匯率制度論文精選(九篇)

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第1篇：匯率制度論文范文

芒德?tīng)枴?lái)明模型

20世紀(jì)60年代，羅伯特•芒德?tīng)?RobertA.Mundell)和J.馬庫(kù)斯•弗萊明（J.MarcusFlemins）提出的芒德?tīng)枴トR明模型（Mundell-FlemingModelM-F模型，下同），對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的IS-LM模型進(jìn)行了分析，堪稱固定匯率制下使用貨幣政策的經(jīng)典分析。該模型指出，在沒(méi)有資本流動(dòng)的情況下，貨幣政策在固定匯率下在影響與改變一國(guó)的收入方面是有效的，在浮動(dòng)匯率下則更為有效；在資本有限流動(dòng)的情況下，整個(gè)調(diào)整結(jié)構(gòu)與政策效應(yīng)與沒(méi)有資本流動(dòng)時(shí)基本一樣；而在資本完全可流動(dòng)情況下，貨幣政策在固定匯率時(shí)在影響與改變一國(guó)的收入方面是完全無(wú)能為力的，但在浮動(dòng)匯率下，則是有效的。由此得出了的“芒德?tīng)柸恰崩碚?，也就是著名的“三一定律”。即貨幣政策?dú)立性、資本自由流動(dòng)與匯率穩(wěn)定這三個(gè)政策目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到。1999年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅•克魯格曼(PaulKrugman)根據(jù)上述原理畫(huà)出了一個(gè)三角形，他稱其為“永恒的三角形”(TheEternalTriansle)，從而清晰地展示了“芒德?tīng)柸恰钡膬?nèi)在原理。在這個(gè)三角形中，貨幣政策獨(dú)立性和資本自由流動(dòng)，固定匯率和資本自由流動(dòng),貨幣政策的獨(dú)立性和固定匯率,這三個(gè)目標(biāo)之間不可調(diào)和，最多只能實(shí)現(xiàn)其中的兩個(gè)，這就是著名的“三元駁論”。如表1所示。

3.張錦冬.人民幣是否該升值.經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2004第1期

第2篇：匯率制度論文范文

在均衡、合理的水平上保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定

1994年匯率并軌后，中國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，初步確立了市場(chǎng)配置外匯資源的基本框架。亞洲金融危機(jī)中，人民幣面臨著貶值的巨大壓力，中國(guó)承擔(dān)了人民幣幣值穩(wěn)定的責(zé)任。時(shí)至2003年，人民幣升值的問(wèn)題又成為世界關(guān)注的熱點(diǎn)。

人民幣匯率保持基本穩(wěn)定是亞洲金融危機(jī)以后中國(guó)一直采取的政策，也為許多國(guó)家所支持和贊同。目前人民幣匯率水平基本反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，既符合中國(guó)利益，也有利于周邊國(guó)家和世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

人民幣幣值的穩(wěn)定有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

在當(dāng)前情況下，人民幣如果升值，相當(dāng)于人民幣購(gòu)買(mǎi)力增強(qiáng)，進(jìn)口會(huì)增加，國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平則會(huì)下降，剛走出緊縮陰影的中國(guó)經(jīng)濟(jì)又將重新面對(duì)緊縮壓力。盡管從長(zhǎng)期來(lái)看，如果增加的進(jìn)口主要是為了改進(jìn)設(shè)備和生產(chǎn)力，并有利于出口增加的話，那么對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的負(fù)面影響可能會(huì)降至最低程度。但從國(guó)內(nèi)目前的情況來(lái)看，由于市場(chǎng)龐大，而且消費(fèi)者仍偏好進(jìn)口商品，因此，消費(fèi)品的進(jìn)口可能會(huì)超過(guò)生產(chǎn)資料的進(jìn)口，所以短期內(nèi)消費(fèi)品市場(chǎng)對(duì)物價(jià)的影響會(huì)大一些，從而可能會(huì)產(chǎn)生緊縮風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，人民幣升值所導(dǎo)致的出口減少，進(jìn)口商品的增加，將直接沖擊本國(guó)的工業(yè)，使就業(yè)問(wèn)題更加嚴(yán)重。人民幣升值還會(huì)使外國(guó)投資者的利潤(rùn)減少，利潤(rùn)率下降，減少國(guó)外對(duì)中國(guó)的直接投資。

人民幣幣值保持穩(wěn)定有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的穩(wěn)步進(jìn)行。我國(guó)最終要放開(kāi)資本賬戶，實(shí)行人民幣自由兌換，但在最終達(dá)到這些目標(biāo)之前，需要采取大量的改革措施，比如現(xiàn)在正在努力解決的銀行問(wèn)題，還有資本市場(chǎng)的改革問(wèn)題等。在這種情況下，過(guò)早實(shí)行人民幣的自由兌換就非常危險(xiǎn)，因此，需要維持人民幣幣值的穩(wěn)定。

人民幣匯率穩(wěn)定有利于世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展

繼續(xù)保持人民幣匯率基本穩(wěn)定有利于亞洲乃至世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。當(dāng)前，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，有利于發(fā)達(dá)國(guó)家從中國(guó)進(jìn)口更多的初級(jí)產(chǎn)品和輕工業(yè)制品，有助于這些國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，提升其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。中國(guó)較低的勞動(dòng)力成本和相對(duì)便宜的出口商品價(jià)格，可以提高進(jìn)口國(guó)居民的實(shí)際收入水平，促進(jìn)消費(fèi)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在人民幣匯率保持基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上持續(xù)快速健康發(fā)展，會(huì)形成巨大的市場(chǎng)需求，有助于其他國(guó)家的出口。

當(dāng)前，西方一些國(guó)家將經(jīng)濟(jì)困難歸結(jié)到人民幣匯率過(guò)低，并認(rèn)為中國(guó)公司正在不停地?fù)寠Z全球份額，這種所謂的“中國(guó)出口”是極其錯(cuò)誤的。中國(guó)出口更多地源于西方跨國(guó)公司的全球戰(zhàn)略，而不是純粹依靠中國(guó)國(guó)內(nèi)公司的發(fā)展，中國(guó)出口的增長(zhǎng)，主要是由于跨國(guó)公司尋求成本降低的副產(chǎn)品。美國(guó)等一些國(guó)家貿(mào)易逆差劇增的原因不在于中國(guó)的人民幣匯率政策本身，而是其國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等多種因素綜合作用的結(jié)果，人民幣升值并不能解決這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問(wèn)題。

人民幣匯率制度改革方向是實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目下的自由兌換，并逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可兌換

實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)下的自由兌換是勢(shì)在必行的

目前，中國(guó)實(shí)行的有管理的浮動(dòng)匯率制度，在實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換的同時(shí)也實(shí)施了嚴(yán)格的資本管制，因此，也不可避免地存在一些不足。例如，不能靈活反映市場(chǎng)供求，匯率在資源配置中的積極作用受到限制，國(guó)家承擔(dān)全部匯率風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)主體外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄等。人民幣匯率制度的改革方向是實(shí)行真正的有管理浮動(dòng)匯率制，增加彈性和靈活性。從長(zhǎng)期看，應(yīng)增加匯率的彈性，擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間，逐步過(guò)渡到人民幣的獨(dú)立浮動(dòng)。

放開(kāi)匯率管制，實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)下的自由兌換是勢(shì)在必行的。眾所周知，資本管制并不是最好的選擇。在宏觀經(jīng)濟(jì)、金融以及結(jié)構(gòu)性改革取得了顯著成效，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已取得了很大發(fā)展，具備了很強(qiáng)的抗干擾能力的情況下，逐步取消資本管制，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換會(huì)帶來(lái)福利的增加：第一，實(shí)行資本項(xiàng)目可兌換有助于吸引國(guó)外資本。第二，資本的自由流動(dòng)會(huì)增強(qiáng)金融部門(mén)、企業(yè)的活力，增加人民福利。

要協(xié)調(diào)好資本項(xiàng)目開(kāi)放與人民幣匯率制度改革的關(guān)系

目前，我國(guó)還遠(yuǎn)不具備放開(kāi)資本項(xiàng)目的條件：國(guó)際貿(mào)易剛剛開(kāi)始自由化，利率還沒(méi)有市場(chǎng)化，微觀基礎(chǔ)尤其是商業(yè)銀行還沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)作。在這種情況下放開(kāi)匯率管制，勢(shì)必增加外匯市場(chǎng)對(duì)人民幣的儲(chǔ)備需求，這將在國(guó)際收支平衡表上表現(xiàn)為資本項(xiàng)目輸出，而資本項(xiàng)目輸出有賴于經(jīng)常項(xiàng)目赤字，但中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目又是盈余的。這樣，外匯市場(chǎng)人民幣的強(qiáng)勢(shì)就會(huì)得以保持。如果幣值一旦因此而形成“螺旋式上升”的勢(shì)頭，將會(huì)最終對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成傷害，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條和大面積失業(yè)。在這種情況下，放開(kāi)資本項(xiàng)目尤其是短期資本項(xiàng)目必然帶來(lái)對(duì)人民幣匯率的投機(jī)性攻擊，造成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩。與資本項(xiàng)目放開(kāi)的收益相比，放開(kāi)的成本相對(duì)較高，因此，這種放開(kāi)應(yīng)是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。人民幣自由兌換是一項(xiàng)非常復(fù)雜的綜合體系，需要宏觀經(jīng)濟(jì)、微觀機(jī)制、金融體系、金融監(jiān)管、國(guó)際環(huán)境等多方面條件的改善。如果在這些條件尚不成熟的情況下進(jìn)行人民幣的自由兌換，很可能導(dǎo)致國(guó)際上一些短期資金快速進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。如果整體宏觀形勢(shì)出現(xiàn)波動(dòng)，國(guó)際資金也很容易抽逃。在金融監(jiān)管、金融體系尚不健全的情況下，我國(guó)將很難對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確分析，并采取有效措施。資本項(xiàng)目的放開(kāi)應(yīng)貫徹積極穩(wěn)妥、收益大于成本的原則，根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開(kāi)放的客觀需要，可有選擇、分步驟放寬對(duì)跨境資本交易活動(dòng)的限制，將那些對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和提高對(duì)外開(kāi)放水平有積極作用、與之相伴的消極影響可控的資本項(xiàng)目挑選出來(lái)，先行試點(diǎn)，逐步擴(kuò)大。在資本項(xiàng)目尚未完全放開(kāi)之前人民幣匯率應(yīng)繼續(xù)實(shí)行有管理的浮動(dòng)，在資本項(xiàng)目完全放開(kāi)之后再采用獨(dú)立浮動(dòng)的匯率制度，這是符合中國(guó)國(guó)情的。

人民幣匯率制度改革的政策建議

放松對(duì)條件已成熟的資本項(xiàng)目的限制。加快實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，支持國(guó)內(nèi)企業(yè)海外直接投資；有條件地批準(zhǔn)部分外資跨國(guó)公司將暫時(shí)閑置的資金調(diào)往境外運(yùn)作，支持中資跨國(guó)公司補(bǔ)充其海外公司資本金或運(yùn)營(yíng)資金；允許合法移居國(guó)外的公民和非居民個(gè)人按規(guī)定匯出其在境內(nèi)合法擁有的資產(chǎn)；有選擇地引進(jìn)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)發(fā)行人民幣債券；探索引入境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者制度；允許符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)外進(jìn)行證券投資等。

完善結(jié)售匯制度。人民幣匯率形成的市場(chǎng)要素不足，關(guān)鍵在于現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制度。應(yīng)將目前國(guó)內(nèi)企業(yè)的強(qiáng)制結(jié)售匯制逐漸過(guò)渡到意愿結(jié)售匯制，擴(kuò)大允許保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的范圍，企業(yè)通過(guò)對(duì)持有還是賣(mài)出經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的選擇間接參與人民幣匯率形成：還可以對(duì)現(xiàn)有允許保留外匯結(jié)算賬戶的企業(yè)擴(kuò)大可以保留外匯的限額；另外，結(jié)匯寬限時(shí)間可以延長(zhǎng)，允許企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目收匯后在一定期限內(nèi)可以不結(jié)匯，這樣企業(yè)可以選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)格結(jié)匯。

培育健全的外匯市場(chǎng)。增加市場(chǎng)交易主體，讓更多的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)直接參與外匯買(mǎi)賣(mài)，以避免大機(jī)構(gòu)集中性的交易壟斷市場(chǎng)價(jià)格水平。增加外匯交易工具，目前外匯交易僅限于美元、日元、港幣的即期交易，而遠(yuǎn)期交易，掉期交易、回購(gòu)交易、外幣期貨期權(quán)等交易手毆沒(méi)有得到充分發(fā)展。

第3篇：匯率制度論文范文

關(guān)鍵詞：匯率制度;匯制改革;影響;貿(mào)易;未來(lái)走向

根據(jù)《中國(guó)人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》，自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣不再盯住單一美元，形成更富有彈性的人民幣匯率機(jī)制。這是人民幣匯率改革邁出的歷史性的一步。其中，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)指的是匯率生成機(jī)制是由市場(chǎng)機(jī)制決定的，匯率水平的高低是以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)的；參考一籃子貨幣，是指我國(guó)根據(jù)貿(mào)易與投資的密切程度，選擇數(shù)種主要貨幣，對(duì)不同貨幣設(shè)定不同權(quán)重后組成一攬子貨幣，設(shè)定浮動(dòng)范圍，允許人民幣根據(jù)這一籃子貨幣在指定范圍內(nèi)浮動(dòng)。有管理性主要體現(xiàn)在銀行間外匯市場(chǎng)上，中央銀行設(shè)有獨(dú)立的操作室，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)幅度過(guò)大，中央銀行要通過(guò)吞吐外匯來(lái)干預(yù)市場(chǎng)，保持匯率穩(wěn)定；在零售市場(chǎng)上，中央銀行規(guī)定了銀行與客戶外匯的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)幅度；而其浮動(dòng)性則一是表現(xiàn)為中央銀行每日公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)是浮動(dòng)的；二是各外匯指定銀行制定的掛牌匯價(jià)在央行規(guī)定的幅度內(nèi)可自由浮動(dòng)。

如今時(shí)隔2年，新的人民幣匯率形成機(jī)制產(chǎn)生的效果已逐漸清晰。本文將分析這次匯率改革所產(chǎn)生的影響以及在其影響下有關(guān)匯率政策的選擇。

一、現(xiàn)行人民幣匯率制度的主要內(nèi)容

我國(guó)人民幣現(xiàn)行匯率制度概括起來(lái)說(shuō)就是，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)指的是匯率生成機(jī)制是由市場(chǎng)機(jī)制決定的，匯率水平的高低是以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)的；單一性是指中國(guó)人民銀行每日公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)適用于外匯指定銀行（中資與外資）進(jìn)行的所有外匯與人民幣的結(jié)算與兌換，包括經(jīng)常項(xiàng)目收支和資本項(xiàng)目收支，適用于中資企業(yè)和外商投資企業(yè)的外匯收支往來(lái)；適用于居民與非居民的交往活動(dòng)?？傊沁m用于所有交易范圍的一切外匯與人民幣之間的交易；有管理性主要體現(xiàn)在銀行間外匯市場(chǎng)上，中央銀行設(shè)有獨(dú)立的操作室，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)幅度過(guò)大，中央銀行要通過(guò)吞吐外匯來(lái)干預(yù)市場(chǎng)，保持匯率穩(wěn)定；在零售市場(chǎng)上，中央銀行規(guī)定了銀行與客戶外匯的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)幅度；而其浮動(dòng)性則一是表現(xiàn)為中央銀行每日公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)是浮動(dòng)的；二是各外匯指定銀行制定的掛牌匯價(jià)在央行規(guī)定的幅度內(nèi)可自由浮動(dòng)。

二、現(xiàn)行人民幣匯率制度改革初探

1改革必要性

匯率制度是隨著一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展而調(diào)整的，作為發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家的我國(guó)的情況也不例外。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如此迅猛的今天，為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新的需要，我們有必要對(duì)我的匯率制度進(jìn)行一次改革。這是因?yàn)椋环矫嬷袊?guó)的對(duì)外貿(mào)易占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的一半以上，這樣的經(jīng)濟(jì)格局決定了人民幣匯率制度的核心目標(biāo)就是要保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定以促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易與投資；另一方面市場(chǎng)決定匯率水平的內(nèi)在壓力又要求人民幣匯率制度應(yīng)該更有彈性。所以，有必要對(duì)我國(guó)的匯率制度進(jìn)行一次改革。

2改革積極面

（1）截止到2007年7月23日，人民幣匯率為1美元對(duì)人民幣7.56420元，以累計(jì)升值7.22%。首先，民幣升值將提升人民幣的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力,此時(shí)國(guó)外產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)價(jià)格相對(duì)下降，此時(shí)手中的人民幣變得更“值錢(qián)”了。這樣一來(lái)，我國(guó)對(duì)國(guó)外高質(zhì)量的消費(fèi)品的進(jìn)口量將增加，從而刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，提高人民的生活水平。與此同時(shí),人民幣升值使企業(yè)從國(guó)外引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和購(gòu)買(mǎi)先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備的成本降低,這會(huì)推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)經(jīng)營(yíng)革新,也減輕進(jìn)口能源和原料的成本負(fù)擔(dān)，從而提高企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率，產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力也得到提高。其次，人民幣升值能增強(qiáng)中國(guó)企業(yè)的國(guó)際投資能力。國(guó)內(nèi)企業(yè)去國(guó)外投資的成本將降低，會(huì)促使大量企業(yè)走出去，尤其是飽受反傾銷之苦的行業(yè)，也許到國(guó)外去建場(chǎng)就會(huì)成為一個(gè)非常好的選擇。這樣的話，可以增強(qiáng)國(guó)內(nèi)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，提升它們的地位和形象。

（2）采用更為靈活的參考一籃子貨幣的有管理的匯率制度，有較大的根據(jù)市場(chǎng)供求和經(jīng)濟(jì)融形勢(shì)需要主動(dòng)靈活調(diào)整匯率定價(jià)基礎(chǔ)，從而使匯率制度更富有彈性，但是又保留了央行對(duì)調(diào)節(jié)匯率的主動(dòng)權(quán)和控制權(quán)。這樣，我國(guó)應(yīng)對(duì)投機(jī)壓力的能力是顯著增強(qiáng)了。另外，一籃子貨幣中的貨幣的相互波動(dòng)可能部分被抵消，因此，人民幣匯率波動(dòng)的壓力實(shí)際上較之原來(lái)是下降了。這樣一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的匯率政策環(huán)境下，中國(guó)正好可以大力發(fā)展金融市場(chǎng)，規(guī)范金融法規(guī)，為匯率制度的進(jìn)一步改革作好準(zhǔn)備。

（3）2001年中國(guó)加入世貿(mào)組織后，對(duì)外貿(mào)易伙伴日益多元化，來(lái)中國(guó)外商投資的日益增多，中國(guó)與世界更多國(guó)家的經(jīng)貿(mào)往來(lái)日益密切。從單一盯住美元到參考一籃子貨幣的變化，更加符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化、多元的趨勢(shì)，使人民幣匯率制度日趨與國(guó)際接軌。

3改革消極面

人民幣升值是一把雙韌劍，要是人民幣升值的幅度過(guò)大，或時(shí)機(jī)把握不當(dāng)，將會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)弊端：

（1）人民幣升值應(yīng)該把握一個(gè)度。由于國(guó)外不少人認(rèn)為人民幣被嚴(yán)重低估，因此他們抱有強(qiáng)烈的對(duì)人民幣升值的預(yù)期，認(rèn)為現(xiàn)今人民幣升值的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。如今的小幅升值顯然不能反映我國(guó)國(guó)際收支狀況所體現(xiàn)的貨幣匯率低估程度，必然導(dǎo)致進(jìn)一步的升值預(yù)期。這種升值預(yù)期的強(qiáng)化會(huì)帶來(lái)大規(guī)模的資本流入。這些流入的熱錢(qián)大都涌往股票市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成了中國(guó)股市屢創(chuàng)新高，房?jī)r(jià)不斷上漲，給國(guó)家的宏觀調(diào)控帶來(lái)了巨大的困難。這就要求人民幣加快升值的步伐，以降低國(guó)外投資者的升值預(yù)期，并緩解央行的壓力。而且，我國(guó)的金融體系還不夠完善，出口企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整以及其應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避能力還有限，貿(mào)然加快升值速度會(huì)帶來(lái)不可想象的災(zāi)難。因此，對(duì)于人民幣的升值應(yīng)該把握好一個(gè)度兼顧好上述兩方面。

（2）人民幣升值會(huì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易造成一定不利影響。對(duì)外貿(mào)易在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的特殊地位，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的一半以上。人民幣的升值將使我國(guó)的出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，出口貿(mào)易必將會(huì)受到負(fù)面影響。而作為一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，今后繼續(xù)保持出口的快速增長(zhǎng),對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展意義重大。再加上一些國(guó)家為了保護(hù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)設(shè)置各種非關(guān)稅貿(mào)易壁壘和濫用反傾銷手段對(duì)進(jìn)口實(shí)施限制。因此人民幣升值后我國(guó)的出口形勢(shì)會(huì)變得嚴(yán)峻。

三、升值壓力下的匯制對(duì)貿(mào)易的影響

匯率變動(dòng)與商品進(jìn)出口密切相關(guān)，人民幣升值問(wèn)題一直是人們談?wù)摰臒狳c(diǎn)話題，而貿(mào)易條件改善或惡化將直接導(dǎo)致一國(guó)實(shí)際資源的流入與流出，反映貨幣比價(jià)的匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)貿(mào)易條件產(chǎn)生直接而重要的影響，所以人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)乃至整個(gè)世界進(jìn)出口貿(mào)易的影響的作用是不言而喻的。

我們可以把匯率對(duì)貿(mào)易的影響分為對(duì)進(jìn)口的影響和對(duì)出口的影響。一般意義上講，如果本幣升值，將不利于出口有利于進(jìn)口，但本幣升值后，用外幣表示的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增大，對(duì)外貿(mào)易依存度降低。反之，如果本幣貶值，用外幣表示的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值減小，則對(duì)外貿(mào)易依存度提高。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度告訴我們本幣升值和由此引起的本幣匯率高估會(huì)起到促進(jìn)進(jìn)口和抑制出口的作用。具體來(lái)說(shuō)就是，人民幣升值后，將會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格下跌和出口價(jià)格上漲它對(duì)出口產(chǎn)品的負(fù)面影響是無(wú)法回避的，比如說(shuō)一些對(duì)出口依存度較高且以價(jià)格為主要競(jìng)爭(zhēng)手段的行業(yè)會(huì)面臨收入下降的沖擊。但一方面，海外原材料等進(jìn)口價(jià)格將更便宜，我們老百姓也可以從中受益，比如說(shuō)可以享受到更便宜的進(jìn)口汽車(chē)和其他進(jìn)口產(chǎn)品。

四、對(duì)我國(guó)匯率政策未來(lái)走向的啟示

1匯率政策選擇

(1)繼續(xù)采用盯住匯率的方法，但轉(zhuǎn)而盯住一攬子的世界主要貨幣。優(yōu)點(diǎn)在于可以避免美元同世界其它主要貨幣匯率變動(dòng)帶給人民幣的沖擊，并且能夠?yàn)槿蘸笞罱K的自由浮動(dòng)奠定制度基礎(chǔ)。缺點(diǎn)在于盯住一攬子貨幣的選擇意味著外匯市場(chǎng)上的人民幣匯率要根據(jù)全球市場(chǎng)的匯率變動(dòng)進(jìn)行頻繁調(diào)整，不利于國(guó)際貿(mào)易的投資的進(jìn)行。

(2)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力的進(jìn)一步提高以及央行調(diào)控能力的進(jìn)一步加強(qiáng),我國(guó)可以逐步由管理浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)向單獨(dú)浮動(dòng)匯率制。為了在長(zhǎng)期內(nèi)盡快過(guò)渡到人民幣單獨(dú)浮動(dòng)匯率制度,在中短期內(nèi)我國(guó)應(yīng)不斷完善人民幣管理浮動(dòng)匯率制度。

(1)首先可以逐步擴(kuò)大匯率的可浮動(dòng)空間。有管理的浮動(dòng)匯率制使央行有更大的匯率預(yù)警空間,有利于實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡目標(biāo),有利于積極地發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)作用,逐漸達(dá)到均衡匯率水平,也有利于對(duì)外貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。鑒于浮動(dòng)匯率面臨的技術(shù)難題及入世后國(guó)際收支平衡的需要,我國(guó)的匯率制度改革應(yīng)首先將目前較為“固定”的匯率制改為真正的浮動(dòng)匯率制,即將匯率浮動(dòng)設(shè)定上限和下限,并逐步增大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間,匯率的走勢(shì)將主要由市場(chǎng)來(lái)決定,使人民幣匯率將可以真正反映市場(chǎng)的供求關(guān)系,央行的操作也會(huì)更加靈活，可動(dòng)用各種公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)工具來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng),而不是簡(jiǎn)單地宣布升值或貶值。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)

(2)加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作。關(guān)于亞洲貨幣合作最重要最早的構(gòu)想是日本提出的亞洲貨幣基金構(gòu)想，該構(gòu)想提出的建立“亞洲貨幣基金”是目前階段較為現(xiàn)實(shí)的考慮。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō),推進(jìn)亞洲內(nèi)部的區(qū)域貨幣合作可促進(jìn)與其他成員間的貿(mào)易進(jìn)一步增長(zhǎng),穩(wěn)定區(qū)域內(nèi)貨幣間的匯率。

匯率從表面上看是一個(gè)國(guó)家的是貨幣的對(duì)外價(jià)值的體現(xiàn)，但從本質(zhì)上看，則是一個(gè)國(guó)家綜合國(guó)力的集中體現(xiàn)。人民幣匯率匯率改革應(yīng)該堅(jiān)持漸進(jìn)性的原則，根據(jù)市場(chǎng)變化，充分考慮各方面的情況，逐步地進(jìn)行改革。就近幾年的改革目標(biāo)來(lái)看，我國(guó)的匯率制度還是應(yīng)該堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為的，有管理的浮動(dòng)匯率制度，以保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。但它只是人民幣匯率制度改革的一個(gè)階段性的取向，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,待到國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)、金融制度，尤其是外匯市場(chǎng)的不斷完善后，以及國(guó)內(nèi)企業(yè)基本能夠自由應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)后，人民幣匯率制度終究會(huì)從有管理的浮動(dòng)匯率制度向自由浮動(dòng)的匯率制度方向轉(zhuǎn)變的，以漸進(jìn)的方式改革，這也是保持中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基本要求。

參考文獻(xiàn)

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第4篇：匯率制度論文范文

一、建立中央企業(yè)董事會(huì)法律制度的必要性

董事會(huì)在公司治理中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，其運(yùn)作的規(guī)范受到各國(guó)公司法的重視，各國(guó)將一套完整而嚴(yán)密的董事會(huì)法律制度置于核心地位。從公司治理來(lái)看，有效的公司治理機(jī)制主要包括四個(gè)重要部分：股東的權(quán)利與利益維護(hù)，其他利益相關(guān)者的權(quán)利保護(hù)，完善的信息披露機(jī)制，健全的董事會(huì)責(zé)任。①雖然在這四個(gè)部分中，只有最后一個(gè)是明確針對(duì)董事會(huì)進(jìn)行的制度設(shè)計(jì)，但是其他幾部分是與董事會(huì)的責(zé)任緊密相關(guān)的。其中披露信息，保證信息的透明度是董事會(huì)的重要責(zé)任和義務(wù)；維護(hù)股東和利益相關(guān)者的權(quán)益是董事會(huì)的重要目標(biāo)。因此，董事會(huì)法律制度的有效完善與否是影響公司治理水平的關(guān)鍵要素。完善的董事會(huì)法律制度關(guān)系著中央企業(yè)的治理，比如事關(guān)企業(yè)運(yùn)營(yíng)和發(fā)展戰(zhàn)略的制定、監(jiān)督規(guī)劃和政策的實(shí)施、企業(yè)管理人員的選拔和任免、政府的方針政策的貫徹執(zhí)行等。完善的董事會(huì)法律制度對(duì)董事會(huì)的運(yùn)行和治理進(jìn)行了規(guī)范和約束，董事會(huì)需要依據(jù)法律規(guī)定履行其權(quán)利和義務(wù)，履行在企業(yè)管理、戰(zhàn)略規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)等方面的職責(zé)，并且需要對(duì)失責(zé)而造成的損失承擔(dān)責(zé)任。從實(shí)踐來(lái)看，中央企業(yè)董事會(huì)具有雙重作用：一方面，作為公司的管理決策機(jī)構(gòu)，它是連接出資人和公司經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的樞紐，即出資人對(duì)國(guó)有公司的政策決定，包括預(yù)算計(jì)劃、組織調(diào)整等，是通過(guò)董事會(huì)落實(shí)到公司；另～方面，董事會(huì)又是公司從事市場(chǎng)化運(yùn)作，排斥政府干預(yù)的重要方式，是公司獨(dú)立法律地位得以實(shí)現(xiàn)的保障。因此，合理有效的董事會(huì)法律制度構(gòu)建是央企董事會(huì)有效運(yùn)作的核心。央企公司治理對(duì)董事會(huì)法律制度的特殊需求，即建立現(xiàn)代企業(yè)制度就是要實(shí)現(xiàn)國(guó)家所有權(quán)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的有效分離與制衡，建立國(guó)家所有市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的制度。

二、中央企業(yè)董事會(huì)法律制度存在的問(wèn)題

從2O世紀(jì)90年代開(kāi)始，國(guó)有企業(yè)一直致力于建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，但是到目前雖然經(jīng)過(guò)公司化的探索和改造，國(guó)有企業(yè)仍在一定程度上處于政企不分的狀態(tài)，政府在一定層面上以不同形式影響著企業(yè)。導(dǎo)致這種現(xiàn)象產(chǎn)生的一個(gè)主要原因就在于國(guó)有公司董事會(huì)法律制度不健全，這主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

1．對(duì)政府與董事會(huì)職能的界定不清。根據(jù)我國(guó)《公司法》規(guī)定，“國(guó)有獨(dú)資公司董事會(huì)成員由國(guó)有監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)委派”，②這就難免使董事會(huì)成員對(duì)國(guó)有監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)產(chǎn)生依附性。①部分董事會(huì)成員由內(nèi)部人擔(dān)任，并且一般都具有行政級(jí)別，由政府組織部門(mén)定期對(duì)其進(jìn)行考核和選擇;現(xiàn)行的外部董事制度，也在一定程度上受政府控制。如果政府職能沒(méi)有徹底轉(zhuǎn)變，對(duì)于國(guó)有獨(dú)資公司來(lái)說(shuō)，董事會(huì)職能沒(méi)有到位，將難以真正發(fā)揮作用。

2.藍(lán)事會(huì)對(duì)經(jīng)理層的制衡不夠。中央企業(yè)實(shí)際上處于政府夕卜部干預(yù)和經(jīng)理層內(nèi)部控制的雙重制約之下月吏得董事會(huì)既不能獨(dú)立于政府，又不能有效制衡經(jīng)理層。法律制度對(duì)董事會(huì)與所有者和經(jīng)理層的職權(quán)范圍與邊界界定不清，使董事會(huì)沒(méi)有選聘經(jīng)理層的權(quán)力，經(jīng)理層大嘟由政府部門(mén)選聘任命，董事會(huì)對(duì)其履職行為難以進(jìn)行有效監(jiān)督。

3.蓋事會(huì)法律貴任追究缺位。從整體上看，現(xiàn)行的董事制度并沒(méi)有針對(duì)董事的責(zé)任做出具體規(guī)定，特別是沒(méi)有對(duì)董事:怠于行使職權(quán)的責(zé)任追究問(wèn)題做出專門(mén)規(guī)定，②這是董事制度設(shè)計(jì)的一個(gè)疏漏。這一疏漏的存在意味著董事在違法、違規(guī)時(shí)可能得不到應(yīng)有的懲罰。此外在執(zhí)行上，董事責(zé)任法律制度也存在一定的滯后性，存在有法不依的情況，這慧未著董事不必為自己的碌碌無(wú)為而付出任何代價(jià)，不必因違反董事義務(wù)而承擔(dān)個(gè)人責(zé)任。這些對(duì)現(xiàn)代公司的規(guī)范運(yùn)作無(wú)疑是不利的，需要對(duì)董事責(zé)任做出明確而完善的規(guī)定。

4.藍(lán)事任職資格制度有待完善。董事會(huì)運(yùn)行的質(zhì)量如何，是衡量公司法人治理結(jié)構(gòu)完善與否的核心環(huán)節(jié)，而董事會(huì)運(yùn)行質(zhì)量的剖氏，則取決于董事的素質(zhì)和能力，即董事具備一定的知識(shí)水準(zhǔn)，擁有一定的決策和管理能力。然而，當(dāng)前法律制度沒(méi)有對(duì)董事的任職資格做出明確和系統(tǒng)的規(guī)定。

三、中央企業(yè)趁事會(huì)法律制度的構(gòu)建

(一)明確中央企業(yè)盆事會(huì)法律制度的普遮內(nèi)涵

1.藍(lán)事會(huì)的法律性質(zhì)確定。董事會(huì)的法律性質(zhì)主要是車(chē)書(shū)付董事會(huì)與公司的會(huì)幸關(guān)系而言。從法律角度來(lái)看，董事會(huì)作為法人自體的組成部分，是客觀存在的社會(huì)實(shí)體，其有著區(qū)別于成員的意思和利益，法人通過(guò)法人機(jī)關(guān)執(zhí)行法人事務(wù)，具有意思能力、行為能力和責(zé)任能力，其意思表達(dá)就是法人的意思表達(dá)，其行為后果直接歸屬于法人。這意味著董事會(huì)履行職務(wù)時(shí)，其所做的行為，一律被視為董事會(huì)的自身行為，董事會(huì)需對(duì)其行為浮硅旦法律上的后果。

2.法律制度中藍(lán)事會(huì)權(quán)力強(qiáng)化。在現(xiàn)代公司中，董事會(huì)權(quán)力不斷得到強(qiáng)化。從美國(guó)的公司治理來(lái)看，董事會(huì)一開(kāi)始被授權(quán)行使公司的一切權(quán)力，但隨著社會(huì)生產(chǎn)日益專業(yè)化和復(fù)雜化，以及追求更高的效率，董事會(huì)做出執(zhí)行公司事務(wù)決定之后，往往由董事會(huì)選聘的經(jīng)理層負(fù)責(zé)具體實(shí)施。于是董事會(huì)的權(quán)力體現(xiàn)在公司的一切業(yè)務(wù)活動(dòng)和事務(wù)是在董事會(huì)的指導(dǎo)下經(jīng)營(yíng)管理。在法律結(jié)構(gòu)上，作為公司事務(wù)的決策機(jī)關(guān)，現(xiàn)代公司的董事會(huì)所擁有的主妻豺又力是對(duì)公司重要事務(wù)的決策權(quán)以及對(duì)一般事務(wù)執(zhí)行的原則性決策權(quán)。由于董事會(huì)將本應(yīng)由自己完成的執(zhí)行活動(dòng)交于經(jīng)理層去執(zhí)行，因此，董事會(huì)必然要強(qiáng)化付后者的監(jiān)督，以確保其經(jīng)營(yíng)決策被妥當(dāng)執(zhí)行。這需要通過(guò)法律賦予董事會(huì)的職權(quán)，確保董事會(huì)履職合法，反映現(xiàn)代公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的必然要求，體現(xiàn)《公司法》按照現(xiàn)代社會(huì)分權(quán)與制衡原則對(duì)公司組織機(jī)構(gòu)進(jìn)行權(quán)力配置的理念。

3.法律制度中對(duì)藍(lán)事會(huì)決策機(jī)制的要求。在董事會(huì)內(nèi)部，在警告董事會(huì)需要做出決策，并以決策可以形成的方式組織討論方面，董事會(huì)主席起了關(guān)鍵性的作用。如果董事會(huì)的觀點(diǎn)不統(tǒng)一，這種意見(jiàn)的不一致性通常用簡(jiǎn)單多數(shù)投票的方式來(lái)解決(與是否持股無(wú)關(guān))，這時(shí)，公司主席經(jīng)常擁有決定性的投票權(quán)。在某些情況下，一些董事可能沒(méi)有投票權(quán)。有時(shí)，公司的組織條例會(huì)包含一項(xiàng)特別的條款，規(guī)定某個(gè)特定的董事?lián)碛薪?jīng)過(guò)調(diào)整的投票權(quán)。

(二)中央企業(yè)盆事會(huì)法律制度的考慮因素

1.確保藍(lán)事會(huì)的獨(dú)立性。中央企業(yè)董事會(huì)的獨(dú)立J勝是確保董事會(huì)有效運(yùn)行的關(guān)鍵。在中央企業(yè)中，這種獨(dú)立性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是獨(dú)立于作為出資人的政府，使得政府與國(guó)有公司董事會(huì)保持距離，營(yíng)造一個(gè)自由的管理空間，促進(jìn)央企的經(jīng)營(yíng)績(jī)效;二是獨(dú)立于作為內(nèi)部人的經(jīng)理層，通過(guò)克服內(nèi)部人控制，防止國(guó)有資產(chǎn)流失，降低央企公司經(jīng)營(yíng)的成本。

2.強(qiáng)化藍(lán)事會(huì)的專業(yè)性。在確保中央企業(yè)董事會(huì)的獨(dú)立性的基礎(chǔ)上，還要注重董事會(huì)成員的專業(yè)性，即董事會(huì)成員要具有相關(guān)的管理和經(jīng)營(yíng)能力，確保董事會(huì)成員做出決策時(shí)的可靠性和有效性。董事須以適宜的技能，謹(jǐn)慎和勤勉地行使他們的技能，如果疏于職守將負(fù)有責(zé)任。具有特殊技能或職業(yè)資格的董事處理與其技能或資格特別相關(guān)的事務(wù)時(shí)，要求其具有更高的標(biāo)準(zhǔn)。

3.嚴(yán)格監(jiān)管蓋事的責(zé)任。法律責(zé)任是法律制度的生命力所在，沒(méi)有責(zé)任其實(shí)就無(wú)所謂義務(wù)。當(dāng)前，由于中央企業(yè)出資人一定程度上的虛位，國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理體制還不完善，外部市場(chǎng)機(jī)制還不成熟，當(dāng)授予董事會(huì)相關(guān)職權(quán)后，需要嚴(yán)格監(jiān)管董事會(huì)成員在履職過(guò)程中的行為，而這種監(jiān)管應(yīng)當(dāng)以嚴(yán)格的法律責(zé)任為保障。董事會(huì)法律責(zé)任包括民事責(zé)任、行政責(zé)任以及刑事責(zé)任，這是中央企業(yè)董事會(huì)法律制度與其他公司的不同之處。

4.明確藍(lán)事的勝任資格。公司的組織條例所規(guī)定的董事資格可能比普通法的規(guī)定更為嚴(yán)格。大部分公司不會(huì)選擇那些未成年人、精神不健全的人和那些與他們的債權(quán)人簽有協(xié)議或達(dá)成和解契約的人擔(dān)任公司的董事，盡管他們滿足法律上對(duì)董事資格的規(guī)定。在董事的任職資格制度中，需要設(shè)定董事具備有效結(jié)合理論和實(shí)踐來(lái)解決管理問(wèn)題的能力的要求，既要考慮有金融、財(cái)政、經(jīng)濟(jì)、法學(xué)等方面知識(shí)，也要注重實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)的積累。

(三)確定中央企業(yè)藍(lán)事會(huì)法律制度主要內(nèi)容

1.有關(guān)董事會(huì)職權(quán)的法律制度。該制度主要包括確定董事會(huì)職權(quán)范圍與邊界，明確董事會(huì)與公司其他機(jī)構(gòu)的法律關(guān)系，比如與股東會(huì)、監(jiān)事會(huì)、黨委會(huì)、經(jīng)理層之間的法律關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，需要對(duì)董事會(huì)進(jìn)行必要的監(jiān)督與制約，防止董事會(huì)的虛置和權(quán)力的濫用，實(shí)現(xiàn)董事會(huì)與其他機(jī)構(gòu)的有效制衡。

2.有關(guān)藍(lán)事會(huì)組織結(jié)構(gòu)的法律制度。該制度主要包括確定董事會(huì)的人員構(gòu)成、構(gòu)成比例，比如股東董事、執(zhí)行董事、外部董事、職工董事的比例結(jié)構(gòu);確定董事會(huì)各類專門(mén)委員會(huì)的設(shè)立、職權(quán)設(shè)定、履行職責(zé)的流程和反饋;董事會(huì)成員的選聘資格和程序、職權(quán)范圍以及承擔(dān)的相應(yīng)的法律責(zé)任、任期和免職情形。在這部分法律制度中，特別要關(guān)注外部董事制度的法韋訛。從國(guó)內(nèi)外上市公司治理過(guò)程中來(lái)看，獨(dú)立董事制度在避免內(nèi)部人控制、維護(hù)投資者利益、促進(jìn)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展等方面發(fā)揮了重要作用。但受到一些因素影響，中央個(gè)}I}外部董事的獨(dú)立性還存在缺失現(xiàn)象，為了真正充分發(fā)揮外部董事的作用，需要制定和完善能使獨(dú)立董事發(fā)揮作用的法律制度，確保其具有獨(dú)立性、權(quán)威性、強(qiáng)制性、規(guī)范性。

3.有關(guān)蓋事會(huì)會(huì)議的法律制度。該制度主要包括董事會(huì)的會(huì)議類型、召集程序及召開(kāi)次數(shù);董事會(huì)成員的出席情況、董事會(huì)的決議機(jī)制，決議原則、決議的方法、決議通過(guò)的條件;董事會(huì)的決議效力，決議的執(zhí)行、產(chǎn)生的董事會(huì)責(zé)任認(rèn)定;董事會(huì)的會(huì)議記錄。

4.有關(guān)藍(lán)事會(huì)秘書(shū)的法律制度。該制度主要包括董事會(huì)秘書(shū)的定位和職責(zé);董事會(huì)秘書(shū)的義務(wù)，主要是董事會(huì)秘書(shū)的忠誠(chéng)義務(wù)和勤勉義務(wù);董事會(huì)秘書(shū)的澎幸責(zé)任。

5‘有關(guān)藍(lán)事會(huì)評(píng)價(jià)的法律制度。評(píng)價(jià)國(guó)有企業(yè)董事會(huì)的目的是使所有權(quán)實(shí)體對(duì)其任命的董事會(huì)成員的業(yè)績(jī)有信心。這種評(píng)價(jià)為評(píng)定董事會(huì)的技能和判定任命制度是否合適提供了機(jī)會(huì)和正式途徑，也為董事個(gè)人業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)和繼任計(jì)劃的制定提供了參考，有助于持續(xù)提高董事會(huì)的業(yè)績(jī)和工作能力。該制度主要包含評(píng)價(jià)的主體、客體及方式，比如董事會(huì)的自我評(píng)價(jià)、國(guó)資委對(duì)董事會(huì)的評(píng)價(jià)、社會(huì)第三方機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)等，評(píng)價(jià)體系的建立，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和程序的制定，評(píng)價(jià)的主要功能和效用的實(shí)現(xiàn)。

6、有關(guān)董事會(huì)成員責(zé)任追究的法律制度。董事對(duì)公司履行受托責(zé)任，意味著他們必須真誠(chéng)地為公司利益最大化行事，在授權(quán)范圍內(nèi)為正當(dāng)?shù)哪康男惺顾麄兊臋?quán)力，并應(yīng)避免在他們對(duì)公司的責(zé)任與個(gè)人利益(包括其他相關(guān)組織或個(gè)人的利益)乃至對(duì)第三方的責(zé)任之間產(chǎn)生(實(shí)際的或潛在的)沖突。受托義務(wù)可能適用于常常并不明顯和不涉及蓄意欺騙的情況。③加強(qiáng)對(duì)董事會(huì)成員的責(zé)任追究，董事如因怠于行使職權(quán)造成嚴(yán)重后果的，除了應(yīng)該承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任外，還要負(fù)法律責(zé)任，甚至還應(yīng)被終身取消其擔(dān)任公司職務(wù)的資格。④該制度主要包括董事的責(zé)任追究，主要包括董事承擔(dān)責(zé)任的對(duì)象，比如對(duì)公司的責(zé)任、對(duì)股東的責(zé)任、對(duì)利益相關(guān)者的責(zé)任等，責(zé)任的類型及各自的構(gòu)成要件，董事責(zé)任的免除與減輕。在以上分析的董事會(huì)法律制度的構(gòu)成內(nèi)容中，一些制度與普通公司董事會(huì)相同或相似，這主要是因?yàn)橹醒肫髽I(yè)董事會(huì)法律制度的基本原理與普通公司董事會(huì)相同。而一些帶幢是中央企業(yè)所特有的，這是考慮到對(duì)中央企業(yè)董事會(huì)法律制度進(jìn)行構(gòu)建，主要是針對(duì)中央企業(yè)的特殊比以及中央企業(yè)董事會(huì)運(yùn)行中存在的特有問(wèn)題進(jìn)行具體分析，因此這些布誰(shuí)封七的制度需要涉及中央企業(yè)董事會(huì)的職權(quán)設(shè)定、內(nèi)部組織建設(shè)、中介機(jī)制設(shè)置、責(zé)任認(rèn)定等方面的內(nèi)容。

第5篇：匯率制度論文范文

關(guān)鍵詞：人民幣匯改；一籃子貨幣；配套措施

一、人民幣匯改歷程回顧

匯率制度的重要改革是從黨的以后開(kāi)始的。1978-1985年基本上是實(shí)行雙重匯率制度；1985-1994年是復(fù)歸單一匯率制度，但實(shí)際上是新的雙重匯率；1994-2005年，匯率制度為盯住單一貨幣美元，非正式地與美元掛鉤，匯率只能在1美元兌8.27至8.28元人民幣這非常窄的范圍內(nèi)浮動(dòng)；2005年7月21日以后，匯率制度為以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度。然而，近來(lái)西方各國(guó)又再次要求人民幣升值，以使中國(guó)減少出口，擴(kuò)大進(jìn)口，降低對(duì)西方的貿(mào)易順差。

2010年6月19日，中國(guó)人民銀行根據(jù)當(dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和我國(guó)國(guó)際收支基本情況，人民銀行將進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。從6月21日起，結(jié)束自2008年9月雷曼危機(jī)以來(lái)一直實(shí)施的實(shí)際上盯住美元的匯率制，重新啟動(dòng)匯改?；謴?fù)了于2005年7月開(kāi)始實(shí)行“匯改”時(shí)引進(jìn)并實(shí)施了大約三年的“有管理的浮動(dòng)匯率制”。2010年6月重新啟動(dòng)的匯改也繼承了BBC方式。首先，每天的浮動(dòng)幅度限制與以往相同，為中間價(jià)的±0.5%，但人民幣匯率在同一交易日內(nèi)的實(shí)際浮動(dòng)幅度比以往有所增加。其次，人民幣匯率與美元以外的主要貨幣，尤其是與歐元的聯(lián)動(dòng)性得到了加強(qiáng)。這種情況反映出，在作為參考的貨幣籃子中，美元占據(jù)的比重相對(duì)下降，相反，以歐元為主的美元以外的主要貨幣所占比重有所上升。最后，雖然人民幣對(duì)美元的匯率有所上升，但是重啟匯改以來(lái)的三個(gè)月中，僅上升了1.9%，升值幅度較小。很明顯，這并不是市場(chǎng)供求的反映，而是中國(guó)當(dāng)局不斷干預(yù)市場(chǎng)的結(jié)果。

二、人民幣匯率改革的利弊

（一）人民幣匯率制度改革的收益

1）我國(guó)出口已經(jīng)大幅反彈，經(jīng)濟(jì)面臨通脹壓力，調(diào)整匯率政策、增強(qiáng)匯率彈性滿足了國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控的需求。保持了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的勢(shì)頭，這是匯率制度改革的重大收益。近年來(lái)我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值一直保持了持續(xù)、快速的增長(zhǎng)速度。

2）增強(qiáng)人民幣匯率彈性，有助于改善我國(guó)與世界主要經(jīng)濟(jì)體的關(guān)系，避免了不必要的貿(mào)易中，同時(shí)增進(jìn)投資者的信心、參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作以及進(jìn)一步推動(dòng)匯率制度改革都提升了國(guó)際公信力。

3）人民幣彈性的增加有助于減少因?yàn)闅W債危機(jī)導(dǎo)致的國(guó)際匯率大幅波動(dòng)引起的人民幣實(shí)際有效匯率的波動(dòng)和對(duì)進(jìn)出口的沖擊。從長(zhǎng)期來(lái)看有助于逐步減少歐諾個(gè)過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)出口的以來(lái)，推動(dòng)消費(fèi)成為更加重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（二）人民幣匯率制度改革的消極影響

人民幣升值的影響具有兩面性，有積極的一面，也有消極的一面。

1）投機(jī)性資金涌入。由于國(guó)外不少人認(rèn)為人民幣被嚴(yán)重低估，因此他們抱有強(qiáng)烈的對(duì)人民幣升值的預(yù)期，認(rèn)為現(xiàn)今人民幣升值的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。如果大幅提高利率會(huì)吸引更多的境外資金流入國(guó)內(nèi)，外匯儲(chǔ)備急劇增加，進(jìn)一步增大了升值壓力。由于利率無(wú)法較大提高，且國(guó)內(nèi)物價(jià)水平較高，致使我國(guó)實(shí)際利率水平較低甚至出現(xiàn)負(fù)利率現(xiàn)象。在國(guó)內(nèi)金融投資品種比較少的情況下，股票市場(chǎng)仍持續(xù)低迷，于是各種資金追逐投資，尤其是房地產(chǎn)，使得固定資產(chǎn)投資增幅長(zhǎng)期處于高位運(yùn)行。這就要求人民幣加快升值的步伐，以降低國(guó)外投資者的升值預(yù)期，并緩解央行的壓力。然而 ，我國(guó)的金融體系還不夠完善.出口企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整以及其應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避能力還有限，貿(mào)然加快升值速度會(huì)帶來(lái)不可想象的災(zāi)難。

2）人民幣升值會(huì)對(duì)對(duì)外貿(mào)易造成一定的消極影響。人民幣升值，就會(huì)提高中國(guó)產(chǎn)品的價(jià)格，加大資本投入的成本，帶來(lái)的是我國(guó)出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的下降，同時(shí)實(shí)際有效匯率的進(jìn)一步上升會(huì)削弱出口，從而引發(fā)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的蕭條。

三、應(yīng)對(duì)匯率改革的必要配套措施

人民幣升值的壓力會(huì)越來(lái)越大，我國(guó)政府必須采取一些積極的措施來(lái)調(diào)節(jié)人民幣的供給與需求，減輕升值壓力，同時(shí)應(yīng)加快推進(jìn)匯率及金融制度方面的改革，制定和實(shí)施具有可操作性的應(yīng)對(duì)措施，逐步完善人民幣匯率制度改革。

第一、完善外匯市場(chǎng)。豐富外匯市場(chǎng)產(chǎn)品，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)避險(xiǎn)能力，建立和健全我國(guó)金融衍生品的定價(jià)機(jī)制；繼續(xù)擴(kuò)大外匯市場(chǎng)，豐富市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，培育多層次的外匯市場(chǎng)交易主體；完善外匯市場(chǎng)自身運(yùn)行機(jī)制與監(jiān)管提高其運(yùn)行效率，建立央行外匯一級(jí)做市商制度，增強(qiáng)外匯公開(kāi)市場(chǎng)操作的市場(chǎng)化程度。

第三，進(jìn)一步拓展貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的廣度和深度。人民幣匯率雙向波動(dòng)意味著資本流動(dòng)將會(huì)愈發(fā)頻繁，在這種情況下，金融市場(chǎng)的重要性進(jìn)一步凸顯。怎樣吸收來(lái)自資本流動(dòng)和匯率波動(dòng)短期沖擊引起的負(fù)面影響，取決于貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)在廣度和深度領(lǐng)域的實(shí)力。廣度就需要我們放開(kāi)行政障礙，從推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展本身的角度來(lái)豐富市場(chǎng)參與者類型，由市場(chǎng)參與者覆蓋自身風(fēng)險(xiǎn)敞口同時(shí)推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展。深度就需要我們進(jìn)一步擴(kuò)大金融市場(chǎng)特別是貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模。

第四，完善一籃子貨幣的匯率形成機(jī)制。沒(méi)有一個(gè)匯率機(jī)制同時(shí)對(duì)所有國(guó)家都適用，也沒(méi)有一個(gè)匯率機(jī)制對(duì)一個(gè)國(guó)家的所有時(shí)段都適用。一個(gè)不變的匯率機(jī)制不可能永遠(yuǎn)是最優(yōu)的。中國(guó)的匯率機(jī)制要與時(shí)俱進(jìn)，要進(jìn)一步大力增加匯率的靈活性。首先，繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性和靈活性。要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的新變化，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸適度增長(zhǎng)。其次，不斷引入并擴(kuò)大人民幣對(duì)非美元國(guó)際貨幣的直接交易，逐步放寬浮動(dòng)區(qū)間，引導(dǎo)市場(chǎng)逐步從對(duì)人民幣兌美元匯率轉(zhuǎn)向?qū)θ嗣駧庞行R率的關(guān)注。推動(dòng)我國(guó)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，銀行體系適度流動(dòng)性，人民幣匯率雙向浮動(dòng)，彈性增強(qiáng)，金融體系繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)

[1]黃志剛.現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制的主要特點(diǎn)淺析[J].商業(yè)文化.

[2]顏偉.人民幣匯率改革配套政策調(diào)整研究.廈門(mén)大學(xué)博士學(xué)位論文（2006）.

第6篇：匯率制度論文范文

關(guān)鍵詞：蒙代爾—弗萊明模型；不可能三角；三元悖論；擴(kuò)展三角理論；四面體假說(shuō)

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：16723198（2014）03012504

在匯率制度選擇方面，“不可能三角”理論長(zhǎng)期以來(lái)一直被公認(rèn)為是經(jīng)典的理論分析，國(guó)際上關(guān)于匯率制度選擇的研究常以此為依據(jù)。在我國(guó)，關(guān)于人民幣匯率制度的選擇問(wèn)題一直以來(lái)也是以此理論作為主要參考。為了克服傳統(tǒng)的不可能三角對(duì)匯率制度選擇問(wèn)題的分析局限，許多學(xué)者在此基礎(chǔ)上同時(shí)考慮它影響因素來(lái)分析并進(jìn)行了一定的擴(kuò)展。

1 “不可能三角”理論的發(fā)展歷程

1.1 米德沖突（Meada Conflict）

第二次世界大戰(zhàn)后弗里德曼在《浮動(dòng)匯率論》中指出固定匯率制的弊端，認(rèn)為只有實(shí)行浮動(dòng)匯率制才能有效調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡。隨后，米德于1951年在《國(guó)際收支》一文中指出固定匯率制度下，政府只能主要運(yùn)用政策來(lái)調(diào)節(jié)社會(huì)總需求，進(jìn)一步影響內(nèi)外均衡，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特定區(qū)間便會(huì)無(wú)法兼顧內(nèi)外均衡，難以維持固定匯率制度。米德所分析的沖突通常是指以下兩種：固定匯率下失業(yè)率上升同時(shí)經(jīng)常賬戶逆差、通貨膨脹與經(jīng)常賬戶盈余并存。由于匯率工具無(wú)法使用，要運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)達(dá)到內(nèi)外部同時(shí)均衡，政策制定將陷入左右為難。因此他認(rèn)為，固定匯率制要求對(duì)資本進(jìn)行管制，控制資本（尤其是短期資本）流動(dòng)。

1.2 蒙代爾—弗萊明模型（Mundell-Fleming Model）

20世紀(jì)60年代，關(guān)于匯率制度選擇的爭(zhēng)論集中于固定匯率制與浮動(dòng)匯率制之間。以弗里德曼為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出浮動(dòng)匯率有利于吸收外部沖擊，而以蒙代爾、金德?tīng)柌竦热藙t認(rèn)為固定匯率制促進(jìn)各國(guó)聯(lián)成穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體系，有利于世界經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展?！懊纱鸂枴トR明模型”的最初形成，是1960年的《在固定和浮動(dòng)匯率下國(guó)際調(diào)整的貨幣動(dòng)態(tài)》一文，蒙代爾在靜態(tài)條件下提出商品和服務(wù)市場(chǎng)的等式和國(guó)際收支平衡的等式。“蒙代爾證明了匯率制度的深遠(yuǎn)重要性：浮動(dòng)匯率下，貨幣政策強(qiáng)而有力，財(cái)政政策無(wú)能為力；固定匯率下，兩個(gè)政策的效果恰好相反”。1962年，弗萊明在《固定和浮動(dòng)匯率制下國(guó)內(nèi)金融政策》中，以IS-LM模型為基礎(chǔ)，融入國(guó)際收支因素，研究了內(nèi)外均衡在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的實(shí)現(xiàn)，指出穩(wěn)定政策的效果取決于國(guó)際資本流動(dòng)的程度。該模型擴(kuò)展了對(duì)不同政策效應(yīng)在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的分析，說(shuō)明一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)受資本流動(dòng)情況和匯率制度的影響，證明了固定匯率制度下的“米德沖突”是可以解決的。

1.3 不可能三角（Impossible triangle）

固定匯率制會(huì)使貨幣政策喪失自主性，無(wú)法調(diào)節(jié)對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和就業(yè)，只能作為來(lái)沖銷資本的流動(dòng)維持匯率穩(wěn)定的工具。正是從這個(gè)意義出發(fā)，蒙代爾提出了著名的“不可能三角”理論，即資本自由流動(dòng)、固定匯率制度和貨幣政策獨(dú)立性三者不能兼得。據(jù)此，克魯格曼和奧伯斯費(fèi)爾德（1979）進(jìn)一步將其形式化為“不可能三角”模型。

2 “不可能三角”理論的內(nèi)涵

“不可能三角”的基本含義是：一個(gè)國(guó)家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)自由、貨幣政策獨(dú)立和匯率穩(wěn)定，即三角的三個(gè)頂點(diǎn)不能同時(shí)成立，如圖1所示.

圖1 不可能三角它形象地說(shuō)明了在資本流動(dòng)性、貨幣政策有效性和匯率制度三者之間只有三種選擇：

（1）保持資本完全流動(dòng)性和貨幣政策獨(dú)立性，放棄匯率穩(wěn)定性，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。在資本完全流動(dòng)條件下，自由出入的國(guó)際資金導(dǎo)致國(guó)際收支不穩(wěn)定，如果貨幣當(dāng)局保持貨幣政策獨(dú)立并不對(duì)此進(jìn)行干預(yù)，本幣匯率將隨著資金供求情況頻繁波動(dòng)。通過(guò)匯率調(diào)整以改善國(guó)際收支由此影響國(guó)際資本流動(dòng)雖然有一定局限性，但不失為一個(gè)較好的選擇。然而，在發(fā)生金融危機(jī)的國(guó)家，特別是發(fā)展中國(guó)家，由于信心危機(jī)的存在，其效果將大打折扣，甚至反而導(dǎo)致危機(jī)惡化，政府的最后會(huì)選擇實(shí)行資本管制以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

（2）保持貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定，放棄資本完全流動(dòng)性，實(shí)行資本管制。在金融危機(jī)的沖擊、匯率貶值無(wú)效時(shí)，資本管制成了唯一選擇。這多見(jiàn)于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的國(guó)家。一方面由于這些國(guó)家需要相對(duì)穩(wěn)定的匯率制度來(lái)維護(hù)穩(wěn)定的對(duì)外經(jīng)濟(jì)，另一方面是則是資本管制監(jiān)管能力較弱，無(wú)法有效管理自由流動(dòng)的資本。

（3）維持資本完全流動(dòng)性和匯率穩(wěn)定，放棄貨幣政策獨(dú)立性。在匯率固定的情況下，資本的自由流動(dòng)將抵消一國(guó)貨幣政策的效果，導(dǎo)致本國(guó)貨幣喪失獨(dú)立性。在此情況下很難做到實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策根據(jù)本國(guó)實(shí)際情況對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，最多是發(fā)生投機(jī)沖擊時(shí)在短期內(nèi)被動(dòng)調(diào)整利率以維護(hù)匯率固定。事實(shí)上，為實(shí)現(xiàn)資本的完全流動(dòng)與匯率的穩(wěn)定，貨幣政策獨(dú)立性將被被迫放棄。

“不可能三角理論”清晰地闡釋了資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定性三者之間的關(guān)系，但它遺漏了關(guān)于國(guó)際資本市場(chǎng)中存量均衡的討論，也沒(méi)有表述中間匯率制度的影響。在“不可能三角”模型中，蒙代爾認(rèn)為形成利差的唯一因素是國(guó)際資本流動(dòng)，然而在現(xiàn)實(shí)中各國(guó)利差是普遍存在的。

3 “不可能三角”理論的擴(kuò)展

關(guān)于匯率制度的選擇問(wèn)題，“蒙代爾—弗萊明”模型及由此得出的“不可能角”理論仍被公認(rèn)為是較好的分析工具，因而國(guó)際上長(zhǎng)期以來(lái)將“不可能三角”理論引為經(jīng)典的匯率制度選擇依據(jù)。但由于理論自身的遺漏和局限性，許多學(xué)者在此基礎(chǔ)上同時(shí)考慮其它影響因素來(lái)對(duì)其進(jìn)行擴(kuò)展。其中主要有克魯格曼和弗蘭科爾（1999）的三元悖論、易綱和湯弦（2001）的擴(kuò)展三角理論、豪斯曼（2001）等將一國(guó)本幣國(guó)際借債能力的引入以及沈國(guó)兵和史晉川（2002）以此為基礎(chǔ)提出的四面體假說(shuō)等，下文將對(duì)以上理論進(jìn)行分析。

3.1 三元悖論

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，克魯格曼認(rèn)為主要原因是在資本自由流動(dòng)的情況下的固定匯率制度。他在《亞洲發(fā)生了什么》中提出了“三元悖論”理論，并在《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》中對(duì)該理論進(jìn)行了論述，指出一國(guó)無(wú)法同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定三大金融目標(biāo)，只能選擇其中兩個(gè)。

這一原則可以用圖2來(lái)直觀表示?！叭Ｕ摗笔侵傅氖瞧渲械幕疑菂^(qū)域。資本完全流動(dòng)同時(shí)實(shí)行固定匯率制度，則貨幣政策喪失完全獨(dú)立；若堅(jiān)持貨幣政策獨(dú)立，則必須放棄固定匯率制度；維持貨幣政策獨(dú)立和固定匯率制度，則必須實(shí)行資本管制。即灰色三角形的三角只能擇其二。它是對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇問(wèn)題的高度抽象概括。

圖2 三元悖論然而，實(shí)際經(jīng)濟(jì)中幾乎不存在資本的自由流動(dòng)、貨幣政策的完全獨(dú)立和匯率制度的完全固定。貨幣政策的獨(dú)立是相對(duì)的，很難保證完全獨(dú)立；有些國(guó)家實(shí)行的是介于固定匯率和浮動(dòng)匯率之間的體制；資本也存在既非完全管制也非自由流動(dòng)的狀態(tài)。正如弗蘭科爾（1999）所說(shuō)，“并沒(méi)有令人信服的證據(jù)說(shuō)明，為什么不可以在貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定兩個(gè)目標(biāo)的抉擇中各放棄一半，從而實(shí)現(xiàn)一半的匯率穩(wěn)定和一半的貨幣政策獨(dú)立性?！倍F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，一國(guó)的政策選擇通常是處于介于各種極端情況之間，這也正是“三元悖論”的局限。

3.2 擴(kuò)展三角理論

對(duì)于許多國(guó)家，尤其發(fā)展中國(guó)家而言，大規(guī)模的資本流動(dòng)尚且不構(gòu)成問(wèn)題，實(shí)行中間匯率制度更為合適。在研究人民幣匯率制度選擇的問(wèn)題上，國(guó)內(nèi)學(xué)者嘗試在“不可能三角”的基礎(chǔ)上根據(jù)我國(guó)的特殊國(guó)情來(lái)具體分析。其中最著名的當(dāng)屬易綱和湯弦（2001）在《匯率制度“角點(diǎn)解假設(shè)”的一個(gè)理論基礎(chǔ)》中提出的擴(kuò)展三角理論。

假定金融衍生工具不發(fā)達(dá)，一方面不能通過(guò)對(duì)沖來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也使投機(jī)攻擊缺乏有力的杠桿，同時(shí)資本流動(dòng)程度是外生的，由國(guó)內(nèi)金融體系成熟度決定。他們進(jìn)一步擴(kuò)展不可能三角，構(gòu)造了一個(gè)指標(biāo)體系，提出x+y+m=2公式。其中x代表匯率，y代表貨幣政策，m代表資本流動(dòng)狀態(tài)。每個(gè)點(diǎn)（x，y，m）到三邊（匯率穩(wěn)定，貨幣政策完全獨(dú)立，資本完全自由流動(dòng)）的距離分別為（1-x，1-y，1-m）。三個(gè)變量取值區(qū)間為[0，1]。X、Y、Z從0到1分別表示從完全自由浮動(dòng)到完全的固定匯率制度、從貨幣聯(lián)盟到貨幣政策完全獨(dú)立、從資本完全管制到資本自由流動(dòng)，x、y和m箭頭分別表示匯率穩(wěn)定性、貨幣政策獨(dú)立性和資本流動(dòng)性增加的方向。如圖3所示：

圖3 擴(kuò)展三角可見(jiàn)，x，y，m中，任意兩個(gè)為1，另一個(gè)就必為0，每個(gè)變量在0到1之間取值所對(duì)應(yīng)的政策組合被稱為中間匯率制。這樣就為分析蒙代爾的“不可能三角”和弗蘭科爾的“半獨(dú)立、半穩(wěn)定”的觀點(diǎn)（即（x，y，m）=（1/2，1/2，1）這一類的情況）提供了形式化的工具。在擴(kuò)展三角中，匯率制度的選擇有以下幾種：貨幣政策完全獨(dú)立+資本完全自由流動(dòng)+匯率自由浮動(dòng)、貨幣政策完全獨(dú)立+資本完全管制+匯率固定、貨幣政策完全獨(dú)立+資本有限流動(dòng)+匯率有限浮動(dòng)、貨幣政策不獨(dú)立+資本完全流動(dòng)+匯率固定、貨幣政策有限獨(dú)立+資本有限流動(dòng)+匯率固定、貨幣政策有限獨(dú)立+資本完全流動(dòng)+匯率有限浮動(dòng)、貨幣政策有限獨(dú)立+資本有限流動(dòng)+匯率有限浮動(dòng)。

這一分析框架把前人的角點(diǎn)解擴(kuò)展為所有可能的組合，說(shuō)明了中間匯率制度存在的可能性。這不僅為我國(guó)研究貨幣政策和匯率政策提供了理論基礎(chǔ)，也為我們分析未來(lái)的貨幣政策提供了一個(gè)很好的視角。當(dāng)資本流動(dòng)規(guī)模比較小、金融衍生工具不發(fā)達(dá)時(shí)，經(jīng)濟(jì)個(gè)體不能通過(guò)對(duì)沖來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)投機(jī)攻擊也缺乏有效的放大杠桿，政府可選擇中間制度解。而隨著資本流動(dòng)規(guī)模逐漸增大和金融衍生工具的不斷發(fā)展，中間匯率制度試圖為公眾提供免費(fèi)的匯率風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)而導(dǎo)致公眾的道德風(fēng)險(xiǎn)行為，這很可能成為貨幣危機(jī)的根源。他們認(rèn)為當(dāng)效率的要求使各國(guó)趨向于資本完全流動(dòng)時(shí)，匯率制度將趨向貨幣聯(lián)盟的形式或更加靈活，最終角點(diǎn)解制度將占優(yōu)勢(shì)，完全浮動(dòng)將與貨幣聯(lián)盟并存，而貨幣聯(lián)盟對(duì)外又完全浮動(dòng)。

擴(kuò)展三角理論雖然將不可能三角模型形式化，但也只是關(guān)于匯率制度選擇的一種特例，沒(méi)有考慮到不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的國(guó)家用本幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上借債能力的差異會(huì)直接影響匯率浮動(dòng)方式。

3.3 本幣國(guó)際借債能力的引入

長(zhǎng)期以來(lái)，對(duì)匯率制度選擇的研究多是局限于資本流動(dòng)性、貨幣政策獨(dú)立性和匯率制度的固定與否三者組合的框架里，并沒(méi)有過(guò)多的突破。

豪斯曼等指出，被歸類為浮動(dòng)匯率制度或?qū)挿鶇R率帶的國(guó)家在管理匯率政策的方式上存在顯著差異，表現(xiàn)在國(guó)際儲(chǔ)備的水平、匯市干預(yù)的傾向和為應(yīng)對(duì)沖擊所允許的匯率靈活性上。他們記錄這些差異，探索匯率變動(dòng)到價(jià)格的傳遞以及在資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣錯(cuò)配的后果并由此聯(lián)想到一個(gè)國(guó)家本國(guó)貨幣的國(guó)際借款能力，發(fā)現(xiàn)它和浮動(dòng)匯率模式之間有很強(qiáng)的聯(lián)系。他們采集38個(gè)國(guó)家的樣本（12個(gè)工業(yè)國(guó)家和26個(gè)發(fā)展中國(guó)家），發(fā)現(xiàn)這些國(guó)家持有的儲(chǔ)備水平差異很大的差異，第三世界國(guó)家浮動(dòng)的儲(chǔ)備非常低的水平，允許儲(chǔ)備或利率水平相對(duì)高的匯率波動(dòng)，新興國(guó)家則在相反的極端，而其他工業(yè)國(guó)家處于中間位置。他們分析，不需要管理匯率的國(guó)家并不需要大量?jī)?chǔ)備，而需要對(duì)匯率水平進(jìn)行管理的國(guó)家則需要大量的儲(chǔ)備來(lái)支持匯率政策?？梢砸员編胚M(jìn)行國(guó)際借款的國(guó)家傾向于保持規(guī)模較小的儲(chǔ)備，并且能容忍較高的利率變動(dòng)波動(dòng)，而不以本幣進(jìn)行國(guó)際借債的浮動(dòng)匯率制國(guó)家往往傾向于持有較大規(guī)模的儲(chǔ)備，并且對(duì)于匯率所能容忍的波動(dòng)則比前者要小得多。

雖然豪斯曼等在論文中將國(guó)家本國(guó)貨幣的國(guó)際借款能力納入考慮的重點(diǎn)不是為了解決浮動(dòng)匯率制度和固定匯率匯率制度之間選擇的問(wèn)題，而是著重于浮動(dòng)匯率制度下的匯率管理，但他們的這一發(fā)現(xiàn)的確為“不可能三角”理論的突破性擴(kuò)展——引入第四個(gè)重要變量——本幣國(guó)際借債能力，起到了關(guān)鍵的啟示作用。

3.4 四面體假說(shuō)

基于以上研究成果，沈國(guó)兵和史晉川在《匯率制度的選擇：不可能三角及其擴(kuò)展》中，將本幣國(guó)際借債能力引入易綱的擴(kuò)展三角模型基礎(chǔ)，將不可能三角模型拓展為四面體假說(shuō)，并且進(jìn)一步認(rèn)為，不可能三角是四面體假說(shuō)的一個(gè)特例。

他們假定匯率浮動(dòng)方式主要取決于本幣在國(guó)際市場(chǎng)上的借債能力，而不是匯率傳遞水平，那么一般而言，用本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力越強(qiáng)，允許匯率變動(dòng)程度越高。此外，他們修正補(bǔ)充了兩種反常情況：用本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力很強(qiáng)，卻保持匯率固定，如EMU和貨幣局；用本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力很弱，卻不得不讓匯率自由浮動(dòng)，如新興市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)時(shí)。因此，本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力與匯率變動(dòng)程度就不再是簡(jiǎn)單地呈正相關(guān)關(guān)系，而是存在著多種可能，由此排除本幣國(guó)際借債能力與匯率變動(dòng)程度之間可能的內(nèi)生性。同樣，本幣的國(guó)際借債能力與貨幣政策依附程度、資本控制程度也密切關(guān)聯(lián)。當(dāng)本幣具有完全國(guó)際借債能力時(shí)，貨幣政策依附程度最小、資本控制程度最??；當(dāng)本幣具有不完全國(guó)際借債能力時(shí)，二者變得復(fù)雜，貨幣政策可完全獨(dú)立、有限獨(dú)立或不獨(dú)立，資本可有限流動(dòng)或管制，這也排除了三者之間可能的內(nèi)生性。他們用這四個(gè)變量構(gòu)筑的四面體如圖4所示。

圖4 四面體假說(shuō)C、M、K、E四個(gè)面分別代表本幣無(wú)借債能力、貨幣政策完全獨(dú)立、資本完全流動(dòng)、固定匯率制。A1、A2、A3、A4四個(gè)角分別表示四種不同的匯率制度組合。O點(diǎn)到四個(gè)面垂直距離分別為Cb，Ms，Kc和Ev分別衡量本幣國(guó)際借債能力、貨幣政策依附程度、資本控制程度和匯率變動(dòng)程度。令四面體高為1，則有：0≤Cb，Ms，Kc，Ev≤1；Cb+Ms+Kc+Ev=1。當(dāng)Cb=0，即本幣無(wú)借債能力時(shí)，得到Ms+Kc+Ev=1，四面體就退化為底面C，所得組合與“不可能三角”完全一致，故稱后者是四面體所有可能組合的一個(gè)子集。當(dāng)Cb>0時(shí)，組合拓展為：本幣完全借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定、本幣完全借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定。這些組合在實(shí)踐中是存在的，平面的三角模型無(wú)法確切地加以歸類，而在四面體模型中它們得以確切解釋。

隨著新變量的引入，模型和組合變得更加復(fù)雜多樣。他們預(yù)測(cè)，在諸多因素的選擇以及自身變化和相互作用之下，匯率制度的選擇是多種匯率制度形式并存的動(dòng)態(tài)的轉(zhuǎn)換過(guò)程。

4 總結(jié)與啟示

從最初的米德沖突到蒙代爾-弗萊明模型再到不可能三角，隨后擴(kuò)展到三元悖論、擴(kuò)展三角和引入了新變量的四面體假說(shuō)，這些理論在日趨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下為研究匯率制度選擇的問(wèn)題以及政策之間的配合與協(xié)調(diào)提供了經(jīng)典的分析依據(jù)和基礎(chǔ)。我國(guó)1994年至2005年采取“貨幣政策獨(dú)立+固定匯率+資本管制”的組合；2005年7月的匯率改革實(shí)現(xiàn)了較為靈活的匯率制度，并增強(qiáng)匯率彈性和逐步放開(kāi)資本管制；到2010年新匯改，人民幣匯率彈性隨著資本項(xiàng)目的進(jìn)一步開(kāi)放進(jìn)一步增強(qiáng)。由此看出，我國(guó)匯率政策都是在此框架下制定的。作為一個(gè)大國(guó)，我國(guó)是不可能放棄貨幣政策獨(dú)立性的，故主要問(wèn)題即為在固定匯率制和資本自由流動(dòng)之間二者擇其一，從長(zhǎng)期看來(lái)，貨幣政策獨(dú)立、浮動(dòng)匯率制度和資本自由流動(dòng)這一組合將是最終選擇。

實(shí)現(xiàn)人民幣匯率完全市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度是一個(gè)長(zhǎng)期的、漸進(jìn)的過(guò)程，資本的自由流動(dòng)也不是一蹴而就的。面對(duì)越來(lái)越復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，不可能三角理論及其擴(kuò)展理論也逐漸暴露出其本身固有的局限性，但其基本原理與框架還是為我國(guó)匯率制度選擇提供了理論支持。我們不應(yīng)該局限于理論本身，而更應(yīng)該做出發(fā)展，尋求改變和突破并加以靈活應(yīng)用。結(jié)合我國(guó)的基本國(guó)情，從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際出發(fā)，對(duì)癥下藥，逐步穩(wěn)健地推進(jìn)匯率制度改革，最終實(shí)現(xiàn)預(yù)期的匯率自由浮動(dòng)與資本自由流動(dòng)目標(biāo)。

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第7篇：匯率制度論文范文

關(guān)鍵詞：匯率制度；經(jīng)濟(jì)發(fā)展；內(nèi)部均衡；外部均衡

中圖分類號(hào)：F830.73文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428（2007）07-0004-05

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的深化，匯率制度在促進(jìn)貿(mào)易快速發(fā)展和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，也引發(fā)了國(guó)際收支失衡，協(xié)調(diào)這種矛盾關(guān)系到國(guó)際間的長(zhǎng)期交往以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。因此，從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角審視我國(guó)匯率制定改革的績(jī)效，是本文研究的重點(diǎn)。

一、研究文獻(xiàn)綜述

Mussa(1986)最早研究了匯率制度的經(jīng)濟(jì)績(jī)效，他發(fā)現(xiàn)，在固定名義匯率和可變動(dòng)名義匯率兩種匯率制度安排下，實(shí)際匯率行為存在系統(tǒng)性差別。Calvo (1986)對(duì)拉美國(guó)家的名義匯率制度與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的關(guān)系做了描述性說(shuō)明。Baxter and Stockman(1989)開(kāi)創(chuàng)了實(shí)證研究“匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效關(guān)系”的先河，比較了布雷頓森林體系崩潰前后重要經(jīng)濟(jì)總量的時(shí)間級(jí)數(shù)后發(fā)現(xiàn)，在靈活匯率制度下,除了實(shí)際匯率具有更大的可變性之外,關(guān)鍵的宏觀經(jīng)濟(jì)總量和不同匯率制度之間沒(méi)有顯著差異。Edison and Melvin(1990)研究發(fā)現(xiàn)，用經(jīng)驗(yàn)主義對(duì)不同匯率制度下經(jīng)濟(jì)績(jī)效比較，最終證明沒(méi)有結(jié)論。Little，Corden，Cooper and Rajapatirana(1993)以18個(gè)發(fā)展中國(guó)家為研究對(duì)象，結(jié)果發(fā)現(xiàn)某些國(guó)家低通貨膨脹與釘住匯率有關(guān)。Flood and Rose(1995)研究表明，除了實(shí)際匯率行為的差異之外，匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效發(fā)生的差異不存在相關(guān)關(guān)系。Mundell(1995) 檢驗(yàn)了布雷頓森林體系崩潰前后工業(yè)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，發(fā)現(xiàn)在固定匯率制度盛行的早期與更快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相聯(lián)系。Edward(1996)實(shí)證分析得出，釘住匯率制度下通貨膨脹較小。Ghosh，Gulde，Ostry and Wolf(1997)根據(jù)1960-1997年間約140個(gè)國(guó)家數(shù)據(jù)建立了實(shí)證模型，按實(shí)際情況把匯率制度分為9種，研究發(fā)現(xiàn)實(shí)行釘住匯率制的國(guó)家通貨膨脹率要低得多，波動(dòng)性也較小，釘住制匯率國(guó)家的人均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率要稍低些，盡管這些國(guó)家的投資率稍高。Ghosh等人(2000)還發(fā)現(xiàn)，實(shí)行貨幣局制度的國(guó)家，其通貨膨脹表現(xiàn)要優(yōu)于實(shí)行“軟”釘住匯率制的國(guó)家。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，貨幣局和自由浮動(dòng)優(yōu)于“軟”釘住國(guó)家。Levy-Yeyati and Sturzenegger(2000)，考察了戰(zhàn)后布雷頓森林體系時(shí)期(1974-1999)150多個(gè)國(guó)家的情形，構(gòu)筑了事實(shí)分類法LYS數(shù)據(jù)庫(kù)，分析發(fā)現(xiàn)，實(shí)行中間匯率制度的國(guó)家，通貨膨脹率要高于固定和浮動(dòng)匯率制國(guó)家。在人均增長(zhǎng)率方面，實(shí)行釘住匯率制的發(fā)展中國(guó)家不但增長(zhǎng)率低，波動(dòng)率也高。Corker(2000)通過(guò)對(duì)東歐五國(guó)的研究發(fā)現(xiàn)，一國(guó)一攬子政策的一致性對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)績(jī)效非常重要，而不是匯率制度本身。Bailliu(2000)認(rèn)為，靈活匯率安排只在資本流動(dòng)相對(duì)開(kāi)放的國(guó)家與更高的增長(zhǎng)相關(guān)，匯率制度變化是與低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)，匯率靈活性本身不足以促進(jìn)中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Levy-Yeyati and Sturzenegger(2001)的研究證實(shí)，在發(fā)展中國(guó)家中，實(shí)行固定匯率制的國(guó)家有較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和較高的產(chǎn)出波動(dòng)。Wolf(2001)研究發(fā)現(xiàn)，法定分類和實(shí)際分類下，釘住匯率都顯示出最低通脹和貨幣增長(zhǎng)率，但是，匯率固定與通脹之間的關(guān)系非線性。

Goldstein and Tuner(1996)研究了發(fā)展中國(guó)家匯率制度問(wèn)題，他們認(rèn)為，固定匯率制度下國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)外部沖擊的應(yīng)對(duì)能力下降，因此，金融體系的不穩(wěn)定性增加。Bordo and Schwartz(1997)認(rèn)為，亞洲新型市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))的金融危機(jī)反映了經(jīng)濟(jì)基本面與釘住匯率制度之間的沖突。Eichengreen and Rose (1998)提出了相反的意見(jiàn)，保持匯率駐錨的目標(biāo)可以制約政策制定者作出反復(fù)無(wú)常的政策選擇，把引發(fā)金融危機(jī)的國(guó)內(nèi)沖擊降到最低程度。Velasco and Lespends(1999)發(fā)現(xiàn)，發(fā)展中國(guó)家美元債務(wù)的大量存在需要選擇固定匯率制度。Eichengreen and Arteta(2000)研究得出，匯率制度對(duì)銀行危機(jī)爆發(fā)的可能性沒(méi)有顯著影響。Domac and Peria (2000)用實(shí)證方法研究發(fā)現(xiàn)，在控制了宏觀經(jīng)濟(jì)和外部因素之后，固定匯率制減少了發(fā)展中國(guó)家發(fā)生銀行業(yè)危機(jī)的可能性。Calvo and Reinh-art(2000)也認(rèn)為，浮動(dòng)匯率制度不適合發(fā)展中國(guó)家，強(qiáng)調(diào)了匯率固定對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融安全的重要性。Chang and Velasco(2000)研究指出，即使某一金融體系在其他方面來(lái)說(shuō)有效率，但如果該體系中流動(dòng)性不足，則釘住匯率制可能會(huì)促進(jìn)金融恐慌。Williamson(2000)從防范危機(jī)的角度出發(fā)，研究結(jié)果表明角點(diǎn)解匯率制度(貨幣局和浮動(dòng)匯率)同樣可能形成危機(jī)。

0bstfeld and Rogoff (2000)指出，釘住匯率制會(huì)阻止順周期調(diào)節(jié)，在粘性工資條件下，當(dāng)發(fā)生對(duì)生產(chǎn)率的沖擊時(shí)，匯率釘住不允許實(shí)際工資發(fā)生調(diào)節(jié)，從而不允許產(chǎn)出進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)節(jié)。Moreno(2000)研究發(fā)現(xiàn)，東亞國(guó)家中釘住匯率制不能帶來(lái)明顯的公信力和宏觀紀(jì)律的好處。同時(shí)釘住制下的平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率略高，但在控制了“幸存者偏差”之后，兩者的差別顯著縮小。Reinhart-Rogoff (2002)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和資本流動(dòng)程度的不同，把所選擇的樣本劃分為發(fā)達(dá)國(guó)家、新興國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，然后分別研究不同類型國(guó)家匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效的關(guān)系。Brooks and Oomes(2003)認(rèn)為中間匯率制度比起兩極匯率制度更能表現(xiàn)出明顯的持久力。對(duì)于相對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，固定或相對(duì)剛性的匯率制度能夠表現(xiàn)出較低的通貨膨脹不以經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)作為代價(jià)。對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，相對(duì)浮動(dòng)的匯率制度能提供更高的發(fā)展速度而不需要更多的信用成本。Genberg and Swobada(2004)在“害怕固定”的假設(shè)下，證明相對(duì)于那些實(shí)施浮動(dòng)匯率制度的國(guó)家，實(shí)施固定匯率制度的國(guó)家，他們的匯率頻率分配性質(zhì)的變化是不一樣的。

近年來(lái)國(guó)內(nèi)學(xué)者也開(kāi)始關(guān)注匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效的研究。陳平、王曦(2002)討論了人民幣匯率穩(wěn)定運(yùn)行態(tài)勢(shì)后面的微觀行為原因，建立了我國(guó)的外匯需求和供給函數(shù)，研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)行匯率制度構(gòu)成了對(duì)匯率政策的嚴(yán)重制約，調(diào)節(jié)國(guó)際收支不得不倚重于直接管制的運(yùn)用，貨幣政策喪失了獨(dú)立性。余波(2002)認(rèn)為人民幣匯率變動(dòng)基本上不反映經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，他引入完全信息靜態(tài)博弈框架來(lái)分析政策選擇，證明了現(xiàn)行的人民幣管理浮動(dòng)匯率制并不是一個(gè)穩(wěn)定、唯一的均衡，存在效率問(wèn)題，需要制度創(chuàng)新。唐建華(2003)回顧了匯率制度選擇的理論爭(zhēng)論，從匯率制度與匯率的表現(xiàn)、通貨膨脹、真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量以及銀行危機(jī)的關(guān)系等方面，對(duì)匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效進(jìn)行了研究。李靜萍(2004)重點(diǎn)闡釋了不同分類法對(duì)匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效關(guān)系實(shí)證研究的不同影響。

以上研究成果基于開(kāi)放條件下市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的狀況，作出了積極的貢獻(xiàn)。但是，對(duì)我國(guó)匯率制度變遷的經(jīng)濟(jì)績(jī)效研究很少。本文通過(guò)研究匯率制度變遷對(duì)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)均衡指標(biāo)的影響，分析我國(guó)匯率制度變遷產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)績(jī)效，從中得到啟示。

二、我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革中的匯率制度變遷

我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌以來(lái)，人民幣匯率制度先后經(jīng)歷了多次演變。

1981年，外匯體制改革邁步，嘗試雙重匯率制度，即復(fù)合匯率制度。官方匯率仍沿用一籃子貨幣加權(quán)計(jì)算，保持1美元兌1.50元人民幣；對(duì)外貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算匯率按1：2.80元人民幣的水平結(jié)算，實(shí)行外匯留成制度。人民幣匯率制度由固定匯率制轉(zhuǎn)向較有彈性的匯率制度，但幅度很小。

1985年，實(shí)行單一匯率，取消了內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價(jià)，將官方匯率調(diào)為1美元兌2.80元人民幣，之后連續(xù)多次下調(diào)。這期間名義上實(shí)行單一匯率，實(shí)際上是雙重匯率制度，即官方匯率和外匯調(diào)劑價(jià)格并存。1991年，宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率制。由于中央銀行對(duì)官方匯率部分直接控制，對(duì)調(diào)劑價(jià)進(jìn)行管理，因此，人民幣實(shí)際是進(jìn)入到了管理浮動(dòng)匯率制。

1994年，匯率制度改革力度加大，確立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)――外匯交易中心，將外匯調(diào)劑價(jià)和官方匯率牌價(jià)并軌，人民幣大幅度貶值為1美元兌8.70元人民幣。取消外匯留成制度，實(shí)行統(tǒng)一銀行結(jié)售匯制度，實(shí)行在經(jīng)常項(xiàng)目下的人民幣可自由兌換制度，取消外匯收支的指令性計(jì)劃，國(guó)家主要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律手段實(shí)現(xiàn)對(duì)外匯和國(guó)際收支的調(diào)控。人民幣對(duì)美元保持固定比價(jià)，尤其是亞洲金融危機(jī)期間，人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，實(shí)際上是釘住美元的固定匯率制度。

2005年，中國(guó)人民銀行宣布實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣對(duì)美元升值2%。這個(gè)被視為BBC(band, basket, crawling；浮動(dòng)區(qū)間+籃子貨幣+爬行盯住)的規(guī)則，確定了美元兌人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間不超過(guò)千分之三，但中心匯率(央行外匯市場(chǎng)干預(yù)的目標(biāo)匯率)不公布，給中央銀行留下了緩沖余地。事實(shí)證明，此次匯率制度改革和人民幣對(duì)美元升值的決策完全正確。2007年4月3日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)為7.73：1，人民幣累計(jì)升值約5.9%。

從我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的背景解析，匯率制度變遷可分為兩個(gè)階段：政府推動(dòng)改革階段和市場(chǎng)推動(dòng)改革階段。1980--2004年，是政府主導(dǎo)的匯率制度變遷階段。在經(jīng)濟(jì)體制改革的背景下，政府主動(dòng)改革僵化的匯率制度以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型，主要通過(guò)兩方面推進(jìn)，一方面，逐步放松對(duì)外匯的嚴(yán)格管制，引入市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，另一方面，降低人民幣匯價(jià)，人民幣整體呈現(xiàn)持續(xù)貶值趨勢(shì)，推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易發(fā)展增加外匯積累。這一時(shí)期的匯率制度變遷，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定外匯市場(chǎng)和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)，非常成功。2005―2007年，是市場(chǎng)推動(dòng)的匯率變遷階段。

三、匯率制度變遷的經(jīng)濟(jì)績(jī)效

我國(guó)匯率制度變遷的經(jīng)濟(jì)績(jī)效，需要從不同的層面進(jìn)行考察。

我們將匯率改革后的實(shí)際匯率水平和人民幣均衡匯率水平作比較。

（一）對(duì)1981-1984年的匯率制度改革績(jī)效分析

1981年實(shí)行復(fù)合匯率制度，較高的對(duì)外貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算匯率對(duì)出口有促進(jìn)作用，也給國(guó)家造成了財(cái)政負(fù)擔(dān)的不利影響。因此，國(guó)家逐步調(diào)低了對(duì)外公布的官方匯率，這種政策性的調(diào)整造成了1983年開(kāi)始人民幣逐漸高估。這時(shí)期的匯率高估導(dǎo)致了貿(mào)易收支狀況的急劇惡化，1983年我國(guó)外貿(mào)凈出口出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，貿(mào)易順差從1982年的30.3億美元減少到8.4億美元，1984年出現(xiàn)12.7億美元的外貿(mào)逆差。說(shuō)明內(nèi)部結(jié)算價(jià)的實(shí)施，很大程度上阻礙了我國(guó)貿(mào)易的迅速發(fā)展，匯率制度表現(xiàn)為負(fù)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效。

同時(shí)，由于改革開(kāi)放前的就業(yè)體制僵化，加上“”十年城鎮(zhèn)積累了大量的失業(yè)人員，到1983年有所緩解，說(shuō)明本幣適度貶值和釘住匯率制度緩解了失業(yè)壓力。這一時(shí)期，通貨膨脹率年均值2.92%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率年均值9.6%。因此，匯率制度在促進(jìn)內(nèi)部宏觀經(jīng)濟(jì)均衡目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)上產(chǎn)生了作用。

（二）1985-1993年的匯率制度改革績(jī)效分析

1985、1986、1989和1990年，人民幣匯率先后4次大幅度貶值，分別達(dá)12.5%、13.6%、21.2%和9.8%。匯率低估平均值為12.53%，人民幣一直處于低估狀態(tài)。1991年4月9日，宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，當(dāng)年匯率貶值10%，低估幅度一度增加，到1993年高達(dá)19.3%。

人民幣幾次大幅度貶值應(yīng)該對(duì)出口的刺激作用顯著，但是，經(jīng)濟(jì)績(jī)效并不明顯。原因是，當(dāng)商品換匯成本降低從虧損轉(zhuǎn)為盈利時(shí)，外貿(mào)部門(mén)競(jìng)相提高收購(gòu)價(jià)格，抵消了匯率下調(diào)的效果。另一方面，匯率大幅度貶值不同程度提高了以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品價(jià)格。對(duì)于高價(jià)進(jìn)平價(jià)出的商品，財(cái)政“補(bǔ)貼”增加了負(fù)擔(dān)；對(duì)于高進(jìn)高出的商品，加重了物價(jià)上漲的壓力，1989年，通貨膨脹率高達(dá)17.8%。這次匯率低估盡管沒(méi)有徹底扭轉(zhuǎn)貿(mào)易收支逆差的局面，但1986年至1988年期間的貿(mào)易逆差的確減小了，出口增幅高達(dá)35.85%，國(guó)際收支出現(xiàn)了盈余。但受到當(dāng)時(shí)外貿(mào)體制和外匯管理體制的制約，效果未能充分展示，但進(jìn)出口額開(kāi)始有了大幅度的增加。

奧肯定律描述了就業(yè)與產(chǎn)出之間存在正向相關(guān)的關(guān)系，在短缺時(shí)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)彈性系數(shù)方向一致，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是增加就業(yè)。然而，與理論研究相反，這期間我國(guó)平均失業(yè)率為2.23%。這一時(shí)期的通貨膨脹最嚴(yán)重，人民幣經(jīng)歷了5次較大幅度的變動(dòng)，小幅波動(dòng)更為頻繁。1991年宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率制度后，1993、1994兩年通貨膨脹一度達(dá)到歷史最高的21.7%，表明相對(duì)浮動(dòng)的匯率制度易造成通貨膨脹。因此，相對(duì)浮動(dòng)的匯率制度在促進(jìn)我國(guó)內(nèi)部均衡目標(biāo)實(shí)現(xiàn)方面的經(jīng)濟(jì)績(jī)效不顯著。

（三）1994-2005年的匯率制度改革績(jī)效分析

1994年，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)調(diào)節(jié)為基礎(chǔ)的、單一的管理浮動(dòng)匯率制度，名義匯率大幅度貶值。1997年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，各國(guó)貨幣紛紛貶值，使得人民幣實(shí)際匯率相對(duì)提高。當(dāng)年人民幣高估13.03%，達(dá)到歷史最高水平。1998年我國(guó)物價(jià)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，使金融危機(jī)的影響加深，匯率持續(xù)高估。2001年，經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度提高，隨著物價(jià)上升，實(shí)際匯率有所回升。由于美元自2001年之后持續(xù)貶值，從2002年開(kāi)始人民幣實(shí)際匯率下降，由于釘住美元的固定匯率制度使人民幣匯率隨之貶值。

這一階段，我國(guó)外匯體制改革后人民幣大幅度的貶值，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革尤其是貿(mào)易體制改革的深化，出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)，保持了較大的貿(mào)易順差，1994年貿(mào)易順差461.7億元，出口增幅高達(dá)97.2%；1995年順差持續(xù)增長(zhǎng)到1403.7億；1996年貿(mào)易順差為1019億元；1998年擴(kuò)大到3605.5億元；1999年貿(mào)易順差趨勢(shì)開(kāi)始逐漸縮小，直至2001年下降到1864.9億元；2002年再次擴(kuò)大為2517.6億元；2004年貿(mào)易順差319.8億美元；2005年順差1039.55億美元；2006年順差1174.7億美元。此次匯率制度的變遷，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，保持了長(zhǎng)期貿(mào)易順差，穩(wěn)定的匯價(jià)進(jìn)一步吸引外商來(lái)華投資，匯率制度的改革績(jī)效比較顯著。

1995-2005年，我國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)在7%-10%，從匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的績(jī)效看，來(lái)自中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，與Wolf的結(jié)論較為一致，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與貿(mào)易增長(zhǎng)和外商直接投資有密切關(guān)聯(lián)。1998年以后，國(guó)內(nèi)需求疲軟的經(jīng)濟(jì)背景下，出口貿(mào)易增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了拉動(dòng)作用。相對(duì)穩(wěn)定的匯率政策有利于穩(wěn)定出口預(yù)期，有助于穩(wěn)定外商的預(yù)期，促進(jìn)外商直接投資。2004年，我國(guó)外商直接投資實(shí)際金額與1993年相比增幅達(dá)64.8%。FDI的乘數(shù)效應(yīng)直接帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，“技術(shù)外溢”刺激促進(jìn)了技術(shù)提高。

四、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展外部經(jīng)濟(jì)的均衡

宏觀經(jīng)濟(jì)外部均衡體現(xiàn)為國(guó)際收支自主易均衡，即經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的差額應(yīng)能相互抵消。國(guó)際收支與匯率存在雙向的關(guān)系，一國(guó)國(guó)際收支差額既受匯率變化的影響，又會(huì)影響到外匯供求關(guān)系和匯率的變化。一方面，當(dāng)一國(guó)處于國(guó)際收支順差時(shí)，會(huì)造成本幣對(duì)外幣升值；另一方面，匯率變化也會(huì)影響經(jīng)常項(xiàng)目收支和資本項(xiàng)目收支。

（一）1985-1993年的外部均衡狀況

這9年期間我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)順差的年份只有3年，資本項(xiàng)目卻保留著較低的順差，因此，國(guó)際收支基本保持平衡，處于略有盈余階段。由此可以發(fā)現(xiàn)，相對(duì)浮動(dòng)的匯率制度不利于對(duì)外貿(mào)易，卻有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡。這一階段，國(guó)際收支總額占GDP的平均比重為1.5%，只有1990、1991年達(dá)到3%、5.2%，其余年份均在1%以下。因此，這一時(shí)期的匯率制度在促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)外部均衡目標(biāo)實(shí)現(xiàn)方面的績(jī)效比較顯著。

（二）1994-2005年外部均衡狀況

1994年實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制以來(lái)，除了1998年出現(xiàn)較小的資本項(xiàng)目逆差外，國(guó)際收支一直保持“雙順差”，2004、2005年國(guó)際收支經(jīng)順差為1793億美元、2238億美元，占GDP的比重分別達(dá)10.84%和10.01%。一方面說(shuō)明，穩(wěn)定的政治環(huán)境和良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)，保持著對(duì)國(guó)際資本的吸引力；另一發(fā)面，持續(xù)的“雙順差”造成我國(guó)國(guó)際收支嚴(yán)重失衡，貿(mào)易磨擦增加，人民幣面臨更大的升值壓力。從國(guó)際收支的資本項(xiàng)目來(lái)看，資本項(xiàng)目下引進(jìn)外資的效果顯著。從1993年以來(lái)，連續(xù)多年吸收外資排名世界第二位，到2006年我國(guó)吸引外資世界第一位，對(duì)于提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、促進(jìn)人力資本開(kāi)發(fā)利用、增加國(guó)際收支盈余等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，都具有重要的促進(jìn)作用。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型測(cè)算，1980-1999年的20年里，中國(guó)年均9.7%的增長(zhǎng)速度中，約有27%是外商直接投資做出的貢獻(xiàn)。

從外匯儲(chǔ)備來(lái)看，截至2007年初，外匯儲(chǔ)備己超萬(wàn)億美元，位居世界第一。高額外匯儲(chǔ)備一方面保證了我國(guó)在發(fā)展對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的過(guò)程中具有較為充足的流動(dòng)性，另一方面也使中央銀行調(diào)控貨幣政策的難度加大，同時(shí)，高額外匯儲(chǔ)備也帶來(lái)了較高成本。

內(nèi)外均衡的統(tǒng)一是我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放面臨的重大課題，也是匯率改革的方向和長(zhǎng)期目標(biāo)。從實(shí)際來(lái)看，目前的外部失衡已較明顯。伴隨著“雙順差”的外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)，人民幣匯率面臨愈來(lái)愈大的升值壓力。然而，長(zhǎng)期的嚴(yán)重外部失衡似乎并未對(duì)內(nèi)部均衡形成較大沖擊，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持了低通脹、快增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)。需要看到，在外部非均衡狀態(tài)下的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)壓力逐步增大。

五、幾點(diǎn)結(jié)論

通過(guò)對(duì)改革開(kāi)放以來(lái)，尤其是1994年匯改以來(lái)我國(guó)匯率制度變遷的績(jī)效分析，可以得出以下結(jié)論：

第一，官方匯率與內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算匯率的“雙重匯率”制度，對(duì)出口缺乏足夠的激勵(lì)。“外匯指標(biāo)”的低價(jià)格鼓勵(lì)了用匯的沖動(dòng)，這種匯率制度表現(xiàn)為負(fù)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效。實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制度階段，雖然人民幣匯率逐步貶值，但經(jīng)濟(jì)績(jī)效并不顯著的原因，是國(guó)內(nèi)貿(mào)易出口主要依賴簡(jiǎn)單加工“三來(lái)一補(bǔ)”小項(xiàng)目，沒(méi)有形成大量出口經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)能力，內(nèi)地農(nóng)村大規(guī)模廉價(jià)剩余勞動(dòng)力還沒(méi)有得到配置與開(kāi)發(fā)，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)正在形成之中。

第二，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度階段，本幣匯率的貶值鼓勵(lì)了出口。在國(guó)內(nèi)已經(jīng)形成了勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的環(huán)境下，匯率制度的經(jīng)濟(jì)績(jī)效比較顯著。所以，匯率制度變遷的績(jī)效，需要國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)能力的適應(yīng)。相應(yīng)的，外匯儲(chǔ)備高居下的人民幣升值雖然是趨勢(shì)，但一定要循序漸進(jìn)，給予目前已經(jīng)形成的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和出口行業(yè)，留有一定的轉(zhuǎn)型時(shí)間和空間，否則，容易造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的剛性轉(zhuǎn)型和大量失業(yè)。

第三，釘住匯率制度能在穩(wěn)定物價(jià)的基礎(chǔ)上，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。我國(guó)的釘住匯率制度較好地實(shí)現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部發(fā)展目標(biāo)，但不能協(xié)調(diào)外部均衡目標(biāo)。相對(duì)浮動(dòng)的匯率制度，可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，減少失業(yè)人數(shù)，在促進(jìn)國(guó)內(nèi)均衡目標(biāo)實(shí)現(xiàn)方面的經(jīng)濟(jì)績(jī)效不顯著。

第四，在經(jīng)濟(jì)開(kāi)放不斷加大的環(huán)境下，匯率制度改革需要從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際間經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)的雙重視角慎重決策。如果我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期非均衡的現(xiàn)狀不能緩解，國(guó)家之間的摩擦無(wú)疑將堆積加重。從長(zhǎng)期審視，我國(guó)均衡匯率終將逐步形成，其中重要的衡量指標(biāo)之一，是實(shí)現(xiàn)貿(mào)易國(guó)家之間的“雙贏”，即實(shí)現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)績(jī)效和國(guó)際經(jīng)濟(jì)績(jī)效的協(xié)調(diào)同步，否則，難以實(shí)現(xiàn)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。

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第8篇：匯率制度論文范文

論文摘要：匯率的高低直接影響該商品在國(guó)際市場(chǎng)上的成本和價(jià)格，直接影響商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。外匯匯率的波動(dòng)，也會(huì)給金融投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。本文就匯率變動(dòng)形成的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析，給出了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施，以期降低匯率波動(dòng)給貿(mào)易造成的風(fēng)險(xiǎn)，減少損失。

國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中，商品或勞務(wù)的價(jià)格一般是用交易雙方均認(rèn)可的貨幣來(lái)計(jì)價(jià)。目前約70%的國(guó)際貿(mào)易以美元來(lái)計(jì)價(jià)。這就需要考慮人民幣與美元的匯率了。由于匯率波動(dòng)頻繁，在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中，就需要較為準(zhǔn)確地估算費(fèi)用和盈利，避免匯率變動(dòng)造成不必要的損失。這就是匯率風(fēng)險(xiǎn)。

匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面:從微觀角度看，匯率變動(dòng)影響進(jìn)出口企業(yè)的成本和利潤(rùn);從宏觀角度看，匯率變動(dòng)使貿(mào)易收支差額從國(guó)際收支差額發(fā)生變化。

近期人民幣對(duì)美元一直呈升值態(tài)勢(shì)，一度突破6.8元大關(guān)。人民幣大幅升值將嚴(yán)重影響我國(guó)產(chǎn)品出口的競(jìng)爭(zhēng)力。匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，不得不引起我們的重視和研究。從目前形勢(shì)看:

1.人民幣面臨較大的升值壓力

自2003年初起日本在七國(guó)會(huì)議明確提出要求“人民幣升值”的主張后，以一些發(fā)達(dá)國(guó)家和國(guó)際機(jī)構(gòu)以各種形式要求人民幣升值。其理由是，由于人民幣幣值低估，使得中國(guó)的出口產(chǎn)品具有很強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，充斥于世界市場(chǎng)的中國(guó)產(chǎn)品對(duì)許多國(guó)家的工業(yè)造成了沖擊。一方面，它們認(rèn)為這是中國(guó)輸出通貨緊縮的表現(xiàn)，中國(guó)輸出通貨緊縮影響了世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇;另一方面，人民幣幣值低估，使中國(guó)貿(mào)易收支持續(xù)表現(xiàn)為順差，因此人民幣應(yīng)該升值，從而通過(guò)升值來(lái)改善一些國(guó)家的貿(mào)易收支狀況。

2.美元貶值動(dòng)力尚存

在以美元為本位的世界金融體系下，美元貶值表現(xiàn)為對(duì)其他貨幣的相對(duì)升值，在該體系中，美元總是處于多發(fā)行貨幣的狀態(tài)，美國(guó)可以開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)發(fā)行大量美元來(lái)適應(yīng)其過(guò)高的國(guó)防開(kāi)支和提高其本國(guó)國(guó)民的福利待遇，從而形成其赤字財(cái)政政策。近年來(lái)美國(guó)對(duì)其它國(guó)家的負(fù)債仍然以每年5%的速度上升，據(jù)國(guó)際貨幣基金組織在2006年底以前的統(tǒng)計(jì)，各國(guó)中央銀行持有美元頭寸約4.8萬(wàn)億美元，過(guò)多的美元發(fā)行量必然會(huì)使美元有貶值要求。這意味著美元的貶值趨勢(shì)仍將繼續(xù)。

3.我國(guó)的匯率改革還不完善，匯率浮動(dòng)仍顯剛性

我國(guó)的匯率制度改革后，匯率彈性較之前已有所增強(qiáng)，但與完全浮動(dòng)相比仍顯剛性。匯率制度的改革，使人民幣匯率升值預(yù)期增強(qiáng)，大量投機(jī)資本流入境內(nèi)，央行為維持外匯市場(chǎng)均衡，必須不斷進(jìn)行外匯干預(yù)，大量買(mǎi)進(jìn)外匯資產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備相應(yīng)快速增長(zhǎng)。面對(duì)外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)，央行又不得不采取公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，發(fā)行票據(jù)進(jìn)行沖銷干預(yù)，而在沖銷干預(yù)下貨幣的升值壓力進(jìn)一步加大，利率有上升壓力而其預(yù)期卻不上升，利率一匯率內(nèi)在傳導(dǎo)的機(jī)制被相對(duì)剛性的匯率制度所隔斷。正是利率政策與匯率政策的這種矛盾沖突。造成2005年以來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)過(guò)熱，貨幣供應(yīng)量超標(biāo)，潛在通貨膨脹壓力增大。

當(dāng)前人民幣匯率形成的機(jī)制尚未完全市場(chǎng)化，人民幣匯率主要是在銀行間的外匯市場(chǎng)上形成，外匯市場(chǎng)供求關(guān)系是決定人民幣匯率的基礎(chǔ)，但中國(guó)的銀行間外匯市場(chǎng)仍是一個(gè)相對(duì)封閉的外匯頭寸市場(chǎng)，還有一部分外匯供求關(guān)系還不能在外匯市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)。

通過(guò)上面的分析，不難看出人民幣升值將帶來(lái)我國(guó)企業(yè)在結(jié)匯時(shí)出現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此如何規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)就成為我們研討的重心。筆者認(rèn)為合理規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從宏觀和微觀兩方面入手協(xié)調(diào)進(jìn)行，以減少匯率波動(dòng)造成的損失。

宏觀方面規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施應(yīng)“長(zhǎng)短”結(jié)合。

1.短期措施—主要目標(biāo)是使匯率維持在一個(gè)狹窄的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)

一是繼續(xù)采取釘住一籃子貨幣的匯率制度，并公布貨幣籃子的組成。從而給市場(chǎng)一個(gè)明確的貨幣匯率變動(dòng)規(guī)則。將對(duì)貨幣的升值預(yù)期轉(zhuǎn)移到對(duì)籃子中主貨幣的貶值預(yù)期上。

二是適時(shí)擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間，并承諾在一定時(shí)期內(nèi)不會(huì)改變區(qū)間。這需要迅速對(duì)外匯交易市場(chǎng)、外匯指定銀行與居民和企業(yè)的交易制度、銀行的外匯頭寸管理制度和強(qiáng)制結(jié)售匯制度進(jìn)行相應(yīng)的改革和調(diào)整。

三是通過(guò)在外匯市場(chǎng)上的有效干預(yù)，使匯率反復(fù)進(jìn)行窄幅震蕩。這種方式雖然可能有一定效果，但并非長(zhǎng)久之計(jì)，而且其實(shí)際效果需要視市場(chǎng)心理而定。

四是采取更嚴(yán)格的資本管制，這是一種改革期間的不得已的方式。

2.中長(zhǎng)期措施—逐步由管理浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)向單獨(dú)浮動(dòng)匯率制

一是可逐步擴(kuò)大匯率的可浮動(dòng)空間。有管理的浮動(dòng)匯率制使央行有更大的匯率預(yù)警空間，有利于實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡目標(biāo).有利于積極地發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)作用，逐漸達(dá)到均衡匯率水平，也有利于對(duì)外貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。鑒于浮動(dòng)匯率面臨的技術(shù)難題及入世后國(guó)際收支平衡的需要.我國(guó)的匯率制度改革應(yīng)首先將目前較為“固定”的匯率制改為真正的浮動(dòng)匯率制，即將匯率浮動(dòng)設(shè)定上限和下限.并逐步增大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，匯率的走勢(shì)將主要由市場(chǎng)來(lái)決定，使人民幣匯率將可以真正反映市場(chǎng)的供求關(guān)系，央行的操作也會(huì)更加靈活，可動(dòng)用各種公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)工具來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，而不是簡(jiǎn)單地宣布升值或貶值。

二是自律突出在控制與調(diào)節(jié)。市場(chǎng)價(jià)格規(guī)律預(yù)示我國(guó)人民幣單邊升值不可持續(xù)，我國(guó)自律的重點(diǎn)在于市場(chǎng)規(guī)律的認(rèn)定和選擇，而不是簡(jiǎn)單對(duì)應(yīng)國(guó)際輿論。這需要我們用自我控制和調(diào)節(jié)得到驗(yàn)證與掌控。自律的結(jié)果是化解自我的風(fēng)險(xiǎn)壓力，增強(qiáng)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融作為。而從自律角度反思，我國(guó)人民幣匯率帶來(lái)的壓力不是在釋放和化解，相反矛盾和壓力在逐漸上升，我們需要考慮和改變我們的對(duì)策和策略，主動(dòng)掌握我們自己需要的價(jià)格與價(jià)值。

三是加強(qiáng)匯率波動(dòng)理論的研究，加強(qiáng)對(duì)匯率的檢測(cè)，建立完善的匯率預(yù)警機(jī)制，定期預(yù)警信息，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的引導(dǎo)。

微觀方面規(guī)避的措施要從加強(qiáng)管理入手。

1.增強(qiáng)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理技能

培養(yǎng)和引進(jìn)懂專業(yè)、懂技術(shù)、懂工具的財(cái)務(wù)人員，加大有關(guān)信息的投入，使之能夠在外部咨詢的基礎(chǔ)上對(duì)匯率做出獨(dú)立的判斷，能夠識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并運(yùn)用有關(guān)工具管理風(fēng)險(xiǎn)。樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，選擇最適合自己的產(chǎn)品和方法管理風(fēng)險(xiǎn)。

2.選擇合理的避險(xiǎn)工具和產(chǎn)品

第9篇：匯率制度論文范文

論文摘要：第一部分實(shí)證分析原有的利率平價(jià)模型對(duì)中國(guó)不適用。第二部分引進(jìn)制度摩擦系數(shù)集中分析了利率平價(jià)模型在中國(guó)的發(fā)展階段。第三部分，分析當(dāng)前制度下金融風(fēng)險(xiǎn)是如何積聚的，金融市場(chǎng)的開(kāi)放會(huì)放大這種風(fēng)險(xiǎn);第四部分是對(duì)市場(chǎng)開(kāi)放條件下利率匯率機(jī)制發(fā)揮作用的制度分析。研究表明:中國(guó)的利率匯率機(jī)制——利率平價(jià)是一個(gè)獨(dú)特的機(jī)制，它造成了中國(guó)當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚，而金融風(fēng)險(xiǎn)釋放的途徑在于金融市場(chǎng)本身的完善，實(shí)現(xiàn)利率自由化和匯率市場(chǎng)化，加快利率平價(jià)過(guò)程。

1994年的外匯體制改革和1996年的人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換，中國(guó)的利率與匯率之間的互動(dòng)關(guān)系從無(wú)到有。加入WTO后，中國(guó)最終將開(kāi)放金融市場(chǎng)，這意味著利率與匯率之間的互動(dòng)關(guān)系將在目前的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加深，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)平衡造成影響。

本文在借鑒易綱、范敏、張萍、楊威等學(xué)者和中國(guó)人民銀行研究局課題組研究成果的基礎(chǔ)上，對(duì)原有的利率平價(jià)模型對(duì)中國(guó)的契合性進(jìn)行實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)果表明：原有的利率平價(jià)模型對(duì)中國(guó)并不適用，因?yàn)樵撃Ｐ偷那疤嵩谥袊?guó)不存在（利率管制；資本賬戶不開(kāi)放）。本文放寬前提，引入制度摩擦系數(shù)，提出了適合于中國(guó)現(xiàn)實(shí)情況的利率平價(jià)模型，并分析指出，當(dāng)前制度前提下，利率平價(jià)的過(guò)程就是中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)積聚的過(guò)程，金融市場(chǎng)開(kāi)放后風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)放大。風(fēng)險(xiǎn)的釋放需要完善的金融體制，要想在金融市場(chǎng)開(kāi)放后讓利率匯率機(jī)制發(fā)揮作用，緩沖風(fēng)險(xiǎn)，必須提供一個(gè)利率匯率機(jī)制能充分發(fā)揮作用的制度保證。

一 中國(guó)“利率匯率聯(lián)動(dòng)”的實(shí)證檢驗(yàn)①

(一)中國(guó)匯率與利率變動(dòng)的相關(guān)性檢驗(yàn)

魏巍賢檢驗(yàn)分析了中美兩國(guó)的利率和匯率數(shù)據(jù)，其研究表明：匯率對(duì)利差的彈性為0.4468，即人民幣對(duì)美元每變動(dòng)1%，大約有0.45%應(yīng)歸因于利率差。其相關(guān)系數(shù)也較高，為0.8224。

中國(guó)人民銀行研究局課題組對(duì)利率變動(dòng)與結(jié)售匯的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明：1.中外利差與貿(mào)易項(xiàng)目下結(jié)匯率之間相關(guān)度較高（相關(guān)系數(shù)為0.67），且利差每提高一個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)匯率提高2.2個(gè)百分點(diǎn)?？梢?jiàn)，中外利差越大，短期資本通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目下流入國(guó)內(nèi)越多。2.中外利差與貿(mào)易項(xiàng)目下售匯率之間相關(guān)度低一些（相關(guān)系數(shù)為-0.54），且為負(fù)相關(guān)，中外利差每增加一個(gè)百分點(diǎn)，1個(gè)月后售匯率降低約2.16個(gè)百分點(diǎn)，故中外利差愈大，滯留在國(guó)內(nèi)的短期資本愈多。

總之，在現(xiàn)有體制下，利率變動(dòng)對(duì)匯率有潛在的正向影響。隨著體制改革的深入，利率變動(dòng)對(duì)匯率的直接影響會(huì)日益顯著。

(二)我國(guó)利率和匯率變動(dòng)對(duì)利率平價(jià)模型的契合性檢驗(yàn)

給出了1980—2001年中美兩國(guó)一年期存款利率（美國(guó)為聯(lián)邦基金利率）和匯率的變化情況。1986年以前，R$ ＞ RRMB ，根據(jù)利率平價(jià)，這預(yù)示著人民幣應(yīng)該升值，但實(shí)際上人民幣卻貶值了。1987—1993年，R$ ＜ RRMB，人民幣應(yīng)該貶值，人民幣在此期間的確在貶值，與利率平價(jià)的預(yù)測(cè)相符。1994—1998年，R$ ＜ RRMB，且兩者的差距前期在加大，利率平價(jià)理論預(yù)示了人民幣更大幅度的貶值，但人民幣名義匯率1994年升值1.3%，1995年升值3%，1996-1999年繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的勢(shì)頭，與利率平價(jià)的預(yù)測(cè)正好相反。1999－2001年，R$ ＞ RRMB，兩者的差距在前期很大，達(dá)到了4.25個(gè)百分點(diǎn)，后期差距縮小直至發(fā)生逆轉(zhuǎn)——美元利率（1.75％）略低于人民幣利率（2.25％），按照利率平價(jià)，預(yù)示著人民幣匯率將由前期的大幅升值轉(zhuǎn)向后期的大幅貶值。但事實(shí)并非如此，這三年的人民幣匯率分別為：8.2783、8.2784和8.2770。經(jīng)過(guò)以上對(duì)我國(guó)20年的利率和匯率變動(dòng)數(shù)據(jù)考察可知，總體而言，利率平價(jià)的預(yù)測(cè)與我國(guó)的實(shí)際形勢(shì)并不契合。

利率平價(jià)成立的前提條件是均衡的市場(chǎng)利率加貨幣的完全可兌換。假定這兩個(gè)前提條件得到滿足，在考慮了利息收益和匯率變動(dòng)的收益后，兩種貨幣存款的實(shí)際回報(bào)率應(yīng)該相同。但是，中國(guó)現(xiàn)行體制下不能滿足這一基本條件，中國(guó)目前還處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，利率是管制的，基本不由市場(chǎng)供求決定；匯率缺乏彈性，浮動(dòng)范圍較??；資本賬戶尚未開(kāi)放，國(guó)際資本流動(dòng)受到嚴(yán)格限制。在這些制度性條件約束下，利率平價(jià)在中國(guó)的解釋能力不強(qiáng)也就不言而喻了。

從理論上看，許多結(jié)論的成立需要種種假定條件，如果現(xiàn)實(shí)中某些條件不滿足，則匯率與利率的某種特定關(guān)系不會(huì)存在，或以變形的方式存在。相關(guān)性檢驗(yàn)證明，匯率與利率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系存在，只是由于制度性因素的約束，使之可能發(fā)生了變形。那么能不能把制度性因素引入，找出變形的利率平價(jià)模型，并以此來(lái)說(shuō)明中國(guó)的情況呢？

二 利率平價(jià)模型在中國(guó)的發(fā)展

制度摩擦系數(shù)指由制度性因素所產(chǎn)生的對(duì)利率平價(jià)的摩擦系數(shù)，如利率管制、外匯管制、市場(chǎng)缺陷（即期外匯市場(chǎng)無(wú)效率、沒(méi)有遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)）等體制性因素所造成的摩擦系數(shù)，記為K。

當(dāng)前條件下，匯率變動(dòng)應(yīng)等于兩國(guó)利率之差加（減）交易成本C與制度摩擦系數(shù)K：

=R-RF±(C+K)

(2.1)

其中，R為國(guó)內(nèi)利率，RF為國(guó)外利率，E為即期匯率，A 為預(yù)期匯率或遠(yuǎn)期匯率，“＋”號(hào)表示達(dá)到無(wú)利可套前國(guó)際套利資本流向?yàn)閮?nèi)流；“－”表示達(dá)到套利平價(jià)前國(guó)際套利資本流向?yàn)橥饬鳌?/p>

（2.1）式移項(xiàng)得：

R-R=±(C+K)

（2.2）

（2.2）式是廣義的利率平價(jià)模型，也是利率平價(jià)模型在我國(guó)的表述。更準(zhǔn)確地說(shuō)，由于目前中國(guó)還不存在完善的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，因此，（2.2）式中的A將不能代表遠(yuǎn)期匯率F，只代表預(yù)期匯率EE。于是，利率平價(jià)模型在中國(guó)的更準(zhǔn)確的表述應(yīng)該是：

R-R=±(C+K)

（2.3）

此就是適合中國(guó)國(guó)情的無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)的變形表達(dá)式。

1994年以前，由于中國(guó)實(shí)行全面的利率管制和外匯管制以及人民幣匯率的官方定價(jià)，國(guó)際套利活動(dòng)基本無(wú)法進(jìn)行，故系數(shù)K趨于無(wú)窮大。

1994年外匯體制改革后，雖然尚未實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)目下的自由兌換，但由于外匯管制政策的不完善，以及執(zhí)行管制政策的力度不足，國(guó)際套利短期資本的流動(dòng)獲得了較為寬松的環(huán)境，套利活動(dòng)實(shí)際上可以通過(guò)多種渠道實(shí)現(xiàn)。主要有以下四種渠道：1.混入經(jīng)常項(xiàng)目辦理結(jié)售匯；2.利用資本項(xiàng)目管理中的漏洞實(shí)現(xiàn)人民幣的兌換；3.直接通過(guò)外匯指定銀行，特別是外資銀行實(shí)現(xiàn)國(guó)際短期資本進(jìn)出，一般采取私下議定匯率，境內(nèi)收付人民幣資金，境外收付外匯的辦法；4.通過(guò)外匯黑市實(shí)現(xiàn)國(guó)際短期資本進(jìn)出。國(guó)際短期資本在中國(guó)的流動(dòng)規(guī)模數(shù)據(jù)無(wú)法獲得，但從國(guó)際收支平衡表“凈誤差與遺漏”數(shù)據(jù)中可窺一斑。

1994年外匯體制改革產(chǎn)生的“制度漏出效應(yīng)”（即套利資本流動(dòng)的多渠道實(shí)現(xiàn)），直接導(dǎo)致了系數(shù)K的變形，變形后的K記為K1。此變形表現(xiàn)在兩個(gè)方面：1.資本流動(dòng)的有限性。國(guó)際套利資本流動(dòng)從基本無(wú)法進(jìn)行到有限流動(dòng)；2.交易成本的增加。國(guó)際套利資本尋找制度的漏洞需要付出的制度成本會(huì)增加其交易成本。也就是說(shuō)，K1身兼兩項(xiàng)職能：既是交易成本的一部分，又要保證套利資本的有限性。那么，（2.3）式就化為：

R-R=±C1

（2.4）

其中，C1 = C + K1。

經(jīng)過(guò)對(duì)制度摩擦系數(shù)K的分析，適用于我國(guó)的利率平價(jià)模型將會(huì)出現(xiàn)以下三個(gè)演化階段：

第一階段 ，1994年以前。利率平價(jià)模型表現(xiàn)為：R-R=±(C+K)。在此階段，系數(shù)K趨于無(wú)窮大，國(guó)際套利資本基本不流動(dòng)，利率平價(jià)模型不可能成立，無(wú)法用利率平價(jià)來(lái)預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)。

第二階段，1994年到中國(guó)實(shí)行金融自由化之前。利率平價(jià)模型表現(xiàn)為：R-R=±C1。其中C1 = C + K1。在此階段，系數(shù)K轉(zhuǎn)變?yōu)镵1，交易成本上又增加了制度成本，國(guó)際套利資本具有有限流動(dòng)性，利率平價(jià)模型可能成立，只是其達(dá)到平價(jià)的過(guò)程拉長(zhǎng)，利率平價(jià)的解釋和預(yù)測(cè)能力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。

第三階段，中國(guó)實(shí)行金融自由化以后，即利率市場(chǎng)化、資本自由流動(dòng)、人民幣完全可兌換以及具備完善的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)等。利率平價(jià)的模型表達(dá)式將和西方發(fā)達(dá)國(guó)家完全相同，即：R-R=±C。在此階段，系數(shù)K趨于0，可以忽略，國(guó)際資本自由流動(dòng)，利率平價(jià)模型成立，利率平價(jià)的解釋和預(yù)測(cè)能力將更強(qiáng)。

三　當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚與金融市場(chǎng)開(kāi)放后風(fēng)險(xiǎn)的放大

（一）當(dāng)前制度環(huán)境下金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚

1. 利息計(jì)算的非分段性和利率的管制保證了套利資本利差收益的穩(wěn)定?！度嗣駧爬使芾硪?guī)定》中明確規(guī)定：儲(chǔ)蓄存款、單位存款從1993年起，遇利率調(diào)整不實(shí)行分段計(jì)息。國(guó)際套利中的利率風(fēng)險(xiǎn)由于此項(xiàng)規(guī)定的實(shí)行幾乎被完全消除了。利率的管制使得資本的供給和需求變動(dòng)不能自動(dòng)調(diào)整資本的價(jià)格——利率，客觀上延緩了利率平價(jià)的過(guò)程。

2. 匯率的單一釘住制減少了國(guó)際套利的匯率風(fēng)險(xiǎn)。我們說(shuō)人民幣匯率制度是“單一釘住制”，主要就兩方面而言：一是近年來(lái)人民幣匯率的實(shí)際運(yùn)行情況；二是中央銀行的目標(biāo)與手段。1995年以來(lái)，人民幣與央行所關(guān)注的與美元之間的匯率圍繞著1：8.30僅有微小變動(dòng)，而與其他貨幣上下浮動(dòng)幅度則相當(dāng)大，所以可以說(shuō)人民幣“釘住”了美元?！吨腥A人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》規(guī)定，“保持幣值穩(wěn)定”是中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)。在外匯市場(chǎng)上，中央銀行似乎成了這個(gè)市場(chǎng)惟一的“造市者”（Market Maker）。這就使得中央銀行相應(yīng)承擔(dān)了較多的隱性義務(wù)，內(nèi)定波動(dòng)幅度——央行規(guī)定日波動(dòng)范圍保持在交易基準(zhǔn)價(jià)上下0.3%的幅度內(nèi)，并酌情入市進(jìn)行干預(yù)，以維持匯率不變或在極小幅度內(nèi)變動(dòng)。實(shí)際上只盯住和管理美元匯價(jià)，人民幣與其他貨幣之間的匯率則通過(guò)美元與其他貨幣之間的匯率套算得出。

“單一釘住制”使預(yù)期匯率的可確定性增強(qiáng)，減少了國(guó)際套利的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際套利者不必再為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而付出成本和代價(jià)，有利于國(guó)際套利的進(jìn)行。

3. 國(guó)際套利資本的有限流動(dòng)性拉長(zhǎng)了利率平價(jià)的過(guò)程。1996年12月1日，中國(guó)宣布實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，但對(duì)資本項(xiàng)目仍然實(shí)行管制。再加上國(guó)債市場(chǎng)和股票市場(chǎng)尚未真正對(duì)外開(kāi)放，僅有B股一個(gè)離岸金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放且規(guī)模尚小，并剛剛允許符合一定要求的外資企業(yè)發(fā)行A、B股票，因此，國(guó)際套利資本進(jìn)出的流動(dòng)性是有限的。資本流動(dòng)量的降低必然推遲達(dá)到利率平價(jià)的時(shí)間，拉長(zhǎng)利率平價(jià)過(guò)程。

總之，匯率的單一釘住制減少了國(guó)際套利的匯率風(fēng)險(xiǎn)；利率管制和利息計(jì)算的非分段性使國(guó)際套利的收益率高且穩(wěn)定，幾無(wú)風(fēng)險(xiǎn)；再加上套利資本的有限流動(dòng)性拉長(zhǎng)了利率平價(jià)的過(guò)程，就會(huì)使國(guó)際套利資本持續(xù)流出或流入，其結(jié)果必然是影響了中國(guó)正常的金融秩序，積累了金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）中國(guó)未來(lái)金融市場(chǎng)（主要指資本項(xiàng)目）的開(kāi)放會(huì)加大金融風(fēng)險(xiǎn)

1996年以來(lái)，中國(guó)每年引進(jìn)外資約400億美元，成為第二大外資輸入國(guó)。與此同時(shí)，中國(guó)也存在大量的資本外逃。1997年，中國(guó)資本外逃規(guī)模平均估計(jì)為364.91億美元，約占中國(guó)當(dāng)年實(shí)際利用外資的60%左右?？梢?jiàn)，在中國(guó)資本賬戶尚未開(kāi)放之時(shí)就存在大量的資本流入和流出。

開(kāi)放資本賬戶后，促進(jìn)資本流入規(guī)模增加的因素很多，比如中外利差因素、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期因素、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移因素以及投機(jī)因素等等。短期內(nèi)大量資本流入會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)增加，加大通貨膨脹壓力。最主要的是中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革尚未完成，金融市場(chǎng)存在的制度性缺陷將不可避免地引致國(guó)際游資的沖擊?！敖鹑诖篦{”索羅斯曾經(jīng)在“21世紀(jì)的中國(guó)及世界”國(guó)際論壇上提醒說(shuō)，“中國(guó)已經(jīng)下大力氣，為入世做準(zhǔn)備，但就其金融體系而言，中國(guó)還未準(zhǔn)備好。”

雖然開(kāi)放資本賬戶后逃避管制尋求流動(dòng)便利的動(dòng)機(jī)消失，但因資本外流成本降低、規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)外投資等原因引起的資本外流會(huì)大大增加。短期內(nèi)大量資本流出會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資源流失，從而損害經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)；還會(huì)使外匯儲(chǔ)備急劇下降，貨幣貶值預(yù)期增強(qiáng)，從而容易引起全面拋售，出現(xiàn)金融恐慌。

四　中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放中的匯率利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制

加入WTO加快了中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放的步伐。開(kāi)放金融市場(chǎng)將增強(qiáng)利率—匯率機(jī)制在調(diào)節(jié)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和外部經(jīng)濟(jì)平衡中的作用，但同時(shí)也意味著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)沖擊的可能性增大。

（一）中國(guó)的匯率制度選擇對(duì)匯率利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制的限制

在資本賬戶開(kāi)放的前提下，中國(guó)的匯率制度選擇對(duì)匯率—利率機(jī)制影響較大。

1. 選擇固定匯率制。如果選擇固定匯率制度，那么利率匯率的聯(lián)動(dòng)作用會(huì)受到限制。在大量資本流入的情況下，貨幣當(dāng)局不得不通過(guò)買(mǎi)入外幣賣(mài)出人民幣以沖銷外幣供給增大對(duì)匯率的沖擊，但人民幣投放增加又會(huì)加大通貨膨脹的壓力。在資本大量流出的情況下，資本項(xiàng)目下的逆差會(huì)造成本幣貶值的壓力，為維護(hù)匯率穩(wěn)定，需要減少外匯儲(chǔ)備，同時(shí)也造成國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)減少，從而使利率上升而投資增長(zhǎng)下降，嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

另外，在金融市場(chǎng)開(kāi)放的情況下，中國(guó)也不可能選擇固定匯率制。因?yàn)?，按照“蒙代爾三角”難題，如果中國(guó)在資本自由流動(dòng)的情況下選擇固定匯率制，那就意味著中國(guó)必須放棄貨幣政策的獨(dú)立性。但是，作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，中國(guó)根本不可能放棄貨幣政策的獨(dú)立性，自然也就不會(huì)選擇固定匯率制。

2. 選擇浮動(dòng)匯率制。在浮動(dòng)匯率制度下，利率－匯率的聯(lián)動(dòng)作用增強(qiáng)。匯率的靈活性越大，貨幣政策的自主性就越大，抑制短期的投機(jī)性資本流入的能力越強(qiáng)。但是匯率經(jīng)常浮動(dòng)會(huì)增大匯兌風(fēng)險(xiǎn)和加大對(duì)沖成本，不利于發(fā)展對(duì)外貿(mào)易和吸引外商投資，也會(huì)加重市場(chǎng)預(yù)期的不穩(wěn)定性，更大的問(wèn)題在于實(shí)行浮動(dòng)匯率制要求政府有較強(qiáng)的宏觀調(diào)控能力，所以，短期內(nèi)中國(guó)還不可能選擇浮動(dòng)匯率制。

（二）金融市場(chǎng)開(kāi)放情況下匯率利率聯(lián)動(dòng)的制度保證

由于當(dāng)前制度條件下的風(fēng)險(xiǎn)積聚和資本項(xiàng)目放開(kāi)后風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大，因此，迫切需要在金融市場(chǎng)的開(kāi)放過(guò)程中建立增強(qiáng)匯率利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制的制度保證。

1. 分步驟放開(kāi)人民幣的自由兌換?？梢韵瓤紤]放開(kāi)人民幣對(duì)港元以及臺(tái)幣的自由兌換，因?yàn)楦郯呐_(tái)資本一直是大陸“外資”的主流，人民幣、港元、臺(tái)幣同屬于“大中華經(jīng)濟(jì)圈”，匯率的波動(dòng)相對(duì)容易協(xié)調(diào)和監(jiān)管。在具體做法上可以先擴(kuò)大對(duì)港幣的自由兌換，在成功的基礎(chǔ)上擴(kuò)大到臺(tái)幣、澳門(mén)元，逐步對(duì)資本項(xiàng)目下的所有外幣實(shí)行可自由兌換。目前，內(nèi)地準(zhǔn)許攜帶少量人民幣現(xiàn)鈔出境，逐漸在香港形成了一個(gè)人民幣現(xiàn)鈔兌換市場(chǎng)，中央銀行可以透過(guò)該市場(chǎng)了解人民幣需求情況，又可適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行干預(yù)，增加干預(yù)的經(jīng)驗(yàn)。

2. 實(shí)現(xiàn)利率自由化。目前中國(guó)實(shí)行的是管制利率制度，由市場(chǎng)決定的利率較少（同業(yè)拆借利率、國(guó)債招標(biāo)發(fā)行利率等由市場(chǎng)決定），利率無(wú)法起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用，利率－匯率之間的傳導(dǎo)受阻。

中國(guó)利率自由化的改革可以參照以下順序進(jìn)行，第一，在本外幣利率改革過(guò)程中，先放開(kāi)外幣存、貸款利率，后逐步放開(kāi)人民幣存、貸款利率。第二，在改革高度集中的利率管理體制中，先完全放開(kāi)同業(yè)拆借利率，后逐步擴(kuò)大商業(yè)銀行決定利率的自主權(quán)。第三，在改革存、貸款利率中，先放開(kāi)貸款利率，后放開(kāi)存款利率。

3. 擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)范圍。中國(guó)1994年開(kāi)始實(shí)行的有管理的浮動(dòng)匯率制度不失為一個(gè)最優(yōu)的制度選擇，只是在制度執(zhí)行過(guò)程中浮動(dòng)不足而管理有余，幾乎等同于固定匯率制。而與資本自由流動(dòng)相結(jié)合的固定匯率制度容易受到貨幣投機(jī)者沖擊，近年來(lái)泰銖危機(jī)、墨西哥比索危機(jī)等國(guó)際金融危機(jī)實(shí)例證明了這一點(diǎn)。

在匯率的改革方面，首先要擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)范圍。強(qiáng)調(diào)管理而忽視浮動(dòng)只能起到穩(wěn)定預(yù)期的作用，而不能發(fā)揮市場(chǎng)的作用，因此，要加大匯率變動(dòng)的彈性。其次要改強(qiáng)制結(jié)售匯為意愿結(jié)售匯，現(xiàn)有的強(qiáng)制結(jié)售匯制不僅使匯率風(fēng)險(xiǎn)集中在央行，而且阻礙了外匯市場(chǎng)的發(fā)展。實(shí)行意愿結(jié)售匯制，允許中資企業(yè)和個(gè)人適當(dāng)持有外匯，將有利于發(fā)展外匯市場(chǎng)和分散外匯風(fēng)險(xiǎn)。

4. 大力發(fā)展短期貨幣市場(chǎng)和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，為金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放做準(zhǔn)備。金融市場(chǎng)的開(kāi)放是以金融市場(chǎng)的機(jī)制健全、高效率、高透明度為前提的，如果金融市場(chǎng)不完善，那么開(kāi)放帶來(lái)的只能是風(fēng)險(xiǎn)而不會(huì)是機(jī)遇。

有必要建立一個(gè)十分發(fā)達(dá)的、吸收短期資本流動(dòng)的短期貨幣市場(chǎng)。既允許大量外匯投機(jī)的存在，又能靈活地運(yùn)用短期利率進(jìn)行貨幣市場(chǎng)操作，通過(guò)提高利率（貼現(xiàn)率）或發(fā)行高利率的短期信用工具（如國(guó)庫(kù)券），將資金從外匯市場(chǎng)吸引到貨幣市場(chǎng)，從而減輕外匯市場(chǎng)上的需求壓力。

有必要建立遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)以生成遠(yuǎn)期匯率，同時(shí)為中央銀行進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)提供中介，增強(qiáng)貨幣政策與匯率政策之間的連接和溝通。

五 幾點(diǎn)結(jié)論

匯率利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制——“利率平價(jià)”將與中國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放相伴而行，共同發(fā)展，共同完善。金融市場(chǎng)發(fā)展階段的不同，利率平價(jià)的表現(xiàn)形式也不同；在現(xiàn)行金融體制下，固定匯率、利率管制和資本的有限流動(dòng)拉長(zhǎng)了利率平價(jià)過(guò)程，造成國(guó)際資本的持續(xù)流入或流出，積累了金融風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)的開(kāi)放會(huì)放大這種風(fēng)險(xiǎn)；有管理的浮動(dòng)匯率制是中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放情況下匯率制度的最優(yōu)選擇；金融風(fēng)險(xiǎn)釋放的途徑在于金融市場(chǎng)本身的完善。應(yīng)進(jìn)一步完善貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)利率自由化和匯率市場(chǎng)化，加快利率平價(jià)過(guò)程。

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