旅游業(yè)上市公司盈利能力探究
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摘要：企業(yè)盈利能力即關(guān)乎企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展,也是投資者的核心利益所在。本文以國(guó)內(nèi)26家旅游業(yè)上市公司2009—2019年的面板數(shù)據(jù)為分析對(duì)象，用因子分析的主成分分析方法將衡量企業(yè)盈利水平的7個(gè)指標(biāo)得出企業(yè)的綜合盈利得分。通過對(duì)企業(yè)綜合盈利得分與資本結(jié)構(gòu)的回歸分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，并由此對(duì)上市公司提出了一些管理意見。
關(guān)鍵詞：旅游業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；盈利能力
引言
旅游業(yè)具體包括飯店、景區(qū)和旅行社三個(gè)行業(yè)，用以滿足旅游者食、住、行、游、購(gòu)、娛等多種需求。旅游業(yè)作為文化的載體，由于其綠色環(huán)保和勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的特征，導(dǎo)致其在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)勞動(dòng)力就業(yè)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消除貧富差距、促進(jìn)區(qū)域及城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展、文化交流和減輕環(huán)境污染等方面具有積極作用。資本的逐利天性，使得分析旅游行業(yè)盈利能力顯得格外重要，而資本結(jié)構(gòu)則是其重要的影響因素之一。
1理論基礎(chǔ)及文獻(xiàn)綜述
不考慮所得稅費(fèi)的MM理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與負(fù)債比率無關(guān)?？紤]所得稅費(fèi)的MM理論則認(rèn)為負(fù)債比率的提升會(huì)增加企業(yè)價(jià)值。理論認(rèn)為合理的負(fù)債比率可以提升企業(yè)價(jià)值，一方面適度增加負(fù)債可以減少由于經(jīng)理人過度投資而對(duì)企業(yè)造成的損失，另一方面適度減少負(fù)債可以解決投資不足的問題。優(yōu)序融資理論則認(rèn)為企業(yè)的融資決策會(huì)選取先考慮內(nèi)源融資，再考慮債務(wù)融資，最后再考慮股權(quán)融資這一具有先后的偏好順序。國(guó)內(nèi)學(xué)者在結(jié)合我國(guó)實(shí)際進(jìn)行實(shí)證分析所得出的研究結(jié)論呈現(xiàn)出了差異化的特征。王長(zhǎng)江等以江蘇省上市公司為分析對(duì)象，發(fā)現(xiàn)盈利能力與代表資本結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債率成顯著的負(fù)相關(guān)[1]。徐丹等以我國(guó)20家煤炭上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)煤炭企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率同公司盈利能力顯著負(fù)相關(guān)[2]。劉穎等發(fā)現(xiàn)我國(guó)汽車制造業(yè)上市企業(yè)盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率之間呈非線性的倒U型關(guān)系[3]。范丁元、程婕對(duì)我國(guó)上市鐵路企業(yè)的實(shí)證分析表明，盈利能力同負(fù)債率和長(zhǎng)期資本負(fù)債率顯著正相關(guān)[4]。
2實(shí)證分析
2.1數(shù)據(jù)來源
本文分析的數(shù)據(jù)全部源自RESEET數(shù)據(jù)庫(kù)，根據(jù)2017年10月1日新版國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類，通過逐條審視各上市企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的具體內(nèi)容，選取2009—2019共計(jì)11年的A股旅游業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。在去掉含異常值、ST及數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的企業(yè)后，最終選擇的上市企業(yè)共計(jì)26家。
2.2因子分析
本文共選取7個(gè)指標(biāo)來衡量綜合企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，以避免單一指標(biāo)衡量的局限性。具體指標(biāo)包括：投入資本回報(bào)率(ROIC)、資產(chǎn)報(bào)酬率(ROAEBIT)、資產(chǎn)凈利率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、息稅前利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入(EBITTOR)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(Opeprfrt)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入(OpeprTOR)。通過運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行因子分析，其KMO測(cè)度和巴特利特球體檢驗(yàn)的分析結(jié)果表明，KMO值為0.838，p值小于0.001，說明非常適合做因子分析。通過分析提取的公因子共有兩個(gè)，且方差累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到97.073%，分別為52.364%和44.709%。旋轉(zhuǎn)成分矩陣的分析結(jié)果表明，第一主成分在投入資本回報(bào)率(ROIC)、資產(chǎn)報(bào)酬率(ROAEBIT)、資產(chǎn)凈利率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)上具有較大載荷，而息稅前利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入(EBITTOR)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(Opeprfrt)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入(OpeprTOR)則在第二成分上有較大載荷，詳見表1。成分得分系數(shù)矩陣的分析結(jié)果如表2所示，兩個(gè)主成分及綜合盈利得分表達(dá)式分別為：H1=0.281*ROE+0.337*ROAEBIT+0.310*ROA-0.163*OpeprTOR-0.197*EBITTOR+0.387*ROIC-0.163*OpeprfrtH2=-0.072*ROE-0.138*ROAEBIT-0.103*ROA+0.416*OpeprTOR+0.447*EBITTOR-0.203*ROIC+0.416*Opeprfrt綜合盈利得分(H)=(52.364%*H1+44.709%*H2)/97.073%其中，綜合盈利得分如表3所示。
3回歸分析
3.1變量說明
本文運(yùn)用Stata軟件對(duì)26家旅游業(yè)上市公司11年間的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，屬于平衡面板數(shù)據(jù)且n>T的情形。選取綜合盈利得分(y)為被解釋變量；資產(chǎn)負(fù)債率(X1)為解釋變量；控制變量則包括ln(資產(chǎn)總額)(X2)、流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債合計(jì)(X3)及股權(quán)集中度(X4)，分別用以考量企業(yè)的規(guī)模、債務(wù)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)。
3.2模型構(gòu)建
本文構(gòu)建的具體模型如下：其中，i代表選取的26家上市公司(i=1,…,26)，t為對(duì)應(yīng)2009至2019共計(jì)11年的時(shí)間變量。模型構(gòu)建的依據(jù)前述理論分析而得。其中，模型一用于判斷盈利能力是否同代表資本結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債率存在著正向或負(fù)向關(guān)系；模型二則用于判斷兩者是否存在倒U型關(guān)系，即判斷是否存在一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)段。
3.3分析結(jié)果
對(duì)構(gòu)建的兩個(gè)模型進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果表明：模型一的值為13.68，P值為0.0084<0.05，說明需選取固定效應(yīng)模型；模型二的值為11.47，P值為0.0218<0.05，說明亦需選取固定效應(yīng)模型。具體回歸結(jié)果如表4所示?；貧w分析的結(jié)果表明：模型二中的資產(chǎn)負(fù)債率平方項(xiàng)在任何顯著性水平上均不顯著，說明并不存在倒U型的關(guān)系；模型一中的資產(chǎn)負(fù)債率在1%的水平上顯著，取值為負(fù)的系數(shù)說明盈利能力同代表資本結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債率存在著負(fù)向關(guān)系。另外，模型一的固定效應(yīng)回歸結(jié)果表明各控制變量均取得較好的回歸效果。其中，ln(資產(chǎn)總額)同盈利能力負(fù)相關(guān)，并在10%的水平上顯著；流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債合計(jì)同盈利能力負(fù)相關(guān)，在5%的水平上顯著；股權(quán)集中程度同盈利能力負(fù)相關(guān)，并在10%的水平上顯著。
4結(jié)論及政策建議
企業(yè)盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)的分析結(jié)果說明我國(guó)旅游上市企業(yè)在進(jìn)行外部融資決策時(shí)會(huì)優(yōu)先選擇股權(quán)融資。盡管這一舉措有利于降低企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，減輕企業(yè)償債壓力，并能較好的應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，但忽略掉了償債壓力對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的激勵(lì)和約束作用，不利于企業(yè)股東財(cái)富最大化目標(biāo)和企業(yè)長(zhǎng)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此上市公司應(yīng)該優(yōu)化資源配置，尋求較為適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)配置，使公司股東能充分享受企業(yè)發(fā)展的成果，同時(shí)提高企業(yè)外部融資能力。
參考文獻(xiàn)
[1]王長(zhǎng)江,林晨.公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性研究——基于江蘇省上市公司的因子分析[J].東南大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）,2011,13(6):15-18.
[2]徐丹,朱蓮美,侯婧.煤炭企業(yè)資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)匹配性與盈利能力關(guān)系研究[J].中國(guó)礦業(yè),2018,27(3):45-49.
[3]劉穎,周樹民,王傳美.汽車制造企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響研究[J].財(cái)會(huì)通訊,2018(17):37-40.
[4]范丁元,程婕.資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)系：我國(guó)鐵路上市公司實(shí)證研究[J].綜合運(yùn)輸,2020,42(9):24-30.
作者:王 波 單位:西藏大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院