債務(wù)融資精選(九篇)

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第1篇：債務(wù)融資范文

關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng)；債務(wù)融資工具；承銷

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2016年3月3日

債券市場(chǎng)作為一國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分之一，不僅為投資者和籌資者提供了低風(fēng)險(xiǎn)、低利率的投、融資工具，而且其收益率曲線還被作為一切金融產(chǎn)品收益水平的基準(zhǔn)。一個(gè)成熟的債券市場(chǎng)是構(gòu)成一國(guó)金融市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)。

一、我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

債券市場(chǎng)分為一級(jí)市場(chǎng)（發(fā)行市場(chǎng)）和二級(jí)市場(chǎng)（流通市場(chǎng)），如圖1所示。前者是指企業(yè)、政府等資金需求者，為籌集資金進(jìn)行債券發(fā)行，通過(guò)承銷商（一般為金融機(jī)構(gòu)），將債券出售給投資人所形成的市場(chǎng)；后者是指發(fā)行債券的投資人出售變現(xiàn)，或從事債券買賣的投資者進(jìn)行交易的市場(chǎng)。（圖1）

我國(guó)債券市場(chǎng)為銀行間市場(chǎng)、銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)構(gòu)成的市場(chǎng)體系。銀行間市場(chǎng)的參與者一般為大型機(jī)構(gòu)投資者，而銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)的主要參與者是個(gè)人和部分機(jī)構(gòu)投資者，一般由交易雙方協(xié)商交易價(jià)格。交易所市場(chǎng)則為投資者提供線上交易在深交所和上交所上市的各類債券品種。其中，上交所交易的債券總額占到了場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)總量的90%以上，是我國(guó)最主要的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)。

二、企業(yè)債券直接融資方式

從1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債開(kāi)始至今，我國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)歷了曲折的探索階段和快速的發(fā)展階段。經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，我國(guó)債券市場(chǎng)越來(lái)越成熟，為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了可靠的保障，尤其是為企業(yè)融資提供了便利。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)主要依靠下列三種渠道進(jìn)行債券直接融資：

1、債務(wù)融資工具：主管部門是交易商協(xié)會(huì)，發(fā)行人一般為具有法人資格的非金融性企業(yè)，發(fā)行方式是一次注冊(cè)，分期發(fā)行。

2、企業(yè)債：主管部門是發(fā)改委，發(fā)行人為國(guó)家發(fā)改委批復(fù)的項(xiàng)目，發(fā)行方式是一次審批，足額發(fā)行。

3、公司債：主管部門是證監(jiān)會(huì)，發(fā)行人為上市公司，發(fā)行方式與企業(yè)債相同，一次審批，足額發(fā)行。

截至2016年2月，債務(wù)融資工具累計(jì)發(fā)行95，974.48億元，企業(yè)債累計(jì)發(fā)行58，231.29億元，公司債累計(jì)發(fā)行20，409.79億元，三種方式總發(fā)行額達(dá)174，615.56億元。其中，由于債務(wù)融資工具的融資成本較低，受到了大部分信用等級(jí)較高的中大型企業(yè)的青睞，其發(fā)行額占三種方式總發(fā)行額的一半以上，如圖2所示。（圖2）

三、債務(wù)融資工具的優(yōu)勢(shì)及品種

近年來(lái)，債務(wù)融資工具被大部分企業(yè)所認(rèn)可，主要由于它具有以下優(yōu)勢(shì)：（1）債務(wù)融資工具的注冊(cè)發(fā)行效率高；（2）融資成本低，發(fā)行利率一般低于同期限銀行貸款。銀行貸款一般隨基準(zhǔn)利率浮動(dòng)，而債務(wù)融資工具可在利率低點(diǎn)鎖定融資成本，從而為企業(yè)節(jié)約融資成本；（3）債務(wù)融資工具的發(fā)行方式較為靈活，除集合票據(jù)外，通常為一次注冊(cè)，多次發(fā)行；（4）債務(wù)融資工具品種多樣，可為企業(yè)提供多種選擇，主要包括CP、MTN、SMECN、SCP、PPN、ABN等，如表1所示；（5）債務(wù)融資工具產(chǎn)品的金額與期限設(shè)計(jì)較為靈活，企業(yè)可根據(jù)自身實(shí)際情況選擇相應(yīng)的產(chǎn)品。（表1）

債務(wù)融資工具市場(chǎng)在穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生方面，發(fā)揮了重大作用，有效發(fā)揮了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。截至2016年2月，債務(wù)融資工具發(fā)行總額達(dá)9.60萬(wàn)億元，各類產(chǎn)品發(fā)行額如圖3所示。其中，超短期融資券、非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具、中期票據(jù)占較大比重。（圖3）

四、債務(wù)融資工具促進(jìn)銀企合作，實(shí)現(xiàn)銀企共贏

1、提高企業(yè)融資效率，降低企業(yè)融資成本。近年來(lái)，企業(yè)的融資主要以銀行貸款為主，不但方式單一，而且使得風(fēng)險(xiǎn)較為集中。如果國(guó)家緊縮銀根或是采取緊縮政策，將會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)資金不足，償債壓力增大，甚至致使企業(yè)資金鏈斷裂、項(xiàng)目停工、企業(yè)信譽(yù)受損等。通過(guò)注冊(cè)債務(wù)融資工具發(fā)行債券，一方面可以改變企業(yè)過(guò)分依賴銀行貸款的局面，分散了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)；另一方面拓寬了企業(yè)的融資渠道，而且由于債務(wù)融資工具發(fā)行方式及期限較為靈活，可為企業(yè)提供更多的選擇。

2、拓寬銀行盈利平臺(tái)。一方面?zhèn)鶆?wù)融資工具改變了企業(yè)負(fù)債對(duì)銀行貸款依賴的局面，降低銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面?zhèn)鶆?wù)融資工具承銷增加了銀行的中間業(yè)務(wù)收入，使銀行單靠利差收入的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)得到改善，拓寬了銀行盈利平臺(tái)。銀行在進(jìn)行債務(wù)融資工具承銷的同時(shí)，能進(jìn)一步了解企業(yè)深層次的需求并發(fā)現(xiàn)企業(yè)的新需求，不僅使得銀行能夠?yàn)槠髽I(yè)提供全面的服務(wù)，也省去了一些繁瑣的程序，節(jié)約了銀行的成本。此外，銀行還能通過(guò)發(fā)散營(yíng)銷的方式，發(fā)掘客戶的關(guān)聯(lián)企業(yè)，增加自身業(yè)務(wù)量。

2015年，華夏銀行某分行通過(guò)積極的營(yíng)銷，為某大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)辦理了近5.4億元的融資業(yè)務(wù)，既解決了該企業(yè)資金流動(dòng)的困難，又獲得了300多萬(wàn)元的中間業(yè)務(wù)收入。而且債務(wù)融資工具發(fā)行利率相對(duì)較低，降低了該企業(yè)的融資成本。此外，通過(guò)債務(wù)融資工具承銷等其他金融服務(wù)，銀行需要加強(qiáng)與企業(yè)高層的聯(lián)系并定期回訪，全面地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況，這種做法對(duì)銀行及時(shí)識(shí)別企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中存在的問(wèn)題及潛在風(fēng)險(xiǎn)極為有效，增強(qiáng)了銀行管理風(fēng)險(xiǎn)的能力。

總體來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行通過(guò)債務(wù)融資工具的承銷，不僅維護(hù)了在企業(yè)中的現(xiàn)有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)份額，而且還快速發(fā)展了以中間業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)為主的新興金融業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)的結(jié)合，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)的結(jié)合。通過(guò)新興業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的綜合開(kāi)發(fā)，有利于打造高素質(zhì)、專業(yè)化的對(duì)公客戶經(jīng)理團(tuán)隊(duì)，增強(qiáng)商業(yè)銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。此外，通過(guò)與企業(yè)合作，加上與新興金融業(yè)務(wù)的結(jié)合，進(jìn)一步增強(qiáng)了銀行的金融服務(wù)能力，牢固了與企業(yè)的合作關(guān)系，真正實(shí)現(xiàn)銀企共贏。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]袁麟，施青春，張偉.債務(wù)融資工具的現(xiàn)在與未來(lái)[J].金融市場(chǎng)研究，2014.7.

第2篇：債務(wù)融資范文

[關(guān)鍵詞] 長(zhǎng)江三角洲；中小企業(yè)板上市公司；債務(wù)融資；公司價(jià)值

[中圖分類號(hào)] F276.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-5024(2008)06-0150-04

[作者簡(jiǎn)介] 謝惠貞，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院講師，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理；

陸 姣，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院本科生，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理。(江蘇 南京 210046)

一、研究背景

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)廣大中小企業(yè)深受資金不足的困擾，融資渠道少、籌資困難嚴(yán)重制約了中小企業(yè)的發(fā)展。2004年5月27日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的中小企業(yè)板塊在深交所正式啟動(dòng)，為一些中小企業(yè)的上市融資提供了一個(gè)廣闊的平臺(tái)，拓寬了他們的融資渠道。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年在該板塊上市的企業(yè)有38家，經(jīng)過(guò)3年的發(fā)展，截至2007年6月29日，中小企業(yè)板上市公司數(shù)達(dá)到139家，其中長(zhǎng)江三角洲地區(qū)即江蘇、浙江、上海在中小企業(yè)板上市的公司數(shù)則有56家，占比40.29%。

對(duì)于一家公司而言，無(wú)論它是否已上市，其制定的戰(zhàn)略目標(biāo)都是股東價(jià)值或財(cái)富最大化。對(duì)處于正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的公司制企業(yè)來(lái)說(shuō)，股東財(cái)富最大化等同于公司價(jià)值最大化。尤其當(dāng)公司上市后，它所依賴的融資渠道、融資的難易程度以及形成的資本結(jié)構(gòu)在很大程度上決定著公司的未來(lái)現(xiàn)金流，進(jìn)而最終影響公司的價(jià)值。在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，公司的債務(wù)不僅會(huì)影響現(xiàn)金流的支付，還會(huì)改變企業(yè)整體的融資結(jié)構(gòu)，這必然會(huì)影響公司的市場(chǎng)價(jià)值。本文將以長(zhǎng)江三角洲地區(qū)的中小企業(yè)板上市公司為樣本，就債務(wù)融資對(duì)公司價(jià)值的影響作一項(xiàng)實(shí)證分析。

二、文獻(xiàn)回顧

負(fù)債是一種主要的融資方式，與股權(quán)融資一樣，公司通過(guò)負(fù)債融資時(shí)也會(huì)引起一系列的利益沖突和委托關(guān)系。負(fù)債以其嚴(yán)格的合同條款、特殊的支付方式和治理方式從稅收、破產(chǎn)成本、不對(duì)稱信息、成本和合同成本等方面影響公司價(jià)值。綜合來(lái)看，負(fù)債影響公司價(jià)值的途徑主要有5種：

1.負(fù)債的避稅效應(yīng)。它是研究負(fù)債與公司價(jià)值關(guān)系的起點(diǎn)。

2.負(fù)債的破產(chǎn)成本。破產(chǎn)可能導(dǎo)致債權(quán)人和股東之間的利益沖突明顯化，降低公司價(jià)值。

3.負(fù)債的信息效應(yīng)。它的存在或信號(hào)機(jī)制發(fā)揮作用的前提條件是內(nèi)部人和外部人之間的信息不對(duì)稱，公司可以通過(guò)改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)或融資行為向市場(chǎng)發(fā)送關(guān)于公司價(jià)值的信號(hào)。

4.負(fù)債的監(jiān)督激勵(lì)效應(yīng)。(1)負(fù)債在一定程度上阻止了管理者的在職消費(fèi)和過(guò)度投資行為；(2)作為一種擔(dān)保機(jī)制，負(fù)債可以促使管理者做出更好的投資決策，緩和管理者和股東之間的利益沖突，降低所有權(quán)和控制權(quán)分離產(chǎn)生的成本；(3)負(fù)債放大了管理者持有公司的股權(quán)比例，對(duì)管理者具有激勵(lì)效應(yīng)。

5.負(fù)債的控制權(quán)效應(yīng)。債權(quán)人不擁有公司的投票權(quán)，股東擁有公司的投票權(quán)。管理者可以通過(guò)增加負(fù)債水平，相應(yīng)地?cái)U(kuò)大自己能夠控制的股權(quán)份額，有效地抵御外部接管。所以，負(fù)債可以與權(quán)爭(zhēng)奪和并購(gòu)結(jié)合起來(lái)，作為公司的反接管工具，進(jìn)而影響公司價(jià)值。以上關(guān)于負(fù)債影響公司價(jià)值的研究都隱含著負(fù)債同質(zhì)的假設(shè)。

由于債務(wù)融資是資本結(jié)構(gòu)的一部分，本文在此對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論作個(gè)簡(jiǎn)要的文獻(xiàn)資料的歷史回顧。早期的資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)其與公司價(jià)值之間的關(guān)系已進(jìn)行了探索。1952年，美國(guó)的大衛(wèi)?杜蘭特把當(dāng)時(shí)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的見(jiàn)解分為三種：凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)收益理論以及介于兩者之中的傳統(tǒng)折中理論?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的起點(diǎn)是MM無(wú)關(guān)定理(Irrelevance Theory)。1958年，Modigliani和Miller系統(tǒng)地闡述了MM無(wú)關(guān)定理，即MM定理1，該定理采用新古典研究方法，做出了沒(méi)有稅收、沒(méi)有破產(chǎn)成本、完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)、交易成本不存在、信息是完全的等一系列與現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重不符的假設(shè)。1963年，Modiligani和Miller首先修正MM定理1，將公司所得稅引入該定理，發(fā)現(xiàn)在考慮公司所得稅的情況下，由于利息具有避稅(Tax Shield)效應(yīng)，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債率的提高而增加。后來(lái)的學(xué)者也都沿著放松MM定理假設(shè)的方向研究資本結(jié)構(gòu)理論。20世紀(jì)70年代中期，在綜合了稅收理論和財(cái)務(wù)危機(jī)理論的基礎(chǔ)上，產(chǎn)生了權(quán)衡理論(Trade-off Theory)，即最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論。繼20世紀(jì)70年代不對(duì)稱信息理論的出現(xiàn)和產(chǎn)權(quán)理論的發(fā)展，成本和信號(hào)理論也先后被引入資本結(jié)構(gòu)理論的研究當(dāng)中，至此幾乎放松了MM定理的幾個(gè)主要的制度性假設(shè)。不對(duì)稱信息理論源于Akerlof對(duì)舊車市場(chǎng)上“檸檬問(wèn)題”的觀察。Ross，Leland和Pyle將不對(duì)稱信息理論引入企業(yè)融資研究中。1976年Jensen和Meckling最先提出了“成本”，現(xiàn)在它已經(jīng)成為分析公司內(nèi)部利益沖突的重要概念。1988年，威廉姆森首次將“交易成本”引入資本結(jié)構(gòu)理論研究中，此后成為分析股份公司中股東與管理者之間利益沖突的重要概念。1995年Eric Benglof形象地將債權(quán)和股權(quán)這兩種基本的融資方式分別稱為保持距離型(Arm’s-Length)融資和控制取向型(Control-0riented)融資?？傊ㄟ^(guò)逐一放松MM定理的假設(shè)條件，可以說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)直接或間接地對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響。

我國(guó)真正從制度層面研究資本結(jié)構(gòu)理論始于20世紀(jì)90年代中期。錢穎一(1995)探討了融資結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。吳曉靈、謝平(1997)主張通過(guò)將企業(yè)對(duì)銀行的負(fù)債轉(zhuǎn)化成財(cái)政對(duì)企業(yè)的股權(quán)來(lái)解決企業(yè)負(fù)債過(guò)高的問(wèn)題。周小川(1993)則提出通過(guò)將銀行債權(quán)轉(zhuǎn)換成銀行股權(quán)來(lái)解決企業(yè)的過(guò)度負(fù)債問(wèn)題。陸正飛(1998)探討了上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要影響因素。由于國(guó)內(nèi)對(duì)公司價(jià)值和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系研究多集中在融資結(jié)構(gòu)與公司內(nèi)在價(jià)值(經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī))上，而呈現(xiàn)出“兩張皮”的特點(diǎn)：僅有少數(shù)學(xué)者研究了債權(quán)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束控制作用或債權(quán)治理效應(yīng)，更多學(xué)者重點(diǎn)研究上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，分析股權(quán)分置狀態(tài)下的國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的影響。不管在理論方面還是在實(shí)證方面，將債權(quán)與股權(quán)結(jié)合起來(lái)研究他們對(duì)公司價(jià)值影響的文獻(xiàn)都很少。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取及數(shù)據(jù)處理

本文以長(zhǎng)江三角洲地區(qū)中小企業(yè)板上市公司為樣本，2004年17家，2005年22家，2006年42家，共取得樣本81個(gè)。由于長(zhǎng)江三角洲地區(qū)位于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部，從發(fā)達(dá)地區(qū)的中小企業(yè)板上市公司入手，對(duì)其債務(wù)融資率與公司價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行研究具有一定的代表性。

分析時(shí)所有的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自巨潮咨訊網(wǎng)――深圳證券交易所的中小企業(yè)板信息披露平臺(tái)，華泰證券分析交易系統(tǒng)專業(yè)版Ⅱ，數(shù)據(jù)用Excel和SPSS軟件進(jìn)行處理。

(二)研究假設(shè)

本文考察被解釋變量公司價(jià)值與解釋變量債務(wù)融資率(DFA)、控制變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率(ROE)、資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率、公司規(guī)模(LNSIZE)、公司成長(zhǎng)性(DO)之間具體的相關(guān)系數(shù)。采用如下回歸模型并作出相關(guān)假設(shè)(該模型及相關(guān)變量的定義參考汪輝，2003)。

多元線性回歸模型：

公司價(jià)值(托賓Qi值)=a1+b1DFAi+ b2ROEi+b3LNSIZEi+ b4DOi

一元線性回歸模型：債務(wù)融資率DFAi=a2+c1LNSIZEi

假設(shè)一：在多元線性回歸模型中假設(shè)中小企業(yè)板上市公司的公司價(jià)值與債務(wù)融資率之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。做出該假設(shè)的理論基礎(chǔ)是MM權(quán)衡理論，即最佳資本結(jié)構(gòu)理論。每個(gè)公司的債務(wù)率都有一個(gè)臨界點(diǎn)，在該點(diǎn)之前公司的價(jià)值隨著債務(wù)率的提高而增加，一旦超過(guò)該點(diǎn)，公司價(jià)值反而會(huì)隨著債務(wù)率的提高而減少。對(duì)于中小企業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)，公司的債務(wù)融資率較低，一定遠(yuǎn)低于臨界點(diǎn)。所以，依據(jù)該理論，中小企業(yè)板上市公司的公司價(jià)值應(yīng)處于臨界點(diǎn)之前的上升階段。

假設(shè)二：在一元線性回歸模型中假設(shè)中小企業(yè)板上市公司的債務(wù)融資率與公司規(guī)模之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。到目前為止，學(xué)者們無(wú)論怎么改變條件，在研究這兩者之間的關(guān)系時(shí)得到的結(jié)論總是符合正相關(guān)性的。所以，有必要觀察一下中小企業(yè)板上市公司的這兩個(gè)指標(biāo)之間是否仍符合這種關(guān)系。

1.被解釋變量。多元回歸的被解釋變量是公司的市場(chǎng)價(jià)值，用托賓的Q值(公司總市值/資產(chǎn)重置成本)作為衡量公司價(jià)值的指標(biāo)。公司總市值為流通股市值、非流通股市值與公司負(fù)債市值之和。由于直接用股票價(jià)格計(jì)算非流通股的價(jià)值會(huì)存在問(wèn)題，所以這里采用每股凈資產(chǎn)代替非流通股的價(jià)格。負(fù)債的市值用負(fù)債的賬面值代替，資產(chǎn)重置成本用總資產(chǎn)的賬面值代替。

2.解釋變量。債務(wù)融資率(DFA)，即公司當(dāng)年的債務(wù)凈額與年末公司總資產(chǎn)的比率。由于中小企業(yè)板上市公司基本沒(méi)有發(fā)行公司債券，所以直接用公司年末短期借款、長(zhǎng)期借款之和減去年初這二項(xiàng)之和來(lái)表示公司當(dāng)年的債務(wù)融資凈額。

3.控制變量。凈資產(chǎn)收益率(ROE)，即公司當(dāng)年的稅前收益與總凈資產(chǎn)的比率。加入這個(gè)變量是因?yàn)橛芰?duì)公司價(jià)值有顯著影響。一般盈利能力越高，公司價(jià)值就越大。

公司規(guī)模(LNSIZE)，即公司年末賬面總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)值。

成長(zhǎng)性(DO)，國(guó)外用于衡量公司成長(zhǎng)性的變量很多，典型的有資本性支出與銷售額的比例、研發(fā)費(fèi)用與銷售額的比例、折舊費(fèi)用與銷售額的比例、贏利價(jià)格比等。由于資本性支出費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等難以收集，這里將采用折舊費(fèi)用與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例。成長(zhǎng)性越佳的公司，其價(jià)值也就越大。

四、實(shí)證分析結(jié)果

根據(jù)前面所交代的方法，得到對(duì)樣本公司進(jìn)行實(shí)證研究的具體數(shù)據(jù)，變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

表1給出的債務(wù)融資率的均值是0.9506%，連1%的比例都沒(méi)有達(dá)到。與股權(quán)融資相比，這個(gè)比例要小得多。根據(jù)前人的統(tǒng)計(jì)，上市公司一次配股融資所募集到的資金通常至少占其總資產(chǎn)的10%以上，甚至達(dá)到20%或者更高。而在成熟的市場(chǎng)上，僅債券融資的比重往往都會(huì)數(shù)倍于股票融資的比重，有時(shí)甚至達(dá)到10倍。由此可見(jiàn)，在本文的樣本中沒(méi)有一家公司發(fā)行了企業(yè)債券，這反映了我國(guó)中小企業(yè)板上市公司債務(wù)融資的程度小，而且我國(guó)的資本市場(chǎng)也還不成熟。

本文對(duì)公司價(jià)值(托賓Q值)、債務(wù)融資率(DFA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、資產(chǎn)收益率(ROA)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率(CoreROA)、公司規(guī)模(LNSIZE)、公司成長(zhǎng)性(DO)之間進(jìn)行了相關(guān)性分析，結(jié)果見(jiàn)表2。

從表2來(lái)看，托賓Q值與資產(chǎn)收益率成正比、債務(wù)融資率與主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率成反比、凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)收益率成正比、主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率與凈資產(chǎn)收益率成正比、凈資產(chǎn)收益率與公司規(guī)模成正比、凈資產(chǎn)收益率與公司成長(zhǎng)性成反比、主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率與資產(chǎn)收益率成正比，它們都在較高的水平上相關(guān)。其中托賓Q值與資產(chǎn)收益率、債務(wù)融資率與主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率、凈資產(chǎn)收益率與公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率與公司成長(zhǎng)性在 5%的置信水平上相關(guān)顯著，凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率與主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率、資產(chǎn)收益率與主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率在1%的置信水平上相關(guān)顯著。

最后對(duì)公司價(jià)值、債務(wù)融資率、凈資產(chǎn)收益率、公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性進(jìn)行回歸分析，確定他們對(duì)公司價(jià)值的影響程度?；貧w分析結(jié)果見(jiàn)表3、表4。

根據(jù)上面的回歸結(jié)果表寫(xiě)出兩個(gè)回歸方程：

托賓Q值=10.296-0.023DFA+0.102ROE-0.444LNSIZE+0.388DO

債務(wù)融資率DFA=-74.809+3.721LNSIZE

從表3的回歸結(jié)果來(lái)看，位于長(zhǎng)江三角洲地區(qū)的中小企業(yè)板上市公司的價(jià)值與公司債務(wù)融資程度之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，在其他變量保持一定的條件下，公司的債務(wù)每上升1個(gè)單位，將引起公司價(jià)值平均減少0.023，可以說(shuō)基本上沒(méi)有大的不利影響。所以，公司可以增加債務(wù)融資的比率，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的積極作用，并且改善企業(yè)的內(nèi)部管理，在抵消了對(duì)公司價(jià)值的負(fù)影響后轉(zhuǎn)而提高其價(jià)值。

從一元線性回歸的結(jié)果來(lái)看，在95%的置信度下，t=0.022＜0.05，所以，要拒絕假設(shè)二，即兩者間應(yīng)是正相關(guān)關(guān)系，即債務(wù)融資率與公司規(guī)模之間仍呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模越大，其債務(wù)融資率也越高。

五、研究結(jié)論

研究表明：

(一)中小企業(yè)上市有利于其公司價(jià)值的迅速提高，同時(shí)較低的債務(wù)融資率也暗示了公司價(jià)值仍有較大的提升空間。

(二)我國(guó)長(zhǎng)江三角洲地區(qū)中小企業(yè)板上市公司的債務(wù)融資程度不大，債務(wù)融資率僅占總資產(chǎn)的0.95%，還不到1%。以往研究表明，債務(wù)融資具有加強(qiáng)公司治理、增強(qiáng)公司價(jià)值的作用。但是，對(duì)于近幾年剛發(fā)展的中小企業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)，呈現(xiàn)的結(jié)果是債務(wù)融資率對(duì)公司價(jià)值竟有負(fù)的影響，這與最佳目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)理論相矛盾――當(dāng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率較低時(shí)，公司價(jià)值與負(fù)債率之間應(yīng)呈正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)負(fù)債率達(dá)到一定高度后，公司價(jià)值便會(huì)隨著負(fù)債率的繼續(xù)提高而逐漸減少。出現(xiàn)這種結(jié)果的原因可能有以下幾方面：

1.中小企業(yè)板上市公司上市前本身融資比較困難；

2.中小企業(yè)板上市公司上市后通過(guò)發(fā)行股票大大提高了權(quán)益融資比率，從而減少了債務(wù)融資數(shù)量，降低了債務(wù)融資率；

3.負(fù)債產(chǎn)生的沖突、成本、信息不對(duì)稱等不利因素抵消了低負(fù)債率對(duì)公司價(jià)值應(yīng)有的正影響，轉(zhuǎn)而對(duì)其產(chǎn)生負(fù)的影響。但是，從回歸分析來(lái)看，這種不利的影響程度也并非很大，只有0.023。根據(jù)以上結(jié)論，本文認(rèn)為中小企業(yè)板上市公司可以大大增加債務(wù)融資的比率，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司價(jià)值應(yīng)有的積極作用，同時(shí)改善企業(yè)的內(nèi)部管理，爭(zhēng)取在內(nèi)部抵消了對(duì)公司價(jià)值的負(fù)影響后轉(zhuǎn)而對(duì)其產(chǎn)生正的影響，最終提高公司價(jià)值。

(三)公司價(jià)值分別與債務(wù)融資率、公司規(guī)模呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與凈資產(chǎn)收益率、公司成長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系，債務(wù)融資率與公司規(guī)模呈現(xiàn)正常的正相關(guān)關(guān)系。

(四)從實(shí)證結(jié)果來(lái)看，公司成長(zhǎng)性對(duì)公司價(jià)值的正影響最大。公司成長(zhǎng)性每增加一個(gè)單位，公司價(jià)值就上升1.707。這應(yīng)當(dāng)引起公司管理層的一定重視，力圖加快公司的成長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)提高公司價(jià)值的最終目的。

參考文獻(xiàn)：

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第3篇：債務(wù)融資范文

【關(guān)鍵詞】債務(wù)融資；影響因素；治理效應(yīng)

一、債務(wù)融資的影響因素研究

1.國(guó)內(nèi)學(xué)者從不同的角度研究了債務(wù)融資，多數(shù)研究都結(jié)合了我國(guó)的外部環(huán)境（制度環(huán)境、金融發(fā)展程度等）這一背景，對(duì)這些文獻(xiàn)進(jìn)行整理，方便開(kāi)展后續(xù)研究。

江偉等（2008）研究了審計(jì)質(zhì)量對(duì)中國(guó)上市公司長(zhǎng)期債務(wù)融資的影響，并考慮了這一影響在不同制度環(huán)境下的差異。研究發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的審計(jì)有助于上市公司獲得更多的長(zhǎng)期債務(wù)融資。但在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，高質(zhì)量的這種作用有所減弱。這是由于金融發(fā)展水平越高，市場(chǎng)化程度越發(fā)達(dá)，法制環(huán)境也相對(duì)完善，銀行自身的信息收集能力以及監(jiān)督和控制能力都會(huì)有所增強(qiáng)，從而減少了對(duì)高質(zhì)量審計(jì)緩解信息不對(duì)稱作用的依賴。可見(jiàn)，金融發(fā)展程度的改變會(huì)導(dǎo)致某些因素對(duì)債務(wù)融資的作用發(fā)生變化。與此類似，葉康濤等（2010）實(shí)證研究了我國(guó)民營(yíng)上市公司聲譽(yù)、制度環(huán)境與債務(wù)融資的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)民營(yíng)公司最終控制人聲譽(yù)好的公司更容易獲得外部債務(wù)融資；最終控制人聲譽(yù)不良的公司不容易獲得外部債務(wù)融資。并且進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)化程度越高，聲譽(yù)對(duì)債務(wù)融資的影響越弱。這是因?yàn)殡S著市場(chǎng)化程度的加深，投資者法律保護(hù)和公司治理的逐步完善，銀行開(kāi)始依靠正式的債務(wù)契約來(lái)保護(hù)自身利益，從而降低對(duì)聲譽(yù)等非正式制度的依賴，更加說(shuō)明了高度發(fā)達(dá)的市場(chǎng)化程度對(duì)完善銀行債務(wù)管理的重要性。此外，鄧建平等（2011）經(jīng)過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在金融生態(tài)環(huán)境差的地區(qū)，銀行關(guān)聯(lián)增加了企業(yè)獲得長(zhǎng)期借款的可能性，并降低了企業(yè)的短期借款增量，使得長(zhǎng)期借款占總借款的比重升高。而在金融生態(tài)環(huán)境好的地區(qū)，銀行關(guān)聯(lián)不能顯著影響企業(yè)的債務(wù)融資。再次說(shuō)明了外部環(huán)境如金融發(fā)展水平的提高、市場(chǎng)化程度的完善使銀行降低了對(duì)非正式制度的要求，從而依賴正式契約。同樣，江偉等（2006）也研究了金融發(fā)展對(duì)企業(yè)債務(wù)融資的影響。研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展程度有助于企業(yè)短期債務(wù)比率的提高，進(jìn)一步完善了國(guó)家間制度環(huán)境差異對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)影響的相關(guān)研究。

這些文獻(xiàn)雖然從不同的角度研究了債務(wù)融資，但都結(jié)合我國(guó)制度環(huán)境等外部因素進(jìn)一步分析了某因素與債務(wù)融資的關(guān)系。說(shuō)明，制度環(huán)境在一定程度上會(huì)影響企業(yè)的債務(wù)融資，某些因素與債務(wù)融資的關(guān)系也會(huì)因環(huán)境的改變而改變。因此，企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)除了要考慮一些影響債務(wù)融資的因素外，還要需要考慮自身所處的制度環(huán)境。另外，金融發(fā)展水平、市場(chǎng)化程度的改善也有助于銀行依靠正式契約來(lái)加強(qiáng)貸款的監(jiān)督與管理。

2.從非正式制度角度對(duì)債務(wù)融資的研究

（1）政治關(guān)系。羅黨論等（2010）針對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司，研究了政治關(guān)系對(duì)企業(yè)融資存在的影響。研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)系對(duì)企業(yè)融資提供了便利，同時(shí)也緩解了銀行對(duì)民營(yíng)上市公司融資的盈利依賴性。另外，與間接上市的民營(yíng)公司相比，這種效果在直接上市的民營(yíng)企業(yè)中更明顯。

（2）銀行關(guān)聯(lián)。鄧建平等（2011）從銀行關(guān)聯(lián)入手，以我國(guó)2004-2008年A股民營(yíng)上市公司為對(duì)象，研究了其與債務(wù)融資的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，銀行關(guān)聯(lián)有利于企業(yè)長(zhǎng)期借款的增加，并且顯著降低企業(yè)的短期借款增量，導(dǎo)致長(zhǎng)期借款占總借款的比重更高。這在金融生態(tài)環(huán)境差的地區(qū)比較明顯，而在金融生態(tài)環(huán)境好的地區(qū)，銀行關(guān)聯(lián)并不能顯著影響企業(yè)的債務(wù)融資。與此類似，蘇靈等（2011）也發(fā)現(xiàn)，上市公司董事的銀行背景能夠使企業(yè)獲得更多的銀行貸款，更進(jìn)一步，銀行關(guān)系的這種貸款效應(yīng)對(duì)于規(guī)模較小、抵押品較少和成長(zhǎng)速度較快的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更強(qiáng)。

（3）聲譽(yù)。葉康濤等（2010）實(shí)證研究了中國(guó)民營(yíng)上市公司聲譽(yù)、制度環(huán)境與債務(wù)融資的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)民營(yíng)公司最終控制人的聲譽(yù)會(huì)影響到民營(yíng)公司的債務(wù)融資，具體表現(xiàn)為最終控制人聲譽(yù)好的公司更容易獲得外部債務(wù)融資；最終控制人聲譽(yù)不良的公司不容易獲得外部債務(wù)融資。并且，隨著市場(chǎng)化程度的加深，投資者法律保護(hù)和公司治理的逐步完善，銀行會(huì)依靠正式的債務(wù)契約來(lái)保護(hù)自身利益，從而降低對(duì)聲譽(yù)等非正式制度的依賴。

二、債務(wù)融資的公司治理效應(yīng)

MM理論在一系列嚴(yán)格的假設(shè)前提下認(rèn)為，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)。隨著之后學(xué)者的研究與假設(shè)的逐步釋放，資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論也不斷豐富，關(guān)于債務(wù)融資的公司治理效應(yīng)的研究也是對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的完善。汪輝（2003）經(jīng)過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在資產(chǎn)負(fù)債率比較低的公司，債務(wù)融資可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)、增加公司市場(chǎng)價(jià)值；相反，資產(chǎn)負(fù)債率高的公司，債務(wù)融資的這種治理效應(yīng)并不顯著。另外，研究也發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)公司發(fā)行債券有積極的反應(yīng)，債務(wù)融資也具有一定的信號(hào)作用，債務(wù)融資比重較大的公司業(yè)績(jī)也比較好。與此研究結(jié)論一致，劉明（1999）也指出債務(wù)融資可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，改善公司治理水平。但是，我國(guó)大部分上市公司較為偏好股權(quán)融資，一定程度上忽視了債務(wù)融資，通過(guò)這些研究，我們應(yīng)客觀的分析股權(quán)融資和債務(wù)融資，重視債務(wù)融資對(duì)公司治理的作用。

既然債務(wù)融資能夠改善公司治理水平，那么債務(wù)融資是否會(huì)增加上市企業(yè)的融資成本，陳曉（1999）對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)研究。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期財(cái)務(wù)杠桿與上市企業(yè)的加權(quán)平均資本成本、權(quán)益資本成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但短期財(cái)務(wù)杠桿對(duì)資本成本沒(méi)有顯著影響。最終發(fā)現(xiàn)，債務(wù)融資能夠降低企業(yè)的融資成本，提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。與陳曉的研究結(jié)果不同，程光（2009）也研究了債務(wù)融資的公司治理效應(yīng)，其以我國(guó)民營(yíng)上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)短期負(fù)債會(huì)增加公司市場(chǎng)價(jià)值，但長(zhǎng)期債務(wù)與公司市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系并不顯著。綜合發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)公司的債務(wù)融資與公司市場(chǎng)價(jià)值正相關(guān)，但這種治理作用不具有穩(wěn)定性，上市公司的這種債務(wù)融資治理效應(yīng)有待于加強(qiáng)。

三、評(píng)述與展望

以上這些文獻(xiàn)主要從債務(wù)融資的影響因素和治理效應(yīng)方面對(duì)債務(wù)融資進(jìn)行了實(shí)證研究。就債務(wù)融資的影響因素來(lái)看，這方面的研究比較多，角度也比較廣泛，除以上文獻(xiàn)中研究的因素外，還有學(xué)者研究了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、信息披露等對(duì)債務(wù)融資的影響，如果從新的角度研究債務(wù)融資，則會(huì)拓寬債務(wù)融資的研究，豐富已有文獻(xiàn)。債務(wù)融資的治理效應(yīng)方面以往大多數(shù)文獻(xiàn)研究了其對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響，也有學(xué)者開(kāi)始關(guān)注債務(wù)融資與債務(wù)成本的關(guān)系，這一領(lǐng)域的研究也有待于進(jìn)一步完善。

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第4篇：債務(wù)融資范文

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資；融資效率；融資期限

中圖分類號(hào)：F830.9

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003―7217(2008)06―0041―05

一、引言

投資者通過(guò)企業(yè)的招股公告、發(fā)行債券的募集公告以及年度報(bào)告等形式了解企業(yè)的不同融資行為和融資過(guò)程，了解企業(yè)的融資成本、融資規(guī)模、融資用途、預(yù)期收益等情況。而企業(yè)所融資金的實(shí)際使用效率如何則不為廣大投資者所了解。目前，對(duì)融資效率的研究大多關(guān)注于融資成本的高低，集中于企業(yè)融資過(guò)程的研究，而對(duì)融資后資金的使用效率研究較少，主要原因是由于資金的使用效率屬于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)行為，不容易被外界所觀察。但是資金的使用效率是融資效率最為重要的表現(xiàn)，融資使用效率的研究對(duì)完善市場(chǎng)資源配置功能和提高企業(yè)績(jī)效都有著積極的作用。

融資效率是指在資本資源稀缺的前提下，受到資源約束的企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)資本資源的過(guò)程中企業(yè)微觀效率與市場(chǎng)資源配置效率的交互作用和相互依存。因此，它一方面包括資本市場(chǎng)資源的配置效率，資金的趨利性促使資金向收益高的企業(yè)流動(dòng)，市場(chǎng)表現(xiàn)為企業(yè)可以以一定代價(jià)取得資金的使用權(quán)。而這種資金配置的效率是由整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境所決定的，企業(yè)自身不能左右資金的正常流動(dòng)，只能在市場(chǎng)環(huán)境約束下以一定的代價(jià)取得所需資金。另一方面則是企業(yè)內(nèi)部對(duì)取得資金的使用效率，屬于微觀效率，具體表現(xiàn)就是融資資金的投入產(chǎn)出結(jié)果。這是由企業(yè)內(nèi)部環(huán)境決定的，是企業(yè)內(nèi)部不同契約締結(jié)方相互作用的結(jié)果，包括資金提供者、企業(yè)的管理者、企業(yè)的所有者以及其他利益相關(guān)者。

對(duì)于融資效率的研究，多數(shù)學(xué)者一般是從融資過(guò)程的資源配置功能出發(fā)，研究的是資源的配置效率。劉海虹指出，由于資金的趨利性促使它向個(gè)別收益率高的企業(yè)流動(dòng)，企業(yè)融資過(guò)程實(shí)質(zhì)就是以資金供求形式表現(xiàn)出來(lái)的資源配置過(guò)程，企業(yè)獲得資金的渠道、方式、成本和規(guī)模反映了社會(huì)資源配置的效率。葉望春認(rèn)為，企業(yè)融資效率屬于金融效率的一種，企業(yè)融資效率主要就是企業(yè)籌資成本、籌資風(fēng)險(xiǎn)和籌資的方便程度，企業(yè)融資效率高表明社會(huì)閑散資金進(jìn)入企業(yè)容易，能夠有效地實(shí)現(xiàn)資金的配置。盧福財(cái)將企業(yè)融資效率定義為企業(yè)某種融資方式或融資制度在實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化過(guò)程中所表現(xiàn)出來(lái)的能力與功效，并以此作為企業(yè)融資效率分析體系的基礎(chǔ)。這些研究關(guān)注的是企業(yè)融資過(guò)程中資金籌集的部分，所涉及的融資效率屬于融資的籌集效率。這一部分受到宏觀金融環(huán)境的影響，籌資成本、籌資渠道、籌資規(guī)模和籌資的便利程度受金融市場(chǎng)的完善程度制約，可以稱之為企業(yè)融資的宏觀效率。

雖然在金融市場(chǎng)中資金配置的過(guò)程可以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)融資的使用效率進(jìn)行選擇，如通過(guò)籌資成本的變化進(jìn)行篩選來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的有效配置，但是如果僅僅關(guān)注企業(yè)融資的宏觀效率，并不能將融資效率所內(nèi)含的投入產(chǎn)出效應(yīng)表現(xiàn)出來(lái)。企業(yè)融資過(guò)程中的籌集效率是融資的成本投入，融資產(chǎn)出則是企業(yè)融資和企業(yè)組織效率結(jié)合后的回報(bào)，是融資效率本質(zhì)所在。高學(xué)哲認(rèn)為，如果企業(yè)的投資收益還不足以彌補(bǔ)融資成本的話，即使融資成本再低，融資效率無(wú)疑也是低下的。因此，融資的微觀效率決定著融資效率的高低，大量企業(yè)的資金使用效率低下必然無(wú)法實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)宏觀資金配置效率的提高。

一些學(xué)者也嘗試進(jìn)行了融資效率的實(shí)證研究，主要是從兩個(gè)方面展開(kāi)的：一是融資成本的比較研究，杜靜認(rèn)為股權(quán)融資成本高于債券融資成本，說(shuō)明股權(quán)融資效率要低于債券融資效率；二是融資效率的整體評(píng)價(jià)，如肖科、夏婷運(yùn)用模糊綜合評(píng)價(jià)的方法從融資期限、融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、資金使用自由度和資金到位率等角度出發(fā)，對(duì)湖北中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，得出自我積累資金效率最高。這些融資效率的實(shí)證研究也都是停留在資金籌集過(guò)程的效率研究，并沒(méi)有涉及到企業(yè)融資的微觀效率。對(duì)于債務(wù)期限差異研究方面楊全興和呂、肖作平、張志宏和熊年春等學(xué)者主要從不同角度對(duì)債務(wù)期限構(gòu)成的影響因素進(jìn)行了研究，對(duì)于不同債務(wù)融資期限差異的經(jīng)濟(jì)后果沒(méi)有進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。本文希望從債務(wù)融資期限差異的角度對(duì)債務(wù)資金的微觀使用效率進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以期為進(jìn)一步提高上市公司不同債務(wù)資金使用效率提供有效的參考。

二、債務(wù)融資期限差異對(duì)融資效率影響的理論分析和研究假設(shè)

債務(wù)融資期限差異對(duì)企業(yè)融資效率影響的理論基礎(chǔ)主要有委托理論。委托理論認(rèn)為債務(wù)融資可以降低成本，但不同的債務(wù)期限對(duì)降低成本的影響是不同的。

成本假說(shuō)主張通過(guò)縮短企業(yè)債務(wù)的實(shí)際期限來(lái)降低企業(yè)沖突的程度，從而降低債務(wù)成本，提高企業(yè)價(jià)值。Barnea，Haugen和Senbet認(rèn)為相對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)而言，短期債務(wù)的價(jià)值對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平不夠敏感，因此，短期債務(wù)也可減弱資產(chǎn)替代的動(dòng)機(jī)。短期債務(wù)的增加對(duì)那些存在違約可能性的人的違約風(fēng)險(xiǎn)提供了頻繁而集中的監(jiān)督，從而節(jié)約了股東的監(jiān)督成本。此外，使用較短期限的債務(wù)還會(huì)迫使管理者周期性地產(chǎn)生信息，投資者可利用這些信息來(lái)評(píng)估投資回報(bào)和企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)決策的風(fēng)險(xiǎn)，這有利于減輕資產(chǎn)替代和投資不足的問(wèn)題。而且，通過(guò)引起周期性本金的償還，短期債務(wù)還會(huì)引發(fā)有效的監(jiān)督。Myers認(rèn)為通過(guò)降低資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債水平、在債務(wù)契約中添加嚴(yán)格的限制性條款和降低債務(wù)的有效期限來(lái)降低債務(wù)成本。Jensen和Meekling也認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者存在著利用企業(yè)較多的自由現(xiàn)金流收益從事獲得非金錢私人利益的過(guò)度投資道德風(fēng)險(xiǎn)行為時(shí)，短期債務(wù)融資有利于削減企業(yè)的自由現(xiàn)金流收益，從而經(jīng)常性地減少自由現(xiàn)金流。另外，短期債務(wù)還可增加企業(yè)破產(chǎn)的可能性，進(jìn)而增強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)，即更有效地使用企業(yè)資金，提高融資效率。

根據(jù)以上分析提出假設(shè)：短期借款的融資效率要高于長(zhǎng)期借款的融資效率，并對(duì)融資效率產(chǎn)生正面影響。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

由于企業(yè)的債務(wù)融資會(huì)受到自身利潤(rùn)分配政策的影響，考慮到2000年、2001年監(jiān)管部門相繼出臺(tái)了一系列規(guī)范上市公司分紅的政策，鼓勵(lì)上市公司分紅派現(xiàn)。這些政策的實(shí)施對(duì)上市公司的利潤(rùn)分配政策產(chǎn)生了較大的影響，進(jìn)而也影響到了上市公司的債務(wù)融資情況。為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的有效性和減少政策變化帶來(lái)的干擾，本文選取2002～2006年間的上市公司作為研究分析的樣本公司。因?yàn)榻鹑诒ｋU(xiǎn)類

上市公司特有的資本結(jié)構(gòu)和盈利模式無(wú)法和其他行業(yè)進(jìn)行比較，故在分析時(shí)予以剔除；由于ST公司的經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定性，故也給予剔除；在數(shù)據(jù)整理過(guò)程中扣除數(shù)據(jù)缺失的樣本。所有數(shù)據(jù)選自萬(wàn)得資訊系統(tǒng)，數(shù)據(jù)分析使用EXCEL2007和SPSS 13.0進(jìn)行。

(二)變量選取

債務(wù)融資的微觀效率高低由債務(wù)資金投入的收益率來(lái)決定，在實(shí)際中無(wú)法分辨出債務(wù)資金的收益率，由于凈資產(chǎn)收益率(ROE)與債務(wù)資金收益率是同向變動(dòng)的，也便于不同規(guī)模企業(yè)之間的比較，因此，本文選取凈資產(chǎn)收益率作為被解釋變量來(lái)衡量債務(wù)期限差異對(duì)融資效率的影響。由于目前我國(guó)企業(yè)債務(wù)資金的主要來(lái)源是銀行信貸資金，因此，在對(duì)債務(wù)期限差異對(duì)融資效率影響的分析過(guò)程中，選擇短期借款與總資產(chǎn)的比例(SDS)表示短期負(fù)債對(duì)融資效率的影響，長(zhǎng)期借款與總資產(chǎn)的比例(LDS)表示長(zhǎng)期借款對(duì)融資效率的影響，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中形成的應(yīng)付項(xiàng)目暫不考慮。

控制變量用來(lái)控制其他非債務(wù)因素對(duì)于債務(wù)融資效率的影響，本文選取公司規(guī)模來(lái)控制規(guī)模大小帶來(lái)的規(guī)模效益問(wèn)題，在分析時(shí)取自然對(duì)數(shù)(LNS-IZE)；用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(ATO)來(lái)控制資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度帶來(lái)的資金使用效率的提高。另外，選擇行業(yè)虛擬變量(IND)來(lái)控制行業(yè)因素的影響，按照證監(jiān)會(huì)的《上市公司行業(yè)分類指引》，以13個(gè)門類為行業(yè)分類的標(biāo)準(zhǔn)，剔除金融保險(xiǎn)業(yè)后共12個(gè)行業(yè)，共設(shè)11個(gè)行業(yè)虛擬變量；為了控制宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，選擇年度(YEAR)作為控制變量，從2002～2006年共五年的時(shí)間，設(shè)4個(gè)年度虛擬變量。

本文采用最小二乘法(OLS)來(lái)分析我國(guó)上市公司債務(wù)融資期限差異對(duì)融資效率的影響，根據(jù)選取的變量，建立模型：

四、實(shí)證研究

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

從表1被解釋變量和解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，上市公司短期借款的數(shù)量明顯要大于長(zhǎng)期借款的數(shù)量，各年平均數(shù)量都是長(zhǎng)期借款的3倍左右，說(shuō)明目前我國(guó)上市公司中銀行信貸主要以短期為主，相應(yīng)長(zhǎng)期借款可能存在借款條件嚴(yán)格、借款用途約束多等原因而不如短期借款使用方便。同時(shí)還可以看出，2002～2006年我國(guó)上市公司的長(zhǎng)期借款在逐年增加，短期借款除2006年略有下降外也是逐年增加的，表明上市公司對(duì)銀行信貸資金使用需求的增加；而同期用來(lái)表示融資效率的指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率卻并未與銀行信貸的增加同向變動(dòng)，而是具有較大的波動(dòng)，在2002年和2005年有兩個(gè)明顯的低點(diǎn)。從中可以看出債務(wù)期限差異與融資效率的關(guān)系還需要進(jìn)一步分析。

(二)回歸結(jié)果分析

從表2全部樣本數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果中可以看到，短期借款對(duì)融資效率的影響是顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.421；長(zhǎng)期借款對(duì)融資效率的影響是為正，系數(shù)為0.016，但不顯著?？梢钥闯?為負(fù)，同時(shí)b1＞b2并不成立，這和假設(shè)不一致。說(shuō)明我國(guó)上市公司短期債務(wù)資金的使用效率低下，沒(méi)有委托理論認(rèn)為的可以有效激勵(lì)管理者和產(chǎn)生企業(yè)破產(chǎn)壓力的作用，不能促使管理者提高資金使用效率進(jìn)而提高企業(yè)的績(jī)效，不支持委托理論認(rèn)為短期債務(wù)可以降低成本的結(jié)論。長(zhǎng)期債務(wù)資金系數(shù)為正，但不顯著，說(shuō)明長(zhǎng)期債務(wù)資金在降低成本、提高債務(wù)融資資金使用效率方面具有一定的作用。從解釋變量系數(shù)的絕對(duì)值來(lái)看，短期借款的系數(shù)是長(zhǎng)期借款的26.25倍，說(shuō)明其在模型中的影響顯著大于長(zhǎng)期借款。另外，從描述性統(tǒng)計(jì)中也看出，短期債務(wù)資金在數(shù)量上遠(yuǎn)大于長(zhǎng)期債務(wù)資金，這也限制了長(zhǎng)期債務(wù)資金促進(jìn)融資效率提高方面作用的發(fā)揮。

由于將ROE作為融資效率變量，在分析中可能無(wú)法識(shí)別不同盈利能力的上市公司對(duì)資金使用效率的差異，為了進(jìn)一步說(shuō)明債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)對(duì)債務(wù)融資效率的影響，可以將ROE按照全部樣本的均值進(jìn)行分組，大于該均值的為高ROE組，小于該均值的為低ROE組，進(jìn)而考查不同盈利能力下債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)對(duì)融資效率的影響是否一致。相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。通過(guò)對(duì)盈利能力差異的分組回歸，可以看到對(duì)短期借款而言，無(wú)論企業(yè)盈利能力如何，短期借款資金都和ROE是顯著負(fù)相關(guān)的，這和全部樣本的分析是一致的。說(shuō)明債務(wù)資金的主要來(lái)源短期債務(wù)對(duì)融資效率的負(fù)面作用不受企業(yè)盈利能力大小的影響，也進(jìn)一步說(shuō)明短期債務(wù)資金使用效率低下在我國(guó)上市公司中是較為普遍的現(xiàn)象。對(duì)于長(zhǎng)期債務(wù)資金而言，在高ROE組中表現(xiàn)為顯著正相關(guān)關(guān)系，在低ROE組中表現(xiàn)為顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，這個(gè)結(jié)果和混合截面樣本的分析一致，說(shuō)明長(zhǎng)期債務(wù)資金在一定程度上能夠促進(jìn)融資效率的提高。另外，不同盈利能力上市公司樣本的檢驗(yàn)結(jié)果也未對(duì)假設(shè)提供很好的支持。

在表3分年度的截面數(shù)據(jù)回歸結(jié)果中，短期債務(wù)資金的使用效率也是顯著為負(fù)，而長(zhǎng)期債務(wù)資金的系數(shù)在多數(shù)年份中為正，但是不顯著。b1＞b2在各個(gè)年度都不成立，說(shuō)明在剔除宏觀經(jīng)濟(jì)影響的情況下，我國(guó)上市公司債務(wù)期限的選擇并不能夠達(dá)到降低成本、提高融資效率的作用，且短期債務(wù)資金的融資效率依然低于長(zhǎng)期債務(wù)資金的融資效率。

第5篇：債務(wù)融資范文

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)化進(jìn)程 產(chǎn)權(quán)性質(zhì) 債務(wù)融資 盈余質(zhì)量

一、引言

作為上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量最重要的指標(biāo)，盈余質(zhì)量一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)，國(guó)內(nèi)外已經(jīng)有較多文獻(xiàn)從公司治理的角度對(duì)盈余質(zhì)量進(jìn)行了深入的研究，主要從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征等方面分析了公司治理與盈余質(zhì)量之間的關(guān)系，但從債務(wù)融資視角研究盈余質(zhì)量的文獻(xiàn)較少。債務(wù)融資的治理效應(yīng)與股權(quán)治理、董事會(huì)治理一起構(gòu)成了現(xiàn)代公司治理的基石。債務(wù)治理通過(guò)減少“股權(quán)稀釋”產(chǎn)生的成本以及減少管理者自由支配的現(xiàn)金流來(lái)發(fā)揮治理效應(yīng)，通過(guò)發(fā)揮債權(quán)人監(jiān)督的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，可以有效降低由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的成本。根據(jù)公司財(cái)務(wù)理論，債權(quán)人有監(jiān)督企業(yè)的能力和激勵(lì)。債務(wù)契約對(duì)企業(yè)的內(nèi)部激勵(lì)和外部約束會(huì)提高其治理質(zhì)量并改進(jìn)盈余質(zhì)量。但當(dāng)債務(wù)融資比例較高時(shí)，企業(yè)面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)違反債務(wù)契約，為避免超越債務(wù)契約的極限值，企業(yè)可能會(huì)進(jìn)行盈余管理，這就降低了盈余質(zhì)量。因此債務(wù)融資對(duì)于盈余質(zhì)量有重要的影響，將債務(wù)融資作為一個(gè)重要的影響因素對(duì)盈余質(zhì)量進(jìn)行考察也就有了研究意義。國(guó)內(nèi)已經(jīng)有學(xué)者對(duì)債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系進(jìn)行初步研究，但研究結(jié)論存在較大分歧，二者是線性還是非線性關(guān)系有待于深入的探討，如果是線性關(guān)系，那么是正相關(guān)關(guān)系還是負(fù)相關(guān)關(guān)系也有待于進(jìn)一步的探討。我國(guó)國(guó)有上市公司存在預(yù)算軟約束和政府隱性擔(dān)保，而非國(guó)有上市公司融資困難，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)面臨的債務(wù)融資環(huán)境存在顯著差異，所以有必要區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)考慮上市公司中債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系。我國(guó)地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)程存在很大差異，市場(chǎng)化進(jìn)程較高的地區(qū)，法律制度較健全，制度執(zhí)行機(jī)制也比較完善，對(duì)債權(quán)人的法律保護(hù)程度較高，可能對(duì)二者的關(guān)系產(chǎn)生影響，所以本文將會(huì)進(jìn)一步考慮市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)債務(wù)融資與盈余質(zhì)量關(guān)系的影響，以及市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中兩者關(guān)系的影響。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 已有的對(duì)債務(wù)融資與盈余質(zhì)量關(guān)系的研究產(chǎn)生了兩種不同的結(jié)論：（1）債務(wù)融資積極監(jiān)督假說(shuō)。首先，從外部債權(quán)人來(lái)說(shuō)，債權(quán)人貸款給企業(yè)后，有監(jiān)督企業(yè)的能力和激勵(lì)，防止企業(yè)進(jìn)行盈余操縱，保證借款企業(yè)的盈余質(zhì)量。其次，對(duì)于債務(wù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，負(fù)債的利息采用固定支付方式，負(fù)債的利用能夠減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，企業(yè)持有高額現(xiàn)金流量會(huì)誘使管理層從事低效投資和在職消費(fèi)，管理層會(huì)采取盈余操縱的方式來(lái)掩飾投資失誤以及在職消費(fèi)的漏洞，那么負(fù)債融資就能夠起到治理效應(yīng)，間接遏制管理層的盈余操縱行為，保證企業(yè)的盈余質(zhì)量。再次，管理層也存在提供高質(zhì)量的盈余來(lái)降低融資成本的動(dòng)機(jī)。Francis等（2005）研究結(jié)果表明，越依賴外部融資的公司，披露水平越高。Sungyoon和Wooseok（2009）研究也發(fā)現(xiàn)，隨著銀行監(jiān)督力量的增強(qiáng)，企業(yè)的盈余質(zhì)量得到了有效的改善。萬(wàn)紅波等（2010）研究表明，當(dāng)企業(yè)債務(wù)融資水平較低時(shí)，債務(wù)融資的積極作用占主導(dǎo)地位，負(fù)債融資能夠提高盈余質(zhì)量。（2）債務(wù)契約假說(shuō)。債權(quán)人借款給企業(yè)時(shí)，會(huì)與企業(yè)簽訂債務(wù)契約，債權(quán)人通過(guò)正式的債務(wù)契約，對(duì)借款企業(yè)提出一些約束條件，如限制企業(yè)的股利支付、股票回購(gòu)和舉借新債務(wù)等行為。此外，債務(wù)契約還可能要求債務(wù)企業(yè)維持特定水平的營(yíng)運(yùn)資本、利息保障倍數(shù)、凈資產(chǎn)總值等財(cái)務(wù)指標(biāo)。會(huì)計(jì)政策選擇決定了這些監(jiān)控指標(biāo)的計(jì)量和評(píng)估，對(duì)評(píng)估既定債務(wù)契約的履行或違約有著直接影響。債務(wù)契約假說(shuō)認(rèn)為企業(yè)偏離債務(wù)條款的程度越大，管理者通過(guò)會(huì)計(jì)政策的選擇將未來(lái)盈余調(diào)節(jié)到當(dāng)期的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)（Watts和Zimmerman，1986）。Watts和Zimmerman的研究得到了一些學(xué)者的支持。Othman和Zhegal（2006）的研究顯示，企業(yè)為了提高在談判中的能力，進(jìn)行了增加收益的盈余管理。Liu等（2010）的研究表明，企業(yè)為了以較低成本獲得債務(wù)，在發(fā)行債務(wù)前進(jìn)行了盈余操縱。張兆國(guó)等（2009）在公司治理與盈余管理的研究文獻(xiàn)中提及上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。楊繼偉（2009）的研究顯示資產(chǎn)負(fù)債率的增加降低了盈余質(zhì)量。目前，企業(yè)都積極爭(zhēng)取上市資格，因?yàn)樯鲜匈Y格稀缺，能夠成功上市意味著該企業(yè)具有一定的資金實(shí)力和公信力，即使在上市公司業(yè)績(jī)很差時(shí)，也很少有上市公司破產(chǎn)導(dǎo)致債權(quán)人的資金無(wú)法收回，因?yàn)樵谏鲜泄久媾R資不抵債的時(shí)候，會(huì)有很多的公司來(lái)爭(zhēng)取收購(gòu)該上市公司以達(dá)到“借殼上市”的目的。債權(quán)人考慮到上市公司的這種無(wú)形的擔(dān)保，也愿意將資金借給上市公司。當(dāng)然因?yàn)樯鲜泄镜倪@種特殊性，債權(quán)人在貸款給上市公司時(shí)往往會(huì)缺乏嚴(yán)格的審核，貸款后也缺乏對(duì)上市公司的監(jiān)督。另外，我國(guó)也缺乏健全的制度來(lái)激勵(lì)債權(quán)人參與公司治理，債權(quán)人的監(jiān)督治理效應(yīng)沒(méi)能得到完全的發(fā)揮。在債務(wù)融資比例較高時(shí)，上市公司通過(guò)獲得新貸來(lái)償還舊貸的壓力很大，這時(shí)，企業(yè)可能會(huì)違反債務(wù)契約，上市公司管理層會(huì)采取措施對(duì)盈余進(jìn)行操縱，這將會(huì)降低上市公司的盈余質(zhì)量。綜上所述，對(duì)于整體上市公司而言，債務(wù)契約假說(shuō)占優(yōu)勢(shì)，據(jù)此提出假設(shè)：

假設(shè)1：對(duì)于整體上市公司而言，債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。債務(wù)融資比率越高，盈余質(zhì)量越差

我國(guó)國(guó)有上市公司存在預(yù)算軟約束和政府隱性擔(dān)保，而非國(guó)有上市公司融資困難，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)面臨的債務(wù)融資環(huán)境存在顯著差異，這可能導(dǎo)致在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中，債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系存在較大的差異。國(guó)內(nèi)只有吳祖光等（2011）區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)兩者關(guān)系進(jìn)行了研究，他們認(rèn)為國(guó)有上市公司總負(fù)債水平與盈余質(zhì)量呈倒“U”性關(guān)系，民營(yíng)企業(yè)總負(fù)債水平與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。筆者認(rèn)為國(guó)有上市公司具有政治背景，能夠獲得政府的隱性擔(dān)保，相對(duì)于非國(guó)有上市公司而言，債權(quán)人在貸款給國(guó)有上市公司后，面臨的風(fēng)險(xiǎn)較少，因此債權(quán)人更愿意將資金貸給國(guó)有上市公司，而貸款給國(guó)有上市公司后，由于政府隱性擔(dān)保的存在，債權(quán)人的監(jiān)督激勵(lì)也比較低，這會(huì)導(dǎo)致預(yù)算軟約束，同時(shí)如果國(guó)有上市公司債務(wù)融資水平比較低，債務(wù)企業(yè)的融資成本也較低，債務(wù)人也缺乏動(dòng)機(jī)提供高質(zhì)量的盈余信息來(lái)降低債務(wù)融資成本，此時(shí)，隨著債務(wù)融資比率的上升，盈余質(zhì)量可能會(huì)隨之下降；當(dāng)國(guó)有上市公司債務(wù)融資水平較高時(shí)，由于政府隱性擔(dān)保和預(yù)算軟約束的存在，債務(wù)融資的契約假說(shuō)沒(méi)能有效發(fā)揮作用，此時(shí)對(duì)于國(guó)有上市公司而言，高額的債務(wù)成本支出，減少了企業(yè)的自由現(xiàn)金流，削弱了管理層從事低效投資和在職消費(fèi)的動(dòng)機(jī)，進(jìn)而從源頭上避免了管理層利用盈余操縱的方式來(lái)掩飾投資失誤以及在職消費(fèi)漏洞的行為，保證了企業(yè)的盈余質(zhì)量，另外此時(shí)國(guó)有上市公司也存在內(nèi)部激勵(lì)提供高質(zhì)量的盈余來(lái)降低債務(wù)成本，當(dāng)債務(wù)融資比率較高時(shí)，債權(quán)人也會(huì)加大監(jiān)督力度，防止企業(yè)的盈余操縱行為。內(nèi)在激勵(lì)和外在監(jiān)督的同時(shí)作用，可能會(huì)提高盈余質(zhì)量。然而，對(duì)于非國(guó)有上市公司而言，其不存在政府的隱性擔(dān)保和預(yù)算軟約束，所有的債務(wù)都需要自有資金加以償還。當(dāng)銀行借款給非國(guó)有上市公司時(shí)，為規(guī)避貸款風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)簽訂更多的限制性條款，且當(dāng)債務(wù)企業(yè)違約時(shí)，能夠及時(shí)的對(duì)債務(wù)企業(yè)采取制裁性措施。當(dāng)非國(guó)有上市公司的債務(wù)融資比率較低時(shí)，非國(guó)有上市公司為積極爭(zhēng)取債務(wù)融資，有提供高質(zhì)量盈余的動(dòng)機(jī)，此時(shí)債務(wù)融資的積極監(jiān)督假說(shuō)起主要作用，債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量可能是一種正相關(guān)的關(guān)系；當(dāng)非國(guó)有上市公司的債務(wù)融資比率比較高時(shí)，由于非國(guó)有上市公司自身?yè)?dān)保能力有限，其存在較高的債務(wù)融資成本，也存在較高的風(fēng)險(xiǎn)違反債務(wù)契約，此時(shí)債務(wù)契約假說(shuō)起主要作用。非國(guó)有上市公司面臨著很高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和壓力，在即將觸及債務(wù)契約的臨界值時(shí)，避免違約的動(dòng)機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)化為盈余操縱行為，從而降低企業(yè)的盈余質(zhì)量。綜上所述，提出假設(shè)：

假設(shè)2：在國(guó)有上市公司中，債務(wù)融資與盈余質(zhì)量呈“U”型關(guān)系；在非國(guó)有上市公司中，債務(wù)融資與盈余質(zhì)量呈倒“U”型關(guān)系

市場(chǎng)化水平是一系列經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、法律乃至政治體制的綜合量度，其衡量基本上可以分為：政府與市場(chǎng)的關(guān)系、非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)育程度、要素市場(chǎng)的發(fā)育程度、市場(chǎng)中介組織發(fā)育和法律環(huán)境制度等五個(gè)方面。由于資源稟賦、地理位置以及國(guó)家政策的不同，我國(guó)各地區(qū)的市場(chǎng)化程度存在明顯差異。市場(chǎng)化進(jìn)程較高的地區(qū)，法律制度更加完善、法律執(zhí)行效果更好，更有利于外部機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督。市場(chǎng)化進(jìn)程是比公司的內(nèi)部和外部治理機(jī)制更為基礎(chǔ)的層面，市場(chǎng)化進(jìn)程會(huì)影響到企業(yè)契約的順利簽訂和執(zhí)行，進(jìn)而影響到公司治理效率（夏立軍和方軼強(qiáng)，2005）。孫錚等（2005）認(rèn)為市場(chǎng)化進(jìn)程不同地區(qū)的公司有著不同的債務(wù)籌資行為。謝德仁等（2007）、唐松等（2009）的研究發(fā)現(xiàn)外部治理環(huán)境的發(fā)展程度越高，越有利于債務(wù)融資治理效應(yīng)的發(fā)揮，而債務(wù)融資的監(jiān)督作用得到更好的發(fā)揮，有利于企業(yè)盈余質(zhì)量的改善，也就是說(shuō)市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠強(qiáng)化債務(wù)融資的積極監(jiān)督假說(shuō)。程新生等（2011）的研究直接驗(yàn)證了市場(chǎng)化進(jìn)程的改善對(duì)盈余質(zhì)量的影響，其研究表明在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，完善的法律保護(hù)與監(jiān)管體系為強(qiáng)制披露的質(zhì)量提供了制度保障。在市場(chǎng)化進(jìn)程較低的地區(qū)，法律體制不完善，信用體系不健全，產(chǎn)權(quán)保護(hù)不力，銀行等債權(quán)人多受到政府部門的行政干涉，其自身的經(jīng)營(yíng)能力較弱，對(duì)債務(wù)企業(yè)難以起到治理作用，另外市場(chǎng)化進(jìn)程較低的地區(qū)，銀行等債權(quán)人缺乏有效的途徑對(duì)債務(wù)企業(yè)加以監(jiān)督，債務(wù)融資的治理效應(yīng)難以發(fā)揮。而對(duì)于市場(chǎng)化進(jìn)程較高的地區(qū)，法律體系、信用體系、產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系都得以完善，銀行等債權(quán)人可以通過(guò)有效途徑對(duì)債務(wù)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，另外市場(chǎng)化進(jìn)程較高的地區(qū)，債權(quán)人內(nèi)部經(jīng)營(yíng)水平得到顯著提高，有能力對(duì)債務(wù)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督。綜上所述，市場(chǎng)化程度的提高可能會(huì)強(qiáng)化債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，削弱債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。根據(jù)假設(shè)1和假設(shè)2中，整體、國(guó)有、非國(guó)有上市公司中債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量關(guān)系的差異，提出假設(shè)：

假設(shè)3：市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠削弱整體上市公司中債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性

假設(shè)4：市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠削弱國(guó)有上市公司中債務(wù)融資比率的平方項(xiàng)與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性

市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠削弱非國(guó)有上市公司中債務(wù)融資比率平方項(xiàng)與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。具體表現(xiàn)為增強(qiáng)債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，削弱債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。

三、研究設(shè)計(jì)

四、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表（2）。非國(guó)有上市公司的盈余質(zhì)量要高于整體上市公司，整體上市公司的盈余質(zhì)量又高于國(guó)有上市公司，而國(guó)有上市公司的債務(wù)融資比率要高于整體上市公司，整體上市公司的債務(wù)融資比率又高于非國(guó)有上市公司。這說(shuō)明，雖然國(guó)有上市公司的盈余質(zhì)量要低于非國(guó)有上市公司，由于政府隱性擔(dān)保的存在，債權(quán)人更愿意將資金貸給國(guó)有上市公司。我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程取得了很大程度的改善，均值超過(guò)了8，但是各地區(qū)差異顯著，以2011年的市場(chǎng)化進(jìn)程數(shù)據(jù)為例，自治區(qū)只有-2左右，而江蘇省達(dá)到12以上。國(guó)有上市公司的規(guī)模雖然大于非國(guó)有上市公司，但是其增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)凈利率卻低于非國(guó)有上市公司，這說(shuō)明在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，非國(guó)有上市公司具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，這也說(shuō)明國(guó)有上市公司內(nèi)部存在可能著一定的制度缺陷，限制了國(guó)有上市公司的發(fā)展。

（二）回歸分析 本文進(jìn)行了如下回歸分析：（1）債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的回歸分析。由表（3）的回歸結(jié)果得出在整體上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率與EQ顯著正相關(guān)，而資產(chǎn)負(fù)債率的平方項(xiàng)與EQ不顯著，說(shuō)明債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量只存在線性關(guān)系，為顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)1得到驗(yàn)證。國(guó)有上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率的平方項(xiàng)與EQ顯著負(fù)相關(guān)，那么資產(chǎn)負(fù)債率的平方項(xiàng)與盈余質(zhì)量顯著正相關(guān)，說(shuō)明在國(guó)有企業(yè)中債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量呈“U”型關(guān)系；在非國(guó)有上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率的平方項(xiàng)與EQ顯著正相關(guān)，那么資產(chǎn)負(fù)債率的平方項(xiàng)與盈余質(zhì)量顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明在非國(guó)有企業(yè)中，債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量呈倒“U”型關(guān)系。這與假設(shè)2相吻合。分組后擬合優(yōu)度和F值都有較大提高，說(shuō)明區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系加以考慮，回歸方程的解釋能力更強(qiáng)、更有意義。（2）市場(chǎng)化進(jìn)程、債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的回歸分析。由表（4）可知，在整體上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率與EQ顯著為正，而Market* Debt與EQ呈現(xiàn)不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明市場(chǎng)化程度的改善在一定程度上能緩解債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。假設(shè)3得到部分印證。在國(guó)有上市公司中，Debt2與EQ顯著為負(fù)，而Market* Debt2與EQ顯著為正，說(shuō)明市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠顯著削弱Debt2與EQ的負(fù)相關(guān)性，即市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠顯著削弱Debt2與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，根據(jù)一元二次方程拋物線關(guān)于對(duì)稱軸對(duì)稱的數(shù)學(xué)特征，市場(chǎng)化進(jìn)程的改善削弱Debt2與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性意味著在國(guó)有上市公式中市場(chǎng)化進(jìn)程的改善削弱了債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性，增強(qiáng)了債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性；在非國(guó)有上市公司中，Debt2與EQ顯著為正，而Market* Debt2與EQ顯著為負(fù)，說(shuō)明市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠顯著削弱Debt2與EQ的正相關(guān)性，即市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠顯著削弱Debt2與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性，這就意味著在非國(guó)有上市公司中，市場(chǎng)化進(jìn)程的改善增強(qiáng)了債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，削弱了債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。假設(shè)4得到驗(yàn)證?？傊袌?chǎng)化進(jìn)程的改善能夠強(qiáng)化關(guān)系債的積極監(jiān)督假說(shuō)，能夠?yàn)閭鶆?wù)融資治理效應(yīng)的發(fā)揮提供更完善的制度基礎(chǔ)和制度執(zhí)行機(jī)制，進(jìn)而強(qiáng)化債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，削弱債務(wù)融資比率與質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn) 為保證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文用利息保障倍數(shù)作為債務(wù)融資的替代變量，發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的關(guān)系基本保持不變，再用瓊斯模型來(lái)計(jì)算可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，將其作為盈余質(zhì)量的替代變量帶入回歸方程，發(fā)現(xiàn)結(jié)論依然基本維持不變。這說(shuō)明本文的結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論與啟示

本文利用2003年至2011年A股所有上市公司的數(shù)據(jù)對(duì)債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：整體上市公司中債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。在國(guó)有上市公司中，債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量呈“U”型關(guān)系，而在非國(guó)有上市公司中，債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量呈倒“U”型關(guān)系。同時(shí)也發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)化進(jìn)程的改善在一定程度上能夠削弱整體上市公司中債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。在國(guó)有上市公司中，市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠顯著削弱債務(wù)融資比率平方項(xiàng)與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，在非國(guó)有上市公司中，市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠顯著削弱債務(wù)融資比率平方項(xiàng)與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。即市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠增強(qiáng)債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，削弱債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。盈余質(zhì)量是上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量中最重要的指標(biāo)。而債務(wù)治理與股權(quán)治理、董事會(huì)治理一起構(gòu)成了現(xiàn)代公司治理的基石。研究債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系能夠發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資所發(fā)揮的治理效應(yīng)，債權(quán)人可以根據(jù)二者的關(guān)系判斷債權(quán)所發(fā)揮的治理效果，將資金貸給債權(quán)治理較好的企業(yè)，在降低自身貸款風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，提高整個(gè)金融市場(chǎng)的資金配置效率。國(guó)有企業(yè)存在政府隱性擔(dān)保和預(yù)算軟約束，國(guó)有企業(yè)的這種特性能否對(duì)債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系產(chǎn)生影響呢？本文通過(guò)區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，發(fā)現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)中和非國(guó)有企業(yè)中，債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系剛好相反，所以債權(quán)人在根據(jù)兩者關(guān)系判斷債務(wù)融資的治理效應(yīng)時(shí)，應(yīng)該區(qū)別產(chǎn)權(quán)進(jìn)行考慮?？紤]市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)兩者關(guān)系的影響，以及市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中兩者關(guān)系的影響，得出要區(qū)別對(duì)待不同地區(qū)上市公司中兩者的關(guān)系所傳達(dá)的信息，以及區(qū)別對(duì)待不同地區(qū)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中兩者關(guān)系所傳達(dá)的信息，同時(shí)得出在提高我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程的同時(shí)，應(yīng)縮小地區(qū)間市場(chǎng)化進(jìn)程的差異，提高市場(chǎng)化進(jìn)程較低地區(qū)公司債務(wù)融資的治理效應(yīng)，進(jìn)而提高該地區(qū)公司的盈余質(zhì)量。

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第6篇：債務(wù)融資范文

【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè) 債務(wù)融資 風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)融資渠道狹窄，融資能力有限。債務(wù)融資是我國(guó)中小企業(yè)的一種重要籌資方式，這種方式可以解決中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金的問(wèn)題，使企業(yè)的資金來(lái)源呈現(xiàn)出多元化。但值得注意的是債務(wù)融資是一把雙刃劍，在滿足企業(yè)對(duì)資金的需求、帶來(lái)財(cái)務(wù)效益的同時(shí)，也給企業(yè)帶來(lái)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，繼而面臨重大問(wèn)題。

一、債務(wù)融資的概念及主要方式

企業(yè)債務(wù)融資是指通過(guò)銀行貸款、發(fā)行債券、民間融資、商業(yè)信用、租賃融資等方式籌集企業(yè)所需資金的行為。債務(wù)融資可進(jìn)一步細(xì)分為直接債務(wù)融資和間接債務(wù)融資兩種模式。債務(wù)融資主要有短期性、可逆性、負(fù)擔(dān)性和流動(dòng)性等特點(diǎn)。中小企業(yè)由于自身水平的限制，其債務(wù)融資的特點(diǎn)主要有短期性、可逆性和負(fù)擔(dān)性。企業(yè)債務(wù)融資主要有以下幾種方式：

（一）銀行貸款

銀行貸款的形式主要有保證貸款、抵押質(zhì)押貸款、創(chuàng)業(yè)貸款、國(guó)際貿(mào)易融資等。從銀行直接獲得流動(dòng)資金貸款，對(duì)于中小企業(yè)采說(shuō)，是一種成本相對(duì)較低的融資萬(wàn)式。但很多甲小企業(yè)由于風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力差、規(guī)模小、缺乏合格的抵押擔(dān)保物，往往難以獲得低成本的銀行貸款。另一方面，銀行貸款審批手續(xù)復(fù)雜，審批時(shí)間長(zhǎng)，歸還期限短，而中小企業(yè)貸款又具有短、頻、快的特點(diǎn)。因此，銀行貸款在現(xiàn)實(shí)中并不能完全適應(yīng)中小企業(yè)的融資需求。一般而言，中小企業(yè)的銀行借款利率比大型企業(yè)平均高出2%至4%。并且由于中小企業(yè)資金需求量小、頻率高也增加了融資成本。因此，中小企業(yè)通過(guò)銀行借款方式融資必定比大型企業(yè)承擔(dān)更高的資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)銀行貸款是中小企業(yè)最重要的債務(wù)資金來(lái)源，是最傳統(tǒng)的融資方式，中小企業(yè)的債務(wù)融資方式主要是銀行貸款。

（二）民間融資

1、企業(yè)與個(gè)人之間的直接借貸

企業(yè)與個(gè)人之間的借貸受法律保護(hù)。這是民間金融最原始和最普遍的形式，

借款用途主要用于企業(yè)資金臨時(shí)周轉(zhuǎn)。這種借款方式往往單筆金額不大，但總額

巨大。由于借款人通常是熟人借貸，通過(guò)親戚、朋友，故手續(xù)簡(jiǎn)單方便，一般不用抵押物，一些剛成立或處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，往往通過(guò)這種方式進(jìn)行融資。

2、企業(yè)之間借貸

兩個(gè)無(wú)金融經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)相互之間進(jìn)行借貸發(fā)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系在目前是被法律禁止的。但企業(yè)與個(gè)人、個(gè)人與個(gè)人之間的借貸關(guān)系則是合法的，利息不得超過(guò)銀行利息的四倍。借貸利率一般與銀行貸款利率持平或略高于銀行貸款利率，極少數(shù)成倍高于銀行貸款利率。

（三）發(fā)行債券

債券融資是指企業(yè)通過(guò)向個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者出售債券、票據(jù)籌集營(yíng)運(yùn)資金或資本開(kāi)支。個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者借出資金，成為企業(yè)的債權(quán)人，并獲得該企業(yè)還本付息的承諾。這種方式的最大優(yōu)點(diǎn)是債券利息在企業(yè)繳納所得稅前扣除，減輕了企業(yè)的稅負(fù)，同時(shí)還可以避免稀釋股權(quán)。其缺點(diǎn)是債券發(fā)行過(guò)多，會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的信譽(yù)，增加再融資的成本。通過(guò)發(fā)行債券的融資方式，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在利用債券方式籌集資金時(shí)，由于債券發(fā)行時(shí)機(jī)、發(fā)行價(jià)格、票面利率、還款方式等因素考慮欠佳，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果遭受損失的可能性。企業(yè)在發(fā)行債券時(shí)主要面臨的兩種風(fēng)險(xiǎn)：信息披露風(fēng)險(xiǎn)和不能定期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。但由于中小企業(yè)債務(wù)融資的渠道窄，中小企業(yè)常常冒險(xiǎn)發(fā)行債券。

（四）融資租賃

融資租賃又稱金融租賃或財(cái)務(wù)租賃是指出租人根據(jù)承租人對(duì)供貨人和租賃標(biāo)的物的選擇，由出租人向供貨人購(gòu)買租賃標(biāo)的物，然后租給承租人使用。融資租賃的優(yōu)點(diǎn)是融資租賃屬于表外融資，不體現(xiàn)在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的負(fù)債項(xiàng)目中，而一般貸款則全部體現(xiàn)為企業(yè)的負(fù)債；缺點(diǎn)是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者只關(guān)注反映在報(bào)表上的會(huì)計(jì)信息從而忽略融資租賃帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，繼而降低企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，企業(yè)融資租賃成本高于銀行借款，這進(jìn)一步增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但融資租賃卻是中小企業(yè)采用的債務(wù)融資方式。

（五）拍賣、售后回租

拍賣、售后回租是指企業(yè)為了融入并購(gòu)所需的資金，先將并購(gòu)對(duì)象的所有權(quán)轉(zhuǎn)賣給租賃企業(yè)，再以每年向租賃企業(yè)支付一定租金的形式取得并購(gòu)對(duì)象的使用權(quán)。其優(yōu)點(diǎn)是通過(guò)這種方式，企業(yè)既可以解決并購(gòu)過(guò)程中資金不足的問(wèn)題，又可以通過(guò)出租的形式繼續(xù)完成并購(gòu)的全過(guò)程。但缺點(diǎn)是對(duì)于大規(guī)模的并購(gòu)行為，需要大量的現(xiàn)金流，這種方式在并購(gòu)中很少能起關(guān)鍵性的作用。因此，只要是企業(yè)取得的債務(wù)就意味著給企業(yè)帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這種債務(wù)融資方式一般不適用中小企業(yè)。

二、中小企業(yè)債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指中小企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，由于在舉債經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在多種不確定因素的影響，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)的償付風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)債務(wù)融資行為，主要包括以下三個(gè)萬(wàn)面的內(nèi)容：一是中小企業(yè)籌集不到資資金或者籌集資金數(shù)量不足的風(fēng)險(xiǎn)；二是發(fā)生舉債經(jīng)營(yíng)后，由于各種不確定的因素，發(fā)生投資失誤，導(dǎo)致未能得到預(yù)期理想的投資收益，使得企業(yè)到期償債能力下降甚至無(wú)法償付到期債務(wù)而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)；三是債務(wù)融資結(jié)構(gòu)、限制不合理而致使企業(yè)股東或者其他利益關(guān)聯(lián)方遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）銀行借款風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)中小企業(yè)易受市場(chǎng)變化和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，銀行在向其提供貸款時(shí)，會(huì)要求較高的貸款利率。并且銀行借款是中小企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)常采用的方式。一般而言，中小企業(yè)的銀行借款利率比大型企業(yè)平均高出2%-4%。而且，由于中小企業(yè)資金需求量小、頻率高，也增加了融資成本。因此，中小企業(yè)通過(guò)銀行借款方式融資必定比大型企業(yè)承擔(dān)更多的資金成本，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）發(fā)行企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)在通過(guò)發(fā)行債券融資時(shí)可能會(huì)面臨兩種風(fēng)險(xiǎn)：信息披露風(fēng)險(xiǎn)和不能定期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)內(nèi)部缺少一套完善的監(jiān)督機(jī)制，如果不能充分預(yù)計(jì)發(fā)行債券可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)以及影響風(fēng)險(xiǎn)的有關(guān)因素，不能正確測(cè)算出到期支付能力，不能有計(jì)劃籌措和安排償還債券所需資金，最終將導(dǎo)致財(cái)務(wù)惡化甚至企業(yè)破產(chǎn)。

（三）融資租賃風(fēng)險(xiǎn)

融資租賃是非常適合中小企業(yè)的一種融資方式，但企業(yè)在運(yùn)用此方式進(jìn)行融資時(shí)，也應(yīng)對(duì)其可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)有所認(rèn)識(shí)并及時(shí)防范。由于融資租賃屬于表外融資，不體現(xiàn)在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的負(fù)債項(xiàng)目中，而一般貸款則全部體現(xiàn)為企業(yè)的負(fù)債，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者只關(guān)注反映在報(bào)表上的會(huì)計(jì)信息，就會(huì)忽略融資租賃帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而降低企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前債務(wù)融資來(lái)源主要是銀行借款和融資租賃，它的債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)主要是銀行借款的風(fēng)險(xiǎn)和融資租賃的風(fēng)險(xiǎn)。

三、中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的成因

風(fēng)險(xiǎn)一般泛指遭受各種損失的可能性，在特定環(huán)境下和特定時(shí)期內(nèi)自然存在的導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的變化。從財(cái)務(wù)的角度來(lái)說(shuō)，債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)就是無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。一般情況下，我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的主要成因是：

（一）企業(yè)存在重大投資失敗的可能

一個(gè)企業(yè)想要發(fā)展壯大，就要不斷的開(kāi)拓新的市場(chǎng)或產(chǎn)品，不能讓企業(yè)有過(guò)多閑置資金，大多數(shù)企業(yè)會(huì)選擇投資，一個(gè)大的投資項(xiàng)目往往是需要投入大量的資金，投資初期項(xiàng)目的收益比較小，如果某個(gè)原因?qū)е峦顿Y失敗，投資項(xiàng)目會(huì)擱淺，投入的資金也很難在短期內(nèi)回收回來(lái)，再加上資金時(shí)間價(jià)值，會(huì)使得企業(yè)遭受嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)關(guān)閉。中小企業(yè)自身的缺陷

（二）銀行對(duì)企業(yè)的債務(wù)監(jiān)督不充分

中小企業(yè)的較高資產(chǎn)負(fù)債率已是不爭(zhēng)的事實(shí)，但這種較高的資產(chǎn)負(fù)債率并沒(méi)有發(fā)揮債權(quán)企業(yè)的治理作用，它不但沒(méi)有能有效地激勵(lì)和約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的行為，反而扭曲了銀行與企業(yè)之間的關(guān)系。較高的資產(chǎn)負(fù)債率使得我國(guó)對(duì)銀企關(guān)系的制度設(shè)計(jì)以防范金融風(fēng)險(xiǎn)為主，由此導(dǎo)致了認(rèn)識(shí)的偏差，認(rèn)為銀行對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的監(jiān)督只能以外部監(jiān)督為主，銀行參與企業(yè)內(nèi)部會(huì)引起更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，往往銀行是一種消極的心態(tài)參與企業(yè)治理，所以說(shuō)我國(guó)銀行債務(wù)對(duì)企業(yè)的約束是軟性的，監(jiān)督是不充分的。

（三）相關(guān)制度不完善

債務(wù)融資是發(fā)展較早的一種融資方式，但是由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，債務(wù)融資工具的發(fā)展成熟，相較于單一的貸款融資，債務(wù)融資延伸發(fā)展出更多路徑，諸如融資租賃、經(jīng)營(yíng)租賃等，相關(guān)的制度建設(shè)卻沒(méi)有跟上，如中小企業(yè)評(píng)級(jí)制度、專門針對(duì)中微小企業(yè)的擔(dān)保制度等還在研究階段，這樣一來(lái)，企業(yè)就缺乏了外在的監(jiān)管措施，企業(yè)趨利性使得企業(yè)的管理者往往偏好風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)一旦成功就會(huì)給管理者們帶來(lái)巨大利益，就算最后失敗，可以采用債務(wù)重組、兼并或者被兼并等方法來(lái)渡過(guò)危機(jī)。因此，缺乏監(jiān)管制度也會(huì)引發(fā)債務(wù)融資高風(fēng)險(xiǎn)。

四、中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)使用債務(wù)融資的必然產(chǎn)物，企業(yè)使用債務(wù)資本的目的是為了獲得比利用權(quán)益融資更低資本成本，如果不能對(duì)企業(yè)所面臨債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)有正確的認(rèn)識(shí)，過(guò)度利用負(fù)債，就會(huì)增加企業(yè)債務(wù)償還與破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，若不能及時(shí)整改，則導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。雖然債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，但是人們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)面前并不是無(wú)能為力的，只要管理者們提高認(rèn)識(shí)并采取適當(dāng)?shù)姆椒ê蛯?duì)策，風(fēng)險(xiǎn)還是能夠防范和規(guī)避的。由于各個(gè)中小企業(yè)情況不盡相同，現(xiàn)根據(jù)中小企業(yè)的特點(diǎn)總結(jié)基本的風(fēng)險(xiǎn)防范辦法和規(guī)避對(duì)策：

（一）加強(qiáng)中小企業(yè)信用制度建設(shè)

同全國(guó)發(fā)達(dá)地區(qū)相比，中小企業(yè)的規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)不規(guī)范，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善的問(wèn)題更為突出，使其財(cái)務(wù)狀況缺乏必要的透明度和可信度。部分中小企業(yè)逃、廢銀行債務(wù)情況較為嚴(yán)重，造成中小企業(yè)的信用等級(jí)低。因此，中小企業(yè)必須從自身強(qiáng)化信用意識(shí)，在企業(yè)內(nèi)部提倡“信用文化”，培養(yǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的信用品質(zhì)。建立科學(xué)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，與銀行建立良好的銀企關(guān)系，為中小企業(yè)債務(wù)融資創(chuàng)造良好的自身?xiàng)l件。

（二）樹(shù)立正確風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

作為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的中小企業(yè)，企業(yè)須獨(dú)立承擔(dān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)對(duì)于中小企業(yè)更為重要。樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并將其貫穿于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)全過(guò)程，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和預(yù)測(cè)，及時(shí)采取防范措施，使債務(wù)融資在強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)下進(jìn)行，降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和危害程度，為整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理奠定良好基礎(chǔ)，有利于風(fēng)險(xiǎn)管理工作的順利開(kāi)展。中小企業(yè)樹(shù)立正確的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有兩層含義，第一層含義是要樹(shù)立企業(yè)獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；另一方面，對(duì)于債務(wù)融資不僅要考慮融資過(guò)程中所造成的風(fēng)險(xiǎn)，更要重點(diǎn)考慮日后償付風(fēng)險(xiǎn)。

（三）規(guī)范中小企業(yè)的財(cái)務(wù)行為

中小企業(yè)財(cái)務(wù)行為不規(guī)范是造成我國(guó)中小企業(yè)融資中信息不對(duì)稱的重要因素，也是中小企業(yè)融資活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)形成的根本原因。尤其是建立的時(shí)間短、規(guī)模小、財(cái)務(wù)制度不規(guī)范，財(cái)務(wù)狀況缺乏透明度的中小企業(yè)。因此，規(guī)范中小企業(yè)財(cái)務(wù)行為是防范債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。首先，中小企業(yè)要遵循誠(chéng)實(shí)守信、公平競(jìng)爭(zhēng)的原則，依法開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，自覺(jué)接受工商行政等有關(guān)部門的監(jiān)督管理。其次，要依法確保會(huì)計(jì)資料真實(shí)完整、嚴(yán)格按照國(guó)家統(tǒng)一的會(huì)計(jì)制度進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，不得賬外設(shè)賬，不得授意、指使、強(qiáng)令會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)人員違法辦理會(huì)計(jì)事項(xiàng)，杜絕一切弄虛作假的行為。最后，要強(qiáng)化內(nèi)部管理制度和責(zé)任追究制度，加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收應(yīng)付賬款等往來(lái)賬項(xiàng)的管理，認(rèn)真審查收貨單位或銷貨單位的償付能力和信用程度，避免相互拖欠。所以，中小企業(yè)一定要做到規(guī)范財(cái)務(wù)行為，防止會(huì)計(jì)人員、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人等違法辦理會(huì)計(jì)事項(xiàng)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)預(yù)決算制度，強(qiáng)化內(nèi)部管理制度，盡最大努力來(lái)規(guī)避債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（四）健全中小企業(yè)的財(cái)務(wù)制度

我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)程度，取決于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理體制是否健全、執(zhí)行是否有力、運(yùn)轉(zhuǎn)是否高效。經(jīng)營(yíng)者要轉(zhuǎn)變觀念，認(rèn)識(shí)到健全中小企業(yè)的財(cái)務(wù)制度，不僅是財(cái)務(wù)部門的職責(zé)，而且還關(guān)系到企業(yè)的各部門、各個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)。因?yàn)槠髽I(yè)財(cái)務(wù)制度的不健全直接導(dǎo)致了中小企業(yè)資金的浪費(fèi)，影響了資金的回收，影響了企業(yè)的債務(wù)融資能力和發(fā)展速度，影響到資金在各個(gè)環(huán)節(jié)間的利用效率和在整個(gè)企業(yè)中的資金周轉(zhuǎn)率。所以中小企業(yè)應(yīng)該建立健全財(cái)務(wù)制度，提高執(zhí)行力，提高各個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的效率，使資金周轉(zhuǎn)率達(dá)到最大，這樣自然而然就降低了融資的風(fēng)險(xiǎn)程度。

總之，企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資決策時(shí)，需要根據(jù)自身情況，采用科學(xué)的方法來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)，充分考慮融資結(jié)構(gòu)、還款期限和資本成本等因素，清醒意識(shí)到可能到來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在正確進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，制定必要的防范措施，將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)，及早采取相應(yīng)的措施防范危機(jī)的發(fā)生，確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常運(yùn)行，充分發(fā)揮中小企業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要作用。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 張靜.我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)及防范對(duì)策[J]內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)（綜合版）.2012（05）

第7篇：債務(wù)融資范文

中小企業(yè)的債務(wù)融資方式按照資金的性質(zhì)和來(lái)源渠道的不同進(jìn)行劃分，可將其分為直接性融資、間接性融資和非正式性融資。其中直接性融資的方式是指中小企業(yè)直接通過(guò)發(fā)行債券和股票的形式籌集資金；而間接性融資是指通過(guò)銀行或者其他的金融中介機(jī)構(gòu)獲得貸款的形式為企業(yè)籌集到資金。中小企業(yè)能夠直接從自身發(fā)行債券等渠道獲得的資金是有限的，那么就不得不從間接渠道進(jìn)行籌集資金。其間接融資相對(duì)于直接融資的風(fēng)險(xiǎn)較高，但在中小企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中起著不同程度的重要作用。

（一）直接融資為中小企業(yè)融資的發(fā)展趨勢(shì)

直接融資主要有股票和證券融資，對(duì)企業(yè)減少銀行貸款的依賴，增強(qiáng)企業(yè)資金使用的靈活性等都有很好的作用。目前我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展仍然處在起步狀態(tài)，資本市場(chǎng)還待不斷完善，中小企業(yè)也未從根本上解決融資問(wèn)題。雖然發(fā)行股票和債券還帶著明顯的制度缺陷性和局限性，但是從另一方面來(lái)說(shuō)，這也為中小企業(yè)上市融資提供了極其重要的融資方式。

（二）間接融資為中小企業(yè)融資的主要渠道

間接融資的方式主要有抵押貸款、擔(dān)保貸款和信用貸款等。中小企業(yè)想要從這些渠道獲得資金，就必須要滿足銀行或其他金融機(jī)構(gòu)所要求的條件，但是由于中小企業(yè)的規(guī)模小、可用來(lái)抵押的資產(chǎn)有限等原因，同時(shí)銀行貸款的融資門檻較高，手續(xù)也相對(duì)煩瑣，大大限制了企業(yè)想要從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)獲得資金的數(shù)量。但在我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)條件下，銀行貸款仍是資金融集的重要渠道。

（三）非正式融資成為中小企業(yè)融資的重要方式

非正式的融資渠道主要有集資、民間借貸和私募股本等。這種非正式的融資方式擁有組織成本低、效率高和機(jī)制靈活的特點(diǎn)，同時(shí)由于該方式容易籌集到資金，部分中小企業(yè)也選擇該方式為其主要融資渠道。但是非正式渠道在法律上的定位較模糊，監(jiān)督不當(dāng)易發(fā)展為非法集資，其蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)較高。

二、中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資過(guò)程中，一方面是獲得了所籌集到的資金，能夠用于企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，使得企業(yè)能夠獲得更多的利潤(rùn)；但另一方面也伴隨著會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。

一是銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)。如果中小企業(yè)通過(guò)銀行獲得借款融資，除了要達(dá)到銀行所要求的良好企業(yè)信用度以外，中小企業(yè)更直接的會(huì)受到市場(chǎng)的利率變動(dòng)和匯率浮動(dòng)等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)條件變化的影響，也在中小企業(yè)獲得了銀行借款資金的同時(shí)，不僅企業(yè)的資金成本會(huì)相應(yīng)的增加，甚至?xí)a(chǎn)生資金損失的可能性和不可規(guī)避的銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)。

二是發(fā)行債券融資風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)利用發(fā)行債券的渠道進(jìn)行籌集資金，無(wú)論企業(yè)的盈利能力如何，企業(yè)都要面臨債券固定的還本付息，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，很容易使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資金遭受損失，而陷入發(fā)行債券的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三是融資租賃風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)使用融資租賃籌集資金，可以在很快時(shí)間內(nèi)用較少的租金獲得所需資產(chǎn)，租金可以在整個(gè)承租期內(nèi)分?jǐn)?，不用一次性歸還大量資金，但一般來(lái)說(shuō)，租金總額往往超過(guò)設(shè)備價(jià)值總額，特別是在資產(chǎn)的不斷使用過(guò)程中，資產(chǎn)就會(huì)面臨折舊或大量損耗，而企業(yè)仍然要不斷償付資金，承擔(dān)融資租賃的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、中小企業(yè)債務(wù)融資的防范策略

（一）規(guī)避債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避要求企業(yè)識(shí)別事前擬定的各種融資方案中的風(fēng)險(xiǎn)因素，并評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)大小，選擇融資風(fēng)險(xiǎn)最小的方案，直接規(guī)避一些不確定性大又難以把握的融資活動(dòng)。與此同時(shí)，企業(yè)還必須關(guān)注利率、匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)融資的影響，通過(guò)采取必要的措施，消除風(fēng)險(xiǎn)因素，減少損失。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段由于其自身的局限性，一般試用以下兩種情況：

一是某一融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)很可能發(fā)生，且風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果造成巨大的損失。

二是公司雖然可以通過(guò)其他手段降低某一融資風(fēng)險(xiǎn)，但成本太大，超過(guò)了可能實(shí)現(xiàn)的收益。

（二）轉(zhuǎn)移債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移不同于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，它主要是指企業(yè)通過(guò)各種經(jīng)濟(jì)和技術(shù)手段將自己不能或不愿承擔(dān)或自身承受能力極限之外的風(fēng)險(xiǎn)損失轉(zhuǎn)移他人承擔(dān)，因此其并非放棄或終止融資項(xiàng)目，只是為間接降低自身利潤(rùn)損失而將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人承擔(dān)，使其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)免受影響。融資租賃也是債務(wù)融資的一種方式，其優(yōu)越性表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是快捷方便。企業(yè)進(jìn)行融資租賃，無(wú)須馬上支付該設(shè)備的全款，就能夠直接以租借的方式獲得該設(shè)備使用權(quán)，節(jié)約時(shí)間獲得先動(dòng)優(yōu)勢(shì)。

二是限制較低。融資租賃可以迅速獲得所需資產(chǎn)，主要注重融資項(xiàng)目的效益和現(xiàn)金流狀況，這相較于其他一些債務(wù)融資方式所設(shè)置的要求較低。只要這兩者達(dá)到機(jī)構(gòu)設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，融資租賃便能順利進(jìn)行，而企業(yè)的綜合收益和歷史信用則影響不大，從而大大降低了企業(yè)的融資門檻。

（三）控制債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)

第8篇：債務(wù)融資范文

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量 債務(wù)融資 投資者 公司治理結(jié)構(gòu) 股權(quán)

一、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的作用

無(wú)論是社會(huì)資源配置效率，還是資本市場(chǎng)的有效程度，在一定程度上，其實(shí)都受到會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響。如果存在著虛假的會(huì)計(jì)信息，則會(huì)影響到投資者的正確投資選擇，在無(wú)法真實(shí)了解企業(yè)盈利和經(jīng)營(yíng)情況的背景下，投資者會(huì)面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，容易造成經(jīng)濟(jì)損失，進(jìn)而擾亂了國(guó)家的正常市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，增加了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性。從宏觀的角度來(lái)看，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在社會(huì)層面的作用，主要在于有效利用社會(huì)資源，對(duì)國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)與發(fā)展起到推動(dòng)作用。因?yàn)闀?huì)計(jì)信息質(zhì)量不高，會(huì)引發(fā)大量偷稅漏稅的情況，導(dǎo)致國(guó)家的稅費(fèi)流失，不利于整體社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，就越能夠真實(shí)準(zhǔn)確地反映出企業(yè)在各個(gè)時(shí)間段的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果及現(xiàn)金流量，為企業(yè)利益相關(guān)者提供有效的決策信息，容易在投資者中獲得較低利率的融資成本，更好的推動(dòng)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)市場(chǎng)健康有序前行。

二、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)債務(wù)融資的影響

理論認(rèn)為，關(guān)系是一種契約，在這種契約中，委托人聘用人代表他們?nèi)ヂ男心承┞氊?zé)，包括把若干決策權(quán)托付給人。由于存在信息不對(duì)稱，因此債權(quán)人面臨“逆向選擇”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題，而企業(yè)較高的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能有效降低信息不對(duì)稱程度，從而能夠有效解決“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題。

企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與非財(cái)務(wù)信息綜合反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，是債權(quán)人評(píng)價(jià)企業(yè)償債能力和盈利能力的重要依據(jù)。較高的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有助于降低債權(quán)人的信息不對(duì)稱程度，從而降低債權(quán)人的監(jiān)督與成本。國(guó)外有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，債務(wù)契約中有許多限制性條款是以財(cái)務(wù)信息為基礎(chǔ)的，這些條款被用來(lái)防止股東或經(jīng)理通過(guò)發(fā)放清算性股利或投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目而侵占債權(quán)人利益情況的發(fā)生。

在信息不對(duì)稱的情況下，只有提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，透過(guò)信息披露的方式打破信息不對(duì)稱現(xiàn)象，緩解問(wèn)題，才會(huì)指引資本資源的有效合理配置。對(duì)于上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，其債務(wù)融資成本也就越低。由此可見(jiàn)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)債務(wù)融資成本的影響，主要在于減少債權(quán)人和債務(wù)人之間的信息不對(duì)稱情況，降低債務(wù)人的違約風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而間接地降低了債權(quán)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)議價(jià)的要求，企業(yè)債務(wù)融資成本也會(huì)隨之降低。

三、提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，完善企業(yè)債務(wù)融資管理

（一）宏觀角度分析

從宏觀整體環(huán)境來(lái)看，構(gòu)建適合我國(guó)上市公司的信息披露制度，將有助于提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，其關(guān)鍵在于設(shè)定和完善我國(guó)的信息披露評(píng)價(jià)等級(jí)，構(gòu)建相應(yīng)的信息披露體系.通過(guò)對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響因素進(jìn)行分析，已經(jīng)得出會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)的債務(wù)融資成本存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，信息質(zhì)量越高，企業(yè)的債務(wù)融資成本也就越低.建議銀行或債券投資者，更多的以參與方的角度，加強(qiáng)債務(wù)與信息質(zhì)量之間的聯(lián)系，強(qiáng)化信息透明度和質(zhì)量，降低風(fēng)險(xiǎn)性，優(yōu)化資本資源配置。當(dāng)前我國(guó)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量?jī)H僅存在四個(gè)等級(jí)，且并沒(méi)有受到大眾的重視，所以高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息仍然無(wú)法流動(dòng)。在此情況下，需要構(gòu)建良好的體系，以第三方公正獨(dú)立的評(píng)價(jià)體系，來(lái)確保會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升.這樣的變革，需要政府的金融相關(guān)部門，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證監(jiān)會(huì)，以及社會(huì)的會(huì)計(jì)中介機(jī)構(gòu)積極的參與其中。

（二）微觀角度分析

從微觀的層面來(lái)說(shuō)，想要降低企業(yè)的債務(wù)融資成本，企業(yè)首先要通過(guò)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整，來(lái)完善企業(yè)債務(wù)融資成本的管理。一整套有效的企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，有助于緩解兩權(quán)分立情況，提升公司治理效率，強(qiáng)化公司信用，彌補(bǔ)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的缺陷。

完善公司治理結(jié)構(gòu)，可以先從改革股權(quán)結(jié)構(gòu)入手，降低股權(quán)的過(guò)度集中情況，用合理、科學(xué)化的股權(quán)分配，產(chǎn)生制衡作用，提升上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，強(qiáng)化市場(chǎng)約束力和監(jiān)督。其次，要強(qiáng)化董事的監(jiān)督功能，發(fā)揮其真正作用。再次，強(qiáng)化會(huì)計(jì)人員的職業(yè)道德水平，減少人為對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的干擾，進(jìn)一步提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

（三）綜合措施

綜合性來(lái)說(shuō)，宏觀各個(gè)社會(huì)部門的各司其職，微觀上市公司本身的恪盡職守，都將會(huì)有助于提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，完善企業(yè)債務(wù)融資成本的管理。強(qiáng)化全社會(huì)的會(huì)計(jì)文化建設(shè)，由政府帶頭以政策性支持作為基礎(chǔ)，教育部門配合發(fā)揮宣傳和教育功能，開(kāi)展會(huì)計(jì)文化布局，讓當(dāng)代上市公司企業(yè)的會(huì)計(jì)領(lǐng)導(dǎo)者們，成為會(huì)計(jì)文化的倡導(dǎo)者。當(dāng)全社會(huì)包括金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)，都形成了會(huì)計(jì)文化意識(shí)，則有助于指導(dǎo)并實(shí)踐會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的真正效用。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)會(huì)計(jì)信息披露水平的研究，將有助于提高決策的正確性，在獲得較高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的情況下，獲得更多的投資回報(bào)，而降低投資風(fēng)險(xiǎn)性。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上，在未來(lái)的發(fā)展中，企業(yè)和投資者都要重視會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的管理作用。提升資本市場(chǎng)的資源有效配置，需要政府從宏觀上進(jìn)一步完善相關(guān)政策和制度，企業(yè)從微觀的角度完善自身的債務(wù)融資成本管理體系，適時(shí)主動(dòng)披露自身的會(huì)計(jì)信息，提升債務(wù)融資效率，維護(hù)廣大債權(quán)人和投資者的利益。

參考文獻(xiàn)：

[1]王斌，梁欣欣.公司治理、財(cái)務(wù)狀況與信息披露質(zhì)量――來(lái)自深交所的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究. 2008（02）

[2]廖士光.中國(guó)上市公司信息披露質(zhì)量研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理. 2010（07）

第9篇：債務(wù)融資范文

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；債務(wù)融資；金融成長(zhǎng)

一、引言

企業(yè)的融資渠道包括了內(nèi)源融資和外源融資兩個(gè)部分，對(duì)于成立時(shí)間并不長(zhǎng)的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，想要通過(guò)儲(chǔ)蓄留存盈利、折舊和定額負(fù)債來(lái)滿足企業(yè)由于成長(zhǎng)而不斷增加的資金需求是不現(xiàn)實(shí)的。隨著企業(yè)的不斷成長(zhǎng)，外源融資中權(quán)益性融資的使用也將會(huì)受到越來(lái)越多的限制，主要是因?yàn)槠髽I(yè)不愿意受到過(guò)多資本市場(chǎng)的牽制。所以對(duì)于我國(guó)的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，選擇債務(wù)性投資是融合資金的一個(gè)重要途徑。目前針對(duì)我國(guó)中小企業(yè)融資的研究大部分都集中在了中小企業(yè)的短期融資分析上，對(duì)于中小企業(yè)隨著自身的不斷成長(zhǎng)，資本結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生變化下的融資渠道和融資工具的選擇分析相對(duì)較少。本文從金融成長(zhǎng)周期理論入手，根據(jù)中小企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展階段，以及融資工具的特點(diǎn)跟適用情況來(lái)研究其相應(yīng)的債務(wù)融資工具的選擇以及在不同的成長(zhǎng)階段可能采取的融資策略。

二、理論背景與文獻(xiàn)綜述

（一）中小企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論

中小企業(yè)生命周期，一般是指中小企業(yè)從誕生到消亡的整個(gè)過(guò)程。lchak adizcs（1989）提出的企業(yè)生命周期的概念，主要從中小企業(yè)生命周期的各個(gè)階段分析企業(yè)成長(zhǎng)與老化的本質(zhì)及特征，他認(rèn)為中小企業(yè)的成長(zhǎng)一般具有以下幾個(gè)階段：孕育期、嬰兒期、學(xué)步期（go—go）、青春期、盛年期、穩(wěn)定期和貴族期、官僚化早期（recrimination）、官僚期（bureaucracy）、死亡期，每個(gè)階段的特點(diǎn)都非常鮮明。

早期的金融生命周期模型主要是根據(jù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、銷售額和利潤(rùn)等顯性特征來(lái)說(shuō)明企業(yè)在不同發(fā)展階段的金融資源獲得性問(wèn)題，較少考慮企業(yè)信息等隱性特征的影響。在后期的研究中，信息問(wèn)題作為解釋企業(yè)融資來(lái)源變化的一個(gè)重要因素而被納入解釋變量之中，berger和udell（1982）修正了企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論，認(rèn)為伴隨著企業(yè)成長(zhǎng)周期而發(fā)生的信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求的變化，是影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化的基本因素。根據(jù)weston 和brigham（1970）的企業(yè)金融生命周期理論，企業(yè)的金融成長(zhǎng)周期被劃分為三個(gè)階段：初期，成熟期和衰退期。隨后進(jìn)一步擴(kuò)展為6個(gè)階段：創(chuàng)立期、成長(zhǎng)階段1、成長(zhǎng)階段2、成長(zhǎng)階段3、成熟期、衰退期。本文結(jié)合中國(guó)中小企業(yè)的實(shí)際情況，并分析了當(dāng)代我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的一般規(guī)律，將中小企業(yè)的成長(zhǎng)金融生命周期劃分為了：孕育期、求存期、發(fā)展期、成熟期和衰退期五個(gè)階段。

（二）中小企業(yè)與債務(wù)融資

早期關(guān)于中小企融資的研究立足于債務(wù)融資的重要性上，

sullivanctal（1988）對(duì)美國(guó)中小企業(yè)破產(chǎn)原因的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，融資問(wèn)題成為僅次于經(jīng)濟(jì)衰退等外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的第二大破產(chǎn)原因。學(xué)者開(kāi)始關(guān)注中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。bcrger（1994）等人根據(jù)美國(guó)“全國(guó)中小企業(yè)金融抽樣調(diào)查”（nssbf）的基本數(shù)據(jù)，按美國(guó)小企業(yè)管理局的企業(yè)規(guī)模劃分標(biāo)準(zhǔn)對(duì)中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了整理分析。研究結(jié)果表明：業(yè)主出資約占全部中小企業(yè)股權(quán)融2/3，占全部資產(chǎn)的31.33%，是中小企業(yè)融資的最大來(lái)源。股權(quán)融資中的其他項(xiàng)主要指業(yè)主的親友和不擁有決策權(quán)的企業(yè)其他創(chuàng)建人的出資，這部分占企業(yè)總資產(chǎn)12.86%，再加上業(yè)主對(duì)本企業(yè)的借貸占4.1%，中小企業(yè)的內(nèi)部融資占了其融資來(lái)源的近一半。而且中小企業(yè)的小型企業(yè)比中型企業(yè)更加依賴內(nèi)源融資，前者的業(yè)主出資加業(yè)主借貸占總資產(chǎn)的50.12%，后者的該比率為30.85%，小型企業(yè)的內(nèi)源融資比率高出中型企業(yè)1/5。

三、中小企業(yè)的金融成長(zhǎng)周期及其債務(wù)融資特征

（一）中小企業(yè)的金融特征

1.被投資風(fēng)險(xiǎn)大。與成熟的大企業(yè)相比，中小企業(yè)最大優(yōu)勢(shì)是經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活，即具有所謂的經(jīng)濟(jì)靈活性。這種靈活性主要表現(xiàn)在對(duì)不確定因素和市場(chǎng)變化的迅速

反應(yīng)及調(diào)整能力上，包括迅速轉(zhuǎn)換和開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品及新業(yè)務(wù)的能力，捕捉新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)的能力，開(kāi)拓基于個(gè)性化的“利基”市場(chǎng)的能力，迅速撤出需求衰減行業(yè)的能力，在經(jīng)濟(jì)衰退期迅速收縮業(yè)務(wù)和在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期迅速擴(kuò)張業(yè)務(wù)的能力等。因?yàn)殪`活性同時(shí)意味著不確定性和不穩(wěn)定性，顯然使外部出資者特別是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的和發(fā)放貸款的外部出資者面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，使其不愿向中小企業(yè)提供資金，這就成為中小企業(yè)的劣勢(shì)。如產(chǎn)品和市場(chǎng)的頻繁轉(zhuǎn)換，缺乏自己的品牌和穩(wěn)定的主營(yíng)業(yè)務(wù)等，對(duì)于穩(wěn)健的投資者來(lái)說(shuō)，這些靈活特征只能意味著其投資預(yù)期收益的不確定性，加上資產(chǎn)少，底子薄，抗外部沖擊的能力弱，與大企業(yè)相比，各國(guó)的中小企業(yè)普遍有著較高的不確定性，需要說(shuō)明的是，經(jīng)營(yíng)的不確定性，并非意味著中小企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展中的經(jīng)營(yíng)績(jī)效一定比大企業(yè)差，它所反映的是中小企業(yè)成長(zhǎng)中的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性差，投資風(fēng)險(xiǎn)更大這一特征。

2.金融靈活性程度高。中小企業(yè)具有高度的靈活性，滿足中小企業(yè)成長(zhǎng)性的融資模式就必須與之相適應(yīng)，即經(jīng)濟(jì)靈活性必須建立在金融靈活性的基礎(chǔ)上。金融靈活性要求企業(yè)的資金能夠快速周轉(zhuǎn)，較少的投入固定資產(chǎn)，更多地使用流動(dòng)資產(chǎn)和短期負(fù)債。中小企業(yè)低固定資產(chǎn)投入的資本弱化模式，以及對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)和短期債務(wù)的高依賴度等財(cái)務(wù)特征。其根源均出于經(jīng)濟(jì)靈活性和金融靈活性的要求。但需要指出的是，經(jīng)濟(jì)靈活性和金融靈活性并非完全出自成長(zhǎng)性中小企業(yè)的主觀選擇，它同時(shí)也是客觀環(huán)境制約下的產(chǎn)物，在某種意義上也可以說(shuō)是一種迫不得己的選擇。在客觀環(huán)境的制約中，外部金融資源的約束是一種主要的制約因素。 （二）中小企業(yè)不同金融成長(zhǎng)時(shí)期債務(wù)融資的特征

1.孕育期債務(wù)融資的特點(diǎn)。在企業(yè)的孕育階段，融資量大、融資渠道窄、融資困難大、非正規(guī)渠道和自有資金占主要比重是孕育期企業(yè)融資最主要的特征。因?yàn)楣镜膭?chuàng)立人員在這個(gè)階段往往找不到合適的正規(guī)的融資途徑和渠道，雖然風(fēng)險(xiǎn)投資所謂社會(huì)性資本最好的集團(tuán)，也不被孕育期的中小企業(yè)所吸引。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)較高的對(duì)投資項(xiàng)目的監(jiān)管和控制成本，以及風(fēng)險(xiǎn)投資追求高回報(bào)的特性，使風(fēng)險(xiǎn)投資的投資項(xiàng)目主要以高科技項(xiàng)目為主。目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的投向主要是科技產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，大多數(shù)中小企業(yè)特別是規(guī)模較小的中小企業(yè)不可能依靠風(fēng)險(xiǎn)投資緩解外源性資本。在公司的孕育和創(chuàng)立過(guò)程中，自由資金所占的比例較高。

2.求存期債務(wù)融資的特點(diǎn)。企業(yè)求存期債務(wù)融資的特點(diǎn)主要有：融資量大，融資期限長(zhǎng)，自有資金和內(nèi)源資金獲得困難等特點(diǎn)。此時(shí)的公司在經(jīng)歷了期初的創(chuàng)始階段后，原始資金使用殆盡，剛剛運(yùn)營(yíng)的企業(yè)不能夠帶來(lái)足夠的留存收益，內(nèi)源融資無(wú)望，同時(shí)由于公司的固定資產(chǎn)規(guī)模不夠龐大，通過(guò)銀行等正規(guī)渠道融資的難度也很大，加上向銀行申請(qǐng)貸款往往手續(xù)煩瑣，耗費(fèi)的時(shí)間長(zhǎng)，難以滿足中小企業(yè)的融資時(shí)效性要求，特別是對(duì)季節(jié)性，應(yīng)急性資金的需求，這就迫使中小企業(yè)更多地求助于手續(xù)簡(jiǎn)便的商業(yè)信用和民間借貸等非正規(guī)金融。所以導(dǎo)致公司的融資主要以商業(yè)信譽(yù)為主。

3.發(fā)展期債務(wù)融資的特點(diǎn)。處在發(fā)展期的企業(yè)其資金需求量較大，同時(shí)需求很緊迫，需要有便捷高效的融資渠道，由于經(jīng)歷了前期的發(fā)展，公司積累了一定的資本，固定資產(chǎn)的數(shù)量也足夠作為向銀行貸款的抵押，此時(shí)的公司較為受到風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞，融資渠道大大增加，發(fā)行公司債券也是一種不錯(cuò)的選擇?？傊?，處在發(fā)展期的公司債務(wù)融資的難度大大降低，但是由于該階段的公司融資主要是為抓住市場(chǎng)機(jī)遇，擴(kuò)大公司的規(guī)模，所以融資需求急切，向銀行貸款時(shí)具有一定優(yōu)勢(shì)，銀行的信貸約束較小。

4.成熟期債務(wù)融資的特點(diǎn)。處在成熟期的公司對(duì)資金的需求大大減少，因?yàn)楣镜陌l(fā)展已經(jīng)取得了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，投資資金需求量減少，更多的是營(yíng)運(yùn)資金的需求。同時(shí)，這個(gè)階段的公司，知名度高，信譽(yù)度好，資產(chǎn)實(shí)力強(qiáng)，是各種融資手段共同青睞的對(duì)象，但是也存在各種債務(wù)性融資手段中抉擇的困難。

5.衰退期債務(wù)融資的特點(diǎn)。經(jīng)過(guò)了成熟期，企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入衰退期，進(jìn)入衰退期的企業(yè)人才開(kāi)始外流，決策的效率開(kāi)始降低，企業(yè)此時(shí)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是在盡可能保障正常運(yùn)營(yíng)的前提下，收回企業(yè)的期初投資，同時(shí)不再向企業(yè)融入新的資金。企業(yè)此時(shí)要充分利用前期的經(jīng)營(yíng)影響力，通過(guò)商業(yè)信譽(yù)融入新的資金。同時(shí)要及時(shí)撤出企業(yè)的金融性資產(chǎn)。

四、不同金融

成長(zhǎng)時(shí)期中小企業(yè)債務(wù)融資工具的選擇

（一）孕育期的債務(wù)融資工具選擇

由于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型以及市場(chǎng)體系的不完善，我國(guó)的中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中面臨著嚴(yán)重的資金短缺，中小企業(yè)從成立之初的孕育期到發(fā)展期再到最后的衰退期，都不斷需要資金的支持。中小企業(yè)在創(chuàng)立之初，其組建團(tuán)隊(duì)規(guī)模較小，資金積累較少，往往沒(méi)有足夠的可以作為抵押的資產(chǎn)，正規(guī)渠道的狹窄和金融機(jī)構(gòu)的貸款過(guò)于劃一地要求抵押和擔(dān)保，因此通過(guò)銀行和正規(guī)渠道的債務(wù)融資難度很大，雖然這些年有了一些針對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的小額優(yōu)惠貸款，貸款門檻低，條件寬松，但是其貸款額度也非常有限，往往不能滿足小企業(yè)成立之初的資金需求，這一點(diǎn)迫使我國(guó)的中小企業(yè)的創(chuàng)立人員選擇了民間借貸，也有部分的自己來(lái)自于創(chuàng)業(yè)者的自由資金。

（二）求存期的債務(wù)融資工具的選擇

當(dāng)中小企業(yè)通過(guò)創(chuàng)立人員的民間借貸和私人資金成立起來(lái)后，接下來(lái)要重點(diǎn)考慮的就是生存問(wèn)題，在這個(gè)階段，公司由于創(chuàng)立不久，留存利潤(rùn)很少或不足夠維持公司繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)和發(fā)展下去，此時(shí)公司需要另尋資金來(lái)源，剛剛成立起來(lái)的公司并不是社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資所親睞的對(duì)象，因?yàn)樗倪\(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)非常薄弱，發(fā)展前景不明朗，對(duì)社會(huì)資本的吸引力小。此時(shí)，非正規(guī)債務(wù)融資渠道仍然是企業(yè)所能選擇的主要資金來(lái)源，即此時(shí)的資金主要依靠商業(yè)信譽(yù)，公司通過(guò)與一些長(zhǎng)期合作商之間建立商業(yè)信譽(yù)來(lái)獲得資金上的支持。同時(shí)，企業(yè)在一些設(shè)備的使用上面可以采用租賃的方式，并以自己已經(jīng)有產(chǎn)權(quán)的部分固定資產(chǎn)作為抵押。

（三）成長(zhǎng)期的債務(wù)融資工具的選擇

當(dāng)公司經(jīng)歷了孕育期求存期到達(dá)成長(zhǎng)期后，公司正式走上了高速發(fā)展的軌道上，這時(shí)候，公司急需擴(kuò)張資本，也有了一定的留存收益，公司的設(shè)備等固定資產(chǎn)也初具規(guī)模，可以作為公司通過(guò)銀行等正規(guī)渠道融資的抵押資產(chǎn)，并且有了初步的信貸業(yè)務(wù)記錄，信息透明度有所提高，于是企業(yè)開(kāi)始較多地依賴來(lái)自于金融中介的正規(guī)債務(wù)融資。當(dāng)然此時(shí)的中小企業(yè)債務(wù)融資的特點(diǎn)必然是向銀行的長(zhǎng)期借款，因?yàn)樘幱诎l(fā)展期的企業(yè)資金需求量大，借款時(shí)間長(zhǎng)，一般會(huì)通過(guò)與銀行簽訂長(zhǎng)期借款協(xié)議來(lái)進(jìn)行融資。

（四）成熟期的債務(wù)融資工具的選擇

成熟期的企業(yè)資金需求量明顯減少，同時(shí)公司的留存收益大大的增加，在融資的方式選擇上，空間很大，往往都是內(nèi)源融資和外源融資的配合使用。此時(shí)，隨著公司資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，可供抵押的固定資產(chǎn)數(shù)量明顯增加，向銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行正規(guī)債務(wù)融資的便利性得到了提高，但是，此時(shí)公司的融資需求也大大降低了，在成熟度的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，如果沒(méi)有擴(kuò)張的需求，公司的內(nèi)源融資可以滿足其正常的資金需求，這時(shí)的需求以經(jīng)常性的小額短期銀行貸款為主，靈活性較高，單筆融資的頻率也較高。當(dāng)然公司此時(shí)的規(guī)模也允許公司發(fā)行公司債券作為其融資手段之一。

（五）衰退期期的債務(wù)融資工具的選擇

公司經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，管理規(guī)模也不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致公司的很多管理問(wèn)題也逐步的暴露出來(lái)，積累到一定程度，就會(huì)導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)走上下坡路。公司此時(shí)不應(yīng)該再大量?jī)A注資金，也不應(yīng)該再通過(guò)公司債券和銀行貸款來(lái)融入資金，此時(shí)企業(yè)要考慮的就是收回期初的投資，在融資時(shí)，應(yīng)該選擇商業(yè)信譽(yù)作為小額資金的來(lái)源，因?yàn)楣窘?jīng)過(guò)多年的發(fā)展，在行業(yè)內(nèi)和地區(qū)內(nèi)都有了一定數(shù)量的合作伙伴，此時(shí)選擇商業(yè)信譽(yù)作為融資手段是一個(gè)非常好的途徑。同時(shí)也可以采用留存利潤(rùn)、折舊資金作為融資途徑和手段。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]肖作平，吳世農(nóng).我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究[j].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào).2002（8）：39～44