創(chuàng)業(yè)投資市場精選(九篇)

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第1篇：創(chuàng)業(yè)投資市場范文

據(jù)ChinaVenture調查，2009年7月創(chuàng)投市場共披露投資案例26起，投資金額為2.08億美元。雖然較上月相比，投資案例數(shù)量與金額略有下降(見圖1-1)，但整體規(guī)模仍保持較高水準，投資者信心的回升以及對于未來市場的良好預期，使得機構投資者不斷增加投資。

圖1-1 2009年1月- 2009年7月中國創(chuàng)投市場月度投資規(guī)模

隨著中資基金的盛行，募資渠道的擴寬，使得中資逐漸取代外資成為活躍在中國創(chuàng)投市場的主要力量(圖1-2)。從投資數(shù)量上來看，中資披露17起，大幅超過外資基金數(shù)量；但就投資金額來講，外資為1.21億美元，中資僅8959萬美元(見表1-1)，仍落后于外資基金。

2009年7月中國創(chuàng)投市場中外資投資規(guī)模

表1-1 2009年7月中國創(chuàng)投市場中外資投資規(guī)模

TMT行業(yè)投資持續(xù)升溫，醫(yī)療信息化企業(yè)獲關注

本月TMT行業(yè)披露案例16起，投資金額1.15億美元。投資案例數(shù)量和金額分別占總體61.5%和55.3%。其中IT行業(yè)披露案例9起，在各行業(yè)中案例數(shù)量最多(見表2-1)。IT行業(yè)投資案例中，軟件行業(yè)占據(jù)主導地位。隨著醫(yī)療信息化行業(yè)迅速發(fā)展，醫(yī)療信息化研發(fā)企業(yè)正逐步納入機構投資視線。2008年醫(yī)療信息化華海醫(yī)信獲得投資；時隔1年，邦泰科技再次獲得投資機構關注。

根據(jù)CMP咨詢的分析與預測，預計2007～2011年，來自政府和醫(yī)院方面的醫(yī)療信息化投資年復合增長率有望達到17.7%，2011年投資規(guī)模有望達到130億元。從投資結構看，預計未來5年，IT硬件投資比重將進一步下降，軟件與服務的投資比重將逐年上升。伴隨著醫(yī)療行業(yè)的迅速發(fā)展，醫(yī)療信息化將逐步成長為軟件行業(yè)的重要細分。

2009年7月中國創(chuàng)投市場TMT細分行業(yè)投資規(guī)模

表2-1 2009年7月中國創(chuàng)投市場TMT細分行業(yè)投資規(guī)模

2009年7月中國創(chuàng)投市場行業(yè)投資規(guī)模

第2篇：創(chuàng)業(yè)投資市場范文

關鍵詞:創(chuàng)業(yè)板;風險投資;退出機制

中圖分類號:F038.1 文獻標識碼:A

眾所周知,風險投資是培育高新技術的主力。風險投資的目的不是為了擁有投資企業(yè),也不是為了獲得股息和紅利,而是為了通過投資管理幫助企業(yè)實現(xiàn)潛在價值進而獲得超額的資本增值回報。

風險資本只有能在適當?shù)臅r機成功退出,才能真正實現(xiàn)資本的增值,才能將風險資本繼續(xù)流向具有更高收益率的下一個投資活動,讓風險資本不斷地循環(huán)周轉,實現(xiàn)風險資本的高效利用?，F(xiàn)行的風險資本退出的主要方式是什么?創(chuàng)業(yè)板的推出又是如何為風險資本的退出拓寬了道路?對風險資本而言,創(chuàng)業(yè)板市場的推出發(fā)揮了怎樣至關重要的作用?這些都是值得探討的問題。

一、風險投資的特點

根據(jù)美國風險投資協(xié)會(NVCA)的定義,所謂風險投資是指專業(yè)提供的投資于極具增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與其管理的權益資本。

從投資行為的角度來講,風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產品的研究開發(fā)領域,旨在促使高新技術成果盡快商品化、產業(yè)化,以取得高資本收益的一種投資過程。

從動作方式來看,是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術企業(yè)投入風險資本的過程,也是協(xié)調風險投資家、技術專家、投資者的關系,利益共享,風險共擔的一種投資方式。概括地說,風險投資有以下幾個特點:

(一)風險投資是一種權益資本,而不是借貸資本

風險投資機制與銀行貸款完全不同,其差別在于:

首先,銀行貸款講安全性,回避風險;而風險投資卻偏好高風險項目,追逐高風險后隱藏的高收益,意在管理風險,駕馭風險。

其次,銀行貸款以流動性為本;而風險投資卻以不流動性為特點,在相對不流動中尋求增長。

第三,銀行貸款關注企業(yè)的現(xiàn)狀、企業(yè)目前的資金周轉和償還能力;而風險投資放眼未來的收益和高成長性。

第四,銀行貸款考核的是實物指標;而風險投資考核的是被投資企業(yè)的管理隊伍是否具有管理水平和創(chuàng)業(yè)精神,考核的是高科技的未來市場。

最后,銀行貸款需要抵押、擔保,它一般投向成長和成熟階段的企業(yè),而風險投資不要抵押,不要擔保,它投資到新興的、有高速成長性的企業(yè)和項目。

(二)風險投資家既是投資者又是經(jīng)營者

風險資本為新產品或服務的開發(fā)提供支持并通過積極的參與為所投資企業(yè)提供增值服務。風險投資家在向風險企業(yè)投資后,便加入企業(yè)的經(jīng)營管理。

也就是說,風險投資家為風險企業(yè)提供的不僅僅是資金,更重要的是專業(yè)特長和管理經(jīng)驗。風險投資家不僅參與企業(yè)的長期或短期的發(fā)展規(guī)劃、企業(yè)生產目標的測定、企業(yè)營銷方案的建立,還要參與企業(yè)的資本運營過程,為企業(yè)追加或創(chuàng)造資金渠道,甚至參與企業(yè)重要人員的雇傭、解聘。

(三)風險投資傾向于長期投資

風險投資是一種長期的、流動性差的權益資本,投資期限至少3-5年以上。

一般情況下,風險投資家不會將風險資本一次全部投入風險企業(yè),而是隨著企業(yè)的成長不斷地分期分批地注入資金。

(四)風險投資最終將退出風險企業(yè)

風險投資雖然投入的是權益資本,但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權,而是盈利,是得到豐厚利潤和顯赫功績從風險企業(yè)退出。退出是風險投資中的一個重要環(huán)節(jié),以何種方式退出,在一定程度上是風險投資成功與否的標志。

在做出投資決策之前,風險投資家就制定了具體的退出策略。退出決策就是利潤分配決策,以什么方式和什么時間退出可以使風險投資收益最大化為最佳退出決策。

二、風險投資的退出方式

從風險投資的發(fā)展歷程來看,目前,風險投資的退出方式主要有以下幾種:

(一)IPO,即首次公開發(fā)行股票

IPO是指將風險企業(yè)改組為上市公司,風險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行,從而實現(xiàn)投資回報和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市,主板上市又稱為一板上市,是指風險投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市,從而使資金變現(xiàn)退出。

創(chuàng)業(yè)板市場即二板市場,主要服務于中小企業(yè)的股票市場,其相對于主板市場而言,上市的條件比較寬松,門檻相對較低,比較適合新興的中小企業(yè),尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。首次公開發(fā)行獲得的收益遠超過以并購方式退出風險企業(yè)所能獲得的收益率。因此IPO被認為是最受歡迎的風險資本退出方式。

(二)兼并與收購

兼并與收購是風險資本退出的比較常見的一種方式,是風險投資商在時機成熟的時候,通過并購的方式將自己在風險企業(yè)中的股份賣出,從而實現(xiàn)風險資本的退出。

其中兼并是指由一家實力較強的公司與其他一家或幾家獨立的公司合并組成的新公司,由實力較強的公司占主導地位;收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標公司的股份或者購買目標公司的產權從而達到控制目標公司的行為。風險資本采用并購退出可以立即收回投資,使得風險投資家能夠快速、完全地從風險企業(yè)中退出。

(三)管理層回購

回購是指通過風險企業(yè)家或風險企業(yè)的管理層購回風險資本家手中的股份,使風險資本退出。就其實質來說,回購退出方式也屬于并購的一種,只不過收購的行為人是風險企業(yè)的內部人員?；刭彽淖畲髢?yōu)點是風險企業(yè)被完整的保存了下來,風險企業(yè)家可以掌握更多的主動權和決策權。管理層回購對于大多數(shù)風險投資家來說,是一個備用的退出方法。當風險企業(yè)不是很成功時,為了保證已投入資本的安全,便可采用此種方式退出。

(四)破產清算

破產清算是在風險投資不成功或風險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失,但也是明智之舉的,因為投在不良企業(yè)中的資金存在一定的機會成本,與其被套牢而不能發(fā)揮作用,倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。

據(jù)統(tǒng)計,美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè),有20%-30%完全失敗,約60%受到挫折,只有5%-10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當某一項目面臨失敗或缺少足夠的成長性時,風險投資家應拿出壯士斷腕的勇氣,果斷地抽出資金,轉向投入預期回報更高的標的之中,尋求更好的獲利機會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已,卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

三、創(chuàng)業(yè)板在風險投資退出機制中的作用

根據(jù)前面的分析可知,IPO方式以其最高的退出收益而成為最受歡迎的風險資本退出方式。IPO又分為主板市場IPO和二板市場IPO。主板市場對上市公司的規(guī)模、運營情況有嚴格而且較高的標準,所以對于處于發(fā)展時期的新興企業(yè)而言,在主板市場實現(xiàn)IPO困難重重。

創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場并沒有主次之分,只是功能上各有側重的市場,且在上市規(guī)則上遠遠低于主板市場的標準。創(chuàng)業(yè)板市場為高新技術企業(yè)提供了融資平臺,同時也為風險資本提供套現(xiàn)的機會。

在國內創(chuàng)業(yè)板沒有開板之前,我國尚沒有建立完善的多層次資本市場,一些優(yōu)秀的高新技術企業(yè)(如搜狐、網(wǎng)易等)都選擇遠赴重洋到海外的二板市場發(fā)行上市,并取得了巨大成功。如今中國的創(chuàng)業(yè)板正式拉開大幕,為具備上市條件的優(yōu)秀中小型高新技術企業(yè)提供了最佳的融資渠道,同時也為投資于這些企業(yè)的風險資本的退出拓寬了道路。

風險資本能否及時有效地實現(xiàn)退出,是風險投資介入風險企業(yè)時所需要考慮的主要因素之一。沒有退出的風險投資無法順利循環(huán),從而也就無法持續(xù)地為優(yōu)秀的企業(yè)提供支持。退出成本的增加,無形中也減緩了風險資本自身的擴張速度,減少了資本供給。因此,創(chuàng)業(yè)板的設立將刺激風險投資一定程度的增長。

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第3篇：創(chuàng)業(yè)投資市場范文

關鍵詞：投資收益率 投資價值 影響因素

深市創(chuàng)業(yè)板推出的目的，就是為中小企業(yè)提供獲得資金的便利，所以對上市公司的審核標準會有所降低，這導致上市公司的質量層次不一，對投資者來說有很大不利。但2009年10月30日開板以來的“三高”現(xiàn)象，顯示創(chuàng)業(yè)板背后蘊含著很高的泡沫風險。高度的投機性不僅會使投資者遭受到一定的損失，而且會使證券市場的資源流向出現(xiàn)異動，同時股票得不到正確的定價，更嚴重的是會給投資者的心理造成錯誤的引導，最終還會影響到國家經(jīng)濟的健康發(fā)展和社會的穩(wěn)定與繁榮。為此，我們應該對創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值進行正確的評估，以為廣大投資者提供正確的決策方向，同時也為創(chuàng)業(yè)板市場是否按正常軌跡運行提供新的評價基礎。

一、深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價值分析指標

在對股票投資價值進行分析時，通常有兩種方式：一種是依據(jù)對某上市公司的一系列財務比率數(shù)據(jù)來進行分析，如流動比率、產權比率、總資產周轉率、資產凈利率等指標分析股票投資價值的大小，但這種方式并未反映出股票價格波動給投資者帶來的影響，也沒有體現(xiàn)出公司分發(fā)股利等行為，同時若是將這些指標單獨使用，往往會出現(xiàn)判斷誤差。另一種是用股票內在價值模型來進行分析。這種方式的缺陷是，只考慮了股利一個因素，而且無論是零增長模型還是不變增長模型，都是理論上的股利界定，而且持股期限是無限的，也不涉及股價變動，嚴重脫離現(xiàn)實。

筆者認為，投資者投資股票的目的是為了獲得持有期間的增值部分，為了方便比較，我們用投資收益率這一指標來對其進行判斷，計算出的投資收益率是一段時間內的平均收益率。在計算過程中考慮到了股價變動、股利派發(fā)、增發(fā)股、時間價值等因素。

二、股票長期投資價值評估模型的構建

（一）股票長期投資價值模型建立的前提條件

首先，在即將建立的模型中，持有期是可衡量的。因為本文中的長期是指三年及三年以上，所以股票的起始時間段規(guī)定為2009年10月23日到2010年4月30日，終止時間規(guī)定為2013年5月1日。

其次，對于某一支股票的投資價值，其起始價格是指首發(fā)購買價，終止價格為2013年5月1日的收盤價格。且投資者在持有期間可以完全行使購買配發(fā)股份，獲得送增股以及現(xiàn)金分紅的權利；同時假設股利收到的時間均為當期期末。

再次，在模型建立和運用的過程中，無論所使用的信息是否為真實的，都假定所能采納的信息是非?？尚诺?。因為投資者在進行投資時所能獲得的信息一般都是可以作為依據(jù)的；此外，模型中所使用的僅僅是單位股票的收益率，因而交易費用的影響微乎其微，因此在計算過程中這一部分成本可忽略不計。

最后，在計算過程中所用到的比率都是年平均比率。原因有三：一是符合長期這一時間要求；二是避免了在成本計算過程中出現(xiàn)偏差；三是避免了在進行比較時標準不一致的情形出現(xiàn)。

（二）股票長期投資價值模型的建立

一般投資收益率可以用股票收益和投資支出作比得出，表達公式如下所示：

（三）評估模型的應用

為了能夠對深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價值有更直觀的感受，本文選取了2009年10月23日到2010年4月30日時間段內，在深市創(chuàng)業(yè)板公開上市發(fā)行的前78只股票作為樣本來進行計算。買入價格為首次公開發(fā)行的價格，賣出價格為2013年5月1日的收盤價格。根據(jù)本文創(chuàng)建的模型和搜集到的實際數(shù)據(jù)得出結果，將其繪制成折線圖圖1，其中X軸上標示的1-78分別代表股票序號。

根據(jù)結果，在這78只股票中，有39只股票的投資收益率是小于零的，占所選樣本股票的50%。其余均為正，其中投資收益率超過100%的只有1只，超過35%的有12只，所占比重為15.38%，26只股票的投資收益率在0至35%之間，比例為33.33%。

由上面的結果可知，雖然深市創(chuàng)業(yè)板股票的長期投資價值不是很樂觀，但是客觀來講，也并不像我們通常所想，進股市就會被套牢，一部分股票還是存在投資價值的。所以廣大投資者在進行投資時，應在對深市創(chuàng)業(yè)板股票進行全面分析的情況下理性投資，這樣不僅可以避免自身受損，也會有助于上市公司本身的發(fā)展。

三、影響深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價值因素分析

（一）宏觀經(jīng)濟因素分析

對于任何證券市場而言，宏觀經(jīng)濟環(huán)境是其正常運行不可或缺的。從總體來看，如果宏觀經(jīng)濟處于繁榮狀態(tài)，股市行情一般會呈樂觀走向，反之，股市將處于低迷狀態(tài)。

1.當前國際經(jīng)濟形勢。自2008年經(jīng)濟出現(xiàn)下滑以來，世界經(jīng)濟一直處于非樂觀狀態(tài)。即使進入2013年，世界經(jīng)濟仍很難實現(xiàn)以往的正常增長，目前國際經(jīng)濟形勢對提高我國深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值具有一定的挑戰(zhàn)性，即不利于深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的提高。由于受自身債務負擔和各種政策的影響，主要發(fā)達國家的經(jīng)濟發(fā)展仍受到很大的限制，以后的經(jīng)濟狀態(tài)仍不樂觀。新型經(jīng)濟體受國內緊縮的宏觀經(jīng)濟政策以及外部經(jīng)濟下滑的影響，其增長也出現(xiàn)了減速，拉動經(jīng)濟增長將會是一個難題。在財政政策受到約束的情況下，美國等國家將會繼續(xù)實行寬松的貨幣政策，這極有可能加劇整個世界經(jīng)濟的動蕩，到時會有大量的熱錢異動，股市價格的大幅波動將不可避免。綜合上面的因素，可以想到處于這樣的大環(huán)境中，多米諾骨牌效應是不可忽略的，世界股市的低迷，必然會連累我國的證券市場，進一步而言對深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的提高是非常不利的。

2.國內宏觀經(jīng)濟運行。國內宏觀經(jīng)濟運行不甚樂觀，不利于深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的提高。作為國際經(jīng)濟環(huán)境中的一員，不受全球經(jīng)濟的影響是不可能的，不可否認我國的經(jīng)濟運行仍然面對很大壓力，主因是內外需求都處于降低的狀態(tài)。國內投資的增速減緩也使得內需增速緩慢，對國內總體經(jīng)濟有所影響，其影響在2012年最明顯（具體情況見上頁圖2）。

由圖2可明顯看出，從2008以來，我國國內生產總值總基數(shù)在不斷增加，但是在增長率方面卻是不容樂觀的?？傮w經(jīng)濟的下滑，會給大眾一個經(jīng)濟形勢不好的心理暗示，這會影響廣大散戶投資者的投資信心。而且由奧爾定律可知：國內生產總值下降2%，一國的失業(yè)率將上升1%。失業(yè)率的上升，雖然會使得一批失業(yè)者進入證券市場，但是無論失業(yè)者作何選擇，都會面臨可支配收入減少的困境，所以仍會有資金的抽出。這對于提高創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值是沒有好處的。

3.國內宏觀經(jīng)濟政策。一般而言，宏觀政策包括兩個方面：財政政策和貨幣政策。財政政策的作用主要是通過稅收來體現(xiàn)，貨幣政策則是借助于調整法定存款準備金率來實現(xiàn)政策目的。由2012年年報得知，創(chuàng)業(yè)板股票在2011年年底的漲勢回升，這背后的原因不乏政策的支持。

寬松的財政政策和貨幣政策，有助于提高深市創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值。首先可以明確一點，國家政策不僅會影響股市中的資金，而且也會影響投資者投資信心。2012年我國為了防止經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重的衰退現(xiàn)象，繼續(xù)增加財政赤字，減少稅收規(guī)模，并且在2013年8月份，央行已經(jīng)兩次降低存款準備金率。這一系列的政策對于散戶投資者來說手中的可支配收入增加，對于企業(yè)來說，債務負擔減少，可以進行企業(yè)規(guī)模的擴大，增加業(yè)務經(jīng)營。不僅如此，政策導向傳出的信息是目前國家的經(jīng)濟發(fā)展需要不斷繁榮，人們會得到支持投資的心理暗示，將會把資金投資市場之中。

資金進入深市創(chuàng)業(yè)板市場，必然伴隨著股票交易，這對于活躍市場、提高對市場的關注度都有好處，被關注就會伴隨著更多的投入，無論是對在深市創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)還是對已經(jīng)流通股票，對其價值的提高毋庸置疑；企業(yè)負擔的降低，可以促使深市創(chuàng)業(yè)板中的公司有更多的資金用于企業(yè)經(jīng)營，如此一來有助于增加企業(yè)的價值，隨之深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值也會提高。

此外，一系列制度的改革無疑也將影響深市創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值。2012年，證監(jiān)會對新股發(fā)行制度、退市制度等進行了一系列的改革，旨在改變資源配置流向不合理的局面。這些改革措施的出臺，雖然不能將股市中的弊端快速鏟除，但是會使股市的運行越來越規(guī)范，同時對創(chuàng)業(yè)板市場具有一定的沖擊，會引起股市的波動，這種不穩(wěn)定因素對深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的影響也是不能忽視的。

（二）微觀因素分析

微觀因素分析主要是對上市公司本身的分析，包括兩部分：公司基本素質分析和公司財務分析。

公司的基本素質包括公司的治理結構、經(jīng)營管理能力、科技創(chuàng)新能力、產品競爭力等方面，對于這些方面我們可以從公司的官方網(wǎng)站查到，或者從大眾對公司的評價中做出判斷。但是基本素質的分析大多是定性分析，難以找出評判標準。為了更有說服力，使分析更加直觀，我們以300058（藍色光標）和300061（康耐特）兩只股票為例，用財務數(shù)據(jù)來進行分析。

表1表示的是兩只股票的發(fā)行價格、收盤價格以及分紅融資狀況。由上述數(shù)據(jù)分別得出這兩只股票的年平均投資收益率為106.57%和-38.83%，相差懸殊。從表中可以得出主要原因在于分紅融資狀況不同。雖然康耐特的發(fā)行價并不高，但是其后期的收盤價過低，這并不完全是由轉增股稀釋引起的，說明該公司可能初期發(fā)行存在泡沫，而后期經(jīng)營并未能將其消除并彌補，由此可見其經(jīng)營狀況存在一定的問題。而藍色光標從表面上進行分析即可以得出其具有一定的的成長潛力，由其分紅融資情況也可以得出盈利水平很可觀，值得進行投資。

以上只是針對兩只股票的分紅融資情況進行了分析，下面我們可以再看一下兩家上市公司的財務狀況（截止日期為2012年4月27日，見表2）。

由表2可知，藍色光標公司的盈利水平很可觀，每股的投資收益與同類相比也很不錯。而康耐特的凈利潤卻為負，每股收益也在零收益以下。從這些數(shù)據(jù)可以看出這兩家公司在業(yè)務經(jīng)營狀況上有很大差異，前者的業(yè)務經(jīng)營狀況良好，其發(fā)展前景也很不錯；后者的現(xiàn)狀不是很樂觀，其在經(jīng)營方面存在一定的問題，但不可否認該公司在未來仍有可觀的效益。

之所以把財務指標也作為影響深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的一個因素，是因為投資者在進行投資時首先要了解的就是財務指標，這是最基本層次的了解，基礎打好了，才有可能做出投資的決策。通過財務指標對深市創(chuàng)業(yè)板的股票進行分析，應具體情況具體分析。不同的公司有不同的運行背景和狀況，不能籠統(tǒng)地簡單閱讀一系列指標后就進行判斷，在進行指標判斷時還要考慮判斷的背景。

綜上，對影響深市創(chuàng)業(yè)板股票的長期投資價值的因素進行分析時，單一因素的分析只是分析的一部分，不能只看部分影響因素，應進行全面分析，唯有如此才能對深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價值有一個正確的認識。無論是廣大散戶還是機構投資者，只有在對企業(yè)進行充分、全面了解的基礎上，才能做出理智的投資決策，從而獲得收益。J

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7.李國義，郜秋博.股票投資價值評估模型創(chuàng)新研究[J].科學研究，2011，（20）：55-57.

第4篇：創(chuàng)業(yè)投資市場范文

盡管我國創(chuàng)業(yè)投資開展多年，但整體發(fā)展卻是比較緩慢的，創(chuàng)業(yè)投資退出問題仍是制約我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要一環(huán)。由于增值退出的難度普遍要高于初期進入，創(chuàng)業(yè)投資者將創(chuàng)業(yè)資本投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)時，就應該對投資退出的時機與方式有一個初步的規(guī)劃。在創(chuàng)業(yè)投資的退出過程中，退出時機的抉擇不僅影響到退出的可行性和收益水平，還直接影響創(chuàng)業(yè)投資項目退出方式的選擇；不僅需要創(chuàng)業(yè)投資業(yè)自身進行退出策略規(guī)劃，更需有其它社會條件的支持；不僅是創(chuàng)業(yè)投資內部各組成因素的相互聯(lián)動過程，而且與其外部環(huán)境也是一個相互聯(lián)動的過程。

一、國家創(chuàng)業(yè)投資政策對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響

創(chuàng)業(yè)投資的目的不是為了從創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取短期紅利分配，而是選擇在適當?shù)臅r機進入企業(yè)，并在最適當?shù)臅r機退出投資，以獲取長期的資本增值。鑒于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)往往成立時間短、資本量小、風險高的特點，迫切要求政府在政策上進行扶持，既要有“進入”的激勵機制，又要有靈活的“退出”機制。在美國，國會制定和通過的《小企業(yè)投資法》、《公眾創(chuàng)業(yè)投資法》、《小企業(yè)投資刺激法》；英國政府實施的“信托投資法”、“政府貸款擔保計劃”、“企業(yè)開業(yè)計劃基金”；韓國的《中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)支持法案》、《新技術財政資助條例》等都對本國、本地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資機制建立以及高新技術產業(yè)的發(fā)展起到了很重要的作用。

從美國的情況看，僅有約30%-40%的創(chuàng)業(yè)投資是通過企業(yè)在納斯達克上市退出的，其余60%-70%的創(chuàng)業(yè)投資則是通過兼并、出售，或通過創(chuàng)業(yè)者、職工回購的方式退資。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過把握收購兼并(M&A)時機的數(shù)量遠遠超過選擇首次公開上市(IPO)時機的數(shù)量。這也意味著出售部分股權或公司整體出讓是創(chuàng)業(yè)資本退出的另一通道。但是對于很多高科技企業(yè)而言，在最初建立的幾年里，沒有利潤來源或獲取利潤很少，無形中大大減小了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力。同時由于許多優(yōu)惠政策是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)設定的，而不是針對有愿意購買它的大公司、大企業(yè)，這使大公司、大企業(yè)沒有足夠的動力去收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)，導致了創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售這一退資渠道又難以擴展。

當創(chuàng)業(yè)企業(yè)收益商機逐漸顯露時，有的創(chuàng)業(yè)資本家還想進一步把握所謂“最好的”商機，然而，發(fā)生了突如其來的政策改變或技術的日新月異而使部分資產和優(yōu)勢消失殆盡，所開發(fā)產品的無形磨損開始出現(xiàn)，企業(yè)資產陷入了極度危險的境地。

二、資本市場的發(fā)育程度對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響

一個完善的資本市場應該滿足不同類型不同規(guī)模的融資者的需要。以美國多層次資本市場為例，全國性的證券市場包括：紐約證券交易所（NYSE）、全美證券交易所（AMEX）、納斯達克股市（NASDAQ）和招示板市場（OTCBB）；區(qū)域性的證券市場包括：費城證券交易所（PHSE）、太平洋證券交易所（PASE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、中西部證券交易所（MWSE）以及芝加哥期權交易所（CHICAGOBOARDOPTIONSEXCHANGE）等。這幾個板塊的市場功能明確，分別服務于不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。我國目前還沒有建成真正意義上的二板市場，國內的創(chuàng)業(yè)資本即使條件成熟時，也很難實現(xiàn)股份上市公開發(fā)行（IPO）。雖有一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過“買殼”、“借殼”進了主板市場，但畢竟是少數(shù)。而且我國的產權交易市場不發(fā)達，產權交易成本過高，統(tǒng)一的產權交易市場沒有形成，使跨行業(yè)跨地區(qū)的產權交易難以實現(xiàn)。歐洲很多成功的退出案例是在準備IPO過程中，發(fā)現(xiàn)了更為有利的出售機會，從而抓住時機以出售方式實現(xiàn)退出。從全球已經(jīng)設立的二板市場來看，上市基準普遍較低。借鑒國外創(chuàng)業(yè)投資的成功經(jīng)驗及教訓，在我國設立較低上市基準的二板市場對創(chuàng)業(yè)投資的退出是有必要的。國外二板上市條件比較見表1。

三、金融體系對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響

發(fā)達的股票市場和并購市場為創(chuàng)業(yè)投資退出創(chuàng)造了良好的條件。美國是典型的證券市場主導的金融體系的國家，機構投資者不長期持有股票，持股的短期性質使股票交易十分頻繁。美國創(chuàng)業(yè)投資主要尋找時機推動IPO這一最具吸引力的方式退出。以德國和日本為代表的銀行主導型的金融體系，做市商、銀行和其他金融機構持股的目的在于股東穩(wěn)定化，投資人把握時機選擇兼并收購。

普華財經(jīng)咨詢公司對歐洲創(chuàng)業(yè)資本基金投資的退出情況進行過一項調查，結果發(fā)現(xiàn)，大量的創(chuàng)業(yè)投資家等著退出他們的投資，那些難以退出投資的創(chuàng)業(yè)投資公司存在的主要問題就是創(chuàng)業(yè)投資家視IPO為理想的退出，因而對其它方式未能予以足夠的關注。盡管收購退出與IPO退出相比，要以企業(yè)的管理權的喪失為代價。但是在資本市場以銀行為中心的國家里，在證券市場尚未成熟之前，兼并收購仍然是一個具有吸引力的可行的退出方式。當風險權益能夠在產權市場上順利流通，創(chuàng)業(yè)投資家就能夠有效地出售自己的股份。布萊克(Black)和吉爾森(Gilson)認為，一些國家受美國創(chuàng)業(yè)風險投資成功的啟示，學習美國的創(chuàng)業(yè)資本產業(yè)但不是很成功的原因，就在于這些國家的資本市場是以銀行為中心的體制。因此建立以證券市場為中心的金融體制，可以為創(chuàng)業(yè)投資開辟方便的資本退出渠道。

四、創(chuàng)業(yè)投資資金背景對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響

第5篇：創(chuàng)業(yè)投資市場范文

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital）對社會的貢獻不僅是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的效益，也包括對國家的創(chuàng)新能力、競爭能力以及國民經(jīng)濟發(fā)展所產生的一系列促進和帶動作用。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的存在目的與作用，絕非僅為買賣創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權以賺取資本利得而已，證券交易只是創(chuàng)業(yè)投資活動的形式，參與并培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)才是其宗旨和目的。只有創(chuàng)業(yè)企業(yè)不斷茁壯發(fā)展，產業(yè)經(jīng)濟、就業(yè)市場及資本金融市場才有源源不絕的發(fā)展活力。由于國家間的競爭已逐漸演變?yōu)橐愿咝录夹g與經(jīng)濟實力為主要標準的綜合國力競爭，創(chuàng)業(yè)投資作為高新技術產業(yè)的催化劑功能也越發(fā)受到重視，因而許多國家將創(chuàng)業(yè)投資視為重要的產業(yè)發(fā)展的工具（Kortum & Lerner，2000）。

創(chuàng)業(yè)投資的特殊性在于它對所在國家的資本、人才、法律法規(guī)、市場機制等環(huán)境都有相當高的要求，而政府在滿足這些條件方面具有不可替代的作用，這是因為作為經(jīng)濟組織的政府和其他經(jīng)濟組織相比有很多不同之處，尤其是政府擁有其他經(jīng)濟組織所不具備的政治強制力或市場仲裁權，能夠通過頒布各種扶持政策干預市場。因此，政策扶持研究對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展促進機制的研究具有十分重要的理論與現(xiàn)實意義。

政府扶持在不同階段的目標和作用不同，所采用的扶持手段也存在差異。政府扶持大體可以劃分為政策扶持與制度供給兩種，前者多為直接的、臨時性的非市場化干預，而后者一般為間接的、長期的市場化手段。直接性扶持多見于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展起步階段以及快速發(fā)展階段，該階段一般是政府主導行業(yè)的發(fā)展，各種直接性的政策優(yōu)惠不斷吸引私人資本進入該領域，政府的作用在于推動創(chuàng)業(yè)投資市場的形成；間接性扶持一般是在穩(wěn)步發(fā)展階段，該階段私人資本是創(chuàng)業(yè)資本的主力軍，而且創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)體系也相對完善，政府的作用在于維持創(chuàng)業(yè)投資市場規(guī)范、有序的發(fā)展。本文所研究的財政補貼即屬于政策扶持范疇。

一般來說，在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達的國家和地區(qū)，理論研究重點側重于間接扶持手段，如創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)的出臺和完善、創(chuàng)業(yè)投資組織形式以及雙重委托問題的克服等。而創(chuàng)業(yè)投資欠發(fā)達國家和地區(qū)的研究重心在直接扶持手段的作用機制和效率等方面，而我國經(jīng)濟長期以來就表現(xiàn)出明顯的政府主導特征，結合我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展現(xiàn)狀的需要，對間接政府扶持政策，特別是財政補貼的作用機制的研究就顯得十分有必要。但遺憾的是，我國學術界對此研究較少，文獻主要集中在了稅收政策以及其他間接扶持手段上。特別地，關于政策扶持的分析也多數(shù)局限于完全信息情形。但在不對稱信息下政府采取直接補貼方式是否仍然有效，此時財政補貼的作用機制又是如何，這些問題還鮮有人涉及。鑒于此，本文將針對這些問題開展研究，以期填補這方面研究的不足，同時加強對現(xiàn)實政策的理解并提高政府扶持，特別是財政補貼政策的定位精度。

2 文獻述評

國外學者對創(chuàng)業(yè)投資的政策扶持研究主要包括稅收政策、創(chuàng)業(yè)投資引導基金以及財政補貼等。一方面，學術界對于稅收政策的討論相對較早，內容豐富，也相對成熟（Abbott & Zuckert，1941；Poterba，1989；Cumming，2005），多數(shù)研究表明，稅收政策調整對創(chuàng)業(yè)投資的影響因具體稅種不同而有差異。另一方面，隨著創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達國家和地區(qū)的理論焦點轉移到制度層面，學者們對于補貼政策的關注比較少，只見Keuschnigg & Nielsen（2002）構建起一個包含創(chuàng)業(yè)投資人部門的一般均衡分析框架，并在該框架下研究了投資補貼以及產出補貼對創(chuàng)業(yè)投資人部門的作用，發(fā)現(xiàn)投資補貼與產出補貼能夠激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力程度，這與此前Keuschnigg & Nielsen（2001）的研究結論相似。之后，Keuschnigg & Nielsen（2004）轉向創(chuàng)業(yè)投資機制的微觀研究，構建了一個雙重道德風險模型，在該模型中創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)投資人的努力都不可觀測，此時無法用財政補貼方式量化糾正資源的無效配置。

我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展起步較晚，雖然當前的理論研究與實踐的重點在于直接扶持手段，但關于財政補貼研究基本停留于宏觀分析，甚至直接納入在籠統(tǒng)的政策扶持定性討論中（王關義、陳裕，2000；申金升等，2001），很少有單獨的定量分析。王彥等（2001）在分析我國創(chuàng)業(yè)投資存在的問題時，指出發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資除了拓展風險資金來源、培育多元化的創(chuàng)業(yè)投資主體以及完善退出機制外，還應該加大政府扶持力度，為創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供政府補助、建立政府擔保機制等。最近，李吉棟（2011）基于配置決策模型的定量研究指出，政策扶持不僅能夠增加創(chuàng)業(yè)資本供給，還能提高創(chuàng)業(yè)投資人的努力程度。但上述分析是在完全信息情形下進行的，缺乏對現(xiàn)實中的信息不對稱性的考慮。此外，模型直接假定政策扶持會提高創(chuàng)業(yè)投資項目的期望收益率并降低收益率的標準差，這就默認了政府扶持的有效性，否定了可能的“政府失靈”問題。

縱觀國內外研究文獻，不難發(fā)現(xiàn)財政補貼對創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的作用機制研究相對缺乏，尤其是我國在其量化分析方面基本空白。這一方面可能是由于其定性分析結論比較明確和成熟，難以引起學者的研究興趣和關注；另一方面或許是因為我國目前理論研究的模型數(shù)量分析技術還不夠成熟，加之國外政策扶持領域的研究也不夠充分，使得定量分析的開展受到一定局限。

3 財政補貼促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的機制研究

3.1 經(jīng)濟學分析：外部性

傳統(tǒng)經(jīng)濟理論分析通常把政府對創(chuàng)業(yè)投資的參與和支持看作是對“市場失靈”（Market Failure）的糾正（約瑟夫?E?斯蒂格利茨，1998；戴志敏，2002；李萬壽，2006；Rin et al.，2006）?！笆袌鍪ъ`”是指，指在自由放任的基礎上，市場經(jīng)濟在其自身的運行中自發(fā)產生的缺陷或弊病?！笆袌鍪ъ`”是西方自由市場經(jīng)濟在幾百年運行過程中逐漸暴露出來的問題。西方資本主義經(jīng)濟是建立在個人本位和私有經(jīng)濟的基礎上的市場經(jīng)濟，這個“市場”在古典經(jīng)濟學家眼中幾乎是“無所不能，完美無缺”的，它具有自我調節(jié)、自動均衡的強大能力，從亞當?斯密的“看不見的手”理論，到薩伊“供給自動創(chuàng)造需求”的定律，再到馬歇爾“市場自動趨于充分就業(yè)均衡的假設”，使西方社會對市場效率充滿了信心。但是這個無比“有效”的市場在資本主義市場經(jīng)濟發(fā)展過程中暴露出來的一個個“失靈”面前終于失去了它“萬能的光環(huán)”。市場失效的出現(xiàn)使人們對市場的認識更深刻了。

廣義的“市場失靈”可分為三個方面：一是微觀經(jīng)濟無效率，二是宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定，三是收入分配不公平。其中，創(chuàng)業(yè)資本市場的“市場失靈”問題可以歸結到微觀經(jīng)濟無效率下的外部性問題。外部性理論是市場失效理論的一個重要領域，它所揭示的矯正外部效應方法與資源配置效率密切相關。外部性（Externality）也被稱為外部效應、外在性等，指的是一個經(jīng)濟主體的行為影響了他人，卻沒有為之承擔應有的成本費用或沒有獲得應有的報酬的現(xiàn)象。或者說，外部性就是指未被市場交易價格反映的額外經(jīng)濟交易成本或收益。當市場交易導致了對第三方的影響，而價格機制又不能為之提供正確信號時，就必然導致資源配置的無效率。在這里價格機制的失靈導致了市場機制的失靈。

正外部性的產品或勞務，由于其價格只反映了其私人邊際收益，而不能充分反映其社會邊際收益，導致產出供給不足，從而給生產或消費者帶來了額外的效益損失，根據(jù)“黃金規(guī)則”MC=MB=P，存在外部性下的資源配置亦是無效率的。從整個社會的角度來看，正外部效應的產品或勞務的生產與消費將呈現(xiàn)不足狀態(tài)，而提高它，增加其供給，社會將因此而獲得凈效益。正外部效應產品或勞務的私人標準均衡和社會標準均衡對比情況可見下圖：

■

在圖1中，當不考慮額外收益的補償時，自由競爭市場會使正外部性產品按照私人邊際成本（Marginal Private Cost，MPC）和私人邊際收益（Marginal Private Benefit，MPB）決定的均衡價格（P0）和均衡產量（Q0），來配置資源，它反映了私人的最佳資源配置，但卻偏離了社會的最佳資源配置。這時，產量過少，價格偏低。

在圖2中，當政府對額外收益進行補償時，正外部性產品將會按照社會邊際收益（Marginal Social Benefit，MSB）和社會邊際成本（Marginal Social Cost，MSC）決定的均衡價格（PS）和均衡（QS）產量進行資源配置。這時，產量較Q0增加，價格提高。

由于政府擁有對全體社會成員的強制力，如征稅權、禁止權、處罰權以及交易費用優(yōu)勢等，因而政府在糾正“市場失靈”方面具有某些明顯優(yōu)勢，這也是由政府來糾正創(chuàng)業(yè)投資“市場失靈”的理論依據(jù)所在。

3.2 局部均衡模型分析：不對稱信息

但是，“市場失靈”并不是政府干預的充分條件。政府干預經(jīng)濟的理論前提是：首先，必要條件。市場存在失靈，而政府又是為追求公共利益去彌補市場缺陷。其次，充分條件。政府的活動的確比私人的活動更成功、更優(yōu)越。即政府的經(jīng)濟活動在取代私人活動后，能經(jīng)受市場考驗，表現(xiàn)出更高的效率。最后，優(yōu)勢條件。政府擁有政治強制力。這使得政府在糾正“市場失靈”方面具有某些明顯的優(yōu)勢。如：征稅權、禁止權、處罰權、命令權等。政府通常利用政治權力監(jiān)管私人經(jīng)濟活動，并利用稅收和補貼來影響資源使用的動機。對政府行為來說，“市場失靈”是必要的而不是充分的條件，“市場失靈”本身并不能構成政府部門干預創(chuàng)業(yè)投資市場的理由。因為政府干預本身也有可能造成扭曲從而缺乏效率，即政府行為不能增進效率或政府把收入再分配給那些不應當獲得這種收入的人，由此導致政府失靈。事實上，政府機構確實不是完美的，也不是沒有任何摩擦和成本就能運轉的。低效率、決策失誤、腐敗等等，都確確實實地存在著。

基于以上理論分析，財政補貼能夠促進創(chuàng)業(yè)投資的觀點不能僅立足于創(chuàng)業(yè)投資“市場失靈”本身，而應該進一步深入分析財政補貼能否確實提高創(chuàng)業(yè)投資活動的經(jīng)濟資源配置效率。也正因為如此，下文基于局部均衡模型（Partial Equilibrium Model）對政府扶持的微觀效率展開數(shù)理分析，特別地，該模型在不對稱信息情形下論證了創(chuàng)業(yè)投資市場上的政府干預是否可以促進資源的有效配置。

3.2.1 模型設定

基于前人的研究框架，本文將通過構建一個簡化的局部均衡模型來研究政府設備投資補貼和產出補貼對創(chuàng)業(yè)投資的影響機制。假定在時間總量為1的情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家最基本工作時間為0＜δ＜1，δ是可觀測的，而其余私人時間1-δ無法被創(chuàng)業(yè)投資人觀測。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家積極努力工作，則意味著他會私人時間1-δ里也從事于創(chuàng)業(yè)投資工作；如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家消極怠工，即意味著他在私人時間里會另尋私活。我們已經(jīng)知道創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力對創(chuàng)業(yè)投資的成功具有關鍵作用，假定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家付出的努力程度為e，如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全身心投入，即e=1-δ，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的工作才有可能以P＞0的概率實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資最終成功（退出）；如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家把私人時間用于兼職其他工作，即e=0，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的概率P=0。假定創(chuàng)業(yè)投資人通過提供內部增值服務a，如管理咨詢、行業(yè)經(jīng)驗等可以提高創(chuàng)業(yè)投資的成功率p，而一些政府也會免費為創(chuàng)業(yè)項目提供外部增值服務g，如培訓、信息服務以及行政管制解除等，從而也提高創(chuàng)業(yè)投資的成功率，體現(xiàn)在函數(shù)性質上即為：

p=p(a，g)，■＞0＞■，■＞0，p(0，0)=p0＞0，■p(a，g)＜1

據(jù)定義，記p′■，p″■。

假定：①創(chuàng)業(yè)投資人接私活，即e=0時，則創(chuàng)業(yè)投資人提供的增值服務也無益于提供創(chuàng)業(yè)投資成功率，p=0；②政府對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產出補貼率為?滓，設備投資補貼率為z，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的基本工資為b，初創(chuàng)時的固定設備投資為K，市場對產品的需求價格為Q，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)的總收入為(1+?滓)Q，凈利潤為(1+?滓)Q-b-(1-z)K。但若創(chuàng)業(yè)失敗，則血本無歸。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的期望凈利潤為：pQ(1+?滓)Q-b-(1-z)K。

由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家只有創(chuàng)業(yè)項目，故創(chuàng)業(yè)資本需由創(chuàng)業(yè)投資人提供，其注入的成本投資為I=b+(1-z)K。作為對價，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)總收入(1+?滓)Q中固定比例1-s的部分必須歸創(chuàng)業(yè)投資人所有。假定創(chuàng)業(yè)投資人提供內部增值服務需要花費a個勞動單位，則機會工資成本為aw，因此創(chuàng)業(yè)投資人的期望收益為(1-s)pQ(1+?滓)-aw-I，即：

∏=(1-s)pQ(1+?滓)-aw-b-(1-z)K（1）

對應創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益為：

c=spQ(1+?滓)+b（2）

把上式代入（1）式，記得創(chuàng)業(yè)投資人的期望收益的另一種表達式：

∏=pQ(1+?滓)-aw-(1-z)K-c（3）

而政府提供的產出補貼、設備投資補貼以及外部增值服務支出g，則政府在每個創(chuàng)業(yè)投資項目上的期望支出為：

G?滓pQ+zK+g（4）

綜上所述，一個創(chuàng)業(yè)投資項目產生的凈收益流出為：

∏+c+aw-?滓pQ-zK-g=pQ-K-g（5）

其中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益c應為機會工資加上風險溢價補償。

3.2.2 不對稱信息下的契約激勵

假定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家面臨收益風險時為風險規(guī)避型，而創(chuàng)業(yè)投資人由于擁有許多的創(chuàng)業(yè)投資項目因而可以完全規(guī)避非系統(tǒng)性風險①，基本工資加產出提成模式能夠激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入創(chuàng)業(yè)投資工作（呂朝暉，2005）。在給定了基本工資b與產出提成比例s以及外生的政府外部增值服務支出g后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家選擇努力程度e。以上三方面因素共同決定了創(chuàng)業(yè)成功的概率。則創(chuàng)業(yè)投資人的最優(yōu)化問題分為兩步：

第一步，在給定內部增值服務水平a和相應的創(chuàng)業(yè)投資成功率p時，確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的基本工資b與產出提成比例s，以最小化其支付c。由模型設定部分知，如果創(chuàng)業(yè)成功，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)家總收入為sQ(1+?滓)+b；而如果創(chuàng)業(yè)失敗，則其創(chuàng)業(yè)工資僅為b，但可能從私活中獲得其他收入(1-δ)w，這種情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的總收入為b+(1-δ)w。

令?茲=sQ(1+?滓)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入后的期望收入為c=p?茲+b。為了簡化分析，假定相對風險規(guī)避系數(shù)為1，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的效用函數(shù)為對數(shù)形式：

u(y)=In(y)（6）

由此，創(chuàng)業(yè)投資人面臨的最優(yōu)化問題為：

■c=pθ+b（7）

s.t.(PC):pIn(θ+b)+(1-p)In(b)≥In(w)

(IC):pIn(θ+b)+(1-p)In(b)≥In(b+(1-δ)w)

其中，參與約束(PC)表示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家從事創(chuàng)業(yè)投資工作產生的期望效用要大于其機會工資，而激勵約束(IC)表示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入創(chuàng)業(yè)投資工作帶來的期望效用要大于其接私活產生的效用。

在完全信息情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力是可觀測的，激勵約束就可以剔除。成本最小化的解為：b=w，?茲=0。但在信息不對稱情況下，參與約束(PC)和激勵約束(IC)束緊，故 In(b+(1-δ)w)=In(w)，求解得b=δw，代入?yún)⑴c約束(PC)得：

?茲=b(δ-1/p-1)（8）

第二步，創(chuàng)業(yè)投資人最優(yōu)化選擇要求先確定創(chuàng)業(yè)投資成功率p如何影響激勵相容契約的成本。創(chuàng)業(yè)失敗時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家有固定工資b，這并不依賴于創(chuàng)業(yè)投資成功率p，但p的提高會改變創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在項目收入中的收入份額：

■=-μ■＜0，■=μ■（2+■）＞0 （9）

其中，彈性μ=-■■，滿足：

μ=■In(■)＞1，■=■-■=■(■-1) （10）

給定市場需求價格Q與產出補貼比例?滓，（8）式的解決定了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的收益在項目收入中的占比，s=θ/[(1+?滓)Q]。由（9）式可以看到，?鄣?茲/?鄣p＜0，即更高的創(chuàng)業(yè)投資成功率會降低其收入占比s，這是因為創(chuàng)業(yè)投資人通過降低來維持激勵支付θ不變。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家而言，創(chuàng)業(yè)投資成功率p提高可以降低收入風險，故可以接受s下降。此時，激勵契約成本c=pθ+b所受創(chuàng)業(yè)投資成功率p的影響取決于：

①c′=θ+p■=θ(1-μ)（11）

②c″=(1-μ)■-?茲■=■（12）

上述①式和②式可以看出，p對c有兩種相反的影響效應。一方面，更高的p會提高相應的支付成本?茲；另一方面，項目風險降低會使創(chuàng)業(yè)投資人以更低的風險溢價來保證參與約束。而當彈性μ＞1時，后一種效應大于前一種效應，從而邊際成本降低。此外，值得一提的是，最基本工作時間比重δ的上升導致道德風險空間縮小，相應的風險溢價支付也會隨之減少。

3.2.3 財政補貼對創(chuàng)業(yè)投資的影響

政府通過財政政策補貼設備投資與產出，降低了創(chuàng)業(yè)投資成本，促進創(chuàng)業(yè)投資市場的形成和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。財政補貼的作用機制可以分別從對創(chuàng)業(yè)投資人和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的影響來分析。

①財政補貼對創(chuàng)業(yè)投資人的影響

已由（3）式知，創(chuàng)業(yè)投資人的期望收益為：

∏=pQ(1+?滓)-aw-(1-z)K-c

即創(chuàng)業(yè)投資人在一個成功概率為p的創(chuàng)業(yè)投資項目上的先行投資成本c(p)+aw+(1-z)K。假定每個創(chuàng)業(yè)投資項目的成功率均為p，從統(tǒng)計平均意義上說，創(chuàng)業(yè)投資人要保證至少有一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)取得成功，至少必須付出的先行投資總成本為：

m=■（13）

本文把m稱為統(tǒng)計意義上的“創(chuàng)業(yè)成功成本”，下面本文要論述的是，政策扶持會通過降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”來促進創(chuàng)業(yè)投資人進行創(chuàng)業(yè)投資，從而推動創(chuàng)業(yè)投資市場的形成。

由（7）式與（8）式可知，財政政策只能通過影響創(chuàng)業(yè)投資成功率提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益，而沒有直接的影響效應。在支付最小化問題中，由包絡定理可得：

■=-■■＜0，■=-■＜0，■=0（14）

上式表明，由于優(yōu)惠政策的目的就是要扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，提高創(chuàng)業(yè)投資成功率，政府外部增值服務和設備投資補貼會降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”，而在市場均衡（零利潤）下，產出補貼不影響“創(chuàng)業(yè)成功成本”，而只反映在需求價格Q上。結合（14）式，由市場均衡下的零利潤條件可得：

dQ=-■■dg-■dz-■d?滓（15）

財政補貼在降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”后，創(chuàng)業(yè)投資產業(yè)發(fā)展使得需求價格不斷降低，直至市場利潤為零。最后，盡管產出補貼不影響“創(chuàng)業(yè)成功成本”，但會提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入，從而激勵創(chuàng)業(yè)投資活動，這符合Sobel（2006）的研究結論。

②財政補貼對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的影響

假定創(chuàng)業(yè)投資市場上有E個創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，給定創(chuàng)業(yè)投資成功率為p，則市場上成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)為pE。在每個創(chuàng)業(yè)企業(yè)產出為1的情況下，pE即為行業(yè)產出總量。

給定需求函數(shù)D(?)，當且僅當下式成立時，市場出清：

D(Q)=p(a，g)E時，D(Q)＞0（16）

由此，創(chuàng)業(yè)投資市場均衡要求的d（pE）=DdQ。需求彈性為η-QD′/D，結合（15）式，對（16）式求微分得：

■=(η■-■■)dz+η■+(η■■-■■-■■)dg（17）

由上式可以看到，設備投資補貼通過需求面和供給面促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給，特別是在市場需求影響下，通過增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來增加市場供給。而產出補貼由于市場價格降低，只通過需求面效應激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給。

財政政策目的在于降低創(chuàng)業(yè)投資風險，鼓勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產出pE一定的情況下，若創(chuàng)業(yè)投資成功率上升，則所需創(chuàng)業(yè)企業(yè)家減少。而（16）式最后一項是通過改變創(chuàng)業(yè)投資人增值服務而產生的間接供給效應。如果?鄣p′/?鄣g＜0，政府扶持會“擠出”內部增值服務，而降低創(chuàng)業(yè)投資成功率。在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產出pE不變的情況下，所需創(chuàng)業(yè)企業(yè)家增多。通過對（16）式提取公因式?鄣p′/?鄣g≤0可知，當需求彈性大于臨界值，即η≥η*m/(m-c′)時，η*＜1，凈效應為正。如果進一步假定?鄣p′/?鄣g≤0，那么財政補貼對內部增值服務的效應為負，由上述分析知，財政補貼會促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給數(shù)量增加，由此市場對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的需求價格降低。

綜上所述，本模型在考慮了信息不對稱下的契約激勵后指出，財政補貼政策一方面通過降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”并提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入激勵創(chuàng)業(yè)投資活動，另一方面在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產出不變的情況下，“擠出”創(chuàng)業(yè)投資人的內部增值服務，從而增加提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)家數(shù)量。在兩種渠道共同作用下，財政扶持將推動創(chuàng)業(yè)投資活動的開展乃至創(chuàng)業(yè)投資市場的深化。

4 總體評價

本文回顧了國內外關于財政補貼對創(chuàng)業(yè)投資中影響與作用機制的文獻，發(fā)現(xiàn)多數(shù)研究停留于定性討論，缺乏量化分析，并且基本局限于完全信息情形?；诖?，本文先就創(chuàng)業(yè)投資的外部性分析了財政補貼的必要性，進而基于局部均衡模型論證了財政補貼政策在扶持作用上的充分性及其作用渠道。本文認為，設備補貼能夠降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”，而產出補貼會提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資積極性，同時設備投資補貼通過需求面和供給面促進了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給。

基于本文的研究成果，筆者認為，我國創(chuàng)業(yè)投資的財政補貼政策可以采取如下一些具體措施：①加大扶持力度，借鑒美國1982年制定的《中小企業(yè)技術革新促進法》，政府可以建立類似技術創(chuàng)新基金的機構，專門負責按較高比例對高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供各種資助和發(fā)展經(jīng)費，補償創(chuàng)業(yè)投資可能的風險損失，從而最大程度地吸引風險資本進入高技術領域。特別地，考慮建立反向的補貼申請與審核制度，由創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)根據(jù)企業(yè)實際發(fā)展需要和政策規(guī)定自行申請補貼，再由相關執(zhí)行單位邀請專業(yè)人士進行評估、審核；②加強有關財政補貼政策宣傳，擴大政策的普適性，并采取措施監(jiān)督落實我國當前有關稅費減免、小額貸款、培訓補貼、社保補貼、崗位補貼和資金補貼等各種優(yōu)惠政策，提高政策的執(zhí)行度。此外，必須建立一套相應的懲罰制度，對財政補貼過程中的違法違規(guī)行為進行記錄和處罰；③盡快完善創(chuàng)業(yè)投資市場的相關法律法規(guī)制度等支撐條件的建設。鑒于創(chuàng)業(yè)投資主要是以股權投資形式開展，為防止資本市場的投機與欺詐操縱行為，政府需制定有關法規(guī)以規(guī)范市場交易，保證投資者利益，維護市場秩序。

考慮到我國正處于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展初期，財政補貼是重要的政策扶持手段，本文認為在具體執(zhí)行財政補貼政策的實務操作過程中，要特別注意如下三個問題：首先，重視信息不對稱問題的影響，加大創(chuàng)業(yè)企業(yè)的認定資格審查，把財政補貼分配給最需要資金的、有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)，特別要避免某些企業(yè)偽裝創(chuàng)業(yè)企業(yè)套取政策優(yōu)惠，進而提高綜合資源配置效率。其次，注意采取恰當?shù)呢斦a貼方式對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行激勵。與定額補貼相比，與產量等市場績效指標掛鉤的比例補貼可能激勵效果會更明顯，尤其是這個補貼比例是累進的。最后，建議進行定期的補貼效果審計以考核財政補貼績效，并及時抽撤不良項目的補貼資金并轉移到其他更有優(yōu)勢的投資項目上。

從本質上看，財政補貼政策是針對創(chuàng)業(yè)投資市場資本供給不足的非市場化糾正手段，正如Keuschnigg & Nielsen（2002）指出的，由于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中的道德風險與成本問題是信息不對稱引起的，這意味著政府的財政政策，包括財政補貼、稅收政策等，并無法促進創(chuàng)業(yè)資本的有效配置，因為這沒有從根本上解決信息不對稱問題。但盡管如此，財政補貼仍是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展初期在創(chuàng)業(yè)投資市場制度還不完善情況下的最優(yōu)選擇，這有利于直接推動創(chuàng)業(yè)投資市場的形成和發(fā)展。隨著創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展不斷規(guī)范和成熟，財政補貼等政策扶持將逐漸淡出，未來進一步研究的方向也會轉向創(chuàng)業(yè)投資的制度供給。

第6篇：創(chuàng)業(yè)投資市場范文

一、財務籌資來源體系及其組織結構

在西方，創(chuàng)業(yè)投資機構的資金來源包括:第一，富有的個人資本；第二，機構投資者資金，包括養(yǎng)老準備金、大學后備基金以及各種非獲利基金；第三，大公司資本，出于戰(zhàn)略考慮，大公司通常投資于與自己戰(zhàn)略利益有關的風險企業(yè)，以合資或聯(lián)營方式向這些公司注資；第四，政府和金融機構。

我國目前的風險資本來源大多依靠政府和銀行信貸支持，不能適應創(chuàng)業(yè)投資“股權投資——資本經(jīng)營”的本質要求，因此我們應積極倡導建立以政府資金引導的，社會資金多方參與的以權益性資金為主的。融資渠道體系。

以上所說的是資金來源。我們面臨的另一問題是：這些資金以何種方式組織起來。通常有兩種方式可供選擇:創(chuàng)業(yè)(投資)基金和創(chuàng)業(yè)投資公司。

1、創(chuàng)業(yè)基金。從基金類型看，創(chuàng)業(yè)基金可以分為獨立型創(chuàng)業(yè)基金(獨立代表投資者系統(tǒng)管理基金)，附屬基金(附屬于一些機構)和半附屬基金。根據(jù)投資企業(yè)資產周期，創(chuàng)業(yè)基金又可分為種子基金(用于新產品開發(fā))，創(chuàng)立基金(用于新企業(yè)創(chuàng)立)，成長基金(市場推廣和技術完善)和美化基金(美化財務報表)等。創(chuàng)業(yè)基金可以私募和公募方式設立。其中公募設立的基金直接向社會公眾發(fā)行而且可以上市，這類基金一般為封閉型的，可以自由轉讓。

2、創(chuàng)業(yè)投資公司。此類公司一般為有限合伙制。合伙人包括兩種，即有限合伙人和主要合伙人。其中有限合伙人只提供資金不負責具體經(jīng)營；主要合伙人在投入資金的同時，負責統(tǒng)管投資公司的業(yè)務，由于主要合伙人付出了艱辛的勞動，將從有限合伙人的凈收益中按一定比例提取報酬。

創(chuàng)業(yè)基金和創(chuàng)業(yè)投資公司有時往往混為一談而不作區(qū)別，在私募的情況下更是如此。

二、投資組合結構

投資組合包括投資方式的組合和投資量的組合。創(chuàng)業(yè)投資機構對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資通常是采取股權或債權投資及其兩者兼有的投資方式，具體包括股票、債券、可轉換投資等等。英國的3I集團在其投資組合中，往往包含了較高的債權式投資，而英國的小型企業(yè)資本基金則更強調長期的資本性收益。相比之下，債務式投資風險較小，收益也較?。粰嘁媸絼t反之。

由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風險性，只有權益性資本投入才能有效地把創(chuàng)業(yè)投資機構和創(chuàng)業(yè)企業(yè)擰成一股繩，形成“風險共擔，收益共享”的有機整體，故權益性資本投入是投資方式中的最優(yōu)選擇。1996年世界經(jīng)合組織在《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》研究報告中認為，創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權資本的投資行為。這一概念體現(xiàn)了股權資本在創(chuàng)業(yè)投資中的絕對地位。但從規(guī)避風險起見，適量利用債權式或混合式投資方式，又是必要的補充。

從投資量的組合看，創(chuàng)業(yè)投資機構不應把大部分資金或全部資金投資到一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而應把資金分散投資到不同行業(yè)、不同性質的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，實行分散的投資組合原則來化解投資風險。現(xiàn)實的結果是，不同的創(chuàng)業(yè)投資機構投資于不同的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，形成了一個釋放風險的良好網(wǎng)絡或機制。

三、創(chuàng)業(yè)投資體系中經(jīng)營方式的組臺

在創(chuàng)業(yè)投資體系中，創(chuàng)業(yè)投資機構和創(chuàng)業(yè)企業(yè)均有生產經(jīng)營和資本經(jīng)營兩種方式，而且達到了高度完美的結合。其中創(chuàng)業(yè)投資機構以資本經(jīng)營為主，以輔助創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行生產經(jīng)營為輔。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)主要是通過生產經(jīng)營來提高業(yè)績，并配合創(chuàng)業(yè)投資機構搞好資本經(jīng)營以達到上市籌資的目的。資本經(jīng)營是創(chuàng)業(yè)投資機構存在的根本動力，創(chuàng)業(yè)投資的目的不在于從企業(yè)不斷獲得股息或紅利，而在于當投資對方的市場評價較高時，通過股權轉讓等資本經(jīng)營，獲得高額的資本回報。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產經(jīng)營是創(chuàng)業(yè)投資體系中真實的收益源泉，沒有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產經(jīng)營業(yè)績，創(chuàng)業(yè)投資機構和一般投資者的回報均難以得到保證。只有二者相互結合和滲透，才可能使創(chuàng)業(yè)投資體系的總體收益最大化。

四、收益實現(xiàn)和資本退出及其結構優(yōu)化

創(chuàng)業(yè)投資的收益實現(xiàn)的具體途徑有：(1)股息和紅利；(2)股份轉讓；(3)公開上市；(4)清算企業(yè)。其中股份上市是收益實現(xiàn)和資本退出的最佳途徑。股息和紅利雖然能取得穩(wěn)定的收益，但創(chuàng)業(yè)投資的根本目的在于取得資本利得。股份轉讓和公開上市是取得資本利得的最好選擇。其中股份轉讓的形式包括：(1)股份回購，即將股份出售給創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家本人；(2)出售給其他投資者。國外統(tǒng)計表明，由于通過股份上市的方法需要較長的周期，因而采取這種股份轉讓方式的數(shù)量要比公開上市的多。但在收益率上股份轉讓方式僅為公開上市的1/5。由于公開上市帶來的高收益率，不僅為創(chuàng)業(yè)資本收益實現(xiàn)和資本退出創(chuàng)造了無與倫比的良好條件，而且吸引更多的社會資金流向創(chuàng)業(yè)資本，形成一個良性循環(huán)。

五、建立完善的資本市場體系和社會保護體系

(一)多元化、多層次的資本市場體系

如前所述，公開上市是創(chuàng)業(yè)資本收益實現(xiàn)和退出的最佳選擇。但依現(xiàn)有的市場環(huán)境，能夠爭取上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)是極為有限的。這有待于多元化、多層次資本市場的培育和發(fā)展。

本文所討論的多層次資本市場，是指與創(chuàng)業(yè)投資不同階段要求相適應的以股票為主要對象的證券發(fā)行市場和交易市場。按我國第一板市場的規(guī)定條件，只有創(chuàng)業(yè)活動進入第四(產業(yè)化)階段中后期或第五(市場化)階段以后才能達到。如果簡單以第一板市場的條件來支持創(chuàng)業(yè)投資，將難以支持“創(chuàng)業(yè)”過程的最重要部分(第二至第四階段)的展開，其結果將是金融支持的“創(chuàng)業(yè)”過程的最重要環(huán)節(jié)仍然虛置。較好的選擇是，建立與第一板市場相對立的，主要為高新技術企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資服務第二板市場。它主要解決的是，創(chuàng)業(yè)過程中處于幼稚階段中后期和產業(yè)化階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業(yè)的資產價值(包括知識產權)評價、風險分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權交易問題。同時在二板市場之外逐步安排場外市場，它主要解決的是，創(chuàng)業(yè)過程中處于初創(chuàng)階段后期和幼稚階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題。

第二板市場與第一板市場共同構成多層次的資本市場體系。從上升階梯看，經(jīng)過場外市場“培育”一段時間后，在有關條件滿足第二板市場規(guī)定的前提下，可轉入第二板市場；同樣第二板市場可依同樣的程序轉入第一板市場。從下降階梯看，己進入第一板市場的上市公司，當經(jīng)營狀況下降或其他條件不能滿足第一板市場要求時，可退入第二板市場；第二板市場的上市公司同樣也可退入場外。

(二)繼續(xù)優(yōu)化政策保護和法律保護體系

1、政策保護體系的確立。

第7篇：創(chuàng)業(yè)投資市場范文

1．創(chuàng)業(yè)投資的政策風險在創(chuàng)業(yè)投資的政策方面，我國給予了強大支持，并且制定了一系列的法律法規(guī)以保障企業(yè)投資人的合法權益。但是，一些政策卻增加了創(chuàng)業(yè)投資的風險。首先是作為技術入股時，對技術成果的價值評估問題;在創(chuàng)業(yè)投資技術發(fā)展階段，創(chuàng)業(yè)投資技術的應用性和價值性不能準確的進行評估其真正的價值，這勢必極大影響創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對股權比例的認定。其次，我國法律在創(chuàng)業(yè)組織形式上認定存在障礙;目前我國法律規(guī)定，只有法律認定的合資企業(yè)、有限公司或合伙企業(yè)，并且具備實際運作資金，開展經(jīng)營業(yè)務活動才會被認定為投資活動，在此基礎上確定創(chuàng)業(yè)組織的法律地位及其義務和相應的權利，否則當事人的權益就無法得到保證。

2．創(chuàng)業(yè)投資的市場風險在主場中發(fā)揮作用的主要是創(chuàng)業(yè)投資項目，因此創(chuàng)業(yè)投資項目的風險因素會受到市場的競爭環(huán)境和市場的定位環(huán)境的雙重影響，概括而言就是如下因素:(1)目標市場定位的準確性。不準確的市場定位，加大了市場進入的難度，提高了成本，不利于市場的開發(fā)，同時失去了進入其他市場的機會;(2)競爭對手的數(shù)量。在市場上同一技術被開發(fā)或者同一種產品的生產企業(yè)越多，則越發(fā)提高了競爭的風險程度;在進行創(chuàng)業(yè)投資時，我們不僅要評估市場上存在的對手，同時還要評估出潛在的競爭對手;(3)需求分析可靠性預測。目標市場的準確性需要我們準確的分析，一次影響企業(yè)的產品數(shù)量，隨后影響開發(fā)新產品的研究方向，增加了我們在在重大決策中失敗的風險;(4)競爭對手的實力。對競爭對手除了要考慮數(shù)量的多少，還要考慮某些實力巨大的企業(yè)，這些都會造成競爭的風險。

3．創(chuàng)業(yè)投資的管理人員風險在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的內部環(huán)境中，管理人員的素質通常是創(chuàng)業(yè)投資機構在投資決策中所考慮的主要因素是如何促進與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的交流與合作、構建合理的內部運行機制、設計公司發(fā)展的商業(yè)模式、拓展銷售渠道等等都是和管理層的工作人員密切相關的要素。由這些原因很有可能會導致核心管理人員在投資企業(yè)陷入投資風險中后，離開投資企業(yè)。穩(wěn)定管理層和風險企業(yè)的合作關系，是創(chuàng)業(yè)投資機構在面臨的主要風險之一。因此，在面對變幻莫測的市場下，創(chuàng)業(yè)投資機構把對項目的價值的看待部分移動到管理人員上。

4．創(chuàng)業(yè)投資的資本退出風險創(chuàng)業(yè)投資還有一種風險就是風險資本的退出風險。只有資本退出才能變現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的收益，因此選擇一條合適的退出渠道對于創(chuàng)業(yè)資本退出起著極其重要的作用。優(yōu)于創(chuàng)業(yè)資本的特點和創(chuàng)業(yè)投資的運作方式的獨特性，使創(chuàng)業(yè)資本與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的結合只是結合很短一段時間(一般3～7年)。在創(chuàng)業(yè)資本投入創(chuàng)新項目的時候，創(chuàng)業(yè)資本自身便要為其找到一條方便、安全而且能得到最大利潤的退出方法。沒有合理的退出渠道，創(chuàng)業(yè)資本就無法實現(xiàn)資本的增值和進一步的資本循環(huán)，這將會很大程度的影響創(chuàng)業(yè)投資者獲得最大的報酬，也會影響到其他風險資金的流入。

第8篇：創(chuàng)業(yè)投資市場范文

時至今日，在監(jiān)管日漸加強、投資回報逐漸減少、投資標的愈發(fā)難以尋覓的背景下，這種困惑與糾結顯得更加強烈，越來越多的創(chuàng)業(yè)投資和股權投資者都想知道，行業(yè)的下一步到底應該怎么走？

這是關于新時期創(chuàng)業(yè)投資與股權投資策略的思考和探討。

行業(yè)遭遇冰封

不得不承認，最近一年是創(chuàng)業(yè)投資與股權投資行業(yè)所經(jīng)歷的非常特殊的一年。無論是政策還是外部環(huán)境，整個市場都發(fā)生了重大改變。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2011年1月至11月，VC機構的“資金池”蓄水264.56億美元，較2010年全年翻番。其中，人民幣基金表現(xiàn)出色，在創(chuàng)投領域是絕對的領頭羊。從投資數(shù)據(jù)看，去年一年的投資案例數(shù)量呈跨越式增長，投資金額超過百億美元，是2010年的兩倍。PE領域同樣亮點頻現(xiàn)，中西部地區(qū)在整個2011年表現(xiàn)搶眼，市場投資活動異?；钴S。但同時，問題也開始紛紛顯現(xiàn)，在募資和投資均激增的情況下，機構在退出方面的表現(xiàn)卻令人警醒。2011年1月至11月，共有123只私募股權投資基金從被投企業(yè)中實現(xiàn)退出，較上年同期下滑10.9%，平均賬面回報倍數(shù)逐步走低，這使得市場普遍擔憂投資機構在境內及境外退出所面臨的壓力。

進入2012年后，創(chuàng)業(yè)投資與股權投資機構所面臨的窘迫局面并沒有得到根本改善。清科集團研究中心數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，在全球經(jīng)濟持續(xù)低迷、歐債危機愈演愈烈、中國經(jīng)濟增幅有所降低的背景下，中國創(chuàng)業(yè)投資與股權投資市場雙雙降至冰點，所有相關行業(yè)數(shù)據(jù)盡顯悲觀，整個市場氛圍十分低迷。

監(jiān)管愈加嚴格

即便市場如此低迷，來自管理層的監(jiān)管卻并沒有放松。自2011年以來，國家發(fā)展改革委先后下發(fā)了一系列關于股權投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的文件，并召開閉門會議解讀相關規(guī)定。從管理層的監(jiān)管行動中可以看出，未來行業(yè)監(jiān)管要求一定會收緊，對投資機構的影響已成為必然。

在監(jiān)管層政策的指引下，各地區(qū)也開始對區(qū)域內的創(chuàng)業(yè)投資基金和股權投資基金進行整頓。從溫州到天津，從天津到西部，行業(yè)內部正在悄無聲息地發(fā)生改變，這種來自監(jiān)管層面的力量，至今依然在影響著投資機構的呼吸命脈。很多機構開始意識到了形勢的嚴峻，不少機構率先作出改變。

2012年上半年的中國創(chuàng)業(yè)投資和股權投資市場可以用岌岌可危來形容。LP表現(xiàn)悲觀，GP更是在謹小慎微中度日如年。由于募資環(huán)境愈發(fā)困頓，投資活動銳減嚴重，因此，退出顯得十分乏力，整個市場環(huán)境籠罩在一片悲觀之中。

業(yè)內分析人士普遍認為，受內外部環(huán)境以及市場本身因素的影響，創(chuàng)業(yè)投資和股權投資市場將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。投資機構的退出渠道越來越窄，投資回報率越來越低，投資標的越來越難尋，這些都成了擺在各家投資機構面前的棘手難題。

在這種復雜的局勢下，創(chuàng)業(yè)投資和股權投資策略的改變迫在眉睫。

洗牌在所難免

中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理公司董事長單祥雙曾這樣評價，“中國股權投資行業(yè)將會面臨大發(fā)展、大差距、大調整和大繁榮”。單祥雙認為，目前，中國創(chuàng)業(yè)投資和股權投資產業(yè)雖然還沒有發(fā)展完，沒有大幅度縮小與國外成熟市場的差距，但調整的勢頭已經(jīng)超越了其他特征。中國創(chuàng)業(yè)投資和股權投資市場發(fā)展至今，調整已經(jīng)顯得十分必要，于是便有了坊間熱議的行業(yè)大洗牌。不過，畢竟中國創(chuàng)業(yè)投資和股權投資市場依然處于發(fā)展階段，道路雖然曲折，但是前途依舊光明。

在單祥雙看來，這個行業(yè)的未來10年一定是“大繁榮”時期。他曾在一次公開會議上分析，中國創(chuàng)業(yè)投資和股權投資行業(yè)很有可能成為僅次于銀行業(yè)的第二大新型金融產業(yè)。這個行業(yè)在未來10年間一定會超過證券投資基金2萬億元的規(guī)模，一定會超過證券公司總資產2萬億元的規(guī)模，有望接近保險市場的6萬億元規(guī)模。

這一切并非不可能。如今，各商業(yè)銀行開始深化與創(chuàng)業(yè)投資和股權投資行業(yè)之間的合作，整個銀行體系都在積極參與，保險業(yè)同樣也開始躍躍欲試。同時，大量民間資本在經(jīng)受了民間借貸危機的考驗后，也開始逐漸對股權投資有了成熟的認識，在政策允許的情況下，越來越多的群體愿意參與其中。所以，未來行業(yè)能夠發(fā)展得更繁榮并不是一紙空談。

不少分析人士表示，行業(yè)大洗牌勢在必行，在大浪淘沙中，行業(yè)間的并購、重組一定會出現(xiàn)，未來的創(chuàng)業(yè)投資與股權投資市場一定會遵循優(yōu)勝劣汰的法則，弱者淘汰，強者更強，投機者淹沒在滾滾洪流之中。最終勝出的機構將會形成品牌，引領行業(yè)前行，與市場一道步入繁榮期。

如何困中求變

中國的創(chuàng)業(yè)投資與股權投資機構不是等閑之輩，來自內部與外部環(huán)境的變化以及政策的制約也并不是洪水猛獸。在新時期，創(chuàng)業(yè)投資與股權投資行業(yè)洗牌在所難免，改變行業(yè)投資策略也勢在必行。

時在變，勢在變，投資策略不得不變。在這個市場，沒有一種投資策略可以以不變應萬變。所幸，一些走在市場前端的機構已經(jīng)意識到改變的重要性，很多業(yè)內人士紛紛表露自己對新時期行業(yè)投資策略的觀點，也曾經(jīng)就此展開過探討。

去年年底，浦東發(fā)展銀行總經(jīng)理助理劉梅女士曾經(jīng)表達自己對新時期股權和創(chuàng)業(yè)投資策略方面的建議。她認為：第一，行業(yè)大發(fā)展要與商業(yè)銀行緊密合作和深度合作；第二，加快對被投企業(yè)投后的管理；第三，加強風險控制。

一些機構開始逐漸轉變投資策略，并且付諸于實踐。比如，在市場持續(xù)低迷、投資回報不斷降低的情況下，機構開始涉足二級市場，深圳市高特佳投資集團是比較典型的代表之一。投資機構的種種動作都在某種程度上反映出投資策略的轉變。

無論行業(yè)怎樣動蕩，無論監(jiān)管怎樣嚴格，無論市場怎樣變化，在投資行業(yè)的發(fā)展之路上，注定有人是主流，有人是支流，有人從主流變?yōu)橹Я鳎灿腥藦闹Я髯優(yōu)橹髁?，而在這一系列變遷的背后，都有著機構對投資策略的思考。

在新形勢下，投資策略已經(jīng)成為各家機構上位的救命稻草。有人一招不慎，滿盤皆輸；也有人因策略選擇得當，步步為營。在這場戰(zhàn)役中，沒有人愿意成為失敗者，所以，對于新時期創(chuàng)業(yè)投資和股權投資策略的探討就顯得尤為重要。

第9篇：創(chuàng)業(yè)投資市場范文

推動北京產權交易市場發(fā)展成為全國性產權交易中心市場

繼續(xù)完善產權交易功能，做好國有企業(yè)產權交易，吸引各類非國有產權進場交易，建立金融不良資產交易平臺，研究開發(fā)專利技術等知識產權和技術產權交易品種。探索建立做市商制度，提高交易效率。大力發(fā)展跨區(qū)域產權交易，加強與其他省市產權交易機構的業(yè)務交流和合作，增強集聚和輻射功能。

推動和支持產權交易業(yè)務創(chuàng)新。爭取開展非上市股份的場外交易，為非上市股權流動、投資退出特別是風險投資退出提供渠道，為資本流動和股權交易提供市場化的價格發(fā)現(xiàn)機制；爭取國家支持，為國債、企業(yè)債以及風險投資基金和產業(yè)投資基金等其他 形式債券或股票提供柜臺交易機制；積極推動非公開資本市場發(fā)展，為股權投資和股權融資提供對接機制。

大力發(fā)展產權交易中介服務。推動各類產權交易增值服務的發(fā)展，優(yōu)先發(fā)展服務于企業(yè)并購重組的投融資中介業(yè)務，重點發(fā)展為資本進入退出和技術產權交易提供資訊和價格發(fā)現(xiàn)服務的相關中介業(yè)務，穩(wěn)步發(fā)展信用管理等信用中介服務。

大力培育和發(fā)展創(chuàng)業(yè)資本市場

抓緊貫徹落實國家鼓勵和規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關政策，從實際出發(fā)制定促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的系統(tǒng)政策和實施方案，協(xié)調各個部門和機構，形成促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的合力，努力營造適宜的政策和服務環(huán)境。

修改不利于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的地方法規(guī)規(guī)章，盡快設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，推動風險投資基金等多種形式創(chuàng)業(yè)投資機構的設立和發(fā)展，提高創(chuàng)業(yè)投資機構的再融資能力，糾正創(chuàng)業(yè)投資機構偏離風險投資的行為，促進有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資機構的發(fā)展。

推動產權交易市場為創(chuàng)業(yè)投資提供退出渠道，完善企業(yè)貸款擔保機制，加快企業(yè)信用制度建設，健全包括投資銀行、法律、會計、資產評估和技術咨詢等專業(yè)機構在內的創(chuàng)業(yè)投資中介服務支持體系。

推動創(chuàng)業(yè)投資機構實現(xiàn)從向被投資企業(yè)輸出資本為主、輸出管理為輔的運作風格轉變?yōu)橘Y本輸出和管理輸出并重，鼓勵和支持創(chuàng)業(yè)投資機構尤其是本土創(chuàng)業(yè)投資機構突破中關村園區(qū)和北京行政區(qū)劃的限制，在區(qū)域經(jīng)濟、全國經(jīng)濟甚至全球經(jīng)濟范圍內參與高新技術產業(yè)鏈條的構建。

推動產業(yè)投資基金的建立和發(fā)展，加快首都經(jīng)濟結構調整和產業(yè)升級步伐