證券投資知識精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的證券投資知識主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：證券投資知識范文

關(guān)鍵詞：認知偏差；證券市場；行為金融學(xué)

中圖分類號：F830.91

文獻標識碼：A

文章編號：1003-9031(2007)01-0042-03

一、證券市場上的認知偏差

投資者作為證券市場的行為主體，其最主要的特征就是依據(jù)市場信息做出投資決策。從投資者接受各方面的信息到最終做出投資決策，要經(jīng)歷一個復(fù)雜的處理過程。研究表明，投資者的行為表現(xiàn)并非完全理性，在判斷與決策時，不可能對所有方案進行全面、系統(tǒng)的評估，往往會受到認知過程、情緒過程、意志過程等心理因素的影響，以至陷入認知陷阱導(dǎo)致金融市場中較為普遍的行為偏差。

行為金融學(xué)認為在從個體投資者感知信息處理信息產(chǎn)生決策實施行為的整個主體客體認知鏈條中，認知偏差居于中心地位。同時，個體投資者之間的心理偏差并不具有相互獨立性，個體投資者之間會基于心理傳染或羊群行為而導(dǎo)致投資者群體出現(xiàn)集體性認知偏差，進而導(dǎo)致集體投資者群體預(yù)期出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差以致集體無意識行為。[1]從國內(nèi)外目前的研究成果看，投資者投資決策中的認知偏差主要可以分為兩大類，即因“啟發(fā)式?jīng)Q定過程”而產(chǎn)生的認知偏差和因采用“心理框架”所引起的認知偏差。

1.“啟發(fā)式?jīng)Q定過程”引起的認知偏差

因“啟發(fā)式?jīng)Q定過程”而產(chǎn)生的認知偏差是指決策者在復(fù)雜、不確定的信息環(huán)境下進行決策時所采用的規(guī)律。[2]決策加工并不是嚴格合理地對所有的有關(guān)信息進行收集并且客觀地評估，人們喜歡在決策過程中走捷徑。當(dāng)人們可供決策的時間有限時，就很可能很現(xiàn)實的采用這種決策過程。啟發(fā)式的決策過程可能產(chǎn)生較失敗的決定結(jié)果。典型的由啟發(fā)導(dǎo)致的認知偏差包括：代表性因素、過度自信、錨定、賭徒謬誤以及可用性偏差等。[3]

2.“心理框架”所引起的認知偏差

因采用“心理框架”所引起的認知偏差，“前景理論”(Kahneman和Tversky，1979)提供了一個框架用來描述人們在風(fēng)險和不確定因素下決策進程，而且比許多經(jīng)濟模型中包含的“目標期望效用理論”更為豐富。[4]它描述了可能影響個體決策過程的數(shù)個精神狀態(tài)。其主要認知偏差包括：損失厭惡、后悔厭惡和心理賬戶。[5]

2002年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主卡尼曼(Kahnenman)和另一位經(jīng)濟學(xué)家特沃斯金(Tversky)指出，人們在獲利和遭受損失時的風(fēng)險態(tài)度并不一致(見圖1)。當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時，投資者是風(fēng)險規(guī)避者；而當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時，投資者則成為風(fēng)險偏好者。投資者價值評估函數(shù)在損失部分的曲線比在獲利部分的曲線更為陡峭，即投資者由于虧損導(dǎo)致的痛苦程度大于相同數(shù)量的盈利所帶來的快樂程度，因此投資者對損失較為敏感；隨著收益(或損失)的增加，其滿足(或痛苦)程度的增長速度將減緩，因此投資者損失厭惡的心理更為突出。因此，投資者在投資決策中往往存在著較強的售盈持虧的行為取向，即對虧損股票存在較強的惜售心理，擔(dān)心后悔而不愿意實現(xiàn)損失；在贏利面前趨向回避風(fēng)險，愿意較早賣出股票以鎖定利潤。

圖1 投資者價值評估函數(shù)

二、我國證券市場投資者認知偏差狀況

在成熟的證券市場上，占主導(dǎo)地位的應(yīng)該是機構(gòu)投資者。而我國證券市場發(fā)展至今只有10余年的時間，與西方發(fā)達國家股票市場相比，不僅市場制度建設(shè)方面不夠完善，證券市場上中小投資者比例過大，投資者結(jié)構(gòu)不合理，并且作為市場參與主體的投資者在投資理念、投資知識和技能方面也不夠成熟，典型地存在“投資者認知偏差”問題，從而引起投資者的行為偏差，如損失厭惡、風(fēng)險偏好、過度自信等。[6][7][8]

1.我國證券市場投資者的構(gòu)成

研究表明，我國證券市場的投資者分布呈現(xiàn)以下特點：以個人投資者為主；投資者年齡偏小，新股民占有相當(dāng)比重；投資者以工薪階層為主。

據(jù)調(diào)查，在我國證券市場中，個人投資者約占75%，真正意義上的機構(gòu)投資者僅占25%。而在個人投資者中，中小型投資者又占大多數(shù)。散戶(資金實力在10萬元以下的投資者)、中戶(資金實力在10萬元到50萬元之間的投資者)和大戶(資金實力在50萬元以上的投資者)的人數(shù)比例大致為：60%，35%、5%。從交易量來看，個人投資者的交易量也明顯大于機構(gòu)投資者的交易量。而在其他主要國家發(fā)達股票市場上，機構(gòu)投資者持股比例都高于個人投資者所持比例。我國股票市場呈現(xiàn)出機構(gòu)投資者數(shù)量明顯偏少，以個人投資者交易為主的特點。

同時，我國證券市場投資者平均年齡約為38.5歲，其中40歲以下的投資者占60.83%，50歲以上的離退休人士占16.51%，相比較美國股票市場的投資者，我國的投資者年齡偏小。從入市時間來看，我國投資者的平均股齡為4年，其中13.33%為1997年前入市的老股民，而2001年及以后入市的投資者比例就達到了17.43%，這部分新股民還欠缺對市場進行分析的能力和實戰(zhàn)經(jīng)驗，但是卻占了較大比例，他們很大程度上是參考他人的行為和市場噪聲進行投資。[9]

此外，投資者以工薪階層為主，近70%的的投資者的家庭收入來源于工資收入，這使得我國個人投資者的抗風(fēng)險能力較弱。而且從我國個人投資者接收教育的水平來看，中專及中專以下學(xué)歷人群的所占的比例達到了65.92%，他們通常缺乏對市場信息進行分析的必要知識。由于投資者自己的分析能力有限，他們就會向政府、專家等尋求心理依托，并且市場波動越大，其心理依托感就會越強烈，投資者的認知偏差也就會越明顯，因而造成非理性的投資行為，導(dǎo)致市場資產(chǎn)價格的偏離。

2.損失厭惡與風(fēng)險偏好共同存在

我國證券市場投資者賣出盈利股票的概率約是其賣出虧損股票的兩倍。上海證券交易所的一項調(diào)查顯示有49.41%的投資者因為害怕遭受損失而采取了“決不止損”的手法，顯示出風(fēng)險偏好的行為特征，但同時，大部分投資者(占被調(diào)查者82.75%)當(dāng)所持股票被嚴重套牢時會有恐懼感，其中57.06%的投資者經(jīng)常有恐懼感。[10]深交所的調(diào)查也顯示，當(dāng)投資者所持股票下跌時，選擇采取“長期持有，直到解套”的投資者為數(shù)最多，約占總數(shù)的41.0%；其次是選擇采取“不斷補倉，拉低價位”的投資者，約占總數(shù)的32.0%；而選擇采取“忍痛割肉”的投資者約占總數(shù)的27.0%。[11]這些調(diào)查結(jié)果顯示，我國證券市場中的投資者有著較為典型的損失厭惡與風(fēng)險偏好共同存在的行為特征。因而，投資者在進行投資決策時往往不是從整個投資組合的角度來衡量財富總量，個別證券的價值變化往往決定了投資者的交易行為，從而影響投資整體收益的實現(xiàn)。[12]

3.過度自信導(dǎo)致高交易頻率

研究發(fā)現(xiàn)，人們總是較多地表現(xiàn)出過分自信，傾向于過高的估計自己的判斷力及其他能力。如果人們稱對某事抱有90%的把握時，事后往往證明的成功概率大約只有70%，金融活動中此心理特質(zhì)表現(xiàn)尤為突出。一般的投資者都相信自己具有出色的判斷能力，認為自己能夠把握市場。[13]我國證券市場投資者中過度自信的現(xiàn)象較為明顯，如投資者常對不確定性很強的股票指數(shù)范圍做出較為肯定的判斷，這在一定程度上加大了我國股市的交易頻率。從歷年的數(shù)據(jù)可以看出，我國證券市場的年換手率一直高居不下，最高時甚至超過900%；2000年，我國滬、深兩市的年平均換手率是臺灣市場的兩倍；是東京市場的8倍；美國紐約市場的6倍。近幾年，換手率雖有所下降，但其交易頻度也相當(dāng)高，居全球證券市場之首。這表明我國證券市場的投資者不夠冷靜，往往以試錯機制來完成投資，大多數(shù)交易缺乏對上市公司內(nèi)在價值的理性判斷。

同時，上證聯(lián)合研究計劃的調(diào)查還顯示，2002年，深交所76.9%以上的我國投資者的投資策略是做6個月以下的中短線投資，在股票的平均持有時間上，70%的投資者持有1只股票的時間在6個月以下，平均持有1只股票的時間低于1個月的投資者約占總數(shù)的21.2%；投資者短期行為明顯。[14]在投資者的年交易次數(shù)上，42.5%的投資者年均交易次數(shù)在13次以上，90%以上的投資者年均交易次數(shù)在3次以上；而據(jù)美國證券業(yè)協(xié)會2000年度對美國投資者調(diào)查的統(tǒng)計結(jié)果，2000年全美有60%的投資者全年交易次數(shù)低于6次。這些反映出我國投資者短線投機傾向比較濃厚，投資者交易次數(shù)頻繁、交投活躍。這些行為提高了市場的交易額和交易成本，導(dǎo)致大量盲目易的產(chǎn)生，從而加劇了股市泡沫的形成。

三、結(jié)論

我國證券市場以中小投資者為主，投資者結(jié)構(gòu)不合理，由于在投資理論和投資經(jīng)驗上的缺乏，一方面不能對市場上的各種信息作有效的判斷，另一方面，面對紛繁復(fù)雜的市場信息，更容易采用非理性的方式進行投資決策，受到各種投資者認知偏差的影響。研究表明，在我國證券市場中典型存在著“投資者認知偏差”，其主要表現(xiàn)為損失厭惡與風(fēng)險偏好共同存在，過度自信，此外還存在后悔厭惡、可用性偏差等。

參考文獻：

[1] 戴廣平，靳曉龍.行為金融學(xué)對中國證券投資者行為的分析[J].商場現(xiàn)代化，2005，(7).

[2] Beyer，Sylvia，Edward M. Bowden.Gender Differences in Self-Perceptions Convergent Evidence from Three Measures of Accuracy and Bias.Personality and Social Psychology Bulletin，1997，23，(2).

[3] 楊奇志.證券投資者行為偏差研究及在我國證券市場中的應(yīng)用，現(xiàn)代管理科學(xué)，2004，(4).

[4] Heath， Chip， Steven Huddart Mark Lang. Psychological Factors and Stock Option Exercise. Quarterly Journal of Economics 1999114，(2).

[5] 蔣綿綿.過度自信與過度交易――金融市場上的認知與行為偏差[J].市場論壇，2004，(9).

[6] 鄭振龍.中國證券發(fā)展簡史.經(jīng)濟科學(xué)出版社，2000.

[7] 陳野華.中國證券市場發(fā)展的階段性與制度建設(shè).西南財經(jīng)大學(xué)出版社，2000.

[8][11][13] 蘇瑋，譚秋燕.中國證券市場機構(gòu)投資者的羊群行為研究.經(jīng)濟問題，2005，(12).

[9] 孫穎.我國機構(gòu)投資者行為與證券市場穩(wěn)定研究.山西財政稅務(wù)?？茖W(xué)校學(xué)報，2005，(2).

第2篇：證券投資知識范文

關(guān)鍵詞：證券市場；股票；投資風(fēng)險；控制

一、股票投資風(fēng)險控制的基本原則

1.回避風(fēng)險原則

所謂回避風(fēng)險是事先預(yù)測風(fēng)險發(fā)生的可能性，分析和判斷風(fēng)險產(chǎn)生的條件和因素，在經(jīng)濟活動中設(shè)法避開它或改變行為的方向。在股票投資中的具體做法是：放棄對風(fēng)險性較大的股票的投資，轉(zhuǎn)而投資其他金融資產(chǎn)或不動產(chǎn)，或改變直接參與股票投資的做法，求助于共同基金，間接進入市場等等。相對來說，回避風(fēng)險原則是一種比較消極和保守的控制風(fēng)險的原則。

2.減少風(fēng)險原則

減少風(fēng)險原則是人們在從事經(jīng)濟活動的過程中，不因風(fēng)險的存在而放棄既定的目標，而是采取各種措施和手段設(shè)法降低風(fēng)險發(fā)生的概率，減輕可能承受的經(jīng)濟損失。在股票投資過程中，投資者在已經(jīng)了解到投資于股票有風(fēng)險的前提下，一方面，不放棄股票投資動機；另一方面，運用各種技術(shù)手段，努力抑制風(fēng)險發(fā)生的可能性，削弱風(fēng)險帶來的消極影響，從而獲得較豐厚的風(fēng)險投資收益。對于大多數(shù)投資者來說，這是一種進取性的、積極的風(fēng)險控制原則。要負責(zé)審計公司業(yè)務(wù)過程中財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性和檢查內(nèi)控制度執(zhí)行情況。

3.留置風(fēng)險原則

這是在風(fēng)險已經(jīng)發(fā)生或已經(jīng)知道風(fēng)險無法避免和轉(zhuǎn)移的情況下，正視現(xiàn)實，從長遠利益和總體利益出發(fā)，將風(fēng)險承受下來，并設(shè)法把風(fēng)險損失減少到最低程度。在股票投資中，投資者在自己力所能及的范圍內(nèi)，確定承受風(fēng)險的度，在股價下跌，自己已經(jīng)虧損的情況下，果斷“割肉斬倉”、“停損”，自我調(diào)整。的就在于要求證券公司有充足的資本和凈資本，以保護客戶的利益，避免對市場產(chǎn)生過大的沖擊。

二、股票投資風(fēng)險控制基本措施

1.正確認識和評價自己

幾乎所有的投資者在投資股市之前，總是認為自己會取得成功，然而，事實卻往往并不遂人愿，這其中很大程度上就是由于投資者自我認識和評價上出現(xiàn)了偏差。要正確認識和評價自己，關(guān)鍵是要客觀地分析自己以下幾方面的準確情況：一是投資動機；二是資金實力；三是股票投資知識和閱歷；四是心理素質(zhì)。這四個因素綜合在一起，決定了投資者是否該參與投資活動以及對投資風(fēng)險的承受能力。

2.充分及時掌握各種股票信息

信息對股市的重要性就如同氧氣對于人一般，充分及時掌握各種股票信息是投資成功的法寶。掌握信息的關(guān)鍵在于獲取信息、分析處理信息和利用信息。涉及到股市的信息范圍很廣，有反映系統(tǒng)性風(fēng)險的宏觀信息（如總體社會政治、經(jīng)濟、金融狀況信息）和反映系統(tǒng)性風(fēng)險的微觀信息（如上市公司經(jīng)營狀況信息、股市交易與價格信息、證券管理信息等）。投資者可以針對自己的投資目的或風(fēng)險控制目標，有選擇地收集各種信息，收集的途徑主要有：新聞媒體、企業(yè)正式的各種資料、交易所信息網(wǎng)絡(luò)、證券投資咨詢公司、專業(yè)書籍等；收集到各種信息以后，投資者還應(yīng)對這些信息進行處理，判斷信息的準確性以及可能對股市產(chǎn)生的影響；最后，利用已掌握的信息，作出自己的投資決策。在這過程中，信息的準確與否十分重要，否則不僅不能規(guī)避風(fēng)險，反而會加大風(fēng)險，造成不必要的損失。上海股市中出現(xiàn)過的"廣華事件"就是由于我國一家權(quán)威證券報紙刊登不準確消息，誤導(dǎo)投資者造成的。

3.培養(yǎng)市場感覺

市場感覺是投資者對股票市場上影響價格和投資收益的不確定因素的敏感程度以及正確判斷這些因素變動方向的靈感。市場感覺好的人，善于抓住戰(zhàn)機，從市場上每一細小的變化中揣摩價格趨勢變動的信號，或盈利，或停損；市場感覺不好的人，機會擺在眼前，也可能熟視無睹，任其溜掉，甚至于因此而蒙受經(jīng)濟損失。要培養(yǎng)良好的市場感覺。必須保持冷靜的頭腦，逐步積累經(jīng)驗并加以靈活運用，同時要有耐心，經(jīng)常進行投資模擬試驗，相信自己的第一感覺。

三、股票投資風(fēng)險控制的技巧

1.技術(shù)分析法

技術(shù)分析是投資者根據(jù)股票的市場價格和交易量變動的趨勢及兩者之間的聯(lián)系，對市場未來行情作出預(yù)測，擇機買賣股票以期免受價格下跌造成的損失并謀取投資收益，這種技能的主要依據(jù)是統(tǒng)計數(shù)據(jù)和圖表。

技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是道氏理論，主要工具有價格走勢圖表、移動平均線、乖離率、相對強弱指標（RSI）、騰落線（ADL）、成交量分析（OBV）、價量經(jīng)驗法則等。

2.投資組合法

這是最能體現(xiàn)分散風(fēng)險原則的投資技巧。投資組合又稱資產(chǎn)組合或資產(chǎn)搭配，是指投資者將資金同時投入收益、風(fēng)險、期限都不相同的若干種資產(chǎn)上，借助資產(chǎn)多樣化效應(yīng)，分散單個資產(chǎn)風(fēng)險進而減少所承受的投資總風(fēng)險。有效的投資組合應(yīng)當(dāng)具備以下三個條件：即所選擇的各類資產(chǎn)，其風(fēng)險可以部分地互相沖抵；在投資總額一定的前提下，其預(yù)期收益與其他組合相同，但可能承受的風(fēng)險比其他投資組合小；投資總額一定，其風(fēng)險程度與其他投資組合相同，但預(yù)期的收益較其他投資組合高。為了使自己所進行的投資組合滿足這三個條件，投資者應(yīng)當(dāng)使投資多元化。而投資多元化包括股票品種多元化、投資區(qū)域多元化和購買時間多元化。

四、證券市場未來發(fā)展趨勢

1.資本市場的持續(xù)發(fā)展將為證券公司提供更為廣闊的發(fā)展空間

未來幾年，我國資本市場將在以下幾方面持續(xù)發(fā)展。一是市場規(guī)模日益擴大。二是市場體系日益完善。三是資本市場資源配置的功能將得到更加充分的發(fā)揮?？梢灶A(yù)見，未來幾年證券行業(yè)仍將呈現(xiàn)較快的發(fā)展速度，但這并不意味著證券市場仍會一路持續(xù)上漲，也不意味著證券公司仍將會取得較高額收益。因此，證券公司的發(fā)展與證券市場一樣，也遵循“波浪式前進，螺旋式上升”這一事物

發(fā)展的普遍規(guī)律。

2.競爭日趨激烈，并將面臨全球化和混業(yè)經(jīng)營的考驗

首先，證券公司之間競爭將日趨激烈。當(dāng)市場處于調(diào)整時期，券商之間對客戶資源的爭奪將更加激烈，2008年以來，證券行業(yè)整體的傭金水平在短短幾個月內(nèi)出現(xiàn)了一定幅度的下降。在目前以凈資本為核心的監(jiān)管體系下，大型優(yōu)質(zhì)證券公司尤其是上市的證券公司將憑借其雄厚的資本實力和政策扶持在激烈的競爭中繼續(xù)發(fā)展壯大，證券行業(yè)“強者恒強”的格局將日趨明顯。

其次，證券行業(yè)將面臨全球化的挑戰(zhàn)。國外大型金融集團已經(jīng)開始進入中國資本市場，憑借雄厚的資本實力、豐富的專業(yè)技能和管理經(jīng)驗參與中國市場的競爭。

五、結(jié)論

即使股神巴菲特，也有虧錢的時候，那么從不虧錢的股市投資者恐怕就不存在了從這個意義上講，股市里人人都面臨投資風(fēng)險，研究股市里的風(fēng)險對所有的投資者都很重要。即使賺100次，也能被2到3次大的虧損打回原形；如果一個人一會兒賺錢一會兒虧錢，那么誰也不知道他最終到底能否賺錢。巴菲特在長達50年的投資實踐中總結(jié)出了兩條投資原則：“第一條：拒絕虧損第二條：千萬不要忘記第一條。”

參考文獻：

[1]東北證券公司.證券市場低效率的根源：制度缺陷[J].經(jīng)濟研究參考，2009.

[2]胡英之.證券市場的法律監(jiān)管[M].北京：中國法制出版社，2009.

[3]殷官林.上市公司會計信息批漏缺陷的分析[J].財務(wù)與會計，2007.

[4]陳曉舜.證券信用交易制度與風(fēng)險控制[J].證券市場導(dǎo)報，2007，10-20.

第3篇：證券投資知識范文

關(guān)鍵詞：MOOC課；高職教育；教學(xué)模式

中圖分類號：G642 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）015-000-02

MOOC （massive open online courses）， 即大規(guī)模開放在線課程，又稱慕課，是以大規(guī)?；訁⑴c、借助互聯(lián)網(wǎng)開放獲取資源為目標的在線課程，它既提供視頻、習(xí)題、教材等傳統(tǒng)課程材料，也提供交互性論壇，并為學(xué)習(xí)者、教師等建立學(xué)習(xí)社區(qū)，將各種不同的學(xué)習(xí)者，在共同學(xué)習(xí)目標、學(xué)習(xí)興趣和已有知識的驅(qū)使下組織起來，呈現(xiàn)出學(xué)習(xí)方式的多樣化、學(xué)習(xí)支持的多元化、學(xué)習(xí)內(nèi)容的廣泛化、學(xué)習(xí)時間和地點的靈活化。[1]MOOC這種新型的教學(xué)模式也正被越來越多的高職院校所關(guān)注，它具有與高職教育相吻合的多種特點：

一、高職《證券投資分析》MOOC建設(shè)面臨的挑戰(zhàn)

（一）課程內(nèi)容建設(shè)方面

課程建設(shè)是高等職業(yè)教育改革的一個非常重要的環(huán)節(jié)，優(yōu)秀的課程建設(shè)不僅有助于提高學(xué)生的興趣，更能明顯地提高學(xué)生掌握知識的效果。MOOC的普及，有利于推動廣大高職院校教師致力于課程開發(fā)建設(shè)，但由于MOOC所面向的不僅是具有學(xué)籍的、具有較完整知識體系和理解能力的在校大學(xué)生，更要面向全社會有學(xué)習(xí)意愿的各類人群。因此，在課程開發(fā)建設(shè)時，高職院校的教師應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身特點充分考慮到低起點的廣大受眾的實際情況，開發(fā)出適合不同層次有學(xué)習(xí)需求人員的課程。這就決定了《證券投資分析》MOOC課程建設(shè)過程中，在設(shè)計知識點模塊時對教學(xué)內(nèi)容的取舍、編排具有一定難度。太深了，文化水平低的聽不懂；太淺了，有一定知識儲備的學(xué)員又覺得受益不大。因此，如何取舍編排是MOOC課程團隊在課程建設(shè)中的一大難題。

（二）課程師資力量建設(shè)方面

MOOC在廣泛普及深入的同時，也改變了教師的角色定位。MOOC使得學(xué)習(xí)者不再需要坐到教室聆聽老師講課，老師上傳了大量的學(xué)習(xí)資源的同時，廣大的學(xué)習(xí)者便成為這個市場上的顧客，他們的選擇就決定了少數(shù)老師會成為萬人追捧的佼佼者，而更多的教師則有可能會面臨優(yōu)勝劣汰的壓力。高職教師如何在短期內(nèi)適應(yīng)MOOC潮流，改變自己的教學(xué)方法，切實提高自身的專業(yè)技能水平，是迫在眉睫需要解決的一個問題。另外，廣大學(xué)生通過 MOOC平臺在線學(xué)習(xí)后，會產(chǎn)生很多的困惑或難題，需要教師進行線上或線下的幫助和解答，面對身份各異的MOOC學(xué)習(xí)者，授課教師根本無法預(yù)測學(xué)生在課堂上會有什么樣的問題，從而增加了教師控制課堂的難度，對教師的各方面能力提出了更高的要求。這就需要老師花費更多的時間和精力來備課，而高職院校的老師面對沉重的工作壓力和生活壓力，早已不堪重負。[2]

（三）課程評價機制方面

評價機制決定利益導(dǎo)向，利益導(dǎo)向決定工作如何展開。高職教育系統(tǒng)一直以“專家制”評價教學(xué)質(zhì)量，而學(xué)生的評價是微不足道的參考[3]。但是 MOOC 把課程的每一個細節(jié)都公開在網(wǎng)上，質(zhì)量好壞大都由學(xué)生來評價，而就像淘寶購物一樣，學(xué)生評價的好壞將直接決定這門MOOC的選課人數(shù)和推廣程度。當(dāng)然，這里也有隱憂，即課程受歡迎，未必代表水準高。如果只一味的適應(yīng)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，沒嚴格的課程要求，學(xué)生學(xué)習(xí)雖輕松，但卻學(xué)不到真正適用的技術(shù)。[4]

另外，如何對學(xué)生MOOC課程的學(xué)習(xí)效果進行評價也是《證券投資分析》課程MOOC建設(shè)面臨的一大難題。由于這門課程實操性較強，傳統(tǒng)的課堂教學(xué)，老師與學(xué)生面對面交流，可以通過實時證券行情的分析和投資案例的解析對學(xué)生的投資分析能力做個比較全面客觀的評價。MOOC教學(xué)中，師生不能面對面交流，課程考核要求線上完成，各自在自己電腦終斷完成，考核過程中很難避免學(xué)生考核作弊現(xiàn)象，教師難以準確把握學(xué)生對投資理論和投資技巧的真實掌握情況，這也會降低該課程MOOC學(xué)習(xí)通過證書的社會認可度。

（四）課程技術(shù)支撐方面

《證券投資分析》作為金融學(xué)專業(yè)的一門專業(yè)核心課程，傳統(tǒng)的教學(xué)法是重視基本概念、基本原理而忽視基本技能，即便有結(jié)合具體投資案例講解，但由于缺乏直觀性，學(xué)生還是似懂非懂。引入MOOC教學(xué)模式后，如何利用現(xiàn)代信息技術(shù)將理論與實踐結(jié)合起來，使抽象理論具體化、直觀化，值得教師深入探討。同時，在拍攝教學(xué)視頻過程中，對拍攝技術(shù)和拍攝環(huán)境都有較高的要求，這就需要授課團隊和拍攝團隊多次協(xié)商、充分溝通，合理分工。在高職院校，組建一支高效的MOOC制作團隊，需要相關(guān)部門、領(lǐng)導(dǎo)的大力配合?？傊?，如何去協(xié)調(diào)各方面的關(guān)系，去為MOOC建設(shè)提供有力的技術(shù)支撐，這在高職院校各方面人力、物力、財力都緊缺的情況下，絕非易事。[5]

二、高職《證券投資分析》MOOC課程建設(shè)面臨的機遇

（一） MOOC碎片化教學(xué)形式適應(yīng)高職《證券投資分析》課程特征

高職《證券投資分析》課程教學(xué)與本科教學(xué)不同，本科注重學(xué)術(shù)性，而高職側(cè)重職業(yè)化和應(yīng)用性。在高職教學(xué)過程中，教師比較注重使用項目導(dǎo)向，任務(wù)驅(qū)動的教學(xué)方法，通過設(shè)置一個個教學(xué)項目情景，培養(yǎng)學(xué)生的動手操作能力。在《證券投資分析》課程教學(xué)中，老師可以把多種投資分析方法和投資案例拆分成一個個教學(xué)項目，實現(xiàn)片段化教學(xué)。MOOC碎片化教學(xué)形式正好適應(yīng)高職《證券投資分析》課程教學(xué)特征。

（二） MOOC視頻的可重復(fù)性有利于加強學(xué)生對重難點的把握

證券投資分析課程涉及一些較為復(fù)雜的投資分析方法和理論模型的講解，對于高職生而言，有一定難度。教師在授課過程要反復(fù)多次的講解，即浪費時間，效果還不會太好。通過MOOC教學(xué)模式，把教學(xué)的重難點制作成多個小視屏，學(xué)生在課下可以反復(fù)多次的觀看，哪里不會就看哪里，這樣不僅解放了老師，也提高了學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣和學(xué)習(xí)效果。

（三） MOOC的在線學(xué)習(xí)方式可提升高職院校學(xué)生學(xué)習(xí)的興趣與主動性

現(xiàn)在的九零后大學(xué)生都比較熱衷于網(wǎng)絡(luò)，而對傳統(tǒng)的課堂教學(xué)模式早已厭倦。大多數(shù)學(xué)生在課堂上注意力難以長久集中，傳統(tǒng)的滿堂灌教學(xué)方式根本不能適應(yīng)當(dāng)前大學(xué)生，尤其是高職學(xué)生的學(xué)習(xí)實際。而MOOC則不同，MOOC通過網(wǎng)絡(luò)教學(xué)，實現(xiàn)了教學(xué)形式的全面革新，提高了學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，拉近了學(xué)生與課程的距離。MOOC網(wǎng)絡(luò)課程由教師精心策劃后制作的一個個短小精悍的視頻組成，時間一般在15分鐘左右，充分考慮了人們注意力集中一般只能保持15分鐘的實際情況。另外，在MOOC網(wǎng)絡(luò)課程里，教師還可以通過在線討論，在線答疑，社區(qū)論壇，網(wǎng)絡(luò)炒股游戲等多種方式激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的興趣和主動性，有效的解決了高職生的厭學(xué)問題。

三、MOOC視角下《證券投資分析》課程教學(xué)模式構(gòu)建的思路

（一）結(jié)合學(xué)校實際組建MOOC團隊

MOOC團隊水平的高低，直接決定了MOOC課程質(zhì)量的好壞。一支優(yōu)秀的MOOC團隊應(yīng)該是有對MOOC新模式有高度的認同感和知曉度的相關(guān)專家組成，團隊成員構(gòu)成要具有多學(xué)科性和不可替代性。高職《證券投資分析》MOOC團隊的組建，應(yīng)該結(jié)合高職學(xué)校實際從以下幾方面努力：首先，引進復(fù)合型人才加入制作團隊。為了將主講教師的MOOC設(shè)計理念有效轉(zhuǎn)化為現(xiàn)代化可視畫面，需要有既懂投資理論，又掌握現(xiàn)代信息技術(shù)的復(fù)合型人才加入MOOC團隊，這對于制作出符合教學(xué)目標和內(nèi)容的現(xiàn)代化的多媒體課件至關(guān)重要。其次，遴選高水平MOOC團隊帶頭人。團隊帶頭人的選拔需要從感召力、影響力、性格、合作能力、創(chuàng)造力等多方面綜合考慮。高職院?？梢詫嵭小敖虒W(xué)名師”、“教學(xué)能手”培植計劃，多培植高水平的團隊帶頭人。再次，完善MOOC團隊的資源供給與保障機制。MOOC建設(shè)是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要學(xué)校領(lǐng)導(dǎo)高度重視，充分調(diào)動教務(wù)、人事、信息技術(shù)中心、院系等單位的積極性，明確分工，有效溝通，在現(xiàn)有的基礎(chǔ)之上，盡力保障足夠的人力、物力和財力等資源供給。

（二）以學(xué)生為中心設(shè)計MOOC內(nèi)容

MOOC 建設(shè)離不開學(xué)生的參與，隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，人們的學(xué)習(xí)行為和習(xí)慣都發(fā)生了巨大變化，用好互聯(lián)網(wǎng)平臺是未來教育的大勢所趨。不管課程視頻制作，還是線上運行管理，始終需要考慮學(xué)生的愿望，以學(xué)生為中心。學(xué)生作為MOOC學(xué)習(xí)者，同時也應(yīng)該是參與者、評價者。為此，首先應(yīng)將《證券投資分析》教材內(nèi)容拆分成邏輯遞進的若干知識點，每個知識點由最擅長的教師主講，拍成時間為15 min左右的教學(xué)視頻，設(shè)計問答、獎懲、討論、案例分析等多環(huán)節(jié)，把教學(xué)內(nèi)容通過多種形式呈現(xiàn)給學(xué)習(xí)者，充分滿足學(xué)生的個性化需求，使MOOC學(xué)習(xí)充滿趣味性和激勵性。再次，在課程開始之前，要做好課前調(diào)查問卷，充分了解學(xué)習(xí)者需求。開課后，要及時與學(xué)生在線溝通，以隨時滿足學(xué)生在不同學(xué)習(xí)階段的不同需求，從而使得教學(xué)更有效。最后，要實現(xiàn)線上、線下內(nèi)容相互補充。MOOC線上教學(xué)可以突破學(xué)生時間和地理上的限制、學(xué)生可以根據(jù)自身實際情況靈活安排自己的學(xué)習(xí)時間和學(xué)習(xí)地點。線下教學(xué)可以通過師生互動和學(xué)生與學(xué)生之間的溝通，有效解決學(xué)生在學(xué)習(xí)過程中遇到的困難，提高學(xué)生學(xué)習(xí)效率。MOOC通過線上學(xué)習(xí)和線下互動的有效結(jié)合，適應(yīng)了學(xué)習(xí)者的不同學(xué)習(xí)習(xí)慣，滿足了學(xué)習(xí)者的不同學(xué)習(xí)需求。

（三）改進教學(xué)方法，提高MOOC趣味性

MOOC教學(xué)要求教師改變傳統(tǒng)的教學(xué)觀念，轉(zhuǎn)變教學(xué)角色，由知識的傳授者、灌輸者轉(zhuǎn)變?yōu)閷W(xué)生學(xué)習(xí)的幫助者、促進者和輔導(dǎo)者。教師應(yīng)該摒棄傳統(tǒng)的灌輸式教學(xué)方法，靈活采用任務(wù)驅(qū)動、自主學(xué)習(xí)、案例教學(xué)、情景教學(xué)等多種教學(xué)方法，引導(dǎo)學(xué)生主動探索、發(fā)現(xiàn)知識。例如，在《證券投資分析》MOOC教學(xué)中，主講教師可以選擇相關(guān)的投資案例，組織學(xué)生進行討論，引導(dǎo)學(xué)生進行多方面分析，綜合運用投資理論與投資技巧來解決投資問題，以提高學(xué)生的分析和解決投資問題的能力。其次，為了使得MOOC具備良好的應(yīng)用體驗，我們可以把開心網(wǎng)中的模擬炒股游戲運用到《證券投資分析》MOOC實踐中來，從而提升用戶體驗，提高學(xué)習(xí)者的學(xué)習(xí)持久性，利用游戲的連貫性和趣味性來減少MOOC學(xué)習(xí)的半途而廢現(xiàn)象。再次，針對《證券投資分析》實踐性強的特點，在MOOC教學(xué)中要充分利用線下教學(xué)優(yōu)勢，加強實踐教學(xué)，為學(xué)生設(shè)計多個線下實踐教學(xué)任務(wù)，實現(xiàn)學(xué)生“學(xué)中做、做中學(xué)”的學(xué)習(xí)模式，充分提高學(xué)生實際動手能力。

（四）建立多方位、立體化MOOC評價體系

傳統(tǒng)的教學(xué)模式的教學(xué)評價側(cè)重的是 “教”字，而MOOC的教學(xué)改革目標是實現(xiàn)以 “學(xué)”為本的教學(xué)評價方式，學(xué)生的學(xué)習(xí)效果是教學(xué)過程中最值得關(guān)注的因素。只有建立多方位、立體化MOOC評價體系，才能真正評價MOOC的教學(xué)質(zhì)量，反應(yīng)學(xué)習(xí)者的真實學(xué)習(xí)水平，其學(xué)習(xí)通過證書也才能逐漸得到社會更高的認可。在《證券投資分析》的MOOC教學(xué)中，需要從以下幾個方面做出努力。首先，線上考核與線下考核相結(jié)合。課程線上考核是激勵和檢查學(xué)生學(xué)習(xí)成效的方法之一。為了檢驗其真實有效性，建議還要有線下的卷面考核方法。兩種考核方法有機結(jié)合，既可以增加課程學(xué)習(xí)的趣味性，提高學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性、主動性，還可以增強有效性和真實性。其次，過程評價與總結(jié)評價相結(jié)合。過程評價包括課前 MOOC 預(yù)習(xí)情況、課中師生互動情況、案例分析、平時作業(yè)等，其中案例分析及平時作業(yè)可采用教師評價與同學(xué)互評相結(jié)合?？偨Y(jié)評價環(huán)節(jié)應(yīng)加強對證券投資理論與投資分析方法的理解及應(yīng)用考核，重點考核學(xué)生解決投資問題的能力。最后，教師、學(xué)生、企業(yè)等多種評價主體相結(jié)合。教師通過對學(xué)習(xí)者在線學(xué)習(xí)的監(jiān)控，以及平臺上學(xué)生提交的各個子任務(wù)結(jié)果進行評價，并組織企業(yè)第三方評價和同學(xué)互評。企業(yè)第三方的評價會較大幅度提高MOOC的社會認可度，而同學(xué)互評，可以讓學(xué)生以教師的視角來查看同學(xué)任務(wù)的完成情況，在評價他人的同時提升自己?？傊挥型ㄟ^以上多方面努力，才能對《證券投資分析》MOOC學(xué)習(xí)者進行動態(tài)、多元、全面、客觀的綜合評價。

參考文獻：

[1]常素梅.MOOC對高校思想政治理論課教學(xué)改革啟示[J].常州職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報，2015（2）.

[2]董涵.MOOC在大學(xué)英語基礎(chǔ)教學(xué)中的應(yīng)用與探究[J].科技視界，2014（4）.

[3]嚴培勝.MOOC對大學(xué)數(shù)學(xué)教育的影響[J].湖北經(jīng)濟學(xué)院學(xué)報（人文社會科學(xué)版），2015（7）.

[4]杜鵬.MOOC對高職教育改革的影響與思考[J].天津電大學(xué)報，2014（12）.

[5]馬淑然，高思華.中醫(yī)基礎(chǔ)理論MOOC課程的制作實踐與研究[J].中醫(yī)教育，2015（11）.

第4篇：證券投資知識范文

齊魯證券有限公司是經(jīng)中國證監(jiān)會批準設(shè)立的大型綜合類創(chuàng)新類證券公司。公司注冊資本52.12億元，凈資產(chǎn)近百億元，管理客戶資產(chǎn)逾千億元，員工2000余人。公司注冊地及總部設(shè)在濟南，在北京、上海、天津、重慶、廣州、深圳、福州、廈門、武漢、杭州、沈陽、大連等城市和山東省內(nèi)各地市設(shè)有107家分支機構(gòu)，控股魯證期貨公司和萬家基金公司。公司在多年來的發(fā)展中形成了“合規(guī)創(chuàng)造價值，誠信鑄造品牌，人才提升效率，創(chuàng)新推動發(fā)展”的經(jīng)營理念，并逐步形成了以經(jīng)紀業(yè)務(wù)為主，投資銀行業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、固定收益業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)、直投業(yè)務(wù)和金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展的業(yè)務(wù)格局，建立了研究咨詢、信息技術(shù)、客戶服務(wù)、風(fēng)險管理等全方位的業(yè)務(wù)支持和保障體系。

公司經(jīng)營范圍：證券的買賣；證券的還本付息、分紅派息；證券代保管、鑒證；登記開戶；證券的自營買賣；證券的承銷（含主承銷）；證券投資咨詢（含財務(wù)顧問）；經(jīng)中國證監(jiān)會批準的其它業(yè)務(wù)。

齊魯證券有限公司的前身是山東省齊魯證券經(jīng)紀有限公司，成立于2001年5月，注冊資本5.12億元，從事證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)。2004年10月，萊鋼集團注資3億元，公司注冊資本增至8.12億元，并更名為齊魯證券有限公司，同時被核準為綜合類證券公司。2005年公司順利通過了中國證券業(yè)協(xié)會組織的規(guī)范類證券公司評審，成為當(dāng)時全國第15家規(guī)范類證券公司。2006年3月17日,公司對天同證券的經(jīng)紀業(yè)務(wù)實施托管。2006年12月，萊鋼集團、中國建銀投資、濟鋼集團、兗礦集團和新礦集團5家企業(yè)共向公司增資14億元，公司的注冊資本增至22.12億元。2007年1月9日，公司受讓了天同證券證券類資產(chǎn)，圓滿完成了托管工作,并成為全國首家全面完成客戶交易結(jié)算資金多銀行第三方存管業(yè)務(wù)的證券公司。2007年8月，公司通過了中國證券業(yè)協(xié)會組織的創(chuàng)新試點類證券公司評審，獲準開展創(chuàng)新類業(yè)務(wù)，成為全國29家創(chuàng)新試點類證券公司之一。2007年11月，公司獲得從事代辦股份轉(zhuǎn)讓主辦券商業(yè)務(wù)資格。2007年11月，公司控股的魯證期貨公司取得金融期貨全面結(jié)算業(yè)務(wù)資格以及中金所會員資格。2008年7月，公司在2008年證券公司分類評比中被評為A類A級證券公司。公司高度重視企業(yè)文化建設(shè)，編寫了《企業(yè)文化建設(shè)綱要》，創(chuàng)辦了《齊魯證券報》，獲得了“山東省金融創(chuàng)新獎”、“2007中國證券市場高成長證券公司金鑰匙獎”、“企業(yè)文化創(chuàng)新和誠信建設(shè)先進單位”等多個獎項。2007年，齊魯證券各項工作都取得了豐碩成果，全年實現(xiàn)營業(yè)收入51.43億元，利稅總額36.10億元，凈利潤20.90億元。2008年3月，公司第三次增資擴股方案獲得中國證監(jiān)會批準，公司注冊資本金增至52.12億元，資本金規(guī)模躍居國內(nèi)券商前列。2008年5月，公司與山東大學(xué)簽署合作協(xié)議，成為國內(nèi)首家與部屬高校共建金融研究院，開展全方位合作的券商。2008年6月，公司向第十一屆全運會組委會贊助2000萬元人民幣，成為第十一屆全運會合作伙伴。

齊魯證券在山東省委省政府和監(jiān)管部門的大力支持下，將緊緊抓住中國資本市場發(fā)展的良好機遇，充分發(fā)揮自身的資本優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，不斷豐富和完善各類金融產(chǎn)品，致力于為客戶提供更先進、更周到、更全面的金融服務(wù)，實現(xiàn)社會、客戶、公司的和諧發(fā)展，努力建設(shè)成為擁有自主創(chuàng)新能力和綜合競爭力，倍受社會認知，各種專業(yè)化證券業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，綜合排名進入業(yè)內(nèi)前列的證券控股集團，為中國證券業(yè)的繁榮與發(fā)展做出更大的貢獻。

第5篇：證券投資知識范文

關(guān)鍵詞：價值投資；安全邊際；金融市場理論

一、價值投資策略的產(chǎn)生和發(fā)展

美國的本杰明·格雷厄姆和大衛(wèi)·多德在1934年出版了《證券分析》一書，證券市場價值投資理論及策略在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來。該理論的基本假設(shè)是：盡管證券的價格波動很大，其內(nèi)在價值穩(wěn)定且可測量。短期內(nèi)證券市場價格會經(jīng)常偏離其內(nèi)在價值，但市場存在自我糾偏的機制，長期來看內(nèi)在價值與市場價格趨同。價值投資的精髓是在市場價格明顯低于內(nèi)在價值時買人證券，在顯著高出時賣出。內(nèi)在價值與市場價格間的差額——安全邊際越大．投資風(fēng)險就越小。預(yù)期收益就越高。從上市公司財務(wù)報表出發(fā)，通過分析資產(chǎn)價值、盈利價值和成長性價值來計算投資對象的內(nèi)在價值。關(guān)于備受爭議的公司成長性價值，格雷厄姆指出，唯一能給投資者帶來利潤的成長是那些資本回報超過資本成本的增長，只有具備經(jīng)濟特許權(quán)(企業(yè)受壁壘保護，對手難以進人該行業(yè))的成長性才是有價值的。格雷厄姆投資思想是價值投資理念的啟蒙和經(jīng)典，其實質(zhì)便是選擇買人被市場一定程度低估的股票并且在其被高估時賣出。

《證券分析》出版之際，正值1929年-1933年美國股災(zāi)結(jié)束，華爾街處于歷史性的熊市，市場中充斥著股價跌破凈資產(chǎn)的股票，是價值投資的大好時機。此時，通過大量收集上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，格累厄姆及其追隨者找到無數(shù)符合價值投資理念的股票，并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數(shù)十年，隨著公司財務(wù)信息日益透明，投資者素質(zhì)提升，想在美國證券市場找到被嚴重低估的優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)日趨困難。到20世紀70年代大牛市中，市場中已很難找到傳統(tǒng)價值型股票，格雷厄姆本人也宣稱隨著市場越來越有效，投資者運用傳統(tǒng)的價值投資策略很難再獲得超額利潤。然而此時及以后的數(shù)十年間，沃倫·巴菲特等價值投資者繼承和發(fā)展了格雷厄姆的投資理念，并創(chuàng)造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認為選擇股票的本質(zhì)是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價格購入具備持續(xù)競爭優(yōu)勢的超級明星企業(yè)股票并長期集中持有。在權(quán)益證券評估方法上，只認可現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，即任何證券的內(nèi)在價值取決于其未來現(xiàn)金流量以適當(dāng)貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的現(xiàn)值之和。

經(jīng)過大半個世紀的發(fā)展，雖然價值投資方法的本質(zhì)依然是通過判定證券內(nèi)在價值與市場價格的偏離而尋求投資機會，但具體的投資策略卻有著極大發(fā)展并各有特點。證券的基本面分析成為了價值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經(jīng)濟、行業(yè)研究到公司分析和證券定價的三步定價法。從過去僅僅側(cè)重于公司財務(wù)報表分析，到關(guān)注報表數(shù)據(jù)之外的因素(如品牌、技術(shù)領(lǐng)先程度和管理層品質(zhì)等)；從過去地關(guān)注上市公司歷史和現(xiàn)狀分析，發(fā)展到現(xiàn)在兼顧公司未來成長性分析；指標分析上亦從側(cè)重于市凈率和分紅派息，到現(xiàn)在對一攬子指標進行綜合分析(市盈率、價格銷售額比率和經(jīng)營性現(xiàn)金流量等)。上市公司的價值評估方法逐步得到優(yōu)化，內(nèi)在價值的內(nèi)涵和外延不斷地得以擴大，分門別類的價值投資也有著以下共同特征：(1)安全邊際的留存，使得買入的股票相對比較便宜，市盈率、市凈率等指標值相對較低，因此在熊市中操作較多，在股市泡沫中操作較少；(2)更傾向于中長期投資，對于證券市場的短期波動相對不敏感；(3)投資組合相對集中；(4)更適用于相對成熟的證券市場。

二、金融市場理論對價值投資策略的解釋及爭議

金融市場在整個20世紀有著長足的發(fā)展，分門別類的金融理論和投資策略亦層出不窮，各有發(fā)展。時至今日。證券市場的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價值投資和成長投資、基于空中樓閣理論的技術(shù)分析和基于有效市場假設(shè)的指數(shù)化投資。而行為金融學(xué)自20世紀80年代誕生起便逐步異軍突起，成為極具發(fā)展前景的新興金融理論。

成長投資和價值投資同屬于基本分析范疇，二者都強調(diào)嚴謹?shù)莫毩⒎治?，在理論的?nèi)在邏輯上趨于一致，但實際投資風(fēng)格差別較大甚至完全相反。前者看重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，認為股票價格不斷上漲的動力來自于企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，盈利高速增長，當(dāng)前股價的高低并不是考慮的第一要素，所選擇股票往往市盈率較高。在成長投資者看來，價值投資利用市場波動在安全邊際下購入股票。P／E、P／BV和P／S等指標值較低，風(fēng)險固然相對較小，但投資風(fēng)格顯得保守單一，得不到高增長企業(yè)帶來的超額回報。從美國股市運行的實證分析結(jié)果來看，在過去的25年間，價值投資和成長性投資各有其風(fēng)行周期，呈現(xiàn)周期輪動的態(tài)勢，各自在其風(fēng)行周期中的表現(xiàn)均好過對方，但從長期回報來看。價值投資收益要明顯高于成長投資，而收益波動卻小于對方。

相對于基本面分析理論，空中樓閣理論認為證券的價格波動是由大眾心理預(yù)期的變化所決定，聰明的投資者所要做的僅僅是購入大眾認定可以漲價的股票，并以更高的價格賣出即可。在此理論依據(jù)下，技術(shù)分析方法僅從證券的市場行為來分析證券價格的未來變化。技術(shù)分析師認為價格變動受長期趨勢影響，對新信息并不是立即做出精確的反應(yīng)，而是逐漸反應(yīng)，因此投資者只需計算未來的趨勢，沒有必要進行基本面分析和價值投資分析。但大多數(shù)對歐美證券市場弱有效性的檢驗結(jié)果證實，證券價格并不按照一定趨勢變動，技術(shù)分析的前提假定條件難以成立。

基于有效市場假設(shè)的現(xiàn)資理論認為，在所謂的半強式有效市場中，證券市場價格能夠迅速反映公開市場已有的全部信息，因此價值投資分析不能為投資者帶來超越市場的額外收益。然而在歐美市場上的大量實證研究并不能證明證券市場完全有效，市場上存在著大量的非有效性證據(jù)，包括風(fēng)險溢價的時間序列相關(guān)性、市盈率效應(yīng)、賬面價值／市場價值比率和日歷效應(yīng)等。同時沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價值投資群體的長期超額業(yè)績回報也從實踐上對半強式有效市場進行了極其有力的反駁。

在統(tǒng)計分析實證研究對現(xiàn)資理論提出挑戰(zhàn)的同時，行為金融學(xué)理論于20世紀80年代誕生。該理論以心理學(xué)對人類決策心理的研究成果為依據(jù)，以人們的實際決策心理為出發(fā)點，研究投資者非理性決策對證券價格變化的影響。行為金融學(xué)認為，投資者并非如有效市場理論假設(shè)的那樣完全理性，而是有限理性的，有一種偏差會使人們更注重最近的消息，存在著“過度反應(yīng)”，從而導(dǎo)致證券價格的非理性波動，證券價格偏離價值是不可避免的，投資者身上出現(xiàn)的類似認知偏差還有：過度自信，反應(yīng)不足和損失厭惡等等。這個發(fā)現(xiàn)驗證了價值投資理論的前提假設(shè)：從短期來看，市場只是一個投票機，股票價格不僅決定于基本面因素，還受影響于投資大眾的心理認知偏差。證

券價格的非理性波動，使得價值投資策略利用市場波動尋求套利成為可能。來自基本面的邏輯因素決定了股票的內(nèi)在價值，而心理因素則影響其短期的市場價格。

三、價值投資策略的實踐效應(yīng)

價值投資方法所具有的科學(xué)性和穩(wěn)健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場的主流投資理念和投資策略，美國華爾街90％的證券分析師都聲稱自己是基本面分析者。隨著證券分析業(yè)的不斷發(fā)展和走向成熟，歐美證券市場上越來越難以發(fā)現(xiàn)內(nèi)在價值被明顯低估的股票，特別是在幾波大牛市中，市場中多數(shù)股票都被嚴重高估，此時價值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場空中樓閣所帶來的超額投機收益。當(dāng)證券價格普遍達到甚至超越其內(nèi)在價值，股市若長期處于高漲狀態(tài)，堅持價值投資策略的機會成本也較大。

另外，在買人證券之前的價值評估環(huán)節(jié)中，由于上市公司信息來源有限，信息可信度有時也不高，已有信息中，無形資產(chǎn)等項目的價值也難以確定，由此造成其資產(chǎn)價值難以判斷；另一方面，企業(yè)未來的盈利和增長更是不易預(yù)測，很多復(fù)雜和隨機的因素都會導(dǎo)致原先的預(yù)測結(jié)果和實際值相差極大，未來充滿不確定性。價值投資者雖然在單個股票上所花工作量巨大，精確度卻未見有多高，因此，保留足夠的安全邊際在抵消風(fēng)險和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來，一些未來成長性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票，近似達到和實現(xiàn)價值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤增長率指標結(jié)合考慮，提供一個新的價值指標公式：K=增長率／市盈率，K值愈大，投資回報愈大，這樣能夠兼顧分享到成長型公司的業(yè)績回報。

來自歐美、日本以及新興證券市場的實證研究表明，從長期來看，堅持價值投資方法是能夠獲得超額收益的［(JosefLakonishok和AndreiShileifer(1994)；Fama和French(1997)；Hart和Slagter(2001)；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我國學(xué)者對于內(nèi)地A股市場的實證研究也得出了相似的結(jié)論(郝愛民，2006)。價值投資的業(yè)績不僅超越純粹的技術(shù)分析投資，也明顯超越了成長投資和指數(shù)化投資。與此同時，其遭遇風(fēng)險而損失的可能性卻小于成長投資，穩(wěn)健性更是明顯好于對方，尤其是在熊市中，價值型投資組合能夠表現(xiàn)出更強的抗跌性。

第6篇：證券投資知識范文

究有關(guān)當(dāng)事人的賠償責(zé)任提供了實體法依據(jù)。但要使遭受不法侵害的基金投資者得到充分有效的救濟，還必須建立相應(yīng)的賠償實現(xiàn)機制。

一、設(shè)計合理的群體訴訟模式

由于投資者人數(shù)眾多，一旦發(fā)生市場違法違規(guī)行為，往往會使大量投資者權(quán)益受損；由于訴訟空間的有限性，無法同時容納眾多訴訟主體，為了一并解決眾多當(dāng)事人與另一當(dāng)事人之間的利益沖突，提高訴訟效率，在訴訟程序上就有必要建立群體性糾紛解決機制。當(dāng)前在世界范圍內(nèi)存在諸如美國的集團訴訟模式、日本的選定當(dāng)事人訴訟模式、德國的團體訴訟模式等。從實證角度來看，解決群體性證券民事賠償問題較為成功的是美國的集團訴訟模式，該模式的最大特點是，一個或數(shù)個代表人代表權(quán)益受損的全體集團成員提起訴訟，法院對集團所作判決，不僅對直接參加訴訟的集團當(dāng)事人，而且對沒有參加訴訟的受損害主體都具有約束力。并且訴訟成本低，有力地維護了眾多弱小投資者的權(quán)益以及補充了政府證券監(jiān)管部門的職能。

在我國，代表人訴訟是解決證券民事賠償?shù)娜后w訴訟模式。但我國的代表人訴訟與美國的集團訴訟有不同：集團訴訟的判決具有擴張力，效力涉及于遭受相同侵害的全體受害人；而我國的代表人訴訟的判決只對參加登記的受害人有效，未參加登記權(quán)利的，判決則無效。這就使我國民事賠償?shù)耐亓蛯`法行為的警示作用大大受到削弱。我們有必要借鑒美國集團訴訟中的有益做法來重構(gòu)我國的訴訟代表人制度。為此，應(yīng)明確在代表人訴訟完成后，沒有參加代表人訴訟的受害人可以直接適用判決；為了以此激勵受害人加入代表人訴訟，應(yīng)對直接適用判決的條件作出規(guī)定；為設(shè)計直接適用判決還應(yīng)規(guī)定一系列的規(guī)則。

二、確立非訴糾紛解決機制

完善而有效的訴訟制度將為投資者的損害提供重要的救濟途徑，但訴訟安排都是十分耗時耗力的，對投資者而言，不是惟一經(jīng)濟的選擇。并且證券市場參與各方的關(guān)系十分復(fù)雜，各種證券爭議也逐漸增多，并呈現(xiàn)出顯著的專業(yè)性和多樣性，僅靠證券訴訟制度也遠不能滿足解決大量證券爭議的要求。由此現(xiàn)代社會發(fā)展了各種替代性糾紛解決機制（AlternativeDispu-teResolution，ADR）-非訴機制也應(yīng)運而生。其中證券賠償非訴糾紛解決機制主要有仲裁機制與調(diào)解機制兩種。證券仲裁最早產(chǎn)生于美國，起初只是解決證券交易所會員之間糾紛的一種手段。后來，證券仲裁逐步擴大適用于交易所會員與非會員之間的證券爭議，并由開始僅限于股票發(fā)展到適用于包括基金在內(nèi)的各種證券，形成了一套完整的證券仲裁適用制度、規(guī)則，使得證券仲裁成為解決證券糾紛的最為主要的方式。除此之外，還有證券調(diào)解機制，也相繼建立和運用，它既有利于減少訟累，減輕法院的負擔(dān)，又是一種高效率、低成本解決糾紛的重要方式之一。其在美國和加拿大等發(fā)達國家被大力發(fā)展和廣泛應(yīng)用。這種非訴訟調(diào)解機制若在我國證券投資基金業(yè)中也建立和運用，這就不僅要在我國《證券投資基金法》對損害賠償責(zé)任及其追究機制作出了明確的規(guī)定，而且要在實踐中對證券投資基金當(dāng)事人客觀存在的這種民事賠償糾紛獲得迅速全面有效的解決。這既有利于證券投資基金市場的發(fā)展，又有利地保護了中小投資者的利益，并且還可減輕法院負擔(dān)?？梢?，我們有必要建立證券仲裁與調(diào)解制度，作為訴訟制度的有益補充。

三、建立賠償實現(xiàn)的財產(chǎn)保障制度

在證券投資基金損害賠償責(zé)任的追究中，還必須關(guān)注的一個問題是投資者勝訴或通過仲裁方式贏得裁決后，如何確保投資者能切實得到賠償。為此，建立一套保障賠償實現(xiàn)的制度安排是必不可少的。如愛爾蘭于1998年專門制訂了《投資者賠償法》，澳大利亞1987年專門制訂了《國家擔(dān)保基金法》。還有一些國家（地區(qū)），如德國1998年1月頒布的綜合性的金融法案即《存款保護和投資者賠償法案》中，對投資者賠償立法的內(nèi)容也作出了統(tǒng)一的規(guī)定。美國的做法是建立投資者資產(chǎn)損失補償與保險機制。如在1987年，組建了專門為共同基金行業(yè)提供保險的保險公司，簡稱“共同集團”，來滿足共同基金和投資顧問的需要。保證了受害人在侵害人敗訴后及時得到經(jīng)濟上的補償。以確保投資者損害賠償訴求的真正實現(xiàn)?？梢?，保障賠償實現(xiàn)制度對確保投資者勝訴后能切實得到賠償是不可缺少的。

第7篇：證券投資知識范文

關(guān)鍵詞：異質(zhì)信念性；適應(yīng)性選擇的敏感度；換手率；有效矩估計法

中圖分類號：F830

文獻標識碼：A 文章編號：16721101（2013）040001206

一、引言

經(jīng)典的經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)理論都依賴兩個重要假設(shè)：同質(zhì)投資者和有效市場假設(shè)。但是，現(xiàn)實市場中的投資者不可能都是同質(zhì)的，其特點可能在于異質(zhì)投資者之間持續(xù)的相互作用。假設(shè)有一部分投資者嘗試著一種新的投資策略，這種策略基于如果價格達到一個臨界值，將繼續(xù)上漲的假設(shè)。碰巧他們對了，并且他們的成功被其他投資者得知了。更多的投資者都應(yīng)用這種投資策略，這將使價格進一步上漲，以一種自我實現(xiàn)的方式增強和激發(fā)這種策略的效果，使證券價格和收益會大大偏離基本面，這與現(xiàn)實是吻合的。說明異質(zhì)性是市場的真正特征。

投資者異質(zhì)信念通常是指不同投資者對相同股票相同持有期下收益分布有不同的判斷，也稱為意見分歧[1]。國內(nèi)外許多學(xué)者在實證方面尋找到了投資者異質(zhì)信念影響證券價格的證據(jù)?？傮w上有兩個思路：第一個思路是通過經(jīng)驗?zāi)Ｐ瓦M行實證，用分析家預(yù)測分歧、收益波動率、換手率和資金流向等指標來衡量異質(zhì)信念，同證券價格建立經(jīng)驗?zāi)Ｐ蛠硌芯?。Bamber 等（1999）[2]利用分析師在收益公告前后的預(yù)測存在反轉(zhuǎn)、分歧和不一致的比例衡量異質(zhì)信念。Dei-ther等（2002）[3]發(fā)現(xiàn)分析師預(yù)測的分歧程度與未來收益負相關(guān)。Boehme 等（2006）[4]發(fā)現(xiàn)股票的換手率和超額收益波動率是很好的異質(zhì)信念衡量指標，與分析師預(yù)測值的分歧度有較強的正相關(guān)性。張崢、劉力（2006）[5]分析了中國股票市場換手率與股票預(yù)期截面收益負相關(guān)的原因，認為與流動性溢價相比，異質(zhì)信念是更合適的解釋因素。王鳳榮、趙建（2006）[6]利用機構(gòu)投資者“看多、看空”的時間序列數(shù)據(jù)，與同期大盤指數(shù)做了協(xié)整檢驗和Granger 因果檢驗。陳國進等（2008）[7]為了剔除收益率波動中的市場因素以及公司規(guī)模因素，利用四因素模型求得調(diào)整之后的超額收益波動率作為異質(zhì)信念的指標，解釋了IPO抑價、收益異象、交易異象等多種金融異象。鄒裔忠（2012）[8]用投資者的資金流向作為異質(zhì)信念的指標進行實證研究，發(fā)現(xiàn)投資者的異質(zhì)性信念是造成短期證券價格波動的重要原因。曾長興（2012）[9]用扣除完全市場因子、行業(yè)因子和流動性需求后的換手率指標作為我國股票市場異質(zhì)信念合理指標。第二個思路是通過結(jié)構(gòu)模型進行實證，這類結(jié)構(gòu)模型為異質(zhì)信念定價模型，共同的特點是假設(shè)證券市場存在兩種典型的異質(zhì)信念投資者：第一種類型是理性的基本分析者，他們認為資產(chǎn)的價格由有效市場假說基本價值所決定，一系列未來紅利的折現(xiàn)值定出資產(chǎn)價格；第二種類型是技術(shù)分析者，他們認為資產(chǎn)價格并不是完全由基本面決定，而是決定于簡單技術(shù)交易規(guī)則、趨勢外推和其他在歷史價格中觀察到的方式。如William和George（2007）[10]假設(shè)信息是均勻出現(xiàn)的，用異質(zhì)投資者的行為來解釋ARCH效應(yīng)，Brock和Hommes（1998）[11]提出的ABS模型也是從異質(zhì)投資者的行為證明了混沌的存在。

應(yīng)用第一個思路，通過經(jīng)驗?zāi)Ｐ瞳@得的衡量投資者異質(zhì)信念的指標，指標計量比較簡單，應(yīng)用也較廣，但是其影響證券價格的作用機理不明顯。本文應(yīng)用第二個思路，從異質(zhì)信念定價模型這一結(jié)構(gòu)模型出發(fā)，運用有效矩估計法這一計量經(jīng)濟學(xué)工具，獲得一個能衡量投資者異質(zhì)信念的新指標。

二、異質(zhì)信念定價模型

異質(zhì)信念資產(chǎn)定價模型有許多，其中影響最大的是 Brock 和 Hommes（1998）的適應(yīng)的信念系統(tǒng)（ABS）模型[11]。模型體現(xiàn)了異質(zhì)信念投資者之間持續(xù)的相互作用，最終形成均衡價格的過程。

1.異質(zhì)信念投資者的預(yù)期規(guī)則。

投資者異質(zhì)信念體現(xiàn)在其對證券價格的預(yù)期不同，投資決策也不同。分為三類異質(zhì)信念投資者，他們的預(yù)期價格分別為：

第1類是基礎(chǔ)分析投資者，他們認為證券價格由其基本面決定，明天的價格會按照帶有參數(shù)v的基礎(chǔ)價格p*t的方向變化。當(dāng)v=1時，這類投資者就成為滿足有效市場假設(shè)下的隨機游走。第2類是技術(shù)分析投資者，他們認為價格由歷史價格決定。本文使用最近觀測到的價格和最近的價格改變來定義技術(shù)交易原則。如果g>0，表明這些交易者是趨勢追隨者，從最近觀測的價格改變中推斷出明天的價格，也就是進行追漲殺跌；如果g

2.投資者的適應(yīng)性轉(zhuǎn)化機制。

異質(zhì)信念投資者為適應(yīng)市場實際環(huán)境的變化，適當(dāng)改變投資策略，選擇前期投資效果最好的策略，投資者之間這種持續(xù)的相互作用，體現(xiàn)在投資者所占的份額是不斷變化的，模型用Gibbs概率體現(xiàn)投資者所占的份額變化機制：

nh，t=exp（βUh，t）Hh=1exp（βUh，t）（2）

其中Uh，t，是不同投資策略獲得業(yè)績的測量。參數(shù)β稱為適應(yīng)性選擇的敏感度，它測量異質(zhì)信念投資者轉(zhuǎn)化投資策略的敏感性。當(dāng)β=0時，H類投資者占的份額相等，等于1H；當(dāng)β=∞時，所有類型的投資者都會選擇上一期最成功的策略。業(yè)績的測量Uh，t滿足：

第8篇：證券投資知識范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)分置改革 過度投資 兩權(quán)分離

一、引言

“股權(quán)分置”是我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和資本市場發(fā)展過程中出現(xiàn)的特殊現(xiàn)象，是一種差異性的制度安排。股權(quán)分置的直接后果是在兩個割裂的股權(quán)流通市場中的股價分置， 同股不同價， 非流通股股東的利益取向與廣大流通股股東利益取向不一致（廖理等，2008）。股權(quán)分置改革前， 控股股東所持有的股份多為非流通股， 股價的變化不會影響控股股東的財富， 因而，導(dǎo)致控股股東個人的利益訴求與上市公司價值之間發(fā)生了背離，控股股東有動機侵占上市公司資源。國外文獻分別從關(guān)聯(lián)交易（ Betrand et al.，2002; Bae et al.，2002; Cheung et al.，2006） 、股利政策（La Porta et al.，2000; Faccio et al.，2001）、債務(wù)融資（Faccio et al.，2003;Aslan and Kumar，2008）等角度研究了控股股東侵占行為 。國內(nèi)，李增泉等（2005）、高雷等（2006）從控股股東資金占用角度， 肖珉（2005）、雷光勇（2007） 、王化成等（2007）、許文彬等（2009）從股利政策角度， 廖理、張學(xué)勇（2008）從過度負債角度，王英英等（2008）、俞紅海等（2010）從公司投資行為角度，分別探討了控股股東侵占問題。實際上， 降低控股股東對中小股東的侵害是我國實行股權(quán)分置改革的一個重要原因。但是在實證研究方面，學(xué)者們對股權(quán)分置改革的成效并沒有得出一致的結(jié)論。例如：廖理、張學(xué)勇（2008）研究發(fā)現(xiàn)股改確實可以有效降低家族對其終極控制上市公司的掏空程度；于靜（2010）研究認為對于相同的現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)、兩權(quán)分離度和公司治理水平，股權(quán)分置改革后，利益輸送程度顯著降低，公司績效顯著提高；而許文彬等（2009）和宋力等（2010）研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)分置改革在短期內(nèi)未能有效抑制上市公司絕對控股股東的侵占效應(yīng)。同時，現(xiàn)有文獻均沒有從投資角度出發(fā)研究股改成效，股改是否降低了公司的過度投資行為，是否降低了控股股東的利益侵占，這些問題都沒有得到回答。現(xiàn)階段，股權(quán)分置改革已接近尾聲，本文借鑒Jonhson et al.（2000）、La Pota et al.（2002）、Gugler & Yurtoglu（2003）和俞紅海等（2010）的研究成果，Richardson（2006）的預(yù)期投資模型， 從投資角度出發(fā)檢驗股改成效。本文將大股東控制對公司投資行為的影響置于股權(quán)分置改革采用背景下進行研究。股權(quán)分置改革前，盡管國有股和法人股處于控制地位，但控股股東長期以來都難以通過二級市場交易得到資本增值和流動性溢價帶來的資本利得收益，其控制性股權(quán)具有相當(dāng)高的非流動性成本。控股股東個人的利益訴求與上市公司價值之間發(fā)生了背離， 控股股東運用控制權(quán)來掏空上市公司的動機變得更加強烈，控制性股東通過掌控更大規(guī)模的資源來抵補非流動性損失，其資本投資的自利動機呈現(xiàn)出較為單一的控制權(quán)私利攫取特征（郝穎等，2010）。股改完成后，從理論上說消除了A股市場股份轉(zhuǎn)讓的制度性差異，控股股東與中小股東具有了共同的利益基礎(chǔ)。這一共同利益基礎(chǔ)是否減弱了控股股東基于控制權(quán)私利的利益侵占與攫取行為？在投資方面如何反應(yīng)？這是本文需要重點解決的問題。

二、研究設(shè)計

（一）理論分析與研究假設(shè) 股東—經(jīng)理人沖突源于剩余索取權(quán)與控制權(quán)的分離。兩權(quán)分離后，控股股東就以較少的股份達到控制上市公司的目的，Johnson et al.（2000）將控股股東利用控制權(quán)進行侵占的行為稱為掏空（Tunnelling）。在公司投資方面，大小股東的沖突可能表現(xiàn)在投資項目的非效率選擇、控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的非效率選擇和投資規(guī)模的非效率選擇等方面（郝穎，2007）。國內(nèi)，郝穎等（2006）認為控制權(quán)收益水平與資本配置規(guī)模顯著正相關(guān)，并指出資本配置決策在很大程度上是大股東控制下的自利行為。王英英等（2008）的研究也表明在控股股東的現(xiàn)金流權(quán)越小、獲取控制權(quán)私有收益的比例越大、現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)分離越大的情況下，企業(yè)的過度投資行為就越嚴重。而股票的全流通、投資者保護程度、中小投資者對股價的影響有助于抑制過度投資。俞紅海等（2010）研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中、控股股東的存在會導(dǎo)致公司過度投資， 控股股東控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離進一步加劇了這一行為， 同時自由現(xiàn)金流水平也對過度投資有正向影響; 現(xiàn)金流權(quán)水平的提高、公司治理機制的改善， 則可以有效抑制過度投資。總結(jié)文獻不難發(fā)現(xiàn)，有控股股東存在的公司有較重的過度投資問題，而這一問題存在的根源是控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)的分離，那么股改是否影響了公司的兩權(quán)分離度，進而對企業(yè)的投資行為產(chǎn)生作用？或者，兩權(quán)分離對公司投資行為的影響在股改前后是否發(fā)生了顯著變化？丁守海（2007）研究認為，控股股東的持股比例越高， 股權(quán)分置改革的價值效應(yīng)也越強，股權(quán)分置改革更有利于改善一股獨大型公司的治理績效和資產(chǎn)價值。廖理、張學(xué)勇（2008）認為現(xiàn)金流權(quán)偏離控制權(quán)對于過度負債的影響僅存在于股改之前， 在股改之后并不顯著， 表明全流通有效地糾正了家族終極控制者的利益取向。于靜（2010）發(fā)現(xiàn)股權(quán)分置改革后，利益輸送程度顯著降低，公司績效顯著提高?；谝陨戏治?，提出假設(shè)1：

第9篇：證券投資知識范文

關(guān)鍵詞：上證50ETF；收益率；折、溢價水平

中圖分類號：F830.91　文獻標識碼：A　文章編號：1006-1428(2008)04-0060-05

本文在借鑒國內(nèi)外相關(guān)文獻和主要研究成果的基礎(chǔ)上，對上證50ETF的市場表現(xiàn)進行了實證研究。通過對上證50ETF的收益與指數(shù)收益的定量分析，對上證50ETF折、溢價水平的定量分析，期望能夠更好地了解上證50ETF的市場表現(xiàn)和運行特征，進而提供相對應(yīng)的投資策略。

一、國內(nèi)外主要研究成果

2002年，美國被公認為交易所交易基金專家的Gary Gastineau撰寫的“The Exchange-Traded Funds Manual”一書的出版，被認為是國外金融界首次對ETFs詳盡全面的研究。該書系統(tǒng)地比較了ETFs與傳統(tǒng)共同基金的異同和優(yōu)劣，詳細探討了執(zhí)行一項以ETFs為主導(dǎo)的指數(shù)化投資的成本優(yōu)勢，以及投資計劃時存在的一系列問題，并以較大篇幅討論了ETFs的發(fā)展趨勢。Morgan Stanley Equity Research于2003年發(fā)表的研究報告“Exchange―Traded Funds：Global Summary”和“Growth in ETFs User：GlobalSummary”則對當(dāng)時全球范圍ETFs的成長情況作了系統(tǒng)的統(tǒng)計分析。高盛(亞洲)有限公司課題組(2004)也對ETFs的套利進行了研究，并得出結(jié)論：首先，隨著ETFs的發(fā)行，套利經(jīng)驗的積累，套利成本在縮??；其次。ETFs取代現(xiàn)貨投資組合成為指數(shù)現(xiàn)貨及期貨套利的最佳工具，降低了指數(shù)期貨及現(xiàn)貨價格的偏離，強化了價格發(fā)現(xiàn)功能。

學(xué)術(shù)界對ETFs的研究側(cè)重于對該產(chǎn)品的跟蹤誤差、折溢價水平、交易量決定因素、波動的相互影響等各技術(shù)層面。如Edwin J Elton，Martin J Gruber，George Comer和Kai Li 2002年發(fā)表的“Spiders：Where Are the Bugs?”就對ETFs和它的目標指數(shù)――標準普爾500指數(shù)的收益率進行了多個層面的比較分析，發(fā)現(xiàn)在剔除管理費和股利因素的影響后，ETFs的資產(chǎn)凈值收益率與指數(shù)收益率之問的追蹤誤差很??；文章還對ETFs的折溢價程度作了考察，并就ETFs的二級市場交易量與市場整體日波動幅度和SPDR的折溢價水平之間的關(guān)系進行了實證分析，剖析了ETFs交易量的決定因素和主要交易主體。Richard J Curcio，Joanna M Luipka和John H Thornton Jr.2004年發(fā)表的“Cubes and the Individual Investor”也詳細研究了納斯達克100ETF(Nasdaq-100，QQQ，又稱Cubes)的交易量決定因素。通過對多種估計模型的選擇，文章發(fā)現(xiàn)Cubes二級市場日交易量與Cubes本身的日價格波動程度顯著正相關(guān)，但與Elton等(2002)的研究結(jié)果明顯不一致的是，Cubes的交易量與Cubes上一日的折溢價水平?jīng)]有顯著相關(guān)關(guān)系，而與Nasdaq-100指數(shù)的股指期權(quán)所暗示的第二日的價格波動即預(yù)期價格波動程度存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

國內(nèi)業(yè)界對ETFs的研究成果則比較有限。2002-年，上海證券交易所最早向國內(nèi)介紹此種新穎的投資品種，并提出了最初的設(shè)計方案。隨后的相關(guān)研究報告如上海證券交易所第九期上證聯(lián)合研究計劃ETF專題：《交易所交易基金套利成本分析》、國泰基金管理公司專刊：《上證180ETF產(chǎn)品發(fā)行及運作管理實務(wù)研究》、易方達基金管理公司之《ETFs與所追蹤指數(shù)的擬合度分析》等都對我國引進ETFs的可行性和實務(wù)性進行了一系列研究。華夏基金管理有限公司編著的《中國上證50ETF投資指引》一書則對我國第一只ETF產(chǎn)品――上證50ETF的成功創(chuàng)設(shè)和市場推廣起到了重要的作用。

比業(yè)界稍晚，學(xué)術(shù)界對ETFs發(fā)展的關(guān)注開始于2004年。2005年后，隨著上證50ETF等ETFs產(chǎn)品在中國的正式推出和運行，學(xué)術(shù)界對該產(chǎn)品的關(guān)注逐步上升。李勇2005年7月發(fā)表的學(xué)位論文“交易所交易基金在葉國的運用研究”就不僅對ETFs的一般特性和ETFs在全球的主要商品予以了介紹，還最先對上證50ETF運行以來的市場表現(xiàn)作了分析。到了2006年，學(xué)術(shù)界對ETFs的研究更加細致和特定化。王婧2006年的“ETFs對其成分股波動性影響的實證研究”就對上證50ETF與其成分股之間的關(guān)系作了細致地分析。

二、上證50ETF市場表現(xiàn)的實證分析

(一)、樣本和數(shù)據(jù)

1．上證50指數(shù)和上證50ETF。

本文進行實證分析的對象是上證50指數(shù)和上證50ETF，這主要是因為一方面上證50ETF是我國國內(nèi)市場上的第一只ETF產(chǎn)品，經(jīng)過近幾年的運行已具備相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性。另一方面，從實證分析的角度考慮，上證50ETF較充足的數(shù)據(jù)資料也有利于我們進行有關(guān)的統(tǒng)計分析，得出的實證結(jié)果也更為可靠。

2．原始數(shù)據(jù)的說明。

在本文中，我們將主要采用上證50ETF和上證50指數(shù)在2006年3月6日至2007年6月29日期間的日數(shù)據(jù)序列進行檢驗。其中，原始數(shù)據(jù)包括上證50ETF樣本期內(nèi)的日單位凈值、日收盤價、日交易量；上證50指數(shù)日最高價、日最低價和日收盤價，數(shù)據(jù)來源主要為上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融實驗室“天相高校金融教學(xué)系統(tǒng)”中的行情資訊系統(tǒng)和作為上證50ETF基金管理人的華夏基金管理公司的公司主頁(省略)。

3．?dāng)?shù)據(jù)的處理和變量的選擇。

通過對原始數(shù)據(jù)的相關(guān)處理，得到了以下變量。

上證50ETF的日基金凈值收益率反映了持有該產(chǎn)品的收益情況，我們用日基金凈值(NVt)增長的百分比RNV來表示，即

RNVt=NVt-NVt-1/NVt-1*100％

上證50指數(shù)的日收益率RSHI由指數(shù)日收盤價

格(P*t)的變化來表示，即

RSHIt=Pct-Pct-1/Pct-1*100％

上證50指數(shù)的日波動水映了指數(shù)的日價格波動性，我們用指數(shù)日最高點的價格(Pht)和最低點價格(P1t)之間的差值與指數(shù)日收盤價格的比例來表示，即

SPREADt=Pht-PIt/Pct*100％

另一個重要的變量是上證50ETF的日折、溢價水平(deviation from the net value)，這里用DEV表示。ETFs的折、溢價是指ETFs的二級市場價格PETF與基金的單位凈值之間的偏離，與封閉式基金的折、溢價概念相似。本文將選取上證50ETF日收盤時的折、溢價水平作為度量依據(jù)。根據(jù)定義，它的量化應(yīng)通過以下方法：

DEVt=NVt-PETFt/NVt*100％

為實證分析的必要，還要再設(shè)定一個變量ADEV，用于表示折、溢價水平的絕對值，則ADEEt=|DEVt|

最后一個變量是上證50ETF在二級市場上的價格百分比收益率

RSMt=PETFt-PETFt/PETFt-1*100％

4．樣本期的選擇。

本文選取2006年3月6日起至2007年6月29日的樣本區(qū)間，時間跨度超過15個月，樣本數(shù)約為330。

本文以下將運用Eviews3.0對上證50ETF在樣本期內(nèi)的市場表現(xiàn)作實證分析。根據(jù)前面對數(shù)據(jù)的處理和變量的定義，我們分別得到以下幾個研究變量：上證50ETF日凈值收益率RNV、上證50指數(shù)日收益率RSHI；上證50ETF日折、溢價水平DEV、其絕對值A(chǔ)DEV、上證50指數(shù)日波動性水平SPREAD及上證50ETF日交易量。

(二)上證50ETF的收益RNV與指數(shù)收益RSHI的比較

1．RNV與RSHI的回歸分析。

ETFs是一種追蹤指數(shù)變化的可交易型開放式基金，因此，評判一只ETF產(chǎn)品的表現(xiàn)主要是看該ETF對標的指數(shù)的復(fù)制，而衡量對指數(shù)復(fù)制成功與否的重要指標就是考察ETF的收益率與指數(shù)收益率之間的誤差。下面就RNV與RSHI的相關(guān)性作線性回歸分析。為避免偽回歸現(xiàn)象，我們先對兩列收益率數(shù)據(jù)進行單位根檢驗(Augmented Dickey-Fuller test，簡記為ADF檢驗)。這里，筆者選用帶截距和無時間趨勢的ADF模型。檢驗結(jié)果見下表1。

(其中，檢驗形式(C，T，L)代表檢驗?zāi)Ｐ椭械某?shù)項、時間趨勢項以及滯后項的個數(shù)，滯后項數(shù)由AIC信息準則確定；“**”表示在1％的顯著性水平下拒絕存在單位根的原假設(shè)。)

從表中數(shù)據(jù)可以看出，即使在1％的顯著性水平下，RNV和RSHI兩列收益率的時間數(shù)據(jù)序列都是平穩(wěn)的，可直接用于回歸。

因此我們對如下模型可進行估計：

RNVt=α+bRSHIt+εt

估計結(jié)果如下(括號內(nèi)為t值)：

RNVt=0.00016+0.937761RSHIt

(0.77)　(65.83)D-W值：1.94R2=0.97

對回歸模型及相關(guān)統(tǒng)計量進行分析，我們可得以下結(jié)論：

第一、根據(jù)對D-W值的判斷和White檢驗，模型的殘差項不存在異方差和自相關(guān)；模型的擬合優(yōu)度值為0.97，F(xiàn)統(tǒng)計量也遠超過臨界值，因而模型的整體擬合優(yōu)度較好，模型對數(shù)據(jù)的解釋力度也較高。第二、RNV對RSHI回歸系數(shù)的t檢驗值為65.83，表明了該系數(shù)的高度顯著。約為0.94的回歸系數(shù)表明指數(shù)收益率每增加l單位，RNV將增加0.94個單位。

2．RNV和RSHI收益率誤差的分析。

上述模型同時也反映RNV和RSHI兩組收益率之間還是存在誤差的，那么誤差的可能來源是什么呢?筆者認為產(chǎn)生誤差的原因多樣化，有些是不可避免的，如現(xiàn)金拖累和成份股調(diào)整導(dǎo)致復(fù)制誤差等，但股票的紅利，尤其是上證50ETF的基金運作費等是導(dǎo)致上述誤差的重要因素。

股票的紅利與基金的分紅是不同的概念。后者是基金對其份額持有人的收益分配，而前者是基金所購股票對基金因持有其股票而非定期派發(fā)的股息、紅利。該部分紅利是基金的資產(chǎn)，一般不直接也不全部派發(fā)給基金份額持有人，但卻能實質(zhì)性地增加了基金的資產(chǎn)凈值和收益。可見股利的存在，使上證50ETF單位凈值的收益率在理論上應(yīng)高于上證50指數(shù)的收益率。

基金的運作費用則是對基金收益率的重要反向影響因素之一。運作費用是指基金運作過程發(fā)生的一系列的成本和支出，它主要包括基金管理人的管理費，基金托管人的托管費，基金上市費及年費，證券交易費用和基金收益分配中發(fā)生的費用等。上證50ETF的基金管理費按前一日基金資產(chǎn)凈值的0.5％年費率計提。基金托管費按前一日基金資產(chǎn)凈值的0.1％年費率計提。顯然，這兩項相對固定的基金費用年費用額約占基金凈值的0.6％。而美國主要ETFs產(chǎn)品的管理費率，一般在0.10-0.20％之間，不難發(fā)現(xiàn)上證50ETF的管理費率是相對偏高的。因此，偏高的管理費是上證50ETF收益率的一個不可忽略的負面影響因素，它嚴重地影響了該產(chǎn)品的市場表現(xiàn)。

(三)上證50ETF折、溢價水平實證分析

1．上證50ETF的折、溢價水平與上證50ETF二級市場收益率關(guān)系之間的實證研究。

以上我們對上證50ETF的收益率指標與上證50指數(shù)的收益率進行了橫向比較，下面我們將對上證50ETF產(chǎn)品自身的折、溢價水平進行研究。如前所述，ETFs產(chǎn)品存在特有的一、二級市場的套利機制，該套利模式的基本原理是利用ETFs產(chǎn)品二級市場上的價格與基金凈值之間的差額，通過在二級市場上買賣和一級市場上申購或贖回ETFs的份額來實現(xiàn)利差。

當(dāng)上證50ETF的二級市場價格明顯高于基金單位價值時，投資者通過在二級市場上賣出該ETF，結(jié)合在二級市場同時買入ETF所對應(yīng)的一攬子股票用

于申購ETF份額的辦法，可實現(xiàn)套利；反之，ETF二級市場價格偏低時，投資者可通過在二級市場上買入并向基金管理人贖回ETF，然后將贖回所得一攬子成份股在二級市場上售出而套利。

從這一套利模式出發(fā)可以推測，當(dāng)上證50ETF出現(xiàn)折價時，上證50ETF的二級市場價格會在套利者發(fā)現(xiàn)折價并實施套利行為之后出現(xiàn)回升，則從出現(xiàn)折價到折價基本消失這段期間內(nèi)，上證50ETF二級市場上價格變化導(dǎo)致的收益率必然為正，而且前期的折價越明顯，套利行為結(jié)束后引發(fā)的二級市場價格的收益率越高；反之，當(dāng)上證50ETF出現(xiàn)溢價時，上證50ETF二級市場價格的隨后下降將導(dǎo)致負的收益率，且溢價越明顯，收益率負得越多。從這個角度來說，考察上證50ETF二級市場價格的收益率與其折、溢價水平之間的相關(guān)性是反映投資者對上證50ETF套利行為活躍程度的一個有效方法。

因此，筆者初步設(shè)定以上證50ETF的二級市場價格的百分比收益率為因變量，以上一日即滯后一日的上證50ETF收盤時的折價水平為自變量展開回歸分析。根據(jù)前一日折、溢價水平與隔日可能的套利方向之間的關(guān)系，我們預(yù)期上證50ETF隔日的二級市場收益率與前一日的折價水平正相關(guān)。同時，將另一解釋變量，即當(dāng)其折(溢)價水平加入模型，以便充分考慮套利的預(yù)期。我們對如下模型可進行估計：

RSMt=α+b1DEVt-1+b2DEVt+εt

其中，RSM,根據(jù)前面的公式為：

RSMt=PETFt-PETFt-1/PETFt-1*100％

RSM和DEV兩列數(shù)據(jù)通過ADF平穩(wěn)性檢驗后，在E-views中回歸估計結(jié)果如下：

模型的估計結(jié)果還是可以接受的。除沒有破壞經(jīng)典線性回歸的假設(shè)條件外，我們發(fā)現(xiàn)RSMt與DEVt-1存在較高的正相關(guān)性，與理論預(yù)期一致，即前一日上證50ETF的折價水平越高，其第二日在二級市場上的收益率就越高，而DEVt的系數(shù)為負，這說明二級市場上價格的收益率與當(dāng)天折價水平呈負相關(guān)關(guān)系。這個結(jié)論既不同于Elton等(2002)的結(jié)論(兩者不相關(guān))，也異于Curcio等(2004)的結(jié)論(兩者負相關(guān))。筆者認為，如果前一天收盤時基金出現(xiàn)了較高的折價，那么第二天基金二級市場上的收益率將因為其價格的上升而為正；而伴隨這種價格的回升，該日的折價水平必然有所下降。這也就產(chǎn)生了該日ETF二級市場收益率上升，而折價水平下降的負相關(guān)關(guān)系。

既然前一日的折價水平會引發(fā)隔日ETF二級市場上的正收益，那就意味著套利者在隔日的ETF二級市場上確實大量買入了ETF產(chǎn)品用于贖回。那么，前一日較高的折價或溢價水平就應(yīng)當(dāng)意味著隔日ETF二級市場上交易量的較大增長。下面我們就將對這兩者之間的關(guān)系進行實證分析。

2．上證50ETF的折、溢價水平與上證50ETF二級市場交易量之間關(guān)系的實證分析。

顯然我們這里要研究的兩個變量分別是上證50ETF日絕對折(溢)價水平，即前面提到的變量ADEV和上證50ETF二級市場上的交易量VLM(以億份為單位)?？紤]到投資者很有可能運用上證50ETF作為套期保值或避險的工具，借鑒Elton等(2002)的做法，我們將上證50指數(shù)當(dāng)日的價格波動性變量SPREAD也引入模型，作為上證50ETF交易量的解釋變量，同時為消除模型誤差項存在的自相關(guān)，我們考慮在模型中補充加入VLM的滯后變量，并根據(jù)AIC準則選取相應(yīng)的滯后階數(shù)。

在這三列數(shù)據(jù)通過ADF平穩(wěn)性檢驗后，得出如下回歸估計結(jié)果：

VLMt=0.373851+4.066864SPREADt+3.078786ADEVt-1+0.311388VLMt-1

(3.196541)(1.051805)(0.300667)(3.073732)

D-W值：1.967896　F統(tǒng)計值：3.430368　R20.105776

雖然上述模型經(jīng)過多方修正，但遺憾的是，模型仍然存在一些問題。雖然VLM滯變量的系數(shù)顯著，說明該變量對VLM有較強的解釋力度；變量SPREAD的系數(shù)顯著，說明也能部分解釋VLM，但ADEV的系數(shù)在統(tǒng)計意義上仍不顯著。同時模型的整體擬合優(yōu)度偏小，說明還存在其他更重要的影響VLM的因素需要進一步的挖掘。

這樣我們發(fā)現(xiàn)，盡管上證50ETF的二級市場價格的對其折(溢)價水平變動敏感，但其二級市場上的交易量并不如此，折(溢)價水平對交易量的影響力度有限。雖然價格的敏感變動一般意味著相應(yīng)的交易量變動，但后者似乎受到其它更多因素的左右，這些因素對交易量變動的影響不能由折(溢)價水平來解釋，它們甚至可能抵消折(溢)價水平對交易量的影響。

三、研究結(jié)論和展望