資本結(jié)構(gòu)論文精選(九篇)

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第1篇：資本結(jié)構(gòu)論文范文

論文摘要：根據(jù)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)具有資產(chǎn)負(fù)債率偏低、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、股權(quán)融資偏好等現(xiàn)狀．分析了我國(guó)土市公司資本結(jié)構(gòu)形成的原因．在此基礎(chǔ)上．提出了優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議。

一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

我國(guó)的上市公司是改革開放以后新出現(xiàn)的企業(yè)形式，絕大多數(shù)gt國(guó)有企業(yè)改制而成。由于歷史和體制等原因的影響，導(dǎo)致我國(guó)上市公司呈現(xiàn)出獨(dú)特的資本結(jié)構(gòu)特征。

(一)資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低

負(fù)債經(jīng)營(yíng)的基本原理就是在保證公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的前提下充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，謀求股東利益最大化。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司資本結(jié)構(gòu)最重要也是最基本的指標(biāo)，它反映了在總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)舉債來(lái)籌資經(jīng)營(yíng)的，這個(gè)比率也被稱為“舉債經(jīng)營(yíng)比率”。我國(guó)上市公司在融資方式上，雖然外部融資的比例很高。但在外部融資中偏好于股權(quán)融資，債務(wù)融資發(fā)展緩慢，從而使資產(chǎn)負(fù)債率偏低。另外，長(zhǎng)期以來(lái)形成的單一化融資體制導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)的過(guò)度負(fù)債問(wèn)題，增加了國(guó)有企業(yè)還本付息壓力和出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性，而企業(yè)通過(guò)股份制改革上市后．可以通過(guò)發(fā)行新股和再融資配股等多種融資方式獲得大量資本金．從而降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率．但也從過(guò)低的資產(chǎn)負(fù)債率中反映出上市公司并沒(méi)有充分利用財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)一步舉債的潛力很大。

(二)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

負(fù)債結(jié)構(gòu)由短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債構(gòu)成．一般而言．短期負(fù)債占總負(fù)債一半的水平較為合理。從現(xiàn)實(shí)情況看，我國(guó)上市公司的短期負(fù)債占總負(fù)債的比例偏高，反映出公司使用過(guò)度的短期負(fù)債來(lái)維持正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。當(dāng)上市公司面臨的金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，如利率上調(diào)、通貨膨脹，短期負(fù)債比例過(guò)高，會(huì)直接影響上市公司的資金周轉(zhuǎn)。增加上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)潛在威脅。

(三)以股權(quán)融資為主

企業(yè)經(jīng)過(guò)改制上市后，將擁有留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和銀行信貸等多樣化的融資方式。從現(xiàn)在的融資環(huán)境來(lái)看．上市公司長(zhǎng)期資金來(lái)源有留存收益、長(zhǎng)期負(fù)債以及股權(quán)融資三種渠道，其中留存收益屬內(nèi)部融資，而后兩者屬外部融資。按照優(yōu)序融資理論，內(nèi)部融資的成本最低，債務(wù)融資次之。股權(quán)融資最高。因此，融資順序應(yīng)為：內(nèi)部融資一債務(wù)融資一股權(quán)融資。從我國(guó)上市公司近幾年的資本結(jié)構(gòu)看，內(nèi)部融資的比例小，外部融資占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，其中股權(quán)融資更是占到了50％．是上市公司最重要的長(zhǎng)期資金來(lái)源。其原因在于。我國(guó)上市公司很多是由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而成的，在未成為上市公司時(shí)．融資主要通過(guò)銀行的貸款解決。然而，一旦上市，他們?yōu)榱藬U(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高盈利能力，不再將債務(wù)融資作為融資方式的首選，而選擇以股權(quán)融資為主，且具有很強(qiáng)的“配股熱”傾向。基于此，我國(guó)上市公司的融資順序就出現(xiàn)了特殊性——股權(quán)融資一內(nèi)部融資一債務(wù)融資，有悖于“優(yōu)序融資理論”。

二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)成因分析

(一)股權(quán)融資成本較低

融資成本是公司選擇融資方式時(shí)，最根本的決定因素。股權(quán)融資的成本主要是股利和發(fā)行費(fèi)用，債務(wù)融資的成本主要是在預(yù)定的期限內(nèi)支付的利息和相關(guān)發(fā)行費(fèi)用。資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為。由于負(fù)債所發(fā)生的利息費(fèi)用可以在稅前列支扣除，有一定的減稅效應(yīng)，使其實(shí)際成本下降；而股權(quán)資本由于承擔(dān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比債務(wù)資本要大，股東要求的回報(bào)率就高，因此，債務(wù)融資的成本要低于股權(quán)融資的成本，一般公司在選擇融資方式時(shí)．債務(wù)融資的比例應(yīng)比股權(quán)融資的比例大，但我國(guó)上市公司在融資時(shí)，卻以股權(quán)融資為主。這主要是因?yàn)樯鲜泄局信砂l(fā)現(xiàn)金股利的公司較少，股票配股對(duì)公司來(lái)說(shuō)不需要現(xiàn)金流出．幾乎不需要成本，且還有許多上市公司常年不分紅．或者只是象征性地分紅，很少有公司用自己的全部盈利實(shí)施分紅。就形成了在我國(guó)股利支出極低．股權(quán)融資成本比債務(wù)融資成本低的特殊情況。所以，我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資，資產(chǎn)負(fù)債率也相對(duì)較低。

(二)股權(quán)融資約束力弱

債務(wù)融資面臨著到期需還本付息的“硬約束”．上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好時(shí)．容易引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)而言。股權(quán)融資是一種“軟約束”．它是永不到期的無(wú)需還本付息的可以自由支配的低成本資金來(lái)源，在經(jīng)營(yíng)困難時(shí)．甚至連股利也無(wú)需發(fā)放。所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)非常小。股權(quán)融資的約束主要來(lái)自于股東、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督，投資者對(duì)管理層只是間接約束。而我國(guó)的上市公司大部分是國(guó)有企業(yè)改制而成．在總股本中．國(guó)有股占很大比例，國(guó)有控股股東是中小股東的人，而委托人中小股東的權(quán)利卻得不到保護(hù)，中小股東的投資幾乎成了事實(shí)上的零成本資金。中小股東對(duì)上市公司幾乎沒(méi)有約束力，這些都使上市公司管理層更熱衷于股權(quán)融資。

(三)債務(wù)融資困難

完善的資本市場(chǎng)體系應(yīng)包括長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展很不平衡，債券市場(chǎng)的發(fā)展大大滯后于股票市場(chǎng)的發(fā)展。一是債券市場(chǎng)沒(méi)有得到應(yīng)有的發(fā)展。債券的發(fā)行仍是傳統(tǒng)的審批程序，比股票上市的審批更為復(fù)雜，條件更為嚴(yán)格；債券的管理實(shí)行額度控制的計(jì)劃管理，發(fā)行規(guī)模小，這些使上市公司缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力和積極性，也使債券市場(chǎng)的發(fā)展受到了相當(dāng)程度的限制。二是我國(guó)上市公司的經(jīng)濟(jì)效益總體上不佳．盈利能力相對(duì)較差。這種狀況導(dǎo)致留存收益較少，從而使公司陷入自有資本不足，內(nèi)部融資困難的窘境。上市公司為了投資，擴(kuò)大規(guī)模，就必須想辦法利用外部融資的方式，但我國(guó)商業(yè)銀行功能尚未完善，長(zhǎng)期貸款的風(fēng)險(xiǎn)又較大．使其并不偏好于長(zhǎng)期貸款；上市公司從銀行的貸款用途被嚴(yán)格限制．具有局限性，同時(shí)也不愿承擔(dān)銀行貸款的高額利息。由此可見，上市公司想要利用債務(wù)融資困難重重，出現(xiàn)了融資方式向股權(quán)融資偏移的狀況。

(四)經(jīng)理人謀求自身利益

我國(guó)上市公司的經(jīng)理人在企業(yè)中的持股比例很?。畮缀鯙榱?。這導(dǎo)致經(jīng)理人的利益與公司的利益無(wú)法捆在一起．他們的報(bào)酬與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不顯著相關(guān)。到底是以債務(wù)融資還是以股權(quán)融資，里面包含著股東和經(jīng)理人的利益沖突，選擇債務(wù)融資，過(guò)度負(fù)債，必然會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，陷入破產(chǎn)的概率增大，直接威脅到經(jīng)理人的利益；選擇股權(quán)融資，股權(quán)資本過(guò)度擴(kuò)張，勢(shì)必造成股東權(quán)益的“稀釋”，股票價(jià)格下降，有損于股東的利益。由于問(wèn)題的存在，特別是我國(guó)上市公司的國(guó)有股占主導(dǎo)地位。使股東地位基本處于缺失的狀態(tài)，經(jīng)理人實(shí)質(zhì)上控制著公司的運(yùn)營(yíng)。經(jīng)理人既不愿在公司日常經(jīng)營(yíng)中陷于被銀行等債權(quán)人上門逼債的尷尬境地．更不愿因公司不能到期償還債務(wù)陷于財(cái)務(wù)危機(jī)，從而使自己在公司中所獲得的職位、薪金等既得利益受到威脅，不需還本付息，無(wú)強(qiáng)制性的股權(quán)融資就成了經(jīng)理人的最佳選擇．可以說(shuō)．經(jīng)理人在謀求自身利益而不愿用債務(wù)融資。

三、優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議

(一)大力發(fā)展債券市場(chǎng)

完善發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)是上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的調(diào)節(jié)器和控制器。在我國(guó)，債券市場(chǎng)發(fā)展的滯后，導(dǎo)致了上市公司融資手段的單一，影響了股票市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮以及上市公司融資方式的選擇．直接加大了上市公司融資的成本和難度。在成熟的國(guó)際資本市場(chǎng)上，債券市場(chǎng)的規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng)的規(guī)模，這提醒我們應(yīng)該大力發(fā)展債券市場(chǎng)。要推動(dòng)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展，使債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，應(yīng)對(duì)現(xiàn)有制度做以下改善：一是發(fā)行制度層面上．嘗試市場(chǎng)化改革。建議債券發(fā)行由審批制向核準(zhǔn)制、注冊(cè)制過(guò)度，依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及其變動(dòng)來(lái)決定債券發(fā)行規(guī)模、節(jié)奏和種類。放寬對(duì)債券發(fā)行主體資格的限制，在債券的發(fā)行審核方面，要繼續(xù)滿足一些國(guó)家大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)債需求，同時(shí)允許符合條件的民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債券．消除對(duì)非國(guó)有企業(yè)發(fā)行債券的歧視。二是政府減少行政干預(yù)，讓市場(chǎng)來(lái)決定債券利率。利率是資金的價(jià)格，反映出資金的稀缺程度．意味著投資者的收益和風(fēng)險(xiǎn)水平。只有將利率市場(chǎng)化后，債券在市場(chǎng)上由其不同的信用等級(jí)和流動(dòng)性來(lái)形成不同的利率水平．真正反映其內(nèi)在價(jià)值，體現(xiàn)“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益，低風(fēng)險(xiǎn)，低收益”。這樣，市場(chǎng)上才有不同利率水平的債券品種，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求，進(jìn)而吸引更多的資金流入市場(chǎng)。三是豐富債券發(fā)行品種。各公司因權(quán)益關(guān)系、資產(chǎn)規(guī)模、融資目的、投資項(xiàng)目等因素的不同．對(duì)發(fā)行何種債券有著不同的要求。同時(shí)，由于我國(guó)債券品種單一，投資者選擇余地小，投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避比較困難，進(jìn)行債券品種的創(chuàng)新．能為債券發(fā)行公司和投資者都提供廣闊的選擇空間。四是建立完善的信用評(píng)級(jí)體系。信用評(píng)級(jí)是對(duì)債券投資價(jià)值、償債能力以及風(fēng)險(xiǎn)程度等方面的評(píng)估。公司的信用是公司發(fā)行債券的基石。信用評(píng)級(jí)及評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的不健全．將會(huì)嚴(yán)重阻礙債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。培育信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，為投資者提供客觀、公平、科學(xué)、權(quán)威上網(wǎng)評(píng)估意見，市場(chǎng)投資者可以根據(jù)公司的信用等級(jí)進(jìn)行投資決策。

(二)降低國(guó)有股比重．改善股權(quán)結(jié)構(gòu)

加快國(guó)有股的自由流通，通過(guò)國(guó)有股減持．實(shí)現(xiàn)股權(quán)所有者多元化，引入新的投資者如銀行、投資基金、本公司職工以及社會(huì)公眾等，特別是要吸引、鼓勵(lì)企業(yè)投資者，他們最終代表個(gè)人投資者利益，加之其實(shí)行專家管理，所以，它能激勵(lì)也有能力對(duì)上市公司實(shí)行有效監(jiān)督。對(duì)于非國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈、支柱．非國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和保證人民基本生活需求，競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)的行業(yè)上市公司。國(guó)有股權(quán)可以逐步退出。以減少國(guó)有股權(quán)的集中程度。在上市公司中。也應(yīng)該加入公司經(jīng)理人的股權(quán)．并適時(shí)適當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)大他們的持股比例，使其個(gè)人利益與上市公司的績(jī)效聯(lián)系在一起，能更多地為上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、壯大來(lái)考慮，只要公司經(jīng)理人能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，那么對(duì)于其較高的股權(quán)收益就應(yīng)當(dāng)敢于承諾。

(三)完善對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制

目前，由于我國(guó)上市公司絕大部分是由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，國(guó)有股所占比重過(guò)大。作為國(guó)有資本代表的政府官員并不具有對(duì)企業(yè)資產(chǎn)剩余的索取權(quán)。而只是得到固定的工資以及福利，缺乏監(jiān)督動(dòng)機(jī)和積極性；分散的小股東的監(jiān)督作用又非常有限，造成了經(jīng)理人行為自主性過(guò)大，缺乏監(jiān)督控制。因此，在外部環(huán)境上，完善經(jīng)理人市場(chǎng)，使上市公司的經(jīng)理人存在潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。一旦經(jīng)理人因自己的行為使公司的利益受損，他就會(huì)聲譽(yù)下降，自身的人力資本降低，不利于以后的職業(yè)發(fā)展。在上市公司的內(nèi)部治理機(jī)制上，設(shè)計(jì)最優(yōu)的選聘、激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制。首先，建立一套科學(xué)、完善、有效的選聘制度。要引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行上崗激勵(lì)。其次，對(duì)經(jīng)理人給予薪酬制度的激勵(lì)。一是股東與經(jīng)理可以簽訂報(bào)酬績(jī)效工資制，根據(jù)經(jīng)理人給公司所帶來(lái)的效益來(lái)決定其收入，可以減少經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)：二是讓經(jīng)理人擁有公司的股權(quán)，使其自身利益與公司股東利益相掛鉤，經(jīng)理人為能給自身帶來(lái)更多的福利。就會(huì)在投資方面更為謹(jǐn)慎，選擇投資收益高、把握大的項(xiàng)目進(jìn)行投資。再次，要強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的各種監(jiān)督職能。給予監(jiān)事會(huì)一些實(shí)質(zhì)性的權(quán)力，如董事會(huì)的重大決議要經(jīng)監(jiān)事會(huì)通過(guò)，監(jiān)事會(huì)對(duì)經(jīng)理人的聘用、考核進(jìn)行參與，監(jiān)事會(huì)人員中應(yīng)增加一些懂經(jīng)營(yíng)．善管理，有專業(yè)技能的人參加，提高監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督，檢查能力。

第2篇：資本結(jié)構(gòu)論文范文

論文摘要：以鋼鐵行業(yè)的上市公司為研究對(duì)象，從資本結(jié)構(gòu)的角度入手，在借鑒國(guó)內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)理論研究成果的基礎(chǔ)上，探討我國(guó)鋼鐵行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其公司收益之間的關(guān)系。

引言

鋼鐵行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)一直是世界各國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有重要的地位。鋼鐵行業(yè)的發(fā)展水平歷來(lái)也是一個(gè)國(guó)家綜合國(guó)力的重要標(biāo)志。在全球金融危機(jī)之后，隨著全球鋼鐵行業(yè)回暖以及我國(guó)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，國(guó)內(nèi)對(duì)鋼鐵產(chǎn)品的需求持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展迅速，導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)投資增長(zhǎng)過(guò)快、產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)業(yè)集中度偏低。在此情況下，2009年國(guó)家已出臺(tái)了鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃，必須嚴(yán)格控制鋼鐵總量，淘汰落后產(chǎn)能，不得再上單純擴(kuò)大產(chǎn)能的鋼鐵項(xiàng)目；發(fā)揮大集團(tuán)的帶動(dòng)作用，企業(yè)并購(gòu)重組，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，提高產(chǎn)業(yè)集中度；加大技術(shù)改造、研發(fā)和引進(jìn)力度，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品品質(zhì)。這些政策的實(shí)施，將對(duì)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。本文根據(jù)滬深兩市鋼鐵行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果，探討我國(guó)鋼鐵行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其公司收益之問(wèn)的關(guān)系。

1理論基礎(chǔ)

經(jīng)過(guò)分析，得知企業(yè)收益主要是由資本結(jié)構(gòu)決定的。為方便探討，現(xiàn)以凈資產(chǎn)收益率來(lái)反映公司收益。資本結(jié)構(gòu)指的是公司長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本之間的構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)與公司收益之間的關(guān)系構(gòu)成資本結(jié)構(gòu)研究的核心。Modigliani和Miler提出：在完美資本市場(chǎng)假說(shuō)前提下，企業(yè)的收益與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)(MM定理)，從此拉開了尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的序幕。以此為假設(shè)條件，理論研究者們先后建立了權(quán)衡理論、契約理論等一系列的資本結(jié)構(gòu)理論，大體可歸納為順序偏好理論和靜態(tài)平衡理論兩種。隨著研究的不斷深入，人們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論與企業(yè)實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)比較相符，因此在探求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的研究中，二次曲線回歸模型更能得出合理的結(jié)果。李義超、蔣振聲通過(guò)對(duì)50家公司的400個(gè)觀察值的回歸分析，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司收益的系應(yīng)該為二次曲線關(guān)系，假設(shè)以一定的凈資產(chǎn)收益率為目標(biāo)，得出了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。由于同行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)相似度極大，本文以現(xiàn)有的理論為依據(jù)，對(duì)我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司進(jìn)行研究，得出鋼鐵行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)收益間的關(guān)系。

2研究設(shè)計(jì)

根據(jù)已有結(jié)論-3可知，公司的資本結(jié)構(gòu)和公司收益之間存在著二次曲線關(guān)系。在達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)點(diǎn)前，資本結(jié)構(gòu)與公司收益正相關(guān)；達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)點(diǎn)后，資本結(jié)構(gòu)與公司收益負(fù)相關(guān)，其圖形是一個(gè)開口向下的拋物線。為排除金融危機(jī)對(duì)資本結(jié)構(gòu)和公司收益之間關(guān)系的影響，選取滬深交易所l5家鋼鐵行業(yè)上市公司2007年12月31日財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，以資產(chǎn)負(fù)債率為解釋變量，以凈資產(chǎn)收益率為被解釋變量y，同時(shí)在假設(shè)其他因素對(duì)公司收益影響不顯著的條件下，建立回歸方程：Y=++盧3(1)通過(guò)軟件SPSS對(duì)15家鋼鐵上市公司2007年12月31日財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸處理，得出其結(jié)果：

為一3．56032為4．1914、3為一1．0396，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為4．98，在為0．05(置信度95％)的水平上是顯著的。對(duì)、盧、參數(shù)的檢驗(yàn)達(dá)到顯著水平。由此得出，與y之間存在二次函數(shù)關(guān)系，其二次方

程為y=一3．5603X+4．1914X一1．0396(2)

3結(jié)果應(yīng)用

在得出資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系后，可利用方程(2)回歸模型進(jìn)行兩方面的應(yīng)用：

1)給定鋼鐵行業(yè)公司的合理收益來(lái)計(jì)算其對(duì)應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。2009年某鋼鐵行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為50．82％，則根據(jù)模型，得此公司的預(yù)期凈資產(chǎn)收益率為17．09％。

2)根據(jù)模型判斷最適合鋼鐵行業(yè)發(fā)展的靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)。如果以凈資產(chǎn)收益率高于12％為企業(yè)所追求的績(jī)效目標(biāo)，通過(guò)模型不難得到這一最優(yōu)負(fù)債區(qū)間為[44．45％，73．28％]。根據(jù)計(jì)算，可得出理論上鋼鐵行業(yè)的最大凈資產(chǎn)收益率為19．37％，滿足此凈資產(chǎn)收益率的靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債率為58．86％。

由此可認(rèn)為，當(dāng)鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在58．86％上下浮動(dòng)時(shí)，若不考慮其他因素的影響，能獲得較大的凈資產(chǎn)收益率。

結(jié)論分析

從分析結(jié)果來(lái)看，求出的回歸方程能幫助企業(yè)估算一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，并從整體分析鋼鐵行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)健康程度。當(dāng)然，這個(gè)區(qū)間的可行性還需要進(jìn)一步的檢驗(yàn)。由于同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)普遍相似，數(shù)據(jù)分布不均勻，而且各公司的資產(chǎn)管理水平存在差異，可能會(huì)對(duì)模型估計(jì)的準(zhǔn)確性帶來(lái)影響。但相對(duì)來(lái)說(shuō)，二次曲線模型對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的概括能力優(yōu)良，所以使用二次曲線模型來(lái)求解比較合理。

2008年9月份以來(lái)，受國(guó)際金融危機(jī)的影響，中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)需求萎縮，產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，多數(shù)企業(yè)由贏利變?yōu)樘潛p，尤其是一些中小鋼鐵企業(yè)受沖擊更為嚴(yán)重，而一些大型鋼鐵企業(yè)或有鐵礦石資源的鋼鐵企業(yè)，在金融危機(jī)中受到的沖擊較小。根據(jù)滬深交易所21家鋼鐵行業(yè)上市公司2008年12月31日財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(表1)分析：

武鋼、寶鋼和鞍鋼3家公司規(guī)模較大，凈資產(chǎn)收益率與金融危機(jī)前沒(méi)有明顯下降，充分說(shuō)明大型鋼鐵企業(yè)擁有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；大冶特鋼因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，技術(shù)含量高，在此次金融危機(jī)中表現(xiàn)穩(wěn)定；凌鋼股份、唐鋼股份由于擁有鐵礦石資源，受金融危機(jī)影響較小。針對(duì)鋼鐵行業(yè)當(dāng)前形勢(shì)，筆者認(rèn)為鋼鐵行業(yè)要健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展，必須做到以下方面：

1)堅(jiān)決執(zhí)行國(guó)家有關(guān)鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策，加快鋼鐵行業(yè)的并購(gòu)重組，體現(xiàn)出鋼鐵行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。

2)對(duì)鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)換代，增加科研投入，提高產(chǎn)品的技術(shù)含量以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的不斷變化。

第3篇：資本結(jié)構(gòu)論文范文

關(guān)鍵詞廣西上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

上市公司資本結(jié)構(gòu)是指上市公司資本總額中負(fù)債與權(quán)益比例關(guān)系，在實(shí)踐中，資本結(jié)構(gòu)有狹義和廣義之分，狹義的資本結(jié)構(gòu)是指公司各種長(zhǎng)期資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指公司資本來(lái)源中所有債務(wù)資本和權(quán)益資本之間的比例關(guān)系。本文偏向于狹義的資本結(jié)構(gòu)，理由是短期資金的需要量經(jīng)常是變動(dòng)的，并且在整個(gè)資金總量所占比重不穩(wěn)定。因此在通常情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)就是指長(zhǎng)期資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系。長(zhǎng)期資本中，資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及比例安排不僅影響籌資的資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)價(jià)值，更重要的在于資本結(jié)構(gòu)影響公司的剩余索取權(quán)和控制權(quán)的分配，進(jìn)而影響公司利益相關(guān)者的利益制衡機(jī)制，最終影響財(cái)務(wù)目標(biāo)乃至公司總目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，發(fā)揮資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿正面效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，是理論界關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題，也是一個(gè)急待解決的問(wèn)題。

1廣西地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及成因分析

1.1資產(chǎn)負(fù)債率逐年提高資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比例，反映企業(yè)全部資產(chǎn)中有多少是通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)得來(lái)的。由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有財(cái)務(wù)杠桿作用，所以當(dāng)借入資金的利息率小于這部分資金加以運(yùn)用獲得的投資報(bào)酬率時(shí)，公司投資人實(shí)現(xiàn)盈利。一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率以50%為最佳。從附表中可以看出，廣西地區(qū)上市公司2002年資產(chǎn)負(fù)債率小于50%的公司數(shù)有14個(gè)，2003年有11個(gè)，2004年有9個(gè)，資產(chǎn)負(fù)債率大于50%的公司數(shù)2002年有7個(gè)，2003年有11個(gè)，2004年有13個(gè)。資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐年提高趨勢(shì)，這一狀況基本反映了現(xiàn)實(shí)情況。資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)生變動(dòng)，其原因一方面是各上市公司在上市之初，為了達(dá)到證監(jiān)會(huì)的要求，都盡量將其債務(wù)剝離，公司上市前幾年的資產(chǎn)負(fù)債率都較低，隨著上市公司的發(fā)展，資金需求不斷增加，資產(chǎn)負(fù)債率逐步提高。另一方面是因?yàn)閭鶆?wù)融資同股權(quán)融資相比具有融資成本較低，執(zhí)行簡(jiǎn)便以及避稅等作用。

1.2負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債過(guò)高從附表中可以看出，廣西上市公司流動(dòng)負(fù)債率主要集中在60%～100%之間，個(gè)別公司流動(dòng)負(fù)債率達(dá)到100%，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債過(guò)高，長(zhǎng)期負(fù)債偏低。形成這種現(xiàn)狀的原因一方面是上市公司的股本過(guò)度擴(kuò)張，業(yè)績(jī)無(wú)法跟上股本擴(kuò)張速度，另一方面是公司在運(yùn)作過(guò)程中，融資、投資沒(méi)有完全達(dá)到預(yù)期的收益率，使得公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量嚴(yán)重不足，公司不得不使用過(guò)量的短期債務(wù)以解決臨時(shí)的財(cái)務(wù)困難。一般而言，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債一半的水平較為合理，流動(dòng)負(fù)債的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，過(guò)高的流動(dòng)負(fù)債水平既約束了上市公司擴(kuò)大總負(fù)債的動(dòng)機(jī)，也約束了其高負(fù)債率的能力，它將使上市公司在金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，比如在利率上調(diào)、銀根緊縮時(shí)，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，從而增加上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

1.3長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益的比重過(guò)低通過(guò)附表中資料可以看出，廣西地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)即長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益的比率過(guò)低。一般認(rèn)為該比率為1∶1為最佳，而廣西地區(qū)該比率主要在介于0～30%之間，其中該比率在0～10％的公司比重高達(dá)36％，可以看出該地區(qū)上市公司偏好權(quán)益融資，忽視長(zhǎng)期債務(wù)融資，這種不合理資本結(jié)構(gòu)的形成主要源于股權(quán)融資成本遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本。

1.4流通股比例不高，少數(shù)公司國(guó)有股比例偏高國(guó)有股比重和流通股比重也是影響資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)因素，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止目前，廣西地區(qū)上市公司22家，平均總股本283983.90萬(wàn)股，平均流通股本10447.88萬(wàn)股，流通股僅占股本總數(shù)的36.79％，流通股比例不高。另外少數(shù)公司國(guó)有股比例偏高，其中有一公司國(guó)有股比例高達(dá)70.65％。在國(guó)有股占主導(dǎo)地位的情況下，企業(yè)無(wú)法擺脫行政的束縛，經(jīng)理人員與政府博奕的結(jié)果是一部分經(jīng)理人員利用政府在產(chǎn)權(quán)上的超弱控制獲得對(duì)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，同時(shí)又利用行政上的超強(qiáng)控制轉(zhuǎn)嫁經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，由此造成了政府干預(yù)與內(nèi)部人控制相結(jié)合的現(xiàn)象，難以形成有效的公司治理。

2優(yōu)化廣西地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議針對(duì)廣西地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，可以從以下幾個(gè)方面著手：（1）首先，從宏觀層面上看，國(guó)家必須大力發(fā)展企業(yè)債務(wù)市場(chǎng)，從政策、法規(guī)、制度上為企業(yè)債務(wù)融資創(chuàng)造一個(gè)良好、寬松的環(huán)境。發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)既有利于減輕股票市場(chǎng)擴(kuò)容的壓力，促進(jìn)股票市場(chǎng)健康發(fā)展，也有利于改變我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中存在的債券市場(chǎng)發(fā)展大大落后于股票市場(chǎng)，企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后于國(guó)債市場(chǎng)的不平衡現(xiàn)象，形成債券、股票與銀行貸款融資合理配置的融資結(jié)構(gòu)。其次，廣西地區(qū)上市公司應(yīng)根據(jù)我國(guó)《公司法》對(duì)公司發(fā)行債券所作的規(guī)定積極創(chuàng)造條件。凡是具備條件的就應(yīng)積極參與債券融資，以提高上市公司債券融資比例，改變長(zhǎng)期以來(lái)銀行債務(wù)融資比例過(guò)高的狀況。

（2）上市公司應(yīng)充分利用負(fù)債融資的稅盾效應(yīng)，降低公司加權(quán)資本成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。公司加權(quán)資本成本的降低過(guò)程，也是公司市場(chǎng)價(jià)值逐步提高的過(guò)程。當(dāng)前上市公司要降低資本成本，就必須加大債務(wù)融資的比重。因?yàn)樨?fù)債融資具有“稅盾效應(yīng)”。上市公司應(yīng)充分利用“稅盾效應(yīng)”來(lái)增加公司的現(xiàn)金流量，為股東創(chuàng)造更多價(jià)值。另外，雖然目前我國(guó)上市公司權(quán)益融資成本低于債務(wù)融資成本，但是隨著高層對(duì)融資資格的規(guī)定更加嚴(yán)格，如已把上市公司現(xiàn)金分紅的狀況作為權(quán)益再融資的必要條件，這也是使得權(quán)益融資的成本開始呈現(xiàn)逐步上升趨勢(shì)。在這種情況下，上市公司就更應(yīng)合理設(shè)計(jì)負(fù)債融資和權(quán)益融資的比例，使公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

（3）樹立負(fù)債結(jié)構(gòu)意識(shí)，扭轉(zhuǎn)上市公司不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)。廣西地區(qū)上市公司要改變籌資策略，要從短期債務(wù)籌資轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期債務(wù)籌資，雖然長(zhǎng)期負(fù)債資本成本高于短期負(fù)債資本成本，但是，短期負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)卻高于長(zhǎng)期負(fù)債。因此，上市公司在研究最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)，不僅要考慮融資成本，還要考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。只有這樣，才能使公司價(jià)值最大化。

優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。國(guó)有股比重、流通股比重，是影響資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)因素，上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理與公司產(chǎn)權(quán)不清晰，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理有關(guān)。因此，廣西地區(qū)少數(shù)國(guó)有股比重過(guò)大的上市公司一方面應(yīng)做好國(guó)有股減持工作，另一方面還要解決國(guó)有股的產(chǎn)權(quán)主體問(wèn)題，使占股比重較大的國(guó)有股能夠?qū)ζ髽I(yè)管理起到強(qiáng)有力的監(jiān)督作用。

提高上市公司的盈利能力。公司的盈利能力也是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，提高公司的盈利能力能改善公司的資本結(jié)構(gòu)。合理的融資順序是內(nèi)部融資—負(fù)債融資—股權(quán)融資。因此公司盈利能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況越好。變現(xiàn)能力越強(qiáng)的公司就越有能力負(fù)擔(dān)債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)。因而隨著公司變現(xiàn)能力、財(cái)務(wù)狀況和盈利能力的增進(jìn)，舉債籌資就越有吸引力，這樣就能調(diào)節(jié)負(fù)債權(quán)益比例，即優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)

1王學(xué)亮，李濤.電力上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資方式探討[J].華北電力大學(xué)學(xué)報(bào)，2005（2）

第4篇：資本結(jié)構(gòu)論文范文

(一)竣工以及銷售階段的資本結(jié)構(gòu)安排房地產(chǎn)企業(yè)在項(xiàng)目竣工以及銷售階段，首先應(yīng)該確定竣工的時(shí)間點(diǎn)，在形式上判斷項(xiàng)目竣工的標(biāo)準(zhǔn)包括：其一，開發(fā)產(chǎn)品已經(jīng)獲得了初始產(chǎn)權(quán)證明；其二，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)建造、開發(fā)的產(chǎn)品在質(zhì)量方面，通過(guò)驗(yàn)收并合格，或者是辦理了會(huì)計(jì)決算手續(xù)和竣工備案手續(xù)；其三，開發(fā)產(chǎn)品已經(jīng)正式投入使用；其四，開發(fā)產(chǎn)品完工證明資料已經(jīng)報(bào)房地產(chǎn)管理部門備案。由于房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目已經(jīng)竣工，先前所掛的大量預(yù)收賬款應(yīng)該當(dāng)做收入處理，此時(shí)可以進(jìn)行單位成本、竣工總成本的計(jì)算，同時(shí)不能夠忘了以前預(yù)計(jì)毛利率和實(shí)際毛利率的差，如果預(yù)計(jì)毛利率小于實(shí)際毛利率，該部分應(yīng)該作為納稅調(diào)增事項(xiàng)進(jìn)行處理。此外，還必須考慮以前未收的款項(xiàng)，財(cái)務(wù)管理人員應(yīng)該做到心中有數(shù)。通常狀況下，如果房地產(chǎn)企業(yè)的銷售狀況良好，資金能夠快速的回收，其財(cái)務(wù)狀況將會(huì)發(fā)生快速好轉(zhuǎn)，資本結(jié)構(gòu)也逐漸的趨于合理。

(二)股權(quán)撤回以及投資分紅階段的資本結(jié)構(gòu)安排房地產(chǎn)企業(yè)在股權(quán)撤回以及投資分紅階段，一個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)可能有多個(gè)投資者，當(dāng)資金流足夠并且經(jīng)濟(jì)效益好，但是投資企業(yè)的資金狀況比較緊張，可以撤回投資；如果投資企業(yè)沒(méi)有再投資的意愿時(shí)，可以采取分紅的方式，改善投資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，對(duì)于上述狀況，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層與財(cái)務(wù)人員必須做到心中有數(shù)。

二、房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)安排對(duì)財(cái)務(wù)稅收的影響分析

(一)流通股比例過(guò)高，制約了房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)增長(zhǎng)流通股比例和房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)增長(zhǎng)呈負(fù)相關(guān)，主要是應(yīng)該非流動(dòng)股多為機(jī)構(gòu)投資者持有股份，并且機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)體投資者相比具有更高的判斷能力，能夠更加清楚的認(rèn)識(shí)到房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和投資項(xiàng)目的成長(zhǎng)性，能夠更好的監(jiān)督、管理和運(yùn)用資金，顯著的提高資金的使用效率，提高房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)收入。

(二)資產(chǎn)規(guī)模對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)績(jī)效的影響隨著企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增加，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益會(huì)隨之增加，并體現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)的特點(diǎn)，合理的安排資產(chǎn)規(guī)模，在提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效的同時(shí)，還能夠控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)短期負(fù)債率對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)稅收的影響對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在房地產(chǎn)處于高位時(shí)，市場(chǎng)資金能夠快速回流，此時(shí)提高短期負(fù)載率，能夠提高企業(yè)的績(jī)效。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)處于低迷期，資金回籠過(guò)慢將會(huì)導(dǎo)致資金鏈斷裂，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

三、優(yōu)化房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的有效措施

(一)擴(kuò)展融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)在融資環(huán)境日益嚴(yán)峻的背景下，房地產(chǎn)企業(yè)必須拓展多元化的融資渠道，以此降低融資成本，并保證企業(yè)的資金需求，例如增大債券融資比例、發(fā)展房地產(chǎn)基金等，利用募集到的社會(huì)閑散資金用于房地產(chǎn)投資建設(shè)，這樣既能夠提高社會(huì)閑置資金的利用率，又能夠降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。此外，創(chuàng)新融資模式，房地產(chǎn)企業(yè)需要?jiǎng)?chuàng)建一個(gè)以債務(wù)融資為主、股權(quán)融資為輔的融資新方式，在該種新型的融資模式下，在保證銀行在房地產(chǎn)企業(yè)融資主要地位的同時(shí)，還能夠充分的發(fā)揮市場(chǎng)在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)安排中的作用。

(二)保證充足的資金儲(chǔ)備負(fù)載率高是我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的顯著特點(diǎn)，這就要求房地產(chǎn)企業(yè)必須保證充足的資金儲(chǔ)備。通過(guò)創(chuàng)建現(xiàn)金管理制度，做好時(shí)間管理和結(jié)構(gòu)管理，時(shí)間安排即對(duì)獲得資金、償還債務(wù)的時(shí)間進(jìn)行合理的安排；結(jié)構(gòu)安排即對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債資金流、短期負(fù)債資金流的比重進(jìn)行合理安排。合理的現(xiàn)金管理制度能夠加強(qiáng)對(duì)資金的管理，提高企業(yè)的資產(chǎn)收益率，并充分的利用債務(wù)融資，能夠有效的避免由于償債壓力而出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)。

(三)合理安排債務(wù)結(jié)構(gòu)房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境以及行業(yè)整體發(fā)展?fàn)顩r，合理的安排債務(wù)結(jié)構(gòu)，調(diào)整長(zhǎng)期債務(wù)與流動(dòng)負(fù)債的比例。首先，房地產(chǎn)企業(yè)需要準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)行業(yè)的發(fā)展前景，在經(jīng)濟(jì)蕭條、行業(yè)整體低迷的狀況下，適當(dāng)?shù)奶岣唛L(zhǎng)期債務(wù)的比例；在經(jīng)濟(jì)景氣、行業(yè)發(fā)展良好的狀況下，適當(dāng)?shù)奶岣吡鲃?dòng)負(fù)債的比例，這樣能夠提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

四、結(jié)束語(yǔ)

第5篇：資本結(jié)構(gòu)論文范文

關(guān)鍵詞:中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑

1當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

1.1權(quán)益資本與負(fù)債資金的總量比例不合理

在理論上，企業(yè)的資金按照其性質(zhì)可分為自有資金和借入資金。自有資金是投資人投人企業(yè)的資本金及經(jīng)營(yíng)中形成的積累，它反映企業(yè)所有者的權(quán)益，又稱權(quán)益資金。借入資金是企業(yè)向銀行、其他金融機(jī)構(gòu)、其他企業(yè)等吸收的資金，又稱負(fù)債資金。權(quán)益資金對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展有著重要意義，它不僅是企業(yè)初始運(yùn)營(yíng)的資金基礎(chǔ)，同時(shí)也是企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的基礎(chǔ)，如果一個(gè)企業(yè)權(quán)益資金過(guò)少，負(fù)債資金過(guò)多，資本結(jié)構(gòu)不合理，不但會(huì)影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，同時(shí)使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，對(duì)企業(yè)的生存帶來(lái)威脅。

雖然我國(guó)多數(shù)中小企業(yè)在開辦之際主要依靠權(quán)益資本，但隨著企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，權(quán)益資本比例越來(lái)越小，負(fù)債資金的比例越來(lái)越大。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局干1999年調(diào)查，我國(guó)中小企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)95%，其中資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)100%的高達(dá)43%,2003年我國(guó)中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為60.36%,高于大型企業(yè)的54.82%。如此之高的資產(chǎn)負(fù)債率不僅直接影響了企業(yè)的再融資能力，而且也給企業(yè)帶來(lái)了嚴(yán)重的籌資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。

1.2權(quán)益資本與負(fù)債資金本身的結(jié)構(gòu)失調(diào)

權(quán)益資本內(nèi)部非正式股權(quán)和上市股票籌資的比重非常低，這與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在著很大的差距。從負(fù)債資金內(nèi)部看，企業(yè)負(fù)債主要來(lái)源于銀行貸款和商業(yè)信用。企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券融資的比例幾乎為零。而且根據(jù)有關(guān)資料顯示，在銀行貸款中，固定資產(chǎn)貸款越來(lái)越少，流動(dòng)資金貸款期限越來(lái)越短。2006年某省統(tǒng)計(jì)局對(duì)該省中小企業(yè)長(zhǎng)期貸款情況及其滿足程度的調(diào)查資料，顯示有53.09%的企業(yè)取得了1—3年的長(zhǎng)期貸款，46.90%的企業(yè)根本沒(méi)有長(zhǎng)期貸款，即使有該項(xiàng)貸款的中小企業(yè)也僅有4.91%的企業(yè)滿足需要，53.27%的企業(yè)不能滿足需要。中小企業(yè)中有3年以上長(zhǎng)期貸款的更少，63.52%的企業(yè)沒(méi)有3年以上長(zhǎng)期貸款，這說(shuō)明中小企業(yè)取得銀行貸款難，取得銀行長(zhǎng)期貸款更難。權(quán)益資本和負(fù)債資金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)失調(diào)，使中小企業(yè)籌資嚴(yán)重缺乏彈性。

2優(yōu)化中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的途徑

2.1努力提高中小企業(yè)的自身素質(zhì)，不斷增強(qiáng)中小企業(yè)融資能力

要進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)，明確界定產(chǎn)權(quán)，調(diào)整優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，同時(shí)要強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)者素質(zhì)，提高企業(yè)的管理效率、內(nèi)部凝聚力和經(jīng)營(yíng)管理水平，以增強(qiáng)企業(yè)融資能力。建立企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，在不斷提高經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)上，不斷提取公積金、公益金，擴(kuò)大自有資本規(guī)模，提高自有資本充足率。

2.2加大金融體制改革和創(chuàng)新力度.不斷擴(kuò)大中小企業(yè)觸資規(guī)模

1)制定和完善信貸管理制度

改革現(xiàn)行的信貸管理制度，盡快制定和完善與中小企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的信貸管理辦法。建立靈活的貸款責(zé)任制，改進(jìn)信貸業(yè)務(wù)流程，公開信貸政策，簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)手續(xù)，提高辦事效率。同時(shí)，要通過(guò)改革目前的信用等級(jí)評(píng)定辦法、適當(dāng)擴(kuò)大貸款抵押率、進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新等途徑，最大限度地為中小企業(yè)提供全方位綜合性的金融服務(wù)。

2)發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)

盡快成立中小企業(yè)發(fā)展銀行，進(jìn)一步發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)。當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展迫切要求有越來(lái)越多的中小金融機(jī)構(gòu)能滿足其日益需要的資金需求，以彌補(bǔ)大型金融機(jī)構(gòu)對(duì)其融資支持的不足。因此，積極組建扶持中小企業(yè)發(fā)展的國(guó)家政策性銀行一中小企業(yè)發(fā)展銀行乃當(dāng)務(wù)之急，它必將對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展起到“雪中送炭”的作用。此外，國(guó)家還應(yīng)出臺(tái)政策，進(jìn)一步鼓勵(lì)和扶持其他中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，為中小企業(yè)提供更多的資金支持。

3)擴(kuò)大中小企業(yè)直接融資的空間

積極完善多層次的資本市場(chǎng)，擴(kuò)大中小企業(yè)直接融資的空間。直接融資應(yīng)該成為中小企業(yè)擴(kuò)大資本規(guī)模，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要途徑。完善我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)主要從兩個(gè)方面考慮:一是進(jìn)一步規(guī)范和壯大“二板市場(chǎng)”。目前我國(guó)的“二板市場(chǎng)”存在著進(jìn)人門檻高、管理不夠規(guī)范和規(guī)模偏小等特點(diǎn)，發(fā)展十分緩慢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足大多數(shù)中小企業(yè)的需求。因此，未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，應(yīng)加快“二板市場(chǎng)”的發(fā)展，擴(kuò)大其市場(chǎng)規(guī)模。二是加大發(fā)行中小企業(yè)債券的力度。要改革現(xiàn)有的債券發(fā)行和監(jiān)管模式，積極推行中小企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)制，通過(guò)放寬限制、簡(jiǎn)化程序、嚴(yán)格評(píng)估、規(guī)范管理等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的債券融資。

2.3大力加強(qiáng)政府扶持力度.不斷完善中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

1)推進(jìn)中小企業(yè)資產(chǎn)重組

企業(yè)的資產(chǎn)重組尤其是內(nèi)部的資產(chǎn)重組有利于盤活企業(yè)存量資產(chǎn)，充實(shí)企業(yè)的資本金，調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，因此，國(guó)家要積極支持中小企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部資產(chǎn)重組，同時(shí)，對(duì)企業(yè)外部的資產(chǎn)重組也要給予一定的政策支持，促使資本流向經(jīng)濟(jì)效益好的行業(yè)和企業(yè)。

2)建立中小企業(yè)投資公司

建立中小企業(yè)投資公司也是完善資本市場(chǎng)，充實(shí)中小企業(yè)資本金的有效途徑之一。所以國(guó)家應(yīng)該引導(dǎo)和鼓勵(lì)民間資本投資設(shè)立中小企業(yè)投資公司。當(dāng)然，在公司開辦之初，政府可給予一部分的資金支持，以減少民間資本的投資風(fēng)險(xiǎn)，待公司運(yùn)行規(guī)范成熟后，政府資金可逐步退出。目前我國(guó)日益膨脹的民間資本為設(shè)立投資公司提供了充足的資金來(lái)源，而設(shè)立該公司也進(jìn)一步拓寬了民間資本的投資領(lǐng)域，兩者可謂相得益彰。

第6篇：資本結(jié)構(gòu)論文范文

【論文關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)；戰(zhàn)略管理；環(huán)境動(dòng)態(tài)性 

 

一、引言 

資本結(jié)構(gòu)長(zhǎng)久以來(lái)一直都是財(cái)務(wù)管理研究的重要問(wèn)題，它與企業(yè)滿足利益相關(guān)群體需求的能力有密切聯(lián)系(miller, 1963)。以戰(zhàn)略管理為視角，研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力若干要素之間的關(guān)系是一個(gè)相對(duì)較新且重要的領(lǐng)域。 

不同的行業(yè)中具有不同的財(cái)務(wù)管理模式。allen(1993)指出適用于傳統(tǒng)行業(yè)的財(cái)務(wù)系統(tǒng)類型不同于動(dòng)態(tài)行業(yè)的財(cái)務(wù)系統(tǒng)類型。因此，資本結(jié)構(gòu)選則需要考慮戰(zhàn)略管理的一個(gè)重要維度——企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，特別是環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化，即企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的不穩(wěn)定性和變化程度(dess and beard,1984)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化的匹配程度對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生影響(simerly and li,2000)，將環(huán)境動(dòng)態(tài)性納入到資本結(jié)構(gòu)決策中，對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)意義。 

二、資本結(jié)構(gòu)決策理論基礎(chǔ) 

1.早期資本結(jié)構(gòu)理論 

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論起源于modigliani和miller（1958）提出的“mm不相關(guān)理論”，該理論將現(xiàn)實(shí)中的復(fù)雜因素以假設(shè)形式抽象濾出，得出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)的結(jié)論。由于mm理論的假設(shè)與現(xiàn)實(shí)具有偏差，從而出現(xiàn)了一系列新的資本結(jié)構(gòu)理論。 

mm理論假設(shè)不存在破產(chǎn)成本，而現(xiàn)實(shí)的情況是破產(chǎn)成本相當(dāng)高，與破產(chǎn)有關(guān)的問(wèn)題大多與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中包含過(guò)多的債務(wù)有關(guān)，因而破產(chǎn)成本不支持企業(yè)多度地利用債務(wù)。20世紀(jì)70年代，研究者將視角主要放在了與債務(wù)融資有關(guān)的稅收利益與破產(chǎn)成本上面，從而形成了資本結(jié)構(gòu)的“權(quán)衡理論”。早期資本結(jié)構(gòu)理論忽略了信息不對(duì)稱和管理者的機(jī)會(huì)主義行為對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策的影響，理論和交易成本經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)彌補(bǔ)了早期資本結(jié)構(gòu)理論的缺陷。 

2.理論、交易成本與資本結(jié)構(gòu) 

理論是組織經(jīng)濟(jì)學(xué)中重要的理論，可對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策進(jìn)行解釋并對(duì)公司治理產(chǎn)生影響。當(dāng)今，理論的焦點(diǎn)問(wèn)題是如何通過(guò)使用契約尋求分配決策權(quán)和激勵(lì)從而解決所有者與管理者在資源控制上的沖突(rumelt 等,1994)。從企業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，高債務(wù)資本成本會(huì)降低企業(yè)對(duì)利益相關(guān)群體的吸引力，同時(shí)債權(quán)人對(duì)企業(yè)過(guò)緊的外部控制會(huì)干涉到企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中不斷發(fā)展壯大的能力。同時(shí)，由于人機(jī)會(huì)主義行為的存在，企業(yè)偏向于利用債務(wù)融資，以減少人可自由支配的現(xiàn)金流，從而降低機(jī)會(huì)主義行為的發(fā)生。 

交易成本經(jīng)濟(jì)源于coase(1937)的研究，當(dāng)今tce關(guān)注的問(wèn)題是企業(yè)與其內(nèi)外部支持者之間的契約關(guān)系，同時(shí)節(jié)約交易成本。交易最重要的維度是資產(chǎn)專用性（williamson,1997），對(duì)于專用性程度低的資產(chǎn)，可以從要素市場(chǎng)上得知關(guān)于該資產(chǎn)現(xiàn)在及未來(lái)價(jià)值的信息，降低了交易風(fēng)險(xiǎn)使交易更加有效。因此，資產(chǎn)專用性程度低的企業(yè)最佳的融資工具是舉債；資產(chǎn)專用性程度高的企業(yè)若采用債務(wù)融資，會(huì)增加了債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)、增加交易成本因而不適合舉債融資。 

  　三、考慮環(huán)境動(dòng)態(tài)性的資本結(jié)構(gòu)決策 

bettis(1983)和bromiley(1990)指出，研究戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)要素的關(guān)系時(shí)，應(yīng)保持戰(zhàn)略的眼光，戰(zhàn)略管理的顯著特征是強(qiáng)調(diào)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。貫穿于諸多行業(yè)，環(huán)境特征對(duì)企業(yè)的影響有顯著差異，環(huán)境的動(dòng)態(tài)性就是一個(gè)重要的環(huán)境特征。一系列實(shí)證研究表明，當(dāng)環(huán)境動(dòng)態(tài)性增強(qiáng)，會(huì)導(dǎo)致行動(dòng)者準(zhǔn)確判斷現(xiàn)在及未來(lái)環(huán)境狀況的能力下降(milliken，1987)，同時(shí)降低企業(yè)與其內(nèi)部組成成分關(guān)系的穩(wěn)定性和預(yù)測(cè)性。目前越來(lái)越多的行業(yè)環(huán)境正在變得越來(lái)越不穩(wěn)定，因此以環(huán)境動(dòng)態(tài)變化為前提考慮資本結(jié)構(gòu)決策變得具有價(jià)值。 

從戰(zhàn)略管理的角度來(lái)看，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策受企業(yè)所處競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境動(dòng)態(tài)變化程度的影響。chung(1993)的資本結(jié)構(gòu)研究檢驗(yàn)了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)特性之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場(chǎng)的不確定性與財(cái)務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)。也就是說(shuō)當(dāng)企業(yè)的不確定性較低時(shí)，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債水平較高。該研究說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)決策與企業(yè)戰(zhàn)略是有聯(lián)系的，但是沒(méi)有直接提出環(huán)境動(dòng)態(tài)性，資本結(jié)構(gòu)決策和經(jīng)濟(jì)績(jī)效之間的關(guān)系。simerly和li(2000)將環(huán)境動(dòng)態(tài)性考慮到資本結(jié)構(gòu)決策中，研究了它與資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效之間的關(guān)系。得出結(jié)論：環(huán)境因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)績(jī)效之間的關(guān)系有影響。對(duì)于處于穩(wěn)定環(huán)境中的企業(yè)即低動(dòng)態(tài)性的企業(yè)，債務(wù)融資越高企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效越好。反之，債務(wù)融資越低企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效越好。資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不相適應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效變低。 

我國(guó)學(xué)者對(duì)基于戰(zhàn)略視角下資本結(jié)構(gòu)的研究起步較晚，但近些年來(lái)伴隨著我國(guó)企業(yè)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境越來(lái)越不穩(wěn)定，學(xué)者開始重視財(cái)務(wù)管理與戰(zhàn)略管理的整合。曾德明、周蓉和陳立勇（2004）通過(guò)融合組織經(jīng)濟(jì)學(xué)和戰(zhàn)略管理學(xué)理論，研究環(huán)境動(dòng)態(tài)性對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)及公司績(jī)效的關(guān)系。研究結(jié)論與simerly和li(2000)存在不一致。我國(guó)大多數(shù)上市公司沒(méi)有依據(jù)環(huán)境動(dòng)態(tài)性來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇，公司資本結(jié)構(gòu)、環(huán)境動(dòng)態(tài)性與公司績(jī)效三者之間并無(wú)顯著性的關(guān)系。敬輝蓉、趙靜（2007）基于戰(zhàn)略公司財(cái)務(wù)的動(dòng)態(tài)視角，從實(shí)證上檢驗(yàn)了競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境動(dòng)態(tài)性與上市公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。其研究結(jié)論表明資本結(jié)構(gòu)選擇與所在產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境具有密切關(guān)系。陳文浩、周雅君（2007）從公司面臨的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況出發(fā)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性實(shí)證研究。結(jié)果表明對(duì)于壟斷性行業(yè)即競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境穩(wěn)定，公司的債務(wù)比率與公司業(yè)績(jī)具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，公司的債務(wù)比率與公司業(yè)績(jī)具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。 

四、結(jié)論 

第7篇：資本結(jié)構(gòu)論文范文

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；治理結(jié)構(gòu)；經(jīng)營(yíng)目標(biāo)

中圖分類號(hào)：F275.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3198（2007）09-0167-01

1 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)選擇

一個(gè)客觀、實(shí)用的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，其出發(fā)點(diǎn)應(yīng)該是資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有利于企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的改善。對(duì)于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)，不能孤立地看某一指標(biāo)是否達(dá)到某一數(shù)值或額度標(biāo)準(zhǔn)，更應(yīng)將眾多因素綜合考慮。另外，衡量資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)還應(yīng)該是一個(gè)動(dòng)態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)，是隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)變化而相應(yīng)變動(dòng)的、能夠適時(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值目標(biāo)最大化的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn)。例如，對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)不應(yīng)當(dāng)以低于60%或更低的水平為標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)以資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)實(shí)現(xiàn)相應(yīng)狀態(tài)下企業(yè)價(jià)值目標(biāo)的貢獻(xiàn)程度為標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)，也不能以股權(quán)的國(guó)有或私有的簡(jiǎn)單比例作為標(biāo)準(zhǔn)，而是應(yīng)當(dāng)比較不同經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下企業(yè)的股權(quán)安排對(duì)企業(yè)價(jià)值目標(biāo)的貢獻(xiàn)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，也就是說(shuō)，標(biāo)準(zhǔn)的確定過(guò)程應(yīng)是一個(gè)“狀態(tài)依存”的動(dòng)態(tài)過(guò)程。

根據(jù)上市公司在資本市場(chǎng)配股融資要求，即連續(xù)3年凈資產(chǎn)收益率(r)不低于10%為標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)劃分為績(jī)優(yōu)(即r>10%)、績(jī)中(0

基于這樣的目標(biāo)，在三種不同經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)是：減小所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的委托-成本，增加企業(yè)資金來(lái)源的預(yù)算約束“硬度”。具體說(shuō)來(lái)就是：①要合理利用債權(quán)融資，充分發(fā)揮其財(cái)務(wù)杠桿的作用和“預(yù)算硬約束”的作用；②要合理調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，兼顧大小股東的利益，使公司治理結(jié)構(gòu)中的各層機(jī)制各司其職，各盡所能，最大限度地調(diào)動(dòng)各利益相關(guān)群體的積極性。

2 各狀態(tài)下上市公司的特點(diǎn)及資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)

(1)“績(jī)差”狀態(tài)下上市公司的特點(diǎn)及資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)。當(dāng)上市公司處在“績(jī)差”狀態(tài)時(shí)，通常資產(chǎn)負(fù)債率高，企業(yè)的資產(chǎn)清算價(jià)值低，償債能力弱。甚至有瀕臨破產(chǎn)的可能，債權(quán)人負(fù)有最大的資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)面臨的緊迫任務(wù)應(yīng)當(dāng)是首先保證當(dāng)前狀態(tài)依存所有者――債權(quán)人的利益。此時(shí)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化主要以降低資產(chǎn)負(fù)債率為主，從而可以減輕企業(yè)還本付息的負(fù)擔(dān)，提高盈利、增加還款能力。

(2)“績(jī)中”狀態(tài)下上市公司的特點(diǎn)及資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)。當(dāng)上市公司處在“績(jī)中”狀態(tài)時(shí)，通常有一定的盈利能力，發(fā)展?jié)摿σ埠艽?。企業(yè)的“狀態(tài)依存所有權(quán)”在股東手中。相應(yīng)地，企業(yè)的控制權(quán)也由股東掌握，為了減少委托――成本，盡可能使所有者利益與經(jīng)營(yíng)者利益一致。此時(shí)應(yīng)以“股東利益最大化”作為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。

(3)“績(jī)優(yōu)”狀態(tài)下上市公司的特點(diǎn)及資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)。當(dāng)上市公司處在“績(jī)中”狀態(tài)時(shí)，盈利能力與償債能力都很高時(shí)，企業(yè)的“狀態(tài)依存所有者”應(yīng)該是為企業(yè)提供一切資金來(lái)源的所有者(主要是債權(quán)人和股東，同時(shí)也包括提供人力資本的工人)。此時(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)仍掌握在股東手中，企業(yè)的價(jià)值目標(biāo)轉(zhuǎn)為“全體利益相關(guān)者利益最大化”。 但處于“績(jī)優(yōu)”經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下的企業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債率無(wú)論與其它上市公司相比還是與非上市的同類企業(yè)相比都是最低的。之所以會(huì)出現(xiàn)負(fù)債率利用不足但又對(duì)企業(yè)績(jī)效起負(fù)作用的矛盾現(xiàn)象，是由于負(fù)債融資的性質(zhì)決定的。另外，股權(quán)結(jié)構(gòu)的各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值目標(biāo)的貢獻(xiàn)也不大，同樣也存在股權(quán)結(jié)構(gòu)及股權(quán)性質(zhì)調(diào)整的必要。

3 各狀態(tài)下上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑選擇

我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題產(chǎn)生的不良影響主要有兩個(gè)方面：一是給企業(yè)造成較高的財(cái)務(wù)成本；二是對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的不良作用，造成治理結(jié)構(gòu)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中失效或起反作用。針對(duì)這些問(wèn)題，下面對(duì)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法和途徑進(jìn)行分析。

(1)“績(jī)差”上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑選擇。

這類上市公司負(fù)債率普遍偏高，而且由于失去了股權(quán)融資的能力，在股東掌握控制權(quán)的情況下，很有可能利用信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行“惡意借貸”，進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資或干脆浪費(fèi)、侵占借貸資金，損害債權(quán)人的利益。依據(jù)“狀態(tài)依存所有權(quán)”轉(zhuǎn)移理論，企業(yè)的實(shí)際所有權(quán)及控制權(quán)應(yīng)當(dāng)由債權(quán)人掌握。這時(shí)應(yīng)當(dāng)采取尋求高質(zhì)量的資產(chǎn)重組或債轉(zhuǎn)股等途徑來(lái)保證債權(quán)人利益的最大化。這是因?yàn)椋孩儋Y產(chǎn)重組可以給企業(yè)引人優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高企業(yè)的盈利以償還貸款的能力，雖然不是每一個(gè)瀕臨破產(chǎn)的上市企業(yè)都能找到合適的對(duì)象進(jìn)行重組，但可以通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)管理來(lái)解決破產(chǎn)來(lái)導(dǎo)致的資本結(jié)構(gòu)惡化問(wèn)題。②債轉(zhuǎn)股可以將債權(quán)按當(dāng)時(shí)的市價(jià)轉(zhuǎn)化成公司的優(yōu)先股，并不失去其破產(chǎn)清算后獲得補(bǔ)償?shù)膬?yōu)先權(quán)，但可以減輕企業(yè)沉重的債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，提高企業(yè)的盈利能力。

(2)“績(jī)中”上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑選擇。

處在“績(jī)中”狀態(tài)下的上市公司，其資本結(jié)構(gòu)下形成的法人治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響很小，換句話說(shuō)就是，法人治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用很小。問(wèn)題的關(guān)鍵還是在于股權(quán)結(jié)構(gòu)與債權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理:負(fù)債融資的比例并不高，但大都是來(lái)自于銀行的“軟約束”借貸資金；股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)有性質(zhì)的國(guó)家股、法人股占公司股權(quán)比例太大，一方面國(guó)有資本所有者對(duì)企業(yè)控制的“缺位”，另一方面，占小比例的流通股(主要是個(gè)人投資者)沒(méi)有能力也沒(méi)有興趣參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)督與管理。改變這一狀況的主要途徑如下：①減少銀行借貸資金的比例，增加企業(yè)債券融資比例，甚至可以將部分銀行債務(wù)轉(zhuǎn)化成優(yōu)先股的辦法，減少企業(yè)債務(wù)利息的負(fù)擔(dān)，增加股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。②減少國(guó)有股比例，增加非國(guó)有法人股的持股比例。國(guó)有股比例過(guò)大會(huì)使得上市公司治理機(jī)制中出現(xiàn)“所有者缺位”的問(wèn)題，減少國(guó)有股比例，降低股權(quán)的集中度，讓股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化可以有效緩解這一矛盾。但僅僅減少國(guó)有股比例還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于分散，會(huì)造成股權(quán)融資過(guò)程中“搭便車”現(xiàn)象，使成本上升。這時(shí)還應(yīng)該注意增加社會(huì)法人股（非國(guó)有法人股）的比例。法人股大股東的引入可以使上市公司從“所有者缺位”導(dǎo)致的治理主體“虛擬化”找回了一個(gè)實(shí)實(shí)在在的法人治理主體，從而將顯著地改變上市公司原有權(quán)利機(jī)關(guān)的構(gòu)造與功能，并有條件在股東與經(jīng)營(yíng)者之間建立起一個(gè)有效的權(quán)利制衡和激勵(lì)機(jī)制

(3)“績(jī)優(yōu)”上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑選擇。

在“績(jī)優(yōu)”狀態(tài)下經(jīng)營(yíng)的上市企業(yè)，其負(fù)債結(jié)構(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)于上市公司群體中的其他企業(yè)，以及非上市公司的大部分同類企業(yè)都要合理得多，更有利于公司法人治理結(jié)構(gòu)作用的發(fā)揮。但這類企業(yè)存在一個(gè)普遍的特征就是負(fù)債比例偏低，財(cái)務(wù)杠桿利用嚴(yán)重不足。其原因一方面與我國(guó)上市公司股權(quán)融資成本比債務(wù)融資成本低，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的約束力更弱有關(guān)；另一方面還與我國(guó)上市公司經(jīng)理人員大都不持有公司股份或持股比例極小有關(guān)。另外，相比之下債務(wù)融資在財(cái)務(wù)約束上相對(duì)較“硬”，經(jīng)營(yíng)良好的企業(yè)更偏好與利用約束較“軟”的股權(quán)融資。因此，對(duì)這類企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要途徑就是增加企業(yè)債務(wù)融資的比例，尤其企業(yè)債券融資的比例，充分利用財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，使企業(yè)整體利益(既包括股東，也包括債權(quán)人的利益)得到增加。至于經(jīng)營(yíng)者，可以股票期權(quán)等形式分配其一定額度比例的公司股份，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在利益驅(qū)動(dòng)下，更努力地經(jīng)營(yíng)好企業(yè)，使企業(yè)整體績(jī)效不斷得到提高。

參考文獻(xiàn)

［1］張維迎.企業(yè)理論與中國(guó)企業(yè)改革［M］.北京：北京大學(xué)出版社，2001.

第8篇：資本結(jié)構(gòu)論文范文

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【摘要】企業(yè)一般都采用債務(wù)籌資和股權(quán)籌資的組合，由此形成的資本結(jié)構(gòu)一般稱為“杠桿資本結(jié)構(gòu)”，其杠桿比率即為資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)一般都采用債務(wù)籌資

第9篇：資本結(jié)構(gòu)論文范文

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn) 上市公司 資本結(jié)構(gòu) 影響因素

資本結(jié)構(gòu)（Capital Structure）是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。通常情況下，企業(yè)的資本由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)指的就是長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占資本總額多大比例。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)直接或間接地影響著企業(yè)的資本成本、市場(chǎng)價(jià)值和治理效率，因此如何利用有限的資源進(jìn)行優(yōu)化配置，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值最大化，是企業(yè)在投資決策中需要考慮的關(guān)鍵問(wèn)題。房地產(chǎn)行業(yè)是典型的資本密集型產(chǎn)業(yè)，具有建設(shè)周期長(zhǎng)、資金周轉(zhuǎn)慢和易受政策影響等特征。我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率較高、融資渠道單一、過(guò)分依賴銀行借款、短期借款比例大于長(zhǎng)期借款比例、融資結(jié)構(gòu)不合理等現(xiàn)象。一旦出現(xiàn)資金鏈緊張或斷裂，將嚴(yán)重影響企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

本文試圖在已有研究成果的基礎(chǔ)上，就滬深兩市的房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素作實(shí)證研究，以期對(duì)優(yōu)化我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供一些參考。

一、研究假說(shuō)

1.企業(yè)規(guī)模。規(guī)模較大的企業(yè)更傾向于且有能力實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)或縱向一體化，以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，均衡利潤(rùn)，從而為企業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定收益。此外，規(guī)模較大的企業(yè)商業(yè)信用更好，更容易通過(guò)舉債獲得資金。因此，與規(guī)模小的企業(yè)相比而言，規(guī)模大的企業(yè)經(jīng)營(yíng)更為穩(wěn)定，具有更低的預(yù)期破產(chǎn)成本，可以更多地負(fù)債。

H1：企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

2.盈利能力。根據(jù)梅葉斯和梅吉拉夫提出的優(yōu)序融資假說(shuō)，企業(yè)融資一般遵循的順序?yàn)椋簝?nèi)源融資、負(fù)債融資、權(quán)益融資。因此，盈利能力較高的企業(yè)可能使用保留盈余（張凌、胡未熹，2006），次而發(fā)行債券。相反，盈利能力較低的企業(yè)內(nèi)部盈余不足，往往會(huì)選擇多發(fā)行債券，因而企業(yè)負(fù)債比例過(guò)高。

H2：企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

3.企業(yè)成長(zhǎng)性。成長(zhǎng)性較高的企業(yè)的特征之一是投資速度快于利潤(rùn)增長(zhǎng)速度，因而需要大規(guī)模籌資，而處于成長(zhǎng)期的企業(yè)盈余往往不多，僅僅依靠?jī)?nèi)部融資是不夠的。此外，成長(zhǎng)性高的企業(yè)未來(lái)前景往往被看好，增發(fā)新股可能會(huì)引起股權(quán)的稀釋，因而不為所有者看好。在這種情況下，債務(wù)融資優(yōu)于其他融資方式。

H3：企業(yè)成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

4.所得稅。根據(jù)稅法規(guī)定，利息允許在稅前列支，由于利息費(fèi)用而減少的支出被稱為稅盾。股利則不能在稅前扣除，因此當(dāng)企業(yè)存在所得稅時(shí)，由于負(fù)債的“抵稅作用”使得債務(wù)實(shí)際成本小于權(quán)益資本成本。就是說(shuō)，企業(yè)負(fù)債比例越高，稅盾收益越大，企業(yè)價(jià)值也越大。

H4：稅盾與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

5.非債務(wù)稅盾。非債務(wù)稅盾主要是指?jìng)鶆?wù)以外的因素對(duì)企業(yè)的稅收減免作用。根據(jù)稅法的規(guī)定，折舊、虧損遞延等非債務(wù)類稅盾也可以在稅前列支，同樣具有抵稅作用。因此，當(dāng)企業(yè)存在非債務(wù)稅盾時(shí)，企業(yè)可以減少負(fù)債融資。因此非債務(wù)類稅盾越大，負(fù)債比例越小。

H5：非債務(wù)類稅盾與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

6.資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值。企業(yè)管理層掌握的內(nèi)部信息比外部投資者多，這種信息不對(duì)稱導(dǎo)致了在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)產(chǎn)生額外的成本。有形資產(chǎn)的擔(dān)保可以保護(hù)債權(quán)人，減輕由于信息不對(duì)稱引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司有形資產(chǎn)越大，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值越大，越有利于企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資。

H6：資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

7.短期償債能力。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是反映企業(yè)償債能力的常用指標(biāo)。企業(yè)流動(dòng)性比率越高，流動(dòng)資產(chǎn)越多，表明企業(yè)的到期償債能力強(qiáng)，會(huì)支持較高的負(fù)債比率，在這種情況下，短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；另一方面，流動(dòng)資產(chǎn)較多的企業(yè)可能會(huì)將其用來(lái)進(jìn)行投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，相應(yīng)減少負(fù)債比率，此時(shí)短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

H7：短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

8.股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國(guó)目前仍處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期，上市公司中普遍存在偏好股權(quán)融資、股權(quán)高度集中、國(guó)有股“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。大股東為了保證企業(yè)的絕對(duì)控制權(quán)，出于自身利益的考慮，往往會(huì)采用債務(wù)融資的方式而不發(fā)行新股。

H8：股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

二、研究方法

本文主要采用混合面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。相對(duì)于截面數(shù)據(jù)和時(shí)間序列數(shù)據(jù)而言，面板數(shù)據(jù)可以從多層面進(jìn)行分析，減少解釋變量之間的多重共線性帶來(lái)的影響，使研究更為有效。本次研究將采用統(tǒng)計(jì)分析軟件Stata10.0進(jìn)行面板數(shù)據(jù)模型的實(shí)證分析。

1.樣本選擇。本文數(shù)據(jù)主要取自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，選擇2003年以前在滬深上市的房地產(chǎn)企業(yè)為研究對(duì)象，樣本區(qū)間為2003―2011年。由于本研究開展時(shí)，各大房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)2012年年報(bào)尚未完全公布，因此，2012年數(shù)據(jù)未能包括在研究范圍之內(nèi)。

選擇2003年作為樣本公司的初始時(shí)點(diǎn)，是因?yàn)槲覈?guó)房地產(chǎn)行業(yè)自2003年以后一直處于高速運(yùn)行。2003年《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的通知》（國(guó)發(fā)〔2003〕18號(hào)）將房地產(chǎn)確定為支柱產(chǎn)業(yè)，自此開始，住房的公共產(chǎn)品特性被削弱。2003年《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于安置殘疾人就業(yè)單位城鎮(zhèn)土地使用稅等政策的通知》（財(cái)稅字〔2010〕121號(hào)）第三條明確了將地價(jià)計(jì)入房產(chǎn)原值征收房產(chǎn)稅問(wèn)題，國(guó)家隨后也實(shí)施了一系列的宏觀調(diào)控政策，收緊了銀行貸款條件，房地產(chǎn)行業(yè)開始轉(zhuǎn)向信托等其他融資渠道，結(jié)束了1998―2003年間與銀行的“蜜月期”。所以說(shuō)，2003年是一個(gè)分水嶺，研究2003年以后我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)更具現(xiàn)實(shí)意義。

樣本公司的具體篩選過(guò)程如下：（1）在CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中按證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類為“房地產(chǎn)業(yè)”代碼為J01（房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)業(yè)）的所有樣本，共144個(gè)。本文主要選取從事房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)的上市公司進(jìn)行研究。（2）本次研究選擇在2003年以前深滬A股市場(chǎng)上市的房地產(chǎn)企業(yè)，在此時(shí)點(diǎn)之后上市的公司及B股上市的公司全部剔除。（3）本次研究將ST公司全部剔除，以免影響實(shí)證結(jié)果的可靠性。（4）樣本公司在2003―2011年間主營(yíng)業(yè)務(wù)必須一直為房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。因此將剔除在此期間主營(yíng)業(yè)務(wù)非房地產(chǎn)開發(fā)的企業(yè)（限于篇幅，有關(guān)樣本清單、變量表和統(tǒng)計(jì)結(jié)果數(shù)據(jù)表均略，編者注）。根據(jù)以上原則，最后篩選出樣本共36個(gè)，包括如萬(wàn)科、招商地產(chǎn)、中糧地產(chǎn)、深長(zhǎng)城、泛海建設(shè)、綠景控股、銀基發(fā)展、渝開發(fā)、光華控股、萊茵置業(yè)、粵宏遠(yuǎn)、陽(yáng)光股份、億城股份、名流置業(yè)、北京城建、天房發(fā)展、首開股份、金地集團(tuán)、東華實(shí)業(yè)、棲霞建設(shè)、金豐投資、新黃浦、浦東金橋、外高橋、陸家嘴、天地源、中華企業(yè)、珠江實(shí)業(yè)、上海新梅、蘇州高新京能置業(yè)、世茂股份等等。

2.變量設(shè)計(jì)。本次實(shí)證分析選擇資產(chǎn)負(fù)債率（LEV，總負(fù)債/總資產(chǎn)）作為因變量，反映資本結(jié)構(gòu)的總體特征。相關(guān)自變量的選取及說(shuō)明如下：

企業(yè)規(guī)模：總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)[SIZE，LN（總資產(chǎn)）]。

盈利能力：總資產(chǎn)報(bào)酬率[ROA，息稅前利潤(rùn)×2÷（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）]。

企業(yè)成長(zhǎng)性：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率[GROW（本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）÷上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入]。

所得稅：實(shí)際所得稅稅率（TAX，實(shí)際繳納所得稅÷稅前利潤(rùn)）。

非債務(wù)稅盾：固定資產(chǎn)折舊占總資產(chǎn)的比重（NDTS，固定資產(chǎn)折舊÷總資產(chǎn)）。

資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值：有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重[TANG（固定資產(chǎn)+存貨+在建工程+投資性房地產(chǎn)）÷總資產(chǎn)]。

短期償債能力：速動(dòng)比率[QR（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）÷流動(dòng)負(fù)債]。

股權(quán)結(jié)構(gòu)：前十大股東持股占總股數(shù)的比例（SHARE，前十大股東持有股數(shù)÷總股數(shù)）。

三、實(shí)證結(jié)果分析

1.變量描述性統(tǒng)計(jì)分析。本次研究的樣本公司共計(jì)36家，共36個(gè)截面，時(shí)間跨度為9年，整體上為平行面板數(shù)據(jù)。對(duì)每年的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行簡(jiǎn)單的描述性統(tǒng)計(jì)。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)表明，2003―2011年我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均值普遍偏高，均超過(guò)50%，而且基本呈現(xiàn)出每年遞增的趨勢(shì)，說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)存在一定的不合理性。

對(duì)所用變量分樣本整體（overall）、組間（between）和組內(nèi)（within）三種情況進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，各變量均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值、最大值、觀測(cè)值的結(jié)果略。

2.自變量相關(guān)性分析。分析結(jié)果顯示，短期償債能力與資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，從兩者計(jì)算公式考慮，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)越多，反映短期償債能力的指標(biāo)速動(dòng)比率也就越大，而固定資產(chǎn)相應(yīng)就減少了，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值也就越小，因此兩者負(fù)相關(guān)也是合理之中的。從整體上來(lái)看，其他變量間均不存在顯著的相關(guān)性，因此可以將所有變量均納入回歸模型中。

3.面板數(shù)據(jù)模型的判定及回歸分析。為確定合適的模型，本次研究對(duì)面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行三次選擇判定，分別為混合數(shù)據(jù)模型和固定效應(yīng)模型的選擇、混合數(shù)據(jù)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型的選擇、固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型的選擇。其中：（1）混合數(shù)據(jù)模型和固定效應(yīng)模型的判定方法為F檢驗(yàn)；結(jié)果為F（8，288）=24.35，Prob>F=0.000 0。（2）混合數(shù)據(jù)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型，Breusch-Pagan檢驗(yàn)；chibar2（01）=295.31，Prob>chibar2=0.000 0。（3）固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型，Hausman檢驗(yàn)；chi2（7）=14.60，Prob>chi2=0.041 4。

由F檢驗(yàn)結(jié)果可知，P>F=0.000 0，拒絕了混合數(shù)據(jù)模型假設(shè)，固定效應(yīng)顯著；由Breusch-Pagan檢驗(yàn)的結(jié)果可知，P>chibar2=0.000 0，拒絕了原假設(shè)，表明隨機(jī)效應(yīng)模型優(yōu)于混合OLS模型；由Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果可知，P>chi2=0.041 4，模型存在固定效應(yīng)。因此，本文最終選用固定效應(yīng)模型。根據(jù)回歸結(jié)果，Prob>F=0.000 0，樣本數(shù)據(jù)整體上具有統(tǒng)計(jì)意義，回歸方程有效。在5%的顯著性水平下，只有成長(zhǎng)性（GROW）、短期償債能力（QR）和股權(quán)結(jié)構(gòu)（SHARE）是不顯著的，其余變量均在5%水平上顯著。因此資產(chǎn)負(fù)債率的回歸結(jié)果為：

LEVit= -0.194 886 8+0.043 912 7SIZEit -0.589 676 8ROAit+0.081 134 6TAXit -5.680 394NDTSit-0.961 604TANGit

4.實(shí)證結(jié)果分析。實(shí)證結(jié)果表明，公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)在1%水平上正相關(guān)，說(shuō)明規(guī)模大的企業(yè)經(jīng)營(yíng)更為穩(wěn)健，承受負(fù)債帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)。盈利能力與資本結(jié)構(gòu)在1%水平上負(fù)相關(guān)。實(shí)際所得稅率與資本結(jié)構(gòu)在5%水平上正相關(guān)，驗(yàn)證了負(fù)債的抵稅作用會(huì)使得企業(yè)更傾向于提高負(fù)債比例。非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)在1%水平上負(fù)相關(guān)，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)存在非債務(wù)稅盾時(shí)會(huì)盡可能使用非債務(wù)稅盾從而減少使用債務(wù)稅盾。這些影響因素的實(shí)證結(jié)果均與原假設(shè)一致。

與原假設(shè)相反，本文得出資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)在1%水平上負(fù)相關(guān)。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因，可能與房地產(chǎn)上市企業(yè)目前的“股權(quán)融資偏好”有關(guān)，資金是房地產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)和發(fā)展的關(guān)鍵，即使在償債能力強(qiáng)的情況下，企業(yè)也會(huì)盡可能地進(jìn)行權(quán)益籌資以籌集更多資金。此外，對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)，有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重原本就偏高，債權(quán)人在評(píng)估企業(yè)時(shí)可能會(huì)弱化了資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值這一個(gè)指標(biāo)。

實(shí)證結(jié)果還表明，企業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著，一方面是因?yàn)槲覈?guó)房地產(chǎn)企業(yè)自2003年以后一直處于高位運(yùn)行；另一方面說(shuō)明企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)未能充分考慮公司長(zhǎng)期發(fā)展的資金需求，缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。短期償債能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著，反映了我國(guó)上市公司普遍存在的股權(quán)偏好問(wèn)題。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)影響不顯著，一方面，大股東為了保證企業(yè)的控制權(quán)會(huì)傾向于負(fù)債融資，另一方面，大股東出于自身利益的考慮，會(huì)減少負(fù)債分散風(fēng)險(xiǎn)，所以兩種情況均有可能出現(xiàn)。

四、結(jié)論與建議

本文以2003―2011年房地產(chǎn)上市企業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析，得到了以下結(jié)論：公司規(guī)模與所得稅和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；企業(yè)盈利能力、非債務(wù)稅盾與資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值和資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)；成長(zhǎng)性、短期償債能力與股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)不相關(guān)。根據(jù)上述研究結(jié)果，對(duì)優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)提出以下建議：

1.根據(jù)公司規(guī)模、盈利能力合理選擇資本結(jié)構(gòu)。規(guī)模大、盈利能力強(qiáng)的企業(yè)可以充分利用內(nèi)部融資的機(jī)會(huì)和負(fù)債抵稅的作用，優(yōu)化企業(yè)資源配置。

2.充分考慮企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅速，成長(zhǎng)性普遍較高，企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)應(yīng)長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃企業(yè)的資金需求。

3.合理利用非債務(wù)稅盾。非債務(wù)稅盾的使用不僅可以帶來(lái)抵稅的收益，而且可以使企業(yè)相應(yīng)地減少負(fù)債規(guī)模，進(jìn)而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

本研究存在的不足之處：本文僅考慮了微觀層面的公司特征因素，個(gè)別因素、行業(yè)差異、宏觀經(jīng)濟(jì)因素等不在研究范圍之內(nèi)。鑒于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文僅研究了房地產(chǎn)上市公司為樣本，要進(jìn)行全面的分析則應(yīng)該包括非上市的房地產(chǎn)公司。這是有待今后進(jìn)一步研究的方向。

（張其秀系副教授；沈璐為碩士研究生）

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