QDII產(chǎn)品匯率風(fēng)險(xiǎn)管理論文

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一、qdii概述

1．由于我國(guó)近年來(lái)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速，導(dǎo)致了巨大的人民幣升值壓力，這就要求一個(gè)能讓外匯流出的渠道。多年以來(lái)，我國(guó)在對(duì)外貿(mào)易中保持著巨大的順差，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速。截止到2010年3月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)24543億美元，而且外匯儲(chǔ)備的上升空間仍然很大，人民幣升值壓力一直很大。針對(duì)這一情況，放松對(duì)外匯的限制，想辦法消耗一部分外匯就十分必要。而QDII制度就是調(diào)整我國(guó)國(guó)際收支平衡的重要舉措之一。它為國(guó)內(nèi)的外匯存款提供了更多的海外投資的機(jī)會(huì)，有利于外匯資金的正常流出，可以緩解我國(guó)外匯快速增長(zhǎng)的現(xiàn)狀，減小了人民幣的巨大升值壓力。

2．我國(guó)的外匯體制改革要求實(shí)施QDII制度。我國(guó)的外匯體制改革有兩個(gè)重要的目標(biāo):一是人民幣匯率的形成機(jī)制要更反應(yīng)市場(chǎng)供求關(guān)系;二是人民幣逐步實(shí)現(xiàn)可兌換。資本的流通應(yīng)該是雙向的，我國(guó)曾經(jīng)面臨外匯短缺問(wèn)題，所以鼓勵(lì)流入，開(kāi)放QFII。而現(xiàn)在我國(guó)已經(jīng)脫離了外匯短缺的時(shí)代，所以要求對(duì)外匯流出也實(shí)行有序的管理。

3．開(kāi)放QDII有利于香港市場(chǎng)的繁榮。QDII的建議最開(kāi)始由我國(guó)香港特區(qū)政府提出，希望能以此繞開(kāi)人民幣不可兌換的制度。這樣國(guó)內(nèi)資金就可以通過(guò)一個(gè)受控的渠道投資于香港，為香港提供資金來(lái)源，以此促進(jìn)香港市場(chǎng)的繁榮。

4．境內(nèi)投資者需要QDII制度。因?yàn)閱我煌顿Y于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)比較大，而QDII制度的實(shí)施有利于合格的境內(nèi)投資者以投資于海外市場(chǎng)的方式分散單一的A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并以此提高自身投資水平。

二、QDII的匯率風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)管理

QDII制度能有序引導(dǎo)投資者投資海外，拓寬投資地域范圍，增加投資者的投資渠道。但正是由于QDII投資海外資本市場(chǎng)，與一般的國(guó)內(nèi)證券投資相比，QDII又面臨著新的投資風(fēng)險(xiǎn)。QDII投資不僅同樣面臨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)，還面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)等新的風(fēng)險(xiǎn)。我們下面著重介紹匯率風(fēng)險(xiǎn)。

(一)匯率風(fēng)險(xiǎn)概述

QDII制度能有序引導(dǎo)投資者投資海外，拓寬投資地域范圍，增加投資者的投資渠道。但正是由于QDII投資海外資本市場(chǎng)，與一般的國(guó)內(nèi)證券投資相比，QDII又面臨著新的投資風(fēng)險(xiǎn)。QDII投資不僅同樣面臨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)，還面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)等新的風(fēng)險(xiǎn)。由于QDII投資的海外資產(chǎn)都是由外幣計(jì)價(jià)的，當(dāng)資產(chǎn)的計(jì)價(jià)外幣相對(duì)于人民幣的匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，QDII的人民幣的價(jià)值也就會(huì)隨之改變。這里舉例說(shuō)明:設(shè)E0為直接標(biāo)價(jià)法表示的期初匯率，E1為直接標(biāo)價(jià)法表示的期末匯率，R0為外幣投資可能獲得的風(fēng)險(xiǎn)收益率，R1為本幣投資可能獲得的本幣的風(fēng)險(xiǎn)收益率，存在以下等式:(1+R1)E0=(1+R0)E11992年到2004年間經(jīng)平均計(jì)算美國(guó)股市一年期投資收益率為11．48%，我國(guó)內(nèi)地股市一年期投資收益率為7．41%，當(dāng)以下情況出現(xiàn)時(shí)我國(guó)投資者在每種情況下的真實(shí)本幣收益率情況。結(jié)果表明，本幣的升值可以減少甚至完全抵消外國(guó)證券投資的收益。相比我國(guó)內(nèi)地的股市收益率，在匯率發(fā)生變化時(shí)，以本幣表示的外國(guó)資產(chǎn)的收益率遠(yuǎn)沒(méi)有國(guó)內(nèi)穩(wěn)定。

(二)我國(guó)部分QDII產(chǎn)品和匯率關(guān)系

我國(guó)自2006年推出QDII產(chǎn)品后遭受大量虧損，造成這種局面的原因既有美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球股市下跌也有QDII管理的經(jīng)驗(yàn)的欠缺，但在這其中，匯率的波動(dòng)對(duì)QDII的收益的影響也是巨大的。從以上的兩組數(shù)據(jù)中我們可以看出，這幾只早期就推出的的QDII產(chǎn)品至今為止嚴(yán)重虧損，而2007年至今人民幣對(duì)幾種主要外幣的匯率逐步升高，這非常明顯的展示出匯率的變動(dòng)對(duì)于QDII產(chǎn)品的收益率具有巨大的影響。既然匯率的變動(dòng)對(duì)QDII的收益率影響很大，人民幣近年來(lái)的逐步升值使得QDII損失慘重。以下這個(gè)表格展示了這四只QDII截至到2010年第三季度的投資區(qū)域分部情況:從表中數(shù)據(jù)可以看出，這四只早期就成立的QDII產(chǎn)品的投資區(qū)域主要以我國(guó)香港為主，其次是美國(guó)和東南亞其它地區(qū)，且集中程度很高，在這種情況下，這些QDII產(chǎn)品的凈值會(huì)明顯受到港幣和美元對(duì)人民幣匯率的影響。

(三)匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理

1．利用金融類(lèi)衍生工具。在上文提到的等式中，如果R0是已知的情況下，我們可以在期貨市場(chǎng)上為現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)的每單位外幣出售(1+R0)單位的外幣，對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值，鎖定由本幣表示的收益率。而從2005年2季度開(kāi)始，一些外資銀行推出了人民幣NDF合約，即不交割人民幣遠(yuǎn)期合約，投資者可以和金融中介機(jī)構(gòu)訂立人民幣NDF合約，從而提前鎖定一定時(shí)期后的人民幣匯率，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。但這也有不足之處，因?yàn)槭紫?，合約的期限可能不匹配，人民幣NDF合約有規(guī)定的期限，只有到期才能結(jié)算，而QDII產(chǎn)品一般都是以開(kāi)放式基金的形式向投資者發(fā)售，投資者可以隨時(shí)申購(gòu)和贖回，這就造成了期限上的不匹配;其次市場(chǎng)的變動(dòng)導(dǎo)致QDII產(chǎn)品的凈值不斷發(fā)生變化，這就導(dǎo)致了數(shù)量上的不匹配;再者，外幣的收益率R0是不確定的，我們不能預(yù)知這項(xiàng)資產(chǎn)以外幣計(jì)算的最終價(jià)值;最后，太依賴(lài)人民幣遠(yuǎn)期合約會(huì)增大QDII的運(yùn)行成本，減少收益。

2．采用組合投資規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。首先可以分散投資區(qū)域，比如在某一時(shí)期，本幣對(duì)單一貨幣的升值或貶值的幅度較大，由于本幣對(duì)不同貨幣匯率變化并不相同，有的升值有的貶值，利用這種不同步性就可以將匯率風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。以下這張表格展示了幾種貨幣之間的相關(guān)性。從這張表可以看出美元與其他三種貨幣都是負(fù)相關(guān)的，這表示當(dāng)美元升值時(shí)其他貨幣貶值，當(dāng)美元貶值時(shí)其他貨幣升值。在這之中美元與歐元的相關(guān)程度最高，達(dá)到了－0．99，幾乎完全負(fù)相關(guān)，因此當(dāng)投資組合中有美元資產(chǎn)時(shí)可加入接近等額的歐元資產(chǎn)，這樣就可抵消匯率風(fēng)險(xiǎn)。而歐元和英鎊的一致性就比較高，所以構(gòu)建投資組合時(shí)應(yīng)避免同時(shí)大量包含這兩種貨幣的資產(chǎn)。其次，可以考慮債券與黃金的搭配。配置一部分美元債券是為了面對(duì)全世界經(jīng)濟(jì)突然下滑，新興市場(chǎng)不景氣時(shí)資金回流到美國(guó)等比較成熟的國(guó)家。而搭配黃金是因?yàn)槊涝冀K處于持續(xù)的貶值當(dāng)中，并以此來(lái)對(duì)沖持有的美元資產(chǎn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。最后，要注意投資時(shí)機(jī)的選擇。根據(jù)各地的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的狀況判斷匯率的走勢(shì)，最好選擇那些有升值趨勢(shì)的貨幣品種進(jìn)行投資。綜上所述，把資產(chǎn)分布在單一幣種、單一形式的資產(chǎn)中，都是非常不明智乃至于危險(xiǎn)的選擇，只有進(jìn)行組合投資，分散管理才能有效避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。

作者：包蘭 吳蕭彤 單位：吉林省經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作學(xué)院 東北師范大學(xué)