證券市場(chǎng)分析精選(九篇)

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第1篇：證券市場(chǎng)分析范文

關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)分析；基本框架

一、證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

防范、化解風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)證券監(jiān)管的長(zhǎng)期任務(wù)。加入WTO后,我國(guó)資本市場(chǎng)的開放程度將會(huì)提高。外國(guó)資本雖不能直接購(gòu)買A股,但可通過證券公司等間接進(jìn)入資本市場(chǎng)。這一方面給我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來機(jī)遇,另一方面也使我國(guó)證券風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。防范、化解風(fēng)險(xiǎn)也就變得更加重要。要防范化解風(fēng)險(xiǎn),管理者必須要有科學(xué)的行為依據(jù),這就需要管理者首先認(rèn)清什么是管理層需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)反映在哪些方面,并應(yīng)建立一套科學(xué)的潛在風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)估體系,以實(shí)施長(zhǎng)期監(jiān)測(cè)。本文從風(fēng)險(xiǎn)的定義、內(nèi)涵入手,對(duì)這些問題進(jìn)行探討,試圖提供構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)分析的基本思路和框架。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作為一種風(fēng)險(xiǎn),其內(nèi)涵首先是由風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵所賦予的。風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵在于它是在一定時(shí)間內(nèi),由風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事故和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果遞進(jìn)聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵在于它是在一定時(shí)間內(nèi),以相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)因素為必要條件,以相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)事故為充分條件,有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體承受相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的可能性。(一)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故(證券市場(chǎng)價(jià)格非理性巨幅波動(dòng))賴以發(fā)生的客觀條件。無論何種風(fēng)險(xiǎn),其風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果都是直接由風(fēng)險(xiǎn)事故的發(fā)生所導(dǎo)致的,證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也不例外。然而任何風(fēng)險(xiǎn)事故都只有在一定的客觀條件下通過一定的誘因才能發(fā)生。這種客觀條件和誘因都是風(fēng)險(xiǎn)因素。證券市場(chǎng)是一個(gè)涉及籌資者(政府、企業(yè)、機(jī)構(gòu))、證券商、證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)(律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所)、證券交易所、投資者(個(gè)體投資者、機(jī)構(gòu)投資者)等代表不同利益主體的復(fù)雜系統(tǒng)。系統(tǒng)內(nèi)各主體之間的關(guān)系十分復(fù)雜。籌資者通過證券商向投資者發(fā)行股票、債券,籌集資金,同時(shí),也可在證券市場(chǎng)上通過實(shí)施配股方案,再次籌得資金。投資者可以在一級(jí)市場(chǎng)上從證券商手中買入股票、債券,也可直接進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)買賣、炒作,以獲取紅利和差價(jià)。證券商是聯(lián)接籌資者和投資人的橋梁和紐帶,在一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行、申購(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)的、委托交易中,起著不可缺少的中介作用,同時(shí)券商作為機(jī)構(gòu)投資者又可直接進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行操作。因此籌資者、投資者、證券商是市場(chǎng)的主要參與者和操縱者,其利益相互影響、相互制約,任一主體行為的不規(guī)范,都會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事故。同時(shí),證券市場(chǎng)系統(tǒng)不是一個(gè)封閉的系統(tǒng),系統(tǒng)外部環(huán)境如國(guó)家政治、政策、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等因素的變化,也會(huì)對(duì)系統(tǒng)產(chǎn)生影響,所以,證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的形成有來自系統(tǒng)內(nèi)部的原因,也有來自系統(tǒng)外的原因,它是系統(tǒng)內(nèi)部和系統(tǒng)外部諸多因素共同影響的結(jié)果。我們將這些因素按照其對(duì)市場(chǎng)的影響范圍具體劃分為系統(tǒng)因素和非系統(tǒng)因素。由政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、心理等因素造成,對(duì)市場(chǎng)整體發(fā)生影響的風(fēng)險(xiǎn)因素,稱為系統(tǒng)因素。具體包括市場(chǎng)行為風(fēng)險(xiǎn)因素、政策和制度風(fēng)險(xiǎn)因素、利率風(fēng)險(xiǎn)因素、匯率風(fēng)險(xiǎn)因素、通脹風(fēng)險(xiǎn)因素和政治風(fēng)險(xiǎn)因素等。非系統(tǒng)因素對(duì)市場(chǎng)整體影響不大,只影響某種或某類證券的價(jià)格。這種風(fēng)險(xiǎn)因素主要來自上市公司本身,具體包括公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素、違約風(fēng)險(xiǎn)因素、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)因素和偶然事件風(fēng)險(xiǎn)因素等。(二)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素是客觀存在的,他們無時(shí)不刻不在影響和決定著市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度。如果這些因素正常地合理地發(fā)揮著調(diào)節(jié)證券價(jià)格的作用,那么市場(chǎng)將按照它必然的規(guī)律運(yùn)行。問題是,在我國(guó)這樣一個(gè)成長(zhǎng)期很短,發(fā)育很不成熟的市場(chǎng),隨時(shí)都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)因素的非正常的、非合理的變異(如投資者對(duì)市場(chǎng)的心理預(yù)期,心理預(yù)期是一風(fēng)險(xiǎn)因素,理性的心理預(yù)期將會(huì)對(duì)市場(chǎng)正常地發(fā)揮作用,非理性預(yù)期則是心理預(yù)期這一風(fēng)險(xiǎn)因素的非正常非合理變異;又如,證券法規(guī)、制度是一風(fēng)險(xiǎn)因素,健全規(guī)范的法規(guī)制度可以起到抑制風(fēng)險(xiǎn)的作用,而不健全不規(guī)范的法規(guī)制度則是制度風(fēng)險(xiǎn)因素的非正常非合理的變異),一種非正常非合理變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素在時(shí)間上的累積或者多種變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素聚積,必將產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)事故。證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)事故由變異風(fēng)險(xiǎn)因素引起,是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的直接原因。在證券市場(chǎng)中,變異風(fēng)險(xiǎn)因素累積和聚積達(dá)到一定程度時(shí),將引起證券市場(chǎng)價(jià)格非理性巨幅波動(dòng),即證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)偏離其正常、合理范圍或某種正常狀態(tài),這種非理性波動(dòng)(或稱價(jià)格波動(dòng)偏離)必將導(dǎo)致證券資產(chǎn)虛假增值隨后迅速貶值(向上偏離時(shí))或大幅度貶值隨后迅速增值(向下偏離時(shí)),從而對(duì)投資者、企業(yè)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響?？梢钥闯?證券市場(chǎng)價(jià)格非理性波動(dòng)(或價(jià)格波動(dòng)偏離)是由風(fēng)險(xiǎn)因素引起的,并且是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的原因,它是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故。(三)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果是由證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故給證券市場(chǎng)主體帶來的直接影響。根據(jù)前面的定義,由證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故給證券市場(chǎng)帶來的直接影響是:證券資產(chǎn)迅速貶值(股災(zāi)),各經(jīng)濟(jì)主體(投資者、籌資者、國(guó)家)蒙受損失。這里,損失不是指一般意義上的損失,不僅包括有形損失如投資者資產(chǎn)價(jià)值損失,而且包括無形損失如投資者信心喪失;企業(yè)融資面臨困難;經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭受重創(chuàng)。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果一旦造成,對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞性和對(duì)投資者的打擊很大。從證券監(jiān)管角度,它是需要防范的。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析的基本框架構(gòu)建

上述分析表明,風(fēng)險(xiǎn)因素是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果發(fā)生的必要條件,而風(fēng)險(xiǎn)事故則是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果發(fā)生的充分條件。這也就是說,風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的發(fā)生必然要受到風(fēng)險(xiǎn)因素的作用,但并不是所有的風(fēng)險(xiǎn)因素都會(huì)產(chǎn)生我們所指的風(fēng)險(xiǎn),只有那些變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)事故才最終會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生(風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果)。比如利率變動(dòng),證券市場(chǎng)價(jià)格隨之相應(yīng)變化,可以看著這是證券市場(chǎng)價(jià)格對(duì)利率這一風(fēng)險(xiǎn)因素作出的正常反應(yīng),是利率杠桿作用下證券市場(chǎng)的必然運(yùn)行規(guī)律,而不是宏觀管理意義上需要加以控制的風(fēng)險(xiǎn)。只有當(dāng)市場(chǎng)對(duì)利率的反應(yīng)超過合理限度,利率這一風(fēng)險(xiǎn)因素才會(huì)通過市場(chǎng)交易人行為的變異產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)事故———市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不協(xié)調(diào),最終導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生(風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果)?？梢钥闯?風(fēng)險(xiǎn)事故是聯(lián)接風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的橋梁和媒介,它潛伏在市場(chǎng)中,風(fēng)險(xiǎn)事故一旦顯露,說明市場(chǎng)存在著變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素,危機(jī)的種子已經(jīng)埋伏。因而,從控制防范化解風(fēng)險(xiǎn)的目的出發(fā),對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、監(jiān)測(cè),就是要分析、監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)事故是否已經(jīng)顯露,市場(chǎng)是否有變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素存在。通過改變風(fēng)險(xiǎn)因素變異的條件和性質(zhì),達(dá)到防范、化解風(fēng)險(xiǎn)目的。在證券市場(chǎng)中,變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素單個(gè)作用或綜合作用產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)事故是市場(chǎng)價(jià)格非理性波動(dòng),即價(jià)格波動(dòng)偏離正常、合理價(jià)格或正常運(yùn)行狀態(tài)。價(jià)格波動(dòng)偏離程度大,表明市場(chǎng)中非理性變異因素聚積的能量大,市場(chǎng)發(fā)生倒塌的可能性即市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)程度大。對(duì)于價(jià)格偏離,投資者的理解和證券監(jiān)管者的理解是會(huì)有差異的,投資者關(guān)注的是實(shí)際價(jià)格(或收益)對(duì)預(yù)期價(jià)格(收益)的偏離,關(guān)心的是現(xiàn)實(shí)的偏離方向是否會(huì)帶來資金損失(或機(jī)會(huì)成本);而證券監(jiān)管者關(guān)心的是證券市場(chǎng)是否健康理性,市場(chǎng)價(jià)格是否在一個(gè)合理范圍內(nèi)波動(dòng),因此,他所關(guān)注的是證券價(jià)格波動(dòng)是否偏離正常、合理價(jià)格或正常運(yùn)行狀態(tài)。正常、合理價(jià)格或正常的價(jià)格運(yùn)行狀態(tài)應(yīng)具有下列特征:第一,證券價(jià)格充分反映有關(guān)信息。按照Fama的有效市場(chǎng)理論,如果價(jià)格充分反映有關(guān)信息,則市場(chǎng)是高效率的,當(dāng)前定價(jià)是合理的。如果市場(chǎng)是低效的(證券市場(chǎng)低效的三個(gè)特征:價(jià)格變化的非隨機(jī)性、對(duì)信息延遲或過度反應(yīng)、公司業(yè)績(jī)與其市場(chǎng)表現(xiàn)異向變動(dòng)),則表明市場(chǎng)定價(jià)或定價(jià)機(jī)制是不合理的。從價(jià)格變化的非隨機(jī)性特征來看,如果市場(chǎng)價(jià)格變化是非隨機(jī)的,則市場(chǎng)是非有效市場(chǎng),說明過去的價(jià)格變動(dòng)和預(yù)期之外的價(jià)格震蕩對(duì)價(jià)格的未來變化有強(qiáng)烈的影響,價(jià)格波動(dòng)在很大程度上由過去價(jià)格震蕩和過去誤差所決定。那么,投資者(投機(jī)者)能夠基于對(duì)過去價(jià)格變動(dòng)的分析獲取超額利潤(rùn),從而這種不合理的定價(jià)機(jī)制使得投機(jī)成為一種可取的市場(chǎng)策略。從價(jià)格對(duì)信息延遲或過度反應(yīng)特征來看,延遲反應(yīng)說明新信息沒有及時(shí)反映到當(dāng)前價(jià)格中去,當(dāng)前價(jià)格是不合理的;過度反應(yīng)說明價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)大大偏離了新信息所決定的正常價(jià)位,則當(dāng)前價(jià)格可能高估或低估。從市場(chǎng)異向變動(dòng)特征來看,市場(chǎng)回報(bào)(或價(jià)格)與公司業(yè)績(jī)逆向變動(dòng),說明市場(chǎng)定價(jià)中非經(jīng)濟(jì)因素所起的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)因素所起的作用,市場(chǎng)定價(jià)有誤。市場(chǎng)低效所造成的這種不合理的市場(chǎng)價(jià)格可以看作是對(duì)充分準(zhǔn)確反映信息的合理價(jià)格的一種偏離,其市場(chǎng)低效程度越強(qiáng)(如同時(shí)具有三個(gè)特征),表明這種偏離程度越大,則市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)越大。第二,證券價(jià)格變化與整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的變化相協(xié)調(diào)。證券市場(chǎng)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的“協(xié)調(diào)”是指證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的一種變化規(guī)律,即證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)會(huì)受到現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的制約并將伴隨著經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)而波動(dòng)的這樣一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)關(guān)系。證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)決定理論告訴我們,如果經(jīng)濟(jì)變量(經(jīng)濟(jì)杠桿)對(duì)證券市場(chǎng)正常地發(fā)揮作用,如果市場(chǎng)交易者按照對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的理性預(yù)期做出行為決策,那么證券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)必然與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)緊密相聯(lián),證券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)也將是正常的和理性的。這也就是說,如果證券價(jià)格走勢(shì)和波動(dòng)周期與經(jīng)濟(jì)景氣變化相互協(xié)調(diào),說明證券價(jià)格趨勢(shì)和波動(dòng)周期的形成有著經(jīng)濟(jì)背景的支持,從二者關(guān)系方面(當(dāng)然這不是唯一的評(píng)價(jià)方面)可以認(rèn)為證券市場(chǎng)是健康的和理性的;反之,如果二者的關(guān)系嚴(yán)重背離,可能預(yù)示市場(chǎng)潛伏著問題和危機(jī)(風(fēng)險(xiǎn))。由于證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果從本質(zhì)上講直接由風(fēng)險(xiǎn)事故:價(jià)格波動(dòng)偏離正常合理價(jià)格引起,而這種偏離實(shí)際上表現(xiàn)為價(jià)格對(duì)其價(jià)值(或均衡價(jià)格)的偏離,對(duì)充分正確反映有關(guān)信息的合理價(jià)格的偏離,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的背離。因此,對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分析可以通過價(jià)格偏離價(jià)值(或均衡價(jià)格)的測(cè)量和分析,市場(chǎng)效率的分析、價(jià)格變化與經(jīng)濟(jì)景氣變化關(guān)系的分析,以從多角度多層次考察市場(chǎng)價(jià)格是否偏離以及偏離的程度(市場(chǎng)中非理性波動(dòng)是否存在,是否有可能引發(fā)更大的波動(dòng))。其中,市場(chǎng)價(jià)格偏離價(jià)值(均衡價(jià)格)的分析,側(cè)重從市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)值角度分析市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn),是認(rèn)識(shí)市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)的起點(diǎn),它可以通過構(gòu)造價(jià)格偏離度、市盈率偏離度、市場(chǎng)VaR值等指標(biāo)進(jìn)行分析。市場(chǎng)效率的分析和價(jià)格變化與經(jīng)濟(jì)景氣變化關(guān)系的分析是對(duì)市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步分析和認(rèn)識(shí)。市場(chǎng)效率分析側(cè)重從信息有效性角度通過分析檢驗(yàn)證券市場(chǎng)的低效特征揭示市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn),可以采用游程檢驗(yàn)、自相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)等方法分析檢驗(yàn)價(jià)格變化的隨機(jī)性;采用超常收益(CAR)分析法對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)是否過度反映進(jìn)行分析檢驗(yàn);應(yīng)用聚類分析法對(duì)公司業(yè)績(jī)與其市場(chǎng)表現(xiàn)異向變動(dòng)進(jìn)行分析。證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)關(guān)系分析將證券市場(chǎng)放在經(jīng)濟(jì)大背景下考察市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn),可以應(yīng)用相關(guān)分析、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、虛擬變量回歸、SWARCH模型等方面分別從趨勢(shì)(牛市、熊市)和周期兩個(gè)層次對(duì)二者關(guān)系進(jìn)行分析,以從二者關(guān)系角度揭示市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)。上述三方面的分析構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)分析的基本內(nèi)容。

三、結(jié)論

總之,我們認(rèn)為證券市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)因素可能正常地起作用,也可能非正常地起作用(風(fēng)險(xiǎn)因素變異)。證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)并不一定就是監(jiān)管意義上的風(fēng)險(xiǎn),變異風(fēng)險(xiǎn)因素引起的市場(chǎng)價(jià)格非理性波動(dòng)才是監(jiān)管者需要加以關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。非理性波動(dòng)集中表現(xiàn)為價(jià)格波動(dòng)偏離,偏離包含三個(gè)方面:市場(chǎng)價(jià)格對(duì)其價(jià)值(或均衡價(jià)格)的嚴(yán)重偏離;對(duì)其充分正確反映信息的合理價(jià)格的偏離;市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的長(zhǎng)期嚴(yán)重背離。因此,通過對(duì)這三個(gè)大方面的測(cè)定與分析,可以認(rèn)識(shí)市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)的程度。潛在風(fēng)險(xiǎn)程度的測(cè)定和分析可以為監(jiān)管者正確選擇干預(yù)時(shí)機(jī)提供依據(jù),更重要的是為發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)中的問題提供信號(hào)指引。

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[8]RichardBookstaber(1999),“RiskManagementinComplexOrganizations”,FinancialAnalystsJournal,March/April1999,PP18-20.

第2篇：證券市場(chǎng)分析范文

    一、市場(chǎng)細(xì)分是各國(guó)券商發(fā)展的必然趨勢(shì)

    從成熟國(guó)家證券業(yè)發(fā)展的情況來看,隨著自由競(jìng)爭(zhēng)和進(jìn)入壁壘的降低,金融服務(wù)價(jià)格下降,證券行業(yè)平均利潤(rùn)率下降,導(dǎo)致券商并購(gòu)和整合力度加大,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局向寡頭壟斷演進(jìn),一些券商通過挖掘和發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢(shì)從而獲得市場(chǎng)超額利潤(rùn),券商經(jīng)營(yíng)模式的分化現(xiàn)象日益明顯。美國(guó)券商在業(yè)務(wù)收費(fèi)完全自由化后,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,并促使美國(guó)券商不得不為尋找新利潤(rùn)來源而重新調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略,由此便產(chǎn)生了券商經(jīng)營(yíng)模式的分化現(xiàn)象。目前,一些世界著名的券商同時(shí)出現(xiàn)了兩種發(fā)展趨勢(shì):一方面,為客戶提供的金融服務(wù)十分廣泛,已經(jīng)拓展至投資、融資、保險(xiǎn)以及資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問等各個(gè)領(lǐng)域,同時(shí),這些券商通過設(shè)立子公司將風(fēng)險(xiǎn)隔離,有效防范各項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在公司內(nèi)部擴(kuò)散并危及整個(gè)公司的生存,呈現(xiàn)出多樣化、集團(tuán)化、國(guó)際化特征,另一方面,又充分利用其具有的比較優(yōu)勢(shì)各有所長(zhǎng)地向?qū)I(yè)化、差異化、特色化經(jīng)營(yíng)方向發(fā)展,傳統(tǒng)的三大業(yè)務(wù)也隨之出現(xiàn)專業(yè)化和細(xì)分化趨勢(shì)。

    為數(shù)不多的現(xiàn)代化大型投資銀行占據(jù)證券市場(chǎng)主導(dǎo)地位,成為行業(yè)龍頭與支柱;摩根斯坦利和高盛長(zhǎng)于包銷證券,以二級(jí)市場(chǎng)自營(yíng)業(yè)務(wù)和并購(gòu)中介業(yè)務(wù)為主,偏向高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的私人資本投資業(yè)務(wù);雷曼兄弟公司擅長(zhǎng)固定收益證券的交易;所羅門兄弟公司的特長(zhǎng)是商業(yè)票據(jù)發(fā)行和債券交易;美林證券的專長(zhǎng)則是項(xiàng)目融資、產(chǎn)權(quán)交易以及固定收入的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。即使是以綜合服務(wù)為主的大型投資銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展上也各有特色。同時(shí),這種市場(chǎng)細(xì)分又使各券商證券研究也形成了不同領(lǐng)域的研究特色。例如,怡富證券、匯豐證券、巴克萊、ING霸菱證券和華寶證券對(duì)于藍(lán)籌股的研究遙遙領(lǐng)先;兆富證券、怡富證券、摩根建富等精于研究小型上市公司;而里昂證券、浩威證券和霸菱證券則擅長(zhǎng)于研究中國(guó)B股市場(chǎng)。他們靠自己的品牌贏得了客戶的信賴,也獲得了良好的經(jīng)營(yíng)效益。

    在國(guó)外成熟市場(chǎng)上,券商出局現(xiàn)象也時(shí)常發(fā)生,其關(guān)鍵在于其核心競(jìng)爭(zhēng)力沒有形成或者喪失。據(jù)深交所提供的數(shù)據(jù),1971-2001年,美國(guó)共有299家券商破產(chǎn),平均每年7家,僅2001年就達(dá)12家。在亞洲,香港百富勤、日本三洋證券、山一證券等一大批券商也在亞洲金融風(fēng)暴之后相繼被兼并。能夠生存下來的券商均具有鮮明的業(yè)務(wù)特色或經(jīng)營(yíng)特色,它們機(jī)制靈活、業(yè)務(wù)特色鮮明、優(yōu)勢(shì)突出,實(shí)力雄厚。

    國(guó)際

    資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明,券商要在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟并持續(xù)發(fā)展,關(guān)鍵是要通過市場(chǎng)細(xì)分,揚(yáng)長(zhǎng)避短,找準(zhǔn)自己的定位,打造核心業(yè)務(wù),從而實(shí)行專業(yè)化、特色化經(jīng)營(yíng),以突出某一項(xiàng)業(yè)務(wù)來發(fā)掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),并在特定領(lǐng)域樹立起各自公司的品牌。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇,各券商為求得生存,以客戶為導(dǎo)向進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分是一種必然趨勢(shì)。

    二、市場(chǎng)細(xì)分是我國(guó)券商發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇

    券商發(fā)展模式有兩種選擇,一種是粗放式經(jīng)營(yíng),一種是細(xì)分化經(jīng)營(yíng)。我國(guó)券商已經(jīng)歷了十幾年的發(fā)展歷程。由于整體上仍處于成長(zhǎng)期,在2001年前幾乎所有證券業(yè)務(wù)都有較高的利潤(rùn)率,券商資金利潤(rùn)率在2001年以前在30%以上,大大高于其他行業(yè),因此絕大部分券商均走上了以規(guī)模擴(kuò)張為主的粗放式經(jīng)營(yíng)道路。這種模式使絕大多數(shù)券商的生存之路維系在股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之上。券商之間也未擺脫低水平、低效率的競(jìng)爭(zhēng)格局,加之長(zhǎng)期以來證券市場(chǎng)一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài),因而導(dǎo)致券商之間的非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較少,各券商沒有市場(chǎng)細(xì)分,經(jīng)營(yíng)范圍類似,業(yè)務(wù)品種趨同,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同,所服務(wù)的客戶及所運(yùn)用的手段也大致相同,沒有形成自己獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)特色,證券業(yè)務(wù)差別化的影響和作用不明顯。

    具體來說,傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)基本上只是利用發(fā)行通道為企業(yè)發(fā)行證券。特別是并購(gòu)重組、資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問等業(yè)務(wù)沒有得到重視和發(fā)展,使得券商廣義投行業(yè)務(wù)的細(xì)化程度和差別化程度較低。

    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道,傭金收入雖然是券商最主要的收入來源,但“靠天吃飯”,對(duì)投資者的市場(chǎng)細(xì)分不夠,提供投資咨詢的層次不夠,投資咨詢基本只發(fā)揮了吸引客戶來營(yíng)業(yè)部交易的功能。

    資產(chǎn)管理和自營(yíng)業(yè)務(wù)前幾年是券商重要的收入來源,但沒有形成個(gè)性化的投資風(fēng)格和特色。在2001年下半年股市連續(xù)下跌,而市場(chǎng)監(jiān)管趨于嚴(yán)格的情況下,大多數(shù)券商的這塊業(yè)務(wù)成了致命傷。

    隨著證券市場(chǎng)改革的進(jìn)一步推進(jìn)和證券市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展進(jìn)程的加快,證券市場(chǎng)化程度在提高,市場(chǎng)的透明度也在增強(qiáng),制度保護(hù)逐步被削弱,行業(yè)進(jìn)入門檻降低了,新的競(jìng)爭(zhēng)者的加入使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步激化。適應(yīng)市場(chǎng)細(xì)分需要產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)公司、金融財(cái)務(wù)公司以及合資券商、境外機(jī)構(gòu)投資者等,不僅會(huì)分羹券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù),還在向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的上下游業(yè)務(wù)滲透,市場(chǎng)的細(xì)分和投資者需求的變化,為新的競(jìng)爭(zhēng)者加入培育了生存的土壤,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的生存發(fā)展受到挑戰(zhàn),開拓市場(chǎng)的難度加大,2001年以后券商資金利潤(rùn)率出現(xiàn)大幅度下降。我國(guó)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也出現(xiàn)了新的變化:一是證券市場(chǎng)由賣方市場(chǎng)向買方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變;二是證券服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)正在由硬件服務(wù)向軟件服務(wù)轉(zhuǎn)變;三是證券交易由以營(yíng)業(yè)部為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)變;四是競(jìng)爭(zhēng)方式由資產(chǎn)規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)向高效管理、人力資本的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變;五是競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域從傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)向非通道業(yè)務(wù)擴(kuò)散。這表明我國(guó)證券市場(chǎng)已由粗放經(jīng)營(yíng)時(shí)代進(jìn)入到市場(chǎng)細(xì)分時(shí)代,要適應(yīng)這種新的變化,只有按照國(guó)際慣例并結(jié)合我國(guó)國(guó)情,依據(jù)市場(chǎng)需求勇于創(chuàng)新,不斷開拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域,為客戶提供差異化、個(gè)性化服務(wù),樹立專業(yè)化、特色化服務(wù)優(yōu)勢(shì),爭(zhēng)取在部分領(lǐng)域和行業(yè)中建立自己的品牌,才能在競(jìng)爭(zhēng)中取勝。

    三、推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)細(xì)分的條件已經(jīng)具備

    2001年以后,由于我國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)低迷,我國(guó)券商粗放式經(jīng)營(yíng)的問題開始暴露并逐漸惡化,為了解決這些問題,中國(guó)證監(jiān)會(huì)從去年開始首先實(shí)行了監(jiān)管細(xì)分,引導(dǎo)券商向差異化方向發(fā)展。根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)承受程度和控制能力,將國(guó)內(nèi)券商分成A、B、C、D四類,對(duì)不同市場(chǎng)主體實(shí)施不同監(jiān)管方法、給予券商不同的發(fā)展空間,為證券市場(chǎng)細(xì)分和實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了條件。

    特別是中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)券商引入了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備制度,將以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系分為兩個(gè)層次:一是規(guī)定凈資本絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)及其標(biāo)準(zhǔn),使公司業(yè)務(wù)范圍與其凈資本充足水平相匹配;二是風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備,即規(guī)定券商應(yīng)根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備,以實(shí)現(xiàn)對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模的間接控制,同時(shí)配合對(duì)部分高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模直接控制,建立各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本水平動(dòng)態(tài)掛鉤機(jī)制。將凈資本和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備掛鉤以后,會(huì)鼓勵(lì)券商對(duì)不同業(yè)務(wù)進(jìn)行凈資本配置,為券商發(fā)展自己主要業(yè)務(wù)創(chuàng)造空間。比如偏重投行發(fā)展的券商,就應(yīng)適當(dāng)收縮資產(chǎn)管理和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),為投行業(yè)務(wù)配置更多的凈資本。在新的機(jī)制下,券商的自主性將更強(qiáng),差異化的優(yōu)勢(shì)也會(huì)體現(xiàn)得更明顯。

    中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)積極協(xié)調(diào)解決影響證券市場(chǎng)細(xì)分化的路障,通過各種途徑為券商差異化經(jīng)營(yíng)營(yíng)造良好的環(huán)境。

    上交所也將個(gè)股板塊差異化,還將對(duì)部分板塊放寬漲跌幅限制、推出T+0和權(quán)證等措施,積極推動(dòng)市場(chǎng)細(xì)分,為券商差異化經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了條件。

    主辦投行模式的興起,有利于券商將其主要精力放在項(xiàng)目研究、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面,通過進(jìn)一步細(xì)分投資銀行市場(chǎng),形成自己的業(yè)務(wù)特色,從而確定和發(fā)展自己在某些行業(yè)和為某種類型客戶提供某種投資銀行服務(wù)上的優(yōu)勢(shì)。

    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在傭金自由化、網(wǎng)上交易盛行、通道壟斷權(quán)喪失等沖擊下,一些券商根據(jù)自身的特點(diǎn)逐漸在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上采取特色化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略,特別是網(wǎng)上交易的興起,使券商間業(yè)務(wù)差別化程度迅速提高。

    資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將會(huì)更多地從客戶交易行為的特點(diǎn)、投資偏好、期望的投資目標(biāo)等角度出發(fā)來對(duì)客戶進(jìn)行細(xì)分,進(jìn)行針對(duì)性的服務(wù)。

    風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也將促進(jìn)券商采取差別化發(fā)展戰(zhàn)略。風(fēng)險(xiǎn)投資是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相結(jié)合的產(chǎn)物,無論是在組織設(shè)立方式、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的程度、開展服務(wù)的方式等方面都將越來越多地體現(xiàn)出各券商的個(gè)性差異。

    隨著證券行業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組的加速,近年來,我國(guó)券商在市場(chǎng)細(xì)分和差異化經(jīng)營(yíng)方面做了大量嘗試。目前,招商、國(guó)泰君安等券商集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模處于領(lǐng)先地位。中金公司除了發(fā)行短期債券集合理財(cái)產(chǎn)品之外,還開始介入外匯集合理財(cái)產(chǎn)品,中金公司和廣發(fā)證券邁出了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面創(chuàng)新的第一步。中小型券商則力爭(zhēng)在網(wǎng)上交易、證券自營(yíng)、企業(yè)債承銷等方面做出特色。目前,網(wǎng)上交易市場(chǎng)份額主要集中在華泰證券等少數(shù)優(yōu)勢(shì)券商。在鞏固市場(chǎng)占有率的同時(shí),大部分券商也加快了業(yè)務(wù)差異化競(jìng)爭(zhēng)的腳步。中信、國(guó)泰君安、國(guó)信、招商證券等創(chuàng)新類券商基本將業(yè)務(wù)定位于全面服務(wù)型券商。通過便捷的交易通道,標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品和覆蓋面較廣的業(yè)務(wù)布局為各類客戶提供全方位服務(wù),中金公司則將自身業(yè)務(wù)定位于為高端機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)。中信、國(guó)泰君安等老牌券商在債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)中鞏固了自己的優(yōu)勢(shì),還有一些中小券商在自營(yíng)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)做出了特色,有的券商甚至利用其信托平臺(tái)開展產(chǎn)業(yè)投資。據(jù)報(bào)道,國(guó)海證券、華西證券等券商針對(duì)特定地區(qū)提供特色服務(wù)、形成了地域優(yōu)勢(shì),東吳證券則憑借自己在蘇州當(dāng)?shù)亟?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的壟斷優(yōu)勢(shì),使企業(yè)債市場(chǎng)業(yè)務(wù)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。

    可以說,經(jīng)過前期監(jiān)管部門對(duì)券商的綜合治理,大部分券商通過整改使風(fēng)險(xiǎn)得到釋放,一些券商在解決生存問題的同時(shí),在證券市場(chǎng)細(xì)分方面做了一些有益的嘗試,積累了經(jīng)驗(yàn),為推進(jìn)證券市場(chǎng)細(xì)分創(chuàng)造了良好的條件。

    四、大力推進(jìn)市場(chǎng)細(xì)分,提高我國(guó)券商核心競(jìng)爭(zhēng)力

第3篇：證券市場(chǎng)分析范文

一、CAPM的理論意義及作用

（一）CAPM的前提假設(shè)

任何經(jīng)濟(jì)模型都是對(duì)復(fù)雜經(jīng)濟(jì)問題的有意簡(jiǎn)化，CAPM也不例外，它的核心假設(shè)是將證券市場(chǎng)中所有投資人視為看出初始偏好外都相同的個(gè)人，并且資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在Markowitz均值——方差模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來，它還繼承了證券組合理論的假設(shè)。具體來說包括以下幾點(diǎn)：證券市場(chǎng)是有效的，即信息完全對(duì)稱；無風(fēng)險(xiǎn)證券存在，投資者可以自由地按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資本；投資總風(fēng)險(xiǎn)可以用方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可用β系數(shù)表示。所有的投資者都是理性的，他們均依據(jù)馬科威茨證券組合模型進(jìn)行均值方差分析，作出投資決策；證券加以不征稅，也沒有交易成本，證券市場(chǎng)是無摩擦的，而現(xiàn)實(shí)中往往根據(jù)收入的來源（利息、股息和收入等）和金額按政府稅率繳稅。證券交易要依據(jù)交易量的大小和客戶的自信交納手續(xù)費(fèi)、傭金等費(fèi)用；除了上述這些明確的假設(shè)之外。還有如下隱含性假設(shè)：每種證券的收益率分布均服從正態(tài)分布；交易成本可以忽略不計(jì)；每項(xiàng)資產(chǎn)都是無限可分的，這意味著在投資組合中，投資者可持有某種證券的任何一部分。

（二）CAPM理論的內(nèi)容：

1.CAPM模型的形式。E（Rp）=Rf+β（[（RM）-Rf]其中

β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm）

E（Rp）表示投資組合的期望收益率，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，E（RM）表示市場(chǎng)組合期望收益率，β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，CAPM模型主要表示單個(gè)證券或投資組合同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的關(guān)系，也即是單個(gè)投資組合的收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的和。

2.理論意義。資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為，一項(xiàng)投資所要求的必要報(bào)酬率取決于以下三個(gè)因素：（1）無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，即將國(guó)債投資（或銀行存款）視為無風(fēng)險(xiǎn)投資；（2）市場(chǎng)平均報(bào)酬率，即整個(gè)市場(chǎng)的平均報(bào)酬率，如果一項(xiàng)投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)程度相同，該項(xiàng)報(bào)酬率與整個(gè)市場(chǎng)平均報(bào)酬率相同；（3）投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)即β系數(shù)，是某一投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度之比。CAPM模型說明了單個(gè)證券投資組合的期望受益率與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度間的關(guān)系，即任何資產(chǎn)的期望報(bào)酬一定等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后者相對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度越高，需要得到的額外補(bǔ)償也就越高。這也是資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的主要結(jié)果。

3.CAPM理論的主要作用。CAPM理論是現(xiàn)代金融理論的核心內(nèi)容，他的作用主要在于：通過預(yù)測(cè)證券的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的定量關(guān)系來考慮已經(jīng)上市的不同證券價(jià)格的“合理性”；可以幫助確定準(zhǔn)備上市證券的價(jià)格；能夠估計(jì)各種宏觀和宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)證券價(jià)格的影響。

由于CAPM從理論上說明在有效率資產(chǎn)組合中，β描述了任一項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在分化中相互抵消掉了），任何其他因素所描述的風(fēng)險(xiǎn)盡為β所包容。并且模型本身要求存在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件，所以CAPM模型存在理論上的抽象和對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的簡(jiǎn)化，與一些實(shí)證經(jīng)驗(yàn)不完全符合，但它仍被推崇為抓住了證券市場(chǎng)本質(zhì)的經(jīng)典經(jīng)濟(jì)模型。鑒于CAPM的這些優(yōu)勢(shì)，雖然我國(guó)股市和CAPM的假設(shè)條件有相當(dāng)?shù)牟罹?，但沒有必要等到市場(chǎng)發(fā)展到某種程度再來研究CAPM在我國(guó)的實(shí)際應(yīng)用問題，相反，充分利用CAPM較強(qiáng)的邏輯性、實(shí)用性，通過對(duì)市場(chǎng)的實(shí)證分析和理論研究，有利于發(fā)現(xiàn)問題，推動(dòng)我國(guó)股市的發(fā)展。

二、CAPM在我國(guó)市場(chǎng)的實(shí)證研究結(jié)論

CAPM理論存在著較為嚴(yán)格的假設(shè)前提，并且它將證券市場(chǎng)假設(shè)為一個(gè)理想的簡(jiǎn)化的抽象的市場(chǎng)。首先CAPM需要一系列嚴(yán)格的假設(shè)，例如市場(chǎng)的有效性，信息的獲取時(shí)原成本的，每個(gè)投資者都是理性的，都按照Markowiz的均值方差模型進(jìn)行投資決策進(jìn)行資本配置，不存在資本的介入和貸出限制；再者，CAPM理論將所有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)都?xì)w于一個(gè)（相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)）因素之中，忽略了其他因素對(duì)單個(gè)證券受益率的影響；再者，CAPM理論假設(shè)市場(chǎng)證券組合中有足夠多的證券從而將證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全抵消掉。面對(duì)這些假設(shè)和條件，即使是在較為成熟的證券市場(chǎng)中也不可能滿足這些條件。因此，在前提條件不能嚴(yán)格滿足的條件下，CAPM在各個(gè)證券市場(chǎng)的就有適用效果的區(qū)別，也即是CAPM的理論指同現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的符合程度。同樣，在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較晚的情況下，我國(guó)的證券市場(chǎng)還不成熟，不能滿足市場(chǎng)完全有效性的假定，市場(chǎng)上斷線投機(jī)的目的大于投資的目的，大多數(shù)投資者并非理想的理性投資者，投資決策存在盲目性，尤其是斷線投資盲目的跟莊。所以CAPM在我國(guó)的應(yīng)用效果將會(huì)同實(shí)證結(jié)果存在更大的差距。CAPM在我國(guó)證券市場(chǎng)是否有效一直是理論界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。從1990年開始。許多國(guó)內(nèi)學(xué)者就對(duì)CAPM在我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)。

在施東輝（1996）所作的實(shí)證分析中，發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益呈現(xiàn)出一種負(fù)相關(guān)的關(guān)系，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票收益有著重要的影響。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益不存在明顯的線性關(guān)系。陳小悅、孫愛軍（2000）檢驗(yàn)CAPM在中國(guó)股市的有效性，結(jié)果表明β對(duì)中國(guó)股市的平均收益不具有解釋能力，從而否定了其在中國(guó)股市的有效性假設(shè)。楊朝軍、邢靖（1998）對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格行為進(jìn)行了研究。目的是檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系是否符合CAPM理論。研究結(jié)論表明我國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系并不如CAPM理論所預(yù)期的那樣，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并非是決定收益的惟一因素；并且尚有其他因素影響股票收益率，這些因素是：股本規(guī)模、可流通股占總股本的比例、凈資產(chǎn)收益率和成交量。各因素對(duì)收益影響的重要性隨時(shí)間而變化。靳云匯、劉霖（2001）中國(guó)股票市場(chǎng)CAPM的實(shí)證研究表明無論是否存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，都不能否定用以代表市場(chǎng)組合的市場(chǎng)綜合指數(shù)的“均值一方差”有效性。但是，股票收益率不僅與β之外的因子有關(guān)，而且與β之間的關(guān)系也不是線性的。

諸多的實(shí)證研究表明，CAPM模型并不適用于中國(guó)的股市，主要原因是股票受益率的解釋變量不只限于β還有其他因素。由此，一方面我國(guó)證券市場(chǎng)存在著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)偏大的問題，使得CAPM所強(qiáng)調(diào)通過多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來降低風(fēng)險(xiǎn)，無法發(fā)揮明顯的作用；另一方面，股票的定價(jià)與CAPM描述的機(jī)制有一定的偏離。我們只能說CAPM目前還不太適用于我國(guó)證券市場(chǎng)。

所有關(guān)于CAPM模型在我國(guó)股市的實(shí)證研究表明，CAPM還不適用于我國(guó)證券市場(chǎng)，β還不能包含所有影響股票收益率的因素，股票收益率與β的相關(guān)性并不顯著。

三、CAPM在我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)用有效性的因素分析

我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)用CAPM究竟存在哪些方面的限制是值得我們深思的問題。首先，在取得合適的、準(zhǔn)確的股票收益率和市場(chǎng)收益率這些數(shù)據(jù)上有難度，降低了CAPM的可操作性；其次，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，市場(chǎng)本身存在一定的缺陷，對(duì)于應(yīng)用CAPM市場(chǎng)條件不夠成熟。

（一）我國(guó)證券市場(chǎng)本身存在的缺陷

1.非有效市場(chǎng)。CAPM是建立在嚴(yán)格的假設(shè)條件之上的，如要求證券市場(chǎng)必須是有效市場(chǎng)便是其中很關(guān)鍵的一項(xiàng)假設(shè)。所謂有效市場(chǎng)，指資本市場(chǎng)不存在資本與信息流動(dòng)的障礙，即沒有任何摩擦阻礙投資。潛在的阻礙有稅收、交易成本、無風(fēng)險(xiǎn)借入和貸出的利率差等，但這些都在后來的CAPM修正模型中被逐步考慮到，如RenotdF.singer的模型，側(cè)重于討論存在個(gè)人收入稅的情況，描述不能以無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸時(shí)的CAPM的零貝塔模式等。我們?cè)谶@里針對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，可以將目光轉(zhuǎn)到信息公開化程度、股市規(guī)模這兩方面所存在的問題。

2.信息公開化程度大低。有效市場(chǎng)的一個(gè)重要特征是信息完全公開化，每一位投資者均可以免費(fèi)得到所有有價(jià)值的信息，且市場(chǎng)信息一旦公開，將立即對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生影響，并很快通過證券價(jià)格反映出來，只有這樣證券價(jià)格才是其價(jià)值的真正反映，定價(jià)機(jī)制不至于被扭曲。在我國(guó)，信息披露領(lǐng)域存在的問題仍然十分突出。一方面法規(guī)不健全，信息披露的條項(xiàng)，內(nèi)容、時(shí)間等技術(shù)性缺陷致使信息難以通過正常渠道全面公開；另一方面，一些信息披露責(zé)任者對(duì)各市場(chǎng)主體弄虛作假，特別是目前一些上市公司為了使本公司股票能順利上市發(fā)行，竟然串通中介機(jī)構(gòu)，過份包裝本公司形象，甚至內(nèi)外串謀炒作本公司股票，誤導(dǎo)投資者。在這種情況下，所有投資者并不是公平的獲得真實(shí)的信息，而那些虛假的信息更是起了誤導(dǎo)市場(chǎng)的作用，證券價(jià)格發(fā)生嚴(yán)重偏離，少數(shù)的信息操縱者通過操縱股價(jià)來獲取超額利潤(rùn)，即信息壟斷導(dǎo)致市場(chǎng)壟斷。諸多實(shí)證研究表明我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)弱勢(shì)有效市場(chǎng)，信息公開程度太低。

3.證券流通比例較低。根據(jù)CAPM的假設(shè)，每一個(gè)投資者都具有完全相同的預(yù)期且按照馬克威茨方法來選擇一種組合，那么當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，市場(chǎng)組合應(yīng)是一個(gè)馬克威茨有效組合。因此我們所選取的代表市場(chǎng)收益率的股票價(jià)格指數(shù)應(yīng)符合這樣兩個(gè)特征：所包含的股票占有市場(chǎng)價(jià)值相當(dāng)大的份額，并要按照股票市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)值平均加權(quán)法編制。現(xiàn)在普遍采用的上證和深證綜合指數(shù)都是依據(jù)在交易所上市的所有股票價(jià)格按加權(quán)平均法編制的，表面上似乎較好地反映了市場(chǎng)證券組合的特征。但問題在于，股票發(fā)行量中的國(guó)家股和法人股約占總股本的70％—80％，卻不能上市流通，將它們計(jì)入權(quán)數(shù)范圍內(nèi)，所編制的指數(shù)只能反映潛在的流通市場(chǎng)，而不能反映流通現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)股價(jià)的真實(shí)狀況。將之作為市場(chǎng)組合收益率的代表，顯然存在不合理性，而這將有待于國(guó)家股，法人股成為真正上市流通的股票后，才能得到對(duì)CAPM更具適用性的市場(chǎng)指數(shù)。

4.投資者結(jié)構(gòu)畸形，投資觀念不成熟。CAPM假定所有投資者都運(yùn)用馬克威茨投資組合理論分析、處理信息，從而采取同樣的投資態(tài)度在此基礎(chǔ)上再考察證券的定價(jià)機(jī)制。因此，投資者的決策的科學(xué)性和嚴(yán)密性是CAPM對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)有較強(qiáng)適用性的一項(xiàng)前提。首先分析一下我國(guó)投資者的構(gòu)成情況。1998年底上海證券交易所公布的統(tǒng)計(jì)資料顯示，在上海證券登記公司開戶的1988.64萬個(gè)投資者中，個(gè)人投資者多達(dá)1982.48萬個(gè)，而屬于機(jī)構(gòu)開戶的投資者僅有6016萬個(gè)，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之比為322：1.2.可以說，中國(guó)股市實(shí)際上是以個(gè)人投資者為主體的股市，且大多數(shù)個(gè)人投資者素質(zhì)普遍較低，經(jīng)驗(yàn)不足，尤其缺少專業(yè)方面的知識(shí)。從全國(guó)所有證券交易網(wǎng)公布的信息和行情所揭示的市場(chǎng)情況也可以體現(xiàn)出他們?nèi)胧袔в泻艽蟮拿つ啃?，多?shù)做短線炒作投機(jī)。那么要求這些投資者對(duì)預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、證券之間的協(xié)方差有相同的理解顯然是不太現(xiàn)實(shí)的。即使是機(jī)構(gòu)投資者，名副其實(shí)的也為數(shù)極少。這些所謂的機(jī)構(gòu)大戶只能在股市上憑借其資金充足、信息靈通等優(yōu)勢(shì)進(jìn)行短線投機(jī)，并不是憑借專業(yè)投資家的素質(zhì)來實(shí)施理性的、科學(xué)的操作。

（二）CAPM的假設(shè)在我國(guó)證券市場(chǎng)不能成立

1.證券收益率服從正態(tài)分布的假設(shè)基本不成立。多數(shù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明：各種證券收益率并不一定服從正態(tài)分布。但是，由于投資的計(jì)劃期一般比較短（如一個(gè)月），在此期間股票價(jià)格波動(dòng)有限，因此短期內(nèi)股票收益服從正態(tài)分布的假設(shè)有一定的合理性。如果計(jì)劃期為一年或更長(zhǎng)時(shí)間，這時(shí)股票收益分布確實(shí)可能出現(xiàn)偏移。幸好我們使用模型的正態(tài)分布假設(shè)是關(guān)于股票組合的。而不是單個(gè)股票，由于多種股票的收益的分布偏移會(huì)彼此抵消，根據(jù)中心極限定理，組合收益的概率分布還是接近于正態(tài)分布的。這時(shí)就要求我們使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型時(shí)，所選股票的數(shù)目應(yīng)盡可能地多，并盡可能選相關(guān)程度低的股票，以在統(tǒng)計(jì)上符合中心極限定理的要求。

2.無證券交易成本的假設(shè)在我國(guó)根本不成立。我國(guó)證券市場(chǎng)的交易費(fèi)用和印花稅，買進(jìn)賣出一次高達(dá)1.5％，相當(dāng)于一年銀行的定期存款利息。費(fèi)用是成熟證券市場(chǎng)（如香港、美國(guó)）的3—4倍。這也要求我們的管理層能從長(zhǎng)期發(fā)展考慮，降低交易費(fèi)用和印花稅。以便達(dá)到活躍市場(chǎng)、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的目的。

從以上分析可以看出。在我國(guó)的證券市場(chǎng)中CAPM的這些前提假設(shè)都不能完全滿足，這就造成了CAPM模型在我國(guó)證券市場(chǎng)的使用環(huán)境受到限制：再者我國(guó)的證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)過大無法使非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通過資產(chǎn)組合多元化來完全分散風(fēng)險(xiǎn)；此外模型在使用過程中樣本數(shù)據(jù)的選取難以滿足模型的要求。從而得出變量的值同理論要求有所偏差，進(jìn)一步加大了模型的誤差，正是由于這些原因使得CAPM模型在我國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用效果受到限制。但這并不排斥CAPM理論的邏輯性、所以在實(shí)際應(yīng)用中應(yīng)該充分考慮到變量取值的誤差和應(yīng)用CAPM在各種限制條件下的各種修正模型。

四、改進(jìn)的措施和改進(jìn)模型的應(yīng)用

CAPM模型的提出是對(duì)現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)的一種簡(jiǎn)單的抽象，但它是研究問題的基礎(chǔ)。在目前我國(guó)的證券市場(chǎng)許多條件都不能滿足其嚴(yán)格的假設(shè)前提的條件下，必須對(duì)CAPM的應(yīng)用做出相應(yīng)的改進(jìn)，實(shí)際上自CAPM模型問世以來，許多金融學(xué)家都致力于對(duì)它的發(fā)展和修正，以使其更加符合現(xiàn)實(shí)的需要。一般來說，有兩種擴(kuò)展模型的方向，一是放松模型所設(shè)定的一些假設(shè)。二是考慮證券投資者面臨的除不確定收益以外的其他風(fēng)險(xiǎn)。這里只討論前一種情況，也即是BMelt的零β模型，考慮有借入限制的CAPM模型。在沒有元風(fēng)險(xiǎn)借貸假設(shè)之下，提出更加普遍的CAPM形式，即Black版本：

第4篇：證券市場(chǎng)分析范文

關(guān)鍵詞：量?jī)r(jià)關(guān)系；Granger檢驗(yàn)

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）12-0-01

一、收益率的基本統(tǒng)計(jì)特征

本文選取2006年至2013年期間的每日收盤價(jià)做為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。股票市場(chǎng)指數(shù)日收益率（%）的計(jì)算采用對(duì)數(shù)收盤指數(shù)之差，計(jì)算公式為：

其中R為收益率，與分別為當(dāng)期與前一期指數(shù)。

統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下：

收益率基本統(tǒng)計(jì)特征

成交量序列的Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量表明，每個(gè)序列都不是正態(tài)分布的。從峰度來看，每個(gè)時(shí)段的峰度都大于3，表明具有“尖峰厚尾”。從收益率的偏度來看，整體上看偏度為負(fù)。基本上同西方成熟證券市場(chǎng)收益率統(tǒng)計(jì)特征一致。

二、收益率序列相關(guān)性檢驗(yàn)與平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)日收益率序列進(jìn)行相關(guān)檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，收益率序列的自相關(guān)系數(shù)很小，最大的也不足0.1，而大部分時(shí)間上在置信區(qū)間內(nèi)0附近上下跳躍，所以收益率序列均不存在明顯的短期相關(guān)性。

單位根檢驗(yàn)法是現(xiàn)代時(shí)間序列分析中檢驗(yàn)平穩(wěn)性的有效方法，近年來在實(shí)證金融分析中被廣泛采用，因此在本文中主要用ADF檢驗(yàn)法來檢驗(yàn)收益率和成交量序列的平穩(wěn)性。下表為收益率序列ADF檢驗(yàn)的結(jié)果。結(jié)果表明（ADF值=-3.4412），在1%顯著性水平下，ADF統(tǒng)計(jì)量均拒絕原假設(shè)。說明各個(gè)期間收益率序列均不存在單位根，序列是平穩(wěn)的。

三、成交量序列的處理

本節(jié)主要對(duì)交易量數(shù)據(jù)做處理，將交易量分解為預(yù)期交易量和非預(yù)期交易量，然后分別考察各個(gè)交易量的基本統(tǒng)計(jì)特征，最后檢驗(yàn)其平穩(wěn)性。

以前的研究表明成交量序列既含有線性趨勢(shì)又含有非線性趨勢(shì)chen（2001）在剔除成交量的時(shí)間趨勢(shì)時(shí)也都采用Gallant的假定，用含有二次時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)的模型回歸了成交量序列。我們繼續(xù)用Chen的辦法。假定我國(guó)股市的成交量同時(shí)含有線形和非線性趨勢(shì)。對(duì)成交量做如下回歸：

其中為滬深兩市原始（對(duì)數(shù)）成交量序列，t為線性時(shí)間趨勢(shì)，t2為非線性時(shí)間趨勢(shì)。對(duì)上式進(jìn)行最小二乘法（OLS）回歸后，殘差估計(jì)值便是剔除了時(shí)間趨勢(shì)后的成交量序列，簡(jiǎn)稱“去勢(shì)成交量”，記為。

去勢(shì)成交量雖然為平穩(wěn)序列但是存在高度自相關(guān)，為了剔除這種相關(guān)性，用自回歸移動(dòng)模型ARMA（p，q）對(duì)其進(jìn)行回歸。模型如下：

（3-3）

由于定義去勢(shì)成交量為原始成交量的回歸殘差，故其均值為0，因此模型中不含常數(shù)項(xiàng)。上式的殘差估計(jì)值不僅不含時(shí)間趨勢(shì)，而且也剔除了序列相關(guān)性。

因此將其作為非預(yù)期成交量，記為。同時(shí)記作為預(yù)期成交量。 由于以往研究表明主要由決定，所以采用ARMA（1，0）對(duì)去勢(shì)成交量進(jìn)行回歸。結(jié)果為：系數(shù)=0.912771、T值=84.51822、R2=0.834618、DW值=2.349909。模型中各項(xiàng)系數(shù)均在1%的顯著性水平下顯著，同時(shí)方程的擬合程度較高，方程的殘差序列均不存在序列相關(guān)。

根據(jù)定義，方程的殘差估計(jì)值為非預(yù)期成交量。即。根據(jù)對(duì)數(shù)成交量，非預(yù)期成交量，可以計(jì)算出預(yù)期成交量。具體計(jì)算過程通過Eviews5.0軟件實(shí)現(xiàn)。對(duì)各類成交量分別進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果表明各類成交量都為平穩(wěn)過程。

四、成交量與股價(jià)變動(dòng)的動(dòng)態(tài)因果關(guān)系分析

本節(jié)主要運(yùn)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法來分析成交量與股價(jià)變動(dòng)的動(dòng)態(tài)因果關(guān)系。它是由Granger（1969）提出，Sims（1972）推廣的如何檢驗(yàn)變量之間因果關(guān)系的方法。Granger解決了X是否引起Y的問題，主要看現(xiàn)在的Y能夠在多大程度上被過去的X解釋，加入X的滯后值是否使解釋程度提高。如果X在Y的預(yù)測(cè)中有幫助，或者X與Y的相關(guān)系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上顯著時(shí)，就可以說“Y是由X Granger引起的”。

滬市各個(gè)時(shí)期的原始成交量，預(yù)期成交量，非預(yù)期成交量與收益率的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果如下表：

滬市量?jī)r(jià)因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

從以上計(jì)量結(jié)果可以看出滬市中收益率即股價(jià)變動(dòng)具有絕對(duì)解釋作用，而在成交量方面，僅僅非預(yù)期成交量對(duì)收益率具有比較弱的解釋作用。并且在各個(gè)時(shí)期預(yù)期成交量對(duì)收益率影響都比較小的情況下，牛市中的預(yù)期成交量對(duì)收益率的影響相對(duì)來說要遜于熊市。

五、上海證券市場(chǎng)的量?jī)r(jià)關(guān)系總結(jié)

通過對(duì)原始成交量，預(yù)期成交量，非預(yù)期成交量與收益率在各個(gè)時(shí)間段進(jìn)行GRANGER因果關(guān)系檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)原始成交量與預(yù)期成交量無論在哪個(gè)時(shí)期對(duì)收益率都沒有解釋作用，但是非預(yù)期成交量對(duì)收益率的解釋作用相對(duì)來說要好于前兩者。但是收益率對(duì)三種類型的交易量都具有完全的解釋作用?！傲吭趦r(jià)先”并不適合上海證券市場(chǎng)上。這是由多方面決定的，首先中國(guó)特有的“政策市”和監(jiān)管方面的缺陷，造成一部分先知先覺者在消息披露之前進(jìn)行操作，由于投資者大部分為普通民眾，沒有暢通的信息渠道，不能充分獲得有效信息。而中國(guó)股市明顯屬于資金推動(dòng)型，不同于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的價(jià)值推動(dòng)型市場(chǎng)。并且廣大投資者沒有科學(xué)的投資理念，僅僅為了短期的波動(dòng)，頻繁進(jìn)出，追求消息，跟風(fēng)操作?！把蛉盒?yīng)”的作用恰恰讓占股市投資者中絕大部分的普通投資者在那些先知先覺者的價(jià)格指引下進(jìn)行延時(shí)的交易。

值得一提的是，大多數(shù)投資者相信的技術(shù)分析是基于“量在價(jià)先”的前提下，但是通過分析我們知道量對(duì)價(jià)的解釋作用比較小，這樣我們不得不重新審視技術(shù)分析在中國(guó)股市上的作用。通常利用技術(shù)分析來描述和解釋已經(jīng)產(chǎn)生的行情具有很好的效果，但是對(duì)于行情的預(yù)測(cè)卻不盡人意。這也說明了技術(shù)分析的滯后性與有限的實(shí)用性。

參考文獻(xiàn)：

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第5篇：證券市場(chǎng)分析范文

關(guān)鍵詞：市政工程，現(xiàn)場(chǎng)施工，安全監(jiān)督。

中圖分類號(hào)：TU99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

市政工程的安全監(jiān)督管理工作是一項(xiàng)較為復(fù)雜的系統(tǒng), 其管理的水平不僅決定了施工單位的經(jīng)濟(jì)效益, 更為重要的是它所體現(xiàn)出的是施工單位的整個(gè)社會(huì)效益,，再加上市政工程是與民生密切相關(guān)的工程, 因此無論是從質(zhì)量上還是從安全上, 都必須因地制宜地采取相應(yīng)的措施進(jìn)行安全監(jiān)督，才能使市政工程真正發(fā)揮出其應(yīng)有的作用與功能。

1市政工程現(xiàn)場(chǎng)施工的特點(diǎn)

1.1市政施工中作業(yè)環(huán)境的復(fù)雜性

在市政施工中，大多為城市道路的改造工程，道路新建工程、立交橋梁的建設(shè)工程、公路的隧道工程，還有在市政施工中的各種應(yīng)該配置的管線施工，這些市政施工多樣性的特點(diǎn)決定了市政施工的線路長(zhǎng)，難度大，作業(yè)環(huán)境復(fù)雜的狀況，因此，對(duì)在市政施工中的安全生產(chǎn)時(shí)必須加以嚴(yán)格管理的。同時(shí)，市政施工又大部分是在市區(qū)進(jìn)行，由于城市的交通問題，在市政施工過程中不能做到全封閉，尤其是在白天施工過程中，經(jīng)常要與社會(huì)人員接觸，在市政施工現(xiàn)場(chǎng)，還要經(jīng)常出現(xiàn)各種工序的交叉，這些都可能導(dǎo)致市政施工安全事故的發(fā)生。

1.2市政施工方法的多樣性

在市政施工中，由于施工現(xiàn)場(chǎng)條件的多樣性，市政施工所采用的方法也必然不同，如在市政施工中的管線施工方法有多種，常用的有明挖法、暗挖法等，不同方法的造價(jià)當(dāng)然不同，在市政施工中，遇到道路施工過程時(shí)，要根據(jù)市政施工的現(xiàn)場(chǎng)情況，也要注意發(fā)揮大型機(jī)械功能的優(yōu)勢(shì)，對(duì)于橋梁施工要根據(jù)現(xiàn)場(chǎng)情況和設(shè)計(jì)要求。雖然在現(xiàn)場(chǎng)施工中各種施工方法不同，所需的各種安全管理技術(shù)措施也不相同，都需要在市政施工中針對(duì)不同的情況，制定各種不同的安全管理制度，并采取不同的措施。這不僅是對(duì)市政施工單位的安全管理，也是對(duì)市政施工環(huán)境安全的要求，顯然由于市政施工安全涉及到方方面面，對(duì)市政施工的安全控制是有難度的，要求市政施工中的全體施工人員，一定要以市政施工安全管理為主線，確保市政施工安全得到不斷提升。

1.3市政施工人員流動(dòng)性大

在市政施工中，參與施工的人員流動(dòng)性大這是改革以來的事實(shí)，這源于農(nóng)村土地承包后富裕勞動(dòng)力流向城市，所以市政施工人員多為農(nóng)民工，這是由于市政施工中勞動(dòng)技術(shù)比較簡(jiǎn)單，同時(shí)，也表現(xiàn)出農(nóng)民工本身的技術(shù)素質(zhì)差，尤其是安全意識(shí)更是缺乏，他們對(duì)自己的安全保護(hù)的知識(shí)基本沒有，因此要求施工單位的安全生產(chǎn)管理制度一定要完善，否則，很容易發(fā)生安全事故。其次，由于市政施工的現(xiàn)場(chǎng)較大，必然與市政施工工地周圍居民接觸較多，也難以制止社會(huì)閑雜人員進(jìn)入施工現(xiàn)場(chǎng)，而市政施工中的溝槽作業(yè)又較多，使用作業(yè)的設(shè)備大多為大型機(jī)械，這為市政施工中的安全事故的發(fā)生埋下隱患，稍一疏忽，就容易使施工現(xiàn)場(chǎng)出現(xiàn)不安全事故，使人民的生命財(cái)產(chǎn)受到威脅，許多市政施工發(fā)生的事故都是由于安全管理不到位，例如：市政施工的安全標(biāo)示牌安置位置不清楚，也容易造成第三方人員的安全事故發(fā)生。

2安全監(jiān)督措施

2.1督促承包商建立健全的安全保障體系

安全管理和控制的關(guān)鍵因素是人，人是安全管理和控制的保障體系，只有安全保障體系健全，并進(jìn)行有效的日常管理和控制工作，才能不斷地排除各種安全隱患，杜絕安全事故的發(fā)生，因此監(jiān)理要對(duì)承包商的安全保障體系進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)。

監(jiān)理要嚴(yán)格審查如下內(nèi)容： 承包商安全生產(chǎn)許可證是否到期及是否符合項(xiàng)目施工要求； 項(xiàng)目經(jīng)理資格證、專職安全員資格證、特種作業(yè)人員崗位證等資格證和崗位證是否到期及是否滿足項(xiàng)目要求； 安全管理人員配備數(shù)量是否滿足項(xiàng)目需要； 各級(jí)安全管理人員是否到位。對(duì)于審核不符合要求的，監(jiān)理須及時(shí)發(fā)出指令，責(zé)令承包商限期整改。

2.2督促承包商建立各種安全生產(chǎn)責(zé)任制

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下由于生產(chǎn)人員的不穩(wěn)定性，項(xiàng)目完工后項(xiàng)目部就解散了，管理人員和生產(chǎn)人員的流動(dòng)也是國(guó)家允許的，因此管理人員和生產(chǎn)人員的責(zé)任心不夠強(qiáng)。為了避免這些現(xiàn)象的發(fā)生，監(jiān)理須要求項(xiàng)目部與安全管理人員及各班組簽訂責(zé)任狀，明確各人的責(zé)、權(quán)、利，誰不盡責(zé)就按責(zé)任狀處罰，誰做的好就按章獎(jiǎng)勵(lì)，只有這樣才能提高各級(jí)安全管理人員的責(zé)任心。監(jiān)理要求承包商將簽訂的責(zé)任狀報(bào)監(jiān)理備案，并督促其實(shí)施。

督促承包商建立各項(xiàng)安全管理制度，如崗前培訓(xùn)制，技術(shù)交底制度，交接班制度，定期安全教育制，工序交接制，各種制度制定后報(bào)監(jiān)理，監(jiān)理審批同意后監(jiān)督其實(shí)施。各種制度批準(zhǔn)后須上墻懸掛，并定期對(duì)各崗位人員進(jìn)行考核，促使各崗位人員明確其自身的責(zé)任和義務(wù)。

2.3督促承包商定期進(jìn)行各種形式的安全教育

承包商管理人員應(yīng)該不斷提高自身素質(zhì)，不斷地學(xué)習(xí)安全生產(chǎn)法律、法規(guī)，各種安全操作規(guī)程，同時(shí)應(yīng)熟悉已經(jīng)批轉(zhuǎn)的施工組織設(shè)計(jì)及各種專項(xiàng)施工方案，明白各項(xiàng)安全操作要點(diǎn)，并對(duì)生產(chǎn)人員進(jìn)行指導(dǎo)、教育。

為了確保安全操作規(guī)程的順利實(shí)施，項(xiàng)目經(jīng)理應(yīng)組織技術(shù)人員分專業(yè)對(duì)各工種定期進(jìn)行專業(yè)性安全教育，組織生產(chǎn)人員學(xué)習(xí)與本專業(yè)有關(guān)的安全操作規(guī)程和批準(zhǔn)的專項(xiàng)施工方案，確保每個(gè)生產(chǎn)人員在進(jìn)行專業(yè)施工前明白如何正確操作，以及誤操作可能帶來的嚴(yán)重后果，并在操作前組織專業(yè)生產(chǎn)人員進(jìn)行演練，確保各專業(yè)生產(chǎn)人員熟練掌握正確的操作流程。定期組織生產(chǎn)人員學(xué)習(xí)安全生產(chǎn)法律、法規(guī)、操作規(guī)程，不斷提高生產(chǎn)工人素質(zhì)，加強(qiáng)生產(chǎn)工人的安全生產(chǎn)自覺性和主動(dòng)性。

2.4監(jiān)督承包商對(duì)安全的投入及各種安全設(shè)施的落實(shí)

承包商對(duì)安全的合理投入才能確保安全設(shè)施到位，才能確保生產(chǎn)工人在一個(gè)安全的施工環(huán)境中生產(chǎn)，各種安全設(shè)施的安全技術(shù)要求必須符合各種專業(yè)安全操作規(guī)程要求和批準(zhǔn)的施工方案或?qū)ｍ?xiàng)施工方案要求，要達(dá)到這些要求，安全設(shè)施投入費(fèi)用是必不可少的，費(fèi)用的投入是安全設(shè)施投入的保障。監(jiān)理如發(fā)現(xiàn)承包商必要的安全設(shè)施不到位，應(yīng)該及時(shí)發(fā)出整改指令，強(qiáng)制要求承包商按批準(zhǔn)的專項(xiàng)方案和規(guī)范、規(guī)程要求落實(shí)到位。

2.5對(duì)危險(xiǎn)性較大的專業(yè)工程實(shí)施旁站監(jiān)理

對(duì)建設(shè)部規(guī)定的危險(xiǎn)性較大的工程，如在施工過程中存在的、可能導(dǎo)致作業(yè)人員群死群傷或造成重大不良社會(huì)影響的分部分項(xiàng)工程，不但承包商應(yīng)該高度重視，監(jiān)理同樣應(yīng)該高度重視，因?yàn)榭偨Y(jié)國(guó)內(nèi)建筑工程出現(xiàn)的重大安全質(zhì)量事故中，建設(shè)部命名的這些范圍內(nèi)的工程出現(xiàn)群死群傷的重大安全質(zhì)量事故概率最大。這就要求監(jiān)理采取更有效的管理和控制措施對(duì)這些工程實(shí)施有效的控制。對(duì)這些項(xiàng)目實(shí)施旁站監(jiān)理，全程監(jiān)督和見證其施工過程是監(jiān)理最有效的控制措施，因此為確保危險(xiǎn)性較大的工程順利實(shí)施而不出現(xiàn)安全事故，監(jiān)理必須全程嚴(yán)格監(jiān)督承包商按批準(zhǔn)的專項(xiàng)方案實(shí)施。

3 結(jié)束語(yǔ)

總之，安全生產(chǎn)是人類進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)的客觀需要，只有加強(qiáng)對(duì)安全宣傳教育、減輕管理制度、落實(shí)責(zé)任、加強(qiáng)制度執(zhí)行力、重視監(jiān)督及查處，杜絕安全隱患的遺留，避免一切不安全的行為與不利環(huán)境。充分認(rèn)識(shí)安全生產(chǎn)的重要性，切實(shí)把安全生產(chǎn)放在極為重要的位置，保質(zhì)保量、高效率完成設(shè)產(chǎn)任務(wù)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。有著現(xiàn)實(shí)而深遠(yuǎn)的意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]王強(qiáng). 市政工程雨季施工的安全管理與技術(shù)措施[J]. 中小企業(yè)科技, 2007(10).

第6篇：證券市場(chǎng)分析范文

［關(guān)鍵詞］權(quán)證；標(biāo)的資產(chǎn)；指數(shù)；關(guān)聯(lián)性

［中圖分類號(hào)］F830 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）26-0054-04

1 引 言

2005年8月,隨著我國(guó)第一只股權(quán)分置改革中的對(duì)價(jià)權(quán)證――寶鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證正式發(fā)行上市,國(guó)內(nèi)權(quán)證市場(chǎng)重新啟動(dòng),并取得了快速的發(fā)展,到2010年12月,滬深兩市上市交易的(包括到期和未到期的)權(quán)證數(shù)目雖然只有54只,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界其他權(quán)證市場(chǎng)的權(quán)證數(shù)量,但是從交易量來看,中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)已經(jīng)躋身為世界上成交最活躍、規(guī)模最大的三大權(quán)證市場(chǎng)之一,權(quán)證也成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn),成為僅次于股票、基金之外的第三大金融產(chǎn)品。

權(quán)證在迅猛的發(fā)展過程中,也出現(xiàn)了如南航創(chuàng)設(shè)風(fēng)波、末日輪爆炒等諸多問題,而且這些問題勢(shì)必會(huì)影響其標(biāo)的股票市場(chǎng)的價(jià)格和流動(dòng)性等情況。由于認(rèn)股權(quán)證是基于標(biāo)的股票的一種金融產(chǎn)品,與標(biāo)的股票之間是衍生的關(guān)系,因此權(quán)證市場(chǎng)和股票市場(chǎng)必然存在著不可分割的關(guān)系,因此系統(tǒng)地探討權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格及風(fēng)險(xiǎn)的變化以及與標(biāo)的股票市場(chǎng)之間的相互影響,不但具有重要的理論意義,而且可以為監(jiān)管層提供基于微觀結(jié)構(gòu)層面的政策建議,可以促進(jìn)我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展,同樣這也有助于證券市場(chǎng)的發(fā)展,也是為下一步備兌權(quán)證等其他金融衍生品的推出做鋪墊性研究具有重要意義。

因此,這里將實(shí)證研究這些權(quán)證的收益、波動(dòng)性和股票指數(shù)之間是否存在聯(lián)動(dòng)關(guān)系,來論證作為期權(quán)類衍生工具的這些權(quán)證的屬性,即考察它們是否具有部分普通股票的性質(zhì)。

2 研究方法

研究權(quán)證收益首先要考慮的是收益的時(shí)間序列是否平穩(wěn),此外,收益的時(shí)間序列研究不需要預(yù)設(shè)定價(jià)模型,而常見的權(quán)證定價(jià)誤差的研究必須首先假設(shè)某一定價(jià)模型是合理的。因此,在本研究中,我們分析權(quán)證的收益行為而非定價(jià)誤差。為了幫助理解權(quán)證在非完全市場(chǎng)的收益行為,我們首先推導(dǎo)期權(quán)在標(biāo)準(zhǔn)Black-Scholes 模型的收益行為,然后我們提出中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)收益和波動(dòng)性的研究假設(shè)。

3 實(shí)證分析

3.1 樣本選取

這里選取的是2008年、2009年和2010年到期的18只權(quán)證,數(shù)據(jù)來自北京聚源銳思數(shù)據(jù)科技有限公司(省略),入選樣本權(quán)證及其標(biāo)的股票見表1。

3.3 對(duì)實(shí)證分析結(jié)果的解釋

表2和表3分別列出了對(duì)式(8)的回歸分析結(jié)果。

從表2中可以看出,對(duì)所有的認(rèn)購(gòu)權(quán)證來說,b是正值,且在統(tǒng)計(jì)上顯著。因此,認(rèn)購(gòu)權(quán)證具有期權(quán)類衍生工具的特征。對(duì)22 只認(rèn)購(gòu)權(quán)證中的12只,市場(chǎng)收益的估計(jì)系數(shù)g是正值且顯著不等于零。因此,認(rèn)購(gòu)權(quán)證在一定程度上又具有普通股票的屬性。

從表3中可以看出,對(duì)認(rèn)沽權(quán)證而言,3 只權(quán)證的b估計(jì)值中只有1 個(gè)是正值且不顯著。因此,與認(rèn)購(gòu)權(quán)證相反,認(rèn)沽權(quán)證幾乎不具有期權(quán)類衍生工具的屬性,市場(chǎng)收益估計(jì)系數(shù)g皆為負(fù)值(2 只權(quán)證的g估計(jì)值在統(tǒng)計(jì)上顯著)。這表明認(rèn)沽權(quán)證更多表現(xiàn)得像普通股票,并且是負(fù)貝塔值的股票。

4 結(jié)論及啟示

4.1 研究結(jié)論

我們的研究結(jié)果表明,我國(guó)滬深交易所上市交易的認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證都與股票指數(shù)有聯(lián)動(dòng)關(guān)系，它們都具有部分普通股票的性質(zhì),其中，認(rèn)購(gòu)權(quán)證兼具期權(quán)類衍生工具和普通股票的屬性,而認(rèn)沽權(quán)證則更像普通股票而非衍生工具。

4.2 給我們的啟示

我們的研究結(jié)果對(duì)我國(guó)的權(quán)證投資者和衍生產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管有重要的啟示。我國(guó)的權(quán)證,尤其是認(rèn)沽權(quán)證,作為期權(quán)類衍生工具的屬性其實(shí)非常有限,因此,不能成為投資者用來對(duì)沖或管理風(fēng)險(xiǎn)的工具。由于無法通過權(quán)證和標(biāo)的資產(chǎn)之間的套利來決定權(quán)證價(jià)格,因此認(rèn)沽權(quán)證只能是純粹的投機(jī)工具,并且很可能成為狂熱投機(jī)的目標(biāo)。

我國(guó)的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府建立權(quán)證市場(chǎng)并且鼓勵(lì)權(quán)證交易的初衷是希望權(quán)證能成為投資者用來對(duì)沖股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的一種衍生工具,同時(shí)考慮到股票市場(chǎng)上有著類似賣空限制等嚴(yán)格的限制,希望通過權(quán)證的引入提高股票定價(jià)效率。但是有悖于監(jiān)管者的初衷,我國(guó)權(quán)證尤其是認(rèn)沽權(quán)證并不具有衍生工具屬性,且正是由于賣空限制使得權(quán)證不能成為管理風(fēng)險(xiǎn)的一種工具。

因此,在一個(gè)禁止標(biāo)的股票賣空的市場(chǎng)中,本研究對(duì)我國(guó)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管者的直接啟示就是：廢止認(rèn)沽權(quán)證是一個(gè)明智的選擇,在引入像期權(quán)、指數(shù)期貨這樣的金融衍生工具的同時(shí),如何建立有序且高效率的股票賣空機(jī)制是擺在監(jiān)管者面前最艱巨、最重要的工作。

參考文獻(xiàn):

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第7篇：證券市場(chǎng)分析范文

關(guān)鍵詞：證券營(yíng)銷；市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境；全面分析

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）08-0-01

基于證券營(yíng)銷，對(duì)證券公司市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境進(jìn)行全面的分析，通常由于我國(guó)金融體制自由化的落后，導(dǎo)致我國(guó)證券金融機(jī)構(gòu)發(fā)展速度緩慢，沒有較高的資源配置效率，并且證券機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性也導(dǎo)致了我國(guó)證券市場(chǎng)的不足之處。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)營(yíng)銷效能偏低，存在著其它金融業(yè)混合經(jīng)營(yíng)模式

在我國(guó)證券市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境中，主要還是對(duì)其進(jìn)行分業(yè)監(jiān)管和經(jīng)營(yíng)，市場(chǎng)效能還不高，證券業(yè)、銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)等其它金融業(yè)普遍存在著較為混合企業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)。

1.在我國(guó)證券營(yíng)銷市場(chǎng)環(huán)境中，沒有完善的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，在一定程度上法人治理結(jié)構(gòu)還有著缺陷性，并且在證券激勵(lì)機(jī)構(gòu)中還存在著兩個(gè)方面的內(nèi)容，主要包括棘輪效應(yīng)和軟預(yù)算約束。另外，在證券企業(yè)中，還不能與其他部門有著足夠的對(duì)稱性和平衡性。

2.在金融分業(yè)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，實(shí)施監(jiān)管體系時(shí)，要保證監(jiān)管體系的集中性和統(tǒng)一性。證券市場(chǎng)的監(jiān)管模式主要就是以政府監(jiān)管的主導(dǎo)，要有效的結(jié)合集中監(jiān)管和市場(chǎng)自律方式，從而對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行嚴(yán)格的進(jìn)入管制。我國(guó)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)變的過程是一個(gè)長(zhǎng)期制度變遷的過程，在轉(zhuǎn)變的過程中，與外國(guó)的證券市場(chǎng)有著許多不相同的地方。比如在我國(guó)證券市場(chǎng)中，證券企業(yè)的政策法規(guī)的落后和缺失，市場(chǎng)監(jiān)管的不完善和越位以及經(jīng)濟(jì)體系水平的偏低等方面，這些都影響了我國(guó)證券企業(yè)的發(fā)展。

3.在我國(guó)證券業(yè)監(jiān)管和分頁(yè)經(jīng)營(yíng)的模式中，市場(chǎng)參與者沒有充足的創(chuàng)新能力，并且在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)在流動(dòng)之間，沒有選擇性的證券工具。在證券市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境中，必須要保證證券市場(chǎng)有著很好的流動(dòng)性和增值性。在金融體系中利用分業(yè)經(jīng)營(yíng)，會(huì)降低其本身的效能，并且證券市場(chǎng)的監(jiān)管和經(jīng)營(yíng)體系，面對(duì)證券市場(chǎng)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，很難抵擋。

二、中國(guó)證券市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境受到一定因素的干預(yù)

在證券市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境中，受到一定因素的干預(yù)，使證券市場(chǎng)存在著一定的脆弱性和較高的風(fēng)險(xiǎn)性，使得證券市場(chǎng)的監(jiān)管結(jié)構(gòu)存著一定的缺陷性。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，主要是利用宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段。證券企業(yè)的相關(guān)政策通常與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有著一定的關(guān)系，證券企業(yè)營(yíng)銷市場(chǎng)的環(huán)境通常都會(huì)受到各種政策的影響。并且證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也有不同的促進(jìn)作用。在證券營(yíng)銷市場(chǎng)中，國(guó)家的政治因素、政策目標(biāo)和行政干預(yù)對(duì)證券營(yíng)銷市場(chǎng)產(chǎn)生很大的影響，從而中國(guó)證券市場(chǎng)也是一個(gè)“政策市場(chǎng)”。

我國(guó)證券營(yíng)銷市場(chǎng)環(huán)境中所具備的脆弱性，具備著特殊性。由于不同的資本管制，我國(guó)證券市場(chǎng)通常是不會(huì)受到外匯制度和短期資本的影響，并且中國(guó)證券市場(chǎng)在發(fā)展的過程導(dǎo)致制度出現(xiàn)各種缺陷。比如證券市場(chǎng)缺乏完善的資本管制制度，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)分割、資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)沒有通暢的融資渠道，國(guó)有股和法人股沒有較好的流通性，使得股權(quán)出現(xiàn)割裂的現(xiàn)象。這些都代表了證券市場(chǎng)本身所具備的內(nèi)在性，并且系統(tǒng)也存在較高的風(fēng)險(xiǎn)性。

證券市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境是由政府管制，通常體現(xiàn)在兩個(gè)方面，市場(chǎng)監(jiān)管模式和進(jìn)入管制。在市場(chǎng)監(jiān)管方面，當(dāng)證券市場(chǎng)在發(fā)展的過程中，通常會(huì)形成具有特色的監(jiān)管模式和監(jiān)管政策，在證券市場(chǎng)監(jiān)管模式中主要有集中統(tǒng)一監(jiān)管模式和市場(chǎng)自律監(jiān)管模式。另外，在證券市場(chǎng)進(jìn)入管制方面，主要是對(duì)股票發(fā)行、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)設(shè)立等方面進(jìn)行嚴(yán)格的審批。

在證券市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境中的監(jiān)管模式存在的缺陷，主要體現(xiàn)在：首先是沒有完善的監(jiān)管結(jié)構(gòu)，在對(duì)違規(guī)行為樹立處罰規(guī)范時(shí)，沒有統(tǒng)一完整的規(guī)定要求。并且沒有嚴(yán)格有利的執(zhí)行行為。其次沒有完善的行政監(jiān)管結(jié)構(gòu)。證券市場(chǎng)行政監(jiān)管功能出現(xiàn)錯(cuò)位的現(xiàn)象，主辦者和監(jiān)管者的權(quán)利合二為一，從而會(huì)導(dǎo)致功能和利用出現(xiàn)沖突和矛盾的現(xiàn)象；同時(shí)沒有清晰的權(quán)力配置，沒有充足的行政監(jiān)管力度，且過寬的行政監(jiān)管范圍，使得沒有充足的權(quán)利。再次沒有完善的自律監(jiān)管結(jié)構(gòu)。在我國(guó)證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)，在自律性組織方面都沒有充足的獨(dú)立性；最后就是缺乏充足的媒體監(jiān)督。在我國(guó)證券市場(chǎng)的整體效率方面，沒有充足的媒體監(jiān)督，都會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。因此，在優(yōu)化我國(guó)證券市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境時(shí)，要由市場(chǎng)參與主體對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行參與，并且有充分發(fā)揮出司法監(jiān)管的功能，將自律監(jiān)管的作用、監(jiān)管主體的多元化特點(diǎn)以及多極化的特點(diǎn)都需要充分發(fā)揮出來。

三、證券市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境的低迷

由于證券市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境的低迷，會(huì)導(dǎo)致證券企業(yè)出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象，且沒有較強(qiáng)的整體能力。另外，券商沒有較高的競(jìng)爭(zhēng)能力，并且隨著制度的變遷，使證券企業(yè)需要浪費(fèi)大量的成本，從而對(duì)券商的市場(chǎng)導(dǎo)向和創(chuàng)新能力產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。

四、缺乏完善的證券市場(chǎng)價(jià)格功能和市場(chǎng)機(jī)制

在證券市場(chǎng)價(jià)格缺乏完善的功能，當(dāng)沒有完備的信息和交易機(jī)制，都會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響。證券市場(chǎng)的參與者關(guān)于投資理念方面，也存在著一定的缺陷。另外，證券市場(chǎng)沒有賣空機(jī)制，當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)離本身內(nèi)在的價(jià)值時(shí)，有些悲觀的投資者就會(huì)推出證券市場(chǎng)，而在證券市場(chǎng)上也只有樂觀的投資者。并且在沒有證券市場(chǎng)中，必須要及時(shí)的消除泡沫。如果沒有將泡沫消除，會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。在消除泡沫時(shí)，就需要利用行政手段進(jìn)行消除。在消除泡沫時(shí)，要將上市證券企業(yè)的質(zhì)量和監(jiān)管進(jìn)行有效的提高，同時(shí)要科學(xué)合理的引入賣空機(jī)制，從而將證券市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境的功能進(jìn)一步完善。

總結(jié)

基于證券營(yíng)銷，在證券市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境中，普遍都存在著一定的問題，證券市場(chǎng)營(yíng)銷效能偏低，證券市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境受到一定因素的干預(yù)、證券市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境的低迷以及缺乏完善的證券市場(chǎng)價(jià)格功能和市場(chǎng)機(jī)制，這些都會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境產(chǎn)生嚴(yán)重的影響，帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)性。

參考文獻(xiàn)：

第8篇：證券市場(chǎng)分析范文

【摘要】經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與新興市場(chǎng)的宏觀背景決定了我國(guó)審計(jì)市場(chǎng)的發(fā)展必然伴隨著迅速的制度變更,該特征是理解與此相關(guān)所有問題的基本出發(fā)點(diǎn)。我國(guó)區(qū)別于成熟審計(jì)市場(chǎng)的另一顯著特征在于高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),該結(jié)構(gòu)的形成有其特定的歷史原因,其變化趨勢(shì)則與制度變遷條件下的市場(chǎng)發(fā)展相聯(lián)系。從理論角度看,高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)并不必然會(huì)對(duì)審計(jì)質(zhì)量供給產(chǎn)生影響。

【關(guān)鍵詞】證券審計(jì)市場(chǎng);制度變遷;競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)結(jié)構(gòu);審計(jì)質(zhì)量

要把握我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)的基本特征,就必須對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀制度背景有一個(gè)深入的了解。任何拋開我國(guó)特殊制度背景及其現(xiàn)狀而對(duì)我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)特征的認(rèn)識(shí)都只具有階段性,隨著時(shí)間的推移和市場(chǎng)的發(fā)展必將喪失其適用性和原有意義。由于我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)的形成和發(fā)展植根于我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和新興市場(chǎng)的總體背景之下,因此,理解我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)的基本特征必須由此入手。將經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型理解為一個(gè)制度變遷的過程,新興市場(chǎng)的基本特征決定了制度的匱乏是一種普遍現(xiàn)象,因此,我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)最為顯著的基本特征在于其發(fā)展必然伴隨著更為迅速的制度變更,這也是理解我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)需求和供給等相關(guān)問題的出發(fā)點(diǎn)。

一、政府主導(dǎo)的改革路徑與制度變遷條件下的市場(chǎng)發(fā)展

盡管我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師制度恢復(fù)于20世紀(jì)80年代初期,但是早期注冊(cè)會(huì)計(jì)師的業(yè)務(wù)主要以三資企業(yè)為主,業(yè)務(wù)范圍涉及驗(yàn)資、查賬、所得稅申報(bào)以及外匯收支報(bào)告等(楊時(shí)展,1995)。直到1990年和1991年上海和深圳證券交易所相繼成立,在創(chuàng)造了公眾投資者對(duì)于上市公司會(huì)計(jì)信息需求的同時(shí),我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)才開始形成。顯然,這與西方發(fā)達(dá)國(guó)家證券審計(jì)市場(chǎng)近百年的發(fā)展歷史無法相提并論。與我國(guó)大多數(shù)行業(yè)的市場(chǎng)化發(fā)展軌跡類似,政府主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)改革過程決定了我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)在發(fā)展初期其主導(dǎo)力量也必然來自于政府的行政力量(謝德仁和陳武朝,1999;易琮,2002;韓洪靈,2006)。

謝德仁和陳武朝(1999)較早對(duì)我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師制度恢復(fù)以來至20世紀(jì)90年代中期注冊(cè)會(huì)計(jì)師職業(yè)服務(wù)市場(chǎng)狀況進(jìn)行了考察,他們認(rèn)為,我國(guó)審計(jì)市場(chǎng)發(fā)展早期所面臨的最大挑戰(zhàn)之一就是審計(jì)市場(chǎng)的非市場(chǎng)自然細(xì)分(行政細(xì)分)所導(dǎo)致的無序化問題。這種無序化的行政細(xì)分則是經(jīng)濟(jì)體制和意識(shí)形態(tài)的慣性使然,中央政府、地方政府及其有關(guān)職能部門在注冊(cè)會(huì)計(jì)師服務(wù)市場(chǎng)的行政細(xì)分中都扮演了一定的角色,由于職業(yè)服務(wù)需求本身就是由政府創(chuàng)造出來的,因而政府也就是最重要的需求者。盡管他們觀察到市場(chǎng)的自然細(xì)分一定程度上在當(dāng)時(shí)我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師職業(yè)服務(wù)市場(chǎng)是存在的,一些具有較好的自我約束機(jī)制的會(huì)計(jì)師事務(wù)所建立起了自己的職業(yè)聲譽(yù)并有較高的市場(chǎng)占有率,但是無疑市場(chǎng)的行政細(xì)分抑制了競(jìng)爭(zhēng)并造成了審計(jì)市場(chǎng)的無序化發(fā)展。在該研究的基礎(chǔ)上,陳武朝和鄭軍(2001)指出在我國(guó)審計(jì)市場(chǎng)中,政府部門是審計(jì)市場(chǎng)的最大需求者,但這種非市場(chǎng)化的需求和行政細(xì)分的結(jié)果決定了其不存在對(duì)高質(zhì)量審計(jì)的需求。而多數(shù)會(huì)計(jì)報(bào)表使用者尚未真正關(guān)心審計(jì)質(zhì)量,因而亦不存在高質(zhì)量審計(jì)需求。由此帶來的消極影響是會(huì)計(jì)師事務(wù)所較少或基本不靠質(zhì)量而是靠其他手段去爭(zhēng)取客戶,同時(shí)亦助長(zhǎng)了地方保護(hù)和行業(yè)壟斷。以上研究結(jié)論對(duì)我國(guó)審計(jì)市場(chǎng)問題的后續(xù)研究產(chǎn)生了較大的影響。

盡管路徑依賴決定了上述影響在一定程度上一定范圍內(nèi)會(huì)繼續(xù)存在,但是,筆者認(rèn)為上述研究結(jié)論顯然不能應(yīng)用于當(dāng)前與審計(jì)市場(chǎng)有關(guān)問題的分析?？紤]我國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的基本特征,無疑我國(guó)審計(jì)市場(chǎng)的行政性細(xì)分是市場(chǎng)化發(fā)展初期過渡性制度安排的結(jié)果,而實(shí)踐證明這種制度安排顯然是缺乏效率的。1995年6月中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)和中國(guó)注冊(cè)審計(jì)師協(xié)會(huì)實(shí)現(xiàn)聯(lián)合。1997年8月全行業(yè)開展了大規(guī)模的清理整頓工作,到1999年底,共依法撤銷事務(wù)所638家,撤銷濫設(shè)的分支機(jī)構(gòu)1474家。1998年啟動(dòng)的脫鉤改制工作則使會(huì)計(jì)師事務(wù)所成為真正獨(dú)立的公司法人,從體制上保證了注冊(cè)會(huì)計(jì)師職業(yè)的獨(dú)立性,1998年年底首批具有證券執(zhí)業(yè)資格的103家會(huì)計(jì)師事務(wù)所完成了脫鉤工作。2000年,中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)、中國(guó)稅務(wù)管理中心和中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)合并,最終由中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)統(tǒng)一管理。從制度變遷的角度來看,以上注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)的發(fā)展過程可以理解為市場(chǎng)化發(fā)展初期制度的匱乏以及過渡性制度安排在市場(chǎng)發(fā)展過程中向規(guī)范的制度安排迅速演進(jìn)的過程,也正是謝德仁和陳武朝(1999)研究中所謂的“基礎(chǔ)設(shè)施”從缺乏或者不完善到逐步完善的過程。

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型主要是政府主導(dǎo)的強(qiáng)制性制度變遷過程,在這一過程中,行政力量主導(dǎo)應(yīng)當(dāng)指的是政府是規(guī)則或者制度的制定者,他既非“運(yùn)動(dòng)員”亦非“裁判員”,而是基礎(chǔ)設(shè)施的提供者。從這一層意義上講,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下證券審計(jì)市場(chǎng)發(fā)展的初期,行政力量主導(dǎo)并沒有問題。據(jù)此,筆者并不認(rèn)同如果存在大量、有效的市場(chǎng)需求,我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師制度的發(fā)展將會(huì)自動(dòng)選擇獨(dú)立化、職業(yè)化的發(fā)展道路,并將事務(wù)所脫鉤改制理解為政府無奈選擇結(jié)果的觀點(diǎn)(如劉峰和林斌,2000)。因?yàn)楸举|(zhì)上講獨(dú)立審計(jì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物(Watts&Zimmerman,1986),而我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型的事實(shí)就已經(jīng)決定了,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的初期,在相關(guān)市場(chǎng)還沒有形成或者有效運(yùn)轉(zhuǎn)的情況下,不可能存在大量、有效的對(duì)獨(dú)立審計(jì)的市場(chǎng)需求。因此脫鉤改制不是政府的無奈選擇,而是其培育市場(chǎng)微觀主體,創(chuàng)造公平市場(chǎng)環(huán)境的必然之舉。

二、制度變遷與競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)結(jié)構(gòu):從無序向有序的轉(zhuǎn)變

與發(fā)達(dá)成熟證券審計(jì)市場(chǎng)所普遍具有的寡占特征不同,我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)具有較高程度的競(jìng)爭(zhēng)性,這可以視作我國(guó)區(qū)別于發(fā)達(dá)證券審計(jì)市場(chǎng)的又一基本特征。李樹華(2000)最早對(duì)此進(jìn)行了研究,他發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)的集中度與國(guó)際趨勢(shì)存在著巨大反差,1993年至1996年按客戶家數(shù)計(jì)算“十大”的市場(chǎng)份額分別為51%、48%、44%和35%,市場(chǎng)集中度較低并呈現(xiàn)出顯著的逐年下降趨勢(shì),此外我國(guó)“十大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所在各年間的排名很不穩(wěn)定,研究結(jié)論認(rèn)為我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)仍然是一個(gè)過度競(jìng)爭(zhēng)和不穩(wěn)定的市場(chǎng)。此后的研究者從制度變遷的角度對(duì)后期我國(guó)審計(jì)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化進(jìn)行了考察。

吳溪(2001)對(duì)我國(guó)1997年至1999年的證券審計(jì)市場(chǎng)進(jìn)行了考察,三年間按照股本總額計(jì)算的“十大”市場(chǎng)份額分別為44.41%、38.75%和34.93%,仍然呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)。不過對(duì)于審計(jì)意見的考察結(jié)果研究表明,在這三年間注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性在總體上是逐年提高的,并且規(guī)模越大的事務(wù)所獨(dú)立性越強(qiáng)。研究結(jié)論指出2000年我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)發(fā)生的政府誘致性合并重組有利于我國(guó)審計(jì)市場(chǎng)的良性發(fā)展。易琮(2002)直接使用業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)對(duì)1998年至2000年具有證券從業(yè)資格的事務(wù)所的市場(chǎng)集中度進(jìn)行了考察,研究發(fā)現(xiàn)全行業(yè)前“”事務(wù)所的各年市場(chǎng)份額分別為42.35%、48.07%和53.47%,表現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)。她認(rèn)為行業(yè)集中度的提高正說明行業(yè)制度變遷(脫鉤改制和全行業(yè)規(guī)?；?對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化發(fā)揮了作用。余玉苗(2001)、夏冬林和林震昃(2003)則同時(shí)對(duì)我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)2000年的市場(chǎng)集中情況進(jìn)行了考察,前者按照客戶家數(shù)計(jì)算的“十大”市場(chǎng)份額為31%,后者按照事務(wù)所業(yè)務(wù)收入計(jì)算的“十大”市場(chǎng)份額則達(dá)到了49.46%,差異來自于比較基準(zhǔn)的不同。筆者對(duì)股權(quán)分置改革前我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)2002年至2004年的市場(chǎng)集中情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì),如表1PanelA所示,美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家證券審計(jì)市場(chǎng)幾乎全部為“(或五大、四大)”會(huì)計(jì)師事務(wù)所壟斷,英國(guó)的審計(jì)市場(chǎng)集中度最高,達(dá)到了100%,日本為最低也達(dá)到了80%以上。與此相反,如PanelB所示,在2002年至2004年期間我國(guó)審計(jì)市場(chǎng)中前“十大”(前“四大”)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的市場(chǎng)集中度,按客戶家數(shù)計(jì)算僅為25%(11%),按照客戶資產(chǎn)總額計(jì)算則為48%(33%),按照客戶銷售收入總額計(jì)算則為53%(39%)。Herfindahl指數(shù)也顯示我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)具有較高的競(jìng)爭(zhēng)性程度,根據(jù)客戶家數(shù)計(jì)算,我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)約有50家同等規(guī)模的會(huì)計(jì)師事務(wù)所,而按照客戶資產(chǎn)總額、銷售收入總額計(jì)算,則分別為22家和15家。PanelC反映了國(guó)際“四大”中國(guó)所的市場(chǎng)份額情況。在2002年至2004年期間國(guó)際“四大”所審計(jì)的A股上市公司仍不足10%并有下降的趨勢(shì)。不過按照客戶資產(chǎn)總額、客戶銷售收入總額計(jì)算,國(guó)際在“四大”的市場(chǎng)份額有較大程度的提高,分別達(dá)到34%和38%,表明國(guó)際“四大”在大客戶市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

表1的統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明,與發(fā)達(dá)國(guó)家(或地區(qū))成熟審計(jì)市場(chǎng)相比,在2002年至2004年,我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)仍然表現(xiàn)出較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)性。不過,與上文所提到的相關(guān)研究結(jié)果比較,這三年間的市場(chǎng)集中度在一定程度上有所提高,并且時(shí)間序列上相對(duì)平穩(wěn)并未出現(xiàn)明顯下降的趨勢(shì)。盡管競(jìng)爭(zhēng)程度仍然較高,但是以上結(jié)果可以說明,我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)的發(fā)展開始步入相對(duì)穩(wěn)定階段,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)開始向著較為有序的方向發(fā)展。

三、競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與審計(jì)質(zhì)量供給:一個(gè)爭(zhēng)論

鑒于發(fā)達(dá)證券審計(jì)市場(chǎng)寡占型的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),國(guó)內(nèi)部分研究者將市場(chǎng)集中度的高低與審計(jì)質(zhì)量供給聯(lián)系起來(如余玉苗,2001;夏冬林和林震昃,2003;劉明輝等,2003),認(rèn)為我國(guó)審計(jì)質(zhì)量不高的原因在于市場(chǎng)較高的競(jìng)爭(zhēng)程度。但是,筆者認(rèn)為該觀點(diǎn)首先忽略了一個(gè)基本事實(shí):即使是發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家如美國(guó),寡占型的審計(jì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的形成亦經(jīng)歷了一個(gè)較為漫長(zhǎng)的過程,總的來說是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和選擇的結(jié)果。而我國(guó)目前的審計(jì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的形成有其歷史原因,從1997年深圳會(huì)計(jì)師事務(wù)所脫鉤改制試點(diǎn)算起,到1999年底全行業(yè)完成改制,審計(jì)市場(chǎng)才真正走出了行政壟斷,開始逐步轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化的自由競(jìng)爭(zhēng)階段,市場(chǎng)集中度不高是歷史造成的現(xiàn)狀,是情理之中的事情(易琮,2002),并非市場(chǎng)自然演進(jìn)的結(jié)果。

從理論上來講,國(guó)外研究者對(duì)于市場(chǎng)集中現(xiàn)象給出了三種解釋。其一,Dopuch&Simunic(1980)和DeAngelo(1981)認(rèn)為大規(guī)模事務(wù)所的審計(jì)質(zhì)量差異化以及產(chǎn)品高質(zhì)量的聲譽(yù)能夠解釋普遍存在的市場(chǎng)集中現(xiàn)象,我國(guó)部分研究者的觀點(diǎn)正是基于此。其二,Dopuch&Simunic(1980)以及Danos&Eichenseher(1986)認(rèn)為是由于審計(jì)服務(wù)生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)使得大型會(huì)計(jì)公司在市場(chǎng)中獲得優(yōu)勢(shì)地位,從而導(dǎo)致了市場(chǎng)集中現(xiàn)象。其三,Doogar&Easley(1998)通過構(gòu)建了一個(gè)無差異化、純價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的理論模型考察了市場(chǎng)集中問題,研究結(jié)果表明,既不是審計(jì)質(zhì)量差異化也不是規(guī)模經(jīng)濟(jì),而是訂約活動(dòng)(Contractingpractices)、客戶規(guī)模分布(clientsizedistributions)以及事務(wù)所生產(chǎn)效率的差異(differencesinauditorproductivity)聯(lián)合決定了會(huì)計(jì)師事務(wù)所的市場(chǎng)份額。結(jié)合上述解釋,筆者認(rèn)為,若將審計(jì)質(zhì)量高低與當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相聯(lián)系恐難有說服力,同樣,若將審計(jì)質(zhì)量差異化與此相聯(lián)系一樣難以得出正確結(jié)論。

那么競(jìng)爭(zhēng)性的審計(jì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)審計(jì)質(zhì)量研究來說究竟意味著什么呢?在西方研究者看來(如Krishnan&Schauer,

2000;Niemi,2004),由于絕大多數(shù)關(guān)于審計(jì)質(zhì)量的研究均聚焦于寡占型審計(jì)市場(chǎng),在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中是否存在審計(jì)質(zhì)量差異化、審計(jì)質(zhì)量差異化沿著何種維度分割、事務(wù)所規(guī)模是否如寡占型市場(chǎng)一樣與審計(jì)質(zhì)量保持正相關(guān)的關(guān)系,這些都是未有定論的研究課題。此外,Simunic(1980)以及Gist&Michaels

(1995)均認(rèn)為在寡占型市場(chǎng)中,大型事務(wù)所收取更高的審計(jì)費(fèi)用可能并不必然與提供了更高的審計(jì)質(zhì)量相聯(lián)系,原因在于費(fèi)用溢價(jià)亦可能代表了大型事務(wù)所依靠市場(chǎng)勢(shì)力所獲取的經(jīng)濟(jì)租。這使得從供給方考察審計(jì)質(zhì)量陷入尷尬境地,而一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)應(yīng)能夠較好地避免該問題。

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第9篇：證券市場(chǎng)分析范文

一、我國(guó)多層次證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程

改革開放后，我國(guó)多層次證券市場(chǎng)發(fā)展歷程可以分為三個(gè)階段：

（一）多層次證券市場(chǎng)的萌芽階段（1978～1989）

在這一階段，我國(guó)證券市場(chǎng)表現(xiàn)為單一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，雖然交易非?；钴S，但是交易極為不規(guī)范。上個(gè)世紀(jì)80年代，國(guó)家開始了股份制改革試點(diǎn)工作，并率先在上海、深圳等地展開。1986年9月26日，中國(guó)工商銀行上海信托投資公司靜安證券業(yè)務(wù)部宣告營(yíng)業(yè)，從此恢復(fù)了我國(guó)中斷了30多年的證券交易業(yè)務(wù)，開始上海股票的柜臺(tái)交易。與此同時(shí)，全國(guó)各地也開始相繼設(shè)立證券公司或交易部進(jìn)行柜臺(tái)交易。

（二）多層次證券市場(chǎng)的形成和逐步發(fā)展階段（1990～1998年）

對(duì)于場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展方面，則在建立統(tǒng)一的區(qū)域性證券市場(chǎng)層面上進(jìn)行了大膽探索。1993年2月開始，山東淄博率先進(jìn)行實(shí)踐，隨后國(guó)內(nèi)其他許多城市的柜臺(tái)市場(chǎng)也都迅速發(fā)展。但由于各地方政府盲目攀比，建立地方柜臺(tái)交易市場(chǎng)的發(fā)展出現(xiàn)了混亂的狀況。從1999年9月開始，地方股權(quán)交易系統(tǒng)相繼關(guān)閉，僅剩上海、深圳等少數(shù)產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所正常開展活動(dòng)。同時(shí)，STAQ、NET等場(chǎng)外交易系統(tǒng)也被關(guān)閉。在這一階段，主要是為大型、成熟企業(yè)的融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)的交易所主板市場(chǎng)逐步形成，并有一定發(fā)展，但場(chǎng)外交易市場(chǎng)依舊發(fā)展緩慢。

（三）多層次證券市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展階段（1999年至今）

在這個(gè)階段，中國(guó)圍繞完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷進(jìn)行改革，證券市場(chǎng)的深度和廣度也日益拓展和擴(kuò)大。2001年7月16日，正式開辦代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)（該股權(quán)交易系統(tǒng)簡(jiǎn)稱“老三板”），以解決原STAQ、NET兩系統(tǒng)歷史遺留的數(shù)家公司法人股以及退市后的上市公司股份流通問題。2006年，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司也可以進(jìn)行代辦股份轉(zhuǎn)讓（該股權(quán)交易系統(tǒng)簡(jiǎn)稱“新三板”）。2012年8月3日，新三板市場(chǎng)非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)擴(kuò)大至除北京中關(guān)村科技園區(qū)外的其他三個(gè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的產(chǎn)生，使我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展有了標(biāo)志性的飛躍。同時(shí)，進(jìn)入21世紀(jì)以來，在國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)等政府機(jī)構(gòu)的大力支持下，以及非上市企業(yè)股權(quán)流動(dòng)的強(qiáng)烈需求下，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)再次在全國(guó)迅速發(fā)展起來。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)共計(jì)完成產(chǎn)權(quán)交易35718宗，同比上漲6.49%；成交金額總計(jì)為3512.88億元，同比上漲9.99%，占當(dāng)年全國(guó)融資總量的6.6%。在二板市場(chǎng)建設(shè)方面，2004年6月25日，中小板首只股票———新和成上市，中小企業(yè)板誕生。2009年10月30日，首批28家公司股票在中國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式開始上市交易，創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)。至此，我國(guó)二板市場(chǎng)部分的建設(shè)得以形成目前的結(jié)構(gòu)。這一階段內(nèi)，主板市場(chǎng)繼續(xù)完善，二板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)基本確立，我國(guó)多層次證券市場(chǎng)整體結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)較大進(jìn)步。

二、我國(guó)多層次證券市場(chǎng)存在的問題分析

（一）二板市場(chǎng)統(tǒng)一性不強(qiáng)，定位尚不清晰

作為為推出創(chuàng)業(yè)板而成立的過渡板塊，同時(shí)隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)逐漸的發(fā)展成熟，二板市場(chǎng)中的中小板已經(jīng)完成其歷史任務(wù)。但目前，中小板市場(chǎng)依然獨(dú)立于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)而單獨(dú)存在，而且在各項(xiàng)資源和市場(chǎng)發(fā)展方面與創(chuàng)業(yè)板形成競(jìng)爭(zhēng)，使得二板市場(chǎng)內(nèi)容并不統(tǒng)一，從而不利于創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展和成熟。相較于西方較成熟市場(chǎng)的證券市場(chǎng)明顯層次劃分，我國(guó)二板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)在上市公司條件的要求方面區(qū)別不是很大，缺乏對(duì)于上市公司級(jí)別的明確篩選，而且，較高的上市條件并不適用于普遍意義上的中小企業(yè)，這對(duì)于二板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)真正的為中小企業(yè)提供融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)的作用影響很大。

（二）場(chǎng)外市場(chǎng)功能存在不足，規(guī)范化與集中化有待加強(qiáng)

近年來，在眾多非上市企業(yè)進(jìn)行融資和股權(quán)流動(dòng)的巨大需求推動(dòng)下，我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)迅速發(fā)展壯大。為解決非上市高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)流動(dòng)和融資需求問題的新三板一推出便受到市場(chǎng)普遍重視和認(rèn)可，但新三板市場(chǎng)依然存在諸多不足。一方面，新三板參與企業(yè)的數(shù)量較少，涵蓋面范圍較窄，對(duì)于中小企業(yè)的服務(wù)作用有限；而且，新三板投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)較高、交易和競(jìng)價(jià)制度不完善，融資功能較弱，導(dǎo)致市場(chǎng)活躍度不足，降低了對(duì)中小企業(yè)的吸引力。目前我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)達(dá)到88家，發(fā)展一個(gè)全國(guó)集中、功能完善的新三板市場(chǎng)的需求日益迫切。在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)方面，存在著交易行為不規(guī)范，交易質(zhì)量較低，交易品種單一，交易方式低端，配套服務(wù)不足等現(xiàn)象，同時(shí)，各產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)監(jiān)管部門與監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)一，均導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)體系混亂，規(guī)范化與集中化程度有待提升。

（三）各層次市場(chǎng)缺乏聯(lián)系，轉(zhuǎn)板機(jī)制缺失

目前我國(guó)證券市場(chǎng)的一個(gè)突出問題便是各層次市場(chǎng)聯(lián)系感不強(qiáng)，主要表現(xiàn)為各層次證券市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制相關(guān)性和層次性不足、交易制度聯(lián)系程度較低、退市制度和處罰制度完善性和執(zhí)行力度不夠以及監(jiān)管部門和監(jiān)管制度方面不統(tǒng)一。具體而言，在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)聯(lián)系方面，缺乏一個(gè)適當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)板機(jī)制，新三板上的企業(yè)即使達(dá)到了場(chǎng)內(nèi)的上市標(biāo)準(zhǔn)，也必須重新申請(qǐng)IPO才能實(shí)現(xiàn)在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上市，而沒有形成獨(dú)立的、便捷的新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板“綠色通道”，也就使得一些未來可能上市的企業(yè)缺乏足夠的動(dòng)力在場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌，從而不利于各層次市場(chǎng)的發(fā)展和聯(lián)系的增強(qiáng)。在場(chǎng)內(nèi)證券市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)各自內(nèi)部聯(lián)系方面，我國(guó)的主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)定位差異性不強(qiáng)，使得兩個(gè)板塊市場(chǎng)缺乏足夠的內(nèi)在聯(lián)系，甚至?xí)谏鲜泄举Y源和市場(chǎng)發(fā)展方面產(chǎn)生彼此競(jìng)爭(zhēng)；三板市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)同樣存在著市場(chǎng)定位方面的重疊，而且由于監(jiān)管部門和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，使得兩個(gè)市場(chǎng)幾乎處于相互隔絕的地位。

三、我國(guó)多層次證券市場(chǎng)的改革與完善建議