風(fēng)險投資企業(yè)成長性的實證檢驗

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當(dāng)前，我們國家的社會經(jīng)濟(jì)正處在一個調(diào)整與轉(zhuǎn)型的重要時期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要從以前的“要素驅(qū)動”轉(zhuǎn)變?yōu)橐浴皠?chuàng)新”為主導(dǎo)的技術(shù)驅(qū)動，以此促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。創(chuàng)新公司在成長的過程中需要很多資金維持企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)活動，而風(fēng)險投資相較于其他融資模式，可以在為技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)提供資金支持的同時，為企業(yè)提供一些所在行業(yè)的資訊、網(wǎng)絡(luò)資源與管理經(jīng)驗等附加內(nèi)容，所以，風(fēng)險投資是為創(chuàng)新企業(yè)融資最受歡迎的方式之一。我們國家的風(fēng)險投資起步較晚，發(fā)展較慢，風(fēng)險投資市場與管理體制還存在著一定問題，需要進(jìn)一步完善與優(yōu)化，這就致使經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域整體上來看出現(xiàn)了“短期投資”的現(xiàn)象，這違背了國家政府鼓勵風(fēng)投創(chuàng)新的初衷。文章在此背景之下，結(jié)合風(fēng)險投資、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)成長性發(fā)展的理論與實踐，檢驗風(fēng)險投資、技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)成長之間的關(guān)系，探討風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)穿心和成長性的影響，分析其影響機(jī)制，促進(jìn)我國風(fēng)險投資領(lǐng)域的快速健康發(fā)展，加快企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展步伐。

一、引言

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸由改革開放初期的高速增長到如今的高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)變，以往簡單粗放的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式忽略了可持續(xù)發(fā)展的需求，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和供需不平衡現(xiàn)象加劇，因此我們要盡快改變其商業(yè)模式并切實采納可持續(xù)發(fā)展的理念并接受技術(shù)創(chuàng)新推動才能讓企業(yè)走上高質(zhì)量發(fā)展之路。本文旨在確定風(fēng)險投資在發(fā)展過程中影響企業(yè)成長的作用，探討創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動機(jī)制對企業(yè)成長過程的影響。

二、風(fēng)險投資、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)

成長性的研究綜述熊彼特的技術(shù)創(chuàng)新理論在學(xué)術(shù)研究領(lǐng)域開辟了一個新的視角，并在連續(xù)的討論中獲得了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力和成長性相關(guān)的論據(jù)。彭羅斯指出，技術(shù)創(chuàng)新是提高企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要動力，是企業(yè)戰(zhàn)略的核心因素。企業(yè)的生產(chǎn)、制造和經(jīng)營管理離不開創(chuàng)新的推動。易卜拉欣等人通過對比分析的方法對伊朗和馬來西亞的企業(yè)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)將采取建立臨時團(tuán)隊提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。Gomesg和wojahnrm（2017）分析了中小紡織企業(yè)中企業(yè)創(chuàng)新方法差異對企業(yè)績效的影響。結(jié)果表明，中小紡織企業(yè)的績效顯著為正。從創(chuàng)新的角度來看，pjayanirajapathirana和YanHui以379名保險公司高級管理人員為研究對象。調(diào)查探索了創(chuàng)新能力、創(chuàng)新模式和業(yè)務(wù)績效之間的關(guān)系。證明了創(chuàng)新能力與創(chuàng)新努力之間的關(guān)系，創(chuàng)新努力與企業(yè)績效之間存在著顯著而強(qiáng)烈的相關(guān)性。一些學(xué)者持相反的觀點(diǎn)，認(rèn)為創(chuàng)新對企業(yè)成長的影響之間沒有明確的正相關(guān)關(guān)系。努內(nèi)斯等人采用比較分析的方法，根據(jù)技術(shù)創(chuàng)新能力水平將企業(yè)分為兩類，即高科技企業(yè)和傳統(tǒng)企業(yè)。通過比較發(fā)現(xiàn)，技術(shù)創(chuàng)新對不同類型企業(yè)的影響存在很大差異。對于高新技術(shù)企業(yè)而言，隨著技術(shù)創(chuàng)新水平的提高，企業(yè)的成長將呈現(xiàn)U型，而傳統(tǒng)企業(yè)的成長則與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈顯著的負(fù)相關(guān)。因此，可以得出結(jié)論，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)成長的影響往往與企業(yè)所在的行業(yè)密切相關(guān)。

三、風(fēng)險投資、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)成長性的模型構(gòu)建

1研究假設(shè)

首先，這篇理論文章分析了風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)投資質(zhì)量的影響，以及風(fēng)險投資的參與、投資組合和影響商業(yè)增長的三種不同情境比例。技術(shù)創(chuàng)新的中期效應(yīng)的實施，提出研究假設(shè)：假設(shè)1：風(fēng)險投資對企業(yè)創(chuàng)新有重大影響。假設(shè)2：風(fēng)險投資可刺激創(chuàng)新產(chǎn)出。假設(shè)3：風(fēng)險投資能促進(jìn)企業(yè)成長。假設(shè)4：共同投資的公司比風(fēng)投作用于企業(yè)IPO后成長性的積極性更強(qiáng)。假設(shè)5：風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)股價的增加有利于IPO后企業(yè)的增長。假設(shè)6：科技創(chuàng)新對刺激企業(yè)增長的風(fēng)險投資具有重要的中介作用。

2樣本數(shù)據(jù)與來源

數(shù)據(jù)來自WIND數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理采用Excel和SPSS19.0、STATA13.0完成。作者還從Zdatabase清科數(shù)據(jù)庫、企業(yè)官網(wǎng)、Wind萬得數(shù)據(jù)庫等一些線上渠道，查閱了企業(yè)的一些其他相關(guān)信息，具體包含企業(yè)的規(guī)模大小、企業(yè)的成立年限、企業(yè)所在地以及風(fēng)投參與的時間點(diǎn)、持股比例等等，并將信息進(jìn)行整理，去掉金融、保險、房地產(chǎn)業(yè)以及會計信息不完整的上市企業(yè)，最終，整理得到517加有效企業(yè)，統(tǒng)計得出有風(fēng)險投資的企業(yè)占到52.8%，總共273家，沒有風(fēng)險投資的企業(yè)相對較少一些，有244家，占比47.2%。對照組的數(shù)據(jù)分布相對較為均衡，總共2719個數(shù)據(jù)。文章的數(shù)據(jù)處理工作全部使用Excel和SPSS、STATA13.0完成。

3指標(biāo)選擇

1.風(fēng)險投資的衡量指標(biāo)風(fēng)險投資。本文采用三種不同的備選方案來評估風(fēng)險投資，這三種方案視風(fēng)險分擔(dān)程度、聯(lián)合投資公司數(shù)目和個人股本金的不同而不同。其風(fēng)險投資參股（VC）設(shè)為虛擬變量，用“1”表示上市當(dāng)年的風(fēng)險投資參股，否則設(shè)“0”；參與創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO的多家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量以數(shù)量之和表示，以VC_account表示。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)持股比例（VC_r）是指在上市當(dāng)年，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)持股占企業(yè)總股份的比例。

2.技術(shù)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)技術(shù)創(chuàng)新。本研究確定技術(shù)創(chuàng)新在投資和研發(fā)方面的生產(chǎn)力并作為衡量研究和發(fā)展的業(yè)績的指標(biāo)；創(chuàng)新產(chǎn)品基本上測量了所申請的三份專利變量。利用發(fā)明的數(shù)量來衡量高質(zhì)量產(chǎn)品的質(zhì)量，以及實用的新的視覺模型來衡量低質(zhì)量的成果。實證研究進(jìn)一步探討了風(fēng)險投資在“創(chuàng)新投資”中的作用。

四、實證檢驗模型構(gòu)建

風(fēng)險投資不再容易受到資金流動的影響，從而減少了創(chuàng)新投資中的資金短缺，所建回歸方程如下：R&D_in=α1+α2VC+α3CF+α4VC*CF+α5Size+α6Age+++εi，t評估如何用風(fēng)險資本參與創(chuàng)新質(zhì)量，從融資到創(chuàng)新生產(chǎn)，構(gòu)建回歸模型如下：LnPatents（i，t）=β1（i，t）+β2（i，t）VC+β3（i，t）R&D_in+β4（i，t）VC*R&D_in+β4Size+β5Age+++εi，t我們測試一下在不同時期的風(fēng)險投資強(qiáng)度，建立如下模型：Growth=γ1+γ2VC+γ3VC_account+γ4VC_Rs+γ5Size+γ6Age+γ7ISY+++εi，t

五、風(fēng)險投資、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)成長性的總體回歸

1風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新的回歸結(jié)果分析

從回歸結(jié)果表4-1中可看出：Model（1）中融資約束的回歸系數(shù)為0.029，這說明，研發(fā)投入強(qiáng)度和風(fēng)險投資之間存在正向促進(jìn)的關(guān)系，表明創(chuàng)業(yè)板上的上市公司對經(jīng)營現(xiàn)金流存在較強(qiáng)的依賴性，融資約束問題在上創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中是普遍存在的問題，對于這個問題的應(yīng)對策略，企業(yè)可以通過增加公司的現(xiàn)金持有量來解決，但是也不能盲目過多增加現(xiàn)金持有量，現(xiàn)金持有量增加也就意味著企業(yè)的流動資金減少，企業(yè)的研發(fā)投入也會受到相應(yīng)影響，導(dǎo)致研發(fā)投入不足。

2研究結(jié)論

總體來看，各公司通過交易著風(fēng)險資本基金，這是它們綜合發(fā)展的重要推動力，但更多的集資投資對企業(yè)一體化增長的影響越大，這可能是由于復(fù)雜的合同解決問題、基金的性質(zhì)和組織風(fēng)格造成的，內(nèi)部消費(fèi)是如此之高，企業(yè)一旦上市就很難想象會創(chuàng)造出超越發(fā)展速度的財富，導(dǎo)致其產(chǎn)出萎縮。高風(fēng)險投資公司股價的上升能夠促進(jìn)公司的盈利，因為只有通過吸引公司更多的股權(quán)，公司才更關(guān)注其成長和盈利，這使得企業(yè)家和風(fēng)險投資人的利益緊密相連，實現(xiàn)共同利潤，即便公司上市，也能為企業(yè)創(chuàng)造相對穩(wěn)定的環(huán)境；在企業(yè)成長的不同緯度中，更多地參與風(fēng)險資本和更多的聯(lián)合投資，對企業(yè)的運(yùn)營能力和企業(yè)償債能力產(chǎn)生了特別的影響。

作者:安寧 單位:北京華鍔投資管理有限公司