談民營企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施效果
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【摘要】本文結(jié)合上市公司乾元電氣①三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，從股權(quán)激勵(lì)目的、激勵(lì)對(duì)象、行權(quán)條件等方面，對(duì)該公司三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃合理性進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)，總結(jié)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、股東回報(bào)及公司價(jià)值的影響等股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施效果，提出優(yōu)化公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃建議，以期為企業(yè)提供參考與借鑒。
【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；激勵(lì)目標(biāo)；激勵(lì)對(duì)象；激勵(lì)方式；行權(quán)業(yè)績(jī)條件
一、引言
近年來歐美國家企業(yè)采用股權(quán)激勵(lì)的上市公司比例分別達(dá)到79%和96%以上，中國上市公司自股權(quán)分置改革后，采用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)相對(duì)比例也在不斷提升。但當(dāng)前中國民營企業(yè)(控股)上市公司是推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的主力，據(jù)統(tǒng)計(jì)②，2018年A股披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司總量中，民營企業(yè)占83%。這是因?yàn)槊駹I企業(yè)的產(chǎn)權(quán)相對(duì)清晰、實(shí)際控制人明確，所以其實(shí)施股權(quán)激勵(lì)更加靈活。民營企業(yè)家普遍認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)最為有效的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，股權(quán)激勵(lì)能成功地將企業(yè)績(jī)效與員工個(gè)人回報(bào)連接在一起，發(fā)揮了穩(wěn)定企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)與核心技術(shù)人員的作用，提高了員工的工作效率與企業(yè)效益。但是，由于我國民營企業(yè)引入股權(quán)激勵(lì)機(jī)制時(shí)間不長(zhǎng)，而股權(quán)激勵(lì)機(jī)制本身又是較為復(fù)雜的系統(tǒng)工程，所以，關(guān)于企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)計(jì)與實(shí)施還有許多問題，需要企業(yè)在實(shí)踐中不斷探索。本文結(jié)合民營上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中存在的問題，探索民營企業(yè)應(yīng)如何設(shè)計(jì)合理的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以期為相關(guān)企業(yè)提供參考與借鑒。
二、乾元電氣股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃分析
（一）案例簡(jiǎn)介乾元電氣分別于2012年、2017年及2019年三次提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：2012年擬向激勵(lì)對(duì)象授予1730萬股期權(quán)，計(jì)劃激勵(lì)對(duì)象共計(jì) 403 人，其中中層管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員及其他人員共計(jì) 397 人， 激勵(lì)對(duì)象自授權(quán)日滿12月后可按10%、20%、30%、40%的比例行權(quán)。行權(quán)條件為，以2011年扣非凈利潤為基數(shù)，該公司2012—2015年扣非凈利潤較2011年增長(zhǎng)分別不低于30%、60%、100%、120%，同時(shí)各年凈資產(chǎn)收益率分別不低于6%。2017年，該公司計(jì)劃授予限制性股票1825.70萬股，激勵(lì)對(duì)象共計(jì)684人，其中核心管理人員、核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員681人，計(jì)劃設(shè)定三個(gè)限售期，行權(quán)條件為以2014—2016年?duì)I業(yè)收入均值為基數(shù)，2017—2019年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于20%、30%、40%。2019年，該公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予1589.5 萬份股票期權(quán)，計(jì)劃激勵(lì)對(duì)象共計(jì)355人，其中核心管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員為353人，激勵(lì)對(duì)象自授權(quán)日滿12月后可按20%、20%、30%、30%的比例分四期行權(quán)，行權(quán)條件為以2018年凈利潤為基數(shù)，2019—2022年該公司凈利潤增長(zhǎng)率分別不低于15%、30%、45%、60%。
（二）乾元電氣股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃合理性分析與評(píng)價(jià)1.股權(quán)激勵(lì)目的分析公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃按照行權(quán)條件可以分為激勵(lì)動(dòng)機(jī)和非激勵(lì)動(dòng)機(jī)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。只有將管理者薪酬與企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)建立起聯(lián)系的激勵(lì)型股權(quán)方案，才有助于真正實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。根據(jù)該公司前三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃目的與原則③，概括出該公司股權(quán)激勵(lì)目的：一是建立、健全企業(yè)激勵(lì)約束機(jī)制，完善公司的法人治理結(jié)構(gòu)；二是通過建立、健全長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，吸引和留住公司急需的各類優(yōu)秀人才；三是通過股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，有效地將股東利益與被激勵(lì)對(duì)象個(gè)人利益結(jié)合在一起；四是按照收益與貢獻(xiàn)對(duì)等的原則，在公司內(nèi)構(gòu)建收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的經(jīng)營環(huán)境。不難看出，乾元電氣股權(quán)激勵(lì)目的是明確、恰當(dāng)?shù)?，符合激?lì)型股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃特征。2.激勵(lì)對(duì)象的選擇及期權(quán)數(shù)量分配分析激勵(lì)型股權(quán)計(jì)劃的目的在于激發(fā)被激勵(lì)對(duì)象積極為企業(yè)做出貢獻(xiàn)、創(chuàng)造價(jià)值。選擇激勵(lì)對(duì)象的首要因素是對(duì)企業(yè)作出貢獻(xiàn)。貢獻(xiàn)既可以是歷史貢獻(xiàn)、現(xiàn)實(shí)貢獻(xiàn)，也可能是預(yù)期未來貢獻(xiàn)。根據(jù)上述原則，股權(quán)激勵(lì)范圍可以分為三個(gè)層次，即企業(yè)的決策層、管理層和技術(shù)及業(yè)務(wù)骨干層，授予股權(quán)數(shù)量可以根據(jù)其各自貢獻(xiàn)的大小分別確定。根據(jù)乾元電氣股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告，公司激勵(lì)對(duì)象為公司董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員、核心技術(shù)及核心業(yè)務(wù)人員及董事會(huì)認(rèn)為對(duì)公司有特殊貢獻(xiàn)的其他人員。該公司三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，董事、高級(jí)管理人員以外的人數(shù)比例分別為98.5%、99.56%和99.43%，權(quán)益數(shù)量上比例分別為89.74%、95.89%及96.23%。表明不論在人數(shù)比例還是在權(quán)益比例上，都體現(xiàn)出向董事、高級(jí)管理人員以外的后四類激勵(lì)對(duì)象傾斜，且高于同行業(yè)其他企業(yè)的水平，很好地體現(xiàn)公司股權(quán)激勵(lì)的目的在于調(diào)動(dòng)廣大的中堅(jiān)力量，共同為公司創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)公司智能化發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。3.股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件①行權(quán)條件是公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)的前提，為此公司可以選擇反映股東回報(bào)方面的指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股分紅等，也可選取反映公司成長(zhǎng)性及盈利能力方面的指標(biāo)，如公司主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤增長(zhǎng)率等指標(biāo)，以及反映公司價(jià)值的指標(biāo)，如公司經(jīng)濟(jì)增加值或者市場(chǎng)價(jià)值等綜合性指標(biāo)，并由上述三方面指標(biāo)組成復(fù)合業(yè)績(jī)行權(quán)條件②，以確保股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。乾元電氣2012年方案的行權(quán)對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)條件為凈利潤增長(zhǎng)率及凈資產(chǎn)收益率，較為符合當(dāng)前的主流行權(quán)條件。但在ROE指標(biāo)方面，該公司僅以各年ROE不低于6%這一固定數(shù)值設(shè)置行權(quán)條件，可能引發(fā)激勵(lì)不足問題。該公司2017年單純以營業(yè)收入增長(zhǎng)率作為行權(quán)條件，容易使公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)變?yōu)楦＠再|(zhì)，因?yàn)楣竟芾碚呖梢酝ㄟ^關(guān)聯(lián)交易、延長(zhǎng)信用期、實(shí)施公司并購等多種方式增加收入，而此類收入的增加可能既不增加股東權(quán)益，也不增加公司的價(jià)值。故而該方案被中小股東予以否決，導(dǎo)致公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃失敗。該公司2019年僅以凈利潤增長(zhǎng)率作為業(yè)績(jī)條件，這一條件也存在明顯不足，因?yàn)楣芾碚呒瓤梢酝ㄟ^盈余管理行為調(diào)控利潤，也可以通過追加(過度)投資實(shí)現(xiàn)利潤指標(biāo)，可能造成即使達(dá)到了行權(quán)條件，也可能沒有實(shí)現(xiàn)增加股東權(quán)益、提高公司價(jià)值的目標(biāo)，最終結(jié)果有待后期檢驗(yàn)。在有效期及各期可行權(quán)數(shù)量方面，該公司2012年及2019年股權(quán)激勵(lì)行權(quán)等待期及各期可行權(quán)比例較為合理，兩次行權(quán)期均為4年，可行權(quán)權(quán)益比例為前低后高，既能體現(xiàn)激勵(lì)的強(qiáng)化作用，又能發(fā)揮公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)留住優(yōu)秀人才的目的。4.股權(quán)激勵(lì)方式(標(biāo)的物)選擇我國《股權(quán)激勵(lì)管理辦法》規(guī)定，上市公司可以采用限制性股票與股票期權(quán)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，選擇不同的標(biāo)的物，其各自的激勵(lì)效果也不盡相同。由于股票期權(quán)持有人可以根據(jù)行權(quán)時(shí)標(biāo)的股票價(jià)格的波動(dòng)自主選擇行權(quán)與否，所以股票期權(quán)是典型的權(quán)利與義務(wù)不對(duì)稱激勵(lì)方式，理論界更傾向于限制性股票作為主要激勵(lì)模式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近十年乾元電氣所屬行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的70余家公司中，有58.8%的公司選擇了限制性股票，41%的公司選擇股票期權(quán)。乾元電氣2012年及2019年兩次成功的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃均采用股票期權(quán)方式，2017年也嘗試以限制性股票方式設(shè)計(jì)了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但因被否決而未能得以實(shí)施。
三、乾元電氣股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施效果分析與評(píng)價(jià)
（一）乾元電氣股權(quán)激勵(lì)綜合評(píng)價(jià)按照股權(quán)激勵(lì)的目標(biāo)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否有助于增加股東利益、提高公司價(jià)值，是評(píng)價(jià)該計(jì)劃優(yōu)劣的基本標(biāo)準(zhǔn)。本文以這一標(biāo)準(zhǔn)分析評(píng)價(jià)乾元電氣歷次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的合理性。首先，計(jì)算出乾元電氣2012—2015年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)及體現(xiàn)公司價(jià)值變化的剩余收益指標(biāo)見表（1）。表（1）表明，乾元電氣2012—2015年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施期間，公司各年均實(shí)現(xiàn)(超過)了股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)要求，公司凈利潤及所有者權(quán)益實(shí)現(xiàn)了預(yù)期增長(zhǎng)。同時(shí)，為了分析本期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司價(jià)值的影響，表（1）還計(jì)算了各年的剩余收益指標(biāo)。計(jì)算結(jié)果表明，能夠較好體現(xiàn)公司綜合價(jià)值的剩余收益指標(biāo)也得到了明顯提升，說明該公司2012年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)較為科學(xué)合理，基本上實(shí)現(xiàn)了公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的。
（二）乾元電氣股權(quán)激勵(lì)效益評(píng)價(jià)計(jì)算2015—2018年公司營業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤增長(zhǎng)率、ROE及剩余收益指標(biāo)如表（2）所示，以評(píng)價(jià)2017年公司擬以營業(yè)收入增長(zhǎng)率作為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)行權(quán)條件的合理性。從表（2）可以看到，盡管該公司2016—2018年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)中有升，而凈利潤及凈資產(chǎn)收益率卻呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，剩余收益指標(biāo)更是急劇下降。說明公司收入的增加并沒有帶來利潤及所有者權(quán)益的增加及公司價(jià)值的增長(zhǎng)。表明即使2017年公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃得以通過，也將是使原有股東付出代價(jià)卻沒有得到預(yù)期收益的失敗激勵(lì)計(jì)劃。公司2015—2018年?duì)I業(yè)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率及剩余收益三項(xiàng)指標(biāo)的背離，充分說明公司單純地以營業(yè)收入增長(zhǎng)率作為股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)行權(quán)條件，大都無法實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的最終目的。
四、結(jié)論與建議
本文認(rèn)為，我國民營企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過程中還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下問題：企業(yè)應(yīng)該根據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)制定明確股權(quán)的激勵(lì)目標(biāo)。根據(jù)企業(yè)不同發(fā)展階段的經(jīng)營目標(biāo)及當(dāng)期股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，結(jié)合貢獻(xiàn)原則合理確定激勵(lì)對(duì)象。企業(yè)在選擇行權(quán)對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)指標(biāo)時(shí)，應(yīng)避免選擇單一指標(biāo)，而應(yīng)分別選擇代表企業(yè)成長(zhǎng)性、股東回報(bào)及企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造方面的指標(biāo)構(gòu)成指標(biāo)體系，同時(shí)在設(shè)置行權(quán)有效期方面，既不要過長(zhǎng)，也不要過短。在激勵(lì)方式上，企業(yè)應(yīng)盡可能地采用同時(shí)兼具激勵(lì)與約束雙重作用的股權(quán)激勵(lì)方式，如限制性股票。企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是根據(jù)企業(yè)發(fā)展需要不斷優(yōu)化，持續(xù)完善的系統(tǒng)工程，尚需企業(yè)在管理實(shí)踐中積極探索，勇于實(shí)踐，不斷優(yōu)化。
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作者：耿磊 單位：上會(huì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）