國際資本流入變動經(jīng)濟增長論文
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1我國FDI、FPI、外債與GDP概述
我國FPI、FDI和外債流入的數(shù)量顯然具有非線性。FDI已是發(fā)展中國家經(jīng)濟增長的發(fā)動機和催化劑。我國FPI的波動則大得多，從起初的量小，到中期的波動大，直至2003年后快速上升。我國FPI的波動與我國股市的波動有相似性，隨著我國股票證券市場的逐步開放，F(xiàn)PI的規(guī)模迅速擴大。由于中國漸進式改革及對證券資本流入的謹慎態(tài)度，很大程度上限制了我國對證券投資和其他投資的吸納能力。然而近幾年受全球國際資本流動自由化浪潮的影響，我國也逐漸對證券資本流動有所放開，尤其是2003年QFII制度的施行，意味著對證券資本內(nèi)流的進一步開放，極大地鼓舞了國外投資者，但根據(jù)QFII制度實施的滯后效應，可以預見我國證券資本流入在將來不久即會恢復增長態(tài)勢。我國外債的規(guī)模一直不大，但近年來迅速上升，尤其是2002年以來，人民幣升值預期日益高漲，特別是在2005年7月人民幣匯率形成機制改革以后，人民幣對美元持續(xù)升值，導致海外套利資金通過外債形式大規(guī)模涌入。除FDI較為穩(wěn)定外，F(xiàn)PI和外債的變動幅度大且非線性強，以外債為例：1985年的外債余額約為160億美元；1995年外債余額達到1066億美元，是10年前的10倍；2008年12月，我國外債余額達到4000億左右，是1985年的24倍；2012年6月我國外債余額達到7852億美元，增長迅速。FDI、FPI和外債與經(jīng)濟增長有著千絲萬縷的聯(lián)系，F(xiàn)DI、FPI和外債三者在促進經(jīng)濟增長的作用過程充滿著正負反饋回路，甚至FDI、FPI和外債之間的聯(lián)系也是多而繁雜，是一種典型的非線性結構。具體表現(xiàn)在FDI、FPI、外債與經(jīng)濟增長存在正反饋機制，自我增長，自我擴大；另一方面，F(xiàn)DI、FPI、外債與經(jīng)濟增長系統(tǒng)之間可能存在互助機制，GDP增長吸引更多的FDI、FPI、外債，F(xiàn)DI、FPI、外債的進入規(guī)模也有助于GDP增長，兩者之間形成良性的關系。此外，F(xiàn)DI、FPI、外債與GDP的耦合效應，也可能抑制FDI、FPI、外債與GDP增長。為此，筆者決定以VAR模型進行四者之間非線性關系的辨析。
2我國國際資本流入變動與經(jīng)濟風險關系的VAR模型構建
國外直接投資、國外證券投資和外債與我國經(jīng)濟增長的關系是復雜的、非線性的，這四個要素之間不僅存在著因果關系，而且要素自身通過反饋影響其自身，使其整個作用過程極為復雜。VAR模型是以數(shù)據(jù)統(tǒng)計性質(zhì)為基礎，把某一經(jīng)濟系統(tǒng)中的每一變量作為所有變量的滯后變量的函數(shù)來構造模型的。它是一種處理具有相關關系的多變量的分析和預測、隨機擾動對系統(tǒng)的動態(tài)沖擊的最方便的方法。為了描述GDP、FDI、FPI和外債四變量中的互相聯(lián)系和自我反饋，筆者根據(jù)經(jīng)濟增長的索羅模型構建四變量的VAR模型。
2.1變量選取
（1）FDI累積量（FDIS）
FDI從投資到產(chǎn)生經(jīng)濟效益至少需要一年時間，而經(jīng)濟效益的全面展現(xiàn)根據(jù)行業(yè)的不同則需要4～10年。因此，當期的FDI流入并不對當年GDP的增長產(chǎn)生影響，當年的GDP應該是之前FDI等要素積累的結果。
（2）FPI累積量（FPIS）
在FPI的經(jīng)濟增長的分析中，F(xiàn)PI自從進入市場到產(chǎn)生效益的時間雖然要短（略去了FDI審批環(huán)節(jié)），但FPI產(chǎn)生經(jīng)濟效益的時間同樣存在延遲，因此采用FPI累積量。
（3）外債當年值（DI）
國家有目的的增加外債，其經(jīng)濟效益見效更快一些，但是累積效應同樣不可忽視。另外，由于外債分長期外債和短期外債，短期外債變化快，使用外債當年累計值已是最優(yōu)選擇。（4）GDP增量（GDPZ）：GDP增量是指GDP比上一年度的增加值，是經(jīng)濟增長的直接、合理的度量標準，同時為了拋除經(jīng)濟增長的慣性，GDP增量的選擇要更加合理。
2.2數(shù)據(jù)預處理
筆者考慮到1993年前我國兩次大幅調(diào)整匯率導致的數(shù)據(jù)波動，采用1993～2012年的數(shù)據(jù)進行分析驗證，采用的數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。筆者對數(shù)據(jù)進行了預處理：
（1）凡以人民幣為單位的數(shù)據(jù)全部按當年的平均匯率折算為美元；
（2）所有數(shù)據(jù)均按GDP平減指數(shù)進行平減，以消除價格波動因素影響并獲取實際值；
（3）由于數(shù)據(jù)的自然對數(shù)變換不改變原有的協(xié)整關系，并能使其趨勢線性化，消除時間序列中存在的異方差現(xiàn)象，所以對所有數(shù)據(jù)取其自然對數(shù)值，以增強數(shù)據(jù)線性化趨勢、消除異方差，同時便于考察各變量對GDP的敏感性。
3FDI、FPI和外債對GDP增量影響的重要性分析
筆者利用EVIEWS軟件對所構建的VAR模型進行了要素的關聯(lián)分析。中國經(jīng)濟增長FDI存量的依賴巨大，中國經(jīng)濟增長量的60%來源于FDI存量的帶動，重要性依然有上升趨勢，這與已有研究結果相吻合；FPI存量對我國經(jīng)濟增長的影響在15%左右，近年來略有小幅降低；外債的影響力在5%左右，近年來也略有降低；GDP自己的資本慣性維持在20%左右，并有下降趨勢。FPI流入對我國資本形成及固定資產(chǎn)投資增加可以起到促進作用，已成為穩(wěn)定的GDP增長的源泉之一，但遠沒有FDI的明顯。中國利用外資的主要形式是FDI，利用FPI和外債的規(guī)模不僅遠低于發(fā)達國家水平，而且也低于發(fā)展中國家平均水平，但是重要性與FDI相比依然有很大差距。
FDI對經(jīng)濟增長的影響比FPI大，外債對經(jīng)濟的影響比FPI還小，說明當前利用FDI仍是我國主要的利用外資形式，這主要是由我國的經(jīng)濟結構和比較優(yōu)勢決定的，也與1979年我國自對外開放以后的政策有關。首先，在外匯管制、人民幣不可自由兌換條件下，我國引入國際資本最主要的方式是FDI，F(xiàn)PI和外債在國際資本流入中只是占了很小的一部分，故而未起到明顯作用；其次，由于FPI的特點決定了其流入雖然為我國增加了國內(nèi)資本，但其渠道主要集中于證券二級市場，而非流向國內(nèi)實體經(jīng)濟，由于FPI的短期圖利性，且流動性強，故FPI的流入或流出都會導致我國證券市場價格的波動，這種經(jīng)常性的波動并不利于經(jīng)濟的增長。再次，隨著我國國內(nèi)自有資本市場的不斷壯大，資金缺口在逐步縮減，再加之我國工業(yè)、農(nóng)業(yè)等方面技術水平得到了一定的提升，尤其是國內(nèi)流動資金的充沛，從而外債和FPI的范圍、投資額和投資空間都在逐步縮小，外債和FPI對我國經(jīng)濟的促進作用呈現(xiàn)持續(xù)降低。
4國際資本流動的變動與GDP增長的風險分析
系統(tǒng)的穩(wěn)定性是系統(tǒng)的重要特征。如果一個系統(tǒng)具有動態(tài)穩(wěn)定性，系統(tǒng)具有一定的抗干擾能力。在實際應用中，由于VAR模型是一種非理論性的模型，它無須對變量作任何先驗性約束，因此在分析VAR模型時，往往不分析一個變量的變化對另一個變量的影響如何，而是分析當一個誤差項發(fā)生變化，或者說模型受到某種沖擊時對系統(tǒng)的動態(tài)影響，這種分析方法稱為脈沖響應函數(shù)分析方法。這種方法被筆者用來解釋國際資本三種方式與GDP之間的互相影響。
（1）我國FDI變動對FPI、外債和GDP的影響分析
FDI存量的變化不僅能引起FPI存量、外債和GDP增量的變化，而且能引起自身的變化，體現(xiàn)了FDI流入的資本慣性。由于我國FDI存量基數(shù)大，其影響力不容小視。FDI存量的變動對自身有著放大效應，這種表現(xiàn)為正反饋的放大效應在6到10年內(nèi)達到峰值。FDI存量與FPI存量的變化呈現(xiàn)正相關性，F(xiàn)DI存量的增加變化會引起FPI存量的增長，F(xiàn)DI存量變化的吸引力在4年后經(jīng)濟增長效應顯現(xiàn)后對FPI存量的吸引會達到最大值，后期平緩下降。FDI存量變化在一年內(nèi)對外債幾乎無影響，從第二年到第三年會呈現(xiàn)負相關性，F(xiàn)DI存量的增加會導致外債的短期降低；但是隨著FDI經(jīng)濟效應的顯現(xiàn)，從第4年開始呈現(xiàn)正相關性，這是由于國內(nèi)資金缺口的擴大，依然需要外債的流入來彌補國內(nèi)資金建設的不足。FDI存量的增加會對GDP增長產(chǎn)生正效應，這個正效應在4到8年期間的效應會達到頂峰，之后會平穩(wěn)下降；反之，F(xiàn)DI減少對GDP的影響也是長遠且深刻的。
（2）我國FPI變動對FDI、外債和GDP的影響分析
我國FPI變動對FDI變動呈現(xiàn)正相關性，F(xiàn)PI存量的增加變化會在短期內(nèi)引起FDI存量的增長，此反應極為靈敏；但是5年后開始下降，之后平緩下降使FDI存量趨于穩(wěn)態(tài)。FPI存量對外債短期內(nèi)具有負效應，由于FPI的投機性，在兩年后外債的需求同樣增加并快速升高，用以彌補FPI短期投資性帶來的資金缺口；長期來看，F(xiàn)PI的偶然變動對外債影響不大，但是波幅很大，帶來的金融擾動應注意警惕。FPI資本對我國經(jīng)濟增長的促進作用并未像想象中的那樣明顯。FPI存量的突然增加對GDP增量有正效應，這種正效應顯現(xiàn)周期為4～6年，以我國數(shù)據(jù)來看，F(xiàn)PI的小幅變動對GDP影響不大。FPI存量的變化也會給FPI自身帶來一定的沖擊，這種沖擊表現(xiàn)為正相關性，類似與股市的跟風效應，但是衰減較快。
（3）我國外債變動對FDI、GDP和FPI的影響分析
我國外債的變動和FDI存量的變動具有正相關性，外債對FDI的吸引會在第2年達到頂峰。在第六年的時候會有第2個峰值的出現(xiàn)，之后穩(wěn)態(tài)下降，趨于平緩。外債變動短期內(nèi)與FPI存量顯示負相關性，外債流入緩解了短期資金不足，F(xiàn)PI需求量必然下降，但是隨著還款期的臨界，會引起FPI存量的增加，并在第3年左右達到峰值，之后穩(wěn)態(tài)下降，趨于平緩。外債的變動與GDP增量呈現(xiàn)正相關性，這種經(jīng)濟增長效應在2年后開始顯現(xiàn)，在4到6年內(nèi)達到峰值，這也是外債的作用發(fā)揮時間，之后趨于平緩，穩(wěn)態(tài)下降。外債的自身沖擊表現(xiàn)的較為復雜，外債變化和外債存量短期內(nèi)有負相關性，但是在第三個周期又開始有正相關，之后再次回升后回落，歸于平穩(wěn)。
（4）我國GDP變動對FDI、FPI和外債的影響分析
我國經(jīng)濟的增長極大地促進了FDI和FPI的流入。我國國經(jīng)濟的波動直接影響到FDI和FPI資本在我國的存量，其中FPI的反應更為敏感。我國GDP的增速每擴大一個單位，其吸引來的FDI增加0.3個單位，所以經(jīng)濟增速的快慢是吸引FDI資金進入的重要影響因素，中國經(jīng)濟快速發(fā)展的魅力是FDI資金無法拒絕的誘惑。同時可以看出，GDP增速的偶然變動在短時間內(nèi)會促使FDI的快速增加，而且具有長期效益，雖然后期吸引來的FDI會逐步穩(wěn)態(tài)下降。我國FPI存量對GDP增速也較為敏感，但是與FDI相比波動只是其一半左右。GDP增速突然擴大會在短期內(nèi)吸引較多的FPI進入東道國，但是一個偶爾的增速并不能吸引FPI的長期投資，脈沖圖顯示在經(jīng)濟增速回落的第二年起FPI就會逐步撤出；FPI的經(jīng)濟增長效應顯現(xiàn)后，即4年到6年左右還會吸引FPI資金的到來，但是量要少得多。我國GDP增速對外債的影響最小，但是作用卻最為復雜，波動性極大，但恢復卻相當迅速。GDP增速突然擴大對外債需求量突然加大，并持續(xù)2～3年，但從第4年開始由于經(jīng)濟增長效應的顯現(xiàn)使外債會減少，同時外債數(shù)量會圍繞原來的水平震蕩，最后脈沖效應消失。GDP增速突然擴大會對GDP本身產(chǎn)生一定的增長慣性，也就是說上一年的增長的好，下一年如果沒有突發(fā)問題也會增長的不錯，其增長慣性保持的時間較長。
（5）同單位FDI存量，F(xiàn)PI和外債對GDP增量的變動比較
各個變量沖擊變量的廣義脈沖圖譜如圖7所示。從響應時間來看，F(xiàn)DI、FPI和外債分別變動一個單位，引起GDP增量變動的時間不同，F(xiàn)DI最慢，F(xiàn)PI與外債較快，這與FPI的市場性和我國發(fā)行外債的規(guī)劃性很強有關系。從響應幅度來看，我國FDI對經(jīng)濟的投資效率已明顯低于FPI和外債，F(xiàn)PI的波幅最大，而且影響深遠，其對GDP增量的效益值約為3～4倍；外債投資對GDP增量的效益值也是FDI的2倍左右。
5結論
從VAR模型結果看，F(xiàn)DI是我國GDP發(fā)展的主動力，其次GDP增量自身的資本慣性也是很重要的因素。FPI流入對我國經(jīng)濟增長具有輕微作用，在我國現(xiàn)有體制內(nèi)起的作用是積極的，而外債流入較FPI對GDP增量影響效果明顯，但也不是特別顯著，值得注意其對自身的影響波動很大，是我國經(jīng)濟發(fā)展尤其是金融市場的一個不穩(wěn)定要素，脈沖響應圖也更加進一步的說明了這一點。GDP增長率的提升會在一年內(nèi)帶來總資本流入變動的增長。GDP增量對FDI、FPI和外債的響應最為強烈，我國經(jīng)濟狀況的好壞直接影響到流入我國的國際資本能否獲取預期收益，充分說明了系統(tǒng)的內(nèi)因才是事物的主動力。FPI對FDI、外債和GDP增量的響應次之，由于FDI的長周期性和FPI投資的強流動性、強變現(xiàn)性等特點，故而FPI存量對我國經(jīng)濟波動的反映程度更加猛烈。需要注意的是外債的波動雖然會在很短的時間穩(wěn)定下來，這與我國強大的外匯儲備和經(jīng)濟繁榮有關，舉債不難使其穩(wěn)定性很高，但是外債的強流動性會給我國經(jīng)濟和金融帶來巨大的沖擊，其波幅變動之大，變化之快，需要在國家層面予以重視。這和我國外債的構成有很大關系，短期外債超過長期外債占據(jù)我國外債份額的大部分。
我國短期外債余額約為外債余額的56%，短期外債余額首次超越長期外債余額。短期外債余額占總外債余額比例達到63.9%。中國短期外債余額所占比例每年都會增加，導致短期外債風險愈加明顯，3年期的外債還款效應在脈沖圖上體現(xiàn)的很明顯。同時從脈沖圖可以看出，我國的FDI、FPI和外債與經(jīng)濟增長全部正相關，如果發(fā)生國際資本流入的突然中斷對我國GDP增長率存在負面影響，并且在經(jīng)濟增長率較高的時候發(fā)生總流入突然中斷會對GDP增長率帶來更大的負面效應。尤其注意的我國國際資本流動中占比最低的外國證券投資流入的突然中斷對GDP增長率負面影響較小是由于其比重低，但是FPI與FDI和外債相比，同單位變動卻是對我國經(jīng)濟的影響波動最大，這也是政府部門必須在資本項目開放中關注的重點。
作者：李菲菲 崔金棟 單位：遼寧大學國際關系學院 東北電力大學經(jīng)濟管理學院
