資產(chǎn)證券化的目的精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化的目的范文

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化，特殊目的機構(gòu)，特殊目的信托，特殊目的公司

一 資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是20世紀70年代從美國發(fā)展起來的一種新型融資方法。

它是指金融中介機構(gòu)將不具有流動性，但具有穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量的金融資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款等轉(zhuǎn)換為可以在市場上出售、流通的證券進行融資的過程。由于金融機構(gòu)的資產(chǎn)多為貸款如銀行的住房抵押貸款，屬于金融機構(gòu)創(chuàng)造的信用，所以“資產(chǎn)證券化”又稱為“信用證券化”。資產(chǎn)證券化制度出現(xiàn)的原因主要是：金融資產(chǎn)的持有者擁有大量的金融資產(chǎn)，無法變現(xiàn)，這一方面影響資金的使用效率，另一方面也帶來很大的信用風險，為了解決這種流動性困難及分散風險，資產(chǎn)證券化制度應(yīng)運而生。

資產(chǎn)證券化的最主要的特點是，使資金的需求者能夠不需要通過銀行等金融中介機構(gòu)，就能直接從資金的供給者獲得所需要的資金。資產(chǎn)證券化為了達到這一目的采取了復雜的交易結(jié)構(gòu)：首先，金融資產(chǎn)的持有者（也就是資金的需求者后文稱為發(fā)起人）將其一部分資產(chǎn)（擬證券化的資產(chǎn)）轉(zhuǎn)讓給一個中介機構(gòu)（特殊目的機構(gòu)），使擬證券化的資產(chǎn)與發(fā)起人的其他資產(chǎn)隔離，即使發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)也不會影響證券投資者對證券化資產(chǎn)的利益；其次，中介機構(gòu)以被轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券；最后，由信用增級機構(gòu)和信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)支撐證券（Assetbacked Security ABS）進行信用增級和信用評級，從而使資產(chǎn)支撐證券能夠在證券市場上出售流通。從法律的角度來看，資產(chǎn)證券化融資結(jié)構(gòu)的核心概念是資產(chǎn)分割，即把擬證券化的資產(chǎn)從資金的需求者的信用風險中分離出來[1]（第1頁）。

從資產(chǎn)證券化的運作過程來看，特殊目的機構(gòu)在資產(chǎn)證券化中具有重要地位。其作用主要有：第一，特殊目的機構(gòu)通過“真實銷售”的方式獲得發(fā)起人的資產(chǎn)，使發(fā)起人的資產(chǎn)與發(fā)行人的資產(chǎn)相分離，根據(jù)破產(chǎn)法的規(guī)定這能夠使證券發(fā)行人與發(fā)起人的破產(chǎn)風險相隔離。第二，特殊目的機構(gòu)本身的業(yè)務(wù)狀況對其發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券的評級也會產(chǎn)生影響。第三，特殊目的機構(gòu)所采取的組織形式會對資產(chǎn)支撐證券的形式產(chǎn)生影響。因此資產(chǎn)證券化涉及的諸多的法律問題中，特殊目的機構(gòu)的法律問題具有極端的重要性，直接影響了資產(chǎn)證券化的成敗。因此，在有證券化成文立法的國家和地區(qū)，作為資產(chǎn)證券化中介機構(gòu)的特殊目的機構(gòu)是立法的重要內(nèi)容。

二從實施資產(chǎn)證券化的有關(guān)國家的情況來看，解決特殊目的機構(gòu)法律問題的原則主要有以下兩項：

（一）以專門立法解決特殊目的機構(gòu)法律問題的原則

從美歐日以及其他各國的資產(chǎn)證券化的實踐經(jīng)驗來看，資產(chǎn)證券化的中介機構(gòu)都是通過單行立法建立起來的。在美國的資產(chǎn)證券化的實踐中，作為特殊目的機構(gòu)的主要有美國的聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會（Fannie Mae）、聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（Freddie Mae）及政府國民抵押貸款協(xié)會（Ginnie Mae），這三個機構(gòu)都是美國分別通過1968年的《住宅暨都市發(fā)展法》（Housing and Urban Development Act）、1970年的《緊急住宅融資法》（Emergency Home Finance Act）兩項專門立法建立起來的。此后，資產(chǎn)證券化的專門立法如法國1988年的資產(chǎn)證券化法設(shè)立了FCC作為中介機構(gòu)來接受商業(yè)公司的應(yīng)賬款[2]（第2-3頁）。日本1998年的資產(chǎn)證券化法案稱為《特殊目的公司法》，該法案創(chuàng)設(shè)了不同于一般商法上公司的一種特殊法人制度來解決資產(chǎn)證券化問題，后來因限制較多，不利于資產(chǎn)證券化的發(fā)展，又于2000年對該法進行了修訂，并將名稱改為《資產(chǎn)流動化法》。該法案除了對特定目的公司的相關(guān)條文進行修正，還增訂了特定目的信托制度。日本的《資產(chǎn)流動化法》分為5編，共有254條，其中有關(guān)特定目的公司制度共158條，有關(guān)特定目的信托制度共67條，是該法的主體。此外，我國臺灣地區(qū)、泰國、巴基斯坦、印度、印度尼西亞等的資產(chǎn)證券化立法莫不如此。從世界各國資產(chǎn)證券化實踐來看，制定專門的資產(chǎn)證券化立法來規(guī)范特殊目的機構(gòu)、推進資產(chǎn)證券化發(fā)展應(yīng)該是一種成功的經(jīng)驗。

（二）堅持保護投資者利益的原則

從資產(chǎn)證券化實踐來看，要保護投資者的利益，最為關(guān)鍵的問題在于使證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的風險相分離。但由于特殊目的機構(gòu)并不必然的由發(fā)起人以外的與發(fā)起人無任何關(guān)系的人擔任，在許多情況下，盡管特殊目的機構(gòu)是獨立的法人，由于其或者可能就是由發(fā)起人設(shè)立或者可能與發(fā)起人有某種關(guān)系，為了防止發(fā)起人利用這種關(guān)系使特殊目的機構(gòu)違背投資人的利益進行業(yè)務(wù)活動，特殊目的機構(gòu)的立法要對特殊目的機構(gòu)的業(yè)務(wù)活動進行監(jiān)控，如健全信息披露、強化機構(gòu)的內(nèi)部治理、加強行政機構(gòu)的控制與監(jiān)督以及賦予相關(guān)利益人獲得司法救濟的權(quán)利等[3]（第144頁）。實際上，只有切實保護投資者的利益，才能最終真正推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

從世界各國的資產(chǎn)證券化的實踐來看，資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計中，中介機構(gòu)的法律形式有主要以下幾種，即：特殊目的信托（Special Purpose Trust）、特殊目的公司（Special Purpose Corporation）、一般合伙（無限合伙）或隱名合伙（有限合伙）等。

特殊目的機構(gòu)采取信托形式是指發(fā)起人以證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立信托，讓與作為資產(chǎn)證券化中介機構(gòu)的信托機構(gòu)，以從該信托機構(gòu)換取受益權(quán)證，然后再銷售給投資者[4]（第3頁）。在金融資產(chǎn)證券化關(guān)系中，發(fā)起人是委托人，資產(chǎn)證券化中介機構(gòu)是受托人，投資者是受益人，而被讓與的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)自然就是信托財產(chǎn)。根據(jù)信托法原理，信托財產(chǎn)具有獨立性，可隔離于發(fā)起人自有財產(chǎn)之外，即使發(fā)起人破產(chǎn)也無作為破產(chǎn)財產(chǎn)被清算之虞，因此，采信托形式可以實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的效果，同時使投資者（受益人）享有實質(zhì)性權(quán)益并承擔相應(yīng)風險，最終實現(xiàn)金融資產(chǎn)證券化的目的。此外，將資產(chǎn)證券化中介機構(gòu)設(shè)計成信托形式還有稅收上的好處。根據(jù)美國聯(lián)邦稅法上的“名義所得原則”，資產(chǎn)和事業(yè)發(fā)生的收益的歸屬主體，如僅為單純的名義主體，并不享受該收益，則可免除課稅，而由享有該收益的實質(zhì)所有者作為納稅主體。這樣作為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)名義所有人的資產(chǎn)證券化中介機構(gòu)則可免予就該資產(chǎn)收益繳納所得稅，而由實際享有收益的投資者一方納稅，這樣可以避免所謂的“雙重納稅”問題。

特殊目的機構(gòu)采取公司形式是指發(fā)起人將證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給一家專門從事證券化運作的特殊目的公司，由其發(fā)行資產(chǎn)支持證券。與信托相比，采用這種形式有兩個優(yōu)點：一是公司擁有證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的實質(zhì)性權(quán)益，因而有權(quán)對該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收益進行任意的分割組合，可以運用分檔、剝離等技術(shù)，向投資者發(fā)行不同檔次或不同支付來源的轉(zhuǎn)付型證券，而無法律上的權(quán)利限制；二是它作為一個常設(shè)機構(gòu)，可以連續(xù)不斷地進行證券化交易運作，可以向不同的發(fā)起人購買不同的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，不管這些資產(chǎn)是否相關(guān)，據(jù)以分別發(fā)行一組組不同的資產(chǎn)支持證券，在更大規(guī)模、更深層次上推行證券化，從而提高了證券化效率，降低了運作成本。當然，它也有其致命弱點，即將被課稅，使投資者和資產(chǎn)證券化中介機構(gòu)面臨被雙重課稅的困境。實踐中，解決的辦法是國家給予其免稅的優(yōu)待或干脆將其設(shè)到開曼群島等避稅天堂。此外，各國法律一般都規(guī)定，公司需有一定的資本金，但由于資產(chǎn)證券化中介機構(gòu)本身就是為便于融資而特設(shè)的產(chǎn)物，所以一般只注入最低的法定資本金。

特殊目的機構(gòu)采取合伙形式是指發(fā)起人將證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)讓與作為資產(chǎn)證券化中介機構(gòu)的合伙組織，由其發(fā)行可上市流通的預托證券，投資者購買該證券而成為有限合伙人。在美國，由于合伙在聯(lián)邦稅法上被視為轉(zhuǎn)付機構(gòu)，不作為直接課稅對象，其營業(yè)收益和損失直接由各合伙人分擔，因而也可實現(xiàn)避免雙重納稅的目的，該形式多為不動產(chǎn)證券化所采用。在美國的不動產(chǎn)證券化所成立的不動產(chǎn)有限合伙最初主要是想獲得稅收上的好處，但1986年美國修正稅法之后，有限合伙投資不動產(chǎn)的稅務(wù)上的優(yōu)惠被取消了；而且在合伙的法律關(guān)系里，合伙人一般要對合伙的債務(wù)承擔連帶責任，也就是說合伙人的財產(chǎn)風險和合伙組織的風險并沒有完全隔離開來，從而不能達到特殊目的機構(gòu)所要求的破產(chǎn)隔離的目的。所以該種形式的特殊目的機構(gòu)已經(jīng)很少被采用。因此在資產(chǎn)證券化的實踐中，目前廣泛采用的主要是公司制和信托制[5]（第46-47頁）。

特殊目的機構(gòu)內(nèi)部控制的主要目的是，防止發(fā)起人操縱中介機構(gòu)從事與該機構(gòu)的目的不相關(guān)或背離的事務(wù)，從而對投資人的利益造成損害。對特殊目的機構(gòu)活動的規(guī)制主要表現(xiàn)在：

（一）特殊目的公司的內(nèi)部法律監(jiān)控

1.特殊目的公司的設(shè)立，一般是依據(jù)公司法的有關(guān)股份有限公司的規(guī)定為藍本，然后根據(jù)特殊目的公司的特點加以修正，從而形成有關(guān)特殊目的公司的法律制度。首先，為了防止發(fā)起人利用對于中介機構(gòu)的實質(zhì)控制權(quán)操縱中介機構(gòu)或?qū)χ薪闄C構(gòu)的利益造成損害，切斷發(fā)起人與中介機構(gòu)的聯(lián)系就成了特殊目的機構(gòu)立法的關(guān)鍵。依我國臺灣地區(qū)的《金融資產(chǎn)證券化條例》，特殊目的公司必須由金融機構(gòu)設(shè)立并且金融機構(gòu)與發(fā)起人不得為關(guān)聯(lián)企業(yè)。其次，為了避免特殊目的公司的設(shè)立成本過高，立法對于特殊目的公司的設(shè)立要件與程序都盡量予以簡化。如規(guī)定特殊目的公司的股東為一人；其最低資本額僅為10萬元。

2.特殊目的公司的機構(gòu)設(shè)置，依我國臺灣地區(qū)的《金融資產(chǎn)證券化條例》：“特殊目的公司由金融機構(gòu)組織設(shè)立，為股份有限責任公司，股東人數(shù)以一人為限，”這顯然其機構(gòu)設(shè)置與公司法上的股份有限公司是一致的。其機構(gòu)主要有股東會、董事會、監(jiān)察人。日本的《資產(chǎn)流動化法》還有會計監(jiān)察人的設(shè)置。特殊目的公司的股東會為公司的最高意思機關(guān)。日本的《資產(chǎn)流動化法》對股東會的召集期間與決議方式有嚴格限制。此外《金融資產(chǎn)證券化條例》還規(guī)定了董事對公司負有善良管理人的注意義務(wù)及忠實義務(wù)。特殊目的公司設(shè)有監(jiān)察人，至少為一人，至多為三人；監(jiān)察人代表公司監(jiān)督董事的行為，對公司負有善良管理人的注意義務(wù)。監(jiān)察人還有權(quán)代表股東對董事提訟。日本的《資產(chǎn)流動化法》還設(shè)置會計監(jiān)察人，其主要的任務(wù)是：查核董事在每個會計年度終了時的資產(chǎn)負債表、損益表、營業(yè)報告書等。

3.特殊目的公司的業(yè)務(wù)范圍。特殊目的公司設(shè)立的主要目的就是經(jīng)營資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，所以特殊目的公司除了經(jīng)營資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)及其附帶業(yè)務(wù)以外，不得兼營其他業(yè)務(wù)。由于特殊目的公司的主要資產(chǎn)就是其從發(fā)起人處接受的資產(chǎn)，因此，特殊目的公司也不得將所受讓的資產(chǎn)出質(zhì)、讓與、互易供擔?；蜻M行其他處分。此外特殊目的公司對其自有財產(chǎn)的運用也受到嚴格的限制。為了保護投資人的利益，一般而言應(yīng)該嚴格禁止特殊目的機構(gòu)對外負債，但是如果公司負債是為了對投資者按資產(chǎn)證券化計劃書配發(fā)償還利益、本金、利息或其他收益，則經(jīng)過全體董事同意，特殊目的公司可以舉債。

（二）特殊目的信托的內(nèi)部法律監(jiān)控

特殊目的信托運用于資產(chǎn)證券化，是將特定的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為受益權(quán)從而為投資者創(chuàng)造出投資對象。明文規(guī)定特定目的信托立法的目前主要有日本的《資產(chǎn)流動化法》，我國臺灣地區(qū)的《金融資產(chǎn)證券化條例》，泰國的《資產(chǎn)證券化之特殊目的法人皇家法令》（Royal Enactment on the Special Purpose Juristic Person of Securitization）等。這些成文立法關(guān)于特殊目的信托的規(guī)定主要有以下幾點：

1.特殊目的信托的成立。信托契約須經(jīng)主管機關(guān)核準后生效。特殊目的信托契約須載明信托的目的，還必須附上資產(chǎn)信托證券化計劃，并載明委托人的義務(wù)及應(yīng)告知受托機構(gòu)的事項、受托機構(gòu)支出費用的償還及損害補償事項、關(guān)于信托報酬的計算方法、信托資金的運用方法等事項。

2.特殊目的信托的業(yè)務(wù)規(guī)范。除非是為了配發(fā)利益、孳息或其他收益，不能對外借入款項，特殊目的信托中屬于信托財產(chǎn)的閑置資金，其運用方式也必須用于法定的投資。

3.受益人會議。為了保障投資人的利益，特殊目的信托設(shè)有受益人會議，作為代表委托人權(quán)益的機關(guān)。特殊目的信托受益人及委托人權(quán)利的行使，應(yīng)經(jīng)受益人會議決議或由信托監(jiān)察人為之。此外受托機構(gòu)為了保護受益人的權(quán)利，依特殊目的信托契約的規(guī)定，還可以選任監(jiān)察人來代表受益人或委托人為訴訟上或訴訟外的行為。

三 早在1996年，中國就有成功的資產(chǎn)證券化實踐[6]（第2-3頁），但都是在國外的資本市場上發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券。

目前中國的資產(chǎn)證券化紛紛選擇離岸操作，主要原因之一是規(guī)避國內(nèi)法律障礙。資產(chǎn)證券化是一項全新的融資方式，我國現(xiàn)有的法律法規(guī)還未涉及此項業(yè)務(wù)，有些現(xiàn)存規(guī)定甚至限制此項業(yè)務(wù)。而離岸資產(chǎn)證券化的大部分業(yè)務(wù)流程是在國外完成的，適用資產(chǎn)支撐證券發(fā)行國的法律，從而可以規(guī)避國內(nèi)的法律障礙。同時，國內(nèi)資本市場上的資產(chǎn)證券化還只是處于討論的階段。

國內(nèi)資本市場上沒有資產(chǎn)證券化實踐的最重要的原因，一方面是資本市場本身還不夠成熟，另一方面是相關(guān)法律的欠缺與不完善，其中最重要的應(yīng)該是關(guān)于特殊目的機構(gòu)的立法。到目前為止，試點機構(gòu)的有關(guān)方案還只集中在到底是進行表外融資還是表內(nèi)融資的問題上，其實，真正關(guān)鍵的問題是如何構(gòu)建特殊目的機構(gòu)的有關(guān)制度。

（一）我國特殊目的機構(gòu)法律構(gòu)建的原則

1.大膽借鑒先進立法和與我國實際情況相結(jié)合的原則。資產(chǎn)證券化作為一種技術(shù)創(chuàng)新，金融全球化發(fā)展的結(jié)果之一，必然包含著一些共同的特征，因此借鑒其他國家的資產(chǎn)證券化立法的成功經(jīng)驗和吸取有關(guān)國家在推進資產(chǎn)證券化過程中遭遇的失敗的教訓，對我國更好地利用資產(chǎn)證券化這種融資方式無疑有著重要的意義。但另一方面，資產(chǎn)證券化的發(fā)展還同一個國家的金融環(huán)境有著極大的關(guān)系。所以我國在進行資產(chǎn)證券化的立法時，既要大膽地借鑒外國先進立法的經(jīng)驗，又要考慮到我國的實際情況。

2.單行立法的原則。第一，以單行立法推進本國的資產(chǎn)證券化是大多數(shù)國家資產(chǎn)證券化發(fā)展的成功經(jīng)驗。第二，我國過去對與市場經(jīng)濟有關(guān)的很多法律都采取的是單行立法的模式。第三，我國特殊目的機構(gòu)的法律問題涉及到許多部門法，如民法、公司法、信托法、證券法、稅法等，資產(chǎn)證券化法制環(huán)境的完善就意味著對這些部門法有關(guān)條款的突破，各部門法的修訂無疑是一項復雜而巨大的工程，如果采用單行立法可以減少一些麻煩，而且通過特殊目的機構(gòu)的單行立法，按照“特別法優(yōu)于普通法”的原則，還會為法律適用帶來很大的方便。

3.堅持保護投資者利益的原則。資產(chǎn)證券化實現(xiàn)了融資者直接向投資者融資的目的，但這在客觀上并沒有改變投資者在資本市場上因“信息的不對稱”而可能遭受的來自融資者的道德風險或違約風險，因此一方面我國應(yīng)在立法中加入對特殊目的機構(gòu)的管制規(guī)范；另一方面，在信用增強的機制中，通過采取附追索權(quán)的方式來分散基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險[7]（第260頁），以便最大限度地保護投資者的利益。

（二）我國特殊目的機構(gòu)構(gòu)建的法律形式

筆者認為，在我國，可采納兩種形式的特殊目的機構(gòu)，即特殊目的信托和特殊目的公司。

1.采取特殊目的信托的形式。在我國采取特殊目的信托會遇到以下問題：首先是受托人的資格問題。根據(jù)我國《信托法》第24條、《證券法》第6條、《商業(yè)銀行法》的規(guī)定，目前我國的商業(yè)銀行不能投資于非銀行金融業(yè)務(wù)，自然也不能成立以發(fā)行抵押支持證券為單一業(yè)務(wù)的特殊機構(gòu)。因此，實行證券化的主體，除了信托投資公司以外，可以設(shè)立單獨的專業(yè)受托機構(gòu)。在我國缺乏專門的法律規(guī)范受托人，保障委托人及受益人權(quán)益的情況下，通過特殊目的信托的專門規(guī)定能夠彌補這一方面的不足。其次是受益權(quán)的證券化。根據(jù)我國《信托法》第2條的規(guī)定可以看出，整個信托法只是就信托的傳統(tǒng)形態(tài)予以規(guī)范，其并未對資產(chǎn)證券化中信托受益權(quán)證券化的形態(tài)作出任何規(guī)定和解釋。因此有待法律加以明確。再次是債權(quán)可否作為信托財產(chǎn)?！缎磐蟹ā穼Υ藷o明文規(guī)定，《商業(yè)銀行法》也沒有規(guī)定商業(yè)銀行是否可以通過發(fā)行抵押證券（債券）的形式出售貸款、籌集資金。這就使我國商業(yè)銀行進行資產(chǎn)證券化進程受到商業(yè)銀行法律制度的約束。不過，《商業(yè)銀行法》關(guān)于商業(yè)銀行可以經(jīng)營“經(jīng)中國人民銀行批準的其它業(yè)務(wù)”的規(guī)定緩解了這種約束。

2.采取特殊目的公司形式。在我國采取特殊目的公司會遇到以下問題：第一，公司設(shè)立的條件。依據(jù)我國《公司法》第19、20、23、73、75、78條的規(guī)定，公司的設(shè)立有發(fā)起人人數(shù)和資本最低限額的限制，同時還須有固定的經(jīng)營場所和必要的經(jīng)營條件。尤其是我國不承認一人公司的存在，因此如組建特殊目的公司必然受到公司法的限制。其次是發(fā)行主體的資格。我國對資本市場監(jiān)管比較嚴格，發(fā)行主體公開發(fā)行證券必須符合法律規(guī)定的條件和程序，并經(jīng)過有關(guān)部門的審批或核準?！豆痉ā穼_發(fā)行股票、債券規(guī)定了嚴格的條件。而特殊目的機構(gòu)的凈資產(chǎn)一般很難達到我國公司法的要求。另外，根據(jù)現(xiàn)行的《企業(yè)債券管理暫行條例》第2條、第20條的規(guī)定，特殊目的機構(gòu)的發(fā)行收入不能購買發(fā)起人的債權(quán)。可見，在當前的法律框架下，特殊目的機構(gòu)發(fā)行證券與相關(guān)法律相沖突，無法直接依據(jù)上述法律法規(guī)發(fā)行抵押證券。再次是公司發(fā)行證券的性質(zhì)。特殊目的公司發(fā)行的抵押證券的種類、性質(zhì)、發(fā)行和承銷程序等目前尚無法律規(guī)定，也需要由法律加以確認。

（三）我國特殊目的機構(gòu)的內(nèi)部控制

1.特殊目的信托的內(nèi)部控制。對特殊目的信托的控制主要在于其與普通信托的差別：首先從設(shè)立上來說，特殊目的信托除了在信托契約中要載明信托的特殊目的以外，還需要附具資產(chǎn)證券化計劃書。其次從業(yè)務(wù)規(guī)范上來說，特殊目的信托行為能力范圍受到限制，一方面是受托人除非是為了受益人的利益，一般情況下不能負債；另一方面是受托人在運用信托財產(chǎn)中的閑置資金時，其可以投資的標的受到限制。第三從機構(gòu)設(shè)置上來說，特殊目的信托設(shè)有受益人會議以及信托監(jiān)察人，可以代表受益人行使權(quán)利。第四是特殊目的信托終止除了一般信托的終止事由以外，還應(yīng)該有一些特別的事由，如由受益人會議決議或主管機關(guān)所規(guī)定的事由。

2.特殊目的公司的內(nèi)部控制。對特殊目的公司的控制主要在于其與公司法上公司的差別：首先從設(shè)立上來說，考慮到一方面特殊目的公司的主要業(yè)務(wù)就是接受并持有基礎(chǔ)資產(chǎn)，另一方面要降低資產(chǎn)證券化的成本，特殊目的公司設(shè)立門檻要低于一般的公司，即其最低資本金要求應(yīng)該少于一般公司的最低資本金的要求。其次從性質(zhì)上說，特殊目的公司一般由發(fā)起人設(shè)立，應(yīng)該是一個一人公司，這就要突破我國公司法而就一人股份有限公司作特別的規(guī)定。再次，從公司組織來說，特殊目的公司的組織結(jié)構(gòu)與股份有限公司的結(jié)構(gòu)類似，但為了兼顧降低運行成本和保護投資者利益，其制度設(shè)計應(yīng)該加以簡化。如書面投票制度的采納，董事監(jiān)事最低人數(shù)為一人等。最后就是對公司的行為能力的限制，公司除非為了對投資人履行公司證券的債務(wù)，不得借入款項；公司的流動資金，一般來說都是處分基礎(chǔ)資產(chǎn)而來，其運用也應(yīng)該限于風險較低的投資標的。

總之，資產(chǎn)證券化的核心在于能否建立起值得投資人信任的法律制度，其中的關(guān)鍵問題之一是克服有關(guān)的法律障礙，盡早制定與特殊目的機構(gòu)相關(guān)的法律，從而促進我國國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

「參考文獻

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第2篇：資產(chǎn)證券化的目的范文

[關(guān)鍵詞] 銀行 不良資產(chǎn) 資產(chǎn)證券化

一、我國銀行不良資產(chǎn)的基本情況分析

根據(jù)官方數(shù)據(jù)，我們可以對中國銀行體系不良貸款規(guī)模做一個保守的估計。截至2007年末，我國銀行體系的不良貸款余額為5.03萬億元，占全部貸款的6.35%；雖然較之往年有所下降，但是總量還是高居不下。其中國有商業(yè)銀行的不良貸款占了很大一部分，并且每個季度都有所增長。

我國商業(yè)銀行的不良貸款形成的原因是多方面的，總體來說主要有經(jīng)濟體制、宏觀經(jīng)濟調(diào)控影響、政府干預、企業(yè)經(jīng)營狀況影響、國有商業(yè)銀行經(jīng)營狀況影響和金融監(jiān)管機制等。

二、 我國進行不良資產(chǎn)證券化的障礙分析

1.缺乏規(guī)范的信用評級機構(gòu)。信用評級是資產(chǎn)證券化中不可或缺的環(huán)節(jié)，特別是對于不良資產(chǎn)證券化有更重要的意義。目前，我國缺乏被市場投資者認可的信用評級專業(yè)機構(gòu)，現(xiàn)存的資信評估機構(gòu)缺乏統(tǒng)一的組織形式和行為規(guī)范，獨立性不強，出具的評估結(jié)果難以使人信服。這會直接導致證券發(fā)行成本的增加，證券化后的產(chǎn)品在市場上沒有需求者，不良資產(chǎn)證券化的運行體系不暢通。

2.資產(chǎn)證券化市場缺乏機構(gòu)投資者。我國的資本市場一直沒有得到長足的發(fā)展，資本市場的金融產(chǎn)品較少，法律法規(guī)不健全，管制較多，這些缺陷直接導致企業(yè)的融資渠道單一化，多數(shù)依賴銀行貸款，銀行的不良資產(chǎn)敞口也隨之擴大。需被證券化的不良資產(chǎn)的數(shù)量呈正態(tài)上漲趨勢，但是由于保險、證券、銀行分業(yè)經(jīng)營的限制，以及資本市場的不健全，導致在金融市場上缺乏大的機構(gòu)投資者，多數(shù)為分散的個人投資者。這也使得資產(chǎn)證券化市場出現(xiàn)了供過于求的局面，資產(chǎn)證券化無法順利推行。

3.相關(guān)法律法規(guī)不健全。不良資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新金融產(chǎn)品，涉及到很多新的法律問題，需要依靠一套完善的法律法規(guī)制度。但是我國目前相關(guān)的法律法規(guī)，都未對不良貸款證券化問題做出任何規(guī)定，找不到資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律依據(jù)。我國目前相關(guān)法律的缺陷和不足，導致市場主體的行為很難規(guī)范，市場參與者的合法權(quán)益難以真正得到維護。

4.缺乏專業(yè)人才和操作經(jīng)驗。資產(chǎn)證券化是一個復雜的系統(tǒng)工程，涉及法律、會計、金融及金融工程等領(lǐng)域的專業(yè)知識，我國的從業(yè)人員都處于摸索階段，缺乏實踐經(jīng)驗。不良資產(chǎn)的證券化就更需要由專業(yè)人員對不良資產(chǎn)授信、組合、未來現(xiàn)金流收益、定價等各個方面有深入的認知和研究。

三、我國銀行不良資產(chǎn)證券化的對策探討

1.盡快實施實質(zhì)性的試點操作。(1)建議加快成立由銀監(jiān)會、財政部、人民銀行和政監(jiān)會等部門聯(lián)合組成的政權(quán)化試點工作小組，確定商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化試點辦法、試點機構(gòu)，對商業(yè)銀行的證券化方案進行審批。以改變商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化緩慢的進程，為商業(yè)銀行的創(chuàng)新活動創(chuàng)造空間，形成以市場為主的證券化品種的創(chuàng)新機制，通過試點資產(chǎn)證券化促進立法的適應(yīng)性和有效性。(2)制定不良資產(chǎn)證券化試點過程中損失核銷的處理方法及相應(yīng)的報批程序。由于現(xiàn)有的不良資產(chǎn)的損失并非當年產(chǎn)生，可允許商業(yè)銀行根據(jù)綜合改革方案的進度，設(shè)立過度期。(3)解決我國資產(chǎn)證券化的主要障礙，即特殊目的載體和證券的可流通性問題中，其中又以特殊目的載體為核心。允許試點銀行設(shè)立專用于資產(chǎn)證券化的特殊目的公司（SPC），允許SPC在注冊資本經(jīng)營范圍的特殊性，允許SPC發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

2.加強資產(chǎn)證券化的立法建設(shè)。通過資產(chǎn)證券化的試點經(jīng)驗，盡快指定專門的金融資產(chǎn)證券化法案，完善和資產(chǎn)證券化有關(guān)的現(xiàn)有法律制度，明確資產(chǎn)證券化過程中的一系列政策問題，推動資產(chǎn)證券化市場的規(guī)范發(fā)展。會計制度對資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)最重要的影響是其對真實銷售和抵押融資型證券化的認定標準，這會引導市場根據(jù)證券化的目的選擇特定的交易結(jié)構(gòu)。因此，必須按照國際會計標準制定適應(yīng)我國國情的資產(chǎn)真實銷售標準，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售融資的會計處理原則,以及交易后資產(chǎn)負債和留存權(quán)益的會計處理方法。明確資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)并納入《證券法》的管轄，建立資產(chǎn)支持證券的注冊、審批及信息披露制度，明確和簡化特殊目的公司發(fā)行證券的審批程序，規(guī)范資產(chǎn)支持證券私募發(fā)行的條件和方式。明確資產(chǎn)證券化過程中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移問題，抵押權(quán)的轉(zhuǎn)移方式。明確在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后，原始債務(wù)人不能再行使抵消權(quán)，以保證基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。制定證券化過程中的信息披露制度，完善信用制度體系，強化債權(quán)追償?shù)姆梢?guī)范和約束，保障債權(quán)人的利益，強化證券化資產(chǎn)的信用基礎(chǔ)。成立專業(yè)的資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)，培育不良資產(chǎn)處置的專業(yè)人才，建立有效的激勵與約束機制，推進不良資產(chǎn)管理的專業(yè)化，提高證券化管理效率。

3.提高證券化產(chǎn)品和信貸資產(chǎn)的市場流動性。市場流動性對于資產(chǎn)證券化市場和不良資產(chǎn)處置市場的深化具有重要的意義，市場流動性的提高不僅需要相關(guān)限制性政策的調(diào)整，還需要有系統(tǒng)、技術(shù)、規(guī)則等一系列措施的配合。因此，要進一步加強市場的基礎(chǔ)建設(shè)，為資產(chǎn)支持證券的流通創(chuàng)造條件，從根本上擴大資產(chǎn)支持證券的市場需求，提高流動性。允許特殊目的信托發(fā)行資產(chǎn)支持信托證書，明確信托證書的證券性質(zhì)，提高信托證書的流動性。從而提高證券化產(chǎn)品的流動性，吸引更多的國內(nèi)機構(gòu)和零售投資者的參與，降低投資不良資產(chǎn)支持證券的流動性風險，降低證券化的融資成本。擴大貸款受讓方的范圍，允許國內(nèi)機構(gòu)投資者對貸款進行投資，大力發(fā)展貸款二級市場，促進金融資產(chǎn)證券化市場獲得進一步的發(fā)展，從而為資產(chǎn)證券化過程中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓提供價格形成參照，促進貸款的流動性，降低交易的流動性折扣。培育資產(chǎn)證券化市場的機構(gòu)投資者，規(guī)范市場投資行為。允許外資投資者投資于不良資產(chǎn)支持證券或?qū)①Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移給國外特殊目的載體，明確外資投資和國際證券化有關(guān)的結(jié)售付匯問題。

綜上所述，銀行系統(tǒng)根據(jù)不同的監(jiān)管、法律和稅務(wù)制度，根據(jù)不同的財務(wù)目的、資產(chǎn)特性和市場環(huán)境設(shè)立特定的交易結(jié)構(gòu)對不良資產(chǎn)進行證券化。

參考文獻：

第3篇：資產(chǎn)證券化的目的范文

一、國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

資產(chǎn)證券化的起源可追溯到60年代末的美國，目前已被世界多數(shù)國家所應(yīng)用，且發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｎ覈馁Y產(chǎn)證券化始于90年代初。1992年，海南三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資證券。1996年，珠海市政府以交通工具注冊費和高速公路過橋費為支撐，在美國成功發(fā)行了兩批共2億美元的債券。1997年，中國遠洋運輸總公司以其北美航運收入為支撐，以私募形式在美國發(fā)行了3億美元的浮息票據(jù)。1999年為化解我國國有商業(yè)銀行的巨額不良資產(chǎn)，由財政部注入資本金各100億元成立了四大資產(chǎn)管理公司，分別負責收購、管理和處置四大國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，并允許開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。2000年3月，荷蘭銀行集團與中國國際海運集裝箱股份有限公司在深圳簽署了總金額為8,000萬美元的應(yīng)收贓款證券化項目協(xié)議。2000年4月，中國建設(shè)銀行獲中國人民銀行的批準，開始進行居民住房抵押貸款的證券化。這家開發(fā)銀行分別試點發(fā)行個人住房抵押貸款支持證券(MBS)和信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)產(chǎn)品，標志著我國資產(chǎn)證券化將進入快速發(fā)展階段。

我國有數(shù)以萬億計的銀行信貸資產(chǎn)及其他可證券化資產(chǎn)，不但為我國銀行信貸資產(chǎn)提供了證券化方向，也為中國企業(yè)大型項目，如基礎(chǔ)設(shè)施(交通、碼頭等)項目貸款、能源項目貸款、公用事業(yè)項目貸款、大型制造企業(yè)貿(mào)易應(yīng)收款等提供了嶄新的融資模式。國內(nèi)大量的企業(yè)，雖然本身的資信程度不一定能達到較高評級企業(yè)債所要求的發(fā)行標準，但自身有很多優(yōu)良資產(chǎn)，以資產(chǎn)為基礎(chǔ)，可以發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這種渠道比發(fā)行企業(yè)債和上市融資更實用，而且發(fā)行規(guī)模也不會受太多的限制。中國證監(jiān)會批準企業(yè)資產(chǎn)證券化試點的第一單“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”，2005年9月6日在上海證券交易所的大宗交易系統(tǒng)掛牌交易，實際發(fā)行額度為32億元，遠遠超過了此前20億元的發(fā)行額度，而市場上的認購數(shù)量達到實際發(fā)行額度的10倍之多，由此可見，資產(chǎn)證券化融資得到了市場的認同和追捧。在美國，截至2005年底資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額和發(fā)行額分別為3.15萬億美元和1.79萬億美元，分別占當年債券余額的41.2％和債券發(fā)行總量的39.4％。從某種意義上說，非信貸資產(chǎn)的證券化創(chuàng)新產(chǎn)品，涉及的范圍更加廣闊。它可以為那些受限于《公司法》和目前按照企業(yè)債管理辦法、人行規(guī)定“負債不超過40％”而不能發(fā)債的企業(yè)，提供一個直接進入資本市場的渠道。我國未來每年企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資額度也將超過2.000億元。資產(chǎn)證券化將成為中國未來企業(yè)融資的主要方式之一，前景十分廣闊。

二、基礎(chǔ)設(shè)施項目采用資產(chǎn)證券化與其他融資方式的比較

基礎(chǔ)設(shè)施項目投資大，回收期長，在成立項目公司后，資產(chǎn)證券化有其不同于傳統(tǒng)股權(quán)融資和債權(quán)融資的獨到的優(yōu)勢。就資產(chǎn)證券化與股權(quán)融資比較而言，基礎(chǔ)設(shè)施項目(公司)采用股權(quán)融資所獲得的資本金一般占總投資額的50％，35％，此外股權(quán)融資還將涉及項目公司的管理提出較高的要求。因此，采取股權(quán)融資能解決基礎(chǔ)設(shè)施項目所需的部分資金，但不能作為唯一的融資渠道。就資產(chǎn)證券化與上市融資和債券融資比較而言，基礎(chǔ)設(shè)施項目(公司)在建設(shè)期間沒有盈利，因此也不可能達到上市或發(fā)行債券的條件。而基礎(chǔ)設(shè)施項目采用資產(chǎn)證券化融資在以下幾個方面表現(xiàn)出獨到的優(yōu)勢：

(一)從信用體制上看，資產(chǎn)證券化作為一種信用體制創(chuàng)新，是間接融資的直接化，把市場信用的資產(chǎn)組合功能與中介信用的投資者組合功能有機地結(jié)合起來，綜合了兩種傳統(tǒng)信用制度的優(yōu)勢為一體，打通了間接融資與直接融資的通道，構(gòu)建了金融體系中銀行信用與市場信用之間的轉(zhuǎn)化機制，形成了體制上的優(yōu)勢，降低了信用交易成本。

(二)從融資成本上看，由于基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)長期采用單一的銀行貸款方式融資，負債水平一直較高，使企業(yè)負債融資成本上升?；A(chǔ)設(shè)施項目在實施資產(chǎn)證券化融資后，由于有資本擔保公司的介入，提高了資產(chǎn)證券的信用等級，融資企業(yè)便可以適當降低利息率，不需花費過多的發(fā)行費用，從而減少了融資成本的支出。資產(chǎn)證券化具有一定的融資成本優(yōu)勢。資產(chǎn)證券化將具有流動性的資產(chǎn)從公司整體風險中隔離出來，并進行信用增級，證券化資產(chǎn)的信用要求低于發(fā)行股票與企業(yè)債券，支付給投資者的利息也低于債券融資；而且資產(chǎn)證券化融資雖然涉及的中介機構(gòu)較多，但支付的中介機構(gòu)費用較低，信用增級的擔保費用也較低，減少了酬金、差價等中間費用，加上資產(chǎn)支持證券具有的分級結(jié)構(gòu)也可以降低利息支出，因此，基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資成本將比較低。

(三)從對企業(yè)的控制權(quán)上看，由于基礎(chǔ)設(shè)施是關(guān)系國計民生的行業(yè)，對控制權(quán)要求相對比較高。資產(chǎn)證券化融資原始權(quán)益人出售的只是資產(chǎn)未來一定時期內(nèi)的現(xiàn)金收入流，ABS投資者只對特殊目的機構(gòu)(SPV)的經(jīng)營活動存在限制，因此不會改變企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，對原始權(quán)益人不夠成投資關(guān)系，對企業(yè)沒有直接的約束權(quán)利。因此，并不會導致發(fā)起人企業(yè)的股權(quán)分散和股東收益攤薄，不會失去本企業(yè)經(jīng)營決策權(quán)。

(四)從再融資能力上看，資產(chǎn)證券化融資采用表外處理，使得基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)即能籌集所需資金，又不會增加負債，可以改善企業(yè)的負債水平，增強自身再次融資的能力。

(五)從融資風險上看。一方面是“破產(chǎn)隔離”，資產(chǎn)證券化割斷了項目原始收益人自身的風險和項目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風險，證券的收益僅僅與項目未來現(xiàn)金收入有關(guān)，而與原始權(quán)益人風險無關(guān)，達到分散風險的目的。另一方面，金融風險主要來源于信息的不對稱。因此，有效的減少信息的不對稱程度，就能減少“逆向選擇”的發(fā)生，進一步化解金融風險。資產(chǎn)證券化正是將具有高度信息不對稱性的非證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高透明的證券資產(chǎn)的金融技術(shù)。實施資產(chǎn)證券化后，發(fā)行和持有人雙方的信息不對稱程度減弱，使風險變成一種可以換取高收益的可選擇性特征，有效避免了非證券資產(chǎn)中信息劣勢方

被動承受風險的局面。

三、基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化的可行性分析

在基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化融資優(yōu)越性得到論證的基礎(chǔ)上，我們可以進一步從以下幾個方面來分析其可行性：

(一)基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化的需求動因

目前，處于經(jīng)濟上升階段的中國，對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展需求強烈，需要大量的資金，而單純依靠政府的財政支出，以政府為中心對基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)劃、建設(shè)和營運，不僅不能滿足日益增長的建設(shè)對資金的需求。與此同時，國內(nèi)大量的儲蓄和國外發(fā)達國家尋求利潤的資金，是目前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)潛在的巨大資金來源。所以，為基礎(chǔ)設(shè)施融資的一條可行的途徑就是利用多種金融工具，充分吸收市場的資金。

(二)基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)選擇

一般說來，只要在未來一定時期內(nèi)能帶來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)都可以進行資產(chǎn)證券化融資。能帶來現(xiàn)金流入量的資產(chǎn)形式包括房地產(chǎn)的未來租金收入、飛機、汽車等設(shè)備的未來運營收入、航空、港口及基礎(chǔ)設(shè)施的未來運費收入、收費公路及其他公用設(shè)施收費收入等等。在進行資產(chǎn)證券化融資時，一般應(yīng)選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、可靠，風險小的資產(chǎn)。原始權(quán)益人可以對自己擁有的資產(chǎn)進行清理、估算考核，并將這些資產(chǎn)匯聚組合，形成一個資產(chǎn)池。

(三)基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計

目前，我國資產(chǎn)證券化比較多的是金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)的證券化。基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)應(yīng)該根據(jù)本行業(yè)的特點，進行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新。

1、信托模式。即基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)將資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV，由SPV作為證券發(fā)行人，發(fā)行代表對基礎(chǔ)資產(chǎn)享有按份權(quán)利的信托收益憑證。在該種方式之中，信托法律關(guān)系的委托人為基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，受托人為SPV，信托財產(chǎn)為證券化資產(chǎn)的集合，即資產(chǎn)池中的資產(chǎn)集合，受益人則為信托收益憑證的持有人。

2、債券模式。即通過基礎(chǔ)設(shè)施項目未來收益權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行債券為新項目融資。由于發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施債券，我們已經(jīng)有一定的經(jīng)驗，因此，采用發(fā)行債券模式的資產(chǎn)證券化也是一條易于成功的途徑。

(四)基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場前景

一種新的金融創(chuàng)新工具能否順利推出，關(guān)鍵看需求。資本市場的需求者主要有兩類：一類是機構(gòu)投資者，另一類是個人投資者。

1、我國的機構(gòu)投資者狀況。由于基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化融資的規(guī)模大、期限長、技術(shù)復雜，因此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資群體一般為機構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、保險資金、證券投資基金等。(1)養(yǎng)老基金。我國的養(yǎng)老基金應(yīng)該成為基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要機構(gòu)投資者之一。隨著我國基本養(yǎng)老保險基金覆蓋面的擴大，養(yǎng)老基金收繳率將越來越高，滾存結(jié)余會越來越多，資金的再投資問題將越來越突出。從國外的情況看，養(yǎng)老基金的投資領(lǐng)域很廣，我國已允許社?；鹬苯舆M入證券市場。隨著養(yǎng)老制度的完善和養(yǎng)老金的增加，國家還將放寬對養(yǎng)老基金投資的限制，滿足新的養(yǎng)老體制下養(yǎng)老基金保值增值的要求。因此，安全、收益穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施項目支持證券將是其又一良好的投資途徑。(2)保險資金。我國保險業(yè)從20世紀90年代以來發(fā)展迅猛，保費收入快速增長，表明保險業(yè)集中了越來越多的社會資本。但是，我國保險業(yè)雖然發(fā)展速度較快，卻仍然處于初級階段，在國民經(jīng)濟中的地位和比重還比較小。因此，保險業(yè)的發(fā)展將集聚更多的社會資本，這就需要加強保險資金與資本市場的互動，為保險資金提供更多的投資空間。開展基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)后，保險公司將可通過基礎(chǔ)設(shè)施項目的證券化產(chǎn)品投資基礎(chǔ)設(shè)施，穩(wěn)定、可靠的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)回報將為其投資提供新的領(lǐng)域。(3)證券投資基金。證券投資基金自20世紀80年代進入中國，得到迅速發(fā)展?；鸬陌l(fā)展壯大對推動我國資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮了重要作用。隨著中國資本市場發(fā)育程度的提高，隨著中國投資者投資意識的增強和風險承受能力的增強，證券投資基金必將進一步發(fā)展，對證券的投資需求必將擴大，投資基金管理人將會在債券、股票和資產(chǎn)支持證券中選擇投資對象。因此，證券投資基金對于資產(chǎn)支持證券的需求是可以預計的。

2、我國的個人投資者狀況。目前理論界普遍認為我國的個人投資者屬于風險厭惡型，個人投資者對于投資產(chǎn)品的風險一收益特征尚缺乏有效識別能力，大部分個人投資者在投資時更為注重資金的安全性，偏愛儲蓄型投資產(chǎn)品，居民儲蓄一直居高不下，而目前可供我國個人投資者投資的投資工具僅有國債、股票、基金、企業(yè)債券和部分外匯等，迫切需要創(chuàng)新的投資工具，具有較高安全系數(shù)且年收益率將高過同期年儲蓄利率的基礎(chǔ)設(shè)施項目支持證券恰好為個人投資者提供了一個良好的選擇空間。個人投資者將是基礎(chǔ)設(shè)施項目支持證券的巨大潛在投資者。

四、基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化面臨的問題

資產(chǎn)證券化在中國是一種新興的金融工具，基礎(chǔ)設(shè)施項目的資產(chǎn)證券化更是一種具有創(chuàng)新意義的金融產(chǎn)品。因此，基礎(chǔ)設(shè)施項目的資產(chǎn)證券化將面臨一些現(xiàn)實的問題。

(一)市場環(huán)境不成熟。目前我國資產(chǎn)證券化市場仍然處于開拓時期，還不成熟，市場投資者受到很多限制?；A(chǔ)設(shè)施行業(yè)在資本市場所占的份額也較少。在這種背景下，投資者對基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必然還存在一個認識過程。

(二)運作經(jīng)驗不成熟。目前我國金融中介機構(gòu)規(guī)模都比較小，與國際金融機構(gòu)相差甚遠?；A(chǔ)設(shè)施項目資金量大、技術(shù)性強，因此能擔任基礎(chǔ)設(shè)施項目SPV的機構(gòu)較少。作為基礎(chǔ)設(shè)施項目的SPV管理人，在運作基礎(chǔ)設(shè)施項目的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍會遇到很多困難。

(三)中介機構(gòu)不成熟。中介機構(gòu)如資信評估機構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中應(yīng)發(fā)揮增加投資者信心、為市場提供信息、提高交易透明度的作用。但是，目前我國資產(chǎn)評估業(yè)和資信評估業(yè)還遠遠不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。評估機構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評級機構(gòu)的運作很不規(guī)范，信用評級透明度不高，沒有一個統(tǒng)一的評估標準，難以做到獨立、客觀、公正地評估?？梢哉f，缺乏被市場投資者所普遍接受和認可的信用評級機構(gòu)，必然影響資產(chǎn)支持證券的市場接受程度，從而在一定程度上影響資產(chǎn)證券化的順利進行。就基礎(chǔ)設(shè)施項目而言，專業(yè)性較強，投資者更依賴于中介機構(gòu)的評級，如果中介機構(gòu)不成熟，不能對基礎(chǔ)設(shè)施項目進行準確、合理的評級，將會影響基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推行。

(四)風險意識不成熟。資產(chǎn)證券化本來是對那些不能立即兌現(xiàn)但具有穩(wěn)定性和可預測的未來收益的資產(chǎn)進行重新組合設(shè)計，并將其

轉(zhuǎn)化為可以發(fā)行的證券的過程。因此，適合于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)是能夠帶來未來現(xiàn)金流入，而且達到一定的信用質(zhì)量標準的資產(chǎn)。然而，在我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從開始時就成為化解國有銀行不良資產(chǎn)的工具，這與資產(chǎn)證券化的初衷是相悖的，也是對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風險意識的淡薄。因此，在基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化過程中，一定要注意將資產(chǎn)證券化視為可以用來盤活流動性較差的資產(chǎn)，而絕不是僅用來盤活質(zhì)量低劣資產(chǎn)的手段。

(五)法律依據(jù)不成熟。資產(chǎn)證券化中交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性、有效性應(yīng)由相應(yīng)的法律予以保障，而且資產(chǎn)證券化中的市場主體較多，他們之間的權(quán)利義務(wù)的確定也需要以法律為標準。而目前針對資產(chǎn)證券化的特殊性所需要的法律法規(guī)仍未制定，因此法律依據(jù)還不太成熟。

五、推進基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化的對策

在基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化的可行性得到明確的基礎(chǔ)上，我們可以從以下幾個方面來推進基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化：

(一)制定基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化的試點辦法

資產(chǎn)證券化在我國剛剛起步，與其他國家或地區(qū)不同，目前我們并沒有資產(chǎn)證券化的法律，只是以《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》為基礎(chǔ)，以建行及國家開發(fā)銀行兩個試點先運轉(zhuǎn)起來。在這個試點的過程中，其他相關(guān)的法律法規(guī)可能會陸續(xù)出臺。為了推進基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化，我們也可以制定基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化的試點辦法，從政策上引導金融機構(gòu)為基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化服務(wù)與創(chuàng)新。

(二)選擇信用高，實力強的金融機構(gòu)作為SPV

SPV是資產(chǎn)證券化中的特殊機構(gòu)，要順利推行資產(chǎn)證券化，就必須盡快建立相對比較穩(wěn)定的SPV，其業(yè)務(wù)主要是發(fā)行資產(chǎn)證券，并向發(fā)行人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)和向投資者派發(fā)證券收益。就目前情況看，服務(wù)于基礎(chǔ)設(shè)施項目的SPV可以由熟悉基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的全國性大銀行和其他資金實力雄厚的金融機構(gòu)來發(fā)起設(shè)立。此外，在基礎(chǔ)設(shè)施項目收益資產(chǎn)證券化中不像信貸資產(chǎn)那樣有能與資產(chǎn)支持證券相配比的還本付息期限，而是收入流與債務(wù)流不～致，故要在準確預測項目未來收益現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上通過精確的計算設(shè)定證券的期限和回報率。因為證券期限和回報率的設(shè)計將直接影響到證券發(fā)行的成功。這就對SPV提出更高的要求，要在對項目的市場前景進行充分調(diào)研，對證券存續(xù)期內(nèi)的各種風險進行合理的預測，以及充分考慮投資者接受程度、SPV自身是否可操作空間的基礎(chǔ)上設(shè)定合理回報率。因此，成立有資金實力和金融技術(shù)實力的SPV至關(guān)重要。

(三)完善基礎(chǔ)設(shè)施項目的信用評級制度和規(guī)范評級機構(gòu)

資產(chǎn)證券化涉及到資產(chǎn)定價問題，而基礎(chǔ)設(shè)施項目有其特殊的復雜性與專業(yè)性，準確合理地對其進行評級對基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)定價至關(guān)重要。如果信用評級較高投資者樂于接受，可以相應(yīng)降低融資成本，反之則必須提高利率從而加大融資成本，所以信用評級的高低也是與雙方利益直接相關(guān)的一個重要因素。因此，需要整合現(xiàn)有的信用評級資源，建立具有一定權(quán)威的，了解基礎(chǔ)設(shè)施項目的信用評級機構(gòu)，確保評級結(jié)果的客觀、公正、真實、有效，才能得到投資者的認同。

(四)嘗試以基礎(chǔ)設(shè)施項目擔保發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施債券

近期，銀監(jiān)會已發(fā)文明確，不允許銀行等金融機構(gòu)為企業(yè)債券擔保。雖然2005年以后出現(xiàn)無擔保企業(yè)債券，但從短期來看，由于銀行擔保費率遠低于市場對無銀行擔保企業(yè)債所要求的風險溢價補償，有擔保的企業(yè)債券有利于降低發(fā)行成本。因此，基礎(chǔ)設(shè)施項目應(yīng)提高自身的融資能力，如以項目的收益權(quán)擔保，發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)債券。這種基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化的方式進行融資不失為基礎(chǔ)設(shè)施市場化融資的一個嘗試。

第4篇：資產(chǎn)證券化的目的范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化中國障礙

一、資產(chǎn)證券化概述

(一)資產(chǎn)證券化的意義

資產(chǎn)證券化是指金融中介機構(gòu)將流動性較低的資產(chǎn)，例如：不動產(chǎn)貸款、汽車貸款及信用卡應(yīng)收賬款等轉(zhuǎn)換為證券形式，再轉(zhuǎn)賣給投資者，使得資金得以流通。由于被轉(zhuǎn)換的資產(chǎn)項目多為放款，屬于信用創(chuàng)造，故又可稱之為信用證券化。

資產(chǎn)證券化是一種新的融資方式，其起源可追溯到20世紀70年代美國政府不動產(chǎn)貸款協(xié)會(GovernmentNationalMortgageAssociation，簡稱GNMA)所發(fā)行的不動產(chǎn)抵押貸款證券(Mortgage-BackedSecurities，簡稱MBS)。發(fā)展之初，證券化只用于不動產(chǎn)貸款，到80年代中期，已經(jīng)擴展到其他資產(chǎn)，諸如：汽車貸款、信用卡應(yīng)收賬款等業(yè)務(wù)。隨著金融全球化和自由化的發(fā)展，這種信用體制逐漸在全球范圍內(nèi)確立起來，正在改變著全球的金融機構(gòu)和信用配置格局。

因此，資產(chǎn)證券化是一種信用體制的創(chuàng)新，其意義在于：資產(chǎn)證券化是間接融資的直接化，它打通了間接融資與直接融資的通道，構(gòu)建了金融體系中銀行信用與市場信用之間的轉(zhuǎn)換機制。資產(chǎn)證券化是對傳統(tǒng)信用交易基礎(chǔ)的革命，它把信用保證具體落實在信用因素中最客觀的部分，完成了從整體信用基礎(chǔ)向資產(chǎn)信用基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)化。資產(chǎn)證券化綜合了兩種傳統(tǒng)信用體制的優(yōu)勢，表現(xiàn)在把市場信用的資產(chǎn)組合功能與中介信用的投資者組合功能有利地結(jié)合在一起，形成體制上的雜交優(yōu)勢，降低信用交易的成本。

(二)資產(chǎn)證券化的操作原理

資產(chǎn)證券化作為一種新興的金融工具，由于它具有比傳統(tǒng)融資方式更為經(jīng)濟的優(yōu)點，因而近年來發(fā)展迅速，被證券化的金融資產(chǎn)種類越來越多，證券化交易的組織結(jié)構(gòu)也越來越復雜。一般來說，資產(chǎn)證券化過程的主要參與者有：發(fā)起人、特設(shè)信托機構(gòu)(SPV)、承銷商、投資銀行、信用提高機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、托管人、投資者等。資產(chǎn)證券化揭示了資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)是發(fā)起人將交易的金融資產(chǎn)組合與發(fā)起人完全剝離，過戶給特設(shè)信托機構(gòu)進行運作，信托機構(gòu)將金融資產(chǎn)經(jīng)過信用評級后在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，確保有關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)金流收入在不太理想的情況下向投資者的本息回報的流向仍然暢通。資產(chǎn)證券化的基本運作程序主要有以下幾個步驟：

1.確定資產(chǎn)證券化目標，組成資產(chǎn)池。發(fā)起人一般是發(fā)放貸款的金融機構(gòu)，首先分析自身的資產(chǎn)證券化融資要求，根據(jù)清理、估算、信用考核等程序決定借款人信用、抵押擔保貸款的抵押價值等，將應(yīng)收和可預見現(xiàn)金流資產(chǎn)進行組合，根據(jù)證券化目標確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個資產(chǎn)池。

2.組建特設(shè)信托機構(gòu)，實現(xiàn)真實出售。特設(shè)信托機構(gòu)是一個以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨立的信托實體。注冊后的特設(shè)信托機構(gòu)的活動必須受法律的嚴格限制，其資金全部來源于發(fā)行證券的收入。特設(shè)信托機構(gòu)成立后，與發(fā)起人鑒定買賣合同，發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出售給特設(shè)信托機構(gòu)。這一交易必須以真實出售(TrueSale)的方式進行，即出售后的資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時不作為法定財產(chǎn)參與清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達到“破產(chǎn)隔離”的目的。破產(chǎn)隔離使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會再受到發(fā)起人的信用風險影響。

3.完善交易結(jié)構(gòu)，進行信用增級(Creditenhancement)。為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，特設(shè)信托機構(gòu)必須提高資產(chǎn)支持證券的信用等級，使投資者的利益能得到有效的保護和實現(xiàn)。因為資產(chǎn)債務(wù)人的違約、拖欠或債務(wù)償還期與SPV安排的資產(chǎn)證券償付期不相配合都會給投資者帶來損失，所以信用提高技術(shù)代表了投資銀行的業(yè)務(wù)水平，成為資產(chǎn)證券化成功與否的關(guān)鍵之一。

4.資產(chǎn)證券化的評級。資產(chǎn)支持證券評級為投資者提供證券選擇依據(jù)，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。資產(chǎn)證券化的評級與一般債券評級相似，但有自身特點。信用評級由專門評級機構(gòu)應(yīng)資產(chǎn)證券發(fā)起人或投資銀行的請求進行。評級考慮因素不包括由利率變動等因素導致的市場風險，而主要考慮資產(chǎn)的信用風險。被評級的資產(chǎn)必須與發(fā)起人信用風險相分離。由于出售的資產(chǎn)都經(jīng)過了信用增級，一般資產(chǎn)支持證券的信用級別會高于發(fā)起人的信用級別。資產(chǎn)證券的評級較好地保證了證券的安全度，這是資產(chǎn)證券化較有吸引力的一個重要因素。

5.安排證券銷售，向發(fā)起人支付購買價格。在信用提高和評級結(jié)果向投資者公布之后，由投資銀行負責向投資者銷售資產(chǎn)支持證券(ABS)，銷售的方式可采用包銷或代銷。特設(shè)信用機構(gòu)(SPV)從投資銀行處獲取證券發(fā)行收入，再按資產(chǎn)買賣合同中規(guī)定的購買價格，把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。

6.證券掛牌上市交易，資產(chǎn)售后管理和服務(wù)。資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢后到證券交易所申請掛牌上市，從而真正實現(xiàn)了金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動性目的。但資產(chǎn)證券化的工作并沒有全部完成。發(fā)起人要指定一個資產(chǎn)池管理公司或親自對資產(chǎn)池進行管理，負責收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶。托管行按約定建立積累金，交給特設(shè)信托機構(gòu)，由其對積累金進行資產(chǎn)管理，以便到期時對投資者還本付息。待資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的各類機構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費。由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項服務(wù)費之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和SPV之間進行分配，整個資產(chǎn)證券化過程即告結(jié)束。

二、中國資產(chǎn)證券化發(fā)展障礙分析

中國的資產(chǎn)證券化實踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800土地作為發(fā)行標的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大成功。中國遠洋運輸總公司、中集集團、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項目為中國資產(chǎn)證券化實踐提供了成功經(jīng)驗。

近年來，中國資本市場上盡管還沒有出現(xiàn)實質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作，但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場，紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準備和開拓工作。這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開拓為資產(chǎn)證券化在中國的進一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。與此同時，必須看到在現(xiàn)有的法律制度下，資產(chǎn)證券化實踐依然面臨著諸多障礙。資產(chǎn)證券化實踐在過去十年多中所遇到的問題和困難可以歸納為法律制度和實施環(huán)境兩方面的障礙。

1.法律制度障礙

我國資產(chǎn)證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進程在很大程度上反映了法律制度在資產(chǎn)證券化實踐中的地位、變化和發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體，形成一個以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國目前在資產(chǎn)證券化實踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實銷售的鑒定;在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會計、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。

2.實施環(huán)境方面的障礙

資產(chǎn)證券化的實施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運作所必需的、除了法律制度以外的實施條件。從我國資產(chǎn)證券化實踐至今的歷程看，主要的實施環(huán)境障礙在以下幾個方面。

(1)標的資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量問題

海外資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)非常廣泛，包括房地產(chǎn)抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學生貸款、汽車貸款、設(shè)備租賃、消費貸款、房屋資產(chǎn)貸款等資產(chǎn)。而我國目前資產(chǎn)證券化實踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限，而且尚不成規(guī)模。

個人消費貸款、學生貸款、租賃、證券組合等，雖然有一定規(guī)模，但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低，限制了在這些資產(chǎn)上的證券化運作。目前，在我國比較有可能被證券化或正在進行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)抵押貸款，基礎(chǔ)設(shè)施收費，出口應(yīng)收款，不良資產(chǎn)，銀行信貸。盡管資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進了一大步，但從下表所列的資產(chǎn)對比可以看出，不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產(chǎn)證券化要求還是有很大距離。相對而言，房地產(chǎn)抵押貸款，基礎(chǔ)設(shè)施收費，出口應(yīng)收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對標的資產(chǎn)的要求。但是，這些資產(chǎn)對全面開展資產(chǎn)證券化的要求而言，在種類和數(shù)量上都非常有限。

(2)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓登記問題

資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益登記是中國資產(chǎn)證券化實踐中遇到的一個實際問題。由于缺乏一個中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，因此無法確認和監(jiān)管被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益。受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方，在以后轉(zhuǎn)讓中的受讓人也無法知道第一次轉(zhuǎn)讓的情況。這樣，以“真實出售”為基礎(chǔ)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無法對資產(chǎn)的抵押權(quán)有客觀的和法律意義上的確認，這已成為資產(chǎn)證券化實踐中的一個重要難題。

(3)證券化產(chǎn)品的金融服務(wù)問題

金融服務(wù)機構(gòu)的障礙主要是在中介服務(wù)機構(gòu)的專業(yè)服務(wù)不夠，尤其是信用評級專業(yè)服務(wù)的缺乏。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是屬于信用敏感(credit-sensitive)的固定收益產(chǎn)品，產(chǎn)品的信用評級是產(chǎn)品的重要特征之一，而且信用評級機構(gòu)對產(chǎn)品的信用評級報告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。由于資產(chǎn)本身歷史記錄原因和對資產(chǎn)信用評級標準的缺乏，信用評級服務(wù)目前不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。

(4)二級市場和流動性問題

2001年以后信托業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新是資產(chǎn)證券化實踐的催化劑，也是資產(chǎn)證券化實踐突破現(xiàn)有法律制度限制的重要途徑。目前，信托產(chǎn)品發(fā)展所面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。由于缺乏有效的二級市場，所以絕大多數(shù)的投資者只能在認購后一直持有信托產(chǎn)品到產(chǎn)品的到期日，二級市場的不足嚴重限制了信托產(chǎn)品的發(fā)展。

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第5篇：資產(chǎn)證券化的目的范文

自20世紀60年代資產(chǎn)證券化在美國取得成功后，西方各國就紛紛效仿，積極推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展。亞洲是習慣于通過銀行信貸間接融資的地區(qū)，自1998年金融風暴以后也開始積極展開資產(chǎn)證券化實踐，并已取得了相當?shù)某晒ΑＲ粫r間資產(chǎn)證券化被譽為20世紀最為成功的金融創(chuàng)新，似乎代表了一種新的更為優(yōu)越的融資潮流。在中國，出于化解銀行不良資產(chǎn)以及融資的需要，理論界和金融實務(wù)界也躍躍欲試，對資產(chǎn)證券化的優(yōu)越性推崇不已。在我國法學界看來，推行資產(chǎn)證券化是大勢所趨，當務(wù)之急是盡快掃清各種法律障礙。然而資產(chǎn)證券化真的是有百益而無一害嗎？資產(chǎn)證券化所具有的種種優(yōu)勢真的僅僅依靠天才的結(jié)構(gòu)設(shè)計就能夠?qū)崿F(xiàn)嗎？在沒有對上述基本問題做一嚴謹?shù)膶W術(shù)分析之前就主張全面清除現(xiàn)有法律障礙，大力推行這一金融創(chuàng)新技術(shù)，顯然是有失謹慎的行為。鑒于此，本文將對上述基本問題進行初步探討。

資產(chǎn)證券化的運作原理

資產(chǎn)證券化從其產(chǎn)生至今只有短短40年的歷史，且其運作模式、適用范圍仍處于不斷發(fā)展之中，因此人們對資產(chǎn)證券化的認識并沒有達成統(tǒng)一。理論界和實務(wù)界基于不同的角度對資產(chǎn)證券化作出了各不相同的定義，但典型的資產(chǎn)證券化可定義為股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨立的、有收人流的財產(chǎn)或財產(chǎn)組合中的所有權(quán)利益或其所提供的擔保，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財產(chǎn)時的風險，以及確保這些財產(chǎn)更加市場化，從而比僅僅擁有這些基本財產(chǎn)的所有權(quán)利益或貸款有更多的流動性。可以認為，資產(chǎn)證券化的核心思想是通過某種手段增加資產(chǎn)的流動性來滿足籌資者的需要，也就是說其作用只是增加籌資者資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，而不能增加籌資者的資產(chǎn)總量。但是從公司經(jīng)營活動來看，現(xiàn)金流占據(jù)著越來越重要的地位，無論是為了保持公司的延續(xù)還是為了拓展公司的經(jīng)營活動，提升公司的競爭力，都更加依賴于公司可以及時支配的現(xiàn)金而不是公司資產(chǎn)的總量，因而增加資產(chǎn)的流動性就成為公司所追求的一種重要財富。這是與現(xiàn)代商業(yè)競爭的高強度與快節(jié)奏相適應(yīng)的，也是資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟合理性之所在。這一核心思想表明資產(chǎn)證券化的目標是將公司未來的資產(chǎn)或現(xiàn)在掌握的不可變現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金。該目標的實現(xiàn)有賴于出資者的配合，即資產(chǎn)證券化至少需要兩方主體，一方以變現(xiàn)能力比較差的資產(chǎn)為條件換取對方變現(xiàn)能力很強的資產(chǎn)，在現(xiàn)階段主要是換取現(xiàn)金。在這種轉(zhuǎn)變之中以現(xiàn)金為出資條件的交易主體需要承擔一定的風險，即籌資者提供的資產(chǎn)在到期日的變現(xiàn)價值難以滿足現(xiàn)金出資者的預期要求，資產(chǎn)證券化的交易設(shè)計方案在于克服或弱化這種不確定性風險，以吸引出資者的資金。

從擔保法角度看，提供擔保，增加籌資者信用的手段有增加還款的資產(chǎn)或以物權(quán)來保護債權(quán)，前者如第三人提供保證擔保后者如抵押、質(zhì)押和留置。但是由于資產(chǎn)證券化的交易對象是廣大投資者而不是特定的銀行等金融機構(gòu)，基于搭便車等心理因素和成本效益因素，出資者很難對籌資者的經(jīng)營活動和資產(chǎn)情況進行監(jiān)督，以抵押權(quán)等物權(quán)來保護債權(quán)的方法仍不能避免籌資者破產(chǎn)后對出資者利益的威脅，因此傳統(tǒng)的擔保手段已經(jīng)不能滿足資產(chǎn)證券化的需要。金融創(chuàng)新就在變革擔保手段的方向上得以展開。有學者指出資產(chǎn)證券化是建立在投資組合原理、風險隔離原理和信用提高原理三大金融學原理之上。實際上這三大措施都是為了克服現(xiàn)金與變現(xiàn)能力差的資產(chǎn)在交換過程中出現(xiàn)的風險，增強出資者對籌資者還款的信心。根據(jù)投資組合理論，對有風險的證券用某種方式進行組合，在不降低其預期收益率的情況下，可以使證券組合的風險低于單獨持有任何一種證券的風險。在資產(chǎn)證券化中，通過將資產(chǎn)性質(zhì)、債務(wù)人類別等影響資產(chǎn)風險的因素不同的資產(chǎn)組成一個整體，使各資產(chǎn)的風險互相抵消，從整體上提高證券化資產(chǎn)收益的穩(wěn)定性，這是第一層次的信用提高。第二項措施是籌資者通過將部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給第三人即特殊目的實體（SPV），然后由該特殊目的實體以該部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)向外籌資，投資者將現(xiàn)金交給該特殊目的實體并以該特殊目的實體的資產(chǎn)作為自己收回投資的資產(chǎn)保證，也就是說籌資者與投資者并不直接發(fā)生投融資法律關(guān)系，以此避免籌資者破產(chǎn)對投資者利益的影響，此即風險隔離效果。由于特殊目的實體一般不從事具體經(jīng)營活動，其擁有的資產(chǎn)又是經(jīng)過組合使資產(chǎn)風險相互抵減后的資產(chǎn)，破產(chǎn)風險遠小于籌資者本身，因此風險隔離可以使投資者獲得更徹底的保護。第三層次的措施就是通過專門的擔保手段來提高投資者的信心。常用的手段有第三人提供的保證擔?；虺~抵押（即特殊目的實體將從籌資者折價后再作為還款基礎(chǔ)向投資者籌資，實際上是以更多的資產(chǎn)為投資者的投資提供還款保證）。一般來說，為了在投資評級中獲得更理想的級別，籌資者有足夠的動力來完善這三層信用提高措施。由于在資本市場中，投資的收益與投資者需要承擔的風險成正相關(guān)關(guān)系，而在資產(chǎn)證券化中投資者能夠獲得比一般的擔保貸款更為充分和全面的保護，投資者承擔的投資風險大為減少，所以通過資產(chǎn)證券化籌資也只需要付出比較低的籌資成本，這正是資產(chǎn)證券化為人所稱道的最重要的原因。

資產(chǎn)證券化對債權(quán)人利益的影響

在上述三個層次的措施中，除了第三人提供的保證擔保外，其他措施都是直接由籌資者提供或與籌資者的資產(chǎn)有關(guān)，人們本能地會追問：難道通過復雜的結(jié)構(gòu)設(shè)計就能“憑空”降低融資成本？資產(chǎn)證券化的優(yōu)越性是否建立在第三人利益受損的基礎(chǔ)上？資產(chǎn)證券化是否具有侵害他人利益的潛在危險？其中最需要關(guān)注的是籌資者的債權(quán)人包括潛在的債權(quán)人的利益是否因此而受損。在沒有擔保的情況下，債務(wù)人的全部資產(chǎn)就構(gòu)成債權(quán)人債權(quán)受償?shù)呢敭a(chǎn)基礎(chǔ)，因此我們需要關(guān)注的問題是，籌資者可用來償債的資產(chǎn)是否因資產(chǎn)證券化而減損？

在現(xiàn)有法律制度下，債務(wù)人可用于清償債務(wù)的資產(chǎn)只能通過兩種方式發(fā)生減損——資產(chǎn)總額的減少或在資產(chǎn)上設(shè)立擔保物權(quán)。在資產(chǎn)證券化中，籌資者需要將有關(guān)資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給特殊目的實體，但該資產(chǎn)的使用或管理和服務(wù)通常仍由籌資者進行，第三人并不知道籌資者實際上并不享有有關(guān)資產(chǎn)的所有權(quán)。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的隱秘性為籌資者侵害債權(quán)人利益提供了可能。根據(jù)Lopucki教授的觀點，債務(wù)人通過資產(chǎn)證券化，可以把公司有價值的資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給特殊目的實體，由于采取了破產(chǎn)隔離的結(jié)構(gòu)設(shè)計，兩者都享有獨立的法律人格，各自獨立對外承擔責任，法院難以否認持有資產(chǎn)的特殊目的實體的合法存在，籌資者的債權(quán)人只能就籌資者自身的資產(chǎn)受償。同時債務(wù)人可以將轉(zhuǎn)讓收益分配給其股東，由于股東數(shù)量眾多且分散，加之破產(chǎn)法對法院追溯債務(wù)人破產(chǎn)前行為有嚴格的期限限制，法院實際上難以向股東追回該種分配，因此資產(chǎn)證券化本身可能會成為債務(wù)人抗拒執(zhí)行（JudgmentProof）的一種手段，。特別是對那些可能產(chǎn)生大規(guī)模侵權(quán)責任的公司尤其如此。從保護債權(quán)人的角度看，此時的問題是法院是否應(yīng)該否認該資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為的效力，即拒絕承認破產(chǎn)隔離的效果，使籌資者的債權(quán)人直接追及所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)。

Lopucki教授的這一觀點激起了支持資產(chǎn)證券化的學者們的強烈反對。White教授在實證分析了1981~1995年美國最小的200家公司和最大的200家公司以及化學、藥品和環(huán)保等容易產(chǎn)生大規(guī)模侵權(quán)責任的行業(yè)的公司資產(chǎn)負債資料后認為，公司的資產(chǎn)負債沒有惡化的趨勢；并且認為，在無意之中，合同債權(quán)人為自己爭取利益的行為也會自動保護非自愿債權(quán)人的利益。但遺憾的是White教授的實證分析主要并非針對資產(chǎn)證券化的影響而展開，因而其觀點對資產(chǎn)證券化與平等保護債權(quán)人的問題缺乏直接適用性。

另一個強烈反對Lopucki教授觀點的人是Schwarcz教授，他認為資產(chǎn)證券化不僅不會減損籌資者可用于清償債務(wù)的資產(chǎn)，相反會為無擔保債權(quán)人創(chuàng)造凈收益。首先，資產(chǎn)證券化能夠為籌資者提供新的現(xiàn)金，無擔保債權(quán)人不會因此受損，除非籌資者以一種減損其價值的方式投資或使用這些金錢。其次，即使有時會有過度投資發(fā)生，也只有在籌資者破產(chǎn)的情況下無擔保債權(quán)人才會因此受損，并且損失的數(shù)額應(yīng)大于籌資者降低了利息費用負擔帶來的補償時才是資產(chǎn)證券化增加的凈損害，同時資產(chǎn)證券化為需要流動資產(chǎn)但不能夠借貸的公司提供了流動性，因此有利于債權(quán)人受償。在很多情況下缺乏流動性可能是商業(yè)破產(chǎn)的最主要原因。第三，經(jīng)驗證據(jù)和缺少限制資產(chǎn)證券化交易的反擔保契約的事實表明無擔保債權(quán)人自己認為資產(chǎn)證券化提供了凈價值。

筆者認為Schwarcz教授的觀點只是一種靜態(tài)的觀點，而沒有考慮到商業(yè)活動的復雜性。在籌資者轉(zhuǎn)讓證券化資產(chǎn)的時點上，該種轉(zhuǎn)讓與其他的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或銷售行為并無不同，甚至還使籌資者的資產(chǎn)更具流動性，提高了其償付即期債務(wù)的能力。但從動態(tài)的角度看，籌資者將轉(zhuǎn)讓所得進行股利分配或以其他方式從公司抽出，經(jīng)過法定時期后，這種分配或轉(zhuǎn)移資金的行為將受到法律承認，債權(quán)人很難請求法院向股東或其他利益獲得者追償。但由于資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所涉數(shù)額巨大，并且轉(zhuǎn)讓具有隱蔽性，第三人難以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的真實所有權(quán)狀況，而仍然認為該資產(chǎn)由籌資者所有，在籌資者無力清償債務(wù)時則可能導致債權(quán)人期望落空，債權(quán)得不到保障。也許有人會認為這個問題只會出現(xiàn)在以實物資產(chǎn)證券化融資的情況下，而現(xiàn)在資產(chǎn)證券化的對象都是已經(jīng)出現(xiàn)的可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權(quán)資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款、住房抵押貸款、汽車貸款等，但資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)性融資特性并未將其對象限定于債權(quán)資產(chǎn)，只要克服必要的交易費用或提供必要的制度保障，實物資產(chǎn)完全有可能成為下一個證券化融資的主要對象一。實際上，盡管債權(quán)資產(chǎn)的狀況本來就不為第三人所知悉，以債權(quán)資產(chǎn)進行證券化融資時，并不存在所謂的導致第三人預期落空的問題，但由于證券化融資需要轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)都數(shù)額龐大，這些債權(quán)資產(chǎn)無疑都是籌資者的主要資產(chǎn)或極其重要的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如銀行的商業(yè)貸款、電信公司的電話費收入、運輸公司的運費收入等等，在資產(chǎn)證券化進一步發(fā)展的進程中，甚至出現(xiàn)了以未來可能產(chǎn)生的債權(quán)資產(chǎn)進行證券化融資的范例，并可能成為新的潮流?；I資者的債權(quán)人或潛在債權(quán)人不可避免地會期望該筆優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)能夠保障自己的債權(quán)得到滿足，但是當債權(quán)人向法院主張權(quán)利時卻發(fā)現(xiàn)這些資產(chǎn)的所有權(quán)已經(jīng)屬于他人，債權(quán)人獲得的生效判決很可能無法執(zhí)行。需要注意的是，由于籌資者的債權(quán)資產(chǎn)狀況屬于發(fā)起人的商業(yè)秘密，合同法告知義務(wù)很難涵蓋債權(quán)資產(chǎn)的狀況，在發(fā)起人拒絕披露該信息時，交易對方并不能根據(jù)告知義務(wù)和欺詐可撤消規(guī)則獲得保護；由于信息不對稱，合同債權(quán)人也無法通過談判進行自我保護，對其他非自愿債權(quán)人而言，則更是缺乏救濟手段。此外，Schwarcz教授還忽略了一個重要的事實，即在資產(chǎn)證券化中，籌資者轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)價值一般都要超過所籌集到的資金，并與特殊目的實體約定，在清償完投資者的投資后特殊目的實體再將剩余的財產(chǎn)返還給籌資者，或者籌資者以自身未轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)為投資者提供額外保證。也就是說即使在靜態(tài)的角度看來，資產(chǎn)證券化也可能會導致籌資者可用于清償債權(quán)的資產(chǎn)總額發(fā)生減少。在籌資者瀕臨破產(chǎn)的情況下，資產(chǎn)證券化實際上使籌資者將本來可以用以清償其他債權(quán)人的資產(chǎn)用來對投資者提供還款保證，有悖破產(chǎn)法的公平受償原則。

初步結(jié)論

基于以上分析可以看出，借助于破產(chǎn)隔離的結(jié)構(gòu)設(shè)計和信用提高的安排，資產(chǎn)證券化可以成功地降低投資者的投資風險，從而得以降低籌資成本。同時資產(chǎn)證券化又具有秘密轉(zhuǎn)移巨額資產(chǎn)的特性和超額擔保的性質(zhì)，這為債務(wù)人利用資產(chǎn)證券化損害其他債權(quán)人利益提供了新的秘密渠道。不過筆者認為這種危險的存在并不會影響到資產(chǎn)證券化的制度價值，因為上述危險只有在籌資者存在惡意的前提下才會變成現(xiàn)實。一般而言，籌資者進行證券化融資的目的是為了變現(xiàn)資產(chǎn)或籌集資金，進而利用新的商業(yè)機會或提高公司的償債能力，正如公司向銀行借貸的目的一般也是用于經(jīng)營活動而不是利潤分配。兩者的區(qū)別在于公司向商業(yè)銀行借貸，商業(yè)銀行可以監(jiān)督借款人的資金投向，而在資產(chǎn)證券化中卻缺乏相應(yīng)的監(jiān)督機構(gòu)，因而籌資者的其他債權(quán)人存在利益受損的危險。從本質(zhì)上說，籌資者通過資產(chǎn)證券化獲得資金并沒有增加自己的債務(wù)負擔，只是在自由支配自己的現(xiàn)有資產(chǎn)或預期收入，只有在籌資者因此而破產(chǎn)的情況下其債權(quán)人面臨的受損危險才會成為現(xiàn)實損失，因此，在要求籌資者管理層承擔個人民事責任甚至是刑事責任的法律環(huán)境中，資產(chǎn)證券化的潛在危險有望得到有效抑制。在筆者看來，資產(chǎn)證券化對第三人的威脅來自于該交易的秘密性。為了獲得投資者的信任，籌資者有動力通過一定的交易安排為投資者提供全面保護，然而在這種重大利益的博弈過程中，其他債權(quán)人卻無法表示意見，甚至無法知曉籌資者的交易安排，從而無法采取措施保護自身的利益。因此，要求籌資者披露必要的交易信息或加強對資產(chǎn)證券化交易的監(jiān)管將是我們需要考慮的問題。更重要的是，在以實物資產(chǎn)進行資產(chǎn)證券化的情況下，一旦因該實物資產(chǎn)導致侵權(quán)，還存在確定責任人是籌資者抑或是特殊目的實體的難題。

第6篇：資產(chǎn)證券化的目的范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化SPV獨立性風險隔離

資產(chǎn)證券化的概念至今沒有立法機構(gòu)在法律法規(guī)中正式確定下來，學者們對什么是資產(chǎn)證券化有各自不同的看法。許多學者對資產(chǎn)證券化基本概念的界定和表述卻相去甚遠。

資產(chǎn)證券化的概念

美國學者ThomasAlbrecht認為，資產(chǎn)證券化即為由發(fā)起人將金融資產(chǎn)進行匯集和分離并將其現(xiàn)金流重新包裝成具有流動性的證券，使其能在資本市場上順利出售和轉(zhuǎn)讓的過程。

美國學者Shenker認為，資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨立的、有收入流的財產(chǎn)或財產(chǎn)集合中的所有權(quán)益，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財產(chǎn)時的風險，以及確保這些財產(chǎn)更加市場化,從而比僅僅擁有這些基本財產(chǎn)的所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動性。

有學者認為，資產(chǎn)證券化可以理解為這樣一個過程：原始權(quán)益人（發(fā)起人）把其持有的不能短期變現(xiàn)但可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預期收益的金錢債權(quán),作為擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并轉(zhuǎn)移給專為實現(xiàn)證券化目的而設(shè)立的特設(shè)目的機構(gòu)，即SpecialPurposeVehicle（以下簡稱SPV），SPV將取得的單項或多筆基礎(chǔ)資產(chǎn)進行重組和信用升級后，再以此為擔保發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并以該基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益作為保證支付證券的本息。

另有學者認為，資產(chǎn)證券化是指在資本市場上處置未來一定期限的預期收入，將其證券化，由投資者來購買，并通過獨特的風險隔離機制來保障投資者的利益。

一個準確、完整的資產(chǎn)證券化的定義首先要明確其基礎(chǔ)性權(quán)利證券化的實質(zhì)，其次要說明其機制是通過轉(zhuǎn)換或者衍生方式實現(xiàn)創(chuàng)始人和其特定資產(chǎn)的風險隔離和信用增強，進而實現(xiàn)特定資產(chǎn)的證券化。筆者贊同以下觀點，資產(chǎn)證券化是將金融資產(chǎn)進行證券化的過程，具體指發(fā)起人將能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給SPV,SPV憑借信用增級（Credithancement)，以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行證券,以此獲得的現(xiàn)金支付發(fā)起人，以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流向投資者支付本息。

我國完善資產(chǎn)證券化制度的必要性

資產(chǎn)證券化制度自上世紀70年代肇始于美國以來，很快風靡全球，成為國際資本市場廣為流傳的融資方式。資產(chǎn)證券化是20世紀70年代以來最重要的金融創(chuàng)新之一，它通過巧妙的設(shè)計，將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性強的債券，促進資產(chǎn)的流動性，分散金融經(jīng)營風險，改善金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債管理。

目前，我國資本市場發(fā)育不完善，融資渠道比較狹窄，許多優(yōu)質(zhì)的項目由于資金短缺的原因而無法順利開展，同時由于我國經(jīng)濟體制的僵化，銀行肩負了太多的政府職能，負擔了大量的不良資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)的所有者把資產(chǎn)出售給特定機構(gòu)SPV，然后由SPV以資產(chǎn)作擔保，向投資者發(fā)行各類可以流通的證券，從而迅速收回資產(chǎn)占用的本金，從而也就達到了化解不良資產(chǎn)效用，同時也降低了發(fā)起人破產(chǎn)的風險。此外，根據(jù)破產(chǎn)隔離理論，發(fā)起人以真實出售的方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，發(fā)起人與SPV保持獨立和SPV不能進入破產(chǎn)程序，發(fā)起人在破產(chǎn)時發(fā)起人及其債權(quán)人對證券化的資產(chǎn)不具有追索權(quán)，實現(xiàn)了消除發(fā)起人破產(chǎn)的影響。在SPV發(fā)行證券融資的過程中，對投資者的本息都不會受到發(fā)起人破產(chǎn)的影響，降低了投資者的信用風險。因此，從當前我國的國情來看，亟待建立完善的資產(chǎn)證券化制度。完善的資產(chǎn)證券化制度既有利于解決當前資產(chǎn)市場的眾多問題，也有利于我國經(jīng)濟制度的長遠發(fā)展。

SPV的獨立性與風險隔離機制

設(shè)立資產(chǎn)證券化主要環(huán)節(jié)在于風險隔離，而資產(chǎn)證券化法律關(guān)系中，特設(shè)目的機構(gòu)即SPV處于核心地位。因此構(gòu)建一個完善的特設(shè)目的機構(gòu)是極其重要的。SPV的設(shè)立是為了實現(xiàn)證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離，使得資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流仍將按證券化交易契約的規(guī)定支付，從而保護資產(chǎn)證券投資者的利益。

SPV的構(gòu)建必須具有獨立性。在發(fā)起人破產(chǎn)的特定情況下，當SPV不具備充分的獨立性時，破產(chǎn)管理人可以否定SPV的法人資格，將證券化資產(chǎn)作為發(fā)起人的資產(chǎn)列入破產(chǎn)財產(chǎn)，這時就要求SPV的構(gòu)建必須完全獨立。作為獨立的法律主體，設(shè)立自己的董事會和章程，在資產(chǎn)、人員、管理、會計處理上完全獨立于發(fā)起人、服務(wù)商等，不受這些主體破產(chǎn)與經(jīng)營風險的影響，并避免其關(guān)聯(lián)性操縱。SPV是一個資產(chǎn)證券化為業(yè)務(wù)的獨立主體，以一種平等、專業(yè)的身份參與到資產(chǎn)證券化中來，成為一個發(fā)起人和投資者的中介。SPV的設(shè)立是為了實現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資，而非以營利為目的。在具體運行過程中，應(yīng)嚴格限定業(yè)務(wù)范圍，只能從事資產(chǎn)證券化融資方面的業(yè)務(wù)，從而消除SPV破產(chǎn)的風險。

（一）SPV的設(shè)立方式與風險隔離

SPV的設(shè)立方式主要有發(fā)起人設(shè)立方式以及獨立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的方式。在實踐中，按照發(fā)起人設(shè)立方式設(shè)立的SPV往往是發(fā)起人的全資子公司。這種情況下的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的真實性易受置疑，因此在發(fā)起人破產(chǎn)時，法院就會重新確認資產(chǎn)的歸屬性。在英美國家，法院可能使用揭開公司面紗制度實行實質(zhì)合并，否認SPV人格，否認證券化資產(chǎn)的獨立性，將資產(chǎn)納入破產(chǎn)程序之中，資產(chǎn)證券化的風險隔離目的因此也歸于失敗。我國法律也已認可這種揭開公司面紗制度實行實質(zhì)合并的方式，那么經(jīng)資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)就面臨著發(fā)起人的破產(chǎn)風險，直接影響到投資者的利益，SPV的風險隔離目的亦歸于失敗。相對而言，在發(fā)起人破產(chǎn)的情況下，由獨立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的SPV，顯然不會面臨這種情況。在獨立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的SPV，法院無法使用揭開公司面紗制度實行實質(zhì)合并。獨立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的SPV極大的提高了風險隔離度，符合了資產(chǎn)證券化的風險隔離目的。

（二）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式與風險隔離

傳統(tǒng)企業(yè)證券化中，企業(yè)以整體信用為擔保，資產(chǎn)證券化則是將某部分特定的資產(chǎn)“剝離”出來，以實現(xiàn)和企業(yè)整體信用的風險隔離。所以，資產(chǎn)證券化的主要環(huán)節(jié)在于如何實現(xiàn)資產(chǎn)的特定化以及實現(xiàn)不同程度的風險隔離。在實踐中，關(guān)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移主要存在信托方式和“真實出售”兩種方式。

1.信托方式。在英美國家的信托方式下，發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，二者之間成立信托關(guān)系。受托人SPV持有、經(jīng)營和管理作為證券化標的資產(chǎn)的債權(quán)。轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)的所有權(quán)就屬于SPV，發(fā)起人的債權(quán)人就不能對此特定資產(chǎn)主張權(quán)利，從而實現(xiàn)了證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風險相隔離的要求。

但是在大陸法系“一物一權(quán)”的影響下，我國目前的《信托法》關(guān)于信托的規(guī)定是：委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。基于此規(guī)定，受托人并不對受托財產(chǎn)擁有法定所有權(quán)。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之后，如果發(fā)起人仍擁有資產(chǎn)的所有權(quán)，證券化的資產(chǎn)仍可以成為發(fā)起人的破產(chǎn)財產(chǎn)，也就是說資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)并沒有實現(xiàn)風險隔離，同時投資人的利益因此會受到破產(chǎn)風險的不良影響。這種不能實現(xiàn)風險隔離的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式顯然是一種失敗的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式。

此外，根據(jù)《中華人民共和國信托法釋義》，作為信托標的的財產(chǎn)應(yīng)當是積極財產(chǎn)，包含債務(wù)的財產(chǎn)，不能作為信托財產(chǎn)。由于債權(quán)權(quán)利最終的實現(xiàn)本身就存在不確定性和消極性（如債權(quán)人違約、逾期行使權(quán)利受到債務(wù)人的抗辯等），所以債權(quán)作為信托財產(chǎn)似乎不符合信托財產(chǎn)的要求。因此，目前在我國資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系中如采用信托方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，與相關(guān)法律制度存在沖突，存在著法律缺失。同時SPV也難以發(fā)揮風險隔離的作用，這樣的資產(chǎn)證券化是不成功的資產(chǎn)證券化。

2.“真實出售”方式。美國傾向于采用“真實出售”的方式，歐洲國家在資產(chǎn)證券化的初期通常采用從屬參與模式，現(xiàn)在也越來越多的采用“真實出售”模式。一種法律制度是否行之有效，要考察它的法律環(huán)境。

筆者認為，當前我國的法律制度環(huán)境之下，應(yīng)采用“真實出售”的方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征即為通過“真實出售”構(gòu)建風險隔離機制。通過“真實出售”，SPV對基礎(chǔ)資產(chǎn)享有了完全的法律上的所有權(quán)，避免了實踐中發(fā)起人破產(chǎn)之后法院對證券化資產(chǎn)歸屬的重新確認。

從發(fā)起人的角度看，在“真實出售”的方式下，SPV與發(fā)起人之間的法律關(guān)系應(yīng)為買賣合同關(guān)系。SPV通過資產(chǎn)的證券化獲得的價款支付給發(fā)起人，從而獲得資產(chǎn)的所有權(quán)。發(fā)起人在取得價款之后喪失了資產(chǎn)的所有權(quán)。資產(chǎn)不由發(fā)起人占有和管理，發(fā)起人可以資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負債表以外，該資產(chǎn)不進入破產(chǎn)程序，使自己不再受基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風險和投資者追索權(quán)的影響。從投資者角度來看，“真實出售”方式將證券化的資產(chǎn)置于發(fā)起人的破產(chǎn)財產(chǎn)之外，保證了證券化的資產(chǎn)不受發(fā)起人破產(chǎn)風險的影響，從而在發(fā)起人破產(chǎn)時不會影響到自身利益，這對投資者至關(guān)重要。發(fā)起人進行資產(chǎn)證券化，就是要實現(xiàn)特定財產(chǎn)的隔離，達到風險隔離的目的。如果非“真實出售”，達不到資產(chǎn)證券化風險隔離的目的，其效用與企業(yè)自身發(fā)行證券的效果相似了。從屬參與方式下的破產(chǎn)效果在破產(chǎn)法制環(huán)境下比“真實出售”要差，達不到應(yīng)有的風險隔離的效果。

針對有學者認為現(xiàn)實中存在的創(chuàng)始人出售之后仍然占有或管理，如果創(chuàng)始人破產(chǎn)就可能涉及對該財產(chǎn)性質(zhì)的認定觀點。筆者認為，確定“真實出售”是資產(chǎn)證券化的唯一方式。經(jīng)過了資產(chǎn)證券化，通過“真實出售”，實現(xiàn)了資產(chǎn)所有權(quán)的真正轉(zhuǎn)移，就不存在對該財產(chǎn)性質(zhì)認定的問題。創(chuàng)始人與SPV的其他一切關(guān)系有資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系來調(diào)整，由其他合同法、公司法等相關(guān)法律來調(diào)整，此處不做進一步論述。

第7篇：資產(chǎn)證券化的目的范文

關(guān)鍵詞：銀行；不良資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化

不良資產(chǎn)證券化不僅能增強銀行不良資產(chǎn)的流動性，為銀行提供新的融資方式和調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的空間，降低銀行的財務(wù)負擔，而且有利于推動不良資產(chǎn)的科學定價和處置，有利于推動貸款的二級市場的形成和價格的發(fā)現(xiàn)。不良資產(chǎn)證券化的開展將大為豐富我國證券市場的投資品種，促進資本市場的發(fā)展、產(chǎn)品開發(fā)與制度創(chuàng)新，并為商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營奠定組織、技術(shù)和人才基礎(chǔ)。

一、我國銀行不良資產(chǎn)的基本情況分析

根據(jù)官方數(shù)據(jù)，我們可以對中國銀行體系不良貸款規(guī)模做一個保守的估計。截至2007年末，我國銀行體系的不良貸款余額為5.03萬億元，占全部貸款的6.35%；雖然較之往年有所下降，但是總量還是高居不下。其中國有商業(yè)銀行的不良貸款占了很大一部分，并且每個季度都有所增長。

我國商業(yè)銀行的不良貸款形成的原因是多方面的，總體來說主要有經(jīng)濟體制、宏觀經(jīng)濟調(diào)控影響、政府干預、企業(yè)經(jīng)營狀況影響、國有商業(yè)銀行經(jīng)營狀況影響和金融監(jiān)管機制等。

二、我國進行不良資產(chǎn)證券化的障礙分析

2.1缺乏規(guī)范的信用評級機構(gòu)

信用評級是資產(chǎn)證券化中不可或缺的環(huán)節(jié)，特別是對于不良資產(chǎn)證券化有更重要的意義。因為對于不良資產(chǎn)的準確評級可以增加交易透明度，加強投資者的信心并引導投資者做出決策，促進證券化的順利運作。目前，我國缺乏被市場投資者認可的信用評級專業(yè)機構(gòu)，現(xiàn)存的資信評估機構(gòu)缺乏統(tǒng)一的組織形式和行為規(guī)范，獨立性不強，出具的評估結(jié)果難以使人信服。這會直接導致證券發(fā)行成本的增加，證券化后的產(chǎn)品在市場上沒有需求者，不良資產(chǎn)證券化的運行體系不暢通。另外，在信用評級過程中還需要采用增信的方式來降低投資的風險。

2.2資產(chǎn)證券化市場缺乏機構(gòu)投資者

我國的資本市場一直沒有得到長足的發(fā)展，資本市場的金融產(chǎn)品較少，法律法規(guī)不健全，管制較多，這些缺陷直接導致企業(yè)的融資渠道單一化，多數(shù)依賴銀行貸款，銀行的不良資產(chǎn)敞口也隨之擴大。需被證券化的不良資產(chǎn)的數(shù)量呈正態(tài)上漲趨勢，但是由于保險、證券、銀行分業(yè)經(jīng)營的限制，以及資本市場的不健全，導致在金融市場上缺乏大的機構(gòu)投資者，多數(shù)為分散的個人投資者。這也使得資產(chǎn)證券化市場出現(xiàn)了供過于求的局面，資產(chǎn)證券化無法順利推行。

2.3相關(guān)法律法規(guī)不健全

不良資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新金融產(chǎn)品，涉及到很多新的法律問題，需要依靠一套完善的法律法規(guī)制度。但是我國目前相關(guān)的法律法規(guī)，如《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理條例》等，都未對不良貸款證券化問題做出任何規(guī)定，找不到資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律依據(jù)。我國目前相關(guān)法律的缺陷和不足，導致市場主體的行為很難規(guī)范，市場參與者的合法權(quán)益難以真正得到維護。

2.4缺乏專業(yè)人才和操作經(jīng)驗

資產(chǎn)證券化是一個復雜的系統(tǒng)工程，涉及法律、會計、金融及金融工程等領(lǐng)域的專業(yè)知識，我國的從業(yè)人員都處于摸索階段，缺乏實踐經(jīng)驗。不良資產(chǎn)的證券化就更需要由專業(yè)人員對不良資產(chǎn)授信、組合、未來現(xiàn)金流收益、定價等各個方面有深入的認知和研究。

三、我國銀行不良資產(chǎn)證券化的對策探討

為促進我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化，改善銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量，需要根據(jù)市場的發(fā)展勢態(tài)，逐步地改善資產(chǎn)證券化的法律、

制度環(huán)境，提高政策明朗度，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，推動資本市場的發(fā)展。

3.1盡快實施實質(zhì)性的試點操作

建議加快成立由銀監(jiān)會、財政部、人民銀行和政監(jiān)會等部門聯(lián)合組成的政權(quán)化試點工作小組，確定商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化試點辦法、試點機構(gòu)，對商業(yè)銀行的證券化方案進行審批。以改變商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化緩慢的進程，為商業(yè)銀行的創(chuàng)新活動創(chuàng)造空間，形成以市場為主的證券化品種的創(chuàng)新機制，通過試點資產(chǎn)證券化促進立法的適應(yīng)性和有效性。

制定不良資產(chǎn)證券化試點過程中損失核銷的處理方法及相應(yīng)的報批程序。由于現(xiàn)有的不良資產(chǎn)的損失并非當年產(chǎn)生，可允許商業(yè)銀行根據(jù)綜合改革方案的進度，設(shè)立過渡期。

解決我國資產(chǎn)證券化的主要障礙，即特殊目的載體和證券的可流通性問題中，其中又以特殊目的載體為核心。允許試點銀行設(shè)立專用于資產(chǎn)證券化的特殊目的公司（SPC），允許SPC在注冊資本經(jīng)營范圍的特殊性，允許SPC發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

3.2加強資產(chǎn)證券化的立法建設(shè)

通過資產(chǎn)證券化的試點經(jīng)驗，盡快指定專門的金融資產(chǎn)證券化法案，完善和資產(chǎn)證券化有關(guān)的現(xiàn)有法律制度，明確資產(chǎn)證券化過程中的一系列政策問題，推動資產(chǎn)證券化市場的規(guī)范發(fā)展。

會計制度對資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)最重要的影響是其對真實銷售和抵押融資型證券化的認定標準，這會引導市場根據(jù)證券化的目的選擇特定的交易結(jié)構(gòu)。因此，必須按照國際會計標準制定適應(yīng)我國國情的資產(chǎn)真實銷售標準，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售融資的會計處理原則以及交易后資產(chǎn)負債和留存權(quán)益的會計處理方法。

明確資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)并納入《證券法》的管轄，建立資產(chǎn)支持證券的注冊、審批及信息披露制度，明確和簡化特殊目的公司發(fā)行證券的審批程序，規(guī)范資產(chǎn)支持證券私募發(fā)行的條件和方式。

明確資產(chǎn)證券化過程中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移問題，如資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式，抵押權(quán)的轉(zhuǎn)移方式。明確在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后，原始債務(wù)人不能再行使抵消權(quán)，以保證基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。

制定證券化過程中的信息披露制度，完善信用制度體系，強化債權(quán)追償?shù)姆梢?guī)范和約束，保障債權(quán)人的利益，強化證券化資產(chǎn)的信用基礎(chǔ)。

成立專業(yè)的資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)，培育不良資產(chǎn)處置的專業(yè)人才，建立有效的激勵與約束機制，推進不良資產(chǎn)管理的專業(yè)化，提高證券化管理效率。

3.3提高證券化產(chǎn)品和信貸資產(chǎn)的市場流動性

市場流動性對于資產(chǎn)證券化市場和不良資產(chǎn)處置市場的深化具有重要的意義，市場流動性的提高不僅需要相關(guān)限制性政策的調(diào)整，還需要有系統(tǒng)、技術(shù)、規(guī)則等一系列措施的配合。因此，要進一步加強市場的基礎(chǔ)建設(shè)，為資產(chǎn)支持證券的流通創(chuàng)造條件，從根本上擴大資產(chǎn)支持證券的市場需求，提高流動性。

允許特殊目的信托發(fā)行資產(chǎn)支持信托證書，明確信托證書的證券性質(zhì)，提高信托證書的流動性。從而提高證券化產(chǎn)品的流動性，吸引更多的國內(nèi)機構(gòu)和零售投資者的參與，降低投資不良資產(chǎn)支持證券的流動性風險，降低證券化的融資成本。

擴大貸款受讓方的范圍，允許國內(nèi)機構(gòu)投資者對貸款進行投資，大力發(fā)展貸款二級市場，促進金融資產(chǎn)證券化市場獲得進一步的發(fā)展，從而為資產(chǎn)證券化過程中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓提供價格形成參照，促進貸款的流動性，降低交易的流動性折扣。

培育資產(chǎn)證券化市場的機構(gòu)投資者，規(guī)范市場投資行為。允許外資投資者投資于不良資產(chǎn)支持證券或?qū)①Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移給國外特殊目的載體，明確外資投資和國際證券化有關(guān)的結(jié)售付匯問題。

綜上所述，銀行系統(tǒng)根據(jù)不同的監(jiān)管、法律和稅務(wù)制度，根據(jù)不同的財務(wù)目的、資產(chǎn)特性和市場環(huán)境設(shè)立特定的交易結(jié)構(gòu)對不良資產(chǎn)進行證券化。

參考文獻：

第8篇：資產(chǎn)證券化的目的范文

對于擁有大量信貸資產(chǎn)的商業(yè)銀行而言，信貸資產(chǎn)證券化不僅能有效化解銀行資產(chǎn)負債期限匹配矛盾、調(diào)整信貸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，更能減少銀行表內(nèi)資產(chǎn)風險。其通過以證券化形式盤活銀行的存量信貸資產(chǎn)，能加強商業(yè)銀行對“三農(nóng)”、中小企業(yè)的信貸投放力度，進一步促進金融對實體經(jīng)濟的支撐作用。

美國資產(chǎn)證券化市場

每年發(fā)行量近3萬億美元

信貸資產(chǎn)證券化誕生于20世紀六七十年代，最早應(yīng)用于美國住房抵押貸款市場。作為美國資本市場上最重要的融資工具之一，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)超過美國國債成為美國固定收益證券市場中份額最大的品種。2000年至2013年，美國資產(chǎn)證券化市場發(fā)行量平均為2.96萬億美元/年。

在我國，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展時間較短，規(guī)模較小。截至2014年7月15日，市場上已經(jīng)發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券規(guī)模為1974億元，與銀行業(yè)資產(chǎn)總量和債券發(fā)行量相差甚遠。從發(fā)行方來看，銀行是市場的主力，占比達到90%；從基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及范圍來看，主要為工商企業(yè)信用和保證貸款為主，占比超過60%。

十年信貸資產(chǎn)證券化之路

依舊存四點不足

繼2013年國務(wù)院部署資產(chǎn)證券化試點擴大以來，央行和銀監(jiān)會高度重視，對參與各方給予了大力支持和悉心指導，積極引導資產(chǎn)證券化向常態(tài)化方向發(fā)展。盡管銀行等金融機構(gòu)的參與熱情日益高漲，發(fā)行規(guī)模屢創(chuàng)新高，但也不難發(fā)現(xiàn)當前的信貸資產(chǎn)證券化存在四點不足：

一是起步較晚，市場各方重視度不高。信貸資產(chǎn)證券化被引入國內(nèi)經(jīng)過了長期而反復的過程。2005年我國啟動了信貸資產(chǎn)證券化試點，但在2008年金融危機后，信貸資產(chǎn)證券化進程停滯，直到2012年5月信貸資產(chǎn)證券化才再度重啟。盡管該業(yè)務(wù)經(jīng)過了10年的發(fā)展，但相對國外成熟市場而言，還在起步階段，市場各方的認知程度重視程度和操作技巧等還有待提高。

二是當前所選的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍相對較窄。截至2014年6月末，我國銀行已發(fā)行的2109億元資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，僅有三只住房抵押貸款證券化產(chǎn)品，金額近140億元，占比不到7%。單看美國2012年抵押貸款證券化產(chǎn)品在總體資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的占比就高達90%。而在我國信貸資產(chǎn)中，住房抵押貸款占比達到12.5%，規(guī)模大、期限長但成為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的比例卻很小。

三是業(yè)務(wù)流程相對較為復雜。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從資產(chǎn)選擇開始到最后公開發(fā)行，由于其涉及部門、機構(gòu)較多較廣，處理環(huán)節(jié)較多，業(yè)務(wù)流程較為復雜，在一定程度上影響了基礎(chǔ)資產(chǎn)提供部門參與的積極性。

四是投資機構(gòu)參與較為單一。購買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的機構(gòu)主要還是集中于銀行機構(gòu)，占比達到80%以上；基金、保險、資管、券商、年金、養(yǎng)老基金等其他類型投資者的參與熱情不大，也使得市場流動性較弱，給資產(chǎn)證券化發(fā)行機構(gòu)帶來一定的壓力。

如何激發(fā)銀行業(yè)的參與熱情

資產(chǎn)證券化也被稱為20世紀70年代以來，最重要的金融創(chuàng)新之一。我國監(jiān)管機構(gòu)在充分吸收和借鑒國外資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗和教訓的基礎(chǔ)上，對交易流程、風險自留、資產(chǎn)選擇、評級標準和持有比例等多方面做了要求，為進一步加快發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。但同時，筆者作為一個業(yè)內(nèi)人士，認為還需要在以下幾方面加以關(guān)注，更能激發(fā)商業(yè)銀行常態(tài)化開展信貸資產(chǎn)證券化的熱情。

一是鼓勵銀行豐富可選資產(chǎn)種類。今年以來，各家銀行正在嘗試不斷豐富可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

7月22日，中國郵政儲蓄銀行成功發(fā)行了時隔7年后的國內(nèi)第一筆個人住房貸款證券化產(chǎn)品，該產(chǎn)品主要通過延后變更抵押權(quán)的方式加以創(chuàng)新，解決了之前住房抵押類貸款“登記難、操作繁、費用大”的問題，對于提高住房貸款業(yè)務(wù)處理效率、降低業(yè)務(wù)成本具有積極作用，同時也為進一步擴大其他抵押類貸款證券化提供了借鑒價值。

未來的資產(chǎn)證券化應(yīng)在有效防控系統(tǒng)性風險的基礎(chǔ)上，積極鼓勵金融機構(gòu)開展創(chuàng)新，擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，逐步豐富以住房抵押貸款、小微企業(yè)貸款、消費類貸款、涉農(nóng)貸款、信用卡等資產(chǎn)為種類，真正把銀行資產(chǎn)負債表上的各類優(yōu)質(zhì)貸款進行有效盤活。

同時，對于盤活的信貸額度應(yīng)努力投向“三農(nóng)”、小微企業(yè)、居民消費需求等領(lǐng)域，進一步擴大對實體經(jīng)濟的支持作用。

二是加快擴大投資機構(gòu)參與范圍?！盎コ帧笔悄壳百Y產(chǎn)證券化圈里很常見的說法，主要意思是證券的發(fā)行很多時候需要大家相互支持。

為什么會有這種情況？很大程度上是因為參與的機構(gòu)范圍較窄。資產(chǎn)僅在銀行間市場流動，畢竟不是資產(chǎn)證券化發(fā)展的方向。

未來需要不斷豐富投資人隊伍，才能真正促進資產(chǎn)證券化的常態(tài)化發(fā)展。雖然目前保險資金逐步參與進來，但其對價格和評級的高要求，使其參與比例還比較?。黄髽I(yè)年金、社?；鸬葯C構(gòu)在投資方向上尚未有比較明確的標準，也使其參與積極性受限。

故而在下一步要加強監(jiān)管機構(gòu)條線間的合作，鼓勵券商、保險、基金等機構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化，并放寬相關(guān)條件，為投資打開通道；逐步完善社保參與資產(chǎn)證券化的要求條件，鼓勵年金、社?；鸬葯C構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化。逐步建立分散、多元、全面的資產(chǎn)證券化投資主體市場。

三是建立合理的定價機制。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價過低則無法有效吸引投資者參與，定價過高則導致資產(chǎn)選擇難度加大甚至出現(xiàn)利率倒掛的現(xiàn)象，如何定價是一個難題。

第9篇：資產(chǎn)證券化的目的范文

摘 要 資產(chǎn)證券化把傳統(tǒng)意義上的信貸體系和證券市場連接起來，通過證券化的形式，使得原本流動性較差的資產(chǎn)在資本市場上獲得了流動性，提高了金融資源的配置效率。但是我國對資產(chǎn)證券化的法律規(guī)制方面尚不完善，制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展，因此，加強對資產(chǎn)證券化的法律問題研究對資產(chǎn)證券化在我國的順利實施至關(guān)重要。

關(guān)鍵詞 資產(chǎn)證券化 運作流程 法律問題

一、資產(chǎn)證券化的概述

（一）資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新工具，于20世紀60年代末起源于美國，當時是為了解決住房抵押貸款的信用風險和流動性風險問題而產(chǎn)生的。由于住房抵押貸款證券的成功運作，資產(chǎn)證券化技術(shù)在美國得到了迅速發(fā)展，并于80年代初走出美國國門，在歐洲資本市場以及一些大陸法系國家得到了廣泛應(yīng)用。

我們通常所說的資產(chǎn)證券化（ABS）是將缺乏流動性，但能在未來產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成資產(chǎn)池，并通過一定的結(jié)構(gòu)重組和信用增級，將其轉(zhuǎn)化成可以在金融市場上自由流通的證券，以達到融通資金的目的。從法律角度看，資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)在本質(zhì)上是一項債券，而資產(chǎn)證券化將原本為特定的資產(chǎn)債權(quán)人所承擔的債務(wù)風險，通過證券化后轉(zhuǎn)移給金融市場上的投資者，因而資產(chǎn)證券化是指由原始權(quán)益人（又稱“發(fā)起人”或“轉(zhuǎn)讓人”），將其在未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行重新組合，出售給特殊目的載體（Special Purpose Vehicle，簡稱SPV，又稱“受讓人”），SPV通過信用增級，提升其受讓的資產(chǎn)信用級別，并以此向投資者發(fā)行證券，籌集資金，然后向原始權(quán)益人支付資產(chǎn)轉(zhuǎn)移對價，并向證券投資者支付證券本息的融資手段。

（二）資產(chǎn)證券化的特征

作為金融市場上的創(chuàng)新融資工具，資產(chǎn)證券化的獨特性表現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，資產(chǎn)證券化是信用融資。相對于銀行貸款等傳統(tǒng)融資以融資者的整體信用作為償付基礎(chǔ)，資產(chǎn)證券化憑借獨立的資產(chǎn)信用發(fā)行證券，其還款來源主要是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，信用評級機構(gòu)也主要以證券化資產(chǎn)的質(zhì)量和交易機構(gòu)的安全性為依據(jù)評定其信用等級。

第二，資產(chǎn)證券化是表外融資。原始權(quán)益人將資產(chǎn)真實銷售給SPV，因而放棄了對該資產(chǎn)的控制權(quán)，將證券化的資產(chǎn)從其資產(chǎn)負債表中移除，所以對于原始權(quán)益人來說，該融資過程并不反映在資產(chǎn)負債表中。

第三，資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)融資。為使擬證券化的資產(chǎn)信用和風險獨立于發(fā)起人，資產(chǎn)證券化通過特殊的結(jié)構(gòu)設(shè)計（SPV）來實現(xiàn)風險隔離，從而達到融資目的。

二、資產(chǎn)證券化運作流程及有關(guān)法律問題分析

（一）篩選匯集可證券化的資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池

在資產(chǎn)證券化中，并不是所有的資產(chǎn)都適合實施證券化融資的，所以必須首先篩選可實施證券化的資產(chǎn)。從資產(chǎn)的性質(zhì)要求來看，擬證券化的資產(chǎn)是那些雖然缺乏流動性，但能在未來產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權(quán)資產(chǎn)，并可按資產(chǎn)的利率、期限和類別等標準進行梳理、整合，組成一個資產(chǎn)池。從資產(chǎn)的法律要求來看，資產(chǎn)必須具有可轉(zhuǎn)讓性。因為在資產(chǎn)證券化的過程中，發(fā)起人必須是將資產(chǎn)“真實出售”給SPV，如果資產(chǎn)無法進行轉(zhuǎn)讓，那么也就不能進行證券化融資。按照我國《合同法》的規(guī)定，債權(quán)一般都可以進行轉(zhuǎn)讓，但有下列情形除外：一是“根據(jù)合同性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓”，主要是指與特定主體身份有關(guān)的債權(quán)。資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)主要是指金融資產(chǎn)，形成的是信貸合同債權(quán)，該債權(quán)不是基于特定的身份關(guān)系而產(chǎn)生，故該條規(guī)定不適用；二是“按照當事人約定不能轉(zhuǎn)讓”，主要是指包含禁止轉(zhuǎn)讓條款的合同。若發(fā)起人決定將資產(chǎn)進行證券化，在合同中也必然不會存在禁止轉(zhuǎn)讓的約定；三是“依照法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓”，該條款設(shè)立的初衷更多是為了避免與其他法規(guī)或以后立法的沖突?？梢娫谖覈蓪Y產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無特殊限制。

（二）組建特殊目的載體（SPV），實現(xiàn)風險隔離

為了防范證券化的風險，資產(chǎn)證券化的運作過程中專門設(shè)立了一個中介機構(gòu)，即特殊目的載體SPV，其一般由原始權(quán)益人或第三方設(shè)立，是資產(chǎn)證券化運作結(jié)構(gòu)中的關(guān)鍵主體。通過構(gòu)建SPV可以達到兩個目的：一是通過將資產(chǎn)從發(fā)起人處轉(zhuǎn)移至SPV，實現(xiàn)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風險隔離；二是使得SPV遠離其自身的破產(chǎn)風險，包括自愿性破產(chǎn)和強制破產(chǎn)的可能，保證對投資者的足額償付。

SPV的組建，必須符合一定的法律形式上的要求。首先，SPV必須是獨立的法律主體，獨立于發(fā)起人等資產(chǎn)證券化參與者，有自己的董事、獨立的財產(chǎn)，能夠自己承擔經(jīng)營費用，使自己不受發(fā)起人等實體破產(chǎn)的影響。在實際運作中，為保持SPV的獨立性，最好由獨立第三方組建，但也有由發(fā)起人組建子公司作為SPV。從法律角度來看，母子公司的關(guān)系并不能剝奪子公司作為獨立法律主體的資格，但由發(fā)起人控制產(chǎn)權(quán)的子公司形式的SPV會讓資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否屬于“真實銷售”被質(zhì)疑，同時，由于發(fā)起人與SPV母子公司的關(guān)系，使發(fā)起人有機會從利潤分成中取得特權(quán)，損害投資者的利益，故法律對該種形式的SPV有嚴格的限制。其次，SPV的組建主要有信托、公司和有限合伙三種形式。信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按照委托人的意愿以自己的名義，為委托人的利益進行管理或者處分的行為。在這種形式的信托關(guān)系中，作為受托人的SPV必須是法定的營業(yè)受托人，即有資格經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的信托公司等經(jīng)核準設(shè)立的營業(yè)組織。由于信托財產(chǎn)制度天然的獨立性及風險隔離的特性，信托形式的SPV在實踐中被普遍使用，我國在《中華人民共和國》信托法中的規(guī)定，也使得該形式有法可依。公司形式的SPV在資產(chǎn)證券化的實踐中也比較受歡迎，因為公司是一種普遍的組織形式，信用評級機構(gòu)和投資者能比較容易分析其中的風險，較好的設(shè)計風險隔離機制，但是稅收問題是該種形式的一大弊端。因為作為一個獨立的法律主體，公司必須繳納所得稅，這樣一來，證券持有人的稅負就比較重。在我國，以公司形式組建SPV主要有以下幾個問題：一是公司設(shè)立條件的障礙。在實踐中，SPV就是一個空殼公司，只是為了滿足法律形式上的要求而設(shè)立，自身并不需要有場地設(shè)施，而我國《公司法》規(guī)定公司必須要“有固定的生產(chǎn)經(jīng)營場所和必要的生產(chǎn)經(jīng)營條件”，另外，《公司法》對公司的注冊資本也有最低限額的要求，這些都給公司形式的SPV設(shè)立造成了困難。二是發(fā)行主體資格的障礙?！督鹑跈C構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》對信托投資公司擔任SPV和《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》對證券公司擔任SPV都設(shè)定了嚴格的標準。有限合伙形式的SPV運行機制是由發(fā)起人（普通合伙人）將擬證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，由其發(fā)行資產(chǎn)支持證券，投資者通過購買該證券而成為有限合伙人。但我國現(xiàn)有的《合伙企業(yè)法》和《證券法》對有限合伙形式發(fā)行證券都沒有明確的規(guī)定，這也是一個法律障礙。

（三）資產(chǎn)由原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移給SPV

在確保SPV遠離破產(chǎn)風險后，保證資產(chǎn)的所有權(quán)從發(fā)起人處轉(zhuǎn)移給SPV。為實現(xiàn)信貸資產(chǎn)和發(fā)起人破產(chǎn)的風險隔離，理論上資產(chǎn)轉(zhuǎn)移可采取真實出售和擔保融資兩種方式。真實銷售是指當發(fā)起人將你證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV后，已不再屬于發(fā)起人的財產(chǎn)，發(fā)起人破產(chǎn)的風險自然也就隔離了。擔保融資是指發(fā)起人將擬證券化的資產(chǎn)為擔保向SPV融資，SPV為擔保債權(quán)人，無法真正遠離破產(chǎn)的風險。在美國破產(chǎn)法律制度下，確保資產(chǎn)轉(zhuǎn)移為真實出售的性質(zhì)而非擔保融資交易對于風險隔離相當關(guān)鍵。在大陸法系國家，雖然擔保物權(quán)不再屬于破產(chǎn)財產(chǎn)，擔保債權(quán)人享有別除權(quán)，可不受破產(chǎn)的影響而就擔保物權(quán)實現(xiàn)其擔保債權(quán)，但是，擔保融資并未實現(xiàn)資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表上“剝離”，當SPV無法主張其對破產(chǎn)財產(chǎn)行使優(yōu)先受償權(quán)時，投資者也會受到發(fā)起人破產(chǎn)風險的影響。因此，只有采用“真實出售”的方式，才能使SPV真正做到風險隔離。

（四）資產(chǎn)信用增級

信用增級主要是用以提高資產(chǎn)支持證券的信用等級評價，從而降低融資成本，吸引投資者，提高定價能力。信用增級分為包括內(nèi)部增級和外部增級兩種形式。內(nèi)部增級指利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn)自我擔保。外部增級指由第三方提供的信用擔保。在資產(chǎn)證券化操作過程中，兩種信用增級的手段都必須符合相應(yīng)的法律規(guī)定。

內(nèi)部增級主要通過內(nèi)部交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計來實現(xiàn)，如優(yōu)先級、次級結(jié)構(gòu)的設(shè)定、進行超額抵押、建立利差賬戶等。在這些信用增級手段中，除了超額抵押方式在我國存在法律上的不確定性，其他方式基本不存在法律上的障礙。關(guān)于超額抵押方式，我國《破產(chǎn)法》有規(guī)定，當擔保物的價款超過其所擔保的債務(wù)數(shù)額時，超過部分屬于破產(chǎn)財政。因此，如果采取超額抵押方式實現(xiàn)內(nèi)部資產(chǎn)增級將無法真正實現(xiàn)有效的“破產(chǎn)隔離”。

外部增級主要由第三人提供擔?；虮ｋU，這種增級手段在國外的實踐中是相當有效的一種方式。而我國《擔保法》第八條明確規(guī)定：國家機關(guān)不能為保證人，但經(jīng)國務(wù)院批準為使用外國政府或國際經(jīng)濟組織貸款進行的轉(zhuǎn)貸的除外。因此，我國的現(xiàn)行法律不允許政府或政府性質(zhì)的機構(gòu)為資產(chǎn)證券化提供擔保，使得外部增級機制的作用在我國難以有效發(fā)揮。

（五）進行發(fā)行評級并發(fā)行資產(chǎn)支持證券

在發(fā)行資產(chǎn)支持證券之前，SPV會請專業(yè)的信用評級機構(gòu)以客觀、公正的立場，根據(jù)規(guī)范的評估指標體系，運用科學的評估方法，對資產(chǎn)支持證券做綜合性的評價。發(fā)行評級的好壞直接決定融資成本的高低，這對于吸引投資者，保證資產(chǎn)支持證券的發(fā)行至關(guān)重要。但我國現(xiàn)有的關(guān)于信用評級的法律規(guī)定較為分散，導致了證券信用評級缺乏明確的指導規(guī)范，在一定程度上阻礙了這個行業(yè)的健康發(fā)展。

（六）資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、維護及償付

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行一般分為公募和私募兩種，發(fā)行的資產(chǎn)證券主要有債券、股票和其他證券。這些發(fā)行的證券品種都由我國《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理條例》等相關(guān)法律調(diào)整，其操作程序也必須按有關(guān)的法律規(guī)定進行。如SPV作為證券發(fā)行人，應(yīng)向證券監(jiān)管機構(gòu)申請或經(jīng)核準后，并與承銷主體簽訂承銷協(xié)議，才能發(fā)行資產(chǎn)支持證券。另外，證券的發(fā)行、承銷、信息披露、登記、結(jié)算等均應(yīng)按照有關(guān)證券交易管理辦法或法律規(guī)定進行。

三、資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的相關(guān)法制環(huán)境與建議

法律制度對于資產(chǎn)證券化的運作具有重要的影響，各國資產(chǎn)證券化的發(fā)展都需以其本國的法律制度為依托。對于資產(chǎn)證券化發(fā)源地美國而言，其屬于英美法系國家，有著判例法的傳統(tǒng)，因此資產(chǎn)證券化在美國有著寬松的法律環(huán)境。而我國屬于大陸法系國家，成文法所固有的僵化和滯后對資產(chǎn)證券化的開展產(chǎn)生了阻礙，但是，我們不能否認我國現(xiàn)有的法律法規(guī)對資產(chǎn)證券化的良性運作產(chǎn)生了一定的調(diào)整作用。為了使資產(chǎn)證券化這一新生事物在我國能更健康長遠的發(fā)展，我國應(yīng)在借鑒他國成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，根據(jù)本國的具體情況，通過適度的法律制度調(diào)整和制定專門的法律來完善我國實施資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境。首先，制定專門調(diào)整資產(chǎn)證券化的法律規(guī)范，并可適度調(diào)整就資產(chǎn)證券化有關(guān)的民事、經(jīng)濟法律法規(guī)中制約其發(fā)展的內(nèi)容。其次，提高資產(chǎn)證券化的立法層次，減少推廣阻力。

四、結(jié)束語

資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生與發(fā)展有力地推動了整個世界金融市場的發(fā)展。對于我國而言，深入了解、系統(tǒng)研究資產(chǎn)證券化的運作機制及法律制度對拓寬企業(yè)的融資渠道、提高銀行資本充足率、增強資產(chǎn)流動性有著重要的積極作用。為了盡快推進資產(chǎn)證券化的開展，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會、財政部等已陸續(xù)了一系列的規(guī)定辦法，對資產(chǎn)證券化各環(huán)節(jié)的良性運作起到了一定的作用，但是我國對資產(chǎn)證券化的大規(guī)模實施條件還不夠成熟，特別是法律規(guī)制方面嚴重不足。我國應(yīng)為資產(chǎn)證券化專門立法，對其操作流程及涉及的法律問題作統(tǒng)一的規(guī)定，以規(guī)制資產(chǎn)證券化規(guī)范運行，防范風險產(chǎn)生。

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