金融危機(jī)形成的原因精選(九篇)

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第1篇：金融危機(jī)形成的原因范文

關(guān)鍵詞: 金融危機(jī);危機(jī)救助;預(yù)期管理

中圖分類號(hào): F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A

文章編號(hào): 1000-176X(2009)09-0071-06

20世紀(jì)90年代以來,一系列金融危機(jī)(1992年歐洲貨幣危機(jī)、1994年墨西哥金融危機(jī)、1995年日本金融危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)以及最近由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī))使得人們認(rèn)識(shí)到,預(yù)期在金融危機(jī)形成、發(fā)生以及擴(kuò)散和傳染的過程中發(fā)揮著及其重要的作用:那些看似偶然的金融事件、政策變動(dòng)等,正是通過導(dǎo)致公眾預(yù)期變動(dòng),最終誘發(fā)金融危機(jī);而在危機(jī)的發(fā)生過程中,正是預(yù)期起著加速、深化、擴(kuò)散和傳染危機(jī)的作用。金融危機(jī)與預(yù)期密切相關(guān),對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行救助離不開對(duì)預(yù)期進(jìn)行管理和調(diào)控。那么,在金融危機(jī)過程中,預(yù)期能管理嗎?誰是管理預(yù)期的合理主體?通過哪些手段才能管理預(yù)期?本文試圖在把握現(xiàn)代金融市場(chǎng)中的預(yù)期及其與金融危機(jī)的關(guān)系的基礎(chǔ)上,結(jié)合美國在次貸危機(jī)救助的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),對(duì)上述問題進(jìn)行探討。

一、信息、不確定性、理性與現(xiàn)代金融市場(chǎng)中的預(yù)期

預(yù)期是一個(gè)內(nèi)涵非常豐富的詞,需要從多角度、多層次來認(rèn)識(shí)。預(yù)期首先是一個(gè)心理學(xué)范疇,即指對(duì)未來的預(yù)測(cè),并期待未來按照預(yù)測(cè)的結(jié)果發(fā)生的一種社會(huì)心理現(xiàn)象。預(yù)期最早也是作為一種外生的“主觀心理現(xiàn)象”被引入到經(jīng)濟(jì)分析中來的。首先明確提出預(yù)期概念并將其應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是繆爾達(dá)爾,他認(rèn)為人們的決策行為發(fā)生在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)初期,但據(jù)以決策的經(jīng)濟(jì)信息中的一部分是屬于未來的,人們不可能確切地洞悉未來變動(dòng)的情況,最多只能近似地加以估測(cè)。這種基于當(dāng)前和未來的信息,對(duì)未來?xiàng)l件的估測(cè)就是預(yù)期。凱恩斯將不確定性和預(yù)期的關(guān)系作為其宏觀經(jīng)濟(jì)模型的基礎(chǔ),他把“心理上對(duì)資產(chǎn)未來收益之預(yù)期”作為《就業(yè)、利息和貨幣通論》中三個(gè)重要的“基本心理因素”之一,從而確立了預(yù)期在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中的核心地位。穆斯(1961)及其后的盧卡斯等人從對(duì)預(yù)期的形成機(jī)制的分析出發(fā),將經(jīng)濟(jì)行為的理性與預(yù)期的概念相聯(lián)系,區(qū)分了“理性預(yù)期”和非理性預(yù)期。由此可見,從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看,預(yù)期是一個(gè)與信息、不確定性和理性密切相關(guān)的概念,它是指具有特定心理特征和有限理性的經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人或經(jīng)濟(jì)行為人基于當(dāng)前的信息對(duì)與決策相關(guān)的不確定的經(jīng)濟(jì)變量和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)(如價(jià)格、利率、利潤、收益或風(fēng)險(xiǎn)等)在未來的變動(dòng)方向和變動(dòng)幅度的一種事前估計(jì)。

現(xiàn)代金融市場(chǎng)中金融交易都具有跨期特征,即當(dāng)前金融交易的收益和風(fēng)險(xiǎn)要到未來才能實(shí)現(xiàn),不確定性因素很多,金融市場(chǎng)的參與主體不得不更多地依賴對(duì)未來收益和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期進(jìn)行決策。此外,與一般商品市場(chǎng)相比,金融市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱和不完美問題更加普遍,市場(chǎng)參與者的有限理性問題也更加突出,這使得預(yù)期在金融市場(chǎng)中的作用更加突出?，F(xiàn)代金融市場(chǎng)中,預(yù)期主要具有以下特性:

1.預(yù)期的主觀性

預(yù)期本身是一種心理現(xiàn)象。雖然這種心理現(xiàn)象并不是憑空產(chǎn)生的,也不是先驗(yàn)的,而是客觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的反映,它的形成過程也是一種客觀過程,但是預(yù)期不能脫離作出預(yù)期的個(gè)人或決策者而獨(dú)立存在。從形成機(jī)制來看,預(yù)期機(jī)制發(fā)展經(jīng)歷了靜態(tài)預(yù)期、外推法預(yù)期、適應(yīng)性預(yù)期和理性預(yù)期等階段,此外,在外匯市場(chǎng)分析中存在合理預(yù)期的觀點(diǎn),但在現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中,市場(chǎng)參與者由于獲得信息、信息分析能力和偏好的差別,其采取的預(yù)期方式是不同的、比如市場(chǎng)中存在圖表技術(shù)分析法,其核心便是適應(yīng)性預(yù)期,即通過過去的數(shù)據(jù)來預(yù)期未來的市場(chǎng)走勢(shì);而基本因素分析法的核心卻是理性預(yù)期,即獲得一切能獲得的信息來預(yù)期未來的市場(chǎng)走勢(shì)。從這一點(diǎn)上說,預(yù)期在很大程度上是主觀的,它是某個(gè)特定人物、基于某種特定的機(jī)制所作的個(gè)人判斷。

預(yù)期的主觀性決定預(yù)期具有非同質(zhì)性和不確定性,前者主要是指市場(chǎng)參與主體由于性格、偏好、立場(chǎng)、方法等方面的差異對(duì)同一事物的預(yù)期可能不同;后者主要是指市場(chǎng)參與主體隨時(shí)可能根據(jù)自身偏好或其他心理因素以及新的信息情況修改預(yù)期。預(yù)期的隨時(shí)調(diào)整意味著預(yù)期很容易波動(dòng),這種預(yù)期的波動(dòng)性就是預(yù)期的不確定性(?？怂?1939)。

2.預(yù)期的慣性和自我實(shí)現(xiàn)性

預(yù)期一旦形成就會(huì)促使人們朝此方面去思考,引導(dǎo)人們繼續(xù)形成此方面的預(yù)期。預(yù)期能夠自我實(shí)現(xiàn)、持續(xù)存在,這就是預(yù)期的慣性。在沒有新的沖擊產(chǎn)生的情況下,預(yù)期一旦形成,就會(huì)具有無限期持續(xù)下去的發(fā)展趨勢(shì)。當(dāng)然,金融系統(tǒng)總會(huì)出現(xiàn)這樣那樣的沖擊,如形成獲利投資或投機(jī)機(jī)會(huì)的發(fā)現(xiàn),宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整等,都會(huì)使預(yù)期發(fā)生變化。

3.預(yù)期的傳導(dǎo)性和趨同性

由于信息的獲得和相互交流,人與人之間差異的影響,人們的預(yù)期是相互影響和學(xué)習(xí)的。它最初是由個(gè)體產(chǎn)生的一種獨(dú)特心理活動(dòng),通過信息途徑進(jìn)行傳播最后由個(gè)體的心理行為活動(dòng)變成了群體的心理行為活動(dòng),即由單個(gè)個(gè)體的預(yù)期變成為市場(chǎng)的預(yù)期?，F(xiàn)代金融市場(chǎng)是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者主宰的市場(chǎng),這意味著少數(shù)人(資金量大的投資者或機(jī)構(gòu)投資者)的預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)影響力越來越大。市場(chǎng)其他參與者(資金量較少,但人數(shù)眾多的)的理性做法成為預(yù)期少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期較為明朗時(shí),市場(chǎng)的其他參與者便會(huì)迅速修改自己的預(yù)期并與之趨同。

二、預(yù)期、信心危機(jī)與金融危機(jī)

在存在不確定性的情況下,預(yù)期是經(jīng)濟(jì)行為主體一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的前提與特征,對(duì)預(yù)期的理解無論對(duì)于描述個(gè)體行為、解釋宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng),還是理解金融市場(chǎng)運(yùn)行都顯得十分必要?？唆敻衤J(rèn)為金融危機(jī)本質(zhì)上是一種信心危機(jī)。所謂信心就是金融市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)走向趨好的預(yù)期,即樂觀的預(yù)期。如果市場(chǎng)參與者的預(yù)期普遍向好,金融市場(chǎng)趨于繁榮,“過度自信”則可能導(dǎo)致金融市場(chǎng)泡沫;相反,如果市場(chǎng)籠罩在一片悲觀預(yù)期中,就會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)信心的喪失,從而導(dǎo)致金融體系的崩潰,引發(fā)金融危機(jī)。

金融危機(jī)是一個(gè)從危機(jī)孕育到危機(jī)發(fā)生再到危機(jī)擴(kuò)散和傳染,或者說從泡沫到恐慌和崩潰再到蔓延(金德爾伯格,2001)的過程,而預(yù)期在整個(gè)過程中都扮演著極其重要的角色。

1.預(yù)期是金融泡沫的放大機(jī)制

金融危機(jī)的發(fā)生是前期投機(jī)泡沫破滅的結(jié)果。泡沫形成的一般過程是,某些事件(如新技術(shù)的發(fā)明)的發(fā)生增強(qiáng)了市場(chǎng)的信心,導(dǎo)致市場(chǎng)盲目樂觀,確信未來經(jīng)濟(jì)會(huì)繁榮,利潤增加,因此,人們認(rèn)為有必要進(jìn)一步加大投資,結(jié)果金融機(jī)構(gòu)接受了理性環(huán)境下一般不會(huì)接受的流動(dòng)性較低的負(fù)債結(jié)構(gòu),經(jīng)濟(jì)開始擴(kuò)張,并不斷繁榮,直到產(chǎn)生過熱。羅伯特•希勒在利用“反饋環(huán)理論”分析了投機(jī)泡沫的形成過程,在反饋環(huán)理論中,最初價(jià)格上漲導(dǎo)致了更高的價(jià)格水平出現(xiàn),即過去價(jià)格上漲產(chǎn)生了對(duì)價(jià)格進(jìn)一步增長(zhǎng)的預(yù)期,從而產(chǎn)生一個(gè)自然形成的“蓬齊過程”――過去的價(jià)格上漲增強(qiáng)了投資者的信心及期望,這些投資者進(jìn)一步抬升股價(jià)以吸引更多的投資者,這種循環(huán)不斷進(jìn)行下去,因此造成對(duì)原始誘發(fā)因素的過激反應(yīng)(羅伯特•希勒,2004)。由此可見,盡管預(yù)期不是引發(fā)投機(jī)泡沫的原因,但預(yù)期的傳導(dǎo)性和趨同性以及自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制使得預(yù)期成為放大外部沖擊,擴(kuò)大泡沫的決定性因素。

2.預(yù)期轉(zhuǎn)變是金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因

投機(jī)性泡沫不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去,“投資者對(duì)股票的需求不可能永遠(yuǎn)擴(kuò)大,當(dāng)這種需求停止時(shí),價(jià)格上漲也會(huì)停止”(羅伯特•希勒,2004),即泡沫的破滅。金德爾伯格明確指出,在金融危機(jī)爆發(fā)和泡沫破滅的階段“預(yù)期從對(duì)將來充滿信心轉(zhuǎn)變到缺乏信心這一過程卻十分關(guān)鍵”,市場(chǎng)預(yù)期變化的速度和變化的程度很大程度上決定了泡沫破滅速度和危機(jī)持續(xù)的時(shí)間?？唆敻衤摹暗谌苯鹑谖C(jī)模型,在一個(gè)多重均衡模型中分析了預(yù)期變化引發(fā)金融危機(jī)的作用機(jī)制:資本項(xiàng)目的惡化需要相應(yīng)的經(jīng)常項(xiàng)目的改善來彌補(bǔ),這只能通過本幣真實(shí)匯率大幅貶值,增加出口或者產(chǎn)出減少,進(jìn)口需求下降來實(shí)現(xiàn),而兩種途徑在資本已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下極易引起市場(chǎng)預(yù)期的變化,引發(fā)市場(chǎng)信心的喪失,進(jìn)而導(dǎo)致金融體系的崩潰。由此可見,在克魯格曼看來,預(yù)期是形成多重均衡關(guān)鍵,預(yù)期變化則是導(dǎo)致均衡變化,并引發(fā)金融危機(jī)的關(guān)鍵。

3.預(yù)期是推動(dòng)金融危機(jī)深化擴(kuò)散重要?jiǎng)恿?/p>

預(yù)期通過反饋環(huán)放大金融泡沫,同樣在預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變泡沫破滅后,預(yù)期同樣會(huì)產(chǎn)生放大效應(yīng)推動(dòng)金融危機(jī)的深化擴(kuò)散。反饋環(huán)理論“可能意味著發(fā)生負(fù)泡沫,即反饋向下發(fā)生――最初的價(jià)格下滑使投資者失望,引起價(jià)格的進(jìn)一步下滑”(羅伯特•希勒,2004)。這是因?yàn)?預(yù)期能夠在自我驗(yàn)證的過程中,不斷加強(qiáng)自身,一旦循環(huán)開始,一部分人的預(yù)期將會(huì)影響越來越多的人,如果不人為中斷循環(huán),預(yù)期可能使得少數(shù)人的非理導(dǎo)致毀滅性的金融崩潰。預(yù)期的這種天性使其在金融危機(jī)中具有“杠桿”功能,即經(jīng)濟(jì)基本面的微小變動(dòng)都可能“撬動(dòng)”不成比例大的市場(chǎng)反應(yīng)的變化,從而推動(dòng)金融危機(jī)的深化擴(kuò)散。

4.預(yù)期是金融危機(jī)傳染的主要渠道

傳染性是當(dāng)前金融危機(jī)的一個(gè)典型特征,如1992年歐洲貨幣體系危機(jī)、1995年拉美危機(jī)、1997年東南亞金融危機(jī)以及2007年次貸危機(jī)都具有很強(qiáng)的傳染性。1997年東南亞金融危機(jī)爆發(fā)后,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始研究導(dǎo)致金融危機(jī)國際傳染的原因,提出了金融市場(chǎng)的示范效應(yīng)、避險(xiǎn)效應(yīng)、中心模型、板塊聯(lián)動(dòng)效應(yīng)等一系列假說來解釋金融危機(jī)國際傳染的原因。這些模型和假說都不約而同地強(qiáng)調(diào)了預(yù)期的重要性。

三、金融危機(jī)救助中的預(yù)期管理

金融危機(jī)一旦爆發(fā),對(duì)危機(jī)的救助就必不可少,這是因?yàn)樵陬A(yù)期的推動(dòng)下,危機(jī)往往是自我驗(yàn)證與自我加強(qiáng)的,這意味著由于預(yù)期的存在,依賴市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)只會(huì)將危機(jī)帶入深淵。短期內(nèi),市場(chǎng)失靈成就了“金融危機(jī)救助”這種外部干預(yù)的存在;預(yù)期在金融危機(jī)形成、爆發(fā)以及擴(kuò)散和蔓延過程中扮演的重要角色,決定預(yù)期管理應(yīng)該成為金融危機(jī)救助的核心。

但經(jīng)濟(jì)學(xué)家有關(guān)預(yù)期究竟能否被管理尚未達(dá)成一致。格林斯潘認(rèn)為,“沒有一種工具能夠有效地改變?nèi)说男睦砗托愿?。在絕大多數(shù)情況下,人們總是傾向于隨著市場(chǎng)投機(jī)的進(jìn)退迅速地替換自己樂觀的或者悲觀的情緒?！苯鸬聽柌裾J(rèn)為,在預(yù)期形成的過程中,發(fā)揮重要作用的集團(tuán)之一――政府。其言下之意是,政府是可以影響和改變市場(chǎng)預(yù)期的。香港金管局任志剛認(rèn)為,“預(yù)期管理對(duì)政府尋求達(dá)致其政策目標(biāo)越來越重要,在政府參與程度較低的自由市場(chǎng),這種趨勢(shì)特別明顯”。筆者同意金德爾伯格和任志剛的觀點(diǎn),在金融危機(jī)形成和發(fā)生的過程中,預(yù)期管理不僅是必要的而且是可能的。這是因?yàn)殡m然預(yù)期是市場(chǎng)參與主體的心理活動(dòng)或判斷,但預(yù)期是在掌握了一定的信息并采用特定的方法對(duì)這些信息進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。政府和監(jiān)管當(dāng)局可以通過改變預(yù)期賴以形成的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度環(huán)境,改變信息的傳輸手段、速度和質(zhì)量以及引導(dǎo)正確的預(yù)期方法等措施影響和改變市場(chǎng)參與者的預(yù)期。但必須看到,金融危機(jī)的過程中對(duì)預(yù)期進(jìn)行管理是非常復(fù)雜和困難的,這一方面是因?yàn)槲C(jī)中預(yù)期形成的影響和作用機(jī)制非常復(fù)雜,一方面是因?yàn)槲C(jī)中的預(yù)期常常體現(xiàn)出隨機(jī)性和易變性,任何危機(jī)管理措施的政策效果本身難以預(yù)期。因此,任何有效的預(yù)期管理措施都依賴于對(duì)特定危機(jī)中預(yù)期形成的影響因素和作用機(jī)制的深刻理解。

基于上述判斷,筆者認(rèn)為預(yù)期是可管理的,本文所謂的金融危機(jī)救助中的預(yù)期管理是指,在金融危機(jī)發(fā)生后或金融危機(jī)的爆發(fā)已經(jīng)不可避免的時(shí)候,由政府、國際金融機(jī)構(gòu)等公共部門在對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成機(jī)制和影響因素深刻把握的基礎(chǔ)上,通過各種政策措施對(duì)預(yù)期形成進(jìn)行管理和調(diào)控,以減弱危機(jī)沖擊力、控制危機(jī)蔓延、降低危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)體的破壞力的行為。要理解金融危機(jī)救助中的預(yù)期管理必須理解以下幾個(gè)方面的問題:

1.預(yù)期管理的主體

預(yù)期管理的主體包括政府、中央銀行、多邊國際組織,如IMF(國際貨幣基金組織)、世界銀行、BIS(國際清算銀行)等,以及其他能夠發(fā)揮最后貸款人功能的公共部門;不包括參與金融市場(chǎng)的私人部門,如銀行、證券公司、基金公司和個(gè)體投資者。這是因?yàn)?首先,預(yù)期管理要求管理主體能夠深刻把握市場(chǎng)預(yù)期形成機(jī)制和影響因素,這就要求該主體具有較強(qiáng)的研究和分析能力,并且擁有充分的信息,能夠從宏觀上把握預(yù)期賴以形成的制度環(huán)境和經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行環(huán)境。其次,預(yù)期管理要求管理主體具有強(qiáng)大的市場(chǎng)影響力,能夠在金融危機(jī)發(fā)生和擴(kuò)散的過程中,通過適當(dāng)?shù)恼叽胧┐蚱祁A(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的“反饋環(huán)”。這就要求該主體具有較好的信譽(yù)和強(qiáng)調(diào)資金調(diào)動(dòng)能力。最后,預(yù)期管理要求管理主體必須能夠從公共利益出發(fā),而不是自身利潤的最大化。因此,預(yù)期管理的主體只能是那些能夠深刻把握市場(chǎng)預(yù)期形成機(jī)制和影響因素,具有很強(qiáng)的市場(chǎng)影響力,并從公共利益出發(fā)的公共部門。在國內(nèi)金融危機(jī)中,預(yù)期管理常常是具有較強(qiáng)信譽(yù)的政府部門,如財(cái)政部和中央銀行,或者多個(gè)政府部門相互配合;在國際金融危機(jī)中,預(yù)期管理不僅需要多國政府的協(xié)調(diào)配合、聯(lián)手干預(yù),而且需要強(qiáng)有力的國際最后貸款人。

2.預(yù)期管理的層次

從管理的對(duì)象和目標(biāo)的角度可將金融危機(jī)救助中的預(yù)期管理劃分為以下三個(gè)層次:

第一個(gè)層次的預(yù)期管理是指,在政策措施制定的過程中,充分考慮市場(chǎng)預(yù)期因素對(duì)該政策措施的效果可能產(chǎn)生的影響,從而提高救助政策的效果。這一層次的預(yù)期管理實(shí)際上把預(yù)期作為外生變量看待,把市場(chǎng)預(yù)期因素作為救助政策制訂和執(zhí)行的外部環(huán)境或約束條件。

第二個(gè)層次預(yù)期管理是指,預(yù)期管理主體在對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成的影響因素和作用機(jī)制深刻理解的基礎(chǔ)上,采取適當(dāng)?shù)恼邊⑴c市場(chǎng)預(yù)期形成的過程,從而引導(dǎo)和改變市場(chǎng)預(yù)期,有效防止金融風(fēng)險(xiǎn)的積累,防止金融風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)以及金融危機(jī)的擴(kuò)散和蔓延。

第三個(gè)層次的預(yù)期管理是指,在對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行救助的過程中相應(yīng)的政策不僅要求引導(dǎo)和改變當(dāng)前的市場(chǎng)預(yù)期本身,而且需要通過制度建設(shè)長(zhǎng)期內(nèi)改變金融市場(chǎng)預(yù)期形成機(jī)制,防止下一次金融危機(jī)的發(fā)生。

3.預(yù)期管理的手段和工具

預(yù)期管理的手段和工具是指面對(duì)潛在危機(jī)或已經(jīng)發(fā)生的危機(jī),預(yù)期管理主體應(yīng)該如何選擇政策工具以及政策的時(shí)機(jī)和力度,以迅速控制和引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期,防止危機(jī)爆發(fā)或擴(kuò)散,減少危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。由于每一場(chǎng)危機(jī)預(yù)期形成的原因和機(jī)制都盡相同,預(yù)期與金融危機(jī)的關(guān)系也具有自身獨(dú)特的個(gè)性,很難總結(jié)一套普遍的預(yù)期管理規(guī)則。因此,這里主要結(jié)合現(xiàn)代金融市場(chǎng)中預(yù)期的性質(zhì)以及國際上金融危機(jī)救助中預(yù)期管理的經(jīng)驗(yàn),對(duì)相關(guān)的政策工具進(jìn)行分析。

(1)信息披露

信息的不對(duì)稱和不完美是預(yù)期推動(dòng)危機(jī)深化擴(kuò)散的前提。加強(qiáng)信息披露就是要求提高現(xiàn)有的信息披露程度,改變市場(chǎng)信息的對(duì)比狀況和規(guī)范信息披露,是當(dāng)局進(jìn)行預(yù)期管理防止危機(jī)爆發(fā)和蔓延的重要手段。米爾頓•弗里德曼曾經(jīng)說過,“如果政府比投機(jī)者了解的情況更多,那么,解決危機(jī)的正確方法就是由政府公開披露或者說明它的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè),從而幫助市場(chǎng)了解信息”;哈利•約翰遜也認(rèn)為“如果政府知道一些投機(jī)者不知道的事情,那么,它應(yīng)該公布這些信息,消除人們對(duì)投機(jī)的擔(dān)心”。

信息披露作為一種預(yù)期管理手段和工具,預(yù)期管理主體在進(jìn)行操作的時(shí)候需要注意以下幾個(gè)方面的問題:一是把握信息披露的時(shí)機(jī);二是把握信息披露的程度;三是選擇合理的信息披露方式。從披露的時(shí)機(jī)來看,正如金德爾伯格所指出的“一方面要宣布得足夠早,以利于市場(chǎng)向好的方向發(fā)展;另一方面,也應(yīng)宣布得足夠晚以使其更為可行,更引人注意”。從披露的程度來看,充分的高質(zhì)量的信息是市場(chǎng)參與主體形成良性預(yù)期的基礎(chǔ),應(yīng)正確披露當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況,對(duì)于經(jīng)濟(jì)中存在的問題,不應(yīng)該一味隱瞞,而應(yīng)提出合理的治理措施,引導(dǎo)市場(chǎng)參與主體的預(yù)期;但這并不意味著信息披露得越充分越好,尤其當(dāng)處于危機(jī)威脅中或陷入危機(jī)較淺時(shí),此時(shí)合理的信息披露有利于避免危機(jī)的深化,而不當(dāng)?shù)男畔⑴吨粫?huì)適得其反,直接打擊投資者的信心,惡化其對(duì)于未來的預(yù)期,進(jìn)一步加速危機(jī)。從披露的方式來看,常用的方式有警訊、道義勸告、研究報(bào)告等,這些披露的方式的有效性很大程度上是預(yù)期管理主體與市場(chǎng)參與主體長(zhǎng)期博弈的結(jié)果。

在金融危機(jī)救助的實(shí)際操作中,上述三個(gè)方面任何一個(gè)處理起來都具有相當(dāng)?shù)膹?fù)雜性。從這個(gè)意義上看,作為金融危機(jī)救助手段的預(yù)期管理是一門藝術(shù),而不是科學(xué)。

(2)提振市場(chǎng)信心

“面對(duì)危機(jī),信心比黃金更重要”,而信心來源于樂觀的預(yù)期。在對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行救助的過程中,強(qiáng)調(diào)提振市場(chǎng)信心就是強(qiáng)調(diào)預(yù)期管理。國際上金融危機(jī)救助的經(jīng)驗(yàn)表明,并不存在提振市場(chǎng)信心的固定法則。下面以美國對(duì)次貸危機(jī)救助中的預(yù)期管理為例對(duì)此進(jìn)行分析。在次貸危機(jī)救助的過程中,美國采取了一系列旨在提振市場(chǎng)信心的政策措施,如針對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)匱乏問題的大規(guī)模的流動(dòng)性注入;針對(duì)金融機(jī)構(gòu)償付能力不足問題的注資和擔(dān)保;針對(duì)存款人信心不足問題的擴(kuò)大存款保險(xiǎn)限額等。此外,美國政府還實(shí)施寬松的貨幣政策,出臺(tái)大規(guī)模投資計(jì)劃,這些政策的直接目的在于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但客觀上起到了阻止預(yù)期進(jìn)一步惡化,提振市場(chǎng)信心的作用。

(3)主動(dòng)實(shí)現(xiàn)預(yù)期

當(dāng)悲觀的預(yù)期已經(jīng)主宰了市場(chǎng),以至沒有其他措施能控制其作用時(shí),危機(jī)救助中能夠采取的一種預(yù)期管理方法是采取措施結(jié)束預(yù)期自我驗(yàn)證、自我加強(qiáng)的過程,從而將危機(jī)置于控制的范圍內(nèi)。與其他預(yù)期管理手段和工具一樣,主動(dòng)實(shí)現(xiàn)預(yù)期對(duì)金融危機(jī)救濟(jì)的有效性強(qiáng)烈地依托于預(yù)期管理主體的操作技巧:需要準(zhǔn)確衡量實(shí)現(xiàn)預(yù)期的成本和收益,確定預(yù)期實(shí)現(xiàn)的最佳時(shí)機(jī)等。

四、從預(yù)期管理的角度看美國次貸危機(jī)救助

2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來,美國政府采取了一系列旨在防止金融危機(jī)進(jìn)一步蔓延,緩解其對(duì)美國和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的沖擊的救助措施。在對(duì)次貸危機(jī)的救助中,美國政府對(duì)金融危機(jī)救助的態(tài)度經(jīng)歷了從一開始相信“市場(chǎng)的彈性”采取不干預(yù)的做法,到政府干預(yù)經(jīng)濟(jì),再到加強(qiáng)國際合作聯(lián)手干預(yù)市場(chǎng),提振市場(chǎng)信心的轉(zhuǎn)變。這里主要從對(duì)市場(chǎng)預(yù)期影響(即預(yù)期管理)的角度分析這些政策得失和啟示。

一是自由放任,使得市場(chǎng)過度自信和過度創(chuàng)新,導(dǎo)致房地產(chǎn)和次貸泡沫的積累。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)指出美國房地產(chǎn)市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)上都存在巨大的泡沫,但當(dāng)時(shí)這種呼聲并沒有得到政府重視。人們相信在房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲,貸款利率繼續(xù)底位運(yùn)行的情況下,貸款買房就是可行的,而對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言,發(fā)行次級(jí)債券以及由此衍生出來的證券化產(chǎn)品就是有利可圖的。而這種預(yù)期正是推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲的原因。由此,這次危機(jī)是一種典型的預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制推動(dòng)的危機(jī):市場(chǎng)過度自信推動(dòng)的金融創(chuàng)新和泡沫的發(fā)展,而金融創(chuàng)新改變了金融風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)機(jī)制,并使得預(yù)期賴以形成的信息結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜,更加劇了預(yù)期的盲目性、助長(zhǎng)了市場(chǎng)過度自信的發(fā)展

二是錯(cuò)誤的貨幣政策操作,導(dǎo)致預(yù)期的突然轉(zhuǎn)變,進(jìn)而導(dǎo)致泡沫破滅和次貸危機(jī)爆發(fā)。2004年6月起,美聯(lián)儲(chǔ)一改2001年以來的利率政策,連續(xù)17次加息。將短期利率由1%提升至5.25%。提升利率對(duì)美國房地產(chǎn)產(chǎn)生了多方面的降溫作用。有效抑制了房地產(chǎn)信貸消費(fèi),加重了購房者的還貸壓力,擠壓了房地產(chǎn)開發(fā)商的利潤空間。據(jù)美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù),2007年美國新房銷售連月出現(xiàn)下降,美國房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱現(xiàn)象得到遏制,房地產(chǎn)泡沫破滅。此時(shí),原來通過次級(jí)抵押貸款購買房屋的消費(fèi)者,在房?jī)r(jià)下跌而利率又不斷升高的雙重夾擊下,已無力償還貸款,違約率逐漸上升,市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生急劇的變化,并最終導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)。

三是創(chuàng)新金融救助手段,穩(wěn)定市場(chǎng)信心,使得危機(jī)在一定程度上得到控制。危機(jī)爆發(fā)后,美國政府采取了一系列金融危機(jī)救助措施。改善市場(chǎng)流動(dòng)性狀況方面,美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)新流動(dòng)性支持工具,推出了定期拍賣工具(TAF)、定期證券借貸工具(TSLF)等一系列創(chuàng)新型流動(dòng)性支持工具,滿足金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和家庭的融資需求。改善金融機(jī)構(gòu)償付能力方面,美國政府采取向金融機(jī)構(gòu)直接注資以及向金融機(jī)構(gòu)提供貸款、擔(dān)保等措施,防止市場(chǎng)信心崩潰,特別是美國政府直接注資接管“兩房”,向美國國際集團(tuán)注資400億美元,同時(shí)為摩根大通收購貝爾斯登提供擔(dān)保支持,向美國國際集團(tuán)提供850億美元貸款等一系列強(qiáng)有力的措施體現(xiàn)了美國政府在對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行救助的決心,這在一定程度上穩(wěn)定了市場(chǎng)信心使得危機(jī)得到控制。

四是放任雷曼兄弟破產(chǎn),導(dǎo)致市場(chǎng)信心崩潰,使得金融危機(jī)在全球范圍內(nèi)深化擴(kuò)散。2008年9月15日,擁有158年歷史的美國第四大投行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)。這成為美國有史以來規(guī)模最大的破產(chǎn)案。但這一事件對(duì)市場(chǎng)的影響絕非一個(gè)公司的破產(chǎn),它使得市場(chǎng)對(duì)美國政府對(duì)危機(jī)進(jìn)行救助的意愿和能力產(chǎn)生了懷疑,從而導(dǎo)致市場(chǎng)信心的崩潰。15日凌晨雷曼兄弟破產(chǎn)的消息一經(jīng)宣布,標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)期貨立刻打挫3.6%,美元與歐元比價(jià)大幅下跌,世界股市隨之打跌。雷曼兄弟破產(chǎn)使得危機(jī)由次貸危機(jī)向全面金融危機(jī)發(fā)展,由美國國內(nèi)危機(jī)向國際金融危機(jī)發(fā)展,并使得危機(jī)由金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延,它成為此次金融危機(jī)深化擴(kuò)散過程的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。放任雷曼兄弟的破產(chǎn)也因此成為美國救助次貸危機(jī)一大敗筆,其原因可能與美國政府對(duì)雷曼破產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響估計(jì)不足有關(guān)。

五是加強(qiáng)國際合作,聯(lián)手救市,提振市場(chǎng)信心。雷曼兄弟破產(chǎn)后,次貸危機(jī)開始向全球蔓延,并逐步對(duì)美國和世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)性的影響。人們逐漸認(rèn)識(shí)到,依靠單個(gè)國家的力量已經(jīng)難以控制危機(jī)的擴(kuò)散和蔓延。2008年9月18日,美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合西方主要國家央行共同向全球美元短期融資市場(chǎng)注入流動(dòng)性,9月19日,歐央行與部分國家央行聯(lián)手行動(dòng),對(duì)貨幣市場(chǎng)注入流動(dòng)性400億美元。IMF、世界銀行、金融穩(wěn)定論壇、G20歐盟等國際經(jīng)濟(jì)金融組織呼吁加強(qiáng)國際合作,提出危機(jī)應(yīng)對(duì)建議并實(shí)施相應(yīng)的救助措施,旨在提振市場(chǎng)信心,防止由于危機(jī)在預(yù)期的自實(shí)現(xiàn)機(jī)制作用下繼續(xù)蔓延。

盡管美國政府對(duì)金融危機(jī)救助的過程中所采取的各種政策措施的最終效果仍有待進(jìn)一步觀察,但從目前可以觀察的效果來看,政策的有效性很大程度上取決于它對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響,只有那些能夠引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期向好的方向發(fā)展的政策才能起到防止危機(jī)深化和擴(kuò)散的效果,相反,那些導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期惡化的政策往往是危機(jī)積累、爆發(fā)、深化和擴(kuò)散的原因。

五、結(jié) 語

本文強(qiáng)調(diào)預(yù)期在金融危機(jī)形成、爆發(fā)及其擴(kuò)散和蔓延中的重要性,但并不是說預(yù)期是金融危機(jī)中決定一切的變量,更不是說金融危機(jī)完全是由預(yù)期惟一決定的。筆者認(rèn)為預(yù)期是導(dǎo)致金融形成、爆發(fā)以及擴(kuò)散和傳染的重要因素和變量之一,它的作用和影響是通過改變市場(chǎng)參與主體的行為體現(xiàn)出來的,只有將市場(chǎng)參與主體行為放在市場(chǎng)參與主體預(yù)期與金融市場(chǎng)運(yùn)行的客觀現(xiàn)實(shí)相互作用的實(shí)際中,才能理解預(yù)期在金融危機(jī)過程的作用,才能理解金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)。同樣,筆者強(qiáng)調(diào)預(yù)期管理在金融危機(jī)救助的核心作用,但并不是說預(yù)期管理是金融危機(jī)救助的惟一內(nèi)容,而且應(yīng)該看到,在危機(jī)當(dāng)中預(yù)期體現(xiàn)出隨機(jī)和易變的特性,對(duì)預(yù)期進(jìn)行管理和控制卻是異常困難的?？傮w來看,本文對(duì)金融危機(jī)救助中預(yù)期管理的研究是初淺的,對(duì)這一問題探索仍有待進(jìn)一步深入。

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第2篇：金融危機(jī)形成的原因范文

關(guān)鍵詞：金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 金融危機(jī) 金融穩(wěn)定 內(nèi)在聯(lián)系

一、金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究（Masson,1999等）起源于1997年的東南亞金融危機(jī)，又以2008年的金融危機(jī)為分水嶺，前者對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究主要聚焦于傳染性和金融脆弱性（Dungey et al.,2007等）。Rampini(1999)將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)定義為銀行違約的相關(guān)性。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可從狹義和廣義理解。狹義的核心在于傳染性，廣義在狹義的基礎(chǔ)上還包括了同時(shí)逆向、廣泛地影響許多金融機(jī)構(gòu)或市場(chǎng)的系統(tǒng)沖擊（system shocks）。廣義系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并不強(qiáng)調(diào)導(dǎo)致金融系統(tǒng)性整體功能喪失的原因，而狹義系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則突出強(qiáng)調(diào)了整個(gè)金融系統(tǒng)中的個(gè)別或幾個(gè)金融機(jī)構(gòu)的失敗所產(chǎn)生的負(fù)外部性對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)功能的影響（包全勇，2005）。

2008年金融危機(jī)后，F(xiàn)SB,IMF&BIS(2009)把系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)定義為金融系統(tǒng)的整體或部分減值而產(chǎn)生的、可能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成潛在負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果的金融行業(yè)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，我們發(fā)現(xiàn)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的界定主要強(qiáng)調(diào)以下幾個(gè)方面。第一，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)整個(gè)系統(tǒng)功能的影響，而不是單個(gè)機(jī)構(gòu)，它會(huì)影響到整個(gè)金融體系以及宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。第二，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)使不相關(guān)的第三方也卷入其中，并付出一定的代價(jià)。第三，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有較為明顯的傳染性和放大效應(yīng)，個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)如果不加防范最終可能升級(jí)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，破壞金融穩(wěn)定，引發(fā)金融危機(jī)。

二、金融穩(wěn)定的內(nèi)涵

金融穩(wěn)定是金融市場(chǎng)所呈現(xiàn)的一種平和的狀態(tài)。大多數(shù)作者發(fā)現(xiàn)定義金融不穩(wěn)定比定義金融穩(wěn)定方便的多（劉郁蔥，2011），理解了金融不穩(wěn)定就可以從反面來理解金融穩(wěn)定。金融不穩(wěn)定假說最早是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凡勃倫（Veblan）提出的，而明斯基則做了系統(tǒng)闡述，他認(rèn)為金融不穩(wěn)定使得金融機(jī)構(gòu)經(jīng)歷周期性的危機(jī)和破產(chǎn)傾向。吳念魯?shù)龋?005）認(rèn)為金融穩(wěn)定包括幣值、資金借貸信用關(guān)系和秩序、資產(chǎn)價(jià)格、匯率等的穩(wěn)定及金融體系內(nèi)部各系統(tǒng)協(xié)調(diào)等內(nèi)容。

三、金融危機(jī)的內(nèi)涵

（一）金融危機(jī)的內(nèi)涵。學(xué)者們（徐璐，2007；吳念魯，2005；石俊志，2001；霍再強(qiáng)，2004等）對(duì)金融危機(jī)引用較多的定義包括以下三種觀點(diǎn)：

1.《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》對(duì)金融危機(jī)的定義是："全部或大部分金融指標(biāo)---短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)---的急劇、短暫和超周期的惡化。"這一定義強(qiáng)調(diào)了金融危機(jī)是金融狀況有突發(fā)的、迅速的惡化。

2. 國際貨幣基金組織IMF對(duì)金融危機(jī)的界定。金融危機(jī)是對(duì)金融市場(chǎng)的嚴(yán)重破壞，其損害了市場(chǎng)有效功能的發(fā)揮，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了巨大的負(fù)面影響。

3. 弗雷德里克.S.米什金（1998）認(rèn)為，金融危機(jī)是金融市場(chǎng)中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題積累到一定程度時(shí)，會(huì)使金融市場(chǎng)的功能不能正常發(fā)揮，不能將資金輸送給擁有最佳投資機(jī)會(huì)的資金需求者的一種狀態(tài)。

我們認(rèn)為，即金融危機(jī)是泡沫經(jīng)濟(jì)超出系統(tǒng)承受能力，也就是金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到極值時(shí)，金融穩(wěn)定狀態(tài)被打破的一種狀態(tài)。

四、金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、金融穩(wěn)定與金融危機(jī)的內(nèi)在聯(lián)系

金融穩(wěn)定是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行的保障，而金融風(fēng)險(xiǎn)（主要是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)）、金融危機(jī)卻是破壞金融穩(wěn)定的潛在威脅，對(duì)他們之間的關(guān)系學(xué)術(shù)界的研究也較為豐富。

（一）金融穩(wěn)定與金融危機(jī)

兩者描述的都是金融系統(tǒng)呈現(xiàn)的一種狀態(tài)。關(guān)于金融穩(wěn)定，前文在介紹其內(nèi)涵時(shí)也指出了金融不穩(wěn)定的學(xué)說，金融不穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的對(duì)立面，在理解金融穩(wěn)定與金融危機(jī)的關(guān)系時(shí)也可從金融不穩(wěn)定狀態(tài)說起。金融不穩(wěn)定與金融危機(jī)屬于金融體系發(fā)展的不同階段，金融不穩(wěn)定屬于前期階段，如果在前期進(jìn)行較好較及時(shí)的金融監(jiān)管，使金融不穩(wěn)定控制在一定的范圍內(nèi)，那么金融危機(jī)在較大程度上是可以避免的（吳念魯?shù)龋?005）。但是如果忽視對(duì)金融不穩(wěn)定的監(jiān)管或者防范不及時(shí)，金融不穩(wěn)定積累到一定程度，金融危機(jī)就爆發(fā)了，而其中關(guān)鍵性的變量就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)

張曉初（2010）認(rèn)為，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)不斷積累的過程表現(xiàn)為一個(gè)連續(xù)變量，而金融危機(jī)就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷累積到達(dá)一定程度超過臨界值的爆發(fā)狀態(tài)。

那么系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為金融危機(jī)到底經(jīng)過了怎樣發(fā)酵、升級(jí)的過程呢？張曉樸（2010）給出了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)典型的演進(jìn)過程，初期經(jīng)濟(jì)主體對(duì)盈利預(yù)期樂觀，偏好風(fēng)險(xiǎn)，加大投資，風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，債務(wù)壓力加大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也不斷升級(jí)。不斷升級(jí)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在擴(kuò)散過程中使得資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表中的價(jià)值大大縮水，正常的融資渠道也受阻，再加上緊盯市價(jià)的交易規(guī)則，就會(huì)形成價(jià)格下跌、市值縮水、拋售、價(jià)格再跌的惡性循環(huán)，投資者心理恐慌更加劇和擴(kuò)散了這種循環(huán)，最終導(dǎo)致了金融危機(jī)。關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)，溫博慧、柳欣（2009）等發(fā)現(xiàn)對(duì)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因的各種解釋可被統(tǒng)一歸結(jié)為資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。

從上述分析我們可以看出金融風(fēng)險(xiǎn)積累是轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)的前提，而金融危機(jī)是金融風(fēng)險(xiǎn)從量變到質(zhì)變的結(jié)果。其中突發(fā)事件往往是金融危機(jī)的導(dǎo)火索，促使金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)。

（三）三者內(nèi)在機(jī)理

金融系統(tǒng)在起初處在一種比較均衡的狀態(tài)，主要表現(xiàn)是貨幣供求金衡、資金借貸關(guān)系均衡、資本市場(chǎng)關(guān)系均衡、國際收支均衡（石俊志，2001），從而使得整個(gè)金融體系處于穩(wěn)定的狀態(tài)。但是由于金融風(fēng)險(xiǎn)的存在，尤其是不可分散的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱藏在金融體系內(nèi)部，不斷累積，形成泡沫經(jīng)濟(jì)，金融體系出現(xiàn)不穩(wěn)定。這時(shí)的主要表現(xiàn)是，資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)、資金流動(dòng)性吃緊、債務(wù)壓力加大、投資者出現(xiàn)信心危機(jī)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)膨脹到極限，這時(shí)某一突發(fā)事件如金融機(jī)構(gòu)倒閉、貨幣政策改變等都會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，金融危機(jī)就爆發(fā)了。

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第3篇：金融危機(jī)形成的原因范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 外商直接投資 傳導(dǎo)機(jī)制

一、金融危機(jī)對(duì)我國外商直接投資的傳導(dǎo)機(jī)制

金融危機(jī)的出現(xiàn)通常發(fā)生于國家與國家及市場(chǎng)與市場(chǎng)之間，是資本市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中所存在的短期作用狀態(tài)。近年來，在美國次貸危機(jī)影響下的世界金融危機(jī)也如出一轍。在美國華爾街爆發(fā)的金融危機(jī)如同狂風(fēng)巨浪，迅速波及全球。國際金融危機(jī)的傳導(dǎo)作用是指金融危機(jī)的跨國擴(kuò)散和傳播使更多的國家同時(shí)遭受金融風(fēng)暴的威脅[1]。一方面，國際金融危機(jī)是貿(mào)易關(guān)系密切、金融交往密切的國家與國家之間的接觸性傳導(dǎo)，同時(shí)也是貿(mào)易溢出的直接后果；另一方面，國際金融危機(jī)也包括貿(mào)易關(guān)系及金融交往并不頻繁的國家間所產(chǎn)生的非接觸性傳導(dǎo)，導(dǎo)致此類非接觸性傳導(dǎo)的原因，一般是由于各國在共同的沖擊中會(huì)形成“季風(fēng)效應(yīng)”，同時(shí)受到投資者預(yù)期改變的影響而產(chǎn)生的自我多重平衡，即傳染效應(yīng)。

（一）貿(mào)易溢出效應(yīng)

貿(mào)易溢出效應(yīng)（Trade Spillovers Effect）是指一國投機(jī)性沖擊所造成的貨幣危機(jī)，導(dǎo)致另一個(gè)（或幾個(gè)）與其貿(mào)易交往頻繁的國家經(jīng)濟(jì)惡化的宏觀基本層面，從而可能使另一個(gè)（或幾個(gè)）國家受到投機(jī)性沖擊的影響[2]。貿(mào)易溢出效應(yīng)通?？梢苑譃橐噪p邊型為主的直接貿(mào)易關(guān)系和以多邊型為主的間接貿(mào)易關(guān)系。直接貿(mào)易關(guān)系是在交往密切國家間產(chǎn)生的貿(mào)易合作，其也是直接的貿(mào)易合作伙伴；間接貿(mào)易關(guān)系是指貿(mào)易交往密切的多個(gè)國家，在同一國際市場(chǎng)的彼此競(jìng)爭(zhēng)中形成的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。貿(mào)易溢出效應(yīng)通常是將收入效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)作為基礎(chǔ)，即在一國形成的貨幣危機(jī)所引發(fā)的貨幣貶值不僅能夠提升其相對(duì)于貿(mào)易合作國的出口價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)還能夠通過減少國民收入而刺激本國的國內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)而降低對(duì)于貿(mào)易合作國的進(jìn)口數(shù)額。圖1說明了金融危機(jī)從A國到B國的傳導(dǎo)路徑。

圖1 金融危機(jī)的傳導(dǎo)路徑

（二）季風(fēng)效應(yīng)

20世紀(jì)末，Masson最早提出了季風(fēng)效應(yīng)（Monsoonal Effects）的概念，他把由于共同作用而引發(fā)的傳導(dǎo)效應(yīng)統(tǒng)稱為“季風(fēng)效應(yīng)”，即一國在面臨經(jīng)濟(jì)危機(jī)所做出的經(jīng)濟(jì)調(diào)整，可能導(dǎo)致與該國存在密切經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的國家面臨經(jīng)濟(jì)困境的全球性效應(yīng)，包括由于一些國家經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整和主要商品價(jià)格發(fā)生波動(dòng)等原因而引發(fā)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資本流入流出以及國家貨幣危機(jī)[3]。

（三）傳染效應(yīng)

由于市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)程度異常顯著，往往會(huì)使現(xiàn)代金融危機(jī)顯現(xiàn)出強(qiáng)大的傳導(dǎo)性，并具有迅速傳播的特性。在一國爆發(fā)金融危機(jī)后，影響了投資者對(duì)于與該國家具有相似性國家的投資信心和心理預(yù)期，導(dǎo)致了對(duì)其“自我實(shí)現(xiàn)”的負(fù)面投機(jī)攻擊，并形成了傳染效應(yīng)。傳染效應(yīng)的傳導(dǎo)途徑是通過投資者心理渠道為傳導(dǎo)基礎(chǔ)，同時(shí)也是傳染項(xiàng)目的核心。

二、國際金融危機(jī)對(duì)我國利用外商直接投資的影響

（一）國際金融危機(jī)引起我國外商直接投資總量發(fā)生變化

自美國次貸危機(jī)導(dǎo)致金融風(fēng)暴發(fā)生以來，花旗銀行、美國國際集團(tuán)、華盛頓互惠銀行、房地美、房利美、美國銀行等國際著名企業(yè)都面臨著金融危機(jī)的窘境；美林證券、雷曼兄弟、摩根斯坦利、貝爾斯登、高盛等華爾街五大投資銀行在數(shù)月間被迫轉(zhuǎn)型，也使得投資銀行主宰華爾街成為歷史。根據(jù)美國金融服務(wù)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者道富銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2008年10月，道富全球投資者的信心指數(shù)已降為58.2的歷史最低水平，較2007年12月的65.9還低7.7。其中歐洲和北美的投資者的信心指數(shù)也分別降低至79.6和50.5[4]。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局在《中國經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)》的報(bào)道，外商直接投資水平和全部利用外資水平在總資產(chǎn)投資中的比例都有明顯的降低，特別是從2008年的下半年起，我國融資數(shù)額持續(xù)走低，江蘇省新設(shè)外商投資企業(yè)降速最為明顯，為近十年來的最低水平，同比下降超過四成，合同外資總量自2月份以來同樣持續(xù)降低，且趨勢(shì)愈加明顯；廣東省的21個(gè)市中只有4個(gè)市合同外資尚未降低，而其余17個(gè)市的外資數(shù)額全部下降，其中6個(gè)市的下降幅度大于50%，最高下降幅度已逼近75%。2008年前九個(gè)月份，我國新設(shè)立的外資企業(yè)量較上年下降27.26%，也成為2002年3月以來的首次下降。從其他各省來看，湖南、安徽、重慶、廣東、浙江五省的新批外商投資項(xiàng)目分別下降30.4%、47%、31.6%、21.2%及40%，其合同外資額分別下降12.3%、30%、20%、18.9%及16.6%。

（二）國際金融危機(jī)導(dǎo)致外商投資者的集中撤資

外商投資者的非正常性集中撤資是指外資企業(yè)在未進(jìn)行債務(wù)清算或申報(bào)破產(chǎn)的狀況下，不依據(jù)正常的法律程序而進(jìn)行的集中撤離行為，其會(huì)導(dǎo)致中方企業(yè)遭受非常重大的損失。2008年12月31日是瑞銀（UBS）持有中行H股鎖定期限結(jié)束后的首日，瑞銀完全從中國銀行退出，并將在中國銀行持有的H股全部清空，直接套現(xiàn)金額近8.08億美元。同時(shí)，那些同瑞銀一樣鎖定期剛剛結(jié)束的外資銀行也都紛紛從中國銀行退出，2009年1月7日，美國銀行減持了建設(shè)銀行56億股的H股，同時(shí)以每股3.92港元銷售出去，持股比例由最初的19.1%降低至16.6%，套現(xiàn)金額約為28億美元[5]。與此同時(shí)，李嘉誠基金會(huì)也將中國銀行H股中的20億股份悉數(shù)出盡，套現(xiàn)金額為5.24億美元。1月14日，蘇格蘭皇家銀行（RBS）也將在中國銀行所持的108.09億股進(jìn)行出售，套現(xiàn)金額近24億美元。2008年8月7日至2009年1月9日，高盛旗下子公司對(duì)西部礦業(yè)的持股數(shù)量降至5%，用8000萬股的減持?jǐn)?shù)額進(jìn)行套現(xiàn)。摩根大通在2009年年初進(jìn)行的前兩個(gè)交易日中，分別減持了中國石化、招商銀行及中國鋁業(yè)三只中資股的港股股份，套現(xiàn)金額為8.75億港元。同年11月，英國石油公司（BP）也終止了與金風(fēng)科技子公司北京天潤的合作，并暫停了與之共同開發(fā)的內(nèi)蒙古達(dá)茂旗風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)，并撤回在我國風(fēng)電業(yè)務(wù)的全部投資。同日，日本株式會(huì)社原弘產(chǎn)也將湘電股份所控股的湘電風(fēng)能公司20%股權(quán)完全撤出。2008年12月，德國諾德巴克-杜爾公司也決定將所持股份的40%轉(zhuǎn)移至西航集團(tuán)下屬的西安西航集團(tuán)航空航天地面設(shè)備有限公司。

（三）外商直接投資的變化對(duì)我國技術(shù)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)貿(mào)易及就業(yè)的影響

在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，全球經(jīng)濟(jì)的貿(mào)易往來日益頻繁，加速了國際金融危機(jī)的傳播。始發(fā)于美國的金融風(fēng)暴席卷并縱身于全球。此次金融危機(jī)具有波及范圍廣、危害程度深、影響范圍大、出現(xiàn)的情況難于處理等諸多顯著特點(diǎn)，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)及世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了極大地沖擊。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)也在這種復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中滋生了諸多負(fù)面效應(yīng)，對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)、貿(mào)易發(fā)展、科技進(jìn)步與就業(yè)造成了極大的影響[6]。

三、金融危機(jī)背景下的我國外商直接投資戰(zhàn)略調(diào)整對(duì)策

（一）加速政策調(diào)整，打造良好的外商投資環(huán)境

金融危機(jī)直接導(dǎo)致外商在我國投資水平的持續(xù)降低，外資在我國套現(xiàn)退市的程度明顯加劇。由此看來，我國對(duì)此現(xiàn)象要保持極大的敏感度，同時(shí)應(yīng)保持政策的穩(wěn)定性，避免因外商臨時(shí)撤資而采取大幅的行政干預(yù)手段。外商往往更為重視投資對(duì)象國的長(zhǎng)期政策穩(wěn)定、更為透明的法律及制度建設(shè)，而非短期的優(yōu)惠措施。不難看出，我國要繼續(xù)堅(jiān)持改革開放策略，提升宏觀經(jīng)濟(jì)水平，通過良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和優(yōu)惠政策吸引并穩(wěn)定外商投資。近年來，為促進(jìn)國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展我國制定了數(shù)個(gè)限制外商投資的政策，但隨著目前投資形勢(shì)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的變化，企業(yè)面臨著難以發(fā)展、失業(yè)人數(shù)增加的窘境，因此，此時(shí)就應(yīng)及時(shí)調(diào)整投資政策，否則必然會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大幅回落的現(xiàn)象，并使宏觀經(jīng)濟(jì)遭受前所未有的損失。

（二）建立預(yù)警性監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)外商集中撤資的管理

外商集中撤資現(xiàn)象的發(fā)生不僅對(duì)我國經(jīng)濟(jì)利益造成了極大地?fù)p失，同時(shí)也影響了國家的雙邊經(jīng)濟(jì)貿(mào)易交往和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為降低外商集中撤資對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的沖擊，要加強(qiáng)對(duì)其資金的控制和管理。一方面，我們要在引進(jìn)外資時(shí)增強(qiáng)信心，并樹立正確吸引外商投資的理念。資金的流動(dòng)方向應(yīng)當(dāng)是自由和開放的，我們不僅要將著眼點(diǎn)放在吸引外資方面，同時(shí)也應(yīng)在引資的同時(shí)關(guān)注外資的質(zhì)量；不僅要看到吸引外資對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，同時(shí)也應(yīng)重視資金引入后的自然競(jìng)爭(zhēng)能力和淘汰規(guī)則。另一方面，要充分重視外商投資企業(yè)所擁有的權(quán)利，盡量簡(jiǎn)化合法撤資行為的監(jiān)管和審批程序。要正確看待并尊重外商企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓權(quán)益和投資權(quán)益，外資企業(yè)在面臨資金短缺和經(jīng)營虧損時(shí)，被迫關(guān)閉企業(yè)、解散企業(yè)，或被迫轉(zhuǎn)讓企業(yè)及股份的，相關(guān)管理部門要依據(jù)事實(shí)情況予以妥善處理；面臨關(guān)閉企業(yè)或解散企業(yè)的，要按照相關(guān)法律及時(shí)清算資金。同時(shí)，還應(yīng)加大對(duì)外資企業(yè)經(jīng)營能力的監(jiān)管，對(duì)外商集中撤資的行為應(yīng)按相關(guān)法律法規(guī)處理。由此看來，在外資撤離集中發(fā)生的狀況下，過程監(jiān)管尤其是預(yù)警性監(jiān)管機(jī)制已顯得尤為重要。

（三）加強(qiáng)對(duì)金融企業(yè)的監(jiān)管，提升銀行資產(chǎn)質(zhì)量

通過對(duì)國際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行研究表明，一國受到國際金融危機(jī)的沖擊，都要借助這個(gè)國家的金融體系作為基礎(chǔ)。因此，一國受到國際金融危機(jī)的影響程度主要取決于對(duì)本國金融體系的監(jiān)管程度和運(yùn)行能力。政府為了改善對(duì)國有銀行巨額不良資產(chǎn)的運(yùn)營狀況，減少市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中金融企業(yè)不良資產(chǎn)的飽和度，降低國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)國有銀行的依賴程度，加快資本的流通速度，實(shí)現(xiàn)我國的匯率及利率在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下的常態(tài)化，政府可以提高對(duì)財(cái)政的把持力度，適度調(diào)整稅收政策，提高國內(nèi)及國外資金入股的吸入水平，并以此來增加銀行資本金，促使銀行對(duì)專業(yè)設(shè)施和服務(wù)進(jìn)行及時(shí)的更新和改進(jìn)，并與國際標(biāo)準(zhǔn)相適應(yīng)，從而促進(jìn)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的提升。

四、結(jié)語

本文研究了金融危機(jī)背景下，我國在外商直接投資傳導(dǎo)機(jī)制中所受到的不同程度的影響，并提出國際金融危機(jī)對(duì)我國外商直接投資影響的戰(zhàn)略調(diào)整方式及策略。到目前為止，國際金融危機(jī)對(duì)FDI的影響是一個(gè)至今沒有確定結(jié)果的研究課題，本文只是對(duì)此進(jìn)行了一定程度的研究，謹(jǐn)希望能對(duì)以后的研究提供一些參考，具體到企業(yè)和各個(gè)行業(yè)，還需要進(jìn)一步系統(tǒng)地研究。

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第4篇：金融危機(jī)形成的原因范文

【關(guān)鍵詞】 金融危機(jī) 形成原因 應(yīng)對(duì)策略

金融危機(jī)一般有三種表現(xiàn)形式。貨幣危機(jī),是指一國貨幣在外匯市場(chǎng)面臨大規(guī)模的拋壓,從而導(dǎo)致該種貨幣的急劇貶值,或者迫使貨幣當(dāng)局花費(fèi)大量的外匯儲(chǔ)備和大幅度提高利率以維護(hù)現(xiàn)行匯率;外債危機(jī),是指一國不能履約償還到期對(duì)外債務(wù)的本金和利息,包括私人部門的債務(wù)和政府債務(wù);銀行危機(jī),是指由于對(duì)銀行體系喪失信心導(dǎo)致個(gè)人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。

2007年4月,美國新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn),標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來這場(chǎng)危機(jī)的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)了國際金融風(fēng)波,導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,現(xiàn)在擴(kuò)展到全球,波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行,估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,預(yù)計(jì)美國次貸危機(jī)對(duì)全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來的傳感效應(yīng)。

一、金融危機(jī)形成的主要原因

(一)國際經(jīng)濟(jì)體系失衡。國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)性過剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,一個(gè)國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。

(二)國際貨幣體系秩序失衡。一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。

(三)國際游資的攻擊。國際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件,不完善的國際貨幣體系會(huì)加劇國際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融危機(jī)的始作俑者是國際游資。那么國際游資為什么能夠摧毀一個(gè)國家的金融體系呢?眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個(gè)國家金融市場(chǎng)由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進(jìn)入被攻擊國家,它會(huì)影響一個(gè)國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場(chǎng)由理性發(fā)展向非理性發(fā)展轉(zhuǎn)變。

宏觀調(diào)控力度不當(dāng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)失衡、金融機(jī)構(gòu)推波助瀾等問題也是造成全球性金融風(fēng)波的重要原因。我國國家發(fā)展與改革委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)陳東琪認(rèn)為:到現(xiàn)在為止美國經(jīng)濟(jì)還沒有衰退,只是下調(diào),這次下調(diào)絕不是短期的,這對(duì)我們的出口影響就很重大,所以我們要做好充分的思想準(zhǔn)備;對(duì)中國的第二個(gè)影響是相關(guān)銀行的損失。從媒體公布的有關(guān)資料和金融上市公司的有關(guān)年報(bào)可以看出,工行、建行、招行和其它不少銀行購買了美國的“兩房”(房利美、房地美公司)和雷曼公司的債券;第三個(gè)影響則是潛在的危險(xiǎn),因?yàn)槲覀兂钟械膰H外匯儲(chǔ)備對(duì)外公布的數(shù)字是18000多億,其中美國國債大概5、6千億的樣子,而金融危機(jī)的發(fā)生對(duì)我們持有的美國債券實(shí)際上應(yīng)該是有一些影響的;第四個(gè)影響則是由于國外資金流出導(dǎo)致的股市房地產(chǎn)市場(chǎng)的疲軟加劇。此次美國金融危機(jī)涉及的都是一些大的投資銀行、老牌銀行、大的投資中介商等重要金融機(jī)構(gòu)。尤其是像剛剛破產(chǎn)的雷曼兄弟已經(jīng)有158年的歷史。而全美500家銀行中,到現(xiàn)在已經(jīng)有117家面臨破產(chǎn)。

二、在金融危機(jī)面前,我國應(yīng)采取的對(duì)策

防范金融風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑是優(yōu)化我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),強(qiáng)化本國經(jīng)濟(jì)。金融危機(jī)的教訓(xùn)表明,發(fā)展中國家只有優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),才能真正改善長(zhǎng)期國際收支的狀況,確保自身不受國際資本流動(dòng)無常變化的影響。有計(jì)劃、有步驟地開放資本市場(chǎng),開放金融市場(chǎng)要做好準(zhǔn)備和試點(diǎn),應(yīng)該采取謹(jǐn)慎的步驟和策略。就目前形勢(shì)看,次貸危機(jī)對(duì)中國并沒有造成太大的影響,中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為穩(wěn)定。但受國際石油價(jià)格和糧食價(jià)格上漲的影響,中國目前的通貨膨脹水平居高不下。央行對(duì)此采取了從緊的貨幣政策,從2007年3月起連續(xù)6次提高銀行存貸款利率,抑制貨幣信貸過快增長(zhǎng),希望降低通貨膨脹率。2008年中國應(yīng)該繼續(xù)將治理通貨膨脹作為首要任務(wù),同時(shí)要防止經(jīng)濟(jì)大起大落,在治理通脹和保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)之間尋找平衡。

要正確分析和認(rèn)識(shí)美國資本市場(chǎng)對(duì)我國產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的影響,特別是制造業(yè)市場(chǎng)的影響,采取一些相應(yīng)的支持和保護(hù)措施。防止影響的深化帶來制造業(yè)的過快下降。防止出現(xiàn)一個(gè)滑坡現(xiàn)象引起的就業(yè)下降以及企業(yè)大規(guī)模的虧損。更重要的是政府方面要制定一些具體的措施,要進(jìn)一步加強(qiáng)制度建設(shè),加快相關(guān)制度改革,包括新股發(fā)行制度、上市公司的分紅再融資制度、市場(chǎng)的投資者管理制度、相關(guān)的政策信息披露制度等。在銀行層面來講,應(yīng)該加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的建立,要預(yù)見、了解監(jiān)管銀行重大的金融活動(dòng)。

為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,中國融入全球化市場(chǎng)是歷史的必然。如何在這個(gè)過程中既享受國際資本市場(chǎng)和資本自由流動(dòng)帶來的種種好處,又同時(shí)防范和化解由此產(chǎn)生的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)就成為中國的金融界乃至政府需要關(guān)注的重大問題,它給中國金融機(jī)構(gòu)、中央銀行和政府都提出了許多政策上的挑戰(zhàn)。對(duì)此,我們只有早做準(zhǔn)備才是正確應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的挑戰(zhàn)。通過制定正確的政策措施,我們相信中國一定能夠健康、順利地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的更快發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1] 《美國次貸危機(jī)對(duì)金融業(yè)的影響》.劉輝.杜淑一.風(fēng)險(xiǎn)管理.

[2] 《美國次貸危機(jī)的走向及對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響》.李若谷.馮春 平.時(shí)評(píng).

[3] 《美國次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響》.陳雨露.龐紅.蒲延杰. 全球望.

第5篇：金融危機(jī)形成的原因范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化影響

一、區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力

（一）區(qū)域金融的擴(kuò)大及深入發(fā)展

現(xiàn)今的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)兩種形式。虛擬經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張又主要與金融相關(guān)，包括金融秩序、金融創(chuàng)新、金融監(jiān)管等（這些金融表現(xiàn)又正是此次金融危機(jī)的深層原因），加強(qiáng)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的連通性，推動(dòng)著實(shí)體經(jīng)濟(jì)（制造業(yè)、采掘業(yè)、加工等工業(yè)）的發(fā)展。西方的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾提出過“將廉價(jià)的虛擬經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化成實(shí)體經(jīng)濟(jì)”與“經(jīng)濟(jì)一體化”雙贏的美妙構(gòu)想，那么，多年之后，區(qū)域金融與區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化，乃至世界經(jīng)濟(jì)一體化，也將有達(dá)到雙贏的可能。

（二）成員國之間各行業(yè)橫向分工水平程度相當(dāng)，是一體化得以發(fā)展的基礎(chǔ)

產(chǎn)業(yè)的國際分工，在發(fā)揮各國專業(yè)化優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，又發(fā)揮了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效益。以此為基礎(chǔ)的區(qū)域集團(tuán)不易破裂，具有內(nèi)部凝聚力的比較優(yōu)勢(shì)，當(dāng)遭受全球性的危機(jī)時(shí)，各國承受的壓力相當(dāng)。同時(shí)，若成員國的產(chǎn)業(yè)水平較低，其遭受風(fēng)險(xiǎn)的危險(xiǎn)就越大，相反，若產(chǎn)業(yè)水平較高，其承受風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)，穩(wěn)步發(fā)展的幾率也就愈大。

（三）區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化形成的內(nèi)部成員國總體勞動(dòng)水平較高，生產(chǎn)成本較低，且與世界最低生產(chǎn)成本相距較小

一體化的形成通過貿(mào)易轉(zhuǎn)移帶來利益。若成員國形成同盟后，與同盟國的貿(mào)易往來成本高于非成員國的貿(mào)易成本，那么，集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展將受到相當(dāng)大的制約，也就缺乏鞏固的基礎(chǔ)。

（四）成員國內(nèi)部的供應(yīng)與需求彈性要求比較高

一體化的組建，撤除了各種障礙，關(guān)稅及非關(guān)稅壁壘的降低和消失，大大減低商品的價(jià)格。若成員國的昂；需求彈性較大，那么需求會(huì)大幅度的上升，從而出現(xiàn)貿(mào)易創(chuàng)造，增加社會(huì)福利。同樣，若生產(chǎn)彈性較大，生產(chǎn)障礙消除后，可迅速增加，替代從非成員國的進(jìn)口，提高社會(huì)福利。從另一角度看，當(dāng)金融危機(jī)卷入?yún)^(qū)域體中時(shí)，因起源國的本幣貶值而進(jìn)口商品價(jià)格降低，若需求彈性大，從國際貿(mào)易轉(zhuǎn)移角度分析，其創(chuàng)造的福利也能保持正值。

二、金融危機(jī)的國際傳導(dǎo)

金融危機(jī)的是怎樣傳播，以至全球蔓延？其主要是以“溢出效應(yīng)”為傳導(dǎo)機(jī)制。國際貿(mào)易與國際資本的流通是其主要渠道。貿(mào)易溢出是指一國投機(jī)性沖擊造成的貨幣危機(jī)惡化了另一個(gè)(或幾個(gè))與其貿(mào)易關(guān)系密切的國家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，從而可能導(dǎo)致另一個(gè)(或幾個(gè))國家遭受投機(jī)性沖擊壓力。主要是通過價(jià)格效應(yīng)和收入效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的，即一國金融危機(jī)造成的貨幣貶值一方面提高了其相對(duì)于貿(mào)易伙伴國的出口價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面通過影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)(國民收入減少)而減少了向其貿(mào)易伙伴國的進(jìn)口。一個(gè)國家發(fā)生金融危機(jī)導(dǎo)致的本幣貶值使得該國商品和勞務(wù)的相對(duì)價(jià)格下降，出口競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，對(duì)其貿(mào)易伙伴國的出口增加而進(jìn)口減少，導(dǎo)致貿(mào)易伙伴國的貿(mào)易赤字增加、外匯儲(chǔ)備減少，損壞貿(mào)易伙伴國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；本幣貶值使得貿(mào)易伙伴國向其進(jìn)口的商品、勞務(wù)價(jià)格水平下降，導(dǎo)致貿(mào)易伙伴國的價(jià)格水平下降，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的下降使得其居民對(duì)本幣的需求量減少，于是本國居民兌換外幣數(shù)量增加，導(dǎo)致中央銀行外匯儲(chǔ)備減少，貿(mào)易伙伴國的競(jìng)爭(zhēng)力下降，失業(yè)率上升(尤其是出口部門)，若政府期望采用擴(kuò)張的貨幣政策和財(cái)政政策來緩解國內(nèi)失業(yè)壓力，就可能誘發(fā)投機(jī)性沖擊。另外，本幣的貶值，損害了本國經(jīng)濟(jì)，使本國國民收入減少，對(duì)貿(mào)易伙伴國商品、勞務(wù)的進(jìn)口需求減少，從而使貿(mào)易伙伴國的出口量下降，貿(mào)易收支惡化，誘發(fā)對(duì)它的投機(jī)性沖擊。投機(jī)性沖擊的誘導(dǎo)，導(dǎo)致貨幣危機(jī)，造成其市場(chǎng)流動(dòng)性不足，迫使一個(gè)市場(chǎng)上的金融中介清算通過各種方式將其在另一個(gè)與其有密切金融關(guān)系的市場(chǎng)上的資本大規(guī)模抽出者，在此國的大量資本的外逃，從而造成另一個(gè)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性不足，即金融資本的溢出效應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代，這樣的“溢出效應(yīng)”，并非僅存在于兩個(gè)聯(lián)系體之間，而更多的是產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，影響第三國或更多的經(jīng)濟(jì)體。

三、金融危機(jī)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的影響

（一）從靜態(tài)看——對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化經(jīng)濟(jì)效益的影響

1.貿(mào)易效益

金融危機(jī)產(chǎn)生的貿(mào)易效應(yīng)危機(jī)，主要在以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主的一體化集團(tuán)。以東盟國家為例，在此次危難中，身處全球金融危機(jī)漩渦中心的美歐日市場(chǎng)多年來一直是東南亞主要經(jīng)濟(jì)體的最重要的出口市場(chǎng)，其國內(nèi)需求已經(jīng)并將繼續(xù)出現(xiàn)下降，甚至還有出現(xiàn)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的可能。海外需求下降而導(dǎo)致的出口急劇下降，將東南亞出口導(dǎo)向型國家的經(jīng)濟(jì)拖入泥潭。

2.福利效益

區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化，本身會(huì)產(chǎn)生福利效應(yīng)。在北美自由貿(mào)易區(qū)成立初的幾年間，墨西哥的就業(yè)率增長(zhǎng)了17%，新增加了150萬個(gè)就業(yè)職位，加拿大的就業(yè)率增長(zhǎng)了15%，新增了230萬就業(yè)職位，美國就業(yè)率增長(zhǎng)了12%，新增加了220萬就業(yè)崗位。而在當(dāng)下，美國頂級(jí)機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，自身失業(yè)人口創(chuàng)歷史新高。失業(yè)人口向他國流串，形成一種“惡性循環(huán)”，使社會(huì)福利水平受到影響。再者，各國政府積極撥款救市，使用于福利的資金減少，加重了效益的負(fù)擔(dān)。

3.投資效益

投資創(chuàng)造效應(yīng)是區(qū)域集團(tuán)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的重要部分，其來源包括區(qū)內(nèi)成員國相互投資的增加，何區(qū)外非成員的投資。受金融危機(jī)的影響，各國為保護(hù)自身的利益，即使是已有了聯(lián)合關(guān)系，也會(huì)以因資金的短缺而引起投資來源枯竭或現(xiàn)有資金抽逃。另一方面，為補(bǔ)救金融市場(chǎng)，各國政府的大規(guī)模救市，擴(kuò)大內(nèi)需，采用積極的貨幣政策，這將造成需求的增加，但因缺乏資金，生產(chǎn)滯后，造成供需不平衡，原本應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)效益甚至可能導(dǎo)致相反的效果。

（二）從動(dòng)態(tài)看——對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化未來發(fā)展的影響

1.利于各區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的新體制出現(xiàn)

此次金融風(fēng)暴背景下，各大政府救市背后，孕育著新的經(jīng)濟(jì)政治體制革新。歐盟以圖改造自由經(jīng)濟(jì)模式，推崇國家集權(quán)經(jīng)濟(jì)模式。這樣的形式不難看出，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)試圖改變戰(zhàn)后至今，一直以美國為主導(dǎo)的局勢(shì)。重病之后尋求治病的方式，世界各理性經(jīng)濟(jì)體也一樣。主體國家的利益不同，地位權(quán)重不同，新體制爭(zhēng)鳴局勢(shì)的出現(xiàn)成可能。這將推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展。

2.各集團(tuán)內(nèi)部成員國宏觀調(diào)控影響度加深，一體化區(qū)域的相互影響控制加強(qiáng)

金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新技術(shù)不夠成熟，進(jìn)入監(jiān)管秩序失衡，房地產(chǎn)業(yè)的泡沫經(jīng)濟(jì)引起全球總有效需求不足和生產(chǎn)能力的供給的過剩，是此次危機(jī)的主要原因。那么，各聯(lián)合經(jīng)濟(jì)一體化主體國家，必須擴(kuò)大自身與關(guān)聯(lián)方共同市場(chǎng)的監(jiān)管與控制力度。以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主的經(jīng)濟(jì)一體化集團(tuán)，內(nèi)部成員間及與其他發(fā)達(dá)的第三經(jīng)濟(jì)一體化主體，也會(huì)加大合作和技術(shù)創(chuàng)新的吸收，力求改變實(shí)體經(jīng)濟(jì)受虛擬金融的強(qiáng)大牽制。

3.對(duì)以實(shí)體制造業(yè)為主的區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化，金融危機(jī)也帶來一些機(jī)遇

實(shí)體業(yè)的受限對(duì)于發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)一體化集團(tuán)是其發(fā)展受阻的因素之一。但從另一個(gè)角度看，因以歐美為主的金融風(fēng)暴的席卷，在其投資難度加大，各投資商必將尋找新的投資出路，這就有可能對(duì)出口制造業(yè)為主的新興經(jīng)濟(jì)體造成一種“到逼機(jī)制”。這樣，迫使企業(yè)升級(jí)發(fā)展，加快追進(jìn)步伐，并且，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，世界范圍內(nèi)，大量資金尋找投資機(jī)會(huì)時(shí)，會(huì)避開因金融危機(jī)處于動(dòng)蕩中的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而選擇高增長(zhǎng)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體作為新目標(biāo)市場(chǎng)。同時(shí)，對(duì)于后者而言，還有吸納國際高端金融人才和金融服務(wù)的機(jī)遇。

4.金融危機(jī)的沖擊對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展也帶來一定的負(fù)面影響

第6篇：金融危機(jī)形成的原因范文

關(guān)鍵詞:國際金融危機(jī)；形成原因；我國的應(yīng)對(duì)策略

國際金融危機(jī)一般有三種表現(xiàn)形式。貨幣危機(jī)，是指一國貨幣在外匯市場(chǎng)面臨大規(guī)模的拋壓，從而導(dǎo)致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當(dāng)局花費(fèi)大量的外匯儲(chǔ)備和大幅度提高利率以維護(hù)現(xiàn)行匯率；外債危機(jī)，是指一國不能履約償還到期對(duì)外債務(wù)的本金和利息，包括私人部門的債務(wù)和政府債務(wù)；銀行危機(jī)，是指由于對(duì)銀行體系喪失信心導(dǎo)致個(gè)人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。

2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來這場(chǎng)危機(jī)的影響愈演愈烈，形成一種“蝴蝶”效應(yīng)，引發(fā)了國際金融風(fēng)波，導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作，現(xiàn)在擴(kuò)展到全球，波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行，估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬億美元，其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，預(yù)計(jì)美國次貸危機(jī)對(duì)全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末，才能最終見底。美國一打“噴嚏”，全世界都跟著“感冒”，這就是金融國際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來的傳感效應(yīng)。

一、金融危機(jī)形成的主要原因

（一）國際經(jīng)濟(jì)失衡。國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡，虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)性過剩，進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，一個(gè)國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。

（二）國際貨幣體系扭曲。一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系；另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位；處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果，因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性，因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了，加劇了。

（三）國際游資的攻擊。國際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件，不完善的國際貨幣體系會(huì)加劇國際經(jīng)濟(jì)失衡，然而金融危機(jī)的始作俑者是國際游資。那么國際游資為什么能夠摧毀一個(gè)國家的金融體系呢?眾所周知，國際游資規(guī)模較大，它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個(gè)國家金融市場(chǎng)由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進(jìn)入被攻擊國家，它會(huì)影響一個(gè)國家的利率和匯率變化，從而加快金融市場(chǎng)由理性發(fā)展向非理性發(fā)展轉(zhuǎn)變。

宏觀調(diào)控力度不當(dāng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)失衡、金融機(jī)構(gòu)推波助瀾等問題也是造成全球性金融風(fēng)波的重要原因。

我國國家發(fā)展與改革委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)陳東琪認(rèn)為：到現(xiàn)在為止美國經(jīng)濟(jì)還沒有衰退，只是下調(diào)，這次下調(diào)絕不是短期就可以過去的這對(duì)我們的出口影響就很重大，所以我們一定要做好充分的思想準(zhǔn)備；對(duì)中國的第二個(gè)影響是相關(guān)銀行的損失。從媒體公布的有關(guān)資料和金融上市公司的有關(guān)年報(bào)可以看出，工行、建行、招行和其它不少銀行購買了美國的“兩房”（房利美、房地美公司）和雷曼公司的債券；第三個(gè)影響則是潛在的危險(xiǎn)，因?yàn)槲覀兂钟械膰H外匯儲(chǔ)備對(duì)外公布的數(shù)字是18000多億，其中美國國債大概5、6千億的樣子，而金融危機(jī)的發(fā)生對(duì)我們持有的美國債券實(shí)際上應(yīng)該還是有一些影響的；第四個(gè)影響則是由于國外資金流出導(dǎo)致的股市房地產(chǎn)市場(chǎng)的疲軟加劇。此次美國金融危機(jī)涉及的都是一些大的投資銀行、老牌銀行、大的投資中介商等重要金融機(jī)構(gòu)。尤其是像剛剛破產(chǎn)的雷曼兄弟已經(jīng)有158年的歷史。而全美500家銀行中，到現(xiàn)在已經(jīng)有117家面臨破產(chǎn)。

二、面對(duì)金融危機(jī)，我國應(yīng)采取的策略

防范金融風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑是優(yōu)化我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化本國經(jīng)濟(jì)。各次金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，發(fā)展中國家只有優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，才能真正改善長(zhǎng)期國際收支的狀況，確保自身不受國際資本流動(dòng)無常變化的影響。有計(jì)劃、有步驟地開放資本市場(chǎng)，開放金融市場(chǎng)要做好準(zhǔn)備和試點(diǎn)，應(yīng)該采取謹(jǐn)慎的步驟和策略。就目前形勢(shì)看，次貸危機(jī)對(duì)中國并沒有造成太大的影響，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為穩(wěn)定。但受國際石油價(jià)格和糧食價(jià)格上漲的影響，中國目前的通貨膨脹水平居高不下。央行對(duì)此采取了從緊的貨幣政策，從2007年3月起連續(xù)6次提高銀行存貸款利率，抑制貨幣信貸過快增長(zhǎng)，以期降低通貨膨脹率。2008年中國應(yīng)該繼續(xù)將治理通貨膨脹作為首要任務(wù)，同時(shí)要防止經(jīng)濟(jì)大起大落，在治理通脹和保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)之間尋找平衡。

第7篇：金融危機(jī)形成的原因范文

關(guān)鍵詞　金融危機(jī)金融規(guī)范會(huì)計(jì)規(guī)范審慎政策融合

經(jīng)濟(jì)一體化、經(jīng)濟(jì)金融化及虛擬經(jīng)濟(jì)比重過大的價(jià)值結(jié)構(gòu)是形成金融危機(jī)的主要原因，后金融危機(jī)時(shí)代仍將持續(xù)。健全的金融規(guī)范可減少銀行風(fēng)險(xiǎn)、防止金融危機(jī)的出現(xiàn)，會(huì)計(jì)規(guī)范對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)、銀行經(jīng)營、資本市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，也對(duì)金融規(guī)范的實(shí)施起決定性作用。為適應(yīng)后金融時(shí)代的環(huán)境，消除金融規(guī)范與會(huì)計(jì)規(guī)范的不匹配、改進(jìn)會(huì)計(jì)規(guī)范等銀行和政府的調(diào)整政策與預(yù)防措施必不可少。

一、金融危機(jī)與世界經(jīng)濟(jì)的價(jià)值結(jié)構(gòu)

金融危機(jī)通常指短期利率、資產(chǎn)(股票、不動(dòng)產(chǎn))價(jià)格等與金融相關(guān)的所有指標(biāo)或大部分指標(biāo)超過正常循環(huán)在很短的時(shí)期內(nèi)急速惡化，企業(yè)無法支付債務(wù)、金融機(jī)構(gòu)發(fā)生破產(chǎn)。全球同時(shí)金融危機(jī)，不僅危機(jī)規(guī)模大，一些金融機(jī)構(gòu)發(fā)生破產(chǎn)或有破產(chǎn)可能，更重要的是由此引發(fā)整個(gè)國際金融體系遭到破壞、實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)。所謂后金融危機(jī)時(shí)代(Post Fi-nancial Crisis Era)就是隨著危機(jī)的緩和，而進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)期，指從金融危機(jī)時(shí)期的低谷到緩慢地回升到下一個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮期的到來之前。這一時(shí)期，由于固有的危機(jī)并沒有、也不可能完全解決，世界經(jīng)濟(jì)仍存在著很多的不確定性和不穩(wěn)定性。后金融危機(jī)時(shí)代仍具有金融危機(jī)時(shí)代的特征，世界經(jīng)濟(jì)的價(jià)值結(jié)構(gòu)還是一座倒金字塔型(見圖1)。

金字塔底層是在經(jīng)濟(jì)總量中占很小比重的物質(zhì)和知識(shí)產(chǎn)品，其上是商品和真實(shí)的商業(yè)服務(wù)貿(mào)易，再往上有復(fù)雜的債務(wù)、股票和商品期貨，最后位于倒金字塔頂端的是數(shù)量巨大的衍生期貨和其他虛擬資本。這種實(shí)體資產(chǎn)與虛擬資產(chǎn)倒置的結(jié)構(gòu)形態(tài)，使世界經(jīng)濟(jì)面臨巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在后危機(jī)時(shí)代人們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期十分模糊，導(dǎo)致各類資本不愿意在周期較長(zhǎng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資，更傾向于可以快進(jìn)快出的虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，或者進(jìn)行某類資產(chǎn)或資源產(chǎn)品的投資炒作。比如我國近年來大蒜、紅豆、綠豆的炒作，房產(chǎn)的炒作，貴金屬的炒作等。熱錢及大量資本流向虛擬經(jīng)濟(jì)和特定資產(chǎn)、資源、特定產(chǎn)品炒作，相比之下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)反而缺乏資本支持，生存困難。造成這種狀況的原因一直為理論界所探討。

2007年的美國次貸危機(jī)引發(fā)了世界范圍的金融危機(jī)。當(dāng)然，導(dǎo)致這場(chǎng)金融危機(jī)的直接誘因還包括宏觀經(jīng)濟(jì)政策失當(dāng)、金融機(jī)構(gòu)貪婪擴(kuò)張、金融評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏自律、金融監(jiān)管能力弱等，這些因素的共同作用使位于倒金字塔最頂端的金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚和擴(kuò)散。危機(jī)前，各金融機(jī)構(gòu)大力提倡金融創(chuàng)新，而大部分金融創(chuàng)新模糊了金融機(jī)構(gòu)的界限，具有貨幣派生能力的金融經(jīng)營機(jī)構(gòu)越來越多，使傳統(tǒng)貨幣控制方法難以奏效。同時(shí)，自1998年后，包括我國在內(nèi)的世界各國直接金融相對(duì)于間接金融發(fā)展迅速，資本流動(dòng)大量通過資本市場(chǎng)而不通過信貸途徑，使監(jiān)管更加復(fù)雜、困難。從外部環(huán)境來看，經(jīng)濟(jì)全球化、區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，加劇了資本的跨國界融合，企業(yè)并購形成的跨國集團(tuán)化經(jīng)營越來越普遍，使得危機(jī)迅速蔓延到全球，世界各國都被不同程度地卷入這場(chǎng)金融風(fēng)暴之中，遭受了嚴(yán)重?fù)p失。金融危機(jī)本身又被動(dòng)地加快了全球化進(jìn)程，如在國際金融危機(jī)爆發(fā)后，一年之內(nèi)的三次G20峰會(huì)被國際社會(huì)視為應(yīng)對(duì)危機(jī)的最重要機(jī)制，即多國聯(lián)手才使得這次危機(jī)得到了緩解。

但是，后金融危機(jī)時(shí)代各國的補(bǔ)救措施主要是超發(fā)貨幣，無論發(fā)達(dá)國家的美國，還是發(fā)展中國家的我國莫不如此，這必然導(dǎo)致全球性通脹或通脹預(yù)期。當(dāng)前，中國的通脹上升勢(shì)態(tài)及通脹預(yù)期已經(jīng)迫使大多數(shù)人必須考慮怎樣讓自己的資金、資本戰(zhàn)勝CPI，這種心態(tài)對(duì)房地產(chǎn)、黃金等的炒作起到了推波助瀾的作用。這類資產(chǎn)其實(shí)已經(jīng)泡沫化，如果再吸引大量資本，必然產(chǎn)生惡性循環(huán)。這不得不讓我們?cè)俅畏此?，能否從各國以及跨國金融?guī)范及會(huì)計(jì)規(guī)范上尋找造成金融危機(jī)的原因，能否從金融規(guī)范和會(huì)計(jì)規(guī)范人手降低銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)、提高金融危機(jī)的事前控制水平呢?

二、金融規(guī)范與會(huì)計(jì)規(guī)范

在后金融危機(jī)時(shí)代，金融危機(jī)或者銀行風(fēng)險(xiǎn)的管理手段涉及金融規(guī)范和相關(guān)會(huì)計(jì)規(guī)范，其金融規(guī)范要達(dá)到采取持續(xù)和有效措施應(yīng)對(duì)金融危機(jī)、控制風(fēng)險(xiǎn)的目的，其會(huì)計(jì)規(guī)范要達(dá)到描述和及時(shí)反映金融危機(jī)及其風(fēng)險(xiǎn)的目的。我國的金融及會(huì)計(jì)規(guī)范比較特殊，由于改革初期的法制不健全、金融體系帶有深刻的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)烙印。

一般金融規(guī)范的實(shí)施，金融管理當(dāng)局或金融監(jiān)管部門通常要考慮到個(gè)別金融機(jī)構(gòu)的健全性和流動(dòng)性，使其機(jī)能得到充分發(fā)揮，從而促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、持續(xù)成長(zhǎng)。由于金融規(guī)范具有金融機(jī)構(gòu)或金融系統(tǒng)內(nèi)相繼發(fā)生的連鎖性特點(diǎn)，所以金融規(guī)范不僅針對(duì)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)，還要針對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)進(jìn)行約束和實(shí)施。金融機(jī)構(gòu)或金融系統(tǒng)與經(jīng)濟(jì)緊密相連，其實(shí)施帶有政策性或政治性色彩。所以廣義的金融規(guī)范的一部分由央行負(fù)責(zé)，至少在形式上隔斷了與政策、政治的關(guān)聯(lián)。中國人民銀行擔(dān)當(dāng)央行角色，在1987年以《會(huì)計(jì)法》(1985)和《銀行管理暫行條例》為基礎(chǔ)，制定了《全國銀行統(tǒng)一會(huì)計(jì)基本制度》。

為適時(shí)推出適用的規(guī)范，金融管理當(dāng)局或金融監(jiān)管部門需要了解單個(gè)金融機(jī)構(gòu)或金融系統(tǒng)的財(cái)務(wù)狀況，財(cái)務(wù)狀況信息的大部分是會(huì)計(jì)信息。考慮到金融機(jī)構(gòu)及金融業(yè)務(wù)的特殊性及重要性，往往金融管理當(dāng)局或金融監(jiān)管部門自身便成為制訂面向金融機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制訂機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)就此會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的頒布與運(yùn)用握有實(shí)質(zhì)的權(quán)力。如我國的《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》(1993)是在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》基礎(chǔ)上，由財(cái)政部和中國人民銀行聯(lián)合制定并實(shí)施。至2006年財(cái)政部了由一項(xiàng)基本準(zhǔn)則和38項(xiàng)具體準(zhǔn)則構(gòu)成的新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，其中四項(xiàng)是針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(說明我國的會(huì)計(jì)規(guī)范也進(jìn)入以準(zhǔn)則為主的年代)。這些針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)規(guī)范與我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境變革緊密相關(guān)，尤其受國內(nèi)金融市場(chǎng)高速發(fā)展與國際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境日趨一體化所驅(qū)動(dòng)。

從會(huì)計(jì)影響經(jīng)濟(jì)的過程來看(如圖表2所示)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、金融危機(jī)、資本市場(chǎng)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)等

存在聯(lián)動(dòng)關(guān)系。金融危機(jī)情況下金融商品等虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品價(jià)格普遍下跌(或期望利潤空間減少)后，按現(xiàn)行公允價(jià)值計(jì)量體系要求以市價(jià)為基礎(chǔ)計(jì)量，下跌部分計(jì)入損失，影響企業(yè)利潤降低。從企業(yè)角度看這會(huì)引發(fā)股價(jià)下跌，繼而擴(kuò)大資產(chǎn)減值等隱含損失；從銀行的角度看，向企業(yè)的貸款收回的可能性降低，形成滯賬或呆賬，銀行如果按照會(huì)計(jì)規(guī)范采取提取準(zhǔn)備金等措施，加大銀行的費(fèi)用，嚴(yán)重影響銀行的經(jīng)營業(yè)績(jī)。此惡性連鎖反應(yīng)的直接結(jié)果是銀行不貸款給企業(yè)，造成企業(yè)融資難，經(jīng)營不利，進(jìn)而導(dǎo)致整體股市下跌、影響經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)惡化，最終影響整體國民經(jīng)濟(jì)滑坡或內(nèi)在質(zhì)量降低。

金融規(guī)范與會(huì)計(jì)規(guī)范在約束金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理常有不相對(duì)應(yīng)的“交錯(cuò)”現(xiàn)象。金融規(guī)范中典型的或者成為最實(shí)際有用的是規(guī)范自有資本比率。由于此比率關(guān)系到是否符合上市標(biāo)準(zhǔn)，關(guān)系到跨國結(jié)算業(yè)務(wù)的開展，所以在金融業(yè)已實(shí)施多年，我國的銀行也很重視，業(yè)內(nèi)議論得已經(jīng)比較充分，從國際結(jié)算銀行BIS規(guī)定銀行的自有資本不得低于8％的一般比率，到4％的核心自有資本比率，體現(xiàn)了從重視“量”到重視“質(zhì)”的飛躍。然而，自有資本比率計(jì)算公式中的隱含利潤的計(jì)算，按照會(huì)計(jì)規(guī)范所確定的推斷標(biāo)準(zhǔn)不一，以及實(shí)務(wù)中恣意計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的現(xiàn)實(shí)，確實(shí)使得自有資本比率的計(jì)算說服力下降。即會(huì)計(jì)規(guī)范有時(shí)使得原本為業(yè)內(nèi)認(rèn)可的金融規(guī)范乏力，改變這種金融規(guī)范與會(huì)計(jì)規(guī)范的“交錯(cuò)”狀態(tài)，需要雙方面的改革，主要還是現(xiàn)行會(huì)計(jì)體系的改革。

三、后金融危機(jī)時(shí)代的政策調(diào)整與預(yù)防措施

金融風(fēng)險(xiǎn)不可能完全計(jì)量和控制，不存在完全的風(fēng)險(xiǎn)管理。原因如下：

一是金融風(fēng)險(xiǎn)的多樣性和多數(shù)性。金融機(jī)構(gòu)的融資方和投資方的事件種類不同，量又很大，即便金融機(jī)構(gòu)在摸索典型風(fēng)險(xiǎn)案例和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)律，并進(jìn)行計(jì)量，開發(fā)駕馭手法，培養(yǎng)專門人才，但其作用十分有限是不爭(zhēng)的事實(shí)。

二是金融環(huán)境的變動(dòng)性。作為給金融機(jī)構(gòu)的融資方和投資方帶來風(fēng)險(xiǎn)或者影響的經(jīng)濟(jì)性要素和環(huán)境，經(jīng)常變化，比如股價(jià)、市場(chǎng)利率不斷變化、變動(dòng)，可能導(dǎo)致股價(jià)或利率進(jìn)一步變化。這樣的原因要素與環(huán)境，個(gè)別金融機(jī)構(gòu)是不能控制的。

三是金融市場(chǎng)的政策性。與市場(chǎng)環(huán)境及指數(shù)并列，產(chǎn)業(yè)政策、金融政策及經(jīng)濟(jì)政策，也反映某時(shí)點(diǎn)或時(shí)期的狀況而(不同)變化。特別是金融危機(jī)事態(tài)的產(chǎn)生，大都來自于政策失敗，與其說市場(chǎng)失敗不如說政府失敗更為恰當(dāng)。

總的來說，形成金融危機(jī)的根本原因還是資金的需求或者供給的不匹配所致(還可以細(xì)分為需要在先型和供給在先型，本文不做討論)。但從會(huì)計(jì)學(xué)角度來看，形成金融危機(jī)上的原因是會(huì)計(jì)制度改革的滯后性。不管是微觀還是宏觀供需關(guān)系都存在不匹配，即會(huì)計(jì)信息沒有得到及時(shí)傳遞或者難以傳遞。

在危機(jī)防范手段上，除上述自有資本比率的金融規(guī)范修訂外，屬于政策調(diào)整的審慎政策(Prudence policy)的采用備受關(guān)注。審慎政策屬于風(fēng)險(xiǎn)控制領(lǐng)域，按照控制風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間可以分為事前控制措施和事后控制措施。前者主要通過銀行健全的安全的經(jīng)營體系，將銀行破產(chǎn)防患于未然，具體措施通常有自有資本比率規(guī)定、流動(dòng)性比率規(guī)定、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)規(guī)定和非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)規(guī)定、可出售不動(dòng)產(chǎn)規(guī)定、大宗融資規(guī)定、分紅率規(guī)定、外匯保有額規(guī)定等。后者主要防止由于個(gè)別銀行倒閉引發(fā)金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，讓存款者及銀行的交易方減少擔(dān)心，具體措施主要有存款保險(xiǎn)制度和銀行破產(chǎn)救助措施等。審慎政策還有微觀和宏觀之分(具體差異可以參見表1)，所謂微觀審慎政策把個(gè)別銀行的經(jīng)營危機(jī)救助作為中層目標(biāo)，最終目標(biāo)鎖定在作為消費(fèi)者的投資者和存款人的保護(hù)上；所謂宏觀審慎政策不限于個(gè)別銀行經(jīng)營危機(jī)的救助，把防止金融體系整體危機(jī)作為中層目標(biāo)，最終目標(biāo)鎖定在經(jīng)濟(jì)社會(huì)成本的降低上。

銀行或金融監(jiān)管部門在實(shí)施審慎政策時(shí)離不開會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與財(cái)務(wù)信息，微觀審慎政策中用到的財(cái)務(wù)信息基本上屬于個(gè)別金融機(jī)構(gòu)的；宏觀審慎政策中用到的財(cái)務(wù)信息基本上屬于金融行業(yè)的以及國家整體的，大都為個(gè)別金融機(jī)構(gòu)的信息匯總而成。審慎政策的建立和實(shí)施、監(jiān)督都是金融規(guī)范內(nèi)容，它對(duì)會(huì)計(jì)規(guī)范及實(shí)質(zhì)性的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定與應(yīng)用產(chǎn)生重大影響，也說明金融規(guī)范與會(huì)計(jì)規(guī)范不僅有“交錯(cuò)”，還有“融合”，這些金融規(guī)范反映出與會(huì)計(jì)規(guī)范的關(guān)聯(lián)度應(yīng)引發(fā)規(guī)范制定機(jī)構(gòu)的足夠重視。

隨著信息技術(shù)的發(fā)展，金融資本很容易跨越國界移動(dòng)，因而，金融危機(jī)更容易形成全球危機(jī)，克服金融危機(jī)的國際合作也日益重要。在這一背景下，金融及會(huì)計(jì)政策的跨國統(tǒng)一十分必要，也是必然的。過去只需發(fā)達(dá)國家G7或G8組織達(dá)成協(xié)議即可解決的，眼下非包括發(fā)展中國家的G20乃至G28組織通過不可，這是世界經(jīng)濟(jì)實(shí)力分散的結(jié)果，也是包括我國在內(nèi)的新崛起國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力增加導(dǎo)致政治地位提高的必然結(jié)果。無論將來何種國際標(biāo)準(zhǔn)機(jī)構(gòu)制定金融以及會(huì)計(jì)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該把金融規(guī)范和會(huì)計(jì)規(guī)范統(tǒng)籌考慮、整合運(yùn)用，解決金融規(guī)范及會(huì)計(jì)規(guī)范的“交錯(cuò)”問題列在首位。

后金融危機(jī)時(shí)代應(yīng)該出現(xiàn)的超發(fā)貨幣、通脹等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象正在我國上演，政府的提高銀行準(zhǔn)備金率等反應(yīng)對(duì)策或者緊縮、審慎的調(diào)控手段也已不斷推出，但原有資產(chǎn)的貶值，可動(dòng)用資金的減少，支付利息成本提高，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型帶來的貸款風(fēng)險(xiǎn)判斷難度加大，再加上外資銀行紛紛進(jìn)入內(nèi)地使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等等，對(duì)于銀行為主的金融機(jī)構(gòu)來說迎來了史無前例的挑戰(zhàn)。這要求我們制定政策時(shí)要從宏觀和微觀兩方面審慎考慮：在調(diào)整金融規(guī)范的同時(shí)加大考慮會(huì)計(jì)規(guī)范的力度，如會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定過程與會(huì)計(jì)主體監(jiān)管過程相結(jié)合，金融行業(yè)準(zhǔn)則體現(xiàn)金融(實(shí)施)與會(huì)計(jì)的結(jié)合；為了增強(qiáng)不同行業(yè)之間會(huì)計(jì)信息的可比性，保持金融會(huì)計(jì)準(zhǔn)則內(nèi)在邏輯的一致性，使不同金融機(jī)構(gòu)銷售的相同或者類似金融產(chǎn)品采用同樣的確認(rèn)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)；正確理解公允價(jià)值的市場(chǎng)性以及把公允價(jià)值計(jì)量限制在最小范圍內(nèi)，使金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債確認(rèn)計(jì)量的口徑一致；加大準(zhǔn)則修訂力度，盡量降低會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的選擇性和壓縮職業(yè)判斷空間，將有利于金融機(jī)構(gòu)在實(shí)務(wù)操作中執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

參考文獻(xiàn)：

星野一郎：會(huì)計(jì)規(guī)制與金融規(guī)制在規(guī)范金融機(jī)構(gòu)上的交錯(cuò)，《國際會(huì)計(jì)研究學(xué)會(huì)年報(bào)》2009年度。

第8篇：金融危機(jī)形成的原因范文

1.傳統(tǒng)銀行和證券化的銀行。2007年~2008年由次貸危機(jī)引起的金融市場(chǎng)的混亂被看作是自從大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)。這次金融危機(jī)是一次系統(tǒng)性的銀行擠兌現(xiàn)象，與以往歷次不同是因?yàn)樗皇前l(fā)生在傳統(tǒng)的銀行系統(tǒng)，而是發(fā)生在證券化的銀行系統(tǒng)。傳統(tǒng)的銀行是以銀行存款為主要資金來源，通過發(fā)放貸款，并持有貸款到期為主要業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)銀行的擠兌是由存款者引起的；證券化的銀行是以打包和出售貸款為主要的資金來源，證券化銀行的擠兌是由回購合約的擠兌引起的。證券化的銀行業(yè)務(wù)大部分都是投資銀行經(jīng)營的，例如貝爾斯登、雷曼兄弟、摩根斯坦利、美林等，但是商業(yè)銀行也會(huì)少量涉及以作為對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的補(bǔ)充。

2.證券化程度不同。美國的金融創(chuàng)新是以資產(chǎn)證券化為主要特征的。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，銀行創(chuàng)造出被稱為抵押債務(wù)憑證的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。創(chuàng)造過程為：第一步，形成分散化的資產(chǎn)組合，這些資產(chǎn)包括抵押貸款、其他形式的貸款、公司債等；第二步，將這些資產(chǎn)分為不同的等級(jí)，然后把不同等級(jí)的資產(chǎn)賣給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。通過證券化，銀行從資本市場(chǎng)獲得了大量的短期資金，使負(fù)債的期限大大縮短，銀行的杠桿率大幅度上升。

3.金融危機(jī)發(fā)生的市場(chǎng)環(huán)境。金融危機(jī)之前，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)低利率的環(huán)境，這不僅是因?yàn)榇罅康馁Y本從國外流入美國（尤其是亞洲國家），而且美國政府本身采取了低利率的貨幣政策。由于東亞金融危機(jī)的教訓(xùn)，亞洲國家通過購買美國的證券盯住美元以增加本國出口。美國網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以后，中央銀行擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，實(shí)施了寬松的貨幣政策。

二、這次金融危機(jī)時(shí)的幾個(gè)顯著特征

1.流動(dòng)性和市場(chǎng)枯竭。銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)在金融系統(tǒng)中起著調(diào)劑銀行間流動(dòng)性余缺的重要作用，也是中央銀行實(shí)施貨幣政策的媒介，因此，該市場(chǎng)的功能的完善對(duì)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定起著關(guān)鍵作用。在這次金融危機(jī)中，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)顯得尤其混亂，不少學(xué)者對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)的無效率問題進(jìn)行了一系列新的研究，主要有———Allen，Carletti和Gale（2009）認(rèn)為，當(dāng)銀行不能夠沖銷總體流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及個(gè)體流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)會(huì)因此產(chǎn)生過多的價(jià)格波動(dòng)性。但是，通過公開市場(chǎng)操作固定短期利率，中央銀行能夠緩解價(jià)格波動(dòng)的程度，并且達(dá)到有約束的帕累托有效。Acharya，Gromb和Yorulmazer（2008）指出，當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，同業(yè)拆借市場(chǎng)具有道德風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱以及市場(chǎng)壟斷等一系列問題。他們認(rèn)為，在危機(jī)發(fā)生時(shí)具有多余流動(dòng)性的銀行相對(duì)于流動(dòng)性不足的銀行具有更高的議價(jià)能力，為了誘導(dǎo)流動(dòng)性稀缺的銀行低價(jià)出售自己的資產(chǎn)，流動(dòng)性盈余的銀行會(huì)戰(zhàn)略性地向同業(yè)拆借市場(chǎng)提供較少的流動(dòng)性，這樣資源配置就處于一種無效率的狀態(tài)。為了使資源配置更有效率，中央銀行的角色就是使流動(dòng)性稀缺的銀行可以有更多獲取流動(dòng)性的渠道。Freixas和Jorge（2008）研究了金融市場(chǎng)的不完美性對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。他們的模型中，公司面對(duì)流動(dòng)性沖擊并且從銀行籌集外部資金。公司受到外部沖擊后會(huì)產(chǎn)生對(duì)信貸的需求，而銀行間的流動(dòng)性沖擊可以通過銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)解決。同業(yè)拆借市場(chǎng)的信息不對(duì)稱擾亂了流動(dòng)性的有效配置，如果中央銀行實(shí)施緊縮的貨幣政策，流動(dòng)性較少的銀行就會(huì)被迫縮減它們的貸款。受這次金融危機(jī)的啟發(fā)，一些學(xué)者也試圖解釋流動(dòng)性和信貸的枯竭現(xiàn)象。Diamond和Rajan（2009）認(rèn)為信貸市場(chǎng)枯竭與銀行對(duì)非流動(dòng)性證券過剩有關(guān)。當(dāng)市場(chǎng)中資產(chǎn)的數(shù)量很多，但是買方數(shù)量有限時(shí)，未來的流動(dòng)性需求沖擊可能引發(fā)資產(chǎn)的折價(jià)出售。資產(chǎn)未來折價(jià)出售的可能性壓低了資產(chǎn)現(xiàn)在的價(jià)格。在他們的模型中，銀行更傾向于冒著資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)持有非流動(dòng)性資產(chǎn)，而不是賣掉非流動(dòng)性資產(chǎn)以確保在未來能夠持續(xù)經(jīng)營。這樣就創(chuàng)造了持有現(xiàn)金和流動(dòng)性資產(chǎn)的高預(yù)期回報(bào)，進(jìn)而減少了定期信貸的數(shù)量。Acharya，Gale和Yorulmazer（2009）指出滾動(dòng)式債務(wù)市場(chǎng)的枯竭，例如資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)，依賴于有關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量信息的實(shí)現(xiàn)方式。若每一期“壞消息”的實(shí)現(xiàn)概率是個(gè)常數(shù)，并且在沒有壞消息的情況下，資產(chǎn)具有非常高的價(jià)值。相比之下，若每一期“好消息”的實(shí)現(xiàn)概率是個(gè)常數(shù)，并且在沒有好消息的情況下，資產(chǎn)的價(jià)值非常低。在第二種情形下，資產(chǎn)的融資能力在基本面價(jià)值以下，并且隨著清算成本和滾動(dòng)頻率的增加而減少，在極限情況下，若滾動(dòng)的次數(shù)趨于無窮，即便對(duì)于非常小的違約風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)的融資能力也趨于零。市場(chǎng)枯竭的另一種解釋依賴于信息不對(duì)稱，HoerovaandHolthausen（2009）分析了當(dāng)同業(yè)拆借市場(chǎng)存在非對(duì)稱信息時(shí)該市場(chǎng)的功能。當(dāng)銀行面臨個(gè)體流動(dòng)性沖擊時(shí)，流動(dòng)性盈余的銀行可以通過同業(yè)拆借市場(chǎng)臨時(shí)貸款給那些流動(dòng)性短缺的銀行，這是同業(yè)拆借市場(chǎng)的一個(gè)重要角色。然而由于長(zhǎng)期投資時(shí)有風(fēng)險(xiǎn)的，銀行間的信貸有可能不能夠被償付，這樣就產(chǎn)生了對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的信息不對(duì)稱提高了同業(yè)拆借市場(chǎng)的價(jià)差，在極端的情況下可以導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)崩潰。Bolton，Santos和Scheinkman（2008）在信息不對(duì)稱的情況下研究了中央銀行提供流動(dòng)性的問題。在他們的模型中由于中介機(jī)構(gòu)對(duì)他們自己持有的資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)于其他中介機(jī)構(gòu)有信息優(yōu)勢(shì)，所以存在逆向選擇問題。這樣，中介機(jī)構(gòu)要想賣出資產(chǎn)，必須有個(gè)折現(xiàn)率，并且資產(chǎn)的期限越長(zhǎng)，折現(xiàn)率越大。如果中介機(jī)構(gòu)受到流動(dòng)性沖擊，要么他現(xiàn)在以折現(xiàn)價(jià)賣出資產(chǎn)以獲得流動(dòng)性，要么不賣資產(chǎn)努力度過危機(jī)。第二種做法的危險(xiǎn)性在于，如果危機(jī)持續(xù)的時(shí)間比預(yù)期的要長(zhǎng)，那么中介機(jī)構(gòu)將必須以更低的折現(xiàn)價(jià)出售資產(chǎn)。Brunnermeier和Pedersen（2009）區(qū)分了市場(chǎng)流動(dòng)性和融資流動(dòng)性。市場(chǎng)流動(dòng)性反映了通過出售資產(chǎn)（而不是以資產(chǎn)作為抵押）獲得資金的能力；交易者提供市場(chǎng)流動(dòng)性，他們提供流動(dòng)性的能力依賴于他們資金的可獲得性。相反，交易者的資金，即他們的資本和保證金需要的數(shù)量，依賴于資產(chǎn)的市場(chǎng)流動(dòng)性。他們指出，在某些條件下，保證金導(dǎo)致了市場(chǎng)的不穩(wěn)定，并且市場(chǎng)流動(dòng)性和融資流動(dòng)性相互加強(qiáng)，最終導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性螺旋式下降。

2.脆弱性和傳染。大量文獻(xiàn)指出，金融系統(tǒng)具有脆弱性和不穩(wěn)定性。一個(gè)小的沖擊，起初可能只影響某個(gè)地區(qū)或部門或幾個(gè)機(jī)構(gòu)，能夠變成系統(tǒng)性的危機(jī)并迅速蔓延到整個(gè)經(jīng)濟(jì)。次貸危機(jī)之前，有關(guān)傳染的文獻(xiàn)主要集中于檢驗(yàn)金融機(jī)構(gòu)間資產(chǎn)負(fù)債表的直接聯(lián)系和間接聯(lián)系。主要文獻(xiàn)包括：Allen和Gale（2000b）；Freixas，Parigi和Rochet（2000）；Leitner（2005）；Eisenberg和Noe（2001）；Lagunoff和Schreft（2001）；Cifuentes，F(xiàn)errucci和Shin（2005）等等。次貸危機(jī)之后，理論研究主要集中于金融機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系是如何形成的以及不同的聯(lián)系方式對(duì)金融系統(tǒng)脆弱性的影響。Allen，Babus和Carletti（2010）在具有信息外部性的條件下，金融機(jī)構(gòu)為了分散化自己的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，通過互換投資項(xiàng)目建立彼此之間的聯(lián)系。這些聯(lián)系導(dǎo)致了兩種不同的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，即集聚網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和非集聚網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。如果機(jī)構(gòu)進(jìn)行長(zhǎng)期融資，那么兩種網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的福利是一樣的。相反如果機(jī)構(gòu)進(jìn)行的是短期融資，那么福利就與網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)有關(guān)。隨著金融機(jī)構(gòu)未來違約的信號(hào)的到達(dá)，投資者更新他們對(duì)機(jī)構(gòu)可清償性的預(yù)期。如果他們的預(yù)期比較低，那么所有的機(jī)構(gòu)都不會(huì)進(jìn)行滾動(dòng)融資（RollOverDebt），整個(gè)金融系統(tǒng)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。Babus（2009）研究了銀行之間的聯(lián)系是如何決定的，即金融系統(tǒng)中網(wǎng)絡(luò)的形成過程。Zawad-owski（2010）指出，通過對(duì)沖合約聯(lián)系在一起的銀行不能夠內(nèi)部化自己破產(chǎn)帶來的負(fù)外部性。在他們的模型中，如果市場(chǎng)參與者沒有幾個(gè)大的交易對(duì)手，他們不會(huì)對(duì)低概率的對(duì)手違約進(jìn)行保險(xiǎn)，即使這種保險(xiǎn)是社會(huì)最優(yōu)的，因此，單一市場(chǎng)的崩潰會(huì)導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)的崩潰。Boyson，Stahel和Stulz（2010）利用對(duì)沖基金1990年~2008年的數(shù)據(jù)，證明了對(duì)沖基金之間存在很強(qiáng)的負(fù)外部性。Castiglionesi和Navarro（2010）研究了金融（銀行業(yè)）網(wǎng)絡(luò)是如何形成的。由于各個(gè)銀行未來的流動(dòng)性需求具有不確定性，網(wǎng)絡(luò)的存在能夠?qū)@種不確定進(jìn)行相互保險(xiǎn)，所以金融網(wǎng)絡(luò)對(duì)各個(gè)銀行是有益的。然而，由于銀行具有用存款人的錢冒險(xiǎn)的激勵(lì)，網(wǎng)絡(luò)具有一定的脆弱性。一家銀行的破產(chǎn)對(duì)與之聯(lián)系的其他銀行有負(fù)的影響。模型證明無論是有效的金融網(wǎng)絡(luò)還是分散化的網(wǎng)絡(luò)都具有邊緣結(jié)構(gòu)特征。然而，兩種網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的聯(lián)系程度不同。在不允許銀行資本轉(zhuǎn)移的假設(shè)下，他們指出如果對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)充分小，這兩種網(wǎng)絡(luò)是一致的。同時(shí)證明了銀行資本轉(zhuǎn)移不能夠避免無效金融網(wǎng)絡(luò)的形成。此外，也有很多學(xué)者研究了金融創(chuàng)新對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。Parlour和Winton（2008）分析了當(dāng)銀行想沖銷信貸風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所面臨的兩個(gè)選擇，即信貸違約互換（CDS）和出售貸款資產(chǎn)。若選擇信用違約互換，始發(fā)銀行仍然具有貸款的控制權(quán)，但是不在具有監(jiān)管的激勵(lì)。若選擇出售貸款資產(chǎn)，貸款的控制權(quán)轉(zhuǎn)移到貸款資產(chǎn)的買方，這時(shí)候買方有監(jiān)管的動(dòng)機(jī)。該模型認(rèn)為，當(dāng)資本成本不高時(shí)，出售貸款是占優(yōu)的，然而當(dāng)資本成本很高時(shí)，信用違約互換和貸款資產(chǎn)出售同時(shí)存在。Shin（2009）研究了證券化對(duì)金融穩(wěn)定的影響。因?yàn)樽C券化使整個(gè)金融系統(tǒng)的杠桿率上升、信貸膨脹，這樣很可能降低信貸標(biāo)準(zhǔn)，使金融系統(tǒng)更加脆弱。Allen和Carletti（2006）也指出，信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移為目的的金融創(chuàng)新會(huì)使個(gè)部門之間相互傳染，進(jìn)而降低社會(huì)福利。

在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量和配置方面。Adrian和Brun-nermeier（2009）提出了一種CoVar測(cè)量方法，他們定義每個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)為，金融機(jī)構(gòu)處于困境時(shí)的CoVar與金融機(jī)構(gòu)處于中間狀態(tài)（MedianState）時(shí)的CoVar。他們通過對(duì)能夠被觀察到的金融機(jī)構(gòu)的CoVar估計(jì)，量化了各個(gè)特征量，例如杠桿、規(guī)模、期限錯(cuò)配等，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)大小。此外，他們指出，預(yù)測(cè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)是逆周期的。Huang，Zhou和Zhu（2010）創(chuàng)造了一個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，這個(gè)指數(shù)基于信貸違約互換（CDS）價(jià)格，用發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)的保險(xiǎn)價(jià)格衡量。Acharya，Pedersen，Philippon和Richardson（2010）關(guān)注高頻率的邊際預(yù)期損失作為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度。然而，這些測(cè)度并沒有很好的強(qiáng)調(diào)由于同時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度所引起的順周期性，忽略了風(fēng)險(xiǎn)是在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)形成的，在危機(jī)時(shí)實(shí)現(xiàn)的事實(shí)。還有些文獻(xiàn)擴(kuò)展了CoVar方法。例如Fuss和Gropp（2010）利用分位數(shù)回歸，研究了包括對(duì)沖基金在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)之間的溢出風(fēng)險(xiǎn)。Zhou（2009）利用多變量極值理論提供了一種預(yù)測(cè)Co-Var的方法。

三、金融監(jiān)管改革的方向

1.宏觀審慎監(jiān)管和系統(tǒng)性資本充足率。盡管一些學(xué)者早就指出，金融監(jiān)管體系的設(shè)計(jì)應(yīng)該著眼于整個(gè)金融系統(tǒng)，而非單個(gè)金融機(jī)構(gòu)（Borio，2002；Gauthier&St-Amant，2005），但是目前的銀行監(jiān)管仍然基于單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的視角，而沒有考慮任何外部性問題，即單個(gè)金融機(jī)構(gòu)面臨沖擊時(shí)對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)產(chǎn)生的影響。次貸危機(jī)之后，改革金融監(jiān)管體系尤其是資本充足率的呼聲越來越高，越來越多的學(xué)者認(rèn)識(shí)到宏觀審慎監(jiān)管的重要性。Gauthier，Lehar和Souissi（2010）比較了目前文獻(xiàn)中提出的將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分配到各個(gè)金融機(jī)構(gòu)的方法。他們用一個(gè)明確包含了金融機(jī)構(gòu)的傳染外部性問題的模型預(yù)測(cè)總的風(fēng)險(xiǎn)，并利用加拿大銀行系統(tǒng)的數(shù)據(jù)指出系統(tǒng)性的資本配置不僅減少了單個(gè)銀行的違約概率，也大大降低了整個(gè)金融系統(tǒng)出現(xiàn)危機(jī)的概率，因此，系統(tǒng)性的資本充足率監(jiān)管可以有效的提升金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。Huang，Zhou和Zhu（2009）提出了一個(gè)測(cè)量金融系統(tǒng)中系統(tǒng)性重要的金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的分析框架?；谝粋€(gè)結(jié)合的宏微觀模型，他們的壓力測(cè)試技術(shù)充分考慮了美國的主要重要金融機(jī)構(gòu)的健康與宏觀金融系統(tǒng)安全問題。HartanZingales（2009）針對(duì)那些具有“太大而不能倒”特征的金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)了一個(gè)全新的資本充足率的實(shí)施方案，該方案易于操作，具有很強(qiáng)可實(shí)施性。為了保證大的金融機(jī)構(gòu)不會(huì)違約，模型要求大的金融機(jī)構(gòu)持有一個(gè)資本緩沖賬戶，該賬戶持有的資本要足夠的多，以保證他們的信貸違約互換價(jià)格在某個(gè)臨界值以下。如果信貸違約互換價(jià)格在這個(gè)臨界值以上，金融監(jiān)管部門就要求其增加股份，直到信貸違約互換的價(jià)格重新跌倒臨界值以下，如果該金融機(jī)構(gòu)在實(shí)現(xiàn)規(guī)定的時(shí)間內(nèi)沒有發(fā)生股份，監(jiān)管部門就會(huì)直接干預(yù)。他們指出，這種機(jī)制能夠保證大的金融機(jī)構(gòu)總是有償付能力的。Kashyap，Rajan和Stein（2008）通過對(duì)金融危機(jī)成因的分析指出金融機(jī)構(gòu)的公司治理問題以及過多的短期杠桿是造成2007年~2008年金融危機(jī)的主要原因，并且這兩個(gè)原因是相聯(lián)系的。他們?cè)O(shè)計(jì)了一種保險(xiǎn)合約，這種合約可以在發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)時(shí)增加風(fēng)險(xiǎn)資本的可獲得性。Acharya（2009）在一個(gè)多期的一般均衡模型中指出銀行的有限責(zé)任和一個(gè)銀行的失敗對(duì)其他銀行產(chǎn)生的負(fù)外部性導(dǎo)致了系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移激勵(lì)，使得所有的銀行從事具有較高相關(guān)性的投資項(xiàng)目，進(jìn)而增加整個(gè)經(jīng)濟(jì)總的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，如果銀行破產(chǎn)政策以及資本金充足率等監(jiān)管方式僅僅基于單個(gè)銀行自己的風(fēng)險(xiǎn)，那么總的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移激勵(lì)將會(huì)加強(qiáng)，實(shí)際上會(huì)增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)健的金融監(jiān)管應(yīng)該同時(shí)考慮銀行與其他銀行的聯(lián)合相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和其個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)。Danielsson，Shin和Zigrand（2009）也指出基于銀行的個(gè)體最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)的的監(jiān)管規(guī)則可能不是最優(yōu)的。

第9篇：金融危機(jī)形成的原因范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 信息不對(duì)稱 市場(chǎng)摩擦 流動(dòng)性沖擊 放大機(jī)制

金融經(jīng)濟(jì)周期是指金融經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在內(nèi)外部沖擊下, 通過金融體系傳導(dǎo)而形成的持續(xù)性波動(dòng)和周期性變化（Mishkin，F(xiàn).S，1999）。對(duì)于如何解釋貨幣沖擊或股市崩盤導(dǎo)致的短期經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)，傳統(tǒng)周期理論已然不具備說服力。而金融經(jīng)濟(jì)周期理論從委托-問題切入，為人們認(rèn)識(shí)金融危機(jī)的形成、發(fā)展和蔓延提供了一個(gè)全景式的視角，同時(shí)對(duì)現(xiàn)行貨幣政策的操作具有一定的啟示。

理論回顧

Bagehot最早正式將金融因素引入經(jīng)濟(jì)周期模型，并嘗試建立內(nèi)生經(jīng)濟(jì)周期理論。他指出，當(dāng)銀行家手中的可貸資金余額全被借光，將會(huì)刺激真實(shí)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張， 拉動(dòng)真實(shí)利率和商品價(jià)格上升。在繁榮階段過后， 整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就變得十分脆弱，這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的結(jié)束（宋玉華、李澤祥，2007）。

Fisher（1933）等人提出的信貸周期理論奠定了金融經(jīng)濟(jì)周期理論的基礎(chǔ)。Fishe的債務(wù)-通貨緊縮理論指出在信息不對(duì)稱、存在金融市場(chǎng)缺陷的條件下，經(jīng)濟(jì)繁榮階段的“過度負(fù)債”與經(jīng)濟(jì)蕭條階段的“債務(wù)清算”及“困境拋售”等外生沖擊，是生成信貸周期的重要原因，銀行信貸是經(jīng)濟(jì)周期的重要傳導(dǎo)渠道。

由于“貨幣中性論”一直占據(jù)著主流地位，導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)周期理論發(fā)展遲緩。到20世紀(jì)80年代，Bernanke等人對(duì)貨幣和證券“中性論”進(jìn)行了批判，認(rèn)為金融因素對(duì)經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行影響顯著，金融經(jīng)濟(jì)周期理論取得突破性進(jìn)展。該理論從委托-問題切入，認(rèn)為信息不對(duì)稱產(chǎn)生的市場(chǎng)摩擦?xí)糯蠼鹑跊_擊，解釋了貨幣或資產(chǎn)價(jià)格沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)短期劇烈波動(dòng)的現(xiàn)象?！敖杩钊速Y產(chǎn)負(fù)債表渠道”和“銀行信貸渠道”是金融經(jīng)濟(jì)周期里兩個(gè)最重要的放大傳導(dǎo)機(jī)制，通過市場(chǎng)摩擦發(fā)生作用（Campello，M，2003）。金融市場(chǎng)上起初較小的沖擊，被這兩個(gè)機(jī)制不斷放大，致使流動(dòng)性加速收縮，影響企業(yè)的融資條件和投資水平，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)。

信息不對(duì)稱在金融危機(jī)形成與發(fā)展中的作用

金融經(jīng)濟(jì)周期理論認(rèn)為信息不對(duì)稱，或由不完全市場(chǎng)和合同造成的不可證實(shí)的信息會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)摩擦。市場(chǎng)摩擦使得金融市場(chǎng)上普遍存在逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。金融市場(chǎng)上的市場(chǎng)摩擦一方面限制了最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分散，另一方面阻礙了資金的有效配置，即資金流向具有投資機(jī)會(huì)的投資者。這些投資機(jī)會(huì)可能是真實(shí)項(xiàng)目，也可能是由于金融資產(chǎn)定價(jià)錯(cuò)誤造成的市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)。

比如次貸危機(jī)發(fā)生前的美國金融市場(chǎng)，信息不對(duì)稱問題就比較嚴(yán)重。由于金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，金融產(chǎn)品和市場(chǎng)變得日益復(fù)雜。一些金融產(chǎn)品，特別是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，其價(jià)值依賴于違約事件的相關(guān)性結(jié)構(gòu)，這本身就難以估算。對(duì)資產(chǎn)抵押證券定價(jià)也很困難，其打包抵押的資產(chǎn)池里包括抵押貸款、學(xué)生貸款等資產(chǎn)，要準(zhǔn)確定價(jià)就必須對(duì)資產(chǎn)池里每一項(xiàng)資產(chǎn)的質(zhì)量核實(shí)、估價(jià)。這就產(chǎn)生了信息不對(duì)稱問題。此外，專業(yè)化導(dǎo)致金融市場(chǎng)進(jìn)一步細(xì)分，能對(duì)市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品給以正確估價(jià)的投資者越來越少。信息不對(duì)稱問題在專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者之間變得格外嚴(yán)重。

市場(chǎng)上缺乏有效監(jiān)管，導(dǎo)致信息不對(duì)稱問題更加惡化。各種金融衍生品從“貸款發(fā)起到最終證券化銷售”鏈條上涉及很多環(huán)節(jié)和機(jī)構(gòu)，美國分散的監(jiān)管體制使得沒有一個(gè)機(jī)構(gòu)能全程監(jiān)管并負(fù)責(zé)整體風(fēng)險(xiǎn)狀況。美國非銀行金融部門（影子銀行體系）在危機(jī)發(fā)生前幾年發(fā)展迅速，但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)結(jié)構(gòu)投資載體（SIVs）、投資銀行等重要市場(chǎng)參與者缺乏有效監(jiān)管，未能實(shí)現(xiàn)金融安全網(wǎng)的全面覆蓋。而市場(chǎng)監(jiān)管者又過于信賴新型金融機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型和管理能力，對(duì)金融機(jī)構(gòu)放松借貸標(biāo)準(zhǔn)的行為沒有及時(shí)制止。這樣的監(jiān)管真空把信息不對(duì)稱的矛盾推向深化。

信息不對(duì)稱問題導(dǎo)致的市場(chǎng)摩擦阻礙了市場(chǎng)自我調(diào)整，限制了市場(chǎng)套利活動(dòng)。套利的速度因?yàn)槭艿教桌哔Y金和知識(shí)的限制而降低，專業(yè)投資者需要時(shí)間去籌集資金，非專業(yè)投資者需要時(shí)間去理解如何投資復(fù)雜的資產(chǎn)，因而市場(chǎng)摩擦本身消失得很慢。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生異常波動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)摩擦的長(zhǎng)時(shí)間存在阻礙了價(jià)格修正，并且成為流動(dòng)性沖擊放大機(jī)制中不可或缺的因素。

流動(dòng)性沖擊與金融危機(jī)的互動(dòng)關(guān)系

（一）危機(jī)前后的流動(dòng)性變化

銀行體系的流動(dòng)性變化會(huì)貫穿于整個(gè)金融危機(jī)。通常在危機(jī)以前信貸條件寬松，流動(dòng)性充裕，籌措資金容易。例如，美國的次貸危機(jī)根源其實(shí)早已存在。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為科技泡沫的破裂和9/11事件對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊可能會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)，因此及時(shí)應(yīng)對(duì)，在2001-2004年期間為經(jīng)濟(jì)提供大量流動(dòng)性。當(dāng)成功地化解了這些外部沖擊后，美聯(lián)儲(chǔ)沒有及時(shí)收回流動(dòng)性，過多的流動(dòng)性繼續(xù)留在貨幣市場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)實(shí)際利率長(zhǎng)時(shí)間處于低位，以致房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)大量泡沫，從而產(chǎn)生危機(jī)。Berger和Bouwman（2008）研究發(fā)現(xiàn)銀行危機(jī)的一個(gè)特點(diǎn)就是在危機(jī)之前都會(huì)有不正常的正的流動(dòng)性創(chuàng)造。這一特征完全符合2007-2008年的金融危機(jī)，反映了危機(jī)之前資本積聚和借貸標(biāo)準(zhǔn)的放松。

在危機(jī)發(fā)生后，市場(chǎng)上流動(dòng)性驟然逆轉(zhuǎn)，從流動(dòng)性過剩變?yōu)榱鲃?dòng)性緊縮。而流動(dòng)性緊縮狀況迅速蔓延，最初出現(xiàn)在美國次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)上的情況惡化擴(kuò)散到杠桿融資和與抵押貸款有關(guān)的結(jié)構(gòu)性信貸市場(chǎng)，并傳遞至全球貨幣市場(chǎng)，隨后影響到從低信用等級(jí)到高信用等級(jí)的公司信貸市場(chǎng)，并影響到優(yōu)質(zhì)居民房屋和商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)，最后威脅到新興市場(chǎng)資產(chǎn)。當(dāng)流動(dòng)性緊縮情況繼續(xù)惡化，威脅到整個(gè)金融體系時(shí)，貨幣當(dāng)局開始干預(yù)市場(chǎng)，行使最后貸款人職責(zé)，對(duì)受困的金融機(jī)構(gòu)和相關(guān)市場(chǎng)參與者提供流動(dòng)性，保證金融體系穩(wěn)定和其職能的正常運(yùn)行。