經(jīng)過(guò)信用機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，其評(píng)估重點(diǎn)是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否及時(shí)提供足額的現(xiàn)金流，以保證證券的定期支付能力。

2資產(chǎn)證券化的意義

2.1資產(chǎn)證券化為企業(yè)創(chuàng)造了一種新的融資渠道

資產(chǎn)證券化在股票和債券等傳統(tǒng)的融資渠道之外，為企業(yè)提供了又一重要的融資平臺(tái)，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資工具可以為企業(yè)的融資難題提供有益的幫助，是拓寬融資渠道的有效補(bǔ)充。企業(yè)資產(chǎn)證券化既是對(duì)企業(yè)已有存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負(fù)債或資產(chǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)融資計(jì)劃，而且企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)實(shí)現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產(chǎn)隔離。

2.2資產(chǎn)證券化降低了融資成本

證券化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重組后，實(shí)現(xiàn)了其信用風(fēng)險(xiǎn)與公司的整體風(fēng)險(xiǎn)相隔離；同時(shí)通過(guò)對(duì)證券化資產(chǎn)的信用增級(jí)，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平，從而降低了融資成本。

2.3增加了證券資產(chǎn)的流動(dòng)性

通過(guò)資產(chǎn)證券化，企業(yè)將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流，有效地解決了企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題。資產(chǎn)證券化能夠快速地將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并將其從原始權(quán)益人的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)中移出，可以實(shí)現(xiàn)表外融資，擴(kuò)大了原始權(quán)益人的借款能力，原始權(quán)益人能夠較容易地從事其他投資機(jī)會(huì)。另外，資產(chǎn)證券化獲得的現(xiàn)金流還可以用來(lái)償還債務(wù)，降低資產(chǎn)負(fù)債率和利息費(fèi)用，合理優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增加股東財(cái)富。

2.4為投資者提供了新的投資渠道

當(dāng)前，我國(guó)境內(nèi)投資渠道還十分有限，大量資金集中在有限的投資市場(chǎng)，容易造成資產(chǎn)泡沫，不利于了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。資產(chǎn)證券化無(wú)疑為投資者提供了新的投資渠道，在維護(hù)金融市場(chǎng)平穩(wěn)的同時(shí)，增加了投資者收益。

3資產(chǎn)證券化的參與主體及運(yùn)作流程

3.1資產(chǎn)證券化的參與主體

資產(chǎn)證券化的參與主體主要包括：原始權(quán)益人、特殊目的主體（SPV）、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、證券承銷商、服務(wù)機(jī)構(gòu)和受托人等。①原始權(quán)益人。原始權(quán)益人是基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的權(quán)益人，也是基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)出方。②特殊目的主體（SPV），特殊目的主體是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人，設(shè)立特殊目的主體的主要目的是為了實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。③信用增級(jí)機(jī)構(gòu)。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供額外的信用支持，即信用增級(jí)，以提高資產(chǎn)支撐證券的評(píng)級(jí)，保護(hù)投資者利益，并為此承擔(dān)資產(chǎn)證券化交易活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)。④信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，以增強(qiáng)投資機(jī)構(gòu)信心，保護(hù)投資者利益。⑤證券承銷商。證券承銷商負(fù)責(zé)銷售特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。⑥服務(wù)機(jī)構(gòu)。服務(wù)機(jī)構(gòu)主要對(duì)資產(chǎn)池的資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行管理。⑦受托人。受托人是投資者利益的代表，受托管理基礎(chǔ)資產(chǎn)以及對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行償付。

3.2企業(yè)資產(chǎn)證券化具體流程

在整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程涉及多家參與主體，每個(gè)主體發(fā)揮不同的左右，在經(jīng)過(guò)一系列的操作后，最終完成證券化。典型的資產(chǎn)證券化運(yùn)作一般包括七個(gè)步驟：第一，原始權(quán)益人選擇擬證券化的基礎(chǔ)產(chǎn)，通過(guò)捆綁組合形成資產(chǎn)池；第二，設(shè)立特殊目的的載體SPV；第三，原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV；第四，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí)；第五，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)；第六，證券承銷商對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行設(shè)計(jì)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行上市；第七，服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)現(xiàn)金流管理及償付有關(guān)費(fèi)用。

4我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)踐及探討

資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善資本結(jié)構(gòu)，且資產(chǎn)證券化具有低融資成本、低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，因此企業(yè)對(duì)于資產(chǎn)證券化有很強(qiáng)的需求。但由于我國(guó)的資產(chǎn)證券化起步較晚，企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于試點(diǎn)階段，發(fā)展還不成熟，相關(guān)法律制度還不健全，因此目前在我國(guó)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)還是十分有限。

目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化在實(shí)踐中采取了兩條路線：①以銀監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，包括CLD和MBS/RMBS；②以證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，主要是SAMP（專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃）。目前信貸資產(chǎn)證券化在法律和實(shí)踐中都比較成熟，但是對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會(huì)還處于一事一批的階段，還沒(méi)有明確的法律規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)證券化。

就我國(guó)目前實(shí)際情況來(lái)看，可以用來(lái)證券化的資產(chǎn)主要是大型公共設(shè)施、大型公司應(yīng)收款等，這些資產(chǎn)在我國(guó)都有較大規(guī)模，有一定的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，統(tǒng)計(jì)資料較完備，現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，信用級(jí)別比較高，所以比較適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化。而作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的無(wú)形資產(chǎn)，如版權(quán)、專利權(quán)、電視轉(zhuǎn)播權(quán)、有錢(qián)勘探資料等，雖然也具備了資產(chǎn)證券化的基本條件，但把此類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化還存在諸多障礙，如權(quán)利人及其法律關(guān)系復(fù)雜，知識(shí)產(chǎn)權(quán)難以獨(dú)立帶來(lái)收益，及其固有的時(shí)間性、地域性、可復(fù)制性、不穩(wěn)定性等特點(diǎn)，都導(dǎo)致對(duì)投資者吸引力降低，因此知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在我國(guó)尚不存在實(shí)施條件。

5結(jié)論

綜上所述，資產(chǎn)證券化可以有效地解決企業(yè)融資困境，但由于我國(guó)金融市場(chǎng)深度和廣度都十分不足，金融創(chuàng)新進(jìn)程緩慢嚴(yán)重影響了金融市場(chǎng)效率，不利于金融市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持促進(jìn)作用。因此，現(xiàn)階段我國(guó)應(yīng)大力推動(dòng)實(shí)施資產(chǎn)證券化工作，重點(diǎn)做好資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)監(jiān)管和法律法規(guī)的建設(shè)工作，逐步規(guī)范資產(chǎn)證券化的實(shí)施程序，使其真正成為解決我國(guó)企業(yè)資金瓶頸的重要渠道。

參考文獻(xiàn)：

[1]傅美蘭淺論我國(guó)資產(chǎn)證券化的基本模式選擇[J].金融財(cái)經(jīng)，2008（8）：19

[2]烏蘭格勒淺談我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及策略選擇[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2008（3）：16-19

第6篇：資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)范文

關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng)資產(chǎn)證券化 “兩個(gè)中心”建設(shè) 風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類號(hào)：F830.33 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1770(2011)01-029-06

20世紀(jì)以來(lái)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、信用衍生品等金融創(chuàng)新都獲得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，并已經(jīng)成為現(xiàn)階段世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家金融體系演進(jìn)與發(fā)展的重要組成部分。金融危機(jī)的爆發(fā)，表明資產(chǎn)證券化產(chǎn)品雖然有種種優(yōu)勢(shì)，但是也會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定造成威脅。Jenkinson et al（2008）[2]指出，證券化等創(chuàng)新有助于將風(fēng)險(xiǎn)分解和轉(zhuǎn)移，使風(fēng)險(xiǎn)和投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配，并且為個(gè)人和公司提供更多的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。但是在市場(chǎng)存在摩擦和不完善的情況下，金融創(chuàng)新的效率受到限制，并會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展和美國(guó)處于不同的階段，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展剛剛起步，上海市特別是浦東新區(qū)也需要積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展，為“兩個(gè)中心”的建設(shè)服務(wù)。金融危機(jī)中資產(chǎn)證券化市場(chǎng)暴露出的問(wèn)題，以及隨后的美國(guó)金融改革法案以及巴塞爾委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)監(jiān)管的改進(jìn)，為我們提供了有益的借鑒。本文分析了資產(chǎn)證券化從哪些方面可能對(duì)金融穩(wěn)定造成負(fù)面影響，并且總結(jié)了國(guó)外在危機(jī)后提出的監(jiān)管改革措施，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，討論上海如何發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，如何做好資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)控制與防范，從而在金融體系的發(fā)展中求穩(wěn)定，在穩(wěn)定中求發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化對(duì)金融穩(wěn)定影響的分析

資產(chǎn)證券化可能對(duì)金融穩(wěn)定造成的負(fù)面影響，我們可以從宏觀、中觀和微觀角度來(lái)加以分析。

（一）宏觀層面分析

從宏觀角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化會(huì)影響到貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，從而對(duì)金融穩(wěn)定造成影響。不同學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)果都表明，證券化發(fā)行量的增長(zhǎng)降低了經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出對(duì)于利率變化的敏感度，同時(shí)顯著增加了抵押貸款利率對(duì)于政策利率變化的敏感性，這主要是因?yàn)樽C券化放松了銀行的信貸約束。Loutskina（2005）[4]發(fā)現(xiàn)證券化為銀行提供了額外的融資來(lái)源，削弱了貨幣政策對(duì)銀行借貸活動(dòng)的影響。Goswami et al.（2009）[1]的研究表明，證券化發(fā)行量的增長(zhǎng)降低了經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出對(duì)于利率變化的敏感度，同時(shí)顯著增加了抵押貸款利率對(duì)于政策利率變化的敏感性。證券化發(fā)行對(duì)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響，主要是因?yàn)樗广y行獲得了除存款之外的更多資金來(lái)源，使銀行能夠擴(kuò)大信貸供應(yīng)量。

（二）中觀層面分析

從中觀層面來(lái)看，也就是從整個(gè)金融體系來(lái)看，金融創(chuàng)新產(chǎn)品的廣泛使用加劇了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳染，現(xiàn)有的發(fā)起和分配模式存在的缺陷，以及現(xiàn)有的證券化監(jiān)管框架著眼于微觀個(gè)體而非系統(tǒng)全局等，也都會(huì)給金融系統(tǒng)穩(wěn)定帶來(lái)負(fù)面影響。

金融創(chuàng)新產(chǎn)品的廣泛使用，一方面將不同程度的風(fēng)險(xiǎn)分配給具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，有利于風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)金融市場(chǎng)的合理配置；另一方面也加強(qiáng)了不同金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)系，造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在金融市場(chǎng)傳播更快更容易。金融創(chuàng)新產(chǎn)品在銀行間構(gòu)建了不同的關(guān)系，這些關(guān)系將金融機(jī)構(gòu)連接為一個(gè)復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)。金融創(chuàng)新產(chǎn)品的使用越廣泛，網(wǎng)絡(luò)中各個(gè)部分的聯(lián)系越復(fù)雜，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在金融網(wǎng)絡(luò)中傳播的范圍也會(huì)越廣。

證券化現(xiàn)有的將貸款“發(fā)起并分配”的模式存在缺陷。首先是激勵(lì)機(jī)制錯(cuò)位，使得參與證券化的各個(gè)金融機(jī)構(gòu)以長(zhǎng)期利益為代價(jià)，過(guò)于追逐短期利潤(rùn)。房貸發(fā)放機(jī)構(gòu)放松了房貸發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)，將更高的信用風(fēng)險(xiǎn)從源頭引入了資產(chǎn)證券化的整個(gè)鏈條。投資銀行將證券化產(chǎn)品再證券化，創(chuàng)造出越來(lái)越復(fù)雜的金融產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越難以評(píng)估。作為證券化產(chǎn)品的投資者，對(duì)證券化產(chǎn)品的選擇過(guò)于依賴評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。然而信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并不可靠?！鞍l(fā)起并分配”模式使得貸款的發(fā)放者和最終投資者之間存在長(zhǎng)而復(fù)雜的鏈條，證券化相關(guān)各方為了各自的利益而使證券化的風(fēng)險(xiǎn)未能充分暴露，并造成證券化產(chǎn)品對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)過(guò)低。

現(xiàn)有的資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架，著重于對(duì)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范。然而當(dāng)今的金融系統(tǒng)，金融機(jī)構(gòu)之間通過(guò)資產(chǎn)證券化等各種復(fù)雜的衍生品、信貸渠道聯(lián)系在一起，雖然每個(gè)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身的情況采取最優(yōu)策略，但是卻可能造成風(fēng)險(xiǎn)在金融系統(tǒng)中積累，一旦危機(jī)爆發(fā)，單個(gè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在金融系統(tǒng)中的匯總和傳染，可能會(huì)給整個(gè)金融系統(tǒng)帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在已有的微觀審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，迫切需要加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，來(lái)克服微觀監(jiān)管注重單個(gè)金融機(jī)構(gòu)而不注重系統(tǒng)整體的缺陷。

（三）微觀層面分析

從微觀層面來(lái)看，資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，為銀行等金融機(jī)構(gòu)提供了新的融資工具和投資選擇，但同時(shí)也影響了銀行等微觀主體的行為動(dòng)機(jī)，銀行等金融機(jī)構(gòu)行為動(dòng)機(jī)的改變，會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定造成負(fù)面的影響。

資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新弱化了銀行對(duì)貸款貸前審查和貸后監(jiān)督的動(dòng)機(jī)。銀行在關(guān)于借款人質(zhì)量的信息方面具有優(yōu)勢(shì)，當(dāng)銀行通過(guò)貸款出售，或者貸款證券化等方式將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題將會(huì)出現(xiàn)。Kiff et al.（2003）[3]指出，銀行在使用資產(chǎn)證券化等工具后，對(duì)借款人投資項(xiàng)目的監(jiān)督動(dòng)機(jī)將會(huì)減弱，并且有更大的動(dòng)機(jī)出售不良貸款（逆向選擇）；同時(shí)，貸款人對(duì)借款人的貸款申請(qǐng)仔細(xì)審核的動(dòng)機(jī)會(huì)減弱，放貸標(biāo)準(zhǔn)會(huì)降低（道德風(fēng)險(xiǎn)）。證券化等金融創(chuàng)新對(duì)銀行貸款監(jiān)督動(dòng)機(jī)弱化作用的直接后果是發(fā)放貸款標(biāo)準(zhǔn)的不斷降低以及相關(guān)證券化產(chǎn)品違約率的上升。

資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新強(qiáng)化了銀行等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的動(dòng)機(jī)。金融機(jī)構(gòu)有一個(gè)最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)水平，因此當(dāng)運(yùn)用了資產(chǎn)證券化等信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具，將風(fēng)險(xiǎn)從金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)移出去，使得機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)減小時(shí)，金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)其他途徑增加風(fēng)險(xiǎn)水平，將資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)減小的部分抵消。提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的途徑很多，包括投資于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，提高資本結(jié)構(gòu)的杠桿率，或減少貸款的限制條件等。金融機(jī)構(gòu)通過(guò)各種方式增加的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)數(shù)量，往往會(huì)大于原先資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的減少量，這種過(guò)度補(bǔ)償行為會(huì)給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新在為金融機(jī)構(gòu)提供了更多的盈利機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理手段的同時(shí)，會(huì)加大金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)。

資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新也強(qiáng)化了金融機(jī)構(gòu)的信息隱藏動(dòng)機(jī)。金融機(jī)構(gòu)往往依靠其信息優(yōu)勢(shì)獲取利潤(rùn)。而資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)，增加了金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)有產(chǎn)品的透明度，降低了金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)空間。為了獲利，銀行信息隱藏的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)了。銀行的信息隱藏包括和機(jī)構(gòu)合謀，增加資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新產(chǎn)品的復(fù)雜性（對(duì)市場(chǎng)投資者的信息隱藏）；包括將更多的表內(nèi)資產(chǎn)移到表外（對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息隱藏）；包括購(gòu)買(mǎi)更多的復(fù)雜金融創(chuàng)新產(chǎn)品（對(duì)銀行股東的信息隱藏），這些都加大了市場(chǎng)投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、銀行股東等對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)行為的監(jiān)管難度。

二、金融危機(jī)后國(guó)外對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的改革

（一）巴塞爾委員會(huì)關(guān)于新資本協(xié)議的修訂

2009年7月，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)吸取金融危機(jī)中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，審議通過(guò)了新資本協(xié)議三大支柱的修訂稿。這套修訂稿是巴塞爾委員會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管資本框架的重要組成部分，旨在引入新的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)來(lái)達(dá)到以下目標(biāo)：(1)提高壓力時(shí)期可提取的緩沖資本儲(chǔ)備； (2)提高銀行資本的質(zhì)量；(3)引入杠桿率作為新資本協(xié)議的最低保障機(jī)制。

通過(guò)的新協(xié)議修訂框架中，巴塞爾委員會(huì)加強(qiáng)了對(duì)第一支柱(最低資本要求)下某些證券化的處理方法。主要包括：給予再證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露更高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重；銀行不得使用基于自身保證的評(píng)級(jí)；提高了標(biāo)準(zhǔn)法下期限一年以內(nèi)合格流動(dòng)性便利的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)等。

巴塞爾委員會(huì)也對(duì)第二支柱（監(jiān)督檢查程序）進(jìn)行了補(bǔ)充和完善。特別規(guī)定，為降低表外暴露和證券化風(fēng)險(xiǎn)，銀行在其風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)則中應(yīng)涵蓋對(duì)表內(nèi)和表外的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理的內(nèi)容，以及對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。在投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品時(shí)，銀行應(yīng)進(jìn)行基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)分析，不能完全依賴信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露做出的外部信用評(píng)級(jí)結(jié)果。銀行應(yīng)制定審慎的應(yīng)急計(jì)劃，說(shuō)明在進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)可能性降低的情況下，怎樣應(yīng)對(duì)因此產(chǎn)生的融資、資本和其他壓力。

巴塞爾委員修訂了第三支柱（市場(chǎng)紀(jì)律）的指導(dǎo)原則，強(qiáng)調(diào)銀行有義務(wù)向市場(chǎng)參與者披露其真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)狀況。巴塞爾委員會(huì)對(duì)第三支柱要求提出了六個(gè)方面的修改建議，增加了銀行對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)披露的要求。包括增加銀行對(duì)交易賬戶中的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行披露的要求，增加銀行披露各類證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露使用的監(jiān)管資本計(jì)量方法的要求等等。

總體而言，巴塞爾委員會(huì)在新協(xié)議修訂框架中，不僅提高了證券化的監(jiān)管資本要求，而且完善了對(duì)資產(chǎn)證券化的信息披露以及監(jiān)督檢查，這對(duì)于我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)很有借鑒意義。

（二）美國(guó)金融監(jiān)管改革法案的規(guī)定

2010年7月21日，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署已在國(guó)會(huì)獲得通過(guò)的金融監(jiān)管改革法案成為法律，這一法案全稱為《2010年華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法》，又以參議院銀行委員會(huì)主席多德和眾議院金融委員會(huì)主席弗蘭克命名為《多德-弗蘭克法案》。該法案和資產(chǎn)證券化相關(guān)的重要內(nèi)容有：

新法案宣布成立金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)，負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)和處理威脅國(guó)家金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。委員會(huì)有權(quán)認(rèn)定哪些金融機(jī)構(gòu)可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生系統(tǒng)性沖擊，對(duì)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)，該委員會(huì)將提出更高的監(jiān)管要求，同時(shí)，該委員會(huì)將獲得“先發(fā)制人”的監(jiān)管授權(quán)，即在三分之二多數(shù)投票通過(guò)后，可批準(zhǔn)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)大型的金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)制分拆重組，或資產(chǎn)剝離，以防范可能的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。該法案給予聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司（FDIC）破產(chǎn)清算授權(quán)，如果大型金融機(jī)構(gòu)的倒閉可能破壞金融體系穩(wěn)定，聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司可對(duì)其采取安全有序的破產(chǎn)清算程序；同時(shí)，明確相關(guān)成本由金融業(yè)界而不是由納稅人來(lái)承擔(dān)。

為保護(hù)消費(fèi)者免受誤導(dǎo)和欺詐，在美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)下設(shè)立新的消費(fèi)者金融保護(hù)局，以保證美國(guó)消費(fèi)者在選擇使用住房按揭、信用卡和其他金融產(chǎn)品時(shí)，得到清晰、準(zhǔn)確的信息，同時(shí)杜絕隱藏費(fèi)用、掠奪性條款和欺騙性的做法。

加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管。重要內(nèi)容包括：將大部分場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品移入交易所和清算中心；要求銀行將信用違約掉期等高風(fēng)險(xiǎn)衍生產(chǎn)品剝離到特定的子公司；對(duì)從事衍生品交易的公司實(shí)施特別的資本比例、保證金、交易記錄和職業(yè)操守等監(jiān)管要求。為防止銀行機(jī)構(gòu)通過(guò)證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，要求發(fā)起人必須將至少5％的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)保留在其資產(chǎn)負(fù)債表上。

高管薪酬及企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。在高管薪酬問(wèn)題上為股東提供更多的話語(yǔ)權(quán)；要求董事會(huì)下的薪酬委員會(huì)完全由獨(dú)立人士組成；允許監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)行中止金融機(jī)構(gòu)不恰當(dāng)、不謹(jǐn)慎的薪酬方案，并要求金融機(jī)構(gòu)披露薪酬結(jié)構(gòu)中所有的激勵(lì)要素；對(duì)上市公司基于錯(cuò)誤財(cái)務(wù)信息發(fā)放的高管薪酬，美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）擁有追索權(quán)。

針對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的問(wèn)題，美國(guó)證券交易委員會(huì)SEC將建立并自我監(jiān)管一個(gè)擁有實(shí)權(quán)的信貸評(píng)級(jí)委員會(huì)，它將充當(dāng)發(fā)債公司和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的中間人。這個(gè)委員會(huì)將選擇哪家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)為結(jié)構(gòu)化債券給出“初始評(píng)級(jí)”。SEC還將建立新的機(jī)構(gòu)監(jiān)管辦公室，每年提供監(jiān)管報(bào)告；對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要求更完全的信息披露；對(duì)長(zhǎng)時(shí)間評(píng)級(jí)質(zhì)量低劣的機(jī)構(gòu)，SEC擁有摘牌的權(quán)利。

另外，對(duì)銀行自營(yíng)交易以及對(duì)私募股權(quán)和對(duì)沖基金的投資作出限制。為了避免利益沖突，禁止銀行做多或做空其銷售給客戶的金融產(chǎn)品；允許銀行投資對(duì)沖基金和私募股權(quán)，但資金規(guī)模不得高于自身一級(jí)資本的3%。加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)和對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，要求大型對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金及其他投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)在SEC登記，披露交易信息，并定期檢查。如果此類機(jī)構(gòu)具有特大規(guī)?；蛱貏e風(fēng)險(xiǎn)，將同時(shí)接受美聯(lián)儲(chǔ)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。

從美國(guó)金融改革法案的相關(guān)內(nèi)容來(lái)看，美國(guó)金融監(jiān)管改革法案針對(duì)金融危機(jī)中出現(xiàn)的問(wèn)題提出了一些有效的監(jiān)管和限制措施。不足之處在于，減少金融機(jī)構(gòu)高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)行為有賴于對(duì)這些機(jī)構(gòu)提出更高的資本充足率、杠桿限制等監(jiān)管要求來(lái)加以解決，而這些具體的監(jiān)管要求在新法案中并沒(méi)有體現(xiàn)，只是交由新成立的金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)來(lái)具體制定。改革高管薪酬及企業(yè)治理結(jié)構(gòu)也是抑制金融企業(yè)從事高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)的一個(gè)有效方法，新法案中在董事會(huì)下設(shè)立薪酬委員會(huì)等措施也值得借鑒。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，2005年3月，央行、銀監(jiān)會(huì)共同制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，銀監(jiān)會(huì)也于當(dāng)年11月公布了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》，正式啟動(dòng)了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。與此同時(shí)，中金公司于2005年8月設(shè)立的“中國(guó)聯(lián)通CDMA 網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”，開(kāi)啟了證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)。至今企業(yè)資產(chǎn)證券化已試點(diǎn)9個(gè)項(xiàng)目，信貸資產(chǎn)證券化已試點(diǎn)17個(gè)項(xiàng)目。隨著多個(gè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)項(xiàng)目的推出，目前的試點(diǎn)形成了中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化和證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化兩種格局[4]并行的局面。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由央行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行流通；而企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品則由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，在兩個(gè)證券交易所上市流通。多部門(mén)的監(jiān)管使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行方式和監(jiān)管法規(guī)不能統(tǒng)一。

2006年證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于證券公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》之后，大量企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目集中于這一年發(fā)行，2007年證監(jiān)會(huì)暫停了企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)行審批，對(duì)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題進(jìn)行全面總結(jié)。2009年5月證監(jiān)會(huì)又了《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)試點(diǎn)證券公司的管理。而信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品集中于2006年到2008年期間發(fā)行。其中2008年上半年是我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的高峰期，但到了2008年下半年，受美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)影響，以及信貸規(guī)模放松，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行放緩。到2009年，全年信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)完全停滯，沒(méi)有發(fā)行一單產(chǎn)品。在這期間，為了切實(shí)加強(qiáng)我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，銀監(jiān)會(huì)于2008年2月了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》，并于2009年了《證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露資本監(jiān)管指引》。

四、發(fā)展上海資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的政策建議

上海建設(shè)國(guó)際金融中心和國(guó)際航運(yùn)中心是一項(xiàng)國(guó)家戰(zhàn)略，而建設(shè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)既為上海建設(shè)金融中心提供了重要支撐，也為國(guó)際航運(yùn)融資提供了巨大的推動(dòng)力。沒(méi)有金融創(chuàng)新，要把上海建設(shè)成為國(guó)際金融中心是不可想象的，作為金融創(chuàng)新重要組成部分的資產(chǎn)證券化有巨大的發(fā)展空間，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占債券市場(chǎng)的比例尚且不足0.5%，而在西方成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占債券市場(chǎng)的比重都在20%以上。吸取金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，我們應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面推進(jìn)上海資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的建設(shè)。

（一）在上海建立一個(gè)統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，完善市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

第一，我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)被分割為人民銀行監(jiān)管的銀行間市場(chǎng)和證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的交易所市場(chǎng)，市場(chǎng)的分割降低了資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性，應(yīng)當(dāng)考慮采取措施促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)的融合和統(tǒng)一。從國(guó)外金融創(chuàng)新的發(fā)展歷史來(lái)看，信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)建立的基礎(chǔ)，因?yàn)樾刨J轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)將逐步積累起對(duì)貸款進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和定價(jià)的能力。上海已經(jīng)建立了信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，在此基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)考慮建立一個(gè)統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，將現(xiàn)有銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并入統(tǒng)一的市場(chǎng)進(jìn)行交易，統(tǒng)一信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化的流程、監(jiān)管和信息披露，這不僅有利于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而且能促進(jìn)上海國(guó)際金融中心的建設(shè)。

第二，綜合上海各方面的優(yōu)勢(shì)，建立一個(gè)多層次的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)首先大力發(fā)展那些較為基礎(chǔ)的、簡(jiǎn)單的證券化產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別較為容易，信用評(píng)級(jí)技術(shù)也較為成熟。而對(duì)于那些較為復(fù)雜的證券化和再證券化產(chǎn)品，以及基于證券化產(chǎn)品的衍生品，由于風(fēng)險(xiǎn)較難識(shí)別，在我國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，還不具備發(fā)展的條件。在基本資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展成熟后，逐步發(fā)展以資產(chǎn)支持證券為基礎(chǔ)的回購(gòu)、期貨、期權(quán)等交易，建立一個(gè)多層次的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。中國(guó)外匯交易中心暨全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心、上海證券交易所、上海期貨交易所、中國(guó)金融期貨交易所都在上海，應(yīng)當(dāng)綜合各個(gè)交易所的優(yōu)勢(shì)，將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和其他金融創(chuàng)新產(chǎn)品相結(jié)合，形成更多的金融創(chuàng)新品種。

第三，在上海建立完善的資產(chǎn)證券化交易系統(tǒng)和監(jiān)管數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，保證金融機(jī)構(gòu)間的及時(shí)清算，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效監(jiān)管。建立完善的交易系統(tǒng)，不僅是指加強(qiáng)交易計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的建設(shè)，保證交易的及時(shí)有效進(jìn)行，還指要向投資者及時(shí)提供各種反應(yīng)市場(chǎng)基本面的價(jià)格指數(shù)、流動(dòng)性指標(biāo)、債券信用評(píng)級(jí)的變動(dòng)等數(shù)據(jù)信息，提高市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)判斷能力?？梢钥紤]在上海的中國(guó)外匯交易中心暨全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，建立完善的資產(chǎn)證券化交易系統(tǒng)，在此基礎(chǔ)上建立完善的監(jiān)管數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，詳細(xì)記錄資產(chǎn)支持證券標(biāo)的資產(chǎn)的構(gòu)成、資產(chǎn)質(zhì)量的變動(dòng)情況，并記錄每筆交易的交易情況，同時(shí)還應(yīng)當(dāng)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)提供各個(gè)機(jī)構(gòu)交易者的財(cái)務(wù)狀況等基本信息，全面的信息有助于監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)并制定相應(yīng)對(duì)策。

第四，市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)還包括相關(guān)人才的培養(yǎng)。資產(chǎn)證券化市場(chǎng)和其他金融創(chuàng)新產(chǎn)品市場(chǎng)都需要大量相關(guān)人才的支持。針對(duì)上?！皟蓚€(gè)中心”建設(shè)的相關(guān)要求，上海應(yīng)當(dāng)努力培養(yǎng)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品定價(jià)人才，風(fēng)險(xiǎn)管理人才，法律人才，信用評(píng)級(jí)人才，以及和航運(yùn)資產(chǎn)證券化、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化相關(guān)的專門(mén)人才。這方面人才的充實(shí)和培養(yǎng)，一方面可以從上海本地金融機(jī)構(gòu)中選拔部分業(yè)務(wù)骨干，請(qǐng)外國(guó)的金融機(jī)構(gòu)人員和資產(chǎn)證券化專家對(duì)其進(jìn)行培訓(xùn)，另一方面可以從國(guó)外和國(guó)內(nèi)聘請(qǐng)這方面的專家到上海工作。此外，對(duì)上海本地研究機(jī)構(gòu)中從事這方面研究的人員應(yīng)當(dāng)給予一定的項(xiàng)目支持和獎(jiǎng)勵(lì)。

（二）擴(kuò)大資產(chǎn)證券化的品種和規(guī)模，為上海實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)

第一，努力探索多樣化的資產(chǎn)證券化品種。在目前應(yīng)收款證券化、信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)考慮如航運(yùn)相關(guān)資產(chǎn)證券化、REITs和知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化等證券化品種。資產(chǎn)證券化是上海國(guó)際航運(yùn)中心建設(shè)的重要保障。目前，國(guó)外資產(chǎn)證券化已擴(kuò)展到船舶抵押貸款、港口基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)收款和港航企業(yè)貸款的資產(chǎn)證券化。這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)航運(yùn)業(yè)的發(fā)展有重要的作用，上海應(yīng)當(dāng)在這些證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和發(fā)行方面有所作為。資產(chǎn)證券化也有利于上海的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。上海浦東路橋建設(shè)股份有限公司2006年通過(guò)“浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”獲得了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需的大量資金，今后也應(yīng)當(dāng)考慮利用資產(chǎn)證券化為更多的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資。此外，保障房建設(shè)也是上海市政府正在考慮的重要問(wèn)題，作為資產(chǎn)證券化的一種，REITs在為房屋建設(shè)提供資金支持方面有重要作用，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮以廉租房或保障房為主體打包REITs，為保障性住房建設(shè)融資。此外，還應(yīng)當(dāng)考慮探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，為張江高科技園區(qū)的企業(yè)融資服務(wù)。

第二，從供給方面擴(kuò)大資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的規(guī)模。在資產(chǎn)證券化試點(diǎn)階段，證券化發(fā)起人局限于大銀行和效益較好的國(guó)有企業(yè)。在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行常態(tài)化之后，應(yīng)允許并鼓勵(lì)更大范圍的銀行和企業(yè)參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行。上海外資銀行眾多，鼓勵(lì)外資銀行積極參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行和交易，有利于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的進(jìn)一步完善。此外，應(yīng)允許上海的民營(yíng)企業(yè)特別是高科技企業(yè)通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。央行和銀監(jiān)會(huì)上報(bào)國(guó)務(wù)院的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》修改稿中，擬采用資格審批和項(xiàng)目審批結(jié)合的管理方式把資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常態(tài)化。這意味著，通過(guò)資格審批的金融機(jī)構(gòu)，將不再需要通過(guò)逐項(xiàng)審批的方式發(fā)行資產(chǎn)支持證券。因此，上海市有關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)和支持本地金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資格。

第三，從需求方面擴(kuò)大資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的規(guī)模。從需求的方面來(lái)看，逐步取消對(duì)于投資主體的限制，大力培養(yǎng)商業(yè)銀行、基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者，并且允許一定門(mén)檻之上的個(gè)人投資者投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。上海作為金融創(chuàng)新先行區(qū)，作為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)城市，可以考慮允許外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)支持證券品種，從需求角度提高資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的規(guī)模。

（三）完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，加強(qiáng)信息披露

第一，人行上?？偛?、上海銀監(jiān)局應(yīng)當(dāng)配合人民銀行、銀監(jiān)會(huì)完善資產(chǎn)證券化的操作流程和監(jiān)管框架。需要廣泛借鑒國(guó)外在危機(jī)后的反思和金融改革法案，進(jìn)一步健全我國(guó)資產(chǎn)證券化交易的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及業(yè)務(wù)操作流程，完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管框架，盡快形成正式的法律法規(guī)文件。目前我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)的監(jiān)管著重于審批，而不注重后期的監(jiān)管。今后我國(guó)還需要在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上對(duì)成功上市交易的產(chǎn)品逐步建立和完善一套持續(xù)監(jiān)管的程序和法規(guī)，交易的會(huì)計(jì)報(bào)告、稅收、風(fēng)險(xiǎn)衡量要嚴(yán)格依據(jù)交易的“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”而不僅僅是“法律形式”。

第二，完善證券化產(chǎn)品的信息披露制度。如果證券化信息不透明，投資者無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)價(jià)其風(fēng)險(xiǎn)，那么當(dāng)危機(jī)來(lái)臨時(shí)，證券化資產(chǎn)會(huì)由于投資者恐慌拋售而加速貶值，這會(huì)顯著增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳染頻率和傳染范圍。應(yīng)當(dāng)借鑒巴塞爾委員會(huì)在新資本協(xié)議修改框架中對(duì)資產(chǎn)證券化信息披露的要求，完善證券化產(chǎn)品的信息披露制度。

（四）多方面采取措施加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)防范

上海市在建設(shè)金融中心的過(guò)程中，為了保證金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，應(yīng)當(dāng)吸取金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，從多個(gè)方面加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范。

第一，重視并解決資產(chǎn)證券化帶來(lái)的金融機(jī)構(gòu)行為動(dòng)機(jī)扭曲的問(wèn)題。資產(chǎn)證券化會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對(duì)貸款的監(jiān)督審核水平降低和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)傾向的增加，從而增大單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)的金融改革計(jì)劃中，提出要求證券化的發(fā)起人保留一部分風(fēng)險(xiǎn)暴露在資產(chǎn)負(fù)債表中，這可以在一定程度上提高銀行監(jiān)督審核的動(dòng)機(jī)。上海在發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時(shí)，也應(yīng)當(dāng)要求資產(chǎn)證券化的發(fā)起人至少持有5%的證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露。此外，讓證券化的發(fā)起銀行從證券化業(yè)務(wù)中獲取的收入依據(jù)證券化資產(chǎn)的長(zhǎng)期表現(xiàn)而定，這也將在一定的程度上抑制由于使用資產(chǎn)證券化這一工具造成的金融機(jī)構(gòu)對(duì)貸款監(jiān)督審核動(dòng)機(jī)降低的問(wèn)題。為了解決證券化造成的金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)動(dòng)機(jī)增強(qiáng)的問(wèn)題，可以考慮限定金融機(jī)構(gòu)持有的流動(dòng)資產(chǎn)的最低比例，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化帶來(lái)的金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性增強(qiáng)，是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)動(dòng)機(jī)增強(qiáng)的主要原因。向經(jīng)營(yíng)不夠穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)高管實(shí)施相應(yīng)的薪酬懲罰，也是降低金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)傾向的有效手段。

第二，需要根據(jù)巴塞爾新協(xié)議修訂框架的規(guī)定，切實(shí)對(duì)表內(nèi)和表外的證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露和再證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)提資本，并且不允許通過(guò)其他衍生品等手段對(duì)沖這些風(fēng)險(xiǎn)暴露，降低資本要求。對(duì)于我國(guó)而言，由于存在國(guó)家對(duì)銀行的隱性擔(dān)保，資本充足率要求對(duì)銀行的約束作用可能并不顯著，因此在資本充足率要求的基礎(chǔ)上，需要考慮對(duì)金融機(jī)構(gòu)的杠桿比率也出臺(tái)相應(yīng)的限制性規(guī)定。

第三，加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的聯(lián)合監(jiān)管。金融危機(jī)表明，除了商業(yè)銀行之外的其他金融機(jī)構(gòu)，如券商、保險(xiǎn)公司、基金等，都應(yīng)當(dāng)納入監(jiān)管范圍內(nèi)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露，都應(yīng)當(dāng)提出一定的資本要求。當(dāng)今市場(chǎng)中的各種金融機(jī)構(gòu)相互關(guān)聯(lián)，一個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)很容易通過(guò)金融市場(chǎng)傳遞給另一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，因此在資產(chǎn)證券化和其他金融創(chuàng)新的發(fā)展過(guò)程中，要理清各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的責(zé)任和義務(wù)，并對(duì)涉及到多種類型機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)做好聯(lián)合監(jiān)管。在相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)推出后，盡早完善相關(guān)監(jiān)管的法律和法規(guī)，嚴(yán)格做到風(fēng)險(xiǎn)可控。

第四，完善對(duì)證券化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行和交易的基礎(chǔ)，上海應(yīng)當(dāng)考慮建立兩三家較大規(guī)模的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，為信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)和資產(chǎn)證券化市場(chǎng)建設(shè)服務(wù)。從利益相關(guān)者的角度考慮，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收益應(yīng)當(dāng)根據(jù)產(chǎn)品評(píng)級(jí)的長(zhǎng)期表現(xiàn)確定，如果產(chǎn)品的定期評(píng)級(jí)結(jié)果和產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征較為吻合，則評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以獲取較高的收益，反之則獲利較少。從利益相關(guān)者的角度考慮，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)更應(yīng)當(dāng)由審批產(chǎn)品的監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇，而非由證券化產(chǎn)品的發(fā)行人聘請(qǐng)。評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)至少有兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)同一資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)。金融機(jī)構(gòu)作為投資者購(gòu)買(mǎi)金融產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)當(dāng)主要根據(jù)自己的評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行判斷，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)可以作為參考。

第五，嘗試在上海設(shè)立一個(gè)消費(fèi)者金融保護(hù)局。上海作為金融改革創(chuàng)新先行先試地區(qū)，在消費(fèi)者保護(hù)方面也應(yīng)當(dāng)有所創(chuàng)新。美國(guó)和英國(guó)在金融危機(jī)后，都加強(qiáng)了對(duì)消費(fèi)者的保護(hù)。上海作為金融改革創(chuàng)新的前沿陣地，大量新的金融產(chǎn)品和交易模式都將在這里出現(xiàn)。我們應(yīng)當(dāng)借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，在上海設(shè)立一個(gè)消費(fèi)者金融保護(hù)局，探索并實(shí)踐金融創(chuàng)新過(guò)程中對(duì)消費(fèi)者加以保護(hù)的問(wèn)題。

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第7篇：資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)范文

信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人，由受托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理和處分，受益人享有信托財(cái)產(chǎn)收益權(quán)的制度。由于信托制度具備能夠?qū)崿F(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的天然優(yōu)越性，加上我國(guó)法律體系中無(wú)法設(shè)立特定目的公司，使得信托模式成為現(xiàn)階段我國(guó)資產(chǎn)證券化最好的選擇。本文主要研究美國(guó)、日本的信托模式資產(chǎn)證券化，根據(jù)我國(guó)目前資產(chǎn)證券化的發(fā)展情況，提出相應(yīng)的建議和改進(jìn)措施。

信托模式資產(chǎn)證券化在美國(guó)、日本的運(yùn)用

美國(guó)的信托模式資產(chǎn)證券化

美國(guó)在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中先行一步，經(jīng)歷了多種模式的探索，最終形成了以特定目的信托及特定目的公司為主的格局。

信托模式在美國(guó)資產(chǎn)證券化的運(yùn)用已經(jīng)非常的普遍，委托人先將基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立信托，從而可以從信托公司取得受益權(quán)憑證，再銷售給投資者，信托獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的模式設(shè)計(jì)可以保證破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)。信托模式在美國(guó)先后出現(xiàn)了四種模式，授予人信托、所有者信托、主信托及發(fā)行信托模式。

美國(guó)發(fā)達(dá)的信托模式經(jīng)歷了從授予人信托到發(fā)行信托的逐漸演進(jìn)，每一次的發(fā)展都是為了解決當(dāng)時(shí)發(fā)展階段面臨的問(wèn)題。美國(guó)的資產(chǎn)證券化模式的優(yōu)勢(shì)在于較為完美的實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，對(duì)真實(shí)出售的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)較為清晰。美國(guó)的特定目的信托模式排除了發(fā)起人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的干涉，保證了受托人可以獨(dú)立對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理運(yùn)作，同時(shí)不侵犯受益人的利益，也可以滿足破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的需要。

日本的信托模式資產(chǎn)證券化

大陸法系國(guó)家普遍不承認(rèn)雙重所有權(quán)的存在，因此信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)根據(jù)法律規(guī)定只能屬于委托人、受托人或受益人中的一方。因此怎樣排除委托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)作的干涉，保護(hù)受益人的權(quán)益成為大陸法系信托制度的核心價(jià)值所在。典型代表日本在制度移植的過(guò)程中進(jìn)行了相應(yīng)的改良，可以更好的契合日本的法律環(huán)境，并將這一模式運(yùn)用到資產(chǎn)證券化實(shí)踐中。

日本最初的資產(chǎn)證券化是以信托模式進(jìn)行的，在《資產(chǎn)流動(dòng)化法》推出之后，確立了特殊目的信托和特定目的公司制度，兩者均是可以用于資產(chǎn)證券化。在日本，為了實(shí)現(xiàn)信托機(jī)構(gòu)與受益人的平衡和保護(hù)受益人的目的，法律作出了相關(guān)規(guī)定：（1）確立了信托登記制度，使基礎(chǔ)資產(chǎn)無(wú)法輕易轉(zhuǎn)移給第三人;（2）《資產(chǎn)流動(dòng)化法》規(guī)定SPT在資產(chǎn)證券化中處于導(dǎo)管地位，充當(dāng)消極管理資產(chǎn)的角色;（3）特殊目的信托須受《信托業(yè)法》《銀行法》等法律的高度監(jiān)管;（4）賦予了投資人（受益人）諸多權(quán)利，如權(quán)利人會(huì)議召集權(quán)、有權(quán)決定決議執(zhí)行人的報(bào)酬的費(fèi)用等。 總體來(lái)說(shuō)，日本較為完善的進(jìn)行了信托制度的移植，根據(jù)資產(chǎn)證券化法規(guī)創(chuàng)設(shè)了特定目的信托制度，從制度設(shè)計(jì)上實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，同時(shí)注重保護(hù)受益人的利益，確保信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性。

信托模式在我國(guó)資產(chǎn)證券化中的應(yīng)用

我國(guó)《信托法》出臺(tái)已有14年之久，信托制度因具備實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的特性，自2005年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來(lái)，逐漸成為信貸資產(chǎn)證券化的主要模式。

從實(shí)踐中來(lái)看，我國(guó)資產(chǎn)證券化主要為分三種：信貸資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)和證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃。

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化基本采用信托模式，由于基本的法律、監(jiān)管文件、各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)界定、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等均較為成熟，基本上可以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃一直處于試點(diǎn)階段，將委托人的范圍擴(kuò)大到了非金融企業(yè)，但是由于券商設(shè)立的資產(chǎn)管理計(jì)劃無(wú)信托的法律地位，因此無(wú)法實(shí)質(zhì)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。資產(chǎn)支持票據(jù)作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)的類別相對(duì)廣泛，結(jié)構(gòu)化方式較為靈活，但在實(shí)踐中僅僅是通過(guò)資金賬戶監(jiān)管實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流隔離，無(wú)法達(dá)到真正的風(fēng)險(xiǎn)隔離，而由于引入信托會(huì)造成增加發(fā)行成本、增加發(fā)行時(shí)間等問(wèn)題，因此資產(chǎn)支持票據(jù)未能引入信托模式。

我國(guó)信托制度缺陷對(duì)資產(chǎn)證券化的影響

由于我國(guó)的大陸法系和信托制度存在一些不相容的情況，因此制度缺陷會(huì)對(duì)我國(guó)特定目的信托在資產(chǎn)證券化的應(yīng)用產(chǎn)生一定的影響。

信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)歸屬不明。根據(jù)我國(guó)《信托法》的表述，委托人發(fā)起設(shè)立信托時(shí)僅將信托財(cái)產(chǎn)委托給受讓人，并未明確表述為“轉(zhuǎn)讓”，暫無(wú)相關(guān)法律對(duì)此進(jìn)行明確解釋，因此在資產(chǎn)證券化操作時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)仍有可能與委托人存在一定的關(guān)聯(lián)，在進(jìn)行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離時(shí)存在不確定性。在信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)踐中，由于委托人一般都是銀行，普遍認(rèn)為破產(chǎn)的可能性極低，無(wú)法實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的問(wèn)題尚未暴露。但隨著信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)規(guī)模越來(lái)越大，委托人的范圍也會(huì)不斷的擴(kuò)大、發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)也會(huì)不同，若真發(fā)生了破產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的歸屬可能會(huì)遇到法律糾紛。

信托登記制度不完善。根據(jù)《信托法》的規(guī)定，信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性，并由此設(shè)立信托登記制度，法律規(guī)定如果“有關(guān)法律、行政法規(guī)規(guī)定”應(yīng)該進(jìn)行登記而未登記的信托無(wú)效。但在實(shí)踐中，有關(guān)部門(mén)并未出臺(tái)相關(guān)的規(guī)定來(lái)完善信托登記制度的具體操作事項(xiàng)及操作流程。隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的擴(kuò)大，例如高速公路收費(fèi)權(quán)、應(yīng)收賬款等是否應(yīng)該進(jìn)行轉(zhuǎn)移登記，登記主管部門(mén)是誰(shuí)、如何操作等問(wèn)題遲遲無(wú)法解決，會(huì)為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移及破產(chǎn)隔離造成一定的障礙。

完善我國(guó)資產(chǎn)證券化信托模式的建議

國(guó)外資產(chǎn)證券化經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，有很多寶貴經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，結(jié)合我國(guó)信托模式資產(chǎn)證券化在實(shí)踐中的應(yīng)用，擬提出以下建議，希望對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展有所幫助。

明確信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)歸屬。在我國(guó)資產(chǎn)證券化的推動(dòng)是由上而下的，目前仍然采用試點(diǎn)及規(guī)模控制的形式進(jìn)行推動(dòng)，法律法規(guī)的完善對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展尤為重要。在明確基礎(chǔ)資產(chǎn)歸屬方面可以借鑒日本模式，頒布法律規(guī)定基礎(chǔ)資產(chǎn)歸屬于特定目的信托，保證風(fēng)險(xiǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)?？煽紤]出臺(tái)專門(mén)針對(duì)特定目的機(jī)構(gòu)的相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)信托關(guān)系中的當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)用法律交易約束。

加快推出信托登記制度。由于我國(guó)信托關(guān)系中暫無(wú)完善的信托登記制度，也暫不存在法定登記機(jī)關(guān)，因此信托制度的應(yīng)用范圍就受到了一定的限制。目前相關(guān)部門(mén)已加緊推出信托登記制度，設(shè)立相關(guān)登記機(jī)關(guān)。在登記制度中需要明確登記事項(xiàng)具體的操作流程，明確登記程序、審批機(jī)構(gòu)和效力等事項(xiàng)，同時(shí)需要確定辦理信托登記的財(cái)產(chǎn)中種類。

加強(qiáng)監(jiān)管放松管制。美國(guó)、日本的資產(chǎn)證券化模式均是經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展才逐漸成熟，不同于美國(guó)、日本自下而上的發(fā)展進(jìn)程，我國(guó)在政府推動(dòng)下的資產(chǎn)證券化發(fā)展在控制風(fēng)險(xiǎn)上是具有一定優(yōu)越性的，同時(shí)也符合我國(guó)國(guó)情。

在信托模式下的資產(chǎn)證券化，可以在現(xiàn)有法律框架內(nèi)實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，產(chǎn)品的債項(xiàng)級(jí)別和委托人主體信用沒(méi)有關(guān)系，因此優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以獲得更好的評(píng)級(jí)，有助于擴(kuò)大委托人的范圍。未來(lái)建議相關(guān)部門(mén)加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)放松行政管制，提高市場(chǎng)化程度。

從2005年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來(lái)，一直使用的是審批制，同時(shí)對(duì)每一批試點(diǎn)的總規(guī)模進(jìn)行限制。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，目前市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)逐漸豐富，產(chǎn)品日趨成熟。但審批制下的資產(chǎn)證券化，產(chǎn)品的發(fā)行周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致發(fā)行效率低下，發(fā)行成本高，不利于資產(chǎn)證券化對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐作用的發(fā)揮。從市場(chǎng)環(huán)境看，債券市場(chǎng)多層次的監(jiān)管體系已經(jīng)日益完善，已經(jīng)具備了逐步加強(qiáng)監(jiān)管、放松管制的條件。

在未來(lái)監(jiān)管層面可進(jìn)一步明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，從行政方面簡(jiǎn)化發(fā)行流程，提高發(fā)行效率，同時(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露，引導(dǎo)市場(chǎng)投資者自主進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，逐步完善資產(chǎn)證券化市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制。

結(jié)論

第8篇：資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)范文

關(guān)鍵詞：銀行資產(chǎn)；證券化；銀行控股公司

中圖分類號(hào)：F830.1　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1000－176X(2008)08－0062－05

資產(chǎn)證券化興起于20世紀(jì)60年代末美國(guó)的住房抵押貸款證券化。在最近的20年間，資產(chǎn)證券化以18％的年復(fù)合增長(zhǎng)率迅猛發(fā)展。據(jù)美國(guó)債券市場(chǎng)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2005年12月31日，在美國(guó)未清償?shù)膫袌?chǎng)債務(wù)中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模超過(guò)7.86萬(wàn)億美元，其中抵押支撐證券(MBS)余額約為5.91萬(wàn)億美元，非抵押資產(chǎn)支撐證券(ABS)余額1.95萬(wàn)億美元。而同期美國(guó)市政債券余額為2.23萬(wàn)億美元，國(guó)債市場(chǎng)余額為4.17萬(wàn)億美元，聯(lián)邦政府債券市場(chǎng)余額為2.60萬(wàn)億美元，貨幣市場(chǎng)工具余額為3.47萬(wàn)億美元，公司債券市場(chǎng)余額為5.03萬(wàn)億美元。資產(chǎn)證券化規(guī)模的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其它固定收益證券的增長(zhǎng)速度，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為美國(guó)資本市場(chǎng)中最重要的融資工具之一，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大影響。

對(duì)于銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)因，有許多文獻(xiàn)在理論方面做出了分析和解釋?？偨Y(jié)和梳理現(xiàn)存的有關(guān)資產(chǎn)證券化理論研究成果，我們可以將銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因歸納為：增加流動(dòng)性動(dòng)因、監(jiān)管資本套利動(dòng)因、降低融資成本動(dòng)因、銀行風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)因、改善管理效率動(dòng)因、解決信息不對(duì)稱動(dòng)因和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)動(dòng)因七種。但是，在經(jīng)驗(yàn)分析方面，卻缺少足夠的研究和分析。有鑒于此，我們認(rèn)為有必要對(duì)銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因進(jìn)行更精確的經(jīng)驗(yàn)分析。

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

較為全面地研究銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)因的文獻(xiàn)主要有：Berger and Udell(1993)、Obay(2000)和Zhang(2005)。Berger和Udell(1993)將銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)因分為兩類八種假說(shuō)：監(jiān)督技術(shù)假說(shuō)、管制稅收假說(shuō)、擔(dān)保假說(shuō)、道德風(fēng)險(xiǎn)假說(shuō)、市場(chǎng)秩序假說(shuō)、借款者道德風(fēng)險(xiǎn)假說(shuō)、流動(dòng)性假說(shuō)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)假說(shuō)?；?983年2季度至1991年2季度美國(guó)銀行要求報(bào)告(Call Reports)數(shù)據(jù)，采用回歸分析方法發(fā)現(xiàn)，監(jiān)督技術(shù)假說(shuō)能夠解釋非中介類證券化，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移版的擔(dān)保假說(shuō)得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持，其它假說(shuō)沒(méi)有得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持或拒絕。

Obay(2000)基于最大的200家商業(yè)銀行1994－1995年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用多變量方差分析方法進(jìn)行比較檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行兩組樣本之間的財(cái)務(wù)指標(biāo)存在顯著差異，其差異性主要體現(xiàn)在資產(chǎn)規(guī)模、批發(fā)業(yè)務(wù)比率、風(fēng)險(xiǎn)資本比率、儲(chǔ)蓄比率、可證券化資產(chǎn)比率和前一年證券化水平。采用回歸分析方法發(fā)現(xiàn)，顯著影響銀行資產(chǎn)證券化的因素是手續(xù)費(fèi)收入比率、資產(chǎn)收益率、壞帳沖銷比率、儲(chǔ)蓄貸款比率、易變存款比率、融資成本、可證券化貸款比率和前一期證券化水平。據(jù)此，他認(rèn)為，銀行盈利能力、資產(chǎn)流動(dòng)性和銀行競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)決定其證券化的選擇。

通過(guò)在樣本選擇、財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇和檢驗(yàn)方法方面的改善，在Obay(2000)的基礎(chǔ)上，Zhang(2005)對(duì)銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)及效果作了進(jìn)一步研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，與未采用資產(chǎn)證券化的銀行相比，采用資產(chǎn)證券化的銀行具有較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、較差的貸款組合質(zhì)量、較高的融資成本、較低的資本充足率和較強(qiáng)的盈利能力與效率。在貸款組合結(jié)構(gòu)方面，采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行之間沒(méi)有顯著差異。根據(jù)Logistic回歸分析的結(jié)果，Zhang(2005)認(rèn)為，高流動(dòng)性需求、高融資成本、高貸款組合信用風(fēng)險(xiǎn)、高盈利能力和低效率比率與銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的高概率緊密相關(guān)，它們可能成為銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)。線性回歸分析結(jié)果顯示，較高的融資成本、較大的貸款組合風(fēng)險(xiǎn)和較強(qiáng)的盈利能力的銀行其資產(chǎn)證券化的程度相應(yīng)地較高，而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本充足率、貸款組合構(gòu)成以及資產(chǎn)規(guī)模對(duì)資產(chǎn)證券化程度的影響不顯著。

通過(guò)對(duì)上述研究仔細(xì)分析，我們發(fā)現(xiàn)存在如下問(wèn)題：第一，Berger和Udell(1993)主要分析的是廣義資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)(備用信用證和貸款承諾)，因此探討的是廣義資產(chǎn)證券化的動(dòng)因，并不是銀行狹義資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因；第二，通過(guò)同期比較或檢驗(yàn)采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行之間的財(cái)務(wù)特征差異，只能說(shuō)明證券化之后的銀行與未證券化的銀行之間存在財(cái)務(wù)差異，并不能解釋銀行進(jìn)行證券化的動(dòng)機(jī)和決策依據(jù)。正如Zhang(2005)在其文章的最后陳述的那樣，這種分析檢驗(yàn)方法存在“時(shí)間錯(cuò)配問(wèn)題”和“因果方向未知問(wèn)題”。因此，Obay(2000)和Zhang(2005)關(guān)于銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)機(jī)的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果難以令人信服。第三，只根據(jù)對(duì)某年橫截面數(shù)據(jù)分析和檢驗(yàn)的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果，來(lái)推斷銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和決策依據(jù)，這種方法不足以反映證券化的歷史變化，其可靠性較差。

針對(duì)已有研究中存在的問(wèn)題和不足，本文在如下兩個(gè)方面做出改進(jìn)：第一，將所用樣本的期間拓展，采用既包括橫截面數(shù)據(jù)又含有時(shí)間序列的面板數(shù)據(jù)；第二，采用帶有時(shí)滯的回歸分析方法，用以反映銀行上期財(cái)務(wù)特征對(duì)銀行下期資產(chǎn)證券化的影響，并輔以Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法，進(jìn)一步考察銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因。

二、銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)因的經(jīng)驗(yàn)分析

1、數(shù)據(jù)說(shuō)明

為了便于比較，我們以Zhang(2005)選擇的53家銀行作為本文的樣本。與之不同的是，我們將Zhang(2005)的橫截面數(shù)據(jù)擴(kuò)展成面板數(shù)據(jù)，時(shí)間跨度為2001年2季度至2006年4季度共23個(gè)季度。由于需要考察時(shí)滯的影響，因此回歸分析中有滯后項(xiàng)，回歸方程估計(jì)中只能用22個(gè)季度的數(shù)據(jù)。

與Zhang(2005)一樣，我們選擇的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括表示資產(chǎn)規(guī)模、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、貸款組合質(zhì)量、融資成本、資本充足率、盈利能力與效率和貸款組合結(jié)構(gòu)七類共18個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：總資產(chǎn)；核心儲(chǔ)蓄比率、易變儲(chǔ)蓄比率、儲(chǔ)備與儲(chǔ)蓄比率、凈聯(lián)邦基金買(mǎi)入與資產(chǎn)比率、貸款儲(chǔ)蓄比率；壞帳沖銷比率、壞帳備抵比率、壞帳費(fèi)用比率；儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率；第一類風(fēng)險(xiǎn)資本比率、風(fēng)險(xiǎn)資本比率；資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率、效率比率；不動(dòng)產(chǎn)貸款比率、消費(fèi)和工業(yè)貸款比率、零售貸款比率。

2、檢驗(yàn)方法

首先，我們采用回歸分析方法，考察銀行上期財(cái)務(wù)特征與銀行下期資產(chǎn)證券化數(shù)量變化之間的

關(guān)系。由于銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，因此，需要根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)大小，選擇進(jìn)入回歸方程的指標(biāo)變量，以避免多重共線性問(wèn)題。

其次，基于回歸分析得出的相關(guān)關(guān)系，利用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)上期財(cái)務(wù)特征與銀行下期資產(chǎn)證券化數(shù)量變化之間的因果關(guān)系。

3、檢驗(yàn)結(jié)果

考慮到相關(guān)性較高的變量同時(shí)進(jìn)入回歸方程會(huì)引起多重共線性問(wèn)題，因此我們?cè)诠烙?jì)回歸方程時(shí)在眾多相關(guān)性較高的變量中只讓一個(gè)變量進(jìn)入方程，這樣我們需要考察的回歸方程共有36(3×3×2×2)個(gè)。對(duì)每個(gè)方程，我們先采用雙固定效果方法進(jìn)行估計(jì)，如果無(wú)雙固定效果的假設(shè)沒(méi)有被拒絕，我們就采用雙隨機(jī)效果方法進(jìn)行估計(jì)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，所有的無(wú)雙固定效果的零假設(shè)都沒(méi)有被拒絕，因此，我們對(duì)所有方程采用雙隨機(jī)效果進(jìn)行估計(jì)。

結(jié)果顯示，在所有的估計(jì)方程中，上期證券化比率和核心儲(chǔ)蓄比率是顯著的，易變儲(chǔ)蓄比率在12個(gè)方程中顯著，其顯著性水平都小于1％?？紤]到篇幅所限，表1中只列出了部分估計(jì)結(jié)果。

表1中的估計(jì)結(jié)果表明，銀行上期證券化比率、核心儲(chǔ)蓄比率、易變儲(chǔ)蓄比率和儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率變化有相關(guān)關(guān)系。而且，系數(shù)符號(hào)的經(jīng)濟(jì)含義與理論預(yù)期結(jié)果一致。較低的上期證券化比率，較低的核心儲(chǔ)蓄比率，較低的易變儲(chǔ)蓄比率和較高的儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率上升有相關(guān)關(guān)系。

為了確定這種相關(guān)關(guān)系的方向，我們采用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法對(duì)這四個(gè)變量進(jìn)行進(jìn)一步的分析，計(jì)算結(jié)果(參見(jiàn)表2)顯示，在1％的顯著性水平下，有2個(gè)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的零假設(shè)被拒絕；在10％的顯著性水平下，有1個(gè)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的零假設(shè)被拒絕；另一個(gè)在10％的顯著性水平下都沒(méi)有拒絕。換句話說(shuō)，上期證券化比率、核心儲(chǔ)蓄比率和易變儲(chǔ)蓄比率是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因，而上期融資成本不是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因。因此，我們認(rèn)為，銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)機(jī)僅僅出于流動(dòng)性管理。

三、總結(jié)與建議

基于七種銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因：增加流動(dòng)性動(dòng)因、監(jiān)管資本套利動(dòng)因、降低融資成本動(dòng)因、銀行風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)因、改善管理效率動(dòng)因、解決信息不對(duì)稱動(dòng)因和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)動(dòng)因，針對(duì)已有經(jīng)驗(yàn)分析存在的問(wèn)題和不足，我們采用了能夠處理面板數(shù)據(jù)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法對(duì)資產(chǎn)規(guī)模大于10億美元的美國(guó)銀行控股公司的資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。

面板數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果顯示，銀行上期證券化比率、核心儲(chǔ)蓄比率、易變儲(chǔ)蓄比率和儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率變化有相關(guān)關(guān)系。而且，系數(shù)符號(hào)的經(jīng)濟(jì)含義與理論預(yù)期結(jié)果一致。較低的上期證券化比率，較低的核心儲(chǔ)蓄比率，較低的易變儲(chǔ)蓄比率和較高的儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率上升有相關(guān)關(guān)系。Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果顯示，上期證券化比率、核心儲(chǔ)蓄比率和易變儲(chǔ)蓄比率是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因，而上期融資成本不是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因。這說(shuō)明，銀行控股公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因主要是出于增加流動(dòng)性和降低融資成本的目的，其它證券化動(dòng)因沒(méi)有得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。 這一經(jīng)驗(yàn)結(jié)果與王志強(qiáng)、Hugb Thomas(2004)的結(jié)論不謀而合。王志強(qiáng)、Hugh Thomas(2004)通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單模型描述了銀行出于流動(dòng)性管理和資本管理目的而進(jìn)行資產(chǎn)證券化的選擇問(wèn)題，理論上證明銀行資產(chǎn)證券化的主要功能在于流動(dòng)性管理。他們的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果顯示，流動(dòng)性管理動(dòng)因得到支持，而資本管理的動(dòng)因沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)支持。

資產(chǎn)證券化作為銀行流動(dòng)性管理的主要工具也符合現(xiàn)代銀行理論，它與當(dāng)前學(xué)術(shù)界關(guān)于銀行作為流動(dòng)性的提供者和轉(zhuǎn)移者的觀點(diǎn)是一致的。實(shí)際上，正是伴隨著銀行從傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄吸納、信貸分配角色向流動(dòng)性提供者和轉(zhuǎn)移者角色的轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)證券化得以蓬勃發(fā)展。因此，本文得出銀行資產(chǎn)證券化主要作為流動(dòng)性管理工具就不難理解。

本文得出的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果對(duì)國(guó)內(nèi)銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有重要的啟示作用。

首先，就目前情況而言，流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致中國(guó)商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)證券化的需求相對(duì)不足。從目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的現(xiàn)狀來(lái)看，其存在的最大問(wèn)題并不是流動(dòng)性問(wèn)題，而是銀行借貸面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。眾所周知，商業(yè)銀行的存貸差在近幾年逐步擴(kuò)大，出現(xiàn)了“惜貸”現(xiàn)象，說(shuō)明我國(guó)商業(yè)銀行并不存在流動(dòng)性不足的問(wèn)題；同時(shí)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比率相對(duì)較高，資本充足率低于國(guó)外成熟銀行，說(shuō)明銀行面臨著較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。從流動(dòng)性角度來(lái)看，依據(jù)本文得出的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果，我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的動(dòng)力不足，從成本角度看也是不經(jīng)濟(jì)的。

第9篇：資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)范文

根據(jù)中國(guó)租賃聯(lián)盟統(tǒng)計(jì),在2006―2013年的八年期間,中國(guó)融資租賃業(yè)一直呈幾何級(jí)數(shù)式增長(zhǎng),業(yè)務(wù)總量由2006年約80億元人民幣增至2013年約21000億元人民幣,增長(zhǎng)了261倍,可以說(shuō)是幾何級(jí)增長(zhǎng)的速度。2010年總業(yè)務(wù)規(guī)模躍居世界第二位,僅次于美國(guó)。2014年6月底,國(guó)內(nèi)融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到2.6萬(wàn)億元人民幣,但是我國(guó)融資租賃滲透率僅在4%左右,還遠(yuǎn)低于歐美等國(guó)將近30%的融資租賃滲透率,這也意味著我國(guó)融資租賃行業(yè)有著巨大的市場(chǎng)空間。

融資租賃行業(yè)在快速發(fā)展過(guò)程中也面臨著巨大的資金需求壓力,單一的融資渠道及“長(zhǎng)債短融”的結(jié)構(gòu)是租賃行業(yè)發(fā)展遇到的瓶頸。作為一種新的融資方式,資產(chǎn)證券化在證券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中增加了流動(dòng)性,為我國(guó)融資租賃公司的融資方式提供了更多的選擇機(jī)會(huì)。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生對(duì)融資租賃行業(yè)具有重要的意義。

一、租賃資產(chǎn)證券化定義

租賃資產(chǎn)證券化(Leasing-Backed Securitization ,以下簡(jiǎn)稱LBS)也可以稱為租賃資產(chǎn)支持證券,屬于資產(chǎn)證券化中企業(yè)資產(chǎn)證券化(屬于ABS)的一類,是指融資租賃公司(包含內(nèi)資融資租賃公司、中外合資融資租賃公司、金融租賃公司三類)集合一系列用途、性能、租期相同或相近,并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)(租賃債權(quán)),通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組,將其轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券的過(guò)程。

二、我國(guó)租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

2006年4月,首個(gè)租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――“遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”(簡(jiǎn)稱“遠(yuǎn)東首期計(jì)劃”)成功發(fā)行,這標(biāo)志著我國(guó)融資租賃行業(yè)資產(chǎn)證券化模式在資本市場(chǎng)上正式啟航。

截止到2014年6月,融資租賃公司獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)六單租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),規(guī)模為72.8億元,占核準(zhǔn)企業(yè)資產(chǎn)證券化規(guī)模16.3%;已核準(zhǔn)租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)成功發(fā)行四單,規(guī)模為40.75億元,占已發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化規(guī)模10%。

三、我國(guó)租賃資產(chǎn)證券化案例比較分析

1、中外合資租賃公司資產(chǎn)證券化案例比較分析

中外合資租賃公司中目前只有遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司分別于2006年及2011年成功發(fā)行過(guò)兩期租賃資產(chǎn)化產(chǎn)品。

(1)首期及二期發(fā)起人情況比較。遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司(簡(jiǎn)稱“遠(yuǎn)東租賃”),1991年成立于沈陽(yáng),成立時(shí)注冊(cè)資本1000萬(wàn)美元,為中外合資企業(yè),是世界500強(qiáng)中化集團(tuán)麾下專業(yè)從事融資租賃服務(wù)的公司。目前遠(yuǎn)東租賃的注冊(cè)資本為53271萬(wàn)美元。

根據(jù)《遠(yuǎn)東租賃首期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)支持受益憑證募集說(shuō)明書(shū)》及《遠(yuǎn)東租賃二期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)支持受益憑證募集說(shuō)明書(shū)》,對(duì)兩次發(fā)行時(shí)點(diǎn)遠(yuǎn)東租賃同一家企業(yè)在不同時(shí)點(diǎn)情況進(jìn)行了比較并匯總,見(jiàn)表1。

從表1可以看出,遠(yuǎn)東租賃在2006年到2011年無(wú)論從資本實(shí)力還是人員、業(yè)務(wù)規(guī)模都獲得了快速的發(fā)展。2011年3月30日,遠(yuǎn)東宏信有限公司在香港主板上市,成為首家港股上市融資租賃公司。

(2)基礎(chǔ)資產(chǎn)比較。根據(jù)《遠(yuǎn)東租賃首期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)支持受益憑證募集說(shuō)明書(shū)》及《遠(yuǎn)東租賃二期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)支持受益憑證募集說(shuō)明書(shū)》,對(duì)兩次發(fā)行時(shí)點(diǎn)遠(yuǎn)東租賃發(fā)行租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)情況整理匯總,如表2。

(3)租賃資產(chǎn)證券化增信方式有顯著不同?！斑h(yuǎn)東首期計(jì)劃”采用的是內(nèi)外部相結(jié)合的方式進(jìn)行信用增級(jí)。內(nèi)部增級(jí)方式就是以次級(jí)受益憑證作為對(duì)優(yōu)先級(jí)憑證的保證,投資者購(gòu)買(mǎi)的為優(yōu)先級(jí)受益憑證,而原始權(quán)益人遠(yuǎn)東租賃購(gòu)買(mǎi)的是次級(jí)受益憑證。母公司中化集團(tuán)對(duì)外部增級(jí)提供擔(dān)保,出具單方面保函的目的是為了一旦證券化資產(chǎn)出現(xiàn)償付困難,中化集團(tuán)承擔(dān)不可撤銷的連帶擔(dān)保責(zé)任,由中化集團(tuán)以自有資金償付優(yōu)先級(jí)受益憑證。

“遠(yuǎn)東二期計(jì)劃”中,內(nèi)部增級(jí)方式中優(yōu)先級(jí)憑證做了更為細(xì)致的分層。同時(shí)采用的外部增級(jí)方式變?yōu)橛山煌ㄣy行根據(jù)《流動(dòng)性支持貸款協(xié)議》的約定,在發(fā)生流動(dòng)性支持啟動(dòng)事件后,在承諾額度內(nèi)向遠(yuǎn)東租賃提供流動(dòng)性支持貸款,并直接將貸款資金劃轉(zhuǎn)至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶,由遠(yuǎn)東租賃和計(jì)劃管理人將貸款資金用于補(bǔ)充專項(xiàng)計(jì)劃賬戶內(nèi)的資金,以使專項(xiàng)計(jì)劃賬戶內(nèi)資金足以兌付當(dāng)期兌付日應(yīng)付的優(yōu)先級(jí)受益憑證的預(yù)期收益。流動(dòng)性支持貸款本息由遠(yuǎn)東租賃負(fù)責(zé)向流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)償付。

2、內(nèi)資融資租賃公司資產(chǎn)證券化案例介紹及比較分析

廣匯租賃“匯元一期”專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃2013年10月18日經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),2013年12月5日成功發(fā)行。“匯元一期”是國(guó)內(nèi)首個(gè)以汽車(chē)融資租賃為背景的公司發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,開(kāi)啟了國(guó)內(nèi)汽車(chē)租賃公司資產(chǎn)證券化的先河。

2014年6月25日,國(guó)泰租賃首支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――“國(guó)泰一期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”在深交所綜合協(xié)議交易平臺(tái)正式掛牌?！皣?guó)泰一期”產(chǎn)品是山東省成功發(fā)行的第一支、也是國(guó)內(nèi)融資租賃企業(yè)成功發(fā)行的第四支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。 兩家內(nèi)資融資租賃公司產(chǎn)品基本情況見(jiàn)表3。

(1)發(fā)起人在租賃行業(yè)細(xì)分方向?qū)I(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。發(fā)起人新疆廣匯租賃服務(wù)有限公司(已正式更名為匯通信誠(chéng)租賃有限公司)是商務(wù)部審批的首家汽車(chē)融資租賃公司,其主要業(yè)務(wù)方向就是汽車(chē)融資租賃及經(jīng)營(yíng)租賃業(yè)務(wù),其在汽車(chē)租賃領(lǐng)域?qū)I(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。

發(fā)起人國(guó)泰租賃有限公司是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的礦山機(jī)械設(shè)備融資租賃服務(wù)商。其依托股東方山東國(guó)資委及新汶礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司資源優(yōu)勢(shì),準(zhǔn)確定位市場(chǎng)角色,立足山東,面向全國(guó),逐步發(fā)展成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、專業(yè)性最強(qiáng)的礦山設(shè)備融資租賃服

務(wù)商,并初步形成了以礦山設(shè)備、工程機(jī)械租賃為基礎(chǔ),以節(jié)能環(huán)保設(shè)備、運(yùn)載設(shè)備等配合國(guó)家熱點(diǎn)政策的租賃服務(wù)為延伸,以不動(dòng)產(chǎn)租賃、車(chē)輛租賃等其他業(yè)務(wù)為重要補(bǔ)充的戰(zhàn)略發(fā)展體系。 兩家企業(yè)分別在汽車(chē)融資租賃領(lǐng)域和礦山機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域有著其獨(dú)特的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)。

(2)基礎(chǔ)資產(chǎn)比較分析。第一,行業(yè)單一性較強(qiáng)。兩家租賃公司的細(xì)分專業(yè)化發(fā)展方向決定了其基礎(chǔ)資產(chǎn)的主要構(gòu)成。廣匯租賃的產(chǎn)品中基礎(chǔ)資產(chǎn)是廣匯租賃發(fā)放的27000多筆汽車(chē)客戶應(yīng)收租賃款,行業(yè)屬性明顯;國(guó)泰一期中的基礎(chǔ)資產(chǎn)中92%的資產(chǎn)是礦山開(kāi)采設(shè)備,其余均為工業(yè)制造相關(guān)設(shè)備,其行業(yè)屬性也是非常突出。第二,單一合同資產(chǎn)分散程度兩極化發(fā)展。廣匯租賃的基礎(chǔ)資產(chǎn)中27000份合同對(duì)應(yīng)應(yīng)收租賃款余額約為16億元,國(guó)泰租賃一期基礎(chǔ)資產(chǎn)中30份合同對(duì)應(yīng)應(yīng)收租賃款余額約為14億元。兩個(gè)產(chǎn)品中基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)單一合同金額差別巨大。從風(fēng)險(xiǎn)分散角度來(lái)說(shuō),單一合同金額越小,其違約對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池現(xiàn)金流影響也就越小。第三,租賃業(yè)務(wù)模式比較分析。廣匯租賃的基礎(chǔ)資產(chǎn)中27000份合同都是直接融資租賃業(yè)務(wù),這與其為股東服務(wù)的廠商租賃性質(zhì)符合。而與其形成反差的是國(guó)泰租賃的30份合同都是售后回租業(yè)務(wù)。

3、金融租賃公司資產(chǎn)證券化案例介紹及比較分析

“工銀租賃專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”(以下簡(jiǎn)稱“工銀資管計(jì)劃”)是我國(guó)首單以金融租賃公司作為發(fā)行主體的證券化產(chǎn)品,初始計(jì)劃募集金額為20億元,獲批募集金額為15.9億元。

“民生租賃專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”(以下簡(jiǎn)稱“民生資管計(jì)劃”)是我國(guó)第二單以金融租賃公司作為發(fā)行主體的證券化產(chǎn)品,獲批募集金額為16.15億元。

“工銀資管計(jì)劃”和“民生資管計(jì)劃”獲批后,按照要求需要于6個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行募集工作。但由于工銀租賃及民生租賃系銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的金融租賃公司,在當(dāng)時(shí)時(shí)點(diǎn)金融租賃公司的相關(guān)管理規(guī)定中沒(méi)有涉及資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)定,而超過(guò)了制度規(guī)定就需要銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行審批。銀監(jiān)會(huì)最終暫停了工銀租賃和民生租賃的發(fā)行審批。政策層面成了制約金融租賃公司發(fā)行的主要障礙。

不過(guò)這個(gè)政策層面問(wèn)題已經(jīng)獲得解決,隨著2014年3月銀監(jiān)會(huì)修訂了《金融租賃公司管理辦法》,增加了以下條款:“經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),符合條件的金融租賃公司可以開(kāi)辦發(fā)行金融債券、在境內(nèi)保稅地區(qū)設(shè)立項(xiàng)目公司開(kāi)展融資租賃業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)?！弊哉咚山壓?多家金融租賃公司對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)躍躍欲試,5家公司已經(jīng)上報(bào)了各自的產(chǎn)品方案,預(yù)計(jì)首批金融租賃公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模為60―70億元。

金融租賃行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1.03萬(wàn)億元,而行業(yè)的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)也在高速發(fā)展,這些對(duì)于公司資本金都提出了更高要求,各家金融租賃公司都在積極尋找提升資金使用效率的途徑。未來(lái)租賃資產(chǎn)證券化或?qū)⒊蔀榘ń鹑谧赓U公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)盤(pán)活存量的重要手段,也將受到銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)投資者的“青睞”。

四、我國(guó)租賃資產(chǎn)證券化特點(diǎn)分析

1、2011年重啟前后縱向?qū)Ρ确治?/p>

比較于首單租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,2011年重新開(kāi)閘之后新發(fā)行的租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有以下特點(diǎn)。

(1)基礎(chǔ)資產(chǎn)種類更豐富。出現(xiàn)了礦業(yè)設(shè)備融資租賃資產(chǎn)、軌道交通融資租賃資產(chǎn)、海運(yùn)航空設(shè)備融資租賃資產(chǎn)、汽車(chē)融資租賃資產(chǎn)等新的種類。更為特別的是,基礎(chǔ)資產(chǎn)不再限于動(dòng)產(chǎn)設(shè)備,不動(dòng)產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)也開(kāi)始入池。

(2)信用增級(jí)措施豐富。增信手段上進(jìn)行了創(chuàng)新,遠(yuǎn)東二期采用了差額支付承諾和流動(dòng)性支持兩種手段;國(guó)泰專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃采用了差額支付承諾的手段進(jìn)行外部增信。

(3)運(yùn)用更加市場(chǎng)化的手段確定發(fā)行利率。采用了簿記建檔方式確定受益憑證預(yù)期收益率,所確定的收益率包含了投資者對(duì)未來(lái)利率波動(dòng)的考慮。

(4)償付方式上采用過(guò)手?jǐn)傔€方式。用于收回專項(xiàng)計(jì)劃賬戶每期的沉淀資金,降低了原始權(quán)益人融資成本。