風(fēng)險投資制度精選(九篇)

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第1篇：風(fēng)險投資制度范文

創(chuàng)業(yè)投資是指專業(yè)投資人員(創(chuàng)業(yè)投資家)為以高科技為基礎(chǔ)的新創(chuàng)公司提供融資的活動。與一般的投資家不同，創(chuàng)業(yè)投資家不僅投入資金，而且用他們長期積累的經(jīng)驗、知識和信息網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)管理人員更好地經(jīng)營企業(yè)。所以，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)就是從事為以高科技為基礎(chǔ)的新創(chuàng)公司提供融資的活動的機構(gòu)。而創(chuàng)業(yè)投資公司只投資于還沒有公開上市的企業(yè)，他們的興趣不在于擁有和經(jīng)營創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其興趣在于最后退出并實現(xiàn)投資收益。由于創(chuàng)業(yè)投資的資本較公共股票市場投資等其它投資方式的流通性要低很多，所以其追求的回報率自然相對高一些。大部分創(chuàng)業(yè)投資公司為了減少風(fēng)險，不謀求在企業(yè)的控股地位，只有在投資公司謀求控制被投資公司的經(jīng)營方向時才會刻意追求成為最大股東;投資公司管理人員一般也不參與被投資企業(yè)的日常管理，主要依賴于在投資前用一套詳細的項目可行性審查程序，評估投資的成功的可能性。分紅不是創(chuàng)業(yè)投資家經(jīng)營運作追求的目標，創(chuàng)業(yè)投資公司的唯一目的就是希望通過被投資企業(yè)的快速發(fā)展，以實現(xiàn)其投資增值，并在恰當(dāng)?shù)臅r候套現(xiàn)退出。

二、風(fēng)投退出機制

一個完整的風(fēng)險投資周期包括籌資、投資、退出三個環(huán)節(jié)。其中，退出是風(fēng)險投資資金流通的關(guān)鍵所在，它既是過去的風(fēng)險投資行為的終點，又是新的風(fēng)險投資行為的起點。風(fēng)險資本只有在通過合適的渠道退出后，才能獲得真正意義上的增值。因此，一套完善的風(fēng)險投資退出機制，對一個國家的風(fēng)險投資體系的發(fā)展有舉足輕重的作用。所謂風(fēng)險投資退出機制，是指風(fēng)險投資機構(gòu)在所投資的風(fēng)險企業(yè)發(fā)展相對成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下，將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)，以實現(xiàn)資本增值或避免和降低財產(chǎn)損失的機制及相關(guān)配套制度安排。風(fēng)險投資的本質(zhì)是資本運作，退出是實現(xiàn)收益的階段，同時也是全身而退進行資本再循環(huán)的前提。如何退出，什么時候退出，直接關(guān)系著投資公司的效益與被投資公司的利潤。

三、我國的風(fēng)投退出機制現(xiàn)狀及成因

在現(xiàn)實生活中，我們往往能看到這樣的場景，很多公司也許不能立即達到上市標準，投資公司便通過各種方式對其進行培訓(xùn)、包裝，直到其能夠達到上市標準，投資公司一旦獲得利益后，便立即抽回資金。此時的被投資公司大多為中小型的新公司，它們要不面臨著資金斷鏈，要不則因為培訓(xùn)時期未能獲得有效培訓(xùn)，現(xiàn)在也未能將企業(yè)運營與管理經(jīng)驗學(xué)習(xí)到手而面臨企業(yè)運營危機。根據(jù)資料顯示，我國風(fēng)險投資退出方式中，上市所占比例為15%，相比較國際主要國家近幾年的發(fā)展趨勢顯得偏高，但是上市退出比例高并不是因為資本市場的活躍或者牛市所致，主要原因正是國內(nèi)市場的不發(fā)達導(dǎo)致境外上市所占比例過高，其相當(dāng)境內(nèi)的1/2，這使得中國國內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長期游離在外，不利于本國風(fēng)險投資的長期發(fā)展;兼并收購所占比重在所有退出方式中相對最高，這其中的大部分是境內(nèi)非上市或自然人收購，主要原因是法人股交易受限，并購?fù)ㄟ^現(xiàn)金方式而非股權(quán)置換，這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購和管理層收購的比例相比國際偏高。所以投資公司與被投資公司之間的相互約束此時便顯得尤為重要。除此之外，政府對風(fēng)投的阻力、缺乏有效的監(jiān)督約束機制、法律體系不完善、市場經(jīng)濟環(huán)境不成熟、缺乏具備專業(yè)素質(zhì)的優(yōu)秀資本家和風(fēng)險企業(yè)家、產(chǎn)權(quán)交易效率低下、缺乏有效的中介體系以及我國風(fēng)投企業(yè)特殊的歷史原因，均對風(fēng)險資本有效的退出機制形成了一定阻礙。綜合以上分析，我們應(yīng)該從退出機制的創(chuàng)新與監(jiān)管方面進行改革從而實現(xiàn)風(fēng)投退出的穩(wěn)定進行。

四、風(fēng)投退出機制與渠道

事實上，我國的風(fēng)投退出機制與國際相比還是比較單一的，當(dāng)然這也與風(fēng)投發(fā)展的歷史與我國特定國情有關(guān)。為此，我們可以結(jié)合我國特定環(huán)境從七個方面進行或者創(chuàng)新。

(一)發(fā)展和完善創(chuàng)業(yè)板

鑒于中國的特殊國情，不適合設(shè)立像國外一樣的無門檻或者低門檻的創(chuàng)業(yè)板，以避免創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險由普通投資者承擔(dān)。而深交所創(chuàng)業(yè)板開設(shè)時對盈利方面的要求符合設(shè)立門檻的要求。除此之外，加強創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管和嚴格的信息披露十分重要。在信息披露方面，不應(yīng)只是上市時有信息披露，更要做好后續(xù)工作，按照規(guī)定持續(xù)、完整、真實、有效地進行信息披露。不僅要單獨設(shè)立部門對信息披露監(jiān)管，更要開辟網(wǎng)絡(luò)、報紙、雜志等渠道讓群眾監(jiān)督，做到信息透明。而在監(jiān)管方面，要權(quán)責(zé)分開，分工明確。防止權(quán)力交叉或者。

(二)在境外設(shè)立離岸控股公司后在境外直接上市

由于受到中國目前政策和監(jiān)管環(huán)境的限制，大多數(shù)境外風(fēng)險投資公司普遍推崇的在中國做風(fēng)險投資最好的退出方式是以離岸公司的方式在海外上市，這種類型的投資和上市案例比比皆是，比較成功的包括新浪、搜狐、網(wǎng)易、亞信、UT斯達康、金蝶等。境外可選擇的資本市場有:香港主板、香港創(chuàng)業(yè)板、新加坡主板、新加坡創(chuàng)業(yè)板、NASDAQ等。能否以離岸公司的形式成功在海外上市從而實現(xiàn)投資退出，已經(jīng)成為現(xiàn)在國際風(fēng)險投資機構(gòu)是否投資中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的一個最重要的決策因素。但是這種方式對管理團隊的經(jīng)驗和素質(zhì)要求較高，需要一定的國際化背景。所以中國企業(yè)采用這種方式時一定要注意團隊選擇。

(三)境內(nèi)股份制公司境外直接上市或者境內(nèi)公司境外借殼上市

隨著中國資本市場在入關(guān)后不斷與國際接軌，特別是對于接受了國際風(fēng)險投資的企業(yè)在境外上市監(jiān)管的逐步放松，H股中的外資發(fā)起人股的流通也將是指日可待的。所以前種發(fā)行方式也比較可行。對于境外借殼，風(fēng)司一般不會讓所選企業(yè)這樣做。但是也不失為一種方式。

(四)境內(nèi)設(shè)立股份制公司在境內(nèi)主板上市

由于國內(nèi)的風(fēng)險投資機構(gòu)大多具有政府、國有公司或上市公司的背景，和國際風(fēng)險投資機構(gòu)相比，他們通過風(fēng)險投資實現(xiàn)增值和變現(xiàn)的動力和壓力沒有那么緊迫，同時，他們的資金也由于國家外匯管制和對外投資的限制，無法在短時間內(nèi)投資到境外離岸公司，因此，對于這類風(fēng)險投資機構(gòu)而言，將被投資的企業(yè)培育到一定階段在國內(nèi)A股上市，也是一種可行的選擇模式。上市后，也可考慮以上市公司的股權(quán)進行抵押獲得商業(yè)貸款等形式，來變相實現(xiàn)資金的流動。對于國內(nèi)A股上市這種退出方式來說，缺點也是顯而易見的。國內(nèi)A股公司除了發(fā)起人股不流通以外，還有很長的上市等待期(如股改、輔導(dǎo)、券商通道限制、中國證監(jiān)會審批等)，很多企業(yè)很難自主決定和掌握自己的命運，這點對于高成長的科技企業(yè)來講非常不利。根據(jù)不全面的估算，中國目前有幾百家企業(yè)在排隊等候在上海交易所掛牌，這種等待期間暗箱操作的可能很大，其不透明性對于沒有特殊背景或沒有超大規(guī)模的公司，特別是對于民營企業(yè)和高增長企業(yè)來說，是非常不公正的。

(五)企業(yè)并購

企業(yè)并購包括兼并和收購，是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的一種主要形式。這主要是當(dāng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到成熟階段時，風(fēng)險企業(yè)被風(fēng)險投資機構(gòu)包裝成一個項目，出售給戰(zhàn)略投資者(另一家公司獲風(fēng)險投資機構(gòu))，實現(xiàn)投資退出，獲得風(fēng)險收益。因而，按照出售的對象來分，企業(yè)并購可以分為兩種:一是由另一家公司整體購買的“一般收購”;二是由另一家風(fēng)險投資機構(gòu)接手的“二期收購”。由于并不是所有的風(fēng)險企業(yè)都可以得到公開發(fā)行股票的機會，因此那些不具備條件上市的風(fēng)險企業(yè)會選擇企業(yè)兼并和收購的風(fēng)險投資退出方式。這種退出方式雖不能給投資者帶來了最佳的收益回報，但它卻是一種比較靈活的模式。

(六)企業(yè)回購

企業(yè)回購是指風(fēng)險企業(yè)的管理層或者員工以現(xiàn)金、票據(jù)等有價證券購回已經(jīng)發(fā)行在外的風(fēng)險企業(yè)股份，從而使得風(fēng)險資本退出風(fēng)險企業(yè)的行為。這種退出方式對大多數(shù)的風(fēng)險投資家而言是備用的，不是首選的風(fēng)險投資退出方式。按照回購實施的主體來分，企業(yè)回購可以分為:管理層收購(MBO)，即由風(fēng)險企業(yè)的管理層通過融資的方式將風(fēng)險投資機構(gòu)的股份收購回來，支付方式主要是銀行舉債而來的現(xiàn)金、管理層的其他股權(quán)等;員工持股基金(ESOT)，風(fēng)險企業(yè)家通過建立員工持股基金來購回風(fēng)險投資家手中的股份，從而這些員工將持有風(fēng)險資金原有的那部分股份;運用衍生工具期權(quán)來進行回購，包括買股期權(quán)和賣股期權(quán)。這是一種利弊共存的機制，即在公司購回自己的股份，實現(xiàn)風(fēng)險投資家資本退出的同時也會減少公司股東的權(quán)益，危害到資本維持的原則，更有可能會侵害到債權(quán)人的利益。

(七)清算

清算是指企業(yè)因經(jīng)營管理不善等原因解散或破產(chǎn)，進而對其財產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進行清理與處置，風(fēng)險投資不得不中途退出。清算退出主要有兩種方式:一是破產(chǎn)清算，即公司因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，被依法宣告破產(chǎn)的，由法院依照有關(guān)法律規(guī)定組織清算組對公司進行清算。二是解散清算，即啟動清算程序來解散風(fēng)險企業(yè)。這種方式不但清算成本高，而且需要的時間也比較長，因而不是所有的投資失敗項目都會采用這種方式。對于風(fēng)險投資家而言，一旦確認了風(fēng)險企業(yè)失去了發(fā)展的可能性和成長速度太過緩慢，不能實現(xiàn)預(yù)期的回報時，果斷地退出是明智的選擇，這樣可以盡可能地減少損失，收回資金用于新一輪的投資。

五、管理與規(guī)范

(一)加大政府對風(fēng)險投資的支持力度

1．目前我國政府扶持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的工作重心應(yīng)該是努力創(chuàng)造良好的政策制度環(huán)境，加大對風(fēng)險投資的財政稅收政策支持力度。我國應(yīng)該在原有相關(guān)政策基礎(chǔ)上，從稅收、信貸、擔(dān)保、政府補貼等方面，加大對風(fēng)險投資的政策支持力度。具體措施包括:(1)對風(fēng)險投資提供更多財政扶持政策，如財政投資、低息優(yōu)惠貸款、風(fēng)險損失補貼、貸款貼息、獎勵等靈活多樣的財政支持政策;(2)對中小型創(chuàng)投企業(yè)實行特殊的稅收優(yōu)惠政策。我國對于風(fēng)險投資企業(yè)雖然也有一些優(yōu)惠政策，但力度有限，需要進一步加大優(yōu)惠政策的力度，將更多資金吸引到風(fēng)險投資領(lǐng)域;(3)制定有利于創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的政府采購政策。政府應(yīng)盡快制定有利于我國高科技產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險投資發(fā)展的政府采購政策，明確規(guī)定政府各部門應(yīng)優(yōu)先采購本國創(chuàng)投企業(yè)產(chǎn)品，建立健全風(fēng)險投資的法律法規(guī)體系;(4)在風(fēng)險資本的運作過程中，牽涉到較為復(fù)雜的社會經(jīng)濟關(guān)系，有必要建立健全與風(fēng)險投資相關(guān)的法律法規(guī)體系，為風(fēng)險投資的正常運作提供法律保障。

2．要積極借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗。比如以色列，在本國發(fā)展風(fēng)投業(yè)的過程中，建立了“官助民營”YOZMA基金。該基金由政府出資，與風(fēng)投家風(fēng)險共擔(dān)，既解決了風(fēng)投業(yè)初期資金短缺的問題，又承擔(dān)了部分風(fēng)險，有助于稚嫩期的風(fēng)投業(yè)快速發(fā)展;政府還建立了孵化器，具備了完善的基礎(chǔ)設(shè)施和充足的資金以及最先進的技術(shù)，以支持風(fēng)投企業(yè)的發(fā)展;以色列政府還積極引進國外的先進技術(shù)和經(jīng)驗，并完善國內(nèi)市場體系，以優(yōu)越的條件吸引國外資金和投資;以色列政府還十分注重與國外大學(xué)的合作，通過培養(yǎng)優(yōu)秀的人才以及建立大學(xué)的出國合作項目，促進與國外的合作和往來。以上這些無不值得我們?nèi)W(xué)習(xí)和借鑒。政府在風(fēng)投業(yè)的發(fā)展中作用十分關(guān)鍵。而如何去管，管多少程度，是個十分重要的問題。

(二)建立多層次的資本市場體系

風(fēng)險資本多樣化的退出機制要以一個多層次的資本市場體系為基礎(chǔ)。西方國家資本市場體系是以主板市場和二板市場為主體，區(qū)域性證券交易市場、產(chǎn)權(quán)交易市場并存的多層次的資本市場交易體系。這一體系為不同層次的風(fēng)險資本選擇多樣化的退出渠道提供了良好的外部環(huán)境。我國的資本市場發(fā)展歷史較短，多層資本市場體系建設(shè)尚存在許多亟待解決的問題，目前建立健全我國多層次資本市場體系的主要工作包括:一是有選擇性地建立數(shù)個區(qū)域證券交易中心。二是試行創(chuàng)投企業(yè)股份在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行交易。三是完善我國的產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)，為風(fēng)險投資企業(yè)的股份流通提供更為便利的條件。

(三)健全和完善以投資銀行為主體的中介服務(wù)體系

投資銀行在風(fēng)險投資家尋求資本退出過程中發(fā)揮著獨特的作用。一是風(fēng)險企業(yè)尋求以IPO方式實現(xiàn)資本退出時，投資銀行提供上市策劃、包裝、財務(wù)顧問、招股方案制定、股票承銷等服務(wù);二是風(fēng)險企業(yè)尋求以并購方式實現(xiàn)資本退出時，投資銀行的作用主要體現(xiàn)在為并購活動提供方案策劃、財務(wù)顧問、融資渠道等服務(wù)。從我國投資銀行業(yè)的現(xiàn)狀看，以證券公司為主體的投資銀行業(yè)，普遍存在規(guī)模小、人才缺乏、管理落后、經(jīng)營困難等問題，其業(yè)務(wù)核心集中在傳統(tǒng)的證券承銷、經(jīng)紀業(yè)務(wù)，現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)涉及甚少，難以滿足風(fēng)險資本退出業(yè)務(wù)的服務(wù)需求。因此，推進投資銀行業(yè)的發(fā)展，也是完善我國風(fēng)險投資退出機制的必要組成部分。

(四)培養(yǎng)優(yōu)秀的風(fēng)投家

優(yōu)秀的人才是風(fēng)投發(fā)展過程中必不可少的。我們要注重培養(yǎng)優(yōu)秀的風(fēng)投家，更要建立優(yōu)越的環(huán)境吸引國外的風(fēng)投家來我國發(fā)展。

第2篇：風(fēng)險投資制度范文

健全和穩(wěn)定的法律制度是風(fēng)險投資得以順利發(fā)展的重要保證。而在對我國風(fēng)險投資法律制度進行設(shè)計之前，應(yīng)該清楚地認識到我國現(xiàn)行風(fēng)險投資法律制度的現(xiàn)狀及存在的主要缺陷。惟有如此，才能有的放矢、對癥下藥，對我國的風(fēng)險投資法律制度進行合理的設(shè)計，進而為我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展提供良好的制度保證。

1.我國風(fēng)險投資法律制度的現(xiàn)狀。我國的風(fēng)險投資從萌芽到現(xiàn)在已經(jīng)有十幾年的歷史，其間，我國也陸續(xù)制定了一些與風(fēng)險投資相關(guān)的行政法規(guī)，如《關(guān)于促進科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定》、《國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)高新技術(shù)企業(yè)認證條件和辦法》、《關(guān)于設(shè)立風(fēng)險投資機制的若干意見》等。這些法規(guī)為我國高技術(shù)風(fēng)險投資的發(fā)展起了積極的作用，為高技術(shù)風(fēng)險投資法的制定打下了堅實的基礎(chǔ)。但隨著我國高技術(shù)風(fēng)險投資的不斷發(fā)展，新問題的不斷出現(xiàn)，已不能適應(yīng)社會發(fā)展的需要。我國目前還缺乏風(fēng)險投資的基本法，與其密切相關(guān)的輔助法律制度也很不完善。這種立法滯后的狀況嚴重制約了我國風(fēng)險投資業(yè)的運作和發(fā)展。

2.我國風(fēng)險投資法律制度存在的主要缺陷。

(1)關(guān)于風(fēng)險投資公司組織形式的限制?！豆痉ā芬?guī)定：“本法所稱公司是指依照本法在中國境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份有限公司?！薄逗匣锲髽I(yè)法》為合伙企業(yè)設(shè)計了一套既要承擔(dān)無限責(zé)任，又要雙重征稅的具有中國特色的組織形式。這使得我國的合伙企業(yè)這種組織形式對風(fēng)險投資者來說毫無吸引力可言。目前在國際上已被證明最有效率的風(fēng)險投資公司的組織形式是有限合伙制。在采取有限合伙制的公司中，少數(shù)掌握廣泛專業(yè)知識的風(fēng)險投資家作為普通合伙人對內(nèi)管理公司，對外承擔(dān)無限責(zé)任，在承擔(dān)高風(fēng)險的同時也享受高回報，能夠有效地激發(fā)其工作熱情；大多數(shù)提供風(fēng)險資金絕大部分的投資者作為有限合伙人，對內(nèi)不參與管理，對外承擔(dān)有限責(zé)任，亦可以獲得相對穩(wěn)定的回報，從而保證了風(fēng)險投資基金的來源。可見，有限合伙制是組建風(fēng)險投資公司最行之有效的組織形式。另外，《合伙企業(yè)法》第九條規(guī)定：“合伙人應(yīng)當(dāng)為具有完全民事行為能力人?！边@一限制顯然不合理。有限合伙是投資的組合，為了促進風(fēng)險投資的發(fā)展，允許“機構(gòu)”充當(dāng)合伙人使之與國際慣例接軌應(yīng)是可行的立法方向。《合伙企業(yè)法》的這一規(guī)定限制了風(fēng)險投資規(guī)模的進一步擴大。

(2)關(guān)于風(fēng)險投資公司投資金額的限制?！豆痉ā返谑l規(guī)定：“公司向其他有限責(zé)任公司、股份有限公司投資的，除國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，所累計投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的50%?！边@一限制無疑將造成大量資金閑置，無法充分發(fā)揮風(fēng)險投資基金的增值作用，限制了各種資金采用風(fēng)險投資形式支持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。

(3)關(guān)于風(fēng)險投資公司設(shè)立條件的限制?！豆痉ā穼蓶|人數(shù)作了如下限制：“有限責(zé)任公司由二個以上五十個以下股東共同出資成立。”這里對股東人數(shù)規(guī)定了上限，而“五十個”股東的上限顯然不足以為風(fēng)險投資公司籌集大量的風(fēng)險投資資金，風(fēng)險投資資金的籌集需要更多的股東參與。對于股份有限公司而言，雖然在股東人數(shù)上尚未規(guī)定上限，但是卻對發(fā)起人認購的股份作了如下限制：“以募集設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的發(fā)起人認購的股份不得少于公司股份總數(shù)的35%，其余股份應(yīng)向社會募集?！笔聦嵣?，在國外發(fā)起成立風(fēng)險投資公司的大多為專業(yè)性人才，他們組建風(fēng)險投資公司主要是為風(fēng)險投資公司提供專業(yè)化的管理，并不是也不可能是風(fēng)險投資資金的主要提供者。《公司法》對于風(fēng)險投資公司發(fā)起應(yīng)認購股份的規(guī)定未免過高。

(4)關(guān)于風(fēng)險投資基金供給的限制。風(fēng)險投資運作的重要條件是有巨大的風(fēng)險資本來源和通暢的風(fēng)險資本籌集渠道。風(fēng)險投資多是以分散投資以降低風(fēng)險，這就要求風(fēng)險資本較為雄厚，渠道來源較為多樣。在美國及歐洲其他國家，風(fēng)險投資基金供給來源不僅包括個人和政府基金，更為重要的是諸如養(yǎng)老基金、保險公司、投資銀行等機構(gòu)投資者。我國的養(yǎng)老基金、保險公司和商業(yè)銀行等也是目前最有實力參與風(fēng)險投資的機構(gòu)投資者。但是我國的《商業(yè)銀行法》、《養(yǎng)老基金管理規(guī)定》都不允許其參與風(fēng)險投資活動。《保險法》對保險基金的運用雖然有所放開，可以以一定方式投入股市，但是對從事高風(fēng)險、高收益的風(fēng)險投資行業(yè)則缺乏合理的規(guī)范和指導(dǎo)，極有可能導(dǎo)致保險基金從事風(fēng)險投資的盲目性和過度性。這在很大程度上影響了我國風(fēng)險資本的有效供給量和風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展規(guī)模和速度。

(5)關(guān)于風(fēng)險投資退出機制的限制?！豆痉ā返谝话偎氖艞l規(guī)定：“公司不得收購本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者持有本公司股票的其他公司合并時除外?！焙茱@然，按照這條規(guī)定，風(fēng)險投資家無法要求風(fēng)險企業(yè)回購其持有的股份?！蹲C券法》第七十八條規(guī)定：“上市公司收購可以采用要約收購或協(xié)議收購的方式?！边@條規(guī)定是允許風(fēng)險投資家采用邀約收購方式的退出策略。但現(xiàn)行的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第四十七條和第四十八條同時又規(guī)定，收購方在持有目標公司發(fā)行在外的普通股達到5%時要作出公告，以后每增持股份2%時要作出公告，且自該事實發(fā)生日起兩日內(nèi)不得購買該股票，當(dāng)持股數(shù)達到30%時應(yīng)當(dāng)發(fā)出要約收購。由于初次公告時持股比例偏低，只有5%，致使收購者目的過早暴露；持續(xù)購買的比例只有2%，當(dāng)購買股數(shù)達到30%發(fā)出要約收購時，收購方要公告13次，這樣必然會使收購目標的股票價格持續(xù)不斷上漲，給收購方帶來巨大的成本障礙。因而這顯然是不利于風(fēng)險投資家采用要約收購的方式從被投資企業(yè)退出風(fēng)險資本。

(6)缺乏專門的稅收優(yōu)惠制度。為了鼓勵風(fēng)險投資的發(fā)展，大多數(shù)國家對風(fēng)險投資有各種稅收優(yōu)惠，即向投資于風(fēng)險投資行業(yè)的人傾斜，靠對個人所得的免稅政策來吸引更多的人愿意把資金投向風(fēng)險投資領(lǐng)域，即使投資失敗了還有稅收減免來減少損失。而我國目前沒有專門針對風(fēng)險投資的稅收法律和政策，我國現(xiàn)行稅法對企業(yè)所得稅納稅人的判斷標準是采用“獨立核算”原則。根據(jù)《企業(yè)所得稅暫行條例》第二條的規(guī)定，在我國境內(nèi)除外商投資企業(yè)和外國企業(yè)以外的實行獨立核算的企業(yè)或組織，都是企業(yè)所得稅的納稅人。風(fēng)險投資公司要執(zhí)行一般實業(yè)投資公司的稅收規(guī)定，對投資公司的收入征一次稅，同時對投資人分得的收入又征一次稅，這種重復(fù)征稅的行為顯然不符合國際通行的做法。顯然，我國現(xiàn)行的稅收政策，不利于境外資金進入我國風(fēng)險投資業(yè)。

(7)缺乏有限合伙法律制度。1997年頒布的《合伙企業(yè)法》是繼《公司法》之后，按照訂立協(xié)議、區(qū)別處理出資方式和投資者責(zé)任形式等法律要求制定的又一重要的市場主體立法。它為我國市場經(jīng)濟的發(fā)展理應(yīng)提供一個有利健康的法制環(huán)境。該法為普通合伙制建立了完善的法律框架，卻完全沒有考慮到有限合伙制這種企業(yè)組織形式，也沒有估計到我國經(jīng)濟發(fā)展對這一企業(yè)組織形式的需求。所以，該法為普通合伙制量身定制，卻限制了有限合伙制的發(fā)展。該法第五條規(guī)定：“合伙企業(yè)在其名稱中不得使用有限或者有限責(zé)任字樣。”第八條規(guī)定：所有合伙人“都是依法承擔(dān)無限責(zé)任者”，這就排除了部分合伙人承擔(dān)有限責(zé)任的合法性。

(8)知識產(chǎn)權(quán)法律制度不完善。在風(fēng)險投資運作中，知識產(chǎn)權(quán)的保護是一個重要的內(nèi)容。沒有嚴密的知識產(chǎn)權(quán)保護體系，就不可能有效保護風(fēng)險投資的創(chuàng)新規(guī)律，風(fēng)險投資的迅速發(fā)展也就無從談起。目前，我國已經(jīng)建立了包括《專利法》、《商標法》、《著作權(quán)法》、《計算機軟件保護法》、《反不正當(dāng)競爭法》等一系列法律法規(guī)在內(nèi)的比較健全的知識產(chǎn)權(quán)保護體系，并參加了若干國際知識產(chǎn)權(quán)保護公約，在相關(guān)制度上逐步與國際接軌。但是，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展和更新對現(xiàn)有的知識產(chǎn)權(quán)法律制度以及整個法律體系產(chǎn)生了巨大沖擊，以他人商標或商號搶注為域名、將他人的著作放入互聯(lián)網(wǎng)供公眾閱覽下載、擅自將他人在互聯(lián)網(wǎng)上的信息收編成書、利用互聯(lián)網(wǎng)侵害他人人身權(quán)、名譽權(quán)或散布法律禁止的其他信息等問題，傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)保護制度均未涉及到。另外，在知識產(chǎn)權(quán)保護執(zhí)法過程中，有法不依、執(zhí)法不嚴的問題仍普遍存在，尤其在風(fēng)險投資的重要領(lǐng)域之一——軟件業(yè)內(nèi)，盜版猖獗，屢禁不止，必須進一步完善相關(guān)法律，加大執(zhí)法力度。另外，關(guān)于商業(yè)秘密保護的配套法規(guī)尚顯不足，應(yīng)進一步完善。

二、我國風(fēng)險投資法律制度的設(shè)計構(gòu)想

針對目前我國風(fēng)險投資法律制度存在的上述缺陷，并借鑒世界各國風(fēng)險投資法律制度的成功經(jīng)驗，筆者認為可以從以下幾個方面來設(shè)計我國的風(fēng)險投資法律制度。

1.修改完善現(xiàn)行法律為風(fēng)險投資的發(fā)展掃除障礙。風(fēng)險投資是知識經(jīng)濟時代的產(chǎn)物，其運行規(guī)則與傳統(tǒng)經(jīng)濟的運行規(guī)則有重大差異，而我國現(xiàn)有法律體系是建立在傳統(tǒng)經(jīng)濟基礎(chǔ)之上的，是對傳統(tǒng)經(jīng)濟的法律調(diào)整。由于新舊兩種經(jīng)濟的運行方式和運行機制的差異，使調(diào)整兩種經(jīng)濟運行方式的法律制度也有所不同。新經(jīng)濟的出現(xiàn)對現(xiàn)有法律體系造成巨大沖擊，也是對現(xiàn)有法律體系突破?，F(xiàn)有法律體系由于時代局限，并為對新經(jīng)濟時代的風(fēng)險投資加以調(diào)整，現(xiàn)有法律的許多內(nèi)容甚至對風(fēng)險投資的運行構(gòu)成法律障礙。這已在上面進行了詳細的論述。為了培育我國風(fēng)險投資市場，逐步建立風(fēng)險投資運行機制，指導(dǎo)、規(guī)范、推動風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展，我國應(yīng)該對現(xiàn)行的法律進行修改完善，消除現(xiàn)行法律法規(guī)對風(fēng)險投資設(shè)置的障礙。具體來說：

(1)修訂《公司法》?！豆痉ā冯m然為規(guī)范風(fēng)險投資奠定了最基本的法律基礎(chǔ)，但在某些具體規(guī)定上存在著不少與風(fēng)險投資發(fā)展相沖突的地方，因此，應(yīng)該對之進行修訂。具體來說：修改關(guān)于我國現(xiàn)有公司組織形式的規(guī)定，加入有限合伙這種公司形式，給予有限合伙以合法的法律地位；修改關(guān)于有限責(zé)任公司股東不能自由轉(zhuǎn)讓出資的條款；第一百四十七條關(guān)于發(fā)起人持有股份有限公司的股份，自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的條款；第一百四十九條關(guān)于公司不得收購本公司的股票的條款；第一百五十二條規(guī)定上市公司條件的條款。刪除第十二條關(guān)于一般有限公司和股份有限公司對外投資時，累計投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的50%的條款或者修改為由公司根據(jù)自身的具體情況自行確定其對外投資的數(shù)額和比例；改統(tǒng)一資本金實收制為例外資本金承諾制；擴大知識產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價出資的金額在公司注冊資本的比重，以知識產(chǎn)權(quán)入股的比例可由出資人協(xié)商確定，法律不作硬性規(guī)定；放寬風(fēng)險企業(yè)上市的條件等等。

(2)修訂《合伙企業(yè)法》?！逗匣锲髽I(yè)法》作為一部規(guī)范投資者出資方式、協(xié)調(diào)投資者權(quán)利與責(zé)任的重要法律，理應(yīng)為推進我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展提供強有力的法律保障。因此，應(yīng)該修訂《合伙企業(yè)法》，明確規(guī)定有限合伙制為我國合伙的一個重要組織形式，以充分發(fā)揮有限合伙制在處理出資方和投資者責(zé)任形式方面的重要作用。另外，從合伙制在美國的運作可以看出，合伙企業(yè)的行為所受的約束是合伙內(nèi)部有限合伙人和普通合伙人、普通合伙人和普通合伙人之間的相互約束。這種合伙內(nèi)部約束的執(zhí)行比法律更及時和有效。同時，這種約束的內(nèi)容由合伙人之間討價還價決定，有利于形成自發(fā)性的制度創(chuàng)新。所以，修訂《合伙企業(yè)法》的目的應(yīng)該在于明確社會對合伙的約束，同時明確合伙的合法權(quán)益，而不應(yīng)該對相關(guān)細節(jié)規(guī)定過細。

(3)修改有關(guān)限制風(fēng)險投資供給的法律法規(guī)。包括《商業(yè)銀行法》、《保險法》、《養(yǎng)老基金管理辦法》。對這些法律法規(guī)予以修改，適當(dāng)放寬對這些機構(gòu)投資者的投資限制，允許它們適度地參與風(fēng)險投資，如允許一定比例的養(yǎng)老基金、保險金和商業(yè)銀行存貸差額資金參與風(fēng)險投資，同時規(guī)定只能通過高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資基金的形式進行。這樣做不僅可以滿足養(yǎng)老基金、保險費用長期保值增值和增強商業(yè)銀行自身生存與長遠發(fā)展的需要，同時也能解決我國目前風(fēng)險資本有效供給不足和風(fēng)險投資公司風(fēng)險資本規(guī)模偏小的現(xiàn)實難題。

2.制定風(fēng)險投資核心法律——《風(fēng)險投資法》和《風(fēng)險投資基金法》。在對現(xiàn)有的法律法規(guī)進行修訂、補充和完善的基礎(chǔ)上，一旦條件成熟，可制定風(fēng)險投資基本法——《中華人民共和國風(fēng)險投資法》?！讹L(fēng)險投資法》是指導(dǎo)我國未來風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的基本法，在風(fēng)險投資法律體系中處于主導(dǎo)地位，對于推動我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展起著關(guān)鍵和決定性的作用。這部法律主要是調(diào)整投資人、基金公司、基金管理公司、基金托管銀行以及監(jiān)管部門之間的投資權(quán)益和義務(wù)關(guān)系，應(yīng)該對風(fēng)險投資主體、對象、運行機制、退出機制、法律責(zé)任等作出詳細的規(guī)定。從指導(dǎo)思想上應(yīng)該是保護投資人的權(quán)益和規(guī)范基金的運作為核心，鼓勵和支持風(fēng)險投資，充分保障風(fēng)險投資參與者的正當(dāng)權(quán)益，以促進高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，推動社會主義市場經(jīng)濟的穩(wěn)定、快速、高效發(fā)展。

風(fēng)險投資基金作為投資工具，通過專業(yè)人員的管理進行分散的組合投資，從而分散風(fēng)險。因此，風(fēng)險投資基金是風(fēng)險投資制度迅速發(fā)展的必要準備和關(guān)鍵。而我國目前還缺乏這方面的專門性法律。因此，針對我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的客觀實際并借鑒世界各國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的成功經(jīng)驗來制定《風(fēng)險投資基金法》顯得尤為必要。制定《風(fēng)險投資基金法》時應(yīng)充分賦予其對基金的發(fā)起、募集、設(shè)立和運作全過程進行嚴格監(jiān)管的法律權(quán)威。這就要求《風(fēng)險投資基金法》應(yīng)對風(fēng)險投資基金的運作監(jiān)管作出盡可能具有可操作性的規(guī)定?！讹L(fēng)險投資基金法》至少應(yīng)該規(guī)定以下內(nèi)容：(1)投資主體；(2)基金的組織形態(tài)；(3)基金的募集方式；(4)基金的交易方式；(5)基金投資的監(jiān)管，等等。

3.建立風(fēng)險投資輔助法律制度和政策。在風(fēng)險投資業(yè)運作過程中還需要包括稅收、知識產(chǎn)權(quán)、政府采購、風(fēng)險投資保險等輔助法律制度的支持，因此，應(yīng)該盡快建立完善的風(fēng)險投資輔助法律制度體系，以促進風(fēng)險投資業(yè)的加快發(fā)展。

(1)修改完善稅收法律制度。首先，生產(chǎn)型增值稅應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橄M型增值稅。我國目前主要實行的是生產(chǎn)型增值稅。生產(chǎn)型增值稅不允許企業(yè)固定資產(chǎn)所含的進項稅額得到抵扣，不利于鼓勵投資和鼓勵資本密集型、技術(shù)密集型的高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，因此有必要借鑒大多數(shù)實行市場經(jīng)濟的WTO成員的經(jīng)驗，考慮生產(chǎn)型增值稅向避免投資重復(fù)征稅的消費型增值稅轉(zhuǎn)變。這意味著本期購入的固定資產(chǎn)已納稅金可以在本期憑發(fā)票全部抵扣，盡管固定資產(chǎn)的價值并不會全部轉(zhuǎn)化到當(dāng)期的產(chǎn)品或服務(wù)中去。所以，盡管總的稅額不會減少，但會減輕當(dāng)期納稅負擔(dān)，從而有利于鼓勵高技術(shù)企業(yè)的設(shè)備更新和技術(shù)改造，消除增值稅重復(fù)征收帶來的弊端。另外還應(yīng)該適度降低增值稅的稅率，加強增值稅的稅收征管等等。其次，應(yīng)該將判斷納稅人的標準由“獨立核算”原則改為“獨立法人”原則，以解決合伙的雙重稅負問題，引導(dǎo)民間資金流入風(fēng)險資本市場。

(2)制定《高技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)保護法》。相對于美、日等風(fēng)險投資業(yè)比較發(fā)達的國家，我國在高技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)保護方面的立法較為落后。政府有關(guān)部門應(yīng)組織高技術(shù)專家和法學(xué)家調(diào)查評估我國現(xiàn)行的知識產(chǎn)權(quán)保護法及相關(guān)的法律對高技術(shù)保護的能力，發(fā)現(xiàn)存在的問題；對高技術(shù)領(lǐng)域的知識產(chǎn)權(quán)保護存在的問題進行跟蹤研究；探討符合中國高技術(shù)發(fā)展實際需要又與國際水平一致的保護模式。在上述研究的基礎(chǔ)上，調(diào)整和完善現(xiàn)行的知識產(chǎn)權(quán)法的相關(guān)內(nèi)容，進而制定專門的《高技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)保護法》。

(3)制定新的《破產(chǎn)法》。在實踐中，總會有一部分風(fēng)險投資難免失敗，其中一部分甚至是血本無歸的，這就使得破產(chǎn)清算成為風(fēng)險投資退出方式的一種明智決策。因為如果不及時將投資退出，只能帶來更大的損失。目前我國《企業(yè)破產(chǎn)法（試行）》僅僅適用于國有企業(yè)的破產(chǎn)案件，《民事訴訟法》所規(guī)定的破產(chǎn)還債程序的規(guī)定過于粗疏，因而應(yīng)加緊制定新的《破產(chǎn)法》，其中對于風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險投資公司的破產(chǎn)問題應(yīng)做相應(yīng)規(guī)定。

(4)完善風(fēng)險投資中介機構(gòu)的法律制度。一是確立嚴格的準入制度；二是填補法律空白；三是加強對中介機構(gòu)法律控制力度。目前最重要的是有關(guān)法律規(guī)定的具體化和可操作性，這是有關(guān)法律控制能落實到位的關(guān)鍵。

三、結(jié)束語

風(fēng)險投資的有效運作對法律制度環(huán)境有著較高的要求，完善的風(fēng)險投資法律制度是風(fēng)險投資事業(yè)得以正常高效運作的重要制度保證。然而我國奉行投資法律制度存在的諸多缺陷決定了我國風(fēng)險投資法律制度設(shè)計任務(wù)的艱巨性。因此，為了充分發(fā)揮法律對風(fēng)險投資事業(yè)的保駕航護作用，我國尚需抓緊立法，彌補原有法律制度的漏洞和缺陷。爭取在短期內(nèi)為風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的法律制度環(huán)境。

【參考文獻】

第3篇：風(fēng)險投資制度范文

在我國計劃經(jīng)濟時代，科研投資主體是政府，投資所需資金幾乎全部由財政撥款解決，這種投資方式是與當(dāng)時的經(jīng)濟體制相適應(yīng)的。從20世紀80年代初開始，我國十分重視高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但此時的投資仍然延續(xù)計劃經(jīng)濟時代的做法。實踐證明，這種投資方式難以適應(yīng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的要求，其原因在于政府財力有限，而且政府投資缺乏有效的激勵約束機制，因此必須擺脫傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟的投資模式，通過創(chuàng)新風(fēng)險投資的機制來建立新的適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟的風(fēng)險投資體制。但是在完全的市場機制調(diào)節(jié)下，由于科研成果轉(zhuǎn)化具有極大的不確定性，以至風(fēng)險大，投資周期長，在這方面具有大型公共產(chǎn)品投資的特點，兼風(fēng)險資金退出渠道不通暢，因此很難吸引民間資本投入。這樣一來，一方面是投資主體資金不足；另一方面是其它資本投入的動力不夠。而政府資金不足的局面短時間是不可能解決的，另一方面社會的游資的確很多（這從我國銀行的高存款可以看出）。這一矛盾決定了，政府干預(yù)風(fēng)險投資的方式應(yīng)以間接干預(yù)和推動為主。風(fēng)險投資的主體不變，但是干預(yù)的方式則需作必要的調(diào)整。眾所周知，民間資本之所以不愿意投入到風(fēng)險企業(yè)中去，其根本原因在于風(fēng)險投資的退出機制不暢通。為吸引民間資本投入到風(fēng)險投資中來，必須設(shè)計和創(chuàng)新風(fēng)險投資的制度，其制度的核心是能夠開辟出新的能有效分散風(fēng)險投資的高風(fēng)險，但是設(shè)計和創(chuàng)新這一機制的主體必須是政府而不可能是其它任何機構(gòu)或者個人。

一、建立和完善科研成果的評價機制，從風(fēng)險投資的源頭確定需由政府負責(zé)的投資對象設(shè)立這一機制實質(zhì)上就是完善風(fēng)險投資的市場準入問題。政府只有責(zé)任和義務(wù)扶持那些具有較高科技含量、具有創(chuàng)新價值并預(yù)示社會科技未來發(fā)展、能帶動社會發(fā)展和進步的科研成果。而對于那些只有經(jīng)濟效益而社會效益并不明顯的成果應(yīng)該由市場來調(diào)節(jié)，對于這部分成果的轉(zhuǎn)化過程將主要由非國有資本根據(jù)其經(jīng)營效益最大化的原則來選擇和推廣，至于其間所產(chǎn)生的風(fēng)險也將由其自主承擔(dān)。為了對這些科研成果有一個正確的評價和識別，就必須建立一個由政府主導(dǎo)的，由社會各方面聯(lián)合成立的科研成果評價體系，這是區(qū)分什么是真正意義上的風(fēng)險投資的關(guān)鍵，即應(yīng)該確定哪些該由政府負責(zé)推廣和扶持，哪些則不需要政府來負責(zé)推廣和扶持。這個體系應(yīng)該是由科技部門、市場研究部門、企業(yè)協(xié)會、價值認定部門等聯(lián)合組成，以確定某項科技成果的綜合應(yīng)用價值和開發(fā)價值。

關(guān)于這一體系的構(gòu)成，初步設(shè)想是由原來的技術(shù)專利局為主體構(gòu)建，并聯(lián)合有關(guān)科技部門、市場研究部門、行業(yè)協(xié)會、價值認定部門、生產(chǎn)力促進協(xié)會等，實行匿名投票的形式進行評價和投票，給出綜合打分，以達到一定的標準作為政府負責(zé)推廣的風(fēng)險投資對象，即從風(fēng)險投資的源頭確定需由政府負責(zé)的投資對象。

二、建立和完善科研成果的信用評級和擔(dān)保體制，為政府對風(fēng)險資本投資提供信用擔(dān)保和科研成果作抵押進行項目融資提供方便與可能在國外，政府擔(dān)保被稱為風(fēng)險投資的“放大器”。根據(jù)國外的實踐，其放大倍數(shù)在10-15倍之間。在經(jīng)各部門聯(lián)合審定與評價后，對已納入政府負責(zé)的科研成果，政府將對投資于該項目的民間資本實行擔(dān)保，發(fā)揮政府擔(dān)保的放大器作用。雖然政府沒有足夠的資金對每一項科研成果的轉(zhuǎn)化進行直接資助，但是對于經(jīng)過仔細、審慎認定后的科研成果，政府應(yīng)該為其進行開發(fā)和轉(zhuǎn)化提供間接的支持，可采取政府提供信用擔(dān)保的形式進行。依照我國現(xiàn)有公司法規(guī)定，無形資產(chǎn)占公司股份比例最高不得大于35%，并且也不能象有形資產(chǎn)一樣作為貸款融資的抵押資產(chǎn)，各級各類金融機構(gòu)都不能據(jù)此發(fā)放或提供貸款等。如果對于科研成果如前文所述經(jīng)過了嚴格而科學(xué)的評價及認定后，科研成果作為具有高科技含量及良好市場前景的無形資產(chǎn)，是應(yīng)該可以作為具有實物價值的資產(chǎn)，并以之進行融資的。同時，只有建立了完善的科研成果的價值認定體系后，這一機制才有可能建立起來。那么這個流程就是：認定和鑒別科研成果――評價科研成果價值――為科研成果的融資進行信用擔(dān)保――金融機構(gòu)據(jù)此融資。這里的金融機構(gòu)并不局限于國有獨資商業(yè)銀行，可以是各類金融機構(gòu)。這樣的機制必將大大刺激民間資本介入到風(fēng)險企業(yè)中的積極性，其在經(jīng)營期間如果不愿意繼續(xù)持有公司股份，那么無論是通過風(fēng)險企業(yè)自身的股份回購還是轉(zhuǎn)讓給其他民間資本，都將變得容易和順暢。并且如果風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營不善面臨倒閉或清算，由于政府提供了信用擔(dān)保，其風(fēng)險投資亦可得到一定比例的補償。

三、籌建專業(yè)的服務(wù)于科研成果轉(zhuǎn)化的保險公司，為民間資本的介入減少和分散投資風(fēng)險我國已經(jīng)考慮建立專業(yè)服務(wù)于農(nóng)業(yè)的農(nóng)業(yè)保險公司，以發(fā)揮國家在抑制農(nóng)業(yè)波動，保護傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)中的作用。據(jù)此，為了使政府擔(dān)保規(guī)范化運作并加大政府對民間資本介入到風(fēng)險投資中去的干預(yù)效果和力度，可以考慮為科研成果的轉(zhuǎn)化成立專業(yè)的保險公司，以扶持科研成果的轉(zhuǎn)化，增大對民間資本介入到風(fēng)險投資領(lǐng)域中的吸引力。對于民間資本投入到經(jīng)過專家組（即前面所述的科研成果評定體系）認定的達到一定標準的科研成果的，可以經(jīng)過一定程序得到國有保險公司提供的專門保險。在確系可保范圍的損失，給予一定的補償，以減少民間資本的后顧之憂，從而分散和減少民間資本的投資風(fēng)險。為防止這種機制所可能產(chǎn)生的逆向選擇，一方面可以通過科學(xué)確定保率來加以約束；另一方面可以通過健全投資失敗的理賠勘察中加以限制。

四、建立和完善科研成果的買賣與交易市場，常設(shè)科研成果轉(zhuǎn)化的現(xiàn)貨市場和期貨市場，并引入各種現(xiàn)代市場的交易策略以確保市場的活力

為了提高經(jīng)過認定的科研成果的轉(zhuǎn)化效率，可以借鑒證券市場的交易系統(tǒng)，設(shè)立面向全國甚至全球投資者的科研成果轉(zhuǎn)化與買賣市場，如建立一個類似NASDAQ的全國甚至全球的技術(shù)買賣和交易系統(tǒng)，利用這種先進的市場交易網(wǎng)絡(luò)和現(xiàn)代的市場交易方式，可以克服時間和空間的限制，拓寬和吸引各區(qū)域風(fēng)險資本的介入，隨著這一市場的建立，許多民營企業(yè)缺乏良好投資項目的局面應(yīng)該可以得到緩解。

為了提高市場交易的活躍程度和效率，可以考慮在該市場中引入期貨、期權(quán)和遠期合約等交易規(guī)則，即同時設(shè)立科研成果轉(zhuǎn)化和交易的期貨、期權(quán)和遠期合約市場。這種交易策略的引進不僅起到了活躍市場、套期保值和價格發(fā)現(xiàn)等作用而且也比較符合風(fēng)險投資企業(yè)高不確定性和運作長期的特點，從而為風(fēng)險資本的投資提供了一種新的技術(shù)上回避風(fēng)險的渠道。同時增大了交易的數(shù)量、交易的靈活性和市場的吸引力，必將大大活躍科研成果的買賣與交易市場。

五、完善其他政府扶持風(fēng)險企業(yè)的配套措施

其他配套措施主要是指政府對風(fēng)險企業(yè)的直接扶持方面，如在政府的采購方面向風(fēng)險企業(yè)傾斜；對風(fēng)險企業(yè)的稅負予以減免和優(yōu)惠；對民營資本在科研成果的投資中予以一些政策上的優(yōu)惠；對成長性較好的風(fēng)險企業(yè)在融資上（無論是以債券形式融資還是以股票形式融資）降低門檻并提供各種方便；設(shè)立政府專項風(fēng)險投資資金，對一些重要科研成果直接以政府資金作為投資主體投資等。當(dāng)然這一切的前提是經(jīng)過嚴格而科學(xué)的科研成果評價認定程序為前提的，即必須從市場準入上牢牢把握應(yīng)由政府負責(zé)的對象和范圍。這是這一系列制度得以有效運行的關(guān)鍵。同時可考慮推出政府風(fēng)險投資配套基金。政府每年都有“科技三項經(jīng)費”扶持科技企業(yè)的發(fā)展。其實，政府部門可以考慮從中拿出一部分，獨立的組建一個基金或投入民間的風(fēng)險基金中，由民間的風(fēng)險基金來操作，賺了錢不收取利潤只收回成本，虧本了不回收。國外的經(jīng)驗證明，這種做法對風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展能起到較好的推動作用。

上述關(guān)于風(fēng)險投資的系列制度設(shè)計，可由下圖表示：

第4篇：風(fēng)險投資制度范文

風(fēng)險投資是由專業(yè)化人才管理下的投資機構(gòu)（以下統(tǒng)稱為風(fēng)險投資家）向具有高成長性發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程。由于風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家的目標函數(shù)并不完全一致，兩者之間存在利益沖突，在風(fēng)險投資十分發(fā)達的美國，風(fēng)險投資家通常采用融資工具的靈活設(shè)計和復(fù)雜契約的條款安排來解決此種沖突。經(jīng)過美國風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家之間不斷反復(fù)的利益博弈，這一套融資工具的設(shè)計和契約條款的安排逐步演變成為極具靈活性且行之有效的優(yōu)先股制度。

優(yōu)先股通常是指在公司分配股息紅利時或者在公司破產(chǎn)分配剩余財產(chǎn)時優(yōu)于普通股的股份，但在美國的風(fēng)險投資實踐中，通過風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家雙方協(xié)商締結(jié)的風(fēng)險投資契約的規(guī)定，優(yōu)先股還可以被賦予特定事項否決權(quán)、回購請求權(quán)以及新股優(yōu)先購買權(quán)等一系列的特定權(quán)利。美國的優(yōu)先股制度以其特殊權(quán)利安排的形式，在調(diào)險投資家與風(fēng)險企業(yè)、風(fēng)險企業(yè)家之間的利益沖突方面起著重要作用，在美國風(fēng)險投資實踐中得到廣泛應(yīng)用，并逐漸成為世界各國在制定本國優(yōu)先股制度的重要參考范本。

本文首先解析美國風(fēng)險投資中優(yōu)先股的融資設(shè)計優(yōu)勢及其應(yīng)用環(huán)境，然后考察美國優(yōu)先股的代表性條款設(shè)計，最后比較美國的應(yīng)用經(jīng)驗來探討如何完善我國小規(guī)模非上市公司的優(yōu)先股相關(guān)制度。

二、 美國風(fēng)險投資中優(yōu)先股的融資設(shè)計優(yōu)勢及其應(yīng)用環(huán)境解析

1. 優(yōu)先股的融資設(shè)計優(yōu)勢。如何解決風(fēng)險企業(yè)天然存在的發(fā)展不確定性、信息不對稱、成本問題以及激勵問題等方面的固有問題，平衡風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家之間的利益關(guān)系，控制投資風(fēng)險從而維護風(fēng)險投資家的利益，成為風(fēng)險投資融資工具設(shè)計中的重要考量因素。在美國的風(fēng)險投資實踐中，可供選擇的融資工具主要有普通股、普通債券、可轉(zhuǎn)換債券以及優(yōu)先股等多種方式。

采用優(yōu)先股的方式，對于風(fēng)險企業(yè)而言，通常優(yōu)先股的價格高于普通股的價格，發(fā)行優(yōu)先股可以募集到更多的資金，同時，引進外部的專業(yè)投資機構(gòu)也可能使企業(yè)獲得專業(yè)機構(gòu)的經(jīng)營支援和銷售渠道等增值服務(wù)。另一方面，對于通常是風(fēng)險企業(yè)大股東的風(fēng)險企業(yè)家而言，采用發(fā)行限制表決權(quán)股等優(yōu)先股的方法，則可在維持自己對風(fēng)險企業(yè)的支配權(quán)的同時，募集到所需資金。此外，風(fēng)險企業(yè)還可采用在向投資者發(fā)行優(yōu)先股的同時，向通常是風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營者的創(chuàng)業(yè)者及其他高級管理人員發(fā)行行權(quán)價格較低的新股預(yù)約權(quán)，這種方法不僅可以防止原有股東的股權(quán)比例被稀釋，還可以促使經(jīng)營者為通過行使新股預(yù)約權(quán)獲得較高的收益而努力提升企業(yè)價值。對于風(fēng)險投資家而言，優(yōu)先股的靈活性有助于其處理對風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)、分配權(quán)和與風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者之間關(guān)系。風(fēng)險投資家可以通過設(shè)定一系列的優(yōu)先權(quán)和保護性條款，最大限度地降低投資風(fēng)險，維護自身利益。

因此，與其他融資工具相比，優(yōu)先股更能契合風(fēng)險投資的高風(fēng)險特征，因而得以大量應(yīng)用于美國風(fēng)險投資實踐之中。

2. 美國風(fēng)險投資中優(yōu)先股的應(yīng)用環(huán)境。在美國法中，對于小規(guī)模非上市公司的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)安排的強制性規(guī)范較少，小規(guī)模非上市公司的股東有權(quán)根據(jù)意思自治原則通過章程自主決定不同股東、不同組織機構(gòu)（股東大會、經(jīng)營機構(gòu)及監(jiān)督機構(gòu)）的權(quán)利義務(wù)等公司治理結(jié)構(gòu)安排，調(diào)整不同股東之間的利益關(guān)系以及股東與經(jīng)營者之間的利益關(guān)系。公司章程中明確規(guī)定的優(yōu)先股股東的優(yōu)先分紅權(quán)、優(yōu)先清償權(quán)以及特定事項否決權(quán)等優(yōu)先權(quán)利會受到法律的保護。

由于公司經(jīng)營環(huán)境的瞬息萬變，作為綱領(lǐng)性文件的公司章程的規(guī)定不可能涵蓋公司內(nèi)部不同利益主體之間的所有利益沖突。通常不參與企業(yè)經(jīng)營、缺乏影響控股股東以及經(jīng)營者手段的優(yōu)先股股東在無法通過章程的規(guī)定維護自身權(quán)益的情形下，可以通過法律的強制介入保護自身權(quán)益也是風(fēng)險投資家采用優(yōu)先股的必要條件之一。美國判例法通過長期的積累，形成了公司經(jīng)營者對公司及股東負有信賴義務(wù)（Fiduciary Duty），控股股東對公司及中小股東負有信賴義務(wù)的強制性法律體系。信賴義務(wù)要求企業(yè)經(jīng)營者在公司的經(jīng)營管理中，應(yīng)毫無保留地以公司和股東的利益最大化為行事原則，不得損害公司和股東的利益。同樣，信賴義務(wù)也要求控股股東應(yīng)以公司和全體股東的利益最大化為行事原則，不得損害公司和其他中小股東的利益。

三、 美國優(yōu)先股制度的代表性條款設(shè)計

1. 分紅優(yōu)先與清算優(yōu)先分配條款。分紅優(yōu)先條款是在風(fēng)險投資契約中，賦予優(yōu)先股股東優(yōu)先獲得公司分紅權(quán)利的條款，確保權(quán)利人在收回初始投資的同時還能夠獲得一定的內(nèi)部收益率。這一條款設(shè)計的表層含義是基于風(fēng)險企業(yè)發(fā)展的不確定性及其創(chuàng)業(yè)者可能存在的道德風(fēng)險，而向優(yōu)先股股東提供優(yōu)先獲取分紅的權(quán)利；其深層目的則是遏制風(fēng)險企業(yè)的分紅動力，鼓勵其擴大再生產(chǎn)，防止風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者出現(xiàn)謀取分紅而危及公司長遠利益的行為。

清算優(yōu)先分配條款是在風(fēng)險投資契約中，賦予優(yōu)先股股東在風(fēng)險企業(yè)破產(chǎn)清算或被其他企業(yè)收購時，具有優(yōu)先于其他普通股股東獲得公司剩余財產(chǎn)分配權(quán)利的條款。清算優(yōu)先權(quán)的設(shè)計目的一方面在于盡量保證風(fēng)險投資家的投資損失最小化，為投資者提供針對投資失敗的最基本的保護；另一方面在于防止創(chuàng)業(yè)者的融資目的不為發(fā)展而是欺詐。

2. 表決權(quán)條款。表決權(quán)條款是在風(fēng)險投資契約中，賦予優(yōu)先股股東就一些特別事項擁有表決權(quán)的條款。表決權(quán)的內(nèi)容主要包括董事選任條款和保護性條款。美國公司治理結(jié)構(gòu)中，董事人選通常由普通股股東選任，但在風(fēng)險企業(yè)中通常會賦予優(yōu)先股股東選任一定數(shù)量的董事的權(quán)利。保護性條款的內(nèi)容則涉及否決權(quán)，這是在資本多數(shù)決原則下對公司事項的反向決定權(quán)。美國公司治理結(jié)構(gòu)中，股東大會對公司事項的決議要獲準通過，通常需要已發(fā)行股份的過半數(shù)的支持。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)中的風(fēng)險投資家屬于少數(shù)股東時，為便于優(yōu)先股股東維護其自身利益，有效管控投資風(fēng)險，風(fēng)險投資契約往往通過約定保護性條款，賦予優(yōu)先股股東對公司的重要事項，如增資擴股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、合并分立、收購兼并、引入新投資者、更改公司章程及清算解散等擁有否決權(quán)。

3. 優(yōu)先股價值稀釋防止條款。為避免投資風(fēng)險和資金閑置而增加成本，同時形成對風(fēng)險企業(yè)的有效制約，風(fēng)險投資家通常會根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的資金需求和發(fā)展階段進行分階段注資。但與之相伴的便是股權(quán)價值的稀釋，也就是新股發(fā)行后原有投資者的權(quán)益價值和控制力的減弱。股權(quán)價值的稀釋是風(fēng)險投資項目中一個不可避免的問題，由于風(fēng)險投資的分階段注資特性使得新一輪融資和新投資者的引入成為必然，原有投資者對作為投資標的的風(fēng)險企業(yè)所享有的權(quán)益比例必然面臨削弱。為防止優(yōu)先股的價值稀釋，風(fēng)險投資家一般會要求在風(fēng)險投資契約中設(shè)置優(yōu)先股價值稀釋防止條款，根據(jù)該項條款的設(shè)定，風(fēng)險企業(yè)向新的投資者募集資金時，所發(fā)行的股票價格低于原有優(yōu)先股的發(fā)行價格的，需要調(diào)整原有優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股時的轉(zhuǎn)換比例。如當(dāng)風(fēng)險企業(yè)向其后的投資者發(fā)行新股，其后續(xù)融資價格低于先前融資時，必須同時無償給予風(fēng)險投資家一定的股份，以確保其權(quán)益比例不因發(fā)行新股而降低。

4. 回購請求權(quán)條款。在優(yōu)先股的制度設(shè)計中，風(fēng)險投資家通常被賦予回購請求權(quán)。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)出現(xiàn)不能上市或放棄上市等預(yù)期值無法達成的情形時，優(yōu)先股股東有權(quán)要求退出，從而實現(xiàn)投資回收?；刭徴埱髾?quán)條款就是在風(fēng)險投資契約中，賦予優(yōu)先股股東享有要求風(fēng)險企業(yè)以事先約定的價格回購優(yōu)先股的權(quán)利的條款。該項權(quán)利的行使或放棄由回購請求權(quán)的權(quán)利人自主選擇判斷。在風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展不足以達到上市條件或不足以吸引潛在的收購者，風(fēng)險投資家通過回購請求權(quán)條款可以獲得有效的退出途徑。特別是當(dāng)風(fēng)險企業(yè)在從風(fēng)險投資以外的渠道難以獲得融資時，回購請求的壓力將使其經(jīng)營管理層受控于風(fēng)險資本家。

5. 共同出售權(quán)與強制出售權(quán)條款。共同出售權(quán)也稱為跟隨權(quán)，是指風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者打算轉(zhuǎn)讓其持有的股份時，各優(yōu)先股股東可以按照其持有的股份比例，以創(chuàng)業(yè)者與受讓方約定的轉(zhuǎn)讓價格和條件，和創(chuàng)業(yè)者同時向受讓方出售的股份的權(quán)利。在信息嚴重不對稱的現(xiàn)實背景下，創(chuàng)業(yè)者是否留在風(fēng)險企業(yè)是企業(yè)質(zhì)量是否可信的外顯性信號，其退出必然影響到部署投資的整體計劃，觀察創(chuàng)業(yè)者是否繼續(xù)留在風(fēng)險企業(yè)因而成為風(fēng)險投資家作出投資判斷的一個重要參考因素。設(shè)置共同出售權(quán)條款的目的就是為了向優(yōu)先股股東提供回收投資的途徑，通過綁定風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者之間的利益，使得兩者在出售企業(yè)時也能盡量保持利益一致性。

強制出售權(quán)也稱為領(lǐng)售權(quán)，是指作為優(yōu)先股持有人的風(fēng)險投資家在轉(zhuǎn)讓其所持股份時，可以強制參與風(fēng)險企業(yè)的其它股東同時出售其所持股份的權(quán)利。強制出售權(quán)與共同出售權(quán)結(jié)構(gòu)相似，但前者更為苛刻，在風(fēng)險企業(yè)業(yè)績欠佳的情形下，風(fēng)險投資家通過增值服務(wù)尋求到合適的受讓方，但風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者或其經(jīng)營管理層不愿認可而成為交易障礙時，根據(jù)事先約定的強制出售條款，風(fēng)險投資家可要求風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者及其經(jīng)營管理層，按照風(fēng)險投資家與受讓方約定的轉(zhuǎn)讓價格和條件，向受讓方售出一定數(shù)量的股權(quán)。風(fēng)險投資契約中的強制出售權(quán)，作為風(fēng)險投資家的特定權(quán)利，賦予其出售公司的控制權(quán)，因而也構(gòu)成風(fēng)險投資家交涉的有力杠桿。

四、 結(jié)論與啟示

優(yōu)先股制度的實質(zhì)是風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者之間的博弈結(jié)果。風(fēng)險投資市場作為一種典型的非充分有效市場，每項風(fēng)險投資交易都反映著特定的風(fēng)險資本家和創(chuàng)業(yè)者之間特殊的相互關(guān)系。它可以保護風(fēng)險投資家的投資權(quán)益，促使風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者勤勉、善意地進行管理，增加創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險投資家之間的合作互信。經(jīng)過長期的積累和發(fā)展，美國風(fēng)險投資實務(wù)界形成的優(yōu)先股制度成為風(fēng)險企業(yè)募集資金的主要資本補充工具，極大地推動了美國風(fēng)險投資的發(fā)展。綜觀美國風(fēng)險投資實務(wù)中的優(yōu)先股制度，可以發(fā)現(xiàn)美國的優(yōu)先股制度具有兩大特點：

第一，意思自治原則得到充分的尊重。優(yōu)先股制度設(shè)計中的優(yōu)先權(quán)種類及其具體內(nèi)容，由風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)雙方根據(jù)自己的實際需求自行協(xié)商決定，并通過風(fēng)險投資契約予以明確規(guī)定，法律原則上不予干預(yù)。

第二，具有極高的兼容性和靈活性。風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)可自由設(shè)計優(yōu)先股的種類及其具體內(nèi)容，風(fēng)險投資家可同時享有多種不同的優(yōu)先權(quán)，不同的優(yōu)先權(quán)之間并不相互排斥。

我國經(jīng)過2005年的公司法修改，根據(jù)《公司法》第35條和第43條以及第132條和第167條的規(guī)定，分別為有限責(zé)任公司發(fā)行與普通份額的權(quán)利內(nèi)容不一樣的類別份額，股份有限公司發(fā)行與普通股的權(quán)利內(nèi)容不一樣的類別股預(yù)留了空間。相對于公司法的規(guī)定，部門規(guī)章則對優(yōu)先股作出了比較明確的規(guī)定。2006年3月發(fā)改委及科技部等部委聯(lián)合了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，根據(jù)該暫行辦法第15條的規(guī)定，相關(guān)政府部門允許風(fēng)險投資家和作為投資標的的風(fēng)險企業(yè)雙方在投資契約中對優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股作出規(guī)定。但該辦法屬于效力層級較低的部門規(guī)章，且內(nèi)容過于簡單，在實務(wù)中難以操作。

2013年11月國務(wù)院頒布了《關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》，根據(jù)《公司法》132條的規(guī)定對大規(guī)模股份公司的類別股作出詳細規(guī)定：優(yōu)先股是指依照公司法，在一般規(guī)定的普通種類股份之外，另行規(guī)定的其他種類股份，其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制。同時，該指導(dǎo)意見還明確規(guī)定了優(yōu)先股發(fā)行人的范圍：公開發(fā)行優(yōu)先股的發(fā)行人限于證監(jiān)會規(guī)定的上市公司，非公開發(fā)行優(yōu)先股的發(fā)行人限于上市公司和非上市公眾公司。但對于風(fēng)險企業(yè)通常采用的組織形式――有限責(zé)任公司以及小規(guī)模未上市股份有限公司的優(yōu)先股，則沒有做出明確的規(guī)定。

根據(jù)上述公司法及行政法規(guī)的規(guī)定，不難發(fā)現(xiàn)有限責(zé)任公司股東可以通過約定或公司章程自行設(shè)計分紅請求權(quán)、新份額預(yù)約權(quán)以及表決權(quán)，而小規(guī)模未上市股份有限公司的股東可以通過公司章程自行設(shè)計利潤分配請求權(quán)，除此之外，在國務(wù)院更為細致的規(guī)定出臺之前，有限責(zé)任公司以及小規(guī)模未上市股份有限公司發(fā)行其它類別的優(yōu)先股的空間基本不存在。相比美國種類繁多的優(yōu)先股的條款設(shè)計，我國關(guān)于優(yōu)先股的規(guī)定還是顯得過于簡單和難于操作。

通過對美國為優(yōu)先股制度的應(yīng)用提供支持的公司治理結(jié)構(gòu)及權(quán)限分配等相關(guān)制度的研究，可以發(fā)現(xiàn)美國的小規(guī)模未上市公司通常可以根據(jù)意思自治的原則在章程中對公司的治理結(jié)構(gòu)及權(quán)利義務(wù)分配作出規(guī)定。而我國公司法對有限責(zé)任公司及股份有限公司的治理結(jié)構(gòu)和權(quán)利義務(wù)分配作了嚴格的限制，股東難以根據(jù)意思自治的原則在章程中對公司的治理結(jié)構(gòu)及權(quán)利義務(wù)分配作出安排，股東按照公司法的規(guī)定選擇不同的治理結(jié)構(gòu)及權(quán)利義務(wù)分配模式的空間也較小。筆者就此有如下建議：

第一，基于契約中的意思自治原則，大幅放寬對非國有有限責(zé)任公司發(fā)行類別份額及非國有小規(guī)模未上市股份有限公司發(fā)行類別股的限制。

現(xiàn)代社會中的各個民事主體之間的利益平衡主要通過以意思自治為基本原則的契約得以實現(xiàn)。同樣，在風(fēng)險投資中，風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)之間的利益平衡主要也是通過風(fēng)險投資契約得以實現(xiàn)。由于不同風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營狀況、引進外來投資者的急切程度以及目的各不相同，僅憑法律規(guī)定幾種簡單的優(yōu)先股制度無法同時滿足風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者維持對企業(yè)的支配地位的愿望以及風(fēng)險投資家最大限度地維護自身權(quán)益的愿望。在進一步完善經(jīng)營者的信賴義務(wù)、控股股東的信賴義務(wù)以及公司法人格否認等維護公司股東、中小股東以及債權(quán)人權(quán)益的制度的前提下，應(yīng)該基于契約中的意思自治原則，大幅放寬對非國有有限責(zé)任公司發(fā)行類別份額及非國有小規(guī)模未上市股份有限公司發(fā)行類別股的限制，使投資者和風(fēng)險企業(yè)在投資契約中自行對類別股作出安排。

第5篇：風(fēng)險投資制度范文

一、準備金種類

目前我國商業(yè)銀行的準備金主要包括貸款準備金和投資風(fēng)險準備金。其中貸款準備金又分為兩部分：一是用于核銷貸款本金損失的，稱為呆賬準備金；另一是用于核銷貸款利息損失的，稱為壞賬準備金。投資風(fēng)險準備金則是用于核銷投資損失。

西方商業(yè)銀行的準備金通常只包括一般準備金和特殊準備金兩種。其中一般準備金實質(zhì)上是體現(xiàn)商業(yè)銀行總體抗風(fēng)險能力的一種儲備，不用來核銷貸款或債券投資的損失。1991年巴塞爾委員會規(guī)定，象一般準備金這種對未確知的損失而計提的準備金，可作為銀行補充資本，但作為補充資本的部分不超過銀行加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的125％。特殊準備金則是針對單筆貸款或債券投資預(yù)期損失計提的一定百分比的準備金，用于核銷相應(yīng)的損失。

二、準備金的計提及計提標準

我國商業(yè)銀行的呆賬準備金的計提除建設(shè)銀行由總行集中計提外，其他銀行由各分行自行計提；而壞賬準備金和投資風(fēng)險準備金則均是由各分行自行計提。西方商業(yè)銀行一般準備金的計提既有由總行集中計提的，也有由各分行自行計提的；特殊準備金則大多由各分行根據(jù)每筆貸款或未按市值重估的債券投資的具體情況自行計提，少數(shù)由總行集中計提，但有關(guān)的情況需報當(dāng)?shù)亟鹑诒O(jiān)管當(dāng)局。

由于一般準備金對西方商業(yè)銀行來講實質(zhì)上是一種儲備，很多國家的監(jiān)管當(dāng)局對它的計提比例都無硬性規(guī)定，因此一些銀行尤其是上市銀行多采用由總行集中計提的方法，因為這樣做可將一般準備金作為財務(wù)年度調(diào)節(jié)利潤的一種手段。

1.準備金的計提依據(jù)

我國呆賬準備金的計提依據(jù)是各項信貸資金余額不包括已辦理抵押的貸款，壞賬準備金的計提依據(jù)是應(yīng)收賬款余額；投資風(fēng)險準備金的計提依據(jù)是投資余額。

西方商業(yè)銀行通常是根據(jù)貸款組合中信貸質(zhì)量良好的貸款余額計提一般準備金，即按五級貸款分類中正常貸款和特別關(guān)注類貸款的一定比例計提，有的銀行對未按市值重估的債券投資也按其余額的一定比例計提一般準備金。特殊準備金的計提依據(jù)是單筆貸款本金余額或未按市值重估的債券投資余額，對已進以前年度損益表的應(yīng)收利息部分，也需考慮計提特殊準備金。

2.準備金的計提比例

我國財政部規(guī)定，商業(yè)銀行在歷年結(jié)轉(zhuǎn)呆賬準備金余額達到年初貸款余額的1％時開始，呆賬準備金按年初貸款余額1998年起按年末貸款余額的1％差額提取，壞賬準備金按年末應(yīng)收賬款余額的0.3％提取。投資風(fēng)險準備金按年初投資余額的0.3％提取，歷年結(jié)轉(zhuǎn)的投資風(fēng)險準備金達到年初投資余額的1％時，實中外比較行差額提取。

對商業(yè)銀行的一般準備金的計提比例各國監(jiān)管當(dāng)局通常無硬性的規(guī)定，有的監(jiān)管當(dāng)局要求達到期末貸款余額的1％以上。建設(shè)銀行香港分行參照香港金管局指引和同業(yè)慣例，由信貸委員會根據(jù)宏觀經(jīng)濟發(fā)展、客戶財務(wù)狀況、行業(yè)發(fā)展、融資結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性和有無抵押品等決定一般準備金的計提比例。根據(jù)貸款和持至到期債券投資五級分類，對正常貸款和持至到期債券投資中的P1—P級（香港分行將正常貸款進一步細分為P1—P級）和特別關(guān)注類分別按其余額的0％、0.01％、0.75％、0.65％和4％的比例計提一般準備金。

對特殊準備金的計提，西方商業(yè)銀行根據(jù)貸款和未按市值重估的債券投資五級分類，對“次級”及其以下的余額分別按一定比例提取，各國監(jiān)管當(dāng)局對此都有相關(guān)的指引。建行香港分行參照當(dāng)?shù)乇O(jiān)管當(dāng)局的指引及同業(yè)慣例，采用保守的特殊準備金計提方法，制定的計提標準如下：對“次級”類貸款或未按市值重估的債券余額計提20％至60％的特殊準備金：“可疑”類計提50％至75％：“損失”類計提100％。

3.暫記利息的特殊準備金

我國有壞賬準備金用于核銷利息損失，而西方商業(yè)銀行則沒有這類準備金，但對確認是有問題的貸款，其已在以前年度損益表中反映的應(yīng)收未收利息，全額計提特殊準備金。

4.計提準備金的貨幣單位

國內(nèi)人民幣貸款和投資的準備金計提是用人民幣核算，核銷時也用人民幣作核算；外幣貸款和投資的準備金在計提時一般采用美元作單位，但進行核銷時，首先通過“買賣貨幣”賬戶將準備金換算成以貸款或投資的原始貨幣為單位，再核銷相應(yīng)的貸款和投資余額。

西方商業(yè)銀行的一般準備金計提和撥回均以基礎(chǔ)貨幣作單位。特殊準備金的計提和撥回則以貸款或債券投資的原始貨幣作單位，每個報告期末再按當(dāng)時匯率折算成為基礎(chǔ)貨幣為單位。核銷貸款及投資也以原始貨幣為單位，每個報告期末再按當(dāng)時匯率折成以基礎(chǔ)貨幣為單位。

5.準備金計提標準的監(jiān)督執(zhí)行

準備金的計提標準在我國是由財政部規(guī)定。西方國家多由金融監(jiān)管當(dāng)局確定貸款準備金方面的監(jiān)管指引，并監(jiān)督銀行有關(guān)政策的執(zhí)行情況，但指引本身并不具有法律效力。以香港為例，香港金融管理局對一般準備金的計提比例并無書面規(guī)定，由銀行根據(jù)自身情況自行計提。對特殊準備金，金融管理局基本上要求對五級貸款分類中“次級”及其以下等級的貸款分別提取某一百分比的特殊準備金。香港有著健全的金融監(jiān)管體系和完善的外部獨立審計制度，金融管理局和銀行所聘請的外部獨立審計師在對銀行進行現(xiàn)場審查或年度審計時，商業(yè)銀行在具體個案殊準備金的提取比例是否恰當(dāng)，是他們的審點之一。因此在對特殊準備金的提取比例方面，銀行基本上沒有太大的靈活性，也正是因為這樣，才能準確反映銀行資產(chǎn)的實際情況和銀行經(jīng)營的真實成果。

三、準備金的會計核算

由于準備金類別不同、用途不同，西方商業(yè)銀行在準備金的核算以及損益表的編制方面與我國商業(yè)銀行也有一些不同。損益表編制方面，三項準備金支出在我國商業(yè)銀行的損益表中以營業(yè)費用形式反映，營業(yè)利潤中已經(jīng)減去了準備金的支出；已核銷貸款或投資后來收回的部分記入營業(yè)收入。而西方商業(yè)銀行的一般準備金和特殊準備金支出在損益表中，是單列在營業(yè)利潤之后作為減項反映；未提取特殊準備金的貸款或債券投資的核銷部分，作為呆賬核銷，也在營業(yè)利潤之后作為減項反映；已核銷貸款債券投資以后再收回的部分作為已核銷收回部分，列損益表的營業(yè)利潤之后作為加項反映。營業(yè)利潤加減上述加減項為銀行總利潤。

西方商業(yè)銀行準備金的會計核算與我國商業(yè)銀行有所不同，尤其在核銷貸款和債券投資時，分全額提取、部分提取和沒有提取特殊準備金三種不同情況。

（一）一般準備金的核算

銀行根據(jù)宏觀經(jīng)濟發(fā)展、客戶財務(wù)狀況、行業(yè)發(fā)展、融資結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性和有無抵押品等決定一般準備金的計提和計提比例，也可以根據(jù)實際情況撥回一定量的一般準備金。

計提時會計分錄為：

借：損益賬戶——一般準備金戶

貸：一般準備金——一般準備金戶

撥回時會計分錄為：

借：一般準備金——一般準備金戶

貸：損益賬戶——一般準備金戶

（二）貸款和未按市值重估的債券投資的本金的特殊準備金的核算

1.特殊準備金的計提

計提時的會計分錄為：

借：損益類賬戶——特殊準備金戶

貸：特殊準備金——特殊準備金戶

2.特殊準備金的撥回當(dāng)對一筆貸款或債券投資計提了一定百分比的特殊準備金，后來因為各種原因如貸款重組成功等，從客戶那里收回了部分錢，則多提的特殊準備金將撥回，相應(yīng)的會計分錄為：

借：特殊準備金——特殊準備金戶

貸：損益類賬戶——特殊準備金戶

借：××行——××行賬戶

或：××存款——××存款戶

貸××貸款——××貸款戶

3.貸款或未按市值重估的債券投資的本金的核銷

（1）已提取了100％特殊準備金的貸款或債券投資余額，核銷時會計分錄為：

借：特殊準備金——特殊準備金戶

貸：××貸款——××貸款戶

（2）只提取了部分比例的特殊準備金的貸款或債損資，核銷時的會計分錄為：

借：特殊準備金——特殊準備金戶

借：損益類賬戶

貸：××貸款——××貸款戶

（3）如果未提取特殊準備金，則在損益表中直接反映：

借：損益類賬戶

貸：××貸款——××貸款戶

4.收回已核銷的貸款或未按市值重估的債券投資

如果已核銷的貸款或債券投資以后再收回來，則相應(yīng)的會計分錄為：

借：××行——××行戶

或：××存款——××存款戶

貸：損益類賬戶——已核銷收回戶

已核銷貸款的收回不分貸款本金和利息。

5.相關(guān)的法律和專業(yè)顧問費用

涉及問題貸款的法律和專業(yè)顧問費用，又未能從客戶收到的部分直接在成本中列支，不在損益表殊準備金有關(guān)賬戶核算。

（三）貸款利息和相應(yīng)的特殊準備金的核算

西方商業(yè)銀行貸款準備金制度與我國的不同之處還體現(xiàn)在對應(yīng)收未收利息部分計提特殊準備金的處理上。首先比較一下不同的貸款利息核算方法。我國商業(yè)銀行對逾期貸款利息的核算為：對逾期含展期后半年以內(nèi)貸款的應(yīng)收利息，要進入損益表內(nèi)核算，計入當(dāng)期損益；對逾期含展期后半年以上貸款的應(yīng)收利息一律不計入損益，在催收利息科目核算。

西方商業(yè)銀行的貸款利息是在銀行認為可能會收到并且能準確計算其數(shù)目的情況下確認的。銀行根據(jù)貸款利率計算從起息日到結(jié)算日這段時間的利息收入，并在損益表中反映，其會計分錄為：

借：應(yīng)收利息——××應(yīng)收利息戶

貸：利息收入——貸款利息收入戶

當(dāng)一筆貸款經(jīng)過適當(dāng)程序被確定為不累計應(yīng)收利息的貸款時，銀行根據(jù)實際情況可選擇將其應(yīng)收利息在暫記利息賬戶中核算或是停止計算應(yīng)收利息。什么樣的貸款的應(yīng)收利息應(yīng)該放入暫記利息賬戶或是停止計算應(yīng)收利息，不同的商業(yè)銀行采用的標準也有所不同。許多西方商業(yè)銀行對逾期三個月以上的未擔(dān)?；虿糠謸?dān)保的貸款，將其應(yīng)收利息進暫記利息賬戶核算。香港金融管理局為此專門向各家商業(yè)銀行發(fā)了指引，確定了利息進暫記賬戶或停止計應(yīng)收利息的貸款的標準：

～有合理理由懷疑本金或利息最終不能收回的貸款；

～已經(jīng)計提特殊準備金的貸款；

～按合同規(guī)定拖欠本金和／或利息超過三個月，其抵押品的可實現(xiàn)凈價值不足以彌補本金和應(yīng)收利息的貸款；

～按合同規(guī)定拖欠本金和／或利息超過十二個月的貸款，無論其抵押品的可實現(xiàn)凈價值如何；

～已通知客戶的連續(xù)超額度三個月以上，其抵押品的可實現(xiàn)凈價值不足以彌補本金和應(yīng)收利息的透支；

～已通知客戶的連續(xù)超額度十二個月以上的透支，無論其抵押品的可實現(xiàn)凈價值如何。

1.應(yīng)收利息進暫記利息賬戶

經(jīng)過適當(dāng)程序批準貸款為不良貸款后，在當(dāng)年損益表中已反映的利息收入將從客戶最后一次付款日或當(dāng)前財務(wù)年度起始日選最近者起，轉(zhuǎn)入資產(chǎn)負債表的暫記利息賬戶，有關(guān)的會計分錄為：

借：利息收入——××貸款利息收入戶

貸：暫記利息——××?xí)河浝?/p>

這部分利息如果以后再收回，則有關(guān)的會計分錄為：

借：暫記利息——××?xí)河浝?/p>

貸：利息收入——××存款利息收入戶

借：××行——××行戶

或：××存款——××存款戶

貸：應(yīng)收利息——××存款戶

已計入以前年度損益的應(yīng)收未收利息，當(dāng)年計提特殊準備金時應(yīng)考慮，計提時的會計分錄為：

借：損益類賬戶——××特殊準備金暫記利息戶

貸：暫記利息——××?xí)河浝?/p>

以后再收回時，這部分暫記利息的特殊準備金將相應(yīng)減少，從暫記利息賬戶撥回的部分將作為利息收入進損益表，有關(guān)的會計分錄為：

借：暫記利息——××?xí)河浝?/p>

貸：損益類賬戶——特殊準備金暫記利息戶

借：××行——××行戶

或：××存款——××存款戶

貸：應(yīng)收利息——××應(yīng)收利息戶

當(dāng)隨后的應(yīng)收利息到期時，只要銀行還保留對客戶貸款本息的追索權(quán)，則需繼續(xù)計算應(yīng)收利息，相應(yīng)的會計分錄為：

借：應(yīng)收利息——××應(yīng)收利息戶

貸：暫記利息——××?xí)河浝?/p>

2.停止計算應(yīng)收利息

當(dāng)幾乎沒有希望收回貸款的利息時，經(jīng)適當(dāng)?shù)某绦蛘J可后，應(yīng)停止計算貸款的應(yīng)收利息，已計算的應(yīng)收利息將被核銷。隨后應(yīng)計算的應(yīng)收利息只記錄在貸款文件中作參考，核銷時的會計分錄為：

借：暫記利息——××?xí)河浝?/p>

貸：應(yīng)收利息——××應(yīng)收利息戶

第6篇：風(fēng)險投資制度范文

關(guān)鍵詞：1范數(shù)正則化；非零權(quán)重；均值CVaR；交易成本

一、引言

國外對于正則化方法的研究比較深入，并且已將其引入到了投資組合的優(yōu)化中。經(jīng)過國外學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)1范數(shù)正則化能使解變稀疏。基于這一優(yōu)點，國內(nèi)學(xué)者們逐漸重視1范數(shù)正則化并將其引入金融領(lǐng)域來刷選變量或者用于構(gòu)建最優(yōu)投資組合。1范數(shù)正則化比較常見的運用是在線性模型中，通過變化可調(diào)系數(shù)來求得稀疏解，這種模型叫ASSO模型（套索模型）。

Brodie（2009）在改進的MV模型的基礎(chǔ)上引入1范數(shù)正則化。這一模型不僅能提高投資組合的解稀疏性，而且解決了交易成本模型化的問題，更重要的是他將非賣空交易頭寸這一約束模型化。最后他通過對比夏普率發(fā)現(xiàn)該模型的樣本外表現(xiàn)顯著優(yōu)于等權(quán)重的投資組合。

B.Fastrich（2013）發(fā)現(xiàn)最小方差投資組合通過正則化方法能阻止協(xié)方差矩陣中的估計誤差進入到分配向量從而使其表現(xiàn)被大幅提升。將SCAD、Logarithmic penalty、q-penalty、zhang-penalty和LASSO對比，結(jié)果表明這幾種方法表現(xiàn)優(yōu)于LASSO在大數(shù)據(jù)集的情況下。這些方法的成功源于他們能維持重要的資產(chǎn)在投資組合中大的絕對值權(quán)重，同時減少那些不重要的資產(chǎn)。他還表明正則化參數(shù)憑借10折交叉驗證能有有效的確定。

李熠熠，潘婉彬等（2010）通過將LAD-LASSO方法引入到三次樣條函數(shù)中，從而對其變量進行選擇，確定了樣條行數(shù)的節(jié)點數(shù)量和位置，同時估計參數(shù)，構(gòu)建模型來擬合上海證券交易的國債利率期限結(jié)果，樣本外預(yù)測結(jié)果顯示，與傳統(tǒng)的方法相比，LAD-LASSO方法有以下有點：首先，它通過最小一乘準則，有效地降低了樣本中異常值的影響，提高了抗干擾能力，增強了參數(shù)估計的穩(wěn)健性。其次，LAD-LASSO方法通過數(shù)據(jù)來選擇變量，找到合適的節(jié)點，建立模型，避免人為給定節(jié)點可能帶來的系統(tǒng)性偏差。最后，新方法的優(yōu)勢還在于，它可以在參數(shù)估計的同時完成節(jié)點選擇，避免了傳統(tǒng)的模型選擇方法中大量繁復(fù)的計算步驟，大大提高了效率.可以有效地選擇合適的模型，增加參數(shù)估計的穩(wěn)健性，提高預(yù)測的精度，增強期限結(jié)構(gòu)定價的準確度。

劉叢瑜（2011）分析中應(yīng)用LASSO方法對股指期貨進行套利研究，從300只成份股中選擇出17只股票作為構(gòu)建資產(chǎn)組合的標的股票，并且通過實證分析證明應(yīng)用于股票選擇的效果很好，并且計算處理的時間極短，變量系數(shù)的估計結(jié)果也十分穩(wěn)定。

梁斌，陳敏（2011）等將多元線性回歸選擇變量的LASSO方法引入到指數(shù)跟蹤和股指期貨套利策略研究，提出運用LARS算法實現(xiàn)非負限制下的LASSO選擇現(xiàn)貨組合問題，然后得到現(xiàn)貨組合，在組合含有較少數(shù)量股票的情況下，得到更小的跟蹤誤差。

劉遵雄，鄭淑娟（2012）將1范數(shù)正則化Logistic回歸模型用于上市公司財務(wù)危機預(yù)報，結(jié)合滬深股市制造業(yè)ST公司和正常公司的財務(wù)數(shù)據(jù)開展實證研究，對比Logistic回歸和正則化Logistic回歸模型進行對比分析。

三、結(jié)論

首先，投資組合中如果微小權(quán)重過多則不利于投資者在我國股票市場買入對應(yīng)的股票頭寸。這種情況對于中小投資者尤其嚴重，因為當(dāng)中小投資者如果按照微小權(quán)重的資金配比去購買股票可能連買入1手股票的資金都不夠，因而就不能按照最優(yōu)投資組合去構(gòu)建頭寸。然而1范數(shù)正則化的引入能夠有效減少微小頭寸的數(shù)量。當(dāng)我們λ1取一個合理的值后，最優(yōu)投資組合中非零權(quán)重的個數(shù)能夠有效減少，這意味著很多微小權(quán)重在1范數(shù)懲罰的情況被剔除。這樣的最優(yōu)投資組合就便于中小投資者在現(xiàn)實的股票市場中構(gòu)建。

其次，考慮了交易成本對最優(yōu)投資組合的影響。Brodie（2009）指出在實際投資中，投資者構(gòu)建最優(yōu)投資組合不僅要考慮風(fēng)險和收益，而且還要考慮到交易成本對投資組合的影響。在證券交易中，交易成本分為兩個部分：一部分是固定交易成本，即無論交易多少證券都必須支付的成本。這部分與證券的個數(shù)成正比，可以用w0來衡量，其中w0為w中系數(shù)不為0的系數(shù)的個數(shù)。固定交易成本對于中小投資者是不可忽視的一部分，甚至說這是他們唯一值得考慮的一部分。然而當(dāng)隨機變量增多時，引入w0正則化將大大增加計算的復(fù)雜程度。因此，引入1范數(shù)正則化代替0范數(shù)正則化。因為1范數(shù)正則化能促進解稀疏，這與0范數(shù)正則化求解中不為0的系數(shù)的個數(shù)具有相似的效果，所以可以將1范數(shù)正則化代替0范數(shù)正則化引入模型。我們從上圖可以發(fā)現(xiàn)通過合理的調(diào)整協(xié)調(diào)系數(shù)λ，1范數(shù)正則化確實能有效減少投資組合中非零權(quán)重頭寸的股票數(shù)，所以將1范數(shù)正則化引入模型適用于中小投資者，能夠有效的交易成本和模型最優(yōu)化相結(jié)合。另一部分是可變成本，可變成本由交易量乘以交易價差構(gòu)成。理論上，買賣報價差只適用于做市商市場，因為做市商提供的是雙邊報價，并且買價低于賣價，因而有一個價差；但在連續(xù)競價市場，所有一對一匹配的買賣訂單都是按照相同的價格撮合的，故不存在價差，因此，分析連續(xù)競價市場的價差通常采取市場上未成交的有效訂單的最高買價和最低賣價之間的差額，這兩個價位上反映了下一筆可能的實際成交價格，也是當(dāng)時投資者買進和賣出所愿意接受的最佳價格。對于大的投資者第一部分固定交易成本可以忽略，所以主要的交易成本是第二部分可以表示為ΣNi=1si|wi|，其中si表示第i只股票的買賣報價差。當(dāng)假設(shè)所有股票的買賣報價差都是一致的并且假設(shè)對于所有不同交易規(guī)模的股票（即對于不同大小的wi）買賣報價差一致。通過以上假設(shè)，我們可以引入1范數(shù)正則化有效的表示交易成本對最優(yōu)投資組合的影響。

最后，我們可以通上圖發(fā)現(xiàn)當(dāng)預(yù)期收益率越高，投資組合中非零權(quán)重的個數(shù)越多。這種情況主要是由于在允許賣空頭寸存在的情況下，投資組合預(yù)期收益率ρ=ΣNi（wi×ri-），而權(quán)重和的約束為ΣNiwi=1，當(dāng)ri-為負的股票權(quán)重增大同時ri-為正的股票的權(quán)重增加正好使權(quán)重和為1的話，那樣就能既滿足預(yù)期收益率上升同時權(quán)重和仍為1的約束。這樣的情況下，導(dǎo)致了非零權(quán)重的個數(shù)相應(yīng)的增多。

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第7篇：風(fēng)險投資制度范文

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資 存在的問題 對策分析

風(fēng)險投資（venturecapital），從廣義講，包括對一切有意義的開拓性、創(chuàng)業(yè)性經(jīng)濟活動的資金投放。從狹義講，是一種主要對尚處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的且具有高成長性的新興企業(yè)（主要是新興高科技企業(yè)）做長期股權(quán)投資，旨在促進新技術(shù)成果盡快商品化，并通過所投資企業(yè)的資本增值來實現(xiàn)投資回報的一種投資方式。目前，大多數(shù)學(xué)者及經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（oecd）成員國均采用后一種理解。如何借鑒國外高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的成功經(jīng)驗，結(jié)合我國的現(xiàn)狀，發(fā)展我國高科技風(fēng)險投資業(yè)，已成為當(dāng)前我國科技與經(jīng)濟發(fā)展的重大理論和實踐課題。

一、我國風(fēng)險投資發(fā)展的現(xiàn)狀及意義

（一）發(fā)展風(fēng)險投資的意義

當(dāng)今世界各國綜合國力競爭的核心，是知識創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。風(fēng)險投資作為在市場經(jīng)濟條件下科技成果和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的主要“推進器”，對我國科教興國戰(zhàn)略的實施、經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變、綜合國力的提高都具有非常重要的現(xiàn)實意義。其意義主要體現(xiàn)在：

1．發(fā)展風(fēng)險投資是適應(yīng)世界經(jīng)濟發(fā)展趨勢的需要

幾十年來，風(fēng)險投資以舉世矚目的業(yè)績開創(chuàng)了美國等國家的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，成為牽引這些國家經(jīng)濟、科技發(fā)展的“火車頭”、“創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)造奇跡”的化身，也使世界經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出新的特征。

2．發(fā)展風(fēng)險投資是促進科技成果轉(zhuǎn)化的需要

風(fēng)險投資支持的重點是開發(fā)和試點這兩個階段，科技成果的轉(zhuǎn)化迫切需要風(fēng)險投資給予支持。

3．發(fā)展風(fēng)險投資有助于發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟

長期以來，我國的投資始終體現(xiàn)了政府行為，而風(fēng)險投資則使投資由政府行為轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲂袨?；風(fēng)險投資公司必須獨立承擔(dān)風(fēng)險，投資決策必須堅持市場導(dǎo)向，并善于在風(fēng)險和回報之間作出優(yōu)化抉擇；對被投資企業(yè)的篩選體現(xiàn)了市場競爭和優(yōu)勝劣汰的準則。

（二）我國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀

風(fēng)險投資是把資金投向蘊藏著失敗危險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。通過調(diào)查，我們可以看出我國風(fēng)險投資發(fā)展的現(xiàn)狀如下：

1．我國的風(fēng)險投資呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢。如四通、實達、聯(lián)想、清華同方、海爾、寶鋼、希望等公司都獨自或聯(lián)合其他機構(gòu)成立風(fēng)險投資公司，進行戰(zhàn)略投資。

2．風(fēng)險投資為發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)起到極大的推進作用。

3．風(fēng)險投資公司的分布相對集中。這表現(xiàn)在兩個方面：一是風(fēng)險投資公司多數(shù)集中于東部地區(qū)。東部地區(qū)有風(fēng)險投資公司52家，西部地區(qū)只有11家；二是風(fēng)險投資公司的業(yè)務(wù)集中于高新區(qū)內(nèi)，89％的風(fēng)險投資公司選投了在高新區(qū)和創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心的高新技術(shù)項目。

4．外資風(fēng)險投資機構(gòu)開始涉足中國風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。

5．各地在風(fēng)險投資發(fā)展的這么多年來，都積累了一些經(jīng)驗，也有一大群優(yōu)秀的風(fēng)險投資專業(yè)人才產(chǎn)生。

二、我國風(fēng)險投資發(fā)展中存在的問題及分析

（一）風(fēng)險投資主體單一，風(fēng)險投資資本來源渠道狹窄

我國目前設(shè)立的風(fēng)險投資機構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。據(jù)統(tǒng)計，2007年末全中國擁有風(fēng)險投資公司160多家，風(fēng)險投資資金僅有 180億元，實際項目投入只有30億元，這一規(guī)模僅是科學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化所需資金的2%。

（二）政府對風(fēng)險投資業(yè)的扶持力度不夠，財稅政策的支持不夠有力

目前，我國各級政府正積極參與和支持風(fēng)險投資，但政府參與和支持的力度還存在一些問題：1．政府資金投向不合理。 2．所得稅減免力度過小。這讓好多參與風(fēng)險投資的企業(yè)和個人有個很重的包袱，也就無法刺激他們的熱情和積極性了。3．政府缺乏對高科技風(fēng)險企業(yè)的界定和評級標準，導(dǎo)致“假冒偽劣”的所謂高科技風(fēng)險企業(yè)滿天飛，進而影響了風(fēng)險投資者的積極性。

（三）缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，知識產(chǎn)權(quán)保護乏力

現(xiàn)代社會是法律社會，所以如果法律保障不到位，勢必會影響到風(fēng)險投資的發(fā)展。

1．我國風(fēng)險投資法律制度的現(xiàn)狀

我國的風(fēng)險投資從萌芽到現(xiàn)在已經(jīng)有十幾年的歷史，其間，我國也陸續(xù)制定了一些與風(fēng)險投資相關(guān)的行政法規(guī)，如《關(guān)于促進科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定》、《國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)高新技術(shù)企業(yè)認證條件和辦法》、《關(guān)于設(shè)立風(fēng)險投資機制的若干意見》等。

2．我國風(fēng)險投資法律制度存在的主要缺陷

（1）關(guān)于風(fēng)險投資公司組織形式的限制。（2）關(guān)于風(fēng)險投資公司投資金額的限制。（3）關(guān)于風(fēng)險投資公司設(shè)立條件的限制。（4）關(guān)于風(fēng)險投資基金供給的限制。風(fēng)險投資運作的重要條件是有巨大的風(fēng)險資本來源和通暢的風(fēng)險資本籌集渠道。（5）缺乏有限合伙法律制度。1997年頒布的《合伙企業(yè)法》是繼《公司法》之后，按照訂立協(xié)議、區(qū)別處理出資方式和投資者責(zé)任形式等法律要求制定的又一重要的市場主體立法。（6）知識產(chǎn)權(quán)法律制度不完善。

目前，我國已經(jīng)建立了包括《專利法》、《商標法》、《著作權(quán)法》、《計算機軟件保護法》、《反不正當(dāng)競爭法》等一系列法律法規(guī)在內(nèi)的比較健全的知識產(chǎn)權(quán)保護體系，并參加了若干國際知識產(chǎn)權(quán)保護公約，在相關(guān)制度上逐步與國際接軌。

（四）風(fēng)險投資中介發(fā)展令人堪憂

由于風(fēng)險投資在我國的發(fā)展還處于起步階段，因此，我國的風(fēng)險投資中介機構(gòu)的發(fā)展還很薄弱。目前存在的問題主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1．缺少風(fēng)險投資方面的專家，中介機構(gòu)力量薄弱。

2．沒有形成與風(fēng)險投資中介機構(gòu)相適應(yīng)的社會監(jiān)督體系和法律保障體系。

3．各種中介機構(gòu)組織混雜，沒有相應(yīng)的行業(yè)自律組織。

4．無明確的風(fēng)險投資中介機構(gòu)市場準入條件。

（五）缺乏高素質(zhì)專業(yè)人才

我國風(fēng)險投資才剛剛起步，缺乏具有相應(yīng)科技知識、管理經(jīng)驗、懂金融投資的復(fù)合型風(fēng)險投資人才。

（六）風(fēng)險投資退出機制不夠完善

在風(fēng)險投資的運作過程中，風(fēng)險投資的退出具有重要意義。風(fēng)險投資能否順利的退出，關(guān)系到風(fēng)險投資企業(yè)能否收回資本，使資本得以循環(huán)的流動，從而實現(xiàn)投資升值退出再投資再升值這樣一個風(fēng)險投資的良性循環(huán)的過程。

而我國不完善的風(fēng)險投資退出機制已經(jīng)制約了風(fēng)險投資的發(fā)展，我國風(fēng)險投資退出機制的問題主要體現(xiàn)在：

1．風(fēng)險投資退出的方式單一。

2．現(xiàn)行法律中存在著制約風(fēng)險投資退出和發(fā)展的條款。

3．沒有制定科學(xué)的為企業(yè)進行技術(shù)定級的標準和方法。

4．產(chǎn)權(quán)交易制度相對落后。

三、促進我國風(fēng)險投資的對策及建議

由以上對風(fēng)險投資發(fā)展的問題分析，我們可以從下面介紹的幾點對策和建議：

（一）發(fā)展多元化風(fēng)險投資主體，拓寬風(fēng)險資本來源渠道

實現(xiàn)風(fēng)險投資主體多元化和拓寬資本來源渠道是我們首先要努力的目標?？梢詮囊韵聨追矫婵紤]：

1．金融機構(gòu)

（1）將保險業(yè)引入風(fēng)險投資領(lǐng)域。（2）將養(yǎng)老保險基金引入風(fēng)險投資領(lǐng)域。

（3）將銀行業(yè)引入風(fēng)險投資領(lǐng)域。

2．企業(yè)

利用大型企業(yè)集團的雄厚資金實力，是風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的需要，也是大型企業(yè)集團發(fā)展的一種選擇。從目前來看，可以利用的資金有：

（1）上市公司的資金。（2）國有大中型企業(yè)的資金。（3）民營企業(yè)資金。

3．個人

引導(dǎo)個人進行風(fēng)險投資，可以采取三種方式：一是對于資金實力雄厚的個人投資者，允許開辦私人風(fēng)險投資公司，按公司的運行方式進行風(fēng)險投資活動；二是普通居民可以通過購買風(fēng)險投資公司發(fā)行的股票或債券等方式進行風(fēng)險投資；三是直接以合伙人的名義以資金入股風(fēng)險企業(yè)。

4．建立風(fēng)險投資基金

5．國外風(fēng)險資本

國外風(fēng)險資本大規(guī)模介入，會在一定程度上刺激國內(nèi)風(fēng)險投資的發(fā)展。

（二）政府給予支持，制定鼓勵風(fēng)險投資的財稅政策

風(fēng)險投資的發(fā)展需要政府的政策支持。世界各國為了鼓勵風(fēng)險投資發(fā)展，都制定了一些稅收優(yōu)惠政策，如美國政府為鼓勵風(fēng)險資本的發(fā)展，將長期資本利得稅率由49?%降低到10%左右，使風(fēng)險投資迅猛增加；新加坡政府規(guī)定，風(fēng)險投資最初5—10年完全免稅。

（三）制定和完善風(fēng)險投資法律法規(guī)

針對目前我國風(fēng)險投資法律制度存在的上述缺陷，并借鑒世界各國風(fēng)險投資法律制度的成功經(jīng)驗，我認為可以從以下幾個方面來制定和完善我國的風(fēng)險投資法律制度。

1．修改完善現(xiàn)行法律為風(fēng)險投資的發(fā)展掃除障礙

風(fēng)險投資是知識經(jīng)濟時代的產(chǎn)物，其運行規(guī)則與傳統(tǒng)經(jīng)濟的運行規(guī)則有重大差異，而我國現(xiàn)有法律體系是建立在傳統(tǒng)經(jīng)濟基礎(chǔ)之上的，是對傳統(tǒng)經(jīng)濟的法律調(diào)整。

2．制定風(fēng)險投資核心法律——《風(fēng)險投資法》和《風(fēng)險投資基金法》

在對現(xiàn)有的法律法規(guī)進行修訂、補充和完善的基礎(chǔ)上，一旦條件成熟，可制定風(fēng)險投資基本法——《中華人民共和國風(fēng)險投資法》?！讹L(fēng)險投資基金法》至少應(yīng)該規(guī)定以下內(nèi)容：(1)投資主體；(2)基金的組織形態(tài)；(3)基金的募集方式；(4)基金的交易方式；(5)基金投資的監(jiān)管等等。

3．建立風(fēng)險投資輔助法律制度和政策

在風(fēng)險投資業(yè)運作過程中還需要包括稅收、知識產(chǎn)權(quán)、政府采購、風(fēng)險投資保險等輔助法律制度的支持，因此，應(yīng)該盡快建立完善的風(fēng)險投資輔助法律制度體系，以促進風(fēng)險投資業(yè)的加快發(fā)展。（1）修改完善稅收法律制度。（2）制定《高技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)保護法》。（3）制定新的《破產(chǎn)法》。（4）完善風(fēng)險投資中介機構(gòu)的法律制度。

（四）培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險投資人才

人力資源是任何產(chǎn)業(yè)比不可獲取的要素，對風(fēng)險投資來說，高素質(zhì)的專業(yè)人才就顯得更加重要。培養(yǎng)高素質(zhì)的專業(yè)人才，我認為可以從以下幾點入手

1．加快對現(xiàn)有風(fēng)險投資機構(gòu)從業(yè)人員的培養(yǎng)

2．利用國際合作和交流，吸引海外人才

3．建立激勵與約束機制

激勵機制方面主要是收入分配問題，可以給予風(fēng)險投資人才工資、福利、獎金、股權(quán)、期權(quán)和收入提成制度等，這樣可以激發(fā)風(fēng)險投資人才隊伍的快速發(fā)展。

（五）完善風(fēng)險投資中介機構(gòu)

中介機構(gòu)是風(fēng)險投資發(fā)展中不可缺少的重要組成部分。風(fēng)險投資活動的效率在很大程度上取決于信息的全面性和真實可靠性。

1．完善風(fēng)險投資中介機構(gòu)

要充分利用、挖掘和發(fā)揮現(xiàn)有社會資源的潛力和積極性，改造、新增一些風(fēng)險投資中介機構(gòu)。當(dāng)前主要是健全三類機構(gòu)，一是標準認證機構(gòu)。二是知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)。 三是科技項目評價機構(gòu)。

2．不斷提高社會信用水平

社會信用水平是指包括政府信用、商業(yè)信用，集體信用、民間信用等的全社會總體信用的發(fā)展程度。

3．建立全國性的風(fēng)險投資行業(yè)協(xié)會

這是一個行業(yè)性自律組織，是聯(lián)結(jié)政府與風(fēng)險投資機構(gòu)、國內(nèi)風(fēng)險投資家與外商和外國金融機構(gòu)，溝通業(yè)內(nèi)信息、規(guī)范同業(yè)經(jīng)營行為的全國性行業(yè)組織。

4．加強中介機構(gòu)方面的法規(guī)建設(shè)

我國的中介機構(gòu)，在項目評價、市場分析、投融資中介等方面提供的服務(wù)與風(fēng)險投資需要還有很大差距。

5．建立并逐步完善政府的監(jiān)督和管理體系

政府應(yīng)積極建立失信約束和懲罰機制并監(jiān)督中介機構(gòu)行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。 （六）建立完善的風(fēng)險資本退出機制

完善風(fēng)險投資退出機制包括兩方面的思路，一方面要為風(fēng)險資本的ipo退出創(chuàng)造條件；另一方面要加快包括產(chǎn)權(quán)交易在內(nèi)的三板市場的發(fā)展，構(gòu)筑多層次的資本市場體系，為風(fēng)險企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)清算提供靈活多樣的退出通道。具體建議如下：

1．加快建立多層次資本市場，拓寬風(fēng)險投資退出的渠道。

2．大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易，使股份轉(zhuǎn)讓成為風(fēng)險投資退出的主渠道。在風(fēng)險投資可以選擇的退出機制中，企業(yè)并購和股份回購都屬于股份轉(zhuǎn)讓。根據(jù)國際經(jīng)驗和我國風(fēng)險投資發(fā)展階段，股份轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)成為風(fēng)險投資退出的主要渠道，因此需要為風(fēng)險投資股份轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造更好的條件。為此建議采取如下措施：

（1）制定適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展的《產(chǎn)權(quán)交易法》。產(chǎn)權(quán)交易市場具有高效率、低門檻、快融資的特點，能夠?qū)崿F(xiàn)金融資本、技術(shù)資本、產(chǎn)業(yè)資本三者的統(tǒng)一，為風(fēng)險投資商提供嶄新的運行空間，被譽為國內(nèi)的“三板市場”，是風(fēng)險投資實現(xiàn)收益的一個重要通道。

第8篇：風(fēng)險投資制度范文

    從廣泛意義上來說,風(fēng)險投資在國內(nèi)外都有著較長的發(fā)展歷史,但這一名詞的出現(xiàn)是在第二次世界大戰(zhàn)后,其中風(fēng)險投資起步最早的國家為美國,上世紀八九十年代風(fēng)險投資在美國獲得了巨大的成功,創(chuàng)造了美國的新經(jīng)濟時代,目前,美國也是風(fēng)險投資最為發(fā)達的國家。我國風(fēng)險投資的實踐和理論研究始于1998年中國民主建國會中央委員會向全國政協(xié)提交《關(guān)于加快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)》的提案后,這一新經(jīng)濟現(xiàn)象的發(fā)展和產(chǎn)生為經(jīng)濟法、民商法的理論和時間提供了新的研究領(lǐng)域。綜觀美國的風(fēng)險投資史,在其發(fā)展的過程中,法規(guī)政策的支持起到了不可提到的作用,其風(fēng)險投資在法律方面已形成了成熟完善的法律體系,包括有知識產(chǎn)權(quán)法、特拉華州有限公司法、1934證券法、破產(chǎn)法、稅收流程和規(guī)則等在內(nèi)的15部法律法規(guī)制度,其拉華州有限公司法等非成文的商業(yè)組織法允許各種經(jīng)濟組織形式的存在,很大程度地減少了政府對經(jīng)濟活動的干預(yù),對風(fēng)險投資機構(gòu)的創(chuàng)新發(fā)展起到了十分重要的作用;1933證券法和1934證券法對規(guī)范市場交易,促進信息透明化,維護市場誠信體系有著重要的意義;同時美國法律還通過重新解釋某些法律中的名詞,限制某些組織對風(fēng)險投資機構(gòu)的投資為風(fēng)險投資的資本來源提供暢通的渠道,并利用稅收體系鼓勵長期投資和創(chuàng)業(yè),另外,完善的知識產(chǎn)權(quán)保護體系和信用體系對保障高新企業(yè)的發(fā)展和制約風(fēng)險投資參與者的行為也起到了重要的作用。我國的風(fēng)險投資起步稍晚,風(fēng)險投資理論的研究尚不完善,尤其風(fēng)險投資的法律理論研究還較為薄弱,缺乏有關(guān)風(fēng)險投資的專門法律,一些散見于公司法、證券法等法律中的有關(guān)風(fēng)險投資的法律法規(guī)不具針對性,雖有相關(guān)部門針對風(fēng)險投資制定的部分法規(guī),但多存在一定的局限性,且統(tǒng)一性較差,缺乏法律的權(quán)威性,風(fēng)險投資組織形式方面、資金來源、風(fēng)險退出方面及政府扶植方面的相配套法律制度的缺失,給風(fēng)險投資帶來了一定的法律障礙,阻礙了風(fēng)險投資的快速規(guī)范發(fā)展,對高新技術(shù)和創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展十分不利,影響到我國當(dāng)代經(jīng)濟的發(fā)展。

    二、新時期下構(gòu)建風(fēng)險投資法律體系的建議

    隨著風(fēng)險投資在我國的快速發(fā)展,函需完善穩(wěn)定的法律法規(guī)為其提供制度支持,借鑒美國風(fēng)險投資法律體系的模式,根據(jù)我國風(fēng)險投資立法上存在的不足,在構(gòu)建風(fēng)險投資法律體系時可從以下三個方面著手:

    1、采用集中式立法模式,構(gòu)建法律體系框架

    英美等一些發(fā)達國家的風(fēng)險投資法律法規(guī)制度一般采取的都是分散式立法,即沒有專門的針對風(fēng)險投資的基本法,而是通過修改和制定相關(guān)的成文法并與相關(guān)的判例相結(jié)合,從而形成風(fēng)險投資的法律體系。風(fēng)險投資是在市場經(jīng)濟高度發(fā)展的形勢下產(chǎn)生的,由于我國的市場經(jīng)濟發(fā)展還不夠成熟,根據(jù)我國的具體國情,在構(gòu)建風(fēng)險投資法律體系時更適合采用印度、韓國等國家的集中式立法模式,即以相關(guān)的法規(guī)作為法律的基本框架,建立風(fēng)險投資的專項法律,與相關(guān)的配套法律共同構(gòu)成完成的法律體系,政府可通過積極立法、引導(dǎo)資金流向的方式適當(dāng)?shù)亟槿氲斤L(fēng)險投資產(chǎn)業(yè),促進高新技術(shù)的發(fā)展。

    2、制定風(fēng)險投資基本法,規(guī)范市場交易秩序

    我國目前的《公司法》、《個人獨資企業(yè)法》等與企業(yè)創(chuàng)立運行有關(guān)的法律只適用于一般性的工商企業(yè),而不適應(yīng)專門從事風(fēng)險投資運營的風(fēng)險投資企業(yè),基本的產(chǎn)權(quán)交易法律法規(guī)的缺失使得風(fēng)險投資市場卻缺乏秩序,難以發(fā)展成為大規(guī)模的規(guī)范化市場,因此,應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國風(fēng)險投資的發(fā)展特點和發(fā)展趨勢,綜合現(xiàn)有的有關(guān)辦法、規(guī)定、通知等法規(guī)中的可取部分,制定包括風(fēng)險投資的宗旨和基本原則,明確風(fēng)險投資主體,規(guī)范風(fēng)險投資對象、程序、基金運行方式,投資融資的法律關(guān)系,風(fēng)險退出機制及民事、行政、刑事法律責(zé)任在內(nèi)的風(fēng)險投資的基本法,規(guī)范產(chǎn)權(quán)市場交易秩序,促進風(fēng)險投資的良好有序發(fā)展。

    3、完善相配套法律制度,建立完整法律體系

    除建立風(fēng)險投資基本法外,我國還應(yīng)當(dāng)對《公司法》、《證券法》、《合伙企業(yè)法》等相關(guān)法律中有關(guān)風(fēng)險投資的法律法規(guī)條文進行適時適當(dāng)?shù)男抻?如《公司法》中可作出允許公司私募股本的規(guī)定,關(guān)于有限責(zé)任公司股東上限、股份轉(zhuǎn)讓制及發(fā)起人出資比例的規(guī)定中,可將風(fēng)險投資機構(gòu)排除在外;并行在《證券法》規(guī)定公司私募股本的方式和募集對象等。此外,還可針對風(fēng)險投資出臺一些鼓勵性的稅收政策、規(guī)范統(tǒng)一知識產(chǎn)權(quán)法,鼓勵風(fēng)險投資和高新技術(shù)的發(fā)展,修訂養(yǎng)老基金管理的相關(guān)制度、《保險法》、《商業(yè)銀行法》等法律法規(guī),拓寬風(fēng)險投資資本籌集渠道,為風(fēng)險投資資金的籌集提供保障。

第9篇：風(fēng)險投資制度范文

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資 產(chǎn)業(yè) 機制

一、引言

風(fēng)險投資經(jīng)過幾十年的發(fā)展,現(xiàn)在已經(jīng)成為一個具有鮮明特點的金融投資產(chǎn)業(yè)――風(fēng)險投資業(yè),并在世界各國形成迅猛發(fā)展的趨勢。風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟的貢獻是常規(guī)產(chǎn)業(yè)的數(shù)倍,各國都大力促進風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但是在不同的國家,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方式與路徑各不相同。在美國,市場機制與政府支持相配合,誘致性和強制性制度變遷的有機結(jié)合,促進了美國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)達;而日本風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是在日本政府的強制力下推行和完成的,日本政府是風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動者、實施者。因此,研究風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生發(fā)展的特征與規(guī)律,明確其發(fā)展機制,對于促進風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展與成熟壯大具有重要的意義。

二、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵及其發(fā)展

1、風(fēng)險投資的含義

風(fēng)險投資是通過向極具增長潛力的未上市新興企業(yè)進行權(quán)益資本或準權(quán)益資本投資,并通過提供管理服務(wù)參與企業(yè)的發(fā)展過程,在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后通過權(quán)益資本轉(zhuǎn)讓,實現(xiàn)高資本增值收益的一種特殊類型的金融資本運作方式。又稱為風(fēng)險資本或創(chuàng)業(yè)投資。但二者的表述角度略有不同,風(fēng)險投資從資本的運營活動角度表述,而風(fēng)險資本是從資本的貨幣形態(tài)描述,兩者有共同的本質(zhì)。如果將二者結(jié)合起來考慮,風(fēng)險投資也可以看作是一種金融運作制度。

2、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成長與成熟

風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成長體現(xiàn)在三個方面:產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大、投資結(jié)構(gòu)高度化和投資結(jié)構(gòu)效率提高。這三個指標從不同的角度衡量了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展狀況。風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴大指標具體包括融資規(guī)模、投資規(guī)模、風(fēng)險投資機構(gòu)數(shù)目和風(fēng)險投資基金數(shù)目;投資結(jié)構(gòu)高度化是指投資結(jié)構(gòu)不斷從低度水平向高度水平演變的過程,實質(zhì)是隨著科技發(fā)展、技術(shù)進步、分工的深化,投資結(jié)構(gòu)不斷向高度附加值化、高技術(shù)化、高集約化發(fā)展。風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)效率則包括不同組織形式的風(fēng)險投資公司的比例、受資行業(yè)結(jié)構(gòu)合理性、受資地區(qū)重點是否明顯、受資企業(yè)發(fā)展階段結(jié)構(gòu)是否合理等內(nèi)容。這三個指標揭示了風(fēng)險投資業(yè)的成長與經(jīng)濟發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動與區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)演化的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性。同時,以上三個方面是相互影響和制約的。風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴大是風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)高度化的基礎(chǔ),風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)效率是風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大的前提,而投資結(jié)構(gòu)高度化又為風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)效率提供了條件。

風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成熟要綜合考慮更多的影響因素,單純的風(fēng)險投資活動的層次和大量的資金并不足以構(gòu)成一個專業(yè)和成熟的風(fēng)險投資市場。一個成熟風(fēng)險投資市場所必須具備的條件包括經(jīng)濟條件、法律與法規(guī)條件、財政條件、文化條件以及中介組織發(fā)展等。同時,由于風(fēng)險投資業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用,它的成熟不僅僅是風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)單獨的成熟,而是必須與國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的整體發(fā)展相聯(lián)系,特別是與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級相聯(lián)系。因此,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成熟條件涉及到一國的經(jīng)濟政治、法律法規(guī)、社會文化和相關(guān)配套機構(gòu)與設(shè)施等諸多方面因素。

三、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)演化發(fā)展的規(guī)律

在現(xiàn)實研究中,由于各國的初始條件和社會環(huán)境不盡相同,以及風(fēng)險投資發(fā)展階段與水平不同,風(fēng)險投資會表現(xiàn)出不同的運行特征和制度內(nèi)涵,而且由于人們對風(fēng)險投資不同的理解與界定,在各國會形成了不同的發(fā)展思路,從而使得風(fēng)險投資作為一個產(chǎn)業(yè),在各國表現(xiàn)出不同的發(fā)展特征?？偟膩砜?風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化具有以下規(guī)律。

1、風(fēng)險投資的產(chǎn)生與發(fā)展是市場行為,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展離不開市場機制

從微觀的風(fēng)險投資的運作過程來看,風(fēng)險投資主要是包括融資、投資、投資后管理和退出四個主要環(huán)節(jié)的一種循環(huán)運作過程,這一過程都必須依靠市場行為來逐一完成;從宏觀角度而言,市場不僅決定了風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生,更重要的是決定了其最終的發(fā)展方向,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的生存與發(fā)展最終還需經(jīng)受市場機制的考驗。

2、政府在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中起到了不可或缺的作用

雖然風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生是市場行為,但是其生存和發(fā)展卻是政府與市場共同協(xié)調(diào)作用的結(jié)果。從歷史經(jīng)驗來看,風(fēng)險投資業(yè)誕生到政府支持前,其生存和發(fā)展的步伐一般很緩慢;在政府明確支持后,風(fēng)險投資業(yè)得到長足發(fā)展。在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中,政府主要是從創(chuàng)建風(fēng)險投資市場機制所必須具備的條件著手,包括經(jīng)濟、制度、文化等諸多方面。

3、市場行為與政府支持在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展中是相互作用,互為補充與選擇的關(guān)系

一方面在風(fēng)險投資運作的主體市場力量相對微弱的前提下,其發(fā)展需要外來力量的扶持,政府通過扶持行為,推動其發(fā)展壯大;隨著風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的壯大,市場機制的力量增強,占據(jù)主導(dǎo)地位。另一方面政府的扶持政策,必須通過市場來檢驗與篩選,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)在實踐活動中也不斷調(diào)整和完善,反映了風(fēng)險投資行業(yè)的演化和進步。市場行為與政府支持的動態(tài)均衡是風(fēng)險投資行業(yè)最終走向成熟的必備條件。

四、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力機制

如前分析,在不同的國家,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生與發(fā)展的條件和因素并不完全一樣,其中有一些條件和因素,卻是所有國家在風(fēng)險投資發(fā)展進程中都不可缺少的。那些對風(fēng)險投資的發(fā)展起著根本性決定作用的因素,我們可稱之為風(fēng)險投資的動力因素,具體而言也就是那些能夠直接推動風(fēng)險投資活動的根本性的決定力量。作為風(fēng)險投資的動力因素,涉及到風(fēng)險投資進程中的客觀內(nèi)在動因?？梢哉f,一國風(fēng)險投資進程的深度,在很大程度上取決于該國所擁有的風(fēng)險投資動力因素的形成及其強弱程度。

風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力因素的基本特征是:長期制約或影響風(fēng)險投資發(fā)展過程的最原本因素,它對風(fēng)險投資的發(fā)動和演進具有決定作用,并規(guī)范和決定風(fēng)險投資發(fā)展的形式、速度和方向。根據(jù)現(xiàn)有的理論進展和經(jīng)驗分析,推動風(fēng)險投資發(fā)展的動力因素主要包括高收益的預(yù)期與保障機制、企業(yè)家精神、技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟增長的影響,它們與風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的關(guān)系可以用下圖來表示。

1、高收益的預(yù)期與保障機制

任何投資的動力都來自于對利潤的追求。但是由于投資過程中各種不確定性因素的客觀存在,風(fēng)險投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失而決定的。風(fēng)險投資是一種高收益伴隨高風(fēng)險的投資,風(fēng)險投資家承擔(dān)了極大的風(fēng)險,但也有可能獲得超額的風(fēng)險投資收益。傳統(tǒng)金融機構(gòu)一般注重資金投放的流動性、安全性和效益性原則,再加上貸款利率等方面的限制,商業(yè)銀行一般不敢承擔(dān)高風(fēng)險投資于高科技企業(yè),也難以從中獲得相應(yīng)的高收益。但是完善的風(fēng)險投資運作機制可以實現(xiàn)風(fēng)險與效益的統(tǒng)一,通過有效地控制風(fēng)險并分享收益。

高收益的預(yù)期與保障機制能夠從根本上促進風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,根本原因在于其本質(zhì)上屬于一種制度變遷,可以通過以下途徑,保證風(fēng)險與效益的統(tǒng)一。一是通過風(fēng)險投資組織形式的選擇來組合資源,改善信息不對稱程度,降低交易成本和道德風(fēng)險,提高風(fēng)險投資的運作效率。其中有限合伙制是風(fēng)險資本的最佳、最有生命力的組織形式。二是通過嚴格的項目遴選機制挑選最有潛力和最符合自己投資專長的項目來進行資本投放;通過各種投資策略實現(xiàn)風(fēng)險的控制與分散。三是通過有效的產(chǎn)權(quán)約束機制來強化風(fēng)險控制;通過積極的投資后管理機制來實現(xiàn)資金增值的最大化與風(fēng)險的最小化。四是通過暢通的資金退出機制渠道實現(xiàn)收益分享。只有在承擔(dān)較高風(fēng)險后獲得相應(yīng)的高收益,才能真正實現(xiàn)風(fēng)險與效益的對稱統(tǒng)一。完善的風(fēng)險投資運作通過風(fēng)險資金的退出增值,使得風(fēng)險投資機構(gòu)得以分享高科技企業(yè)成功后的高收益,使投資者的資本保值和增值有了可靠保障,也解除了風(fēng)險投資家的后顧之憂。

所以,僅僅有了高收益的預(yù)期還不夠,只有從機制上為高收益的預(yù)期提供安全保障,才能夠吸引資本與人才向風(fēng)險投資領(lǐng)域流動,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)才能真正發(fā)展起來。

2、風(fēng)險投資的企業(yè)家精神

企業(yè)家是那些有判斷能力、有信心和有冒險精神的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者,是以一種新的方式組合生產(chǎn)要素的群體。而企業(yè)家精神,就是企業(yè)家的創(chuàng)新精神。創(chuàng)新被認為是具有技術(shù)性的,能夠打破平衡的好主意。因此,從另一種觀點看,企業(yè)家精神是一種思考和行為方式。百森商學(xué)院則認為企業(yè)家精神是在不考慮資源目前是否可得的情況下辨識機會并且利用它,目的是在私人和公共領(lǐng)域內(nèi)創(chuàng)造財富。

在風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展過程中,企業(yè)家精神的地位和作用得到了充分的體現(xiàn),其無可置疑地扮演著一個發(fā)動因素。一是企業(yè)家的人力資本對于風(fēng)險投資來說,比物質(zhì)資本更為重要。在風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展過程中,最稀缺的資源是企業(yè)家的能力;最緊迫的問題是合理而有效的配置現(xiàn)有資源。只有富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層充分發(fā)揮高超的管理才能,風(fēng)險資本才能產(chǎn)生其應(yīng)有的高效益。二是風(fēng)險投資行業(yè)的高風(fēng)險特別需要富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層。企業(yè)家的作用在于消除不確定性,應(yīng)對不完全信息和高交易成本;當(dāng)市場形成越不完全,就越需要企業(yè)家的創(chuàng)新活動,把資本和技術(shù)投向最具效率和前途的生產(chǎn)活動中去。三是企業(yè)家精神決定著風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的演化與組織創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)是具有相同的組織形式的一系列組織,產(chǎn)業(yè)的演化就是特定組織形式的擴散。富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層既能夠通過創(chuàng)造出新的和有競爭力的組織形式來重新組合現(xiàn)有產(chǎn)業(yè),也可以通過“復(fù)制”現(xiàn)有組織形式使產(chǎn)業(yè)走向均衡。企業(yè)家精神會帶來新的組織形式產(chǎn)生,引起競爭環(huán)境的變化,導(dǎo)致新組織形式的擴散,從而完成產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與成熟的演變過程。

3、科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新

技術(shù)創(chuàng)新是風(fēng)險投資發(fā)展的原動力。大量的技術(shù)創(chuàng)新的可能性產(chǎn)生了對風(fēng)險資本的強大需求,風(fēng)險資本也由此產(chǎn)生發(fā)展,并極大地推動了技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。在此背景下,風(fēng)險投資企業(yè)應(yīng)運而生并不斷演變發(fā)展。

從歷史淵源來看,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生于技術(shù)創(chuàng)新活動的蓬勃發(fā)展之中。具體有以下幾個原因。一是技術(shù)創(chuàng)新的資金需求促進了風(fēng)險投資的產(chǎn)生。由于技術(shù)創(chuàng)新本身的高風(fēng)險性、高回報性的特點,特別是技術(shù)創(chuàng)新活動對資金的客觀要求,催生了風(fēng)險投資這一具有開創(chuàng)性的投資方式的產(chǎn)生。二是創(chuàng)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為風(fēng)險投資資本增值的主要途徑。技術(shù)創(chuàng)新的出現(xiàn),特別是那些能提供巨大消費潛力以及高收益的技術(shù),能促進風(fēng)險投資行業(yè)的興旺和擴大高科技產(chǎn)業(yè)化,是現(xiàn)代科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的產(chǎn)品和勞務(wù)的過程。隨著高科技產(chǎn)品業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大和相關(guān)政策法規(guī)的不斷完善,風(fēng)險資本在全球范圍內(nèi)得到了加速擴張。三是風(fēng)險投資本身也是一種科學(xué)的創(chuàng)新活動。風(fēng)險投資活動不同于傳統(tǒng)的投資方式,從融資投資方式、組織管理方式、項目評估決策方式到資本市場運作方式都進行了一系列的創(chuàng)新,建立了一套行之有效的運行機制,產(chǎn)生出獨特的資源整和、資金配置、激勵與約束效應(yīng)。因此,風(fēng)險投資具有來源于創(chuàng)新活動的文化血脈。風(fēng)險投資活動所體現(xiàn)出來的正是一種科學(xué)的創(chuàng)新型文化。

風(fēng)險資本只有投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)才能實現(xiàn)資本增值,而高科技產(chǎn)業(yè)也只有在風(fēng)險資本投資的前提下才能迅速產(chǎn)生效益和實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展,二者相互影響相輔相成,缺一不可。

4、經(jīng)濟增長

依據(jù)諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者西蒙?庫茲涅茨教授的經(jīng)典式定義,現(xiàn)代經(jīng)濟增長是一個國家給本國居民提供日益多樣化商品的能力長期上升,這種不斷提升的能力,是建立在先進技術(shù)以及所需要的制度和意識形態(tài)之相應(yīng)的調(diào)整的基礎(chǔ)上的。風(fēng)險投資活動的興衰發(fā)展,是與一個國家的經(jīng)濟增長緊密相關(guān)的。風(fēng)險投資活動產(chǎn)生在一國經(jīng)濟長期快速或穩(wěn)定增長的過程中,受挫于經(jīng)濟增長的波動過程中,世界各國的風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展歷史無不揭示了這一點。從長期來看,風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟增長是相伴相生的關(guān)系。

現(xiàn)代經(jīng)濟增長對風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作用,可以從兩個方面來說明。一是現(xiàn)代經(jīng)濟增長為風(fēng)險投資的產(chǎn)生發(fā)展提供了基礎(chǔ)的環(huán)境與條件。首先,現(xiàn)代經(jīng)濟的穩(wěn)定增長不僅降低了風(fēng)險投資的整體風(fēng)險,還為風(fēng)險投資提供了最基礎(chǔ)的發(fā)展條件――資本的不斷積累與持續(xù)供應(yīng);其次,現(xiàn)代經(jīng)濟的持續(xù)增長會導(dǎo)致持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新,在國民產(chǎn)出量持續(xù)上升的過程中會出現(xiàn)持續(xù)的對技術(shù)研究成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的巨大需求,從而促進風(fēng)險投資的產(chǎn)生;最后,現(xiàn)代經(jīng)濟增長帶來的制度、觀念和意識形態(tài)的調(diào)整和創(chuàng)新,為風(fēng)險投資的產(chǎn)生與發(fā)展提供了良好的文化環(huán)境、人才培養(yǎng)與制度支持。因此,整體經(jīng)濟環(huán)境無論在短期和長期都對風(fēng)險投資有著最大的影響。二是現(xiàn)代經(jīng)濟增長為風(fēng)險投資業(yè)的產(chǎn)生發(fā)展提供了機遇與空間。經(jīng)濟增長必然帶來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化,涌現(xiàn)諸多投資機會,這不僅為風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生發(fā)展提供了機遇,而且由于這種變化的長期存在,并且處于長期上升的趨勢,就為風(fēng)險投資的發(fā)展提供了充足的發(fā)展空間,使得風(fēng)險投資不僅能夠在微觀層次順利完成風(fēng)險資本循環(huán)的整個過程,也可以使得風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)在宏觀層次順利完成組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新擴散和產(chǎn)業(yè)形態(tài)的變遷。

通過以上分析可以明確,風(fēng)險投資業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟增長本身的產(chǎn)物,并最終成為現(xiàn)代經(jīng)濟增長的重要促進因素,當(dāng)風(fēng)險投資與新的經(jīng)濟增長之間的良性互動關(guān)系真正形成時,風(fēng)險投資業(yè)作為一個產(chǎn)業(yè)就真正發(fā)展起來了。

五、結(jié)論與啟示

研究表明,市場機制是風(fēng)險投資行業(yè)產(chǎn)生的基礎(chǔ),而政府的扶持是風(fēng)險投資發(fā)展壯大最重要的保障,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生、發(fā)展與成熟是諸多因素共同作用的結(jié)果。在那些對風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展起著根本性決定作用的因素中,高收益的預(yù)期與保障機制是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的根本動力,風(fēng)險投資的企業(yè)家精神是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動力,科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的需求動力,現(xiàn)代經(jīng)濟增長則是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的長期動力。

以上研究給予我們以下現(xiàn)實啟示。一是要充分協(xié)調(diào)與發(fā)揮市場與政府在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)制度變遷中的作用。不僅要充分發(fā)揮市場機制的主導(dǎo)作用,也要積極發(fā)揮政府扶持的保障與支持作用,既要滿足市場主體(風(fēng)險投資者)強烈的制度創(chuàng)新需求,也要實現(xiàn)政府最大限度地獲得制度變遷的規(guī)模效應(yīng),實現(xiàn)制度變遷的效率最大化,路徑最優(yōu)化。二是要加強技術(shù)創(chuàng)新活動對風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的互動效應(yīng)。一方面技術(shù)創(chuàng)新活動能夠極大促進技術(shù)進步,而技術(shù)進步是經(jīng)濟增長的主要動力;另一方面技術(shù)創(chuàng)新活動能夠真正產(chǎn)生風(fēng)險投資的需求。要加強技術(shù)創(chuàng)新活動對風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的拉動效應(yīng),不僅需要建立一套完整的技術(shù)研發(fā)體系,而且必須建立良好的技術(shù)市場機制,前者為風(fēng)險資本的運作提供豐富的技術(shù)產(chǎn)品,后者則使技術(shù)創(chuàng)新成為風(fēng)險投資發(fā)展的強有力的技術(shù)支持后盾。三是加強企業(yè)家精神的培育。促進企業(yè)家精神形成的關(guān)鍵不僅在于要培養(yǎng)高質(zhì)量高水平的企業(yè)家,更重要的是培育產(chǎn)生企業(yè)家群體的文化環(huán)境。一個為開創(chuàng)企業(yè)提供動機的支持性的文化環(huán)境或是激勵是最重要的,而且文化背景決定了具有創(chuàng)業(yè)潛質(zhì)的個人的分布狀況。一個國家的人口中具有創(chuàng)業(yè)傾向的頻率越高,它所儲備的潛在企業(yè)家就越多。因此,進行風(fēng)險投資和創(chuàng)造企業(yè)的概率就越高,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)就越能夠發(fā)展壯大。

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