資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢(shì)精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢(shì)范文

關(guān)鍵詞：城市基礎(chǔ)設(shè)施 資產(chǎn)證券化 融資

在城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)中，一切的社會(huì)活動(dòng)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)等，都需要以充實(shí)的基礎(chǔ)設(shè)施為前提，同時(shí)在城市生存和發(fā)展當(dāng)中，城市基礎(chǔ)設(shè)施也是重要的基礎(chǔ)。因此，對(duì)于政府部門(mén)來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)高度重視城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。但是，由于受到各種因素的限制，很多城市在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，難以投入足夠的資金，延緩了城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。對(duì)此，可以利用城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行融資，獲取充足的資金開(kāi)展城市建設(shè)，以推動(dòng)城市經(jīng)濟(jì)的更快發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史及發(fā)展現(xiàn)狀

（一）發(fā)展歷史

在我國(guó)，資產(chǎn)證券化的想法出現(xiàn)在20世紀(jì)末，相關(guān)部門(mén)對(duì)此進(jìn)行了細(xì)致的研究。2005年，銀監(jiān)會(huì)、人民銀行等部門(mén)建立了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組，同年發(fā)行了住房貸款支持證券、信貸資產(chǎn)支持證券；2007年，進(jìn)行了第二批信貸資產(chǎn)支持證券試點(diǎn)；2011年，證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)行了重新審批；2012年，財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、人民銀行聯(lián)合頒布了相關(guān)通知，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作進(jìn)行重啟。

（二）發(fā)展現(xiàn)狀

經(jīng)過(guò)多年的研究和發(fā)展，在我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展中，取得了較為理想的效果，參與主體范圍逐漸擴(kuò)大，產(chǎn)品的種類(lèi)日益豐富，基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍也隨之增大。在我國(guó)，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)面臨著融資困難的問(wèn)題，隨著城市化水平的不斷提高，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的要求也不斷增加，然而很多城市政府部門(mén)并沒(méi)有充足的資金進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。同時(shí)融資渠道難以擴(kuò)展，民間資本因素不足，因而對(duì)資產(chǎn)證券化融資也提出了更高的要求。

二、城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)研究

在資產(chǎn)證券化當(dāng)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括了分傳統(tǒng)資產(chǎn)、可證券化的金融資產(chǎn)、金融衍生產(chǎn)品、住房抵押貸款、住房抵押貸款之外的貸款和資產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)指的是基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的不確定性，由于其是資產(chǎn)證券化的源頭，因而基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)就是資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的濫觴。通常來(lái)說(shuō)，基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為資產(chǎn)泡沫化、債務(wù)人負(fù)債率上升、信息不對(duì)稱(chēng)等。擔(dān)保抵押債券則與轉(zhuǎn)遞證券不同，其不但對(duì)債務(wù)債權(quán)人的關(guān)系進(jìn)行了改變，同時(shí)也對(duì)債務(wù)債權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了改變。通過(guò)對(duì)不同形式、不同等級(jí)債券的創(chuàng)造，實(shí)現(xiàn)本息的分期、分級(jí)償付，具有更高的多樣化和靈活性，可滿(mǎn)足更多投資者的需求。較為復(fù)雜、細(xì)致的分工和流程，涉及到了受托管理人、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、投資銀行、發(fā)行人、服務(wù)人、發(fā)起人等諸多參與方。

由于城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資運(yùn)行當(dāng)中，可能存在一些不確定的因素，因此，還需要會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、政府、保險(xiǎn)公司、銀行等中介及金融機(jī)構(gòu)的參與。在城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的運(yùn)行當(dāng)中，首先由發(fā)起人對(duì)目標(biāo)進(jìn)行確定，對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行構(gòu)造，然后項(xiàng)特設(shè)載體SPV出售城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。SPV獲取項(xiàng)目資產(chǎn)，通過(guò)相應(yīng)方法對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)，對(duì)證券發(fā)行及銷(xiāo)售進(jìn)行設(shè)計(jì)安排。發(fā)起人通過(guò)資產(chǎn)管理對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行累積，受托人則進(jìn)行監(jiān)督和管理。投資人對(duì)ABS進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)及出售，從而使其流入二級(jí)市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化是一種新型的金融產(chǎn)品，涉及到方方面面的主體及因素，因而會(huì)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的影響。

三、城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的發(fā)展趨勢(shì)

在城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的未來(lái)發(fā)展中，相關(guān)法律制度環(huán)境會(huì)更加完善。作為一項(xiàng)系統(tǒng)、復(fù)雜的工程，資產(chǎn)證券化融資與稅務(wù)、會(huì)計(jì)、法律、證券、金融、經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域都具有聯(lián)系，因此，未來(lái)會(huì)對(duì)稅法制度、會(huì)計(jì)制度，以及相關(guān)的法律法規(guī)體系進(jìn)行完善，為資產(chǎn)證券化融資提供更加充足的保障[4]。由于我國(guó)當(dāng)前并不具備大規(guī)模開(kāi)展資產(chǎn)證券化融資的條件，因而在未來(lái)的發(fā)展中，會(huì)以合適的市場(chǎng)為試點(diǎn)進(jìn)行開(kāi)展，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)加以完善，以得到更大的發(fā)展。

四、結(jié)束語(yǔ)

在我國(guó)當(dāng)前城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程中，面臨的一個(gè)很大的問(wèn)題就是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的問(wèn)題，嚴(yán)重阻礙和制約了城市化進(jìn)程和城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。資產(chǎn)證券化融資作為一種以資產(chǎn)預(yù)期收益為導(dǎo)向的融資方式，能夠?qū)鹑谑袌?chǎng)中國(guó)的資源進(jìn)行優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)更高效的融資。因此，通過(guò)對(duì)城市基A設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的開(kāi)展，能夠極大的推動(dòng)城市建設(shè)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)步，具有十分重要的意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]蘇婭，祝雅輝.城市軌道交通資產(chǎn)證券化融資研究――以昆明城市軌道交通建設(shè)為例[J].商業(yè)時(shí)代，2012

第2篇：資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢(shì)范文

【關(guān)鍵詞】信用擔(dān)保 資產(chǎn)證券化 信用增級(jí)

資產(chǎn)證券化20世紀(jì)70年源于美國(guó)，是當(dāng)今金融市場(chǎng)最具活力的金融創(chuàng)舉之一。目前資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已經(jīng)成為美國(guó)資本市場(chǎng)最大的子市場(chǎng)，也成為發(fā)達(dá)國(guó)家構(gòu)筑金融二級(jí)市場(chǎng)的主要途徑。近幾年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展，相關(guān)金融服務(wù)的需求迅速增長(zhǎng)，從我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的資本需求看，我國(guó)已經(jīng)具備了進(jìn)行資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)條件，并且在90年代末和本世紀(jì)初開(kāi)展了幾次頗具規(guī)模的嘗試，取得了較好的效果。例如：1992年三亞市開(kāi)發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行了以未來(lái)地產(chǎn)銷(xiāo)售收入為支撐的三亞地產(chǎn)投資券融資來(lái)開(kāi)發(fā)三亞地產(chǎn)；1996年珠海高速公路有限公司發(fā)行以當(dāng)?shù)貦C(jī)動(dòng)車(chē)的管理費(fèi)及外地過(guò)境機(jī)動(dòng)車(chē)所繳納的過(guò)路費(fèi)作為支持，發(fā)行債券融資建設(shè)廣州到珠海的高速公路；1997年中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司通過(guò)私募形式在美國(guó)發(fā)行了總額為3億美元的以其北美航運(yùn)應(yīng)收款為支撐的浮動(dòng)利率票據(jù)。2005年12月15日信貸資產(chǎn)證券（ABS）和個(gè)人住房抵押貸款支持證券（MBS）同時(shí)面世，“開(kāi)元”和“建元”分別發(fā)行了41.77億元和30.17億元并正式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，由此我國(guó)在資產(chǎn)證券化的道路上邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。

由于在資產(chǎn)證券化過(guò)程中發(fā)起、發(fā)行、投資各方的信息不對(duì)稱(chēng)和金融市場(chǎng)的固有風(fēng)險(xiǎn)特性，需要建立證券化的信用增級(jí)機(jī)制，這為專(zhuān)業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開(kāi)展提供了機(jī)會(huì)。中國(guó)的信用擔(dān)保產(chǎn)業(yè)從中小企業(yè)貸款擔(dān)保起步，不斷拓展到貨物買(mǎi)賣(mài)履約擔(dān)保、工程擔(dān)保中的投標(biāo)擔(dān)保、履約擔(dān)保、預(yù)付金擔(dān)保等新的領(lǐng)域，這本身就是一個(gè)不斷創(chuàng)新的過(guò)程。而對(duì)資產(chǎn)證券化的參與，不論是對(duì)整個(gè)資產(chǎn)證券化，還是信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)本身的發(fā)展壯大都有益。

一、資產(chǎn)證券化過(guò)程中的信用增級(jí)分析

資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過(guò)程可以簡(jiǎn)要地概括如下：由金融機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行、住房?jī)?chǔ)蓄機(jī)構(gòu)等）充當(dāng)原始權(quán)益人，以真實(shí)銷(xiāo)售（True Sale）方式將其持有的抵押貸款債權(quán)合法轉(zhuǎn)讓給特設(shè)載體（Special Purpose Vehicle，簡(jiǎn)稱(chēng)SPV），即通常所說(shuō)的“證券化公司”。在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，通常還有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)參與其中，通過(guò)評(píng)估、擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)等形式對(duì)特設(shè)載體（SPV）進(jìn)行信用升級(jí)。特設(shè)載體（SPV）是為證券化而成立的“特別信托機(jī)構(gòu)”，它以受讓的基礎(chǔ)抵押為支撐，經(jīng)信用評(píng)級(jí)或增級(jí)后，在資本市場(chǎng)上發(fā)行抵押擔(dān)保證券募集資金，并用募集的資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)發(fā)起人所轉(zhuǎn)讓的抵押債權(quán)。服務(wù)人負(fù)責(zé)向原始債務(wù)人收款，將源自證券化抵押債權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)交特設(shè)載體的受托人，再由該受托人向抵押擔(dān)保證券的投資者支付利息。

在以上證券化標(biāo)準(zhǔn)過(guò)程中，證券化交易中的各種不確定因素都可能給各交易主體帶來(lái)?yè)p失風(fēng)險(xiǎn)，主要包括交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、提前償還風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等。資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動(dòng)性但具有預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券并據(jù)以融資的過(guò)程。其中，信用增強(qiáng)是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的必備條件和催化劑，其目的是提高資產(chǎn)證券化的資信等級(jí)，從而提高定價(jià)和上市能力。資產(chǎn)證券化的擔(dān)保有益于擔(dān)保商收益和業(yè)務(wù)量的迅速擴(kuò)大。例如在美國(guó)，單線(xiàn)保險(xiǎn)公司是證券化市場(chǎng)重要的信用增強(qiáng)提供商，這些公司僅從事金融擔(dān)保業(yè)務(wù)，非常注重保護(hù)自身的資本基礎(chǔ)和信用級(jí)別，只對(duì)具有投資級(jí)別的資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保。美國(guó)主要的單線(xiàn)保險(xiǎn)公司包括市政債券投資者擔(dān)保公司（MBIA）、金融證券擔(dān)保公司（FSA）、AMBAC賠償公司和金融擔(dān)保保險(xiǎn)公司（FGIC）。依托于高度發(fā)達(dá)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，美國(guó)的擔(dān)保公司迅速壯大，如美國(guó)的CapMAC公司（美國(guó)資本市場(chǎng)擔(dān)保公司），自1987年成立以來(lái)已成為世界上位居首位的ABS信用增級(jí)商。

二、我國(guó)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化的可行性分析

從當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展看，這些具有重要市場(chǎng)影響力的金融創(chuàng)新，特別是強(qiáng)調(diào)以安全性為主要目標(biāo)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其核心是債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理，這就必然地提出了專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理要求。如：為投資者提供安全的投資保證，為籌資者轉(zhuǎn)移融資成本風(fēng)險(xiǎn)、防范和化解機(jī)制設(shè)計(jì)問(wèn)題等等。相比較而言，信用擔(dān)保機(jī)制在這些領(lǐng)域恰好具有一定的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，向投資者提供保證履行支付本金和利息，明確證券類(lèi)產(chǎn)品發(fā)行所需要的信用等級(jí)。擔(dān)保機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)定各種專(zhuān)業(yè)性的擔(dān)保機(jī)制以保全債權(quán)、化解風(fēng)險(xiǎn)，最大限度地降低不履行債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)。其運(yùn)作機(jī)理是由擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供信用補(bǔ)充和增強(qiáng)，提高投資產(chǎn)品的發(fā)起人或受托人以及證券類(lèi)產(chǎn)品的信用度，是管理信用風(fēng)險(xiǎn)的有效手段和降低金融市場(chǎng)交易成本、促成有效的市場(chǎng)交易完成的重要金融工具之一。擔(dān)保的信用增強(qiáng)功能不僅能夠提升融入資金方或受托人的資信質(zhì)量，從一定程度上降低發(fā)起人或受托人的資信對(duì)投資者利益的影響，起到風(fēng)險(xiǎn)隔離的防火墻作用，而且在信息披露等方面也能更好地滿(mǎn)足投資者和發(fā)起人的要求。僅以資產(chǎn)證券化為例，信用增強(qiáng)還可改善發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債狀況，并為發(fā)行人提供在資本市場(chǎng)不完全披露信息的可能性。

從我國(guó)目前金融機(jī)構(gòu)的特征看，專(zhuān)業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)防范、分散、化解以及項(xiàng)目評(píng)審、監(jiān)督控制方面具有獨(dú)特的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)。作為我國(guó)較為新興的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制較為靈活、治理結(jié)構(gòu)較為合理，更能適應(yīng)金融市場(chǎng)對(duì)擔(dān)保業(yè)務(wù)不斷追求新突破的要求。擔(dān)保機(jī)構(gòu)之所以能夠在這些領(lǐng)域獲得一席之地，除了不斷提升自己的專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平外，其對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的靈活性也是一個(gè)重要原因。因此，專(zhuān)業(yè)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)該有更多的機(jī)會(huì)在未來(lái)我國(guó)資產(chǎn)證券化浪潮中成為擔(dān)保服務(wù)的主力軍及一系列證券化產(chǎn)品重要的參與主體和推動(dòng)者之一。

從風(fēng)險(xiǎn)防范和擔(dān)保作用機(jī)制來(lái)說(shuō)，由第三方提供信用增強(qiáng)是一種重要的擔(dān)保形式。從資產(chǎn)證券化的發(fā)展看，信用增強(qiáng)是其中的重要環(huán)節(jié)，信用增強(qiáng)可分為發(fā)行人提供的信用增強(qiáng)和第三方信用增強(qiáng)。由發(fā)行人提供的信用增強(qiáng)不僅受發(fā)行人自身信用級(jí)別的限制，也與被擔(dān)保資產(chǎn)不可避免的存在關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上不能起到風(fēng)險(xiǎn)分散的作用。因此，證券化產(chǎn)品的發(fā)起人或受托人應(yīng)尋求獨(dú)立的第三方的信用增強(qiáng)支持。第三方信用增強(qiáng)大致可分為擔(dān)保產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品，從兩者的運(yùn)營(yíng)機(jī)理和法律關(guān)系分析，擔(dān)保產(chǎn)品往往更利于保護(hù)投資者的利益。擔(dān)保重在保結(jié)果而保險(xiǎn)重在保原因，并且擔(dān)保法律關(guān)系具有限制性，擔(dān)保人對(duì)被擔(dān)保人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有監(jiān)督權(quán)，實(shí)際上在企業(yè)的內(nèi)部約束、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管之外引入了新的市場(chǎng)約束力量。因而對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，擔(dān)保的作用不僅僅在于能提升發(fā)行人或受托人的信用，還在于它同時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)臋C(jī)制。從某種意義上說(shuō)，投資者的利益可以得到雙重保護(hù)。同時(shí)，隨著風(fēng)險(xiǎn)因素的重新配置，整個(gè)金融體系的資源配置效率也得以提高，市場(chǎng)得以深化。

從美國(guó)擔(dān)保業(yè)的發(fā)展歷史看，專(zhuān)業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域發(fā)揮了巨大作用。美國(guó)早期的住房抵押貸款資產(chǎn)證券化實(shí)踐中，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)利用自身的資金優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)為證券化交易提供了直接或者間接的信用擔(dān)保，并提升了信用等級(jí)。政府信用擔(dān)?；螂[含政府信用擔(dān)保，提高了MBS（Mortgage-backed Securities）的信用等級(jí)，美國(guó)的MBS信用等級(jí)均為3A級(jí)，與之相比較，銀行自行發(fā)行MBS最高信用等級(jí)為2A級(jí)?，F(xiàn)在美國(guó)證券市場(chǎng)每年的巨額籌資量為擔(dān)保業(yè)務(wù)提供了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)，而擔(dān)保又確保了證券產(chǎn)品的順利發(fā)行上市，證券類(lèi)擔(dān)保產(chǎn)品與證券市場(chǎng)在相互推動(dòng)中發(fā)展。

當(dāng)前中國(guó)的資產(chǎn)證券化正處于起步階段，特別是商業(yè)銀行資本充足的監(jiān)管日趨嚴(yán)格（尤其是當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通脹狀態(tài)時(shí)，國(guó)家對(duì)金融的控制尤為顯著），銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要以及不良資產(chǎn)處置等的要求，使得資產(chǎn)證券化可能步入快速發(fā)展的階段，這在客觀(guān)上為投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供了新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間。

三、當(dāng)前擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展的難點(diǎn)與對(duì)策

面對(duì)參與資產(chǎn)證券化的機(jī)遇，我國(guó)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)從行業(yè)整體形象、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力、資本實(shí)力、信用等級(jí)維護(hù)、風(fēng)險(xiǎn)管理和控制技術(shù)等方面提升自身作為信用增級(jí)服務(wù)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，把握發(fā)展機(jī)遇。

1、強(qiáng)化行業(yè)自律性組織建設(shè)

行業(yè)自律性組織建設(shè)有利于促進(jìn)行業(yè)專(zhuān)業(yè)水平和行業(yè)形象的提升，增強(qiáng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通，從行業(yè)角度把握金融市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)的機(jī)遇。特別是要推動(dòng)擔(dān)保行業(yè)逐步形成與各金融機(jī)構(gòu)在金融創(chuàng)新層次上的良性互動(dòng)，切實(shí)建立起利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的機(jī)制。密切關(guān)注金融市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新動(dòng)態(tài)，積極與商業(yè)銀行、基金公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，以信用增強(qiáng)服務(wù)商的身份介入金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和推動(dòng)。同時(shí)，對(duì)于行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)的不良行為要進(jìn)行適當(dāng)?shù)淖晕壹s束和監(jiān)管。

2、逐步確立專(zhuān)業(yè)化的市場(chǎng)定位和專(zhuān)業(yè)分工

目前，擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量相對(duì)較多，經(jīng)營(yíng)管理能力差異較大，市場(chǎng)定位和專(zhuān)業(yè)分工較為模糊，這是擔(dān)保市場(chǎng)發(fā)展起步階段不可避免的。但是，隨著市場(chǎng)的深化以及參與業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)化程度的提高，依據(jù)專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)的差異，應(yīng)當(dāng)逐步形成不同機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)定位和專(zhuān)業(yè)分工，促進(jìn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)在專(zhuān)業(yè)分工基礎(chǔ)上的合作發(fā)展；同時(shí)，資產(chǎn)證券化需要有專(zhuān)業(yè)化的信用強(qiáng)化知識(shí)。一個(gè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)很難在上述領(lǐng)域全面參與并具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

3、加強(qiáng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資本管理

雄厚的資本實(shí)力和良好的信用評(píng)級(jí)是擔(dān)保機(jī)構(gòu)生存和壯大的基礎(chǔ)，對(duì)于擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜和信用約束較強(qiáng)的金融產(chǎn)品而言更是如此。在開(kāi)展金融擔(dān)保業(yè)務(wù)的過(guò)程中，擔(dān)保機(jī)構(gòu)要特別注意保護(hù)資本基礎(chǔ)和信用等級(jí)，只為較優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。

4、建立完善的金融擔(dān)保項(xiàng)目評(píng)估、監(jiān)控和處置機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)

作為我國(guó)擔(dān)保機(jī)構(gòu)剛剛涉足的領(lǐng)域，證券類(lèi)擔(dān)保產(chǎn)品有其特殊的風(fēng)險(xiǎn)要素和結(jié)構(gòu)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)需要建立相應(yīng)的評(píng)估方法和系統(tǒng)、監(jiān)控體系和處置方式，運(yùn)用現(xiàn)代金融工程等技術(shù)度量風(fēng)險(xiǎn)，并建立廣泛的分保和再保體系。

四、結(jié)論

雖然當(dāng)前有美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)的警示，但是危機(jī)并不是資產(chǎn)證券化本身所帶來(lái)的致命缺陷，而是由后續(xù)執(zhí)行環(huán)節(jié)出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)和盲目逐利誤區(qū)導(dǎo)致的。資產(chǎn)證券化由于其突出的優(yōu)點(diǎn)，已經(jīng)得到我國(guó)金融界的認(rèn)可，成為不可阻擋的發(fā)展趨勢(shì)。證券化過(guò)程中的信用增級(jí)需求為信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供了巨大的發(fā)展機(jī)遇。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為一種專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)，在不同程度上體現(xiàn)出金融活動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)。

隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的不斷發(fā)展，作為專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理和信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)將獲得不斷擴(kuò)大的市場(chǎng)發(fā)展空間。對(duì)于擔(dān)保機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，能否把握金融市場(chǎng)發(fā)展和創(chuàng)新的走向、找到信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)合理介入的途徑和方式，不僅直接關(guān)系著擔(dān)保機(jī)構(gòu)在金融體系中的地位及其未來(lái)的發(fā)展方向，也影響到金融資源配置的效率。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，具有獨(dú)特的信用增強(qiáng)作用和風(fēng)險(xiǎn)管理特征的擔(dān)保機(jī)構(gòu)在我國(guó)的資產(chǎn)證券化浪潮中正面臨著巨大的發(fā)展機(jī)遇和空間。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 洪艷蓉：國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化實(shí)踐述評(píng)與未來(lái)發(fā)展[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2004（9）.

[2] 李健男：中國(guó)資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境分析及立法選擇[J].河北法學(xué)，2004（10）.

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第3篇：資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢(shì)范文

發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保債券，引進(jìn)社會(huì)資本，利用資本市場(chǎng)的力量，建立一種基礎(chǔ)設(shè)施投融資的創(chuàng)新機(jī)制，能夠促進(jìn)我國(guó)培育良好的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資體系。

（一）基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模日漸擴(kuò)大，亟待建立良好的投融資轉(zhuǎn)化機(jī)制

從目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要來(lái)看，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的供給總量仍然不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了諸如能源供應(yīng)緊張、交通運(yùn)力不足等比較突出的現(xiàn)象。目前，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的主要來(lái)源包括國(guó)家預(yù)算內(nèi)投資、銀行貸款、股票融資、企業(yè)債券、引進(jìn)外資和企業(yè)自籌等。據(jù)有關(guān)資料顯示，我國(guó)企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票債券進(jìn)行直接融資的比重在不斷降低。從近幾年的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，國(guó)家預(yù)算內(nèi)投資在逐漸減少，企業(yè)依賴(lài)銀行貸款的比重在加大，企業(yè)進(jìn)行直接融資的比例據(jù)估計(jì)在5%以下。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)企業(yè)進(jìn)行直接融資的比重較低。如美國(guó)企業(yè)直接融資的比例達(dá)到50%以上，而在銀行體系相對(duì)強(qiáng)大的國(guó)家，企業(yè)直接融資的比例也占到20―30%。事實(shí)上，在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，存在很多有現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如鐵路的未來(lái)運(yùn)費(fèi)收入、水利設(shè)施的發(fā)電收入、收費(fèi)公路及其它公用設(shè)施的收費(fèi)收入等等。這些產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，本身具有很高的投資價(jià)值，是進(jìn)行證券化的適宜資產(chǎn)。通過(guò)資產(chǎn)證券化原理，發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保債券，提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)直接融資比例，有利于建立良好的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資機(jī)制。

（二）發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保債券，可以開(kāi)辟中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施融資的新渠道

基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目通常具有投資期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較低和收益率較低的特點(diǎn)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)特征，這就是建設(shè)周期長(zhǎng)帶來(lái)的建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)運(yùn)期現(xiàn)金流穩(wěn)定和較低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)成本的不對(duì)稱(chēng)性。在這樣一種風(fēng)險(xiǎn)特征下，可以通過(guò)融資轉(zhuǎn)換，來(lái)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目建設(shè)期和營(yíng)運(yùn)期的銜接，即將營(yíng)運(yùn)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)資金的提前回流，來(lái)達(dá)到增強(qiáng)對(duì)建設(shè)期項(xiàng)目的資金投入。這種滾動(dòng)發(fā)展的方式有利于增進(jìn)項(xiàng)目的運(yùn)行速度。從國(guó)外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大部分國(guó)家都采用了債務(wù)融資和滾動(dòng)發(fā)展的模式。為此，我們的思路是采用資產(chǎn)證券化的方式，將營(yíng)運(yùn)期的現(xiàn)金流收益證券化，用證券化取得的資金投向新的建設(shè)項(xiàng)目，將建設(shè)期的資金需求和營(yíng)運(yùn)期的收益密切結(jié)合起來(lái)，使基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在一種良性循環(huán)的狀態(tài)下滾動(dòng)發(fā)展。

（三）為投資者提供新的投資渠道

據(jù)中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，截至到2005年7月末，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款已高達(dá)13.37萬(wàn)億元，但居民的投資渠道狹窄。我國(guó)居民的投資渠道主要是：銀行儲(chǔ)蓄、國(guó)債投資、企業(yè)債券投資、股票投資、房地產(chǎn)投資、收藏品投資和保險(xiǎn)投資等。在上述投資渠道中，房地產(chǎn)和收藏品投資因投資數(shù)額較大或需要專(zhuān)業(yè)知識(shí)而使一般投資者難以進(jìn)入；保險(xiǎn)投資還沒(méi)有被廣大居民所接受；股票投資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，使部分投資者望而卻步；只有銀行儲(chǔ)蓄、國(guó)債投資和企業(yè)債券投資為廣大居民所接受。銀行儲(chǔ)蓄和國(guó)債投資風(fēng)險(xiǎn)較低，但是投資回報(bào)率也非常低，連續(xù)幾次降低利率，加之征收利息稅，極大地降低了居民金融資產(chǎn)的回報(bào)率，居民迫切需要收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的投資工具。而基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保債券作為一種具有固定收益的有價(jià)證券，它不僅具備高于國(guó)債和銀行利率的回報(bào)率，而且一般風(fēng)險(xiǎn)較低，可以成為廣大居民新的投資渠道。

（四）發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保債券是引進(jìn)外資的一條新途徑

對(duì)于國(guó)外的金融機(jī)構(gòu)和投資者來(lái)講，進(jìn)入中國(guó)的資本市場(chǎng)受到嚴(yán)格的限制，因?yàn)槲覈?guó)的人民幣在資本項(xiàng)目下還不能自由兌換。但是從國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展融入世界經(jīng)濟(jì)是必然的。如果通過(guò)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保債券的方式，讓國(guó)外資金購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保債券，則不失為一條利用外資的新渠道。以此為切入點(diǎn)，不僅可以吸引國(guó)外的投資者，帶來(lái)稀缺的資本資源，而且可以減輕我們的外債負(fù)擔(dān)，改善外資投資結(jié)構(gòu)，這對(duì)于發(fā)展我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有非常積極的意義。

二、當(dāng)前發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保債券的條件具備

（一）有關(guān)的法律法規(guī)正在不斷完善，使資產(chǎn)證券化的操作進(jìn)入到實(shí)質(zhì)階段

2002年4月1日，《信托法》出臺(tái)，并于當(dāng)年10月1日正式實(shí)施。這給資產(chǎn)證券化提供了可參照的法律框架。2005年2月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了《信貸資產(chǎn)證券化管理辦法》。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行將分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)操作。在該試點(diǎn)辦法中首次確認(rèn)了信托模式為資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的合法操作模式。2005年5月16日，建設(shè)部出臺(tái)《建設(shè)部關(guān)于個(gè)人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問(wèn)題的試行通知》。2005年6月2日，財(cái)政部出臺(tái)《信貸資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理規(guī)定》。2005年8月，中國(guó)國(guó)債登記結(jié)算公司《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》。

雖然上述法律法規(guī)主要是針對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的管理辦法，但其意義在于信貸資產(chǎn)證券化的操作終于進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，隨著實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，在不久的將來(lái)，我們堅(jiān)信有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)必將日益走向完善，資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新必然會(huì)越來(lái)越活躍。

（二）資產(chǎn)證券化類(lèi)產(chǎn)品的金融創(chuàng)新異?；钴S

國(guó)外資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起源于住宅抵押貸款證券化，因此，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品也主要是從住宅抵押貸款證券化開(kāi)始的。但令人可喜的是，其它類(lèi)型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新勢(shì)頭也異?；钴S。國(guó)內(nèi)作為企業(yè)資產(chǎn)證券化的第一個(gè)案例是中國(guó)國(guó)際金融有限公司的券商資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2005年8月，中金公司獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，出臺(tái)了名為《中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃》的券商資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該計(jì)劃是按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》設(shè)立的，募集資金用于購(gòu)買(mǎi)未來(lái)特定季度的中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)中不超過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期收益金額的收益權(quán)，因該租賃費(fèi)收益權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流將用于向計(jì)劃份額持有人支付預(yù)期支付額。該項(xiàng)計(jì)劃包括續(xù)存期為175日的中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃（1）和續(xù)存期為354日的中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃（2），目標(biāo)發(fā)售規(guī)模均為10億元，計(jì)劃管理人有權(quán)分別超額發(fā)售不超過(guò)6億元。

（三）基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)資產(chǎn)具有資產(chǎn)證券化的良好條件

第4篇：資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢(shì)范文

關(guān)鍵字：房貸證券化；風(fēng)險(xiǎn)；措施

中圖分類(lèi)號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

20世紀(jì)七十年代以來(lái)，資產(chǎn)證券化以其能夠降低發(fā)行主體的融資成本，增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本市場(chǎng)的配置效率和滿(mǎn)足投資者的特殊需求等優(yōu)勢(shì)，在世界各國(guó)很快得以實(shí)施和普及。資產(chǎn)證券化以住房抵押資產(chǎn)證券化為源頭。住房抵押貸款在以美國(guó)為首的西方發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展迅速，它深刻改變了美國(guó)等許多國(guó)家金融業(yè)的發(fā)展歷程，引發(fā)出一系列的制度創(chuàng)新、市場(chǎng)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新。近幾年來(lái)，住房抵押資產(chǎn)證券化也備受我國(guó)學(xué)者和業(yè)內(nèi)人士的廣泛關(guān)注，成為一項(xiàng)在我國(guó)呼之欲出的金融創(chuàng)新。然而，就在大家積極肯定并提出以美國(guó)房貸抵押資產(chǎn)證券化為學(xué)習(xí)榜樣的時(shí)候，一場(chǎng)自2006年年底開(kāi)始的次級(jí)住房抵押資產(chǎn)債券危機(jī)（簡(jiǎn)稱(chēng)次貸危機(jī)）席卷了美國(guó)市場(chǎng)，并最終影響到整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)，并引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。這無(wú)疑給我國(guó)住房抵押資產(chǎn)證券化敲響了警鐘，我們不得不審視美國(guó)住房抵押資產(chǎn)證券化制度和這場(chǎng)次貸危機(jī)的起因，并且從中得到啟示，為我國(guó)推進(jìn)住房抵押資產(chǎn)證券化工作提供建議。

一、住房抵押資產(chǎn)證券化（MBS）的概念

一般的，將資產(chǎn)證券化定義為：將缺乏流動(dòng)性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保和升級(jí)，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通證券的過(guò)程。其中，以銀行住房抵押貸款為支撐發(fā)行的證券稱(chēng)為按揭資產(chǎn)證券化或抵押資產(chǎn)證券化。

二、我國(guó)住房抵押資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

2007年上半年我國(guó)新增貸款達(dá)2.54萬(wàn)億元，比2006年全年新增貸款多出9.87%。在過(guò)去20多年中，雖然我國(guó)城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入有了巨大增長(zhǎng)，但對(duì)于大多數(shù)普通居民而言，僅憑個(gè)人收入尚不足以全額購(gòu)房款，大部分購(gòu)房者產(chǎn)生對(duì)商業(yè)銀行貸款的需求。適應(yīng)個(gè)人購(gòu)買(mǎi)住房的融資需求，四大商業(yè)銀行開(kāi)辦了個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)，緊接著各大商業(yè)銀行辦理的個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)如火如荼，這為我國(guó)的住房抵押資產(chǎn)證券化的開(kāi)展奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，抵押貸款占總貸款額的比例達(dá)到18%～20%時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)預(yù)測(cè)，2008年我國(guó)抵押貸款已達(dá)3萬(wàn)億元，占銀行總貸款比例超過(guò)20%，因此提高信貸資產(chǎn)流動(dòng)性、轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)開(kāi)展住房抵押資產(chǎn)證券化的首要目的。

三、認(rèn)清當(dāng)前房貸市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)

在房?jī)r(jià)上升的背景下，住房按揭貸款一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是各家商業(yè)銀行重點(diǎn)爭(zhēng)奪并迅速發(fā)展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，對(duì)這種資產(chǎn)的“優(yōu)質(zhì)性”提出了質(zhì)疑。

1、信用風(fēng)險(xiǎn)。它是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關(guān)人可能發(fā)生違約的風(fēng)險(xiǎn)，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人可能無(wú)法按時(shí)對(duì)證券本息進(jìn)行支付。目前，我國(guó)個(gè)人住房貸款的發(fā)展時(shí)間還較短，必須充分考慮個(gè)人住房貸款違約率的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)。信用滲透于資產(chǎn)證券化的全過(guò)程，并在資產(chǎn)證券化中起著基礎(chǔ)性的作用。從投資者的角度來(lái)看，主要面臨的是基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度尚不完善，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作很不規(guī)范，信用評(píng)級(jí)的透明度不高，缺乏統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到客觀(guān)、獨(dú)立和公正，甚至為了自身的經(jīng)濟(jì)利益，肆意美化證券化資產(chǎn)，隨意提高其信用等級(jí)，損害投資人的利益。

2、利率風(fēng)險(xiǎn)。它又稱(chēng)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于市場(chǎng)利率的變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反方向變動(dòng)。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前的價(jià)格變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響；如果投資者在到期日之前出售證券，那么利率的上升會(huì)導(dǎo)致收益下降。

3、政策風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)證券化的形成和發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)政府始終起到舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對(duì)投資者的保護(hù)等。目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化還是摸著石頭過(guò)河，沒(méi)有嚴(yán)格的制度保證，主要是靠政府審批的形式來(lái)推動(dòng)，因而面臨較大的政策風(fēng)險(xiǎn)。

4、操作風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程中，投資者可能面臨三種具體風(fēng)險(xiǎn)：一是重新定性風(fēng)險(xiǎn)。是指發(fā)起人與SPV（用以收購(gòu)銀行資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售）之間的交易不符合“真實(shí)銷(xiāo)售”的要求而被確認(rèn)為貸款融資或其他屬性的交易，從而給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性；二是混合風(fēng)險(xiǎn)。是指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人的自有資金相混合，導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)處于無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而可能給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失；三是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)。是指SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人視為同一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸并為發(fā)起人的資產(chǎn)和負(fù)債，一并處理，從而給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失。

四、防范風(fēng)險(xiǎn)的措施建議

1、預(yù)防和減少違約損失，規(guī)范信用評(píng)估體系。作為金融活動(dòng)中最基本的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別，違約風(fēng)險(xiǎn)的存在具有綜合性、積累性、隱蔽性和突發(fā)性。一方面商業(yè)銀行必須前瞻性地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)變化，密切跟蹤房地產(chǎn)市場(chǎng)變化，借助金融技術(shù)切斷違約風(fēng)險(xiǎn)的傳遞與擴(kuò)散，提高判斷風(fēng)險(xiǎn)的能力，使違約風(fēng)險(xiǎn)的總量得以抑制；另一方面需進(jìn)一步完善貸款擔(dān)保和貸款保險(xiǎn)。它可降低住宅抵押貸款的違約損失，從而保障貸款人的權(quán)益。政府應(yīng)該強(qiáng)化對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的中介機(jī)構(gòu)的管理，盡量減少信用評(píng)級(jí)工作中弄虛作假、亂收費(fèi)等違法亂紀(jì)的事件發(fā)生。為建立一個(gè)獨(dú)立、公正、客觀(guān)、透明的信用評(píng)級(jí)體系，也可以考慮設(shè)立一家專(zhuān)業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者選擇一家或多家國(guó)際上運(yùn)作規(guī)范的、具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的中介機(jī)構(gòu)，參與到我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來(lái)。規(guī)范信用評(píng)級(jí)制度和運(yùn)作過(guò)程，是有效防范資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)性工作。

2、合理利用金融衍生工具回避利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)可以運(yùn)用期權(quán)、期貨及互換等金融衍生工具進(jìn)行分解和轉(zhuǎn)移。具體的操作辦法是測(cè)量證券的風(fēng)險(xiǎn)狀況，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，確定合理的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖目標(biāo)，并根據(jù)對(duì)沖目標(biāo)，選擇合適的對(duì)沖策略。策略確定后，構(gòu)造一種或多種合適的金融衍生工具實(shí)現(xiàn)對(duì)沖目標(biāo)，并實(shí)施對(duì)沖效果的評(píng)估。資產(chǎn)證券化是我國(guó)資本市場(chǎng)的一大金融創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新始終是和風(fēng)險(xiǎn)相伴相隨。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險(xiǎn)必將逐步暴露出來(lái)。規(guī)范資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過(guò)程和大力營(yíng)造良好的外部環(huán)境，是我國(guó)防范資本市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。

3、建立完善的相關(guān)法律、政策體系。我國(guó)應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺(tái)一部資產(chǎn)證券化法規(guī)，并對(duì)現(xiàn)有的與實(shí)施資產(chǎn)證券化有沖突的法律、法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充與完善。同時(shí)，明確資產(chǎn)證券化過(guò)程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、報(bào)批程序等一系列政策問(wèn)題，制定資產(chǎn)證券化過(guò)程中銷(xiāo)售、融資的會(huì)計(jì)處理原則及交易后資產(chǎn)負(fù)債的處理方法，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。加強(qiáng)法律、政策體系的建設(shè)，是防范資產(chǎn)證券化各種風(fēng)險(xiǎn)的保障。

4、規(guī)范房地產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。房地產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)作為重要的市場(chǎng)中介組織，為銀行提供客觀(guān)公正的評(píng)估結(jié)果，有助于減少房貸風(fēng)險(xiǎn)，提高信貸資源分配效率。房地產(chǎn)評(píng)估作為新興中介行業(yè)，必須從多方面促使其規(guī)范發(fā)展。首先，應(yīng)加速與完善中介業(yè)立法，對(duì)房地產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的設(shè)立、資質(zhì)條件、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、行為規(guī)范等做出具體明確的規(guī)定，做到費(fèi)、權(quán)、利清晰，以維護(hù)公平、公正、公開(kāi)的市場(chǎng)秩序。其次，房地產(chǎn)估價(jià)不同于一般商品的定價(jià)，它要求估價(jià)單位和人員具有高度的責(zé)任心和實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，以及良好的職業(yè)道德修養(yǎng)，還必須嚴(yán)格執(zhí)行估價(jià)程序和標(biāo)準(zhǔn)。再次，評(píng)估機(jī)構(gòu)不能僅依賴(lài)于委托方提供的資料，而要對(duì)資料的真實(shí)性進(jìn)行仔細(xì)檢查，增加評(píng)估報(bào)告的可信度。最后，應(yīng)建立規(guī)范的估價(jià)報(bào)告復(fù)核制度，該制度可避免估價(jià)的隨意性，有利于改進(jìn)估價(jià)方法的流程和準(zhǔn)確性。

5、加強(qiáng)金融監(jiān)管及金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。我國(guó)正處于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的建成和完善過(guò)程中，金融市場(chǎng)產(chǎn)品和服務(wù)比較匱乏，金融風(fēng)險(xiǎn)管理無(wú)論是理論還是實(shí)踐都大大滯后于實(shí)際需要。這樣，一旦出現(xiàn)金融危機(jī)必將造成非常嚴(yán)重的損失。由次貸危機(jī)可看出，即使存在較完善的金融監(jiān)管法規(guī)，出于追逐利益的需要，發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)也常常忽視監(jiān)管規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)因素，總是傾向于創(chuàng)造出新的規(guī)避管制的金融產(chǎn)品，但這些在促進(jìn)金融市場(chǎng)繁榮的同時(shí)也放大了自身的風(fēng)險(xiǎn)頭寸。一旦經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)較大的負(fù)面變化，積累的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)完全暴露出來(lái)，市場(chǎng)上恐慌情緒會(huì)通過(guò)金融市場(chǎng)的連鎖效應(yīng)迅速蔓延，從而引發(fā)危機(jī)。因此，為避免危機(jī)發(fā)生，一方面要加快金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，豐富金融市場(chǎng)服務(wù)功能；另一方面更要關(guān)注發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，學(xué)習(xí)國(guó)際上先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，根據(jù)實(shí)際情況及時(shí)調(diào)整監(jiān)管和管理策略，這對(duì)商業(yè)銀行和金融監(jiān)管者都非常重要。

（作者單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)2007級(jí)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究生）

參考文獻(xiàn)：

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第5篇：資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢(shì)范文

從一定意義上講，資產(chǎn)證券化是一個(gè)金融過(guò)程，在這個(gè)金融過(guò)程中實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)化配置，每個(gè)機(jī)構(gòu)從中發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢(shì)，滿(mǎn)足各個(gè)參與主體的自身利益要求。例如，建行是資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，它的主要比較優(yōu)勢(shì)在于住房抵押貸款的發(fā)放、管理和資金回收，但是它無(wú)法承擔(dān)長(zhǎng)達(dá)30多年的住房抵押貸款期限，因?yàn)槠滟Y金來(lái)源主要是短期存款，不能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的期限匹配，銀行在期限并不匹配的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)難以想象，改變這種情況是銀行資產(chǎn)證券化的主要?jiǎng)右蛑?。另外，銀行可以借資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)從“利差模式”到“中間業(yè)務(wù)模式”的盈利模式轉(zhuǎn)型，這符合銀行的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，亦滿(mǎn)足資本市場(chǎng)功能日趨細(xì)化的經(jīng)濟(jì)內(nèi)在要求。

在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，信托機(jī)構(gòu)提供專(zhuān)業(yè)化的綜合管理服務(wù)，不但能夠獲得豐厚的手續(xù)費(fèi)收入，而且還能夠在一個(gè)全球最大的金融市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟，獲得信譽(yù)收益和先動(dòng)優(yōu)勢(shì)。

廣大投資者的比較優(yōu)勢(shì)在于能夠承擔(dān)一定的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在獲得一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)臈l件下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――資產(chǎn)支持證券可以分散利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)于廣大的投資者之中，而不是集中于銀行，從而化解利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)于無(wú)形。

建行的試點(diǎn)方案

任何一個(gè)金融創(chuàng)新首先表現(xiàn)為一個(gè)法律、稅收和會(huì)計(jì)問(wèn)題，然后才是一個(gè)具體操作的問(wèn)題和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新亦不例外。在建行的資產(chǎn)證券化方案中，它在法律、稅收和會(huì)計(jì)處理上實(shí)現(xiàn)了可觀(guān)的、實(shí)在的突破。業(yè)內(nèi)人士曾經(jīng)激烈地爭(zhēng)論，資產(chǎn)證券化的特殊目的載體（SPV）是信托形式（SPT）還是公司（SPC）形式，在資產(chǎn)證券化的流程中，這個(gè)特殊目的載體并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的機(jī)構(gòu)，它承載著資產(chǎn)證券化的核心功能――破產(chǎn)隔離功能和發(fā)行債券的功能。在建行的方案中，以信托的特殊目的載體（SPT）解決了一切爭(zhēng)論和懷疑，因?yàn)椤缎磐蟹ā焚x予它的破產(chǎn)隔離的功能。同時(shí)，受托的信托機(jī)構(gòu)可以發(fā)行資產(chǎn)支持證券，從而平息了信托計(jì)劃的200份數(shù)額和每份不低于5萬(wàn)元的瓶頸，體現(xiàn)了法律的務(wù)實(shí)之道，法律并不是為一個(gè)金融創(chuàng)新設(shè)置，而是促進(jìn)具有經(jīng)濟(jì)功能的金融創(chuàng)新。

之所以說(shuō)建行的資產(chǎn)證券化方案具有試點(diǎn)的含義，原因有二：其一，資產(chǎn)證券化的“早償風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題。住房抵押貸款中含有一個(gè)金融期權(quán)，在復(fù)雜多變的利率世界中，任何金融工具所處的利率世界是一個(gè)變化的世界，而不是一個(gè)固定不變的世界。在一個(gè)利率頻繁波動(dòng)的世界中，住房抵押貸款的借款人存在一個(gè)期權(quán)：住房抵押貸款的借款者可以選擇在有利的利率時(shí)機(jī)提前償還貸款。在美國(guó)的資產(chǎn)證券化的歷史上，最早的一宗住房抵押貸款證券化就是因?yàn)榻杩钫叩摹霸鐑斝袨椤倍鴮?dǎo)致失敗，由此導(dǎo)致了大量衍生資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生，并建立了“早償分析模型”以分析其風(fēng)險(xiǎn)。在建行的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案中，需要建立一個(gè)經(jīng)驗(yàn)的“早償行為模型”，以積累進(jìn)行“早償風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”的基礎(chǔ)。其二，資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。從一定意義上講，信用風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化中的一個(gè)微不足道的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠湟笤假Y產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，況且還有各種“信用增級(jí)”機(jī)制。但是，在中國(guó)的住房抵押貸款中，房地產(chǎn)的價(jià)格一度居高不下，難以預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格的變化和波動(dòng)，其信用風(fēng)險(xiǎn)究竟如何，還需要觀(guān)察未來(lái)一段較長(zhǎng)時(shí)間的情況。

建行的資產(chǎn)證券化方案并不是一個(gè)靜態(tài)的方案，而具有動(dòng)態(tài)的含義，試點(diǎn)方案本身并不是一個(gè)終極目標(biāo)，而是一個(gè)中間性的目標(biāo)，它的終極目標(biāo)是促進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的全面實(shí)施，以帶動(dòng)整個(gè)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化演進(jìn)和金融資源配置效率的提升。

解讀建行的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案，不僅需要立足于現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)考慮試點(diǎn)方案本身的問(wèn)題，更為關(guān)鍵的問(wèn)題是它的未來(lái)之意，它的隱含在方案背后的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

試點(diǎn)意在未來(lái)

拓展資產(chǎn)證券化的疆域。資產(chǎn)證券化并不是一個(gè)靜態(tài)的金融創(chuàng)新方案，而是一個(gè)漸進(jìn)化的創(chuàng)新過(guò)程。建行的資產(chǎn)證券化方案還是一個(gè)試點(diǎn)方案，還不是一個(gè)完備方案，亦不可能是一個(gè)完備的方案，需要在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上改進(jìn)、完善和正規(guī)化，拓展資產(chǎn)證券化的疆域。應(yīng)當(dāng)在何種方向上拓展資產(chǎn)證券化的疆域呢？追蹤資產(chǎn)證券化的演進(jìn)路徑，拓展疆域的方向有二：其一，拓展資產(chǎn)證券化的品種，此為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品深度的延伸。在建行的資產(chǎn)證券化方案中，只含有“信用增級(jí)”技術(shù)的分檔技術(shù)，還只是房貸轉(zhuǎn)付證券（Mortgage Pass Throughs，MPT），缺乏規(guī)避“早償風(fēng)險(xiǎn)”的技術(shù)含量。而發(fā)達(dá)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已創(chuàng)新建立了擔(dān)保房貸憑證（Collateralized Mortgage Obligations，CMO）以及其他的衍生資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，例如，專(zhuān)門(mén)為穩(wěn)定現(xiàn)金流量而設(shè)計(jì)的類(lèi)組―計(jì)劃性還本類(lèi)組（Planned Amortization Class，PAC），目標(biāo)性還本類(lèi)組（Targeted Amortization Class，TAC），反向目標(biāo)性還本類(lèi)組（Reverse TAC），準(zhǔn)確到期日類(lèi)組（Very Accurately Defined Maturity Class，VADM）；再如，具有避險(xiǎn)功能的類(lèi)組―反向浮動(dòng)利息類(lèi)組（Inverse Floaters）、超級(jí)浮動(dòng)利息類(lèi)組（Super Floaters）等等。資產(chǎn)證券化市場(chǎng)是一個(gè)漸進(jìn)深化的市場(chǎng)，在建行資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)方案成功之后，房貸轉(zhuǎn)付證券必然還需要向擔(dān)保房貸憑證和衍生資產(chǎn)證券化產(chǎn)品升級(jí)和演化。其二，拓展資產(chǎn)證券化原始資產(chǎn)的疆域，此為資產(chǎn)證券化廣度的延伸。在建行的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案中，其資產(chǎn)證券化的對(duì)象――原始資產(chǎn)――還只是“住房抵押貸款”，不但是“住房抵押貸款”，而且是“上海、無(wú)錫、泉州和福州”的住房抵押貸款，其原始資產(chǎn)有過(guò)度集中之嫌。在資產(chǎn)證券化的未來(lái)，其原始資產(chǎn)將會(huì)覆蓋幾乎整個(gè)中國(guó)的住房抵押貸款，以充分分散原始資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的一個(gè)延伸是，資產(chǎn)證券化的原始資產(chǎn)不必局限于信貸資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化的原始資產(chǎn)還可以包括汽車(chē)貸款的證券化、信用卡貸款的證券化和商業(yè)性不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的證券化等。其規(guī)律恰恰驗(yàn)證了華爾街的一句名言：只要你能夠提供現(xiàn)金流可預(yù)期的、穩(wěn)定的資產(chǎn)，我就可以將它資產(chǎn)證券化。

完善資產(chǎn)證券化的內(nèi)在機(jī)制。建行的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案的樣本意義不僅體現(xiàn)在它的交易機(jī)制、參與機(jī)構(gòu)以及特殊目的載體的類(lèi)型和交易流程，更重要的是它的內(nèi)在機(jī)制。何為資產(chǎn)證券化的內(nèi)在機(jī)制呢？在建行的資產(chǎn)證券化方案中，其資產(chǎn)支持證券的受益人遍布各地，他們?nèi)狈χR(shí)、能力和精力照顧、看管已經(jīng)“真實(shí)銷(xiāo)售”出來(lái)的原始資產(chǎn)――住房抵押貸款，從而將其委托給信托機(jī)構(gòu)，整個(gè)交易過(guò)程的核心是信托機(jī)制。信托機(jī)制的完備與否，關(guān)乎未來(lái)資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展和深化，關(guān)乎資產(chǎn)證券化投資者的信心和信任。另外，信托機(jī)制含有深刻的含義，不僅是一個(gè)誠(chéng)實(shí)、信任的問(wèn)題，還是一個(gè)能力的問(wèn)題。信托金融含有兩層含義，首先是“信”字，信就是信任，委托人相信和信任受托人按照委托人的意思盡職盡責(zé)地完成委托人設(shè)定的理財(cái)目標(biāo)；其次才是“托”字，“托”字的含義是受托人有能力實(shí)現(xiàn)委托人的目標(biāo)，體現(xiàn)的是信托金融中的“才能”。與股東對(duì)董事會(huì)的信托等信托機(jī)制比較，資產(chǎn)證券化的信托機(jī)制更加微妙，因?yàn)樗耆蕾?lài)信托機(jī)制而建立。如果信托機(jī)制遭受破壞，股市的信托機(jī)制需要十年得以重建，那么資產(chǎn)證券化的信托機(jī)制則需要三十年才能重建。建行的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案的核心要點(diǎn)不是建立一個(gè)資產(chǎn)證券化的流程，而是塑造一個(gè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的信托機(jī)制。

第6篇：資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢(shì)范文

根據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年第2季度末，全國(guó)信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)15.87萬(wàn)億元，自此跨入了“15萬(wàn)億元時(shí)代”，比2015年第1季度末環(huán)比增長(zhǎng)10.13%，比2014年第2季度末同比增長(zhǎng)27.16%，信托行業(yè)總體發(fā)展趨勢(shì)穩(wěn)中向好。但我國(guó)信托業(yè)持續(xù)發(fā)展的背后也出現(xiàn)了一些問(wèn)題，第一，我國(guó)信托行業(yè)核心業(yè)務(wù)模糊，缺乏像銀行、券商等其他金融機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)，雖然信托業(yè)投資領(lǐng)域涉及面廣，但是“全而不精”，沒(méi)有發(fā)揮自身專(zhuān)業(yè)化的優(yōu)勢(shì)，只能提供通道服務(wù)，報(bào)酬率低。第二，信托產(chǎn)品滯后的流動(dòng)性一直是信托發(fā)展的羈絆，信托產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展緩慢，雖然法律層面規(guī)定受益權(quán)可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)唧w落實(shí)層面缺乏明文規(guī)定，可操作性差。第三，信用體系的薄弱給信托發(fā)展帶來(lái)了負(fù)面影響，到期兌付風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)束縛了信托的長(zhǎng)足發(fā)展。第四，來(lái)自銀行、券商等其他金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，嚴(yán)重?cái)D壓了信托的盈利空間。資產(chǎn)證券化是一種新型的融資方式，它出現(xiàn)于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，在盤(pán)活存量資金、優(yōu)化資源配置方面發(fā)揮了重要的作用。資產(chǎn)證券化憑借著其強(qiáng)大的創(chuàng)新能力為各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)提供了大量的業(yè)務(wù)拓展機(jī)會(huì)和發(fā)展轉(zhuǎn)型契機(jī)。2005年我國(guó)正式開(kāi)始進(jìn)行資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)紛紛借助資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)發(fā)展轉(zhuǎn)型，但主要集中在商業(yè)銀行和證券公司，信托公司參與度不高。資產(chǎn)證券化具有風(fēng)險(xiǎn)隔離和資產(chǎn)獨(dú)立的特征，對(duì)安全性有極高的要求，而在信托制度下，信托財(cái)產(chǎn)具有資產(chǎn)隔離特征，這和資產(chǎn)證券化資產(chǎn)獨(dú)立制度十分契合，信托公司應(yīng)該抓住資產(chǎn)證券化發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)自身轉(zhuǎn)型升級(jí)。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外關(guān)于資產(chǎn)證券化條件下信托業(yè)的發(fā)展機(jī)遇和對(duì)策尚未有系統(tǒng)性的研究，但對(duì)資產(chǎn)證券化的運(yùn)用和商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展的策略研究已經(jīng)十分成熟，信托公司可以借鑒資產(chǎn)證券化運(yùn)用的普遍性策略和商業(yè)銀行的經(jīng)驗(yàn)，并利用自身“資產(chǎn)隔離”特征的天然優(yōu)勢(shì)，開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。關(guān)于資產(chǎn)證券化的運(yùn)用研究，胡威認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是金融發(fā)展到一定程度的必然產(chǎn)物，是一種新型金融形式，他將資產(chǎn)證券化整個(gè)過(guò)程分為五部分，并闡述了資產(chǎn)證券化對(duì)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)各交易方產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益，包括使企業(yè)獲得一種新型的融資方式，把金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者，加快了市場(chǎng)上貨幣流動(dòng)速度。[1]郭朝暉指出，美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)加深了政府對(duì)資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)，也讓金融機(jī)構(gòu)重新審視資產(chǎn)證券化，通過(guò)分析爆發(fā)的原因，得出資產(chǎn)證券化發(fā)展過(guò)程中的問(wèn)題，為我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，分別從證券化監(jiān)管、資金池、信用評(píng)級(jí)三個(gè)方面給出了建議。[2]ZoltanPozsar把資產(chǎn)證券化定義為“發(fā)起—分銷(xiāo)”模式，認(rèn)為傳統(tǒng)的“發(fā)起—持有”模式加大了金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)敞口，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中，而資產(chǎn)證券化“發(fā)起—分銷(xiāo)”模式把風(fēng)險(xiǎn)向投資者進(jìn)行分?jǐn)偅到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大大降低。[3]學(xué)術(shù)界對(duì)資產(chǎn)證券化條件下商業(yè)銀行對(duì)策的研究已經(jīng)非常深入。陸岷峰分析了商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)特征，并針對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中存在的標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量不高、市場(chǎng)不成熟、相關(guān)人才匱乏、體系不完善等問(wèn)題，分別從法律法規(guī)、標(biāo)的資產(chǎn)、信用增級(jí)、人才培養(yǎng)方面給出了對(duì)策。[4]秦建文指出資產(chǎn)證券化為金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供可能，但其實(shí)施過(guò)程中有諸多困難。因此資產(chǎn)證券化應(yīng)選擇具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)要充分考慮類(lèi)型、期限、利率、信用級(jí)別等因素。[5]張心泓指出，資產(chǎn)證券化具有增加盈利能力、增強(qiáng)流動(dòng)性、轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，并從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度給出了建議，通過(guò)完善風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、構(gòu)建科學(xué)信用評(píng)級(jí)體系、完善法律法規(guī)、培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才來(lái)開(kāi)辟新的發(fā)展渠道。[6]蓋永光認(rèn)為，信托模式可以很好地解決資產(chǎn)證券化過(guò)程中資產(chǎn)隔離問(wèn)題，通過(guò)分析我國(guó)現(xiàn)行的法律制度，研究資產(chǎn)證券化開(kāi)展的可能性，并就信托模式運(yùn)用下資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展提出對(duì)策，提高基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、分優(yōu)先級(jí)和次級(jí)進(jìn)行信托產(chǎn)品出售，增強(qiáng)信用評(píng)級(jí)，提升管理服務(wù)人水平，選擇合格投資對(duì)象。[7]Kaniadakis認(rèn)為，英國(guó)的住房抵押貸款證券是資產(chǎn)證券化重要的創(chuàng)新形式，豐富了資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵，商業(yè)銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，要注重證券化發(fā)起人、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、信用增級(jí)、合格投資者等環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)把控。[8]綜觀(guān)上述國(guó)內(nèi)外研究可知，資產(chǎn)證券化條件下商業(yè)銀行對(duì)策研究已經(jīng)非常深入，但對(duì)于信托公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化的路徑選擇研究卻鮮有涉及，對(duì)其研究停留在框架層面，沒(méi)有提出具體的對(duì)策，對(duì)于信托公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，也缺乏專(zhuān)門(mén)性和系統(tǒng)性的分析研究。本文的創(chuàng)新點(diǎn)就在于此，提出了信托公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化的具體對(duì)策，并前瞻性地將互聯(lián)網(wǎng)思維嵌入到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中。

三、資產(chǎn)證券化是信托業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的突破口

（一）我國(guó)信托行業(yè)發(fā)展面臨的問(wèn)題

1.核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)

我國(guó)信托行業(yè)的盈利模式比較傳統(tǒng)，主要依靠融資性項(xiàng)目帶來(lái)的報(bào)酬收入，報(bào)酬率低。長(zhǎng)期以來(lái)，信托公司一直想打造“金融超市”，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)務(wù)的全覆蓋，但效果差強(qiáng)人意，面對(duì)銀行、券商等其他金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，往往處于下風(fēng)，沒(méi)有形成自己核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)。

2.信托產(chǎn)品流動(dòng)性差

由于缺乏信托公司及產(chǎn)品評(píng)級(jí)體系，缺乏統(tǒng)一的信托登記制度，尚未形成專(zhuān)門(mén)的流動(dòng)轉(zhuǎn)讓管理辦法，產(chǎn)品沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)化，缺乏信托產(chǎn)品流通的交易市場(chǎng)等，信托產(chǎn)品流動(dòng)性滯后嚴(yán)重阻礙了信托業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展。目前，我國(guó)信托類(lèi)產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)問(wèn)題還沒(méi)有得到解決，具體的轉(zhuǎn)讓方式、場(chǎng)所、手續(xù)并沒(méi)有在法律中明確規(guī)定，信托產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓只能局限于信托公司內(nèi)部的撮合。

3.信用體系薄弱

目前我國(guó)還沒(méi)有建立完善的信用體系，影響了信托行業(yè)的發(fā)展。信托業(yè)務(wù)中信用風(fēng)險(xiǎn)具體體現(xiàn)在：信托計(jì)劃開(kāi)始前，為了騙取資金，用資方提供虛假材料；信托計(jì)劃進(jìn)行中實(shí)際用資方可能會(huì)脫離合同約定使用資金；信托計(jì)劃兌付時(shí)，資金使用方可能不按照合同規(guī)定支付報(bào)酬和收益。信用風(fēng)險(xiǎn)給委托人和受益人帶來(lái)了極大損失，限制了信托的發(fā)展，而且，由于失信導(dǎo)致投資者沒(méi)有足夠的安全感，對(duì)信托的投資熱情下降，也阻礙了信托的發(fā)展。

4.競(jìng)爭(zhēng)日益激烈

近些年，我國(guó)信托行業(yè)普遍實(shí)行綜合化發(fā)展戰(zhàn)略，極力打造一個(gè)多元化、跨市場(chǎng)、多手段的全能型“金融超市”模式。但由于相關(guān)政策、從業(yè)人員的素質(zhì)、信托自身的發(fā)展程度的限制，當(dāng)信托公司面對(duì)來(lái)自商業(yè)銀行、證券公司、互聯(lián)網(wǎng)金融的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，均無(wú)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。銀行憑借長(zhǎng)期以來(lái)形成強(qiáng)大的客戶(hù)群體，在信貸領(lǐng)域有著明顯的優(yōu)勢(shì)；在投行業(yè)務(wù)上，雖然法律規(guī)定信托公司可以開(kāi)展企業(yè)重組并購(gòu)等業(yè)務(wù)，但相對(duì)于證券公司，其在專(zhuān)業(yè)化程度方面存在較大差距；長(zhǎng)期以來(lái)，信托依靠高收益來(lái)吸引投資者，但互聯(lián)網(wǎng)金融一大特征就是高收益，根據(jù)網(wǎng)貸之家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年9月網(wǎng)貸行業(yè)綜合收益率達(dá)12.63%，在此情況下，信托公司高收益優(yōu)勢(shì)正在逐步喪失，面臨嚴(yán)峻競(jìng)爭(zhēng)局面。

（二）資產(chǎn)證券化為信托業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)的機(jī)遇

1.升級(jí)經(jīng)營(yíng)模式

信托公司傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)方式是設(shè)立信托計(jì)劃，募集資金，連接投資者和資金需求方，通過(guò)提供資金通道賺取手續(xù)費(fèi)，具體利潤(rùn)以服務(wù)費(fèi)為主。而資產(chǎn)證券化“發(fā)起—分銷(xiāo)”模式提供的二級(jí)市場(chǎng)，使得信托公司可以開(kāi)展融資性批發(fā)業(yè)務(wù)，同時(shí)依靠資產(chǎn)方和負(fù)債方獲取流動(dòng)性。信托公司有破產(chǎn)隔離機(jī)制的天然優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)證券化使流動(dòng)差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成高流動(dòng)性資產(chǎn)，獲取的“流動(dòng)性”就進(jìn)入了資產(chǎn)方，拓寬信托公司獲取流動(dòng)性的渠道。

2.拓寬盈利渠道

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)信托行業(yè)依靠融資類(lèi)信托中的項(xiàng)目融資獲取收益，但近幾年，融資類(lèi)信托占比不斷下降，這種盈利模式欠缺多元化且不可持續(xù)，容易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！鞍l(fā)起—分銷(xiāo)”模式是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心環(huán)節(jié)，這一模式分散了風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者，也使得信托公司資產(chǎn)期限更加多元化，在資金撮合中起著“中轉(zhuǎn)站”的作用，即信托公司有更多的能力去創(chuàng)造“流動(dòng)性”，賺取利差收入。

3.增強(qiáng)流動(dòng)性

產(chǎn)品流動(dòng)性一直是信托公司發(fā)展的羈絆，并且近幾年信托行業(yè)的不良資產(chǎn)也在逐年增加，長(zhǎng)期積壓會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而資產(chǎn)證券化可以盤(pán)活存量資金。信托公司可以將流動(dòng)性差、期限長(zhǎng)的債權(quán)打包進(jìn)行重組，將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)變成高流動(dòng)性資產(chǎn)，并且可以提前收回本金，投入到高流動(dòng)性的領(lǐng)域，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4.分散風(fēng)險(xiǎn)

信托公司傳統(tǒng)的盈利模式是先找到好的項(xiàng)目，有穩(wěn)定的還款來(lái)源，然后設(shè)立信托計(jì)劃，募集資金供用資方使用，但是，當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)爆發(fā)局部性的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而通過(guò)資產(chǎn)證券化，信托公司可以將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能。資產(chǎn)證券化將呆滯資產(chǎn)打包處理，盤(pán)活了存量資金，同時(shí)把呆滯資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，提高了信托公司運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定性。

（三）信托公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)違約風(fēng)險(xiǎn)，指?jìng)鶆?wù)人到期無(wú)法還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)尚不成熟，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與各方信息不對(duì)稱(chēng)，對(duì)融資項(xiàng)目的了解不夠深入，缺乏風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，資金需求方很容易利用虛假材料騙取資金，導(dǎo)致投資者權(quán)益受損，不利于證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)的利率是不斷變化的，市場(chǎng)利率的上升會(huì)導(dǎo)致投資者的收益減少，降低投資者的投資熱情，同時(shí)，利率的上升會(huì)使得社會(huì)閑散資金流向商業(yè)銀行等其他儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，分流了社會(huì)資金，導(dǎo)致潛在客戶(hù)變少，所以證券化產(chǎn)品的利率是吸收投資者投資興趣的關(guān)鍵。

3.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

在信托公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)初期，為了吸引投資者往往將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包進(jìn)行銷(xiāo)售，這雖然增加了流動(dòng)性，但會(huì)導(dǎo)致呆滯資產(chǎn)的積壓，長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)形成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，信托公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)匱乏，專(zhuān)業(yè)性和嫻熟度較差，業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中難免出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

四、資產(chǎn)證券化條件下我國(guó)信托業(yè)的發(fā)展對(duì)策

（一）信托公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化的總體思路

首先，發(fā)起人將打包資產(chǎn)出售給信托公司；第二步，信托公司將資產(chǎn)進(jìn)行證券化操作；第三步，對(duì)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)；第四步，由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)工作；第五步，證券化產(chǎn)品的銷(xiāo)售。

（二）信托公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化的對(duì)策

1.選擇優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)

開(kāi)展資產(chǎn)證券化的首先步驟是基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇。資產(chǎn)對(duì)象的優(yōu)劣也決定了信托公司信用風(fēng)險(xiǎn)的程度，為了降低信用風(fēng)險(xiǎn)，證券化的資產(chǎn)必須具有穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的還款保障，需要綜合多方面因素進(jìn)行標(biāo)的資產(chǎn)的選擇，這些因素主要包括資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的持續(xù)性和穩(wěn)定性、還款來(lái)源的穩(wěn)定性、資產(chǎn)的損失可能和違約率，以及獲得這些信息的難易程度。根據(jù)我國(guó)當(dāng)前的法律法規(guī)和金融環(huán)境，信托公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化可選擇的基礎(chǔ)資產(chǎn)有融資租賃、合同、租約、企業(yè)應(yīng)收賬款、貸款債權(quán)、銀行不良貸款等。

2.靈活設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

信托公司設(shè)計(jì)證券化產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)考慮標(biāo)的資產(chǎn)的特性，對(duì)不同類(lèi)型的資產(chǎn)進(jìn)行差異化設(shè)計(jì)。首先要考慮產(chǎn)品利率，市場(chǎng)利率是波動(dòng)的，如果采取固定利率，將會(huì)面臨市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)，不利于業(yè)務(wù)的開(kāi)展，為了降低利率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基礎(chǔ)上，加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，具體溢價(jià)根據(jù)市場(chǎng)狀況而定；其次要看產(chǎn)品類(lèi)型，我國(guó)信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展時(shí)間短，由于投資者對(duì)產(chǎn)品的了解不夠深入，很難接受過(guò)于復(fù)雜的金融產(chǎn)品，初期應(yīng)設(shè)計(jì)相對(duì)簡(jiǎn)單的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，等到投資者了解并接受證券化產(chǎn)品后再進(jìn)行復(fù)雜的證券化產(chǎn)品布局。最后要考慮發(fā)行期限，當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展導(dǎo)致人們對(duì)投資產(chǎn)品的期限要求更加多樣化，信托公司應(yīng)設(shè)計(jì)更加靈活多變的產(chǎn)品，滿(mǎn)足不同投資者對(duì)于投資期限的要求。

3.完善信用評(píng)級(jí)體系

目前，我國(guó)缺乏完善的證券化產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)體系，沒(méi)有統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，這會(huì)影響證券化產(chǎn)品的信用級(jí)別，阻礙信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展。首先，應(yīng)對(duì)優(yōu)先級(jí)證券進(jìn)行擔(dān)保償付，次級(jí)證券通過(guò)自己認(rèn)購(gòu)提供擔(dān)保，通過(guò)差異性的擔(dān)保措施增強(qiáng)優(yōu)先級(jí)證券的信用級(jí)別。第二，通過(guò)和國(guó)外先進(jìn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)合作，或者借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，在本土設(shè)立高水平的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，提高對(duì)證券化產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)的權(quán)威性。第三，建立完善的信用評(píng)級(jí)制度，由于評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的差異，對(duì)同一產(chǎn)品會(huì)導(dǎo)致不同的評(píng)級(jí)，應(yīng)通過(guò)一家或幾家權(quán)威的國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)增加信用評(píng)級(jí)的可信性。第四，要提高證券化產(chǎn)品的信息透明度，讓投資者充分了解產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)，形成對(duì)證券化資產(chǎn)的約束，提高安全性。

4.規(guī)范資產(chǎn)證券化實(shí)施環(huán)境

良好的環(huán)境是信托公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的前提，為使信托公司能夠順利開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，必須完善我國(guó)的相關(guān)法律體系。一是進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管，貫徹公開(kāi)、公平、公正的原則，營(yíng)造良好的市場(chǎng)氛圍。二是盡快完善有關(guān)法律法規(guī)，明確資產(chǎn)支持證券原債權(quán)人和新債權(quán)人的權(quán)利義務(wù)，明確資產(chǎn)支持證券的購(gòu)買(mǎi)及持有比例。三是加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的管理，從資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)各個(gè)環(huán)節(jié)把控證券化資產(chǎn)的質(zhì)量關(guān)。四是進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)信托行業(yè)的自身改革進(jìn)程，增強(qiáng)信托公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力,加快向現(xiàn)代信托公司轉(zhuǎn)軌進(jìn)程。信托公司具有“資產(chǎn)隔離”的天然優(yōu)勢(shì)，加速其現(xiàn)代企業(yè)制度改革，增強(qiáng)其活力，提高其素質(zhì)，無(wú)疑是十分重要的，這也是企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的基礎(chǔ)。

5.培養(yǎng)高素質(zhì)專(zhuān)業(yè)人才

我國(guó)信托行業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)剛剛起步，對(duì)高質(zhì)量、復(fù)合型人才的需求十分迫切，亟需人才驅(qū)動(dòng)信托業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。第一，堅(jiān)持“引進(jìn)來(lái)”戰(zhàn)略，一方面，我國(guó)商業(yè)銀行、證券公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)豐富，人才儲(chǔ)備充足，通過(guò)人才流動(dòng)的方式可以改善信托公司資產(chǎn)證券化人才匱乏的局面；另一方面，國(guó)外資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展較早，形成了充足的人才儲(chǔ)備，信托公司可以高薪聘請(qǐng)國(guó)外具有會(huì)計(jì)、金融、法律知識(shí)的復(fù)合型人才，提高從業(yè)水平。第二，堅(jiān)持“走出去”戰(zhàn)略，“引進(jìn)來(lái)”戰(zhàn)略往往會(huì)產(chǎn)生較高的適應(yīng)成本，且引進(jìn)來(lái)的人才難以適應(yīng)信托公司新體系，所以信托公司要積極實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，通過(guò)將內(nèi)部人才送到國(guó)外高校研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行培訓(xùn)，或者送到國(guó)外具有豐富資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行學(xué)習(xí)鍛煉，提高其專(zhuān)業(yè)和從業(yè)技能，只有通過(guò)“外引內(nèi)訓(xùn)”不斷加大教育投資力度，才能培養(yǎng)出信托公司需要的復(fù)合型人才。

6.運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)思維創(chuàng)新銷(xiāo)售方式

在互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的背景下，各行各業(yè)紛紛借助互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)模式，實(shí)現(xiàn)線(xiàn)下銷(xiāo)售向線(xiàn)上銷(xiāo)售的轉(zhuǎn)變。我國(guó)信托行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)用程度遠(yuǎn)低于銀行、保險(xiǎn)等其他金融機(jī)構(gòu)，它的興起為信托公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化提供了途徑。一方面，基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的共享性，投資者對(duì)于證券化產(chǎn)品的了解會(huì)更加深入，產(chǎn)品的信息透明度大大增加會(huì)減少信息不對(duì)稱(chēng)的影響；另一方面，信托公司利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行產(chǎn)品的銷(xiāo)售可以降低信托公司的經(jīng)營(yíng)成本。信托公司可以自建平臺(tái)盤(pán)活資金，或者與互聯(lián)網(wǎng)公司合作開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

信托業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中重要金融形式，信托行業(yè)在整個(gè)金融行業(yè)中作用越來(lái)越大。當(dāng)前，我國(guó)信托發(fā)展過(guò)程中遇到諸多問(wèn)題，核心業(yè)務(wù)缺乏、產(chǎn)品流動(dòng)性差、競(jìng)爭(zhēng)激烈等一系列問(wèn)題突出，迫切需要尋找新的出路。資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，其發(fā)展已經(jīng)相當(dāng)成熟，為我國(guó)信托業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)證券化提供了基礎(chǔ)條件，但其開(kāi)展也存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)資產(chǎn)證券化的浪潮，信托公司必須抓住機(jī)遇，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)，應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)后，通過(guò)信用增強(qiáng)保障投資者利益，完善資產(chǎn)證券化實(shí)施環(huán)境。借助互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的浪潮，信托公司可以把互聯(lián)網(wǎng)思維嵌入到資產(chǎn)證券化整個(gè)業(yè)務(wù)流程中，創(chuàng)新銷(xiāo)售模式。

（二）建議

第一，加強(qiáng)投資者教育，證券化產(chǎn)品由于其復(fù)雜性很難被投資者接受，信托公司應(yīng)通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)培訓(xùn)、網(wǎng)上宣傳等方式不斷提高投資者對(duì)證券化產(chǎn)品的了解，逐步培養(yǎng)合格的投資者。第二，加快信托資產(chǎn)證券化產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通掃除障礙，盤(pán)活存量資金，提高證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。第三，信托公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，可以通過(guò)自建互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)或者與互聯(lián)網(wǎng)公司合作，打通線(xiàn)上銷(xiāo)售渠道，拓展證券化業(yè)務(wù)發(fā)展空間。

參考文獻(xiàn)：

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第7篇：資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢(shì)范文

一、保險(xiǎn)投資的重要性分析

上表中六個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的承保收益率都低，美國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、瑞士都為負(fù)數(shù)，法國(guó)虧損率還達(dá)到了兩位數(shù)為-11.62%，他們通過(guò)保險(xiǎn)資金的投資來(lái)獲取較高的收益以彌補(bǔ)承保的虧損。2008年資本市場(chǎng)受到金融危機(jī)的嚴(yán)重影響出現(xiàn)了嚴(yán)重的挫傷，各個(gè)保險(xiǎn)公司的投資收益急速下滑，造成全行業(yè)的盈利大幅下降。事實(shí)表明，單純地追求投資收益的發(fā)展模式是不可持續(xù)的，造成了保險(xiǎn)業(yè)效益的不確定性和不穩(wěn)定性。中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)通過(guò)這次深刻的教訓(xùn)開(kāi)始進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強(qiáng)承保管理。開(kāi)始對(duì)盈利模式進(jìn)行轉(zhuǎn)化，從一開(kāi)始僅依賴(lài)承保的利潤(rùn)到現(xiàn)在實(shí)行承保利潤(rùn)和投資收益同步進(jìn)行的模式標(biāo)志著保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)一步走向理性和成熟。可見(jiàn)，保險(xiǎn)投資在保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的最大化的過(guò)程中起著至關(guān)重要的作用。

二、我國(guó)保險(xiǎn)投資資產(chǎn)證券化程度的現(xiàn)狀分析

1.從 1980 年到 2004 年初，我國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)用了 24 年時(shí)間總資產(chǎn)突破了萬(wàn)億元大關(guān)。從此以后保險(xiǎn)總資產(chǎn)就開(kāi)始以突飛猛進(jìn)的態(tài)勢(shì)增長(zhǎng)，保險(xiǎn)資產(chǎn)總額在 2007 年和 2008 年連續(xù)突破了2 萬(wàn)億元和 3 萬(wàn)億元。在 2009 到 2011 年連續(xù) 3 年有了 4 萬(wàn)億元、5 萬(wàn)億元和 6 萬(wàn)億元的突破，從資產(chǎn)總額來(lái)看保險(xiǎn)行業(yè)的整體實(shí)力明顯增強(qiáng)。但是我國(guó)的保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化整體水平相對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)還較低。從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，在 20 世紀(jì) 80年代后期，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的資產(chǎn)證券化已不斷加強(qiáng)，美國(guó)進(jìn)行保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)占了 80％以上。通過(guò)表 2 可以看出我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)從 2007 到 2011 年的證券化資產(chǎn)比重的比例平均值為65.84%。顯然，保險(xiǎn)資金的流動(dòng)性和收益性由于較低的保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化程度而降低了。

2.我國(guó)保險(xiǎn)資金的實(shí)際投資渠道仍然比較狹窄，不能有效的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散，并且對(duì)利率的波動(dòng)、市場(chǎng)的波動(dòng)有著較差的抵御力?；A(chǔ)建設(shè)投資、直接入市投資、公司債與可轉(zhuǎn)換債、證券投資基金、國(guó)債與金融債、國(guó)外債券與H股、銀行存款、銀行股權(quán)等都能夠成為國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金選擇的投資渠道。雖然從立法層面上要求保險(xiǎn)資金的投資多樣化。但是實(shí)際上仍以固定收益證券投資為主，并且絕大多數(shù)為國(guó)債，持有比較單一的債券品種。

3.我國(guó)的保險(xiǎn)資金投資的穩(wěn)定性較差并且收益率比較低。我國(guó)的保險(xiǎn)投資收益率 2000 年為 4.1%，2001 年為 4.3％，2002年為 3.14％，2003 年為 2.68％，2004 年為 2.87％，2005 年為3.6％，2006 年為 5.8％，2007 年則達(dá)到了 10.9％，到了 2008 年僅為1.91％，2009年是6.41%，2010年為4.16%，2011年僅為3.6%。保險(xiǎn)資金運(yùn)用的收益率偏低是由于資產(chǎn)負(fù)債管理理念技術(shù)的落后和過(guò)于保守的投資組合，這并沒(méi)有體現(xiàn)出我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的專(zhuān)業(yè)效率和規(guī)模效應(yīng)。

三、我國(guó)推行保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化的必要性和可行性

（一）必要性分析

1.金融合作的客觀(guān)要求

我國(guó)加入WTO以后，國(guó)際保險(xiǎn)集團(tuán)將對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大的影響，作為金融三大領(lǐng)域里的保險(xiǎn)業(yè)，它的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)金融結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著舉足輕重的影響，這就要進(jìn)行金融合作，加強(qiáng)與銀行業(yè)、與證券業(yè)之間的合作。其中保險(xiǎn)業(yè)與證券業(yè)的金融合作主要表現(xiàn)在保險(xiǎn)業(yè)利用證券化來(lái)提高自身的投資收益率和通過(guò)證券化把自身不能承擔(dān)或不愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)分散出來(lái)；保險(xiǎn)業(yè)對(duì)金融合作的推動(dòng)最主要體現(xiàn)在產(chǎn)品的融合上，這就要求保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，產(chǎn)品的創(chuàng)新都是以市場(chǎng)為導(dǎo)向的，是市場(chǎng)上消費(fèi)者需求變化的結(jié)果。保險(xiǎn)業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新能夠促進(jìn)自身技術(shù)的提升，更能夠促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)與金融業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)與銀行業(yè)的融合。

2.保險(xiǎn)公司控制風(fēng)險(xiǎn)的需要

我國(guó)是自然災(zāi)害頻發(fā)的國(guó)家，經(jīng)歷了嚴(yán)重災(zāi)難的個(gè)人或企業(yè)等保險(xiǎn)需求方，希望把這種災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到保險(xiǎn)公司。這將形成傳統(tǒng)的保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)的需求和供給之間的矛盾，為了滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的保險(xiǎn)需求，考慮風(fēng)險(xiǎn)分配的新形式，把這些風(fēng)險(xiǎn)向外轉(zhuǎn)移。這樣，保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化就解決了傳統(tǒng)的保險(xiǎn)機(jī)制沒(méi)辦法解決的問(wèn)題，為風(fēng)險(xiǎn)向外轉(zhuǎn)移提供了機(jī)制。隨著資本市場(chǎng)發(fā)展越來(lái)越成熟，投資者變得越來(lái)越理性，有了對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)多樣化越來(lái)越高的需求。正是由于保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)和資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)存在著不相關(guān)性，正好迎合了投資者分散風(fēng)險(xiǎn)的需要，保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品就受到了資本市場(chǎng)的歡迎。

3.保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的需要

自從入世以來(lái)，我國(guó)大門(mén)向世界范圍完全開(kāi)放，國(guó)外的保險(xiǎn)公司紛紛進(jìn)入我國(guó)，外資保險(xiǎn)公司的實(shí)力雄厚給我國(guó)的保險(xiǎn)公司造成很大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，我國(guó)的保險(xiǎn)公司除了面對(duì)國(guó)內(nèi)的同行對(duì)手外，還要面對(duì)實(shí)力雄厚的外資保險(xiǎn)公司，足見(jiàn)形勢(shì)是多么嚴(yán)峻。由于我國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)呈現(xiàn)出了償付能力不足的局面，僅僅依靠增大分出業(yè)務(wù)規(guī)模、拉取保單獲得承保利潤(rùn)、增加資本金等方式的傳統(tǒng)粗放式經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)不適合如此競(jìng)爭(zhēng)激烈的保險(xiǎn)環(huán)境，需要將可流動(dòng)的現(xiàn)金流進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)投資的多元化，還可以通過(guò)第三方管理費(fèi)等方式獲得收入來(lái)把用來(lái)提高償付能力的成本降低；保險(xiǎn)與證券也相結(jié)合，使得保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化，可以改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，可以提高保險(xiǎn)公司的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）可行性分析

首先，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，市場(chǎng)監(jiān)管、基礎(chǔ)設(shè)施、法律法規(guī)、投資者隊(duì)伍等不斷完善成熟，隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，保險(xiǎn)業(yè)整體發(fā)展迅速，主要表現(xiàn)在業(yè)務(wù)的整體發(fā)展、市場(chǎng)主體的不斷增加和保險(xiǎn)保費(fèi)收入的快速增長(zhǎng)上，保險(xiǎn)業(yè)的快速發(fā)展有利于保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化的推行。其次，我國(guó)資產(chǎn)證券化成功的實(shí)踐為推行保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化奠定了基礎(chǔ)，成功的案例有中遠(yuǎn)集團(tuán)、珠海高速、海南三亞、中集集團(tuán)等。最后，我國(guó)的保險(xiǎn)精算也有了很大的進(jìn)步，大批的保險(xiǎn)人才開(kāi)始研究精算并進(jìn)行實(shí)踐的探索，參加我國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管委員會(huì)組織的中國(guó)精算師資格考試并獲得資格，精算理論的研究技術(shù)和水平能夠保障保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化和世界水平相接，這對(duì)于我國(guó)推行保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化是十分有利的。

四、推行保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化的相關(guān)對(duì)策

保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，為了提高我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化程度，考慮到我國(guó)的政治環(huán)境、保險(xiǎn)公司自身的發(fā)展?fàn)顩r，文章提出以下建議。

（一）建立健全相關(guān)法律法規(guī)

在一般情況下，保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化的證券發(fā)行、特殊目的載體（SPV）的設(shè)立和融資結(jié)構(gòu)的建立三個(gè)過(guò)程，確定保險(xiǎn)參與方和中介方的權(quán)利義務(wù)和市場(chǎng)參與者的數(shù)量，每個(gè)進(jìn)程必須保證有專(zhuān)門(mén)的法律和法規(guī)。從現(xiàn)在起，應(yīng)該進(jìn)行的法律框架需要建立整個(gè)證券化的過(guò)程，并研究有關(guān)法律、法規(guī)的制定，除了基本的規(guī)則，還需要針對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的專(zhuān)業(yè)性質(zhì)的法律和法規(guī)，來(lái)確保保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化良性運(yùn)轉(zhuǎn)，才能提高我國(guó)的保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化程度。

（二）培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才，加大技術(shù)儲(chǔ)備

保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化除了需要大量的專(zhuān)業(yè)知識(shí)外，對(duì)專(zhuān)業(yè)人才的要求比較高，由于保險(xiǎn)資產(chǎn)證券對(duì)國(guó)內(nèi)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)都是一個(gè)陌生的概念，這就需要加大對(duì)專(zhuān)業(yè)知識(shí)的宣傳，培育出大批的專(zhuān)業(yè)人才，并提高保險(xiǎn)公司的整體技術(shù)水平，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、保險(xiǎn)單的成功設(shè)計(jì)、保險(xiǎn)費(fèi)的厘定、保險(xiǎn)產(chǎn)品的成功創(chuàng)新都必須有高水平的技術(shù)來(lái)支持。

第8篇：資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢(shì)范文

 

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化  不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)  證券監(jiān)管

市場(chǎng)最本質(zhì)的東西在于競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，競(jìng)爭(zhēng)就越激烈，在金融市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)法則也毫無(wú)例外的適用。資產(chǎn)證券化是近幾年來(lái)在我國(guó)掀起的一種新的融資方式，它是從倚重企業(yè)信用進(jìn)行的融資方式向以項(xiàng)目資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行的融資。它不僅給發(fā)起人提供了新的融資渠道，特別是那些無(wú)法借助傳統(tǒng)融資方式融資而又擁有優(yōu)質(zhì)債券資產(chǎn)的企業(yè)提供了新的血液，也給投資者提供了一種高質(zhì)量、低風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。但任何市場(chǎng)的發(fā)展都離不開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)的融資方式之間存在著競(jìng)爭(zhēng)，而利益的驅(qū)動(dòng)性決定了必然存在著不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)，而在證券化自身的操作過(guò)程中也不可避免地存在一些不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，從而危害了投資者的利益及整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

一、不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題的存在

在證券化的一般操作過(guò)程中，發(fā)起人為了維持證券化操作的連貫性，一般都會(huì)制訂一套證券化方案，然后在發(fā)起人的主導(dǎo)下將資產(chǎn)證券化一步步向前推進(jìn)。因此，一些不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)行為就可能因?yàn)闄?quán)利的過(guò)分集中而產(chǎn)生。下面就根據(jù)我國(guó)已經(jīng)進(jìn)行和正在進(jìn)行的證券化試點(diǎn)來(lái)分析證券化中可能存在的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

(一)當(dāng)銀行作為證券化發(fā)起人情況下存在的問(wèn)題

銀行因?yàn)槠湓诮鹑谑袌?chǎng)的地位，擁有大量的可證券化的應(yīng)收賬債權(quán)，如住房抵押貸款債權(quán)、企業(yè)的抵押貸款債權(quán)、信用卡應(yīng)收賬款債權(quán)等?？梢哉f(shuō)因?yàn)殂y行在市場(chǎng)準(zhǔn)人方面的優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致了它在這方面具有一定的市場(chǎng)壟斷地位，它不僅僅是最了解這些擬將證券化的債權(quán)信息而將它們篩選重組歸人資產(chǎn)池的人，它們還是將這些資產(chǎn)銷(xiāo)售于spv的債權(quán)轉(zhuǎn)讓人，另外他們還可能是證券化的服務(wù)商，擔(dān)任著向投資者出售資產(chǎn)支持證券的發(fā)行安排人，并承擔(dān)向債務(wù)人收取應(yīng)收款的義務(wù)。銀行在證券化操作中一手遮天的地位，是否可能會(huì)使銀行利用自己的權(quán)力進(jìn)行不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的行為，從而欺瞞投資者并排擠其他融資市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者?

首先，由于銀行進(jìn)行證券化操作的這類(lèi)債權(quán)都是在銀行已經(jīng)存續(xù)了一段時(shí)間，銀行對(duì)它們的違約記錄及債務(wù)人的信用狀況了解得最深，并能夠?qū)@些債權(quán)是否能在為了產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流有著較為準(zhǔn)確的把握，中介機(jī)構(gòu)對(duì)這些資產(chǎn)的評(píng)估也多是根據(jù)銀行提供的資料進(jìn)行的。傳統(tǒng)的證券化操作對(duì)資產(chǎn)的評(píng)估是在發(fā)起人組建資產(chǎn)池的時(shí)候就進(jìn)行了，以后在spv購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)池里的資產(chǎn)時(shí)都是根據(jù)這個(gè)評(píng)估來(lái)定價(jià)并發(fā)行資產(chǎn)支持證券的，如果銀行在這些信息上存在貓膩，就可能誤導(dǎo)投資者對(duì)這些資產(chǎn)真實(shí)情況地把握。另一方面，資產(chǎn)證券化操作要求“真實(shí)銷(xiāo)售”，即發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給spv后就將這些資產(chǎn)從自己的資產(chǎn)負(fù)債表上移出，spv對(duì)發(fā)起人就不存在追索權(quán)，以實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離”。發(fā)起人是否會(huì)在這個(gè)階段濫用自己手中的權(quán)力，隱瞞資產(chǎn)的真實(shí)信息，再利用“真實(shí)銷(xiāo)售”和“風(fēng)險(xiǎn)隔離” 原則來(lái)推卸責(zé)任，就很難說(shuō)了。其次，雖然現(xiàn)在在央行主導(dǎo)下的資產(chǎn)證券化發(fā)行的資產(chǎn)支持證券只在銀行間債券市場(chǎng)流通，投資這些債券的投資者被限于只能是按照法律、行政法規(guī)和銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定可以買(mǎi)賣(mài)政府債券、金融債券的金融機(jī)構(gòu)，在這種情況下可能不存在銀行向投資者強(qiáng)力推銷(xiāo)其承銷(xiāo)的資產(chǎn)支持證券的情況，但是從資產(chǎn)證券化發(fā)展的角度看，僅僅將證券化的發(fā)行和交易市場(chǎng)限定在銀行間債券市場(chǎng)是不利于這些債券的流動(dòng)。擴(kuò)大投資者范圍，統(tǒng)一債券市場(chǎng)勢(shì)在必行。如果在統(tǒng)一的債券市場(chǎng)從事資產(chǎn)支持債券的發(fā)行，就可能出現(xiàn)“銀行向存款人提出不公正的債券購(gòu)買(mǎi)建議，銀行也可能利用他掌握的信貸權(quán)向企業(yè)施壓，要求企業(yè)購(gòu)買(mǎi)自己承銷(xiāo)的債券或可能發(fā)放不謹(jǐn)慎的貸款，以促使企業(yè)購(gòu)買(mǎi)銀行承銷(xiāo)的債券”。這能否被看做是一種附條件的交易行為，銀行利用了其在融資市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，強(qiáng)迫這些急需資本的企業(yè)或個(gè)人購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)支持證券，從而造成了不公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。再次，由銀行承銷(xiāo)這些債券，常常會(huì)使一些投資者認(rèn)為這些資產(chǎn)支持證券與銀行存在著某種密切的聯(lián)系，而無(wú)法實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，當(dāng)資產(chǎn)支持證券權(quán)益償付發(fā)生困難時(shí)，銀行會(huì)不會(huì)迫于道德壓力，為維護(hù)自己的良好聲譽(yù)而代為償付，這些不正當(dāng)?shù)碾[性擔(dān)保也構(gòu)成了一種不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，使投資者在購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)支持證券時(shí)發(fā)生錯(cuò)誤理解，進(jìn)而在危險(xiǎn)發(fā)生后又不能向發(fā)起人行使追索權(quán)。

(二)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題

以中金公司為計(jì)劃管理人的聯(lián)

通計(jì)劃看，這不能說(shuō)是傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)證券化，它成功的更大意義在于，“它的發(fā)行和交易打破了國(guó)內(nèi)企業(yè)債券融資市場(chǎng)的部門(mén)壟斷，使企業(yè)債券的發(fā)行不再成為國(guó)家發(fā)改委或人民銀行壟斷的市場(chǎng)”。首先，聯(lián)通網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益權(quán)不是傳統(tǒng)意義上的證券化資產(chǎn)。

聯(lián)通計(jì)劃的網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收入，是聯(lián)通運(yùn)營(yíng)實(shí)體向聯(lián)通新時(shí)空公司支付的、使用后者cdma網(wǎng)絡(luò)的租賃費(fèi)用，雖然二者都是獨(dú)立的公司實(shí)體，但他們都是聯(lián)通集團(tuán)全資或絕對(duì)控股的下屬公司，這使得這種債權(quán)收益看起來(lái)像是一個(gè)人左手交到右手的東西。傳統(tǒng)的證券化項(xiàng)目需要判斷證券化資產(chǎn)本身的資質(zhì)，在聯(lián)通計(jì)劃下，投資者更關(guān)注的是聯(lián)通集團(tuán)的企業(yè)信用本身，發(fā)行的資產(chǎn)支持證券在實(shí)際意義上說(shuō)依賴(lài)的仍然是聯(lián)通集團(tuán)作為企業(yè)整體本身的信用。從某種程度上說(shuō)，對(duì)于那些真正依靠部分資產(chǎn)來(lái)發(fā)行資產(chǎn)支掙證券的融資企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們和聯(lián)通新時(shí)空公司不在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)上，它們的擔(dān)?；A(chǔ)是不一樣的，投資者對(duì)它們的投資風(fēng)險(xiǎn)的判斷也就不同，這種利用隱性的優(yōu)勢(shì)地位也是一種不公平競(jìng)爭(zhēng)。其次，傳統(tǒng)的證券化項(xiàng)目一般會(huì)使用spv作為買(mǎi)人資產(chǎn)和發(fā)行資產(chǎn)支持證券的主體，而聯(lián)通計(jì)劃采用的是集合計(jì)劃的形式，它沒(méi)有工商執(zhí)照、也沒(méi)有自己的營(yíng)業(yè)執(zhí)照，它是依據(jù)證監(jiān)會(huì)《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》規(guī)定的“專(zhuān)向客戶(hù)理財(cái)”形式，代表聯(lián)通計(jì)劃從聯(lián)通新時(shí)空買(mǎi)人租賃費(fèi)收入的是作為管理人的中金公司，聯(lián)通計(jì)劃并沒(méi)有從法律上擁有這些資產(chǎn)的依據(jù)。這種缺乏獨(dú)立性的“實(shí)體”影響了傳統(tǒng)證券化項(xiàng)目所依賴(lài)的有限責(zé)任和破產(chǎn)隔離這樣的核心原則，也會(huì)使投資者誤認(rèn)為證券公司是買(mǎi)人資產(chǎn)的spv，而在資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)不能償付投資人證券權(quán)益時(shí)，投資人根據(jù)破產(chǎn)法要求證券公司承擔(dān)連帶責(zé)任，但是這種可能存在的隱性擔(dān)保反而導(dǎo)致了這一資產(chǎn)支持證券在融資市場(chǎng)上形成了相對(duì)于其他資產(chǎn)支持證券的優(yōu)勢(shì)地位。再次，對(duì)于證券公司作為這種資產(chǎn)支持汪券的主要構(gòu)建者，要防止它利用自己在證券市場(chǎng)的中介地位，對(duì)投資于它操作的資產(chǎn)支持證券的投資者進(jìn)行變相的融資融券。

二、問(wèn)題的解決方法

融資模式的多樣化表明了金融市場(chǎng)也是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，從整個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的角度看，只有維護(hù)了公平的競(jìng)爭(zhēng)秩序，才可能促進(jìn)資本的正確高效的流動(dòng)。對(duì)于金融市場(chǎng)的監(jiān)管就是要維護(hù)公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，再根據(jù)各種融資模式的不同來(lái)制定相應(yīng)的監(jiān)管要求。由于資產(chǎn)證券化講究經(jīng)濟(jì)效益、力求減少融資成本，所以對(duì)于這種新興的融資模式，我們?cè)诓环潘杀O(jiān)管的基本要求下，也要根據(jù)它本身的特點(diǎn)來(lái)制定相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則。

(～)明確發(fā)起人的信息披露義務(wù)

信息披露是證券市場(chǎng)的一個(gè)鐵的規(guī)則，資產(chǎn)證券化操作也不例外。中國(guó)人民銀行在進(jìn)行證券化試點(diǎn)工作一開(kāi)始就根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》等有關(guān)規(guī)定制定了《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》，其主要側(cè)重的是從資產(chǎn)支持證券發(fā)行人角度來(lái)保證在證券發(fā)行后的持續(xù)性信息披露。而在實(shí)際操作中發(fā)起人才是掌握信息的第一人，從發(fā)起人開(kāi)始組建資產(chǎn)池起，他就已經(jīng)掌握了所有資料，對(duì)資產(chǎn)的評(píng)估也是根據(jù)發(fā)起人提供的資料進(jìn)行的，而且一般為了減少證券化的操作成本大多數(shù)證券化的服務(wù)商都是由發(fā)起人擔(dān)任的，所以說(shuō)發(fā)起人是最全面掌握證券化操作信息的人，而僅僅讓spv承擔(dān)信息披露義務(wù)是不切實(shí)際的，spv是根據(jù)其聘請(qǐng)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作出的信用評(píng)級(jí)來(lái)發(fā)行資產(chǎn)支持證券的，因?yàn)榘l(fā)起人在組建資產(chǎn)池的時(shí)候一般就會(huì)聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，而spv出于節(jié)約成本及加快證券化操作速度，都會(huì)再聘請(qǐng)這個(gè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。所以，我們需要從一開(kāi)始就抓牢信息披露原則對(duì)發(fā)起人要求的義務(wù)，從而阻止發(fā)起人利用資產(chǎn)證券化的特殊規(guī)則來(lái)逃避責(zé)任而進(jìn)行不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)，例如，隱瞞有關(guān)資產(chǎn)的真實(shí)數(shù)據(jù)，或與其聘請(qǐng)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)串謀對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行不合理的評(píng)估以欺騙spv和投資人等等。這就需要我們對(duì)發(fā)起人有關(guān)資產(chǎn)的信息披露事項(xiàng)作出明確的規(guī)定，以杜絕發(fā)起人利用自己的信息優(yōu)勢(shì)地位損害投資人利益。

但從另一方面看，我們對(duì)發(fā)起人的信息披露要求也不能完全照搬證券法對(duì)其他證券發(fā)行的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，一般的證券監(jiān)管奉行的是“完全信息披露主義”，要求發(fā)行人披露的信息具有全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性，這是出于一般證券法意義上的股票或債券都是以企業(yè)的整體信用為擔(dān)保來(lái)進(jìn)行融資的。但是鑒于資產(chǎn)證券化并不是以企業(yè)的整體信用作擔(dān)保來(lái)進(jìn)行融資，它更側(cè)重于資產(chǎn)的組成狀況、資產(chǎn)的質(zhì)量、債務(wù)人違約和履約的情況等，如果將證券法中的信息披露標(biāo)準(zhǔn)適用于資產(chǎn)證券化發(fā)起人身上，一方面可能使發(fā)起人不得不公開(kāi)與證券化資產(chǎn)無(wú)關(guān)的自身一系列情況@，徒增證券化的成本；另一方面可能使投資者無(wú)法準(zhǔn)確透徹地了解資產(chǎn)的真實(shí)狀況。所以資產(chǎn)證券化操作就應(yīng)該尋求一般證券監(jiān)管要求下的相關(guān)豁免，例如將發(fā)起人銀行的披露重點(diǎn)放在有關(guān)銀行資產(chǎn)狀況和風(fēng)險(xiǎn)的考察，通過(guò)對(duì)這些信息的整理、記載和公布，來(lái)方便銀行的證券化操作。

(二)發(fā)起人與spv的破產(chǎn)隔離

第9篇：資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢(shì)范文

[關(guān)鍵詞]國(guó)際銀行監(jiān)管；巴塞爾新資本協(xié)議；風(fēng)險(xiǎn)管理

一、國(guó)際銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管體系建立的背景

自20世紀(jì)80年代以來(lái)頻發(fā)的金融危機(jī)，暴露出國(guó)際金融體系及其監(jiān)管系統(tǒng)存在諸多不協(xié)調(diào)處。這些不協(xié)調(diào)之處集中表現(xiàn)在兩個(gè)方面。

1　監(jiān)管主體與監(jiān)管對(duì)象的不協(xié)調(diào)。銀行已充分國(guó)際化，但大部分的監(jiān)管活動(dòng)仍集中在國(guó)家主權(quán)范圍，監(jiān)管主體的權(quán)利局限于一國(guó)境內(nèi)，而監(jiān)管的客體的業(yè)務(wù)卻早已跨越國(guó)境，銀行在全球范圍內(nèi)配置資源與發(fā)展業(yè)務(wù)。這種不對(duì)稱(chēng)的監(jiān)管體系導(dǎo)致的結(jié)果是監(jiān)管效率的低下及出現(xiàn)監(jiān)管盲區(qū)，為次貸危機(jī)的發(fā)生與國(guó)際傳導(dǎo)創(chuàng)造了條件。

2　國(guó)際監(jiān)管合作困境。各國(guó)監(jiān)管主體為各國(guó)金融管理當(dāng)局，在制定本國(guó)金融監(jiān)管政策時(shí)，必然從本國(guó)利益角度出發(fā)，參與國(guó)際監(jiān)管合作。我們可以通過(guò)簡(jiǎn)單的納什均衡對(duì)松散組織下各國(guó)參與積極性進(jìn)行分析：

在集體理性中，無(wú)論是A國(guó)還是B國(guó)，從個(gè)體理性角度出發(fā)，納什均衡為(W，w)，也就是如果在國(guó)際監(jiān)管合作中，如無(wú)明確時(shí)間表敦促參與國(guó)實(shí)施相關(guān)政策，參與國(guó)都會(huì)采取觀(guān)望態(tài)度拖延實(shí)施或者不完全實(shí)施相關(guān)合作監(jiān)管政策。

布雷頓森林體系解體后，由于國(guó)際統(tǒng)一監(jiān)管體系的缺位，各國(guó)監(jiān)管政策存在差異，而跨國(guó)銀行往往傾向于選擇監(jiān)管較松的國(guó)際和地區(qū)拓展業(yè)務(wù)，而金融業(yè)在主要西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)中的重要地位使政府為了本國(guó)利益在過(guò)去三十年內(nèi)爭(zhēng)相放松監(jiān)管。即使在達(dá)成監(jiān)管合作協(xié)議后，仍有國(guó)家試圖拖延相關(guān)政策的實(shí)施以為本國(guó)金融業(yè)謀求額外的利益?！栋腿麪栃沦Y本協(xié)議》本在2004年頒布并要求十國(guó)集團(tuán)于2006年實(shí)施，但新協(xié)議在美國(guó)卻獲準(zhǔn)推遲執(zhí)行，導(dǎo)致歐盟銀行強(qiáng)烈不滿(mǎn)，認(rèn)為美國(guó)獲得額外的準(zhǔn)備時(shí)間不利于公平競(jìng)爭(zhēng)，有損于銀行業(yè)監(jiān)管的國(guó)際合作。而事實(shí)證明美國(guó)此舉對(duì)歐盟的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止惡化了銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

二、布雷頓森林體系解體后國(guó)際銀行業(yè)監(jiān)管體系的建設(shè)

20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體后，金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)層出不窮，金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化日趨深化，導(dǎo)致金融體系風(fēng)險(xiǎn)加大，出現(xiàn)了德國(guó)herstatt銀行等一系列銀行倒閉事件，導(dǎo)致嚴(yán)重的銀行危機(jī)。為營(yíng)造新的銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，控制銀行業(yè)國(guó)際化下導(dǎo)致的新風(fēng)險(xiǎn)，制定統(tǒng)一國(guó)際銀行監(jiān)管原則，1975年2月，比利時(shí)、加拿大、法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、日本、盧森堡、意大利、荷蘭、瑞士、瑞典和美國(guó)在瑞士的巴塞爾召開(kāi)會(huì)議，會(huì)議決定，建立一個(gè)監(jiān)管?chē)?guó)際銀行活動(dòng)的協(xié)調(diào)委員會(huì)，這就是巴塞爾委員會(huì)。1975年9月，第一個(gè)巴塞爾協(xié)議出臺(tái)。這個(gè)協(xié)議核心內(nèi)容為：針對(duì)銀行國(guó)際化后監(jiān)管主體缺位的問(wèn)題，規(guī)定任何銀行其國(guó)外機(jī)構(gòu)都不能逃避監(jiān)管，母國(guó)與東道國(guó)應(yīng)共同負(fù)其監(jiān)管的責(zé)任。1983年，巴塞爾委員會(huì)對(duì)協(xié)議進(jìn)行了修改，對(duì)母國(guó)與東道國(guó)的監(jiān)管責(zé)任進(jìn)一步明確，但該協(xié)議只是提出了監(jiān)管原則和職責(zé)分配，仍未能提出具體可行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

第一次提出使用資本監(jiān)管方式進(jìn)行銀行風(fēng)險(xiǎn)控制是在1987年，1988年委員會(huì)公布了《巴塞爾資本協(xié)議》，此協(xié)議影響深遠(yuǎn)，改變了世界銀行業(yè)監(jiān)管格局。該協(xié)議至今已被100多個(gè)國(guó)家采納，而8％的核心資本率已成為國(guó)際銀行應(yīng)遵循的通行標(biāo)準(zhǔn)。

巴塞爾資本協(xié)議的核心是最低資本要求，而進(jìn)行資產(chǎn)證券化可通過(guò)“分母戰(zhàn)略”使銀行達(dá)到提高資本充足率的目的，促使資產(chǎn)證券化迅猛發(fā)展。為限制銀行利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行資本套利，《巴塞爾新資本協(xié)議》于2004年6月出臺(tái)，新協(xié)議延續(xù)了舊協(xié)議三大支柱的結(jié)構(gòu)，首次將資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題列入第一支柱，在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方面倡導(dǎo)內(nèi)部評(píng)級(jí)法，強(qiáng)化信息披露，使國(guó)際銀行業(yè)監(jiān)管走向完善。

三、新《巴塞爾資本協(xié)議》的特點(diǎn)

2006年6月，國(guó)際清算銀行正式公布《資本計(jì)量和資本標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際協(xié)議：修訂稿完全版》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)新協(xié)議)。

1　新協(xié)議第一次提出“資產(chǎn)證券化框架”，確定資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露所需資本時(shí)，必須以經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵為依據(jù)，而不能只看法律形式。這項(xiàng)規(guī)定適應(yīng)了資產(chǎn)證券化形式多樣、層出不窮的發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)又賦予了監(jiān)管當(dāng)局相當(dāng)大的靈活性。新協(xié)議在國(guó)際范圍內(nèi)具有較好的操作性，如能在國(guó)際范圍內(nèi)廣泛使用，將有利于形成相對(duì)公平的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展環(huán)境。除了信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量外，從操作風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)紀(jì)律、監(jiān)督檢查和信息披露方面，也做出了改善。

2　新協(xié)議對(duì)比舊協(xié)議而言，在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方面敏感度更高，能更有效地約束監(jiān)管資本套利行為，有利于引導(dǎo)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。新協(xié)議在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方面，提出三種方法：標(biāo)準(zhǔn)法、內(nèi)部評(píng)級(jí)初級(jí)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)高級(jí)法。各國(guó)銀行和監(jiān)管當(dāng)局可根據(jù)自身實(shí)際情況選擇。采用IRB法(Internal Ratings-Based Approach，IRB)的目的是希望能更準(zhǔn)確地反映資本與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。銀行采用該方法，可將自己估算的借款人違約概率(PD)、違約損失率(LGD)和違約風(fēng)險(xiǎn)暴露(EAD)等估計(jì)值轉(zhuǎn)換成對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，并依此計(jì)算出監(jiān)管部分規(guī)定的最低資本，加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)敏感度，針對(duì)舊協(xié)議監(jiān)管中突出的監(jiān)管資本套利問(wèn)題做出了改善。

3　在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法上有較高的靈活性，引入了激勵(lì)相容監(jiān)管的概念。新協(xié)議同時(shí)允許使用標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)法，推動(dòng)銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)體系的建設(shè)和應(yīng)用，鼓勵(lì)有條件的銀行加快實(shí)施內(nèi)部評(píng)級(jí)法。采用“激勵(lì)相容監(jiān)管”的方式，運(yùn)用在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管資本要求的評(píng)估中，有利于加速銀行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技術(shù)的發(fā)展。

4　加強(qiáng)了信息披露。新協(xié)議將市場(chǎng)約束作為三大支柱之一，其作用是發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，規(guī)定監(jiān)管當(dāng)局必須制定一套有效的信息披露制度，要求銀行必須及時(shí)、全面地公布各方面信息，使市場(chǎng)交易者能及時(shí)判斷作出反應(yīng)。

從《巴塞爾資本協(xié)議》的發(fā)展進(jìn)程看，一直在被動(dòng)適應(yīng)銀行國(guó)際化與金融創(chuàng)新的發(fā)展進(jìn)程，國(guó)際銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的范圍不斷擴(kuò)大，對(duì)金融創(chuàng)新工具越來(lái)越重視，對(duì)金融衍生工具的監(jiān)管將成為未來(lái)國(guó)際銀行監(jiān)管的重點(diǎn)。此外，內(nèi)部評(píng)級(jí)法的推行，也昭示了未來(lái)監(jiān)管工作的趨勢(shì)是銀行內(nèi)部監(jiān)管與外部監(jiān)管的結(jié)合。

四、《巴塞爾資本協(xié)議》的缺陷

1　新協(xié)議的親周期效應(yīng)。新協(xié)議要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度量和處理采用同一方法，各機(jī)構(gòu)采用類(lèi)似的方法度量風(fēng)險(xiǎn)及配備相應(yīng)監(jiān)管資本和計(jì)提減值準(zhǔn)

備。金融資產(chǎn)(或負(fù)債)按照公允價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量和后續(xù)計(jì)量，無(wú)論是抵押品，還是證券化產(chǎn)品，當(dāng)市場(chǎng)處于繁榮周期時(shí)，價(jià)值趨向一致，市場(chǎng)各個(gè)參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)趨同，削弱了市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，容易導(dǎo)致親周期效應(yīng)。

2　新協(xié)議過(guò)于細(xì)化，容易出現(xiàn)漏洞。此外，由于新協(xié)議對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)部分的監(jiān)管過(guò)于詳細(xì)，建立新的強(qiáng)制執(zhí)行系統(tǒng)成本太高，新規(guī)則提出的建議過(guò)于細(xì)化。充斥著繁文縟節(jié)的體制一定會(huì)存在漏洞，可能被銀行加以利用。如果執(zhí)行這些條款，可能助長(zhǎng)銀行在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)放貸、經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)惜貸的傾向，從而惡化經(jīng)濟(jì)周期。

3　內(nèi)部評(píng)級(jí)法過(guò)于復(fù)雜，執(zhí)行成本高。新協(xié)議內(nèi)部評(píng)級(jí)法的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的復(fù)雜程度，決定了其覆蓋的銀行范圍相對(duì)狹窄。事實(shí)上用新框架計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)只有大銀行才可能有資源和專(zhuān)業(yè)能力建立、維持復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)管理體系并采用高級(jí)的信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，也只有跨國(guó)銀行才有資金和人力資源去實(shí)施IRB法。而一般中小銀行要實(shí)施則必須花費(fèi)大量時(shí)間和成本積累風(fēng)險(xiǎn)管理的專(zhuān)業(yè)技能及建立信息技術(shù)系統(tǒng)。據(jù)測(cè)算，按這種方法計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)，平均每家銀行每年可能會(huì)發(fā)生50萬(wàn)美元至1500萬(wàn)美元的額外成本。

4　對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注不夠。雖然新協(xié)議的資產(chǎn)證券化的資本監(jiān)管框架為各國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量提供了較為一致的指導(dǎo)意見(jiàn)，但新協(xié)議對(duì)證券化的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注仍然不夠。在計(jì)量方法中，根本沒(méi)有涉及到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)的說(shuō)明。

5　信息披露要求會(huì)給未建立內(nèi)部評(píng)級(jí)法的銀行增加更多管理負(fù)擔(dān)。新協(xié)議的第三大支柱是市場(chǎng)紀(jì)律，其目的是通過(guò)要求銀行披露信息提高市場(chǎng)力量的約束力。根據(jù)信息的重要程度，新協(xié)議要求銀行對(duì)新資本協(xié)議的適用范圍、資本構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)暴露及資本充足率四個(gè)方面進(jìn)行披露。核心信息披露適用于所有銀行，而采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法的銀行則必須披露其他有關(guān)信息。銀行要在提高透明度及提供有關(guān)資料的成本之間找到理想的平衡是比較困難的。

6　資產(chǎn)證券化框架不能完全避免資本套利。新協(xié)議資產(chǎn)證券化框架本意是為了限制資本套利，但市場(chǎng)永遠(yuǎn)走在監(jiān)管的前面，由于對(duì)于資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，可采用標(biāo)準(zhǔn)法、內(nèi)部評(píng)級(jí)法和高級(jí)法三種，在不同的風(fēng)險(xiǎn)處理法中依然存在資本套利機(jī)會(huì)。比如說(shuō)，新協(xié)議鼓勵(lì)銀行采用先進(jìn)的內(nèi)部評(píng)級(jí)法以加強(qiáng)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理，而內(nèi)部評(píng)級(jí)法所需持有的監(jiān)管資本將少于使用其他方法所持有的監(jiān)管資本，這產(chǎn)生了新的監(jiān)管資本套利機(jī)會(huì)。銀行也可采用適合運(yùn)用內(nèi)部評(píng)級(jí)法的合成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)來(lái)降低監(jiān)管資本要求。即使現(xiàn)在設(shè)法對(duì)監(jiān)管框架進(jìn)行改進(jìn)，在不斷發(fā)展的金融創(chuàng)新下，套利機(jī)會(huì)就總是存在的，這使通過(guò)資產(chǎn)證券化框架消除資本套利的目的無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

7　新協(xié)議可能導(dǎo)致銀行競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化。由于內(nèi)部評(píng)級(jí)法技術(shù)、數(shù)據(jù)要求高，中 小銀行受條件限制，很難達(dá)到要求，從而使其在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。如前所述的激勵(lì)相容監(jiān)管，使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法比使用標(biāo)準(zhǔn)法更具優(yōu)勢(shì)，而使用高級(jí)法又比使用初級(jí)法有更低的資本要求，目標(biāo)是促進(jìn)銀行改進(jìn)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。但由于內(nèi)部評(píng)級(jí)法高級(jí)法技術(shù)復(fù)雜，許多中小銀行并不具備相應(yīng)的技術(shù)水平，從規(guī)模效應(yīng)上講，大銀行采用高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法的成本收益比例比中小銀行低，這將不利于中小銀行的發(fā)展，使銀行的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化。

此外，如果新協(xié)議在世界范圍內(nèi)實(shí)施，由于發(fā)達(dá)國(guó)家在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理方面的技術(shù)也優(yōu)于發(fā)展中國(guó)家，也將使發(fā)展中國(guó)家在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。

五、國(guó)際銀行業(yè)監(jiān)管體系的進(jìn)一步完善

次貸危機(jī)后，巴塞爾委員會(huì)吸取了金融危機(jī)的教訓(xùn)，在2008年了《公允價(jià)值的度量與建模報(bào)告》，針對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品多樣化、復(fù)雜化的問(wèn)題，提出公允價(jià)值評(píng)估有待提高的四個(gè)方面：管理與控制過(guò)程、風(fēng)險(xiǎn)管理與度量、價(jià)值調(diào)整和財(cái)務(wù)報(bào)告。出臺(tái)《健全的流動(dòng)性監(jiān)管原則》旨在提高銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的能力。

2009年，委員會(huì)對(duì)表外業(yè)務(wù)杠桿率問(wèn)題加強(qiáng)了關(guān)注，提出應(yīng)強(qiáng)化銀行資本和流動(dòng)性?xún)?chǔ)備管理，先后了《新資本協(xié)議的框架完善建議》、《交易賬戶(hù)新增風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提指引》、《市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)框架的修訂稿》和《穩(wěn)健的壓力測(cè)試實(shí)踐和監(jiān)管原則》四個(gè)征求意見(jiàn)稿，對(duì)新資本協(xié)議的部分內(nèi)容進(jìn)行了調(diào)整，以強(qiáng)化”三大支柱”的資本監(jiān)管框架，增強(qiáng)新資本協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)捕捉能力。

《新資本協(xié)議框架完善建議》對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了進(jìn)一步的分析，提高了“再證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露”的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，對(duì)使用外部評(píng)級(jí)計(jì)量證券化資本要求設(shè)定了額外限制條件，提高了資產(chǎn)證券化涉及的流動(dòng)性便利的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換系數(shù)?！督灰踪~戶(hù)新增風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提指引》要求銀行將新增違約風(fēng)險(xiǎn)資本納入到交易賬戶(hù)資本框架體系中。針對(duì)危機(jī)情況下證券化產(chǎn)品流動(dòng)性短缺現(xiàn)象，提出重新評(píng)估這類(lèi)產(chǎn)品在不同情況下的流動(dòng)性差異，對(duì)交易帳戶(hù)新增風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提資本。

此外，了《市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)框架的修訂稿》對(duì)監(jiān)督檢查流程、信息披露要求和缺乏流動(dòng)性頭寸的處理等進(jìn)行了修改，強(qiáng)化了資產(chǎn)證券化及交易賬戶(hù)的信息披露?！斗€(wěn)健的壓力測(cè)試實(shí)踐和監(jiān)管原則》提出壓力測(cè)試應(yīng)成為一家銀行整體治理和風(fēng)險(xiǎn)管理文化的組成部分，應(yīng)具備可操作性，相關(guān)分析結(jié)果應(yīng)用于管理層決策，此外，還對(duì)銀行壓力測(cè)試方法和情景選擇提出了具體建議。

巴塞爾委員會(huì)還將積極推動(dòng)銀行建立資本緩沖(CapitalBuffers)，以降低新資本協(xié)議“親周期”的負(fù)面作用，提高銀行資本質(zhì)量，擴(kuò)大資本所覆蓋風(fēng)險(xiǎn)的范圍，同時(shí)引入其他補(bǔ)充性資本要求。

如前所述，針對(duì)新協(xié)議在次貸危機(jī)中暴露出來(lái)的問(wèn)題，巴塞爾委員會(huì)針對(duì)其中突出處做了改進(jìn)，但這些改進(jìn)基本圍繞資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，除證券化問(wèn)題外，新協(xié)議仍有不少缺陷仍需改進(jìn)，巴塞爾委員會(huì)應(yīng)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光，爭(zhēng)取在不斷變化的形勢(shì)中提前做出適應(yīng)性調(diào)整，防止新危機(jī)的發(fā)生。筆者認(rèn)為，進(jìn)一步完善的落足點(diǎn)有如下五個(gè)方面。

1　應(yīng)繼續(xù)落實(shí)加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。新協(xié)議對(duì)正常情況下的三大類(lèi)主要風(fēng)險(xiǎn)作出了規(guī)定，但缺乏對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)和要求。為此，新協(xié)議應(yīng)尋求在監(jiān)管當(dāng)局與中央銀行之間共同建立一種新的協(xié)調(diào)機(jī)制，改變單純依靠公開(kāi)市場(chǎng)操作和貼現(xiàn)窗口來(lái)緩解流動(dòng)性壓力的傳統(tǒng)做法。為防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，新協(xié)議必須提高對(duì)內(nèi)部評(píng)級(jí)模型和風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)的審慎性要求。此外，針對(duì)衍生產(chǎn)品大多為場(chǎng)外產(chǎn)品容易在極端條件下發(fā)生流動(dòng)性缺失的問(wèn)題，雖然委員會(huì)對(duì)此以表示重視并出臺(tái)了《健全的流動(dòng)性監(jiān)管原則》，但這個(gè)文件仍只落足于概念化的原則，而并沒(méi)有提出實(shí)際可操作的方法，因此，委員會(huì)下一步應(yīng)在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理這方面拿出更具體更有可操作性的計(jì)量與管理辦法。

2　風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的模型與方法須改進(jìn)。迄今為止，本次金融危機(jī)中損失最大者幾乎全是頂尖金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)

擁有完善的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，雇用大批專(zhuān)家運(yùn)作高度復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)模型。然而，包括JP摩根在內(nèi)的眾多機(jī)構(gòu)都未能探察到2007年發(fā)生的次貸風(fēng)險(xiǎn)。這次危機(jī)中新協(xié)議所涉及的計(jì)量模型暴露出了缺乏前瞻性、未對(duì)極端條件進(jìn)行分析等缺陷。此外，還不應(yīng)忽視定性分析的重要作用。

3　繼續(xù)增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新金融工具資本約束的有效性。新協(xié)議出臺(tái)后的修訂基本集中在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品上，難免讓人產(chǎn)生“頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳”的感覺(jué)。而除了證券化產(chǎn)品外，其他創(chuàng)新金融工具也應(yīng)引起足夠重視。金融衍生產(chǎn)品具有參與方多、交易環(huán)節(jié)復(fù)雜、流動(dòng)性低、二級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、信息透明度低和更多依靠模型定價(jià)等特征，由此衍生出許多新的風(fēng)險(xiǎn)因素：使銀行放松了信貸標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)控制，使基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量趨于下降；表外資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)更加隱蔽難以察覺(jué)；衍生資產(chǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)分離，使交易者難以了解基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量發(fā)生問(wèn)題，交易者更容易采取拒絕所有同類(lèi)資產(chǎn)的方法自我保護(hù)，市場(chǎng)也更容易喪失流動(dòng)性；衍生工具并未減少金融市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)，并且衍生資產(chǎn)的杠桿作用將風(fēng)險(xiǎn)放大，增加了金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。為此，新協(xié)議應(yīng)更加重視金融創(chuàng)新帶來(lái)的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，制定新的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，將衍生工具產(chǎn)生的衍生風(fēng)險(xiǎn)一并納入金融監(jiān)管視野。

4　要適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)，發(fā)展監(jiān)管合作?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)已成為國(guó)際金融業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)趨勢(shì)，新協(xié)議的適用對(duì)象卻局限于商業(yè)銀行，而由銀行集團(tuán)內(nèi)部非銀行金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)，例如保險(xiǎn)、證券所引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)卻難免波及到銀行，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行與分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管機(jī)構(gòu)之矛盾必然導(dǎo)致難以覆蓋的監(jiān)管盲區(qū)。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度講，巴塞爾委員會(huì)應(yīng)考慮擴(kuò)大監(jiān)管范圍，或加強(qiáng)與保險(xiǎn)、證券國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作，共同對(duì)金融業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。

5　將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)納入資產(chǎn)證券化化框架，實(shí)現(xiàn)全面風(fēng)險(xiǎn)管理。巴塞爾資本協(xié)議進(jìn)一步改善的核心思想之一是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的思想。雖然在監(jiān)督檢查與市場(chǎng)紀(jì)律兩大支柱中對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)做出了有關(guān)規(guī)定，但在資產(chǎn)證券化框架中并未對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注有所體現(xiàn)。而對(duì)于資產(chǎn)證券化過(guò)程中相對(duì)于其他資產(chǎn)業(yè)務(wù)更高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)，委員會(huì)應(yīng)考慮將其納入資產(chǎn)證券化框架中考慮，做出更具有針對(duì)性的規(guī)定，體現(xiàn)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的思想。

從這30年的演進(jìn)過(guò)程看，巴塞爾協(xié)議是一個(gè)動(dòng)態(tài)發(fā)展的管理框架，隨著形勢(shì)的變化發(fā)展，巴塞爾委員會(huì)應(yīng)不斷繼續(xù)修訂與完善，建設(shè)有效的國(guó)際銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管體系。

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