投資者論文精選(九篇)

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第1篇：投資者論文范文

關(guān)鍵詞證券投資者投資心理誤區(qū)治理

投資是一種有意識(shí)的經(jīng)濟(jì)行為，投資行為受人們心理意識(shí)的調(diào)節(jié)控制，諸如，投資決策動(dòng)機(jī)、投資收益與預(yù)期、投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等問(wèn)題，其實(shí)質(zhì)就是人們的心理活動(dòng)在投資中的具體表現(xiàn)。在證券投資市場(chǎng)，資金的時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為對(duì)于投資時(shí)機(jī)的判斷和選擇，投資具有風(fēng)險(xiǎn)性，投資期越長(zhǎng)，投資市場(chǎng)中的不確定因素就越多，因此證券個(gè)體投資者，必須具備足夠的投資知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及良好的心理素質(zhì)。良好的心理素質(zhì)，是投資者成功的最根本素質(zhì)。

1證券投資者投資心理誤區(qū)的集中表現(xiàn)——認(rèn)識(shí)偏差

證券投資者的判斷與決策過(guò)程不由自主地受認(rèn)知過(guò)程、情緒過(guò)程、意志過(guò)程等各種心理因素的影響，以至陷入認(rèn)知陷阱。如跟莊、推崇股評(píng)、高換手率、市場(chǎng)非有效性等，投資者的認(rèn)知與行為偏差大致有以下幾種類型。

1.1過(guò)度自信的認(rèn)知偏差

人們往往過(guò)度相信自己的判斷能力，高估自己成功的機(jī)會(huì)，把成功歸功于自己的能力，而低估運(yùn)氣和機(jī)會(huì)在其中的作用，這種認(rèn)知偏差稱為“過(guò)度自信”（overconfidence），過(guò)度自信是投資者典型而普遍存在的認(rèn)知偏差。過(guò)度自信在牛市的頂峰達(dá)到它的最高點(diǎn)，而在熊市的底端達(dá)到最低點(diǎn)，過(guò)度自信的投資者會(huì)過(guò)度依賴自己收集到的信息而輕視公司會(huì)計(jì)報(bào)表的信息，注重那些增強(qiáng)能力自信心的信息，而忽視傷害自信的信息，在證券市場(chǎng)中的過(guò)度自信是危險(xiǎn)的，例如，很多證券投資者不愿意賣出已經(jīng)發(fā)生虧損的股票。賣出等于承認(rèn)自己決策失誤，并傷害自己的自信心。他們每天總是給別人講解股票的各種“知識(shí)”指導(dǎo)別人買賣操作，在大盤趨勢(shì)向好的時(shí)候，每天總是眉飛色舞，講解技術(shù)指標(biāo)應(yīng)用技巧等，非?？春煤髣?shì)，講解大盤會(huì)上升到多少多少點(diǎn)位；在大盤趨勢(shì)向下跌，沒(méi)有進(jìn)入底部區(qū)域之前，他們總是很樂(lè)觀，總是認(rèn)為經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，大盤還會(huì)上漲；在大盤進(jìn)入了真正的底部區(qū)域時(shí)，由于受到市場(chǎng)的心理暗示，就不斷地解釋下跌的理由，極其看好后勢(shì)，會(huì)告訴周圍的人大盤會(huì)下跌到某個(gè)點(diǎn)位，如果他是一個(gè)虛榮心很強(qiáng)的人，他會(huì)講他如何買了那只股票，現(xiàn)在如何盈利。實(shí)際上這類人對(duì)股票的感覺(jué)和判斷完全是市場(chǎng)心理策劃的場(chǎng)效應(yīng)對(duì)他作用的結(jié)果，這類人的股票投資往往是失敗的。

1.2信息反應(yīng)的認(rèn)知偏差

有些投資者對(duì)信息存在“過(guò)度反應(yīng)”（over-reaction）和“反應(yīng)不足”（under-reaction）兩種現(xiàn)象。如果近期的收益朝相反的轉(zhuǎn)變，投資者會(huì)錯(cuò)誤地相信公司是處于均值回歸狀態(tài)，并且會(huì)對(duì)近期的消息反應(yīng)不足。如果投資者得到收益增長(zhǎng)的信息，會(huì)認(rèn)為公司正趨于一種增長(zhǎng)狀態(tài)，并且過(guò)度地導(dǎo)致過(guò)度反應(yīng)的推理趨勢(shì)。這些投資者在市場(chǎng)上開(kāi)始變得過(guò)于樂(lè)觀而在市場(chǎng)下降時(shí)變得過(guò)于悲觀。自我歸因低估股票價(jià)值的公開(kāi)信息偏差，對(duì)個(gè)人的信息過(guò)度反映和對(duì)公共信息的反映不足，都會(huì)導(dǎo)致股票回報(bào)的短期持續(xù)性和長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)，他們心理模型的特點(diǎn)是有時(shí)恐懼、有時(shí)興奮、有時(shí)覺(jué)得自己很專家。他們的思維和行為主要是被市場(chǎng)的策劃者所控制，在股票市場(chǎng)的頭部區(qū)域進(jìn)場(chǎng)，進(jìn)行頻繁買賣操作，或買入后持股不動(dòng)。在市場(chǎng)完成從頭部進(jìn)入底部的下跌趨勢(shì)中，總是期待反彈隨時(shí)開(kāi)始，或持股不動(dòng)，或在市場(chǎng)沒(méi)有真正進(jìn)入底部時(shí)誤認(rèn)為是底部而把手中有限的資金提前用光，在市場(chǎng)進(jìn)入真正的底部區(qū)域，他們作出賣出股票賠錢的離場(chǎng)操作，或想做買入操作但是手中已經(jīng)沒(méi)有了資金，這種心理模型的人是股票市場(chǎng)策劃者最需要的。

1.3損失厭惡的認(rèn)知偏差

人們?cè)诿鎸?duì)收益和損失的決策時(shí)表現(xiàn)出不對(duì)稱性。人們并非厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而是厭惡損失。損失厭惡（lossaversion）是指人們面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，感到損失令他們產(chǎn)生更大的情緒影響，損失比盈利顯得更讓人難以忍受，很多投資者偏愛(ài)維持原狀。在股票投資中，長(zhǎng)期收益可能會(huì)周期性地被短期損失所打斷。短期的投資者把股票市場(chǎng)視同賭場(chǎng)，過(guò)分強(qiáng)調(diào)潛在的短期損失。在做出錯(cuò)誤的決策時(shí)常感到后悔，而為了避免后悔，又常常做出理。比如死守賠錢的股票，以拖延面對(duì)自己的錯(cuò)誤，不愿把損失兌現(xiàn)。害怕兌現(xiàn)損失就持有虧損股過(guò)長(zhǎng)的時(shí)間。實(shí)際上，股票市場(chǎng)隨著策劃者的建立和制造的市場(chǎng)利空或利好的心理暗示的場(chǎng)效應(yīng)而涌動(dòng)，有時(shí)很平靜，有時(shí)洶涌澎湃，當(dāng)大多數(shù)的被動(dòng)投資者心態(tài)都變成了興奮型的時(shí)候，市場(chǎng)就已經(jīng)進(jìn)入了頭部區(qū)域，反過(guò)來(lái)當(dāng)他們的心態(tài)都變成了恐懼型的時(shí)候，市場(chǎng)已經(jīng)到了底部區(qū)域。巨大和強(qiáng)烈的股市心里場(chǎng)效應(yīng)迷漫著整個(gè)股票市場(chǎng)。策劃者就是通過(guò)調(diào)整股市心里暗示的場(chǎng)效應(yīng)強(qiáng)度來(lái)控制和操縱被動(dòng)投資者的思維和行為，就像電磁場(chǎng)一樣，場(chǎng)里面一個(gè)電荷的運(yùn)動(dòng)只能由場(chǎng)來(lái)決定。

1.4羊群行為的認(rèn)知偏差

證券市場(chǎng)中的“羊群行為”（herdbehavior）是一種非理，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過(guò)度依賴輿論，而不考慮自己信息的行為。由于羊群行為及各個(gè)投資主體的相關(guān)，對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定性、效率有很大影響，也與金融危機(jī)有密切關(guān)系，由于市場(chǎng)上存在羊群行為，許多機(jī)構(gòu)投資者將在同一時(shí)間買賣相同股票，買賣壓力將超過(guò)市場(chǎng)所能提供的流動(dòng)性，從而導(dǎo)致報(bào)價(jià)的不連續(xù)性和大幅度波動(dòng)，破壞市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。股票指數(shù)的波動(dòng)或股票的漲跌以及市場(chǎng)消息構(gòu)成股票市場(chǎng)的一種氛圍。股市策劃者通過(guò)調(diào)節(jié)這種心理暗示場(chǎng)來(lái)達(dá)到股市策劃者想要的被動(dòng)投資者心態(tài)，而且一定能辦到，這種氛圍籠罩著整個(gè)股票市場(chǎng)，走進(jìn)市場(chǎng)也就走進(jìn)了這種氛圍里，股市策劃者就是量化地掌控和調(diào)整這種氛圍使被動(dòng)投資者的心理產(chǎn)生不同的反應(yīng)。

由此可見(jiàn)，投資過(guò)程反映了投資者的心理過(guò)程，由于認(rèn)知偏差，情緒偏差最終會(huì)導(dǎo)致不同資產(chǎn)的定價(jià)偏差，這一偏差反過(guò)來(lái)影響投資者對(duì)這種資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)與判斷。這一過(guò)程就是“反饋機(jī)制”，這種反饋環(huán)是形成整個(gè)股市中著名的牛市和熊市的因素之一。

2證券投資者心理誤區(qū)克服的關(guān)鍵——調(diào)適、塑造

在投資市場(chǎng)上，真正的敵人是自己。要戰(zhàn)勝自己，就必須不斷地培養(yǎng)和鍛煉自己的心理素質(zhì)，培養(yǎng)獨(dú)立的判斷力，磨練自己的耐心，具備良好的期望心理，思路敏捷，精練起市，性格堅(jiān)毅，培養(yǎng)自我管理能力，對(duì)待投資成功與失敗的正確態(tài)度應(yīng)該是冷靜分析、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，恰如其分地歸因，以利再戰(zhàn)。

2.1克服貪婪和狂熱

投資者一旦被過(guò)度的貪婪所控制，手里有錢，就要買，他們不但是自己買，還總是勸別人也買，買股票的消息來(lái)源，看報(bào)紙、聽(tīng)股評(píng)、聽(tīng)周圍的人推薦股票，或自己根據(jù)類比法選股票。這類人在大市趨勢(shì)向上的時(shí)候，是贏利的，隨著行情的進(jìn)展，他們的贏利越來(lái)越少。如果遇到股票頭部模型是橫向振蕩，這樣的股票一旦策劃者出凈手中的籌碼，幾根長(zhǎng)陰線，這類人將出現(xiàn)虧損。在大盤趨勢(shì)向下的時(shí)候，這類人只要有錢就還是買賣。由于市場(chǎng)是由投資者組成的，情緒比理性更為強(qiáng)烈，貪婪和懼怕常使股價(jià)在公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值附近震蕩起伏，購(gòu)買股票時(shí)，不僅需要具備某些會(huì)計(jì)上和數(shù)學(xué)上的技巧，更需要投資者控制自己的情緒波動(dòng)，以理智來(lái)衡量一切，并支配行為，獨(dú)立思考，不受干擾，對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，善于捕捉各種細(xì)微的動(dòng)態(tài)變化和各種信息，克服投資的貪婪和狂熱。投資應(yīng)具有客觀性、周密性和可控性等特點(diǎn)，在股票投資中絕對(duì)不能感情用事，投資者既需要了解股票投資的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，更需要具有理智和耐心。善于控制自己的情緒，不要過(guò)多地受各種信息的影響，應(yīng)在對(duì)各種資料、行情走勢(shì)的客觀認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)細(xì)心比較、研究，再?zèng)Q定投資對(duì)象并且入市操作。這樣既可避開(kāi)許多不必要的風(fēng)險(xiǎn)，少做一些錯(cuò)誤決策，又能增加投資獲利機(jī)會(huì)。

2.2勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，樹(shù)立信心

投資者不可能每一個(gè)預(yù)測(cè)和決策都很正確，每一個(gè)投資者都應(yīng)該承認(rèn)，市場(chǎng)中總有事情是自己所不了解的。每一個(gè)成功的投資者都是謙虛、勇于承認(rèn)自己錯(cuò)誤的人。信心是投資成功的一個(gè)起碼的條件，投資的自信來(lái)自于他的學(xué)識(shí)，而不是主觀期望。作為證券投資者，必須潛心研究投資理論，不斷擴(kuò)展自己的學(xué)識(shí)，把別人的經(jīng)驗(yàn)借來(lái)，加以創(chuàng)新，融入自己的想法，不為自己的投資失誤辯解，而是把每一次失誤記錄下來(lái)，以便下次不犯，每位投資者盤算股票之前，應(yīng)該對(duì)股市做出某些決策性的判斷。判斷是穩(wěn)定股票投資的信心，如果猶豫不決，缺乏信心，必將成為股市的犧牲品。投資者投身于股市，要樹(shù)立信心還需要耐心，如無(wú)耐心，后悔、失望、沮喪、沖動(dòng)等不良情緒就會(huì)產(chǎn)生，這樣失敗的機(jī)會(huì)非常高。投資者必須考慮投資工具的流通性、收益性、成長(zhǎng)性。收益性的高低也要依投資者自身的財(cái)經(jīng)需求和其它情況來(lái)定，由于成長(zhǎng)性與風(fēng)險(xiǎn)相連，投資者還必須考慮自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。投資者的投資理念和操作方法最好與自己的價(jià)值體現(xiàn)，以及性情相一致，以避免與自己的人格特征沖突。投資者的信心和耐心是千百次成功得失中修煉出來(lái)的，也是理性判斷和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的結(jié)果。

2.3培養(yǎng)獨(dú)立的判斷力、自制力

對(duì)于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要，每位投資者的潛意識(shí)和性格里，存在著一種投機(jī)的沖動(dòng)，而投資者必須具備耐心和自我決斷力，不應(yīng)盲從他人建議，而應(yīng)有自己的判斷力。約翰特里思在《金錢的主人》一書(shū)中，反復(fù)強(qiáng)調(diào)“在市場(chǎng)中獲得成功沒(méi)有什么秘決，對(duì)于成功的投資者來(lái)說(shuō)有個(gè)顯著的投資態(tài)度也就是說(shuō)在關(guān)鍵時(shí)刻會(huì)相當(dāng)仔細(xì)地進(jìn)行研究，甚至可以說(shuō)是在顯微鏡底下進(jìn)行研究”。反對(duì)將成功投資者的成功歸因于運(yùn)氣的做法。在證券市場(chǎng)，投資是一項(xiàng)高度技巧性的行為，投資者不要被周圍環(huán)境所左右，要有自己的分析與判斷，決不可人云亦云，隨波逐流，投資一定要自己判斷、研究行情，不要因?yàn)槲醋C實(shí)的流言而改變決心，可買時(shí)買，須止時(shí)止。投資者的自信應(yīng)建立在一定的投資交易經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人能力基礎(chǔ)之上。否則，投資者沒(méi)有根據(jù)的作出判斷、決策、并且固執(zhí)己見(jiàn)，那么意味著蠻干，并不是有自信心的表現(xiàn)。投資者必須有自制力。自制力是指能夠自覺(jué)、靈活地控制自己的情緒，約束自己的行為和言語(yǔ)的意志品質(zhì)，自制力體現(xiàn)著意志的抑制能力，能夠控制自己的恐懼、懶惰、害羞等消極情緒和沖動(dòng)言行。

2.4培養(yǎng)堅(jiān)毅的性格和自我管理能力

要成為成功的投資者，除了要知道投資既能讓人賺錢也能讓人蝕本的道理，還要明確并不是所有人都能直接從事投資這一行當(dāng)，一個(gè)成功的投資家，需要取決于他是否有足夠的精力花在股市分析和技術(shù)的提高上以及是否具備堅(jiān)強(qiáng)的性格，投資者在投資時(shí)一定要執(zhí)著專一、堅(jiān)守自己的準(zhǔn)則，將自己正在進(jìn)行的投資活動(dòng)作為意識(shí)對(duì)象，不斷地對(duì)其進(jìn)行實(shí)際控制，包括制定投資計(jì)劃的能力、實(shí)際控制的能力、檢查結(jié)果的能力、合理歸因的能力、采取補(bǔ)救措施的能力。切實(shí)認(rèn)識(shí)到股票不是儲(chǔ)蓄，不僅需要財(cái)力，還需要智力和精力，股市既存在收益也存在風(fēng)險(xiǎn)，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)成正比，如何趨利避害、順勢(shì)而為是一門科學(xué)，投資者應(yīng)該克服追漲時(shí)只聽(tīng)利多，趕跌時(shí)只聽(tīng)利空的偏執(zhí)心理，增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、股市行情的綜合分析和判斷能力，不斷提高自己的鑒別能力，培養(yǎng)堅(jiān)毅的性格，消除緊張、穩(wěn)定情緒。能對(duì)股市進(jìn)行全面分析把握股市整體走勢(shì)，認(rèn)清當(dāng)前的股市形勢(shì)，預(yù)測(cè)可能產(chǎn)生的不良因素，對(duì)具體情況進(jìn)行系統(tǒng)分析。這樣的一個(gè)既符合股市規(guī)律又有利于投資者自身的合理的心理價(jià)位不斷確立，以確保預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，投資成功。

參考文獻(xiàn)

1俞文釗．當(dāng)代經(jīng)濟(jì)心理學(xué)[M]．上海：上海教育出版社，2004

第2篇：投資者論文范文

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；有限套利；羊群行為

行為金融學(xué)（BehavioralFinance）是金融學(xué)的最新研究前沿，它突破了傳統(tǒng)金融學(xué)“理性人”、完全套利和EMH的假設(shè)，從投資者的實(shí)際決策心理出發(fā)，重新審視主宰金融市場(chǎng)的人的因素對(duì)市場(chǎng)的影響，使研究更接近實(shí)際。該理論在上世紀(jì)80至90年代得到迅速的發(fā)展。行為金融學(xué)家美國(guó)普林斯頓大學(xué)的Kahneman獲得2002年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，從而使得這一理論受到全球金融界的關(guān)注。

國(guó)外行為金融學(xué)的發(fā)展，引起我國(guó)學(xué)者的高度重視，1999年北京大學(xué)劉力教授在《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》第三期發(fā)表的《行為金融理論對(duì)效率市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰(zhàn)》一文，是我國(guó)最早系統(tǒng)介紹行為金融理論的文章。2002年行為金融學(xué)被諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的肯定后，國(guó)內(nèi)掀起了行為金融學(xué)介紹和研究的熱潮。2003年11月29日，在南京大學(xué)舉辦了全國(guó)首次行為金融學(xué)與資本市場(chǎng)學(xué)術(shù)研討會(huì)，將國(guó)內(nèi)行為金融學(xué)的研究推向了。

1對(duì)投資者的心理研究

金曉斌、唐利民（2000）統(tǒng)計(jì)分析顯示，在影響股市異常波動(dòng)的因素中政策性因素是最重要的因素，其影響遠(yuǎn)大于市場(chǎng)因素、擴(kuò)容因素、消息因素和其他因素。孫培源、施東暉（2002）通過(guò)對(duì)1992-2002年初上海股市52次異常波動(dòng)的分析表明，由政策性因素引起的異常波動(dòng)達(dá)30次之多，而且當(dāng)月出臺(tái)的政策對(duì)該月的股價(jià)波動(dòng)具有顯著的影響，直接影響投資者入市的意愿和交投的活躍程度，中國(guó)個(gè)體證券投資者存在政策依賴性偏差。利好政策的頒布導(dǎo)致在相當(dāng)長(zhǎng)的交易周期內(nèi)投資者交易頻率明顯上升，加劇了投資者的過(guò)度自信傾向，而利空政策出臺(tái)卻導(dǎo)致在較長(zhǎng)的交易周期內(nèi)投資者的交易頻率大幅度下降，表現(xiàn)出較強(qiáng)的過(guò)度恐懼心理。這種強(qiáng)烈的“政策依賴”傾向是中國(guó)證券市場(chǎng)有中國(guó)特色的一種現(xiàn)象。張華慶（2003）認(rèn)為中國(guó)證券投資者的行為有明顯的過(guò)度反應(yīng)的傾向，而深層次的根源是投資者的種種心理偏差，其結(jié)果將導(dǎo)致市場(chǎng)會(huì)對(duì)信息或政策的反應(yīng)超過(guò)應(yīng)有的幅度，加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)性，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的放大。這些心理偏差包括過(guò)度自信、過(guò)度樂(lè)觀、賭博心理、暴富心理、從眾心理以及過(guò)度恐懼心理。

2對(duì)投資者有限套利行為的研究

現(xiàn)代金融理論普遍認(rèn)為，當(dāng)金融資產(chǎn)的價(jià)格存在誤定時(shí)，眾多的“理性套利者”就會(huì)在相應(yīng)低估的資產(chǎn)上“做多”，而在高估的資產(chǎn)上“做空”，不但可以最終消除價(jià)格誤定，而且可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，從而使市場(chǎng)保持有效性。應(yīng)該說(shuō)套利機(jī)制是金融市場(chǎng)的重要機(jī)制，套利行為的存在具有“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”的功能，它推動(dòng)著資產(chǎn)價(jià)格向基本價(jià)值的回歸。但是，中國(guó)的證券市場(chǎng)有以下特征：信息的獲得是有成本的；信息的傳遞存在時(shí)間與空間上的差異，交易者并不能同時(shí)獲取信息；交易者的行為是存在著差異的，并非都是理性的；交易者所持有的信息是不對(duì)稱的。因此，機(jī)構(gòu)投資者憑借優(yōu)勢(shì)，往往扮演著理性套利者的角色，而個(gè)人投資者卻因先天不足淪為噪聲交易者。張華慶（2003）認(rèn)為，在中國(guó)證券市場(chǎng)中，當(dāng)理性套利者進(jìn)行套利時(shí)，不僅要面對(duì)基礎(chǔ)性因素變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，還要面對(duì)噪聲交易者非理性預(yù)期變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在噪聲交易者的影響下，不但理性套利者的收益將受到影響，甚至?xí)?dǎo)致越來(lái)越多的基金經(jīng)理放棄原來(lái)奉行的成長(zhǎng)型或價(jià)值型投資理念，在某種程度上蛻化為“追逐熱點(diǎn)、短線運(yùn)作”的投資方式。

3對(duì)投資者羊群行為的研究

“羊群行為”（HerdingBehavior）是信息連鎖反應(yīng)導(dǎo)致的一種行為方式，當(dāng)個(gè)體依據(jù)其它行為主體的行為而選擇采取類似的行為時(shí)就會(huì)產(chǎn)生“羊群行為”。換而言之，當(dāng)“羊群行為”產(chǎn)生時(shí)，個(gè)體趨向于一致行動(dòng)，即所謂的“趕潮流（Bandwagon）”，這時(shí)個(gè)人往往放棄自己所掌握的信息和信號(hào)而附和他人的行為，雖然他們所掌握的信息和信號(hào)，按理性分析可能顯示他們應(yīng)采取另外一種完全不同的行為。宋軍、吳沖鋒（2001）使用個(gè)股收益率的分散度指標(biāo)，使用市場(chǎng)公開(kāi)的價(jià)格數(shù)據(jù)，對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的羊群行為進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)的羊群行為程度高于美國(guó)證券市場(chǎng)的羊群行為程度，在市場(chǎng)收益率極低時(shí)的羊群行為程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在市場(chǎng)收益率極高時(shí)的羊群行為程度，這個(gè)結(jié)果可以用期望理論中決策者對(duì)于損失、收益的不同態(tài)度來(lái)解釋。孫培源、施東暉（2002）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）建立了較為靈敏的檢驗(yàn)羊群行為的回歸模型，并據(jù)此對(duì)我國(guó)股市進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明：在政策干預(yù)頻繁和信息不對(duì)稱的嚴(yán)重的市場(chǎng)環(huán)境下，我國(guó)股市存在一定程度的羊群行為，并導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中占有較大比例。從投資運(yùn)作層面來(lái)看，羊群行為將削弱組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)的效果，特別是在市場(chǎng)發(fā)生大幅度漲跌時(shí)，通過(guò)多元化投資分散風(fēng)險(xiǎn)的效果將極為有限。就政策層面而言，羊群行為意味著投資者的買賣決策并非基于理性的決策過(guò)程，因此股價(jià)極有可能偏離其均衡價(jià)值，從而破壞了市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能。常志平（2002）采用橫截面收益絕對(duì)差（CrossSectionalAbsoluteDeviationofReturns，CSAD)方法，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)是否存在“羊群行為”進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在上漲行情中，我國(guó)深圳證券市場(chǎng)與上海證券市場(chǎng)均不存在“羊群行為”；但在下跌行情中，深圳證券市場(chǎng)與上海證券市場(chǎng)均存在“羊群行為”。并且深圳證券市場(chǎng)比上海證券市場(chǎng)具有更多的“羊群行為”。張華慶（2003）指出“羊群行為”對(duì)中國(guó)證券價(jià)格會(huì)產(chǎn)生一定的影響：由于“羊群行為”者往往拋棄自己的私人信息追隨別人，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)信息傳遞鏈的中斷；如果“羊群行為”超過(guò)某一限度，將誘發(fā)另一個(gè)重要的市場(chǎng)現(xiàn)象——過(guò)度反應(yīng)的出現(xiàn)，使中國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性下降；所有“羊群行為”的發(fā)生基礎(chǔ)都是信息的不完全性，因此，一旦市場(chǎng)的信息狀態(tài)發(fā)生變化，如新信息的到來(lái)，“羊群行為”就會(huì)瓦解，這意味著“羊群行為”具有不穩(wěn)定性和脆弱性。

4行為金融學(xué)在我國(guó)的應(yīng)用性研究展望

4.1對(duì)實(shí)證研究結(jié)果的應(yīng)用

從以上可以看出證券市場(chǎng)的參與者存在一定的非理性，而且市場(chǎng)也不是完全有效的。如何克服這些非理性，使投資者能在并非完全有效的市場(chǎng)生存，是市場(chǎng)參與者最想解決的問(wèn)題之一。

4.2對(duì)參與者的心理學(xué)實(shí)證研究

從以上可以看出針對(duì)市場(chǎng)參與者的心理學(xué)實(shí)證研究，一般還是基于行為金融學(xué)的舊有框架中的心理學(xué)理論，今后的研究應(yīng)該更多地結(jié)合中國(guó)文化、國(guó)情或者利用更多心理學(xué)的最新研究成果，只有這樣的研究才更適合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)。

4.3在金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和銷售上的應(yīng)用研究

隨著我國(guó)的金融改革進(jìn)一步深入，出現(xiàn)了越來(lái)越多的金融產(chǎn)品。金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和銷售變得也越來(lái)越重要。其實(shí)，人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)相結(jié)合的研究最早就是從消費(fèi)者心理學(xué)開(kāi)始的，隸屬于市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)中的消費(fèi)者行為學(xué)是一門理論系統(tǒng)完整的科學(xué)。其中對(duì)消費(fèi)者的調(diào)查、研究方法完全可以借鑒與行為金融學(xué)的實(shí)證方法相結(jié)合用以來(lái)研究金融產(chǎn)品的購(gòu)買者的行為，根據(jù)投資者的不同偏好來(lái)設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品，制定營(yíng)銷戰(zhàn)略，從而為金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和銷售打出一片新天地。

參考文獻(xiàn)

［1］金曉斌，唐利民．政策與股票投資者博弈分析［J］．海通證券研究報(bào)告，2000．

［2］宋軍，吳沖鋒．基于分散度的金融市場(chǎng)的羊群行為研究［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2001，（11）．

第3篇：投資者論文范文

[提要]資產(chǎn)組合理論主要是針對(duì)化解投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性提出的。“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”就是多元化投資組合的最佳比喻，而這已成為現(xiàn)資領(lǐng)域中的一條真理。文章從股票組合投資入手，分析收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，得出投資者是根據(jù)自己對(duì)收益和方差(風(fēng)險(xiǎn))的偏好，選擇符合自己要求的證券組合。

[關(guān)鍵詞]收益率；方差；投資組合；風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

從我國(guó)金融投資業(yè)發(fā)展的情況來(lái)看，無(wú)論是股票投資、債券投資還是外匯投資在我國(guó)發(fā)展都非常迅速，而且，組合投資理念也在證券市場(chǎng)內(nèi)部的證券投資基金中得到了較好的應(yīng)用。而利用兩種或兩種以上的證券組合，則可能實(shí)現(xiàn)比現(xiàn)有單一的證券投資更為有效的降低風(fēng)險(xiǎn)的投資效果。投資組合理論的應(yīng)用即是“不把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”。投資者總是盡可能找到相關(guān)性差的投資進(jìn)行組合，從而實(shí)現(xiàn)投資效用的最大化。

二、投資組合模型的建立

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，證券組合管理具有越來(lái)越重要的意義。一個(gè)有效的證券資產(chǎn)組合可以在一定的風(fēng)險(xiǎn)條件下實(shí)現(xiàn)收益的最大化或在一定的收益水平上使投資風(fēng)險(xiǎn)最小化。證券的投資首先需要解決的是兩個(gè)核心問(wèn)題：即預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)。那么如何測(cè)定組合投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益和如何平衡這兩項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)分配是證券投資者迫切需要解決的問(wèn)題。

從收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系來(lái)看，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以帶來(lái)收益的補(bǔ)償，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則得不到收益補(bǔ)償。因而人們常常義無(wú)反顧地要求降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，人們則需根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)決定承擔(dān)多大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以期獲得相應(yīng)的收益獎(jiǎng)勵(lì)，因而人們并不普遍采取措施來(lái)完全消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而是通過(guò)投資選擇使系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)處于自己認(rèn)為最滿意的位置。

假設(shè)有兩種證券A和證券B，某個(gè)投資者將一筆資金以xA的比例投資于證券A，以xB的比例投資于證券B，且xA+xB=1，稱該投資者擁有一個(gè)證券組合P：(xA，xB)，xA，xB分別稱為證券組合P中證券A的權(quán)數(shù)和證券B的權(quán)數(shù)。如果到期時(shí)，證券A的收益率為rA證券B的收益率為rB則證券組合P的收益率顯然為：

rP=xA*+xB*rA

證券組合中的權(quán)數(shù)可以為負(fù)，比如xAA+xB=1，故有xB=1－XA>1。投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)并不知道rA和rB的確切值，因而此時(shí)的rA和rB應(yīng)該是隨機(jī)變量，對(duì)其分布的簡(jiǎn)化描述是它們的期望值和方差。

為了得到投資組合P的期望收益率和收益的方差，除了要知道A和B兩種證券各自的期望收益率和方差外，還必須知道它們的收益率之間的關(guān)聯(lián)性——相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差。在此基礎(chǔ)上，才可以計(jì)算出組合P的期望和方差。具體的計(jì)算公式如下：

E(rP)=xA*E(rA)+xB*E(rB)

從上面的計(jì)算公式中看出，如果選擇不同的組合權(quán)數(shù)，就可以得到證券A與證券B的不同的證券組合，從而得到不同的期望收益率和方差。因?yàn)閤A和xB有無(wú)限種取值的方式，所以，投資者有無(wú)限多種證券組合可供選擇。正因?yàn)槿绱?，每個(gè)投資者可以根據(jù)自己對(duì)收益和方差(風(fēng)險(xiǎn))的偏好，選擇符合自己要求的證券組合。

如果選定了每個(gè)證券的投資比例，就確定了一個(gè)證券組合，進(jìn)而可以計(jì)算這個(gè)組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。從幾何的觀點(diǎn)看，以期望收益率為縱坐標(biāo)、標(biāo)準(zhǔn)差為橫坐標(biāo)，那么，就可在Ep～σp坐標(biāo)系中確定一個(gè)點(diǎn)。因此，每個(gè)證券組合都對(duì)應(yīng)于Ep～σp)中的一個(gè)點(diǎn)。反過(guò)來(lái)，Ep～σp中的某個(gè)點(diǎn)有可能反映一個(gè)特定的證券組合。

如果投資者選擇了全部的可以選擇的投資比例，那么，每個(gè)證券組合在Ep～σp中的點(diǎn)將組成一個(gè)Ep-σp中的區(qū)域。這個(gè)區(qū)域就是可行域(feasibleset)。可行域中的點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的組合才是“有可能實(shí)現(xiàn)”的證券組合?？尚杏蛑獾狞c(diǎn)是不可能實(shí)現(xiàn)的證券組合。

下面的圖形歸納了可行域的幾種典型示例。其中封閉區(qū)域的是不允許賣空情況下的可行域，有開(kāi)口而不封閉的是允許賣空情況下的可行域?？尚杏蜃笊线吘壊糠直厝幌蛲馔够虺示€性，即，不會(huì)出現(xiàn)凹陷。

三、投資組合理論在我國(guó)的應(yīng)用

投資組合理論在我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)用效果不是很理想，根本的原因是由于我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興的證券市場(chǎng)，歷史短相關(guān)法律法規(guī)不健全，有關(guān)部門對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控隨意性較大，券商經(jīng)營(yíng)不規(guī)范，市場(chǎng)投機(jī)氣氛較濃，存在著“政策市”和“消息市”的問(wèn)題，這些問(wèn)題導(dǎo)致了我國(guó)證券市場(chǎng)的低效率。隨著證券監(jiān)管部門加大了對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管力度，我國(guó)法律法規(guī)制定的完善，證券投資者素質(zhì)的提高，該理論也將在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)揮其應(yīng)有的指導(dǎo)作用。

[參考文獻(xiàn)]

[1]楊桂元，唐小我，組合證券投資決策模型研究[J]，數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2001。(1)，

[2]崇曦農(nóng)，李宏，多目標(biāo)證券組合決策模型[J]，南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究，2000，(4)，

第4篇：投資者論文范文

【關(guān)鍵詞】：機(jī)構(gòu)投資者；公司治理；股東積極主義

一、引言

機(jī)構(gòu)投資者在全球范圍的快速發(fā)展使其在公司治理中的表現(xiàn)越來(lái)越活躍。機(jī)構(gòu)投資者的出現(xiàn)有助于平衡股東和管理層、大股東和中小股東之間的關(guān)系，改善上市公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者施行股東積極主義，參與上市公司治理已成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。在國(guó)外，隨著機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的研究不斷增多而且內(nèi)容也不斷地深入；在國(guó)內(nèi)，雖然機(jī)構(gòu)投資者起步較晚，但由于國(guó)情導(dǎo)致的資本市場(chǎng)是具有中國(guó)特色的，所以國(guó)內(nèi)的研究還是很有意義，對(duì)發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)、提高上市公司質(zhì)量將起到很大的作用。本文從機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動(dòng)機(jī)、途徑、機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司治理的影響對(duì)中外文獻(xiàn)作了回顧和總結(jié)。

二、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動(dòng)機(jī)

早期的機(jī)構(gòu)投資者是不愿意介入公司治理的，他們只是嚴(yán)格遵守“華爾街準(zhǔn)則”——用腳投票。這些機(jī)構(gòu)投資者寧愿通過(guò)“用腳投票”減少其損失，也不愿介入并試圖影響公司治理。但是Shleifer和Vishny(1986)認(rèn)為隨著機(jī)構(gòu)持股的不斷擴(kuò)大，繼續(xù)用腳投票會(huì)嚴(yán)重?fù)p害機(jī)構(gòu)投資者的利益，所以機(jī)構(gòu)投資者有動(dòng)力來(lái)監(jiān)管公司的行為和績(jī)效，并且他們有著較大的投票權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)這樣的監(jiān)督。原因是：第一，機(jī)構(gòu)投資者投資規(guī)模龐大，若將手中的大量股票拋出，一時(shí)難以找到合適的買主；第二，許多機(jī)構(gòu)投資者從事指數(shù)化交易，即他們的投資影響已涉及整個(gè)股市，一只股票的下跌可能會(huì)引起其它股票價(jià)格連續(xù)下降，從而使機(jī)構(gòu)投資者蒙受更大損失。為此不得不長(zhǎng)期持有股票；第三，在收購(gòu)與反收購(gòu)策略被濫用的背景下，機(jī)構(gòu)投資者即使出售所有公司股票，也不容易找到重新投資的途徑；第四，如果能出售股票，股份實(shí)際的損失仍然是由全體投資者承擔(dān)的，公司投資者整體逃脫不了實(shí)際的股份損失；第五，如果不從根本上改變公司的狀況，最終受損的仍然是投資人本身(謝志華，2003)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2009年7月底，中國(guó)資本市場(chǎng)上各類機(jī)構(gòu)持股市值占流通市值的比重超過(guò)六成，機(jī)構(gòu)投資者成為中國(guó)證券市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，這說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模不斷擴(kuò)大，越來(lái)越難以通過(guò)“用腳投票”來(lái)維持利潤(rùn)，這是機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理合理且理由充分的動(dòng)機(jī)。

三、機(jī)構(gòu)參與公司治理的途徑

Hirschman(1970)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者持股后的行為可以概括為三種情況：發(fā)出聲音(voice)、退出(exit)、忠誠(chéng)(1oyalty)。發(fā)出聲音指利用股東的權(quán)力改變上市公司的一些不利于股東的決策；退出指用腳投票，賣出上市公司的股票；忠誠(chéng)指既不發(fā)出聲音反對(duì)上市公司的決策，也不用腳投票賣出股票。這三種行為是機(jī)構(gòu)參與公司治理態(tài)度，發(fā)出聲音代表機(jī)構(gòu)施行股東積極主義，積極通過(guò)各種途徑影響公司的決策，途徑主要有：公開(kāi)建議、行業(yè)組織監(jiān)督、組成機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)盟、訴訟、行使投票權(quán)、提交股東提案、征集委托投票權(quán)、與管理層溝通以及解釋函等(羅棟梁，2008)。退出是用腳投票代表機(jī)構(gòu)施行股東消極主義，通過(guò)拋售股票表達(dá)自己的不滿。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者選擇出售股票而不是直接通過(guò)參與治理改變企業(yè)時(shí)，他們也會(huì)對(duì)公司治理產(chǎn)生間接影響：股價(jià)下跌的壓力、對(duì)其他投資者的信號(hào)作用以及股東組成的變化(李善民等，2007)。因此，不論機(jī)構(gòu)投資者是采取“股東積極主義”還是“股東消極主義”，都是參與公司治理，對(duì)上市公司治理產(chǎn)生影響的行為。

四、機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司治理的影響

公司治理要解決的核問(wèn)題是控制權(quán)與所有權(quán)分離以及信息不對(duì)稱、契約不完備導(dǎo)致的委托問(wèn)題(霍中超，2008)?，F(xiàn)在最顯著的是由于兩權(quán)分離導(dǎo)致的公司管理層和股東之間的委托問(wèn)題。而機(jī)構(gòu)是公司與個(gè)人股東之間的緩沖器，起到減少管理層短視行為的作用(Sunil和John，2000)。已有的研究試圖從不同的角度考察機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用并取得了一定成果。

(一)機(jī)構(gòu)投資者與公司業(yè)績(jī)

研究最多的是有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司績(jī)效的影響。穆林娟和張紅(2008)以凈資產(chǎn)收益率和每股收益為因變量分析了機(jī)構(gòu)投資者持股與上市公司業(yè)績(jī)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者既是“價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”，也是“價(jià)值創(chuàng)造者”，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于提升公司業(yè)績(jī)、改善公司治理有積極的作用。李維安和李濱(2008)驗(yàn)證了機(jī)構(gòu)投資者持股比例和上市公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，結(jié)果認(rèn)為當(dāng)期機(jī)構(gòu)投資者的介入和前一期機(jī)構(gòu)投資者的介入均能夠提高上市公司的凈資產(chǎn)收益率。肖星和王琨(2005)利用總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)指標(biāo)檢驗(yàn)上市公司業(yè)績(jī)，研究了機(jī)構(gòu)投資者在選股和持有上市公司股票兩個(gè)階段機(jī)構(gòu)持股比例和上市公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，得出結(jié)論：證券投資基金在選擇投資對(duì)象時(shí)會(huì)選擇業(yè)績(jī)更加優(yōu)良的公司；同時(shí)，證券投資基金也起到了促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善的作用；機(jī)構(gòu)投資者在公司治理過(guò)程中“用腳投票”和“用手投票”的效應(yīng)同時(shí)存在。邵穎紅和朱哲晗等(2006)分別驗(yàn)證了基金持股比例與凈資產(chǎn)收益率和每股收益的關(guān)系，結(jié)果基金持股比例與上市公司業(yè)績(jī)之間具有統(tǒng)計(jì)意義上的正相關(guān)關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開(kāi)始重視上市公司的治理情況，并且已經(jīng)認(rèn)識(shí)到為保證自己投資的增值和安全，有參與公司治理的必要。

(二)機(jī)構(gòu)投資者與獨(dú)立董事

吳曉暉和姜彥福(2006)考察了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)獨(dú)立董事治理效率的實(shí)際影響。研究發(fā)現(xiàn)，引入機(jī)構(gòu)投資者后獨(dú)立董事治理效率有顯著的提升，而且在機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期持股的樣本中，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與后一期獨(dú)立董事比例顯著正相關(guān)，從而證實(shí)了機(jī)構(gòu)投資者在促進(jìn)獨(dú)立董事制度建設(shè)上的積極作用，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者有通過(guò)獨(dú)立董事介入公司治理的可能性。

(三)機(jī)構(gòu)投資者與盈余管理

高雷和張杰(2008)研究了機(jī)構(gòu)投資者與上市公司盈余管理之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者在一定程度上參與了上市公司的治理，機(jī)構(gòu)投資者的持股比例與盈余管理程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者能有效地抑制管理層的盈余管理行為。黃謙(2009)研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例和上市公司盈余管理之間存在倒U型的關(guān)系。即當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例高時(shí)抑制盈余管理，機(jī)構(gòu)持股比例低時(shí)加劇盈余管理，而且得出是以機(jī)構(gòu)投資者持股比例6％為拐點(diǎn)，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高越有利于上市公司治理。程書(shū)強(qiáng)(2006)認(rèn)為盈余管理與機(jī)構(gòu)投資者持股比例負(fù)相關(guān)，這表明中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者已參與上市公司治理并發(fā)揮一定的監(jiān)督作用。

(四)機(jī)構(gòu)投資者與資本支出決策

范海峰和胡玉明等(2009)認(rèn)為由于存在大股東占款問(wèn)題，我國(guó)上市公司的資本支出受到很大限制。而機(jī)構(gòu)投資者作為外部股東可以有效監(jiān)管管理層和控股股東提高上市公司的資本支出，有助于上市公司長(zhǎng)期發(fā)展。研究發(fā)現(xiàn)，控股股東持股比例與公司資本支出顯著負(fù)相關(guān)，但機(jī)構(gòu)投資者整體持股及證券投資基金持股與公司資本支出正相關(guān)，說(shuō)明我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者可以在一定程度上解決管理層和控股股東的問(wèn)題。Cristina(2009J發(fā)現(xiàn)擁有長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的上市公司比擁有分散股東的公司資本耗費(fèi)更低，而且長(zhǎng)期投資者持股比例越高公司的資本耗費(fèi)越少。證實(shí)了機(jī)構(gòu)能減少公司的過(guò)度投資并且能夠增加企業(yè)價(jià)值。

(五)機(jī)構(gòu)投資者與關(guān)聯(lián)方關(guān)系

王琨和肖星(2005)檢驗(yàn)了機(jī)構(gòu)投資者持股能否有效降低我國(guó)上市公司資金被關(guān)聯(lián)方占用的程度。結(jié)果表明：上市公司前十大股東中存在機(jī)構(gòu)投資者的，其被關(guān)聯(lián)方占用的資金顯著少于其它公司；而且隨著前十大股東中機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加，關(guān)聯(lián)方往來(lái)造成的上市公司資產(chǎn)、負(fù)債公司治理均減少。其中，資產(chǎn)減少程度高于負(fù)債的減少。說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者已參與到公司治理中，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)動(dòng)作起到一定的監(jiān)督作用。

(六)機(jī)構(gòu)投資者與控股股東

宋玉(2009)研究了企業(yè)性質(zhì)(最終控制人類型)、兩權(quán)分離程度與機(jī)構(gòu)投資者之間的關(guān)系。結(jié)果表明：兩權(quán)分離度越小時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者(主要是證券投資基金)持股比例越高，而且兩權(quán)分離度指標(biāo)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股決策的影響在最終控制人為非國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)中表現(xiàn)得更為明顯。

(七)機(jī)構(gòu)投資者與股利政策

翁洪波和吳世農(nóng)(2007)針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)的惡意派現(xiàn)現(xiàn)象，檢驗(yàn)了機(jī)構(gòu)投資者能否發(fā)揮治理和監(jiān)督作用。結(jié)果表明：雖然機(jī)構(gòu)投資者不能影響上市公司的股利政策，但是機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮了一定的監(jiān)督和治理職能，防止惡意派現(xiàn)，而且機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，上市公司發(fā)生惡意派現(xiàn)的可能性越小。胡旭陽(yáng)和吳秋瑾(2004)基金持股與公司現(xiàn)金股利水平之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，該文把上市公司的股利政策作為選擇投資組合的重要依據(jù)。

(八)機(jī)構(gòu)投資者與管理層薪酬

李善民和王彩萍(2007)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與上市公司高級(jí)管理層年度薪酬總額水平關(guān)系，以及機(jī)構(gòu)投資者與薪酬績(jī)效敏感性關(guān)系兩個(gè)方面進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。雖然結(jié)果不顯著，但機(jī)構(gòu)投資者可以積極參與上市公司治理并在對(duì)上市公司薪酬水平產(chǎn)生一定影響。

(九)機(jī)構(gòu)投資者與資本結(jié)構(gòu)

Firth(1995J發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股與資產(chǎn)負(fù)債率是一個(gè)正向的關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者傾向于提高公司的杠桿比例。羅棟梁(2007)驗(yàn)證了Firth(1995)的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股比例和上市公司資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。但是Grier和Zychowicz(1994)發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股與負(fù)債水平是一個(gè)負(fù)向的關(guān)系。他們認(rèn)為，由于機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)公司治理對(duì)公司進(jìn)行積極的監(jiān)督，可以代替負(fù)債的監(jiān)督和信號(hào)功能。Zwiebel和Jefrey(1996)認(rèn)為負(fù)債是潛在的懲戒者，保持著對(duì)管理者持續(xù)穩(wěn)定的事后監(jiān)督。

五、研究評(píng)述

也有許多學(xué)者對(duì)機(jī)構(gòu)投資者是否能夠積極參與上市公司治理持有懷疑態(tài)度。Sunil(1996)研究發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)老基金積極參與公司治理的效果并不明顯。Karpof和Malatestaetal(1996)研究了股東提案與公司市值的相關(guān)性，結(jié)論是股東提案與公司市值不存在顯著的相關(guān)性。Niclas(2005)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者過(guò)度相信第三方信息提供者，只依靠有限的信息就作出行動(dòng)，并沒(méi)有發(fā)出“voice”即股東積極主義，沒(méi)有提高公司的管理。Koh(2007)發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期投資的機(jī)構(gòu)可以有效抑制上市公司的盈余管理，而短期投資機(jī)構(gòu)則只有在盈余管理程度達(dá)到他們所能忍受的極限時(shí)才會(huì)發(fā)揮作用。張翼和馬光(2005)、唐清泉等(2005)、吳超鵬等(2006)以及沈藝峰等(2006)則表明機(jī)構(gòu)投資者在投資者權(quán)益保護(hù)方面不僅沒(méi)有發(fā)揮正向積極的作用，甚至?xí)c控股股東合謀侵害中小投資者的利益。

第5篇：投資者論文范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制SPV設(shè)計(jì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓增級(jí)措施

資產(chǎn)證券化是集合一系列用途、質(zhì)量、償還期限相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)（或貸款），對(duì)其進(jìn)行組合包裝后，以其為標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。它的基本運(yùn)行程序是：商業(yè)銀行將其持有的資產(chǎn)賣給SPV，從SPV那里回收資金；SPV以這些資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券，由證券承銷商將證券銷售給投資者，回收資金。資產(chǎn)證券的本息，以及證券化的其它費(fèi)用由借款人償付的貸款本息來(lái)支付。

簡(jiǎn)言之，資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動(dòng)性、但預(yù)期能產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)包裝成證券出售給投資者，包裝的目的是為了吸引投資者，包裝的原因是由于多數(shù)情況下發(fā)起人自身的資產(chǎn)狀況并不理想、難以涉足資本市場(chǎng)來(lái)融資。證券市場(chǎng)籌資功能的實(shí)現(xiàn)依靠投資者的參與，因此，資產(chǎn)證券化不僅限于吸引投資者，還必須加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)利的保護(hù)。

資產(chǎn)證券化過(guò)程中，威脅投資者利益的主要是破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是發(fā)起人的破產(chǎn)和SPV自己的破產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制就是為隔離上述風(fēng)險(xiǎn)所設(shè)的“防火墻”，主要涉及SPV的組織形式和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的形式。增級(jí)措施使證券本息的支付不再單純依賴貸款產(chǎn)生的現(xiàn)金流。因此，資產(chǎn)證券化要著眼于風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的構(gòu)造和增級(jí)評(píng)級(jí)這兩個(gè)環(huán)節(jié)加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)利的保護(hù)。

SPV的設(shè)計(jì)

SPV（SpecialPurposeVehicle）就是一個(gè)特殊目的法律實(shí)體，完全是為了融資而設(shè)立的臨時(shí)機(jī)構(gòu)，但又必須能獲得國(guó)際上權(quán)威資信機(jī)構(gòu)授予的較高信用等級(jí)。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司的定義，SPV是一個(gè)不可能因其自己的行為而導(dǎo)致破產(chǎn)，并且與任何有關(guān)當(dāng)事人的破產(chǎn)充分隔離的實(shí)體。

（一）SPV的特征

SPV一般是獨(dú)立于其它金融機(jī)構(gòu)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，可能由第三方設(shè)立，也可能是發(fā)起人的全資子公司。它主要有以下特征：

1.SPV是一個(gè)特殊的法律實(shí)體。SPV是發(fā)起人在實(shí)現(xiàn)其預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)過(guò)程中，為了迎合法律的要求而特設(shè)的一個(gè)法律概念上的實(shí)體，近乎一個(gè)“空殼公司”，只擁有名義上資產(chǎn)和權(quán)益，實(shí)際管理和控制均委托他人進(jìn)行，自身并不擁有職員和設(shè)施。但它必須在法律上是一個(gè)獨(dú)立于發(fā)起人的法人實(shí)體。

2.SPV是一個(gè)臨時(shí)機(jī)構(gòu)。SPV系因證券化業(yè)務(wù)而設(shè)，也將因其預(yù)期目的的達(dá)到而解散。因此，它的業(yè)務(wù)僅限于證券化。

3.SPV是一個(gè)“空殼公司”。其基礎(chǔ)資產(chǎn)由發(fā)起人提供，資產(chǎn)的現(xiàn)金流管理委托給信托機(jī)構(gòu)，證券發(fā)行由證券承銷商包辦。

4.SPV是一個(gè)“不破產(chǎn)實(shí)體”。證券化前必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格測(cè)算，以確保資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以支付證券本息和證券化的其它費(fèi)用，故SPV在正常運(yùn)作情況下一般不會(huì)破產(chǎn)。通過(guò)“真實(shí)銷售”，證券化資產(chǎn)法律上的所有人是SPV，有效隔離了銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

5.成本最小化原則。資產(chǎn)證券化是一種收益空間較小的證券業(yè)務(wù)，因而在其各個(gè)環(huán)節(jié)中必須追求成本的最小化?；谏鲜隹紤]，SPV的凈資產(chǎn)不能太大，不能擁有自己的人員和設(shè)施，在組建地的選擇上也首先要考慮稅收因素。

總之，SPV的實(shí)質(zhì)意義不過(guò)是在“破產(chǎn)隔離”的設(shè)計(jì)上，在表面形式上卻只能是一個(gè)小規(guī)模的公司。它可能連自己的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所都不需要，甚至只需一個(gè)法律上的名稱即可。

（二）SPV設(shè)計(jì)中需注意的問(wèn)題

1.SPV的組織形式。選擇一個(gè)既能擔(dān)當(dāng)起SPV職責(zé)、稅負(fù)又小或沒(méi)有納稅義務(wù)的組織形式是非常重要的。在實(shí)踐中，SPV一般是有限合伙、信托或有限公司，在英美法系國(guó)家主要為信托的形式，而在大陸法系則主要為公司的形式。從我國(guó)的情況來(lái)看，SPV極有可能采用公司形式。為保護(hù)投資者權(quán)利，應(yīng)保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會(huì)累及SPV。如果SPV是銀行的全資子公司，當(dāng)二者存在過(guò)度控制或不利影響、關(guān)系曖昧或極度復(fù)雜時(shí)，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)法院可能將SPV的資產(chǎn)與發(fā)起人合并。因此，SPV不僅要在形式上獨(dú)立，還需采取一些其它措施，如獨(dú)立從事業(yè)務(wù)、有獨(dú)立的辦公場(chǎng)所、管理人員和財(cái)務(wù)制度、獨(dú)立支付成本和費(fèi)用、避免關(guān)聯(lián)交易等。

2.SPV組建地的選擇。SPV既可在發(fā)起人所在地組建，也可在其他地區(qū)注冊(cè)。一般情況下，選擇注冊(cè)地除要考慮稅收、法律監(jiān)管的因素，還要考慮破產(chǎn)法的規(guī)定，以及該地區(qū)政策的穩(wěn)定性。

3.SPV設(shè)計(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)隔離問(wèn)題。SPV作為銀行與投資者之間的中介和證券的發(fā)行人，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的中心。銀行之所以能夠成功地將其資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給投資者，是因?yàn)樵O(shè)計(jì)了一個(gè)不破產(chǎn)的SPV，阻斷了銀行破產(chǎn)給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，給了投資者以極大的安全保障。要做到遠(yuǎn)離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)造SPV時(shí)須做到這幾點(diǎn)：

SPV經(jīng)營(yíng)范圍的限制。經(jīng)過(guò)嚴(yán)格測(cè)算的證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大。為防范風(fēng)險(xiǎn)，SPV的章程、協(xié)議應(yīng)嚴(yán)格禁止其從事與證券化無(wú)關(guān)的任何其它經(jīng)營(yíng)和投融資活動(dòng)，避免發(fā)生與證券化無(wú)關(guān)的負(fù)債。

債務(wù)范圍的限制。為防范風(fēng)險(xiǎn)，SPV除履行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓這一債務(wù)及相關(guān)擔(dān)保義務(wù)債務(wù)外，一般不應(yīng)發(fā)生任何其他與證券化無(wú)關(guān)的債務(wù)和提供其他擔(dān)保。

SPV破產(chǎn)的限制。自愿性破產(chǎn)常是債務(wù)人逃廢債務(wù)的慣用伎倆，獨(dú)立董事制度是限制自愿性破產(chǎn)的一個(gè)重要措施。SPV的董事會(huì)中應(yīng)至少有一名獨(dú)立董事，必須有獨(dú)立董事的同意票才能申請(qǐng)破產(chǎn)。使SPV獲得破產(chǎn)隔離效果的另一技術(shù)性措施是SPV的結(jié)構(gòu)由兩類股票組成，規(guī)定必須在這兩類股票的持有人都同意時(shí)才能提出自愿破產(chǎn)申請(qǐng)，而其中一類股票被抵押給SPV證券的持有人或者由他們控制。破產(chǎn)程序啟動(dòng)前一定時(shí)間內(nèi)證券本息的支付可能因破產(chǎn)程序的啟動(dòng)而被法院撤銷或宣告無(wú)效，因此，SPV一般與其債權(quán)人約定，在證券本息全部清償完畢之后1年（或更久）內(nèi)不得對(duì)SPV提出破產(chǎn)申請(qǐng)，以此來(lái)限制SPV的非自愿性破產(chǎn)。

當(dāng)然，除上述措施外，還有對(duì)SPV的其它相關(guān)限制，如不得用發(fā)起人的資產(chǎn)設(shè)立抵押等，來(lái)確保SPV的獨(dú)立性和不破產(chǎn)地位。

資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓

隔離發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)措施便是確保被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的真實(shí)出售，但發(fā)起人因出售所得可能要涉及所得稅問(wèn)題，使證券化的成本提高。因此，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的目的是既要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，又要富有成本和效率優(yōu)勢(shì)。

資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的方式一般有債務(wù)更新、從屬參與和真實(shí)銷售三種。所謂債務(wù)更新是指先終止發(fā)起人（商業(yè)銀行）與債務(wù)人（貸款人）之間的債務(wù)合約，再由SPV與債務(wù)人之間按原合約主要條款訂立一份新合約來(lái)替換原來(lái)的債務(wù)合約。從法律角度來(lái)看，債務(wù)更新的實(shí)質(zhì)是合同的轉(zhuǎn)讓，可以滿足“真實(shí)銷售”的要求，但手續(xù)較煩瑣，成本較高，適于僅涉及少數(shù)債務(wù)人的情況，不適于債務(wù)人眾多的資產(chǎn)的證券化。

從屬參與是發(fā)起人以附追索權(quán)的方式向SPV融資，基礎(chǔ)資產(chǎn)不發(fā)生轉(zhuǎn)讓，發(fā)起人與債務(wù)人的合約一直有效，SPV與債務(wù)人之間無(wú)合同關(guān)系。SPV發(fā)行證券融資，發(fā)起人以其所持有的資產(chǎn)為擔(dān)保向SPV融資，在原始債務(wù)人履行債務(wù)后，發(fā)起人再向SPV償還借款，SPV再以此支付證券本息。從屬參與實(shí)際上就是擔(dān)保融資，在大陸法系，這其實(shí)是以債權(quán)出質(zhì)的權(quán)利質(zhì)押。在這種模式下，SPV資產(chǎn)的取得過(guò)分依賴原始債務(wù)人償付，必須防范原始債務(wù)人故意使財(cái)產(chǎn)減少、毀壞、欺詐貸款或提前還款等風(fēng)險(xiǎn)。盡管各國(guó)破產(chǎn)法都承認(rèn)別除權(quán)，但別除權(quán)的行使非常麻煩，且在超額擔(dān)保情況下，超額擔(dān)保部分還是會(huì)被列入發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。因此，從屬參與并不能完全隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，所發(fā)證券也將難以吸引投資者。

相比之下，真實(shí)銷售是較為理想的選擇。真實(shí)銷售采取的是表外處理，不僅有助于改善發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表，而且在破產(chǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)上也更為徹底。從法律角度來(lái)看，真實(shí)銷售屬于債權(quán)的轉(zhuǎn)讓。但至于什么樣情況下構(gòu)成一個(gè)真實(shí)銷售，需要法院通過(guò)個(gè)案分析予以確定。

理想的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是一個(gè)外觀上是真實(shí)出售，而實(shí)際是擔(dān)保融資的交易；一個(gè)在破產(chǎn)法和會(huì)計(jì)制度上被認(rèn)為是真實(shí)出售，而在稅法上被認(rèn)為是擔(dān)保融資的交易。因此，為保護(hù)投資者的權(quán)利，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的監(jiān)管。

信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)

真實(shí)銷售有利于隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但由此可能使SPV喪失對(duì)發(fā)起人財(cái)產(chǎn)的追索權(quán)，證券本息的償付只能孤立地依靠資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，這就必然蘊(yùn)含另一種風(fēng)險(xiǎn)：如果原始債務(wù)人違約怎么辦？如果原始債務(wù)人提前還款造成現(xiàn)金流不穩(wěn)怎么辦？因此，SPV常采用外部增級(jí)和內(nèi)部增級(jí)這兩種信用加強(qiáng)措施來(lái)提高證券的信用等級(jí)。否則，SPV這一空殼公司所發(fā)的證券定將難以吸引投資者。

外部增級(jí)是指由發(fā)起人以外的第三方提供信用增級(jí)工具，其常見(jiàn)形式有：由銀行提供信用證、保險(xiǎn)公司提供保證函或者擔(dān)保公司提供擔(dān)保等，甚至還可以由第三方提供享有次級(jí)請(qǐng)求權(quán)的貸款。

內(nèi)部增級(jí)主要通過(guò)對(duì)SPV資本結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)。其常見(jiàn)形式有：一是將SPV發(fā)行的證券劃分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)證券，次級(jí)證券必須在優(yōu)先級(jí)證券完全得到清償之后才能獲償。次級(jí)證券由追求高收益并愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資者、發(fā)起人和為SPV提供信用的人所持有。次級(jí)證券的存在加強(qiáng)了優(yōu)先證券的信用等級(jí)。二是由發(fā)起人向SPV提供擔(dān)保。實(shí)際上，證券化多由發(fā)起人提供信用擔(dān)保。在證券的本息不能支付時(shí)，由發(fā)起人補(bǔ)償，投資者還可以就其向發(fā)起人追索。但這種提供追索權(quán)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移很容易被認(rèn)定為融資擔(dān)保，采取這種手段必須極其謹(jǐn)慎。三是由發(fā)起人為所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)提供超額擔(dān)?；蛘叽蛘鄢鍪?。此時(shí)，證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于證券本息支付所需的現(xiàn)金量，這樣，SPV就可以利用轉(zhuǎn)移來(lái)的多余財(cái)產(chǎn)為證券支付提供保證。

由于債務(wù)人存在違約的可能，資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是不穩(wěn)定的，甚至可能會(huì)“斷流”。因此，當(dāng)SPV無(wú)法按時(shí)支付證券本息時(shí)，就需有人為其墊支，即為SPV提供流動(dòng)性便利，以保證支付的及時(shí)性。

采取了信用增強(qiáng)和流動(dòng)性便利措施后，就可以對(duì)證券進(jìn)行評(píng)級(jí)了。評(píng)級(jí)時(shí)首先要遵循對(duì)普通證券信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基本準(zhǔn)則，其次要就SPV的違約可能性、SPV承擔(dān)責(zé)任的條件和能力、關(guān)聯(lián)方破產(chǎn)對(duì)SPV的影響這三個(gè)方面進(jìn)行評(píng)估。由于采取了一系列信用增強(qiáng)措施，證券的信用等級(jí)多能達(dá)到投資者所認(rèn)可的級(jí)別，尤其是住房抵押貸款證券，多能達(dá)到AAA級(jí)，成為僅次于政府債券的“銀邊債券”。

初次評(píng)級(jí)后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還需要對(duì)證券在整個(gè)存續(xù)期內(nèi)的業(yè)績(jī)進(jìn)行“跟蹤”，及時(shí)發(fā)現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)因素，并做出是否需要升級(jí)、維持原狀或降級(jí)的決定，以維護(hù)投資者的利益。

相比于普通證券，資產(chǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)性更高。設(shè)計(jì)不好，易造成證券化操作的失敗。監(jiān)管不利，易損害投資者權(quán)利。保護(hù)投資者意即保護(hù)市場(chǎng)，因此，應(yīng)切實(shí)保護(hù)好投資者權(quán)利。

參考文獻(xiàn)：

1.何德旭.中國(guó)金融創(chuàng)新與發(fā)展研究[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2001

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第6篇：投資者論文范文

[關(guān)鍵詞]浙商；非洲；投資；分析

近幾年，去非洲掘金的浙商日益增多，投資領(lǐng)域和生意范圍也在逐漸擴(kuò)大。據(jù)浙江省外經(jīng)貿(mào)廳提供的信息顯示，浙江一些企業(yè)已介入非洲的資源開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，如余姚的“興隆”公司、“長(zhǎng)青”公司，相繼在剛果(金)設(shè)立礦業(yè)公司，開(kāi)發(fā)當(dāng)?shù)刎S富的金屬資源。事實(shí)上，浙江民營(yíng)資本參與非洲資源產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)正進(jìn)入熱潮。2007年6月，寧波華州礦業(yè)投資有限公司獲得加蓬一處面積為2000平方公里的鉛鋅礦詳細(xì)勘探權(quán)。此前，該公司在加蓬還獲得一處1.1萬(wàn)平方公里錳礦的詳細(xì)勘探權(quán)。

由此可見(jiàn)，浙江的企業(yè)正在加快“進(jìn)軍”非洲的步伐。據(jù)媒體信息披露，到2005年底已有182家企業(yè)到非洲投資、經(jīng)商，投資額約5570美元，足跡遍及34個(gè)非洲國(guó)家。其中，生產(chǎn)型企業(yè)近年來(lái)呈現(xiàn)增多的趨勢(shì)。對(duì)此，浙江省外貿(mào)廳外經(jīng)處有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，非洲很多產(chǎn)業(yè)還是空白，投資潛力巨大。

目前，浙商進(jìn)入非洲有兩種形式：一是貿(mào)易；二是直接投資。在經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的非洲，這兩種形式大有用武之地。貿(mào)易只是分享中非合作＂盛宴＂的一種謀略。非洲大陸素有＂世界原材料倉(cāng)庫(kù)＂之稱，豐富的資源優(yōu)勢(shì)，大大激發(fā)了浙商不遠(yuǎn)萬(wàn)里趕去投資的熱情。為了利用當(dāng)?shù)氐牡V產(chǎn)資源，越來(lái)越多的浙商采取直接投資這種方式，帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)，成為中非合作雙贏的真實(shí)寫照。

一、浙商投資非洲的內(nèi)外原因

(一)浙商投資非洲的內(nèi)在原因

1.國(guó)家和浙江省政府鼓勵(lì)企業(yè)海外投資。中國(guó)政府在《中國(guó)對(duì)非洲政策文件》中承諾，鼓勵(lì)和支持中國(guó)企業(yè)到非洲投資興業(yè)，繼續(xù)為此提供優(yōu)惠貸款和優(yōu)惠出口買方信貸，并愿與非洲國(guó)家探討促進(jìn)投資合作的新途徑和新方式。繼續(xù)制訂和完善相關(guān)政策，加強(qiáng)引導(dǎo)，注重服務(wù)，提供便利。同時(shí)，中國(guó)歡迎非洲企業(yè)到中國(guó)投資。繼續(xù)與非洲國(guó)家商簽并落實(shí)《雙邊促進(jìn)和保護(hù)投資協(xié)定》、《避免雙重征稅協(xié)定》，與非洲國(guó)家共同營(yíng)造良好的投資合作環(huán)境，保護(hù)雙方投資者的合法權(quán)益。

浙江省《實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略專項(xiàng)資金使用管理辦法》規(guī)定，從2005年開(kāi)始，浙江企業(yè)赴國(guó)外進(jìn)行資源開(kāi)發(fā)將享受政府“資助”：當(dāng)年累計(jì)投資在100萬(wàn)～500萬(wàn)美元的資助人民幣10萬(wàn)元；投資在500萬(wàn)～1000萬(wàn)美元的資助人民幣20萬(wàn)元；投資在1000萬(wàn)～3000萬(wàn)美元的資助人民幣30萬(wàn)元；投資在3000萬(wàn)美元以上的資助人民幣50萬(wàn)元。

2.浙江省內(nèi)資源緊缺。據(jù)浙江省經(jīng)貿(mào)委公布的全省能源與利用狀況的報(bào)告稱，經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，使得浙江固有的資源捉襟見(jiàn)肘。資料顯示，浙江省能源總量接近1億噸標(biāo)準(zhǔn)煤大關(guān)，已步入全國(guó)能源消費(fèi)大省行列，煤、電、油全面吃緊；過(guò)去5年中全省的森林蓄積量雖增加了0.57億立方米，但今后5年可供采伐量與林木需求量之間的缺口接近10倍。此外，制造業(yè)發(fā)展所需的銅、鋁及其他黑色金屬絕大部分也依賴外供。

在資源要素制約日益加重的背景下，僅著眼于省際間的資源供給合作顯然難以為繼，必須爭(zhēng)取在全球范圍內(nèi)尋找和建立穩(wěn)定的資源供應(yīng)渠道，也即實(shí)施全球化的資源戰(zhàn)略。浙江對(duì)資源的需求度很高，這本身就是一種商機(jī)。一些具有一定實(shí)力的民企特別是大型民企完全可以嘗試到境外從事資源開(kāi)發(fā)，以減少緊缺資源與供應(yīng)的不確定性，增強(qiáng)自主可控性。因此，浙江省很早就開(kāi)始嘗試從政府層面與國(guó)外的相關(guān)政府管理部門、國(guó)際組織機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行合作和互動(dòng)，構(gòu)建一個(gè)以資源開(kāi)發(fā)為導(dǎo)向、有利于民企“走出去”的平臺(tái)，主要為民企網(wǎng)羅并提供合適的、具有可操作性的國(guó)外資源信息。非洲正是在此背景下進(jìn)入浙商的視野。

3.浙江企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)專家分析，當(dāng)前，浙江企業(yè)正直接面臨著一個(gè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)問(wèn)題。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上的收益比較原理來(lái)看，企業(yè)本身的產(chǎn)業(yè)在提升，對(duì)于浙江企業(yè)來(lái)講要么將原產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移出去，要么將資金轉(zhuǎn)移出去，選擇一個(gè)可以獲利的市場(chǎng)。而正是在這種情況下，對(duì)資金和技術(shù)頗為需求的非洲便成了浙商對(duì)新產(chǎn)業(yè)開(kāi)拓的理想場(chǎng)所。

(二)浙商投資非洲的外在原因

1.非洲當(dāng)?shù)負(fù)碛胸S富的礦產(chǎn)、石油、農(nóng)業(yè)等資源

目前，世界上已經(jīng)探明的150種地下綜合性礦產(chǎn)資源在非洲均有儲(chǔ)藏，尤其是與發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展密切相關(guān)的50種貴重稀有礦產(chǎn)品在非洲儲(chǔ)藏量巨大，其中至少有17種礦產(chǎn)儲(chǔ)量居世界首位。特別是非洲石油資源豐富，目前已探明儲(chǔ)量950多億桶，占世界已探明總儲(chǔ)量8%左右，僅次于中東地區(qū)和拉丁美洲地區(qū)。原油日產(chǎn)量800多萬(wàn)桶，占世界原油日產(chǎn)總量11%左右，預(yù)計(jì)2020年達(dá)到15%。未來(lái)5年，內(nèi)全球石油產(chǎn)量增幅的1/4將來(lái)自非洲。非洲石油屬“輕質(zhì)”或者“超輕質(zhì)”品種，質(zhì)量上乘，距離歐洲傳統(tǒng)市場(chǎng)近，開(kāi)采成本和運(yùn)輸費(fèi)用相對(duì)低廉，深受國(guó)際市場(chǎng)歡迎。非洲土地肥沃，海岸線漫長(zhǎng)，是宜農(nóng)、宜牧、宜植、宜漁之地，被稱為世界上重要的農(nóng)業(yè)區(qū)域、牧業(yè)區(qū)域、經(jīng)濟(jì)作物產(chǎn)區(qū)和漁業(yè)產(chǎn)區(qū)。非洲的可可、丁香、腰果等產(chǎn)量居世界第一位。非洲也是世界上擁有熱帶森林最廣闊的地區(qū)，盛產(chǎn)烏木、桃花心木、墨檀木、紫檀木、羅漢松等珍稀名貴樹(shù)種。其豐富的旅游資源已是人所共知?？傊?，非洲是名副其實(shí)的資源大陸，它每年向世界貿(mào)易市場(chǎng)提供20%的石油、70%的可可、34%的咖啡和50%的棕櫚制品，被稱為“世界重要戰(zhàn)略原材料倉(cāng)庫(kù)”和“世界上最后的投資邊疆”。

2.浙商投資非洲的客觀條件日益成熟

(1)市場(chǎng)前景看好。根據(jù)長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)研究專家吳民為分析，與國(guó)內(nèi)中西部地區(qū)以及東南亞鄰國(guó)相比，非洲更具投資價(jià)值。非洲制造業(yè)和輕工業(yè)不發(fā)達(dá)，有的國(guó)家連根針都不會(huì)造，產(chǎn)品絕大多數(shù)依賴進(jìn)口，價(jià)格昂貴。因此，價(jià)格適中且品質(zhì)不錯(cuò)的中國(guó)小五金和小百貨在當(dāng)?shù)劁N得很好。在整個(gè)非洲市場(chǎng)上，中國(guó)貨通常能賣到很高的價(jià)位。

(2)非洲制定吸引投資的優(yōu)惠政策，積極改善投資環(huán)境。目前，非洲許多國(guó)家都為外來(lái)投資制定了優(yōu)惠政策，投資環(huán)境也逐步改善。非洲許多國(guó)家都推出了富有吸引力和鼓勵(lì)性的外資政策，包括簡(jiǎn)化投資審批手續(xù)、設(shè)立出口加工區(qū)、減免稅收等，以吸引更多外國(guó)投資。其中，針對(duì)中國(guó)還有專門的優(yōu)惠政策。中國(guó)目前已同28個(gè)非洲國(guó)家簽署了投資保護(hù)協(xié)定，與8個(gè)非洲國(guó)家簽訂了避免雙重征稅協(xié)定，與其他非洲重點(diǎn)國(guó)家的協(xié)定商簽工作也在不斷推進(jìn)中。中國(guó)對(duì)非承包工程涉及工程建筑、石化、電力、交通運(yùn)輸、通訊、水利、冶金等國(guó)民經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域。

二、浙商投資非洲存在的問(wèn)題

1.不同的文化背景，存在入鄉(xiāng)隨俗問(wèn)題。非洲地廣人稀，國(guó)家多，各國(guó)政策也大不相同，并且擁有悠久的文明和歷史。中國(guó)企業(yè)投資者首先面臨的就是語(yǔ)言文化交流、是否熟悉當(dāng)?shù)卣叩葐?wèn)題。而目前光有國(guó)家政府間的支持是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，需要投資者盡早地適應(yīng)非洲。

2.不同的就業(yè)觀，出現(xiàn)雇工難問(wèn)題。在非洲投資經(jīng)常困擾企業(yè)的一個(gè)難題就是雇工難。不同的文化背景下就業(yè)觀念大不相同。非洲一些人相對(duì)懶散，喜歡“今朝有酒今朝醉”，常常是今天領(lǐng)到工資后，明天就不來(lái)干活了?！案咝狡覆坏郊脊ぁ薄ⅰ袄习宓交疖囌緭屆窆ぁ边@樣的事例在非洲已不再是新聞?！凹脊せ摹焙汀懊窆せ摹钡耐蝗缙鋪?lái)，給許多正在非洲快速發(fā)展的浙江企業(yè)增添了不少困難。

3.籌資渠道過(guò)窄，企業(yè)融資產(chǎn)生瓶頸。目前，企業(yè)籌資首先還是依靠自有資金占多；其次是利用銀行貸款。利用有限的自有資金使企業(yè)實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展，即使有大規(guī)模的跳躍式的商機(jī)，但對(duì)于有些企業(yè)由于資金的短缺或銀行利息過(guò)高還是會(huì)不得不放棄企業(yè)的發(fā)展前景。

4.企業(yè)用人機(jī)制不夠靈活，管理方式有待進(jìn)一步改進(jìn)。大多數(shù)企業(yè)家都非常重視人力資源，浙商也不例外。但現(xiàn)實(shí)條件下很多企業(yè)面臨著嚴(yán)重的人才危機(jī)和信任危機(jī)，其主要原因在于企業(yè)家傳統(tǒng)的“資本雇傭勞動(dòng)力”觀念，認(rèn)為員工和企業(yè)的關(guān)系僅是勞動(dòng)力的雇傭關(guān)系。而且，有些企業(yè)家認(rèn)為，只要高薪，市場(chǎng)上多的是人才，而沒(méi)有真正從思想意識(shí)上重視過(guò)人才和他們的人格尊嚴(yán)。

此外，許多企業(yè)都選擇家長(zhǎng)式管理模式，管理體制主要表現(xiàn)為“家族”和親緣化特征，實(shí)行集權(quán)化領(lǐng)導(dǎo)、專制式?jīng)Q策，經(jīng)營(yíng)者既是資產(chǎn)所有者，又是資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者。當(dāng)企業(yè)具備了一定的規(guī)模后，家長(zhǎng)式管理因決策層和執(zhí)行層的雙重統(tǒng)一而變得界限模糊。

三、浙商投資非洲之策略

1.解決文化沖突。由于雙方文化的巨大差異，浙商在非洲投資前，必須充分了解非洲的人文背景、文化習(xí)俗，并掌握所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易特點(diǎn)、法律、宗教等，采取包容的管理方法，并據(jù)此創(chuàng)造出企業(yè)獨(dú)特文化的管理過(guò)程。企業(yè)在開(kāi)始運(yùn)作后，還要與當(dāng)?shù)赝斜３至己藐P(guān)系。為了盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，浙江企業(yè)可以選擇一些投資環(huán)境好、資源比較豐富的國(guó)家作為首選地。在投資方式上也可以選擇與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合資的形式。另外，應(yīng)注意控制好雇工規(guī)模，也要提防陷阱。

當(dāng)然，浙商首先自己要做一個(gè)講信用的人，建立一個(gè)信用的團(tuán)隊(duì)，構(gòu)建完善的信用體系。其次要有企業(yè)的信用品牌，樹(shù)立良好的信用意識(shí)。自己守信了不等于人人都守信，當(dāng)你與對(duì)方合作的時(shí)候，一定要了解對(duì)方有沒(méi)有信用。

2.企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理方式創(chuàng)新。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)在注重效益最大化的同時(shí)也應(yīng)注意管理方式的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)和諧管理。和諧管理是指使組織系統(tǒng)達(dá)到內(nèi)外協(xié)調(diào)、融洽的管理。和諧理論是建立在系統(tǒng)理論與系統(tǒng)分析的框架之上的。企業(yè)組織是一個(gè)系統(tǒng)，它與外界各系統(tǒng)及其本身內(nèi)部的各種要素之間都是密切聯(lián)系的，和諧管理的基本思想就是如何在各個(gè)子系統(tǒng)中形成一種和諧狀態(tài)，從而達(dá)到企業(yè)組織整體和諧的目的，以實(shí)現(xiàn)效率最大化。

要實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的和諧，首先，領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)有很強(qiáng)的事業(yè)心和敬業(yè)精神，帶頭為實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)而奮斗，并處處關(guān)心體諒員工，善于聯(lián)系員工，為企業(yè)與員工、員工與員工之間的溝通創(chuàng)造條件。其次，領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)有謙遜、誠(chéng)信的品德和民主平等的作風(fēng)，尊重員工的人格，虛心聽(tīng)取各種意見(jiàn)。再次，領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)善于在物質(zhì)和精神上體恤員工。要實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部環(huán)境與外部環(huán)境之間的和諧，首先，提高產(chǎn)品質(zhì)量是促進(jìn)企業(yè)與客戶、市場(chǎng)和消費(fèi)者之間關(guān)系和諧的重要方面。中國(guó)臺(tái)灣體育用品巨豪、光男企業(yè)股份有限公司董事長(zhǎng)羅光男在講述自己在促進(jìn)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境和諧方面的經(jīng)驗(yàn)時(shí)說(shuō)：高質(zhì)量的產(chǎn)品是實(shí)現(xiàn)主動(dòng)調(diào)試客戶，使自己與客戶能在利益一致的基礎(chǔ)上達(dá)到和諧的最根本條件。其次，在和諧管理中還必須處理好“和”與“爭(zhēng)”的關(guān)系。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)必然要被淘汰，“和”與“爭(zhēng)”是事物相輔相成的兩個(gè)方面，必須正確對(duì)待，不可偏廢。

3.響應(yīng)政府的號(hào)召，積極利用兩地政府的政策優(yōu)勢(shì)，解決資金短缺問(wèn)題。為鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，中國(guó)先后出臺(tái)了建廠投資的中長(zhǎng)期貸款、流動(dòng)資金貸款、貸款貼息補(bǔ)助，設(shè)備、零件、原材料享受出口退稅等一系列優(yōu)惠政策，調(diào)動(dòng)了國(guó)內(nèi)與國(guó)外、中央與地方、官方與民間各方面的積極性。建議今后繼續(xù)加大對(duì)中小企業(yè)開(kāi)發(fā)非洲的扶持力度，在項(xiàng)目、資金、保險(xiǎn)等方面支持中小企業(yè)到非洲投資興業(yè)。如：建設(shè)中小型的農(nóng)副產(chǎn)品加工廠、各類水果飲料廠、碾米廠、電池電瓶制造廠等與人們生活密切相關(guān)的中小型項(xiàng)目。另外，中國(guó)企業(yè)不但可以享受非洲國(guó)家推出的富有吸引力和鼓勵(lì)性的外資政策，包括簡(jiǎn)化投資審批手續(xù)、設(shè)立出口加工區(qū)、減免稅收等，還可以從中國(guó)和非洲的商業(yè)銀行獲得優(yōu)惠的貸款。剛剛成立的中非發(fā)展基金就是其中的一種途徑，這個(gè)總額將達(dá)到50億美元的基金，主要用于鼓勵(lì)和支持中國(guó)企業(yè)到非洲投資。

此外，近年來(lái)，隨著非洲總體政局逐漸走向穩(wěn)定，絕大多數(shù)非洲國(guó)家都把發(fā)展經(jīng)濟(jì)置于各項(xiàng)工作的首要位置，實(shí)行開(kāi)放政策，著力改善投資環(huán)境，積極吸引外資和爭(zhēng)取技術(shù)轉(zhuǎn)讓，其中有不少國(guó)家希望與中國(guó)在農(nóng)業(yè)、加工業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域加強(qiáng)合作。如2006年由中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國(guó)企業(yè)家協(xié)會(huì)在杭州主辦的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展論壇會(huì)議上，中國(guó)駐貝寧共和國(guó)大使館經(jīng)濟(jì)商務(wù)參贊前來(lái)替貝寧做宣傳，就非洲的投資環(huán)境和貝寧目前正在推出的礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目向與會(huì)的企業(yè)代表作介紹和推廣，希望浙商前往貝寧開(kāi)辟市場(chǎng)。這正是浙商去非洲投資辦實(shí)業(yè)的有利時(shí)機(jī)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]尚玉芳，齊慧卿.直接利用外資的理論和實(shí)務(wù)[M].北京：中國(guó)時(shí)代經(jīng)濟(jì)出版社，2003.

[3]博陽(yáng)，賈康，魏昕.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)發(fā)展研究報(bào)告[M].北京：中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2002.

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[5]鐘昌標(biāo).國(guó)際貿(mào)易地理[M].長(zhǎng)春：吉林人民出版社，2002.

第7篇：投資者論文范文

關(guān)鍵字：投資者情緒 企業(yè)投資行為 資源配置效率

一、選題背景及意義

經(jīng)濟(jì)史實(shí)和理論邏輯都已經(jīng)證明，資本市場(chǎng)上投資者高漲或低迷的情緒會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格系統(tǒng)性地偏離其基本價(jià)值，并且不限于此，投資者情緒還會(huì)對(duì)企業(yè)實(shí)體投資行為產(chǎn)生重大影響（Keynes，1936；Baker et al.， 2003；Polk&Sapienza，2009）。鑒于投資者情緒存在的普遍性及其影響的重要性，文章深入探討了投資者情緒對(duì)于實(shí)體投資行為影響的經(jīng)濟(jì)后果，無(wú)疑具有重要的理論意義和實(shí)際價(jià)值。

二、文獻(xiàn)述評(píng)

目前的研究文獻(xiàn)對(duì)投資者情緒與企業(yè)投資行為的研究主要集中在兩個(gè)方面：一是尋求投資者情緒的有效變量并研究投資者情緒是否對(duì)企業(yè)實(shí)體投資行為產(chǎn)生影響，二是在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究投資者情緒是如何對(duì)企業(yè)實(shí)體投資行為產(chǎn)生影響的。

三、論文簡(jiǎn)述

文章基于中國(guó)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)， 對(duì)投資者情緒如何影響企業(yè)投資行為，這種影響對(duì)資源配置效率所產(chǎn)生什么經(jīng)濟(jì)后果的問(wèn)題進(jìn)行了研究。研究發(fā)現(xiàn)，投資者情緒與企業(yè)過(guò)度投資顯著正相關(guān)，而與投資不足呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；投資者情緒對(duì)企業(yè)當(dāng)前和未來(lái)績(jī)效的影響表現(xiàn)為正向影響――負(fù)向影響――逐漸消退的過(guò)程。

四、研究思路及結(jié)果分析

文章首先借鑒Richardson（2006）的模型，估算出上市公司正常的資本投資水平。然后，用上市公司實(shí)際的資本投資水平減去估算的資本投資水平（即回歸殘差） 代表企業(yè)投資過(guò)度（殘差>0）與投資不足（殘差< 0）的程度。隨后，分別采用上述估算的投資過(guò)度和投資不足指標(biāo)作為因變量，對(duì)投資者情緒及若干控制變量進(jìn)行回歸。最后，采用面板向量自回歸 （PVAR）模型，刻畫(huà)投資者情緒的沖擊對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響過(guò)程。

1、投資過(guò)度和投資不足的計(jì)量模型

文章采用的模型是Richardson（2006）提出的估算企業(yè)投資過(guò)度和投資不足的模型 ，及

回歸結(jié)果表明除年初的 Growtt-1不顯著之外，其余變量的回歸結(jié)果都和預(yù)期的符號(hào)相同。檢驗(yàn)的結(jié)果得到投資過(guò)度和投資不足的觀察值分別是6215、12195個(gè)，這表明中國(guó)資本市場(chǎng)中，上市公司投資不足問(wèn)題較投資過(guò)度更為嚴(yán)重，并且投資者情緒與投資過(guò)度正相關(guān)，而與投資不足顯著負(fù)相關(guān)。

2、惡化效應(yīng)與校正效應(yīng)的研究模型

文章采用以下模型考察投資者情緒對(duì)企業(yè)過(guò)度投資與投資不足的影響，以期檢驗(yàn)投資者情緒對(duì)企業(yè)資源配置非效率的“惡化效應(yīng)和“校正效應(yīng)”。

從模型 2的回歸結(jié)果可以知道，在控制了自由現(xiàn)金流（FCFt）、管理費(fèi)用率（ADMt） 、大股東占款（ORAt）以及行業(yè)和年度效應(yīng)（Industry、Year）的影響之后， 在過(guò)度投資和投資不足的樣本組中，投資者情緒 （Sentt-1）的系數(shù)在1% 水平上分別顯著為正和負(fù)。這表明投資者情緒對(duì)企業(yè)過(guò)度投資具有“惡化效應(yīng)”，而對(duì)投資不足卻帶來(lái)“校正效應(yīng)”。這與前文投資者情緒對(duì)資源配置影響的“兩面性”假說(shuō)相一致。

3、總體效應(yīng)的面板向量自回歸模型

文章采用的是如下的面板向量自回歸（PVAR）模型， 刻畫(huà)企業(yè)績(jī)效（Roe）在受到投資者情緒（Sent）沖擊后的反應(yīng)形態(tài)及其受影響程度，以期進(jìn)一步檢驗(yàn)投資者情緒對(duì)企業(yè)資源配置非效率的“總體效應(yīng)”。

在進(jìn)行了相關(guān)處理建立了穩(wěn)定的 PVAR模型的基礎(chǔ)上，利用脈沖反應(yīng)函數(shù)和方差分解法，文章分析了企業(yè)績(jī)效（Roe）在投資者情緒（Sent）沖擊后的反應(yīng)形態(tài)及其影響程度，刻畫(huà)了投資者情緒對(duì)企業(yè)資源配置效率的“總體效應(yīng)”。

4、穩(wěn)健性檢驗(yàn)與分析

為了檢驗(yàn)上述結(jié)論的穩(wěn)健性， 文章進(jìn)行了如下敏感性分析： （ 1）本文采用分解TobinQ的方法對(duì)投資者情緒進(jìn)行衡量， 以進(jìn)一步檢驗(yàn)上述結(jié)論的穩(wěn)健性。（ 2）將模型（1）的殘差按大小等分成三組并刪除中間一組，然后，將殘差最大的一組作為投資過(guò)度組， 將殘差最小的一組作為投資不足組，再相應(yīng)地對(duì)模型（2）進(jìn)行回歸分析。穩(wěn)健性測(cè)試結(jié)果與前文研究結(jié)論沒(méi)有實(shí)質(zhì)性不同，因此，前文的結(jié)論是比較穩(wěn)健的。

五、論文評(píng)述

1、 文章貢獻(xiàn)

文章的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：第一，在中國(guó)資本市場(chǎng)中，首先證實(shí)了 Baker et al（2003）在其文末的警示：投資者情緒影響企業(yè)投資行為，未必一定帶來(lái)資源配置的非效率。第二， 2008年以來(lái)的金融海嘯及其引致的實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)已漸漸遠(yuǎn)去。然而， 虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)究竟帶來(lái)哪些方面的深刻影響， 已成為后金融危機(jī)時(shí)代監(jiān)管層關(guān)注的重大現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

2、不足之處

對(duì)于樣本數(shù)據(jù)的選取上，文章選取的是中國(guó)滬深股票市場(chǎng) 2000年12月-2008年 12月的所有A 股上市公司為初始樣本。我們?cè)谧鼋y(tǒng)計(jì)研究分析時(shí)，對(duì)于異常數(shù)據(jù)通常會(huì)做剔除處理，此處的08年的所有公司樣本由于受到全球金融危機(jī)的特殊影響，而模型分析的框架本身并未能將這種影響考慮進(jìn)去，及企業(yè)行為以及資源配置效率不僅僅受投資者影響，還受到更多其他經(jīng)濟(jì)因素的影響，這一點(diǎn)在08年表現(xiàn)尤為突出，因而將08年這一特殊年份的數(shù)據(jù)提出會(huì)更加合理。

第8篇：投資者論文范文

我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效研究

還

探索階段，但在實(shí)際應(yīng)用

己逐步

出其價(jià)值。近年來(lái)，我國(guó)物流行業(yè)發(fā)展迅速，截止2010年底，剔除ST、SST類，滬深兩市共有37家物流類上市公司。

物流在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中

地位的確立，物流上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效已

多個(gè)利益

者所

的焦點(diǎn)。因此，

的目的

在

兩個(gè)

：一是探索如何構(gòu)建更客觀、更科學(xué)的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)模型；二是

物流行業(yè)，

構(gòu)建的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)模型對(duì)其

實(shí)證淺析【會(huì)計(jì)論文】，從而為投資者行使投資決策權(quán)和企業(yè)內(nèi)部信息需求者提升和保持其核心競(jìng)爭(zhēng)力，

其戰(zhàn)略

科學(xué)

。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取

以我國(guó)滬深兩市物流類上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效為研究

，

研究的

，剔除了ST、SST上市公司，選出的樣本為37家。

（二）指標(biāo)選取

財(cái)務(wù)績(jī)效多維淺析【會(huì)計(jì)論文】的特點(diǎn)，

以主因子淺析【會(huì)計(jì)論文】為主的統(tǒng)計(jì)淺析【會(huì)計(jì)論文】策略會(huì)計(jì)專業(yè)論文，

前人研究，從

財(cái)務(wù)績(jī)效的效益指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)、投資者獲利能力、償債能力指標(biāo)等

，

全面性、代表性、數(shù)據(jù)易

性等原則設(shè)計(jì)與選取具有代表性的9個(gè)指標(biāo)構(gòu)成財(cái)務(wù)績(jī)效指數(shù)評(píng)價(jià)體系（如表1所示），對(duì)我國(guó)物流行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效

淺析【會(huì)計(jì)論文】。

三、基于因子淺析【會(huì)計(jì)論文】法的物流行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效實(shí)證研究

（一）

因子淺析【會(huì)計(jì)論文】法構(gòu)建財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)模型的理由 在

研究中，為了全面系統(tǒng)地淺析【會(huì)計(jì)論文】

【會(huì)計(jì)論文】，都可能完整地搜集信息，對(duì)每個(gè)觀測(cè)

測(cè)量

變量（或指標(biāo)），

自然希望用較少的新變量來(lái)代替原來(lái)較多的舊變量，而這些新變量應(yīng)盡可能

舊變量的信息。因子淺析【會(huì)計(jì)論文】正是

這一要求的處理多變量

【會(huì)計(jì)論文】的策略會(huì)計(jì)專業(yè)論文。

因子淺析【會(huì)計(jì)論文】的特點(diǎn)為：

，因子變量的數(shù)量遠(yuǎn)少于原有的指標(biāo)變量的數(shù)量，對(duì)因子變量的淺析【會(huì)計(jì)論文】

減少淺析【會(huì)計(jì)論文】

計(jì)算工作量；

，因子變量

論文格式范文對(duì)原有變量的取舍，

原始變量的信息

重新組構(gòu)，它

原有變量大

的信息；

，因子變量之間不

線性

的關(guān)系，對(duì)變量的淺析【會(huì)計(jì)論文】比較方便；

，因子變量具有命名解釋性，即該變量是對(duì)某些原始變量信息的綜合和

。

財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)

，這些指標(biāo)

評(píng)析財(cái)務(wù)績(jī)效的原始變量，全部用來(lái)評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績(jī)效顯得指標(biāo)過(guò)多，既

能也無(wú)必要，

選取指標(biāo)過(guò)少，正像國(guó)內(nèi)有些

單指標(biāo)評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績(jī)效的策略會(huì)計(jì)專業(yè)論文一樣，顯得片面，對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)也缺乏準(zhǔn)確性，最好的辦法是盡量選取一定數(shù)量的能較全面

財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)，并對(duì)這些原始變量

重新組構(gòu)、歸類，用較少的相對(duì)綜合的新指標(biāo)代替所選的

指標(biāo)，并納入到模型中去，構(gòu)造財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)模型。

由因子淺析【會(huì)計(jì)論文】法的上述特點(diǎn)

，因子淺析【會(huì)計(jì)論文】法正好

上述建模的思路，且因子淺析【會(huì)計(jì)論文】法對(duì)綜合后的指標(biāo)（即因子）還具有命名解釋性，這就為

該綜合模型

財(cái)務(wù)績(jī)效淺析【會(huì)計(jì)論文】

了便利。

（二）數(shù)據(jù)處理與模型建構(gòu)

、整理各樣本公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)9個(gè)

淺析【會(huì)計(jì)論文】指標(biāo)2010年的相應(yīng)數(shù)據(jù)值（因篇幅限制，不列出

指標(biāo)原始數(shù)據(jù)），并

數(shù)學(xué)策略會(huì)計(jì)專業(yè)論文

標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后建立

系數(shù)據(jù)矩陣R并

其特點(diǎn)【會(huì)計(jì)論文范文】向量。

統(tǒng)計(jì)軟件SPSS16.0

淺析【會(huì)計(jì)論文】，

R的特點(diǎn)【會(huì)計(jì)論文范文】值和貢獻(xiàn)率（如表2所示）。

表2，變量

系統(tǒng)矩陣共有四大特點(diǎn)【會(huì)計(jì)論文范文】根：2.833、2.030、1.507、1.069，這四個(gè)因子已經(jīng)解釋了原變量的標(biāo)準(zhǔn)化方差的83.212%，即用四個(gè)主因子代表原來(lái)9個(gè)原始指標(biāo)評(píng)價(jià)物流行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效已有近85%的把握。為便于對(duì)各因子

合理的解釋，

對(duì)初始因子載荷矩陣做方差最大正交旋轉(zhuǎn)。主因子的經(jīng)濟(jì)意 義是由因子模型中權(quán)數(shù)

的

指標(biāo)的綜合意 義來(lái)確定的。本研究中主因子F1、F2、F3、F4

從財(cái)務(wù)效益、營(yíng)運(yùn)能力、投資者獲利能力、償債能力四個(gè)

來(lái)評(píng)價(jià)物流行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效

論文格式范文。

主因子得分表達(dá)式

計(jì)算

37家樣本公司四個(gè)主因子對(duì)各原始變量的得分即F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4。

四個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率

線性加權(quán)求和，

物流行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效

的綜合評(píng)價(jià)模型，如下式所示：

F=（27.399F1+20.423F2+20.346F3+15.044F4）/83.212

從財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)模型

，財(cái)務(wù)效益因子的權(quán)重最大，

物流行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)效益

論文格式范文是影響公司財(cái)務(wù)績(jī)效的最

會(huì)計(jì)論文范文因素。

（三）結(jié)果淺析【會(huì)計(jì)論文】

上面的評(píng)價(jià)模型，

樣本公司2010年的數(shù)據(jù)

，可

物流行業(yè)37家上市公司2010年財(cái)務(wù)績(jī)效

的綜合得分及排序（見(jiàn)表3）。一般來(lái)說(shuō)，分值越高，

該上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效

越高；得分大于0，意味著該公司財(cái)務(wù)績(jī)效

在全樣本公司財(cái)務(wù)績(jī)效平均

之上，反之則在全樣本公司財(cái)務(wù)績(jī)效平均

之下，

積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)思路以推動(dòng)會(huì)計(jì)論文范文企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效

的提升。

由計(jì)算結(jié)果可知，物流行業(yè)共有20家上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分為正值，占樣本公司總數(shù)的54%。從綜合得分及排名看，海峽股份、申通地鐵、山航B、中儲(chǔ)股份、

國(guó)航這5家上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效最好，排名

的海峽股份綜合得分F為1.2439。國(guó)恒鐵路、寧波海運(yùn)、長(zhǎng)航油運(yùn)、長(zhǎng)航鳳凰、亞通股份這5家上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效最差。排名

一位的亞通股份的綜合得分F為-1.0756，與排名

名的海峽股份的F得分相比，

差距相差很大。同時(shí)，不難

，

海峽股份

了綜合得分排名

的地位，但其償債能力因子得分卻為負(fù)數(shù)，該公司對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)

的

。亞通股份的四個(gè)主因子各得分均為負(fù)數(shù)，

該公司

一項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，財(cái)務(wù)績(jī)效很不盡人意，

全面改善。

四、

論文范文與倡議

（一）研究

論文范文

從財(cái)務(wù)績(jī)效

入手，

已有研究，從

財(cái)務(wù)績(jī)效的財(cái)務(wù)效益、營(yíng)運(yùn)能力、投資者獲利能力、償債能力等四個(gè)

，設(shè)計(jì)了九個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建綜合財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，并

此體系對(duì)2010年物流行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效運(yùn)用因子淺析【會(huì)計(jì)論文】模型

了淺析【會(huì)計(jì)論文】評(píng)價(jià)?？偨Y(jié)

，

的實(shí)證研究

論文范文如下：

，

的2010年物流行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)物流行業(yè)上市公司2010年的財(cái)務(wù)績(jī)效

實(shí)證研究的結(jié)果

：物流行業(yè)上市公司2010年有20家綜合得分大于0，超過(guò)全部樣本公司的半數(shù)。

，2010年物流行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效兩級(jí)分化情況

。排在

名與

一名的公司綜合得分相差甚大；即使財(cái)務(wù)績(jī)效較好的公司，也極少有在四個(gè)主因子上得分全為正值，

物流行業(yè)上市公司在財(cái)務(wù)運(yùn)作上或多或少都

一些

【會(huì)計(jì)論文】，

的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)

了效益

、營(yíng)運(yùn)能力、投資者

能力、償債能力等各

的內(nèi)容評(píng)價(jià)，

計(jì)算的四個(gè)主因子得分

全面系統(tǒng)地剖析影響各樣本公司

經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的諸

因素，淺析【會(huì)計(jì)論文】公司在同行業(yè)

績(jī)效

，全面

碩士論文公司的優(yōu)勢(shì)與

，推動(dòng)會(huì)計(jì)論文范文公司適時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)對(duì)策會(huì)計(jì)畢業(yè)論文，以求得更好的發(fā)展

。

，物流行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效出現(xiàn)了一定的板塊分化現(xiàn)象。倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、航空運(yùn)輸業(yè)、其他社會(huì)服務(wù)業(yè)、公路運(yùn)輸業(yè)及鐵路運(yùn)輸業(yè)等行業(yè)的上市公司2010年的財(cái)務(wù)績(jī)效較好；而公共設(shè)施服務(wù)業(yè)、水上運(yùn)輸業(yè)及商業(yè)經(jīng)濟(jì)與業(yè)，財(cái)務(wù)績(jī)效則相對(duì)較差。

（二）物流行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效提升倡議

：

，提升物流行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)效益。從上面實(shí)證淺析【會(huì)計(jì)論文】

的綜合評(píng)價(jià)模型可知，財(cái)務(wù)效益因子在綜合評(píng)價(jià)模型中所占權(quán)重最大，在物流行業(yè)上市公司實(shí)證淺析【會(huì)計(jì)論文】中，該因子所

貢獻(xiàn)為27.399%。實(shí)證淺析【會(huì)計(jì)論文】也已證明財(cái)務(wù)效益因子對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響最大。因此，要提高物流行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效，

要

提升上市公司的財(cái)務(wù)效益

論文格式范文，良好的財(cái)務(wù)效益

論文格式范文是財(cái)務(wù)績(jī)效的

。

，

物流行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的全面發(fā)展。財(cái)務(wù)績(jī)效是

多維的

，

物流行業(yè)上市公司僅僅

財(cái)務(wù)績(jī)效某一

的發(fā)展，那么該上市公司只能在該因子上

高的得分，其

的綜合得分不一定會(huì)

滿意。

僅僅

財(cái)務(wù)績(jī)效的某

，

不一定能

較好的財(cái)務(wù)績(jī)效，

財(cái)務(wù)效益、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和投資者獲利能力四

的全面發(fā)展，才能

提高上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效。如錦江投資，其財(cái)務(wù)效益因子得分為0.6066，位列第10名；營(yíng)運(yùn)能力因子得分為0.2467，排名第8位；償債能力因子得分為0.3218，位列第7名；投資者獲利能力得分為0.0489，排名第9位。

該公司做到了財(cái)務(wù)績(jī)效的全面均衡發(fā)展，所以

以綜合得分0.3478

了綜合排名第七的名次。

，

政策，努力提高財(cái)務(wù)績(jī)效。抓住

政策走向，有計(jì)劃有

形成企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力，并倚靠技術(shù)創(chuàng)新，

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。物流企業(yè)應(yīng)適應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的趨勢(shì)，

對(duì)

產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠扶持政策，不斷調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、淘汰不適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的服務(wù)產(chǎn)品，不斷開(kāi)發(fā)出

市場(chǎng)潮流的服務(wù)產(chǎn)品，努力提高財(cái)務(wù)績(jī)效。

文獻(xiàn)：

［1］徐鳳菊、邢南：《電力行業(yè)的企業(yè)績(jī)效與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)證研究》，《經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊》2010年第19期。

［2］鐘鳳英、龐佳：《財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)相

的新型企業(yè)戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)價(jià)系統(tǒng)構(gòu)建淺析【會(huì)計(jì)論文】》，《商業(yè)經(jīng)濟(jì)》 2009年第2期。

［3］楊位留：《我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力綜合評(píng)價(jià)實(shí)證研究》，《科技與管理》2008年第5期。

［4］王曉露：《企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力理論文獻(xiàn)綜述》，《理論探索》2007年第7期。

［

系2011年

第9篇：投資者論文范文

現(xiàn)代財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論認(rèn)為會(huì)計(jì)的首要職能是核算職能，會(huì)計(jì)的核算職能可以理解為公司組織內(nèi)部化職能。會(huì)計(jì)核算按照賬務(wù)處理程序可以理解為自取得原始憑證開(kāi)始，編制記賬憑證，登記會(huì)計(jì)賬簿，填制會(huì)計(jì)報(bào)表的過(guò)程。會(huì)計(jì)核算可以認(rèn)為是公司主體利用貨幣計(jì)量，綜合反映各單位的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)情況，為公司的利益相關(guān)者譬如債權(quán)人、潛在投資者等主體的決策提供可靠的會(huì)計(jì)信息，這些信息主要涵蓋公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量方面，所以公司會(huì)計(jì)主體信息披露的方式和質(zhì)量將直接影響到市場(chǎng)契約達(dá)成的效率和效果。

一、會(huì)計(jì)信息披露及質(zhì)量

會(huì)計(jì)隨著企業(yè)組織所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，在彌補(bǔ)市場(chǎng)交易主體信息不對(duì)稱方面的作用逐步加強(qiáng)?，F(xiàn)實(shí)市場(chǎng)環(huán)境中，公司與利益相關(guān)者之間存在一定程度的信息不對(duì)稱，利益相關(guān)者無(wú)法掌握和知悉公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，為了減少這種信息不對(duì)稱，利益相關(guān)者會(huì)充分收集、挖掘、整理公司會(huì)計(jì)主體的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息。一般認(rèn)為，公司的利益相關(guān)者主要包括債權(quán)人、潛在投資者、供應(yīng)商等。公司的債權(quán)人最關(guān)心公司的償債能力，通過(guò)對(duì)償債信息的搜集，完成對(duì)債務(wù)人長(zhǎng)、短期債務(wù)到期履約能力的評(píng)價(jià)，以便確定合適的借款利率及擔(dān)保條款;潛在投資者一般密切關(guān)注公司的獲利能力和發(fā)展前景，希望通過(guò)投資獲得超額的資本利得和分紅收益;大多數(shù)公司都要謹(jǐn)慎處理與供應(yīng)商的關(guān)系，供應(yīng)商對(duì)自己的信賴程度會(huì)影響到貨款還款期限、現(xiàn)金折扣等方面的優(yōu)惠程度，而這些方面的優(yōu)惠幅度也取決于供應(yīng)商對(duì)購(gòu)貨公司財(cái)務(wù)綜合實(shí)力的判斷。公司利益相關(guān)者能否及時(shí)獲得這些信息，直接取決于會(huì)計(jì)主體的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露的主動(dòng)性和自愿程度，而公司會(huì)計(jì)主體高質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息披露能夠提高利益相關(guān)者決策判斷的準(zhǔn)確性，從而降低其決策風(fēng)險(xiǎn)。

二、公司披露會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高低的邏輯分析

從公司經(jīng)營(yíng)本質(zhì)上說(shuō)，公司的管理當(dāng)局主要提供兩類信息給公司的利益相關(guān)者，主要是公司未來(lái)獲得現(xiàn)金流量的機(jī)會(huì)以及關(guān)于這些機(jī)會(huì)的信息。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)原理認(rèn)為由于不完全信息會(huì)導(dǎo)致決策者行為和結(jié)果的預(yù)期不確定性。不完全信息可能是遺漏、錯(cuò)誤的表述或者僅僅是缺乏可行性所引起的。所以有時(shí)即使是公司管理層披露了公司真實(shí)情況，但是只要利益相關(guān)者持懷疑態(tài)度，仍然會(huì)產(chǎn)生不確定性。除了未來(lái)普遍的不確定性，更多的關(guān)于過(guò)去和現(xiàn)在的不確定性使得資本市場(chǎng)參與者不能有效地預(yù)測(cè)未來(lái)公司的現(xiàn)金流量。事實(shí)上看，公司未來(lái)的不確定性程度導(dǎo)致利益相關(guān)者在利用會(huì)計(jì)信息時(shí)缺乏信心，正是這種心理狀態(tài)構(gòu)成了潛在投資者和債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價(jià)模型揭示了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬成正比例的基本規(guī)律。如果兩個(gè)投資機(jī)會(huì)能夠提供相同的未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量，但是其中一個(gè)公司有更多的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，那么該公司的潛在投資者和債權(quán)人必然會(huì)要求更高的回報(bào)率來(lái)補(bǔ)償這個(gè)不確定風(fēng)險(xiǎn)。從公司綜合成本而言，提供給投資者、債權(quán)人更高的回報(bào)會(huì)增加公司的資本成本，從經(jīng)典的股票價(jià)格模型和債券估價(jià)模型可以得出債券和股票的市場(chǎng)價(jià)值是預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量按照相應(yīng)投資者期望回報(bào)率進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值，折現(xiàn)率的提高意味著期望的回報(bào)率越高，資本成本就越高，會(huì)使得公司的股價(jià)下降，從而公司的股東財(cái)富很難實(shí)現(xiàn)最大化。

三、會(huì)計(jì)信息供給的悖論式理性選擇模型