資產(chǎn)證券化管理辦法精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化管理辦法范文

摘要:在浙江省,各中小企業(yè)雖然發(fā)展?fàn)顩r良好,但是存在很多不確定因素,各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款,中小企業(yè)“貸款難”的問(wèn)題普遍存在,因此中小企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強(qiáng)烈。與此同時(shí),很多市縣級(jí)地方政府在大力推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過(guò)程中,遇到了國(guó)家的嚴(yán)厲控制,且不能發(fā)行市政債,而在一定時(shí)期內(nèi),各市縣級(jí)地方政府的財(cái)政收入基本穩(wěn)定,這樣一來(lái),各市縣級(jí)地方政府對(duì)資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強(qiáng)烈。筆者認(rèn)為,浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應(yīng)該選在中小企業(yè)和市縣級(jí)地方政府這兩個(gè)領(lǐng)域。

一、國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

資產(chǎn)證券化是將一組缺乏流動(dòng)性但其未來(lái)現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池,以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ),通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離、現(xiàn)金流重組和信用增級(jí)等手段,在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券,從而將組合資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的、信用等級(jí)較高的債券或受益憑證的結(jié)構(gòu)性融資技術(shù)和過(guò)程。

資產(chǎn)證券化起源于美國(guó),1968年美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)發(fā)行了世界上第一只資產(chǎn)支持證券——抵押貸款債券,開(kāi)創(chuàng)了資產(chǎn)證券化的先河。資產(chǎn)證券化因?yàn)槠渥陨淼莫?dú)特優(yōu)勢(shì),自產(chǎn)生以來(lái)獲得了迅猛地發(fā)展。目前在美國(guó),資產(chǎn)支持證券的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了國(guó)債和企業(yè)債,成為美國(guó)債券市場(chǎng)中規(guī)模最大的一個(gè)品種。資產(chǎn)證券化在美國(guó)的債券市場(chǎng)乃至資本市場(chǎng)中發(fā)揮著特殊的作用,具有重要的意義。

我國(guó)國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化開(kāi)始于2005年,并且一開(kāi)始就遵循著兩條截然不同的路徑分別發(fā)展。一條路徑是中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化,其主要依據(jù)為《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,運(yùn)作模式采用了信托結(jié)構(gòu),證券化資產(chǎn)主要來(lái)源于商業(yè)銀行和政策性銀行的存量貸款,我國(guó)目前已經(jīng)完成的信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有4個(gè)(具體情況參見(jiàn)表1);另一條路徑是中國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化,其主要依據(jù)為《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》,運(yùn)作模式采用了證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,證券化資產(chǎn)主要來(lái)源于各類(lèi)企業(yè)的收益權(quán)或債權(quán),我國(guó)目前已經(jīng)完成的企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有9個(gè)(具體情況參見(jiàn)表2)。近來(lái),在中國(guó)人民銀行的主導(dǎo)下,正在探索資產(chǎn)證券化的第三條路徑——非信貸資產(chǎn)證券化,運(yùn)作模式也采用了信托結(jié)構(gòu),證券化資產(chǎn)主要來(lái)源于各類(lèi)企業(yè)利益、應(yīng)收賬款、道路收費(fèi)和公共設(shè)施的使用費(fèi)等等,我國(guó)目前正在進(jìn)行的非信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有1個(gè),即重慶市政資產(chǎn)支持證券。該項(xiàng)目的發(fā)起人是重慶市軌道交通總公司和重慶市城市建設(shè)投資公司,計(jì)劃募集資金50億元。

二、浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)條件

浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)條件包括以下幾個(gè)方面:

(一)浙江省直接融資的比例偏低,資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮?/p>

截至2007年底,浙江省金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款規(guī)模高達(dá)2.90萬(wàn)億元,貸款規(guī)模高達(dá)2.49萬(wàn)億元。雖然浙江省的企業(yè)上市工作卓有成效,但是相對(duì)于如此巨大的間接融資規(guī)模,浙江省的直接融資規(guī)模仍然顯得十分弱小,僅占各種融資總規(guī)模的5%左右。此外,浙江省游離在監(jiān)管范圍之外的民間資金規(guī)模估計(jì)在1萬(wàn)億元左右。而資產(chǎn)證券化可以為浙江省的各類(lèi)企業(yè)提供一種新的直接融資工具,同時(shí)為浙江省的城鄉(xiāng)居民提供一種新的投資渠道。因此,可以預(yù)見(jiàn)資產(chǎn)證券化在浙江省的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

(二)國(guó)外已經(jīng)有相當(dāng)成熟的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)可以借鑒

在國(guó)際資本市場(chǎng)中,固定收益產(chǎn)品占據(jù)著舉足輕重的地位,如美國(guó)的固定收益產(chǎn)品余額已經(jīng)超過(guò)了股票市場(chǎng)余額。而在固定收益產(chǎn)品中,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為存量最大的產(chǎn)品類(lèi)別,如美國(guó)截至2005年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額已經(jīng)超過(guò)國(guó)債余額,也超過(guò)了企業(yè)債余額。德國(guó)自2000年推出證券化貸款計(jì)劃以來(lái),已經(jīng)給超過(guò)5萬(wàn)個(gè)中小企業(yè)提供了170多億歐元的貸款。國(guó)外在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域已經(jīng)積累了相當(dāng)成熟的經(jīng)驗(yàn),可以為浙江省的資產(chǎn)證券化提供借鑒。

(三)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐和探索正在穩(wěn)步推進(jìn)

2005年以來(lái),我國(guó)的資產(chǎn)證券化在實(shí)踐上獲得了突破,信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩種模式齊頭并進(jìn)、并駕齊驅(qū),先后完成了2個(gè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和9個(gè)企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,積累了很好的經(jīng)驗(yàn),取得了很大的成績(jī),有利于浙江省資產(chǎn)證券化的大力推進(jìn)。

(四)現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為資產(chǎn)證券化提供了制度保障

目前我國(guó)涉及資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)和政策主要有:中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》、《關(guān)于證券公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》和《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》、國(guó)家財(cái)政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》等等。相關(guān)法律法規(guī)和政策的陸續(xù)出臺(tái),為浙江省開(kāi)展資產(chǎn)證券化提供了很好的制度保障。

三、浙江省資產(chǎn)證券化的突破口選擇

目前,我國(guó)已經(jīng)試點(diǎn)的資產(chǎn)證券化的模式有兩種:一種是中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化,具體采用的是信托模式。另一種是中國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化,具體采用的是證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式。在我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)框架下,浙江省可以選擇的資產(chǎn)證券化模式有且只有以上這兩種。

在浙江省,各家商業(yè)銀行的資產(chǎn)狀況和盈利狀況都很好,其資產(chǎn)證券化的需求不是很迫切;各大型企業(yè)的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況良好,貸款需求可以得到較好地滿足,其資產(chǎn)證券化的需求不是很強(qiáng)烈。而各中小企業(yè)雖然發(fā)展?fàn)顩r良好,但是存在很多不確定因素,各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款,中小企業(yè)“貸款難”的問(wèn)題普遍存在,因此中小企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強(qiáng)烈。與此同時(shí),很多市縣級(jí)地方政府在大力推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過(guò)程中,遇到了國(guó)家的嚴(yán)厲控制,且不能發(fā)行市政債,而在一定時(shí)期內(nèi),各市縣級(jí)地方政府的財(cái)政收入基本穩(wěn)定,這樣一來(lái),各市縣級(jí)地方政府對(duì)資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強(qiáng)烈。

綜上所述,筆者認(rèn)為,浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應(yīng)該選在中小企業(yè)和市縣級(jí)地方政府這兩個(gè)領(lǐng)域。就具體模式而言,中小企業(yè)可以采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化(信托模式),也可以采用中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化(證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式),但短期內(nèi)采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的可行性更強(qiáng)一些。市縣級(jí)地方政府可以采用市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化(證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式)。

具體來(lái)說(shuō),中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)可以借鑒國(guó)外已經(jīng)相當(dāng)成熟的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和我國(guó)已經(jīng)進(jìn)行過(guò)的2個(gè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,因此其可行性很高。但在我國(guó)仍然很有推廣的意義,其特色在于其他已經(jīng)進(jìn)行過(guò)的信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目都是四大國(guó)有商業(yè)銀行的某些特定信貸資產(chǎn)的證券化,而其他商業(yè)銀行尚未在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行過(guò)證券化,因此中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)很有希望獲得中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持。而中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)雖然可以發(fā)揮浙江省產(chǎn)業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢(shì),但是國(guó)內(nèi)外沒(méi)有相關(guān)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目可以借鑒,同時(shí)因?yàn)橹行∑髽I(yè)存在很多的不確定性,難以較好地滿足中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出的“基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)能夠產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求,因此中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)很難在短期內(nèi)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持,但可以在我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展到一定程度之后再繼續(xù)探索和推進(jìn)。至于市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)可以借鑒國(guó)內(nèi)外比較成熟的市政資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,因此市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)很有希望獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持。

簡(jiǎn)而言之,筆者認(rèn)為,浙江省的資產(chǎn)證券化應(yīng)該堅(jiān)持“兩個(gè)突破口”(中小企業(yè)和市縣級(jí)地方政府)和“兩種模式”(中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化和市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化)同時(shí)推進(jìn)。

在以上分析的基礎(chǔ)上,筆者提出的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)如圖1:

筆者提出的市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化試點(diǎn)如圖2:

如圖1所示,在該試點(diǎn)中,浙江省內(nèi)商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu),將中小企業(yè)信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu),由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券,以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券的收益。其中,資產(chǎn)支持證券采用劃分優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券的內(nèi)部信用增級(jí)與商業(yè)銀行或擔(dān)保公司等擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保方式的外部信用增級(jí),并且由浙江省中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金認(rèn)購(gòu)次級(jí)資產(chǎn)支持證券。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的權(quán)威資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)資產(chǎn)支持證券的承銷(xiāo)任務(wù)。中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化由中國(guó)銀監(jiān)會(huì)審批和監(jiān)管,中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券在全國(guó)銀行間債權(quán)市場(chǎng)發(fā)行和交易,由中國(guó)人民銀行審批和監(jiān)管。

第2篇：資產(chǎn)證券化管理辦法范文

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī) 資產(chǎn)證券化 投資者保護(hù)

資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，是銀行分散信用風(fēng)險(xiǎn)的最基礎(chǔ)的工具。美國(guó)于1969年末推行住房抵押貸款證券化，30多年的時(shí)間里在世界范圍內(nèi)發(fā)展迅速。我國(guó)首批證券化試點(diǎn)于2005年12月由中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行開(kāi)始，隨后浦發(fā)銀行和中國(guó)工商銀行也成功發(fā)行了信貸資產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)證券化可加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，提前回收流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化的推出，會(huì)給商業(yè)銀行利用其專(zhuān)業(yè)化優(yōu)勢(shì)發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)擴(kuò)大收益來(lái)源提供可能。始于美國(guó)2007年4月的次級(jí)抵押貸款危機(jī)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“次貸危機(jī)”)引發(fā)的金融危機(jī)已由單一市場(chǎng)波及多個(gè)市場(chǎng)，由一個(gè)國(guó)家迅速蔓延至全球。此次次貸危機(jī)發(fā)端于次級(jí)住房抵押貸款的大規(guī)模違約，由此引發(fā)以其為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品收益大幅下降，價(jià)格急劇下滑，投資者遭受了巨大損失。然而，資產(chǎn)證券化能否成功運(yùn)行、能否吸引投資者的關(guān)鍵取決于投資者保護(hù)機(jī)制的建立與完善，也是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)能否健康、繁榮發(fā)展的核心問(wèn)題。因此，重新思考和審視信貸資產(chǎn)證券化的制度設(shè)計(jì)，完善投資者利益保護(hù)機(jī)制成為發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的關(guān)鍵。本文以保護(hù)投資者合法權(quán)益為主線，以次貸危機(jī)為背景，嘗試構(gòu)建資產(chǎn)證券化的投資者保護(hù)機(jī)制。

影響資產(chǎn)證券化投資者利益的主要因素

(一)資產(chǎn)的品質(zhì)

所謂資產(chǎn)的品質(zhì)，是指證券化的資產(chǎn)到期能夠產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的可靠程度。資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的邏輯起點(diǎn)，資產(chǎn)的品質(zhì)是資產(chǎn)證券化的信用基礎(chǔ)。對(duì)于投資者而言，關(guān)注資產(chǎn)的品質(zhì)更勝于發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況，因此如何提升資產(chǎn)的品質(zhì)、降低資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)系到投資者的利益，也是吸引投資者的關(guān)鍵。美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的主要原因就在于一些貸款機(jī)構(gòu)為了獲取高額收益而向信用程度較差、收入不高的借款人提供貸款，當(dāng)利息上升、房產(chǎn)市場(chǎng)降溫時(shí)，不可避免地出現(xiàn)債務(wù)人違約和貸款機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，歸根結(jié)底，問(wèn)題在于貸款的品質(zhì)。

(二)證券化資產(chǎn)的獨(dú)立性

證券化資產(chǎn)的獨(dú)立性包括與發(fā)起人資產(chǎn)的獨(dú)立、與發(fā)起人以外的其他機(jī)構(gòu)的獨(dú)立。確保證券化資產(chǎn)的獨(dú)立性，能夠最大限度地降低發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響，實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與發(fā)起人資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離”。首先，在資產(chǎn)證券化的制度設(shè)計(jì)中，發(fā)起人與投資者之間設(shè)立了一種特殊的機(jī)構(gòu)，即特殊目的載體(SPV)。根據(jù)SPV設(shè)立方式的不同，目前主要有公司型SPV和信托型SPV，2005年中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》肯定了信托型SPV，沒(méi)有涉及公司型SPV。在我國(guó)，如何構(gòu)造SPV并且在法制框架下運(yùn)行是迫切需要解決的問(wèn)題。其次，為了確保資產(chǎn)池中的資產(chǎn)的獨(dú)立性，阻斷發(fā)起人與證券化資產(chǎn)的聯(lián)系，應(yīng)遵循“真實(shí)出售”的做法，在會(huì)計(jì)上、法律上確定“真實(shí)出售”的標(biāo)準(zhǔn)也成為影響投資者的因素之一。

(三)信息披露程度

資產(chǎn)證券化的環(huán)節(jié)復(fù)雜、參與者眾多，證券化資產(chǎn)的信息與原始債務(wù)人、發(fā)起人、SPV、資產(chǎn)的管理人、中介機(jī)構(gòu)密切相關(guān)，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露影響投資者利益的信息是保護(hù)投資者的重要方面，也是維護(hù)投資者的知情權(quán)、實(shí)現(xiàn)信息公平的重要機(jī)制。在美國(guó)次級(jí)抵押貸款證券化的運(yùn)行中，存在信息不透明的問(wèn)題，投資者無(wú)法全面了解次級(jí)貸款申請(qǐng)人的真實(shí)償付能力，也就無(wú)法準(zhǔn)確了解證券化資產(chǎn)的信息，妨礙了投資者對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。

(四)投資者權(quán)利的行使機(jī)制及救濟(jì)機(jī)制

“徒法不足以自行”，除了規(guī)定投資者的權(quán)利外，還應(yīng)建立相應(yīng)的權(quán)利行使機(jī)制，當(dāng)投資者權(quán)利受到不法侵犯后，還應(yīng)有完善的救濟(jì)機(jī)制，這樣才能充分地保護(hù)投資者的權(quán)益。如我國(guó)臺(tái)灣在信托型SPV的構(gòu)造方面設(shè)置了受益人會(huì)議和信托監(jiān)察人，投資者通過(guò)受益人會(huì)議行使決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)等，信托監(jiān)察人則從外部進(jìn)行監(jiān)督。

(五)監(jiān)督機(jī)制

資產(chǎn)證券化的監(jiān)督機(jī)制包括兩個(gè)方面:一是內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，即證券發(fā)行人內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)制;二是外部監(jiān)督機(jī)制，即政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管機(jī)制。次貸危機(jī)暴露出美國(guó)政府監(jiān)管的缺位，也進(jìn)一步證實(shí)了政府干預(yù)的必要性。

資產(chǎn)證券化投資者保護(hù)機(jī)制的構(gòu)建策略

(一)整合現(xiàn)行的法律規(guī)范且提高立法的效力層次

由于缺乏資產(chǎn)證券化的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作中采取了邊試點(diǎn)邊立法的思路，大部分是以部門(mén)規(guī)章的形式。以信貸資產(chǎn)證券化為例，從2005年試點(diǎn)至今，共有十余部規(guī)范文件出臺(tái)，的主體包括央行、銀監(jiān)會(huì)、建設(shè)部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、銀行間同業(yè)拆借中心、中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司等。本文認(rèn)為，在總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，整合、完善現(xiàn)有的規(guī)章制度，制定一部資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)性法律，內(nèi)容包括證券化的資產(chǎn)的范圍，投資者的范圍，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，風(fēng)險(xiǎn)隔離，抵押權(quán)變更登記，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、交易、結(jié)算，信息披露制度，法律責(zé)任等，立法層次可提升為行政規(guī)章，待理論及實(shí)踐均成熟后再上升為法律。

(二)SPV的法律構(gòu)造

資產(chǎn)證券化架構(gòu)的核心是風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，SPV則是風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的產(chǎn)物。SPV是連接發(fā)起人與投資者的橋梁，在資產(chǎn)證券化中起著舉足輕重的作用。信托、公司、合伙等是SPV采用的常見(jiàn)的組織形態(tài)，且以信托和公司最為常見(jiàn)。完善SPV的法律構(gòu)建，減少投資者的法律風(fēng)險(xiǎn)，是投資者保護(hù)機(jī)制應(yīng)該關(guān)注的重要方面。

1.理順資產(chǎn)證券化與信托法的關(guān)系，完善信托型資產(chǎn)證券化。2005年中國(guó)人民銀行頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理辦法》)規(guī)定了以信托的形式進(jìn)行資產(chǎn)證券化的操作，“然而，在法理上，以信托為特殊目的載體的交易結(jié)構(gòu)依然面臨著一些似乎無(wú)法逾越的障礙。”信托的基本結(jié)構(gòu)為委托方—受托方—受益人，《管理辦法》構(gòu)建的信托結(jié)構(gòu)可以簡(jiǎn)化為委托人(即發(fā)起人)—受托人(信托SPV)—受益人(投資者)，問(wèn)題在于，此信托是自益信托還是他益信托?由于發(fā)起人與投資者不可能是同一主體，因此可排除自益信托，如果是他益信托，則按照信托理論，發(fā)起人應(yīng)無(wú)償?shù)貙⑿磐胸?cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托機(jī)構(gòu)，顯然，這與“真實(shí)出售”相違背。有學(xué)者提出可將信托型資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)理解為“雙信托”，即存在兩個(gè)自益信托，那么，這兩個(gè)信托間是何種關(guān)系?如果相互割裂，則如何體現(xiàn)信托型資產(chǎn)證券化的完整性?況且，在發(fā)起人為委托人的自益信托結(jié)構(gòu)中，發(fā)起人的受益權(quán)在《管理辦法》中并未規(guī)定。兩組信托的存在使資產(chǎn)證券化的運(yùn)作陷入困境，以上的種種障礙，影響到信托資產(chǎn)證券化的有序進(jìn)行。因此，改變兩組信托并存的局面，轉(zhuǎn)為以其中一種信托為主，比如保留發(fā)起人為委托人的信托關(guān)系，則發(fā)起人可以委托SPV轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán);或者保留投資者為委托人的信托關(guān)系，則發(fā)起人與SPV間僅為資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓者與受讓者的關(guān)系，上述的障礙將不復(fù)存在。

2.構(gòu)建SPV與自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。在實(shí)踐中，SPV多以“空殼”公司的形式出現(xiàn)，為了避免SPV自身破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)影響投資者的利益，構(gòu)建SPV時(shí)應(yīng)從以下方面考慮:首先，在公司章程或信托契約中嚴(yán)格限制SPV的經(jīng)營(yíng)范圍，禁止其從事與證券化無(wú)關(guān)的經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)，避免發(fā)生與證券化無(wú)關(guān)的債務(wù)和提供擔(dān)保;其次，建立有力的監(jiān)督機(jī)制。不受監(jiān)督的權(quán)力必定會(huì)走向腐敗，為了防止發(fā)起人與SPV串通或控制SPV進(jìn)行有損投資者的行為，SPV應(yīng)設(shè)置監(jiān)督機(jī)制?？蓞⒄展痉ǖ南嚓P(guān)規(guī)定設(shè)置獨(dú)立董事，或引用公益信托中信托監(jiān)察人的設(shè)置，在信托型資產(chǎn)證券化中設(shè)置信托監(jiān)察人，賦予其監(jiān)督權(quán)和提起訴訟權(quán)。

(三)完善真實(shí)出售制度

為了實(shí)現(xiàn)發(fā)起人與證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離，“真實(shí)出售”是重要環(huán)節(jié)。從合同法的角度看，“真實(shí)出售”實(shí)質(zhì)是合同債權(quán)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)凑瘴覈?guó)《合同法》的規(guī)定，債權(quán)的轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)通知債務(wù)人，否則債權(quán)的轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不生效力，即債務(wù)人仍然可以向原債權(quán)人清償債務(wù)，雖然可因不當(dāng)?shù)美?qǐng)求原債權(quán)人返還，但無(wú)疑會(huì)使操作更加復(fù)雜，也增加了運(yùn)行成本。為了減少這種風(fēng)險(xiǎn)，在法律上可確認(rèn)公告通知的效力，同時(shí)，由發(fā)起人充當(dāng)資產(chǎn)管理者的角色也可簡(jiǎn)化其中的繁雜。

(四)強(qiáng)化信用增級(jí)制度且增強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力

信用增級(jí)一方面可吸引投資者，另一方面可以保護(hù)投資者，通常分為內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)，前者如劃分優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、開(kāi)立信用證、進(jìn)行超額抵押等;后者主要由發(fā)起人以外的第三人對(duì)SPV證券提供擔(dān)保。在我國(guó)，由于市場(chǎng)發(fā)展不成熟及傳統(tǒng)觀念的影響，并沒(méi)有建立信用較高的專(zhuān)門(mén)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，在試點(diǎn)操作中，主要采用內(nèi)部信用增級(jí)的手段。在美國(guó)、韓國(guó)等國(guó)家，均組建了專(zhuān)門(mén)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，甚至由政府出面，如美國(guó)的政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)。本文認(rèn)為，在我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的初期，成立由政府參股的專(zhuān)門(mén)擔(dān)保機(jī)構(gòu)以增加資產(chǎn)的信用等級(jí)是發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的推動(dòng)力。信用增級(jí)后的環(huán)節(jié)是信用評(píng)級(jí)，信用評(píng)級(jí)是投資者決策的主要依據(jù)。目前我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公信力不高，獨(dú)立性較差，有必要建立一套信用評(píng)級(jí)的基本準(zhǔn)則，確定信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)，提高其質(zhì)量。

(五)完善信息披露制度

一切關(guān)于資產(chǎn)投資價(jià)值的信息均屬應(yīng)披露的范疇，要求真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)。美國(guó)次貸危機(jī)一個(gè)重要警示即強(qiáng)化資產(chǎn)證券化信息披露制度。2007年8月，中國(guó)人民銀行的第16號(hào)公告要求發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)等就信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池加強(qiáng)相關(guān)信息披露，并規(guī)定了受托機(jī)構(gòu)詳盡披露基礎(chǔ)資產(chǎn)池的標(biāo)準(zhǔn)。這一舉措進(jìn)一步保障了投資者的信息獲取權(quán)，但仍存在一些問(wèn)題，如沒(méi)有建立資產(chǎn)信息共享機(jī)制、信息傳遞不及時(shí)、責(zé)任缺失等，對(duì)于虛假陳述、誤導(dǎo)性陳述的責(zé)任主體及內(nèi)容不明確，投資者的救濟(jì)權(quán)得不到實(shí)現(xiàn)。針對(duì)上述問(wèn)題，應(yīng)盡快建立信息共享機(jī)制，增加信息披露的渠道，完善責(zé)任體系。

(六)完善監(jiān)督機(jī)制

首先，加強(qiáng)證券發(fā)行人的內(nèi)部監(jiān)督。資產(chǎn)證券化和其他金融產(chǎn)品一樣，投資者均面臨“內(nèi)部人控制”的狀況，通常，SPV是發(fā)起人建立的子公司，資金的管理機(jī)構(gòu)也由發(fā)起人擔(dān)任，資產(chǎn)證券化的參與者間或者存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，或者存在角色重合的現(xiàn)象，因此，對(duì)發(fā)行人內(nèi)部不同利益主體間權(quán)力的分配、不同部門(mén)間權(quán)力的制衡進(jìn)行制度安排，引入獨(dú)立董事或信托監(jiān)察人，防止權(quán)力的濫用。其次，完善金融監(jiān)管制度。應(yīng)借鑒國(guó)際上先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，完善金融監(jiān)管制度。在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，平衡效率與安全的關(guān)系。金融監(jiān)管體系有必要從針對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過(guò)渡，即對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的同類(lèi)型的業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管，以減少監(jiān)管的盲區(qū)，提高監(jiān)管的效率。

參考文獻(xiàn)

1.卜壯志.從美國(guó)次貸危機(jī)看我國(guó)商業(yè)銀行房貸風(fēng)險(xiǎn)管理[J].經(jīng)濟(jì)縱橫，2007，10

2.王小莉.信貸資產(chǎn)證券化法律制度[M].法律出版社，2007

第3篇：資產(chǎn)證券化管理辦法范文

論文摘要:在浙江省，各中小企業(yè)雖然發(fā)展?fàn)顩r良好，但是存在很多不確定因素，各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款，中小企業(yè)“貸款難”的問(wèn)題普遍存在，因此中小企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強(qiáng)烈。與此同時(shí)，很多市縣級(jí)地方政府在大力推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過(guò)程中，遇到了國(guó)家的嚴(yán)厲控制，且不能發(fā)行市政債，而在一定時(shí)期內(nèi)，各市縣級(jí)地方政府的財(cái)政收入基本穩(wěn)定，這樣一來(lái)，各市縣級(jí)地方政府對(duì)資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強(qiáng)烈。筆者認(rèn)為，浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應(yīng)該選在中小企業(yè)和市縣級(jí)地方政府這兩個(gè)領(lǐng)域。

一、國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

資產(chǎn)證券化是將一組缺乏流動(dòng)性但其未來(lái)現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離、現(xiàn)金流重組和信用增級(jí)等手段，在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，從而將組合資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的、信用等級(jí)較高的債券或受益憑證的結(jié)構(gòu)性融資技術(shù)和過(guò)程。

資產(chǎn)證券化起源于美國(guó)，1968年美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)發(fā)行了世界上第一只資產(chǎn)支持證券——抵押貸款債券，開(kāi)創(chuàng)了資產(chǎn)證券化的先河。資產(chǎn)證券化因?yàn)槠渥陨淼莫?dú)特優(yōu)勢(shì)，自產(chǎn)生以來(lái)獲得了迅猛地發(fā)展。目前在美國(guó)，資產(chǎn)支持證券的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了國(guó)債和企業(yè)債，成為美國(guó)債券市場(chǎng)中規(guī)模最大的一個(gè)品種。資產(chǎn)證券化在美國(guó)的債券市場(chǎng)乃至資本市場(chǎng)中發(fā)揮著特殊的作用，具有重要的意義。

我國(guó)國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化開(kāi)始于2005年，并且一開(kāi)始就遵循著兩條截然不同的路徑分別發(fā)展。一條路徑是中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，其主要依據(jù)為《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，運(yùn)作模式采用了信托結(jié)構(gòu)，證券化資產(chǎn)主要來(lái)源于商業(yè)銀行和政策性銀行的存量貸款，我國(guó)目前已經(jīng)完成的信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有4個(gè)(具體情況參見(jiàn)表1);另一條路徑是中國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，其主要依據(jù)為《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，運(yùn)作模式采用了證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，證券化資產(chǎn)主要來(lái)源于各類(lèi)企業(yè)的收益權(quán)或債權(quán)，我國(guó)目前已經(jīng)完成的企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有9個(gè)(具體情況參見(jiàn)表2)。近來(lái)，在中國(guó)人民銀行的主導(dǎo)下，正在探索資產(chǎn)證券化的第三條路徑——非信貸資產(chǎn)證券化，運(yùn)作模式也采用了信托結(jié)構(gòu)，證券化資產(chǎn)主要來(lái)源于各類(lèi)企業(yè)利益、應(yīng)收賬款、道路收費(fèi)和公共設(shè)施的使用費(fèi)等等，我國(guó)目前正在進(jìn)行的非信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有1個(gè)，即重慶市政資產(chǎn)支持證券。該項(xiàng)目的發(fā)起人是重慶市軌道交通總公司和重慶市城市建設(shè)投資公司，計(jì)劃募集資金50億元。

二、浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)條件

浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)條件包括以下幾個(gè)方面:

(一)浙江省直接融資的比例偏低，資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮?/p>

截至2007年底，浙江省金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款規(guī)模高達(dá)2.90萬(wàn)億元，貸款規(guī)模高達(dá)2.49萬(wàn)億元。雖然浙江省的企業(yè)上市工作卓有成效，但是相對(duì)于如此巨大的間接融資規(guī)模，浙江省的直接融資規(guī)模仍然顯得十分弱小，僅占各種融資總規(guī)模的5%左右。此外，浙江省游離在監(jiān)管范圍之外的民間資金規(guī)模估計(jì)在1萬(wàn)億元左右。而資產(chǎn)證券化可以為浙江省的各類(lèi)企業(yè)提供一種新的直接融資工具，同時(shí)為浙江省的城鄉(xiāng)居民提供一種新的投資渠道。因此，可以預(yù)見(jiàn)資產(chǎn)證券化在浙江省的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

(二)國(guó)外已經(jīng)有相當(dāng)成熟的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)可以借鑒

在國(guó)際資本市場(chǎng)中，固定收益產(chǎn)品占據(jù)著舉足輕重的地位，如美國(guó)的固定收益產(chǎn)品余額已經(jīng)超過(guò)了股票市場(chǎng)余額。而在固定收益產(chǎn)品中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為存量最大的產(chǎn)品類(lèi)別，如美國(guó)截至2005年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額已經(jīng)超過(guò)國(guó)債余額，也超過(guò)了企業(yè)債余額。德國(guó)自2000年推出證券化貸款計(jì)劃以來(lái)，已經(jīng)給超過(guò)5萬(wàn)個(gè)中小企業(yè)提供了170多億歐元的貸款。國(guó)外在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域已經(jīng)積累了相當(dāng)成熟的經(jīng)驗(yàn)，可以為浙江省的資產(chǎn)證券化提供借鑒。

(三)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐和探索正在穩(wěn)步推進(jìn)

2005年以來(lái)，我國(guó)的資產(chǎn)證券化在實(shí)踐上獲得了突破，信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩種模式齊頭并進(jìn)、并駕齊驅(qū)，先后完成了2個(gè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和9個(gè)企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，積累了很好的經(jīng)驗(yàn)，取得了很大的成績(jī)，有利于浙江省資產(chǎn)證券化的大力推進(jìn)。

(四)現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為資產(chǎn)證券化提供了制度保障

目前我國(guó)涉及資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)和政策主要有:中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》、《關(guān)于證券公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》和《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》、國(guó)家財(cái)政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》等等。相關(guān)法律法規(guī)和政策的陸續(xù)出臺(tái)，為浙江省開(kāi)展資產(chǎn)證券化提供了很好的制度保障。

三、浙江省資產(chǎn)證券化的突破口選擇

目前，我國(guó)已經(jīng)試點(diǎn)的資產(chǎn)證券化的模式有兩種:一種是中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，具體采用的是信托模式。另一種是中國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，具體采用的是證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式。在我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)框架下，浙江省可以選擇的資產(chǎn)證券化模式有且只有以上這兩種。

在浙江省，各家商業(yè)銀行的資產(chǎn)狀況和盈利狀況都很好，其資產(chǎn)證券化的需求不是很迫切;各大型企業(yè)的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況良好，貸款需求可以得到較好地滿足，其資產(chǎn)證券化的需求不是很強(qiáng)烈。而各中小企業(yè)雖然發(fā)展?fàn)顩r良好，但是存在很多不確定因素，各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款，中小企業(yè)“貸款難”的問(wèn)題普遍存在，因此中小企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強(qiáng)烈。與此同時(shí)，很多市縣級(jí)地方政府在大力推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過(guò)程中，遇到了國(guó)家的嚴(yán)厲控制，且不能發(fā)行市政債，而在一定時(shí)期內(nèi)，各市縣級(jí)地方政府的財(cái)政收入基本穩(wěn)定，這樣一來(lái)，各市縣級(jí)地方政府對(duì)資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強(qiáng)烈。

綜上所述，筆者認(rèn)為，浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應(yīng)該選在中小企業(yè)和市縣級(jí)地方政府這兩個(gè)領(lǐng)域。就具體模式而言，中小企業(yè)可以采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化(信托模式)，也可以采用中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化(證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式)，但短期內(nèi)采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的可行性更強(qiáng)一些。市縣級(jí)地方政府可以采用市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化(證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式)。

具體來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)可以借鑒國(guó)外已經(jīng)相當(dāng)成熟的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和我國(guó)已經(jīng)進(jìn)行過(guò)的2個(gè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，因此其可行性很高。但在我國(guó)仍然很有推廣的意義，其特色在于其他已經(jīng)進(jìn)行過(guò)的信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目都是四大國(guó)有商業(yè)銀行的某些特定信貸資產(chǎn)的證券化，而其他商業(yè)銀行尚未在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行過(guò)證券化，因此中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)很有希望獲得中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持。而中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)雖然可以發(fā)揮浙江省產(chǎn)業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢(shì)，但是國(guó)內(nèi)外沒(méi)有相關(guān)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目可以借鑒，同時(shí)因?yàn)橹行∑髽I(yè)存在很多的不確定性，難以較好地滿足中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出的“基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)能夠產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求，因此中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)很難在短期內(nèi)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持，但可以在我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展到一定程度之后再繼續(xù)探索和推進(jìn)。至于市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)可以借鑒國(guó)內(nèi)外比較成熟的市政資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，因此市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)很有希望獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持。

簡(jiǎn)而言之，筆者認(rèn)為，浙江省的資產(chǎn)證券化應(yīng)該堅(jiān)持“兩個(gè)突破口”(中小企業(yè)和市縣級(jí)地方政府)和“兩種模式”(中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化和市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化)同時(shí)推進(jìn)。

在以上分析的基礎(chǔ)上，筆者提出的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)如圖1:

筆者提出的市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化試點(diǎn)如圖2:

如圖1所示，在該試點(diǎn)中，浙江省內(nèi)商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將中小企業(yè)信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券的收益。其中，資產(chǎn)支持證券采用劃分優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券的內(nèi)部信用增級(jí)與商業(yè)銀行或擔(dān)保公司等擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保方式的外部信用增級(jí)，并且由浙江省中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金認(rèn)購(gòu)次級(jí)資產(chǎn)支持證券。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的權(quán)威資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)資產(chǎn)支持證券的承銷(xiāo)任務(wù)。中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化由中國(guó)銀監(jiān)會(huì)審批和監(jiān)管，中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券在全國(guó)銀行間債權(quán)市場(chǎng)發(fā)行和交易，由中國(guó)人民銀行審批和監(jiān)管。

第4篇：資產(chǎn)證券化管理辦法范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化;風(fēng)險(xiǎn);障礙;對(duì)策

20世紀(jì)70年代,作為一項(xiàng)最新的金融技術(shù),資產(chǎn)證券化(Asset―Backed Securitization,下稱(chēng)ABS)在美國(guó)得到了迅速發(fā)展,從80年代起,又在英國(guó)及一些大陸法系國(guó)家得到廣泛應(yīng)用。所謂資產(chǎn)證券化,是指將缺乏流動(dòng)性、但能夠在將來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成為可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券。概括起來(lái),ABS是將缺乏流動(dòng)性但具有未來(lái)現(xiàn)金流量的不良資產(chǎn)進(jìn)行組合,由特殊目的載體(Special Purpose Vehicle,下稱(chēng)SPV)受讓原始權(quán)益人真實(shí)出售的資產(chǎn),并以此為支持轉(zhuǎn)化成為一種或多種證券,還款來(lái)源設(shè)定為資產(chǎn)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流本身,并通過(guò)嚴(yán)格的隔離結(jié)構(gòu)安排和信用增級(jí)以促進(jìn)銷(xiāo)售的過(guò)程。在美國(guó)次貸(subprime crisis)危機(jī)和席卷全球的金融危機(jī)中,資產(chǎn)證券化扮演了重要的角色,這就使人們對(duì)于資產(chǎn)證券化有一定的抵觸情緒,對(duì)資產(chǎn)證券化有了相當(dāng)程度的懷疑。這充分說(shuō)明,并非所有的資產(chǎn)都可以證券化,資產(chǎn)的過(guò)度證券化存在極高的風(fēng)險(xiǎn)。因此,我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從一開(kāi)始就需要采取措施,加強(qiáng)監(jiān)管,使其走向規(guī)范化發(fā)展的道路,以避免金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

一、我國(guó)資產(chǎn)證券化存在的主要問(wèn)題

建立在已有信用關(guān)系基礎(chǔ)之上的資產(chǎn)證券化,具有諸多積極意義。例如,資產(chǎn)證券化將有利于促進(jìn)按揭貸款市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的繁榮,改善商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況,盤(pán)活國(guó)有企業(yè)存量資產(chǎn),促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的籌措等。自2005年中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)手《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》起,中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行兩家信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)單位,在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。經(jīng)過(guò)短時(shí)間的發(fā)展,資產(chǎn)證券化在我國(guó)取得了一定成效,但是不得不承認(rèn),我國(guó)資產(chǎn)證券化存在許多障礙性因素,歸結(jié)起來(lái)主要表現(xiàn)如下:

一是金融體制自身的限制。由于我國(guó)目前實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的金融體制,這嚴(yán)重制約了資產(chǎn)證券化。例如,信托與證券分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管體制帶來(lái)的嚴(yán)重弊端,就是信托制度未能成為共享的基礎(chǔ)性制度單元。資產(chǎn)證券化的流通平臺(tái)的不統(tǒng)一,也導(dǎo)致資產(chǎn)證券化所特有的分散風(fēng)險(xiǎn)功能以及為普通投資者創(chuàng)設(shè)投資品種的功能無(wú)法實(shí)現(xiàn)。另外還有諸多其他方面的問(wèn)題,如市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)有缺陷,投資銀行及市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展不足,市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)不合理。

二是相關(guān)法律法規(guī)的缺失。自2005年真正意義上的試點(diǎn)開(kāi)始,資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展歷程還比較短,資產(chǎn)證券化對(duì)于我國(guó)金融界來(lái)說(shuō),仍然屬于一個(gè)全新的范圍。盡管央行和銀監(jiān)會(huì)先后頒布了多部法律法規(guī),如《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等,但這些對(duì)資產(chǎn)證券化的全面推行,以及實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的?？偟膩?lái)看,我國(guó)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在著嚴(yán)重的法律、會(huì)計(jì)和稅收制度不健全的問(wèn)題。

三是配套環(huán)境方面的難點(diǎn)。任何事物的發(fā)展都需要良好的配套環(huán)境,對(duì)于資產(chǎn)證券化的推行,其同樣需要良好的基礎(chǔ)環(huán)境支持。但是,縱觀我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展環(huán)境,可以發(fā)現(xiàn)其遇到眾多困難。例如,市場(chǎng)環(huán)境不成熟,會(huì)計(jì)和稅收政策部配套,有效需求嚴(yán)重不足。與此同時(shí),與資產(chǎn)證券化的相關(guān)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的數(shù)量和質(zhì)量都有待提高,相關(guān)專(zhuān)業(yè)人才同樣欠缺。

二、我國(guó)正確推行資產(chǎn)證券化的幾點(diǎn)建議

資產(chǎn)證券化不僅有利于促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的發(fā)展,而且將在解決銀行體系不良資產(chǎn)方面發(fā)揮巨大作用。但是,資產(chǎn)證券化為金融服務(wù)業(yè)帶來(lái)了巨大的變革和機(jī)遇的同時(shí),也給金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)帶來(lái)了眾多挑戰(zhàn),資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題引起了人們的高度重視。因此,資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展,需要一個(gè)科學(xué)、完備、具有可操作性的并且有強(qiáng)大威懾力的制度監(jiān)管、控制體系來(lái)保證。

首先,建立健全與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律制度,實(shí)時(shí)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)督與管理。完善和健全的法律法規(guī)是推行和實(shí)施資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ),筆者建議在現(xiàn)有法律的基礎(chǔ)上,修訂和補(bǔ)充相關(guān)法律法規(guī)。例如,結(jié)合金融市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)并根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求制定《資產(chǎn)證券化法》或《資產(chǎn)證券化條例》,為各類(lèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供法律依據(jù)。同時(shí),也要完善與資產(chǎn)證券化法相匹配的相關(guān)法律制度,如對(duì)《公司法》、《信托法》、《破產(chǎn)法》、《合同法》、《會(huì)計(jì)法》、《稅法》的補(bǔ)充與調(diào)整等,從而建立一整套完善的資產(chǎn)證券化法律體系。

其次,構(gòu)建規(guī)范、透明、公正的信用評(píng)價(jià)體系。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展,以及資產(chǎn)證券化的推行,過(guò)去的規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估行為的標(biāo)準(zhǔn)和機(jī)構(gòu)已不能滿足市場(chǎng)需求。因此亟需建立一個(gè)以評(píng)估基本準(zhǔn)則為綱、若干應(yīng)用準(zhǔn)則為目的的資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系。同時(shí),借鑒國(guó)外資信評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀與經(jīng)驗(yàn),改革完善我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和資信評(píng)估機(jī)構(gòu),建設(shè)幾家在國(guó)內(nèi)具有權(quán)威性、在國(guó)際具有一定影響力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),并不斷規(guī)范評(píng)估運(yùn)作,提高信用評(píng)估的透明度與權(quán)威性。

再次,建立規(guī)范的中介機(jī)構(gòu),加強(qiáng)相關(guān)配套環(huán)境和服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。中介服務(wù)的質(zhì)量和中介服務(wù)的聲譽(yù),是促進(jìn)資產(chǎn)證券化的重要條件。在鼓勵(lì)發(fā)展資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)的同時(shí),必須規(guī)定中介機(jī)構(gòu)的從業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻,并嚴(yán)格要求和規(guī)范執(zhí)業(yè)行為,努力提高服務(wù)質(zhì)量和水平。另外,在構(gòu)建資產(chǎn)評(píng)估和資信業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上,需要加強(qiáng)其他相應(yīng)服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。如相關(guān)資產(chǎn)證券化的培訓(xùn)機(jī)構(gòu),專(zhuān)門(mén)從事規(guī)?；疉BS法律服務(wù)的機(jī)構(gòu)。

最后,加強(qiáng)人才培養(yǎng),著力打造專(zhuān)業(yè)素質(zhì)高、業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的人才隊(duì)伍。打造一支能夠融會(huì)中西金融業(yè)、資產(chǎn)證券業(yè)的國(guó)際化人才團(tuán)隊(duì)是有效推進(jìn)資產(chǎn)證券化的最重要條件。作為一項(xiàng)綜合性很強(qiáng)的融資業(yè)務(wù),資產(chǎn)證券化需要大量不僅掌握法律、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)、稅收方面知識(shí),而且掌握資產(chǎn)證券化方面知識(shí)的綜合型人才。因此,一方面我國(guó)需要加大相關(guān)專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng),并實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略,加強(qiáng)國(guó)際交流與合作;另一方面,充分利用國(guó)際人才資源,從發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)引進(jìn)具備豐富理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才。

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第5篇：資產(chǎn)證券化管理辦法范文

一、法理基礎(chǔ)

資產(chǎn)證券化作為一種信用體制創(chuàng)新，在充分發(fā)揮市場(chǎng)信用的資產(chǎn)組合功能與中介信用的投資者組合功能的基礎(chǔ)上，打通直接融資與間接融資的隔閡，創(chuàng)設(shè)了金融體系中銀行信用與市場(chǎng)信用之間的轉(zhuǎn)化機(jī)制，最終實(shí)現(xiàn)將間接融資直接化以及體制上的雜交優(yōu)勢(shì)。如果單從“信用”這一層面去追溯資產(chǎn)證券化的價(jià)值理念，筆者曾為“相信人”、“相信物”、“相信錢(qián)”（指向的是現(xiàn)金流）而困擾，證券化的各方參與者究竟基于何種理念而積極投身證券化的實(shí)踐。筆者認(rèn)為二者也存在區(qū)別。信貸資產(chǎn)證券化始于不特定的眾多借款人，終于不特定的眾多投資者，涵蓋了從傳統(tǒng)的借款人信用到資產(chǎn)信用的過(guò)渡，即從“人的信用”到“錢(qián)的信用”。然企業(yè)資產(chǎn)證券化始于某個(gè)特定的企業(yè)的某項(xiàng)或多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)，終于不特定的眾多投資者，表征的卻是從企業(yè)信用到資產(chǎn)信用的過(guò)渡，即從“物的信用”到“錢(qián)的信用”。

二、法律行為

（一）參與的法律主體

資產(chǎn)證券化創(chuàng)新在于它是在不同部門(mén)、主體之間形成了一系列具有關(guān)聯(lián)效應(yīng)的綜合性聯(lián)動(dòng)，具體涉及到銀行、信托、證券等多個(gè)金融部門(mén)，以及借款人、投資者、中介組織等多元化利益主體，具有典型的跨市場(chǎng)、跨機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新性質(zhì)。

1.基本參與人

基本參與人即是直接對(duì)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)或者現(xiàn)金流享有權(quán)利或承擔(dān)義務(wù)的當(dāng)事人。具體如下：

（1）發(fā)起人（originator）：兼任基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人及出售方，它擔(dān)當(dāng)?shù)闹饕氊?zé)是將貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)從自己的財(cái)產(chǎn)中分離出來(lái)打包組建成資產(chǎn)池。根據(jù)規(guī)定，合格的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起人特指在銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管下，通過(guò)設(shè)立特定目的信托轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，且要求是做轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。實(shí)踐看來(lái)，作為發(fā)起人參與試點(diǎn)的金融機(jī)構(gòu)逐步擴(kuò)大化為國(guó)有商業(yè)銀行、政策性銀行、全國(guó)性股份制商業(yè)銀行（上市和非上市）、財(cái)務(wù)公司、城鄉(xiāng)信用合作社、金融資產(chǎn)管理公司和汽車(chē)金融公司等。

企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)起人雖然沒(méi)有明確的法律規(guī)定，但通常指除了上述金融機(jī)構(gòu)之外的非金融機(jī)構(gòu)，即廣義上的企業(yè)，但并不局限于真正意義上的企業(yè)，還包括一些以企業(yè)的名義存在，但實(shí)際承擔(dān)政府或公共職能的機(jī)構(gòu)，[1]如城建投資公司等。

（2）SPV（Special purpose vehicle）：為實(shí)現(xiàn)某種特殊目的而成立的實(shí)體工具，其功能主要是向發(fā)起人購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將其細(xì)化成證券表彰的不特定財(cái)產(chǎn)權(quán)利，再向投資者發(fā)行證券，是謂真正發(fā)行人。它沒(méi)有最低注冊(cè)資本金的要求，因?yàn)樗鼉H為完成證券化交易而設(shè)立，其支撐基本來(lái)自基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益。但是在我國(guó)，這種特殊性并不影響一般的信托機(jī)構(gòu)去承擔(dān)這種功能，《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》第十六條規(guī)定：“受托機(jī)構(gòu)由依法設(shè)立的信托投資公司或銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)擔(dān)任”。

然而，我國(guó)證監(jiān)會(huì)在以券商為核心的證券化業(yè)務(wù)中規(guī)定由“專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”這一理財(cái)產(chǎn)品作為SPV，即專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃本身就是為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離而作為獨(dú)立的基礎(chǔ)資產(chǎn)受讓人，[2]這就給SPV主體地位的認(rèn)定帶來(lái)了根本的難題，此類(lèi)“計(jì)劃”根本就不具有法律上的主體地位，也不具有作為SPV所應(yīng)有的獨(dú)立性。當(dāng)然，以“計(jì)劃”作為SPV不僅存在法律上的障礙，還在更深層次上反映了當(dāng)前我國(guó)金融領(lǐng)域存在的體制性問(wèn)題。

（3）投資者：廣泛地涵蓋了機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者等。目前，信貸資產(chǎn)證券化的合格投資者主要包括參與銀行間市場(chǎng)的除保險(xiǎn)公司以外的金融機(jī)構(gòu)，如各類(lèi)銀行、財(cái)務(wù)公司、信托投資公司、信用社、證券投資基金等；而企業(yè)資產(chǎn)證券化的合格投資者的范圍較為模糊，一般為商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者之外的所有機(jī)構(gòu)投資者。證監(jiān)會(huì)《企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引（征求意見(jiàn)稿）》擴(kuò)大了投資者的范圍，“投資者原則上應(yīng)當(dāng)為機(jī)構(gòu)投資者。投資者為個(gè)人的，應(yīng)當(dāng)具有識(shí)別、判斷和承擔(dān)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，受益憑證的最低認(rèn)購(gòu)金額不低于100萬(wàn)元人民幣”。

（4）基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務(wù)人：資產(chǎn)證券化發(fā)起人原始權(quán)益的相對(duì)方。信貸資產(chǎn)證券化因打包的資產(chǎn)可以是一般貸款、小企業(yè)貸款、住房抵押貸款、汽車(chē)消費(fèi)貸款，原始債權(quán)的相對(duì)方則可能是某個(gè)或某些項(xiàng)目的貸款人、某個(gè)或某些小企業(yè)、人數(shù)眾多的住房貸款人、汽車(chē)貸款人等。企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)本身就是類(lèi)型待定的多樣化“未來(lái)債權(quán)”，原始權(quán)益的相對(duì)方則更是難以確定。如“聯(lián)通收益計(jì)劃”中的基礎(chǔ)債務(wù)人則是作為承租方的CDMA運(yùn)營(yíng)實(shí)體。

2.輔助參與人

為了有效履行這些職責(zé)，SPV還必須進(jìn)一步委托商業(yè)銀行或其他專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)擔(dān)任信托財(cái)產(chǎn)資金保管機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券保管機(jī)構(gòu)等，這也是我國(guó)資產(chǎn)證券化區(qū)別于德國(guó)等歐洲國(guó)家資產(chǎn)證券化的一個(gè)地方。實(shí)務(wù)中，兩類(lèi)證券化對(duì)這些機(jī)構(gòu)的選擇并沒(méi)有區(qū)別，只是信貸資產(chǎn)證券化對(duì)于這些機(jī)構(gòu)的權(quán)利與職責(zé)有更詳盡的規(guī)定。二者在信用增級(jí)環(huán)節(jié)有不同的方式，各自所需的信用增級(jí)機(jī)構(gòu)（credit enhancer）也有不同，企業(yè)資產(chǎn)證券化通常還需要商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)等提供外在的信用增強(qiáng)。

（二）表征的法律關(guān)系

從法學(xué)的視角來(lái)理解兩類(lèi)資產(chǎn)證券化，主要涉及發(fā)起人與SPV之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同關(guān)系，實(shí)質(zhì)在于買(mǎi)賣(mài)基礎(chǔ)資產(chǎn)，關(guān)鍵在于塑造基礎(chǔ)資產(chǎn)的獨(dú)立性和風(fēng)險(xiǎn)隔離的有效性。但在實(shí)務(wù)中，兩類(lèi)證券化有不同的處理方式。信貸資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)了發(fā)起人與SPV之間物權(quán)移轉(zhuǎn)或原始債權(quán)轉(zhuǎn)讓和擔(dān)保交易的過(guò)程，即通過(guò)類(lèi)物權(quán)的方式使其進(jìn)入到了由證券法等相關(guān)法律的保護(hù)范圍。而企業(yè)資產(chǎn)證券化受分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制，無(wú)法完全借用這一信托原理，而是選擇具有創(chuàng)新試點(diǎn)資格的證券公司發(fā)起的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃擔(dān)當(dāng)SPV，倚重《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》、專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃合同的具體規(guī)定以及監(jiān)管者要求的資產(chǎn)獨(dú)立存管操作予以保障。這個(gè)所謂的“計(jì)劃”本身的法律性質(zhì)尚存闕疑之處，所以其與發(fā)起人的轉(zhuǎn)讓關(guān)系也難以定性，但實(shí)質(zhì)仍然在于“出售”基礎(chǔ)資產(chǎn)。

三、法律風(fēng)險(xiǎn)

從宏觀層面看，市場(chǎng)交易的革新與法律規(guī)制的滯后是一對(duì)固有的矛盾，因?yàn)榉审w系本身的不健全而給交易各方帶來(lái)?yè)p失的可能性。企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中尤為明顯，企業(yè)資產(chǎn)證券化較之信貸資產(chǎn)證券化起步晚，法律基礎(chǔ)薄弱，許多環(huán)節(jié)的設(shè)置還備受質(zhì)疑。由于交易結(jié)構(gòu)的法律地位不明確，相關(guān)的稅收、會(huì)計(jì)處理辦法也很模糊，財(cái)政部和國(guó)稅總局所制定的證券化稅收規(guī)則只針對(duì)信貸資產(chǎn)證券化，企業(yè)資產(chǎn)證券化能否享受相同的優(yōu)惠待遇，這讓投資者不知所措，也直接影響原始權(quán)益人的融資預(yù)期，更讓企業(yè)資產(chǎn)證券化可能面臨更巨大的法律風(fēng)險(xiǎn)。

微觀層面，信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)可能源于借款人不能按時(shí)還本付息或其他原因使現(xiàn)金流短時(shí)間中斷，導(dǎo)致不能及時(shí)對(duì)投資者支付本息；借款人提前還款，使投資者原來(lái)的用款安排不能實(shí)現(xiàn)；貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)在管理證券化資產(chǎn)時(shí)，混同了回收的資金和自己的資金，在自身破產(chǎn)影響證券化資產(chǎn)的正常收益。但企業(yè)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)與借款人無(wú)多大關(guān)聯(lián)，而是源于具有未來(lái)債權(quán)屬性的基礎(chǔ)。

四、法律監(jiān)管

二者從運(yùn)作之初就因?yàn)槭苤朴诓煌谋O(jiān)管機(jī)制，而逐漸呈現(xiàn)出不同的交易形態(tài)和特質(zhì)，所以它們也會(huì)被稱(chēng)為央行、銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信托型信貸資產(chǎn)證券化以及證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃型企業(yè)資產(chǎn)證券化。

在遵循“安全與競(jìng)爭(zhēng)、效率與成本相權(quán)衡”的監(jiān)管理念下，銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)均應(yīng)當(dāng)貫徹這些基本監(jiān)管原則，如依法監(jiān)管原則、適度監(jiān)管原則、效率原則、政府監(jiān)管與自律相結(jié)合的原則等，這又具體化為二者均應(yīng)當(dāng)以風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管為重點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)監(jiān)管者與被監(jiān)管者的合作，重視金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制制度和行業(yè)自律機(jī)制，強(qiáng)化信息披露制度。

第6篇：資產(chǎn)證券化管理辦法范文

1.資產(chǎn)證券化現(xiàn)有模式分析

資產(chǎn)證券化有多種分類(lèi)方式，標(biāo)準(zhǔn)不同，分類(lèi)也不同。從作為證券化標(biāo)的的資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)是否真實(shí)銷(xiāo)售給特殊目的載體(SPV)，是否仍保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上來(lái)看，可以分為表內(nèi)模式和表外模式。其中，從表外資產(chǎn)證券化模式特殊目的機(jī)構(gòu)的不同組織形式來(lái)看，表外模式資產(chǎn)證券化又可以進(jìn)一步被分為信托型、公司型和合伙型證券化模式。通常，我們認(rèn)為美國(guó)的典型資產(chǎn)證券化模式為表外模式，歐洲的是表內(nèi)模式。

(1)美國(guó)表外模式

當(dāng)前，放眼全球的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，最有影響的應(yīng)屬美國(guó)的資產(chǎn)證券化模式。美國(guó)模式的資產(chǎn)支持證劵化(Asset-Backed Securitization，ABS)和住房抵押貸款證劵化(Mortgage-Backed Securitization，MBS)是表外模式的代表。其主要做法是發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性，但具有可預(yù)見(jiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，分類(lèi)組合成資產(chǎn)池，并將其真實(shí)出售給被破產(chǎn)隔離的特殊目的載體(Special Purpose Vehicle，簡(jiǎn)稱(chēng)SPV)，然后由特殊目的載體(SPV)以基礎(chǔ)資產(chǎn)為擔(dān)保向投資者發(fā)行證券。

以美國(guó)為代表的資產(chǎn)證券化模式實(shí)現(xiàn)了融資方式從傳統(tǒng)的借款人信用向資產(chǎn)信用的轉(zhuǎn)移，資產(chǎn)信用是資產(chǎn)證券化的靈魂，而資產(chǎn)信用也是通過(guò)資產(chǎn)證券化最核心的環(huán)節(jié)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離來(lái)實(shí)現(xiàn)的。真實(shí)出售是指資產(chǎn)證券化發(fā)起人將擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)移轉(zhuǎn)給SPV，不再保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上，從而將基礎(chǔ)資產(chǎn)與受托發(fā)行人的其他資產(chǎn)以及發(fā)起人的信用、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或治理風(fēng)險(xiǎn)分割開(kāi)來(lái)，即破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)支持證券持有人只承受證券化資產(chǎn)本身的單純風(fēng)險(xiǎn)。

真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離使得證券化資產(chǎn)不再是諸如借貸關(guān)系中作為擔(dān)保物客體的融資擔(dān)保資產(chǎn)，而是變身為發(fā)行資產(chǎn)證券的融資主體。如果資產(chǎn)在發(fā)起人和SPV 之間的轉(zhuǎn)移為擔(dān)保融資，證券化資產(chǎn)不真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)仍會(huì)保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，抵押支持證券的持有人只能以受擔(dān)保的債權(quán)人身份參與破產(chǎn)清算，投資者的利益會(huì)受到發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

(2)歐洲表內(nèi)模式

與美國(guó)的表外證券化不同，歐洲資產(chǎn)證券化模式具有表內(nèi)特征。其資產(chǎn)池中用于發(fā)行債券的擔(dān)保資產(chǎn)仍保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上，不真實(shí)出售，基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)并不因建立資產(chǎn)池而轉(zhuǎn)移出去，仍由發(fā)起人承擔(dān)，且發(fā)起人通常需要按照一定比例為作為證券化擔(dān)保的資產(chǎn)保留一定的資本金。這樣，投資者的利益雖可能會(huì)受到發(fā)起人等的破產(chǎn)影響，但發(fā)起人仍然有較強(qiáng)的動(dòng)力進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和信用風(fēng)險(xiǎn)控制，投資者就債券本息享有對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)起人的雙重追索權(quán)，這種方式發(fā)行的債券也稱(chēng)為表內(nèi)雙擔(dān)保債券。

美歐兩種模式發(fā)行資產(chǎn)支持證券都必須以特定的資產(chǎn)池的資產(chǎn)為擔(dān)保，以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流向投資者支付證券的本金和利息，因此皆為有資產(chǎn)擔(dān)保的證券。所不同的是，美國(guó)表外模式下，擬證券化的擔(dān)保資產(chǎn)已經(jīng)被發(fā)起人真實(shí)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)，與發(fā)起人實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，而在歐洲表內(nèi)模式下，擬證券化的資產(chǎn)池里的擔(dān)保資產(chǎn)仍然在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上，沒(méi)有真實(shí)出售，也就沒(méi)有和發(fā)起人破產(chǎn)隔離。傳統(tǒng)上，是否真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離是歐美表內(nèi)與表外兩種資產(chǎn)證券化模式的分野。

2.有關(guān)模式的爭(zhēng)論及引出的問(wèn)題

從思維方式的角度看，一旦某種現(xiàn)象達(dá)到普遍存在且有極大影響力，其必然會(huì)影響人們思考問(wèn)題的方式。同樣，因?yàn)槊绹?guó)模式具有世界普遍存在性和極大影響力，我們?cè)谟懻撡Y產(chǎn)證券化問(wèn)題時(shí)必然會(huì)不自覺(jué)地以其為參照。雖然這很正常，但是可能會(huì)產(chǎn)生一系列問(wèn)題：我們可能會(huì)以美國(guó)的資產(chǎn)證券化模式為唯一標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷衡量我們所進(jìn)行的某種金融活動(dòng)是不是資產(chǎn)證券化，當(dāng)某個(gè)國(guó)家的法律制度與美國(guó)模式有差異時(shí)我們可能就認(rèn)為此種金融活動(dòng)不是資產(chǎn)證券化或者說(shuō)這種法律不健全。比如，學(xué)者張悅的論述也持這種觀點(diǎn)：投資者對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)享有信托受益權(quán)是一種真正意義上的資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化應(yīng)該具備風(fēng)險(xiǎn)隔離的基本特征，在此前提下發(fā)行人可以突破融資規(guī)模限制甚至可能以高于主體的評(píng)級(jí)獲得更低的融資成本。嚴(yán)格意義上講，資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)不等于資產(chǎn)證券化。由此，本文將要解決的問(wèn)題有：我國(guó)現(xiàn)有的三種資產(chǎn)證券化模式究竟有沒(méi)有對(duì)擬證券化的資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售與破產(chǎn)隔離?表外模式、表內(nèi)模式抑或其它，我國(guó)未來(lái)可能的資產(chǎn)證券化發(fā)展路徑是什么?

二、我國(guó)三種資產(chǎn)證券化模式中的基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)出售與破產(chǎn)隔離情況分析

1.我國(guó)的三種資產(chǎn)證券化模式

首先，我國(guó)現(xiàn)有的三種資產(chǎn)證券化模式究竟有沒(méi)有對(duì)擬證券化的資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售與破產(chǎn)隔離?目前，資產(chǎn)證券化在我國(guó)大致可以分為三種模式，分別是人民銀行和銀監(jiān)會(huì)主管的信托型資產(chǎn)證券化(又叫信貸資產(chǎn)證券化，簡(jiǎn)稱(chēng)信貸ABS)、交易商協(xié)會(huì)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)(簡(jiǎn)稱(chēng)ABN)和證監(jiān)會(huì)主管的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃型資產(chǎn)證券化。三者的主要區(qū)別在于監(jiān)管審批機(jī)構(gòu)、基礎(chǔ)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)隔離程度不同。從最終作用來(lái)看，信托型資產(chǎn)證券化主要幫助銀行提高資產(chǎn)流動(dòng)性，降低資產(chǎn)負(fù)債表的期限錯(cuò)配。專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃型資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)則給非金融企業(yè)提供了一種新的融資便利，兩者的基礎(chǔ)資產(chǎn)的內(nèi)容與種類(lèi)也差不多。

鑒于2012年8月3日銀行間交易商協(xié)會(huì)的《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》僅要求ABN的交易結(jié)構(gòu)中通過(guò)資金監(jiān)管賬戶(hù)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的隔離，并沒(méi)有具體要求必須設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)從而進(jìn)行嚴(yán)格的基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)出售，相反卻規(guī)定，資產(chǎn)現(xiàn)金流不足的情況下，融資方應(yīng)以自身經(jīng)營(yíng)收入作為還款來(lái)源。所以說(shuō)，資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)型資產(chǎn)證券化模式在運(yùn)作過(guò)程中，并不進(jìn)行美國(guó)資產(chǎn)證券化模式的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離。而信托型和專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃型資產(chǎn)證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離問(wèn)題相對(duì)比較復(fù)雜，以下著重探討這兩種資產(chǎn)證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離問(wèn)題。

2.我國(guó)信托型資產(chǎn)證券化模式中的資產(chǎn)池資產(chǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離

(1)信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性是信托型資產(chǎn)證券化模式的基石

我國(guó)現(xiàn)有的三種資產(chǎn)證券化模式中，信托型資產(chǎn)證券化模式是發(fā)展最早的，在我國(guó)目前也是最普遍、最有影響力和發(fā)展最成熟的模式。信托型資產(chǎn)證券化模式就是特殊目的載體為信托的資產(chǎn)證券化模式。交易結(jié)構(gòu)上，一般由受托人(信托公司)發(fā)起設(shè)立特殊目的信托(SPT)，發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給特殊目的信托(SPT)，與受托人成立信托關(guān)系，受托人依靠信托資產(chǎn)發(fā)行信托受益權(quán)證，其對(duì)信托財(cái)產(chǎn)享有管理權(quán)，持有受益權(quán)證的受益人享有受益權(quán)。信托制度設(shè)計(jì)的獨(dú)特之處包括：利益主體與權(quán)利主體相分離，信托管理連續(xù)性，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性和責(zé)任有限性，其中信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性是信托制度的核心。在信托制度中，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性體現(xiàn)在信托財(cái)產(chǎn)不屬于SPV的固有財(cái)產(chǎn)。SPV解散，被依法撤銷(xiāo)，或被宣告破產(chǎn)而終止時(shí)，信托財(cái)產(chǎn)不屬于清算財(cái)產(chǎn)之列。一旦SPV不幸倒閉，其債權(quán)人無(wú)權(quán)追及信托財(cái)產(chǎn)。這與美國(guó)資產(chǎn)證券化典型模式ABS要求風(fēng)險(xiǎn)隔離、資產(chǎn)獨(dú)立性完全相吻合，很多國(guó)家都采用信托模式進(jìn)行資產(chǎn)證券化。

(2)否定我國(guó)信托型資產(chǎn)證券化能夠破產(chǎn)隔離和真實(shí)出售的觀點(diǎn)

對(duì)于我國(guó)的信托型資產(chǎn)證券化模式，不少學(xué)者認(rèn)為我國(guó)并沒(méi)有能夠在信托型資產(chǎn)證券化當(dāng)中實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離。爭(zhēng)議最大的應(yīng)屬對(duì)我國(guó)《信托法》第2條規(guī)定的不同理解。根據(jù)該條規(guī)定，呂鵬博、楊健、錢(qián)柏睿等學(xué)者認(rèn)為我國(guó)的信托只有信托之名，而無(wú)信托之實(shí)，并得出了在我國(guó)信托法律制度下無(wú)法實(shí)現(xiàn)真正的表外資產(chǎn)證券化的結(jié)論。這些學(xué)者認(rèn)為原因如下：首先，根據(jù)《信托法》第2條的規(guī)定，我國(guó)信托型資產(chǎn)證券化中的委托人是基于對(duì)受托人的信任而將財(cái)產(chǎn)委托于受托人的，這與美國(guó)模式的資產(chǎn)證券化(ABS)要求的實(shí)行財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移不同，財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移包括了所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，而委托，可以說(shuō)并無(wú)轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的意思;其次，該規(guī)定使得信托與委托難以區(qū)分，在我國(guó)的信托實(shí)踐中，信托財(cái)產(chǎn)屬于委托人，受托人也只是接受委托人的委托并只能在委托的權(quán)限內(nèi)管理、處置信托財(cái)產(chǎn)，而英美信托法中的受托人能以自己的名義管理、處置信托財(cái)產(chǎn)，因此兩者的權(quán)限是完全不同的。

(3)我國(guó)信托型資產(chǎn)證券化能夠破產(chǎn)隔離和真實(shí)出售

筆者并不贊成上述學(xué)者否定我國(guó)信托型資產(chǎn)證券化能夠破產(chǎn)隔離和真實(shí)出售的觀點(diǎn)。

首先，筆者認(rèn)為我國(guó)《信托法》第2條中的委托一詞并非民法制度中的委托。但筆者認(rèn)為這里用委托一詞的確能引人產(chǎn)生上述誤解。但如果直接用信托，則犯了直接用信托這個(gè)詞去定義信托這個(gè)概念的邏輯學(xué)上的循環(huán)定義的錯(cuò)誤。在此，為了不使理解有失偏頗，筆者認(rèn)為這里既不用信托也不用委托，其實(shí)用托付較好;另外， 按照委托人的意思，也并非民法中意義上委托人的意思，在這里的委托意思并非指受托人完全聽(tīng)任委托人的所有指令，這里的意思應(yīng)該只理解成設(shè)立信托的最終目的，至于受托人通過(guò)何種手段達(dá)到這個(gè)目的，并不包含在此種意思之內(nèi)。并且這種意思一旦達(dá)到了，信托設(shè)立完畢，這種意思即告終止，這與制度中委托人可以在委托整個(gè)過(guò)程中持續(xù)表達(dá)其意思不同。

其次，探討我國(guó)信托法律制度能否實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離，要從我國(guó)整個(gè)信托法律體系去考察，而不能對(duì)我國(guó)信托法進(jìn)行以偏概全、斷章取義式的解讀。

在我國(guó)，支撐與信托型資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律制度包括《信托法》、《信托投資公司管理辦法》、《資金信托管理暫行辦法》以及銀監(jiān)會(huì)2005年頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》等，這些法律制度使得信托型特殊目的機(jī)構(gòu)(SPT)具備很強(qiáng)的財(cái)產(chǎn)隔離功能，能夠在證券化資產(chǎn)的原始權(quán)益人與信托公司和投資者之間筑起一道防火墻。原因如下：第一，《信托法》第15條規(guī)定，信托設(shè)立以后，當(dāng)委托人不是惟一受益人且不作為共同受益人的，信托財(cái)產(chǎn)即獨(dú)立于委托人(即原始權(quán)益人)的自有財(cái)產(chǎn)。原始權(quán)益人經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)殃及信托財(cái)產(chǎn)，即使破產(chǎn)，其信托財(cái)產(chǎn)也不被列為清算財(cái)產(chǎn)。該條將原始權(quán)益人的信托財(cái)產(chǎn)與其自有未設(shè)立信托的其他財(cái)產(chǎn)相區(qū)別、隔離開(kāi)來(lái)。第二，信托財(cái)產(chǎn)與受托人(SPV)的固有財(cái)產(chǎn)相隔離?！缎磐蟹ā返?6條從法律上將信托財(cái)產(chǎn)和受托人(資產(chǎn)證券化管理人)的固有財(cái)產(chǎn)相分離。為確保第16條的實(shí)施，《信托法》第29條又進(jìn)一步從會(huì)計(jì)上要求將兩者分別管理分開(kāi)記賬，《信托投資公司管理辦法》第5條也要求將受托財(cái)產(chǎn)與信托投資公司的固有財(cái)產(chǎn)區(qū)分開(kāi)來(lái)，并且規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)不屬于信托投資公司對(duì)受益人的負(fù)債。以上條款說(shuō)明，信托財(cái)產(chǎn)并非受托人債務(wù)的共同擔(dān)保，受托人固有財(cái)產(chǎn)或其所管理的其他信托財(cái)產(chǎn)的債權(quán)人均不得對(duì)該信托財(cái)產(chǎn)及受托人管理、運(yùn)用、處分信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)主張強(qiáng)制執(zhí)行。

最后，并不是假借了信托法上的信托名義就可以設(shè)立信托，在實(shí)際操作中，要做到真實(shí)出售，還必須在交易雙方有公允對(duì)價(jià)。這是因?yàn)?，首先，現(xiàn)代的商事信托是自益信托，是融資中介和大眾參與投資的工具，是一種不同于他益信托的全新信托模式。自益信托之委托人將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人并非像他益信托那樣無(wú)償贈(zèng)予，而是同時(shí)作為受益人，取得信托受益權(quán)憑證(如信托計(jì)劃份額、基金份額等)作為一種對(duì)價(jià)。另外，從破產(chǎn)法的角度來(lái)看，如果債務(wù)人假借信托方式欺詐性轉(zhuǎn)移資產(chǎn)而致清償不能，破產(chǎn)清算人可以依法撤銷(xiāo)特定的轉(zhuǎn)移行為，除非這種轉(zhuǎn)移獲得合理的對(duì)價(jià)。

綜上，筆者認(rèn)為，在我國(guó)信托法律制度下，信托型資產(chǎn)證券化模式基本可以實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離，我國(guó)也有其他學(xué)者持相同觀點(diǎn)。當(dāng)然，在實(shí)際運(yùn)作中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移必須伴隨著資產(chǎn)公允對(duì)價(jià)的存在才能真正實(shí)現(xiàn)信托型資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)出售。

2.我國(guó)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃型資產(chǎn)證券化不能且沒(méi)有完全要求實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離

(1)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃(SPV)不具有主體資格無(wú)法實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離。

如上所述，在國(guó)外，資產(chǎn)證券化特殊目的機(jī)構(gòu)的法律形式采用有限合伙、公司、信托等形式以確保特殊目的機(jī)構(gòu)在法律上的獨(dú)立性。由于受我國(guó)當(dāng)前法律的限制，我國(guó)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃型資產(chǎn)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu)尚不能采用有限合伙和公司的形式，如果特殊目的機(jī)構(gòu)采用信托模式，由于受分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制，特殊目的機(jī)構(gòu)也不可能獲得信托法上的效力。鑒于2014年11月22日中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套規(guī)則(以下簡(jiǎn)稱(chēng)新規(guī))法律效力的低下，作為特殊目的機(jī)構(gòu)的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃是附屬于券商和基金公司子公司的，即作為其一部分，不具有法律主體資格，是不能作為基礎(chǔ)資產(chǎn)受讓人的。實(shí)踐中采用了變通的做法：由券商代專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃從原始權(quán)益人(發(fā)起人)那里購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將基礎(chǔ)資產(chǎn)記在券商名下。既然專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃并無(wú)獨(dú)立性，那么真實(shí)出售就存在疑問(wèn)了。

既然專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃并無(wú)獨(dú)立性，券商和基金公司子公司還從事股票、債券、基金等業(yè)務(wù)，存在著一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，券商和基金公司子公司完全有可能因?yàn)槠渌鼧I(yè)務(wù)導(dǎo)致破產(chǎn)清算，一旦券商破產(chǎn)，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃作為券商和基金公司子公司的一部分，在管理人被依法解散、撤銷(xiāo)或者宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算時(shí)就難以對(duì)抗善意第三人根據(jù)破產(chǎn)法主張的權(quán)利。此外，如上文所述，因?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃不具備法律主體資格而難以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售，同樣也會(huì)影響SPV 的破產(chǎn)隔離。

(2)新規(guī)沒(méi)有要求專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃型資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)必須真實(shí)出售也不可能完全實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售。

首先，新規(guī)第3條第1款僅強(qiáng)調(diào)了現(xiàn)金流的獨(dú)立性，但并未強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的獨(dú)立性。從新規(guī)全文來(lái)看，沒(méi)有追求基礎(chǔ)資產(chǎn)徹底的真實(shí)銷(xiāo)售和會(huì)計(jì)處理上的資產(chǎn)出表。其次，新規(guī)第6條第1款在給原始權(quán)益人下定義時(shí)，描述資產(chǎn)權(quán)屬變化的措辭是移交。移交可以被理解為包括轉(zhuǎn)讓、信托、委托、抵押、質(zhì)押等真實(shí)出售或非真實(shí)出售的任何法律認(rèn)可的完成權(quán)屬變更的方式，這或許也緣于我國(guó)經(jīng)濟(jì)和法律環(huán)境的實(shí)際情況。比如，對(duì)于未來(lái)形成債權(quán)，我國(guó)現(xiàn)行法律尚不存在對(duì)是否可以買(mǎi)賣(mài)以及是否可以強(qiáng)制執(zhí)行的規(guī)定，導(dǎo)致合同未來(lái)產(chǎn)生權(quán)益的轉(zhuǎn)讓?zhuān)诤贤x務(wù)沒(méi)有履行完之前，真實(shí)出售還不具備明確的法律基礎(chǔ)。另外，第6條第1款中的獲得融資為原始權(quán)益人參與資產(chǎn)證券化的目的，并不在于處置資產(chǎn)，這樣會(huì)增加負(fù)債總額并提高債務(wù)杠桿，也就是沒(méi)有要求基礎(chǔ)資產(chǎn)非出表不可。因此，我國(guó)有學(xué)者認(rèn)為我國(guó)的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃和原始權(quán)益人之間就基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的關(guān)系是委托的法律關(guān)系，基礎(chǔ)資產(chǎn)并未實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售。

其次，外部信用增級(jí)方式影響基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)出售。我國(guó)已有的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃型資產(chǎn)證券化過(guò)程中大多由大型商業(yè)銀行對(duì)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理的基礎(chǔ)資產(chǎn)提供不可撤銷(xiāo)的連帶擔(dān)保責(zé)任從而達(dá)到外部信用增級(jí)的效果。而要銀行對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，原始權(quán)益人一般都會(huì)向銀行提供相應(yīng)的反擔(dān)保。既然原始權(quán)益人為轉(zhuǎn)移出去了的擬證券化資產(chǎn)提供了反擔(dān)保，便意味著這種基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移不徹底，真實(shí)出售也就無(wú)從實(shí)現(xiàn)。

最后，在現(xiàn)實(shí)的案例交易中，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃型資產(chǎn)證券化通常由認(rèn)購(gòu)人(投資人)通過(guò)與專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理人簽訂《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》的方式，將認(rèn)購(gòu)資金委托計(jì)劃管理人管理，計(jì)劃管理人設(shè)立并管理專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，認(rèn)購(gòu)人取得資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人。計(jì)劃管理人根據(jù)與原始權(quán)益人(發(fā)起人，如企業(yè)等)簽訂的《資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)協(xié)議》的約定，將募集資金用于向原始權(quán)益人購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)，自原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃之日起，原始權(quán)益人依據(jù)租賃合同對(duì)承租人享有租金請(qǐng)求權(quán)、附屬擔(dān)保權(quán)益和其他權(quán)利。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)則根據(jù)《服務(wù)協(xié)議》的約定，負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的應(yīng)收租金的回收和催收，以及違約資產(chǎn)處置等基礎(chǔ)資產(chǎn)管理工作。監(jiān)管銀行根據(jù)《監(jiān)管協(xié)議》的約定，在回收款轉(zhuǎn)付日依照資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的指令將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金劃入專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)，由托管銀行根據(jù)《托管協(xié)議》對(duì)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)進(jìn)行托管。當(dāng)計(jì)劃管理人根據(jù)《計(jì)劃說(shuō)明書(shū)》向托管銀行發(fā)出分配指令時(shí)，托管銀行根據(jù)分配指令，將相應(yīng)資金劃撥至登記托管機(jī)構(gòu)的指定賬戶(hù)用于支付資產(chǎn)支持證券本金和預(yù)期收益。按照新規(guī)和現(xiàn)實(shí)慣用的合同的規(guī)定，計(jì)劃管理人與認(rèn)購(gòu)人為委托關(guān)系，計(jì)劃管理人接受認(rèn)購(gòu)人的委托，使用認(rèn)購(gòu)資金購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)，設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃是開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的一種方式，基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)歸屬于委托人。因此現(xiàn)實(shí)的運(yùn)行中，基礎(chǔ)資產(chǎn)也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售。

(3)新規(guī)沒(méi)有完全要求專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃具有獨(dú)立地位，也無(wú)法避免管理人破產(chǎn)的影響。

破產(chǎn)隔離制度是資產(chǎn)證券化表外模式的特征之一，是指SPV資產(chǎn)與發(fā)起人(原始權(quán)益人)、發(fā)行人(管理人)、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人的破產(chǎn)隔離，即以上主體出現(xiàn)解散、被撤銷(xiāo)或者被宣告破產(chǎn)時(shí)，SPV資產(chǎn)不被列入破產(chǎn)資產(chǎn)。但作為券商和基金管理公司子公司一部分的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃(SPV)沒(méi)有完全要求其具有獨(dú)立地位，也無(wú)法避免管理人破產(chǎn)的影響。

首先，新規(guī)無(wú)法對(duì)抗破產(chǎn)法的效力。新規(guī)第5條規(guī)定了專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的獨(dú)立性，強(qiáng)調(diào)了專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃在資產(chǎn)、收支以及在解散、被撤銷(xiāo)或者被宣告破產(chǎn)等原因?qū)е碌那逅愕仁马?xiàng)上獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人。第7條的規(guī)定旨在禁止針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)主張抵銷(xiāo)權(quán)，避免基礎(chǔ)資產(chǎn)因債務(wù)人主張抵銷(xiāo)權(quán)而遭受價(jià)值減損?？梢?jiàn)，證監(jiān)會(huì)新規(guī)試圖從各個(gè)方面確立SPV 資產(chǎn)的獨(dú)立性，試圖確立資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的破產(chǎn)隔離制度，從而使基礎(chǔ)資產(chǎn)可以從原始權(quán)益人的整體風(fēng)險(xiǎn)中完全脫離出來(lái)，進(jìn)而在制度上保障資產(chǎn)支持證券投資者的利益。但新規(guī)在法律位階連部門(mén)規(guī)章都算不上，充其量只是個(gè)部門(mén)的規(guī)范性文件，無(wú)法對(duì)抗《合同法》第83條(債務(wù)人向債權(quán)受讓人主張抵銷(xiāo)權(quán))和第99條(債務(wù)人向債權(quán)人主張抵銷(xiāo)權(quán))兩條法律關(guān)于抵銷(xiāo)權(quán)問(wèn)題的規(guī)定。在現(xiàn)實(shí)中，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)合同條款及相關(guān)協(xié)議，在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)且發(fā)生權(quán)利完善事件前，租賃物件所有權(quán)仍歸原始權(quán)益人所有。一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)事件，按照《破產(chǎn)法》第三十條的規(guī)定，租賃物件將被作為原始權(quán)益人的財(cái)產(chǎn)被認(rèn)定為債務(wù)人財(cái)產(chǎn)，并在原始權(quán)益人被人民法院宣告破產(chǎn)后成為原始權(quán)益人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。

其次，新規(guī)也沒(méi)有要求資產(chǎn)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃必須實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。新規(guī)第11條所謂特定原始權(quán)益人可能在兩種情形下存在：第一，在主動(dòng)管理資產(chǎn)的情況下，即基礎(chǔ)資產(chǎn)不具備自動(dòng)變現(xiàn)能力時(shí)，需要特定原始權(quán)益人主動(dòng)經(jīng)營(yíng)、積極管理才能產(chǎn)生償付現(xiàn)金流;第二種是在被動(dòng)持有資產(chǎn)的情況下，即因基礎(chǔ)資產(chǎn)無(wú)法實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷(xiāo)售、會(huì)計(jì)處理上不能實(shí)現(xiàn)出表處理時(shí)，需要其保持合法存續(xù)狀態(tài)，避免因其債務(wù)違約給基礎(chǔ)資產(chǎn)帶來(lái)查封、凍結(jié)或破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們可以認(rèn)為，既然新規(guī)第11條用到了特定原始權(quán)益人這個(gè)詞，說(shuō)明新規(guī)認(rèn)可了基礎(chǔ)資產(chǎn)無(wú)法實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷(xiāo)售、不具備自動(dòng)變現(xiàn)能力的情況，[17]即新規(guī)也沒(méi)有要求資產(chǎn)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃必須實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。

(4)新規(guī)意欲追求特殊目的機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，但因分業(yè)經(jīng)營(yíng)等制度上的限制又無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

證監(jiān)會(huì)曾在2013年2月26日《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》第三條中提出專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)為信托財(cái)產(chǎn)，其目的是欲將證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品置于《中華人民共和國(guó)信托法》法律框架之下。但后由于與《信托法》、《信托公司管理辦法》等分業(yè)經(jīng)營(yíng)的上位法規(guī)定有沖突以及與銀監(jiān)會(huì)的協(xié)調(diào)不成，在3月15日的最終的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中卻將本表述刪除了。但為追求專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的獨(dú)立性，《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》則規(guī)定專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人的固定財(cái)產(chǎn)，即專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃與這些機(jī)構(gòu)互相不受對(duì)方破產(chǎn)的影響，進(jìn)一步明確了專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的獨(dú)立性?？梢?jiàn)得，證監(jiān)會(huì)的思路是既然無(wú)法追求信托那樣的特殊目的機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，那就只能退而求其次追求本規(guī)定層級(jí)的獨(dú)立性。在2014年11月頒布的新規(guī)中這種獨(dú)立性意圖體現(xiàn)的更為明顯，即將《證券投資基金法》規(guī)定為本新規(guī)的上位法，而《證券投資基金法》第2條本來(lái)就將《信托法》規(guī)定為未盡事項(xiàng)可直接適用的法律依據(jù)。這樣一來(lái)，新規(guī)似乎就有點(diǎn)信托法特別法的特別法的意思了。另外，新規(guī)第3條第3款明確將信托受益權(quán)列入潛在的基礎(chǔ)資產(chǎn)范疇，為將來(lái)構(gòu)建專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃持有財(cái)產(chǎn)信托受益權(quán)的雙SPV結(jié)構(gòu)埋下伏筆。很顯然，這再一次證明證監(jiān)會(huì)存在一種追求特殊目的機(jī)構(gòu)在法律上獨(dú)立性地位的意圖。

(5)新規(guī)意欲擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)的廣泛性、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式和特殊目的機(jī)構(gòu)組織形式的多樣性為發(fā)展真實(shí)出售打下基礎(chǔ)。

相對(duì)于2009年證監(jiān)會(huì)的《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引(試行)》中資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)僅限制在企業(yè)資產(chǎn)的狹小范圍，新規(guī)第3條第3款將基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍拓展到企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)，對(duì)于具體的資產(chǎn)類(lèi)別，預(yù)留下證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的開(kāi)口。

新規(guī)將管理人的范圍由證券公司拓展到包括基金子公司且統(tǒng)一規(guī)定業(yè)務(wù)主體以專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃作為特殊目的載體開(kāi)展業(yè)務(wù)的同時(shí)，通過(guò)規(guī)定證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他機(jī)構(gòu)為主體的進(jìn)一步放寬預(yù)留空間，為以信托公司、保險(xiǎn)資管、期貨資管以及私募基金結(jié)構(gòu)運(yùn)作的證券化項(xiàng)目進(jìn)行跨市場(chǎng)發(fā)行保留了制度上的靈活性。而管理人的多樣性與特殊目的機(jī)構(gòu)的多樣性對(duì)應(yīng)的必然是基礎(chǔ)資產(chǎn)以及基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式的獨(dú)立性，這也可以從上文已述及的新規(guī)第6條第1款的措辭移交所包含的轉(zhuǎn)讓、信托、委托、抵押、質(zhì)押等真實(shí)出售或非真實(shí)出售等諸多方式可以看出。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化制度模式選擇

從上文分析結(jié)果來(lái)看，我國(guó)信托型資產(chǎn)證券化要求且能夠?qū)崿F(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)出售和特殊目的機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)隔離，而資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)不要求真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離，這些都很清晰。而我國(guó)證監(jiān)會(huì)的新規(guī)下的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃型資產(chǎn)證券化似乎意欲追求基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)出售和特殊目的機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)隔離，但卻又因?yàn)槟承┰驔](méi)有完全要求真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離，當(dāng)然也就不可能實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離。

從對(duì)表內(nèi)與表外資產(chǎn)證券化的典型模式分析的結(jié)果來(lái)看，資產(chǎn)證券化交易過(guò)程中似乎面臨著一組不可回避的矛盾：要么使證券投資者能對(duì)發(fā)起人(證券化資產(chǎn)的原所有者)行使追索權(quán)，從而保證其權(quán)益在受到損害時(shí)能夠得到有效救濟(jì);要么倡導(dǎo)證券化資產(chǎn)符合法定的真實(shí)銷(xiāo)售要求，強(qiáng)調(diào)特殊目的機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，從而主要將其與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離開(kāi)來(lái)。但這對(duì)矛盾并不是不可調(diào)和的，這兩種典型模式正是資產(chǎn)證券化效率與安全價(jià)值的代表，表內(nèi)模式代表著安全價(jià)值，表外模式代表著效率價(jià)值。但是追求效率的表外資產(chǎn)證券化模式并不意味這只能追求效率而不能追求安全。表外模式可以在其典型模式之外視其需要并根據(jù)其現(xiàn)實(shí)可能性增加一些內(nèi)部增級(jí)與外部增級(jí)的措施，從而在其原有的效率價(jià)值之外兼顧安全價(jià)值。而表內(nèi)模式也可能會(huì)在確保自己安全性?xún)r(jià)值之外通過(guò)設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)有限破產(chǎn)隔離等來(lái)實(shí)現(xiàn)其效率價(jià)值。

在上述兩方面，現(xiàn)實(shí)情況是表外模式似乎顯得更加開(kāi)放與包容并走得更遠(yuǎn);表外模式通過(guò)在其典型模式之外添加各種信用增級(jí)手段來(lái)達(dá)到相同品牌不同配置的目的，滿足資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的多樣化需求;表外模式更加效率，并在追求安全手段的嘗試上小有成就(如各種內(nèi)部與外部信用增級(jí)措施)，但其在朝向更高效率追求的征程中安全價(jià)值沒(méi)有跟上而發(fā)生2008年美國(guó)次貸危機(jī)摔了一跤。而表內(nèi)模式雖然略顯保守，但似乎也并沒(méi)有落后太多，2010年之后德國(guó)的Pfandbrief債券、西班牙的Spanish cdulas債券以及源于英國(guó)的整體業(yè)務(wù)證券化WBS發(fā)行時(shí)都設(shè)立特設(shè)目的機(jī)構(gòu)SPV，都在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)了某種程度的破產(chǎn)隔離，從而朝著資產(chǎn)證券化的效率價(jià)值追求的征程上邁出了一大步。

第7篇：資產(chǎn)證券化管理辦法范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 次貸危機(jī)

受多重因素影響，我國(guó)上市銀行的估值水平并未體現(xiàn)出銀行業(yè)的盈利能力。2007年銀行業(yè)估值水平最高時(shí)，行業(yè)平均市盈率可達(dá)40倍，而2011年11月，銀行業(yè)的平均市盈率僅為6.7倍，2012年動(dòng)態(tài)市凈率已經(jīng)迫近1倍。

股價(jià)表現(xiàn)偏低，必將直接影響到再融資，因此，我國(guó)商業(yè)銀行必須尋找資本補(bǔ)充的新機(jī)制。最近，央行副行長(zhǎng)劉士余在第一屆信用增進(jìn)行業(yè)高端論壇上表示，銀行可通過(guò)資產(chǎn)證券化將風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，降低核心資本需求，這樣資本市場(chǎng)就有空間用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。遵循這一思路，我們有必要重新審視資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展情況

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期現(xiàn)金收入的資產(chǎn)（即所謂的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通常包括但不限于住房抵押貸款、信用卡貸款等），通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，并最大化提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。

中國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷(xiāo)售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源而發(fā)行的2 億元地產(chǎn)投資券。

之后，資產(chǎn)證券化的實(shí)踐工作雖在中國(guó)偶有閃現(xiàn)，但并不成系統(tǒng)，尤其是資產(chǎn)證券化是否會(huì)放大金融風(fēng)險(xiǎn)一直也是監(jiān)管層、學(xué)界以及業(yè)界不斷爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。直至2004年《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》中明確提出“積極探索并開(kāi)發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，資產(chǎn)證券化的體系化和規(guī)范化工作才開(kāi)始了具體進(jìn)展。

2005年3月，國(guó)務(wù)院成立了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作組，并由多家部委參與相關(guān)工作。該工作組的任務(wù)是為阻礙資產(chǎn)證券化的法律和管理問(wèn)題找到綜合的解決方案。

2005年4月20日央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合公布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法試點(diǎn)管理辦法》，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)得以確定。

經(jīng)過(guò)一系列的籌備工作，并在相關(guān)法律法規(guī)公布后，作為試點(diǎn)，2005年12月，中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行分別發(fā)行了建元2005-1（住房抵押貸款證券化產(chǎn)品）和開(kāi)元2005-1（信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品），總計(jì)融資72億元人民幣。2005年因此也被稱(chēng)為“資產(chǎn)證券化元年”。

2007年～2008年，浦發(fā)銀行，工商銀行和興業(yè)銀行等也紛紛加入了試點(diǎn)，發(fā)行了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2008年11月，浙江銀行發(fā)行了浙元信貸資產(chǎn)支持證券，這是本輪試點(diǎn)中發(fā)行的最后一支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。由于美國(guó)次貸危機(jī)的愈演愈烈，國(guó)內(nèi)對(duì)于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)屬性以及資產(chǎn)證券化對(duì)金融危機(jī)的“貢獻(xiàn)”的爭(zhēng)議不絕于耳。資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)也因此戛然而止。整個(gè)試點(diǎn)期間，各家商業(yè)銀行總計(jì)發(fā)行了541.4億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

二、資產(chǎn)證券化并不是美國(guó)次貸危機(jī)的直接原因

重新審視美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)和演變，我們可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化的確在次貸危機(jī)中扮演了重要角色，但并不是美國(guó)次貸危機(jī)的直接以及最主要的原因。

（一）美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)有其特殊的歷史背景

上世紀(jì)90年代，以網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)為代表的新經(jīng)濟(jì)在美國(guó)興起，并有力地推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。作為新經(jīng)濟(jì)直接反映的納斯達(dá)克指數(shù)也從1998年10月起的1500點(diǎn)飆升至2000年3月10日5048.62點(diǎn)，1年半時(shí)間內(nèi)，股指漲幅超過(guò)了200%。受美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)高利率及微軟遭地方法院拆分這兩大事件的影響，幾大高科技股被機(jī)構(gòu)投資者大量拋售，并引發(fā)連鎖反應(yīng)。僅僅6天時(shí)間，納斯達(dá)克就損失了將近20%。至2002年9月21日，納股指數(shù)跌至1088點(diǎn)，創(chuàng)下了3年來(lái)的最低紀(jì)錄。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫就此破滅，并在相當(dāng)程度上影響了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)政府采取了寬松的貨幣政策。從2001年1月至2003年6月間，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次下調(diào)利率，聯(lián)邦基金利率由6.5％降至1％的歷史最低水平，并且在此后的1年時(shí)間內(nèi)維持該低水平利率。低利率無(wú)可避免的刺激了美國(guó)民眾的投資熱情，并推升了包括房產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。金融業(yè)在此期間也推波助瀾，向原本不具有貸款能力和信用評(píng)級(jí)較低的人提供貸款，這些貸款就是所謂的次級(jí)貸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在次貸危機(jī)爆發(fā)前，次級(jí)貸款在住房抵押貸款市場(chǎng)中的比例達(dá)到了12%左右，共計(jì)775萬(wàn)宗，約為12000 億美元，這些次級(jí)貸款猶如定時(shí)炸彈般的時(shí)時(shí)危及美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

2004年6月起，美國(guó)開(kāi)始擠出泡沫的過(guò)程，并在此后的2年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提高利率，房屋作為投資品的吸引力開(kāi)始下降，并導(dǎo)致價(jià)格調(diào)整。同時(shí)，由于利率的高企，使得貸款人的還款壓力不斷上升，斷供現(xiàn)象不斷顯現(xiàn)，喪失抵押房產(chǎn)贖回權(quán)者數(shù)不斷創(chuàng)出新高，危機(jī)開(kāi)始來(lái)臨。

（二）過(guò)度金融創(chuàng)新導(dǎo)致了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)積累

最初的資產(chǎn)證券化，一般都是直接以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，如美國(guó)在上世紀(jì)70年代初，即是以住房抵押貸款的證券化拉開(kāi)了資產(chǎn)證券化的大幕。我國(guó)的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)也將基礎(chǔ)資產(chǎn)限定在了銀行業(yè)的信貸資產(chǎn)。根據(jù)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)共同的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》的規(guī)定，資產(chǎn)證券化局限于：“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)”。

然而，對(duì)于金融業(yè)高度繁榮和金融創(chuàng)新層出不窮的美國(guó)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化的“潘多拉魔盒”一經(jīng)打開(kāi)，基礎(chǔ)資產(chǎn)就不會(huì)局限于信貸資產(chǎn)。20世紀(jì)90年代起，擔(dān)保債務(wù)憑證(Collateralized Debt Obligation，簡(jiǎn)稱(chēng)CDOs)開(kāi)始興起。所謂CDOs，即是購(gòu)買(mǎi)某種證券池，并以該證券池內(nèi)的資產(chǎn)和未來(lái)現(xiàn)金流為抵押品而發(fā)行的一種權(quán)益產(chǎn)品，而這個(gè)證券池可以是任何一種債權(quán)性的證券，包括企業(yè)債，貸款以及已經(jīng)經(jīng)過(guò)證券化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

運(yùn)用CDOs和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化技術(shù)，金融機(jī)構(gòu)可以將投資級(jí)（通常為BBB級(jí)）的貸款再次切割成優(yōu)先級(jí)和夾層級(jí)的產(chǎn)品，優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品的評(píng)級(jí)可以達(dá)到A級(jí)以上，夾層級(jí)則基本維持為投資級(jí)。這樣的切分和組合可以反復(fù)進(jìn)行，并創(chuàng)造出CDOs的n次方。由于一般情況下，CDOs產(chǎn)品的收益率高于同級(jí)別的其他債券，因此獲得了投資者的青睞，同時(shí)，較高的評(píng)級(jí)也使得投資者完全忘卻了去仔細(xì)分析所持債券的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量；投資者在持有A級(jí)以上CDOs產(chǎn)品時(shí)，也許根本未意識(shí)到僅僅是從B級(jí)投資產(chǎn)品切出的一層。

復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型和金融技術(shù)大大增加了監(jiān)管的難度，也使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的工作變得更為復(fù)雜，同時(shí)也不可避免的導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的積累。

（三）資產(chǎn)證券化在次貸危機(jī)中起到的作用

在這樣的“金融創(chuàng)新”推動(dòng)下，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能和提升流動(dòng)性的功能反而會(huì)助推危機(jī)的發(fā)生。根據(jù)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)李佳、王曉的研究，資產(chǎn)證券化造成了貸款抵押機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，推升了資產(chǎn)泡沫，并積聚了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，資產(chǎn)證券化在次貸危機(jī)中扮演了無(wú)可否認(rèn)的重要角色。

但是，如果我們從歷史的角度去看待這場(chǎng)危機(jī)，可以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化本身并不是引發(fā)危機(jī)的直接原因。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的大規(guī)模運(yùn)用已經(jīng)有40多年的歷史，在次貸危機(jī)之前的幾十年時(shí)間內(nèi)，也并沒(méi)有引發(fā)金融危機(jī)。美國(guó)次貸危機(jī)，是特殊的歷史背景下，資產(chǎn)證券化這一工具被無(wú)限的濫用，而監(jiān)管部門(mén)由于種種原因，對(duì)這一金融創(chuàng)新未引起足夠的重視，最終導(dǎo)致危機(jī)的爆發(fā)?？梢哉f(shuō)，資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，運(yùn)用得當(dāng)，可以?xún)?yōu)化資產(chǎn)配置的效率，提升金融機(jī)構(gòu)的資本充足率，并使得流動(dòng)性增強(qiáng)，而一旦監(jiān)管不嚴(yán)，信息不透明，則可能積聚金融風(fēng)險(xiǎn)甚至引發(fā)金融危機(jī)。

三、開(kāi)展資產(chǎn)證券化正當(dāng)其時(shí)

在分析清美國(guó)次貸危機(jī)的成因，認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化并非次貸危機(jī)主因的同時(shí)，結(jié)合我國(guó)目前實(shí)際情況，筆者認(rèn)為我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化正當(dāng)其時(shí)：

首先，銀行開(kāi)展了各種以突破貸款規(guī)模監(jiān)管限制為目的的創(chuàng)新，不斷推出理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接貸款（通過(guò)信托渠道）、票據(jù)交易、同業(yè)代付等手段消減貸款總量，使得銀行表外業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。在監(jiān)管部門(mén)意識(shí)到上述創(chuàng)新的本質(zhì)后，就以行政命令限制銀行開(kāi)展類(lèi)似業(yè)務(wù)，然后商業(yè)銀行又開(kāi)始尋求新的途徑。筆者認(rèn)為，與其讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行間“貓抓老鼠的游戲”不斷上演，不如建立有序、規(guī)范、透明的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，將信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓納入到統(tǒng)一監(jiān)管下。

其次，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)按照《巴塞爾協(xié)議III》的有關(guān)思想，制定了資本充足率、撥備率、杠桿率、流動(dòng)性四大監(jiān)管新工具，并已于2011年初獲國(guó)務(wù)院批復(fù)。對(duì)于銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，撥貸比的要求使得銀行信貸成本提高，對(duì)銀行的利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，一定程度上損害了銀行內(nèi)生補(bǔ)充資本的能力；資本充足率要求的提高又使得銀行對(duì)于資本的需求不斷增大，但估值水平的持續(xù)降低使得外部融資困難重重。在此情形下，推進(jìn)資產(chǎn)證券化有利于銀行業(yè)擴(kuò)展融資渠道，改善銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配的情況，有利于銀行實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的健康發(fā)展。

再次，推進(jìn)資產(chǎn)證券化，有利于信貸資產(chǎn)和資本市場(chǎng)的對(duì)接，從某種意義上也是提高了社會(huì)直接融資的比例。同時(shí)，資產(chǎn)證券化的發(fā)展，豐富了固定收益產(chǎn)品的種類(lèi)，給予投資者更多的投資選擇。

四、對(duì)推進(jìn)資產(chǎn)證券化的幾點(diǎn)建議

當(dāng)然，我們也應(yīng)該從美國(guó)次貸危機(jī)中接受經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，筆者對(duì)我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化提出如下幾點(diǎn)建議：

一是加強(qiáng)監(jiān)管，限制基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類(lèi)。如前文所述，資產(chǎn)證券化本身并不必然帶來(lái)金融危機(jī)，而對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管缺位以及過(guò)度的金融創(chuàng)新才是危機(jī)的主要成因。因此，我國(guó)在繼續(xù)開(kāi)展資產(chǎn)證券化試點(diǎn)時(shí)，應(yīng)對(duì)資產(chǎn)證券化中各個(gè)環(huán)節(jié)加強(qiáng)監(jiān)管，并且嚴(yán)格限制基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類(lèi)，不允許將已經(jīng)證券化的產(chǎn)品再次證券化。

二是加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的職業(yè)能力和職業(yè)道德，為投資者把好關(guān)。由于通常資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是一個(gè)信貸資產(chǎn)包，資產(chǎn)構(gòu)成較為復(fù)雜，普通投資者缺乏有效工具對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，因此需要引入第三方機(jī)構(gòu)――評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。投資人也依賴(lài)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)和交易。因此，加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的職業(yè)能力，防范道德風(fēng)險(xiǎn)就尤為重要。

三是銀行自身需正確運(yùn)用資產(chǎn)證券化的工具。由于資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)掌握在銀行手中，銀行有很大的自決定將哪部分資產(chǎn)拿出進(jìn)行證券化。這就需要銀行進(jìn)行自律，將資產(chǎn)證券化作為信貸資產(chǎn)與資本市場(chǎng)對(duì)接的工具，并用以拓寬自身融資途徑，而非是將其視為甩包袱的通途，將現(xiàn)金產(chǎn)生不良的平臺(tái)類(lèi)貸款等資產(chǎn)進(jìn)行證券化。

四是增加投資者范圍。前兩次的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中，遇到的1個(gè)較大問(wèn)題就是投資者的缺失，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交投非常清淡。缺乏流動(dòng)性的產(chǎn)品很難收到資本市場(chǎng)的青睞，也因此無(wú)法發(fā)揮其功能。近年來(lái)，我國(guó)投資者的投資熱情高漲，從銀行理財(cái)產(chǎn)品的熱銷(xiāo)即可見(jiàn)一斑。如果能資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能夠在銀行間市場(chǎng)與證券交易所市場(chǎng)中打通，可大大拓展投資者范圍，這將有利于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性提高。

參考文獻(xiàn)

[1]毛志榮.《資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及其交易》

[2]周茂清.《次貸危機(jī)背景下發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化的思考》（J）. 《理論視野》.2008（11）

第8篇：資產(chǎn)證券化管理辦法范文

關(guān)鍵字：信貸資產(chǎn) 證券化 發(fā)展 問(wèn)題

銀行信貸資產(chǎn)證券化是在金融改革形勢(shì)下所探索出的資產(chǎn)負(fù)債管理模式。它與傳統(tǒng)的貸款方式既有本質(zhì)的區(qū)別，又有內(nèi)在的聯(lián)系。銀行信貸資產(chǎn)證券化，是指銀行把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為新時(shí)期我國(guó)金融業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的一個(gè)新起點(diǎn),它所帶來(lái)的優(yōu)越性是無(wú)可比擬的,但是,由于我國(guó)特殊因素的影響,資產(chǎn)證券化還有待于進(jìn)一步探索研究。

一、我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r

早在1983年我國(guó)就有人開(kāi)始介紹西方的資產(chǎn)證券化技術(shù)，但直到20世紀(jì)90年代初，資產(chǎn)證券化探索研究的熱潮才開(kāi)始在中國(guó)興起。1992年三亞地產(chǎn)的投資證券、走出了中國(guó)資產(chǎn)證券化的第一步。1996年8月，為了建設(shè)廣深珠高速公路，珠海在國(guó)外發(fā)行了2億美元債券，這是國(guó)內(nèi)第一個(gè)完全按照國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作的離岸資產(chǎn)證券化案例。2000年，中國(guó)工商銀行和中國(guó)建設(shè)銀行成為住房貸款證券化試點(diǎn)單位，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化被政府認(rèn)可。2005年4月，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，以及之后財(cái)政部頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、銀監(jiān)會(huì)頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范性文件為我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)搭建了一個(gè)基本的法律框架，為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運(yùn)行創(chuàng)造了條件，也為今后我國(guó)資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2005年12月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別發(fā)行了第一期信貸資產(chǎn)支持證券和個(gè)人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券，這兩個(gè)證券在市場(chǎng)的成功發(fā)行，標(biāo)志著我國(guó)信貸產(chǎn)證券化工作邁出了實(shí)質(zhì)性步伐，國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)正式開(kāi)展。

信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行，一方面豐富了我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類(lèi)，開(kāi)辟了商業(yè)銀行批量化、市場(chǎng)化、標(biāo)準(zhǔn)化處置不良資產(chǎn)的新渠道，并將進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展。但另一方面，資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)一直得不到投資者足夠的響應(yīng)：首先，國(guó)務(wù)院，銀監(jiān)會(huì)等國(guó)家監(jiān)管部門(mén)希望通過(guò)推行證券資產(chǎn)化來(lái)改善商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和融資比例，使得資產(chǎn)證券化成為了一種調(diào)控手段；其次，不良資產(chǎn)在我國(guó)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中利用率一直處于較低的水平，我國(guó)商業(yè)銀行證券化的標(biāo)的大部分都是不良資產(chǎn)，很少有銀行愿意拿出優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化。同時(shí),信貸資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)狹隘，流動(dòng)性明顯不足，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中于銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)，投資者對(duì)此反應(yīng)冷淡。這就導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不溫不火。

二、我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的特點(diǎn)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和金融體制的發(fā)展演變,以及我國(guó)企業(yè)與銀行間的特殊關(guān)系,決定了我國(guó)銀行的信貸資產(chǎn)有其自身的特點(diǎn):

1、信貸資產(chǎn)單一,結(jié)構(gòu)比例不合理

在我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)中, 中小型企業(yè)和民營(yíng)私有企業(yè)貸款比例較小，國(guó)有大中型企業(yè)貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性,使得國(guó)有企業(yè)貸款成了銀行的最大資產(chǎn)。我國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)對(duì)銀行信貸資金的依賴(lài)性較大, 國(guó)有企業(yè)貸款占了我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的90%,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,這種狀況既不利于銀行提高效益,又不利于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng),促成優(yōu)勢(shì)企業(yè)發(fā)展,提高社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)效益。傳統(tǒng)的銀行存放貸款經(jīng)營(yíng)模式,加之我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)體制和金融體制特點(diǎn),使得我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)品種單一,結(jié)構(gòu)不合理。

2、信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢、效益差

銀行的不良資產(chǎn)降低了資金正常的周轉(zhuǎn)速度，造成了資金沉淀，影響了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。由于貸款存量大,缺乏流動(dòng)性,阻礙了資源的合理流動(dòng)和配置,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也就難以實(shí)現(xiàn)合理調(diào)整,信貸資金投資效益自然較差

3、信貸資產(chǎn)膨脹快、規(guī)模大

目前，我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)膨脹速度較快，許多企業(yè)資金大部分依靠銀行貸款，企業(yè)本身積累少，負(fù)債率高，甚至一些企業(yè)連最基本的鋪底資金都靠銀行統(tǒng)包。信貸資產(chǎn)是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的最主要資產(chǎn),占了全部銀行資產(chǎn)的絕大多數(shù)。每次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱都是銀行信貸資產(chǎn)膨脹的結(jié)果。

4、信貸資產(chǎn)沉淀嚴(yán)重,流動(dòng)性差

我國(guó)部分企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)不善，效率不佳，企業(yè)虧損，負(fù)債率較高，導(dǎo)致銀行的貸款成了死賬，不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下，而且欠息與日俱增。我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)由于缺少二級(jí)市場(chǎng)可以變現(xiàn)，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)流動(dòng)，使銀行的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性受到很大限制,銀行很容易陷入流動(dòng)性困難危機(jī),金融風(fēng)險(xiǎn)加大。

三、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題

銀行信貸資產(chǎn)證券化雖然有很多有好處，但是由于中國(guó)的特殊國(guó)情，其發(fā)展路途中主要存在以下幾個(gè)問(wèn)題：

1、信用評(píng)級(jí)問(wèn)題

證券的評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù)，在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，對(duì)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格、公正、正確的信用評(píng)級(jí)，對(duì)于證券化的資產(chǎn)定價(jià)具有至關(guān)重要的作用。目前我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化過(guò)程中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)有限，評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的客觀性和一致性較低，銀行擔(dān)保導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)形同虛設(shè)，沒(méi)有形成行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，不能形成對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的指示作用。

2、法律規(guī)范問(wèn)題

由于我國(guó)資產(chǎn)證券化處于起步階段,許多法律還沒(méi)有完全制定。在我國(guó)信用環(huán)境不佳、法制意識(shí)薄弱的條件下,相關(guān)法律法規(guī)的不完備意味著提高了風(fēng)險(xiǎn)水平,這在一定程度上阻礙了我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

3、二級(jí)市場(chǎng)問(wèn)題

目前國(guó)內(nèi)銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要在銀行間市場(chǎng)上發(fā)行和交易。一級(jí)市場(chǎng)飛速發(fā)展，但二級(jí)市場(chǎng)的交易情況卻非常冷清，信貸資產(chǎn)在二級(jí)市場(chǎng)缺乏足夠的流動(dòng)，導(dǎo)致銀行金融風(fēng)險(xiǎn)加大。制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。交易的流動(dòng)性問(wèn)題已成為中國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)最核心的問(wèn)題。

四、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的改善建議

1、建立健全相關(guān)法規(guī)制度。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問(wèn)題，我國(guó)的法律制訂往往滯后,尤其對(duì)于金融領(lǐng)域的體制創(chuàng)新和工具創(chuàng)新反映更是如此。政府應(yīng)積極推動(dòng)相關(guān)的修法與立法工作，對(duì)于目前法律沒(méi)有作出明確規(guī)定或者是模棱兩可的部分, 必須在法律上進(jìn)行明確,以保障發(fā)起人和投資者的利益。。此外,法律還應(yīng)對(duì)證券化的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化,對(duì)其發(fā)行、審核、承銷(xiāo)、上市、托管及交易場(chǎng)所、交易規(guī)則做出明確規(guī)定,以避免交易過(guò)程中不確定性。加快健全完善全面開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律制度環(huán)境步伐。

2、健全信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化的信用級(jí)別的構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用。可由政府或?qū)ｉT(mén)的組織機(jī)構(gòu)建立一批具有一定的實(shí)力和信譽(yù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)是全國(guó)性和權(quán)威性的,應(yīng)是市場(chǎng)投資者普遍接受和認(rèn)可的中立、規(guī)范的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

3、加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管。監(jiān)管重點(diǎn)主要包括：對(duì)SPV產(chǎn)權(quán)組織形式的監(jiān)管；對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實(shí)銷(xiāo)售的監(jiān)管；對(duì)SPV資產(chǎn)管理與權(quán)益信托、具體運(yùn)作和資產(chǎn)負(fù)債表的監(jiān)管。同時(shí)，還要加強(qiáng)對(duì)參與證券化銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)、最低資本金和信息披露的管理，以維護(hù)公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。

4、加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)。加大對(duì)現(xiàn)有從業(yè)人員的培訓(xùn)和未來(lái)人才的培養(yǎng)，輔以引進(jìn)吸收國(guó)外專(zhuān)業(yè)人才，加快建立高素質(zhì)的資產(chǎn)證券化專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍。

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)比較復(fù)雜的金融創(chuàng)新，涉及面廣，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行影響很大。隨著各方面環(huán)境的改善、條件的成熟和法律法規(guī)的健全完善,這項(xiàng)業(yè)務(wù)將在我國(guó)呈現(xiàn)很大的市場(chǎng)潛力,發(fā)揮出重要的作用。

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第9篇：資產(chǎn)證券化管理辦法范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化，現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，對(duì)策

沉寂四年之久的信貸資產(chǎn)證券化不久前重啟，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行撥得頭籌，首單101.66億元資產(chǎn)支持證券是迄今為止單筆規(guī)模最大的證券化產(chǎn)品，標(biāo)志了曾在我國(guó)試行幾年的資產(chǎn)證券化重新啟動(dòng)，此后工商銀行和交通銀行相繼開(kāi)始籌備資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。我國(guó)已走出美國(guó)次貸危機(jī)引起的國(guó)際性金融危機(jī)，重啟的資產(chǎn)證券化有助于銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高，利于分散銀行體系風(fēng)險(xiǎn)，但其道路必然是坎坷的。

一、資產(chǎn)證券化概念及在我國(guó)的發(fā)展

（一）資產(chǎn)證券化概念

資產(chǎn)證券化是銀行等金融機(jī)構(gòu)把缺乏流動(dòng)性但具有產(chǎn)生穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)建成資產(chǎn)池，此作為償債基礎(chǔ)，發(fā)行有價(jià)證券，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)證券化包括實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券四種類(lèi)型，通常先由發(fā)起人將特定資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)讓給特殊目的機(jī)構(gòu)（簡(jiǎn)稱(chēng)SPV），SPV完成對(duì)擬發(fā)資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先及次級(jí)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部信用增級(jí)安排的設(shè)計(jì)，再與信用機(jī)構(gòu)、托管人和證券承銷(xiāo)商等協(xié)議，最后SPV根據(jù)證券的銷(xiāo)售收入償付資產(chǎn)發(fā)起人，根據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付投資者。

（二）資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展

資產(chǎn)證券化在20世紀(jì)90年代進(jìn)入我國(guó)，但發(fā)展緩慢而波折。資產(chǎn)證券化在我國(guó)產(chǎn)生廣泛影響始于2005年，其標(biāo)志是中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督委員會(huì)頒布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》正式頒布，我國(guó)把國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行作為試點(diǎn)單位，分別啟動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化和住房按揭證券化。2008年美國(guó)次貸危機(jī)后，我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程暫停。在試點(diǎn)過(guò)程中，暴露了很多問(wèn)題，如審批流程過(guò)長(zhǎng)、投資機(jī)構(gòu)單一、發(fā)行規(guī)模不足、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏、信息披露程度有限等問(wèn)題。相比次貸危機(jī)前的美國(guó)，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化尚在初級(jí)階段。而2012年6月，我國(guó)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，3個(gè)月后國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行向全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成員發(fā)行規(guī)模為101.66億元的“2012年第一期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券”，重啟了資產(chǎn)證券化之路。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題

（一）銀行間債市與證券市場(chǎng)分離問(wèn)題

我國(guó)資產(chǎn)證券化由銀行信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩部分組成，分別受不同的監(jiān)管部門(mén)管制，其產(chǎn)品在不同的交易所上市，采用不同的監(jiān)管規(guī)則，這就導(dǎo)致了銀行信貸資產(chǎn)化產(chǎn)品無(wú)法在統(tǒng)一的市場(chǎng)上交易，投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限。

（二）信用體系不規(guī)范問(wèn)題

在我國(guó)，信用評(píng)級(jí)和增級(jí)體系的建立尚不夠完善。我國(guó)現(xiàn)行的信用方式主要是靠國(guó)家或政府的信用，而民間信用薄弱，造成了缺乏彈性的信用體系。如果政府的信用過(guò)于強(qiáng)，就可能掩蓋很多問(wèn)題；如果政府信用不夠強(qiáng)，則可能導(dǎo)致信用體系的崩潰。資產(chǎn)證券化的核心是信用，有的上市公司通過(guò)制造虛假信息，騙取投資者的錢(qián)財(cái)，也會(huì)造成嚴(yán)重的社會(huì)影響，威脅信用基礎(chǔ)。

（三）資產(chǎn)證券化需求有限問(wèn)題

從資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展看來(lái)，越來(lái)越多的證券化產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)，而我國(guó)的投資群體的發(fā)展卻不夠成熟。在美國(guó)，證券化產(chǎn)品的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，但我國(guó)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者在證券化產(chǎn)品上的投資有限制，因此限制了機(jī)構(gòu)投資者推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展。另外個(gè)體投資者雖然也可以投資該產(chǎn)品，但是個(gè)體投資者的貢獻(xiàn)力量畢竟有限，而且個(gè)體投資者在投資方面缺乏一定的分析能力。所以資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)需求需要拓寬。

三、我國(guó)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的對(duì)策

（一）采用統(tǒng)一的立法模式

通過(guò)統(tǒng)一規(guī)定資產(chǎn)證券化的種種操作規(guī)范，提供一個(gè)明晰的證券化框架，同時(shí)利于監(jiān)管方在欠缺經(jīng)驗(yàn)的條件下監(jiān)管證券化。由于我國(guó)資產(chǎn)證券化被分裂為兩個(gè)組成部分，應(yīng)用著不同的規(guī)則，因此，我國(guó)有必要建立統(tǒng)一的制度體系，統(tǒng)一規(guī)范資產(chǎn)證券化中的發(fā)行、上市、交易制度。這樣做的好處是：一方面，清除我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化的法律障礙和填補(bǔ)法律調(diào)整空白，只有通過(guò)立法才能有效地解決這些難題；另一方面，我國(guó)有法律規(guī)范成文化的傳統(tǒng)，采取統(tǒng)一的規(guī)章制度，使我國(guó)各項(xiàng)立法相對(duì)自成體系并具有比較嚴(yán)密的邏輯性；再者，作為證券化接受?chē)?guó)，我國(guó)存在認(rèn)識(shí)和接受這一新興融資工具的過(guò)程，利用統(tǒng)一立法，資產(chǎn)證券化逐漸擴(kuò)大影響。

（二）規(guī)范擔(dān)保與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)，健全信用評(píng)級(jí)體系

資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)體系中其重要作用的是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)。政府應(yīng)該根據(jù)現(xiàn)有的信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)資源，建立全國(guó)性的信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，利用政府的力量確保信用的可靠。但是，政府不可以削弱信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，在可允許的范圍內(nèi)，讓評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)直接在市場(chǎng)規(guī)則下開(kāi)展業(yè)務(wù)，保證其評(píng)級(jí)結(jié)果客觀、公正、真實(shí)、有效并且適應(yīng)市場(chǎng)。另外，應(yīng)提高資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門(mén)檻，承擔(dān)證券化資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)工作的機(jī)構(gòu)必須信譽(yù)度高、資信好、業(yè)務(wù)流程規(guī)范，對(duì)那些不規(guī)范，評(píng)級(jí)結(jié)論造成不良社會(huì)影響的機(jī)構(gòu)應(yīng)嚴(yán)厲懲治。

（三）發(fā)展機(jī)構(gòu)投資主體，擴(kuò)大投資者范圍

資產(chǎn)證券化作為一種金融工具，在美國(guó)有廣泛影響，眾多投資者對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)都趨之若鶩，而我國(guó)要想推進(jìn)資產(chǎn)證券化就必須要有廣泛的投資者。我國(guó)需要放寬對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的限制，使資產(chǎn)證券化市場(chǎng)活躍起來(lái)，另外，隨著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)的迅速發(fā)展，如果能放寬對(duì)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會(huì)資金運(yùn)用的限制，那么我國(guó)的資產(chǎn)證券化將得到極大發(fā)展。

四、結(jié)語(yǔ)

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)創(chuàng)新的融資技術(shù)，在我國(guó)的推行有助于轉(zhuǎn)移銀行體系內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)，提高流動(dòng)性管理能力，但推行的過(guò)程不免遇到諸多問(wèn)題?，F(xiàn)目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化就有銀行間債市與證券市場(chǎng)分離、信用體系不規(guī)范、資產(chǎn)證券化需求有限等等的問(wèn)題，我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化任重而道遠(yuǎn)。不過(guò)，隨著資產(chǎn)證券化的重啟，其發(fā)展進(jìn)程的加快，可以堅(jiān)信我國(guó)的資產(chǎn)證券化將邁入一個(gè)新的時(shí)代。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）

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