固定收益證券論文精選(九篇)

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第1篇：固定收益證券論文范文

[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略

工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來(lái)源的經(jīng)濟(jì)群體。論文隨著收入的增加和金融市場(chǎng)發(fā)展的成熟，作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此，基于各類(lèi)證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問(wèn)題，對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國(guó)城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)速度超過(guò)8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬(wàn)元以上的共有74．95萬(wàn)人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。

(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀

2005年底，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28．72萬(wàn)億元，增速為18．95％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄余額也劇增到14．11萬(wàn)億元。高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以?xún)?chǔ)蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞?，但是?chǔ)蓄的低利率使之無(wú)法為工薪階層帶來(lái)較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿(mǎn)足于單一儲(chǔ)蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點(diǎn)使其無(wú)力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對(duì)股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專(zhuān)業(yè)知識(shí)相對(duì)缺乏也將他們擋在證券投資的大門(mén)之外。

二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品

工薪階層收入有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文目前，我國(guó)適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱(chēng)國(guó)債)、公司債券、金融債券。在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國(guó)債。金融債券和國(guó)債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)進(jìn)，因此適合于工薪階層購(gòu)買(mǎi)的主要是國(guó)債。國(guó)債是由國(guó)家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認(rèn)為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國(guó)債的發(fā)行價(jià)格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國(guó)債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國(guó)債的利息收入是免稅的。因此國(guó)債作為個(gè)人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對(duì)于收入較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)不高，是一種適合工薪階層投資與儲(chǔ)蓄雙重目的很好的理財(cái)工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開(kāi)業(yè)，中國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價(jià)格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國(guó)股市，個(gè)人投資的獲利渠道主要是類(lèi)似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，決定股票價(jià)格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價(jià)格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒(méi)什么關(guān)系?，F(xiàn)階段的中國(guó)股市還不規(guī)范，對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢(shì)。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，可用于研究股市的時(shí)間很少，因此，股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大，很難把握。雖然股票投資是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，但對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，投資股票必須謹(jǐn)慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者。不過(guò)參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類(lèi)型，以交易所上市的股票作為主要投資對(duì)象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來(lái)，碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長(zhǎng)期資本增值為投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定其受股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。股票型基金在所有基金類(lèi)型中風(fēng)險(xiǎn)最大，同時(shí)收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對(duì)象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會(huì)定期派息，具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開(kāi)放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購(gòu)。管理該類(lèi)型基金的基金公司通過(guò)擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時(shí)通過(guò)其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報(bào)。在市場(chǎng)波動(dòng)較大或市場(chǎng)整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)的中長(zhǎng)期投資者，提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場(chǎng)牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險(xiǎn)品種，適合于喜愛(ài)投資憑證式國(guó)債之類(lèi)產(chǎn)品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原則

(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)

作為工薪階層，絕大部分收入來(lái)源于薪金，且薪金增長(zhǎng)幅度較低。對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)．安全性是第一位的，只有在安全性和流動(dòng)性都得到滿(mǎn)足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人理財(cái)?shù)母鱾€(gè)渠道也具有風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)學(xué)論文只是風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與各種投資工具的類(lèi)型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場(chǎng)，必須首先了解各種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險(xiǎn)特征，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

1．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。任何市場(chǎng)中都存在風(fēng)險(xiǎn)，只是各種市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。以股票市場(chǎng)為例，在1997年的香港金融危機(jī)中，如果沒(méi)有國(guó)際炒家的投機(jī)活動(dòng)，香港股市也不會(huì)有那么史無(wú)前例的波動(dòng)。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國(guó)際炒家，但畢竟付出了巨大的代價(jià)。2001年以來(lái)中國(guó)股市的低迷使無(wú)數(shù)股民損失慘重。

2．利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時(shí)，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來(lái)那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實(shí)利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。

3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強(qiáng)，利息損失很??；股票的變現(xiàn)比較隨機(jī)，股價(jià)的波動(dòng)比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財(cái)工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。

4．經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會(huì)升值，但是債券就要貶值。

(二)工薪階層證券投資的原則

1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準(zhǔn)備上學(xué)費(fèi)用，可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時(shí)期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長(zhǎng)期投資，例如債券、基金等。理財(cái)?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。

2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇適宜的投資品種。對(duì)于一個(gè)高級(jí)管理人員來(lái)說(shuō)，如果其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入預(yù)期很高，而且還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢(qián)，那么可以考慮做投機(jī)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。但對(duì)于一個(gè)普通員工來(lái)說(shuō)，其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入都比較穩(wěn)定，沒(méi)有多少閑錢(qián)，節(jié)余的錢(qián)主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個(gè)人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。

3．合理規(guī)劃原則。每個(gè)人的收入是長(zhǎng)期的，收入也是長(zhǎng)期的。確定一段時(shí)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)可以使個(gè)人能夠積累資金，滿(mǎn)足將來(lái)的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時(shí)機(jī)。低價(jià)買(mǎi)進(jìn)策略

“機(jī)不可失，時(shí)不再來(lái)”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱(chēng)論文每一個(gè)時(shí)機(jī)的到來(lái)，都包含在政治形勢(shì)的變化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、收入水平的升降、消費(fèi)心理的變化等信息之中。因此，時(shí)機(jī)的把握需要投資者具有多方面的知識(shí)并充分發(fā)揮個(gè)人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn)，就會(huì)給投資人帶來(lái)很大的損失。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，何時(shí)買(mǎi)進(jìn)是關(guān)鍵的投資策略。就購(gòu)進(jìn)時(shí)機(jī)而言，不外乎于證券行市景氣時(shí)進(jìn)場(chǎng)或于證券行市低迷時(shí)進(jìn)場(chǎng)兩種情況。在證券行市景氣期，此時(shí)是短線投資的良機(jī)。投資人若想搶短錢(qián)、賺差價(jià)，便可值此即時(shí)進(jìn)場(chǎng)。不過(guò)在這種情況下，雖然投資報(bào)酬率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大，原因是上述景氣指標(biāo)反應(yīng)到證券市場(chǎng)需有一段時(shí)間，況且投資人個(gè)個(gè)都會(huì)依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個(gè)“買(mǎi)高賣(mài)高”的結(jié)局。證券市場(chǎng)低迷時(shí)，人們深受“便宜沒(méi)好貨”價(jià)值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實(shí)，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時(shí)機(jī)，關(guān)鍵在于證券市場(chǎng)景氣低迷時(shí)是否大膽進(jìn)入，以逆向操作的方法運(yùn)用時(shí)勢(shì)。

(二)分散投資。一“石”多“鳥(niǎo)”策略

投資與投機(jī)最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對(duì)于同類(lèi)型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長(zhǎng)短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當(dāng)提高投資的流動(dòng)性，進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入。

(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略

個(gè)人投資想盈多虧少，就必須在審時(shí)度勢(shì)、捕捉商機(jī)上高人一籌。很多人風(fēng)潮一起就很快跟隨追漲，當(dāng)然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動(dòng)先人一步尋找信息，挖掘商機(jī)，并對(duì)此作出科學(xué)合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場(chǎng)的搏殺中處于主動(dòng)地位。

(四)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價(jià)證券時(shí)。通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)。如果在證券投資中投入了未來(lái)有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小證券的投資，如國(guó)庫(kù)券等。

(五)按需而變，時(shí)間分散化策略

根據(jù)投資有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而提高的原理，建議工薪階層在年輕時(shí)家庭收入較少、消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較強(qiáng)，可以考慮進(jìn)攻型的理財(cái)策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長(zhǎng)將股票的投資比重逐步減少，主要購(gòu)買(mǎi)各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線保證的國(guó)債為主，盡量少選風(fēng)險(xiǎn)大的激進(jìn)型證券，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。

(六)委托理財(cái)。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗(yàn)的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進(jìn)行投資?，F(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來(lái)越多樣化，多種信息收集做到準(zhǔn)確、及時(shí)、全面將更加困難，收集成本也越來(lái)越高，因此個(gè)人投資在市場(chǎng)上很難立于不敗之地。因此，委托他人進(jìn)行投資，或購(gòu)買(mǎi)受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。

(七)理性審視。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的項(xiàng)目，不宜采取直接投資方式，可向負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的富有實(shí)力的投資方進(jìn)行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)。工作總結(jié)如通過(guò)申購(gòu)?fù)顿Y基金的辦法，可將部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。

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第2篇：固定收益證券論文范文

【關(guān)鍵詞】馬氏鏈 模擬退火算法 均值—方差模型

一、引言

證券投資是在證券市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券，以利息、股息或出售贏利等形式取得利潤(rùn)收益的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。證券投資者最關(guān)心的是投資收益率的高低及投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，投資者在選擇投資策略時(shí)，總希望收益率大而風(fēng)險(xiǎn)小，但二者不可能同時(shí)滿(mǎn)足。在給定的收益率下，確定投資策略使投資風(fēng)險(xiǎn)最小，是投資者最關(guān)心的問(wèn)題。

現(xiàn)代證券組合理論是關(guān)于在收益不確定條件下投資行為的理論，它由Markowitz提出，認(rèn)為理性的投資者應(yīng)該具有“非滿(mǎn)足性”和“風(fēng)險(xiǎn)回避性”兩個(gè)特征。

一般認(rèn)為，證券市場(chǎng)是弱有效的，歷史信息已反應(yīng)在當(dāng)前價(jià)格中，證券未來(lái)的價(jià)格僅與當(dāng)前狀態(tài)有關(guān)，而與過(guò)去無(wú)關(guān)。大量的研究也證明了證券價(jià)格具有馬氏性，因此利用馬氏鏈模型進(jìn)行研究是合理的。Markowitz模型要求協(xié)方差矩陣是正定的，但是這條件在現(xiàn)實(shí)中并不具有一般性。模擬退火算法為我們提供了一種數(shù)值計(jì)算的解決方法。

二、馬氏鏈模型

定理 對(duì)時(shí)齊馬氏鏈，如果存在正整數(shù)d，對(duì)任意的i，j∈S，都有pij（d）？叟0，則此鏈具有遍歷性，且有極限分布π=（π1，π2，…，πn）。

將證券價(jià)格的狀態(tài)空間劃分為{上漲，穩(wěn)定，下跌}，用{1，2，3}表示，即狀態(tài)空間S={1，2，3}。轉(zhuǎn)移概率用一個(gè)狀態(tài)轉(zhuǎn)移到另一狀態(tài)的頻率代替，即p■=■。因此，轉(zhuǎn)移矩陣為：

P=■

建立馬氏鏈模型，首先要判斷證券價(jià)格是否具有馬氏性。設(shè)p■=■，統(tǒng)計(jì)量Y=2■■n■ln■服從自由度為（n-1）2的x2分布，利用Y統(tǒng)計(jì)量對(duì)證券價(jià)格的馬氏性進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。前人研究證明[1]，原假設(shè)被拒絕，即認(rèn)為證券價(jià)格具有馬氏性。本文在設(shè)計(jì)matlab程序時(shí)也對(duì)證券價(jià)格進(jìn)行了x2檢驗(yàn)。

三、模擬退火算法

Markowitz的均值—方差模型如（1）描述，其中X=（X1，X2，…，Xn）是投資組合，Σ是協(xié)方差矩陣，R=（R1，R2，…，Rn）T是證券的收益率向量，RP是投資者的期望收益。均值—方差模型的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義在于使用方差衡量投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者可預(yù)先確定一個(gè)期望收益，通過(guò)該模型確定在每種證券上的投資比例，使證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)最小。不同的期望收益會(huì)存在不同的投資組合，使得方差最小。

minσ■=XΣX■s.t. XR=RP■X■=1X■？叟0（i=1，2，…，n） （1）

由于算法最終解有可能并不是最優(yōu)解，本文參考前人的研究成果[2]，在設(shè)計(jì)matlab程序時(shí)增加了一個(gè)停時(shí)器，其作用是將退火過(guò)程中的最優(yōu)解記錄下來(lái)，并最終輸出最優(yōu)解。本文取初始溫度T0=200，最終溫度e=0.0001，降溫系數(shù)是at=0.99，Tk+1=at*Tk，每一溫度下的迭代次數(shù)L=500。在初始狀態(tài)的選取上，使用Monte Carlo方法求得一個(gè)較好的初始解。

模型（1）中證券不允許賣(mài)空，這與中國(guó)的市場(chǎng)現(xiàn)狀是符合的。由于要求證券組合的和為1，所以要對(duì)新解進(jìn)行歸一化處理，保證其和為1。相鄰狀態(tài)的產(chǎn)生規(guī)則是產(chǎn)生一個(gè)0和1間的隨機(jī)數(shù)，新解X'=X+scale*[rand（1）-0.5]，scale是自領(lǐng)域適應(yīng)因子[3]，初值scale0=1，下降系數(shù)與降溫系數(shù)一樣，scalek+1=at*scalek，與溫度下降類(lèi)似，它在迭代開(kāi)始時(shí)較大，在結(jié)束時(shí)較小。優(yōu)化函數(shù)為J（X）=XΣXT-（XR-RP）2，最優(yōu)證券投資組合就是使得目標(biāo)函數(shù)J（X）最小且滿(mǎn)足相應(yīng)約束條件的X。

當(dāng)出現(xiàn)新解的某個(gè)分量小于0或大于1時(shí)，本文采用的方法是用舊解中相應(yīng)位置的分量去代替。

四、實(shí)證分析

本文選取平安銀行2011年12月30日至2013年3月25日共304個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，實(shí)際有效數(shù)據(jù)為290天[4]。通過(guò)matlab計(jì)算，發(fā)現(xiàn)平安銀行的價(jià)格具有馬氏性，這與已有的研究成果相一致，因此可以使用馬氏鏈模型去進(jìn)行研究。計(jì)算可得轉(zhuǎn)移矩陣，如（2）所示：

P=■ （2）

轉(zhuǎn)移矩陣表明無(wú)論平安銀行當(dāng)前股價(jià)處于什么狀態(tài)，未來(lái)上漲或下降的概率都接近0.5，股價(jià)維持不變的可能性非常低，符合市場(chǎng)實(shí)際情況。由定理知，轉(zhuǎn)移矩陣同時(shí)表明該馬氏鏈?zhǔn)潜闅v的，且存在極限分布limP，如（3）所示。

limP=■ （3）

極限分布表明平安銀行下跌的概率約為45%，上漲概率約為52%，股價(jià)維持不變的可能性非常小，因此，對(duì)平安銀行股價(jià)未來(lái)的趨勢(shì)判斷是上漲。同樣地，可以對(duì)其他證券進(jìn)行類(lèi)似操作。接下來(lái)，選取十只上漲概率較大，即未來(lái)表現(xiàn)較好的證券作為投資組合的證券，通過(guò)馬氏鏈模型的篩選，分別為保利地產(chǎn)、格力電器、貴州茅臺(tái)、農(nóng)業(yè)銀行、上汽集團(tuán)、萬(wàn)科A、招商銀行、中國(guó)建筑、中國(guó)平安、中信證券，選取2012年11月14日到2013年3月29日共90個(gè)有效交易日的收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬退火算法的實(shí)證研究[4]。

證券的收益率Ri用歷史收益率數(shù)據(jù)序列{ri}的期望值去代替，因?yàn)槭找媛蕠@均值上下波動(dòng)，用期望值去近似代替收益率是合理的，即Ri=E（ri）。取期望收益率RP等于日無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率0.000086，因?yàn)槿绻C券投資組合的收益率小于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，投資者可以直接投資短期國(guó)債而無(wú)需承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。表一是用Monte Carlo方法得到的初始解，表二是用模擬退火算法求得的最優(yōu)解，其風(fēng)險(xiǎn)比初始風(fēng)險(xiǎn)要低，同時(shí)收益率也比初始值要低，這符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，風(fēng)險(xiǎn)和收益是正相關(guān)的。最優(yōu)解的優(yōu)化函數(shù)值小于初始解的優(yōu)化函數(shù)值，這表明在相同的收益率下，最優(yōu)解要比初始解的證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)要小。

五、結(jié)論

在證券市場(chǎng)具有馬氏性這一條件下，利用馬氏鏈模型選取十只未來(lái)預(yù)期表現(xiàn)較好的證券，再利用模擬退火算法，避開(kāi)了均值—方差模型當(dāng)中協(xié)方差是正定的要求，得到最優(yōu)證券投資組合，結(jié)果令人滿(mǎn)意。

參考文獻(xiàn)

[1]王新蕾，肖東榮等.股指馬氏性的檢驗(yàn)和預(yù)測(cè)[J].統(tǒng)計(jì)與決策，195：21-22，2005.

[2]龐峰.模擬退火算法原理及算法在優(yōu)化問(wèn)題上的應(yīng)用[D]. 碩士學(xué)位論文，吉林大學(xué)，6-7，2006.

[3]肖思和，魯紅英等.模擬退火算法在求解投資組合優(yōu)化問(wèn)題中的應(yīng)用研究[J].四川理工學(xué)院學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），23（1）：116-118，2010.

第3篇：固定收益證券論文范文

關(guān)鍵詞：住房抵押貸款；證券化流程；提前償付；提前償付風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1673-0992（2011）1-0321-01

一、住房抵押貸款證券化問(wèn)題綜述

(一)住房抵押貸款證券化的定義

住房抵押貸款證券化(MBS)是起源于美國(guó)的一種創(chuàng)新金融工具，指的是銀行等住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)將其持有的住房抵押貸款，按照貸款期限、利率、抵押房產(chǎn)類(lèi)型等同質(zhì)性的要求匯集成抵押貸款池，出售給特定的中介組織-特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV ), SPV將購(gòu)買(mǎi)來(lái)的抵押貸款重新包裝組合，并經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)、擔(dān)保等形式實(shí)現(xiàn)信用提升后，以抵押貸款池的未來(lái)現(xiàn)金流為償還基礎(chǔ)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券(主要形式為債券)并出售給投資者的一種融資行為。

（二）住房抵押貸款證券化的原理

住房抵押貸款證券化實(shí)際上是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的證券化。對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇必須立足于基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，也就是資產(chǎn)證券化的核心原理。具有“預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流”的基礎(chǔ)資產(chǎn)至少應(yīng)該滿(mǎn)足兩個(gè)方面的要求:首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)必須能夠帶來(lái)未來(lái)的收益流入;其次，該收益流入的風(fēng)險(xiǎn)收益特征是可以識(shí)別的，并可以通過(guò)投資組合、風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用增級(jí)等手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)化解的。而后者則構(gòu)成了資產(chǎn)證券化的三個(gè)基本原理或基本功能:資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理和信用增級(jí)原理。資產(chǎn)重組原理是指通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的重新分割和組合實(shí)現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)和收益要素的重新分配，達(dá)到基礎(chǔ)資產(chǎn)的合理定價(jià)，從而使以資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券化達(dá)到融資最佳化效果.資產(chǎn)證券化融資通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離安排將風(fēng)險(xiǎn)范圍縮小到基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）住房抵押貸款證券化的流程

圖1 資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程

1.發(fā)起人確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，剝離貸款。

發(fā)起人根據(jù)自身發(fā)展需要，特別是資產(chǎn)負(fù)債管理的要求，確定資產(chǎn)證券化的具體目標(biāo)，即確定所需融資的規(guī)模，然后對(duì)現(xiàn)有的住房抵押貸款進(jìn)行清理，將之從負(fù)債表中剝離出來(lái)，形成一個(gè)貸款組合，作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn).

2.發(fā)起人向SPV出售貸款組合。

特殊目的載體(SPV)是專(zhuān)門(mén)為資產(chǎn)證券化而設(shè)立的一個(gè)特別法律實(shí)體，它是結(jié)構(gòu)性重組的核心主題,SPV對(duì)發(fā)起人(銀行)提供的貸款組合進(jìn)行初步評(píng)估后，根據(jù)證券化的具體目標(biāo)選擇一定數(shù)量的抵押貸款資產(chǎn)，將這些貸款資產(chǎn)同資產(chǎn)發(fā)起人協(xié)商確定貸款組合的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，簽訂貸款組合買(mǎi)賣(mài)合同，完成貸款組合的購(gòu)買(mǎi)交易。

3.完善證券化結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)。

SPV確定后，在著手包裝抵押貸款資產(chǎn)、設(shè)計(jì)證券結(jié)構(gòu)之前，必須首先完善資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)，與相關(guān)的參與者簽訂一系列法律文件，明確證券化過(guò)程中各相關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利與義務(wù)，SPV同時(shí)還要進(jìn)行資產(chǎn)支持證券的組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)貸款組合的信用風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)，最終確定一個(gè)評(píng)級(jí)結(jié)果，作為資產(chǎn)支持證券定價(jià)、證券結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的依據(jù)。

4.信用增級(jí),進(jìn)行證券發(fā)行評(píng)級(jí)。

SPV必須進(jìn)行自我增級(jí)或?qū)ふ倚庞迷黾?jí)機(jī)構(gòu)，采取措施提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)。信用等級(jí)越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而發(fā)行證券的成本越低。

5.設(shè)計(jì)證券發(fā)行條件，安排證券銷(xiāo)售。

SPV選定承銷(xiāo)商，根據(jù)市場(chǎng)情況與證券承銷(xiāo)商確定證券的收益率、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行時(shí)間等證券發(fā)行條件;發(fā)行條件確定后，承銷(xiāo)商積極組織安排證券發(fā)行的宣傳和推介活動(dòng);SPV與承銷(xiāo)商正式簽訂承銷(xiāo)協(xié)議，由證券承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)向投資者銷(xiāo)售資產(chǎn)支持證券。

6. SPV獲取證券發(fā)行收入，向貸款出售銀行支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)款。

發(fā)行結(jié)束后，證券承銷(xiāo)商按照包銷(xiāo)或者代銷(xiāo)方式將證券發(fā)行收入支付給SPV, SPV按貸款組合出售協(xié)議所規(guī)定的交易價(jià)格向貸款出售銀行支付對(duì)價(jià)，同時(shí)向聘用的各類(lèi)機(jī)構(gòu)支付專(zhuān)業(yè)服務(wù)費(fèi)。

7.積累現(xiàn)金流，對(duì)資產(chǎn)池實(shí)施投資管理。

SPV要聘請(qǐng)專(zhuān)門(mén)的服務(wù)商來(lái)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理。一般來(lái)說(shuō)，發(fā)起人會(huì)擔(dān)任服務(wù)商，因?yàn)榘l(fā)起人己經(jīng)比較了解基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，并與每個(gè)債務(wù)人建立了聯(lián)系，而且發(fā)起人一般都有管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的專(zhuān)門(mén)技術(shù)和充足人力。

8.到期向投資者支付本金和利息，對(duì)剩余現(xiàn)金進(jìn)行最終分配。

在每一個(gè)資產(chǎn)支持證券的本息償付日，由受托人或其他支付人將資金存入付款賬戶(hù)，向投資者支付本金和利息。

二、提前還款及其風(fēng)險(xiǎn)

（一）提前還款行為的基本概念介紹

在住房抵押貸款證券化中，提前還款是指借款人不按照合同約定的期限和額度提前償還全部或部分貸款的行為。由于住房抵押貸款允許借款人提前還款，因而就有可能產(chǎn)生提前償付風(fēng)險(xiǎn)。

(二)提前償還行為給銀行帶來(lái)的影響

1苯檔鴕行利息收入。

個(gè)人住房抵押貸款的提前償付，將使銀行的可用資金增加，但目前我國(guó)的現(xiàn)實(shí)是，銀行系統(tǒng)內(nèi)居民存款余額連年居高不下，各銀行都有大量閑置資金急于尋找出路，在這樣的情況下，借款人的提前償還行為只會(huì)增加銀行閑置資金量，加大銀行的投資壓力和風(fēng)險(xiǎn)。

2.增大銀行再投資風(fēng)險(xiǎn)。

通常情況下，固定利率抵押貸款借款人是在抵押貸款利率下降時(shí)進(jìn)行提前償付的，那么商業(yè)銀行進(jìn)行再投資時(shí)便不能獲得與原投資相等的回報(bào)率，在這樣的情況下，商業(yè)銀行將面臨收回投資后再重新投資新項(xiàng)目時(shí)損失利息的風(fēng)險(xiǎn)。

3.增加銀行服務(wù)成本。

提前償還讓銀行本已規(guī)劃好的各項(xiàng)收入、支出面臨重新調(diào)整，運(yùn)用到相關(guān)人員，會(huì)大量增加銀行的服務(wù)成本。

總而言之，我們要對(duì)資產(chǎn)證券化流程的各個(gè)環(huán)節(jié)以及其中的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)清晰地認(rèn)識(shí)，尤其是提前還款風(fēng)險(xiǎn)具有復(fù)雜多變的特點(diǎn)，更加值得銀行予以重視，讓資產(chǎn)證券化這一工具更好的為社會(huì)主義金融市場(chǎng)融通做出貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]巴曙松，劉清濤.當(dāng)前資產(chǎn)證券化發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管及其模式選擇[J].杭州師范學(xué)院學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2005.

[2]陳文達(dá)，李阿乙，廖咸興著.資產(chǎn)證券化[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004

第4篇：固定收益證券論文范文

然而，Black—Scholes模型基于理性人假設(shè)和期望效用理論，是一種相對(duì)理想的狀況，在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，它的假設(shè)往往不符合投資者的實(shí)際.正是由于這樣的疑問(wèn)，本文試圖通過(guò)改變?cè)心Ｐ椭械哪承┘僭O(shè)，使模型更為合理.本文最終得到的關(guān)于修正后的Black—Scholes模型為：

幾何布朗運(yùn)動(dòng)較好而非完美的描述了股票價(jià)格的變化過(guò)程.

在描述股票價(jià)格變化過(guò)程中：

μ:預(yù)期收益率 σ:波動(dòng)率

2.伊藤公式（Ito formula）

(1)伊藤過(guò)程

—— Keith Cuthbertson & Dirk Nitzsche(1)關(guān)于原有模型的假設(shè)

①所有的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)都被消除

②沒(méi)有交易成本和稅收

③交易是連續(xù)進(jìn)行的，一股股票可以分為任意小部分，股票不支付紅利

④投資者可以在期權(quán)生命期中以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限量地借入或貸出資金

⑤股票價(jià)格服從“幾何布朗運(yùn)動(dòng)”隨機(jī)過(guò)程。這一隨機(jī)過(guò)程使得股票價(jià)格具有恒定期望收益μ和波動(dòng)率σ的對(duì)數(shù)正態(tài)分布（它的擴(kuò)展 模型可以包括r和S是時(shí)間的特定函數(shù)的情況）

(2)Black-Scholes PDE

上述偏微分方程的符號(hào)說(shuō)明：

f：衍生證券的價(jià)格

S：標(biāo)的證券價(jià)格

t：時(shí)間間隔

r：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（常數(shù)）

σ：標(biāo)的證券價(jià)格波動(dòng)率（常數(shù)）

(3)布萊克－斯科爾斯歐式期權(quán)定價(jià)公式（The BlackScholes European Call Pricing Formula）

1.修正模型的假設(shè)

(1)在期權(quán)有效期內(nèi)，支付的紅利率可以確切預(yù)測(cè).

(2)在除權(quán)日當(dāng)天股票價(jià)格會(huì)下降，下降幅度為每一股股票支付紅利的數(shù)量.（紅利即為在除權(quán)日當(dāng)天由支付紅利引起的股票價(jià)格減少的量）.

(3)把除權(quán)日當(dāng)天所支付的紅利平均分配到每一天，即認(rèn)為紅利是連續(xù)支付的.

(4)交易費(fèi)用可看成投資者在買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)所產(chǎn)生的直接費(fèi)用，并且將其以交易額的固定比例表示出來(lái).

2.紅利支付

第5篇：固定收益證券論文范文

論文摘要:在浙江省，各中小企業(yè)雖然發(fā)展?fàn)顩r良好，但是存在很多不確定因素，各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款，中小企業(yè)“貸款難”的問(wèn)題普遍存在，因此中小企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強(qiáng)烈。與此同時(shí)，很多市縣級(jí)地方政府在大力推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過(guò)程中，遇到了國(guó)家的嚴(yán)厲控制，且不能發(fā)行市政債，而在一定時(shí)期內(nèi)，各市縣級(jí)地方政府的財(cái)政收入基本穩(wěn)定，這樣一來(lái)，各市縣級(jí)地方政府對(duì)資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強(qiáng)烈。筆者認(rèn)為，浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應(yīng)該選在中小企業(yè)和市縣級(jí)地方政府這兩個(gè)領(lǐng)域。

一、國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

資產(chǎn)證券化是將一組缺乏流動(dòng)性但其未來(lái)現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離、現(xiàn)金流重組和信用增級(jí)等手段，在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，從而將組合資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的、信用等級(jí)較高的債券或受益憑證的結(jié)構(gòu)性融資技術(shù)和過(guò)程。

資產(chǎn)證券化起源于美國(guó)，1968年美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)發(fā)行了世界上第一只資產(chǎn)支持證券——抵押貸款債券，開(kāi)創(chuàng)了資產(chǎn)證券化的先河。資產(chǎn)證券化因?yàn)槠渥陨淼莫?dú)特優(yōu)勢(shì)，自產(chǎn)生以來(lái)獲得了迅猛地發(fā)展。目前在美國(guó)，資產(chǎn)支持證券的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了國(guó)債和企業(yè)債，成為美國(guó)債券市場(chǎng)中規(guī)模最大的一個(gè)品種。資產(chǎn)證券化在美國(guó)的債券市場(chǎng)乃至資本市場(chǎng)中發(fā)揮著特殊的作用，具有重要的意義。

我國(guó)國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化開(kāi)始于2005年，并且一開(kāi)始就遵循著兩條截然不同的路徑分別發(fā)展。一條路徑是中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，其主要依據(jù)為《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，運(yùn)作模式采用了信托結(jié)構(gòu)，證券化資產(chǎn)主要來(lái)源于商業(yè)銀行和政策性銀行的存量貸款，我國(guó)目前已經(jīng)完成的信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有4個(gè)(具體情況參見(jiàn)表1);另一條路徑是中國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，其主要依據(jù)為《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，運(yùn)作模式采用了證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，證券化資產(chǎn)主要來(lái)源于各類(lèi)企業(yè)的收益權(quán)或債權(quán)，我國(guó)目前已經(jīng)完成的企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有9個(gè)(具體情況參見(jiàn)表2)。近來(lái)，在中國(guó)人民銀行的主導(dǎo)下，正在探索資產(chǎn)證券化的第三條路徑——非信貸資產(chǎn)證券化，運(yùn)作模式也采用了信托結(jié)構(gòu)，證券化資產(chǎn)主要來(lái)源于各類(lèi)企業(yè)利益、應(yīng)收賬款、道路收費(fèi)和公共設(shè)施的使用費(fèi)等等，我國(guó)目前正在進(jìn)行的非信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有1個(gè)，即重慶市政資產(chǎn)支持證券。該項(xiàng)目的發(fā)起人是重慶市軌道交通總公司和重慶市城市建設(shè)投資公司，計(jì)劃募集資金50億元。

二、浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)條件

浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)條件包括以下幾個(gè)方面:

(一)浙江省直接融資的比例偏低，資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮?/p>

截至2007年底，浙江省金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款規(guī)模高達(dá)2.90萬(wàn)億元，貸款規(guī)模高達(dá)2.49萬(wàn)億元。雖然浙江省的企業(yè)上市工作卓有成效，但是相對(duì)于如此巨大的間接融資規(guī)模，浙江省的直接融資規(guī)模仍然顯得十分弱小，僅占各種融資總規(guī)模的5%左右。此外，浙江省游離在監(jiān)管范圍之外的民間資金規(guī)模估計(jì)在1萬(wàn)億元左右。而資產(chǎn)證券化可以為浙江省的各類(lèi)企業(yè)提供一種新的直接融資工具，同時(shí)為浙江省的城鄉(xiāng)居民提供一種新的投資渠道。因此，可以預(yù)見(jiàn)資產(chǎn)證券化在浙江省的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

(二)國(guó)外已經(jīng)有相當(dāng)成熟的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)可以借鑒

在國(guó)際資本市場(chǎng)中，固定收益產(chǎn)品占據(jù)著舉足輕重的地位，如美國(guó)的固定收益產(chǎn)品余額已經(jīng)超過(guò)了股票市場(chǎng)余額。而在固定收益產(chǎn)品中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為存量最大的產(chǎn)品類(lèi)別，如美國(guó)截至2005年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額已經(jīng)超過(guò)國(guó)債余額，也超過(guò)了企業(yè)債余額。德國(guó)自2000年推出證券化貸款計(jì)劃以來(lái)，已經(jīng)給超過(guò)5萬(wàn)個(gè)中小企業(yè)提供了170多億歐元的貸款。國(guó)外在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域已經(jīng)積累了相當(dāng)成熟的經(jīng)驗(yàn)，可以為浙江省的資產(chǎn)證券化提供借鑒。

(三)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐和探索正在穩(wěn)步推進(jìn)

2005年以來(lái)，我國(guó)的資產(chǎn)證券化在實(shí)踐上獲得了突破，信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩種模式齊頭并進(jìn)、并駕齊驅(qū)，先后完成了2個(gè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和9個(gè)企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，積累了很好的經(jīng)驗(yàn)，取得了很大的成績(jī)，有利于浙江省資產(chǎn)證券化的大力推進(jìn)。

(四)現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為資產(chǎn)證券化提供了制度保障

目前我國(guó)涉及資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)和政策主要有:中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》、《關(guān)于證券公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》和《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》、國(guó)家財(cái)政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》等等。相關(guān)法律法規(guī)和政策的陸續(xù)出臺(tái)，為浙江省開(kāi)展資產(chǎn)證券化提供了很好的制度保障。

三、浙江省資產(chǎn)證券化的突破口選擇

目前，我國(guó)已經(jīng)試點(diǎn)的資產(chǎn)證券化的模式有兩種:一種是中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，具體采用的是信托模式。另一種是中國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，具體采用的是證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式。在我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)框架下，浙江省可以選擇的資產(chǎn)證券化模式有且只有以上這兩種。

在浙江省，各家商業(yè)銀行的資產(chǎn)狀況和盈利狀況都很好，其資產(chǎn)證券化的需求不是很迫切;各大型企業(yè)的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況良好，貸款需求可以得到較好地滿(mǎn)足，其資產(chǎn)證券化的需求不是很強(qiáng)烈。而各中小企業(yè)雖然發(fā)展?fàn)顩r良好，但是存在很多不確定因素，各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款，中小企業(yè)“貸款難”的問(wèn)題普遍存在，因此中小企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強(qiáng)烈。與此同時(shí)，很多市縣級(jí)地方政府在大力推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過(guò)程中，遇到了國(guó)家的嚴(yán)厲控制，且不能發(fā)行市政債，而在一定時(shí)期內(nèi)，各市縣級(jí)地方政府的財(cái)政收入基本穩(wěn)定，這樣一來(lái)，各市縣級(jí)地方政府對(duì)資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強(qiáng)烈。

綜上所述，筆者認(rèn)為，浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應(yīng)該選在中小企業(yè)和市縣級(jí)地方政府這兩個(gè)領(lǐng)域。就具體模式而言，中小企業(yè)可以采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化(信托模式)，也可以采用中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化(證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式)，但短期內(nèi)采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的可行性更強(qiáng)一些。市縣級(jí)地方政府可以采用市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化(證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式)。

具體來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)可以借鑒國(guó)外已經(jīng)相當(dāng)成熟的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和我國(guó)已經(jīng)進(jìn)行過(guò)的2個(gè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，因此其可行性很高。但在我國(guó)仍然很有推廣的意義，其特色在于其他已經(jīng)進(jìn)行過(guò)的信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目都是四大國(guó)有商業(yè)銀行的某些特定信貸資產(chǎn)的證券化，而其他商業(yè)銀行尚未在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行過(guò)證券化，因此中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)很有希望獲得中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持。

而中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)雖然可以發(fā)揮浙江省產(chǎn)業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢(shì)，但是國(guó)內(nèi)外沒(méi)有相關(guān)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目可以借鑒，同時(shí)因?yàn)橹行∑髽I(yè)存在很多的不確定性，難以較好地滿(mǎn)足中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出的“基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)能夠產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求，因此中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)很難在短期內(nèi)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持，但可以在我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展到一定程度之后再繼續(xù)探索和推進(jìn)。至于市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)可以借鑒國(guó)內(nèi)外比較成熟的市政資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，因此市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)很有希望獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持。

簡(jiǎn)而言之，筆者認(rèn)為，浙江省的資產(chǎn)證券化應(yīng)該堅(jiān)持“兩個(gè)突破口”(中小企業(yè)和市縣級(jí)地方政府)和“兩種模式”(中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化和市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化)同時(shí)推進(jìn)。

在以上分析的基礎(chǔ)上，筆者提出的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)如圖1:

筆者提出的市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化試點(diǎn)如圖2:

如圖1所示，在該試點(diǎn)中，浙江省內(nèi)商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將中小企業(yè)信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券的收益。其中，資產(chǎn)支持證券采用劃分優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券的內(nèi)部信用增級(jí)與商業(yè)銀行或擔(dān)保公司等擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保方式的外部信用增級(jí)，并且由浙江省中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金認(rèn)購(gòu)次級(jí)資產(chǎn)支持證券。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的權(quán)威資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)資產(chǎn)支持證券的承銷(xiāo)任務(wù)。中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化由中國(guó)銀監(jiān)會(huì)審批和監(jiān)管，中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券在全國(guó)銀行間債權(quán)市場(chǎng)發(fā)行和交易，由中國(guó)人民銀行審批和監(jiān)管。

第6篇：固定收益證券論文范文

論文關(guān)鍵詞 投資者適當(dāng)性 分類(lèi)模式 信息披露

一、債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性制度演進(jìn)

債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理，是指對(duì)不同特征的債券品種做出分類(lèi)，并區(qū)別不同產(chǎn)品認(rèn)知和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，引導(dǎo)其參與相應(yīng)類(lèi)型債券交易的制度安排豍。投資者適當(dāng)性制度最早起源于美國(guó)證券交易協(xié)會(huì)的公平交易條款豎，發(fā)展至今已由金融監(jiān)管局（FINRA）將其作為證券經(jīng)紀(jì)商的一項(xiàng)主要義務(wù)，包括證券的適當(dāng)、投資者的適格以及推薦數(shù)量的適宜，且若違反可能遭遇賠償。目前世界主流投資者適當(dāng)性制度將對(duì)投資者的資格進(jìn)行劃分放在核心位置：歐盟的《金融工具市場(chǎng)指令》（04）將投資者分為合格對(duì)手方、專(zhuān)業(yè)投資者、零售投資者三類(lèi)；日本的《金融銷(xiāo)售法》（07）則將投資者分為專(zhuān)業(yè)投資者、可變更的專(zhuān)業(yè)投資者、可變更的一般投資者；香港在“雷曼迷你債”事件后出臺(tái)了《建議加強(qiáng)投資者保護(hù)措施的咨詢(xún)總結(jié)》（10），其中將投資者分為專(zhuān)業(yè)投資者與非專(zhuān)業(yè)投資者。

我國(guó)債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理起步較晚。國(guó)內(nèi)對(duì)投資者資格進(jìn)行限制的規(guī)范由來(lái)已久，譬如1992年體改委等多部委出臺(tái)了《股份制企業(yè)試點(diǎn)辦法》將國(guó)企股份分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股、外資股從而限制個(gè)人投資者投資國(guó)有股份，1995年國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《股份制企業(yè)試點(diǎn)辦法》禁止個(gè)人投資B股，1996年《外匯管理?xiàng)l例》對(duì)資本實(shí)施限制，禁止外國(guó)投資者投資本國(guó)資本市場(chǎng)等等，但這些規(guī)定與投資者適當(dāng)性制度存在差異，以上規(guī)定的目的是為了防止國(guó)有資產(chǎn)流失、維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定等，而投資者適當(dāng)性制度的目的在于保護(hù)投資者。2008年金融危機(jī)后投資者適當(dāng)性開(kāi)始被納入監(jiān)管視野，當(dāng)年國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》最先對(duì)投資者適當(dāng)性做出原則性規(guī)定豐，之后證監(jiān)會(huì)先后了《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定》（09年）、《關(guān)于開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》（09年）、《關(guān)于建立股指期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定》（10年）等一系列規(guī)定。債券作為收益固定、風(fēng)險(xiǎn)較小的證券有關(guān)投資者適當(dāng)性制度則出臺(tái)較晚，直到11年底以后上交所才先后出臺(tái)了《債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行辦法》、《上海證券交易所債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理工作指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《暫行辦法》、《工作指引》）。

二、我國(guó)投資者適當(dāng)性制度中的二維分類(lèi)模式

我國(guó)投資者適當(dāng)性制度對(duì)債券市場(chǎng)投資者采取了二維的分類(lèi)模式。一方面對(duì)于上市債券，上交所于2009年出臺(tái)了《公司債券上市規(guī)則》，其中2.1、2.2條根據(jù)債券本身的信用評(píng)級(jí)、凈資產(chǎn)、平均利率將其分為在集中競(jìng)價(jià)平臺(tái)上市與固定收益平臺(tái)上市，《暫行辦法》則根據(jù)此規(guī)定將投資者分成了專(zhuān)業(yè)投資者與普通投資者，其區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)包括投資者的凈資產(chǎn)、證券、投資知識(shí)、交易記錄等；另一方面，對(duì)于非上市債券，由于近年來(lái)中小企業(yè)融資困難突出，中小企業(yè)債券的融資功能開(kāi)始逐漸受到重視，2012年5月上交所出臺(tái)的《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》標(biāo)志著私募債券將有部分可以進(jìn)行準(zhǔn)上市交易，但對(duì)投資者適當(dāng)性分類(lèi)卻并未適用《暫行辦法》的分類(lèi)模式，而是在比《暫行辦法》標(biāo)準(zhǔn)高出甚多的基礎(chǔ)上將投資者分成了合格投資者與不合格投資者豒。因此，我國(guó)債券市場(chǎng)投資者目前實(shí)際可分為四類(lèi)：上市債券專(zhuān)業(yè)投資者、上市債券普通投資者、私募債券合格投資者、私募債券不合格投資者。

現(xiàn)有二維分類(lèi)模式是我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的必然產(chǎn)物。我國(guó)債券市場(chǎng)建立至今已有二十余年，建立之初《證券法》為保證債券安全設(shè)置了較高的市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，而隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展近年來(lái)中小企業(yè)融資的困難、債券交易模式不斷創(chuàng)新，迫切要求放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，而新制度的建立又不能與《證券法》相左，故只能在上市債券之外另行開(kāi)辟中小企業(yè)的私募債券交易市場(chǎng)，這樣就形成了兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)、收益存在巨大差異的市場(chǎng)，又由于投資者適當(dāng)性制度在我國(guó)建立較晚，因此當(dāng)然地形成了兩套分立的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)。

現(xiàn)有投資者分類(lèi)模式并不能完全實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者的保護(hù)職能。從形式上講，對(duì)投資者進(jìn)行分類(lèi)的目的是為了讓投資者投資適宜的證券，因此理應(yīng)對(duì)投資者與證券進(jìn)行不同的劃分并進(jìn)行組合匹配，但照此思路該分類(lèi)就不應(yīng)僅是目前的二維四分模式，而是對(duì)證券及投資者進(jìn)行進(jìn)一步的細(xì)分，且可以想象劃分越是細(xì)致，投資者適當(dāng)性制度對(duì)投資的保護(hù)將越是成功，但這種模式存在明顯的問(wèn)題，即抹殺了市場(chǎng)的交易自由：投資者將失去了對(duì)證券進(jìn)行自由選擇的權(quán)利進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)效率的低下，這既不利于對(duì)投資者也不利于市場(chǎng)本身的效率。在普通商品市場(chǎng)，消費(fèi)者一項(xiàng)重要的權(quán)利就是自由選擇權(quán)。

三、再論投資者適當(dāng)性管理的立法精神

債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理的目的是為維護(hù)投資者的知情權(quán)。美國(guó)是全球?qū)κ袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)理念最為倡導(dǎo)的國(guó)家，但對(duì)投資者適當(dāng)性管理卻一直被美國(guó)監(jiān)管部門(mén)倡導(dǎo)，可見(jiàn)投資者適當(dāng)性制度并不是為了限制交易的自由，上文述及包括美國(guó)在內(nèi)的大部分國(guó)家對(duì)投資者適當(dāng)性管理的通常做法是投資者劃分，而我國(guó)進(jìn)一步對(duì)債券本身做出了劃分，實(shí)質(zhì)上是過(guò)于注重了投資者適當(dāng)性的形式管理而忽視了其本質(zhì)的立法精神。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的基礎(chǔ)假設(shè)之一是理性人理論，即所有參與市場(chǎng)交易的主體都是理性的，都會(huì)依據(jù)市場(chǎng)信息并根據(jù)其偏好做出最優(yōu)的交易選擇，即使從外人看來(lái)也許是不合理的選擇，只要其自身認(rèn)為是合理的就能達(dá)到最優(yōu)的市場(chǎng)效率。證券市場(chǎng)投資者的經(jīng)濟(jì)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、知識(shí)水平是一個(gè)整體，本身經(jīng)濟(jì)狀況較差的投資者并不一定就必然偏好于低風(fēng)險(xiǎn)債券，本身經(jīng)濟(jì)狀況較好的投資者也并不一定必然偏好于高風(fēng)險(xiǎn)債券，是否愿意做出投資決定完全是其自身的理性判斷。因此，投資者適當(dāng)性制度的真正目的其實(shí)在于保證如何使投資者能夠做出符合自身情況的“理性”判斷而非由法律進(jìn)行強(qiáng)加，進(jìn)一步講就是要盡量讓投資者在信息充分、不受影響的條件下做出理性判斷。

債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理源于契約關(guān)系引發(fā)的交易雙方信息不對(duì)稱(chēng)。在債券市場(chǎng)中存在大量的契約法律關(guān)系：投資者購(gòu)買(mǎi)債券與發(fā)行人之間形成資金借貸法律關(guān)系；發(fā)行人通過(guò)證券公司發(fā)行債券形成法律關(guān)系；投資者通過(guò)證券公司購(gòu)買(mǎi)債券也形成法律關(guān)系；投資者之間進(jìn)行債券交易形成買(mǎi)賣(mài)法律關(guān)系；證券公司銷(xiāo)售人員向投資者推薦證券形成咨詢(xún)法律關(guān)系；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券進(jìn)行評(píng)級(jí)與證券公司之間既有平行的服務(wù)關(guān)系也有縱向的監(jiān)管關(guān)系；債券質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)中投資者與證券公司之間不僅存在資金借貸法律關(guān)系還存在債券擔(dān)保法律關(guān)系…，而諸多契約關(guān)系是否能充分保護(hù)投資者權(quán)益關(guān)鍵在于雙方之間的信息是否對(duì)稱(chēng)，而面對(duì)如此龐雜的法律關(guān)系與其背后利益沖突，要保證信息對(duì)稱(chēng)幾乎不可能，這就需要通過(guò)信息披露制度進(jìn)行干預(yù)，但其作為外部監(jiān)管措施作用畢竟有限，所以是否能找到一套合理的激勵(lì)機(jī)制，使對(duì)信息披露的監(jiān)管成本內(nèi)部化為市場(chǎng)交易成本，從而促進(jìn)市場(chǎng)效率，而投資者適當(dāng)性制度則給出了答案。

四、投資者適當(dāng)性制度分類(lèi)體系的建立

投資者適當(dāng)性管理的分類(lèi)應(yīng)該以投資者的信息獲得能力為標(biāo)準(zhǔn)。雖然信息披露是債券市場(chǎng)的普遍制度，但并不意味著所有投資者獲得信息的機(jī)會(huì)都是一樣的，至少?gòu)膬煞矫嬷v投資者之間存在比較大的差異：第一，從債券持有數(shù)量上講，中小規(guī)模投資者雖然從法律關(guān)系上講是發(fā)行人的債權(quán)人，但由于債券本身收益固定、易于轉(zhuǎn)讓?zhuān)虼似湟话悴粫?huì)花費(fèi)過(guò)高的成本去關(guān)心發(fā)行人的狀況，但若債券持有總量超過(guò)一定比例，則持有人作為債權(quán)人的地位就會(huì)突顯出來(lái)，因?yàn)榇箢~債券并不容易轉(zhuǎn)讓?zhuān)坏┢髽I(yè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)將可能面臨較大的損失，而大額持有人本身也可以通過(guò)債券交易影響債券市場(chǎng)價(jià)格；第二，從持有人與企業(yè)的關(guān)系上講，發(fā)行人內(nèi)部的董事、監(jiān)事、高管、控股股東等以及外部的債券承銷(xiāo)商、證交所、結(jié)算機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)及其人員肯定比普通的市場(chǎng)投資者更易了解發(fā)行人的信息。以上兩項(xiàng)屬于投資者本身無(wú)法決定而又會(huì)影響其權(quán)利的因素，故而應(yīng)該予以進(jìn)行分類(lèi)，而如投資者的金融知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)等雖然也會(huì)造成影響，但投資者之間合理的差異應(yīng)該是允許存在的，若投資者本身不具有基本專(zhuān)業(yè)知識(shí)就進(jìn)行投資，本身是存在過(guò)失的。

第7篇：固定收益證券論文范文

論文摘要：文章分析歸納了發(fā)達(dá)國(guó)家引入公允價(jià)值會(huì)計(jì)對(duì)商業(yè)銀行會(huì)計(jì)信息相關(guān)性和可靠性的影響，并分析了新的金融工具分類(lèi)方式對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理策略的影響；指出在當(dāng)面的中國(guó)市場(chǎng)狀態(tài)下尤其要關(guān)注公允價(jià)值的可靠性問(wèn)題，同時(shí)金融工具的分類(lèi)會(huì)引起監(jiān)管資本的波動(dòng)，進(jìn)而改變銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理行為。

新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》最大的變化是全面引入了公允價(jià)值計(jì)量屬性。新準(zhǔn)則規(guī)定衍生金融工具一律以公允價(jià)值計(jì)量，并從表外移到表內(nèi)反映。這將對(duì)銀行利用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的行為產(chǎn)生重大影響。國(guó)內(nèi)外的許多研究者對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行了闡述。但是由于中國(guó)銀行數(shù)量少，獲取相關(guān)數(shù)據(jù)比較困難，加之新準(zhǔn)則推出時(shí)間短，進(jìn)行量化研究有難度。因此本文分析歸納了國(guó)外公允價(jià)值會(huì)計(jì)的應(yīng)用，結(jié)合美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)的準(zhǔn)則SFASI15，和國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IAS39，分析了引入公允價(jià)值會(huì)計(jì)與市場(chǎng)的相關(guān)性和可靠性．以及金融工具分類(lèi)的確認(rèn)與計(jì)量對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的影響，以期在采用新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后能對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理提供借鑒。

一、公允價(jià)值對(duì)銀行會(huì)計(jì)信息相關(guān)性和可靠性的影響

隨著準(zhǔn)則SFASI15的．許多學(xué)者對(duì)公允價(jià)值相關(guān)性的研究作了深入的分析。由于公允價(jià)值反映了市場(chǎng)在考慮利率和風(fēng)險(xiǎn)等因素后對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值的估計(jì)，因而公允價(jià)值計(jì)量也有利于評(píng)估證券投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響。從而增強(qiáng)了會(huì)計(jì)信息的決策相關(guān)性。這種變革與我國(guó)目前的改變是一致的，我國(guó)原來(lái)實(shí)行的《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》通過(guò)要求金融資產(chǎn)計(jì)提各項(xiàng)準(zhǔn)備來(lái)確認(rèn)金融資產(chǎn)價(jià)值的下降，但不確認(rèn)金融資產(chǎn)價(jià)值的增加，體現(xiàn)了穩(wěn)健主義的要求。而新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)交易性金融資產(chǎn)、負(fù)債與可供出售金融資產(chǎn)運(yùn)用公允價(jià)值后續(xù)計(jì)量，既確認(rèn)了未實(shí)現(xiàn)損失，也確認(rèn)了未實(shí)現(xiàn)利得；同時(shí)又規(guī)定上述兩類(lèi)金融工具的未實(shí)現(xiàn)利得損失分別在損益和權(quán)益中確認(rèn)，提高了會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性。

Barth，Beaver和Wolfson(1990)將銀行股票收益可以分為兩部分EBSGL(EarningsBeforeSecuritiesGainsandLosses)，SGL(RealizedSecuritiesGainsandLosses)，研究結(jié)果支持EBSGL要比SGL收益成分更完整的解釋銀行股票價(jià)格結(jié)構(gòu)。建議投資者用EBSGL收益成分來(lái)觀測(cè)相關(guān)價(jià)值。Bartheta1．(1990)認(rèn)為SGL要比預(yù)期EBSGL要低(可能到零)，因?yàn)镾GL收益成分反映了用歷史成本計(jì)量的證券的攤余價(jià)值(未實(shí)現(xiàn)的)和證券出售時(shí)實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)公允價(jià)值的時(shí)間滯后。換句話說(shuō)就是，金融工具的損益只有在融工具出售時(shí)才報(bào)告在收益報(bào)表里，因而延遲了攤余成本和市場(chǎng)價(jià)值之間變化的確認(rèn)。也就是說(shuō)，如果證券在以攤余成本計(jì)量的價(jià)值下降的期間沒(méi)有賣(mài)出，那么SGL收益成分就帶來(lái)了誤差，SGL的解釋能力就減少了。Barth(1994)的研究結(jié)果也表明，EBSGL比SGL提供了市場(chǎng)的更相關(guān)和更可靠的信息。

Barth，Landsman，和Wahlen(1995)以137家美國(guó)銀行在1971年至199o年財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)為樣本的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，首先，對(duì)證券投資的損益采用公允價(jià)值計(jì)量所得到的銀行收益確實(shí)比基于歷史成本的收益具有更大的波動(dòng)性。但這種增加的收益波動(dòng)性并不一定反映銀行經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(如銀行股價(jià)反應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn))的增加。其次，如果在樣本期間采用證券投資的公允價(jià)值信息來(lái)確定銀行監(jiān)管資本的話，與歷史成本相比，銀行會(huì)更頻繁地違反資本監(jiān)管要求。盡管在公允價(jià)值會(huì)計(jì)下所發(fā)生的違反情況更有助于預(yù)測(cè)未來(lái)違反監(jiān)管資本的發(fā)生，但與公允價(jià)值會(huì)計(jì)相關(guān)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的潛在增加并沒(méi)有反映在銀行股價(jià)中。引起證券投資公允價(jià)值變化的利率變化通過(guò)對(duì)利息收入的收益乘數(shù)反映在銀行股價(jià)中，表明市場(chǎng)利率的波動(dòng)對(duì)于估價(jià)銀行權(quán)益是相關(guān)的。

Nelson(1996)以美國(guó)200家最大商業(yè)銀行從1992年至1993年期間所披露的公允價(jià)值信息為樣本，檢驗(yàn)了銀行權(quán)益市值與按SFAS107所要求披露的公允價(jià)值信息之間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)只有證券投資的公允價(jià)值才具有價(jià)值相關(guān)性，而貸款、存款、長(zhǎng)期債務(wù)與表外金融工具的公允價(jià)值與其賬面價(jià)值的差異并不具有價(jià)值相關(guān)性。這同時(shí)也可以為我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)行部分公允價(jià)值會(huì)計(jì)提供證據(jù)支持。

Barth，BeaverandLandsman(1996)以136家美國(guó)銀行從1992年至1993年的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，檢驗(yàn)了SFAS107所要求披露的公允價(jià)值信息的價(jià)值相關(guān)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)證券投資、貸款與長(zhǎng)期債務(wù)的公允價(jià)值估計(jì)都具有價(jià)值相關(guān)性：但銀行吸納的存款與表外項(xiàng)目的公允價(jià)值信息并不具有價(jià)值相關(guān)性。

通過(guò)上述研究可以發(fā)現(xiàn)．公允價(jià)值會(huì)計(jì)總的來(lái)說(shuō)比歷史成本更能反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，公允價(jià)值信息與歷史成本信息相比增加了更多的信息含量，公允價(jià)值信息更具有價(jià)值相關(guān)性。但商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表幾乎包括全部的金融工具．意味著SFAS115準(zhǔn)則規(guī)定的收益測(cè)量方法所產(chǎn)生的報(bào)告收益量排除了銀行操作的是關(guān)鍵的影響因素。

Beatty，ChambedainandMagliolo(1996)以美國(guó)195家上市銀行和94家上市保險(xiǎn)公司從199o至1993年的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本．檢驗(yàn)了采用SFAS115所引起的未實(shí)現(xiàn)證券投資利得與損失發(fā)生從披露到確認(rèn)的變化，他們假定股價(jià)反應(yīng)會(huì)揭示這種變化。結(jié)果表明關(guān)于SFAS115所引起的從披露到確認(rèn)的變化對(duì)于銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是非常重要，而對(duì)其他利益相關(guān)者不重要的觀點(diǎn)。其次，他們還發(fā)現(xiàn)，對(duì)于那些可能會(huì)增加按公允價(jià)值計(jì)量與投資證券在期限相匹配的負(fù)債的可能性的事件，銀行呈現(xiàn)出正面的市場(chǎng)反應(yīng)，從而支持了銀行及其監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于“混合公允價(jià)值會(huì)計(jì)(PartialFairValueAccounting)會(huì)降低銀行權(quán)益準(zhǔn)確性”的論斷。另外，他們的研究結(jié)果還表明，那些證券投資交易越頻繁的，投資期限越長(zhǎng)，對(duì)市場(chǎng)利率變化套期越充分的銀行，受到該準(zhǔn)則負(fù)面影響的程度越深。

從上述實(shí)證結(jié)果來(lái)看，盡管他們的檢驗(yàn)結(jié)果并沒(méi)有取得完全一致的結(jié)果，但是，大多數(shù)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明：銀行證券投資的公允價(jià)值信息披露具有信息含量：而貸款、長(zhǎng)期債務(wù)與表外金融工具等金融工具的公允價(jià)值信息披露并不具有價(jià)值相關(guān)性。大多數(shù)學(xué)者把其歸因于公允價(jià)值估計(jì)的可靠性問(wèn)題(Nissin，2003)：當(dāng)以客觀的市場(chǎng)交易價(jià)格作為公允價(jià)值估計(jì)的基礎(chǔ)時(shí)，其可靠性就高，從而其公允價(jià)值信息就具有價(jià)值相關(guān)性；而當(dāng)金融工具并不存在活躍的交易市場(chǎng)時(shí)，依靠估價(jià)模型與相關(guān)假設(shè)所估計(jì)出的公允價(jià)值信息對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)并不具有信息含量。因此，公允價(jià)值會(huì)計(jì)模式的成敗關(guān)鍵在于公允價(jià)值估計(jì)的可靠性。

二、金融工具分類(lèi)及其對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的影響

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后。商業(yè)銀行須按持有意圖將金融資產(chǎn)分為交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)、可供出售金融資產(chǎn)四類(lèi)；將金融負(fù)債分為交易性金融負(fù)債和其他金融負(fù)債兩類(lèi)。本節(jié)參照美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)委員會(huì)對(duì)于金融資產(chǎn)和負(fù)債的分類(lèi)進(jìn)行對(duì)比性的分析。以期闡述這種新的分類(lèi)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的影響。

美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)委員會(huì)(FASB)在SFAS115將所有債券投資和可確定公允價(jià)值的權(quán)益證券投資按企業(yè)持有意圖分為持有至到期證券、交易性證券和可供出售證券等3類(lèi)，引入了公允價(jià)值計(jì)量；對(duì)各類(lèi)證券的后續(xù)計(jì)量、未實(shí)現(xiàn)持有利得損失及減值采取不同的處理方式。研究SFAS115以意圖為導(dǎo)向的資產(chǎn)分類(lèi)方法能夠揭示基于這些準(zhǔn)則的實(shí)施對(duì)國(guó)外銀行監(jiān)管產(chǎn)生的重要影響．從而對(duì)我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的可能影響作出推測(cè)。

1993年，安永公司對(duì)銀行和儲(chǔ)蓄所的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，超過(guò)一半被調(diào)查者對(duì)于SFAS115的反應(yīng)是改變他們的投資策略：他們會(huì)縮短債務(wù)證券投資的期限，增加套期活動(dòng)：他們一可能會(huì)減少證券投資的比例。有證據(jù)表明，銀行通過(guò)權(quán)衡不同的資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)維持整體風(fēng)險(xiǎn)的理想水平。

SFAS115，金融機(jī)構(gòu)普遍存在通過(guò)調(diào)整金融工具的分類(lèi)來(lái)影響損益和權(quán)益，以及通過(guò)選擇性出售金融資產(chǎn)的“利得交易”進(jìn)盈余管理的情況。實(shí)施SFASll5準(zhǔn)則的直接反應(yīng)，就是預(yù)期大量的證券投資組合將從持有到期類(lèi)被重新劃分到可出售類(lèi)?？偟恼f(shuō)來(lái)，F(xiàn)AsB對(duì)劃分為持有到期類(lèi)資產(chǎn)條件的嚴(yán)格限制，目的是減少管理層在此準(zhǔn)則下操縱證券買(mǎi)賣(mài)。由于對(duì)持有到期類(lèi)資產(chǎn)的預(yù)期的出售和轉(zhuǎn)換的嚴(yán)格限制，估計(jì)管理層會(huì)重新構(gòu)造組合，并且可能全面縮小證券組合由于公允價(jià)值改變的確認(rèn)及更嚴(yán)格的證券種類(lèi)劃分。估計(jì)銀行管理者考慮證券投資組合時(shí)會(huì)實(shí)行更細(xì)致的決策管理技術(shù)(Purcell，1994；Bowen，1994)。大量持有到期資產(chǎn)會(huì)減少銀行公允價(jià)值波動(dòng)和監(jiān)管資本風(fēng)險(xiǎn)暴露，卻減少了銀行管理者對(duì)利率改變的反應(yīng)能力，所以增加了銀行利率風(fēng)險(xiǎn)。而保留大量的可供出售資產(chǎn)使銀行暴露在公允價(jià)值波動(dòng)引起的監(jiān)管資本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)．而公允價(jià)值對(duì)利率改變也是很敏感的，但是保留大量可出售資產(chǎn)使銀行更靈活。機(jī)構(gòu)積極采取套期措施及資產(chǎn)負(fù)債管理很重要。目的在于減少利率風(fēng)險(xiǎn)暴露。

Hodder(2O02)用230家上市交易銀行1993年一1998年間的數(shù)據(jù)做樣本，對(duì)作為宏觀經(jīng)濟(jì)因素和公司特殊因素函數(shù)的組合和風(fēng)險(xiǎn)決策建模的實(shí)證檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)。不考慮實(shí)施SFAS115準(zhǔn)則的先后時(shí)，相對(duì)于估計(jì)的基準(zhǔn)，銀行劃分較少資產(chǎn)到AFS類(lèi)：相對(duì)于估計(jì)的基準(zhǔn)，那些較早實(shí)施SFAS115的弱資本銀行劃分了較多的資產(chǎn)到AFS類(lèi)(因?yàn)槿蹉y行打算用證券的未實(shí)現(xiàn)收益來(lái)增加監(jiān)管資本)；當(dāng)監(jiān)管資本下降時(shí)，銀行根據(jù)利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)水平改變證券組合的大小，即減少證券組合，降低利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)；在采用SFAS115時(shí)，銀行貸款組合的利率風(fēng)險(xiǎn)增加了。銀行可以通過(guò)不將證券分為AFS(例如，將所有的證券分為持有到期類(lèi))來(lái)消除監(jiān)管的影響。然而，證券若分為持有到期類(lèi)，則當(dāng)需要滿(mǎn)足流動(dòng)性需求時(shí)是有代價(jià)的。

Beatty(1995)以369家美國(guó)銀行從1993年第二季度至1994年第一季度的投資組合數(shù)據(jù)為樣本。檢驗(yàn)了銀行試圖減少報(bào)告權(quán)益的波動(dòng)性而做出的努力是否會(huì)影響到證券投資資產(chǎn)的比例、證券投資的期限以及歸類(lèi)為可供出售組合的證券的比例。其結(jié)果證實(shí)，在SFAS115實(shí)施期間銀行所持的證券投資的比例下降了，期限縮短了，并且當(dāng)銀行平均杠桿率和權(quán)益的平均回報(bào)率下降時(shí)，其歸為可供出售類(lèi)的證券所持比例會(huì)下降。這些都說(shuō)明了。采用SFAS115所引起的銀行權(quán)益波動(dòng)導(dǎo)致了銀行投資組合管理實(shí)務(wù)的變化。他們的結(jié)果還表明，在SFAS115下，銀行的投資組合管理實(shí)務(wù)受到減少報(bào)告權(quán)益波動(dòng)性與保持影響銀行收益的彈性的雙重目的的影響。

Hodder(2002)提供了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則可以影響到公司經(jīng)濟(jì)決策的證據(jù)，發(fā)現(xiàn)銀行在采納SFAS115時(shí)進(jìn)行會(huì)計(jì)選擇將有利于獲得真實(shí)的成本。在先前研究的基礎(chǔ)上．他們進(jìn)一步揭示銀行實(shí)力是否與采納SFAS的成本有關(guān)。其結(jié)果發(fā)現(xiàn)，成本對(duì)于所有的銀行來(lái)說(shuō)都是要承擔(dān)的．但對(duì)于資本較弱的銀行承擔(dān)的更多。較強(qiáng)的銀行分置較少的AFS證券，這是因?yàn)镠TM有價(jià)證券會(huì)削弱流動(dòng)性。這種低分配表示選擇用攤余成本會(huì)計(jì)的可確認(rèn)成本。對(duì)于較弱的銀行過(guò)多的分配給AFS．暴露了潛在的監(jiān)管影響。當(dāng)銀行采納新的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，他們會(huì)降低它們的有價(jià)證券資產(chǎn)組合的公允價(jià)值敏感性(利率風(fēng)險(xiǎn)敏感性)同時(shí)增加貸款資產(chǎn)組合的利率敏感性。我們的發(fā)現(xiàn)指出銀行均衡各種風(fēng)險(xiǎn)(利率敏感度的來(lái)源)的一種方法是重新配置。同樣的，銀行也降低有價(jià)證券的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，這和Schard和Unal(1998)的結(jié)論一致：銀行會(huì)用一個(gè)整體的形式來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

第8篇：固定收益證券論文范文

論文關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；商業(yè)銀行；風(fēng)險(xiǎn)

自2007年以來(lái)，次貸危機(jī)正影響著美國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)成為全球投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。而從中反思其成因，則對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理具有重大意義。

1次貸危機(jī)與次貸的概念

次貸危機(jī)(SubprimeLendingCrisis)又稱(chēng)次級(jí)房貸危機(jī)，是指在美國(guó)爆發(fā)的，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。

次貸也稱(chēng)為次級(jí)抵押貸款，指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。此類(lèi)借款人沒(méi)有穩(wěn)定可靠的收人來(lái)源，沒(méi)有信用記錄或信用級(jí)別低，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，還款能力低。

次級(jí)抵押貸款是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)。相對(duì)于優(yōu)質(zhì)貸款，次貸存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，但是美國(guó)的金融貸款機(jī)構(gòu)，采取的是一種資產(chǎn)證券化方式，將次貸證券化，將風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)移和分擔(dān)給了下家。所謂資產(chǎn)證券化，就是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買(mǎi)賣(mài)的證券，使其具有流動(dòng)性。其形成的金融產(chǎn)品就是資產(chǎn)支持證券。商業(yè)票據(jù)、抵押債券、股票等都屬于資產(chǎn)證券化的金融產(chǎn)品。而次貸證券化就是將次級(jí)抵押貸款與其他類(lèi)住房抵押貸款一起打包，通過(guò)發(fā)行抵押貸款支持證券、債務(wù)抵押債券等方式，出售給境內(nèi)或境外的投資者。

2次貸危機(jī)的成因

次貸危機(jī)爆發(fā)的偶然性中孕育著自身的必然性，分析其原因如下：

(1)利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫是引起美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因。

美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)通常采用固定利率和浮動(dòng)利率相結(jié)合的還款方式，即：購(gòu)房者在購(gòu)房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動(dòng)利率償還貸款。隨著美國(guó)住房市場(chǎng)的降溫尤其是短期利率的提高，次級(jí)抵押貸款的還款利率也大幅上升，購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。同時(shí)，住房市場(chǎng)的持續(xù)降溫也使購(gòu)房者出售住房或者通過(guò)抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次級(jí)抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。

(2)部分金融機(jī)構(gòu)違規(guī)操作是引起美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的根本原因。

在美國(guó)次級(jí)房貸的持續(xù)繁榮期間，為了能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，許多金融機(jī)構(gòu)在做房屋價(jià)值評(píng)估時(shí)運(yùn)用電腦自動(dòng)化評(píng)估，而這種自動(dòng)化評(píng)估的可靠性尚未經(jīng)過(guò)驗(yàn)證。還有部分銀行和金融機(jī)構(gòu)為了自身利益，利用房貸證券化將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到投資者身上，使得這些高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)入投資市場(chǎng)，進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。

3次貸危機(jī)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的啟示

次貸危機(jī)從某種意義上看就是銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的失效。在次貸危機(jī)發(fā)生前，充足的市場(chǎng)流動(dòng)性和良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境使得一些機(jī)構(gòu)高估了市場(chǎng)吸收風(fēng)險(xiǎn)的能力，很多機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策、流程和技術(shù)出現(xiàn)了不足，尤其是集團(tuán)層面的全面風(fēng)險(xiǎn)管理缺失，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)未能對(duì)主要風(fēng)險(xiǎn)加以識(shí)別或有效管理。次貸危機(jī)對(duì)全球銀行業(yè)界來(lái)說(shuō)都是一個(gè)深刻的教訓(xùn)，我國(guó)銀行業(yè)應(yīng)充分借鑒。

(1)培育良好的風(fēng)險(xiǎn)管理文化，時(shí)刻將風(fēng)險(xiǎn)控制放在工作的首要位置。

一個(gè)好銀行，必須要樹(shù)立一個(gè)好的風(fēng)險(xiǎn)管理文化；一個(gè)合格的金融工作者，頭腦中始終要將風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位。我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)認(rèn)真吸取美國(guó)次貸危機(jī)遭受損失的教訓(xùn)，從預(yù)防經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和外部沖擊的角度出發(fā)充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，在業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)防范之間取得平衡，必須進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，注重長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展。尤其要注重住房按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)最主要的還是信用風(fēng)險(xiǎn)，如果放棄了對(duì)客戶(hù)自身還款來(lái)源和信用審查的話，那信用風(fēng)險(xiǎn)的閘門(mén)就打開(kāi)了。目前，我國(guó)各家銀行對(duì)房貸申請(qǐng)人的把關(guān)較為嚴(yán)格，也沒(méi)有次級(jí)貸款。但是，我國(guó)尚沒(méi)有較為完整的個(gè)人信用記錄和較為嚴(yán)格的個(gè)人信用評(píng)價(jià)體系；一些地區(qū)房市也存在較為嚴(yán)重的泡沫；此外，還存在定數(shù)目的假按揭貸款。因此，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理是商業(yè)銀行發(fā)展的重中之重。

(2)建立和完善全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，推行全面風(fēng)險(xiǎn)管理模式。

全面風(fēng)險(xiǎn)管理是指對(duì)銀行各部門(mén)和各敞口的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行通盤(pán)管理，依據(jù)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量，并根據(jù)業(yè)務(wù)相關(guān)性進(jìn)行主體的風(fēng)險(xiǎn)控制。目前，許多外國(guó)銀行已經(jīng)開(kāi)始使用新一代風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量模型，風(fēng)險(xiǎn)管理部每天用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VAR測(cè)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤信用風(fēng)險(xiǎn)、分析收益與業(yè)務(wù)量的關(guān)系，計(jì)算邊際收益和違約概率，并據(jù)此確定準(zhǔn)備金數(shù)額和配置經(jīng)濟(jì)資本。全面風(fēng)險(xiǎn)管理需要有良好的公司治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系、風(fēng)險(xiǎn)管理流程設(shè)計(jì)等多方面的制度基礎(chǔ)。

目前，國(guó)內(nèi)有少數(shù)幾家銀行已經(jīng)設(shè)立了比較完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，但大多數(shù)城市商業(yè)銀行以及部分股份制銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理體系仍不夠完替。全方位風(fēng)險(xiǎn)管理模式是銀行業(yè)發(fā)展的一個(gè)國(guó)際化趨勢(shì)。我國(guó)加入WTO后，金融市場(chǎng)必將獲得迅速發(fā)展，利率和匯率管理體制逐步放開(kāi)，金融衍生工具大量出現(xiàn)，銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口不斷增加，這就要求我國(guó)商業(yè)銀行及早采取應(yīng)對(duì)措施，將信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)納入到整體的風(fēng)險(xiǎn)管理范疇，加以全盤(pán)統(tǒng)一規(guī)劃，從組織、技術(shù)、人員上做好準(zhǔn)備，逐步推行全方位風(fēng)險(xiǎn)管理模式。

第9篇：固定收益證券論文范文

雷?鮑爾(Ray Ball)和菲利普?布朗(Philip Brown)的《會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)評(píng)價(jià)》(An Empirical Evaluation of AccountingIncome Numbers，以下簡(jiǎn)稱(chēng)《評(píng)價(jià)》)，被公認(rèn)為首次運(yùn)用實(shí)證研究方法對(duì)會(huì)計(jì)問(wèn)題進(jìn)行研究的經(jīng)典文獻(xiàn)。該文獻(xiàn)由于首次運(yùn)用實(shí)證研究方法對(duì)會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)的信息含量進(jìn)行了檢驗(yàn)，開(kāi)創(chuàng)了會(huì)計(jì)研究領(lǐng)域的新方向，提供了研究會(huì)計(jì)問(wèn)題的新方法，因而第一個(gè)獲得美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)頒發(fā)的“對(duì)會(huì)計(jì)研究有開(kāi)創(chuàng)性和重要影響?yīng)劇?/p>

一、作者簡(jiǎn)況及文獻(xiàn)誕生的背景

鮑爾于1965年在澳大利亞的新南威爾士大學(xué)獲得學(xué)士學(xué)位，1968年獲得芝加哥大學(xué)的MBA學(xué)位，1972年在芝加哥大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。鮑爾現(xiàn)為芝加哥大學(xué)商業(yè)研究生院的會(huì)計(jì)教授。鮑爾的研究領(lǐng)域主要集中在財(cái)務(wù)報(bào)告和披露、盈余和股票價(jià)格、跨國(guó)會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)、市場(chǎng)有效性和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)等方面。他曾于1986年-2000年擔(dān)任《會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》的編輯，從2000年至今擔(dān)任《會(huì)計(jì)研究雜志》的編輯。

布朗也在澳大利亞的新南威爾士大學(xué)獲得學(xué)士學(xué)位，在芝加哥大學(xué)獲得MBA學(xué)位和經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。布朗現(xiàn)為澳大利亞的新南威爾士大學(xué)會(huì)計(jì)、銀行和財(cái)務(wù)學(xué)院的會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)教授。布朗的研究領(lǐng)域主要集中在會(huì)計(jì)管制、公司治理、披露政策和實(shí)務(wù)、證券市場(chǎng)對(duì)信息的反映和市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)等方面。除了學(xué)術(shù)研究以外，布朗還積極參加社會(huì)活動(dòng)，他曾擔(dān)任公司市場(chǎng)咨詢(xún)委員會(huì)成員、《澳大利亞會(huì)計(jì)評(píng)論》管理委員會(huì)委員、《算盤(pán)》和《會(huì)計(jì)和商業(yè)研究》等期刊的編委會(huì)成員。

20世紀(jì)60年代之前的會(huì)計(jì)研究主要采用的是特定的會(huì)計(jì)分析模式，鮑爾和布朗認(rèn)為這種研究方法得出的結(jié)論雖然經(jīng)過(guò)嚴(yán)格推理，但都是一些沒(méi)有證據(jù)或沒(méi)有經(jīng)過(guò)證實(shí)的主張或斷言。這種分析模式忽視了會(huì)計(jì)理論和會(huì)計(jì)實(shí)踐之間相互影響和相互促進(jìn)的一面。由于缺乏經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證，用會(huì)計(jì)分析模式來(lái)定義的收益數(shù)據(jù)引起了會(huì)計(jì)學(xué)家的廣泛爭(zhēng)論。另外，在20世紀(jì)60年代，資本市場(chǎng)有效性假設(shè)和資本資產(chǎn)定價(jià)模型的出現(xiàn)引起了會(huì)計(jì)學(xué)者的重視。正是在這一背景下，鮑爾和布朗將實(shí)證研究方法引入到會(huì)計(jì)研究領(lǐng)域。

《評(píng)價(jià)》一文發(fā)表于芝加哥大學(xué)主辦的《會(huì)計(jì)研究雜志》1968年的秋季號(hào)。該雜志創(chuàng)刊于1963年，主要刊載使用分析研究、經(jīng)驗(yàn)研究、實(shí)驗(yàn)研究和實(shí)地研究等原創(chuàng)性會(huì)計(jì)領(lǐng)域論文。《會(huì)計(jì)研究雜志》因其較早刊登經(jīng)驗(yàn)研究論文、重視研究方法的創(chuàng)新性和具有有影響的編輯團(tuán)隊(duì)而著稱(chēng)。

二、《評(píng)價(jià)》的基本結(jié)構(gòu)

《評(píng)價(jià)》一文包括引言、經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)、數(shù)據(jù)、研究結(jié)果和結(jié)論五個(gè)部分。該文獻(xiàn)的邏輯結(jié)構(gòu)見(jiàn)圖1。論文的引言部分主要描述當(dāng)時(shí)對(duì)會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)有用性的爭(zhēng)論，作者認(rèn)為爭(zhēng)論的原因在于沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的支撐，認(rèn)為可以從會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)前后的股價(jià)走勢(shì)來(lái)判斷會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)的有用性。論文的第二部分“經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)”和第三部分“數(shù)據(jù)”主要包括所使用的模型(理論依據(jù))、變量、樣本和數(shù)據(jù)的選擇標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)據(jù)來(lái)源(保證數(shù)據(jù)的權(quán)威性)和變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。論文第四部分“研究結(jié)果”包括假設(shè)、對(duì)假設(shè)的檢驗(yàn)結(jié)果、檢驗(yàn)結(jié)果的顯著性、對(duì)結(jié)果的解釋和研究設(shè)計(jì)本身的局限性。論文的最后部分“結(jié)論”對(duì)全文進(jìn)行了總結(jié)，認(rèn)為會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)是有用的信息，但是由于有其他競(jìng)爭(zhēng)性的信息來(lái)源，會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)的信息含量受到了影響，最后作者還提出了需要進(jìn)一步研究的問(wèn)題和對(duì)研究方法進(jìn)行改進(jìn)的思路。該文獻(xiàn)的基本結(jié)構(gòu)由于其具有科學(xué)性、明晰性和實(shí)用性，已為運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)研究方法研究會(huì)計(jì)問(wèn)題的會(huì)計(jì)研究者廣為采用，目前已成為經(jīng)驗(yàn)研究論文結(jié)構(gòu)的主要范式。

三、《評(píng)價(jià)》的主要內(nèi)容

(一)選題的熱點(diǎn)性在該文獻(xiàn)的引言部分，作者從“會(huì)計(jì)收益是否有用”這一爭(zhēng)論焦點(diǎn)出發(fā)對(duì)在此之前的會(huì)計(jì)理論進(jìn)行了批判。作者認(rèn)為，當(dāng)時(shí)的會(huì)計(jì)理論之所以沒(méi)有形成一個(gè)統(tǒng)一的框架，主要在于當(dāng)時(shí)的會(huì)計(jì)研究方法存在缺陷：缺乏可窮盡性(不能包含所有相關(guān)的有證據(jù)支持的假設(shè))、解釋能力差和不能判斷相關(guān)的競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)。為了適應(yīng)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的需要，出現(xiàn)了許多新的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)，如合并、租賃、并購(gòu)、研發(fā)費(fèi)用、物價(jià)波動(dòng)、稅收等。由于這些會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)缺乏統(tǒng)一的會(huì)計(jì)理論指導(dǎo)，因而在這些新的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中出現(xiàn)了不一致的現(xiàn)象，這必然降低了“凈收益”的可比性，從而降低了其有用性。有會(huì)計(jì)學(xué)家認(rèn)為，凈收益數(shù)據(jù)僅是一系列程序運(yùn)用到一系列事件后得到的結(jié)果，是不同質(zhì)部分的累計(jì)，因此，凈收益數(shù)據(jù)本質(zhì)上不能被定義。作者認(rèn)為，在沒(méi)有進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上根據(jù)會(huì)計(jì)分析模式得出由于會(huì)計(jì)收益缺乏實(shí)質(zhì)內(nèi)涵的結(jié)論是不妥的。隨后鮑爾和布朗綜合了相關(guān)因素，確定用凈收益數(shù)字的內(nèi)容以及時(shí)間兩項(xiàng)內(nèi)容來(lái)共同驗(yàn)證會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)的有用性。

(二)變量設(shè)計(jì)的巧妙性確定了研究的主題，作者在眾多會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)中選擇最有代表性和在計(jì)量模型上最能表述會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)的信息含量?？紤]到股東對(duì)凈收益數(shù)據(jù)和每股盈余較為關(guān)注，作者選擇了這兩個(gè)變量作為會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)。在確定會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)的信息含量時(shí)，借鑒了資本市場(chǎng)有效性假說(shuō)和資本資產(chǎn)定價(jià)模型。

文章首先引入資本市場(chǎng)有效性假說(shuō)。資本市場(chǎng)有效性假說(shuō)。是指在資本市場(chǎng)上總會(huì)有一些投資者愿意付出一定的時(shí)間和金錢(qián)來(lái)收集和分析有關(guān)信息以作出更優(yōu)的投資決策，這些投資者比其他投資者有信息優(yōu)勢(shì)，在資本市場(chǎng)上的操作會(huì)讓這些信息迅速反映在資本資產(chǎn)的價(jià)格中。當(dāng)有大量的這種投資者時(shí)，資本市場(chǎng)會(huì)常迅速地調(diào)整資本資產(chǎn)的價(jià)格，使這些投資者不能獲取更多的非正常報(bào)酬。需要注意的是，資本市場(chǎng)有效并不意味著資本資產(chǎn)的價(jià)格包含了所有信息，因?yàn)橘Y本資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整過(guò)程受相當(dāng)多因素的影響，是復(fù)雜的。不過(guò)，資本市場(chǎng)有效意味著資本資產(chǎn)的價(jià)格不存在序列相關(guān)性，即價(jià)格是隨機(jī)波動(dòng)，證券價(jià)格變化的唯

一原因是出現(xiàn)了相關(guān)的、非預(yù)期事項(xiàng)，而非預(yù)期事項(xiàng)是隨機(jī)發(fā)生的。因而，這時(shí)可以認(rèn)為資本市場(chǎng)總體是有效且無(wú)偏的。

根據(jù)上述理論，作者提出可觀測(cè)的股票價(jià)格波動(dòng)與信息--之間的聯(lián)系，可以證明會(huì)計(jì)收益所反映信息是有用的，因而將會(huì)計(jì)收益同股票價(jià)格聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行研究。對(duì)會(huì)計(jì)收益與股票價(jià)格之間關(guān)系進(jìn)行研究的關(guān)鍵是要區(qū)分對(duì)于特定公司證券價(jià)格有影響的特定信息和對(duì)所有公司證券價(jià)格有影響的系統(tǒng)信息。作者構(gòu)建了市場(chǎng)預(yù)期收益的兩個(gè)選擇模型來(lái)考察市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)是如何反應(yīng)的。

鮑爾和布朗把影響公司盈余的因素分離為系統(tǒng)因素和特定因素。系統(tǒng)因素影響所有的公司，這樣某公司上一年的盈余和其他公司上一年的盈余，可以通過(guò)這種特定方式進(jìn)行聯(lián)系。如果這種聯(lián)系是穩(wěn)定的，可以將這種穩(wěn)定的聯(lián)系用固定的函數(shù)形式表現(xiàn)出來(lái)，此時(shí)可以根據(jù)其他公司的收益得到某一公司當(dāng)年收益的條件期望。這樣，未預(yù)期盈余變動(dòng)可以通過(guò)計(jì)算實(shí)際收益的變動(dòng)與條件期望變動(dòng)的差異得到估計(jì)，他們將這個(gè)差值定義為當(dāng)前收益所傳遞的信息含量。同時(shí)作者假定：由企業(yè)財(cái)務(wù)及其他政策改變所導(dǎo)致的盈余變化，在第一次估計(jì)前已經(jīng)被收益的平均變化所反應(yīng)，即宏觀經(jīng)濟(jì)和政策改變同時(shí)影響企業(yè)收益，可以將其進(jìn)行聯(lián)合估計(jì)。

對(duì)未預(yù)期盈余的估計(jì)，作者首先采用最小二乘法(OLS)求出每個(gè)樣本公司每年的盈余變化和其他所有公司盈余平均變化(市場(chǎng)盈余變化)的線型回歸系數(shù)和截距項(xiàng)。再將市場(chǎng)盈余平均變化作為自變量代人上述過(guò)程得到的回歸模型，計(jì)算出盈余變化的預(yù)期值。最后未預(yù)期盈余變化值(預(yù)測(cè)殘差)即為盈余變化的實(shí)際值減去盈余變化的預(yù)期值。從未預(yù)期盈余變化的估計(jì)中可以發(fā)現(xiàn)作者是剔除了市場(chǎng)效應(yīng)的，即不考慮系統(tǒng)因素僅考慮特定因素。

同樣，影響公司股價(jià)或股票報(bào)酬的因素也有系統(tǒng)因素和特定因素。作者首先運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型分離系統(tǒng)因素和非系統(tǒng)因素，使用與計(jì)算未預(yù)期盈余變動(dòng)相同的方法計(jì)算出預(yù)期證券報(bào)酬率和實(shí)際報(bào)酬率的偏離程度。再計(jì)算出所有樣本公司的股票收益率的殘差(異常報(bào)酬率)。由于市場(chǎng)是有效的，公司股票價(jià)格會(huì)對(duì)新信息迅速進(jìn)行有效的調(diào)整，那么就可以用殘差表明新信息對(duì)公司股票報(bào)酬率的影響。為了對(duì)統(tǒng)計(jì)有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，鮑爾和布朗采用了一個(gè)替代模型――幼稚模型。在該模型中預(yù)期盈余的替代變量是上年的實(shí)際盈余，則未預(yù)期盈余變動(dòng)就是當(dāng)年盈余與上年盈余的差額(盈余變動(dòng))。幼稚模型沒(méi)有剔除市場(chǎng)效果，僅檢驗(yàn)了每股盈余指標(biāo)。

(三)方法的創(chuàng)新性列會(huì)計(jì)收益與股票價(jià)格之間關(guān)系的研究，作者采用的是事項(xiàng)法，事項(xiàng)為盈余公告。采用的事項(xiàng)窗是第t年和第t+1年的前半年，采用的估計(jì)窗截止到第t－1年，由于當(dāng)時(shí)無(wú)法取得日數(shù)據(jù)，因而選擇的事項(xiàng)日是第t年的盈余公告月。文章用于計(jì)算有關(guān)的系數(shù)以避免估計(jì)誤差所選用的估計(jì)窗是1946年～1956年的11個(gè)財(cái)務(wù)年度。選擇的事項(xiàng)窗是1957年～1966年的9個(gè)財(cái)務(wù)年度。事項(xiàng)法的應(yīng)用選擇事項(xiàng)目非常關(guān)鍵，考慮到《華爾街日?qǐng)?bào)》登載年度盈利預(yù)測(cè)、初步報(bào)告和完整年度報(bào)告等三種類(lèi)型的年度報(bào)告，另外由于初步報(bào)告中的凈利潤(rùn)和每股盈余與隨后的正式報(bào)告中的數(shù)據(jù)相同，而且初步報(bào)告中的這兩個(gè)數(shù)據(jù)比預(yù)測(cè)盈利報(bào)告中的數(shù)據(jù)更準(zhǔn)確，因此作者選擇的事項(xiàng)日為公司將初步報(bào)告登載于《華爾街日?qǐng)?bào)》的日期。

(四)樣本的可比性和數(shù)據(jù)的可靠性　作者在選擇樣本時(shí)考慮了以下因素：1946年～1966年盈利數(shù)據(jù)在Compustat數(shù)據(jù)庫(kù)中可以獲??；財(cái)務(wù)年度結(jié)束于12月31日；可以在CRSP數(shù)據(jù)庫(kù)獲得至少100個(gè)月的股票價(jià)格數(shù)據(jù)；《華爾街日?qǐng)?bào)》年報(bào)公告日可以獲得。作者之所以按照上述標(biāo)準(zhǔn)選擇樣本主要目的是為了保證結(jié)論的普遍性。樣本選擇之后，接著就是數(shù)據(jù)的選擇，根據(jù)研究模型的設(shè)計(jì)，該文獻(xiàn)使用了收益報(bào)告的內(nèi)容、報(bào)告的日期、報(bào)告期附近的證券價(jià)格變動(dòng)等數(shù)據(jù)。

收益數(shù)據(jù)來(lái)源于標(biāo)準(zhǔn)普爾Compustat數(shù)據(jù)庫(kù)的1946年～1966年的數(shù)據(jù)。通過(guò)計(jì)算單個(gè)公司收益率變化和市場(chǎng)指數(shù)收益率變化之間相關(guān)系數(shù)，作者發(fā)現(xiàn)處于中位數(shù)的公司的收益率變化的25％可以被市場(chǎng)指數(shù)的變化所解釋?zhuān)易罡叩慕忉尦潭葹?2％。年度報(bào)告公告日來(lái)源于《華爾街日?qǐng)?bào)》。作者發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)年度結(jié)束日與年報(bào)報(bào)告日之間的間隔從1957年～1965年呈現(xiàn)一種穩(wěn)定下降的趨勢(shì)，這說(shuō)明上市公司的信息披露越來(lái)越及時(shí)。股票價(jià)格比來(lái)源于芝加哥大學(xué)證券價(jià)格研究中心(CRSP)的數(shù)據(jù)庫(kù)。該數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)采用紐約證券交易所1946年1月～1966年6月的月度收盤(pán)價(jià)，并進(jìn)行了股利和資本的調(diào)整。

(五)結(jié)論的顯著性　為了更好地檢驗(yàn)異常報(bào)酬率與未預(yù)期會(huì)計(jì)盈余變動(dòng)中所包含信息的關(guān)系，該文區(qū)分了會(huì)計(jì)盈余變動(dòng)中的預(yù)期與未預(yù)期盈余變動(dòng)。另外，該文將盈余預(yù)測(cè)誤差為負(fù)值(即實(shí)際收益變動(dòng)小于條件期望變動(dòng))定義為壞消息，反之則為好消息。該文提出的假設(shè)命題為：如果會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)與股票價(jià)格之間有關(guān)系，會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)信息的將導(dǎo)致該公司的股票報(bào)酬率變動(dòng)。即如果盈余預(yù)測(cè)誤差為負(fù)值，股票報(bào)酬率殘差也為負(fù)值；反之亦然。在經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)中，作者將年度報(bào)告宣布日所在月份定義為0，用APIM表示第M月的異常業(yè)績(jī)指數(shù)，APIM衡量的是一美元(等額投資于n種證券)在年報(bào)公告日前一年(第－12月月末)投資于一個(gè)投資組合到第M月為止的平均累計(jì)非正常報(bào)酬率。在計(jì)算APIM的過(guò)程中，先根據(jù)未預(yù)期盈余變動(dòng)的符號(hào)分成兩組(未預(yù)期盈余變動(dòng)的符號(hào)為正(好消息)的公司分為一組，未預(yù)期盈余變動(dòng)的符號(hào)為負(fù)(壞消息)的公司分為一組)分別進(jìn)行計(jì)算，然后再把所有樣本合在一起進(jìn)行計(jì)算。作者認(rèn)為，如果會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)與股票報(bào)酬相關(guān)，就可有以下的推斷假設(shè)：未預(yù)期盈余變動(dòng)的符號(hào)為正，則APIM大于l；未預(yù)期盈余變動(dòng)的符號(hào)為負(fù)，則APIM小于1；對(duì)于合并樣本，APIM趨近于1。

該文的這些假設(shè)全部得到了驗(yàn)證，并且統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果都很顯著。在分樣本檢驗(yàn)中，檢驗(yàn)結(jié)論表明年報(bào)中的會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)是好消息時(shí)，在公布收益數(shù)據(jù)的前11個(gè)月和后1個(gè)月的平均非正常報(bào)酬率顯著為正，反之亦然。在整個(gè)樣本檢驗(yàn)中，檢驗(yàn)結(jié)果也指明總體也呈現(xiàn)出這種趨勢(shì)。另外，作者還用現(xiàn)金流(用營(yíng)業(yè)收入估計(jì))和非重復(fù)性項(xiàng)目前的凈收入來(lái)替代年報(bào)中的會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)最后的效果沒(méi)有用年報(bào)中的會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)顯著。通過(guò)檢驗(yàn)的結(jié)果，作者還觀察到市場(chǎng)已在年度報(bào)告前預(yù)測(cè)到包含在會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)中的大部分信息。事實(shí)上，預(yù)測(cè)之所以如此的精確，以至于在會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)公布月的異常報(bào)酬指數(shù)沒(méi)有太大的變動(dòng)，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)不僅早在年度報(bào)告前的12月就開(kāi)始預(yù)測(cè)未預(yù)期收益，而且全年市場(chǎng)都在不斷地預(yù)測(cè)。

該文作者認(rèn)為年度收益報(bào)告雖然能提供新信息，但不能及時(shí)傳遞信息，因?yàn)槠浯蟛糠謨?nèi)容(大約85％至90％)能夠從更及時(shí)的信息來(lái)源(包括中期報(bào)告和非會(huì)計(jì)信息，年度會(huì)計(jì)報(bào)告僅僅是投資者所能得到的諸多信息資源中的一種)中獲取。作者還發(fā)現(xiàn)

APIM存在向年度報(bào)告公布月后持續(xù)漂移的趨向，其中收入預(yù)測(cè)誤差信號(hào)和股票回報(bào)殘差之間的關(guān)系可能在年度報(bào)告公布月后持續(xù)了2個(gè)月。經(jīng)過(guò)分析，認(rèn)為可能是交易成本的存在而造成的，剔除交易成本的影響，市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)的反應(yīng)應(yīng)當(dāng)是趨向于無(wú)偏。

(六)研究的嚴(yán)謹(jǐn)性　考慮到在回歸估計(jì)中違背了最小二乘法的假定條件，作者根據(jù)其他學(xué)者的研究結(jié)果估計(jì)行業(yè)效應(yīng)可能僅僅影響某個(gè)公司收益率變化的10％，而且行業(yè)效應(yīng)對(duì)回歸系數(shù)的影響不顯著。作者認(rèn)為回歸分析在技術(shù)上是可行的，這些不會(huì)影響最后的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。另外，雖然作者選擇的樣本沒(méi)有包含那些已經(jīng)失敗的公司、財(cái)務(wù)年度沒(méi)有結(jié)束于12月31日的公司、在股票價(jià)格研究中心CRSP的資料庫(kù)中沒(méi)有記錄的公司和華爾街日?qǐng)?bào)描述的年輕公司，這可能會(huì)降低結(jié)果的一般性，但作者認(rèn)為文獻(xiàn)檢驗(yàn)所選擇的261家公司還是有相當(dāng)?shù)拇硇?，而且用相同的方法?duì)其他樣本進(jìn)行研究得到了非常一致的結(jié)論。

(七)研究的方向性　雖然該文獻(xiàn)的研究方法具有相當(dāng)嚴(yán)密的邏輯性以及研究結(jié)論具有較高的一致性，但在文獻(xiàn)的最后作者還是指出了研究中的一些局限性，如沒(méi)有考慮月末發(fā)生交易時(shí)股票價(jià)格同時(shí)變化、數(shù)據(jù)中存在誤差、股價(jià)的離散性、“預(yù)計(jì)誤差”模型的無(wú)效性、收益預(yù)期誤差的系統(tǒng)偏差等。除了作者指出的局限性外，還指出了需要進(jìn)一步研究的問(wèn)題，如市場(chǎng)如何預(yù)測(cè)凈收益的變化、中報(bào)或股利宣告的作用、中報(bào)與年報(bào)的成本以及未預(yù)期收益變化程度(不僅僅是符號(hào))和相關(guān)股票價(jià)格調(diào)整程度的定量關(guān)系等。

四、《評(píng)價(jià)》對(duì)西方會(huì)計(jì)科學(xué)理論研究的主要貢獻(xiàn)

(一)對(duì)早期會(huì)計(jì)科學(xué)理論研究方法的變革會(huì)計(jì)原則委員會(huì)(APB)之所以在1959年取代會(huì)計(jì)程序委員會(huì)(CAP)，其中一個(gè)重要原因是在CAP內(nèi)部對(duì)收益和留存收益的列報(bào)等領(lǐng)域的處理引起了嚴(yán)重的分歧，這些分歧不僅暴露了CAP在縮小公認(rèn)會(huì)計(jì)方法范圍的作用上的差距，而且還揭示了在資產(chǎn)計(jì)價(jià)和收入確定的恰當(dāng)方法上的本質(zhì)差異。這種分歧、差異存在的主要原因是在早期的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)研究中，會(huì)計(jì)研究人員僅僅對(duì)從現(xiàn)有實(shí)務(wù)中提取理論原則感興趣，而經(jīng)濟(jì)學(xué)家則對(duì)從“真實(shí)收益”中得出計(jì)量方法感興趣。這些分歧促使會(huì)計(jì)學(xué)家認(rèn)識(shí)到必須要有～個(gè)前后一致的統(tǒng)一的會(huì)計(jì)理論框架。

鮑爾和布朗并沒(méi)有沿著上述研究思路和研究方法進(jìn)行研究，而是在分析了當(dāng)時(shí)理論研究的不足后，從爭(zhēng)論的焦點(diǎn)――會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)的有用性出發(fā)，運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)研究的方法對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行分析?！对u(píng)價(jià)》一文僅是使用了收益和每股盈余等少數(shù)術(shù)語(yǔ)，其余內(nèi)容與當(dāng)時(shí)的會(huì)計(jì)理論研究并沒(méi)有聯(lián)系，這也導(dǎo)致這篇經(jīng)典文獻(xiàn)在當(dāng)時(shí)曾一度被認(rèn)為是沒(méi)有研究會(huì)計(jì)問(wèn)題的論文，因而曾被美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)會(huì)刊《會(huì)計(jì)評(píng)論》退稿。該文公開(kāi)發(fā)表后，因其對(duì)會(huì)計(jì)研究方法和研究視角的獨(dú)特性逐漸被會(huì)計(jì)研究人員所接受，因而后來(lái)第一個(gè)獲得美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)頒發(fā)的對(duì)會(huì)計(jì)研究有開(kāi)創(chuàng)性和重要影響?yīng)劊纱丝梢?jiàn)，該文對(duì)早期會(huì)計(jì)科學(xué)理論研究方法的變革具有里程碑似的意義。

(二)對(duì)會(huì)計(jì)科學(xué)理論發(fā)展的影響 《評(píng)價(jià)》一文首次提供了可靠的證據(jù)證明了證券價(jià)格會(huì)對(duì)公告的盈余有反應(yīng)。隨后人們開(kāi)始對(duì)證券市場(chǎng)反應(yīng)的其他領(lǐng)域進(jìn)行了大量的研究，自此決策有用性的信息觀一直在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論和研究中占統(tǒng)治地位的方法，直到近來(lái)才開(kāi)始讓位于計(jì)量觀。該文采用的事項(xiàng)研究方法是采用事項(xiàng)法進(jìn)行會(huì)計(jì)研究的先鋒，這一研究方法后來(lái)被用來(lái)研究大量的會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)問(wèn)題，如股利公告、盈利公告、兼并收購(gòu)、投資支出、增發(fā)新股等事件都是這一領(lǐng)域研究的問(wèn)題。繼該文之后，大量的學(xué)者不僅用更短的估計(jì)窗和事件窗、用累計(jì)非正常報(bào)酬、用非美國(guó)數(shù)據(jù)進(jìn)行類(lèi)似的研究，而且還使用類(lèi)似的方法對(duì)其他領(lǐng)域進(jìn)行研究。

《評(píng)價(jià)》一文開(kāi)創(chuàng)了會(huì)計(jì)與資本市場(chǎng)結(jié)合研究的先河，在隨后的30年中有大量的相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)表在頂級(jí)的會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)期刊上。受其影響的會(huì)計(jì)與資本市場(chǎng)研究主要體現(xiàn)在盈余反應(yīng)系數(shù)(簡(jiǎn)稱(chēng)ERC)、分析師的預(yù)測(cè)工具、基礎(chǔ)分析與定價(jià)研究和資本市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)、會(huì)計(jì)選擇和會(huì)計(jì)管制等領(lǐng)域。

五、《評(píng)價(jià)》對(duì)我國(guó)會(huì)計(jì)科學(xué)理論研究的啟示

(一)豐富和發(fā)展了我國(guó)會(huì)計(jì)理論研究的成果從1997年開(kāi)始，我國(guó)的會(huì)計(jì)學(xué)者開(kāi)始將該文獻(xiàn)的研究方法引入到我國(guó)的資本市場(chǎng)研究中。張水泉和韓德宗(1997)運(yùn)用事項(xiàng)法研究了上海股票市場(chǎng)上市公司派息、送股及配股事件對(duì)其股價(jià)的影響，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)派息的反應(yīng)最強(qiáng)。陳曉、陳小悅和倪凡(1998)也采用事項(xiàng)法對(duì)我國(guó)上市公司首次股利信號(hào)傳遞效應(yīng)進(jìn)行了相關(guān)研究。陳曉(1999)還借鑒該方法專(zhuān)門(mén)研究了我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性。運(yùn)用事項(xiàng)法研究我國(guó)資本市場(chǎng)的會(huì)計(jì)問(wèn)題的文獻(xiàn)相當(dāng)多，限于篇幅此處并不一一列舉?！对u(píng)價(jià)》一文對(duì)我國(guó)會(huì)計(jì)與資本市場(chǎng)的研究起到了巨大的引導(dǎo)和借鑒作用，豐富和發(fā)展了我國(guó)的會(huì)計(jì)理論。

(二)對(duì)我國(guó)會(huì)計(jì)科學(xué)理論研究未來(lái)的引導(dǎo)作用盡管?chē)?guó)內(nèi)引入和借鑒鮑爾和布朗在《評(píng)價(jià)》一文中所應(yīng)用的研究方法比較晚，但卻在短時(shí)間內(nèi)取得了可喜的成績(jī)。未來(lái)我國(guó)會(huì)計(jì)理論研究要繼續(xù)吸收和借鑒本文獻(xiàn)的精華，以推動(dòng)我國(guó)實(shí)證會(huì)計(jì)理論研究的進(jìn)程。不過(guò)，要提醒研究人員注意的是，在以后的學(xué)習(xí)和借鑒該文獻(xiàn)的過(guò)程中必須注意以下問(wèn)題。