融資融券交易細(xì)則精選(九篇)

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第1篇：融資融券交易細(xì)則范文

融資融券風(fēng)險(xiǎn)可控性低于股指期貨

不可否認(rèn)，融資融券業(yè)務(wù)與股指期貨兩種交易工具在交易方式上有一定的神似，但并不形同。融資融券業(yè)務(wù)也存在做空機(jī)制――融券業(yè)務(wù)，但是其做空方式與股指期貨不同。融券業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的做空機(jī)制屬于一種類似于利率回購的一對(duì)一OTC衍生品交易模式，其風(fēng)險(xiǎn)的可控性要小于股指期貨。由于股指期貨采用的是標(biāo)準(zhǔn)化合約并且在交易所進(jìn)行集合交易，市場(chǎng)透明度高，各種風(fēng)險(xiǎn)控制措施完善，因此股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)可控性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于融資融券業(yè)務(wù)。融資融券業(yè)務(wù)在2006年《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》后擱置了一年之久，而股指期貨的準(zhǔn)備工作自2006年起一直在緊鑼密鼓地開展之中，測(cè)試仿真交易也已經(jīng)開展數(shù)月有余，二者的準(zhǔn)備情況可見一斑。

長期以來，融資融券中的融資業(yè)務(wù)一直以一種灰色形式存在于證券公司的業(yè)務(wù)范疇之內(nèi)，因此融資融券業(yè)務(wù)的推出有利于規(guī)范證券公司對(duì)客戶的融資業(yè)務(wù)，提高業(yè)務(wù)透明度，防范風(fēng)險(xiǎn)。但是，目前已經(jīng)出臺(tái)的融資融券的有關(guān)規(guī)則(如《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》)這類比較細(xì)化的操作指南，畢竟是在將近2年以前所制定的，當(dāng)前的股市與兩年前的市場(chǎng)已是大相徑庭，這個(gè)事實(shí)細(xì)則是否使用，應(yīng)當(dāng)效仿股指期貨進(jìn)行模擬交易予以檢驗(yàn)，方為穩(wěn)妥之舉。其實(shí)，在現(xiàn)貨基礎(chǔ)上的融資融券業(yè)務(wù)，其交易機(jī)制比股指期貨更為復(fù)雜，若不進(jìn)行仿真模擬交易，將會(huì)留下風(fēng)險(xiǎn)隱患。

同時(shí)，投資者教育和投資者保護(hù)也是開展融資融券業(yè)務(wù)不得不需要考慮的問題。股指期貨的投資者教育已經(jīng)歷時(shí)兩年，遍布全國。而融資融券業(yè)務(wù)對(duì)于廣大投資者來說還相對(duì)陌生，而且融資融券業(yè)務(wù)的門檻較低，因此投資者教育應(yīng)當(dāng)比股指期貨更加深入。

股指期貨推出不以融資融券為“前戲”

股指期貨何時(shí)推出，已是老生常談，期貨行業(yè)、證券市場(chǎng)已對(duì)此有些疲憊不堪，惟有一些學(xué)者仍在津津樂道地討論，加之融資融券開閘，股指期貨與融資融券推出的先后主次的討論也逐漸升溫。其實(shí)，股指期貨的推出并不以融資融券業(yè)務(wù)的開展為必要前提條件，實(shí)際上，二者存在許多不同之處。

股指期貨與融資融券業(yè)務(wù)的參與主體不同，由于股指期貨的合約標(biāo)價(jià)較高，所以保證金較高。以當(dāng)前點(diǎn)位計(jì)算每張合約需要保證金12萬左右，因此股指期貨的參與主體為機(jī)構(gòu)投資者，只有資金規(guī)模較大風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的個(gè)人投資者才有可能參與。融資融券業(yè)務(wù)的投資者構(gòu)成會(huì)更加多元化，根據(jù)2006年公布的《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，融資買入、融券賣出的申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100股(份)或其整數(shù)倍，融資融券的交易保證金比率不得低于50％，雖然保證金比率高于股指期貨的10％，但標(biāo)的股票價(jià)格較低，且多元化，因此一般的普通投資者也可以參與融資融券業(yè)務(wù)。

股指期貨與融資融券業(yè)務(wù)的交易對(duì)象不同，股指期貨的交易對(duì)象為滬深300指數(shù)期貨合約，而融資融券業(yè)務(wù)的交易對(duì)象為滿足上證所實(shí)施細(xì)則的規(guī)定的證券基金、股票與債券，因此融資融券業(yè)務(wù)的交易對(duì)象更加廣泛。

同時(shí)，融資融券業(yè)務(wù)不會(huì)與股指期貨一起形成對(duì)市場(chǎng)的操縱，上證所與中金所均制定了詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。上證所在融資融券交易細(xì)則中規(guī)定，單只標(biāo)的證券的融資或融券余量達(dá)到該證券上市可流通市值或流通量的25％時(shí)，交易所可以在次一交易日暫停其融券賣出，并向市場(chǎng)進(jìn)行公布。中金所也采取保證金制度、強(qiáng)行平倉制度、價(jià)格限制制度、限倉制度、大戶報(bào)告制度、強(qiáng)制減倉制度、結(jié)算擔(dān)保金制度與風(fēng)險(xiǎn)警示制度等控制股指期貨風(fēng)險(xiǎn)。因此，利用融資融券或股指期貨操縱市場(chǎng)的可能性非常小，特別是股指期貨已經(jīng)經(jīng)過很長時(shí)間的模擬交易測(cè)試，風(fēng)險(xiǎn)制度運(yùn)行良好。

又一關(guān)鍵時(shí)間窗口到來

股指期貨曾經(jīng)與三次推出的時(shí)間窗口擦身而過。第一次時(shí)間窗口在2006年4月到lO月，那時(shí)股權(quán)分置改革已穩(wěn)步推進(jìn)一年有余，證券市場(chǎng)各方都沉浸在中國證券市場(chǎng)駛?cè)肓夹攒壍赖南矏傊?，中國殷市也正逐步進(jìn)入后股權(quán)分置時(shí)代，借中國股市根本制度改革順利完成的東風(fēng)，股指期貨的推出必將成為涅磐在后股權(quán)分置時(shí)代的鳳凰。

第二次時(shí)間窗口，在2007年初至2007年4月份，新的《期貨交易管理?xiàng)l例》正式頒布實(shí)施，期貨市場(chǎng)交易管理更加規(guī)范，也更適應(yīng)股指期貨等金融期貨推出的新的時(shí)代背景。第三次重要時(shí)間窗口在2007年末。那時(shí)，股指期貨正式上市時(shí)間最晚在12月28日公布的傳聞，在坊間不脛而走，中金所對(duì)于股指期貨的準(zhǔn)備工作速度也開始加快，但股指期貨又一次與時(shí)間窗口擦肩而過。

第2篇：融資融券交易細(xì)則范文

    (一)融資融券交易業(yè)務(wù)的內(nèi)涵

    融資融券交易,又稱證券信用交易,是指在證券交易所或者證券監(jiān)督管理當(dāng)局批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行的證券交易中,投資銀行向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出,并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營活動(dòng)。

    (二)融資融券交易業(yè)務(wù)的形式

    1、融資與買空

    融資是指客戶委托買入證券時(shí),投資銀行以自有或融入的資金為客戶墊支部分資金以完成交易,以后由客戶歸還本金并支付利息,投資者這種借入資金購買證券的行為,就是所謂的“買空”。投資者通過融資實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿,證券價(jià)格上漲,投資者將加大獲利;證券價(jià)格下跌,投資者也將加重?fù)p失。

    2、融券與賣空

    融券是指客戶賣出證券時(shí),投資銀行以自有、客戶抵押或借入的證券為客戶代墊部分或全部證券以完成交易,以后由客戶買入歸還所借證券且按與證券相當(dāng)?shù)膬r(jià)款計(jì)付利息。投資者這種賣出自己實(shí)際并不持有的證券的行為,就是所謂的“賣空”。如果投資者后來買入證券的價(jià)格低于賣出價(jià)格,投資者將獲利。與買空一樣,由于實(shí)施賣空操作,風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)投資者來說都加大了。

    二、融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

    由于融資融券業(yè)務(wù)交易對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)具有放大作用,在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過度發(fā)展時(shí)會(huì)加劇通貨膨脹的發(fā)展速度,并對(duì)金融體系的安全和穩(wěn)定造成破壞與損失的可能;也可能對(duì)投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)和損失的可能。所以我們應(yīng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)交易的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。

    (一)體制風(fēng)險(xiǎn)

    體制風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),是指一國金融體系由于缺陷所存在的風(fēng)險(xiǎn)。由于證券信用交易的“助長殺跌”功能,體制風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的危機(jī)變本加厲,危害更深。

    (二)信用風(fēng)險(xiǎn)

    信用風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指交易對(duì)手違約給己方所造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。從根源上分析,引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)是由于交易雙方擁有信息的不對(duì)稱性,容易產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”。信用風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)(或證券交易商、經(jīng)紀(jì)人)在證券信用交易中必須解決的風(fēng)險(xiǎn)。

    (三)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

    市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指由于市場(chǎng)變動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是投資銀行和投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致投資銀行倒閉,甚至引起連鎖反應(yīng)。20世紀(jì)90年代以來,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過量化、定價(jià)、交易進(jìn)行轉(zhuǎn)移,極大地提高了投資銀行和投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。

    (四)業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn),以及引發(fā)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

    業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指投資銀行對(duì)單個(gè)客戶融資融券規(guī)模過大、期限過長。從而造成投資銀行流動(dòng)性不足、凈資本規(guī)模和比例不符合監(jiān)管要求的可能性。融資融券業(yè)務(wù)中,投資銀行可以獲得傭金收入。受利潤動(dòng)機(jī)的驅(qū)使,投資銀行會(huì)盲目擴(kuò)大規(guī)模,但是融資融券業(yè)務(wù)同樣存在很大風(fēng)險(xiǎn),如在融資業(yè)務(wù)中,客戶到期不能償還融資款項(xiàng),而券商在自有資金有限又不能及時(shí)獲得新的資金來源時(shí),就會(huì)產(chǎn)生資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    (五)業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)

    業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指投資銀行在開展融資融券業(yè)務(wù)時(shí),由于制度不健全、管理不善、控制不力、操作失誤等原因?qū)е缕涮潛p可能性的發(fā)生。如開展融資融券業(yè)務(wù)時(shí),如果券商缺乏相應(yīng)的內(nèi)控制度或制度不健全、必要的信息技術(shù)系統(tǒng)或其功能不健全等,就可能造成券商經(jīng)營管理上的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)技術(shù)系統(tǒng)的操作不當(dāng)或發(fā)平倉錯(cuò)誤等,還會(huì)產(chǎn)生業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。

    (六)杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)

    融資融券實(shí)行杠桿交易:即無論投資者進(jìn)行“買空”交易還是“賣空”交易,都需要向券商交納一定的保證金,保證金可以是現(xiàn)金或可沖抵保證金的證券,這里的保證金并非通常我們所理解的“預(yù)付款”或者“定金”,而是表示交易者有能力承擔(dān)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種經(jīng)濟(jì)保證,是利用杠桿比率,擴(kuò)大交易金額的方法。根據(jù)滬深交易所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定,投資者交付的保證金與“買空”、“賣空”交易的金額比例不能低于50%,若以50%為標(biāo)準(zhǔn),當(dāng)投資者有信用賬戶中100元保證金,便可以向券商最多借入200元資金購買股票做“買空”交易,也可以最多借入200元市值的股票賣出做“賣空”交易,50%的保證金水平對(duì)應(yīng)的杠桿比率是2倍,即放大了本金2倍的收益與風(fēng)險(xiǎn)。如投資者以100萬元以普通現(xiàn)貨交易買入一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是20%;如果投資者以100萬元作為保證金、以50%的保證金比例融資200萬元買入同一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是40%?？梢钥吹?保證金交易是一把“雙刃劍”,放大了收益也放大了風(fēng)險(xiǎn),放大的程度取決于杠桿比率。此外,由于融資融券交易需要支付券商利息與費(fèi)用,因此,一旦融資融券交易,股票價(jià)格朝著不利的方向運(yùn)動(dòng),投資者不僅要承擔(dān)杠桿交易放大了損失的風(fēng)險(xiǎn),還要支付高額的融資利息融券費(fèi)用。因此,投資者要清醒認(rèn)識(shí)融資融券杠桿交易的高收益高風(fēng)險(xiǎn)的特征。

    (七)強(qiáng)制平倉風(fēng)險(xiǎn)

    融資融券交易中,投資者與券商之間存在著委托買賣關(guān)系、債權(quán)債務(wù)關(guān)系以及由債權(quán)債務(wù)產(chǎn)生的擔(dān)保關(guān)系,券商為保護(hù)自身債權(quán)、防范風(fēng)險(xiǎn),對(duì)投資者信用賬戶的資產(chǎn)負(fù)債情況實(shí)時(shí)監(jiān)控,在一定條件下可以對(duì)投資者擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉,投資者必須無條件接受。因此,投資者必須關(guān)注可能引起擔(dān)保資產(chǎn)強(qiáng)制平倉的幾種情形:

    1、不能按照合同約定的期限清償債務(wù)引起的強(qiáng)制平倉

    融資融券交易的期限最長不得超過6個(gè)月,且不得展期,若投資者不能按照合同約定的期限清償債務(wù),券商有權(quán)按照合同約定執(zhí)行強(qiáng)制平倉,由此可能會(huì)給投資者帶來損失。

    2、維持擔(dān)保比例低于最低底限未及時(shí)追加擔(dān)保物引起的強(qiáng)制平倉

    根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》,證券公司應(yīng)當(dāng)將收取的保證金以及客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部價(jià)款,作為對(duì)該客戶融資融券所生債權(quán)的擔(dān)保物,證券公司應(yīng)當(dāng)逐日計(jì)算客戶交存的擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券所欠債務(wù)的比例,這個(gè)比例即維持擔(dān)保比例。在證券交易所的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》中有規(guī)定:投資者信用賬戶維持擔(dān)保比例不得低于130%,當(dāng)維持擔(dān)保比例低于130%時(shí),證券公司將以合同約定的通知與送達(dá)方式通知客戶在一定的期限內(nèi)補(bǔ)交差額,這一期限不得超過2個(gè)交易日,客戶追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%,投資者未能按期交足擔(dān)保物的,證券公司將對(duì)投資者信用賬戶內(nèi)擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉。強(qiáng)制平倉的過程是不受投資者控制的,因此,投資者信用賬戶的維持擔(dān)保比例低于130%時(shí),將會(huì)面臨強(qiáng)制平倉的風(fēng)險(xiǎn)。

    3、標(biāo)的股票被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍引起的強(qiáng)制平倉

    標(biāo)的股票交易由于被實(shí)行特別處理、終止上市等原因被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍的,證券公司與其客戶可以根據(jù)雙方約定提前了結(jié)相關(guān)融資融券關(guān)系,也就是說這時(shí)投資者將面臨被券商提前了結(jié)融資融券交易,擔(dān)保物被強(qiáng)制平倉的風(fēng)險(xiǎn),由此也可能會(huì)給投資者造成不必要的損失。

    三、融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)管理

    (一)投資銀行對(duì)融資融券風(fēng)險(xiǎn)的管理

    融資融券交易雖然具有很多優(yōu)勢(shì),但這一制度的弊端也是不容忽視的。融資融券交易具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性和投機(jī)性。如果融資融券過度,會(huì)形成股市上虛假繁榮,人為地促使股價(jià)巨大波動(dòng)。因此,應(yīng)加強(qiáng)融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制。

    1、加強(qiáng)對(duì)客戶資質(zhì)的審查力度

    應(yīng)制訂融資融券交易客戶選擇的標(biāo)準(zhǔn)和開戶審查力度,并建立客戶信用評(píng)估制度,從而加強(qiáng)對(duì)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的控制,投資者進(jìn)行融資融券交易時(shí),投資銀行要對(duì)投資者的財(cái)產(chǎn)和收入情況、信用狀況、過去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查,篩選出可以進(jìn)行融資融券交易業(yè)務(wù)的客戶,建立一道有效的防火墻。與此同時(shí),還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)客戶授信額度的管理,根據(jù)客戶的操作情況和資信變化因素,調(diào)整其授信額度,防止信用額度的過度膨脹,如規(guī)定最低保證金限制和單個(gè)額戶融資融券的最高限額等指標(biāo)來控制客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)。

    2、建立單只證券的信用額度管理制度

    市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)、交易異常等問題,一般證券交易所通過對(duì)單只證券的信用額度的管理,限制單個(gè)證券的信用交易量占公司所有流通證券的比例來控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

    3、對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行集中監(jiān)控

    投資銀行要根據(jù)自身自有資金和證券狀況,合理確定融資融券的總規(guī)模,規(guī)模一旦確定不得隨意擴(kuò)大,并且投資銀行應(yīng)通過技術(shù)手段進(jìn)行集中控制和風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理。通過集中監(jiān)控及時(shí)查詢各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)、客戶信用資金帳戶的資金余額及變動(dòng)情況、證券市值及變動(dòng)情況,隨時(shí)監(jiān)控客戶帳戶的質(zhì)押比例、警戒線和平倉線等。

    4、制訂完善的業(yè)務(wù)操作流程

    融資融券業(yè)務(wù)基本操作流程包括評(píng)估融資融券額度、進(jìn)行融資融券交易、實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制、歸還資金、補(bǔ)足擔(dān)保品或平倉等環(huán)節(jié)。券商應(yīng)嚴(yán)格按照監(jiān)管部門的規(guī)定,制訂融資融券業(yè)務(wù)每一個(gè)環(huán)節(jié)的詳細(xì)業(yè)務(wù)操作制度和業(yè)務(wù)流程。同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)部控制。對(duì)重要的業(yè)務(wù)流程環(huán)節(jié)采用雙人雙崗。加強(qiáng)監(jiān)督與制約。加強(qiáng)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)部門人員進(jìn)行管理制度和業(yè)務(wù)知識(shí)的培訓(xùn)教育,同時(shí)設(shè)立專門機(jī)構(gòu)對(duì)融資融券管理部門的業(yè)務(wù)操作進(jìn)行定期檢查和不定期抽查。

    (二)投資者對(duì)融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的管理

    如何充分利用融資融券交易機(jī)制,實(shí)現(xiàn)投資者投資智慧的更高“溢價(jià)”,筆者認(rèn)為,做好風(fēng)險(xiǎn)控制是第一要?jiǎng)?wù),應(yīng)對(duì)融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從以下幾方面入手。

第3篇：融資融券交易細(xì)則范文

熟悉交易規(guī)則

在作出是否參與融資融券交易決定前,投資者應(yīng)認(rèn)真閱讀融資融券相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則,弄清融資融券究竟是怎么回事,與普通證券交易相比有哪些特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)。

比如,在交易申報(bào)方面,融資融券分為融資買入申報(bào)和融券賣出申報(bào)兩種。融資買入申報(bào)內(nèi)容具體包括:投資者信用證券賬號(hào)、融資融券交易專用交易單元代碼、標(biāo)的證券代碼、買入數(shù)量、買入價(jià)格(市價(jià)申報(bào)除外)、“融資”標(biāo)識(shí)及其他內(nèi)容;融券賣出申報(bào)內(nèi)容與融資買入有些類似,只是方向正好相反。無論融資買入還是融券賣出,申報(bào)數(shù)量都應(yīng)當(dāng)為100股(份)或其整數(shù)倍等。

又如,在交易規(guī)則方面,按照規(guī)定,融資融券期限不得超過6個(gè)月。投資者融資買入證券后,可以通過直接還款或賣券還款的方式償還融入資金。以直接還款方式償還融入資金的,按照其與證券公司之間的約定辦理,以賣券還款償還融入資金的,通過其信用證券賬戶委托證券公司賣出證券,結(jié)算時(shí)賣出證券所得資金直接劃轉(zhuǎn)至證券公司融資專用賬戶。需要注意的是,投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得資金,須優(yōu)先償還其融資欠款。

此外,融資融券實(shí)施細(xì)則對(duì)裸賣空、報(bào)升、保證金等交易規(guī)則也都作了具體明確的規(guī)定。投資者需要在了解這些規(guī)則,做好風(fēng)控及財(cái)務(wù)安排的基礎(chǔ)上,再審慎決定是否參與。

進(jìn)行雙向選擇

投資者在開戶時(shí),與證券公司之間還有一個(gè)雙向選擇的問題。一方面,證券公司可以選擇客戶。按照證監(jiān)會(huì)規(guī)定,投資者參與融資融券前,證券公司應(yīng)當(dāng)了解該投資者的身份、財(cái)產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好等內(nèi)容。對(duì)于不滿足證券公司征信要求、在該公司從事證券交易不足半年、交易結(jié)算資金未納入第三方存管、證券投資經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力或者有重大違約記錄的投資者,以及證券公司的股東、關(guān)聯(lián)人,證券公司不得向其融資、融券。

另一方面,客戶也可以選擇是否在該證券公司開戶。除了有關(guān)部門把關(guān)外,作為投資者,在開戶前,也要了解擬開戶證券公司是否具有開展融資融券業(yè)務(wù)的資格,以免因證券公司業(yè)務(wù)受限而導(dǎo)致交易受限。另外,對(duì)證券公司在收費(fèi)、服務(wù)等方面也要多加留意。

做好操作準(zhǔn)備

從熟悉交易規(guī)則、做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、安排財(cái)務(wù)計(jì)劃,到完成雙向選擇,投資者參與融資融券交易的準(zhǔn)備工作仍未完成。接下去,投資者還要結(jié)合自身實(shí)際,謀劃操作事宜,做好“三個(gè)控制”:

一是控制額度。按照規(guī)定,投資者如果投入50萬元進(jìn)行融資融券,按保證金比例50%、擔(dān)保物折算率70%計(jì)算,可滿倉買入價(jià)值120萬元的股票(包括保證金買入和融資買入),風(fēng)險(xiǎn)為普通證券交易的2.4倍。在這種情況下,筆者認(rèn)為,投資者用于融資融券交易的本金必須是自有資金中的少量“閑錢”,不應(yīng)一次性把全部家當(dāng)都拿去充當(dāng)保證金,更不宜采用貸款等方式籌款。參與融資融券交易,應(yīng)本著量力而行、風(fēng)險(xiǎn)可控的原則,確定合適的投資額度。

第4篇：融資融券交易細(xì)則范文

關(guān)鍵詞：融資融券；風(fēng)險(xiǎn)；控制

隨著2008年8月1日起《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》的施行，業(yè)界普遍關(guān)注的融資融券交易終于重新啟動(dòng)，這標(biāo)志著中國證券市場(chǎng)一次重大的交易制度改革和證券市場(chǎng)新的市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制形成。但由于受到次貸危機(jī)及全球金融風(fēng)暴的影響，融資融券并未在2008年底如期實(shí)施，反觀目前中國的資本市場(chǎng)確實(shí)存在很多不利的因素，而該制度本身的風(fēng)險(xiǎn)性也較強(qiáng)。

一、融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分析

任何事情都是有利有弊的，融資融券交易在放大資金的同時(shí)也在放大風(fēng)險(xiǎn)。這種業(yè)務(wù)將助長投機(jī)行為，加劇價(jià)格波動(dòng)，并增加整個(gè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而通過借貸關(guān)系聯(lián)系在一起的銀行、證券公司也逃脫不了被投資者連帶損失的命運(yùn)。

(一)信用交易對(duì)新股發(fā)行的介入的不對(duì)稱性

因?yàn)楦鶕?jù)一般規(guī)定，新股在發(fā)行上市半年是不允許融券的，即便最短也有三個(gè)月的融券賣空禁止期。而同時(shí)，對(duì)新股發(fā)行承銷、購券的信用融資在上市以前就存在。這種不對(duì)稱的信用交易在保證新股發(fā)行成功中，發(fā)揮非常重要的作用。在一種不對(duì)稱的信用交易支持下，市場(chǎng)定價(jià)將有利于發(fā)行者，而因?yàn)橛辛诉@種不對(duì)稱信用交易的運(yùn)用，發(fā)行者和承銷商也會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下，更為積極地采用市場(chǎng)定價(jià)的方式發(fā)行新股。從而提高發(fā)行價(jià)格，降低二級(jí)市場(chǎng)的獲利空間。

(二)保證金交易的風(fēng)險(xiǎn)

抵押品一般是投資者本身賬戶的證券資產(chǎn)，或其他金融資產(chǎn)的形式。通常抵押資產(chǎn)的價(jià)值下降時(shí)，投資者的其他證券資產(chǎn)價(jià)值也是同時(shí)下降的。所以“補(bǔ)充維持保證金要求”發(fā)生時(shí)，投資者的補(bǔ)償能力可能受到制約而出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。

而且，股票市場(chǎng)的波動(dòng)帶來資產(chǎn)價(jià)值的變化和投資者財(cái)富的大起大落，杠桿效應(yīng)自動(dòng)放大這種巨大波動(dòng)的幅度。當(dāng)投資者選擇保證金交易方式時(shí)，其證券組合變成高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。當(dāng)股市走低時(shí)，杠桿作用對(duì)一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的證券組合產(chǎn)生“補(bǔ)充維持保證金要求”的概率比對(duì)一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的證券組合的負(fù)面的放大效應(yīng)要大得多，帶來難以估量的損失。

當(dāng)“補(bǔ)充維持保證金要求”的情況發(fā)生時(shí)，由于維持保證金低于最低要求，投資者被要求存放更多的現(xiàn)金或者證券資產(chǎn)進(jìn)入“保證金賬戶”。經(jīng)紀(jì)公司在股票下跌時(shí)強(qiáng)行賣掉投資者的股票，投資者就失去了在市場(chǎng)回升時(shí)重新盈利補(bǔ)償損失的機(jī)會(huì)，經(jīng)紀(jì)公司的強(qiáng)行平倉會(huì)造成投資者的巨大損失。更有甚者，經(jīng)紀(jì)公司可能并不等待投資者運(yùn)作補(bǔ)償資金，甚至不必發(fā)出“補(bǔ)充維持保證金要求”，也不給任何通報(bào)，就賣出投資者部分或全部的證券資產(chǎn)，以償還貸款。也就是說，在市場(chǎng)不景氣時(shí)，保證金交易的投資者不僅損失資本，甚至失去對(duì)自己資產(chǎn)的控制。

二、融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制

基于融資融券本質(zhì)上是“證券信用交易”，包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券四種。所以風(fēng)險(xiǎn)控制也應(yīng)從信用控制的角度出發(fā)，重點(diǎn)考察業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)各方在信用方面可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

(一)交易制度的風(fēng)險(xiǎn)控制

1在制度設(shè)計(jì)上的風(fēng)險(xiǎn)控制。重新啟動(dòng)信用交易時(shí)，在制度設(shè)計(jì)上要格外注重風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的設(shè)計(jì)。首先，應(yīng)該創(chuàng)造良好的信用交易的大環(huán)境，特別要重視培養(yǎng)信用環(huán)境；其次，在信用交易的制度設(shè)計(jì)上更注重風(fēng)險(xiǎn)防范和控制，切忌僅僅單一地強(qiáng)調(diào)資金入市的思路。

2信用交易模式選擇的風(fēng)險(xiǎn)控制。國際比較研究表明，證券信用交易具有雙重性，因不同國家及地區(qū)證券市場(chǎng)完善程度的差異，對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展具有不同的影響，中國不宜采用證券金融公司主導(dǎo)的集中信用模式作為過渡型制度模式，而是應(yīng)吸收市場(chǎng)化模式和專業(yè)化模式的優(yōu)點(diǎn)，在把市場(chǎng)化信用交易模式作為總體目標(biāo)的前提下，將證券公司融資融券許可證制度作為過渡模式，嚴(yán)格規(guī)定股票信用交易主體的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，只有符合規(guī)定條件的創(chuàng)新類證券公司才有資格申請(qǐng)從事融資融券業(yè)務(wù)，同時(shí)要建立信用交易資信評(píng)估制度，使證券公司增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，謹(jǐn)慎選擇客戶，防范違約風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，有效承擔(dān)信用交易中介功能。

(二)交易主體的風(fēng)險(xiǎn)控制

1投資者風(fēng)險(xiǎn)控制。為了保護(hù)券商與投資者的合法權(quán)益，開展融資融券業(yè)務(wù)之前，券商應(yīng)當(dāng)與投資者簽訂融資融券合同。合同中需明確規(guī)定券商及投資者的權(quán)力與義務(wù)。合同中應(yīng)明確規(guī)定融資融券業(yè)務(wù)流程、交易的風(fēng)險(xiǎn)與收益以及交易的杠桿效應(yīng)。當(dāng)投資者提交的擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券債務(wù)之間的比例低于證券交易所規(guī)定比例時(shí)，投資者必須按照證券交易所規(guī)定以及合同的約定，補(bǔ)上規(guī)定比例部分的擔(dān)保物。采用二級(jí)賬戶體系利于明確融資融券業(yè)務(wù)中的法律關(guān)系，也利于轉(zhuǎn)融通中對(duì)抵押資產(chǎn)的運(yùn)用，但要杜絕挪用客戶資產(chǎn)問題。為了防止普通投資者特別是剛剛?cè)胧姓哌^度被套，造成社會(huì)動(dòng)蕩，相關(guān)部門可出臺(tái)一些硬性措施制止一部分人從事融資融券業(yè)務(wù)。

2券商風(fēng)險(xiǎn)控制。融資融券交易有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，能在短時(shí)期內(nèi)大規(guī)模增加交易額度，券商可以獲取更多的交易費(fèi)用，但是由于投資者水平難以辨別，使得券商風(fēng)險(xiǎn)加大。所以投資者進(jìn)行融資融券時(shí)，券商要對(duì)投資者的資金實(shí)力、資產(chǎn)來源、信用狀況及過去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查，確保建立第一道有效的防火墻。

3金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制。金融機(jī)構(gòu)在審查借款券商的抵押證券時(shí)，應(yīng)著重審查用于抵押的證券是否具有進(jìn)行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。應(yīng)對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并將評(píng)估過程標(biāo)準(zhǔn)化。作為貸前審批的重要依據(jù)。在對(duì)證券評(píng)估時(shí)可對(duì)該證券的流通股本、股東人數(shù)、交易規(guī)模、波動(dòng)性、凈資產(chǎn)、凈收益、公司的發(fā)展前景等指標(biāo)作出明確的規(guī)定。金融機(jī)構(gòu)要按照相關(guān)法律法規(guī)的要求，制定開展此類業(yè)務(wù)的實(shí)施細(xì)則，并在取得監(jiān)管部門批準(zhǔn)后實(shí)施。券商通過質(zhì)押證券獲取商業(yè)銀行貸款必須簽訂貸款合同，貸款合同應(yīng)明確券商與商業(yè)銀行的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、收益及風(fēng)險(xiǎn)防范措施等事項(xiàng)。同時(shí)，實(shí)施細(xì)則不僅要規(guī)定質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的流程，還應(yīng)建立銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)許可的硬性規(guī)定。

(三)交易標(biāo)的物的風(fēng)險(xiǎn)控制

1抵押證券的信用管理。不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應(yīng)對(duì)其資格進(jìn)行認(rèn)定，并將認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)成文化，作為貸前審批的重要依據(jù)。比如在巴塞爾新資本協(xié)議中就明確提出對(duì)重要指數(shù)股票和未納人指數(shù)的股票應(yīng)采用不同的質(zhì)押折算系數(shù)。應(yīng)著重審查用于抵押的證券是否具有進(jìn)行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。

2信用額度管理。(1)市場(chǎng)整體信用額度的管理。包括對(duì)融資保證金比率和融券保證金比率的動(dòng)態(tài)管理兩個(gè)方面。證券公司在融入資金購買證券時(shí)，必須繳納一定比例的保證金，并把購得證券交給商業(yè)銀行做抵押，當(dāng)證券價(jià)格下跌導(dǎo)致保證金比率低于保證金比利時(shí)時(shí)，商業(yè)銀行將停止向該證券公司繼續(xù)融資。(2)單只證券信用額度管理。為防止股票被過度融資融券而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加，應(yīng)限制單只股票的信用交易量占公司總股本的比例，規(guī)定當(dāng)一只股票的融資融券額達(dá)到上市公司總股本的一定比例時(shí)，交易所應(yīng)停止融資買進(jìn)或融券賣出，當(dāng)比率下降時(shí)再恢復(fù)交易；當(dāng)融券額已超過融資額時(shí)，也應(yīng)停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再重新開始交易。(3)投資者信用額度管理。規(guī)定最低保證金，設(shè)定投資者進(jìn)入證券信用交易的門檻，只允許具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力及資信能力的投資者開設(shè)信用賬戶從事證券信用交易，并根據(jù)投資者的資信狀況設(shè)立不同等級(jí)的交易限額。建議以一個(gè)季度為期限選擇股票信用交易合約。還要以融資買進(jìn)的全部股票作為擔(dān)保品進(jìn)行抵押；同樣，在融券時(shí)，應(yīng)按規(guī)定的比率向證券公司繳納一定的保證金，要以融券賣出的全部價(jià)款作為擔(dān)保品進(jìn)行抵押，以預(yù)防可能的未來風(fēng)險(xiǎn)。此外，應(yīng)建立信用交易的資信評(píng)估制度，資信評(píng)估機(jī)構(gòu)將把信用賬戶分為不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，并根據(jù)實(shí)際情況確定信用交易主體的資信等級(jí)。這是準(zhǔn)確評(píng)價(jià)交易主體的資信狀況，授予證券公司信用交易業(yè)務(wù)的資格和對(duì)投資者進(jìn)行融資融券的重要依據(jù)，以此實(shí)現(xiàn)證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)控制。

3標(biāo)的證券資格認(rèn)定。允許融資融券的股票應(yīng)該是質(zhì)地比較好的中大型股票，盤子很小的股票被剔除，虧損的ST股票被剔除，漲幅太大或者換手率太高、已經(jīng)有風(fēng)險(xiǎn)的股票也被剔除。對(duì)股東人數(shù)的規(guī)定實(shí)際上是剔除有莊股嫌疑的股票，因?yàn)榍f股一般股東人數(shù)很少，也應(yīng)被排除在外。

第5篇：融資融券交易細(xì)則范文

論文摘要：寬松的政策環(huán)境、明確的政策導(dǎo)向以及金融市場(chǎng)、證券市場(chǎng)深入健康 發(fā)展 的客觀需要，加快了我國融資融券業(yè)務(wù)的籌備和發(fā)展進(jìn)程。理論上，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的推出或?qū)⒂兄诖蛲ㄘ泿攀袌?chǎng)與資本市場(chǎng)的資金融通渠道，在銀行與證券公司之間建立起安全、健康和通暢的資金聯(lián)系機(jī)制。本文比較分析了國際成熟證券市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r，闡述了該項(xiàng)新興業(yè)務(wù)可能給各參與主體帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，并以我國現(xiàn)行的 法律 法規(guī)和市場(chǎng)環(huán)境為基礎(chǔ)提出了商業(yè)銀行的應(yīng)對(duì)策略。 

 

一、融資融券業(yè)務(wù)推出的背景 

 

“融資融券”又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入交易所上市證券或借入交易所上市證券并賣出的行為。融資融券業(yè)務(wù)包含了兩層信用關(guān)系，一是券商對(duì)投資者的融資、融券，二是金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。 

長期以來，由于沒有賣空機(jī)制，我國證券市場(chǎng)存在明顯的單邊市特征，這種制度性缺陷導(dǎo)致市場(chǎng)做空力量缺乏，投資者買進(jìn)股票的力量長期壓倒賣出股票的力量，市場(chǎng)供求長期失衡。另外，盡管我國的各級(jí)規(guī)則及法律都明確禁止信用交易，但券商和投資者基于利益驅(qū)動(dòng)，地下信用交易屢禁不絕。大量地下信用交易的存在不僅增大了證券市場(chǎng)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，也給監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)控帶來很大困難。我國證券市場(chǎng)的單邊市特征和地下金融的現(xiàn)狀迫切需要引入信用交易制度，以完善我國證券交易機(jī)制，同時(shí)，信用交易制度的引入也有助于打通我國貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的資金融通渠道，在銀行、證券公司和投資者之間建立起安全、健康、通暢的資金聯(lián)系。 

對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)，從監(jiān)管層到券商都籌備已久，自2006年1月1日起施行的新《證券法》修改了舊證券法中不允許證券公司向客戶進(jìn)行融資融券的規(guī)定后，監(jiān)管層相繼了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》、《證券公司融資融券業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引》、《關(guān)于證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備 計(jì)算 標(biāo)準(zhǔn)的通知（征求意見稿）》、《關(guān)于調(diào)整證券公司凈資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的通知（征求意見稿）》和《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法（征求意見稿）》和《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》。深交所、上交所也相繼制定了《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》。 

這一系列管理?xiàng)l例和指引的出臺(tái)，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的定義、證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)應(yīng)具備的條件，以及證券公司如何開展融資融券業(yè)務(wù)等細(xì)節(jié)進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，也意味著融資融券業(yè)務(wù)的制度環(huán)境日益成熟。在政策面的明確支持鼓勵(lì)下，多家創(chuàng)新類證券公司相繼提出了融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)申請(qǐng)，相關(guān)的業(yè)務(wù)、技術(shù)籌備工作也在加緊進(jìn)行中。融資融券業(yè)務(wù)的推出已指日可待。 

 

二、海外成熟證券市場(chǎng)信用交易模式的比較及我國信用交易模式的選擇 

 

（一）海外成熟市場(chǎng)信用交易模式的比較 

融資融券業(yè)務(wù)是海外證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟交易制度，其證券信用交易模式大致有以下三種典型模式： 

一是以美國為代表的典型的市場(chǎng)化融資模式，也被稱為分散授信模式。在這種模式下，信用交易高度市場(chǎng)化，對(duì)融資融券的資格幾乎沒有特別的限定。在進(jìn)行信用交易時(shí)，投資者向證券公司申請(qǐng)融資融券，由證券公司直接對(duì)其提供信用，當(dāng)證券公司的資金不足時(shí)，通過金融市場(chǎng)融通或拆借取得相應(yīng)的資金；在證券不足時(shí)，可直接從保險(xiǎn)基金、投資公司或院校投資基金等長期投資者處融得證券。在分散授信模式下，信用交易的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為市場(chǎng)主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只是對(duì)運(yùn)行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排并監(jiān)督執(zhí)行。 

二是以日本為代表的專業(yè)化的融資模式，也被稱為集中授信模式。在這種模式下，證券信用交易的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)主要由專業(yè)化的證券金融公司負(fù)責(zé)。證券金融公司在證券信用交易中居于壟斷地位，證券公司向投資者融資融券后，若信用交易交割清算時(shí)自有資金或股票不足，可以向證券金融公司融通。而證券金融公司可通過短期資金市場(chǎng)、日本銀行和一般商業(yè)銀行來籌措資金或股票。這種集中授信模式有明確的層級(jí)性，包含“客戶——證券公司——證券金融公司——大藏省”四個(gè)層級(jí)，職能分工明確，便于監(jiān)管。 

三是以

另外，由于目前融資融券僅限于在創(chuàng)新類券商范圍內(nèi) 發(fā)展 ，這一規(guī)定將使其他綜合類和經(jīng)紀(jì)類券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額面臨進(jìn)一步的萎縮，因此，未來融資融券的政策走向，應(yīng)以市場(chǎng)公平競(jìng)爭為原則，通過制度設(shè)計(jì)，也允許非創(chuàng)新類券商參與融資融券業(yè)務(wù)。具體來說，可以放開證券 金融 公司的經(jīng)營范圍，允許其向非創(chuàng)新類券商的經(jīng)紀(jì)客戶提供融資融券服務(wù)，同時(shí)，非創(chuàng)新類券商履行客戶介紹和賬戶監(jiān)管職能，并從中獲取一定的傭金收入。 

考慮到我國證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀和融資融券業(yè)務(wù)推進(jìn)的狀況，未來證券金融公司的組建和業(yè)務(wù)開展可能會(huì)采取如下的分階段逐步開放的路徑：第一步，由符合監(jiān)管層要求的商業(yè)銀行、券商、保險(xiǎn)公司及其他投資主體參與組建3-5家證券金融公司，業(yè)務(wù)范圍限制在為有融資融券資格的券商提供信用轉(zhuǎn)融通服務(wù)；第二步，允許證券金融公司向所有券商和機(jī)構(gòu)投資者提供融資融券服務(wù)；第三步，允許沒有融資融券業(yè)務(wù)資格的券商證券金融公司與投資者的信用融通業(yè)務(wù)，券商履行客戶介紹和賬戶監(jiān)管職能，并從中獲取手續(xù)費(fèi)收入。 

（三）融資融券業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)各參與主體的影響 

1.對(duì)證券公司的影響 

（1）有利于為證券公司提供新的盈利模式，促進(jìn)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型。 

證券公司通過為客戶提供融資融券交易，可以從中獲取利息收入和手續(xù)費(fèi)收入，提高資產(chǎn)利用效率。另外，信用交易可以使投資者進(jìn)行雙向交易，改變?cè)瓉碜C券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)只在牛市中賺錢，而在熊市中交易量稀薄，收入急劇減少的情況，使證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入能夠保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平。 

（2）證券金融公司的設(shè)立將增加券商的融資渠道。 

目前證券金融公司的資金來源渠道除了增資擴(kuò)股和發(fā)行金融債券外，僅限于銀行間同業(yè)拆借、股票質(zhì)押貸款、國債回購等有限的融資手段，證券金融公司的設(shè)立使得證券公司可以通過轉(zhuǎn)融通交易從證券金融公司中融得資金和證券，拓寬融資渠道。 

第6篇：融資融券交易細(xì)則范文

【關(guān)鍵詞】 融資融券 創(chuàng)新業(yè)務(wù) 轉(zhuǎn)融通機(jī)制

一、引言

2011年11月25日，滬深交易所正式《交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，這標(biāo)志著在國內(nèi)運(yùn)行一年半的融資融券業(yè)務(wù)終于由 “試點(diǎn)”轉(zhuǎn)為了“常規(guī)”。2012年5月，券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)大會(huì)召開，作為券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)代表的融資融券業(yè)務(wù)再次成為證券市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，也無疑成為了熊市背景下證券公司寄希望于穩(wěn)定經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的一大利器。截至2012年10月，我國已經(jīng)有71家證券公司開展了融資融券業(yè)務(wù)，涉及的營業(yè)部多達(dá)3832家。那么，經(jīng)過兩年半時(shí)間的運(yùn)行，融資融券在我國的現(xiàn)狀如何？在實(shí)際的運(yùn)行中存在哪些問題？對(duì)暴露出的問題如何優(yōu)化？以上幾點(diǎn)是本文著力探討和解決的問題。

二、融資融券的概念及作用

1、融資融券的含義

“融資融券”又稱“證券信用交易”，是指在證券交易所或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行的由證券公司向客戶出借資金供其買入證券或出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營活動(dòng)。融資融券交易作為一種信用交易，是建立在投資者對(duì)未來預(yù)期的基礎(chǔ)上衍生出來的一種金融工具，在投資者預(yù)期證券價(jià)格上漲時(shí)向證券公司借入資金買入證券，在預(yù)期價(jià)格下跌時(shí)借入證券將其賣出。

2、融資融券的作用

（1）對(duì)證券市場(chǎng)的作用。首先，融資融券實(shí)現(xiàn)了做空機(jī)制，其推出有利于逐步改變我國持續(xù)近20年的“單邊市”局面，也為股票期貨、期權(quán)等其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出鋪平了道路。其次，融資融券交易提供一種雙向的交易制度，可以將更多交易者的信息與觀點(diǎn)看法融入到交易中，從而很大程度上避免了極端價(jià)格的出現(xiàn)，并且使證券的價(jià)格有了一種內(nèi)在回歸價(jià)值的穩(wěn)定機(jī)制，有效提高了證券價(jià)格的發(fā)現(xiàn)效率。最后，從成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，融資融券業(yè)務(wù)能夠大大激發(fā)證券市場(chǎng)交易的活躍度，提高整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性，例如，美國和日本的融資融券交易規(guī)模占到證券交易總金額的16%～20%，我國臺(tái)灣地區(qū)融資融券交易的規(guī)模占到總交易量的20%～40%。

（2）對(duì)投資者的作用。對(duì)投資者來說，融資融券是指兩個(gè)相反方向的交易。在市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)時(shí)，投資者可以通過借入資金購買股票從而放大獲利的倍數(shù)；在市場(chǎng)持續(xù)下跌的過程中，可以賣空股票再于低位補(bǔ)回賺取差價(jià)獲利。融資融券這種雙向交易機(jī)制為投資者提供了新的獲利方式，從而能在很大程度上改變中國證券市場(chǎng)上的過度投機(jī)和證券市場(chǎng)下滑時(shí)的蕭條。

（3）對(duì)券商的作用。融資融券業(yè)務(wù)為券商開辟了一個(gè)新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。首先，融資融券業(yè)務(wù)的開展將會(huì)帶動(dòng)市場(chǎng)成交的活躍和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總量的提升，增加證券公司手續(xù)費(fèi)收入，因?yàn)闊o論是融資還是融券業(yè)務(wù)最終都要實(shí)現(xiàn)證券的買賣，而這一過程將直接為證券公司帶來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的額外收益，根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，融資融券一般能給證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來30%～40%的收入增長。其次，融資融券業(yè)務(wù)作為一種類固定收益業(yè)務(wù)，可以為券商提供穩(wěn)定的利息收入。融資融券利息收入在日本證券行業(yè)中的占比在0.5%～25%之間，在美國，融資融券利息收入占比在3%～11%之間，而臺(tái)灣的融資融券利息收入所占的比重則更高，融資融券利息收入無疑將成為券商收入的一個(gè)重要組成部分。

三、我國融資融券業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

2010年3月31日滬深交易所開始正式接受券商的融資融券交易申報(bào)，融資融券交易試點(diǎn)正式啟動(dòng)，當(dāng)日，滬深兩市融資融券余額僅為659萬元，其中融資余額為650萬元，融券余額只有不到10萬元，兩市融資買入的資金總額高達(dá)融券賣出額的69倍。而截至2012年12月25日，滬深兩市融資融券余額總量達(dá)到876.35億元，相對(duì)于業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期實(shí)現(xiàn)了數(shù)千倍的增長，其中融資余額為841.24億元，占比為95.99%，融券余額為 35.11億元，占比僅為4.01%，不難發(fā)現(xiàn)兩市融資業(yè)務(wù)和融券業(yè)務(wù)的發(fā)展比例依然嚴(yán)重失衡。滬市融資融券余額為600億元，占比為68.46%，深市融資融券余額為276.35億元，占比為32.54%，可見滬市占據(jù)了2/3的份額。另外，相對(duì)于目前A股高達(dá)17.8萬億的流通市值，滬深兩市融資融券業(yè)務(wù)市值占比僅為0.49%。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，我國融資融券業(yè)務(wù)正處于穩(wěn)步發(fā)展中，且交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，特別在券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)大會(huì)召開之后，這種擴(kuò)大趨勢(shì)更加明顯。但在業(yè)務(wù)量增長的同時(shí)，我們也不能忽視以下幾個(gè)問題。

1、融資業(yè)務(wù)和融券業(yè)務(wù)發(fā)展極為不平衡

從“試點(diǎn)”轉(zhuǎn)為“常規(guī)”之后的一年時(shí)間交易情況來看，盡管國內(nèi)A股市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了長達(dá)兩年的單邊下跌走勢(shì)，但融資買入的增長卻十分迅猛，而融券業(yè)務(wù)的發(fā)展則非常緩慢，僅占到融資融券業(yè)務(wù)交易總量的4%左右，雖較試點(diǎn)期間的交易量有所增長，卻仍然處在一個(gè)極低的水平。而根據(jù)海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，雖然融資業(yè)務(wù)的總體規(guī)模一般要高于融券業(yè)務(wù)，但兩者之間的差異并不像目前A股市場(chǎng)這么離譜，例如，日本和臺(tái)灣證券市場(chǎng)的融券交易一般會(huì)占融資融券交易總額的20%到25%之間。當(dāng)然，我國現(xiàn)行的制度規(guī)定還在給融券交易設(shè)置重重障礙，從融券的保證金高于融資業(yè)務(wù)的要求到融券申報(bào)價(jià)格不能低于最近成交價(jià)的規(guī)定，均設(shè)置了很高的標(biāo)準(zhǔn)，極大地增加了融券在實(shí)際交易中的操作難度，使融券業(yè)務(wù)淪為了“擺設(shè)”。而從融資融券對(duì)市場(chǎng)的作用來看，其最大意義在于融券賦予了股市做空的功能，因而可以促使股票價(jià)格向其價(jià)值回歸，使股市逐步回歸理性，但我國的融券業(yè)務(wù)根本無法真正發(fā)揮股市做空的職能，“單邊市”依然難轉(zhuǎn)變?yōu)椤半p邊市”。

2、標(biāo)的證券品種數(shù)量依然較少

融資融券標(biāo)的證券是指可以融資買入和融券賣出的證券品種。融資融券試點(diǎn)期間標(biāo)的證券數(shù)量僅為90只，其中滬市證券50只，深市證券40只，“試點(diǎn)”轉(zhuǎn)“常規(guī)”后標(biāo)的證券雖然擴(kuò)容為285只股票和7只ETF基金，占到了上市公司數(shù)量的12%左右。但這些股票品種的可操作性大多較差，其占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家證券市場(chǎng)的標(biāo)的證券比例。例如，日本融資融券標(biāo)的證券占上市證券品種數(shù)量70%左右，臺(tái)灣地區(qū)則更高占到上市公司數(shù)量的97%以上。

此外，融券標(biāo)的證券品種數(shù)量雖然也達(dá)到292只，但券商可供融券的品種及數(shù)量卻非常少。當(dāng)前，融券的證券還僅來源于證券公司的自有證券，而且只能是可供出售的金融資產(chǎn)科目下的標(biāo)的證券，以廣州證券為例，投資者可用于融券業(yè)務(wù)的股票只有2只ETF。而且融券很可能意味著券商和客戶對(duì)賭一只股票的漲跌，而券商可融券的股票往往是有較大把握看漲的股票，除非投資者有更大把握說服自己這些股票未來會(huì)跌，否則是不愿意融券賣出的。最后，在券商的利益存在雙向影響的情況下，券商有時(shí)候也不愿意融券給客戶。

3、融券費(fèi)用偏高

融券的費(fèi)用目前高達(dá)10.6%，通常比融資利息高出2%左右，而這并不是市場(chǎng)機(jī)制決定的定價(jià)水平。再加上整個(gè)市場(chǎng)上可供融券做空的證券不多，不能有效地滿足投資者的需求，但過高的融券費(fèi)用，造成了投資者融券意愿不是很強(qiáng)烈，更多投資者被迫轉(zhuǎn)向股指期貨市場(chǎng)，最終基本上把潛在客戶都逐出了A股市場(chǎng)，大大降低了市場(chǎng)的活躍度。

4、融資融券的市場(chǎng)規(guī)模依然較小

券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)大會(huì)之后，越來越多的券商獲準(zhǔn)開展融資融券業(yè)務(wù)，融資融券的市場(chǎng)規(guī)模也因此在不斷地增長，但相對(duì)于我國目前17.8萬億的流通市值來說，其發(fā)展空間仍然很大。從海外成熟市場(chǎng)融資融券占證券市場(chǎng)總市值的比值來看，美國市場(chǎng)約為1.5%，日本市場(chǎng)約為0.9%，而國內(nèi)目前的這一比值僅為0.49%，相對(duì)于23萬億的總市值而言就更少了。

四、融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展和完善

基于我國目前的證券市場(chǎng)體制及融資融券運(yùn)行現(xiàn)狀中存在的問題，本文提出以下建議以進(jìn)一步完善融資融券業(yè)務(wù)。

1、進(jìn)一步完善轉(zhuǎn)融通機(jī)制

“轉(zhuǎn)融通”是指由銀行、基金和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)提供資金和證券，證券公司作為中介將這些資金和證券提供給融資融券客戶。轉(zhuǎn)融通機(jī)制的存在，使得信用交易不僅僅局限于證券公司的自有資金和證券。證券公司可向提供資金和證券的其他市場(chǎng)主體進(jìn)行融通，包括利用回購、抵押貸款等方式從貨幣資金市場(chǎng)進(jìn)行融資，以及向保險(xiǎn)基金、共同基金等證券市場(chǎng)的長期投資者進(jìn)行融券等。2011年10月28日，作為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)主體的中國證券金融股份有限公司成立，注冊(cè)資本金為75億元，標(biāo)志著我國轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)正式浮出水面。2012年8月27日，中國證券金融公司正式先行啟動(dòng)了轉(zhuǎn)融資試點(diǎn)，則標(biāo)志著我國轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)正式開通了。但是，盡管轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)正式運(yùn)行，市場(chǎng)各方一直期待的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)卻遲遲未見出臺(tái)，而在缺乏有效轉(zhuǎn)融通機(jī)制的情況下，融券交易更像是投資者和券商的零和博弈，并沒有為市場(chǎng)帶來額外的收益。因此，應(yīng)盡快完善目前的轉(zhuǎn)融通機(jī)制，適時(shí)推出轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，讓融資融券交易真正發(fā)揮對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定作用及提高市場(chǎng)流動(dòng)性的作用。

2、擴(kuò)大標(biāo)的證券池

雖然我國融資融券標(biāo)的證券品種數(shù)量目前已擴(kuò)容至292只，但相對(duì)投資者的融資融券需求而言仍然過于偏少，這也是目前融資融券業(yè)務(wù)對(duì)廣大投資者吸引力不足的一個(gè)重要原因，并且還有很多證券并不能分享融資融券所帶來的更為有效的價(jià)格形成機(jī)制。因此，在完善風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，應(yīng)擴(kuò)大標(biāo)的證券品種數(shù)量，以滿足投資者更為多樣的投資需求，從而增加融資融券業(yè)務(wù)的吸引力，同時(shí)也可為融資融券業(yè)務(wù)的常規(guī)化及轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的實(shí)施創(chuàng)造更為有利的條件。

3、完善市場(chǎng)化定價(jià)

市場(chǎng)化定價(jià)即由市場(chǎng)的供求關(guān)系決定融資的利率水平和融券的收費(fèi)水平。應(yīng)盡量避免以行政方式來管制利率，可以采取“上限控制，下限浮動(dòng)”的利率管理辦法，讓市場(chǎng)自身去調(diào)節(jié)。另外，也可以借鑒國外成熟市場(chǎng)收取差異化費(fèi)用的經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)不同投資風(fēng)格的投資者收取不同的利率費(fèi)用水平，具體的，對(duì)長線風(fēng)格投資者收取較低的利率費(fèi)用，對(duì)短線投資者收取較高的利率費(fèi)用。

4、加強(qiáng)投資者教育

證券公司及相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)投資者教育工作，讓投資者更好地了解融資融券的做空機(jī)制，逐步改變投資者“上漲才能賺錢”的單邊慣性思維，不斷加強(qiáng)投資者的業(yè)務(wù)水平和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，最終才能促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)健康發(fā)展。

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第7篇：融資融券交易細(xì)則范文

二、融資融券的作用和功能

第一，融資融券可以對(duì)我國大陸的股市單邊市的現(xiàn)狀進(jìn)行改善，在海外的主要證券市場(chǎng)中，融資融券已經(jīng)是一項(xiàng)成熟的常規(guī)業(yè)務(wù)，而在我國股票市場(chǎng)依然處于典型單邊市局面，取得收益只能靠做多，不能做空。如果想得到差價(jià)收益只能依靠買進(jìn)后高價(jià)賣出。但是，融資融券實(shí)施之后股票市場(chǎng)上漲的時(shí)候投資者就可以依靠向指定的證券公司融資的方式來放大操作的規(guī)模，從而獲得盈利。在股票下跌的時(shí)候，投資者也可以依靠向券商借人該股再賣掉的方式等該股下跌再買人還給券商，可以獲得差額，從而實(shí)現(xiàn)盈利。由于單邊市存在著容易產(chǎn)生暴漲和暴跌的問題，盈利心態(tài)極易導(dǎo)致股市瘋狂追高，股價(jià)脫離基本面，一旦出現(xiàn)危機(jī)，下跌就會(huì)失去控制。融資融券作為雙向的交易制度，對(duì)于股市的暴漲暴跌有一定的抑制作用。

第二，融資融券在對(duì)資金和證券進(jìn)行方法的同時(shí)也帶來了更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。放大了資金的使用率，也放大了風(fēng)險(xiǎn)。通過融資提高資金使用率，通過融券提高股票使用率，均可以使風(fēng)險(xiǎn)放大。對(duì)于券商來講，融資風(fēng)險(xiǎn)在于抵押證券產(chǎn)生的非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，也就是證券公司向投資者提供資金，而投資者所選擇的股票記憶出現(xiàn)經(jīng)營問題。另外，投資者違規(guī)操作也會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)。再者，交易時(shí)也會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)。融券風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于券商來講較小，對(duì)于投資者風(fēng)險(xiǎn)較大。

第三，現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)做空機(jī)制可以為未來的股指期貨等衍生品做好準(zhǔn)備。股指期貨作為金融創(chuàng)新可以說是眾望所歸。他的推出需要兩個(gè)條件：一方面是權(quán)威的符合各方限制的股票價(jià)格指數(shù)。另外一方面是做空機(jī)制實(shí)驗(yàn)。融資融券即為可以進(jìn)行買空賣空的信用交易，其風(fēng)險(xiǎn)以及杠桿效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比期貨做空要小。融資融券獲得成功，股指期貨將很快推出。

第四，融券業(yè)務(wù)推動(dòng)對(duì)沖策略的廣泛應(yīng)用。所謂對(duì)沖指的是投資者在為了避免活著減少風(fēng)險(xiǎn)采取的與其所處地位相反的操作行為。首先，對(duì)沖增加了市場(chǎng)交易的機(jī)會(huì)，制造出更多全新的交易策略。其次，可以化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，由于我國銀行系統(tǒng)持有貸款和存款頭寸，而這些頭寸可以在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)帶來良好的收益，經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)則帶來風(fēng)險(xiǎn)。

三、融資融券對(duì)股票市場(chǎng)質(zhì)量的改善

第一，強(qiáng)化了價(jià)值投資理念，使大盤的藍(lán)籌股提高了投資地位。上海證交所的融資融券細(xì)則規(guī)定：可以作為融資進(jìn)行買入或者融券進(jìn)行賣出的標(biāo)底股票需要具備以下條件。一是上市交易時(shí)間不少于3個(gè)月。二是融資買人的比到底股的流通股滿1億股或者流通市值滿5億元。融券賣出的標(biāo)的股的流通股本滿兩億股或者流通市值滿8億元。三是股東滿4000人。四是過去3個(gè)月之內(nèi)，每日換于率不會(huì)低于基準(zhǔn)指數(shù)日平均換于率的20%，每日平均漲跌幅度的平均值和基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅平均值其偏高值不高于4個(gè)百分點(diǎn)，二期而波動(dòng)幅度不高于基準(zhǔn)指數(shù)的波動(dòng)幅度500%。五是股票的發(fā)行公司已經(jīng)完成股權(quán)的分置改革。六是，股票交易未被特別處理過。這些條件都使大盤的藍(lán)籌股投資地位明顯的突出，借以使價(jià)值投資理念得到了強(qiáng)化。

第二，投資者可以融資，給市場(chǎng)注入了新的資金。專家統(tǒng)計(jì)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡使各個(gè)市場(chǎng)都會(huì)限制融資比例，但是融資融券會(huì)給市場(chǎng)注入新增資金，有利于促進(jìn)交易的活躍度，有利于市場(chǎng)交易量的增加，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的總收入了得到增加，從而使證券公司的收益得到了提升。

第三，有促進(jìn)市場(chǎng)活躍度，完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的作用。融資交易者在市場(chǎng)上的活躍度最高，最能發(fā)掘市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，起到對(duì)合理定價(jià)的促進(jìn)作用，同時(shí)也促進(jìn)了信息快速反應(yīng)。歐美市場(chǎng)的融資交易者其成交額占整個(gè)股市成交量的18%～20%，我國臺(tái)灣甚至可以達(dá)到40%左有。所以，融資融券對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的活躍度都會(huì)起到十分巨大的促進(jìn)作用。賣空機(jī)制將會(huì)改變單邊市局面，有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)的完善。

第四，融資融券的引入可以帶來新的盈利模式。融資給投資者的投資帶來了可以借助的杠桿，融券可以實(shí)現(xiàn)下跌狀態(tài)下的應(yīng)力。這些都是全新的盈利模式，傳統(tǒng)的盈利模式職能先買后買，沒有期貨和信用交易，所以職能依靠股市上漲來盈利，盈利的方式十分單一。但是，融資融券帶來的信用交易，可以不限制市場(chǎng)漲落和個(gè)股漲跌，一旦預(yù)測(cè)走向正確，上漲下跌都恩給你獲利。杠桿效應(yīng)還可以使獲利夸大。

第8篇：融資融券交易細(xì)則范文

一、海外市場(chǎng)證券金融公司發(fā)展對(duì)我國的借鑒和啟示

與歐美全能銀行、投資銀行或商人銀行開展融資融券業(yè)務(wù)的分散授信模式不同，亞洲的日本、韓國和我國臺(tái)灣地區(qū)等由于資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，市場(chǎng)主體信用水平較低，均采取另設(shè)證券金融公司的集中授信模式，解決證券市場(chǎng)的融資融券問題。

(一)日本模式

日本證券金融公司在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中的功能定位、運(yùn)作機(jī)制上具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1、融資融券業(yè)務(wù)操作層級(jí)分明。

在日本集中授信的交易模式下，不允許投資者直接向證券金融公司融入資金或證券，而必須通過證券公司來統(tǒng)一進(jìn)行。當(dāng)證券公司在開展融資融券業(yè)務(wù)過程中遇到資金或證券不足時(shí)，除通過短期借款、回購等方式獲取部分資金外，也不能直接從商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司等機(jī)構(gòu)獲得信用交易所需的資金或證券，而只能從證券金融公司融入。這樣證券金融公司便成為整個(gè)日本信用交易系統(tǒng)中資金和證券的中轉(zhuǎn)樞紐，銀行、保險(xiǎn)和基金等機(jī)構(gòu)僅能向證券金融公司融出資金和證券。

2、壟斷專營。

在日本專業(yè)化證券金融公司的集中授信模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上、證券公司與保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)在融券上被完全分隔，并由證券金融公司充當(dāng)中介。在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中，由于證券公司不能直接向銀行、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)融入資金或證券，這些機(jī)構(gòu)若需借出證券，通常先將其轉(zhuǎn)借給證券金融公司，再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費(fèi)后將證券出借給證券公司，這里證券金融公司居于排他的壟斷地位，嚴(yán)格控制著資金和證券通過融資融券交易的倍增效應(yīng)。同時(shí)，日本證券金融公司的自有資金比例僅為2.5%，這也是在政府支持和壟斷專營的基礎(chǔ)上維持的。目前，證券公司越來越多地采用短期借款、回購等方式獲取所需資金，導(dǎo)致證券金融公司在轉(zhuǎn)融通中的地位有所下降。除了對(duì)證券公司開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)以外，日本三家證券金融公司還承擔(dān)了向證券公司提供短期適用資金貸款、交割短期貸款、有償增資新股認(rèn)購貸款等業(yè)務(wù)。

(二)中國臺(tái)灣模式

我國臺(tái)灣地區(qū)的融資融券交易制度一方面沿襲了日本的集中授信模式；另一方面，它又突破了日本融資融券業(yè)務(wù)操作層級(jí)分明的封閉模式，證券金融公司融資融券的業(yè)務(wù)對(duì)象由證券公司擴(kuò)大到一般投資者，形成證券金融公司對(duì)證券公司和一般投資者直接提供融資融券服務(wù)的“雙軌制”模式。臺(tái)灣證券金融公司模式具有以下幾個(gè)主要特點(diǎn)：

1、證券金融公司兼有轉(zhuǎn)融通與直接融資融券服務(wù)功能。在臺(tái)灣所有證券公司中，約有60家證券公司是經(jīng)批準(zhǔn)可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，其余證券公司均沒有獲得該項(xiàng)業(yè)務(wù)許可證。其中，獲得融資融券業(yè)務(wù)許可證的證券公司可以向客戶提供融資融券服務(wù)，在開展融資融券業(yè)務(wù)過程中遇到自有資金或證券不足時(shí)，可以向證券金融公司申請(qǐng)辦理轉(zhuǎn)融通；而沒有獲得該項(xiàng)業(yè)務(wù)許可證的證券公司只能接受客戶委托，代客戶向證券金融公司申請(qǐng)融資融券。這樣，證券金融公司實(shí)際上在為部分證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通的同時(shí)，又直接為一般投資者提供融資融券服務(wù)。

2、證券金融公司的轉(zhuǎn)融資渠道受到擠壓。對(duì)于獲得融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司來說，證券金融公司并不是資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間唯一的融資通道，它們既可以通過證券抵押方式從證券金融公司獲得資金，也可以將不動(dòng)產(chǎn)作為抵押向銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)融資。因此，擁有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司越來越多地利用貨幣市場(chǎng)融資工具，逐漸減少對(duì)證券金融公司的依賴，造成證券金融公司的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)有所萎縮。

3、證券金融公司與證券公司之間存在融資融券業(yè)務(wù)競(jìng)爭。在“雙軌制”模式中，融資融券交易并非集中于證券公司，投資者既可以選擇從獲得融資融券業(yè)務(wù)許可的證券公司直接融資和融券，也可以直接向證券金融公司申請(qǐng)融資和融券，這使得證券金融公司與證券公司之間存在融資融券業(yè)務(wù)競(jìng)爭。從臺(tái)灣融資融券交易制度的發(fā)展歷程和發(fā)展現(xiàn)狀來看，證券金融公司處于既壟斷又競(jìng)爭的地位，證券金融公司的職能從轉(zhuǎn)融通逐步過渡到直接融資和融券。

(三)韓國模式

韓國證券金融公司采用單軌制集中授信模式，也有其自身特點(diǎn)：

1、資金來源比較多樣化。

根據(jù)韓國《證券法》的有關(guān)規(guī)定，韓國證券公司應(yīng)當(dāng)將客戶保證金全部轉(zhuǎn)存到證券金融公司；證券金融公司可以接受證券期貨交易所、證券公司、期貨公司、其他證券機(jī)構(gòu)以及財(cái)政部條例規(guī)定的其他機(jī)構(gòu)的特定貨幣存款，可以充當(dāng)股票市場(chǎng)穩(wěn)定基金的管理者。這些都構(gòu)成韓國證券金融公司重要的資金來源。

2、業(yè)務(wù)范圍更加廣泛。

根據(jù)韓國《證券交易法》的有關(guān)規(guī)定，韓國證券金融公司可以為一級(jí)市場(chǎng)證券承銷商的證券發(fā)行提供融資，可以為二級(jí)市場(chǎng)證券經(jīng)紀(jì)商提供流動(dòng)性支持，也可以為證券公司和投資者提供融資融券服務(wù)。同時(shí)，韓國證券金融公司還負(fù)責(zé)開展客戶存款管理、員工持股計(jì)劃的支持等業(yè)務(wù)，以及充當(dāng)借入者和貸出者融券業(yè)務(wù)的交易對(duì)手方的角色。在客戶資產(chǎn)獨(dú)立存管、員工持股計(jì)劃的規(guī)范化及融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范等方面，韓國證券金融公司發(fā)揮了不可替代的作用。

二、我國證券金融公司的模式選擇

與歐美分散授信模式相比，東亞集中授信模式下的證券金融公司雖然在一定程度上損耗了資源快速配置的效率，但是在證券市場(chǎng)發(fā)展初期，信用體系建設(shè)有待加強(qiáng)和完善，其集中調(diào)控力度較大，有利于防范、監(jiān)控和降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由此不難發(fā)現(xiàn)，一國證券金融公司的模式選擇和制度安排都是由該國證券市場(chǎng)發(fā)展水平所決定的。由于融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)較大，各國都建立了健全、嚴(yán)格的融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)管體系，制定了明確、具體的融資融券業(yè)務(wù)操作規(guī)程。另外，無論是證券金融公司的首創(chuàng)國日本，還是有所創(chuàng)新的臺(tái)灣，隨著證券市場(chǎng)逐步發(fā)展成熟，專營性的證券金融公司已越來越難以適應(yīng)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的需要，市場(chǎng)化模式將是最終的發(fā)展方向。我國證券公司融資融券業(yè)務(wù)自2010年3月31日正式開啟以來，經(jīng)歷了業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)向常規(guī)、標(biāo)的證券從90只擴(kuò)充到285只的過程(見圖1)。目前我國融資融券交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，截至2011年11月30日，融資融券余額達(dá)376.54億元，接近2010年末該數(shù)值的3倍。但是目前融資融券交易對(duì)擴(kuò)大市場(chǎng)交易量、活躍市場(chǎng)交投的貢獻(xiàn)有限，融資和融券的結(jié)構(gòu)失衡問題比較突出，券商依靠自有資金和證券向投資者提供融資融券服務(wù)的限制亟待放寬。2011年10月，中國證券金融公司掛牌成立，隨后《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》正式頒布，這標(biāo)志著我國轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出拉開了序幕。圖1我國融資融券業(yè)務(wù)的推進(jìn)過程我們認(rèn)為我國證券金融公司宜采用日本的單軌制集中授信模式，其原因在于：首先，目前我國證券市場(chǎng)尚處于初級(jí)發(fā)展階段，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制還不健全，信用基礎(chǔ)還比較薄弱。鑒于融資融券業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)性，單軌制集中授信模式下融資融券業(yè)務(wù)操作層級(jí)分明，集中調(diào)控融資融券業(yè)務(wù)的力度較大，有利于防范、監(jiān)控和降低融資融券交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；其次，從我國臺(tái)灣地區(qū)的雙軌制模式來看，證券金融公司處于既壟斷又競(jìng)爭的地位，其監(jiān)管和調(diào)控融資融券交易市場(chǎng)的功能有所減弱；再次，韓國證券金融公司的資金來源比較多樣化，業(yè)務(wù)范圍更加廣泛，對(duì)于我國證券市場(chǎng)而言，目前證券金融公司的設(shè)立以促進(jìn)融資融券交易為根本目標(biāo)，為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)。

三、我國證券金融公司的功能定位與運(yùn)作機(jī)制

(一)我國證券金融公司的功能定位

我國證券金融公司的股東為上海證券交易所、深圳證券交易所和中國登記結(jié)算公司，按照《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》的規(guī)定，其不以營利為目的，為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)，對(duì)證券公司融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行情況進(jìn)行監(jiān)控，監(jiān)測(cè)分析全市場(chǎng)融資融券交易情況，運(yùn)用市場(chǎng)化手段防控風(fēng)險(xiǎn)。具體來說：

1、提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)。

證券金融公司作為集中授信模式下證券市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)是其首要和共同的職能所在。一方面，證券金融公司除自有資金或證券外，可以通過業(yè)務(wù)平臺(tái)融入融資擔(dān)保和抵繳證券，也可以從商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)融入資金或證券；另一方面，當(dāng)證券公司在開展融資融券業(yè)務(wù)過程中遇到自有資金或證券不足時(shí)，可以一定的保證金和手續(xù)費(fèi)向證券金融公司融入資金或證券，并在規(guī)定時(shí)間內(nèi)如期歸還。這可以大大解決目前融資融券市場(chǎng)資券不足的現(xiàn)實(shí)問題。

2、監(jiān)控融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行情況。

由于融資融券交易具有杠桿效應(yīng)和高風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，采用證券金融公司這種集中授信模式，一方面，通過建立證券公司信用評(píng)估機(jī)制、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)合同和保證金制度，確定、調(diào)整轉(zhuǎn)融通費(fèi)率和保證金比例，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制；另一方面，通過制定證券公司融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)控規(guī)則，對(duì)于市場(chǎng)交易已經(jīng)或者可能出現(xiàn)的危及市場(chǎng)穩(wěn)定的異常情況，證券金融公司可以按照業(yè)務(wù)規(guī)則和合同約定，暫停全部或部分轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)并予以公告；如果發(fā)生影響或者可能影響證券金融公司經(jīng)營管理的重大事件，應(yīng)立即向證監(jiān)會(huì)報(bào)送臨時(shí)報(bào)告。

3、監(jiān)測(cè)分析全市場(chǎng)融資融券交易情況。

鑒于目前我國融資融券業(yè)務(wù)剛處于起步階段，對(duì)融資融券市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行深度分析是防范控制融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)融資融券市場(chǎng)規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)行的有效方法之一。根據(jù)《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，證券公司應(yīng)向證券金融公司報(bào)送融資融券的相關(guān)數(shù)據(jù)，同時(shí)與證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)和證券金融公司之間建立融資融券信息共享機(jī)制。在掌握具體和充分的融資融券交易數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，證券金融公司對(duì)此進(jìn)行專業(yè)、全面和深入的分析，無疑是對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管功能的必要和有益的補(bǔ)充。

(二)我國證券金融公司的運(yùn)作機(jī)制與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)流程

圖2日本證券金融公司的運(yùn)作機(jī)制從日本證券金融公司的運(yùn)作機(jī)制(見圖2)來看，我國證券金融公司基本可以采用類似層級(jí)分明的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)流程，具體來說：(1)除了證券金融公司自有資金和證券、轉(zhuǎn)融資擔(dān)保和抵繳證券外，銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；鸷椭笖?shù)基金等機(jī)構(gòu)投資者，貨幣市場(chǎng)短期融資和回購是證券金融公司主要的證券和資金來源；(2)當(dāng)證券公司在開展融資融券業(yè)務(wù)過程中遇到自有資金或證券不足時(shí)，按照授信管理，可以一定的保證金和一定比例的手續(xù)費(fèi)從證券金融公司融入資金或證券；(3)一般投資者向證券公司提交融資融券申請(qǐng)。四、我國證券金融公司的制度設(shè)計(jì)

(一)我國證券金融公司的制度框架

1、證券金融公司的資券來源。

從海外證券金融公司的業(yè)務(wù)實(shí)踐來看，證券金融公司通常通過公開標(biāo)借、議借以及轉(zhuǎn)融資擔(dān)保證券、抵繳證券等方式來籌措證券。根據(jù)《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，若經(jīng)證券公司書面同意，我國證券金融公司可以有償使用證券公司因申請(qǐng)轉(zhuǎn)融通而繳存的保證金和抵繳證券。從我國證券市場(chǎng)的特點(diǎn)來看，標(biāo)借和議借的來源也很豐富，主要表現(xiàn)在：首先，有銀行貸款、發(fā)行次級(jí)債所獲資金、國債回購、貨幣市場(chǎng)短期融資等；其次，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；鸷椭笖?shù)基金等機(jī)構(gòu)投資者的證券持有期較長，規(guī)模較大，利用轉(zhuǎn)融通機(jī)制，可以在不影響長期持有目的的同時(shí)，給持有者帶來一部分低風(fēng)險(xiǎn)收益；再次，上市公司國有股股東和長期戰(zhàn)略投資者的持券規(guī)模龐大，股價(jià)的短期波動(dòng)不會(huì)影響其持股目的，轉(zhuǎn)融通制度的推出可以為他們帶來額外的收入來源。

2、證券公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)資格的確定。

“試點(diǎn)先行，穩(wěn)步推進(jìn)”是我國金融市場(chǎng)發(fā)展過程中制度創(chuàng)新較為成功的經(jīng)驗(yàn)之一。與融資融券業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)類似，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)仍將由符合相關(guān)資格條件的證券公司試點(diǎn)先行，可優(yōu)先考慮選擇頭兩批參與融資融券業(yè)務(wù)的11家券商作為首批試點(diǎn)券商，這些券商在資本實(shí)力、資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制等方面具有顯著優(yōu)勢(shì)；首批試點(diǎn)后，逐步擴(kuò)大試點(diǎn)券商范圍；待積累一定的成功經(jīng)驗(yàn)后，再穩(wěn)步加以推開；最后，待條件成熟后，將轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)。

3、抵押證券存管制度。

根據(jù)《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，證券金融公司開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，應(yīng)以自己的名義，在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)開立轉(zhuǎn)融通擔(dān)保證券賬戶和轉(zhuǎn)融通擔(dān)保資金賬戶，分別用于記錄證券公司委托證券金融公司持有、擔(dān)保證券金融公司因向證券公司轉(zhuǎn)融通所生債權(quán)的證券和資金，并與證券金融公司持有的資金和證券賬戶區(qū)分開來，單獨(dú)管理。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)受證券發(fā)行人委托以證券或者現(xiàn)金形式分派投資收益的，應(yīng)當(dāng)將分派的證券或現(xiàn)金分別記錄在轉(zhuǎn)融通擔(dān)保證券賬戶或轉(zhuǎn)融通擔(dān)保資金賬戶內(nèi)，并相應(yīng)變更證券公司轉(zhuǎn)融通擔(dān)保證券明細(xì)賬戶或者轉(zhuǎn)融通擔(dān)保資金明細(xì)賬戶的數(shù)據(jù)。

4、信用管理機(jī)制。

由于融資融券交易具有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，因此應(yīng)當(dāng)建立一套有效、完善的信用管理機(jī)制。比如，日本證券金融公司采用融資融券標(biāo)的證券管理、授信額度管理等手段，有效地控制和降低轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(1)標(biāo)的證券管理。在日本，東京證券交易所明確規(guī)定融資融券的標(biāo)的證券。目前我國融資融券的標(biāo)的證券已擴(kuò)大到285只證券，其中包括7只ETF。實(shí)行標(biāo)的證券管理，應(yīng)當(dāng)對(duì)證券的流通股本、股東人數(shù)和流動(dòng)性等進(jìn)行動(dòng)態(tài)選擇。

(2)授信額度管理。包括市場(chǎng)信用總額、單只證券授信額度和各家證券公司授信額度的管理。比如，日本證券金融公司通常根據(jù)融資融券交易的利用情況、轉(zhuǎn)融通利用情況、證券公司自身籌措資金的能力、金融市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)和市場(chǎng)動(dòng)向等來判斷融資總額。目前我國《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》規(guī)定，“凈資本與各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和的比例不得低于100%”，隨著市場(chǎng)運(yùn)行情況的變化，對(duì)該比例限制可以適當(dāng)加以調(diào)整。對(duì)于單只證券授信額度，目前《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》規(guī)定，“融出的每種證券余額不得超過該證券上市可流通市值的10%”，“充抵保證金的每種證券余額不得超過該證券總市值的15%”。對(duì)于單一證券公司的規(guī)定為“對(duì)單一證券公司轉(zhuǎn)融通的余額，不得超過證券金融公司凈資本的50%”。

(3)追加保證金。證券金融公司應(yīng)當(dāng)逐日計(jì)算證券公司繳存的保證金價(jià)值與其所欠債務(wù)的比例。當(dāng)該比例低于約定的維持保證金比例時(shí)，應(yīng)當(dāng)通知證券公司在一定的期限內(nèi)補(bǔ)交差額，直至達(dá)到約定的初始保證金比例。當(dāng)證券公司發(fā)生違約，證券金融公司可以按照約定處分保證金，以實(shí)現(xiàn)對(duì)證券公司的債權(quán)；處分保證金不足以完全實(shí)現(xiàn)對(duì)證券公司的債權(quán)的，證券金融公司應(yīng)當(dāng)依法向證券公司追償。

5、合規(guī)管理機(jī)制和信息系統(tǒng)安全管理機(jī)制。

建立有效的合規(guī)管理機(jī)制，以保證證券金融公司的經(jīng)營管理和工作人員的執(zhí)業(yè)行為合法合規(guī)，促進(jìn)證券金融公司規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)作，促使其工作人員誠信勤勉、恪盡職守；建立有效的信息系統(tǒng)安全管理機(jī)制，以保障證券金融公司信息系統(tǒng)安全、穩(wěn)定運(yùn)行，提高信息系統(tǒng)的安全性和穩(wěn)定性。

6、監(jiān)管體系的建立。

由于開展融資融券業(yè)務(wù)的過程涉及較多的金融機(jī)構(gòu)，日本、韓國和我國臺(tái)灣地區(qū)對(duì)此都作出了非常細(xì)致和具體的規(guī)定。為此，我國建立并健全轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)管體系，嚴(yán)格融資融券交易市場(chǎng)監(jiān)管。一般來說，證券金融公司制度的監(jiān)管體系包括：證監(jiān)會(huì)依法對(duì)證券金融公司及其相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理，比如證券金融公司向證監(jiān)會(huì)報(bào)送年度報(bào)告、月度報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告等；中國人民銀行制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的管理辦法；證券交易所對(duì)有關(guān)交易、存管和結(jié)算等細(xì)則進(jìn)行補(bǔ)充。

(二)加強(qiáng)法制建設(shè)，為推動(dòng)證券金融公司發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境

(1)從《證券法》層面賦予證券金融公司以明確的法律地位，制定相應(yīng)的法規(guī)和實(shí)施辦法，并由法律授權(quán)具體的監(jiān)管部門建立健全的監(jiān)管制度。建議中國人民銀行、證監(jiān)會(huì)、證券交易所等部門加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)作，整合監(jiān)管資源，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管信息共享，增強(qiáng)監(jiān)管能力，提高監(jiān)管水平和效率，發(fā)揮協(xié)同監(jiān)管效應(yīng)，以提高證券金融公司運(yùn)作的規(guī)范化程度，從而促進(jìn)其規(guī)范、穩(wěn)健發(fā)展。

(2)從《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》層面規(guī)定證券金融公司對(duì)證券公司的融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行情況進(jìn)行監(jiān)控。比如，建立證券公司信用評(píng)估機(jī)制、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)合同和保證金制度，確定、調(diào)整轉(zhuǎn)融通費(fèi)率和保證金比例，以控制和降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；制定證券公司融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)控規(guī)則，對(duì)于市場(chǎng)交易已經(jīng)或者可能出現(xiàn)的異常情況，證券金融公司可以依據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)則和合同約定，暫停全部或部分轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)并予以公告，以保證市場(chǎng)穩(wěn)定；當(dāng)發(fā)生影響或者可能影響證券金融公司經(jīng)營管理的重大事件時(shí)，進(jìn)行應(yīng)急處理。

(3)建議證監(jiān)會(huì)制定證券金融公司提供轉(zhuǎn)融通服務(wù)的相關(guān)管理辦法，對(duì)其職能定位、業(yè)務(wù)規(guī)則、業(yè)務(wù)流程和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面作出明確和詳細(xì)的規(guī)定。

第9篇：融資融券交易細(xì)則范文

【論文關(guān)鍵詞】：融資融券;證券

【論文摘要】：文章從融資融券的概念和背景出發(fā)，具體闡述了推出融資融券的利弊，其中帶來的利包括可增加證券市場(chǎng)的流動(dòng)性、完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制、奠定股指期貨的交易基礎(chǔ)，增加券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，帶給投資者新的盈利模式等。弊端包括融資融券交易在放大盈利的同時(shí)也會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)，且有可能導(dǎo)致券商的分化。在此基礎(chǔ)上從制度層面、交易主體層面、市場(chǎng)層面分析了融資融券的推出環(huán)境，再結(jié)合中國的實(shí)際情況，對(duì)政府提出了相關(guān)參考建議，比如可成立專門的中國金融證券公司，制定市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則，盡早出臺(tái)關(guān)于證券公司轉(zhuǎn)融通的規(guī)則等，并加強(qiáng)監(jiān)管力度，不斷致力于完善融資融券體制和交易環(huán)境。

一、融資融券的基本概念及背景介紹

融資融券這個(gè)概念在國際上早已出現(xiàn)，并且在發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上是普通的金融工具之一。融資融券業(yè)務(wù)是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券、出借證券供其賣出的經(jīng)營活動(dòng)，它包括兩個(gè)層次：一是券商對(duì)投資者的融資融券，二是金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資融券，即券商的轉(zhuǎn)融通。

2006年7月2日，證監(jiān)會(huì)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》此后交易所制訂《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》，中國證券登記結(jié)算公司制訂《融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)指引》，隨著這些規(guī)則制度的出臺(tái)，備受關(guān)注的融資融券業(yè)務(wù)便拉開了序幕，但是由于2006年年底證監(jiān)會(huì)叫停了一些非法的融資融券業(yè)務(wù)，融資融券業(yè)務(wù)卻遲遲未能正式開閘。據(jù)悉，融資融券業(yè)務(wù)之所以停滯與市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，這說明當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)條件還不夠成熟。

二、推出融資融券的利弊分析

（一）融資融券業(yè)務(wù)給中國的資本市場(chǎng)帶來新的活力

1.給市場(chǎng)帶來的影響

（1）增加證券市場(chǎng)的流動(dòng)性

隨著次貸危機(jī)的爆發(fā)，中國證券市場(chǎng)上的部分資金撤出境內(nèi)，導(dǎo)致了股票市場(chǎng)流動(dòng)性不足的現(xiàn)象。融資融券業(yè)務(wù)的啟動(dòng)無疑會(huì)放大資金的使用效用，增大市場(chǎng)交易量，從而提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。有專家預(yù)期，融資融券業(yè)務(wù)正式實(shí)施后將為我國證券市場(chǎng)帶來至少20%的交易量增幅。證監(jiān)會(huì)也表示，融資融券業(yè)務(wù)全面施行后，將有近九千億元人民幣的資金注入A股市場(chǎng)。同時(shí)通過融資融券這種信用方式，資金可以便捷地在實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)流通，這樣打開了銀證融資平臺(tái)，銀行中累計(jì)的流動(dòng)性可以釋放到股市，從而實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)便可相互促進(jìn)。

（2）完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制

融資融券業(yè)務(wù)的存在客觀上能產(chǎn)生一種價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，通過知情交易者與非知情交易者的博弈，促使股票價(jià)格接近實(shí)際價(jià)值，在一定程度上促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格有效性的實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，可以改變由于賣空約束而導(dǎo)致的單邊市局面，投資者可以將融資融券與現(xiàn)貨交易匹配使用，通過套期保值來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，降低市場(chǎng)上的系統(tǒng)波動(dòng)，穩(wěn)定股價(jià)。因此，推出融資融券是形成有效和理性的證券價(jià)格的必由之路，也是走向成熟資本市場(chǎng)的重要一步。

（3）為股指期貨的交易奠定基礎(chǔ)

融資融券的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于股指期貨來說較小，推出融資融券可以使投資者熟悉賣空操作，從而為股指期貨的推出做好鋪墊，同時(shí)，融資融券交易可滿足適時(shí)的現(xiàn)貨交易需求，資者可以將現(xiàn)貨交易和期貨交易結(jié)合起來，實(shí)現(xiàn)反向期現(xiàn)套利，因此，融資融券交易為股指期貨起到了保駕護(hù)航的作用。

2.給券商帶來的影響

融資融券的推出，無疑給參與的相關(guān)中介機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其中主要給券商帶來了利好的消息。通過經(jīng)營融資融券業(yè)務(wù)，券商獲得的利益分為兩個(gè)部分：利差和傭金。一券商人士估計(jì)"利率大概與銀行一年期貸款利率持平或稍高，保守估計(jì)，券商融資融券業(yè)務(wù)的利潤率會(huì)超過6%。"因此利息收入將會(huì)是券商經(jīng)紀(jì)收入中最主要的一塊，而且在這一業(yè)務(wù)中，由于投資者融資和融券有證券擔(dān)保，券商賺取利息收入的風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。除了直接的利息收入外，融資融券業(yè)務(wù)會(huì)進(jìn)一步刺激交易的活躍，券商獲取的傭金會(huì)大量增加。

3.給投資者帶來的影響

融資融券是指兩個(gè)相反方向的交易。融資是指的在市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)的時(shí)候，投資者可以通過融入資金購買股票而放大獲利倍數(shù)；而融券是指的投資者可以在市場(chǎng)持續(xù)下跌的過程中賣空股票再于低位平倉補(bǔ)回即可。這樣將為投資者提供一種新的獲利方式，不再像以前那樣，只有在市場(chǎng)上漲的時(shí)候才能夠獲利，導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)氣氛相當(dāng)濃厚。而在目前市場(chǎng)下跌的時(shí)候，投資者仍然可以獲利。這種雙向交易機(jī)制的建立，將有效降低單邊投機(jī)市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)的概率，為維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定起到一定作用，而投資者通過參與融資融券交易，可采取更多的投資手段實(shí)現(xiàn)新的盈利模式，更多的規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資融券業(yè)務(wù)給市場(chǎng)帶來的負(fù)面影響

任何事物都有其兩面性，融資融券業(yè)務(wù)的推出是一把雙刃劍，在給市場(chǎng)帶來活力時(shí)也難免出現(xiàn)一系列問題。

1.助長市場(chǎng)投機(jī)加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

融資融券交易中存在杠桿機(jī)制和做空機(jī)制，而這些機(jī)制均具有助漲助跌的效應(yīng),因此便會(huì)加大市場(chǎng)的波動(dòng)幅度，為一些投機(jī)者操縱市場(chǎng)、坐莊股票提供便利。對(duì)投資者而言，如果對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)判斷正確，從事融資融券交易可以放大盈利。如果買賣方向錯(cuò)誤，也可能放大虧損。對(duì)證券公司而言，開展融資融券業(yè)務(wù)可以增加盈利來源，但如果不能有效控制客戶違約風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)承受較大的損失。對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言，融資融券交易可以放大市場(chǎng)證券供求、活躍市場(chǎng)交易，但如果融資買入和融券賣出的證券流通量小、市場(chǎng)管理不當(dāng)，也容易產(chǎn)生過度投機(jī)等負(fù)面作用。

同時(shí)，由于我國證券市場(chǎng)尚處于規(guī)范和轉(zhuǎn)軌階段，市場(chǎng)中的法律風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)都可能阻礙融資融券的順利開展，加上我國采取的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管模式也有可能妨礙對(duì)融資融券的有效監(jiān)管,從而放大融資融券的風(fēng)險(xiǎn)。

2.可能導(dǎo)致券商的分化，形成壟斷格局

目前我國最有可能采取的將是許可證制度，而這一制度無疑將使得規(guī)模實(shí)力較好的券商能夠優(yōu)先開展這一業(yè)務(wù)，中小券商則只能望而興嘆，再者，融資融券的規(guī)模和券商本身的凈資本是緊密相關(guān)的，這就決定了凈資本大的券商能夠提供更大的融資融券數(shù)額，促使很多機(jī)構(gòu)等大客戶考慮到自身的融資融券需求而逐步流向大券商。這樣將促使券商之間的分化，造成券商內(nèi)部強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱的局面。

融資融券業(yè)務(wù)的推出在給資本市場(chǎng)帶來新的紅利時(shí)，也帶來了其固有的劣質(zhì)屬性。因此，在推出該業(yè)務(wù)之前，必須作好充分準(zhǔn)備，讓市場(chǎng)能夠放大其利益而減少其風(fēng)險(xiǎn)。

三、融資融券的推出環(huán)境分析

1.制度和法律層面

中國證監(jiān)會(huì)副主席范福春在兩會(huì)期間對(duì)"融資融券業(yè)務(wù)今年有希望推出"的表態(tài)把已停歇一年的市場(chǎng)對(duì)融資融券的猜想再次推到市場(chǎng)話題的中心。

由前面的分析可知，早從2006年開始關(guān)于融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的規(guī)章制度已經(jīng)完備。近來我國融資融券制度的框架也已經(jīng)初步搭就---形成了證監(jiān)會(huì)監(jiān)集中監(jiān)管，交易所一線控制、登記結(jié)算公司協(xié)助監(jiān)督、行業(yè)協(xié)會(huì)和證券公司內(nèi)部自律的這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)防范體系。"在制度層面，現(xiàn)在推出融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)已不存在障礙。"某創(chuàng)新類券商融資融券部負(fù)責(zé)人表示。

2.交易主體層面

雖然向券商提供融通服務(wù)的中國證券金融公司還未成立，但這不會(huì)影響試點(diǎn)。在試點(diǎn)階段券商可以以自有資金和證券向投資者提供融資融券服務(wù)。"據(jù)悉，在《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》頒布后，符合條件的創(chuàng)新類券商就開始針對(duì)《管理辦法》的要求積極準(zhǔn)備。在今年2月下旬，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部巡視員聶慶平曾赴上海，走訪了已遞交融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)申請(qǐng)的主要券商（包括國泰君安、東方證券、光大證券和海通證券等），考察其融資融券開展的準(zhǔn)備工作。據(jù)了解，目前已有十幾家券商向證監(jiān)會(huì)遞交了融資融券試點(diǎn)申請(qǐng)，并均已設(shè)立了針對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的一級(jí)部門融資融券部(或證券信用部)，而其風(fēng)險(xiǎn)控制體系建設(shè)和第三方存管工作也已完成。同時(shí)，近期市場(chǎng)關(guān)于中信、海通和中投等三家券商即將成為融資融券業(yè)務(wù)首批試點(diǎn)的傳言，更加重了市場(chǎng)對(duì)融資融券即將推出的預(yù)期。3.市場(chǎng)層面

國內(nèi)證券市場(chǎng)經(jīng)過十多年的趕超式發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍在逐漸壯大，證券市場(chǎng)的投資理念也在逐步得到改善，各種交易程序、市場(chǎng)規(guī)則和法律法規(guī)均得到了很大的完善。無論是證券公司、監(jiān)管部門、投資者，還是企業(yè)、銀行機(jī)構(gòu)和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，都對(duì)投融資的觀念發(fā)生了根本性的變化。特別是在此輪股市大跌的過程中，各交易主體更是企盼融資融券交易方式的出臺(tái)。并且，市場(chǎng)對(duì)于范福春本次的宣告相當(dāng)有信心，認(rèn)為今年內(nèi)開放融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的可能性相當(dāng)高。因此，市場(chǎng)給予融資融券的積極反應(yīng)說明該業(yè)務(wù)勢(shì)必會(huì)不久就要推出。

種種跡象表明，融資融券推出的障礙在逐漸被掃除，其試點(diǎn)可能不久推出。

四、政策建議

雖然市場(chǎng)上對(duì)推出融資融券的呼聲居高不下，政府應(yīng)該權(quán)衡當(dāng)前的嚴(yán)峻形勢(shì)和未來的長遠(yuǎn)規(guī)劃，謹(jǐn)慎推出此業(yè)務(wù)，應(yīng)先實(shí)行保護(hù)的政策，再隨著市場(chǎng)的發(fā)展逐步放開。

1.完善融資融券體制的建設(shè)，可成立專門的中國金融證券公司

我國證券市場(chǎng)的發(fā)展還處于初級(jí)階段，直接交易市場(chǎng)不是很發(fā)達(dá)，因此應(yīng)采用間接融券體制--成立中國金融證券公司。國金證券券商行業(yè)分析師李翰也建議，可成立一個(gè)專門的融資融券機(jī)構(gòu)，由獨(dú)立于投資者、券商之外的第三方來進(jìn)行操作管理，可以有效地隔離貨幣市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)。此外，應(yīng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)參與主體的資格、融資融券標(biāo)的選擇、保證金制度和賬戶管理實(shí)施比較嚴(yán)格的限制，從而控制由此可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

2.制定準(zhǔn)入規(guī)則，加強(qiáng)監(jiān)管，完善融資融券交易的環(huán)境

銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)應(yīng)協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制，通過凈資本比例管理的方式對(duì)參與主體的交易額度和市場(chǎng)總體信用額度進(jìn)行控制。首先，應(yīng)制訂嚴(yán)格的審核標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)參與交易的券商和銀行采取"核準(zhǔn)制"，對(duì)于通過審核的機(jī)構(gòu)和個(gè)人發(fā)予準(zhǔn)入"牌照"，并且定期檢查其經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)狀況，對(duì)經(jīng)營不規(guī)范的及時(shí)予以糾正和處罰，情節(jié)嚴(yán)重者吊銷其參與資格，管理機(jī)構(gòu)要定期進(jìn)行檢查，對(duì)違反規(guī)定者給予嚴(yán)懲，甚至取消資格。

其次，對(duì)每家券商的融資融券額實(shí)施"交易額度制"。給每家符合資格的券商根據(jù)資本金等指標(biāo)配置不同的"融資融券額度"，并作定期審核。只有管理制度完善、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)的券商，才能增加額度，對(duì)于管理不善、風(fēng)險(xiǎn)控制能力弱的券商減少甚至取消融資融券額度。這樣通過控制信用總額的方式可在一定程度上控制交易風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，國際經(jīng)驗(yàn)表示，融資融券業(yè)務(wù)在成熟的資本市場(chǎng)上運(yùn)作良好，其作用的發(fā)揮依托于較高程度的市場(chǎng)環(huán)境。在迎接融資融券的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)盡快加強(qiáng)保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，建立風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，用更為完善合理的法律法規(guī)來保障經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境的優(yōu)化。

3.盡早出臺(tái)關(guān)于證券公司轉(zhuǎn)融通的規(guī)則

由于試點(diǎn)階段證券公司只能以自有資金和自營證券進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)，這使得融資融券的交易量有限，不能形成氣候。因此應(yīng)盡早出臺(tái)關(guān)于證券公司轉(zhuǎn)融通的規(guī)則，把銀行和保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)納入證券信用交易體系中來，真正實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的連通。

4.采取循序漸進(jìn)的方式

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石認(rèn)為："作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)在試點(diǎn)階段的制度選擇，以保守的方式循序漸進(jìn)是比較理性的。"任何事物的發(fā)展都不是一蹴而就的，融資融券業(yè)務(wù)的開展需要經(jīng)歷一個(gè)由保護(hù)到放開的循序漸進(jìn)的過程。在推出階段應(yīng)當(dāng)嚴(yán)加管制，給予政策上的限制和保護(hù)，等到時(shí)機(jī)成熟再逐步放開各項(xiàng)限制條件，取消各種門檻，使之真正轉(zhuǎn)化成完全的市場(chǎng)化模式。

總之，從長期來看，開展融資融券業(yè)務(wù)是必然的趨勢(shì)，政府應(yīng)逐步推出該項(xiàng)業(yè)務(wù)，推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]蔡向輝.海外股指期貨與賣空機(jī)制推出時(shí)間比較分析[N].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2007,11:20-24.