投資融資精選(九篇)

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第1篇：投資融資范文

1現(xiàn)有融資途徑無(wú)法滿足中小企業(yè)資金需求

中小企業(yè)目前可以選擇的融資渠道相對(duì)較少，而且融資門檻較高而無(wú)法獲得所需資金，雖然政府的政策導(dǎo)向是鼓勵(lì)商業(yè)銀行和其他存款性金融機(jī)構(gòu)如小額貸款公司等向中小企業(yè)提供資金支持，但是由于中小企業(yè)自身缺陷導(dǎo)致其貸款風(fēng)險(xiǎn)大，貸款成本高。如：有些中小企業(yè)貸款數(shù)額小，商業(yè)銀行為此類貸款要付出和大額貸款相同的固定成本，兩相比較，商業(yè)銀行更愿意選擇向大型企業(yè)提供高額貸款；有的中小企業(yè)在成立初期，財(cái)務(wù)制度不健全，賬目不完善，銀行根本不敢發(fā)放貸款。商業(yè)銀行要求企業(yè)提供抵押擔(dān)保，一部分中小企業(yè)根本無(wú)法提供，這也是阻礙中小企業(yè)從銀行獲得貸款的原因。中小企業(yè)的市場(chǎng)淘汰率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大型企業(yè)，銀行如果向中小企業(yè)發(fā)放貸款所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和其所獲得的收益不相稱，許多商業(yè)銀行就此放棄了中小企業(yè)。從上述分析來(lái)看，目前的融資渠道不暢通，極大地影響了中小企業(yè)的資金獲得機(jī)會(huì)。除了對(duì)現(xiàn)有融資方式進(jìn)一步挖掘潛力，掃清障礙之外，尋找新的融資渠道，開辟資金新源頭才是解決之道。放寬視野，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)除銀行、證券市場(chǎng)之外，作為現(xiàn)代三大金融機(jī)構(gòu)之一的保險(xiǎn)公司也可以成為中小企業(yè)的資金支持者。

2保險(xiǎn)資金的保值增值是保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)

2.1保險(xiǎn)資金保值增值的作用保險(xiǎn)公司基本職能是對(duì)保險(xiǎn)資金保值增值。在人身保險(xiǎn)公司中，該職能格外重要。人身保險(xiǎn)公司對(duì)保險(xiǎn)資金增值的需求要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司。人身保險(xiǎn)的范疇包括人壽保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)和意外傷害保險(xiǎn)，2008年，人身保險(xiǎn)的保險(xiǎn)費(fèi)收入占全部保費(fèi)收入的比例76%，其中的人壽保險(xiǎn)更是一枝獨(dú)秀，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他險(xiǎn)種。

人壽保險(xiǎn)是人身保險(xiǎn)公司的主要產(chǎn)品，其特點(diǎn)包括：保險(xiǎn)期限長(zhǎng)；保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定；人壽保險(xiǎn)采用“均衡費(fèi)率”經(jīng)營(yíng)，即保險(xiǎn)期間內(nèi)，前期收取的保險(xiǎn)費(fèi)要高于保險(xiǎn)人為風(fēng)險(xiǎn)事故支付的保險(xiǎn)金，這筆多出的資金即壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金。提取壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的原因在于“人身保險(xiǎn)合同是長(zhǎng)期合同，只有以有效保險(xiǎn)單的全部?jī)糁禐榛A(chǔ)提取未到期責(zé)任準(zhǔn)備金，才能充分保證壽險(xiǎn)公司履行合同給付義務(wù)”。它不是保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)，而是在保險(xiǎn)期間后期彌補(bǔ)按均衡費(fèi)率而導(dǎo)致的保費(fèi)收入不足，壽險(xiǎn)公司有義務(wù)對(duì)其保值增值。壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的使用期限較長(zhǎng)，可以充分利用責(zé)任準(zhǔn)備金進(jìn)行各種投資。

2.2現(xiàn)行保險(xiǎn)公司投資渠道根據(jù)上文分析可知，保險(xiǎn)公司有充分的資金來(lái)源進(jìn)行投資，也有對(duì)保險(xiǎn)投資收益的迫切需求，尋找合適的投資渠道，在保證資金安全的前提下獲取投資收益，是保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)管理的主要目標(biāo)?，F(xiàn)有保險(xiǎn)公司的投資渠道都存在不足。銀行存款安全性高但收益低；證券投資基金和股票風(fēng)險(xiǎn)大；債券收益較低；不動(dòng)產(chǎn)投資和項(xiàng)目投資流動(dòng)性差，因此，尋求新的投資方式迫在眉睫。

2.3貸款是可考慮的投資渠道發(fā)放貸款是保險(xiǎn)公司可選擇的投資渠道之一，前文已經(jīng)介紹，中小企業(yè)資金匱乏，而商業(yè)銀行和其他貸款方式不能滿足中小企業(yè)現(xiàn)有的資金需求。與此同時(shí)保險(xiǎn)公司坐擁資金，急需找到投資方向，如果國(guó)務(wù)院能夠允許保險(xiǎn)公司向社會(huì)開放貸款業(yè)務(wù)，無(wú)論是對(duì)資金需求方還是資金供給方都非常有利。

目前人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品向投保人提供保險(xiǎn)單質(zhì)押貸款的業(yè)務(wù)，這種服務(wù)只針對(duì)購(gòu)買了保險(xiǎn)產(chǎn)品的投保人，投保人以其保單項(xiàng)下積累的現(xiàn)金價(jià)值作為質(zhì)押，向保險(xiǎn)公司進(jìn)行貸款。這類貸款的限制非常多：貸款者只能是投保人和被保險(xiǎn)人；該貸款最高不能超過(guò)保單的現(xiàn)金價(jià)值；貸款時(shí)間很短，通常在六個(gè)月之內(nèi)。綜合以上情況，保單質(zhì)押貸款還不是真正符合保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用含義的貸款。很難想象中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)者為了獲取從保險(xiǎn)公司的貸款而先為自己購(gòu)買一份高額人壽保險(xiǎn)，并為積累現(xiàn)金價(jià)值和維持保單效力，不斷交納保險(xiǎn)費(fèi)，這只會(huì)給經(jīng)營(yíng)者造成更大的財(cái)務(wù)壓力。

筆者認(rèn)為，保險(xiǎn)公司可以嘗試進(jìn)行針對(duì)中小企業(yè)的小額貸款，這樣不僅解決了中小企業(yè)的資金來(lái)源，也能為保險(xiǎn)公司增加收益。那么，究竟如何設(shè)計(jì)這種貸款制度，在現(xiàn)今的監(jiān)管體系中會(huì)遇到何等問(wèn)題，下文將予以討論。

3我國(guó)保險(xiǎn)公司貸款可行性探討

3.1經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)任何投資都會(huì)遭遇風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司進(jìn)行貸款也不例外。中小企業(yè)的規(guī)模較小，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，許多企業(yè)缺乏有效的擔(dān)保，保險(xiǎn)公司對(duì)中小企業(yè)放貸要冒著無(wú)法收回貸款的風(fēng)險(xiǎn)，如何解決這一問(wèn)題，成為保險(xiǎn)公司是否能向中小企業(yè)進(jìn)行貸款的關(guān)鍵。筆者認(rèn)為防范信貸風(fēng)險(xiǎn)，減少投資損失，可以通過(guò)兩種途徑。一是保險(xiǎn)公司加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的核查，對(duì)無(wú)法提供擔(dān)保的中小企業(yè)，保險(xiǎn)公司可以通過(guò)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的了解，來(lái)決定是否放款。保險(xiǎn)公司必要時(shí)可以主動(dòng)了解該企業(yè)生產(chǎn)和銷售、資金回收、員工評(píng)價(jià)等情況，通過(guò)這些來(lái)考察該企業(yè)是否有發(fā)展前景。對(duì)那些擁有新技術(shù)、新產(chǎn)品，發(fā)展前景良好的中小企業(yè)而言，保險(xiǎn)公司可以利用對(duì)該企業(yè)的判斷結(jié)果，決定是否在無(wú)擔(dān)保的前提下對(duì)其貸款。

除此之外，政府應(yīng)該做好扶植中小企業(yè)的工作。畢竟保險(xiǎn)公司是商業(yè)企業(yè)，為保證資金安全可能不愿貸款給某些企業(yè)，政府可以制定政策通過(guò)減免稅款等方式補(bǔ)助保險(xiǎn)公司可能失去的利潤(rùn)，效果要好于直接給予中小企業(yè)補(bǔ)助。同時(shí)，基于對(duì)自身利益的考量，保險(xiǎn)公司會(huì)格外關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理情況，會(huì)對(duì)企業(yè)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事故要求做到事先防范，盡可能的消除風(fēng)險(xiǎn)。

3.2監(jiān)管制度貸款業(yè)務(wù)傳統(tǒng)上是一項(xiàng)銀行業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司涉足貸款領(lǐng)域，意味著保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)范圍從銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品、提供保險(xiǎn)服務(wù)擴(kuò)展到了銀行業(yè)務(wù)，這和目前我國(guó)的金融監(jiān)管體系并不相容。我國(guó)的金融體系實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的制度，銀行、證券、保險(xiǎn)三大支柱各行其是，各有各的經(jīng)營(yíng)范圍，對(duì)它們的監(jiān)管也相應(yīng)由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)來(lái)承擔(dān)。一旦保險(xiǎn)公司開展貸款業(yè)務(wù)，這對(duì)目前的監(jiān)管體系來(lái)說(shuō)是個(gè)難題，因此，如何克服監(jiān)管方面的障礙，使這項(xiàng)新業(yè)務(wù)健康有序的開展，同樣值得我們思考。

第2篇：投資融資范文

再融資成股價(jià)“毒藥”

2007年上市公司實(shí)際募集資金為2523億元。

雖然今年只過(guò)去了2個(gè)月,但是再融資規(guī)模增長(zhǎng)的趨勢(shì)卻十分迅猛。截至2月末,上市公司實(shí)施增發(fā)募集資金428億元(已扣除非現(xiàn)金資產(chǎn));分離或可轉(zhuǎn)換債券募集資金400.6億元;配股募集資金54.4億元。此外,根據(jù)上市公司的融資預(yù)案統(tǒng)計(jì),僅寶鋼股份等13家公司計(jì)劃發(fā)行分離或可轉(zhuǎn)換債券的融資金額合計(jì)達(dá)到了921.6億元。以上各項(xiàng)相加,上市公司預(yù)計(jì)融資1804.6億元,如果再將中國(guó)平安的增發(fā)計(jì)劃考慮在內(nèi),募集資金總額預(yù)計(jì)將超過(guò)2600億元。以上的數(shù)據(jù)還未包含后續(xù)將要發(fā)行的增發(fā)、配股等情況,融資規(guī)模就已經(jīng)超過(guò)2007年全年的總量。

曾經(jīng),再融資被當(dāng)作一種利好,受到投資者的追捧,保利地產(chǎn)、中信證券等都曾在增發(fā)發(fā)行前走出一波上漲行情。而如今,“再融資”如同一劑毒藥,沾上的上市公司,無(wú)不股價(jià)大跌,投資者避之不及。

1月21日,中國(guó)平安發(fā)出公告,稱將增發(fā)不超過(guò)12億股A股,股價(jià)應(yīng)聲下落,到2月29日,中國(guó)平安股價(jià)已經(jīng)跌至71.2元,1月18日還曾收于98.21元。

2月20日,市場(chǎng)傳出浦發(fā)銀行要進(jìn)行400億元再融資的消息,該股票7年來(lái)首次跌停。2月25日,市場(chǎng)傳聞中國(guó)聯(lián)通再融資600億元〜700億元,中國(guó)聯(lián)通在兩個(gè)交易日內(nèi)市值縮水了300多億元。

分離或可轉(zhuǎn)換債券成融資主角

股權(quán)分置改革以來(lái),定向增發(fā)就成為了多數(shù)再融資公司的選擇,從數(shù)據(jù)來(lái)看,2006年至2007年末的每個(gè)月,非公開發(fā)行股票的上市公司家數(shù)始終多于其他再融資方式。然而今年伊始,這種情況可能會(huì)出現(xiàn)變化,在上市公司今年以來(lái)再融資募集的883億元資金中,分離或可轉(zhuǎn)換債券募集資金為400.6億元,比重占到了45.37%。此外, 13家上市公司披露的分離或可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行預(yù)案融資金額達(dá)到了921.6億元。

從歷史來(lái)看,2001年以前,配股是上市公司再融資的主要方式,以2001年1月為例,再融資的30家上市公司中,9家選擇了增發(fā),21家選擇了配股的方式。此后,2002年-2005年,增發(fā)取代配股,成為上市公司再融資的首選。

不過(guò),股改以來(lái),再融資方式的豐富改變了原有的格局。2007年1月,再融資的12家上市公司中,11家選擇了定向增發(fā),僅有1家選擇了公開增發(fā),由此可見,定向增發(fā)受到了多數(shù)公司的歡迎。至去年年底,這種情況有所轉(zhuǎn)變,2007年12月,再融資的25家上市公司中,16家選擇了定向增發(fā),9家選擇了公開增發(fā),公開增發(fā)的公司家數(shù)比例有所上升。

市場(chǎng)人士分析,隨著多數(shù)上市公司股改完成,大股東利用增發(fā)或配股來(lái)提升持股比例的需求下降,隨著大量定向增發(fā)的完成,置入資產(chǎn)改善上市公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境的工作基本完成。與此同時(shí),利率的上升和宏觀政策的調(diào)控,使得上市公司對(duì)于利用債券獲取資金的意愿增加,而這時(shí),分離或可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢(shì)則得到了體現(xiàn)。

定向增發(fā)仍有投資亮點(diǎn)

最近再融資引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng),主要的原因是市場(chǎng)擔(dān)憂大盤股融資會(huì)加劇二級(jí)市場(chǎng)資金供給壓力,但是,并不是所有的再融資都會(huì)遭到否定,定向增發(fā)就存在著投資的機(jī)會(huì)。

從融資的角度,定向增發(fā)面向指定的發(fā)行對(duì)象,融資規(guī)模較小,不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成壓力,此外定向增發(fā)大多包含了非現(xiàn)金的資產(chǎn),這部分資產(chǎn)不僅不會(huì)改變市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu),反而會(huì)改善上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)水平。

目前,增發(fā)方案已經(jīng)過(guò)會(huì)卻尚未發(fā)行的上市公司共有32家,其中29家公司為定向增發(fā)。從定向增發(fā)的目的來(lái)看,主要分為三類。

一是ST公司期望借助重組實(shí)現(xiàn)翻身。SST幸福、SST天華、SST新智和SST數(shù)碼等四家公司的定向增發(fā)方案已先后過(guò)會(huì),其中均包含了資產(chǎn)置換、重組的內(nèi)容。SST幸福擬以截止2006年10月31日的全部資產(chǎn)和負(fù)債作價(jià)4000萬(wàn)元出售給名流投資或其指定的企業(yè)。公司以新增換股吸收合并華遠(yuǎn)地產(chǎn),換股比例為1:0.767。

二是通過(guò)并購(gòu)重組改變資產(chǎn)質(zhì)量。2月26日,公用科技換股吸收合并中山公用事業(yè)集團(tuán)有限公司的申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)。公用科技換股吸收合并完成后,公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)將由單一的、資產(chǎn)規(guī)模較小的市場(chǎng)租賃,轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨┧?、污水處理業(yè)務(wù)為主,以市場(chǎng)租賃業(yè)務(wù)為輔的公用事業(yè)行業(yè)類上市公司。公司的整體資產(chǎn)規(guī)模、資本實(shí)力及核心競(jìng)爭(zhēng)力將大大提高,具有后續(xù)穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展能力和更強(qiáng)的盈利能力,提高了上市公司投資價(jià)值。根據(jù)正中珠江出具的2007至2008年度盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告,公用科技2007年度合并報(bào)表可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68189.2萬(wàn)元,凈利潤(rùn)11364.21萬(wàn)元;2008年度合并報(bào)表可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74572.51萬(wàn)元,凈利潤(rùn)14368.57萬(wàn)元。

第3篇：投資融資范文

關(guān)鍵詞：負(fù)債融資；公司；投資行為

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）12-0086-02

一、負(fù)債融資的理論分析

負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為產(chǎn)生影響其理論基礎(chǔ)主要包括下面兩種：

一種理論解釋是負(fù)債融資帶來(lái)了股東與債權(quán)人之間的利益沖突，即在假設(shè)股東與經(jīng)理人利益目標(biāo)一致的前提下，股東和經(jīng)理人為實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，會(huì)在投資決策時(shí)選擇增加股權(quán)價(jià)值但會(huì)減少整個(gè)企業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目，或放棄增加企業(yè)價(jià)值但會(huì)減少股權(quán)價(jià)值的項(xiàng)目，此時(shí)便會(huì)產(chǎn)生過(guò)度投資或是投資不足的現(xiàn)象。

另一種理論則認(rèn)為，負(fù)債融資能夠抑制股東―經(jīng)理沖突，即將負(fù)債視為一種公司治理工具，即負(fù)債的相機(jī)治理作用。經(jīng)理人員為了尋求高于市場(chǎng)平均水平的薪金待遇，有著擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的動(dòng)機(jī)。所以當(dāng)企業(yè)擁有自由現(xiàn)金流時(shí)，經(jīng)理可能會(huì)將其投資到能夠擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模但未必具有良好贏利性的項(xiàng)目，而負(fù)債融資能夠減少這種股東―經(jīng)理沖突所導(dǎo)致的過(guò)度投資行為。如Jensen（1986）指出，當(dāng)公司擁有較多自由現(xiàn)金流時(shí)，公司管理者易產(chǎn)生將這部分自由現(xiàn)金流投資于一些凈現(xiàn)值為負(fù)的新項(xiàng)目上的動(dòng)機(jī)，即過(guò)度投資行為。

二、國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究

Jensen和Meckling在其1976年的研究中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司擁有較多的負(fù)債融資時(shí)，股東、經(jīng)理便會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)將資金投向那些盡管成功機(jī)會(huì)甚微但一旦成功便能獲利豐厚回報(bào)的項(xiàng)目，因此理性的債權(quán)人在貸款決策時(shí)，如果預(yù)期到股東會(huì)有這種投資傾向時(shí)，便會(huì)要求更高的投資回報(bào)率來(lái)彌補(bǔ)可能發(fā)生的投資損失，由此導(dǎo)致了負(fù)債融資的第一種成本問(wèn)題，即資產(chǎn)替代問(wèn)題。1977年Myers在已有研究的基礎(chǔ)上，對(duì)投資不足現(xiàn)象進(jìn)行了剖析。他的研究表明，隨著公司債務(wù)融資比重的增加公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增加，此時(shí)股東、經(jīng)理對(duì)凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目存在著投資不足的傾向，即在此時(shí)股東、經(jīng)理將會(huì)放棄那些能夠增加企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值但債權(quán)人會(huì)獲得大部分投資收益的項(xiàng)目，即股東不會(huì)為債權(quán)人“做嫁衣”。因此當(dāng)理性的債權(quán)人在進(jìn)行投資決策時(shí)如果能夠預(yù)期到這種情況會(huì)發(fā)生時(shí)，便會(huì)提高對(duì)投資回報(bào)率的要求，此時(shí)公司就必須支付較高的融資成本才能獲得投資所需要的資金，由此便導(dǎo)致了負(fù)債的另一種成本問(wèn)題，即投資不足問(wèn)題。

在中國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，一方面存在著股權(quán)高度集中的現(xiàn)象，即“一股獨(dú)大”，而股權(quán)高度集中的必然結(jié)果就是大股東對(duì)上市公司擁有絕對(duì)的控制權(quán)；另一方面在當(dāng)前特定的市場(chǎng)和制度背景下，中國(guó)上市公司具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，這與學(xué)術(shù)研究中優(yōu)序融資的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論原則存在明顯的沖突。學(xué)術(shù)研究中通常認(rèn)為負(fù)債融資對(duì)公司投資行為具有積極的治理效應(yīng)，即利用負(fù)債融資能夠有效降低股權(quán)融資的成本問(wèn)題，從而可以提升企業(yè)的價(jià)值，因此企業(yè)在融資過(guò)程中應(yīng)盡量遵循優(yōu)序融資理論。

李勝楠、牛建波（2005）在研究負(fù)債與公司投資行為間的關(guān)系時(shí)考慮了股權(quán)結(jié)構(gòu)，研究發(fā)現(xiàn)在國(guó)有股比例較低的公司中，高額的負(fù)債抑制了高成長(zhǎng)性企業(yè)的投資支出；而在國(guó)有股比例較高的公司中高負(fù)債并不具有約束投資行為的作用。劉星、楊亦民（2006）以中國(guó)上市公司為樣本，檢驗(yàn)了融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司投資行為的影響，結(jié)果表明總體而言融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資顯著負(fù)相關(guān)；但在分類檢驗(yàn)中卻有不同的表現(xiàn)，高成長(zhǎng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與投資支出的負(fù)相關(guān)關(guān)系進(jìn)一步提高，但在低成長(zhǎng)企業(yè)中沒有發(fā)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資支出顯著負(fù)相關(guān)的證據(jù)。

三、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題及對(duì)策

中國(guó)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)程中主要存在以下問(wèn)題：

1.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。負(fù)債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債數(shù)量的比例關(guān)系，在企業(yè)的負(fù)債總額一定的情況下，究竟需要安排多少流動(dòng)負(fù)債、多少長(zhǎng)期負(fù)債，即各種負(fù)債的構(gòu)成及其比例關(guān)系。中國(guó)很多企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中都會(huì)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，但是僅僅考慮資產(chǎn)負(fù)債還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，更要關(guān)注負(fù)債結(jié)構(gòu)，尤其是要注重長(zhǎng)、短期債務(wù)的構(gòu)成，這樣才既能發(fā)揮債務(wù)的最大經(jīng)濟(jì)效用，又能規(guī)避短期不能支付的風(fēng)險(xiǎn)。如果負(fù)債資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，同樣也會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.增加融資成本的風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)代企業(yè)中，采取了負(fù)債經(jīng)營(yíng)后，股東實(shí)際上就作為了債權(quán)人的人，能夠決定企業(yè)如何使用借款。在這種關(guān)系下，債權(quán)人作為資金的實(shí)際所有人卻不能支配這部分資金，可見他承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和獲得的收益顯然是不對(duì)等的，因此，債權(quán)人為了保護(hù)自己的利益，就會(huì)在與借款企業(yè)之間的借款協(xié)議中加入某些限制條件。債券發(fā)行成本和限制條款的控制成本組成了負(fù)債融資成本，而負(fù)債就會(huì)增加這種成本。

3.增加融資成本的風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)代企業(yè)中，采取了負(fù)債經(jīng)營(yíng)后，股東實(shí)際上就作為了債權(quán)人的人，能夠決定企業(yè)如何使用借款。在這種關(guān)系下，債權(quán)人作為資金的實(shí)際所有人卻不能支配這部分資金，可見他承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和獲得的收益顯然是不對(duì)等的，因此，債權(quán)人為了保護(hù)自己的利益，就會(huì)在與借款企業(yè)之間的借款協(xié)議中加入某些限制條件。債券發(fā)行成本和限制條款的控制成本組成了負(fù)債融資成本，而負(fù)債就會(huì)增加這種成本。

鑒于以上問(wèn)題，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)合理負(fù)債經(jīng)營(yíng)，提高經(jīng)營(yíng)的效率和效果，我們提出以下幾條解決問(wèn)題的對(duì)策：

1.優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)確定合理的負(fù)債規(guī)模和負(fù)債結(jié)構(gòu)。優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健的關(guān)鍵，企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)管理的重點(diǎn)是對(duì)資本、負(fù)債、資產(chǎn)和投資等進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，使其保持合理的比例。企業(yè)應(yīng)在權(quán)益資本和債務(wù)資本之間確定一個(gè)合適的比例結(jié)構(gòu)，使負(fù)債水平始終保持在一個(gè)合理的水平上，不能超過(guò)自身的承受能力。在財(cái)務(wù)杠桿正面作用下，企業(yè)舉債越多，利潤(rùn)越大，資本利潤(rùn)率越高，這種結(jié)構(gòu)對(duì)于所有者來(lái)說(shuō)是理想的，因?yàn)槠髽I(yè)用別人的錢經(jīng)營(yíng)，而增加了所有者的權(quán)益。但對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，債權(quán)人承擔(dān)的貸款風(fēng)險(xiǎn)就越大。

2.建立和完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，控制負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的有效方法之一是建立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和預(yù)警體系，建立一套規(guī)范全面的預(yù)警管理程序和預(yù)警體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)現(xiàn)、監(jiān)控和預(yù)警管理。過(guò)度負(fù)債不僅會(huì)背上沉重的利息包袱，而且一旦再生產(chǎn)過(guò)程發(fā)生中斷、阻塞、資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難，不能按時(shí)償債，企業(yè)將面臨喪失信譽(yù)、負(fù)責(zé)賠償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。企業(yè)應(yīng)排除一切不利于生存發(fā)展的各種因素，不能冒生存受威脅的風(fēng)險(xiǎn)舉債，要樹立強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。既要防止企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使其資不抵債，最終導(dǎo)致“紅字破產(chǎn)”，又要避免企業(yè)雖然資產(chǎn)負(fù)債率不高，但是資金周轉(zhuǎn)不靈，致使企業(yè)無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)而形成“藍(lán)字破產(chǎn)”。

3.加強(qiáng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，建立控制抵御風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。負(fù)債經(jīng)營(yíng)的臨界點(diǎn)是全部資金的息稅前利潤(rùn)等于負(fù)債利息。在達(dá)到臨界點(diǎn)之前，提高負(fù)債將使股東獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿利益。負(fù)債結(jié)構(gòu)性管理的重點(diǎn)是負(fù)債的到期結(jié)構(gòu)。由于預(yù)期現(xiàn)金流量很難與債務(wù)的到期及數(shù)量保持協(xié)調(diào)一致，這就要求企業(yè)在允許現(xiàn)金流量波動(dòng)的前提下，確定負(fù)債到期結(jié)構(gòu)應(yīng)保持在安全邊際；融資的企業(yè)還應(yīng)密切關(guān)注各地經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)和匯率的變化情況，調(diào)整貸款的銀行結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu)，以預(yù)防和降低借貸和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 崔麗，鐘長(zhǎng)軍.負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為的影響――基于成本理論的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)理論研究，2006，（8）：67-69.

第4篇：投資融資范文

直接用初始投資成本與確認(rèn)減值損失時(shí)的市值差額計(jì)算可供出售金融資產(chǎn)權(quán)益工具應(yīng)確認(rèn)的減值損失

依準(zhǔn)則規(guī)定，可供出售金融資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量，需要在期末調(diào)整公允價(jià)值變動(dòng)的差額計(jì)入所有者權(quán)益。當(dāng)可供出售金融資產(chǎn)出現(xiàn)發(fā)生減值的客觀證據(jù)時(shí)，如權(quán)益工具投資的公允價(jià)值發(fā)生嚴(yán)重或非暫時(shí)性下跌，或因發(fā)行方發(fā)生重大財(cái)務(wù)困難，該金融資產(chǎn)無(wú)法在活躍市場(chǎng)繼續(xù)交易等情形時(shí)，需要確認(rèn)減值損失，原直接計(jì)入所有者權(quán)益中的因公允價(jià)值下降形成的累計(jì)損失，應(yīng)當(dāng)予以轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。因?yàn)樵诖_認(rèn)減值損失前，可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值可能有過(guò)多次的升降變動(dòng)。此時(shí)如果通過(guò)會(huì)計(jì)分錄計(jì)算減值損失的確認(rèn)金額，會(huì)很花時(shí)間。事實(shí)上，無(wú)論減值損失確認(rèn)前公允價(jià)值如何多次升降，最終確認(rèn)的減值損失就是初始投資成本與確認(rèn)減值損失時(shí)的市值差額。下面通過(guò)一個(gè)例題說(shuō)明：

2009年5月7日，甲公司以每股8元的價(jià)格自二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入乙公司股票100萬(wàn)股，另支付相關(guān)交易費(fèi)用5萬(wàn)元，甲公司將購(gòu)入的乙公司股票劃分為可供出售金融資產(chǎn)。2009年12月31日，乙公司股票的市場(chǎng)價(jià)格為每股10元，2010年12月31日，乙公司股票的市場(chǎng)價(jià)格為每股4元，甲公司預(yù)計(jì)乙公司股票的市場(chǎng)價(jià)格將持續(xù)下跌。請(qǐng)計(jì)算2010年甲公司因乙公司股票市場(chǎng)價(jià)格下跌應(yīng)確認(rèn)的投資收益。

分析：甲公司購(gòu)入股票后，經(jīng)歷過(guò)公允價(jià)值的變動(dòng)，但在2010年底出現(xiàn)減值跡象確認(rèn)減值損失時(shí)，還需要將原計(jì)入所有者權(quán)益的公允價(jià)值變動(dòng)額轉(zhuǎn)入減值損失，因此此時(shí)確認(rèn)減值損失的金額不再僅僅是前后兩次公允價(jià)值變動(dòng)的金額，還應(yīng)包括前次公允價(jià)值調(diào)整的金額，但前次調(diào)整有升有降，很容易出錯(cuò)。事實(shí)上，我們可以直接用初始投資成本與符合減值損失確認(rèn)條件時(shí)的市值差額確認(rèn)此時(shí)的減值損失，確保計(jì)算萬(wàn)無(wú)一失。如該例，可以用前述兩種方法對(duì)比計(jì)算結(jié)果：方法一：用包含兩次公允價(jià)值變動(dòng)的方法計(jì)算減值損失=100×（10-4）-［100×10-（100×8+5）］=405（萬(wàn)元）。方法二：直接用初始投資成本與確認(rèn)減值損失時(shí)的市值差額計(jì)算減值損失=（100×8+5）-100×4=405（萬(wàn)元）。由此可見，兩種方法計(jì)算結(jié)果完全一致，但方法二更簡(jiǎn)捷，更不容易出錯(cuò)。

可供出售金融資產(chǎn)債務(wù)工具投資中，計(jì)算減值損失時(shí)直接用不含公允價(jià)值變動(dòng)的可供出售金融資產(chǎn)賬面余額與公允價(jià)值的差額確認(rèn)

可供出售金融資產(chǎn)是以公允價(jià)值計(jì)量的，但其中債務(wù)工具的核算又類似持有至到期投資，要按攤余成本計(jì)算實(shí)際利息。然而按攤余成本的定義，在沒達(dá)到減值損失確認(rèn)條件時(shí)，是不包含公允價(jià)值變動(dòng)的。一旦達(dá)到了減值損失確認(rèn)條件時(shí)，需要將原先調(diào)整的公允價(jià)值變動(dòng)轉(zhuǎn)入損益。但此時(shí)我們可直接將不含公允價(jià)值變動(dòng)的可供出售金融資產(chǎn)賬面余額與該時(shí)點(diǎn)公允價(jià)值的差額，確認(rèn)為資產(chǎn)減值損失，而不必考慮原先公允價(jià)值變動(dòng)的調(diào)整額。

2010年1月1日，乙公司從債券二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入丙公司公開發(fā)行的債券1000萬(wàn)元，剩余期限3年，票面年利率4%，每年末付息一次，到期還本，發(fā)生交易費(fèi)用30萬(wàn)元；公司將其劃分為可供出售金融資產(chǎn)。2010年12月31日，該債券的市場(chǎng)價(jià)格為1000萬(wàn)元。2011年，丙公司因投資決策失誤，發(fā)生嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難，但仍可支付該債券當(dāng)年的票面利息。2011年12月31日，該債券的公允價(jià)值下降為900萬(wàn)元。乙公司預(yù)計(jì)，如丙公司不采取措施，該債券的公允價(jià)值預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)下跌。假定乙公司初始確認(rèn)該債券時(shí)計(jì)算確定的債券實(shí)際利率為3%。請(qǐng)計(jì)算乙公司2011年12月31日就該債券應(yīng)確認(rèn)的減值損失。

分析：因?yàn)榭晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)債務(wù)工具核算應(yīng)按攤余成本計(jì)算實(shí)際利息，但同時(shí)要調(diào)整公允價(jià)值變動(dòng)，并且在達(dá)到減值損失確認(rèn)條件前，攤余成本不包含公允價(jià)值變動(dòng)的金額。而一旦符合減值損失確認(rèn)條件時(shí)，要將前面計(jì)入所有者權(quán)益的公允價(jià)值變動(dòng)轉(zhuǎn)入減值損失。事實(shí)上我們可以在減值損失確認(rèn)時(shí)，直接用不含公允價(jià)值變動(dòng)的可供出售金融資產(chǎn)賬面余額與該時(shí)點(diǎn)公允價(jià)值的差額確認(rèn)。上題我們用前述兩種方法分別解答：

方法一：2010年12月31日攤余成本=1030×（1+3%）-1000×4%=1020.9（萬(wàn)元）?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)———公允價(jià)值變動(dòng)=1020.9-1000=20.9（萬(wàn)元），應(yīng)確認(rèn)“資本公積———其他資本公積”發(fā)生額（借方）20.9萬(wàn)元，可供出售金融資產(chǎn)賬面價(jià)值為1000萬(wàn)元。2011年12月31日攤余成本=1020.9×（1+3%）-1000×4%=1011.53（萬(wàn)元），計(jì)提減值準(zhǔn)備前的賬面價(jià)值=1011.53-20.9=990.63（萬(wàn)元），2011年12月31日應(yīng)確認(rèn)的減值損失=（990.63-900）+20.9=111.53（萬(wàn)元）。

第5篇：投資融資范文

關(guān)鍵詞:高等教育投融資體制

近幾年,雖然我國(guó)形成了以政府投資為主,多渠道投資辦學(xué)的局面,在高等教育的投融資體制改革方面取得了一定的成績(jī),但就我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)高等教育的需要而言,目前我國(guó)的高教事業(yè)還遠(yuǎn)不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要,尤其是建設(shè)高水平的大學(xué),必須要有高的投入。現(xiàn)實(shí)情況是高教經(jīng)費(fèi)處于入不敷出的困境,在投資方式和籌資結(jié)構(gòu)等方面也存在諸多問(wèn)題。

現(xiàn)行高等教育投融資體制存在的問(wèn)題

(一)教育經(jīng)費(fèi)總體投入不足

改革開放以來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直保持較快的勢(shì)頭,然而,教育投入?yún)s與此不相協(xié)調(diào),教育經(jīng)費(fèi)占GNP的比例和預(yù)算內(nèi)教育經(jīng)費(fèi)占財(cái)政支出的比例一直處于低下水平。世界人均教育經(jīng)費(fèi)是我國(guó)的11.4倍多,世界生均教育經(jīng)費(fèi)是我國(guó)的11.1倍多。在我國(guó)公立高等學(xué)校占絕大多數(shù)、高等教育經(jīng)費(fèi)投入仍主要依靠國(guó)家財(cái)政的投資體制下,國(guó)家總體教育投入的不足,必然極大地限制高等教育的投入。1999年后的高校大幅度擴(kuò)大招生規(guī)模,使資源短缺的矛盾更加尖銳,投入不足已成為制約我國(guó)高等教育大發(fā)展的“瓶頸”。

(二)籌資渠道偏窄

高等教育規(guī)模的不斷擴(kuò)大,單一依靠政府投資已經(jīng)不能滿足其發(fā)展的需要,這就要求高校開辟多種籌資渠道。目前,盡管我國(guó)高校在多渠道籌資方面取得了一定的成績(jī),但相對(duì)于實(shí)際需要規(guī)模仍然偏小。例如,在校辦產(chǎn)業(yè)方面,除北大、清華等少數(shù)名牌高校已經(jīng)建立起自己比較成熟的,規(guī)模比較大的校辦企業(yè)以外,其他絕大多數(shù)的普通高校或者是擁有自己的校辦產(chǎn)業(yè)但規(guī)模很小,或者是根本就缺乏對(duì)校辦產(chǎn)業(yè)的意識(shí);再如,在吸引社會(huì)捐贈(zèng)方面,雖然在很多高校諸如英東樓、逸夫樓等已赫然聳立,但數(shù)量不多,而且絕大部分是由港澳富商捐贈(zèng),由于缺乏相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制,真正由內(nèi)地本土企業(yè)家捐贈(zèng)的更少。另外,對(duì)于本校歷屆畢業(yè)生,我國(guó)眾多高校也缺乏長(zhǎng)期聯(lián)系,從而喪失了大部分極具潛力的捐贈(zèng)主體。

(三)教育經(jīng)費(fèi)使用效率不高

目前我國(guó)高等教育經(jīng)費(fèi)既有嚴(yán)重短缺的一面,又存在著使用效率不高的一面。一方面,我國(guó)高校規(guī)模小,師生比例不合理。以我國(guó)師生比例比較高的年限1998年1:9.81和世界其他國(guó)家相比,如美國(guó)1992年師生比就達(dá)到1:18.2,英國(guó)1988年為1:15,法國(guó)1981年為1:17,加拿大1987年為1:13.1,我國(guó)師生比例要高得多。另一方面,我國(guó)職工占教職工的比重過(guò)大。據(jù)統(tǒng)計(jì),我國(guó)高校專任教師40.72萬(wàn)人,職工62.24萬(wàn)人,占總?cè)藬?shù)的約60%。這種不合理的學(xué)校養(yǎng)社會(huì)現(xiàn)象,既造成了高等院校資金使用上的不合理花費(fèi),也進(jìn)一步降低了我國(guó)高等教育的辦學(xué)效率。再者,我國(guó)高等教育設(shè)備閑置,利用率低的問(wèn)題普遍存在。從教室的利用率來(lái)看,據(jù)調(diào)查,北京的幾所高校1992年生均教室面積曾為3.78平方米。而美國(guó)加利福尼亞州立大學(xué)(教學(xué)型)生均不足0.48平方米。從實(shí)驗(yàn)室來(lái)看,我國(guó)高校的實(shí)驗(yàn)室利用效率低下,每個(gè)基礎(chǔ)實(shí)驗(yàn)室每周平均8—10個(gè)學(xué)時(shí),專業(yè)實(shí)驗(yàn)室利用率更低。相比之下,加利福尼亞州立基礎(chǔ)實(shí)驗(yàn)室每周平均27.5學(xué)時(shí),專業(yè)實(shí)驗(yàn)室每周22學(xué)時(shí)。另外,在對(duì)圖書和儀器設(shè)備等調(diào)查中發(fā)現(xiàn),一般來(lái)說(shuō),各高校各院系都設(shè)有資料室,圖書館有針對(duì)本科生和研究生、教師兩館。這種分系分層次設(shè)館,造成圖書大量重復(fù)購(gòu)置,使用率很低。

(四)辦學(xué)成本結(jié)構(gòu)不合理

除了投入不足和效益不高的問(wèn)題外,投入到高等教育中的有限資源,又有許多沒有用在教學(xué)與科研的“刀刃”上,反而花在與教學(xué)科研無(wú)必然關(guān)系的方面,造成了不必要的浪費(fèi)。據(jù)教育部的統(tǒng)計(jì)資料,教育部直屬高校中,教師住宅和學(xué)生宿舍面積占學(xué)?？偯娣e在1990年和1997年都為49.3%,如果算上食堂、幼兒園等生活福利用房,這兩個(gè)比例在1990年和1997年分別高達(dá)52.6%和56.7%。同國(guó)有企業(yè)一樣,高?！稗k社會(huì)”不僅嚴(yán)重浪費(fèi)了稀缺的教育資源,同時(shí),還造成機(jī)構(gòu)臃腫、人員冗雜。另外,受高校內(nèi)部行政與干部人事制度的影響,講究政府的一套干部級(jí)別與待遇,政務(wù)繁雜和人浮于事,也造成行政后勤人員的成本長(zhǎng)期居高不下。其次,在高等學(xué)校的成本結(jié)構(gòu)中,也存在投資“重物不重人”、“重官不重學(xué)”的失調(diào)現(xiàn)象。在高等學(xué)校的開支標(biāo)準(zhǔn)中,在教學(xué)和科研人員的支出上往往受到方方面面的限制,有時(shí)甚至出現(xiàn)寧可購(gòu)建超出實(shí)際需要的設(shè)施設(shè)備,也不肯投資于人的現(xiàn)象。與不斷現(xiàn)代化的物質(zhì)條件相比,教師工資卻長(zhǎng)期得不到提高,作為重要科研力量的研究生的津貼也長(zhǎng)期處于很低的水平。

(五)各地區(qū)高等教育投資結(jié)構(gòu)不平衡

我國(guó)各省市經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的不同,高等教育經(jīng)費(fèi)的投入情況也存在較大差異。我們一直以來(lái)都在呼吁“社會(huì)公平”,然而“社會(huì)公平”的基礎(chǔ)正是“教育公平”,如果教育的公平性受到了人們的質(zhì)疑的話,那么又何談?wù)麄€(gè)社會(huì)的公平呢。

深化我國(guó)高等教育投融資體制改革的對(duì)策

(一)處理好政府與民間投資結(jié)構(gòu)關(guān)系

在提高高等教育經(jīng)費(fèi)投入總量的同時(shí),搞好國(guó)家財(cái)政投入的公共定位問(wèn)題。實(shí)踐表明,在一個(gè)國(guó)家的高等教育投資中,政府發(fā)揮著重要作用。政府在高等教育投資體制中的重要作用主要體現(xiàn)在政府既不“越位”,也不“缺位”。由于我國(guó)高等教育的公共投資占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重低于國(guó)際平均水平,為了提高我國(guó)高等教育的公共投資占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重,我國(guó)應(yīng)該繼續(xù)貫徹“教育支出占財(cái)政支出的比重每年提高一個(gè)百分點(diǎn)”的財(cái)政支出結(jié)構(gòu)調(diào)整方案,使我國(guó)高等教育的公共投資占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重逐步達(dá)到國(guó)際平均水平。同時(shí),在財(cái)政公共支出方式上,對(duì)于大部分高等院校的投資應(yīng)該“變投資包攬為投資支持”的方式,通過(guò)擴(kuò)大財(cái)政補(bǔ)貼性的轉(zhuǎn)移性支出比例,支持我國(guó)高等教育事業(yè)的健康發(fā)展,促進(jìn)有競(jìng)爭(zhēng)力的高等院校優(yōu)先發(fā)展。在興辦模式上,對(duì)于具有較強(qiáng)外部性、社會(huì)公共受益大、國(guó)家處于該類人才緊缺狀態(tài)的某些特殊類型高等教育,應(yīng)該采取“公辦”模式,完全由政府出資興辦;對(duì)于那些社會(huì)公共受益相對(duì)較強(qiáng),個(gè)人也在一定程度上受益的普通高等教育,應(yīng)該采取“公辦民助”的模式,以政府出資為主,吸引一定力量民間投資辦學(xué);對(duì)于那些社會(huì)公共受益相對(duì)較弱,受教育者個(gè)人受益相對(duì)較強(qiáng)的高等教育,應(yīng)該采取“民辦公助”模式,以民間投資為主,政府補(bǔ)貼為輔;而對(duì)于那些完全由受教育者個(gè)人受益的高等職業(yè)技術(shù)教育,則應(yīng)該采取“國(guó)控民營(yíng)”的經(jīng)營(yíng)機(jī)制,通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),促進(jìn)其健康發(fā)展。

(二)開拓高等教育的資金籌措渠道

1.鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)、事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體和個(gè)人根據(jù)自愿和量力的原則捐資助學(xué)、集資辦學(xué)及國(guó)外的資助和捐贈(zèng)。

2.社會(huì)服務(wù)的收入。社會(huì)服務(wù)的收入主要指,在學(xué)校和地方、企業(yè)之間進(jìn)行不同功能的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的收入,主要包括:為地方或地區(qū)通過(guò)多種形式進(jìn)行培養(yǎng)、培訓(xùn)所需的各類專業(yè)、各種層次的人才和支援地方、企業(yè)辦學(xué);承擔(dān)地方、企業(yè)科技研究項(xiàng)目;合辦聯(lián)營(yíng)生產(chǎn)企業(yè),創(chuàng)辦高新技術(shù)產(chǎn)業(yè);參與地方高新技術(shù)開發(fā)以及參與地方、企業(yè)的咨詢決策等。

3.承接國(guó)家、地方政府或部門的科研課題任務(wù)的收入。這是學(xué)校承接縱向課題所得的經(jīng)費(fèi),這方面的課題任務(wù)一般都是國(guó)家政府部門有關(guān)國(guó)計(jì)民生較為重要的項(xiàng)目,對(duì)社會(huì)主義建設(shè)影響重大的任務(wù)。這里的經(jīng)費(fèi)投入,其投資主體是國(guó)家政府部門,當(dāng)然這些課題任務(wù)的得到,是依靠學(xué)校的科研實(shí)力和成就,通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)而爭(zhēng)取到的。但這里的利益分配,不能完全按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事,更多的是根據(jù)課題研究過(guò)程中成本消耗的需要來(lái)考慮經(jīng)費(fèi)的撥款,這不僅因?yàn)樵谥髑罁芸钪杏袚芙o學(xué)校的科研事業(yè)經(jīng)費(fèi),更因?yàn)檫@是國(guó)家任務(wù),它將影響國(guó)家的全局利益,學(xué)校也有義務(wù)承擔(dān)這方面的任務(wù)。

4.開辦校辦產(chǎn)業(yè)增加收入。從直觀的角度來(lái)說(shuō),這里的投資主體是校辦產(chǎn)業(yè),校辦產(chǎn)業(yè)作為教育經(jīng)費(fèi)投資者,它所要的權(quán)則是要求學(xué)校給予有關(guān)學(xué)校的資產(chǎn)的租賃權(quán),要求學(xué)校給予學(xué)校的科技成果的轉(zhuǎn)讓權(quán)和校辦產(chǎn)業(yè)的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)。而最終利益的分配,實(shí)質(zhì)上將按股份制的原則,學(xué)校作為校產(chǎn)、技術(shù)等入股的股額分取利潤(rùn)和國(guó)家給予校辦產(chǎn)業(yè)的免稅等優(yōu)惠政策所得的經(jīng)費(fèi)收入。校辦產(chǎn)業(yè)與社會(huì)的關(guān)系則與社會(huì)上一般企業(yè)一樣,完全按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事,按照價(jià)值規(guī)律進(jìn)行等價(jià)交換。從本質(zhì)上看,校辦產(chǎn)業(yè)渠道的經(jīng)費(fèi)收入是學(xué)校的自我投資。

5.收取學(xué)生的學(xué)雜費(fèi)。在明確主渠道——國(guó)家擔(dān)負(fù)一定的培養(yǎng)費(fèi)用的條件下,可以實(shí)行“誰(shuí)受益,誰(shuí)出錢”的原則進(jìn)行收費(fèi),這是因?yàn)槭芙逃摺獙W(xué)生接受了高等教育,增加了知識(shí),獲得了本領(lǐng),提高了能力,從而可以使自己增值,他將在未來(lái)的工作勞動(dòng)實(shí)踐中可獲得高的報(bào)酬,因而他在學(xué)校中消耗的教育培養(yǎng)勞動(dòng)不能無(wú)償占有,應(yīng)給予一定的補(bǔ)償,所以就應(yīng)繳納相應(yīng)的費(fèi)用。

(三)控制和化解高等教育投融資風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)家應(yīng)大力加強(qiáng)宏觀調(diào)控,合理規(guī)劃、調(diào)整高校規(guī)模、布局和教育結(jié)構(gòu),建立規(guī)模適當(dāng),布局合理,層次結(jié)構(gòu)合理的教育組織系統(tǒng),走內(nèi)涵式發(fā)展道路。建立健全教育經(jīng)費(fèi)的監(jiān)督機(jī)構(gòu),強(qiáng)化監(jiān)督職能,杜絕教育經(jīng)費(fèi)的挪用、浪費(fèi),并對(duì)儀器設(shè)備使用情況進(jìn)行檢查,使教育經(jīng)費(fèi)財(cái)盡其用,物盡其功。進(jìn)一步加強(qiáng)學(xué)校的財(cái)務(wù)管理,合理編制預(yù)算和科學(xué)配置學(xué)校資源。對(duì)于學(xué)校公用的圖書、儀器設(shè)備全校統(tǒng)一規(guī)劃,統(tǒng)籌配置,改變按院系、按層次重復(fù)設(shè)置的情況?？s小我國(guó)非專任教職工在教職工總?cè)藬?shù)中所占的比例,降低校內(nèi)的師生比,提高教育經(jīng)費(fèi)的使用效率。督促高等院校加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理。如在印度高等教育財(cái)務(wù)的主要管理和監(jiān)評(píng)機(jī)構(gòu)是大學(xué)撥款委員會(huì)和人力資源開發(fā)部。大學(xué)撥款委員會(huì)有自己的監(jiān)督、檢查、評(píng)估專業(yè)隊(duì)伍,對(duì)私自挪用科研教育經(jīng)費(fèi)等違規(guī)行為予以監(jiān)督和糾正。

(四)完善高等教育投融資機(jī)制

在要求拓展高等教育的資金籌措渠道時(shí),適當(dāng)收取學(xué)雜費(fèi)是減輕政府教育經(jīng)費(fèi)壓力的渠道之一。關(guān)于學(xué)費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn),我們認(rèn)為學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)過(guò)低違背公平原則,學(xué)費(fèi)過(guò)高又超過(guò)受教育者及其家庭的支付能力。因此,要根據(jù)“利益獲得”和“能力支付”原則,在科學(xué)測(cè)定高等教育成本的基礎(chǔ)上,建立在不同地區(qū)、不同時(shí)期、不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、不同財(cái)富分配政策、不同性質(zhì)不同地域的高校等情況下,政府、社會(huì)、團(tuán)體、企業(yè)、受教育者及其家庭分擔(dān)高等教育成本的函數(shù),科學(xué)地確定合理的學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn),實(shí)行加權(quán)學(xué)費(fèi)制。同時(shí),政府的高等教育收費(fèi)政策應(yīng)具有一定的彈性,給予高校根據(jù)市場(chǎng)原則適當(dāng)調(diào)增、調(diào)減的自。同時(shí)加強(qiáng)政府對(duì)各高校收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)控力度。

第6篇：投資融資范文

【關(guān)鍵詞】投資公司 融資多元化 結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)

一、引言：投資公司融資多元化的思考

社會(huì)的高速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化步伐加快，投資公司在其中扮演著重要角色。投資公司職能主要有投資和融資，融資更是投資公司資金的一項(xiàng)重要來(lái)源，關(guān)系到投資公司經(jīng)營(yíng)狀況。目前投資公司往往存在著融資渠道單一、資金運(yùn)營(yíng)效率低的問(wèn)題，單一融資模式已經(jīng)很難滿足投資公司的發(fā)展，融資困難已經(jīng)成為投資公司難以突破的瓶頸。

融資結(jié)構(gòu)也被稱為資本結(jié)構(gòu)，它是指公司在籌集資金時(shí)，通過(guò)不同渠道獲得的資金之間的有機(jī)構(gòu)成及比重關(guān)系。企業(yè)融資從來(lái)源可以分為以下兩類：內(nèi)源融資，公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中通過(guò)資金的運(yùn)作獲取利益的積累是公司內(nèi)源融資的主要來(lái)源，其中包括盈余公積金、公益金和未被分配利潤(rùn)。一般情況下，公司的內(nèi)源融資由于公司留存收益有限而是有限的，但是其擁有不需要支付利、股息的特點(diǎn)，沒有額外的成本，對(duì)公司來(lái)說(shuō)是一種安全的資金來(lái)源;外源融資，是指除內(nèi)源融資之外的其他融資形式，例如：銀行信貸融資、股權(quán)融資、債券融資、租賃融資等，相較于內(nèi)源融資，由于其渠道多的緣故，規(guī)?？梢员葍?nèi)源融資大很多，是企業(yè)通過(guò)融資獲得資金的一個(gè)重要渠道。同時(shí)，外源融資的成本要遠(yuǎn)高于內(nèi)源融資。

多元化融資造成的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)是指公司在進(jìn)行不同種類融資過(guò)程中，一些紕漏等造成的公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，也被稱作籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)在融資過(guò)程中出現(xiàn)這樣的情況，不僅僅會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一些經(jīng)濟(jì)損失，甚至造成企業(yè)流動(dòng)資金不足，引起公司償還能力下降，對(duì)企業(yè)聲譽(yù)造成巨大影響。因此，對(duì)投資公司多元化融資問(wèn)題進(jìn)行研究，并提出相關(guān)具可操作性的對(duì)策非常必要。

二、投資公司現(xiàn)行融資模式所面臨的挑戰(zhàn)

（一）融資模式較為單一，依賴性強(qiáng)

在目前我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展水平基礎(chǔ)上，投資公司過(guò)于依賴外源融資，銀行借貸等融資方式最為常見。投資公司是一種資金密集型企業(yè)，經(jīng)營(yíng)過(guò)程需要大量資金，因此，資金籌集是投資公司最關(guān)心的問(wèn)題之一。

我國(guó)投資公司主要融資方式是銀行貸款，包括抵押貸款、信用貸款、擔(dān)保貸款和貼現(xiàn)貸款。融資方式單一造成的后果表現(xiàn)在下面幾個(gè)方面：增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)和壓力，融資資金大部分來(lái)自銀行，一旦投資公司策略失誤，流動(dòng)資金短缺，銀行收回貸款將會(huì)異常困難。甚至部分公司采取各種手段，重復(fù)抵押、重復(fù)貸款，以虛假公司信息騙取銀行貸款，造成貸款中壞賬數(shù)量占比升高，銀行出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn);銀行為了確保自身平穩(wěn)，勢(shì)必對(duì)前來(lái)貸款的企業(yè)有所篩選，公司規(guī)模大、實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)更受銀行青睞，中小企業(yè)的融資將會(huì)受到很大程度的影響;給政府造成很大壓力，銀行貸款依舊是融資的重要一環(huán)，勢(shì)必有投機(jī)分子、違法人員存在，違法行為數(shù)量上升，政府妥善處理需要大量人力物力，同時(shí)對(duì)金融市場(chǎng)的完善影響巨大;企業(yè)的負(fù)債率提升，一般來(lái)說(shuō)，依賴銀行貸款融資的公司，內(nèi)源融資和直接融資比重較小，自有固定資產(chǎn)較少，這造成公司負(fù)債率顯著上升，給公司的發(fā)展帶來(lái)許多不確定的風(fēng)險(xiǎn);公司和金融行業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)濟(jì)全球化日益擴(kuò)大，外商紛紛瞄準(zhǔn)中國(guó)這塊市場(chǎng)，而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家金融體系已經(jīng)相對(duì)成熟，他們懂得采取最方便最安全的方式融資，而國(guó)內(nèi)投資公司融資方式如果僅限于銀行貸款，與外商競(jìng)爭(zhēng)中競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)。

（二）受政策影響性大，較為被動(dòng)

政府政策對(duì)投資公司的融資具有非常直接、重大的影響。在我國(guó)社會(huì)主義初級(jí)階段，投資公司的發(fā)展具有非常鮮明的中國(guó)特色，即政策調(diào)控。政策調(diào)控通常通過(guò)兩個(gè)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)融資產(chǎn)生影響;對(duì)行業(yè)的行政審批。對(duì)投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于融資渠道單一，投資公司受到政策的影響相較其他公司更大，一旦政策發(fā)生變化，投資公司可能會(huì)面臨融資成本過(guò)高或者難以融資的情況。比如，金融政策收緊，貸款利率上升，公司貸款成本隨之上漲;規(guī)定發(fā)債主體資格，可能導(dǎo)致大型投資公司債券融資困難，中小型公司失去債券融資資格。

（三）風(fēng)險(xiǎn)較大，控制不足

投資公司負(fù)債融資占據(jù)了主導(dǎo)地位。負(fù)債融資以還本付息為條件，兩種典型方式是向銀行借貸和發(fā)行債券。目前，大多數(shù)投資公司都選擇了負(fù)債融資作為融資的主要方式，尤其是銀行借貸，這導(dǎo)致投資公司的資產(chǎn)負(fù)債率相當(dāng)高，財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高，加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而目前很多投資公司內(nèi)部控制制度、體系尚未完善，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警、應(yīng)對(duì)都處于松懈狀態(tài)。對(duì)于投資公司這種和宏觀經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較強(qiáng)的企業(yè)，任何經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的失誤和資產(chǎn)波動(dòng)都可能產(chǎn)生巨大影響，甚至引起企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大甚至財(cái)務(wù)崩潰。

三、投資公司向多元化融資模式轉(zhuǎn)變的可行措施

（一）改變?nèi)谫Y觀念、盡早與市場(chǎng)和國(guó)際接軌

在過(guò)去國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)只有銀行的大環(huán)境下，投資公司融資方式只有銀行貸款。投資公司的經(jīng)營(yíng)者通過(guò)從銀行貸款獲得融資后，對(duì)這種融資方式的風(fēng)險(xiǎn)、成本有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，而其他的融資方式，相比銀行貸款存在著不確定的風(fēng)險(xiǎn)，因此投資公司的經(jīng)營(yíng)者不愿意去做未知風(fēng)險(xiǎn)的融資，更傾向于銀行貸款這種方式。國(guó)外經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)展起步早，目前已經(jīng)日趨完善。國(guó)際上的投資公司在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，融資觀念較為先進(jìn)，融資方式靈活、多樣。作為資金密集型產(chǎn)業(yè)，如果融資方式單一，僅借助銀行貸款，不拓寬融資手段，公司經(jīng)營(yíng)將難以為繼。隨著我國(guó)十幾年前入世、中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，投資公司面對(duì)著前所未有的挑戰(zhàn)，但是同時(shí)，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的快速發(fā)展帶給投資公司很大的機(jī)遇。同國(guó)際上投資公司的同臺(tái)競(jìng)技，使我們擁有更多和國(guó)際先進(jìn)公司接觸的機(jī)會(huì)，從他們的優(yōu)缺點(diǎn)認(rèn)識(shí)到自身的不足，所以，要勇于接受這個(gè)挑戰(zhàn)同時(shí)牢牢抓住機(jī)遇，積極同國(guó)際接軌，探索國(guó)際的融資方式和渠道，增強(qiáng)自身實(shí)力。另外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有國(guó)際公司的介入，國(guó)內(nèi)投資公司亦可以利用外資來(lái)發(fā)展自身，但是需要把握風(fēng)險(xiǎn)控制。

（二）密切關(guān)注政策變化，配合政府職能轉(zhuǎn)變

無(wú)論是哪種類型的投資公司，其資金來(lái)源在很大程度上都依賴于金融機(jī)構(gòu)。尤其是在很長(zhǎng)一段時(shí)間，由于投資公司的特殊性質(zhì)，導(dǎo)致銀行更愿意放款給直接從事生產(chǎn)或開發(fā)的企業(yè)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，應(yīng)該以市場(chǎng)為主導(dǎo)，政府適當(dāng)引導(dǎo)為輔。政府應(yīng)該是投資市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，一個(gè)參與者。投資公司與金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)往來(lái)，應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)行政策為指導(dǎo)，通過(guò)雙方的風(fēng)控機(jī)制，基于業(yè)務(wù)達(dá)成融資合作。當(dāng)然，對(duì)整個(gè)投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，政府的宏觀調(diào)控必不可少，但是因以間接干預(yù)為主，并且不應(yīng)該過(guò)多干預(yù)，讓市場(chǎng)為主導(dǎo)，給投資市場(chǎng)足夠的自主發(fā)展環(huán)境，使投資公司自主選擇適宜的融資方式，實(shí)現(xiàn)融資模式多元化，同時(shí)，有效利用宏觀調(diào)控，引導(dǎo)投資公司融資多元化，例如：適當(dāng)對(duì)銀行借貸政策收緊、提高銀行準(zhǔn)備金率等。政府已經(jīng)在出臺(tái)各項(xiàng)政策進(jìn)行職能轉(zhuǎn)變，投資公司應(yīng)該密切關(guān)注和配合。

（三）國(guó)有投資公司帶頭進(jìn)行融資方式創(chuàng)新

銀行貸款在融資中起到的作用已經(jīng)得到了公認(rèn)，毋庸置疑，但是其他的融資方式也有各自的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。如，股權(quán)融資可以增加投資公司抗風(fēng)險(xiǎn)的能力;發(fā)行股票，無(wú)須還本付息等。而一般中小投資公司因?yàn)橘Y本少、經(jīng)營(yíng)者觀念落后等原因，不愿意或者沒有資質(zhì)去嘗試其他的融資方式。國(guó)有投資公司作為國(guó)有企業(yè)，是政府重要的投融資主體，一定程度代表著政府政策的傾向，如果國(guó)有投資公司帶頭推廣其他融資方式，進(jìn)行融資方式創(chuàng)新，在國(guó)有企業(yè)帶頭作用下，很多中小型投資公司經(jīng)營(yíng)者可以總結(jié)融資中經(jīng)驗(yàn)，分析其中利弊，將會(huì)對(duì)融資多元化起到推動(dòng)作用。例如，山西中昌集團(tuán)有限公司就采用了BT投融資模式，控制了風(fēng)險(xiǎn)，提高了收益，起到了良好的作用。

四、結(jié)論

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)投資公司的融資方式已經(jīng)趨于現(xiàn)代化，但是融資模式多元化的拓展仍舊是一項(xiàng)艱巨的工程。投資公司融資方式創(chuàng)新，改變單一融資模式，即是降低投資公司金融風(fēng)險(xiǎn)的重要方法，也是投資公司和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)自身發(fā)展的迫切需要，更是發(fā)揮投資公司對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動(dòng)的必然要求。投資公司應(yīng)該在市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，實(shí)行多元化融資模式，但不應(yīng)盲目，應(yīng)依據(jù)自身狀況，選擇適合自身發(fā)展的融資模式。

參考文獻(xiàn)

第7篇：投資融資范文

摘 要 隨著經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展，企業(yè)面臨的市場(chǎng)環(huán)境越來(lái)越復(fù)雜。而金融市場(chǎng)的快速發(fā)展又?jǐn)U寬了企業(yè)的融資渠道，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也在逐漸發(fā)生深刻變革。資本結(jié)構(gòu)的變化又對(duì)其投資行為產(chǎn)生了一定的影響。所以說(shuō)，對(duì)企業(yè)的融資渠道和投資方式進(jìn)行分析研究，有利于企業(yè)在正確的時(shí)間里做出正確的投資行為，從而促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞 融資約束 投資行為 資本結(jié)構(gòu) 自有資本

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展，我國(guó)企業(yè)置身于世界市場(chǎng)中，承受著巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，做出任何投資行為時(shí)都必須綜合考慮各方面的因素。一旦出現(xiàn)考慮失當(dāng)?shù)膯?wèn)題，那么就極有可能帶來(lái)投資的失敗，甚至影響到企業(yè)的生死存亡。

一、企業(yè)投資的特點(diǎn)

企業(yè)投資與融資之間是密不可分的關(guān)系。隨著企業(yè)現(xiàn)代化水平的提高，企業(yè)投融資一體化水平也在不斷提高。企業(yè)在做出投資決策之后，首先就需要為投資行為籌資，而籌資的行為就是所謂的融資，這些資金，既有可能是企業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的內(nèi)部積累形成的，也有可能是向銀行等機(jī)構(gòu)籌借來(lái)的。一旦企業(yè)內(nèi)部積累的資金無(wú)法滿足投資資金需求，企業(yè)就需要進(jìn)行外部融資，如果又存在巨大的融資約束的話，那么就會(huì)影響到企業(yè)的投資行為。

管理層只有正確認(rèn)識(shí)企業(yè)投資的特點(diǎn)，才能做出更加正確的決策，盡量降低投資的風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益，促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。那么，企業(yè)投資又有哪些特點(diǎn)呢？

第一，企業(yè)投資具有復(fù)雜性和廣闊性。在當(dāng)今社會(huì)里，社會(huì)分工越來(lái)越細(xì)，各行各業(yè)都在快速發(fā)展著。一個(gè)企業(yè)要想做大做強(qiáng)，那么就必須不斷拓寬企業(yè)的領(lǐng)域，占領(lǐng)更多的市場(chǎng)。于是，企業(yè)投資的領(lǐng)域就變廣了。而各行各業(yè)之間的聯(lián)系越來(lái)越強(qiáng)，這就使得企業(yè)的投資行為會(huì)對(duì)其他行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定的影響，所以，投資變得更加復(fù)雜了。

第二，企業(yè)投資具有長(zhǎng)期性的特點(diǎn)。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各行各業(yè)的項(xiàng)目越來(lái)越大，企業(yè)在投資一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，往往需要很長(zhǎng)時(shí)間才能得到回報(bào)，尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回收的特點(diǎn)，其歷經(jīng)的時(shí)間也是非常之長(zhǎng)的。

第三，企業(yè)投資具有風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)。我們知道，任何行業(yè)、領(lǐng)域的投資都是具有一定風(fēng)險(xiǎn)的，不可能有高回收、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律決定的。企業(yè)在做出投資行為之后，隨著項(xiàng)目的建設(shè)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，任何一小點(diǎn)的波動(dòng)都有可能使企業(yè)達(dá)不到預(yù)期的收益。

二、融資約束對(duì)企業(yè)投資行為的影響

1.信息不對(duì)稱性對(duì)企業(yè)投資行為的影響

企業(yè)的壯大和發(fā)展必須有新的投資項(xiàng)目，而投資決策的順利執(zhí)行則依賴于企業(yè)是否有良好的融資能力。沒有融資，企業(yè)的投資行為也就無(wú)法順利實(shí)現(xiàn)。

由于資本市場(chǎng)是不完善的，信息不對(duì)稱現(xiàn)象的存在使交易成本和信息成本產(chǎn)生，這樣就使企業(yè)的融資成本增加了，企業(yè)在外部融資時(shí)需要支付很高的成本，以此來(lái)證實(shí)企業(yè)投資項(xiàng)目的價(jià)值并且監(jiān)督投資行為，所以說(shuō)，企業(yè)外部資金的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其內(nèi)部資金的成本，于是企業(yè)的外部融資行為就受到了一定的約束。于是，企業(yè)在融資時(shí)往往首先依賴于內(nèi)部融資，也就是企業(yè)積累的資本。但是，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部融資成本和外部融資成本相差過(guò)大時(shí)，又會(huì)使融資的約束效應(yīng)更強(qiáng)，企業(yè)的投資行為對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的依賴性更高。

信息不對(duì)稱性給企業(yè)帶來(lái)了一定的融資約束，進(jìn)而又對(duì)企業(yè)的投資行為產(chǎn)生一定的影響。企業(yè)為了減少融資約束，會(huì)積累更多的自有資本，并為以后的投資打下基礎(chǔ)。然而，自有資本的積累又需要企業(yè)減少當(dāng)前的投資項(xiàng)目，這樣就不利于企業(yè)的健康發(fā)展。所以說(shuō)，企業(yè)必須選擇合適的現(xiàn)金留存量，從而有效平衡企業(yè)發(fā)展，平衡企業(yè)當(dāng)前與未來(lái)的發(fā)展。

2.企業(yè)自有資本對(duì)企業(yè)投資行為的影響

新古典投資理論認(rèn)為：投資者的最優(yōu)投資水平由資本的邊際收益等于資本的邊際成本決定。在這個(gè)投資理論中，企業(yè)投資沒有受到金融市場(chǎng)的影響，主要考慮的是投資者的因素，于是，金融變量就在這個(gè)投資理論中消失了。傳統(tǒng)古典投資理論在解釋20世紀(jì)70年代中期以前的企業(yè)投資行為還是比較合理的，但是，20世紀(jì)70年代中期以后，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大，于是在考慮投資者的投資行為時(shí)也就要考慮經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中企業(yè)融資約束與投資行為之間的關(guān)系。

在企業(yè)融資中，企業(yè)和資金提供者之間的信息是不對(duì)稱性的，而這種不對(duì)稱極有可能導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)，而道德風(fēng)險(xiǎn)反過(guò)來(lái)又會(huì)影響到事前融資的成本以及融資約束。為了避免道德風(fēng)險(xiǎn)，投資者往往會(huì)將企業(yè)的自有資本作為融資的擔(dān)保，這樣就可以使資金提供者減輕對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂心理。

假設(shè)，企業(yè)投資了一個(gè)2期的項(xiàng)目，于是與資金提供者簽訂融資合同，為項(xiàng)目的實(shí)施籌集資金。第2期結(jié)束時(shí)，項(xiàng)目建設(shè)成功，企業(yè)開始獲得投資收益。投資的資金是由企業(yè)的自有資本和融資的資金組合而成的。如果在第2期項(xiàng)目建設(shè)結(jié)束之后，企業(yè)投資成功，企業(yè)就開始獲得現(xiàn)金流的收入；如果投資失敗，企業(yè)所獲得的現(xiàn)金流收益就為0。但是，由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者與項(xiàng)目的投資者之間的利益是不一致的，而且，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者有其私人信息。而在項(xiàng)目的投資建設(shè)過(guò)程中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者就存在獲取私人利益道德風(fēng)險(xiǎn)行為的可能性。而經(jīng)營(yíng)者所獲得的私人利益與項(xiàng)目投資的成功率之間成反比例關(guān)系。為了有效規(guī)避經(jīng)營(yíng)者的道德風(fēng)險(xiǎn)行為，企業(yè)在向外融資時(shí)，需要滿足兩個(gè)先提條件：當(dāng)獲得投資者所期望的投資收益時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者能夠獲得一定的激勵(lì)，而投資者所期望的投資收益是經(jīng)濟(jì)增加值EVA能最大化。

三、融資約束下企業(yè)的最優(yōu)投資時(shí)機(jī)

在資本不完善市場(chǎng)中，企業(yè)具有融資約束是普遍現(xiàn)象，而融資約束又對(duì)企業(yè)投資行為產(chǎn)生這樣那樣的影響，企業(yè)在投資時(shí)必須綜合考慮到多方面的因素，選擇最佳的投資時(shí)機(jī)和最佳的投資項(xiàng)目，從而最大限度的降低成本、提高投資收益，促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。

而融資約束的產(chǎn)生又使企業(yè)增加了獲取外部融資的成本，同時(shí)也降低了投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)的吸引力。所以說(shuō)，融資約束不僅降低了企業(yè)對(duì)當(dāng)前投資項(xiàng)目的積極性，也降低了企業(yè)對(duì)未來(lái)投資項(xiàng)目的積極性。

假設(shè)企業(yè)外部融資約束為a（a>0），公司的起始現(xiàn)金流為C，在投資項(xiàng)目的第0期到第1期之間，企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)可創(chuàng)造出來(lái)的現(xiàn)金流為A。無(wú)論是在項(xiàng)目投資的第0期還是第1期，企業(yè)的投資機(jī)會(huì)均為I。在項(xiàng)目投資的第0期，企業(yè)可以做出三個(gè)選擇，一是立即投資；二是分期投資等到第1期或以后再加大投資；三是撤回企業(yè)投資，將現(xiàn)有的資金合理分配到原企業(yè)的生產(chǎn)中。而選擇合適的投資時(shí)機(jī)有利于企業(yè)在項(xiàng)目中獲得最大收益，并且還能有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

但是，投資時(shí)機(jī)的確定是一個(gè)非常復(fù)雜的過(guò)程，它受到許多主客觀方面因素的影響。而公司在確定投資時(shí)機(jī)時(shí)，可以先對(duì)每個(gè)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行差額報(bào)酬的計(jì)算，從而確定差額報(bào)酬的臨界值，并決定投資時(shí)機(jī)。

在融資約束下，差額報(bào)酬臨界值為g*。而加速投資告訴我們，當(dāng)企業(yè)總投資期望值越高時(shí)，企業(yè)就會(huì)傾向于延遲投資，于是就可能在項(xiàng)目的第0期時(shí)放棄投資，有可能在第1期投資。企業(yè)的總投資期望值和在第0期投資的期望值都是隨著差額報(bào)酬臨界值而呈現(xiàn)出遞增的趨勢(shì)。所以說(shuō)，差額報(bào)酬臨界值、總投資期望值和第0期期望值的方向是一致的，它們受到融資約束的影響方向是一致的。而高投入才能獲得高收益，而項(xiàng)目的第0期與第1期的時(shí)間又很難固定，所以企業(yè)必須把握好自有資金與外部融資資金之間的關(guān)系，綜合各個(gè)要素，選擇最優(yōu)投資時(shí)機(jī)。

結(jié)束語(yǔ)：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境越來(lái)越復(fù)雜，企業(yè)發(fā)展受到多方面因素的影響。當(dāng)企業(yè)具有融資約束時(shí)，必須正確處理好自有資金與外部融資資金之間的關(guān)系，選擇合適的投資時(shí)機(jī)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]李文君.我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好研究――基于控制權(quán)成本―收益的分析.山東大學(xué).2009.

[2]沈紅波，寇宏，張川.金融發(fā)展、融資約束與企業(yè)投資的實(shí)證研究.中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì).2010（6）.

第8篇：投資融資范文

關(guān)鍵詞：負(fù)債融資；過(guò)度投資；投資不足

中圖分類號(hào)：F812.42 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2012）09-0077-02

在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，物資不斷地運(yùn)動(dòng)，物資的價(jià)值形態(tài)也不斷地發(fā)生變化，周而復(fù)始，不斷循環(huán)，形成了資金的運(yùn)動(dòng)。20世紀(jì)90年代初，特殊的制度和環(huán)境使處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的上市公司也表現(xiàn)出其特殊的一面。改革開放以來(lái)，中國(guó)多次經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期，投資過(guò)熱促成了宏觀經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)；公司上市是企業(yè)融資的一種重要方式，而企業(yè)融資的目的是為了維持企業(yè)的良性運(yùn)行或是擴(kuò)大規(guī)模。但我國(guó)目前很多公司的動(dòng)機(jī)卻是利用上市的機(jī)會(huì)圈錢，然后利用圈來(lái)的錢繼續(xù)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，如此循環(huán)，最終被淘汰。在我國(guó)新興的資本市場(chǎng)上，具有“所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離”特征的現(xiàn)代企業(yè)，由于目標(biāo)的不一致而引發(fā)的股東—債權(quán)人之間利益沖突引發(fā)的問(wèn)題和股東—經(jīng)理人之間利益沖突引發(fā)的問(wèn)題已經(jīng)備受重視，而負(fù)債融資在其中發(fā)揮了怎樣的作用，對(duì)企業(yè)投資決策有怎樣的影響。此時(shí)對(duì)負(fù)債融資對(duì)上市公司投資的影響進(jìn)行研究，既具有理論意義也具有一定現(xiàn)實(shí)意義。

一、國(guó)外關(guān)于負(fù)債融資對(duì)投資影響的研究

20世紀(jì)70年代，Jensen and Meckling（1976）和 Myers（1977）分別揭示了負(fù)債融資時(shí)股東—債權(quán)人利益沖突所導(dǎo)致的資產(chǎn)替代和投資不足兩種非效率投資行為。Jensen and Meckling（1976）認(rèn)為在企業(yè)負(fù)債率較高時(shí)，股東選擇成功機(jī)會(huì)較小，一旦成功獲利卻頗豐的投資項(xiàng)目的行為，即為股東—債權(quán)人沖突導(dǎo)致的非效率投資行為的一種：“資產(chǎn)替代”的過(guò)度投資行為；而Myers（1977）揭示了股東—債權(quán)人沖突對(duì)投資決策的另一種影響：投資不足。其研究發(fā)現(xiàn)：發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)債券會(huì)促使企業(yè)采取次優(yōu)的投資策略，也就是說(shuō)負(fù)債削弱了企業(yè)對(duì)好項(xiàng)目進(jìn)行投資的積極性。

Jensen（1986）提出了負(fù)債的相機(jī)治理作用，即負(fù)債防止過(guò)度投資行為，降低股東—經(jīng)理之間的成本，提高投資效率的作用。 同時(shí)他又提出了“自由現(xiàn)金流量”這一概念，從自由現(xiàn)金流和企業(yè)規(guī)模的角度分析了股東—經(jīng)理沖突，并對(duì)負(fù)債可以能夠降低股東—經(jīng)理沖突引起的成本作出了解釋。因此企業(yè)負(fù)債融資可以降低企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，減少經(jīng)理人可控制的現(xiàn)金，進(jìn)而約束企業(yè)過(guò)度投資行為。Lang，Ofek and Stulz（1996）研究發(fā)現(xiàn)在低成長(zhǎng)型企業(yè)中資本支出與負(fù)債呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而在高成長(zhǎng)型公司中沒有發(fā)現(xiàn)這種關(guān)系，因此認(rèn)為負(fù)債對(duì)投資的負(fù)相關(guān)作用僅發(fā)生在投資機(jī)會(huì)較少的企業(yè)，而不會(huì)降低具有較好成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的企業(yè)的投資支出，論證了負(fù)債對(duì)于低成長(zhǎng)性企業(yè)投資支出具有一定的治理作用。

國(guó)外學(xué)者研究認(rèn)為企業(yè)中主要存在著兩種關(guān)系：股東—債權(quán)人之間利益沖突引發(fā)的問(wèn)題和股東-經(jīng)理人之間利益沖突引發(fā)的問(wèn)題。負(fù)債在企業(yè)的投融資活動(dòng)中具有兩面性：負(fù)債的存在引發(fā)股東—債權(quán)人之間的利益沖突；負(fù)債在緩解股東—經(jīng)理人沖突方面具有一定積極作用。上述兩點(diǎn)是負(fù)債融資與企業(yè)投資行為之間關(guān)系的兩個(gè)方面，即負(fù)債融資在增加負(fù)債成本的同時(shí)，也降低了股東—經(jīng)理沖突引起的成本。

二、國(guó)內(nèi)關(guān)于負(fù)債融資對(duì)投資影響的研究

（一）負(fù)債融資并沒有改善投資效率

負(fù)債一方面可以抑制企業(yè)的過(guò)度投資，另一方面也使得企業(yè)投資不足問(wèn)題更為嚴(yán)重；短期負(fù)債并沒有降低企業(yè)的投資不足問(wèn)題，但能夠抑制企業(yè)的過(guò)度投資問(wèn)題。王治和周宏琦（2007）利用上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了負(fù)債及負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資行為的影響，研究證實(shí)了上述觀點(diǎn)。通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)化的理性財(cái)務(wù)危機(jī)公司投資模型，分析了在企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的背景下，債權(quán)人與債務(wù)人期權(quán)博弈過(guò)程，結(jié)果表明企業(yè)在這一過(guò)程中的投資策略選擇往往會(huì)偏離正常的投資行為，導(dǎo)致股東-債權(quán)人沖突引發(fā)的過(guò)度投資和投資不足。而伍利娜和陸正飛（2005）采取實(shí)驗(yàn)研究方法，以有決策制定職責(zé)和經(jīng)驗(yàn)的管理者為研究對(duì)象（試驗(yàn)前提是經(jīng)理與股東利益一致），驗(yàn)證一定融資結(jié)構(gòu)下的股東-債權(quán)人利益沖突對(duì)企業(yè)投資行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率與投資不足及過(guò)度投資行為的發(fā)生均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，股東越容易做出損害債權(quán)人利益的投資決策，包括投資不足與過(guò)度投資，且企業(yè)的盈利狀況越差，越會(huì)加劇這種投資不足和過(guò)度投資行為。

（二）負(fù)債融資有助于提高投資效率

負(fù)債可以防止過(guò)度投資行為，降低股東—經(jīng)理之間的成本，提高投資效率。國(guó)內(nèi)學(xué)者崔麗和鐘長(zhǎng)軍（2006）從企業(yè)融資的成本理論出發(fā)，用中國(guó)證券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)驗(yàn)證了負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為的影響，在一定程度上證明了負(fù)債具有相機(jī)治理作用，即負(fù)債比率的增加可以抑制企業(yè)的過(guò)度投資行為。馬宏（2006）認(rèn)為高債務(wù)比例的融資結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)傾向于資產(chǎn)替代和投資不足，但當(dāng)經(jīng)理與股東存在利益沖突時(shí)，高債務(wù)比例的融資結(jié)構(gòu)有助于抑制經(jīng)理的無(wú)效率投資行為。

不同負(fù)責(zé)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資的影響不同，短期負(fù)債具有相機(jī)治理作用，而長(zhǎng)期負(fù)債不具有這一作用。例如宋維演和萬(wàn)佳麗（2005）研究結(jié)果顯示在商業(yè)企業(yè)中，總資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率與成本負(fù)相關(guān)，但是長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率與成本的關(guān)系不顯著；崔麗和鐘長(zhǎng)軍（2006）從企業(yè)融資的成本理論的角度證明了短期負(fù)債有相機(jī)治理作用，能抑制企業(yè)的過(guò)度投資，但長(zhǎng)期負(fù)債不具有這一作用。此外該研究證明了負(fù)債具有相機(jī)治理作用，認(rèn)為負(fù)債可以抑制企業(yè)的過(guò)度投資行為，降低成本。

三、國(guó)內(nèi)外研究評(píng)述

國(guó)外理論認(rèn)為企業(yè)中主要存在著兩種關(guān)系：股東—債權(quán)人之間利益沖突引發(fā)的問(wèn)題和股東—經(jīng)理人之間利益沖突引發(fā)的問(wèn)題。負(fù)債融資在增加負(fù)債成本的同時(shí)，也降低了股東—經(jīng)理沖突引起的成本。從我國(guó)的相關(guān)文獻(xiàn)來(lái)看，關(guān)于企業(yè)不同融資方式對(duì)投資行為影響的研究逐步深入，且對(duì)股東、債權(quán)人、經(jīng)理人之間的存在的利益沖突而引發(fā)的問(wèn)題也愈加關(guān)注，部分基于理論對(duì)投融資關(guān)系只是作規(guī)范性研究，大部分實(shí)證研究也只是立足于負(fù)債融資與投資行為相關(guān)關(guān)系展開。國(guó)外學(xué)者在這方面雖然已經(jīng)積累了相當(dāng)?shù)奈墨I(xiàn)資料，從表面上看，給我們留下的研究余地似乎不多了，但事實(shí)上，中國(guó)資本市場(chǎng)和上市公司制度背景的特殊性使得我國(guó)上市公司負(fù)債對(duì)投資的影響應(yīng)該區(qū)別于與西方，我國(guó)學(xué)者在借鑒西方相關(guān)領(lǐng)域研究成果的基礎(chǔ)上在研究在股東—管理者和股東—債權(quán)人沖突中，我國(guó)上市公司負(fù)債融資與投資活動(dòng)之間的相關(guān)關(guān)系，對(duì)于豐富和發(fā)展現(xiàn)有的投融資決策理論和規(guī)范我國(guó)上市公司所有者和經(jīng)營(yíng)者的行為、降低成本并提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，無(wú)疑具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

（一）負(fù)債融資對(duì)上市公司投資的影響分析

股東和債權(quán)人由于存在不同的目標(biāo)，因而對(duì)企業(yè)投資的要求也不相同：債權(quán)人傾向于低風(fēng)險(xiǎn)投資，而股東則傾向于高收益高風(fēng)險(xiǎn)投資。此時(shí)，股東和債權(quán)人之間的利益沖突就不可避免地產(chǎn)生了。企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，股東以低風(fēng)險(xiǎn)為保證，融得資金后，股東會(huì)放棄低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，因?yàn)樵擁?xiàng)目一旦成功將會(huì)給股東帶來(lái)扣除債權(quán)人固定受益后的全部額外受益，但債權(quán)人并不會(huì)享有這份額外收益；如果投資失敗，股東只承擔(dān)其出資額部分的責(zé)任，其余損失由債權(quán)人承擔(dān)。因此理性的債權(quán)人將會(huì)在債務(wù)契約中加入限制性條款以減少盲目投資。同時(shí)，債務(wù)契約中約定固定償付額減少了經(jīng)理控制的自由現(xiàn)金流量，從而有效限制經(jīng)理的非生產(chǎn)性消費(fèi)和過(guò)度投資行為，降低股權(quán)成本。

（二）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司投資的影響分析

短期負(fù)債受其期限限制，使企業(yè)經(jīng)常面臨還本付息的壓力，這就迫使股東、經(jīng)理人約束自身偏好風(fēng)險(xiǎn)的欲望。企業(yè)的健康發(fā)展離不開充裕的資金，短期負(fù)債面臨的一個(gè)問(wèn)題就是企業(yè)再融資，經(jīng)常簽訂債務(wù)契約迫使股東、經(jīng)理保障債權(quán)人利益。因此在負(fù)債水平同等條件下，短期負(fù)債在負(fù)債結(jié)構(gòu)中所占比例越大，負(fù)債成本越小，股東、債權(quán)人之間的利益沖突就會(huì)減少。盡管負(fù)債的增加會(huì)增加資產(chǎn)替代的動(dòng)機(jī)，但長(zhǎng)期負(fù)債要比短期負(fù)債的作用稍大，因?yàn)槎唐谪?fù)債會(huì)使企業(yè)經(jīng)常面臨還本付息的壓力，迫使股東、經(jīng)理約束自身偏好風(fēng)險(xiǎn)的欲望，所以在同等負(fù)債水平下，長(zhǎng)期負(fù)債越多，越能夠增加資產(chǎn)替代的動(dòng)機(jī)。

四、小結(jié)

（一）合理利用負(fù)債融資，完善其外部環(huán)境

負(fù)債融資雖然不能完全消除企業(yè)過(guò)度投資，但負(fù)債融資能夠減少企業(yè)盲目投資的行為，它在發(fā)揮約束作用的同時(shí)也存在一定的缺陷，如果負(fù)債融資利用不當(dāng)，不僅會(huì)增大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)負(fù)債融資的成本，從而限制了企業(yè)正常的投資和融資行為，造成企業(yè)投資不足，有可能資金流轉(zhuǎn)不暢而損害債權(quán)人的利益。由于負(fù)債融資約束作用的發(fā)揮受到外部環(huán)境及其自身缺陷的制約，因此要充分發(fā)揮負(fù)債融資的約束作用，減少抑制作用就要完善其外部環(huán)境并盡可能地弱化其自身的缺陷。

（二）加強(qiáng)內(nèi)部治理，發(fā)揮負(fù)債的積極作用

解決公司自身缺陷需要完善公司內(nèi)部治理機(jī)制，充分發(fā)揮負(fù)債的積極作用。負(fù)債融資從理論上講具有正反兩方面的效應(yīng)：正面作用表現(xiàn)為負(fù)債融資的相機(jī)治理作用，能在一定程度上控制自由現(xiàn)金流與過(guò)度投資行為；負(fù)面作用表現(xiàn)為負(fù)債融資水平的增加引發(fā)股東—債權(quán)人的之間的利益沖突，產(chǎn)生負(fù)債成本，引發(fā)資產(chǎn)替代和投資不足。為使負(fù)債的正面效應(yīng)得到積極發(fā)揮，有賴于在公司內(nèi)部形成一套有效的制衡機(jī)制和公司治理結(jié)構(gòu)，以此來(lái)扼制股東/經(jīng)理最大化自身利益的投資決策，避免過(guò)度投資行為，保護(hù)了債權(quán)人的利益。

（三）建立健全負(fù)債來(lái)源機(jī)制——健全銀行治理結(jié)構(gòu)

由于我國(guó)大部分企業(yè)與銀行之間千絲萬(wàn)縷的關(guān)系及國(guó)家信用對(duì)企業(yè)的無(wú)形擔(dān)保，導(dǎo)致銀行長(zhǎng)期借款對(duì)企業(yè)制約的空白，因此要大力完善商業(yè)信用體系和償債保障機(jī)制，減少企業(yè)對(duì)銀行借款的依賴作用；此外，發(fā)揮銀行的規(guī)模優(yōu)勢(shì)及信息優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的事前審核、事中監(jiān)督和事后分析工作，同時(shí)政府也應(yīng)該強(qiáng)化銀行的預(yù)算約束，促使銀行真正發(fā)揮信息中心和金融中介的作用。加快銀行體制改革，建立健全銀行公司治理結(jié)構(gòu)，減少政府對(duì)銀行業(yè)務(wù)的干預(yù)，促使銀行成為真正意義上的企業(yè)，依靠市場(chǎng)化手段防控經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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第9篇：投資融資范文

（一）研究設(shè)計(jì)

在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)領(lǐng)域文獻(xiàn)的實(shí)證研究中，一個(gè)重要的關(guān)注點(diǎn)是內(nèi)生性的把握。簡(jiǎn)單的OLS回歸只能證明金融發(fā)展程度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)關(guān)系，這既可以被解釋為金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)，同樣可以解釋為金融發(fā)展水平隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而逐步提高，也就是說(shuō)存在反向因果的可能性。研究融資約束與企業(yè)成長(zhǎng)性同樣存在反向因果造成的內(nèi)生性問(wèn)題，一方面，融資約束較松的企業(yè)由于更容易獲取用于投資和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金，從而能夠?qū)崿F(xiàn)更快速的企業(yè)成長(zhǎng)；另一方面，企業(yè)的快速成長(zhǎng)向銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)提供了關(guān)于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的良好信息，這會(huì)有助于企業(yè)獲取外部融資、緩解融資約束。為了控制該內(nèi)生性問(wèn)題，筆者參照Rajan和Zingales[11]采用DID方法，設(shè)立行業(yè)外部融資依賴度與銀行業(yè)發(fā)展水平、行業(yè)外部融資依賴度與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平的交叉項(xiàng)，通過(guò)考察該交叉項(xiàng)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響來(lái)考察融資約束對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。若交叉項(xiàng)在對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的回歸中系數(shù)為正，則說(shuō)明外部融資依賴度高的企業(yè)在銀行業(yè)發(fā)展水平（或風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平）越高的地區(qū)成長(zhǎng)性越高，從而說(shuō)明銀行業(yè)發(fā)展（或風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展）能夠通過(guò)緩解企業(yè)的融資約束狀況促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)。

（二）樣本數(shù)據(jù)

筆者數(shù)據(jù)選取2002—2013年A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司，剔除掉ST、金融行業(yè)，同時(shí)刪除了所有者權(quán)益為負(fù)和數(shù)據(jù)不完整的公司，最終得到的研究樣本共有2193家公司，12184個(gè)觀測(cè)值。樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)自于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，托賓Q指標(biāo)源于Resset數(shù)據(jù)庫(kù)。借鑒吳超鵬等[12]所采用的方法對(duì)于上市公司有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景進(jìn)行識(shí)別。第一，若上市公司十大股東的名稱中含有關(guān)鍵詞“風(fēng)險(xiǎn)投資”“創(chuàng)業(yè)投資”“創(chuàng)業(yè)資本投資”，則該公司被認(rèn)定為具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景。第二，若上市公司十大股東的名稱中含有關(guān)鍵詞“高科技投資”“高新投資”“創(chuàng)新投資”“科技投資”“技術(shù)改造投資”“信息產(chǎn)業(yè)投資”“科技產(chǎn)業(yè)投資”“高科技股份投資”“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資”“技術(shù)投資”“投資公司”“投資有限公司”，則需進(jìn)一步判定，若其被《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2002—2013》①[13]收錄，則該公司具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景，否則該公司被認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景。吳超鵬等[12]使用了《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》[14]，筆者之所以采用《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒》，是因?yàn)槠涓采w的機(jī)構(gòu)數(shù)超過(guò)了《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》，并且列出了海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。實(shí)際上，兩者所列的機(jī)構(gòu)有相當(dāng)大一部分交集。為了集中考察企業(yè)規(guī)模和抵押品對(duì)融資約束的影響，筆者以資產(chǎn)總計(jì)的中位數(shù)劃分大企業(yè)和中小企業(yè)，用固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的中位數(shù)劃分抵押品多和抵押品少的企業(yè)分別進(jìn)行回歸分析。為了去除離群點(diǎn)對(duì)回歸結(jié)果造成的偏誤，筆者所有數(shù)值型變量均采用Winsor方法去除前后1%的觀測(cè)值。此外，筆者采用證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)所屬行業(yè)進(jìn)行分類。

（三）變量定義

筆者以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（ProfitGrowth）衡量企業(yè)成長(zhǎng)性，以是否有風(fēng)險(xiǎn)投資背景（VCFinancing）衡量企業(yè)是否獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，以獲取短期借款占資產(chǎn)總計(jì)的比重（DebtFinancing，DebtFinancing2）衡量獲取銀行貸款融資的程度。以行業(yè)為單位，計(jì)算每個(gè)行業(yè)中所有企業(yè)外部融資比率的中位數(shù)，作為該行業(yè)整體外部融資依賴程度指標(biāo)（ExtDep）。以省份為單位，計(jì)算每個(gè)省份中所有企業(yè)獲取銀行貸款融資程度的平均數(shù)作為該省的銀行業(yè)發(fā)展程度指標(biāo)（BankDev），計(jì)算每個(gè)省份中所有企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資的平均數(shù)作為該省的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度指標(biāo)（VCDev）。回歸中所用的控制變量包括：企業(yè)規(guī)模以資產(chǎn)總計(jì)（As－set）或者營(yíng)業(yè)收入（Income）衡量，企業(yè)有形性以固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重（Tang）衡量，企業(yè)年齡以企業(yè)上市年數(shù)（Age）或者成立年數(shù)（Age2）衡量，托賓Q值以市場(chǎng)價(jià)值與期末總資產(chǎn)之比（Qc）或市場(chǎng)價(jià)值占資產(chǎn)總額與無(wú)形資產(chǎn)凈值之差的比重（Qd）衡量，稅盾以營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用之和占營(yíng)業(yè)收入的比重（TaxShield）或者財(cái)務(wù)費(fèi)用占三項(xiàng)費(fèi)用的比重（TaxShield2）衡量，盈利性以凈資產(chǎn)收益率（ROE）或者總資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）衡量，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)以一系列相關(guān)指標(biāo)組合成破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（Z）衡量，具體變量的定義見表1。筆者所有的回歸分析中均包含年份啞變量，以控制年份固定效應(yīng)。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是對(duì)以上主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)，表3為按照是否有風(fēng)險(xiǎn)投資背景區(qū)分子樣本之后的變量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表。

二、實(shí)證分析結(jié)果

為了考察不同融資渠道對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響差異，筆者首先進(jìn)行如下形式的回歸分析：ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×VCDevit+β3×（ExtDepjt×VCDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（1）ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×BankDevit+β3×（ExtDepjt×BankDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（2）其中，ProfitGrowthijtp指的是i省j行業(yè)t年p企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，ExtDepjt指的是j行業(yè)t年平均的外部融資依賴度，VCDevit和BankDevit分別指的是i省t年的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度和銀行業(yè)發(fā)展程度，Controls是回歸的控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（Asset）、有形性（Tang）、上市年限（Age）、上市年限的平方項(xiàng)（Age_Sq）、托賓Q值（Qd）、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（Z）和稅盾（TaxShield）。等式（1）主要考察風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響，等式（2）則考察銀行貸款對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。著重關(guān)注交叉項(xiàng)系數(shù)β3，若（1）式β3顯著為正，則說(shuō)明外部融資依賴度較高的企業(yè)，在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平越高的省份，中小企業(yè)成長(zhǎng)越快；若（2）式中β3顯著為正，則說(shuō)明外部融資依賴程度較高的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展水平越高的省份，大企業(yè)成長(zhǎng)越快。為了考察不同企業(yè)規(guī)模和有形性下融資渠道對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的差異性影響，筆者首先以企業(yè)資產(chǎn)總計(jì)的中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，將樣本分為中小企業(yè)和大企業(yè)分別進(jìn)行回歸，結(jié)果見表4；然后以固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，將樣本分為抵押品較少的企業(yè)和抵押品較多的企業(yè)分別進(jìn)行回歸，結(jié)果見表5。表4中第1、2、5、6列為中小企業(yè)樣本，3、4、7、8列為大企業(yè)樣本，第1、3、5、7列僅僅加入核心自變量，第2、4、6、8列在核心自變量的基礎(chǔ)上加入了控制變量。比較第1、2列與第3、4列，大企業(yè)增長(zhǎng)性對(duì)外部融資依賴程度以及風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平不敏感，而中小企業(yè)增長(zhǎng)性與兩者顯著相關(guān)，比較第5、6列與第7、8列可以得出同樣的結(jié)論。這說(shuō)明，融資約束問(wèn)題主要困擾的是中小企業(yè)而不是大企業(yè)，大企業(yè)由于執(zhí)行較為規(guī)范的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，具備完善的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，信息不對(duì)稱程度小，能夠獲取充足的外部融資；而中小企業(yè)則由于信息不對(duì)稱程度高、抵押品少等面臨較為嚴(yán)峻的融資約束，無(wú)法獲得充足的外部融資。根據(jù)第1、2列，外部融資依賴度指標(biāo)（ExtDep）系數(shù)顯著為正，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度指標(biāo)（VCDev）系數(shù)不顯著，兩者交叉項(xiàng)（ExtDep×VCDev）系數(shù)顯著為正，這說(shuō)明從事外部融資依賴度較高行業(yè)的中小企業(yè)，在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度較高的省份，成長(zhǎng)性較快；根據(jù)第5、6列，外部融資依賴度指標(biāo)（ExtDep）系數(shù)顯著為正，銀行業(yè)發(fā)展程度指標(biāo)（BankDev）系數(shù)不顯著，兩者交叉項(xiàng)（ExtDep×BankDev）系數(shù)顯著為負(fù)，這說(shuō)明從事外部融資依賴度較高行業(yè)的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展程度較高的省份，成長(zhǎng)較慢。這說(shuō)明，對(duì)于依賴外部融資的中小企業(yè)而言，銀行業(yè)發(fā)展程度的提高并不能提高企業(yè)的成長(zhǎng)性，而風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展程度的提高則能顯著提高企業(yè)的成長(zhǎng)性。作為融資渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資相比于銀行貸款更能緩解中小企業(yè)的融資約束。表5按照企業(yè)有形性對(duì)樣本進(jìn)行區(qū)分，比較第1、2、5、6列與第3、4、7、8列，發(fā)現(xiàn)抵押品較少的企業(yè)的成長(zhǎng)性受外部融資依賴度和金融發(fā)展水平影響較大，而抵押品較多的企業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)上述指標(biāo)不敏感，這說(shuō)明在當(dāng)前我國(guó)金融體系下，受到融資約束困擾的是抵押品較少的企業(yè)，因?yàn)榈盅浩肥谦@取包括銀行貸款在內(nèi)的諸多外部融資的前提條件。交叉項(xiàng)的系數(shù)進(jìn)一步支持了表4的結(jié)論，從事外部融資依賴度較高行業(yè)的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展程度較高的省份，成長(zhǎng)性較慢，而在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度較高的省份，成長(zhǎng)性較快。控制變量的系數(shù)也符合理論預(yù)期。對(duì)于抵押品較少的企業(yè)而言，企業(yè)規(guī)模與成長(zhǎng)性不顯著，而對(duì)于抵押品較多的企業(yè)而言，企業(yè)規(guī)模與成長(zhǎng)性具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，這是因?yàn)榈盅浩份^少的企業(yè)通常是規(guī)模較小的企業(yè)，還不具有生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)，而抵押品較多的企業(yè)則通常規(guī)模較大，生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致規(guī)模越大企業(yè)成長(zhǎng)性越快。對(duì)于規(guī)模較小的企業(yè)，有形性與成長(zhǎng)性具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而對(duì)于規(guī)模較大的企業(yè)，有形性與成長(zhǎng)性不相關(guān)，這是因?yàn)橐?guī)模較小的企業(yè)通常參加更多的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，過(guò)多的有形資產(chǎn)占用了企業(yè)并不富余資金中的大部分，將不利于企業(yè)通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新獲取生產(chǎn)進(jìn)步和企業(yè)成長(zhǎng)，而規(guī)模較大的企業(yè)由于融資約束較松，不存在有形資產(chǎn)與研發(fā)創(chuàng)新之間爭(zhēng)搶資金資源的現(xiàn)象。上市年限對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響不顯著，且影響的方向不一致，這說(shuō)明企業(yè)成長(zhǎng)性與上市年限之間沒有直接的相關(guān)關(guān)系。對(duì)于大企業(yè)來(lái)說(shuō)，托賓Q值與成長(zhǎng)性具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，而對(duì)于中小企業(yè)該相關(guān)關(guān)系不顯著，這說(shuō)明股票市場(chǎng)能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)大企業(yè)的成長(zhǎng)性，并將成長(zhǎng)性反映了較高的托賓Q值，而股票市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)成長(zhǎng)性的能力較差，原因在于中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不確定性程度高，且財(cái)務(wù)指標(biāo)信息相對(duì)不健全，其未來(lái)成長(zhǎng)盈利無(wú)法及時(shí)傳遞給投資者，從而無(wú)法轉(zhuǎn)化為更高的托賓Q值。對(duì)于抵押品較少的企業(yè)而言，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與成長(zhǎng)性具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而對(duì)于抵押品較多的企業(yè)，該關(guān)系不顯著，這說(shuō)明抵押品較少的企業(yè)由于無(wú)法獲取充足的外部融資支持，成長(zhǎng)性的下降能夠通過(guò)企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況的惡化迅速地傳導(dǎo)而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升，而抵押品較多的企業(yè)由于能夠獲取更多的外部融資，成長(zhǎng)性的下降并不必然導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化從而破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升。稅盾與企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系顯著為負(fù)，這說(shuō)明快速成長(zhǎng)中的企業(yè)對(duì)通過(guò)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)獲取稅收優(yōu)惠的動(dòng)機(jī)不強(qiáng)烈，而成長(zhǎng)性較低的企業(yè)才有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)獲取稅收的優(yōu)惠。分析表4、表5筆者可以得出，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度的提高（而不是銀行業(yè)發(fā)展程度的提高），能夠緩解從事外部融資依賴度高的行業(yè)的企業(yè)的融資約束問(wèn)題，這一效果在規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)中更加顯著。作為企業(yè)獲取外部融資的兩種方式，風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款為什么在緩解規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)的融資約束狀況上存在如此明顯的差異？影響企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款的因素分別是什么？接下來(lái)筆者進(jìn)行如下的回歸分析：VCFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（3）DebtFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5×ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（4）其中，VCFinancingijtp和DebtFinancingijtp分別衡量企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款程度②，公式（3）和（4）分別考察了影響企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款的影響因素。從表6中可以看出，企業(yè)能否獲取風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)規(guī)模（Asset）不相關(guān)，而與企業(yè)有形性具有顯著為負(fù)的相關(guān)性，從表7中可以看出，企業(yè)能否獲取銀行貸款則顯著地正相關(guān)于企業(yè)規(guī)模和企業(yè)有形性。這說(shuō)明，作為企業(yè)獲取外部融資的方式，銀行貸款更傾向于規(guī)模較大以及抵押品較多的企業(yè)，因?yàn)檫@些企業(yè)具有更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和未來(lái)現(xiàn)金流，具有獲取外部融資充足的抵押品，因此規(guī)模大、抵押品多的企業(yè)能夠獲取充足的銀行貸款融資；而規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)，由于無(wú)法提供充足的抵押品、未來(lái)現(xiàn)金流不穩(wěn)定、信息不對(duì)稱程度高，較難獲取充足的銀行貸款融資。風(fēng)險(xiǎn)投資作為企業(yè)獲取外部融資的另一種方式，對(duì)企業(yè)規(guī)模不敏感，對(duì)企業(yè)抵押品同樣也不敏感，但由于抵押品較少的企業(yè)不能獲取足夠的銀行貸款融資而轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)投資，導(dǎo)致抵押品較少的企業(yè)反而風(fēng)險(xiǎn)投資獲取較多。從影響企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款影響因素的回歸分析看，實(shí)證結(jié)果支持了理論上對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資及銀行貸款融資方式差異的討論。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資多以股權(quán)投資形式存在，而銀行貸款則主要形成公司負(fù)債，因此風(fēng)險(xiǎn)投資更加傾向于風(fēng)險(xiǎn)高、收益也高的中小企業(yè)，而銀行貸款傾向于風(fēng)險(xiǎn)低收益低的大企業(yè)；銀行貸款專業(yè)化程度低，主要通過(guò)監(jiān)控貸款企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況確保貸款收益，而風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)化程度高，更加積極主動(dòng)地參與到企業(yè)戰(zhàn)略制定和經(jīng)營(yíng)管理中，因此銀行貸款大多以抵押品為首要條件，通過(guò)控制企業(yè)提供給銀行的抵押品來(lái)確保銀行貸款收益，而風(fēng)險(xiǎn)投資則大多不需要企業(yè)提供抵押品，通過(guò)參與企業(yè)戰(zhàn)略制定和經(jīng)營(yíng)管理促進(jìn)企業(yè)發(fā)展確保投資收益[15]。為了檢驗(yàn)上述結(jié)論的穩(wěn)健性，筆者進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)③：首先，將衡量企業(yè)規(guī)模的指標(biāo)由資產(chǎn)總計(jì)（Asset）替換為營(yíng)業(yè)收入（Income），將盈利性指標(biāo)從凈資產(chǎn)收益率（ROE）替換為總資產(chǎn)回報(bào)率（ROA），將托賓Q值由市場(chǎng)價(jià)值占資產(chǎn)總額與無(wú)形資產(chǎn)凈值之差的比重（Qd）替換為市場(chǎng)價(jià)值與期末總資產(chǎn)之比（Qc），將企業(yè)上市年數(shù)（Age）替換為企業(yè)成立年數(shù)（Age2），進(jìn)行回歸分析；其次，考慮到內(nèi)生性問(wèn)題，筆者將所有財(cái)務(wù)指標(biāo)滯后一期進(jìn)行分析。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，各項(xiàng)指標(biāo)之間關(guān)系與筆者研究結(jié)論沒有實(shí)質(zhì)性差異，支持了之前得出的結(jié)論。

三、緩解中小企業(yè)融資約束的政策建議

截至2013年第三季度末，全國(guó)工商注冊(cè)的中小企業(yè)總量超過(guò)4200萬(wàn)家，比2007年增長(zhǎng)了49.4%，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99%以上；同時(shí)，中小企業(yè)也貢獻(xiàn)了58.5%的GDP，68.3%的外貿(mào)出口額，52.2%的稅收和80%的就業(yè)，在促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)、緩解就業(yè)壓力、實(shí)現(xiàn)科教興國(guó)、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等諸多方面，均發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。[16]因此，解決中小企業(yè)的融資約束以及快速穩(wěn)定成長(zhǎng)問(wèn)題具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，同時(shí)也帶來(lái)深刻的啟示。

1.要積極支持非銀行金融體系的發(fā)展，形成銀行貸款與風(fēng)險(xiǎn)投資相互補(bǔ)充的中小企業(yè)融資格局。當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)融資難、融資貴現(xiàn)象普遍存在，這與我國(guó)以銀行尤其是國(guó)有大型商業(yè)銀行為主的金融體系不無(wú)關(guān)系。由于銀行貸款本身具有的依賴抵押品、專業(yè)化程度低以及債務(wù)融資的特點(diǎn)，銀行體系的發(fā)展不會(huì)改變銀行貸款傾向于規(guī)模大、抵押品多的企業(yè)的特征。盡管政府一再出臺(tái)干預(yù)型政策，但不可能從根本上緩解中小企業(yè)融資難、融資貴現(xiàn)象。而包含風(fēng)險(xiǎn)投資在內(nèi)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，由于具有不依賴抵押品、專業(yè)化程度高、股權(quán)融資為主等特點(diǎn)，能夠有效地緩解中小企業(yè)的融資約束、促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展與成長(zhǎng)。特別是對(duì)一些具有核心技術(shù)、市場(chǎng)前景廣闊的高科技企業(yè)作用更優(yōu)。因此，進(jìn)一步的金融改革應(yīng)當(dāng)更加大力發(fā)展非銀行金融體系，建立一個(gè)包括金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)、銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)展的多層次的金融體系。

2.提高風(fēng)險(xiǎn)投資的收益，吸引更多的社會(huì)資金投入風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。由于缺少投資渠道，很多社會(huì)資金流入了回報(bào)較高的“地下錢莊”，破壞了正常的金融秩序，給社會(huì)穩(wěn)定埋下隱患。提高風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率和回報(bào)，可以吸收更多的社會(huì)資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效解決社會(huì)資金的投資需求。中小企業(yè)大多為家族企業(yè)或合伙企業(yè)。引入風(fēng)險(xiǎn)投資必須明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)、確定股權(quán)比例，建立現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。這必然會(huì)促進(jìn)中小企業(yè)規(guī)范化管理水平的提高。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資公司為了提高投資收益，往往會(huì)積極地參與企業(yè)戰(zhàn)略研究，向企業(yè)提供專業(yè)的財(cái)務(wù)、營(yíng)銷咨詢，幫助企業(yè)吸收先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和新的經(jīng)營(yíng)方式，不斷給企業(yè)輸入新信息，增強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力。這種主動(dòng)參與經(jīng)營(yíng)的投資方式，使得由風(fēng)險(xiǎn)投資支持發(fā)展起來(lái)的企業(yè)，成長(zhǎng)遠(yuǎn)快于使用銀行貸款的公司。因此，扶持風(fēng)險(xiǎn)投資不僅可以緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題，而且對(duì)于中小企業(yè)的快速持續(xù)發(fā)展具有重要的作用。但從目前情況看，收益因素仍是制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)發(fā)展的主要原因。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004—2008年近三分之二的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目退出時(shí)發(fā)生虧損[17]。因此，政府應(yīng)當(dāng)把重點(diǎn)放在研究制定收益改善型的政策措施上來(lái)，進(jìn)一步加大稅收優(yōu)惠力度，出臺(tái)新的免稅、退稅、稅收扣除、加速折舊等激勵(lì)政策，給予風(fēng)險(xiǎn)投資公司利益讓渡。同時(shí)，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，解決好符合條件的中小企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間排隊(duì)不能及早上市的問(wèn)題，降低風(fēng)險(xiǎn)投資的隱形成本。眾所周知，美國(guó)納斯達(dá)克是與眾多創(chuàng)新型小企業(yè)一同成長(zhǎng)起來(lái)的資本市場(chǎng)，已發(fā)展成為全球創(chuàng)新型小企業(yè)最向往的上市場(chǎng)所。我國(guó)很多優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，由于在國(guó)內(nèi)上市難，不遠(yuǎn)萬(wàn)里跑到美國(guó)上市。與納斯達(dá)克相比較，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板和中小板市場(chǎng)，還存在大量的制度性問(wèn)題需要解決和完善，這也為今后的改革提供了空間和方向。