科技型中小企業(yè)融資模式研究

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［提要］本文根據(jù)科技型中小企業(yè)的特征提出基于生命周期視角下的融資模式，科技型中小企業(yè)在初創(chuàng)期可采用股權眾籌和信托租賃的方式融資，成長期采用供應鏈融資的方式融資，成熟期采用內(nèi)部融資的方式融資；同時，為順利助推生命周期視角下的中小企業(yè)融資模式的實施，本文在中小企業(yè)征信數(shù)據(jù)庫、信用擔保和區(qū)域性中小企業(yè)融資機構建設等方面提出相應的配套措施，以期改善科技型中小企業(yè)的融資困境。

關鍵詞：生命周期；科技型中小企業(yè)；融資模式

一、科技型中小企業(yè)概述

（一）科技型中小企業(yè)的定義?？萍夹椭行∑髽I(yè)是指以市場為導向，主要從事高新技術產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，職工總數(shù)小于等于500人、年銷售收入小于等于2億元、資產(chǎn)總額小于等于2億元，科技人員數(shù)占企業(yè)職工總數(shù)的比例（30%以上得20分，25%～30%得16分，20%～25%得12分，15%～20%得8分，10%～15%得4分，10%以下為0分）、企業(yè)研發(fā)費用總額占銷售收入總額的比例（6%以上得50分，5%～6%得40分，4%～5%得30分，3%～4%得20分，2%～3%得10分，2%以下為0分）或企業(yè)研發(fā)費用總額占成本費用支出總額的比例（30%以上得50分，25%～30%得40分，20%～25%得30分，15%～20%得20分，10%～15%得10分，10%以下為0分）、企業(yè)擁有的在有效期內(nèi)的與主要產(chǎn)品（或服務）相關的知識產(chǎn)權類別和數(shù)量（1項及以上Ⅰ類知識產(chǎn)權得30分，4項及以上Ⅱ類知識產(chǎn)權的24分，3項Ⅱ類知識產(chǎn)權得18分，2項Ⅱ類知識產(chǎn)權得12分，1項Ⅱ類知識產(chǎn)權得6分，沒有知識產(chǎn)權得0分），綜合評價所得分值不低于60分，且科技人員指標得分不為0分。如果不滿足上述的評分要求但企業(yè)擁有有效期內(nèi)高新技術企業(yè)資格證書或近5年內(nèi)獲得過國家級科技獎勵且排在前三名，或擁有省部級以上研發(fā)機構，或近5年內(nèi)主導制定過國際標準、國家標準或行業(yè)標準，也可認定為科技型中小企業(yè)。（二）科技型中小企業(yè)的特點?？萍夹椭行∑髽I(yè)具有高投入、高成長、高風險和高收益的特點?？萍夹椭行∑髽I(yè)主要從事高新技術產(chǎn)品的研究、生產(chǎn)和銷售，屬于自籌資金、自主經(jīng)營、自負盈虧的知識密集型經(jīng)濟實體，其提供的產(chǎn)品具有技術上的創(chuàng)新性和前瞻性，在起步期和成長期需要注入大量的資金、科技人員和技術設備以維持其新產(chǎn)品的開發(fā)和新技術的應用?？萍夹椭行∑髽I(yè)能夠及時了解市場信息，具有較強的學習和創(chuàng)新能力，能夠根據(jù)市場出現(xiàn)的新情況、新形勢及時調(diào)整公司戰(zhàn)略，開發(fā)新產(chǎn)品或提供新服務，提升產(chǎn)品或服務的市場競爭力，推動企業(yè)快速成長。由于外部環(huán)境和自身創(chuàng)新活動的不確定性，科技型中小企業(yè)面臨多元化的風險，在新技術的研發(fā)過程中需要投入大量的人力和財力，如果研發(fā)不成功，前期投入全部費用化，對企業(yè)的資金流動性產(chǎn)生較大的影響，如果研發(fā)成功，在技術向產(chǎn)品或服務的轉(zhuǎn)化以及市場接受度方面都存在不確定性。另外，企業(yè)產(chǎn)品或服務也存在被模仿而降低企業(yè)市場收益的可能性?？萍夹椭行∑髽I(yè)自身研發(fā)的產(chǎn)品或服務具有技術壟斷優(yōu)勢，具有較高的產(chǎn)品附加值，在前期的市場銷售中可以產(chǎn)生高的市場回報。

二、科技型中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

（一）傳統(tǒng)銀行借貸。銀行貸款是科技型中小企業(yè)的主要融資渠道，但銀行貸款步驟較多，審核效率較低，放款時間較長，對于急需資金的企業(yè)來說往往會限制企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。另外，由于科技型中小企業(yè)具有高風險和高收益特點，且資金需求量小、需求次數(shù)較頻繁，銀行貸款通常要考慮自己的安全性、流動性和盈利性，更愿意貸款給大型企業(yè)，流程簡單違約率低，而給科技型中小企業(yè)放款的違約率相對較高。再者，中小企業(yè)獲取銀行貸款的方式主要是抵押擔保貸款，科技型中小企業(yè)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重較低，主要是無形資產(chǎn)占比較多，銀行從自身經(jīng)營的安全性和穩(wěn)健性方面考慮，通常不愿意接受以無形資產(chǎn)作為抵押品，抑制了銀行對科技型中小企業(yè)放貸的積極性。（二）互聯(lián)網(wǎng)金融?；ヂ?lián)網(wǎng)金融下的融資模式主要有電商小貸模式、P2P模式和眾籌模式。電商小貸是指阿里巴巴、京東和蘇寧等電商運用大數(shù)據(jù)搜集和處理平臺，分析中小企業(yè)資金流和交易記錄信息，評估客戶的信用，提供小額貸款的融資模式。電商小貸模式下，客戶可以憑借信用記錄申請貸款，無需抵押，門檻較低。P2P模式下，貸款人利用互聯(lián)網(wǎng)尋找可靠的放款對象，借款人通過互聯(lián)網(wǎng)平臺自身信息和資金需求情況，雙方通過互聯(lián)網(wǎng)平臺實現(xiàn)投資需求和融資需求的匹配。P2P模式下借款人根據(jù)自身的風險承擔能力，自主選擇融資產(chǎn)品，降低融資成本。眾籌指企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)平臺向社會公眾募集資金，并以股權、產(chǎn)品或利息等作為投資回報。眾籌可以讓普通大眾參與其中，是一種低門檻的投融資模式，能夠幫助創(chuàng)業(yè)者與中小企業(yè)以高效便捷的方式實現(xiàn)快速融資。互聯(lián)網(wǎng)融資平臺獲得資金的渠道主要為個人和小額貸款公司，個人投資者更傾向于獲取穩(wěn)定而安全的收益，小額貸款公司以注冊資本為限開展貸款業(yè)務，從而使得融資平臺上的資金總量有限，出于提高運營效率和降低風險的考慮，通常會專注于滿足某一細分領域的融資需求，如要求企業(yè)具備電商背景或產(chǎn)品為智能創(chuàng)新產(chǎn)品，對中小企業(yè)的類型和經(jīng)營范圍做出了限制。互聯(lián)網(wǎng)融資平臺主要依賴中小企業(yè)的借貸信用，融資后資金的使用可能存在未按照初始約定進行投資的情況，加大了投資人的投資風險。（三）新三板市場。新三板作為多層次資本市場的增量改革市場，近年來正在逐步釋放服務實體經(jīng)濟的積極效應。新三板的掛牌標準中沒有地域限制、行業(yè)限制和財務指標限制，掛牌門檻低、費用少、效率高，有利于幫助中小企業(yè)樹立良好的公眾形象，增加企業(yè)價值，為中小企業(yè)融資提供更多的便捷途徑。由于中小企業(yè)貸款額度小、貸款頻率高，新三板可以充分發(fā)揮融資機制優(yōu)勢，增強市場融資功能。新三板市場使更多的社會資金可以通過新三板平臺進入有發(fā)展前景的科技型中小企業(yè)，但在新三板市場掛牌的科技型中小企業(yè)存在業(yè)績不穩(wěn)定、風險較大、企業(yè)交易量小等情況，難以提供有效的二級市場交易參考價格。目前，新三板企業(yè)可選擇做市交易或協(xié)議交易，市場流動性較低，對企業(yè)的吸引力不足。新三板掛牌企業(yè)成交情況與主板和創(chuàng)業(yè)板相比存在較大差距，市盈率遠低于創(chuàng)業(yè)板。（四）發(fā)行債券。中小企業(yè)私募債券的門檻較低，融資速度快，但融資規(guī)模小。由于企業(yè)規(guī)模較小，評級很難達到投資級，缺乏公開良好的信用記錄，缺少連續(xù)多年的營運記錄，使得機構投資者難以接受企業(yè)大規(guī)模發(fā)行的債券。投資機構要求在獲取投資收益的同時保障資金安全，保護投資者的利益，但是資本市場往往存在信息不對稱問題，由于中小企業(yè)存在規(guī)模小、信用記錄不健全和運營穩(wěn)定性差等先天不足以及發(fā)行債券規(guī)模通常比較小，即使專業(yè)的投資機構也缺乏一定的能力和精力或不愿過多投入精力對中小企業(yè)進行盡職調(diào)查和信用分析以支持其投資中小企業(yè)債券的決策；監(jiān)管部門為了控制風險通常要求發(fā)行人對債券提供強有力擔保，而擔保公司由于經(jīng)驗不足，能力和資本勢力有限，當出現(xiàn)債券違約問題時，擔保公司往往難以正確應對，存在不少的中小企業(yè)私募債發(fā)行人違約，擔保公司作為擔保人卻無法或拒不履行兌付義務的情況。（五）民間借貸。由于科技型中小企業(yè)在初創(chuàng)期經(jīng)營不穩(wěn)定、信用記錄不健全，銀行不愿意貸款給規(guī)模小還款風險大的企業(yè)，一些急需資金的中小企業(yè)轉(zhuǎn)向民間借貸市場。民間借貸具有貸款手續(xù)簡單、貸款主體多樣、借款期限靈活等特點，是中小企業(yè)的主要融資渠道。民間融資雖然具有一定的優(yōu)化資源配置功能，但不屬于正規(guī)的融資渠道，游離于現(xiàn)行法律規(guī)定之外，不受法律保護，甚至有可能被認為是“非法集資”而受到法律制裁，從而增加了民間融資的不確定性，降低融資效率?，F(xiàn)實中，民間融資的收益率大都處于高利貸水平，大大高于銀行貸款利率。民間借貸多發(fā)生在熟人之間，借貸行為較隨意，無正規(guī)合同，借貸雙方多以借條或口頭形式約定，導致糾紛時有發(fā)生。民間借貸資金一般用于彌補短期的資金缺口，借款企業(yè)只考慮短期內(nèi)用借款彌補資金缺口，缺乏對長期市場變化的預測，沒有妥善安排資金的按時還本付息，從而增加了企業(yè)的財務風險。

三、生命周期視角下科技型中小企業(yè)融資模式構建

（一）初創(chuàng)期?？萍夹椭行∑髽I(yè)在初創(chuàng)期往往只有很少甚至沒有資產(chǎn)作為銀行借貸融資的抵押擔保物，企業(yè)可能剛設立或只有項目創(chuàng)意還尚未設立企業(yè)，科技型中小企業(yè)的發(fā)起人一般是缺乏資金支持但有創(chuàng)意的年輕人，可以采用股權眾籌的方式籌集初創(chuàng)資金。在股權眾籌模式下，科技型中小企業(yè)依托于互聯(lián)網(wǎng)融資平臺向社會公眾募集資金，并以股權、分紅、交付產(chǎn)品和提供服務等方式作為對投資人的回報?？萍夹椭行∑髽I(yè)通過梳理和包裝企業(yè)的創(chuàng)意和資金需求，將企業(yè)創(chuàng)意和項目計劃書上傳到眾籌平臺，眾籌平臺審核后在線上平臺將企業(yè)融資信息出去；投資方需要在互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺進行注冊，根據(jù)自身的判斷選擇眾籌平臺的籌資項目信息，將自己匯入融資平臺賬號，然后由融資平臺將資金交付融資方；融資項目資金籌集滿額，則該眾籌項目成立，若在規(guī)定期限未能達到籌資額度，則資金將退回投資人賬戶。眾籌平臺將創(chuàng)意項目信息提供給有資金但缺乏投資方向的投資者，有效地對接資金的需求方和投資方，從而增加初創(chuàng)企業(yè)設立和發(fā)展的資金支持。另外，科技型中小企業(yè)也可以采用信托租賃融資的方式，降低初創(chuàng)期對高科技儀器設備等固定資產(chǎn)的資金需求壓力。科技型中小企業(yè)與信托公司就設備的需求情況進行溝通并達成共識，信托公司通過發(fā)行融資租賃信托計劃向投資者募集資金，購買設備并出租給科技型中小企業(yè)，企業(yè)按期支付租金，以降低科技型中小企業(yè)初創(chuàng)期的資金需求壓力。（二）成長期。在成長期，科技型中小企業(yè)的技術產(chǎn)品以及服務基本上獲得了社會的認可，企業(yè)銷售收入不斷增加。由于企業(yè)處于高速發(fā)展期，需要資金支持其快速成長，但該階段企業(yè)自身資金積累不足，對外部資金的需求意愿較強烈?？萍夹椭行∑髽I(yè)可以考慮從銀行直接獲取貸款支持自身發(fā)展，但獲取銀行貸款的方式主要是抵押擔保貸款，科技型中小企業(yè)的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重較低，主要是無形資產(chǎn)占比較多，銀行從自身經(jīng)營的安全性和穩(wěn)健性方面考慮，通常不愿意接受以無形資產(chǎn)作為抵押品，抑制了銀行對中小企業(yè)放貸的積極性。鑒于此，科技型中小企業(yè)成長期可以采用供應鏈融資獲取銀行貸款，貸款企業(yè)向商業(yè)銀行提供自身的資信情況證明材料以及與核心企業(yè)簽訂的購銷合同（即供應鏈事實），商業(yè)銀行向核心企業(yè)確認供應鏈事實后，基于真實的供應鏈事實審核貸款企業(yè)的其他資信情況。在供應鏈融資中，申請融資的供應鏈上游中小企業(yè)可以求助于與其有業(yè)務往來的核心企業(yè)以獲得比第三方中介機構更低的擔保行為，降低自身的融資成本。供應鏈融資適合中小企業(yè)借助核心企業(yè)供應鏈上下游的優(yōu)勢，幫助中小企業(yè)緩解自身資金不足的問題。（三）成熟期?？萍夹椭行∑髽I(yè)進入成熟期后，產(chǎn)品市場份額穩(wěn)定，產(chǎn)品的銷售和利潤穩(wěn)定，凈現(xiàn)金流入量較高，財務風險降低，企業(yè)可以選擇內(nèi)部融資以滿足此階段的資金需要。內(nèi)部融資具有資金成本低、利用率高和自主性大等優(yōu)勢。內(nèi)部融資主要表現(xiàn)為留存收益的積累、折舊的避稅效應和沉淀效應。留存收益包括盈余公積和未分配利潤，企業(yè)需要優(yōu)化生產(chǎn)規(guī)模，實行嚴格的成本控制機制，增加凈利潤；合理規(guī)劃股利分配政策，適度使用剩余股利政策，可以采用股票股利和負債股利等股利分配方式以減少現(xiàn)金支付比重，緩解科技型中小企業(yè)的融資壓力。固定資產(chǎn)的折舊在稅前扣除，具有減少企業(yè)應納稅所得額和所得稅支出的作用，即避稅效應，是科技型中小企業(yè)內(nèi)部積累的一部分。固定資產(chǎn)在使用壽命期限內(nèi)計提折舊，折舊費用在固定資產(chǎn)報廢清理之前處于生產(chǎn)過程之外的“閑置資金”即沉淀資金，科技型中小企業(yè)可以通過正確使用沉淀資金使企業(yè)產(chǎn)生長期穩(wěn)定的內(nèi)部資金，企業(yè)可以通過加速折舊的方法提高折舊資金的積累速度，從而在一定程度上可以增加企業(yè)內(nèi)部融資金額。

四、實施生命周期視角下融資模式的配套措施

（一）建立中小企業(yè)征信數(shù)據(jù)庫。在政府的引導下協(xié)調(diào)工商、財政、稅務、質(zhì)檢和司法等部門積極建立全國中小企業(yè)征信數(shù)據(jù)庫，持續(xù)記錄中小企業(yè)的銀行信用信息（如貸款、擔保、債務和信用評級等信息）、商業(yè)交易信用信息（如來自供應商和客戶的交易信用信息）、公共信息（如來自納稅、環(huán)保、水電氣繳費、訴訟、行政處罰等信息）、企業(yè)所有者信息（如企業(yè)性質(zhì)、股權結構、財產(chǎn)性質(zhì)等）和財務信息（包括凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、流動比率等）。政府信息安全部門要對征信數(shù)據(jù)庫的企業(yè)信息嚴格監(jiān)督，以防信息被篡改或丟失，及時提供準確和高效的信用信息查詢服務，從而使企業(yè)在貸款時，銀行等金融機構可以分地區(qū)、行業(yè)和規(guī)模對中小企業(yè)信用進行分析，了解中小企業(yè)的資信和資金狀況，提高中小企業(yè)融資的成功率。通過征信系統(tǒng)可以為商業(yè)銀行大大節(jié)省貸款審查成本和時間，提高對中小企業(yè)的貸款效率，同時也可以降低貸款的利率水平。同時，中小企業(yè)征信數(shù)據(jù)庫的建立，可以降低銀行等金融機構與科技型中小企業(yè)之間信息不對稱的情況，提高銀行等金融機構的工作效率，約束企業(yè)的信用行為。另外，銀行等金融機構可以通過科技型中小企業(yè)征信數(shù)據(jù)庫收集和分析所需信用信息資料以判斷信用狀況和風險程度，以制定相應的授信決策。（二）健全中小企業(yè)信用擔保機制。發(fā)展以政府資金帶動，以機構投資、民間個人和社會捐贈等為補充，組建專門的科技型中小企業(yè)信用擔保機構，包括政策性擔保機構、商業(yè)性擔保機構和互助性擔保機構。首先，應制定《中小企業(yè)企業(yè)信用管理辦法》，明確規(guī)定中小企業(yè)信用擔保機構的市場準入和退出機制、相關扶持政策、風險防范與損失補償機制等，使擔保行業(yè)在法律引導下穩(wěn)定發(fā)展；其次，擔保機構按規(guī)定提足風險準備金，發(fā)生的代償損失首先用提取的風險準備金抵補，可參照財政部規(guī)定的金融企業(yè)呆賬準備金的計提比例提取風險準備金。隨著代償金的不斷增加，有限的擔保費和利息收入很難維持機構的生存和發(fā)展?？梢酝ㄟ^財政的損失補償機制以維持擔保機構的可持續(xù)發(fā)展，各級財政合作建立擔保風險池，擴大風險補償金來源，補償額度按擔保責任余額的一定比例核定，而不是損失多少補充多少，從而以政府的信用給擔保機構進行“信用增級”；再次，促進擔保機構與金融機構的合作關系，金融機構可以對擔保公司擔保的科技型中小企業(yè)貸款的利率在人民銀行規(guī)定的基準利率基礎上予以適當?shù)南抡{(diào)，以提高科技型中小企業(yè)在擔保公司辦理擔保服務的積極性；最后，積極探索銀行和擔保公司風險分擔機制以及銀行對擔保公司追償活動提供必要的協(xié)助，建立共贏的合作關系。（三）設立區(qū)域性中小企業(yè)金融機構。地方政府可以在城市信用社的基礎上設立區(qū)域性商業(yè)銀行，根據(jù)中小企業(yè)的實際需要開發(fā)適用的金融產(chǎn)品，擴大貸款利率浮動區(qū)間和自主定價權，推進利率的市場化程度，不同企業(yè)的信用等級對應不同的利率水平，提升服務于中小企業(yè)融資的積極性。同時，在利率市場化下，區(qū)域性中小企業(yè)融資機構可以吸收民間資本作為小額貸款項目的資本。通過長期的合作關系，區(qū)域性中小金融機構對地方科技型中小企業(yè)經(jīng)營狀況的了解程度逐漸增加，從而有利于解決中小企業(yè)融資機構與中小企業(yè)之間的信息不對稱問題。在設立區(qū)域性中小企業(yè)金融機構的同時，應建立以央行為核心的中小企業(yè)金融機構統(tǒng)一監(jiān)管體制，確立人民銀行對中小企業(yè)金融機構的統(tǒng)一監(jiān)管權，同時建立中小企業(yè)金融行業(yè)協(xié)會，推進微型金融機構的自我監(jiān)管，并與監(jiān)管者建立對話機制，解決阻礙中小企業(yè)金融機構發(fā)展的共性問題，促進中小企業(yè)金融機構的健康發(fā)展。

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作者:劉翠 單位:鄭州升達經(jīng)貿(mào)管理學院