資產(chǎn)證券化運作流程精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化運作流程范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 交易結(jié)構(gòu) 法律風(fēng)險分析

【中圖分類號】D922.287 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化（asset securitization）作為華爾街金融大鱷的一種金融創(chuàng)新工具，自誕生以來深受資本市場的喜愛，已然成為銀行等金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)的一種全新融資模式。然而，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型金融工具，普通投資者很難辨別其中的投資風(fēng)險，基于消除交易雙方信息不對稱的原則，信用評級機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中的作用便顯得尤為突出，甚至是普通投資者進(jìn)行投資時唯一的可信賴工具，而信用評級機(jī)構(gòu)基于利潤最大化原則，卻趨向于隱瞞風(fēng)險、調(diào)高評級，以達(dá)到運作更多項目、收取更高費用的目的，這也成為資產(chǎn)證券化過程中一個不容忽視的致命缺陷。

有鑒于此，我們甚至可以說資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，如果不能有效加以利用，很可能重蹈2008年次貸危機(jī)的覆轍，中國資本市場作為一個全球資本市場的后起之秀，更應(yīng)格外注意其中暗含的種種風(fēng)險，以達(dá)到趨利避害的金融創(chuàng)新目標(biāo)。

資產(chǎn)證券化的定義。資產(chǎn)證券化源自美國，因而在探討其準(zhǔn)確定義時有必要追根溯源，還原其本來面貌，經(jīng)過大量的文獻(xiàn)檢索，筆者傾向于美國證券交易委員會（SEC）對資產(chǎn)證券化的定義，即“資產(chǎn)證券化”是指將企業(yè)（資產(chǎn)出售方）將其所有的流動性較差的存量資產(chǎn)或存在穩(wěn)定現(xiàn)金流的可預(yù)見未來收入整理和包裝成為資本市場上更易銷售和流通性更強(qiáng)的金融產(chǎn)品的過程。在這一運作過程中，為有效連接交易雙方，存量資產(chǎn)會被賣給SPV（Special purpose Vehicle中文多翻譯為特殊目的載體），然后由SPV或投資銀行等中介機(jī)構(gòu)向社會公眾投資者發(fā)行證券以獲得資金，實現(xiàn)存量資產(chǎn)提前獲得現(xiàn)金資產(chǎn)的目的。由于中美兩國在社會體制、法律制度以及資本市場交易規(guī)則等方面的差異較大，在資產(chǎn)證券化本土化過程中，我們應(yīng)該持審慎態(tài)度，取其精華去其糟粕。

資產(chǎn)證券化的分類。資產(chǎn)證券化因其交易結(jié)構(gòu)的靈活性、資產(chǎn)配置的復(fù)雜性而顯得神秘莫測，但究其本質(zhì)，基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的起點，抓住了資產(chǎn)證券化背后的基礎(chǔ)資產(chǎn)，便握住了資產(chǎn)證券化的命脈。依據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為四類：一是實體資產(chǎn)證券化，主要指實體資產(chǎn)和無形資產(chǎn)經(jīng)過一系列處理成為標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品上市流通的過程；二是現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，主要指將現(xiàn)金投資證券產(chǎn)品后，從而將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過程；三是證券資產(chǎn)證券化，就是將證券投資基金、認(rèn)股權(quán)證等金融衍生工具發(fā)行上市流通的過程；四是信貸資產(chǎn)證券化，主要指銀行等金融機(jī)構(gòu)將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)重組打包成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，發(fā)行證券流通的過程。第四種模式也是目前國內(nèi)最流行的資產(chǎn)證券化模式。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)分析

通過上文的論述，我們可以看出資產(chǎn)證券化可以實現(xiàn)將流動性較差但是可以在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的交易模式設(shè)計，對基礎(chǔ)資產(chǎn)中的風(fēng)險和收益等基本要素進(jìn)行劃界、分離與整合，從而將其轉(zhuǎn)化為資本市場上可以自由流通的證券性資產(chǎn)的過程。資產(chǎn)證券化有別于以往的表外融資、結(jié)構(gòu)性融資和資產(chǎn)信用融資等傳統(tǒng)融資方式，究其本質(zhì)，是通過一系列邏輯嚴(yán)密的設(shè)計實現(xiàn)將流動性不足、但具有穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流的債券性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有充分流動性、并經(jīng)過有效風(fēng)險隔離措施的資產(chǎn)分離與重組過程。

資產(chǎn)證券化的交易流程。主要包括五個步驟，各步驟涉及的交易內(nèi)容和法律結(jié)構(gòu)各不相同。（如圖1所示）

第一步：發(fā)起人（sponsor）作為資產(chǎn)證券化的起點，會將應(yīng)收賬款出售給SPV（即特殊目的載體），當(dāng)然這里的出售必須是“真實出售”，因為只有真實出售才能有效防范證券持有人對發(fā)起人的追索權(quán)，并且發(fā)起人如果經(jīng)營不善破產(chǎn)時，對應(yīng)收賬款亦無要求權(quán)，從而達(dá)到風(fēng)險隔離的效果。

第二步：SPV將購買的應(yīng)收賬款等基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行分離、打包、重組，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行可以支持特定期限和收益的可在資本市場自由流通的標(biāo)準(zhǔn)化證券產(chǎn)品。仔細(xì)分析這一過程，我們可以發(fā)現(xiàn)SPV在其中起著舉足輕重的作用，為了有效控制基礎(chǔ)資產(chǎn)，SPV可能由發(fā)起人實際所有或者間接控制，為了防止其自愿性破產(chǎn)，可以引入獨立董事制度；與此同時，也要注意防止債權(quán)人迫使SPV的非自愿性破產(chǎn)；還可以通過限制SPV的業(yè)務(wù)范圍等有效手段防控可能存在的風(fēng)險。

第三步：通過多渠道進(jìn)行信用增級。具體的增級措施主要有：使用銀行信用證或者通過保險公司購買商業(yè)保險，使得資產(chǎn)證券化后的證券在發(fā)生違約風(fēng)險時，普通投資者可以獲得相應(yīng)程度的補(bǔ)償，整體而言，能夠有效降低企業(yè)的風(fēng)險。當(dāng)然，在增級過程中，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行增級的相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的信用等級不能低于需要進(jìn)行增信的證券產(chǎn)品本身的安全等級，否則，達(dá)不到增級的效果；理論上，也可以通過發(fā)起人的超額擔(dān)保來進(jìn)行信用增級，但超額擔(dān)保會額外增加發(fā)起人的財務(wù)成本，降低資產(chǎn)證券化的整體競爭力，所以在實踐中并不會被廣泛運用。除此之外，還可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為優(yōu)先和次級兩部分，在出現(xiàn)風(fēng)險時，由次級證券先承擔(dān)損失，當(dāng)然為了補(bǔ)償其損失，次級證券的利率會高于優(yōu)先證券，以實現(xiàn)風(fēng)險與收益的平衡，這樣做的好處是，不同風(fēng)險偏好的投資者均可以在資本市場上買到對應(yīng)的金融產(chǎn)品，正因如此，優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)增級方式很受市場歡迎。

第四步：進(jìn)行外部信用評級。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行了復(fù)雜的包裝重組，普通投資者不具備識別相關(guān)風(fēng)險的能力，很難就證券產(chǎn)品的優(yōu)劣作出判斷，為了幫助投資者識別其中的風(fēng)險，這項工作就需要交給專業(yè)的外部評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行，例如：美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等知名信用評級公司會根據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險的大小進(jìn)行信用評級，主要級別從AAA到C九個等級，投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險偏好選擇不同等級的證券產(chǎn)品。

第五步：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行銷售和售后服務(wù)。SPV所具備的獨特結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)范圍決定了其不可能獨立承擔(dān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重組與發(fā)售工作，必須引進(jìn)外部成熟的中介機(jī)構(gòu)來完成這一工作，投資銀行便承擔(dān)了資產(chǎn)證券化流程中的融資顧問和證券承銷職能，使得整個流程順利運轉(zhuǎn)起來。普通投資者購買該金融產(chǎn)品后，可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報，穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)即應(yīng)收賬款，然而普通投資者不具備相應(yīng)的專業(yè)技能和條件去監(jiān)管這一運營流程，那么這時候就需要專業(yè)機(jī)構(gòu)來進(jìn)行這些業(yè)務(wù)操作，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)就是服務(wù)人（servicer），而資本市場上的通行做法是服務(wù)人由發(fā)起人擔(dān)任，不得不指出，在具體的運作過程中，因缺乏內(nèi)在激勵機(jī)制服務(wù)人可能對資產(chǎn)池采取消極放任態(tài)度，而普通投資者限于各種各樣的外部因素也無力對這一過程進(jìn)行有效監(jiān)督，此時受托管理人（trustee）便應(yīng)運而生了。受托管理人作為普通投資者的利益代表，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督資產(chǎn)池的運營情況和服務(wù)人是否盡職盡責(zé)，同時，受托管理人也代為管理服務(wù)人交付的本金和利息。

正是通過上述五個操作步驟，一個完整的資產(chǎn)證券化運作流程便清晰呈現(xiàn)在我們面前，在分析資產(chǎn)證券化流程時，要善于抓住SPV這一承上啟下的樞紐，仔細(xì)領(lǐng)悟其在整個運作流程中的功能及效用，其次，還要抓住風(fēng)險隔離制度，只有充分理解上述兩個核心節(jié)點才能充分理解資產(chǎn)證券化的運作機(jī)理，在后文法律風(fēng)險分析階段，筆者仍會對這一問題進(jìn)行探討。

風(fēng)險隔離制度。在資產(chǎn)證券化過程中，能否將基礎(chǔ)資產(chǎn)通過一系列包裝重組后在資本市場上自由流通，取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)劣。基礎(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)良，加之信用增級，可以有效增強(qiáng)證券化產(chǎn)品的質(zhì)量；反之，基礎(chǔ)資產(chǎn)較差，則無論通過何種措施，都難以達(dá)到預(yù)想目的。因而，為了保證和實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性金額風(fēng)險，需要在制度上對相關(guān)風(fēng)險進(jìn)行隔離，從而防患于未然。

更進(jìn)一步分析，資產(chǎn)證券化風(fēng)險主要來自基礎(chǔ)資產(chǎn)和相關(guān)運營主體的破產(chǎn)風(fēng)險，正因如此，資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險隔離制度經(jīng)常被直接稱為破產(chǎn)隔離制度。從廣義上講，在資產(chǎn)證券化過程中，防止任何參與主體的破產(chǎn)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的有效支付所造成的沖擊都屬于風(fēng)險隔離機(jī)制；從狹義上講，對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即將產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)與發(fā)起人及其他相關(guān)主體產(chǎn)生的任何財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行隔離，確?；A(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的穩(wěn)定可預(yù)期現(xiàn)金流可以按照預(yù)先結(jié)構(gòu)設(shè)計向投資者進(jìn)行償付相關(guān)證券權(quán)益，實現(xiàn)資產(chǎn)信用融資。

為了有效實施風(fēng)險隔離制度，在資產(chǎn)證券化過程中，會通過兩個關(guān)鍵步驟實現(xiàn)這一目標(biāo)：一是在交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立SPV（即特殊目的載體），二是實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售。上述兩項措施可以有效將基礎(chǔ)資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的風(fēng)險隔離開來，從而提高營運資本的安全性。

正式破產(chǎn)隔離制度的有效運行，近年來大量的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品得以大賣，仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險隔離制度具有以下好處：一方面，資產(chǎn)隔離制度設(shè)計的初衷及時隔離參與主體的破產(chǎn)風(fēng)險和基礎(chǔ)資產(chǎn)的自身風(fēng)險對投資人投資權(quán)益造成的傷害，為了有效實施這一制度，會引入外部評級機(jī)構(gòu)，對相關(guān)風(fēng)險進(jìn)行分析、調(diào)研，并向公眾投資者進(jìn)行披露，這些措施有效降低了整體運營成本。

另一方面，風(fēng)險隔離制度有效實施后，資產(chǎn)證券化運營過程中的相關(guān)法律設(shè)計可使相關(guān)參與主體徹底遠(yuǎn)離其設(shè)立目的以外因素的干擾，達(dá)到自主運營、獨立續(xù)存、延續(xù)設(shè)立該法律主體的目的。換句話說，這使得基礎(chǔ)財產(chǎn)脫離發(fā)起人所有，成為獨立財產(chǎn)，具有獨立人格，不受原發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險的影響和支配。

資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險分析

通過上文的討論，我們對資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)有了更清晰的認(rèn)識。仔細(xì)觀察資產(chǎn)證券化的交易流程圖，我們可以發(fā)現(xiàn)其中必不可以缺少的一環(huán)是引入外部獨立律所對交易風(fēng)險進(jìn)行評價，主要以出具法律函件及法律意見書等形式進(jìn)行。而法律的不確定性以及法律意見書中的格式條款、模糊概念卻實實在在地成為資產(chǎn)證券化中的不穩(wěn)定因素。事實上，法律風(fēng)險是資產(chǎn)證券化過程中一直存在、相伴始終的重要風(fēng)險。申言之，我國的資產(chǎn)證券化是建立在財產(chǎn)信托相關(guān)法律基礎(chǔ)上的，目前相關(guān)法律法規(guī)中還缺乏對資產(chǎn)證券化內(nèi)容具體而明確的法律規(guī)定。進(jìn)一步講，沒有完善的法律規(guī)制體系，就很難界定交易參與方的權(quán)利義務(wù)邊界，降低交易風(fēng)險更是缺乏必要的法律支撐。

舉一例以明之，我國合同法規(guī)定，債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債務(wù)時要及時通知債務(wù)人，在債務(wù)人接到債權(quán)轉(zhuǎn)讓的通知時債權(quán)轉(zhuǎn)讓才對債務(wù)人生效，即對債務(wù)人采取“通知到達(dá)生效主義”，依據(jù)該條法律，我們可以推知資產(chǎn)證券化過程中的債權(quán)轉(zhuǎn)讓亦要通知每一位債務(wù)人，然而資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)額龐大，涉及的債務(wù)人眾多，逐一通知不光會帶來繁瑣的操作難題，亦會產(chǎn)生巨大的交易成本，很難實際予以運用，可以毫不夸張地說，這會成為壓垮資產(chǎn)證券化的最后一粒石子。因而確立以公告或者登記通知債務(wù)人的法律有效便成為主流選擇，這一模式既方便操作，也可大幅度降低交易成本。

從上面這個簡單的案例，我們可以發(fā)現(xiàn)法律風(fēng)險是隱藏在資產(chǎn)證券化交易鏈條中的巨大潛在風(fēng)險，并具有沿著鏈條進(jìn)行鏈?zhǔn)絺鞑?，不斷放大的趨勢。因而投資者在進(jìn)行資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品投資時，要格外關(guān)注上述法律風(fēng)險，對不懂的地方，要詳細(xì)閱讀第三方律所出具的法律意見書，了解產(chǎn)品的基礎(chǔ)特性、責(zé)任范圍、賠償標(biāo)準(zhǔn)等核心問題，從而降低自己的交易風(fēng)險。尤其是風(fēng)險隔離制度中的法律風(fēng)險尤為值得關(guān)注。

資產(chǎn)證券化的法律內(nèi)涵。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，資產(chǎn)證券化可以有效將流動性低甚至缺乏流動性的資產(chǎn)通過一系列結(jié)構(gòu)設(shè)計分離和重組生成可以自由流通的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，這一過程中重要的環(huán)節(jié)包括：一是建立基礎(chǔ)資產(chǎn)池；二是設(shè)立SPV（即特殊目的載體）；三是實現(xiàn)資產(chǎn)真實出售；四是債務(wù)分層。筆者在這里想強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)證券化不僅僅是一種經(jīng)濟(jì)行為，更是一個法律過程，從法律角度分析，“資產(chǎn)證券化實質(zhì)上就是將現(xiàn)有或未來必定發(fā)生的金錢債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券形式的一種融資方式?！边@一定義明確了資產(chǎn)證券化的法律內(nèi)涵（當(dāng)然資產(chǎn)證券化不僅包括債權(quán)，還包括物權(quán)、股權(quán)，不過國內(nèi)最流行的是債權(quán)資產(chǎn)證券化），其實資產(chǎn)證券化包括了債權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)利證券化這兩個基本過程，是兩者交織的一個綜合過程，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是最終的成果，呈現(xiàn)在每一位普通投資者面前，最終實現(xiàn)了將民法上的債權(quán)、物權(quán)、股權(quán)等流動性差的權(quán)利狀態(tài)激活，將這些權(quán)利與自由流通的金融債券結(jié)合，化無形的權(quán)利于有形的憑證，既實現(xiàn)了融資目的，又為普通投資者創(chuàng)造了新的投資渠道。

資產(chǎn)證券化蘊含的法律風(fēng)險。完備的法律制度是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的基礎(chǔ)和前提，資產(chǎn)證券化過程中的諸多環(huán)節(jié)均需得到法律的有力支持，大到SPV結(jié)構(gòu)、破產(chǎn)隔離制度，小到法律意見書的出具，方方面面均離不開法律的支撐。然而我國證券方面的立法卻存在大量的功課要補(bǔ)，一方面法律本身的“滯后性”特征加劇這一現(xiàn)象，另一方面資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)新穎，且常變常新，立法者亦缺乏信心將立法過程跟上資產(chǎn)證券化的發(fā)展步伐，甚至主動“裹足不前”，這些因素?zé)o疑加劇了資產(chǎn)證券化的野蠻生長。誠如，資本市場追求利益最大化本無可厚非，但在法律層面上，我們要具有前瞻意識，主動預(yù)防可能發(fā)生的各類風(fēng)險。

具體而言，資產(chǎn)證券化過程中存在以下幾點法律風(fēng)險：一是在普通投資者持有證券化產(chǎn)品期間，相關(guān)法律法規(guī)修改甚至出現(xiàn)廢除等現(xiàn)象，造成投資者不必要的損失；二是法律意見書本身蘊含的不確定性風(fēng)險，例如其中的格式條款、模糊條款等；三是資產(chǎn)證券化融資所依賴的法律意見書的撤回將會對債券持有人的權(quán)利產(chǎn)生威脅。資產(chǎn)證券化所依據(jù)的法律發(fā)生變化將會給新興資本市場主體帶來巨大的危害，我國在構(gòu)建多層次資本市場體系進(jìn)程中，不可避免地要大力發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因而，加強(qiáng)風(fēng)險防范意識、趨利避害，將是每一位金融從業(yè)者和學(xué)者常思常新的話題。

基于上文的分析，我們可以看到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為促進(jìn)我國金融產(chǎn)品創(chuàng)新、豐富投資者投資渠道、構(gòu)建多層次資本市場體系均具有重要意義。但在資產(chǎn)證券化過程中，如何做到安全性、風(fēng)險性、收益性和便捷性的合理平衡，是中國乃至全球資本市場需要面對的巨大挑戰(zhàn)之一。結(jié)合具體國情，筆者認(rèn)為我國需要借鑒國外先進(jìn)立法經(jīng)驗，盡快完善相關(guān)立法，讓法律為資產(chǎn)證券化走上可持續(xù)發(fā)展道路保駕護(hù)航。

第2篇：資產(chǎn)證券化運作流程范文

關(guān)鍵詞：物流園區(qū)；物流金融；企業(yè)集合資產(chǎn)證券化

中圖分類號：F253.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1008-4428（2016）08-23 -02

目前，我國物流園區(qū)開展物流金融服務(wù)已有一定發(fā)展與進(jìn)步，但物流園區(qū)的物流金融服務(wù)范圍和能力有限，不能滿足園區(qū)內(nèi)眾多中小企業(yè)的融資需求。資產(chǎn)證券化是將企業(yè)缺乏流動性但在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化處理，讓企業(yè)提前獲得現(xiàn)金流，增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的流動性，緩解資金短缺和周轉(zhuǎn)壓力。企業(yè)資產(chǎn)證券化對我國實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級具有重要作用。但我國企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚、發(fā)展相對緩慢，很少有中小企業(yè)作為發(fā)起人。

因此，本文將物流園區(qū)開展物流金融與企業(yè)資產(chǎn)證券化相結(jié)合，提出企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式，利用這種新型的物流金融模式，提升物流園區(qū)的物流金融服務(wù)的能力，為中小企業(yè)融資提供新思路。

一、物流園區(qū)開展物流金融的現(xiàn)狀

我國物流金融的融資主體較單一，大多以銀行為主體開展物流金融。近年來，第三方物流企業(yè)逐漸活躍于物流金融市場，也有越來越多的物流園區(qū)重視物流金融業(yè)務(wù)?？傮w來說，我國物流園區(qū)開展物流金融業(yè)務(wù)起步較晚，很多物流園區(qū)的物流金融業(yè)務(wù)是空白的。目前，物流園區(qū)開展的物流金融業(yè)務(wù)主要有以下幾種：

1.保險業(yè)務(wù)：保險是物流園區(qū)開展較早、較多的一種業(yè)務(wù)模式，物流園區(qū)通過收取傭金獲得利潤。2.小額貸款業(yè)務(wù)：一般是通過成立小額擔(dān)保公司，將資金充足企業(yè)的閑散資金籌集在一起，對物流園區(qū)內(nèi)資金短缺的企業(yè)實行放貸，但這種融資方式并沒有與物流園區(qū)業(yè)務(wù)相聯(lián)系。3.代收貨款、運費業(yè)務(wù)：屬于物流金融結(jié)算類業(yè)務(wù)，運用各種結(jié)算工具為融資企業(yè)提供服務(wù)，常見的主要有墊付貨款、代收貨款、承兌匯票三種業(yè)務(wù)類型。在結(jié)算類業(yè)務(wù)中，直接獲益者是物流企業(yè)，物流園區(qū)主要協(xié)助物流企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險控制。4.物流金融授信業(yè)務(wù)：分為委托授信模式和統(tǒng)一授信模式。委托授信模式，是指金融機(jī)構(gòu)將質(zhì)物的運輸、倉儲、價值評估以及整個流程的風(fēng)險監(jiān)控等全部外包給物流園區(qū)，物流園區(qū)協(xié)助金融機(jī)構(gòu)選取符合信貸條件的融資企業(yè)和合適的第三方物流企業(yè)。在統(tǒng)一授信模式中，金融機(jī)構(gòu)不參與信貸業(yè)務(wù)的具體操作流程，直接授予規(guī)模較大、信用度較高、經(jīng)營業(yè)績與經(jīng)營狀況良好的物流園區(qū)一定額度的信貸資金，再由物流園區(qū)向符合融資條件的企業(yè)發(fā)放貸款，負(fù)責(zé)貸款前后全部環(huán)節(jié)的活動。

以上是物流園區(qū)開展物流金融主要的幾種模式，隨著物流金融實踐的發(fā)展，我國物流園區(qū)的物流金融業(yè)務(wù)種類不斷增多，服務(wù)水平也有所提升，但從以上業(yè)務(wù)中可以看出，物流園區(qū)開展物流金融為企業(yè)提供資金的方式基本是間接融資方式，而沒有協(xié)助企業(yè)進(jìn)行直接融資，幫助企業(yè)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債比例、優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

二、企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式運作流程

本文中企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式是指，以物流園區(qū)作為發(fā)起人，整合園區(qū)服務(wù)范圍內(nèi)各條供應(yīng)鏈上中小企業(yè)的缺乏流動性但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金收入的基礎(chǔ)資產(chǎn)，匯聚形成資產(chǎn)池，將其真實出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），然后由SPV以購買的組合資產(chǎn)為支持發(fā)行證券，由證券承銷商出售給投資者的過程。這是一種中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的方式。該模式的具體操作流程為：

1.選擇資產(chǎn)類型，構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池。中小企業(yè)可證券化的資產(chǎn)有：應(yīng)收賬款、具體項目、知識產(chǎn)權(quán)。物流園區(qū)作為發(fā)起人，根據(jù)中小企業(yè)可證券化的資產(chǎn)類型，以供應(yīng)鏈為單位，對各條供應(yīng)鏈上的證券化資產(chǎn)進(jìn)行篩選、整合、歸類，形成類型一致的基礎(chǔ)資產(chǎn)池。

2.出售基礎(chǔ)資產(chǎn)池，設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃。由物流園區(qū)將基礎(chǔ)資產(chǎn)池真實出售給發(fā)行人SPV，并設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃。

3.SPV委托資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)和信用增級進(jìn)行資產(chǎn)評估、信用評級以及信用增級。

4.律師事務(wù)所對基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實性、合法性、有效性和權(quán)屬狀況進(jìn)行盡職調(diào)查；會計師事務(wù)所負(fù)責(zé)出具基礎(chǔ)資產(chǎn)審計報告、會計處理意見、專項計劃設(shè)立的融資報告，年度資產(chǎn)管理報告和清算報告的審計意見。

5.發(fā)行人委托承銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券承銷，承銷機(jī)構(gòu)受托后向投資者出售證券，并將承銷收入即投資者購買證券所得資金匯入SPV的專項資產(chǎn)管理計劃。再由發(fā)行人將證券出售收入轉(zhuǎn)給發(fā)起人即物流園區(qū)，物流園區(qū)根據(jù)不同企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況實行資金分配。

6.發(fā)行人將專項資產(chǎn)管理計劃中的現(xiàn)金流和資產(chǎn)分別委托給受托人和服務(wù)人進(jìn)行管理。受托人負(fù)責(zé)向投資者支付本金和利息，服務(wù)人對證券化資產(chǎn)進(jìn)行管理，將資產(chǎn)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流收入?yún)R給受托人，受托人再將未來現(xiàn)金流收入?yún)R入發(fā)起人賬戶。

企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式的運作流程圖如下：

三、企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式特點與風(fēng)險分析

（一）模式特點分析

在企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式中，物流園區(qū)通過對供應(yīng)鏈上企業(yè)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款、知識產(chǎn)權(quán)、出租收益等可證券化資產(chǎn)進(jìn)行整合，發(fā)起企業(yè)集群資產(chǎn)證券化，并利用園區(qū)電子商務(wù)平臺企業(yè)間的交易數(shù)據(jù)、信用數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)險監(jiān)控。因此，該模式有以下幾個特點：

1.中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化。由于我國中小企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)和信用水平達(dá)不到資產(chǎn)證券化的要求，市場機(jī)制和法律法規(guī)不完善，單個中小企業(yè)的資產(chǎn)證券化很難實施。集合資產(chǎn)證券化是基于每條供應(yīng)鏈，將多個中小企業(yè)零散的基礎(chǔ)資產(chǎn)打包組合，從而實現(xiàn)資產(chǎn)證券化操作。

2.證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)來源于多條供應(yīng)鏈上的多個中小企業(yè)，這種具有真實貿(mào)易基礎(chǔ)的資產(chǎn)，降低了證券化風(fēng)險，同時，廣泛的資產(chǎn)來源也有利于分散風(fēng)險。

3.物流園區(qū)作為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，能夠?qū)崿F(xiàn)對中小企業(yè)集中的統(tǒng)一管理，準(zhǔn)確、及時的掌握中小企業(yè)的資產(chǎn)狀況、財務(wù)狀況、交易情況等方面的信息，有利于風(fēng)險防范與控制。另外，物流園區(qū)能根據(jù)資產(chǎn)池中各中小企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)貢獻(xiàn)率，合理分配承銷收入，避免糾紛。

4.SPV是長期存續(xù)的實體，能夠?qū)崿F(xiàn)多宗銷售的交易模式，可從物流園區(qū)多次購買資產(chǎn)，從而形成規(guī)模效益，降低交易成本。

（二）模式風(fēng)險分析

企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式的風(fēng)險主要來源于以下幾個方面：

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險：對基礎(chǔ)資產(chǎn)價值評估的風(fēng)險，市場或政策的變化導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量下降的風(fēng)險。尤其是在基于供應(yīng)鏈條的集合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，由于某個行業(yè)的衰退，導(dǎo)致與該行業(yè)相關(guān)的整條供應(yīng)鏈上貿(mào)易需求減少、資產(chǎn)狀況惡化、基礎(chǔ)資產(chǎn)受損的風(fēng)險。

2.信用風(fēng)險：如資產(chǎn)債務(wù)人拖欠債務(wù)，證券化資產(chǎn)的真實性和價值的評估、信用評級、專業(yè)機(jī)構(gòu)出具意見書等環(huán)節(jié)都可能存在欺詐風(fēng)險。

3.道德風(fēng)險：主承銷商在承銷業(yè)務(wù)中沒有明確的職責(zé)規(guī)定，一般不參與資產(chǎn)池的盡職調(diào)查，放松對風(fēng)險的防制。發(fā)起人與投資者之間的信息和利益不對稱，發(fā)起人可能故意隱瞞負(fù)面信息和風(fēng)險。

4.集合資產(chǎn)證券化的管理風(fēng)險。由于涉及到的中小企業(yè)數(shù)量眾多，資產(chǎn)、資金等方面集中統(tǒng)一的管理較難，服務(wù)人和受托人容易出現(xiàn)管理失誤。

5.合同的法律風(fēng)險，合同的內(nèi)容、形式不完整導(dǎo)致的合同效力、合同糾紛問題等。

四、結(jié)論

本文提出的企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式是一種理論假設(shè)，還沒有付諸于實踐。但任何一種模式都不可能是完美的，在實踐操作中必然存在一些風(fēng)險，如基礎(chǔ)資產(chǎn)價值評估的風(fēng)險、證券化資產(chǎn)的管理風(fēng)險、信用風(fēng)險、道德風(fēng)險、合同的法律風(fēng)險等。物流園區(qū)可以采取以下措施：加強(qiáng)融資企業(yè)的資格審核與管理、規(guī)范質(zhì)押物或基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值評估與管理、制定統(tǒng)一規(guī)范的操作流程、明確參與主體的權(quán)責(zé)、人員的培訓(xùn)與管理，從而降低物流金融業(yè)務(wù)風(fēng)險，提高融資效益。物流園區(qū)開展物流金融也是對現(xiàn)有物流金融模式的一種創(chuàng)新，既有利于物流金融規(guī)范化操作、降低融資風(fēng)險，也擴(kuò)大了服務(wù)范圍，滿足更多中小企業(yè)的融資需求，因此，對物流園區(qū)開展物流金融服務(wù)進(jìn)行研究具有重要意義。

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作者簡介：

第3篇：資產(chǎn)證券化運作流程范文

[關(guān)鍵詞] 河南； 資金； “瓶頸”； 資產(chǎn)； 證券化； 金融機(jī)構(gòu)

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 03. 045

[中圖分類號] F830 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）03- 0098- 02

1 河南省發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性

1.1 可以解決河南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金“瓶頸”問題

河南GDP連續(xù)三年全國第五，2013年又是中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)上升為國家戰(zhàn)略規(guī)劃后的開局之年。河南在越來越受到人們關(guān)注的同時，也遇到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金“瓶頸”問題。受繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策的影響，銀行的流動性不斷縮小，2013年6月份波及全國的“錢荒”中河南也深受影響。據(jù)有關(guān)資料，河南現(xiàn)在有80%的中小企業(yè)缺少資金，大部分都是自籌或通過地下金融融資。一方面銀行無錢放貸，企業(yè)無米下鍋；而另一方面民間資金卻暗流涌動，從河南信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)增加的數(shù)量也可見一斑（2007年190余家，到2012年底有1 383家）。怎么給“錢”以市場、給“風(fēng)險”以對價、給“資本”以出路？資產(chǎn)證券化也許是較好的選擇。

我國資產(chǎn)證券化從2005年試點到現(xiàn)在已有8年時間，其制度建設(shè)、技術(shù)手段、經(jīng)驗積累都會為河南省資產(chǎn)證券化開展提供基礎(chǔ)保障。當(dāng)然，由于2008年美國的次貸危機(jī)，人們對資產(chǎn)證券化還多詬病。但從本質(zhì)上講，資產(chǎn)證券化本身只是一種金融手段，是有別于傳統(tǒng)融資方式的一種金融創(chuàng)新。其“資產(chǎn)”是有實體經(jīng)濟(jì)作為支撐的，其運作方式也是以參與各方各自的承諾所確立的各種合約為信用鏈，以相互支持和牽制實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)的，它對金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)的作用主要取決于如何設(shè)計和使用，本身無所謂好壞。美國的問題在于過度的創(chuàng)新和監(jiān)管上的疏漏，導(dǎo)致微觀金融創(chuàng)新風(fēng)險估控失當(dāng)，然后又疊加于宏觀經(jīng)濟(jì)周期下行的碰撞，才引發(fā)了危機(jī)的爆發(fā)，我們不能因噎廢食。通過資產(chǎn)證券化，一方面可以增加銀行的流動性；另一方面也可以解決企業(yè)的資金“饑渴”癥，同時給民間資本以出路。所以，選擇資產(chǎn)證券化，其實質(zhì)就是選擇了一種新的融資方式，不必有太多的顧忌和擔(dān)憂。

1.2 是建設(shè)區(qū)域金融中心目標(biāo)的需要

河南中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)規(guī)劃中有把河南建設(shè)為區(qū)域金融中心的目標(biāo)內(nèi)容，這是非常好的一個契機(jī)。但實現(xiàn)這個目標(biāo)可以有多種選擇方式，而不管選擇方式是什么，資金支持都是關(guān)鍵。融資方式有多種，但與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資模式的優(yōu)越性是顯而易見的，像“破產(chǎn)隔離”就會把融資主體的風(fēng)險降到最低。

從目前全國的資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r來看，除了國有政策銀行、股份制銀行、資產(chǎn)管理公司等“國”字頭的金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的證券化業(yè)務(wù)之外，地方上也只有經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的浙江省浙商銀行2008年11月發(fā)行的國內(nèi)首單中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券（2008年浙元1期）。雖然早在2009年，銀監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就指出官方從未叫停資產(chǎn)證券化，會從審批、品種設(shè)計、投資者范圍等方面做進(jìn)一步的改善，而且事實上此后也不斷有資產(chǎn)證券化品種推出，但卻鮮有地方推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，銀監(jiān)會和中國人民銀行也沒有增加新的試點地區(qū)，有些專家及其他各方猜測會就此停止地方資產(chǎn)證券化試點，當(dāng)然猜測和臆斷還是受大環(huán)境的影響。隨著2012年9月“國開行第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券” 的發(fā)行和2013年3月證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的頒布，我國資產(chǎn)證券化已進(jìn)入常規(guī)化發(fā)展階段。若河南省能抓住機(jī)遇，像浙江省那樣成為銀監(jiān)會或人民銀行的試點地區(qū)，將會對河南經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

2 河南省發(fā)展資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件

2.1 內(nèi)部條件

（1） 河南省直接融資比例偏低，資產(chǎn)證券化發(fā)展?jié)摿薮?。長期以來，河南與全國其他融資主體一樣，80%以上的資金取得是以商業(yè)銀行貸款為主，尤其2008年后為應(yīng)對美國的次貸危機(jī)，銀行信貸更是快速膨脹，不僅總量擴(kuò)大，期限結(jié)構(gòu)的不匹配也進(jìn)一步加劇。與此同時，商業(yè)銀行的天量放貸又使我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨通脹壓力。所以，從2010年初到2011年8月連續(xù)11次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型金融機(jī)構(gòu)為21.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)為18%，達(dá)到歷史最高水平。緊縮或穩(wěn)健的貨幣政策使河南資金需求的結(jié)構(gòu)性矛盾突出，中小企業(yè)普遍遭到融資“瓶頸”，緊縮的貨幣政策更使地方性商業(yè)銀行流動性普遍短缺。河南的地方商業(yè)銀行（如鄭州銀行等）本來就定位于為中小企業(yè)融資服務(wù)，經(jīng)過這幾年發(fā)展，可證券化的信貸資產(chǎn)豐富。截至2012年6月底，鄭州銀行總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)890.19億元，其中貸款余額376.92億元，占總資產(chǎn)比重約為43%，較2011年的49%有所下降[1]。一方面信貸資產(chǎn)豐富，另一方面流動性短缺。為了緩解上述矛盾，提高銀行資產(chǎn)的流動性，信貸資產(chǎn)證券化顯然是一個較好的選擇。

（2） 地方財政風(fēng)險。河南省當(dāng)前的財政收支矛盾尖銳，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，財政風(fēng)險日益加劇。其中，財政風(fēng)險問題正逐漸成為困擾河南省政府和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一道重大難題，2012年，財政總收入3 282.8億元，總支出為5 006億元，缺口1 923.2億元[2]。2009年河南省轄市共16個，債務(wù)總額為745.921億元，其中債務(wù)余額最多者為鄭州市，共計208億元，占比約為28%，其中當(dāng)年舉債97.5億元，償還62.2億元，償還率為29.9%，不到30%；縣級市共120個（市、區(qū)），全部負(fù)債共60.7億元，債務(wù)余額在8億元以上的有19個，2億元以上的有17個。它們舉債主要用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城區(qū)道路建設(shè)，即市政建設(shè)。對此，可借鑒國內(nèi)外經(jīng)驗，將市縣級地方政府的市政基礎(chǔ)設(shè)施收費證券化?；A(chǔ)設(shè)施收費證券化是指以基礎(chǔ)設(shè)施的未來收費所得產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入為支持發(fā)行證券進(jìn)行融資的方式，以解決債務(wù)問題。

2.2 外部條件

（1） 有利條件。成熟的國外資產(chǎn)證券化經(jīng)驗可以借鑒，而國內(nèi)的資產(chǎn)證券化實踐更具有現(xiàn)實的指導(dǎo)性。像2008年浙江的浙商銀行發(fā)行的首單省屬資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“浙元1號”，對河南省資產(chǎn)證券化開展具有現(xiàn)實的借鑒意義?，F(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為河南省開展資產(chǎn)證券化提供了制度保障。此外，民間資金也是保證證券化資產(chǎn)銷售的資金條件。

（2） 不利條件。目前，對于券商發(fā)起的資產(chǎn)證券化缺乏相關(guān)的會計、稅務(wù)處理制度，但這一問題可以以現(xiàn)行的商業(yè)銀行發(fā)起的資產(chǎn)證券化會計、稅務(wù)處理作為借鑒，不會對資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。

3 河南資產(chǎn)證券化的突破口選擇

3.1 模式選擇

目前我國已試點的資產(chǎn)證券化模式有兩種：一種是商業(yè)銀行發(fā)起，銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，具體采用信托模式。另一種是券商發(fā)起，證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，具體采用證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式。在目前我國現(xiàn)有的法律法規(guī)制度框架下，河南省可以選擇的資產(chǎn)證券化模式只有以上兩種。

3.2 資產(chǎn)證券化的領(lǐng)域選擇

結(jié)合河南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點及金融環(huán)境，可以選擇中小企業(yè)和省、市、縣級地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這兩個領(lǐng)域。

3.3 資產(chǎn)池資產(chǎn)選擇

中小企業(yè)信貸資產(chǎn)、集合債券；省、市、縣級地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施收費項目。

3.4 可能性

（1） 中小企業(yè)資產(chǎn)證券化?？煞譃閮煞N：一為中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，由本土商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立，可以采用信托模式。這個模式中國人民銀行和銀監(jiān)會認(rèn)可的可能性較大，因為有成熟的國內(nèi)外信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗可借鑒，尤其我國2008年浙商銀行發(fā)行的首單省屬中小企業(yè)證券化產(chǎn)品“浙元1號”，更是為河南省中小企業(yè)資產(chǎn)證券化試點提供了可借鑒的經(jīng)驗，所以，管理層的認(rèn)可程度會大一些。二為中小企業(yè)集合債券證券化，由本土證券公司發(fā)起設(shè)立，采用證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式。它可以發(fā)揮河南省中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢，也有可借鑒的國外中小企業(yè)集合債券證券化的經(jīng)驗，像韓國P-CBO的運作經(jīng)驗，但我國現(xiàn)在還沒有相關(guān)的試點。從目前的制度層面來看，2013年3月證監(jiān)會公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，明確了可以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的具體形態(tài)，包括“企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，以及商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價證券、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)”，所以目前的制度障礙是不存在的。問題是缺乏相關(guān)的實物，像“豫中小債”截至目前共兩期（2008、2011）9.9億元，規(guī)模尚??；同時中小企業(yè)自身發(fā)展的特點，使其難以滿足2010年10月證監(jiān)會出臺的《企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點工作指引》中“基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)先能夠產(chǎn)生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求。所以，綜上所述，短時間內(nèi)，中小企業(yè)集合債券證券化的試點很難獲得中國證監(jiān)會的認(rèn)可和支持，可能性較小。

（2） 省、市、縣級地方政府基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化?？梢赃x擇證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式。這個選擇有成熟的國外市政資產(chǎn)證券化項目運作成功的經(jīng)驗借鑒，也有我國2006年東海證券發(fā)起的“南京城建污水處理收費專項計劃”資產(chǎn)證券化項目和2011年由中信證券發(fā)起的（2012年1月證監(jiān)會批準(zhǔn)）“南京公用控股污水處理收費權(quán)益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃”項目。它們都是將市政建設(shè)收費權(quán)打包證券化，無疑會對河南省基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化提供一定的經(jīng)驗支持。因此，省、市、縣級地方政府基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)（路橋收費除外，其目前爭議較大）證券化試點獲得中國證監(jiān)會認(rèn)可和支持的可能性較大。

3.5 具體的運作和流程

（1） 河南省的中小企業(yè)資產(chǎn)證券化運作流程以河南省屬的商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將中小企業(yè)信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付資產(chǎn)支持證券的收益，證券分為優(yōu)先級和次級兩種，采用評級、內(nèi)外部信用增級等，在銀行間市場發(fā)行和交易。

第4篇：資產(chǎn)證券化運作流程范文

資產(chǎn)證券化是近年世界金融領(lǐng)域是重大的創(chuàng)新之一，對相關(guān)國家的證券市場和國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)年了積極深遠(yuǎn)的影響。因此，深入、系統(tǒng)地了解資產(chǎn)證券化的運作機(jī)制積極影響，對于我們認(rèn)識資產(chǎn)證券化重要性和促進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展，特別是激活國有商業(yè)銀行大量沉淀資產(chǎn)，具有重要作用。本文主要講解了什么是證券化，包括證券化的主要參與者、程序以及風(fēng)險等；同時，介紹了證券化過程中資產(chǎn)池構(gòu)建的思路。

[關(guān)鍵詞]

證券化；不良資產(chǎn)；SPV；資產(chǎn)池

一、資產(chǎn)證券化研究現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢

資產(chǎn)證券化有廣義和狹義之分，通常我們在學(xué)術(shù)論文或者財經(jīng)專著中看到的是狹義的概念即：資產(chǎn)證券化是指缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融通資金的過程。

其實質(zhì)是將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流包裝成易于出售的證券，將可預(yù)期的未來現(xiàn)金流的立即變現(xiàn)。證券化表面上是以資產(chǎn)為支持，但實際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的，圍繞該定義，證券化具有三個本質(zhì)特征，即資產(chǎn)重組、破產(chǎn)隔離和信用增級。

二、資產(chǎn)證券化的交易過程

（一）資產(chǎn)證券化的主要參與者

資產(chǎn)證券化的主要參與者有：

1. 發(fā)起人：資產(chǎn)原始權(quán)益人也即有融資需求的人。

2.特設(shè)機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）

特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）是證券化過程的核心機(jī)構(gòu)。SPV代表投資者承接債權(quán)出售者的資產(chǎn)，并發(fā)行證券化的收益憑證或證券，是證券化產(chǎn)品的名義發(fā)行人

3.投資銀行

投資銀行即證券承銷商，為證券的順利發(fā)行進(jìn)行有效地促銷，確保證券發(fā)行成功。

4.托管者

托管者即資產(chǎn)池的管理公司，也稱服務(wù)人。托管者通常由資產(chǎn)出售者自身或指定的機(jī)構(gòu)來承擔(dān)。托管者的作用是負(fù)責(zé)收取到期本金和利息，將其轉(zhuǎn)交給SPV，并負(fù)責(zé)追收那些過期的應(yīng)收賬款，確保資金的及時、足額到位。

5.信用增級機(jī)構(gòu)

所謂信用增級，就是發(fā)行人運用各種手段與方法來保證能按時、足額地支付投資者利息和本金的過程。信用增級可以補(bǔ)償資產(chǎn)現(xiàn)金流的不足，使證券化產(chǎn)品獲得“投資級”以上的信用評級。

6.信用評級機(jī)構(gòu)

信用評級機(jī)構(gòu)通過審核資產(chǎn)池能承受的風(fēng)險強(qiáng)度，然后賦予合理的評級，以方便投資者對信用風(fēng)險進(jìn)行定價并作出相應(yīng)的決策。

（二）資產(chǎn)證券化的交易程序

具體而言，資產(chǎn)證券化的操作流程主要包括以下步驟：

第一、重組現(xiàn)金流，構(gòu)造證券化資產(chǎn)

發(fā)起人根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，對未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進(jìn)行分析，決定借款人信用、抵押擔(dān)保貸款的抵押價值等并將應(yīng)收和可預(yù)見現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行組合，對現(xiàn)金流進(jìn)行重新分配等步驟來確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個資產(chǎn)池。資產(chǎn)池的建立是資產(chǎn)證券化的核心步驟。

第二、組建SPV，實現(xiàn)真實出售，達(dá)到風(fēng)險隔離

SPV是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性主體，它是連接著發(fā)起人和投資者的機(jī)構(gòu)。組建SPV的目的是實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險隔離”，即最大程度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險對證券化的影響。

第三、完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級

為完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)，SPV要完成與發(fā)起人指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂貸款服務(wù)合同、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達(dá)成必要時提供流動性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議、與券商達(dá)成承銷協(xié)議等一系列的程序。同時，SPV還要對證券化資產(chǎn)進(jìn)行一定風(fēng)險分析并采取相應(yīng)措施來吸引投資者。

第四、資產(chǎn)證券化的信用評級

信用增級后，特設(shè)機(jī)構(gòu)再次聘請信用評級機(jī)構(gòu)對未來資產(chǎn)能產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行評級，以及對經(jīng)過信用增級后擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評級，將評級結(jié)果向投資者公告，然后委托證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售證券。

需要特別說明的是，這里所說的流程只是資產(chǎn)證券化的一般流程，在實際操作中，可能每個案例都會有些不同。

三、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的設(shè)計

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)池是各種貸款的組合。從本質(zhì)而言，是被證券化的不良資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的分割重組過程，實質(zhì)上被證券化的不是資產(chǎn)本身，而是不良資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。資產(chǎn)池的質(zhì)量是資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵。所以篩選目標(biāo)資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)池是進(jìn)行證券化的第一步。

中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的總量仍舊巨大，質(zhì)量仍舊參差不齊，合同違約率很低，對其未來現(xiàn)金流的預(yù)測難度比較大。由于按照回收能力來篩選難度較大，不妨首先篩選原始債務(wù)人并做粗略分層：

（1）無還款能力且無發(fā)展前景；

（2）近期有能力償還利息，有一定發(fā)展前景，但是債券債務(wù)關(guān)系不明確；

（3）近期有能力償還利息，有一定發(fā)展前景，缺乏有效的實物資產(chǎn)相對應(yīng)貸款；

（4）近期有能力償還利息，債券債務(wù)關(guān)系清楚，擁有有效的實物資產(chǎn)相對應(yīng)貸款，有一定發(fā)展前景。

第一類屬于“損失類”，應(yīng)該進(jìn)行破產(chǎn)清算，盡量減少損失。第二類與第三類資產(chǎn)因給予必要支持與監(jiān)督，采取等待沖銷的方式。第四類才是實施證券化來解決還款問題的資產(chǎn)，特別是對于因職務(wù)負(fù)擔(dān)過重影響財務(wù)狀況的企業(yè)。

其次，對資產(chǎn)數(shù)量質(zhì)量與原始債務(wù)人的數(shù)量也應(yīng)有相應(yīng)的要求。信用風(fēng)險是我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化面臨的最大風(fēng)險。應(yīng)采取多樣化借款者，同類化，明確界定支付模式，可預(yù)測的現(xiàn)金流量，拖欠和違約率低，清算值高等原則，并且資產(chǎn)數(shù)量與原始債務(wù)人的數(shù)量也應(yīng)相對較多，以使信用風(fēng)險最大分散化。

另一方面，在實踐組建資產(chǎn)池的過程中還應(yīng)考慮投資者對產(chǎn)品的偏好問題。由于不良資產(chǎn)本身的違約風(fēng)險過于偏大，可以考慮加入優(yōu)質(zhì)債券或權(quán)益資產(chǎn)或?qū)崉?wù)資產(chǎn)，與不良資產(chǎn)搭配組建，特別是在優(yōu)先級產(chǎn)品之中。一來可以增加信用評級，二來可以增加不良資產(chǎn)證券化的處理速度。

參考文獻(xiàn)：

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[2]王志強(qiáng).銀行資產(chǎn)證券化的直接動因與作用效果——來自美國的經(jīng)驗證據(jù)（第1版）[M].北京：科學(xué)出版社，2008

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第5篇：資產(chǎn)證券化運作流程范文

摘 要 2007年底,美國次貸危機(jī)爆發(fā),逐步演變?yōu)榻鹑谖C(jī)并向國外擴(kuò)散,到2008年9月份以后,危機(jī)迅速由美國傳到包括中國在內(nèi)的世界其他各國。由此,危機(jī)全面爆發(fā)并波及全球股市進(jìn)而影響實體經(jīng)濟(jì),成為社會各界關(guān)注的熱點。而作為此次危機(jī)的核心問題:資產(chǎn)證券化,也被越來越多的人所關(guān)注。本文通過對資產(chǎn)證券化的兩種基本功能在金融危機(jī)中所起的負(fù)面效應(yīng)的研究,讓我們更深刻的了解這一高度發(fā)達(dá)的金融衍生工具,從而看目前我國的資產(chǎn)證券化的問題,并給我們的資產(chǎn)證券化一點啟示。

關(guān)鍵詞 金融危機(jī) 資產(chǎn)證券化

2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)并隨后逐漸演變成席卷全球的金融危機(jī)。此次危機(jī),并非次級住房抵押貸款危機(jī),也非次級債危機(jī),它的全稱應(yīng)當(dāng)是“次級住房抵押貸款證券化危機(jī)”,僅從字面上就可看到,理解這場危機(jī)的關(guān)鍵不僅在于“次貸”,而且在于“證券化”。

它是將缺乏流動性但未來有著穩(wěn)定凈現(xiàn)金流的資產(chǎn),通過真實銷售、破產(chǎn)隔離、信用增級和有限追索等機(jī)制,在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持債券的金融行為。上世紀(jì)末華爾街最流行的一句名言是“只要有現(xiàn)金流,就將它證券化”。足見那時資產(chǎn)證券化的普遍及瘋狂。它為什么會有如此的魅力,令華爾街的投資家們?nèi)绱税V迷于證券化呢?？傮w說來,是具有以下兩個基本作用:資產(chǎn)證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能以及資產(chǎn)證券化的增大流動。

但資產(chǎn)證券化的這兩個基本功能在次貸危機(jī)中卻起到了負(fù)面作用,這里我們主要分析一下這種負(fù)面作用:

第一,資產(chǎn)證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能在次貸危機(jī)中的作用。

1.風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能促使了系統(tǒng)性風(fēng)險的積累。所謂系統(tǒng)性風(fēng)險,就是一個事件在一連串的機(jī)構(gòu)和市場構(gòu)成的系統(tǒng)中引起一系列損失的可能性。在本次次貸危機(jī)中,資產(chǎn)證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能在促使系統(tǒng)性風(fēng)險的積累過程中發(fā)揮了不可估量的作用。

2. 風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能導(dǎo)致了信用評級機(jī)構(gòu)的違規(guī)運作。在次貸危機(jī)中,和抵押貸款經(jīng)紀(jì)人相似,信用評級機(jī)構(gòu)為了獲得更高的利潤收入,不惜和抵押貸款經(jīng)紀(jì)人以及抵押貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行勾結(jié),盲目提高住房抵押貸款支持證券的信用等級,由此導(dǎo)致證券化產(chǎn)品信用等級的虛高,誤導(dǎo)了投資者的投資決策。

第二,資產(chǎn)證券化的增大流動在次貸危機(jī)中的作用。

1. 增大流動導(dǎo)致了抵押貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險。抵押貸款機(jī)構(gòu)可以通過資產(chǎn)證券化這一功能來增大自己的流動性,但在本次次貸危機(jī)中,這一基本功能被過度濫用了。為了使利潤水平增加,抵押貸款機(jī)構(gòu)會有更大的動機(jī)來發(fā)放抵押貸款,這樣在運作中就忽視了對初始借款人信用等級和財務(wù)狀況的調(diào)查,放松了對抵押貸款資產(chǎn)的監(jiān)督,由此導(dǎo)致了運作中的道德風(fēng)險。

2. 增大流動導(dǎo)致了資產(chǎn)價格的泡沫。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過資產(chǎn)證券化的增大流動為其提供了充足的流動性,這樣他們就有足夠的資金來發(fā)放抵押貸款,導(dǎo)致大量的信貸資金流入住房抵押貸款市場,引起房地產(chǎn)價格的不斷上漲,巨大的資產(chǎn)泡沫就形成了。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前,美國房地產(chǎn)市場確實存在巨大的泡沫,而資產(chǎn)證券化的增大流動是泡沫形成的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

資產(chǎn)證券化在我國雖然起步較晚。在金融危機(jī)中,我國似乎沒有受到多大的影響,其主要是因為我國與發(fā)達(dá)國家相比,正處于試點階段,證券化明顯不足。借鑒美國等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗教訓(xùn),我覺得我國的資產(chǎn)證券化在以后的發(fā)展過程中應(yīng)注意以下幾點:

(1)建立健全資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī),強(qiáng)化金融監(jiān)管。我國目前已出臺諸多有關(guān)法律法規(guī)為我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展提供了法律支持。但是,在資產(chǎn)證券化過程中還缺乏相應(yīng)的風(fēng)險評估流程以及風(fēng)險控制制度。所以,加快相關(guān)法律法規(guī)的建立健全,是發(fā)展資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具的重要保障。

(2)信息披露的真實準(zhǔn)確和評級制度對資產(chǎn)證券的發(fā)行和交易至關(guān)重要。評級體系建設(shè)要把內(nèi)部評級和外部評級綜合起來考慮,復(fù)合結(jié)構(gòu)產(chǎn)品要和傳統(tǒng)證券的評級加以區(qū)分,評級制度在資產(chǎn)證券化過程中的作用也相當(dāng)重要。

(3)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計應(yīng)避免短視,要充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)背景。只有經(jīng)過完整的經(jīng)濟(jì)周期的檢驗,產(chǎn)品的風(fēng)險才能充分被識別和衡量。在證券化產(chǎn)品的設(shè)計過程中,必須充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運行的規(guī)律和特點。設(shè)計過程應(yīng)充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運行中的外部沖擊。要根據(jù)當(dāng)前市場投資者的風(fēng)險偏好和承受能力提供相關(guān)產(chǎn)品。

事實上,仔細(xì)分析美國抵押貸款和次級抵押貸款債券市場的問題后就會發(fā)現(xiàn),證券化本身并非“罪魁禍?zhǔn)住?資產(chǎn)證券化只是個工具,是把雙刃劍,關(guān)鍵在于怎么利用,怎么控制,怎么監(jiān)管。正如前美聯(lián)儲主席格林斯潘所說:“真正應(yīng)當(dāng)怪罪的不是資產(chǎn)證券化本身,而是將大量不良次級貸資產(chǎn)證券化”。

2007年發(fā)生在美國這場金融風(fēng)暴,迅速演變成上世紀(jì)大蕭條以來最嚴(yán)重的國際金融危機(jī)。這場災(zāi)難使得很多人對資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展產(chǎn)生懷疑和擔(dān)憂。毋庸置疑,這種高度發(fā)達(dá)的金融衍生產(chǎn)品背后必然隱藏著巨大的風(fēng)險。但中國與美國的國情不同,中國與美國的證券化程度也不同。與美國相比,中國正在證券化試點過程,選取的資產(chǎn)是正常的抵押貸款。不僅如此,中美兩國的房地產(chǎn)狀況也有明顯差異,前者蓬勃向上,而后者正在走下坡路。但當(dāng)然,中國的確可以汲取美國在次級抵押貸款證券化方面的經(jīng)驗教訓(xùn),但因此“投鼠忌器”“打退堂鼓”則是不可取的。

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[2]姜建清.商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化.中國金融出版社.2004(1).

第6篇：資產(chǎn)證券化運作流程范文

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說明：大型商業(yè)銀行主要包括包括中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行。其他類金融機(jī)構(gòu)包括政策性銀行及國家開發(fā)銀行、外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和郵政儲蓄銀行。

在國外，住房抵押貸款是最普遍實現(xiàn)證券化的資產(chǎn)，而我國住房抵押貸款剛剛起步，沒有相當(dāng)規(guī)模的住房抵押貸款的積累，難以形成具有相似條件、違約率及提前清償率的抵押貸款組群，無從推行資產(chǎn)證券化并且銀行發(fā)放個人住房抵押貸款的操作還處于試驗階段，缺乏經(jīng)驗，沒有形成統(tǒng)一的貸款標(biāo)準(zhǔn)和貸款格式[5]。另外，由于我國城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)失調(diào)，國有企業(yè)控股比例偏高，不良資產(chǎn)大部分是與當(dāng)?shù)卣?、國有企業(yè)相關(guān)的一些呆賬壞賬，產(chǎn)權(quán)不明晰且?guī)缀醪豢赡墚a(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流，缺乏可證券化的必要條件?？梢?，城市商業(yè)銀行所占市場占有率較低，資產(chǎn)規(guī)模小，住房抵押貸款發(fā)展不完善，許多不良資產(chǎn)無法進(jìn)行證券化，現(xiàn)階段進(jìn)行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)還過于薄弱。

2.城市商業(yè)銀行缺乏高素質(zhì)人才技術(shù)支持不足。我國正處于銀行高速發(fā)展階段，對于專業(yè)人才的需求較為旺盛。由于地域局限、薪酬待遇等因素的影響，與國有商業(yè)銀行相比，城市商業(yè)銀行在人才引進(jìn)方面處于劣勢。大量的本科、碩士畢業(yè)生將國有商業(yè)銀行作為首選，城市商業(yè)銀行難以獲得優(yōu)秀的人才支撐，一些崗位職工的受教育程度、專業(yè)素養(yǎng)、技術(shù)水平不能滿足職位要求。資產(chǎn)證券化是一項程序復(fù)雜、技術(shù)要求高、專業(yè)化程度高的技術(shù)，不僅要求技術(shù)人員具備極高的專業(yè)素養(yǎng)，而且要精通法律、會計、稅務(wù)等各方面知識，由此看出，城市商業(yè)銀行缺乏這方面的高級人才，現(xiàn)階段還無法為資產(chǎn)證券化的實施提供有效的技術(shù)支持。

3.城市商業(yè)銀行缺乏基礎(chǔ)資產(chǎn)定價能力。資產(chǎn)證券化過程中基礎(chǔ)資產(chǎn)的定價十分重要，與一般金融資產(chǎn)考慮未來現(xiàn)金流和折現(xiàn)率定價的方法不同，基礎(chǔ)資產(chǎn)的定價相對更加復(fù)雜。在對基礎(chǔ)資產(chǎn)的定價過程中需要考慮利率、償還期限、提前償付、資本市場運行狀況等多種因素[6]。在我國，城市商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)主要是與當(dāng)?shù)卣?、國有企業(yè)相關(guān)的呆賬壞賬，這部分資產(chǎn)幾乎不會產(chǎn)生現(xiàn)金流，與這部分資產(chǎn)相關(guān)的歷史數(shù)據(jù)也不完整，不能很好地服務(wù)于定價模型。此外，我國城市商業(yè)銀行也缺乏相關(guān)方面的高級人才，無法為定價提供有力的技術(shù)支持。

（二）從外部環(huán)境來講

1.信用評級制度不健全，缺乏可信賴的評級機(jī)構(gòu)。信用評級是資產(chǎn)證券化過程中非常重要的一步。信用評級機(jī)構(gòu)能否準(zhǔn)確合理的對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評級及信用評級機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)、可信度，很大程度上決定了投資者對該種證券的需求。目前，我國在信用評級方面還存在很大的問題，缺乏像國外穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾一樣的被普遍接受、認(rèn)可的評級機(jī)構(gòu)。當(dāng)前我國評級機(jī)構(gòu)規(guī)模小，業(yè)務(wù)范圍狹窄，專業(yè)性較差，許多評級機(jī)構(gòu)組織形式不完善，內(nèi)部管理控制還有待加強(qiáng)，難以形成統(tǒng)一的評級標(biāo)準(zhǔn)，不能給出獨立、客觀、公平為投資者信賴的評級結(jié)果，這無疑將使資產(chǎn)證券化的效果大打折扣。

2.資產(chǎn)證券缺乏有效、穩(wěn)定的需求主體。資產(chǎn)證券化過程的成功離不開有效、穩(wěn)定的需求主體，只有將資產(chǎn)證券推銷出去，資產(chǎn)證券化過程才算完成。從國外的發(fā)展經(jīng)驗來看，機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險承受能力較強(qiáng)，資金實力較為雄厚，是資產(chǎn)證券的最主要的購買者，然而在我國，社會保障基金、證券投資基金、保險公司、商業(yè)銀行、信托機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者的情況不容樂觀，難以形成長期穩(wěn)定的需求。此外，我國法律也對保險公司、社會保障基金等的投資渠道進(jìn)行了嚴(yán)格限制，一定程度上也限制了對資產(chǎn)證券的需求。

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第7篇：資產(chǎn)證券化運作流程范文

關(guān)鍵字：經(jīng)濟(jì)適用房；資產(chǎn)證券化；SPV

0 引言

經(jīng)濟(jì)適用房制度是以解決我國城市中低收入家庭住房困難為主要目的的保障性住房制度之一，是一種具有保障性質(zhì)的政策性住房，由于其經(jīng)濟(jì)性與適用性的特點得到了中低層收入家庭的青睞，因此經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)速度的快慢、質(zhì)量的優(yōu)劣、管理是否科學(xué)都會對中低收入家庭的切實利益產(chǎn)生直接影響。

2012年6月國家發(fā)展改革委辦公廳在下發(fā)的文件中也明確提出為如期完成“十二五”規(guī)劃綱要提出的建設(shè)3600萬套保障性住房的任務(wù)，要充分發(fā)揮企業(yè)債券融資對保障性住房建設(shè)的支持作用，引導(dǎo)更多社會資金參與保障性住房建設(shè)。

1 資產(chǎn)證券化及其運作流程

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對其風(fēng)險與收益進(jìn)行重組，以原始資產(chǎn)為擔(dān)保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場上銷售和流通的證券。完成一次資產(chǎn)證券化交易通常需要以下幾個步驟：1）確定證券化資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化交易的發(fā)起人，即原始權(quán)益人根據(jù)自身的融資需要，確定用于證券化融資的資產(chǎn)，資產(chǎn)應(yīng)能夠按照某種特質(zhì)構(gòu)造成為一個資產(chǎn)組合。2）設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)（special purpose vehicle，SPV），組建SPV的目的是為了最大限度的降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險對證券化的影響，即實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險隔離”。3）資產(chǎn)的真實出售。證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運作流程中非常重要的一個環(huán)節(jié)，這個環(huán)節(jié)會涉及到很多法律、稅收和會計處理問題。4） 信用評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用評級。資產(chǎn)支持證券的評級為投資者提供選擇的依據(jù)，信用評級由專門的評級機(jī)構(gòu)應(yīng)發(fā)起人或投資銀行的請求進(jìn)行，評級考慮因素不包括利率變動導(dǎo)致的市場風(fēng)險，而主要考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險。5）證券發(fā)售。信用評級完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過信用評級的證券交給證券承銷商進(jìn)行承銷，可以采取公開發(fā)售或私募的方式來進(jìn)行。6）SPV向發(fā)起人支付購買價款。SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價格向發(fā)起人支付購買證券化資產(chǎn)的價款，此時要優(yōu)先向其聘請的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費用。7）管理資產(chǎn)池。在證券化產(chǎn)品發(fā)行完畢至到期償付投資者本息這段時間內(nèi)，SPV需要聘請專門的服務(wù)商對資產(chǎn)池進(jìn)行相應(yīng)的管理。服務(wù)商可以是獨立的第三方，也可以是原發(fā)起人。

2 經(jīng)濟(jì)適用房資產(chǎn)證券化的可行性

經(jīng)濟(jì)適用房項目運用資產(chǎn)證券化融資的可行性，關(guān)鍵取決于是否具備實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的基本交易條件。從目前的實際情況分析，我國已經(jīng)初步具備了實行資產(chǎn)證券化融資的以下一些必要條件。因此，在經(jīng)濟(jì)適用房項目資產(chǎn)證券化融資已基本可行。

2.1 穩(wěn)定的現(xiàn)金收入

盡管資產(chǎn)證券化對象是基礎(chǔ)資產(chǎn)，但實質(zhì)上基于其預(yù)期的現(xiàn)金流，即意味著能夠作為被證券化的資產(chǎn)必須具有能產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流特性。經(jīng)濟(jì)適用房項目能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流、市場需求旺盛、收益較為穩(wěn)定，而商品房房價總體穩(wěn)步增長的同時也帶動經(jīng)濟(jì)適用房房價的不斷上漲從而其利潤成長性好。

2.2 物質(zhì)、資金基礎(chǔ)

從宏觀角度分析，資產(chǎn)證券化有利于減輕政府和銀行在經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)融資方面的壓力，有利于我國經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)大量吸收社會資金，有利于城市經(jīng)濟(jì)適用房在建存量資產(chǎn)的利用和實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)可持續(xù)發(fā)展；而同時，在住房剛性需求增長和社會保障體系建設(shè)進(jìn)程加速下。

2.3 初步具備了相應(yīng)的法律環(huán)境

2005年3月以來，在證券化的模式選擇、法律障礙突破以及稅費規(guī)范等方面制訂了相應(yīng)的政策法規(guī)：2005年4月20日中國人民銀行和銀監(jiān)會共同《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》；建設(shè)部2005年5月16日《關(guān)于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》；財政部2005年5月16日《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》；中國人民銀行2005年6月13日和15日分別《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》。

3 經(jīng)濟(jì)適用資產(chǎn)證券化運作思路

假設(shè)某開發(fā)商有在建經(jīng)濟(jì)使用房建設(shè)項目3個，其中1個已預(yù)售完畢，2個未到達(dá)預(yù)售條件?，F(xiàn)計劃在建設(shè)已預(yù)售完項目二期工程。在進(jìn)行傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)適用房融資后，擬建項目資金仍存在巨大的缺口。經(jīng)過比選和測算以后，該公司發(fā)現(xiàn)如果將2個未達(dá)預(yù)售條件的在建項目資產(chǎn)進(jìn)行整理，組建資產(chǎn)池，把銷售收入作為還款源來進(jìn)行資產(chǎn)證券化運作就可以彌補(bǔ)資金缺口。具體過程如下：

首先，由開發(fā)商作為發(fā)起人，發(fā)起確立基礎(chǔ)資產(chǎn)并將其委托給某一信托公司，由信托公司組建一家專業(yè)公司并將經(jīng)過整理的在建項目資產(chǎn)以出售的方式授予該專業(yè)公司。其標(biāo)的物為未經(jīng)預(yù)售項目的收益權(quán)，即建設(shè)項目的銷售收入。

其次，由該專業(yè)公司委托設(shè)立信托業(yè)務(wù)，以所購買到的資產(chǎn)為依托設(shè)計資產(chǎn)支付證券。SPV可采用各種內(nèi)部和外部信用提高形式改善發(fā)行條件，吸引投資者，并通過證券承銷商向投資者銷售資產(chǎn)支持證券，同時還可向投資銀行申請在全國銀行間債券市場發(fā)行證券，。

最后，專業(yè)公司委托資產(chǎn)管理公司或開發(fā)商為受托管理人管理證券化的資產(chǎn)，受托管理人用資產(chǎn)的現(xiàn)金流支付資產(chǎn)支持證券投資者的本息。在到期后向投資者還本付息，資產(chǎn)所有權(quán)及資產(chǎn)收入流仍屬于開發(fā)商。

4 結(jié)語

經(jīng)濟(jì)適用房資產(chǎn)證券化雖然能夠有效地拓展經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)資金來源從而促進(jìn)其發(fā)展，但是其高風(fēng)險性也是不容忽視的。由于資產(chǎn)證券化過程中涉及眾多投資和認(rèn)購主體，實施過程具有一定的復(fù)雜性，一旦某個環(huán)節(jié)發(fā)生問題，就可能影響整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。要發(fā)揮特殊目的信托的積極作用，需注意如下幾點：一是強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)服務(wù)，加強(qiáng)信息披露和募集資金用途監(jiān)管，切實防范風(fēng)險；二是應(yīng)由監(jiān)管當(dāng)局鼓勵和支持推動商業(yè)銀行在現(xiàn)行法制架構(gòu)中嘗試新的不良資產(chǎn)處置方法；三是應(yīng)制定專門的資產(chǎn)證券化法規(guī)進(jìn)行管理。

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第8篇：資產(chǎn)證券化運作流程范文

不良貸款資產(chǎn)證券化，就是通過對不良資產(chǎn)池中的不良資產(chǎn)進(jìn)行處置并產(chǎn)生相關(guān)處置回收，用于償付資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)過程。

不良貸款資產(chǎn)支持證券的定義是，發(fā)起機(jī)構(gòu)將不良貸款信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該不良貸款所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的證券化融資工具。

二、不良貸款證券化的發(fā)展歷程

截止2016年，全國的不良貸款雖有所減少，不良余額降至1.51億元，但不良率仍高達(dá)1.74%，新一輪不良處置已拉開序幕。

雛形（2005年以前）：

工商銀行寧波分行2004年4月發(fā)起的面值為26.19億元的不良資產(chǎn)證券化項目可看作是我國商業(yè)銀行不良貸款證券化的雛形。

發(fā)展（2005年至2008年）：

2005至2008年期間，我國共發(fā)起了“東元06”、“信元06”、“信元08”、“建元08”四單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，規(guī)模總計約133億元。

停止（2008年至2016年）：

2008年至2016年期間，我國未有任何商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)證券化，相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)入了發(fā)展低谷。在這幾年中，各家商業(yè)銀行處置不良的方式主要為批量轉(zhuǎn)讓，即將不良資產(chǎn)債權(quán)打包出讓給資產(chǎn)管理公司。

重啟（2016年之后）：

2016年5月，中國銀行發(fā)行了名為中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券，意味著停止8年之久的不良資產(chǎn)證券化重新啟動。

三、不良資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)模式

通過對過去各家商業(yè)銀行發(fā)行情況的研究，各期不良資產(chǎn)證券化的主要交易結(jié)構(gòu)大同小異。以建設(shè)銀行2016年9月20日發(fā)行的建鑫2016年第一期（見附圖）為例，對不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行簡單分解。

建鑫2016年第一期不良資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)

（一）參與主體

不良資產(chǎn)證券化的參與機(jī)構(gòu)主要分為兩類：核心機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)。核心機(jī)構(gòu)分為發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)。服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量較多，主要有主承銷商、流動性支持機(jī)構(gòu)、財務(wù)顧問、資金保管機(jī)構(gòu)、登記托管機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、會計顧問及法律顧問等。

（二）交易流程

不良資產(chǎn)證券化大致分為三個交易流程：

一是前期準(zhǔn)備。發(fā)起機(jī)構(gòu)根據(jù)要求確定發(fā)行的證券化資產(chǎn)池，受托及服務(wù)機(jī)構(gòu)完成信托設(shè)立、資產(chǎn)評估、增信措施確認(rèn)等工作。

二是承銷發(fā)行。一般情況下，發(fā)行人為信托工作，其主要任務(wù)就是委托其他機(jī)構(gòu)向目標(biāo)市場銷售優(yōu)先檔和次級檔債券。

三是后續(xù)管理。發(fā)起機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，采用與表內(nèi)信貸資產(chǎn)相同的處置要求，進(jìn)行日常管理及資產(chǎn)處置，將回收的現(xiàn)金打入資金托管賬戶，用以償付本息。

四、不良資產(chǎn)證券化的獨特作用

雖然核銷、批量轉(zhuǎn)讓、不良資產(chǎn)證券化的目的均在于處置不良，但相比而言，不良資產(chǎn)證券化具有其他處置方式無法企及的獨特作用：

第一，有助于提高銀行內(nèi)部存量不良資產(chǎn)的流動性和處置效率。目前各家銀行的不良資產(chǎn)的處置手段無非分為四種：一是司法催收，二是核銷，三是重組，四是批量轉(zhuǎn)讓。經(jīng)濟(jì)下行期，不良資產(chǎn)催收、重組等難度顯著加大，處置效率進(jìn)一步降低，而批量轉(zhuǎn)讓又受制于資產(chǎn)管理公司。比較而言，不良資產(chǎn)證券化是公開、透明的市場化批量處置手段，既能實現(xiàn)快速處置，又能提高資產(chǎn)回收率。

第二，有助于分散金融體系風(fēng)險，豐富金融產(chǎn)品供給。不良資產(chǎn)證券化有利于緩解金融風(fēng)險過度集中于銀行體系的壓力，也為社會投資者提供了更多的投資選擇。

五、不良資產(chǎn)證券化重啟后的新特點

近期各家商業(yè)銀行均采用了不良資產(chǎn)證券化手段對存量不良進(jìn)行處置，雖然總體上與2008年前發(fā)行的產(chǎn)品相似，但仔細(xì)對比可以發(fā)現(xiàn)，重啟后的產(chǎn)品具有以下幾個新的特點：

第一，優(yōu)先檔收益保障程度較過去產(chǎn)品大幅度提高。例如建鑫2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券中，優(yōu)先檔規(guī)模4.40億元，優(yōu)先檔發(fā)行利率3.30%，全?鋈瞎罕妒?達(dá)2.68。而優(yōu)先/次級的結(jié)構(gòu)設(shè)計，為優(yōu)先檔提供信用增級。此外，入池資產(chǎn)抵質(zhì)押水平充足以及過渡期累計部分回款都為優(yōu)先檔收益提供了保障。

第二，創(chuàng)新流動性支持。建鑫2016年第一期中，中證信用增進(jìn)股份有限公司作為流動性支持機(jī)構(gòu)，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)自身無法償付當(dāng)期優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券利息，由流動性支持機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)足。

建鑫2016年第一期中，次級檔規(guī)模為2.38億元，全場認(rèn)購倍數(shù)達(dá)4.00，最終整體發(fā)行溢價達(dá)10%，刷新小額投資理財項目次級檔證券發(fā)行溢價率的紀(jì)錄。

六、我國不良資產(chǎn)證券化面臨的主要障礙

相對于一般的不良資產(chǎn)處置手段，資產(chǎn)證券化的意義不僅僅在于不良資產(chǎn)化解，更拓寬了債券市場的廣度與深度。因此，有效發(fā)展資產(chǎn)證券化的意義重大，但這種發(fā)展也面臨著各種各樣的困難與障礙。

第一，配套法律制度有待健全。雖然出臺了《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》等制度文件，加強(qiáng)了制度建設(shè)，但在實際運作上依舊存在較多法律障礙。

第二，投資主體的培育有待深入。一是合格投資者不足。目前不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大多于銀行間市場發(fā)行流通，其他金融行業(yè)投資者參與程度不高，缺乏次級檔的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。二是各個主體的專業(yè)水平尚未達(dá)到發(fā)達(dá)國家的水準(zhǔn)。大多數(shù)機(jī)構(gòu)均未發(fā)行或參與過不良資產(chǎn)證券化，缺乏相關(guān)經(jīng)驗及專業(yè)人才，容易發(fā)生操作風(fēng)險。三是產(chǎn)品流動性不足。沒有真正建立起有效的二級交易市場，參與主體和產(chǎn)品種類單一，發(fā)行規(guī)模較小，很大程度影響了市場的發(fā)展及壯大。

第三，證券定價技術(shù)和市場管理能力有待提高。不良資產(chǎn)支持證券的定價主要取決于該資產(chǎn)池未來一段時間內(nèi)的現(xiàn)金流收入，由于該現(xiàn)金流是主觀對未來資產(chǎn)處置的預(yù)期判斷，具有較大的不確定性，因此定價技術(shù)難度極大。轉(zhuǎn)讓價格過度低于賬面價值，易引發(fā)對銀行資產(chǎn)流失的擔(dān)憂，過高也會降低對投資者的吸引力，因此相對平穩(wěn)及合理的定價是各家商業(yè)銀行每一期發(fā)行成功的前提。不良資產(chǎn)證券化在組建及處置過程中，還需聘請大量的中介機(jī)構(gòu)。

第9篇：資產(chǎn)證券化運作流程范文

關(guān)鍵詞:林業(yè);投資;資產(chǎn)證券化;林業(yè)資產(chǎn)證券化

隨著林業(yè)改革的不斷深入,林業(yè)投融資體制改革的不斷發(fā)展,林業(yè)資產(chǎn)證券化將成為我國林業(yè)產(chǎn)業(yè)重要的投融資渠道,為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到重要的作用。林業(yè)資產(chǎn)證券化在為盤活流動性差,林業(yè)建設(shè)融資的林業(yè)資產(chǎn)等問題上具有重要作用,對我國林業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展意義重大,有著良好的發(fā)展前景。隨著資產(chǎn)證券化在其他領(lǐng)域的實施和推廣,尤其是在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的推廣,為林業(yè)資產(chǎn)證券化積累成熟的經(jīng)驗。

一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

資產(chǎn)證券化(Asset-Backed Securitization,簡稱ABS)是將缺乏流動性、但具有預(yù)期未來的穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)匯集起來,形成一個資產(chǎn)池,將其出售給證券特別載體(即SPV),然后由SPV以購買組合資產(chǎn)以擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支撐證券,由證券承銷商出售給投資者的一種行為。資產(chǎn)證券化的過程實質(zhì)上就是將原有資產(chǎn)中的風(fēng)險與收益,通過結(jié)構(gòu)性分離與重組,轉(zhuǎn)換為可以在金融市場上出售和流通的證券,并據(jù)以融資的全過程。ABS方式的目的在于通過其特有的提高信用等級的方式,來使原來信用等級較低的項目照樣可以進(jìn)入國際高檔證券市場,并利用該市場信用等級、流動性高和債券安全性、債券利率低的特點大幅度降低發(fā)行債券和籌集資金的成本。ABS運作的特點就在于通過信用增級計劃,使得信用等級較低、甚至沒有獲得信用等級得機(jī)構(gòu),照樣可以進(jìn)入高檔投資級的證券市場,通過資產(chǎn)的證券化來募集所需資金。

二、林業(yè)資產(chǎn)證券化融資的可行性

(一)宏觀和微觀環(huán)境的已經(jīng)成熟

我國無論是從資金來源、投資項目和林業(yè)融資的政策環(huán)境看,林業(yè)融資方式的創(chuàng)新都是可行的,林業(yè)建設(shè)巨大的資金需求和大量優(yōu)質(zhì)的投資項目為ABS融資方式提供了廣闊的應(yīng)用空間。我國的社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制在不斷健全的同時,相應(yīng)的配套設(shè)施也正在建立從整個宏觀的市場角度來看,全國逐漸形成以資本為紐帶的全面、完備的市場,資本的流動性已經(jīng)得到很大的提高,同時中國人民銀行、中國證監(jiān)會的市場監(jiān)管能力也有了長足的進(jìn)步,這對于資產(chǎn)證券化的健康運行是極其重要的。從微觀上看,隨著林業(yè)產(chǎn)業(yè)化改革的不斷深入,林業(yè)企業(yè)也逐步建立起了現(xiàn)代企業(yè)制度,逐步成為獨立自主、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實體,林業(yè)企業(yè)也逐步提高了對風(fēng)險、融資以及市場競爭的認(rèn)識,這為資產(chǎn)證券化的推行打下了良好的微觀基礎(chǔ)。盡管還沒有出現(xiàn)實質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作,但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場,紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想,這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開拓為資產(chǎn)證券化在我國林業(yè)方面的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

(二)林業(yè)項目建設(shè)具有適合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)的特征

林業(yè)作為國家基礎(chǔ)行業(yè),隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展,林業(yè)企業(yè)的發(fā)展前景非常廣闊,隨著林業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,大量素質(zhì)優(yōu)良、收入穩(wěn)定、回報率高的投資項目不斷涌現(xiàn),這些優(yōu)質(zhì)的投資項目是ABS融資對象的最理想選擇。

(三)利用ABS進(jìn)行融資,有利于我國林業(yè)盡快進(jìn)入高級項目融資領(lǐng)域

目前我國林業(yè)企業(yè)的信用等級多在BBB級以下,無法進(jìn)入國際市場進(jìn)行融資,而ABS融資方式卻能利用SPC使信用等級增加,從而使我國企業(yè)和項目進(jìn)入國際高檔證券市場成為可能,通過在國際高檔證券市場上通過證券化進(jìn)行的融資,使林業(yè)建設(shè)有機(jī)會直接參與國際高檔融資市場,學(xué)習(xí)國外高檔證券市場運作及監(jiān)管的經(jīng)驗,利用ABS進(jìn)行融資,將極大地拓展我國項目融資的活動空間,加快我國的項目融資。

(四)資產(chǎn)證券化有利于盤活林業(yè)國有企業(yè)存量資產(chǎn)

國有企業(yè)在林業(yè)企業(yè)中占相當(dāng)大的比重。在國有林業(yè)大中型企業(yè)中,有許多企業(yè),一方面持有大量的應(yīng)收賬款、票據(jù)和流動性偏差的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn);另一方面負(fù)擔(dān)著巨額的銀行債務(wù)和企業(yè)債務(wù)。利用資產(chǎn)證券化融資可以改善林業(yè)國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),實現(xiàn)債務(wù)的轉(zhuǎn)讓和抵減,清理企業(yè)三角債,盤活存量資產(chǎn),改變債務(wù)和收益的期限結(jié)構(gòu)。

三、林業(yè)資產(chǎn)證券化融資模式的設(shè)計

林業(yè)資產(chǎn)證券化基本運行流程如圖1所示。

資產(chǎn)化證券組成要素包括:證券的期限、證券的投資規(guī)模、融資方式、投資者的選擇、證券定價模型以及發(fā)行對象。其中林業(yè)證券定價模型為:

其中,N表示資產(chǎn)池中N種不同資產(chǎn)的種類;n表示債券還本付息年限;i表示林業(yè)行業(yè)內(nèi)部收益率;Fb表示債券發(fā)行費用;Fr表示投資銀行、受托管理人、信用評級等中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費;Cn表示不同林業(yè)資產(chǎn)的年平均現(xiàn)金凈流入(根據(jù)n種不同林業(yè)資產(chǎn)的年平均現(xiàn)金流入進(jìn)行預(yù)測,從而確定C1、C2、……Cn)。

四、林業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展策略

資產(chǎn)證券化是一項外部環(huán)境壓力和內(nèi)在趨利動機(jī)共同催生的金融創(chuàng)新制度,既是經(jīng)濟(jì)過程中的外生變量,也是經(jīng)典理論所認(rèn)為的在金融領(lǐng)域“建立新的生產(chǎn)函數(shù)”,政府建立的法律、稅務(wù)、會計等制度建設(shè)對金融創(chuàng)新有著巨大作用。林業(yè)資產(chǎn)證券化存在很多的環(huán)節(jié),每一個環(huán)節(jié)又都涉及到不同參與者的追求自身財富和非財富最大化的利益問題及其權(quán)利義務(wù)問題,同時資產(chǎn)證券化又面臨著如今瞬息萬變的金融市場,如何通過一系列契約來約束眾多參與者的行為,以及通過制度設(shè)定一系列的規(guī)則來減少外部環(huán)境的不確定性和信息的不完全性和不對稱性,就成為資產(chǎn)證券化架構(gòu)者以及當(dāng)局考慮的一個重要的問題。

(一)完善相關(guān)法律法規(guī)

1、解決SPV的設(shè)立、證券的發(fā)行、上市階段出現(xiàn)的法律障礙。由政府發(fā)起設(shè)立國有獨資的SPV最適用林業(yè)資產(chǎn)證券化,但也存在法律障礙。應(yīng)該對《公司法》、《證券法》中SPV設(shè)立的限制性條款進(jìn)行修訂,尤其是對SPV作為空殼公司這一特定的公司形式做出變通規(guī)定。在證券發(fā)行方面,對目前《證券法》進(jìn)行變通,使資產(chǎn)支持證券的注冊、審批、信息披露等義務(wù)在《證券法》中補(bǔ)充完善。并規(guī)定我國各類貸款證券化必須經(jīng)中國人民銀行的批準(zhǔn)。另外,為利于上市,建議采用做市商制度,增強(qiáng)林業(yè)支撐證券的流通性。采取做市商制度進(jìn)行場外交易發(fā)行規(guī)?？纱罂尚?簡便靈活,不需要復(fù)雜繁瑣的上市程序,做市商可以根據(jù)自己對證券價值的分析給出證券的買價和賣價,并可以使用多個市商建立眾多的營業(yè)網(wǎng)點,吸引眾多的投資者。在《擔(dān)保法》中對一般債權(quán)擔(dān)保的規(guī)定進(jìn)行修改,規(guī)定當(dāng)事人以一般債權(quán)作擔(dān)保的形式。

2、解決會計相關(guān)法律障礙的措施。在會計處理方面,我國目前沒有關(guān)于資產(chǎn)證券化交易的會計準(zhǔn)則,建議根據(jù)證券化監(jiān)管的需要以及參考外國證券化實踐的會計規(guī)定,對我國的會計準(zhǔn)則進(jìn)行補(bǔ)充和完善。對于表外處理,要借鑒國際標(biāo)準(zhǔn),對現(xiàn)有的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》進(jìn)行修改,對會計上的銷售給予更完整的定義。關(guān)于會計計量問題,建議采用真實性原則,對發(fā)起人因資產(chǎn)證券化交易所產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負(fù)債,用公允價進(jìn)行計量,對所保留的資產(chǎn)及負(fù)債并已經(jīng)用歷史成本法計量入賬的,要進(jìn)行追溯調(diào)整。關(guān)于信息披露問題,一方面要對《證券法》、《會計法》、《會計準(zhǔn)則》和相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行修改,明確資產(chǎn)證券化信息披露的內(nèi)容和披露的時間。對會計報表附注中披露資產(chǎn)負(fù)債表日證券化的資產(chǎn)總額等內(nèi)容進(jìn)行會計規(guī)范,保證對投資者的透明度。為徹底解決資產(chǎn)證券化的會計問題,最好的對策是,待資產(chǎn)證券化操作成熟以后,制定一套較為完善的關(guān)于資產(chǎn)證券化的會計制度作為實施資產(chǎn)證券化的配套工程,以解決資產(chǎn)證券化過程中多方面的會計問題。

3、解決稅收方面的問題。為提高證券化融資在稅制上的效率,降低證券化融資成本,必須在相關(guān)的稅收法律法規(guī)中對企業(yè)資產(chǎn)證券化這一特殊的納稅問題制定特殊的規(guī)定。首先,根據(jù)稅收中性化的原則和國際通行作法修訂有關(guān)的法律法規(guī),減免發(fā)起人、SPV和投資者的納稅問題。對資產(chǎn)證券化過程中發(fā)起人向SPV的資產(chǎn)銷售及轉(zhuǎn)讓過程中的所得稅、營業(yè)稅和印花稅進(jìn)行減免。其次,通過建立相關(guān)國家之間的避免雙重課稅條約,減免離岸業(yè)務(wù)中對境外收益征收的利息預(yù)提稅。

(二)完善政府支持體系

1、政府要完善投資環(huán)境,使機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場。政府要采取積極的措施,大力推進(jìn)并培育機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場,以保證資產(chǎn)證券化的發(fā)展動力。例如,政府可以通過修訂我國的《證券法》、《破產(chǎn)法》、《抵押法》以及現(xiàn)行會計、稅務(wù)制度,制定《基金法》和《信托法》以及與特設(shè)載體SPV的設(shè)立、運作與管理相關(guān)的條例等,使保險基金、養(yǎng)老基金等社會資金順利地進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場有法律依據(jù)。同時,對機(jī)構(gòu)投資者的投資取向進(jìn)行合理引導(dǎo),使社會資金的應(yīng)用效率達(dá)到最高。

2、建立并完善中立性的,經(jīng)營上自負(fù)盈虧的評級機(jī)構(gòu)。債券評級在機(jī)構(gòu)設(shè)置方面,應(yīng)遵循獨立性、公正性、權(quán)威性原則?？梢杂芍袊嗣胥y行定期公布權(quán)威性的評估機(jī)構(gòu),以利于投資者的選擇;在信用評級程序方面,要合理設(shè)計,進(jìn)一步完善評級方法和評級指標(biāo)體系。

3、完善資本市場環(huán)境。政府要加大投入,進(jìn)一步完善資本市場環(huán)境,為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造條件。目前,我國在法律環(huán)境不具備的前提下,進(jìn)行資產(chǎn)證券化缺乏良好的法律保障和監(jiān)管能力。因此,為解決資產(chǎn)證券化存在的各方面的問題,最好的策略是規(guī)定綜合性法案,對資產(chǎn)證券化進(jìn)行立法。參照各國立法,我國宜先由國務(wù)院制定一部證券化的立法條例,到實踐和理論進(jìn)一步成熟時,再上升為人大立法。

綜上所述,由于林業(yè)資產(chǎn)證券化是一項金融創(chuàng)新工程,對資本市場是有利的,對未來林業(yè)建設(shè)與發(fā)展有著重要的推動作用,我國在為證券化提供法律制度支持時,必須把握大局,綜合考慮,統(tǒng)一規(guī)劃。我們在制定法律時的視野不應(yīng)當(dāng)停留在證券化的資產(chǎn)上,而是要放在我國整體金融市場創(chuàng)新和調(diào)整上。放在對我國經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用上來,站在這個層次上做好調(diào)研,對各項法律制度進(jìn)行完善和建立,由此推動我國林業(yè)資產(chǎn)證券化事業(yè)向縱深發(fā)展,取得更大的成就。

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