多元化看房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探析

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摘要:房地產(chǎn)企業(yè)多元化戰(zhàn)略的實(shí)施在加速資本運(yùn)動(dòng)實(shí)現(xiàn)資本增值的同時(shí)，也增加了資本運(yùn)動(dòng)的不確定性、風(fēng)險(xiǎn)性、隱蔽性。以恒大集團(tuán)為例對(duì)其多元化經(jīng)營(yíng)遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行探討，發(fā)現(xiàn)其多元化過(guò)程中存在融資渠道比較單一、盲目進(jìn)行跨界經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制不夠健全等問(wèn)題，導(dǎo)致籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)都明顯增加?；夂头婪敦?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一是強(qiáng)化資金管控，拓寬融資渠道;二是優(yōu)化投資領(lǐng)域，合理規(guī)劃投資;三是建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。

關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

隨著我國(guó)20世紀(jì)70年代改革開(kāi)放戰(zhàn)略的實(shí)施，房地產(chǎn)行業(yè)初具雛形，到80年代，房地產(chǎn)行業(yè)才正式步入歷史舞臺(tái)。從2003—2015年這十幾年的發(fā)展是中國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展的黃金時(shí)期，房地產(chǎn)行業(yè)是支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要支點(diǎn)。2015年后，由于之前開(kāi)發(fā)商瘋狂建房，樓市供過(guò)于求，政府出臺(tái)了“限購(gòu)限貸、限售限價(jià)”等一系列調(diào)控政策去庫(kù)存。面臨房地產(chǎn)行業(yè)增速放緩的現(xiàn)狀，房地產(chǎn)商不得不另求出路，多元化概念的出現(xiàn)與房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣一拍即合，大多數(shù)房地產(chǎn)公司為了避免“把雞蛋放在一個(gè)籃子里”紛紛實(shí)施多元化戰(zhàn)略，以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

二、企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概念

(一)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)概念

多元化經(jīng)營(yíng)概念的提出最早可追溯到1957年，美國(guó)學(xué)者安索夫在《多元化戰(zhàn)略》中對(duì)企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)行了研究。他對(duì)多元化進(jìn)行了分類(lèi)，多元化戰(zhàn)略分為水平型、垂直型、同心圓型及混合型四類(lèi)。隨著時(shí)代的發(fā)展，后來(lái)的學(xué)者在其基礎(chǔ)上對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)的研究也隨之更加豐富和深入，20世紀(jì)50年代Penrose提出多元化的資源剩余理論，之后，生命周期理論和風(fēng)險(xiǎn)分散理論也隨之誕生。目前，學(xué)者對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)的認(rèn)知?dú)w為兩類(lèi)，一類(lèi)認(rèn)為多元化會(huì)給企業(yè)帶來(lái)積極效應(yīng)，另一類(lèi)則認(rèn)為多元化會(huì)給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面影響。本文的分析基于后者的角度，試圖說(shuō)明多元化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的弊端，并以此追根溯源解決多元化帶來(lái)的問(wèn)題。

(二)多元化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義有廣義和狹義之分:廣義的定義是指企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同而影響企業(yè)支付本息能力的風(fēng)險(xiǎn)，狹義的定義是指企業(yè)在籌資、投資、運(yùn)營(yíng)等各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于各種不可控或難以預(yù)料的因素導(dǎo)致的蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。本文站狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度對(duì)恒大多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)行分析探討。2.多元化經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理。本文提及的形成機(jī)理有兩個(gè)，一是范圍經(jīng)濟(jì)理論，范圍經(jīng)濟(jì)概念是由美國(guó)學(xué)者Teece、Panzar等在20世紀(jì)80年代初提出并首次使用的，范圍經(jīng)濟(jì)是指企業(yè)通過(guò)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，增加產(chǎn)品種類(lèi)，生產(chǎn)兩種或兩種以上的產(chǎn)品而引起的單位成本的降低。然而，企業(yè)在達(dá)到范圍經(jīng)濟(jì)后也會(huì)導(dǎo)致一系列的問(wèn)題，就財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金流緊張，資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率低下，如果企業(yè)通過(guò)負(fù)債的形式來(lái)進(jìn)行多元化擴(kuò)張，就進(jìn)一步加大企業(yè)的償債壓力使財(cái)務(wù)杠桿失衡，另一方面，多元化經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域選址不當(dāng)也會(huì)造成投資風(fēng)險(xiǎn)，多元化進(jìn)軍陌生領(lǐng)域，很可能面臨投資成本有去無(wú)回的狀況。二是投資組合理論，依據(jù)投資組合理論，企業(yè)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)可以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，多元化在分散企業(yè)資源的同時(shí)也隨之平均了企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)。但事實(shí)上，多元化經(jīng)營(yíng)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)進(jìn)行非相關(guān)多元化、跨界經(jīng)營(yíng)等會(huì)造成公司資源的浪費(fèi)，削弱公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，這些都為公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)埋下了隱患。

三、房地產(chǎn)行業(yè)多元化情況

房地產(chǎn)行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，作為新興的產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、關(guān)聯(lián)度大，能帶動(dòng)上下游多個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著舉足輕重的作用。近年來(lái)，由于國(guó)家政策等因素的影響，房地產(chǎn)企業(yè)多元化趨勢(shì)明顯增強(qiáng)。房地產(chǎn)多元化是時(shí)展的趨勢(shì)，早在2010年前后，就有房企提出多元化轉(zhuǎn)型，2016年隨著恒大地產(chǎn)改名恒大集團(tuán)，在房產(chǎn)界掀起了一股改名浪潮。據(jù)克而瑞研究中心的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年中國(guó)百?gòu)?qiáng)房企中97%布局了產(chǎn)業(yè)多元化戰(zhàn)略，據(jù)中房網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2019年房企500強(qiáng)榜單中，Toop30的企業(yè)都進(jìn)行了多元化布局。房地產(chǎn)企業(yè)多元化能分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)訊，雖在疫情的強(qiáng)壓下，2020年房地產(chǎn)行業(yè)很快在下半年出現(xiàn)回暖趨勢(shì)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，從2020年6月開(kāi)始，房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)投資同比增速連續(xù)6個(gè)月維持正值，2020年1－11月份全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資129492億元，同比增長(zhǎng)6.8%?？硕鹧芯恐行闹赋?，多元化對(duì)企業(yè)能力有很高的要求，多元化要求企業(yè)有足夠的財(cái)力、人力和物力的支持，大多數(shù)二三梯隊(duì)的房企發(fā)展多元化難以達(dá)到預(yù)期的效果，反而削弱了原有產(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，造成資源浪費(fèi)、經(jīng)營(yíng)混亂等不良后果。2020年以來(lái)，銀保監(jiān)系統(tǒng)對(duì)房地產(chǎn)金融領(lǐng)域加強(qiáng)監(jiān)管，8月，中國(guó)住建部聯(lián)合央行召開(kāi)座談會(huì)，提出房地產(chǎn)行業(yè)的“三道紅線”融資監(jiān)管新規(guī)，新規(guī)的實(shí)施使得大多數(shù)房企融資門(mén)檻提高。據(jù)貝殼研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年房企償債規(guī)模約9154億元，同比增長(zhǎng)28.7%，2021年房企到期債務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到12448億元，同比增長(zhǎng)36%。不斷攀升的償債壓力使得房地產(chǎn)業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。房地產(chǎn)多元化經(jīng)營(yíng)資金需求大，投資回收期長(zhǎng)導(dǎo)致其財(cái)務(wù)杠桿不斷增高，研究房地產(chǎn)多元化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)穩(wěn)定國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有一定的意義。

四、恒大多元化經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

恒大自上市之初就積極進(jìn)行多元化的戰(zhàn)略布局。恒大集團(tuán)以房地產(chǎn)業(yè)為主，其涉足的產(chǎn)業(yè)還包括文化、旅游、保險(xiǎn)、健康、體育、農(nóng)牧、醫(yī)療、銀行及高科技行業(yè)。下面將從籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面對(duì)恒大多元化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)分析。

(一)籌資風(fēng)險(xiǎn)分析

籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)籌資時(shí)面臨的還本付息壓力及償債期限限制，具體指房地產(chǎn)企業(yè)為了自身經(jīng)營(yíng)而借貸資金最終可能遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。償債能力分析是判斷企業(yè)是否存在籌資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要方面，本文選取以下幾個(gè)指標(biāo)分析公司償債能力。房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)比率為2，速動(dòng)比率1是比較合適的，恒大作為主營(yíng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的企業(yè)，從表1可以看出，從2016—2020年其流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均未達(dá)到行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，也一直維持在較高水平，說(shuō)明公司借債較多，從以上分析可以得出恒大集團(tuán)償債能力較弱，籌資風(fēng)險(xiǎn)較大的結(jié)論。恒大集團(tuán)的籌資風(fēng)險(xiǎn)主要問(wèn)題在于籌資規(guī)模大和籌資方式比較單一。多元化需要大量資本投入，其次，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較為緩慢，很難在短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，需要不斷補(bǔ)充資金。公司主要通過(guò)負(fù)債的方式籌集資金，早期的資金供應(yīng)大部分來(lái)自銀行借款，高額的本金和負(fù)債利息的償還增加了公司的償債壓力，此外，公司還通過(guò)私募融資的方式籌集資金累計(jì)約15億美元，而私募融資成本更加高昂，這對(duì)于恒大集團(tuán)的籌資風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑是雪上加霜。

(二)投資風(fēng)險(xiǎn)分析

投資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)投入資金后可能產(chǎn)生的對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)等的不利影響，評(píng)價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)一般以企業(yè)盈利能力和發(fā)展能力為主。從表2來(lái)看，隨著多元化戰(zhàn)略的實(shí)施，集團(tuán)的銷(xiāo)售凈利率呈整體下滑趨勢(shì)，尤其到了2019年銷(xiāo)售凈利率只有7.02%，總資產(chǎn)凈利率也僅僅只有0.85%，從2016年到2020年，無(wú)論是從銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)凈利率，還是股東權(quán)益凈利率來(lái)看，其走勢(shì)大體都呈下滑趨勢(shì)。這說(shuō)明了恒大集團(tuán)資金使用效率低下，投資存在問(wèn)題。恒大集團(tuán)投資風(fēng)險(xiǎn)主要是濫用資金、盲目投資問(wèn)題引發(fā)的，其盲目的多元化領(lǐng)域的選址，導(dǎo)致其投資項(xiàng)目質(zhì)量較低。恒大實(shí)行非相關(guān)多元化，其多元化的觸角伸入不相關(guān)的陌生領(lǐng)域，其發(fā)展的多元化產(chǎn)業(yè)環(huán)境適應(yīng)能力和市場(chǎng)生存能力明顯不足。礦泉水領(lǐng)域的恒大冰泉，3年巨虧40億元，最后被迫低價(jià)轉(zhuǎn)手，黯然離場(chǎng);再看恒大糧油、恒大乳制品業(yè)務(wù)也無(wú)力經(jīng)營(yíng)，慘淡收?qǐng)?。恒大像風(fēng)一樣進(jìn)入快消產(chǎn)業(yè)，又像風(fēng)一樣快速撤退，這說(shuō)明了恒大集團(tuán)在多元化行業(yè)領(lǐng)域的選擇上出現(xiàn)了錯(cuò)誤，其行業(yè)定位不夠精準(zhǔn)，市場(chǎng)分析把握不到位。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)現(xiàn)金流入與流出在時(shí)間上不一致所形成的風(fēng)險(xiǎn)。本文分別從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)近幾年的產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)進(jìn)行分析。從表3可以看出，從2016年到2020年公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)糁?年中有3年出現(xiàn)負(fù)值，且金額較大，說(shuō)明恒大集團(tuán)自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)并沒(méi)有帶來(lái)充足的現(xiàn)金流，另外，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈值也是一直處于負(fù)值狀態(tài)，說(shuō)明恒大多元化經(jīng)營(yíng)所需的資金并不能夠通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)進(jìn)行補(bǔ)充，只能通過(guò)外部的融資渠道獲取資金投資。公司2016—2020年現(xiàn)金流量自身造血能力不足，投資活動(dòng)并不能帶來(lái)資金補(bǔ)充，故恒大多元化進(jìn)程只能靠籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)維持，依靠大量的借款來(lái)滿(mǎn)足資金需求，增加了公司的償債壓力，無(wú)疑會(huì)增加公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);另外，實(shí)施多元化戰(zhàn)略的企業(yè)初期可能面臨運(yùn)營(yíng)不善，管理不當(dāng)?shù)木置娑荒墚a(chǎn)生正的現(xiàn)金流，作為恒大集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)本身就需要大量的資金投入，且收款較慢，資金流動(dòng)性本來(lái)就弱，加上恒大集團(tuán)自身的現(xiàn)金流不能滿(mǎn)足多元化的資金需求，就造成了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。綜上所述，可以看出恒大集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患重重。首先，多元化需要充足的資金供應(yīng)，但主要通過(guò)發(fā)債籌集資金，集團(tuán)的融資渠道較窄。其次，其發(fā)展較多非相關(guān)多元化業(yè)務(wù)，多元化跨界經(jīng)營(yíng)容易出現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)不明確的問(wèn)題，很難為企業(yè)帶來(lái)正面效應(yīng)。再次，多元化業(yè)務(wù)的發(fā)展在短期內(nèi)很難為企業(yè)帶來(lái)正的現(xiàn)金流，集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制不健全。

五、思考與啟發(fā)

在對(duì)恒大集團(tuán)2016—2020年的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析后，得出恒大實(shí)施多元化戰(zhàn)略過(guò)程中，其籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)都明顯增加的結(jié)論。恒大集團(tuán)作為房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，其多元化道路如此艱辛，不免引起筆者對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的擔(dān)憂(yōu)，本文通過(guò)研究恒大集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)得出以下幾點(diǎn)啟示:一是強(qiáng)化資金管控，拓寬融資渠道。房地產(chǎn)多元化企業(yè)建立一套完整的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金體系尤為重要，對(duì)企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)以及發(fā)展過(guò)程中的現(xiàn)金流的范圍和數(shù)量進(jìn)行科學(xué)合理地預(yù)測(cè)，提高資金使用效率。房地產(chǎn)企業(yè)管理層應(yīng)注重融資渠道的多元化，在利用內(nèi)部融資的基礎(chǔ)上增加應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款的利用來(lái)減輕公司的融資需求，降低償債壓力。另外，企業(yè)進(jìn)行權(quán)益融資可降低債務(wù)融資到期還本付息的壓力。多元化經(jīng)營(yíng)的房企在非相關(guān)行業(yè)的多元化擴(kuò)張中引入戰(zhàn)略投資者，不僅可以緩解公司的資金供應(yīng)不足問(wèn)題，還可以依靠戰(zhàn)略投資者在該投資領(lǐng)域豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)技術(shù)提升多元化經(jīng)營(yíng)的績(jī)效，實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略的目標(biāo)。二是優(yōu)化投資領(lǐng)域，合理規(guī)劃投資。多元化房企在追求多元化的數(shù)量和速度的同時(shí)應(yīng)當(dāng)注重多元化質(zhì)量和可行性，著重投入相關(guān)產(chǎn)業(yè)和前景廣闊的產(chǎn)業(yè)，對(duì)投資領(lǐng)域的把關(guān)一定要嚴(yán)密而慎重，在對(duì)投資領(lǐng)域充分了解的基礎(chǔ)上分析投資的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，樹(shù)立原有業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)互為補(bǔ)充、協(xié)同發(fā)展的基本方向。另外，建立靈活的經(jīng)營(yíng)退出機(jī)制有助于企業(yè)合理規(guī)劃投資，靈活的退出不僅能夠幫助企業(yè)及時(shí)止損，還為企業(yè)發(fā)現(xiàn)一片新的“藍(lán)海”提供了機(jī)遇。三是建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。多元化經(jīng)營(yíng)涉足領(lǐng)域較為廣泛，要想很好地控制風(fēng)險(xiǎn)，必須建立一套整體層面的全方位的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。首先，企業(yè)應(yīng)該制定整體層面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管計(jì)劃，觀察公司整體層面的現(xiàn)金流入和流出動(dòng)向并分析可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的因素。其次，企業(yè)應(yīng)設(shè)立一個(gè)專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門(mén)，由該部門(mén)對(duì)集團(tuán)整體的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控，協(xié)助各子企業(yè)盡量在內(nèi)部解決相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，不讓風(fēng)險(xiǎn)事件影響到別的子企業(yè)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離。

作者:朱淑平 戴軍 單位:東華理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院