金融法論文精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的金融法論文主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：金融法論文范文

“金融道德風(fēng)險(xiǎn)論”一旦被引入金融法學(xué)，就會凸顯道德維度與法律思維之間的錯(cuò)位。所謂法律思維，就是法律思維方式，是指思考問題的立場和目的都符合法治精神。［10］以法律思維觀察和分析金融市場，是金融法學(xué)最基本的知識特性。而一旦以法律思維審視“金融道德風(fēng)險(xiǎn)論”，便會發(fā)現(xiàn)其存在以下困境。

（一）“金融道德風(fēng)險(xiǎn)”存在定性難題

“金融道德風(fēng)險(xiǎn)論”在對“金融道德風(fēng)險(xiǎn)”的概念、類型及原因等進(jìn)行分析時(shí)，往往顧此失彼。比如，梅世云提出“社會性道德風(fēng)險(xiǎn)”的概念，認(rèn)為“社會性道德風(fēng)險(xiǎn)”有體制引發(fā)型、政策引發(fā)型甚至腐敗引發(fā)型等幾類。［11］那么，既然是體制、政策甚至腐敗引發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)，為何不能稱之為“體制風(fēng)險(xiǎn)”、“政策風(fēng)險(xiǎn)”或“腐敗風(fēng)險(xiǎn)”呢？即使這些風(fēng)險(xiǎn)也可以從道德維度進(jìn)行解讀，但把其他視角幾乎全部納入道德維度之下卻有失偏頗。更明顯的是，他認(rèn)為，“法制不健全……也是形成金融道德風(fēng)險(xiǎn)的重要因素”［5］，既如此，為何該風(fēng)險(xiǎn)不能稱之為“金融法律風(fēng)險(xiǎn)”呢？因?yàn)榻鹑谑袌鰰?jīng)常遇到法律跟進(jìn)不及時(shí)或法律之廢、立所帶來的不利后果。再者，如果存在“金融道德風(fēng)險(xiǎn)”，也只能歸因于道德，因?yàn)榈赖屡c法律有本質(zhì)區(qū)別，而“若將一切道德的責(zé)任，盡行化為法律的責(zé)任，那便等于毀滅道德”［12］（P402）?？梢?，此時(shí)“金融道德風(fēng)險(xiǎn)”面臨難以定性的難題。

（二）防范和治理金融風(fēng)險(xiǎn)的法理依據(jù)難以確立

“金融道德風(fēng)險(xiǎn)論”努力從道德維度尋找防范和治理金融風(fēng)險(xiǎn)的法理依據(jù)。如果僅從表面現(xiàn)象看，金融風(fēng)險(xiǎn)的確與道德危機(jī)如影相隨：隨著金融市場多個(gè)交易環(huán)節(jié)資金鏈條的斷裂，欺詐和不遵守契約的行為開始盛行，從而引發(fā)更大規(guī)模的金融風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致金融危機(jī)。但是，這并不表明，防范和治理金融風(fēng)險(xiǎn)的法理依據(jù)就包含在道德邏輯之中。事實(shí)上，個(gè)別或少數(shù)金融交易中的“敗德”行為，即使在金融市場穩(wěn)定時(shí)期也是存在的。而在此次世界性金融危機(jī)中，“大而不能倒”的美國華爾街金融巨頭被認(rèn)為是危機(jī)的始作俑者。但如果據(jù)此認(rèn)為，危機(jī)源于這些金融大鱷的道德因素，那就會與事實(shí)明顯矛盾。因?yàn)?，“?shù)十年來，美國‘華爾街’作為全球金融市場的中心和楷模，引領(lǐng)著世界金融市場的發(fā)展方向”［13］。這說明，人們一旦從道德維度追溯金融危機(jī)的根源，并期望以此確立防范和治理金融風(fēng)險(xiǎn)的法理依據(jù)，就會脫離事實(shí)。所以，當(dāng)“金融道德風(fēng)險(xiǎn)論”試圖從道德失靈中尋找防范和治理金融風(fēng)險(xiǎn)的法理依據(jù)、從而希望從對金融風(fēng)險(xiǎn)的道德批判中走向法律思維時(shí)，其結(jié)果只能是，對這種道德批判得愈猛烈，距離法律就愈遠(yuǎn)。

（三）金融法學(xué)難以自我證成

“金融道德風(fēng)險(xiǎn)論”一旦變?yōu)橐环N法學(xué)立場，就會使法律思維屈從于道德維度的敘說方式，不僅會造成金融法學(xué)知識特性的弱化，而且無法使金融法學(xué)完成自我證成。道德不能限定風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)與道德都是金融市場的一個(gè)側(cè)面，道德并不基于風(fēng)險(xiǎn)而存在，風(fēng)險(xiǎn)也不會因?yàn)榈赖露霈F(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)與道德具有同樣的現(xiàn)實(shí)依據(jù)，道德不能作為一種必然的標(biāo)準(zhǔn)來限制或決定風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)也沒有必然的義務(wù)體現(xiàn)該種道德。而風(fēng)險(xiǎn)之所以不會、也不能夠固定、單一地指向某種道德，其與道德的主體性有關(guān)。道德主體的復(fù)雜性、多元性甚至利益的對抗性（源于社會分層），使道德分化為不同的觀念體系，呈現(xiàn)出不同利益集團(tuán)之間的利益沖突。此時(shí)，道德批判就只能成為道德批判者對其他道德主體的批判。但是，不管人們對金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行怎樣的道德批判，都無法改變金融風(fēng)險(xiǎn)所具有的道德屬性，即只要不改變金融風(fēng)險(xiǎn)賴以存在的社會條件，就無法改變其所體現(xiàn)的道德邏輯。比如，在“占領(lǐng)華爾街運(yùn)動”中，盡管代表“99％”的民眾對代表“1％”的華爾街金融寡頭進(jìn)行了持續(xù)的道德聲討，但是，金融家們絕不會因此而改變其道德邏輯，因?yàn)樽约簽楣蓶|謀利就是其最大的道德。所以，不是金融風(fēng)險(xiǎn)沒有體現(xiàn)道德，而是沒有體現(xiàn)“金融道德風(fēng)險(xiǎn)論”主張的那種道德而已。如此，“金融道德風(fēng)險(xiǎn)論”對金融風(fēng)險(xiǎn)的道德批判自然蒼白無力，金融法學(xué)理論體系也就難以建立。

（四）受制于個(gè)人主義方法論缺陷

金融法學(xué)以社會利益為本位，在研究范式上以方法論整體主義為基礎(chǔ)。但“金融道德風(fēng)險(xiǎn)論”卻遵循個(gè)人主義方法論。當(dāng)然，如果孤立地看待一個(gè)具體的金融風(fēng)險(xiǎn)事件，的確與交易相對人背棄商業(yè)道德有關(guān)。但是，當(dāng)金融交易關(guān)系中的人們普遍采取欺詐、不遵守契約等機(jī)會主義行為方式時(shí)，個(gè)人主義方法論就難以對此作出合理解釋。例如，近些年我國多地發(fā)生惡意逃債、集資詐騙、高利轉(zhuǎn)貸等現(xiàn)象，就不能僅僅從個(gè)人主義的角度去解讀。就某種社會科學(xué)而言，“只有當(dāng)人與人之間自發(fā)形成超越于個(gè)體的社會組織時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)才有了其研究的對象……個(gè)體的節(jié)約行為或者其他任何改善自己生存狀況的努力，只要是孤立進(jìn)行的，都不屬于經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的范疇”［14］，金融法學(xué)亦如此。同時(shí)，不論何種因素導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)，只要還停留在偶然發(fā)生或個(gè)別調(diào)整的階段，而未體現(xiàn)出一定的普遍性、系統(tǒng)性和規(guī)律性，其解決情勢還未形成社會立法需要，就不足以引起金融法學(xué)的注意。而一旦某類金融風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)為一種社會利益訴求，就表明該類金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)超出了個(gè)人主義的范疇，金融法學(xué)才有可能從其普遍性中把握規(guī)律性，從而擔(dān)當(dāng)起指導(dǎo)立法實(shí)踐的時(shí)代責(zé)任。而“金融道德風(fēng)險(xiǎn)論”中的個(gè)人主義方法論，顯然限制了金融法學(xué)的理論視域。之所以存在這種方法論瑕疵，與其新自由主義的理論淵源密切相關(guān)，因?yàn)樵谛伦杂芍髁x那里，“個(gè)人失敗基本被歸結(jié)于個(gè)體自己的過失”

二、“金融道德風(fēng)險(xiǎn)”的實(shí)質(zhì)

金融法學(xué)對“金融道德風(fēng)險(xiǎn)”的貿(mào)然引入，之所以使自身陷入困境，在于其回避了“金融道德風(fēng)險(xiǎn)”的本質(zhì)性問題。這種不“追根溯源”的實(shí)用主義后果是，當(dāng)理論不能從簡單的假設(shè)和推理中找到金融風(fēng)險(xiǎn)乃至金融危機(jī)的根源時(shí)，竟然發(fā)現(xiàn)道德始終在金融風(fēng)險(xiǎn)中顯露身影，因而最簡單的辦法就是把道德當(dāng)成金融風(fēng)險(xiǎn)的“罪魁禍?zhǔn)住?，進(jìn)而將道德視為當(dāng)今世界之最大禍害。因此，只有從“金融道德風(fēng)險(xiǎn)”的本質(zhì)這一核心問題入手，才能揭開“金融道德風(fēng)險(xiǎn)”這一貌似強(qiáng)大的“外殼”之下所掩蓋的真實(shí)世界。金融風(fēng)險(xiǎn)與金融資本相聯(lián)系。金融風(fēng)險(xiǎn)是指一定量的金融資本，在未來時(shí)期內(nèi)，其預(yù)期收入遭受損失的可能性。因此，金融風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)就是金融資本的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，即一定量的金融資本因各種原因出現(xiàn)經(jīng)營不善、利潤減損等不利后果的可能性。作為人的一種經(jīng)濟(jì)性存在方式，金融資本具有自己獨(dú)特的道德邏輯，這種邏輯體現(xiàn)著“以錢生錢”的利潤最大化動機(jī)或目的?？梢哉f，贏利就是金融資本的最大道德。由此，“金融道德風(fēng)險(xiǎn)”只是被人為地虛化為道德侵害的金融資本的贏利風(fēng)險(xiǎn)。所以，這種侵害不可能是道德范疇內(nèi)的侵害，而是可以量度的、表現(xiàn)為一定物質(zhì)利益損失的經(jīng)濟(jì)侵害。［16］（P19）于是，無論人們多么不情愿地向金融資本經(jīng)營者支付對價(jià)，或者多么希望違背道德的鐵律（如借錢不想還）而又無奈于法律的強(qiáng)制，但只要這種對價(jià)最終得以支付，就不會在道德上遭受譴責(zé)，也就不存在“金融道德風(fēng)險(xiǎn)”。因此，“金融道德風(fēng)險(xiǎn)論”實(shí)際上體現(xiàn)了金融資本的道德主體性立場，客觀上擔(dān)當(dāng)著掩蓋金融資本趨利本性的理論角色?？梢?，不是從可以經(jīng)驗(yàn)地、具體地把握金融風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)的社會存在———金融資本出發(fā)，而是從主觀的、抽象的社會意識形式———道德出發(fā)去分析金融風(fēng)險(xiǎn)，顯然是舍本逐末。當(dāng)然，金融資本的歷史合理性包含在產(chǎn)生它的社會條件之中，無論是對金融風(fēng)險(xiǎn)的道德幻化，還是對金融道德的人性批判，都改變不了金融資本的趨利本性。因此，金融風(fēng)險(xiǎn)是金融資本的而不是人的內(nèi)在規(guī)定性。歷史地看，通過市場競爭爭奪利潤是金融資本的存在方式，而這種競爭不像人們所希望的那樣“道德”，它從來就是一部充滿欺詐、傾軋甚至掠奪的歷史。［17］（P130）所以，不惜以“敗德”制造金融風(fēng)險(xiǎn)，是金融資本內(nèi)在的運(yùn)動邏輯，而人一旦為金融資本所界定，并變成其執(zhí)行人，便具備了這種本性。漂流的殖民主義者———魯濱遜，一爬上孤島就失去這種本性，因?yàn)榭陀^上，他遠(yuǎn)離了資本，此時(shí)金幣對他毫無意義。所以，無論他的道德多么敗壞，再多的金幣也不可能使他制造“金融道德風(fēng)險(xiǎn)”，因?yàn)閺乃酥帿@取利潤的機(jī)會是不存在的。在這個(gè)金幣都成為無用物的荒島、金融資本對人來說已經(jīng)不存在時(shí)，產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)的根源才能消除。顯然，這不是道德的功勞，而是金融資本的投機(jī)邏輯隨著資本的社會條件的消失而消失了。所以，與其說金融風(fēng)險(xiǎn)距離道德很近，毋寧說金融風(fēng)險(xiǎn)距離金融資本的利潤更近。而愈是把道德置于歷史的前臺，就愈發(fā)說明，金融資本把自己的投機(jī)本質(zhì)隱藏得更深了。

三、對“金融道德風(fēng)險(xiǎn)論”的法理批判

“金融道德風(fēng)險(xiǎn)論”，一方面將金融風(fēng)險(xiǎn)歸因于個(gè)人的“敗德”；另一方面將解決路徑寄望于普遍適用的法律，這種相悖的邏輯進(jìn)路，反映出道德維度本身潛藏著其所無法應(yīng)對的路徑局限，凸顯著與法律思維之間的根本沖突。道德維度不能當(dāng)然地完成向法律思維的轉(zhuǎn)換。金融風(fēng)險(xiǎn)屬于客觀存在的范疇，而金融活動中的道德觀念則屬于主觀意識的范疇。同時(shí)，只有導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的客觀條件生成，從道德維度觀察該風(fēng)險(xiǎn)才有現(xiàn)實(shí)意義。而這種客觀條件一旦存在，金融風(fēng)險(xiǎn)就不是道德所能夠約束的，因?yàn)?，道德是依靠自律得以?shí)施的規(guī)則；而在金融利益沖突面前，只有通過立法，進(jìn)行國家強(qiáng)制，才能從根本上遲緩、阻滯以至避免這些風(fēng)險(xiǎn)。這是緣于，法律的國家強(qiáng)制性能真實(shí)干預(yù)到資源配置的過程，能對金融市場關(guān)系中的利益矛盾進(jìn)行強(qiáng)制克服或調(diào)整，從而對產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)的社會條件進(jìn)行控制。同時(shí)，法律是一種他律性規(guī)則，這種規(guī)則一旦生效，就具有了相對于交易行為人意志的獨(dú)立性和國家意志性，并依靠一整套國家運(yùn)行機(jī)制，對其經(jīng)濟(jì)利益帶來直接或間接的經(jīng)濟(jì)效果；而道德則不同，雖然它具有相對的獨(dú)立性，但其實(shí)施不僅要依靠社會輿論，更需要行為者內(nèi)在的自覺力量。金融交易屬于典型的資本套利活動甚至“零和游戲”，其特點(diǎn)是交易雙方都以其利益最大化為企求，而個(gè)人理性與集體理性之間的沖突必然出現(xiàn)“囚徒困境”。這說明，交易雙方的利益矛盾具有難以調(diào)和的性質(zhì)，依靠道德自律來避免或減少這種沖突是靠不住的，而金融風(fēng)險(xiǎn)的根源恰恰就包含在這種沖突之中。所以，“金融道德風(fēng)險(xiǎn)論”試圖從道德維度尋找金融法得以產(chǎn)生的邏輯正當(dāng)性，明顯面臨著無法從道德維度向法律思維過渡與轉(zhuǎn)換的難題。毋庸置疑，道德也是歷史的一種理性，它的特殊性在于，道德可以內(nèi)化為人之理性自覺，使人主動而不是被動地調(diào)整與他人的社會關(guān)系。但是，作為自律性規(guī)范，道德在利益沖突面前常常失靈。不過，這并不表明可以彌補(bǔ)道德調(diào)整之不足的法律根源于道德失靈。顯然，“金融道德風(fēng)險(xiǎn)論”把看問題的角度當(dāng)成問題本身，或者說，把看問題的立場作為問題的根源，似“盲人摸象”———從金融風(fēng)險(xiǎn)的道德屬性去感知對象，由此認(rèn)為金融法的現(xiàn)實(shí)依據(jù)隱含在道德失靈之中。但是，如果把金融風(fēng)險(xiǎn)看成人內(nèi)心道德觀念的結(jié)果，就需要從改造人的道德觀念入手，用道德機(jī)制加以解決，因?yàn)椤敖忖忂€須系鈴人”。如果最終要依賴道德之外的制度，那只能認(rèn)為問題的真正原因在于人觀念之外的因素，這種因素正是法律治理的客觀依據(jù)。正如列寧在批判民粹主義時(shí)所言，民粹主義僅僅認(rèn)為，“問題的關(guān)鍵只在于消除‘奸詐之徒’”，但是，“自發(fā)勢力不是偶然地或從外面什么地方‘不斷混進(jìn)生活之中’的東西”。［18］（P312）所以，“金融道德風(fēng)險(xiǎn)論”只看到個(gè)體意義上的“奸詐之徒”，而看不到整體意義上“奸詐”的資本道德，自然只能停留于對個(gè)體性道德的批判，無法揭示金融風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)在的一般性，從而無法上升到整體主義的法律思維立場。事實(shí)表明，世界性金融危機(jī)爆發(fā)以來，西方發(fā)達(dá)國家都在通過完善立法以積極應(yīng)對和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。比如，為應(yīng)對危機(jī)，美國政府積極推動金融制度改革，這項(xiàng)改革被稱作是20世紀(jì)30年代以來美國金融產(chǎn)業(yè)最徹底的改革。奧巴馬于2010年7月簽署的《金融改革法案》，是美國70多年來最嚴(yán)厲的金融監(jiān)管改革法案?？梢姡瑸榱朔乐菇鹑谫Y本的趨利行為給金融體系造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，法律再次成為金融風(fēng)險(xiǎn)治理的主要方式?！敖鹑诘赖嘛L(fēng)險(xiǎn)論”顯然與這一基本事實(shí)不符。

四、結(jié)語

第2篇：金融法論文范文

我認(rèn)為，在國際金融法律領(lǐng)域，有許多方面都要做跟蹤研究，但是目前首要跟蹤研究的問題有兩個(gè)：一是跟蹤研究國際金融交易與國家經(jīng)濟(jì)安全的關(guān)系；二是國際金融交易高科技化對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和法律規(guī)則的影響。

一、跟蹤研究國際金融交易與國家經(jīng)濟(jì)安全的關(guān)系問題

我們要跟蹤研究當(dāng)今國際金融交易與法律監(jiān)控的目的，不單是一個(gè)“匯率”、“利率”或“市場監(jiān)控規(guī)則”、或“合同法”，或“國際私法”等的金融與法律等技術(shù)問題，更重要的是表現(xiàn)為一個(gè)國家中央銀行與民間跨國金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系，還表現(xiàn)為一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)安全和政治穩(wěn)定與國際金融交易的關(guān)系。因?yàn)榻鹑诮灰椎哪康碾m然是為了盈利，但是，交易的方式上分為“敵意”的交易和“善意”的交易。在交易金額不大的時(shí)候，“敵意”性質(zhì)的交易的破壞性不大，但是，當(dāng)交易數(shù)額大到一定程度時(shí)，它對一國的經(jīng)濟(jì)的破壞作用是相當(dāng)大的，破壞后果不亞于戰(zhàn)爭，可見，金融交易與國家經(jīng)濟(jì)的安全是密切關(guān)聯(lián)性。

國際金融交易與法律監(jiān)控的研究，從一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)安全的角度來觀察，其必要性可以從最近的亞洲金融危機(jī)來得到印證。1997年9月，馬來西亞總理馬哈迪爾在香港舉行的國際貨幣基金組織年會上發(fā)表了演說，題為“亞洲的機(jī)遇”（注：《金錢與夢想》俞岱曦等著，中國文史出版社。）。他在演說中指出：貨幣買賣是沒有必要的，是不事生產(chǎn)力和不道德的，是應(yīng)該禁止的，并使之成為非法。我們不需要貨幣交易。他還說，“買賣貨幣用于支付國家貿(mào)易是正常的，但將貨幣單純作為商品來買賣則是不可以接受的。國際上貨幣買賣的交易額比商品與服務(wù)貿(mào)易額多了20倍，但有關(guān)交易既沒有創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會也沒有讓一般老百姓享用到什么產(chǎn)品或服務(wù)，真正獲利的只是外匯炒家，他們一年的平均回報(bào)率高達(dá)35%.而且，無論指數(shù)升降，這些足以通過巨額買賣影響匯率的炒家都是穩(wěn)操勝券，而他是通過使窮人變得更窮而獲取盈利的。”馬哈迪爾總理說“最近外匯投機(jī)者對馬來西亞貨幣的打擊使我們的經(jīng)濟(jì)倒退了10年，這是對馬來西亞市場的?！弊詈?，馬哈迪爾總理說“民選政府有權(quán)控管市場，因?yàn)槿绻龅貌缓?，選民將會讓政府下臺。但是，他們卻沒有辦法趕走外來的金融炒家”。

反對馬哈蒂爾的看法的是國際金融家，美國的喬治？索羅斯，他在同一個(gè)會上也發(fā)表了演說。他認(rèn)為最近幾年來，世界上金融全球化的趨勢正在加速，資本流動使各個(gè)國家的匯率、利率和各種證券價(jià)格密切關(guān)聯(lián)，國際金融市場的不穩(wěn)定，有時(shí)興盛，有時(shí)衰退，使國際資本流動變得聲名狼藉。所以，國際資本市場的特征變得越來越制度化，但是市場本身需要的是更大的彈性。他還說，“我受到馬哈蒂爾的各種偽造的令人討厭的譴責(zé)，我成為他掩蓋自己缺點(diǎn)的替罪者，他在給國內(nèi)聽眾表演。如果他和他的思想容易受到馬來西亞國內(nèi)獨(dú)立傳媒的懲罰，他就不可能逃脫掉。和世界其他地方一樣，信息自由再嚴(yán)也是必不可少的?！保ㄗⅲ骸督疱X與夢想》俞岱曦等著，中國文史出版社。）

一個(gè)是國家總理，另一個(gè)是國際金融商人，兩人在國際貨幣基金組織的年會上的公然對立發(fā)言，并且互相指責(zé)，在國際金融界的會議中還從未出現(xiàn)過。從前國家與個(gè)人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力怎能夠抗衡？但是，從1992年開始，直到前不久，亞洲幾個(gè)國家的中央銀行都被一些國際民間金融機(jī)構(gòu)在市場上給擊敗了，致使國際民間金融機(jī)構(gòu)的實(shí)力超過了亞洲一些國家的中央銀行。

在國際金融交易中，亞洲的一些國家的中央銀行被民間金融機(jī)構(gòu)擊敗的情況，應(yīng)該引起亞洲有關(guān)國家政府的極大關(guān)注，因?yàn)椋醒脬y行如果對本國的貨幣幣值失控，對本國的貨幣與外幣的匯率失控，對金融市場的積極干預(yù)不起任何作用的話，這個(gè)國家所面臨的就不僅僅是金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而且該國中央銀行和政府還面臨著政治危機(jī)，該國的安全就遇到了威脅，因?yàn)槔习傩盏纳钏綄⑾陆?，對政府抱怨的情緒可能化為不滿的抗議行動。所以，這些國家政府對國際金融市場上的交易與監(jiān)管，不僅僅是一個(gè)金融問題，不僅僅是社會道德的問題，更重要的是關(guān)系國際政治和國家安全的大問題。因?yàn)?，一些國家的若干民間金融機(jī)構(gòu)所聚集的金融資產(chǎn)比一個(gè)國家的中央銀行還多，在國際金融市場交易中，國家的中央銀行反倒不是他們的對手，中央銀行與之較量，一旦失守，這個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)就要倒退，政局也會不穩(wěn)。

在亞洲，一些國家政府和他們的中央銀行在國際金融市場上對本國的貨幣進(jìn)行保衛(wèi)戰(zhàn)的時(shí)候，他們的目的是為了維護(hù)本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平不至于大幅度下降，是為了維護(hù)本國人民的經(jīng)濟(jì)利益。一些國家在這場貨幣幣值保衛(wèi)戰(zhàn)中雖然失敗了，但是他們進(jìn)行的仍然是正義之戰(zhàn)，是道德之戰(zhàn)。而對于一些國際民間金融機(jī)構(gòu)在亞洲金融市場上的投機(jī)作法，正象馬哈迪爾總理所說，“這些億萬富翁其實(shí)并不需要更多的金錢，但他們卻僅僅因?yàn)椴辉缚吹桨l(fā)展中國家的繁榮而進(jìn)行極不道德的破壞?！睆氖芎Φ膩喼迖胰嗣竦慕嵌葋砜矗瑖H金融投機(jī)者所做的投機(jī)結(jié)果，使亞洲國家的人民受到了失業(yè)痛苦，生活水平下降。最近，一些報(bào)紙上還刊載了韓國的個(gè)別婦女開始出賣自己的腎臟器官來維持家庭生活的消息。這些足以證明，國際金融投機(jī)者的作法是不道德的，是帶有敵意的交易。概言之，國際金融交易既關(guān)系到國家民族的利益，也關(guān)系到國家的經(jīng)濟(jì)安全。我國的金融市場，在這場亞洲金融危機(jī)中沒有受到直接的沖擊，香港特別行政區(qū)政府所進(jìn)行的港幣保衛(wèi)戰(zhàn)也獲得了成功。從國內(nèi)的情況來看，國內(nèi)資本市場由于沒有對外開放，國內(nèi)外匯的資本賬戶也處于關(guān)閉狀態(tài)，不允許外資在我國的外匯資本賬戶兌換。我國也不允許外資以外匯形式直接在我國的證券市場中買賣。正是依靠對國內(nèi)金融市場的法律保護(hù)，在這次的亞洲金融危機(jī)中，我國才免受襲擊，這是基本層面的原因。當(dāng)然，我國的經(jīng)濟(jì)狀況也比亞洲發(fā)生危機(jī)的國家好得多。例如，我國的外債結(jié)構(gòu)比較合理，人民幣幣值比較穩(wěn)定，外匯儲備數(shù)額比較大，經(jīng)濟(jì)過熱情況已經(jīng)得到控制等，這些屬于技術(shù)層面的原因。

我們需要跟蹤研究國際金融交易領(lǐng)域如何集中大規(guī)模的資金，如何進(jìn)行各種復(fù)雜的組合交易，如何避免交易風(fēng)險(xiǎn)，如何利用計(jì)算機(jī)和軟件對交易進(jìn)行分析，如何組織大規(guī)模的交易戰(zhàn)役和幣值保衛(wèi)戰(zhàn)役等。然而，國內(nèi)目前沒有這類的試驗(yàn)場所，缺乏這方面的專門人才，理論研究也不夠，這對將來我國金融市場進(jìn)一步對外開放是不利的。作為政府主管部門對市場的監(jiān)控，必須建立在研究市場與精通市場運(yùn)作基礎(chǔ)之上，我們制定的法律與規(guī)則，也應(yīng)基于這一基礎(chǔ)。我國在這方面的交易市場，目前雖然還沒有開放，但是我們的研究不能沒有，研究的課題主要是跟蹤，要象當(dāng)年科技上搞“863”計(jì)劃那樣，在金融領(lǐng)域的跟蹤研究也要搞“863”計(jì)劃，為將來我國金融市場進(jìn)一步開放做好準(zhǔn)備。

在我們搞跟蹤世界金融發(fā)展研究的同時(shí)，還要研究金融市場將來開放時(shí)，我國民族金融市場的特點(diǎn)是什么？我們的優(yōu)勢、劣勢在哪里？得失是什么？“失去的只是鎖鏈，得到的將是自由”嗎？這不僅僅是一個(gè)金融交易技術(shù)性的問題，還是一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)安全的大問題。在考慮這個(gè)問題時(shí)，有兩個(gè)基本點(diǎn)必須注意：一是，我國是一個(gè)大國，有12億多的人口，沒有任何其他國家能夠養(yǎng)活得起我國這么多老百姓，沒有其他任何人能夠解決我國人民吃飯、穿衣、交通與住房等基本問題，只有立足于我們自己，所以，我國的金融交易格局，無論如何發(fā)展都必須堅(jiān)持獨(dú)立自主，堅(jiān)持我們的民族性；二是，我國正因?yàn)槭且粋€(gè)大國，對世界上的事必須有我們自己的看法，讓世界聽到中國人的聲音。我國對世界貿(mào)易與金融規(guī)則的制定也應(yīng)該參與。應(yīng)該看到，當(dāng)今世界貿(mào)易與金融規(guī)則的形成，都是將我國排除在外而制定的。從發(fā)達(dá)國家的角度來看，我國的經(jīng)濟(jì)還不夠發(fā)達(dá)，金融市場對外開放的程度還不夠，貿(mào)易上還有關(guān)稅壁壘等等，從而將我國參與制定規(guī)則的機(jī)會排除在外。但是，從我國的角度來看，缺少我國參與制定的規(guī)則，就不能說得上具有世界性。當(dāng)今世界貿(mào)易與金融市場正在向著多極化方向發(fā)展，我國應(yīng)該向世界表達(dá)我們對國際貿(mào)易與金融等問題上的看法。隨著我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國一定要參與世界貿(mào)易與金融規(guī)則的制定，沒有代表發(fā)展中國家的我國參與制定的規(guī)則，很難是合理的，在全世界上決大多數(shù)發(fā)展中國家也不可能行得通的。為了使我國的經(jīng)濟(jì)與金融進(jìn)入世界圈，我國不但要有強(qiáng)大的民族工業(yè)，要有強(qiáng)大的民族高科技產(chǎn)業(yè)，還要有強(qiáng)大的民族金融產(chǎn)業(yè)。所以，從現(xiàn)在起我國就要加強(qiáng)國際金融交易與市場監(jiān)控的跟蹤以及法律上的研究，分析它消化它，將來才能使用它與發(fā)展它。

二、要跟蹤研究國際金融交易的高科技化問題

我們要跟蹤研究的另一個(gè)問題是，高科技在國際金融交易中的廣泛運(yùn)用，對國際金融運(yùn)作產(chǎn)生的巨大影響，以及金融高科技化之后對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)和法律產(chǎn)生的挑戰(zhàn)。

最近幾年，國際金融領(lǐng)域發(fā)生了至少兩項(xiàng)較大的變化：一是高科技在國際金融領(lǐng)域得到了最迅速地運(yùn)用，即大型國際金融公司在采用高科技方面的投資，幾乎超過國際大型藥品公司在R§D的投資數(shù)額。所以，大型金融機(jī)構(gòu)在全球信息的掌握、分析處理的能力上，可以同國家中央銀行與財(cái)政部相媲美；二是大型國際金融機(jī)構(gòu)集中化程度越來越高。它們之間不斷合并，從大型變成超大型，從超大型變成巨型，再變成超巨型的國際金融機(jī)構(gòu)。合并后的金融公司可以調(diào)動的資本金額也越來越大，已經(jīng)大到以千億美元為單位來計(jì)算資產(chǎn)的程度，這個(gè)水平超過普通國家的中央銀行和財(cái)政部集資的水平。因此，它們可以稱為“超級巨型國際金融機(jī)構(gòu)”。金融機(jī)構(gòu)不斷集中的原因之一是金融技術(shù)革命的推動力，因?yàn)榻鹑诟呒夹g(shù)投資是巨大的，兩家大銀行投資相同的高科技是一種浪費(fèi)，要想避免重復(fù)投資的最簡便方法就是兩家銀行合二為一。

由于高科技在金融領(lǐng)域里的廣泛深入的運(yùn)用，特別是超高速度電子計(jì)算機(jī)的信息處理技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)信息交換技術(shù)、貨幣電子數(shù)據(jù)化技術(shù)等，使金融市場的格局與交易方式將發(fā)生革命性的變化。交易活動將變得更加活躍，規(guī)模更大，速度更快、時(shí)間更長，高技術(shù)運(yùn)用于衍生金融工具領(lǐng)域，使數(shù)以百計(jì)的衍生金融產(chǎn)品出現(xiàn)于市場上。金融產(chǎn)品的契約交易表達(dá)的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人類實(shí)際物質(zhì)生產(chǎn)的價(jià)值20倍，甚至25倍之多。

早在許多年前，美國紐約的11家大銀行共同承擔(dān)了銀行間的支付清算系統(tǒng)，每天用電子轉(zhuǎn)移的資金超過萬億美元，這個(gè)數(shù)額超過美國全國所需的貨幣總額，在所有的交易行業(yè)中，用電子結(jié)算的占85%，用支票結(jié)算的占13%，用現(xiàn)金結(jié)算的僅占1%多一點(diǎn)（注：《金錢傳》（美）泰德？克羅福德著，段敏等譯，珠海出版社1997年9月，第275頁。）。相比之下，我國的結(jié)算系統(tǒng)中支票還占相當(dāng)大的比重，現(xiàn)金在居民消費(fèi)中占的比例更大。

在美國有2.6億人口，卻發(fā)行了10億張信用卡，75%以上的美國家庭有VISA卡或MASTER卡，或兩張兼有。我國有12億人口，現(xiàn)有信用卡8000多萬張，相當(dāng)于臺灣地區(qū)的信用卡數(shù)量。1914年美國的一些商店和加油站開始使用這種小卡片，1947年鐵路和航空公司開始使用信用卡；1950年美國的進(jìn)餐者俱樂部發(fā)行同今天一樣的新式信用卡；1951年美國的富蘭克林國民銀行發(fā)行了銀行信用卡。美國今天的信用卡都是銀行發(fā)行的，最大的信用卡銀行是花旗銀行。第二大的信用卡銀行是MBNA銀行（注：作者對MBNA銀行總部的考察資料。）。它們兩家銀行的信用卡覆蓋了美國市場的80%，其他數(shù)以千計(jì)的中小型信用卡銀行分享剩下的20%的市場。美國人使用信用卡所表明的不僅是消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，更重要的是電子高科技在金融領(lǐng)域運(yùn)用的廣泛程度與深入程度。相比之下，我國的信用卡發(fā)行相當(dāng)分散，都是小規(guī)模的經(jīng)營，效益不高，在國際上也沒有競爭力。

支票轉(zhuǎn)帳結(jié)算在美國也是采用了高科技手段，美國每天銀行轉(zhuǎn)賬結(jié)算的支票大約有20億張，如果用人工來處理是不可想象的，都是采用機(jī)器自動處理的。美國也沒有支票掛失的法律規(guī)定了，因?yàn)殡娮佑¤b和密碼，使支票丟失也不會損失客戶賬上的金錢。高速度和大規(guī)模的電子計(jì)算機(jī)的使用，就連使用信用卡時(shí)要核對簽名也不像以前那樣重視了。時(shí)下，美國客戶的信用卡丟失，只要給銀行掛一個(gè)電話就行了。

在今天，計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)通訊在金融領(lǐng)域的運(yùn)用，使金融業(yè)正在變成一個(gè)金融數(shù)據(jù)處理行業(yè)。銀行和證券交易公司使用的計(jì)算機(jī)的數(shù)量是最多的，檔次與質(zhì)量都是最好的，軟件也是最昂貴的軟件之一，而且計(jì)算機(jī)與軟件更新的速度也是最快的行業(yè)之一，金融機(jī)構(gòu)在這方面的投資越來越大。由于競爭的壓力，客戶的成本只能越來越低，所以金融機(jī)構(gòu)只能從擴(kuò)大市場規(guī)模上來降低成本了。

第3篇：金融法論文范文

【關(guān)鍵詞】金融結(jié)構(gòu)理論；金融深化論；金融抑制論；Harrod-Domar模型；金融約束論

自銀行產(chǎn)生以來，人們就一直在思考金融在經(jīng)濟(jì)增長中的作用。金融發(fā)展理論是隨著發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生而產(chǎn)生的，但在發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的第一階段（20世紀(jì)40年代末到60年代初期），西方發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家并沒有對金融問題進(jìn)行專門研究，因?yàn)榇穗A段結(jié)構(gòu)主義發(fā)展思路處于主導(dǎo)地位，在唯計(jì)劃、唯資本和唯工業(yè)化思想的指導(dǎo)下，金融因成為工業(yè)化、計(jì)劃化和資本積累的工具而處于附屬和被支配地位，其發(fā)展受到了忽視。60年代中期以后，發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)入第二階段，新古典主義發(fā)展思路取代結(jié)構(gòu)主義思路而處于支配地位，市場作用受到重視，金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展才有了合適的空間。金融發(fā)展理論，主要研究的是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的關(guān)系，即研究金融體系（包括金融中介和金融市場）在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所發(fā)揮的作用，研究如何建立有效的金融體系和金融政策組合以最大限度地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長及如何合理利用金融資源以實(shí)現(xiàn)金融的可持續(xù)發(fā)展并最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

一、金融發(fā)展理論的萌芽

二戰(zhàn)后，一批新獨(dú)立的國家在追求本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，不同程度地都受到儲蓄不足和資金短缺的制約，而金融發(fā)展滯后和金融體系運(yùn)行的低效是抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深層次原因。20世紀(jì)60年代末至70年代初，一些西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始從事金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系方面的研究工作，以Goldsmith,Gurley和Shaw，Mckinnon等為代表的一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家先后出版了以研究經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融發(fā)展為主要內(nèi)容的專著，從而創(chuàng)立了金融發(fā)展理論。

（一）金融發(fā)展理論的萌芽——金融在經(jīng)濟(jì)中的作用。1955年和1956年Gurley和Shaw分別發(fā)表《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融方面》和《金融中介機(jī)構(gòu)與儲蓄——投資》兩篇論文，從而揭開了金融發(fā)展理論研究的序幕。他們通過建立一種由初始向高級、從簡單向復(fù)雜逐步演進(jìn)的金融發(fā)展模型，以此證明經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段越高，金融的作用越強(qiáng)的命題。繼而他們在1960年發(fā)表的《金融理論中的貨幣》一書中，試圖建立一個(gè)以研究多種金融資產(chǎn)、多樣化的金融機(jī)構(gòu)和完整的金融政策為基本內(nèi)容的廣義貨幣金融理論。Gurley和Shaw（1967）在《金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展》一文中，對上述問題進(jìn)行了更深入的研究，他們試圖發(fā)展一種包含貨幣理論的金融理論和一種包含銀行理論的金融機(jī)構(gòu)理論，他們相信金融的發(fā)展是推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力和手段。

（二）金融結(jié)構(gòu)理論——金融發(fā)展理論形成的基礎(chǔ)。Goldsmith（1969）的杰出貢獻(xiàn)是奠定了金融發(fā)展理論的基礎(chǔ)，他在《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書中指出，金融理論的職責(zé)在于找出決定一國金融結(jié)構(gòu)、金融工具存量和金融交易流量的主要經(jīng)濟(jì)因素。他創(chuàng)造性的提出金融發(fā)展就是金融結(jié)構(gòu)的變化，他采用定性和定量分析相結(jié)合以及國際橫向比較和歷史縱向比較相結(jié)合的方法，確立了衡量一國金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展水平的基本指標(biāo)體系。通過對35個(gè)國家近100年的資料研究和統(tǒng)計(jì)分析，Goldsmith得出了金融相關(guān)率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平正相關(guān)的基本結(jié)論，為此后的金融研究提供了重要的方法論參考和分析基礎(chǔ)，也成為70年代以后產(chǎn)生和發(fā)展起來的各種金融發(fā)展理論的重要淵源。

二、金融深化論——金融發(fā)展理論的建立

1973年，Mckinnon的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》和Shaw的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》兩本書的出版，標(biāo)志著以發(fā)展中國家或地區(qū)為研究對象的金融發(fā)展理論的真正產(chǎn)生。Mckinnon和Shaw對金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的相互關(guān)系及發(fā)展中國家或地區(qū)的金融發(fā)展提出了精辟的見解，他們提出的“金融抑制”（FinancialRepression）和“金融深化”（FinancialDeepening）理論在經(jīng)濟(jì)學(xué)界引起了強(qiáng)烈反響，被認(rèn)為是發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣金融理論的重大突破。許多發(fā)展中國家貨幣金融政策的制定及貨幣金融改革的實(shí)踐都深受該理論的影響。

（一）Mckinnon的金融抑制論。Mckinnon認(rèn)為，由于發(fā)展中國家對金融活動有著種種限制，對利率和匯率進(jìn)行嚴(yán)格管制，致使利率和匯率發(fā)生扭曲，不能真實(shí)準(zhǔn)確地反映資金供求關(guān)系和外匯供求。在利率被認(rèn)為被壓低或出現(xiàn)通貨膨脹，亦或兩者都有的情況下，一方面，利率管制導(dǎo)致了信貸配額，降低了信貸資金的配置效率；另一方面，貨幣持有者的實(shí)際收益往往很低甚至為負(fù)數(shù)，致使大量的微觀經(jīng)濟(jì)主體不再通過持有現(xiàn)金、定活期存款、定期存款及儲蓄存款等以貨幣形式進(jìn)行內(nèi)部積累，而轉(zhuǎn)向以實(shí)物形式，其結(jié)果是銀行儲蓄資金進(jìn)一步下降，媒介功能降低，投資減少，經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，該狀況被Mckinnon稱之為“金融抑制”。這種金融抑制束縛了發(fā)展中國家的內(nèi)部儲蓄，加強(qiáng)了對國外資本的依賴。但是，在Mckinnon提出的金融抑制論中，他對貨幣的定義是混亂和矛盾的。他把貨幣定義為廣義的貨幣M2，即不僅包括流通中的現(xiàn)金和活期存款，而且還包括定期存款和儲蓄存款。但他在模型中又強(qiáng)調(diào)所謂的外在貨幣，即由政府發(fā)行的不兌現(xiàn)紙幣，這樣就排除了銀行體系的各種存款，因而在同一貨幣理論中存在著兩種相互沖突的貨幣定義。

（二）Shaw的金融深化論。Shaw認(rèn)為，金融體制與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在相互推動和相互制約的關(guān)系。一方面，健全的金融體制能夠?qū)π钯Y金有效地動員起來并引導(dǎo)到生產(chǎn)性投資上，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另一方面，發(fā)展良好的經(jīng)濟(jì)同樣也可通過國民收入的提高和經(jīng)濟(jì)活動主體對金融服務(wù)需求的增長來刺激金融業(yè)的發(fā)展，由此形成金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互促進(jìn)的良性循環(huán)。Shaw指出金融深化一般表現(xiàn)為三個(gè)層次的動態(tài)發(fā)展，一是金融增長，即金融規(guī)模不斷擴(kuò)大，該層次可以用指標(biāo)M2/GNP或FIR來衡量；二是金融工具、金融機(jī)構(gòu)的不斷優(yōu)化；三是金融市場機(jī)制或市場秩序的逐步健全，金融資源在市場機(jī)制的作用下得到優(yōu)化配置。這三個(gè)層次的金融深化相互影響、互為因果關(guān)系。

根據(jù)Mckinnon和Shaw的研究分析，適當(dāng)?shù)慕鹑诟母锬苡行У卮龠M(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長和發(fā)展，使金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成良性循環(huán)。為了更好的解釋這種良性循環(huán)，Mckinnon提出了一種經(jīng)過修正的Harrod-Domar模型。在修正后的模型中，Mckinnon拋棄了儲蓄傾向?yàn)橐怀?shù)的假設(shè)。他指出，在經(jīng)濟(jì)增長中，資產(chǎn)組合效應(yīng)將對儲蓄產(chǎn)生影響，因而儲蓄傾向是可變的，它是經(jīng)濟(jì)增長率的函數(shù)。同時(shí)，儲蓄還受到持有貨幣的實(shí)際收益率等其他許多變量的影響。通過對Harrod-Domar模型的修正，Mckinnon分析對金融壓制的解除，既可直接地通過儲蓄傾向的提高來增加儲蓄，從而增加投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，又可反過來通過經(jīng)濟(jì)的增長而進(jìn)一步增加儲蓄。因此，實(shí)行金融改革，解除金融壓制，是實(shí)現(xiàn)金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展良性循環(huán)的關(guān)鍵。

三、金融發(fā)展理論的發(fā)展

自1973年以來，Mckinnon和Shaw的金融深化論在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界產(chǎn)生了極大影響，金融發(fā)展理論研究不斷掀起研究的新。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛提出他們對金融發(fā)展問題的新見解。

（一）第一代麥金農(nóng)、肖學(xué)派。第一代麥金農(nóng)、肖學(xué)派盛行于70年代中期到80年代中期，代表人物包括Kapur,Mathieson,Galbis和Fry等，他們主要的研究工作是對金融深化論的實(shí)證和擴(kuò)充。

1、Kapur（1976）的觀點(diǎn)。Kapur研究了勞動力過剩且固定資本閑置的欠發(fā)達(dá)封閉經(jīng)濟(jì)中金融深化問題，他認(rèn)為固定資本與流動資本之間總是保持著固定比例關(guān)系，在固定資本閑置的條件下，企業(yè)能獲得多少流動資金便成為決定產(chǎn)出的關(guān)鍵因素。Kapur接受Mckinnon的觀點(diǎn)，認(rèn)為實(shí)際通貨膨脹率除受其他因素影響之外，還受通貨膨脹預(yù)期的影響。同時(shí)，Kapur又放棄了Mckinnon著重內(nèi)源融資的觀點(diǎn)，認(rèn)為流動資本的凈投資部分一般完全通過銀行籌集，商業(yè)銀行對實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響主要就是通過提供流動資本而實(shí)現(xiàn)的。能提供的流動資本量取決于實(shí)質(zhì)貨幣需求、貨幣擴(kuò)張率與貸款占貨幣的比率。

2、Mathieson（1978）的觀點(diǎn)。Mathieson與觀點(diǎn)與Kapur相似，也是從投資數(shù)量的角度討論金融深化的影響。但他在設(shè)立假設(shè)時(shí)，有兩點(diǎn)不同與Kapur的假設(shè)。首先，Mathieson假設(shè)所有的固定資本都被充分利用，即在現(xiàn)實(shí)生活中并不存在Kapur所說的閑置的固定資本。第二，Mathieson假設(shè)企業(yè)通過向銀行借款籌集的是所用的全部資本的固定比率，即不僅需要向銀行借入部分流動資本，而且需要向銀行借入部分固定資本。他還指出經(jīng)濟(jì)增長歸根結(jié)底是受銀行貸款供給的制約，而銀行貸款的供給又在很大程度上要受到存款的實(shí)際利率的影響。為使經(jīng)濟(jì)得以穩(wěn)定增長，就必須使實(shí)際利率達(dá)到其均衡水平。因此，必須取消利率管制，實(shí)行金融自由化。

3、Galbis（1977）的觀點(diǎn)。與Mckinnon一樣，Galbis也是基于發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的分割性假定，認(rèn)為發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)具有某種特性，這種特性是因?yàn)榈托Р块T占用的資源無法向高效部門轉(zhuǎn)移，使不同部門投資收益率長期不一致，從而導(dǎo)致資源的低效配置。他提出，金融資產(chǎn)實(shí)際利率過低是金融壓制的主要表現(xiàn)，是阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。為了克服金融壓制，充分發(fā)揮金融中介在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展中的積極作用，必須把金融資產(chǎn)的實(shí)際利率提高到其均衡水平，即提高到使可投資資源的實(shí)際供給與需求相平衡的水平。

4、Fry（1982，1988）的觀點(diǎn)。Fry認(rèn)為，投資的規(guī)模與投資的效率是經(jīng)濟(jì)增長的決定因素，而在發(fā)展中國家，這兩者又都在很大程度上受貨幣金融因素的影響。他認(rèn)為，在靜態(tài)均衡的條件下，實(shí)際增長率必等于正常增長率。但是在動態(tài)經(jīng)濟(jì)中，二者卻未必相等。這是因?yàn)?，?shí)際增長率由兩部分構(gòu)成，即正常增長率和周期性增長率。Fry還把時(shí)滯因素引入其模型中，從而能更準(zhǔn)確地反映儲蓄與投資的變化對經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)際影響。

（二）第二代麥金農(nóng)、肖學(xué)派。第二代麥金農(nóng)、肖學(xué)派盛行于80年代末90年代中期，代表人物有中Bencivenga，Levine，Lucas，Smith，Greenwood等。這一時(shí)期的金融發(fā)展理論對金融機(jī)構(gòu)與金融市場形成機(jī)制的解釋是從效用函數(shù)人手，建立了各種具有微觀基礎(chǔ)的模型、引人了諸如不確定性（流動性沖擊、偏好沖擊）、不對稱信息（逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)）和監(jiān)督成本之類的與完全競爭相悖的因素，在比較研究的基礎(chǔ)上對金融機(jī)構(gòu)和金融市場的形成做了規(guī)范性的解釋。

1、金融體系的形成。具有代表性的內(nèi)生金融機(jī)構(gòu)模型解釋包括：在Bencivenga和Smith（1991）的模型中，當(dāng)事人隨機(jī)的或不可預(yù)料的流動性需要導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)的形成，金融機(jī)構(gòu)的作用是提供流動性，而不是克服信息摩擦；在Schreft和Smith（1998）模型中，空間分離和有限溝通導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)的形成。在該模型中，當(dāng)事人面臨著遷移的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵谶w移發(fā)生時(shí)，當(dāng)事人需要變現(xiàn)其資產(chǎn)，從而面臨遷移風(fēng)險(xiǎn)。為了規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)事人需要通過金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù)；在Dutta和Kapur（1998）模型中，當(dāng)事人的流動性偏好和流動性約束導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)的形成。金融機(jī)構(gòu)的存在使當(dāng)事人可以持有金融機(jī)構(gòu)存款，作為流動資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)存款與其它公共債務(wù)和法定貨幣相比，在提供流動方面效率性高，可以緩解流動性約束對消費(fèi)行為的不利影響。具有代表性的內(nèi)生金融市場模型有：Boot和Thakor模型，Greenwood和Smith模型。這些模型在給出金融市場的形成機(jī)制的同時(shí)也給出了金融機(jī)構(gòu)的形成機(jī)制。Boot和Thakor（1997）從經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)方面考察，認(rèn)為組成金融市場的當(dāng)事人把錢存入金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)再把所吸收的存款貸放出去，從而為生產(chǎn)者提供資金，在金融機(jī)構(gòu)中，當(dāng)事人進(jìn)行合作并協(xié)調(diào)其針對生產(chǎn)者的行動。Greenwood和Smith（1997）在模型中指出，金融市場的固定運(yùn)行成本或參與成本導(dǎo)致了金融市場的內(nèi)生形成，即在金融市場的形成上存在著門檻效應(yīng)(thresholdeffect)，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定水平以后，有能力支付參與成本的人數(shù)才較多，交易次數(shù)才較多，金融市場才得以形成。

2、金融體系的發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)和金融市場形成之后，其發(fā)展水平會隨該國內(nèi)外條件的變化而變化，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家從理論上對這個(gè)動態(tài)發(fā)展過程進(jìn)行了解釋。Greenwood和Smith（1997），以及Levine（1993）在各自的模型中引入了固定的進(jìn)入費(fèi)或固定的交易成本，借以說明金融機(jī)構(gòu)和金融市場是如何隨著人均收入和人均財(cái)富的增加而發(fā)展的。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期階段，人均收人和人均財(cái)富很低，由于缺乏對金融服務(wù)的需求，金融服務(wù)的供給無從產(chǎn)生，金融機(jī)構(gòu)和金融市場也就不存在。但是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段以后，一部分先富裕起來的人由于其收入和財(cái)富達(dá)到上述的臨界值，所以有激勵(lì)去利用金融機(jī)構(gòu)和金融市場，亦即有激勵(lì)去支付固定的進(jìn)入費(fèi)。這樣，金融機(jī)構(gòu)和金融市場就得以建立起來。隨著時(shí)間的推移和經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，由于收入和財(cái)富達(dá)到臨界值的人越來越多，利用金融機(jī)構(gòu)和金融市場的人也越來越多，這意味著金融機(jī)構(gòu)和金融市場不斷發(fā)展四、新金融發(fā)展理論——金融約束論

發(fā)展中國家金融自由化的結(jié)果曾一度令人失望，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始對以往經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論的結(jié)論和缺失進(jìn)行反思和檢討。Stiglitz在新凱恩斯主義學(xué)派分析的基礎(chǔ)上概括了金融市場中市場失敗的原因，他認(rèn)為政府對金融市場監(jiān)管應(yīng)采取間接控制機(jī)制，并依據(jù)一定的原則確立監(jiān)管的范圍和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。在此基礎(chǔ)上，Hellman，Murdock和Stiglitz（1997）在《金融約束：一個(gè)新的分析框架》一文提出了金融約束的理論分析框架。

（一）金融約束理論的核心內(nèi)容。Hellman等人認(rèn)為金融約束是指政府通過一系列金融政策在民間部門創(chuàng)造租金機(jī)會，以達(dá)到既防止金融壓抑的危害又能促使銀行主動規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。金融政策包括對存貸款利率的控制、市場準(zhǔn)入的限制，甚至對直接競爭加以管制，以影響租金在生產(chǎn)部門和金融部門之間的分配，并通過租金機(jī)會的創(chuàng)造，調(diào)動金融企業(yè)、生產(chǎn)企業(yè)和居民等各個(gè)部門的生產(chǎn)、投資和儲蓄的積極性。政府在此可以發(fā)揮積極作用，采取一定的政策為銀行體系創(chuàng)造條件鼓勵(lì)其積極開拓新的市場進(jìn)行儲蓄動員，從而促進(jìn)金融深化。

（二）金融約束的前提條件。Hellman等人認(rèn)為，雖然金融約束理論從不同方面論證了金融約束對發(fā)展中國家來說是合理的金融政策，但金融約束與金融壓抑在某些方面還是有相同之處。金融約束的政策在執(zhí)行過程中可能會因?yàn)榉N種原因而效果很差或受到扭曲，其中最大的危險(xiǎn)是金融約束變?yōu)榻鹑趬阂?。因此，要保證金融約束達(dá)到最佳效果，必須具備一些前提條件，如穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，較低的通貨膨脹率，正的實(shí)際利率，銀行是真正的商業(yè)銀行，政府對企業(yè)和銀行的經(jīng)營沒有或有很少的干預(yù)，以保證銀行和企業(yè)的行為符合市場要求。

（三）雖然金融約束與金融壓抑運(yùn)用的手段類似，但兩者有本質(zhì)上的不同。Hellman等人指出，因?yàn)榻鹑诩s束創(chuàng)造的是租金機(jī)會，而金融壓抑下只產(chǎn)生租金轉(zhuǎn)移，租金機(jī)會的創(chuàng)造與租金轉(zhuǎn)移是完全不同的。在金融壓抑下，政府造成的高通脹使其財(cái)富由家庭部門轉(zhuǎn)移至政府手中，政府又成為各種利益集團(tuán)競相施加影響進(jìn)行尋租活動的目標(biāo)，其本質(zhì)是政府從民間部門奪取資源。而金融約束政策則是為民間部門創(chuàng)造租金機(jī)會，尤其是為金融中介創(chuàng)造租金機(jī)會，這會使競爭性的活動遞增收益和福利。這些租金機(jī)會是因存款利率控制造成的存貸利差而形成的，銀行通過擴(kuò)張其存款基數(shù)和對貸款資產(chǎn)組合實(shí)施的監(jiān)控獲得了這些租金，由此促進(jìn)金融深化。

（四）金融約束的效應(yīng)。Hellman等人認(rèn)為，資本要求雖然也是一個(gè)防止銀行發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的工具，但在發(fā)展中國家，存款利率控制比對銀行資本控制更為有效。在金融約束環(huán)境下，銀行只要吸收到新增存款，就可獲得租金，這就促使銀行尋求新的存款來源。如果這時(shí)政府再對市場準(zhǔn)入進(jìn)行限制，就更能促使銀行為吸收更多的存款而增加投資，從而增加資金的供給。建立合理數(shù)量的儲蓄機(jī)構(gòu)，可以吸收更多的存款，金融機(jī)構(gòu)吸引更多的儲戶是發(fā)展中國家金融深化的一個(gè)重要組成部分，因此，金融約束可以促進(jìn)金融深化。

金融約束論是Hellman，Murdock和Stiglitz等對東南亞經(jīng)驗(yàn)觀察后的理論思考。東南亞金融危機(jī)的爆發(fā)使他們又重新研究了他們的金融約束論（1999），并認(rèn)為這一危機(jī)從反面證明了他們的理論。事實(shí)上，金融約束是發(fā)展中國家從金融抑制狀態(tài)走向金融自由化過程中的一個(gè)過渡性政策，它針對發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中存在的信息不暢、金融監(jiān)管不力的狀態(tài)，發(fā)揮政府在市場失靈下的作用，因此并不是與金融深化完全對立的政策，相反是金融深化理論的豐富與發(fā)展。

五、金融發(fā)展理論的計(jì)量驗(yàn)證

金融發(fā)展理論的具體結(jié)論是否符合發(fā)展中國家的實(shí)際情況，其政策主張能否付諸于發(fā)展中國家的政政策實(shí)踐，需要不斷的研究探討。其中，非常重要的研究工作就是利用發(fā)展中家的實(shí)證資料，對這些理論模型做出計(jì)量驗(yàn)證。但早期的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)論只能確認(rèn)兩者之間存在相關(guān)關(guān)系，卻無法確認(rèn)兩者之間是否存在因果關(guān)系（Levine,1997）。后續(xù)的經(jīng)驗(yàn)研究應(yīng)用新近發(fā)展起來的計(jì)量分析技術(shù)對更為全面的數(shù)據(jù)集進(jìn)行計(jì)量分析，結(jié)果表明，金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定增長的原因之一。

（一）20世紀(jì)80年代的計(jì)量驗(yàn)證。進(jìn)入20世紀(jì)80年代以后，各種有關(guān)金融發(fā)展理論的計(jì)量驗(yàn)證大量涌現(xiàn)。這些計(jì)量驗(yàn)證所涉及的范圍較廣，內(nèi)容較多，幾乎對Mckinnon和Shaw所提出的每一論點(diǎn)都作了計(jì)量驗(yàn)證。根據(jù)Kitchen(1986)的總結(jié)，自1973年至1984年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對金融壓抑論所作的主要的計(jì)量驗(yàn)證有17項(xiàng)。在這些計(jì)量驗(yàn)證中，除少數(shù)幾項(xiàng)未能得出肯定的結(jié)果之外，絕大多數(shù)驗(yàn)證的結(jié)果都肯定地支持金融壓制論的有關(guān)結(jié)論。

1、Lanyi和Saracoglu的計(jì)量驗(yàn)證。國際貨幣基金組織于1983年《發(fā)展中國家的利率政策》，在該論文的附錄3中，Lanyi和Saracoglu對21個(gè)發(fā)展中國家在1971年至1980年間實(shí)際利率與金融資產(chǎn)增長率及國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率之間的關(guān)系作了計(jì)量驗(yàn)證。根據(jù)他們算得的數(shù)據(jù)表明，實(shí)際利率為正值的國家，其平均的金融資產(chǎn)增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率都較高；實(shí)際利率為負(fù)值的國家，則其平均的金融資產(chǎn)增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率都較低，甚至為一負(fù)值。這反映，實(shí)際利率與實(shí)際金融資產(chǎn)的增長率及實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率之間有著明顯的正相關(guān)關(guān)系，這種正相關(guān)關(guān)系與Mckinnon和Shaw等人提出的金融發(fā)展理論的有關(guān)結(jié)論是一致的。但這三個(gè)變量之間的正相關(guān)關(guān)系還只是說明了問題的一個(gè)方面，而這個(gè)三個(gè)變量之間的因果關(guān)系則是需要證明的更重要的一個(gè)問題。而在各種計(jì)量驗(yàn)證中，因果關(guān)系是一個(gè)較難證明的問題。

2、Fry的計(jì)量驗(yàn)證。Fry有關(guān)金融發(fā)展理論的核心也是發(fā)展中國家的金融壓抑和金融深化問題。他不僅從理論上闡述了這一問題，而且通過大量的實(shí)證研究，以許多發(fā)展中國家的實(shí)際資料對其理論進(jìn)行了計(jì)量驗(yàn)證。Fry（1978）在<MoneyandCapitalorFinancialDeepeninginEconomicDevelopment?>一文中，對Mckinnon和Shaw的基本結(jié)論及他們關(guān)于傳導(dǎo)機(jī)制問題的理論分歧作了計(jì)量驗(yàn)證。該驗(yàn)證的結(jié)果表明，Shaw的債務(wù)媒介論是成立的，而Mckinnon的互補(bǔ)性假說則不能成立。1980年，F(xiàn)ry又對發(fā)展中國家金融壓制的代價(jià)作了數(shù)量分析。在這一分析中，F(xiàn)ry以實(shí)際存款利率被限制在其市場均衡水平之下作為金融壓制的標(biāo)志，對所選擇的61個(gè)發(fā)展中國家在60年代中期至70年代中期的資料進(jìn)行計(jì)量分析。通過計(jì)量驗(yàn)證，F(xiàn)ry得出結(jié)論，金融壓制的代價(jià)是實(shí)際存款利率每低于其市場均衡利率1%，經(jīng)濟(jì)增長率將損失大約0.5%。

（二）20世紀(jì)90年代以來的計(jì)量驗(yàn)證。20世紀(jì)90年代初期在國外興起的經(jīng)驗(yàn)研究，驗(yàn)證了金融發(fā)展確實(shí)具有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的功能，而且明確區(qū)分了金融中介和金融市場作用于經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)理，以及決定金融發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)的制度因素。

1、宏觀層面的計(jì)量驗(yàn)證。20世紀(jì)90年代初，King和Levine放棄了既有金融發(fā)展理論以發(fā)展中國家為研究對象的傳統(tǒng)，轉(zhuǎn)而尋求建立一種包括發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家在內(nèi)的一般金融發(fā)展理論。他們從金融功能的角度入手研究金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響，尤其是對全要素生產(chǎn)力的影響。盡管許多金融學(xué)家都已表示金融功能對全要素生產(chǎn)力具有重要的促進(jìn)作用，但是一直未能找到計(jì)量金融功能的指標(biāo)，King和Levine就在金融功能計(jì)量上取得了突破性的進(jìn)展。King和Levine（1993）在Goldsmith（1969）的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)了四個(gè)用于測度金融中介體的服務(wù)質(zhì)量指標(biāo)（Depth指標(biāo)，Bank指標(biāo)，Private指標(biāo)，Privy指標(biāo)）來表示金融發(fā)展水平，然后用普通最小二乘法對80個(gè)國家1960~1989年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。他們發(fā)現(xiàn)，金融中介的規(guī)模和功能的發(fā)展不僅促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)中的資本形成，而且刺激了全要素生產(chǎn)力的增長和長期經(jīng)濟(jì)增長。為了檢驗(yàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間因果關(guān)系的方向，King和Levine設(shè)計(jì)了一個(gè)方法，檢驗(yàn)了金融發(fā)展初始水平（1960年）與經(jīng)濟(jì)增長（1960~1989年）之間的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展初始水平的差異很好地預(yù)測了以后經(jīng)濟(jì)增長水平之間的差異，即便是控制了收入、教育、政治穩(wěn)定、貿(mào)易和財(cái)政貨幣政策等變量后也是如此。所以，King和Levine認(rèn)為金融發(fā)展是原因，經(jīng)濟(jì)增長是結(jié)果，他們的研究方法和思想對后來經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究產(chǎn)生了深刻的影響。

在King和Levine研究金融中介的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響之后，Levine和Zervos（1998）研究了股票市場的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響。他們用最小二乘法對47個(gè)國家1976~1993年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明，股票市場流動性和銀行的發(fā)展不僅與同期的經(jīng)濟(jì)增長、資本積累及生產(chǎn)率提高有著顯著的正相關(guān)關(guān)系，而且都是經(jīng)濟(jì)增長、資本積累以及生產(chǎn)率提高的很好的預(yù)測指標(biāo)，這與Bencivenga等人（1995）的理論分析結(jié)果相一致。為了確定金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間是否存在長期相關(guān)性，Rousseau和Wacthte（1998）應(yīng)用向量誤差修正模型對美國、英國、加拿大、挪威和瑞典五國1870~1929年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行了時(shí)間序列分析。他們認(rèn)為在金融強(qiáng)度指標(biāo)和資本產(chǎn)出水平之間長期存在著重要的數(shù)量關(guān)系，而且Granger檢驗(yàn)表明，金融中介體對實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動起著重要的促進(jìn)作用。Tadesse(2000)對36個(gè)國家(1980~1995年)數(shù)據(jù)的分析表明，銀行導(dǎo)向型金融體系和市場導(dǎo)向型金融體系在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面所起的作用是不同的。在金融部門不發(fā)達(dá)時(shí)，銀行導(dǎo)向型金融體系所起的作用要大于市場導(dǎo)向型金融體系所起的作用；而在金融部門發(fā)達(dá)時(shí)，市場導(dǎo)向型金融體系所起的作用則要大于銀行導(dǎo)向型金融體系所起的作用。這一研究結(jié)論在一定程度上解釋了為什么有些國家金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系顯著而在另一些國家卻很模糊的這一計(jì)量分析結(jié)果。

在以上研究中，不管是對跨國橫截面數(shù)據(jù)還是對時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，不可避免的存在著因遺漏了一些變量而產(chǎn)生的偏誤，以及應(yīng)用聯(lián)立方程組去描述變量之間的相互關(guān)系時(shí)可能存在的聯(lián)立性偏誤。Rousseau和Wacthte(2004)采用了一個(gè)差分面板估計(jì)量去消除由尚未觀察到的國家特定因素所引起的偏誤，并力圖消除由聯(lián)立性偏誤所引致潛在的參數(shù)的非一致性。在此基礎(chǔ)上，利用面板分析技術(shù)對47個(gè)國家1980~1995年間的年度數(shù)據(jù)所進(jìn)行的計(jì)量分析表明，銀行和股票市場的發(fā)展都能在一定程度上解釋經(jīng)濟(jì)增長。

2、中觀層面的計(jì)量驗(yàn)證。宏觀層面上的研究雖然使用了不同的計(jì)量分析工具，但分析的數(shù)據(jù)集都是以國家為單位的總量數(shù)據(jù)。因此，Mankiw（1995）指出，這種以國家為單位的總量數(shù)據(jù)進(jìn)行的計(jì)量分析存在一些缺陷，而以中觀層面即產(chǎn)業(yè)層次的數(shù)據(jù)為分析對象所進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析則將這一方面的研究向前推進(jìn)了步。

Rajan和Zingales（1998）通過考察一國金融發(fā)展水平及產(chǎn)業(yè)增長水平指標(biāo)之間的相互關(guān)系，來研究金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)制。他們認(rèn)為，金融發(fā)展降低了企業(yè)實(shí)施外源融資的成本，新企業(yè)的建立在意味著產(chǎn)業(yè)增長的同時(shí)也在一定程度上表明創(chuàng)新得到了促進(jìn)，經(jīng)濟(jì)因此而得以增長，而金融發(fā)展水平是決定產(chǎn)業(yè)的規(guī)模構(gòu)成及產(chǎn)業(yè)集中度的因素之一。Neusser和Kugler（1998）設(shè)定了一個(gè)包含所有金融中介體活動的金融深化指標(biāo)，運(yùn)用多元時(shí)間序列分析方法對經(jīng)合組織中13個(gè)國家的制造業(yè)與金融發(fā)展之間的關(guān)系進(jìn)行研究，在向量自回歸(VAR)模型中對這些國家近30年間的經(jīng)過平穩(wěn)性檢驗(yàn)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行了計(jì)量分析。結(jié)果表明，金融部門的發(fā)展不僅與制造業(yè)產(chǎn)出相關(guān)，而且與制造業(yè)全要素生產(chǎn)率相關(guān)，更重要的是，在美國、日本、德國和澳大利亞這四個(gè)國家，這種相關(guān)關(guān)系表現(xiàn)為一種因果關(guān)系，即金融發(fā)展是制造業(yè)發(fā)展的原因。

Wurgler（2000）對65個(gè)國家的制造業(yè)在1963~1995年間的總投資及產(chǎn)業(yè)增加值的數(shù)據(jù)進(jìn)行的回歸分析表明，由于假定最優(yōu)的投資會使得成長性產(chǎn)業(yè)的投資迅速增長而對衰退產(chǎn)業(yè)的投資會下降，因此金融市場的發(fā)展提高了資本配置的效率。Fisman和Love（2003）重新檢驗(yàn)了金融市場對整個(gè)社會的資源在部門間配置中所起的作用。他們指出，金融市場發(fā)展水平越高的國家，各產(chǎn)業(yè)之間有著越高的相互關(guān)聯(lián)的增長率。

3、微觀層面的計(jì)量檢驗(yàn)。中觀層面的研究也存在著許多問題，僅用回歸分析方法對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，其分析結(jié)果可能有較大的偏差。而利用微觀層面即企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，在某種程度上則可避免上述問題，從而深化人們對金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用機(jī)制的認(rèn)識。

Demirguc-Kunt和Maksimovic（1998）以企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算模型為基礎(chǔ)，利用回歸分析方法對30個(gè)國家1984~1991年間的企業(yè)特定類型數(shù)據(jù)進(jìn)行了計(jì)量分析。他們認(rèn)為，法律體系越是完善的國家，實(shí)施長期股權(quán)融資和長期債權(quán)融資的企業(yè)就越多。一個(gè)活躍的股票市場和一個(gè)大的銀行部門都與外源融資依賴性較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)的成長相關(guān)。之后，他們進(jìn)行了國別比較，他們指出，在工業(yè)化國家，企業(yè)的長期負(fù)債比率較發(fā)展中國家企業(yè)的長期負(fù)債比率要高。同時(shí)，大公司較小公司有更高的資產(chǎn)負(fù)債率。

為了考察金融發(fā)展對不同規(guī)模企業(yè)的影響，Beck等人（2000）通過世界商業(yè)環(huán)境調(diào)查（WBES）所形成的4000家企業(yè)（其中80%是中小企業(yè)）在1995~1999年間數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。他們指出，由于中小企業(yè)的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長及消除貧困起著重要的作用，因此通過提高金融發(fā)展水平、提高司法效率、降低腐敗程度會使中小企業(yè)的融資環(huán)境得到改善，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，并提高民眾的生活水平。六、金融發(fā)展理論的總體評價(jià)

本質(zhì)上，金融發(fā)展理論認(rèn)為金融領(lǐng)域與其他一切經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域一樣，可以借助市場的力量實(shí)現(xiàn)均衡。它從發(fā)展的角度探討了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，相對于傳統(tǒng)的西方貨幣金融理論學(xué)說，在理論上與實(shí)踐上都有了一些創(chuàng)新。

（一）對金融深化理論的評價(jià)。金融深化理論側(cè)重研究發(fā)展中國家在資本市場不發(fā)達(dá)、貨幣化程度不高，國家對金融干預(yù)過重條件下的理論。在發(fā)展中國家進(jìn)行的以金融深化為核心內(nèi)容的改革實(shí)踐中，金融深化理論提出的幾點(diǎn)建議，如放松利率管制、減少金融機(jī)構(gòu)審批限制、促進(jìn)金融同業(yè)競爭等大多被采納，對促進(jìn)發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了一定作用。但是，發(fā)展中國家的市場運(yùn)行機(jī)制尚不完善，不論從實(shí)證上還是從理論上分析，金融深化理論還存在著一些缺陷。第一，金融深化理論將發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歸因于金融發(fā)展，該理論的提出的政策主張過分依賴于建立有效的信貸市場，卻忽視了對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本影響因素即科技發(fā)展、生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系的分析。第二，金融深化理論忽略了發(fā)展中國家推進(jìn)金融深化的制度因素。Mckinnon和Shaw的金融深化理論在實(shí)質(zhì)上是新古典主義發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)在金融領(lǐng)域的一種延伸，其基本假設(shè)是市場存在著完全競爭和完全信息，從而各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體都能達(dá)到帕累托最優(yōu)?？墒?，客觀實(shí)際的市場并不存在完全競爭和完全信息，因而需要政府的宏觀調(diào)控。發(fā)展中國家在推進(jìn)金融深化的過程中，必須發(fā)揮政府的獨(dú)特作用，通過金融制度創(chuàng)新與變遷培植市場力量。對于發(fā)展中國家而言，問題的關(guān)鍵不在于排斥政府而依賴自由放任的市場力量，而在于改革政府介入金融的方式和職能。第三，金融深化理論對金融深化過程中的金融風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠的認(rèn)識。若以自由放任的手段來推進(jìn)金融深化，就有可能引發(fā)金融危機(jī)，因此尚不能排除政府的作用。第四，金融深化理論將發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)落后的原因過多地歸于金融制度的落后，對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失調(diào)，經(jīng)濟(jì)體制僵化無效等因素較少考慮，認(rèn)為只要解除金融管制，依靠市場機(jī)制的刺激就會啟動自行運(yùn)轉(zhuǎn)的增長機(jī)制。實(shí)踐證明，這看法太過片面，東南亞金融危機(jī)的教訓(xùn)是慘痛的。

（二）對金融約束理論的評價(jià)。金融約束理論的核心思想是強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)金融的作用，認(rèn)為適當(dāng)?shù)慕鹑趬褐剖潜匾?。尤其對發(fā)展中國家而言，金融自由化并不一定是實(shí)現(xiàn)金融深化的最優(yōu)選擇。但是，金融約束理論也存在著一定的局限性。首先，金融約束理論提出的低利率和信貸配給政策優(yōu)勢很難實(shí)現(xiàn)，并且還會產(chǎn)生負(fù)作用。Stiglitz認(rèn)為貸款利率若高于10%就會引起逆向選擇和銀行行為變異的觀點(diǎn)并不完全符合發(fā)展中國家的實(shí)際。發(fā)展中國家銀行業(yè)的運(yùn)行成本至少是OECD國家的兩倍（Fry，1995），因此在發(fā)展中國家貸款利率高于10%是不可避免的。而帶有行政性的指導(dǎo)性信貸計(jì)劃不可能杜絕人為因素，這些大大增加了金融風(fēng)險(xiǎn)。其次，金融約束的限度難以把握和保證，容易形成政府的過度干預(yù)。Hellman承認(rèn)，官僚階層為了既得利益，很可能在金融約束已經(jīng)變得沒有必要時(shí)仍將保持下去。第三，金融約束理論過于強(qiáng)調(diào)銀行金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)中的作用。金融約束理論對發(fā)展中國家證券市場、非銀行金融機(jī)構(gòu)的作用估計(jì)過低，也沒有提出解決非銀行渠道融資效率低下的辦法。由于金融約束理論存在的問題，Hellman等人強(qiáng)調(diào)，金融約束只是一種動態(tài)的政策工具，約束的最優(yōu)水平將隨著金融深化程度的加深而下降，最終也向更具競爭性的金融自由化方向過渡。

我們應(yīng)在認(rèn)識傳統(tǒng)的金融理論的基礎(chǔ)上，不斷發(fā)展適應(yīng)于金融全球化、經(jīng)濟(jì)金融化趨勢的金融理論，突破原有金融發(fā)展理論的局限性，探討和構(gòu)建以經(jīng)濟(jì)、金融全球化為背景的現(xiàn)代金融發(fā)展理論。

參考文獻(xiàn)

[1]羅納德·I·麥金農(nóng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本[M]，上海：上海三聯(lián)書店，1988。

[2]愛德華·肖，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化[M],上海：上海三聯(lián)書店，1988。

[3]赫爾曼，穆多克，斯蒂格利茨，金融約束：一個(gè)新的分析框架[C]，北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社,1998。

[4]Boot,A.andThakor,A.,1997,FinancialSystemArchitecture,TheReviewofFinancialStudies,Vol10,No.3,pp.693-733.

[5]DuttaandKapur,1998,LiquidityPreferenceandFinancialIntermediation,ReviewofEconomicStudies,Vol.65No.3,pp.551~572.

[6]Fry,M.J.,1978,MoneyandCapitalorFinancialDeepeninginEconomicDevelopment?JournalofMoney,CreditandBanking,Vol.10,No.4,pp.464~475.

[7]Galbis,V.,1977,FinancialandEconomicGrowthinLess-DevelopedCounties:ATheoreticalApproach,JournalofDevelopmentStudies,Vol.13,No.2,pp.58~72.

[8]Goldsmith，R.W.，1969，F(xiàn)inancialStructureandDevelopment,NewHaven，CT:YaleUniversityPress.

[9]Gurley,J.G.andShaw,E.S.,1967,FinancialStructureandEconomicDevelopment,EconomicDevelopmentandCulturalChange,April.

[10]Hellman,T.,Murdock,K.andStiglitz,J.,1997,Financialrestraint:Towardsanewparadigm,Aoki,Masahikoetal.(eds.)TheRoleofGovernmentinEastAsianEconomicDevelopment:ComparativeInstitutionalAnalysis.Oxford:Clarendon.

[11]Kapur,B.K.,1976,AlternativeStabilizationPoliciesforLess-DevelopedEconomics,JournalofPoliticalEconomy,Vol.84,No.4,pp.777-796.

[12]King,R.,andLevine,R.,1993,Finance，Entrepreneurship，andGrowth:TheoryandEvidence,JournalofMonetaryEconomics,(3),pp.523~542.

[13]Levine,R.,2002,Bank-BasedorMarket-BasedFinancialSystem:WhichIsBetter?NBERWorkingPaper9138.

[14]Mckinnon,R.I.,1973,MoneyandcapitalinEconomicDevelopment,WashingtonD.C.:BrookingsInstitution.

[15]Murdock，K.andStiglitz,J.,1993,TheEffectofFinancialRepressioninanEconomywithPossitiveRealInterestRates:TheoryandEvidence,mimeo，StanfordUniversity，Stanford.

[16]Schumpeter,J.,1912,theTheoryofEconomicDevelopment,Cambridge,MA:HarvardUniversityPress.

[17]Shaw,E.S.,1973,FinancialDeepeninginEconomicDevelopment,Oxford:OxfordUniversityPress.

[18]姚鳳閣：《中國投資基金市場運(yùn)行與發(fā)展問題研究》[M]，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2005年。

ContemporaryDevelopmentandEvidenceofFinancialDevelopmentTheory

第4篇：金融法論文范文

論文關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；金融監(jiān)管；金融監(jiān)管法律制度；新趨勢；啟示

金融監(jiān)管是指是指為了經(jīng)濟(jì)金融體系的穩(wěn)定、有效運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)主體的共同利益，金融管理局及其他監(jiān)督部門依據(jù)相關(guān)的金融法律、法規(guī)準(zhǔn)則或職責(zé)要求，以一定的法規(guī)程序，對金融機(jī)構(gòu)和其他金融活動的參與者，實(shí)行監(jiān)督、檢查、稽核和協(xié)調(diào)。調(diào)整金融監(jiān)管關(guān)系的法律規(guī)范為金融監(jiān)管法，當(dāng)其參加整個(gè)國際社會金融活動時(shí)，國際組織與國際條約也直接或間接地成為該國金融法律監(jiān)管的一部分。

一、金融危機(jī)后西方金融監(jiān)管的新趨勢

1．監(jiān)管目標(biāo)的新趨勢——安全優(yōu)先并兼顧效率。由于各國的歷史、經(jīng)濟(jì)、文化背景和發(fā)展水平不一樣，一國在不同的發(fā)展時(shí)期經(jīng)濟(jì)和金融體系發(fā)展?fàn)顩r不一樣，金融監(jiān)管的具體目標(biāo)會有所不同。2O世紀(jì)70年代末到90年代，金融監(jiān)管的目標(biāo)更注重效率，主張放松對金融的監(jiān)管。2O世紀(jì)90年代以來，關(guān)于金融監(jiān)管的目標(biāo)，有些學(xué)者認(rèn)為是“安全和效率并重”，事實(shí)上安全和效率一般存在替代性效應(yīng)，這樣的表述在實(shí)踐中往往難以把握監(jiān)管的重點(diǎn)。這一時(shí)期金融監(jiān)管的目標(biāo)是以安全優(yōu)先并兼顧效率，這是因?yàn)槊绹┌l(fā)的次貸金融危機(jī)已經(jīng)清楚地揭示出：就經(jīng)濟(jì)與金融的長期發(fā)展來說，金融體系的安全與穩(wěn)定和效益與效率相比是更具根本性的問題。

2．監(jiān)管主體的新趨勢——主體的全面性。戰(zhàn)后，由于中央銀行越來越多承擔(dān)制定和實(shí)施貨幣政策、執(zhí)行宏觀調(diào)控職能的加強(qiáng)，以及20世紀(jì)六七十年代新興金融市場的不斷涌現(xiàn)，金融監(jiān)管主體出現(xiàn)了分散化、多元化的趨勢。其主要表現(xiàn)是：中央銀行專門對銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督，證券市場、期貨市場等則由政府專門機(jī)構(gòu)，如證券市場委員會、期貨市場委員會等行使管理職能，對保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管也由專門的政府機(jī)構(gòu)進(jìn)行。

美國1999年《金融現(xiàn)代服務(wù)法案》掀起了金融綜合化的浪潮，金融監(jiān)管的主體得到了一定的擴(kuò)大，在新的金融危機(jī)下，美國新的改革方案中，財(cái)政部建議設(shè)立按揭貸款監(jiān)督委員會、聯(lián)邦保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、審慎金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及商業(yè)行為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，這說明美國金融監(jiān)管的范圍是在不斷地?cái)U(kuò)張，力圖填補(bǔ)過去監(jiān)管部門之間銜接的空白。需要注意的是，這些機(jī)構(gòu)的建立需要專門的知識和資源，必須在確保此要求的基礎(chǔ)上才能建立一個(gè)相對全面的監(jiān)管體系。其他的一些西方國家也不同的對本國的金融監(jiān)管法律體系進(jìn)行了一系列的改革，希望能在新的金融危機(jī)中全身而退。

3．監(jiān)管對象的新趨勢——加強(qiáng)對非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。在美國，非銀行金融機(jī)構(gòu)除了證券機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和信托機(jī)構(gòu)外，還有各類投資基金公司、投資顧問公司、消費(fèi)信用機(jī)構(gòu)、儲蓄貸款協(xié)會、住房銀行等，從1960年到1995年35年的時(shí)間里，非銀行金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)比重由42．3％上升到62．2％，銀行金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)比重由58．7％下降到37．8％。美國在加強(qiáng)對非金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管中擬采取一些列的政策：擴(kuò)大總統(tǒng)金融市場工作組，成立按揭發(fā)放委員會，擴(kuò)大美國聯(lián)邦儲備委員會權(quán)力，撤銷存貸監(jiān)管機(jī)構(gòu)，由美聯(lián)儲監(jiān)督支付與結(jié)算，合并期貨與證券監(jiān)管等等。

二、西方新趨勢對我國的啟示

1．加強(qiáng)金融立法．完善金融監(jiān)管法律體系。依法監(jiān)管是監(jiān)管有效性的前提和保障。嚴(yán)格的金融立法是銀監(jiān)會行使金融監(jiān)管職能的法律保證，是金融監(jiān)管的法律基礎(chǔ)和必要依據(jù)，不能用行政的隨意性代替法律，要使金融監(jiān)管法律能面支持未來金融監(jiān)管的需要。我國現(xiàn)行的金融監(jiān)管體系主要由《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》兩部基本法律和國務(wù)院制定的金融監(jiān)管行政法規(guī)以及國務(wù)院各部委、中央銀行制定的部門規(guī)章，包括“規(guī)定”、“辦法”、“通知”等文件形式構(gòu)成。這些法律法規(guī)之間有諸多重疊、不協(xié)調(diào)甚至直接抵觸的地方，銀行業(yè)務(wù)管理規(guī)章之間的內(nèi)容重疊更為嚴(yán)重，還有部分法規(guī)和規(guī)章因未及時(shí)修訂己明顯過時(shí)的內(nèi)容，有的內(nèi)容甚至與現(xiàn)行的法律相矛盾。

另一方面從世界范圍來看，我國在努力構(gòu)建金融分業(yè)監(jiān)管體制的同時(shí)，世界各國已經(jīng)從分業(yè)監(jiān)管體制轉(zhuǎn)向混業(yè)監(jiān)管體制。在經(jīng)濟(jì)市場化和金融自由化的背景下，我國金融傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營方式上在悄悄地向混業(yè)經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變，外資金融構(gòu)大量地涌入我國，又加快了金融經(jīng)營方式轉(zhuǎn)軌地速度，改革和完善我國金融監(jiān)管立法就具有重要意義。

2．完善監(jiān)管主體制度。監(jiān)管當(dāng)局由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會“三駕馬車”組成，由于現(xiàn)代金融業(yè)的迅猛發(fā)展，各金融領(lǐng)域的邊界越來越模糊，根本不可能做到?jīng)芪挤置?，一些業(yè)務(wù)難免會出現(xiàn)監(jiān)管交叉和監(jiān)管真空?，F(xiàn)行“分業(yè)經(jīng)營、分行監(jiān)管”的監(jiān)管體制雖然在一定時(shí)期發(fā)揮了很巨大的作用，在全球化的今天此種模式也存在相應(yīng)的局限性，既不利于金融創(chuàng)新、不利于金融業(yè)的全面發(fā)展，也與國際上混業(yè)經(jīng)營、混業(yè)監(jiān)管的趨勢不相適應(yīng)，如保險(xiǎn)基金進(jìn)入證券市場時(shí)，保監(jiān)會對流入證券市場的資金風(fēng)險(xiǎn)就無法監(jiān)管。

雖然2004年6月，銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會簽署了《在金融監(jiān)管方面分工合作的備忘錄》，明確三家機(jī)構(gòu)要在工作中相互協(xié)調(diào)配合，避免監(jiān)管真空和監(jiān)管重復(fù)。但備忘錄并不能解決三家地位平等機(jī)構(gòu)之間可能產(chǎn)生的工作推委和相互扯皮的問題。隨著國際混業(yè)趨勢的發(fā)展，如何使國內(nèi)金融業(yè)與國際趨勢接軌，成為必需面對的問題。為了穩(wěn)定和發(fā)展我國金融業(yè)，可以考慮借鑒英國和日本的做法，成立一家具有統(tǒng)一監(jiān)管功能的國家金融管理局(以下簡稱金管局)。銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會仍保持相對獨(dú)立的分業(yè)監(jiān)管職能，在行政上統(tǒng)一接受金管局領(lǐng)導(dǎo)。金管局的職責(zé)對外代表國家監(jiān)管部門，與中央銀行(中國人民銀行)、財(cái)政部之間建立協(xié)調(diào)機(jī)制，處理信息共享和監(jiān)管職責(zé)交叉事宜。對內(nèi)組織三會協(xié)調(diào)處理混業(yè)經(jīng)營引起的跨行業(yè)監(jiān)管中的分工合作問題，提高監(jiān)管效率。

第5篇：金融法論文范文

（一）研究模型

文中對于農(nóng)村金融的研究主要集中于對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的影響，在研究的過程中相應(yīng)的變量包括農(nóng)村經(jīng)濟(jì)和農(nóng)村金融，將農(nóng)村的相應(yīng)投資作為控制變量，使用對于傳統(tǒng)金融環(huán)境評析的函數(shù)模式進(jìn)行計(jì)算，通過農(nóng)村金融和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的關(guān)系可以得出相應(yīng)的方程，并可以表示為：Y=（fK，F(xiàn)），其公式當(dāng)中Y主要的表示農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的現(xiàn)狀，K表示為農(nóng)村的資本投入，F(xiàn)則是代表農(nóng)村金融的發(fā)展水平。通過這個(gè)模型進(jìn)行響應(yīng)變量的實(shí)際調(diào)整能夠有效的減少誤差的產(chǎn)生，確保在衡量實(shí)際的相互之間的關(guān)系的過程出現(xiàn)偏差。

（二）指標(biāo)選擇

在進(jìn)行農(nóng)村金融和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系的研究當(dāng)中，實(shí)際涉及到農(nóng)村金融和經(jīng)濟(jì)增長兩個(gè)方面的內(nèi)容。在農(nóng)村金融指標(biāo)的選擇方面，包含兩個(gè)方面的指標(biāo)內(nèi)容，其中農(nóng)村經(jīng)融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)和農(nóng)村金融發(fā)展效率指標(biāo)。在衡量農(nóng)村發(fā)展規(guī)模指標(biāo)時(shí)涉及到一個(gè)相關(guān)的公式FIR=DL/RGDP，這個(gè)公式表示的是農(nóng)村的存款金額和農(nóng)村的信貸總余額之和。農(nóng)村金融發(fā)展效率指標(biāo)指的是農(nóng)村金融中介將農(nóng)村的金融存款進(jìn)行轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)化成信貸行業(yè)的支持，促進(jìn)農(nóng)村的經(jīng)濟(jì)的增長效率。因此，指標(biāo)的正確選擇能夠有效地減少實(shí)際在進(jìn)行計(jì)算當(dāng)中的差值。

二、實(shí)證分析與檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取在20世紀(jì)末期以及21世紀(jì)初期進(jìn)行實(shí)際的選擇和控制，對于相應(yīng)的農(nóng)村資本投入、存款余額以及貸款余額進(jìn)行有效的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。通過這樣的資源的和數(shù)據(jù)的收集，在實(shí)際計(jì)算當(dāng)中的準(zhǔn)確性是對于社會發(fā)展當(dāng)中農(nóng)村金融的真實(shí)性有著重要的保證。因此，在模型RGDP=（fK，F(xiàn)IR，RLD）中，其中RGDP代表的是自然數(shù)值K代表的是在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的固定投資額自然對數(shù)值，以及RLD貸款比的自然對數(shù)值。

（二）單位根檢驗(yàn)

在進(jìn)行分析之前，應(yīng)該對于相應(yīng)的監(jiān)測系統(tǒng)VAR進(jìn)行單位根的檢驗(yàn)工作，確定數(shù)據(jù)在實(shí)際計(jì)算當(dāng)中的準(zhǔn)確性和運(yùn)行的平穩(wěn)性。因此，在進(jìn)行單位根的檢驗(yàn)當(dāng)中應(yīng)該重視農(nóng)村金融當(dāng)中包含的各個(gè)項(xiàng)目，并對于其中的平穩(wěn)變量和不平穩(wěn)變量進(jìn)行相關(guān)的控制工作，并報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，在對于單位根的檢測當(dāng)中。

（三）Granger因果檢驗(yàn)

Granger因果檢驗(yàn)是對于標(biāo)量之間的因果關(guān)系的檢驗(yàn)工具，這個(gè)因果檢驗(yàn)的結(jié)果是在20世紀(jì)70年代當(dāng)中進(jìn)行提出并實(shí)用的，其實(shí)際的操作過程對于X和Y之間的研究進(jìn)行實(shí)際英國關(guān)系的評測，并且在X變量能夠?qū)τ赮進(jìn)行精度的改善能夠有效地預(yù)測Y的精準(zhǔn)度，則確定X是Y的Granger原因，如果不能預(yù)測Y的精準(zhǔn)程度則認(rèn)為其不是Y的Granger原因。農(nóng)村的金融環(huán)境長期的影響著經(jīng)濟(jì)增長，并且二者之間具備一定程度的協(xié)調(diào)關(guān)系。

三、實(shí)證分析結(jié)果評述

通過上述的研究結(jié)果，并且通過相應(yīng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，得出農(nóng)村金融和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系的相關(guān)性的實(shí)際結(jié)論，下面對相關(guān)結(jié)論進(jìn)行敘述。

（一）農(nóng)村經(jīng)濟(jì)貨幣化的正向相關(guān)性

在實(shí)際的農(nóng)村貨幣的現(xiàn)金流通和實(shí)際的貸款金額的增加，以及農(nóng)村的GDP的比重的增加在農(nóng)村的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程當(dāng)中真有重要的比重，同時(shí)也是貨幣現(xiàn)象的重要形式。并且相應(yīng)的貨幣現(xiàn)象的增加，有利于推動農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提升經(jīng)濟(jì)交易的環(huán)節(jié)和交易的速度，使得相應(yīng)成本有效地節(jié)約，同時(shí)金融環(huán)境的提升使得農(nóng)村的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度逐漸地加快，為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供相應(yīng)的保障。農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長使得貨幣大量的增加，呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，使得農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有強(qiáng)有力的支撐，符合經(jīng)濟(jì)增長與貨幣化的基本規(guī)律。

（二）農(nóng)村的金融貸款對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)相關(guān)性

對于農(nóng)村的金融貸款呈現(xiàn)出以下的特點(diǎn)：一是農(nóng)村的金融貸款具有表面化的特點(diǎn)，其中的貸款僅僅是形式上的信貸模式。在農(nóng)業(yè)當(dāng)中的實(shí)際應(yīng)用并不是很多，非農(nóng)業(yè)化的現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。二是農(nóng)村的金融機(jī)構(gòu)對于金融的實(shí)際運(yùn)用存在相應(yīng)的弊端，沒有重視到農(nóng)業(yè)的發(fā)展規(guī)律，其在活動的過程中沒有將農(nóng)資發(fā)展作為重點(diǎn)。三是金融制度的問題，金融是維持農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵因素，金融制度的正確實(shí)施能夠有效地推動社會的發(fā)展和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)水平的提升。

（三）農(nóng)村投資對經(jīng)濟(jì)增長作用不明顯

在實(shí)際的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，投資對于農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不會產(chǎn)生顯著的成效。這與投資和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系相悖。在改革開放的初期階段，國家解放農(nóng)村的剩余勞動力，使得農(nóng)村的經(jīng)濟(jì)得到相應(yīng)的發(fā)展。但是在發(fā)展進(jìn)程中，還是存在很多的問題，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀不能夠良好地利用投資。并且在實(shí)際投資時(shí)造成農(nóng)村金融環(huán)境和投資脫節(jié)，造成無效投資和投資浪費(fèi)等深層次的原因。

四、結(jié)語

第6篇：金融法論文范文

關(guān)鍵詞:邊緣金融業(yè)務(wù);金融機(jī)構(gòu);企業(yè)

相對正規(guī)金融而言,那些自發(fā)于民眾之間,游離于金融機(jī)構(gòu)之外、游走于政策法規(guī)邊緣,具有資金借貸性質(zhì)的資金融通行為,稱為邊緣金融業(yè)務(wù)。

目前,邊緣金融業(yè)務(wù)融資行為已經(jīng)從當(dāng)初的以其本人合法收入出借給另一特定方,目的是解決借款人一時(shí)的生產(chǎn)生活需要,演變成為以獲利為目的的信用借款、擔(dān)保及有價(jià)證券抵(質(zhì))押融資、動產(chǎn)或不動產(chǎn)抵押借款、企業(yè)集資、社會公眾集資、高利貸等隱性借貸業(yè)務(wù)。可以肯定,邊緣金融業(yè)務(wù)作為民間資金調(diào)劑的方式,對解決部分企業(yè)和居民生產(chǎn)生活中的資金需求起到了一定的積極作用,特別是其急、頻、短的特征,彌補(bǔ)了金融服務(wù)的不足,一定程度上緩解了小企業(yè)融資難的壓力。但邊緣金融業(yè)務(wù)發(fā)展中存在著突出的問題,必須加以規(guī)范管理。

一、邊緣金融業(yè)務(wù)迅速發(fā)展的原因

從企業(yè)融資角度看,邊緣金融業(yè)務(wù)的存在有其客觀性和體制性原因。從個(gè)人投資角度看,金融市場目前缺少有吸引力的投資品種和投資渠道,從而為邊緣金融業(yè)務(wù)提供了大量資金來源。此外,國家對存款利率的管制,以及國有商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)特別是縣域網(wǎng)點(diǎn)的收縮撤并也推動了邊緣金融業(yè)務(wù)的較快發(fā)展。

(一)縣域個(gè)體、民營等小企業(yè)發(fā)展迅速,融資缺口較大

改革開放以來,我國小企業(yè)發(fā)展十分迅速,尤其是在縣域和基層地區(qū),小企業(yè)數(shù)量占全社會企業(yè)總數(shù)90%以上,產(chǎn)值占GDP的比重已由過去不到1%提高到目前的1/3。但是,目前小企業(yè)貸款在全國主要銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款中占比不高,距離小企業(yè)貸款的實(shí)際需求還有很大差距。雖說經(jīng)過幾年的發(fā)展,小企業(yè)已經(jīng)擺脫了發(fā)展初期財(cái)務(wù)管理不正規(guī)、信息管理不透明狀況,走上了規(guī)范化軌道,自我約束力不斷增強(qiáng),但這并沒有改變有關(guān)商業(yè)銀行經(jīng)營管理者的印象,銀行、尤其是國有商業(yè)銀行貸款大客戶集中的取向,使銀行越來越脫離了廣大小企業(yè)特別是微小企業(yè),成為大企業(yè)的私人銀行,致使小企業(yè)融資缺口起來越大,給邊緣金融業(yè)務(wù)發(fā)展帶來了生存空間。

(二)金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)和個(gè)人的融資渠道并不十分通暢

目前,國有商業(yè)銀行經(jīng)營戰(zhàn)略在逐步面向“重點(diǎn)客戶、重點(diǎn)項(xiàng)目、重點(diǎn)地區(qū)、重點(diǎn)產(chǎn)品”,并出于安全性的考慮,不但大大上收了貸款權(quán)限,還在信貸管理上實(shí)行了嚴(yán)格準(zhǔn)入管理制度,股份制商業(yè)銀行和地方性商業(yè)銀行也存在“抓大放小”的傾向,這使得小企業(yè)、小客戶貸款難度加大,而且由于大部分縣域中小企業(yè)難以具備目前銀行規(guī)定的貸款條件,很難提供銀行貸款所需要的擔(dān)?；虻仲|(zhì)押,盡而很難得到銀行、信用社的信貸支持,不得不支付高于銀行利息從邊緣金融業(yè)務(wù)進(jìn)行融資。

(三)銀行業(yè)信息收集過分注重硬件信息,忽視“軟信息”在信貸管理中的作用,使不少具有能力和意愿的中小企業(yè)被拒之門外

邊緣金融業(yè)務(wù)經(jīng)營者非常重視借方“軟信息”的收集,他們依靠人緣、地緣等關(guān)系獲取相關(guān)信息,從而有效解決了借貸雙方信息不對稱的問題。這些“軟信息”較之標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)“硬信息”(財(cái)務(wù)報(bào)表、抵押擔(dān)保及信用紀(jì)錄等),對正確決策的作用更大。而目前我國銀行往往只注重收集企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、抵質(zhì)押情況等“硬信息”,忽視對借款人的人品、還款意愿等“軟信息”的考查,導(dǎo)致不少有還款能力和意愿的借款人被拒之門外。同時(shí),正在發(fā)展的中小企業(yè)由于缺乏可抵押的財(cái)產(chǎn),且嫌辦理有效抵押或擔(dān)保的手續(xù)繁瑣,收費(fèi)偏高,貸款審批時(shí)間長、環(huán)節(jié)多,因而不得不考慮邊緣金融業(yè)務(wù)融資。

(四)銀行業(yè)激勵(lì)與約束制度的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)過高、過嚴(yán)

近幾年,各銀行紛紛上收貸款權(quán)限,實(shí)行嚴(yán)格的信貸審批和考核制度,部分商業(yè)銀行甚至不切實(shí)際地追求新增貸款“零風(fēng)險(xiǎn)”和“100%的收貸收息率”,片面實(shí)行“貸款責(zé)任終身追究制”。由于信貸權(quán)限上收,了解中小企業(yè)“軟信息”的基層信貸員沒有貸款權(quán)力,卻要承擔(dān)100%的收貸收息責(zé)任;而遠(yuǎn)離企業(yè)“軟信息”的上級行憑企業(yè)“硬信息”決定是否貸款。其后果是信貸人員貸款越多,收回的風(fēng)險(xiǎn)就越大,導(dǎo)致基層銀行機(jī)構(gòu)慎貸、惜貸、懼貸,使得一些發(fā)展前景良好的中小企業(yè)無法獲取銀行貸款,不得不轉(zhuǎn)向邊緣金融業(yè)務(wù)市場融資。由于商業(yè)銀行上收貸款權(quán),貸款審批主體遠(yuǎn)離申請主體,從而加劇了借貸雙方的信息不對稱,延長了貸款審批時(shí)間。而縣域中小企業(yè)貸款一般都具有時(shí)間急、頻率高、數(shù)額小的特點(diǎn),許多企業(yè)和個(gè)體工商戶不得不求助邊緣金融業(yè)務(wù)。

二、邊緣金融業(yè)務(wù)發(fā)展中存在的問題

(一)邊緣金融業(yè)務(wù)游離于監(jiān)管之外,容易誘發(fā)非法辦理金融業(yè)務(wù)行為,干擾正常的金融秩序年終歲尾,企業(yè)和個(gè)人用錢的地方增多,在企業(yè)貸款難、無恰當(dāng)?shù)幕I資渠道,而銀行等主要資金融部門貸款權(quán)收緊的情況下,邊緣金融業(yè)務(wù)就有了掙錢的對象和時(shí)機(jī),一些部門或個(gè)人便私下抬錢或變相吸收存款發(fā)放貸款。雖然這種做法是被嚴(yán)令禁止的,但由于管理不利,且非法放貸有當(dāng)物作質(zhì)押或抵押,當(dāng)物的價(jià)值遠(yuǎn)高于貸款額,當(dāng)不能按期收回貸款時(shí),可以通過處理絕當(dāng)物品而收回貸款,一般不會受到損失,從而使其業(yè)務(wù)違規(guī)難以有效根治。

(二)容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)糾紛

邊緣金融業(yè)務(wù)行為沒有明確的管理部門,特別是在當(dāng)前貸款利率相對較低的情況下,邊緣金融業(yè)務(wù)大多與高利貸聯(lián)系在一起,而高利貸是不受法律保護(hù)的,一旦出現(xiàn)糾紛,就會影響社會穩(wěn)定。

(三)從業(yè)人員專業(yè)知識不足,行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過高

大多數(shù)從事邊緣金融業(yè)務(wù)的企業(yè)是以個(gè)人和中小企業(yè)為對象,主要經(jīng)營房地產(chǎn)、黃金首飾、股票證券、古玩字畫、交通工具、二手房按揭等業(yè)務(wù),發(fā)展晚、規(guī)模小、資金實(shí)力不足。同時(shí),由于大多數(shù)的業(yè)務(wù)經(jīng)辦人員沒有金融工作經(jīng)驗(yàn),對金融業(yè)務(wù)知識不了解、了解不足或?qū)鹑跇I(yè)務(wù)及金融法律知識知之甚少,不能有效判定哪些業(yè)務(wù)違法,哪些業(yè)務(wù)不違法,從而造成行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增加。

(四)影響金融業(yè)的正常發(fā)展,加大借款人的經(jīng)營成本

因違規(guī)辦理融資業(yè)務(wù),邊緣金融業(yè)務(wù)發(fā)展不僅造成存款分流,影響銀行信貸的擴(kuò)張能力,加大銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)因利率過高,造成行業(yè)利潤失衡,也加大了以經(jīng)營為目的的借款人本身負(fù)擔(dān),增加了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。三、規(guī)范邊緣金融業(yè)務(wù)管理的幾點(diǎn)建議

不難發(fā)現(xiàn),在目前社會意識形態(tài)下的邊緣金融業(yè)務(wù)負(fù)面影響,在一定的條件下是可以轉(zhuǎn)化的。只要正確引導(dǎo),以市場為導(dǎo)向,對邊緣金融業(yè)務(wù)加以規(guī)范,對非法融資加以遏制和制止,我們便可以完全掌握邊緣金融業(yè)務(wù)的相關(guān)情況,使其成為金融運(yùn)行的重要組成部分,有效支持社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

(一)以形成多元化金融體系,建立充分競爭的金融秩序?yàn)槟繕?biāo),促使正常邊緣金融業(yè)務(wù)在合法化環(huán)境下得到充分發(fā)展

實(shí)踐證明,邊緣金融業(yè)務(wù)正逐步擴(kuò)大其體外運(yùn)行的體系,并發(fā)揮著銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)無法替代的作用。筆者建議:一是在正規(guī)金融機(jī)構(gòu)過少,邊緣金融業(yè)務(wù)較為活躍地區(qū),鼓勵(lì)成立社區(qū)(農(nóng)村)合作組織內(nèi)部的、不以盈利為唯一目的的非銀行金融機(jī)構(gòu),并以法律形式明確,對符合一定條件的互助合作機(jī)構(gòu)允許其承接政府支農(nóng)資金,或作為國家政策性銀行政策資金在鄉(xiāng)村基層的承接載體或二次轉(zhuǎn)貸單位,在保證國家農(nóng)業(yè)資金直接投入到基層村社同時(shí),加快對民間金融向社區(qū)(農(nóng)村)資金互助合作機(jī)構(gòu)的改制。二是適當(dāng)發(fā)展典當(dāng)機(jī)構(gòu),充分發(fā)揮其對民營經(jīng)濟(jì)資金需求方便、靈活、快捷的融資作用。并對目前存在超業(yè)務(wù)范圍經(jīng)營典當(dāng)業(yè)務(wù)的寄售行、舊物行等不合法邊緣金融業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行積極引導(dǎo),創(chuàng)造多種條件將之“改良”為典當(dāng)行或其他正當(dāng)?shù)倪吘壗鹑跇I(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)。三是根據(jù)民間信用機(jī)構(gòu)發(fā)育程度和邊緣金融業(yè)務(wù)法律法規(guī),適時(shí)成立專門的民間信用管理組織,對機(jī)構(gòu)化的邊緣金融業(yè)務(wù)活動進(jìn)行有效的管理和服務(wù),促進(jìn)邊緣金融業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)在規(guī)范中發(fā)展,在發(fā)展中成熟,并逐步建立起市場經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的充分競爭的現(xiàn)代金融秩序。

(二)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要從穩(wěn)定和發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的大局出發(fā),共同強(qiáng)化邊緣金融業(yè)務(wù)的行業(yè)管理,努力建設(shè)良好的金融生態(tài)環(huán)境

一是要明確界定正常邊緣金融業(yè)務(wù)與非法邊緣金融業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn),筆者認(rèn)為,是否影響社會穩(wěn)定、是否影響金融秩序是判別正常與非法邊緣金融業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)。如果業(yè)務(wù)發(fā)展不會帶來不良影響,則要將其追加為正常融資;如果有影響,通過跟蹤監(jiān)管,無轉(zhuǎn)化可能的邊緣金融業(yè)務(wù),則要堅(jiān)決取締。二是要加強(qiáng)政策引導(dǎo)和窗口指導(dǎo)工作,引導(dǎo)轄內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)爭取政策、簡化手續(xù)、下放權(quán)限,加大對中小企業(yè)和中小客戶的信貸支持力度,著力緩解中小企業(yè)貸款難局面。三是要強(qiáng)化金融市場秩序整頓,引導(dǎo)民間資金合理流動。四是要嚴(yán)厲打擊擾亂金融秩序的非法融資活動,嚴(yán)防邊緣金融業(yè)務(wù)成為詐騙、洗錢、炒賣外匯等非法活動的溫床。五是要加強(qiáng)金融輿論宣傳,倡導(dǎo)民眾向正規(guī)、合法的金融機(jī)構(gòu)融資。利用典型案例,充分揭示地下錢莊、亂集資等危害性,提高民眾金融風(fēng)險(xiǎn)意識。

第7篇：金融法論文范文

麥金農(nóng)（Mckinnon，1973）和肖（Shaw，1973）關(guān)于發(fā)展中國家金融抑制的理論以及赫爾曼、穆爾多克、斯蒂格利茨等關(guān)于金融約束的理論指出，在金融壓抑下，政府按照自己的偏好將金融資源投入到大的項(xiàng)目和國有部門中去，而對中小企業(yè)和非國有經(jīng)濟(jì)部門支持不夠。銀行部門雖然擁有較強(qiáng)的激勵(lì)和動力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但由于競爭不足，中小企業(yè)的融資需求難以滿足。［2］金融體系不健全使得金融市場機(jī)制不能充分發(fā)揮作用，經(jīng)濟(jì)生活中存在過多的金融管制措施，而受到壓制的金融反過來又阻滯了自身的發(fā)展與進(jìn)步。

1．金融市場化程度不高。金融缺口從根本上說是中國存在的金融壓抑造成的，實(shí)際利率沒有反映真實(shí)的資金供求，導(dǎo)致資金的過度需求和有效供給不足并存，出現(xiàn)金融缺口。信貸市場的利率管制、價(jià)格和數(shù)量歧視導(dǎo)致企業(yè)的逆向選擇、尋租等現(xiàn)象，浪費(fèi)了信貸資源；資本市場的行政管制則增加了企業(yè)的直接融資成本。［3］中國銀行體系、證券市場等建設(shè)的滯后加大了中小企業(yè)融資困難。中小企業(yè)在中國發(fā)展歷史相對來說較短，但是發(fā)展速度比較快，而金融體制的改革、證券市場的發(fā)展等相對來說要滯后，由于缺乏專門為中小企業(yè)融資服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)與市場，這導(dǎo)致了中小企業(yè)融資渠道過窄。在國內(nèi)金融抑制和銀行主導(dǎo)型融資的大環(huán)境下，中國的資本市場相對于高速發(fā)展的中國經(jīng)濟(jì)整體狀況是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后的，其發(fā)展緩慢且滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。［4］在直接融資方面，中國對股票和債券發(fā)行做出規(guī)定的條件極力嚴(yán)格與苛刻，進(jìn)入的門檻過高,使得中小企業(yè)望而卻步，無法通過直接融資滿足自身經(jīng)營發(fā)展對資金的需求。在國外，中小企業(yè)以股票市場、二板市場、企業(yè)債券等直接融資為主，美國高達(dá)50％以上，中國僅占3％左右。目前，中國中小企業(yè)主要以間接融資為主，資金來源主要是自籌和貸款。2004年深圳證券交易所設(shè)立了中小企業(yè)板塊,為中小企業(yè)專設(shè)了一個(gè)新的融資平臺。但是其發(fā)行上市條件和上市程序與主板市場區(qū)分度不大。對絕大多數(shù)中小企業(yè)來講，較高的進(jìn)入門檻使在中小企業(yè)板塊上市依然可望不可及，難以實(shí)質(zhì)上為中小企業(yè)提供觸資便利。經(jīng)國務(wù)院同意，2009年10月深圳證券交易所舉行了創(chuàng)業(yè)板開板儀式，這意味著醞釀10年之久的創(chuàng)業(yè)板開板，也成為中國應(yīng)對金融危機(jī)的新舉措，有助于中小企業(yè)融資。在發(fā)行企業(yè)債券方面，由于涉及金融風(fēng)險(xiǎn)問題，民營中小企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券難以得到政府有關(guān)部門的批準(zhǔn)。另外對中小企業(yè)來說，其規(guī)模小、資信記錄空白、評級機(jī)構(gòu)在對其風(fēng)險(xiǎn)評級時(shí)手續(xù)復(fù)雜，債券的包銷費(fèi)用高昂，企業(yè)難以承受。國家對上市流通債券等級的要求也是一般中小企業(yè)所難以達(dá)到的，這使得債券自由流動性受到很大影響，投資者對小企業(yè)發(fā)行債券的信用存在顧慮，缺乏購買信心，［5］中小企業(yè)難以通過發(fā)行企業(yè)債券取得資金。

2．金融自由化深度不夠。改革開放以來,銀行業(yè)的發(fā)展歷程表明，中國的金融體系是國有銀行主導(dǎo)的金融體系，政府金融政策的重點(diǎn)一直是建立一個(gè)廣泛而發(fā)達(dá)的銀行體系。1992年之前，政府對金融部門采取的主要政策是金融壓抑，維持國有銀行在金融部門中的壟斷地位，包括準(zhǔn)入限制、規(guī)模限制、業(yè)務(wù)限制等，以便通過國有金融部門來支持經(jīng)濟(jì)增長（主要是體制內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長）和維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。這一目標(biāo)定位使銀行部門的功能性缺陷越來越明顯，導(dǎo)致資本配置效率下降，也難以為快速發(fā)展的非國有經(jīng)濟(jì)提供金融支持。而市場結(jié)構(gòu)的壟斷性和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的單一性還阻礙了國有銀行自身效率的提高，使其缺少改善經(jīng)營管理、提高資產(chǎn)質(zhì)量和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在激勵(lì)，出現(xiàn)了“大而不倒”的局面。1992年之后，金融政策開始由金融壓抑逐步轉(zhuǎn)向金融自由化，以滿足不同經(jīng)濟(jì)成分的融資需求。金融政策的轉(zhuǎn)向有助于加快國有商業(yè)銀行的股份制改造，提高中國金融體系的整體效率，并逐步向市場主導(dǎo)型的金融體系方向發(fā)展，進(jìn)而提高經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量。但其自由化深度不足，削弱了金融體系的資源配置功能，降低了資源配置的效率。尤其從區(qū)域視角來看，政策對地區(qū)金融深化過程具有很強(qiáng)的推動作用，但是從沿海到內(nèi)地的改革次序使得東部地區(qū)得到了比中西部地區(qū)更多的政策支持，東部地區(qū)借此建立起了相對完善的金融體系,而西部地區(qū)從西部大開發(fā)戰(zhàn)略中逐漸獲得了政策優(yōu)惠，中部崛起戰(zhàn)略則開始得更晚。無論是從速度還是效率上來看，中部和西部地區(qū)的金融深化程度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于東部地區(qū)。區(qū)域金融發(fā)展不平衡的結(jié)果是，本來需要大量投資的中西部地區(qū)難以獲得相應(yīng)資金，而原本擁有充裕資本的東部地區(qū)又從中西部地區(qū)吸引了資金。投資渠道的單一以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定，導(dǎo)致這些資金涌入股市、房市，進(jìn)一步加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供需矛盾。區(qū)域金融發(fā)展不平衡的另一個(gè)影響則是加劇了“割裂”性的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使得資本報(bào)酬率在三大區(qū)域間的差異進(jìn)一步拉大，進(jìn)而則影響了全國的經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量。

3．金融創(chuàng)新能力不強(qiáng)。創(chuàng)新是企業(yè)競爭力尤其是金融企業(yè)競爭力形成的重要源泉，因?yàn)楝F(xiàn)代金融業(yè)具有知識密集、技術(shù)密集和資本密集的特點(diǎn)，金融業(yè)務(wù)、金融管理、金融機(jī)構(gòu)以及金融制度的創(chuàng)新成為提高金融績效的必然路徑，現(xiàn)實(shí)中富有競爭力的國際金融集團(tuán)如花旗、匯豐都能通過金融產(chǎn)品和技術(shù)等創(chuàng)新，向全球客戶提供一站式服務(wù)以求獲得利益增長。中國金融機(jī)構(gòu)由于體制、技術(shù)和觀念上的制約，使其金融自主創(chuàng)新意識不強(qiáng)和創(chuàng)新能力不足。外資金融機(jī)構(gòu)由于熟悉國際金融領(lǐng)域，長期分析國際金融形勢，注重市場開發(fā)，早已經(jīng)通過市場磨練形成創(chuàng)新制勝的觀念,并具備很強(qiáng)的技術(shù)和金融產(chǎn)品創(chuàng)新能力?；诖?，外資金融機(jī)構(gòu)可迅速確立在新型金融業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢，建立業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢壁壘，爭奪優(yōu)質(zhì)客戶，建立高端業(yè)務(wù)，壓縮中資金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營空間，加大中資金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)競爭能力提升的時(shí)間成本。

4．風(fēng)險(xiǎn)管理水平不高。風(fēng)險(xiǎn)管理能力是提升金融業(yè)競爭力的重要保證。金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解，以及對金融風(fēng)險(xiǎn)的管理，包括識別、交易和轉(zhuǎn)移，始終是金融業(yè)永恒的話題。從當(dāng)前國際金融市場的發(fā)展來看，金融風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制仍然是全球金融業(yè)面臨的重大問題，金融全球化給全世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了極大的商業(yè)機(jī)會，提供了更多的金融融資渠道，但由于金融生態(tài)環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，最終會影響到經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，并形成金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。面對成因復(fù)雜的金融風(fēng)險(xiǎn)，外資金融機(jī)構(gòu)一般都已推行全面風(fēng)險(xiǎn)管理制度，建立涵蓋信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，擁有先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和手段。近年來，盡管中國金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理水平已有所提高，風(fēng)險(xiǎn)管理能力有所增強(qiáng)，但在風(fēng)險(xiǎn)管理的理念、風(fēng)險(xiǎn)識別的技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)處置的方法等方面，與外資金融機(jī)構(gòu)相比仍有一定的差距，這樣勢必就會影響到中國金觸機(jī)構(gòu)競爭力的提升。

二、完善金融市場的路徑選擇

目前，世界經(jīng)濟(jì)金融形勢復(fù)雜多變，美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)尚未完全消除，聯(lián)合國的《2013年世界經(jīng)濟(jì)形勢與展望》報(bào)告指出，世界經(jīng)濟(jì)增長在2013年很可能會繼續(xù)保持低迷，并且在隨后的兩年中全球經(jīng)濟(jì)面臨滑入再度衰退的極大風(fēng)險(xiǎn)。有鑒于此，金融市場應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的實(shí)際需求進(jìn)行體系建設(shè)，充分發(fā)揮金融市場的核心作用。根據(jù)不同類型的企業(yè)需求，兼顧企業(yè)的投融資需求、避險(xiǎn)需求和國家的宏觀調(diào)控需求，為金融市場的進(jìn)一步開放與國際化準(zhǔn)備條件；實(shí)現(xiàn)多層次金融市場的全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展。因此，加強(qiáng)金融市場創(chuàng)新、金融管理創(chuàng)新和金融監(jiān)管創(chuàng)新十分重要，以便更好地促進(jìn)金融市場的規(guī)范運(yùn)行，在提高金融機(jī)構(gòu)和金融市場的運(yùn)行效率的基礎(chǔ)上，提高金融資源的開發(fā)利用和再配置效率，提高社會投融資的便利度和滿足度，加大金融業(yè)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)力度，促進(jìn)金融發(fā)展，提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量。

1．金融投資創(chuàng)新。經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來越依賴兩個(gè)動力———?jiǎng)?chuàng)新與企業(yè)家精神。其中，金融投資將激發(fā)企業(yè)家的創(chuàng)新激情。同時(shí)，金融投資創(chuàng)新也將促進(jìn)中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。創(chuàng)新既是企業(yè)家精神的實(shí)質(zhì)，也是創(chuàng)業(yè)投資的核心。創(chuàng)業(yè)投資是投入到具有巨大增長潛力的創(chuàng)新型企業(yè)或項(xiàng)目的一種非公開權(quán)益資本，或權(quán)益資本連接，它是非公開權(quán)益資本的一個(gè)子范疇，是一種特殊的非公開權(quán)益資本。它是通過積極參與所投資企業(yè)建設(shè)并最終實(shí)現(xiàn)資本增值的、新型的具有生命力的資本運(yùn)作模式。創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新的關(guān)系不僅在于它對于創(chuàng)新本身的貢獻(xiàn)，更在于它促成創(chuàng)新項(xiàng)目的商品化過程，在于它為創(chuàng)新提供了實(shí)現(xiàn)其價(jià)值的平臺或渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資是通過幫助創(chuàng)業(yè)者來建造這些企業(yè)，從而使創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)價(jià)值。創(chuàng)業(yè)投資不是投入現(xiàn)在，而是著眼未來，機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)共存是創(chuàng)業(yè)投資的重要特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)投資對于風(fēng)險(xiǎn)具有較高的容忍度，是因?yàn)樗鼘τ跈C(jī)會的不懈追求。為了追逐高額回報(bào)，創(chuàng)業(yè)投資往往投入那些快速增長的具有巨大市場潛力的企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資被譽(yù)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的發(fā)動機(jī)，這是由于創(chuàng)業(yè)投資是對于一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的未來的投資，是對于一個(gè)國家的新的增長力的投資，是對于一個(gè)國家的國際競爭力的投資。因此，各國（地區(qū)）政府都大力支持創(chuàng)業(yè)投資，政府對于創(chuàng)業(yè)投資的支持尤其體現(xiàn)在其對于科技企業(yè)的投資上。

2．金融監(jiān)管創(chuàng)新。隨著中國金融業(yè)全面對外資開放，如何加強(qiáng)對外資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管將是監(jiān)管部門面臨的挑戰(zhàn)。監(jiān)管理論的成本收益說不是單純地回答需要不需要監(jiān)管，監(jiān)管好還是不好的問題，而是提出應(yīng)當(dāng)在成本和收益中權(quán)衡，以實(shí)現(xiàn)“適度監(jiān)管”，提高監(jiān)管效率。精確衡量監(jiān)管的成本和收益雖然不易，但對單個(gè)監(jiān)管政策進(jìn)行評價(jià)時(shí)可以通過定量和定性相結(jié)合的方法在不同選項(xiàng)之間進(jìn)行擇優(yōu)。在不同國家，金融監(jiān)管的成本和收益具有制度差異。由于中國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，所處的經(jīng)濟(jì)、社會和法律制度不同，監(jiān)管的成本和收益的具體內(nèi)容可能與發(fā)達(dá)國家有所不同，這就為探索中國金融業(yè)監(jiān)管的成本和收益分析模式提供了空間。激勵(lì)監(jiān)管理論注重發(fā)揮被監(jiān)管對象的主動性，可以減少監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融機(jī)構(gòu)的不必要干涉，還有助于降低監(jiān)管成本，提升監(jiān)管者的整體聲譽(yù)。在中國強(qiáng)化監(jiān)管中的激勵(lì)因素還有助于改變中國傳統(tǒng)的行政性管制，優(yōu)化設(shè)計(jì)金融監(jiān)管機(jī)制。但要在中國金融監(jiān)管工作中引入激勵(lì)監(jiān)管機(jī)制，如事先承諾制，還需要一定的環(huán)境支撐，即更新監(jiān)管技術(shù)手段，提高監(jiān)管者素質(zhì)；加快銀行會計(jì)制度的改革，確保銀行數(shù)據(jù)的真實(shí)性和準(zhǔn)確性；強(qiáng)化市場約束力量，加大信息披露力度等。

3．金融制度創(chuàng)新。中國金融體制一直依附于經(jīng)濟(jì)體制,在傳統(tǒng)體制下，金融體制以為國家趕超戰(zhàn)略集聚資金為目標(biāo)。在體制轉(zhuǎn)軌中，金融體制一直是作為促成實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)軌的資金保障起作用的。由于金融體制本身改革的滯后性，并沒有為現(xiàn)代企業(yè)制度的建立提供“制度環(huán)境”，金融始終未發(fā)揮其先導(dǎo)作用。因此，必須從金融制度創(chuàng)新入手，進(jìn)行改革。一是進(jìn)行金融體制改革，進(jìn)行國有銀行的治理結(jié)構(gòu)改革，推動國內(nèi)銀行之間的競爭。二是資本項(xiàng)目的對外開放，創(chuàng)新金融市場在市場經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮核心作用的方式，完善股票市場，改變企業(yè)單一融資結(jié)構(gòu)，以減少企業(yè)融資對銀行系統(tǒng)的依賴，讓金融市場成為社會主義市場經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展的最大助力。

第8篇：金融法論文范文

在21世紀(jì)以前的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中，研究者大多關(guān)注的是企業(yè)中的投入產(chǎn)出效率問題，由于當(dāng)時(shí)資本市場化程度低，很少有人專門研究與資本決策有關(guān)的問題，盡管如此，還是有些研究成果對以后金融學(xué)的發(fā)展起到了很大的推動作用，其中最大的貢獻(xiàn)是資金時(shí)間價(jià)值概念的提出。

隨著金融市場的發(fā)展，以及人們對不確定性概念的認(rèn)識，進(jìn)入30年代以后產(chǎn)生了大量對金融決策問題的研究成果，同時(shí)這些成果又積極推進(jìn)了金融市場的活躍與發(fā)展。在本文以下部分簡要概述與評價(jià)了這一時(shí)期的重要研究成果。

（一）不確定性研究在資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域中的應(yīng)用

1.證券組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型

在整個(gè)金融分析的框架中，不確定性概念的引入是具有重大作用的。最早Kenes(1936)和Hicks(1939)提出了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)母拍睿J(rèn)為由于金融產(chǎn)品中的不確定性的存在，應(yīng)該對不同金融產(chǎn)品在利率中附加一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。隨后，VonNeumann(1947)應(yīng)用預(yù)期效用的概念提出了解決在不確定性條件下的決策選擇的方法，在此基礎(chǔ)上Markowiz(1952)發(fā)展起了證券組合理論，他認(rèn)為投資者選擇證券組合時(shí)關(guān)注的只是未來現(xiàn)金流的均值與方差。他假設(shè)投資者的預(yù)期效用符合二次分布或者是多項(xiàng)式分布。Markowiz的主要研究結(jié)論是在不確定的前提下，最優(yōu)的投資決策是分散化持有。Tobin(1958)認(rèn)為投資者出于自身流動性偏好的不同選擇收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡。這進(jìn)一步完善了證券組合選擇理論的框架。

在資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域另一著名的理論模型就是資本定價(jià)模型(CAPM)，Sharp(1994)和Lintner(1995)用公式簡明地表述了資產(chǎn)組合的價(jià)值與無風(fēng)險(xiǎn)利率以及資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平之間的關(guān)系。Black(1972)推出了即使在不存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況下，Sharp和CAPM公式仍然成立，只是無風(fēng)險(xiǎn)利率被包括整個(gè)市場上所有資產(chǎn)的證券組合的預(yù)期收益率代替。與CAPM模型同時(shí)代出現(xiàn)的資產(chǎn)定價(jià)模型還有Ross(1977)的套利定價(jià)模型(APT)和Lucas(1978)典型資產(chǎn)定價(jià)模型。

以CAPM為代表的資產(chǎn)定價(jià)模型，為資產(chǎn)定價(jià)提供了一個(gè)簡潔的計(jì)算方法，并且得到了一些在實(shí)證方面的研究的支持(FamaandMacbeth,1973)，但是對現(xiàn)實(shí)中的一些異?，F(xiàn)象仍然缺少有效的解釋能力，Brennan(1989)認(rèn)為CAPM是建立在所有投資者對投資的預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)都具有共同的估計(jì)與判斷，并且所有投資者的效用函數(shù)一致的假設(shè)基礎(chǔ)之上，這一假設(shè)與現(xiàn)實(shí)不一致，這是導(dǎo)致CAPM對一些現(xiàn)實(shí)問題缺少解釋力的根本原因。以后正是對這些假設(shè)的質(zhì)疑，推動了信息不對稱概念的提出與研究。

2.市場有效性假說

市場有效性假說認(rèn)為，在一個(gè)完全競爭市場中，不存在不對稱信息與市場摩擦，影響未來平均收益的只是投資風(fēng)險(xiǎn)的不同。在20世紀(jì)60年代有大量研究工作者對市場有效性假說進(jìn)行了檢驗(yàn)，F(xiàn)ama(1973)通過對美國證券市場的實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為有效市場假說是成立的，但是很多研究人員發(fā)現(xiàn)了在市場中，存在著許多市場有效性假說或者CAPM模型解釋不了的異常現(xiàn)象。例如，Basu(1977)發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的平均收益除了與CAPM中的β系數(shù)有關(guān)外，還與資產(chǎn)的價(jià)格盈利比率（P/E比率）有關(guān)，在相同β系數(shù)下，價(jià)格盈利比率高的股票（成長型股票）的市場價(jià)格好于價(jià)格盈利比率低的股票（價(jià)值型股票）；Benz(1981)發(fā)現(xiàn)股票的市場價(jià)格還與上市公司的規(guī)模有關(guān)；Stattman(1980)發(fā)現(xiàn)股票的價(jià)格與賬面價(jià)值的比率（P/B比率）也是影響股票價(jià)格的重要因素。Fama和French(1993)在以上研究的基礎(chǔ)上提出了三因素模型，即在影響資產(chǎn)價(jià)格的β因素外，加入了P/E比率和P/B比率因素。

另外，許多研究人員從時(shí)間序角度研究也發(fā)現(xiàn)了一些市場有效假說與CAPM解釋不了的異?，F(xiàn)象，其中最為著名的就是Pozeff和Kinney(1976)發(fā)現(xiàn)的所謂“一月效應(yīng)”；他們發(fā)現(xiàn)在紐約證券市場的指數(shù)在一月期間的存在明顯低于其他月份的現(xiàn)象；還有就是Cross(1973)和French(1980)發(fā)現(xiàn)存在類似的“星期一效應(yīng)”，以后許多研究人員在世界范圍內(nèi)驗(yàn)證了這兩種現(xiàn)象的存在。

對這些異?，F(xiàn)象的解釋，有效市場假說顯得無能為力，有人曾經(jīng)試圖將“一月效應(yīng)”解釋為到年末稅收流出的影響，但是在英國、澳大利亞等稅收年度不在12月份的國家，仍然存在“一月效應(yīng)”就無法解釋了。有些學(xué)者從心理學(xué)的角度解釋這些異常現(xiàn)象，例如，Dreman(1982)將股票價(jià)格的P/E比率效應(yīng)解釋為，由投資者總是過高估計(jì)具有高成長性股票的成長性，導(dǎo)致市場中具有高P/E比率的股票的價(jià)格被高估了，這是導(dǎo)致股票收益率低的原因。

3.連續(xù)時(shí)間模型

在資產(chǎn)定價(jià)理論中的另一個(gè)重要假設(shè)是：證券市場總是在連續(xù)過程中，在這一假設(shè)前提下，Merton(1969,1971)將CAPM發(fā)展為瞬時(shí)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(ICAPM)，同樣在信息對稱、無摩擦的市場中，資產(chǎn)價(jià)格的變化符合Ito過程，在這種條件下，資產(chǎn)的價(jià)格與投資者的效用偏好無關(guān)。在隨后的研究中Merton(1973)和Black(1973)應(yīng)用以上連續(xù)時(shí)間模型成功地得到了期權(quán)定價(jià)公式，這一公式后來被大量的實(shí)證研究所證實(shí)，并且被廣泛在實(shí)踐中應(yīng)用。

（二）不確定性研究在公司財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用

金融分析研究的另外一個(gè)重要領(lǐng)域是公司財(cái)務(wù)管理，主要研究公司在投資決策中的有關(guān)負(fù)債與權(quán)益比例選擇、公司的紅利政策等問題。最早這方面的研究成果由Modigliani和Miller(1958)作出，他們的研究顯示，在完全市場中（沒有市場摩擦與信息不對稱存在）公司的價(jià)值與公司的負(fù)債比率無關(guān)（M-M定理）。類似的研究結(jié)論還有，公司的價(jià)值與公司的利潤分配政策無關(guān)。顯而易見，這些研究結(jié)論與現(xiàn)實(shí)中的事實(shí)不符。依據(jù)M-M定理的結(jié)論，公司在利潤分配時(shí)，由于派發(fā)現(xiàn)金紅利會有現(xiàn)金流出，公司將更愿意選擇股份回購的政策，而不是紅利政策，而在現(xiàn)實(shí)中，許多公司更愿意選擇分紅而不是股份回購，這一現(xiàn)象被Black(1976)稱為“公司紅利的困惑(DividendPuzzle)”，對此Miller(1977)所能給出的解釋是，M-M定理的結(jié)論之所以與現(xiàn)實(shí)不同在于稅收與所謂的破產(chǎn)成本對財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響，是由于一定的負(fù)債可以使公司達(dá)到稅收減免的作用，另外由于對高負(fù)債率公司存在著破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，所以負(fù)債率對公司股票價(jià)值存在影響，Miller以及其他的學(xué)者對這些財(cái)務(wù)問題做出的解釋總體來說都不很令人滿意，直到后來引入不對稱信息以后，似乎才對這些問題的解釋取得了突破。

二、金融中的不對稱信息問題的研究

正如前文所述，對現(xiàn)實(shí)中的一些現(xiàn)象很難單純用不確定性（風(fēng)險(xiǎn)）來得到滿意的解釋，正是在對這些問題的研究引起了人們對金融問題中的不對稱信息的關(guān)注，加上在20世紀(jì)60年代以博弈論為代表的信息經(jīng)濟(jì)研究方法的突破，使得許多學(xué)者在對金融問題中的不對稱信息的研究中取得了很多成果，特別是用不對稱信息可以完美地解釋許多有關(guān)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面的問題。以下仍然分兩部分概述這方面

的成果，首先是在財(cái)務(wù)決策方面的成果，接下來是在資產(chǎn)定價(jià)方面的成果。

（一）不對稱信息在公司財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用

1.紅利信號模型

關(guān)于公司紅利決策的困惑引起了許多學(xué)者的關(guān)注，除了以上提到的公司更愿意支付紅利而不愿意將利潤用于股份回購的異?，F(xiàn)象之外，Lintner(1957)還發(fā)現(xiàn)公司在進(jìn)行紅利決策時(shí)，由于受累進(jìn)稅制的影響，更愿意使各年的紅利平滑些，所以公司每年的紅利波動要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票價(jià)值波動，有關(guān)稅收減免的理論解釋較為理想，并且在以后被許多學(xué)者用實(shí)證方法證實(shí)了這一現(xiàn)象的存在（例如：FamaandBabiak,1968）。但是稅收效應(yīng)并沒有很好解釋公司為什么更愿意支付紅利的困惑。

最早Miller(1961)注意到紅利可能是向投資者揭示公司發(fā)展前景的信號，但是直到Bhattacharya(1979)才應(yīng)用博弈論方法建立起了紅利模型，Bhattaeharya成為第一個(gè)將博弈論引入金融分析的學(xué)者，Bhattacharya認(rèn)為公司的管理者對公司投資項(xiàng)目的前景與其他普通投資者相比具有信息方面的優(yōu)勢，管理者通過公司的盡可能高的紅利向普通投資者傳遞信息，如果公司紅利水平高意味著公司投資項(xiàng)目的未來前景好，而對于無法支付高額紅利的公司將不得不向銀行貸款，從而擔(dān)負(fù)過高的財(cái)務(wù)成本。以后許多學(xué)者在此基礎(chǔ)上對模型又進(jìn)行了一個(gè)改造(MillerandRock,1985;JohnandWilliams,1985)。但是仍有學(xué)者質(zhì)疑認(rèn)為，按照以上模型認(rèn)為只有在公司需要為新項(xiàng)目向市場融資時(shí)，才有積極性支付高水平的紅利，但事實(shí)上模型的紅利支付水平并不受公司是否有新項(xiàng)目的影響。也就是說，上面的信號模型不能很好解釋紅利的平滑性。為此，Kumar(t988)發(fā)展出了一個(gè)粗糙信號(CoarseSignaling)模型，其結(jié)論認(rèn)為公司在一定的利潤范圍內(nèi)會支付同樣水平的紅利，直到公司的利潤水平超出了這一范圍，公司管理者才會調(diào)整紅利支付水平。紅利信號模型的另外一個(gè)問題是，公司為什么愿意支付紅利，而不是股票回購。Ofer和Thakor(1987),Barclay和Smith(1988)用逆向選擇原理解釋了這一現(xiàn)象，他們認(rèn)為公司更愿意在市場上自己股票被低估時(shí)回購股票，所以回購股票行為向市場傳達(dá)了股票價(jià)值被低估的信號，所以會引起股票價(jià)值的上漲，從而使公司支付了額外的成本，而用紅利分配利潤不存在這一逆向選擇問題。

2.資本結(jié)構(gòu)

正如上文提到的，公司資本結(jié)構(gòu)問題的研究在引入不對稱信息以前一直沒有得到令人滿意的結(jié)論。應(yīng)用博弈論描述公司資本結(jié)構(gòu)的決策過程，大大推動了對公司基本結(jié)構(gòu)決策研究的發(fā)展。

最早Ross(1977)建立了一個(gè)公司負(fù)債決策的博弈模型，其中公司通過負(fù)債率向資本市場傳遞公司未來經(jīng)營前景的信息，由于高負(fù)債率可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)加大，而一旦公司破產(chǎn)將為公司的經(jīng)營者帶來損失，所以只有公司管理者對公司未來的現(xiàn)金收益樂觀時(shí)才會在資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)選擇貸款，提高負(fù)債率。而前景樂觀的公司提高負(fù)債率的決策是前景悲觀的公司所無法模仿的，所以對資本市場來說，高負(fù)債率是公司發(fā)展前景樂觀的信號。隨后在Myers(1984)的模型中，認(rèn)為如果管理者在公司項(xiàng)目發(fā)展需要融資時(shí)，如果管理者認(rèn)為目前市場上自己公司股票價(jià)值被市場高估了，會選擇通過發(fā)行股票的直接融資方式，而如果管理者認(rèn)為公司股票價(jià)值被低估了，就會選擇貸款等間接融資方式，所以說公司增加發(fā)行股票向資本市場傳遞的是公司目前股票價(jià)值被高估的信號。Myers認(rèn)為經(jīng)營者在面對新項(xiàng)目需要投資時(shí)首先選擇的是用自身盈利積累完成投資，其次是選擇貸款等間接融資方式，最后才會選擇發(fā)行股票的融資方式，這被稱之為“融資順序理論(Peckingordertheoryoffinance)”。

在金融分析中應(yīng)用博弈論的不對稱信息理論取得較大成績的研究就是所謂的問題的研究，Jensen和Mecking(1976)指出公司中存在兩類問題，其一是債權(quán)人與股東的矛盾，其二是股東與公司管理者的矛盾。債權(quán)人與股東間的矛盾表現(xiàn)在股東總是擴(kuò)大公司投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轫?xiàng)目成功了超額收益全部是股東的，而如果公司經(jīng)營失敗，破產(chǎn)的成本由債權(quán)人與股東共同負(fù)擔(dān)。Diamond(1989)通過研究認(rèn)為，在長期重復(fù)博弈條件下，股東的聲譽(yù)可以在一定程度改善股東和債權(quán)人間的矛盾。股東與管理者間的矛盾是由于股東不能有效控制管理者的經(jīng)營行為，因而管理者會最大化自己的利益，可能會損害股東利益。

在80年代末與90年代，出現(xiàn)了有大量關(guān)于問題的研究成果，Hart和Moore(1989,1994,1998)研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)家計(jì)劃投資新項(xiàng)目而需要向外融資時(shí)，與投資者簽訂貸款合同是最優(yōu)合同，得到這一結(jié)論的關(guān)鍵在于雖然企業(yè)家與外部投資者在項(xiàng)目未來進(jìn)展的各個(gè)時(shí)期都可以觀察到項(xiàng)目的收益情況，但是第三方（例如：法官）無法觀察到項(xiàng)目的收益，此時(shí)貸款合同是最優(yōu)融資合同，并且Hart認(rèn)為由于貸款人在企業(yè)家不能償還貸款時(shí)可以控制公司的資產(chǎn)，所以企業(yè)家有積極性償還貸款。

3.公司所有權(quán)控制市場

公司所有權(quán)控制市場的概念最早是由Manne(1965)提出的，他認(rèn)為為了有效的配置資源，公司所有權(quán)控制市場的存在是必要的，現(xiàn)代資本市場的有效運(yùn)轉(zhuǎn)離不開公司所有權(quán)控制市場的存在。在公司所有權(quán)控制市場中所有權(quán)的轉(zhuǎn)移方式是多樣化的，包括：收購、兼并、股票的發(fā)行以及委托關(guān)系的變化等手段。在傳統(tǒng)的完全競爭、無摩擦的資本市場假設(shè)下，很少考慮公司所有權(quán)轉(zhuǎn)移對公司價(jià)值的影響，而事實(shí)上每次兼并收購活動都會引起公司股票價(jià)值的大幅波動。直到進(jìn)入80年代以后非對稱信息概念的引入，使得人們認(rèn)識到了公司所有權(quán)控制市場對資本市場影響的內(nèi)在機(jī)制。

Crossman和Harl(19803研究了在公司收購過程中存在所謂的“免費(fèi)搭車問題(FreeRiderProblem)”，他們認(rèn)為當(dāng)收購方發(fā)現(xiàn)一個(gè)目標(biāo)公司的運(yùn)營效率低下，而決定收購目標(biāo)公司時(shí)，面對外部的標(biāo)購，原有的股東知道收購者通過收購后公司在新的經(jīng)營者經(jīng)營下，效率會提高，所以會自發(fā)抵制收購，等待收購價(jià)格的升高，直到收購價(jià)格升高到在新經(jīng)營者的經(jīng)營水平下的合理的價(jià)格時(shí)，原有股東才會出售手中股票?？紤]到收購方在收購過程中搜集信息、組織收購是有成本的，所以采用標(biāo)購行為實(shí)際上為收購方帶來了損失。Shleifer和Vishny(1986)認(rèn)為，如果收購方在標(biāo)購目標(biāo)公司以前就已經(jīng)持有了目標(biāo)公司的一定股票，可以解決上述“搭車問題”的困惑，收購方可以用自己手中股票的增值彌補(bǔ)收購帶來的損失。然而Shleifer和Vishny的結(jié)論并沒有在實(shí)證中得到證實(shí)，反而Desai和Kim(1988)的實(shí)證結(jié)果認(rèn)為大多數(shù)的收購方在標(biāo)購前并沒有持有目標(biāo)公司的股票。

在收購行為研究方面的另外一個(gè)困惑就是收購行為往往導(dǎo)致股票價(jià)格的大幅上漲，例如：Jennings和Mazzeo(1993)發(fā)現(xiàn)收購發(fā)生時(shí)的收購人對目標(biāo)公司的首次出價(jià)，大多數(shù)高于收購前10天的股票價(jià)格的20%。Fishman(1988)將這種現(xiàn)象解釋為是由于有潛在競爭者隨時(shí)會加入收購，較高的出價(jià)是為了阻止競爭者加入。

4.新股發(fā)行(IPO)

在1963年在由美國證券交易委員會組織的一項(xiàng)研究中，首次發(fā)現(xiàn)在新股上市后的短期存在著明顯的超額回報(bào)的現(xiàn)象，以后許多學(xué)者在許多國家發(fā)現(xiàn)了這一現(xiàn)象，例如：Ibbotson和Ritter(1995)統(tǒng)計(jì)得出美國紐約證券市場1960-1992年發(fā)行新股的首日的超額回報(bào)是15.3%。在許多年中IPO現(xiàn)象成為挑戰(zhàn)市場有效性假說的又一個(gè)證據(jù)。

對IPO現(xiàn)象最早的解釋是由Rock(1986)作出的，Rock認(rèn)為IPO現(xiàn)象實(shí)質(zhì)是個(gè)逆向選擇問題，新股上市時(shí)市場上存在著兩類投資者，一類是具有信息優(yōu)勢的投資者，一類是不具信息優(yōu)勢的投資者，信息投資者只是在新股定價(jià)低于其真實(shí)價(jià)值時(shí)才購買，而當(dāng)定價(jià)高于其真實(shí)價(jià)值時(shí)只有不具信息優(yōu)勢的投資者才會參加購買，所以平均來說，不具信息優(yōu)勢的投資者購入了較大比例的被過高定價(jià)的股票，為了在市場中留住不具信息優(yōu)勢的投資者，公司在初次發(fā)行新股時(shí)常常有意低定價(jià)。類似Rock對IPO超額回報(bào)問題的解釋，許多研究人員給出了這一問題的其他合理解釋，例如：Allen和Faulhaber(1989)以及Grinblatt和Hwang(1989)將新股發(fā)行低定價(jià)解釋為公司未來前景良好的信號；Hughes和Thakor(1992)認(rèn)為公司新股發(fā)行低定價(jià)是為了規(guī)避訴訟風(fēng)險(xiǎn)；Ruud(1993)認(rèn)為新股上市后的短期高回報(bào)是由于承銷商的價(jià)格穩(wěn)定活動造成的。

在IPO領(lǐng)域中的另外一個(gè)難以解釋的現(xiàn)象就是新股上市后長期表現(xiàn)不好。Ritter(1991)研究發(fā)現(xiàn)，在1975-1984年間發(fā)行的新股在發(fā)行后3年間的回報(bào)比正常股票的回報(bào)至少低15%。以后Loughran(1993,1995)再次證實(shí)了這一現(xiàn)象的存在。Shiller(1990)用所謂“主持人效應(yīng)”解釋新股長期回報(bào)不好的現(xiàn)象，他認(rèn)為新股上市的初期承銷商出于對自身聲譽(yù)的考慮會創(chuàng)造短期超額需求的假象，隨后隨著承銷商從市場的退出，導(dǎo)致了新股長期回報(bào)不佳的現(xiàn)象。

（二）不對稱信息在資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域中的應(yīng)用

Grossman和stiglitz(1980)最早將非合作不對稱信息的概念引入資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域的研究中，建立了所謂資產(chǎn)定價(jià)的理性預(yù)期均衡理論，他們認(rèn)為資本市場中的每個(gè)參與者都從市場價(jià)格的變化中獲得信息（所謂的學(xué)習(xí)過程），并且每個(gè)參與者的行為不會對市場價(jià)格構(gòu)成影響。在80年代初期這一理論成果主要用于解釋公司財(cái)務(wù)方面的問題，直到Kyle(1985)以及Kyle和Milgrom(1985)研究做市商制度下的價(jià)格形成機(jī)制的成果出現(xiàn)以后，不對稱信息對資產(chǎn)價(jià)格的影響才越來越多地引起人們關(guān)注，以后在KyleMilgrom框架的基礎(chǔ)上出現(xiàn)了大量的研究成果。由于在這一框架下的價(jià)格決定機(jī)制不同于ModiglianiMiller的市場均衡機(jī)制，是通過研究具體市場條件下的資產(chǎn)價(jià)格形成機(jī)制，所以常常將這部分研究成果稱為市場微觀結(jié)構(gòu)理論。

Kyle研究了在做市商制度下證券市場的價(jià)格形成機(jī)制，在Kyle的模型中，市場由三類參與者構(gòu)成：風(fēng)險(xiǎn)中性的做市商、噪音交易者和信息交易者，噪音交易者出于自己的流動性需求進(jìn)入市場交易，信息交易者根據(jù)自己的信息交易，為了最大化自己的利益，信息交易者選擇自己在市場上的交易數(shù)量。與Kyle不同之處在于，Milgrom建立的序貫交易模型(SequentialTradeModel)中交易者每次交易的數(shù)量都是固定的，即每次都只能買入或賣出一個(gè)單位的資產(chǎn)，做市商根據(jù)交易指令的類型來設(shè)定買賣價(jià)差，在均衡條件下，由于有競爭做市商的存在，買入報(bào)價(jià)是做市商收到賣出指令時(shí)關(guān)于資產(chǎn)價(jià)值的條件期望值，賣出報(bào)價(jià)是做市商收到買入交易指令時(shí)關(guān)于資產(chǎn)價(jià)值的條件期望值，因而交易者的交易指令將促使做市商調(diào)整其買賣報(bào)價(jià)，這種調(diào)整從本質(zhì)上是一種貝葉斯學(xué)習(xí)過程。

Easley和O''''Hara(1987)在Milgrom模型的基礎(chǔ)上考察了交易規(guī)模對做市商價(jià)格行為的影響，其結(jié)論是做市商的定價(jià)策略會依賴指令的規(guī)模，數(shù)量比較大的指令往往以比較差的價(jià)格成交。以后Easley和O''''Hara(1992)又考察了交易時(shí)間對價(jià)格行為的影響，發(fā)現(xiàn)交易時(shí)間會影響價(jià)格，并且交易間隔影響交易價(jià)差的大小。

現(xiàn)代金融理論方法經(jīng)過近一個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，取得了許多重大突破，特別是進(jìn)入80年代以后，越來越多的金融難題得到解釋。但是由于金融市場的復(fù)雜性，至今對許多問題的解釋還很難令人滿意，例如：對P/E比率和P/B比率對資產(chǎn)價(jià)值的影響的現(xiàn)象至今還沒有合理的解釋，對IPO以及基金中的折價(jià)現(xiàn)象的研究結(jié)果也沒有較為統(tǒng)一的認(rèn)識，另外市場中是否存在信息操縱問題也是一個(gè)爭論的焦點(diǎn)。對這些問題的研究與解釋，將進(jìn)一步推動金融理論的發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

[1]Allen,F.(1999),ComparingFinancialSystem,MITPress,Cambridge,Massachusetts.

[2]Banz,S.(1981),TheRelationshipBetweenReturnandMarketValueofCommonStock,Journal

ofFinanceEconomic9.

[3]Ferson,W.(1995),TheoryandEmpiricalTestingofAssetPricingModels,inJarrow,Maksimovicand

Ziemba.

[4]Glosten,L.andMilgrom(1985),Bid,Ask,andTransactionPricesinaSpecialistMarketwithHeteogeneously

InformedTraders,JournalofFinancialEconomics,13.

[5]Harris,M.andA.Raviv(1991),TheTheoryofCapitalStructure,JournalofFinance,46.

[6]Kyle,A.(1985),ContinuousAuctionaandInsideTrading,Econometrica,53.

[7]Loughran,T.andJ.Ritter(1995),TheNewIssuesPuzzle,JournalofFinance50.

第9篇：金融法論文范文

江蘇科技金融產(chǎn)品供求適應(yīng)程度的調(diào)研分析

調(diào)查樣本選取與評價(jià)方法為了獲得現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)，課題組于2012年3月到5月在江蘇省內(nèi)選擇140家樣本科技型企業(yè)和60家樣本金融機(jī)構(gòu)，采取問卷調(diào)查與實(shí)地訪談相結(jié)合的方式，進(jìn)行數(shù)據(jù)采集工作。本次調(diào)研共發(fā)放問卷200份，收回167份，其中有效問卷152份。調(diào)查問卷采用李克特量表法(LikertScales)，問卷中每個(gè)小題給出備選答案，將重要程度分為6個(gè)等級，其中5是最為重要原因，4是比較重要原因，3是一般重要原因，2是一般原因，1是不重要原因，0是不是原因。將普遍程度分為5個(gè)等級，最普遍為4，比較普遍為3，一般普遍為2，較少為1，沒有為0。被調(diào)查者根據(jù)自己的判斷打“√”。假設(shè)發(fā)放n份問卷，回收k份，令zij表示被調(diào)查者j對重要程度或者原因i的判斷值，j=1，2，．．．，k。則原因或普及程度i的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為:z—i=∑kj=1zi，j/k，σzi=∑kj=1(zi，j－z—i)2/(k－1槡)?？萍夹推髽I(yè)對科技金融產(chǎn)品的運(yùn)用如表1所示，被調(diào)查企業(yè)使用的比較普遍的科技金融產(chǎn)品有:科技貸款、創(chuàng)業(yè)投資、政府財(cái)政支持;使用的一般普遍的產(chǎn)品有:私募股權(quán)投資基金、企業(yè)債券、科技保險(xiǎn)、科技擔(dān)保;而對天使投資、高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易、創(chuàng)業(yè)板和中小板等科技金融產(chǎn)品企業(yè)的使用較少。江蘇科技型企業(yè)融資難問題比較突出當(dāng)前大多數(shù)科技型企業(yè)還處于初創(chuàng)、成長階段，普遍存在融資需求，其中融資缺口在100～500萬元的最為普遍，融資缺口在100萬以下和介于500～1000萬元的比較普遍。由于融資缺口大，企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入在很大程度上還是依賴于企業(yè)自有資金積累和所有者再投入，以科技銀行、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資為主的科技金融產(chǎn)品對企業(yè)的支持力度仍比較有限，企業(yè)融資困境未得到根本改善。通過對調(diào)查問卷的統(tǒng)計(jì)分析可以看出(見表2)，企業(yè)信用評估水平較低且物質(zhì)擔(dān)保匱乏、創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展程度不夠、擔(dān)保體系不發(fā)達(dá)、銀行缺乏有針對性的信貸產(chǎn)品是造成科技型企業(yè)融資難的比較重要原因;企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)太大、投資者對企業(yè)項(xiàng)目不太熟悉、天使投資發(fā)展程度不夠、科技保險(xiǎn)創(chuàng)新不夠、政府支持力度不夠?yàn)橐话阒匾颉?/p>

江蘇科技金融產(chǎn)品創(chuàng)新與科技融資需求的適應(yīng)能力評判

科技金融產(chǎn)品基本滿足了科技型企業(yè)融資需求科技型企業(yè)的發(fā)展大致會經(jīng)歷種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期，最后進(jìn)入衰退期，生命周期不同階段的風(fēng)險(xiǎn)特征差異較大，因而每一個(gè)成長周期都有其特殊的融資需求。目前，江蘇科技金融產(chǎn)品創(chuàng)新能基本考慮到不同階段科技企業(yè)的資金需求，科技金融產(chǎn)品供給(見表3)［2］能基本滿足科技企業(yè)不同發(fā)展階段的融資需求。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。科技貸款、創(chuàng)業(yè)投資、政府財(cái)政支持得到比較普遍的應(yīng)用近年來，江蘇省在完善各項(xiàng)科技金融政策的同時(shí)，不斷加大財(cái)政投入，2010年科技投入達(dá)到840億元，2011年突破1000億元?？萍贾性谌「鞯胤e極設(shè)立，為科技貸款創(chuàng)新提供更好的平臺?？萍夹刨J產(chǎn)品創(chuàng)新豐富多樣，既有科技貸款抵押物的創(chuàng)新，如專利權(quán)質(zhì)押貸款、應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、保理股權(quán)質(zhì)押貸款等，又有支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的獨(dú)特產(chǎn)品，如“創(chuàng)業(yè)一站通”、“科技之星”、“科貸通”等，較好地適應(yīng)了科技型企業(yè)信貸融資需求。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資積極助推新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，其資本來源由最初的政府出資為主，逐步發(fā)展到企業(yè)、民間及外資的多渠道投入。截至2011年底，全省創(chuàng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量已達(dá)280多家，資金規(guī)模逾400億元，累計(jì)投資項(xiàng)目1292項(xiàng)，實(shí)際投資149億元。私募股權(quán)投資基金、科技債券、科技保險(xiǎn)、科技擔(dān)保逐漸拓寬應(yīng)用范圍2007年以來，私募股權(quán)基金發(fā)展迅速，包括政府主導(dǎo)型、券商培育型、信托保險(xiǎn)公司型、商業(yè)銀行型及民營型的私人股權(quán)投資體系正在逐步建立，積極支持成長期和成熟期的科技型企業(yè)。科技債券的應(yīng)用范圍逐漸拓展。2010年9月，江蘇省首單中小企業(yè)募集票據(jù)“江蘇省高新技術(shù)中小企業(yè)2010年度第一期集合票據(jù)”正式發(fā)行。截至2011年，全省共發(fā)行4期集合票據(jù)，共為15家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)募集資金12.1億元?？萍急ｋU(xiǎn)積極迎合科技型企業(yè)需求，自試點(diǎn)以來，險(xiǎn)種涵蓋高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)責(zé)任保險(xiǎn)、軟件研發(fā)設(shè)備保險(xiǎn)、營業(yè)中斷保險(xiǎn)、出口信用保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、產(chǎn)品責(zé)任險(xiǎn)、環(huán)境污染保險(xiǎn)、專利保險(xiǎn)、項(xiàng)目投資損失保險(xiǎn)等，基本滿足科技型企業(yè)發(fā)展需求［3］。此外，科技擔(dān)保產(chǎn)品與科技貸款產(chǎn)品相結(jié)合，提高企業(yè)信用水平，增強(qiáng)了企業(yè)獲得貸款的能力。天使投資、創(chuàng)業(yè)板和中小板等融資方式的作用逐漸顯現(xiàn)隨著創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新環(huán)境日益優(yōu)化，天使投資人隊(duì)伍持續(xù)壯大，天使投資的網(wǎng)絡(luò)不斷完善，天使投資家和創(chuàng)業(yè)者間逐漸架起互通有無、暢通無阻的投資渠道，使得科技型企業(yè)融資渠道進(jìn)一步拓展。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板和中小板市場也成為江蘇科技型企業(yè)上市融資的重要平臺。目前，在中小企業(yè)板上市的公司中，科技型企業(yè)占比超過75%，在創(chuàng)業(yè)板市場正式上市的公司數(shù)達(dá)近30家，位居全國榜首，創(chuàng)業(yè)板對科技型企業(yè)融資的支持作用在逐漸顯現(xiàn)。z科技貸款產(chǎn)品尚不能滿足科技融資需求主要體現(xiàn)在:一是科技貸款產(chǎn)品額度小、期限短、成本高，限制了科技型企業(yè)融資需求?？萍假J款額度大多在500萬元以下，且大多數(shù)為短期。利率也至少比基準(zhǔn)利率高1百分點(diǎn)，融資成本較高。二是科技貸款的抵押擔(dān)保不符合科技型企業(yè)需求。銀行出于評估技術(shù)專業(yè)性不足和安全性考慮，接受的抵押品仍局限于有形資產(chǎn)，對動產(chǎn)和知識產(chǎn)權(quán)的質(zhì)押限制較多，而科技型企業(yè)在初創(chuàng)期的投入往往為知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)，其物化抵押品十分缺乏，這極大地降低了其直接向銀行融資的成功率。因此，盡管目前銀行對科技型企業(yè)貸款總體規(guī)模有所增長，但由于一般為短期貸款，中長期貸款非常少，使得科技型企業(yè)在高技術(shù)開發(fā)立項(xiàng)上受到限制，甚至大批技術(shù)水平高、市場前景好的高科技項(xiàng)目也難以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化和商品化。創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模小，推動科技創(chuàng)新動力不足雖然創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展較為迅速，但其對科技型企業(yè)支持作用有限。一方面，創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模偏小，投資方向有待調(diào)整。2001—2010年間江蘇實(shí)現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)投資額僅為10.4億美元，遠(yuǎn)小于京滬兩地的投資額，且投資主要集中于初創(chuàng)期，投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的比例不高，甚至部分創(chuàng)投資金流向股票、房地產(chǎn)等市場。另一方面，創(chuàng)業(yè)投資活力不夠、退出機(jī)制不健全。合理的高收益難以變現(xiàn)，投資也難以流動進(jìn)行再投資，這些制約了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，也使創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢，最終影響到科技型企業(yè)的發(fā)展。資本市場發(fā)展緩慢，直接融資步履維艱雖然資本市場對科技型企業(yè)逐漸開始放開，但2012年12月第6期對于科技型企業(yè)而言，直接上市融資仍然存在不少障礙。就股票市場而言，無論中小板還是創(chuàng)業(yè)板，上市門檻仍然偏高，而且時(shí)間長、費(fèi)用高，而科技型企業(yè)的融資需求又極為迫切;并且部分科技型企業(yè)尚不具備良好的公司治理機(jī)制，經(jīng)營管理不規(guī)范，無法達(dá)到上市融資的要求。與此同時(shí)，科技債券市場發(fā)展緩慢。在債券結(jié)構(gòu)上，國債仍占據(jù)主導(dǎo)地位，企業(yè)債市場相對弱小，而科技債券更是剛剛起步;在發(fā)行條件上，對科技型企業(yè)的限制過多，使得發(fā)行主體仍局限于國有或國有控股企業(yè)和上市公司;在債券品種上，仍以中長期債券為主，短期債券和可轉(zhuǎn)換債券很少，特別是缺乏有助創(chuàng)新型企業(yè)融資的高新技術(shù)債券和垃圾債券［4］，凡此種種表明科技型企業(yè)利用債券市場融資的空間仍然十分狹小。4科技保險(xiǎn)處于初級發(fā)展階段，產(chǎn)品創(chuàng)新有待提高科技保險(xiǎn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)以來，引起了科技型企業(yè)的關(guān)注，然而由于是新生事物，科技保險(xiǎn)的市場接受度和認(rèn)可度還較低，實(shí)際承保的企業(yè)較少。這一方面是由于保險(xiǎn)業(yè)對科技風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識、風(fēng)險(xiǎn)管理工具的掌握及服務(wù)能力方面還存在不小差距，以致目前科技保險(xiǎn)保障范圍相對需求而言仍較窄，產(chǎn)品創(chuàng)新能力不足、險(xiǎn)種少。另一方面，是科技型企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識及需求不足，對科技保險(xiǎn)產(chǎn)品缺乏應(yīng)有的認(rèn)識，導(dǎo)致企業(yè)怠于使用科技保險(xiǎn)產(chǎn)品。政府及其他金融中介機(jī)構(gòu)提供的科技融資支持體系不完善目前，在江蘇科技金融創(chuàng)新體系中，政府各職能部門間自成體系、條塊分割，導(dǎo)致了部門間的信息相對封閉。科技擔(dān)保平臺、科技型企業(yè)、信用評估部門及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)和信息服務(wù)平臺結(jié)合不緊密，沒有充分發(fā)揮信息平臺應(yīng)有的資源共享作用。政府對科技型企業(yè)沒有給予足夠的關(guān)注，政策支持體系不完善，財(cái)政引導(dǎo)基金能力有限，稅收政策向科技型企業(yè)傾斜不足。此外，科技擔(dān)保機(jī)制不完善，信用評級體系仍不健全。這些都使得科技型企業(yè)獲取資金的能力十分有限。