債券市場精選(九篇)

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第1篇：債券市場范文

在持續(xù)了兩年的超長大牛市后，債券市場終于迎來了階段性的拐點。

以十年期國開債為例，1月末時收益率僅3.04%，至4月25日已飆升至3.43%。

信用債調(diào)整更劇烈些，五年期AAA級別企業(yè)債到期收益率自1月底時的低點2.89%，一路升至4月底的3.60%，上行超過70bp。

自3月始，債市調(diào)整就若隱若現(xiàn)。國泰君安首席宏觀分析師任澤平認為，經(jīng)濟企穩(wěn)回升、通貨膨脹預(yù)期、信用違約風(fēng)險，均對債券市場形成利空因素。

部分機構(gòu)對此早有預(yù)期。上海某債券交易部投資總監(jiān)對《財經(jīng)》記者表示，年初已開始調(diào)整組合久期，配置短久期的高流動性品種，轉(zhuǎn)為防御姿態(tài)。

盡管債券市場調(diào)整劇烈，然而《財經(jīng)》記者接觸到的大部分機構(gòu)仍將其解讀為一至兩個季度的短期拐點。

對宏觀經(jīng)濟、通脹預(yù)期等基本面上的分歧，令機構(gòu)目前處于觀望態(tài)度，債券投資放緩。 信用違約創(chuàng)傷

三個星期前的一起信用債違約事件，令原本立場就搖擺不定的債券市場雪上加霜。

4月11日，中國鐵路物資股份有限公司（簡稱“中鐵物資”）公告稱，正在對下一步的改革脫困措施及債務(wù)償付安排等重大事項進行論證，相關(guān)債券融資工具于當(dāng)日起暫停交易。

此時，中鐵物資在市場上的存續(xù)債券共9只，總量168億元。其中，距離兌付期最近的是兩只超短期融資券，分別是5月17日到期的10億元“15鐵物資SCP004”，以及6月20日到期的10億元“15鐵物資SCP006”。

這一事件令市場始料未及。中鐵物資是一家擁有“AA+”債券評級的國資委直屬央企，其債券是僅次于AAA最高級的評級，其超過百億元的規(guī)模，所涉機構(gòu)之多，重創(chuàng)了市場信心。

更糟糕的是，相關(guān)債券在公告后被全部暫停交易，造成了機構(gòu)投資者的恐慌，開始大量贖回持有該債券的數(shù)家固定收益類公募基金。于是，這些基金被迫賣出投資組合中流動性較好的債券，從而引發(fā)了信用債的第一波調(diào)整，市場進入下跌循環(huán)。

為了減少對流動性的沖擊，4月25日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公告稱，在相關(guān)債務(wù)融資工具恢復(fù)正常交易流通前，可以為需要轉(zhuǎn)讓的投資者提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)。

中鐵物資事件成為本輪債市調(diào)整的標(biāo)志性事件，其發(fā)生時，正處于利率債反彈初期。

所謂利率債，指的是國債、地方政府債券、政策性金融債以及央行票據(jù)；而信用債則是政府之外主體發(fā)行的債券，包含企業(yè)債、公司債等等。

中鐵物資公告一出，信用債收益率當(dāng)即反彈，市場一致性預(yù)期形成，風(fēng)險規(guī)避情緒突然上升。

以AAA級別企業(yè)債為例，自4月11日開始收益率曲線瞬間陡峭，在短短的兩周之內(nèi)，從3.18%飆升至3.53%，平均每周上漲超過17bp。

AA級別企業(yè)債反彈更甚，在兩周內(nèi)從4.15%反彈至4.54%，上行39bp。低等級信用債受挫更深，個別券種甚至一周向上70bp-80bp。

多位市場機構(gòu)人士對中鐵物資事件表示失望，認為其傷害了市場對央企的“信仰”，違背了債券市場的契約精神。

海通證券姜超在報告中稱，去產(chǎn)能背景下，債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、鼓勵信貸支持等政策或引發(fā)部分企業(yè)惡意逃廢債，體現(xiàn)為蓄意破產(chǎn)、惡意違約、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等。

信用債市場的流動性瞬間冷卻，投資者對于新發(fā)行的信用債態(tài)度趨于謹慎，新債難發(fā)行。

4月26日，中國五礦集團公司稱近期市場波動較大，取消發(fā)行30億元人民幣超短期融資券。

據(jù)外媒統(tǒng)計，在中鐵物資債事件過后的一周，超過40家發(fā)行人取消或推遲各類債券的發(fā)行。

而且，更多的違約事件正在發(fā)生。4月25日，中城建公告稱控股股東變更，突失央企身份，其境內(nèi)存續(xù)債券規(guī)模達171.5億元，令債市風(fēng)險偏好進一步降低。

中城建的點心債在離岸市場遭到拋售，從3月底的97元下跌至低點的92元。

平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊則認為，某些信用債融資出現(xiàn)停滯，并非因為無人買，只是因為價格談不攏，市場無法給出發(fā)行人期望的利率。發(fā)行人對利率的預(yù)期較低，認為利率仍處于下行趨勢，所以主動選擇推遲。

4月29日，國資委決定，由誠通集團對中鐵物資實施托管，并對其領(lǐng)導(dǎo)班子進行改組，且成立了管理委員會化解處理中鐵物資的債務(wù)風(fēng)險。

自2014年開始至今的兩年債券牛市，存在即時性向上修復(fù)的需要。在中鐵物資事件發(fā)生之前，市場上的高等級信用債原已嚴(yán)重高估。

在2015年股市大幅調(diào)整之后，大量避險資金涌入債市，尤其是AAA與AA+等高等級債券，流動性驅(qū)使信用利差縮窄。 基本面變化

中國經(jīng)濟基本面的一些變化，是債市調(diào)整的根本因素。

宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)在下探的過程中，幅度正在逐步趨緩。隨著供給側(cè)改革的推進，3月份中國的工業(yè)價格指數(shù)（PPI）同比下降4.3%，降幅縮小0.6個百分點；且3月份的環(huán)比價格竟出現(xiàn)了2014年1月以來的首次上漲，漲幅0.5%，而2月份為下降0.3%；

同時，大宗商品價格迅速回暖。國泰君安固定收益部研究主管周文淵認為，PPI降幅在二季度會繼續(xù)縮窄，回到-3%左右，并在四季度有可能回正。

2016年一季度固定資產(chǎn)投資同比增幅為10.7%。3月份，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示出口同比增長11.5%，遠超預(yù)期。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)好轉(zhuǎn)也扭轉(zhuǎn)了市場的通脹預(yù)期。去年四季度乃至今年一二月份，市場有較強的通縮預(yù)期，到了3月份，轉(zhuǎn)而開始擔(dān)心通脹。

通貨膨脹預(yù)期再起，制約了貨幣政策進一步寬松的可能性，從而對債券價格形成了抑制。

中國國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2016年3月，全國居民消費價格指數(shù)CPI同比上漲2.3%。這一數(shù)據(jù)，與2月漲幅持平，同比漲幅連續(xù)五個月上升。

若形成通脹上行趨勢，對利率債而言是利空?；煦缣斐裳芯吭汉暧^金融部認為，通脹趨勢可能已經(jīng)確立，至年底，CPI可能處于2.5%-3%之間。

在這一點上，市場機構(gòu)之間略有差別。溫和派的觀點認為，從全年來看，通脹壓力尚不大，可能較去年略微上浮。2015年CPI同比上漲僅1.4%。

在這種情況下，貨幣政策的整體基調(diào)有所變化。國泰君安固定收益部研究主管周文淵對《財經(jīng)》記者表示，系統(tǒng)性的貨幣寬松已接近尾聲，政策面在短期內(nèi)趨于謹慎，定向?qū)捤墒谴蟾怕适录?/p>

市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)性存在爭議。有一類的觀點是，經(jīng)濟數(shù)據(jù)亮眼，僅是庫存短周期的反彈；從長期來看，經(jīng)濟下行仍未結(jié)束，債市僅是一到兩個季度之內(nèi)的調(diào)整壓力。

另一類的觀點是，利率已經(jīng)長期見底，繼續(xù)向下空間不大。持此類觀點的機構(gòu)占少數(shù)。

博時平衡配置混合基金經(jīng)理張李陵對《財經(jīng)》記者表示，債市此次調(diào)整，與2009年、2012年都有相似之處，均是最后一次降息之后在一個季度之內(nèi)出現(xiàn)收益率的反彈，也是從貨幣政策轉(zhuǎn)向財政刺激的宏觀拐點，而歷史上的這兩次調(diào)整，經(jīng)濟最終企穩(wěn)，債券進入大熊市。 資金面博弈

在種種觀點分歧之下，市場選擇了投資放緩的策略，機構(gòu)傾向于持有短期債券，甚至部分賬戶選擇了空倉在場外等候。

債市調(diào)整在2月份已有跡象。其時，只有交易型賬戶預(yù)期市場會出現(xiàn)調(diào)整，而投資型賬戶因資金配置的需求，仍在不斷地投資。

3月份時，投資型賬戶主導(dǎo)了一輪反撲，債券利率又被打下去。到了4月份之后，市場對于宏觀數(shù)據(jù)和貨幣政策形成了一致性預(yù)期，利率這才迅速攀升。

從一季度開始，很多金融機構(gòu)開始降低組合的久期；到了二季度，有些機構(gòu)開始同時降低久期和杠桿，部分賬戶因應(yīng)對贖回而被動降杠桿。

降低久期是機構(gòu)選擇規(guī)避風(fēng)險的方式之一，以十年期國債為例，若利率上升10bp，相當(dāng)于未來十年每年減少0.5%，相乘之后相當(dāng)于下跌了5%。

據(jù)悉，目前大券商債券交易的杠桿在2倍-3倍左右，城商行和農(nóng)商行杠桿率在1.3倍。

央行正在通過逆回購、MLF等多種工具，調(diào)控資金面平穩(wěn)，在4月18日至22日向市場凈投放3970億元，銀行間隔夜拆借利率僅小幅上行12bp至2.14%。

“并不是特別悲觀?！鄙钲谀硞鸾?jīng)理對《財經(jīng)》記者表示，大量資金并沒有離開市場，一旦行情穩(wěn)住，就會迅速介入。

目前，十年期國開債的收益率已經(jīng)回至2015年12月初的水準(zhǔn)，對長期資金已形成配置吸引力。

不同債券品種之間也存在分化。這一波調(diào)整，十年期國開債調(diào)整在30bp以上，而十年期國債調(diào)整僅僅10bp左右，政策性金融債的調(diào)整較國債更深。這是因為某些大機構(gòu)壟斷部分國債交易，強撐價格堅挺，且國債有免稅效應(yīng)，吸引機構(gòu)自營資金配置。債市的調(diào)整是多種因素疊加的結(jié)果，例如將在5月1日起全面推開的“營改增”試點方案，政策性金融債或需繳納6%左右的利息稅。

第2篇：債券市場范文

    （l）根據(jù)債券的運行過程和市場的基本功能，可將債券市場分為發(fā)行市場和流通市場。

    債券發(fā)行市場，又稱一級市場，是發(fā)行單位初次出售新債券的市場。債券發(fā)行市場的作用是將政府、金融機構(gòu)以及工商企業(yè)等為籌集資金向社會發(fā)行的債券，分散發(fā)行到投資者手中。

    債券流通市場，又稱二級市場，指己發(fā)行債券買賣轉(zhuǎn)讓的市場。債券一經(jīng)認購，即確立了一定期限的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，但通過債券流通市場，投資者可以轉(zhuǎn)讓債權(quán)，把債券變現(xiàn)。

    債券發(fā)行市場和流通市場相輔相成，是互相依存的整體。發(fā)行市場是整個債券市場的源頭，是債券流通市場的前提和基礎(chǔ)。發(fā)達的流通市場是發(fā)行市場的重要支撐，流通市場的發(fā)達是發(fā)行市場擴大的必要條件。

    （2）根據(jù)市場組織形式，債券流通市場又可進一步分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場證券交易所是專門進行證券買賣的場所，如我國的上海證券交易所和深圳證券交易所。在證券交易所內(nèi)買賣債券所形成的市場，就是場內(nèi)交易市場，這種市場組織形式是債券流通市場的較為規(guī)范的形式。交易所作為債券交易的組織者，本身不參加債券的買賣和價格的決定，只是為債券買賣雙方創(chuàng)造條件，提供服務(wù)，并進行監(jiān)管。

第3篇：債券市場范文

關(guān)鍵詞：債券托管清算結(jié)算系統(tǒng)法律制度

債券市場已成為當(dāng)前中國金融市場發(fā)展的重點，但其發(fā)展的一個關(guān)鍵是托管清算結(jié)算系統(tǒng)的高效統(tǒng)一，因為世界主要證券市場的發(fā)展實踐和過去20多年中國探索債券市場發(fā)展的經(jīng)驗教訓(xùn)都表明，后臺系統(tǒng)直接決定著債券市場的效率提高與總體風(fēng)險水平的控制。特別是，在托管結(jié)算方面的法律關(guān)系不明確，更導(dǎo)致了一些市場主體行為缺乏應(yīng)有約束，制約著當(dāng)前中國債券市場的進一步發(fā)展，甚至成為當(dāng)前影響廣泛而嚴(yán)重的現(xiàn)實金融風(fēng)險源之一。因此，加強和改進托管結(jié)算系統(tǒng)的制度建設(shè)，成為債券市場發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。

一、現(xiàn)行中國債券市場托管結(jié)算系統(tǒng)設(shè)施存在的問題及其影響分析

（一）明顯的分割性

目前，債券托管結(jié)算體制的明顯特征是其分割性，共有兩類債券托管結(jié)算系統(tǒng)：一類是起先由中國人民銀行監(jiān)管、現(xiàn)由中國銀監(jiān)會與人民銀行共同監(jiān)管的中央國債登記結(jié)算公司（以下簡稱中央國債公司），作為銀行間債券市場的后臺支撐系統(tǒng)，負責(zé)該市場上各類債券的托管與結(jié)算事宜；另一類是由中國證監(jiān)會監(jiān)管的中國證券登記結(jié)算公司（以下簡稱中國結(jié)算公司），其下又分上海分公司與深圳分公司，分別負責(zé)上海證券交易所與深圳證券交易所包括債券在內(nèi)的所有場內(nèi)證券的托管清算結(jié)算事宜。這兩大系統(tǒng)不僅尚未在技術(shù)與制度上聯(lián)接，而且存在著很大的差異。

其中，由于中央國債公司的服務(wù)對象是銀行間債券市場的一對一詢價報價交易，因而不承擔(dān)對手方職能，只是對債券的托管結(jié)算負有辦理確認的責(zé)任，不對合同承擔(dān)履約擔(dān)保責(zé)任，也不實行凈額結(jié)算制度，而是提供券款對付（DVP）、見券付款、見款付券以及純?nèi)^戶等結(jié)算服務(wù)。中國結(jié)算公司針對的是實行集中撮合競價的交易所市場，因而是對手方，對交收負有擔(dān)保職責(zé)。

債券交易的資金結(jié)算，在銀行間債券市場是通過人民銀行的清算支付系統(tǒng)與交易商指定銀行的支付系統(tǒng)進行。目前，中國人民銀行建立的“中國國家現(xiàn)代化支付系統(tǒng)（CNAPS）”已與全國銀行間同業(yè)拆借系統(tǒng)（即銀行間債券市場的報價系統(tǒng)）和中央國債公司的“中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)”聯(lián)接，可以實現(xiàn)DVP結(jié)算。而中國結(jié)算公司的系統(tǒng)，債券過戶T日完成，資金交收在T+1日完成，DVP因此未能實現(xiàn)，資金清算支付基本是通過交易所與交易商指定的清算銀行實施的。

從現(xiàn)行情況看，中央國債公司逐步占據(jù)了中國債券市場托管結(jié)算的主導(dǎo)地位，運營著數(shù)個計算機系統(tǒng)：債券簿記系統(tǒng)、債券發(fā)行系統(tǒng)、央行公開市場業(yè)務(wù)操作系統(tǒng)、信息統(tǒng)計系統(tǒng)、柜臺交易中心系統(tǒng)以及債券余額查詢系統(tǒng)等，尤其是債券余額實時直接查詢系統(tǒng)更是中國結(jié)算公司系統(tǒng)所缺乏的，正是這一點，導(dǎo)致了兩大系統(tǒng)對債券交易風(fēng)險控制能力的巨大差距。

需要說明的是，盡管中央國債公司是財政部惟一授權(quán)的國債中央托管機構(gòu)，國債總托管賬戶也設(shè)在該系統(tǒng)，而中國結(jié)算公司作為成員單位亦在中央國債公司開有國債托管賬戶，但中央國債公司對這一賬戶和系統(tǒng)內(nèi)的債券運營與流轉(zhuǎn)完全沒有控制力，更不掌握這一系統(tǒng)的明細賬，即使財政部對每期國債的利息與本金予以兌付的資金也是直接撥給中國結(jié)算公司，再由它對其成員機構(gòu)代為分撥。所以，這兩大系統(tǒng)無論從表面上還是實質(zhì)內(nèi)容上看，都是分割的。顯然，這是當(dāng)前統(tǒng)一中國債券市場的最大問題。

（二）兩類托管結(jié)算系統(tǒng)存在表現(xiàn)形式不一的競爭關(guān)系，相互間沒有形成很好的協(xié)調(diào)機制，導(dǎo)致債券市場交易成本上升、交易效率下降

兩類系統(tǒng)的監(jiān)管機構(gòu)、規(guī)則制度、服務(wù)的前臺不同，特別是交易所與銀行間市場存在實質(zhì)性的競爭關(guān)系，因而致使兩大后臺也處于競爭之中，基本是“誰都不服氣誰”的狀態(tài)，更是因部門利益作怪，有些原本很好解決協(xié)調(diào)的問題也一拖再拖。這反映了兩系統(tǒng)間基本沒有形成有效的協(xié)調(diào)機制，也反映了對其進行監(jiān)管的政府部門之間尚未就此形成很好的協(xié)調(diào)機制。

由此，就作為推動債券市場走向統(tǒng)一的關(guān)鍵措施之一的債券轉(zhuǎn)托管問題，市場成員已有多年的強烈呼吁，但就是在兩大后臺系統(tǒng)間遲遲沒有實質(zhì)性的進展。即使財政部在2003年12月1日專門為此了《國債跨市場轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法》，作了一系列明確規(guī)定，中國結(jié)算公司也據(jù)此了《國債市場轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)操作指引》，但是，人們發(fā)現(xiàn)，真正將一筆國債完成全部的轉(zhuǎn)托管手續(xù)到可以對轉(zhuǎn)托管的債券賣出，所花時間仍長達T+3，這在債券市場行情每時都在變化的現(xiàn)在，考慮到時間成本因素，成本太高，致使兩市場間的套利難以進行，這無疑加重了債券市場的分割與無效。

（三）兩大系統(tǒng)的共性問題：前后臺的不協(xié)調(diào)

無論是銀行間債券市場，還是交易所市場，前后臺的不協(xié)調(diào)是共同存在的。前臺的目標(biāo)是如何擴大交易量，交易如何活躍；而后臺系統(tǒng)是如何控制風(fēng)險與提高效率。尤其是交易所債券回購交易所出現(xiàn)的諸多問題，都反映了前后臺之間沒有就此進行很好的協(xié)調(diào)。而且，在一些技術(shù)性措施上也體現(xiàn)出不協(xié)調(diào)，比如，前后臺的計算機處理系統(tǒng)的升級都不同步，導(dǎo)致交易商的交易結(jié)算價與合同成交價產(chǎn)生差異，直接影響到交易效率與交易商的會計財務(wù)處理。

（四）交易所債券市場托管結(jié)算系統(tǒng)存在的問題及其影響

1.中國結(jié)算公司不掌握二級托管結(jié)算成員單位的明細賬，缺乏對債券余額的實時直接查詢系統(tǒng)。同樣是實行二級托管制，中央國債公司對所有客戶的債券托管實行實名制，掌握所有客戶的明細賬，從而建立起所有客戶實時直接債券余額查詢系統(tǒng)，也就避免了交易所市場中大肆挪用債券的問題。

2.系統(tǒng)本身統(tǒng)一與協(xié)調(diào)的有效程度亟須加強。由于中國結(jié)算公司系統(tǒng)是在原屬兩個證券交易所的證券登記結(jié)算公司基礎(chǔ)上由行政手段建立的，無論就管理經(jīng)驗而言，還是從技術(shù)系統(tǒng)與相應(yīng)手段的建設(shè)方面，都亟待加強，如果不能盡快形成對上海與深圳兩個分公司有效的統(tǒng)一與協(xié)調(diào)機制，對降低市場成本、提高市場效率就難以起到預(yù)期的作用。

3.債券主席位制的清算模式已被證明是有害的。所謂“主席位清算結(jié)算制度”，一是要求交易所會員機構(gòu)必須首先確認指定一個債券主席位方可進行交易，其自營與客戶債券現(xiàn)貨與回購交易的托管清算結(jié)算也就統(tǒng)一通過該主席位實行一級托管清算結(jié)算。二是要求會員機構(gòu)只能通過主席位對自營與債券回購業(yè)務(wù)進行統(tǒng)一申報登記，交易所與中國結(jié)算公司也只對這一主席位上的債券總額負責(zé)。正是這一制度，造成了封閉式債券回購交易的以下問題：（1）非交易所會員的客戶對其托管債券的狀態(tài)與去向無查詢知情渠道，從而如果受托人挪用客戶債券甚至全部挪用，也就根本沒有任何力量予以制約。（2）肆無忌憚地挪用他人債券融資，導(dǎo)致以“國債委托理財”、“代購國債”、“國債存管”等名義進行的交易混亂不堪，大肆進行金融欺詐的現(xiàn)象到了無以復(fù)加的地步，成為當(dāng)前不容忽視的金融風(fēng)險之一。

4.債券回購交易的標(biāo)準(zhǔn)券制度及相應(yīng)清算結(jié)算制度的問題與影響。（1）標(biāo)準(zhǔn)券制度的問題。所謂標(biāo)準(zhǔn)券制度，即由交易所定期將在交易所上市流通的特定債券，通過根據(jù)市價水平確定的“折算比率”，將百元面值的該種債券折算成一定金額的標(biāo)準(zhǔn)券，作為場內(nèi)進行回購交易的標(biāo)準(zhǔn)值。這種制度在使債券回購的債券交易特性喪失殆盡，并成為一種價值不對等交易的抵押融資行為的同時，更給交易所、結(jié)算公司以及交易商控制風(fēng)險帶來障礙，尤其是對前兩者而言，在風(fēng)險控制方面可能永遠陷于被動，因為比起市價的變動，標(biāo)準(zhǔn)券折算比率的調(diào)整總是慢半拍，而且有時市價變動的幅度遠遠偏離交易所當(dāng)初確定折算比率時的預(yù)期，致使結(jié)算公司凍結(jié)的債券價值相比折算比率調(diào)整前也發(fā)生較大偏離，當(dāng)遇到市價急速下滑時，就會出現(xiàn)“國債欠庫”現(xiàn)象，由此增大市場整體風(fēng)險水平。（2）現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)券與交易清算時間安排制度的結(jié)合助長了場內(nèi)債券市場的投機和大量違規(guī)行為，特別是，產(chǎn)生了“債券回購與現(xiàn)貨交易套做放大倉量”的問題，在促使國債回購交易規(guī)模急劇膨脹的同時，也不斷放大著市場的整體風(fēng)險水平。由于國債買入當(dāng)日即可進行賣出回購融資，當(dāng)天債券現(xiàn)貨與回購之間可以多次反復(fù)交替操作，形成“回購——買券——再回購——再買券”的滾動放大模式，最大放大倍數(shù)有時高達60～80倍。當(dāng)發(fā)生國債市價狂跌的情況下，場內(nèi)相當(dāng)部分證券公司的資金鏈就不可能不斷掉，也就不可能不引發(fā)目前我們都看到的風(fēng)險。（3）擔(dān)保交收制度及其問題。當(dāng)前，令人擔(dān)心與棘手的是，當(dāng)大量證券公司與相關(guān)機構(gòu)因過往投機過度而導(dǎo)致資金鏈條斷裂，發(fā)生大量違約時，按集中擔(dān)保交收制度的規(guī)定，只能先由中國結(jié)算公司替違約方墊付資金，問題是由于違約太普遍、違約金額巨大，便產(chǎn)生了大量的國債“欠庫”，這不僅耗盡了中國結(jié)算公司多少年來積累起來的“結(jié)算風(fēng)險基金”，而且在按事先規(guī)定拍賣違約方席位上的債券的過程中也遇到了種種阻礙。如果“欠庫”的問題解決不了，無論對債券市場、股票市場，還是對整體金融體系，毫不夸張地講，都將是一場災(zāi)難。

（五）現(xiàn)行債券市場托管結(jié)算系統(tǒng)主要法律制度界定的評價性分析

1.針對債券市場托管結(jié)算系統(tǒng)缺乏統(tǒng)一的法律界定。《證券法》盡管對證券托管結(jié)算有所涉及，但這些界定不僅是粗淺的，而且基本是針對證券交易所市場的托管與結(jié)算而言的，對場外債券市場的托管結(jié)算，根本沒有界定，也就更沒有對場內(nèi)與場外債券市場的托管結(jié)算關(guān)系予以界定。

2.即便從《證券法》的內(nèi)容看，有關(guān)章節(jié)規(guī)定的也只是證券登記結(jié)算的原則性問題，盡管交易所的交易規(guī)則、登記結(jié)算規(guī)則等市場自律組織規(guī)則解決了操作中的具體問題，但這些規(guī)則體現(xiàn)的權(quán)利義務(wù)界定并沒有獲得法律界的一致理解和接受。尤其是以下幾點最為突出：（1）有關(guān)證券公司、交易所、登記結(jié)算機構(gòu)及其他市場參與人在證券賬戶管理中各自承擔(dān)什么責(zé)任，并沒有明確的法規(guī)可供依據(jù)。（2）有關(guān)交易結(jié)算體制、證券登記體制、證券托管體制的法律空白與缺陷是明顯的，這更增加了證券賬戶管理的問題。（3）現(xiàn)行證券法律法規(guī)對證券公司如何托管客戶資產(chǎn)未做出具體規(guī)定。所有這些都反映了《證券法》上有關(guān)證券托管結(jié)算關(guān)系的規(guī)定是不清晰和不全面的。

3.迄今為止，專門對債券市場托管事宜進行界定的最高法規(guī)是1997年財政部的《中華人民共和國國債托管管理暫行辦法》，屬部門規(guī)章性質(zhì)，但這一規(guī)章也僅是對國債的托管予以界定，對于近十年來發(fā)行與交易量越來越大的金融債券、公司債券等的托管與結(jié)算事宜，則缺乏較為權(quán)威的法律界定。

所有這些問題，一方面反映了我國債券市場后臺系統(tǒng)建設(shè)的落后，有些技術(shù)流程都沒有清晰與建設(shè)起來，因而必然使有關(guān)這方面的法律制度建設(shè)滯后。另一方面，法律制度建設(shè)的滯后，在債券市場發(fā)行與交易量急速擴大、參與人大幅度增加的同時，造成了上述問題的產(chǎn)生，也使這一市場的各種風(fēng)險急劇擴大，投資者的正當(dāng)權(quán)益得不到有效保護。

二、對改進和加強我國債券市場托管清算結(jié)算系統(tǒng)及其法律制度建設(shè)的框架性建議

（一）當(dāng)前最為迫切的是，有關(guān)部門應(yīng)聯(lián)合一致行動，先解決目前嚴(yán)重困撓交易所債券市場后臺系統(tǒng)甚至整個市場有序運行的存量問題

當(dāng)前最為迫切的存量問題是，大量挪用債券在交易所市場的違規(guī)回購融資所引起的拖欠問題，因為這嚴(yán)重制約著債券市場后臺系統(tǒng)的再造。對此，建議吸取1996年國務(wù)院出面清理當(dāng)時國債回購債務(wù)問題的經(jīng)驗，還是應(yīng)由國務(wù)院出面，責(zé)成中國證監(jiān)會牽頭，人民銀行、財政部、銀監(jiān)會、保監(jiān)會、上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結(jié)算公司以及中央國債登記結(jié)算公司參與，組成專門對場內(nèi)國債回購債務(wù)拖欠進行清理的小組。在問題解決過程中的指導(dǎo)原則應(yīng)包括：

1.不應(yīng)再由中國人民銀行以再貸款的形式解決問題。因為，近兩年來以中央銀行再貸款形式解決類似問題，反而給出了一種錯誤信號，被某些人認為一旦發(fā)生類似問題，通過申請央行再貸款即可蒙混過關(guān)，認為只要做大了，就會沒事。另外，從道理上講，再貸款是央行的基礎(chǔ)貨幣，也是全體國民和納稅人的錢，憑什么拿來填補那些由于個別人為了私利原因而造成的資金黑洞？

2.對于大肆挪用他人國債違規(guī)回購套取資金而導(dǎo)致無法生存的證券公司與其他金融機構(gòu)，應(yīng)以破產(chǎn)關(guān)閉拍賣資產(chǎn)為主要處理方式。否則，這些機構(gòu)的“國債欠庫”由誰來還？

3.從法律上確保中國結(jié)算公司針對那些違規(guī)回購套取資金而欠庫機構(gòu)席位上債券的拍賣處置權(quán)。當(dāng)前，最重要的是，各有關(guān)方面應(yīng)統(tǒng)一認識，從法規(guī)制度與措施上，確保中國結(jié)算公司的這一權(quán)益，保障對違規(guī)機構(gòu)債券拍賣處置工作得以順利進行，也使已生效的制度切實得以實施，不能再人為設(shè)置障礙，否則，問題越拖越嚴(yán)重。

（二）下大力氣改進交易所債券市場的托管清算結(jié)算系統(tǒng)：結(jié)合交易所債券現(xiàn)貨與回購交易制度的改進來推進托管清算結(jié)算制度的改進

1.改革交易所債券回購交易制度。這包括以下幾項：（1）逐步取消標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計制度，突出債券回購交易的債券交易屬性。采取銀行間債券市場債券回購合同標(biāo)的物的設(shè)計方式，取消標(biāo)準(zhǔn)券式的設(shè)計，改為按現(xiàn)實具體券種一一對應(yīng)的方式，即回購合同的標(biāo)的物為各種上市流通的具體券種。

（2）封閉式制度可以保留，但對融資比例實施控制。封閉式債券回購交易主要是突出了這一債券交易方式的融資功能，而對回購交易的其他功能則是忽略的，對此，可以保留，但應(yīng)在規(guī)模上有所壓縮。為此，也應(yīng)采取銀行間債券市場的做法，由監(jiān)管機構(gòu)或自律組織對具體不同債券用于回購的融資比例在總量上有所限制。目前，在銀行間債券市場上，這一比例的確認與公布是由人民銀行統(tǒng)一負責(zé)的。（3）縮短封閉式債券回購的期限結(jié)構(gòu)，取消182天與91天的債券回購，最長不超過60天。

以便使封閉式這一融資特性突出的債券回購交易方式，在真正發(fā)揮短期融資頭寸調(diào)劑之需的同時，避免被不法機構(gòu)套取資金作長期運用，并可起到壓縮場內(nèi)債券回購交易規(guī)模的作用。（4）堵住債券現(xiàn)貨與回購套做放大的交易途徑。為此，應(yīng)當(dāng)規(guī)定正回購方起初賣出國債融進資金的當(dāng)天或一定期間內(nèi)不得再行買進債券，另外，交易所與托管結(jié)算后臺還應(yīng)當(dāng)重點就場內(nèi)證券公司的自營債券回購與現(xiàn)券交易采取有效的監(jiān)控措施。

2.下大力氣改進交易所債券市場的托管清算結(jié)算系統(tǒng)與相應(yīng)的制度。這主要是指切實按照市場化的要求與方向加強對兩個交易所市場的托管清算結(jié)算系統(tǒng)建設(shè)。就目前情況而言，即使在中國證券登記結(jié)算公司框架內(nèi)對交易所托管清算結(jié)算系統(tǒng)進行統(tǒng)一化建設(shè)，也急需在人才與技術(shù)建設(shè)方面加強這一框架的力量，并切實本著市場化的原則協(xié)調(diào)兩個交易所已在運行的托管結(jié)算系統(tǒng)。而作為分支的兩個交易所的托管清算結(jié)算系統(tǒng)在債券市場方面也需要從細處加強建設(shè)。為此，當(dāng)前亟須采取的措施應(yīng)至少包括以下幾點：（1）在場內(nèi)債券回購交易制度框架內(nèi)，應(yīng)借鑒股票托管制度，旨在建立一個有效監(jiān)管下交易商和結(jié)算會員相分離的一級托管模式。除建立包括債券在內(nèi)的全部證券一級托管、一級清算體制外，要變行政監(jiān)管為日常業(yè)務(wù)監(jiān)管，從根本上控制證券交易和結(jié)算風(fēng)險；建立交收對手間可協(xié)商的抵押機制，中國結(jié)算沒有必要承擔(dān)回購清算的結(jié)算交收風(fēng)險。交易所和登記結(jié)算公司只要確定回購業(yè)務(wù)及抵押物品種，抵押折算比率應(yīng)由交易對手在公開市場確定，即每筆回購交易由回購品種、抵押物和折算率確定，在回購期間抵押物和折算率是恒定的，回購業(yè)務(wù)的風(fēng)險應(yīng)該由交易對手（融資方、融券方）承擔(dān)。在有可能的條件下，交易所應(yīng)建立一級密碼驗證機制，即證券賬戶和密碼的一一對應(yīng)機制，在每筆交易發(fā)生時，交易所驗證投資者賬戶密碼，防止投資者證券被挪用的可能性。（2）堅決取消債券主席位清算結(jié)算制度。為此，應(yīng)結(jié)合中國證監(jiān)會近期的《關(guān)于證券公司結(jié)算備付資金賬戶進行分戶管理的通知》的要求，盡快將證券公司自營債券現(xiàn)貨和回購業(yè)務(wù)與客戶債券現(xiàn)貨和回購業(yè)務(wù)分別安排在自營、客戶兩個主席位上分別進行結(jié)算。在此基礎(chǔ)上，真正實行債券賬戶結(jié)算制度，由中國結(jié)算公司統(tǒng)一管理場內(nèi)債券賬戶，客戶進行債券交易時，中國結(jié)算公司對客戶的債券賬戶進行監(jiān)控，負責(zé)提供債券托管和交割過戶查詢，防止債券的超冒與挪用。（3）中國結(jié)算公司系統(tǒng)應(yīng)盡快健全該系統(tǒng)的債券托管體制，尤其是二級托管系統(tǒng)，借鑒中央國債公司系統(tǒng)和中國結(jié)算系統(tǒng)現(xiàn)行股票登記托管的做法，實行債券托管實名制，該系統(tǒng)成員單位（比如證券公司）所托管客戶債券情況必須有明細賬，每天應(yīng)于規(guī)定的時間將各自托管情況向中國結(jié)算公司報告，后者也應(yīng)盡快掌握這些明細賬。對此，股票登記托管系統(tǒng)的經(jīng)驗已很成熟，完全可供借鑒。（4）中國結(jié)算公司應(yīng)盡快建立起債券實時直接查詢系統(tǒng)，使廣大客戶能夠便捷地就各自托管在證券公司的債券余額與動態(tài)進行實時直接查詢，也以此對券商形成有效制約。（5）應(yīng)盡快提升該系統(tǒng)計算機網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)水平，做到一天取兩次數(shù)據(jù)、兩次清算，提高清算結(jié)算效率。并盡快與“中國國有現(xiàn)代化支付系統(tǒng)”聯(lián)接，以便實現(xiàn)場內(nèi)交易的DVP清算結(jié)算。

（三）積極推進統(tǒng)一安全高效債券市場托管結(jié)算系統(tǒng)與相應(yīng)制度的建設(shè)

1.就債券市場托管結(jié)算系統(tǒng)的法律制度建設(shè)而言，應(yīng)充分吸收與遵循國際上有關(guān)證券市場托管結(jié)算制度法律基礎(chǔ)的一般原則。根據(jù)國際證監(jiān)會組織（IOSCO）、國際清算銀行（BIS）、國際律師協(xié)會（IBA）等國際權(quán)威機構(gòu)的文獻和一些國家與地區(qū)市場的規(guī)則和實踐，在證券登記結(jié)算制度中，為確保證券市場的穩(wěn)定和安全，證券登記結(jié)算制度的法律基礎(chǔ)應(yīng)建立在以下原則之上：（1）明確界定證券交易、托管、登記、結(jié)算過程中各環(huán)節(jié)的證券、資金的權(quán)益及當(dāng)事人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系及法律性質(zhì)。（2）確保托管機構(gòu)（包括中央證券登記結(jié)算機構(gòu)與一般托管機構(gòu)）與客戶的資產(chǎn)得以隔離。

（3）在銀貨對付、凈額結(jié)算情形下明確界定證券交收的最終性及法律效力。（4）保障證券質(zhì)押的效力和質(zhì)押權(quán)人的權(quán)益。（5）符合國際標(biāo)準(zhǔn)，在跨國交易中明確法律關(guān)系。

從證券登記結(jié)算體系的現(xiàn)狀來看，我國證券登記結(jié)算體系的有關(guān)法律規(guī)則，急需以下幾方面的改進：（1）立法明確證券被集中托管以后，托管賬戶是證券所有權(quán)的惟一證據(jù)，托管關(guān)系的存在以直接的契約關(guān)系為依據(jù)。證券公司因其客戶的證券托管和資金交收而對登記結(jié)算機構(gòu)承擔(dān)全部完整責(zé)任。（2）立法明確按照登記結(jié)算規(guī)則產(chǎn)生的結(jié)算關(guān)系不受破產(chǎn)法律法規(guī)的約束。（3）立法明確投資者的資金賬戶、證券公司的結(jié)算賬戶不轉(zhuǎn)移所有權(quán)，不屬于商業(yè)銀行的存款。（4）立法明確登記結(jié)算機構(gòu)對證券結(jié)算系統(tǒng)內(nèi)處理的證券和資金具有第一優(yōu)先權(quán)的擔(dān)保權(quán)益。（5）立法明確證券登記結(jié)算機構(gòu)進行凈額交收的法律效力。（6）結(jié)算規(guī)則明確中央結(jié)算實行銀貨對付原則（DVP），明確實行T+1交收。

2.在上述法律原則指導(dǎo)下，進一步切實協(xié)調(diào)債券市場的前后臺關(guān)系，將兩者的目標(biāo)統(tǒng)一扭轉(zhuǎn)到為市場服務(wù)特別是如何有利于各類市場主體降低交易成本與提高效率方面，真正做到計算機技術(shù)系統(tǒng)、規(guī)則制度的協(xié)調(diào)一致。為此，中國證監(jiān)會應(yīng)負責(zé)對交易所債券市場前后臺的協(xié)調(diào)；中國人民銀行、中國銀監(jiān)會應(yīng)聯(lián)合負責(zé)對銀行間債券市場前后臺的協(xié)調(diào)。既然目前兩個債券市場的前后臺都是由政府主導(dǎo)的國有機構(gòu)，只要各有關(guān)方面有所重視，就能在協(xié)調(diào)方面取得實質(zhì)進展。

3.盡快切實建立起中央國債公司與中國結(jié)算公司的高效協(xié)調(diào)機制。這首先取決于這兩個機構(gòu)的監(jiān)管當(dāng)局——中國人民銀行、銀監(jiān)會與中國證監(jiān)會在這方面的高度重視，在此前提下，兩機構(gòu)本著為市場服務(wù)的意識與促進債券市場統(tǒng)一發(fā)展的原則，就債券托管清算結(jié)算事宜進行定期與不定期協(xié)調(diào)，目的是方便市場參與者能夠低成本、自由地在兩個市場間轉(zhuǎn)托管，并為控制兩個市場的總體風(fēng)險而共同采取有效措施。

4.切實貫徹《中華人民共和國國債托管管理暫行辦法》，真正發(fā)揮中央國債登記結(jié)算公司作為財政部惟一授權(quán)的國債總托管機構(gòu)的職責(zé)與作用。對此，中國結(jié)算公司應(yīng)當(dāng)積極配合，必須作為中央國債公司的成員單位，而且要同其他該系統(tǒng)的一級成員單位一樣遵循這一系統(tǒng)的規(guī)則，及時按要求將其托管成員的明細賬與國債總額變動情況報告中央國債公司。

5.進一步加強中央國債登記結(jié)算公司目前負責(zé)的債券托管結(jié)算系統(tǒng)的建設(shè)。首要的是應(yīng)進一步明確為市場服務(wù)的觀念意識，轉(zhuǎn)變已漸露頭角的某些不良傾向，因為為市場服務(wù)的意識的第一要求就是應(yīng)當(dāng)在提供快速便捷服務(wù)的同時又能不斷降低市場參與者的成本，而不能像目前這樣是增加市場交易成本，只有如此，才能有助于提高市場效率。

6.為促進債券市場發(fā)展的大局著想，在托管結(jié)算系統(tǒng)建設(shè)方面，最終目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是在遵循市場化原則下統(tǒng)一兩類債券托管清算結(jié)算系統(tǒng)，建立真正統(tǒng)一高效的債券托管清算結(jié)算系統(tǒng)，否則，債券市場的統(tǒng)一發(fā)展目標(biāo)難以切實實現(xiàn)。

需要提醒的是，目前，股票交易的后臺設(shè)施已經(jīng)做到集中統(tǒng)一，在進一步的基礎(chǔ)設(shè)建設(shè)進程中，切忌將債券與股票由兩個絕對相互獨立的托管結(jié)算公司支撐，因為不管是國債市場，還是股票市場，抑或是公司債券與基金市場，均是統(tǒng)一證券市場的內(nèi)在構(gòu)成部分，相互間是相通的，要有效地防范證券市場的風(fēng)險，必須將證券市場的各個構(gòu)成部分統(tǒng)一起來集中掌管，否則，就會留有空隙。

主要參考文獻：

1.袁東：《中國證券市場論》，東方出版社1997年版。

第4篇：債券市場范文

一、宏觀經(jīng)濟分析

1.財政部公布，1-7月全國一般公共預(yù)算收入125623億元，同比增長3.1%；個人所得稅6433億元，下降30.3%；證券交易印花稅867億元，增長16.1%。1-7月全國一般公共預(yù)算支出137963億元，增長9.9%。

2.財政部公告，7月全國發(fā)行地方政府債券5559億元，1-7月，全國發(fā)行地方政府債券33931億元，其中發(fā)行新增債券25530億元，發(fā)行置換債券和再融資債券8401億元。

3.央行：改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，自8月20日起授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心于每月20日9時30分公布LPR，LPR報價行由10家擴大至18家，今后定期評估調(diào)整；將LPR由原有1年期一個期限品種擴大至1年期和5年期以上兩個期限品種；將嚴(yán)肅處理銀行協(xié)同設(shè)定貸款利率隱性下限等擾亂市場秩序的違規(guī)行為，銀行的LPR應(yīng)用情況及貸款利率競爭行為將納入宏觀審慎評估（MPA）。

4.央行公布數(shù)據(jù)顯示，7月債券市場共發(fā)行各類債券3.9萬億元。其中，國債發(fā)行3584.5億元，地方政府債券發(fā)行5559.4億元，金融債券發(fā)行6235.7億元，公司信用類債券發(fā)行7634.5億元，資產(chǎn)支持證券發(fā)行1240.0億元，同業(yè)存單發(fā)行1.4萬億元。

5.央行新發(fā)放商業(yè)性個人住房貸款利率公告。個人住房貸款利率設(shè)置全國下限，直接掛鉤LPR，新發(fā)放商業(yè)性個人住房貸款利率以最近一個月相應(yīng)期限的LPR為定價基準(zhǔn)加點形成。調(diào)整后，首套商業(yè)性個人住房貸款利率不得低于相應(yīng)期限LPR；二套不得低于相應(yīng)期限LPR加60個基點。商業(yè)用房購房貸款利率不得低于相應(yīng)LPR加60個基點。公積金住房貸款利率政策暫不調(diào)整。2019年10月8日是定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換日，在此之前，已經(jīng)發(fā)放和已經(jīng)簽訂合同但未發(fā)放的貸款仍按原合同執(zhí)行。

6.交易商協(xié)會啟動外資銀行類會員參與A類主承銷業(yè)務(wù)市場評價工作，評價對象為獲得非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)資格滿一年且具備相關(guān)條件的外資銀行類會員，具體條件包括：母行集團近三年債券主承銷金額平均值超過200億美元；近一年度銀保監(jiān)會監(jiān)管評級不低于2級等。

7.8月22日銀行間市場正式啟動三方回購交易。全國銀行間同業(yè)拆借中心7月末通知，為落實銀行間債市推出三方回購交易，進一步優(yōu)化回購交易清算機制，交易中心與上海清算所共同制訂《銀行間債券市場通用質(zhì)押式回購交易清算業(yè)務(wù)規(guī)則》，并將于8月22日起正式推出通用質(zhì)押式回購交易清算業(yè)務(wù)。多位券商人士表示，新業(yè)務(wù)推出階段機構(gòu)都需要一段時間熟悉，考慮到三方回購為質(zhì)押信用債融資提供新的選擇，未來的發(fā)展空間還是不小的。

二、資金面情況分析

（一）公開市場

8月23日央行開展800億元7天期逆回購操作，當(dāng)日有800億元逆回購到期，完全對沖到期量。逆回購操作中標(biāo)利率2.55%，與上次持平。本周央行公開市場開展2700億元逆回購操作，有3000億元逆回購到期，因此本周凈回籠300億元。

下周（8月24日至8月30日）央行公開市場有2700億元逆回購到期，無正回購和央票到期；此外還有800億元國庫現(xiàn)金定存和1490億元MLF到期。

上周，對沖稅期高峰等因素的影響，央行通過逆回購操作凈投放3000億元。隨著稅期影響消退，央行開始凈回籠。分析人士指出，央行操作為“削峰填谷”式，旨在保持流動性水平合理充裕。

中金固收：投資者對利率債、黃金等避險資產(chǎn)的青睞度繼續(xù)走高，對股市、股基、混基等風(fēng)險資產(chǎn)偏好未見好轉(zhuǎn)；在全球利率已經(jīng)接近2016年低位甚至跌破該低位創(chuàng)新低的情況下，中國債券收益率也將逼近2016年低位甚至創(chuàng)新低，投資者其實不必過于憂心擁擠交易導(dǎo)致的踏空風(fēng)險，債市的機會仍在。

（二）貨幣市場

8月23日R001加權(quán)平均利率為2.6292%，較上周同期跌8.74個基點；R007加權(quán)平均利率為2.7162%，較上周同期跌13.12個基點；R014加權(quán)平均利率為2.8674%，較上周同期跌9.72個基點；R1M加權(quán)平均利率為3.2634%，較上周同期跌2.33個基點。

8月23日shibor隔夜為2.59%，較上周同期漲59.20個基點；shibor1周為2.75%，較上周同期漲19.40個基點；shibor2周為2.99%，較上周同期漲61.10個基點；shibor3月為2.63%，較上周同期漲3.10個基點。

本期內(nèi)銀行間質(zhì)押式回購日均成交量為33,586.58億元；較上周增加2,702.04億元。本期內(nèi)銀行間質(zhì)押式回購利率為2.65%，較上周同期跌8.89個基點。

三、債券一級市場發(fā)行情況

（一）全國發(fā)行情況

8月19日至8月23日之間，一級市場共發(fā)行101只短融，計劃發(fā)行總額1017.10億元。從主體評級看，有57只AAA級、34只AA+級、10只AA級；

本期發(fā)行68只公司債，計劃發(fā)行總額657.70億元。從主體評級看，有28只AAA級、17只為AA+級、22只AA級、1只無評級；

本期發(fā)行7只企業(yè)債，計劃發(fā)行總額119.90億元。從主體評級看，有5只AAA級、2只AA級；

本期發(fā)行47只中期票據(jù)，計劃發(fā)行總額414.20億元。從主體評級看，有18只AAA級、21只AA+級、8只為AA級；

本期發(fā)行14只定向工具，計劃發(fā)行總額76.60億元。從主體評級看，有2只AAA級、2只為AA+級、8只為AA級、2只無評級。

（二）重慶地區(qū)的發(fā)行情況

上周重慶市場發(fā)行8只債券，計劃發(fā)行規(guī)模共65億元。

序號

債券簡稱

發(fā)行起始日

發(fā)行規(guī)模(億)

發(fā)行期限(年)

債券評級

主體評級

票面利率(%)

擔(dān)保人

發(fā)行時擔(dān)保人評級

主承銷商

1

19華邦健康SCP002

2019-08-19

2.00

180D

AA+

6.50

重慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司

2

19涪陵新城SCP001

2019-08-19

5.00

270D

AA+

3.78

招商銀行股份有限公司

3

19德感工業(yè)MTN001

2019-08-20

10.00

3+2

AA

AA

7.30

恒豐銀行股份有限公司

4

19珞璜建司PPN001

2019-08-21

8.00

3.00

AA

7.50

中國民生銀行股份有限公司

5

19中交債

2019-08-21

10.00

3.00

AAA

AA+

4.28

中交房地產(chǎn)集團有限公司

AAA

華融證券股份有限公司,中國國際金融股份有限公司

6

19渝隆資產(chǎn)CP001

2019-08-22

10.00

366D

A-1

AA+

3.30

國泰君安證券股份有限公司,興業(yè)銀行股份有限公司

7

19涪陵國資SCP004

2019-08-23

15.00

270D

AA+

8月26日發(fā)行第二天

中信證券股份有限公司,交通銀行股份有限公司

8

19渝惠通PPN002

2019-08-23

5.00

3+2

AA+

6.00

招商銀行股份有限公司

浙商銀行股份有限公司

四、債券二級市場分析

利率品種：

本期銀行間國債收益率不同期限漲多跌少，各期限品種平均上漲3.33bp。其中，0.5年期品種上漲6.76bp，1年期品種上漲2.46bp，10年期品種上漲4.27bp。

本期各國開債收益率不同期限普遍上漲，各期限品種平均上漲3.34bp；其中，1年期品種上漲6.35bp，3年期品種上漲1.13bp，10年期品種上漲1.78bp。

本期農(nóng)發(fā)債收益率不同期限多數(shù)上漲，各期限品種平均上漲2.41bp；其中，1年期品種上漲1.36bp，3年期品種下跌1.01bp，10年期品種上漲2.78bp。

本期進出口銀行債收益率不同期限普遍上漲，各期限品種平均上漲3.11bp；其中，1年期品種上漲1.52bp，3年期品種上漲1.60bp，10年期品種上漲3.71bp。

信用品種：

本期各信用級別短融收益率全面下跌，就具體信用級別而言，AAA級整體下跌4.58bp，AA+級整體下跌5.45bp，AA級整體下跌5.58bp。

本期中票各信用級別收益率普遍上漲，其中5年期AAA級中票上漲3.39bp，4年期AA+級中票上漲5.68bp，2年期AA級中票下跌2.47bp。

本期各級別企業(yè)債收益率不同期限普遍上漲；具體品種而言，1年期AAA級上漲2.62bp，3年期AA+級上漲2.49bp，15年期AA級上漲7.22bp。

五、總分行政策

無。

第5篇：債券市場范文

一、我國債券市場快速發(fā)展

1.債券市場地位不斷提升

自確定市場經(jīng)濟改革方向以來，國家大力推進債券市場發(fā)展。隨著規(guī)模的不斷擴大，債券市場在金融市場中的地位得到明顯提升。首先，資源配置和融資功能逐步增強。債券市場的發(fā)展大大拓寬了企業(yè)和實體經(jīng)濟的直接融資渠道，優(yōu)化了社會融資結(jié)構(gòu)，有效分散了原來高度集中于銀行體系的風(fēng)險，增強了整個金融體系的穩(wěn)定性。目前，債券融資已成為我國直接融資的主渠道，2012年債券融資占直接融資的比重已經(jīng)達到90%。其次，債券市場已成為我國宏觀經(jīng)濟金融調(diào)控的重要平臺。銀行間債券市場是央行公開市場操作、發(fā)行央行票據(jù)的平臺，也是國債大規(guī)模發(fā)行的主要場所，大大提高了貨幣政策的調(diào)控與傳導(dǎo)效率，支持了積極財政政策的順利實施。再次，債券市場在促進金融機構(gòu)改革方面也發(fā)揮了重要作用，并成為金融機構(gòu)投融資管理和流動性管理的平臺。最后，銀行間債券市場提供了市場化利率的重要形成機制。目前，在銀行間債券市場上的7天回購利率已經(jīng)成為重要的貨幣市場基準(zhǔn)利率；國債收益率曲線已經(jīng)成為其他債券發(fā)行利率的參考；企業(yè)短期融資券的收益率逐漸拉開檔次，初步顯示了市場對不同風(fēng)險等級的企業(yè)融資的定價。

2.債券發(fā)行和交易不斷創(chuàng)新

由最初僅有國債和企業(yè)債，發(fā)展到政策性金融債、央行票據(jù)及多種適應(yīng)市場需要的債券品種。一是先后推出次級債券、普通金融債券、混合資本債券和資產(chǎn)支持證券，拓寬了商業(yè)銀行補充資本和流動性資金的渠道，增強了抗風(fēng)險和金融支持經(jīng)濟的能力。二是發(fā)展市政債券，解決城鎮(zhèn)化融資問題。三是積極利用定向債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持票據(jù)等市場化產(chǎn)品，支持符合條件的保障性住房項目建設(shè)，拓寬持久穩(wěn)定的保障房資金來源渠道。四是推出了超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、非公開定向債務(wù)融資工具、非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)等產(chǎn)品，滿足了社會資金的合理需求。五是推動中小企業(yè)集合票據(jù)、區(qū)域集優(yōu)模式、信用增進等多種創(chuàng)新相互配合，積極支持商業(yè)銀行發(fā)行金融債券，所籌資金專項用于小微企業(yè)貸款。六是推動債券交易工具創(chuàng)新，在現(xiàn)券和回購交易基礎(chǔ)上，推出債券借貸、債券遠期、人民幣利率互換、遠期利率協(xié)議、信用風(fēng)險緩釋工具等，豐富了投資者的投資運作與風(fēng)險管理手段。

3.債券市場開放穩(wěn)妥推進，國際化程度有所提高

截至2012年末，共有100家境外機構(gòu)獲準(zhǔn)進入銀行間債券市場，已有10家境內(nèi)銀行和2家境內(nèi)企業(yè)在港發(fā)行人民幣債券，境內(nèi)機構(gòu)赴港發(fā)債的主體范圍與發(fā)債規(guī)模均穩(wěn)步擴大。

二、當(dāng)前債券市場存在的主要矛盾和困難

1.債券市場監(jiān)管“五龍治水”，行政性管制阻礙創(chuàng)新

目前，對債券市場的發(fā)行和流通的監(jiān)管呈現(xiàn)“五龍治水”的局面：財政部負責(zé)管理國債的發(fā)行，并會同人民銀行、證監(jiān)會管理國債的交易流通機制；國家發(fā)改委負責(zé)管理企業(yè)債的發(fā)行，證監(jiān)會負責(zé)管理公司債的發(fā)行，而企業(yè)債和公司債的上市交易則需與人民銀行和證監(jiān)會進行協(xié)調(diào)；證監(jiān)會管理可轉(zhuǎn)債、可分離公司債的發(fā)行和交易；人民銀行管理短期融資券、金融債的發(fā)行和交易；銀監(jiān)會管理商業(yè)銀行的次級債、混合次級債發(fā)行，交易則由人民銀行管理。此外，保險公司可以投資哪些類型的債券由保監(jiān)會決定。這種多頭管理格局的存在雖然有其歷史原因，但政出多門的狀況一方面使監(jiān)管部門之間的分工難以協(xié)調(diào)，在實際運行中往往形成多重監(jiān)管、相互牽制、權(quán)力爭奪和短期行為等問題；另一方面，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和交易規(guī)則不統(tǒng)一也導(dǎo)致市場投資者交易成本增加，效率降低。此外，由于缺乏統(tǒng)一的管理部門，造成債券市場發(fā)展缺乏長遠、統(tǒng)一的規(guī)劃和有效協(xié)調(diào)。

在我國債券市場上，政府在制度變遷中起著主導(dǎo)作用，與此相適應(yīng)，金融監(jiān)管是一種以行政管制為主導(dǎo)的監(jiān)管體制，行政性管制嚴(yán)重，特別是市場化的監(jiān)管體制缺位大大降低了市場效率，限制了債券市場創(chuàng)新。長期以來，出于對金融風(fēng)險的擔(dān)憂，我國對金融產(chǎn)品創(chuàng)新進行嚴(yán)格管制，重要的金融產(chǎn)品創(chuàng)新一般由政府主導(dǎo)，對市場主導(dǎo)的金融創(chuàng)新進行嚴(yán)格管制。國內(nèi)外的實踐經(jīng)驗表明，創(chuàng)新是債券市場發(fā)展的原動力，沒有創(chuàng)新就沒有市場活力，而要創(chuàng)造新的金融工具、金融產(chǎn)品和金融技術(shù)，就必須放松政府對債券市場的過度管制。

2.場內(nèi)與場外債券市場相互分割，不能統(tǒng)一、互聯(lián)

我國債券市場目前分為三個子市場：銀行間市場、柜臺交易市場和交易所市場。銀行間市場與柜臺交易市場共同構(gòu)成場外市場，而交易所市場屬于場內(nèi)市場。受市場發(fā)育水平和部門之間職能劃分等因素影響，我國債券市場目前仍處于分割狀態(tài)。近年來主管部門推出了一些促進市場統(tǒng)一的措施，如證券公司、基金進入銀行間債券市場、商業(yè)銀行重新進入交易所、跨市場發(fā)行國債、公司債和企業(yè)債等，加強了銀行間債市和交易所債市之間的聯(lián)動性，對促進債市統(tǒng)一起到了一定作用，但仍未根本解決市場分割問題，場內(nèi)、場外市場在交易主體、交易品種、托管方式及定價水平方面都存在差異，影響了債券市場發(fā)揮資源配置和價格發(fā)現(xiàn)的功能。

3.社會信用基礎(chǔ)薄弱，缺乏真正獨立、公正的評級機構(gòu)及其監(jiān)督制約機制

我國債券市場信用基礎(chǔ)先天薄弱，盡管隨著市場化改革的深入，市場信用體系開始形成，但是與債券融資制度對信用的內(nèi)在要求相比仍有相當(dāng)?shù)牟罹?。我國評級機構(gòu)信用評級的權(quán)威性、獨立性和專業(yè)性不足，公信力不夠，評級機制設(shè)計本身仍存在缺陷和不足，評級過程不透明，評級機構(gòu)資質(zhì)的核準(zhǔn)由多個主管部門制定，這些因素都影響一級和二級市場債券的定價。同時，對信用評級的公正性、客觀性和真實性也沒有建立起必要的監(jiān)督機制，對債券發(fā)行后的信息披露及其信用變化也沒有進行跟蹤監(jiān)督。一些企業(yè)甚至將信息披露看成是一種負擔(dān)，信息披露方式、內(nèi)容、時機存在很大隨意性，阻礙了企業(yè)債券市場的健康發(fā)展。

此外，目前我國國債市場的法制還不完善，尤其是在債券發(fā)行、托管、結(jié)算等方面的立法較為薄弱。例如，《證券法》、《公司法》等法律未能有效規(guī)范全部債券市場，國債的發(fā)行管理、債券登記托管結(jié)算、凈額結(jié)算安排等方面的法律還處于空白狀態(tài)，客戶資產(chǎn)的保護等方面也需要完善。

三、加快發(fā)展債券市場的總體目標(biāo)、原則和建議

1.國內(nèi)債券市場發(fā)展的總體目標(biāo)

根據(jù)國際債券市場發(fā)展演變規(guī)律以及國內(nèi)債券市場的現(xiàn)狀，我們認為應(yīng)該打破現(xiàn)有部門格局，進行監(jiān)管體制的改革和平臺的重構(gòu)，構(gòu)建互聯(lián)的交易平臺、統(tǒng)一的托管結(jié)算后臺、多層次的市場體系、多元投資的投資者群體和集中的監(jiān)管架構(gòu)，在此基礎(chǔ)上建立一個安全、透明、公正、高效的債券市場。

2.加快我國債券市場發(fā)展的總體原則

根據(jù)加快債券市場發(fā)展的總體目標(biāo)，借鑒國際經(jīng)驗，結(jié)合我國債券市場發(fā)展的實際，加快我國債券市場發(fā)展的總體原則可以概括為：做好頂層設(shè)計、加強監(jiān)管協(xié)調(diào)、放松行政管制、推動機制創(chuàng)新、穩(wěn)步有序推進，以有利于實體經(jīng)濟發(fā)展，有利于投融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，有利于化解和防范經(jīng)濟、財政和金融風(fēng)險。

3.加快我國債券市場發(fā)展的建議

我國債券市場遠期改革目標(biāo)是建立一個統(tǒng)一的監(jiān)管部門，實行完全市場化的運作。目前存在的市場發(fā)育程度不足、社會信用水平不高、制度不健全、法律不完善和市場架構(gòu)不配套等問題需要逐步加以解決，金融分業(yè)監(jiān)管的格局短期難以改變，債券市場發(fā)展面臨的合力不夠和協(xié)調(diào)不力的現(xiàn)實不可能馬上改變。因此，完善債券市場必須在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進行改造和發(fā)展，按照先易后難分步走的策略，有序、穩(wěn)步推進。

（1）堅持市場化方向，放松行政管制，推動機制創(chuàng)新。隨著債券市場的快速發(fā)展，特別是隨著市場主體的獨立性日益增強和市場意識日益提高，管制過多和創(chuàng)新不足逐漸成為我國債券市場進一步發(fā)展的重要制約。因此，加快發(fā)展債券市場，應(yīng)該堅持市場化改革方向，在重視政府作用的同時，要更多地發(fā)揮市場自身的作用，著力減少不必要的行政管制，弱化在市場準(zhǔn)入、發(fā)行方式、發(fā)行利率等方面的干預(yù)，改革阻礙創(chuàng)新的相關(guān)體制和制度，建立公平的市場環(huán)境。政府主管部門要制定好市場規(guī)則，并當(dāng)好市場監(jiān)管的“裁判員”。與此同時，積極引導(dǎo)和鼓勵市場主體的創(chuàng)新行為，充分發(fā)揮市場中介機構(gòu)和行業(yè)自律組織貼近市場的優(yōu)勢，形成市場驅(qū)動的創(chuàng)新模式，推動符合市場需求的債券融資工具和交易工具創(chuàng)新。

（2）積極推動建立統(tǒng)一互聯(lián)的債券交易結(jié)算體制。一個高效的債券市場，應(yīng)該是場內(nèi)市場和場外市場統(tǒng)一互聯(lián)、協(xié)調(diào)發(fā)展的市場。要順應(yīng)國際市場上債券交易集中化、場內(nèi)場外市場融合化和存管交收機構(gòu)趨于統(tǒng)一的趨勢，一是充分發(fā)揮銀行間市場和交易所市場各自的優(yōu)勢，實現(xiàn)投資人、產(chǎn)品交易和結(jié)算互通，使得債券在兩個市場互相流轉(zhuǎn)，形成統(tǒng)一的收益率曲線。通過報價、詢價、交易在內(nèi)的靈活的差異化交易機制，根據(jù)不同的交易者類型，建設(shè)包括交易商間的市場、客戶與客戶之間的市場等多層次的市場結(jié)構(gòu)。二是進一步整合中央國債登記結(jié)算有限公司和中國證券登記結(jié)算有限公司的業(yè)務(wù)，推動債券托管結(jié)算統(tǒng)一化進程，使債券無論在何處交易，投資人只要使用一個債券賬戶就可進行債券交收，從而提高市場效率，降低運作成本。

第6篇：債券市場范文

一、債券市場上的利率風(fēng)險分析

所謂利率風(fēng)險是指由于利率的變化，使得相關(guān)資產(chǎn)的價格或回報率變得更低或負債變得更為巨大。對于債券資產(chǎn)而言，其本質(zhì)是一種利率敏感性資產(chǎn)。從理論上講，債券資產(chǎn)價格P總可以表示為：

P=f(R,r.t)，且dP/dR＞0,dP/＜dr＜0，

其中，R代表票面利率；r代表市場利率或收益率；t代表債券的剩余期限。在其他條件不變的情況下，債券的票面利率越低，債券價格越低；市場利率或收益率越高，債券價格越低。顯然，市場利率的變動必然引起債券價格的變動，從而會給債券持有者帶來風(fēng)險。

（一）利率市場化和債券市場的發(fā)展

近20年來，隨著我國金融市場化進程的持續(xù)，利率市場化程度不斷提高，利率決定機制逐步實現(xiàn)由行政管制向市場決定過渡。

從債券發(fā)行市場看，1995年8月，財政部開始試行采取市場化的招標(biāo)方式發(fā)行債券，目前已經(jīng)過渡到大部分國債通過無預(yù)定價格區(qū)間招標(biāo)方式發(fā)行的模式。尤其是2001年開始首次發(fā)行15年、20年和30年的國債，國債拍賣發(fā)行收益率的市場化進程加快，使得國債利率向基準(zhǔn)利率方面邁進。

債券二級市場的日益完善，也對利率市場化進程起到了重要的推動作用。1988年債券二級市場建立，1991年開始引進回購交易，使得債券日益成為一種被廣泛接受的金融資產(chǎn)。到2001年底，債券及回購交易額突破5萬億，同時也被人民銀行作為主要的公開市場操作工作。而且債券加購利率已成為一種市場化程度最高的利率形式，成為人民銀行進行貨幣政策調(diào)控的重要參考指標(biāo)，并對銀行存貸款利率的市場化產(chǎn)生較大的推動力。

（二）目前債券市場面臨的利率風(fēng)險

從目前我國債券市場的現(xiàn)狀看，無論是發(fā)行市場還是流通市場都存在著較大的利率風(fēng)險。

(1)發(fā)行市場上的利率風(fēng)險

發(fā)行市場上看，一級市場債券發(fā)行頻率加快，債券招標(biāo)發(fā)行利率走低。2002年上半年，發(fā)行國債與金融債券共17期，發(fā)行總量3055億元，其中在交易所發(fā)行200億元，期限10年，票面利率2.54%；銀行間債券市場國債發(fā)行6期1800億元，加權(quán)平均期限為9.06年；國開行金融債券發(fā)行6期700億元，如權(quán)平均期限為12.93年。國債及政策性銀行金融債的發(fā)行利率屢創(chuàng)新低，尤其是5月23日發(fā)行的30年期國債，招標(biāo)利率降至2.90%，超出很多投資者的預(yù)料。

顯然，過低的債券招標(biāo)利率使得債券資產(chǎn)的價值大大降低。由于國家近期公布宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多向好，通貨緊縮的情況明顯緩解，市場對未來降息的預(yù)期大大減弱，對于長期低息債券的發(fā)行的影響開始顯現(xiàn)：在2002年7月發(fā)行的第9期國債中，計劃的260億發(fā)債額度沒有用完。市場對于債券發(fā)行中利率風(fēng)險的重視，已經(jīng)開始對債券發(fā)行產(chǎn)生不利影響。

(2)流通市場上的利率風(fēng)險

從流通市場上看，人民銀行的降息舉措以及市場對于準(zhǔn)備金制度可能改革的預(yù)期導(dǎo)致了市場收益率不斷下滑。如下圖所示，自2002年1-5月份以來，月度債券收益率曲線不斷下移，尤其30年期國債招標(biāo)出2.9%的標(biāo)面利率后，這種趨勢更為明顯，只是到了6月份才憑借20年期的收益率走高才使得收益曲線沒有進一步走低。6月份成交的50只現(xiàn)券中有47只收益率全部落在3%以下，當(dāng)月國債加權(quán)平均收益率降為2.18%，平均回購利率也由年初的2.204%下降至6月底的1.965%。

收益率曲線的日趨平坦反映了市場長債短炒、短期行為嚴(yán)重，隱含的風(fēng)險是巨大的。以30年期國債為例，只要利率上調(diào)一個百分點，按到期收益率2.90%的久期計算，其市場價格要下降19.95元。

為此，人民銀行已經(jīng)開始采取措施來減輕潛在的利率風(fēng)險，最近一段時間連續(xù)通過公開市場正回購操作回籠資金1000億元，減少在債券市場上爭購債券的資金，從而引導(dǎo)回購利率緩慢走高，最終達到調(diào)高債券的收益率的目的。

附圖

二、債券市場流動性風(fēng)險分析

（一）債券市場的流動性及期作用

市場的流動性指的是市場的參與者能夠迅速進行大量金融交易，并且不會導(dǎo)致資金資產(chǎn)價格發(fā)生顯著波動。金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論通常從密度、深度和彈性三個指標(biāo)度量市場流動性(BIS,1999)：

1.密度：交易價格偏離市場中間價格的幅度，也即與市場價格無關(guān)的交易成本，它通?？梢杂脗I賣價差來表示。差價越小，說明債券交易市場的競爭越激烈，因而債券市場的效率越高。

2.深度：它反映的是不會影響現(xiàn)行價格的市場交易量，可以用某一既定時間中做市商交易報價的交易量來表示；也可以通過債券的周轉(zhuǎn)率反映。

3.彈性：指的是交易引起的價格波動恢復(fù)均衡的速度。彈性代表著市場的潛在深度，這一點僅僅從當(dāng)前交易量指標(biāo)上很難看出來。目前還沒有較好的度量方法，通常是觀察債券交易后恢復(fù)正常市場狀態(tài)（買賣差價、交易量）的速度。

作為目前我國債券市場主要組成部分的國債市場，其市場流動性對于金融市場和貨幣政策的重要性可以從以下幾個方面來理解：

第一，由于國債風(fēng)險小、同質(zhì)性強、規(guī)模大，是其他金融資產(chǎn)（如商業(yè)票據(jù)、證券化資產(chǎn)(ABS)、企業(yè)債券等）定價的基準(zhǔn)和眾多衍生金融資產(chǎn)（例如回購、期貨、期權(quán)等）的基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時也是交易者對沖風(fēng)險的重要工具。一個富于流動性的國債市場，在提高金融體系的效率，保持金融體系的穩(wěn)定方面，具有非常重要的意義。

第二，國債市場形成的利率期限結(jié)構(gòu)，能夠反應(yīng)市場參與者對利率變化預(yù)期和長期利率趨勢，這種信息既是其他債券收益曲線形成和利率期貨估計的依據(jù)，也為貨幣政策的實施提供信息，從而使貨幣政策的意圖得以有效地傳導(dǎo)。

第三，國債是央行在公開市場上最重要的操作工具；如果國債市場缺乏流動性，央行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)社會信用總量的能力會受到限制，資產(chǎn)價格容易過度波動；此外，國債還是各國中央銀行外匯儲備的手段。

一般說來，金融市場在提供流動性方面本身會有一些自發(fā)的制度安排，但是一個富于深度和流動性的債券市場對于整個經(jīng)濟來說，仍然可以被視為一種“公共產(chǎn)品”，一方面，它能夠為每個市場參與者和整個經(jīng)濟帶來好處，另一方面，單個市場參與者缺乏促進和維持市場流動性的積極性，理論部門如財政部和中央銀行等可以在促進市場流動性方面能夠而且應(yīng)該發(fā)揮應(yīng)有的作用。

（二）債券市場面臨的流動性風(fēng)險

金融機構(gòu)在債券市場上所要面對的流動性風(fēng)險主要包括兩種形式：市場／產(chǎn)品流動性風(fēng)險和資金流動性風(fēng)險。前者是指由于市場交易不活躍而使得金融機構(gòu)無法按照公允的市場價值進行債券交易而產(chǎn)生的損失。這種風(fēng)險在金融機構(gòu)需要OTC市場中進行動態(tài)對沖交易時表現(xiàn)得十分突出。而資金流動性風(fēng)險是指金融機構(gòu)的現(xiàn)金流不能滿足債務(wù)支出的需要，這種資金收支的不匹配包括數(shù)量上的不匹配和時間上的不匹配。上述情況往往迫使金融機構(gòu)提前進行清算，從而使帳面上潛在損失轉(zhuǎn)化為實際損失，甚至導(dǎo)致機構(gòu)破產(chǎn)。目前債券現(xiàn)貨市場的流動性不足主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1.債券市場的人為分割

我國的國債市場目前被人為分割成交所和銀行間兩個各自獨立運行的市場，相對來說交易所的債券市場因素與資本市場在交易報價和資金清算上融為一體，市場交投遠較銀行間市場活躍。但由于交易所實際上集交易、清算、過戶和托管于一身，缺乏相應(yīng)的制衡機制。而且中央國債公司不能真正統(tǒng)攬債券的統(tǒng)一登記和過戶，滬深交易所的債券資產(chǎn)還游離于中央國債公司之外，無法對債券的真實性和完整性進行統(tǒng)一監(jiān)控，還有可能出現(xiàn)債券賣空的情況，從而市場帶來較大的風(fēng)險。

不過，國債現(xiàn)貨市場分割，一個最直接的不足之處就是形成的國債收益缺乏指導(dǎo)性，這使得人民銀行透過公開市場操作傳導(dǎo)貨幣政策意圖的效果則被大大削弱。

2.金融機構(gòu)在債券市場上的運作還有局限性

首先，銀行體系流動性異常充足。大量閑置資金投向債券市場，造成債券市場需求增加。雖然2002年初實施準(zhǔn)入備案制以后，市場擴容速度大大加快，但存款類金融機構(gòu)比重仍占據(jù)大多數(shù)。顯然，投資者類型趨同。就容易造成在多頭市場時二級市場供給不足，在空頭市場時二級市場需求不足，形成單邊市場。

其次，一些商業(yè)銀行脫離交易所市場后，還習(xí)慣于交易所的交易模式，對銀行間市場的詢價方式一時難以適應(yīng)。一些中小金融機構(gòu)（主要是農(nóng)村信用聯(lián)社）依然通過多種渠道參與證券交易所的債券交易，這也間接削弱了銀行間市場的活躍程度，同時也給自身帶來了較大的營運風(fēng)險。同時，在交易所市場上，部分金融機構(gòu)將國債市場當(dāng)成服務(wù)于其資本市場的工具，過度投機炒作，造成了國債市場的價格波動異常，在一定程度上影響了國債市場的健康發(fā)展。

3.現(xiàn)貨交易得到的收益率無法合理預(yù)測未來

實際上債券市場的債券回購業(yè)務(wù)為市場成員提供了高度的融資便利，使他們可以不受自身資金實力的約束，在理論上可以無限擴大自己的債券投資能力，增加了市場對債券的需求。當(dāng)前市場有不少市場成員，特別是中小金融機構(gòu)通過債券回購融資進行滾動放大債券投資的套利操作，有的甚至將債券資產(chǎn)放大若干倍。因此，很多長期債券收益率在很大程度上受短期回購利率的影響較大。

所以，流動性風(fēng)險可以看作是一種綜合性風(fēng)險，是其他風(fēng)險在金融機構(gòu)整體運營方面的綜合體現(xiàn)。例如，債券市場上利率風(fēng)險的凝聚會直接影響金融機構(gòu)持有債券資產(chǎn)收益，從而降低了金融機構(gòu)進行債券交易的意愿，使得債券資產(chǎn)的吸引力大大下降，債券市場會出現(xiàn)交投清淡等缺乏流動性的表現(xiàn)。這種市場／產(chǎn)品類型的流動性風(fēng)險會使得金融機構(gòu)在將債券變現(xiàn)時產(chǎn)生價值上的損失，如果損失足夠大的話，會進一步導(dǎo)致有關(guān)金融機構(gòu)面臨資金流動性風(fēng)險，事態(tài)嚴(yán)重時還可能引發(fā)“金融恐慌”而導(dǎo)致整個金融系統(tǒng)的非流動性。

三、利率期貨交易在規(guī)避債券市場風(fēng)險中的作用

（一）利率期貨的功能

利率期貨是指以債券類為標(biāo)的物的期貨合約，它可以規(guī)避市場利率波動所引起的資產(chǎn)價格變動的風(fēng)險。利率波動使得金融市場上的借貸雙方均面臨利率風(fēng)險，特別是越來越多持有債券的投資者，急需規(guī)避風(fēng)險、套期保值的工具，在此情形下，利率期貨應(yīng)運而生。最早開辦利率期貨業(yè)務(wù)的是美國。20世紀(jì)70年代末，由于受兩次石油危機的沖擊，美國和西方各主要資本主義國家的利率波動非常劇烈，使借貨雙方面臨著巨大的風(fēng)險。為了降低或規(guī)避利率波的風(fēng)險，1975年9月，美國芝加哥商業(yè)交易所首先開辦了利率期貨品種——美國國民抵押協(xié)會抵押證期貨，隨后又分別推出了短期國庫券、中長期國庫券、商業(yè)銀行定期存款證、歐洲美元存款等金融工具的利率期貨。進入80年代，英國、日本、加拿大、澳大利亞、法國、德國、香港等國家和地區(qū)分別推出了各自的利率期貨。

利率期貨一般可分為短期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業(yè)拆借市場3個月期利率為標(biāo)的物，后者大多以5年期以上長期債券為標(biāo)的物。利率期貨交易的基本功能有以下三個方面：

1.價格發(fā)現(xiàn)。利率期貨交易是以集中撮合競價方式，產(chǎn)生未來不同到期月份的利率期貨合約價格。同時，和絕大多數(shù)金融期貨交易一樣，利率期貨價格一般領(lǐng)先于利率現(xiàn)貸市場價格的變動，并有助于提高債券現(xiàn)貸市場價格的信息含量，并通過套利交易，促進價格合理波動。

2.規(guī)避風(fēng)險。投資者可以利用率期貨來達到如下保值目的：(1)固定未來的貸款利率：利率期貨合約可以用來固定從經(jīng)營中所獲得的現(xiàn)金流量的投資利率或預(yù)期債券利息收入的再投資率。(2)固定未來的借款利率：債券期貨合約可以用來鎖定某一浮動借款合同的變動利息支付部分。

3.優(yōu)化資產(chǎn)配置，利率期貨交易具有優(yōu)化資金配置的功能，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：(1)降低交易成本，利率期貨的多空雙向交易制可以使投資者無論在債券價格漲跌時都可以獲得，以避免資金在債券價格下跌時出現(xiàn)閑置。(2)利率期貨可以方便投資者進行組合投資，從而提高交易地投資收益率。(3)提高資金使用效率，方便進行現(xiàn)金流管理。由于期貨交易的杠杠效應(yīng)能極大地提高資金使用效率，使得投資者建立同樣金額頭寸的速度要比現(xiàn)貨市場快的多。

（二）利率期貨在于防范債券中場中利率風(fēng)險的作用

首先，利率期貨有助于投資者在認購債券時，規(guī)避相關(guān)的利率風(fēng)險。在利率市場化的條件下，發(fā)行債券事先規(guī)定利率，會由于市場利率的走高而出現(xiàn)價格走低的情況。而通過賣空利率期貨，就可以有效避險。

這一方法，在國際上也被廣泛采用。如1979年10月，所羅門兄弟公司在包銷100億元的IBM的企業(yè)債券時，美國聯(lián)儲宣布準(zhǔn)備放開利率，市場利率大漲，但所羅門公司由于事先在芝加哥期貨交易所(CBOT)中賣出了債券期貨，從而成功地防范此次利率風(fēng)險。1982年12月31日，在CBOT的長期債券期貨交易停市時，美國財政部甚至為此推遲了20年新國債的發(fā)行，他們認為在沒有保值交易存在的情況下，勢必會影響長債的發(fā)行（楊邁軍等，2001）

其次，債券現(xiàn)貸和期貨市場上的套利交易有助于促進形成統(tǒng)一的金融市場基準(zhǔn)利率，從而形成一個從短期到長期完整的國債收益率體系。有了利率期貨交易，使得“債券復(fù)制”操作成為可能。在金融工程中，一筆現(xiàn)券交易和一筆反向的期貨交易，會復(fù)制出一個收益率不同的“虛擬債券”，從而能夠有效地發(fā)現(xiàn)市場真實的無風(fēng)險利率，為整個金融產(chǎn)品體系的定價提供準(zhǔn)確的基準(zhǔn)（約翰·馬歇爾等，1998）。

（三）利率期貨交易對債券市場流動性風(fēng)險的防范

債券現(xiàn)貨市場與期市場之間流動性的相互關(guān)系，無論對市場參與者還是監(jiān)管當(dāng)局都有重要意義。顯然，這兩個市場的流動之間存在正向相關(guān)關(guān)系，因為現(xiàn)貸市場交易量的增加能夠帶動期貨市場為了保值的交易量的增加。盡管從理論上講，現(xiàn)貨（尤其是基準(zhǔn)國債現(xiàn)貨）的發(fā)行與期貨合約反映了相同的內(nèi)在風(fēng)險，現(xiàn)貨市場與期貨市場之間可能存在一定的潛代關(guān)系。只不過這種替代關(guān)系在市場巨大的套期保值力量面前，其影響十分微弱。

首先，期貨交易的“賣空機制”對于現(xiàn)券市場的流動性有很大的促進作用。債券市場的參與者尤其是做市商能夠從事“賣空交易”，有利于提高債券市場的流動性。如果交易商在期貨持有空倉，那么在結(jié)算之前必須能夠得到所需的債券。因此，如果交易商不能進行“賣空操作”，他們或者需要持有大量的國債存貨以應(yīng)付買單，從而增加做市的成本；或者拖延交易直到得到債券，從而減少交易的“及時性”和交易量，造成市場流動性下降。由于這些原因，發(fā)達國家的國債市場中關(guān)于國債交易的“賣空機制”，均有一定的制度安排和政策措施。第一，交易商可以通過國債回購或借貸市場，減少不必要的國債存貨；第二，如果交易商未能按期交割，可以在繳納一定的罰金之后，適當(dāng)延期；第三，如果市場對某一品種國債有特殊需求，政府可以續(xù)發(fā)這種國債。通常，這些措施可以增加市場對空制的信心。

其次，利率期貨交易采用的標(biāo)準(zhǔn)化交易方式和保證金制度，有助于提高市場流動性。由于期貨交易通過交易所充當(dāng)清算中介，加上向買賣雙方收取保證金，從而有效地減少了交易中的信用風(fēng)險，使得交易的實現(xiàn)更為簡化和高效。而同樣有債券套期保值功能的債券遠期交易，由于合約的非標(biāo)準(zhǔn)化，加上交易雙方在到期日之前不需要實際交割，交易中存在較大地信用風(fēng)險，遠期交易始終不如期貨交易流動性好。

最后，期貨交易擁有廣泛的參與者。一般說來，債券交易者的期限偏好、風(fēng)險偏好、對未來的預(yù)期以及對信處的敏感程度均能影響市場的流動性。因而，市場參與者之間的差別能夠影響市場流動性。因為不同的市場參與者有著不同的風(fēng)險偏好和投資策略，對同樣的信息可能作出不同的反應(yīng)，交易商可以選擇更多的債券資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)和交易方式，更容易找到交易對手，可以有效地對沖短期交易風(fēng)險，減少為預(yù)防不可預(yù)見的風(fēng)險而過多持有國債存貨。例如Gravelle研究認為，加拿大國債市場上非居民的加入，提高了市場的流動性(Gravelle,1999)。

第7篇：債券市場范文

一、債券市場的深化開放將扮演重要角色

第一，從宏觀金融機構(gòu)調(diào)整角度來看，擴大債券市場直接融資是降低過度貨幣化的有效途徑。在直接融資比較發(fā)達的國家，貨幣供應(yīng)與GDP之比通常較低；相反，在以間接融資占主導(dǎo)的國家，貨幣供應(yīng)與GDP之比通常比較高。在此背景下，繼續(xù)過度地依賴銀行信貸支持實體經(jīng)濟發(fā)展，信用風(fēng)險過于集中在銀行體系，將造成債務(wù)快速積累和金融體系相對脆弱，也將降低貨幣政策傳導(dǎo)實體經(jīng)濟的效果，不利于貨幣政策作用的發(fā)揮。

第二，從推動利率市場化進程來看，成熟的債券市場是配合“新常態(tài)”貨幣政策調(diào)控的重要場所。從目前中國貨幣政策的轉(zhuǎn)型方向和政策走勢來看，中國正處在推進利率市場化的過程中，利率市場化后，央行政策利率的變動如何傳導(dǎo)到其他中長期固定收益市場利率，以及政策利率能否通過市場變動有效影響銀行的存貸款利率，從而達到調(diào)控實體經(jīng)濟的目的，是利率市場化與實現(xiàn)“新常態(tài)”貨幣政策的關(guān)鍵。銀行間債券市場是央行公開市場操作、發(fā)行央行票據(jù)的平臺，也是國債大規(guī)模發(fā)行的主要場所?？梢灶A(yù)見，由數(shù)量型向價格型工具的轉(zhuǎn)變過程將主要通過債券市場完成。需要注意的是，目前債券市場還面臨許多人為管制，如債券發(fā)行的準(zhǔn)入管制、基金公司的準(zhǔn)入限制（導(dǎo)致債券基金成本較高）、金融市場參與主體的限制（導(dǎo)致一定程度的市場分割），債券市場的品種和定價機制尚不完善，信貸市場與銀行間債券市場相對割裂，等等。隨著債券市場的進一步深化，市場流動性已經(jīng)不斷完善債券市場利率傳導(dǎo)機制，可以大大提高貨幣政策的調(diào)控效果與傳導(dǎo)效率，配合財政政策的順利實施。

第三，從金融機構(gòu)資產(chǎn)負債市場化角度來看，債券市場的深化改革是金融機構(gòu)不斷完善資產(chǎn)負債管理、風(fēng)險控制和流動性補充工具的主要平臺。利率市場全面放開銀行利率管制,對于以往習(xí)慣依靠利差獲取利潤的商業(yè)銀行而言，整個盈利模式都發(fā)生了改變。銀行在資產(chǎn)和負債端的競爭壓力都將增加，同時，金融機構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多樣化、提高資產(chǎn)流動性需求也將逐步上升。另外，為了應(yīng)對風(fēng)險上升的政策措施和資本充足率監(jiān)管要求，銀行需要尋找更多渠道補充資本，也需要利用債券市場，以發(fā)行商業(yè)銀行次級債等方式進行融資。債券市場的進一步發(fā)展，可以為銀行資產(chǎn)擺布、風(fēng)險對沖提供不同信用等級和期限的產(chǎn)品，為金融機構(gòu)提供成熟、具有流動性的投融資平臺，有利于金融機構(gòu)進行不同期限配比的資產(chǎn)負債和流動性管理。同時，銀行也可以逐步參考債券市場基于市場化的利率水平，為內(nèi)部風(fēng)險定價、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理、流動性管理及投資管理提供統(tǒng)一有效的市場定價尺度，從而進一步增加自身的風(fēng)險管理與定價能力。

二、發(fā)展趨勢

第一，國際機構(gòu)參與比例進一步上升，參與者結(jié)構(gòu)更為均衡。目前在順應(yīng)人民幣國際化不斷推進的大背景下，中國已加快推動、完善債券投資者結(jié)構(gòu)，特別是對境外機構(gòu)的放開速度不斷加快，包括三類境外機構(gòu)參與銀行間市場合格境外機構(gòu)投資者QFII渠道，以及人民幣合格境外機構(gòu)投資者RQFII等渠道日益成熟，QFII和RQFII額度使用亦快速增長，今年7月央行又推出政策，進一步簡化三類機構(gòu)投資債券市場的難度，投資額度相應(yīng)放開，這將有利于提升境外機構(gòu)參與中國債券市場的比例，令參與者結(jié)構(gòu)更為均衡。

第二，市場深度和流動性進一步改善，債券孳息率曲線有條件取代基準(zhǔn)存貸款利率成為市場定價利率。盡管中國已是全球第二大債券市場，但中國債券市場的年換手率僅為1.08倍（2014年）。相比之下，美國債券市場的年換手率達到了11.97倍。中國金融市場的換手率較低的主要原因在于，金融機構(gòu)一般傾向于將債券持有到期，導(dǎo)致債券的交易活躍度下降。另外，各檔期限債券的可流通規(guī)模和交易量相對不均衡，期限結(jié)構(gòu)主要集中在1-10年，1年以下的短期國債占比為14%，不能滿足市場參與者的流動性管理需求，影響了債券市場交易活躍度，也難以形成有效的債券孳息率曲線。近期中國在交易品種和市場準(zhǔn)入政策方面有了較大放開，交易品種已從現(xiàn)券、回購擴展到國債期貨、利率產(chǎn)品，交易主體方面，除合資格的境外機構(gòu)可進入銀行間債券市場外，合資格的農(nóng)村金融機構(gòu)，信托產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計劃、基金管理公司及其子公司特定客戶資產(chǎn)管理計劃、保險資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品等四類非法人投資者也可進入債券市場，利用債券市場進行風(fēng)險管理、流動性管理和資產(chǎn)配置，進一步提高銀行間債券市場交易的活躍度和流動性，這也有利于債券市場基準(zhǔn)利率的逐步成形，為債券基準(zhǔn)曲線逐步取代存貸款成為央行調(diào)控的基準(zhǔn)利率做準(zhǔn)備。

第三，逐步實現(xiàn)兩大債券市場在交易機制、產(chǎn)品類型、參與主體等方面的一體化。目前中國債券市場以銀行間債券市場和交易所市場為主，而銀行間債券市場，占市場總規(guī)模的90%以上。在這種市場分割下，各個市場在交易機制、交易產(chǎn)品類型、市場參與主體等方面存在根本性的差別。具體表現(xiàn)在，從參與主體來看，作為債券市場最主要參與主體的商業(yè)銀行，只限于在銀行間市場交易，而交易所的交易主體是證券公司、基金、各類非銀行金融機構(gòu)及個人投資者。從交易品種來看，目前只有少數(shù)債券（國債和企業(yè)債）可以同時在銀行間債市和交易所債市交易，其余債券中多數(shù)（央票、政策性銀行債、中期票據(jù)、商業(yè)票據(jù)等）僅可以在銀行間市場交易。公司債和可轉(zhuǎn)債為少數(shù)僅可在交易所債市交易（不能在銀行間債市交易）的債券。從金融基礎(chǔ)設(shè)施上來看，市場的債券托管和清算業(yè)務(wù)相互分割，沒有形成統(tǒng)一的清算交收體系。目前相關(guān)措施已經(jīng)開始推出，逐步取消銀行間市場和交易市場的分割。商業(yè)銀行的次級債（二級資本）和資產(chǎn)擔(dān)保證券也獲準(zhǔn)在交易所發(fā)行。因此，銀行間債券市場和交易所債券市場的聯(lián)通，交易主體在不同市場的交易資格，以及交易品種的互換這三部分將是債券市場放開的主要方向。

第8篇：債券市場范文

關(guān)鍵詞債券市場回顧發(fā)展

1對我國債券市場發(fā)展的回顧

1.1債券市場規(guī)模不大，各子市場發(fā)展不均衡，流通性有待提高

1999年末,我國發(fā)行的國債、政策性金融債券、中央銀行融資券、企業(yè)債券的總余額為17985.33億元，占當(dāng)年GDP的22%，仍遠低于發(fā)達國家水平。其中94%是國債和政策性金融債券，其他債券的發(fā)行規(guī)模很小，從二級市場來看，也是國債和政策性金融債券的交易規(guī)模相對較大，其他債券的市場份額較小，且整個債券二級市場的交易規(guī)模不是很大。1999年滬深證交所和銀行間市場的債券交易總量占當(dāng)年GDP的比重不到1/3。除了國債，其他各種債券的流通性仍然較差。

1.2債券市場的框架結(jié)構(gòu)不完善

第一，場外形式的銀行間市場與場內(nèi)形式的證交所市場在很大程度上相互隔離。后者以證券公司、證券投資基金、保險公司、企業(yè)等機構(gòu)和個人投資者為主，而前者的參與者主要是各類存款貨幣金融機構(gòu)，企業(yè)和個人暫時被排除在外，兩個市場的參與者交集構(gòu)成主要是二、三十家保險公司、證券公司和證券投資基金。參與者種類的不同造成了資金流動在較大程度上被阻塞，兩個市場的表現(xiàn)差異很大：證交所市場交易活躍，規(guī)模相對較大；銀行間市場雖然集中托管了國內(nèi)發(fā)行的大部分債券(1999年底銀行間市場托管的各類債券余額為13264.61億元，占債券總余額的74%),但市場流動性較低，交易規(guī)模相對較小(1999年交易量約占證交所國債交易量的1/4)。第二，零售市場沒有充分發(fā)育，且與批發(fā)市場相互隔離。銀行間債券市場目前暫不對企業(yè)和個人開放，故與零售市場處于分割的狀態(tài)。而且，目前的零售市場基本上只局限于交易所市場內(nèi)部。第三，一級市場與二級市場聯(lián)動性不夠。二級市場需要的短期債券品種很少，1999年底的余額只有260億元；企業(yè)短期融資券基本上年年發(fā)，但數(shù)量逐年減少，1999年累計發(fā)行55.6億元。此外，一級市場的債券發(fā)行利率與二級市場的收益率有時會存在較大差異。第四，債券市場的層次性不分明，尤其是場外市場的組織結(jié)構(gòu)比較單一,中間交易商和中介服務(wù)機構(gòu)還沒有充分培育。

1.3債券市場的定價機制和信息傳播機制不完善

一是做市商、商、經(jīng)紀(jì)商制度在我國債券市場上還沒有得到普遍推廣和運用。其中,商制度和經(jīng)紀(jì)商制度在證交所市場已經(jīng)得到廣泛運用；部分銀行間市場參與者從1998年下半年開始試行融資行業(yè)務(wù)，但在實踐中還沒得到有效推廣；有部分銀行間市場參與者從1999年開始嘗試進行債券的買入和賣出雙邊報價，揭開了做市商的萌芽，但還很不成熟。二是債券一級市場發(fā)行機制和定價機制不盡完善，尤其是在中國目前金融機構(gòu)之間實力差距十分懸殊的客觀條件下，如何制定合理的機制，盡可能減少少數(shù)幾家特大型銀行的壟斷影響，保證承銷團等其他金融機構(gòu)的合理權(quán)益，從而維護市場的公平與效率，還很值得研究。

2對我國債券市場發(fā)展的展望

有鑒于此，我國債券市場的發(fā)展方向應(yīng)該確定為：保證政府能夠有效控制其成本和風(fēng)險，調(diào)整好政府的資產(chǎn)和債券發(fā)行工作的成功及二級市場的有效運作。最終形成一個高效運作且與國家貨幣政策目標(biāo)相互協(xié)調(diào)發(fā)展的債券市場。

2.1財政部應(yīng)繼續(xù)發(fā)行憑證式國債，以滿足具有儲蓄偏好的國債投資者

國債的發(fā)行目的，從國家角度，是為了彌補財政赤字，發(fā)展經(jīng)濟。從個人角度，是為滿足我國廣大個人投資者日益增加的對國債的需求。從目前的狀況看，大批的個人投資者是不直接在市場中運作的，也沒有精力和能力去運作，他們基本上是買了以后持有，到期兌付，所以國債的二級市場對他們意義不大。為滿足這一部分人的需求，財政部應(yīng)該繼續(xù)發(fā)行憑證式國債。這種國債雖然不能上市，但可以提前兌取，并且可以避免市場風(fēng)險，目前這一品種在我國國債市場上成了國債的發(fā)持主體，并且實踐證明效果很好。像歐美一些發(fā)達國家，至今仍然保留著儲蓄債券這種不上市的、完全對個人的品種。但憑證式國債畢竟是不上市的債券,它與世界各國國債券市場的發(fā)展趨勢不一致，不應(yīng)作為國債發(fā)行的主體。因此，在我國為了保證個人投資者的需求，在繼續(xù)保留一定發(fā)行量的該品種的國債基礎(chǔ)上，應(yīng)該積極探索個人投資者投資的可上市的國債品種。

2.2增發(fā)長期國債，有利于降低國債的籌資成本，有助于調(diào)整國債規(guī)模

長期以來，我國國債基本上是以3~5年期的中期國債為主，既沒有10年期以上的長期國債，又幾乎沒有1年期以內(nèi)的短期國債，中期國債的期限結(jié)構(gòu)比較單一，國債期限結(jié)構(gòu)缺乏均衡合理的分布。這種單一的期限結(jié)構(gòu)，使國債嚴(yán)重缺乏選擇性，不利于投資者進行選擇，很難滿足持有者對金融資產(chǎn)期限多樣化的需求，從而大大縮小了國債的發(fā)行范圍，而且也造成國債發(fā)行規(guī)模增加過快。由于國債期限不穩(wěn)定，又呈逐年縮短的趨勢，再加上付息方式過于單調(diào)，大都是一次性還本付息，使得債務(wù)償付年度不均，導(dǎo)致國債集中到期，形成償債高峰。償債高峰又逼得財政增加借新還舊的比例，加重還本付息的負擔(dān)和壓力，從而大大加劇了償債年份中央財政支出的壓力，不利于財政收支的平衡。在我國目前通貨膨脹率不斷下降的情況下，抓住有利時機發(fā)行長期國債，符合降低國債發(fā)行成本的要求。以后若能每年發(fā)行一定數(shù)量的10年期以上的長期國債將會在一定程度上解決這類矛盾。

2.3積極探索個人投資者投資可上市的國債品種，培養(yǎng)投資于國債二級市場的個人投資者

我國20世紀(jì)50年代和80年行的國債都主要是對個人發(fā)行的，人們把購買國債看作是支援國家經(jīng)濟建設(shè)的愛國行為。如今人們購買國債是從經(jīng)濟的角度來考慮，隨著國債發(fā)行逐步走向市場化，為個人投資者購買國債提供方便，是一個亟需解決的問題。因為，一方面，居民投資是國債資金的主要來源，鼓勵群眾購買國債，可以充分發(fā)揮國債吸收社會閑散資金、變個人消費資金為國家生產(chǎn)建設(shè)資金的作用，另一方面，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和城鄉(xiāng)居民收入水平的提高，人們的金融意識增強，國債作為一種證券投資工具，將會成為廣大投資者的重要選擇。尤其是在個人投資渠道不足情況下，國債投資更是成為許多家庭除銀行之外第二個穩(wěn)定的理財渠道。目前個人購買方式有紙化、非上市流通券的比較多，購買定價發(fā)行的多，而在二級市場上購買國債的人卻很少，這與人們對國債的了解不足，對國債交易提供的設(shè)施、信息較少有關(guān)。為便于個人投資者投資于國債二級市場，可采取在證券交易所掛牌分銷和在證券經(jīng)營機構(gòu)柜臺委托購買的方式向公眾公開發(fā)售，這種方式1996年以來發(fā)行過幾次，但今后要逐步增加這種形式的債種。因為這種方式有利于個人投資者認識國庫券作為金融資產(chǎn)的投資意義，有利于股票持有人把國庫券納入資產(chǎn)組合，投資者可以用同一證券帳戶進行國庫券和股票的買賣，這就為投資者進行國債和股票間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換提供了極大的便利。隨著這種方式發(fā)行的國庫的增多，債券的二級市場會更加活躍，股票市場與債券市場的相互影響也會更加明顯。

2.4優(yōu)化債券市場結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展企業(yè)債券，鼓勵非國有企業(yè)融資

長期以來,國債是債券市場的主體，而其他債種則停止不前。這樣,不僅財政每年到期的還本付息任務(wù)增大，而且，由于國家大量投資于固定資產(chǎn)建設(shè)，致使國家財政負擔(dān)過重，只好靠舉債過日子，雪球越滾越大，非常不利于國家的長遠發(fā)展。只有激活股市以及其他券種的市場(如企業(yè)債券)，才能使財政卸下沉重的包袱，讓財政投資的建設(shè)項目轉(zhuǎn)為由社會投資來進行。從理論上講，發(fā)行企業(yè)債券具有防止出現(xiàn)控股、發(fā)行新債券手續(xù)簡單、利息可在納稅時予以剔除而降低籌資成本以及免受通脹影響等優(yōu)點。正因為如此，企業(yè)債券市場應(yīng)成為資本市場的發(fā)展重點。但就當(dāng)前國情看，發(fā)行企業(yè)債券還不能成為國有企業(yè)籌資的主要途徑。因為,國有企業(yè)最重要的問題就是債務(wù)負擔(dān)沉重。不過，對非國有企業(yè)，卻應(yīng)當(dāng)鼓勵其進入債市融資。眾所周知，我國目前非國有企業(yè)對經(jīng)濟的貢獻與其獲得的信貸支持嚴(yán)重地不對稱。在需要保持一定的經(jīng)濟發(fā)展速度的前提下，應(yīng)為非國有企業(yè)提供一個更加寬松、公平的競爭環(huán)境。因此，當(dāng)前適當(dāng)支持那些效益好、自身資本結(jié)構(gòu)合理的非國有企業(yè)通過企業(yè)債券市場來融資。

2.5改進承購包銷辦法，實行招標(biāo)方式發(fā)行，努力實現(xiàn)利率市場化

1991年第一次采取承購包銷的方式發(fā)行國債，實現(xiàn)了發(fā)行方式由行政分配任務(wù)和對個人、單位派購的方式向投資人自愿購買的市場方向轉(zhuǎn)變。1992年采取一級自營商在一級市場上認購國債方式，使一級市場進一步向市場化的方向發(fā)展，促進和提高了二級市場的流動性。但是在銀行利率尚沒有市場化以前，國債的票面利率仍然只能隨著存款利率的變動而變動。1996年我國曾嘗試通過招標(biāo)方式發(fā)行了記帳式國債，但由于非常不規(guī)范，1997年又回到承購包銷方式，不過完全以招標(biāo)方式發(fā)債券是國債的發(fā)展方向。目前，我國可采取分步走的策略：第一步，完善和發(fā)展一級自營組織，使自營商考慮國債長期包銷的收益而不計較一次包銷國債的得失，避免那種今年承購包銷，明年不干的短期行為。第二步，逐步實現(xiàn)招標(biāo)方式和承購包銷方式相結(jié)合，可以對實行承購包銷國債的一部分實行招標(biāo)，也可以先實行招標(biāo)，然后再實行承購包銷。由于一級自營商也承擔(dān)一定的承銷義務(wù)，這樣有助于在過渡時期保證國債發(fā)行任務(wù)的完成。第三步，過渡到完全招標(biāo)方式和直接向個人發(fā)售相結(jié)合的方式，這時國債市場的大宗國債以無券記賬形式通過招標(biāo)方式發(fā)行，小規(guī)模國債的發(fā)行主要供個人投資者購買，這樣可以建立兩條籌集資金的渠道。

除此之外，發(fā)展債券衍生金融工具。成熟的債券市場需要發(fā)展債券和與金融變量相聯(lián)系的衍生工具。2001年全球金融衍生產(chǎn)品中，利率性衍生產(chǎn)品占到95%。發(fā)展債券期貨、期權(quán)、遠期等債券衍生金融工具，可以為投資者提供避險的手段這對于長期進行大量債券投資的機構(gòu)投資者來說十分重要。

參考文獻

1戴根有.關(guān)于中國債券市場發(fā)展的一些問題[J].中國貨幣市場，2002（8）

第9篇：債券市場范文

一、轉(zhuǎn)變觀念、提高認識,正確評估我國的企業(yè)債券市場

我國對企業(yè)債券市場的認識還難以適應(yīng)實踐發(fā)展的需要,因此,要不斷強化對企業(yè)債券市場的理論研究,并把立足點置于對我國企業(yè)債券市場的基礎(chǔ)研究領(lǐng)域,使我國對企業(yè)債券市場的認識達到正本清源的目的,這也將為我國企業(yè)債券市場的發(fā)展打下比較扎實的基礎(chǔ)。

一是要樹立企業(yè)債券市場“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化第一功能”的觀念。企業(yè)債券融資的觀念已不能適應(yīng)時代的要求,對我國企業(yè)債券市場的實踐產(chǎn)生了不利的影響,因此,要以“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能”代替“融資”功能,使我國企業(yè)債券市場的發(fā)展具有明確的方向。

二是要樹立“企業(yè)債券市場優(yōu)先發(fā)展”觀念。我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的外源資金來源中,首選應(yīng)是發(fā)行企業(yè)債券,其次是申請銀行貸款,再次是發(fā)行股票。而我國目前的“間接融資為主、直接融資為輔”金融發(fā)展戰(zhàn)略混淆了股票和債券兩個資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能完全不同的券種,對我國企業(yè)債券市場的發(fā)展影響很大。建議要切實樹立“債權(quán)融資為主,股權(quán)融資為輔;債券市場為主,信貸市場為輔”的觀念,也即“企業(yè)債券市場優(yōu)先發(fā)展”的觀點,以便為我國企業(yè)債券市場的發(fā)展提供政策依據(jù)。

三是樹立科學(xué)的企業(yè)債券市場規(guī)模觀念。一些學(xué)者主張比照國外某些國家企業(yè)債券市場與GDP的比例關(guān)系來確定我國企業(yè)債券市場的規(guī)模。如按美國的比例計算,我國企業(yè)債券市場的規(guī)?？梢赃_到5萬億元以上;如果按德國的比例計算,則我國企業(yè)債券市場的規(guī)模小得可以忽略不計,筆者建議,應(yīng)通過合理測算我國GDP發(fā)展、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、投資者資產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)變化等指標(biāo),確定出我國企業(yè)債券市場的合理規(guī)?？臻g,并以此指導(dǎo)我國企業(yè)債券市場管理的實踐經(jīng)驗。四是樹立科學(xué)的企業(yè)債券市場風(fēng)險觀念。企業(yè)債券市場的風(fēng)險產(chǎn)生于市場,也須在市場中得到消化,沒有風(fēng)險的金融市場是不存在的,關(guān)鍵是如何引導(dǎo)和消化,正確對待企業(yè)債券市場的風(fēng)險。要合理樹立企業(yè)債券市場的風(fēng)險觀點,并正確確立市場風(fēng)險的承擔(dān)主體,即市場的風(fēng)險要由市場主體承擔(dān),而不應(yīng)該是由政府主管部門承擔(dān)。通過以上觀念的轉(zhuǎn)變,政府管理企業(yè)債券市場將會有全新的視野,有利于促進我國企業(yè)債券管理新局面的出現(xiàn)。

二、建立和健全信用評級制度,大力發(fā)展信用評級機構(gòu)

信用評級制度是企業(yè)債券市場發(fā)展的基礎(chǔ),企業(yè)信用等級的高低直接影響到債券的利率、期限、還款方式以及能否順利發(fā)行、到期能否及時兌付等一系列問題,直接決定企業(yè)債券的融資成本及發(fā)行的成敗。投資者判斷某種企業(yè)債券是否具有投資價值,信用評級機構(gòu)的評級結(jié)果是最重要的依據(jù)。國際上著名信用評級公司標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪兩公司的每一項評級結(jié)果都深入人心,直接影響投資者的投資決策。因此,我國應(yīng)盡快建立科學(xué)、有序的資信評級制度,擺脫地方保護主義,統(tǒng)一管理各類信用評級機構(gòu)。要建立和完善信用評級收費和對評級公司的監(jiān)管等方面的制度,規(guī)范評級市場,同時大力發(fā)展信用評級機構(gòu),逐步培養(yǎng)具有相當(dāng)影響力和權(quán)威性的信用評級公司,提升信用評級的運作質(zhì)量。

三、改善債券結(jié)構(gòu)、活躍二級市場,提高債券流動性

企業(yè)債券市場要健康發(fā)展,必須根據(jù)我國證券市場的現(xiàn)狀,增加債券品種,改變我國企業(yè)債券品種單一、期限固定、利率固定的局面,適時推出利率浮動、期限靈活、附有不同選擇權(quán)等新的交易品種,滿足不同投資者的多種需求。對資信狀況好的大型企業(yè)可以鼓勵其發(fā)行10—30年的中長期債券,解決長期資金的來源問題。企業(yè)債券的品種設(shè)置,要參照國際先進經(jīng)驗,并結(jié)合我國企業(yè)債券市場發(fā)展歷程和實際情況,既要有利于規(guī)避市場風(fēng)險,保護投資者利益,又要滿足投資者的投資需求和企業(yè)的籌資需求。

發(fā)展企業(yè)債券的二級流通市場,增強企業(yè)債券的流動性是拓展企業(yè)債券市場發(fā)展的重要途徑,可以通過采取做市商制度和柜臺交易來解決。為了活躍我國的企業(yè)債券的交易,還可以考慮使用新的債券交易方式,如:債券期貨交易、期權(quán)交易、回購交易和利率掉期交易等。

四、逐步實現(xiàn)企業(yè)債券利率的市場化

我國《企業(yè)債券管理條例》和《公司法》對企業(yè)債券利率都作了嚴(yán)格的限制,使得債券在發(fā)行時缺乏價格彈性,不具備明顯的投資價值,阻礙了企業(yè)債券的正常發(fā)行,應(yīng)逐步實現(xiàn)債券定價的市場化。市場利率是在一國政府不同程度的干預(yù)下由借貸雙方在資金市場上既競爭又協(xié)商的條件下而形成的利率。此種利率能很好地體現(xiàn)競爭原則,促使社會資源配置合理化、社會效益最大化。企業(yè)債券發(fā)行利率市場化意味著企業(yè)債券發(fā)行利率必須嚴(yán)格按照市場的供求狀況及自身資信條件、經(jīng)營狀況、償債能力等因素來確定,而不能由行政計劃來確定。要擴大利率浮動空間,實現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場化。我國企業(yè)債券市場的浮動利率起始于2003年的首都旅游股份有限公司發(fā)行的10億元企業(yè)債券,當(dāng)時主要是由于我國銀行存貸款利率上調(diào)帶來的企業(yè)債券發(fā)行困難問題,上調(diào)幅度為100個BP,其后,17億元的“03蘇高速債”、50億元的“03網(wǎng)通債”、40億元的“03華能債”、50億元的“03國家電網(wǎng)債”得以陸續(xù)順利發(fā)行,在極其不利的市場條件下,企業(yè)債券的發(fā)行節(jié)奏得以明顯加快,浮動利率成為我國企業(yè)債券的主要定價方式。但是,我國企業(yè)債券利率是以1993年《企業(yè)債券管理條例》的呆板的利率規(guī)定為基礎(chǔ),由行政手段作為最終決定力量進行的窄幅浮動,具體操作方式是發(fā)行人和利率主管部門討價還價,而不是市場詢價,管理理念和操作方式都非常落后。為此,建議在我國銀行存貸款尚未完全實現(xiàn)市場化的過渡期內(nèi),允許企業(yè)債券利率擴大浮動空間,在不超過銀行貸款利率的上限內(nèi)浮動,人民銀行只規(guī)定利率浮動的上下限,具體的利率由發(fā)債企業(yè)與投資者協(xié)商確定,實現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場化,逐步形成光滑的企業(yè)債券收益率曲線。

五、改進和完善企業(yè)債券監(jiān)管制度,推動企業(yè)債券市場的迅速發(fā)展

我國債券市場本身的發(fā)展就是由政府推動的,許多政策的出臺都完全由政府本身的意志決定。企業(yè)融資在本質(zhì)上應(yīng)是企業(yè)的自主行為,由投資者、企業(yè)和市場中介進行選擇。大多數(shù)國家,對企業(yè)債券發(fā)行采用發(fā)行登記制,政府監(jiān)管部門通過制訂嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)來保護投資者的權(quán)益。目前我國對企業(yè)債券發(fā)行采取規(guī)模管制,1998年頒布的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》規(guī)定,“企業(yè)發(fā)行債券,由中國人民銀行在經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的、國家計委會同人民銀行、財政部、國務(wù)院證券委員會下達的企業(yè)債券發(fā)行計劃內(nèi)審批。中央發(fā)行企業(yè)債券,由中國人民銀行會同國家計委審批;地方企業(yè)發(fā)行債券,由中國人民銀行省、自治區(qū)、直轄市分行會同同級計委審批?！眹?yán)格的審批是發(fā)行企業(yè)債券的第一步,能否成功發(fā)行還得看是否列入年度計劃的額度中。這使企業(yè)債券發(fā)展速度直接受制于國家事前確定的規(guī)模,企業(yè)無法根據(jù)市場情況和自身的需要來決定其融資行為,降低了企業(yè)的發(fā)債積極性。

六、積極引導(dǎo)國有企業(yè)利用債券融資

企業(yè)債券融資與銀行貸款相比較,符合債券融資條件的國有企業(yè)更愿意從銀行貸款,因為銀行貸款成本低于企業(yè)債券成本。目前我國企業(yè)債券利率一般都超過同期儲蓄利率,加上發(fā)行費用,發(fā)行企業(yè)債券比貸款多承擔(dān)20%左右的成本負擔(dān);目前我國銀企約束關(guān)系仍很“軟化”,對銀行而言,沒有真正實現(xiàn)市場經(jīng)濟條件下以商品化為基礎(chǔ)的信貸資金借貸運行機制,資金配置的非市場化問題仍然存在;對企業(yè)而言,向銀行借款無論是借款應(yīng)具備的條件,還是到期還本、按期付息的“軟化”約束,都使企業(yè)還本付息的壓力比發(fā)行企業(yè)債券小。因此,在企業(yè)負債經(jīng)營中,企業(yè)首先想到銀行貸款。

直接融資有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種形式,這兩種形式各有利弊。就債權(quán)融資來說,缺點是融資企業(yè)需按事先約定期限還本、付息,具有法定的償還性和嚴(yán)格的期限性;優(yōu)點是企業(yè)的股權(quán)沒有增加,如果企業(yè)運營得好,股東可以獲取更多收益,且發(fā)行債券花費時間短,費用低,市場監(jiān)管比較寬松。就股權(quán)融資來說,缺點是企業(yè)的股權(quán)增加,原股東的股權(quán)受到稀釋,在收入相等的情況下,股東的收益下降,且從企業(yè)改制、上市輔導(dǎo)到股票發(fā)行股票募集資金到位所需時間長,費用高,市場監(jiān)管比較嚴(yán)格;優(yōu)點是企業(yè)沒有還債壓力,企業(yè)可以根據(jù)年度盈利情況實施分配。在國際成熟的證券市場,企業(yè)發(fā)行債券的積極性非常高,通過發(fā)行債券融資量比通過發(fā)行股票融資量要大得多。但我國的國有企業(yè)大多愿意發(fā)行股票,而不愿意發(fā)行債券,這與我國國有企業(yè)的性質(zhì)有關(guān)。企業(yè)認為,股票融資既能顯示企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?又能顯示決策層的政績,而債券融資則是企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)危機的表現(xiàn),無形中極大地限制了企業(yè)發(fā)行債券的積極性。由此造成企業(yè)的直接融資嚴(yán)重依賴發(fā)行股票,直接融資方式單一,股市擴張過快,企業(yè)債券市場受到股市的強烈沖擊。

國有企業(yè)重銀行貸款融資和股權(quán)融資而輕債券融資,監(jiān)管機構(gòu)可通過改變以往對企業(yè)的考核制度來引導(dǎo)企業(yè)進行債券融資。不能像以往一樣僅僅考核企業(yè)的利潤指標(biāo),而要將國有股權(quán)稀釋的因素引入指標(biāo)考核體系,另外,凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)能夠反映企業(yè)利用資金的效率,也要列入考核的主要指標(biāo),建立一套行之有效的、科學(xué)的考核體系。合理的考核制度能夠保證企業(yè)準(zhǔn)確選擇融資方式,而培育公允的評級機構(gòu)是促進和發(fā)展債券融資的前提。

七、不斷改善我國企業(yè)債券市場的發(fā)展環(huán)境

深化投融資體制改革,完善相關(guān)政策,優(yōu)化發(fā)展環(huán)境。一是積極調(diào)整金融政策。調(diào)整束縛企業(yè)債券市場發(fā)展的不合理的貨幣政策,以促進企業(yè)債券市場的發(fā)展。二是要積極調(diào)整財政稅收政策。建議實施中性財政政策,減輕國債市場對企業(yè)債券市場的“擠出效應(yīng)”,逐步降低我國國債發(fā)行規(guī)模,有利于不斷擴大我國企業(yè)債券市場的發(fā)行規(guī)模,并有利于控制我國財政赤字規(guī)模乃至逐步消化我國以前出現(xiàn)的財政赤字規(guī)模,進而降低我國財政風(fēng)險,提高我國財政運行的質(zhì)量。要積極調(diào)整稅收政策,消除稅收歧視。要比照國債利息免征稅的規(guī)定,對投資企業(yè)債券的投資者的利息收入,要免征個人收入所得稅,以免出現(xiàn)企業(yè)債券和國債之間的收益倒掛現(xiàn)象,用稅收杠桿來保障“高風(fēng)險高收益”的市場機制。

參考文獻:

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