資產(chǎn)證券化的理解精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化的理解范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 金融監(jiān)管 問題 措施

資產(chǎn)證券化源于美國60年代末的住房抵押證券，發(fā)展至今日，已經(jīng)成為近三十幾年來世界金融領(lǐng)域發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新工具。資產(chǎn)證券化以其獨(dú)特的融資形式，吸引了廣大投資者，極大地豐富了金融服務(wù)與產(chǎn)品。

一、資產(chǎn)證券化及其現(xiàn)狀

1、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。通過資產(chǎn)證券化，可以將流動(dòng)性較低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有較高流動(dòng)性的可交易證券，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動(dòng)性。

2、中國市場(chǎng)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

中國的資產(chǎn)證券化起步于20世紀(jì)90年代，發(fā)展緩慢，對(duì)國內(nèi)金融市場(chǎng)的影響也比較小。目前，我國的資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

(1)發(fā)行規(guī)模增大，種類增多，機(jī)構(gòu)投資者范圍增加。資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及不動(dòng)產(chǎn)，應(yīng)收賬款，信貸資產(chǎn)，收費(fèi)項(xiàng)目等，種類繁多。其發(fā)行規(guī)模2005年為81.96億元，截止2008年末已經(jīng)達(dá)到302億。

(2)二級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)證券化交易不活躍。中國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者以大宗交易為主，一般會(huì)將證券產(chǎn)品持有至到期，從而導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性不足。

(3)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場(chǎng)運(yùn)作與目標(biāo)不符。證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)是預(yù)期未來帶來穩(wěn)定收益的正常資產(chǎn)，然而，就目前的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，基礎(chǔ)資產(chǎn)中不良資產(chǎn)比重偏大，投資者必然失去信心，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化交易受困。

二、對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管現(xiàn)況及問題

中國的資產(chǎn)證券化起步比較晚，至今也未形成一個(gè)成熟的市場(chǎng)，在探索發(fā)展的道路上，不可避免地出現(xiàn)了許多問題。

1、法律法規(guī)體系不完整。目前沒有一部專門針對(duì)資產(chǎn)證券化的法律。法律法規(guī)體系的不完善使監(jiān)管存在很多漏洞，主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：一是法律法規(guī)體系內(nèi)容不完整，調(diào)整范圍有限，監(jiān)管效率低；二是不同的法律文件中對(duì)資產(chǎn)證券化的規(guī)定出現(xiàn)重復(fù)與真空現(xiàn)象。

2、監(jiān)管出現(xiàn)分裂現(xiàn)象。目前我國的監(jiān)管體制是“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”，因此對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管出現(xiàn)了分裂現(xiàn)象，一部分是銀行信貸資產(chǎn)證券化，另一部分是企業(yè)資產(chǎn)證券化。銀行信貸資產(chǎn)證券化由央行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，只在銀行間市場(chǎng)上交易；而企業(yè)資產(chǎn)證券化則在證券市場(chǎng)上流通，受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。

3、資產(chǎn)證券化信息披露制度不完善。資產(chǎn)證券化信息披露制度不完善，監(jiān)管當(dāng)局缺少足夠的信息，監(jiān)管失效。資產(chǎn)證券化信息披露制度的不完善主要表現(xiàn)為兩點(diǎn)：一是資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)信息披露立法不足，相關(guān)規(guī)定較少。二是信息披露的內(nèi)容不全面，缺少很多信息，尤其是表外業(yè)務(wù)方面的信息。

4、監(jiān)管機(jī)構(gòu)間交流過少，人員素質(zhì)有待提高。“分業(yè)監(jiān)管”體制使各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間缺乏交流，導(dǎo)致監(jiān)管混亂。監(jiān)管人員的素質(zhì)偏低，缺乏該有的職業(yè)道德素養(yǎng)，甚至出現(xiàn)道德問題。監(jiān)管人員利用資產(chǎn)證券化相關(guān)法律漏洞及職務(wù)便利，鉆營謀利，破壞監(jiān)管環(huán)境。

三、資產(chǎn)證券化監(jiān)管措施

面對(duì)上述問題，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)積極尋求解決措施，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保證資產(chǎn)證券化的良好運(yùn)行。

1、建立完整的法律法規(guī)體系。為了更好地發(fā)揮監(jiān)管職能，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)聯(lián)合立法機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行統(tǒng)一立法，建立專門的法律，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則等，完善資產(chǎn)證券化法律法規(guī)體系，規(guī)范資產(chǎn)證券化的運(yùn)行。

2、建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制。分業(yè)監(jiān)管體制導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的監(jiān)管分裂，因此建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制勢(shì)在必行。資產(chǎn)證券化在金融領(lǐng)域的分量加重，若沒有專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，必然導(dǎo)致金融市場(chǎng)混亂。為了明確分離各種金融業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)有序運(yùn)行，應(yīng)設(shè)立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，或?qū)嵭袑ｉT的監(jiān)管體制。

3、堅(jiān)持審慎監(jiān)管原則，堅(jiān)持外部擔(dān)保制度。遵循審慎原則監(jiān)管資產(chǎn)證券化交易，其中對(duì)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的創(chuàng)立監(jiān)管尤為重要。項(xiàng)目創(chuàng)立時(shí)，應(yīng)謹(jǐn)慎態(tài)度，可以避免惡性“鏈條效應(yīng)”，最大限度的防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)持外部擔(dān)保制度，是指監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管時(shí)應(yīng)著重注意其外部擔(dān)保，確定其真實(shí)性、合法性、可靠性，以保證交易的完成。

4、完善對(duì)資產(chǎn)證券化的信息披露制度。信息披露是非常有效的一種監(jiān)管措施，完善對(duì)資產(chǎn)證券化信息披露的制度可以從以下幾方面出發(fā)：一是信息披露的內(nèi)容。對(duì)資產(chǎn)證券化的信息披露應(yīng)增加表內(nèi)金融資產(chǎn)、金融負(fù)債以及公允價(jià)值變動(dòng)損益項(xiàng)目，并對(duì)眾多的表外業(yè)務(wù)信息進(jìn)行披露。二是信息披露的質(zhì)量。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)對(duì)信息披露質(zhì)量作出明確規(guī)定，如及時(shí)性、相關(guān)性、可理解性等。

5、加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管當(dāng)局人員素質(zhì)，建立監(jiān)管人員激勵(lì)約束機(jī)制。各監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以定期舉行見面會(huì)，加強(qiáng)交流溝通。另外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)監(jiān)管人員進(jìn)行分批定期培訓(xùn)，提高監(jiān)管人員素質(zhì)，加強(qiáng)職業(yè)道德。監(jiān)管機(jī)構(gòu)還可以建立適當(dāng)?shù)募?lì)約束機(jī)制，以此規(guī)范監(jiān)管人員行為，提高監(jiān)管效率。

資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮?，中國市?chǎng)亟待完善，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，將有效促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。對(duì)資產(chǎn)款證券化的監(jiān)管既需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)審慎，又需要金融機(jī)構(gòu)對(duì)自身行為的約束與規(guī)范，只有如此，資產(chǎn)證券化才能全面發(fā)展

參考文獻(xiàn):

[1]中國證券業(yè)協(xié)會(huì)編.《證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)》.中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社

[2]宮芳.《企業(yè)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管建議》.《華北金融》,2007;第11期

第2篇：資產(chǎn)證券化的理解范文

關(guān)鍵詞：銀行資產(chǎn)；證券化；銀行控股公司

中圖分類號(hào)：F830.1　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1000－176X(2008)08－0062－05

資產(chǎn)證券化興起于20世紀(jì)60年代末美國的住房抵押貸款證券化。在最近的20年間，資產(chǎn)證券化以18％的年復(fù)合增長率迅猛發(fā)展。據(jù)美國債券市場(chǎng)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2005年12月31日，在美國未清償?shù)膫袌?chǎng)債務(wù)中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模超過7.86萬億美元，其中抵押支撐證券(MBS)余額約為5.91萬億美元，非抵押資產(chǎn)支撐證券(ABS)余額1.95萬億美元。而同期美國市政債券余額為2.23萬億美元，國債市場(chǎng)余額為4.17萬億美元，聯(lián)邦政府債券市場(chǎng)余額為2.60萬億美元，貨幣市場(chǎng)工具余額為3.47萬億美元，公司債券市場(chǎng)余額為5.03萬億美元。資產(chǎn)證券化規(guī)模的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其它固定收益證券的增長速度，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為美國資本市場(chǎng)中最重要的融資工具之一，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大影響。

對(duì)于銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)因，有許多文獻(xiàn)在理論方面做出了分析和解釋?？偨Y(jié)和梳理現(xiàn)存的有關(guān)資產(chǎn)證券化理論研究成果，我們可以將銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因歸納為：增加流動(dòng)性動(dòng)因、監(jiān)管資本套利動(dòng)因、降低融資成本動(dòng)因、銀行風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)因、改善管理效率動(dòng)因、解決信息不對(duì)稱動(dòng)因和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)動(dòng)因七種。但是，在經(jīng)驗(yàn)分析方面，卻缺少足夠的研究和分析。有鑒于此，我們認(rèn)為有必要對(duì)銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因進(jìn)行更精確的經(jīng)驗(yàn)分析。

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

較為全面地研究銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)因的文獻(xiàn)主要有：Berger and Udell(1993)、Obay(2000)和Zhang(2005)。Berger和Udell(1993)將銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)因分為兩類八種假說：監(jiān)督技術(shù)假說、管制稅收假說、擔(dān)保假說、道德風(fēng)險(xiǎn)假說、市場(chǎng)秩序假說、借款者道德風(fēng)險(xiǎn)假說、流動(dòng)性假說和競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)假說?；?983年2季度至1991年2季度美國銀行要求報(bào)告(Call Reports)數(shù)據(jù)，采用回歸分析方法發(fā)現(xiàn)，監(jiān)督技術(shù)假說能夠解釋非中介類證券化，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移版的擔(dān)保假說得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持，其它假說沒有得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持或拒絕。

Obay(2000)基于最大的200家商業(yè)銀行1994－1995年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用多變量方差分析方法進(jìn)行比較檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行兩組樣本之間的財(cái)務(wù)指標(biāo)存在顯著差異，其差異性主要體現(xiàn)在資產(chǎn)規(guī)模、批發(fā)業(yè)務(wù)比率、風(fēng)險(xiǎn)資本比率、儲(chǔ)蓄比率、可證券化資產(chǎn)比率和前一年證券化水平。采用回歸分析方法發(fā)現(xiàn)，顯著影響銀行資產(chǎn)證券化的因素是手續(xù)費(fèi)收入比率、資產(chǎn)收益率、壞帳沖銷比率、儲(chǔ)蓄貸款比率、易變存款比率、融資成本、可證券化貸款比率和前一期證券化水平。據(jù)此，他認(rèn)為，銀行盈利能力、資產(chǎn)流動(dòng)性和銀行競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)決定其證券化的選擇。

通過在樣本選擇、財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇和檢驗(yàn)方法方面的改善，在Obay(2000)的基礎(chǔ)上，Zhang(2005)對(duì)銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)及效果作了進(jìn)一步研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，與未采用資產(chǎn)證券化的銀行相比，采用資產(chǎn)證券化的銀行具有較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、較差的貸款組合質(zhì)量、較高的融資成本、較低的資本充足率和較強(qiáng)的盈利能力與效率。在貸款組合結(jié)構(gòu)方面，采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行之間沒有顯著差異。根據(jù)Logistic回歸分析的結(jié)果，Zhang(2005)認(rèn)為，高流動(dòng)性需求、高融資成本、高貸款組合信用風(fēng)險(xiǎn)、高盈利能力和低效率比率與銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的高概率緊密相關(guān)，它們可能成為銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)。線性回歸分析結(jié)果顯示，較高的融資成本、較大的貸款組合風(fēng)險(xiǎn)和較強(qiáng)的盈利能力的銀行其資產(chǎn)證券化的程度相應(yīng)地較高，而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本充足率、貸款組合構(gòu)成以及資產(chǎn)規(guī)模對(duì)資產(chǎn)證券化程度的影響不顯著。

通過對(duì)上述研究仔細(xì)分析，我們發(fā)現(xiàn)存在如下問題：第一，Berger和Udell(1993)主要分析的是廣義資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)(備用信用證和貸款承諾)，因此探討的是廣義資產(chǎn)證券化的動(dòng)因，并不是銀行狹義資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因；第二，通過同期比較或檢驗(yàn)采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行之間的財(cái)務(wù)特征差異，只能說明證券化之后的銀行與未證券化的銀行之間存在財(cái)務(wù)差異，并不能解釋銀行進(jìn)行證券化的動(dòng)機(jī)和決策依據(jù)。正如Zhang(2005)在其文章的最后陳述的那樣，這種分析檢驗(yàn)方法存在“時(shí)間錯(cuò)配問題”和“因果方向未知問題”。因此，Obay(2000)和Zhang(2005)關(guān)于銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)機(jī)的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果難以令人信服。第三，只根據(jù)對(duì)某年橫截面數(shù)據(jù)分析和檢驗(yàn)的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果，來推斷銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和決策依據(jù)，這種方法不足以反映證券化的歷史變化，其可靠性較差。

針對(duì)已有研究中存在的問題和不足，本文在如下兩個(gè)方面做出改進(jìn)：第一，將所用樣本的期間拓展，采用既包括橫截面數(shù)據(jù)又含有時(shí)間序列的面板數(shù)據(jù)；第二，采用帶有時(shí)滯的回歸分析方法，用以反映銀行上期財(cái)務(wù)特征對(duì)銀行下期資產(chǎn)證券化的影響，并輔以Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法，進(jìn)一步考察銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因。

二、銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)因的經(jīng)驗(yàn)分析

1、數(shù)據(jù)說明

為了便于比較，我們以Zhang(2005)選擇的53家銀行作為本文的樣本。與之不同的是，我們將Zhang(2005)的橫截面數(shù)據(jù)擴(kuò)展成面板數(shù)據(jù)，時(shí)間跨度為2001年2季度至2006年4季度共23個(gè)季度。由于需要考察時(shí)滯的影響，因此回歸分析中有滯后項(xiàng)，回歸方程估計(jì)中只能用22個(gè)季度的數(shù)據(jù)。

與Zhang(2005)一樣，我們選擇的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括表示資產(chǎn)規(guī)模、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、貸款組合質(zhì)量、融資成本、資本充足率、盈利能力與效率和貸款組合結(jié)構(gòu)七類共18個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：總資產(chǎn)；核心儲(chǔ)蓄比率、易變儲(chǔ)蓄比率、儲(chǔ)備與儲(chǔ)蓄比率、凈聯(lián)邦基金買入與資產(chǎn)比率、貸款儲(chǔ)蓄比率；壞帳沖銷比率、壞帳備抵比率、壞帳費(fèi)用比率；儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率；第一類風(fēng)險(xiǎn)資本比率、風(fēng)險(xiǎn)資本比率；資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率、效率比率；不動(dòng)產(chǎn)貸款比率、消費(fèi)和工業(yè)貸款比率、零售貸款比率。

2、檢驗(yàn)方法

首先，我們采用回歸分析方法，考察銀行上期財(cái)務(wù)特征與銀行下期資產(chǎn)證券化數(shù)量變化之間的

關(guān)系。由于銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，因此，需要根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)大小，選擇進(jìn)入回歸方程的指標(biāo)變量，以避免多重共線性問題。

其次，基于回歸分析得出的相關(guān)關(guān)系，利用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)上期財(cái)務(wù)特征與銀行下期資產(chǎn)證券化數(shù)量變化之間的因果關(guān)系。

3、檢驗(yàn)結(jié)果

考慮到相關(guān)性較高的變量同時(shí)進(jìn)入回歸方程會(huì)引起多重共線性問題，因此我們?cè)诠烙?jì)回歸方程時(shí)在眾多相關(guān)性較高的變量中只讓一個(gè)變量進(jìn)入方程，這樣我們需要考察的回歸方程共有36(3×3×2×2)個(gè)。對(duì)每個(gè)方程，我們先采用雙固定效果方法進(jìn)行估計(jì)，如果無雙固定效果的假設(shè)沒有被拒絕，我們就采用雙隨機(jī)效果方法進(jìn)行估計(jì)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，所有的無雙固定效果的零假設(shè)都沒有被拒絕，因此，我們對(duì)所有方程采用雙隨機(jī)效果進(jìn)行估計(jì)。

結(jié)果顯示，在所有的估計(jì)方程中，上期證券化比率和核心儲(chǔ)蓄比率是顯著的，易變儲(chǔ)蓄比率在12個(gè)方程中顯著，其顯著性水平都小于1％?？紤]到篇幅所限，表1中只列出了部分估計(jì)結(jié)果。

表1中的估計(jì)結(jié)果表明，銀行上期證券化比率、核心儲(chǔ)蓄比率、易變儲(chǔ)蓄比率和儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率變化有相關(guān)關(guān)系。而且，系數(shù)符號(hào)的經(jīng)濟(jì)含義與理論預(yù)期結(jié)果一致。較低的上期證券化比率，較低的核心儲(chǔ)蓄比率，較低的易變儲(chǔ)蓄比率和較高的儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率上升有相關(guān)關(guān)系。

為了確定這種相關(guān)關(guān)系的方向，我們采用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法對(duì)這四個(gè)變量進(jìn)行進(jìn)一步的分析，計(jì)算結(jié)果(參見表2)顯示，在1％的顯著性水平下，有2個(gè)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的零假設(shè)被拒絕；在10％的顯著性水平下，有1個(gè)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的零假設(shè)被拒絕；另一個(gè)在10％的顯著性水平下都沒有拒絕。換句話說，上期證券化比率、核心儲(chǔ)蓄比率和易變儲(chǔ)蓄比率是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因，而上期融資成本不是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因。因此，我們認(rèn)為，銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)機(jī)僅僅出于流動(dòng)性管理。

三、總結(jié)與建議

基于七種銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因：增加流動(dòng)性動(dòng)因、監(jiān)管資本套利動(dòng)因、降低融資成本動(dòng)因、銀行風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)因、改善管理效率動(dòng)因、解決信息不對(duì)稱動(dòng)因和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)動(dòng)因，針對(duì)已有經(jīng)驗(yàn)分析存在的問題和不足，我們采用了能夠處理面板數(shù)據(jù)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法對(duì)資產(chǎn)規(guī)模大于10億美元的美國銀行控股公司的資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。

面板數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果顯示，銀行上期證券化比率、核心儲(chǔ)蓄比率、易變儲(chǔ)蓄比率和儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率變化有相關(guān)關(guān)系。而且，系數(shù)符號(hào)的經(jīng)濟(jì)含義與理論預(yù)期結(jié)果一致。較低的上期證券化比率，較低的核心儲(chǔ)蓄比率，較低的易變儲(chǔ)蓄比率和較高的儲(chǔ)蓄利息費(fèi)用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率上升有相關(guān)關(guān)系。Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果顯示，上期證券化比率、核心儲(chǔ)蓄比率和易變儲(chǔ)蓄比率是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因，而上期融資成本不是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因。這說明，銀行控股公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因主要是出于增加流動(dòng)性和降低融資成本的目的，其它證券化動(dòng)因沒有得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。 這一經(jīng)驗(yàn)結(jié)果與王志強(qiáng)、Hugb Thomas(2004)的結(jié)論不謀而合。王志強(qiáng)、Hugh Thomas(2004)通過一個(gè)簡單模型描述了銀行出于流動(dòng)性管理和資本管理目的而進(jìn)行資產(chǎn)證券化的選擇問題，理論上證明銀行資產(chǎn)證券化的主要功能在于流動(dòng)性管理。他們的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果顯示，流動(dòng)性管理動(dòng)因得到支持，而資本管理的動(dòng)因沒有經(jīng)驗(yàn)支持。

資產(chǎn)證券化作為銀行流動(dòng)性管理的主要工具也符合現(xiàn)代銀行理論，它與當(dāng)前學(xué)術(shù)界關(guān)于銀行作為流動(dòng)性的提供者和轉(zhuǎn)移者的觀點(diǎn)是一致的。實(shí)際上，正是伴隨著銀行從傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄吸納、信貸分配角色向流動(dòng)性提供者和轉(zhuǎn)移者角色的轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)證券化得以蓬勃發(fā)展。因此，本文得出銀行資產(chǎn)證券化主要作為流動(dòng)性管理工具就不難理解。

本文得出的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果對(duì)國內(nèi)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有重要的啟示作用。

首先，就目前情況而言，流動(dòng)性過剩導(dǎo)致中國商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)證券化的需求相對(duì)不足。從目前國內(nèi)商業(yè)銀行的現(xiàn)狀來看，其存在的最大問題并不是流動(dòng)性問題，而是銀行借貸面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)問題。眾所周知，商業(yè)銀行的存貸差在近幾年逐步擴(kuò)大，出現(xiàn)了“惜貸”現(xiàn)象，說明我國商業(yè)銀行并不存在流動(dòng)性不足的問題；同時(shí)，國內(nèi)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比率相對(duì)較高，資本充足率低于國外成熟銀行，說明銀行面臨著較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。從流動(dòng)性角度來看，依據(jù)本文得出的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果，我國商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的動(dòng)力不足，從成本角度看也是不經(jīng)濟(jì)的。

第3篇：資產(chǎn)證券化的理解范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;中國；金融創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F830．9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000－176X(2006)11－0061－04

所謂資產(chǎn)證券化（Asset Securitization），指的是發(fā)起人(Originator)將缺乏流動(dòng)性但卻可在未來某個(gè)時(shí)期產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV），由該機(jī)構(gòu)通過一系列的結(jié)構(gòu)安排分離與重組資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益，從而增強(qiáng)資產(chǎn)信用度，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可自由流通的證券，在金融市場(chǎng)上交易，最終實(shí)現(xiàn)金融融資。作為資產(chǎn)證券化載體的證券化產(chǎn)品，具有債券的性質(zhì)，并可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分許多種類：按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型劃分，證券化的品種可以分為信貸資產(chǎn)證券、住房抵押貸款以及其他合成衍生證券；按照基礎(chǔ)資產(chǎn)是否為抵押資產(chǎn)劃分，證券化的品種可以分為資產(chǎn)擔(dān)保證券（Asset-backed Securities，ABS）和抵押支持證券（Mortgage-backed Securities，MBS）。

一、中國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐歷程

中國的資產(chǎn)證券化道路源于1992年海南省三亞地產(chǎn)的投資證券。三亞市開發(fā)建設(shè)總公司以三亞單洲小區(qū)800土地為發(fā)行標(biāo)的物，公開發(fā)行了2億元的3年期投資證券，此為中國資產(chǎn)證券化嘗試走出的第一步。1996年8月，珠海為了支持珠海公路的建設(shè)，以本地車輛登記費(fèi)和向非本地登記車輛收取的過路費(fèi)所帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支持在國外發(fā)行了2億美元債券，這是國內(nèi)第一個(gè)完全按照國際化標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作的離岸資產(chǎn)證券化案例。1997 年7 月央行頒布《特種金融債券托管回購辦法》，規(guī)定由部分非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的特種金融債券，均需辦理資產(chǎn)抵押手續(xù)，并委托中央國債登記結(jié)算公司負(fù)責(zé)相關(guān)事項(xiàng)。這在某種程度上使不良資產(chǎn)支持債券的發(fā)行成為可能，此后出現(xiàn)了由資產(chǎn)管理公司主導(dǎo)的幾筆大額不良資產(chǎn)證券化。2000 年，中國人民銀行批準(zhǔn)中國建設(shè)銀行、中國工商銀行為住房貸款證券化試點(diǎn)單位，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化被政府認(rèn)可。

2003年，中集集團(tuán)利用其海外的應(yīng)收賬款為支持發(fā)行了資產(chǎn)支持證券，規(guī)定在3年的有效期內(nèi)凡是中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上多次公開發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（Asset Backed Commercial Paper，ABCP），協(xié)議總額為8 000萬美元。2003年6月，華融資產(chǎn)管理公司推出了國內(nèi)首個(gè)資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目，華融將涉及全國22個(gè)省市256戶企業(yè)的132．5億債權(quán)資產(chǎn)組成資產(chǎn)包，以中信信托為受托人設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，期限為3年。該模式已經(jīng)接近真正的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，并且首次在國內(nèi)采用了內(nèi)部現(xiàn)金流分層的方式實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部信用增級(jí)。

到2004 年，開始出現(xiàn)政府推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的跡象。2004 年2 月，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，其中第四條“健全資本市場(chǎng)體系，豐富證券投資品種”提出：加大風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益類證券產(chǎn)品的開發(fā)力度，為投資者提供儲(chǔ)蓄替代型證券投資品種，積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種。2004 年4 月至7 月，工商銀行通過財(cái)產(chǎn)信托對(duì)其寧波分行的26 億元不良資產(chǎn)進(jìn)行了證券化。2004 年12 月15 日，央行公布實(shí)施《全國銀行間債券市場(chǎng)債券交易流通審核規(guī)則》，從而為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流通掃清障礙。

2005年以來，我國在資產(chǎn)證券化的道路上有了新的發(fā)展。2005 年3 月21 日，由中國人民銀行牽頭，會(huì)同證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等9個(gè)部委參加的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組正式?jīng)Q定國開行和建行作為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)。隨后，為促進(jìn)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的順利開展，各相關(guān)部委相繼出臺(tái)了一系列的配套制度：4 月21 日，中國人民銀行和銀監(jiān)會(huì)共同了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》；5 月16 日，建設(shè)部頒布了《建設(shè)部關(guān)于個(gè)人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》；6 月2 日，財(cái)政部正式了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，對(duì)資產(chǎn)證券化相關(guān)機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行了全面規(guī)范；6 月16 日，中國人民銀行第14、15 號(hào)公告，對(duì)資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場(chǎng)的登記、托管、交易、結(jié)算以及信息披露等行為進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)范；8 月1 日，全國銀行間同業(yè)拆借中心了《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》；8 月16 日，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司了《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》， 規(guī)范了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、登記、托管、結(jié)算以及兌付行為；11 月11 日，銀監(jiān)會(huì)了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》，從市場(chǎng)準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)管理、資本要求三個(gè)方面對(duì)金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)制定了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。這些配套制度的推出為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運(yùn)行創(chuàng)造了條件，也為今后我國資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2005 年12 月15 日，國開行和建行分別在銀行間市場(chǎng)成功發(fā)行了第一只ABS 債券41．78 億元和第一只MBS 債券29．27 億元。

總體來看，我國以前的資產(chǎn)證券化實(shí)踐大多屬于自發(fā)性的個(gè)體行為，證券化產(chǎn)品也不是真正意義上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，操作模式不成熟、不規(guī)范。雖然2005年開始，我國拉開了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的序幕，并相繼出臺(tái)了一系列的配套制度，但到目前為止資產(chǎn)證券化還遠(yuǎn)沒有成為金融機(jī)構(gòu)自覺性的群體行為，證券化實(shí)踐尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破，資產(chǎn)證券化之路還任重而道遠(yuǎn)。

二、中國資產(chǎn)證券化的巨大發(fā)展空間與多重約束

“如果有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化”，這是流傳于美國華爾街的一句名言。按照華爾街的標(biāo)準(zhǔn)，目前我國能夠進(jìn)行證券化的資產(chǎn)已經(jīng)很多，如房地產(chǎn)貸款、企業(yè)各種應(yīng)收賬款、銀行不良資產(chǎn)、信用卡應(yīng)收款、汽車貸款等等，都可以成為資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)，而且這些資產(chǎn)的證券化在美國、日本等發(fā)達(dá)國家已經(jīng)相當(dāng)成熟了。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2005年末，我國商業(yè)銀行不良貸款余額達(dá)到13 133．6億元，其中次級(jí)類貸款3 336．4億元，可疑類貸款4 990．4億元，損失類貸款4 806．8億元。截至2006年第一季度，我國四家金融資產(chǎn)管理公司累計(jì)處置不良資產(chǎn)8 663．4億元，與1999年四家資產(chǎn)管理公司成立時(shí)剝離的1．4萬億元不良貸款處置任務(wù)還有很大的距離。根據(jù)人民銀行2006年第二季度貨幣政策報(bào)告，截至2006年6月末，我國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額為3．4萬億元，其中房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額1．3萬億元，比年初增加2 123億元；購房貸款余額2．1萬億元，比年初增加1 820億元。近年來我國汽車消費(fèi)信貸發(fā)展迅猛，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2004年末我國金融機(jī)構(gòu)汽車信貸余額達(dá)到了1 594．03億元人民幣。以上數(shù)據(jù)表明，我國可用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)數(shù)量巨大，在資產(chǎn)證券化的供給方面已經(jīng)具備了足夠的物質(zhì)基礎(chǔ)。

從證券化產(chǎn)品的需求來看，同樣存在巨大的市場(chǎng)空間。一般而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在產(chǎn)品屬性上屬于固定收益證券，類似于企業(yè)債券。但是，我國企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展極其落后，而證券化產(chǎn)品更是一片空白。從投資者的需求來看，中國是一個(gè)高儲(chǔ)蓄率的國家，有數(shù)萬億元的居民存款希望能找到更好的投資工具，他們對(duì)創(chuàng)新性的投資品種需求非常大。尤其是社保基金、保險(xiǎn)基金等要求風(fēng)險(xiǎn)較低的機(jī)構(gòu)投資者，會(huì)對(duì)證券化產(chǎn)品產(chǎn)生強(qiáng)烈的需求，這是被國際資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展所證明的。

以上分析表明，在我國，對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其供給和需求都有巨大的潛力，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)存在巨大的發(fā)展空間。然而，我國目前的資產(chǎn)證券化發(fā)展水平與巨大的發(fā)展空間之間存在著顯著的差距，要消除這種差距，必須從多個(gè)方面共同努力。這是因?yàn)?，在我國資產(chǎn)證券化過程之中，存在著一系列的制約因素。長期以來，相關(guān)法律制度的缺失，金融基礎(chǔ)工程的薄弱，以及證券化過程中諸多程序和操作問題的不明確，阻礙了我國資產(chǎn)證券化的探索和操作。

1．會(huì)計(jì)、稅收制度與證券化的不統(tǒng)一。

資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收等問題決定著證券資產(chǎn)的合法性、盈利性以及流動(dòng)性，關(guān)系到每一參與者的利益，影響資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果。美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理做了較為詳盡細(xì)致的規(guī)定。我國在會(huì)計(jì)制度上，無法做到與資產(chǎn)證券化相統(tǒng)一，因此難以對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)行有效監(jiān)控。我國目前對(duì)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)制度的規(guī)定是財(cái)政部指定的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，相關(guān)的財(cái)務(wù)判斷與會(huì)計(jì)處理缺乏合理的依據(jù)，與美國的會(huì)計(jì)規(guī)范相比還不夠完善。同時(shí)，資產(chǎn)證券化運(yùn)作規(guī)模龐大，交易環(huán)節(jié)繁多，減少作為其成本主要支出的稅收支出是關(guān)系證券化操作能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵。在稅收制度方面，尤其在跨國證券化中的稅收問題上，我國現(xiàn)行稅法規(guī)定還存在很大空白，使得證券化的成本大大提高。

2．相關(guān)法律不完備。

由于我國資產(chǎn)證券化處于起步階段，許多法律還沒有完全構(gòu)建起來。以美國為例，美國并無針對(duì)資產(chǎn)證券化的專門立法，其規(guī)范主要來自于聯(lián)邦和州法律，其中包括證券法、證券交易法、破產(chǎn)法以及1940年的投資公司法等，這些規(guī)范促進(jìn)了資產(chǎn)證券化的規(guī)范化和法制化運(yùn)營。我國目前沒有出臺(tái)證券化專門法規(guī)，現(xiàn)行公司法、合同法、信托法、銀行法等法律法規(guī)對(duì)證券化存在眾多阻礙，由人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部以及國家稅務(wù)總局制定的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的法律法規(guī)（前文有列舉）還不夠完備，有許多方面和環(huán)節(jié)還沒有涉及到。在我國信用環(huán)境不佳、法制意識(shí)薄弱的條件下，相關(guān)法律法規(guī)的不完備意味著提高了風(fēng)險(xiǎn)水平，這在一定程度上阻礙了我國資產(chǎn)證券化的規(guī)范健康發(fā)展。

3．信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺失。

在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程中，對(duì)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格、公正、正確的信用評(píng)級(jí)對(duì)于證券化的資產(chǎn)定價(jià)具有至關(guān)重要的作用?？陀^、公正的信用評(píng)級(jí)能夠較為真實(shí)的度量資產(chǎn)所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，從而間接決定了證券化后的資產(chǎn)的價(jià)格。國際上最具信譽(yù)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要有如下幾家：標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)集團(tuán)、穆迪投資者服務(wù)公司以及Fitch IBCA，Duff & Phelp公司等。這些公司為投資者的投資決策提供了有力的信息決策支持。而現(xiàn)階段國內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大，彼此間的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不一，其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑，難以為投資者提供客觀、公正的信用評(píng)級(jí)服務(wù)。因此，投資者不得不承擔(dān)國外信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高額的服務(wù)費(fèi)用，從而降低了投資者的收益以及證券化資產(chǎn)對(duì)投資者的吸引力。

4．金融機(jī)構(gòu)動(dòng)力不足。

美國資產(chǎn)證券化的歷史表明，當(dāng)時(shí)美國一些儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)陷入了嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)，資產(chǎn)證券化正是發(fā)端于金融機(jī)構(gòu)對(duì)外融資、解決流動(dòng)性的被迫行為。在我國，一直以來都是高儲(chǔ)蓄率，較高的銀行儲(chǔ)蓄率使金融機(jī)構(gòu)很少能夠陷入流動(dòng)性困境，而且即使偶爾陷入了流動(dòng)性危機(jī)，也有銀行的銀行――中央銀行作為其堅(jiān)強(qiáng)的后盾；同時(shí)，由于傳統(tǒng)意識(shí)的約束，我國金融機(jī)構(gòu)也不愿意把具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包兌出去。金融機(jī)構(gòu)目前是我國資產(chǎn)證券化的主體，其進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)力不足，在一定程度上也影響了資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展。

當(dāng)然，還有其他許多制約資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的因素，包括體制障礙、投資者不成熟、風(fēng)險(xiǎn)管理水平低、資產(chǎn)證券化專業(yè)人才極其缺乏等等。這些制約因素的共同作用，決定了我國資產(chǎn)證券化將經(jīng)歷一個(gè)緩慢而艱難的發(fā)展過程。

三、我國資產(chǎn)證券化今后的發(fā)展道路

近年來，我國經(jīng)濟(jì)和金融的快速發(fā)展，已經(jīng)為資產(chǎn)證券化奠定了一定的市場(chǎng)基礎(chǔ)：從宏觀角度看，我國資本市場(chǎng)基本完善，資本流動(dòng)性較強(qiáng)；從微觀角度看，我國商業(yè)銀行和國有企業(yè)等的現(xiàn)代企業(yè)制度和獨(dú)立經(jīng)營的實(shí)現(xiàn)為資產(chǎn)證券化的發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)；同時(shí)，近年來我國對(duì)金融市場(chǎng)的開放，使金融市場(chǎng)進(jìn)一步國際化，這也為資產(chǎn)證券化的發(fā)展開辟了廣闊的市場(chǎng)空間。對(duì)于我國資產(chǎn)證券化的未來發(fā)展前景，無論是政府部門還是市場(chǎng)人士都較為樂觀。中國銀監(jiān)會(huì)李伏安在2006年4月2日舉行的“中國金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展高級(jí)論壇”上表示，經(jīng)過國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行的試點(diǎn)，2006年將進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模，雖然目前資產(chǎn)證券化只有不到100 億元規(guī)模，但年內(nèi)將做到1 500 億元。2006年5月，標(biāo)準(zhǔn)普爾在印度舉行的亞洲開發(fā)銀行理事會(huì)年會(huì)上發(fā)表的一份報(bào)告中指出，如果能夠進(jìn)一步掃除若干阻礙資產(chǎn)證券化發(fā)展的障礙，亞洲國家和地區(qū)資產(chǎn)證券化將會(huì)有長足的發(fā)展，亞洲國家和地區(qū)必將從中受益。

但是，我國資產(chǎn)證券化目前還仍然處于積極試點(diǎn)階段，資產(chǎn)證券化的發(fā)展還受到諸多內(nèi)外部因素的制約，資產(chǎn)證券化之路任重而道遠(yuǎn)。在今后證券化的發(fā)展道路上，需要做好如下幾個(gè)方面的工作：

1．進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的發(fā)展，做好證券化工作的廣泛推廣。

我國已于2005年實(shí)現(xiàn)了開元信貸資產(chǎn)支持證券和建行建元2005個(gè)人住房抵押貸款證券化信托優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券，并且于2006年3月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，信貸資產(chǎn)證券化與住房按揭證券化的試點(diǎn)工作在國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行正式啟動(dòng)。我國目前正大力開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，急需長期資金投資，資金周轉(zhuǎn)時(shí)間較長，如果單一靠政府或銀行都很難滿足，而資產(chǎn)證券化可以解決這些難題。通過試點(diǎn)工作，能夠降低融資成本，緩解銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高銀行資金周轉(zhuǎn)率。

2．適當(dāng)放松對(duì)證券化的管制，促進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國的蓬勃發(fā)展。

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，對(duì)市場(chǎng)管制較少的美國的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展較好，已成為全球第一大資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，擁有運(yùn)作良好的制度體系；日本在其資產(chǎn)證券化發(fā)展初期對(duì)其市場(chǎng)的限制則阻礙了市場(chǎng)的發(fā)展，付出了慘痛的代價(jià)后開始放松管制，才迎來近幾年資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的快速發(fā)展。我國一直處于嚴(yán)格的金融管制之下，但這種管制已經(jīng)不能適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的需要了。我國對(duì)資產(chǎn)證券化標(biāo)的資產(chǎn)、發(fā)起人、投資人和交易方式等各方面的限制過多，不利于證券化產(chǎn)品創(chuàng)新，不利于證券化在我國的蓬勃發(fā)展，更無利于我國的金融改革。要大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展，在目前這種情況下，政府能做的最好的事情就是放松管制，放寬對(duì)資產(chǎn)證券化標(biāo)的資產(chǎn)、發(fā)起人、投資人和交易方式等各方面的限制，為金融創(chuàng)新提供廣闊的發(fā)展空間，培育資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，改善我國金融環(huán)境。

3．制定并完善資產(chǎn)證券化的法律體系，包括制定相關(guān)的會(huì)計(jì)制度。

正如前面提到的我國資產(chǎn)證券化實(shí)行中存在著法律、會(huì)計(jì)和稅收制度不健全的問題，需要在實(shí)踐的過程中不斷摸索，查漏補(bǔ)缺，借鑒資產(chǎn)證券化發(fā)展成熟的美國和日本的經(jīng)驗(yàn)，用法制手段保護(hù)各方的利益不受損害。在資產(chǎn)證券化立法中，我們要充分理解資產(chǎn)證券化立法的精神實(shí)質(zhì)，為政府在制度中恰當(dāng)定位，做自己應(yīng)該做的事情，由市場(chǎng)做市場(chǎng)的事情，各司其職，不過亦無不及。在法制構(gòu)建上提供多元選擇及完善的配套措施，使市場(chǎng)能依據(jù)法制順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展選擇有利的發(fā)展模式，進(jìn)而奠定市場(chǎng)發(fā)展的長遠(yuǎn)基礎(chǔ)。

4．健全資本市場(chǎng)體系的同時(shí)，豐富證券化品種。

國務(wù)院發(fā)出的《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革方向和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》指出，要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，積極開發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制。我國目前證券化的資產(chǎn)主要包括房地產(chǎn)抵押貸款、汽車貸款、銀行的不良資產(chǎn)和各種企業(yè)的應(yīng)收賬款等。對(duì)于我國這樣一個(gè)具有高儲(chǔ)蓄率的國家來說，應(yīng)尋找更好的投資品種，發(fā)掘出更多的證券化產(chǎn)品，促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展。

5．規(guī)范發(fā)展我國的信用評(píng)級(jí)制度。

針對(duì)我國資產(chǎn)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量少、評(píng)估質(zhì)量不高的狀況，我國建立具有國際影響而且權(quán)威的資產(chǎn)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)勢(shì)在必行。與此同時(shí)，應(yīng)對(duì)這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一管理，使其獨(dú)立發(fā)揮作用，不受其他因素影響，客觀公正地進(jìn)行評(píng)估工作；應(yīng)學(xué)習(xí)其他國家成熟的評(píng)級(jí)制度經(jīng)驗(yàn)，用法律手段割斷評(píng)估機(jī)構(gòu)和被評(píng)估者之間的往來，最終提升我國信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的威信。

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第4篇：資產(chǎn)證券化的理解范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化銀行間接融資

資產(chǎn)證券化是一種資本市場(chǎng)融資方式，這種方式不是通過發(fā)行債券來籌集資金，而是通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券來出售未來可回收現(xiàn)金流從而獲得融資。絕大多數(shù)情況下，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人是該證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人。以基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括住房抵押貸款證券（RMBS）、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券（CMBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）、商業(yè)租賃合約證券以及其他任何具有可回收現(xiàn)金流的金融工具。近年來，又出現(xiàn)了一些新的廣受歡迎的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——CDOs，其基礎(chǔ)資產(chǎn)本身就是資產(chǎn)證券化證券以及多種公司債券。

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融交易模式，以何種資產(chǎn)著手推進(jìn)并無定規(guī)，可根據(jù)需要靈活掌握，重要的是把握這種金融交易的實(shí)質(zhì)，結(jié)合中國金融體系的實(shí)際特點(diǎn)，有針對(duì)性地予以引入，使其最大限度地服務(wù)于中國金融業(yè)的發(fā)展。本文將就資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系、住房金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的影響逐一進(jìn)行分析，以揭示資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)及其對(duì)中國金融業(yè)發(fā)展的重要意義。

一、資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系的影響

銀行是資產(chǎn)證券化交易的一個(gè)重要參與者。在成熟市場(chǎng)中，銀行在發(fā)放貸款時(shí)就已開始證券化交易，其目的是充當(dāng)服務(wù)機(jī)構(gòu)和收取服務(wù)費(fèi)用。我國銀行目前對(duì)資產(chǎn)證券化的參與程度有限，在現(xiàn)有試點(diǎn)中是將已有的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化并發(fā)行貸款支持證券。目前有一種看法認(rèn)為資產(chǎn)證券化交易的作用是出售信貸資產(chǎn)，增加銀行流動(dòng)性，因此流動(dòng)性充裕的銀行沒有必要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種觀點(diǎn)忽視了資產(chǎn)證券化作為一種先進(jìn)的資產(chǎn)管理技術(shù)給銀行管理水平帶來的提升，更錯(cuò)誤理解了資產(chǎn)證券化對(duì)銀行整體的影響效應(yīng)。舉例說明：

假設(shè)A、B兩家銀行，A銀行將10億元的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化交易，出售給投資者。A銀行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方的變動(dòng)為現(xiàn)金及其等價(jià)物增加10億元，信貸資產(chǎn)減少10億元。資產(chǎn)負(fù)債總額不變。假設(shè)投資者在B銀行開立活期賬戶。投資者向A銀行的付款行為則會(huì)使B銀行的資產(chǎn)及負(fù)債雙雙減少10億元。整體看來，該國銀行體系的資產(chǎn)及負(fù)債總規(guī)模均減少了10億元。如果投資者的資金來源于流通中的現(xiàn)金時(shí)，就會(huì)抵消一部分轉(zhuǎn)賬支付金額，銀行資產(chǎn)負(fù)債減少幅度則低于10億元。但經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們一國流通中現(xiàn)金的比例不會(huì)輕易有大的改變，因此這種抵消效應(yīng)不會(huì)很大。如果投資者就是在A銀行開設(shè)的活期賬戶，那么更簡單，直接表現(xiàn)為A銀行資產(chǎn)負(fù)債的雙雙減少。

因此，討論資產(chǎn)證券化對(duì)銀行的影響應(yīng)該作宏觀和微觀的區(qū)分。從宏觀層面看，整個(gè)銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模減少。由于銀行負(fù)債（活期存款）表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量M2的一部分，這也就意味著貨幣供應(yīng)量減少。但要注意的是，全社會(huì)的融資規(guī)模并未因此下降，只不過是從原來的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y而已，直接融資比例會(huì)因此上升。

從微觀層面看，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的銀行，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物在總資產(chǎn)中的比例增加，資產(chǎn)負(fù)債的總規(guī)模不變或者減少（一旦資產(chǎn)證券化廣泛開展起來，在其他外在因素不變的條件下，勢(shì)必每家銀行都會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債減少的情況）；由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的增加，該銀行的貨幣創(chuàng)造能力增強(qiáng)（但其他銀行的貨幣創(chuàng)造能力降低）；該銀行將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)，調(diào)整了資產(chǎn)配置，資產(chǎn)整體流動(dòng)性提高，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模減小。

更重要的是，這種技術(shù)大幅度提升了銀行的資產(chǎn)管理水平。各種信貸資產(chǎn)不再是不可流動(dòng)的，在必要的時(shí)候銀行可以通過證券化將其出售換回流動(dòng)性。當(dāng)銀行體系缺乏流動(dòng)性時(shí)，這種技術(shù)的重要性不言而喻。以此為基礎(chǔ)，銀行將具備更強(qiáng)的產(chǎn)品開發(fā)能力，如發(fā)放固定利率住房抵押貸款，并通過資產(chǎn)證券化將其出售。銀行既可以在競(jìng)爭激烈的房貸市場(chǎng)上占得先機(jī)，也可以獲得不菲的服務(wù)費(fèi)收入，并且不會(huì)承受信用、利率以及期限風(fēng)險(xiǎn)。

二、資產(chǎn)證券化對(duì)住房金融市場(chǎng)的影響

資產(chǎn)證券化最初在美國起源于住房金融，目前是最主要的住房融資渠道。我國住房融資以銀行貸款為主，目前被普遍看作是銀行的優(yōu)良資產(chǎn)，各家銀行在爭奪市場(chǎng)份額方面不遺余力。但住房抵押貸款并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。我國銀行開展住房抵押貸款僅有十余年歷史，大規(guī)模的增長不過發(fā)生在最近幾年。這期間，我國利率水平處于歷史性低點(diǎn)。隨著利率的逐步上升，購房者對(duì)降低融資成本的要求會(huì)越來越強(qiáng)烈。銀行出于利潤原因，降低貸款利率的空間有限。固定利率貸款是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。但在利率上升時(shí)期，固定利率貸款會(huì)給銀行帶來利率風(fēng)險(xiǎn)，而在利率下降時(shí)期，購房者又可能通過借新?lián)Q舊的再融資方式同樣將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。因此，銀行必須尋求有效的風(fēng)險(xiǎn)化解途徑。

隨著購房者的規(guī)模不斷擴(kuò)大，加之住房關(guān)系到每個(gè)家庭的切身利益，住房市場(chǎng)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行甚至社會(huì)穩(wěn)定會(huì)產(chǎn)生越來越大的影響。這就要求住房金融市場(chǎng)必須能夠向購房者提供低成本的融資方式。從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)看，住房抵押貸款證券化是解決這一問題的有效辦法。采用這種方式，購房者從資本市場(chǎng)獲得融資，首先其成本要低于銀行融資，其次，利率和期限風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)來分散和化解。而資本市場(chǎng)一個(gè)最重要的功能就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)和交易，由市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)的成本最低、效率最高。銀行也能夠在規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn)和期限風(fēng)險(xiǎn)之后收取不菲的服務(wù)費(fèi)用。

三、資產(chǎn)證券化對(duì)資本市場(chǎng)的影響

目前我國資本市場(chǎng)的一個(gè)突出問題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會(huì)絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過銀行體系進(jìn)行，資本市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品無論是品種、還是規(guī)模都嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。此外，資本市場(chǎng)中債券市場(chǎng)較股票市場(chǎng)發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國金融市場(chǎng)的重要構(gòu)成部分，尤其長期債券是投資者進(jìn)行長期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無法按照風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的原則對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行有效配置。

資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級(jí)的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約，通過信用增級(jí)技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級(jí)和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級(jí)的產(chǎn)品，投資安全得以保障。

其次，發(fā)行人可對(duì)投資者量身定做投資產(chǎn)品。運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好需求。

第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行更為便利。與普通債券不同，資產(chǎn)證券化是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，只要有合適的資產(chǎn)，即可進(jìn)行證券化，因此適應(yīng)范圍更廣，發(fā)行更為便利。

四、發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要意義

資產(chǎn)證券化雖然在美、歐及日本已經(jīng)有了將近30年的歷史，但對(duì)中國金融市場(chǎng)而言仍屬于金融創(chuàng)新產(chǎn)品。它為提高中國金融市場(chǎng)效率、化解直接與間接融資失衡矛盾提供了新的解決思路和操作手段。市場(chǎng)參與各方應(yīng)站在完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)構(gòu)架、促進(jìn)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型、推動(dòng)金融體制改革的高度看待資產(chǎn)證券化。監(jiān)管部門應(yīng)因勢(shì)利導(dǎo)，充分調(diào)動(dòng)各方積極性，加快完善制度環(huán)境，積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展。一個(gè)可行的辦法是推動(dòng)那些需要流動(dòng)性的中小銀行開展證券化業(yè)務(wù)。這些銀行資本金規(guī)模小、流動(dòng)性相對(duì)缺乏，在一定程度上限制了其快速發(fā)展。資產(chǎn)證券化可以加快這些銀行的資金周轉(zhuǎn)速度，提高資金使用效率，在獲得證券化產(chǎn)品管理費(fèi)的同時(shí)，擴(kuò)大其貸款發(fā)放規(guī)模。這無疑是中小銀行加快發(fā)展，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭力的有效途徑。

第5篇：資產(chǎn)證券化的理解范文

1.資產(chǎn)證券化的起源。

20世紀(jì)60年代末以前，銀行從本質(zhì)上可以看作是將貸款持有到期的貸款人。隨著時(shí)間的推移，存款已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足日益高漲的信貸資金需求。當(dāng)時(shí)，承擔(dān)美國大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)，在投資銀行和共同基金的沖擊下，儲(chǔ)蓄資金被大量提取，從而流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重不足。為擺脫這一困境，美國政府決定啟動(dòng)并激活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)。1968年，美國國民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行“過手證券”，開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化先河；1985年，美國又推出了汽車貸款證券化業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀行“資金出借者”的角色，使銀行同時(shí)具有了“資產(chǎn)出售者”的職能。

20世紀(jì)80年代以來，隨著世界的迅猛，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和品種都發(fā)生了巨大的變化。它不再被僅僅理解為商業(yè)銀行解決流動(dòng)性不足的手段，而是在更重要的意義上逐漸發(fā)展成為一種豐富的理財(cái)觀念和方式。

2.資產(chǎn)證券化的基本內(nèi)涵。

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產(chǎn)證券化的整個(gè)過程較為復(fù)雜，涉及發(fā)起人、SPV（Special-purpose Vehicle，特別目的載體）、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者等諸多方面。其過程大致如下圖所示：

發(fā)起人將待證券化的資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，并以銷售的方式轉(zhuǎn)移給SPV作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)；然后，SPV以該基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入作為支撐，向投資者發(fā)行資產(chǎn)支撐證券（ABS，Asset-based Security），并用發(fā)行收入向發(fā)起人支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)費(fèi)用，并最終以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入償還投資者。

在上述過程中，SPV起著舉足輕重的作用。一方面，它在其與發(fā)起人之間構(gòu)架了風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。這樣，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，被出售的資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)不作為發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)參與破產(chǎn)清算，從而達(dá)到了破產(chǎn)隔離的目的。破產(chǎn)隔離機(jī)制使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會(huì)再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，SPV對(duì)所取得的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過外部信用增級(jí)（如證券保險(xiǎn)等）或內(nèi)部信用增級(jí)（如超額抵押等），以提高證券化后資產(chǎn)的信用等級(jí)，吸引投資者。

二、資產(chǎn)證券化對(duì)我國商業(yè)銀行所具有的現(xiàn)實(shí)意義

資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動(dòng)性的證券，有利于盤活金融資產(chǎn)，化解初始貸款人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)質(zhì)量，降低融資成本，增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，對(duì)商業(yè)銀行的競(jìng)爭和發(fā)展起到了非常重要的作用。

1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，使商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力大大增強(qiáng)。

商業(yè)銀行的負(fù)債以中短期存款為主；而資產(chǎn)，尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長期化傾向。對(duì)此，我國商業(yè)銀行也不例外：住房抵押貸款、汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高，同時(shí)，普通貸款項(xiàng)目也出現(xiàn)長期化的趨勢(shì)。這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長期合約所框定。資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配使得處于整個(gè)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中的商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大，并在一定條件下可能危及整個(gè)金融體系的健康運(yùn)行。為解決這一矛盾，傳統(tǒng)商業(yè)銀行只能嚴(yán)格限制中長期貸款的投放，其結(jié)果是中長期資金需求不能得到滿足，進(jìn)而影響社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，對(duì)商業(yè)銀行本身的盈利能力也將產(chǎn)生不利影響。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為解決上述矛盾提供了一個(gè)較為圓滿的辦法。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃，積極開展各種貸款業(yè)務(wù)；同時(shí)，針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理需要，將原來不具有流動(dòng)性的中長期貸款轉(zhuǎn)化為證券，并銷售出去，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。因此，資產(chǎn)證券化過程實(shí)際上也是商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分散過程。

2.資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的收益來源，增強(qiáng)商業(yè)銀行盈利能力。

20世紀(jì)80年代以來，隨著金融創(chuàng)新的興起和表外業(yè)務(wù)的發(fā)展，西方國家和地區(qū)的商業(yè)銀行競(jìng)相發(fā)展中間業(yè)務(wù)，且已形成一股新興的國際金融潮流。對(duì)于它們而言，中間業(yè)務(wù)已成為主要業(yè)務(wù)品種和收入來源，在總收入中的占比達(dá)到40%—50%，有的甚至超過70%.而我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚，目前尚主要集中在結(jié)算類和類，并且，中間業(yè)務(wù)收入占全部營業(yè)收入的比例大約只有6%—17%.也就是說，我國商業(yè)銀行的收益仍嚴(yán)重依賴?yán)钍杖?。為?yīng)對(duì)銀行業(yè)日益激烈的競(jìng)爭，我國商業(yè)銀行必須積極利用其專業(yè)化優(yōu)勢(shì)發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)，并以此作為新的利潤增長點(diǎn)。

資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益來源提供了機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入；另外，還可以通過為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)等而獲得收入。

3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強(qiáng)管理約束，增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度。商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)（主要是信貸資產(chǎn)）證券化，必須全面增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)管理約束，建立健全較好的產(chǎn)品定價(jià)和信貸管理基本機(jī)制，將信貸產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，鎖定風(fēng)險(xiǎn)、簡化信息含量，增強(qiáng)證券化資產(chǎn)信息的透明度，以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級(jí)所花費(fèi)的成本，同時(shí)增強(qiáng)投資者對(duì)證券真實(shí)價(jià)值的認(rèn)可程度，進(jìn)而降低商業(yè)銀行融資代價(jià)、提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價(jià)格。

因此，可以說，商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程實(shí)質(zhì)上也就是促使其主動(dòng)增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度的過程。

4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，改善資本充足率。

資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負(fù)債提供了一種嶄新的方式。商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)，如某一攬子貸款或部分應(yīng)收款，組合成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)入流動(dòng)性較好的資本市場(chǎng)，同時(shí)，轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出。于是，商業(yè)銀行可以加速將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)隨之得到改善，資產(chǎn)負(fù)債的期限也趨于合理。

同時(shí)，貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重常常高于債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，因此，善于管理的銀行可以通過對(duì)其貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來改善其資本充足率的大小。這對(duì)我國資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

5.資產(chǎn)證券化有助于我國商業(yè)銀行增強(qiáng)競(jìng)爭力，應(yīng)對(duì)外資銀行的挑戰(zhàn)。

，我國處于入世的“后過渡期”，2006年，我國金融領(lǐng)域?qū)⑾蛲赓Y金融機(jī)構(gòu)全面開放。為此，我國商業(yè)銀行正在積極進(jìn)行改革，建行、中行正在進(jìn)行股份制改革試點(diǎn)和上市前準(zhǔn)備工作，工行、農(nóng)行也明確了在今后幾年?duì)幦∩鲜械哪繕?biāo)。一時(shí)間，能否成功改組上市似乎成了評(píng)價(jià)我國商業(yè)銀行改革的一個(gè)最重要。筆者認(rèn)為，不能把注意力只集中在銀行的股份制改革、上市方面——這只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場(chǎng)表現(xiàn)，銀行盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和核心競(jìng)爭能力的提高才應(yīng)是商業(yè)銀行改革的目的之所在。

資產(chǎn)證券化具有廣闊的空間和豐厚的收益水平，有助于我國商業(yè)銀行深化改革、增強(qiáng)核心競(jìng)爭力和盈利能力，應(yīng)對(duì)我國金融領(lǐng)域全面開放后來自外資銀行的挑戰(zhàn)。

三、我國商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過程中應(yīng)注意的

目前，我國已經(jīng)基本具備了開展資產(chǎn)證券化的條件，并已有初步嘗試。2003年初，信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議合作項(xiàng)目，涉及債權(quán)金額25.52億元，被稱為我國第一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目；2003年6月，中國華融資產(chǎn)管理公司在國內(nèi)成功推出賬面價(jià)值約132億元的資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目。

但總體而言，現(xiàn)階段，我國對(duì)于資產(chǎn)證券化，無論是知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，都還十分欠缺，在環(huán)境、制度建設(shè)等方面尚存在一些問題，需要我國在開展資產(chǎn)證券化過程中加以注意。

1.評(píng)級(jí)成本問題。我國國內(nèi)資產(chǎn)在國際市場(chǎng)上的信用評(píng)級(jí)并不高，而較低的信用評(píng)級(jí)也就意味著較高的融資成本，同時(shí)，為評(píng)級(jí)而聘請(qǐng)國際專家所需成本也比較高。所以，從商業(yè)角度考慮，我國現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，還不適宜廣泛在國際金融市場(chǎng)上實(shí)施。但隨著該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國的廣泛開展，走出國門是必然趨勢(shì)。因此，我國應(yīng)加快信用體系及相關(guān)機(jī)制建設(shè)，提高及其資產(chǎn)信用等級(jí)，并加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制，規(guī)范信貸業(yè)務(wù)操作，提高信息透明度，以應(yīng)對(duì)全球化后銀行業(yè)的激烈競(jìng)爭。

2.、稅收、問題。資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收、法律等方面的問題，是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在。這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性、流動(dòng)性和盈利性，與各方參與者的利益息息相關(guān)，并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果。因此，我國應(yīng)加快對(duì)資產(chǎn)證券化過程中有關(guān)會(huì)計(jì)、稅收、法律等方面問題的，并盡快出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，以規(guī)范該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國的。

3.風(fēng)險(xiǎn)問題。商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。因此，我國在積極研究開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其中有關(guān)潛在風(fēng)險(xiǎn)的化解對(duì)策研究，以求得收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化。當(dāng)然，上述問題的解決不可能一蹴而就。我國應(yīng)加快相關(guān)問題的研究，積極完善各方面條件，邊摸索邊實(shí)踐，正確引導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的廣泛開展。

「

1.陳林龍、王勇，《西方商業(yè)銀行核心業(yè)務(wù)管理》，2001，中國金融出版社。

2.余龍武、郭田勇，《中國銀行業(yè)的綜合經(jīng)營與監(jiān)管》，2002，中國商業(yè)出版社。

3.吳青，“淺議商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化與我國的金融改革”，《國際金融研究》，1999.12.

4.程虎，“關(guān)于我國資產(chǎn)證券化若干問題的探討”，《與管理研究》，2002.3.

第6篇：資產(chǎn)證券化的理解范文

金融存量改革的要義之一，就是金融創(chuàng)新工具重新優(yōu)化，即盤活現(xiàn)有金融創(chuàng)新產(chǎn)品，使其重新煥發(fā)活力。長期以來，資產(chǎn)證券化一直被寄予厚望。但從中國資產(chǎn)證券化實(shí)踐看，步履蹣跚。近期國務(wù)院《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》（“金十條”），明確逐步推進(jìn)資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展。隨后央行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)均表示要加大資產(chǎn)證券化的推進(jìn)力度。資產(chǎn)證券化再啟航，將為盤活存量資產(chǎn)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持小微企業(yè)發(fā)展、服務(wù)國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型提供重要的思路，其意義不同凡響。

資產(chǎn)證券化機(jī)不可失

資產(chǎn)證券化曾被市場(chǎng)寄予厚望，但其發(fā)展并不順利。從目前來看，中國資產(chǎn)證券化規(guī)模仍然較小，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類比較單一，尚處于發(fā)展的起步階段。此次國務(wù)院明確資產(chǎn)證券化發(fā)展方向，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化將將迎來新的發(fā)展機(jī)遇期。

與此同時(shí)，當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)重新擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)也將構(gòu)成較強(qiáng)的市場(chǎng)支撐與推動(dòng)基礎(chǔ)。這是因?yàn)?，中國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐告訴我們，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)易于受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的深刻影響。

例如，2008年上半年，通脹高企、經(jīng)濟(jì)過熱等風(fēng)險(xiǎn)，使得宏觀調(diào)控加大了對(duì)流動(dòng)性的收縮力度，并對(duì)商業(yè)銀行實(shí)行信貸額度管理。在流動(dòng)性不斷收縮背景下，商業(yè)銀行參與信貸資產(chǎn)證券化的熱情明顯高漲，如2008年上半年資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模接近2007年全年水平。但2008年下半年后，受美國次貸危機(jī)及信貸規(guī)模放松等因素影響，商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)證券化的熱情有所消減。到了2009年，信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展已處于完全停滯狀態(tài)。由此可見，信貸規(guī)模緊縮時(shí)，或有利于信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展，因?yàn)樯虡I(yè)銀行期待通過這一工具獲得新的流動(dòng)性，以此增加其信貸彈性。反之則反是。從這個(gè)角度分析，目前國內(nèi)的金融形勢(shì)十分有利于發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化。

首先，利率市場(chǎng)化為資產(chǎn)證券化提供了長期的發(fā)展動(dòng)力。中國利率市場(chǎng)化的步伐突飛猛進(jìn)。在利率市場(chǎng)化背景下，以賺取存貸利差為主要營利手段的經(jīng)營模式面臨著重大挑戰(zhàn)，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)低、資本占用少的表外業(yè)務(wù)成為商業(yè)銀行的緊迫任務(wù)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展，為商業(yè)銀行減少表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、增加表外的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，開辟了一條新的營利渠道。根據(jù)已發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品測(cè)算，信貸ABS業(yè)務(wù)的收益率水平與理財(cái)業(yè)務(wù)相當(dāng)，約為1%～1.5%，計(jì)入非利息收入中。簡單來看，在70萬億的信貸總量基礎(chǔ)下，如果銀行信貸結(jié)構(gòu)騰挪的比例在10%～30%，不考慮其他因素影響，則信貸資產(chǎn)證券化的潛在空間是7萬億～21萬億，收入貢獻(xiàn)度約700億～3000億，對(duì)銀行盈利的貢獻(xiàn)幅度為3%～10%。

其次，銀行具有較強(qiáng)的發(fā)行資產(chǎn)證券化工具的動(dòng)力。一是銀行有較強(qiáng)的將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出表、減輕資本補(bǔ)充壓力的動(dòng)力。2013年實(shí)施的新資本管理辦法，對(duì)于資本管理更加嚴(yán)格。二是通過貸款證券化，可以較好地解決資產(chǎn)長期化和負(fù)債短期化的矛盾，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理能力，避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大長期資產(chǎn)的業(yè)務(wù)規(guī)模。三是資產(chǎn)證券化也為信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整提供了一種有效的工具，也是當(dāng)前“盤活信貸存量”的重要舉措?；诜婪讹L(fēng)險(xiǎn)、增加收益等考慮，商業(yè)銀行需要及時(shí)調(diào)整信貸的地區(qū)結(jié)構(gòu)和行業(yè)結(jié)構(gòu)。

再次，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求為資產(chǎn)證券化夯實(shí)基礎(chǔ)。中國金融體制在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)面臨三大問題——金融資源配置效率低、金融體系結(jié)構(gòu)不合理、金融服務(wù)覆蓋面窄。這三大問題在中小企業(yè)融資方面更加凸顯。信貸資產(chǎn)證券化對(duì)拓寬中小企業(yè)融資渠道，加強(qiáng)和提升對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)等方面，具有突出的現(xiàn)實(shí)意義。

一是可以拓寬中小企業(yè)的融資渠道。通過資產(chǎn)證券化平臺(tái)及其工具，可以促使金融機(jī)構(gòu)將中小企業(yè)的融資需求引導(dǎo)到直接融資市場(chǎng)上，充分發(fā)揮間接融資模式下金融中介熟悉企業(yè)及直接融資模式下投融資行為高效等方面優(yōu)勢(shì)，構(gòu)筑中小企業(yè)在間接融資與直接融資之間的橋梁。

二是可以確立中小企業(yè)公允的市場(chǎng)價(jià)值。中小企業(yè)融資難的關(guān)鍵在于其信用價(jià)值的發(fā)現(xiàn)機(jī)制存在扭曲。對(duì)此，金融機(jī)構(gòu)可以通過將中小企業(yè)融資需求引入到投融資行為相對(duì)成熟的全國銀行間市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)等，利用評(píng)級(jí)公司的獨(dú)立評(píng)級(jí)工作及市場(chǎng)投資者對(duì)信用價(jià)值的合理判斷，建立合理的中小企業(yè)信用價(jià)差定價(jià)機(jī)制，幫助中小企業(yè)充分利用資產(chǎn)支持證券形式緩解其融資難問題。

三是可以提升對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)水平。目前，依賴?yán)钍杖氲膫鹘y(tǒng)銀行經(jīng)營模式難以滿足中小企業(yè)的再融資需求，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)利用自身的專業(yè)水平、管理經(jīng)驗(yàn)等方面優(yōu)勢(shì)，提高對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)水平，如為中小企業(yè)提供應(yīng)收賬款、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和一些具體項(xiàng)目等信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

最后，影子銀行為資產(chǎn)證券化深入拓展奠定了市場(chǎng)基礎(chǔ)。從基礎(chǔ)資產(chǎn)供給方看，近年通過信托貸款、委托貸款、銀行票據(jù)等方式進(jìn)行的表外融資業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)非常龐大，銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文頒布以后，這些傳統(tǒng)的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)都面臨著標(biāo)準(zhǔn)化問題，這將給資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供大量可供證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，而從更長遠(yuǎn)來看，2009年以來銀行體系資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配的問題更加嚴(yán)重，信貸資產(chǎn)證券化有望成為將來銀行改善其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要途徑。從資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的需求看，在當(dāng)前全民理財(cái)和金融工具創(chuàng)新速度飛快的背景下，無論是基金、券商等機(jī)構(gòu)投資者，還是廣大個(gè)人投資者都渴望有更多收益率較高、價(jià)格和信用風(fēng)險(xiǎn)可控的金融產(chǎn)品可供選擇。隨著市場(chǎng)化的進(jìn)一步深入，未來市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)更多能替代存款的投資理財(cái)工具，而資產(chǎn)證券化品種正好為這些投資理財(cái)工具提供很好的對(duì)接。

規(guī)模是資產(chǎn)證券化

持續(xù)發(fā)展的最大桎梏

回顧中國信貸資產(chǎn)證券化的歷程與生長環(huán)境，中國信貸資產(chǎn)證券化尚處于以零星個(gè)案、小規(guī)模試點(diǎn)為主的初級(jí)階段。2005年至今，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模896億元，2012年擴(kuò)大試點(diǎn)以來發(fā)行規(guī)模228億元，發(fā)展嚴(yán)重滯后。

其一，機(jī)構(gòu)投資者不愿意花大力氣開展投資研究，處于觀望狀態(tài)，投資熱情不高。

其二，銀行內(nèi)部重視程度不夠。由于證券化產(chǎn)品技術(shù)含量相對(duì)較高，產(chǎn)品理解上需要一定專業(yè)知識(shí)，作為發(fā)行主體的銀行人員也并不熟悉證券化產(chǎn)品，而且內(nèi)部的投資授信體系多基于單個(gè)客戶或單筆貸款，對(duì)資產(chǎn)包的投資授信機(jī)制沒有建立。加之這也導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足。不論是交易量還是交易筆數(shù)都非常有限，高流動(dòng)性所需要的規(guī)模數(shù)量不足，大部分機(jī)構(gòu)只能選擇持有到期。

其三，基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型雖較為豐富，但每種類型往往只有規(guī)模不大的一兩單，加上資產(chǎn)支持證券類型分散，檔期利率償付條件等各異，難以形成有效地對(duì)流。

政策持續(xù)支持才能保證

資產(chǎn)證券化不斷壯大

資產(chǎn)證券化有一個(gè)量變到質(zhì)變的過程，只有擴(kuò)大規(guī)模推出更多的產(chǎn)品，吸引更多的市場(chǎng)人士關(guān)注和研究它，才能夠形成一個(gè)完善的一、二級(jí)市場(chǎng)，使產(chǎn)品煥發(fā)生命力。在經(jīng)歷試點(diǎn)階段的建章立制和樹立典范之后，隨著市場(chǎng)化程度和市場(chǎng)主體自律水平的提高，資產(chǎn)證券化之于中國的金融市場(chǎng)亟待獲得政策層面的持續(xù)鼓勵(lì)和支持。

其一，市場(chǎng)管制逐步放松。具體而言，包括：第一，積極推動(dòng)證券化操作從試點(diǎn)階段逐漸轉(zhuǎn)入常規(guī)發(fā)展階段，不斷擴(kuò)大允許證券化的資產(chǎn)類型和資產(chǎn)規(guī)模；第二，減少對(duì)證券化業(yè)務(wù)嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入審批，代以對(duì)證券化業(yè)務(wù)全面而審慎的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，尊重市場(chǎng)主體創(chuàng)造證券化規(guī)則的作用，適時(shí)將有益的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)上升為法律制度規(guī)范，借助制度的力量保障證券化平穩(wěn)發(fā)展。

第7篇：資產(chǎn)證券化的理解范文

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融交易模式，以何種資產(chǎn)著手推進(jìn)并無定規(guī)，可根據(jù)需要靈活掌握，重要的是把握這種金融交易的實(shí)質(zhì)，結(jié)合中國金融體系的實(shí)際特點(diǎn)，有針對(duì)性地予以引入，使其最大限度地服務(wù)于中國金融業(yè)的發(fā)展。本文將就資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系、住房金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的影響逐一進(jìn)行分析，以揭示資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)及其對(duì)中國金融業(yè)發(fā)展的重要意義。

資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系的影響

銀行是資產(chǎn)證券化交易的一個(gè)重要參與者。在成熟市場(chǎng)中，銀行在發(fā)放貸款時(shí)就已開始證券化交易，其目的是充當(dāng)服務(wù)機(jī)構(gòu)和收取服務(wù)費(fèi)用。我國銀行目前對(duì)資產(chǎn)證券化的參與程度有限，在現(xiàn)有試點(diǎn)中是將已有的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化并發(fā)行貸款支持證券。目前有一種看法認(rèn)為資產(chǎn)證券化交易的作用是出售信貸資產(chǎn)，增加銀行流動(dòng)性，因此流動(dòng)性充裕的銀行沒有必要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種觀點(diǎn)忽視了資產(chǎn)證券化作為一種先進(jìn)的資產(chǎn)管理技術(shù)給銀行管理水平帶來的提升，更錯(cuò)誤理解了資產(chǎn)證券化對(duì)銀行整體的影響效應(yīng)。舉例說明：

假設(shè)A、B兩家銀行，A銀行將10億元的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化交易，出售給投資者。A銀行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方的變動(dòng)為現(xiàn)金及其等價(jià)物增加10億元，信貸資產(chǎn)減少10億元。資產(chǎn)負(fù)債總額不變。假設(shè)投資者在B銀行開立活期賬戶。投資者向A銀行的付款行為則會(huì)使B銀行的資產(chǎn)及負(fù)債雙雙減少10億元。整體看來，該國銀行體系的資產(chǎn)及負(fù)債總規(guī)模均減少了10億元。如果投資者的資金來源于流通中的現(xiàn)金時(shí)，就會(huì)抵消一部分轉(zhuǎn)賬支付金額，銀行資產(chǎn)負(fù)債減少幅度則低于10億元。但經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們一國流通中現(xiàn)金的比例不會(huì)輕易有大的改變，因此這種抵消效應(yīng)不會(huì)很大。如果投資者就是在A銀行開設(shè)的活期賬戶，那么更簡單，直接表現(xiàn)為A銀行資產(chǎn)負(fù)債的雙雙減少。

因此，討論資產(chǎn)證券化對(duì)銀行的影響應(yīng)該作宏觀和微觀的區(qū)分。從宏觀層面看，整個(gè)銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模減少。由于銀行負(fù)債(活期存款)表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量M2的一部分，這也就意味著貨幣供應(yīng)量減少。但要注意的是，全社會(huì)的融資規(guī)模并未因此下降，只不過是從原來的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y而已，直接融資比例會(huì)因此上升。

從微觀層面看，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的銀行，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物在總資產(chǎn)中的比例增加，資產(chǎn)負(fù)債的總規(guī)模不變或者減少(一旦資產(chǎn)證券化廣泛開展起來，在其他外在因素不變的條件下，勢(shì)必每家銀行都會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債減少的情況)；由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的增加，該銀行的貨幣創(chuàng)造能力增強(qiáng)(但其他銀行的貨幣創(chuàng)造能力降低)；該銀行將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)，調(diào)整了資產(chǎn)配置，資產(chǎn)整體流動(dòng)性提高，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模減小。

更重要的是，這種技術(shù)大幅度提升了銀行的資產(chǎn)管理水平。各種信貸資產(chǎn)不再是不可流動(dòng)的，在必要的時(shí)候銀行可以通過證券化將其出售換回流動(dòng)性。當(dāng)銀行體系缺乏流動(dòng)性時(shí)，這種技術(shù)的重要性不言而喻。以此為基礎(chǔ)，銀行將具備更強(qiáng)的產(chǎn)品開發(fā)能力，如發(fā)放固定利率住房抵押貸款，并通過資產(chǎn)證券化將其出售。銀行既可以在競(jìng)爭激烈的房貸市場(chǎng)上占得先機(jī)，也可以獲得不菲的服務(wù)費(fèi)收入，并且不會(huì)承受信用、利率以及期限風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化對(duì)住房金融市場(chǎng)的影響

資產(chǎn)證券化最初在美國起源于住房金融，目前是最主要的住房融資渠道。我國住房融資以銀行貸款為主，目前被普遍看作是銀行的優(yōu)良資產(chǎn)，各家銀行在爭奪市場(chǎng)份額方面不遺余力。但住房抵押貸款并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。我國銀行開展住房抵押貸款僅有十余年歷史，大規(guī)模的增長不過發(fā)生在最近幾年。這期間，我國利率水平處于歷史性低點(diǎn)。隨著利率的逐步上升，購房者對(duì)降低融資成本的要求會(huì)越來越強(qiáng)烈。銀行出于利潤原因，降低貸款利率的空間有限。固定利率貸款是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。但在利率上升時(shí)期，固定利率貸款會(huì)給銀行帶來利率風(fēng)險(xiǎn)，而在利率下降時(shí)期，購房者又可能通過借新?lián)Q舊的再融資方式同樣將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。因此，銀行必須尋求有效的風(fēng)險(xiǎn)化解途徑。

隨著購房者的規(guī)模不斷擴(kuò)大，加之住房關(guān)系到每個(gè)家庭的切身利益，住房市場(chǎng)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行甚至社會(huì)穩(wěn)定會(huì)產(chǎn)生越來越大的影響。這就要求住房金融市場(chǎng)必須能夠向購房者提供低成本的融資方式。從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)看，住房抵押貸款證券化是解決這一問題的有效辦法。采用這種方式，購房者從資本市場(chǎng)獲得融資，首先其成本要低于銀行融資，其次，利率和期限風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)來分散和化解。而資本市場(chǎng)一個(gè)最重要的功能就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)和交易，由市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)的成本最低、效率最高。銀行也能夠在規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn)和期限風(fēng)險(xiǎn)之后收取不菲的服務(wù)費(fèi)用。

資產(chǎn)證券化對(duì)資本市場(chǎng)的影響

目前我國資本市場(chǎng)的一個(gè)突出問題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會(huì)絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過銀行體系進(jìn)行，資本市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品無論是品種、還是規(guī)模都嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。此外，資本市場(chǎng)中債券市場(chǎng)較股票市場(chǎng)發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國金融市場(chǎng)的重要構(gòu)成部分，尤其長期債券是投資者進(jìn)行長期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無法按照風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的原則對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行有效配置。

資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級(jí)的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約，通過信用增級(jí)技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級(jí)和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級(jí)的產(chǎn)品，投資安全得以保障。

其次，發(fā)行人可對(duì)投資者量身定做投資產(chǎn)品。運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好需求。

第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行更為便利。與普通債券不同，資產(chǎn)證券化是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，只要有合適的資產(chǎn)，即可進(jìn)行證券化，因此適應(yīng)范圍更廣，發(fā)行更為便利。

發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要意義

資產(chǎn)證券化雖然在美、歐及日本已經(jīng)有了將近30年的歷史，但對(duì)中國金融市場(chǎng)而言仍屬于金融創(chuàng)新產(chǎn)品。它為提高中國金融市場(chǎng)效率、化解直接與間接融資失衡矛盾提供了新的解決思路和操作手段。市場(chǎng)參與各方應(yīng)站在完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)構(gòu)架、促進(jìn)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型、推動(dòng)金融體制改革的高度看待資產(chǎn)證券化。監(jiān)管部門應(yīng)因勢(shì)利導(dǎo)，充分調(diào)動(dòng)各方積極性，加快完善制度環(huán)境，積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展。一個(gè)可行的辦法是推動(dòng)那些需要流動(dòng)性的中小銀行開展證券化業(yè)務(wù)。這些銀行資本金規(guī)模小、流動(dòng)性相對(duì)缺乏，在一定程度上限制了其快速發(fā)展。資產(chǎn)證券化可以加快這些銀行的資金周轉(zhuǎn)速度，提高資金使用效率，在獲得證券化產(chǎn)品管理費(fèi)的同時(shí)，擴(kuò)大其貸款發(fā)放規(guī)模。這無疑是中小銀行加快發(fā)展，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭力的有效途徑。

對(duì)于國有銀行而言，通過擴(kuò)大試點(diǎn)能夠體驗(yàn)到資產(chǎn)證券化對(duì)提高銀行管理水平的重要性、了解資產(chǎn)證券化在幫助銀行有效控制信用、利率及期限風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮的作用。同時(shí)，資產(chǎn)證券化將幫助銀行從高度依賴?yán)钍找孓D(zhuǎn)型為獲取服務(wù)收益。

第8篇：資產(chǎn)證券化的理解范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 銀行 間接融資

資產(chǎn)證券化是一種資本市場(chǎng)融資方式，這種方式不是通過發(fā)行債券來籌集資金，而是通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券來出售未來可回收現(xiàn)金流從而獲得融資。絕大多數(shù)情況下，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人是該證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人。以基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括住房抵押貸款證券（RMBS）、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券（CMBS）、資產(chǎn)支持證券 （ABS）、商業(yè)租賃合約證券以及其他任何具有可回收現(xiàn)金流的金融工具。近年來，又出現(xiàn)了一些新的廣受歡迎的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——CDOs，其基礎(chǔ)資產(chǎn)本身就是資產(chǎn)證券化證券以及多種公司債券。

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融交易模式，以何種資產(chǎn)著手推進(jìn)并無定規(guī)，可根據(jù)需要靈活掌握，重要的是把握這種金融交易的實(shí)質(zhì)，結(jié)合中國金融體系的實(shí)際特點(diǎn)，有針對(duì)性地予以引入，使其最大限度地服務(wù)于中國金融業(yè)的發(fā)展。本文將就資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系、住房金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的影響逐一進(jìn)行分析，以揭示資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)及其對(duì)中國金融業(yè)發(fā)展的重要意義。

一、資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系的影響

銀行是資產(chǎn)證券化交易的一個(gè)重要參與者。在成熟市場(chǎng)中，銀行在發(fā)放貸款時(shí)就已開始證券化交易，其目的是充當(dāng)服務(wù)機(jī)構(gòu)和收取服務(wù)費(fèi)用。我國銀行目前對(duì)資產(chǎn)證券化的參與程度有限，在現(xiàn)有試點(diǎn)中是將已有的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化并發(fā)行貸款支持證券。目前有一種看法認(rèn)為資產(chǎn)證券化交易的作用是出售信貸資產(chǎn)，增加銀行流動(dòng)性，因此流動(dòng)性充裕的銀行沒有必要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種觀點(diǎn)忽視了資產(chǎn)證券化作為一種先進(jìn)的資產(chǎn)管理技術(shù)給銀行管理水平帶來的提升，更錯(cuò)誤理解了資產(chǎn)證券化對(duì)銀行整體的影響效應(yīng)。舉例說明：

假設(shè)A、B兩家銀行，A銀行將10億元的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化交易，出售給投資者。A銀行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方的變動(dòng)為現(xiàn)金及其等價(jià)物增加10億元，信貸資產(chǎn)減少10億元。資產(chǎn)負(fù)債總額不變。假設(shè)投資者在B銀行開立活期賬戶。投資者向A銀行的付款行為則會(huì)使B銀行的資產(chǎn)及負(fù)債雙雙減少10億元。整體看來，該國銀行體系的資產(chǎn)及負(fù)債總規(guī)模均減少了10億元。如果投資者的資金來源于流通中的現(xiàn)金時(shí)，就會(huì)抵消一部分轉(zhuǎn)賬支付金額，銀行資產(chǎn)負(fù)債減少幅度則低于10億元。但經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們一國流通中現(xiàn)金的比例不會(huì)輕易有大的改變，因此這種抵消效應(yīng)不會(huì)很大。如果投資者就是在A銀行開設(shè)的活期賬戶，那么更簡單，直接表現(xiàn)為A銀行資產(chǎn)負(fù)債的雙雙減少。

因此，討論資產(chǎn)證券化對(duì)銀行的影響應(yīng)該作宏觀和微觀的區(qū)分。從宏觀層面看，整個(gè)銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模減少。由于銀行負(fù)債（活期存款）表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量M2的一部分，這也就意味著貨幣供應(yīng)量減少。但要注意的是，全社會(huì)的融資規(guī)模并未因此下降，只不過是從原來的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y而已，直接融資比例會(huì)因此上升。

從微觀層面看，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的銀行，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物在總資產(chǎn)中的比例增加，資產(chǎn)負(fù)債的總規(guī)模不變或者減少（一旦資產(chǎn)證券化廣泛開展起來，在其他外在因素不變的條件下，勢(shì)必每家銀行都會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債減少的情況）；由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的增加，該銀行的貨幣創(chuàng)造能力增強(qiáng)（但其他銀行的貨幣創(chuàng)造能力降低）；該銀行將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)，調(diào)整了資產(chǎn)配置，資產(chǎn)整體流動(dòng)性提高，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模減小。

更重要的是，這種技術(shù)大幅度提升了銀行的資產(chǎn)管理水平。各種信貸資產(chǎn)不再是不可流動(dòng)的，在必要的時(shí)候銀行可以通過證券化將其出售換回流動(dòng)性。當(dāng)銀行體系缺乏流動(dòng)性時(shí)，這種技術(shù)的重要性不言而喻。以此為基礎(chǔ)，銀行將具備更強(qiáng)的產(chǎn)品開發(fā)能力，如發(fā)放固定利率住房抵押貸款，并通過資產(chǎn)證券化將其出售。銀行既可以在競(jìng)爭激烈的房貸市場(chǎng)上占得先機(jī)，也可以獲得不菲的服務(wù)費(fèi)收入，并且不會(huì)承受信用、利率以及期限風(fēng)險(xiǎn)。

二、資產(chǎn)證券化對(duì)住房金融市場(chǎng)的影響

資產(chǎn)證券化最初在美國起源于住房金融，目前是最主要的住房融資渠道。我國住房融資以銀行貸款為主，目前被普遍看作是銀行的優(yōu)良資產(chǎn)，各家銀行在爭奪市場(chǎng)份額方面不遺余力。但住房抵押貸款并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。我國銀行開展住房抵押貸款僅有十余年歷史，大規(guī)模的增長不過發(fā)生在最近幾年。這期間，我國利率水平處于歷史性低點(diǎn)。隨著利率的逐步上升，購房者對(duì)降低融資成本的要求會(huì)越來越強(qiáng)烈。銀行出于利潤原因，降低貸款利率的空間有限。固定利率貸款是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。但在利率上升時(shí)期，固定利率貸款會(huì)給銀行帶來利率風(fēng)險(xiǎn)，而在利率下降時(shí)期，購房者又可能通過借新?lián)Q舊的再融資方式同樣將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。因此，銀行必須尋求有效的風(fēng)險(xiǎn)化解途徑。

隨著購房者的規(guī)模不斷擴(kuò)大，加之住房關(guān)系到每個(gè)家庭的切身利益，住房市場(chǎng)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行甚至社會(huì)穩(wěn)定會(huì)產(chǎn)生越來越大的影響。這就要求住房金融市場(chǎng)必須能夠向購房者提供低成本的融資方式。從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)看，住房抵押貸款證券化是解決這一問題的有效辦法。采用這種方式，購房者從資本市場(chǎng)獲得融資，首先其成本要低于銀行融資，其次，利率和期限風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)來分散和化解。而資本市場(chǎng)一個(gè)最重要的功能就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)和交易，由市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)的成本最低、效率最高。銀行也能夠在規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn)和期限風(fēng)險(xiǎn)之后收取不菲的服務(wù)費(fèi)用。

三、資產(chǎn)證券化對(duì)資本市場(chǎng)的影響

目前我國資本市場(chǎng)的一個(gè)突出問題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會(huì)絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過銀行體系進(jìn)行，資本市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品無論是品種、還是規(guī)模都嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。此外，資本市場(chǎng)中債券市場(chǎng)較股票市場(chǎng)發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國金融市場(chǎng)的重要構(gòu)成部分，尤其長期債券是投資者進(jìn)行長期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無法按照風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的原則對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行有效配置。

資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級(jí)的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約，通過信用增級(jí)技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級(jí)和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級(jí)的產(chǎn)品，投資安全得以保障。

其次，發(fā)行人可對(duì)投資者量身定做投資產(chǎn)品。運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好需求。

第9篇：資產(chǎn)證券化的理解范文

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;資產(chǎn)支持證券;住房抵押貸款

中圖分類號(hào):F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

資產(chǎn)證券化興起于20世紀(jì)七十年代初期的美國,是在資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資的一種方式。與發(fā)行其他金融產(chǎn)品類似,資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場(chǎng)交易中是通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資;不同之處在于,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來源是一系列未來可回收的現(xiàn)金流,因此資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是出售未來可回收的現(xiàn)金流,從而獲得融資。

一、資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)和基本要素

由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的機(jī)制是組合基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流來發(fā)行證券,因此一般又被稱為資產(chǎn)支持證券(ABS)。具體來說,資產(chǎn)證券化具有以下五個(gè)明顯的特點(diǎn):(1)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是通過一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)――特殊目的實(shí)體(SPV)來發(fā)行;(2)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)起人的會(huì)計(jì)處理上表現(xiàn)為資產(chǎn)出售,而不是債務(wù)融資;(3)在資產(chǎn)證券化交易中,需要為投資者提供基礎(chǔ)資產(chǎn)的維護(hù)服務(wù);(4)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用主要取決于基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)的信用;(5)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常需要進(jìn)行信用增級(jí)。(圖1)

基于對(duì)概念的理解和對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展情況的了解,我們可以總結(jié)出成功進(jìn)行證券化融資所需具備的以下要素:

1、健全的法律體制。對(duì)于每筆證券化交易來說,必須建立完善的法律體制,以保護(hù)投資者在基礎(chǔ)性資產(chǎn)中的合法利益。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看,設(shè)立特殊目的實(shí)體的目的,一方面是購買由貸款人發(fā)起并出售的所有貸款;一方面是發(fā)行證券來為基礎(chǔ)性貸款的發(fā)起融通資金。特殊目的實(shí)體除了從貸方那里獲得貸款之外沒有其他的資產(chǎn),除了發(fā)行證券帶來的債務(wù)以外沒有其他的債務(wù)。因此,法律應(yīng)保護(hù)投資者對(duì)證券的基礎(chǔ)性資產(chǎn)現(xiàn)金流的追討權(quán),并且建立完善的法律體制來明確規(guī)定發(fā)行人、信托人、貸款管理人以及服務(wù)各方的責(zé)任和義務(wù)。

2、精確的現(xiàn)金流分析。從融資的角度來說,證券化本質(zhì)上是幫助貸款方在扣除證券化成本之后能夠籌集到和基礎(chǔ)性資產(chǎn)未來現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的現(xiàn)金流。在證券化開始時(shí),發(fā)行人應(yīng)該進(jìn)行現(xiàn)金流分析,以確定特殊目的實(shí)體的債務(wù)能否按時(shí)全額償還。在分析未來現(xiàn)金流并對(duì)其進(jìn)行定價(jià)時(shí),需要作許多假設(shè)。除了假定貼現(xiàn)率來計(jì)算現(xiàn)值之外,現(xiàn)金流分析還需要對(duì)現(xiàn)金流本身的情況作出假設(shè)。例如,貸款期間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況、借款人償還貸款的能力,以及違約發(fā)生的概率。

3、謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)處理。在資產(chǎn)證券化的過程中有三個(gè)會(huì)計(jì)問題比較重要。第一,對(duì)證券利息收入的會(huì)計(jì)處理。由于證券由特殊目的實(shí)體來發(fā)行,而基礎(chǔ)性貸款又有利息收入,按照常理推斷,應(yīng)該對(duì)特殊目的實(shí)體征稅。但如果對(duì)特殊目的實(shí)體征稅,就會(huì)增加證券化融資的成本,因?yàn)橥顿Y者的利息收入也是要納稅的。為了避免雙重征稅的問題,只要特殊目的實(shí)體滿足作為授予人信托的所有要求,它就會(huì)被視為授予人信托而享有免稅待遇;第二,通過明晰基礎(chǔ)性貸款中周期性現(xiàn)金流(包括利息和本金)的會(huì)計(jì)賬目來保護(hù)投資者。通常情況下,每筆交易都會(huì)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流。這些現(xiàn)金流清楚地說明了每月的本金與利息現(xiàn)金流是如何在交易參與者之間進(jìn)行分配的?；谶@些現(xiàn)金流,證券的服務(wù)方需向投資者說明每月現(xiàn)金流的組成,以及哪些需要交稅、哪些是免稅的。此外,有關(guān)證券化過程中的各項(xiàng)費(fèi)用支出以及向信托人、貸款管理人和服務(wù)方支付的費(fèi)用,也應(yīng)該列出清晰有序的會(huì)計(jì)賬目;第三,交易中產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流都必須由會(huì)計(jì)師嚴(yán)格審查。發(fā)行人(或代表發(fā)行人的投資銀行)計(jì)算出來的在不同情況下基礎(chǔ)性資產(chǎn)的本金和利息都應(yīng)該與該筆交易在招股說明書與公開募股說明書中所說的情況相符。

4、有公信力的信用評(píng)估。由于貸方發(fā)行的證券受其發(fā)起的消費(fèi)者貸款或商業(yè)貸款的支持,因此證券的投資者自然會(huì)比較關(guān)注基礎(chǔ)性貸款和相應(yīng)證券的信用風(fēng)險(xiǎn)。以美國住房抵押支持證券為例,它的信用就受到政府國民抵押協(xié)會(huì)、聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(huì)以及聯(lián)邦住宅貸款抵押公司三家機(jī)構(gòu)的擔(dān)保。如果住房抵押支持證券、商業(yè)房地產(chǎn)貸款支持證券和資產(chǎn)支持證券的信用不受上述三家機(jī)構(gòu)中任意一家的擔(dān)保,那就需要通過各種不同的方法來提升證券的信用等級(jí)。此外,證券的信用狀況還需要經(jīng)過三家國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中的一家、兩家或所有三家的評(píng)級(jí)。

5、全面性的投資銀行。新證券的承銷與發(fā)行是投資銀行的職責(zé)。投資銀行可被視為連接發(fā)行人和投資者的橋梁。除此之外,投資銀行還扮演著經(jīng)銷商的角色,即為證券定價(jià),購買所有發(fā)行的證券并將其出售給投資者。在完成經(jīng)銷商的職責(zé)之后,為了保證證券的流動(dòng)性,投資銀行又充當(dāng)起做市商在二級(jí)市場(chǎng)上積極地買賣證券。

6、完善的國債市場(chǎng)。由于政府債券不存在信用風(fēng)險(xiǎn),因此該類證券的交易就為市場(chǎng)提供了不同期限水平的無風(fēng)險(xiǎn)收益率。在無信用風(fēng)險(xiǎn)的情況下,描述期限和收益率之間關(guān)系的曲線就被稱為國債收益率曲線。國債收益率曲線為所有不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)狀況的固定收益證券在初級(jí)市場(chǎng)上以及隨后的二級(jí)市場(chǎng)上的定價(jià)提供了基礎(chǔ)。因此,為了保證證券化市場(chǎng)的健康發(fā)展,就必須有一個(gè)良好、完善的國債市場(chǎng)。

7、活躍的二級(jí)市場(chǎng)。一個(gè)成功的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)需要一個(gè)活躍的二級(jí)市場(chǎng)來支撐,二級(jí)市場(chǎng)為發(fā)行同類證券提供了定價(jià)方面的有效信息。

8、多樣化的投資者。資產(chǎn)證券化市場(chǎng)取得成功的一個(gè)重要因素在于投資者群體的快速增長。投資者群體中包括各種類型的投資者――從短期貨幣市場(chǎng)投資者到商業(yè)銀行的投資組合經(jīng)理、共同基金、對(duì)沖基金,再到保險(xiǎn)基金、長期養(yǎng)老基金,等等。

9、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新。通過不同的期限檔次與信用檔次,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能夠滿足不同投資者的需求。

二、資產(chǎn)證券化的種類

1、住房抵押貸款證券化(MBS)。它是指金融機(jī)構(gòu)(主要是商業(yè)銀行)把自己所持有的流動(dòng)性較差但具有未來現(xiàn)金收入流的住房抵押貸款匯聚重組為抵押貸款群組。由證券化機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金方式購入,經(jīng)過擔(dān)?；蛐庞迷黾?jí)后以證券的形式出售給投資者的融資過程。這一過程將原先不易被出售給投資者的缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見性現(xiàn)金流入的資產(chǎn),轉(zhuǎn)換成可以在市場(chǎng)上流動(dòng)的證券。

根據(jù)支付方式的不同,MBS大致可以分為以下類型:(1)過手(MBS),其資產(chǎn)池產(chǎn)生的任何現(xiàn)金流不經(jīng)過分層組合、原原本本地支付給投資者;(2)擔(dān)保抵押債券(CMOs),其現(xiàn)金流經(jīng)過分層組合、重新安排后分配給不同需求的投資者;(3)剝離式(MBS),又分為利息型(IO)和本金型(PO),其將現(xiàn)金流的本金和利息分離開,并分別支付給相應(yīng)的投資者。

實(shí)行住房抵押貸款證券化,將銀行持有的住房抵押貸款轉(zhuǎn)化為證券,在資本市場(chǎng)上出售給投資者,銀行可以將這部分變現(xiàn)資金用以發(fā)放新的住房抵押貸款,從而拓寬銀行的籌集渠道,擴(kuò)大銀行的資金來源,進(jìn)而增強(qiáng)銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張能力。九十年代,美國每年住房抵押貸款的60%以上是通過發(fā)行MBS債券來提供的。在我國,隨著住房抵押貸款規(guī)模的擴(kuò)大,資本市場(chǎng)的完善以及資產(chǎn)證券化技術(shù)的發(fā)展,住房抵押貸款證券化必將成為我國商業(yè)銀行籌集長期性信貸資金的一條主渠道。

2、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券。它是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中最新發(fā)展起來的一個(gè)部分。商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的發(fā)放過程與住房抵押貸款不同,兩者在借款人、貸款方式和抵押品三個(gè)方面均存在明顯區(qū)別:商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的借款人是企業(yè),而住房抵押貸款的借款人是個(gè)人購房者;兩種貸款都以攤還的形式償還,且攤還期都是30年,但是商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的期限通常僅為10年,而住房抵押貸款的期限通常為30年;商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的抵押品是商業(yè)房地產(chǎn),其出租收入是償還貸款的主要來源,而住房抵押貸款是以單套住宅作為抵押,以借款人的個(gè)人收入作為還貸來源。

3、狹義的資產(chǎn)支持證券(ABS)。狹義的資產(chǎn)支持證券主要由除住房抵押貸款和商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款之外的三類基礎(chǔ)資產(chǎn)提供支持,即信用卡應(yīng)收賬款、汽車貸款和助學(xué)貸款。

4、債務(wù)抵押債券(CDO)。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展,市場(chǎng)上出現(xiàn)了更具創(chuàng)新性的產(chǎn)品――債務(wù)抵押債券。CDO與上述資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要區(qū)別在于,基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理模式和資產(chǎn)類型不同。CDO交易中,發(fā)起人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性管理,其基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型不僅與ABS大不相同,而且不同的CDO產(chǎn)品之間也存在很大差異。債務(wù)抵押債券是一個(gè)統(tǒng)稱,具體包括兩種不同類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――貸款抵押債券(CLO)和債務(wù)抵押債券(CDO)。

三、國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展

1、美國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。住房抵押貸款證券化始于美國六十年代。當(dāng)時(shí),由于通貨膨脹加劇,利率攀升,使金融機(jī)構(gòu)的固定資產(chǎn)收益率逐漸不能彌補(bǔ)攀高的短期負(fù)債成本。同時(shí),商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄資金被大量提取,經(jīng)營陷入困境。在這種情況下,為了緩解金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問題,政府決定啟動(dòng)并搞活住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng),為住房業(yè)的發(fā)展和復(fù)興開辟一條資金來源的新途徑,此舉創(chuàng)造了意義深遠(yuǎn)的住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)。隨后,住房抵押貸款證券化從美國擴(kuò)展到其他的國家和地區(qū),如加拿大、歐洲和日本等。經(jīng)過多年的發(fā)展,發(fā)達(dá)國家的資產(chǎn)證券化無論是數(shù)量還是規(guī)模都是空前的。美國1985年資產(chǎn)證券發(fā)行總量為8億美元,到1992年8月份已達(dá)1,888億美元,7年平均增長157%,到1996年又上升到43,256億美元。

MBS產(chǎn)生的標(biāo)志為1970年政府國民抵押貸款協(xié)會(huì)首次發(fā)行住房抵押貸款轉(zhuǎn)付證券,隨后1971年聯(lián)邦房貸抵押貸款公司也首次發(fā)行了住房抵押貸款參與憑證。MBS的發(fā)展表現(xiàn)為抵押擔(dān)保債務(wù)憑證(CMO)和純利息債券(IO)與純本金債券(PO)的出現(xiàn)。1983年聯(lián)邦房貸抵押貸款公司首次規(guī)劃將住房抵押貸款轉(zhuǎn)付證券的現(xiàn)金流切割,發(fā)行成多組期限不同的債券,以滿足長短期投資者的不同投資需求,這種新的創(chuàng)新產(chǎn)品即抵押擔(dān)保債務(wù)憑證(CMO)。1986年CMO又被施以“剝離手術(shù)”,衍生出兩種新的金融工具,即純利息債券(IO)和純本金債券(PO)。

美國國會(huì)于1984年通過了《加強(qiáng)二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)法案》(SMMEA)。該法案確保所有已評(píng)級(jí)的抵押貸款支持證券對(duì)幾乎所有的投資者來說都成為合法的投資對(duì)象,為其提供了法律上的支持。這樣使得機(jī)構(gòu)投資者成為證券化產(chǎn)品的需求主體,大大降低了證券化發(fā)行的成本。1986年美國國會(huì)又通過了《稅收改革法案》。該法案增加了不動(dòng)產(chǎn)抵押投資載體(REMIC)條款,該條款為房地產(chǎn)抵押貸款證券提供了合理的稅收結(jié)構(gòu)體系,使證券發(fā)行者免于納稅,并規(guī)定了相應(yīng)的會(huì)計(jì)、稅收和法律條件,清除了以前嚴(yán)重影響交易的稅收障礙。八十年代中期至今的發(fā)展以各種資產(chǎn)支持證券(ABS)的發(fā)展為主導(dǎo),信用卡、汽車貸款、學(xué)生貸款以及房屋權(quán)益貸款的創(chuàng)始人仿照MBS的模式,將這些新資產(chǎn)組合起來,發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券(ABS)。ABS在美國的發(fā)展主要是市場(chǎng)的推動(dòng),但是同時(shí)也受到社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境變化和政府參與的影響。

2、其他國家資產(chǎn)證券化發(fā)展。亞洲金融危機(jī)之后,日本的從屬抵押貸款債券快速發(fā)展,2003年出現(xiàn)了以不良債權(quán)或繳息不正常的債權(quán)收入以及由資產(chǎn)基礎(chǔ)受益證券為標(biāo)的的證券化商品。從2007年日本資產(chǎn)證券化的發(fā)行情況來看,其品種早就不只限于ABS和MBS,CDO和其他類產(chǎn)品所占比例總和已經(jīng)超過10%,發(fā)展迅速。目前,日本資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,依據(jù)資金來源,可劃分為租賃債券、不動(dòng)產(chǎn)、住宅抵押貸款債權(quán)、汽車貸款債權(quán)、消費(fèi)性貸款債權(quán)、CDO、中小企業(yè)貸款等九種。

在各項(xiàng)資產(chǎn)證券化新產(chǎn)品中,尤其引人注目的是,在2002年日本第一例以專利為抵押的資產(chǎn)支持證券開始策劃發(fā)行,這是世界上為數(shù)不多的以專利作為抵押品的資產(chǎn)證券化。松下電器的附屬公司Pin change計(jì)劃用其開發(fā)研制的聲音合成器專利的未來收益為抵押發(fā)行證券,籌集的資金將用于開發(fā)研究新產(chǎn)品。這項(xiàng)具有創(chuàng)新性質(zhì)的資產(chǎn)證券化是在日本政府和國際投資銀行的幫助下實(shí)現(xiàn)的,顯示出日本在資產(chǎn)證券化發(fā)展新時(shí)期其種類多樣化和不斷創(chuàng)新的趨勢(shì)。

亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后,韓國大企業(yè)連續(xù)破產(chǎn),由此所產(chǎn)生的金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)激增,需要處理的不良債權(quán)相對(duì)于可以動(dòng)用的不良債權(quán)整理基金而言,呈幾何級(jí)數(shù)激增,因此迫切需要通過證券化的方式來處理大量的不良債權(quán)。對(duì)此,韓國政府從法律制度入手,開始進(jìn)行推動(dòng)資產(chǎn)證券化的各項(xiàng)工作。1997年11月制定了《有效處理金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)及成立韓國資產(chǎn)管理公司的法案》,組建資產(chǎn)管理公司;資產(chǎn)管理公司設(shè)立不良債權(quán)整理基金,負(fù)責(zé)處理不良債權(quán);1998年9月制定了《資產(chǎn)證券化法案》,1999年4月出臺(tái)了《住房抵押債權(quán)證券化公司法》,促進(jìn)了ABS和MBS的共同發(fā)展(胡濱等,2005)。

在韓國不良資產(chǎn)證券化的模式中,對(duì)發(fā)起人持有的具有剩余索取權(quán)性質(zhì)的次級(jí)債券的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于通常意義下的證券化水平。韓國的此類證券化資產(chǎn),優(yōu)先類債與次級(jí)債的比例大約為65∶35,即次級(jí)債的比例大約為35%、甚至更高,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正常20%的比例。這種過高的信用增級(jí)比例在一般情況下可能導(dǎo)致重新定性風(fēng)險(xiǎn),從而影響資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的真實(shí)銷售界定。但是,對(duì)于不良資產(chǎn)的證券化由于其真實(shí)價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值,且價(jià)格的不確定性很大,所以這種做法得到了法律的豁免。除了這種內(nèi)部增級(jí)的手段,韓國還通過政府信用對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行外部信用增級(jí),這在推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化過程中發(fā)揮了重要的作用。最明顯的例子就是韓國政府專門成立了各種具有政府背景的基金,如不良債權(quán)處理基金、信用保證基金、技術(shù)引用保證基金等,通過向優(yōu)先類債權(quán)的投資者提供一定額度的損失擔(dān)?；蛘呦虺袚?dān)信用增強(qiáng)服務(wù)商業(yè)銀行提供一定的信用支持,來推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。政府的信用支持對(duì)韓國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展起到了很大的推動(dòng)作用,這一點(diǎn)與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化發(fā)展路徑有很大的不同。韓國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)可以說是以政府信用為契機(jī),培育了整個(gè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)環(huán)境。

四、資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展

1、在我國開展資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)意義。當(dāng)前在我國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)改善銀行經(jīng)營管理和發(fā)展資本市場(chǎng)都具有重要的意義。

(1)資產(chǎn)證券化能改善銀行信貸期限結(jié)構(gòu),提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。近年來,銀行資產(chǎn)長期化、負(fù)債短期化趨勢(shì)明顯,信貸期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問題十分突出。盡管期限轉(zhuǎn)換是銀行或金融中介的主要功能,但隨著市場(chǎng)環(huán)境日益復(fù)雜化,銀行很難完全駕馭期限錯(cuò)配形成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)一部分中長期貸款實(shí)施證券化,可使銀行靈活調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),顯著提高風(fēng)險(xiǎn)控制和管理能力。

(2)資產(chǎn)證券化能促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式,提高資本充足率。傳統(tǒng)銀行業(yè)靠存、貸款利差生存,隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展、競(jìng)爭的加劇,國際銀行業(yè)已出現(xiàn)向服務(wù)收費(fèi)轉(zhuǎn)變的潮流。信貸資產(chǎn)證券化后,銀行將相應(yīng)的資產(chǎn)和利差轉(zhuǎn)給投資者,自己繼續(xù)管理貸款、收取管理費(fèi)用,既能更好地發(fā)揮其行業(yè)優(yōu)勢(shì),又能轉(zhuǎn)變盈利模式。資產(chǎn)真正轉(zhuǎn)移后,銀行為承擔(dān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而準(zhǔn)備的資本金可相應(yīng)減少,資本充足率會(huì)有所提高。

(3)資產(chǎn)證券化能健全市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,合理分散信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前,社會(huì)融資過度依賴銀行貸款,主要依靠銀行來判斷風(fēng)險(xiǎn)、配置資金并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),不利于資源的優(yōu)化配置和整體穩(wěn)定。實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化,可以充分發(fā)揮投資者共同判斷風(fēng)險(xiǎn)、確定資金價(jià)格的作用,將原來集中于銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)分散到證券市場(chǎng),有利于金融資源的優(yōu)化配置。

(4)推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展,增加投資者的選擇。當(dāng)前,我國金融改革正處在由間接融資為主向間接融資和直接融資并重、單一銀行體系向多元市場(chǎng)體系過渡的過程中。信貸資產(chǎn)證券化將有穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性較高的有價(jià)證券,為證券市場(chǎng)提供新的投資品種,也使證券投資者能間接投資于基礎(chǔ)設(shè)施、住房貸款等原本難以進(jìn)入的領(lǐng)域,有利于促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展和完善。

(5)適應(yīng)金融對(duì)外開放。國內(nèi)金融業(yè)即將對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)全面開放?？紤]到資產(chǎn)支持證券在國外債券市場(chǎng)上所占份額較高,預(yù)計(jì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將是外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場(chǎng)的重要形式。國內(nèi)銀行業(yè)盡早進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)踐與探索,既有利于迎接外資金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭,也有利于及時(shí)規(guī)范相關(guān)業(yè)務(wù),保持市場(chǎng)穩(wěn)定、健康發(fā)展。

2、國內(nèi)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)及各項(xiàng)配套政策。國內(nèi)開展資產(chǎn)證券化研究已有相當(dāng)長時(shí)間。1999年人民銀行和建設(shè)銀行即著手這方面的研究,針對(duì)當(dāng)時(shí)國內(nèi)無法設(shè)立特定目的載體的現(xiàn)實(shí)條件,曾考慮過同意建設(shè)銀行提出的住房貸款抵押債券發(fā)行方案。2001年《信托法》頒布實(shí)施后,鑒于國內(nèi)基本具備了設(shè)立特定目的載體的法律環(huán)境,建設(shè)銀行、國家開發(fā)銀行又分別提出了與國際做法更為貼近的新方案。在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同志直接關(guān)心和各部門的大力支持下,人民銀行縝密組織包括各相關(guān)部門領(lǐng)導(dǎo)、專家在內(nèi)的各方論證,初步擬定規(guī)章制度,于2004年底與銀監(jiān)會(huì)共同報(bào)請(qǐng)國務(wù)院批準(zhǔn)。2005年3月資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作在國內(nèi)正式啟動(dòng)。

2005年3月以來,各相關(guān)部門成立了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組,借鑒國際經(jīng)驗(yàn),結(jié)合國內(nèi)具體情況,制定了一系列政策法規(guī),為試點(diǎn)工作創(chuàng)造了條件,也為今后發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。這些政策法規(guī)主要包括:人民銀行與銀監(jiān)會(huì)4月20日共同的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》;建設(shè)部5月16日發(fā)出的《關(guān)于個(gè)人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》;財(cái)政部5月16日的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》;人民銀行6月13日、15日分別的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》和關(guān)于資產(chǎn)支持證券登記、托管、交易、結(jié)算等事項(xiàng)的公告;銀監(jiān)會(huì)11月7日的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》。這些政策是在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下,根據(jù)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)特征,對(duì)現(xiàn)有政策的完善、補(bǔ)充和適當(dāng)調(diào)整,既滿足了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)交易的需要,又使資產(chǎn)證券化從一開始就有章可循、規(guī)范運(yùn)作。

3、我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐。在我國,各種離岸的和在岸的準(zhǔn)資產(chǎn)證券化實(shí)踐起源于20世紀(jì)八十年代末,證券化產(chǎn)品涉及多個(gè)領(lǐng)域。比較有代表性的包括:1996年珠海高速公路收費(fèi)的證券化項(xiàng)目;2000年3月28日,中國國際海運(yùn)集裝箱集團(tuán)股份有限公司與荷蘭銀行在深圳簽署的總金額為8,000萬美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議;2002年9月,新華信托購買深圳商業(yè)銀行的住房按揭貸款債權(quán),設(shè)立信托計(jì)劃,將住房按揭貸款債權(quán)的利息收益和其他收益分配給投資者(信托受益人);2004年華融資產(chǎn)管理公司和中國工商銀行寧波分行的不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目等。

2005年12月15日,國家開發(fā)銀行第一期41.7727億元開元信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行30億元建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款支持證券成功發(fā)行交易,標(biāo)志著我國第一支規(guī)范的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在境內(nèi)正式開展。2008年建行發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券――建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。

非金融機(jī)構(gòu)方面,中國聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個(gè)企業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃交易。擔(dān)任計(jì)劃管理人的證券公司通過設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件,之后一年中,另外8個(gè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃陸續(xù)誕生,“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴(kuò)大到與高速公路收費(fèi)、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流(對(duì)應(yīng)收益權(quán))。

我國的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)資本高度集中在銀行業(yè),據(jù)統(tǒng)計(jì),約90%的融資來自于銀行。企業(yè)從國內(nèi)資本市場(chǎng)直接融資的渠道并未完全暢通(如發(fā)行企業(yè)債或股票),而且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。幫助降低信用風(fēng)險(xiǎn)在銀行界的高度集中和減少社會(huì)流動(dòng)性過多的問題,使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風(fēng)險(xiǎn)和資本的必要手段之一。

4、對(duì)我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

(1)進(jìn)一步完善相關(guān)政策法規(guī),將有關(guān)經(jīng)驗(yàn)和法規(guī)制度化、法制化。根據(jù)美國的經(jīng)驗(yàn),在資產(chǎn)證券化開展到一定階段后,應(yīng)盡快明確資產(chǎn)證券化的法律地位和免稅地位。在目前的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步把試點(diǎn)政策和相關(guān)管理辦法上升到法律,是使資產(chǎn)證券化從試點(diǎn)走向健康可持續(xù)運(yùn)作的關(guān)鍵。要在穩(wěn)步有序擴(kuò)大資產(chǎn)證券化規(guī)模的基礎(chǔ)上,認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn),把經(jīng)得起實(shí)踐檢驗(yàn)的政策措施,通過立法程序,變?yōu)橘Y產(chǎn)證券化的法律,逐步建立和完善有利于資產(chǎn)證券化持續(xù)發(fā)展的法律環(huán)境。

(2)加強(qiáng)資產(chǎn)證券化相關(guān)市場(chǎng)建設(shè)。首先,資產(chǎn)證券化屬于金融衍生產(chǎn)品,其市場(chǎng)的發(fā)展要依賴于債券(如租賃債券)等一些基礎(chǔ)性金融資產(chǎn),所以要不斷完善我國的債券市場(chǎng);其次,有些設(shè)計(jì)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是依賴于其他衍生產(chǎn)品的,如韓國的不良資產(chǎn)證券化運(yùn)用到了期權(quán)等,因而我國金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的建設(shè)步伐要適度加快;最后,從日韓證券化標(biāo)的資產(chǎn)可以看出,它們的住宅抵押貸款、汽車貸款、消費(fèi)性貸款、中小企業(yè)貸款等產(chǎn)品十分豐富,而我國這方面貸款都剛剛開始走入家庭和企業(yè)(李曜,2001)。這樣,我國也需要大力拓展這些市場(chǎng)的發(fā)展?？傊?我們要進(jìn)一步完善債券市場(chǎng),建設(shè)期貨期權(quán)等衍生產(chǎn)品市場(chǎng),推進(jìn)資產(chǎn)證券化的抵押品市場(chǎng)的發(fā)展,為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

(3)加大證券化產(chǎn)品創(chuàng)新力度,積極推動(dòng)多種資產(chǎn)證券化。根據(jù)英美等國家的成功經(jīng)驗(yàn),只要產(chǎn)品設(shè)計(jì)合理,得到市場(chǎng)認(rèn)可,適宜證券化的資產(chǎn)類型很多。根據(jù)我國實(shí)際,資產(chǎn)證券化可以從優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)開始,逐步擴(kuò)展到不良貸款、企業(yè)應(yīng)收賬款、信用卡應(yīng)收款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)、房地產(chǎn)物業(yè)租金等等。各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)證券化,對(duì)于提高資金使用效率,提高金融機(jī)構(gòu)國際競(jìng)爭力,加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)系具有重要意義,也會(huì)成為發(fā)展直接融資的重要手段,有利于提升銀行間市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的廣度和深度。

(4)充分運(yùn)用證券化技術(shù),提升金融機(jī)構(gòu)國際競(jìng)爭力,并促進(jìn)和推動(dòng)配套社會(huì)改革。美國資產(chǎn)證券化最初的目的就是為了配合美國住房政策改革。目前,除了轉(zhuǎn)移和分散金融風(fēng)險(xiǎn)的功能外,日本、韓國、德國都已利用證券化技術(shù),解決中小企業(yè)融資等問題。美國、日本、韓國等國家利用證券化方式盤活金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)。德國還利用證券化技術(shù)發(fā)行郵政企業(yè)年金資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,為推進(jìn)國內(nèi)郵政體系的配套改革發(fā)揮了積極作用。國外實(shí)踐證明,通過資產(chǎn)證券化對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新組合、配置,通過市場(chǎng)化分散風(fēng)險(xiǎn),以此提高金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性,提高金融機(jī)構(gòu)國際競(jìng)爭力,并有效調(diào)動(dòng)社會(huì)閑散資金參與資源整體優(yōu)化配置、促進(jìn)解決中小企業(yè)貸款難和開辟社會(huì)保障資金投資渠道問題,都具有積極的現(xiàn)實(shí)意義,值得我們參考借鑒。

(作者單位:河南大學(xué)工商管理學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

[1]中國人民銀行金融市場(chǎng)司編.中國資產(chǎn)證券化:從理論走向?qū)嵺`.中國金融出版社.