股權(quán)投資的估值方法精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)投資的估值方法范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)合并；長期股權(quán)投資；成本法；投資收益

現(xiàn)行準(zhǔn)則下，企業(yè)的長期股權(quán)投資形成過程，

企業(yè)合并是目前企業(yè)會計(jì)實(shí)物處理中出現(xiàn)的比較多的一項(xiàng)交易和事項(xiàng)。特別是當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定程度，有時為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、減少同業(yè)競爭，或者提高市場占有率等，往往會通過收購、兼并的方式來實(shí)現(xiàn)。無論在國內(nèi)還是國外，一些大的企業(yè)集團(tuán)，生產(chǎn)經(jīng)營的壯大也基本上都是通過這樣的方式來實(shí)現(xiàn)的。

企業(yè)合并按照法律形式可以劃分為控股合并、吸收合并和新設(shè)合并。僅對控股合并下合并方形成的長期股權(quán)投資在現(xiàn)行準(zhǔn)則下的核算方法的改變中某些問題予以探討。

1 兩種準(zhǔn)則下核算范圍之比較

在現(xiàn)行準(zhǔn)則下，對于長期股權(quán)投資的成本法與權(quán)益法的核算范圍進(jìn)行了調(diào)整，具體的適用范圍的調(diào)整

在現(xiàn)行準(zhǔn)則下，對于企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資的核算方法，由原來的權(quán)益法轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的成本法。

2 控股合并形成的長期股權(quán)投資核算改為成本法的原因

企業(yè)合并中，投資企業(yè)對子公司的長期股權(quán)投資核算由權(quán)益法改為成本法的原因，可以歸納為：

（1）與合并財(cái)務(wù)報表準(zhǔn)則相協(xié)調(diào)

根據(jù)現(xiàn)行準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，母公司在擁有子公司時要編制合并財(cái)務(wù)報表。也就是說，母公司要把其所控制的所有子公司都要納入到合并財(cái)務(wù)報表編制的范圍當(dāng)中來。這種情況下，母公司在編制財(cái)務(wù)報表的時候，是把子公司的資產(chǎn)和負(fù)債都并入進(jìn)來，那么，由子公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動所實(shí)現(xiàn)的凈利潤，如果考慮資產(chǎn)負(fù)債便的影響，它所實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)的增值，已經(jīng)反映到了合并的資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中。所以從合并財(cái)務(wù)表這個角度來考慮，對子公司在合并財(cái)務(wù)報表上體現(xiàn)的是實(shí)質(zhì)上的權(quán)益法。那么，對子公司的這部分權(quán)益法的信息，已在合并財(cái)務(wù)報表中能夠體現(xiàn)的情況下，在日常的賬簿核算和母公司的個別財(cái)務(wù)報表中對這部分投資按成本法核算，原則上可以避免信息的重復(fù)。

（2）采用權(quán)益法核算時存在不足

照舊準(zhǔn)則的規(guī)定，投資企業(yè)對被投資單位具有控制權(quán)的投資應(yīng)采用權(quán)益法進(jìn)行核算。這樣處理有不符合謹(jǐn)慎性原則等弊端。原因如下：

權(quán)益法下確認(rèn)的未實(shí)際分派的投資收益，對投資企業(yè)來說只是理論上的增值，能否實(shí)現(xiàn)還受許多不確定性因素的影響。權(quán)益法把未實(shí)現(xiàn)的投資收益提前確認(rèn)，與謹(jǐn)慎性原則不符。

在采用權(quán)益法確認(rèn)投資收益時，企業(yè)所確認(rèn)的投資收益通常大于其實(shí)際收到的股利，這會導(dǎo)致利潤分配所需的現(xiàn)金流出大于股利收回的現(xiàn)金流入；而成本法下確認(rèn)的投資收益可以保證在當(dāng)期或近期內(nèi)收回現(xiàn)金。

此外，也有投資方利用其對被投資方的控制關(guān)系，運(yùn)用權(quán)益法粉飾報表。改用成本法后，投資方的利潤不受被投資方盈虧的影響，使原按權(quán)益法確認(rèn)的未實(shí)現(xiàn)投資收益不能進(jìn)入利潤表，提高了投資方所確認(rèn)的投資收益的質(zhì)量，使投資方的業(yè)績更加真實(shí)，降低了操縱利潤的可能性。

（3）與國際會計(jì)準(zhǔn)則相協(xié)調(diào)

國際會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)的對外報告分成兩個層次：

合并財(cái)務(wù)報表。按照國際會計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)持有對聯(lián)營企業(yè)、合營企業(yè)以及子公司投資的情況下，對外報告財(cái)務(wù)情況時，原則上都采用權(quán)益法，也就是對子公司的資產(chǎn)負(fù)債并入合并報表時采用權(quán)益法。同時，在合并資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中，對聯(lián)營企業(yè)、合營企業(yè)也是采用權(quán)益法。

單獨(dú)財(cái)務(wù)報表。它是同合并財(cái)務(wù)報表一同提供的。從國際會計(jì)準(zhǔn)則來看，既然對合營企業(yè)、聯(lián)營企業(yè)以及子公司權(quán)益法的投資已經(jīng)在合并報表中有所體現(xiàn)，在單獨(dú)財(cái)務(wù)報表中對這三類投資都是應(yīng)按照成本法進(jìn)行核算的。

與國際會計(jì)準(zhǔn)則一致，編制合并財(cái)務(wù)報表時按權(quán)益法調(diào)整，便于編制調(diào)整與抵銷分錄。而投資企業(yè)與被投資單位形成了母子公司關(guān)系，其母公司確認(rèn)的投資收益即使存在虛增的情況，也會在編制合并財(cái)務(wù)報表時抵銷。因此，按新會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定進(jìn)行處理，既能提供整個企業(yè)集團(tuán)的信息，又能提供投資企業(yè)真實(shí)的會計(jì)信息。

3 對成本法下投資收益確認(rèn)方法的思考

投資收益的確認(rèn)是成本法下長期股權(quán)投資核算的一個關(guān)鍵點(diǎn)。以下根據(jù)注冊會計(jì)師《會計(jì)》教材，對成本法下投資收益確認(rèn)及會計(jì)處理進(jìn)行探討分析，并在此基礎(chǔ)上提出了自己的見解，認(rèn)為成本法下投資收益的確認(rèn)應(yīng)該適當(dāng)簡化。

現(xiàn)行準(zhǔn)則中，被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤中，投資企業(yè)按應(yīng)享有的部分，確認(rèn)為當(dāng)期投資收益；但投資企業(yè)確認(rèn)的投資收益僅限于所獲得的被投資單位在接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤的分配額。所獲得的被投資單位宣告分派的利潤或現(xiàn)金股利超過被投資單位在投資后產(chǎn)生的累積凈利潤的部分，應(yīng)沖減長期股權(quán)投資的賬面價值。

應(yīng)沖減初始投資成本金額的確定：

按照成本法核算的長期股權(quán)投資，自被投資單位獲得的現(xiàn)金股利或利潤超過被投資單位在接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤的部分，應(yīng)沖減投資的賬面價值。

一般情況下，投資企業(yè)在取得投資當(dāng)年自被投資單位分得的現(xiàn)金股利或利潤應(yīng)作為投資成本的收回。以后年度，被投資單位累積分派的現(xiàn)金股利或利潤超過投資以后至上年末止被投資單位累積實(shí)現(xiàn)凈損益的，投資企業(yè)按照持股比例計(jì)算應(yīng)享有的部分應(yīng)作為投資成本的收回。具體公式：

應(yīng)沖減的初始投資成本的金額=[投資后至本年末（或本期末）止被投資單位分派的現(xiàn)金股利或利潤-投資后至上年末止被投資單位累積實(shí)現(xiàn)的凈損益]×投資企業(yè)的持股比例-投資企業(yè)已沖減的初始投資成本

應(yīng)確認(rèn)的投資收益=投資企業(yè)當(dāng)年獲得的利潤或現(xiàn)金股利-應(yīng)沖減初始投資成本的金額

綜上可知，成本法下投資收益的處理比較復(fù)雜。一方面要將投資企業(yè)獲得的利潤或者現(xiàn)金股利超過被投資單位接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤的分配額作為初始投資成本的收回處理，此時當(dāng)年確認(rèn)的投資收益為當(dāng)年的應(yīng)收股利與當(dāng)年應(yīng)沖減的投資成本的金額之差；另一方面當(dāng)情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)時又要將原已沖減的初始投資成本轉(zhuǎn)回，使長期股權(quán)投資的賬面價值等于其初始投資成本，此時當(dāng)年確認(rèn)的投資收益為當(dāng)年的應(yīng)收股利與當(dāng)年應(yīng)轉(zhuǎn)回的已沖減投資成本的金額之和。

此外，在成本法下，長期股權(quán)投資的會計(jì)處理和企業(yè)所得稅法規(guī)定也存在較大差異，相關(guān)的計(jì)算和調(diào)整比較繁瑣。而成本法核算的本意就是將非重大影響事項(xiàng)采用簡化處理，因此成本法下投資收益的確認(rèn)應(yīng)進(jìn)行適當(dāng)簡化，以適應(yīng)實(shí)際工作的需要，促進(jìn)新會計(jì)準(zhǔn)則的全面實(shí)施。

參考文獻(xiàn)

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[3]中華人民共和國財(cái)政部.企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則[M].北京：北京科學(xué)出版社，2006.

第2篇：股權(quán)投資的估值方法范文

自P2P網(wǎng)貸2007年在國內(nèi)出現(xiàn)之后，2011年股權(quán)眾籌也走入中國市場。在2013年互聯(lián)網(wǎng)金融元年之后，互聯(lián)網(wǎng)金融在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)升溫，在2014年火爆異常，而作為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要組成部分――眾籌，在經(jīng)歷了前幾年靜悄悄的發(fā)展之后，逐漸走進(jìn)人們的視野，成為社會上耳熟能詳?shù)臅r髦詞語。但是，相比于同期的P2P網(wǎng)貸市場的火爆局面，眾籌，尤其是股權(quán)眾籌一直是雷聲大、雨點(diǎn)小，其平臺數(shù)量、交易規(guī)模一直不慍不火，與P2P網(wǎng)貸形成了巨大反差。業(yè)界一直在思考股權(quán)眾籌的難點(diǎn)及未來發(fā)展方向，何時股權(quán)眾籌才能真正破局，迎來自己的春天？

P2P網(wǎng)貸市場自2013年互聯(lián)網(wǎng)金融元年后，迎來爆發(fā)式增長局面，平臺數(shù)量由2012年年底的200多家增長為2014年年底的1575家，同期累計(jì)成交金額也由243億元增長為3829億元。在P2P網(wǎng)貸行業(yè)的蓬勃發(fā)展進(jìn)一步點(diǎn)燃了人們的投資熱情之際，眾籌平臺，尤其是股權(quán)眾籌無論是平臺數(shù)量還是交易量等方面均差強(qiáng)人意，根本無法與P2P網(wǎng)貸形成并駕齊驅(qū)的態(tài)勢。

股權(quán)眾籌四大難點(diǎn)

發(fā)展初期的股權(quán)眾籌，無論在經(jīng)營模式還是退出機(jī)制的設(shè)置上都存在眾多亟待解決的難題。股權(quán)投資，作為與債權(quán)投資對應(yīng)的另外一種投資方式，其從初創(chuàng)項(xiàng)目的篩選，到項(xiàng)目所處行業(yè)的發(fā)展趨勢判斷；從項(xiàng)目的估值定價到建立投資人與平臺之間的信任關(guān)系，股權(quán)眾籌的發(fā)展舉步維艱。其與債權(quán)投資相比難度主要來自于4個方面。

第一，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目少?？紤]到項(xiàng)目未來的成長性、想象空間、退出方式等，天使投資的投資概率一般不會超過5%，也就是從100個項(xiàng)目中最多只能挑選出5個項(xiàng)目進(jìn)行投資，不少天使及VC基金是1%甚至更低的投資概率。而對于債權(quán)項(xiàng)目，譬如作為一個服裝批發(fā)的項(xiàng)目或者一個餐廳，抑或一個國際貿(mào)易批發(fā)項(xiàng)目，從股權(quán)投資角度來看，基本上沒有什么投資價值及投資可能；但是從債權(quán)角度來講，只要現(xiàn)金流足夠好，有良好的第一還款來源及抵質(zhì)押物，投資者是很愿意借錢給這樣的項(xiàng)目的。因此，從項(xiàng)目的數(shù)量來看，股權(quán)投資與債權(quán)投資項(xiàng)目存在數(shù)量級上的差別。

第二，估值定價難。股權(quán)投資是門“科學(xué)+藝術(shù)”的學(xué)問，尤其是股權(quán)估值，更是仁者見仁、智者見智。之前筆者帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)專門研究過十幾種估值方法，開玩笑的說法是“拍腦袋法”最為靠譜――當(dāng)然，拍腦袋也是需要建立在足夠的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及一定的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的。即便是一家專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，在只投資互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的情況下，在估值方面也不一定那么容易與相關(guān)方達(dá)成一致。另外，進(jìn)行估值的成本誰來買單？對于二級市場，可以通過高頻的交易來確定有效價格，同時，還有專業(yè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)的價格評估。但是對于一級市場的股權(quán)投資，誰來估值？誰來為估值的成本買單？這些都是非?，F(xiàn)實(shí)的困難。

但是對于債權(quán)項(xiàng)目，投資者不管項(xiàng)目是哪個行業(yè)，只要確定有良好的還款意愿和還款能力，以及合理的利率，就非常易于溝通及達(dá)成統(tǒng)一。

第三，需較長時間建立信任。對于不了解、不熟悉的項(xiàng)目和人，因?yàn)楣蓹?quán)投資絕大部分是溢價增資，在沒有建立充分的信任之前，投資者往往會持謹(jǐn)慎、懷疑的態(tài)度，僅僅通過項(xiàng)目推介會、項(xiàng)目路演等活動難以建立起投資者對項(xiàng)目的信心。如何搭建起創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目與投資人之間連接的橋梁，加深投資者對項(xiàng)目的了解，增加項(xiàng)目的可信程度成為平臺發(fā)展亟待解決的難題。

第四，退出周期長。不同于債權(quán)借貸擁有協(xié)定的期限與利率水平，可以進(jìn)行事先約定，并且相對風(fēng)險較小，股權(quán)眾籌關(guān)注的是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的將來發(fā)展，不但收益無法保證，資金回籠期限更是非常不固定。一般來說，股權(quán)投資短則兩三年，時間長的項(xiàng)目可能需要5年、8年，甚至10年、20年。在此情況下，如何保證投資者的信心，同時建立起資金流動和投資退出的高效渠道，都是股權(quán)眾籌發(fā)展過程中面臨的巨大挑戰(zhàn)。

面對以上四大痛點(diǎn)，2015年之前，股權(quán)眾籌一直在努力探索，但鮮有解決之道，現(xiàn)實(shí)也印證了這一事實(shí)。截至2014年年底，整個眾籌市場融資總額僅有9億元，股權(quán)眾籌更是少得可憐。

天時、地利、人和下的股權(quán)眾籌元年

隨著我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)增長速度保持7%左右的增長水平，每年有1000多萬人的新增就業(yè)人口，城鎮(zhèn)化趨勢不可避免，大量的農(nóng)村剩余勞動力人口轉(zhuǎn)移等情況突出。

同時，我國私人財(cái)富市場的可投資總量和高凈值人群數(shù)量持續(xù)保持兩位數(shù)的快速增長，2014年，我國高凈值人群規(guī)模突破100萬，眾多高凈值客戶由實(shí)業(yè)投資逐漸向新行業(yè)和消費(fèi)服務(wù)業(yè)靠攏。股權(quán)眾籌為高凈值人群提供了有效的投資渠道，極具發(fā)展?jié)摿Φ幕ヂ?lián)網(wǎng)金融、O2O、TMT領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目吸引著大批高凈值投資人士的目光。股權(quán)眾籌打破了傳統(tǒng)天使、PE/VC 的投資路徑，使小額、分散化、低風(fēng)險投資成為可能。

與此同時，2015年上半年，一些行背景雄厚，擁有豐富資金實(shí)力的互聯(lián)網(wǎng)巨頭及專業(yè)投資機(jī)構(gòu)也都紛紛加入到股權(quán)眾籌的行列中。3月31日，京東股權(quán)眾籌平臺上線；隨后，平安集團(tuán)宣布其股權(quán)眾籌平臺已經(jīng)完成工商登記；4月11日，阿里旗下的淘寶眾籌推出股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)；6月6日，京北眾籌、合伙圈等新興平臺正式上線；6月15日，36氪股權(quán)眾籌平臺上線；7月30日，中科招商旗下云投匯上線。

在政策方面，7月18日，央行等十部委《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）?！吨笇?dǎo)意見》指出：股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)可以在符合法律法規(guī)的前提下，對業(yè)務(wù)模式進(jìn)行創(chuàng)新探索，發(fā)揮股權(quán)眾籌融資作為多層次資本市場有機(jī)組成部分的作用，更好地服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)?！吨笇?dǎo)意見》明確了股權(quán)眾籌發(fā)展的意義與業(yè)務(wù)邊界，為股權(quán)眾籌下一步快速健康發(fā)展提供了政策保障。明確業(yè)務(wù)發(fā)展方向后，股權(quán)眾籌將迎來其迅猛發(fā)展階段。

行業(yè)發(fā)展的雛形已經(jīng)形成，大佬們的加入將會加速行業(yè)內(nèi)“淘汰賽”的進(jìn)程之際，2015年必將成為股權(quán)眾籌元年。以京東、阿里、平安、京北為代表的新生股權(quán)眾籌平臺的入局，快速提升了行業(yè)的知名度與影響力，也著實(shí)拉高了股權(quán)眾籌行業(yè)的準(zhǔn)入門檻。在這場勇敢者的游戲中，專業(yè)和資源成為平臺的核心競爭力。

第3篇：股權(quán)投資的估值方法范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)投資；估值模型；公司自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法

中圖分類號：F830.9　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1006－3544(2010)03－0056－04

一、引　言

中國資本市場經(jīng)過近20年的發(fā)展，尤其是經(jīng)過2008年全球金融危機(jī)的洗禮，聞名于世的巴菲特價值投資已逐漸深入人心。價值投資法無論對股票二級市場抑或股權(quán)投資的一級半市場(Pre－IPO)都是通用的。價值投資的真諦在于使用合理的資產(chǎn)定價模型計(jì)量股票或股權(quán)的內(nèi)在價值，并通過比較發(fā)現(xiàn)那些市場價格低于其內(nèi)在價值的投資機(jī)會。因此，價值投資的前提、基礎(chǔ)和核心是估值。

估值的方法很多，按照不同的分類標(biāo)準(zhǔn)可以分為很多種類。理論上講，VC(風(fēng)險資金投資)、PE(私募股權(quán)投資)對潛在的投資項(xiàng)目進(jìn)行估值的方法主要分為三大類：第一類為資產(chǎn)基礎(chǔ)法，也就是通過對目標(biāo)企業(yè)的所有資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行逐項(xiàng)估值的方法，包括重置成本法和清算價值法。第二類為相對價值法，主要采用乘數(shù)方法，較為簡單，如P/E、P/B、P/S、PEG及EWEBITDA評估法。第三類為收益折現(xiàn)法，包括FCFF、FCFE和EVA折現(xiàn)等。

針對不同類型的投資，選擇的估值方法也不同。眾所周之，PE往往偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)(這一點(diǎn)與VC有所區(qū)分)，同時PE投資期限較長，一般可達(dá)3年以上，流動性差。此外，PE和VC另外一個區(qū)別就是多數(shù)PE往往不介入企業(yè)的控股權(quán)爭奪，只是作為財(cái)務(wù)投資者介入，在此前提下，巴菲特的“現(xiàn)金為王”原則也就自然成為PE投資的一個重要原則。在這個原則下，今天公司的股權(quán)價值就是股權(quán)資產(chǎn)的整個剩余使用壽命期間預(yù)期能夠產(chǎn)生的并以適當(dāng)?shù)睦寿N現(xiàn)的現(xiàn)金流入和流出。綜上所述，在考慮各方法優(yōu)缺點(diǎn)并結(jié)合未上市股權(quán)投資特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為公司自由現(xiàn)金流(FCFF)折現(xiàn)法更適合PE行業(yè)在當(dāng)前國內(nèi)資本市場環(huán)境下的股權(quán)估值。

二、公司自由現(xiàn)金流(FCFF)折現(xiàn)法介紹

企業(yè)自由現(xiàn)金流(FCFF－Free Cash Flow forthe Firm)，由美國西北大學(xué)拉巴波特(Alfred Rappa-port)和哈佛大學(xué)詹森于20世紀(jì)80年代提出的。1990年，麥肯錫資深經(jīng)理科普蘭闡述了FCFF的具體計(jì)算方法：FCFF＝(1－稅率t)×息稅前利潤(EBIT)＋折舊－資本性支出(CAPX)－凈營運(yùn)資金(NWC)。其經(jīng)濟(jì)意義是：FCFF就是企業(yè)產(chǎn)生的在滿足了再投資需要之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者(股東、債權(quán)人)的現(xiàn)金流。

上述FCFF計(jì)算公式是較為清晰的，也是當(dāng)今財(cái)經(jīng)教材中的經(jīng)典公式，但運(yùn)用該公式對我國企業(yè)財(cái)務(wù)報表進(jìn)行實(shí)際計(jì)算并不好用。原因在于FCFF這類舶來品受到中、西方會計(jì)核算口徑差異的影響，即上述公式中FCFF算法對應(yīng)的是西方現(xiàn)金流量表的“間接法”編制規(guī)則，不完全適用于我國現(xiàn)金流量表的“直接法”編制要求。具體來說，美國FASB于1987年11月財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則公告第95號《現(xiàn)金流量表》，規(guī)定企業(yè)可采用直接法和間接法兩種方法報告經(jīng)濟(jì)活動的現(xiàn)金流量。但在美國企業(yè)實(shí)務(wù)中，由于間接法具有簡單易編，會計(jì)人員更為熟悉的優(yōu)點(diǎn)，美國企業(yè)普遍采用間接法報告現(xiàn)金流量表。然而與美國不同，我國準(zhǔn)則規(guī)定企業(yè)必須采用直接法報告企業(yè)的現(xiàn)金流量表。因此，基于以上原因，F(xiàn)CFF估值法在我國不能直接運(yùn)用，需要針對我國會計(jì)制度的特點(diǎn)調(diào)整出FCFF的直接算法。我國企業(yè)現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動現(xiàn)金流已經(jīng)扣除了追加營運(yùn)資本項(xiàng)，因此計(jì)算FCFF時，再軋算出資本性支出CAPEX就可以了，即：

FCFF＝調(diào)整后的經(jīng)營活動現(xiàn)金流－資本性支出(CAPEX)－(1－稅率t)×利息

在該公式中，計(jì)算“調(diào)整后的經(jīng)營活動現(xiàn)金流”項(xiàng)時，涉及的項(xiàng)目很多，在此不一一列出。

三、運(yùn)用FCFF估值方法的分析實(shí)例

在此，以桂林三金藥業(yè)股份有限公司(以下簡稱“桂林三金”)為例來具體分析FCFF估值方法的運(yùn)用。

(一)桂林三金及財(cái)務(wù)情況

桂林三金是一家專門從事中藥、天然藥物研究和生產(chǎn)的中醫(yī)藥企業(yè)，于2009年7月10日在深交所上市。我們將分析的切入點(diǎn)定位于2009年年中，也就是該公司IPO前夕。

按照該公司的市場投入及產(chǎn)品的成熟程度，其產(chǎn)品可以分為三個層次：(1)一線品種。包括三金片系列和西瓜霜系列。從銷售收入比縱向看，公司主營業(yè)務(wù)80％的收入和90％的毛利來源于此。從市場占有率橫向分析，西瓜霜系列在治療咽喉類用藥市場占有率約為20％左右；三金系列是抗泌尿系感染類中成藥市場的領(lǐng)導(dǎo)者，市場占有率超過30％，位居市場第一位。(2)二線品種包括腦脈泰和眩暈寧，這類產(chǎn)品處于市場導(dǎo)入期，2008年銷售收入約為3461萬，是未來公司重要的利潤點(diǎn)。(3)儲備品種。目前公司有心血管疾病、癌癥治療等13種在研藥。

從財(cái)務(wù)歷史數(shù)據(jù)來看，2006－2008年公司銷售收入復(fù)合增長率7.32％，凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到12.01％。公司上市前3年的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都保持著平穩(wěn)較快增長(見圖1)。

(二)實(shí)證分析

根據(jù)公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們計(jì)算桂林三金2006－2008年的企業(yè)自由現(xiàn)金流，如表1所示。

從2006－2008的桂林三金的企業(yè)自由現(xiàn)金流來看，由于近三年企業(yè)的經(jīng)營和投融資都較為平穩(wěn)，因此該公司的FCFF十分穩(wěn)定，適合采用公司自由現(xiàn)金流(FCFF)模型對其進(jìn)行估值。

我們首先對桂林三金未來的發(fā)展情況做一個分析判斷，這個步驟在PE投資中往往通過和管理層溝通，分析公司董事會制定的發(fā)展戰(zhàn)略等盡職調(diào)查方式展開，然后結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展情況綜合判斷，這也是最考驗(yàn)投資人員眼光和判斷能力的環(huán)節(jié)之一。

這里，筆者通過對桂林三金公司的分析，認(rèn)為桂林三金擁有營銷管理、新品研發(fā)、管理層股權(quán)激勵等核心競爭力，同時公司目前已實(shí)現(xiàn)MBO(管理層收購)，解決了管理層和股東利益一致性問題，有助于公司的業(yè)績釋放。除了公司本身具有強(qiáng)大的競爭力以外，在政策支持方面也有諸多利好。國務(wù)院于2009年5月7日下發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于扶持和促進(jìn)中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展的若干意見》，進(jìn)一步明確了國家對中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的政策支持。最后，桂林三金目前擁有中藥保護(hù)品種20個，性價比高并具備提價能力，其已于2008年大幅提高一線品種價格，提價效應(yīng)也將逐步體現(xiàn)。

基于以上分析，筆者認(rèn)為未來3年桂林三金公司將迎來高速增長的良機(jī)，預(yù)計(jì)2010-2012年公司

凈利潤分別同比增長23％、23％和21％，對應(yīng)的FCFF年均增長率達(dá)到17％，2012年后隨著公司不斷擴(kuò)張，投資支出將逐步加大，F(xiàn)CFF在此后的5年中將逐步下滑到一個平穩(wěn)的水平5％，從2017年開始將參照國內(nèi)GDP增長速度和人口老齡化帶來對中藥的需求實(shí)現(xiàn)5％的永續(xù)增長速度。

至此，我們可以采用三階段的FCFF估值模型對桂林三金的股權(quán)價值進(jìn)行估值，公式為：

其中，PV為公司價值，F(xiàn)c為2009年底的公司自由現(xiàn)金流存量，F(xiàn)CFF為第t年的公司自由現(xiàn)金流量，g為永續(xù)增長階段自由現(xiàn)金流的增長率，WACC為公司的加權(quán)平均資本成本。

如前所述，已經(jīng)對桂林三金的歷年FCFF及其增長情況進(jìn)行了分析判斷，接下來，我們估算桂林三金的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC。WACC＝權(quán)益資本成本×(1－資本負(fù)債率)＋負(fù)債成本×資本負(fù)債率×(1－所得稅率)。其中權(quán)益資本成本采用CAPM模型計(jì)算。選擇上證綜合指數(shù)的收益率作為市場收益率，使用最小二乘法對2009年7月10日至2010年3月25日桂林三金的日收益率和上證綜合指數(shù)的日收益率進(jìn)行回歸，得到桂林三金的Beta值為1.1157。選擇3個月期的存款利率1.71％作為無風(fēng)險收益率，選擇1990－2007年作為市場風(fēng)險溢價計(jì)算的時間區(qū)間，運(yùn)用幾何平均法算出中國資本市場18年來的風(fēng)險溢價(Market Risk Premium)為8.84％，則可以計(jì)算出桂林三金的權(quán)益資本成本等于無風(fēng)險利率加dzBeta乘以市場風(fēng)險溢價，這樣估算出來的公司權(quán)益資本成本為11.57％，具體計(jì)算如下：

KE＝rf＋β×(rm－rf)＝1.71％＋1.1 157×8.84％＝11.57％

根據(jù)公司年報公布的2008年年初數(shù)據(jù)，可知桂林三金在2008年的有息負(fù)債總額＝短期借款＋長期借款＋一年內(nèi)到期的長期負(fù)債＋長期應(yīng)付款＝150000000＋0＋0＋8806233.33＝158806233.33元。同時，2008年公司的財(cái)務(wù)成本7328611.18元，則桂林三金的有效負(fù)債成本為4.61％。

從資本結(jié)構(gòu)和有效稅率來看，選取桂林三金上市前3年數(shù)據(jù)分析，這些數(shù)據(jù)波動不大，取平均值如表2所示。

在此基礎(chǔ)上，桂林三金的WACC＝權(quán)益資本成本×(1－資本負(fù)債率)＋負(fù)債成本×資本負(fù)債率×(1－所得稅率)＝11.57％×70％＋4.61×30％×(1－16.07％)＝9.26％。

最后，2009年底桂林三金的少數(shù)股東權(quán)益占股東權(quán)益合計(jì)的0.52％，同時，桂林三金2009年半年報顯示該公司有息負(fù)債的賬面價值為18 275萬元，用公司價值減去有息負(fù)債的價值即可得到權(quán)益價值1234903萬元，再乘以(1－0.52％)得到桂林三金普通股總價值，再除1)A2009年底的股本45400萬股，得到桂林三金2009年底的內(nèi)涵每股價值為27.06元，具體計(jì)算過程可參見表3。

第4篇：股權(quán)投資的估值方法范文

西方關(guān)于對私募股權(quán)投資理論的研究始于上世紀(jì)80年代，較為全面的研究從上世紀(jì)90年代開始，這個時期的研究以美國為代表。美國第一個風(fēng)險項(xiàng)目評價體系模型建立后（TyebjeeandBruno，1984），VanceH.Fried教授和RovertD.Hisrichz(1994)教授建立了風(fēng)險投資決策程序模型。風(fēng)險投資在我國基本劃分為20世紀(jì)80年代之前和之后兩個階段，在80年代之后才出現(xiàn)經(jīng)典的案例（馬揚(yáng)、宋大文、凡雨等，2000）。而根據(jù)風(fēng)險項(xiàng)目投資的評價中利用較為系統(tǒng)的方法，影響風(fēng)險投資決策的因素分為:戰(zhàn)略、人事與組織制度、企業(yè)文化和風(fēng)險企業(yè)家素質(zhì)、外部關(guān)系、經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)濟(jì)性等幾類（任天元，2003）。如果從一般的理論出發(fā)，項(xiàng)目綜合評價指標(biāo)體系主要由風(fēng)險企業(yè)家的特征、風(fēng)險企業(yè)特點(diǎn)和風(fēng)險企業(yè)面對的市場環(huán)境等三方面組成，細(xì)分為28個分指標(biāo)，6個一般意義的決策階段（唐翰岫，2009）。但是學(xué)者通過對PE投資案例的研究，發(fā)現(xiàn)該項(xiàng)目適合進(jìn)行私募股權(quán)基金投資（魏景芬，2012）。同時，由于信息不對稱，使得私募股權(quán)投資面臨著高風(fēng)險的問題（孟慶軍，蔣勤勤，2013）。

國內(nèi)外對風(fēng)險投資的理論研究較多，但很多研究成果建立的項(xiàng)目評價指標(biāo)模型過于理論化，未結(jié)合我國現(xiàn)階段的投資環(huán)境和企業(yè)規(guī)模（特別是企業(yè)處于發(fā)展階段）以及行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)特點(diǎn)等具體因素，使得研究成果的實(shí)用性受到限制、可操作性不強(qiáng)，缺乏現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義(謝群等，2006)。由于國外關(guān)于私募股權(quán)投資的專項(xiàng)研究成果不多，同時國內(nèi)的投資環(huán)境與國外有很大的差異，因此對于私募股權(quán)投資決策項(xiàng)目風(fēng)險防范體系構(gòu)建研究需要在相關(guān)理論的指導(dǎo)下通過實(shí)踐來逐步摸索和總結(jié)。目前我國建立起了多層次資本市場，私募股權(quán)投資必將在我國的資本市場建設(shè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中扮演更加重要的角色，在私募股權(quán)投資的實(shí)踐活動中，急需對投資決策項(xiàng)目風(fēng)險防范體系投建進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)總結(jié)，提供理論支持。

二、股權(quán)投資項(xiàng)目現(xiàn)狀分析

根據(jù)來自清科研究中心的數(shù)據(jù)，2013年，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所投行業(yè)分布在23個一級行業(yè)中，房地產(chǎn)行業(yè)為最熱門行業(yè)，共計(jì)發(fā)生投資交易105起，是唯一投資數(shù)量超過三位數(shù)的行業(yè)。生物技術(shù)、醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值業(yè)務(wù)、清潔技術(shù)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為熱門投資行業(yè)第二梯隊(duì)，所獲投資數(shù)量均超過40起。農(nóng)/林/牧/漁、機(jī)械制造、能源及礦產(chǎn)、化工原料及加工等傳統(tǒng)行業(yè)緊隨其后，投資數(shù)量均在25起以上。2013年，房地產(chǎn)行業(yè)獲得63.16億美元的投資居首，排在2-4位的能源及礦產(chǎn)、物流、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。值得一提的是，在能源及礦產(chǎn)行業(yè)中，國聯(lián)能源產(chǎn)業(yè)基金對中石油管道聯(lián)合有限公司的240.00億元巨額出資，為近年來私募股權(quán)投資領(lǐng)域最大單筆投資交易。通過SWOT分析，目前我國私募股權(quán)投資項(xiàng)目的風(fēng)險防范現(xiàn)狀與問題主要體現(xiàn)在以下四個方面：PE投資風(fēng)險防范理論研究滯后、PE投資決策隨意性過大、對被投資企業(yè)素質(zhì)(尤其是創(chuàng)業(yè)者)的評估需要加強(qiáng)、定性分析過多，定量分析不足。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）指標(biāo)層次與類別確定評價指標(biāo)體系的層次結(jié)構(gòu)模型的建立是綜合評價系統(tǒng)的基礎(chǔ)（樊相如，2004）?？紤]本文研究的對象主要為處于發(fā)展中后期的企業(yè)的特點(diǎn)，在確定具體評價指標(biāo)時，主要從行業(yè)因素、管理團(tuán)隊(duì)的因素、核心競爭力因素、財(cái)務(wù)指標(biāo)因素等4個方面選定39個能夠體現(xiàn)我國中小民營企業(yè)發(fā)展中后期特點(diǎn)的具體評價指標(biāo)，根據(jù)各個指標(biāo)的重要性，給予不同的權(quán)重比例。市場因素：市場因素主要體現(xiàn)在行業(yè)特征、行業(yè)成長性及行業(yè)競爭格局三方面。管理團(tuán)隊(duì)因素：PE投資人常說“投資企業(yè)其實(shí)就是投人”（王世波等，2003），說明企業(yè)創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)在企業(yè)發(fā)展過程中的重要性。核心競爭力因素：企業(yè)的核心競爭力主要體現(xiàn)企業(yè)的競爭優(yōu)勢、市場營銷能力和研發(fā)能力三方面。財(cái)務(wù)指標(biāo)因素：企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營管理成果及現(xiàn)金流量最后都集中體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報表上，他們量化地反映了經(jīng)營管理效果。在引進(jìn)戰(zhàn)略投資人過程中，很多中小型民營企業(yè)有虛增盈利預(yù)期的潛在動機(jī)以實(shí)現(xiàn)私募資金最大化和釋放股權(quán)最小化（徐寶林，2010）。因此，在設(shè)計(jì)評價指標(biāo)體系時，更需關(guān)注盈利能力的真實(shí)性、盈利預(yù)測的準(zhǔn)確程度及現(xiàn)金流是否充裕等因素。

（二）私募股權(quán)投資項(xiàng)目風(fēng)險防范體系的構(gòu)建1.以實(shí)現(xiàn)境內(nèi)A股上市及被A股上市企業(yè)并購為主要退出渠道的國內(nèi)私募股權(quán)投資，作為本文研究的主體。2.考慮到被投資企業(yè)的估值往往會參考投資當(dāng)時的市場平均估值水平，再通過投資方與被投資方談判來確定，往往談判雙方的主觀因素對于估值結(jié)果影響較大，所以本文研究的假設(shè)條件是：投資雙方對于目標(biāo)企業(yè)的估值水平認(rèn)識都是理性狀態(tài)，主觀因素對企業(yè)估值水平?jīng)]有影響。3.由于目前PE投資對象主要是以適合中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的中小型民營企業(yè)，且企業(yè)處于發(fā)展的中后期（這個時期企業(yè)已經(jīng)渡過發(fā)發(fā)展初期的高風(fēng)險期，經(jīng)營業(yè)務(wù)基本成熟，企業(yè)人員、技術(shù)、產(chǎn)品及市場等因素相對穩(wěn)定，未來發(fā)展?jié)摿薮?，這個時期的企業(yè)處于快速擴(kuò)張期），所以本文研究時是以此類企業(yè)為目標(biāo)對象。

（三）評價指標(biāo)體系中指標(biāo)權(quán)重的設(shè)定在PE投資實(shí)務(wù)中，大多數(shù)PE投資機(jī)構(gòu)在盡職調(diào)過程中收集資料是是零散的、定量的和非系統(tǒng)性的，評價和決策過程基本建立在決策者主觀認(rèn)識和理解基礎(chǔ)上，由于決策者在經(jīng)驗(yàn)、能力、背景、偏好等方面的差異，必然造成對各種信息的理解和對于同一信息的評價水平都可能有重大差異，導(dǎo)致投資決策委員會成員基于個人不同的主觀判斷，對于目標(biāo)企業(yè)的的總體評價結(jié)果可能存在完全相反的認(rèn)識，這種狀態(tài)可能直接影響投資決策，甚至錯失良好的投資機(jī)會或者作出了錯誤的投資決定。通過問卷調(diào)查，在確定定性指標(biāo)的基礎(chǔ)構(gòu)上，構(gòu)建風(fēng)險防范體系的層次結(jié)構(gòu)模型后，需要將定性指標(biāo)按一定標(biāo)準(zhǔn)予以量化，將定性指標(biāo)轉(zhuǎn)化為定量指標(biāo)，然后按照風(fēng)險防范體現(xiàn)的機(jī)構(gòu)關(guān)系，確定各層次指標(biāo)的權(quán)重，再對目標(biāo)企業(yè)具體指標(biāo)的定量分析，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的定性和定量分析的有機(jī)結(jié)合。層次分析法和1-9標(biāo)度法能有效的將定性指標(biāo)按一定標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)化為定量指標(biāo)，然后進(jìn)行定量的分析與評價。通過層次分析法（AHP），在可選的指標(biāo)范圍內(nèi)，根據(jù)指標(biāo)體系之間的的層屬關(guān)系進(jìn)行分類，首先建立風(fēng)險防范體系的層次結(jié)構(gòu)模型，以滿足投資風(fēng)險防范的系統(tǒng)性要求，將同一層次內(nèi)各定性指標(biāo)相對重要性予以以量化，確定各層次內(nèi)部的指標(biāo)權(quán)重。

四、研究結(jié)論

第5篇：股權(quán)投資的估值方法范文

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1002-5812（2016）16-0047-02

關(guān)鍵詞：對賭協(xié)議 國企

一、引言

對賭協(xié)議，又稱“價格調(diào)整機(jī)制”（Valuation Adjustment Mechanism，VAM），它是企業(yè)在融資時與私募股權(quán)投資者簽訂的一份協(xié)議，在協(xié)議中雙方共同約定一定條件，如果條件實(shí)現(xiàn)，則融資方享有一定權(quán)利，如果條件沒有實(shí)現(xiàn)，則投資方享有一定權(quán)利。在做出投資決策前，私募股權(quán)投資者由于信息不對稱、未來經(jīng)營不確定性風(fēng)險等問題而無法對企業(yè)的價值做出合理估計(jì)，便選擇與融資企業(yè)簽訂對賭協(xié)議的方式來解決企業(yè)估值的問題。我國企業(yè)在與私募股權(quán)投資者簽訂對賭協(xié)議時，存在一定的博弈，所以價格調(diào)整機(jī)制在引入我國后被業(yè)內(nèi)人士稱之為“對賭協(xié)議”。作為我國國民經(jīng)濟(jì)支柱的國有企業(yè)，在其企業(yè)融資中面臨一定的問題，將對賭協(xié)議運(yùn)用到國企中，能有效解決國營企業(yè)的融資難題以及對國企的制度改革有一定積極作用。

二、研究現(xiàn)狀

（一）對賭協(xié)議的理論性研究

對賭協(xié)議最初在我國資本市場興起時，一些學(xué)者對對賭協(xié)議的概念、理論基礎(chǔ)、調(diào)整機(jī)制等理論問題進(jìn)行了闡述。其中，程峰（2007）在《對賭協(xié)議在我國企業(yè)中的應(yīng)用》中對對賭協(xié)議的概念、本質(zhì)及要素進(jìn)行了闡述。羅青軍（2009）《對賭協(xié)議：內(nèi)涵、風(fēng)險收益及其決策模式》介紹了對賭協(xié)議的內(nèi)涵及其常見模式。姚澤力（2011）在《“對賭協(xié)議”理論基礎(chǔ)探析》中，從理論基礎(chǔ)的角度對“對賭協(xié)議”進(jìn)行了探討，認(rèn)為其理論基礎(chǔ)包括委托―理論、激勵理論、信息不對稱理論、博弈論和期權(quán)理論。

（二）法理角度的研究

對賭協(xié)議法律性質(zhì)屬于標(biāo)準(zhǔn)的射幸合同，其基本性質(zhì)符合射幸合同，認(rèn)為它在我國現(xiàn)行法律制度下運(yùn)行時不存在任何法律障礙（薛飛，2009；謝海霞，2010；傅穹，2011）。但張先中（2013）在《私募股權(quán)投資中估值調(diào)整機(jī)制研究――以我國公司法資本規(guī)制為視角》中認(rèn)為對賭協(xié)議的法律機(jī)制呈多樣性，解決其法律效力時僅用單一類型的合同并不可行。另外，部分學(xué)者認(rèn)為對賭協(xié)議具有存在的合理性，不能一律禁止，而應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，認(rèn)可對賭協(xié)議的合法地位，促進(jìn)對賭協(xié)議在我國資本市場的健康發(fā)展，例如王云霞（2013）的《對賭協(xié)議的法律適用及風(fēng)險防范》，李有星、馮澤良（2014）的《對賭協(xié)議的中國制度環(huán)境思考》等。

（三）企業(yè)運(yùn)用的研究

部分學(xué)者以國內(nèi)簽訂過對賭協(xié)議的企業(yè)為案例進(jìn)行分析，從成功與失敗正反兩個方面總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，對我國企業(yè)簽訂對賭協(xié)議提出了建議。馮雪（2011）《對賭協(xié)議的博弈分析――以蒙牛集團(tuán)的對賭協(xié)議為例》以蒙牛的對賭協(xié)議為例，進(jìn)行博弈分析，認(rèn)為重復(fù)博弈結(jié)構(gòu)的協(xié)議能提高融資方贏得對賭的概率。王振家（2013）在《中國企業(yè)對賭協(xié)議的動機(jī)和經(jīng)濟(jì)后果研究》中通過對國內(nèi)典型案例進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)簽訂對賭協(xié)議主要是因?yàn)槠髽I(yè)面臨的快速成長機(jī)會以及融資困境，而對賭之后又會出現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移、管理者短視等經(jīng)濟(jì)后果。

綜上，國內(nèi)學(xué)者主要從理論、法理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、企業(yè)運(yùn)用等方面對對賭協(xié)議進(jìn)行研究。對賭協(xié)議的實(shí)證研究和國有企業(yè)的運(yùn)用研究是目前的研究空白。由于簽訂對賭協(xié)議的企業(yè)大多數(shù)是非上市公司，對其數(shù)據(jù)收集十分困難，另外對賭協(xié)議對企業(yè)影響的時間跨度很長，所以對賭協(xié)議的實(shí)證研究可行性很小。

三、對賭協(xié)議在國企中運(yùn)用的意義

根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)在融資時，選擇融資渠道的順序一般為內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資。但國有企業(yè)在選擇融資渠道的順序時卻與此相悖。西方發(fā)達(dá)國家的企業(yè)高度重視資本的內(nèi)部積累，在融資過程中優(yōu)先利用企業(yè)內(nèi)部積累的資本。相比之下，我國的國有企業(yè)管理層并不重視內(nèi)部資源的積累，大部分原因是由于國有企業(yè)特殊的體制環(huán)境所造成，所以國有企業(yè)在選擇融資渠道時，就直接越過了內(nèi)部融資。上市國有企業(yè)在選擇融資渠道時，一般偏向于配股、增發(fā)股份等股權(quán)融資方式。在我國，國有企業(yè)的外部股東對企業(yè)管理層的約束力很小，加之股權(quán)融資的成本相對較低，所以上市國有企業(yè)的融資行為受到這些原因的驅(qū)動。而非上市國有企業(yè)在籌集資金時，則選擇債務(wù)融資，且絕大部分資金來源于國有銀行信貸。一份債務(wù)契約理應(yīng)會給企業(yè)帶來硬性約束，但由于國有企業(yè)和國有銀行的產(chǎn)權(quán)歸屬相同，國有銀行難以對國有企業(yè)帶來硬性約束，不少國有企業(yè)存在延遲償還貸款、不償還貸款情況。另外，國有企業(yè)管理層在融資成本和融資風(fēng)險上缺乏理性，為了能籌集到資金，他們不會害怕貸款的高利率。所以，我國非上市國有企業(yè)都是高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)風(fēng)險較高。這些高負(fù)債的國有企業(yè)終究會面臨無款可貸的情況，而與私募股權(quán)基金鑒定對賭協(xié)議，能給國企籌集資金，幫助國企渡過暫時的困境。所以對賭協(xié)議對于拓寬非國有企業(yè)融資渠道、改善資本結(jié)構(gòu)有著重要意義。

四、對賭協(xié)議在國企中運(yùn)用的障礙

我國現(xiàn)有的法律法規(guī)并沒有對對賭協(xié)議做出明文規(guī)定，對賭協(xié)議在我國運(yùn)用時，就只能按照《公司法》《證券法》《合同法》《企業(yè)國有資產(chǎn)法》等現(xiàn)行法律法規(guī)的規(guī)定進(jìn)行約束，對賭協(xié)議在國有企業(yè)中運(yùn)用就會面臨一些法律障礙。

（一）股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制

對賭協(xié)議的履行往往涉及到企業(yè)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，如果企業(yè)達(dá)到簽訂的對賭目標(biāo)，投資方將以較低價格將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給融資方，如果未達(dá)到對賭目標(biāo)，企業(yè)將以較低價格將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資方。根據(jù)我國《公司法》規(guī)定，在有限責(zé)任公司中，若公司章程對股權(quán)轉(zhuǎn)讓有特別規(guī)定，股東之間可以按照彼此約定自由轉(zhuǎn)讓其全部或部分股權(quán)；在股份有限公司中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓即為完全自由。一般情況下，國有企業(yè)非國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓不會受到限制，除非轉(zhuǎn)讓的股權(quán)處于鎖定期內(nèi)，則要遵守相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，如《公司法》第 141條、《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第 38 條的規(guī)定。另外國企的大部分股權(quán)屬于國有資產(chǎn)，涉及到國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓時還必須得遵守《企業(yè)國有資產(chǎn)法》的相關(guān)規(guī)定。當(dāng)對賭協(xié)議涉及到較少國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的轉(zhuǎn)讓時，必須得到如國資委等機(jī)構(gòu)的審批。如果轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)的比例致使國家對該企業(yè)不再具有控股地位，還得本級人民政府批準(zhǔn)。

履行出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)在審批對賭協(xié)議時會相當(dāng)謹(jǐn)慎，特別是涉及以象征性低價轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)的對賭協(xié)議，審批機(jī)構(gòu)會擔(dān)憂背上賤賣國有資產(chǎn)的嫌疑。凱雷與徐工對賭協(xié)議的取消就是一個實(shí)例。以上規(guī)定會構(gòu)成國有企業(yè)與私募股權(quán)順利簽訂并運(yùn)行對賭協(xié)議的障礙。

（二）國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時的價值評估

我國對國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價值評估制定了嚴(yán)格的規(guī)定以防止國有資產(chǎn)的流失?！镀髽I(yè)國有資產(chǎn)法》中第五十四條、第五十五條、第二十二條對國有資產(chǎn)評估做了明確規(guī)定。涉及國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，轉(zhuǎn)讓的股權(quán)首先要經(jīng)過具有資質(zhì)、經(jīng)政府認(rèn)可的評估機(jī)構(gòu)的評估，隨后資產(chǎn)評估報告需經(jīng)過履行出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，然后才能作為確定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格的參考依據(jù)，若交易價格明顯低于評估價格時，交易將會被暫停。在涉及到企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓時的對賭協(xié)議，如果國企未達(dá)到約定的對賭目標(biāo)，則會以象征性的低價將國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給私募股權(quán)投資者，如此嚴(yán)格的程序會使得這類對賭協(xié)議無法付諸實(shí)現(xiàn)而失去現(xiàn)實(shí)意義。另外，根據(jù)《國有資產(chǎn)評估管理辦法》第23條規(guī)定“國有資產(chǎn)評估方法包括：收益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價法、清算價格法?！痹趯?shí)務(wù)中，國有企業(yè)資產(chǎn)評估常常采用重置成本法和收益現(xiàn)值法。而私募股權(quán)基金投資者一般采用“動態(tài)調(diào)整評估法”，這種方法對企業(yè)估值的根據(jù)是企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿陀芰?。估值方式的不能，使得投融資雙方在簽訂協(xié)議時難以在企業(yè)估值問題上達(dá)成一致，對對賭協(xié)議的順利簽訂構(gòu)成障礙。

（三）對賭協(xié)議低價轉(zhuǎn)讓股權(quán)的稅收問題

在涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的對賭協(xié)議履行時，股權(quán)的轉(zhuǎn)讓牽涉到所得稅的問題。根據(jù)《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第十六條和《個人所得稅法實(shí)施條例》第八條第九款的規(guī)定，國有企業(yè)的自然人股東和法人股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的所得應(yīng)交納個人所得稅和企業(yè)所得稅。但在對賭協(xié)議的實(shí)際運(yùn)用中，股權(quán)的轉(zhuǎn)讓往往按很低的價格進(jìn)行，甚至無償轉(zhuǎn)讓。這必然得不到稅務(wù)機(jī)關(guān)的認(rèn)可，稅務(wù)機(jī)關(guān)會要求股東按照所轉(zhuǎn)讓股權(quán)的公允價值進(jìn)行納稅調(diào)整。

五、對賭協(xié)議在國企運(yùn)用的建議

（一）發(fā)展具有政府背景的私募基金

與企業(yè)簽訂對賭協(xié)議的都是私募股權(quán)基金，目前參與國內(nèi)企業(yè)對賭的大多是具有外資背景的私募股權(quán)基金，如英聯(lián)、摩根士丹利、高盛等。一方面，PE參與國企對賭會因國有資產(chǎn)流失的嫌疑而無法實(shí)現(xiàn)，另一方面，具有外資背景的大型PE參與國企對賭會受到更多限制。由政府機(jī)構(gòu)主導(dǎo)、社會各方參與下成立一個私募基金，該私募基金的控制權(quán)在政府，而其投資方向也主要面向國有企業(yè)。這類性質(zhì)的私募基金與國企對賭時，即使國企對賭失敗，其所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給私募基金，也不存在國有資產(chǎn)流失的擔(dān)憂，對賭協(xié)議簽訂、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的審批也會很順利。但這類私募基金與國企存在“同源”的問題，如何設(shè)計(jì)該私募基金的管理制度來解決這個問題同樣值得研究。

（二）改善國有資產(chǎn)的評估方法

國有企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)評估時往往采用重置成本法、收益現(xiàn)值法、現(xiàn)行市價法和清算價格法，這些評估辦法沒有關(guān)注企業(yè)未來的盈利能力、發(fā)展空間以及無形資產(chǎn)能給企業(yè)帶來的價值，不能合理評估企業(yè)的真實(shí)價值。國有資產(chǎn)的評估方法應(yīng)該借鑒外資私募基金采用的“動態(tài)調(diào)整評估法”，與國際接軌，改善現(xiàn)有的評估方法。Z

參考文獻(xiàn)：

[1]李愛慶，陳榮秋，吳九紅.超產(chǎn)權(quán)視角下PE推動國企并購重組改革的策略研究[J].管理評論，2009，（12）.

第6篇：股權(quán)投資的估值方法范文

瑞士私人銀行Julius Baer歐洲資產(chǎn)部的主管Andv Kastner提出了兩個尖銳的問題：一、為什么投資者要以相對高額的價錢購買一支從私募股權(quán)投資公司處借來高額貸款的公司的股票?二、如果這個公司有那么多優(yōu)勢，私募股權(quán)投資公司為什么要在這個時候?qū)⑵涑鍪?

2月12日，傍晚?？?麥克費(fèi)爾(CarlMcPhail)獨(dú)自坐在自己位于英國多塞特(Dorset)總部的辦公室里，這一晚對他來說應(yīng)該是畢生難忘的。因?yàn)樗I(lǐng)導(dǎo)的英國時裝零售巨頭New Look將在這晚對外宣布，公司將取消醞釀已久的IPO計(jì)劃，原本公司計(jì)劃在3月初通過公開市場募集大約10億美元。

New Look公司曾在2004年獲得過私募股權(quán)投資公司Permira和安佰深私募股權(quán)投資集團(tuán)(ApaxPartners)1.5億美元注資，隨新鮮資金同時而來的還有高額的債務(wù)，據(jù)估計(jì)目前New Look公司所背負(fù)的來自于私募股權(quán)投資基金的債務(wù)有近9.5億美元。

公開市場投資者很清楚，除了通過IPO退出外，私募股權(quán)投資公司并沒有太多的選擇。同時他們認(rèn)為目前市場上有私募股權(quán)投資支持的IPO項(xiàng)目的定價普遍比這些公司實(shí)際的價值高30％一40％。而這些公司普遍都存在退休金赤字和再融資難的問題。

New Look公司只是近期許多被迫停止IPO的項(xiàng)目之一，在此之前已經(jīng)有9家有風(fēng)險投資支持的公司由于資產(chǎn)管理者質(zhì)疑公司從私募股權(quán)投資公司處背負(fù)高額債務(wù)而取消IPO發(fā)行。倫交所最大IPO流產(chǎn)

2月10日，為全球旅游業(yè)提供事務(wù)處理技術(shù)和服務(wù)的提供商Travelport對外宣布，公司將取消在倫敦證券交易所價值近18億美元的IPO發(fā)行。此次Travelport公司的IPO是自2007年至今在倫敦證券交易所上市規(guī)模最大的IPO。

為了推動此次上市，Travelport公司聘請了愛爾蘭首律師、前愛爾蘭聯(lián)合銀行主席德莫特?格利森(Dermot Gleeson)擔(dān)任公司的非執(zhí)行董事長。同時還聘用了瑞士聯(lián)合銀行、巴克萊資本、瑞士信貸集團(tuán)、花旗集團(tuán)和德意志銀行等著名投行擔(dān)任此次公開發(fā)行的聯(lián)席保薦人。

有消息稱投資者信心不足是造成此次Travelport公司取消上市計(jì)劃的主要原因。但該公司首席執(zhí)行官杰夫?克拉克(Jeff clarke)則表示目前全球證券交易市場極不穩(wěn)定，不確定性日益加劇，因此公司考慮在市場條件更為適合的時候再重新考慮上市。

有基金經(jīng)理表示：“目前市場情況不穩(wěn)定，投資者們普遍認(rèn)為市場走勢存在太多的不確定性。”盡管Travelport公司將上市股價由原來的2.1-2.9英鎊／股調(diào)整至1.8-1.9英鎊／股，但還是無法獲得投資者足夠的支持。

但英國投資公司River & Mercantile的首席執(zhí)行官詹姆士?巴勒姆(James Barham)似乎一語道出了個中真諦，他說：“此次Travelport公司的發(fā)行價和它所負(fù)的債務(wù)都不具吸引力。這是很多私募股權(quán)投資公司應(yīng)該認(rèn)真考慮的問題?！?/p>

一些參與此次上市的目標(biāo)投資者也表示，盡管Travelport公司已經(jīng)調(diào)整了公司的獎勵方案，同時縮減了運(yùn)營利潤達(dá)到公司預(yù)期目標(biāo)后向管理層和員工發(fā)放的獎勵金額，但他們認(rèn)為這種不夠深入的獎勵計(jì)劃的調(diào)整無法從根本上打消他們對公司的質(zhì)疑。

2006年黑石集團(tuán)以43億美元的價格收購了Travelport公司，擁有該公司70％的股份。但事實(shí)上黑石集團(tuán)實(shí)際支付的資本僅為7.75億美元。收購后，Travelport公司通過收購競爭對手Worldspan、剝離旗下在線旅行社Orbltz而發(fā)展迅速。2007年公司實(shí)現(xiàn)了10億美元的特別分紅，而黑石集團(tuán)獲得了其中的絕大部分，這意味著，在2007年時黑石集團(tuán)已經(jīng)基本收回了投資成本。但因?yàn)槭召?，Travelport公司背負(fù)的債務(wù)將這間旅游業(yè)技術(shù)和服務(wù)提供商壓得難以喘息，據(jù)悉公司在未來的五年內(nèi)需要償還大約30億美元的債務(wù)。

瑞士私人銀行Julius Baer歐洲資產(chǎn)部的主管安迪?卡斯特納(Andy Kastner)提出了兩個尖銳的問題：一、為什么投資者要以相對高額的價錢購買一支從私募股權(quán)投資公司處借來高額貸款的公司的股票?二、如果這個公司有那么多優(yōu)勢，私募股權(quán)投資公司為什么要在這個時候?qū)⑵涑鍪?越來越多的證據(jù)顯示，資產(chǎn)管理者已經(jīng)對私募股權(quán)投資公司失去了信任，他們甚至警告說，如果私募股權(quán)投資公司希望通過證券市場實(shí)現(xiàn)投資組合公司的退出，他們必須降低定價，減少目標(biāo)上市公司的杠桿率，同時給出更多的時間讓投資人去了解這家公司。

倫敦皇家資產(chǎn)管理公司(Royal London AssetManagement)的首席投資官羅伯特?塔爾伯特(Robert Talbut)表示：“公開資本市場正在日益受到抑制。自2006年起，許多資產(chǎn)管理者購買了由私募股權(quán)投資公司支持的企業(yè)的股票，但高杠桿率限制了他們的收益，甚至給他們造成了巨額的損失。因此，許多資產(chǎn)管理者目前對于有私募股權(quán)投資支持的IPO項(xiàng)目都采取非常謹(jǐn)慎的觀望態(tài)度?！?/p>

后危機(jī)時代的IPO

后危機(jī)時代，私募股權(quán)投資公司原本通過IPO實(shí)現(xiàn)投資組合公司退出的模式似乎遇到了瓶頸，但相應(yīng)的解決方案和技巧也不斷涌現(xiàn)。

股價估值以及公司杠桿率過高的問題在私募股權(quán)行業(yè)中已經(jīng)存在了很長一段時間，而這正在嚴(yán)重地傷害著整個行業(yè)。許多并購公司都通過使用杠桿貸款和債務(wù)的節(jié)稅收益來創(chuàng)造收益。因此這類企業(yè)上市后股價大跌在所難免。

2009年年末，由美國海曼傅萊曼投資公司投資的基金管理公司Gartmore Grou通過IPO融資5.53億美元，而目前該公司的股價已縮水了16％。而另外一家前不久在香港和巴黎兩地同時掛牌上市的俄羅斯企業(yè)UC Rusal，在融資22億美元后，其股價已經(jīng)下跌了超過19％。

盡管市場情況并不好，但是削尖腦袋排隊(duì)上市的有私募股權(quán)投資的企業(yè)仍然不在少數(shù)。在這種情況下想要成功上市，資本市場中銀行家的點(diǎn)金之手是不可缺少的，他們有許多能夠幫助企業(yè)成功上市的好方法。

目前能夠確保公司在宣布IPO上市時獲得公開市場投資人青睞的最常用方法是，在公開上市計(jì)劃前獲得一定量的購買承諾?！癙ilot Fishing”是一種常用的在IPO前的市場營銷手段，由一個特定的投資人群體組成，這些投資人是可信的而且是非常重要的，這些投資人可以在企業(yè)公開上市計(jì)劃前了解該企業(yè)的上市信息，并給出反饋。企業(yè)可以根據(jù)這些投資人給出的反饋對招股說明書進(jìn)行修改，同時鎖定潛在投資人，預(yù)測投資人的潛在購買需求。但值得注意的是這種方法是不被美國證券交易委員會

所允許，因此不適用于計(jì)劃在美國上市的企業(yè)。

在市場行情不穩(wěn)定的情況下，“硬承銷”也是投資銀行家們常常使用的技巧之一。承銷商向他們所服務(wù)的計(jì)劃上市企業(yè)承諾，如果企業(yè)上市后沒有達(dá)到目標(biāo)發(fā)行量，承銷商有責(zé)任購買這部分未售出的股票，補(bǔ)齊目標(biāo)發(fā)行量。但此項(xiàng)能讓計(jì)劃上市企業(yè)安心的服務(wù)所需的費(fèi)用也比普通的“軟承銷”更高。最近幾個月的IPO項(xiàng)目中并沒有涉及硬承銷的情況，但隨著市場不穩(wěn)定性的日益加劇，加之很多企業(yè)仍保有高昂的上市熱情，硬承銷這種方式不失為一個安全性較高的選擇。

當(dāng)討論到目前IPO市場的狀況時，許多有經(jīng)驗(yàn)的銀行家都會引用2005年許多高調(diào)的IPO項(xiàng)目胎死腹中的例子，包括法國智能卡制造商Axaho和德國提款機(jī)制造商Wincor Nixdorf在內(nèi)的許多企業(yè)由于日益惡化的市場環(huán)境，不得不停止預(yù)期的上市計(jì)劃。在這種情況下可以啟動解耦發(fā)行(DecouDledIPO)程序，即承銷商可以在未定價的情況下向投資人行銷計(jì)劃上市的股票，通過這個過程也可以獲取市場對該企業(yè)的反饋。解耦營銷和定價允許承銷商能夠與投資人在非剛性構(gòu)架下進(jìn)行討論，在他們最終確定發(fā)行價前允許保持一定的靈活性。這是一種投資銀行家公認(rèn)的可以縮短或者加速上市進(jìn)程的有效方法。

過去兩年中投資銀行的大幅裁員使他們失去了許多有經(jīng)驗(yàn)的銷售人員，這對IPO來說也就意味著銷售渠道的減少。目前很多投資銀行都有小范圍的目標(biāo)銷售投資者，但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足目前這種市場狀況下的IPO發(fā)行需求。因此擴(kuò)大目標(biāo)投資者范圍也是保證IPO順利實(shí)現(xiàn)的重要法寶。互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，這種承銷方式慢慢淡出市場，但許多專業(yè)投行人士表示目前正是這種承銷手段重出江湖的重要時刻。他們認(rèn)為向更大規(guī)模的目標(biāo)投資人推薦新股，有助于企業(yè)順利的完成發(fā)行，同時他們還建議發(fā)行企業(yè)不要將眼光僅僅集中在機(jī)構(gòu)投資者身上，向散戶投資人發(fā)行一部分股票也是可行的。

第7篇：股權(quán)投資的估值方法范文

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)估值；行業(yè)競爭；產(chǎn)業(yè)博弈；戰(zhàn)略投資

1 經(jīng)典估值方法

1.1現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

現(xiàn)金流折現(xiàn)法理論基礎(chǔ)是，企業(yè)的價值等于其未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。計(jì)算方法是將企業(yè)每期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)后加總。再根據(jù)企業(yè)自由現(xiàn)金流的錨定標(biāo)的，可將貼現(xiàn)法分為紅利貼現(xiàn)法、股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、EVA貼現(xiàn)法。每種方法又可分為固定增長模型、二段增長模型、多段增長模型。

現(xiàn)金流折現(xiàn)法擁有比其他常用評價模型更為完整的模型分類，是框架最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)鄬^復(fù)雜的評價模型。需要的信息量更多，評價角度更全面，預(yù)測時間較長，考慮變量多，能夠提供適當(dāng)思考。

但該法存在的主要缺點(diǎn)如下。

（1）需耗費(fèi)較長時間，須對公司營運(yùn)情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入了解。

（2）雖然DCF是考察公司未來獲利、成長與風(fēng)險的完整評價模型，但數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性和不確定性。

（3） DCF為比較復(fù)雜的模型，可能因數(shù)據(jù)估算不易而無法采用，即使勉強(qiáng)進(jìn)行估算，錯誤數(shù)據(jù)套入完美模型，也無法得正確結(jié)果。

（4）敏感性比較強(qiáng)，輸入值的小變化將導(dǎo)致輸出值的大變化。

適用該法進(jìn)行估值的公司需具備如下條件。

（1）目標(biāo)公司現(xiàn)金流為正；

（2）根據(jù)目標(biāo)公司提供的、或從其他渠道獲得的有效資料，能夠比較可靠地預(yù)計(jì)目標(biāo)公司未來現(xiàn)金流發(fā)生的狀況；

（3）針對目標(biāo)公司，能夠恰當(dāng)?shù)販y算折現(xiàn)率。

不適用該法進(jìn)行估值的公司。

（1）財(cái)務(wù)狀況極度惡化的公司；

（2）擁有有重要價值專利或重大核心技術(shù)的公司；

（3）正在進(jìn)行重組的公司；

（4）業(yè)務(wù)經(jīng)營不連續(xù)，業(yè)績?nèi)狈杀刃缘墓镜取?/p>

由于中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，社會經(jīng)濟(jì)改革正在推經(jīng)，導(dǎo)致中國企業(yè)生死存亡瞬息萬變，經(jīng)濟(jì)企業(yè)數(shù)據(jù)可得性與權(quán)威性較差，兩個缺點(diǎn)在非上市公司的股權(quán)投資中表現(xiàn)尤為明顯。因此，經(jīng)典估值理論中的復(fù)雜模型難以適用，即需要對現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率進(jìn)行準(zhǔn)確估算和預(yù)測的DCF方法難以使用，需要嚴(yán)格假設(shè)前提及精確參數(shù)估計(jì)的期權(quán)定價模型也難以使用。于是，在實(shí)踐中，資產(chǎn)評估法和相對估值法成了最常用的估值方法。

1.2資產(chǎn)評估法

資產(chǎn)評估法的假設(shè)前提是，企業(yè)由一系列彼此獨(dú)立的單項(xiàng)資產(chǎn)集合而成，公司價值取決于公司構(gòu)成要素資產(chǎn)的評估價值之和。

該法從構(gòu)成企業(yè)整體資產(chǎn)的各要素資產(chǎn)重建角度來考察企業(yè)的價值。

適用范圍，一是企業(yè)各資產(chǎn)的整體性較差，企業(yè)整體獲利能力較低，企業(yè)收益水平不高或企業(yè)收益難以預(yù)測的公司；二是企業(yè)所投入要素資產(chǎn)的重置成本能準(zhǔn)確計(jì)量。

用資產(chǎn)評估法估值，關(guān)鍵是選擇合適的資產(chǎn)評估價值標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)不同計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，可把目標(biāo)公司凈資產(chǎn)分為凈資產(chǎn)賬面價值、調(diào)整賬面價值、重置價值和清算價值。

1.2.1資產(chǎn)評估法的優(yōu)點(diǎn)

（1）計(jì)算簡便、直觀易懂，適用于非持續(xù)經(jīng)營下的目標(biāo)企業(yè)價值評估；

（2）著眼于企業(yè)的歷史和現(xiàn)狀，不確定因素少，當(dāng)企業(yè)價值主要由各項(xiàng)資源組成時，尤其適用；

（3）方法操作簡單，資料比較可靠，人為干擾因素少，且評估結(jié)果可具體到各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的明細(xì)項(xiàng)目上，便于會計(jì)帳務(wù)處理。

1.2.2資產(chǎn)評估法的缺點(diǎn)

（1）以企業(yè)擁有的單項(xiàng)資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)，忽視整體獲利能力；

（2）不能反映企業(yè)未來獲利能力，當(dāng)企業(yè)獲利能力很強(qiáng)時，該方法的評估結(jié)果誤差較大。

資產(chǎn)評估法在中國運(yùn)用較多較廣的領(lǐng)域是國有企業(yè)估值，投資機(jī)構(gòu)常以不低于凈資產(chǎn)的價格投資。此法相對規(guī)范，操作容易。但正如前所述，資產(chǎn)評估法假設(shè)企業(yè)是由一系列獨(dú)立的要素資產(chǎn)相加而得，較少考慮到企業(yè)整體性，因此往往忽略通貨膨脹、過時貶值、組織資本等因素，導(dǎo)致評估結(jié)果偏離企業(yè)的實(shí)際價值。

1.3相對估值法

相對估價法的理論基礎(chǔ)是，相似的資產(chǎn)應(yīng)具有相似的價值。這種估值方法的假設(shè)前提是市場完備有效。只有在此前提下，可比資產(chǎn)的市場公允價值才會等于或接近其內(nèi)在價值。

相對估價法的關(guān)鍵點(diǎn)，一是確定合理的比率，二是選擇合適的可比公司。

其中比率的選擇要充分體現(xiàn)影響企業(yè)資產(chǎn)價值的最關(guān)鍵因素，而且比率中的規(guī)?？刂谱兞勘仨毷强捎^測的?？捎糜谙鄬纼r法的比率很多，如市盈率法、估價/每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量、市凈率、市銷率、托賓Q等，具體使用哪種方法，與目標(biāo)公司所處行業(yè)屬性，所用經(jīng)營模式等因素相關(guān)。

相對估價法直觀易懂，不需要太深專業(yè)知識，計(jì)算簡單。在市場是完備有效假設(shè)前提下，只要可比公司選擇得當(dāng)，再選用適當(dāng)?shù)谋嚷蕦δ繕?biāo)企業(yè)估值，結(jié)果常常比較理想。

然而，正是由于相對估價法采用單一比率的方法進(jìn)行估算，該單一比率暗含所有信息，一旦所隱含假設(shè)條件不成立，相對估價法就易得出錯誤結(jié)論。

隨著股權(quán)投資蓬勃發(fā)展，為了競爭需要，投資方往往采用更簡單的相對估價法。且主要采取市盈率法估價，此法在當(dāng)下相當(dāng)流行，可以說是當(dāng)前中國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資中的首選估值方法。

市盈率相對估值法有其獨(dú)特優(yōu)點(diǎn)，便于使用，便于快速做出判斷決策。在搶項(xiàng)目資源的大背景下，流行該法順理成章。但市盈率法等相對估價法在當(dāng)前中國股權(quán)投資實(shí)踐中存在諸多問題。

第一，單一的市盈率估值法，使投資人在競爭中一味調(diào)高估值，PE由2005年的五倍，上升至最高十多倍。也正由于項(xiàng)目爭奪激烈，估值法單一，目標(biāo)企業(yè)漫天要價，投資收益減小。

第二，中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)瞬息萬變，相對估價法沒有考慮產(chǎn)業(yè)變遷后企業(yè)是否能生存，也很少考慮企業(yè)與競爭對手間的博弈關(guān)系，這意味著投資隱含高風(fēng)險，而高風(fēng)險在市盈率中難以體現(xiàn)。

第三，相對估值法所需數(shù)據(jù)測算比較粗放。比率選擇上，多數(shù)情況下選擇市盈率和市凈率兩種，較少考慮其他相對估值法；可比公司選擇上，往往僅選取同行業(yè)平均估價水平作比較，更不會對可比公司、目標(biāo)公司詳細(xì)測算；最后，目標(biāo)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測算粗放，大多簡單采用當(dāng)前利潤指標(biāo)，大致估算增長率。

2 中國企業(yè)估值的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和假設(shè)前提

經(jīng)典估值方法難以適用中國企業(yè)估值的根源是，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定。因此產(chǎn)生于西方穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)背景下的經(jīng)典估值理論，在中國應(yīng)用水土不服。在中國投資需要更適合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境和產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的估值方法。

2.1經(jīng)濟(jì)環(huán)境

中國經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境是高速發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時期，企業(yè)作為微觀主體，既能享受經(jīng)濟(jì)增長帶來的增長效應(yīng)，也受到新興同行企業(yè)沖擊。因此，企業(yè)某段時間發(fā)展速度很快，某段時期發(fā)展很慢，甚至破產(chǎn)。

在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時期，很多產(chǎn)業(yè)C會轉(zhuǎn)瞬即逝，很多產(chǎn)業(yè)得到升級發(fā)展，很多產(chǎn)業(yè)變成夕陽行業(yè)，很多產(chǎn)業(yè)成為朝陽行業(yè)，產(chǎn)業(yè)競爭極其劇烈的。白色家電、手機(jī)、電腦行業(yè)的劇變最能說明此點(diǎn)。

在高速發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)都不穩(wěn)定。一般認(rèn)為，中國多數(shù)產(chǎn)業(yè)已過萌芽期，處于激烈競爭期，在國外可能只有三五家企業(yè)競爭的行業(yè)，中國可能有上百家。最明顯的萬科在房地產(chǎn)行業(yè)以僅以1%的市場份額，就成為國內(nèi)地產(chǎn)老大。在轉(zhuǎn)型背景下，昨日還是明顯企業(yè)，明日就可能成為破產(chǎn)企業(yè)，如昔日德隆系。

在此不穩(wěn)定狀態(tài)下，微觀企業(yè)在競爭中的生死存亡極難預(yù)測，要準(zhǔn)確預(yù)測企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量更有難度，更別說準(zhǔn)確預(yù)測企業(yè)資本成本。

于是，筆者提出一種適應(yīng)中國多數(shù)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀的估值方法，即基于博弈情形的估值方法。該假說與經(jīng)典估值理論前提假設(shè)最大區(qū)別在于，假設(shè)目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是不穩(wěn)定的。

2.2基于博弈情形的估值方法原理

為簡化計(jì)算，突出核心思想，假設(shè)企業(yè)是追求利潤最大化的，市場是完全有效的，企業(yè)間競爭是信息對稱且靜態(tài)博弈的。

以下逐步構(gòu)建基于博弈情形的估值假說理論模型。

假設(shè)某個產(chǎn)業(yè)存在n家企業(yè)，市場需求恒定，且為便于推理，進(jìn)一步簡化假設(shè)每家企業(yè)的固定生產(chǎn)成本為零，邊際生產(chǎn)成本均為常數(shù)c，每個企業(yè)狀況一樣。

由于假設(shè)是靜態(tài)的完全信息博弈，每家企業(yè)的最優(yōu)化利潤水平與行業(yè)內(nèi)存在的企業(yè)數(shù)量密切相關(guān)。

首先，當(dāng)行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量n越大時，意味著競爭越激烈，每家企業(yè)利潤水平加速下降。

其次，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，n隨時變化，企業(yè)利潤水平也隨之大幅變化，經(jīng)典估值理論難以對這種情況做出準(zhǔn)確估測。

分析兩種極端情形下，企業(yè)的利潤變化。

首先，當(dāng)n非常大時，市場接近完全競爭，每家企業(yè)最優(yōu)利潤趨近于零。

其次，當(dāng)n=1時，市場為一家企業(yè)壟斷，其最優(yōu)利潤為整個行業(yè)最大利潤。

可見企業(yè)數(shù)量變化，導(dǎo)致每家企業(yè)最優(yōu)利潤急劇變化。即競爭環(huán)境對企業(yè)估值產(chǎn)生重要影響。中國多數(shù)產(chǎn)業(yè)處于結(jié)構(gòu)變遷、數(shù)量劇變時期，企業(yè)競爭博弈情形瞬息萬變，對企業(yè)估值產(chǎn)生巨大影響。

以上是基于博弈情形估值假說的基本依據(jù)和原理。

3 總結(jié)

第8篇：股權(quán)投資的估值方法范文

1. 私募基金的概念辨析與投資范圍

私募的概念與公募相反，是指不通過公開招股，而是通過私下在特定范圍內(nèi)向特定投資者募集來籌措資金的方式。私募基金即指通過私募的形式設(shè)立，進(jìn)行股權(quán)投資或證券投資的基金。

根據(jù)私募基金的投資方式，私募基金可分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金。這兩種投資基金的共同點(diǎn)是均需要在特定階段持有企業(yè)股權(quán)。而兩者的不同點(diǎn)在于，私募股權(quán)投資基金主要是針對非上市公司股權(quán)的投資，更關(guān)注企業(yè)的成長性，投資后一般均參與企業(yè)的經(jīng)營管理，目的在于控制或影響企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營收益，待企業(yè)發(fā)展成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出實(shí)現(xiàn)資本增值（但私募股權(quán)投資基金本身并不直接經(jīng)營工商業(yè)業(yè)務(wù)）；私募證券投資基金的投資重點(diǎn)是進(jìn)行上市公司股票投資、衍生工具投資等資本運(yùn)作，其更加重視價差交易等交易性機(jī)會，而不是長期投資。簡而言之，私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金的根本不同點(diǎn)為：前者幫助企業(yè)成長，通過資產(chǎn)增值實(shí)現(xiàn)財(cái)富的創(chuàng)造；后者則實(shí)現(xiàn)的是財(cái)富的轉(zhuǎn)移。

就私募股權(quán)投資基金而言，其投資范圍涵蓋企業(yè)在首次公開發(fā)行之前各個階段（包括孵化期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期以及預(yù)IPO期等）的權(quán)益性投資，也包括對不良債權(quán)及不動產(chǎn)的投資。但按照投資階段側(cè)重點(diǎn)和風(fēng)險偏好程度不同，私募股權(quán)投資基金也可以劃分為不同的類型，如創(chuàng)業(yè)投資或者風(fēng)險投資、發(fā)展資本、并購基金、重振資本、預(yù)IPO資本（如過橋資金）、不良債權(quán)基金和不動產(chǎn)投資基金等。從上述分類中可以看出，私募股權(quán)投資基金屬于產(chǎn)業(yè)投資基金范疇（多數(shù)產(chǎn)業(yè)投資基金亦屬于私募股權(quán)投資基金范疇），風(fēng)險投資基金則屬于私募股權(quán)投資基金范疇。

2. 私募基金的組織結(jié)構(gòu)

私募基金的組織形式主要有三種類型：公司型、契約型和有限合伙型。

公司型私募基金以公司形式進(jìn)行注冊登記，公司不設(shè)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，而整體委托給管理公司專業(yè)運(yùn)營。公司型私募基金的大部分決策權(quán)掌握在投資人組成的董事會手中，投資人的知情權(quán)和參與權(quán)較大。其優(yōu)勢是治理結(jié)構(gòu)較為清晰，缺陷是面對雙重征稅處境，即以公司名義繳納各種經(jīng)營稅費(fèi)并以個人名義繳納所得稅。

契約型私募基金本質(zhì)上是一種信托安排，又稱信托型私募基金，一般由基金管理公司、基金托管機(jī)構(gòu)和投資者（受益人）三方通過信托投資契約建立。契約型私募基金的投資者作為信托契約中規(guī)定的受益人，對基金運(yùn)營及重要投資決策通常不具有發(fā)言權(quán)，投資者組成的是持有人大會而非股東大會，對投資決策沒有太大的影響力。其優(yōu)勢是可以避免雙重征稅，信息透明度較高，缺點(diǎn)是運(yùn)作程序較為復(fù)雜。

有限合伙型是全球私募基金采取的主流模式，它以特殊的規(guī)則促使投資者和基金管理者的價值取向?qū)崿F(xiàn)統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)激勵相容，從而在一定程度上規(guī)避了前兩種類型基金存在的道德風(fēng)險，并降低投資者在投資失敗后需要承受的損失。在這種架構(gòu)下，基金管理公司一般作為普通合伙人承擔(dān)無限責(zé)任，掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán)，同時也對其管理的基金進(jìn)行一定比例的投資，通常占總認(rèn)繳資本的1%-5%，一旦出現(xiàn)損失，這部分將首先被用來彌補(bǔ)損失缺口；其盈利來源主要是基金管理費(fèi)和相應(yīng)分紅，其享受的平均收益率為20%以上；而基金投資者作為有限合伙人主要承擔(dān)出資義務(wù)，不承擔(dān)管理責(zé)任，只負(fù)以其出資額為限的有限責(zé)任。

3. 私募基金的運(yùn)作程序

私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作流程大概包括三個步驟：一是通過項(xiàng)目篩選購買公司股權(quán)，具體包括項(xiàng)目初選、審慎調(diào)查和價值評估，并與被投資企業(yè)簽訂相關(guān)投資協(xié)議。投資方通常從管理層素質(zhì)、行業(yè)和企業(yè)規(guī)模、成長性、發(fā)展戰(zhàn)略、預(yù)期回報和3-7年內(nèi)上市可能性等多角度考察投資對象，通常私募基金只有在預(yù)期回報率不低于20%的情況下才會投資一家企業(yè)，且對新興市場預(yù)期回報率有特殊要求。二是進(jìn)行投資方案設(shè)計(jì)。投資方案包括估值定價、董事會席位、否決權(quán)和公司治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略和退出策略等方面的設(shè)計(jì)或改造事項(xiàng)。三是選擇合適的渠道實(shí)現(xiàn)股份退出獲利。退出方式包括公開上市、股權(quán)出讓或者管理者回購等方式。相對而言，私募證券投資基金的運(yùn)作流程則相對簡單，包括選擇投資策略，構(gòu)建收益與風(fēng)險相匹配的投資組合等。

4. 私募基金的主要特點(diǎn)

與共同基金等公募基金相比，私募基金主要有以下鮮明的特點(diǎn)：

一是投資目標(biāo)更具針對性，投資手段更加多樣化，投資方式更加靈活。私募股權(quán)投資基金以非上市成長性企業(yè)股權(quán)為主要投資對象，私募證券投資基金則以證券市場各種投資品為主要投資對象。由于私募基金的投資者與私募基金管理人的關(guān)系往往較為密切，且能夠有效影響管理人的投資策略選擇，因此在監(jiān)管相對寬松的背景下，私募基金的投資策略和投資手段更加豐富，變化也更多。而共同基金等公募基金限于監(jiān)管和基金合同等契約的要求，操作往往受到更多的限制。

二是與資本市場關(guān)系更加密切，資本市場是其實(shí)現(xiàn)退出的主要通道。共同基金等公募基金的退出形式往往較為簡單，基金到期后自動清算。而私募基金（主要是私募股權(quán)投資基金）則需要通過所投資企業(yè)上市或者通過資本市場股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式實(shí)現(xiàn)資本退出。

第9篇：股權(quán)投資的估值方法范文

【關(guān)鍵詞】 資源整合； 地方煤礦； 賬務(wù)處理

為解決山西省煤炭系統(tǒng)“多、小、散、亂”的局面，克服資源浪費(fèi)、安全隱患等諸多弊端，提高山西煤炭產(chǎn)業(yè)的整體水平，實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展，山西省委、省政府從實(shí)際出發(fā)，在全省范圍內(nèi)開展了轟轟烈烈的兼并重組地方小煤礦工作。經(jīng)過兩年的時間，整合工作已接近尾聲，各礦資產(chǎn)評估均已經(jīng)國資委授權(quán)機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，兼并主體也對被兼并整合方實(shí)施了實(shí)質(zhì)性接管，財(cái)產(chǎn)已全部辦理交接手續(xù)。但由于種種原因，各礦接收資產(chǎn)如何進(jìn)行賬務(wù)處理，成為當(dāng)前亟需要解決的問題。

一、分析兼并重組的業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)

要解決問題，就要從問題的本質(zhì)出發(fā)，就本次整兼并重組地方小煤礦而言，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)合并，但本次合并具有其特殊性。

（一）煤炭資源整合兼并重組符合國家有關(guān)企業(yè)兼并的精神

國家早在1989年就制定了《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》（以下簡稱兼并辦法)，兼并辦法中規(guī)定：“企業(yè)兼并，是指一個企業(yè)購買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)失去法人資格或改變法人實(shí)體的一種行為。不通過購買方式實(shí)行的企業(yè)之間的合并，不屬本辦法規(guī)范?！奔娌⑥k法中還指出了以下幾種主要的兼并方式：（1）承擔(dān)債務(wù)式，即在資產(chǎn)與債務(wù)等價的情況下，兼并方以承擔(dān)被兼并方債務(wù)為條件接收其資產(chǎn)。（2）購買式，即兼并方出資購買被兼并方企業(yè)的資產(chǎn)。（3）吸收股份式，即被兼并企業(yè)的所有者將被兼并企業(yè)的凈資產(chǎn)作為股金投入兼并方，成為兼并方企業(yè)的一個股東。（4）控股式，即一個企業(yè)通過購買其它企業(yè)的股權(quán)，達(dá)到控股，實(shí)現(xiàn)兼并。

本次山西省的煤炭企業(yè)兼并重組地方小煤礦的行為，也正是以上述的幾種形式進(jìn)行的整合。通過整合，國有大型企業(yè)或購買原煤礦的資產(chǎn)或購買企業(yè)的股權(quán)或吸收原股東將其煤礦資產(chǎn)折價入股，最終達(dá)到控股的目的，原來的企業(yè)法人主體資格或取消或變更。

（二）煤炭資源整合兼并重組符合《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》中有關(guān)企業(yè)合并的規(guī)定

《準(zhǔn)則》規(guī)定，企業(yè)合并是將兩個或兩個以上的單獨(dú)的企業(yè)合并形成一個報告主體的交易或事項(xiàng)，合并的結(jié)果通常是一個企業(yè)取得了對一個或多個企業(yè)的控制權(quán)。從企業(yè)合并的定義看，企業(yè)是否形成合并，判斷的關(guān)鍵是看有關(guān)交易或事項(xiàng)發(fā)生前后，報告主體是否發(fā)生了變化，也就是說企業(yè)的控制權(quán)是否發(fā)生了變化。

在兼并重組行為發(fā)生后，國有大型煤炭企業(yè)在整合后成立的新公司中占有51%的股份，派駐礦長、生產(chǎn)礦長、安全礦長、總工程師、機(jī)電礦長、通風(fēng)區(qū)長“六長”，并依據(jù)有關(guān)文件規(guī)定全面負(fù)責(zé)安全管理和生產(chǎn)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性接管，對新公司的生產(chǎn)經(jīng)營決策實(shí)施控制，形成母子公司關(guān)系。所以整合成立的新公司應(yīng)納入母公司的合并財(cái)務(wù)報表范圍內(nèi)，從而因合并報告形成報告主體的變化。同時被整合煤礦失去其法人資格。盡管有的煤礦處于基建技改期，尚未完成工商注冊登記，但從實(shí)質(zhì)重于形式原則考慮，仍然屬于控制權(quán)和報告的主體均發(fā)生變化的情況。通過上述分析比較，本次的煤炭資源整合兼并重組完全符合企業(yè)合并的行為。

（三）煤炭資源整合兼并重組的特殊性

本次煤炭資源整合是在山西省政府政策指導(dǎo)下的集中行為，不是完全的市場行為，帶有一定的強(qiáng)制性和不可選擇性。而整合的對象又多是地方小煤礦，這些企業(yè)的會計(jì)基礎(chǔ)工作比較薄弱，財(cái)務(wù)制度不健全，有的煤礦沒有建賬，有的即使有賬，也普遍存在資產(chǎn)入賬無依據(jù)、債權(quán)債務(wù)確認(rèn)條件不充分等情況。整合涉及到的資產(chǎn)有的看得見，有的看不見（如資源儲量、不具備下井實(shí)測條件的井下資產(chǎn)）。這種種特殊情況，特別是原礦方的財(cái)務(wù)賬簿難以作為本次合并業(yè)務(wù)的依據(jù)，致使企業(yè)對兼并重組業(yè)務(wù)不能按照通常的財(cái)務(wù)處理方法進(jìn)行。

在實(shí)際操作過程中，兼并主體多以實(shí)物資產(chǎn)作為主要的收購對象，按照整合雙方及中介機(jī)構(gòu)共同盤點(diǎn)的結(jié)果進(jìn)行評估作價，并以此作為資產(chǎn)定價的依據(jù)。對于資源價款，則依據(jù)《關(guān)于煤礦企業(yè)兼并重組所涉及資源價款采礦權(quán)價款處置辦法》（晉政辦發(fā)[2008]83號）進(jìn)行計(jì)算確認(rèn)。

二、兼并重組業(yè)務(wù)的賬務(wù)處理

因?yàn)楸敬渭娌⒅亟M業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)是企業(yè)的合并，可以按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第20號――企業(yè)合并》中非同一控制下的企業(yè)合并的原則進(jìn)行賬務(wù)處理。但由于本次整合的特殊性，在具體業(yè)務(wù)上，與通常的賬務(wù)處理有所不同，應(yīng)區(qū)別不同情況進(jìn)行不同的處理?，F(xiàn)以作為整合主體之一的汾西礦業(yè)集團(tuán)在本次整合中所采用的幾種兼并重組方式為例進(jìn)行說明。

煤炭企業(yè)要領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照，要先取得采礦證、地質(zhì)報告、有資質(zhì)的設(shè)計(jì)院提供的初步設(shè)計(jì)、安全專篇、環(huán)評報告、開工報告等一系列證照后方可進(jìn)行工商注冊登記。這些證照、手續(xù)都辦理了之后再成立公司至少要一年的時間。但本次整合時間緊、任務(wù)重，為了便于操作，汾西礦業(yè)集團(tuán)采取了與合作股東共同以貨幣資金注冊公司，股比為51%、49%，待其他手續(xù)都完善后，再對營業(yè)范圍進(jìn)行變更的方法，減少了操作中的困難。下面就具體的方式如何進(jìn)行賬務(wù)處理提出意見，與大家進(jìn)行探討。

（一）購買被整合方資產(chǎn)

整合主體與合作股東共同購買被整合煤礦的實(shí)物資產(chǎn)及采礦權(quán)，而后將購得的資產(chǎn)投入整合成立的新公司，雙方股東在新公司各占51%和49%的股份。

這種方式下，涉及“收購”和“投資”兩個行為，依據(jù)《企業(yè)國有資產(chǎn)評估管理暫行辦法》［國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會令第12號］，“收購非國有單位的資產(chǎn)”、“以非貨幣資產(chǎn)對外投資”都要進(jìn)行評估，而一個評估報告只能滿足一個目的，也就是說經(jīng)國資委核準(zhǔn)的評估報告只能作為“收購”的定價依據(jù)，要“投資”就要再次評估。但實(shí)際情況是，整合后的很多煤礦要進(jìn)行關(guān)閉，已不具備評估的可能，而不評估，購得的資產(chǎn)又無法作為新公司的資產(chǎn)入賬。為此，筆者認(rèn)為應(yīng)按如下方法入賬：

整合主體及合作股東將應(yīng)支付被整合方的購并款支付給新公司，作為對新公司的投資。新公司在收到并購款后，先驗(yàn)資，增加注冊資本金，而后再用該款項(xiàng)支付給被整合煤礦，同時增加“固定資產(chǎn)”等。具體是：

1.整合主體的賬務(wù)處理

（1）投入注冊資本金

借：其他應(yīng)收款――XX公司

貸：銀行存款

（2）新公司注冊成立，注冊資本金轉(zhuǎn)作投資

借：長期股權(quán)投資――XX公司

貸：其他應(yīng)收款――XX公司

（3）按協(xié)議支付并購單位給新公司

借：長期股權(quán)投資――XX公司

貸：銀行存款

2.新公司的賬務(wù)處理

（1）收到雙方股東投入的注冊資本金

借：銀行存款

貸：其他應(yīng)付款――XX集團(tuán)

――XX合作公司（或某股東）

（2）新公司注冊成立，注冊資本金轉(zhuǎn)作投資

借：其他應(yīng)付款――XX集團(tuán)

――XX合作公司（或某股東）

貸：實(shí)收資本（股本）――法人資本（法人股）――國有法人資本（國有法人股）――XX集團(tuán)

實(shí)收資本（股本）――法人資本（法人股）――其他法人資本（其他法人股）――XX合作公司

實(shí)收資本――個人資本――某股東

（3）收到股東支付的并購款，增加注冊資本金分錄同上。

（4）支付被整合煤礦并購款

借：存貨

固定資產(chǎn)

無形資產(chǎn)

長期待攤費(fèi)用

貸：銀行存款

這里這所以還存在“長期待攤費(fèi)用”，是因?yàn)樵诓①忂^程中，資產(chǎn)的公允價值是經(jīng)評估確認(rèn)的價值，而支付給被整合煤礦的補(bǔ)償款除了資產(chǎn)的價值以外，還有未納入評估范圍內(nèi)形不成資產(chǎn)的費(fèi)用等（如沒有權(quán)屬證明的公路、供電線路等），這些雖然未經(jīng)評估，但這些費(fèi)用煤礦已發(fā)生，新公司在今后的生產(chǎn)中也能利用，從雙方利益出發(fā)，對這樣的費(fèi)用性支出也應(yīng)納入企業(yè)并購范圍。

（二）吸收原煤礦股東，將其煤礦資產(chǎn)折價入股

對被整合的資產(chǎn)進(jìn)行評估，原煤礦股東以此折價入股，在新公司中占49%，整合主體不再對其進(jìn)行補(bǔ)償，而是在新公司中按51%的股比對等投資。這種方式下，由于資源不能作為出資，只能將原煤礦的實(shí)物資產(chǎn)折價入股，原煤礦的資源要由新公司以購買的形式對原股東進(jìn)行補(bǔ)償。具備賬務(wù)處理如下：

1.整合主體

（1）投入注冊資本金

借：其他應(yīng)收款――XX公司

貸：銀行存款

（2）新公司注冊成立，注冊資本金轉(zhuǎn)作投資

借：長期股權(quán)投資――XX公司

貸：其他應(yīng)收款――XX公司

（3）依據(jù)對方投入資產(chǎn)的評估值，計(jì)算應(yīng)投入的資金：

應(yīng)投入資金=對方投入資產(chǎn)評估值÷0.49×0.51

借：長期股權(quán)投資――XX公司

貸：銀行存款

2.新公司的賬務(wù)處理

（1）收到雙方股東投入的注冊資本金

借：銀行存款

貸：其他應(yīng)付款――XX集團(tuán)

――XX合作公司（或某股東）

（2）新公司注冊成立，注冊資本金轉(zhuǎn)作投資

借：其他應(yīng)付款――XX集團(tuán)

――XX合作公司（或某股東）

貸：實(shí)收資本（股本）――法人資本（法人股）――國有法人資本（國有法人股）――XX集團(tuán)

實(shí)收資本（股本）――法人資本（法人股）――其他法人資本（其他法人股）――XX合作公司

實(shí)收資本――個人資本――某股東

（3）收到股東投入的原煤礦的實(shí)物資產(chǎn)

借：存貨

固定資產(chǎn)

無形資產(chǎn)

貸：實(shí)收資本（股本）――法人資本（法人股）――其他法人資本（其他法人股）――XX合作公司

實(shí)收資本――個人資本――某股東

（二）購買被整合方股權(quán)

采用這種方式，對于企業(yè)債權(quán)、債務(wù)的核實(shí)尤其重要，適用于被整合方財(cái)務(wù)體系相對健全、運(yùn)作比較規(guī)范的企業(yè)。股權(quán)收購方式又分兩種情況，一是整合主體與合作股東共同購買被整合方的股權(quán)，雙方分別占51%、49%的股份；再一種是整合主體購買原股東51%的股權(quán)。

在第一種情況下，新股東購買了原企業(yè)全部凈資產(chǎn)，是非同一控制下的吸收合并，但就整合主體而言，取得了企業(yè)51%的股權(quán)，是控股合并。在第二種情況下，由于合并方只有整合主體，沒有其他方參與并購，合作股東是原煤礦股東，這種方式是完全意義的控股合并。所以就整合主體而言，兩種方式的賬務(wù)處理是一樣的。

1.整合主體的賬務(wù)處理

按協(xié)議支付并購款

借：長期股權(quán)投資――XX公司

貸：銀行存款

2.新公司的賬務(wù)處理

（1）按照評估報告，將企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債調(diào)整為購買日的公允價值。

（2）變更股東

借：實(shí)收資本――原股東

貸：實(shí)收資本（股本）――法人資本（法人股）――國有法人資本（國有法人股）――XX集團(tuán)

實(shí)收資本（股本）――法人資本（法人股）――其他法人資本（其他法人股）――XX合作公司

在兼并重組整合過程中，企業(yè)合并成本往往大于取得的被購買方凈資產(chǎn)公允價值份額，也就是協(xié)議約定的并購款大于按評估值計(jì)算的51%的凈資產(chǎn)價值。該部分差額是被整合煤礦不符合確認(rèn)條件的資產(chǎn)價值，在購買時不調(diào)整企業(yè)長期股權(quán)投資的賬面價值。在編制合并報表時，依據(jù)非同一控制下企業(yè)合并準(zhǔn)則，在合并報表中作為商譽(yù)列示。

合并方按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第8號――資產(chǎn)減值》的規(guī)定，在期末對其進(jìn)行減值測試，按照賬面價值與可收回金額孰低的原則計(jì)提減值準(zhǔn)備，該減值準(zhǔn)備計(jì)提后，在以后期間不得轉(zhuǎn)回。

【參考文獻(xiàn)】

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［2］ 山西省人民政府辦公廳.關(guān)于煤礦企業(yè)兼并重組所涉及資源價款采礦權(quán)價款處置辦法［S］.

［3］ 山西省省煤礦企業(yè)兼并重組工作領(lǐng)導(dǎo)辦公室.關(guān)于加強(qiáng)兼并重組整合礦井安全工作通知［S］.2010.