期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資精選(九篇)

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第1篇：期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資范文

風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的投資體系，它是實(shí)業(yè)投資與金融投資的結(jié)合，是商品市場、技術(shù)市場與資本市場的結(jié)合，也是投資行為與管理行為的結(jié)合。OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）對其下的定義為：風(fēng)險(xiǎn)投資是通過一定的機(jī)構(gòu)和一定的方式向各類機(jī)構(gòu)和個(gè)人籌集風(fēng)險(xiǎn)資本，然后將所籌資本投入到具有高度不確定性的中小型高技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目，并以一定的方式參與所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或項(xiàng)目的管理，期望通過實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的高成長率，并最終通過出售股權(quán)獲得高額中長期收益的一種投資體系。從這一定義我們可以看出，它以嚴(yán)格的項(xiàng)目選擇評審和參與對該項(xiàng)目的管理來盡可能地減少風(fēng)險(xiǎn)性，并以投資組合的經(jīng)濟(jì)效益來保證資金的回收。

由此可見，對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資活動中扮演著十分重要的角色，甚至可以說是事關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資活動的關(guān)鍵，一旦接受一個(gè)先天就有缺陷的項(xiàng)目，就算以后各階段的工作進(jìn)行得再好，最后仍將面臨著非常高的失敗風(fēng)險(xiǎn)。

2傳統(tǒng)的投資決策理論局限性

目前，對于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策理論的研究方面，進(jìn)展比較緩慢，還沒有建立起一套自己的理論體系，主要還是將其他領(lǐng)域的現(xiàn)存理論應(yīng)用到風(fēng)險(xiǎn)投資問題的研究中。目前主要應(yīng)用的理論方法是一些傳統(tǒng)的投資決策理論，這其中比較有代表性的就是現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）。但傳統(tǒng)的投資決策理論再實(shí)際運(yùn)用過程中有許多局限性，具體表現(xiàn)在：

（1）傳統(tǒng)理論沒有采用發(fā)展的觀點(diǎn)去評價(jià)所投資的項(xiàng)目，從而忽略了當(dāng)市場的某些因素發(fā)生變化時(shí)，投資項(xiàng)目的價(jià)值也會發(fā)生變化，相應(yīng)地，投資者也應(yīng)修改自己的投資計(jì)劃以適應(yīng)這些變化。即忽略了企業(yè)對市場做出反應(yīng)時(shí)所能實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營靈活性，因而，必然忽略了經(jīng)營靈活性的價(jià)值。

（2）傳統(tǒng)理論沒有從戰(zhàn)略價(jià)值的角度對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)，它沒有將單個(gè)投資項(xiàng)目與企業(yè)的總體發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)的整體價(jià)值聯(lián)系起來，低估了戰(zhàn)略投資的價(jià)值。企業(yè)的價(jià)值與所投資項(xiàng)目不是簡單的加總關(guān)系，有時(shí)，一項(xiàng)投資的戰(zhàn)略價(jià)值會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對其進(jìn)行孤立的財(cái)務(wù)分析所得的凈現(xiàn)值（NPV）。

（3）傳統(tǒng)理論在評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，沒有建立一個(gè)客觀的標(biāo)準(zhǔn)，主要表現(xiàn)在對兼并、收購、聯(lián)合等投資的評價(jià)與金融市場的評價(jià)存在分歧。

3實(shí)物期權(quán)理論在風(fēng)險(xiǎn)投資中的應(yīng)用

因此，有必要將實(shí)物期權(quán)理論引入風(fēng)險(xiǎn)投資決策，對傳統(tǒng)理論進(jìn)行修正，以克服傳統(tǒng)投資決策的局限性，使風(fēng)險(xiǎn)投資者對于風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的評價(jià)更為科學(xué)、可靠。

3.1實(shí)物期權(quán)理論對DCF法進(jìn)行修正的理論依據(jù)

實(shí)物期權(quán)（Realoption）是指以實(shí)物投資為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。具體表現(xiàn)在經(jīng)營、管理、投資等活動中，以各種形式獲得的進(jìn)行或有決策的權(quán)利，它是金融期權(quán)理論在實(shí)物投資領(lǐng)域的發(fā)展和應(yīng)用。實(shí)物投資理論認(rèn)為，一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)的收益有兩種，一是完全暴露于風(fēng)險(xiǎn)的收益。如果投資者不能在不可預(yù)料的市場狀況形成時(shí)，以某種方式改變自己對某項(xiàng)資產(chǎn)的資金投入或資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的時(shí)間、數(shù)量，則投資者的收益是完全暴露于風(fēng)險(xiǎn)的。以現(xiàn)金流來衡量收益，則如果存在在給定情況下能夠合理地估計(jì)出現(xiàn)金流入及其發(fā)生的相應(yīng)時(shí)間，而且同時(shí)根據(jù)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特征，又能恰當(dāng)?shù)卮_定現(xiàn)金流折現(xiàn)率的話，就能實(shí)現(xiàn)對這種收益（資產(chǎn)價(jià)值）的估計(jì)。傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）所擅長捕捉的就是這種資產(chǎn)價(jià)值；二是風(fēng)險(xiǎn)被規(guī)避的收益。如果投資者的投入和收益方式不是完全不可更正的，則收益的風(fēng)險(xiǎn)可以被規(guī)避。具有這種特征的收益是不適用DCF法的，因?yàn)檫@種收益的實(shí)現(xiàn)與投資者對收益的主動影響連同外源不確定性一起決定了實(shí)際的收益。因而，假設(shè)投資者能理智地完全規(guī)避不確定性的負(fù)面影響，則這種收益不必要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。實(shí)物期權(quán)理論的核心就是指出并強(qiáng)調(diào)這種收益的存在，并且實(shí)現(xiàn)對其的評估。從而，即使一項(xiàng)資產(chǎn)本身帶來的現(xiàn)金流入很小或者根本不存在現(xiàn)金流入，即它不具備第一種收益的能力，它還可能提供獲得第二種收益的機(jī)會。只有將兩種收益的可能都考慮到，才能準(zhǔn)確、完整地估計(jì)一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值。

3.2引入實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行修正

通過以上分析可知，在對一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)時(shí)，不僅要考慮以NPV等指標(biāo)表示的直接獲利能力的大小，還要考慮該項(xiàng)目靈活性的價(jià)值。因此，從期權(quán)分析的角度來看，一個(gè)項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值應(yīng)該由項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）和項(xiàng)目的靈活性價(jià)值兩部分構(gòu)成，其中項(xiàng)目的靈活性價(jià)值可用期權(quán)溢價(jià)表示。

即ENPV=NPV+OP

ENPV———項(xiàng)目真實(shí)價(jià)值；

NPV———項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；

OP———項(xiàng)目的期權(quán)溢價(jià)

其中，NPV可由傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法求得，因此，我們需要來確定OP的價(jià)值。

由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一般采用分期投資的方法，在第一次投資完成以后，投資者將分期對風(fēng)險(xiǎn)公司進(jìn)行審核，以決定是否繼續(xù)投資，項(xiàng)目的資金回報(bào)是在投資完成后的若干年分期獲得。根據(jù)這些特點(diǎn)，我們可以做出關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的一般現(xiàn)金流量圖（為分析方便，只考慮有一次后續(xù)投資）。如圖1所示：

其中，F(xiàn)i（i=1,2,3……T）為期初投資I0在預(yù)期投資期T年內(nèi)各年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。

Pi（i=1,2,3……T）為后續(xù)投資It在t+1~T年內(nèi)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。

風(fēng)險(xiǎn)投資這種分期投資的方式，使得項(xiàng)目中存在著一系列的相機(jī)選擇權(quán)，每一個(gè)相機(jī)選擇權(quán)都可以看作是一個(gè)歐式買入期權(quán)。

在這里，期權(quán)的標(biāo)的物是后續(xù)投資It在第t期以后產(chǎn)生的凈現(xiàn)值（即標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格）P，并且P=Pi／（1＋r）t＋i；期權(quán)執(zhí)行價(jià)格是后續(xù)追加的投資額It；期權(quán)的有效期為T-t。

下面，我們引入Black—Scholes定價(jià)模型來計(jì)算OP。

根據(jù)B—S公式：C=SN（d1）-Ee-R（T-t）N（d2）

d1=［ln（S/E）+(R+σ2/2)（T-t）］/σ;

d2=［ln（S/E）+(R-σ2/2)（T-t）］/σ=d1-σ

其中：

C———買入期權(quán)的價(jià)值；

S———股票當(dāng)前價(jià)格；

E———期權(quán)行使價(jià)格；

R———年無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利率；

T-t———距到期日剩余時(shí)間；

σ———基本股票的風(fēng)險(xiǎn)，以股票年回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差表示；

N（d1）,N（d2）———正態(tài)分布下變量小于d1和d2的累計(jì)概率。

通過變換，可求得OP的計(jì)算公式如下：

OP=PN（d1）-Ite-R（T-t）N（d2）

d1=［ln（P/It）+（R+σ2/2）（T-t）］／σ;

d2=［ln（P／It）+（R-σ2/2）（T-t）］／σ=d1-σ

這里，r為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率，σ為期望收益波動率。

因此，可根據(jù)上面的遞推公式，計(jì)算出OP，從而就得到了整個(gè)項(xiàng)目包括靈活性價(jià)值在內(nèi)的ENPV。

下面以一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目為例，先以DCF法來進(jìn)行評價(jià)，再運(yùn)用期權(quán)法進(jìn)行修正，來說明期權(quán)理論在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策中的應(yīng)用。

某風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)目前需要決定是否進(jìn)行一項(xiàng)立即開始，為期6年的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目要求立即投入資金I0=500萬元，在第三年末追加后續(xù)投資600萬元。假定R=5%，r=10%，σ=35%，各年產(chǎn)生的

預(yù)計(jì)現(xiàn)金流如圖2所示：

3.3按DCF法進(jìn)行決策

NPV=Fi／（1＋r）i＋Pi／（1＋r）i＋3－I0－I3／（1＋r）3

=100/(1+10%)+120/(1+10%)2+140/(1+

10%)3+110/(1+10%)4

+80/(1+10%)5+60/(1+10%)6+200/(1+

10%)4+250/(1+10%)5+280/(1+10%)6－

500－600/(1+10%)3

=90.9+99.2+105.2+75.1+49.7+33.9+

136.6+155.2+158.1－500－450.8

=－46.9萬元<0

則該項(xiàng)目不可行，應(yīng)被拒絕。

3.4按實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行投資決策

按實(shí)物期權(quán)理論分析該項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值，把對項(xiàng)目的初期投資賦予投資者選擇是否進(jìn)行后續(xù)投資的權(quán)利看成是一種實(shí)物期權(quán)，它相當(dāng)于期限為3年，執(zhí)行價(jià)格為I3=600萬元，標(biāo)的物為標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格的歐式買入期權(quán)。我們可以用B—S定價(jià)模型為基礎(chǔ)，求出該項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。

該項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值為：

NPV=Fi／（1＋r）i－I0

=100/(1+10%)+120/(1+10%)2+

140/(1+10%)3+110/(1+10%)4+80/

（1+10%）5+60/（1+10%）6－500

=－46萬元

下面求項(xiàng)目的期權(quán)溢價(jià)OP：

P=Pi／（1＋r）i＋3＝200／（1+10%）4+250／(1+10%)5+280/(1+10%）6

=136.6+155.2+158.1=450萬元

d1=［ln（P/I3）+（R+σ2/2）（T-t)]／σ

=［ln（450/600)+（5%+0.352/2)×3］/0.35=0.076

d2=［ln（P/I3）+（R-σ2/2)（T-t）］/σ

=d1-σ=0.076－0.35=－0.530

查閱標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表得：

N（d1）=N（0.076）=0.5303;

N（d2）=N（－0.530）=1－N(0.530)=1－0.6985=0.3015

OP=PN（d1）－I3e-R（T-t）N（d2）

=450×0.5303－600e－5%×3×0.3015

=238.6－155.7=82.9萬元

那么ENPV=NPV+OP=－46+82.9=36.9萬元>0

則該項(xiàng)目是可行的，應(yīng)該投資。

通過這一結(jié)果可以看出，企業(yè)決策者當(dāng)初的決策是正確的，雖然該項(xiàng)目的NPV為負(fù)，但它能為企業(yè)提供新的商業(yè)機(jī)會?？紤]到這一點(diǎn)，該項(xiàng)目上馬對企業(yè)來說是有利可圖的，這時(shí)如果按傳統(tǒng)的DCF法決策，而不考慮追加投資隱含的期權(quán)價(jià)值時(shí)，可能會使企業(yè)投資失誤，無法實(shí)現(xiàn)其長遠(yuǎn)戰(zhàn)略。

第2篇：期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資范文

關(guān)鍵詞：實(shí)物期權(quán)；風(fēng)險(xiǎn)投資；二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型；B-S期權(quán)定價(jià)模型

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國的迅猛發(fā)展，使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評估的方法備受關(guān)注。目前在常規(guī)的投資領(lǐng)域中，凈現(xiàn)值方法（NPV）法仍然是最普遍的方法，許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司也使用這種方法評估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值。但是風(fēng)險(xiǎn)投資與常規(guī)投資的不同之處（如不確定性極大、項(xiàng)目收入極不穩(wěn)定、分階段投資等），使得這種傳統(tǒng)方法在該領(lǐng)域的應(yīng)用受到了一定的限制。而實(shí)物期權(quán)在處理不確定性、分階段投資等方面恰有獨(dú)到之處，因此將實(shí)物期權(quán)與傳統(tǒng)方法相結(jié)合以評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值逐漸成為理論界關(guān)注的熱點(diǎn)。

二、實(shí)物期權(quán)的內(nèi)涵

實(shí)物期權(quán)這一概念是在金融期權(quán)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，最早由美國教授Stewart Myers于1977年提出，后來Robert C Merton、Scholes、Ross和Rubinstein等學(xué)者在期權(quán)定價(jià)方法上的貢獻(xiàn)，使期權(quán)這種金融衍生產(chǎn)品得到迅速發(fā)展，同時(shí)推動了期權(quán)理論在其它經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的廣泛應(yīng)用，使經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的一大難題――不確定性問題得以用期權(quán)的理論來解釋并給予定價(jià)。

為了更好的理解實(shí)物期權(quán)，我們首先理解金融期權(quán)的概念，金融期權(quán)是指以金融工具或金融變量為基礎(chǔ)工具的期權(quán)交易形式，其購買者向出售者支付一定費(fèi)用后，就獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價(jià)格向出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。

科普蘭對實(shí)物期權(quán)下了一個(gè)明確的定義，他認(rèn)為“實(shí)物期權(quán)是在預(yù)定的時(shí)間內(nèi)（期權(quán)的有效期）內(nèi)，以預(yù)定的成本（成為執(zhí)行價(jià)格）采取行動（如延遲、擴(kuò)張、收縮、放棄等）的權(quán)利，而非義務(wù)。具體到在風(fēng)險(xiǎn)投資中的應(yīng)用來講，風(fēng)險(xiǎn)投資往往是分階段進(jìn)行的，即存在序貫決策的現(xiàn)象。管理者的決策不僅僅發(fā)生在風(fēng)險(xiǎn)投資的起始時(shí)刻，而是由多個(gè)決策點(diǎn)構(gòu)成，每個(gè)決策點(diǎn)即代表著前一個(gè)階段的結(jié)束，又意味著下一個(gè)階段的開始。所以，在每一個(gè)決策點(diǎn)，根據(jù)前面各階段的實(shí)際結(jié)果和當(dāng)時(shí)所掌握的其它有關(guān)信息，管理者都面臨著新的選擇，即對應(yīng)著一個(gè)選擇權(quán)（即期權(quán)），這是經(jīng)營柔性的具體體現(xiàn)。從這個(gè)意義上講，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目由一個(gè)或多個(gè)期權(quán)所組成。不過，這些期權(quán)的標(biāo)的物不同于一般金融期權(quán)形式的股票、債券、期貨等，而是具體的實(shí)物資產(chǎn)而已。

由此可見，實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法的最大差別在于它非常重視彈性決策的價(jià)值問題，把管理柔性作為評估投資決策時(shí)的一個(gè)重要因素。

三、實(shí)物期權(quán)的分類

在此，我們主要介紹以下幾種基本的實(shí)物期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中的表現(xiàn)：

1.擴(kuò)張期權(quán)。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，它是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司擁有在條件有利時(shí)追加投資的機(jī)會，這種有利的條件主要是指項(xiàng)目投資效果好或市場條件變得有利。擴(kuò)張期權(quán)相當(dāng)于看漲期權(quán)，在新興市場以及成長性的行業(yè)被執(zhí)行的概率最大。

2.放棄期權(quán)。指風(fēng)險(xiǎn)投資在不利的條件下及時(shí)退出或放棄某一領(lǐng)域或投資的機(jī)會。風(fēng)險(xiǎn)投資在某一領(lǐng)域及時(shí)擴(kuò)張是非常重要的，同時(shí)能夠從某一領(lǐng)域及時(shí)退出也是很重要的。放棄期權(quán)相當(dāng)于看跌期權(quán)，其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的繼續(xù)經(jīng)營價(jià)值，而執(zhí)行價(jià)格是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的清算價(jià)值。

3.延期期權(quán)，是指風(fēng)險(xiǎn)投資在投資決策時(shí)進(jìn)行等待而獲取新信息的選擇權(quán)。投資時(shí)機(jī)的選擇在整個(gè)投資活動中扮演著重要的角色。一般地，等待能夠?yàn)闆Q策帶來靈活性。某些時(shí)候，進(jìn)一步等待最佳投資時(shí)機(jī)的到來要比立即投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)小，收益大。延期期權(quán)相當(dāng)于看漲期權(quán)，期權(quán)持有者即風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以將投資決策延遲到最有利的時(shí)機(jī)進(jìn)行，也可以在投資條件變得不利的情況下退出投資。

4.分階段投資期權(quán)。這種期權(quán)是指風(fēng)險(xiǎn)投資有權(quán)在未來的某段時(shí)間內(nèi)。對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)采用分階段投資策略，根據(jù)沒一階段項(xiàng)目的進(jìn)展結(jié)果，獲得下一階段的期權(quán)或作為下一階段決策的依據(jù)。它可以看作是一系列期權(quán)的組合，后一階段期權(quán)的價(jià)值取決于前一階段期權(quán)的執(zhí)行結(jié)果以及對市場前景的預(yù)測。

四、實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法

實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模型可借用金融期權(quán)的定價(jià)模型，問題的關(guān)鍵在于要在資本市場上尋找一個(gè)與所要評價(jià)的實(shí)際資產(chǎn)或項(xiàng)目具有相同風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的可交易證券，稱為“孿生證券”，利用孿生證券的有關(guān)資料來作為實(shí)物資產(chǎn)及其價(jià)格波動率等信息的替代，通過計(jì)算孿生證券的價(jià)值來模擬實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，具體方法如下：

1.二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型。該模型的基本原則就是風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，根據(jù)該假設(shè)可以通過標(biāo)的證券與無風(fēng)險(xiǎn)證券的組合，復(fù)制相應(yīng)期權(quán)的收益特征，因此只要計(jì)算出這對組合資產(chǎn)的價(jià)格，就可把它作為標(biāo)的金融資產(chǎn)的期權(quán)的價(jià)格。

該模型是在每一時(shí)期將出現(xiàn)上升和下降兩種可能性的假設(shè)下構(gòu)建的價(jià)格波動模型，它已經(jīng)成為建立復(fù)雜期權(quán)定價(jià)模型的基本手段。假設(shè)一個(gè)無支付紅利的股票歐式看漲期權(quán)（該股票視為前文所述的“孿生證券”），股票現(xiàn)在價(jià)格為S，以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)，經(jīng)過時(shí)間T，基于該股票的價(jià)格有兩種可能的情況：股票價(jià)格上升到Su，對應(yīng)的期權(quán)為Cu；或者下降到Sd，對應(yīng)的期權(quán)為Cd（其中u＞1，d＜1）。在期權(quán)的有效期內(nèi)，可以根據(jù)股票價(jià)格的變化情況計(jì)算期權(quán)的相應(yīng)價(jià)值。其中，股票的價(jià)格和期權(quán)的收益運(yùn)動過程，如圖1所示：

圖1 單期股票價(jià)格和期權(quán)二項(xiàng)式變化過程

用股票和和期權(quán)合約構(gòu)造一份無風(fēng)險(xiǎn)證券組合。在證券組合中，選取Δ股的股票多頭頭寸和一份期權(quán)合約的空頭頭寸。如果股票價(jià)格上升到Su，則在期權(quán)的到期日，該組合的價(jià)值為：ΔSu-Cu。如果股票價(jià)格下降到Sd，則在期權(quán)到期日，該組合的價(jià)值為：ΔSd-Cd。

要想使上述證券組合為無風(fēng)險(xiǎn)組合，則無論股票價(jià)格是上升還是下降，在期權(quán)到期日上述兩個(gè)取值應(yīng)該相等，即：ΔSu-Cu=ΔSd-Cd，整理可得：Δ=Cu-CdSu-Sd。

當(dāng)組合中股票的取值為Cu-CdSu-Sd時(shí)，所構(gòu)造的組合一定是無風(fēng)險(xiǎn)組合，根據(jù)無套利假設(shè)，組合的收益一定為無風(fēng)險(xiǎn)利率。

用r表示無風(fēng)險(xiǎn)利率，則該組合的現(xiàn)值為：(Su-Cu)e-rT，而該組合的初始價(jià)值為ΔSu-Cu，因此：C=e-rT[pCu+(1-p)Cd]，其中，上升的概率p=e-rT-du-d。

可以將以上單期的二項(xiàng)式定價(jià)模型推廣至兩期或多期，理論上講，分的期數(shù)越多越接近于實(shí)際。

2.B-S期權(quán)定價(jià)模型。這一期權(quán)定價(jià)模型實(shí)際上采用的動態(tài)復(fù)制技術(shù)，即動態(tài)無套利均衡分析方法，這一方法的核心是構(gòu)筑完全對沖的組合頭寸。

該模型建立在一系列假設(shè)條件的基礎(chǔ)上：

（1）市場的無摩擦性（包括無稅、無交易成本，所有的資產(chǎn)可以無限細(xì)分，沒有賣空限制）；

（2）從時(shí)刻t=0到t=T，都可以以一相同的不變的利率借貸，利率按連續(xù)復(fù)利r計(jì)算。

（3）股票無股利分配；

（4）標(biāo)的物股票收益的變化服從對數(shù)正態(tài)分布，股票價(jià)格運(yùn)動則遵循伊藤過程；

（5）期權(quán)是歐式期權(quán)。

根據(jù)伊藤引理得到B-S隨機(jī)微分方程：ft+rfSfS+12σ2S22fS2=rff。該方程刻畫了調(diào)整組合頭寸保持無套利均衡的規(guī)律。解上述方程得出B-S期權(quán)定價(jià)的公式：

c=S(t)N(d1)-Xe-rf(T-t)N(d2),p=Xe-rf(T-t)N(-d2)-S(t)N(-d1)

其中N是累計(jì)正態(tài)分布函數(shù)，而d1=ln(S(t)/X)+(rf+σ2/2)(T-t)σT-t,d2=d1-σT-tB-S隨機(jī)微分方程可用多種不同的解法得出相同的結(jié)果，但是有些解法主要依賴于數(shù)學(xué)技巧，缺乏明顯的金融含義。

由以上分析可以看出，實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法與金融期權(quán)的定價(jià)方法基本相同，而最關(guān)鍵的問題，正如前文所述，是需要在資本市場上尋找一個(gè)“孿生證券”。實(shí)際上，現(xiàn)實(shí)中尋找這樣的“孿生證券”非常困難，這也正是實(shí)物期權(quán)的發(fā)展受到阻礙的一個(gè)重要原因。近些年有些學(xué)者也嘗試找出解決該問題的辦法，但是觀點(diǎn)不一，都是從不同的角度闡述，目前還未能形成統(tǒng)一的意見。

五、總結(jié)與展望

實(shí)物期權(quán)為我們提供了一種思維方式和一種分析框架，這是對傳統(tǒng)模式的突破。它將期權(quán)與投資分析很好的結(jié)合起來，認(rèn)為擁有投資權(quán)利的投資者猶如持有一份期權(quán)，可以根據(jù)未來市場條件的變化做出是否執(zhí)行期權(quán)的決策，這充分的利用了信息不對稱性、未來的不確定性和投資者具有的靈活的投資權(quán)利，而這些特點(diǎn)也恰恰是風(fēng)險(xiǎn)投資的突出特點(diǎn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資者在進(jìn)行投資分析時(shí)，利用實(shí)物期權(quán)與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析工具相結(jié)合的工具，能夠更準(zhǔn)確的計(jì)算投資項(xiàng)目所具有的全部價(jià)值。實(shí)物期權(quán)法作為現(xiàn)有財(cái)務(wù)決策方法體系的一個(gè)強(qiáng)有力的補(bǔ)充和完善，必將引起更多的重視。

目前，實(shí)物期權(quán)理論方法在許多方面還有待進(jìn)一步發(fā)展和完善，筆者概括為以下幾點(diǎn)：首先，進(jìn)行更多的實(shí)證研究，更好的用該理論解釋投資中的現(xiàn)象；其次，結(jié)合其它方面的研究成果，如博弈論等，以更接近于情況多變而復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)，目前已有許多學(xué)者開始這方面的探索；三是將該理論的研究成果直觀化，讓更多的管理者能夠從概念、思想方法、定量分析等方面接受這一方法。并在可能的條件下設(shè)計(jì)相關(guān)軟件，使該方法的應(yīng)用簡化、明了。

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第3篇：期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資范文

中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，部分行業(yè)已出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，主業(yè)發(fā)展受到制約，企業(yè)投資發(fā)生戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)多元化已成必然。企業(yè)要快速發(fā)展壯大必然需要對外投資，以快速提高企業(yè)資金流動，縮短財(cái)富積累時(shí)間，這也是企業(yè)做大做強(qiáng)的原動力。如果企業(yè)在快速發(fā)展壯大過程中，對于股權(quán)投資方法和風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)不足，或者資金結(jié)構(gòu)不合理，非常容易發(fā)生資金鏈問題，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。因此，企業(yè)如果要想在長期投資過程中將風(fēng)險(xiǎn)控制到最低水平，必須對于股權(quán)會計(jì)核算及其財(cái)務(wù)狀況做到充分了解和管理，通過科學(xué)的分析和合理投資將風(fēng)險(xiǎn)降至最低，剔除不確定因素，唯有這樣，才能在激烈市場競爭中保持長久。

關(guān)鍵詞：

長期股權(quán)投資；風(fēng)險(xiǎn)控制；會計(jì)核算

一、企業(yè)長期股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)因素分析

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)調(diào)查，企業(yè)在長期股權(quán)投資過程中存在風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)有如下三個(gè)：決策風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和清算風(fēng)險(xiǎn)。

(一)決策風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在投資和決策過程中存在一定風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：選擇風(fēng)險(xiǎn)、論證分析和決策程序風(fēng)險(xiǎn)。在這三個(gè)方面中，選擇風(fēng)險(xiǎn)指的是企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)趨勢所造成的風(fēng)險(xiǎn)，這與企業(yè)本身的管理無關(guān)而與整個(gè)市場大環(huán)境息息相關(guān)；第二個(gè)，論證風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)在前提的調(diào)查研究中缺乏必要的合理評價(jià)論證方法，理論水平存在誤差；最后一個(gè)決策風(fēng)險(xiǎn)是由于缺乏可靠的決策程序而使得執(zhí)行過程中存在風(fēng)險(xiǎn)。決策風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中所面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)，對于企業(yè)投資方向起著決定性作用。

(二)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)長期股權(quán)投資中的管理風(fēng)險(xiǎn)，它包括五種不同的類型：股權(quán)結(jié)構(gòu)、委托經(jīng)營、投資方轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、項(xiàng)目責(zé)任人及管理人員和信息泄露等風(fēng)險(xiǎn)。其中，股權(quán)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)最為重要，它來源于股東構(gòu)成、公司結(jié)構(gòu)和投資協(xié)議等三個(gè)方面。委托經(jīng)營中主要體現(xiàn)在道德風(fēng)險(xiǎn)中，由于委托經(jīng)營者與企業(yè)之間存在利益關(guān)系，一旦經(jīng)營過程中存在利益沖突，勢必會對于委托關(guān)系產(chǎn)生不可磨合的損失，人作為個(gè)人在經(jīng)營過程不可避免地會作出提高自己的收益的決策，如果企業(yè)利益和人個(gè)人利益產(chǎn)生分歧時(shí)，企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)由此而產(chǎn)生。項(xiàng)目責(zé)任人和管理人員的風(fēng)險(xiǎn)與委托運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)具有類似之處，若項(xiàng)目管理人員或責(zé)任人存在經(jīng)驗(yàn)不足或者管理方式錯(cuò)誤，對于企業(yè)運(yùn)營和投資就會產(chǎn)生負(fù)面影響，嚴(yán)重時(shí)會導(dǎo)致企業(yè)虧損。對于信息泄露風(fēng)險(xiǎn)，指的是投資方對于企業(yè)經(jīng)營狀況無法掌握完整信息，因而無法作出恰當(dāng)決策。

(三)清算風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的清算風(fēng)險(xiǎn)分為外部、內(nèi)部和時(shí)機(jī)把握三個(gè)方面。外部投資風(fēng)險(xiǎn)包括利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。利率風(fēng)險(xiǎn)是指長期股權(quán)投資收益率受到銀行利率的影響而產(chǎn)生波動，從而影響投資企業(yè)資金成本。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場供大于求，商品價(jià)格短時(shí)間內(nèi)快速上漲導(dǎo)致資金購買力下降，投資方利益受到損失。法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在國家宏觀調(diào)控和政策變動對市場供求關(guān)系、行業(yè)支持力度等經(jīng)濟(jì)政策的變動而導(dǎo)致所投資行業(yè)受到影響，進(jìn)而降低企業(yè)投資獲利。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在企業(yè)管理模式，資金結(jié)構(gòu)和道德風(fēng)氣等方面的風(fēng)險(xiǎn)；退出時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在投資方何時(shí)合適撤出投資資金以保障企業(yè)利益最大化。

二、企業(yè)如何做好長期股權(quán)投資

(一)稅收籌劃方面為保障企業(yè)長期股權(quán)投資穩(wěn)定性，企業(yè)需要對投資期間做好稅收籌劃，長期股權(quán)投資的收益由如下幾個(gè)部分構(gòu)成：股權(quán)持有利息、股權(quán)紅利和投資轉(zhuǎn)讓收益。根據(jù)稅法對股權(quán)交易的有關(guān)規(guī)定，企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)按照股權(quán)收益差額繳納企業(yè)所得稅，企業(yè)需要合理避稅，應(yīng)當(dāng)采用分割法，即先分紅后轉(zhuǎn)讓，使企業(yè)獲得更多收益。

(二)股權(quán)處置方面企業(yè)投資完成后，對那些不符合企業(yè)長期發(fā)展規(guī)劃、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)不到預(yù)期和收益增長不明顯的股權(quán)投資，要及時(shí)進(jìn)行處置。股權(quán)處置屬于“三重一大”決策事項(xiàng)的必須報(bào)董事會決議通過，屬于國有資產(chǎn)的還需要上報(bào)國有資產(chǎn)監(jiān)管部門審批后方能實(shí)施。長期股權(quán)投資處置前必須委托資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評估，處置方式要采用公平公開的競價(jià)方式，評估和處置過程中嚴(yán)禁內(nèi)部勾結(jié)損害股東和企業(yè)利益。

(三)減值分析方面企業(yè)應(yīng)該定期或不定期的對長期股權(quán)投資減值情況進(jìn)行分析，長期股權(quán)投資如果存在減值跡象的，應(yīng)當(dāng)按照相關(guān)準(zhǔn)則的規(guī)定計(jì)提減值準(zhǔn)備，其中對子公司、聯(lián)營企業(yè)及合營企業(yè)的投資，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第8號——資產(chǎn)減值》的規(guī)定確定其應(yīng)予計(jì)提的減值準(zhǔn)備；企業(yè)持有的對被投資單位不具有共同控制或重大影響、在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定確定其應(yīng)予計(jì)提的減值準(zhǔn)備，并及時(shí)進(jìn)行賬務(wù)處理，以確保真實(shí)反映長期股權(quán)投資的情況。

(四)股權(quán)投資綜合評價(jià)和追責(zé)制度方面投資完成后，企業(yè)應(yīng)當(dāng)組織專業(yè)人員對長期股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行后評價(jià)，全過程進(jìn)行評價(jià)和分析，包括對長期股權(quán)投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)和是否能夠提高企業(yè)核心競爭力以及長期受益等方面，需要采取定性和定量相結(jié)合的指標(biāo)分析[1]。同時(shí)，為了保證長期股權(quán)投資過程的安全性，需要對于投資成果建立獎(jiǎng)懲機(jī)制，建立經(jīng)濟(jì)損失責(zé)任追究制度，對各崗位分工必須明確，各盡其責(zé)，對于投資過程中因?yàn)檫`規(guī)操作導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)甚至造成重大投資損失的，企業(yè)應(yīng)追究相關(guān)責(zé)任人經(jīng)濟(jì)賠償，并采取相應(yīng)懲罰措施。

三、結(jié)語

第4篇：期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券投資；風(fēng)險(xiǎn)；對策

隨著我國經(jīng)濟(jì)及金融的發(fā)展，我國債券發(fā)行變革得到推進(jìn)，為企業(yè)融資提供了較為便捷有效的途徑，也受到企業(yè)的歡迎。債券融資不僅能夠使企業(yè)籌款成本下降，優(yōu)化資本配置，還能轉(zhuǎn)移和分散投資風(fēng)險(xiǎn)。債券融資為投資者提供投資平臺。但這種投資平臺也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性，要求投資者必須具備一定的風(fēng)險(xiǎn)控制及管理能力。本文從企業(yè)債券融資現(xiàn)狀入手，對企業(yè)債券投資風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對措施進(jìn)行分析探討。

一、企業(yè)債券融資現(xiàn)狀

債券融資能夠?yàn)槠髽I(yè)籌資提供良好的途徑，有利于企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和資本配置，有利于降低企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融業(yè)及債券融資的發(fā)展，我國企業(yè)債券發(fā)行量大幅上升，債券品種及發(fā)行方式也大幅增加，債券存量及發(fā)行規(guī)模等也有極大提升。同時(shí)，債券融資市場得到完善和不斷變革，且取得了重大成就，為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)。盡管如此，我國債券融資仍處在發(fā)展初期，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)化資源配置方面市場作用尚未能充分發(fā)揮。當(dāng)前，不管是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，不管是大中型企業(yè)還是小企業(yè)，只要符合債券發(fā)行條件均能發(fā)行債券，使債券發(fā)行的主體呈現(xiàn)多元化的特征。企業(yè)可以以短期債券、集合債券、中期票據(jù)、企業(yè)債券等形式進(jìn)行融資，還能夠按照債務(wù)償還及融資計(jì)劃來發(fā)行長期、短期及中期等形式的債券。債券發(fā)行是可以采用抵押、擔(dān)保、無擔(dān)保、經(jīng)營權(quán)、使用權(quán)抵押等形式。盡管企業(yè)債券融資取得極大成就，但其市場化程度還較低，不能滿足現(xiàn)行市場及企業(yè)發(fā)展需要。尤其是同發(fā)達(dá)國家相比，其交易機(jī)制及市場緊密度、參與制度等方面還不夠完善，債券市場運(yùn)行效率還相對較低。這表明，我國企業(yè)債券市場發(fā)展空間巨大，市場制度有待進(jìn)一步完善和變革，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)及企業(yè)融資需求。

二、企業(yè)債券投資存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）收益風(fēng)險(xiǎn)

高收益是企業(yè)投資債券的主要目的，通常情況下，企業(yè) 債券收益明顯高于銀行存款收益，且相對較為穩(wěn)定。然而，當(dāng)前我國企業(yè)債券多為平臺債和產(chǎn)業(yè)債，這類債券的融資具有一定公益性，償債能力存在不足的風(fēng)險(xiǎn)。而此類債券占企業(yè)債券存量的90%以上。若從政府融資平臺償還能力上看，該平臺的償還能力非常有限。相關(guān)調(diào)查顯示，將近四成的企業(yè)認(rèn)為企業(yè)融資項(xiàng)目收益難以償還融資債券應(yīng)付的本息，企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率低于債券發(fā)行平臺的票息率，有些企業(yè)的回報(bào)率甚至更低。由此可見，企業(yè)債券投資的收益也是不穩(wěn)定的，有時(shí)甚至要遠(yuǎn)低于銀行存款利息。作為企業(yè)債券投資者應(yīng)充分認(rèn)識到這點(diǎn)。

（二）政策性風(fēng)險(xiǎn)

以前，平臺債券融資中，地方政府成為債券發(fā)行企業(yè)的擔(dān)保者，對該企業(yè)的償債可以兜底。國務(wù)院在2014年下發(fā)文件要求地方政府不再行兜底性擔(dān)保，要逐漸消化和置換掉平臺類企業(yè)債券，并極快其轉(zhuǎn)型發(fā)展，以增強(qiáng)債券融資的市場化功能。

（三）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括債券存續(xù)期間的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和債券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)債券的發(fā)行期限通常時(shí)間較長，如果出現(xiàn)信息不對等，披露不規(guī)范或不及時(shí)，就不能有效地保護(hù)債券投資者的利益，進(jìn)而導(dǎo)致債券償還風(fēng)險(xiǎn)的增加。這主要是監(jiān)管部門的監(jiān)管不力甚至缺失，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)債券信息披露不規(guī)范、不及時(shí)，導(dǎo)致企業(yè)債券投資風(fēng)險(xiǎn)加大。此外，債券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)未能盡職盡責(zé)，信用等級不高，存在弄虛作假等現(xiàn)象。這里的中介機(jī)構(gòu)主要是指企業(yè)信用評級及債券承銷商等機(jī)構(gòu)。有調(diào)查顯示將近兩成的債券承銷商不定期回訪債券企業(yè)，對融資項(xiàng)目進(jìn)展情況、企業(yè)償還能力等不能及時(shí)了解和掌握。在企業(yè)信用評級方面，由于債券發(fā)行企業(yè)要向信用評級單位支付一定的費(fèi)用，這給信用評級留有較大的操作空間，極易出現(xiàn)虛假評級及惡性競爭等現(xiàn)象。

三、應(yīng)對企業(yè)債券投資風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)措施

（一）推進(jìn)企業(yè)債券改革，鼓勵(lì)境外融資

穩(wěn)定企業(yè)債券投資收益就必須不斷改革企業(yè)債券融資模式，使企業(yè)債券融資平臺多元化，融資期限多樣化。鼓勵(lì)企業(yè)融資走向國際化，并以此降低企業(yè)融資成本。鼓勵(lì)和推進(jìn)企業(yè)發(fā)行企業(yè)境外債券。相關(guān)部門應(yīng)做好相應(yīng)的發(fā)行審批手續(xù)，為企業(yè)境外發(fā)行債券提供服務(wù)。同時(shí)，對政府平臺企業(yè)融資要防范其潛在風(fēng)險(xiǎn)，并構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)管理及評估的機(jī)制，為企業(yè)債券投資降低風(fēng)險(xiǎn)和提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

（二）強(qiáng)化金融市場分析，防范債券投資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)債券投資者應(yīng)關(guān)注政策對象和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，認(rèn)真分析市場，正確認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)同收益間的平衡，根據(jù)自身承受市場風(fēng)險(xiǎn)的能力來采取回避風(fēng)險(xiǎn)的措施。利用組合投資等投資的多樣化來降低和弱化風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)應(yīng)根據(jù)市場變化不斷調(diào)整投資，做好投資規(guī)劃，實(shí)行短期、長期等不同期限相結(jié)合的投資方式來分散和規(guī)避債券投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）構(gòu)建信用環(huán)境，強(qiáng)化融資監(jiān)管

企業(yè)債券投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是信用方面造成的。因此，應(yīng)構(gòu)建良好的社會信用環(huán)境，并以此來強(qiáng)化企業(yè)債券融資監(jiān)管，建立信用服務(wù)平臺和公示、查詢債券發(fā)行企業(yè)及其相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的專欄，對相關(guān)信息實(shí)行透明化管理，及時(shí)向社會發(fā)行債券企業(yè)及中介機(jī)構(gòu)的相關(guān)信息，接受公眾的監(jiān)督。對于無信、失信的企業(yè)及中介機(jī)構(gòu)應(yīng)拉入黑名單，并依法懲處其涉事人員的法律責(zé)任。企業(yè)債券存續(xù)期間應(yīng)完善監(jiān)管體系，及時(shí)規(guī)范披露發(fā)行債券企業(yè)的相關(guān)信息，尤其是對籌資的使用情況、項(xiàng)目進(jìn)展情況等信息進(jìn)行定期披露，增強(qiáng)信息的準(zhǔn)確性和透明度，設(shè)立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和專人來接受企業(yè)債券投資人對第三方機(jī)構(gòu)、發(fā)行債券企業(yè)的咨詢及相關(guān)投訴，并及時(shí)會同有關(guān)部門查實(shí)處理。

總之，企業(yè)債券發(fā)行為企業(yè)融資提供了良好的平臺，但其中也存在諸多風(fēng)險(xiǎn)。對于企業(yè)債券投資者而言，應(yīng)時(shí)刻關(guān)注市場變化并認(rèn)真分析市場，根據(jù)自身能力來承受債券投資風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)采取規(guī)避措施來化解和分散投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，政府也應(yīng)不斷推進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行制度改革，增強(qiáng)企業(yè)債券融資的市場功能發(fā)揮，完善相應(yīng)的監(jiān)管制度和誠信體系，以規(guī)避債券發(fā)行帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)融資及社會穩(wěn)定提供良好的社會環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

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第5篇：期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資范文

【關(guān)鍵詞】長期股權(quán)投資；法人治理結(jié)構(gòu)；內(nèi)部控制；組織結(jié)構(gòu)

一、企業(yè)長期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)

長期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為投資決策風(fēng)險(xiǎn)、投資運(yùn)營管理風(fēng)險(xiǎn)和投資清算風(fēng)險(xiǎn)。具體來說：

（一）投資決策風(fēng)險(xiǎn)

1.項(xiàng)目選擇的風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資單位所處行業(yè)和環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，以及其本身的技術(shù)和市場風(fēng)險(xiǎn)。

2.項(xiàng)目論證的風(fēng)險(xiǎn)。主要是投資項(xiàng)目的盡職調(diào)查及可行性論證風(fēng)險(xiǎn)。

3.決策程序的風(fēng)險(xiǎn)。主要是程序不完善和程序執(zhí)行不嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投資運(yùn)營管理風(fēng)險(xiǎn)

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。包括：股東選擇風(fēng)險(xiǎn)、公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、投資協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)等。

2.委托經(jīng)營中的道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，必然會產(chǎn)生委托關(guān)系。委托制存在著所有者與經(jīng)營者目標(biāo)不一致，信息不對稱的弊端，人可能會利用自身優(yōu)勢，追求自身效益最大化，而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。

3.被投資方轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資企業(yè)存在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)等會通過股權(quán)關(guān)系傳遞到投資方。

4.項(xiàng)目責(zé)任小組和外派管理人員風(fēng)險(xiǎn)。一方面，投資方選派項(xiàng)目責(zé)任小組或個(gè)人，對投資項(xiàng)目實(shí)行責(zé)任管理；另一方面，也向被投資方派駐董事、監(jiān)事、副總經(jīng)理等高級管理人員，由于責(zé)任小組與外派人員自身的知識、能力所限或是責(zé)任心不強(qiáng)，使管理的過程存在風(fēng)險(xiǎn)。

5.信息披露風(fēng)險(xiǎn)。被投資方管理層不嚴(yán)格遵照投資協(xié)議中有關(guān)信息披露的規(guī)定，故意拖延、不及時(shí)報(bào)告財(cái)務(wù)和重大經(jīng)營方面的信息，暗箱操作，對外部投資者提供已過濾的、不重要的甚至虛假的信息，令投資方所掌握的信息具有很大的片面性和不完整性，使投資方處于嚴(yán)重的信息劣勢之中，將嚴(yán)重影響投資方的管理。

（三）投資清理風(fēng)險(xiǎn)

1.來自被投資企業(yè)外部的風(fēng)險(xiǎn)。如利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、政策法律風(fēng)險(xiǎn)等。利率風(fēng)險(xiǎn)主要是利率變動導(dǎo)致投資收益率變動，從而對投資人收益產(chǎn)生影響。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是物價(jià)上漲時(shí)，貨幣購買力下降，給投資人帶來的風(fēng)險(xiǎn)。政策法律風(fēng)險(xiǎn)主要是政府指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)工作時(shí)所作的突然性政策轉(zhuǎn)變，或新法律法規(guī)的出臺，對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生致命影響。

2.來自被投資企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等的轉(zhuǎn)移，給投資方帶來退出風(fēng)險(xiǎn)。

3.投資退出時(shí)機(jī)與方式選擇的風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)長期股權(quán)投資存在的問題

企業(yè)長期股權(quán)投資在業(yè)務(wù)流程的各階段都存在一些典型的問題，這些問題根植于投資風(fēng)險(xiǎn)之中，最終導(dǎo)致投資損失。具體來說，當(dāng)前普遍存在的問題主要有以下這些。

（一）在投資決策階段

1.長期股權(quán)投資盲目性較大，缺少戰(zhàn)略規(guī)劃。沒有把長期股權(quán)投資提升至企業(yè)的戰(zhàn)略層級，投資的過程充滿盲目性。

2.股權(quán)盡職調(diào)查不充分，流于形式。不少企業(yè)委托外部中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查，一些中介機(jī)構(gòu)也作為投資雙方的媒介，他們出于自身的利益，可能會盡量促成投資，使信息被粉飾。還有的企業(yè)自主進(jìn)行盡職調(diào)查，慣常做法是組織幾個(gè)部門到目標(biāo)公司進(jìn)行考察，但人員往往只是企業(yè)內(nèi)部指派的職員，而缺少外部的專家顧問，過程流于形式，走馬觀花，缺少針對性，有時(shí)甚至把目標(biāo)公司單方提供的資料作為考察成果，這樣必然使調(diào)查成果失實(shí)。

3.可行性報(bào)告與投資方案制作不完善，內(nèi)容過多注重出資環(huán)節(jié)。由于前期的調(diào)查不充分，后期的可行性研究、投資方案的制定也會不完善，風(fēng)險(xiǎn)是環(huán)環(huán)相扣的因果鏈條。另外，在進(jìn)行可行性研究時(shí)需要使用大量科學(xué)的財(cái)務(wù)分析方法，一些部門或人員圖省事，草草應(yīng)付。

4.高層決策者決策失誤。企業(yè)的一些高層領(lǐng)導(dǎo)的個(gè)人意志和風(fēng)險(xiǎn)偏好會對投資決策產(chǎn)生明顯的影響。一些決策者頭腦發(fā)熱，或決策層由少數(shù)人操縱，缺乏集體科學(xué)決策，亦或上級主管部門干預(yù)都會導(dǎo)致決策失誤，進(jìn)而導(dǎo)致投資損失。

（二）在投資營運(yùn)管理階段

1.項(xiàng)目的實(shí)施缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制，隨便找個(gè)范本就和對方簽訂協(xié)議，或者按照對方起草的協(xié)議和章程簽訂，沒有根據(jù)自己的長期股權(quán)投資進(jìn)行有針對性的風(fēng)險(xiǎn)防范。

2.企業(yè)的內(nèi)部控制制度不健全，全面的投資管理體制沒有建立，在進(jìn)行長期股權(quán)投資后，未能組建明確的項(xiàng)目責(zé)任小組，導(dǎo)致項(xiàng)目管理真空。

3.外派人員管理混亂。一些企在投資后沒有或不重視向目標(biāo)公司外派管理人員，任其“自主經(jīng)營”、自由發(fā)展，待出現(xiàn)問題時(shí)，方知投資成為泡影。另一方面，派去的董事等高級管理人員不作為，沒能起到維護(hù)投資人權(quán)益，溝通投資雙方的作用。更惡劣的是一些外派人員在缺少監(jiān)督的環(huán)境中與被投資公司的內(nèi)部人員合謀掏空被投資公司的資產(chǎn)，最終禍及投資方。

4.項(xiàng)目跟蹤評價(jià)和統(tǒng)計(jì)分析環(huán)節(jié)缺失。企業(yè)缺乏投資項(xiàng)目后的評價(jià)環(huán)節(jié)，也沒有相應(yīng)的部門進(jìn)行績效的統(tǒng)計(jì)分析，導(dǎo)致投資方不能及時(shí)推廣有益的經(jīng)驗(yàn)，也不能及時(shí)終止不良的項(xiàng)目。

（三）在投資清理階段

1.未預(yù)先設(shè)置投資清算的觸發(fā)點(diǎn)，沒有重大事件的應(yīng)急處置方案，一旦發(fā)生促使投資退出的重大事件，往往被動開啟退出機(jī)制，疲于應(yīng)對。

2.沒有成立專門的投資清理小組，沒有設(shè)定退出目標(biāo)，往往是“被動接招”，一路喪失主動權(quán)。不僅使退出的風(fēng)險(xiǎn)大增，還使事后無法進(jìn)行獎(jiǎng)懲，也不利于經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)。

3.投資退出時(shí)機(jī)和方式選擇失誤，使退出成本和投資損失大大增加。

三、建立全面的長期股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系

全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系是將風(fēng)險(xiǎn)管理的思想全面貫徹到風(fēng)險(xiǎn)防范的過程中，在整個(gè)企業(yè)層面構(gòu)建制度大框架，并把企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制等框架都涵蓋其中。

（一）完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)

（1）在投資前和投資決策階段，重點(diǎn)是把制度框架建立起來并使其正常運(yùn)轉(zhuǎn)，以將投資決策納入框架的規(guī)范。

（2）在投資營運(yùn)管理階段和投資清理階段，重點(diǎn)是通過對重大事件的動態(tài)管理，加強(qiáng)長期股權(quán)投資的過程管理，并保證退出渠道暢通。

（二）建立合理的企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)

我國企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)大多為塔型的職能式結(jié)構(gòu)。從董事會到總經(jīng)理，然后下設(shè)職能部門。對企業(yè)來說，長期股權(quán)投資絕不只是企業(yè)高層拿決策、項(xiàng)目部門跑執(zhí)行這么簡單，他往往需要各部門各層級的協(xié)調(diào)配合，是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。打破僵化的組織機(jī)構(gòu)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)再設(shè)計(jì)，可以根據(jù)長期股權(quán)投資的業(yè)務(wù)流程把現(xiàn)有的職能部門整合成幾大系統(tǒng)，靈活調(diào)用。比如將企業(yè)的決策與計(jì)劃部門整合成股權(quán)投資決策系統(tǒng)；將財(cái)務(wù)部、審計(jì)部等整合成股權(quán)投資核算監(jiān)督系統(tǒng)。

（三）健全企業(yè)內(nèi)部控制制度

1.健全內(nèi)部控制的基本制度，形成內(nèi)部控制網(wǎng)絡(luò)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)。包括不相容崗位相互分離制度、授權(quán)審批制度、投資問責(zé)制度等。

2.健全內(nèi)部會計(jì)控制，這是內(nèi)部控制的重中之重，是貫穿長期股權(quán)投資業(yè)務(wù)流程始終的關(guān)鍵控制手段。

（四）按長期股權(quán)投資業(yè)務(wù)流程進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范

1.投資決策風(fēng)險(xiǎn)的防范

包括進(jìn)行有效的項(xiàng)目選擇，進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，進(jìn)行科學(xué)的可行性研究，進(jìn)行嚴(yán)格的項(xiàng)目評審，領(lǐng)導(dǎo)層科學(xué)、透明的決策。

2.投資運(yùn)營管理風(fēng)險(xiǎn)的防范

包括謹(jǐn)慎的談判和簽訂協(xié)議，制定外派董事、監(jiān)事和高級管理人員管理制度，實(shí)行項(xiàng)目責(zé)任小組對被投資公司實(shí)施全過程管理，及時(shí)開展投資項(xiàng)目后評價(jià)。

3.投資清算風(fēng)險(xiǎn)的防范

對長期股權(quán)投資清算風(fēng)險(xiǎn)的防范關(guān)鍵是要建立和完善股權(quán)投資退出機(jī)制,這不僅是以防萬一，以備不時(shí)的必然要求，更是投資本身不斷優(yōu)化的內(nèi)在需要。包括設(shè)定股權(quán)投資退出的觸發(fā)點(diǎn)，設(shè)定合理的股權(quán)投資退出目標(biāo)，制訂完善的股權(quán)投資清理方案，對股權(quán)投資處置活動實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)控，做好總結(jié)和回顧工作。

四、結(jié)論

企業(yè)長期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，作為投資損失的根源，我們無法消滅它們，只能加以防范。要有效的減少投資損失，就必須全面而又有針對性的解決問題、防范風(fēng)險(xiǎn)。想達(dá)到這一切，最根本的途徑是建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，從基本的制度層面構(gòu)筑保障，防患于未然。

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第6篇：期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資范文

[關(guān)鍵詞]債券投資 風(fēng)險(xiǎn) 防范

一、我國債券投資的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀及其類別

任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的,風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于價(jià)格變化之中,也可能存在于信用之中。因此正確評估債券投資風(fēng)險(xiǎn),明確未來可能遭受的損失,是投資者在投資決策之前必須的工作。當(dāng)然,在同樣的債券市場,不同投資者的收益是不盡相同的,這其中存在著投資技巧的問題。對于不同類型的投資者,投資的技巧是不相同的。因此在對債券進(jìn)行分析之前,有必要首先來關(guān)心一下投資債券的風(fēng)險(xiǎn)何在。投資債券,可能會面臨哪幾方面的風(fēng)險(xiǎn)。債券投資是投資者通過購買各種債券進(jìn)行的對外投資,它是證券投資的一個(gè)重要組成部分。一般來說,債券按其發(fā)行主體的不同,分為政府債券、金融債券和公司債券。債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是指債券預(yù)期收益變動的可能性及變動幅度,債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的。與債券投資相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)稱為總風(fēng)險(xiǎn)。

1.違約風(fēng)險(xiǎn)

違約風(fēng)險(xiǎn),是指發(fā)行債券的借款人不能按時(shí)支付債券利息或償還本金,而給債券投資者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。在所有債券之中,財(cái)政部發(fā)行的國債,由于有政府作擔(dān)保,往往被市場認(rèn)為是金邊債券,所以沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。但除中央政府以外的地方政府和公司發(fā)行的債券則或多或少地有違約風(fēng)險(xiǎn)。因此,信用評級機(jī)構(gòu)要對債券進(jìn)行評價(jià),以反映其違約風(fēng)險(xiǎn)。一般來說,如果市場認(rèn)為一種債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相對較高,那么就會要求債券的收益率要較高,從而彌補(bǔ)可能承受的損失。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)

債券的利率風(fēng)險(xiǎn),是指由于利率變動而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。毫無疑問,利率是影響債券價(jià)格的重要因素之一:當(dāng)利率提高時(shí),債券的價(jià)格就降低;當(dāng)利率降低時(shí),債券的價(jià)格就會上升。由于債券價(jià)格會隨利率變動,所以即便是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的國債也會存在利率風(fēng)險(xiǎn)。

3.購買力風(fēng)險(xiǎn)

購買力風(fēng)險(xiǎn),是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹期間,投資者實(shí)際利率應(yīng)該是票面利率扣除通貨膨脹率。若債券利率為10%,通貨膨脹率為8%,則實(shí)際的收益率只有2%,購買力風(fēng)險(xiǎn)是債券投資中最常出現(xiàn)的一種風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上,在20世紀(jì)80年代末到90年代初,由于國民經(jīng)濟(jì)一直處于高通貨膨脹的狀態(tài),我國發(fā)行的國債銷路并不好。

4.變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)

變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn),是指投資者在短期內(nèi)無法以合理的價(jià)格賣掉債券的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者遇到一個(gè)更好的投資機(jī)會,他想出售現(xiàn)有債券,但短期內(nèi)找不到愿意出合理價(jià)格的買主,要把價(jià)格降到很低或者很長時(shí)間才能找到買主,那么,他不是遭受降低損失,就是喪失新的投資機(jī)會。

5.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),是指發(fā)行債券的單位管理與決策人員在其經(jīng)營管理過程中發(fā)生失誤,導(dǎo)致資產(chǎn)減少而使債券投資者遭受損失。

二、我國債券投資的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

1.選擇多樣化的債券投資方式

所謂債券投資方式多樣化,一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券,如國債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風(fēng)險(xiǎn)是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會產(chǎn)生種種不利后果,如把所有資金全部用來購買國債,這種投資行為盡管非常安全、風(fēng)險(xiǎn)很低,但由于國債利率相對較低,這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益;如果全部資金用來投資于高收益的低等級公司債券,收益可能會很高,但缺乏安全性,也很可能會遇到經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn),最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓隹?。而投資種類分散化的做法可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上,債券的期限本身就孕育著風(fēng)險(xiǎn),期限越長,風(fēng)險(xiǎn)越大,而收益也相對較高,反之債券期限短,風(fēng)險(xiǎn)小,收益也少。如果把全部投資都投在期限長的債券上,一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn),就會猝不及防,其損失就難以避免。因此,在購買債券時(shí),有必要多選擇一些期限不同的債券,以防不測。投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長期的債券,不論什么時(shí)候,總有一部分即將到期的債券,當(dāng)它到期后,又把資金投資到最長期的證券中去。

2.把握合適的債券投資時(shí)機(jī)

所謂把握合適的債券投資時(shí)機(jī)是指投資者在進(jìn)行投資時(shí),一方面要結(jié)合自身的實(shí)際情況,即自己單位或個(gè)人能夠支配的長期資金數(shù)量,一般而言,我國大部分單位能夠支配的長期資金十分有限,能用于債券投資的僅僅是一些暫時(shí)閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動性,又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短,投資者一旦需要資金時(shí),能夠迅速轉(zhuǎn)讓,滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化,利率提高時(shí),債券的價(jià)格就降低,此時(shí)便存在風(fēng)險(xiǎn),但若是進(jìn)行短期投資,就可以迅速的找到高收益投資機(jī)會,反之,若利率下降,長期債券卻能保持高收益。

3.必須注意不健康的投資心理

要防范風(fēng)險(xiǎn)還必須注意一些不健康的投資心理,如盲目跟風(fēng)往往容易上當(dāng),受暗中興風(fēng)作浪、操縱市場人的欺騙;貪得無厭,往往容易錯(cuò)過有利的買賣時(shí)機(jī);賭博心理,孤注一擲的結(jié)果往往會導(dǎo)致血本無歸;嫌貴貪低,過分貪圖便宜,容易持有一堆蝕本貨,最終不得不拋棄而一無所獲。

總之,債券投資是一種風(fēng)險(xiǎn)投資,那么,投資者在進(jìn)行投資時(shí),必須對各類風(fēng)險(xiǎn)有比較全面的認(rèn)識,并對其加以測算和衡量,同時(shí),采取多種方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),力求在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使投資收益最高。

參考文獻(xiàn):

[1]詹姆斯•C•范霍恩.現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理(第十版)[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,1999.

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第7篇：期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資方法延遲性期權(quán)

引言

風(fēng)險(xiǎn)投資（又稱為創(chuàng)業(yè)投資）是指向主要屬于科技型的高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營管理和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長期資本增值收益的投資行為。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資是投資者投資于初創(chuàng)企業(yè)(主要是高科技企業(yè))，并為所投資的企業(yè)提供管理和經(jīng)營服務(wù)，期望通過投資項(xiàng)目的高成長率取得高額收益的投資方式，以高投入、高風(fēng)險(xiǎn)和高收益為特點(diǎn)。

在關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評價(jià)方面，國外許多學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇投資項(xiàng)目的程序和選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了研究，其中最著名的是TyebjeeandBruno以及FriedandHisrich的研究。而Dixon通過問卷的形式研究了風(fēng)險(xiǎn)投資者評估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)對各個(gè)指標(biāo)的重視程度，他發(fā)現(xiàn)投資者最重視的指標(biāo)依次：管理者技能、市場容量、營銷技能、項(xiàng)目成長性、投資規(guī)模和財(cái)務(wù)技能。具體在模型的構(gòu)建方面，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)的傳統(tǒng)方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法，其中以凈現(xiàn)值法(法)最具有代表性。然而，法暗含著兩個(gè)假設(shè)：1)投資者必須立刻決定是否進(jìn)行投資；2)投資項(xiàng)目完全可逆(即放棄投資項(xiàng)目不花費(fèi)任務(wù)成本)。這兩個(gè)假設(shè)說明了法沒有很好地處理風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目投資的時(shí)間選擇問題。而對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目而言，收益率變動大，更注重投資時(shí)機(jī)的選擇。僅僅用NPV法無法很好地解決風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)機(jī)決策以及評價(jià)問題。

目前我國對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)的研究多集中于通過各種手段對凈現(xiàn)值法進(jìn)行改進(jìn)，如風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是將凈現(xiàn)值法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型()結(jié)合起來，利用模型依據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度調(diào)整基準(zhǔn)折現(xiàn)率的一種方法。但這種方法是有缺陷的，因?yàn)轫?xiàng)目壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量很難準(zhǔn)確估計(jì)?？隙ó?dāng)量法是用一個(gè)系數(shù)把風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，以此作為判斷投資是否可行的依據(jù)，但肯定當(dāng)量系數(shù)很難科學(xué)的確定。所以改良過的凈現(xiàn)值法依然不能勝任對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性評價(jià)的工作。彭壽康（2000）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型()的基本思想提出了一種新的方法：風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率比較法。但筆者認(rèn)為資本資產(chǎn)定價(jià)模型或基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的方法(如風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法)很不適合用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評價(jià)。Pindyck指出，在大多數(shù)情況下，投資具有不可逆性(Irreversibility)和可延遲性(Delayability)（風(fēng)險(xiǎn)投資更是如此）。這類似與金融學(xué)上的期權(quán)概念，擁有投資機(jī)會就像擁有買方期權(quán)一樣，通過耗費(fèi)一定的資本（即支付一定的期權(quán)價(jià)格），可以選擇現(xiàn)在或?qū)硗顿Y，以達(dá)到價(jià)值最大化。這說明，企業(yè)投資的靈活性（Flexibility）或投資機(jī)會具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)值。20世紀(jì)70年展起來的期權(quán)定價(jià)理論恰好為這種投資靈活性的評估提供了一種新的思路。

基于風(fēng)險(xiǎn)投資具有期權(quán)的性質(zhì)，本文對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評價(jià)方法進(jìn)行改進(jìn)，具體安排如下：首先分析風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)性質(zhì)；其次利用期權(quán)理念進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評價(jià)；最后總結(jié)有關(guān)結(jié)論。

風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)性質(zhì)

研究國內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)投資以及Pindyck的研究成果就會發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資具有以下性質(zhì)：①風(fēng)險(xiǎn)投資具有期權(quán)性質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資家對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資就像購買了一份期權(quán)，一旦成功將獲得巨大收益，即使失敗其最大的損失也只是投入的風(fēng)險(xiǎn)資本。②風(fēng)險(xiǎn)投資家向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入一定的風(fēng)險(xiǎn)資本從而擁有一定的股份，但其目的不是為了擁有企業(yè)，而是為了在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)增值后出售自己所占的股份以獲得投資收益。所以風(fēng)險(xiǎn)投資家相當(dāng)于以投入的資本為期權(quán)費(fèi)購買了一份看跌期權(quán)putoption又稱賣出期權(quán))，它賦予投資家在T時(shí)刻T為投資期滿日)以某一價(jià)格出售自己手中股份的權(quán)利。

事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的可延遲性Delayability(即風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的機(jī)會價(jià)值)在很大程度上類似于歐式期權(quán)，我們用下圖來表示風(fēng)險(xiǎn)投資中的期權(quán)特性。在下圖中，期權(quán)的標(biāo)的物是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在不同時(shí)刻投資后，未來的凈營運(yùn)收入按一定折現(xiàn)率(通?？扇?nèi)部收益率)折現(xiàn)到時(shí)刻的值。假設(shè)當(dāng)前時(shí)刻作出投資決策時(shí)的凈現(xiàn)值是并假設(shè)投資者處于風(fēng)險(xiǎn)中性世界里。根據(jù)無套利均衡的思想，曲線2的軌跡表示當(dāng)前投資獲得的按無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利計(jì)算的在時(shí)刻的值，其中為符合風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的無風(fēng)險(xiǎn)利率。曲線1表示時(shí)刻進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，標(biāo)的物的價(jià)值大于風(fēng)險(xiǎn)中性世界中在時(shí)刻的值，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會價(jià)值可看作一種看漲的歐式期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為，標(biāo)的物價(jià)格為。曲線3表示時(shí)刻進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，標(biāo)的物的價(jià)值()小于風(fēng)險(xiǎn)中性世界中在時(shí)刻的值，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值可看作一種看跌的歐式期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為，標(biāo)的物價(jià)格為風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)特性

如果投資項(xiàng)目出現(xiàn)曲線1情況，則可延遲投資；出現(xiàn)曲線3情況，且又滿足(為設(shè)定的進(jìn)行項(xiàng)目投資所需的的臨界點(diǎn))，則應(yīng)在當(dāng)前進(jìn)行投資。

基本模型的建立

風(fēng)險(xiǎn)投資決策考慮在什么時(shí)機(jī)投資。假設(shè)不同時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)投資額為，風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)金流入量折現(xiàn)值(指折現(xiàn)值到時(shí)刻)為。則表示當(dāng)前投資時(shí)的投資額，表示當(dāng)前投資時(shí)的現(xiàn)金流入量。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的特征，高度的不確定性是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的主要特征之一。在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，不同時(shí)刻進(jìn)行投資，投資成本和投資現(xiàn)金流入量的不確定性變化主要是由于投入材料、設(shè)備、勞動價(jià)格及項(xiàng)目產(chǎn)品的市場價(jià)格變化造成的，而描述這些價(jià)格變化的隨機(jī)過程主要有幾何布朗運(yùn)動，均值回復(fù)過程等。因而，可以假定、的變化是一個(gè)隨機(jī)過程，并服從幾何布朗運(yùn)動。則：

（1）

（2）

式中：、分別表示V、C的期望增長率，符號可取正負(fù)；

、分別是V、C變動率的標(biāo)準(zhǔn)差；

、為維納過程，其中，、滿足標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。根據(jù)等式(1)、(2)，可得：

令，則。從而有：

(3)

同理：(4)

設(shè)表示標(biāo)的物V的衍生產(chǎn)品的價(jià)格，并有：

（5）

式中：；。則表示t時(shí)刻投資比當(dāng)前投資增加的現(xiàn)金流入量。

同理，假設(shè)：(6)

式中：；。表示標(biāo)的物C的衍生產(chǎn)品的價(jià)格。則表示t時(shí)刻投資成本比當(dāng)前投資成本的增加額。

由(3)、(4)、(5)、(6)得：

（7）

（8）

根據(jù)投資機(jī)會價(jià)值的含義和風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，記t時(shí)刻的投資機(jī)會價(jià)值折現(xiàn)到當(dāng)前時(shí)刻的值為則：

(9)

式中：表示欲在時(shí)刻擁有該項(xiàng)投資權(quán)利，需要付出的費(fèi)用。若設(shè)該項(xiàng)投資權(quán)利擁有期限為期，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的最大投資機(jī)會價(jià)值為：

（10）

根據(jù)不同的()和的值，在風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)機(jī)選擇時(shí)應(yīng)遵循以下準(zhǔn)則：

1)，則項(xiàng)目不投資；

2)則項(xiàng)目在當(dāng)前進(jìn)行投資；

3)，則在取得值的時(shí)期進(jìn)行投資；

4)，則項(xiàng)目不投資。

從以上時(shí)機(jī)選擇準(zhǔn)則中，認(rèn)識到準(zhǔn)則3)、4)與圖1中的曲線1相符合，說明風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的可延遲性，即存在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會價(jià)值，類似于一種看漲歐式期權(quán)。準(zhǔn)則1)、2)與圖1中的曲線3相符合，該風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會價(jià)值為負(fù)。

結(jié)論與評價(jià)

本文依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資機(jī)會價(jià)值的期權(quán)特性，構(gòu)建了一種新的風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)機(jī)決策模型，把投資的可延遲性看成期權(quán)為風(fēng)險(xiǎn)投資決策提供了一種全新的思路。同時(shí)依據(jù)以上的分析，我們可以看到基于期權(quán)特性的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)過程的方法對于NPV方法而言具有如下優(yōu)點(diǎn)：①期權(quán)定價(jià)并不需要知道投資期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量；②由于期權(quán)定價(jià)公式是利用風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法得到的，所以不必進(jìn)行所謂的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。這兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)使得期權(quán)定價(jià)方法與基于凈現(xiàn)值法的風(fēng)險(xiǎn)投資評價(jià)方法相比更科學(xué)、更易于處理。然而，這種方法要成為一種實(shí)用的風(fēng)險(xiǎn)投資分析工具，許多方面還有待于進(jìn)一步研究，其中關(guān)鍵是如何識別t時(shí)刻現(xiàn)金流入量V(t)和投資成本C(t)的變化規(guī)律。

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第8篇：期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資范文

關(guān)鍵詞：價(jià)值評估體系；決策機(jī)制；退出機(jī)制

中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）07-000-01

一、風(fēng)險(xiǎn)投資涵義

世界上關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的概念指出：私人放棄資產(chǎn)的流動性，以股權(quán)形式進(jìn)行資本經(jīng)營，培養(yǎng)所投資的企業(yè)不斷提升，從而得到長期高額的回報(bào)的投資方式。站在投資的角度，這是風(fēng)險(xiǎn)投資者把資金投向高科技、高風(fēng)險(xiǎn)但未來可能為其帶來超高回報(bào)的研究開發(fā)項(xiàng)目的過程；站在運(yùn)作方式上，是專業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資者和企業(yè)管理人之間關(guān)系，并使之共享利潤、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)制，也是向極具上升空間的高科技企業(yè)注入資本的過程。

二、價(jià)值評估體系

投資家向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資的目的是追求企業(yè)未來重大價(jià)值，所以在做出決策之前要對企業(yè)做出各級篩選，還要對投資保護(hù)與風(fēng)險(xiǎn)、投資價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)家達(dá)成共識。價(jià)值評估方法主要有：

1.凈現(xiàn)值法。是指在項(xiàng)目整個(gè)生命期內(nèi)將年度現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入做差，按照一定的貼現(xiàn)率逐年折現(xiàn)得到的值。財(cái)務(wù)管理中的“現(xiàn)值”是其理論基礎(chǔ)。未來現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率是其估計(jì)的方法；企業(yè)連續(xù)不斷地給投資者帶來現(xiàn)金流入，并且未來的現(xiàn)金流入能夠可靠估計(jì)是使用凈現(xiàn)值法的條件。

2.期權(quán)定價(jià)理論方法。這種方法為不可逆投資項(xiàng)目的分析及測定提供了理論依據(jù)，它提高了投資項(xiàng)目的準(zhǔn)確性。期權(quán)是約定在一定時(shí)間或時(shí)間之前，投資者按照規(guī)定價(jià)格買賣資產(chǎn)權(quán)利的契約。只有權(quán)利的規(guī)定，而沒有義務(wù)。能夠?qū)崿F(xiàn)利益就投資反之就中止，這種不對稱性做到了對損失的保護(hù)，提供了保險(xiǎn)的可行性。針對一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)前景難以預(yù)料的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資家有投資的權(quán)利，也可以否定這次投資。

3.實(shí)物期權(quán)評估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)投資中期權(quán)的標(biāo)的物是具體投資項(xiàng)目或機(jī)會，并非債券、期貨、股票等金融資產(chǎn)，可能是項(xiàng)目所需土地、設(shè)備等有形資產(chǎn)，所以叫做實(shí)物期權(quán)。實(shí)物期權(quán)和金融期權(quán)殊途同歸。實(shí)物期權(quán)在國外已成為投資決策的重要依據(jù)。

我國修正后的風(fēng)險(xiǎn)評估模型具有一定的邏輯關(guān)系：①四大因素決定產(chǎn)品市場。市場的規(guī)模、需求、增長潛力和進(jìn)入渠道；產(chǎn)品唯一性、邊際利潤、產(chǎn)品專利化程度和技術(shù)決定了產(chǎn)品的差異程度；企業(yè)人員素質(zhì)由營銷能力、管理技能、企業(yè)家風(fēng)范、技術(shù)實(shí)現(xiàn)能力、財(cái)務(wù)能力和經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)組成；而防止產(chǎn)品老化能力、經(jīng)濟(jì)周期能力、預(yù)防競爭者入侵能力和風(fēng)險(xiǎn)防范能力構(gòu)成了抵制環(huán)境威脅的能力。②產(chǎn)品市場和產(chǎn)品差異對市場回報(bào)有決定作用，前者強(qiáng)于后者；企業(yè)人員素質(zhì)和抵制環(huán)境威脅能力決定了企業(yè)抵御可預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)能力的強(qiáng)弱，同樣前者優(yōu)于后者。最終決策由期望回報(bào)和可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)決定。

三、決策機(jī)制

在風(fēng)險(xiǎn)投資行為中有一個(gè)尤為經(jīng)典的原則：“選擇正確的投資項(xiàng)目比經(jīng)營管理項(xiàng)目重要”。投資之前做好項(xiàng)目的收集、篩選、評估工作，捕獲最具潛力的方案是風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵所在。①項(xiàng)目采集階段。相關(guān)機(jī)構(gòu)推薦、創(chuàng)業(yè)者申請、風(fēng)險(xiǎn)投資者自行收集是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的三個(gè)重要來源。在收集項(xiàng)目之前，風(fēng)險(xiǎn)投資家要充分分析風(fēng)險(xiǎn)幾率、投資目標(biāo)市場價(jià)值和產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，并且研究機(jī)構(gòu)、會計(jì)所和證券商都是其尋找項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)，這樣能夠保證尋找到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。②項(xiàng)目篩選階段。風(fēng)險(xiǎn)投資家在大量風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中尋求投資機(jī)會，并針對選中的部分有潛力項(xiàng)目做出詳盡調(diào)查和評估。不同的風(fēng)險(xiǎn)投資公司使用不同的篩選方式，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處發(fā)展階段、項(xiàng)目規(guī)模、所處行業(yè)和地理位置等是風(fēng)險(xiǎn)投資公司著重考慮的問題。項(xiàng)目所處行業(yè)及發(fā)展階段是重要的篩選內(nèi)容。通常情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家只在某個(gè)或幾個(gè)行業(yè)比較精通，所以，對自己精通領(lǐng)域進(jìn)行投資幾率較大。因?yàn)樵绞橇私庾约核顿Y的行業(yè)就越能充分發(fā)揮自己的經(jīng)驗(yàn)和關(guān)系，為企業(yè)技術(shù)、市場等提供優(yōu)良服務(wù)，取得投資收益。③項(xiàng)目評估階段。風(fēng)險(xiǎn)投資家將選中的方案進(jìn)行調(diào)查分析，為是否投資做出判斷。評估內(nèi)容有：一是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和收益水平，包括產(chǎn)品技術(shù)特征、環(huán)境威脅抵抗能力、市場特征和企業(yè)家能力等；二要評估可能收益金額，包括風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資規(guī)模及其出讓股權(quán)數(shù)額。④構(gòu)建契約階段。構(gòu)建契約階段是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資評估得以通過并且雙方達(dá)成共識之后。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票價(jià)值、基本約束機(jī)制和利益劃分方式進(jìn)行協(xié)商，并簽署具有法律效力的法律文件。此階段主要對以下幾個(gè)方面內(nèi)容進(jìn)行討論：第一，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、債券、普通股等屬于股權(quán)形式。計(jì)價(jià)方面，投資公司側(cè)重于公司凈值、票面扣除技術(shù)折價(jià)、商譽(yù)和票面價(jià)值等。第二，為保障股權(quán)、降低風(fēng)險(xiǎn)，投資公司會在協(xié)議書上明確股權(quán)保障方式，包括：重大資本預(yù)算核擬方式、財(cái)務(wù)責(zé)任、董事會權(quán)利義務(wù)和董事會席位分配等。另外對技術(shù)股權(quán)利和義務(wù)劃分也有明確規(guī)定。第三，針對投資公司回收年限、受資企業(yè)股票上市時(shí)機(jī)、出售持股時(shí)機(jī)與規(guī)范等內(nèi)容進(jìn)行協(xié)議說明。第四，對投資公司參與經(jīng)營決策及參與程度加以確認(rèn)。

四、退出機(jī)制

在退出所投資項(xiàng)目時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家不但考慮退出方式還會考慮何時(shí)退出，原因是要獲得最大投資回報(bào)。一般風(fēng)險(xiǎn)投資家會遵循以下方式和時(shí)機(jī)進(jìn)行退出控制。①風(fēng)險(xiǎn)投資家一般首先選擇退出方式再選擇退出時(shí)機(jī)。為了在退出時(shí)獲得最大的回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)投資家會考慮以公開上市方式退出還是以轉(zhuǎn)售股權(quán)方式退出，再依據(jù)最好的退出方式選擇退出時(shí)機(jī)。通過研究風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)利潤流，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以選擇恰當(dāng)?shù)耐顺鰰r(shí)機(jī)。②對于風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，企業(yè)利潤流較大時(shí)選擇公開上市退出是最佳選擇。但一些情況下，各種因素會產(chǎn)生限制，上市退出方式則不夠科學(xué)，例如封閉式風(fēng)險(xiǎn)投資基金臨近終止日時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資基金產(chǎn)生的退出壓力使得風(fēng)險(xiǎn)投資家僅剩一種退出方式可供選擇，那就是轉(zhuǎn)售股權(quán)。③ 站在風(fēng)險(xiǎn)投資者角度來說，公開上市方式退出并不一定是最優(yōu)選擇，在某些條件下，轉(zhuǎn)售股權(quán)方式要優(yōu)于公開上市方式。

參考文獻(xiàn)：

第9篇：期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資范文

摘 要 在一些風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評估中，常見的傳統(tǒng)評估方法的不足日益顯露，實(shí)物期權(quán)的評估方法被越來越多的投資者和學(xué)者認(rèn)可。本文在二叉樹和三叉樹定價(jià)模型的基礎(chǔ)上，構(gòu)造了二叉樹和三叉樹相結(jié)合的期權(quán)定價(jià)模型，并通過一個(gè)具體案例來說明該模型的應(yīng)用。

關(guān)鍵詞 實(shí)物期權(quán) 二叉樹 三叉樹 項(xiàng)目評估

1 引言

對于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目來說，傳統(tǒng)的項(xiàng)目評估方法（如NPV法）在其明顯適用性方面感覺大打折扣。凈現(xiàn)值法在傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目價(jià)值的評估中，起著非常重要的作用，但是對一些不確定性高的投資項(xiàng)目，其在應(yīng)用中越來越暴露出它的不足。因?yàn)閮衄F(xiàn)值法只考慮投資項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流，忽略了其他因素，特別是有些項(xiàng)目所含期權(quán)的價(jià)值沒有被體現(xiàn)。與此同時(shí)，實(shí)物期權(quán)法在評估不確定性高的項(xiàng)目中，能夠比較合理的估算出風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的價(jià)值，為投資決策作出科學(xué)客觀的參考。

本文只對實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型方面作出一些探索，同時(shí)提出一種新的實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型――二叉樹和三叉樹相結(jié)合的期權(quán)定價(jià)模型，作為純二叉樹或純?nèi)鏄涠▋r(jià)模型的補(bǔ)充，在某種情況下可能更符合市場變化的情況，最后結(jié)合一個(gè)具體的案例來展示該定價(jià)模型的應(yīng)用。

2 實(shí)物期權(quán)的二叉樹和三叉樹定價(jià)模型

2.1二叉樹定價(jià)模型

Cox 、Ross和Rubinstein 在1979 年提出二叉樹模型，二叉樹模型的定價(jià)基礎(chǔ)為風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法。假設(shè)當(dāng)前的股票價(jià)格為 ，該股票所對應(yīng)的看漲期權(quán)價(jià)格為 ，假設(shè)期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為 ，并且假設(shè)股票在下一期即未來的一段時(shí)刻 內(nèi)，只有上升和下降兩種可能的價(jià)格出現(xiàn)：股票價(jià)格上升的概率為 ，價(jià)格從當(dāng)前的 變化到新的價(jià)格 ，相對應(yīng)的期權(quán)價(jià)格為 ；或股票價(jià)格以概率（ ）從當(dāng)前的價(jià)格 變化到 ，那么股票的期權(quán)價(jià)格就變?yōu)?。在股票期權(quán)的有效期內(nèi)，期權(quán)的價(jià)值可以同步的根據(jù)股票的價(jià)格來進(jìn)行計(jì)算。二叉樹模型中股票價(jià)格變化的路徑圖如圖1所示

期權(quán)的價(jià)值在其有效期內(nèi)，可以通過其對應(yīng)得股票價(jià)格來進(jìn)行計(jì)算，同時(shí)可以利用股票和期權(quán)合約的合理組合來構(gòu)造出一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)投資的組合。為了讓此證券投資組合為無風(fēng)險(xiǎn)組合，用借款成本為無風(fēng)險(xiǎn)利率購買一份股票頭寸和 份期權(quán)合約的空頭頭寸來組合證券投資，這就需要持有精確的期權(quán)合約份數(shù) ，以使在期權(quán)到期日，上述兩個(gè)證券組合的價(jià)值相等，無論該股票價(jià)格是上升還是下降，即有 整理可得

2.3 二叉樹和三叉樹相結(jié)合的期權(quán)定價(jià)模型

4 模型的應(yīng)用

某公司在2012年初有一風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，且己經(jīng)具備一定的理論技術(shù)儲備，計(jì)劃在當(dāng)年新建一個(gè)車間上馬該生產(chǎn)線進(jìn)行調(diào)試、測試和試生產(chǎn)產(chǎn)品，考慮到一些不確定因素，該項(xiàng)目可在2012年的一年內(nèi)等不確定因素明朗之后，再進(jìn)行投資，這樣公司對該項(xiàng)目的推遲時(shí)間有1年，也就是說公司可以選擇在一年內(nèi)等一些不確定因素明朗之后再進(jìn)行投資，由于產(chǎn)品的更新?lián)Q代，預(yù)計(jì)最初的生產(chǎn)線將于2016年淘汰。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目營運(yùn)期間的現(xiàn)金流量表如表4-1所示。

通過計(jì)算期初的推遲期權(quán)價(jià)值 萬元，附含期權(quán)價(jià)值的項(xiàng)目凈現(xiàn)值為 ，說明在公司認(rèn)可的收益率下，投資項(xiàng)目是可行的。由于管理的柔性實(shí)物期權(quán)的存在提高了項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值，使公司對一些項(xiàng)目的投資更具有戰(zhàn)略性。

五 結(jié)論

投資項(xiàng)目評估是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)社會中的一個(gè)熱點(diǎn)，科學(xué)合理的進(jìn)行項(xiàng)目評估非常重要。在對一些不確定性高的投資項(xiàng)目評估從而進(jìn)行投資決策時(shí)，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值（NPV）法忽略了管理的柔性，沒有考慮項(xiàng)目中所含的期權(quán)價(jià)值，但有些項(xiàng)目是企業(yè)的戰(zhàn)略性投資，其擁有本項(xiàng)目可預(yù)期現(xiàn)金流以外的價(jià)值，如果用凈現(xiàn)值法可能該項(xiàng)目被認(rèn)為不可行，從而有可能使企業(yè)失去戰(zhàn)略布局，而實(shí)物期權(quán)法可以比較好的對管理柔性的價(jià)值進(jìn)行估算，能客觀地反映項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值，為企業(yè)進(jìn)行科學(xué)的投資決策提供參考。在今后的研究中，將繼續(xù)研究風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策過程，進(jìn)一步的改進(jìn)模型，構(gòu)建更為符合實(shí)際的投資評價(jià)模型，提高模型的精確度.

參考文獻(xiàn)：

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