公募基金投資運(yùn)作管理辦法精選(九篇)
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第1篇：公募基金投資運(yùn)作管理辦法范文
PEFOF基金快速發(fā)展
目前,中國市場上外資PEFOF(私募股權(quán)投資的“基金中的基金”)不斷增加;然而中國本土PEFOF尚不具規(guī)模;此外,雖然中國各地政府紛紛成立了引導(dǎo)基金,然而采用PEFOF模式的政府引導(dǎo)基金在快速發(fā)展的同時也存在一定的局限性。針對中國市場PEFOF發(fā)展中遇到的法律法規(guī)不健全、本土基金管理人相對較少、政府引導(dǎo)基金的諸多限制等問題,我們提出以下幾點(diǎn)建議:
明確合資設(shè)立人民幣基金的相關(guān)法律法規(guī)
蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司是國內(nèi)較早的市場化PEFOF,并先后和智基創(chuàng)投、德同資本、軟銀中國等多家外資基金管理人合資設(shè)立了人民幣基金。這種由本土PEFOF與外資基金管理人合資設(shè)立人民幣基金的方式本意是想幫助外資基金管理人在國內(nèi)設(shè)立人民幣基金,但遺憾的是這種方式也同樣遇到了不少操作層面上的難題。首先,外匯管理局對于資金的流進(jìn)管制較大,給合資基金的運(yùn)作造成一定障礙。其次,合資基金所投資的項目仍被視為外資,一方面受到《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》的限制,另一方面由于受到合資人民幣基金的投資,被投項目也會變成合資性質(zhì),導(dǎo)致審批過程需要經(jīng)過商務(wù)部門。此外,在退出方面,由于合資基金到目前為止還鮮有退出項目,未來會遇到何種監(jiān)管問題目前仍是未知數(shù)。
所以,政府應(yīng)盡早對外資基金管理人參與設(shè)立人民幣基金的相關(guān)法律法規(guī)條例進(jìn)行重新界定,盡量解決因政策、法律或法規(guī)的不完善而造成的投資管理缺失問題,逐步減少無法可依、無例可循的尷尬局面,否則將限制PEFOF市場在未來實(shí)現(xiàn)真正意義的壯大。
合格本土基金管理人亟待增加
PEFOF的出現(xiàn)在某種意義上標(biāo)志著PE行業(yè)的逐漸成熟,而作為投資PE基金的PEFOF,它需要有足夠多的合格PE基金管理人可供選擇。中國PE行業(yè)經(jīng)過10年的高速發(fā)展,已達(dá)到了一定的專業(yè)程度,市場上大約有300多家活躍的私募股權(quán)基金管理人,而這其中有不到100家已達(dá)到PEFOF投資的標(biāo)準(zhǔn)。而在這些基金管理人當(dāng)中,外資身份占絕對主導(dǎo),合格的本土基金管理人卻相對較少。目前,運(yùn)作過十億美元規(guī)模以上的本土PE團(tuán)隊并不多見,而一些臨時組建的“精英團(tuán)隊”短時間內(nèi)尚難獲得足夠的信任。所以如果未來PEFOF想要實(shí)現(xiàn)井噴式增長,本土基金管理人亟待增多。
在國內(nèi)市場上,高層基金管理團(tuán)隊成員多由具有海外專業(yè)背景的投資人或成功經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者所組成,而中低層管理團(tuán)隊成員普遍行業(yè)經(jīng)驗(yàn)較少,需要不斷積累實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。在選擇基金管理人的時候,我們建議PEFOF主要通過兩個方面進(jìn)行判斷:一是考察基金管理團(tuán)隊的核心人員,包括他們的職業(yè)背景、歷史業(yè)績、過往經(jīng)驗(yàn)以及人員穩(wěn)定性等;二是要了解基金團(tuán)隊的投資策略,考察其與PEFOF自身的思路是否匹配。三是要求基金管理團(tuán)隊對國內(nèi)政策、法律和法規(guī)具有清晰的認(rèn)識,能根據(jù)市場變化進(jìn)行快速的策略調(diào)整。
加強(qiáng)政府引導(dǎo)基金的市場化引導(dǎo)功能
在創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境還未完全成熟的情況下,民間資本缺少投資的意愿,而在這個時候,政府出面進(jìn)行引導(dǎo)將起到非常重要的促進(jìn)作用。但是,非市場化運(yùn)作的政府引導(dǎo)基金往往對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)設(shè)有較多限制,例如投資區(qū)域、投資行業(yè)、退出優(yōu)先級等,造成引導(dǎo)功效欠佳,吸引民間資本的目的不能完全實(shí)現(xiàn)。我們建議:引導(dǎo)民間資本的前提是政府引導(dǎo)基金要盡量實(shí)現(xiàn)市場化運(yùn)作,讓利于民并共同承擔(dān)投資風(fēng)險。
發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者參與PEFOF
一個成熟的機(jī)構(gòu)投資者群體是PEFOF賴以生存的基礎(chǔ),也是未來發(fā)展的根本。現(xiàn)階段我國機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重匱乏,PEFOF的資金多來自政府和國有企業(yè),而社?；稹⑵髽I(yè)年金、商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、信托公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機(jī)構(gòu)投資者由于國家政策的制約,尚未大規(guī)模進(jìn)入PEFOF領(lǐng)域。所以,如何吸引機(jī)構(gòu)投資者參與已成為PEFOF基金管理人所面臨的最大挑戰(zhàn)。
我們建議:PEFOF基金管理人應(yīng)確保潛在機(jī)構(gòu)投資者對PEFOF運(yùn)作模式和附加價值具有清晰的認(rèn)知,做好關(guān)于基金挑選、回報持續(xù)性、風(fēng)險控制和專業(yè)服務(wù)等諸多方面的投資者教育并向機(jī)構(gòu)投資者介紹國際PEFOF的成功經(jīng)驗(yàn)及案例。同時,在政策允許的情況下,政府應(yīng)放寬對合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入PE行業(yè)的限制,盡早緩解PEFOF投資者稀缺的困境。
拓寬PEFOF的退出渠道
PEFOF的退出依賴于其所投PE基金的退出。目前本土PEFOF除了通過PE基金所司的上市和并購實(shí)現(xiàn)退出以外,尚缺少其它退出渠道。但如果市場退出渠道不夠通暢,PEFOF勢必將無法吸引投資者的參與。專注于PE二級市場投資的科勒資本(Coller Capital)在2008年的研究數(shù)據(jù)中顯示,國際市場上有相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)投資者支持PE二級市場交易的行為,其中有三分之一機(jī)構(gòu)投資者通過PE二級市場購買股權(quán),而五分之一的機(jī)構(gòu)投資者通過PE二級市場出售股權(quán)。
因此我們建議:國內(nèi)PEFOF可以探索通過PE二級市場或各地產(chǎn)權(quán)交易所實(shí)現(xiàn)退出的可行性,利用這些市場的流動性增加PEFOF退出的靈活性,以便在有利的市場環(huán)境下給PEFOF投資人創(chuàng)造提前退出、實(shí)現(xiàn)盈利的機(jī)會。
QFLP破冰意義深遠(yuǎn)
作為近期熱點(diǎn)話題之一,一份關(guān)于外資參與人民幣股權(quán)投資試點(diǎn)方案(簡稱“試點(diǎn)方案”)的文件目前已經(jīng)過上海市政府相關(guān)部門與國家外匯管理局的多次討論,預(yù)計將于近期公布。該試點(diǎn)方案將率先“落戶”上海浦東新區(qū)。
試點(diǎn)方案將參照QFII(合格的境外機(jī)構(gòu)投資者)模式,通過設(shè)立類似的QFLP(Qualified Foreign Limited Partner,合格境外有限合伙人)制度,由外管局批準(zhǔn)額度的方式,允許國際LP(有限合伙人)投資中國股權(quán)投資基金。
人民幣基金后發(fā)制人,LP匱乏為發(fā)展瓶頸
在中國私募股權(quán)市場上,人民幣基金募、投活躍,正走出一輪后發(fā)制人的市場行情。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,在基金募資方面,2009年共有105只人民幣基金成功募集122.95億美元,新募基金數(shù)和募資金額分別占總量的84.7%和65.4%,首次在新募基金資本總量上占據(jù)市場主導(dǎo)地位;在投資方面,人民幣基金共發(fā)生328起投資案例,涉及投資金額為29.24億美元,活躍度首次超越外幣基金。
但人民幣基金募、投規(guī)模偏小仍是不爭的事實(shí)。從新募基金平均募資金額來看,2009年人民幣基金僅為外幣基金的三分之一;從投資金額來看,人民幣基金投資金額為29.24億美元,同樣僅有外幣基金投資總額的三分之一。其中困擾人民幣基金發(fā)展的主要原因就是資金來源單一,結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。現(xiàn)階段,我國人民幣基金LP主要是政府財政(政府引導(dǎo)基金)、全國社會保障基金和民營資本(民營企業(yè)/富有個人)。其中,政府資金往往行政色彩濃重,民營資本資金規(guī)模較小、持續(xù)性不足,而我國地方養(yǎng)老金、企業(yè)年金、商業(yè)銀行、保險公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機(jī)構(gòu)投資者由于國家現(xiàn)行政策的制約尚未能參與到我國人民幣基金的募集之中。由此可見,LP匱乏是制約人民幣基金發(fā)展的主要瓶頸,問題亟待解決。此次試點(diǎn)方案的出臺,海外大型機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入將是人民幣基金下一輪發(fā)展大潮的助推器。
外資PE兩大困擾或?qū)ⅰ捌票?/p>
由于我國外匯管制嚴(yán)格,因此造成外資PE在境內(nèi)設(shè)立并募集人民幣基金一直存在困擾,而試點(diǎn)方案的推出或?qū)⒂袑?shí)質(zhì)性突破。首先是美元匯兌問題,即QFLP投資境內(nèi)人民幣基金以及所投基金本金及收益的匯出。由于此前受“142號文”的限制,規(guī)定“外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金,應(yīng)當(dāng)在政府審批部門批準(zhǔn)的經(jīng)營范圍內(nèi)使用,除另有規(guī)定外,結(jié)匯所得人民幣資金不得用于境內(nèi)股權(quán)投資”。為此,當(dāng)前境外資本參與人民幣基金進(jìn)行境內(nèi)股權(quán)投資時存在頗多考慮。而目前來看,新試點(diǎn)方案在這一問題上有較大突破,并在境內(nèi)投資收益與本金購匯成外匯并返還給境外投資人時,QFLP制度將提供自由結(jié)匯的綠色通道。
其次是QFLP所投人民幣基金的“國民待遇”問題,即所投人民幣基金投資限制以及審批問題。按照商務(wù)部頒布的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》規(guī)定:“外資創(chuàng)投是指外國投資者或外國投資者與根據(jù)中國法律注冊成立的公司、企業(yè)或者其他經(jīng)濟(jì)組織,在中國境內(nèi)設(shè)立的以創(chuàng)業(yè)投資為經(jīng)營活動的外商投資企業(yè)”。也就是說,基金資金來源中只要有來自外國投資者的資本,就可以認(rèn)定為外資創(chuàng)投,將受外商投資審批程序和要求限制。關(guān)于外資PE“國民待遇”問題,新試點(diǎn)方案有望明確獲批QFLP設(shè)立人民幣基金可享受本土基金待遇,僅對投資項目所處行業(yè)有所限制。然而,這一問題能否有實(shí)質(zhì)性突破,目前還有待最終方案的證實(shí)。
緩解外資PE與美元LP的矛盾
隨著人民幣基金的快速發(fā)展,外資PE紛紛試水人民幣基金。同時管理美元和人民幣基金的PE機(jī)構(gòu)有如“雙棲動物”,若是紅籌架構(gòu),人民幣不能去海外投資的情況下用美元基金投資;若是在限制性的行業(yè),只允許人民幣投資的情況下,用人民幣基金操作,操作較為靈活。但在出現(xiàn)被司不要美金只愿要人民幣的情況時,GP則要多方權(quán)衡,考慮美元LP的利益需求。
盡管目前GP的有相應(yīng)的處理方法,如將投資分析記錄如實(shí)呈獻(xiàn)給美元LP,或?qū)⑷嗣駧呕鸩糠质找嫜a(bǔ)償美元LP等,但個中矛盾依然存在。若試點(diǎn)方案能夠順利實(shí)施,QFLP制度將為外資LP打通綠色通道,為其參與境內(nèi)人民幣基金提供極大便利,也將有效緩解GP與美元LP之間的矛盾。
上海率先打造外資PE天堂
在發(fā)展外資PE方面,上海一直走在全國前列。在建設(shè)“國際金融中心”發(fā)展戰(zhàn)略確定以后,鼓勵股權(quán)投資在滬發(fā)展的推動工作也逐步進(jìn)入正軌。為吸引股權(quán)投資機(jī)構(gòu)落戶,上海比照國際金融機(jī)構(gòu)獎勵政策而出臺了一系列的稅收、補(bǔ)貼、現(xiàn)金獎勵、人才吸引等辦法,同時,黃浦、楊浦、徐匯等區(qū)也紛紛出臺了區(qū)域性的激勵措施,筑巢引鳳。此外,上海也十分注重結(jié)合地區(qū)特點(diǎn),在吸引外資投資機(jī)構(gòu)發(fā)展上大做文章,有針對性地出臺了鼓勵外國投資者在浦東新區(qū)設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)的相關(guān)辦法,在吸引海外投資機(jī)構(gòu)落戶上形成自己的特色。
早在2009年8月份,上海市金融辦就曾建議采取QFII的模式解決外資PE入股人民幣基金的方式,上海市和國家外管局等有關(guān)部門也多次商討,外資基金管理公司結(jié)匯后的資本金可以用于自己發(fā)起的人民幣基金。而此次出臺的試點(diǎn)辦法中不僅解決了外資GP入股人民幣股權(quán)投資基金的問題,還將解決其他外資LP參與人民幣股權(quán)投資基金設(shè)立的問題,這意味著上海浦東新區(qū)將成為吸引外資PE參與設(shè)立人民幣基金的熱土。
同享“國民待遇” 本土外資PE同臺競技
對于本土外資PE的競爭格局,據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示:在管理資本量上,截止到2009年末,外資PE仍較本土PE有較大優(yōu)勢;在新募基金情況上,2009年本土PE較外資PE在新募基金數(shù)和新募資本量上均領(lǐng)先,這一現(xiàn)象的出現(xiàn)一定程度上源于外資PE募集人民幣基金的尷尬局面;在投資方面,2009年,本土PE在投資案例數(shù)上領(lǐng)先,而在投資總額方面略遜于外資PE。
以上情況顯示,盡管本土PE發(fā)展迅速,但外資PE仍占據(jù)境內(nèi)私募股權(quán)投資市場的主要地位,而在QFLP試點(diǎn)方案推出后,對于外資PE無疑是重大利好,對于本土PE也會造成競爭壓力。本土PE近年來在品牌、專業(yè)性等方面也有較大提升,憑借其對國內(nèi)環(huán)境的熟悉仍占據(jù)一定優(yōu)勢。對于日后本土和外資PE的競爭,將更多的取決于各自的業(yè)績、口碑以及專業(yè)性等因素。
國內(nèi)基金會參與私募股權(quán)投資淺談
國外有限合伙人(LP)歷經(jīng)了半個多世紀(jì)的發(fā)展,已經(jīng)進(jìn)入成熟期,對于我國發(fā)展壯大本土LP具有重要的借鑒意義。參照國際標(biāo)準(zhǔn)LP主要包括以下幾大類別:①養(yǎng)老基金:包括公共養(yǎng)老基金、公司養(yǎng)老基金、工會養(yǎng)老基金 ②國家財富基金 ③銀行和金融服務(wù)機(jī)構(gòu) ④保險公司 ⑤資產(chǎn)管理公司/組合基金 ⑥高校捐贈基金 ⑦富裕家族 ⑧基金會等;而根據(jù)研究機(jī)構(gòu)Preqin調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,2009年美國太平洋地區(qū)的近300家LP當(dāng)中富裕家族/基金會占比最大。(見圖1)
相比之下,國內(nèi)基金會參與私募股權(quán)投資的事件卻鮮有發(fā)生。隨著我國多層次資本市場的不斷建設(shè)與完善,越來越多的社會資本已逐步獲得參與直接股權(quán)投資的許可。例如,國家社保基金、商業(yè)銀行、證券公司、信托公司和民營企業(yè)等都已積極地投身于私募股權(quán)投資的嘗試之中。所以未來基金會將如何參與私募股權(quán)投資自然成為了業(yè)內(nèi)較為關(guān)注的話題。
非公募基金會比公募基金會更適合私募股權(quán)投資
中國現(xiàn)代意義上的基金會成立于上世紀(jì)八十年代。當(dāng)時無論在資金來源、財產(chǎn)管理、項目運(yùn)作還是自身建設(shè)上都極大地依賴于政府的支持。進(jìn)入二十一世紀(jì)以來,社會經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,政府管轄的公共領(lǐng)域逐漸放開,同時社會財富充沛,民間資源介入公共領(lǐng)域的積極性高漲。尤其是2004年《基金會管理條例》的出臺,點(diǎn)燃了更多人投身慈善事業(yè)的愿望。新《條例》鼓勵私人成立基金會,引導(dǎo)公民自愿把部分財產(chǎn)用于扶貧、支教、環(huán)保、社區(qū)建設(shè)、艾滋病防治、弱勢群體保護(hù)等公益事業(yè),參與公共服務(wù)領(lǐng)域。
嚴(yán)格意義上講,基金會是指利用自然人、法人或者其它組織捐贈的財產(chǎn),以從事公益事業(yè)為目的,按照《條例》規(guī)定成立的非營利性法人。如果按募捐方式的不同,基金會分為面向公眾募捐的公募基金會和不得面向公眾募捐的非公募基金會。
與公募基金會相比,非公募基金更適合參與私募股權(quán)投資。原因有三:①非公募基金會是獨(dú)立法人,在人事、財務(wù)、決策等方面不依附任何個人和組織,所以在資產(chǎn)管理方面自主性較高,運(yùn)作靈活;②公募基金會每年要確保支出不低于上一年總收入的70.0%,很少有剩余資金能用來增值,而非公募基金會壓力則較小,每年支出不低于上一年基金余額的8.0%即可,在投資管理方面更具優(yōu)勢。③非公募基金會的創(chuàng)辦者很多是商業(yè)機(jī)構(gòu)的成功人士,相對容易接受采取私募股權(quán)投資進(jìn)行資產(chǎn)配置的投資理念。
民政部數(shù)據(jù)顯示,截止到2008年底,中國基金會總數(shù)達(dá)到了1597家,其中非公募基金會643家,而這643家當(dāng)中有39家屬于全國性非公募基金會。在這些全國性非公募基金會當(dāng)中,原始資金規(guī)模在兩千萬元以上的占比82.0%。在非公募基金會發(fā)起單位當(dāng)中,企業(yè)或者企業(yè)家逐年增加,已成為數(shù)量最多的基金會設(shè)立群體。
非公募基金會保值增值方式單一
近年來,參與投資已成為眾多基金會保值增值的普遍做法?，F(xiàn)行的《條例》規(guī)定基金會保值增值須遵循“合法、安全、有效”的原則,但未就具體投資方式做出詳細(xì)限定,即基金會參與私募股權(quán)投資并未受到政府監(jiān)管部門的限制。
但是,資金的安全性是基金會正常運(yùn)營的首要前提。目前參與長期或短期投資的非公募基金會多以大型基金會為主,有一些是委托給投資公司理財,也有少量是自己設(shè)立專門的投資部門進(jìn)行管理。例如友成基金會于成立之后設(shè)立了北京友成資產(chǎn)管理有限公司。但無論投資方式如何,可以肯定的是目前基金會的投資收益總體占比很小,尚無法抵消全年運(yùn)營開支。(見圖2)
數(shù)據(jù)還顯示,在全國性非公募基金會當(dāng)中,高校捐贈基金會在資產(chǎn)管理方面做得最好,其投資收益總額在2008年達(dá)到了1.03億元,占39家全國性非公募基金會投資收益總額的97.4%。而企業(yè)或企業(yè)家設(shè)立的基金會在投資收益上不及高校教育基金會,但優(yōu)于名人參與設(shè)立的基金會。
基金會參與投資私募股權(quán)基金的益處良多
私募股權(quán)基金,是指以非公開的方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個人募集資金,從而向未上市企業(yè)(包括處于種子期、初創(chuàng)期、擴(kuò)張期、成熟期階段的企業(yè))進(jìn)行權(quán)益投資,最終通過被投資企業(yè)上市、并購或管理層回購等方式退出獲利的一類投資基金。作為私募股權(quán)基金的機(jī)構(gòu)投資者,基金會得到的益處主要體現(xiàn)在以下三個方面:
首先,私募股權(quán)基金可以滿足基金會長期性投資的需求?；饡馁Y金是一種長期性資金,需要保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流,保值增值和反通貨膨脹的壓力較大。而私募股權(quán)基金就是一種長期性投資產(chǎn)品,通常需要7到10年的鎖定期。
其次,私募股權(quán)基金有成熟的安全性保障。資金安全是基金會投資的最基本原則。投資的虧損將會影響基金會正常的運(yùn)作。因此,在基金會投資時,必須采取嚴(yán)格的監(jiān)管措施,保證投資的安全性。私募股權(quán)基金的一大優(yōu)勢在于其明確了基金的約束和激勵機(jī)制,基金管理人與投資者利益一致,最大限度地激發(fā)了基金管理人的積極性和責(zé)任感,提高了投資的安全性。
最后,私募股權(quán)基金具有良好的收益性,尤其對于尚未建立穩(wěn)定捐贈渠道,資金來源得不到保障的基金會來說,投資私募股權(quán)基金不乏是一種增強(qiáng)資金延續(xù)性的選擇。在歐美市場當(dāng)中,基金管理人除了獲得管理費(fèi)之外,還會獲得投資分紅。在這種激勵機(jī)制下,基金管理人有很強(qiáng)的動力去追求最大利潤。從美國私募股權(quán)基金的歷史表現(xiàn)可以看出,私募股權(quán)基金在過去20年中的年度平均收益率均高于納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),也高于債券工具的收益率,符合基金會增值的要求。
非公募基金會參與私募股權(quán)投資面臨多重阻礙
第2篇：公募基金投資運(yùn)作管理辦法范文
這一政策將使年金增速快速擴(kuò)大，從而為參保者帶來更多實(shí)際利益，同時資本市場有望從中獲得更多“活水”，相應(yīng)資管機(jī)構(gòu)也將迎來利好。目前具備企業(yè)年金資管資格的有11家基金公司，它們是海富通、華夏、南方、易方達(dá)、嘉實(shí)、招商、富國、博時、銀華、國泰、工銀瑞信。這些基金公司也紛紛表示他們將加大人力和物力來爭奪企業(yè)年金的管理業(yè)務(wù)。對于公募基金，企業(yè)年金管理是一個香餑餑。雖然依據(jù)《企業(yè)年金基金管理試行辦法》，投資管理人提取的管理費(fèi)不得超過投資管理企業(yè)年金基金資產(chǎn)凈值的1.2%，也就是企業(yè)年金管理費(fèi)率低于一般的股票型公募基金管理費(fèi)率。但企業(yè)年金具有雪球效應(yīng)，隨著企業(yè)工資水平的提高，企業(yè)年金規(guī)模會越滾越大，就算基金公司沒有新增年金客戶，其原有的年金管理規(guī)模也會擴(kuò)大，日積月累，基數(shù)不斷擴(kuò)大，管理費(fèi)收入自然也會十分可觀。
富國基金分析人士表示，中國版“401k”的推出，至少會從三個層面對投資造成影響。
首先，年金市場有望出現(xiàn)“開源節(jié)流”。根據(jù)《通知》，企業(yè)為個人年金賬戶繳費(fèi)免征個人所得稅，員工向個人年金賬戶繳費(fèi)有條件免稅（4%以內(nèi)部分免稅），投資收益分配環(huán)節(jié)免征個人所得稅，領(lǐng)取環(huán)節(jié)按照“工資、薪金所得”項目適用的稅率計稅。這實(shí)際上是國家在促進(jìn)“補(bǔ)充養(yǎng)老保險制度”發(fā)展的同時，并通過企業(yè)年金賬戶向個人讓利。
自2006年下半年開展市場化運(yùn)作以來，截至去年二季度末，年金市場共管理資產(chǎn)5161.4億元，并且最近兩年幾乎以每年約1000億元的新增規(guī)模增長。而“401k”的出臺，企業(yè)年金市場的增速有望進(jìn)一步提速。
其次，固定收益市場有望持續(xù)迎投資活水。相比權(quán)益市場，年金入市或更多利好于固定收益市場。根據(jù)2013年3月人力資源社會保障部聯(lián)合證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會的《關(guān)于擴(kuò)大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》，企業(yè)年金投資在一年期以上的國債、金融債、企業(yè)債、銀行理財產(chǎn)品等固定收益類資產(chǎn)不超過委托投資資產(chǎn)凈值的135%，即最高杠桿比例可以達(dá)到1.35倍；相對而言，投資于股票、股票基金等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不超過30%。這意味著，隨著人口結(jié)構(gòu)老齡化加速、企業(yè)年金規(guī)模持續(xù)增加，固定收益市場將獲得更多的企業(yè)年金等中長期投資資產(chǎn)。
此外，與公募基金不同，企業(yè)年金采用資格準(zhǔn)入制度，具有年金管理資格的基金公司有望直接受益。根據(jù)人力資源社會保障部最新公告，年金投資管理機(jī)構(gòu)共20家，其中基金公司共11家。截至二季度末，11家基金公司共管理年金組合854個，累計管理資產(chǎn)2216.6億元，戶均規(guī)模2.6億元。其中，戶均管理規(guī)模最大的公司為富國，旗下 32 個年金組合共管理109.7億元，戶均3.43億元，遠(yuǎn)超2.6億元的行業(yè)平均水平。
富國基金年金投資總監(jiān)黃興指出：“盡管我們的戶數(shù)在具有年金管理資格的公司中不是最多的，但我們的戶均規(guī)模最大，以央企和大企業(yè)為主要服務(wù)對象，客戶質(zhì)量高。同時，富國年金多年來管理規(guī)模一直保持增長，過去5年規(guī)模增長了10倍?！?/p>
第3篇：公募基金投資運(yùn)作管理辦法范文
創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（簡稱為“創(chuàng)投企業(yè)”）是指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，待所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓以獲得資本增值收益的企業(yè)組織。創(chuàng)投企業(yè)作為連接資本市場和創(chuàng)新型中小企業(yè)的橋梁，通過對中小企業(yè)提供資金和技術(shù)等方面的扶持，推動中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，提升其開發(fā)新產(chǎn)品的能力，并使其能夠較快地進(jìn)入資本市場，實(shí)現(xiàn)價值增值，進(jìn)而帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技進(jìn)步。本文擬通過對創(chuàng)投企業(yè)投資中小企業(yè)面臨的問題及發(fā)展環(huán)境分析，提出其風(fēng)險規(guī)避建議。
一、創(chuàng)投企業(yè)投資中小企業(yè)面臨的風(fēng)險因素
隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與完善，我國企業(yè)間的競爭越來越激烈，許多創(chuàng)投企業(yè)為了提高自身競爭力，實(shí)施了多種投資項目，其投資主要是對固定資產(chǎn)、房地產(chǎn)、證券、無形資產(chǎn)等的投資。這些投資既為創(chuàng)投企業(yè)帶來了巨大收益，同時也為創(chuàng)投企業(yè)帶來了不同程度的投資風(fēng)險。這些風(fēng)險因素主要有以下4點(diǎn)。
1.法律法規(guī)不完善不利于創(chuàng)業(yè)投資
創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)過長期的發(fā)展，已初具規(guī)模，但至今尚無一個全國性的行業(yè)法規(guī)，如果發(fā)生投資風(fēng)險，就無法可依。此外，在現(xiàn)行相關(guān)的法律法規(guī)中，有不少規(guī)定不利于創(chuàng)業(yè)投資，如《公司法》中關(guān)于注冊資本、對外投資、上市條件、發(fā)起人股流通等方面的規(guī)定，都不同程度地制約了創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)一步發(fā)展。
2.中小企業(yè)資金管理不規(guī)范
資金是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，資金不足勢必影響企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營與發(fā)展。在上市資源十分稀缺且上市門檻比較高的情況下，中小企業(yè)很難通過股權(quán)來進(jìn)行融資。中小企業(yè)在得到創(chuàng)投企業(yè)的投資后，有時會盲目地進(jìn)行企業(yè)擴(kuò)張和項目建設(shè)，但由于中小企業(yè)缺乏控制投資風(fēng)險的人員和經(jīng)驗(yàn)，再加上其資金管理的不規(guī)范，往往會帶來一系列的管理問題，導(dǎo)致資金利用不合理，從而對資金投資的未來收益造成不利影響。
3.對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)控不到位
創(chuàng)投企業(yè)在投資后大部分僅充當(dāng)普通股股東的監(jiān)控角色，在管理階段對創(chuàng)業(yè)企業(yè)放任自流，沒有發(fā)揮創(chuàng)投企業(yè)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長風(fēng)險的預(yù)評判斷作用。在信息披露方面，創(chuàng)業(yè)企業(yè)還有可能在運(yùn)用資源方面出現(xiàn)機(jī)會主義傾向，在企業(yè)經(jīng)營不善的時候，可能會隱藏負(fù)面信息以逃避處罰；而當(dāng)企業(yè)經(jīng)營良好的時候，又會隱瞞真實(shí)情況，以防止投資者索要更高的投資回報。
4.中小企業(yè)信息不透明
中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營信息的不透明、不規(guī)范、不公開，以及財務(wù)制度的不健全，增加了投資的不確定性，這就使得投資者往往不愿意投資中小企業(yè)，即使投入了也不得不承擔(dān)很高的投資風(fēng)險。由于風(fēng)險投資是一個投資期限長、投資結(jié)果不確定的過程，所以，很難獲取關(guān)于整個風(fēng)險投資過程的比較完整、準(zhǔn)確的信息。投資主體雖然對未來情況（如某些定性評價指標(biāo)）有所了解，但對可能的風(fēng)險損失、投資收益變動等定量指標(biāo)很難做出準(zhǔn)確的估計。
二、創(chuàng)投企業(yè)支持中小企業(yè)發(fā)展的宏觀微觀環(huán)境
1.國家給予相應(yīng)的寬松政策氛圍
2012年10月，中國證券業(yè)協(xié)會向各券商直投子公司下發(fā)《證券公司直接投資子公司自律管理辦法》（征求意見稿），明確規(guī)定券商發(fā)行直投基金將由證監(jiān)會行政審批監(jiān)管改為在證券業(yè)協(xié)會備案，要求直投子公司或其下屬機(jī)構(gòu)完成直投基金的首輪募集或簽訂受托管理其他已設(shè)立基金的協(xié)議后10個工作日內(nèi)，應(yīng)向證券業(yè)協(xié)會備案，協(xié)會應(yīng)于2個工作日內(nèi)對直投子公司的備案申請予以受理并出具受理通知。除取消設(shè)立直投基金的行政審批外，還首次明確界定了管理團(tuán)隊的跟投行為：直投基金的投資管理團(tuán)隊可以作為直投基金的出資人對直投基金投資的項目進(jìn)行跟投。
2012年9月26日，證監(jiān)會修訂后的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》（簡稱《辦法》）第9條明確規(guī)定：資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)可投資于未通過證券交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債券及其他財產(chǎn)權(quán)利，基金管理公司應(yīng)當(dāng)設(shè)立專門子公司，通過設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃開展專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
上述規(guī)定意味著公募基金投資范圍將從二級市場向股權(quán)投資領(lǐng)域延伸，公募基金管理公司可設(shè)立直司參與PE投資。這樣，公募基金就可以憑借其豐富的客戶資源及二級市場的投資經(jīng)驗(yàn)，在基金募資或并購?fù)顿Y方面占居一定優(yōu)勢，長期來看，公募基金入市對PE市場格局及行業(yè)監(jiān)管模式均有深遠(yuǎn)影響。
2013年1月1日起施行的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》是我國首次就非上市公眾公司監(jiān)督管理問題作出的系統(tǒng)、全面的規(guī)定，標(biāo)志著我國在建立多層次資本市場的征程上又向前邁進(jìn)了一大步。
2013年6月19日，國務(wù)院常務(wù)會議確定了加快發(fā)展多層次資本市場的多項政策，包括將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（“新三板”）試點(diǎn)擴(kuò)大至全國，鼓勵創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展。
從以上的政策和措施可以看出，國家有關(guān)金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的政策措施已陸續(xù)出臺，在堅持穩(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)中有為、穩(wěn)中提質(zhì)，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性和連續(xù)性的同時，已開始逐步有序地推進(jìn)金融改革，優(yōu)化金融資源配置，用好增量，盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更有針對性地擴(kuò)大內(nèi)需，更扎實(shí)有效地做好金融風(fēng)險防范工作。
2.創(chuàng)投企業(yè)具有為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供全方位服務(wù)的優(yōu)勢
一是幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價值增值。規(guī)模小、資金少的特點(diǎn)決定了中小企業(yè)抵御風(fēng)險能力較差，再加上相關(guān)工作人員不專業(yè)，從而造成投資領(lǐng)域的劇烈震蕩，威脅創(chuàng)投企業(yè)資金安全。創(chuàng)投企業(yè)在對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行投資的同時，不僅提供資金，更重要的是提供增值服務(wù)，會派出管理專家參與企業(yè)的經(jīng)營決策，了解和掌握企業(yè)核心競爭力和差異化優(yōu)勢，掌握中、后期項目的成長性、規(guī)范性及財務(wù)等指標(biāo)。這是創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的一大特征，也是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的核心競爭力和創(chuàng)業(yè)投資成功的關(guān)鍵所在。創(chuàng)投企業(yè)通過跟蹤服務(wù)，可以最大限度地挖掘和發(fā)展中小企業(yè)的內(nèi)在價值，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)增值。
二是幫助企業(yè)籌集后續(xù)資金。創(chuàng)投企業(yè)往往與投資銀行、基金組織或者保險公司等有著十分密切的關(guān)系，創(chuàng)投企業(yè)可以充分利用這一有利條件為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展籌集后續(xù)資金，推動創(chuàng)業(yè)企業(yè)公開上市或者發(fā)行債券，讓企業(yè)得到發(fā)展所必需的資金。所以許多企業(yè)就會主動尋找那些在投資業(yè)內(nèi)有廣泛聯(lián)系的創(chuàng)業(yè)投資公司或個人，以尋求后續(xù)資金的供給。
三是幫助企業(yè)尋找重要的客戶和供應(yīng)商。創(chuàng)投企業(yè)不僅利用它們已建立的無形關(guān)系網(wǎng)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找合適的管理人員和募集資金，而且還經(jīng)常為其尋找合適的供應(yīng)商、銷售商等，幫助企業(yè)順利進(jìn)行生產(chǎn)、銷售和售后服務(wù)。
三、創(chuàng)投企業(yè)支持中小企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險規(guī)避建議
1.政府部門應(yīng)加緊完善相關(guān)法律法規(guī)
為了適應(yīng)創(chuàng)投風(fēng)險管理的客觀需要，相關(guān)法律法規(guī)要進(jìn)一步加以完善，使創(chuàng)投企業(yè)能夠依照法律解決一些實(shí)質(zhì)性問題，如稅收、外匯管制、退出機(jī)制等。為加大對中國創(chuàng)投發(fā)展的支持力度，政府應(yīng)制定和出臺能真正推動創(chuàng)投發(fā)展的相關(guān)法律法規(guī)。
2.相關(guān)管理部門應(yīng)注意建立完善創(chuàng)投資金的退出機(jī)制
風(fēng)險投資的流通性要求資本市場有完善的退出機(jī)制，從而使投資人有機(jī)會進(jìn)行新的投資，以提高資本的利用率。風(fēng)險投資的退出方式主要包括公開上市、企業(yè)并購、股份回購和破產(chǎn)清算等。公開上市是風(fēng)險投資家實(shí)現(xiàn)利潤、收回原始投資的最有利渠道，但是嚴(yán)格的審批制度和有限的席位，使得大多數(shù)的中小企業(yè)難以滿足上市要求。外部環(huán)境的不確定性和投資對象的高風(fēng)險性，使得創(chuàng)業(yè)投資公司不能準(zhǔn)確預(yù)測其投資能在何時以何種方式退出，甚至能否退出從而產(chǎn)生創(chuàng)投資本不能退出或不能完全退出的風(fēng)險，因此要根據(jù)外部環(huán)境的變化、受資企業(yè)的發(fā)展來進(jìn)行綜合考慮管理。
3.創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)建立有效的激勵約束機(jī)制
建立完善的激勵約束機(jī)制有助于創(chuàng)投企業(yè)的發(fā)展。近年來，一種新的激勵制度，即股票期權(quán)制度業(yè)已顯示出其有效性，這已被國外實(shí)踐反復(fù)證明。股票期權(quán)是一種未來以確定的價格購買公司股票的權(quán)利，倘若公司股票價格上漲，超過確定的認(rèn)購價格，股票期權(quán)享有者可以以確定的價格購買股票，獲得收益?？梢?，股票期權(quán)制度可以激勵高級管理人員包括風(fēng)險投資運(yùn)作人員努力工作，注重公司長遠(yuǎn)利益及中長期發(fā)展規(guī)劃，有利于培養(yǎng)風(fēng)險投資家，提高風(fēng)險投資的成功率。所以可以在我國創(chuàng)投企業(yè)推廣建立股票期權(quán)制度。
4.創(chuàng)投企業(yè)要審慎選擇與評估風(fēng)險投資機(jī)會
創(chuàng)投企業(yè)要對投資對象進(jìn)行充分的風(fēng)險識別與前期評估。在進(jìn)行風(fēng)險投資前，要對投資企業(yè)或項目各種影響資本增值與退出的風(fēng)險深入分析，設(shè)計相應(yīng)的風(fēng)險管理與控制方案，把風(fēng)險管理的策略轉(zhuǎn)化為風(fēng)險投資協(xié)議的若干條款，運(yùn)用到實(shí)踐中。
第4篇：公募基金投資運(yùn)作管理辦法范文
指數(shù)基金是投資好品種
2009年A股的強(qiáng)勢單邊上漲，基金發(fā)行重拾往日的活躍，大大激發(fā)了投資者的熱情，但年底密集發(fā)行的新基金也讓投資者困惑于對基金的選擇。
“就目前市場看來，指數(shù)基金不妨是基金投資的最好品種。2009年10月、11月、12月，指數(shù)型基金發(fā)行量分別占當(dāng)月基金發(fā)行量的29％、31％、60％，占比逐漸提高。”安信證券基金分析師認(rèn)為認(rèn)為，“這是由于2009年以來股指的強(qiáng)勢上漲，使指數(shù)型基金成為最大的受益者，投資者對指數(shù)型基金信心大增。”
東航金融分析師李茜說，指數(shù)基金(ETF)在2009年不論是從發(fā)行規(guī)模還是業(yè)績上表現(xiàn)異常搶眼。由于2010年更大的可能是呈現(xiàn)震蕩行情，所以我們并不建議買入并持有指數(shù)基金，而是建議投資者選擇指數(shù)基金(ETF)做波段。
她說，目前市場上包括聯(lián)接基金在內(nèi)的ETF基金有12只，風(fēng)格各不相同，投資者可以根據(jù)當(dāng)時的市場環(huán)境以及自己的風(fēng)險承受能力選擇不同的ETF做波段。另外，震蕩市場行情比較適合主動操作的靈活配置型基金，震蕩市場對基金經(jīng)理的投資管理能力提出更高的要求，投資者應(yīng)選擇擅長選股擇時的優(yōu)秀基金經(jīng)理管理的基金。
投資者如何選擇指數(shù)基金，具體可以參見下表：
選擇分紅次數(shù)多的基金
對于投資者而言，選擇分紅次數(shù)多的基金也是投資基金的一個方向?，F(xiàn)在，普通投資者都難以把握市場的不確定性，不知道如何選擇恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)去贖回，尤其在市場出現(xiàn)大幅調(diào)整的時候更是心亂如麻。分紅可以讓投資者達(dá)到落袋為安、減少投資虧損的效果。
基金分紅主要有現(xiàn)金分紅和紅利再投資兩種方式，投資者可以自主選擇。選現(xiàn)金分紅不需繳納個人所得稅，選紅利再投資也不需再付申購費(fèi)。對于基金公司來說，分紅既能在市場波動前及時將高收益獲利了結(jié)，又能吸引大批投資者，借以擴(kuò)大基金規(guī)模，實(shí)現(xiàn)更好運(yùn)作。目前國內(nèi)的公募基金在招募說明書中都有關(guān)于分紅的承諾，大部分一年分一次，也有一年分4次的。
德圣基金研究中心一份對基金分紅統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自成立以來，華夏回報分紅高達(dá)40次，僅在大牛市的2007年就實(shí)現(xiàn)了16次分紅，累計分紅金額為每10份20.122元。另外，興業(yè)可轉(zhuǎn)債分紅36次，嘉實(shí)超短債分紅35次，易穩(wěn)健收益分紅24次，富國天利分紅22次，易方達(dá)策略分紅21次，易穩(wěn)健收益分紅21次。
2009年分紅次數(shù)多的基金有，富國天豐2009年2月到10月共分紅9次，累計每10份派0.645元。另外，大成策略、長信雙利都分紅4次，分別為每10份派5.3元和3元。工銀價值分紅3次，累計每10份派4.9元。
如何選擇分紅次數(shù)多的基金，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資者不僅要了解基金歷史的分紅記錄，還要仔細(xì)閱讀基金招募說明書中的收益分配條款。每只基金的收益分配的次數(shù)都有些差別，對“符合有關(guān)基金分紅條件”的注釋也不一樣，有的基金只要滿足凈值大于1元的條件，而有的基金必須滿足基金當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收益。
目前，封閉式基金實(shí)施每年強(qiáng)制性分紅，而開放式基金并沒有強(qiáng)制性的約束。《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定，封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實(shí)現(xiàn)收益的90％。對開放式基金，該辦法僅僅規(guī)定基金合同應(yīng)該約定每年基金收益分配的最多次數(shù)和基金收益分配的最低比例。
所以，投資者如果想投資分紅次數(shù)多的基金，不妨選擇封閉式基金。一是封基有一定的折價，二是封基有強(qiáng)制分紅的規(guī)定，可以讓投資者每年都能實(shí)現(xiàn)收益“落袋為安”。
從市場情況看，封閉式基金也是非常具有投資價值的一類。進(jìn)入2009年四季度以來，從10月份開始整個封閉式基金市場基于年度分紅的預(yù)期開始走強(qiáng)，11月在10月份大幅上漲的情況下，又有進(jìn)一步的上漲，傳統(tǒng)的封閉式基金二級市場價格的漲幅超過8％。截至12月17日，包括創(chuàng)新型封閉式基金在內(nèi)的整體折價率為17.84％，期限超過3年的長期基金整體折價率20.02％，3年內(nèi)到期的短期基金整體折價率9.68％。其中，折價率在20％-30％之間的基金18只，折價率在10％-20％之間的基金11只，折價率小于10％的基金1只，溢價交易的基金2只。
對長期投資者來說，如果投資者的投資期限是一個相對較長的區(qū)間，那么封閉式基金帶來的收益往往是非?？捎^的。在具體品種的選擇上，折價率較大、業(yè)績表現(xiàn)較好的封閉式基金值得重點(diǎn)關(guān)注。
另外，專家指出，投資基金不應(yīng)當(dāng)是搞投機(jī)，見利忘形，見錢眼開，追漲殺跌，而要對基金要有耐心，周期性的變動很正常，要看得更為長遠(yuǎn)。作為新基民在選擇基金時，可以從四個方面人手，第一，對基金公司有所了解?；鸸臼腔鸬倪\(yùn)作者，基金是否能有很好的收益，是否會有虧損的風(fēng)險與基金管理公司的關(guān)系很大，所以作為新基民更應(yīng)當(dāng)多了解一些基金公司的情況，作好充分的比較后再選擇較為可靠的基金公司。
第二，根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力選基金。若可以承擔(dān)較大的風(fēng)險，可以優(yōu)先選擇股票型基金，若風(fēng)險承受能力較弱，則可以考慮低風(fēng)險的保本基金、債券型基金、貨幣基金。承受風(fēng)險中性的人宜購買平衡型基金或指數(shù)基金。與其他基金不同的是，平衡型基金的投資結(jié)構(gòu)是股票和債券平衡持有，能確保投資始終在中低風(fēng)險區(qū)間內(nèi)運(yùn)作，達(dá)到收益和風(fēng)險平衡的投資目的。
第5篇：公募基金投資運(yùn)作管理辦法范文
關(guān)健詞:產(chǎn)業(yè)投資 基金 資本市場 管理
一、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵及其現(xiàn)實(shí)意義
產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)規(guī)范的“創(chuàng)業(yè)投資基金”運(yùn)作形式,通過發(fā)行基金受益券募集資金,交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作,基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項目,投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個特點(diǎn):
(1)作為投資基金的一個種類,它具有“集合投資,專家管理,分散風(fēng)險,運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。
(2)產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè),如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級與結(jié)構(gòu)高度化,以高風(fēng)險實(shí)現(xiàn)高收益。
(3)產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實(shí)業(yè)投資為主,但也作一定比例的證券投資,以保持基金資產(chǎn)的流動性。
(4)產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”,其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個行業(yè)的行政附屬物。
產(chǎn)業(yè)投資基金在我國可以發(fā)揮作用的范圍很廣,凡是符合國家鼓勵發(fā)展并具有較好回報的產(chǎn)業(yè),均可以運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進(jìn)行投融資運(yùn)作。因此,發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
(1)有利于推進(jìn)我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),是促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路,這需要巨大的資金需求,而目前國家財力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達(dá)國家來看,實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化,特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大,使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國家財政投資的有力補(bǔ)充,就可以配合國家投資,改變我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時,由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動密集型產(chǎn)業(yè),還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人,緩解下崗職工的就業(yè)壓力。
(2)有利于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式,主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴(kuò)大規(guī)模來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險的產(chǎn)業(yè),依靠銀行貸款來支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性,而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢,是支持科技發(fā)展事業(yè),提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化發(fā)展的有效途徑。
(3)有利于國有企業(yè)改革和推動產(chǎn)融結(jié)合。我國國有企業(yè)改革的難點(diǎn)是巨額存量資產(chǎn)的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業(yè),人員素質(zhì)較高,生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境也不錯,但由于缺乏大量資金的啟動,而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場機(jī)會的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢,并在產(chǎn)業(yè)基金的推動下再入市場,就可以煥發(fā)出巨大的生機(jī)和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國有企業(yè),而各類企業(yè)也可以購買持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券,從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。
(4)有利于優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu),強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計,我國居民儲蓄已達(dá)6萬多億元。隨著利率不斷下調(diào),儲蓄和投資日益分離,并且居民投資呈多樣化趨勢,除銀行存款外,投資于股票、債券、基金越來越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出,拓寬了投資渠道,可以滿足多層次的投資要求,從而優(yōu)化了資本市場結(jié)構(gòu)。另外,在資本市場上,產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資,改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),從而培值大批具有上市前景的股份公司,為股票市場的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司,以雄厚的資本實(shí)力和強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束對上市公司實(shí)施監(jiān)督,使資本市場的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督之上。
二、我國產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問題
我國產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短,在其運(yùn)作過程中不可避免地存在著各種問題和不規(guī)范的地方,具體表現(xiàn)如下:
(1)對產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項金融創(chuàng)新,是改革開放的產(chǎn)物,在其發(fā)展過程中,需要人們解放思想和提高認(rèn)識。而目前仍然存在以下兩個錯誤傾向:一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發(fā)組建,缺乏一個嚴(yán)格的運(yùn)作規(guī)則和長遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃,在其發(fā)展初期存在種種問題在所難免。但是,如果簡單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進(jìn)行的籌集資金活動等同于一般的籌集資金,這無疑將基金的科學(xué)性給摸殺了;二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門的發(fā)展,認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金將會與現(xiàn)有的金融部門從資金市場爭奪資金份額,二者的發(fā)展是此消彼長的關(guān)系。
(2)產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)一、不健全。到目前為止,我國還沒有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系,如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護(hù)法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī),導(dǎo)致我國產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象,如:發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。
(3)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作缺乏應(yīng)有的專業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國出現(xiàn)時間不長,真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少,進(jìn)而導(dǎo)致了普及推廣基金知識不夠,投資者對產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深,因此,制約了我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以,目前亟待提高我國產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì),系統(tǒng)地引進(jìn)海外基金的操作規(guī)則,提高投資者對基金的認(rèn)識水平。
(4)對產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前,基金設(shè)立與上市的批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)是中國人民銀行總行及有關(guān)交易所(如:上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等),形成了事實(shí)上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒有提上議事日程。因此,對產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理,由于機(jī)構(gòu)的不統(tǒng)一,相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。
三、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路
1.加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳,讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運(yùn)作規(guī)則,更主要的是其低風(fēng)險性和高收益的穩(wěn)定性(相對于股票投資而言),克服認(rèn)識的片面性。
2.建立健全積極用人機(jī)制,盡快培養(yǎng)我國的基金管理專業(yè)人才?？煽紤]以下辦法:一是建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度,通過嚴(yán)格的考試,對于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場;二是加強(qiáng)對基金經(jīng)理人的管理,規(guī)范其行為,對于違規(guī)的基金經(jīng)理進(jìn)行嚴(yán)厲的制裁;三是加強(qiáng)與國際同行的合作與交流,可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法,盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊伍;四是對現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進(jìn)行改組,選出實(shí)務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進(jìn)行試點(diǎn),并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展,使其成為真正的基金保管機(jī)構(gòu);五是與國外機(jī)構(gòu)合作,有選擇地引進(jìn)國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。
3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作,促進(jìn)資本市場完善,推動國有企業(yè)改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體來說包括以下幾個方面的內(nèi)容:
(1)在募集方式上,應(yīng)以公募為主。在國外,創(chuàng)業(yè)投資基金無論是對法人、還是對公眾,均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金,建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上,基金運(yùn)作環(huán)境較為寬松,較少受制于國家主管機(jī)關(guān)的監(jiān)管。而我國目前投資者不夠成熟,采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運(yùn)作和確保投資者利益,因此,應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金,有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑,從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金,并有利于基金的上市。
(2)在組織形式上,應(yīng)以公司型基金為佳。相對于證券投資基金所投資的上市證券而言,產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差,因此,投資者參與重大決策和強(qiáng)化對基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要,法人等機(jī)構(gòu)投資者要占較大比重,投資者參與基金決策的愿望要強(qiáng)于證券基金。為了保護(hù)投資者利益,適應(yīng)自身運(yùn)用特點(diǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立,同時,由于在操作上比較復(fù)雜,可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》,對《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細(xì)的規(guī)定。
(3)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營股權(quán)的各類投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實(shí)業(yè)投資,收益主要來自于投資后的長期分紅,所以,產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時具備實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資本經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)的金融投資機(jī)構(gòu)對其重大決策承擔(dān)責(zé)任。因此,應(yīng)選擇經(jīng)營股權(quán)的各類投資公司而不是經(jīng)營實(shí)物商品的各類工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段,可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。
(4)在產(chǎn)業(yè)投資基金形式上,可發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。我國國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)比較熟悉國內(nèi)的投資環(huán)境,但缺少投資經(jīng)驗(yàn);而國外的投資機(jī)構(gòu)雖然不大熟悉中國的投資環(huán)境,但投資理念比較成熟,并可以從全球發(fā)展的角度對整個行業(yè)進(jìn)行前瞻性的分析。因此,發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金有利于優(yōu)勢互補(bǔ),引進(jìn)國外資本與先進(jìn)的投資技術(shù),積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本市場的國際化戰(zhàn)略。
4.建立健全法律體系,加強(qiáng)法律監(jiān)管,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范運(yùn)作。我國發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金,與證券投資基金及創(chuàng)業(yè)基金都有差異,沒有現(xiàn)成的國際法規(guī)可援引,監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)也不足。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)先行試點(diǎn),在試點(diǎn)過程中逐步建立和完善法規(guī)監(jiān)管體系。應(yīng)盡快制定《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護(hù)法》等,目前可考慮先制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》,使試點(diǎn)過程有法可依?！掇k法》的制定既要借鑒國際創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),又要考慮我國產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作的自身特點(diǎn)和具體國情。為了切實(shí)保護(hù)投資者利益,規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作,應(yīng)充分賦予《辦法》對基金發(fā)行、募集、設(shè)立和運(yùn)作全過程進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的法律權(quán)威。
5.政府在產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展中應(yīng)發(fā)揮導(dǎo)向作用。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種商業(yè)性的投融資主體,其市場化運(yùn)作原則與發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的政府導(dǎo)向作用并不矛盾。政府不宜干預(yù)基金的運(yùn)作,但可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策,通過對基金的設(shè)立審批程序和基金的基本投資限制來發(fā)揮必要的導(dǎo)向作用。另外還可以對設(shè)立的向國家鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)定向投資的基金在稅收上給予一定的優(yōu)惠政策。因此,產(chǎn)業(yè)投資基金根據(jù)國家的產(chǎn)業(yè)政策作出符合自身發(fā)展的投資戰(zhàn)略,增加了國家產(chǎn)業(yè)政策的可操作性。
參考資料:
1.《投資基金與金融發(fā)展》(徐洪才)中國金融出版社1997.8
第6篇：公募基金投資運(yùn)作管理辦法范文
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金；發(fā)展存在問題；解決措施
私募股權(quán)投資（Private Equity， PE）發(fā)起于在20世紀(jì)40年代的美國，是全球金融領(lǐng)域20世紀(jì)以來最成功的創(chuàng)新成就之一。60多年以來私募股權(quán)投資在不斷發(fā)展，己經(jīng)成為全球金融市場一個非常重要的組成部分。它不僅開闊了企業(yè)的融資渠道，尤其為那些正處于創(chuàng)業(yè)期和成長期的中小企業(yè)提供了其發(fā)展所必需的資金來源，而且還為一大批創(chuàng)新型和高新型企業(yè)的帶來了快速增長與自我價值實(shí)現(xiàn)。
一、私募股權(quán)基金的概念
私募股權(quán)基金是指以非公緣姆絞秸攵蘊(yùn)囟ǖ娜禾寤蚧構(gòu)募集私募股權(quán)資本，以公司的股權(quán)為主要的投資對象，對其進(jìn)行權(quán)益性投資，獲得比較大規(guī)模的投資基金，由一些專門負(fù)責(zé)股權(quán)資本投資與管理的專家進(jìn)行管理與運(yùn)營，他們會適當(dāng)?shù)膮⑴c以下自己所投資企業(yè)的經(jīng)營管理，目的在于長期持有這部分股權(quán)從而獲得股權(quán)收益，或者選擇在一定的時間內(nèi)，在適當(dāng)時機(jī)時退出股權(quán)投資，即通過管理層回購、上市、并購等方式出售所持股份，從而達(dá)到投資盈利目的的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。
二、私募股權(quán)的特點(diǎn)
1.流動性低，投資期限較長
私募股權(quán)投資基金是私募基金投資和運(yùn)作的載體，它是用來進(jìn)行投資的一種基金。它和其他種類基金一樣，都具有一般基金所具有的特點(diǎn)與屬性，它們的實(shí)質(zhì)是一種特殊信托關(guān)系的具體體現(xiàn)，但是它獨(dú)特之處在于它的投資期限一般較長、流動性較差，因?yàn)樗耐顿Y一般都是實(shí)業(yè)投資，等到所投資的企業(yè)價值增值往往需要很長一段時間，而且它主要是針對非上市企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行投資，沒有公開的股權(quán)交易市場，投資者大多只能是通過協(xié)議來轉(zhuǎn)讓所持股份，因此投資的流動性較差。
2.高風(fēng)險高回報
私募在享受著企業(yè)高效成長所隨之帶來的豐厚資本增值擴(kuò)大的同時，也承擔(dān)著較大的投資風(fēng)險。由于被投資的這些企業(yè)往往處于初創(chuàng)期或者成長期，投資運(yùn)作期限較長，企業(yè)財富價值大幅增大往往需要一段很漫長的時間。公司的發(fā)展中充滿了不確定性，而高新技術(shù)領(lǐng)域快速的更新?lián)Q代節(jié)奏也使被投資企業(yè)的發(fā)展之路不那么平坦風(fēng)順，隨時都有可能處于被市場淘汰的風(fēng)險中。正是因?yàn)檫@樣，私募投資的成功率不是很高，但是一旦投資取得成功，那么等待投資者的必將是超高的投資收益。
三、私募股權(quán)基金存在的問題
我國近兩年已經(jīng)為私募股權(quán)投資創(chuàng)造了良好的發(fā)展壯大條件，私募股權(quán)投資在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著獨(dú)特作用。但是在其發(fā)展中也存在一些問題制約著私募的壯大。主要體現(xiàn)在以下三個方面：
1.相關(guān)法律法規(guī)尚不健全
雖然《企業(yè)法》、《公司法》、《信托法》等三大法律規(guī)章已經(jīng)對私募股權(quán)基金的投資方式進(jìn)行了基本的法律約束，但是我國還沒有專門針對私募股權(quán)投資基金的法律規(guī)章制度，各個監(jiān)管部門和機(jī)構(gòu)為了促進(jìn)和發(fā)展本部門所管轄的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入私募市場，紛紛制定并出臺了自己的規(guī)章制度用來規(guī)范私募組織，如證券公司出臺的集合理財計劃，信托公司制定的資金集合信托計劃等等。這導(dǎo)致了QDII、理財市場的監(jiān)管上出現(xiàn)不統(tǒng)一的現(xiàn)象，并延伸到了PE市場。以各個監(jiān)管部門和機(jī)構(gòu)為主的各種監(jiān)管制度規(guī)章，已經(jīng)成為了PE進(jìn)一步快速發(fā)展的主要障礙。
2.專業(yè)人才、風(fēng)險控制障礙
私募股權(quán)基金的運(yùn)作過程不僅僅是簡單的資本注入，而是要結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、投資融資規(guī)劃、財務(wù)稅務(wù)管理、經(jīng)營理財管理及科技研發(fā)等眾多專業(yè)知識，只有具有這些綜合知識儲備、極強(qiáng)專業(yè)素質(zhì)和豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的綜合型投資管理隊伍，才能夠在一系列的專業(yè)投資決策管理中完成交項目選擇、資本注入、適當(dāng)時機(jī)退出獲利等運(yùn)作。缺乏優(yōu)秀的私募股權(quán)基金管理人才，就會導(dǎo)致私募股權(quán)基金管理績效水平總體偏低，這會降低企業(yè)從私募股權(quán)基金進(jìn)行融資的吸引力。
3.募資渠道較窄
私募股權(quán)基金出現(xiàn)募資渠道狹窄的障礙，這仍然是一個亟待解決的問題。私募股權(quán)基金一方面難以擺脫固有的募資渠道困局，另一方面受到外部經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響難募集資金。固有的募資渠中，政府指引的資金在使用時尋在諸多的限制條件，其強(qiáng)調(diào)要保證基金的安全性。而信托公司、證券公司、保險公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的投資還存在法律制度建設(shè)層面上的障礙。私募股權(quán)投資的門濫較高，資本小的民營企業(yè)家和普通社會公眾鮮有可以進(jìn)行私募股權(quán)投資的機(jī)會。這就直接導(dǎo)致了私密股權(quán)基金的融資渠道狹窄的困境。
四、私募股權(quán)投資基金存在問題的解決方法
1.相對完善的私募股權(quán)基金法律制度體系的建立需要從以下幾個方面入手：一是出臺一套與《合伙企業(yè)法》相配套的統(tǒng)一實(shí)踐操作規(guī)章，使合伙制私募股權(quán)基金有一個清晰的法律上定位，明確企業(yè)主體資格認(rèn)證等方面存在的問題；二是相關(guān)部門應(yīng)根據(jù)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的指導(dǎo)、財政稅收支持、深層次資本市場建立等方面具體細(xì)化實(shí)施法則，為私募股權(quán)基金的健康發(fā)展提供保障保；三是進(jìn)一步修訂《商業(yè)銀行法》、《社保基金管理辦法》、以及《保險法》，使監(jiān)管客體選擇投資對象時不再有那么多限制，允許養(yǎng)老金、保險公司、商業(yè)銀行等遵循國際私募股權(quán)基金的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)資本增值的目標(biāo)，同時拓寬私募股權(quán)基金的資金來源渠道。
2.培養(yǎng)具備綜合素質(zhì)的投資團(tuán)隊
我國的一些私募股權(quán)基金團(tuán)隊在專業(yè)勝任能力上還有待提高。我國的有些私募股權(quán)基金目前僅僅只是種低買高賣的掙取差價的行為。私募股權(quán)基金應(yīng)該充分的發(fā)揮其在資本市場所應(yīng)有的作用，不僅僅只是出租人，而是切實(shí)地去調(diào)動市場的閑散資金，使資本市場資金得到充分利用，穩(wěn)定資本市場秩序。但要做到這一點(diǎn)必須要有基金管理團(tuán)隊對企業(yè)的投資運(yùn)作有相當(dāng)高的專業(yè)水平和把握能力。因此，提高我國私募股權(quán)投資基金管理團(tuán)隊的自身專業(yè)水平，培養(yǎng)高素質(zhì)、高水平的基金管理團(tuán)隊具有非常重要的意義。
3. 開闊公眾的融資渠道
開闊融資渠道如向公眾開展資金募集，加強(qiáng)持續(xù)運(yùn)作的能力是解決現(xiàn)有投融資渠道收緊的重要舉措。目前的私募股權(quán)基金資金的來源主要是收集少數(shù)富裕階級的閑置資金，這類群體對資金的投資回報率要求相對較高，對資金的運(yùn)作使用時期要求較短，想要在短期內(nèi)獲利并收回本息，這與大部分中小企業(yè)成長周期并不匹配，往往導(dǎo)致被投資的企業(yè)在經(jīng)營管理中過于急功近利，經(jīng)營風(fēng)險加大。相比之下，面向公眾的融資渠道，具有單筆資金額度小、總體量卻巨大、中長期回報低的特點(diǎn)，更適合企業(yè)的成長發(fā)展周期，更適合私募股權(quán)基金的投資運(yùn)作。（作者單位：哈爾濱商業(yè)大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
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第7篇：公募基金投資運(yùn)作管理辦法范文
關(guān)鍵詞：PE；監(jiān)管模式；自律監(jiān)管；政府監(jiān)管
中圖分類號：F830.91
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1003－7217(2010)05－0048－04
私募股權(quán)基金(Private Equity Fund，簡稱PE)作為一種金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的結(jié)果，是近年來全球金融市場出現(xiàn)的重要現(xiàn)象或耀眼的金融亮點(diǎn)，在國民經(jīng)濟(jì)中擔(dān)任著越來越重要的角色，是繼銀行信貸和證券市場之后的第三大融資市場。PE在上世紀(jì)80年代引人中國，其間一波多折，致使本土PE發(fā)展緩慢，市場上占據(jù)主導(dǎo)地位的仍是外資PE。中國經(jīng)濟(jì)正處于新興加轉(zhuǎn)軌的重要階段，急需加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和創(chuàng)新型國家建設(shè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長模式戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，我國PE行業(yè)的監(jiān)管與規(guī)范顯得尤為迫切。PE起源于美國并在該國得到了充分發(fā)展，隨后迅速擴(kuò)展到歐洲大陸、英國以及亞洲地區(qū)，并相繼出現(xiàn)了英國模式、德國模式、日本模式和臺灣模式。
PE監(jiān)管模式分為行政監(jiān)管和行業(yè)自律兩種形式。行政監(jiān)管是由政府先立法，而后根據(jù)法律實(shí)行監(jiān)管的模式。自律模式是指由行政制定行規(guī)來規(guī)制。本文首先對PE監(jiān)管模式進(jìn)行國際比較，提煉出經(jīng)驗(yàn)借鑒，然后在監(jiān)管模式選擇的理論基礎(chǔ)上，試圖構(gòu)建一套比較全面、清晰、完善的PE監(jiān)管模式。
一、PE監(jiān)管模式的國際比較
(一)美國PE的監(jiān)管模式
美國PE業(yè)經(jīng)過長期持續(xù)發(fā)展，以體系完備、模式成熟、機(jī)制靈活且監(jiān)管得體成為PE業(yè)效仿和借鑒的對象，其監(jiān)管模式是法律約束下的自律模式。
截止目前，美國沒有出臺專門的PE管理辦法，美國政府在修改了《1933年證券法》、《1934年證券交易法》、《1940年投資公司法》和《1940年投資顧問法》的基礎(chǔ)上，通過了全國性的《1996年證券市場促進(jìn)法》，它們構(gòu)成了美國PE的現(xiàn)行法律框架。證券交易委員會(sEC)和小企業(yè)管理局是美國私募股權(quán)投資的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。監(jiān)管理念是減少政府干預(yù)，美國的法律是“法無禁止即許可”，這為私募股權(quán)基金的自由發(fā)展創(chuàng)造了很好的空間。其主要特征是注冊豁免、鼓勵發(fā)展和放松監(jiān)管。PE監(jiān)管的主要內(nèi)容包括：(1)美國證券法(1933)規(guī)定，如果PE以私募形式募集資金，則可以豁免SEC要求的內(nèi)容和格式辦理注冊，但其它內(nèi)容不能豁免，此注冊豁免避開了金融監(jiān)管，投資自由度很大。(2)對PE投資者的要求非常嚴(yán)格，主要表現(xiàn)在對投資人數(shù)限制在100人以內(nèi)和只能向“有資格的買主”募集才能獲得豁免。(3)對PE行為的規(guī)制方面，禁止公開宣傳發(fā)行等。
對PE市場運(yùn)行的監(jiān)管則更多依靠私募股權(quán)基金協(xié)會自律監(jiān)管，現(xiàn)在為主導(dǎo)的全美風(fēng)險投資協(xié)會(NVCA)成立于1973年，代表了在美國從事PE的大多數(shù)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，1996年NVCA了《美國風(fēng)險投資協(xié)會交易標(biāo)準(zhǔn)》。NVCA要求：(1)會員應(yīng)為專門從事VC或PE進(jìn)行投資；(2)會員須雇傭至少一名全職直接從事PE投資的專業(yè)人員的專業(yè)團(tuán)隊；(3)對會員公司管理的專門用于PE數(shù)額做了最低限制，即不少于500萬美元，以保證其主要從事私募股權(quán)投資的性質(zhì)；(4)會員必須在美國有經(jīng)營場所；(5)私募股權(quán)基金經(jīng)理須為美國人或在美國定居的外國人以便實(shí)施有效的監(jiān)管；(6)會員的行為必須遵守美國的稅法和相關(guān)法令，會員在投資前后必須使用專業(yè)的方法等。
(二)英國PE的監(jiān)管模式
英國PE的監(jiān)管模式以行業(yè)自律為主，法律監(jiān)管為輔。主要體現(xiàn)在監(jiān)管主體和監(jiān)管法律兩個方面。監(jiān)管主體包括PE的主管機(jī)構(gòu)金融服務(wù)局(Fi―nancial Services Authority)和自律組織英國私募股權(quán)投資基金協(xié)會(BVCA)。FSA對私募股權(quán)基金的設(shè)立實(shí)行市場準(zhǔn)入監(jiān)管，成立或運(yùn)作的PE公司通常需要經(jīng)FSA批準(zhǔn)，由FSA對申請設(shè)立的PE法定條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，只有符合條件的PE才予以批準(zhǔn)。同時英國更強(qiáng)調(diào)BVCA的監(jiān)管作用。BV－CA的主要職能為業(yè)務(wù)培訓(xùn)、政策游說、行業(yè)研究和協(xié)調(diào)關(guān)系等。加入BVCA是自愿的，協(xié)會理事會自行決定是否接納會員的加入，對會員的資格進(jìn)行嚴(yán)格的限定。
監(jiān)管法律對PE監(jiān)管最大的特色體現(xiàn)在對信息披露的要求上，信息披露是英國PE監(jiān)管的一大特色，通過信息披露，了解私募股權(quán)基金的現(xiàn)狀，實(shí)現(xiàn)全程和實(shí)時監(jiān)管。為此專門出臺了《私募股權(quán)投資信息披露和透明度指引》，強(qiáng)制要求PE披露其投資的信息、規(guī)定披露的內(nèi)容等，給私募股權(quán)基金明確的法律指引，從而保證較高透明度的投資和運(yùn)作過程，維護(hù)投資者的利益，同時FSA對PE的市場行為并不過多進(jìn)行限制和干涉，保證了嚴(yán)格自律基礎(chǔ)上的有效監(jiān)管。
(三)日本PE的監(jiān)管模式
日本PE的監(jiān)管模式以政府監(jiān)管為主，較之英美兩國都更為嚴(yán)格。日本明確禁止私募證券基金，但對于PE法律并未予以禁止，由于PE的來源主要是政府和金融機(jī)構(gòu)，因此在PE監(jiān)管中政府扮演了十分重要的角色。大藏省下設(shè)證券局集中行使監(jiān)管權(quán)，以《證券投資信托法》為主要的PE規(guī)范法規(guī)，僅允許構(gòu)建信托方式的組織形式，并對投資資金的投資范圍有嚴(yán)格規(guī)范。
PE的發(fā)行和審核等制度都受到嚴(yán)格監(jiān)管，雖然一再修改的法律對于行業(yè)自律等監(jiān)管方式予以肯定，授予了其后建立的行業(yè)自律組織一定的監(jiān)管權(quán)力。但大藏省的完全監(jiān)控權(quán)使其難以發(fā)揮，PE的運(yùn)行和發(fā)展都是在政府的宏觀調(diào)節(jié)和直接引導(dǎo)之下，同時其取得的成果與政府精心培育、努力支持和嚴(yán)格監(jiān)管等密不可分。
(四)國際經(jīng)驗(yàn)的借鑒啟示
綜上所述，美英日三國因政治體制、歷史背景、發(fā)展程度、法律體系、文化差異和市場差異等因素在PE監(jiān)管模式上呈現(xiàn)出不同的監(jiān)管模式。美國的監(jiān)管模式啟示我們，我國需要建立一套行之有效適合我國國情的法律體系；英國的監(jiān)管模式啟示行業(yè)自律監(jiān)管體系是易于自我平衡和自我約束的監(jiān)管模式；日本的監(jiān)管模式啟示政府調(diào)控能發(fā)揮重要作用。
我國的市場化程度不如美國，單純依靠法律難以達(dá)到最好的監(jiān)管效果；我國的基金業(yè)成熟度不如英國，因而采取自律監(jiān)管的模式與我國PE初級階段不相適應(yīng)；我國的資金來源單一程度不如日本，日本嚴(yán)格的政府監(jiān)管模式不利于我國金融市場的全面發(fā)展。因此，在我國PE監(jiān)管模式的探索中，一定要結(jié)合我國PE現(xiàn)實(shí)，審慎前行，不宜完全照搬發(fā)達(dá)國
家的監(jiān)管模式，做到發(fā)展與防范并重。
二、PE監(jiān)管模式的理論基礎(chǔ)
要采取何種模式為主對PE進(jìn)行監(jiān)管，主要取決于監(jiān)管的直接成本和監(jiān)管失效后給社會帶來的事后處理成本的比較。一般而言行業(yè)自律監(jiān)管的成本比政府監(jiān)管的直接成本要低得多，但行業(yè)自律監(jiān)管模式要做到行之有效，前提是聲譽(yù)機(jī)制能產(chǎn)生約束作用。在市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國家，市場是資源配置的主要手段，法律法規(guī)比較健全和完善，誠信和聲譽(yù)是個人和企業(yè)的重要生存資本，因而可以實(shí)行行業(yè)自律監(jiān)管為主的模式。但道德風(fēng)險的存在，會導(dǎo)致市場失靈，如果要采取行業(yè)自律監(jiān)管，前提是行業(yè)自律監(jiān)管要有效且監(jiān)管失效后帶來的事后處理總成本要低，否則應(yīng)進(jìn)行模式切換，采取行政監(jiān)管模式為主。
根據(jù)PE的自身特點(diǎn)，其運(yùn)作的失敗不容易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險，事后處理成本較低，較適于行業(yè)自律監(jiān)管，其原因：(1)私募股權(quán)資本的來源是使用其部分資金的少數(shù)富人和機(jī)構(gòu)投資者；(2)理性與成熟并重的少數(shù)富人和機(jī)構(gòu)投資者有著較好的風(fēng)險識別和管理能力，內(nèi)部溝通和合作能力很強(qiáng)，可以對私募股權(quán)投資家進(jìn)行有效監(jiān)管，而減少被欺詐的可能性；(3)投資期限較長，不會對短期的市場產(chǎn)生沖擊；(4)獲利方式是在目標(biāo)企業(yè)的價值提升后通過退出來實(shí)現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)價值挖掘和價值創(chuàng)造的統(tǒng)一；(5)每一支基金都是有限生命，PE投資家必須在市場中進(jìn)行無限次博弈，博弈生存并壯大者必定是具有良好業(yè)績和重聲譽(yù)的投資家。綜上所述，PE大規(guī)模發(fā)展一般不會產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險，國外也未產(chǎn)生過因PE而導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險，因此，在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，PE適合于行業(yè)自律為主的模式進(jìn)行監(jiān)管。
但在市場經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的國家且相關(guān)的法律法規(guī)尚不健全的體制下，政府有必要進(jìn)行適度監(jiān)管。監(jiān)管的重點(diǎn)是構(gòu)建和規(guī)范PE的支撐環(huán)境，清理不合規(guī)的PE發(fā)展模式，防止將PE公募化、非法化和關(guān)系化，以免造成系統(tǒng)性風(fēng)險，進(jìn)而阻礙整個行業(yè)和國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。無論是政府監(jiān)管為主還是行業(yè)自律為主，上述兩種監(jiān)管形式本身并不沖突，而且相輔相成，互相補(bǔ)充。
三、PE監(jiān)管模式的中國選擇
PE監(jiān)管指PE監(jiān)管主體，通過設(shè)定一定的行為標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)則和準(zhǔn)則，依法利用一定的監(jiān)管手段對私募股權(quán)基金、私募股權(quán)基金管理人和私募股權(quán)基金托管人等市場參與主體及其經(jīng)營活動進(jìn)行監(jiān)督和管理。私募監(jiān)管體制指為實(shí)現(xiàn)特定的社會經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而對基金及其經(jīng)營活動施加影響的一整套管理體系、管理機(jī)制、管理結(jié)構(gòu)和管理模式的總稱。PE監(jiān)管體制包括內(nèi)部監(jiān)管體制和外部監(jiān)管體制，內(nèi)部監(jiān)管體制實(shí)質(zhì)屬于治理機(jī)構(gòu)的范疇。外部監(jiān)管體制主要包括政府立法、自律組織和行政管理等部門所發(fā)揮的作用。
中國PE監(jiān)管模式的現(xiàn)狀是監(jiān)管的思路不清晰，監(jiān)管的理論目標(biāo)、原則與內(nèi)容、監(jiān)管的機(jī)構(gòu)均不明確。結(jié)合我國國情、監(jiān)管現(xiàn)狀以及國際經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)當(dāng)建立起法律約束下的政府監(jiān)管和行業(yè)管理相結(jié)合的模式。
(一)建立健全PE的法律體系
在目前已施行的法律中，2003年3月1日施行的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》為外商股權(quán)基金的設(shè)立、管理和監(jiān)管提出了基本要求；2006年1月1日實(shí)施的新《公司法》和新《證券法》，為公司型私募股權(quán)基金的設(shè)立提供了法律依據(jù)；2006年3月1日施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》為股權(quán)基金的設(shè)立與備案、投資運(yùn)作、政策扶持、管理部門監(jiān)管提出了基本要求；2007年2月7日施行《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，對備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)明確了稅收優(yōu)惠；2007年6月1日施行的新《合伙企業(yè)法》正式確立了有限合伙企業(yè)的形式，為有限合伙投資基金的設(shè)立和合伙企業(yè)無須繳納企業(yè)所得稅提供了法律依據(jù)；2008年6月25日施行的《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》為集合資金信托計劃的股權(quán)投資提供了操作指引等。
總之，國家各監(jiān)管部門分別出臺規(guī)章，并且實(shí)行以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主的分業(yè)監(jiān)管，使得投資監(jiān)管處于無序模糊狀態(tài)。因此有必要對相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行調(diào)整、修訂和規(guī)范，但其工作量大，難度高，在調(diào)整過程中，建議訂立《私募股權(quán)基金管理辦法》。目前，國家發(fā)改委(2010)已正式上報了《股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金管理辦法》，雖然有關(guān)政府部門還有不同意見，但應(yīng)該擱置分歧，，使其盡快出臺。
(二)明確PE的監(jiān)管主體
行政監(jiān)管主要包括依法監(jiān)管和合理監(jiān)管，其理論依據(jù)是行政法學(xué)的依法行政和合理行政原則，其指導(dǎo)思想是監(jiān)管的妥當(dāng)性。監(jiān)管的妥當(dāng)性是政府干預(yù)的核心價值并且是政府機(jī)關(guān)監(jiān)管的最高行為準(zhǔn)則，目的是克服PE自治的盲目性和市場的不完全性。
由于我國當(dāng)前法律體系不完備，明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于促進(jìn)PE的健康持續(xù)發(fā)展十分重要。PE監(jiān)管主體的獨(dú)立性是監(jiān)管機(jī)構(gòu)有效實(shí)施監(jiān)管的基本前提和金融監(jiān)管有效的保證，巴賽爾協(xié)議的權(quán)威表述是“在一個有效的金融監(jiān)管體系下，參與金融監(jiān)管的每個機(jī)構(gòu)要有明確的責(zé)任和目標(biāo)，并應(yīng)享有操作上的自和充分的資源”。證監(jiān)會、銀監(jiān)會和保監(jiān)會等屬于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，發(fā)改委對PE也有監(jiān)管職權(quán)，由于PE是我國資本市場中的一種金融機(jī)構(gòu)，建議納入證監(jiān)會統(tǒng)籌管理。
(三)明確廓清PE的監(jiān)管客體
PE監(jiān)管的客體包括基金投資人、基金管理人、基金托管人和基金運(yùn)作等。對基金投資人主要是建立合格投資人和謹(jǐn)慎人觀念，并制定相應(yīng)的規(guī)則；對基金管理人由行業(yè)協(xié)會制定相應(yīng)的行業(yè)行為規(guī)范并監(jiān)督執(zhí)行，由市場優(yōu)勝劣汰，對基金管理人的監(jiān)管主要體現(xiàn)在基金公募行為和杠桿率的使用上；對基金托管人，現(xiàn)在國內(nèi)主要是托管銀行，有的忽視其存在，有的忽視其資質(zhì)，有的忽視其功能；對基金運(yùn)作的監(jiān)管，包括基金設(shè)立、發(fā)起、募集、企業(yè)估值、投資監(jiān)督、財務(wù)核算、業(yè)績報告、信息披露和納稅義務(wù)等。
(四)支持設(shè)立PE的行業(yè)協(xié)會
在國家相關(guān)部委和地方政府的大力支持下，作為我國首家PE協(xié)會――天津股權(quán)投資基金協(xié)會2007年9月成立，隨后相繼成立了北京股權(quán)投資基金協(xié)會、上海股權(quán)投資協(xié)會、湖南省股權(quán)投資協(xié)會等10家以上省級PE協(xié)會，為全國性的協(xié)會推出打下了堅實(shí)的基礎(chǔ)。會長邵秉仁說：“在談到籌備兩年多的全國性的行業(yè)自律組織――中國股權(quán)投資基金協(xié)會將何時掛牌時，目前相關(guān)的協(xié)會籌備工作已基本就緒，有望20lO年年內(nèi)掛牌”。當(dāng)全國性的協(xié)會宣告成立，將實(shí)現(xiàn)中央與地方的順利對接，甚至進(jìn)行更一步延伸到地級或發(fā)達(dá)縣級城市，形成全國性股權(quán)協(xié)會網(wǎng)絡(luò)。
第8篇：公募基金投資運(yùn)作管理辦法范文
【摘要】隨著2016年下半年IPO的不斷加速，不少新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板需求變大。但橫亙在上述企業(yè)中間的問題很多，其中“三類股東”問題就是時下討論的熱點(diǎn)。
【關(guān)鍵詞】三類股東；股權(quán)清晰；監(jiān)管
一、“三類股東”問題的前世今生
三類特殊股東指契約型基金、資產(chǎn)管理計劃和信托計劃（以下簡稱“三類股東”）等“非公開募集”的金融產(chǎn)品。由于三類股東在工商登記時不被視為民事主體，無法登記為非上市公司的股東，實(shí)踐中三類股東對非上市公司投資的方式通常是由金融產(chǎn)品的管理人簽署投資協(xié)議并約定由其管理的具體金融產(chǎn)品履行出資義務(wù)，在工商登記的股東名稱則為管理人名稱。因此，三類股東形式上系由委托人通過受托人（管理人）名義進(jìn)行投資，似乎屬于委托持股的一種表現(xiàn)形態(tài)。此外，三類股東容易出現(xiàn)股份代持、利益輸送等問題，部分“三類股東”背后的出資人眾多，難以滿足“股權(quán)清晰”之要求，加之部分三類股東存在利用資金池資金期限錯配進(jìn)行“短債長投”的情況，通常認(rèn)為容易導(dǎo)致擬上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定。
二、A股、新三板對“三類股東”的不同要求
（一）A股
根據(jù)證監(jiān)會《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法（2015年修正）》《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法（2015年修正）》的規(guī)定，發(fā)行人需滿足“股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛”的發(fā)行條件。
盡管三類股東在A股可以參與已上市公司的定增，但擬上市的公司幾乎未出現(xiàn)過這“三類股東”的身影。
（二）新三板
新三板一直被定位為中國資本市場改革的“試驗(yàn)田”，對于同樣含有股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、權(quán)屬分明、相關(guān)股東所持公司股份不存在權(quán)屬爭議或潛在糾紛之要求的新三板，則允許“三類股東”參與投資掛牌和擬掛牌企業(yè)。
1.2013年12月，證監(jiān)會《非上市公眾公司監(jiān)管指引第4號―股東人數(shù)超過200人的未上市股份有限公司申請行政許可有關(guān)問題的審核指引》（“4號指引”），規(guī)定以私募股權(quán)基金、資產(chǎn)管理計劃以及其他金融計劃進(jìn)行持股的，如果該金融計劃是依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)設(shè)立并規(guī)范運(yùn)作，且已經(jīng)接受證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的，可不進(jìn)行股份還原或轉(zhuǎn)為直接持股。
2.2015年10月16日，全國股轉(zhuǎn)公司《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)問答（一）――關(guān)于資產(chǎn)管理計劃、契約型私募基金投資擬掛牌公司股權(quán)有關(guān)問題》，明確基金子公司資產(chǎn)管理計劃、證券公司資產(chǎn)管理計劃、契約型私募基金可以投資擬掛牌公司的股權(quán)，且所投資的擬掛牌公司股權(quán)在掛牌審查時可不進(jìn)行股份還原，但須做好相關(guān)信息披露工作。
鑒于以上規(guī)定，新三板存在“三類股東”的掛牌公司非常多，截至2017年2月14日，排隊IPO進(jìn)行正常審核的86家新三板公司中，就有12家存在三類股東。除了審核階段的企業(yè)之外，二百多家接受上市輔導(dǎo)的公司，不少也含有三類股東問題，有些“三類股東”甚至在新三板掛牌公司前十大股東之列。
從以上規(guī)定及執(zhí)行結(jié)果來看，“三類股東”問題反映了A股和新三板兩個市場之間的對接問題。新三板是完全的注冊制，八成投資者是機(jī)構(gòu)投資者，監(jiān)管思路開放，而A股目前仍然是核準(zhǔn)制且八成是散戶，為保護(hù)投資者，監(jiān)管思路相對保守，導(dǎo)致二者在股東門檻上有差異。
三、“三類股東”問題的魔性循環(huán)
2016年12月2日海辰藥業(yè)成功過會，2017年1月12日上市。海辰藥業(yè)的股東中間接包括四個資管計劃：“招商財富毅達(dá)創(chuàng)贏1號專項資產(chǎn)管理計劃”、“招商財富毅達(dá)創(chuàng)贏2號專項資產(chǎn)管理計劃”、“招商財富毅達(dá)創(chuàng)贏3號專項資產(chǎn)管理計劃”、“招商財富毅達(dá)創(chuàng)贏4號專項資產(chǎn)管理計劃”。上述四個資管計劃的委托人共計4個自然人。招商財富資產(chǎn)管理有限公司通過設(shè)立上述資管計劃認(rèn)購江蘇高投創(chuàng)新科技創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的有限合伙份額。江蘇高投為海辰藥業(yè)的直接股東，持有海辰藥業(yè)3.25%的股份。
但仔細(xì)研究之后我們發(fā)現(xiàn)，海辰藥業(yè)的四個資管計劃的委托人為四個自然人?？梢哉f人數(shù)較少，持股結(jié)構(gòu)清晰。同時，江蘇高投創(chuàng)新科技創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）也僅占海辰藥業(yè)的3.25%，份額較小。因此，海辰藥業(yè)的成功并不當(dāng)然意味著“三類股東”問題的放行。
果不其然，3月16日，上交所官方微信平臺了題為《新三板掛牌企業(yè)IPO需要注意什么問題？》的問答文章。其中《企業(yè)改制30問》之二十三提示，擬上市公司引入該類平臺股東時應(yīng)在考慮股權(quán)清晰和穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上審慎決策。對于股東中包含信托計劃、契約型基金及資管計劃等持股平臺的擬上市公司，在IPO審核過程中，可能會因存續(xù)期到期而造成股權(quán)變動，影響股權(quán)穩(wěn)定性。上交所的“審慎決策”體現(xiàn)了中國漢語的博大精深，給很多“心懷希望”的企業(yè)潑了“冷水”。
四、“三類股東”問題需盡快出臺明確監(jiān)管原則
隨著中國基金業(yè)協(xié)會對于契約型基金、資產(chǎn)管理計劃之備案內(nèi)容的不斷細(xì)化，重大事項變更的備案及時性提高，為證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及中介機(jī)構(gòu)對契約型基金、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之投資人/受益人的核查提供了越來越有效的途徑。同時，目前大多數(shù)新三板擬IPO的企業(yè)中都存在上述“三類股東”的問題。這些企業(yè)不僅想要IPO的愿望強(qiáng)烈，而且數(shù)量龐大。因此，監(jiān)管部門有充分的理由考慮“三類股東”的監(jiān)管原則。
第9篇：公募基金投資運(yùn)作管理辦法范文
關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)金融 投資性需求 金融創(chuàng)新 REITs
中國分類號:F832.48文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-1770(2010)07-050-04
一、引言
受全球金融危機(jī)的影響,我國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了一個短暫的調(diào)整期,2009年下半年房價又開始了新一輪更為瘋狂的快速上漲,2010年3月份70個大中城市房屋銷售價格指數(shù)同比漲幅高達(dá)11.7%,房價再度引起全社會的高度關(guān)注。房價為什么會如此瘋漲,在影響房價的諸多因素中哪些是最主要的因素,調(diào)控從何著手更為有效,是倍受關(guān)注的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問題。
經(jīng)濟(jì)學(xué)一般原理告訴我們,房價的高低最終是由市場供求決定的,是房地產(chǎn)供求關(guān)系的現(xiàn)實(shí)反映。在供給年年擴(kuò)張的情況下,房價依然強(qiáng)勢上漲,說明房地產(chǎn)市場始終存在著巨大的需求拉動力。不少學(xué)者通過實(shí)證研究證實(shí)了以上結(jié)論。MTV 模型實(shí)證分析表明,影響我國商品住宅銷售價格的主要因素是資本的可獲得性和需求的變化,供給因素對住宅價格的上漲影響較弱。對北京、上海、杭州、深圳、武漢、重慶等具有代表性的14城市的房價的實(shí)證分析也表明,可支配收人對房地產(chǎn)價格沒有顯著影響,價格的上升主要是由投資(投機(jī))推動的,通過加入時間變量發(fā)現(xiàn),房地產(chǎn)投機(jī)度變得更高,說明購房需求基本上是以外推預(yù)期判斷價格走勢,即價格預(yù)期的形成不僅與過去價格有關(guān),而且受過去價格變動趨勢的影響很大。我國住房市場的價格決定具有不同于一般市場經(jīng)濟(jì)國家的特點(diǎn),我國存在一個獨(dú)立于存量市場的住宅新房市場,市場價格由新房的需求與供給共同決定,在短期內(nèi)主要是由于新房需求的變化決定,新房價格影響著存量市場價格。
關(guān)于如何實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控,現(xiàn)有研究包括土地供應(yīng)、金融監(jiān)管、稅收體制、城市規(guī)劃等各個方面,但針對如何調(diào)控房地產(chǎn)投資性需求膨脹的研究不多,包括政府出臺的調(diào)控政策,如近半年的“國四條”、“國十一條”、提高存款準(zhǔn)備金率、提高二套房首付和取消利率優(yōu)惠等措施,總體思路是調(diào)控住房的消費(fèi)結(jié)構(gòu),加大住房保障力度,支持自住需求,限制投資、投機(jī)購房需求?？梢灶A(yù)見的是,對房地產(chǎn)投資性需求僅僅采取限制措施是不夠的,我們必須深入分析投資需求旺盛的深層原因,有針對性地“疏導(dǎo)”與“堵截”結(jié)合,才有可能實(shí)現(xiàn)更為有效的宏觀調(diào)控。
二、投資需求旺盛的原因分析
房價的復(fù)雜性在于市場需求的多樣性,其根本在于房地產(chǎn)這種特殊商品具有消費(fèi)和投資雙重屬性。作為生活必需品,基本住房保障不僅是一個經(jīng)濟(jì)問題,還是一個關(guān)乎民生的政府不得不管的社會問題,這使得房價的影響因素更加復(fù)雜。
從購房的目的看,房地產(chǎn)的市場需求可分為消費(fèi)性需求、投資性需求和投機(jī)性需求。在很多情況下這三者又會相互轉(zhuǎn)化,很難截然區(qū)分。作為生活必需品的住房消費(fèi)基本需求具有剛性,但改善性需求是具有彈性的。建設(shè)部的全國建設(shè)工作會議資料表明,2007年底城市人均住宅建筑面積已達(dá)約28平方米,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了基本住房保障水平。改善性需求具有較強(qiáng)的價格彈性,其釋放過程可能經(jīng)歷一段較長的時間,但當(dāng)人們產(chǎn)生未來房價會快速上漲的預(yù)期時,很有可能將未來幾年的改善性需求提前釋放,甚至產(chǎn)生新的恐慌性需求,為十幾年后下一代的需求買單,這種需求表面看是消費(fèi)性需求,其實(shí)質(zhì)具有保值增值的投資性質(zhì)。投資性需求和投機(jī)性需求也常常很難界定,炒房團(tuán)的需求是典型的投機(jī)性需求,但一個家庭幾套房的需求就很難說是投機(jī)還是投資,總之都是為了增值,持有時間的長短完全取決于對市場的價格預(yù)期。
投資需求者不關(guān)心價格是否以勞動價值為基礎(chǔ),也不關(guān)心房屋的使用價值有多大,他們關(guān)心的是房價的未來走勢,預(yù)期是影響投資需求的唯一因素,投資需求進(jìn)而又影響著房地產(chǎn)價格。投資者預(yù)期價格會上漲就會買進(jìn),形成市場需求,并且隨著價格的上漲,投資者往往預(yù)期未來的價格會更高,在此系統(tǒng)性預(yù)期下,投資(機(jī))者的行為具有“跟漲不跟跌”的特點(diǎn),從而形成了房地產(chǎn)價格越高,市場需求越大的現(xiàn)象。此時,房地產(chǎn)市場需求曲線的斜率為正,向右上方傾斜,而供給曲線仍然與價格同方向變化,也向右上方傾斜。
我國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)是否存在泡沫,長期以來一直是個爭論不休的話題,就在今年的博鰲亞洲論壇上還存在兩種截然不同的聲音。在此,我們不去判斷“只要有需求就沒有泡沫”的健康發(fā)展論正確與否,我們要深入分析的是這種對未來價格預(yù)期的需求到底是建立在什么基礎(chǔ)上,又是什么因素導(dǎo)致人們在擔(dān)心房價存在泡沫的同時又不禁將自己僅有的一點(diǎn)積蓄投資于房地產(chǎn),無意識地成了推升房價的幫手?深入分析,原因可歸納為以下幾點(diǎn)。
其一,房屋成本的上升是剛性的。商品房成本包括土地成本、建造成本和開發(fā)商自身的經(jīng)營成本。國土面積為常數(shù),人口在不斷增加,對土地的需求在不斷增加,18億畝耕地紅線一定要守住,從以上這些簡單道理和耳熟能詳?shù)幕靖拍钪姓l都明白建設(shè)用地只會是越來越寶貴。地方政府的土地財政和地王頻現(xiàn)、土地尋租等等新聞的不斷沖擊還讓人們預(yù)感到土地價格上升的加速度很快。從建造成本看,鋼筋、水泥、玻璃、陶瓷等主要建筑材料都是高能耗的資源消耗類產(chǎn)品,價格的上升也是必然的;人工費(fèi)是建筑成本的一個重要組成部分,由于目前建筑工人很大一部分是農(nóng)民工,工資水平很低,建安成本中人工費(fèi)的比例大約占30%左右,與國外建筑人工費(fèi)約占建筑成本的60%～70%這一數(shù)據(jù)仍然有相當(dāng)大的差距,隨著社會的發(fā)展、城鄉(xiāng)差別的縮小,建安人工費(fèi)的上漲也是必然的。
其二,近幾年的房價總是逆勢上揚(yáng)。對房地產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控始于2003年,政策密度一年大于一年,但房價總是處于調(diào)而不控的快速上漲狀態(tài),即使是面臨世界金融危機(jī)的2008年,70個城市房屋平均銷售價格仍然上漲了6.15 %。商品房成本的上升雖然具有一定的剛性,但其上升速度遠(yuǎn)比房價的上升的幅度要小,成本不是影響價格的主要因素,對未來價格走勢的預(yù)期才是影響房價的主要因素。
其三,通脹預(yù)期的心理暗示。通貨膨脹預(yù)期是消費(fèi)者對未來不確定的通貨膨脹的判斷,即對未來通貨膨脹的估計。2009年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議在提出明年經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)時,要求處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系,鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭。提出管理好通脹預(yù)期的目的是為了不出現(xiàn)通脹,但通脹預(yù)期被媒體過度炒作后反而讓公眾產(chǎn)生非理性通脹預(yù)期,認(rèn)為未來通貨膨脹的壓力很大。為規(guī)避風(fēng)險,人們必然調(diào)整資產(chǎn)配置,將更多的資金投入到抗通貨膨脹能力較強(qiáng)的房地產(chǎn)市場,形成巨大的投資需求?？焖偕蠞q的房價反過來又加劇了人們的通脹預(yù)期,從而進(jìn)一步加大購買需求,導(dǎo)致通脹、房價的螺旋式上升。
其四,投資渠道匱乏。2008年底城鄉(xiāng)居民人民幣儲蓄存款余額達(dá)21.8萬億元,相當(dāng)于當(dāng)年全國GDP的三分之二,巨額儲蓄總是要尋找投資出路。股市的投機(jī)成分遠(yuǎn)大于投資,謹(jǐn)慎的投資者一般不愿進(jìn)入;銀行利率已經(jīng)為負(fù),失去了保值功能;產(chǎn)業(yè)投資渠道不通;郵品、古董非主流渠道。如此算來,個人可投資的渠道就只剩下房地產(chǎn)一條路了,先行入市者高額回報的示范效應(yīng)更加堅定了人們認(rèn)定房地產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)投資品,也正因?yàn)檫@巨額的閑錢急于尋找出路而集聚于房地產(chǎn)市場,使得增加住房供應(yīng)量、提高利率、降低按揭貸款比重等等房價調(diào)控政策統(tǒng)統(tǒng)宣告失靈,都難以抑制房地產(chǎn)市場需求的過快增長,導(dǎo)致房價扶搖直上。
三、房地產(chǎn)投融資的新途徑REITs
REITs是房地產(chǎn)投資信托基金(Real Estate Investment Trusts)的簡稱,是通過發(fā)行基金份額籌集基金,為基金份額持有人的利益進(jìn)行投資,以可產(chǎn)生長期收入的房地產(chǎn)項目為投資目標(biāo),類型包括商場、購物中心、寫字樓、住宅、酒店、度假村、工業(yè)設(shè)施、倉儲設(shè)施等,以房地產(chǎn)租金及其他相關(guān)經(jīng)營收入為主要收入來源的一種產(chǎn)業(yè)基金。
REITs起源于美國,1960 年出現(xiàn)第一批REITs,發(fā)展至今已非常成熟,成為房地產(chǎn)領(lǐng)域最重要的投融資產(chǎn)品,它具有稅收優(yōu)惠、專家理財、分散風(fēng)險、收益穩(wěn)定、流動性強(qiáng)、透明度高等特點(diǎn)。REITs可以從不同的角度進(jìn)行分類:根據(jù)組織形式的不同,可以分為公司型和契約型;根據(jù)基金的受益憑證可否贖回,可分為開放式和封閉式;根據(jù)資金運(yùn)用方式不同,可分為權(quán)益型、抵押型和混合型三類;根據(jù)募集方式不同,可分為公募和私募。
房地產(chǎn)與金融是兩個相互促進(jìn)、相互制約的行業(yè)。我國的房地產(chǎn)金融創(chuàng)新不足,房地產(chǎn)業(yè)過度依賴于銀行信貸,已成為銀行信貸風(fēng)險的一個隱患,同時也制約了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。正視房地產(chǎn)市場的投資性需求,及時推出房地產(chǎn)投資信托基金,“疏”“堵”結(jié)合,不僅能分流房地產(chǎn)市場的投資性需求,從源頭上消減房價上漲的壓力,還能為房地產(chǎn)業(yè)提供穩(wěn)定的直接融資,減少銀行信貸風(fēng)險,是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的一舉多贏之策。
首先,REITs為公眾提供一種房地產(chǎn)投資工具,能有效分流民間資金投向,減少房地產(chǎn)商品市場的投資性需求。REITs同公司股票、債券一樣,是證券的一種,不僅可以認(rèn)購、贖回,還可以在不同投資者之間轉(zhuǎn)讓。公募型房地產(chǎn)投資基金可以使普通老百姓通過資本市場參與房地產(chǎn)的投資,特別是個人幾乎無法單獨(dú)投資的大型商業(yè)、工業(yè)、辦公、倉儲用房。在符合法律規(guī)定和證券交易所上市條件的前提下,REITs還可以在證券交易所掛牌交易,成為上市基金。與直接購買房屋資產(chǎn)動輒上百萬元相比,通過資本市場購買REITs參與房地產(chǎn)投資金額小、流動性強(qiáng)、市場透明公正,投資風(fēng)險更小。
其次,REITs能為房屋租賃市場提供資金來源,從而擴(kuò)大住房租賃市場的供給,減少住房的剛性購買需求。目前我國的住房租賃主要是由個人業(yè)主持有經(jīng)營,房源零星散落在各住宅區(qū),不成規(guī)模,業(yè)主的出租行為也缺乏制度規(guī)范,承租者的利益得不到有效保護(hù),這也是人們偏好買房而不是租房的原因之一。發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金,更多的專業(yè)機(jī)構(gòu)就能成為房屋租賃市場的供給方,成規(guī)模地擴(kuò)大房屋租賃市場的供給量,為規(guī)范租賃市場的管理提供了可能。REITs尤其適合投資于商業(yè)房地產(chǎn),因?yàn)樯虡I(yè)經(jīng)營有穩(wěn)定的現(xiàn)金流,對商業(yè)用房的需求以租賃形式為多。目前,國內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商也已經(jīng)逐漸意識到,應(yīng)該將開發(fā)銷售模式發(fā)展為資產(chǎn)運(yùn)營模式,不能一賣了之。為了解決長期投資與開發(fā)資金快速回籠的問題,開發(fā)商大多采用了產(chǎn)權(quán)式商鋪、產(chǎn)權(quán)式寫字樓和產(chǎn)權(quán)式公寓等等形式來出售進(jìn)行變現(xiàn),但這種類同于住宅開發(fā)和銷售的模式,并不適用于商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā),已經(jīng)產(chǎn)生了產(chǎn)權(quán)分散與整體經(jīng)營效率低下的矛盾,將表現(xiàn)在住宅開發(fā)和銷售中的房地產(chǎn)泡沫引入了商業(yè)和寫字樓領(lǐng)域。REITs的發(fā)展,將成為具有良好業(yè)績的商業(yè)地產(chǎn)長期投資的重要資金來源。
其三,減少間接融資比較,降低銀行金融風(fēng)險。目前我國房地產(chǎn)信貸占據(jù)了房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)的絕對主導(dǎo)地位,截止到2008年底,全國金融機(jī)構(gòu)商業(yè)性貸款余額為5.28萬億元,住房公積金委托貸款余額為6094.16億元,而2008年房地產(chǎn)行業(yè)通過證券市場的直接融資規(guī)模僅為871.4億元,全國其發(fā)行集合類房地產(chǎn)信托產(chǎn)品135個,信托資金總規(guī)模273億元。從房地產(chǎn)開發(fā)項目資金來源看,除了項目資本金35%為企業(yè)自有外,其余部分基本是通過房地產(chǎn)開發(fā)貸款、個人住房抵押貸款、建筑企業(yè)流動資金貸款等各種途徑來源于銀行貸款。2009年5月27日,國務(wù)院了《關(guān)于調(diào)整固定資產(chǎn)投資項目資本金比例的通知》,將保障性住房和普通商品住房項目的最低資本金比例由35%下調(diào)為20%,其他房地產(chǎn)開發(fā)項目的最低資本金比例下調(diào)為30%,估計下調(diào)資本金后的房地產(chǎn)開發(fā)項目的銀行信貸資金比重會進(jìn)一步提高。如此高比例的銀行信貸支撐著房地產(chǎn)業(yè),一旦房地產(chǎn)泡沫破裂,銀行將面臨巨大風(fēng)險。REITs既是房地產(chǎn)投資工具的創(chuàng)新,也是融資渠道的創(chuàng)新,可減少項目對銀行信貸的依賴,降低房地產(chǎn)金融風(fēng)險。
其四,緩解外資進(jìn)入我國房地產(chǎn)市場的壓力,為國內(nèi)資本市場提供優(yōu)質(zhì)資源。外資進(jìn)入中國大陸房地產(chǎn)市場的資金規(guī)模到底有多大,一直沒有清晰明確的數(shù)據(jù)。雖然2007年11月7日,國家發(fā)展改革委和商務(wù)部公布了最新版的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2007年修訂)》,將原本列入“鼓勵類”項目的普通住宅開發(fā)建設(shè)取消,同時在“限制類”中增加了房地產(chǎn)二級市場交易及房地產(chǎn)中介或經(jīng)紀(jì)公司,繼續(xù)限制外資進(jìn)入土地成片開發(fā)和高檔賓館、別墅、高檔寫字樓、國際會展中心的建設(shè)和經(jīng)營領(lǐng)域,但有數(shù)據(jù)認(rèn)為,目前至少還有300億左右的資金持續(xù)投資在中國樓市中,尤其為人矚目的是香港和新加坡大規(guī)模吸引內(nèi)地優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)資源在境外上市。因國內(nèi)資本市場的融資渠道不暢,具有良好投資價值的商業(yè)地產(chǎn)正加速向海外市場流失,國內(nèi)證券市場將逐漸失去一批具有高投資價值的優(yōu)質(zhì)資源,不利于國內(nèi)資本市場的發(fā)展。
四、REITs發(fā)展模式的選擇
REITs源于美國,迄今已有近50 年的歷史,在許多國家和地區(qū)得到很好的發(fā)展,成為房地產(chǎn)市場投融資的重要渠道。我國的人口眾多,房地產(chǎn)業(yè)的歷史不長,房地產(chǎn)市場具有自身特點(diǎn),是一個以住房為主的增量主導(dǎo)型市場,發(fā)展REITs,既要借鑒國外的經(jīng)驗(yàn),也要結(jié)合房地產(chǎn)市場的自身特點(diǎn)。
(一)組織模式的選擇。從國際經(jīng)驗(yàn)看,各國或地區(qū)根據(jù)其實(shí)際情況選擇了不同的發(fā)展類型,如美國、日本和歐洲部分國家均采用了公司型,而加拿大、澳大利亞和亞洲大多數(shù)國家則選擇了契約型發(fā)展方式。根據(jù)我國目前的法律基礎(chǔ)和市場現(xiàn)狀,封閉模式的契約型REITs 在我國發(fā)展初期較為可行,因?yàn)橐孕磐蟹绞桨l(fā)展契約型REITs 面臨的法律障礙較小。目前我國還未出臺REITs 專項法案,《公司法》、《基金法》都不能支持公司型REITs 的運(yùn)作,而《信托法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》對信托型REITs有一定指導(dǎo)意義。此外,封閉型REITs 期限固定、不可贖回的特征不僅有利于REITs 的健康穩(wěn)定發(fā)展,也便于管理、控制和監(jiān)管。
(二)資金運(yùn)用方式的選擇。REITs在美國誕生之初,被定位為“被動投資工具”,即主要投資于已建成并能產(chǎn)生長期穩(wěn)定現(xiàn)金流的商業(yè)房地產(chǎn),以及適當(dāng)投資于其他方面,包括證券及其他房地產(chǎn)投資基金,以房地產(chǎn)租金、股票分紅、債券利息等收益作為主要收入來源。這一定位旨在確保房地產(chǎn)投資基金以相對保守和穩(wěn)健的方式運(yùn)行,控制投資風(fēng)險,避免因主動介入房地產(chǎn)開發(fā)活動而使基金投資者尤其是中小投資者承受較高風(fēng)險。后來,為提高房地產(chǎn)投資基金的投資效益和靈活性,增強(qiáng)其同其他房地產(chǎn)投資工具的競爭力,一些發(fā)達(dá)金融市場開始允許房地產(chǎn)投資基金有條件和有限度地從事房地產(chǎn)開發(fā)投資。例如,1999年美國通過《房地產(chǎn)投資信托現(xiàn)代化法》,允許REITs 從事房地產(chǎn)開發(fā)話動,但必須以設(shè)立全資子公司的形式進(jìn)行。
我國房地產(chǎn)市場的住宅開發(fā)占了絕對主導(dǎo)地位,房地產(chǎn)商品市場的投資性需求也主要是針對住宅投資的需求,發(fā)展REITs不能無視這一現(xiàn)實(shí),資金運(yùn)用要兼顧房地產(chǎn)開發(fā)的高利潤和現(xiàn)有物業(yè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流,此外,應(yīng)允許用于購買房地產(chǎn)抵押貸款證券,取得固定收益并有助于房地產(chǎn)抵押貸款二級市場的發(fā)展,降低房地產(chǎn)抵押貸款一級市場的風(fēng)險。
(三)募集方式的選擇。募集方式有公募和私募之分。公募基金可以向社會公眾公開信息募集資金,而私募只能在有限范圍內(nèi)向特定的對象募集資金。從分流房地產(chǎn)商品市場的投資性需求,從源頭消減房價上漲的壓力角度看,我國發(fā)展REITs應(yīng)采取公募方式,并且盡快創(chuàng)造條件早日上市。REITs 上市可以規(guī)范其治理結(jié)構(gòu),也可以通過嚴(yán)格的信息披露制度達(dá)到信息透明,減少不對稱程度,提高市場的外部監(jiān)督水平的目的。作為標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品,在美國有三分之二的REITs在主要的證券交易所自由交易,可以在資本市場上市流通,未上市的REITs一般情況下也可以在柜臺市場進(jìn)行交易流通。
從集合資金、專業(yè)理財角度看,REITs與房地產(chǎn)信托產(chǎn)品具有共性,兩者的區(qū)別在于:其一,現(xiàn)有的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的設(shè)計以融資為目的,是“代客(房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè))融資”。REITs是以房地產(chǎn)投資為目的,是“代客(投資者)理財”;其二,現(xiàn)有的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品主要為房地產(chǎn)開發(fā)貨款的替代產(chǎn)品,所籌集資金直接用于房地產(chǎn)項目開發(fā)。REITs主要是投資于已建成且能產(chǎn)生長期收益的物業(yè);其三,房地產(chǎn)信托產(chǎn)品受《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》的規(guī)范,其準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求都相當(dāng)嚴(yán)格,不得通過公共媒體進(jìn)行營銷宣傳,單筆委托金額在300萬元以下的自然人人數(shù)不得超過50個人。REITs的目的在于大范圍匯集資金,可以公開發(fā)行和自由轉(zhuǎn)讓,符合條件還可以上市交易。我國現(xiàn)在還沒有針對房地產(chǎn)投資信托基金的專門立法,這是目前發(fā)展REITs的最大障礙。
美國的金融危機(jī)源自金融衍生品的過度開發(fā),而我國的金融風(fēng)險恰恰在于房地產(chǎn)金融創(chuàng)新不足,投融資渠道不暢,資金來源過度依賴于銀行信貸。房地產(chǎn)市場的價格瘋漲呼喚REITs相關(guān)政策早日出臺,其不僅能分流投資性需求,從源頭消減價格上漲的壓力,還能為房地產(chǎn)供給提供穩(wěn)定的資金來源,降低對銀行的信貸依賴從而降低金融風(fēng)險,從供應(yīng)和需求雙向緩解市場壓力,是一舉多贏的調(diào)控之策。
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