股權(quán)分配論文精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)分配論文范文

論文關(guān)鍵詞:瑕疵出資股權(quán)限制自益權(quán)共益權(quán)

論文摘要:瑕疵出資對(duì)公司以及其他股東的利益都有很大的損害，但瑕疵出資的股東其股東權(quán)利是否應(yīng)受到限制，我國(guó)法律沒(méi)有明文規(guī)定。本文擬結(jié)合一實(shí)際案例對(duì)相關(guān)問(wèn)題提出一些看法

公司法規(guī)定，繳足出資是股東的法定義務(wù)，不能因?yàn)楣蓶|之間或股東與其出資設(shè)立的公司之間自行協(xié)商免除或者未經(jīng)法定程序而變更。但瑕疵出資股東其股東權(quán)利是否應(yīng)受到限制，我國(guó)法律沒(méi)有明文規(guī)定，本文試從一個(gè)案例對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行分析。

[案例]①

首都國(guó)際公司(下稱國(guó)際公司)系協(xié)和健康醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司(下稱健康公司)的股東之一。安達(dá)巨鷹公司(下稱安達(dá)公司)系協(xié)和健康的控股股東，其所持股權(quán)系受讓其他原始股東的股權(quán)而來(lái)。向安達(dá)公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)的原健康公司股東未履行出資義務(wù)，安達(dá)公司對(duì)此明知。安達(dá)公司受讓股權(quán)后，控制了健康公司，但遲遲不履行對(duì)健康公司的出資義務(wù)。而且，在寧波中級(jí)法院執(zhí)行的另案中，作為被執(zhí)行人的安達(dá)公司與申請(qǐng)執(zhí)行人浙江某公司達(dá)成執(zhí)行和解協(xié)議，擬將其持有的健康的股權(quán)折價(jià)抵償給申請(qǐng)執(zhí)行人。國(guó)際公司認(rèn)為，安達(dá)公司的行為嚴(yán)重侵害了健康公司的合法權(quán)益。國(guó)際公司作為健康公司的股東有權(quán)為健康公司的利益以股東名義對(duì)安達(dá)公司提訟，遂以安達(dá)公司為被告、健康公司為第三人向法院提起股東權(quán)確權(quán)賠償糾紛的民事訴訟，訴訟請(qǐng)求有三:I.確認(rèn)安達(dá)公司不享有對(duì)健康公司1.65億股股權(quán)的股東權(quán)利;2.安達(dá)公司立即補(bǔ)足對(duì)健康公司的出資;3.安達(dá)公司賠償國(guó)際公司違約金人民幣3000萬(wàn)元。

因安達(dá)公司的注冊(cè)地在黑龍江省安達(dá)市，故本案由黑龍江高院作一審受理。一審判決后，安達(dá)公司不服，向最高人民法院提起上訴。

〔法院判決〕

黑龍江高院依照公司法的有關(guān)規(guī)定，判決:1.安達(dá)公司于判決生效后十日內(nèi)履行對(duì)健康公司1.65億元出資義務(wù):2.安達(dá)公司如不能補(bǔ)足上述出資，則其不享有對(duì)健康公司I.65億股的表決權(quán)、利潤(rùn)分配請(qǐng)求權(quán)及新股認(rèn)購(gòu)權(quán);3.安達(dá)公司于判決生效后十日內(nèi)按國(guó)際公司在健康公司的出資份額向其賠償違約損失。一審判決后，安達(dá)公司不服，向最高人民法院提起上訴。最高人民法院經(jīng)審理已一于日前駁回上訴，維持原判。

該案在審理的過(guò)程中，有兩個(gè)問(wèn)題曾經(jīng)引起過(guò)爭(zhēng)論:一、股東瑕疵出資是否具有股東資格?二、股東瑕疵出資其股東權(quán)利是否應(yīng)當(dāng)受到限制?”股東資格又稱股東地位或股東身份.是公司的投資人取得和行使股東權(quán)利、承擔(dān)股東義務(wù)的前提和基礎(chǔ)”。②新公司法正式確立了授權(quán)資本制度，公司注冊(cè)資本可以在公司成立之后的法定期間內(nèi)繳足，尚未出資的人同樣是公司股東。所以，出資只是股東的主要義務(wù)而不是確認(rèn)股東資格的必要條件，違反出資義務(wù)只導(dǎo)致股東承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任而不直接導(dǎo)致否認(rèn)其股東資格，已經(jīng)成為共識(shí)。所以在本案中，安達(dá)公司為健康公司的股東應(yīng)無(wú)疑義。本文僅結(jié)合該案討論股東瑕疵出資其股東權(quán)利是否應(yīng)受到限制這一問(wèn)題。

一、瑕疵出資其股東權(quán)利應(yīng)受限制的原因

新公司法第35條和第43條體現(xiàn)了倡導(dǎo)股東按實(shí)際出資分取紅利和行使表決權(quán)的精神。這種立法態(tài)度有利于在公司內(nèi)部的股東之間引入相互監(jiān)督機(jī)制。③但是，新公司法未規(guī)定，瑕疵出資的股東其股權(quán)是否應(yīng)受限制。筆者認(rèn)為出資存在瑕疵的股東具有股東資格，但其股東權(quán)利應(yīng)受限制。原因如下:

首先，取得股東身份并不等于享有股東的全部權(quán)利，權(quán)利與義務(wù)的統(tǒng)一、利益與風(fēng)險(xiǎn)的一致是民商法的重要原則，股東對(duì)股東權(quán)利的享有與行使應(yīng)當(dāng)以履行股東義務(wù)為前提。股東的主要義務(wù)就是出資，如果股東不出資，公司承擔(dān)責(zé)任的能力就會(huì)有所欠缺。結(jié)合本案安達(dá)公司雖然通過(guò)受讓股權(quán)并辦理股東變更登記，已取得健康公司的股東資格，但依照公司法規(guī)定，股東權(quán)利的享有和行使須按其投入公司的資本額大小確定，股東在沒(méi)有履行出資義務(wù)的情況下行使股東全部權(quán)利，明顯有違公平的原則，亦損害其他股東利益，應(yīng)對(duì)其股東權(quán)利加以限制。如果不對(duì)安達(dá)公司的股東權(quán)利加以限制，也就違反了權(quán)利與義務(wù)的統(tǒng)一、利益與風(fēng)險(xiǎn)的一致原則。其次，從原始股權(quán)的取得方式來(lái)看，股權(quán)的取得須以出資作為對(duì)價(jià)。無(wú)對(duì)價(jià)即無(wú)權(quán)利，這是民商法中的常識(shí)，也是主張限制未出資股東之股權(quán)的法理基礎(chǔ)。如果對(duì)不履行出資義務(wù)股東的股東權(quán)利不加限制，比如仍允許其有權(quán)獲得紅利分配的話，無(wú)異于鼓勵(lì)”無(wú)本取利、不勞而獲”，有違誠(chéng)信等原則，對(duì)誠(chéng)實(shí)履行出資義務(wù)的股東也是不公平的。

綜上，股東瑕疵出資應(yīng)對(duì)其股東權(quán)利加以限制，但是，如果完全剝奪其股東權(quán)利，又過(guò)于苛刻，無(wú)異于否認(rèn)其股東地位，而且有可能違反法律。所以，如何限制則是問(wèn)題的難點(diǎn)。

二.如何限制瑕疵出資股東的股權(quán)行使

對(duì)股東股權(quán)行使的限制首先要根據(jù)公司章程以及法律相關(guān)規(guī)定，但在公司章程和法律相關(guān)規(guī)定都空白或不完善的情況下，對(duì)瑕疵出資股東的股東權(quán)利限制范圍應(yīng)從法理上進(jìn)行分析。

股東權(quán)最具價(jià)值的分類方法是根據(jù)權(quán)利行使目的的不同，將股東權(quán)利分為自益權(quán)和共益權(quán)。自益權(quán)是指，股東為自己從公司獲取財(cái)產(chǎn)利益而享有的一系列權(quán)利。共益權(quán)是指，股東直接為公司利益、間接為自己利益而參與公司決策、經(jīng)營(yíng)、管理、監(jiān)督和控制而享有的一系列權(quán)利。自益權(quán)和共益權(quán)反映了股權(quán)的兩大基本內(nèi)容:獲取經(jīng)濟(jì)收益、參與公司管理。自益權(quán)以獲取經(jīng)濟(jì)收益為內(nèi)容，特別是其中的股利分配請(qǐng)求權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配請(qǐng)求權(quán)?！惫衫峙湔?qǐng)求權(quán)(利益配當(dāng)請(qǐng)求權(quán))，是指股東基于其公司股東的資格和地位依法享有的請(qǐng)求公司向自己分配股利的權(quán)利”。④正如有的學(xué)者認(rèn)為的那樣，自益權(quán)主要表現(xiàn)為股東自身的經(jīng)濟(jì)利益，多具財(cái)產(chǎn)權(quán)內(nèi)容，共益權(quán)則主要表現(xiàn)為股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的參與和監(jiān)督，多具管理權(quán)的內(nèi)容。按照我國(guó)公司法的規(guī)定股東享有多種權(quán)利，其中表決權(quán)、選舉權(quán)和被選舉權(quán)、查閱公司會(huì)議記錄和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告權(quán)、制定和修改公司章程等身份性質(zhì)的權(quán)利主要依據(jù)股東資格取得和享有，與實(shí)際出資無(wú)關(guān)，為共益權(quán)。剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)、新股認(rèn)購(gòu)權(quán)，利潤(rùn)分配請(qǐng)求權(quán)為自益權(quán)。自益權(quán)的對(duì)象是由投入的資本(股東出資)直接產(chǎn)生，未履行出資義務(wù)股東的自益權(quán)應(yīng)當(dāng)限制行使。而共益權(quán)與股東身份相聯(lián)系，未出資的人同樣具有股東身份，所以，對(duì)于其共益權(quán)一般不應(yīng)限制。甚至有學(xué)者認(rèn)為，共益權(quán)一般都屬于股東固有權(quán)，不應(yīng)被限制和剝奪。

第2篇：股權(quán)分配論文范文

【關(guān)鍵詞】?jī)?nèi)源融資;外源融資;股權(quán)融資;債務(wù)融資;融資成本;公司治理結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種來(lái)源的資本的組合狀況,它決定了企業(yè)各利益相關(guān)者的權(quán)利與義務(wù),不同的融資行為及組合影響并決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),而資本結(jié)構(gòu)又影響并決定著公司的治理結(jié)構(gòu),進(jìn)而影響企業(yè)的行為與價(jià)值。因此上市公司的融資結(jié)構(gòu)是否合理,直接影響到公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股東權(quán)益的保護(hù),進(jìn)而會(huì)影響證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與安全。本文將在介紹國(guó)外一般的融資順序理論的基礎(chǔ)上,分析我國(guó)上市公司融資偏好的特點(diǎn)及影響,并對(duì)這一融資特點(diǎn)的成因進(jìn)行剖析。

一、融資順序的一般理論

企業(yè)的融資方式有內(nèi)源融資和外源融資兩種。內(nèi)源融資指企業(yè)通過(guò)留存收益和計(jì)提折舊以自有資金進(jìn)行的資本積累;而外源融資則指企業(yè)以外來(lái)資金進(jìn)行的融資,外源融資主要包括股權(quán)融資和債務(wù)融資兩種方式。股權(quán)融資是企業(yè)通過(guò)出讓所有權(quán)形式直接向投資人籌集資金,包括首次上市募集資金(IPO)、配股和增發(fā)等;債務(wù)融資是指企業(yè)通過(guò)借貸方式,向債權(quán)人籌集資金,主要包括從銀行取得貸款和發(fā)行公司債券等形式。

現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為,內(nèi)源融資使用的是企業(yè)的自有資金,不需要對(duì)外支付利息或股息,也不需要償還本金,不會(huì)減少公司的現(xiàn)金流量;同時(shí)由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部,不發(fā)生融資費(fèi)用,使內(nèi)部融資的成本遠(yuǎn)低于外部融資。所以企業(yè)融資首先應(yīng)考慮內(nèi)源融資,在企業(yè)的內(nèi)部留存收益不足以滿足企業(yè)的資金需求時(shí),企業(yè)才使用外源融資。由于利息支出的抵稅作用,企業(yè)借債的資金成本要低于企業(yè)股權(quán)融資成本,所以企業(yè)的外源融資又首先考慮債務(wù)融資。但隨著企業(yè)債務(wù)的增加,企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不斷增加,企業(yè)債務(wù)融資成本也不斷增加,當(dāng)企業(yè)的債務(wù)融資成本超過(guò)股權(quán)融資成本時(shí),企業(yè)將選擇股權(quán)融資。所以,一般來(lái)說(shuō),企業(yè)融資的順序是,先使用企業(yè)內(nèi)部留存收益,其次是發(fā)行債券,最后才是發(fā)行股票。這就是所謂的“啄食”優(yōu)序融資理論。

二、我國(guó)上市公司的融資偏好

美國(guó)、英國(guó)和德國(guó)企業(yè)都具有明顯的內(nèi)源融資特性,在其融資結(jié)構(gòu)中,內(nèi)源融資的比重都超過(guò)50%,分別為64.1%、66.6%和59.2%。日本較低,占35.3%在外源融資中,美英日德四國(guó)都以銀行貸款為主,比重都在20%以上,特別是日本高達(dá)40.7%,而通過(guò)發(fā)行股票和債券融資的比重都不到10%。但在直接融資中美國(guó)主要表現(xiàn)為債權(quán)融資,占9.3%,英日德則是股權(quán)融資略高于債權(quán)融資,但他們其它融資所占的比重都很高,分別為8.3%、13.0%和15.2%,大大超過(guò)了股權(quán)融資的3.8%、3.4%和2.2%。雖然美英日德四國(guó)在融資結(jié)構(gòu)上有一定的差異但在本質(zhì)上沒(méi)有什么區(qū)別,主要都為內(nèi)源融資,債務(wù)融資次之,股權(quán)融資的比重最小(萬(wàn)朝領(lǐng)等,2002)。

下表1為我國(guó)上市公司1995年至2003年融資結(jié)構(gòu)圖示,綜觀9年來(lái)內(nèi)、外源性融資結(jié)構(gòu)可發(fā)現(xiàn),內(nèi)源融資比例基本保持在20%以下,外源融資比例則高達(dá)80%以上。而從外源融資方式來(lái)看,股權(quán)融資方式占據(jù)了主導(dǎo)地位,比例基本保持在50%以上,1998―2001年間甚至超過(guò)了55%,而債務(wù)融資比例基本保持在30%以下,居于次要地位。由表1數(shù)據(jù)可見(jiàn),我國(guó)上市公司在融資方式的選擇上,首先選擇外源融資,外源融資更傾向于股權(quán)融資,其次是債務(wù)融資,最后才是內(nèi)源融資。

轉(zhuǎn)引自:劉霖葉.我國(guó)上市公司股權(quán)融資行為研究[D].華東師范大學(xué)碩士論文,2007年,第17頁(yè)。

三、我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的影響

我國(guó)上市公司的股權(quán)融資偏好,對(duì)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了多方面的消極影響,主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

1.扭曲了證券市場(chǎng)的資源配置功能

一般來(lái)講,股權(quán)融資成本高于債務(wù)融資成本,股東因?yàn)槌袚?dān)了比債權(quán)人更大的風(fēng)險(xiǎn),因而也有理由要求獲得較之于債權(quán)更高的收益。因此,公司應(yīng)當(dāng)尋求收益率高的項(xiàng)目進(jìn)行投資。但在我國(guó),由于股權(quán)融資成本偏低助長(zhǎng)了企業(yè)“惰性”,大多數(shù)上市公司不注重對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究分析,不根據(jù)實(shí)際投資需要來(lái)決定融資的多少,從而導(dǎo)致融資過(guò)度,對(duì)于籌集到的資金,使用往往相當(dāng)隨意,投資趕潮流、任意改變投資方向。部分上市公司甚至將融入的資金以委托理財(cái)?shù)刃问?投入證券市場(chǎng),參與二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)炒作,或者用于償還銀行貸款,或者存入銀行獲取固定利息,或者用于效益并不理想的項(xiàng)目,證券市場(chǎng)的資源配置功能被嚴(yán)重扭曲,造成了資源的巨大浪費(fèi),也加劇了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),增加了證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

2.投資者信心受損,企業(yè)籌資能力下降

我國(guó)建立資本市場(chǎng)的動(dòng)因之一,就是希望通過(guò)資本市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)改革開(kāi)辟新的籌資渠道,降低國(guó)有企業(yè)的高負(fù)債率,推進(jìn)國(guó)有企業(yè)重組,建立現(xiàn)代企業(yè)制度。但由于國(guó)家對(duì)公司上市有著嚴(yán)格的限制條件,能夠上市的公司只是少數(shù),因此目前我國(guó)的股票市場(chǎng)仍是一種典型的賣方市場(chǎng),上市公司股權(quán)融資偏好滿足了投資者對(duì)股票的需求,并在短期內(nèi)為投資者提供了獲取較快投機(jī)收益的可能。但是,這種融資偏好與上市公司股東利益最大化的要求不相符,導(dǎo)致很多企業(yè)為了達(dá)到證監(jiān)會(huì)規(guī)定的股權(quán)融資條件而采用“造假”、“粉飾報(bào)表”等手段來(lái)達(dá)到配股或增發(fā)的目的。由于濫用資本的行為及因此造成的資本使用效率低下,融資后的上市公司就會(huì)出現(xiàn)“一年好,二年平,三年虧”的現(xiàn)象,盈利水平每況愈下,而使得投資者無(wú)法獲得穩(wěn)定正常的回報(bào),進(jìn)而嚴(yán)重挫傷投資者的投資積極性,除那些投機(jī)性較強(qiáng)的資金外,一般投資者即使有富余資金,也不敢輕易進(jìn)入股市,企業(yè)的籌資能力也會(huì)越來(lái)越低。

3.加劇了公司治理結(jié)構(gòu)的失衡

一般來(lái)說(shuō),公司治理結(jié)構(gòu)及其有效性與公司融資結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。融資結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)權(quán)力分配的基本框架,對(duì)企業(yè)權(quán)力分配具有決定性的影響,合理的融資結(jié)構(gòu)是形成有效的治理結(jié)構(gòu)的前提,同時(shí)公司治理結(jié)構(gòu)及其有效性也影響著公司的融資結(jié)構(gòu)。

股權(quán)和債權(quán)代表著對(duì)公司的不同權(quán)力,債權(quán)人可以監(jiān)督債務(wù)人資金的使用去向,債權(quán)的求償權(quán)優(yōu)先于股權(quán)。因此,在資本結(jié)構(gòu)中加入適量的債務(wù)資金,債權(quán)人可以約束公司資金的投向,減少內(nèi)部人控制;還可以督促管理層提高資本的收益率,減輕償債能力,以避免公司清算帶來(lái)的個(gè)人權(quán)利喪失。

我國(guó)上市公司的股權(quán)融資偏好在很大程度上是內(nèi)部人控制的結(jié)果,反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步強(qiáng)化了內(nèi)部人控制。第一,股權(quán)融資偏好導(dǎo)致債務(wù)融資的比例大大減少,限制了債權(quán)人對(duì)公司治理的參與,削弱了債權(quán)的約束和督促作用,擴(kuò)大了管理層的實(shí)際權(quán)力。第二,股權(quán)融資偏好引起股權(quán)的分散,會(huì)在一定程度上起到了削弱大股東控制權(quán)的作用,使企業(yè)的控制權(quán)進(jìn)一步向管理層集中,公司的治理結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步失衡。形成內(nèi)部人控制股權(quán)融資偏好加劇內(nèi)部人控制的惡性循環(huán)。

四、我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的成因分析

導(dǎo)致我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的因素很多,如融資成本因素、公司治理結(jié)構(gòu)因素、證券市場(chǎng)的發(fā)育程度、監(jiān)管因素等等,本文將主要從融資成本因素和公司治理結(jié)構(gòu)因素二個(gè)方面進(jìn)行論述。

1.融資成本因素

資金成本是影響企業(yè)選擇融資方式的一個(gè)非常重要的因素。企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資可以利用杠桿效應(yīng)提高每股盈余,但到期需償還本金,如果企業(yè)到期無(wú)力償還本金,將面臨破產(chǎn),所以債務(wù)融資的成本主要是支付利息成本和到期不能償還借款時(shí)的破產(chǎn)成本;股權(quán)融資的成本主要包括股票發(fā)行成本、股息支付、股票發(fā)行帶來(lái)的控制權(quán)減弱等隱性成本。從理論上講,股權(quán)融資成本要高于債務(wù)融資成本。但研究表明,現(xiàn)階段我國(guó)上市公司的股權(quán)成本是低于債務(wù)融資成本的。

根據(jù)我國(guó)公司法規(guī)定,公司的稅后利潤(rùn)在彌補(bǔ)虧損后,先提取10%法定公積金,經(jīng)股東會(huì)決議后,還可以提取任意公積金。因此,普通股每股可分配股利最多只能是每股收益的90%。在我國(guó),不分配股利是上市公司普遍存在的現(xiàn)象,即使分配股利也是現(xiàn)金股利分配少,送股、轉(zhuǎn)增多,上市公司支付的股利實(shí)際上很低,股利支出對(duì)上市公司并不構(gòu)成太大的成本。另一方面,由于我國(guó)上市公司大多數(shù)由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái),存在一股獨(dú)大現(xiàn)象,因股權(quán)融資帶來(lái)的股權(quán)分散,不會(huì)對(duì)國(guó)有股控股地位構(gòu)成影響,即因股權(quán)融資帶來(lái)的控制權(quán)減弱等隱性成本幾乎為零。

而對(duì)于債務(wù)融資,債務(wù)人一方面面臨著還本付息的強(qiáng)制性壓力,另一方面由于銀行加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制導(dǎo)致惜貸,或者在借款合同中,加入限制性條款,對(duì)公司管理層的行為進(jìn)行有效的約束,這也增加了上市公司的融資成本。

2.公司治理結(jié)構(gòu)因素

我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的最突出特點(diǎn)是“內(nèi)部人控制”,即企業(yè)管理層在企業(yè)權(quán)力分配格局中居于主導(dǎo)和控制地位,股東的權(quán)利受到削弱甚至被完全架空。究其原因,主要表現(xiàn)在:第一,我國(guó)上市公司多由國(guó)企股改而來(lái),國(guó)有股一直處于控股地位,形成“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu),由于所有者缺位與鏈過(guò)長(zhǎng)問(wèn)題,國(guó)有股并不真正關(guān)心企業(yè)價(jià)值最大化,實(shí)踐中也難以有效的行使股東權(quán)利;第二,我國(guó)上市公司的股份被分為流通股和非流通股,由于流通股的比例相對(duì)較低,達(dá)不到控股,加上由于我國(guó)上市公司股利支付率低,小股東投資于股票的目的主要是為了賺取資本利得,它們參與公司治理的愿望很低,通常只是用腳投票,而非用手投票。股東權(quán)利的“缺失”使管理層掌握了企業(yè)的主要權(quán)利,企業(yè)行為在很大程度上直接體現(xiàn)了管理層的意志。管理層的目標(biāo)是追求自身利益最大化,當(dāng)這個(gè)目標(biāo)與企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)不一致時(shí),管理層的行為就會(huì)偏離企業(yè)本來(lái)目標(biāo),而謀求自身利益的最大化。

管理層的利益包括兩個(gè)方面:一是顯性利益,如工資、獎(jiǎng)金;另一是隱性利益,如在職消費(fèi)。顯性利益一般是固定的,而隱性利益是可變的。債務(wù)融資通常會(huì)在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生固定的利息支出,減少了管理層可自由支配的現(xiàn)金流量,而且債權(quán)人往往出于保護(hù)自身利益的考慮,對(duì)管理層進(jìn)行較為嚴(yán)格的監(jiān)督,這就對(duì)管理層的在職消費(fèi)等隱性利益造成損害。更嚴(yán)重的是,債務(wù)融資還有破產(chǎn)成本,當(dāng)公司面臨破產(chǎn)清算時(shí),管理層的各種利益將喪失殆盡。因此,管理層從心理上是厭惡債務(wù)融資的。另一方面,發(fā)行新股并不會(huì)動(dòng)搖管理層的權(quán)利地位,因而受到管理層的特別青睞。

參考文獻(xiàn)

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基金項(xiàng)目:本文系江蘇省教育廳高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目,編號(hào):09SJD630020。

作者簡(jiǎn)介:

第3篇：股權(quán)分配論文范文

關(guān)鍵詞:理論;股利政策

一、股利政策概述及我國(guó)目前股利政策現(xiàn)狀

(一)股利政策概述

股利政策有廣義和狹義之分,廣義股利政策是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略,主要是確定多期間內(nèi)的股利支付方式、股利支付水平、股利支付日期和股利支付程序等決策;狹義股利政策僅涉及現(xiàn)金股利政策,是指探討保留盈余和普通股股利支付比例關(guān)系的問(wèn)題,即股利發(fā)放比率的確定。為了研究方便,本文所指股利政策均是借用狹義的股利政策。

股利政策對(duì)于投資者和證券市場(chǎng)都有著非常重要的意義。對(duì)于股東來(lái)說(shuō),與買賣股票所獲的資本利得相比,股利收入更具有確定性,風(fēng)險(xiǎn)更小且支付連續(xù),收益率穩(wěn)定;對(duì)于市場(chǎng)而言,穩(wěn)定的股利支付政策能減少市場(chǎng)投機(jī)抑制市場(chǎng)過(guò)大波動(dòng),維持股票市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。但對(duì)于股利政策,理論界頗有爭(zhēng)論,“股利之謎”至今仍懸而未決。

(二)我國(guó)上市公司股利政策的現(xiàn)狀分析

我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚且各項(xiàng)法律法規(guī)還不夠完善,所以在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的現(xiàn)代企業(yè)中,股利分配政策存在著一系列的問(wèn)題。

1、不分配股利現(xiàn)象嚴(yán)重,現(xiàn)金股利支付水平較低,股利分配形式多樣化

從1998年以來(lái),分配股利公司的數(shù)量總體來(lái)說(shuō)不多,最高才達(dá)到了65.84%,這說(shuō)明仍然有為數(shù)不少的一部分公司不進(jìn)行股利分配,而且有些口碑極差。由我們從1998-2007年的調(diào)查數(shù)據(jù)可以得出,“不分配利潤(rùn)”的“鐵公雞”現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)上市公司的一大特色,甚至有相當(dāng)部分的上市公司從上市初期到現(xiàn)在都沒(méi)有分配過(guò)股利。而且,股利分配形式日趨多樣化,既有現(xiàn)金股利、股票股利等傳統(tǒng)形式,還衍生出轉(zhuǎn)增股本、派送、派轉(zhuǎn)、送派和派送轉(zhuǎn)等幾種混合股利形式,充分反映了股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜化及所產(chǎn)生的對(duì)利潤(rùn)分配的多樣化要求。

2、缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

穩(wěn)定股利政策是公司良好盈利水平和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的體現(xiàn),國(guó)外公司普遍注重制定適宜公司特點(diǎn)且又穩(wěn)定的股利政策,公司在決定股利政策時(shí)大多十分謹(jǐn)慎,以求給予股東固定股利回報(bào)。但在我國(guó)分配股利公司的股利政策缺乏連續(xù)性,且大多數(shù)上市公司沒(méi)有明晰的股利政策目標(biāo),造成在股利政策的制訂和實(shí)施上存在很大的盲目性和隨意性。據(jù)統(tǒng)計(jì),2004―2007年間,連續(xù)四年分配紅利的公司僅為上市公司總數(shù)的4.82%;2003―2006年間,連續(xù)三年分配紅利的公司也僅為上市公司總數(shù)的8.78%。即使是一些連續(xù)派現(xiàn)的公司,派現(xiàn)數(shù)額在各年度間的分配也很不均衡。有的年度畸高,有的年度甚至不分配。中國(guó)上市公司股利政策的隨意性,從一個(gè)側(cè)面反映了其與成熟市場(chǎng)的上市公司之間存在的巨大差距。

二、從理論角度解釋我國(guó)的股利政策現(xiàn)狀

(一)理論概述

理論是興起于二十世紀(jì)80年代的關(guān)于股利政策探討的新的理論,主要涉及企業(yè)資源的提供者與資源的使用者之間的契約關(guān)系,包括股東債權(quán)人與管理當(dāng)局、企業(yè)與供貸方、企業(yè)與顧客、企業(yè)與員工等的契約關(guān)系。最早將理論應(yīng)用于股利政策研究的是簡(jiǎn)森(Jensen)和梅克林(Meckling)。他們認(rèn)為股東和管理者的利益沖突主要通過(guò)股利政策的選擇表現(xiàn)出來(lái),管理者傾向于支付較低的股利,而股東則喜歡較高的股利支付率。當(dāng)支付的股利高時(shí),管理者可控制的資金流就比較少,這樣就可以比較有效地抑制管理者將多余的資金用來(lái)特權(quán)消費(fèi)或進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的投資,進(jìn)而降低成本。相反,低的股利支付率會(huì)造成高的成本。因此,簡(jiǎn)森(Jensen)認(rèn)為股利政策有助于緩解股東和管理者之間的沖突。在我國(guó),由于特殊的公司治理結(jié)構(gòu)和資本市場(chǎng)環(huán)境,存在非常嚴(yán)重的問(wèn)題,導(dǎo)致現(xiàn)有的股利分配制度無(wú)法起到很好地控制成本,所以問(wèn)題亟待得到解決。

(二)從理論角度解釋我國(guó)股利政策的現(xiàn)狀問(wèn)題

近幾年來(lái),我國(guó)的低股利現(xiàn)象嚴(yán)重,從上文的數(shù)據(jù)我們也可以看到隨著上市公司的增加,我國(guó)低分配甚至不分配的公司也在逐年增加。即使是大型的上市公司也是不例外。從的角度我們可以很容易明白,在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的情況下,管理者不可能完全代表股東的利益,為了自身利益,管理者會(huì)盡量少發(fā)放或不發(fā)放現(xiàn)金股利,這樣他們可分配的自由資金比較多,可以進(jìn)行一些風(fēng)險(xiǎn)投資及滿足自身的一些特權(quán)消費(fèi),比如給自己配部高檔的專用車、修建豪華的辦公室、發(fā)放上文提到過(guò)的高額的年終獎(jiǎng)金等等。而為了滿足他們不斷擴(kuò)張規(guī)模,或一系列高額消費(fèi)的資金需要,他們又不得不采用轉(zhuǎn)增股本、派送、派轉(zhuǎn)、送派等混合股利形式來(lái)實(shí)現(xiàn)資金籌集以保證資金周轉(zhuǎn),所以才會(huì)有股利支付率低且股利形式多樣化復(fù)雜化。

我國(guó)上市公司中95%是原國(guó)有企業(yè)改制而來(lái),其股本結(jié)構(gòu)中,未流通股本占主導(dǎo)地位,其中又以國(guó)家股、法人股的比重最大。這種獨(dú)特產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),使國(guó)有企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)權(quán)完全操縱在經(jīng)理人員的手中,形成了一個(gè)“內(nèi)部人控制”的局面,這樣管理者就可以利用他手中的權(quán)利來(lái)牟取自身的利益,即存在一些道德風(fēng)險(xiǎn)。這跟完全代表股東的利益之間的差別就形成了成本。從的這一角度又進(jìn)一步解釋了我國(guó)股利支付率低的現(xiàn)象。

對(duì)股利支付缺乏持續(xù)性和穩(wěn)定性的解釋:公司的管理者大多是風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者,他們經(jīng)常不會(huì)顧及股東的利益而去選擇相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資項(xiàng)目。相反,他們喜歡追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的項(xiàng)目,而這些項(xiàng)目本身就不能夠保證穩(wěn)定的收益,所以股利支付的持續(xù)性和穩(wěn)定性也就無(wú)從談起。同時(shí)在我國(guó)“一股獨(dú)大”且國(guó)有股占主要部分的股權(quán)制度下,管理人員的選擇呈現(xiàn)非市場(chǎng)化,一般是由國(guó)有股東任命。在這種情況下,當(dāng)管理者犯了錯(cuò),國(guó)有股東為了自身的一些利益經(jīng)常不會(huì)對(duì)管理者進(jìn)行相應(yīng)的懲罰,這也在一定程度上放縱了管理者的一些自利行為,如:股利能不發(fā)的就不發(fā),能少發(fā)的就少發(fā),沒(méi)有一個(gè)穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn),最終造成高昂的成本。

我國(guó)上市公司的股利分配還存在著一個(gè)明顯的特征,盲目迎合市場(chǎng)需要,從眾行為明顯,市場(chǎng)喜好送股則送股,市場(chǎng)喜好公積金轉(zhuǎn)增則轉(zhuǎn)增股,市場(chǎng)流行不分配則不分配。而且,股本的擴(kuò)張只是賬面的,在一定的股本擴(kuò)張范圍內(nèi)可以緩解股利支付的壓力,特別是在資金緊缺的情況可以暫時(shí)保證股東的權(quán)益。然而管理者如果一味地?cái)U(kuò)張股本,即采用股票股利來(lái)代替現(xiàn)金股利,這樣的直接后果是沒(méi)有外部投資愿意投資,所以在缺少外部債權(quán)人的監(jiān)控下成本將很高,這不管是對(duì)于股東的利益還是對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展都不利,同樣過(guò)高的股利支付率也是不行的,它會(huì)造成交易成本過(guò)高。

目前,我國(guó)有些上市公司仍存在強(qiáng)烈的股本擴(kuò)張傾向或極端的超股利分配。這是由于部分上市公司現(xiàn)金流量較差導(dǎo)致了其偏好股票股利,且其盈利大多是賬面利潤(rùn),公司實(shí)際并無(wú)足夠現(xiàn)金派現(xiàn),不得己只好采取股票股利的形式分配。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,上市公司的股本擴(kuò)張應(yīng)適度,過(guò)快的股本擴(kuò)張將導(dǎo)致成本過(guò)高對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不利。而相反,超股利的支付將導(dǎo)致外部投資主體的增加,公司大部分的資金來(lái)源于外部,在一定程度上提高了交易成本。那到底要通過(guò)怎樣的股利政策選擇來(lái)對(duì)成本及交易成本進(jìn)行權(quán)衡以達(dá)到總成本最低呢?就這一問(wèn)題本文引用了約瑟夫的成本最小化模型。如圖:

我們可以看出,當(dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí),為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)趨向于選擇較低的股利支付率,一般采取內(nèi)部融資,所以沒(méi)有新的投資者來(lái)監(jiān)督,這時(shí)的成本是最高的。而當(dāng)企業(yè)完全100%支付股利時(shí),股東拿到全部收益,成本將為零,而此時(shí)企業(yè)將全部采用外部融資以滿足投資需求,形成的交易成本最大。圖中成本與交易成本曲線的變化方向是相反的,在這個(gè)此消彼長(zhǎng)的過(guò)程中,一定會(huì)有一個(gè)最優(yōu)的股利支付率出現(xiàn),同時(shí)對(duì)應(yīng)的成本最低。

三、理論下股利政策實(shí)施的問(wèn)題及解決建議

(一)在理論下我國(guó)上市公司股利政策實(shí)施的重點(diǎn)問(wèn)題分析

西方學(xué)者的理論都是在西方成熟的資本市場(chǎng)下的研究成果,而我國(guó)資本市場(chǎng)處于成長(zhǎng)階段,上市公司基本屬于股權(quán)比較集中的“出資人-公司”型股權(quán)結(jié)構(gòu),本來(lái)這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效率應(yīng)該是較高的,然而由于我國(guó)國(guó)有股權(quán)占絕對(duì)控股地位,而其有效持股主體卻又嚴(yán)重缺位,公司治理結(jié)構(gòu)存在較多弊病,引出了上市公司中多層次的問(wèn)題。理論下我國(guó)上市公司股利政策實(shí)施的重點(diǎn)問(wèn)題是管理者和股東之間的問(wèn)題。主要表現(xiàn)如下:

1、信息不對(duì)稱

在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離之后,我國(guó)的企業(yè)中管理者和出資人即股東已不再象過(guò)去那樣是同一個(gè)人。這樣就會(huì)導(dǎo)致不同的利益主體,管理者會(huì)向股東隱瞞企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、環(huán)境等有關(guān)信息造成信息不對(duì)稱,這就為謀取私利創(chuàng)造了條件。比如:不顧公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否需要,推出再融資計(jì)劃,通過(guò)大量增發(fā)新股盡可能爭(zhēng)取較多的可控制資源。在產(chǎn)權(quán)重組中低估國(guó)有產(chǎn)權(quán)使國(guó)有資產(chǎn)流失,在對(duì)企業(yè)進(jìn)行股份制改造時(shí),以各種名目化國(guó)有資產(chǎn)為集體和個(gè)人資產(chǎn)等等。

2、“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重

我國(guó)上市公司大多由國(guó)企改制而成,由于“所有者缺位”的問(wèn)題并未得到根本解決,存在權(quán)利和責(zé)任不對(duì)應(yīng)的問(wèn)題,有的公司甚至董事長(zhǎng)、總經(jīng)理集于一身,使本來(lái)就不得力的監(jiān)督約束機(jī)制失效,且關(guān)系選擇的非市場(chǎng)化使得契約實(shí)施困難必然導(dǎo)致“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重。

3、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)多級(jí)委托-關(guān)系導(dǎo)致成本增高

由于全民財(cái)產(chǎn)非常龐大、復(fù)雜和分散,所以其最高經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)必須尋找低一級(jí)人行使其賦予的所有權(quán)職能,第二級(jí)的人在無(wú)法直接行使其職能的情況下,又會(huì)尋找下一級(jí)的人,直至委托到上市公司的管理者具體管理經(jīng)營(yíng)形成經(jīng)營(yíng)權(quán)。因此使得我國(guó)上市公司的層次明顯比西方公司的多。多級(jí)次的委托-關(guān)系,拉長(zhǎng)了委托與的距離,增加了利益分享的主體,擴(kuò)大信息不對(duì)稱,增加了契約的不完全性,導(dǎo)致最初委托人的目標(biāo)得不到貫徹實(shí)現(xiàn),成本較高。

4、法律保護(hù)機(jī)制不健全

我國(guó)立法承襲大陸法系國(guó)家傳統(tǒng),公司立法更以法、德等大陸法系國(guó)家的相關(guān)制度為藍(lán)本,在立法、執(zhí)法環(huán)節(jié)上很薄弱,法律保護(hù)機(jī)制不健全,而且,法律規(guī)定滯后,有關(guān)法規(guī)可操作性不強(qiáng)導(dǎo)致執(zhí)行困難。所以上市公司如不通過(guò)一定的外部籌集資金等一系列使得措施來(lái)達(dá)到外部債權(quán)人共同對(duì)管理者行為的監(jiān)督和限制,那么管理者和股東之間的成本將相當(dāng)高昂。

(二)理論下股利政策問(wèn)題解決建議

基于上述分析,筆者就相關(guān)問(wèn)題給出一些解決建議:

1、推進(jìn)股權(quán)多元化,改善公司結(jié)構(gòu)治理

高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)引起了我國(guó)上市公司中出現(xiàn)的多方面的問(wèn)題,減少國(guó)有股比例,改變“一股獨(dú)大”的現(xiàn)狀成為解決上市公司股利政策不規(guī)范的重要舉措。形成多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu),促進(jìn)投資主體多元化,培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者,利用股票期權(quán)激勵(lì)大力推進(jìn)內(nèi)部人持股進(jìn)程緩解上市公司中的內(nèi)部人控制問(wèn)題。

2、規(guī)范上市公司股利政策,制定股利政策標(biāo)準(zhǔn)

至今我國(guó)仍有一部分上市公司自上市以來(lái)從未分配過(guò)股利,國(guó)外有明確的法律規(guī)定上市公司未分配利潤(rùn)最低限額,否則將對(duì)其課以一定稅負(fù),我國(guó)可以借鑒這一做法。合理的回購(gòu)可以在一定程度上降低和稀釋國(guó)有股中存在的“一股獨(dú)大”的問(wèn)題。雖然我國(guó)《公司法》明文規(guī)定上市公司只存在因減少注冊(cè)資本而注銷股份或與持有本公司股份的其它公司合并時(shí)才可以回購(gòu)自己的股票,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮可以允許上市公司通過(guò)股票回購(gòu)的形式改善其股權(quán)結(jié)構(gòu),股票回購(gòu)方案(尤其是回購(gòu)價(jià)格)應(yīng)經(jīng)過(guò)股東大會(huì)通過(guò)并應(yīng)由證券監(jiān)管部門(mén)把關(guān)。我國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)對(duì)上市公司股利政策變更做出硬性的信息披露規(guī)定,股利政策因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生較大變化需要變更的,應(yīng)及早公告,并說(shuō)明原因。

3、積極培育完善的市場(chǎng)環(huán)境,加強(qiáng)對(duì)上市公司的外約束我國(guó)證券市場(chǎng)上缺乏有效的市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制和完善的經(jīng)理人市場(chǎng),因此造成問(wèn)題沖突,成本高昂,所以完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu),提高上市公司的公司治理效率,進(jìn)而規(guī)范上市公司的股利分配行為,就必須建立起完善的市場(chǎng)機(jī)制,強(qiáng)化對(duì)上市公司的外部約束。首先要建立建立和完善市場(chǎng)規(guī)則,組建和完善經(jīng)理人市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu),以促成國(guó)有企業(yè)對(duì)經(jīng)理人的擇優(yōu)機(jī)制。其次要加強(qiáng)市場(chǎng)的監(jiān)督力量要加強(qiáng)職業(yè)道德規(guī)范建設(shè),制定中介機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員的執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn),凈化執(zhí)業(yè)環(huán)境,提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量。

4、改進(jìn)法制,加強(qiáng)對(duì)管理者行為的制約

加強(qiáng)立法工作,提高當(dāng)前有關(guān)法律的可操作性,繼續(xù)完善有關(guān)法律條款,強(qiáng)化股東的程序性權(quán)利,防止和杜絕管理者利用手中的權(quán)利來(lái)牟取私利損害股東應(yīng)有的利益。設(shè)立保護(hù)股東權(quán)益的專門(mén)機(jī)構(gòu)為股東提供有關(guān)參與公司管理、依法行使和維護(hù)自身權(quán)益的咨詢,向立法機(jī)關(guān)和主管部門(mén)提供有關(guān)股東權(quán)益保護(hù)的意見(jiàn)和建議。

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第4篇：股權(quán)分配論文范文

【關(guān)鍵詞】 上市公司 融資結(jié)構(gòu) 公司價(jià)值

融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理至關(guān)重要，合理的融資結(jié)構(gòu)可以有效降低企業(yè)的融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)，改善治理結(jié)構(gòu)，促使企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值最大化。自1950年代MM理論誕生以來(lái)，關(guān)于融資結(jié)構(gòu)的理論和實(shí)證研究一直方興未艾，Harris和Raviv（1991）基于對(duì)美國(guó)上市公司樣本的研究認(rèn)為公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、固定資產(chǎn)比例、投資發(fā)展機(jī)會(huì)等對(duì)資本結(jié)構(gòu)有影響。Frank和Goyal（2003）研究發(fā)現(xiàn)，以公允價(jià)值計(jì)量的財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響，以歷史成本計(jì)量的財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司績(jī)效則產(chǎn)生正向影響。Johnson等（2000）研究認(rèn)為，控股股東可能為追求自身利益通過(guò)實(shí)施隧道行為（主要指內(nèi)部交易行為，如資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、證券回購(gòu)等）侵害其他股東權(quán)益，所以較高的股權(quán)集中度不利于企業(yè)價(jià)值的提高。2000年以來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于融資結(jié)構(gòu)的研究成果逐漸增多，但針對(duì)融資結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的實(shí)證研究尚不多見(jiàn)。本文利用滬市A股上市公司的抽樣數(shù)據(jù)，實(shí)證研究債務(wù)融資和股權(quán)融資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果剖析我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，提出優(yōu)化建議。

一、研究假設(shè)

1、債務(wù)融資與企業(yè)價(jià)值關(guān)系假設(shè)的提出

由于短期負(fù)債流動(dòng)性強(qiáng)、償還期限短，會(huì)在某種程度上增加經(jīng)理人短期內(nèi)償付現(xiàn)金的壓力，從而促使他們調(diào)動(dòng)工作積極性，為公司創(chuàng)造更多的效益。根據(jù)Jensen（1986）的自由現(xiàn)金流理論，負(fù)債融資能有效約束高管層無(wú)序使用自由現(xiàn)金流的行為，提高公司治理效率和效益。綜上提出假設(shè)1：我國(guó)上市公司短期負(fù)債比例與公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。

相比商業(yè)信用，銀行借款條件苛刻、審批程序復(fù)雜，對(duì)于銀行借款的長(zhǎng)期借款而言，由于債務(wù)期限長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與不確定性增大，銀行從自身利益考慮，必然會(huì)提高利率，對(duì)借款資金的用途進(jìn)行嚴(yán)格的控制，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，成本上升;再加上目前我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度以及相關(guān)法律法規(guī)體系不夠完善，商業(yè)銀行不能充分有效地發(fā)揮其應(yīng)有的相機(jī)治理作用。綜上提出假設(shè)2：我國(guó)上市公司銀行借款比例與公司價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

商業(yè)信用主要依靠的是債權(quán)人和債務(wù)人在經(jīng)濟(jì)交易過(guò)程中建立起來(lái)的的信譽(yù)，這種關(guān)系的約束力相當(dāng)有限，如果債務(wù)人對(duì)所欠款項(xiàng)拖延期限過(guò)長(zhǎng)，勢(shì)必會(huì)損害雙方的信譽(yù)機(jī)制，債權(quán)人從自身利益考慮會(huì)縮短收款期限，對(duì)債務(wù)人資金鏈造成一定壓力。加之商業(yè)信用的債權(quán)人不參與債務(wù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，即使債務(wù)人出現(xiàn)濫用商業(yè)信用資金的行為，債權(quán)人也很難干涉，債權(quán)人的利益得不到有效保證。綜上提出假設(shè)3：我國(guó)上市公司商業(yè)信用比例與公司價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2、股權(quán)融資與企業(yè)價(jià)值關(guān)系假設(shè)的提出

當(dāng)公司股權(quán)高度分散時(shí)，股東在重大決策時(shí)很難保持一致，小股東“搭便車”的現(xiàn)象同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督弱化，當(dāng)發(fā)生公司并購(gòu)時(shí)，經(jīng)理人員積極性會(huì)大大減弱，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不利影響。股權(quán)適度集中有利于股東目標(biāo)統(tǒng)一，抑制經(jīng)理人的短期化行為，對(duì)公司治理產(chǎn)生積極的作用。綜上提出假設(shè)4：我國(guó)上市公司股權(quán)集中度與公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。

股權(quán)制衡可以通過(guò)大股東之間的內(nèi)部牽制減少關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生，有效抑制大股東為了獲取更多的利益對(duì)上市公司資源的侵害。另外，在股權(quán)分置改革之后，全流通格局使得對(duì)第一大股東形成制衡的其他大股東選擇合謀掏空公司資源的可能性減少，使得管理者的經(jīng)營(yíng)決策能力得到充分發(fā)揮，有助于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)、高效發(fā)展。綜上提出假設(shè)5：我國(guó)上市公司股權(quán)制衡度與公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

1、樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

論文從滬市A股各個(gè)行業(yè)按20%的比例隨機(jī)抽取203家上市公司為研究樣本，以樣本公司2014年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行實(shí)證分析，為確保數(shù)據(jù)的可靠性和合理性，按以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)初始樣本做了剔除：一是資產(chǎn)負(fù)債率大于1的公司;二是ST、PT公司;三是金融類公司;四是其他存在異常值的公司。經(jīng)過(guò)上述樣本篩選，最后得到有效樣本共154個(gè)。論文所使用的數(shù)據(jù)全部來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)（http：//.cn/），數(shù)據(jù)計(jì)量分析軟件為SPSS17.0。

2、變量定義與模型建立

（1）變量定義

論文選取凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量公司價(jià)值，融資結(jié)構(gòu)包括債務(wù)融資結(jié)構(gòu)和股權(quán)融資結(jié)構(gòu)。債務(wù)結(jié)構(gòu)主要從負(fù)債期限結(jié)構(gòu)和負(fù)債類型結(jié)構(gòu)兩個(gè)角度來(lái)考察，選擇指標(biāo)為短期負(fù)債比例、銀行借款比例及商業(yè)信用比例。股權(quán)結(jié)構(gòu)從股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度兩個(gè)角度考察，分別采用第一大股東持股比例及第二大股東與第一大股東持股比例的比值來(lái)衡量。論文同時(shí)選擇企業(yè)規(guī)模及成長(zhǎng)性作為控制變量，分別采用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)及主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量。變量類型、性質(zhì)、符號(hào)、描述等內(nèi)容如表1所示。

（2）模型建立

根據(jù)前文的理論分析及變量定義，建立如下多元線性回歸模型來(lái)檢驗(yàn)提出的有關(guān)假設(shè)。

ROE=？琢+？茁1SD+？茁2BD+？茁3CD+？茁4OC+？茁5SH+？茁6SIZE+

？茁7GROWTH+？著

其中，？琢為常量，？茁1―？茁7為回歸系數(shù)，？著為殘差項(xiàng)。

3、回歸分析

（1）描述性統(tǒng)計(jì)分析

相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。表2數(shù)據(jù)結(jié)果顯示短期負(fù)債比例均值超過(guò)80%，表明樣本公司流動(dòng)負(fù)債占比較大;銀行借款和商業(yè)信用比例均值達(dá)到30%;第一大股東持股比例均值大致為34%，股權(quán)集中度總體適中;股權(quán)制衡度均值僅為0.25，處于偏低的狀態(tài)。

（2）相關(guān)性分析

變量之間的Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。從表3中數(shù)據(jù)中可以看出，解釋變量之間整體上相關(guān)系數(shù)均小于0.5，說(shuō)明各變量間不存在較顯著的多重共線性問(wèn)題，偏差范圍被縮小，研究結(jié)論具有可靠性。

（3）多元回歸分析

由回歸分析結(jié)果可以看出，短期負(fù)債比例與公司價(jià)值在10%置信水平上顯著正相關(guān)，這說(shuō)明短期負(fù)債融資有助于提升公司價(jià)值，假設(shè)1成立;銀行借款比例、商業(yè)信用比例均與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)，前者通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)3得到驗(yàn)證;股權(quán)集中度與公司價(jià)值正相關(guān)，結(jié)果并不顯著;股權(quán)制衡度與公司價(jià)值在1%置信水平上顯著正相關(guān)，這與預(yù)期的假設(shè)5一致。另外，模型的擬合優(yōu)度較好，調(diào)整后的R2為0.568，進(jìn)行F檢驗(yàn)時(shí)，sig.值為0.000，說(shuō)明模型整體通過(guò)了1%水平的顯著性檢驗(yàn)。

三、結(jié)論與建議

1、結(jié)論

（1）在我國(guó)上市公司中，短期負(fù)債融資具有較強(qiáng)的治理作用，還本付息期限短的特點(diǎn)對(duì)管理層使用現(xiàn)金的行為產(chǎn)生剛性約束，使其更加注重投資的效率與效益，抑制過(guò)度投資行為，最終對(duì)公司價(jià)值提升產(chǎn)生積極影響。

（2）銀行借款未能發(fā)揮負(fù)債融資硬約束及提升公司價(jià)值應(yīng)有的作用?？赡茉蛞环矫媸倾y行借款特別是長(zhǎng)期借款利率高，加重了上市公司還本付息負(fù)擔(dān)，削弱了盈利能力;另一方面由于目前金融法律法規(guī)體系的不完善，作為債權(quán)人的商業(yè)銀行對(duì)公司經(jīng)營(yíng)行為缺乏有效的監(jiān)管，相機(jī)治理機(jī)制尚未形成，降低了治理效率和效益。

（3）股權(quán)集中度與公司價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明在我國(guó)資本市場(chǎng)上，大股東對(duì)管理層的監(jiān)管對(duì)公司的積極作用大于其對(duì)大股東對(duì)公司掏空的負(fù)面影響，因而較高的股權(quán)集中度有利于公司治理效率的提高和績(jī)效的增長(zhǎng)，上市公司保持一定程度的股權(quán)集中是十分必要的。

（4）從回歸結(jié)果來(lái)看，公司價(jià)值隨著股權(quán)制衡度的提高而提升，說(shuō)明其他大股東的存在可在一定程度上對(duì)第一大股東產(chǎn)生制衡作用，防止大股東為求一己私利而產(chǎn)生“利益侵占”行為，為提升公司績(jī)效水平起到保護(hù)作用。

2、建議

（1）優(yōu)化我國(guó)上市公司的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)，在不影響成本和投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下適度增加短期負(fù)債融資比例，緩解過(guò)度投資等現(xiàn)金流的非效率使用行為，以發(fā)揮其較強(qiáng)的公司治理功能。

（2）進(jìn)一步加大商業(yè)銀行對(duì)公司信貸方面的體制機(jī)制改革，修訂和完善相應(yīng)的法律法規(guī)，規(guī)定商業(yè)銀行能夠以主債權(quán)人的角色參與債務(wù)人的公司治理，從而大大降低貸款面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。

（3）通過(guò)健全商業(yè)信用的償還保障機(jī)制，如加強(qiáng)信用擔(dān)保、推廣使用商業(yè)票據(jù)等措施，減少商業(yè)信用長(zhǎng)期被占用現(xiàn)象，可以更加有效地利用商業(yè)信用的公司治理作用。

（4）保持股權(quán)結(jié)構(gòu)適中，提高股權(quán)制衡度，以更好地發(fā)揮股東內(nèi)部牽制作用，采取必要的激勵(lì)措施激發(fā)管理層的潛能，提高公司治理效率。

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第5篇：股權(quán)分配論文范文

【論文摘要】：激勵(lì)問(wèn)題是管理界一直在探索的話題，是一個(gè)世界性和永久性的課題，也是我國(guó)企業(yè)尤其是上市公司最為迫切需要解決的問(wèn)題。現(xiàn)代企業(yè)理論和國(guó)外實(shí)踐證明股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，降低成本﹑提升管理效率，增強(qiáng)企業(yè)凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力起到非常積極的作用。股權(quán)激勵(lì)是一種有效的激發(fā)人力資源積極性和創(chuàng)造性的管理方式。鑒于此，文章粗淺得分析了股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)。

在經(jīng)濟(jì)管理界，任何一種現(xiàn)象從出現(xiàn)到盛行，背后必然有其理論依據(jù)。股權(quán)激勵(lì)是現(xiàn)代公司激勵(lì)的主要形式之

一，股權(quán)激勵(lì)制度產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)學(xué)依據(jù)，學(xué)術(shù)界有不同的看法，但就其實(shí)質(zhì)而言，可以歸納為以下三種：

（一）委托-理論

委托-理論把企業(yè)看作是委托人和人之間圍繞著風(fēng)險(xiǎn)分配所作的一種契約安排，是由米契爾·詹森（MichaelJensen）和威廉·麥克林（WilliamHMeckling）在1976年發(fā)表的論文《企業(yè)理論：管理行為、成本及其所有結(jié)構(gòu)》中首次提出的①。委托-理論有兩個(gè)主要結(jié)論：一是在任何滿足人參與約束及激勵(lì)相容約束而使委托人預(yù)期效用最大化的激勵(lì)合約中，人都必須承受部分風(fēng)險(xiǎn)；二是如果人是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性者，那么就可以通過(guò)使人承受完全風(fēng)險(xiǎn)(即讓他成為惟一的剩余權(quán)益者)來(lái)達(dá)到最優(yōu)激勵(lì)效果。由于委托人與人之間的信息不對(duì)稱，契約不完備，人的行動(dòng)不能直接被委托人觀察到，從而產(chǎn)生人不以委托人利益最大化為目標(biāo)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。為減少人采取機(jī)會(huì)主義行為和所有者對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督的成本，風(fēng)險(xiǎn)收入是一個(gè)不可缺少的變量。所以委托理論的關(guān)鍵是委托人如何設(shè)計(jì)相應(yīng)的制度，并且如何在這種制度下保證人的自利行為同時(shí)也是有利于委托人的。制度設(shè)計(jì)通常需解決兩類約束問(wèn)題：一是參與約束（participationconstrains），即需保證人愿意從事委托人委托的工作；二是激勵(lì)相容約束（incentivecompatibilityconstrains），即人的自利行為也是有利于委托人的。將委托理論運(yùn)用于公司實(shí)踐，就形成了委托-關(guān)系。委托關(guān)系通常是指委托人為了自身的利益而委托人從事某些活動(dòng)，并相應(yīng)地授予人某些決策權(quán)的契約關(guān)系。委托關(guān)系的實(shí)質(zhì)是委托人不得不對(duì)人的行為后果承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而這源于信息不對(duì)稱和契約的不完備。委托理論是關(guān)于委托人如何設(shè)計(jì)一套激勵(lì)制度來(lái)驅(qū)動(dòng)人為委托人的利益行動(dòng)的理論。由于委托人無(wú)法觀察人的私有信息，也不能觀測(cè)到人的行動(dòng)選擇或者觀測(cè)成本太高，只能觀測(cè)到產(chǎn)出（公司業(yè)績(jī)），所以委托人需要通過(guò)一定的激勵(lì)合同以促使人采取有利于自己的行為。

（二）人力資本理論

人類對(duì)人力資本的研究起源于20世紀(jì)50年代末至60年代初，開(kāi)創(chuàng)者有奧多.舒爾茨（T.W.Schultz）、加里.貝克爾（Gary.S.Becker）和米爾頓.弗里德曼（MiltonFriedman）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家。人力資本是指附著在自然人本身上的關(guān)于知識(shí)、技能、資歷和熟練程度、健康等的總稱，代表著人的能力和素質(zhì)。人力資本的投資收益率高于物質(zhì)資本的投資收益率。人力資本是財(cái)產(chǎn)的一種特殊形式，也存在產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，只是人力資本的所有者只能屬于個(gè)人，非激勵(lì)難以調(diào)動(dòng)，而企業(yè)則是眾多獨(dú)立要素所有者所擁有的人力資本與非人力資本共同訂立的特殊市場(chǎng)合約②。

通過(guò)經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)的制度安排，使經(jīng)營(yíng)者擁有一定的剩余索取權(quán)，既是對(duì)經(jīng)營(yíng)者人力資本價(jià)值的承認(rèn)，也符合人力資本間接定價(jià)的特性。

（三）契約理論

在公司中，存在委托-關(guān)系，委托關(guān)系是通過(guò)契約形式建立的，委托關(guān)系能否完善，關(guān)鍵在于契約能否制定得完善。委托-關(guān)系是兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系的必然產(chǎn)物,而有限理性的"經(jīng)濟(jì)行為"則通常會(huì)導(dǎo)致委托人與人之間的利益沖突。利益沖突的結(jié)果往往是人為了自身的利益而損害委托人的利益，其原因之一是信息不對(duì)稱所致，由于人處于信息的前沿地位，其信息獲取總比委托人更為有利；原因之二在于契約的不完全性，委托人在與人簽訂契約時(shí)，往往無(wú)法顧及未來(lái)可能發(fā)生的各種情況，因而無(wú)法訂立完善的契約來(lái)限制人的越軌行為。這就導(dǎo)致委托人與人之間行為的不一致。不得已，委托人只好通過(guò)一種方式，讓人能夠利用自己的私有信息，既為公司服務(wù)，也為自己謀利。其結(jié)果，在管理方式上就出現(xiàn)了分權(quán)管理；在激勵(lì)機(jī)制方面，就出現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)可以彌補(bǔ)不完全契約的不足，高管人員獲得的股權(quán)激勵(lì)的收益多少來(lái)自于高管人員的自身素質(zhì)和經(jīng)營(yíng)中的努力，因而具有自我激勵(lì)作用。

以上是我對(duì)股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)粗淺的分析，股權(quán)激勵(lì)作為一種有效解決企業(yè)委托-問(wèn)題的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，只有更好的了解股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)，了解其必要性我們才能更好地利用這種激勵(lì)方式。

注釋

①JensenMC,MeclkingWH.TheoryoftheFirm:ManagerialBehaviorAgencyCostandOwnershipStructure,JournalofFinancialEconomics,1976.

②周其仁.《市場(chǎng)中的企業(yè)：一個(gè)熱力資本與非人力資本的特別和約》，載《經(jīng)濟(jì)研究》，1996年第6期.

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[3]陳清泰,吳敬璉.《股票期權(quán)激勵(lì)制度法規(guī)政策研究報(bào)告》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2001.

[4]陳卓勇,吳曉波.《股權(quán)激勵(lì)的不同類型及其運(yùn)用》，《改革》,2000年第3期.

第6篇：股權(quán)分配論文范文

【論文摘要】：激勵(lì)問(wèn)題是管理界一直在探索的話題，是一個(gè)世界性和永久性的課題，也是我國(guó) 企業(yè) 尤其是上市公司最為迫切需要解決的問(wèn)題。 現(xiàn)代 企業(yè)理論和國(guó)外實(shí)踐證明股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，降低成本﹑提升管理效率，增強(qiáng)企業(yè)凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力起到非常積極的作用。股權(quán)激勵(lì)是一種有效的激發(fā)人力資源積極性和創(chuàng)造性的管理方式。鑒于此，文章粗淺得分析了股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)。

在 經(jīng)濟(jì) 管理界，任何一種現(xiàn)象從出現(xiàn)到盛行，背后必然有其理論依據(jù)。股權(quán)激勵(lì)是現(xiàn)代公司激勵(lì)的主要形式之

一，股權(quán)激勵(lì)制度產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)學(xué)依據(jù)，學(xué)術(shù)界有不同的看法，但就其實(shí)質(zhì)而言，可以歸納為以下三種：

（一） 委托-理論

委托-理論把企業(yè)看作是委托人和人之間圍繞著風(fēng)險(xiǎn)分配所作的一種契約安排，是由米契爾·詹森（michael jensen）和威廉·麥克林（william h meckling）在1976年發(fā)表的論文《企業(yè)理論：管理行為、成本及其所有結(jié)構(gòu)》中首次提出的①。委托-理論有兩個(gè)主要結(jié)論：一是在任何滿足人參與約束及激勵(lì)相容約束而使委托人預(yù)期效用最大化的激勵(lì)合約中，人都必須承受部分風(fēng)險(xiǎn)；二是如果人是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性者，那么就可以通過(guò)使人承受完全風(fēng)險(xiǎn)(即讓他成為惟一的剩余權(quán)益者)來(lái)達(dá)到最優(yōu)激勵(lì)效果。由于委托人與人之間的信息不對(duì)稱，契約不完備，人的行動(dòng)不能直接被委托人觀察到，從而產(chǎn)生人不以委托人利益最大化為目標(biāo)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。為減少人采取機(jī)會(huì)主義行為和所有者對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督的成本，風(fēng)險(xiǎn)收入是一個(gè)不可缺少的變量。所以委托理論的關(guān)鍵是委托人如何設(shè)計(jì)相應(yīng)的制度，并且如何在這種制度下保證人的自利行為同時(shí)也是有利于委托人的。制度設(shè)計(jì)通常需解決兩類約束問(wèn)題：一是參與約束（participation constrains），即需保證人愿意從事委托人委托的工作；二是激勵(lì)相容約束（incentive compatibility constrains），即人的自利行為也是有利于委托人的。將委托理論運(yùn)用于公司實(shí)踐，就形成了委托-關(guān)系。委托關(guān)系通常是指委托人為了自身的利益而委托人從事某些活動(dòng)，并相應(yīng)地授予人某些決策權(quán)的契約關(guān)系。委托關(guān)系的實(shí)質(zhì)是委托人不得不對(duì)人的行為后果承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而這源于信息不對(duì)稱和契約的不完備。委托理論是關(guān)于委托人如何設(shè)計(jì)一套激勵(lì)制度來(lái)驅(qū)動(dòng)人為委托人的利益行動(dòng)的理論。由于委托人無(wú)法觀察人的私有信息，也不能觀測(cè)到人的行動(dòng)選擇或者觀測(cè)成本太高，只能觀測(cè)到產(chǎn)出（公司業(yè)績(jī)），所以委托人需要通過(guò)一定的激勵(lì)合同以促使人采取有利于自己的行為。

（二） 人力資本理論

人類對(duì)人力資本的研究起源于20世紀(jì)50年代末至60年代初，開(kāi)創(chuàng)者有奧多.舒爾茨（t.w. schultz）、加里.貝克爾（gary. s. becker）和米爾頓.弗里德曼（milton friedman）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家。人力資本是指附著在 自然 人本身上的關(guān)于知識(shí)、技能、資歷和熟練程度、健康等的總稱，代表著人的能力和素質(zhì)。人力資本的投資收益率高于物質(zhì)資本的投資收益率。人力資本是財(cái)產(chǎn)的一種特殊形式，也存在產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，只是人力資本的所有者只能屬于個(gè)人，非激勵(lì)難以調(diào)動(dòng)，而企業(yè)則是眾多獨(dú)立要素所有者所擁有的人力資本與非人力資本共同訂立的特殊市場(chǎng)合約②。

通過(guò)經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)的制度安排，使經(jīng)營(yíng)者擁有一定的剩余索取權(quán)，既是對(duì)經(jīng)營(yíng)者人力資本價(jià)值的承認(rèn)，也符合人力資本間接定價(jià)的特性。

（三） 契約理論

在公司中，存在委托-關(guān)系，委托關(guān)系是通過(guò)契約形式建立的，委托關(guān)系能否完善，關(guān)鍵在于契約能否制定得完善。委托-關(guān)系是兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系的必然產(chǎn)物,而有限理性的"經(jīng)濟(jì)行為"則通常會(huì)導(dǎo)致委托人與人之間的利益沖突。利益沖突的結(jié)果往往是人為了自身的利益而損害委托人的利益，其原因之一是信息不對(duì)稱所致，由于人處于信息的前沿地位，其信息獲取總比委托人更為有利；原因之二在于契約的不完全性，委托人在與人簽訂契約時(shí)，往往無(wú)法顧及未來(lái)可能發(fā)生的各種情況，因而無(wú)法訂立完善的契約來(lái)限制人的越軌行為。這就導(dǎo)致委托人與人之間行為的不一致。不得已，委托人只好通過(guò)一種方式，讓人能夠利用自己的私有信息，既為公司服務(wù)，也為自己謀利。其結(jié)果，在管理方式上就出現(xiàn)了分權(quán)管理；在激勵(lì)機(jī)制方面，就出現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)可以彌補(bǔ)不完全契約的不足，高管人員獲得的股權(quán)激勵(lì)的收益多少來(lái)自于高管人員的自身素質(zhì)和經(jīng)營(yíng)中的努力，因而具有自我激勵(lì)作用。

以上是我對(duì)股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)粗淺的分析，股權(quán)激勵(lì)作為一種有效解決 企業(yè) 委托-問(wèn)題的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，只有更好的了解股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)，了解其必要性我們才能更好地利用這種激勵(lì)方式。

注釋

① jensen m c, meclking w h. theory of the firm: managerial behavior agency cost and ownership structure, journal of financial economics, 1976.

② 周其仁. 《市場(chǎng)中的企業(yè)：一個(gè)熱力資本與非人力資本的特別和約》，載《 經(jīng)濟(jì) 研究》，1996年第6期.

參考 文獻(xiàn)

[1] 曹鳳岐. 《上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)研究》，《北京大學(xué)學(xué)報(bào)》, 第42卷第6期.

第7篇：股權(quán)分配論文范文

【論文摘要】股利政策是上市公司期末如何分配其可支配收益的政策。本文以2006年底股權(quán)分置改革完成的滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，對(duì)中國(guó)上市公司股利政策的特點(diǎn)及股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策之間的關(guān)系進(jìn)行了研究分析。研究結(jié)果表明，股權(quán)分置改革完成后，大股東持股比例與現(xiàn)金股利支付率正相關(guān)，說(shuō)明我國(guó)上市公司在股權(quán)分置改革完成后，內(nèi)部人利用股利政策對(duì)中小股東利益進(jìn)行侵占的行為得到了一定程度的控制。

引言

2006年，中國(guó)資本市場(chǎng)最大的一件事情莫過(guò)于股權(quán)分置改革取得了階段性的勝利。股權(quán)分置改革解決了長(zhǎng)期以來(lái)因“同股不同權(quán)”而帶來(lái)的公司治理方面的諸多問(wèn)題。股權(quán)過(guò)度集中、大部分上市公司的大部分股票無(wú)法流通，導(dǎo)致內(nèi)部人利用股利政策對(duì)中小股東利益進(jìn)行侵占的行為在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)困擾著廣大投資者。股權(quán)分置改革的成功，實(shí)現(xiàn)了股本的全流通，可以說(shuō)從理論上解決了這一問(wèn)題。但事實(shí)是否真的如此，全流通下股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化是否對(duì)股利政策的制定起到了積極的作用，內(nèi)部人利用股利政策對(duì)中小股東利益進(jìn)行侵占的行為是否得到了有效的控制，是人們普遍關(guān)注的問(wèn)題，還有待市場(chǎng)進(jìn)一步驗(yàn)證。

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響

股權(quán)結(jié)構(gòu)包括兩個(gè)方面的含義：即公司的股東構(gòu)成和各個(gè)股東所持有的股份占公司總股份的比重構(gòu)成。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響也是從這兩個(gè)方面分別起作用的。根據(jù)股利成本理論，股利支付通過(guò)迫使企業(yè)不斷地進(jìn)入資本市場(chǎng)融資來(lái)降低成本，因此企業(yè)的股權(quán)成本越高，現(xiàn)金股利支付率應(yīng)越高，相反，如果企業(yè)的股權(quán)成本越低，現(xiàn)金股利支付率也越低。因此，如果上市公司股東在公司治理中發(fā)揮積極監(jiān)督作用，則其持股比例越高，將越能降低公司的成本，從而其持股比例應(yīng)與股利支付率負(fù)相關(guān)，反之，其持股比例應(yīng)與股利支付率正相關(guān)。

二、股權(quán)分置改革前我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策

（一）股權(quán)分置改革前我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

股權(quán)分置改革前，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在以下一些特點(diǎn)：1.非流通股在公司總股本中的比重相當(dāng)大。雖然非流通股在總股本中所占比重有下降趨勢(shì)，但是仍維持在較高的比例，并一直處于絕對(duì)控股水平。2.國(guó)有股股權(quán)在公司總股本中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。1992年底國(guó)家股比重為41.38%，2003年底為33.3%，平均每年下降不足1%，但對(duì)單個(gè)股東而言，國(guó)家股仍然處于第一大股東地位。3.國(guó)家股呈現(xiàn)高度集中性，國(guó)有股股東是大多數(shù)上市公司的惟一大股東。國(guó)家股持股主體以國(guó)有資產(chǎn)管理局、國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司或上市公司的母公司（集團(tuán)公司）為主。4.法人股股權(quán)在我國(guó)上市公司中的比重相當(dāng)高，并有逐步上升并超過(guò)國(guó)家股的趨勢(shì)，成為影響公司治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素。由于我國(guó)國(guó)家股不能上市流通，國(guó)家股只能通過(guò)協(xié)議受讓的方式轉(zhuǎn)讓給法人股東。同時(shí)，在上市公司資源相對(duì)稀缺的情況下，許多企業(yè)通過(guò)購(gòu)買國(guó)有股權(quán)“借殼上市”，導(dǎo)致法人股比重上升。在法人股股東中，國(guó)有產(chǎn)權(quán)占控制地位的比例很高。

由于歷史的原因造成我國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重畸形。我國(guó)上市公司大多是由國(guó)有企業(yè)改組而成，其股權(quán)結(jié)構(gòu)主要有兩個(gè)特點(diǎn)：其一，股票發(fā)行的種類多，包括不能上市流通的國(guó)家股和法人股以及可以上市自由流通的A股、B股和H股等。國(guó)家股和法人股不能自由流通，其協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格遠(yuǎn)低于同一公司的A股價(jià)格。并且，不同類別股票的持股主體擁有的權(quán)利亦不相同。其二，國(guó)有股“一股獨(dú)大”。國(guó)家在大多數(shù)上市公司擁有高度集中的股權(quán)，由于這部分股權(quán)不可流通且其目標(biāo)多元化，使得國(guó)家股股東在股權(quán)的平等性和股權(quán)利益的一致性方面都同流通股股東有很大差異。

國(guó)有股股東缺位。我國(guó)上市公司占控股地位的主要是國(guó)有股（包括國(guó)家股和國(guó)有法人股），這個(gè)控股股東（國(guó)家）的“非人格化”特征決定了其無(wú)法有效地履行對(duì)公司的具體控制，從而形成國(guó)有股股東缺位。國(guó)有股本質(zhì)上屬于全國(guó)人民，作為次級(jí)委托人（初始委托人是全體人民），國(guó)家對(duì)企業(yè)的管理在現(xiàn)實(shí)中是繼續(xù)通過(guò)三級(jí)、四級(jí)等多級(jí)委托來(lái)實(shí)現(xiàn)的，形成了全體人民—中央政府、地方政府—國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)—上市公司經(jīng)營(yíng)者這樣一條國(guó)有資產(chǎn)“委托—鏈”。作為次級(jí)委托人，國(guó)家股的投票權(quán)也必須委托給相關(guān)政府機(jī)關(guān)的行政官員，而這些官員不可能對(duì)投票后果承擔(dān)責(zé)任。因此，國(guó)家股實(shí)質(zhì)上成了一種“廉價(jià)投票權(quán)”，從而損害了初始委托人的利益。國(guó)有股的委托機(jī)制存在的問(wèn)題則不僅使上市公司的實(shí)際控制權(quán)很容易落在董事會(huì)和經(jīng)理人員手中，而董事會(huì)和經(jīng)理人員的目標(biāo)與行為可能并不代表甚至是損害所有者的利益。

（二）股權(quán)分置改革前我國(guó)上市公司股利政策存在的問(wèn)題

上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定著其股利政策。根據(jù)股利顧客效應(yīng)理論，股利政策是股東偏好的加總。公司的股東構(gòu)成不同，股利政策則不同。股東構(gòu)成差別越大，股利政策差別也就越大。我國(guó)股權(quán)分置改革前，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，非流通的國(guó)有股和法人股占絕對(duì)比重，面向社會(huì)公眾發(fā)放的流通股比重小，不同股東的利益取向不一致。公司股利政策的制定主要是為非流通的大股東服務(wù)的。根據(jù)股利的成本理論，成本越高，就越有多發(fā)放現(xiàn)金股利以降低成本的要求。而成本的大小與股東對(duì)公司控制能力的強(qiáng)弱負(fù)相關(guān)。因此，當(dāng)公司的大股東所持股份占公司總股份的比重越大時(shí)，它對(duì)公司的控制也就越強(qiáng)，成本也就越小，依靠發(fā)放現(xiàn)金股利來(lái)減少成本的必要性也就越小。也就是說(shuō)，存在這樣一種關(guān)系：大股東所持的股份占公司總股份的比重越大，對(duì)發(fā)放現(xiàn)金股利的需求越小。我國(guó)股權(quán)分置改革前，大股東持股比例很高，對(duì)管理者有足夠的監(jiān)管能力，不需要通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金股利的方法來(lái)降低成本。

三、股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策的影響

（一）股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響

股權(quán)分置改革主要改變的是上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)包括兩個(gè)方面的含義：一是公司的股東構(gòu)成；二是各個(gè)股東所持有的股份占公司總股份的比重構(gòu)成。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響從這兩個(gè)方面分別起作用。

在股權(quán)分置改革以后，我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的以下基本特征仍然存在：我國(guó)上市公司第一大股東和第二大股東通常持有的是國(guó)有股或法人股。第一大股東所持有的股份份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他股東。第一大股東處于控股地位，甚至是絕對(duì)控股地位，對(duì)公司的控制很強(qiáng)。因此，我國(guó)股利政策不可能立即發(fā)生根本性改變。

（二）股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)上市公司股利政策的影響

股權(quán)分置改革后，國(guó)有股法人股可上市流通，參與市場(chǎng)交易，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，必將降低其股權(quán)比例，股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散化將會(huì)對(duì)我國(guó)上市公司的股利政策產(chǎn)生重大影響，會(huì)提升我國(guó)上市公司的分紅傾向。

股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散的國(guó)家，其公司的分紅傾向普遍高于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中的國(guó)家。美國(guó)是公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化的典型國(guó)家，美國(guó)公司普遍給予股東穩(wěn)定而持續(xù)的分紅。而股權(quán)集中度較高的日本，是股份公司普遍積累比例高、分紅比例低的國(guó)際典型。

股權(quán)分置改革后，控股大股東所持股份也成為流通股，其取得收益的正常渠道從單一的股息收入擴(kuò)大為股息和資本利得。為了實(shí)現(xiàn)所持有股份的高回報(bào)，大股東希望發(fā)放現(xiàn)金股利。一方面可以直接增加股息收入；另一方面，公司通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金股利，可以傳遞公司業(yè)績(jī)優(yōu)良的信號(hào)，從而提升公司股價(jià)，增加股東的資本利得收入。

（三）股權(quán)分置改革后我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策

我國(guó)上市公司股利分配形式有七種：現(xiàn)金股利、股票股利、現(xiàn)金+股票股利、現(xiàn)金股利+轉(zhuǎn)增股本、股票股利+轉(zhuǎn)增股本、現(xiàn)金股利+股票股利+轉(zhuǎn)增股本、不分配。聯(lián)系到派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司比較少，似乎可以得出大股東和現(xiàn)金股利的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

以上的結(jié)論是否正確還需作進(jìn)一步的檢驗(yàn)。因?yàn)橛绊懝衫囊蛩赜泻芏?，筆者簡(jiǎn)單地抽象掉其他因素，而只用國(guó)有股比例來(lái)與現(xiàn)金股利做一元線性分析，是不精確的。已經(jīng)有學(xué)者做了更細(xì)致的實(shí)證分析。呂長(zhǎng)江、王克敏（1999）采用了38個(gè)變量來(lái)解釋上市公司的股利政策，在剔除了解釋變量之間的自相關(guān)性后，得到了11個(gè)主成分因子。實(shí)證分析表明這11個(gè)變量與現(xiàn)金股利都是顯著相關(guān)的。結(jié)論之一即是公司的規(guī)模、股東權(quán)益比例和流動(dòng)性越高，股利支付水平就越高；國(guó)有股及法人股控股比例越大，內(nèi)部人控制程度就越強(qiáng)，股利支付水平就越低；國(guó)有股及法人股控股比例越低，公司的自我發(fā)展和成長(zhǎng)性越強(qiáng)，股票股利支付額越高，現(xiàn)金股利支付水平就越低。

股權(quán)結(jié)構(gòu)是從股權(quán)屬性和股權(quán)集中度兩方面影響股利政策的，我國(guó)目前已基本完成的股權(quán)分置改革，通過(guò)股改實(shí)現(xiàn)全流通，著重解決的是股權(quán)屬性的問(wèn)題，股權(quán)集中度的問(wèn)題（股權(quán)過(guò)于集中）還有待于配合其他改革措施進(jìn)一步地解決，如果股權(quán)高度集中的問(wèn)題不能得到解決，股利政策仍然會(huì)成為大股東獲取自身利益的手段，而可能損害中小股東的利益。

應(yīng)當(dāng)注意到，我國(guó)上市公司的第一大股東持有的是國(guó)有股和法人股，而國(guó)有股和法人股在股權(quán)分置改革以后雖然可以流通了，但還是有一個(gè)限售期，在比較長(zhǎng)的一段規(guī)定時(shí)間內(nèi)，它們是不能在二級(jí)市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓的。它們的轉(zhuǎn)讓一般通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式來(lái)進(jìn)行，轉(zhuǎn)讓的價(jià)格也是以公司的每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，而不是以股票的市價(jià)為依據(jù)。在現(xiàn)階段，我國(guó)上市公司的大股東還有相當(dāng)多數(shù)是不能直接從股票市價(jià)的上漲中獲得相應(yīng)的收益，大股東的獲利方式尚未發(fā)生根本性的改變，對(duì)股利政策的態(tài)度也未根本改變。我們知道，股東的收益來(lái)自兩個(gè)部分：資本利得（股票市場(chǎng)價(jià)格的上升）和股利。當(dāng)股東不能從資本利得上獲利或者很少獲利的時(shí)候，股利對(duì)它來(lái)說(shuō)，就是主要的收益來(lái)源。因此，我國(guó)上市公司的大股東更期望現(xiàn)金股利?？傊?，我們從股利顧客效應(yīng)理論角度也得出了“現(xiàn)金股利與國(guó)有股的比例正相關(guān)”的結(jié)論。這也至少?gòu)牧硪粋€(gè)側(cè)面證明了大股東股利政策制定的出發(fā)點(diǎn)始終是出于自身利益的考慮，只有當(dāng)他們與中小投資者的利益休戚相關(guān)的時(shí)候，利益侵害行為才能得以終結(jié)。

2000年證監(jiān)會(huì)規(guī)定再融資需要參考近三年現(xiàn)金分紅情況后，上市公司傾向發(fā)放現(xiàn)金股利。大股東作為國(guó)有資產(chǎn)人，其考核基本標(biāo)準(zhǔn)是國(guó)有資產(chǎn)增值，而衡量國(guó)有資產(chǎn)增值大多數(shù)采用凈資產(chǎn)指標(biāo)，對(duì)于大股東來(lái)說(shuō)，如何以較低成本迅速提高凈資產(chǎn)就是其主要目標(biāo)，而在股票市場(chǎng)發(fā)行股票是達(dá)到這一目標(biāo)的快捷途徑。因此當(dāng)證監(jiān)會(huì)把現(xiàn)金分紅作為再融資的條件之一時(shí)，一般有能力現(xiàn)金分紅的公司都會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利。這也能解釋大股東和現(xiàn)金股利的正相關(guān)關(guān)系。

觀察中國(guó)股票市場(chǎng)的特性可以發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)這個(gè)年輕的資本市場(chǎng)上，價(jià)值投資的理念沒(méi)有深入人心，用顧客效應(yīng)理論來(lái)解釋就是在中國(guó)這個(gè)資本市場(chǎng)上，投資者普遍偏好于資本利得，而對(duì)股利不屑一顧。尤其是中小投資者，從來(lái)是不會(huì)看重分得的那一點(diǎn)點(diǎn)股利的，中小投資者不會(huì)在股東大會(huì)上積極爭(zhēng)取自己這最為穩(wěn)定和安全的收益，不會(huì)給公司管理層施加任何包括輿論和道義上的壓力，他們只顧在二級(jí)市場(chǎng)上拼殺，總是試圖低買高賣。中小投資者的這一心態(tài)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)是不會(huì)有任何實(shí)質(zhì)性的改變的，與此同時(shí)，這種心態(tài)也被大股東利用來(lái)制定有利于他們自己的股利政策，中小投資者就等于是被人賣了還在那里幫販子數(shù)錢。我國(guó)股票二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)金分紅一般對(duì)中小股東投資收益影響根本不重要，那么資本利得將是其主要投資的目標(biāo)。

結(jié)論

總的來(lái)說(shuō)，分配行為的投機(jī)性和不理性仍然是主流。每股現(xiàn)金股利對(duì)各種信號(hào)的反應(yīng)更為敏感，更能表達(dá)上市公司的真實(shí)動(dòng)機(jī)?？上驳氖?，可以看出我國(guó)上市公司的分配行為有趨于理性化的跡象，盡管上市公司的股利政策存在不少問(wèn)題，諸如股利政策的制定缺乏理論依據(jù)，政策不夠穩(wěn)定，“一股獨(dú)大”的干擾嚴(yán)重，少數(shù)莊家和公司聯(lián)手利用分配方案操縱股價(jià)等。如同證券市場(chǎng)中存在的其它問(wèn)題一樣，股利政策中存在的問(wèn)題屬于發(fā)展中的問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)本著科學(xué)、求實(shí)的態(tài)度認(rèn)真加以解決要制定有關(guān)股利政策的法律法規(guī)；約束管理層的行為；建立有效的公司法人治理結(jié)構(gòu)，以保證股利政策能兼顧各利益主體的權(quán)益；要強(qiáng)化信息披露制度，嚴(yán)懲上市公司、大股東、證券機(jī)構(gòu)利用股利政策操縱股價(jià)的行為，提高造假、欺詐的成本，盡量減少信息不對(duì)稱對(duì)中小投資者的傷害。

股權(quán)分置改革基本完成，在實(shí)現(xiàn)上市公司股票的全流通后，雖然消除了流通股與非流通股的不平等待遇，但是仍需要制度建設(shè)者為股東創(chuàng)建一個(gè)公平的權(quán)益分享平臺(tái)。完善股票市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制，通過(guò)政策的規(guī)范引導(dǎo)廣大中小投資者樹(shù)立長(zhǎng)期投資的意識(shí)，關(guān)心公司的未來(lái)成長(zhǎng)和發(fā)展。改善公司治理結(jié)構(gòu)，健全內(nèi)部治理和外部治理的制度規(guī)范，嚴(yán)格對(duì)控股股東和經(jīng)理人的監(jiān)控，降低股權(quán)成本。促進(jìn)控制權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展和規(guī)范，使股東的“用腳投票”機(jī)制能夠發(fā)揮對(duì)內(nèi)部人的制約作用，從而使股利政策的制定能夠從真正有利于投資者的角度出發(fā)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

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第8篇：股權(quán)分配論文范文

論文摘要：跨國(guó)公司到一個(gè)國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行投資，股權(quán)安排選擇是其首先要進(jìn)行的戰(zhàn)略決策之一。股權(quán)安排不僅影響投資各方投資的積極性，也能影響到投資者資本投入水平、技術(shù)轉(zhuǎn)移的程度，以及收益的分配等一系列問(wèn)題，合適的股權(quán)安排是實(shí)現(xiàn)跨國(guó)公司海外經(jīng)營(yíng)收益最大化的核心所在。

關(guān)于跨國(guó)公司股權(quán)安排選擇理論的研究大多是靜態(tài)的，關(guān)注的是跨國(guó)公司初次的股權(quán)選擇，而且側(cè)重的是某個(gè)因素對(duì)股權(quán)安排的影響。近年來(lái)，國(guó)外的研究開(kāi)始關(guān)注跨國(guó)公司進(jìn)人之后股權(quán)的動(dòng)態(tài)選擇問(wèn)題。國(guó)內(nèi)關(guān)于跨國(guó)公司股權(quán)安排的研究，主要集中于對(duì)在華的跨國(guó)公司的實(shí)證研究上，但在分析過(guò)程中仍然側(cè)重于進(jìn)入時(shí)的股權(quán)安排?？鐕?guó)公司在海外經(jīng)營(yíng)股權(quán)安排的選擇，實(shí)際是—個(gè)以跨國(guó)公司母公司為主體，以全球經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略為利益指向，綜合考慮各方因素不斷進(jìn)行決策的動(dòng)態(tài)過(guò)程這個(gè)動(dòng)態(tài)的決策不僅包括跨國(guó)公司不斷增加股權(quán)直至獨(dú)資的行為，而且還包括減少股權(quán)以至撤出資本的行為。

一、 跨國(guó)公司海外經(jīng)營(yíng)的股權(quán)安排

由于股權(quán)安排直接與利益分配和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等相聯(lián)系因此合適的股權(quán)安排成為跨國(guó)公司海外經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵，也是跨國(guó)公司對(duì)海外子公司實(shí)現(xiàn)控制權(quán)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)其全球戰(zhàn)略的核心要素。而其他控制手段，如關(guān)鍵職位的任命權(quán)、技術(shù)和資源分配權(quán)等，大多是股權(quán)的衍生物。一般地，跨國(guó)公司海外經(jīng)營(yíng)的股權(quán)安排大致有以下幾種類型：

一是全部擁有。通常是指母公司全部擁有或擁有子公司 95％以上的股份，此時(shí)子公司即為跨 國(guó)公司的獨(dú)資公司。對(duì)于跨國(guó)公司來(lái)講，獨(dú)資子公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可以直接掌控，能夠完全實(shí)施跨國(guó)公司的整體戰(zhàn)略，避免合資等方式引起的矛盾與沖突，并獨(dú)享超額利潤(rùn)。但由于現(xiàn)在世界各國(guó)民族主義情緒強(qiáng)盛，當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)情況變幻莫測(cè)，因此獨(dú)資子公司承受的風(fēng)險(xiǎn)較大。

二是部分擁有。通常是指母公司擁有子公司股權(quán)在 5％ 一95％之間。按照具體擁有股權(quán)的多少，還可分為多數(shù)股權(quán)形式，通常為股權(quán)的 50％ 一95％；對(duì)等擁有，即母公司與合伙人各擁有子公司 50％的股權(quán)；少數(shù)股權(quán)形式，通常為股權(quán)的5％ 一50％。在部分股權(quán)擁有下，跨國(guó)公司能充分利用當(dāng)?shù)睾匣锶说馁Y源和優(yōu)勢(shì)，而且更容易被當(dāng)?shù)卣腿藗兯邮?。但是部分擁有時(shí)雙方容易產(chǎn)生矛盾和糾紛，也不利于跨國(guó)公司的統(tǒng)一控制和協(xié)調(diào)。

三是非股權(quán)安排 (契約經(jīng)營(yíng))。通常指母公司不擁有 ，或只擁有子公司 5％以下的股權(quán)。非股權(quán)安排方式往往被視為股權(quán)安排的特例。在該方式下，跨國(guó)公司往往通過(guò)如特許授權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)、合同制造等方式實(shí)現(xiàn)海外經(jīng)營(yíng)。該方式風(fēng)險(xiǎn)比較小，而且使得跨國(guó)公司在股權(quán)參與受限制或不被允許的情況下，仍能參與當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。但對(duì)跨國(guó)公司來(lái)說(shuō)，實(shí)施的控制力和影響力最小。

二、跨國(guó)公司選擇不同股權(quán)安排的因素

(一)東道國(guó)方面的因素。

1．政治因素。主要指東道國(guó)政府的政局是否穩(wěn)定，當(dāng)?shù)氐拿褡逯髁x情緒如何等。如果東道國(guó)政局不是很穩(wěn)定，而且當(dāng)?shù)孛褡逯髁x情緒比較高漲，那么，跨國(guó)公司往往不會(huì)考慮獨(dú)資的方式，而更傾向于合資或非股權(quán)安排方式。

2．經(jīng)濟(jì)因素。包括東道國(guó)的信用度，對(duì)跨國(guó)公司投資的政策規(guī)定，當(dāng)?shù)睾匣锶饲闆r等。東道國(guó)信用度包括東道國(guó)是否存在金融抑制，貨幣穩(wěn)定情況怎樣。當(dāng)?shù)睾匣锶饲闆r主要看其是否具有當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)、營(yíng)銷渠道、融資能力、與政府的關(guān)系等方面的優(yōu)勢(shì)，看其與跨國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和理念是否一致等。

3．社會(huì)文化因素。主要指東道國(guó)的語(yǔ)言，人們的價(jià)值觀，生活方式及對(duì)外來(lái)文化的接受能力和接受程度等。一般來(lái)說(shuō)，東道國(guó)與跨國(guó)公司母國(guó)的社會(huì)文化差異越顯著，跨國(guó)公司越不會(huì)選擇獨(dú)資的方式。

(二)跨國(guó)公司自身的因素

1．競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)跨國(guó)公司具有工業(yè)產(chǎn)權(quán)與知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)時(shí)，一般會(huì)選擇在東道國(guó)建立獨(dú)資經(jīng)營(yíng)企業(yè)，既能保護(hù)其新技術(shù)和產(chǎn)權(quán)，也可以獲得新市場(chǎng)帶來(lái)的超額利潤(rùn)。反之，若轉(zhuǎn)移到東道國(guó)的技術(shù)、產(chǎn)品已相對(duì)過(guò)時(shí)，往往不太會(huì)考慮獨(dú)資的方式。如果跨國(guó)公司擁有在東道國(guó)從事經(jīng)營(yíng)所必需的主要資源，就不太會(huì)選擇跟別人分享股權(quán)的方式；如果以利用當(dāng)?shù)氐馁Y源為主，那么大多會(huì)采用合資方式。

2．全球戰(zhàn)略目標(biāo)。若跨國(guó)公司以增加對(duì)東道國(guó)經(jīng)營(yíng)環(huán)境適應(yīng)能力和進(jìn)人當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)為戰(zhàn)略目標(biāo)的話，往往會(huì)傾向于選擇合資經(jīng)營(yíng)或非股權(quán)安排方式，以充分利用東道國(guó)當(dāng)?shù)睾匣锶说膬?yōu)勢(shì)；有些跨國(guó)公司期望能在全球?qū)嵤┙y(tǒng)一的調(diào)度和控制，避免不同市場(chǎng)之間的沖突，此時(shí)往往會(huì)傾向于全部股權(quán)或多數(shù)股權(quán)形式。

3．跨國(guó)管理的經(jīng)驗(yàn)。如果跨國(guó)公司在海外一直傾向于某種方式如獨(dú)資經(jīng)營(yíng)，在這方面具備了大量豐富管理經(jīng)驗(yàn)的管理人員，那么其在新的東道國(guó)的股權(quán)選擇上也會(huì)傾向于原來(lái)的方式。而在同一個(gè)東道國(guó)，也存在著管理經(jīng)驗(yàn)的漸進(jìn)積累過(guò)程。隨著對(duì)東道國(guó)制度、政策、文化、市場(chǎng)等進(jìn)一步了解，跨國(guó)公司會(huì)逐步減少對(duì)當(dāng)?shù)睾匣锶说囊蕾?，并傾向于提高股權(quán)比例。

4．歷史傳承。不同歷史文化背景的跨國(guó)公司也會(huì)表現(xiàn)出對(duì)股權(quán)的不同偏好。比如美國(guó)的跨國(guó)公司一直以來(lái)比較偏好建立擁有全部股權(quán)的子公司，以利于其獲得控制關(guān)鍵的決策；而日本或歐洲的跨國(guó)公司則更注重人際關(guān)系及互助合作，往往會(huì)采取合資經(jīng)營(yíng)等方式。

三、跨國(guó)公司海外經(jīng)營(yíng)的股權(quán)策略

中國(guó)商務(wù)部研究院于2004年以 《商業(yè)周刊》全球 1000強(qiáng)跨國(guó)企業(yè)為主，對(duì)其2O05—2O07年在華的投資趨勢(shì)進(jìn)行了調(diào)研。筆者以這個(gè)調(diào)研的部分?jǐn)?shù)據(jù)為主，對(duì)在華跨國(guó)公司的股權(quán)安排選擇進(jìn)行實(shí)證分析 (若無(wú)特別說(shuō)明，數(shù)據(jù)均來(lái)源于此)，以下簡(jiǎn)稱 “調(diào)研結(jié)果”。

(一)跨國(guó)公司初人東道國(guó)的股權(quán)安排

一般在初入東道國(guó)時(shí)期，跨國(guó)公司如果更為關(guān)注的是爭(zhēng)取良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，獲得有利的資源條件等，那么比較理性的選擇應(yīng)該是合資或非股權(quán)合作模式。從成本角度考慮，由于是初次進(jìn)入東道國(guó)，由經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定帶來(lái)的外部風(fēng)險(xiǎn)成本明顯比較大，因而選擇合資或非股權(quán)合作有利于跨國(guó)公司分?jǐn)傔@部分成本。對(duì)于東道國(guó)是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家來(lái)說(shuō)，由于政府對(duì)外方股權(quán)占比限制一般比較嚴(yán)格，而且市場(chǎng)發(fā)育相對(duì)不完善，因此，合資或非股權(quán)合作經(jīng)營(yíng)更有利于進(jìn)入東道國(guó)?！罢{(diào)研結(jié)果”顯示，跨國(guó)公司在嘗試進(jìn)入中國(guó)階段，通常采取“介人性投資”，即象征性地與中國(guó)企業(yè)共同出資，參股比例較低，且不占經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)。這充分顯示了跨國(guó)公司“限制了最初進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)，以后的擴(kuò)張或者終止投資取決于合資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或者其他戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)”。

(二)進(jìn)人東道國(guó)之后的股權(quán)調(diào)整

1．增加股權(quán)直至獨(dú)資的策略。出于統(tǒng)一、協(xié)調(diào)其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的有效性及獲取更大的投資收益考慮，對(duì)于原非股權(quán)安排項(xiàng)目，跨國(guó)公司傾向于將契約中約定的權(quán)利如版權(quán)、專利、商標(biāo)權(quán)、技術(shù)訣竅等折合成股本投入，從而取得少數(shù)股權(quán)或多數(shù)股權(quán)，成為合資經(jīng)營(yíng)甚至是獨(dú)資經(jīng)營(yíng)模式?！罢{(diào)研結(jié)果”顯示，經(jīng)過(guò)嘗試進(jìn)入之后，在華投資中，跨國(guó)公司的獨(dú)資、控股、實(shí)質(zhì)性投資比例將增加。在影響跨國(guó)公司繼續(xù)投資區(qū)位選擇影響因素時(shí)，政策的連續(xù)性和兌現(xiàn)度則成為首要因素。部分產(chǎn)品供應(yīng)行業(yè)在特定地區(qū)的聚集對(duì)行業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張起到了積極作用，形成了吸引其他供應(yīng)商、成品制造商進(jìn)入該地區(qū)的良性循環(huán)。同時(shí)， “調(diào)研結(jié)果” 還顯示，在生產(chǎn)投資方面，有57％的跨國(guó)公司投資傾向于獨(dú)資新建，高于37％的與企業(yè)合資的比例。

2．減少股權(quán)直至資本退出的策略。減少股權(quán)直至資本退出，是跨國(guó)公司保護(hù)既得利益以及最大限度避免繼續(xù)損失的重要保護(hù)策略。從跨國(guó)公司角度來(lái)看，可能出于以下原因： (1)經(jīng)營(yíng)效果未能達(dá)到最初的預(yù)定目標(biāo)；(2)跨國(guó)公司全球戰(zhàn)略發(fā)生了變化；(3)與當(dāng)?shù)睾腺Y方矛盾重重； (4)獨(dú)資企業(yè)引起當(dāng)?shù)孛褡逯髁x情緒問(wèn)題等。從東道國(guó)的角度來(lái)看，可能在政治、經(jīng)濟(jì)或文化因素等方面出現(xiàn)重大變化。此時(shí)，跨國(guó)公司就會(huì)減少現(xiàn)有股權(quán)份額，或者是撤出全部投資，出售、清算在東道國(guó)的資產(chǎn)。

四、結(jié)論

綜上所述，股權(quán)安排是跨國(guó)公司實(shí)現(xiàn)其海外經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的一個(gè)核心策略。隨著時(shí)間的推移，與東道國(guó)和跨國(guó)公司相關(guān)的各種因素均處在不斷的變化之中，因此，股權(quán)安排也處于動(dòng)態(tài)的調(diào)整之中。分析跨國(guó)公司在華股權(quán)安排變動(dòng)情況 ，可以發(fā)現(xiàn)：

第一，在眾多影響因素中，政策的連續(xù)性和兌現(xiàn)度是跨國(guó)公司在華投資區(qū)位選擇的最重要因素。對(duì)此，各級(jí)政府應(yīng)予以高度重視，在具體操作中要確保政策制訂和實(shí)施的一致性。

第二，東道國(guó)其它因素影響相對(duì)不明顯，主要緣于以下原因：一是中國(guó)政局的穩(wěn)定，而且隨著中國(guó)政府切實(shí)履行加入世貿(mào)的承諾，各種限制外資進(jìn)入的政策法規(guī)逐漸取消 ，從而為跨國(guó)公司的進(jìn)入和發(fā)展提供了良好的環(huán)境；二是隨著中國(guó)市場(chǎng)化改革的進(jìn)一步深入，政府和市場(chǎng)的邊界進(jìn)一步合理、明晰，政府的行政干預(yù)逐漸減少，而傾向于通過(guò)宏觀調(diào)控來(lái)防止經(jīng)濟(jì)過(guò)度波動(dòng)，通過(guò)完善市場(chǎng)規(guī)則來(lái)促進(jìn)企業(yè)之間的有序競(jìng)爭(zhēng)。三是經(jīng)過(guò)多年來(lái)的對(duì)外開(kāi)放，跨國(guó)公司對(duì)中國(guó)的社會(huì)文化已經(jīng)有了比較深入的了解。

第三，正確看待部分行業(yè)在特定地區(qū)的集聚。產(chǎn)業(yè)集群的存在，一方面能吸引相關(guān)外資的進(jìn)入，形成良性的循環(huán)，但也促進(jìn)了原有跨國(guó)公司增加股權(quán)以至獨(dú)資行為的發(fā)生；另一方面 ，產(chǎn)業(yè)集群也在一定程度上提高了跨國(guó)公司撤資的障礙與機(jī)會(huì)成本。

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第9篇：股權(quán)分配論文范文

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)激勵(lì)；創(chuàng)業(yè)板企業(yè)；異常收益率

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2017）03-82 -03

一、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況

截止2014年3月10日，中國(guó)A股市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板上市公司共計(jì)379個(gè)。由于有22只股票是2014年1月8日上市的，上市時(shí)間太短，而股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的提出、通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核以及計(jì)劃的執(zhí)行都需要較長(zhǎng)的時(shí)間，因此這22家創(chuàng)業(yè)板公司不能作為本文分析的有效樣本，所以在此予以剔除。從而本文所選取的樣本還有355只。楊國(guó)莉（2010）指出現(xiàn)金補(bǔ)償、股票價(jià)格和所有者權(quán)益正相關(guān)，且實(shí)施股票期權(quán)模式比非股票期權(quán)模式對(duì)公司高管的激勵(lì)有效性要強(qiáng)。因此為簡(jiǎn)化處理，本文留下了只采取股票期權(quán)模式激勵(lì)計(jì)劃的創(chuàng)業(yè)板公司作為最終的研究對(duì)象。

355家創(chuàng)業(yè)板上市公司中已推出或執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有129家，約占36.34%，其中只推出單一股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司數(shù)量較多，達(dá)108家，約占總數(shù)的30.42%。而本文所選取的是只實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的創(chuàng)業(yè)板上市公司，樣本總數(shù)降至71家。

對(duì)只執(zhí)行或推出股票期權(quán)的創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析，關(guān)于公司股票期權(quán)激勵(lì)占公司股本總數(shù)的百分比如下圖：

由圖1可知，在只實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的創(chuàng)業(yè)板公司中，董事會(huì)在制定激勵(lì)計(jì)劃草案時(shí)，主要將股票期權(quán)占公司股本總額百分比定義在2%～5%的區(qū)域范圍內(nèi)。而對(duì)71家上市公司進(jìn)行分析，60家上市企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案中存在了預(yù)留的股票期權(quán)份額，一般占所授予的股票期權(quán)激勵(lì)份額總數(shù)的10%左右。

董事會(huì)在確定了股票期權(quán)授予總額，并結(jié)合《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》基礎(chǔ)上，再按崗位貢獻(xiàn)度、個(gè)人績(jī)效考核等為基礎(chǔ)向每個(gè)被授予人進(jìn)行分配。最后便是我們考慮到的行權(quán)價(jià)格和行權(quán)條件的制定。針對(duì)行權(quán)價(jià)格，實(shí)質(zhì)上是股票期權(quán)持有人取得收益的基準(zhǔn)。股票期權(quán)價(jià)格制定較低，會(huì)降低它的激勵(lì)作用，反而變相成為公司福利并損害了股東權(quán)益。在數(shù)據(jù)收集中發(fā)現(xiàn)，所有的創(chuàng)業(yè)板公司在制定股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)候，要求首次授予的期權(quán)行權(quán)價(jià)格需要選擇兩種價(jià)格中價(jià)格最高的作為行權(quán)價(jià)格。第一種：股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一交易日的公司標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià)；第二種：股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤(pán)價(jià)。結(jié)果來(lái)看，本文數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)間2014年3月10日截止，分析行權(quán)價(jià)格與截止日期的收盤(pán)價(jià)之間的關(guān)系，這里假設(shè)的是所有的股票期權(quán)可以馬上行權(quán)，所以引入了被授予人期權(quán)的行權(quán)收益這一概念，被授予人的收益應(yīng)該等于二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格與行權(quán)價(jià)格之間的差額，公式表達(dá)為：

Value=MAX（（pt-p）×Num，0）

Value為被授予人期權(quán)的行權(quán)收益；

Pt為二級(jí)市場(chǎng)該股票的實(shí)時(shí)價(jià)格；

P為股票期權(quán)的最新調(diào)整的行權(quán)價(jià)格；

Num為被授予人所持有股票期權(quán)的數(shù)量。

因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)股票價(jià)格會(huì)因?yàn)槌⒊亩M(jìn)行股價(jià)調(diào)整，同時(shí)行權(quán)價(jià)格也會(huì)隨著除權(quán)除息而調(diào)整，所以該計(jì)劃在相關(guān)的行權(quán)價(jià)格和行權(quán)的股數(shù)上面都存在調(diào)整，但是該調(diào)整不會(huì)給企業(yè)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)影響，所以本文的行權(quán)價(jià)格為最新的行權(quán)價(jià)格。

根據(jù)對(duì)71個(gè)樣本進(jìn)行分析，行權(quán)收益為正的公司有51家，占比72%，行權(quán)收益為負(fù)的有13家，占比18%，但是雖然此時(shí)行權(quán)價(jià)格比即時(shí)交易的股票價(jià)格高一些，但是還有實(shí)際上現(xiàn)在卻不是期權(quán)的行權(quán)期，而且被授予的股票期權(quán)是按照BLACK-SCHOLES期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算的，所以此時(shí)的期權(quán)價(jià)格應(yīng)該為正。在分析的71家樣本中，有7家終止或撤銷了相關(guān)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

因?yàn)橛绊懮鲜泄径?jí)市場(chǎng)股票價(jià)格原因多樣化，而且據(jù)現(xiàn)有研究表明，中國(guó)A股市場(chǎng)是弱有效性，所以二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格與行權(quán)價(jià)格的高低不能夠準(zhǔn)確反應(yīng)該計(jì)劃對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期的影響性。以創(chuàng)業(yè)板部分上市公司為例，代碼為300253的衛(wèi)寧軟件，自從2012/03/06首次推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，經(jīng)公司公告調(diào)整后的最新行權(quán)價(jià)格為18.85，而截止2014年3月10日衛(wèi)寧軟件的收盤(pán)價(jià)格為114.8，而公司2013年的每股收益EPS為0.75，靜態(tài)市盈率PE高達(dá)153.07，被授予人期權(quán)的每股行權(quán)收益高達(dá)95.95，凈收益率高達(dá)5.09倍，很明顯股票價(jià)格的漲跌幅不能夠有效的反映股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的正向程度。但是考慮到股票市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的晴雨表并且是先行指標(biāo)，所以二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格與行權(quán)價(jià)格差額正負(fù)較大范圍內(nèi)可以反應(yīng)股票期權(quán)的有效性。

二、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源及處理

本文的研究數(shù)據(jù)主要選擇的是只實(shí)施股票期權(quán)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，樣本數(shù)量總共71只，但是其中有7只在短期內(nèi)終止或撤銷了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，所以本文在研究中剔除了這7只樣本，最終所有研究樣本為64只。采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

根據(jù)本文對(duì)樣本期間和估計(jì)窗的設(shè)定，數(shù)據(jù)樣本的估計(jì)窗應(yīng)該有70至300天，但是64只樣本中，代碼為300236的拓爾思，上市時(shí)間為2011年6月15日，首次推行股票期權(quán)的時(shí)間為2011年7月29日，不符合本論文對(duì)數(shù)據(jù)的要求，所以該樣本被剔除，還剩63只股票樣本。

（二）對(duì)市場(chǎng)模型的顯著性檢驗(yàn)

本次研究股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)短期內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的影響，但是64個(gè)樣本中可能有少數(shù)樣本的市場(chǎng)模型不符合顯著性檢驗(yàn)。在這種情況下，如果仍將64個(gè)樣本的研究數(shù)據(jù)用在結(jié)論中，則會(huì)影響結(jié)論的準(zhǔn)確性。所以我們?cè)诜治鲋皩?duì)64個(gè)樣本進(jìn)行了顯著性檢驗(yàn)。

運(yùn)用平均異常收益率和累計(jì)異常收益率方法對(duì)樣本進(jìn)行計(jì)算分析，再運(yùn)用F檢驗(yàn)法對(duì)63只樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，置信水平為0.05時(shí)的檢驗(yàn)結(jié)果如下：

根據(jù)表1，有9只股票樣本經(jīng)F檢驗(yàn)，不具有顯著性，分別為鐵漢生態(tài)（300197）、安利股份（300218）、雙林股份（300100）、樂(lè)視網(wǎng)（300104）、嘉寓股份（300117）、南風(fēng)股份（300004）、探路者（300005）、銀江股份（300020），需要剔除。所以在對(duì)總樣本進(jìn)行分析時(shí)，實(shí)際樣本數(shù)為54只。

（三）實(shí)證結(jié)果

一般而言，通過(guò)檢驗(yàn)?zāi)持还善痹谑录陂g某一天的異常收益，對(duì)于推斷事件在觀察期產(chǎn)生的整體影響并無(wú)很大幫助。通常需要對(duì)事件期間累計(jì)的異常收益進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。

根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)異常收益率的顯著性檢驗(yàn)。本論文主要選擇普通橫截面法的參數(shù)檢驗(yàn)。構(gòu)造如下的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量：

AAR的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量：

CAR的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量：

其中，AARt為樣本總體在t日的平均異常收益率；

CAR[T1，T2]表示總體從T1到T2日的累計(jì)平均異常收益率；