企業(yè)資產證券化融資精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)資產證券化融資范文

【關鍵詞】資產證券化；融資效應；定向增發(fā)；策略建議

一、資產證券化的融資流程

資產證券化，是將缺乏流動性、但具有預期穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產，通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，其最大的效用是提高資產的流動性。

資產證券化的融資流程需要經過以下步驟：

（1）證券化資產池的構建。發(fā)起人根據融資需求確定融資目標，選擇適合于證券化的基礎資產組成資產池。基礎資產的選擇要遵循3個標準，即風險分散度高，風險可測性強，風險控制性好?；A資產池也應該達到一定的規(guī)模，以攤薄昂貴的構建費用，實現(xiàn)規(guī)模經濟。

（2）建立特殊目的的法律實體SPV。發(fā)起人將被證券化的基礎資產轉移給SPV(SpecialPurposeVehicle)。SPV是資產證券化運作的關鍵性主體，其處于發(fā)起人和投資者之間，從事購買證券化資產、整合現(xiàn)金流、信用增強與評級、擔保并發(fā)行證券等一系列業(yè)務。

（3）信用增級。由于資產證券的償付依賴于被證券化的資產所產生的未來現(xiàn)金流量能否順利實現(xiàn)，對投資者而言存在一定的風險。通過信用增級的方式，可提高資產證券的信用級別，改善發(fā)行條件，降低融資成本。

（4）信用評級和發(fā)售證券。資產支持證券的評級主要考慮資產的信用風險，為投資者提供證券選擇的重要依據。SPV聘請信用評級機構對資產未來能夠產生的現(xiàn)金流量進行評級，進而對信用增級后擬發(fā)行的證券進行評級。評級機構還需后續(xù)跟蹤監(jiān)督，隨時根據資產信用質量的變化對證券評級進行調整。至此，SPV作為發(fā)行人通過銀行或證券承銷商等各類金融機構，向投資者銷售資產支持證券。

（5）資產池的管理與服務。SPV需要對基礎資產組合進行管理，收取、記錄資產組合中產生的現(xiàn)金流收入，并把全部收入存入事先指定的受托銀行或者專門賬戶，以按時向投資者支付本金和利息。

（6）清償證券。按照證券發(fā)行時的約定，當資產支持證券到期后，由資產池產生的收入在還本付息、支付各項服務費之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和SPV之間進行分配。

二、資產證券化的多贏效應

1.發(fā)行者視角：低成本融資，提高了資產流動性和盈利能力

資產證券化，對企業(yè)要求的門檻比發(fā)行股票和債券方式相對要低。經過信用增級后發(fā)行的證券，可以使發(fā)起人取得比自身更高的信用評級，從而可以獲得低成本的融資機會。

資產證券化對于銀行意義尤為重要，首先，經過資產證券化，把銀行“本金+利息”這種可能長達幾十年的貸款一次性打包，作為證券產品售出，增強流動性。其次，在惜貸現(xiàn)象和高額儲蓄并存的局面下，用出售資產的方式分流掉部分儲蓄資金，能夠降低資金成本，增加利潤。再次，對于像住房抵押貸款和基礎設施貸款，可以通過金融創(chuàng)新工具，使長、短期資產的轉換更為便捷，在必要時對沖頭寸敞口和規(guī)避利率風險。因此資產證券化在改變金融資源配置結構的同時，也改變了金融風險的配置結構，實現(xiàn)銀行信貸風險的“減壓”。

2.投資者視角：拓寬了投資渠道，分散風險并提升收益水平

由于風險隔離制度將資產支持證券的信用風險與發(fā)起人的信用風險隔離開來，在資產證券化中，資產被真實出售給了SPV，這使得發(fā)起人的破產不會影響到資產支持證券的清償，因此投資者只需要監(jiān)督證券化資產池的風險，沒有必要全面監(jiān)督發(fā)起人的財務狀況，而信用增級機構和流動性便利也為投資者提供了保障，降低了對資產池的監(jiān)督成本。同時資產證券化產品具有較高的投資收益率，對于進行中、長期投資并要求投資收益穩(wěn)定、風險較小的保險公司、社?；鸷宛B(yǎng)老基金具有很大的吸引力。

3.券商視角：拓展了理財業(yè)務，提供了全新的盈利機會

作為資本市場中重要的參與者和組織者，在資產證券化產品設計、發(fā)行及上市交易的整個過程中，券商都可以作為產品設計人、承銷商、交易商、做市商、財務顧問、投資咨詢機構、機構投資者參與資金運作，其中蘊含著極大的創(chuàng)新機會，代表了市場擴張的可行性和獲利性。

4.監(jiān)管當局視角：加強了對金融機構的監(jiān)督，改善了金融機構的質量

對于金融機構推出的資產證券化品種，經過信用增強和信用評級，更有利于相關資產風險的透明化，有助于金融監(jiān)管當局的監(jiān)管。而金融機構資產流動性的增強，會提升長期沉淀資產的質量，降低金融機構的流動性危機，改善金融機構的質量。

三、我國資產證券化的發(fā)展?jié)摿?/p>

我國具有龐大的適合證券化的資產，使得未來的資產證券化發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

（1）住房抵押貸款證券化。據統(tǒng)計資料顯示，近10年來，我國房地產住房抵押貸款的規(guī)模不斷擴大，已成為銀行貸款的主要方向之一，特別是個人住房抵押貸款，目前已接近20000億元大關。住房抵押貸款的期限長且流動性差，而住房抵押貸款的資金來源為存款負債，期限短且缺乏彈性，這類資產與負債期限的不匹配極易使金融機構陷入資金周轉不暢的困境。因此大力發(fā)展住房抵押貸款證券化（MBS）已迫在眉睫，這樣既能解決一直困擾商業(yè)銀行“短存長貸”的流動性問題，提高住房抵押貸款一級市場上的資金供給量；又能及時調整銀行業(yè)的資產負債結構，降低財務風險；還能為投資者參與房地產業(yè)提供全新的投資方式。

（2）商業(yè)銀行不良資產證券化。銀行不良資產具有“冰棍效應”，即損失會隨著時間的推移而不斷加大，雖然近年來，我國商業(yè)銀行對不良資產的處置速度在加快，并取得了一定的成效，但目前商業(yè)銀行不良資產的比例仍較高。因此，采用資產證券化，通過結構融資安排，發(fā)行不良資產擔保證券，可以在較短時間內，按照低成本、高效益的原則，對不良資產采用批量處置或打包出售。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善，資產證券化將成為解決金融不良資產問題的重要途徑。

（3）全流通時代定向增發(fā)是資產證券化的創(chuàng)新舉措。資產證券化不僅包括眾多衍生產品，而且還能根據我國實情進行創(chuàng)新。股權分置改革后，隨著股份全流通進程的加快，上市公司大股東采取定向增發(fā)方式將優(yōu)質資產注入企業(yè)，把流動能力差的土地、廠房等資產轉化為流動性強的證券資產，實質就是大股東的資產證券化。為了確保股權利益最大化，大股東不得不考慮所注入資產的持續(xù)盈利能力，這樣，中、小股東的利益無形中得到了保護。而對上市公司而言，受讓公司的優(yōu)質資產，有助于提升其資產的協(xié)同效應，提高資產的盈利能力，同時也避免關聯(lián)交易，提高信息的透明度。這無疑將極大促進我國上市公司與大股東特殊關系的解決，同時也在很大程度上提高上市公司質量。

四、完善資產證券化融資效應的策略建議

（1）加快資產證券化的法律、法規(guī)建設。資產證券化作為從國外引入的一種創(chuàng)新品種，其特有的交易結構和構成要素與我國現(xiàn)行有關法律、法規(guī)存在著一些不銜接、不協(xié)調的問題。如SPV設立和“破產隔離”監(jiān)管等問題還不能完全從法律層面上得到有效保障。SPV是一個非常特殊的法律實體，實際上是一個“空殼公司”，經營業(yè)務往往僅限于證券，存續(xù)期也有限，這顯然與《公司法》的某些規(guī)定相沖突。關于“破產隔離”監(jiān)管，應考慮兩個層面：一是SPV購買的資產必須與發(fā)起人實現(xiàn)“破產隔離”，即這些資產不會因為發(fā)起人破產而作為清算資產；二是SPV需要與自身破產風險相隔離，即SPV不會遭受自愿的或強制性的破產，這也與現(xiàn)行《破產法》的規(guī)定存在矛盾。因此，我國應當在總結國內資產證券化實踐的基礎上，借鑒國外相關立法經驗和做法，對資產證券化的特殊問題作出明確規(guī)定，真正做到有法可依、有章可循。

（2）開拓資產證券化的品種和提升質量。現(xiàn)行我國進行證券化嘗試的資產主要有住房抵押貸款、基礎設施收費、出口應收款、不良資產、銀行信貸等。其中，不良資產和銀行信貸資產的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力距離資產證券化要求還有很大的差距；而住房抵押貸款、基礎設施收費、出口應收款的資產性質比較符合證券化操作對標的資產的要求。但是要全面開展資產證券化業(yè)務，僅這些資產在種類和數量上都十分有限，況且目前資產證券化的門檻很高，只能對部分信譽高、現(xiàn)金流穩(wěn)定充足的大型企業(yè)開放，中、小企業(yè)則很難受益于這種融資方式。因此，拓展資產證券化的種類和提升質量已刻不容緩。

（3）打造金融機構的專業(yè)理財服務品牌。金融服務機構的主要障礙是中介機構專業(yè)服務不夠，尤其是信用評級專業(yè)服務的缺乏。目前我國金融中介機構的質量不高，且只有少數券商有資格提供服務，因為存在信用度差等問題，影響并阻礙了未來資產證券化產品的推出。資產證券化產品屬于信用敏感的固定收益產品，信用評級機構對產品的信用評級報告是資產證券化產品信息披露的重要組成部分。由于資產本身歷史記錄原因和對資產信用評級標準的缺乏，信用評級服務還遠遠不能滿足資產證券化發(fā)展的要求。因此，隨著法規(guī)制度、市場環(huán)境的逐步完善，資產證券化愈發(fā)顯示出其個性化特征及其便捷的融資效應，決定了金融機構必須以全新的理財方式推出多元化的資產證券化產品，竭力打造高質量的專業(yè)理財服務品牌。

主要參考文獻：

第2篇：企業(yè)資產證券化融資范文

【關鍵詞】 資產證券化； 財務風險； 信用評級

次貸危機使世界各國開始重新審視資產證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國家甚至對其有效性產生了強烈懷疑，認為資產證券化是導致這次次貸危機的罪魁禍首。誠然，資產證券化存在著它內在的弊端。

一、中集集團背景資料

2000年3月，中集集團與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬美元的應收賬款證券化項目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內，凡中集集團發(fā)生的應收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據，總發(fā)行金額不超過8 000萬美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據所得資金支付給中集集團，中集集團的債務人則將應付款項交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責。而商業(yè)票據的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利息率1%的利息。

中集集團資產證券化項目的基本流程：

1.中集集團首先要把上億美元的應收賬款進行設計安排，結合荷蘭銀行提出的標準，挑選優(yōu)良的應收賬款組合成一個資金池，然后交給信用評級公司評級。

2.中集集團向所有客戶說明ABCP融資方式的付款要求，令其應付款項在某一日付至海外SPV（特別目的公司）賬戶。

3.中集集團仍然履行所有針對客戶的義務和責任。

4.SPV再將全部應收賬款出售給TAPCO公司（TAPCO公司是國際票據市場上享有良好聲譽的資產購買公司）。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據（CP）市場上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團設于經國家外管局批準的專用賬戶。

項目完成后，中集集團只需花兩周時間，就可獲得本應138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務方的荷蘭銀行可收取200多萬美元的費用。

二、中集集團資產證券化相關方財務風險分析

（一）可能導致財務風險的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設立特設信托機構環(huán)節(jié)

特設信托機構是專門為完成資產證券化交易而設立的一個特殊機構，它是資產證券化運作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團本次資產證券化的特殊信托機構。該信托機構必須和中集集團（證券化資產銷售方）沒有關聯(lián)關系，這是為了使證券化資產和中集集團的其他資產達到風險隔離的目的。該信托機構購買資產證券化權益受益人銷售給它的資產組合，并負責對該資產組合進行管理，以確保到期本金及利息按時支付。然而中集集團仍然承擔著對客戶的支付責任，因此它與信托機構仍然有利益上的關聯(lián)，沒能保持應有的獨立性。這是導致證券化相關方財務風險的原因之一。

2.金融資產出售環(huán)節(jié)

金融資產的出售必須是“真實銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕娭菩蕴幹觅Y產的權利。通過“真實銷售”以實現(xiàn)“風險隔離”，即特設機構對委托管理資產的權益將不會因發(fā)起人的破產而喪失。中集集團某子公司將未來幾年向客戶的未來運輸收入以協(xié)議形式出售給特設信托機構，中集集團對該資產不再擁有所有權。但是中集集團仍然需要對客戶承擔責任，當資產池中資產產生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時中集集團負有法律上的補足責任。因此該證券化資產沒有實現(xiàn)真實出售，相關風險沒有實現(xiàn)轉移。

3.信用增級環(huán)節(jié)

信用增級也稱信用的提高，是指特設機構為了確保發(fā)行人按時支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產證券化交易結構成功的關鍵所在。信用增級不但保證投資者免受資產質量風險損失，還可以大大降低證券化結構風險，是提升資產證券投資級別的重要手段，也是資產證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團采用的內部信用增級方式，即當資產池產生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時中集集團負有補足清償的責任。這就增加了中集集團未來的財務風險，使中集集團未來的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產隔離環(huán)節(jié)

償付資產支持證券到期本金與利息的來源必須與原始權益人隔離開來，以避免發(fā)起人遇到麻煩或者破產所帶來的不利影響。因此，首要的問題是，必須保證無論發(fā)起人發(fā)生什么問題，都不會殃及特別載體；其次，要保證應收賬款從發(fā)起人轉移到特別載體的過程中不受到干預。

在中集集團資產證券化這個案例中沒有做到特殊載體的破產隔離。因為，中集集團在出售證券化資產后仍然承擔著對客戶的清償責任，與資產相關的風險沒有實現(xiàn)轉移。中集集團的經營發(fā)生重大變化時，該資產池中現(xiàn)金流量勢必受到影響，資產支持證券的信用級別會受到很大的沖擊。

（二）違背資產證券化原則導致的相關財務風險

資產證券化的終極目的就是做到證券化資產的“真實銷售”，從而做到證券化資產和企業(yè)資產的“風險隔離”，然而中集集團資產證券化既沒有做到證券化資產的真實銷售，也沒有做到證券化資產和企業(yè)資產的風險隔離。

1.違背真實銷售原則的財務風險分析

中集集團的資產證券化違背真實銷售的原則主要體現(xiàn)在兩個方面。一方面是與資產相關的管理權沒有轉移。在本案例中，中集集團雖然以協(xié)議的形式把資產出售給了特設信托機構，轉移了對資產的所有權，但是其作為該資產證券化的服務商仍然負責對該證券化資產進行管理。根據會計上實質重于形式的原則，中集集團仍然對該證券化資產承擔著責任，沒有實現(xiàn)證券化資產的真實銷售。

另一方面是與資產相關的風險沒有完全轉移。中集集團子公司資產證券化的信用增級方式是中集集團為特設信托機構提供超額擔保的內部信用增級方式，當特設信托機構資產池中產生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產支持證券的本金和利息時，中集集團承擔著補充清償的責任。由此看來，中集集團某子公司雖然通過一紙文書的形式實現(xiàn)了真實銷售，但是與其所售資產相關的風險沒有完全轉移到購買方。因此，根據實質重于形式的原則該子公司沒有實現(xiàn)真實銷售。

2.違背風險隔離原則導致的相關財務風險

一方面違背真實銷售原則就意味著證券化資產相關的權利和義務沒有完全轉移，中集集團仍然承擔著該證券化的資產未來運營失敗的風險，證券化資產也沒有完全擺脫中集集團自身的風險，如破產風險的影響。中集集團整體信用度的高低，直接影響著該資產支持證券的信用度的高低，中集集團本身的運營風險也會傳遞到該證券化資產。因此，作為發(fā)起方的中集集團沒有和證券化資產實現(xiàn)風險隔離。

另一方面，該資產證券化采用的信用增級方式是中集集團為特殊信托結構發(fā)行資產支持債券提供擔保的內部信用增級方式。在證券化資產運營失敗，資產池產生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團存在著承擔補充清償責任的財務風險。即證券化資產的風險和中集集團本身的風險沒有實現(xiàn)完全的風險隔離。

三、資產證券化風險防范方案

（一）資產證券化財務風險防范方案概述

正如歷史上所有的經濟危機的救市方案一樣，在此次金融危機中世界各國政府都擔當著主要角色。在這個資產證券化風險防范方案（圖1所示）中，由政府出面成立一個資產證券化財務風險防范基金。各個資產證券化的參與者及其后來證券投資者都要根據自己的收益提取一定比例的風險防范基金，交由資產證券化風險防范基金管理部門進行管理。當在某個資產證券化案例中，由于某些原因資產池中產生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時由該基金管理部門進行補足，因此可以防止資產證券化的失敗，進而避免其導致相關財務風險。

（二）資產證券化風險防范方案的運行

1.風險防范基金管理者必須是政府部門。因為只有政府才可以在出現(xiàn)如利率下降、物價下跌及自然災害等嚴重系統(tǒng)風險時有能力擔當起救市的角色，市場經濟其他參與者自身都處于市場風險之中，很難承擔救市重任。例如在2008年的金融危機中一些財大氣粗的跨國企業(yè)諸如著名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國三大汽車巨頭等都沒能躲過金融危機帶來的巨大的系統(tǒng)風險。如果不是美國政府及時地出手相救，相信美國的通用、福特和克萊斯勒三大汽車巨頭很難逃脫破產的命運。

2.風險防范基金提取比例必須多樣化。在要求資產證券化的參與者提取一定比例的風險防范基金時必須對其資產池中的證券化資產進行信用評估，根據其信用度確定計提標準。信用度越高計提比例越低，信用度越低計提比例越高。以此防止濫用資產證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場中圈錢的行為，保持金融市場的健康發(fā)展，也有利于促進市場參與各方的公平。

3.風險防范必須堅持按收益計提的原則。按資產證券化各參與者所獲收益計提資產證券化風險防范基金，體現(xiàn)了金融的公平原則。即從資產證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價來防范可能由該資產證券化導致的財務風險。因為各參與者的收益越多，那么該資產支持證券的風險就越大。因為投資收益是銷售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必然意味著該證券的轉手價格較高，那么當資產池中產生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時該證券持有者就會承受較大的投資失敗的財務風險。因此，各參與者從該資產證券化中獲取的收益越大，其計提的用以防范其后投資失敗的風險防范基金就應該越多。

（三）資產證券化風險防范方案的綜合評價

首先，該資產證券化風險防范方案側重于對證券化資產的信用評估。因為，初次資產證券化風險防范基金的計提是根據信用評級機構對資產池中證券化資產的信用評級來確定計提比例的。因此，證券化資產一般都會經過嚴格的信用評級，其信用度較高，其資產證券化失敗的可能性較小，進而減少了各資產證券化參與者因資產證券化失敗而引起的財務風險。

其次，該風險防范方案能有效應對因資產證券化而引起的金融泡沫的膨脹。該資產證券化風險防范基金的計提是根據各資產證券化的參與者從資產證券化中獲取的收益的一定比例計提的，該資產支持證券在市場上的交易次數越多，產生的泡沫越大，而相應計提的風險防范基金也會越多。同時，風險防范基金的計提也會降低投資者轉手交易該資產支持證券的積極性，進而有效抑制了金融泡沫的產生，降低了資產證券化參與者因過度膨脹的金融泡沫破滅造成資產證券化失敗而引起的財務風險。

最后，在該風險防范方案下，政府能積聚數額巨大的資產證券化風險防范基金，當出現(xiàn)利率下跌，物價下降以及自然災害等系統(tǒng)風險引起的資產證券化失敗而造成的市場震蕩時，政府有足夠的實力來規(guī)范金融市場秩序，促進金融市場的健康發(fā)展。

【參考文獻】

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第3篇：企業(yè)資產證券化融資范文

關鍵詞：資產證券化 融資 財務風險

一、中集集團的相關背景資料

中國國際海運集裝箱集團股份有限公司（下稱“中集集團”）作為海運集裝箱生產商，其實力在國際處于領先水平，制造、設計、推銷干貨集裝箱的設計、制造和推銷，貨運站、旅客登機橋的設計和建造，都是中集集團經營的主要業(yè)務。

中集集團和荷蘭銀行于2010年3月達成了一項應收賬款證券化項目協(xié)議也就是ABCP協(xié)議，總金額高達八千萬美元的，協(xié)議規(guī)定，在三年的有效期中，后者下屬的資產購買公司將收購前者所發(fā)生的所有應收賬款，并按照協(xié)議規(guī)定金額發(fā)行面向世界商業(yè)票據市場的商業(yè)票據，從而完成應收賬款的證券化。在協(xié)議有效期內，前者會獲得后者支付的資金，這些資金來自前者發(fā)行的商業(yè)票據，而前者的應收賬款的收款人也隨之發(fā)生變化，變?yōu)殡p方約定的信托人。同時，進行商業(yè)票據投資的人們，能夠得到一定數額的利息，其利息率與倫敦拆借市場的利息率相比要高出一個百分點。

二、中集集團資產證券化融資存在的相關方財務風險

（一）容易引發(fā)相關方財務風險的交易步驟

1、建立特設信托機構（SPV）

對于資產證券化而言，SPV是重要的主體，作為一種特殊的實體，SPV的設立主要是基于風險隔離的原則，讓發(fā)起人證券化的資產和其余資產之間存在"風險隔離"，這是其特設信托機構建立的具體目的。成立SPV以后，發(fā)起人會把資產池里面的資產向SPV出售，使風險會一直局限于SPV名下的證券化資產相關范圍內。中集集團是證券化資產銷售商，而荷蘭銀行扮演著特設信托機構的角色。中集集團作為資產證券化項目的受益人，將其設計的資產組合銷售給荷蘭銀行，荷蘭銀行受其委托進行相關管理，利息與到期本金的支付以此得到保障。但是中集集團對客戶所承擔的支付責任沒有變化，所以無法徹底擺脫與信托機構的利益關系，并未達到應有的獨立程度，因此可能引發(fā)證券化相關方的財務風險。

2、資產的真實銷售

為了保證金融資產買方的利益，“風險隔離”的實現(xiàn)是進行金融資產銷售的前提條件。證券化資產獨立性的相關保障，即發(fā)起人的債權人無權對該資產進行追認，SPV的債權人也沒有權利對發(fā)起人的其他資產進行追索。中集集團的一個子公司與特設信托機構訂立協(xié)議，出售未來若干年的運輸收入，該資產的所有權隨之轉移至特設信托機構。然而該子公司對客戶負有的責任卻未發(fā)生轉移，如果資產池所提供的現(xiàn)金流量少于到期債權的本息，則中集集團有義務予以補足。由此可見，該項資產并未滿足“真實出售”的條件，相關風險也無法真正轉移。

3、信用增級

信用增級是資產證券化是否成功的關鍵環(huán)節(jié)。在取得證券化資產之后，不僅僅為了吸引投資者，同時也出于降低融資成本的目標，SPV應該通過提高擬發(fā)行資產支持證券的信用等級，以此來保護和實現(xiàn)投資者的利益。根據中集集團資產證券化的相關事實，其實行內部信用增級的方法，一旦資金池所提供的現(xiàn)金流量低于支付到期證券本息所需的金額，則中集集團必須予以補足，以保證對投資者本息的支付。這無疑提高了其未來的財務風險水平與現(xiàn)金流量的不確定性。

4、破產隔離

資產證券化融資區(qū)別于其他融資方式的一個最為獨特的方面，就是破產隔離。作為資產證券化交易所獨特的技術，它將證券化的基礎資產向具有特殊目的載體進行真實銷售，破產隔離發(fā)生在資產出售之后，公司破產將不會影響證券化的資產，由于證券化的資產不包含在這些主體的破產財產范圍之中，所以其不用償還破產主體的債務。在本案例中，中集集團雖然出售了相關資產組合的所有權，但其對客戶負有的責任與義務并未發(fā)生轉移，仍然承擔著和該資產組合相關的財務風險，顯然特殊載體的破產隔離并未實現(xiàn)。一旦中集集團遭遇危機，必然波及該資產池的現(xiàn)金流量，從而影響資產支持證券的信用級別。

（二）資產證券化相關財務風險分析

融資運作風險是資產證券化融資過程中的核心風險，屬于非系統(tǒng)風險。與資產證券化融資結構，融資過程中各個方面產生的風險都屬于融資運作風險的范疇。

在融資運作風險中，中集集團主要違背了其中的“真實銷售”原則?！罢鎸嶄N售”原則主要在發(fā)起人和SPV這一環(huán)節(jié)中產生。為了達到在發(fā)生破產清算時，發(fā)起人出售的基礎資產不被列人破產財產的目標，在資產證券化的過程中，發(fā)起人轉移資產的形式必須符合“真實銷售”的原則。由中集集團案例進行分析，第一，中集集團和資產對應的管理權沒有發(fā)生轉移，未做到真實銷售。中集集團與特設信托機構達成應收賬款的資產交易，該項資產的所有權發(fā)生轉移。

三、結束語

總之，中集集團通過利用國外成熟的融資系統(tǒng)，將應收帳款成功證券化，提升了自身財務狀況，推動了其業(yè)務的進一步擴大和進一步的融資。作為企業(yè)資產證券化的經典案例，對我國其他企業(yè)的資產證券化進程也具有重要的借鑒意義。

參考文獻：

[1]肖錕.基于風險驅動的企業(yè)信息安全管理體系構建[J].計算機安全，2010

第4篇：企業(yè)資產證券化融資范文

【關鍵詞】資產證券化 企業(yè)融資 風險管理

資產證券化的必要性

深化金融制度改革的目標。中國實行經濟體制改革以來，金融資源迅速生成，快速增長。但是，由于實施戰(zhàn)略滯后于金融改革，導致金融和經濟的發(fā)展與金融資源配置的需要不相適應。資產證券化是以特定資產組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎，而資產證券化則是以特定的資產池為基礎發(fā)行證券。因此，如何通過深化金融體制改革，最大限度地發(fā)揮金融對經濟的促進作用，成為理論研究和實踐迫切需要解決的問題。

應對全球調整的需要。中國于2001年加入WTO，這有助于中國融入整個世界金融體系，但也對中國的企業(yè)帶來了更大的挑戰(zhàn)。通過資產證券化，發(fā)起者能夠補充資金，用來進行另外的投資。資產證券化有助于將流動性較差的資產通過證券化處理進行交易，這樣做可以提高資產的流動性。就中國金融系統(tǒng)目前的狀況而言，資產證券化是提高金融系統(tǒng)風險抵抗力的重要途徑，并在一定程度上分散了企業(yè)的系統(tǒng)風險。

滿足企業(yè)融資管理的需求。資產證券化還為發(fā)起者提供了更為靈活的財務管理模式。這使發(fā)起者可以更好地進行資產負債管理，使資產與負債得到精確、有效的匹配。資產證券化可以使商業(yè)銀行通過將一些期限較長、流動性不足的資產出售來減少商業(yè)銀行不必要的市場風險。更重要的是，商業(yè)銀行通過資產證券化可以獲得較為穩(wěn)定的資金來源，不僅可以降低風險，同時可以改進商業(yè)銀行的資產負債水平。資產證券化還將證券發(fā)起以及資金的服務功能進行區(qū)分，分別由各個機構承擔，這有利于體現(xiàn)各金融機構的競爭優(yōu)勢，便于確立金融機構各自的競爭策略。新發(fā)或增發(fā)股權憑證會稀釋原有的股東權益。企業(yè)財務信息公開是傳統(tǒng)融資手段的前提，而財務信息是核心商業(yè)機密，公開意味著信息也暴露在競爭者面前，因此在融資時要權衡考慮。通過資產證券化，公司就能夠采用非公司負債型的融資手段，為企業(yè)解決財務問題提供新的途徑。

有利于降低資產成本。對于資金籌集者而言，資產證券化的方式可以提供成本更低的資金來源，一般來說資產證券化籌集到的資金比通過其他市場方式籌集的資金成本更低，其原因是發(fā)起者通過資產證券化獲得的金融工具信用等級更高，所以發(fā)起者支付的利益就更低，從而可以有效降低資金成本。在資產證券化過程中，投資者購買的是由資產擔保證券組成的資產組合的整體信用質量，因而資產證券化的資金成本較低。

企業(yè)資產證券化融資的特有優(yōu)勢

增強企業(yè)資產的流動性。資產證券化可以有效提高企業(yè)資產的流動性，有助于將流動性較差的資產通過證券化處理，從而進行交易。因而，企業(yè)可以通過將一些流動性較差的資產通過資產證券化的方式進行轉化，轉變成為證券來進行交易，可以大大提高企業(yè)資產的流動性。

提高企業(yè)的負債能力。資產證券化是資產擔保的證券融資過程，是一項創(chuàng)新的融資技術。狹義的資產證券化指的是將缺乏流動性但可以產生穩(wěn)定的可預見未來現(xiàn)金流的資產，按照某種共同特征分類，形成資產組合，并以這些資產為擔保發(fā)行可在二級市場上交易的固定收益證券，據以融通資金的技術和過程。在資產證券化的過程中，未來可以實現(xiàn)的現(xiàn)金流入是確定的，因而可以大大提升企業(yè)的償債能力。

降低融資風險。破產隔離的融資結構安排保證了資產證券化融資是以特定的金融資產而不是以發(fā)起人的整體信用作為支付保證和信用基礎的，從而完全消除了企業(yè)破產的影響。資產證券化交易中，對投資者的償付利息以及歸還本金都與企業(yè)的破產情況無關，因而可以降低投資者的信用風險。與資產證券化相比，資產擔保權益證券不以公司產權為基礎進行償還，而是以被證券化的資產進行償還，因而資產證券化就可以把資產風險進行分散，可以把資產的風險讓更多的投資者來承擔，可以大大降低交易中的借貸風險。

節(jié)約融資成本。資產證券化的方式可以提供成本更低的資金渠道，一般來說資產證券化籌集到的資金比通過其他市場籌集的資金成本要更低，其原因是發(fā)起者通過資產證券化獲得的金融工具信用等級更高，所以發(fā)起者支付的利益就更低，從而可以有效降低資金成本。所以在資產證券化的過程中，投資者購買的是資產擔保證券組成的資產組合的整體信用質量，因而資產證券化的資金成本較低。同時，資產證券化運用成熟的交易架構和信用增級手段，改善了證券發(fā)行的條件；較高信用等級的資產擔保證券在發(fā)行時不必通過折價銷售，或者提高發(fā)行利率等增加成本的手段來吸引投資者的投資意愿。一般情況下，資產擔保證券總能以高于或等于面值的價格發(fā)行，支付的手續(xù)費也比原始權益人發(fā)行類似證券的手續(xù)費低。

增大信息披露彈性。正如前文所言，相應的財務信息公開是企業(yè)進行傳統(tǒng)融資的前提條件，還要受相關部門的監(jiān)管。資產證券化一方面可以改善資產的流動性，不限制資金用途，融資金額也不受企業(yè)凈資產的限制，具有較大彈性。另一方面，相對于其他融資途徑而言，在證券化融資中，對投資者的還本付息不受企業(yè)的破產影響，從而降低了投資者的信用風險。

資產證券化風險及防范對策

風險的表現(xiàn)形式。企業(yè)在享受資產證券化融資帶來的優(yōu)勢的同時，該融資方式也帶來了一定的風險，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

評級風險。首先，存在著一般的國際評級風險。資產證券化起源于美國，而我國的市場經濟發(fā)展較晚，資產證券化的發(fā)展程度遠遠不如美國，存在著與美國相同的風險，如，評級機構監(jiān)管不力、尋租行為、評級機構缺乏自我約束力等等。其次還存在著另類評級風險，由于我國信用評級機構不夠完善，因此常常借助于國外的評級機構，一方面國外評級機構存在壟斷性，導致價格高昂。另一方面，國外評級機構對中國的國情不是完全了解，因此會帶來評級風險。

監(jiān)管風險。這里主要指混業(yè)監(jiān)管風險和業(yè)務外包風險?；鞓I(yè)經營的弊端有：金融控股公司資本金不充足，監(jiān)管部門之間缺乏合作與協(xié)調；金融業(yè)務間風險相互傳染；金融主體間的業(yè)務難融合；公司內部管理困難等等。業(yè)務外包已經成為資產證券化發(fā)展的重要內容，業(yè)務外包能提高組織效率、降低經營成本、提高核心競爭力，但也能給企業(yè)帶來潛在的風險。

道德風險。道德風險的形成有兩種原因，一種是由于缺乏償付能力；另一種是利用權力進行投資。前者是一種被動型的道德風險，而后者卻是一種主動型的道德風險。在我國，道德風險產生的主要原因是制度的執(zhí)行不力，往往導致這樣一個結果：好的政策在貫徹時偏離了初衷。

資產證券化風險的防范對策。首先，構建資產證券化風險預警系統(tǒng)。“證券化風險預警系統(tǒng)”是衡量證券化項目運作過程中某種狀態(tài)偏離預警線的強弱程度，發(fā)出預警信號并提前采取防范措施的系統(tǒng)。它能使證券化結構中的參與者在風險發(fā)生之前得到預警，從而做好預防風險發(fā)生，縮小風險范圍，降低風險損失等工作。作為資產證券化風險控制的第一道防火墻，資產證券化風險預警系統(tǒng)是一項很重要的工作。從發(fā)達國家風險控制的成功案例看，風險預警系統(tǒng)的建立能起到事半功倍的效果。

其次，建立金融突發(fā)事件應急機制。各國政府或央行的注資、融資等救助行為，本質上是將不良金融資產放到了社會公共資產負債表上，將金融系統(tǒng)風險社會化，換句話說是讓全社會承擔了部分商業(yè)損失，讓全社會承擔了部分商業(yè)化風險，這種救助容易讓更多的金融機構產生依賴心理，進而引發(fā)道德風險。因此從這個角度來講，救助應該有一個合適的尺度，這個尺度越小越好，重要的工作應該放在事前的監(jiān)管上。

再次，警惕“軟政權化”的侵蝕。所謂“軟政權化”是指有法不依，執(zhí)法不嚴，違法不究，政府及其職能部門形同虛設。在“軟政權化”模式下，一些集團利用自己壟斷優(yōu)勢，產生各種尋租行為以獲取非法收益，而這種尋租活動又導致“軟政權化”加劇，形成惡性循環(huán)。中國處于資產證券化發(fā)展的初期，由于制度的不健全，很容易受到“軟政權化”的影響，腐敗、尋租等不良行為在所難免。其后果輕則阻礙資產證券化的發(fā)展，重則影響整體國民經濟。

最后，謹慎借鑒國外經驗。美國是資產證券化起源的國家，也是金融市場最成熟的國家，我們應該積極借鑒其相關經驗。雖然目前我國金融市場體系和相關制度都不完善，但我國金融業(yè)的發(fā)展應該循序漸進，對金融衍生品的選取應該從簡單到復雜。對國外經驗借鑒要堅持兩個原則，一是堅持金融創(chuàng)新，認為美國次貸危機爆發(fā)元兇是金融創(chuàng)新，這種觀點是不可取的，縱觀發(fā)達國家發(fā)展歷史，其經濟發(fā)展的主要推動力是技術和金融創(chuàng)新。二是慎重金融創(chuàng)新，過度資產證券化和高杠桿操作是美國次貸危機爆發(fā)的主要原因，我們應吸取教訓。

隨著經濟全球化和經濟的快速發(fā)展，資產證券化已被廣泛引入到企業(yè)融資過程中。資產證券化為企業(yè)帶來了新的融資方式，相對于傳統(tǒng)的融資方式具有更明顯的優(yōu)勢，但同時也帶來了一些風險。因此，了解資產證券化融資及其風險并做好風險防范，對我國企業(yè)和經濟的發(fā)展具有重要意義。

第5篇：企業(yè)資產證券化融資范文

關鍵詞：知識產權；證券化；融資

一、引　言

1931年，英國的麥克米倫爵士調查研究了英國金融體系和企業(yè)制度后，撰寫了《麥克米倫報告》，其中闡述了中小企業(yè)發(fā)展過程中存在著資金缺口，資金的供給方不愿意以中小企業(yè)要求的條件提供資金。因為融資體制存在著很多缺陷，中小企業(yè)總是很難籌集到他們所需的足夠的資金，與金融體系有著難以逾越的鴻溝，就是通常所說的“麥克米倫缺口”。

從全世界范圍來看，中小企業(yè)長期資金供給不足形成了麥克米倫缺口。發(fā)達國家的金融體系相對比較完善，組建了很多中小金融機構。為中小企業(yè)發(fā)展提供了資金保障。我國的金融體制和資源的配置，體現(xiàn)出了政府占主導地位的特征。在中小企業(yè)的發(fā)展過程中，麥克米倫缺口呈現(xiàn)出總體上普遍放大的趨勢，中小企業(yè)融資難的問題依然沒有得到根本性解決。

知識經濟時代，知識產權的提升和發(fā)展已經成為各個國家和企業(yè)研究的重要課題。美國和日本成功開發(fā)了知識產權證券化這樣一種新的融資途徑，世界知識產權組織也將知識產權證券化視為知識產權未來發(fā)展的趨勢。知識產權證券化作為一種新的融資渠道，最大限度開發(fā)了知識產權，充分利用了知識產權的擔保價值，促進了知識產權的產業(yè)化應用。因此企業(yè)必須充分認識知識產權的重要性，開展知識產權的開發(fā)和使用，提升自主創(chuàng)新能力，利用知識產權證券化融資這樣一種新的融資渠道來填補“麥克米倫缺口”。

二、知識產權證券化概述

知識產權包括專利權、商標權、著作權以及品牌和技術在內的廣義無形資產。所謂知識產權證券化就是將知識產權產生的債權利益證券化。發(fā)起機構(通常為創(chuàng)新型企業(yè))將其擁有的知識產權或其衍生債權(如授權的權利金)，移轉到特設載體機構(SPV)，再由此特設載體以該等資產作擔保，經過重新包裝、信用評價等，以及信用增強后發(fā)行在市場上可流通的證券，借以為發(fā)起機構進行融資的金融操作。知識產權資產證券化是金融資本與知識資本的有效結合，是一種以金融技術為基礎、以知識產權的信用為擔保、以證券化為載體的融資方式。

知識產權證券化的基本交易流程為：(1)知識產權的所有者(原始權益人、發(fā)起人)將知識產權未來一定期限的許可使用收費權轉讓給以資產證券化為唯一目的的特設機構(SPV)；(2)SPV聘請信用評級機構進行證券發(fā)行之前的內部信用評級；(3)SPV根據內部信用評級的結果和知識產權的所有者的融資要求，采用相應的信用增級技術，提高證券的信用級別；(4)SPV再次聘請信用評級機構進行發(fā)行信用評級；(5)SPV向投資者發(fā)行證券。以發(fā)行收入向知識產權的所有者支付知識產權未來許可使用收費權的購買價款；(6)知識產權的所有者或其委托的服務人向知識產權的被許可方收取許可使用費，并將款項存入SPV指定的收款賬戶，由托管人負責管理；(7)托管人按期對投資者還本付息，并對聘用的信用評級機構等中介機構付費。

三、實施知識產權證券化融資的必要性

(一)可以解決中小企業(yè)融資困難的問題

在我國經濟中，中小企業(yè)起到了舉足輕重的作用，但是融資難一直以來都是中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，很多中小企業(yè)主要依賴銀行或信用社貸款這種融資方式。近幾年，國家的宏觀調控及金融環(huán)境的千變萬化，使得中小企業(yè)融資更加困難。為了能夠籌集到足夠的資金以擴大規(guī)模，許多中小企業(yè)不得不求助于其他的融資途徑，包括使用民間資金。為扶助中小企業(yè)的發(fā)展，國家采取了許多措施加大對中小企業(yè)的融資資助。然而，這些措施依然沒有完全滿足廣大中小企業(yè)的融資需求。如果第三方機構設立個獨立的、常設的SPV構建知識產權資產池，發(fā)行證券。那么可以在很大程度上緩解中小企業(yè)融資困難的窘境。

(二)可以促進高新技術轉化，提高自主創(chuàng)新能力

知識產權證券化是一種資產收入導向型的融資方式，它的信用基礎是知識產權而不是企業(yè)的全部資產。投資者在考慮是否購買知識產權證券時，主要依據的是知識產權的預期現(xiàn)金流入的可靠性和穩(wěn)定性，以及知識產權證券化交易結構的嚴謹性，而資金需求者的信用等級被放在了相對次要的地位。知識產權證券化克服了傳統(tǒng)融資方式的缺點，解決了中小企業(yè)融資困難的問題，為中小企業(yè)將高知識產權轉化為現(xiàn)實生產力提供了強有力的資金支持。同時也可以提高企業(yè)知識產權的收益，企業(yè)也會更有動力進行新技術的研究，使新技術的創(chuàng)造活動形成良性循環(huán)，提高中小企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。此外知識產權證券化只是使企業(yè)放棄未來一段時間內知識產權的許可使用收費權，并不會導致其喪失所有權?？梢愿玫乇Ｗo企業(yè)的知識產權，提升企業(yè)的核心競爭力。

(三)可以充分發(fā)揮知識產權的杠桿融資作用

通常情況下，通過知識產權證券化所發(fā)行證券的票面利率要比向銀行等金融機構支付的知識產權擔保貸款利率低25％左右，大大降低了融資成本，提高了實際可用資金的數額。知識產權證券化使得知識產權的杠桿融資作用得到了充分發(fā)揮。最大程度地挖掘了知識產權的價值，使知識產權所有者獲得了更多的資金。

(四)可以分散知識產權所有者的風險

知識經濟時代，知識產權創(chuàng)造的收益可能是巨大的，但同時這種收益所隱藏的風險也是巨大的?？茖W技術的新發(fā)展，激烈的市場競爭，侵權等因素，都可導致預期經濟效益很好的某項知識產權的價值一文不值。知識產權的所有者有可能無法取得未來許可使用費的收入，而知識產權證券化可以將這個由知識產權所有者獨自承擔的風險分散給眾多購買證券的投資者，并且使知識產權未來許可使用費提前變現(xiàn)。讓知識產權的所有者迅速獲得一筆固定的收益，獲取資金的時間價值，而不用等待許可使用費慢慢地實現(xiàn)。

四、中小企業(yè)實施知識產權證券化的措施

如何使企業(yè)獲得足夠的資金，從而平穩(wěn)健康的發(fā)展，是每一個企業(yè)管理者及政府管理者所必須考慮的問題。而知識產權證券化這種新型的融資方式正是各個中小企業(yè)的最佳選擇之一。目前我國的經濟、法制環(huán)境和現(xiàn)實狀況下，知識產權證券化應用還不是很成熟。為了使高新技術知識產權證券化的順利開展，加快其推行速度，還應做好以下幾方面的工作：

(一)知識產權證券化的起步階段政府應該充分發(fā)揮指導作用

我國的市場化經濟仍然很不完善，市場化時間短，不同地區(qū)市場化程度也不相同，證券市場發(fā)展也不完善，這就使在進行知識產權證券化的初期階段，政府應該充分發(fā)揮其主導地位，把握知識產權證券化的總體走向，成立專門的知識產權證券化主管機

構，負責知識產權證券化相關政策導向、可行性方案的研究，并及時解決證券化過程中出現(xiàn)的各種問題，積累經驗。知識產權證券化逐步成熟以后，政府再逐步退出，逐漸過渡為市場導向型證券化的模式。

(二)完善與知識產權證券化相關的法律法規(guī)制度建設

高新技術產業(yè)知識產權是法律的產物，牽涉到較多行政性因素，它的認定過程不是那么直觀明確。因此。知識產權證券化的過程中會遇到一系列法律的障礙。首先，知識產權作為證券化的基礎資產從發(fā)起人轉讓給SPV，從而實現(xiàn)風險隔離的具體責任，需要在法律中予以明確。我國目前主要知識產權法規(guī)對于知識產權許可問題只有簡單的規(guī)定，因此有必要制定專門的《知識產權許可條例》來對這一問題進行全面的規(guī)范。其次，知識產權的登記制度除了授權登記，還包括抵押登記、信托登記等。目前，我國的知識產權登記機關多而分散，使得登記的效力出現(xiàn)問題。為了能夠推進知識產權證券化，有必要建立統(tǒng)一高效的知識產權登記體系。

(三)完善相關稅收優(yōu)惠政策

稅收優(yōu)惠政策對于證券化推進過程的意義非常重大，直接關系到知識產權證券化的過程是否具有可行性。我國現(xiàn)行稅收制度不利于高新技術企業(yè)知識產權證券化的推行。由于知識產權證券化融資規(guī)模很大，如果對SPV征收所得稅，將會導致知識產權證券化的交易成本提高很多，使知識產權證券化失去其應具有的經濟意義。1997年，美國財務會計準則委員會規(guī)定，從稅收中性原則出發(fā)，資產證券化帶來的任何收益和損失都應作為計稅依據。我國可以借鑒美國的成功經驗，修訂現(xiàn)行稅法，從稅收中性原則出發(fā)，實現(xiàn)公平計稅。

(四)明確SPV證券化操作載體法律地位，建立權威的中介機構

知識產權證券化的主要特點在于設立了特設載體來隔離風險。因為知識產權證券化具有資產信用融資的特性，應當突破《公司法》的有關規(guī)定，建立特定目的公司制度，對SPV 的設立條件進行專門規(guī)定。高新技術產業(yè)的知識證券化是一項極為復雜的工程，其運作涉及到許多中介機構的參與。執(zhí)業(yè)行為不夠規(guī)范。缺乏權威中介機構等的存在，使得知識產權證券化無法規(guī)范運行。因此，我國應加緊對知識產權證券化的中介機構制定相應的規(guī)范框架和標準體系，建立、健全管理和監(jiān)督制度。

五、結　論

知識產權證券化是我國中小企業(yè)融資的一條新途徑，蘊藏了大量的盈利機會，企業(yè)可利用知識產權證券化的方式取得大量資金，為企業(yè)進一步發(fā)展壯大提供資金支持，有利于中小企業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。濱海新區(qū)的中小企業(yè)應該在區(qū)政府的領導下，積極提高自己的自主創(chuàng)新能力，開發(fā)高新技術，從而使得知識產權證券化的融資方式成為可能，使得企業(yè)能夠獲取足夠的資金。得到更好地發(fā)展。

參考文獻：

[1]安仰東，饒應祥，李香允，馮曉亮，王紅枚，融資體制創(chuàng)新為中小企業(yè)服務，中國中小企業(yè)，2010(1)

[2]董濤，我國推行知識產權證券化制度問題研究[J]，當代經濟科學，2008，30(3)

第6篇：企業(yè)資產證券化融資范文

【關鍵詞】信貸資產證券化；資產信用；有效途徑

一、信貸資產證券化的特點

信貸資產證券化本身是銀行間接融資與證券直接融資相結合的一種業(yè)務。和其他融資方式相比，資產證券化有其自身的獨特之處：1.資產證券化的基礎資產一般相對較好，同時進行信用增級，因此融資成本一般低于以企業(yè)整體為基礎的融資方式。2.通過證券化資產“真實銷售”和“破產隔離”，設立風險防火墻。3.把部分未來預期現(xiàn)金流狀況較好的資產剝離，或者對不同資產進行組合搭配，進行資產重組。

二、信貸資產證券化的優(yōu)勢

（一）信貸資產證券化拓展中小企業(yè)的融資渠道。目前，由于商業(yè)銀行信貸規(guī)模的限制導致中小企業(yè)貸款難以有效保障，同時又缺乏規(guī)模效應、市場競爭力相對較低以及無形資產稀缺，大多數中小企業(yè)無法發(fā)行股票和債券融資。而中小企業(yè)信貸資產證券化則可將小企業(yè)貸款的專營模式與資產證券化技術相結合，通過資產證券化的平臺和工具，將中小企業(yè)的融資需求引導到間接融資市場上。這樣既充分發(fā)揮間接融資模式下商業(yè)銀行熟悉企業(yè)及直接融資模式下投融資行為高效等方面的優(yōu)勢，又發(fā)揮市場在風險分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢，為中小企業(yè)融資提供了一種新的混合式的方案，從而構筑起中小企業(yè)在間接融資和直接融資之間的橋梁，有利于降低中小企業(yè)的整體融資成本。

（二）信貸資產證券化緩釋商業(yè)銀行資本壓力。過去商業(yè)銀行資本管理偏重于分子管理法，重點考慮如何增加資本，而信貸資產證券化則是對龐大的商業(yè)銀行資產負債實施“瘦身術”，通過縮小分母提高資本充足率，降低存貸比，緩解銀行資本饑渴。由于當前實施的存貸監(jiān)管辦法未覆蓋證券化資產，因此通過信貸資產證券化可騰出銀行自身信貸額度，提高放貸能力，為中小企業(yè)提供可持續(xù)的服務。信貸資產證券化擴大了商業(yè)銀行的業(yè)務發(fā)展空間。商業(yè)銀行作為信貸資產證券化的發(fā)起人，可充當貸款管理機構、托管機構和結算機構，采用收取管理費、托管費和結算收入等方式增加中間業(yè)務收入，從而改變商業(yè)銀行盈利模式。

（三）信貸資產證券化可以解決銀行負債和資產在利率和期限、結構上的非對稱矛盾，通過合理的貸款轉讓定價提高信貸業(yè)務總體收益。通過利率趨勢預測，在升息前出讓低息貸款，并在升息后重新放貸，可取得利率變動收益。同時，信貸資產證券化也給銀行理財業(yè)務發(fā)展提供了機遇。

（四）從風險管理角度看，信貸資產證券化使風險由存量化轉變?yōu)榱髁炕ㄟ^風險定價和轉移技術實現(xiàn)金融功能由資源配置轉變?yōu)轱L險配置。商業(yè)銀行通過將擬退出的區(qū)域、行業(yè)或企業(yè)的信貸資產進行資產證券化，轉換為在市場上可交易的產品，可以快速實現(xiàn)信貸退出，有利于分散和轉移信貸資產風險，優(yōu)化信貸資產結構。

三、信貸資產證券化面臨的問題

信貸資產證券化的良性發(fā)展離不開成熟的金融市場，離不開完善的法律、信托、稅收等環(huán)境，目前我國信貸資產證券化仍然面臨現(xiàn)實的困難。

（一）市場制度不夠健全。我們國家的金融和證券發(fā)展還沒有達到發(fā)達國家的水平，還沒有建立起信貸資產證券化所需要的值得投資人信賴的獨立的法律法規(guī)框架。市場不夠成熟。我國信貸資產證券化市場分為兩類：一類是由銀監(jiān)會審批監(jiān)管的銀行信貸資產證券化和資產管理公司的不良資產證券化，其產品主要在銀行間債券市場進行交易；一類是由證監(jiān)會審批監(jiān)管的證券公司發(fā)行的企業(yè)資產證券化，其產品主要在證券交易所的大宗交易系統(tǒng)掛牌交易，兩個市場不能互聯(lián)互通，限制了信貸資產證券化產品的流動性。目前，信貸資產證券化市場一級市場投資受限，二級市場尚未形成。

（二）定價機制不夠完善。商業(yè)銀行內部的投資授信體系多是基于單個客戶或單筆貸款，對資產包的投資授信機制尚未建立起來。而我國利率沒有完全市場化，尚未形成清晰準確的債券資金收益率曲線，缺乏評估證券化資產風險和產品定價的科學方法。

（三）分散風險功能發(fā)揮不夠。目前我國商業(yè)銀行既是資產證券化產品的發(fā)行者，又是最主要的投資者，很多信貸資產證券化產品是銀行間互相持有，市場沒有形成足夠的專業(yè)風險投資人主體，不利于分散風險。

（四）證券化產品吸引力不夠。由于包括社保基金、企業(yè)年金、養(yǎng)老基金、保險機構等機構投資者的市場準入受限，使得信貸資產證券化產品的投資者類型單一。很多投資者對信貸資產證券化產品不熟悉，一些大機構對流動性較差、期限較短、規(guī)模較小、風險較高的中小企業(yè)信貸證券化產品投資興趣不大。另外，中介機構服務能力不夠也是我國信貸資產證券化所面臨的問題。目前我國信用評級運作還不規(guī)范，評估機構發(fā)展相對較弱，缺乏統(tǒng)一的評估標準和評估一致性，難以做到獨立、客觀、公正。

四、創(chuàng)新中小企業(yè)信貸資產證券化的有效途徑

第7篇：企業(yè)資產證券化融資范文

（一）所謂的資產證券化，就是將金融機構或其他企業(yè)持有的缺乏流動性、未來能產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產，通過一定的結構安排，對其風險和收益進行重組，以原始資產為擔保，創(chuàng)設可以在金融市場上銷售和流通的金融產品（證券）。

（二）資產證券化的種類。資產證券化包括實體資產的證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化和現(xiàn)金資產證券化。

（三）可進行證券化的資產基礎條件。

1.能在未來產生可以預測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。

2.現(xiàn)金流量的期限、結構清晰。

3.保持一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄。

4.本息的償還分攤于整個資產的存續(xù)期內。

5.原所有者已持有該資產一段時間，且資產達到一定的信用標準。

6.該資產具有標準化、高質量的合同條款。

二、煤炭企業(yè)采取資產證券化方式融資的有利方面

1.不增加負債的同時，獲得新的增量資金煤炭企業(yè)以采礦權收益進行的資產證券化采用的是表外融資的模式，因此在移出資產的同時，煤炭企業(yè)將獲得新的增量資金，使得發(fā)起人在不影響資產負債率的情況下，獲得了發(fā)展資金。

2.資金使用靈活煤炭企業(yè)資產證券化融資，其實質是對未來一定時期凈現(xiàn)金流的買斷，而對募集資金的使用并無限制。因此，與銀行貸款、發(fā)行股票等傳統(tǒng)融資方式相比，資產證券化融資具有資金使用靈活的特點，便于煤炭企業(yè)整體調配使用資金。

3.規(guī)避宏觀政策風險在政府實施銀根緊縮政策的趨勢下，依賴銀行貸款的煤炭企業(yè)，其發(fā)展將受到制約。而資產證券化項目則由于募集資金在企業(yè)資產證券化發(fā)行時已經一次性全部到位，即可規(guī)避此類風險。

4.規(guī)避行業(yè)風險煤炭行業(yè)具有明顯的周期性特征，因此，取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業(yè)景氣度密切相關。資產證券化項目不僅可使煤炭企業(yè)在資產證券化發(fā)行時全部募集的資金到位，更可在未來3～5年期內向擔保銀行支付對價，保證了資金的使用安全。

5.籌資成本較低與目前享受優(yōu)惠政策的同期銀行貸款利率（即按照基準利率下浮10%）的票面利率相比，實施資產證券化項目融資的成本能降低約60～100個基點。

6.資金使用期限較長目前管理層對于發(fā)行5年期、具有一定規(guī)模的資產證券化產品持支持的態(tài)度。與期限在一年以內的流動資金貸款或逐年評議的長期貸款相比，資產證券化項目融資無疑具有資金使用期限較長的特點，有助于煤炭企業(yè)長期建設項目的資金使用需求。

7.具有良好的社會、經濟影響企業(yè)資產證券化作為國內新興的金融衍生產品，在相關法規(guī)、細則尚未完善的背景下，能夠順利實施完畢，對于煤炭企業(yè)而言，不僅抓住了一次融資的優(yōu)良先機，鋪展開一個融資潛力巨大的良好平臺，更于無形中在全國范圍內起到了宣傳、樹立企業(yè)形象的作用。

三、資產證券化程序

1.成立SPV。由投資機構組建一個特別目標公司SPV。在組建SPV時必須做到：債務限制、設立獨立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。

2.信用增級。為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產證券化產品進行信用增級，以提高發(fā)行證券的信用級別。對于煤炭企業(yè)的信用增級可采用內部信用增級和外部信用增級兩種方式。內部信用增級通過發(fā)行優(yōu)先級債券和次級債券的方式實現(xiàn)。外部信用增級主要通過金融機構擔保的方式來實現(xiàn)。

3.信用評級。在完成信用增級后，由評級機構進行正式的發(fā)行評級，并向投資者公布最終的評級結果。信用等級越高，表明證券的風險越低，從而能夠降低發(fā)行成本。

4.發(fā)售證券。由SPV在資本市場中發(fā)行證券募集資金，并將資金用于購買被證券化的資產。

5.資產出售。SPV獲得募集資金后，先支付聘請的各專業(yè)機構的相關費用，再以《資產購買協(xié)議》的方式由SPV向煤炭企業(yè)購買采礦權收益，實現(xiàn)資產的真實出售。

6.服務商實施資產和資金管理。服務商對基礎資產組合進行管理，其管理的主要內容是收取、記錄采礦權收益產生的現(xiàn)金流收入，并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。

7.清償本息。SPV委托托管銀行按時足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過程結束。

四、資產證券化會計處理對財務和稅收的影響

1.財務影響資產證券化會計處理可以分為表外處理和表內處理兩類。這兩種確認方法將帶來不同的財務影響：表外處理將流動性較差的證券化資產從資產負債表中轉出的同時確認損益，通?？梢越档桶l(fā)起人的資產負債率，改善其資本結構，有利于發(fā)起人再融資，且有積極的財務影響；表內處理將證券化資產保留在資產負債表內，將獲得的資金確認為借款，通常會提高發(fā)起人的資產負債率，不利于發(fā)起人再融資，具有消極的財務影響。實踐中，資產證券化的目的在于將流動性差的資產轉變?yōu)楝F(xiàn)金收入，且多數公司關心財務報表的負債水平，希望保持適度的財務杠桿比率。而金融機構為提高資本充足率，也希望減少風險資產的總額，因此發(fā)起人都傾向于將證券化作為銷售處理。

2.稅收影響資產證券化過程中要涉及的稅種較多，包括所得稅、營業(yè)稅、印花稅等。如果將資產證券化作為一項“真實銷售”作表外處理，發(fā)起人將確認相關的損益。我國稅法規(guī)定發(fā)起人對確認的收益應繳納企業(yè)所得稅，確認的損失可沖抵應納稅所得。發(fā)起人向SPV轉移資產作為銷售資產處理應征營業(yè)稅，并按購銷合同稅率征收印花稅。因資產證券化業(yè)務往往涉及金額巨大，對其征收營業(yè)稅將帶來沉重的稅收負擔，在一定程度上抵消了證券化融資的成本優(yōu)勢。另外，如果將資產證券化作為“擔保融資”來進行表內處理，發(fā)起人不確認損益，從而不需要繳納所得稅。另外，發(fā)起人向SPV轉移資產屬于轉移質押資產，可以不用繳納營業(yè)稅，但應按借款合同稅率繳納印花稅。

五、煤炭企業(yè)在進行資產證券化中須注意的問題

作為一種在國內開始發(fā)展的較新的融資工具，煤炭企業(yè)進行資產證券化過程中需要注意以下幾個問題：

（一）募集資金投向問題。通過資產證券化借入的資金一般規(guī)模比較大，因此必須要對資金的使用做整體規(guī)劃，避免不必要的資金閑置。

第8篇：企業(yè)資產證券化融資范文

【關鍵詞】資產證券化 結構性融資 監(jiān)管 信用評級 金融改革

一、資產證券化定義、發(fā)展及特點

資產證券化是指將缺乏即期流動性，但具有可預期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的資產進行組合和信用增級，并依托該資產（或資產組合）的未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價證券的結構性融資活動。

美國是資產證券化業(yè)務最早起源的地方，資產證券化業(yè)務距此已經有40多年的歷史。中國的資產證券化最早出現(xiàn)于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后來隨著美國次貸危機的爆發(fā)而停滯。當前中國正處于金融改革的創(chuàng)新時期，未來資產證券化發(fā)展將加速。

目前中國的資產證券化工具主要分兩大類。

（一）信貸資產證券化

由中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會主管，在銀行間市場發(fā)行，基礎資產為銀行業(yè)金融機構的信貸資產。截至2012年底，中國已累計信貸資產證券化產品22支，籌資總額達775.60億元。

（二）企業(yè)資產證券化

由中國證券監(jiān)督管理委員會主管，在交易所市場發(fā)行，基礎資產為企業(yè)所擁有的收益權及債權資產。截至目前，中國已累計發(fā)行企業(yè)資產證券化產品13支，籌資總額達325.05億元。

資產證券化作為一種創(chuàng)新的結構性融資模式，其融資方式也具有靈活、創(chuàng)新的特點，具體的融資特點為：

一是融資的方式具有結構性的特點。首先，資產證券化業(yè)務需要對擬資產證券化的資產（以下稱“基礎資產”）進行一定的分解，按照基礎資產的資產結構和回報利息率的特點，對基礎資產進行一定的拆拼和組合，再根據重新搭配好的資產進行定價，確認新的風險和收益；其次，國有銀行及商業(yè)銀行的中介功能也可以在資產證券化業(yè)務中得到分解和組合，從而將單一的貸款回收風險轉化成為多家中機構共擔風險和獲取回報的活動。

二是融資的方式具有收入導向性的特點。資產證券化業(yè)務中，基礎資產的收益高低是決定資產證券化業(yè)務融資規(guī)模的先決條件，其次，當資產證券化業(yè)務面向投資和發(fā)行時，投資和也會對基礎資產的穩(wěn)健性、預期現(xiàn)金流量的規(guī)模及資產的優(yōu)良性進行考察，從而決定是否購買。

三是融資方式具有低成本的特點。資產證券業(yè)務的融資利率一般低于其他債券類融資業(yè)務。首先，資產證券化業(yè)務的基礎資產必須經過專業(yè)評級機構的評級，并適當的采用擔保方式進行增級，增強了債券的發(fā)行條件；其次，通過設定優(yōu)先級及劣后級分級的產品結構方式可以降低投資者的投資風險，有效降低資金成本；所以，資產證券化業(yè)務很少折價發(fā)行，且債券發(fā)行支付的傭金費用較發(fā)行其他債券類產品低。

二、中國信貸資產證券化市場發(fā)展

（一）中國的信貸資產證券化發(fā)展階段

1998年起，金融管理部門和金融機構就開始討論在中國開展資產證券化業(yè)務的必要性和可能性。

2001年《信托法》頒布實施，為通過設立特定目的信托（SPV）的方式開展資產證券化提供了法律空間。

2005年3月21日，中國建設銀行和國家開發(fā)銀行獲得第一批批試點資格，標志著中國資產證券化業(yè)務的大幕徐徐拉開。12月15日，國家開發(fā)銀行信貸資產支持證券和建設銀行的個人住房抵押貸款支持證券正式發(fā)行，標志著中國信貸資產證券化試點的正式開始。

2007年4月，國務院擴大信貸資產證券化試點，中國工商銀行、中國農業(yè)銀行、中國銀行等六家銀行進入試點范圍；9月以后，浦發(fā)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行等先后發(fā)行資產證券化產品，標志第二批資產證券化試點的正式啟動。

2008年，次貸危機引起的金融危機出現(xiàn)，各金融管理部門態(tài)度謹慎。

2009年至2011年底，信貸資產證券化業(yè)務發(fā)展暫緩，期間未有新的信貸資產證券化業(yè)務產品面市。

2012年5月17日，中國人民銀行，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會，財政部下發(fā)《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，暫緩了四年的信貸資產證券化正式重啟，總規(guī)模500億元，2012年9月7日，國開行發(fā)行重啟后首單產品。

（二）項目發(fā)行情況

截至2012年底，信貸資產證券化發(fā)行規(guī)模合計約872億元，其中2005年至2008年發(fā)行規(guī)模約668億元，2012年重啟后發(fā)行規(guī)模約205億元。

三、中國企業(yè)資產證券化市場發(fā)展

（一）中國企業(yè)資產證券化市場發(fā)展階段回顧

1.2005年8月至2006年8月，第一批試點。2005年8月，“中國聯(lián)通CDMA網絡租賃費收益計劃”設立，第一單專項計劃業(yè)務正式誕生。截至2006年8月末，專項計劃模式的企業(yè)資產證券化共推出9單，募集資金總額達到260多億元。

2.2006年9月至2009年5月，試點總結與研討。2006年9月以后，中國證券監(jiān)督管理委員會暫停專項計劃新項目的申報審批，進入總結階段；2009年3月，中國證券監(jiān)督管理委員會組建專門的研究團隊研究和制定相關制度和管理辦法。

3.2009年5月至2012年，第二批試點。2009年5月，中國證券監(jiān)督管理委員會《關于通報證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務試點情況的函》，標志著企業(yè)資產證券化試點重新啟動。2011年8月5日，遠東二期專項資產管理計劃完成發(fā)行，成為第二批試點中的第一單項目，總規(guī)模12.79億元。

4.2013年3月至今，試點轉規(guī)?；?。2013年3月15日，中國證券監(jiān)督管理委員會公布了《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》，對資產證券化業(yè)務中基礎資產的資產類型、交易業(yè)務的結構、交易業(yè)務的方式等方面進行了重新設計和定義，進一步延伸了資產證券化業(yè)務的范疇。

（二）已發(fā)行項目主要情況

1.項目發(fā)行規(guī)模。自2005年8月至今，共有13個企業(yè)資產證券化項目順利發(fā)行，累計融資超過300億元，其中7個專項計劃在深交所協(xié)議交易平臺掛牌轉讓。

2.項目發(fā)行特點。行業(yè)分布方面，截至2011年末資產證券化產品的基礎資產范圍包括高速公路收費、網絡租賃、設備租賃、電力銷售、BT項目、污水處理和股權轉讓等相關的各種掛應收賬款或未來現(xiàn)金流（收益權），共涉及電信、交通、租賃、電力、市政設施等5個行業(yè)。其中，電信行業(yè)發(fā)行額占企業(yè)資產證券化產品總發(fā)行額的71%，電力、市政設施、租賃以及交通行業(yè)占比分別為10%、10%、7%和2%。

在期限結構、交易方面，現(xiàn)有的專項資產管理計劃項目存續(xù)期由60天到64個月不等。

四、未來中國資產證券化的發(fā)展及相關建議

最近十年，中國的實體經濟和虛擬金融獲得了前所未有的發(fā)展，這已經為進行大規(guī)模的資產證券化業(yè)務打下了良好的市場基礎。從大的角度觀察，中國的市場經濟日趨完善，資本市場基本建立，資本的流動達到了較高水平；從小的角度看，中國的大中小企業(yè)及銀行已經建立了現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結構，具備進行資產證券化的初始條件。另一方面，自從中國加入世貿組織以來，國內的金融市場不斷進行改革開放，國內資本市場已與國際資本市場實現(xiàn)了對接，這也為中國的資產證券業(yè)務開辟了廣闊的空間。

但是，中國的資產證券化業(yè)務起步晚，發(fā)展緩慢，各項業(yè)務的發(fā)展仍處于試點階段，資產證券胡業(yè)務的發(fā)展還面臨著國內政策的各項約束，未來的資產證券業(yè)務的道路仍然很長。為了保證未來資本證券化業(yè)務的蓬勃發(fā)展，政策制定者及資產證券化業(yè)務的參與者仍需要做好以下幾個方面的工作：

（一）持續(xù)推進資產證券化業(yè)務，不斷把資產證券化業(yè)務做大做強

當下的中國仍處在城鎮(zhèn)化的過渡階段，政府仍在加大基礎建設的投資力度，而基礎建設需要大量的長期資本金的投入，項目建設周期長，資金周轉緩慢，如果單一依靠政府稅收投入難以保障和滿足；通過將基礎建設的資產的未來收益打包進行資產證券化業(yè)務，可以有效的緩解政府融資難的問題，降低銀行的壞賬風險，提高資金的周轉利用率。

（二）適當放松對資產證券化業(yè)務的監(jiān)管

根據國際資本市場上的案例，若一國的政府對資本市場的監(jiān)管較少，則一國的資產證券化市場發(fā)展良好，例如資產證券化業(yè)務全球排名第一美國。反之，若一國對資本市場監(jiān)管較嚴，則會阻礙資產證券化市場的發(fā)展，例如日本。在資產證券化的初期日本層實行嚴厲的監(jiān)管政策，嚴重阻礙了資產證券化業(yè)務的發(fā)展。

中國的金融監(jiān)管制度一直較為嚴格，在過去，嚴格的金融監(jiān)管制度降低了中國金融危機爆發(fā)的風險，所以中國一直未有大型的金融危機爆發(fā)。但現(xiàn)在，在中國資本市場已與國際資本市場接軌的情況下，嚴格金融監(jiān)管制度反而限制了中國資本市場，尤其是資產證券化業(yè)務的發(fā)展。因此，中國需要進行適當的金融改革，放松對資產證券業(yè)業(yè)務的監(jiān)管，從而為資本市場的發(fā)展提供廣闊的空間。

（三）不斷優(yōu)化資本市場的同時，進一步豐富資產證券化產品種類

在國際市場上，任何與其具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎資產都可以進行資產證券化，而在國內，由于資產證券化業(yè)務處于試點階段，資產證券化種類的品種僅僅集中于基建資產及應收類賬款等，沒有充分發(fā)掘出更好的投資品種。政府及資產證券化業(yè)務的中介機構應大力拓展資產證券化業(yè)務的產品種類，實現(xiàn)資產證券業(yè)務的多樣性。

參考文獻

[1]楊農.中國企業(yè)債券融資：創(chuàng)新方案與實用手冊.經濟科學出版社，2012，9.

第9篇：企業(yè)資產證券化融資范文

關鍵詞：資產證券化，金融績效；利率市場化

一.資產證券化簡介

1.資產證券化定義

證券化(Securitization)是指金融業(yè)務中證券業(yè)務的比重不斷增大，信貸流動的銀行貸款轉向可買賣的債務工具的過程。從形式上講，證券化可分為融資證券化(Financing Securitizaton)和資產證券化(Asset Securitization)兩種。資產證券化(AssetSecumization)是指將缺乏流動性的資產，但能夠產生可預見現(xiàn)金流量的資產轉換為在金融市場上可以自由出售和流通的證券的行為，使其具有流動性。資產證券化有廣義和狹義之分，廣義的資產證券化是指某一資產或資產組合采取證券資產這一價值形態(tài)的資產運營方式，它包括實體資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化和現(xiàn)金資產證券化。狹義的資產證券化是指信貸資產證券化。按照被證券化資產種類的不同信貸資產證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化(Mortgage-Backed Securitization.MBS)和資產支持的證券化(Asset-Backed Securitization.ABS)。

2.資產證券化流程

(1)資產證券化流程圖

(2)資產證券化步驟：

①發(fā)起人選擇擬證券化的基礎資產，確定證券化目標，通過捆綁組合構建資產池；

②設立特殊目的載體(SPV)，發(fā)起人將資產組合轉移給SPV

③券商進行資產支持證券的結構設計(包括選擇何種信用增級方式)；

④信用增級機構對資產支持證券進行信用增級；

⑤信用評級機構進行信用評級；

⑥以資產池所產生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行有價證券，將融資款支付給發(fā)起人；

⑦進行資產管理，到期還本付息。

二、資產證券化的金融績效

1.資產證券化有利于提高金融結構效率

金融體系的重要作用在于有效配置資源，資產證券化是銀行配置資源與證券配置資源的有機結合，通過證券化金融技術的作用實現(xiàn)貸款債權這一非證券的證券化，使貸款債權的空間位置發(fā)生變化。以西方發(fā)達國家為例，由于資產證券化等金融創(chuàng)新產品的迅速發(fā)展，導致傳統(tǒng)信貸機構的角色地位發(fā)生了變化：資產證券化的發(fā)展促進銀行等金融中介機構業(yè)務的拓展，并催生出了許多新興的金融中介機構。金融中介機構可以作為資產證券化過程中的媒介，提供信用擔保、信用評級、承銷證券等服務。

2.資產證券化有利于促進金融體制創(chuàng)新

資產證券化的出現(xiàn)促成了金融體制的創(chuàng)新。資產證券化構建了“貸款貸款出售再貸款”的新模式，即由商業(yè)銀行等中介機構發(fā)放貸款，然后再把貸款資產進行組合后選擇適當時機出售給從事資產證券化業(yè)務的投資銀行，投資銀行可以把貸款資產的服務權出售給其他的銀行或專門從事貸款服務的機構，或直接將由貸款資產所支持的資產擔保證券出售給個人或機構投資者。

由資產證券化所促成的金融體制的創(chuàng)新，由投資銀行、貸款服務機構、個人和機構投資者與商業(yè)銀行共同承擔信用風險，充分地體現(xiàn)了金融業(yè)內部分工協(xié)作的原則，各類機構利用自己的比較優(yōu)勢，在資產證券化過程中富有效率地發(fā)揮自己獨特而不可替代的作用。資產證券化既將傳統(tǒng)的商業(yè)銀行貸款業(yè)務鏈條延伸，又推動了現(xiàn)資銀行的業(yè)務創(chuàng)新，使金融工具的內容更加完善。

3.資產證券化造成了金融穩(wěn)定和金融不穩(wěn)定

(1)資產證券化帶來的金融穩(wěn)定

資產證券化可以將銀行貸款的各種潛在風險轉化為證券市場上的風險，通過證券二級市場及時地分散給資產擔保證券的投資者，避免由社會全體成員來承擔債務無法償還的風險。此外，投資者、中介機構等更多的主體參與到金融資產的盡職調查、信息披露過程中，將銀行信貸過程中一些隱蔽的風險透明化和公開化，這有助于減少和防范暗箱操作，降低金融體系的系統(tǒng)性風險。從銀行角度來看，資產證券化有助于解決資產負債期限結構不相匹配的問題，提高銀行的資本充足率，從而降低銀行的風險，提高金融穩(wěn)定性。

此外，資產證券化等信用衍生工具的使用促使銀行信用風險在更為多樣化的投資者當中分布。這些機構乃至整個銀行體系在信貸沖擊面前的脆弱性減少，有利于加強金融穩(wěn)定。

(2)資產證券化帶來的金融不穩(wěn)定

資產證券化在有效分散風險的同時，也帶來了金融體系在某些方面的不穩(wěn)定性。尤其是隨著2007年美國次貸危機的爆發(fā)，由于資產證券化帶來的金融不穩(wěn)定顯著的呈現(xiàn)出來，主要表現(xiàn)在以下幾方面：

①資產證券化造成金融結構失衡。由于資產證券化的過度發(fā)展，使得金融資產的價格與價值差距逐漸拉大，宏觀金融結構的“倒金字塔”特征突出，金融資產與實體經濟嚴重脫離。資產證券化的發(fā)展使得一些原來流動性較差的金融資產進入二級市場，流動性增強，使得二級市場上金融資產過剩。過剩的金融資產一方面涌入房地產等市場，造成房地產價格上漲和通貨膨脹，另一方面，流動性較強的金融資產在金融市場內部循環(huán)，引發(fā)資產價格泡沫，增加了金融市場的不穩(wěn)定。

②資產證券化造成金融風險的傳遞和擴張。資產證券化過程的過度細分造成市場參與者之間的信息不對稱和利益沖突加劇，導致資產市場的信用風險和道德風險通過資產證券化擴散到衍生品市場，影響到借款人、貸款機構、中介機構、個人投資者和監(jiān)管部門，形成系統(tǒng)性風險，造成資產市場和衍生品市場的雙重危機。

④資產證券化為銀行提供資本套利空間。資產證券化使得銀行的風險更加隱蔽，金融監(jiān)管的復雜程度和困難程度提高，為銀行提供了資本套利空間。銀行為了追逐高額利潤，會在各類金融資產中選擇保留實際風險較高的金融資產，而將實際風險較低的金融資產實行證券化，使其脫離資產負債表。銀行會為了利益最大化而追逐風險，增加了金融體系的不穩(wěn)定性。

三、我國資產證券化的現(xiàn)狀與問題

我國的資產證券化始于20世紀90年代。目前，我國的資產證券化有兩種形式：一種是企業(yè)資產證券化(也叫專項資產證券化)和銀行信貸資產證券化(即狹義的資產證券化)。我國的資產證券化的存在以下幾方面的問題：

1.資產證券化在銀行間市場與證券市場之間未成為統(tǒng)一市場

受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，銀行信貸資產證券化與企業(yè)資產證券化分別由不同的監(jiān)管部門進行審批，適用不同的監(jiān)管規(guī)則，因此仍各自隔離，在不同的交易場所上市流通。這樣造成企業(yè)資產證券化產品與銀行信貸資產證券化產品并不在統(tǒng)一的市場上交易的局面。這樣使每個市場所面對的投資者結構單一，數量有限；’從監(jiān)管上看，證監(jiān)會對企業(yè)的會計和法律界定不夠明確，而銀監(jiān)會對證券化產品審批手續(xù)復雜，節(jié)奏緩慢。

2.有效需求不足制約我國資產證券化發(fā)展

如同眾多融資方式一樣，資產證券化作為一種形式多樣，操作靈活的融資方式，需要穩(wěn)定的資金來源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對于資產證券的需求，即證券投資者。而在我國，由于各種政策的限制，以及發(fā)展的廣度和深度還不夠，目前投資者主要是基金公司、財務公司、集合理財產品等機構投資者和少數個人投資者，存在著有效需求不足的問題，使得資金流得不到有效保障。

3.我國資產證券化中介服務存在缺陷

資產證券化過程中涉及多方參與主體，其中券商、會計師事務所、評級機構等各方中介發(fā)揮著及其重要的作用。各中介服務主體的專業(yè)化水平高低和信譽程度影響著證券化產品被投資者認可的程度。根據《信貸資產證券化試點管理辦法》等法律法規(guī)的要求，資產支持證券需進行信用增級和強制信用評級，但是國內信用增級機構和信用評級機構普遍規(guī)模不大，增級和評級標準不統(tǒng)一，其權威性存在較大質疑，投資者難以依此作為投資依據。

4.市場流動性不足

我國資產支持證券由于資產支持證券的期限長、不確定性大，以及投資主體結構單一等原因，市場上資產支持證券交易不活躍，甚至出現(xiàn)了有行無市的局面。

此外，在國內市場上，以高信用等級的證券投資者為主，而低信用等級的投資者非常少。當證券發(fā)行額度較大時，只有高信用等級的資產支持證券才能順利發(fā)行，而信用等級較低的證券存在發(fā)行失敗的風險，例如在2008年，由于證券化發(fā)行收入金額未能達到最低標準，國開行資產支持證券的發(fā)行以失敗告終。

四、政策建議

1.加強資產證券化的法制體系建設

構建資產證券化所需的法律體系，除了目前的《證券法》、Ⅸ信托法》等之外，還應出臺更有針對性專門法，建立統(tǒng)一的資產證券化的法律體系，確立統(tǒng)一的證券發(fā)行、上市和交易規(guī)則。在專門法中，對SPV的法律地位、性質、發(fā)行與流通程序以及會計、評級、披露等內容做出明確規(guī)定，使資產證券化業(yè)務有法可依、有章可循、規(guī)范運作。

2.規(guī)范發(fā)展金融中介機構

我國有必要建立一個完整的資產評估標準體系。在建立的過程中，可以借鑒國外資信評級業(yè)先進的評定方法和理念的基礎上，根據具體情況不斷改進自己的評級方法，著重培養(yǎng)幾家在國內外具有一定權威性和影響力的信用評級機構。在大力建設資信評級機構的過程中，我國也要加強對評級機構的監(jiān)管。

3.逐漸擴大投資者范圍

資產證券化作為一種融資方式，需要機構投資者成為市場的參與主體。我國目前因為制度上的原因，部分機構投資者在參與資本證券化時仍然受到一定限制。為了促進資產證券化的發(fā)展，應在強化監(jiān)管的前提下，適當放寬機構投資者的市場準入要求，逐步允許養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會資金進入資產證券化市場，支持和培養(yǎng)機構投資者成為市場的投資主體。